財通
W
創刊號 2014.11 Issue 01
財經，享受，品牌 為您一網打盡
習主席明令撐港
即日啟動
WEALTH Mag
金價易跌難升欠樂觀 適應美國後 QE 年代
保費融資的資產規劃思路 紅酒投資必殺技 非賣品
Not for Sale
WEALTH Magazine
財通目錄 | WEALTH CONTENT
目錄
鳴謝致敬
04
封面故事 - 習主席明令撐港 滬港通即日啟動
16
一徐定音：忠旺擴產盡顯優勢
徐燦傑
17
酷唐快拍：協鑫新能源博爆升之選
唐關鈴
18
馬爺說金融：保費融資的資產規劃思路
MARK
20
靈通金語：金價易跌難升欠樂觀
唐鳳靈
21
豐富多財：海外資產配置—高淨值人士新熱潮
區田豐
22
實德慧眼：中印續領風騷 20 年？
李慧芬
23
郭 Sir 開咪：延遲開通 焉知非福？
郭思治
24
Ben 哥講股：環球經濟弱勢 投資策略維穩
鄺民彬
25
大師開講：自發自還可鼓勵重新規劃
沈慶洪
34
投資良几：H 股 A 股差價料再收窄
黃德几
35
股壇鐵判：中國聖牧地理位置優越
潘鐵珊
36
藺股念金：美國 560 萬億救市 只益華爾街及股市 藺常念
38
早知有益：滬港通被堵 恆指納原軌
張益祖
39
股海遨翔：內地消費股 可伺機吸納
王海翔
40
寫意軒：危中取機 財路亨通
松青
42
堅料即爆：適應美國後 QE 年代
曾永堅
43
輪后隨筆：大單邊投資 食盡升浪
李愛詩
44
財管雙響炮：危疾醫療住院不能少 ！
62
劉伶醉客：紅酒投資必殺技
64
市場收風站
呂浩霆 白賴仁
出版資料： 出版：財通雜誌社（富淶財經集團成員） 編輯：財通雜誌編輯委員會 地址：香港灣仔盧押道 18 號海德中心 8 樓 A 室 電郵：editor@wealthmagazine.com.hk info@wealthmagazine.com.hk 總機：（852）2111 0092 傳真：（852）2111 0093 廣告熱線：（852）3959 3606 承印：森盈達印刷製作 地址：香港北角渣華道 128 號渣華商業中心 1404 室 版權所有不得翻印 免責聲明：本刊或內容供應者概不就任何資料誤差、錯漏，或引致 的損失而承擔任何形式的責任。
「有競爭、有進步」，為市場帶來另一驚喜， 為投資者提供更多選擇，富淶財經集團籌備 發行中、 港兩地的新風格、 劃時代的《財通 雜 誌 》（Wealth Magazine） 今 天 面 世。 隨著經濟社會快速發展和科技不斷進步、 市場瞬息萬變，資訊傳遞和獲取越來越快 捷， 媒 體 作 用 更 形 突 出。《 財 通 雜 誌》 的 創辦，為中、 港兩地讀者提供一個嶄新的 媒介平台；平台雖小， 但其舞台並不小。 《 財 通》 將 廣 發 香 港、 國 內 各 大 證 券 行， 亦接受長期訂閱，可與本刊業務部聯絡。 《 財 通》 初 期 印 發 50000 冊， 與 網 頁 同 時開通，是一本免費派送的財經月刊，內 容 覆 蓋 中 港 股 市、 債 券、 基 金、 海 內 外 物 業、 資產管理、 保險， 生活品味等環節。 專 欄 作 家 來 自 城 中 名 筆、 名 家 豐 富 內 容。 《財通》創刊有賴各界鼎力支持！在此， 謹代表《財通雜誌》上下工作人員向各方 友好致以誠摯問候和崇高敬意！更願《財 通》 在 大 家 的 愛 護 和 扶 持 下 成 長、 壯 大。
執行編輯 唐仁謹識 2014 年 11 月 18 日
雜誌派發 / 索閱點： 港島主要地鐵站、各大證券行包括：富強金融、富淶財經、 齊魯國際、金利豐、銀河證券、耀才證券、輝立證券、實 德金融、凱基證券、騰祺基金、金利豐證券、海通國際、 智易東方證券、富昌證券、鴻昇證券、信誠證券、敦沛證 券、群益證券、財經智珠網、第一金集團、安信證券、光 大證券、大華繼顯、協聯證券、太陽國際等總 / 分行免費 索取。（排序不分先後）
財通雜誌
2014.11 ｜ 3
COVER STORY} 封面故事
習主席明令撐港
滬港通即日啟動
香
港行政長官梁振英上周日（9 日）於北京與國家 主席習近平會談後率先公佈「好消息」─ 滬港
通即將公佈啟動時間。果然，中、港證監會翌日共同宣佈， 批准滬港通今（17）日啟動。港交所（388）亦欣然宣 佈至今，各方已就滬港交易通及滬港結算通刊發相關規 則及規例；各方已就額度管理、交易安排、收入分享、 跨境現金轉移、資訊技術系統連接、市場監察，及為履 行監管和執行規則資訊交換等事宜簽訂詳細運營協議； 及有關監管機關已授出所需的批准及授權。有鑑於四方 協議所載列之條件已全部履行，滬港通即日開始運作。
4 ｜ 2014.11 財通雜誌
國家主席習近平對滬港通問題給了梁振英一個清晰且積極的回應
封面故事 | COVER STORY 《財通雜誌》創刊之日，滬港通開通贈慶，不亦快哉！滬港通是上海證券交 易所和香港聯合交易所允許兩地投資者通過當地證券公司（或經紀商）買 賣規定範圍內的對方交易所上市的股票。它是滬港股票市場交易互聯互通 機制。滬港通的啟動對於促進香港和上海兩地資本市場發展都起重要作用。
滬港通的推出將是中國開放資本市場邁向雙向開放的重要一步
滬港通原定於 10 月 27 日正式啟動，就在各方面的 準備工作均已就緒的情況下，港交所 10 月 26 日發 文稱，「迄今沒取得啟動批准，因此沒有實施滬港
港交所重要里程碑
港交所行政總裁李小加表示，滬港通的推出將是中
通的確定日期。」一時間，關於滬港通無限期擱置
國開放資本市場邁向雙向開放的重要一步，並為人
的說法流傳甚廣。
民幣國際化進程的重要里程碑。他指出，滬港通亦 是港交所發展史上的重要里程碑，鞏固港交所在亞
隨著 9 日上午，國家主席習近平對滬港通問題給梁
洲地區的領先地位，且清楚表明港交所的戰略是與
振英一個清晰且積極的回應。同日下午，梁在參加
中國內地的證券與期貨交易所合作求發展，而不是
APEC 工商領導人峰會時表示，滬港通的啟動有助
於現有業務上競爭。
於進一步穩定香港作為全球金融中心的地位。
財通雜誌
2014.11 ｜ 5
COVER STORY} 封面故事 另外，港交所主席周松崗指，滬港通計劃建立的新合
中證監會、香港證監會已訂立監管合作安排和程序，
作模式，讓內地投資者可透過計劃買賣香港市場上市
及時妥善處理試點過程中出現的重大或突發事件，確
的股票，香港及海外投資者亦可買賣在上海上市的股
保兩地投訴渠道的開放和訴求的有效便捷處理。兩地
票。滬港通為個人及機構提供投資內地公司的另一途
已就滬港通投資者教育達成合作安排，繼續做好滬港
徑，亦將進一步拓闊香港市場的投資者基礎。
通投資者教育和投資知識傳播工作。
成亞洲股市分水嶺
證監會主席唐家成表示歡迎，這是證監會及中國證監
如今，亞洲股市即可見證一個具有里程碑意義的重大
構已建立了創新和穩固的機制，確保試點項目開始後
事件，即中國開放境外投資者直接參與國內股票市場，
兩地市場的廉潔穩健。
而國內投資者也可直接投資境外市場。
下一步會是深港通
滬港通計劃背後的理念對中國產生深遠影響，原因在 於中國是一個封閉的金融體系，並且是唯一一個貨幣
會過去幾個月內緊密合作的成果。特別是兩家監管機
財經事務及庫務局局長陳家強表示，滬港通所有準備
不可自由兌換的主要經濟體。滬港通是中國推動人民
工作已完成，交易細節已有定案，當中市場關注的稅
幣在全球國際貿易和商業上的使用，並最終實現人民
務規則亦已定立方向。他認為，滬港通是內地資本賬
幣資本帳戶開放而邁出的又一大步。
開放的重要政策，同時可為兩地金融市場帶來新的發 展機會，並指兩地互通工作需要繼續按步就班推進， 下一步會是深港通，而兩地對推出基金互認亦有共識， 冀短期內能夠帶入討論議程。 滬港通中的「滬股通」部分總額度為 3,000 億人民幣，
李小加指出，滬港通是港交所發展史上的重要里程碑
試點方案獲得成功，可以想見中國將以兩種方式進一
相當於上海證交所總市值的 2%。共有 568 檔股票可供 投資，其中包括大型股和中型股指數中的所有成分股， 以及在上交所上市的 A+H 股。
步推廣這種機制。首先，以中小型股票為主的深圳證 券交易所（深交所），最快在 2015 年也將實現與海外
港通開通，梁振英感謝國家領導人及中央對香港的信
市場的互聯互通。第二，在股票市場和「離岸人民幣
任及支持，並相信香港的金融市場可以為國家的改革
中心」之間，或人民幣已正式流通和結算的市場之間
開放，為香港的穩定繁榮作出更大更好的貢獻。金管
建立聯繫。
局總裁陳德霖就表示，滬港通會將香港離岸人民幣業 務的發展推上更高台階。金管局並由 10 日開始，向參
中證監、香港證券及期貨事務監察委員會決定批准上
與香港人民幣業務的認可機構，提供 100 億元人民幣
海證券交易所、港交所、中國證券登記結算、港中央
的日間流動資金，隨著滬港通開展，有助銀行管理人
結算正式啟動滬港股票交易互聯互通機制試點。滬港
民幣資金的流動性。
通下的股票交易今日開始。
6 ｜ 2014.11 財通雜誌
INVESTMENT COLUMN} 一徐定音 徐燦傑 Prof J 首席策略總監 齊魯國際
忠旺 買
擴產盡顯優勢
股票圖的是穩健及增長前景，投資者要做到「財
集團目前擁有 93 條鋁型材擠壓生產線，年產能逾
息兼收」，股份既有穩定股息，又能資產增值，
100 萬噸；並訂購兩台全球最大噸位的單動臥式鋁擠
對 Prof 嚟講，其實一點都不難。
壓機，於 2015 年起逐步投產。新增設施有助提高產 品質量及生產效率、擴大規模優勢，現水平可逢低收
中國忠旺（1333）是全球第二大工業鋁型材研發製造 商，提供高質量的鋁加工產品。核心業務分三大類： 工業鋁型材、工業鋁型材深加工及高端鋁壓延材。
集。
置富泓富「維穩雙雄」 就股息收益率而言，則非「維穩雙雄」莫屬，其中置 富產業信託（778）、泓富產業信託（808）的股息收 益率分別為 5 厘、5.8 厘宜留意。 置富產業是香港首個不動產投資信託，旗下五個商場
中國忠旺已成功完成五列福州地鐵鋁合金車廂廂體大部件的生產訂單
項目，包括置富第一城、置富都會等已佔其估值 7 成，
集團截至 9 月 30 日止 9 個月之未經審核利潤 19.519
項目商戶主要為生活用品店舖，受個人遊與奢侈品需
億元人民幣，按年升 23.98%；另期內整體毛利率增
求放緩的影響較輕微。過去數年營業額增長理想，物
至 28.6%，主因鋁錠價格下降所致。
業質素優良。
中國佔集團總收入 85%，工業鋁型材深加工是其中
泓富產業與置富產業同樣屬長實（001），長實今年
一個增長亮點，產品應用於高鐵車廂廂體、半掛車等，
推出大量樓盤，當中部分設有商場，料長實未來有機
使交通運輸工具更輕量化，有助增加承載量，配合未
會將部分商場注入置富。另外，置富以商場為主，而
來發展趨勢。上半年，此業務銷量同比增 39.2%，佔
泓富則以商業物業組合如寫字樓、商用、工商綜合及
整體收入 12.5%。此外，內地對航空級鋁厚板、汽車
工業物業為主。後者物業組合包括三個觀塘區物業，
用鋁合金板及鋁罐等材料以入口為主，而忠旺在不斷
在政府致力發展東九，物業有頗大升值空間。
提高技術產能下，這方面業務料有可為。 泓富截至 6 月底中期收益同比增長 18.4%，未來增長
16 ｜ 2014.11 財通雜誌
動力不弱，仍具吸引力，一徐定音，徐時啟航。
協鑫新能源
酷唐快拍
唐關鈴
爆升之選 我
阿唐平時都幾「酷」（cool）但對炒股就火
| INVESTMENT COLUMN 總經理 富淶財經集團
爆升。
熱得很，這些年來仍能在風高浪急的市場屹
立，當然有一套搵食秘笈，「快」是其中一個要素，
中央早前已表明，新能源和節能環保產業是促進消
「拍」是及時掌握。要知道市場瞬息萬變，轉身不
費、增加投資、穩定出口的重要結合點，也是調整
快點搶食？機會稍瞬即逝，一見就「拍」，有如相
結構、提高國際競爭力的現實切入點，新能源有望
機之快門，快拍搵食必有更高勝算。
繼續受惠政策扶持或項目加快推進，利好行業發展， 協鑫受惠已無懸念。
選擇相關股票來投資，最重要的是選擇有核心技術 的公司。要在數以千計的股票中，挑選具「噴泉式
13 億人口的中國對能源需求巨大，保利協鑫做電網
爆漿」或「刀仔鋸大樹」效應的，到也真的不容易，
起家，其太陽能產業分上中下游，產電直接進入國
但為《財通雜誌》創刊增慶，與「酷唐快拍」這塊
家電網，受國家支持與補貼，其下游公司正是協鑫，
「地盤」立馬揚名，阿唐有如昔日唐明皇、唐太宗
後盈利者極有保障。在中國，這樣一個發電集團一
在三千後宮選佳麗般，做足功課終於「找到了」！
年發電盈利幾十億等閒事，保守估計明年若達盈利 50 億，以 20 倍市盈率計，市值即可達千億，較現
這只「千呼萬喚」始出來的協鑫新能源（451）（「協
市值 170 多億，上升空間逾 5 倍，1 拆 4 後，價格
鑫」）極為猛料，母公司保利協鑫（3800）是最大
博升 5 倍有數得計也，所以近期問我「買邊只？」，
民企多晶矽生產商，生產力和技術層面有決定性的
我阿唐不說，你也懂的！對嗎 ?
支援令協鑫可在極短時間有極大增長。
1 拆 4 隨時大「爆漿」
新能源行業面對產能過剩，並非所有新能源項目獲 政府補貼，在汰弱留強趨勢下，當然先揀龍頭，協 鑫新能源有母公司支持，政府青睞有加，參考同業
兩個月前協鑫股價僅 1.8 元左右，如今越升越有高
的順風光電（1165）曾一度近 300 億港元市值，漢
見 5.33 元，升近兩倍，周三宣佈 1 拆 4 股，預計
能發電（566）已過 700 億港元市值，協鑫新能源
19 日生效， 每手買賣單位維持 2,000 股。拆細後，
絕對有可能再翻一番，上到 400、500 億港元才像樣，
更易炒作；協鑫又根據購股權計劃出售 1.34 億份購
即約 11.2 港元， 也就是拆細後股價至少有望到 2.8
股權，當中 3,500 萬份購股公司董事，行使價為 4.75
港元。
元， 為期 10 年，進一步增加流動性，隨時令協鑫
財通雜誌
2014.11 ｜ 17
INVESTMENT COLUMN} 馬爺說金融 葉一舟 MARK 董事 富強財富管理
保費融資的資產規劃思路 外
界對大額保單（Jumbo Insurance Policy）
房貸在內的大額負債。這一背景下，孫剛產生
的用途，即時反應是資產傳承。其是一種
了購買大額人壽保險以轉移風險的想法。
隱含利益衝突和道德風險的安排，為海外私人 銀行廣泛運用在各種資產規劃的方案中。 目前在境外，許多高淨值人士更喜歡採用信託
購大額壽險轉移風險
目前，孫剛手上擁有約 60 萬美元的現金流。為
與人壽保險組合的方式，進行遺產傳承，提高
避免自己發生意外後，生意上的債務債權會牽
資金運用效率。保單可提供槓桿和現金流，信
扯到家庭成員，孫剛想以房屋按揭的負債額為
託則用來實現長期穩定的資產傳承，並一定程
標準，買一筆保額為 200 萬美元或以上的人身
度地消除利益衝突。
險保單。若以 60 萬美元作為保費，保險公司
大額保單融資零成本？
核保評估後，認為孫剛能獲得的人身保額高達
目前在香港地區，各類保險公司都為高資產人
保險公司償付的 300 萬美元，槓桿比例為 5 倍。
士提供不同的大額保單安排。雖然這些大額保
單的原理基本相同，但其保費金額、身故賠償
正當孫剛人壽保單核保時，他被告知，公司拿
金數額、保險受益的計算、保單的現金價值以
下了一個大型工程項目，亟需 100 萬美元左右
及保險成本的計算都不盡相同。
的前期投入。這時，捉襟見肘的孫剛陷入糾結。
如果將 60 萬美元用作購買壽險，公司工程就無
筆者在此介紹了一個基本的大額保單與家族信
法兼顧；最好的打算是將 60 萬美元投入項目中，
託組合的傳承、融資方案。
再向銀行貸款 40 萬美元，這個工程將會在幾年
300 萬美元。即向保險公司一次性繳付 60 萬美 元後，此保單的受益人會在孫剛身故後，獲得
後收穫頗豐。 2010 年， 內 地 人 孫 剛（ 化 名） 通 過 置 業 投 資
移民香港，其中在香港購買物業的房屋按揭為
在此背景下筆者給孫剛提出了保費融資的資產
200 萬美元。在中國內地，孫剛的職業為一家
規劃思路，此方案既能解決孫剛的保險需求，
專案工程公司的老闆。已經到達不惑之年的孫
又可使其從銀行，就此保單的保費部分獲得融
剛，仍是家庭唯一的經濟支柱，且背負了包括
資。
18 ｜ 2014.11 財通雜誌
抵押保單現金值好處多
他每年需承擔銀行保單貸款利息為 1.95%（貸款
孫剛與保險公司簽訂協定時，需要將這筆保單的
資貸款利息 1.5%，資產抵押利息 3%，計算公式：
受益人定為他所成立的一個家族信託。他的家庭
1.5×0.7+3×0.3=1.95%，這低於萬能壽險保單的
成員都是這個信託的受益人。同意向孫剛貸款的
給付利率 ( 目前市場行情約在 4% 到 5%)，意味著
銀行，將與這個信託簽訂一份協議，並以這份保
可以穩收息差。他也可將保單現有的利息收入存
單的現金價值作為抵押品，向孫剛提供一筆保費
於保單內滾存，以提升保單的未來利息收入。
融資。
低廉成本具槓桿效應
目前在香港的市場情況下，融資額可以做到保單 現金價值的九成。保單首日的現金價值，一般為
利率一般為 LIBOR 加 1 到 1.5 個百分點，保費融
當然，並不是所有投資者都能夠受益於這種保單
繳付保費的 80%。也就是說，孫剛一次性繳納了
與信託結合的形式。保險公司在批覆核保保額時，
60 萬美元的保費，大概能從銀行獲得 43 萬美元
普遍按是否具有可保性的原則來考量，其一就是
的貸款。這樣下來，孫剛購買這份 300 萬保額的
被保險人所擁有的保額是否與其家庭淨資產相匹
保單，只花了約 17 萬美元的成本。這時，保額與
配，其二被保險人的個人的健康狀況。
實際支出保費的槓桿已由 5 倍上升至約 18 倍。 在上述孫剛的例子中，他需要滿足保險公司為他 此外，若將孫剛其在香港資產（物業、股票、股
開出的兩個條件。首先，其資產淨值為所擁有保
權等）抵押給香港的商業銀行，申請一筆貸款，
額的的 4 至 5 倍，即 1,200 萬美元或以上；其次，
上述 17 萬美元的現金流壓力，亦能被釋放。亦即
孫剛購買上述保險時，身體健康。因為每份保單
是，孫剛實現了在無需投入現金的情況下，即時
的槓桿比例由被保險人的年齡、生活習慣 ( 是否
擁有了一份保額為 300 萬美元的大額保單。
吸煙 ) 等條件決定。
財通雜誌
2014.11 ｜ 19
INVESTMENT COLUMN}「靈」通金語 唐鳳靈 獨立金評人
金價易跌難升欠樂觀
10
月份，黃金價格承接 9 月份跌勢，10 月 6 日曾跌至每安士 1,183 美元低位。其後
第二支撐位不容有失
漸次回升，10 月 21 日曾回升至最高 1,255 美元。 隨著萬燈節 (Diwali) 及結婚旺季刺激印度黃金購 買量激增，這僅次於中國的全球第二大黃金消費 國的需求，考慮到十勝節 (Dussehra) 和萬燈節這 段時間，印度買家本應會給金價帶來額外支持， 可是升勢未能持續。
圖表來自 NetDania Financial Chart
印度政府為縮減經常項目赤字而徵收黃金關稅，
黃金價格下跌，主要是美國第三季度經濟增長強
金價跌回至 1,224 美元左右徘徊。雖然山東招金
勁，美元走強，令投資者擔心美聯儲加息時間會
集團副董事長翁佔斌在 10 月 22 日舉辦「2014
比預期早，而減低投資黃金意欲，金價持續下跌。
年中國國際礦業大會」明確表示，金價已相對見
此外，由於近日原油供過於求，導致油價下跌。
底，黃金市場已進入中低價位波段周期。中國黃
受原油價格下挫影響，金價亦被帶動而導致進一
金集團副總經理劉冰也認為受美國財經狀況直接
步下跌。相對強弱指數（RSI）亦長期低於 50 點。
影響金價未來難有大牛市，因目前黃金價格已基
若非有進一歩利好因素，預計短期內金價都不會
本觸及生產商成本線，未來也不存在大幅下跌的
有明顯升幅，有可能令金價跌回 1,100 美元水平。
空間，「黃金或將有結構性小牛市或者是牛市」。 山東黃金集團總經理助理王培月認為，隨著美國 在 10 月 27 日受到美國發佈的服務業 PMI 和待
經濟復甦加快，金價短期內沒太多上漲機會， 「多
定住房銷售資料不佳遜市場預期，導致黃金價格
數的觀念認為，在未來兩三年內金價將在 1,100-
受挫。雖然聯儲將會保持低息一段時間，藉以紓
1,400 美元上下波動，形勢不容樂觀」。若不幸
緩金價跌幅，可惜金持續下跌。在 10 月份最後
地金價跌穿第二個支撐位 1,045 美元（印度央行
一日更再次跌穿 1,200 美元的支持位（中國黃金
當年購買國際貨幣基金組織 200 噸黃金的價位），
開探成本）。
那時金價將有可能徹底回歸。
20 ｜ 2014.11 財通雜誌
豐富多財
海外資產配置 高淨值人士新熱潮
近
| INVESTMENT COLUMN 區田豐
資深財經界人士
年來，隨著內地經濟快速發展，全球資本
想妥善安排海外資產，需綜合考慮當地文化和
流動的不斷增強，越來越多的高淨值人士
與居住地距離等因素。
開始認識海外的財富管理理念以及理財工具。 財富管理目標由過去兩年的「創造更多財富」
瑞士銀行業保密政策不再，而新加坡、北美地
而轉向「財富保障」以及「財富傳承」。跨境
區境外投資比例雖有提高，但考慮到子女教育、
多元化的海外資產配置需求不斷增長，這股高
財產保值增息、隱私安全、對沖風險、避稅、
淨值人士的新熱潮，逐漸走入大眾視野。
自由穩定的經濟金融環境，一河之隔的香港始 終為境外投資主要市場。
家業長在財富常有
對高淨值人士而言，家族財富達一定的高度，
海外資產配置，即高淨值人士將其資產在法定
會面臨更多風險。除外部經濟風險，企業經營
居住國或繳稅區之外進行配置。基於不同經濟
風險、權益分配糾紛，甚至子孫婚姻變故等都
體的週期變化，這股新熱潮，無疑具有眾多無
可能使辛苦積累財富蒙損失，更不用說正在迫
可比擬的優勢。首先，有助於減少內地政策和
近的遺產稅和房產稅。如何留得住，用得好多
法律所引發的風險；其次，可使資本得以分散
年積累的財富，使家業長在，財富常有，著實
投資，減少單一市場的金融風險；再者，對企
應該將更多的選擇納入考慮，而海外資產配置
業家來說，如有對外貿易往來，融資和結算更
及重組財富架構，在這一廣泛興趣和強勁需求
方便，可減少匯率損失；最後，離岸財富能為
下，應運而生。日後的篇幅中，筆者會逐步展
未來跨區域投資把握先機。
開對這一新熱潮的深度分析和討論。
具體來看，妥善配置海外資產，會面臨一系列 選擇，如何選擇離岸金融中心是首要問題。若
財通雜誌
2014.11 ｜ 21
INVESTMENT COLUMN} 實德慧眼 李慧芬 總裁 實德期貨及外匯
中印續領風騷 20 年？ 國
際貨幣基金組織（IMF）10 月中旬稱，
時，擴張到 60 兆美元的天文數字，大約是今日
亞洲的新興經濟體正在調整以適應不同
美國經濟的 3 倍。就算出現劇烈放緩，美國前
程度的低速增長，預計從 2018 年開始印度的
財長 Larry Summers 和 Lant Pritchett 認為屆時
GDP 增速將超過中國。世界銀行近日小幅下調
中國經濟規模仍可保有 20 兆美元的水平。
中國經濟今明兩年的增長預期。 《CNN Money》 報 道， 從 華 爾 街 乃 至 中 情 局 IMF 在最新的《世界經濟展望報告》預測，中
（CIA），每個人都認為中國和印度將繼續以閃
國今年增速可達 7.4%，但明年將放緩至 7.1%。
電般的速度成長。但美國前財長 Larry Summers
在剛剛結束的國際貨幣基金組織（IMF）和世
和 Lant Pritchett 於美國全國經濟研究所（NBER）
界銀行年會上， 大多數經濟學家對中國經濟增
發表的報告卻警告，中國和印度是全球性經濟
速放緩並不擔憂。
大國，為世界抵銷了許多如歐洲等已開發國家 經濟疲軟不利影響。
IMF 首席經濟學家奧利維耶 ‧ 布朗夏爾表示， 增長放緩是中國經濟肌體更加健康的表現。而 Nielsen 剛公佈的調查顯示，印度是消費者信心 最強的國家，意大利消費者最為悲觀。
連續 32 年超高速增長
中國自從 1997 年來經濟便邁入快速成長階段，
Larry Summers 提到，歷史告訴大家，強勁成長
可能是「人類歷史上」首見的 32 年連續超高速
浪潮過後，通常接踵而至的是「不怎樣」的經
增長現象。
濟表現。他們認為中、 印兩國不一定能夠繼續 保持長勝將軍。假如這兩個國家的經濟也出現
根據美國全國經濟研究所（NBER）報告指出，
嚴重放緩，無論對國際政治、全球暖化議題乃
若中、印兩國持續發展茁壯，其經濟規模 20 年
至原油價格等，都將造成非常大的衝擊。
內會變得龐大許多。單是中國就可能在 2033 年
22 ｜ 2014.11 財富雜誌
郭 Sir 開咪| INVESTMENT COLUMN 郭思治 市務總監 耀才證券
延遲開通 焉知非福？
踏
入第四季，環球股市表現波動，但港股於
試頂亦非難事。
10 月份則呈現先低而後高之形態，「滬港
港股有條件再展升浪
通」啟動日期無期，但延遲推出對港股之衝擊 並未如想像中大。
唯目前美中不足之處乃成交金額仍然稀疏，近月 筆者認為「滬港通」無限期擱置的可能性不大，
大市之成交金額平均只有約 600 億元，以目前
是次延遲之主要原因相信是待一切法規及稅制
之成交金額計，大市暫確欠動力去發展一個新
完善後才正式推行，而此為未來所帶來之效益
升浪；或許，可能要等待「滬港通」最終落成後，
將更大，同時亦有利中港兩地股市之長遠發展。
資金入市態度才會逐漸改善。
另外，值得一提的是，「滬港通」乃中國開放金
拉闊一點看，本年大市之形態仍屬先低而後高
融市場的中長期政策，相信目前中央政府只是
（低位為 3 月 20 日之 21,138 點；高位為 25,363
希望全盤考慮清楚才推出實行，為配合內地的
點），以全年波幅 4,225 點計，未必能滿足全年
金融改革，相信「滬港通」最終定必能成功推出。
內之所需。
港股方面，恆指 10 月份顯著反彈，並成功重越
因此，只要大市於第四季未有扭轉先低而後高
多 組 常 用 之 平 均 移 動 線（ 包 括 10 天、20 天、
之形態，年尾很有可能再出現更高之指數。故
250 天線），目前較關鍵的阻力暫在 50 天線（暫
筆者對中期後市之看法仍抱較樂觀之態度，只
在 24,000 點之心理關口），只要成功突破此關，
要資金入市態度轉積極，港股該有條件再發展
整個形態該有利港股重拾升勢，而恆指再向上
新一輪之中期升浪。
財通雜誌
2014.11 ｜ 23
INVESTMENT COLUMN}Ben 哥講股 鄺民彬 董事及研究部主管 凱基證券
環球經濟弱勢 投資策略維穩 環
球股市踏入 10 月份更為波動，事實上， 投資者憂慮環球經濟復甦乏力，特別是歐
元區經濟持續放緩，歐元區製造業指數於 9 月
美日股市反彈乏力
至於國內Ａ股反覆靠穩，雖然經濟放緩憂慮存
份再回落至 50.3 水平，繼法國以後，德國 9 月
在，但在內地貨幣政策環境放鬆、基建投資加
份的 PMI 製造業指數更跌破 50 水平。雖然經
碼等穩增長的措施出台，加上 A 股大型股估值
濟同面對放緩的威脅，但此兩歐元區大國在財
不高，股價累積升幅尚不多，預期大型股下調
政政策問題仍存有極大分裂，料德國以及歐元
空間有限。再加上 A 股現價為預期市盈率 10 倍，
區成員能否齊心，推出措施改革，將是未來焦點。
低於 5 年歷史平均值 11.8 倍，將支持 A 股表現。
美國聯儲局亦是環球投資者另一焦點所在，部 份聯儲局官員透過口術，以避免市場對加息設 下過激烈的預期，令美元匯價過強以及金融市 場過於波動。而聯儲局議息聲明與預期相若， 筆者仍預料美國將於 2015 年中開始加息。 展望 11 月份，環球股市仍然波動。雖然筆者預 相對而言，美國經濟增長仍較其他主要國家穩
期聯儲局未來仍傾向安撫市場，但在低失業率
健，再加上不少科網企業競爭力具有絕對優勢，
下，工資可能有突然暴升的風險，聯儲局難以
筆者認為美股仍較其他市場強勢。而歐洲經濟
過份寬鬆。
欠佳，將打擊歐洲企業盈利。此外，日圓匯價 急挫對日本經濟已漸趨向負面，令日本股市失
此外，環球經濟的弱勢仍未有扭轉跡象。再加
去動力，短期兩地股市仍難有太大反彈空間。
上不少主要股市只由高位輕微回落，與金融海 嘯後累積的龐大升幅比較，調整幅度只屬溫和， 筆者建議在現階段投資者宜採用較穩健策略。
24 ｜ 2014.11 財通雜誌
大師開講
| INVESTMENT COLUMN 沈慶洪
自發自還 可鼓勵重新規劃 金
融海嘯後，中央拋出了 40,000 億元人民幣 刺激經濟計劃，有關計劃雖令經濟快速復
原，卻帶來了地方債問題。近年，地方債問題一
投資管理董事 騰祺基金
「三等九級」地方債
內地的信用評級制度把地方債分為「三等九級」，
直困擾投資市場的情緒，最受影響的可算是內銀
級別的劃分跟標普、穆迪、惠譽等國際信貸評級
股。
機構所採用的有點近似。地方政府提高財政透明 度後，市場可更有效評估地方政府出現債務違約
為確保中國經濟得以長期發展，中央正積極進行
的風險，對投資市場來說是件好事。
各式各樣的改革，處理地方債問題是其中一項重 點改革。在地方債問題上，財政部推出「自發自
過去幾年，內地房產業異常興旺，與房產有關的
還」試點政策，預期試點數目將不斷增加，最終
項目成為地方政府的主要收入來源，例如賣地，
會變成全國性政策。
一旦房產市道轉弱，地方政府陷入財困的機會就 會上升。
以往，地方政府在債務處理方面欠缺透明度， 「自 發自還」政策的實施就是要讓地方政府的財政狀
在信用評級制度下，舉債成本會隨著評級上升而
況暴露於陽光下，目的是要地方政府自我加強債
下降，為爭取較高的信用評級，各地方政府勢必
務管理。在「自發自還」政策下，地方政府的債
努力完善收入來源，而發展地產以外的產業將會
務將須要進行信用評級，有了評級後，地方政府
是增加收入來源的其中一種方法。
的債務狀況將一目了然。 由此可見，「自發自還」及信用評級制度有鼓勵 地方政府重新規劃發展的作用，對提升國家經濟 的競爭力有積極影響。從微觀角度出發，信用評 級制度的實施可令內地從事不良資產管理的公司 更有效地進行風險管理，令整個行業得以健康發 展。
財通雜誌
2014.11 ｜ 25
INVESTMENT COLUMN} 投資良几 黃德几 研究部董事 金利豐證券
H 股 A 股差價料再收窄 滬
港通於今年 4 月 10 日，由香港證監會與
技術上重越 10 日、20 日及 250 日線，突破早前
中國證監會聯合公告，表示需要約六個月
旗形走勢，成功回補 9 月底的下跌裂口，若果
時間準備，市場普遍預期在 10 月份正式啓動。
短線繼續企穩於 23,600 點之上，走勢較為正面。
期間，不同細則先後出台，兩地亦就技術系統 進行測試，惟有關資本增值稅等稅務問題，一 直未有最終定案。 然而，10 月份過去，仍未有確實日期，港交所 （388）早前亦發出公告，「至今各方已就實施 滬港通作好技術準備。然而，截至本公告日期， 香港交易所尚未取得啓動滬港通的相關批准」。 消息一出，一度成為港交所和港股的沽貨借口。 事實上，滬港通實質對港股，以致港交所的正 面刺激有限，投資者毋須過份憧憬。除了帶動 每日成交金額，所謂的正面影響，亦早已在過
貨幣政策左右後市
另外，市場較為關注的，可說是美國聯儲局一
去的半年有所反映。由於很多滬港同步上市 H
如預期，結束整項買債計劃，並把目標利率維
股，特別是指數權重股，普遍出現 H 股「貴過」
持在零至 0.25 厘之間，重申維持超低息政策「一
A 股，隨著滬港通的落實，將兩地市場同一股
段長時間」。美國近期的經濟數據好壞參半，
份股價差價收窄，對於出現折讓的 A 股更為有
聯儲局難以迅速加息，否則將對美元帶來升值
利。至於港交所，由於滬港通的延遲，加上目
壓力，影響美國經濟復甦步伐和出口業務表現。
前估值過高，短線股價料繼續受壓。 內地多項 10 月份數據先後出台，為經濟前景帶 更何況，滬港通雖然未有「開車」，但並非無
來進一步啟示。市場關注中央會否加大寬鬆財
限期擱置，只是時間上的問題。恆指在上月底，
政和定向貨幣政策力度，亦將左右大市表現。
34 ｜ 2014.10 財通雜誌
股壇鐵判
中國聖牧 地理位置優越
| INVESTMENT COLUMN 潘鐵珊
環球投資策略董事 海通國際證劵
2008 年中國出現乳製品污染事件後，民眾
自
現時集團的奶牛養殖場位於內蒙古呼和浩特、烏
對注乳製品的品質日趨關注，部份消費者
蘭布和沙漠，是業界公認的黃金奶源帶，污染少，
更開始購買有機的產品，正正為中國聖牧（1432）
細菌、病毒及害蟲的數量極少，而北方涼爽乾燥
的有機產品帶來機遇。
的天氣適合奶牛生長，而且當地能提供充足的優 質飼料，有效降低運輸成本。
集團是中國最大的有機乳製品公司，業務包括奶 牛養殖業務及液態奶業務。聖牧在奶牛養殖方面
主要客戶包括蒙牛集團、伊利集團及旺旺，強大
包括銷售有機原料奶及優質非有機原料奶；液態
的客戶基礎，為其帶來穩定的營業收入。此外還
奶業務則將有機原料奶加工成包裝全程有機奶及
設有自家品牌「聖牧」品牌出售，在連鎖超市及
通過分銷商向客戶銷售有機乳製品。
便利店等設立銷售網點，以增加產品的覆蓋率， 從而提升銷售量。
集團佔有機乳產品的市場份額約 54.2%，亦是中 國唯一一家符合歐盟有機標準的垂直整合有機乳
集團早前發出正面營利預告，截至今年 6 月底止
品公司。集團獨特的垂直整合有機生產模式，涵
的 6 個月的銷售收入約為人民 9.056 億元人民幣
蓋了整個乳產品行業價值鏈，包括牧草種植、奶
（下同），同比增長 96.2%；溢利約 2.79 億元，
牛養殖、生產原料奶及加工生產液態奶產品。隨
同比增長 171.5%。中期毛利率 49%；當中，優
著城鎮化發展，農村居民生活質素提升，對健康
質非有機原料奶毛利率 42.2%，有機原料奶的毛
意識不斷提高，乳製品是日常飲食中重要的部份，
利率 50%，液態奶產品的毛利率 31.3%。有機原
預期對高端有機乳製品需求持續上升。
料奶可享較高的毛利是因為有機原料奶的平均售 價較高。
集團的牧場地理位置優越，正是競爭優勢。目前 有機牧場及非有機牧場數目分別為 13 個及 12 個。
集團朝著毛利較高有機原料奶業務發展，擴充產
有機奶牛及非有機奶牛的牧群規模分別為 44,779
能及擴大有機產品組合，相信來年看銷售及毛利
頭 及 34,474 頭。 生 產 83,921 噸 有 機 原 料 奶 及
續穩定增長。建議現價買入，上望 2.8 元，跌穿
68,751 噸優質非有機原料奶，有機液態奶產品的
2 元止蝕。
產量增至 18,210 噸，產能較 2013 年同期有提升。
財通雜誌
2014.10 ｜ 35
INVESTMENT COLUMN} 藺股念金 藺常念 行政總裁 智易東方證券
美國 560 萬億救市 只益華爾街及股市
標普從 2009 年 3 月 4 日低位 667 點， 急 升 到 2014 年 10 月 31 日的 2019 點，急升 3 倍。 資料來源 ： finance.yahoo.com
經
濟和股市分析都不是準確科學，最多只是 社會科學（Social Sciences）其中一科，諾
貝爾每年都派經濟獎，令到經濟學家社會地位
6 年來錢花到那裡
前陣子傳滬港通要押後，初時是因佔中影響到
大幅上升。有些經濟學家例如克魯文（Krugman）
政策，要等佔中解決才有開通日期。受負面消
具明星級地位，演講都吸引大量記者追訪，像大
息影響，港股一度大跌 300 點，但低位有支持，
明星一樣。各大國央行行長也不遜星級經濟學
收市只跌 158 點，遠低於預期，其後大幅反彈。
家，每句言語都被金融及新聞界詳細分析。好像
內地中央銀行釋放短期流動資金給商業銀行，
聯儲局主席耶倫一言一語都影響全球金融市場。
刺激內銀股上升，上證綜合指數升破 2,400 點。 另外聯儲局公開市場委員會開會，決定結束實
大國央行主席，是貨幣政策決議者，更主宰全
行了三年的買債計劃，也結束了自 2008 年以來
球經濟發展。但從最近全球經濟發展方向、股
的三次量化寬鬆。美股受刺激大升，道瓊斯及
市及貨幣走勢，令人質疑各大央行主席，明不
標普都升到歷史新高。
明白政策對經濟及股市影響，及他們到底能否掌 握經濟發展方向，到底 6 年來花的錢到了那裡？
36 ｜ 2014.11 財通雜誌
還記得 2013 年 5 月聯儲局前主席伯南克首次暗
令人深思的是，為什麼今年 10 月聯儲局正式退
示美國經濟好轉，是時候考慮減少在市場買債及
市時，美股不跌反升？或者可以再問，美國量
退市。消息一出，全球股市急挫；港股由 2013
化寬鬆一期及二期結束時，聯儲局都表示已協
年高位 23,512 點，急跌到 2013 年 6 月 24 日低
助美國經濟走出低谷，可不再印鈔票救市。但
位 19,756 點，共跌 3,756 點。後來伯南克宣佈
第一及二次量化寬鬆結束後，美國經濟都不景，
暫不退市，港股回穩。今年初，市場再傳聯儲
聯儲局被迫再用寬鬆貨幣政策來救市。第三次
局退市，會令美元短期利率急升，十年美元國
量化寬鬆結束後三個月內，美國經濟會否再陷
債孳息一度升上 3 厘，港股亦由 1 月初 23,302
入低谷，到時聯儲局又出招，四度量化寬鬆。
點跌至 2 月 4 日的 21,388 點，跌幅達 1,914 點。
無限期 Q E 救不了日本
其實日本是一個活生生的例子，貨幣政策，量化 寬鬆是救不了日本經濟。日本陷入流動陷阱 20 年，無限期的量化寬鬆（Q Eternity），零利率 也救不了日本經濟。日本上星期宣佈加大買債額 度至 80 萬億日圓，日圓兌美元滙率跌破 110， 實際經濟效益還有待觀察。 美國自金融海嘯發生以來，用來救市包括次按、 房利美、房地美、花旗銀行、美國國際集團、通 用汽車、三度量化寬鬆等加起來總額是 70 萬億 市場智慧認為，聯儲局一旦退市，短期利率會
美元（折合約逾 560 萬億港元）。美國國債增加
大幅攀升，影響經濟表現及股市。奇怪的是，
了 6 萬億美元，聯儲局資產增加了 4.5 萬億美元。
今年 4 月聯儲局開始退市以來，美元短期利率
但得到是什麼？由 2008 年到 2013 年經濟增長
沒升，維持在 2.3 厘低位。美國經濟受天氣影響
只有 0.73%，失業率回跌到 6% 以下，但勞動參
遠大於貨幣政策，寒冷天氣令美國第一季經濟
考率只有 62%，比 2008 年低了 5 個百分點，即
收縮 2.5%，第三季經濟增長更增 3.5% 遠勝預期；
是實際報業人數減少。但有一個數字十分突出，
同期失業率更大幅改善，最近宣佈 9 月份失業
就是同期股市急升，標普從 2009 年 3 月 4 日低
率僅 5.9%，是 2008 年 5 月以來最低。金融海嘯
位 667 點，急升到 2014 年 10 月 31 日的 2019 點，
失去的 800 萬個職位已完全填補，美國經濟已
急升 3 倍。結論是，金融海嘯爆發以來，美國
恢復正常，聯儲局不需再印鈔票，用有形之手
政府花了 70 萬億美元救市，只益了華爾街，投
來支撐經濟。
資股票的人士，這是社會政策偏差的最壞結果。
財通雜誌
2014.11 ｜ 37
INVESTMENT COLUMN} 早知有益 張益祖 董事兼總經理 鴻昇證券
滬港通被堵 恆指納原軌
「今
天打倒昨天的我，明天再待變」這 是今時今日香港的大氣候。
國策令「先知」富起來
「滬港通」未通，令市場存在憧憬的空間。由於 兩地投資者偏好的差異，港股內大型 H 股估值 高於 A 股，自 4 月公佈「滬港通」後，滬綜指 數內的大型指數股被推升，期望北上資金接貨。 在港股方面，由於內銀、內險股等相對 A 股偏高，
在「滬港通」下，可掛套戥美名，投機炒賣及影
近月反覆回落，恆生指數被拖著。資金主力炒高
響恆指走勢為實，這會導致恆指經常非理性波
小型以及概念股板塊，期望南下資金將繼續勇於
動。「滬港通」被堵塞後，預期吃大茶飯的資金
炒賣小型股而接棒。
被套著，短期反令恆指走回原軌。
一般港股投資者對 A 股不太熟悉，而利用「滬
中國國企改革旨在進一步走向市場主導，令投資
港通」買 A 股 , 暫時陌生。不可忽略的是對於現
者近期熱炒重組股及賣殼股，由於這批股份大多
時主要投資於 A 股市場的基金，無論現在投資
業績差劣，股價長期沉寂，借消息炒起，升值數
是透過 QFII，RQFII 或其他 A 股連接產品，只
倍，個別公司更藉機進行供股，配股等集資活動。
要更新發售檔， 便可北上直接投資 A 股，「滬
炒高後，消息無以為繼者，就會產生骨牌效應。
港通」較 QFII 以及 RQFII 靈活，基金的轉向將 形成持續的推動力，吸引更多本地投資者。
國家長期支持環保、 醫藥、 物流以及基建等行 業，有關股份可捕捉低買機會，積極炒賣波幅。
對沖基金自公佈滬港通後，炒賣 A 和 H 股差價，
國內政策都是摸著石頭過河，往往令一小部分
屢有收穫。 由於內地大市值的 A 股大都較 H 股低，
「先知」富起來。藉滬港通，內地資本帳戶將進
而大型 H 股在恆指占頗高的權重，加上 H 股有
一步開放，對「先知」更為有利。 國策股未來
衍生工具及指數期貨等。
仍為炒作先導，A 和 H 股差價炒作暫且轉靜， 等待移開「滬港通」的阻礙後，A 和 H 股差價 的炒賣又會再活躍起來。
38 ｜ 2014.1 1 財通雜誌
股海遨翔
內地消費股 可伺機吸納
10
| INVESTMENT COLUMN 王海翔 基金經理 信誠證券
月港股先低後高，月初受佔中運動影響
股表現。
恆指一度跌穿 2,000 點，惟其後運動未
關注美國中期選舉
觸發資金流走，中、下旬在中資股公布的業績未 如市場預期般悲觀下，月底期指結算前大幅反 彈，周 28 日及 29 兩日恆指由低位反彈逾 800 點，
另外，內地 11 月將有「雙十一」零售促銷大戰，
最高升至 23,856 點，創近一個月新高，並回補 9
各大線上線下零售商將施展渾身解數以吸引消費
月 29 日下跌裂口，港股暫時由企業業績支持，
者購物，而期間的銷售數據亦會被巿場視為分析
除非有新的利淡因素，否則後市大跌機會不大，
內地消費景氣度的參考指標。
不過恆指短期亦受制於 24,000 點阻力，後市轉 趨橫行機會較大，炒股不炒市。
事實上，不少在近期公佈季度業績的消費零售類 股份表現都屬不俗，股價其後都受到資金追捧，
踏入 11 月份，美國將舉行中期選舉，國會參眾
要是「雙十一」期間銷售表現續理想，相信股價
兩院議席將進行改選，巿場關注民主黨能否保住
走勢可進一步上揚。
其在參議院過半數控制權。要是共和黨取得參眾 兩院控制權，總統奧巴馬餘下兩年施政勢必比現
以個別股份而言，恆安（1044）過去兩個月多次
下更為舉步艱難，無疑將影響巿場對美經濟政策
進行股份回購，反映管理層對公司的信心，而近
的信心，亦影響民主黨在 2016 年總統大選的勝
期恆安的同業公佈的季績亦屬標青，反映行業表
算。故此今次中期選舉結果，投資者應密切關注，
現呈改善，加上恆安股價已從低位反彈，技術走
以提防選舉結果觸發美股借勢調整，連帶拖累港
勢改善，可算是穩中帶攻的選擇。
財通雜誌
2014.10 ｜ 39
CALMING COLUMN }寫意軒
危中取機 一時佔中，一時 反佔中，俾佢哋 搞到我暈陀陀 ...
長線睇好， 挫低執平 貨，第日回報好和味噃。
你冇留意到嗰市波 動性越大，低揸高 沽嘅機會仲多咗？
係喎，呢 D 機會可遇不可 求，揾大茶飯係時候咯！
財路亨通 哎，嗰市咁飄忽， 好難揾食吖。
市 場 風 高 浪 急， 有指路明燈，就 容易得多。
松青 香港知名漫畫家，四歲能 繪，享譽近半世紀，其作 品極多元化，從兒童漫畫 到成人漫畫、從武俠古裝 到現代潮繪；從諷刺時弊 到財經解畫，包羅萬象，
聽講你近排好掂， 有 乜 高 人 指 點， 介紹吓好喎？
應 有 盡 有。 松 青 玩 世 不 恭， 嚮往閒雲野鶴半退休 生 活， 偶 為 媒 體 撰 畫， 純為友情使然。
40 ｜ 2014.11 財通雜誌
嗰本財經雜 誌 好 猛 料， 睇《 財 通 》 財路處處通， 冇得頂！
INVESTMENT COLUMN} 堅料即爆 曾永堅 研究部董事 群益證券（香港）
適應美國後 QE 年代 筆
者感到十分榮幸獲《財通雜誌》的邀請，
的不少投資者皆已成為聯儲局 QE 政策的癮君
於本欄與各讀者分享國際宏觀經濟與港股
子，能否適應沒有聯儲局 QE 下的投資環境，
相關領域的看法與投資心得，誠心祝願各位讀
實屬問號！
者於生活、工作及投資路上皆事事順心！身心
新興市場變得更波動
安康！ 本欄出刊之時，亦正是國際金融市場進入後 QE
聯儲局於去年 12 月正式公佈會於今年內逐步退
年代之際（量化寬鬆政策），美國聯儲局於今
出第三輪量寬政策，儘管金融市場從那時開始
年 10 月貨幣政策會議一如市場預期決定正式結
已逐漸消化及評估美國 QE 時代謝幕後，對全
束第三輪量化寬鬆政策，亦代表美國歷時六年
球債市、股市、匯市以至商品市場構成的種種
的 QE 年代正式劃上句號，投資人普遍最關注
影響，表面上，金融市場已經享有足夠的時間
的是，環球金融市場是否適應沒有聯儲局提供
來消化美國正式結束 QE 的消息，但實情是：
QE 安全網下的投資環境，尤其新興市場會否從
金融市場正開始面對進入美國後 QE 年代陸續
此變得更波動。
出現的種種挑戰。 天下沒有免費午餐，聯儲局自 2008 年 11 月下 旬起，推出該國貨幣政策歷史上最激進的寬鬆 政策，過去六年，除令市場利率長期地壓至偏 低水準以及導致全球熱錢泛濫外，亦令聯儲局 的資產負債表大幅膨脹至 4.5 萬億美元，由此衍 圖片來源 ： Reuters
正如前聯儲局主席 Alan Greenspan 於紐約外交
生的各式各樣後遺症，預計將於後 QE 年代逐 步浮現。
關係委員會時所言，聯儲局過去六年推行的所 有量寬政策，對促進經濟需求沒有明顯幫助，
港股為環球股市的主要一員，加上，亦是亞洲
但卻成功推高資產價格，他更認為局方退出量
地區內最容易套現的市場，投資者普遍對進入
寬政策將難免觸發金融市場動盪。
後 QE 年代，認為面臨的不明朗與不確定因素 增加，至少於 11 月內勢將抑制風險胃納，由此
事實上，過去六年，環球金融市場內四方八面
42 ｜ 2014.11 財通雜誌
潛在的波動影響不容忽視。
輪后隨筆
| INVESTMENT COLUMN 李愛詩 研究部總監 財經智珠網
大單邊投資食盡升浪 圓兌美元持續弱勢，對於持有日圓的投資
日
相信讀者亦會感到，一些經常在零售銀行出現
者而言，只可以考慮其他投資以先作保底
的外匯相關結構性產品，又或者相關人壽投資
封蝕本門，更需要找到攻守兼備的投資產品，
相連保障，看似十分複雜，可是卻十分普遍。
以令財富增值。 萬一投資了一些與外匯相關的結構性產品，同 當然，以香港大多有投資外幣的投資者而言，
時又開始認為有錯邊的情況而需要作出相應的
除了持有實貨或把外幣存在銀行之外，部份更
對沖，目前香港窩輪應市產品之中，亦可提供
直接在外匯市場炒作，實行買一隻沽另一隻，
對沖選擇。
從中賺取差價；又或者買一隻強勢貨幣，以作 大單邊投資食盡升浪。
其中，以看淡歐元同時看好美元的窩輪（即沽 歐元買美元），可留意由法巴（BNP）發行的
部份有經驗投資者，早已認為在香港定期外匯
價外 5% 長期 PUT 輪 (10299)，行使價 1.2 美元 ( 即
存款的息口未夠吸引，因而參與個別由投行發
每 1 歐元跌至兌 1.2 美元才有機會到價 )，引伸
行的掛鉤外匯投資。
波幅 14%，有效槓桿 13.6 倍， 2015 年 6 月到期。
外匯定存息口欠吸引
而看好美元同時看淡日圓的窩輪（即買美元沽
以一般港人為例，大多首輪持有的貨幣為港元
長期 CALL 輪（10300），行使價 112 日圓（即
或美元，再由港元或美元沽出買入另一隻貨幣
每 1 美元升至兌 112 日圓才有機會到價 )，引伸
（當然亦有例子是直接收取外幣 )，以作買入及
波幅 20.6%，有效槓桿 9.6 倍，2015 年 6 月到期。
日圓），可留意由法巴（BNP）發行的價外 4.8%
持有外幣的基本手法。可是，更多投資者早已 把外幣存入定期，部份更將持有的外幣再掛鉤 第三隻甚至第四隻貨幣之中，成為所謂高息掛 鉤結構性投資產品。而部份港人更以人民幣投 資相連人壽保單，以作投資三至五年人民幣仍 然向上，希望可以同時賺價賺息的長線投資。 情況有如投資並持有人民幣認購期權又或者沽 出人民幣認沽期權一樣。
財通雜誌
2014.11 ｜ 43
INVESTMENT COLUMN} 財管雙響炮 呂浩霆 財富管理顧問 齊魯國際優越理財
危疾醫療住院保險不能少！ 當
我未擔任國企金融機構獨立財富管理顧問 前，已經有好多朋友叫我不要進入保險或
財富管理這業務，我就問他原因，他告訴我：「好 多保險產品不能滿足客戶真正的需要，而且覺得 保險只是推銷的職業。」最近，我開始知道，為 甚麼他們對保險整個行業有這個想法。 有少部分保險界同行會向自己朋友分享及推銷保 險公司的產品， 逐一逐一介紹不同產品例如危 疾、儲蓄、人壽、萬用壽險、投資相連等保單，
而醫療住院保險，可以分為兩個層面，第一是治
務求朋友能買下一張保險單， 而忽略顧客的真
療，保險公司會為市民提供住院病房、膳食、手術、
正需要。而我不屬於任何一間保險公司，但我可
醫生巡房費用等，讓顧客可以盡快接受高質素的
以代表客戶的身份在不同的保險公司中，為朋友
治療，早日康復。第二是復康服務，當病人出院後，
選擇一份最適合以合切和價值的產品，而個人認
有可能需要長期覆診，而部分保險公司會額外提
為每個人都最少都要為自己購買一份危疾醫療住
供針灸及物理治療保障，有助病人身體全面康復。
院保險。
獲個人保障 減家人負擔
五個月前，我和一班朋友踏單車，有一個朋友因
首先，危疾保險是指當被保人被診斷患上重大疾
有買醫療保險，可以即時到私家醫院，醫生可以
病從而得到基本保障，例如：患上心臟病、中風、
以短時間內為他清洗傷口、消毒及為傷口縫針，
癌症等病，會令失去工作能力、可能要面對高昂
以及即時進入病房進一步觀察及治療，所得到的
的醫藥費及支付固定支出，如：房貸、水電煤帳 單等，但當購買了危疾保險後，可獲取一筆金錢
不小心意外受傷，送到公立醫院，等候八小時， 醫生仍未能夠為他洗傷口及治療。假若，當日他
結果便會完全不同 ｡
資助，彌補因疾病帶來的額外開支及減輕家人的
大家如果想知道其他保險基金的重要性，密切留
經濟負擔。
意下一期財管雙響炮專欄作品！
44 ｜ 2014.11 財通雜誌
高瞻遠矚
STYLE COLUMN } 劉伶醉客
部署得宜 立不敗之地
紅酒投資必殺技
自 2009 年取消葡萄酒稅以來，香港越來越多人對紅酒投資感興趣，紅酒作為熱門的實物投資 工具之一，紅酒投資熱潮正不斷升溫。嗜杯中物者享受品嚐之樂，兼享投資增值之效。儘管 近期內地正值打貪，打擊「三公」消費，亦無損紅酒投資價值。投資紅酒有如投資股票一樣， 蘊藏豐富的學問，事前必須部署得宜，才能立於不敗之地。 ◎白賴仁
有興趣的投資者可透過酒商安排參與紅酒期貨交易
綜
觀投資紅酒市場，離不開數個大途徑，包括：
酒花出現在上世紀 70 年代末，北半球的酒莊一般會
購入現貨、購買酒花，或投資紅酒基金等。購
在每年 9 至 10 月採摘成熟的葡萄，酒花則會在收成
入現貨是投資紅酒的熱門工具，當然購買現貨不是買
後翌年 5 至 6 月發售。
來放在家中，因為儲存紅酒相當講究，溫度、濕度 都會令紅酒品質改變；故入門者若要投資紅酒現貨，
紅酒由葡萄分類、榨汁、發酵、入桶等步驟，還要陳
最好還是考慮存放在外國或本地的酒商，透過酒商作
年 12 至 18 個月，整個釀製過程需時大約 2 年，因此
交易，也可免去運送及貯存麻煩。酒價則視乎品質產
便衍生出俗稱酒花的紅酒期貨，讓投資者在釀酒前可
地與年份而定，售價百餘元至數萬元一支不等。
以較低價錢購入，而法國的波爾多（Bordeaux）便有
酒花制度，有興趣的投資者可以透過酒商代為安排參
在市場上，另一個投資紅酒的方法就是「酒花」。
與紅酒期貨交易。
62 ｜ 2014.11 財通雜誌
劉伶醉客 | STYLE COLUMN
紅酒基金專門投資
如何挑選產地年份
紅酒基金在外國私人銀行市場上非常流行，目前市場
近年全球多個地區均先後出現多個新興的紅酒盛產地，
上規模較大的紅酒基金還有英國的頂級葡萄酒基金
例如澳洲、智利等，各具特色；但專家建議，初涉的
（Vintage Wine Fund）、佳釀基金（Fine Wine Fund）
投資者宜選擇傳統著名的紅酒產地—法國，推薦地區
和 澳 洲 的 國 際 葡 萄 酒 投 資 基 金（International Wine
如波爾多、勃根等產區等頂尖酒莊，待對紅酒有進一
Investment Fund），還有 Orange Wine Fund，它投資
步認識後，再按喜好及興趣發掘具潛力的佳釀。此外，
紅酒與紅酒相關的企業。例如頂級葡萄酒基金（Vintage
紅酒品質易受天氣的影響，故產出年份也是重要因
Wine Fund） 投 資 門 檻 較 高， 最 低 入 場 費 為 250,000
素，專家建議，尤其打算長期投資者（10 年以上），
萬歐羅；在香港，紅酒基金通常通過私人銀行或獨立
宜挑選購入最佳年份如：1982、1989、1990、1995、
財 務 顧 問 作 認 購， 從 事 紅 酒 推 廣 及 分 銷 的 Chateaux
1996、2000、2005 等； 短 期 投 資（10 年 或 以 下） 可
Management Group（CMG）分別在 2002 及 2004 年，
選 擇 普 通 年 份 如：1985、1986、1988、1994、1997、
在本港發行過一隻紅酒基金，投資期為 5 年，最終總
1998 等。
回報率分別為 79% 及 69%。 剛沾手葡萄酒投資者，由於對葡萄酒相關知識了解不 深，容易受到個人喜惡而選擇葡萄酒，所以應集中投 資一些傳統名牌酒莊，包括：Ch. Lafite Rothschild、 Ch. Latour、Ch. Margaux、Ch. Mouton Rothschild、 Ch. Haut Brion 等五大「一級酒莊」，品質有所保證。 另方面，初踏入紅酒市場的投資者，更要緊貼酒評家 的評分，作為評酒一個標準。一般而言，留意的便是
圖片來源 ： Reuter Thompson
酒商公會所公布的酒花品評報告，例如選擇權威酒評 家如 Robert Parker 評分（RP 評分達 98 至 100 分），
近年全球多個地區均先後出現多個新興的紅酒盛產地，
通常為市場中的搶手貨，投資價值更高。
例如澳洲、智利等，各具特色；但專家建議，初涉的 投資者宜選擇傳統著名的紅酒產地—法國，推薦地區 如波爾多、勃根等產區等頂尖酒莊，待對紅酒有進一 步認識後，再按喜好及興趣發掘具潛力的佳釀。此外， 紅酒品質易受天氣的影響，故產出年份也是重要因 素，專家建議，尤其打算長期投資者（10 年以上）， 宜挑選購入最佳年份如：1982、1989、1990、1995、 1996、2000、2005 等； 短 期 投 資（10 年 或 以 下） 可 選 擇 普 通 年 份 如：1985、1986、1988、1994、1997、
酒花價格可升可跌，投資酒花動輒數十萬元起
1998 等。
財通雜誌
2014.11 ｜ 63
INFORMATION HUB } 市場收風台
財爺曾俊華 促增 RQFII 額度
財政司司長曾俊華表示，目前滬港通的準備工作已經完成， 所有技術上的擔憂已經克服，隨時可以推出。他指出，目
前除了在 10 月中已簽署三份關於滬港通的協議，證監已 經頒發牌照給上海交易所，金管局也就開通後或出現的資
金需求做好準備。被問及中央仍未推出措施是否有特別考 慮，他表示暫未推出不一定是因為有特別考慮。曾俊華在京 時說，在會面中促請加大人民幣合格境外投資者 (RQFII) 額
度、盡快取消香港居民每日兌換人民幣上限及促進兩地再保 險業務的發展。他又對財務部宣布在港發行民幣國債表示歡
迎，認為這反映中央對香港離岸人民幣中心地位的支持。
華擬設千億基金支持新絲路基建
《彭博》引述消息指，中國政府擬設立一個規模 163 億
美元 ( 近 1,002 億人民幣 ) 基金，主要為「新絲綢之路」 中的基礎設施建設籌措資金，而該基金將由政策性銀行例
如國開行進行管理。報道透露，上述基金資金將用於新建
和擴建中國部分省份的鐵路、公路及管道，以此推動陸路
和水路的貿易往來。消息指，很快就會有更多的政策出台， 鼓勵銀行為「絲綢之路」的基建提供融資，鼓勵內地企業 參與競標。
7 鐵路項目總投資 2000 億獲批行
發改委發通知指，批行新建和順至邢台、衢州至寧德、格爾木至庫爾勒、連雲港至鎮江、祥雲至臨滄、
南昌至贛州等鐵路項目，以及南昆鐵路南寧至百色段增建二線工程，7 個項目總投資高達 1,998.6 億元
人民幣 ( 下同 )。其中，新建和順至邢台鐵路以煤炭運輸為主，兼顧其他貨物運輸及客運，項目總投資 66.4 億元；衢州至寧德鐵路及格爾木至庫爾勒鐵路均為客貨兼顧的鐵路， 涉資分別 304.85 億及 376.4
億元；至於南昆鐵路南寧至百色段增建二線工程，將以貨運為主，兼顧客運，項目總投資 98.83 億元。 此外，連雲港至鎮江鐵路及南昌至贛州鐵路都設有客運專線，項目總投資分別為 464.62 億元 ( 含長江大
橋投資 54.15 億元 ) 及 532.5 億元；祥雲至臨滄鐵路是客貨並重的區域性幹線鐵路，也是汎亞鐵路的組 成部分，投資預估算總額 155 億元。
64 ｜ 2014.11 財通雜誌
平保新業務增續與正 大探討合作
平保 (2318) 董事會秘書金紹樑於網上交流會表示，第三
季退保總量略有增加，主要是由於新保業務增加，以及
存量業務因續收保費規模的自然增長所致。他續指，整
體行業而言，退保主要出現在銀保渠道，而平保的重點
是代理人渠道，而非銀保。被問到與第一大股東正大集 團的業務戰略合作進展，平保副董事長孫建一透露，雙 方於有優勢互補的領域進行了良好的合作探討，目前在 正常進行中。
市場收風台| INFORMATION HUB
傳 FDD 發放 聯通中 電信反擊中移
從行業人士獲悉，內地相關部門已就聯通 (762) 及中電信 (728) 的 FDD 牌照發放做好準備工作，如無意外，應可在
12 月獲批。據了解，兩家電訊商近數月已接到上級部門 的工作部署，要求在 11 月前完成 FDD 制式 4G 基站的建 設或升級工作。報道續指，雖然聯通及中電信在 4G 網絡 競爭中被中移動 (941) 捷足先登，但聯通和電信的 3G 基
站在低成本平滑升級後，可直接提供 4G 服務，覆蓋範圍
可迅速超越中移動，相信 FDD 發牌後，對中移動拓展 4G 市場帶來衝擊。
港交所首三季多賺 3.6% 至近 37 億
香港交易所 (388) 截止 9 月底止首三季業績，EBITDA 升 7.9% 至 49.16 億元。純利升
3.6% 至 36.54 億元，由於將軍澳的數據中心等折舊及攤銷，以及稅項上升已抵銷了 EBITDA 的部分增幅。每股盈利升 2.3% 至 3.14 元。首三季收入及其他收益增 7.9%
至 70.92 億元，因成交量及相關收入上升及所有其他類別的收益增加。單計第三季，
集團純利升 7.3% 至 12.87 億元，按季升 8%。集團指，滬港通計劃的準備工作已大
致完成，相信一旦推出，將為香港資本市場締造新的機遇以及長遠發展的新動力，亦 可促進集團旗下證券市場的流通量。
東風日產全年銷售目標降 9%
據日產集團披露，其與東風 (489) 的合資公司東風日產 10 月份銷量 8.56 萬輛，按年下降 6.5%；首 10 個月銷量累計
75.98 萬輛，按年增 6.2%。據此，公司將全年的銷售目標由 110 萬輛，調低至 100 萬輛，降幅為 9.1%。另外，日產集
團 10 月在華銷售汽車 10.44 萬輛，按年減少 9%；首 10 個月銷量 98.35 萬輛，較去年同期上升 3.5%。日產集團亦調低 全年在華銷售目標，由 140 萬輛降至 127 萬輛，降幅達 10.2%。集團指美國的銷售不足以抵銷中國的銷售放緩，故將全
球銷售目標下調 3.5%，冀於明年 3 月前出售共 545 萬輛汽車。先進半導體第三季純利 2512 萬先進半導體 (3355) 截至
9 月底止首九個月。營業額按年升 11.97% 至 6.12 億元人民幣 ( 下同 )，純利增 11 倍至 4,568.2 萬元，每股盈利 2.98 分。
單計第三季，營業額按年升 26.1% 至 2.26 億元，純利增 85.6 倍至 2,512.2 萬元，期內毛利率按季持平在 21.3%。公司
表示，注意到其主要客戶的需求疲軟的狀況，表現為自 2014 年第三季度後期出現了訂單出貨比已經下降至低於 1.0 水平。 依據目前的訂單能見度，管理層預計，第四季度的銷售額將較第三季下降。
財通雜誌
2014.11 ｜ 65