W EA LTH C ONT E NT S 目錄 2015.05
Issue 07
06
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48
52
4 | 2015.05 財通雜誌
投資 INVESTMENTS }
06 一周一行 重擊香港經濟 封面故事 吳永嘉 重建好客之道形象刻不容緩
}
12 大行報告
財經組
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16 生意經：貴州茅台 價格年年升 國際拍賣行備受重視
JASON
}
20 生意經：衍生品牌 未來研製新藥 拓展國內業務
JASON
}
24 郭 Sir 開咪：大市欲破頂而上 恒指上望 30000 點 郭思治 鄧博士論股：國企傳出合併改革消息 各個板塊輪流炒上關注 鄧聲興
}
25 股壇鐵判：「皓天雲」金融服務平台發展潛力廣 豐富多財：澳洲樓市多處開花 墨爾本新財年市場贏家
潘鐵珊 區田豐
}
26 Ben 哥講股：低市帳率中資股 中期投資對象 實德慧眼：美國開啟貨幣政策正常化
鄺民彬 李慧芬
}
27 堅料即爆：中國政策、港股估值 繼續吸引中外資金 市場智慧：「南下」資金增加 恒指估值不算貴
曾永堅 黃智慧
}
28 藺股念金：大時代 監管當局打亂陣腳 大師開講：「狂牛」不及 「慢牛」穩陣
藺常念 沈慶洪
}
29 股海遨翔：港股五月繼續輪流炒 酷唐快拍：永達估值偏低 天鴿振翅起飛
王海翔 唐關鈴
}
30 財管雙響炮：A 股，H 股，誰才是金山？ （下） 寰宇縱橫：美聯儲加息資訊 縈繞避險情緒
張偉瑞 蘇裕斌
}
31 輪后隨筆：中石化長期 CALL 行使價 8.68 港元 魚缸掠影：亞洲木薯市盈約 5 倍 盾博率甚高
李愛詩 搜影大師
}
32 投資良几：華潤創業 飲得杯「樂」？ 早知有益：航運業有改革整合誘因 中國集運值關注
黃德几 張益祖
}
33 施仁醒你：有跡可尋的 大牛市策略 明哥推介：第二季黃金 仍有機會下跌
施仁醒 黃耀明
}
34 文以拾遺：內房料難轉勢可選落後折讓股 友加講股：由小型開發商進軍中型開發商之突破
許文昌 何友加
}
35 馬爺說金融：退休（一） 如何規劃你 1/3 的生命？
葉一舟
}
36 企業社會：社會資本無形為企業資產增值
尹美玉
}
38 上市公司資訊
}
40 富強論壇：宏觀因素威脅環球金融市場穩定
經濟研究部
}
42 樓市巡禮：春節兼逢「加辣」 四月料趨橫行整固
財經組
品味人生 STYLE }
46 東京中央春季拍賣圓滿結束 明代陳淳《書連昌宮辭及阿房宮賦》 2 億 3 千萬日元成交
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48 100 卡完美方鑽 1 億 7,230 萬元紐約蘇富比拍出
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50 鴨靈號歷史重現時代廣場 延續港人拼博精神
}
52 性能加倍 狂野不羈 BMW 2 辣跑強悍登場
}
54 King’s Jewel 為你打造 有如皇室的珠寶珍品
}
56 向偉大母親致敬
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58 澳洲 — 新興葡萄酒王國
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60 「置專會」弘揚「3 Fit 精神」 續創銷售佳績
LONGINES 賞心悅目
W
Magazine
財 通
MANAGEMANT OFFICE 管理層
《財通雜誌》派發 / 索閱點： } 香港 港島主要地鐵站免費派發、全港各大證券商、 香港金銀業貿易場及其會員、全港上市公司、 《香港專業保險經紀協會》成員。
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Editor 編輯 Lofish, 靈
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2015.05 }ISSUE 07 雜誌簡介： 《財通雜誌》是《富淶財經集團》旗下一本免費派送的財經月刊，致力為客戶 提供一個優越的業務推廣平台。《財通雜誌》主要內容覆蓋國際金融，中、港 股票、債券、基金、海外物業、資產管理、保險（輪商、基金公司），「生活 品味」（包括古董、珠寶、名錶、汽車、遊艇）等內容。加盟《財通雜誌》的 專欄作家更有不少來自城中名筆、名家；豐富內容、極具可讀性。 《富淶財經集團》是一家一站式企業及財經公關公司，為本地及跨國客戶提供 多元化的國際級公關服務。富淶的專業顧問團隊由具備本地及國際視野、經驗 豐富、技巧嫻熟的公關專才組成，致力為客戶策劃及提供覆蓋全面的公關服務。
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C O VER STORY 一周一行
TEXT : JASON
封面故事
封面故事
COVER STORY
DESIGN : YAN
一周一行
對於深圳調整「一簽多行」為「一周一行」， 香港各界普遍對措施會對零售業構成影響。香 港中華廠商聯合會副會長吳永嘉接受專訪時 說：「自中央政府在 2009 年 4 月推出『一簽 多行』政策措施後，當年內地訪港旅客僅有 1700 多萬人次，直到去年，內地訪港旅客已增 至 4700 多萬人次，對香港部份地區構成很大 的壓力和矛盾，例如在北區吸引不少走『水貨 客』從中賺取利益，令當區的居民受到困擾。」
骨牌效應 失業率或會上升 他指出，將「一簽多行」變成「一周一行」， 可即時減少近 450 萬人次來港，零售業和飲食 業將會首當其衝，其次是飲食業、酒店和高消 費品行業，大家可以預期這些旅客來港主要是 購買日常生活品、保健品、嬰兒產品和奶粉居 多，這些旅客減少來港，近年如雨後春筍般湧 現的藥房、超市、百貨公司將會受到很大壓力， 加上近年舖租租金加幅驚人，若果這些商店利 潤不高時或會結業，骨牌效應下，對香港失業 率構成很大壓力。
一周一行 重擊香港經濟
吳永嘉又說，來港的內地旅客可分為不過夜和
無新景點 來港意欲下降
過夜旅客，一簽多行的影響是主要為不過夜的
吳永嘉指出，旅客來港數目減少，其實並不能
旅客，他們多數不是來港觀光的，來港是商務、 探親和購物，自中央政府實行的八項規定，再
吳永嘉 重建好客之道形象刻不容緩
加上這個「一周一行」實施後，在尖沙咀廣東
國
新一輪結業潮，屆時整條街的商店都是金行、
家公安部出入境管理局公布，4 月 13 日起停止簽發深圳戶籍居民來港「一簽多行」 的簽證，由「一簽多行」改為「一周一行」，以後每周只能來港一次，每次最長可
道一些名店和大型商場已沒有很多內地旅客排 隊購物，因此可以預期，租約期滿後可能會有 珠寶鐘錶、藥房、電子產品可能會不復見。
全怪中央政府推行「一周一行」，現在美元和 港元掛勾，貨幣兌換港元是偏強，反而韓元、 日元、泰元、台幣非常超值，不少亞洲旅客都 轉到這些地區旅遊；另一個比較重要的是，過 去十年，中央政府未有拓展自由行城市來港， 加上香港再沒有添加新景點，很多內地旅客要 來香港的都已經來過，實在沒有再吸引他們再
在港逗留七天。此一舉措，港府表示政策是打擊水貨活動，不影響香港旅遊業發展政策。
來港的意欲。
不過，香港最大及最具代表性的工商團體之一，擁有各行各業會員超過 3000 家的香港中
不過，吳永嘉又說，只要當局增加更多旅遊景
華廠商聯合會副會長吳永嘉認為，飲食業、零售業將會首當其衝，減佣金和裁員潮或會來 臨，令本地失業率構成壓力。
點，以及重塑香港購物和美食天堂的形象，相 信內地旅客仍會是到香港的首選，始終香港背 靠中國，來到香港旅遊後再到澳門或回深圳亦 十分方便，來得香港的旅客將會逗留時間較 長，相信晚市酒樓和酒店會有受惠，因此香港 要重建好客之道的形象絕對不容忽視。
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財通雜誌 2015.05 } 9
C O VER STORY 一周一行
封面故事
封面故事
特首： 取消一簽多行 成效需時顯現 因水貨客而起的中港鬧劇擾攘一年多，終於在 日前引發實質性的政策轉變，深圳居民即日起 停止簽發「一簽多行」簽證，改為「一周一行」 簽證。行政長官梁振英隨即召開記者會會見傳 媒，公布深圳「一簽多行」即日起改為「一周
COVER STORY
一周一行
有包括立法會議員在內的人士，在尖沙咀非水
察「一周一行」對零售業的影響，政府 會留
制商務旅客等需一周多次往返香港的深圳居民
貨購物區「拉篋」示威，以及近月新界反水貨
意就業情況，如果有需要的話，會提供適切的
次數時，商務及經濟發展局局長蘇錦樑指，據
客活動波及水貨客以外的正常旅客，令特區政
就業支援。
他了解若他們有合理需求要多次往返香港，而
府在與中央和內地商討調整政策時更困難，也 傷害了兩地民眾感情，正如港澳辦發言人今天 所說，香港不應作出又或容忍任何增加兩地摩 擦和影響兩地居民感情的事情。
張建宗表示，現時在業界有兩個不同的看法， 一個看法是擔心部分的零售店會受影響，可能
蘇錦樑說，「一周一行」措施只是針對職業水
導致二至三千名員工的就業受影響；另外有看
貨客，強調香港是歡迎旅客到訪，旅發局亦會
法認為，在目前「一簽多行」人士中，有九成
一行」，坦言新
港澳辦發言人表示，明白內地旅客的增長給香
是消費低並且不過夜的內地旅客，所以對零售
制度成效要一段
港旅遊承載力造成壓力，故根據香港政府請求
的影響可能不太大。
時間顯現，又指
作出調整。
政策是打擊水貨
又能出示有力證明，則可申請豁免。
他指出，當局會留意就業情況，勞工處每日收 到 5 千個私人企業的空缺，其中有四成是來自
活動，不影響香
零售界、飲食、酒店等，所以相信市民不會有
港旅遊業發展政
即時就業困難。
策。
購物城增旅客容量
梁振英指出，特區政府去年 6 月已向中央提出
被問新政策對香港帶來怎樣影響，會否一併限
要求取消「一簽多行」，改為「一周一行」， 指在現時全球多個地方放寬內地旅客入境時， 要內地當局接受推行「一周一行」來港制度， 並不容易，反映當局理解香港的承受能力，梁 振英又表示，要多謝中央、廣東省及深圳市政 府。
一簽多行的由來 5 年旅客攀升 10 倍
應短缺、公共服務及交通系統等負荷過重）、通貨
港澳個人遊又稱港澳自由行，簡稱個人遊，通稱自
港矛盾）等，對香港社會的負面影響逐漸浮現，亦
由行，是一個准許中國大陸居民以個人的方式前往
讓社會開始反思香港旅遊業的接待和承受能力。
膨脹（商鋪租金攀升引致物價上漲、零售業為迎合 中國大陸旅遊而貨源愈趨單一化）及文化衝突（中
至於政策對入境人數的影響，梁振英表示，
港澳地區旅遊的計劃，自 2003 年 7 月 28 日起推
2014 年數據顯示，全年每周來港超過一次的
行。一般情況下，只要在計劃範圍內的城市，就可
「一簽多行」政策自 2009 年推出以來，深圳戶籍
人士，有 459 萬人次，佔深圳戶籍居民持一簽
以透過簡單的簽注（特別簽證）手續前往香港及澳
居民訪港人數屢創新高，除為香港帶來顯著經濟效
多行人數的 3 成，佔內地居民來港人數 1 成，
門，期間最多可以逗留一週。現時，49 座中國大陸
益外，亦帶來擠迫及香港承受力等民生問題，取消
城市的居民可以以個人身份到訪香港旅遊。其中，
「一簽多行」呼聲日高，近期激烈的「反水貨客」
中華人民共和國國慶及農曆新年等中國主要長假期
行動，矛頭更指向所有內地旅客，加劇本港與內地
──黃金週，更是港澳個人遊的高峰期。2009 年，
居民矛盾。內地公安機關出入境管理部門昨日正式
社會氣氛轉趨緩和
中央政府准許合資格深圳戶籍居民申請一年多次訪
宣布，即日起將「一簽多行」改為「一周一行」，
港「個人遊」簽注（一簽多行）。隨着自由行政策
限制深圳戶籍居民一周內只可以出入境香港一次，
港區人大代表兼新民黨立法會議員田北辰認
的出台，中國大陸旅遊來訪香港人次由 2002 年的
每次最長可逗留七天，而已簽發的「一簽多行」簽
為，可令香港反水貨客情緒紓緩，但由於現行
638 萬大幅度增加至 2013 年的 4,075 萬，佔每年
註，在有效期內則可繼續使用。
簽注不影響，估計新措施需時 6 至 9 個月才見
訪港旅客總數的比例由 41.2% 急升至 75%。
據了解，中央政府在 2009 年 4 月推出「一簽多行」
效。田北辰表示，歡迎新措施，但認為最少要
自由行被喻為一把「雙刃劍」，一方面惠及香港經
政策，讓深圳戶籍居民一年只辦一次赴港簽注就可
觀察 6 至 9 個月，才知道成效，屆時「一簽多
濟，創造就業機會，另一方面卻製造了不少社會問
以無限次往來香港。據旅遊局數字顯示，2009 年內
題。2012 年，中國大陸旅客的消費為香港直接帶來
地訪港旅客為 1,796 萬人次，當中「一簽多行」旅
261 億元的增加值，相等於本地生產總值的 1.3%。
客佔 147 萬人次。到 2014 年，內地訪港旅客增至
隨着中國大陸旅客逐年增加，社會問題逐步衍生，
4,724 萬人次，但當中「一簽多行」旅客已暴升至
包括「雙非」、水貨客（造成香港居民的日用品供
1,485 萬人次，5 年間急增 10 倍。
今年來港總人數和人數結構，與去年比或有變 化，但市民可按此數字推算，政策可減少幾多 來港人數。
港府會續打擊水貨活動 梁振英強調，政策主要是針對職業水貨客，又 指目前不少香港人仍從事水貨活動，特區政府 會繼續加大打擊水貨活動。他重申，中央採納 並宣布「一周一行」政策，不表示香港不想做 旅遊業發展，商務及經濟發展局及相關部門短 期內會推出一系列旅遊推廣措施。 梁振英續稱，過去一年發生的種種事情，倒如
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行」的人數會愈來愈少，一些激進人士的行為 起不到作用，社會氣氛會轉趨緩和。 勞工及福利局局長張建宗表示，需要時間去觀
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C O VER STORY 一周一行
封面故事
封面故事
一、米芝蓮食肆送出招牌點心等優惠。 北區水貨客關注組發言人梁金成表示，雖然 「一簽多行」改為「一周一行」，但不認為是 反水貨行動的勝利，現階段需了解一簽多行是 「一刀切」取消，抑或只是不再簽發新證。 梁金成指出，若屬前者，因港人也走水貨，且 水貨集團可透過聘請更多水貨客，以抗衡「一 周一行」新政，故需觀察實施後首月情況。新 民主同盟立法會議員范國威亦認為，「一周一 行」並無解決內地旅客過多引起的滋擾問題， 內地人一樣會在星期六、日蜂擁來港搶購日用 品，而且可能因此每次都大量掃貨。
COVER STORY
一周一行
2014 年訪港旅客破 6000 萬 預計今年旅客再創新高 近年經濟好轉，旅遊業暢旺，帶動外來旅客及本地 居民消費上升。根據旅遊發展局，2014 年整體訪港 旅客人數突破 6000 萬，預計今年數字會再增加， 較 2013 年的 5420 萬增加逾 600 萬人，其中來自 大陸的旅客高達 4720 多萬，但過夜旅客只有 1600 多萬，意味約有 3100 萬大陸旅客均並非傳統意義 上的旅客，其中估計約 1800 萬為「一簽多行」的 自由行。 數 據 顯 示，2012 年 整 體 訪 港 旅 客 人 數 按 年 上 升 16%，逾 4800 萬人來港旅行，內地訪港旅客人數 更大幅增加 24%，有逾 3000 萬人來港旅行。旅發 局初步數據顯示，2012 年與旅遊相關的總消費更將 達 3,065 億元，較 2011 年增加 16.5%。初步估計， 過夜旅客的人均消費約為 7,819 元，較 2011 年增 加 4.7%。 事實上，自 2003 年自由行政策推出以來，十二年 下來，實際的情況已經有變。隨着中國的經濟飛躍 發展和各種旅行證件帶來的方便，富裕的大陸人固 然可以在港置業，經常利用商務證或「一簽多行」
善用 8,000 萬元的額外撥款，由 4 月底至 8 月
證件來港作短暫居留。
做一連串推廣，吸引旅客來港，包括由即日起
「一簽多行」來港日常購物雖然帶來表面經濟收益，
至 5 月底，部分商戶會推出旅客購物優惠。
香港入境旅遊接待協會主席梁耀霖指出，取消
但香港社會付出的社會成本卻非同小可，譬言大陸
被問到「一周一行」措施會否影響邊境購物城
「一簽多行」對旅遊業將造成影響，除減少即
旅客來港搶購日用品、藥物、奶粉、食油和大米等
計劃，蘇錦樑引述倡議興建購物城的民建聯立
日來回旅客外，內地旅客心理上也會覺得「香
法會議員黃定光指，購物城是增加香港的旅客
港唔係咁歡迎佢哋」，因此減低來港意欲。
容量，應不受新的「一簽多行」措施影響。蘇
等，導致部份區內居民與大陸旅客做成一定衝突和 影響。 雖然訪港旅客持續上升，旅發局去年錄得逾 6000
香港旅遊業議會主席胡兆英在電台節目中表
萬人次，但整體過夜旅客的消費卻跌穿人均 8000
方剛又表示，希望旅發局於本月底展開的推廣
示，旅客減少是因為內地「五一」假期減少至
元，為六年來首次下跌，由於這類旅客消費比率最
活動，能重振市民消費意慾，吸引內地旅客來
三日，加上內地客選擇增多，港幣強勁，外幣
高。旅發局將投資 1.67 億元加大力度作推廣工作，
港。他又說，今年 3 月至 4 月零售表現轉差，
轉弱，以及香港近期的反水貨示威活動，都影
冀能吸引過夜旅客。旅遊發展局主席林建岳表示，
立法會批發及零售界議員方剛表示，深圳收緊
希望下月的「五一」長假期，甚至全年的表現，
響訪港人數。
環球經濟前境仍未明朗，加上各地區之間的旅遊競
來港「一簽多行」簽注，變成「一周一行」，
至少要持平。
胡兆英指出，「一周一行」雖然已實施，但影
遊特色，深化香港作為區內旅遊樞紐的地位。
優質旅遊服務協會主席郭少明表示，受到環球
響相信仍未浮現，他承認其他地方開放內地遊
被問到會否擔心香港缺乏新特色景點，不能吸引過
經濟及匯率等影響，加上中央收緊深圳的「一
客簽證，令他們多了選擇，未必會首選香港，
夜旅客重臨，林建岳表示，旅客人均消費數字下降
簽多行」為「一周一行」，對本地零售及餐飲
旅遊業界一直擔憂這個情況發生，但估不到這
對香港是「警號」，形容香港現在不加強吸引力就
業界難免帶來衝擊，因此推出推廣活動。他指
麼快來臨，由於內地客會取道香港轉機往日本
出，其中海洋公園會在網站六折出售套票，
和南韓，所以整體訪港人數可能和去年相若，
亦有商戶提供半價購買指定珠寶、紅酒買一送
但這些旅客未必對本港旅遊業有幫助。|}
錦樑又說，若購物城效果理想，未來多建一個 亦是好事。
不禮貌對待遊客 影響深遠
相信短期內對零售業界會有影響，但他仍支持 措施。他說，因為反水貨客活動已擾攘一段時 間，香港近 2 個月零售業的營業額都下降，若 零售業不作任何犧牲，市民對旅客的負面情緒 無法紓緩，或會繼續以不禮貌方式對待遊客， 對業界影響更深遠。
12 | 2015.05 財通雜誌
爭更趨激烈，未來將會深化打造「一程多站」的旅
是「食老本」，每月都有舉辦不同的大型活動，如 去年移師啟德的「美酒佳餚巡禮」，今年決定搬回 中環舉行，加上近年推廣的「綠色旅行」和將首次 舉辦單車賽，相信對訪港旅客都有一定的吸引力。
財通雜誌 2015.05 } 13
I N VESTMEN TS 投資
大行報告
TEXT : 財經組
投資 INVESTMENTS 大行報告
DESIGN : YAN
} 花旗： 調高港交所目標至 400 元 花旗集團發表報告，鑑於 2007 年曾憧憬推出「港股 直通車」，導致港股成交量大升，由於目前進入不 同周期，以及結構性動力改變，近期港股大升，只 是升勢開始。 花旗調高港交所 (0388)2015 至 2017 年每股盈利預測， 升 39% 至 42%，大幅拋離同業預測 33% 至 36%， 目標價由 230 元大幅調升至 400 元，暫時可能是全 城最高目標價。花旗指有關目標是基於港股每日平 均成交額達 1500 億元，花 旗予其「買入」評級。
} 中金： 地方債去年底料 15 萬億 2.9 萬億今年到期
} 法巴： 騰訊基本面正改善 升目標價至 190 元
} 星展： 首予富貴生命「買入」評級 目標價 3.6 元
中金發表研究報告，參考社會融資總量、城投債發
法巴發表報告，重申騰訊 (00700) 的「買入」投資評 級，目標價由 160 元上調至 190 元，此按現金流折現 作估值，指基本面持續改善，同時上調對其 2015 年 至 2017 年每股核心盈利預測各 5%、13% 及 7%，分 別至 3.14、4.22 及 5.36 人民幣。 該行又指，騰訊進化成為完整的社交及娛樂平台，令 其將內容及用戶流量轉化成現金的能力提高，相信在 手遊繼續支持公司短期基本面的同時，流動廣告上的
星展發表首份有關富貴生命 (01438) 的研究報告，給
行企業負債和地方政府債券增長速度，測算 2014 年 底 地 方 政 府 債 務 規 模 15 萬 億 元（ 人 民 幣． 下 同），相當於 GDP 的 23.6%，較 2013 年 6 月審計 署公佈的 12 萬億元增長 25%。 報告表示，根據 2013 年 6 月審計結果，2015 年地 方政府債務到期量 2 萬億元，再考慮到 2013 年至 2014 年新發行的債務（估計 8.2 萬億）約有 10％ 將在今年到期以及逾期債務因素，地方政府今年需 要處置 2.9 萬億元的到期債務。2016 年和 2017 年
} 麥格理： 中建材減負債定價能力改善 目標價升 50% 級升至「優於大市」。該行下調今明年的產品平均
麥格理預期，公司定價能力改善，特別是明年，公 司負債減少改善盈利能力，受惠減息周期。
} 瑞信： 預期第二季推介風電股有利可途 瑞信發表研究報告，指在中國電力改革的情況下， 安全成為投資的內地電力股首要因素，而價格及合 併等問題預期將對股本回報的影響，從去年的 17% 降至 2020 年的 10%，該行預期今年第二季將是各
大和發表報告指，輝山 (06863.HK) 獲大股東楊凱增持， 相信此舉意味對公司投下信心的一票。 該行又指，業務方面，原奶價格自今年 1 月起維持每 公斤 4.5 元，按年降約 10%，但進一步下行空間有限。 首季的新增產能應可支持 2016 財年的營收增長。此外， 輝 山 與 Friesland 共 同 開發的產品將於明年 推出。重申「買入」 評級，目標價 2 元。
電力股盈利表現最好的時期，呼籲投資者可趁機獲
} 摩通： 渣打估值仍低續籲增持 目標價 150 元
利離場。
摩根大通發表研究報告指，渣打 (02888) 首季資產質 素及資本狀況改善，但收入增長仍然疲弱，商品貸款 組合繼去年下半年收縮一成後，今季再下跌百分之 9， 至只有 500 億美元。 報告指出，目前渣打市帳率只有 0.9 倍，加上減債進 展不錯，市場亦繼續憧憬渣打或會遷冊，預計股價仍 有一成六的上升空間，所以 維持「增持」評級，目標價 上調百分之 3.4，至 150 元。
成本的水電等，惟認為核目前的風險正進一步增
14 | 2015.05 財通雜誌
報告指出，隨著人口老化，大眾對殯葬相關預售產品 的關注度提升，帶動殯葬行業快速增長。富貴生命的 品牌認受性高，為亞洲最大綜合殯葬服務供應商之一 及殯葬預售服務先驅，規則性地主力發展高階市場業 務。殯葬服務預售市場有較高的增長率，加上市場分 散及高行業門檻，為富貴生命等受認可的供應商帶來 優勢。
} 大和： 輝山獲大股東增持可增市場信心 重申「買入」評級
價由 7 元升至 10.5 元，升幅 50%，由「中性」評
公司已經受惠過去幾年的整合，現時估值吸引。
2016 年之預測市盈率為 16.9 倍及 14.1 倍。
到期債務分別為 2.2 萬億和 1.8 萬億元。
麥格理發表研究報告指出，中建材（03323）目標
價預測 1-2%，及每單位成本 2-3%，反映煤價更低，
初始努力更有望 驅動維時數年的 強勁增長。
予公司「買入」評級，目標價為 3.6 港元，2015 年及
報告指出，目前對直接供電之電價下調 5% 是一個 強烈的訊號，顯示市場將推行之政策方向，同時建 議投資者尋找更有前景之方面投資，包括風電、低 加。
} 美銀美林： 中石化季績勝預期 有望追落後看 9.5 元 美銀美林發表報告指，中石化 (00386) 首季純利按年 跌 85%，惟遠勝於市場及該行預期。期內，勘探及開
} 德銀： 下調周大福目標價至 11.87 元 維持「買入」評級 德銀發表報告指，考慮到周大福 3 月底止第四季度香 港地區表現及開店步伐均遜於預期，將其 2015 財年 銷售預測下調 2.5%。該公司全年新開 180 家門店， 低於原訂每年開 200 家的目標。而考慮到人工及租金 成本上漲，同時周大福全年盈利預測調低 5.5%；目 標價亦由 12.57 元降至 11.87 元，相當於 2015 及 2016 財年預測市盈率 18.5 倍及 15.8 倍；但維持「買入」 評級，因認為股價仍有上升空間。 該行預期，周大福 2016 財年於中國將淨開 150 家門 店，港澳則料淨減少 4 門店；加上宏觀經濟環境，估 計香港市場中短期繼續受壓。因此，德銀將周大福 2016 及 2017 財年盈利預測分別下調 9.9% 及 9.3%， 降幅大於 2015 財年。
發業務表現雖受累油價下跌，但煉油、化工及分銷業 務則因毛利率提升而錄得強勁復甦。 美銀美林指，中石化年初至今股價顯著跑輸同業，相 信未來數月有望追落後，並重申「買入」評級，目標 價由 8 元上調至 9.5 元。
財通雜誌 2015.05 } 15
I N VESTMEN TS 投資
大行報告
} 高盛： 上調中信股份評級至「買入」 上望 19.1 元
} 巴克萊： 4 月博彩收益或跌 38% 只籲增持銀娛
高盛發表報告指出，自去年第四季以來，中信股份 (00267) 跑輸其上市資產 37%。將評級由「中性」調 高至「買入」。
巴克萊資本發表研究報告，指上周（4 月 20 日至 26 日）澳門賭枱每均平日收益為 6.16 億元，較 4 月首 19 日每均每日 5.89 億元收益為高，但較 4 月 13 日至 19 日的一周平均賭枱收益下跌 4%。 該行預計，4 月澳門博彩收益按年下跌 38% 至 188 億 元，與 3 月份跌幅相若，每日賭枱平均收益 5.97 億元。 巴克萊相信，當「澳門．銀河」二期及澳門百老匯 5 月底開幕後，平均每日博彩收益會持續改善，但仍預 測今年博彩收益跌 26%，因而維持銀娛（0027）「增 持」投資評級，相信會隨著新賭場開幕而搶佔市佔率 及帶動增長。
該行預期，如差距收窄，意味中信股份的市值將增加 29%。此外，預料其可受惠於內地持續執行改革，包 括與戰略夥伴合作，整合母公司資產後效率提升，及 可能推出管理層持股計劃。 目 標 價 由 14.3 元 升 至 19.1 元。將其納入亞太區買入名 單。
} 匯豐： 重農行評級降至「持有」 目標價維持 6.3 元 匯豐發表報告，重農行 (03618) 的資產質素趨勢及手 續費增長維持強勁，惟由於資產報酬率及股東回報率 繼續下跌，相信該行需要加大力度提升盈利能力。 匯豐又指，過去 12 個月，重農行股價跑贏國企指數 35%，相信已反映利好因素。其現價相當預測市帳率 1.1 倍，稍高於行業平均。將評級由「買入」降至「持 有」，目標價 6.3 元不變。
} 瑞銀： 利福評級降至「中性」 目標價下調至 15 元 瑞銀發表報告指出，在之前的報告中，已提及香港經 濟未來幾年可能面臨三個領域 ( 旅遊、地產、轉口 ) 同時轉弱的挑戰，而內地計劃對國內消費者需求大的
} 野村： 萬洲新產品動力勁 目標價維持 5.2 元 野村發表報告，萬洲 (00288) 旗下雙匯，首季純利跌 15%，比市場估計差，主要是包裝肉銷量下滑 13%，但 史密斯菲爾德 (Smithfield) 核心純利持平，略優於市場預 期。 該行表示，萬洲推出新產品，其平均售價超過 50%，銷 量相當於 3 月份的 4%，管理層估計 次季可達 6 至 8%，並有信心整體銷 售及盈利會持續改善。因此，野村 續予萬洲「買入」評級，但目標價 維持 5.2 元。
16 | 2015.05 財通雜誌
部分國外日用消費品，於今年 6 月底前開展降低進口 關稅試點，將進一步令旅遊業受壓。預料內地過夜旅 客今年按年增 5%，明年按年將略降。 利福 (01212) 本港業務的營收約 40% 來自旅客，假設 明年過夜旅客無增長，下調 2015、2016、2017 年營 收預測 3%、6%、9%。現時料上述期間營收增長 2%、 2%、5%。將評級由「買入」降至「中性」，目標價 由 18.2 元降至 15 元。|}
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貴州茅台
TEXT : JASON
生意經
生意經
DESIGN : YAN
INTERVIEW
貴州茅台
貴州茅台價 格 年 年 升 國際拍賣行備受重視
從與上古洪荒時人們尊神祭祀的文化緊密相連，酒的歷史幾乎伴隨了中國幾千年的
上天造酒說、猿猴造酒說、儀狄造酒說到杜康造酒說，紛紜的「起源說」無一不
文明發展歷程。在中國，白酒擁有近 2000 年的文化歷史，現時白酒更是商務宴請中的 常客，其中貴州茅台酒可說是白酒之尊，近年中國拍賣行「一哥」保利更設立「中國名 酒珍釀」專場，一支 1963 年的貴州茅台更被估價逾百萬港元，吸引不少收藏家競投和 鍾愛，可見貴州茅台已成為中國白酒的名牌。
弘揚國酒精粹 提升茅台形象 事實上，貴州茅台酒近年在香港、台灣、澳門 等地盛行，香港國酒茅台之友協會及香港國酒 茅台之友協會青年委員會成立不無有關，因為 他們宗旨主要是彙聚各方青年精英，深入了解 國酒文化，加強對外文化交流與合作，在傳承 中華文化、光大民族品牌、弘揚國酒精粹、彰 顯名牌魅力、提升茅台形象、廣交天下朋友等 方面取得好成績，不斷將國酒文化發揚光大， 擴大國酒文化影響力。
打造茅台高端品牌 香港國酒茅台之友協會青年委員會主任莊家彬 接 受 專 訪 時 說：「2013 年 10 月 21 日， 香 港
18 | 2015.05 財通雜誌
國酒茅台之友協會青年委員會在香港會議展覽
中深入、傳承和弘揚國酒文化，為此，貴州茅
中心成立，自成立以來，在社會各界的大力關
台酒廠更特別為青委會製造專用酒「紫茅」，
1963 年貴州茅台酒
心和支持下，在香港茅台會領導核心及全體成
在市面上並不公開發售，但以特別價錢銷售予
53 度， 540ml
員的努力下，積極開展各種活動，極大地推動
青委會，藉以宴饗賓客，「紫茅」年份約 15 年，
了香港地區茅台酒的消費和國酒文化傳播，一
寓意北京人民大會堂專用酒紅茅和該會專用
直以來，廣泛開展了推介國酒文化、促進社團
酒藍茅的結合，這是非常高的待遇，希望青年
交流、廣交各界朋友等各類形式的會務活動，
委員珍惜品牌，將中華酒文化發揚光大。
促進了國酒茅台在香港高端社會階層的推廣和
茅台酒成收藏家鍾愛 葵花牌茅台估價逾百萬
消費，為打造國酒茅台高端品牌形象發揮了重 要作用，也為香港和貴州兩地的經濟社會發展 作出了積極的貢獻。」 莊家彬指出，青委會的成立是希望香港年青企 業家繼續推動茅台酒文化，以及推廣香港青年
估價：1,000,0001,400,000 港元
有「中國蘇富比」之稱的中國拍賣龍頭企業保 利文化，月前來港掛牌上市，旗下前年成立的 攻港旗艦「保利香港」，亦將於４月初舉行春 季拍賣會。上市後的首場「春拍」策略如何， 財通雜誌 2015.05 } 19
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貴州茅台
生意經
生意經
一直是市場焦點。保利香港拍賣執行董事張益
釣魚台國賓館宴會專用的醬茅，市面上幾乎沒
修不諱言，保利今次引入西方藏品及中西名酒
有流通，民間存量極少，不僅對於名酒愛好者
專場，欲藉「泛亞洲」的概念，提升中國拍賣
是收藏良機，亦將引起國際市場對於中國名酒
行的國際地位。
的關注。|}
茅台漸受收藏家追崇 有人鍾情古玩書畫，也有人偏愛名酒典藏。美
茅台歷史 源遠流長 茅台鎮地處貴州高原西北部的仁懷市，是一個飽經
專家：品鑒茅台三招 觀色、聞香、嚐味 白酒是商務宴請中的常客，卻因飲酒者的豪邁與好 客，被賦予了一飲而盡的特點。由於茅台酒的名氣 甚大，市場上實在有很多不法之徒偽造假酒以謀取 暴利，例如將飲完的茅台酒樽回收，再注入其他白 酒以收取曝利，因此要懂得品鑒茅台最為重要。
川合江匯入長江的赤水河。
香港國酒茅台之友協會青年委員會主任莊家彬介 紹，國酒茅台這種醬香型的中國白酒更值得悉心品 評，品評茅台酒就是通過眼觀其色、鼻聞其香、口 嚐其味，最終由外至內的感官來確定其內在風格的 過程。
據悉，保利拍賣是從 2009 年才是涉足酒的領
水質優良的赤水河，因河谷地貌而成的適合微生物
中國茅台酒 悉心品評
域，而開啟這扇門的正是貴州茅台。據保利拍
生存繁衍的環境以及特殊的沉積岩地層，從千年之
賣有關人士透露，從 2009 年至今，貴州茅台
前便已經蘊育出了醇厚的白酒和與之相伴相生的白
一直是保利拍賣的「座上賓」，尤其是 2011
酒文化。
年春秋兩次拍賣會上，由貴州茅台引領的白酒
不過，令茅台「一朝成名天下知」的還是 1915 年
第一步，品鑒茅台酒前，先取 1 隻 25 毫升或 50 毫 升的透明水晶杯，倒入需品鑒的茅台酒 10 毫升左 右搖滾，觀看其酒杯的酒液，有沒有掛杯，優質的 茅台酒澄清透明，無懸浮物及沉澱物。
收藏達到頂峰，成交之高，前所未有。其中有
的巴拿馬萬國博覽會。據傳當年因包裝樸素受到忽
一瓶 1969 年產的酒，因為正好與某買家出生
視，參展工作人員情急之下打破了裝酒的瓦罐，四
年一致，被該買家以 15 萬高價捧走。
溢的酒香幫助茅台最終拿到了金獎。「怒擲酒瓶振
葵花牌 數量珍稀少有
逐漸與法國科涅克白蘭地、英國蘇格蘭威士忌並稱
酒佳釀的拍賣也獲得關注無數。在一眾法國名 莊葡萄酒的包圍下，貴州茅台依然是少不了的 主角之一，作為近幾年拍賣台上的常客依然是 追崇者眾。
滄桑的千年古鎮。這裡是川黔水陸交通的咽喉要地， 四面環繞著崇山峻嶺，地勢十分險要。山水相依， 在山嶺間奔騰而過的是發源於雲南省鎮雄縣、在四
國威」一時傳為佳話。幾乎是從這時開始，茅台酒
「中西名酒珍釀」是保利香港 2014 年新成立
世界三大蒸餾名酒。
的部門，即將首次亮相保利香港的春拍現場，
除此之外，茅台還與「紅色文化」有著深厚的淵源。
並且隆重呈獻各種年份的中國茅台及不同產地
1935 年，在紅軍「四渡赤水」的赤水河畔，茅台鎮
與年份的威士卡，堪為「香港首次彙聚中國與
的村民們為紅軍送來茅台酒，代替酒精消毒、舒絡、
西方不同類型之烈酒佳釀拍賣」，不遺餘力介
治療。這一段不解之緣再加上出眾的品質，茅台登
紹歷史悠久的中西名酒文化，供諸藏家鑒賞。
上了國宴用酒的舞台，「國酒」地位由此奠定。
國產名酒如 1970 年代附有「葵花牌」商標的
茅台集團黨委書記陳敏說，茅台酒的文化在政治、
貴州茅台酒，數量珍稀少有；「五星牌」商
經濟、軍事、外交、文化等領域值得深入挖掘的故
標的特色老酒則包括 1980 年代初的「三大革
事還有很多；茅台豐富的文化內涵是中國酒文化的
命」、「地方國營」及當年只供應人民大會堂、
典型代表。
第二步是聞香：置酒杯於鼻下二寸處，在不搖動酒 杯的前提下，聞酒的香氣揮發情況；凡是香氣協調、 有愉快感、溢香性好、芳香撲鼻，說明酒中的香氣 物質較多；在聞的時候，品鑒者應先呼氣，後再對 酒吸氣，不能對酒呼氣。 第三步是嚐味：輕啜一口，注意入口時慢而穩，在 嘴中含而不動持續 30 秒，優質酒的濃香會自然發
國酒茅台青委會成立 凝聚青年精英 傳承中華文化 2013 年 10 月 21 日，香港國酒茅台之友協會青年 委員會成立慶典假灣仔會展中心舊翼隆重舉行。貴 州茅台酒股份有限公司董事長袁仁國，中聯辦協調 部部長沈沖、副部長郭亨斌，青年工作部副部長李 薊貽，台務部副部長何建華，外交部駐港特派員公 署處長吳建軍等應邀出席主禮。會場內酒香四溢， 約 300 位各界友好、會員齊聚一堂，開懷暢敘。莊 家彬在大家的祝福和見證下，榮膺該會青年委員會 主任。他代表全體青委表示，將秉承該會愛國愛港 的宗旨，進一步推廣中華傳統酒文化，團結合作， 共築中國夢。
■香港國酒茅台之友協會青年 委員會主任莊家彬介紹如何鑒 評茅台國酒。
INTERVIEW
貴州茅台
散，劣質酒則進口刺 喉，刺激感極強，有 些還帶有異味。待 30 秒後，再滾動舌頭， 使酒液佈滿口腔中， 再微微抬起頭使酒液 沿舌頭兩側流向舌 根；隨後再讓酒從舌 中間流向舌尖並將舌 體緊貼口腔上壁，吸 入一絲空氣，利於顫 動口中的酒來分辨香 味，用味覺感知酒的 醇香度、柔度、和諧 度及持久度。以濃香
型白酒為例，其酒體香味經久不散，落喉爽淨，綿 甜澈冽，且飲後滿口生香，回味悠長，留香持久。
醬香味濃 茅台不上頭 莊家彬指出，事實上，茅台酒有其獨特醬香味，將 一至二滴的茅台酒滴在掌心上，再在手掌上磨擦， 手掌上將散發一股豉油香味，另外愈長年份的茅台 酒，酒味愈醇，愈不刺喉。另一方面，由於茅台酒 濃度很高，亦很容易揮發，喝多了另一早上不會口 痛，亦有茅台不上頭的美譽，當然是真的茅台酒才 有以上的特性。
持「品研國酒、傳承文化、弘揚國粹、振興中華」 的宗旨，在貴州茅台酒廠的支持和關心下，以酒會 友，在海內外的知名度不斷增長，該會專用酒「藍 茅」( 年份 50 年 )，亦成為海內外知名的酒品牌。
傳承優良傳統 推廣茅台文化 莊家彬在致詞中表示，將秉持創會宗旨，以酒會友， 加強兩岸四地青年的交流合作，凝聚年輕一代，積 極服務社會，傳承老一輩愛國愛港的優良傳統，進 一步推廣茅台酒文化，促進各地的經貿交流發展， 為中華民族的偉大復興貢獻自己的力量。
茅台成海內外知名品牌
■香港茅台之友協會 14 周年誌慶，日前在香港洲際酒店舉行「熱烈慶祝國酒茅台榮獲巴拿馬萬國博覽會金獎 100 周年香港 茅台之友協會 2015 香江之夜」，當晚出席賓主包括茅台之友協會會長計佑銘，監事長楊孫西，總監施子清，貴州茅台酒廠 ( 集團 ) 董事長袁仁國，副會長兼秘書長吳永嘉，副會長施榮忻、楊華勇，以及青委會主任莊家彬等。
財通雜誌 20 | 2015.05 財通雜誌
出席典禮的香港國酒茅台之友協會的主要成員包括 總監施子清，監事長楊孫西，常務副會長岑永生， 副會長吳永嘉、施榮忻、楊華勇等。楊孫西在致詞 時指，該會自 2001 年成立以來，秉承「弘揚國酒、 促進文化、幫助貴州、發展經濟」的理念，始終堅
■ 2013 年 10 月 21 日，香港國酒茅台之友協會青年委員會成 立，莊家彬被獲為香港國酒茅台之友協會青年委員會主任。
財通雜誌 2015.05 } 21
I N T ERV I EW
彭少衍
TEXT : JASON
生意經
生意經
INTERVIEW
DESIGN : YAN
彭 少 衍： 傾力打造 衍生品牌
彭少衍
未來研製新藥 拓展國內業務 提家企業一直專注於保健、個人護理及護膚以及家居產品的品牌管理公司及分銷商，
起衍生集團（國際）控股有限公司（6893），相信大家一定不覺得陌生，衍生這
亦是全港最大的品牌管理公司之一，旗下代理的日常生活產品四處可見。集團主席、行政 總裁及執行董事彭少衍接受專訪時坦言：「集團會繼續做好衍生品牌，並會與大學加強合 作，研究新藥；為未來 10 至 20 年做好準備，為集團帶來更大貢獻，為投資者帶來更大 的盈利。」 彭少衍憶述：「我出生於潮州揭陽貧困農村家 庭，由於父親需出外工作養家，故他從小學一 年級幫媽媽照顧弟妹，亦開始分擔母親的工 作，以幫補生計。機緣巧合下，年僅 20 歲的 我就隻身來港照顧嫲嫲及工作，我和嫲嫲兩個 人僅僅住在十平方米的公屋，如果沒有當初的 堅持，可能未必有今天的成就。」
堅持迎難而上 創出輝煌成就 彭少衍於 27 歲開始創業，承傳潮州人喜歡做 生意精神，他以小資本開設公司，因經驗不足， 2 年便蝕本結業，之後與友人合資經營藥房批
■彭少衍秉持以「做好自己，做出驚喜」及「創新不斷，追 求卓越」作為理念，將衍生發展成香港驕傲的品牌。
發公司，認為前景無限，2 年後便離開了，並 於 1996 年自立門戶，成立衍生行有限公司， 以「家 ‧ 健康」為理念，開業初期經歷不為 人所道的辛酸，由訂貨、買貨、倉存管理、物 流及管理全公司都是由彭生一手包辦，雖然員 工不多，幸好有太太從旁協助，共同面對各種
100.78%；2011 年 銷 售 額 更 達 5000 萬 元， 憑
百年歷史的品牌開始跟隨我們推出『開奶茶』
超卓表現，開業 19 年，衍生集團於 2014 年 10 月 16 日成功上市。
專注專業 成功進軍內地
其後，彭少衍致力從世界各地引進品質優良的
衍生行成立自家品牌主要是看到中藥是一個新
健產品，為保障市民生命健康為前題下，開 創自己的產品。現時屬於衍生系列產品已超 過三十款，銷售地區遍佈全世界，包括中國 內地、香港、澳門、台灣、新加坡、及馬來西
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場。彭少衍笑言：「事實上，在市場上甚至有
挑戰，迎難而上。
名牌產品。另一方面衍生行亦致力研發健康保
■彭少衍指未來衍生將專注發展兒童市場，並以打造「兒科 至專，本草世家」作為目標。
亞， 2009 至 2010 年自家品牌銷售增長率達
趨勢，彭少衍指不少人以為中藥不夠西藥速 效，但原來見效時間愈快，日後復發的機會就 更大。「中藥著重把病情逐步減輕，不像西 藥般主要是壓抑作用，而中醫以調理身體為主 導，其實治本才是最重要。」而「開奶茶」就 是第一個嘗試發展的品牌，並成功打入內地市
■衍生將推出重新配方的兒童中藥如猴棗散和保嬰丹，如市場不一樣， 這次猴棗散經過研製後就加入了珍珠和珍珠層粉，更不怕被人仿造。
財通雜誌 2015.05 } 23
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彭少衍
生意經
生意經
和『七星茶』，對衍生僅僅成立 19 年來說，
少競爭對手。而且父母對兒女的更非常痛愛，
真的給我一份動力和認同，證明我的方向是正
必定將最好給予子女，加上『兒童』這個階段，
確的，我應該要開心才對。」未來衍生行將專
是小孩成長的關鍵時間，照顧不善更會影響日
注發展兒童市場，並以打造「兒科至專，本草
後的身體狀況，因此絕對不可忽視。」衍生亦
世家」作為目標。
將推出已重新配方的兒童中藥如猴棗散和保嬰
彭少衍說：「雖然出生率偏低引致很多品牌忽 略兒童產品的發展潛力，但我覺得這反而可減
INTERVIEW
彭少衍
有無窮天賦及發展潛能，需多加栽培，特意設 立「衍生獎學金」，希望以獎勵計劃資助社會 上家境清貧的小學生，改善其學習環境，鼓勵 學生多元化發展，提升競爭力，日後貢獻社會， 進一步發揮衍生的關愛精神。」
丹，如市場不一樣，這次猴棗散經過研製後就
減省成本 創造更大利潤
加入了珍珠和珍珠層粉，更不怕被人仿造。
另一方面，互聯網發展迅速，智能手機亦普及， 現今都市人購物習慣亦有所改變，集團正將資 源撥入網購方向，並與內地大型網購商合作， 例如天貓、紅孩子及京東網上商城，儘管時間 不長，月銷售額增長迅速，同時公司擬和蘇寧 簽訂協定，將一部分產品通過蘇寧的管道銷售； 此外，逐步推出新的產品，並增加與國內經銷 商的合作，這些決策除了能減省成本外，更能 擴大集團營業額。|}
■衍生行創立至今僅僅１9 年，已得到各界讚揚和肯 定，更屢獲殊榮。
全港擁有最多 HKC 彭少衍指多個衍生產品已成功註冊為 HKC， 即永久藥號的品牌。要申請這個永久批號，一 點都不簡單，對穩定性、長期性、藥性和毒性 都有較高要求的品質鑑定。但達到這一個品質 要求，彭少衍認為還未夠。「是次重新配方和 即將研發的兒童產品不但與大學和醫院合作監 管，更有部份產品是與日本合作和研發，因為 我覺得日本做事很認真和嚴謹。」未來我們的 產品，將要跟國際金 cGMP 的頂尖世界標準並 軌，因為不進步就會退步，不發展就會慢慢萎 縮。
衍生獎學金 助孩童發展潛能 ■香港衍生集團作為本地個人護理護膚保健品的分銷商，旗下嬰幼兒保健產品深得國內客戶喜愛，根據粗略計算購買公司 產品的客戶人數，國內客戶約佔 55%，香港本地居民約占 45%。
24 | 2015.05 財通雜誌
衍生行啟航 19 載，但已得到各界讚揚和肯定， 更屢獲殊榮，除了定期組織義工隊到老人院探 訪外，更出錢出力到中國多個省縣的山區興建 學校。彭少衍認為，小孩為社會未來棟樑，擁
■衍生集團於 2014 年 10 月 16 日在香港成功上市
財通雜誌 2015.05 } 25
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郭思治 耀才證券金融集團 市場總監及 執行董事
國首季經濟增長大幅放緩至 0.2%，遠遜市場預
美期，受數據所衝擊，歐美股市均告下跌，其中德
國股市更大幅急挫 378 點至 11432 點。至於美股昨晚 亦下跌 74 點至 18036 點，由於美國聯儲局在議息後 維持利率在零至 0.25 厘不變，故該可稍紓緩市場之不 穩。但以目前之數據看，充其量只能令美股繼續整固 於 18000 點水平而已，要出現爆破式之上升似氣候未 至。 4 月港股均屬由頭挾到尾，兼可續持先低後高之形態， 問題是恒指既在 28000 點水平之上過渡至 5 月份，是 否表示大市可於 5 月份再候機上衝 30000 點而已。談 到此，首先看的是 10 天線之支持，因恒指必需續穩 守於 10 天線之上，方能續抱上望憧憬。另成交金額 亦頗關鍵，照目前之動力計，技術上確有不足之感。 在市況熾熱下，不少投資者可能已忽略了各企業已陸 續發佈第一季「成績表」，惟從已發佈的季績表現上 看，除了直接受惠於 A 股飆升的券商及內險表現令市 場滿意外，其餘大部份板塊之業績大多均受累於環球 及內地經濟轉差所影響，結果強差人意，面對大市已 連漲數週，股份估值亦大多已調升不少水手，投資者 現階段選擇個股入市需額外留意公司的基本因素，注 意風險平衡。 抹除成份股暫不談，一眾投機性之炒家似已將焦點放 在二、三線股身上，故個別被追捧之細價股均呈大幅 抽升之勢。當然，只要一股炒作的氣氛不減，相信熾 烈炒風暫不會停。惟經驗告訴我們，一旦升勢轉到細 價股，可能表示大市之升勢已近尾聲，至少代表是潮 升浪已到尾段，故任何伺機追入之行動均需衡量個人 承擔風險之能力與能耐。 踏進五月份，大市之去向確較難測，因恒指確一直緊 扣著高台，惟近兩週之成交金額卻頗不相配，以恒指 已身處 28000 點水平以上計，大市如欲破頂而上，成 交金額確需達 2000 億元或以上。惟以近日看，動力 方面確稍感不足。|}
26 | 2015.05 財通雜誌
鄧博士論股
股壇鐵判
國企傳出合併改革消息 各個板塊輪流炒上關注 鄧聲興
潘鐵珊
君陽證券有限公司 行政總裁
凱海通國際證券 環球投資策略董事
日市場上多間國企都傳出合併改革消息，內地報
近章指央企將分類進行大規模兼併重組，央企數目
甚至由現時 112 家減至 40 家。雖然國資委其後稱有關 消息未向當局進行核實，但澄清聲明中亦未提及「國 企兼併重組」計劃是否屬實。國資委對國企兼重組消 息不置可否，主要原因是國企改革為今年經濟改革的 重點，國務院總理李克強在 3 月份國務院會議上談及 南北車重組時，就表示要加大國企改革力度，解決重 複建設、過度競爭等問題，意味此後央企合併潮持續， 市場有機會不斷尋寶，發挖有機會合併的央企。 現時內地同類型的央企數目不少，部分行業中有多間 國企，資源較為分散。現時具有國企改革合併概念的 行業，除了早前熱傳的「兩桶油」中石油 (857) 中石 化 (386) 合併，及鐵路公司中國鐵建 (1186) 與中國中 鐵 (390) 外，還包括核電、電訊、航運、鋼鐵及煤企等。 這些行業國企的整合目標，大致可分為兩類，一是以 「強強聯合」之模式創造環球龍頭企業，一是解決部 分行業產能過剩、增長疲弱的問題。 以煤企及鋼鐵企業為例，本身行業基本面較差，市場 供求失衡，產能過剩問題嚴重，因此需要以合併來減 少產能，提升營運效益。另一方面，一些中央支持 的行業，例如鐵路及航運業等，則主要由數間大央 企主導市場，例如航運業有四大央企，包括中國遠洋 (1919)、中海集運 (2866)、招商局集團及中國外運。若 這些公司以「強強聯合」模式合併，有利建立央企在 海外市場的競爭優勢，例如南北車合併後在參與全球 項目招標時，可進一步集中資源爭取訂單。 如按南北車的先例來看，現時以海外業務比例較高、 具有一帶一路概念的央企合併機會較高，鐵路及航運 均在此列。不過國企改革不單單只有央企合併，亦要 關注改革至混合所有制、向市場出售國有資產、企業 內部結構調整等改革方向。 央企合併消息傳出時相關公司通常予以否認，但央企 合併為大趨勢，去年 9 月南北車亦曾否認合併傳聞， 但其後合併通過，股價亦節節上升，預期相關消息將 會輪流炒作各個板塊，投資者可多加留意。 ( 筆者為證監會持牌人士及筆者未持有上述股份 )|}
皓天財經集團 (1260.HK) 「皓天雲」金融服務平台 發展潛力廣
北水南調的支持下，港股反覆靠穩，成交量較以
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大市欲破頂而上 恒指上望 30000 點
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郭 Sir 開咪
投資 INVESTMENTS 豐富多財
澳洲樓市多處開花 墨爾本新財年市場贏家 區田豐 資深財經界人士
年來，高淨值買家不斷著眼于海外資產配置，
在往增加，從技術面來看恒指 28,000 點若能守穩， 近房 產 以 其 強 勁 漲 幅 始 終 令 人 矚 目。 據《 澳 洲
則上望 28,800 點水準。加上，近期港匯持續維持強勢， 貼近 7.75 強方兌換保證，顯示資金積極湧入香港，在 此情況下，恒指短期突破 28,800 點的機會非常高。市 場氣氛良好，預期今年將有更多新股集資活動，除了 一眾劵商受惠外，財經公關行業亦同樣受惠。 皓天財經集團 (1260.HK) 是港股第一家財經公關行業 上市公司，主要是為上市公司提供財經公關、投資者 關係、國際路演、財經印刷及資本市場品牌創等專業 服務。公司在 2014 年成功完成 41 個上市項目，在行 業具領先的地位。集團截至 2014 年 9 月 30 日止 6 個 月的收入為 2.3 億元，同比上升 24.9%，純利亦按年 上升 26.3% 至 7,967 萬元；預計今年在市場氣氛良好 的情況下，有機會在財經公關業務上更上一層樓。 業務佔先機，線上線下業務「皓天雲」成為未來發展 亮點。集團的上市公司客戶網絡廣，不但有本地公司， 還有國內及海外客戶，在此龐大的數據庫下可建立線 上線下的專業金融服務務平臺 ，為客戶及投資機構創 造更多業務的機會；一方面可增加客戶的忠誠度，另 一方面可以增強集團的競爭優勢。 估 值 吸 引。 集 團 目 前 PE 約 為 15 倍， 從 2009 年 到 2014 年收入年複合增長 33%，發展穩健，亦沒有任何 有息負債，基本面良好。集團早前配股，募集更多資 金去發展「皓天雲」金融服務平台，是次配售的投資 者包括中人壽佛蘭克林、PAG、GAM 等基金，股東 背景良好。集團去年的派息率達 60%，現價股息約為 4.25%，估值吸引，可作中線部署。可考慮於 HK$2.4 左右買入，上望 HK$3.5，跌穿 HK$ 2.1 止蝕。 （筆者為證監會持牌人仕可就證券提供意見）|}
物業投資》雜誌 2014 年末統計，墨爾本的房價在 2013-2014 財年增長率高達 9.3%，雖尚未追上 20092010 年的巔峰高位，但也是自彼時候最大增幅，表 現甚為搶眼。 購房可負擔性指數 (PAI) 是將年度購房成本的變化與全 職成人平均收入的變化相比較，隨著時間變化的指數。 墨爾本連續四年全球最宜居城市獨佔鰲頭，而據 2015 年 3 月最新的 PAI 估算值，墨爾本的房產可負擔指數 仍然非常樂觀，值得廣大海外投資者入手。 尤其是墨爾本東區及東南近郊的物業房產當仁不讓地 蟬聯年度市場優勝者，由於本地穩固的精英市場，此 區兼有高檔住宅和中等價位房產，既可滿足本地市場 自住需求，又可讓海外買家滿足投資需求。 墨爾本東南區不斷增長的亞洲元素正在深深地影響住 宅和商業房產市場，居住在東南區域不僅可以享受到 近在咫尺的南半球最大的購物中心，臨近知名大學更 是為此區帶了無盡的青春活力和大量租務需求。 此區另一大優勢便是靠近 CBD，無論是火車、電車、 巴士，或是自己享受駕駛的樂趣馳騁於高速公路，至 多不過半個小時即可進入 CBD。部分樓盤更只需步行 三分鐘便達知名學府 Monash 大學。作為一個以家庭 自住為主的成熟社區，環境宜人的公園和便利的娛樂 設施也都近在咫尺。在澳洲，打高爾夫球已融入日常 生活，附近的高爾夫球場只需預訂即可享受揮桿的樂 趣。 作為投資者，自然最關心的莫過於投資回報，墨爾本 過去三年人口增長很快，而新房供應量卻不能滿足需 求。墨爾本多數樓盤的空置率極低，租客一屋難求的 現象時有發生。加之澳洲較為穩定的利率，為海外買 家提供了極為有利的融資條件。 相較於雪梨居高不下的房價，墨爾本的樓盤性價比較 高，自然成為了許多高淨值人士的心水之選，做好功 課，購買質素好，價格中挺的物業將會為投資者帶來 最出色的表現。|}
財通雜誌 2015.05 } 27
I N VESTMEN TS 投資
低市帳率中資股 中期投資對象 鄺民彬 凱基證券 董事及 研究部主管
2
015 年 3 月 27 日，中國證監會發佈《公開募集證券投 資基金參與滬港通交易指引》，允許公募基金參與滬港 通交易，不再需要透過合格境內機構投資者 (QDII) 機制。 中國證監會指出，允許基金參與「滬港通」交易，有利於 產品和業務創新，也有利「滬港通」業務的平穩推進和兩 地市場的互聯互通。 3 月 31 日，保監會公佈《中國保監會關於調整保險資金境 外投資有關政策的通知》，允許保險資金投資於港股創業 板。A 股市場與港股市場互聯互通正在穩步推進。「滬港 通」已經運行，「深港通」的開通預計就在下半年，可以 預期未來兩地市場的互聯互通還會不斷擴大。 目前，中國 A 股市場較港股享有巨大溢價，市場揣測內地 投資者將湧入香港股市，將縮小中港兩地估值差距。港股 在 4 月份表現非常強勁，市場的成交量創下歷史新高，日 均成交值一直企於 2,000 億港元之上，「港股通」的每日 額度曾爆額，加上港幣兌美元匯率表現強勁，反映大量的 資金流入香港 ，這可有助港股持續近期的漲勢。 展望未來，投資者重點將集中於中央政府的未來政策。有 傳媒引述內地消息表示，「深港通」將於 4 月底前宣佈， 最快於今年 10 月開通。儘管這些市場消息還沒有被證實， 但「深港通」極有可能在今年內開放，筆者預計與其相關 的進度和消息將繼續成為市場短期關注的焦點所在。 低市帳率中資股 公司 代號 銀建國際實業 五礦建設 中外運航運 廣南 ( 集團 ) 首鋼福山資源 哈爾濱電氣 天津發展控股 上海集優機械 中國糧油控股 中遠國際控股 中國電力新能源 重慶機電 航天國際 中海石油化學
171 230 368 1203 639 1133 882 2345 606 517 735 2722 31 3983
15 年市帳率 ( 倍 )
15 年市盈率 (倍)
0.43 0.46 0.52 0.53 0.55 0.58 0.65 0.73 0.82 0.83 0.84 0.89 0.91 0.92
29.0 16.9 617.0 8.8 -12.9 10.5 28.6 -17.8 23.3 10.1 11.2 105.2
選股方面，中資股仍將是市場關注的焦點。由於來自內地 投資者積極參與，港股市場的交易模式，有 A 股化的跡象。 因為內地投資者主要是散戶，他們更注重政策方向，而基 本面和估值並不是他們的主要關注所在。我們仍傾向於買 入政策受益行業，包括「互聯網 +」和「一帶一路」等。 此外，憧憬估值差距收窄，較其 A 股享有相當大折讓的 H 股，股價最近大幅上漲，我們預計短期買盤興趣仍然強勁。 然而，中等市值的中資股，包括未在 A 股市場上市的 H 股， 以及紅籌股，當中許多公司的市盈率仍處於合理水平，其 中一些股價甚至低於賬面價值，它們的估值更具吸引力， 將是較好的中期投資對象。|}
28 | 2015.05 財通雜誌
實德慧眼
堅料即爆
美國開啟貨幣政策 正常化
中國政策、港股估值 繼續吸引中外資金
李慧芬
曾永堅
實德財富管理 有限公司 ( 外匯部 ) 總裁
群益證券（香港） 研究部董事
球貨幣政策領域猶如沙場，雖無硝煙，博弈殊重。
全近期，世界經濟風雲際會，貨幣政策格局漸變。
在主要發達經濟體中，歐日貨幣寬鬆持續，美國則面 臨銀根收緊。張弛分化，如何應對 ? 先從全球頭號經濟體美國來看，一場金融大考正迫近市 場。美國自 2008 年底迄今已逾六年的零利率政策可能 在年內告終。 數月來，美聯儲官員一直就何時啟動加息與市場反覆溝 通，美聯儲希望一旦加息開啟，各方不會意外。目前市 場普遍認為美聯儲最早於今年 9 月加息，這給其他國家 留下了一些主動調整利率應對的空間。 以經濟角度觀之，美國加息未必負面，因為此舉標誌著 美聯儲將從倚重量化寬鬆等非常規貨幣政策工具轉向利 率等常規手段，貨幣環境將從極度寬鬆的“非常”狀態 向”適度中性”的常態回歸，美聯儲官方稱之為“開啟 貨幣政策正常化的進程”。 如此，則意味美國經濟在經歷六年多調整後正式走向健 康，無需量化寬鬆這劑“猛藥”，重歸穩步增長軌道。 作為全球經濟火車頭，美國經濟持續復甦勢將帶動中 國、歐盟等主要貿易伙伴出口，對於全球經濟，殊為益 事。 美國為加息躊躇之際，發達經濟體中的歐洲和日本央行 則在量化寬鬆之路上漸行漸遠。全球主要央行貨幣政策 分化趨勢顯著。雖然歐日之”鬆” 會抵消美國之“緊”， 但美聯儲之舉對全球資本流動影響遠超歐日，因此全球 流動性整體上將會隨美聯儲開啟加息周期而趨緊，全球 融資成本也會緩慢上升。 值此全球貨幣政策變局之際，中國央行的貨幣政策近期 也在悄然變化。降息、降準和注資等措施陸續登場，中 國人民銀行的宏觀貨幣調控進入適應經濟新常態，配合 經濟提質增效的新階段。 任何經濟體的貨幣政策歸根到底是基於本國經濟基本 面，出於維護本國經濟利益。其中，保持金融穩定，護 航經濟穩健是貨幣決策者所慮核心。中國今年將維持穩 健貨幣政策，自去年中央經濟會議以來，基調未變。 從歷史大勢觀之，全球貨幣政策從來不曾一成不變，各 國央行也不會永遠同音合唱，對於貨幣政策多重變奏， 應當機立斷，沉著以待。在此途中，中國的政策工具依 然充足。|}
聯儲局公開市場委員會召開 3 月份的貨幣政策會
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Ben 哥講股
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投資 INVESTMENTS 市場智慧
「南下」資金增加 恒指估值不算貴 黃智慧 金利豐證券 研究部經理
指自 4 月 8 日裂口高開，表現氣勢如虹，4 月 24
自議後，市場隨即延後美國今年首次加息預期的時 恒日收市更突破 28000 點之上。早前主板總成交金
間點，有助擴張投資者的風險胃納，今年 3 月下旬， 港股估值相對歐美股市呈現頗大的吸引力，在內地 A 股牛氣沖天的背景下，配合中央政府連串有利股市的 政策，促進五湖四海的資金於 4 月內湧進港股。
截止今年 4 月 28 日，恒生指數及國企指數於 4 月份 分別累計上升約 14% 及 18.7%，同期，上證綜合指數 及深證綜合指數的累積升幅分別為 19.4% 及 12.8%。 以兩地股市的主要指數升幅計，4 月份的表現大致不 相伯仲，因港股特別是中資股於 4 月期間已積極追趕 落後，不過，直至 4 月下旬，H 股普遍相對 A 股依然 呈現約 32% 的折讓。 事實上，自中國證監會發佈允許內地公募基金可通過 滬港通投資港股後，已催化內地資金陸續南下，炒作 落後的港股，迫使不少近年看淡港股的海外機構投資 者所累積的淡倉盤，亦被迫急忙屳倉回補，推動恒指 及國指於 4 月上旬亦跟隨內地 A 股出現 [ 暴力式上升 ] 的新常態，而港股的每天平均成交金額亦跳增至約 2000 億港元水平。 中國證監會正式開放內地公募基金通過滬港通買賣港 股，變相把內地投資者參與港股的入場門檻降低，亦 意味中央政府進一步開放境內資本賬投資港股的明確 態度，故隨即催化大量中外資金迅速聚焦港股。估計 可投資於股票市場的內地公募基金規模約 2 萬元人民 幣左右，目前 H 股相對 A 股的折讓依然呈現一定程度 的吸引力，故令市場對內地公募及私募基金將源源不 絕地南下，存在較高的期望。 以 4 月 28 日收市價計算，按照彭博通訊社綜合市場對 企業盈利的預測，恒指及國指的 2015 年預測市盈率 分別約 13.5 倍及 10.2 倍，相對上證綜合指數的 18.1 倍，反映港股呈現明顯的吸引力，特別對歐美資金而 言，港股的估值、市場結構、持股制度安排等皆較內 地 A 股吸引，故預計只要待中國經濟開始呈現穩定下 來的跡象、深化經濟改革的成效初現、更重要的是， 企業下半年至明年的盈利前景改善，將可促進外資進 一步增持港股，推動恒指今年內上升至 31000 點水平。 ( 本人為證監會持牌人，並沒有持有上述股份。)|}
額 多 次 突 破 2,000 億 元， 對 比 起 往 時 5、600 億 元， 不可同日而語。資金大舉流入，港元匯價持續偏強， 金管局多次出手干預，沽出港元並買入美元，藉以維 持聯匯穩定。股市火熱，無綫電視亦趁機播放「大時 代」，不同傳播媒體和社交媒體亦「鋪天蓋地」報導 這個話題作，戲裡戲外再被「解讀」，「丁蟹效應」 再次成為市民大眾茶餘飯後話題。 踏入 5 月份，投資者應該如部署？應否相信傳統智慧 所說的「五窮、六絕、七翻身」？ 中證監於今年 3 月 27 日公佈，准許內地公募基金來港 直接投資港股，不需要透過 QDII 額度，有助資金流 入本港。內地股市自去年底反覆向上，上證綜合指數 早前一度突破 4,500 點，再升上逾 7 年高位。同時， 內地投資者再不局限於 A 股市場，眼見港股市場的估 值，此消彼長，吸引力有所增加，尤其 AH 股兩地上 市股份存有差價，大折讓的 H 股固然更具賣點，例如 部份鐵路股、公路股、中資金融股等。事實上，多間 證券商，均表示近期開戶人數急增，當中不少新客戶 來自內地，專程來港開戶投資港股。隨著「南下」資 金增加，支持港股向上不無動力。 至於內地股市，近期經濟數據未如理想，反映中央經 濟增長「保七」並不容易。人民銀行早前下調存款準 備金率 1 個百分點，為近 6 年半以來最大的一次降準 幅度，降幅超過市場預期。估計中央未來將繼續以「組 合拳」方式，以達致經濟「穩增長」。 恒指早前高見 28,589 點，期後表現反覆，未見明顯方 向。無可否認，恒指由 4 月初的 25,000 點水平，目前 累計升幅超過 3,000 點，技術走勢上，遺留兩個上升 裂口，為後市帶來隱憂。然而，恒生指數目前市盈率 只有 11.9 倍，2015 年預期市盈率 13.5 倍，若以恆指 歷史高位 2007 年 10 月 30 日當日即時高位 31,958 點計， 當時恒指歷史市盈率高達 24.26 倍比較，目前港股估 值，實在不算貴。恒指短線料在 28,000 點反覆爭持， 投資者不妨伺機吸納基本面較佳的股份，為後市作部 署。相較於雪梨居高不下的房價，墨爾本的樓盤性價 比較高，自然成為了許多高淨值人士的心水之選，做 好功課，購買質素好，價格中挺的物業將會為投資者 帶來最出色的表現。 筆者為證監會持牌人士 |}
財通雜誌 2015.05 } 29
I N VESTMEN TS 投資
藺常念 智易東方證券 行政總裁
星期五一位法新社記者訪問我，問有什麼方法可以
大師開講
股海遨翔
「狂牛」不及 「慢牛」穩陣 沈慶洪
王海翔
騰祺基金 投資管理董事
信誠證券 基金經理
月，不少投資者問筆者：「牛市是否已重臨中
上令到瘋狂的中國股市降溫 ? 我說那只有一個可能， 近港兩地 ?」。對於牛市的定義，不同人會有不
就是中國政府監管當局出招，用調查孖展，即是加強 監控融資融劵市場來打壓股市。因為在 1 月 19 日，中 國證監用了這招打沉當時瘋牛市。當時中證監調查多間 證券公司的融資融劵業務，發現多項違規情況，結果懲 罰三間大證券商三個月不准做孖展生意及開新戶口。 幾個月之後，A 股又再度瘋狂，上證綜合指數一度升破 4300 點，每日成交達到破紀錄的一萬七千億元人民幣。 因此我一點都不會感到意外如果中國證監用同一手段來 冷卻過熱的 A 股。話說未完，上星期五收市後中國證 監宣佈七條措施，加強監控內地融資融劵業務。
港股上周五高開 69 點後曾衝至 27969 點，破 28000 關 不 果 即 轉 為 橫 行， 尾 市 突 從 27867 點 急 插 270 點 至 27597 點，最終倒跌 86 點，收報 27653 點；全周累升 380 點，五周累升 3830 點。上星五中證監出招，恆指 夜期立即急挫，跌 704 點。港股預託證券在美國亦急挫， 最多跌近 800 點，市場預計大市不妙。 但意外的是，中國證監可能意味到，這七招可能對股市 有負面影響。星期六在微博發表言論，指中國證監沒有 意圖打壓股市，只是想股市有正常的發展。到星期日人 民銀行突然宣佈把存款準備金率大幅下調一個百分點， 到 18.5%。釋放 12000 億人民幣的資金，借貸成本下降， 及更多資金借出，令到企業融資成本下降。在相反的政 策下，投資者無所適從，不知如何步署。 港股本週走勢反映混亂政策，港股星期一高開 117 點， 國企指數升 108 點但已經是全日最高位。內銀股及內房 股領升，市場人仕還批評香港財政司無知，港股不跌 反升。但開市後市場一直向下走，但仍是窄幅上落。 本地地產股領跌，恆生指數最多跌 163 點，上午收市只 跌 81 點。但下午開市走勢完全改變，國務院審批中國 證券法條正條例，新股上市由中國證監審核改為由交易 所審核，而且改為註冊制度，即是如果申請上市公司符 合上市要求就可以上市。市場擔心一旦改為註冊制，將 會有大量企業上市，把市場資金完全抽走。A 股下跌， 拖累到港股急挫，恆生指數由跌 200 點，300 點，400 點，500 點，600 點，最多跌 694 點，跌破 27000 點， 至 26959 點。真是大時代的股市，風高浪急，一下子瘋 狂追貨，反過來走也走不及。|}
30 | 2015.05 財通雜誌
港股五月 繼續輪流炒
同的解讀，有人認為股市大升就是牛市，有人則要 看到指數升破某個阻力位時才確認牛市。就筆者而 言，一個真正的牛市必須有基本因素支持，若經濟 因素配合不到股市的升勢，股市上升很可能只是虛 火。以內地目前的經濟形勢來看，A 股暴升欠缺有 力的經濟因素支持，故此，若要說 A 股是牛市，A 股亦只不過是「狂牛」。 金融海嘯後，全球資金氾濫，隨著資金四出找出路， 不少缺乏基本因素支持的股市均錄得顯著升幅，例如 日股、歐洲股市等。在熱錢充斥下，由資金催生出來 的牛市或可再持續一段時間。相比之下，美股的升浪 較為健康，原因是美股上升有基本因素支持。近年， 美國經濟持續改善，失業率輾轉回落至本年 3 月份的 5.5%；受惠經濟轉好，美股近年持續攀升，美股的表 現可用「慢牛」來形容。不過，隨著估值不再便宜， 美股這頭「慢牛」已變成「老牛」，未來再升空間已 有限。 在股票世界裡，「急升暴跌」是金科玉律，除非股市 不再須要反映基本因素；否則，估值高昂的股市返回 合理水平是遲早的事。對於喜歡冒風險的投資者，「狂 牛」可令他們於短時間內暴發；但講到要平穩地累積 財富，筆者寧選擇「慢牛」。不過，綜觀全球，筆者 仍未找到另一頭「慢牛」。 在全民皆股下，上海股市早前曾試過單日成交金額突 破萬億元人民幣，天量成交反映內地股市炒風熾熱。 無論是 A 股或港股，兩地股市近月的升勢均由熱錢帶 動，一旦入市資金減少，股市可於短時間內失去上升 動力，此乃股市現時最主要的風險。 ( 本人為證監會持牌人，並沒有持有上述股份。)|}
現職信誠證券基金經理，為特許財務分析師（CFA），畢業 於香港中文大學，擁有工商管理學士學位，現時在公司負責 資產管理，為客戶提供意見，並主力分析港股。工作以外， Alvin 十年前開始教授及講解金融衍生工具（包括認股證及期 權等）的知識及投資實戰技巧，教授學生已逾 2,000 名。
月初恒指確認突破 25,000 點後持續攀升，復活節
四假後內地及海外資金持續流入，成交大增， 4 月
9 日單日成交高達 2,915 億元，較三月平均每日成交 895 億元，大幅增加 2.26 倍，刺激港交所 (00388) 於四 日內由 200 元水平急升五成至近 300 元水平，券商股 亦全線急升，而幾乎所有板塊均上升。 資金輪流炒作板塊，接近月底的時候，相對落後的匯 控 (00005) 亦因其正研究遷冊及出售英國零售銀行業 務的消息刺激在 4 月 24 日 ( 周五 ) 開始急升，4 月 27 日 ( 周一 ) 匯控單日急升 3.59%，累計兩個交易日累計 升近 8%，為近年罕有的強勢。同日，中石化 (00386) 及中石油 (00857) 亦受合併傳聞消息刺激急升，兩股 單日上升近 7%，其後相關部門否認合併傳聞，股價 由高位回落。 有關匯控研究遷冊，以及中石化中石油合併的傳聞， 並非炒作當日才曝光，早陣子巿場上便有相關的傳 聞，例如匯控便早在 4 月 20 日便在非正式股東會上 提及過遷冊問題。然而，三隻股份在四月底受傳聞消 息刺激大升，其實反映現時港股行業板塊輪流炒作的 實況，巿場需要炒作焦點，故此一旦出現可供炒作的 話題，資金便會蜂湧而至，迅速推高股價。 至於匯控會否落實、何時會落實遷冊及出售英國零售 業務，中石油中石化合併的可行性，都不會是這些炒 作資金會關心的因素。事實上，當日收巿後中石油方 面已否認了合併傳聞，故面對消息傳聞，若然跟風炒 賣，要注意紀律，了解個人能夠承受風險的能力。 不過面對難得的大牛市，現時巿場資金的快速炒作的 活動，投資者需要改變入巿操作的思維，市場上已屬 「舊瓶新酒」的傳聞，例如今年以來已多次炒作的「一 帶一路」、「節能環保」、「券商」之概念，應保持 高度戒備，提防借消息再炒一回，若然入巿，便應早 作準備候調整吸納，以免失諸交臂。|}
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大時代 監管當局打亂陣腳
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藺股念金
投資 INVESTMENTS 酷唐快拍
永達估值偏低 天鴿振翅起飛 唐關鈴
財經界元老級人馬，曾同時為七大媒體撰寫財經專欄，每年 與近百上市公司高層見面。
股大時代百花齊放，發掘「筍股」須做功課。筆者
港最近考察幾間上市公司各擅勝場，頗具投資價值。
永達汽車（3669）內地 4S 行業龍頭，在一綫城市經銷 寶馬、MINI、奧迪、賓利、保時捷等豪華及超豪華房車， 去年度收入增 26.2%，至 329.4 億元人民幣（下同）， 盈利 5.01 億元，來自售後服務及融資租賃服務收入大 增，後者貢獻 2,325 萬淨利，佔合併淨利潤約 4.3%，為 增長引擎。 永達年初獲批上海自貿區首批平行進口車試點企業經營 資格，首批採購清單已落實，預計今年平行進口車銷量 數百輛，毛利率 8% 至 10%。月前更引入全球領先創新 科技 Uber（優步）為合作夥伴，永達將向 Uber 合作車 主提供包括購車優惠及車貸等服務，年貸款額不少於 2 億元，並探討更多汽車金融、租賃和互聯網應用領域合 作。 瑞銀早前將其評級提至「買入」，目標價上調至 6.5 元。 事實上，瑞銀報告主要從銷售面作評估，未加入市場上 新客觀利好因素和市場份額優勢增長，亦未反映目前土 地和物業升值後價值，所以永達合理股價應不止於 6.5 元，中綫目標價 7.5 元。 至於，天鴿互動（1980）乃內地最大的實時社交視頻平 台，亦經營手機和網絡遊戲，具市場領先地位，份額持 續增長，包括 8 個「多對多」實時社交視頻社區，及一 個「一對多」社區─新浪秀場。2014 年度虧損增，主 要是可轉換可贖回優先股的公平值一次性虧損所致，全 年經調整實賺 2.67 億元，按年升 29.6%。天鴿互動來自 實時社交視頻平台的收益上升 19.4% 至 6.3 億元。截至 去年底，累計註冊用戶 2.7 億，增幅逾 30.9%。平均月 度活躍用戶增加至 1,390 萬人。 旗下子公司今年 2 月以 1,000 萬元人民幣增持杭州希 禾信息技術股權至 34.47%，成最大股東之一。 杭州希 禾專門提供健康管理信息服務，專注研究健康信息產 業， 在 內 地 處 於 領 先 地 位， 市 佔 率 逾 60%。 天 鴿 早 前 獲 納恒生綜合小型股 指數成份股及恒生 廣義消費指數成份 股， 前 景 看 好。 天 鴿 股 價 強 勢 已 成， 短 期 料 有 力 再 試 7 ■ 永 達 汽 車 在 一 綫 城 市 經 銷 寶 馬、 港 元， 中 線 則 看 8 MINI、奧迪、賓利、保時捷等豪華及 超豪華房車。 元。|}
財通雜誌 2015.05 } 31
I N VESTMEN TS 投資
張偉瑞 齊魯國際優越理財 聯席董事 - 市場部
於港股現行的是 T+0 交易，這可以提高定價效率，
由通過買賣博弈達到最優價格，同時還提高了市場
交易效率及成本；而 A 股的 T+1 交易不利於市場投資 者規避投資風險； 較於港股不設漲跌幅限制，A 股卻 設有 10% 的漲跌幅限制，而成熟資本市場股票都不設 漲跌幅限制的，所以互通過程存在諸多障礙。
此外，由於香港證監會要求參與港股通的境內投資者 僅限於機構投資者及證券賬戶及資金賬餘額合計不低 於 50 萬元的個人投資者，這樣一些低於 50 萬元的中 小投資者就被拒之門外了。以上這些制度問題的不統 一化，很有可能會造成 A 股市場資金單向流向香港市 場的現象。
抓住港股小盤股 如今大陸 A 股猶如快盛滿水的杯子，隨著跨境交易的 更加便捷，內地投資者將越來越傾向於把即將溢出的 資金倒入香港市場，而境外投資者也可能會因為有限 的配額而選擇撤資中國大陸。 摩根資產管理環球市場策略師譚慧敏認為，滬港通利 好中港股市氣氛，並繼續看好新經濟股份，建議加碼 低吸科網股、豪賭股、相信兩者盈利增長理想，加上 內地並無這類股份買賣，故短期內對這類板塊有信心， 並看好新能源、內險及醫療股。根據高盛的預計，H 股今年將有 14% 的上行空間，增長將跑贏 A 股。由於 大陸股市的過度投資，A 股所呈現的風險很高，因此 更具有紀律性的外國投資者將更看好 H 股。 此外，香港股市和上海股市存在一個重要的區別，就 是中小盤的估值相對偏低。也有相關分析者給出原 因 ---- 香港市場屬於離岸市場，其中真正的投資者有 六到七成來自歐美髮達市場，而他們的主要精力都放 在港股大盤股，對中、小公司的關注度是有限的，這 便形成了中小盤估值窪地。這預示著此類股份更是利 好，因此國內資金流向將通往高成長的中小盤股。 A 股和 H 股的投資者和交易機制存在很多差異，面對 更加老練的市場投資競爭對手，大陸投資者在購買港 股產品的時候應該改變以前的投資邏輯，以更加國際 性的思維去分析產品，減少過分投機行為。|}
32 | 2015.05 財通雜誌
寰宇縱橫
輪后隨筆
美聯儲加息資訊 縈繞避險情緒
中石化長期 CALL 行使價 8.68 港元
蘇裕斌
李愛詩
第一金 行政總裁
財經智珠網 研究部總監
3金價上漲並沒有受到當時黃金基金 ETF 持倉量
想份來自原本的相關資產實時數據之外，部份卻是
月下旬，國際金價觸底反彈，出現一波強勢反攻，
大幅減持所影響。干擾市場主要因素則來自美國經 濟數據及加息預期消息，一季度美國經濟數據表現 疲弱，提振了避險情緒，金價強勢反彈上攻。但市 場的各種資訊縈繞著加息預期，令投資者情緒表現 謹慎，市場出現震盪。目前美國的經濟數據及美聯 儲官員的言論導向仍是市場關注的焦點，直接影響 到未來加息預期。 最新數據顯示，美國 4 月 11 日當周首次申請失業救 濟人數為 29.4 萬人，預期 28.0 萬人，前值為 28.2 萬人。美國 3 月新屋開工 92.6 萬戶，預期 104.0 萬戶， 前值 90.8 萬戶；美國 3 月營建許可 103.9 萬戶，預 期 108.1 萬戶，前值 110.2 萬戶。以上數據證明，美 國 4 月 11 日當周初請失業金人數四周均值為 28.275 萬，接近於前一周的 15 年低位 28.25 萬；房市數據 則遠低於預期，創去年 5 月以來最大跌幅；3 月營 建許可意外驟跌，單月跌幅創下去年 5 月以來最大。 這三項重要經濟數據均不及預期，暗示經濟動能的 強勁程度難以支撐美聯儲在 9 月之前加息。 儘管當周初請失業金人數四周均值依然在 30 萬以 下，但續請失業金人數創 2000 年 12 月以來最低， 總體而言美國的就業市場潛在走勢依然十分強勢； 以及美國 3 月成屋銷售大幅好於預期，房價上漲， 美國經濟或能擺脫 1 季度的疲軟，這將支持美聯儲 在今年晚些時候加息，不利黃金避險需求。對於黃 金 未 來 走 勢，Julius Baer 大 宗 商 品 分 析 師 Warren Kreyzig 對此表示，即使美聯儲加息時間被推後了， 投資者仍然發現美國利率會在未來上升，進而仍然 利空黃金市場，相比美聯儲實際的利率走向，投資 者當前對美聯儲加息前景不再那麼敏感；美聯儲如 果推遲加息，黃金多頭可能就會獲得“死緩”一樣 的待遇，但就長期而言，恐怕黃金價格仍然難逃下 跌的厄運。 當前，儘管諸多因素利好避險需求，如歐洲央行上 調經濟增長預期；希臘憂慮；油價再創年內新高； 美聯儲升息時機的不確定性以及美元走弱等為避險 資產黃金提供支撐，但黃金實貨需求仍相對疲弱， 金價技術走勢仍未能大舉突破 1,230 美元（此下跌 波的 50%），預期在美聯儲加息前，黃金將交投於 1200 水準附近。|}
了解引伸波幅數據的誠實，首先要明白其數據部
來自衍生產品市場的實時數據。需要兩者數據互動才 會產品出來，因而相對是一個相對更複雜、更難完全 理解，可是卻在投資市場上，一個比起現貨實時報價 的數據，有一個更走在最前的實況反映。 引伸波幅數 據可以上升又或者下跌。當中亦會出現以下情況，以 正股為例，正股升其 CALL 輪引伸波幅同升，當中可 以反映正股對沖上成本上升，因而在其 CALL 輪的引 伸波幅甚至溢價上提早反映出來。而對沖成本，除了 來自正股買賣上的便利因素 ( 正股流通量及買賣是否 活躍 )，亦包括例如正股買賣對沖上需要付出交易徵 費，但 ETF( 即上市交易所基金 ) 卻不用，因而即使 ETF 即市升 5% 其引伸波幅上升速度與會與相關 ETF 同步。可是正股 CALL 輪而言，卻有機會正股升 9% 其 CALL 輪引伸波幅卻升近 20% 或以上亦大有可能。 當中亦有情況是相關資產上升，但其 CALL 輪引伸波 幅卻報跌，甚至是正股升 2% 其 CALL 輪引伸波幅下 跌近 10% 的情況。其中原因是來自正股報升之前，早 有更多投資者在更早前看好相關資產走勢，而買入大 量對沖值低的好倉產品，當正股上升甚至爆上之時， 大量獲利盤的出現，因而令正股上升同時好倉 CALL 輪方面的拆倉同時出現一個「勝利大逃亡」，所以亦 會出現正股歡天喜地「爆升」之時，其 CALL 輪輪價 報升可是卻受 CALL 輪拆倉帶來的沽壓，令市場回收 的引伸波幅大增而令其數據下跌的情況出現。 當然， 有情況是當正股爆升，大部份 CALL 輪引伸波幅升幅 溫和，同是有個別產品引伸波幅升幅較整體同水平產 品高，原因是部份未有街貨的 CALL 輪，在正股爆上 後，產品條款改變有機會作出全面對沖，而發行人亦 作出提早把對沖成本反映在輪價上，而輪價其中一個 因素在自引伸波幅。所以引伸波幅數據，對於一般零 售散戶而言，亦可作為一個參考私人投資銀行結構性 產品數據的途徑之一。 投資者如看好中石化 (00386) 可留意由高盛 (GS) 發行，價外近 20% 長期 CALL 輪 (21854)，行使價 8.68 港元，引伸波幅 43%，1 兌 1， 每手份數 2000，2015 年 11 月到期。|}
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A 股，H 股， 誰才是金山？（下）
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財管雙響炮
投資 INVESTMENTS 魚缸掠影
亞洲木薯市盈約 5 倍 盾博率甚高 搜影大師
大師從事財經媒體及相關工作近 40 載，熟悉資本市場運作， 對大小莊家手法瞭若指掌。
行業獨特性、市場龍頭地位及環保概念於一身的
集亞洲木薯（00841），市值不足 8 億元，往績市盈
率約 5 倍，市帳率低至 0.85 倍，絕對是「禾稈冚珍珠」 之優質股，更具翻倍的潛力。 亞洲木薯主要在東南亞地區向農民採購木薯，儲存於 自家倉庫並透過加工後，利用船隊將產品出口至中國。 迄今，亞洲木薯共擁有 14 個倉庫，分別位於泰國、越 南及柬埔寨等，木薯存量高達 40 萬噸。
龍頭企業議價能力強 據悉，集團在泰國出口及在中國進口木薯，同為零關 稅，營運成本相對較低；其次，內地限制以糧食作為 乙醇生產原料，因此內地必須更大規模向東南亞地區 採購木薯，以集團的龍頭地位，議價能力超強，自然 值得看高一線。 現時每 2.9 噸木薯可生產 1 噸乙醇，較玉米每 3.2 噸生 產 1 噸乙醇更具成本效益。由於未來中國對木薯需求 有增無減，亞洲木薯已計畫在泰國及柬埔寨分別增加 2 至 3 個及 1 至 2 個採購點，務求令總倉庫數量增加 至 50 萬噸或以上。 目 前， 亞 洲 木 薯是唯一於越 南進行採購及 出口木薯之外 資 企 業， 可 見 集團在東南亞 已 極 具 規 模。 預計未來兩 年， 內 地 將 有 6 至 7 間以木薯作為生產原料的乙醇工廠落成，足以 成為集團未來盈利增長的主要動力。 技術上，亞洲木薯於去年中高見 1.64 元後輾轉回落， 跌至 1 元見底，調整幅度近 4 成，近期反覆回升，交 投明顯增加。估計今財年純利約 1.8 億元，預測市盈 率 8 倍計，股價可翻一番，屆時市值仍只有 15 億元， 以一隻龍頭股衡量，估值仍算偏低，不妨逢低收集作 中線持有，值博率甚高。|}
財通雜誌 2015.05 } 33
I N VESTMEN TS 投資
黃德几 金利豐證劵研究部 執行董事
加拿大大學同學會首屆「傑出才俊楓葉獎」得獎者、證券商協 會會董、香港股票分析師協會理事、中華廠商聯合會專業諮詢 服務計劃顧問，中華總商會青年委員會委員、高智商人士組織 Mensa 會員，傲翔善慈基金名譽理事、定期在電視台、電台及 網上電台主持財經節目，並在多份報章及雜誌撰寫專欄，常獲 邀接受中外媒體訪問，同時擔任企業培訓及投資課程導師，個 人著作包括《投資得機》。
呼萬喚始出來，由 4 月 2 日停牌起，直至 4 月 21
千日終有定案。恒生指數成份股，老牌紅籌股，大
型綜合企業華潤創業（291）宣佈以 280 億港元向母公 司，出售所有非啤酒業務，並向合資格股東派發 11.5 元特別股息，完成後股東可選擇，按每 5 股出售 1 股 比例，以 12.7 元出售股份予華潤母公司。完成後華潤 創業將變身「啤酒股」，與 SABMiller 合共持有華潤 雪花，持股比例為 51% 和 49%。 從投資市場角度而言，對上述重組計劃，當然是予 以正面看法，否則股份復牌當天，股價亦不會急升 55.9%。 做負面、悲觀和消極角度來看，即使集團未來完成零 售業務重組，原有華潤創業投資者，也無法分享其成 果。此外，以華潤創業（291）昨日股價計，佔恒生 指數比重排名，已跌至 50 隻成份股「尾二」位置。 不難想像的是，完成重組和派發特別股息後，排名將 會進一步滑落至「榜末」位置，隨時有機會被「踢出」 恒生指數。 然而，若從中性、持平和客觀角度分析，由於集團零 售業務面對重大挑戰，併購英國超市營運商 Tesco 後 更面對重重挑戰，重組需要較長時間，在可以預見的 未來，難以寄望轉虧為盈。雖然，內地啤酒市場，競 爭向來激烈，加上純利率偏低，但由於集團擁有內地 近 24% 市場份額，較另一競爭對手青島啤酒（168） 17% 市 場 份 額 為 高， 集 團 跟 全 球 第 二 大 啤 酒 公 司 SABMiller 更是合作無間，雙方合作接近 21 年，去年 啤酒銷量和銷售金額，分別高達 118 億公升和 345 億 港元。過去十年合共完成超過 20 項併購，當中包括 2013 年 1 月收購金威啤酒。 集團旗下品牌啤酒，售價同樣兩極化，最平啤酒零售 價只是 2 元人民幣，最高零售價的雪花臉譜啤酒卻高 達 60 元人民幣，早前亦曾品嚐這款貴價啤酒，無可 否認，由於麥汁濃度較高，標榜以捷克工藝釀製，口 感香醇濃厚味道亦佳，是否物有所值則屬見仁見智。 以集團復牌後股價評估，某程度已反映重組因素，長 遠而言有望飲得杯「樂」。|}
34 | 2015.05 財通雜誌
早知有益
施仁醒你
航運業有改革整合誘因 中國集運值關注
有跡可尋的 大牛市策略
張益祖
施仁醒
鴻昇證券 董事兼總經理
資深財經 新聞工作者
早前公布的匯豐 4 月製造業採購經理人指數
較（PMI）初值進一步下降至 49.2，已經是連續兩個
月低於盛衰分界線以下，更創出近一年的新低，但國 內經濟下行風險增大卻無阻 A 股表現，反而上證綜指 卻能突破 4,500 點大關。環顧全球股市表現，經濟較弱 的國家或地區反而是股市表現最亮麗的地方，相反經 濟復甦進度理想的美國，近期股市表現卻是相對呆滯， 從這個現象可以看到寬鬆貨幣政策的威力。 事實上，美股牛市升勢最凌厲的時期，正是在幾輪 QE 的時間，反而在經濟開始從谷底回升，企業盈利 得以回復不錯增長，真正靠企業盈利推動股市上升的 力度並不如 QE 其間強，證明靠資金市推動的升市才 是投資者最能賺大錢的時候。中國「放水」力度絕不 遜於歐洲，早前人民銀行便一口氣將存款準備金率大 幅削減 1%，市場目前已開始憧憬短期內可能再有減 息行動出現，寬鬆政策基本上支撐着 A 股的表現。 雖然資金市推動的牛市可以升得很快，但最終沒有實 體經濟和企業盈利增長來支撐，牛市亦可能是來得快 去得快，就如 A 股於金融海嘯後的反彈只是遜間即逝。 最近市場熱炒央企改革概念，相信是中央亦明白多年 來累積下來不少問題，令其營運一直欠缺效率，大大 打擊企業盈利。從南北車合併一役，可見中央對央企 改革的決心，最近雖然傳聞多多亦遭到有關管理層作 出否認，但相信未來數年央企改革整合的行動將陸續 有來。 在多個板塊當中，筆者認為航運業絕對存在着改革整 合的誘因。首先，航運央企業績向來差強人意，中國 遠洋（01919）（滬 601919）連年虧損更一度鬧退市 風險，在中央決心改革的大前提下，或先向情況較差 的行業埋手。在「一帶一路」概念之後，「海洋經濟」 卻是一個新發酵的概念，情況就如基建鐵路股類似， 說不定中央就要減少企業「走出去」時出現互相競爭， 來對航運業進行大型改革整合。在估值方面，目前航 運 H 股仍普遍較 A 股存在極大折讓，H 股雖然升幅已 多，但相對 A 股估值已具有一定防守性，而筆者首選 是前文提及的中國遠洋和比前者呈更大 AH 折讓的中 海集運（02866）。|}
為前《DBC 數碼廣播電台》《大錢好世界》節目主持。現為 駐醒財網特派股市評論員。 1986 年以來，施君一直堅持粉墨登場、以身犯險落場炒賣衍 生工具，更着重實戰經驗及圖表技術的融會貫通，其自成一 派的圖表技術令信奉者津津樂道。
指過去 8 年圖可見， 恒指走勢與在下個人測市系
恒統中 ( 解構型態變化 ) 的分析是息息相關，亦可因
而說成是有跡可尋 !
1）2007 年 11 月恒指於 31897 到頂、2008 年 10 月見 底 於 10676 後， 反 覆 彈 升 上 24989（ 其 時 是 2010 年 11 月），成功營造了大型楔型旗的待變、延續（理論 上走勢會追隨着突破時的方向延續、直至被新的型態 取代為止）型態；該型態的特色是，期間出現的低點 （10676、11345、16170、18056）持續上移時，卻見 高點（31897、24989、23706、20896）亦不斷下移中； 2） 而 2012 年 10 月 恒 指 在 向 上 突 破 了 20896（ 高 點 見 23916）後，雖說一度後抽回落（2013 年 6 月低點 見 19426），但因上升軌道的低點由 2013 年持續上移 （19426、21138、22530、23677），至 2015 年 3 月時， 經已與 24989 水平線，形成上升三角形型態； 3）2015 年 4 月份，恒指由 24955 爆升上 28589（急升 達 3634 點），表面雖說是因緣際會（箇中理由，相信 是內地官方千方百計放寬銀根、圖以恍若瘋牛上樹的 A 股大牛市衍生的財富效應來刺激國內疲憊不堪的經 濟、以及減輕地方影子債務泡沫或有爆破而硬着陸機 會的一石二鳥之策），導致國際熱錢忽然戀棧估值偏 低（undervalued）、有聯匯保證及自由走資的港股； 其實技術而言，型態上是因突破了上述上升三角形頸 線、量度升幅可見 33808 所致！ 驟 眼 看， 既 然 執 筆 時（5 月 份 首 個 交 易 天 ） 恒 指 仍 在 高 位 反 覆， 盤 中 既 未 能 升 越 284XX、 亦 跌 不 破 280XX；5 月份似乎只能內困於 4 月的高、低（28589、 24955）點、造成利淡的身懷六甲型態，不利後市？ 實情是，恒指於突破了 2008 年 5 月高位的 26387 後， 該水平已由阻力轉化為支持力，與上述的舉足輕重水 位（好淡雙方必爭的楚河漢界）24989，成功打造了好 友不容有失的橋頭堡，是逢低吸納（跌破 24989 止蝕） 的區間所在； 明乎此，年內只要以港股 ETF 盈富基金（2800）於 現在水位 (2015 年 5 月 4 日的 28123 上下 300 點內計 ) 附近買入（止蝕放於 24989），看年底前恒指升抵目 標 33000 或以上，是以或有的 3134 點虧損，去博取近 4900 點的潛在利潤， 值博率不錯！ ! 畢竟，在牛市中買市不買股，既不必擔心誤中副車、 就算躍躍欲試也可履險如夷（因買 ETF 不需擔心斬 倉），怕甚麼？ |}
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華潤創業 飲得杯「樂」？
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投資良几
投資 INVESTMENTS 明哥推介
第二季黃金 仍有機會下跌 黃耀明 百利好金融集團 研究部董事
金踏入第二季初走勢仍然維持反覆上落，並未出
黃現明顯的突破。雖然在 3 月份美聯儲會議後，美
國 6 月份開始加息的預期是有所降溫，但是並未令黃 金出現突破性的上升。相反，在美元回升的時黃金走 勢明顯受制。在這樣的情況下，第二季黃金仍然存在 再次下跌的可能。
美加息預期並未對資產市場構成壓力影響黃金走勢。 自今年初美聯儲主席耶倫出席國會聽證會至 3 月份公 開市場委員會會議，實際上資金市場走勢已經某程度 反映對美國未來加息的影響：美國道指在 2 月份曾 下跌至 16900 水平，美國 10 年期孳息率亦曾下跌至 1.68%，可是在 3 月份美聯儲會議後，雖然投資者對 美國 6 月份加息的預期降溫，可是美國 10 年期孳息率 回升至 1.9%，同時美股亦回升至接近歷史高水平。這 樣的客觀環境實際上對黃金甚為不利。這樣的市場現 象顯示，投資者已經逐步適應美國將會加息的預期及 未來加息的壓力，因此股市並沒有出現明顯的下跌， 同時美債亦只是有序下跌。資金仍然主要由債市流入 股市。黃金在這情況不能發揮避險及對沖通脹的功能。 除了美國有可能加息及國內資產市場強勁對美元構成 支持外，實際上國際環境亦有利美元。歐元區開始推 出量化政策，歐元流動性上升是會明顯支持美元。此 外，其他主要國家 ( 如中國、澳洲及加拿大等 ) 已經相 繼推出寬鬆政策，未來仍有機會進一步寬鬆。在這樣 的情況下，雖然環球流動性有機會由於各國寬鬆或超 寬鬆政策而有所補充，但是這是不足以支持黃金出現 突破性上升。因為在主要貨幣下跌的同時美元是自然 會上升，美元上升自然在計算上對黃金構成壓力。 黃金受制於移動平均線。在黃金月線圖中，自從黃金 在 2013 年下跌至 1180 美元後，每次的反彈均止於移 動平均線。這樣顯示除非黃金能升穿這些平均線，否 則每次回升至平均線後將會再次下跌。目前 50 個月式 移動平均線為 1325 美元，25 個月為 1308 美元，而 15 個月為 1256 美元。這全是黃金重要阻力。因此，雖 然黃金在 1 月曾升穿 15 個月移動平均線，但是 2 月再 次跌 15 個月線，這樣顯示第一季 1307 美元很大機會 是今黃金的頂位，第二季再次下試 1130 美元的可能較 高。|}
財通雜誌 2015.05 } 35
I N VESTMEN TS 投資
內房料難轉勢 可選落後折讓股 許文昌
《港股通鑑：50 精選股與組合》策劃兼作者
財經評論員兼 節目主持
於港股現行的是 T+0 交易，這可以提高定價效率，
由通過買賣博弈達到最優價格，同時還提高了市場
交易效率及成本；而 A 股的 T+1 交易不利於市場投資 者規避投資風險； 較於港股不設漲跌幅限制，A 股卻 設有 10% 的漲跌幅限制，而成熟資本市場股票都不設 漲跌幅限制的，所以互通過程存在諸多障礙。
此外，由於香港證監會要求參與港股通的境內投資者 僅限於機構投資者及證券賬戶及資金賬餘額合計不低 於 50 萬元的個人投資者，這樣一些低於 50 萬元的中 小投資者就被拒之門外了。以上這些制度問題的不統 一化，很有可能會造成 A 股市場資金單向流向香港市 場的現象。
抓住港股小盤股 如今大陸 A 股猶如快盛滿水的杯子，隨著跨境交易的 更加便捷，內地投資者將越來越傾向於把即將溢出的 資金倒入香港市場，而境外投資者也可能會因為有限 的配額而選擇撤資中國大陸。 摩根資產管理環球市場策略師譚慧敏認為，滬港通利 好中港股市氣氛，並繼續看好新經濟股份，建議加碼 低吸科網股、豪賭股、相信兩者盈利增長理想，加上 內地並無這類股份買賣，故短期內對這類板塊有信心， 並看好新能源、內險及醫療股。根據高盛的預計，H 股今年將有 14% 的上行空間，增長將跑贏 A 股。由於 大陸股市的過度投資，A 股所呈現的風險很高，因此 更具有紀律性的外國投資者將更看好 H 股。 此外，香港股市和上海股市存在一個重要的區別，就 是中小盤的估值相對偏低。也有相關分析者給出原 因 ---- 香港市場屬於離岸市場，其中真正的投資者有 六到七成來自歐美髮達市場，而他們的主要精力都放 在港股大盤股，對中、小公司的關注度是有限的，這 便形成了中小盤估值窪地。這預示著此類股份更是利 好，因此國內資金流向將通往高成長的中小盤股。 A 股和 H 股的投資者和交易機制存在很多差異，面對 更加老練的市場投資競爭對手，大陸投資者在購買港 股產品的時候應該改變以前的投資邏輯，以更加國際 性的思維去分析產品，減少過分投機行為。|}
36 | 2015.05 財通雜誌
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文以拾遺
投資 INVESTMENTS 友加講股
馬爺說金融
由小型開發商進軍 中型開發商之突破 何友加 雅虎財經 專欄作家
港通通鑑財經書作者。 最愛發掘逆境自強的轉勢股。
期是第一次與大家見面，我直接講看看好的板塊，近期
今內地樓市有轉勢跡象。
第一點樓市大勢見解，近期內地樓市在政策推動下終於轉勢， 4 月份以 1 線城市成交量較上年同期更增五成，相信是除了可 以買第二套房，按揭放鬆外，更重要的是人們炒股獲利後買 樓。 其後是一線城市樓市大成交突破，預計會改變了人們的心理 預期，心理預期由跌轉升，會再次吸引內地居民置業的現象 出現。不過，現在樓市處於分化階後，所以選一線城市股勿 選三、四線城市，由於財富效應仍然以一線城市最強，例如 香港人也去樸去深圳買樓，深圳在內地算一線城市，這個樓 市復甦應該會以差距化進行 加上現時人們相信中大型開發商多於小型開發商，經過樓宇 質素、打貪，間屋無啦啦俾人封盤，內地人交的學費應該都 夠，未來買樓只會相信中大型開發商，加上物業質素佳，保 養期長 ( 即 15 年以上 )，未來相信小型開發商倒閉或俾人收購 的機會高。 至於選股方面，內房股也不例外，本來應該找一些死了的內 房股炒番生，但這樣太高風險，所以我選了合景泰富 (01813)。 合景泰富在物業銷售方面料率先轉勢，在復甦市中獲爆發性 增長。是次樓市先復甦，集中一線城市，在過去數年淡市時 集中地盤在一線城市，該公司的 1,000 萬平方米的土儲，有六 成集中在廣州、北京、上海，其餘四成處富裕的二線城市與 蘇州、杭州、天津、成都等。 多於其他強勁的發展商合作，提高物業質素。其合資項目多 數與香港與外國知名發展商合作，例如新鴻基、嘉德置地， 間接令該公司吸引外國強大地產商的營運理念。 此外，其精品化住宅在旺市可大展拳腳。由 2010 年至 2012 年， 合景泰富的銷售額一直在 100 億元以下，主要是做住宅的設 計與改造，該公司長處是將一線城市的市郊地興建精品式住 宅，這個調校雖然令銷售額慢，但可以成功打出個品牌，在 2013 年開始銷售額急升至 160 億，2014 年淡市達標 215 億， 2015 年樓市復甦有機會銷售衝上 300 億元水平。 因為以上的措施成功實行，可以控制到成本，令毛利率與純 利率持續企於高位。去年毛利率 35.5%，純利率 26%( 扣除物 業公平值收益 )，為內房之冠。 最後是財務數據方面，這些都是公開資料，有谷友也率先看 到，但我說少少即可。現價市盈率 5.3 倍，扣除物業公平值， 往績市盈率 7.1 倍，由於今年管理層說會有高達 200 億元的 銷 售 入 帳 (2013 年 160 億 , 2014 年 215 億 )， 我 若 以 170 億 元入帳計算，26% 純利率可賺 44 億元人仔，較 2014 年增長 70%，預測市盈率只有 4 倍，息率高達 8%。負債比率更會降 至五成或以下，屬非常健康水平。
退休（一） 如何規劃你 1/3 的生命？ 葉一舟 富強財富管理 董事
退休生活通常佔了人們三分之一的生存時間，是充分 享受人生的最好時期。安排好退休生活將是人們達到 財務自由的最終目標。從某種意義上講，所有的個人 理財規劃，最終都是為富足養老服務的。 隨著科技進步，經濟增長方式的變化以及高等教育的 普及等原因大大推遲了個人就業的年齡，而隨著生活 水平和醫療水平的提高，個人的平均壽命相比以前有 了快速的增長，中國 2010 年第六次全國人口普查資 料顯示，中國人口平均預期壽命繼續延長，達 74.83 歲，比十年前延長 3.43 歲。如此一來，造成的結果就 是現代人的退休生活大幅延長。不言而喻，更長的退 休後生活需要人們在退休之前積攢起更多的儲蓄，因 此如何未雨綢繆地進行更好的退休規劃就變得非常重 要了。 絕大部分的中國大陸居民（超過 45%）對退休生活帶 有擔憂，要實現舒適的退休生活，他們的退休儲備尚 不足或是完全沒有退休儲備，而退休後最讓他們擔心 的問題依次是健康狀況、醫保支出和財務隱患。壽命 的延長和自我感覺退休儲備不足引起這三種擔憂，歸 根結底，其主要內因是： • 家庭結構：中國自實行計劃生育政策後，“4-2-1” 成為典型的家庭結構，即一對年輕夫婦，上面贍養 4 位老人，下面供養 1 位小孩。財務上的龐大開支讓中 間的夾板層無法過多顧忌其退休保障，長期的財務壓 力一直延伸到退休年齡，進而影響退休後生活。 • 公共環境：國內目前的居住環境問題層出不窮，食 品安全存在巨大隱患、空氣和水污染危害日常健康， 造成直腸癌、肺癌等疾病風險迅速躥升。退休後的健 康若是出現問題，帶來龐大的醫療開支又是一個沉重 的負擔。 • 自我認知：在中國，社會普遍缺乏退休規劃的觀念， 導致個人對退休規劃意識並不強烈，也缺乏途徑獲取 正確的規劃知識，而近年來國內充斥著短期利益為導 的投資氣氛，個人對於較長期的規劃便相對漠視和手 足無措。 退休迷思 1: 退休需要多少錢？有錢 = 幸福？
那該如何詳細地制定退休計劃？一個人 ( 或一對夫妻 ) 到底需要準備多少退休金？哪些渠道籌措退休金最 佳？如何保證退休金足夠又安全？怎樣才是理想的退 休生活？如何做到身體健康、精神愉悅和財務舒適的 平衡？已經退休了，還能進行怎樣的調節可以令老年 生活狀態更舒適？這些問題往往是我們要開始規劃退 休時遇到的。 通俗地說，退休規劃就是為保證將來有一個自尊、自 立、保持水準的退休生活。現在退休老人的生活品質 一般，許多人除了依靠子女贍養、維持飲食起居不虞 匱乏之外，只有少部分的人能夠有足夠的金錢來完成 人生中尚未實現的夢想，如果不幸患疾病，又沒有足 夠的保險保障，就對子女造成極大的財務壓力。所以， 如果自己手裡沒有一筆豐厚的養老基金，想要維持有 尊嚴而體面的晚年生活並不現實，甚至無法滿足老年 人對安全與幸福感的需要。 據 2013 年調查數據顯示，所有國家和地區中，馬來 西亞、印度、美國的退休儲備充足率位列前三，分別 為 71%、67%、67%，退休儲備缺口分別為五年、五 年、七年；中國香港居其後，退休儲備充足率和缺口 分別為 65% 和六年；而中國大陸居民退休儲備充足率 僅 50%，其平均退休儲備缺口為十年，高於全球平均 八年的缺口水平。一般大陸居民認為要保證舒適的退 休生活，每年平均需約 16.61 萬元的家庭退休收入。 這低於亞洲國家和地區及全球的平均水平，此二者分 別約為 25.75 萬元、21.46 萬元。 有了最基本的退休儲備，維持了較好的生活質量，就 代表過上幸福的退休生活嗎？事實並非如此！退休前 人一味的掙錢就是為了追求更好的生活質量，把健 康、自身的煩惱和孤寂都放在金錢之後，但退休後金 錢對於人來說已經不是首要關注的，反而是退出職業 生活後突然來襲的空閒、寂寞所帶來的孤寂感，讓人 無所適從。所以，退休規劃應該不僅包括退休後的消 費，還應該有其他需求的規劃，比如選擇適當的業餘 性工作、培養退休後的興趣，甚至是再進修，有了其 他寄託替代原有的工作，人的退休生活才能得到平 衡，幸福感也隨之增加。|}
在樓市牛市下，目標價我打算創上市新高，即升至 8 至 10 倍 市盈率 2015 年，即 15 至 16 元。|}
財通雜誌 2015.05 } 37
C S R 企業社會責任 企業社會
企業社會責任 CSR 企業社會
DESIGN : YAN
商界助高危青年圓街舞夢 香
港每年超過七萬名青少年離家出走，此數字比十年前遠遠超出兩倍，高危青 少年問題引起社會關注。早前由紀文鳳小姐牽頭成立了協青社青年進修助學 基金，為的是希望青少年不要走回頭路，向著自己的興趣和目標發展。基金得到 旭日及粵海兩個集團分別捐出港幣六十萬及五十萬，幫助已重回正軌之年青人到 海外進修，追尋夢想，取得更專業的知識，回饋社會。
由街頭跳出國際舞台 第 一 期 獲 批 資 助 的 是 來 自 協 青 社 於 2004 年 創辦的「嘻哈學校」的導師及舞蹈員阿齊、 Humor、阿平及小肥。四位青年已分別由美國 及日本學成歸來，其中阿齊在短短三個月內於 美國參與多個國際街舞大賽，成為首名港人連 奪四項國際街舞大獎。阿齊更為協青社爭取引 進國際認証課程來港，令香港街舞成為一項專 業化、具國際認可的街頭藝術，將香港街舞帶
舞派對」，更請來三位傳奇海外舞者：美國
進國際舞台。
B-Boy 始祖 Ken Swift、世界級 DJ 及英國第一
幾位舞者更將海外進修所學到的學以致用， 回港後為協青社籌辦周年籌款活動「協青狂
38 | 2015.05 財通雜誌
代街頭舞者 DJ Renegade、世界知名舞隊 Style
中 BBoy Stuntman 表示，自己年輕時也有過迷
青社的社工將他們從邊緣拉出，透過街舞影響
失的時候，幸好接觸到街舞令他找回自己，因
他們，這些青少年可能已淪為黑社會成員。行
此現時於加洲的非牟利團體工作，希望透過藝
行出狀元，如果這七萬名高危靑年找到自己的
術和舞蹈融入教育工作中，助青少年尋找人生
目標和出路，他們真的可以為社會增值。
方向。
青少年工作令生命及社會更豐盛
高危青年以生命影響生命
事實上，商界對協青社的捐助，不單讓受助青
除籌款外，「協青狂舞派對」更重要的一層意
年 擴 闊 眼 界， 幾 位 舞
義，是提供一個平台幫助迷失的青少年建立自
者 以「 過 來 人 」 的 身
信、自尊，讓他們感受到自身的價值，改變高
份透過街舞服務更多
危青年的生命。今年的「協青狂舞派對」將其
高 危 青 少 年， 助 他 們
中一名受助舞者小肥如何由高危青年，至碰上
尋 回 自 我， 成 為 正 向
街舞及協青社後慢慢成長為正向青年的歷程，
青 年， 這 份 助 人 精 神
以融合李小龍武功招式的「街舞劇」形式呈現
不 斷 延 續 下 去， 最 終
觀眾眼前，希望以真人真事鼓勵青少年，每個
受惠的將是整個社會。
人總會有迷失的時候，但只要找到自己的興
機構在 CSR 計劃中不
趣，朝著夢想進發，總能找到屬於自己的道路。
妨 加 入 青 少 年 工 作，
Elements Crew 的 美 國 傳 奇 BBoy Stuntman 來
筆者曾走訪協青社的外展工作，眼見流浪街頭
港演出，將外國的街舞文化經驗帶到香港。其
的青少年有男有女，最細只有 5 歲，若不是協
成 就 更 多 以「 生 命 影 響生命」的故事。|}
RUBY WAN 尹美玉
資深公關顧問
財通雜誌 2015.05 } 39
LI S TED C OMPANY NE WS 上市公司資訊 TEXT : JASON
上市公司資訊 L I S T ED COMPANY NEWS
DESIGN : YAN
李嘉誠蟬聯 福布斯華人富豪榜榜首 《
福
布 斯 》 中 文 版 日 前 公 佈 2015 年 華 人 富 豪 榜， 長 和 (0001) 主 席 李 嘉 誠 以 淨 資 產 規 模 333 億 美 元 ( 下 同 ) 再 次 蟬 聯 華 人 富 豪 榜 第 一， 在 全 球 富 豪 榜 上 則 排 名 17， 財 富 較 去 年 增 長 7.42%。 第 二 位 為 香 港 恆 基 地 產 主 席 李 兆 基， 淨 資 產 達 248 億 元， 財 富 增 長 26.53%， 第 三 位 為 中 國 富 豪 大 連 萬 達 集 團 創 始 人 暨 董 事 長 王 健 林， 淨 資 產 242 億 元， 同 比 增 長 60.26%。 《福布斯》中文版上介紹，李嘉誠旗下企業在
中軟國際獲交銀入股並戰略合作 拓互聯網金融業務
2.76%) 訂立股份轉讓協議。
停牌中的中軟國際 (00354) 宣布，公司與交行 (03328) 全資附屬交銀國際訂立戰略合作協議 及認購協議。中軟國際股份續停牌，以待就配 售方式進一步發行新股份另行發出公告。
讓前，彼為公司 180 萬股股份的實益擁有人及
根 據 認 購 協 議， 交 銀 國 際 將 認 購 相 當 於 中 軟 國 際 擴 大 後 股 本 2.52% 的 股 份， 每 股 作
隨轉讓完成後，假設公司股本概無任何其他變
價 3.68 元， 較 中 軟 國 際 4 月 24 日 的 4.19 元 折 讓 12.17%， 較 停 牌 前 報 價 4.43 元 則 折 讓 16.93%。 所得款項總額 1.84 億元，淨額 1.815 億元，中 軟國際擬將淨額中的 1 億元用於與交銀國際合 作開發與供應鏈融資有關的業務，3400 萬元 用於開發互聯網金融及相關業務，2500 元用 於公司之戰略產品－ Jointforce 平台的經營及 推廣，及餘款會用作營運資金。
全球 53 個國家招聘了 27 萬名員工；香港每七 套住宅中就有一套是由他的公司建造，和記黃 埔控制的集裝箱港口吞吐量佔全球集裝箱運輸 總量的 13%。《福布斯》引述李嘉誠表示：「投 資技術領域會讓一個人感到更年輕些。」
陳曉東為公司的執行董事兼首席執行官。於轉 擁有涉及公司 1440 萬股股份的購股權，即合 共於公司 1620 萬股股份 ( 相當於公司已發行股 本的約 0.74%) 中擁有權益。 動，陳曉東將持有公司 6180 萬股股份，並擁 有涉及公司 1440 萬股股份的購股權，即合共 於公司 7620 萬股股份 ( 相當於公司已發行股本 約 3.50%) 中擁有權益。沈國軍則將於公司 6.61 億股股份 ( 相當於公司已發行股本約 30.36%) 中擁有權益，並將繼續為公司的控股股東。
天馬影視延後攝製 一部供全球院線發行電影 天馬影視文化（01326）早前公布集團已投資於
戰略合作協議所載之主要條款包括交銀國際承 諾持有公司股份以長期戰略投資者身份進入公 司；通過交銀國際的戰略投資，深化雙方的合 作關係，爭取實現雙方在互聯網金融、銀行大 數據應用領域的戰略合作；通過與交銀國際合 作，開啟中軟國際 JointForce 平台融資服務功 能，開發「IT 服務供應鏈金融」產品，努力 實現互聯網金融服務收入；及中軟國際借助交 銀國際開拓互聯網證券業務，提升互聯網運營 收入。
一部將於 2016 年下半年製作以供全球電影院線
報亦有所增加。
富豪榜第一的感受時說：「富貴不是人家講多
銀泰商業遭主席 轉讓 6000 萬股股份
少，最重要心中富貴。」至於是否擔心富豪榜
銀泰商業 (01833) 公佈，公司已獲公司主席、
片商、美術指導及視覺效果指導，而首兩個拍
今年上榜的共有 370 位華人富豪，較去年增
被其他人超越，李嘉誠指若有人做得較他好，
執行董事兼持有公司 7.21 億股股份 ( 相當於公
攝地點預期為愛爾蘭及上海。該電影目前處於
加 80 位，淨資產達 11519 億美元，較去年增
他感到好高興。
司於 2015 年 5 月 3 日已發行股本的約 33.12%)
前期製作階段，涉及選角、制定拍攝時間表、
的 控 股 股 東 沈 國 軍 告 知， 於 2015 年 5 月 3
修訂劇本及偵察地點。根據所提供資料，該電
日，彼已與陳曉東就出售公司 6000 萬股每股
影全球電影院線發行分別暫定於明年下半年進
8.70 港元的股份 ( 相當於公司已發行股本的約
行。|}
首 10 名 富 豪 當 中， 除 了 鄭 裕 彤 財 富 減 少 11.11% 至 144 億元之外，其他九位富豪在過 去一年，財富均錄得正增長，當中以位列第四 的阿里巴巴集團董事會主席馬雲的身家漲幅最
港、台灣的華人富豪淨資產規模分別達 2375
多，達到 127%，至 227 億元；其次為漢能控
億美元及 825 億美元，佔總額分別為 20.6% 及
股主席李河君，淨資產按年增長近 1.05 倍至
7.2%。
211 億美元，排名第五。 另外，騰訊總裁兼首席執行官馬化騰及百度董 事長兼首席執行官李彥宏，也分別位列第六及 第八。至於新鴻基地產的郭炳江及郭炳聯兩 兄弟則排名第七，淨資產按年增長 26.19% 至 159 億美元。
長 32%，而在全球億萬富豪總人數中佔比首次 超過 20%，其中，大陸地區的華人富豪淨資產 規模合共 5676 億美元，佔比 49.3%，來自香
40 | 2015.05 財通雜誌
從行業分佈來看，超過 20% 的華人富豪涉足 房地產行業，達 80 人，其次為零售。 長和系「世紀大重組」4 月 20 日召開股東會， 李嘉誠出席股東會時被在場媒體問到蟬聯華人
近年被李嘉誠收入囊中的諾森伯蘭水務公司為 450 萬英格蘭人供應清潔飲用水。李嘉誠也有 投資 Facebook 和 Spotify 等高科技企業。
發行的電影。由於各種前期製作，如決定拍攝 地點的延誤，天馬電影於上周五（4 月 30 日） 與 TNC 書面同意進一步延後 TNC 開始該電影 的主攝製的日期，從上周五延後至今年 10 月 31 日或之前，而全球電影院線發行將不會進一 步延期。 此外，由於時間的延後，於該電影在美國電影 院線發行後，天馬電影有權獲得的協定優先回
TNC 知會董事會，已確定該電影的導演、製
財通雜誌 2015.05 } 41
I N VESTMEN TS 投資
投資 INVESTMENTS 富強論壇
富強論壇
DESIGN : YAN
中國熱錢不斷流港 港股升勢一浪接一浪 香
港恒生指數是亞洲交易量最大的股市之一，但近年表現卻還不如限制更多 的上海綜合指數，不過，隨著近期中國政府推出更多經濟刺激政策，以及 開放共同基金透過滬港通購買港股之後，中國熱錢不斷流入香港，成交量節節 上市，破紀錄地創下香港股市七年新高。
人民銀行亦於 4 月 19 日突然宣布，20 日起降低金融機構人民幣存款準備金率 1 個百分點，「放水」支持經濟的力度 超乎預期，分析員估計可釋放資金約 1.2 萬億至 1.5 萬億元（人民幣．下同）。 當內地上周出現多個利淡政策之際， 包括打擊地下錢莊、支持融券（沽空） 等，原以為熾熱的股市被潑冷水，豈 料人行降準帶來驚喜，政策乍寒還暖， 股市料好淡爭持。
中國新政策陸續有來，
資金推動 應防範風險
國務院總理李克強 4 月
全球投資人透過滬港通流入香港股市的金額高
28 日 於 國 務 院 常 務 會 議上表明，將下調部分 日用消費品的進口關 稅，並在 6 月底前開展 試點，逐步擴大減稅商品範圍，並增設和恢復 口岸入境免稅店。另外，中央亦有意下調服裝 和化妝品的消費稅，令人關注對香港消費市道 有負面影響。君陽證券董事兼行政總裁鄧聲興 指出，中央此招主力谷內需，料對香港的零售
達 35 億元人民幣，表示國際熱錢已回流到香
調 1 個百分點的幅度仍超出預期，因自 2010 年以來人行每次上調或下調存準金率，幅度多 為 0.5 個百分點。
港，但是這股趨勢令人不安，分析師認為 A
交通銀行預計，是次降準為市場釋放約 1.2 萬
股此輪行情由資金推動，漲幅已過大且蔓延到
億元資金。民生證券研究院執行院長管清友
H 股，擔心大盤會隨時出現大幅震盪，應注意
說，下調 1 個百分點存款準備金率，釋放資金
防範風險。
至少達 1 萬億元以上，加上額外下調部分，釋
透過滬港通而來的中國大陸資金，是去年 11 月滬港通開通以來首次觸即 105 億人民幣上 限。彭博分析指出，這股熱錢反映中國對外以
股影響有限。
基礎建設連結亞洲、非洲、中東與歐洲的野心。
融券新政 非打壓股市
變了市場心理，讓人們頓時意識到事情變的跟
分析師表示，「中國的巨大政策同時也大幅改
此外，中國證監會 4 月 17 日公布對券商融資
以前不一樣了。」
（孖展）融券提出 7 項要求及實施融券新政，
全面降息 報行穩健貨幣政策 人行行長周小川周末在
放資金規模約 1.5 萬億元。儘管是次降準幅度 大，分析員仍預期未來續有機會降準或減息。 中信証券首席經濟師諸建芳認為第二季內可能 減息 0.25 厘。
若通縮風險加大 應輕微減息 交通銀行首席經濟師連平說，此時降準是為 5 月 1 日正式實施的存款保險制作準備，預期今 年內存款準備金率可能再降 0.5 至 1 個百分點， 若通縮風險加大，短期或再輕微減息。
華盛頓出席國際貨幣基
華爾街日報報導，其實香港股市因為滬港通概
金組織（IMF）會議期
念而大漲這一幕以前曾經出現過。2007 年，市
間表示，中國較其他國
場預期與滬港通類似的港股直通車能帶來龐大
家更有空間放寬貨幣政
商機，但後來並未通過而引發股市泡沫化，直
策， 但 須 小 心 調 節，
到現在其影響還沒有完全平復。|}
「不是說有空間就一定要用或者是用足。」他 指中國將繼續執行穩健貨幣政策，並根據經濟
42 | 2015.05 財通雜誌
令當晚港股夜期急瀉 705 點，中證監周六緊急
及通脹走勢進行調整，他說內地政府高度重視
解畫指並非打壓股市；人行緊接於周日出招降
房地產市場、部分行業產能過剩、消費需求不
準，市場人士分析認為，兩項動作反映官方不
足及投資回報率下降的問題。此次為人行今年
希望股市下跌。
第二次全面降準（對上一次於 2 月 4 日），下
中國富強金融集團 經濟研究部 財通雜誌 2015.05 } 43
IN VESTMEN TS 投資
樓市巡禮
TEXT : 財經組
投資 INVESTMENTS 樓市巡禮
DESIGN : YAN
長假期氣氛濃厚 新盤搶盡焦點 受
三日長假期因素所影響，加上新盤搶盡焦點，二手市場交投平穩。利嘉閣 地產總裁廖偉強指出，綜合利嘉閣地產分行網絡數據，十大指標屋苑在剛 過去的 3 天假期（5 月 1 至 3 日），共錄得 18 宗買賣成交，而本周末日（5 月 2 至 3 日）則錄得 14 宗買賣個案，較上周末（4 月 25 至 26 日）的 19 宗，下 跌 36%。杏花邨、麗港城及新都城均錄「捧蛋」。
港置：4 月整體物業註冊穩守 6 千宗 香港置業高級執行董事伍創業表示，根據反映本年 3 月份市況的 4 月份土地註冊處最新資料顯示，本 年 4 月份 ( 截至廿九日 ) 整體物業 ( 包括一、二手住 宅、一手公營房屋、工商舖及車位 ) 買賣註冊宗數 暫錄 5,758 宗，而 4 月份尚有一天註冊日，故估計 全月可升至約 6,300 宗，屆時將與 3 月份的 6,211 宗 相若，穩守 6,000 宗水平。 此外，按年比較，若本年 4 月份整體物業最終錄約 6,300 宗，屆時僅比去年 4 月份的 6,012 宗升約 4.8%， 仍創 2003 年後同期第 3 低位 ( 見圖二 )，可見本年 4
廖偉強指出，適逢三日長假期，部分業主及買家仍
月份之註冊數字較以往數字仍然偏低。
然把握時間，還擇出外旅遊；加上一手新盤仍然相
一手私樓註冊較 3 月激增逾 9 成
當熾熱，令二手市場焦點被搶去，減慢二手交投，
若按月比較，一手私樓註冊表現非常優秀，相比 3 月全月的 735 宗按月大升約 92%，而二手住宅註冊 跌幅最大，按月下跌逾 2 成 ( 即約 24%)；非住宅註 冊量與 3 月比較錄得約 13% 跌幅，主要由於 4 月份 工廈及舖位註冊均錄逾 3 成跌幅。
導致三日假期期間二手市場表現平平穩穩。他預期
伍創業引述香港置業資料研究部指出，若以類別劃
新盤逐漸被市場消化，購買力將回流二手，屆時，
分 4 月份 ( 截至 29 日 ) 之整體物業註冊，當中住宅
而於 4 月份，雖然一手銷情暢旺，惟二手交投仍然
二手市況可望逐步回升。
註冊佔最大部份，暫錄 4,249 宗，佔整體物業註冊
持續偏軟，料該批交投將於 5 月份註冊，故估計 5
逾 7 成 ( 即約 74%)；而非住宅註冊錄 1,509 宗，佔
月份之註冊數字未能大幅回升，預期 5 月份整體物
整體物業註冊約 26%。
業註冊將繼續於 6,000 餘宗水平徘徊。
就地區而言，新界區三大屋苑沙田第一城、嘉湖山 莊及映灣園三日假期合共錄得 9 宗成交，高鋸榜首； 港島區太古城、康怡花園及杏花邨則以 5 宗成交緊 隨其後；而九龍區四大屋苑黃埔花園、麗港城、新 都城及美孚新邨則僅錄得 4 宗，排行榜尾。
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IN VESTMEN TS 投資
投資 INVESTMENTS 樓市巡禮
樓市巡禮
經 絡： 料 次 季 負 資 產 個 案 保 持 「零」紀錄
走勢會較為平穩。值得注意，美國聯儲局剛結
成至 291.95 億元，創 2011 年 3 月後的四年新
比率按月下調 2 個百分點至 52.7%，不過平均
束一連兩日的議息會議，並未有就加息定出時
高，經絡按揭轉介首席經濟分析師劉圓圓表
按揭貸款金額則調頭回升 16 萬元至 343 萬元，
根據金管局公布最新數據顯示，負資產住宅按
間表，維持利率不變，劉圓圓認為，現時美國
示，貸款額上升主要受惠將軍澳兩大新盤上會
再創歷史新高。|}
經濟增長仍未如理想，料加息步伐不會早於市
帶動。期內新申請按揭貸款宗數輕微回升 0.4%
場預期，甚至有機會延遲加息，因此在低息環
至 10,437 宗，至於新批出按揭貸款宗數及金
境支持下，將對樓市起正面作用，相信次季負
額錄得 280.60 億元及 8,183 宗，按月分別增加
資產住宅按揭貸款個案增長欠理據，故維持上
5.3% 及 0.4%。
揭貸款個案繼去年第四季跌至 0 宗後，二○ 一五年首季再沒有新增個案，從數據可見，負 資產住宅按揭貸款個案已連續兩季消失於市 場。經絡按揭轉介首席經濟分析師劉圓圓指
半年負資產「零」個案紀錄的預測。
民置業需求強勁，在新供應不足以及市場憧憬
「北水南調」抵銷收緊按揭措施 影響力
美國下半年後才啟動加息步伐，上車盤持續受
若以季度計算，2015 年首季新取用按揭貸款金
到追捧，帶動樓價屢創新高。
額及宗數錄得 665.78 億元及 20,487 宗，與去
出，一如去年底預測，二○一五年首季本港市
年第四季的 659.24 億元及 20,255 宗表現相若；
根據經絡按揭轉介研究部數字顯示，以實用面
至於首季新批按揭貸款金額錄得 850.57 億元，
積計算，本港二手住宅平均呎價自今年一月份
較去年第四季的 771.97 億元增加約一成。踏
升穿一萬元水平後，維持高企不下，及至三月
入第二季，「北水南調」刺激本港股市造好，
份進一步升至 10,474 元，按月有 0.5% 增長，
同時造就財富效應，掀起「套股換樓」熱潮，
而首季累計升幅更達 4.9%，故期內再沒有新
市場焦點由去年大熱的細價樓市場，逐步轉移
增負資產住宅按揭貸款個案。 在第七輪收緊按揭措施影響下，三月份二手住 宅平均呎價按月雖然仍錄得升幅，但升幅已較 二月份的 2.3% 明顯收窄，相信踏入次季樓價
至有追落後空間的豪宅市場，對樓市起支持作
經絡：3 月貸款額急升八成創 4 年新高 據金管局公布最新住宅按揭數據顯示，3 月份 新 取 用 按 揭 貸 款 錄 得 8,898 宗， 與 2 月 份 的 5,106 宗比較大增 74.3%，涉及金額彈升逾八
用。 與此同時，不乏業主選擇「套樓換股」亦增加 轉按及加按需求，相信「套股換樓」及「套樓 換股」兩者有助抵銷金管局推出第七輪收緊按 揭措施對按揭市場的影響力。
3 月 份 轉 按 升 穿 55 億 元 創 47 個月新高 值得注意，3 月份本港樓價按月有 0.5% 增長， 首季累計升幅更達 4.9%，加上股市暢旺，業 主轉按及加按貸款增加，轉按貸款額按月急升 17.3% 至 55.83 億元，創 47 個月新高，四年來 首次突破 55 億元，宗數亦增加 16.1% 至 2,154 宗，若以季度計算，2015 年首季轉按貸款額高 達 149.29 億元，按季升一成半，並創 15 個季 度新高。金管局進一步收緊按揭，3 月份按揭
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LI F ESTY LE 品味人生
拍賣藝術
TEXT : JASON
品味人生 LIFESTYLE 拍賣藝術
DESIGN : YAN
齊白石筆跡 筆法簡潔 另一重要拍品為齊白石《五世同甘》（成交價： 4,600 萬日元），上款「柿內先生」，應是指 元銀行家柿內常次郎。白 石更取其姓氏中「柿」入 畫， 畫 中 枝 葉 低 垂， 以 淡 素色繪出樹葉，透出五隻 柿子，畫作下方繪有幾隻 蟹， 筆 法 簡 潔， 卻 帶 出 生 機處處。
萬 日 元 ）。 此 罐 小 圓 口， 短 頸， 鼓 腹， 圈 足， 整 體 施 天 藍 釉， 周 身 刻 網 紋 作 裝 飾， 內網紋帶兩提 耳， 之 間 以 交 叉結相連，給人以結實之感，底部內側亦施釉， 落《大清雍正年制》款。整器造型精美，圖案 精緻，是工藝技巧的完美體現。
西周青銅饕餮紋鼎 （成交
清雍正白釉暗
價：5,175 萬日元），鼎下
刻龍紋藍釉
承四個扁平象首足，頂置
長頸瓶一對，
沖 天 耳， 鼎 身 以 乳 丁 紋，
東京中央春季拍賣圓滿結束 明代陳淳《書連昌宮辭及阿房宮賦》 2 億 3 千萬日元成交
在
日本享負盛名的東京中央拍賣日前圓滿結束，會上呈獻茶道珍品及秘藏東瀛 的中國藝術瑰寶，眾多拍品成交價大幅超出原先估價，備受矚目。當中的「一 期一會．聽茶聞香」、「文房四譜」及「古玩珍藏」專場深受藏家歡迎，並取得 高企成交率；而古代書畫和近現代書畫專場更備受推崇，特別是流傳在日本的部 分名人筆墨和珍貴的佛教藏經，反應尤為熱烈。會上焦點之一為明陳淳《書連昌 宮辭及阿房宮賦》手卷，競投非常熾熱，叫價此起彼落，最終以 2 億 3 千萬日元 高價成交，為拍賣前高估價（1,200 萬日元）之 19 倍。
流傳有序 殊為珍稀 會上焦點為明陳淳《書連昌宮辭及阿房宮賦》 手卷，此卷章法收放自然，節律分明，且見落 筆強勁，運筆灑脫，滿卷題出隨意灑脫的韻味。 筆墨間可見作者個性的執意，鋒芒畢露，才氣 縱橫，且不加掩飾，顯現一片自然之美。此作 品曾刊載於昭和四十九年（1974）中央公論美 術出版，正木直彥編輯之《十三松堂日記•三 卷》，可謂來源有據、流傳有序，殊為珍稀。
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《朗唫閣制》
雲雷紋及饕餮紋作修飾，
款，（ 成 交
勾勒無一不精，繁美異常。
價：3,450 萬
鼎在青銅器中代表至高無
日元），造型
上之權力，此鼎予人莊重 嚴肅之感，有極高的收藏 價值。
珍罕瓷器 工藝完美體現 珍罕瓷器方面，最備受注目為清雍正天藍釉漁 簍罐，《大清雍正年制》款（成交價：4,830 01
輕巧俊逸，胎 質細膩，做工精細，保存完好。其中一瓶通體 施天藍釉，口沿白釉，釉色均勻純淨，瑩潤堅 密。另一瓶通體施白釉，瑩潤純淨，白中閃青， 器身暗刻細膩龍紋，威武飄逸，乃雍正單色釉 中之精品。|} 02
成交價：32,200,000 日元 02. 西周青銅馬頭劍
中國近現代畫部份，精品包 括吳昌碩《坐仰天都峰》， 經過一番熱烈競投，以 6,325 萬日元成交，比原先高估價 超出兩倍。此畫筆意沉穩， 畫中主人翁獨坐岩上仰望天 都峰美景，流露一片閒適。 畫家用墨濃淡相宜，畫面層
01. 清中期 剔紅瓜瓞綿綿葫蘆瓶一對
成交價：20,700,000 日元 03
04 03. 極品沉香一組 成交價： 25,300,000 日元 04. 五代越窯青瓷刻花茶具一套 05 成交價： 19,550,000 日元
次清晰，從高山峻嶺到樹木
05. 宮內廳御用達純金酒具
姿態，形成視覺上的衝擊。
成交價：11,270,000 日元 財通雜誌 2015.05 } 49
LI F ESTY LE 品味人生
拍賣資訊
TEXT : JASON
品味人生 LIFESTYLE 拍賣資訊
DESIGN : YAN
史上最巨碩全美方鑽 據了解，這枚鑽石是最近 10 年間由南非礦場 採出，未琢磨前的原石有 200 克拉大。此珍品 的特別之處在於其優美形狀──它是拍賣史上 最巨碩的經典方形（Emerald Cut）足色全美
回溯韶光
珍罕中國歷史照片及地圖 將亮相倫敦拍賣
鑽石，更是北美拍賣史上首枚逾 100 卡拉的足 色全美巨鑽。 連同此枚鑽石，過去 25 年來全球僅有 6 枚逾 100 卡拉巨鑽於拍場易手，當中 5 枚於蘇富比 位於日內瓦、香港及紐約的拍場成交，包括 2013 年 10 月 7 日 於 香 港 蘇 富 比 以 2 億 3,868 萬港元成交之 118.28 卡拉 D 色無瑕白鑽。
創歷來最高總成交 紐約蘇富比「瑰麗珠寶」拍賣全場總成交達 5 億 770 萬港元，創紐約蘇富比珠寶拍賣歷來最 高總成交。共 10 件珠寶拍品以逾 100 萬美元 成交，當中 4 件由網上買家投得。
倫
敦蘇富比近日將舉行的「旅行、地圖及 自然歷史」專場拍賣，推出一系列珍罕
中國照片及地圖。該系列拍品於約 150 年前， 當中有一部分為對中國最早期的影像記錄，見 證鬥轉星移間巨變的景觀。拍賣焦點包括一幅 珍罕的大型木刻版畫老北京地圖、1870 年代 廈門照片 60 張、1870 年代寧波照片 100 張及 1860 年代北京照片逾 100 張。 中 國 歷 史 照 片 受 全 球 收 藏 家 熱 切 追 捧， 有 關 拍 賣 紀 錄 為 蘇 富 比 於 2012 年 11 月 15 日 以 349,250 英 鎊 拍 出 的 約 翰． 湯 姆 森（John Thomson）《 福 州 與 閩 江 》 珍 罕 攝 影 相 冊。 1873 年 4 月， 茶 商 奧 利 弗． 萊 瑟 姆（Oliver Latham）於福州一次賽鴿活動中贏得該相冊， 為 46 版中其一，由萊瑟姆的後人委託拍賣。|}
100 卡完美方鑽
1 億 7,230 萬元紐約蘇富比拍出 約蘇富比拍賣公司於 4 月 21 日當地時間拍賣一枚 100.20 卡拉完美方形鑽石 紐（估價：1.48 億至 1.95 億港元 *），經過激烈競投下由一名匿名買家以 1 億 7,230 萬港元投得（每卡拉 1,719,580 港元）。據悉，這顆白鑽石為 D 色內部無 瑕等級，極為稀有，被稱為「足色全美」鑽石，是蘇富比史上最大的該級別祖母 綠形切割鑽石。
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財通雜誌 2015.05 } 51
LI F ESTY LE 品味人生
文化藝術
TEXT : LOFISH
品味人生 LIFESTYLE 文化藝術
DESIGN : YAN
鴨 靈 號 歷史重現時代廣場
延續港人拼博精神
1
50 年前，香港漁民利用三帆中式帆船出海捕魚，縱橫香港水域，亦在在代表著 19 世紀香港的造船風格。由於這種帆船的船身肖似鴨，當時的漁民希望漁船帶有 靈氣，故改名為「鴨靈號」。「鴨靈號」由一艘普通的漁船，改成運輸用途，也曾經 成為香港旅遊業的標誌。它承傳了香港人精神，而它今次正正是要把香港的勇敢，堅 毅，適應，傳到每一個旅客的心裏。由即時起至 5 月 11 日期間，香港時代廣場將展 出國家級手藝木匠紀清師傅最新所造的 3 米「鴨靈號」模型船，讓市民能近距離觀賞 「鴨靈號」的形態。
香港唯一古董級三帆中式帆船 「香港標誌」的「鴨靈號」自上世紀五十年代開
打拼精神，更希望藉此展覽引起了大眾對文化傳 承保育的關注。
展覽細味港人歷史點滴 另 外， 昔 日「 鴨 靈 號 」 的 物 品 均 會 展 出， 包 括 1950 到 1980 年代大霧時用以警示其他航行中的 船隻的提示鐘、建造於 1955 年定的舵盤、沉未後 的救生圈及代表著這艘船靈魂的船名牌。除此， 超過 80 張「鴨靈號」50 年代起古昔今往的相片 都會一一展出，讓市民細味香港的歷史點滴。 為展覽增色，四位國內知名藝術家尹朝陽、尹朝 輝、尹朝宇和李瑩分別以「鴨靈號」為題的畫作 將首度展出，結合藝術與歷史，留下其風彩。
關於「鴨靈號」 150 年前，漁民利用這種帆船出海捕魚，縱橫香 港水域，代表著 19 世紀香港的造船風格。起源可
始見證著香港的起跌，是香港唯一僅存古董級三
展覽由即時起至 5 月 11 日期間在銅鑼灣時代廣
追朔到四、五十年代的香港，「鴨靈號」由漁民
帆中式帆船，不僅代表了香港人打拚的精神，也
場露天廣場舉行。是次展覽將展出國家級手藝
命名，因漁船在揚帆出海後，船身肖似鴨，漁民
一直無聲地訴說著小島百載不沉的榮耀故事。為
木匠紀清師傅最新所造的 3 米「鴨靈號」模型
希望漁船帶有靈氣，故改名為「鴨靈號」。它就
慶祝早前獲打撈上岸的「鴨靈號」將再次啟航，
船，讓市民能近距離觀賞「鴨靈號」的形態。而
是見證着香港由漁港轉變成自由港，再脫變成國
「鴨靈號」之歷史：
「鴨靈號」、高壹分愛心工程、香港海事博物館、
1950 年代製造的古董鴨靈號模型船亦會展出，
際大都市，一艘充滿着意義擁有一百五十年歷史
1940 年代
香港收藏家協會及時代廣場攜手呈獻，並由香港
當時為「鴨靈號」的藍本。
的三帆古董木船！
澳門制造，由香港漁民家庭擁有，以捕魚維生。
「鴨靈號」的可貴之處在於它每一個時代也可以
1955 年
堅守着每一個不同的位置，卻沒有失去原有的風
法國人向漁民購入及收藏擁有。
貌，依然沒有更改，就像每一個香港人，默默的
1980 年代（英國殖民時代）
經歷着每一個時代，靜靜的推著歷史巨輪向前！
英國商人購買，按原來設計進行復修，租予香 港旅遊發展局。
旅遊展局支持的「鴨靈號歷史展覽」展覽以「香 港精神 同舟共濟」為主題，向公眾展示「鴨靈 號」的歷史傳奇故事，延續港人繼續自強不息的
「鴨靈號」也是一樣，由一艘普通的漁船，改成 運輸用途，也曾經成為香港旅遊業的標誌。它承 傳了香港人精神，而它今次正正是要把香港的勇 敢，堅毅，適應，傳到每一個旅客的心裏。目的
香港十大古帆船 , 被國際喻為十大景點之一。推 動香港精神的一部分。 2014 年 8 月份
是令每個香港人知道不管在甚麼情況，甚麼時代
英國商人舉家回國，鴨靈號日久失修沉下水底。
我們也同舟同濟，人人團結，永不分化。
2014 年 年底向英國商人洽購，再將古船打撈至水面復 修。 2015 年 1 月 停泊於香港仔避風塘，現到珠海中國傳統木工 造船老師傅復修，保留原貌。 2015 年 6 月 鴨靈號再次啟航。|}
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財通雜誌 2015.05 } 53
LI F ESTY LE 品味人生 名車鑒賞 } Car and Driver
TEXT : LOFISH
品味人生 LIFESTYLE Car and Driver | 名車鑒賞
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性能加倍 狂野不羈 BMW 2 辣跑強悍登場 自
2004 年 BMW 1 系列面世 10 年，緊扣著全球熱愛駕駛樂趣車迷的心，10 年後 的今天，承襲 BMW 1 系列動感靈魂，BMW 集團推出全新 BMW 2 系列雙門 跑車，集結 BMW TwinPower Turbo 引擎的衝勁快感與煥然一新的霸氣強悍設計， 將以全新世代後輪驅動性能跑車之姿強勢問鼎，必定再次擄獲全球熱血車迷的心 !
承襲不凡基因 進化強悍雙門跑車外型 全新 BMW 2 系列雙門跑車狂傲不羈的特質 自車體外觀設計便展露無遺，頭燈線條輪廓 集中匯集於更加寬大的雙腎型水箱護罩上， 營造更顯立體霸氣感受，自車頭燈一路蔓延 至車側的優美線條，持續向上延伸至車尾， 勾勒充滿跑車動態的楔形肌肉線條與輪拱， 明顯感受全新 2 系列雙門跑車蓄勢待發的性 能氣息。 車尾水平對立設計的 L 形 LED 尾燈突顯全 新 2 系列雙門跑車的俐落大氣，排氣尾管 與車尾下半部嵌板營造更加貼地出的整體 視覺效果，洋溢濃厚 BMW 動感風格。
TwinPower Turbo 強勁動力 盡顯賽車精悍跑格 全新 BMW 2 系列雙門跑車不僅外型出眾， 內 在 潛 藏 的 澎 湃 動 力 也 不 容 小 覷。 全 新 BMW 220i 雙門跑車採用 BMW TwinPower Turbo 直 列 四 缸 引 擎， 成 就 最 大 184 匹 德 制馬力，在 1,250 低轉速時產生 270 牛頓米 的輸出，達成時速 0 至 100 公里加速 7 秒 的表現；全新 220d 雙門跑車則展現 BMW 柴 油 引 擎 傲 人 的 充 沛 動 力， 搭 載 BMW TwinPower Turbo 直 列 四 缸 柴 油 引 擎， 具 備 184 匹德制馬力，並能在 1,750 轉速時即 能提供 380 牛頓米的峰值扭力，賦予全新 220d 雙門跑車甩開束縛的狂野性能。 而 令 眾 多 車 迷 最 引 頸 期 待 的 BMW M Performance Automobile - 全 新 B M W M 2 3 5 i ，搭載 M Performance TwinPower
54 | 2015.05 財通雜誌
Turbo 渦輪增壓直列六缸引擎，擁有 326 匹 德制馬力，轉速 1,300 時即可釋放 450 牛頓 米的驚人扭力，將性能提升最高極致，展現 呼嘯而過的疾速快感。 無論引擎款式為何，在各轉速範圍表現皆凌 駕同級車款的全新 2 系列雙門跑車無疑是極 致動能的代表，Steptronic 運動化八速手自 排變速箱奠定動態表現與效能嶄新標竿，同 時也是 BMW EfficientDynamics 高效動力的 核心所在；精細調整的換檔反應提供最佳動 力輸出，使全新 2 系列雙門跑車從低速至高 速一路順暢流利，不僅大幅減少油耗，同時 讓駕駛享受更高境界的跑車化駕駛特性與動 態性能。
BMW 互聯駕駛 便利安全一切掌握 全新 BMW 2 系列雙門跑車全車系標準配備 四輪通風碟煞附 ABS、前後座 6 具空氣囊、 雙門電動窗單觸啟閉附防夾制功能、高剛性 翻滾安全防護系統、ISOFIX 後座兒童安全 座椅固定座、失壓續跑胎、DSC 動態穩定 控制、DTC 動態牽引力控制系統、圖像式 後方停車警示等安全設計，保障車上每位乘 客的行車安全。 因 應 現 今 科 技 創 新，BMW 2 系 列 雙 門 跑 車提供包含以手寫方式輸入直覺性操作的 iDrive 觸控式面板 ( 全新 M235i 列為標準配 備 )，以及 Comfort Access 免鑰匙晶片控制 系統、車道變換警示系統含碰撞預警功能、 主動停車輔助系統、倒車輔助攝影系統等 BMW ConnectedDrive 互聯駕駛科技選用配 備，為駕駛帶來更體貼便利的行車享受。|} 財通雜誌 2015.05 } 55
LI F ESTY LE 品味人生 珠寶 } Jewellery
TEXT : 盧宇
品味人生 LIFESTYLE Jewellery | 珠寶
DESIGN : YAN
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56 | 2015.05 財通雜誌
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尖沙嘴彌敦道 132 號美麗華大廈 19 樓 1915 室 查詢： (852) 2302 0360
財通雜誌 2015.05 } 57
LI F ESTY LE 品味人生 名錶巡禮 } Watch
TEXT : 盧宇
品味人生 LIFESTYLE Watch | 名錶巡禮
DESIGN : YAN
LONGINES Elegant 腕錶系列 全新 Elegant 博雅腕錶系列採用經典的設計，簡潔的錶面設計，圓形錶殼纖巧細緻，最適合細心溫柔、 傳統的她。
向偉大母親致敬
LONGINES 賞心悅目 母
親用她的雙手一生為子女籌謀幸福。這種永恆無私的愛，正是優雅態度最極致的 表現。藉着母親節為她獻上一枚賞心悅目的腕錶，讓她無時無刻都能感受到您的 愛與關懷。LONGINES 三款不同的女裝腕錶，為天下的母親，致以最崇高的敬意。
58 | 2015.05 財通雜誌
這枚腕錶錶殼直徑 25.50 毫米，內藏 L595 自動上 鍊機械機芯，白色珍珠貝 母錶面配以美鑽作刻度， 共鑲有 52 顆閃爍美鑽， 完美演繹簡約經典的設 計。
這枚精鋼配襯玫瑰金款式 錶殼直徑 25.50 毫米，內 藏 L595 自動上鍊機械機 芯，白色珍珠貝母錶面配 以 美 鑽 作 刻 度， 共 鑲 有 52 顆 閃 爍 美 鑽， 完 美 演 繹簡約經典的設計。
零售價：HK$30,000
零售價：HK$33,400
LONGINES Conquest Classic 腕錶系列
LONGINES DolceVita 腕錶系列
Conquest Classic 腕錶系列真正演繹 LONGINES 優雅、傳統與精準表現的核心價值，設計時尚而 不失女性嫵媚，適合動靜皆宜、愛好運動的她。
LONGINES DolceVita 腕錶系列的設計靈感來自 意大利「La Dolce Vita」的寫意人生。長方形的 錶殼帶出優雅而歷久不衰的三十年代復古味道。
這 枚 腕 錶 錶 殼 直 徑 29.5 毫米，採用精鋼配襯玫瑰 金，鑲有 30 顆閃爍美鑽 ( 共重 0.501 克拉 )，內藏 L595 機 械 機 芯。 黑 色 錶 面上襯以 12 顆鑽石刻度。 時、分、秒，日期顯示則 設於 3 時位置。一如整個 Conquest Classic 系 列， 腕錶防水功能達 50 米， 並配以旋入式藍寶石水晶 透底設計錶背。
這 枚 腕 錶 內 藏 L178.2 石 英機芯，採用精鋼配襯玫 瑰 金， 錶 面 鑲 有 32 顆 閃 爍美鑽 ( 共 0.269 克拉 )， 與長方形的錶殼完美配 合。白色貝母珍珠錶面上 鑲 有 12 顆 閃 爍 美 鑽， 藍 色指針顯示時分，小秒針 則設於 6 時位置。這枚時 尚優雅的腕錶配以精鋼及 玫瑰金製成的鏈帶。防水 功能達 3 bar (30 米 )。
零售價：HK$34,700
零售價：HK$39,600|} 財通雜誌 2015.05 } 59
LI F ESTY LE 品味人生 窖藏名釀 } Wine
TEXT : JASON
品味人生 LIFESTYLE Wine | 窖藏名釀
DESIGN : YAN
澳洲—新興葡萄酒王國 澳
洲是相對新興的葡萄酒產國，釀酒 歷史並不長久，到了 1980 年代， 葡萄酒的產量才開始增加。與傳統葡萄 酒產國相比，澳洲葡萄酒的釀製方式是 與眾不同的。除了嚴格遵循的傳統釀酒 方式外，還採用科學的種植方法及先進 的釀造工藝和現代化的釀酒設備，加上 澳洲穩定的氣候條件，其每年出產的葡 萄酒的品質都相對穩定，因此澳洲的葡 萄酒不管在名聲還是品質上都在這三十 年間突飛猛進。
Eileen Hardy Shiraz 2005 Eileen Hardy Shiraz 2005 屬 Hardys 王牌葡萄酒系列之一，享有國際美 譽，實必滿足要求高的您。這瓶上等 的佳釀香味濃郁，揉合橄欖、李子氣 息，帶有陣陣的黑莓味，餘韻悠長。
澳洲的葡萄酒側重強調地區特色。例如位於澳洲 南部 Barossa Valley 的葡萄種植早於大部份的地 區，葡萄樹的平均年齡較高，有助於維持其高品 質；而位於澳洲西部的 Swan District，其溫熱的 氣候很適合生產甜點酒。 Eileen Hardy Pinot Noir 2010 Eileen Hardy Pinot Noir 2010 口 味 獨特，屬 Hardys 王牌葡萄酒系列之 一 。這瓶上等的紅酒清香撲鼻，散 發紅果與藍莓的氣息。這瓶佳釀口感 圓 潤， 帶 有 酸 味， 豐 富 的 水 果 味 令 人愛不釋手。這枝限量發售的 Eileen Hardy Pinot Noir 2010 肯定會令人愛 不釋手。
60 | 2015.05 財通雜誌
其中國際上獲高度評價的 Hardys 葡萄酒是相當 不錯的佳釀，此品牌是首個能晉身出口市場的 澳洲葡萄酒。Hardys 品牌可追溯至 1853 年，由 Thomas Hardy 創辦。Hardys 的種植場位於霍巴 頓 Torrens River 河岸 Bankside，盛產上乘葡萄酒。 |}
財通雜誌 2015.05 } 61
C U LTU R E 文化商情
「置專會」弘揚「3 Fit 精神」 續創銷售佳績
文化商情 CULTURE
智遊網全新旅遊博客推出 杜汶澤卓韻芝分享體驗
「置專會」新任會長營業董事馬泰陽、副會長助理區域董事 張國炳對本屆精英寄予厚望，冀締造傑出的銷售表現，二人 將繼續積極籌備一連串多采多姿的豪華活動，包括旅遊團、 遊船河、滑雪、佳餚盛筵等，全方位提升精英戰力和歸屬 感，為公司力拼業績谷生意。
全球領先旅遊網站 Expedia 智遊網正式推出全新旅遊博客專 頁，成為香港首個擁有旅遊博客的網上旅遊公司。博客專頁 的目的是為用家提供多元化的平台，方便交流資訊，讓旅客 獲得更多旅遊靈感。 對於每個人來說旅遊的意義各有不同，因此 Expedia 的全新 旅遊博客專頁邀請了來自不同界別的星級博客，分別是杜汶 澤、卓韻芝，以及項明生，演繹出屬於自己的旅遊看法。杜 汶澤表示：「生活是刻板的，旅行才是真正的記憶。」他於 活動上補充，「旅行時我最喜歡到處品嚐當地美食，而在 5 月尾拍完新戲後，亦會到美國旅遊，放鬆一下。」
［樂．心 Musica Del Cuore］為花旗銀行廣場定期舉行之黃 昏演奏會系列，旨在推廣古典音樂藝術以及為本地青年樂手 提供一個另類的演出平台，讓觀眾與表演者有更緊密的接觸 和交流。 每逢週五，廣場低座地下大堂將化身「城中音樂廳」，由傑 出演奏家及新秀演繹古典音樂名著。4 月至 5 月，《樂．心》 請來香港及澳門大學的音樂精英，在短短四十五分鐘內為附 近居民、遊客及上班一族獻上精彩的免費音樂會。
全港最大型單車籌款活動 上海商業博愛單車百萬行圓滿舉行
「香港展能藝術 會」最近獲得藝 術發展獎── 「藝術推廣獎」 的「賽馬會藝術 通達計劃」內的 藝術通達服務， 計劃表面看起來 只是協助殘疾人 士，實際上也是一個支援孩子成長的優質工具。
香港置業 2015 年新一屆「置專會」剛誕生，日前舉行迎新 會歡迎新加入的精英，更邀得集團董事總經理黃子華、香港 置業高級執行董事伍創業及行政總裁李志成親臨支持激勵， 當晚現場特設精美晚宴及遊戲，祝願精英們勇創佳績再下一 城。
花旗銀行廣場週五古典音樂會 請來香港及澳門大學精英獻技
藝術通達服務 支援孩子成長的優質工具
利嘉閣地產連續 13 年榮膺 DSA 由香港管理專業協會舉辦，今年第 47 屆的「傑出推銷員 獎」（DSA）以及「傑出青年推銷員獎」(OYSA) 得獎名 單剛剛公布。利嘉閣地產總裁廖偉強表示，公司再奪殊 榮，創造了連續 13 年榮膺「傑出推銷員獎」的驕人成績。 得 獎 者 分 別 包 括： 嘉 兆 臺 分 行 高 級 客 戶 經 理 梁 頌 熙 (Josh)、映灣園第二分行市務經理陳渝東 (Neo)、九龍灣 工商部客戶經理鄧耀南 (Alfred)、澳門寰宇天下分行分 區董事張貴作 (Danny)、澳門濠庭都會分行 (A 組 ) 營業 經理湯兆輝 (Sonic)、澳門濠珀分行 (F 組 ) 營業經理王少 帆 (Frankie)；而萬景峰分行 (B 組 ) 高級客戶經理王英傑 (Matthew) 則獲得專為年齡 25 歲以下的年青推銷員而設 「傑出青年推銷員獎」（OYSA）。
所謂藝術通達服務，包括：口述影像、手語傳譯、劇場視形 傳譯、觸感圖製作、簡易圖文版等；其中簡易圖文版為家長 帶來不少方便，當你想和小朋友去參與某一個藝文節目時， 若有一份簡易圖文版，小朋友就可以自行決定想看的節目／ 展覽／活動，從小訓練孩子有判斷及獨立分析和選擇的能 力，長大後不會事事倚賴父母。至於觸感圖以及口述影像， 尤其對孩子的多感官發展有幫助，一來滿足孩子們想要觸摸 藝術品的渴望，二來亦令孩子能夠學習從多角度觀察事物， 三來口述影像提供欣賞作品時的視點，讓孩子了解要觀賞的 主題及藝術的元素。w w w . j c a a s c . h k 賽馬會共融藝術工房「開放工作室」 《以光與影說故事──皮影偶工作坊》 詳情請到 http://www.adahk.org/?a=doc&id=1545
博愛醫院第六十六屆董事局 交代就職典禮及晚宴
由博愛醫院主辦，上海商業銀行首次冠名贊助的「上海 商業博愛單車百萬行 2015」今天（4 月 12 日）圓滿舉行。 踏入第六屆的單車百萬行承接去年的成功，今年再次選 址昂船洲大橋並延長路線至南灣隧道，是全港最大型集 運動、環保與公益於一身的盛事。 主禮嘉賓包括食物及衞生局局長高永文醫生、教育局局 長吳克儉、食物及衞生局副局長陳肇始教授、運輸及房 屋局副局長邱誠武博愛醫院甲午年董事局主席何榮添博 士、博愛醫院乙未年董事局主席譚姜美珠女士、上海商 業銀行董事長榮智權太平紳士、上海商業銀行行政總裁 郭錫志、活動大使任賢齊先生及謝安琪。
全港首個大型障礙跑賽 總冠軍將獲邀登上瑞士頂峰
博愛醫院甲午年董事局於今年 3 月 31 日任期屆滿， 新 一屆乙未年董事局於 2015 年 4 月 1 日正式履新。為此， 甲午乙未年兩屆董事局於 4 月 20 日假香港洲際酒店大禮 堂，舉行「博愛醫院甲午乙未年董事局交代就職典禮」。 院方邀請得民政事務局局長曾德成 GBS 太平紳士、食物 及衞生局局長高永文醫生 BBS 太平紳士擔任就職典禮的 主禮嘉賓；食物及衞生局副局長陳肇始教授太平紳士、 食物及環境衞生署食物安全專員譚麗芬醫生太平紳士、 長者學苑發展基金委員會主席梁智鴻醫生 GBM, GBS 太 平紳士、民政事務總署副署長陳積志太平紳士、懲教署 副署長林國良 CSDSM 等蒞臨觀禮。 香 港 首 屆「 瑞 士 天 梭 表 衝 破 極 限 挑 戰 賽 Limitless Challenge 2015」將於 6 月 7 日在西九文化區西九龍海濱 長廊正式登場！有別於一貫標準的跑步比賽總長 2 公里， 設有 10 個難度不同及刺激程度的障礙關卡的障礙賽，參 加者需要運用自己的汗水和勇氣挑戰自己的極限！ 挑戰體能、超越極限的戶外障礙賽，結合生活、運動和 娛樂等元素，近年來成為風靡運動愛好者的潮流運動模 式。
62 | 2015.05 財通雜誌
財通雜誌 2015.05 } 63
C U LTU R E 文化商情
城大學生榮獲國際設計大獎 香港城市大學兩名學生參加英國青年結構工程師國際設 計比賽，為災後重建居所提出一項富有創意的設計方 案，用袋裝的沙土為遭遇天災的民衆建造舒適的臨時或 永久居所。，贏得大獎。
Cliché 特別版手機套 令媽媽甜到入心 母 親 節 又 到 了， 開 始為媽媽選購禮物 了 嗎？ 今 個 五 月 Cliché 為 經 典 seal stamped 蓋印款式誠 意推出一系列特別 版 本， 為 世 界 各 地 的媽媽送上最溫馨， 最深厚的愛意。
參賽的 160 個設計方案來自世界各地，城大建築學及土 木工程學系的四年級學生楊嘉文和黃保英脫穎而出，在 倫敦舉行的頒獎儀式上，奪得大獎，榮獲 Drury 獎牌（25 歲以下組別的最佳作品獎），並贏得 2,500 英鎊獎金。
Cliché 特 別 版 手 機套把大家最喜歡 的 Cliché 經 典 seal stamped 蓋印款式改 頭 換 面， 給 媽 媽 一 個 驚 喜， 貼 心 的 禮 物來慶祝世上最偉 大的母愛。
American Vintage 首間旗艦店 登陸新加坡
法國五月味遊比利牛斯
適逢法國時尚服飾品牌 American Vintage 設立十週年， 為隆重其事，首間於香港以外的亞洲旗艦店在 2015 年 4 月初正式登陸新加坡，並設於繁華地段 Orchard Road 中首屈一指的購物廣場 Ngee Ann City— Takashimaya Shopping Centre。 American Vintage 是由法國企業家 Michael Azoulay 於 2005 年所創立。因注意到歐洲缺乏高質素的 T 恤品牌， Michael 於是推出了 American Vintage 的時尚舒適 T 恤 系列。幾乎在一夜間，品牌成功將完美經典的 T-Shirt 設 計引領至時尚舞台，為 T-shirt 服飾重新定義，由基本服 飾的身份提升到全球都會時尚必需品的地位。 為慶祝即將舉行的「法國五月美食節」，French Window Brasserie and Bar 悉心預備了今年主題地區比利牛斯的美 酒佳餚，於五月期間以結合芝士、葡萄酒及特色美饌等 的品嚐體驗，帶領客人味遊比利牛斯，細味當地傳統文 化。 位於法國東南部的比利牛斯，盛產手工製芝士和葡萄酒， 更有不少聞名全國的傳統菜式如燉鍋菜。總廚馬寶利 (Matthieu Bonnier) 將當地最受喜愛的南法白豆鴨腿燉鍋 ($298)，按正宗做法於 French Window 呈獻給客人。|}
64 | 2015.05 財通雜誌