Invirtiendo en Derivados Guia intermedia para aquellos inversionistas que desean conocer mรกs sobre las oportunidades y beneficios de invertir en instrumentos derivados
Introducción La historia de los derivados se remonta a varios siglos atrás cuando civilizaciones como la de fenicia y la japonesa realizaban operaciones muy similares a lo que hoy se conoce como contratos de futuros. La verdadera importancia de los derivados surgió en Estados Unidos, siglo XIX, en el mercado de materias primas y el Chicago Board of Trade. Sin embargo, fue en 1970 cuando aparecieron los derivados financieros, aquellos que tienen como subyacente otro producto financiero. Dependiendo del mercado en el cual cotice el instrumento, el mundo de los derivados está dividido en dos: derivados no estandarizados, mercado OTC (por su sigla en inglés “over the counter”, y los derivados estandarizados. Los derivados no estandarizados u OTC, son contratos bilaterales en los cuales son las contrapartes las que fijan las especificaciones de dicho contrato, lo que se convierte en una ventaja, ya que se ajusta a las necesidades del inversionista. Su desventaja es que presenta riesgo de liquidez de contraparte y no siempre se puede encontrar una inversionista que quiera realizar dicho negocio. Los derivados estandarizados por su parte, se operan a través de mercados organizados lo que es bueno en la medida en que existe una cámara de compensación (en Colombia la Cámara de Riesgos Central de Contraparte) que elimina el riesgo de liquidez de las partes, sin embargo al ser contratos especificados, es difícil que se ajuste a las necesidades de los inversionistas.
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Contenido 1. Derivados: ¿Qué son? 2. Estructura y uso de los derivados 3. Swap de tasas de interés 4. Swaps de rendimientos 5. Credit Default Swap 6. Opciones de divisas 7. Tasas de interés y futuros de los bonos gubernamentales 8. Forward de divisas 9. Mercado de derivados estandarizado en Colombia
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1. Derivados ¿Qué son? Los derivados son instrumentos financieros altamente flexibles y ampliamente utilizados en los portfolios hoy en día, y su valor es derivado de un activo subyacente. Los derivados pueden ofrecer un gran número de beneficios potenciales a los inversionistas, es decir, una mayor flexibilidad en los portafolios estructurados, y son usados como una herramienta de transferencia de riesgo (cubrirse del riego no deseado, asegurarse) principalmente, o como un instrumento para capturar inconsistencias de precios en el mercado. Entre los más comunes- y lo más líquidos-, se encuentran los swap de tasa de interés, los Credit default Swaps (CDS’s), las opciones de divisas, los futuros de tasas de interés y bonos gubernamentales y los forwad de divisas. Este folleto explica la diferencia entre cada uno de estos instrumentos y su funcionamiento. Acuerdos contractuales entre contrapartes Los participantes de este mercado inscriben acuerdos contractuales de intercambio de dinero o de activos, en los cuales fijan la fecha en la cual el contrato se va a llevar a cabo, así como el valor del contrato y el rendimiento que tendrá el activo subyacente durante la vigencia del contrato. Los derivados pueden ser comercializados en los mercados de valores o negociados de manera privada y comercializados directamente entre dos contrapartes (“over the counter”). A pesar de que el mundo de los derivados comprende una amplia variedad de instrumentos financieros, tan solo cuatro son los más comunes:
Swaps: Las contrapartes acuerdan el intercambio de una serie de flujos de caja futuros en una fecha (futura) determinada. Opciones: Las contrapartes tienen el derecho pero no la obligación de comprar (o vender) un activo en una fecha futura establecida. Futuros: Las contrapartes están obligadas, mediante un contrato estandarizado, a comprar (o vender) un activo determinado a una fecha futura. Forwards: Las contrapartes están obligadas, mediante un contrato no estandarizado, a comprar o (vender) un determinado activo en una fecha futura.
2. Estructura y uso de los contratos de derivados En general, los contratos de derivados involucran dos contrapartes, quienes acuerdan el intercambio de dinero o activos en una fecha futura. A pesar de que lo anterior se aplica a todos los tipos de derivados, cada instrumento tiene características en términos de aplicación y ejecución, que lo diferencian de los demás. ¿Por qué se usan los derivados? Los derivados ofrecen amplias flexibilidades en la estructuración de portafolios de inversión. Los beneficios de usar derivados incluyen: Eficiencia de costos: Realizar transacciones a costos mínimos. Flexibilidad: Implementar ideas de inversión a través de diversos mercados.
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Independencia: Eliminan los compromisos o choques entre ideas de inversión. Diversificación: Dan acceso a nuevas oportunidades de inversión. Existe una gran variedad de derivados disponibles para los inversionistas, cada uno tanto con ventajas como con desventajas potenciales. A continuación se ilustrara paso a paso como los swaps de tasa de interés, swaps de retornos totales, los credit default swaps, las opciones de divisas y los contratos forward de tasas de interés y bonos gubernamentales están estructurados, como se implementan y como se fijan. Riesgos generales de los derivados Una inversión en derivados puede implicar riesgos adicionales para los inversionistas. Estos riesgos adicionales pueden darse como consecuencia de las siguientes situaciones: Obligaciones financieras asociadas con transacciones dentro del portafolio, y/o La falta de solvencia de las contrapartes de dichas transacciones con derivados, y/o Potencial iliquidez de un instrumento derivado en ambientes de mercados no predecibles.
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3. Swaps de tasa de interés Las partes acuerdan el intercambio de flujos de caja en fechas establecidas de forma periódica, por un periodo de tiempo.
Mercado Usos más comunes
Pros
Contras
La contraparte A y la contraparte B acuerdan un monto nominal de capital y establecen el periodo de tiempo del contrato. A acepta pagarle a B una tasa de interés flexible, sobre el monto nominal acordado.
Riesgos Requerimientos de garantía
B acepta pagarle a A una tasa de interés fija del monto nominal. En las fechas establecidas al inicio, se netean el pago que A le haría a B con el que B le haría a A, de manera que solo una de las dos partes realiza el pago.
Establecimiento del precio Requerimientos legales básicos
Over the counter (OTC) Cubrimiento contra riesgo de tasa de interés Operaciones con valores relativos entre países Operaciones con curva de rendimientos Operaciones swap Alta liquidez Gasto mínimo de efectivo Altamente personalizable Amplia el conjunto de posibilidades de inversión No es operado en el mercado secundario organizado Disponibilidad limitada para pequeños inversionistas Operacionales (mirar riesgos generales) Depende de la calidad creditica de la contraparte y de los términos del contrato La garantía es dada a valor de mercado Está basada en el valor futuro esperado. Se basa en el valor futuro esperado de los flujos de caja que serán intercambiados ISDA Master Agreement Soporte crediticio anexo Ratificación del swap de tasa de interés
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4. Swap de rendimiento Las partes acuerdan realizar intercambio de flujos de efectivo basado en el rendimiento de un activo de referencia o de un índice.
Mercado Usos más comunes
Pros
Contras
1. A y B acuerdan el monto nominal de capital y establecen el periodo de tiempo del contrato. 2. A acuerda pagar a B una tasa de interés flexible, sobre el monto nominal más una prima (en algunas ocasiones). 3. B acuerda pagar a A la tasa de retorno total del índice acordado durante la duración del contrato. 4. En la fecha establecida, los pagos son neteados de manera que solo una parte realiza el pago a la otra.
Riesgos Requerimientos de garantía
Over the counter (OTC) Cubrimiento contra riesgo del beta Exposición sintética al índice o al tipo de activo Exposición sintética a cualquier otro mercado inaccesible Gasto de efectivo mínimo Altamente personalizable Amplia el conjunto de posibilidades de inversión No es operado en el mercado secundario organizado Disponibilidad limitada para pequeños inversionistas Algunos índices de mercados o índices exóticos pueden tener liquidez limitada Operacionales (ver riesgos generales) Depende de la calidad de las características del índice escogido (generalmente 1% o 2% del monto nominal). La garantía es dada a valor de mercado
Establecimiento del precio
Se basa en la diferencia entre el rendimiento del índice y la tasa de interés flexible
Requerimientos legales básicos
ISDA Master Agreement Soporte crediticio anexo Ratificación del swap de retorno total
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5. Credit default swap. Las partes acuerdan que el comprador pagará una comisión periódica a cambio de un pago de recompensa recibirá del vendedor como un seguro en caso de que suceda algún evento crediticio. Es una forma de protección contra el riesgo crediticio.
Mercado Usos más comunes
Pros
Contras
Riesgos
Over the counter (OTC) Cubrimiento contra riesgo crediticio Exposición single-name (largo o corto) Base de operaciones (por ejemplo, CDS frente a bonos en efectivo) Ampliar el espectro de riesgo crediticio Alta liquidez Altamente personalizable Amplía el conjunto de posibilidades de inversión No es operado en el mercado secundario organizado El pago por default puede ser prolongado Operacionales Base (mirar riesgos generales)
1. El comprador de la defensa y el vendedor de la misma acuerdan un monto de capital nominal y establecen el término de periodo del contrato. 2. El comprador acuerda pagar al vendedor una prima en base al monto nominal a cambio de una protección contra un evento crediticio. 3. Si el evento ocurre, el vendedor paga al comprador el total del monto nominal, mientras que el comprador transfiere al vendedor los bonos físicos subyacentes del contrato. 4. Si el evento crediticio no ocurre durante la vida del contrato, el vendedor se queda con las primas pagadas por el comprador.
Requerimientos de garantía
Establecimiento del precio
Requerimientos legales básicos
Depende de las características del activo escogido (generalmente 1% o 2% del nominal). La garantía es dada a valor de mercado El comprador de protección se compromete a pagar una prima sobre el valor nominal de la transacción basada en la probabilidad de un evento de crédito en el activo subyacente. ISDA Master Agreement Soporte crediticio anexo Ratificación del credit default swap
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6. Opción de divisas Las partes acuerdan el derecho, pero no la obligación, de comprar (o vender) una divisa a una tasa de cambio específica, durante un periodo de tiempo establecido. Es una forma de protección ante movimientos adversos en la tasa de cambio.
Mercado Usos más comunes
Over the counter (OTC) Cubrimiento ante movimientos en la tasa de cambio Cubrimiento ante exposición de la tasa de interés Exposición sintética de la moneda
Pros
1. El comprador y el vendedor acuerdan un tipo de cambio y un periodo de tiempo para el contrato. 2. El comprador acuerda pagar al vendedor una prima en base al número de contratos adquiridos. 3. El vendedor acuerda pagar al comprador la divisa a una tasa de cambio determinada. 4. Los contratos son liquidados cada vez que el comprador obtiene la divisa del vendedor, hasta la fecha de expiración del contrato.
Alta liquidez Altamente personalizable Gasto de efectivo mínimo No es operado en el mercado Contras secundario organizado Disponibilidad limitada para pequeños inversionistas Operacionales (mirar riesgos Riesgos generales) Depende las características dela Requerimientos moneda subyacente (generalmente de garantía 1% o 2% del nominal). La garantía es dada a valor de mercado Se basa en la diferencia entre la tasa de cambio corriente y la tasa de Establecimiento cambio especificada, tomando en del precio consideración el movimiento esperado antes de la fecha de expiración. Requerimientos ISDA Master Agreement legales básicos Soporte crediticio anexo Ratificación de la opción de divisa
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7. Futuros de tasa de interés y bonos soberanos Contratos con los activos subyacentes vinculados a las tasas de préstamos interbancarios y los bonos del gobierno. Los pagos son establecidos por los tamaños de contrato y el rendimiento del activo subyacente.
Mercado de futuros
Broker
Broker
Vendedor
1. El comprador (largo) y el vendedor (corto), acuerda de acuerdo al tamaño del periodo de tiempo y seleccionan los contratos de futuros, para que coincida con la composición deseada del acuerdo. 2. El mercado de futuros toma el margen inicial del comprador y el vendedor. 3. Los contratos son re-liquidados todos los días, de esta manera el comprador y el vendedor deben estar pendientes de pagar el margen cada vez que su posición genere pérdidas. 4. Los contratos se liquidan, solo en efectivo, basados en el precio del contrato el día de expiración.
Mercado
Mercado de futuros Cubrimiento ante riesgo de tasa de Usos más comunes interés Operaciones con curva de rendimientos Exposición sintética de la moneda Implementación del view de duración Pros Alta liquidez Expande el conjunto de oportunidades de inversión No se ve afectado por la calidad crediticia de las contrapartes, ya que hay presencia de una cámara central de riesgo de contraparte Se requiere un margen más amplio que Contras con los swaps Debido a que los plazos se ajustan diariamente, aumenta la necesidad de mantenimiento. La liquidez puede verse reducida para contratos de mayor maduración Operacionales (mirar riesgos Riesgos generales) Depende del tamaño del contrato y de las características del activo subyacente Requerimientos de (generalmente 1% a 10% del nominal). garantía Diariamente se requiere un margen para la posición perdedora. Los contratos tienen el valor Establecimiento del establecido en el mercado y el precio se precio establece diariamente en el mercado hasta la fecha de vencimiento. Requerimientos legales Acuerdos de los futuros y acuerdos de básicos comisión Cumplir los acuerdos
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8. Forward de divisas Las contrapartes acuerdan encerrar el precio de una moneda para comprarla y venderla en una fecha específica en el futuro.
Mercado Usos más comunes
Pros
Contras
Riesgos
1. Las partes acuerdan un monto de capital nominal y establecen el término de tiempo del contrato. 2. A acuerda comprar la cantidad de divisas que se acordó en el contrato, al término del periodo y al precio preestablecido. B acuerda vender la divisa a A al mismo precio preestablecido. 3. Los contratos se liquidan en efectivo el día que expira el contrato.
Requerimientos de garantía
Over the Counter (OTC) Cubrimiento de los portafolios antes riesgo cambiario Expresa views de posiciones con divisas Alta liquidez Gasto de efectivo mínimo Mejora la gestión de inversiones extranjeras, cubriéndose de riesgos cambiarios Requiere ajustes frecuentes para que el cubrimiento se mantenga La liquidez de las monedas de mercados emergentes es menor en comparación con las monedas de los países más grandes Operacionales (mirar riesgos generales) Sí. El monto depende de las características de la moneda subyacente (generalmente 1% a 5% del nominal).
Establecimiento del precio Las partes lo establecen al inicio. Requerimientos legales básicos
ISDA Master Agreement Soporte crediticio anexo Ratificación de la forward de divisas
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9. Mercado estandarizado de derivados en Colombia El mercado de derivados en Colombia, al igual que en otros países se divide en mercado estandarizado y el mercado OTC. En el mercado estandarizado se encuentra los siguientes: Futuro Tes Corto Plazo Futuro Tes Mediano Plazo Futuro Tes Largo Plazo Futuro TRM Futuro Ecopetrol Futuro Preferencial Bancolombia Futuro COLCAP
Futuros de TES de mediano plazo
Subyacente
TES de mediano plazo, clase B tasa fija en pesos, con vencimientos alrededor de 5 años.
Tamaño del contrato
COP 250.000.000. Valor nominal de cada contrato
Contratos listados
Vencimientos trimestrales (marzo, junio, septiembre y diciembre). Se listarán dos contratos con vencimientos más cercanos. Igualmente contratos Time Spread asociados a estos vencimientos
Tick de precio
0,005 unidades. Equivalente a COP 12.500
Parámetro de barrido
600 ticks. Para contratos Time Spread 60 Ticks (sujeta a cambios por la CRCC)
Método de liquidación
Entrega física del activo subyacente en día de vencimiento del contrato
Último día de negociación
El viernes de la primera semana del mes de vencimiento
Cantidad máxima por orden
100 contratos/orden
Cantidad mínima de registro
4 contratos
Futuros TES de Corto Plazo
Subyacente Tamaño del contrato
Contratos listados
Tick de precio Parámetro de barrido Método de liquidación Último día de negociación Cantidad máxima por orden Cantidad mínima de registro
TES de corto plazo, clase B tasa fija en pesos, con vencimientos alrededor de 2 años. COP 250.000.000. Valor nominal de cada contrato Vencimientos trimestrales (marzo, junio, septiembre y diciembre). Se listarán dos contratos con vencimientos más cercanos. Igualmente contratos Time Spread asociados a estos vencimientos 0,005 unidades. Equivalente a COP 12.500 300 ticks. Para contratos Time Spread 30 Ticks (sujeta a cambios (por la CRCC) Entrega física del activo subyacente en día de vencimiento del contrato El miércoles de la primera semana del mes de vencimiento 100 contratos/orden 4 contratos
Fuente: Bolsa de Valores de Colombia
Fuente: Bolsa de Valores de Colombia
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Futuros de TES de Largo Plazo
Subyacente
TES de largo plazo, clase B tasa fija en pesos, con vencimientos alrededor de 10 años.
Tamaño del contrato
COP 250.000.000. Valor nominal de cada contrato
Contratos listados
Vencimientos trimestrales (marzo, junio, septiembre y diciembre). Se listarán dos contratos con vencimientos más cercanos. Igualmente contratos Time Spread asociados a estos vencimientos
Tick de precio
0,005 unidades. Equivalente a COP 12.500
Parámetro de barrido
720 ticks. Para contratos Time Spread 72 Ticks (sujeta a cambios por la CRCC)
Método de liquidación
Entrega física del activo subyacente en día de vencimiento del contrato
Último día de negociación
El viernes de la primera semana del més de vencimiento
Cántidad máxima por orden 100 contratos/orden Cántidad mínima de registro 4 contratos Fuente: Bolsa de Valores de Colombia
Cuando un contrato vence el vendedor decide qué bono de la canasta entrega. El comprador por su parte paga pago el precio del futuro el último día de negociación multiplicado por el factor de conversión (el precio del bono entregado a una TIR de: 10% para los contratos de corto plazo, 11% para los contratos de mediano plazo, 8% para los contratos de largo plazo) más el cupón acumulado.
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Futuro de TRM
Futuro de ECOPETROL
Subyacente
Tasa Representativa del Mercado de Dólares (TRM) que pública la Superintendencia Financiera de Colombia
Subyacente
Acción Ordinaria de ECOPETROL S.A.,
Tamaño del contrato
USD$50.000 (cincuenta mil dólares americanos)
Tamaño del contrato
Mil (1.000) acciones El contrato de negociación de futuros de Ecopetrol se negociará por precio
Contratos listados
Los dos vencimientos mensuales más cercanos y los vencimientos trimestrales: marzo, junio, septiembre y diciembre, hasta un año. Se listarán seis vencimientos 2 mensuales 4 trimestrales. Igualmente contratos Time Spread asociados a estos vencimientos
Contratos listados
Cuatro Vencimientos trimestrales (marzo, junio, septiembre y diciembre). También contratos Time Spread asociados
Tick de precio
0,1 pesos por dólar. Equivalente a COP 5.000 (cinco mil pesos) por contrato.
Tick de precio
Los contratos de futuros de ECOPETROL tendrán una variación de mínimo 1 peso. Esta fluctuación es igual a COP 1.000 por contrato.
Parámetro de barrido
540 ticks. Para contratos Time Spread 50 Ticks
Parámetro de barrido
81 ticks. Para contratos Time Spread 8 Ticks
Método de liquidación
Al vencimiento del contrato: Se liquidan las posiciones abiertas por diferencia frente a TRM del último día de negociación
Método de liquidación
Al vencimiento del contrato: Se liquidan por entrega del subyacente
Último día de negociación
El miércoles de la segunda semana del més de vencimiento
Vencimiento
Cantidad máxima por orden
Máximo una orden de 200 contratos
Último día de negociación
El miércoles de la cuarta semana del mes de vencimiento. Si es un día no hábil, entonces se hará el día hábil siguiente. Tres (3) días hábiles antes del día de vencimiento. Fuente: Bolsa de Valores de Colombia
Fuente: Bolsa de Valores de Colombia
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Futuro Preferencial Bancolombia
Futuro COLCAP
Subyacente
Acción Preferencial de BANCOLOMBIA.
Subyacente
Índice accionario COLCAP, cálculado y públicado por la Bolsa de Valores de Colombia
Tamaño del contrato
Mil (1.000) acciones El contrato de negociación de futuros de Preferencial Bancolombia se negociará por precio
Tamaño del contrato
Veinticinco mil pesos colombianos (COP 25.000) multiplicados por el valor del índice.
Contratos listados
Cuatro Vencimientos trimestrales (marzo, junio, septiembre y diciembre). También contratos Time Spread asociados
Generación de contratos
Vencimientos más cercanos de marzo, junio, septiembre, diciembre; que sean requeridos para vencimientos hasta un año.
Tick de precio
Los contratos de futuros de preferencial BANCOLOMBIA tendrán una variación de mínimo 10 pesos. Esta fluctuación es igual a COP 10.000 por contrato.
Parámetro de barrido Método de liquidación Vencimiento Último día de negociación
Tick de precio
62 ticks. Para contratos Time Spread 6 Ticks Al vencimiento del contrato: Se liquidan por entrega del subyacente El miércoles de la cuarta semana del mes de vencimiento. Si es un día no hábil, entonces se hará el día hábil siguiente. Tres (3) días hábiles antes del día de vencimiento.
Fuente: Bolsa de Valores de Colombia
Método de liquidación
Vencimiento
Los contratos de futuros COLCAP tendrán una variación demedio punto de índice. Esta fluctuación es igual a COP 12.500 por contrato. Al vencimiento del contrato: Valor de cierre del índice COLCAP del último día de negociación redondeado al medio punto más cercano. El tercer viernes del mes de vencimiento. Si es un día no hábil, entonces se hará el día hábil siguiente.
Último día de negociación
Día de vencimiento del contrato
Día de liquidación del contrato
Primer día hábil siguiente al vencimiento del contrato
Fuente: Bolsa de Valores de Colombia
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Global Disclaimer Este documento es de carácter informativo. Acciones y Valores, no se hace responsable de la interpretación de dicha información. Sin embargo la misma no comprende la totalidad de aspectos que un inversionista pudiera considerar necesaria o deseable para analizar su decisión de participar en la transacción aquí mencionada, debido a que se presenta de manera abreviada. Por lo tanto, es necesario que los inversionistas que tengan la intención de participar en transacciones, y para efectos de contar con la total y absoluta precisión, consulten todos los documentos suministrados a través de la promoción. Igualmente, los inversionistas deberán adelantar, por su cuenta, el análisis financiero y legal para efectos de tomar cualquier decisión de inversión. Los valores y números aquí consignados son obtenidos de fuentes de mercado que se presumen confiables tales como Bloomberg, Reuters y los Emisores. Las calificaciones hechas en el informe no deben considerarse como recomendaciones de inversión ni tampoco como sustitutos a las calificaciones dadas por agencias de crédito certificadas tales como Moody’s o Standard & Poor’s. Estas calificaciones son únicamente cuantitativas, no incluyen factores cualitativos y dependen de la información financiera disponible en el mercado en el momento de ser preparadas. Las opiniones, estimaciones y proyecciones en este reporte reflejan el juicio actual del autor a la fecha del reporte, y se aclara que el contenido de la información aquí contenida puede ser objeto de cambios sin previo aviso. La remuneración de los autores no está asociada a los resultados del reporte ni a las recomendaciones realizadas. La presentación y cualquier documento preliminar sobre los productos aquí mencionados no constituyen una oferta pública vinculante, por lo cual, tanto la presentación como cualquier otro documento pueden ser complementados o corregidos. © 2011 Acciones & Valores S.A.
Departamento de investigaciones Económicas Héctor Wilson Tovar García Análisis Macroeconómico Director de Investigaciones wtovar@accivalores.com (0571) 325 78 00 (1304) José Luis Alayón Análisis Mercado Renta Fija y Divisas Especialista Econometría josel.alayon@accivalores.com (0571) 325 78 00 (1304) Beatriz Alarcón López Análisis Mercados Internacionales Analista de Renta Variable Beatriz.alarcon@accivalores.com (0571) 325 78 00 (1833) Ana Milena Franco A. Analista Financiero Analista
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