RAC Fitch Afirma Calificación a Largo Plazo de ITABO en A-(dom); Perspectiva Estable Enero 22, 2013 Fitch Ratings – Santo Domingo –22 de enero de 2013: Fitch ha afirmado la calificación de emisor a largo plazo de Empresa Generadora de Electricidad Itabo S.A.(ITABO), perspectiva estable. La calificación de ITABO refleja la dependencia del sector eléctrico de las transferencias públicas para cubrir las compras de energía de las distribuidoras. Si bien Fitch espera que la continuidad en la implementación de políticas orientadas a fortalecer el sector permitirá a las empresas distribuidoras alcanzar un nivel de generación de caja de punto de equilibrio en el mediano plazo, la terminación del acuerdo Stand – By con el Fondo Monetario Internacional el pasado mes de febrero de 2012 encierra la posibilidad de un posible retroceso en los modestos logros alcanzados hasta la fecha en el desempeño del sector. La alta dependencia de fondos públicos para honrar las cuentas por cobrar de las generadoras relaciona el riesgo de éstas empresas al perfil de riego del gobierno de la República Dominicana. El sector eléctrico dominicano se caracteriza por su bajo nivel de recaudación y elevadas pérdidas, lo cual debilita la capacidad de generación de flujo de caja de las empresas distribuidoras y las hace dependientes de las transferencias del sector público para honrar sus cuentas por pagar con las empresas generadoras. A pesar de los avances logrados en los últimos dos años y medio a través de la implantación de políticas acordadas con el FMI para darle viabilidad al sector, el riesgo de operación de unidades generadoras en el país sigue siendo alto y está atado a la evolución del perfil de riesgo del soberano. El sector eléctrico registró pérdidas de energía por 31.9% y una cobranza promedio de 89,8% a Octubre 2012, lo que se tradujo en un débil Índice de Recuperación de Efectivo de las empresas distribuidoras (EDEs) de 61,2%, el cual se encuentra por debajo de la meta pautada bajo el último acuerdo con el FMI de 70%. Esto refuerza la dependencia del sector de las transferencias públicas y lo convierte en un sector riesgoso, más aun en momentos en que el gobierno enfrenta serias vulnerabilidades fiscales que afectan sus finanzas (Ver Fitch 11, 2012). La calificación de ITABO incorpora su fuerte posición competitiva al ser uno de los generadores termoeléctricos de menor costo en el país lo que le garantiza el despacho de sus unidades de generación de manera consistente. La empresa opera dos unidades a carbón y una tercera unidad de respaldo la cual quema FO#2 y vende electricidad a las tres EDEs bajo PPAs a largo plazo bien estructurados y denominados en dólares americanos. ITABO continuó mejorando su EBITDA durante el período de doce meses a septiembre 2012, el cual pasó de USD 27 millones en AF11 a USD 60 millones al cierre del tercer trimestre del año. La recuperación operativa obedece a la implementación de una estrategia de compra de carbón con el apoyo de la Corporación AES, a fin de optimizar las condiciones d los contratos en soporte de una mayor rentabilidad operativa. Fitch prevé, en el contexto actual de precios de los combustibles, que la empresa continuará fortaleciendo sus resultados operativos y financieros producto de la estrategia comentada. Esta evolución del EBITDA se tradujo en un apalancamiento neto y cobertura de intereses de 0,3x y 2,3x respectivamente a septiembre 2012, métricas consideradas apropiadas para el rango de calificación. Fitch anticipa que el indicador de cobertura continuará mejorando en la medida que ITABO continua implementando con éxito su estrategia de optimización de costos a fin de reducir el costo promedio de adquisición del carbón.
Al cierre del periodo de doce meses a septiembre 2012 ITABO generó un Flujo de Caja Operativo de USD 100 millones, por encima de los USD 14 millones registrados en AF11. Esto se explica por la recuperación del EBITDA comentada y por un pago recibido del gobierno en septiembre 2012 que le permitió reducir los días de venta a aproximadamente 72 días a esa fecha. El gobierno tuvo que colocar un bono público en el mercado local para levantar los fondos dada sus estrechez fiscal y la débil generación de caja de las EDEs. Fitch anticipa que la acumulación de atrasos en el pago a las generadoras se mantendrá lo cual añadirá mayor volatilidad a la generación de flujo de caja operativo de ITABO en el futuro. El perfil de la deuda financiera de ITABO tiene una vida promedio de 7 años lo que brinda flexibilidad financiera y contribuye a reducir el riesgo de liquidez. Al 30 de septiembre 2012 la empresa registró caja por USD 109 millones lo que constituyó un amplio colchón de liquidez para cubrir sus necesidades operativas y financieras.
RAC Las acciones de calificación incluyen: -- Afirma Calificación Nacional de Largo Plazo en 'A-(dom)'; Perspectiva Estable --Afirma Bonos Corporativos por USD 25 millones con vencimiento en Diciembre 2013 en 'A- (dom)'; Factores que pudieran afectar las calificaciones: Una subida en la calificación pudiera ocurrir si la calificación del soberano es mejorada o si el sector alcanza la sostenibilidad financiera producto de la implementación de políticas que fortalezcan su generación de flujos operativos. Una baja en las calificaciones pudiera darse si la calificación del soberano es reducida, si el sector continua presentando mayor deterioro en sus indicadores operativos y financieros o si el desempeño de la empresa desmejora al punto de llevar el apalancamiento respecto al EBITDA hasta 5x de manera sostenida.
ITABO, fundada en el año 1999, es uno de los generadores termoeléctricos de menor costo en el país. La sólida posición competitiva de la empresa se sustenta en la operación de dos unidades de generación (260 MW) despachadas en la base alimentadas a carbón. ITABO vende electricidad a las tres empresas distribuidoras del país a través de acuerdos de compra de energía (PPAs) a largo plazo, bien estructurados y denominados en dólares estadounidenses.
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Criterios de Calificación Aplicables e Informes Relacionados: --'Corporate Rating Methodology', (August 08, 2012)
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