Un Enfoque Fundamental a la Compra de Acciones

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Un Enfoque Fundamental a la Compra de Acciones para el Inversor Medio

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Edición 2013

Depósito SIAE n. 201202813 Todos los derechos reservados ISBN

978-1-291-66446-1

DISCLAIMER: A pesar de la atención en ofrecer las mejores informaciónes posibles sobre las acciones y las empresas analizadas, el curso de las acciones está sujeto a condiciones cambiantes que deben ser evaluadas y tenidas en cuenta por cada inversor. En ningún caso, el autor se hace responsable de un resultado que no se considera satisfactorio por el inversor. Todos los valores que se muestran no son una garantía de rendimiento futuro, y son los resultados de cálculos sobre datos de las empresas que pueden variar positiva o negativamente en el futuro. Así, el inversor que se aprovecha de este texto es consciente de este aspecto y, cuando decide de invertir en algunas de las acciones recomendadas aquí se toma la responsabilidad total para sus decisiones de inversión.

Todos los datos son relativos a valores de precios y datos financieros de mayo de 2013, que pueden ser cambiados en el momento de la lectura del texto por parte del lector. Por tanto, el texto debe ser juzgado sobre el conocimiento sistemático que ofrece y no en relación a los valores particulares de precios o datos de balance. El texto también adopta una abertura a todos los mercados internacionales y, en particular, americano.

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Tabla de contenidos

INTRODUCCIÓN .............................................................5 ¿QUÉ SIGNIFICA "FUNDAMENTAL"? ......................................9 DISTINCIÓN ENTRE LA INVERSIÓN Y LA ESPECULACIÓN ...........12 DESENREDARSE ENTRE LA CONFUSIÓN DE INFORMACIÓN SOBRE LOS MERCADOS FINANCIEROS ..........................................16 IDEACIÓN DE NUESTRO SISTEMA DE INVERSIÓN .....................22 CONSIDERACIONES SOBRE EL TAMAÑO ................................53 SOBRE LOS DIVIDENDOS ................................................55 UN POSIBLE ÍNDICE PARA CLASIFICAR LAS ACCIONES ..............61 CÓMO CONSTRUIR SU PROPIA CARTERA DE ACCIONES .............71 IMPORTANCIA DE LA POSESIÓN DE LAS ACCIONES POR LARGOS PERÍODOS...................................................................82 UNA POSIBLE GARANTÍA A PROTECCIÓN DE LA CARTERA..........86 UN EJEMPLO DE SALIDA FORZADA: NOKIA ...........................92 CONSIDERACIONES ADICIONALES ......................................96 EL "CASO" PHILIP MORRIS ..............................................105 EL CASO DE CAPITAL NETO (EQUITY) NEGATIVO ..................111 SOBRE EL VOLUMEN DE NEGOCIOS...................................118 UNA INTEGRACIÓN "CUALITATIVA" AL NUESTRO SISTEMA........122 SOBRE LA MONEDA ......................................................126 VENTAJAS DE LAS ACCIONES RESPECTO A LOS FONDOS .........128 ¿QUÉ ACCIONES EMPEZAR A ANALIZAR ..............................130 ANÁLISIS PASO A PASO DE UNA ACCIÓN ............................135 ¿CÓMO EVALUAR LAS IPOS (OFERTAS PÚBLICAS INICIALES) - EL !3

CASO DE FACEBOOK ....................................................141 DESARROLLO DE UN SOFTWARE PARA EL NUESTRO SISTEMA DE INVERSIÓN ................................................................145 COMPRAR ACCIONES CON LA BANCA A TRAVÉS DE INTERNET ...153 CONCLUSIONES .........................................................155 SOBRE EL AUTOR ........................................................157 APÉNDICE - CUADROS A MAYO DE 2013 DE LAS ACCIONES MÁS INTERESANTES IDENTIFICADAS .......................................159

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Introducción

El objetivo principal de este trabajo es intentar de hacer luz en un sector, el sector financiero y los mercados accionarios en particular, que a menudo se presenta de una manera más compleja de lo que realmente es. La cantidad de información disponible sobre el tema es tan amplia que, sin seleccionar lo que es realmente importante, es imposible llegar a un sistema verdaderamente eficaz de la inversión en acciones.

La que se presenta aquí es una síntesis de los conocimientos que el autor ha adquirido en persona, a partir de las obras maestras de Benjamin Graham ("The Intelligent Investor", en particular, pero también "Security Analysis" y "The Interpretation of Financial Statements"), observando críticamente los movimientos del mayor inversionista de todos los tiempos - Warren Buffett - y sumando algunos principios originales que el autor no encontró en ningún otro texto sobre finanzas, periódicos u otros.

Como ya dicho, lo que interesa al autor en particular, es haber creado un sistema, un punto de referencia, un conjunto de principios racionales que guían el inversor medio en la creación de su cartera. No se requiere conocimiento inicial sobre el tema, se muestra el contenido de una manera sencilla, intentando de evitar tecnicismos innecesarios, e incluso el inversor desprevenido no encontrará imposible seguir el contenido del texto. Se presenta una serie de ejemplos, por lo que este libro es también una guía práctica, no un puro trabajo teórico.

Es importante tener en cuenta que esta es una guía para invertir en acciones y no en otros instrumentos financieros como los derivados, bonos u otros, !5

aunque algunos principios y conceptos se pueden aplicar a la inversión en general. Creemos que la inversión en acciones es la que ofrece las mejores oportunidades de ganancia, especialmente en un período de muchas décadas de bajas tasas de interés y por tanto bajos rendimientos de instrumentos financieros "seguros" a tasa fija. Por supuesto, las posibilidades de hacer errores para el inversionista desmayado o mal aconsejado son mucho más altas en los mercados accionarios en comparación a bonos o bonos del gobierno, pero al mismo tiempo las oportunidades de ganancia para el inversor son mucho superiores.

La gran diferencia de las acciones con otros instrumentos financieros a tasa fija es que el rendimiento de las acciones es sólo hipotético, por lo que no es seguro, excepto lo que es relativo a los dividendos futuros ya declarados por la empresa subyacente la acción, pero sobre la revalorización de los precios de las acciones se pueden hacer sólo predicciones, no hay garantía de rendimiento.

Obviamente, sin embargo, en el caso de inversiones en renta fija, la certeza de los rendimientos se paga al caro costo de una menor conveniencia de estas últimas en comparación con las acciones.

Por ejemplo, en nuestros días habéis suerte si lográis a encontrar instrumentos a tasa fija que ofrecen una rentabilidad fija anual del 5% bruto; por el contrario, las mejores acciones identificadas en el año 2012 han presentado rendimientos anuales por encima del 30%, de la sola apreciación de la cotización, sin considerar los dividendos que vienen pagados cada cierto periodo de tiempo y el cuyo rendimiento depende del precio de compra de la acción. Por supuesto, la dificultad es entender si las mejores acciones de 2012 ofrecerán el mismo rendimiento en los próximos años: ningún contrato nos garantiza que este año vamos a ganar el mismo rendimiento. Las empresas pueden de repente experimentar una disminución en el volumen de negocio y entoces registrar una caída en el precio de las acciones pertinentes. ¿Qué nos puede hacer predicciones en este sentido? Esto es el objetivo que este libro se propone de alcanzar.

La característica principal de las acciones es que han el potencial para obtener: • la revalorización del capital, en términos de un aumento de los precios de las acciones valorados por el mercado • una ganancia en forma de dividendos es en un sentido parecido al invertir en una propiedad en la que tenéis dos maneras de conseguir una ganancia: •

el aumento del valor de la propiedad en comparación con el precio !6

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original pagado una renta mensual

Pero las acciones tienen la gran ventaja de ser compradas y vendidas en menor tiempo y con menos limitaciones de las casas y para ser más flexibles. Hay la posibilidad de comprar acciones en pocos segundos, mientras que la compra de una vivienda puede tomar meses.

Además con las acciones se puede invertir en diferentes sectores de la economía, no sólo en el sector inmobiliario, lo que os permite diversificar el riesgo de inversión. Sin embargo, si queréis invertir en el sector inmobiliario, también hay varios acciones de empresas que operan en el sector.

Si el lector no está convencido de la atractividad de las acciones antes de empezar a leer este texto, estamos seguros de que al final del libro será, al menos, más inclinados a considerar también esta posibilidad. También porque queremos dejar claro al final del texto que las acciones no son todas iguales. A menudo oímos hablar de la bolsa de valores en términos generales: "el mercado de valores va bien", "debería renunciar a la bolsa y comprar oro", etc.

De hecho, veremos que si la bolsa va bien, o si ella va mal, siempre hay acciones que son buenas y acciones que van mal, empresas que se aprovechan bien del capital y empresas que derrochan, empresas que obtienen beneficios y empresas que están siempre en rojo, acciones infravaloradas y acciones sobrevaloradas.

Creemos también que la bolsa ofrece al menos la esperanza de mejorar nuestra posición social, lo que no es el caso de las inversiones en renta fija, a través del las cuales, durante períodos de bajas tasas de interés, a lo mejor es posible mantener vuestro poder adquisitivo frente a la inflación. Así, que invierte en acciones es generalmente impulsado por el deseo de lograr ganancias por encima de la norma y mejorar su situación financiera, mientras que invierte en renta fija es más inclinado a mantener lo que puede ganar con su trabajo, reduciendo al mínimo los riesgos de dispersión de capital.

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¿Qué significa "Fundamental"?

Las dos formas principales para analizar las acciones son el análisis fundamental y el análisis técnico.

El análisis fundamental juzga la calidad de las acciones de análisis a partir de los datos financieros de la empresa por debajo de la acción, sus perspectivas futuras en términos de negocio, de juicio de la empresa por las diferentes entidades que registran interés en la empresa y así sucesivamente. No se preocupa por las reacciones del mercado sobre precios de las acciones, sino sólo tiene en cuenta los valores contables de las empresas por debajo de ellos, la futura sostenibilidad y la coherencia de los resultados. Utiliza particularmente datos de los estados financieros pasados e de estos intenta deducir estimaciones de resultados futuros y en consecuencia de el precio de la acción. Por ejemplo, por medio del análisis de los presupuestos de los años anteriores, el inversor intenta prever cómo van a evolucionar los valores financieros y la manera en la que el precio de la acción puede ser afectado por ellos, mientras que con el análisis de las opiniones de los interesados en la empresa, trata de averiguar si vale la pena invertir en ella para el futuro, si puede ser sostenible, fiable y bien administrada, estable y así sucesivamente. El inversor fundamental analiza la empresa por debajo de la acción, no la acción en sí misma o los movimientos de su precio, e invierte en esa acción sólo si crees que vale la pena invertir en la empresa por debajo de ella.

El análisis técnico, por el contrario, hace sólo el estudio de los movimientos del mercado en el pasado, en cuanto a los precios de la acción, cantidades de acciones intercambiadas, la tendencia en el tiempo, tratando de prever lo que !9

va a pasar en el corto o mediano periodo al precio de la acción. Trabaja con gráficos de precios, en particular, tratando de prever por el pasado como se moverá el precio en el futuro. Conceptos muy conocidos que se utilizan para esto objetivo son las líneas de soporte y las líneas de resistencia, que son trazadas por los puntos de máximo y mínimo respectivamente de cotización de las acciones; dicho en modo sencillo, si el precio supera una línea de soporte la acción debe ser vendida, si es superior a una línea de resistencia debe ser comprada! Creemos que esto es el máximo conocimiento que el lector debe poseer de la materia, es decir, sólo que tal teoría existe. En la Figura 1 se encuentra un ejemplo de los gráficos utilizados. La principal limitación del análisis técnico, creemos sea que la mayor parte de las veces que se compra una acción porque su precio ha superado una línea de resistencia, se experimenta que después de haber comprado, cae por debajo de la línea en sí constriñendo nosotros a venderla. Y de todos modos, con el análisis técnico realmente no se puede justificar por qué estamos comprando una acción o porque la estamos vendiendo.

El presente trabajo es claramente un trabajo "fundamental", adopta el análisis fundamental y ningún interés está dedicado a esa técnica. Creemos que adoptar la primera amuebla al inversor un conocimiento sólido con el fin de comprender y prever el mercado, mientras que el segundo no es más que una manera de apostar por el futuro.

Con esta primera selección en vuestra mente ya sois en condiciones de hacer una primera, amplia selección de lo que es relevante y lo que no lo es. No tenéis en cuenta todo el análisis técnico y ya habéis reducido la cantidad de información a ser analizada de un primer 50%!

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Figura 1 - Ejemplo de Análisis Técnico

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Distinción entre la inversión y la especulación

Probablemente miles de millones de palabras se han gastado sobre esta diferencia. De todos modos, vamos a añadir también las nuestras.

Invertir en una acción significa entrar en el capital de la empresa por debajo de ella.

Las empresas cotizadas tienen su capital dividido en un cierto número de acciones de los que una parte de estas acciones se cotizan en los mercados bursátiles. Por lo tanto, independientemente de los principales accionistas, que poseen la mayoría de las acciones totales de la empresa, una parte de las acciones es introducida en los mercados (los mercados de valores) y se negocian entre un número de inversores desparramados en todo el mundo.

Por lo tanto, cuando se adopta una estrategia de inversión, se entiende claramente que cuando vosotros compráis una acción, estáis poniendo vuestro dinero en el capital de la empresa mediante la compra de piezas de las empresas que son las acciones de las que se espera un retorno en términos de aumento de valor del capital (es decir, un aumento del precio de las acciones) o en el pago de dividendos cada cierto periodo de tiempo. La inversión en una acción es sólo la parte final de un trabajo de análisis realizada anteriormente que nos ha convencido que la empresa representa potencialmente una buena inversión. En términos generales, el inversor tiene al menos una perspectiva de mediano plazo, más probable a largo plazo, ya que está convencido de la bondad de su elección para los próximos años. Es también probable que el !12

inversor permanecerá en el mercado incluso en los períodos de crisis de los mercados de valores, como está convencido que a largo plazo será recompensado de su elección.

La especulación, por el contrario, es más conectada al intento de obtener una ganancia inmediata de la compraventa de acciones. Así que el especulador se quedará fuera del mercado para ciertos períodos y ingresará sólo cuando piensa que una subida inmediata en el precio de la acción va a pasar. No se preocupa por la bondad de la inversión en el largo plazo, lo que le interesa es que, a partir de las noticias a él disponible, la acción podría subir inmediatamente. Es posible que el especulador harà muchas más compras y ventas en comparación con un inversor, por lo que las comisiones bancarias juegan un papel importante en el rendimiento final. Por último, es probable que se dirija a la compra de instrumentos financieros derivados que pueden impartir una palanca sobre la inversión (incluyendo las operaciones a margen que permiten de comprar por ejemplo 10.000 € de acciones pagando sólo 1000 €, y con los restantes 9.000 € proporcionados por el banco en los que se pagan intereses cada día que pasa - en el momento en que las pérdidas debiesen sobrepasar los 1000 € iniciales el banco cierra automáticamente la posición). Esto sólo es razonable para las inversiones a corto plazo, ya que cada día que pasa más y más intereses se pagan: por esta razón, los instrumentos derivados no son apropiados para un inversor, excepto cuando quiere protegerse (hedge) su principal inversión con garantías adicional. Este es el único caso en el que se espera el uso de estos instrumentos en nuestro sistema de inversión.

Una otra diferencia en el comportamiento entre las dos categorías de los inversores y los especuladores se observa en relación al pago de dividendos.

Para el inversor el pago de dividendos es la consecuencia natural y el resultado de una buena inversión, y no tiene que comprar una acción sólo en las cercanías del pago de dividendos, de hecho ni siquiera sabe la fecha exacta del pago de los mismos. De hecho, él no va a vender la acción inmediatamente después del pago de los dividendos, lo que, sin embargo, hace el especulador.

Este último va a comprar la acción en el entorno de la distribución de dividendos y va a vender, ni siquiera a la fecha del pago de dividendos, pero inmediatamente después de la fecha de registro en la que los tenedores de acciones se registran con derecho al dividendo. Por tanto, es esencial para el especulador saber la fecha exacta de los dividendos para vender inmediatamente despues. El inversor, por el contrario, no se preocupa por este aspecto, que considera, sin embargo marginal.

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Este trabajo es claramente para el inversor en acciones. Vosotros notaréis que en esto libro a menudo los términos "acción" y "empresa" se utilizan casi indistintamente, porque para nosotros comprar acciones significa comprar piezas de empresa! Además, el libro se inspira en la escuela de la inversión conocida como "Value Investing", es decir, invertir en una acción sólo si su precio es mucho más bajo que el valor real de la empresa. Esta teoría, de la que Buffett es considerado como el ejemplo principal, junto con su maestro Benjamin Graham, se basa en la suposición de que no hay acciones buenas o malas, pero todo depende del precio de compra. Una acción no se debe comprar a cualquier precio, pero sólo a un precio razonable y que representa una ganga. Así que un inversor de valor no debe esperar en un retorno inmediato de la inversión realizada, pero tener en cuenta que el precio al que la acción ha sido comprada es significativamente por debajo de un precio justo, por lo que tarde o temprano esto puede traducirse en un aumento significativo en un futuro cercano o lejano. Además, este método no predice los valores exactos de precios justos para cualquier acción o el momento exacto de los movimientos de los precios en el futuro. Sólo puede decir que nosotros vamos a comprar a un precio significativamente conveniente o hacer entender cómo podría evolucionar más o menos el valor de una empresa en el futuro. Así que en el resto del libro se haran sólo predicciones o cálculos spanno métricos. Al final del libro, por ejemplo, vosotros no seréis capaces de decir que una accion se vende a $ 4,56, y que se debiera vender en una fecha determinada a $ 4,73, al contrario vosotros seréis capaces de entender: esta acción está intercambiando a alrededor de $ 3, mientras que también podría intercambiar a $ 15. La acción a este precio podría ser una gran ganga en un futuro cercano o lejano, pero que nunca seréis capaces de decir que a una cierta fecha el precio de la acción intercambiará a ciertos dólares. Entonces uno de los nuestros conceptos básicos es: no es posible prever la evolución de la cotización de una acción en el futuro, sólo se puede comprar a precios bajos y esperar que el mercado tarde o temprano, reconocerá su error de juicio y por lo tanto corregirá el precio.

Mantenéis en vuestra mente esta más diferencia entre la inversión y la especulación y el concepto de "Value Investing" y habéis hecho una otra selección importante entre el resto de las informaciones a analizar.

Vosotros notaréis, también, que el título de nuestro libro contiene una referencia interna a un determinado tipo de inversor: el inversor medio. La segmentación de la población de los inversores en acciones es la siguiente: •

Inversor Clasico: depende de los analistas financieros especializados o de su banco para obtener consejos sobre cuáles acciones comprar. !14

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Confía en los consejos y hace la compra sin analizar por sí mismo si las acciones recomendadas son válidas.

Inversor Medio: tiene algunas nociones básicas de los mercados de acciones y pretende obtener informaciones por sí mismo sobre las acciones, utilizando el análisis técnico o fundamental, o simplemente confiando en los "rumores" del momento. En autonomía decide cuáles acciones comprar y cómo componer su cartera.

Inversor Experto: ha recibido una formación específica sobre los mercados accionarios, es probable que sea un analista financiero independiente o trabaje como promotor de instrumentos financieros. Hace análisis de información no accesible para los inversores medios y aplica las teorías más complejas también derivadas del análisis matemático.

En teoría, un inversor experto debería ser capaz de obtener un mejor rendimiento en comparación con las otras dos categorías, pero no siempre es así. O más bien, es probable que obtendrá rendimientos superiores a los inversores de la primera categoría que son los que él mismo recomienda, pero no necesariamente será capaz de vencer los rendimientos de los inversionistas de la segunda categoría.

Entonces, cómo se especifica en el título, el libro está dirigido a inversores que se consideran en el segundo punto de la lista: el inversor medio.

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Desenredarse entre la confusión de información sobre los mercados financieros

El sector financiero juega un papel tan importante en el mundo de hoy que cada periódico contiene una serie de páginas dedicadas al tema todos los días, muchos de los cuales son específicos para el mundo financiero, un sinnúmero de sitios web sobre el tema existe, por no hablar de libros. Obras que explican toneladas de fórmulas, utilizando los operadores matemáticos más complejos, sólo para buscar una explicación de lo que mueve el mercado.

Para el inversor medio probablemente la tarea más difícil es hacer una selección de lo que es realmente relevante para su propósito y evitar teniendo en cuenta del 99% de la información superflua sobre el tema. Evitáis el análisis técnico y ya habéis completado el 50% de la obra; construís una opinión por vosotros mismos y habéis hecho el resto.

Como ya dicho, creemos que el punto esencial es la formación de una opinión sobre una acción por nosotros mismos, sin aceptar evaluaciones por otros: esto se puede hacer, sin embargo, sólo si tenéis las mínimas herramientas disponibles, y esto es precisamente lo que este texto pretende ofrecer.

En Internet la principal fuente de información es el sitio web de una empresa, donde se puede encontrar toda la información relevante y los estados financieros históricos anuales y parciales (semestral y trimestral). Según la empresa, sin embargo, las informaciones en el sitio web pueden no representar !16

la realidad, sino aquéllas que la empresa quiere mostrar. Por lo tanto, es esencial adoptar un enfoque crítico de lo que la empresa dice de sí misma, no teniendo en cuenta todos los datos innecesarios que hablan de pronósticos de resultados futuros, pero analizando sólo los hechos, elementos de los estados financieros y lo que la empresa ha logrado realmente. Si encontráis otras fuentes que no sea el sitio Web de la empresa para ayudar vosotros en esta tarea fundamental, bien, pero tenéis cuidado de hacer una selección de lo que es realmente relevante para su propósito, que es averiguar si vale la pena o no invertir en ella.

Sin embargo, nuestra principal fuente de información proviene de los estados financieros de la empresa y es de los que vamos a construir nuestra inversión.

Para mostrar un ejemplo de cómo encontrar la información pertinente, buscáis en el sitio web de UPS en la figura 2 (podéis encontrar la dirección inicial de cualquier motor de búsqueda), pero se puede tratar en cualquier otro sitio web de una empresa cotizada.

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Figura 2 - Ejemplo de un sitio Web de una empresa cotizada: United Parcel Services (UPS)

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La primera etiqueta a la que debéis tener en cuenta es la de los "Investor Relations" (Relaciones con los inversores en Inglés), ya que es la principal fuente de toda la información financiera relevante sobre la compañía. Un mundo de documentación aparece a sus ojos como se muestra en la Figura 3.

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Figura 3 - La página del sitio web de relaciones con inversores de United Parcel Services

Os sugerimos de seleccionar inmediatamente el link "Financials" (Información Financiera) o el de los "SEC Filings" (documentos de la SEC), o el de los "Annual Reports" (Informes Anuales en Inglés). La información relevante se repite con frecuencia entre las diferentes secciones, y el mejor acceso a los documentos depende de las preferencias del inversor individual. Si están disponibles, y así es para las empresas estadounidenses, personalmente preferimos los documentos de la SEC (Securities and Exchange Commission de los EE.UU.), ya que estos están estructurados todos de la misma manera y es probable que encontraréis la información relevante de una manera más rápida. Las cuentas anuales, por el contrario, a veces son muy voluminosas, y la información pertinente se oculta a menudo, sobre todo cuando los resultados no son tan buenos!

Se precisa que el punto principal es las voces de los estados financieros, todas las otras palabras deben inicialmente ser dejadas de lado. Si seguís el link a los documentos desde el sitio web de UPS SEC, llegáis a una página del sitio web !18

de UPS que contiene todos los documentos de la SEC en relación con la empresa en cuestión, clasificados por tipo: todos los documentos presentados (“All Filings”), declaraciones anuales (“Annual Filings”), presentaciones trimestrales (“Quarterly Filings”) y así sucesivamente (Figura 4).

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Figura 4 - página web que contiene todos los documentos SEC presentados de UPS

El último paso será el de seguir el link que se muestra como "10-K". Cada presentación de la SEC está asociada con un código que representa el tipo. El tipo más importante es sin duda el 10-K, ya que representa los estados financieros anuales que son los principales documentos en los que vamos a construir nuestra inversión. Rara vez se necesita acceder a los documentos trimestral (10-Q), o los de la oferta pública inicial (S-1), que son los que se presentan en el período anterior a la primera colocación de acciones de la empresa en los mercados bursátiles.

En algunos casos, por las empresas no estadounidenses que cotizan en los mercados de Estados Unidos, por ejemplo los canadienses, en lugar de los documentos 10-K se encuentra un tipo diferente pero similar, que es el 20-F. Se puede ver que tenemos que hacer referencia a los mercados de América, que sin duda tienen más oportunidades de inversiónes atractivas. En general, debéis tener una apertura al los mercados internacionales, ya que con la ampliación de la gama es más probable encontrar las mejores acciones. Sin duda, hay que decir que en los Estados Unidos, tras los escándalos de 2001-2002 de Enron y WorldCom, la SEC ha jugado un papel clave en la !19

introducción de una mayor transparencia en la publicación de los estados financieros, junto con la ley federal de Sarbanes-Oxley de 2002. Como resultado, creemos que a la fecha los estados financieros de las empresas cotizadas en los Estados Unidos son los más claros y transparentes disponible en el mundo. La información relevante se identifica al instante, gracias a la utilización de plantillas idénticas adecuadas para todas las empresas, que deben cumplir estrictamente con las directivas. En pocos segundos podéis extraer informaciónes claves gracias a la utilización de las tablas de datos de los últimos 5 años. Todo esto creemos que ha contribuido aún más a que los mercados de los Estados Unidos sea el más importante del mundo y sin duda el punto de referencia para el presente texto.

Para aquellas empresas que no cotizan en los mercados de los Estados Unidos, tenéis que seguir los enlaces directos a las cuentas anuales de la empresa. La figura 5 muestra la página web de los inversores de una de las empresas más importantes de Suiza: Swisscom. A la izquierda tiene un arbolado de recursos para el inversor; para acceder a los informes financieros necesitáis navegar hasta el enlace "Results and reports" y el "Financing in Detail".

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Figura 5 - la página Web que muestra todos los informes financieros de Swisscom en los últimos años.

Como podéis ver podéis encontrar todos los informes anuales y trimestrales de cada ejercicio empezando por el más reciente. !20

Otra sección muy útil, cuando está presente, es aquél de las "Voces Claves" (Key Figures en Inglés). Por lo general, es una síntesis de todos los datos relevantes de los últimos 5 o 10 años, y por lo general estos son los únicos datos que tenemos que extraer de las miles de palabras dispersas en los estados financieros. En la página web de Swisscom, la sección de "Voces Claves" se muestra en la Figura 6. Como podéis ver, hay un resumen de los datos relevantes de los últimos 5 años, donde se pueden extraer los números que necesitáis, sin tener que abrir todos los 5 estados financieros anuales anteriores. Así que con sólo un clic del ratón usted puede investigar los datos de 5 presupuestos anuales diferentes.

Este es un paso más que le permite reducir la cantidad de información a analizar. No tenéis que comprar servicios de información financiera, todo lo que necesitáis es público y gratuito, y permite que construís vuestra opinión sobre la empresa.

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Figura 6 - Cifras claves de Swisscom

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Ideación de nuestro sistema de inversión

Cuando hablamos de estados financieros, se hace referencia a dos documentos principales: la cuenta de resultados ("Profit and Loss Account" en Inglés) y el balance general ("Balance Sheet" en Inglés).

La cuenta de resultados nos proporciona el conocimiento de lo que la empresa ha logrado en el último período de tiempo que, en función del horizonte temporal, puede ser anual, semestral o trimestral. En términos simples, a partir de las ventas (volumen de negocios) que la empresa ha logrado en el período, se deducen los gastos, los intereses pagados y los impuestos, para llegar a la cifra "príncipe", que es el beneficio neto (ingresos netos). Es lo que queda a la empresa después de la gestión ordinaria y extraordinaria de sus actividades: puede ser un número positivo o negativo. Si es positivo, los mismos administradores pueden decidir cómo utilizar estos útiles, incluso si reinvertirlos en la empresa o si darlos atrás a los accionistas en forma de dividendos.

Representamos una cuenta de resultados simplificado con los siguientes elementos:

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Voz de la Cuenta de Resultados Volumen de negocios (ventas) - costos de las materias primas - gastos de personal = Margen de Operación Bruto - Depreciación y amortización = Margen de Explotación -/+ Ingresos o gastos financieros = Ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT) - Intereses = Ingresos antes de partidas extraordinarias -/+ Ingresos o gastos extraordinarios = Resultado antes de impuestos (EBT) - Impuestos = Beneficio neto (Net Earnings / Net Income)

En la figura 7 se ha incluido un extracto de la cuenta de resultados de una de las empresas más importantes del mundo: Berkshire Hathaway, famosa por su magnate Warren Buffett. Como se puede ver, la figura compara los datos de diferentes años, tratando de dar la oportunidad de entender cómo la empresa está evolucionando. Hemos tratado de poner de relieve un mapeo de la cuenta de resultados con los elementos mencionados anteriormente.

Podéis analizar cada elemento, en función del nivel de detalle que se desea alcanzar, pero en cualquier caso las voces más interesantes son las últimas 4 líneas en negrita en particular. El beneficio neto corresponde a "Net earnings" y se muestra en millones de US$.

Ha llegado la hora de justificar la nuestra definición de beneficio neto, que es "la voz príncipe de la cuenta de resultados" ¿Por qué es considerada como la voz príncipe en relación al nuestro objetivo de buscar las acciones más baratas para invertir? !23

En primer lugar, es la información si la empresa está dando resultados o no. Si el beneficio neto es positivo significa que la empresa es capaz de financiar sus actividades sin necesidad de más préstamos de los bancos, es capaz de pagar dividendos a los accionistas y por lo tanto garantizar un retorno para el inversor. Si es negativo, la empresa es incapaz de pagar dividendos, debe pedir prestamos a los bancos, a pagar intereses a los bancos en el futuro y así sucesivamente.

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Sales

Costs EBIT

Taxes

Net Income

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Figura 7 - Estado de Resultados de Berkshire Hathaway

Un beneficio neto negativo conduce a un círculo vicioso que si no se detiene de inmediato, puede incluso minar la existencia misma de la empresa, en un momento en que los bancos ya no están dispuestos a prestar más dinero, y la empresa no tiene mas liquidez. !25

En caso que el beneficio neto es positivo, como en el caso de Berkshire, debemos determinar su cantidad, es decir encontrar una medida de beneficio de la empresa en comparación con su tamaño, precisamente, una cosa es un beneficio neto de 10 millones € para una empresa multinacional, otra cosa es el mismo beneficio neto para una empresa local de 20 empleados. En el primer caso se trata de una ganancia neta ridícula, porque el tamaño de la empresa es mundial, por lo que uno esperaría que los números sean en el orden de mil millones de €, mientras que en el segundo caso se trata de una ganancia neta de respeto, ya que si la empresa cuenta sólo 2 propietarios, estos compartirían una cuota de € 5 millones por cada uno!

Una utilidad neta ligeramente positiva puede significar que la empresa es capaz de financiar sus actividades, pero no es capaz de garantizar una rentabilidad adecuada a los inversores, o de realizar inversiones para innovar y para garantizar un nivel satisfactorio de beneficios en los próximos años ya que es probable que no será capaz de renovarse y estar en consonancia con los competidores.

Cuando el ingreso neto es claramente positivo, la empresa es capaz de reinvertir en sus infraestructuras y es capaz de pagar dividendos a los inversores. En términos generales, el porcentaje del beneficio neto que la empresa utiliza para uno o el otro es de 50% -50%, es decir 50% del ingreso neto se reinvierte en la empresa y el 50% restante (llamado “Payout Ratio”) se utiliza para cumplir con los accionistas en lo inmediato en forma de dividendos.

Ahora tratamos de llevar el último paso hacia la comprensión de cómo el precio de las acciones se ve afectado por todo esto. Para ello hay que introducir un otro concepto simple, que es la cantidad de los ingresos netos que se puede atribuir a cada acción individual financiera de una empresa: se trata de el “beneficio neto por acción" (Earnings Per Share - EPS) . Se obtiene simplemente dividiendo el beneficio neto que la empresa ha experimentado en el último año por el número de acciones en circulación en los mercados financieros y en poder de los inversores "institucionales" y que no se negocian en los mercados (por ejemplo, aquellos que tienen más de 2% del total de acciones, y que tienen derecho a voto en las juntas de accionistas). Por ejemplo, en el caso de Berkshire Hathaway el EPS se muestra en la cuenta de resultados y corresponde a "La utilidad neta por acción atribuible a los accionistas de Berkshire Hathaway" (podéis haber notado que para las empresas internacionales los estados financieros se elaboran en Inglés, entonces deberíais al meno familiarizar vosotros con los términos ingleses financieros más importantes). !26

El EPS es una herramienta fundamental para encontrar una relación entre el precio de las acciones y los beneficios netos, como ahora vamos a demostrar.

De hecho, si el 50% del beneficio neto se paga como dividendo, esto significa que si el precio de las acciones en el momento de la compra es P y si el EPS es el beneficio neto por acción, el rendimiento de la inversión (ROI, return on investment) al final del año es: ROI = (½ EPS)/P De hecho, hemos pagado nuestra acción P y estamos consiguiendo un rendimiento igual a ½ (es decir, 50%) EPS. Para obtener la relación entre las EPS y P, es decir, como los cambios de precios de las acciones son basadas en el beneficio neto de la acción de la empresa, tenemos que reemplazar el retorno (ROI) con eso de los instrumentos financieros alternativos a renta variable, a tasa fija, fuera del los mercados bursatiles. De hecho, el rendimiento de las acciones debe ser comparable a las alternativas a tasa fija, de lo contrario todo el mundo invertiría en acciones si fueran más convenientes o de otra manera todo el mundo en tasa fija. Por ejemplo, en nuestros días tenéis suerte si podéis encontrar una propuesta de inversión de los bancos a bonos o bonos del estado con un retorno de más del 3% bruto. También hay que considerar el valor bruto de los dividendos, porque se gravan y luego 50% de las ganancias por acción de dividendos deben ser consideradas como un valor bruto.

A continuación, sustituyendo el 3% en lugar del retorno de la inversión, se obtiene: 0,03 = (½ EPS)/P 0,03*2 = 0,06 = EPS/P P = EPS/0,06 = 16,6 * EPS Por lo que podemos deducir el precio de una acción, multiplicando el resultado neto por acción por 16,6, en el caso de rendimientos medios de alternativas fijadas al 3% por año. Ya esto parece un gran resultado! Esto demuestra que el precio de una acción no es un número aleatorio, pero está estrechamente relacionado con un índice de cuenta de resultados y por lo !27

tanto, estrechamente relacionada con factores económicos. Y empezamos a entender que las fluctuaciones de precios dependen de un cambio en el ingreso neto o predicciones relacionadas sobre lo que puede ser cuantificado en el futuro, dado que el ingreso neto no se informa todos los días, pero sólo cada tres meses durante los informes trimestrales, informes semestrales y anuales y por lo tanto la fluctuación diaria del precio no puede estar vinculada a un beneficio neto diario determinado, sino a intervalos trimestrales. Así que el mercado financiero ejerce predicciones diarias de cuántos serán los beneficios netos de una empresa, análisis de previsiones o anticipos por parte de la gerencia, pero cada tres meses debe revisar su predicciones con los datos reales de los beneficios netos de la informe trimestral, que no son mas predicciones, pero datos reales que necesitan ajustar el precio de la acción.

Pero continuamos analizando nuestra fórmula que relaciona el precio de las acciones para refinar mejor la relación entre el precio y los beneficios netos y asumimos por un momento que este período de bajas tasas de interés va a terminar en el futuro, y digamos que su banco puede ofrecer el retorno bruto anual del 5%. En este caso, nuestra fórmula se convierte en: 0,05 = (½ EPS)/P 0,1 = EPS/P P = EPS/0,1 = 10 * EPS Así que en períodos de altas tasas de interés, se debe registrar un descenso general en el valor de las acciones en relación con las ganancias netas de las empresas; una acción para mantener el mismo precio en períodos de altas tasas de interés debe tener una empresa por debajo con beneficios crecientes, lo que ocurre generalmente en los casos de altas tasas, que generalmente indican expansión económica con beneficios crecientes.

Nuestra interpretación proporciona así el resultado de que el precio de la acción se mueve en un rango que va de 10 veces a 17 veces sus ganancias por acción, en función de las tasas de interés disponibles en las inversiones alternativas a una tasa fija del 3% o 5% bruto.

Como se puede ver, una explicación más detallada de un aumento de precios para baja tasa de interés de mercado es que si las inversiones alternativas no ofrecen una mayor rentabilidad de las acciones, entonces la mayoría de los inversores comprará acciones y por lo tanto el precio aumentará hasta el punto !28

que el retorno ofrecido por las acciones es similar a el ofrecido por las inversiones alternativas. De hecho, con los aumentos de los precios de acciones, la rentabilidad de los dividendos que el inversor realiza a seguimiento de la acción comprada con este alto precio es más bajo, situándose a la de los instrumentos alternativos, como los bonos de tasa fija o bonos del gobierno.

Llamando "i" la tasa de interés actual para las inversiones de renta fija, nuestra fórmula se puede generalizar de la siguiente manera: P = ½ * (EPS/i)

es decir

P/EPS = 1/(2*i)

La siguiente tabla resume cuáles deben ser las relaciones "justas" P/E (es decir, P/EPS) como una función de las tasas de interés de los instrumentos alternativos a tasa fija mediante la aplicación de la precedente fórmula:

Tasa de interés

P/E justo

0,50%

100,00

1,00%

50,00

1,50%

33,33

2,00%

25,00

2,50%

20,00

3,00%

16,67

3,50%

14,29

4,00%

12,50

4,50%

11,11

5,00%

10,00

Hay que decir, además del resultado anterior, que la forma de calcular el precio de las acciones en función de su beneficio neto por acción ha sido bastante conservadora, ya que los administradores de la empresa pueden decidir destinar el 100% de los beneficios netos en forma de dividendos, y en !29

términos generales, sin embargo, el valor de una empresa se determinará sobre el valor total de las ganancias, porque esto es todo el excedente que la empresa fue capaz de generar. De acuerdo con esta hipótesis, nuestro cálculo se convertiría en el caso de interés fijo del 3% bruto: 0,03 = EPS/P P = EPS/0,03 = 33,3 * EPS y, en el caso de las tasas de interés al 5% de la inversión fija alternativa: 0,05 = EPS/P P = EPS/0,05 = 20 * EPS Bajo este punto de vista, el precio de las acciones se debe mover entre 20 y 33 veces los beneficios netos por acción.

La fórmula general cambia de la siguiente manera: P = EPS/i

es decir

P/EPS = 1/i

La tabla anterior de las relaciones P/E justas en función de las tasas de interés de los instrumentos de renta fija se convertiría en la siguiente:

Tasa de interés

P/E justo

0,50%

200,00

1,00%

100,00

1,50%

66,67

2,00%

50,00

2,50%

40,00 !30

3,00%

33,33

3,50%

28,57

4,00%

25,00

4,50%

22,22

5,00%

20,00

A continuación, de una medida empírica, estamos bastante seguros de que, considerando un comportamiento de precio "correcto" de una empresa como 20 veces sus ganancias netas por acción, es una manera sólida para considerar lo que "debe" ser el precio de una acción. Y de hecho, en busca de la confirmación empírica de este resultado, nos encontramos que el valor más frecuente de la relación precio/beneficios (P/E), que se registra entre las acciones más importantes y estables está alredeor de 20. Pero vamos a investigar este hecho en varios lugares más adelante en el libro.

Con esto sencillo pero crucial resultado en nuestras manos, ya estamos en una posición de ventaja sobre la mayoría de los inversores que compran acciones todos los días sin saber lo que están comprando.

Pero tratamos de hacer otros pasos adelante.

Habiendo identificado una acción para ser estudiada a través del método explicado anteriormente, podemos calcular cuál debe ser el comportamiento justo del precio y comparar el precio al que nos ofrece el mercado a este "ideal". Si el precio actual se encuentra muy por debajo de nuestro cálculo (por ejemplo, una acción que se cotiza a € 5, mientras nuestro cálculo nos dice que la acción debe estar cotizando a 15 €), la acción podría ser una buena oportunidad de obtener un retorno en el futuro.

De hecho, podemos encontrar innumerables ejemplos de empresas infravaloradas o sobrevaloradas, ya que precios muy frecuentemente se mueven de manera muy irracional y no reflejan el valor real de la empresa. Por ejemplo, basta que la empresa presenta un trimestre muy por debajo de las expectativas para registrar una consecuente caída en el precio de su acción, o es suficiente el contrario, que una empresa presenta un trimestre muy por encima de las expectativas para registrar un aumento significativo en el precio de la acción. Gracias a esto, l'"Inversor Inteligente" de Grahamiana memoria tiene una gran ventaja sobre otros inversores, sólo porque es capaz de encontrar en sí el precio justo de una acción y no necesita seguir la multitud. !31

Como se mencionó hace unos párrafos, la relación P/E no es al azar, y si fuéramos capaces de calcular todos los P/Es de todas las empresas en el mundo y si los pudiéramos en un gráfico del número de acciones que registran un cierto rango de P/E (por ejemplo de 10 a 15, 15 a 20, etc ..) tuviésemos un tipo de distribución de Gauss, es decir, como el que se muestra en la Figura 8.

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Figura 8 - Diagrama de las distribuciones de todos los P/Es de las acciones en observación

El gráfico indica que la mayoría de las acciones se encuentra en el rango entre 5 y 40 P/E, es decir no son ni sobreestimadas ni subestimadas, pero a un precio "justo". Hay una parte más pequeña de acciones con un P/E de menos de 5 (las subestimadas) y otra parte más pequeña con una relación P/E mayor que 40 (las sobrevaloradas). El P/E "justo" que se muestra en los cuadros anteriores debe aplicarse a todas las acciones indiscriminadamente, mientras que en realidad esto no es claramente el caso, pero algunas tienen una relación P/E mayor o menor que otras.

En el gráfico no se incluyen las empresas con resultados negativos, que son en pasivo.

Entre las empresas en activo hay que evitar aquellas con un P/E muy alto y diligentemente buscar aquellas con el P/E más bajo posible. En la nuestra experiencia, a menudo nos encontramos con empresas que se negocian con un P/E de 1, que es ridículo; esto significa que si la empresa de un día para otro debiera regresar a dar como dividendos el 50% de los beneficios, volvería inmediatamente el 50% de la inversión! !32

El gráfico anterior también nos permite asegurar, por tanto, que nuestra teoría de la relación P/E no es incoherente. Si fuera así, se encontraría con las mismas medidas de probabilidad acciones con un P/E de 1, 100 o 1000, mientras que la realidad nos dice claramente que no es así, sino que las acciones con un P/E de menos de 5 o superior a 50 son una rareza en el total.

Actualmente, por ejemplo, entre las 700 acciones en el mundo que consideramos más interesantes hay cerca de 10 acciones con un P/E de menos de 5 y cerca de 120 acciones con un P/E por encima de 50. Las 600 empresas restantes navegan en el rango [5, 50] de P/E. La distribución del P/E es afectada fuertemente da la situación macroeconómica global, en tiempos de crisis se registran valores desplazados a valores más bajos de P/E porque la opinión general es pesimista sobre la economía y estima de manera restrictiva los beneficios futuros de las empresas.

Al contrario, en períodos de euforia la mayoría de los inversores prevé con optimismo la evolución de los beneficios de una empresa y como consecuencia el precio de su acción. Así que esto nos dice que el precio de la acción incluye una parte relativa a los resultados económicos ya logrados y una parte relacionada con las predicciones sobre cómo los beneficios futuros de una empresa desenvolverán.

A pesar de este gran logro en cuanto a la comprensión de las causas de los movimientos de precios, no todo sale con facilidad, por desgracia. Podemos suponer que tarde o temprano habrá un alineamiento del precio de la acción con el precio "justo", pero el gran problema es que no somos capaces de prever si, y cuándo ocurrirá esta alineación. De hecho, es posible que decidamos que el precio de las acciones es incomprensible, pero al final es el mercado que decide y el inversor individual no tiene poder para influir en él.

El riesgo es esperar años antes que el mercado reconoce que el precio debería ser corregido. O puede ocurrir en unos pocos meses, o nunca sucederá porque la empresa acaba en la insolvencia, es imposible de predecir. En cualquier caso, hemos hecho nuestro razonamiento con el poder de nuestro sistema y no se invierte en algo que no conocemos y para los que no tenemos forma de saber si vale la pena o no invertir en él.

Habiendo dicho eso ahora tenemos que entender qué tipo de beneficios netos considerar, y cuáles de ellos causan fluctuaciones en los precios de mercado de las acciones.

Si vosotros tenéis, como deberíais, una perspectiva a largo plazo, no podéis centrar vuestros esfuerzos sobre los datos de un solo trimestre, ya que pueden cambiar por completo de trimestre a trimestre. Como se mencionó !33

anteriormente, el riesgo es invertir en una empresa sólo porque esta mostraba un trimestre tentador, luego experimentando que los resultados anteriores no eran repetibles, por lo que estamos obligados a vender la acción debido a que las condiciones que nos llevaron a comprar ya no son válidas.

Para evitar este grave inconveniente, se sugiere tener en cuenta sólo las cuentas anuales, es más que suficiente para entender lo que es el valor de una empresa: este método también reduce la cantidad de vuestro trabajo como analistas, ya que reduce en gran medida la cantidad de datos para recoger y estudiar.

Además, se sugiere tener en cuenta más de un año, porque una empresa puede mostrar un muy buena cuenta de resultados para un año seguido de una menos buena, para ponernos en malas inversiones. Por lo tanto recomendamos que consideráis el beneficio neto de los últimos 10 años, y hacéis una media: esto puede llegar a ser realmente el factor determinante para no cometer errores, porque si compráis una empresa subestimada en comparación con el promedio de los beneficios netos registrados en los últimos 10 años, es probable que sois haciendo una gran inversión, ya que podría significar que la empresa está infravalorada, pero ha demostrado en el largo plazo para poder generar un beneficio. Pero esto siempre en términos generales, a verificar caso por caso. De hecho, una empresa también puede haber generado en los últimos altos niveles de beneficios, para registrar un descenso en los años posteriores estructural o sectorial de su actividad, lo que obligó a reducir el personal y el volumen de negocio con el objetivo de la mera supervivencia. Es claro que en una situación así un nivel de beneficios en línea con los mejores años es inimaginable y por lo tanto es probable que el retorno a los precios de los días de oro nunca va a suceder. O por el contrario, hay empresas que han registrado en los últimos años beneficios extraordinarios que en el pasado, porque entraron en un sector joven, que han creado un monopolio u otro y luego tomando el promedio de ganancias de 10 años las consideraremos sobrevaloradas pero podrían ofrecer en los próximos años aumentos de beneficios (tomáis Apple por ejemplo, que es una de las acciones más sobrevaloradas en el mundo en los beneficios promedio a 10 años, pero que podría llegar a ser peligrosa cuando el atractividad de sus productos debiese disminuir). Así que cada empresa debe ser examinada en su propia situación.

También, muy importante, teniendo en cuenta el beneficio medio de 10 años, es posible asignar una relación P/E también a aquellas empresas que han experimentado resultados negativos en el último año, y para el cual nos encontraremos que el P/E sería negativo y que no tendría sentido. Por lo tanto, si la empresa tiene una historia de resultados negativos repetidos y por !34

lo tanto tiene un valor negativo de los ingresos promedio de 10 años, se puede tirar a la basura y no tomar en cuenta para los próximos dos o tres años, pero si la empresa ha presentado una pérdida neta en el año en curso solamente, mientras que en el pasado siempre había sido rentable, podemos considerar el promedio de 10 años y todavía dar un P/E en base a este promedio. Estos son los casos que por lo general desplazan los inversores que confían únicamente en los beneficios netos de el año pasado y que no son capaces en este caso para determinar si la acción sigue siendo válida.

Además, con los ingresos promedio de 10 años, también podemos determinar el nivel de fiabilidad de una empresa, ya que si bien puede ser relativamente fácil para una gestión de "arreglar" los datos de la cuenta de resultados para un solo año posponiendo las voces negativas para los años siguientes, esto ejercicio no es viable durante 10 años consecutivos y luego utilizando el promedio de 10 años podemos desenmascarar los intentos realizados por algunas empresas para presentar datos financieros "adornados" con respecto a los reales y efectivos.

Como ejemplo general, podemos analizar la cuenta de resultados de la Berkshire Hathaway en la figura 7 en el comienzo del capítulo, sin duda una de las empresas de mayor prestigio en el mundo.

Se muestra un incremento en el beneficio neto (éste es el artículo "La utilidad neta atribuible a Berkshire Hathaway") en los últimos 3 años: de $ 12.9 mil millones en 2010 a $ 14.8 mil millones en 2012, después de haber sobrevivido bastante bien a la crisis financiera de los últimos años y a demostración de un retorno a niveles normales de ingresos que los que eran capaces de generar antes de la crisis de 2008. De la cuenta se puede ver que los beneficios netos por acción (artículo "ganancias netas por acción atribuibles a los accionistas de Berkshire Hathaway") son $ 8,977 por acción. En estos días, una accion de Berkshire Hathaway se negocia en torno a $ 167.780, y eso significa un P/E (precio a las ganancias, el precio dividido por las ganancias), de 18,69. Si tenemos en cuenta que nos pusimos a 20 veces el precio que una acción de derecho debe ser comparado con sus ganancias, el valor justo de Berkshire, considerando sólo los beneficios del año pasado, se espera que sea un poco más alto que el actual.

Pero esta forma de determinar el precio de una acción puede ser riesgoso, ya que se considera sólo un año puede conducir al riesgo de que el próximo año será menos productivo que el actual, lo que lleva a una caída en precio de la acción en el futuro.

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Para evitar esto, debemos tener en cuenta los importes de la ganancia neta que Berkshire registró en los últimos 10 años. Y estos son (en millones de dólares) 2012: 14.824 $ 2011: 10.254 $ 2010: 12.967 $ 2009: 8.055 $ 2008: 4.994 $ 2007: 13.213 $ 2006: 11.015 $ 2005: 8.528 $ 2004: 7.308 $ 2003: 8.151 $ El promedio de 10 años es de $ 9,418 mil millones. Si dividimos este número por el número de acciones en circulación (artículo promedio de acciones ordinarias en circulación) que son 1.631.294, se obtiene un beneficio por acción de $ 5773. Multiplicando este valor por 20 veces, se consigue un precio ideal de 115.466 dólares, que es muy por debajo del precio actual de mercado de 167.780 dólares.

Por lo tanto, teniendo en cuenta las ganancias de Berkshire del año pasado, el precio parece casi justo, mientras que tomando el promedio de 10 años no es una inversión atractiva, al menos por el potencial que tiene para devolver un aumento inmediato de la realineación de los precios con una valor más razonable.

Sin embargo, el promedio de 10 años no siempre es demasiado conservador. Y esto es claro en el caso de Ing Groep. La lista de beneficios netos a 10 años de Ing es la siguiente (en millones de €): 2012: 2011: 2010: 2009: 2008: 2007: 2006: 2005: 2004: 2003:

3.894 € 5.766 € 2.810 € -1.006 € -868 € 9.238 € 9.241 € 7.692 € 7.210 € 5.755 € !36

2002:

4.500 €

Los ingresos promedio de 10 años es de 5.055.000.000 €, sobre un total de 3,8 millones de acciones en circulación, y el beneficio neto por acción es de € 1.33, que multiplicado por 20 haces un precio justo de 26,6 €. El acción Ing actualmente se vende a 7 €, por lo que un retorno potencial del 300%! Aunque sólo de un precio de mercado más real. Puede ser más claro mediante la colocación de las ganancias de Ing de los últimos 10 años en un gráfico, como en la figura 9.

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Figura 9 - Las ganancias de los últimos 10 años de Ing Groep

En el gráfico anterior se puede ver que la caída de la cotización de la acción se debió a la caída de las ganancias netas en 2008, 2009 y 2010. En 2011 y 2012, la compañía ha vuelto a los beneficios que corresponden más o menos con el promedio de las ganancias netas a los 10 años, pero a pesar de esto, el P/E es todavía muy bajo, ya que debería ser 4 veces el precio actual. Esto nos proporciona la información importante que después de que el precio ha caído a valores muy bajos de P/E, se tarda más de lo esperado para volver a alinearse a un precio normal.

Podéis preguntar vosotros por qué el precio de las acciones Ing se han reducido tanto. Hay una respuesta a esto que también dice que el beneficio neto no dice todo sobre una acción. Ing encontraba una situación de falta de liquidez, después del comienzo de la crisis de 2008, y fue rescatada por el gobierno holandés a través de un préstamo de 10 mil millones de €. Así que el !37

precio de las acciones cayó en el temor de la quiebra por los inversores (si una empresa va a la quiebra sus acciones tienen un valor cercano a cero ...). Sólo después de que fue rescatada por el Estado holandés el precio ha subido, pero Ing no ha sido capaz de pagar dividendos, ya que es en una obligación de pagar el préstamo y los intereses. Sin embargo Ing ha comenzado de nuevo a producir ganancias sustanciales y el hecho de que volverá al pago de dividendos no está lejos de la realidad. De cualquier manera el caso Ing es uno de aquellos para los que la potencia del concepto de la media de beneficios netos a 10 años se puede demostrar de forma coherente.

Así que el inversor debe tener cuidado cuando una acción se ha depreciado demasiado ... Cuando una acción comienza a cotizar a un P/E muy bajo, esto podría ser debido a una situación crítica de liquidez que puede conducir a insolvencia definitiva. Así que la regla general debe ser de nunca invertir una parte importante de vuestro dinero en empresas con P/E muy bajo, porque podría haber sorpresas desagradables.

En el caso contrario, sin embargo, cuando la empresa tuviera que volver a superar un período crítico, los rendimientos de este tipo de acción serían a triple dígito en un tiempo corto. Para estar al caso Ing, miráis lo que ha pasado desde marzo 2, 2009 hasta octubre 12, 2009, que son aproximadamente 220 días (Figura 10).

El acción se ha levantado a partir de € 3,03 a 18,36 €, es decir, un rendimiento del 506% en 220 días, es decir el 840% sobre una base anual. Ing ha pasado de ser de un P/E de 2 a un P/E de 10. 1.000 € se habrían vuelto en 5.000 €. Pero no siempre pasa tan bien. Las empresas cotizadas a menudo fallan, especialmente si pequeñas. Pero este último aspecto se tratará mas en el capítulo sobre el tamaño de las empresas.

Otro caso que nos ha implicado directamente es Genworth Financials. Incluso esta acción fue infravalorada de tal manera que el P/E era menor que 1.

Vamos a ver lo que ha pasado desde noviembre 17, 2008 hasta abril 19, 2010 (Figura 11). El precio se movió en unos 500 días de $ 0.99 a $ 18.10, que es el retorno del 1.730%, o 1.250% sobre una base anual! 1.000 € se habrían vuelto en 17.300 €!

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Figura 10 - ING Groep desde marzo 2, 2009 hasta octubre 12, 2009

Figura 11 - Evoluci贸n de Genworth Financial desde 17 noviembre 2008 hasta 19 abril

2010 !39

Por lo general, a partir de nuestra experiencia, las acciones a un menor P/E son acciones finitas "fuera de moda", es decir, aquellas que son desdeñadas por el mercado porque no vuelven dividendos o empresas con poca perspectiva futura (por ejemplo, las fábricas de acero ArcelorMittal). Por el contrario, aquellas con un P/E alto son las acciones que se consideran de moda debido a su atractividad o trabajar en áreas con fuertes perspectivas (por ejemplo, Apple o Google), pero todo esta a comprobar que, efectivamente, mantengan estas expectativas. Cuando decimos de querer diferenciarse de la masa, nos referimos exactamente a eso, vamos a ver que de acuerdo a nuestro sistema de inversión acciones de Apple y Google no son atractivas (por no hablar de LinkedIn que intercambia con un P/E de 3500 o Facebook y Amazon que intercambian con un P/E de 250); por el contrario, ArcelorMittal (P/E de 3) podría ser muy interesante como veremos más adelante.

Cuando el precio de una acción cae a un nivel que trae el P/E cerca o por debajo del valor de 1, es casi seguro que la empresa se enfrenta a un reto de supervivencia: por ejemplo, un período durante el cual la empresa está intentando de volver a resultados positivos después varios trimestres de déficit, en los que ha caído debido a malas decisiones tomadas en el pasado y que deben ser corregidas tan pronto como sea posible. Si la administración no será capaz de recuperar la situación, la compañía caerá en bancarrota y la acción será basura; al contrario, si la gestión será capaz de recuperar los errores del pasado, el precio volverá a la normalidad y los que han adquirido la acción de un precio muy bajo registrarán rendimientos por encima de la norma. Esta es la razón principal por la cual se recomienda de no invertir una parte importante de su dinero en este tipo de acciones, pero sólo un pequeño porcentaje (5% del capital, por ejemplo) y sólo después de haber indicios que sugieren que las condiciones para una recuperación existen. El caso de Nokia creemos que es perfecto para mostrar este fenómeno. El siguiente análisis se refiere al período anterior a la adquisición de Nokia por Microsoft anunciada el 01 de septiembre 2013. Después de esa fecha, la línea de negocio de los teléfonos de Nokia fue adquirido por Microsoft por unos 7 mil millones de $, lo que hace que el análisis posterior ya no es válida en el título de Nokia, que desde entonces ha sido privado de su principal línea de negocio.

Durante décadas, Nokia ha sido el principal vendedor de teléfonos móviles y una de las marcas más fuertes en el mundo, demostrando una alta rentabilidad.

En los últimos años se ha caído en el grave error de subestimar el mercado de los smartphones y no invertir lo suficiente en ese campo. De repente, las ventas de teléfonos móviles tradicionales cayeron y Nokia fue sorprendida, encontrandose de repente al borde del mercado en el que había sido el !40

principal competidor por años. Observamos el impacto de estos eventos en los beneficios que Nokia ha registrado en los últimos 10 años (Figura 12).

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Figura 12 - Las ganancias de los últimos 10 años de Nokia

En 2011, Nokia presentó el primer beneficio neto negativo y la misma tendencia se mantuvo en 2012, con números aún más importantes.

El precio de las acciones de Nokia se ha caido como resultado, como se muestra en la Figura 13, hasta llegar a un mínimo de $ 1.71 el 2 de abril 2012, fecha en que ha llegado a un P/E sobre el promedio de los beneficios netos a 10 años alrededor de 1,5.

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Figura 13 - Evolución de la cotización de Nokia en los últimos cinco años

En aquel entonces sólo había 2 posibilidades para Nokia: seguir su caida y llegar a una rápida quiebra o ir tan pronto como era posible en el mercado de teléfonos inteligentes para tentar una recuperación. Un inversor inteligente habría tratado de hacer un análisis de la situación de la empresa Nokia para predecir si una recuperación habría sido posible.

En el momento (mayo de 2013) parece que Nokia podría ser capaz de realizar una recuperación, como se ha demostrado por el conjunto de teléfonos inteligentes ofrecidos en el mercado. La serie Lumia de smartphones parece haber llegado a un muy buen recurso para el público, en particular, el modelo 920 (Figura 14), que se vende en la mayoría de las tiendas en el mundo, tal como lo hace con los productos de Apple.

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Figura 14 - El Nokia Lumia 920, el producto más alto de Nokia del momento.

Todo este cambio de escenario se ha reflejado en el precio de la acción que se ha elevado a un precio de 4,70 dólares, con lo que el P/E es a un valor menos extraño de 4. Con la compra de $ 1.7 a acción, un inversor prudente habría registrado una ganancia de aproximadamente 150% en 6 meses! En las condiciones actuales realmente parece que Nokia ha logrado salir de la crisis en que había caído, y un inversor habría tenido ninguna razón para pensar a la venta de la acción, hasta que se había vuelto a un P/E de más de 20, y si Nokia debiese seguir innovando sus productos podría haber sido ninguna razón para venderlo en los próximos años. Para obtener el máximo rendimiento, un inversor debe mantener la acción durante el tiempo que sea posible, para evitar la reducción de los ingresos por pago de impuestos sobre los ingresos intermedios. Recordad que un inversor no es un especulador!

Después de la adquisición de Nokia por Microsoft todas las ventajas del título de Nokia fue adquirida por Microsoft, que pagó mucho menos de lo que Nokia podría valer.

En casos similares a los de Nokia, la fuerza de la marca es crucial. Con décadas de ventas de teléfonos móviles, Nokia ha construido una gran base de clientes leales que están muy contentos de poder volver a su marca preferida de teléfonos móviles y esto parece realmente lo que está pasando en este periodo. Las mejores gangas se hacen generalmente mediante la inversión en !43

estas empresas infravaloradas con gran marca que logran recuperarse de una fase negativa.

Dicho esto, el último punto a considerar, y aún más importante es el siguiente: después de que el precio de una acción se ha reajustado a un precio "justo" según los cálculos de nuestro análisis financiero, qué lleva a las fluctuaciones de los precios de la misma? Aparte de razones psicológicas, como se mencionó anteriormente, se puede decir que un cambio en el precio de una acción está estrechamente relacionado con un cambio en el monto de los beneficios netos registrados, pero el punto importante de fijar en nuestra mente es que los mercados financieros se mueven siempre meses antes que el resultado financiero se escribe en un presupuesto anual. Por ejemplo, el precio de Ing cayó en 2008, mientras que los últimos estados financieros anuales seguían mostrando una ganancia neta de 14 mil millones €! Sin embargo, un año después del inicio de la crisis, Ing mostró una pérdida de € 1 mil millones y si el Estado holandés no había proporcionado ayuda, Ing habría ido a la quiebra y el presupuesto anual próximo no se habría ni siquiera publicado!

Para las acciones de los bancos, de hecho, se necesita considerar que la cantidad de dinero que los bancos manejan es muy superior a la cantidad de liquidez en el balance general y por lo tanto esto constituye una complicación adicional en la evaluación de la bondad de la inversión. Por ejemplo, en el caso de Ing la liquidez es 26 mil millones €, mientras que el valor total de las fuentes del balance (pasivos) y qué el banco se encuentra a administrar y gestionar es 1250 mil millones €, qué provienen de las cuentas corrientes de los clientes o de dinero que se encuentra a administrar. Por supuesto, el banco no mantiene la liquidez en todas las fuentes del balance, porque de lo contrario no será capaz de obtener los útiles, pero sólo gastos, por qué no invertiría el dinero de los clientes y por lo tanto, cuando una gran masa de clientes piden su dinero al mismo tiempo, el banco puede estar en una situación de falta de liquidez. En el caso de Ing, cuando en pocos días clientes deben pedir de nuevo una suma de 26 millones € de liquidez disponible para el banco, esto sería en una situación peligrosa porque agotaría toda su soporte de liquidez actual. Esta es una de las razones por las que los organismos de control han introducido en los últimos años de los recursos propios mínimos que los bancos deben presentar, pero creemos que este tema es más para los especialistas.

Así que la inversión en acciones es un gran reto y aunque se acerca con un buen sistema de inversión en nuestras manos, no es seguro que podemos conseguir el retorno esperado. Pero en las condiciones actuales, podemos decir !44

que, teniendo en cuenta nuestro método, Ing realmente puede ser una buena inversión para el futuro.

La que nos permite predecir cómo van a evolucionar los beneficios de una sociedad (y por lo tanto el precio de su acción) debe ser considerada una voz (el capital) en un otro documento, es decir, el estado de situación patrimonial, siempre considerado en relación con los beneficios netos medios a 10 años.

Mientras la cuenta de resultados considera el período de un año (o 6 meses o 3 meses), con una lista de lo que ha ocurrido en este periodo, el estado de situación patrimonial ofrece una fotografía tomada sobre la empresa en un dato momento. Se muestran las fuentes de recursos económicos (pasivo) y cómo éstos se utilizan (activo), es decir, por quién se recibe el capital y la forma en que se utiliza. Por esta razón, el estado patrimonial también se llama el registro de fuentes/utilizaciónes. En la figura 15 se muestra como ejemplo el balance de Berkshire Hathaway.

Ilustramos un estado patrimonial simplificado con los siguientes elementos (hemos resaltado en negrita los componentes del patrimonio neto):

Activo

Pasivo

Caja

Patrimonio neto inicial

Maquinariass

+ Recargo acciones emitidas de valor nominal

Marcas

+ Utilidad neta del año anterior

Materias primas

= Total del patrimonio neto

Productos elaborados

Bonos emitidos

Inversiones financieras

Préstamos a corto plazo de los bancos

!45

Financiamiento del Banco de medio / largo plazo

Como es habitual en el nuestro enfoque, estamos principalmente interesados en los elementos que nos pueden ayudar en términos de nuestra inversión futura en la acción. Con este fin, la voz que nos interesa es el patrimonio neto, lo proporcionado por los accionistas (Equity en Inglés) y que también incluye las ganancias realizadas por la empresa, no distribuida como dividendo. Los cambios significativos en la cantidad de patrimonio neto, se producen durante los aumentos de capital (aumento del patrimonio neto) durante la adquisición de acciones propias (disminución del patrimonio neto) o, como dicho, al cierre del ejercicio en relación a la parte de los ingresos netos mantenido por la empresa y que no se distribuyen en forma de dividendos, y que se añade (o se sustrae en el caso de pérdidas sufridas durante el año) al patrimonio neto.

El patrimonio neto nos permite calcular un parámetro importante que es llamado ROE, rentabilidad sobre el patrimonio neto (Return on Equity), una medida de cómo la empresa es capaz de devolver el capital empleado. Viene de la siguiente fórmula: ROE = Beneficio Medio / Patrimonio neto Por ejemplo, en el caso de Berkshire, utilizando el promedio de 10 años de ganancias (beneficio neto), el ROE sería: B.H. ROE = 9.417 billones de $ /187.647 billones de $ = 5,02 % Cuanto mayor es el ROE, cuanto mayor es el retorno que la empresa debe ser capaz de ofrecer de la inversión. Desde con la compra de acciones estamos invirtiendo en el capital de la empresa, mayor es el ROE, mayor será la rentabilidad de la acción que podemos esperar en el largo plazo. Debido a que en el largo plazo? Debido a que el capital también se forma a partir de los beneficios no distribuidos en forma de dividendos, por lo que los beneficios aumentan el patrimonio neto, entonces el denominador de el ROE y para que el ROE se mantenga constante necesariamente deben aumentar en consecuencia también los beneficios (el numerador) y luego el precio de la !46

acción. Es un círculo virtuoso que conduce a un aumento año tras año de el volumen de negocio de la empresa que se convierte en ganancias.

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Figura 15 – Estado patrimonial de Berkshire Hathaway !47

Esto es lo que creemos que es el resultado fundamental que condiciona todo nuestro sistema: para invertir en acciones a largo plazo debéis elegir necesariamente las acciones de las empresas que tienen los valores más altos en el ROE. Así que podemos decir que mientras que el beneficio por acción en forma de P/E nos muestra el alcance de una posible alineación inmediata del precio a un valor "correcto", el ROE nos da una medida de la rentabilidad que se puede esperar en el largo plazo de la compañía: entonces, respectivamente, una perspectiva a corto plazo, que puede o no ocurrir inmediatamente (debido a que el precio de mercado puede tomar algún tiempo para alinear) en el primer caso, y una perspectiva a largo plazo que nos da una medida de cómo una empresa podría volver cada año durante los próximos años en el segundo caso.

No es tan difícil encontrar empresas que muestran un ROE de hasta 20 o 30% o incluso más, pero ya veremos mejor en los capítulos posteriores. Un inversionista que tiene que manejar grandes cantidades de dinero debe elegir acciones de alta ROE, por la que no debe esperar resultados extraordinarios como aquellos con P/E muy bajo, pero rendimientos más estables, evitando sorpresas desagradables desde el colapso de las cotizaciones bursátiles. Por el contrario, un inversor con muy poco capital disponible será más orientado a valores bajos de P/E para buscar rendimientos por encima de la norma.

Usted puede preguntarse por qué no se consideró el patrimonio neto promedio a 10 años en el cálculo del ROE, pero sólo el valor de el último año.

Esto se debe a que en el último valor del patrimonio neto, la historia de ganancias ya está incluida, porque el patrimonio neto es el resultado de la suma acumulada de las utilidades retenidas de los años anteriores. Así que en el último valor de patrimonio neto ya hemos considerado la historia de las ganancias que la empresa informó durante su historia.

Otras medidas que un analista puede considerar, pero que son más adecuados para un especialista en la materia, son la cantidad de la deuda que la empresa debe tomar y la cantidad de liquidez que tiene.

Pero si una empresa tiene demasiada deuda no sería capaz de garantizar beneficios aceptables, ya que tendrá que pagar demasiado interés sobre el dinero prestado, por lo que es imposible para una empresa durante 10 años, un alto nivel de deuda y beneficios satisfactorios, porque en el largo plazo, el efecto de los intereses pagados necesariamente afecta la utilidad neta promedia a 10 años. Aquí se demuestra, además, la elección correcta de los ingresos promedio a 10 años, el concepto clave de este trabajo. !48

Con respecto a la liquidez, una acción de alto ROE generalmente puede indicar que la compañía por debajo está pagando dividendos regulares, indicando que posee, al menos, el dinero para pagarlos, por lo tanto no hace demasiado crecer el capital. De hecho, si una empresa paga dividendos, la parte de la ganancia que aumenta el capital se reduce y por lo tanto esta no crece demasiado. Al final de cada ejercicio, la única parte de los ingresos netos que se añade a la anterior capital para obtener el nuevo valor es aquel no pagada como dividendos y reinvertida en la empresa para potenciar la modernización de la empresa. Con el mantenimiento de un patrimonio no excesivo, el ROE por tanto sigue siendo alta en los últimos años y los inversores tienen la posibilidad de esperar para los próximos años un pago regular de dividendos. Las empresas que pagan dividendos durante décadas, por lo general muestran valores bajos de equidad y altos valores de ROE, en comparación con aquellos que producen grandes ganancias y no distribuyéndolas, muestran valores muy altos de equidad y valores bajos de ROE (como Berkshire Hathaway y Apple, por ejemplo). Esto además justifica la elección de los inversores con grandes sumas de capital para invertir principalmente en valores de renta variable con un alto ROE, ya consiguiendo sólo de los dividendos resultados satisfactorios. Un inversor con poco capital conseguiría pequeñas cantidades de ganancia de dividendos, luego tiene que tratar de conseguir más resultados fuera de la norma mediante la compra de acciones con P/E muy bajo.

Otro aspecto que sugiere que un alto ROE puede significar alta liquidez es que, si una empresa tiene un capital bajo (y por lo tanto un alto ROE), esto puede ser debido a una enorme recompra de acciones realizadas en el pasado, lo que significa que la compañía ha demostrado tener suficiente liquidez para recomprar sus acciones a precio de mercado, que a menudo son mucho más altos que los precios a los que se colocan inicialmente las acciones. Por esta razón, es posible que algunas empresas registran un capital propio negativo, sólo por el hecho de que se han recuperado importantes cantidades de acciones a un precio superior al de la oferta pública inicial (IPO - Oferta Pública Inicial).

Para el inversor medio, por lo tanto, considerar el ROE y el P/E es ya un buen punto de partida, ya que si una empresa presenta un alto ROE, está generando bastante beneficios y no está diluyendo el capital introduciendo nuevas acciones sobre el mercado (el patrimonio neto no es excesivo). Cuanto más una empresa diluye el capital, con aumentos continuos de capital, menos los anteriores inversores se beneficiarán de las ganancias, ya que la base de

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inversionistas que se "recompensa" se amplía y el ROE disminuye, aumentando la equidad al denominador.

Por último, subrayamos que un alto ROE también indica que la empresa es capaz de generar ganancias con poca necesidad de capital, que está trabajando en un negocio que no requiere grandes inversiones, estable, sin necesidad de renovación de infraestructuras o ajustes permanentes para mantenerse a la altura de los tiempos. Por lo general las mejores empresas en las que invertir son aquellas para las que las inversiones de capital realizadas no son derrochadas, por ejemplo, las máquinas tienen una vida de uso mucho mayor que el periodo de amortización y no requieren el reemplazo constante. Así que la compañía está comprando maquinarias y construyendo infraestructuras para las que introduce el gasto en la cuenta de resultados como gasto durante el período de amortización - por ejemplo, una inversión de 1.000.000 € se incluye como gasto en la cuenta de resultados durante 4 años en fila como un gasto de 250.000 € - pero está usando las máquinas y las infraestructuras durante un período mucho más prolongado de cuatro años, por lo que ya no está presente más en el estado de resultados como un gasto, debido a que ya se registraron y el nivel de los beneficios no se verán afectados más de los costos y no tiene para comprar maquinaria nueva porque la vieja seguirá siendo válida y de trabajo estable porque el negocio no requiere de maquinaria cada vez más avanzada para mantener el ritmo con los tiempos cambiantes. Obviamente, esta hipótesis es plausible sólo para algunos sectores de la economía, luego, no se puede aplicar a las empresas que operan en la tecnología, pero sin duda se puede aplicar a las compañías de tabaco. Una máquina que fabrica cigarrillos hace 10 años, probablemente hoy es en día todavía válida para continuar para producir cigarrillos, aunque tal vez con diferentes composiciones del contenido de la mezcla de tabaco. Las empresas que operan en la electrónica como Apple puede inscribir grandes beneficios, pero deben invertir fuertemente en la investigación de nuevas tecnologías y materiales para mantener su ventaja competitiva y por lo tanto, se verán obligados a regresar a la empresa en forma de inversiones buena parte de los beneficios que producen para mantener el ritmo con los tiempos. Para una empresa que opera en un sector de alta tecnología no hay otra opción, si no el fin en un corto período de tiempo (basta pensar en la dramática caída sufrida por Nokia en los últimos años, por ejemplo, como se mencionó anteriormente).

Un alto ROE, por lo tanto, nos dice que la compañía está haciendo buenas ganancias (el numerador de la relación de ROE) sin necesidad de grandes capitales (el denominador de la ROE). Claro, se podría argumentar que una empresa puede todavía hacer grandes inversiones sin aumentar el capital (es !50

decir, sin realizar ampliaciones de capital o retener todas las ganancias y no dar dividendos) pero pidiendo fuertes préstamos a los bancos y por lo tanto aumentando muy los debidos con los bancos. Pero al hacerlo no sería capaz de garantizar buenos beneficios durante 10 años consecutivos, ya que tendrá que pagar un interés siempre más alto que va a sustraerse al resultado operativo antes de la ganancia neta, y luego sería capaz de mantener un patrimonio neto estable, pero no de tener los beneficios satisfactorios y por lo tanto el ROE todavía será bajo (bajo denominador, pero también bajo numerador).

Es importante advertir que el análisis del ROE no se puede aplicar a las empresas del sector bancario. Esto se debe a que los bancos se ven obligados por los reguladores para mantener un nivel mínimo de capital en el balance general como una protección para los riesgos que asumen al prestar dinero.

Así, en los bancos va a ser difícil de encontrar valores altos de ROE, por qué ellos no registrar valores muy bajos del patrimonio neto. Por lo tanto, con el nuestro sistema va a ser difícil de encontrar las acciones de los bancos como buenas oportunidades de inversión.

Si nos fijamos la distribución del ROE de las acciones que tenemos bajo nuestra observación, podemos ver que hay algo muy similar a lo que ocurre para la distribución del P/E, como se muestra en la Figura 16.

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Figura 16 - Gráfico de la distribución del ROE de las acciones en observación (www.theawareinvestor.com)

Observamos que la mayoría de las acciones tienen un ROE de menos de 20% y que el número de acciones más numerosas es en la gama de ROE entre 5 y 10%. Invertir en acciones con ROE de más del 20% significa una forma de !51

invertir en las mejores acciones a largo plazo. En el caso de que estas acciones también registran un P/E no excesivo encontramos probablemente las mejores acciones para invertir.

En este punto, si habéis entendido lo anterior, sois más en una posición de ventaja sobre la mayoría de los inversores "hágalo usted mismo" que compran y venden cada día en los mercados financieros. El resto del libro, sólo tomará un mayor refinamiento de los dos conceptos fundamentales aprendidas hasta el momento (la teoría del ROE y la teoría del P/E) y tratará de estructurar este conocimiento y terminarlo en un sistema de inversión sólido y completo.

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Consideraciones sobre el tamaño

Es el caso de considerar el tamaño de la empresa en la elección de las mejores acciones? La respuesta es SÍ.

En general, las grandes empresas implican un mayor interés, cuando una de ellas va a la quiebra el eco en todo el mundo es muy vasto. Pensemos en el caso de Lehman Brothers, los efectos fueron devastadores para las demás empresas de todo el mundo. ¿ Por el contrario, cuantos bancos pequeños han ido a la quiebra de cuyo nadie ha venido a conocimiento? Probablemente decenas cuyos inversores no tenían información al respecto. Tan grande es mejor y, usando una frase de Buffett: "Prefiero tener una pequeña parte de un gran diamante que toda la parte de un anillo de abalorios".

Una gran empresa tiene probablemente una historia de éxito detrás de ella, con un modelo de negocio de éxito y una cierta perspectiva; una pequeña debe demostrar ser capaz de garantizar un futuro sostenible con rendimientos estables a la inversión.

Si una pequeña empresa cotiza en la bolsa con un P/E muy bajo, es difícil obtener información sobre su posición de liquidez, por lo que no es fácil decidir si invertir o no en ella. Las grandes empresas con P/E bajos, en general, podrían ser grandes gangas, como Nokia, pero después del caso Lehman Brothers no se puede decir con certeza ni siquiera este ... Cada caso debe ser analizado en su propio derecho, pero el caso de Lehman Brothers creemos permanecerá en la historia como una anomalía y una excepción al sistema económico global, y su tratamiento requeriría un capítulo aparte que está más allá del alcance de este texto. !53

Sin embargo, la inversión en acciones de una empresa simplemente porque tiene un tamaño grande no es sabia, si la empresa no ha mostrado un rendimiento adecuado en el pasado. Además, más una empresa aumenta su tamaño, y más habrás dificultades para garantizar un buen rendimiento en el futuro, porque se necesita entrar en nuevos negocios, después de aquellos en los que ha entrado en el pasado ahora están saturados.

Es una situación similar a la que se produce para el inversionista en los mercados de valores: asegurar un retorno sobre $ 1 millón es una cosa, otra cosa es garantizar el mismo rendimiento sobre $ 100 mil millones (como Warren Buffett, por ejemplo) porque significa invertir no sólo en las mejores oportunidades, pero también comienzan a aceptar inversiones solo discretas.

Por lo tanto, es bien considerar la dimensión, pero no basar la decisión de invertir únicamente en esa.

Otra razón para preferir gran capitalización radica en el hecho que las empresas de pequeña capitalización son más propensas a ser compradas por otras empresas, por lo que nosotros perdemos nuestros beneficios futuros. Por lo general las acciones de P/E bajo y por lo tanto presumiblemente pequeña capitalización son codiciados por los compradores potenciales que saben que pueden comprar a un precio asequible una empresa que podría valer mucho más. Si la empresa compradora no es una buena inversión, las acciones de la sociedad adquirida se incorporarán en las acciones de la sociedad absorbente en la que nunca habríamos invertido. En estos casos, el inversionista debe esperar hasta el momento de la definición del precio de compra - que normalmente será más alto que un "premium" que el actual - y esperar a la alineación del precio de las acciones al precio al que será el adquisición, momento en el que se puede vender las acciones de la empresa adquirida, siempre que las acciones de la compañía compradora no son atractivos. Por ejemplo, si una empresa con un ROE de 50% y un P/E 5 es adquirida por una empresa con un ROE del 7% y un P/E de 30, el inversor debe definitivamente dedicarse a la venta de sus acciones de la empresa comprada después el precio se ajusta a lo establecido para la adquisición.

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Sobre los dividendos

Por lo que hemos dicho hasta ahora, debe ser claro que los dividendos en el pago actual o en perspectiva, ejercen la mayor influencia sobre el precio de una acción. Tenga la seguridad de que si una empresa paga dividendos regulares, el precio de su acción será menos propenso a cambios impredecibles si se compara con el de otra que no paga dividendos. De alguna manera el dividendo "justifica" el precio de las acciones, ya que si una acción paga 1 € de dividendo por año es poco probable que el precio de ella caiga por debajo de 10 €, de lo contrario volverá más del 10% de la inversión, lo que se traduciría en una carrera para comprar la acción, hasta que el precio no se eleva a un nivel que busca el retorno de la inversión en valores más normales.

Si una acción paga dividendos por lo general no se registrarán valores de P/E muy bajos porque los inversores se sentirán atraídos por el dinero recibido del pago regular de las mismas. Por el contrario, si una acción cotiza a un P/E muy bajo hay la probabilidad que la empresa ha cesado de pagar dividendos y, por lo tanto, los accionistas no encuentran una base concreta sobre la que determinar el precio. Para una acción que no paga dividendos todos los precios acerca de valores mínimos son razonables ya que el precio en sí ya no se justifica por un retorno concreto en términos de pago de un dividendo.

Raros son los casos en los que las empresas que no pagan dividendos asumen valores muy altos de P/E: entre éstos están Apple y Berkshire Hathaway, que tienen una historia de éxito detrás que sirve de protección a una excesiva reducción del precio. Sin embargo, según nuestra inversión, Apple y Berkshire Hathaway no son en nuestra opinión una buena oportunidad de inversión. !55

El rendimiento de una acción por el retorno de los dividendos sólo se conoce como el dividend yield, que se obtiene dividiendo el importe del dividendo atribuible a una sola acción del precio de la acción. Por lo general, este número no es superior a un 5% bruto; rara vez se encuentran acciones que ofrecen rentabilidades por dividendo superiores al 5%, y éstas son generalmente las acciones infravaloradas que siguen pagando dividendos. Si el P/E cae por debajo de un valor de 10 es posible que el rendimiento del dividendo se eleva a valores cercanos a 10% o incluso más. En la figura 17 se muestra el mejor rendimiento de los dividendos, que encontramos entre las acciones que tenemos en observación.

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Figura 17 - Las acciones con la mejor rentabilidad por dividendo

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Mientras que el ROE y el P/E intentan predecir cuáles podrían ser las mejores acciones para invertir en el futuro, la rentabilidad por dividendo nos proporciona la información sobre el nivel actual de dividendos ofrecidos por acciones, que pueden cambiar en los próximos años. Los rendimientos de los dividendos que se muestran en la figura están relacionados con los dividendos declarados en el ejercicio anterior, que pudieron no ser confirmados en los próximos años. HTC Corporation está ofreciendo un rendimiento excepcional de 14,34% debido a que el precio de las acciones se ha reducido a un P/E de 9.46. Con valores del precio normal, la rentabilidad por dividendo sin duda habría sido alta, pero cerca de un 7%. A pesar del dividendo excepcional, el precio de las acciones HTC se ha reducido mucho desde el 2012 por qué HTC ha declarado ni una cuarta parte de los beneficios que declaró el año anterior.

A continuación, basar un sistema de inversión sólo sobre la cantidad de rentabilidades por dividendo puede ser muy peligroso, ya que no se tendría en cuenta las previsiones para los próximos años, pero sólo lo que sería la ganancia en el precio actual, si la empresa tuviera que seguir pagando los mismos dividendos pagados en el ejercicio anterior.

Es muy importante añadir que los dividendos se gravan de acuerdo con las normas de imposición sobre las ganancias de capital; por ejemplo en Italia, en este momento se aplica un impuesto de 20%. Y aún más importante es tener en cuenta que sobre las acciones extranjeras, por ejemplo, las estadounidenses, se aplica una doble imposición por el país extranjero y por el Estado de residencia, y el ingreso neto para final resultante se reduce considerablemente.

Y ese es el caso que se aplique a Philip Morris, Altria y el resto de las acciones de los Estados Unidos y generalmente fuera de las fronteras nacionales.

Este factor es lo que, a veces con razón, a veces como una excusa, es aducida por los gerentes de las empresas para decidir no pagar dividendos. El hecho que en el pago de los dividendos "se pierda" parte de los beneficios en forma de impuestos y se reduce así la rentabilidad de la empresa, lo que no ocurriría si los beneficios debían ser reintegrados en la empresa en forma de reserva de capital aumentando sólo la voz contable de esta. Las ganancias reintegradas en la empresa podrían ser utilizadas para mejorar aún más el negocio, hacer inversiones y, por lo tanto, producir más y más ganancias en el futuro. Lo que hemos dado es exactamente la razón por la que Warren Buffett ha proporcionado históricamente acerca de su decisión de no pagar dividendos.

Sin embargo, cuando se utiliza esta estrategia para cubrir el despilfarro del capital de la empresa, esta se convierte en una excusa que no dura mucho !57

tiempo, sin embargo. Por lo tanto, el análisis de los rendimientos a 10 años también nos protege contra este nuevo inconveniente.

La decisión de no distribuir dividendos es aceptable cuando la empresa se encuentra en una fase de desarrollo en el que amplía sus actividades en otras áreas ; por ejemplo, se puede aceptar la decisión de Google de no distribuir dividendos, porque Google es cada vez en más y más mercados de año en año.

Google comenzó con un motor de búsqueda en la web, pero ahora se ha entrado en una serie de mercados diferentes: se ha desarrollado un nuevo sistema operativo (Android), que es el más utilizado en los teléfonos inteligentes en el mundo, ha entrado en el mercado de teléfonos inteligentes y las tabletas, se ha diseñado un par de gafas que pueden poner la pantalla de un ordenador directamente en los ojos del usuario. En pocas palabras, está invirtiendo intensamente en la investigación, de la misma manera hecho por Apple en los últimos años. Por el contrario, una empresa que opera en un mercado estable debe pagar dividendos, ya que no es capaz de reinvertir todas sus ganancias para expandir su negocio. Tan pronto como Apple alcanzó una posición estable en el mercado de los teléfonos inteligentes y las tabletas, ha decidido comenzar a pagar dividendos, aunque con una pequeña cantidad en comparación con la cantidad de ganancias que es capaz de generar. Y esto está provocando una caída en la cotización de sus acciones, tanto porque los inversionistas no ven grandes perspectivas en el largo plazo, y ya que no recibe un porcentaje aceptable de los dividendos sobre dichas acciones.

Si un inversionista tiene una participación en el largo plazo no tendrá que preocuparse mucho acerca de las fechas relacionadas con el pago de dividendos. Sin embargo, si un inversionista tiene la intención de salir de una acción, pero sólo después de haber recibido los dividendos, se deben tener en cuenta las fechas siguientes asociadas con el pago de un dividendo: •

la fecha de declaración del dividendo (fecha de declaración): la fecha en que la empresa dice que va a pagar dividendos y en qué fechas;

•

ex-date (fecha ex-dividendo): fecha antes de la cual un nuevo accionista deberá adquirir las acciones para tener derecho a los dividendos. Esto se debe porque el registro de accionistas de la compañía requiere 2-3 días para ser actualizados, por lo que esta fecha se utiliza para determinar si el vendedor o el comprador de la acción tiene derecho a los dividendos;

•

la fecha de grabación (fecha de registro): la fecha en la que debe tener la acción para tener derecho a los dividendos; !58

•

fecha de pago (fecha de pago): la fecha en que se paga el dividendo en realidad.

Así que para obtener el derecho al dividendo debéis vender la acción sólo después de la fecha de registro y aún poseerla por lo menos durante los días que van desde la fecha de pago de dividendo hasta la fecha de registro.

Hay que añadir que la frecuencia del pago de dividendos también afecta marginalmente el precio de la acción. De hecho los días anteriores al pago de dividendos será un aumento en el precio de las acciones debido a la llegada de los especuladores que están interesados en el dividendo, inmediatamente después de la fecha de registro habrá una disminución de el precio debida a los especuladores que quieren usar dinero en efectivo para ir a recoger los dividendos de otra acción. Pero no es tan fácil vender inmediatamente después de la fecha de registro, ya que muchos tienen la misma intención y hay la necesidad de vender a cualquier precio (en el mejor) para deshacerse de la acción. Los primeros que logran vender se pueden beneficiar de este artificio (que también podríamos llamar arbitraje), mientras que los segundos no puede conseguir prácticamente cualquier ganancia considerando el dividendo total recibido y la pérdida sufrida en la venta y los gastos bancarios.

Para reducir un poco este problema, algunas empresas fraccionan dividendos en pagos más infra-anuales (por ejemplo, cada tres meses), por lo que la cantidad de los dividendos no supera el 1% del precio de la acción y se reducen estas operaciones especulativas. De este modo, el precio de las acciones se estabiliza y está menos sujeto a los ataques especulativos. No son muchas, sin embargo, las empresas que pagan dividendos de manera que puedan ser segmentada, entre ellos Philip Morris, Altria, Lorillard y Eni también para mencionar una acción en el mercado italiano.

Una consecuentia del pago de los dividendos es el aumento general de los precios que por lo general se produce en los meses antes de la primavera. De hecho, en los meses comprendidos entre abril y junio, la mayoría de las empresas efectuan el pago de los dividendos anuales, los cuales están estrechamente relacionados con el cierre del ejercicio presupuestario.

Normalmente, una empresa declara la cantidad de dividendos en base a la cantidad de las ganancias registradas al cierre del ejercicio. Los estados financieros son publicados en la mayoría de los casos a principios de año y de esto depende el hecho de que se paguen los dividendos en los meses inmediatamente después. Así que para aquellos que quieren empezar a invertir en acciones es el caso de empezar a comprar acciones en el otoño/invierno para estar preparados para este aumento general de los precios resultante en el !59

pago de dividendos. Por lo contrario, la peor opción es invertir en general en los meses de junio a agosto, ya que son los más distantes al pago sucesivo de dividendos. Este argumento, obviamente, no se aplica a las empresas que fraccionan sus dividendos en varias cuotas durante el año, por ejemplo 4 pagos de dividendos cada 3 meses (por ejemplo, Philip Morris, Altria, Lorillard, Moody, GlaxoSmithKline, IBM, etc.) o dos tramos de dividendos cada 6 meses (por ejemplo, Eni).

Además, una explicación adicional de la caída de los precios después de dividendos podría ser debido al hecho de que muchos pequeños inversores deciden dejar la bolsa en los meses de verano para utilizar los logros obtenidos en sus vacaciones y regresar a los mercados en el mes de septiembre, por ejemplo. Un fenómeno similar se cree que está presente, aunque con descensos de precios mucho menos vistosas, los viernes, debido a los pequeños inversores que prefieren mantenerse alejados de la bolsa de valores durante el fin de semana y utilizar los beneficios obtenidos durante la semana en su fin de semana. De esta manera, los acontecimientos negativos que pueden ocurrir durante el fin de semana no tendrían un impacto en sus billeteras.

Todo esto puede ser muy frustrante para un inversor que se queda en la bolsa durante períodos muy largos, pero en el largo plazo dentro y fuera todo el tiempo de la bolsa de valores sólo produce inconvenientes en cuanto a los impuestos sobre ganancias de capital, gastos bancarios, rentabilidad por dividendo menor y mayor precio de compra y, por último, porque si salimos hoy de la bolsa de valores, tarde o temprano lo más probable es que volvamos a comprar a precios menos asequibles que los que se vendió.

Por el contrario, porque en los meses de enero, abril, julio y octubre las empresas presenten informes trimestrales, por lo general en estos meses se registra un aumento generalizado de los precios de las acciones que centrano o mejoran ("beat the estimates" en Inglés) las previsiones de los analistas.

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Un posible índice para clasificar las acciones

De lo que hemos dicho en los capítulos anteriores, los factores que un inversor debe calcular y tener en cuenta son los siguientes, de acuerdo al nuestro orden de importancia: 1.

2.

!61

el ROE como una medida de la capacidad de la empresa para garantizar a largo plazo para los próximos años un rendimiento adecuado para la inversión en la acción, de acuerdo con el principio de que la compra de una acción es el mismo que entrar en una parte del capital de la empresa; el ROE debe calcularse sobre el promedio de 10 años de beneficios netos. La parte principal de su cartera debe estar compuesta por acciones con alto ROE; la rentabilidad que cabe esperar en este tipo de acción es, probablemente, no excepcional, pero más estable a lo largo de los años. el P/E (precio dividido por las ganancias) como una medida para entender cómo está subvaluada o sobrevaluada la acción ahora, así que tenemos una medida de la posibilidad de un reajuste del precio de la acción al precio "correcto". Por supuesto, también es importante en este caso que las ganancias se calculan de acuerdo con el promedio de 10 años. La regla a seguir es no utilizar grandes sumas de su parte sobre las empresas con P/E muy bajos, ya que casi se "apuesta" en la subida de la acción y, por tanto, se raya hacia la especulación. Sin embargo, las acciones a bajo P/E son aquellas en las que esperar ganancias tan altas como sea posible, incluso a tres

3.

4.

dígitos. capitalización, que es el valor de mercado de la empresa que resulte de multiplicar el número de acciones en circulación por el precio de la misma. Se debe preferir las grandes empresas con una marca fuerte y con un historial probado de beneficios. Sin embargo, esta es una menos importante que los dos primeros.

La rentabilidad por dividendo, que es una medida para ver si la empresa está pagando dividendos, lo cual es una manera de estar seguro de que al menos un retorno por dividendos se puede obtener, aunque esto también puede deducirse de un alto ROE, como ya se mencionó. Pero a veces las acciones de alta rentabilidad por dividendo no muestran altos valores de ROE (Santander, Enel, Vodafone, Gazprom, Gas Natural).

Repetimos otra vez: ponéis vuestra atención en los medios de 10 años de los beneficios netos y es muy probable que evitaréis los errores más comunes que se realizan por lo general en las operaciones bursátiles.

Sacáis el promedio de los ingresos de 10 años de la compañía, y si este promedio es negativo, ponéis las acciones de la empresa en su basura y no las consideráis para los próximos 2 o 3 años. Usando este método es probable que tiraréis en la papelera el 70% de todas las empresas que cotizan en bolsa en el mundo!

Con este sistema básico en nuestras manos, estamos ahora en condiciones de llegar a un índice que nos permita comparar cada acción con otra para averiguar cuál de los dos es más conveniente para las inversiones. Suponiendo que los 4 criterios antes mencionados ya están ordenados por orden de importancia: ROE, P/E, rentabilidad por dividendo y capitalización de mercado, podemos proponer el siguiente índice:

(ROE)3 * √ Capitalization

* (1+DividendYield)4

(P/E)2 De esta manera ponemos el mayor énfasis en los grandes valores de ROE, y luego en pequeños valores de P/E, y luego grandes valores de capitalización y rentabilidad por dividendo. Decidimos aplicar la raíz cuadrada de la !62

capitalización, no prefiriendo en todo caso las grandes empresas, pero sólo aquellos que también muestran altos valores de ROE y bajo P/E. De lo contrario, no volveríamos a elegir una empresa sólo porque tiene grandes dimensiones.

En cuanto a los rendimientos de los dividendos, decidimos añadirle 1 para no excluir a una empresa sólo porque no paga dividendos. También hemos decidido subir a la cuarta potencia la rentabilidad por dividendo + 1 porque en caso contrario - como dice alguna evidencia - la incidencia de la rentabilidad por dividendo habría sido insignificante, ya que si dos empresas pagan dividendos probablemente la diferencia de su rentabilidad por dividendo no será muy elevada, ya que ambas serían en torno a un 5% bruto probablemente.

En cualquier caso, vamos a dar más importancia a las acciones que pagan dividendos dejando intacto el índice para las acciones que no los pagan en absoluto. Además, cuanto mayor sea el dividendo, mayor es el factor de multiplicación y mejor el posicionamiento final de la acción en nuestra clasificación personal.

Así que, en general, los valores de la rentabilidad por dividendo no varían mucho de una acción a otra si ambas pagan dividendos. Si una acción tuviera que tener una rentabilidad por dividendo del 20% significaría que la acción regresa cada año un 20% al precio actual también sin tener en cuenta una posible devaluación del mismo título. De ello se desprende que este número suele ser del orden de las tasas de interés de los instrumentos de renta fija alternativa, por lo tanto, en nuestros días alrededor del 5% bruto.

La siguiente es una lista de los mejores índices de la columna AII (Aware Investor Index) obtenidos en la fecha de 12 de mayo, 2013 (Se puede acceder a la lista completa en: www.theawareinvestor.com):

! !63

De esta manera tenemos una medida de cómo una empresa es más atractiva que otra. El índice se ha indicado de 4 cifras decimales.

A partir de nuestra experiencia, el valor del índice debe interpretarse de la siguiente manera:

Valor del índice

Lectura

Mayor que 100

Grandes oportunidades de inversión

Entre 10 y 100

Buenas oportunidades de inversión

Entre 1 y 10

Oportunidades discretas de Inversión

Menos de 1

Para evitarlo, oportunidades no atractivas

Mostramos ahora el procedimiento que dio lugar al cálculo del índice de The Western Union Company.

El punto de partida es la identificación de los beneficios netos de los últimos 10 años (en millones de dólares) 2012: 2011: 2010: 2009: 2008: 2007: 2006: 2005: 2004: 2003: (1) (2)

1.025 Mln $ 1.165 Mln $ 910 Mln $ 849 Mln $ 919 Mln $ 857 Mln $ 914 Mln $ 927 Mln $ 751 Mln $ 633 Mln $ Los ingresos promedio de 10 años es de $ 858 millones por año.

El número de acciones en circulación al cierre de 2012 es de 607 millones. !64

(3) (4) (5) (6) (7) (8) (9)

EPS (ingresos promedio a 10 años por acción) = (1) / (2) = $ 1.41 Precio = $ 15.99 el 12 de mayo 2013 P/E = Precio de la acción/EPS = (4) / (3) = 11,31 Patrimonio (Equity) = $ 940 millones ROE = Utilidad Media / Patrimonio neto = (1) / (6) = 0.9131 (91.31%) Dividendo por acción = $ 0.50 Dividend Yield = Dividendo por acción / cotización de las acciones = (8) / (4) = 0,0313 = 3,13% (10) Capitalización = (2) * (4) = $ 9.712 millones Índice = [(7)3/(5)2] * √(10) * (1+ (9))4 = ( 0.9131 3 / 11.31 2 ) * √9,712,000,000 * (1+0.0313) 4 = 663 Del mismo modo, podéis calcular el índice de su propia acción.

Ahora vamos a ver cuáles han sido los rendimientos de los diez primeros acciones identificadas en 2012, teniendo en cuenta sólo aquellas con P/E normal (por lo menos cerca de 15), ya que las acciones con bajo P/E han entrado en nuestra clasificación, principalmente porque han sufrido una gran caída de los precios en los últimos meses.

Acción

Precio al 1 Ene. 2012

Precio al 31 Dic 2012

Ganancia en el precio

Dividend Yield

Ganancia total

HCA Holdings

22.03 $

30.17 $

36.95%

29.5%

66.45%

Lockheed Martin

80.90 $

92.29 $

14.08%

4.43%

18.51%

Philip Morris Intl.

78.48 $

83.64 $

6.57%

3.63%

10.20%

BT Group

1.91 £

2.31 £

20.94%

4.97%

25.91%

Altria Group

29.65 $

31.44 $

6.04%

5.16%

11.20%

114 $

116.67 $

2.34%

5.30%

7.64%

GlaxoSmithKline

45.68 $

43.47 $

4.84%

5.57%

10.73%

DISH Network

28.48 $

36.40 $

27.81%

3.51%

31.32%

McGraw-Hill

45.67 $

54.67 $

19.71%

7.70%

27.41%

Intercontinental Hotels

12.4 £

17.07 £

37.66%

3.36%

41.02%

Promedio

7.31%

24.04%

Lorillard

!65

Por lo tanto, la mejor acción (HCA Holdings) habría ofrecido una ganancia del 66,45%, mientras que la peor acción habría ofrecido una ganancia de 7,64% y una cartera compuesta por partes iguales por los 10 títulos habría ofrecido una ganancia de 24,04% para el año, mucho mejor que las ganancias que se pueden registrar como una alternativa de inversión a las acciones. Si además tenemos en cuenta las acciones de P/E bajo la ganancia no habría sido tan bueno, esto se debe a que se ha calculado el índice para un posible rendimiento futuro que las acciones identificadas pueden ofrecer, en lugar de las ganancias que han ofrecido en el pasado. Así que en los próximos años en los valores identificados esperamos mejores rendimientos que los ofrecidos en el año 2012. Por ejemplo, Western Union ha entrado en nuestra lista sólo porque ha experimentado una importante caída de los precios. Y esto es aún más cierto para ITT Educational Services, Cellcom Israel y Strayer Education.

Como un nuevo análisis de la bondad de nuestras 10 acciones, calculamos la ganancia total para los últimos 5 años; el cálculo de los dividendos sería más difícil, debido a que los rendimientos de los dividendos son diferentes de un año a otro y tienen que ser calculados para cada año teniendo en cuenta un precio inicial diferente.

Acción

Precio al 1 Ene. 2008

Precio al 31 Dic 2012

Ganancia total

Ganancia Anual

31.12 $ (Mar 10th

30.17 $

-0.03%

0%

Lockheed Martin

78.78 $

92.29 $

17.15%

3.43%

Philip Morris Intl.

49.15 $ (Mar 17 2008)

83.64 $

70.17%

14.03%

2.65 £

2.31 £

-12.8%

-2.57%

Altria Group

21.37 $ (Mar 31 2008)

31.44 $

47.17%

9.42%

Lorillard

72.76 $ (Jun 9 2008)

116.67 $

60.35%

12.07%

GlaxoSmithKline

50.29 $

43.47 $

-13.56%

-2.71%

DISH Network

33.48 $

36.40 $

8.72%

1.74%

McGraw-Hill

40.81 $

54.67 $

13.86%

2.77%

HCA Holdings

BT Group

!66

Intercontinental Hotels

8.75 $

17.07 £

95.08%

19.02%

Promedio

28.61%

5.72%

La rentabilidad por dividendo del 7,31% obtenido en 2012, sobre las acciones anteriores es algo poco común, ya que depende de los dividendos extraordinarios pagados por HCA Holdings y McGraw-Hill, así que es probable que no se repetirá en los próximos años. Así, con una rentabilidad por dividendo media de nuestros valores a un más normal 3,5%, en el supuesto de que hemos registrado producir el mismo dividendo cada año durante los últimos 5 años, podemos suponer un aumento medio anual de una cartera de la igualdad de pesos de los 10 títulos igual al 9,22%, y un aumento general de los últimos 5 años en el 46,11%; no es mal en comparación con las inversiones de renta fija alternativas y teniendo en cuenta que el rendimiento se logró en los años que han experimentado dos enorme crisis financiera debido a las hipotecas de alto riesgo en 2008 y la deuda soberana en 2011.

El esquema sobre muestra nos que las acciones de alta ROE y no sobreestimadas (no excesivo P/E) son capaces de registrar rendimientos estables en los últimos años, mientras que aquellos con bajo P/E por debajo, obviamente, han registrado grandes pérdidas. Pero estamos dispuestos a invertir en ellas sólo ahora que sus precios se han reducido drásticamente.

Como podéis ver, los beneficios obtenidos no son excepcionales, aunque estable; si deseáis conseguir resultados excepcionales, debéis invertir necesariamente una parte de su cartera en acciones con bajos valores de P/E, siempre teniendo en cuenta que estas podrían ser riesgosas debido a que son empresas que se enfrentan a tiempos difíciles y que pueden o no pueden superar las dificultades actuales. En el próximo capítulo vamos a detallar este aspecto.

En cualquier caso, si tenéis una perspectiva de mediano plazo, no podéis invertir en acciones con un alto ROE y con P/E alto ya que, incluso si tienen el potencial de ofrecer un alto rendimiento, esto daría lugar a una alta ganancia sólo después de al menos un año o dos, porque un alto ROE nos dice que la empresa tiene la posibilidad de obtener beneficios en los próximos años, pero no que un aumento inmediato va a ocurrir. Por lo tanto, el riesgo es invertir en acciones que podrían moverse en lo inmediato también a una serie de P/E a valores más bajos, para regresar sólo después de un año o más a un precio mayor. Por ejemplo, en febrero de 2013 hemos experimentado la crisis de !67

McGraw-Hill y Moody’s debido a la acción del gobierno de Estados Unidos a las agencias de calificación en las puntuaciones otorgadas antes de la crisis del los mudos subprime en 2008. Moody’s, por ejemplo intercambiaba a un P/E de 25 en los ingresos promedio en 10 años, y después de la noticia sobre la acción surgió, perdió el 20% de su valor en dos días, con lo que su P/E bajó a 20. Un inversor a largo plazo no se hubiera vendido las acciones, convencido de la importancia y de el valor de la acción en los próximos años, pero un inversor a corto plazo habría sido muy impresionado por la situación y habría tenido la tentación de vender la acción. Así que si tenéis una perspectiva a corto plazo, usted nunca tendrá que invertir en acciones con P/E elevado, incluso si tienen valores excepcionales de ROE. Podría ayudar dibujar un gráfico realizado por nueve áreas distintas cada uno correspondiente a una combinación diferente de bandas ROE y P/E. Si ponemos en el eje x tres bandas correspondientes a bajos valores de ROE (digamos por debajo del 15%), valores medios de ROE (es decir, entre 15% y 25%) y altos valores de ROE (por ejemplo más del 25%) y , poniendo en el eje y otras tres bandas correspondientes a bajo P/E (digamos menos de 10), valores medios de P/E (es decir, entre 10 y 30) y altos valores de P/E (digamos más de 30) , es posible obtener un diagrama como en la siguiente figura 18.

Facebook Amazon

GoogleMastercard

+ P/E

Apple

Inditex SAP

Oracle L’Oreal Verizon Adidas

Walt Disney Pfizer K+S Novartis Nike Philips Dow Chemical Xerox

-

Munich RE Shell Porsche BP Repsol HP Ing Groep Renault

-

Hugo Boss

BHP Billiton Home Depot Wal-Mart Unilever P&G Eli Lilly Pepsi Co Harley D. Intel American Ex. Exxon Nestlè Coca Cola Audi Total

Astrazeneca Marks & Spencer Best Buy

ROE

Accenture UPS

Verisign

Colgate Palmolive

Boeing Roche Philip Morris Moody’s IBM Lockheed Martin Swisscom Western Union Dell Nokia

Cellcom Israel ITT

+

!68

Figura 18 - Gráfico que muestra la posición de las acciones relacionadas con las dos dimensiones de ROE y P/E.

Las acciones más baratas son en el cuadrante inferior derecho del diagrama, como son acciones tanto a largo plazo como a corto plazo. Se trata en general de los casos inexplicables, como ITT Educational Services, que nunca han mostrado un rendimiento negativo, pero se están vendiendo a un precio de 2 P/E, tal vez porque no están pagando dividendos, obteniendo altos valores de ROE, como resultado de un fuerte recompra de acciones.

Las acciones en los otros dos cuadrantes inferiores son más adecuados para una perspectiva a corto plazo, ya que se subestiman, pero con un moderado o bajo futuro a largo plazo. Las acciones en el centro-derecha de la línea son convenientes para una perspectiva a largo plazo, ya que son acciones a un precio justo, pero con un alto potencial; las acciones en el cuadrante superior derecho pueden ser peligrosas debido que su potencial a largo plazo podría estar ya descontado en el precio, ya que están sobrevaloradas.

Las peores acciones en las que invertir deben ser aquellas en el cuadrante superior izquierdo, ya que son sobrevalorado, y tambien con bajas perspectivas de largo plazo.

En cualquier caso, todos los valores en el esquema son por lo menos empresas con ingresos medios de 10 años positivos. Las acciones con ganancias medias negativas a 10 años se consideran basura y de evitar para un inversor.

!69

!70

Cómo construir su propia cartera de acciones

Hemos dicho en el texto que el inversor debe tener una perspectiva de inversión a largo plazo, por lo que la parte principal de su cartera debe ser invertida en acciones con un ROE alto.

Partiendo del principio de que no debe invertir los ahorros que son necesarios para la vida cotidiana, pero sólo el exceso, creemos que la proporción de ese porcentaje se debe invertir más del 80% en valores con un alto ROE que dan los dividendos de retorno, y el 20% en acciones con P/E bajo que podrían subir en el rango normal de P/E haciendo rendimientos récord por encima de la norma. Por ejemplo, una buena cartera de una inversión de 100.000 €, mediante referencia a las clasificaciónes presentadas en el apéndice, pensamos que sería de la siguiente manera:

!71

Porcentaje de participación

Importe de la cuota

Acción

ROE

P/E

10%

10,000 €

HCA Holdings

>100%

14.97

10%

10,000 €

Lockheed Martin

>100%

14.95

10%

10,000 €

Philip Morris

>100%

22.09

10%

10,000 €

BT Group

>100%

16.05

10%

10,000 €

Altria Group

>100%

21.47

10%

10,000 €

Western Union

91.31%

11.31

10%

10,000 €

Lorillard

>100%

18.56

10%

10,000 €

GlaxoSmithKline

63.67%

19.10

5%

5,000 €

Safe Bulkers

28.80%

3.15

5%

5,000 €

ITT Educational

>100%

1.97

5%

5,000 €

Cellcom Israel

>100%

4.25

5%

5,000 €

Nutrisystem

60.90%

6.56

Como podéis ver, todas las acciones de alta ROE nunca caen muy por debajo del valor de 20 P/E, entonces tenemos una confirmación más de que las buenas empresas de largo plazo casi nunca son subestimadas, mientras que en algunos casos son bastante sobrevaloradas, como en el caso de Colgate Palmolive que se desplaza alrededor de un P/E de 30. Sólo Western Union tiene un P/E bajo de 10. Los P/E obtenidos son a veces cerca de 25, más alto que el valor de 20 que hemos creado como un precio justo. Esto podría ser debido al hecho de que se utilizaron los resultados promedios de 10 años para su cálculo y no sólo utilidades del año pasado, por lo que el cálculo es hecho en manera bastante conservadora.

Sin embargo, con nuestro sistema siempre estamos invirtiendo en empresas que en los últimos 10 años han hecho buenas ganancias y por lo tanto no con resultados medios a 10 años negativos, por lo que incluso las empresas que están en el segundo grupo son todavía buenas empresas en comparación a la magnitud de las acciones sin valor que a menudo se cotizan en los mercados financieros, que no producen beneficios, no tienen una historia detrás de él y no ofrecen dividendos... Hemos decidido poner 5% de Safe Bulkers, ITT, !72

Cellcom Israel y Nutrisystem porque estos muestran tanto un bajo P/E que un alto ROE, y luego en las primeras posiciones de nuestra clasificación global.

Hay que decir que la clasificación obtenida no debe ser tomada literalmente, sino que un inversor debe elegir las acciones que considera más adecuadas para él, en cuanto a los sectores de actividad, la marca, la historia y así sucesivamente. Así que los primeros títulos de la clasificación pueden ser considerados de manera diferente por cada inversor.

Con respecto a la estrategia de salida, es decir, cuando una cartera de valores debe ser vendido, es conveniente vender un valor si está en un nivel muy alto de P/E, por ejemplo, mayor que 50, lo que significaría que el acción se ha exagerado mucho. Tan pronto como una inversión en un título debería comenzar a registrar altos beneficios con un P/E en niveles muy altos, es posible que desearíais vender y aumentar el porcentaje invertido en acciones con un alto ROE y con un moderado P/E. Por ejemplo, aunque no probable, pero si las acciones de ITT Educational Services repente se volverían a ser sobrevaloradas por el mercado, registrando un P/E de 50, nuestros € 5.000 se convertirían en € 120.000; este dinero debe ser recuperado a través de la venta de acciones de ITT, que ya ha cumplido su finalidad, para adquirir acciones adicionales de alto ROE, pero no sobrevalorada, por ejemplo, con la entrega de 10.000 € en cada una de las acciones en el primer grupo, que mientras tanto no se han revalorizado, o ir a comprar otras diversas acciones en nuestras clasificaciónes. Este ejercicio es del inversor, que él mismo decidirá sobre las acciones para mejorar la posición en función del tiempo particular del mercado, siempre de acuerdo con el principio habitual de que período a período algunas acciones son más infravaloradas que otras en el mercado.

Procediendo de esta manera también se reduce el riesgo de la cartera porque vendemos una acción con el mismo dinero e invertimos por ejemplo en otros 5 ó 10 acciones diferentes; sin duda es menos probable registrar pérdidas en un 5 o 10 diferentes acciones que sobre una sola acción.

Por el contrario, sin embargo, si compráis una acción que no paga dividendos a un P/E muy bajo, cuando la empresa tuviera que volver a pagar dividendos, el precio volvería a la normalidad y los que compraron a un P/E muy bajo van a grabar rendimientos de dividendo muy alto. En tales casos, no debe vender a la ligera, para no privarse del privilegio de comenzar a recibir dividendos altos, privilegio que se perdería de inmediato con la venta de la acción. En general, creemos que, salvo en casos especiales, en los que en realidad el futuro de la empresa no es clara, mantener una acción a largo plazo es la estrategia que sin duda paga más. !73

Algunas acciones con marca fuerte deben ser tomadas con P/E muy alto tambien. Tomemos, por ejemplo, Moody’s. Se trata de una acción de la marca excepcional, con un alto ROE. Si habéis tenido la oportunidad de comprar a un P/E moderado en torno al 20 es absolutamente tesoro, porque por lo general acciones similares intercambian a P/E muy alto, porqué ya hoy en los precios contienen los beneficios futuros. Acciones como Moody’s tienen que ser mantenidas incluso con un alto P/E en torno a 50. En este caso, estamos seguros de que la acción no sólo está sobrevalorado por la marca, sino también porque hay valores financieros subyacentes que argumentan el precio de la acción, no como títulos solo de moda como Linkedin, Facebook, Amazon y otros.

Otra razón para vender una acción puede ser debido a la disponibilidad de nuevos datos financieros obtenidos de una determinada empresa, a través del cual entendemos que las condiciones para las que habíamos comprado el título ya no son válidas. En este caso, probablemente sufriréis una pérdida en la inversión, por lo que este es el peor escenario para el nuestro sistema.

Es de advertir al lector, sin embargo, que no es necesario esperar una inmediata subida por las acciones de bajo P/E. Un inversor podría pensar: yo invierto en esta acción con un P/E de 3, por lo que en poco tiempo tengo en las manos 5 veces el dinero que he invertido. Por desgracia, no es así. De la observación de los mercados que hemos hecho en los últimos años, se observa que las empresas a bajo P/E a menudo permanecen así durante años, hasta que vuelvan de nuevo en gracia ante los ojos de un buen número de inversores. Acciones como Renault e ING Groep, por ejemplo, viajan ahora a partir de 3-4 años con un P/E de menos de 5, y nadie puede predecir si, y cuando regresen a niveles "normales" de P/E, por ejemplo alrededor de 15.

Así que utilizar una pequeña parte de su fortuna en este tipo de acciones puede estar bien, pero definitivamente no es bueno emplear la parte más importante de la cartera, ya que ahora se ha repetido varias veces.

De todos modos la información del P/E no debe ser subestimada en comparación con la de la ROE. Nos proporciona una garantía importante de que el precio de una acción no puede bajar a 0 tan fácil y hacernos perder todo nuestro dinero. Claro, una empresa puede fallar y luego hacernos perder todo el dinero que hemos invertido en su acción, pero para perder todo nuestro dinero todas las empresas que hemos incluido en nuestro portafolio tienen que fallar. Y en general, las grandes pérdidas se sufren cuando se invierte en acciones con un muy alto P/E, posibilidad que está excluida de nuestro sistema, sin embargo, debido a que en la clasificación global se considera el valor de los P/E, y las acciones con P/E alto son necesariamente en !74

posiciones de refuerzo, aunque con valores altos de ROE. Si una acción tiene un precio con un P/E de 60 pronto podría caer a valores normales, por ejemplo 20, y luego perder el 70% del capital inicial. Pero el mercado de valores puede ser impredecible, también podéis invertir en una acción con un P/E muy bajo de 3, pero esta acción aún podría bajar a un P/E de 1, y entonces perdemos, sin embargo, el 70% del dinero invertido, aunque ciertamente como se discute en el texto es una hipótesis menos probable que la anterior. En cualquier caso, aquellos que invierten en el mercado de valores no pueden tener miedo cuando el dinero invertido en una acción cae de cuota de un 10 o un 20%; si un inversor vende si la pérdida supera el 2-3% porque tiene miedo de perder demasiado, luego se encontrará a comprar a un precio más alto que el vendió. En cualquier caso, los resultados deben ser evaluados a largo plazo y no nel resultado de un mes después de la compra de una acción.

La regla número uno para operar en el mercado de valores es tener paciencia.

Y si no se controla con demasiada frecuencia los precios creemos que es lo mejor. Otra famosa cita de Buffett es algo como esto: "En lugar de perder días para observar las fluctuaciones de precios de las acciones prefiero para mí estudiar un presupuesto para asegurar que las condiciones para las que he comprado son todavía válidos." Y otra vez: "Para mí no sería un problema si el mercado de valores se mantuvo cerrado hasta un par de años y no sabía los precios de varios meses, pero sólo uno en el final de dos años. Valoro la compañía, el precio de las acciones sigue en consecuencia ".

No comprobar los precios de frecuencia reduce el riesgo de caer en la tentación de vender y mover su billetera demasiado. Vender porque no conseguimos una parte de las ganancias de inmediato está mal, porque a menudo el precio de la acción se mantiene estable durante largos períodos de tiempo, pero en cuestión de minutos puede grabar al instante aumentos de dos dígitos, con el riesgo de no tener esta en las manos cuando este incremento se manifiesta. Enormes ganancias se logran a largo plazo, con la permanencia en el mercado tanto como sea posible, siempre y cuando las acciones se compran convenientes y válidas.

Desde nuestra experiencia, las acciones para las que tenéis grandes posibilidades de obtener beneficios por encima de la norma son las que viajan en torno a un P/E de 1, ya que en ese caso o son empresas que fallan (y entonces se pierde todo invertido) o por lo que el precio de la acción debe aumentar al menos en torno a un P/E de 4 o 5 para obtener un precio bajo, pero no ridículo. Y es exactamente lo que pasó con ING Groep y Genworth Financials en los períodos analizados en el capítulo sobre el diseño del sistema.

Cuando una empresa registra un P/E de 1 es probable que estemos ante un !75

caso en el que los inversores se han dejado tomar la mano y han vendido más que cualquier lógica negativa y luego cambiando de opinión en los días siguientes, y recomprando hasta realinear el precio en un P/E bajo, pero en ningún caso menor de 1. Sin embargo los casos de acciones con P/E de alrededor de 1 son muy raros y por lo tanto no son oportunidades que se presentan a menudo, y aun cuando se presentan no necesariamente llegan a ser un éxito. Uno de los casos en los que hemos adoptado esta técnica, de hecho, fue el de Lehman Brothers, que como todos sabemos, se ha permitido a fallar da las organizaciones gubernamentales de todo el mundo, algo que no ha sucedido en Ing Groep que fue rescatado por el Estado holandés que ha concedido un préstamo puente para evitar el efecto dominó que en cambio ha tenido lugar tras el colapso de Lehman Brothers. Cuando una gran empresa falla las repercusiones en todo el sistema financiero global son devastadoras, como realmente ocurrió en 2008. Sin embargo, en las empresas con P/E bajo generalmente hay algo que no es normal, por lo que es casi apostar en el aumento y se entra en la especulación. En estos casos también es prácticamente imposible tratar de averiguar cuál es la situación real de la caja de la compañía, porque el sitio web de la empresa sin duda no proporcionará información crítica en este sentido y los periódicos o los medios de comunicación sólo pueden hacer predicciones, no poseen la información que sólo los administradores de la sociedad (y muchas veces ni siquiera ellos!) poseen. Por ejemplo, el día antes de que falló, Lehman Brothers presentó una declaración en la que se indicaba una serie de medidas para superar los momentos difíciles, y finalmente se admitió oficialmente la existencia de dificultades. Personalmente, cuándo nos encontramos con la noticia se procedimos a vender, pero esto no nos evitó de registrar una pérdida de 50%.

De todos modos, el día después de la comunicación de la nota de prensa con la lista de puntos de adoptarse para la recuperación, porque todo el mundo ha comenzado a cerrar las posiciones abiertas y las inversiónes, la empresa ha sido en la situación de repagar en una vez las inversiones que había aceptado desde los inverson. La única solución habría sido una ayuda de organizaciones gubernamentales que habrían debido proporcionar la liquidez necesaria para absorber las demandas de los inversores que querían recuperar su dinero. Pero también por la opinión pública negativa en contra de la empresas de los bancos, esta ayuda no llegó. Extrañamente después del caso Lehman Brothers todos los gobiernos han hecho lo imposible para salvar al mayor número de grandes bancos en el mundo!

Hay que señalar que cuando una empresa se declara en quiebra, de repente el sitio web de la empresa no suministra más prensa, y para entender que una empresa no muy bien conocida ha fallado, a menudo tienen que hacer algunas !76

investigaciones en los sitios especializados que enumeran los casos de registro de insolvencia. Esto creemos que no es absolutamente ético y que es una estafa en relación con los inversores, ya que no permite a los no profesionales para salir de una acción en un momento en que se producen estas situaciones.

En este sentido, creemos que es necesario que regulaciones adecuadas y sanciones severas se establezcan para los que no notifiquen de inmediato su crítica situación de liquidez o en el caso extremo de quiebra.

La teoría de la relación P/E nos permite entender una ulterior propiedad fundamental de las acciones, es decir, que las acciones no tienen un límite superior a las ganancias que pueden ofrecer, pero tienen un límite mínimo por debajo del cual no puede descender. La pérdida máxima que se puede producir en una acción es de 100%, lo que significa que podéis perder todo lo que habéis invertido en ella, pero al mismo tiempo no hay un límite superior, como un título puede pasar de un P/E de 1 a un P/E de 20, por lo que nos registramos una ganancia de 2.000%! O ir de un P/E de 2 a un P/E de 50, por lo que nos ganamos 2.500%. Sin embargo, si la inversión va de la peor manera, es decir, la empresa de abajo la acción acaba en insolvencia, hemos perdido el 100% de nuestra inversión, no podemos perder más de lo que hemos invertido en la acción. Esto es lo que creemos es un punto muy importante a favor de la acción en comparación con otros instrumentos financieros.

Hay que añadir que la cartera que se muestra en la figura 17 es una aproximación. Cada inversor puede decidir por sí mismo la cantidad de capital que se asignará a las empresas de alta ROE y aquellas con bajos niveles de P/ E. Nosotros personalmente recomendamos no ir bajo a un porcentaje del 80% invertido en alta ROE, de hecho creemos que invertir el 100% del capital en acciones sólo de alta ROE y no sobrestimadas (y por lo tanto, P/E estándar) sigue siendo el más confiable y exitoso. Bajo esta segunda oportunidad nuestra cartera puede cambiar de la siguiente manera:

Porcentaje de participación

!77

Importe de la cuota

Acción

ROE

P/E

10%

10,000 €

HCA Holdings

>100%

14.97

10%

10,000 €

Lockheed Martin

>100%

14.95

10%

10,000 €

Philip Morris

>100%

22.09

10%

10,000 €

BT Group

>100%

16.05

10%

10,000 €

Altria Group

>100%

21.47

10%

10,000 €

Western Union

91.31%

11.31

10%

10,000 €

Lorillard

>100%

18.56

10%

10,000 €

GlaxoSmithKline

63.67%

19.10

10%

10,000 €

DISH Network

>100%

22.20

10%

10,000 €

McGraw-Hill

91.65%

20.59

De esta manera tendremos toda nuestra cartera invertida en acciones que devuelven los dividendos, y es probable que podemos dejarlas intactas durante años, sólo comprobando cada semana si algo pasa a el precio de la acción y una vez al año al entrar nuevos datos del balance del año que acaba de terminar. Datos que modifican los promedios de ingresos, y por lo tanto el patrimonio, el ROE y P/E, lo que conduce a un nuevo valor de índice que se debe comprobar.

Podríamos entonces preguntarnos por qué no invertir todo nuestro dinero en una acción que nuestra clasificación nos muestra como la mejor. Esto creemos que es poco prudente, porque la mejor acción identificada hoy podría caer, aunque no probablemente, por la razón de participar en una espiral descendente repentina debido a acciones legales contra la compañía, una disminución repentina de la marca o de otra manera. Así que siempre se debe tratar de diversificar las carteras invirtiendo en una docena de acciones diferentes, seleccionadas entre los primeros puestos de las clasificaciónes.

Sugerimos, por otro lado, no exagerar con la diversificación para evitar que su cartera se vuelve inmanejable. Si Warren Buffett, con miles de millones de capital disponible, no tiene que una docena de acciones en la cartera, creemos que en nuestro caso podemos estar satisfechos con un número tal, también para enfocar lo mejor y no invertir en acciones posicionadas muy bajas en nuestras clasificaciónes.

En lo que respecta a las fechas de la inversión, aconsejamos no invertir en un solo golpe todo su capital disponible. De hecho, si tuviéramos que empezar a invertir en una sola vez en nuestra cartera en un período de altos precios generales, hay el riesgo de registrar en las semanas inmediatamente posteriores una pérdida en la inversión sólo porque las condiciones macroeconómicas globales han empeorado, y luego tener que recuperar en los próximos meses !78

esta desventaja inicial y no tener más capital disponible para invertir cuando los precios de las acciones en general han caído.

Así que creemos que es prudente comenzar a invertir una primera parte en acciones de alto ROE pocos días después de el pago de dividendos, es decir, después de que los especuladores han abandonado la acción, e invertir más en la acción de P/E bajo a partir de los que tienen P/E tan bajo como sea posible.

No existe un procedimiento fijo, el inversor también debe usar un poco de "el sexto sentido”, pero por ejemplo la hipótesis de la inversión inicial de 100.000 € en el primer cartera alcanzada en 3-4 meses podría ser para el primer mes de la siguiente manera:

Fecha 1a Semana

!79

Capital

Acción

P/E

Evento

3.000 €

Lorillard

16

Lorillard acaba de pagar dividendos y la relación P/E se ha reducido

3.000 €

ITT Educational Services

2

ITT se queda con un ridículo P/E

Total 1 Semana 2a Semana

3.000 €

Western Union

11

Western Union mantiene un P/E bajo

3.000 €

HCA Holding

14

A buen precio

3.000 €

Lockheed Martin

15

Lockheed disponible a un precio bajo

15.000 € Invertidos 3.000 €

BT Group

16

BT Group está disponible a un buen precio

3.000 €

Cellcom Israel

4

P/E sigue siendo muy baja

3.000 €

Nutrisystem

6

Permanece un bajo P/ E

2.000 €

GlaxoSmithKline

19

Glaxo se mantiene a un precio moderado, pero no compramos demasiado

Western Union

11

Western Union mantiene un P/E bajo

ITT Educational Services

2

Queda ridículamente baja. Compra completada.

Western Union

11

Western Union se mantiene a un bajo P/ E. Compra completada.

GlaxoSmithKline

18

Precio Glaxo subido.

Todavía compramos

Safe Bulkers

3.5

Cayó un poco más.

Compra completada.

17

Sigue siendo muy baja.

Necesitamos más.

3.000 € / 6.000 € Total 2 Semana 3a Semana

29.000 € Invertidos 2.000 € / 5.000 €

4.000 € / 10.000 €

3.000 € / 5.000 € 5.000 € Total 3 Semana 4a

43.000 € Invertidos 2.000 € / 5.000 €

Lorillard

!80

2.000 € / 5.000 € 2.000 / 5.000 € Total 1

Cellcom Israel

3

Aún más conveniente.

Compra Completada

BT Group

15

BT aún más asequible.

49.000 € Invertidos 51.000 €

Aún a invertir

Tenga en cuenta que al final del primer mes aún no ha invertido en Philip Morris, por ejemplo, pero sin embargo, ya hemos comenzado a invertir casi la mitad del capital disponible. En los próximos meses vamos a ser capaces de hacer compras más específicas, como primera base de la cartera ya se encuentra y por lo tanto, se recomienda en los siguientes meses para ser más inteligente e invertir sólo cuando se presenta una buena oportunidad y completar la inversión en los siguientes meses.

Después de un año a partir de la inversión de nuestro capital se espera, independientemente de la revalorización del capital, un ingreso de dividendos que podemos asumir como máximo en torno a un 3% neto (después del pago de impuestos) de las acciones de alta ROE. Es de suponer que no hay que esperar ningún pago de dividendo a las acciones de bajo P/E. Debido a que hemos invertido, de acuerdo con la primera hipótesis de la cartera, € 80 000 en acciones de alto ROE, la liquidez que esperamos de los dividendos es lo máximo aproximadamente en alrededor de € 2.500 neto anual que todavía podemos decidir reinvertir en nuestra cartera o en el uso de nuestras necesidades diarias. Está claro que ellos con grandes sumas de capital no quieren ir a invertir en acciones con P/E bajo, pero sólo en aquellas con un alto ROE, como ya de los dividendos puede llegar a casi toda la liquidez necesaria para su vida diaria (pensemos 1 millones de € invertidos en acciones de alto ROE que podría volver – al 3% de rendimiento neto de dividendos 30.000 € de sólo dividendo neto sin tener en cuenta la posible revalorización de los precios de las acciones).

!81

Importancia de la posesión de las acciones por largos períodos

Los conceptos financieros antes mencionados son sin duda importantes, pero en realidad son secundarias a otro tipo de concepto más de "comportamiento", que consiste en minimizar el manejo del vuestro portafolio y si es posible comprar acciones para mantenerlos "por la vida", es decir, por decenas de años. Incluso una acción solo discreta, si se mantiene intacta durante años puede darnos una gran satisfacción cuando se evalúa el rendimiento general que ha sido capaz de ofrecer, ya sea como dividendos o como el incremento de los precios. Y si compráis acciones de los mejores indicadores financieros y con una gran marca, mantenerlos durante muchos años da lugar a un resultado casi inevitable.

Después de un análisis financiero adecuado, según lo propuesto por este texto, no debemos tener miedo de comprar las mejores acciones identificadas, sino que hay que pensar mucho antes de vender, al menos por las siguientes razones: -

Si está grabando una ganancia en la acción, vender inmediatamente significa perder los impuestos sobre las ganancias de capital del 20% (en función del país de residencia), que de otro modo permanecerían invertido. Vender también significa el pago de comisiones al banco; vender también significa tener que volver a comprar más tarde y luego pagar otros cargos al banco para el ingreso!

!82

-

Si vendéis y luego volvéis a comprar a un precio más alto después de algún tiempo, se obtiene el disminuir de la rentabilidad por dividendo. Una acción Philip Morris comprada a un precio de 2009 volvería hoy una rentabilidad por dividendo del 10%, mientras que la compra a un precio de 2013 volvería una rentabilidad por dividendo del 3%. Para acciones con un alto crecimiento de los dividendos, este error es imperdonable.

-

Vender una acción de una marca alta como Moody’s, comprada a un precio asequible, es criminal, puede no ocurrir la oportunidad de volver a comprarla a un precio favorable. Estas acciones se deben vender a P/E inaceptablemente altos, por ejemplo por encima de 100. Un accionista de estas empresas debe mantener celosamente acciones que son buscados por los inversores de todo el mundo. En estos casos se debe vender sólo a una oferta que no puede ser rechazada. Es como ser dueño de un negocio creado desde cero por vosotros y estar frente a un comprador que quiere comprar todo a un precio normal. Obviamente, no aceptaréis si no a una cifra que va a cambiar vuestra vida.

-

Vender una acción para mantener el dinero en una esquina, sin uso, es una tontería. El dinero invertido en una acción válida es utilizado por la marca subyacente, además de poder haber eventos tipo adquisiciones que pueden hacer aumentar en un breve periodo de tiempo el precio. Vender una acción puede ser aceptable solamente si tenéis otra acción más barata que a pesar de todo quiere comprar.

-

Si vendéis por temor que va a llegar a una crisis global, es probable que mantengáis fuera del mercado en el período en el que ciertas acciones pueden registrar incrementos repentinos.

-

Por lo general, las acciones se mantienen estables alrededor del mismo precio por mes, para grabar de repente incluso en unos pocos minutos, crecimientos también de porcentajes de dos dígitos.

Vender porque está cansado de esperar una ganancia, podría causar el hecho de que no estáis en el mercado justo en los pocos minutos en que se produce el aumento.

La adopción de un enfoque de este tipo también permite que no tenéis que vigilar constantemente la evolución de los precios de las acciones que tenéis en cartera. Podéis dedicar vuestro tiempo a las actividades principales de vuestra vida, averiguando semanalmente de como está actuando su billetera, embolsándo dividendos de vez en cuando sin que os dais cuenta! !83

Ser accionistas es ser propietarios de empresas, empresarios, y prácticamente más las acciones se mantienen en el largo plazo más que os ponéis en una perspectiva de este tipo; esta perspectiva es particularmente atractiva para los inversores con un trabajo con sueldo fijo. En el actual entorno macroeconómico, de hecho, podemos grabar una criminalización generalizada de los trabajadores a salario fijo en comparación con otras categorías de trabajadores, como los trabajadores por cuenta propia o empresarios. Los salarios fijos permanecen fijos, mientras que el costo de vida, en términos de impuestos y aumento de los precios de los bienes de consumo, está en constante aumento. La recuperación de la economía, aunque se manifiesta en nuestros días no se manifiesta por una disminución en el desempleo y un aumento de los salarios, sino más bien un aumento de la rentabilidad para los propietarios o accionistas de las empresas. Las condiciones económicas de los empleados no parecen mejorar en el paso con las de la economía. La única manera para que los trabajadores eviten esta pena es encontrar alguna manera de conseguir la propiedad de las empresas. Las acciones son ideales para este propósito...

!84

!85

Una posible garantía a protección de la cartera

Ciertamente adoptar una estrategia a largo plazo nos permite no temer caídas momentáneas también en los mercados. Sabemos que, a menos de eventos catastróficos, la inversión a largo plazo en las mejores acciones produce mayores beneficios que otros instrumentos financieros. Pero esto no es suficiente.

Queremos estar siempre en calma en el dinero que tenemos disponible, y tenemos que protegerlo en casos excepcionales de colapso generalizado y poco probable en el mercado, independientemente de la bondad de las acciones en cartera: las guerras mundiales, default de los estados, distorsiones de los fundamentos económicos.

Queremos que en el caso en el que se producen fenómenos altamente improbable a alterar el status quo de la economía y por lo tanto dar lugar a un colapso desastroso de los mercados, como ocurrió en 2001 con la burbuja de las .com y 11 de septiembre, en el 2008, debido a la burbuja de las hipotecas sub-prime y en 2011 con la crisis de los Estados soberanos, el dinero siempre está protegido .

Por el momento las amenazas que podrían explotar podrían ser los siguientes: •

Evento de impago des EE.UU. después de los días de "shutdown" en octubre de 2013 !86

•

Burbuja de préstamos a los estudiantes, que no son capaces de pagar de nuevo, debido a la disminución de los salarios que se ofrecen a los licenciados de las mejores escuelas.

•

Guerra mundial con armas también no convencionales (conocimiento cibernético?) por ejemplo, después del enfriamiento de las relaciones Estados Unidos/Rusia tras el caso Snowden.

Para ello, creemos que el instrumento financiero más útiles que se debe tomar y el único derivado de aceptar, y sólo come una medida de precaución, es el covered warrant put.

Son instrumentos financieros que se basan en el precio de un activo subyacente, que puede ser una acción, un índice u otro instrumento.

Los covered warrants en general son opciones que nos permiten tener a mano una herramienta que nos permite comprar (call) a un precio determinado (precio de ejercicio) o vender (put) el instrumento subyacente a un precio determinado en una fecha determinada. En concreto, el tipo de covered warrant “put” nos permite ejercer la opción de venta de un instrumento a un precio determinado (precio de ejercicio, strike) antes de comprarlo y lo compra solamente si su precio es inferior al precio de ejercicio. En caso de que el precio del activo subyacente no descienda por debajo del precio de ejercicio de la opción es simplemente no ejercitado. Como servicio adicional, hay una indicación de un factor multiplicativo que indica cuántas veces debe multiplicarse la desviación del precio del subyacente al precio de ejercicio para obtener el valor de la opción. Así que esto es exactamente lo que es correcto para nosotros, es una herramienta que se puede ejercer en caso debe haber un colapso indiscriminada de los mercados.

Pero todo esto no viene sin un costo. Covered warrants - y opciones en general - tienen un costo que depende de algunos factores: el precio actual de la acción subyacente, los días hasta la fecha de vencimiento de la opción y el precio objetivo. Hay una famosa fórmula para la determinación del precio de una opción, el modelo Black-Scholes, entre otras cosas, muy complejo y ha sido estudiado por especialistas en Finanzas Cuantitativas. Obviamente no nos importa saber o aplicar la fórmula, simplemente porque los covered warrants se negocian en mercados como las acciones, y también es el mercado que determina el precio, por supuesto, en torno al precio justo determinado por la fórmula de Black-Scholes.

Por ejemplo, un covered warrant sobra una acción podría tener las siguientes características: !87

•

Final de 30 de junio 2014

•

Precio de la opción de: $ 25

•

Multiplicador 0.1: es decir, cualquier desviación a la baja en $ 1 de $ 25 desde la opción huelga valor 0.1

Tomemos, por ejemplo, el siguiente warrant:

!

Es un tipo de warrants cubiertos sobre el FTSE 100 de Londres, expira el 20/12/2013, tiene un precio de ejercicio de 6000 e igualdad a 1000.

Vamos a ver lo que significa.

Con la compra de estos covered warrants tenemos el derecho de vender hasta el 20/12/2013 el FTSE 100 a 6000, mientras que hoy una cuota de él es 6337.908, y recomprar el a un precio más bajo de 6000, ya que apostamos por su caída por debajo de esto strike.

Mostramos ahora que regreso se puede conseguir. Digamos que comprasteis 1000 CW Put de el tipo anterior por un total de 110 £ (1.000 x el precio que es 0,11 £). Si se produjera una catástrofe para la que el FTSE 100 cae hasta 5.000 puntos, se obtiene una diferencia con el strike (que es 6000) a 1.000 puntos.

Dado que la paridad es de 1000, con 1.000 puntos de diferencia cada garantiza individuales valdrá £ 1. Ya que tenemos 1000 CW en mano, nos encontraríamos con 1.000 £. Así que pagamos £ 110 y conseguimos £ 1000, resonando en el caso de que el FTSE 100 perdiera el 20% hasta de 20/12/2013. En el caso de que habría un evento catastrófico como una guerra mundial, el FTSE 100 podría bajar a 2000 por ejemplo, y por lo tanto nuestros 1000 CW Put tendría un valor de 4.000 esterlinas. Si tenemos una cartera de 100.000 esterlinas, para proteger todo nuestro capital necesitaríamos de 25.000 CW Put, y deberíamos gastar £ 2750 CW Put para proteger nuestra cartera, es decir, un 3% de nuestro dinero a utilizar como un seguro. Como dijimos todo tiene un costo. Tal vez un poco demasiado alto en este caso. Al final del año, si no se ha producido el evento catastrófico, habríamos perdido el 3% de nuestra cartera. Si nuestras acciones han registrado un beneficio bruto de 30% en el año, el rendimiento total se reducirá en un 3%, hasta situarse en el 27 %, todavía no mal. !88

Para reducir el porcentaje del capital empleado como un seguro, se podría pensar en comprar los covered warrants de algunas de las acciones más sobrevaloradas del momento: por ejemplo, Facebook o LinkedIn. De hecho, en los momentos de pánico en los mercados, las acciones con las ventas más marcadas son las que han sido excesivamente sobrevaluadas en el pasado.

Por ejemplo, hay por lo menos, los siguientes CW Put en Facebook:

!

Debemos buscar la CW que tiene el precio más bajo posible, por lo que cuesta tan poco como sea posible. Obviamente, los precios de CW Put es más bajo para eventos menos probables, por ejemplo un $ 25 por 20/12/2013. Pero estamos interesados en estos casos muy poco probable que se convierten probable sólo en el caso impredecibles de los mercados.

Por ejemplo 10.000 CW 3824S se podían comprar por 300 €. En lista no aparece, pero el CW son iguales a 4:1, es decir, para cada desviación de 4 $ de el precio de Facebook por debajo de 25 dólares cada uno CW es de 1 €. En el caso de que un evento catastrófico ocurriera y el precio de Facebook cayera a $ 9, habría una desviación del precio de ejercicio de $ 16, que es de $ 25, y nuestra 10000 CW Put harían un valor de € 40.000, lo que para proteger una cartera € 100.000 sería suficiente sólo 750 €, es decir, menos del 1% de nuestro capital. No está mal.

Así que estamos seguros que usted puede protegerse de catástrofes también emplean así como un seguro, incluso menos del 1 % del capital.

Para utilizar poco dinero en la protección se necesita comprar CW Put cerca de la caducidad, es decir, no separadas por más de 6 meses a partir de la fecha límite, de lo contrario, tendrían que pagar un precio demasiado alto. Esto !89

implica entonces que aproximadamente cada 6 meses, hay que prever la compra de un determinado número de CW Put proporcional a nuestra cartera.

También se recomienda la compra de ellos en los momentos de euforia del mercado, en momentos en que todos los precios son altos, ya que sin duda los CW Put son más baratos.

Por último, después de haber comprado algunos de estos CW, en caso de que debería haber una contracción significativa de los mercados en los que nuestros 750 € Put CW son, entre tanto, € 30.000, también se pueden vender, pero no debe ser esta la idea principal por la que los compra y, sobre todo, no debemos caer en la tentación de utilizarlas como un medio de especulación, porque de lo contrario creemos que pierde por completo su utilidad.

Cuando usted compra un Covered Warrant Put debe hacerlo con la idea de no volver a ver el dinero gastado. Debe comportarse exactamente de la misma manera que cuando usted hace la transferencia bancaria a su compañía de seguros para estar protegidos contra daños del coche o la casa. Con esto en mente, los covered warrants puede hacernos dormir por las noches, incluso si se producen acontecimientos mundiales catastróficas.

!90

!91

Un ejemplo de salida forzada: Nokia

Como escrito en las páginas anteriores, Nokia sin duda constituyó una acción atractiva antes de la adquisición por parte de Microsoft anunciada el 1 de septiembre de 2013.

Después de ser sumida en su peor crisis, relegada a un papel marginal en el mercado de teléfonos inteligentes, en septiembre de 2010 fue llamado como CEO de Nokia el alto directivo canadiense de Microsoft Stephen Elop, que había estado al frente de la División de Negocios de Microsoft y responsable de desarrollo de Office. Conocido fue uno de sus primeros discursos como presidente, en representación de la situación de Nokia con su sistema operativo Symbian como una plataforma petrolera en medio del Mar del Norte en llamas. En febrero de 2011, Elop decidió ir inmediatamente a la plataforma Microsoft Windows Phone, y ya por esta elección los rumores sobre una posible adquisición de Nokia por Microsoft comenzó a difundirse.

Elop comenzó a trabajar para racionalizar la empresa, que implicó la liberación de miles de empleados de la empresa , también causando penurias sociales en Finlandia, el hogar histórico de Nokia. Finalmente comenzó a ser producido de los teléfonos inteligentes con un buen atractivo en el mercado, como la serie Lumia. Además, se mantiene la proporción en la empresa Nokia Siemens Networks, una empresa conjunta con Siemens, que es especializada en infraestructura de telecomunicaciones, en particular en lo que respecta a las redes 4G. En cuanto a los datos financieros, los resultados producidos por Elop no fueron positivos, ya también por las grandes inversiones que se necesitan para !92

cambiar la estrategia de la empresa. Sin embargo , dado el renovado atractivo de los nuevos productos propuestos, como los Lumia 920/925 y Lumia 1020, muchos inversionistas (incluyendo a este escritor) estaban dispuestos a apostar por un cambio de tendencia en los resultados financieros. Todo hacía suponer que el trabajo de reestructuración de la empresa era completado en gran medida y que la empresa estaba preparandose para finalmente recoger los resultados de todo el trabajo y las inversiones realizadas.

Justo en ese momento, sin embargo, llegó la noticia de la adquisición de Nokia por Microsoft.

Así que Microsoft se ha mantenido en la ventana durante el período de reestructuración dolorosa tanto en términos de personal y en términos de los datos financieros y cuándo vio a la reunión de los esfuerzos realizados, se procedió a la adquisición, finalmente confirmando los rumores desde hace años. El acuerdo se llevó a cabo en los siguientes términos: Microsoft adquiere la división de Dispositivos y Servicios de Nokia a 7,17 millones de dólares en el primer trimestre de 2014. La marca Nokia desaparecerá de teléfonos reemplazado por la marca Microsoft Lumia. Microsoft también compra todas las licencias propiedad de Nokia. Así que al final de la adquisición Nokia sólo será propietario de Nokia Siemens Network , que mientras tanto había sido comprada en su totalidad y renombrado Nokia Solutions and Networks (NSN).

Personalmente, identificado un esquema general del acuerdo, inmediatamente decidimos dejar la acción, en razón de que ahora vamos a resaltar.

Antes de la adquisición, el valor de capitalización de Nokia era de $ 15 mil millones, grabando un P/E a 10 años de 4. Así que posiblemente, en un momento en que la empresa tuviera que volver a obtener beneficios sustanciales, Nokia podría tener una capitalización bursátil de € 80 mil millones también para llegar a un P/E normal de 20 (€ 15m x 5). Y teneis en cuenta que en su apogeo, Nokia ha logrado una capitalización de mercado de aproximadamente € 150 mil millones! Así, mientras que el gasto de Microsoft fue sólo 5,44 millones €, entendemos que Microsoft y sus accionistas han hecho un grande negocio y que Nokia ha hecho un mal negocio, encuentrandose de repente sin su principal negocio.

Así que después de la adquisición, el análisis de Nokia ya no tiene sentido, porque las ganancias que se hicieron en 2007 son en relación con todos los teléfonos, que ahora ya no son de Nokia ... Por otra parte, teniendo en cuenta que después de la adquisición, Nokia está prácticamente compuesta sólo de NSN, y teniendo en cuenta que este mostró en el último año 700 millones € de !93

beneficio neto, Nokia tendrá un valor de alrededor de 0.7x20 = 14/15 millones de €, lo que supone una ya inferior a la capitalización actual, que es de 20 mil millones €.

Personalmente vendimos inmediatamente y, afortunadamente, el mercado había atribuido un 40% mas a la acción de Nokia, aunque, personalmente, pareció todo lo contrario, teniendo en cuenta los términos del acuerdo marcadamente desfavorable para Nokia. Sin embargo, se obtuvo un rendimiento del 40 % en 8 meses.

Mediante el análisis de eventos desde una distancia de un par de semanas sin duda se puede decir que las condiciones de la adquisición eran sin duda demasiado favorable a Microsoft y demasiado desfavorable para Nokia y que Elop finalmente resultó ser un caballo de Troya enviado por Microsoft para controlar Nokia.

Por último, podemos decir que, en este punto, la acción conveniente de comprar podría ser Microsoft, debido a que ha pasado 7,17 millones de dólares para un negocio que podría valer también 150/200 o más (basta ver la capitalización de Apple, que toca 450 mil millones de dólares). Y sin embargo, incluso antes de la adquisición, Microsoft era una buena acción para invertir, con un ROE de 18%, P/E de 20, rentabilidad por dividendo de 2,76 % y una capitalización de mercado de 280 millones de dólares.

!94

!95

Consideraciones adicionales

Con nuestro sistema, por lo tanto, las únicas empresas en las que vale la pena invertir son aquellas: • •

• • •

con un alto ROE; con un P/E apropiado basado en los ingresos promedio a 10 años: que no está sobrevalorado, es decir, un precio no muy superior a 20 veces sus ganancias netas por acción; que pagan dividendos regularmente; suficientemente grande; una deuda no excesiva;

Creemos que adoptando este enfoque conservador es probable que tenéis éxito en vuestras inversiones. Como ejemplo, echemos un vistazo a la Figura 19 con las empresas que Warren Buffett ha comprado para su cartera. Compró empresas de valor, con una gran reputación, una marca fuerte, que pagan dividendos, y así sucesivamente. Buffett invierte en acciones con los dividendos de retorno, mientras que su empresa, Berkshire Hathaway, no paga nada: no es un mal sistema! En cualquier caso, la acción de Berkshire se revalorizó un 20,2% cada año y las personas que han invertido en ella en 1965 ahora son multimillonarios (Figura 20). Creemos que esta tabla es muy instructiva para entender que el mayor inversionista de todos los tiempos consiguió un incremento medio de su capital de un 20% cada año, por lo que esto puede ser considerado como el límite de las ganancias que !96

!

Figura 19 - Participaciones en acciones de Berkshire Hathaway

un inversor puede pensar en llegar cada año en el largo plazo. Si es posible, por un número de años, aumentar vuestro capital de un 20% cada año, es probable que hayáis alcanzado la rentabilidad máxima que se puede obtener de los mercados financieros. Un resultado anual del 20% puede parecer no ser muy bueno, ya que se podría pensar que si invertís € 1.000 al final del año estará en sus manos sólo 1.200 €, y no habéis hecho rico, pero cada inversionista que ha invertido en los mercados de largo término sabe lo difícil que es conseguir un resultado similar, especialmente durante largos periodos de bolsas negativas y por un número de años en una fila. Para que usted entendéis lo que es un 20% de rentabilidad cada año, observáis cómo se convierten $ 1,000 invertidos hoy en 30 años a tal porcentaje de rentabilidad (Figura 21). Así 1000 $ invertidos en un instrumento financiero, que devuelve el 20% del capital cada año, se convierten en $ 237.376,31 después de 30 años (con exclusión de los impuestos sobre las ganancias de capital que deben ser pagados al final del período). Y esto se supone que es lo máximo que podéis esperar obtener al invertir en mercados de renta variable. Si queréis empezar a invertir, tenéis esto claro en vuestra mente. De lo contrario vuestra experiencia financiera se convertirá en una pesadilla! Si queréis ser ricos, con una pequeña !97

cantidad de capital disponible y en un corto período de tiempo, tal vez el campo de las inversiones de capital no es el lugar para vosotros.

!

Figura 20 – Rentabilidad por los inversores en las últimas décadas de los accionistas de Berkshire Hathaway

!98

Return: Year Year Year Year Year Year Year Year Year Year Year Year Year Year Year Year Year Year Year Year Year Year Year Year Year Year Year Year Year ! Year

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30

20,00% Capital at Start of Year Gain $1.000,00 $1.200,00 $1.440,00 $1.728,00 $2.073,60 $2.488,32 $2.985,98 $3.583,18 $4.299,82 $5.159,78 $6.191,74 $7.430,08 $8.916,10 $10.699,32 $12.839,18 $15.407,02 $18.488,43 $22.186,11 $26.623,33 $31.948,00 $38.337,60 $46.005,12 $55.206,14 $66.247,37 $79.496,85 $95.396,22 $114.475,46 $137.370,55 $164.844,66 $197.813,59

$200,00 $240,00 $288,00 $345,60 $414,72 $497,66 $597,20 $716,64 $859,96 $1.031,96 $1.238,35 $1.486,02 $1.783,22 $2.139,86 $2.567,84 $3.081,40 $3.697,69 $4.437,22 $5.324,67 $6.389,60 $7.667,52 $9.201,02 $11.041,23 $13.249,47 $15.899,37 $19.079,24 $22.895,09 $27.474,11 $32.968,93 $39.562,72

Capital at Year End $1.200,00 $1.440,00 $1.728,00 $2.073,60 $2.488,32 $2.985,98 $3.583,18 $4.299,82 $5.159,78 $6.191,74 $7.430,08 $8.916,10 $10.699,32 $12.839,18 $15.407,02 $18.488,43 $22.186,11 $26.623,33 $31.948,00 $38.337,60 $46.005,12 $55.206,14 $66.247,37 $79.496,85 $95.396,22 $114.475,46 $137.370,55 $164.844,66 $197.813,59 $237.376,31

Figura 21 - Evolución de la cuota durante un período de 30 años invertidos en un 20% por año

La siguiente tabla muestra la colocación de las acciones que Buffett compró en la clasificación de las acciones que tenemos en observación.

!99

Acción

Posición

Indicación

ROE

P/E

Dividend Yield

American Express

108

3.27

18.18%

23.29

1.14%

Coca Cola

100

3.79

19.24%

30.27

2.66%

ConocoPhilipps

68

6.31

13.78%

11.69

4.24%

DIRECTV

22

111.74

>100%

41.96

0%

IBM

17

192.51

56.28%

21.86

1.66%

Moody’s

19

155.99

>100%

28.48

0.98%

Munich RE

223

0.51

7.41%

13.31

4.64%

Phillips 66

80

5.05

15.43%

12.17

0.73%

POSCO

159

1.30

7.60%

7.47

2.57%

Procter & Gamble

104

3.38

15.26%

23.71

2.72%

Sanofi

348

0.07

5.87%

33.40

3.25%

Tesco

185

0.90

10.09%

16.84

3.93%

US Bancorp

162

1.26

10.54%

16.01

2.33%

Wal-Mart Stores

73

5.55

16.48%

21.24

2.02%

Wells Fargo

279

0.23

6.00%

21.35

2.31%

Las acciones seleccionadas por Buffett son muy diferentes de las identificadas por nuestro sistema, y esto es probablemente debido al hecho de que él también lleva a cabo un análisis de la marca, el mercado y las perspectivas a largo plazo, mientras que nuestro método plantea un importante papel en la subestimación de acciones por parte del mercado. Sin embargo, teniendo en cuenta que contamos con 491 acciones en observación, 7 de ellas compradas por Buffett están en el top 100 de la lista, y 3 de ellas se encuentran entre nuestra top 25 (IBM, Moodys y DIRECTV), con índice global superior a 100.

Sólo 4 acciones adquiridas por Buffett habrían sido descartados por nuestro sistema, ya que con un índice general de menos de 1 (Munich RE, Sanofi,

!100

Tesco y Wells Fargo). Todas las demás acciones se han tenido en cuenta por nuestro sistema como una discreta oportunidades de inversión.

Uno de los criterios de calidad que se lleva Buffett es elegir las acciones para las que hay una alta probabilidad de que todavía existen aquí hasta de 30 años o más. Si sois capaz de identificar las acciones que todavía existirán en 2050, es probable que estas tendrán un precio sustancialmente más alto que el actual, lo más importante, con los dividendos repartidos por 30 años, y más! Buffett está orientado a invertir en aquellas acciones en las que se puede quedar para siempre, entonces es muy probable que las empresas seguirán para sobrevivir las próximas décadas. Una de las principales razones para quedarse en una acción para siempre es evitar el pago de impuestos sobre las ganancias de capital. Si los inversionistas compran acciones sin vender no paga impuestos sobre las ganancias de capital, sino sólo sobre los dividendos y el retorno total resultante aumenta considerablemente.

Hay que añadir, sin embargo, que Buffett ha hecho errores en algunos casos sobre sus inversiones, pero es una persona tan influyente que a menudo ha sido capaz de corregir sus errores y modificar el mismo la estrategia de las empresas que ha comprado. Por ejemplo, al principio de los años 60 había comprado Berkshire Hathaway que fue inicialmente una empresa que operaba en el sector textil. Había arreglado para comprarlo a un precio asequible, porque la industria en ese momento se encontraba en una etapa crítica y en cualquier caso ni siquiera Buffett fue capaz de sacarla de la crisis en que había caído. Así que en los años Buffett ha logrado de convertirla en una empresa de inversión con la adquisición de acciones de otras empresas, y a continuación, logró hacer la compañía reaseguradora más grandes del mundo (es decir, proporciona seguros de otras compañías de seguros) y seguros en general sobre los desastres naturales. Inversiones no inicialmente exitosos, como en los seguros Geico, por ejemplo, fue capaz de convertirlas en historias de éxito con la intervención a sí mismo en la gestión y hacer un trabajo de difusión en cualquier ocasión, especialmente durante las reuniones anuales con los inversores. Cada reunión anual se abre, por ejemplo, con su fuerte aliento a comprar pólizas de seguros Geico que cree que son las más asequible de los Estados Unidos.

También hay que añadir que el rendimiento anual promedio de 20% de que Buffett fue capaz de ponerse con su compañía no se debe enteramente a sus inversiones en renta variable. De hecho, en las últimas décadas, la mayor parte de la rentabilidad ha podido ser obtenida gracias a la materia de reaseguros y de seguros en materia de desastres naturales. Es probable que en los primeros años de su carrera en realidad su resultados se debieron a inversiones en !101

acciones, por ejemplo, en The Washington Post, American Express y así sucesivamente, pero en los últimos años no es así, incluso si Buffett sigue siendo propietario de una cartera de acciones y continúa con sus inversiones, pero éstas ya no son la parte principal de sus ingresos. Así que la opinión pública sigue considerando Buffett como el mayor inversionista de todos los tiempos, cuando esto podía ser cierto en los primeros años de su carrera, pero hasta la fecha se ha ido convirtiendo en un gran empresario. Una de las razones de esta transformación es que, como admitió Buffett, mayor es la disposición de capital y más difícil es mantener la misma rentabilidad para los inversores. Una cosa es tener $ 1 millón para invertir, es otra muy distinta tener $ 100 millones disponibles, no es tan fácil de hacer fructificar sólo con la inversión en acciones, ya que serían los principales accionistas y cuando se quiere salir desde la posición al menos uno vería una disminución significativa en el precio ya que una gran parte de las acciones en circulación se ofrece a la venta. Al establecer un precio mínimo de venta debe haber un montón de tiempo para vender, vender la mejor vería un dramático colapso de los precios.

Sin embargo, sobre un capital de cientos de miles de millones de $ para conseguir un retorno considerable de las acciones se hace aún más difícil.

Algunos de los consejos que Buffet recomienda a menudo son los siguientes: •

La disciplina en las inversiones es, probablemente, la característica más importante. No entrar en pánico en momentos de crisis de los mercados es una cualidad que pocos inversores pueden exhibir.

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Antes de adquirir una acción escribís los motivos por los que estáis presionando para hacerlo. Siempre pregunte por qué, pero si la respuesta es: "me la está aconsejando mi vecino," la motivación es un poco débil!

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No pida dinero prestado para invertir. Operar en el margen, por ejemplo, implica intereses que pueden superar incluso el 20% anual, por lo que será prácticamente imposible ganar dinero invirtiendo en acciones, ya que las mejores acciones pueden asegurar un mejor rendimiento en los años en torno a la 20% anual, y ya que no se dice que vamos a invertir nosotros en las mejores acciones! Por lo tanto, el rendimiento obtenido por las acciones servirá apenas a pagar los intereses sobre el dinero prestado. Evitáis tomar dinero prestado, incluso si debería estar disponible a tarifas bajas, debido a que la devolución del dinero prestado se lleva a cabo a intervalos regulares, mientras que el precio de la acción es impredecible, y puede grabar

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los puntos mínimos en el mismo momento en el que tenéis que pagar la deuda, lo que permite grabar grandes pérdidas ...

Os recomendamos que leáis las declaraciones anuales de Warren Buffett, ya que son ricas en argumentos válidos en los mercados financieros y la forma en que el mundo se va, en general, por lo que a menudo son grandes enseñanzas.

Pero. .. cuidado con sus intentos de vender algunos de los productos de sus empresas!

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El "caso" Philip Morris

Philip Morris merece una discusión aparte, junto con todas las demás empresas que adoptan la misma política de gestión de capital.

Desde hace algunos años los gerentes de esta empresa han llevado a cabo un programa de recompra de las acciones en circulación. Esto significa que hay un menor número de acciones en el mercado, ya que se reduce el capital compartida, lo que implica que hay menos acciones para premiar a la distribución de dividendos. Esto conduce a una restauración de más beneficios de la empresa, aunque los dividendos se distribuyen a medida que se distribuirán a un menor número de acciones en circulación y la base de accionistas para recompensar disminuye. La consecuencia principal de los mercados es que se ha abierto una caza de títulos de Philip Morris, que no fue casualidad la mejor acción de 2011, con un notable aumento del 35% en un año de crisis excepcional de la bolsa. No se encontró ninguna empresa de este tamaño que ha registrado un progreso similar. En menos de dos años las acciones de Philip Morris ha aumentado de $ 50 a casi US $ 90! Aclaramos mejor mostrando la gráfica de los últimos años de Philip Morris (Figura 22).

Aunque el P/E está subiendo mucho, porque el precio es imparable, las perspectivas de la compañía en estas condiciones son excelentes, en nuestra opinión, ya que mantiene un enorme ROE aún sigue registrando crecientes ganancias. Pero hay que añadir una consideración importante de Philip Morris.

Es una de las pocas (junto con Altria, que es parte de la misma familia de

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Figura 22 - Comportamiento de Philip Morris en los últimos 5 años

tabaco, o Glaxo, Lorillard y otras) que paga dividendos regularmente cada 3 meses. En la página siguiente se ilustra la historia de los dividendos pagados en los últimos años (Figura 23). En el momento Philip Morris está pagando dividendos de $ 0.85 cada 3 meses, esto significa $ 3.4 por año. Si dividimos esta dividiendo con el precio de las acciones ($ 93.32), se obtiene que la rentabilidad por dividendo es ahora 3.64% bruto.

Esto significa que después de impuestos es de alrededor de 2,5%, no mucho ...

El aumento en el precio de la acción en los últimos años está dando lugar a una reducción de la rentabilidad para los inversores que ahora están empezando a comprar acciones de Philip Morris, mientras que los antiguos inversores que habían comprado alrededor de $ 50 siguen teniendo todavía un retorno de dividendo neto de 5%, así como una apreciación del precio de las acciones del 35% en un año, por lo que un total de alrededor de 40%!

Obviamente, cuanto más se espera a comprar una acción con un paso similar, y menos se tiene la oportunidad de ganar. Pero en las condiciones actuales es probable que Philip Morris declarará dividendos crecientes porque la mayor

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parte de las ganancias vuelven de nuevo en la empresa, aunque este sigue pagando dividendos.

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Figura 23 - Historia del dividendo Philip Morris en los últimos 5 años

De la historia de dividendos por encima se puede ver que los dividendos están aumentando de año en año y esto se refleja en el precio de las acciones pertinentes. De hecho, en 2008 el monto pagado fue de $ 1,84 por acción, mientras que hoy es de $ 3.4, lo que significa que los dividendos se han casi duplicado, exactamente lo mismo que pasó con el precio de las acciones, con el fin de mantener una rentabilidad por dividendo estable. Esto refuerza aún más el consejo a seguir participando en la cartera con un alto ROE mayor tiempo posible a través de los años sin ventas intermedias, de tal manera que la rentabilidad por dividendo sobre los precios de hace muchos años, es mucho mejor que la relativa a los precios recientes. Por ejemplo, para un inversor que compró Philip Morris en 2009 a $ 33 sin vender, la rentabilidad por dividendo !107

actual es de 3.4/33 = 10%, muy superior al 3,6% para los que compran Philip Morris en el precio actual.

La estrategia de recompra de acciones propias es una política que muchas empresas presentan también para que tenga una imagen de contraste en el que se señala que no pertenecen a la mayoría de las empresas que cotizan constantemente pidiendo nuevas inyecciones de capital mediante la emisión de nuevas acciones y de los mercados financieros a continuación, y obtener liquidez para el financiamiento. Así pues, también queremos decir que estas empresas de alguna manera se destacan entre la multitud por el hecho de no solicitar nuevos fondos a los mercados, pero de ser capaz de financiarse por sí mismas con las ganancias de su negocio según lo que indica una capacidad superior a la media de no despilfarrar capital en actividades sin retorno.

Además de esto hay también un discurso de conveniencia en el caso de que la empresa produce grandes ganancias y proporciona importantes dividendos, y recompra de acciones, ya que con la propia empresa reduce la base de accionistas que debe ser recompensado. Cuando las recompras se hacen gracias a los beneficios productos, por lo tanto, creemos que esta práctica es absolutamente conveniente para exigir a todas las empresas si la empresa no tiene la posibilidad de utilizar sus ganancias para expandir el negocio en nuevos sectores y el negocio real es bastante estable y no requiere de una mayor inversión; cuando la recompra se hace pidiendo dinero a los bancos o la colocación de bonos a bajo interés, entonces creemos que es un mecanismo de dudoso valor. En la práctica, la empresa pide préstamos a los bancos o emite bonos e invierte todos los dinero recibido para recomprar acciones; si el banco le pide al interés del 3% y la rentabilidad por dividendo es del 5% de la compañía gana un 2%. Pero no aprobamos este artificio, creemos en cambio que la empresa debe volver a comprar sus propias acciones o de otra manera reducir el capital, pero sólo con la condición de que sus ganancias lo permitan.

Descubrimos uno de estos casos de solicitud de colocación de bonos de recompra de acciones en materia de Lorillard, por ejemplo, que parece haber aumentado la deuda de $ 500 millones (2,3% de interés) sólo para comprar $ 500 millones en acciones propias! (Ofreciendo un dividendo de $ 6 a $ 115 la acción ha un dividend yield del 5,2%) (en la figura 24 se destacan las dos noticias encontradas después de 5 días!).

Hay que añadir, por último, que la inversión en una acción del tipo de Philip Morris, que opera en el campo del tabaco, es decir, expone el inversor a las críticas probable de los observadores externos. Piense en lo que pasaría si Warren Buffett comenzase a invertir en una empresa como esta: la reputación que ha luchado para construir por más de 60 años de carrera es probable que !108

sería socavada por la opinión pública, que lo acusarían de financiar una especie de "industria de la muerte" . Nos gustaría, por tanto, aclarar que el juicio que nosotros damos de Philip Morris en nuestro trabajo sólo es aplicable a la información financiera que esta empresa ofrece, y no a consideraciones morales que dejamos a la sensibilidad de los inversores individuales.

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Figura 24 - Noticias de colocación de bonos y recompra de acciones para Lorillard

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El caso de Capital Neto (Equity) Negativo

En la gran mayoría de los casos, nuestro sistema es válido. Hay una excepción, las empresas que tienen un patrimonio neto negativo y por lo tanto conducen a un ROE negativo.

Al igual que en el cálculo del ROE, el capital se sitúa en el denominador, lo que significa que cuanto más tiempo una empresa tiene un patrimonio neto negativo, ROE más tiende a 0, con valores negativos, un resultado que nos lleva a una contradicción, porque de lo que habemos visto en los capítulos anteriores, una empresa con un capital reducido conduce a altos valores de ROE, ya que es capaz de devolver los beneficios sin el empleo de un capital considerable. Esto debe valer mucho más si el patrimonio es negativo. Por lo tanto, tenemos que hacer una corrección para esta serie, sin complicar demasiado las cosas y que sea inmanejable.

Una empresa puede llegar a tener un patrimonio neto negativo por dos razones: •

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una serie prolongada de años terminados con pérdidas netas negativas; se registran en el balance de situación y se va a sustraer del capital inicial de la gestión para obtener el nuevo capital disponible.

Así que esto puede conducir a registrar un valor patrimonial negativo, sobre todo si la empresa ha dejado de cumplir con los aumentos de capital, mientras tanto, con la puesta en el mercado de nuevas acciones

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recompra de acciones por parte de la gestión a un precio superior al que tenían cuando fueron liberados inicialmente en los mercados de renta variable.

Con nuestro sistema, el primer caso se descarta, ya que a priori excluye a las empresas que en los últimos 10 años tienen una suma de beneficios (y por lo tanto un promedio) negativo. Queda el segundo caso que se manifesta típicamente en una fracción de las acciones disponibles en el mercado (aproximadamente menos de 1% del total).

Tomemos por ejemplo de nuevo el caso Lorillard; esta también es una empresa que fabrica y vende cigarrillos. Se observa en la Figura 25, la evolución del capital en los últimos 5 años.

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Figura 25 - Evolución del capital de Lorillard en los últimos años

Se puede observar cómo el patrimonio se ha reducido de manera constante en los últimos años hasta el valor actual de -1777 millones $. Dado que el beneficio neto promedio de 10 años Lorillard es $ 881,000,000, esto conduce a un ROE negativo de -49%, lo que elevaría el índice a un valor negativo y luego en las últimas posiciones en la lista y, a continuación, sería una contradicción.

Ahora vamos a tratar de entender lo de que viene esta reducción del capital y sólo podemos hacerlo mediante la consulta de el estado patrimonial (Figura 26).

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Figura 26 - Sección de Patrimonio del Balance de Lorillard

Como se mencionó en el capítulo anterior, la reducción del capital social se debe a la adquisición de acciones propias, retirandolas del mercado. En los estados financieros de Lorillard se llama como acciones del tesoro, pero no es nada más que acciones Lorillard recompradas en el mercado. Y es exactamente lo que está sucediendo para Philip Morris, pero de nuevo llevado al extremo.

Aunque una parte de la recompra se realizó mediante el aumento de la deuda de hasta $ 3100 millones desde 2008, y que incluye los $ 500 millones de que hemos hablado en el capítulo anterior, nos damos cuenta que Lorillard ha recomprado en los últimos dos años $ 4.2 mil millones, por lo menos más de $ 1 mil millones en la recompra de acciones ha sido capaz de lograr con su beneficio neto. De todos modos, Lorillard mostró un beneficio neto en los últimos dos años alrededor de un mil millones de $, por lo que sería capaz de pagar toda la deuda que se ha acumulado en poco más de dos ejercicios.

Dicho esto, vamos a ver cómo podemos "arreglar" nuestro sistema para poder incluir esto caso. Hemos visto que la forma de calcular el ROE funciona bien para los valores "normales" de este último. Comienza a crujir cuando el ROE comienza a acercarse al 100%. Necesitamos una función matemática para aplicar al patrimonio antes de calcular la relación que nos lleva a el ROE. Por lo tanto, una función que tiende a 0 cuando el capital se hace infinitamente negativo, con el fin de llevar el ROE en valores al límite para el infinito, y una función que para la equidad positiva deje sin cambios. Para valores negativos se puede utilizar una función exponencial adecuadamente calibrada (visto que hablamos de miles de millones de dólares la base b del exponente debe ser muy baja, por ejemplo 10 a 12), una función que se hace como en la figura 27.

Para valores positivos, en cambio, necesitamos una función invariante (y = x, por ejemplo). En cierto por entonces necesitaríamos que las dos curvas se encuentran para poder aplicar es decir, una para los valores negativos y la otra !113

para los valores positivos de la equidad. Este es el máximo de la complicación matemática que se requiere con el nuestro modelo.

Tratamos de aplicar un índice compuesto de esta manera, pero hemos tenido problemas con las limitaciones de los ordenadores. Se empieza a hablar de funciones exponenciales acerca de valores de miles de millones y en nuestras pruebas no fuimos capaces de superar las limitaciónes de la máxima precisión que se pone a disposición por un ordenador normal.

Por lo tanto, decidimos inventar un atajo para no hacer caer el nuestro sistema, porque de esta serie limitada. La solución que proponemos es una aproximación lineal de lo que íbamos a necesitar mediante la aplicación de una función del tipo que se muestra en la figura 28, que esperamos os encuentra de acuerdo.

y=bx y=x

Figura 27 - Un ejemplo de una función exponencial y función invariante

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y=f(Equity)

y=x

y=x/a + b -b=20*Earnings

a=Earnings

x

d Elimite

Equity

Figura 28 - Nuestra propuesta para el tratamiento de capital inferior a los ingresos promedio a 10 años

De este modo el cálculo de el ROE no sufriría ningún impacto para un capital mayor que Elimite, mientras siga la aproximación lineal a la izquierda para valores negativos o sin embargo más bajas que las delimitada por Elimite. Con el uso de un b = 20 veces sus ingresos promedio a 10 años hemos cubiertos hasta el caso de que una empresa debiese registrar un patrimonio negativo de 20 veces sus ingresos promedio que registra en un año, evento muy remoto, ya que la empresa debe ganar beneficios para 20 años y no hacer más que volver a comprar sus propias acciones! En segundo lugar, en el caso de la equidad = 0, la función devolverá el valor de la media de beneficios a 10 años, con la que el ROE es 100%. Es evidente, pues, que el mejor valor de Elimite para utilizar podría ser igual al valor de los beneficios, de modo que si se utiliza la forma clásica de obtener los valores de cálculo para ROE inferior al 100%, entonces podemos continuar sin aplicar ninguna función de ajuste, mientras que si los valores obtenidos son superiores a 100% o negativo a la izquierda usamos la aproximación que nos permite ampliar la validez de nuestro modelo. Seguiría siendo una falta en la coincidencia de los valores de x entre 0 y los beneficios, ya que en ese caso se aplica la función de aproximación que volvería una !115

diferencia de d en comparación con la forma tradicional, pero creemos que este error es realmente insignificante. 


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Sobre el Volumen de Negocios

En la presentación de los resultados trimestrales a menudo se puede ver que las reacciones del mercado sobre una determinada acción, no se relacionan tanto con los valores de beneficio neto, sino más a los de la cifra de negocios (Sales en Inglés - por lo general los medios financieros adopten la nomenclatura “top line” para los dados de ventas y “bottom line” de los beneficios netos, debido a su disposición en la cuenta de resultados).

Esto es especialmente cierto para las empresas que se encuentran en una pérdida de años: el volumen de negocios puede permitir determinar si algo está cambiando en el negocio de la compañía. Es decir, si el volumen de ventas está creciendo, tarde o temprano, esto podría resultar en un aumento de los ingresos netos y, por tanto, en todos los beneficios para el accionista de quien ya hemos hablado.

Así es como encontrar una buena relación también entre el precio de una acción y datos de ventas de la empresa subyacente.

En general, para las empresas más rentables, se observa que el beneficio neto es igual a un porcentaje que oscila entre el 5% y el 10% de la facturación. Pero no es raro encontrar casos en los que este porcentaje también toca el 20%, como por ejemplo en el caso de Western Union.

Llamando SPS (Sales Per Share) el volumen de negocios correspondiente a cada acción que se obtiene dividiendo los ingresos por el número de acciones en circulación, se puede escribir: !118

EPS = j * SPS Donde "j" es el porcentaje de las ventas (top line) que se convierte en la utilidad neta (bottom line).

Al principio del libro habíamos encontrado la fórmula que relaciona el precio de una acción a la EPS y a la tasa de interés en el caso de la relación de pay-out del 50%, que es la siguiente: P = ½ * (EPS/i) Juntando las dos fórmulas anteriores se puede deducir la relación entre el precio y el SPS de la siguiente manera (simplemente reemplazando j * SPS a EPS): P = ½ * (EPS/i) = ½ * (j*SPS/i) = ½ * (j/i) * SPS entonces: P/SPS = ½ * (j/i) Calculando el valor de ½ * (j / s) para diferentes combinaciones de tipos de interés (i) y porcentaje de la traducción de la facturación neta (j) se obtiene la siguiente tabla para los valores correctos de P/SPS que en la jerga financiera es simplemente llamada P/S (Precio sobre Ventas):

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La tabla nos muestra que en situaciones « normales », es decir, por ejemplo, con las tasas de interés del 3% y los beneficios equivalentes al 6% de las ventas, el precio de una acción debe ser aproximadamente igual al valor de las ventas por acción.

Por último, al multiplicar el número de acciones en ambos miembros de la fórmula anterior obtenemos otra fórmula interesante: P = ½ * (j/i) * SPS

→

P*Shares = ½ * (j/i) * SPS*Shares

Pero P*Shares no es más que la capitalización de mercado de la empresa, ya que se multiplica el precio de la acción por el número de acciones en circulación, mientras que el SPS*Shares no es más que los ingresos, ya que el SPS se obtiene dividiendo los ingresos por el número de acciones y ahora estamos multiplicando de nuevo por el número de acciones. Entonces: Capitalización = ½ * (j/i) * Volumen de Negocios Así que, en condiciones normales, la capitalización de una empresa debe ser aproximadamente igual a la cantidad de ingresos que se produce en un año.

Esta información es especialmente útil porque nos permite identificar de inmediato los casos sensacionales de empresas sobrevaloradas o infravaloradas.

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Por ejemplo , en octubre de 2013, J. C. Penney se encontró que tenía una capitalización de mercado de aproximadamente $ 1.5 millones, en comparación con una facturación de más de $ 10 mil millones. Así que la capitalización fue de aproximadamente 0,15 veces las ventas, mientras que para un precio más justo tendría que ser en un valor aproximadamente igual a la cifra de negocios. Por tanto, era una acción muy subestimada, sin más justificada por el valor muy bajo de la relación P/E con ingresos promedio a 10 años de aproximadamente 3.

Importante también es el hecho de que con esta herramienta adicional que somos capaces de evaluar las empresas que se encuentran en una pérdida por años y descardadas con nuestro sistema, debido a que el P/E no tendría sentido, ya que sería negativo; pero la relación P/S en lugar de el otro valor es significativa, porque el volumen de negocios, obviamente, no puede ser negativo.

Sin embargo, decidimos no incluir también el P/S en la fórmula de nuestro índice global, porque creemos que el P/E es más eficaz en la determinación de la extensión de la infravaloración de la empresa sobre la base de lo que en realidad es capaz de rentabilidar para los accionistas, ya que el volumen de negocios, a pesar de medida útil, debe entonces ser traducido por la empresa en un beneficio significativo. Una empresa que produce un bueno volumen de negocios, pero no es capaz de reducir los costos de traducir en beneficios y retorno para el accionista se desecha por nuestro sistema, creemos con razón.

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Una integración "cualitativa" al nuestro sistema

Hasta ahora, el nuestro método ha sido principalmente cuantitativo, casi completamente sobre datos financieros y estados financieros. Junto con estos datos, es mejor recoger algo de información sobre la empresa. Un análisis de máxima de la empresa es fundamental para una perspectiva a largo plazo. Si nos fijamos en la lista de empresas que Buffett compró no encontraremos ninguno de las que están en las primeras posiciones de nuestro índice. Esto se debe a que Buffett está más orientado a empresas con una gran marca que puedan garantizar un horizonte de largo plazo, en lugar de empresas infravaloradas. En este sentido, se ha vuelto cada vez más vinculado a la teoría de análisis de empresas de Philip Fisher. El método que Fisher explicó en su libro "Common stocks and uncommon profits" (“Acciones comunes y beneficios no comunes”) es de gran importancia para él, que está tratando de reunir toda la información relevante acerca de la empresa y que puede proporcionar orientación sobre su futura sostenibilidad. En la mayoría de los casos, este análisis se concluye con la inversión en las marcas más valiosas del mundo, aunque no disponible a un precio de descuento: Coca-Cola, Procter & Gamble, Kraft, Sanofi Aventis, American Express, Johnson & Johnson. Al principio de su carrera Buffett declaró que su enfoque era invertir el 80% Graham y el 20% Fisher, pero una buena parte de los expertos financieros están dispuestos a apostar que si le hicieran la misma pregunta no titubearía en invertir los porcentajes. !122

En nuestro caso, la principal actividad a realizar será un análisis de las empresas en los primeros puestos de nuestra clasificación y, en el caso en que las mejores propuestas son de empresas multinacionales bien conocidas, grandes y con una gran marca (como suele ocurrir con la nuestra inversión) invertir en ellas sin demora, y sólo en el caso de que nuestro sistema debe proponer acciones de empresas poco conocidas, pequeñss y en las que no estamos seguros de negocio futuro, a otros aspectos del negocio que no tienen carácter económico. Toda la información posible es buena para tratar de entender si vale la pena invertir en cualquier manera o no.

Este comportamiento es, sin duda, vital en caso de que querríais comprar sólo las acciones con un P/E muy bajo de lo normal, sin tener en cuenta el ROE o el valor de la capitalización. Teniendo en cuenta sólo el P/E nos toparemos en empresas menos conocida que las empresas con alto ROE y al que hay que preguntarse seriamente si tienen problemas de liquidez que podrían conducir a la insolvencia y si es capaz de financiarse adecuadamente.

Este paso no es sistemático, obviamente, cada acción será analizada por sí recabando la mayor información al respecto para poder finalmente tomar la decisión de invertir o no.

Como se mencionó en el análisis del caso de Philip Morris, un inversor podría haber sido impuesto como principio de no invertir en ningún caso en las empresas que no operan en negocios considerados éticos. Por lo tanto, en caso de que un inversor no querría financiar las empresas tabacaleras, inevitablemente, tendrá que renunciar a algunas de las empresas en las posiciones más altas de nuestra clasificación, a saber: Philip Morris, Altria Group, Lorillard y British American Tobacco.

Del mismo modo, el inversor podría haber sido impuesto por cualquier razón para no invertir en compañías farmacéuticas y así evitar tener que comprar acciones tales como GlaxoSmithKline, AstraZeneca y Eli Lilly, y así sucesivamente.

Si un inversionista adopta una estrategia de cinismo puro, considerando sólo la viabilidad financiera, la clasificación en relación a nuestro índice en el momento nos dice que las compañías de tabaco están entre los más asequibles.

Otras consideraciones cualitativas pueden estar relacionadas con el sector en el que opera la empresa. Por ejemplo, de los datos de la relación P/E que podríamos calcular, observamos una depreciación general de las empresas que operan en el sector petrolero. Las empresas como Repsol, Lukoil, BP, Total y Eni viajan con un P/E de 7-9, luego bastante bajos, como para indicar un pesimismo general sobre las compañías petroleras para ser sostenible. Sin !123

embargo, otras compañías como Chevron (P/E de 13) o como Exxon (P/E de 17) ya viajan hacia valores más normales de P/E, aunque no exagerado. Así que un inversor puede mostrar un escepticismo general hacia ciertos sectores de la economía y así evitar invertir en él, incluso en empresas cuyas acciones se cotizan a un precio asequible.

Otro caso de este tipo se aplica a las empresas que operan en el sector de la defensa, tales como Lockheed Martin. Esta acción cambia a un moderado P/ E probablemente porque los inversores no creen que los Estados continuarán invirtiendo en gran medida en las fuerzas militares, debido a la persistente crisis económica y la baja estima de los pueblos para este tipo de gastos.

Así que la elección de acciones en las que invertir debe basarse por ejemplo en la fortaleza de la marca. Un inversionista que quiere jugar a lo seguro, por ejemplo, evitará invertir en una acción poco conocida como ITT Educational Services, a pesar de que se encuentra en la primera posición de nuestra clasificación final, sino que se concentrará en una acción de la marca fuerte que se extiende por todo el mundo, tales como Western Unión, que siempre está en los primeros puestos de nuestra liga, tiene un alto ROE y un bajo P/E de 10. Cuando invertís en empresas poco conocidas por la marca cuestionable, el riesgo de encontrarse con malas inversiones, debido a la información no conocida por la propia empresa aumenta. Del mismo modo Western Union es preferible desde el punto de vista cualitativo de las compañías de tabaco o Lockheed Martin, ya que no opera en un negocio que se ve en una mala luz por una gran parte de la opinión pública. A menos que enviar dinero a todo el mundo se ha vuelto demasiado inmoral! Esto para decir que la frontera que separa la ética, no siempre es tan identificable.

De lo anterior debe quedar claro que el precio al que se cotizan las acciones es en parte debido a los resultados financieros y en parte a las perspectivas actuales y futuras de la empresa. Esto también explica por qué Google, Amazon, Facebook o LinkedIn están vendiendo a un P/E muy alto, no principalmente por las ganancias que pueden ofrecer en este momento, pero para los que pueden ser capaz de ofrecer en el futuro. Para ser honestos, debemos admitir que nuestro sistema no es capaz de identificar las acciones que podrán en el futuro declarar ganancias netas completamente diferentes y muy superiores a las que han declarado hasta ahora. Sin embargo, probablemente sólo un sistema que es capaz de predecir el futuro puede ser capaz de hacerlo. Por ejemplo, nuestro sistema no habría podido predecir que, si bien Google declaró un beneficio neto de $ 100 millones en 2002, había declarado una ganancia neta de $ 10 mil millones en 2012! O que, si bien Apple afirmó 65.000.000 dólares de ganancias en el 2002, habría declarado $ !124

42 mil millones en el 2012! Para estos casos sensacionales es necesario probablemente otro sistema de inversi贸n diferente a el nuestro, lo siento.

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Sobre la moneda

Dijimos al comienzo del libro que el inversor en acciones debe adoptar una apertura general a los mercados de todo el mundo y no limitarse a las acciones que figuran en las listas nacionales.

Esto nos lleva a invertir en acciones cotizadas en moneda distinta a la de nuestra cuenta bancaria. El ejercicio del comercio entre las monedas tanto afecta al rendimiento final en acciones.

Las acciones de una sociedad de hecho pueden ser incluidas en varios mercados de valores de diferentes países, por ejemplo el 60% del total de acciones de una empresa puede estar en manos de inversores institucionales, por lo que no se negocian en las bolsas de valores, el 20% del total de acciones puede estar flotando (pasado de las manos de un inversor a otro) y cotizar en la Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE), otro 10% del total de acciones puede estar flotando en la Bolsa de Valores de Londres (LSE) y otro 10% del total acciones podrían estar flotando en el mercado Euro-TLX. Podrían ser, por lo tanto, las acciones de la misma empresa cotizadas en los mercados bursátiles con tres monedas diferentes: Dólar de EE.UU., esterlinas y euros.

Dicho esto, el efecto de la moneda puede aparecer en al menos dos casos que vamos a enumerar.

El primer caso ocurre cuando se adquiere una participación en una acción en una determinada moneda (por ejemplo €) que se intercambia en otro mercado en otra moneda (por ejemplo, en $). Dado que el valor de una acción debe ser idéntico en todos los mercados, en el día a día si el dólar llega a fortalecer sobre el euro, el inversor del euro habría una ganancia adicional debida al hecho de que la acción es si los mismos dólares, pero el dólar vale más euro y !126

por lo tanto por la propiedad transitiva que la acción vale más €! Por el contrario, si el dólar se debilita frente al euro, los inversores en euros habrían una disminución en el precio de la acción que no está relacionada con el curso de la acción en sí misma, sino sólo en el tipo de cambio entre las dos monedas.

El segundo caso, al igual que el primero por la verdad, ocurre cuando compráis acciones en un mercado con una moneda que no es la de su cuenta bancaria. Por ejemplo, a partir de una cuenta en euros se abre una posición en una acción que cotiza en la Bolsa de Nueva York. En este último caso, el valor en euros de vuestra posición sobre la acción se convierte automáticamente de dólares a euros de los sistemas del banco de acuerdo a las últimas bajas entre las monedas. Así que si el dólar llega a fortalecer sobe el euro, esto se traduciría en un rendimiento adicional y viceversa.

Así que, como consejo adicional, debéis buscar inversiones en los mercados cuyas monedas creáis que va a reevaluarse en los próximos años en relación a la utilizada en su cuenta bancaria. Sin embargo, creemos que este tipo de análisis no es adecuado para el inversor medio de los cuales también se dirige principalmente a nuestro libro. Creemos que es importante sólo para familiarizar al lector incluso la existencia de este factor en la determinación final de los rendimientos de la inversión en acciones.

Si alguna vez tiene que conocer el tipo de cambio entre dos monedas, puede consultar varios sitios de Internet que ofrecen estos servicios. Uno de ellos es, por ejemplo, www.xe.com

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Ventajas de las acciones respecto a los fondos

Invertir en acciones os permite saber exactamente lo que estáis comprando, es decir, la participación en el capital de una sociedad cotizada; por el contrario, invertir en un fondo no os da el conocimiento completo de lo que estáis comprando. Si no queréis hacer mejor o peor que el mercado, podéis invertir en un fondo basado en un índice, un fondo que se invierte en las mismas acciones de las que se hace un índice de acciones (por ejemplo, el IBEX35 de Madrid). Seleccionando vuestra cartera de valores, por otro lado, os permite construir vuestro propio fondo único, conocendo las acciones exactas de las que está compuesto. En la gran mayoría de los casos, los fondos ilustran una descripción de los elementos que lo componen: probablemente puede incluir algunas herramientas que aprobáis, pero otras que no os gustan. Pero no podéis decidir, tenéis que comprar todo el paquete.

Comprando acciones individuales se puede invertir sólo en las acciones que creéis ganarán a la media del mercado en términos de rendimiento futuro en relación con el horizonte de tiempo que habéis elegido.

Otra ventaja importante de las acciones es que, de acuerdo con las acciones consideradas, algunas pagan dividendos y por lo tanto el rendimiento no sólo es en función del precio día a día, sino también en el pago regular de dividendos. Los fondos, en cambio, no siempre pagan dividendos sobre las !128

acciones que lo componen, así que habéis que tener cuidado con esto y tratar de averiguar en las notas si el fondo paga dividendos o no.

En cuanto a los dividendos de las acciones, estos se pagan al inversor sin tener que hacer nada, se entregan de forma automática en la cuenta asociada con el depósito de valores.

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¿Qué acciones empezar a analizar

En este punto podemos definir concluidos los pasos de nuestro sistema fundamental de la inversión. Sólo tenemos que aplicarlo!

Podríais preguntar: “y ahora ¿por dónde empiezo?”!

Nuestro consejo es empezar a analizar una a una las empresas más importantes del mundo; analizar las acciones es un trabajo que requiere mucho tiempo, incluso si tiene en sus manos un sistema de inversión valiosa, como el presentado hasta ahora. Los datos deben ser recogidos, puestos juntos, deben ser calculados los coeficientes, comparados estos índices con los de acciones alternativas, y así sucesivamente. El escritor, incluso después de años de análisis de los estados financieros y la aplicación del sistema de inversión que aquí se presenta, es incapaz de completar el análisis de una acción clave en menos de un cuarto de hora. Considerando que las acciones que cotizan en los mercados son decenas de miles, ninguna persona puede analizar todas las acciones en el mundo!

Es necesario hacer una selección.

Hay varias maneras de elegir las acciones a empezar a analizar, por ejemplo, en orden de importancia: •

La investigación en los motores de búsqueda de la lista de las compañías globales de mayor capitalización, empezando a analizarlas una por una; ya que la capitalización es uno de los factores multiplicativos de nuestro índice, primero se analizan las acciones con gran capitalización y primero se llegará a identificar las mejores acciones en circulación de acuerdo con nuestro sistema; !130

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analizar las acciones más frecuentemente en los labios de los inversores (Facebook, Apple, Google, etc) y para los que tenéis curiosidad por descubrir finalmente a cabo si se trata de una buena inversión o no, y para acallar todas las voces que son difundidas por los medios de comunicación. Otra fuente de las acciones que se deben analizar es considerar las más activas del día, por ejemplo, echar un vistazo a los canales de información financiera como Bloomberg TV (www.bloomberg.com/tv), que también es un excelente canal de actualización económica en general analizar una a una las acciones que componen los índices más importantes de los mercados de valores en todo el mundo, y luego en orden: Dow Jones, NYSE, Nasdaq, LSE, DAX30, CAC40, EuroTLX. Analizar sólo todos estos índices requiere un trabajo de un año de análisis!

El último punto, por lo tanto, creemos que es más para los especialistas en la materia.

Tratamos de detalle sólo el primer paso. A partir de los resultados de un motor de búsqueda en la tecla "empresa más capitalizada del mundo" nos dirigimos a una página de Wikipedia que nos ofrece las siguientes listas de empresas con la capitalización de mercado más alta en el mundo, una de Yahoo Finance y la otra en el Financial Times (fig. 29 y 30):

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Figura 29 - Lista de las empresas con mayor capitalización de mercado de acuerdo con Yahoo Finance !131

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Figura 30 - Lista de las empresas con mayor capitalizaci贸n de mercado de acuerdo con el Financial Times

A partir de estas listas, hay gran cantidad de material para comenzar con su an谩lisis. Como se puede ver son principalmente empresas estadounidenses.

Si quieres empezar directamente de las acciones que componen el 铆ndice, como el Dow Jones, s贸lo tiene que navegar por el sitio del propio mercado, en nuestro caso www.dowjones.com y hacer clic en el link de Dow Jones (Dow Jones Industrial Average), como se muestra en la figura 31 .

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Figura 31 - Enlace a la lista de los componentes del Dow Jones

Al hacer clic en el índice se accede a la página siguiente con un resumen del índice y la lista de las acciones incluidas en el índice (Figura 32), que podéis analizar una por una, ya que son probablemente las acciones más importantes del mundo.

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Figura 32 - Lista de los componentes del Dow Jones

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Análisis paso a paso de una acción

Siguiendo el ejemplo de la lista de acciones con la capitalización de mercado más alta en el mundo, nos damos cuenta de que, por ejemplo, no tenemos ningún análisis de Google. Así que tratamos de encontrar la información que necesitamos para saber si Google es una acción en la que vale la pena invertir o no.

Empezamos primero a acceder a la página www.google.com buscando la sección "Investor Relations". Una vez que hemos accedido a la famosa página del motor de búsqueda tenemos que seguir el enlace en la parte inferior derecha "Acerca de Google", que es la sección que ofrece información sobre (Figura 33) la empresa.

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Figura 33 - Link a la sección "Acerca de Google", con informaciónes sobre la empresa !135

Seréis dirigido a la página que se muestra en la Figura 34, donde tenéis que seleccionar el link "Información Financiera" en la sección de Relaciones con Inversores.

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Figura 34 - Link a la sección "información financiera"

Sois dirigidos entonces a la página en la Figura 35, donde habéis que seguir el link "Archivo SEC" y luego en el año 2012, que es el último para el que podéis encontrar un presupuesto anual.

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Figura 35 - Link a "SEC Archive"

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Así, siguiendo los enlaces a los documentos de la SEC de 2012, se accede a la página que se muestra en la Figura 36, en la que la primera línea es la sola cuenta anuale disponible, tanto en formato html y pdf y eso es justo lo que necesitamos.

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Figura 36 - Acceso al presupuesto anual de Google para el año 2012

Nosotros, personalmente, preferimos el informe en HTML, ya que se consulta más de prisa y nos lleva directamente a los números que queremos. Una vez que abrís el documento os movéis abajo hasta encontrar los lugares donde encontramos las tablas de números que son los que nos interesan.

Los estados financieros de Google son muy concisos y directos, por lo que se llega muy fácilmente a la tabla de los datos financieros que es la primera después de las relativas a los precios de la Google. La tabla que nos interesa se muestra en la Figura 37.

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Figura 37 - Resumen de la información financiera esencial de Google de los últimos 5 años

De la tabla, vemos que los ingresos netos (ingresos netos) de los últimos cinco años son los siguientes: 2012: 10.737 mln $ es decir: 10.737.000.000 $ 2011: 9.737 mln $ 2010: 8.505 mln $ 2009: 6.520 mln $ 2008: 4.227 mln $ Además podemos rastrillar un otro factor fundamental para el nuestro análisis que es el "Total de capital social", que es 71.715.000.000 dólares.

Debemos encontrar un otro número esencial, que es el número total de acciones en circulación de Google, sin el cual no somos capaz de calcular las ganancias por acción (EPS) y el P/E. Por desgracia, las acciones de Google se dividen en dos tipos llamadas clase A y clase B. Clase B es como una opción de compra de acciones de Clase A, no se puede saber si las acciones B cotizan en todos los aspectos. Buscando en Yahoo Finance no hemos encontrado ningún rastro de estas acciones B, entonces se deduce que no se cotizan. En este punto, para simplificar las cosas utilizamos los datos que se dan en la tabla de la figura 36 del beneficio neto por acción del año pasado por calcular el nuevo número de acciones en circulación. Entonces: Número de acciones Google = Beneficio neto 2012 / ingresos netos diluidos por acción 2012 = 10.737 mln $ / 32.31 $ = 332.311.977 acciones Se utilizó la utilidad neta diluida por acción para considerar el peor de los casos que cualquier derecho de conversión de otros instrumentos financieros !138

en acciones se ejercen. No hace falta insistir en este punto por parte de especialistas, no cambia mucho si tenemos en cuenta tanto las ganancias diluidas o no.

En este punto hemos obtenido toda la información que se espera de los estados financieros anuales de Google 2012. Tratamos ahora de obtener las ganancias netas de los 5 años anteriores al 2008. A partir de la página 35 de la figura a continuación, seguís el link para el 2007, de nuevo siguiendo el link a los estados financieros anuales del 2007. Siempre navegando el presupuesto como para el 2012, venís a la tabla de la figura 38.

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Figura 38 - Resumen de la información financiera esencial de Google por los años 2003-2007

De la tabla se extraen los datos restantes de los ingresos netos que nos faltaban: 2007: 4.203.720 $ 2006: 3.077.000 $ 2005: 1.465.000 $ 2004: 399.119 $ 2003: 105.648 $ Ahora podemos cerrar el presupuesto de 2007 y el sitio de Google también, no necesitamos otros datos para nuestro análisis.

Sumando todos los logros de los últimos 10 años, y dividiendo por 10, obtenemos los ingresos promedio de 10 años que son: (1) Beneficios Medios de Google a 10 años = $ 4,462 millones (2) Número de acciones en circulación Google = 332,331,977 (3) Promedio de las ganancias por acción a 10 años (EPS) = (1) / (2) = 13.43 $ por acción !139

(4) (5) (6) (7) (8) (9) (10) (11)

Último precio Google = 880.23 $ P/E de Google calculado a 10 años = (4) / (3) = 65.54 Equidad Google (Equity) = 71,715 mln $ ROE de Google = (1) / (6) = 6.22 % Capitalización de Google = (2) * (4) = 292,504 mln $ Dividendos por acción = 0$ Dividend yield = 0% Índice de inversión = [(7) 3 / (5) 2 ] * √ (8) * (1+(10)) 4 = 0.03

Así que a partir de los datos anteriores, que puede ser la evaluación de Google de nuestra parte? Obviamente NEGATIVA! La acción tiene un ROE bajo (con la perspectiva de sólo el 6% de rentabilidad para año en el largo plazo), tiene un alto P/E, que es tres veces el umbral de 20 que nos habíamos marcado y es por lo tanto, fuertemente sobrevaluada por el mercado y a continuación, el índice final (0.04) es muy bajo en comparación con el de la mejor acción identificada (5655 ITT Educational Services) y mucho más baja que el valor de 1 que el valor mínimo para aceptar la inversión. Además, la empresa no paga dividendos.

Google es un ejemplo clásico de acción "a la moda", que está sobrevalorada por los inversores, y no presenta una rentabilidad atractiva en perspectiva. Muy por el contrario, creemos que es una de esas acciones peligrosas en el caso de que la tendencia actual se muda, y la compañía comienza pronto a grabar una reducción de su volumen de negocio por alguna razón ahora impredecible.

Todos los análisis que se pueden realizar de las acciones serán muy similares a la que acabamos de analizar. Por lo tanto, ahora podéis trabajar prácticamente en autonomía en vuestros análisis personales de evaluación.

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¿Cómo evaluar las IPOs (Ofertas Públicas Iniciales) - El caso de Facebook

Las IPOs (Ofertas Públicas Iniciales) son las colocaciones iniciales de acciones de una empresa en uno o más mercados de renta variable. La dificultad de evaluar estas acciones para el inversor desmayado deriva del hecho de que no hay una historia de los precios del pasado con el que comparar el precio inicial ofrecido por los intermediarios financieros que están a cargo de la colocación de la acción en los mercados. Sin embargo, la inversión en estos casos no tienen nada diferente a la anàlisis de las acciones que son ya intercambiadas en bolsa. En este último caso, la nuestra evaluación quiere dar una opinión sobre el precio actual de la acción, es decir, si el precio actual está sobrevaluado o subvaluado. En el caso de nuestra valoración de la IPO será dirigida a pronunciarse sobre el precio inicial que se propone. Vamos a aplicar el sistema a la salida a bolsa más hablada en 2012: Facebook.

Como ahora está claro, el precio inicial de Facebook ($ 38) era por la mayoría de los inversores demasiado alto en comparación con un precio "honesto". Y de hecho, en los meses posteriores a la colocación, el precio de Facebook se ha reducido a $ 20. Obviamente, los propietarios de la empresa para ser colocada estan interesados en ofrecer el precio más alto posible, ya que el valor de las acciones se coloca en forma de dinero recibido por la empresa. Así que la empresa trata de maximizar su propio beneficio ... a expensas de los desafortunados inversores que se han suscrito a la oferta pública inicial por desgracia. Así, las empresas generalmente buscan colocarse en la Bolsa !141

inmediatamente después de presentar el mejor presupuesto posible, a fin de impulsar los inversores para evaluar la empresa sólo sobre la base de los resultados del año pasado. Tratan también redactar el último presupuesto con el fin de aplazar los datos negativos en las partidas presupuestarias de los años posteriores, para presentar un beneficio neto pre-IPO que sea tan alto como sea posible. Pero gracias a nuestro concepto clave de los ingresos promedio en 10 años, nos podemos desenmascarar este intento.

Vamos a ver cómo podemos atribuir el precio adecuado de Facebook con la aplicación paso a paso de nuestro sistema.

Obviamente comenzamos a recuperar todos los presupuestos posibles sobre Facebook; vamos a la página de Relaciones con Inversionistas mediante la búsqueda en Google con la tecla "Facebook Investor Relations". Accedemos a investor.fb.com, y seguimos inmediatamente el link "docuentos de la SEC".

Entramos al último documento que es el informe anual 10-K. Dentro de este documento se encuentran los datos de los presupuestos de los años anteriores; están disponibles sólo los que van desde 2008 hasta 2012 (Figura 39). Como sospechábamos, el último año, anterior a la salida a bolsa, presenta los mejores resultados jamás de ganancia neta.

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Figura 39 - Resumen de la información financiera esencial "Facebook 2008-2012

Así que consideramos igual a 0 las ganancias de los años anteriores a 2008, y en su lugar tenemos una suma de los beneficios netos 2008-2012 de 1138,5 millones dólares, los cuales se dividen por 10 años para obtener $ 113.850.000 por año de beneficios medios. Como se ve mucho menos que el $ 668 !142

millones que presentó el año pasado. Ahora tenemos dos datos del capital y el número de acciones en circulación. Los resultados del capital es de $ 11.755 millones, mientras que las acciones en circulación resultan ser 2.166 millones, es decir 2,1 mil millones.

Así que hay un EPS 113.85/2.166 = $ 0.052 por acción, que multiplicado por 20 hace un precio justo a $ 1,05 frente a los $ 27, que Facebook se intercambia en estos días o, más importante aún, a $ 38 del IPO. El ROE en cambio, es igual a 113,85/11.755 = 0,97%, uno de los valores más bajos que se pueden encontrar en nuestras clasificaciónes.

Si queremos ser menos conservadores, tomando el promedio de las ganancias a 5 años y no a 10 años, vamos a conseguir un EPS de 227,7/2,166 = $ 0,105 por acción, que multiplicado por 20, hace un buen precio de 2,10 $, aún muy por debajo del valor actual de $ 27. El ROE en cambio será igual a 227,7/11.755 = 1,94%, todavía muy bajo.

Por lo tanto, en cada caso, la evaluación de Facebook durante la IPO, así como su precio actual está muy exagerada. Facebook probablemente sería una ganga en un poco menos de $ 1.

El mismo razonamiento se aplica aún más dramáticamente para LinkedIn, que resultó tener un P/E de 3500 sobre los ingresos promedio en 5 años! Un valor de dinero equivalente a 3.500 veces los beneficios que la empresa produce en un año, esto significa que la empresa debe sobrevivir durante 3 milenios y medio (3500 años) y declarar cada año los ingresos promedio que declararon en los últimos 10 años! Nos damos cuenta de lo arriesgado a invertir nuestro dinero en este tipo de acción? Así que, como hemos dicho al principio del libro, la acciones no deben ser compradas a cualquier precio, incluso si la sociedad subyacente es la mejor empresa del mundo, pero a un precio razonable con respecto a los datos financieros subyacentes.

Un buen número de acciones son comparables con el caso Facebook.

Estamos hablando en particular de aquellas empresas que operan en sectores emergentes, como las energías renovables. En los últimos años hemos sido inundados con una serie de acciones de empresas que afirman de reunir capital para trabajar en el campo de la energía renovable, pero sin tener un negocio comenzado, ni los bienes, por lo que demandan el capital sin haber nada en sus manos. Después de algunos años se puede decir que estos títulos se han convertido en un buen número de casos en estafas.

En particular, cuando una empresa no hace un buen uso del dinero recaudado de la colocación de las acciones, es inútil esperar grandes retornos de la acción de esa compañía. La empresa debe consumir el dinero sólo en aquellas !143

actividades que pueden generar un rendimiento; por ejemplo, de algunos de los artículos se encontró que Facebook es una de las mejores empresas para trabajar: por ejemplo, si un empleado necesita un PC más rápido para su trabajo no se repara en gastos: simple, con el dinero proporcionado por los inversores! Así que el ROE creemos dé una medida de la rentabilidad: menor el ROE y más es probable que la empresa está perdiendo capital, y por lo tanto no será capaz de generar un retorno de la acción. Las mejores empresas para invertir son aquellos que dirigen los gastos únicamente cuando pueden ser productivos y generar una rentabilidad en el futuro.

Muchos expertos financieros justifican el precio de Facebook citando el hecho de que cerca de 2 mil millones de usuarios de todo el mundo utilizan la plataforma. Eso no es suficiente, ya que lo que cuenta son los ingresos que se pueden producir con un número similar de usuarios. ¿Cuántos usuarios de Facebook abandonarían el sitio si sólo de vez en cuando su uso debiese estar sujeto al pago de una cuota? Probablemente la mayoría, pero no hay que olvidar que estamos hablando al final sólo de un sitio web, que se evalúa en unos 60 mil millones de dólares!

Con respecto a la salida a bolsa, creemos que vale la pena invertir en acciones con una historia detrás de él, porque ya han demostrado o no de obtener una rentabilidad y que sea fructífero o no el dinero obtenido con la salida a bolsa.

Para una empresa de reciente flotado no se puede averiguar si el dinero se hace fecundo por la propia empresa. Por ejemplo, Facebook ha recaudado 80 mil millones EE.UU. dólares de la salida a bolsa, pero se mantuvo con el mismo negocio pre-IPO. ¿De dónde ese dinero? Fueron invertidos en actividades productivas, en las adquisiciones ventajosas, en nuevos segmentos de mercado? ¿O es que todavía en forma de dinero en efectivo y sin uso? Sólo el tiempo puede responder a estas preguntas, y los ingresos medios a 10 años nos permite evitar este tipo de inversiones.

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Desarrollo de un software para el nuestro sistema de inversión

Con el análisis realizado en el capítulo anterior, se dará cuenta que la gestión manual de cantidades relevantes de datos para una serie de acciones puede ser difícil si no imposible. En el momento en el que el número de acciones bajo control crece más allá de una proporción determinada se necesita adoptar una herramienta de soporte. Podéis elegir la herramienta que mejor se adapte a vosotros, sin embargo tratamos de ofrecer nuestra propuesta aquí.

Podríais utilizar una hoja de cálculo para almacenar datos sobre los presupuestos y precios y hacer vuestros cálculos, o podríais desarrollar un software en autonomía si poseéis conocimientos adecuados.

La solución que hemos adoptado es la segunda y consiste en una página web a partir de un servicio de alojamiento web, con una base de datos de soporte para almacenar toda la información. La información contenida en la base de datos se accede dinámicamente a partir de un lenguaje de programación (por ejemplo PHP con query SQL) y presentada en una página web en forma de clasificaciónes actualizadas. El sitio no se preocupa mucho por la forma, ya que sólo es de uso privado, lo que nos interesa es mantener nuestra clasificación actualizada de forma automática con una actualización automática de los precios de las acciones para aprovechar de inmediato las oportunidades que surgen de las buenas compañías que han visto disminuir muy sus precios en el último período. El resultado se presenta en la Figura 40.

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Figura 40 - Ejemplo de una página web para monitorear las clasificaciónes de las acciones (www.theawareinvestor.com)

Como primer paso es necesario crear las tablas en la base de datos para almacenar la información necesaria para crear una clasificación automática de resultados: • • • • • •

Una tabla de las empresas con información como el nombre, ISIN, moneda, y el dividendo por acción del año pasado Una tabla para almacenar los beneficios netos de cada año Una tabla para almacenar el patrimonio de cada año Una tabla para almacenar los precios de todos los días Una tabla para almacenar el número de acciones en circulación de cada año Una tabla para almacenar los tipos de cambio entre las monedas

Una vez creada la base de datos, debe ser hecho un desarrollo que permite realizar las páginas web para hacer como mínimo las siguientes acciones: • •

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Inserir una acción con los beneficios netos de cada año, los valores del patrimonio, los números de acciones y el último precio Calcular automáticamente la media de los beneficios a 10 años, la rentabilidad por dividendo, el P/E, el ROE, y la capitalización en base a los datos introducidos manualmente Calcular automáticamente el índice global, ordenando las acciones de !146

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este índice de forma automática o sólo para P/E o simplemente para el ROE, rentabilidad por dividendo o capitalización Actualizar automáticamente cada día los precios de todas las acciones y automáticamente recalcular índices y clasificaciones Actualizar automáticamente los cambios entre las monedas

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El nuestro sistema hace todas estas cosas y hemos sido capaces de lograrlo sin uso excesivo de tiempo, sólo se necesita una cierta familiaridad con un lenguaje de programación como PHP y un lenguaje de consulta de bases de datos como SQL y un poco de hábito en el diseño de páginas web. Las tablas que se encuentran en el apéndice se han creado sólo por este software.

Por ejemplo, una página para la inserción de los valores de los beneficios o del capital es como en la forma que se muestra en la figura 41.

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Figura 41 - Ejemplo de una página web para insertar los valores de las ganancias y el patrimonio

El momento en que una nueva cantidad de valor de los beneficios para un año es determinada, el sistema vuelve a calcular automáticamente el nuevo valor del ROE promedio de 10 años y el P/E y vuelve a calcular el índice final y las posiciones en 4 clasificaciones diferentes de índice global, ROE, P/E, rentabilidad por dividendo y capitalización bursátil.

Por ejemplo, una query SQL que se inicia cuando cambian las informaciónes de los beneficios, el patrimonio neto o el número de acciones es la siguiente: UPDATE companies A SET A.EQUITY = (SELECT B.AMOUNT FROM equities B WHERE A.ISIN = B.ISIN order by B.YEAR desc limit 1), A.EARNINGS = (SELECT AVG(C.AMOUNT) FROM earnings C WHERE C.ISIN = A.ISIN order by C.YEAR desc limit 0,10), A.SHARES = (SELECT D.AMOUNT FROM sharesoutstanding D WHERE D.ISIN = A.ISIN order

by D.YEAR desc limit 1);

Con la query sobre se establece el valor del patrimonio neto de la empresa como el último disponible, se calculan los beneficios medios teniendo en cuenta sólo los últimos 10 disponibles, y se toma el último valor de los números de acciones en circulación disponibles.

Los valores de P/E, capitalización, rentabilidad por dividendo y rendimiento sobre el capital se calculan con la siguiente query: UPDATE companies A SET A.PE = (A.PRICE/(A.EARNINGS/A.SHARES)), A.CAP = (A.PRICE * A.SHARES), A.ROE = (A.EARNINGS/A.EQUITY), A.DY = (A.DIVIDEND/A.PRICE) WHERE A.EARNINGS/A.EQUITY <= 1

Los casos de valores patrimoniales negativos, o de los ingresos medios más bajos se tratan con la siguiente query en que se aplica la función de transformación que se discutió en el capítulo relativo al caso de los patrimonios netos negativos: UPDATE companies A SET A.PE = (A.PRICE/(A.EARNINGS/A.SHARES)), A.CAP = (A.PRICE * A.SHARES), A.ROE = (A.EARNINGS/((A.EQUITY/ (5*A.EARNINGS))+A.EARNINGS)), A.DY = (A.DIVIDEND/A.PRICE) WHERE A.EARNINGS/A.EQUITY > 1 OR A.EQUITY <= 0 !148

En nuestra query hemos aplicado un parámetro b igual a 5 en lugar de 20, por lo que somos capaces de tratar a los casos en que el patrimonio es negativo hasta 5 veces los beneficios medios, pero esta es una limitación que hasta ahora no ha nunca creado problemas.

El cálculo de la capitalización de mercado, también debe tener en cuenta el intercambio entre las monedas y esto se hace mediante el acceso a los datos de la tabla de divisas: UPDATE companies A SET A.CAP = A.CAP * (SELECT B.EXCHANGE_ON_DOLLAR FROM exchanges B WHERE B.CURRENCY = A.CURRENCY)

Finalmente aquí se calcula el índice global, que es lo que utilizamos para crear nuestra clasificación principal: UPDATE companies A SET A.AII = (POWER(A.ROE,3)/POWER(A.PE,2)) * POWER(A.CAP,1/2) * POWER((1+DY), 4)

Como puede ver, no es más que la aplicación de nuestra fórmula propuesta en el capítulo relativo a la creación de un índice para clasificar las acciones.

El último paso es crear por nosotros mismos los valores relativos de las posiciones en los diferentes rankings; per eso, creamos una tabla de la copia principal para su comodidad. La posición de una acción se calcula contando el número de otras empresas que tienen un mejor índice de lo que estamos considerando, como en la siguiente forma: UPDATE companies A SET A.AII_POS = (SELECT COUNT(*) FROM companiesCopy B WHERE B.AII>A.AII and B.ENABLED='Y') + 1, A.PE_POS = (SELECT COUNT(*) FROM companiesCopy C WHERE C.PE<A.PE and C.ENABLED='Y') + 1, A.ROE_POS = (SELECT COUNT(*) FROM companiesCopy D WHERE D.ROE>A.ROE and D.ENABLED='Y') + 1, A.CAP_POS = (SELECT COUNT(*) FROM companiesCopy E WHERE E.CAP>A.CAP and E.ENABLED='Y') + 1, A.DY_POS = (SELECT COUNT(*) FROM companiesCopy F WHERE F.DY>A.DY and F.ENABLED='Y') + 1

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Con una aplicación de este tipo se obtiene el resultado que siempre mantenomos una base de datos que se almacena los datos del balance y no arriesgamos a perderlos, no tenemos que hacer ningún cálculo - que es en cambio realizado automáticamente por el sistema - y no tenemos que insertar manualmente precios de las acciones. Ciertamente, el trabajo de análisis de los estados financieros y la carga de la introducción de datos en un sitio permanece, pero estas operaciones deben ser hechas una vez al año para cada acción. En cualquier caso, el hecho de ser capaz de cambiar de forma automática los precios es un gran ahorro de tiempo, y los precios son al final los únicos datos que cambian día a día y que pueden causar cambios en las posiciones en el corto plazo. Los datos del balance, una vez insertadas son válidos para todo el año y no se producen cambios en la clasificación con mucha frecuencia.

Para actualizar automáticamente los precios tienen que acceder a las páginas web de otros sitios que hacen un seguimiento de los movimientos de las distintas acciones en el mundo. Una vez que hemos elegido un sitio que ofrece estos servicios (hay muchos en el Internet), debemos crear un formulario php que se abre una conexión con el sitio identificado, por ejemplo a través del "curl".

La pieza de programa que hemos desarrollado es la siguiente: mysql_select_db($database_Conn, $Conn); $query_PriceUrls = sprintf("SELECT ISIN, ID_PRICE, CURRENCY FROM companies"); $QueryPriceUrls = mysql_query($query_PriceUrls, $Conn) or die(mysql_error()); while($res=mysql_fetch_row($QueryPriceUrls)){ $ch = curl_init(); curl_setopt($ch, CURLOPT_URL, "http://www.xxxxx.com/id=". $res[1]); curl_setopt($ch, CURLOPT_HEADER, 0); curl_setopt($ch, CURLOPT_RETURNTRANSFER,1); curl_setopt($ch, CURLOPT_USERAGENT, "Mozilla/5.0 (Windows; U; Windows NT 6.0; fr; rv:1.9.1b1) Gecko/20081007 Firefox/3.1b1"); $body = curl_exec($ch); $body_use=strstr(strstr($body, "yfs_l84"), "</span>", true); $price=substr(strstr($body_use, ">"),1); $price = str_replace(',', '', $price); if ($res[2]=='£'){$price_num = GetSQLValueString($price, "double")/100;} else {$price_num = GetSQLValueString($price, "double");} if ($price_num > 0) { $updateSQL = sprintf("INSERT INTO prices values('$res[0]',NOW(),$price_num)"); mysql_select_db($database_Conn, $Conn);

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$Result1 = mysql_query($updateSQL, $Conn); $updateSQL = sprintf("UPDATE companies SET PRICE=%s, PRICE_DATE=NOW() WHERE ISIN=%s", $price_num, GetSQLValueString($res[0], "text")); mysql_select_db($database_Conn, $Conn); $Result1 = mysql_query($updateSQL, $Conn); } } exec('php /updateIndexes.php');

El programa lleva a cabo las siguientes tareas: • •

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Consulta la tabla de acciones y almacena todos los códigos para la búsqueda, junto con las monedas relevantes Hace un ciclo sobre las acciones que están en observación y lleva a cabo los siguientes pasos: o establece una conexión con el sitio externo a nuestro y le envia el identificador único o hace un “parsing” de la pagina HTML para seleccionar sólo la información de precio o Introduce en la tabla el precio que se recuperó, dividiendolo por 100 en el caso de los precios que se expresan por la Bolsa de Valores de Londres en peniques Al final vuelve a calcular todos los índices en base a los precios actuales almacenados de todas las acciones que están en la base de datos

Sólo tengáis cuidado de no programar una actualización de precios con demasiada frecuencia. Los administradores de sitios que proporcionan datos sobre los precios pueden no apreciar. Se recomienda una actualización semanal, esto es más que suficiente para vuestro propósito.

Hacemos hincapié en que este método es muy útil para conocer las acciones que van a ser poco a poco en los valores muy bajos de P/E y que son de repente infravaloradas por el mercado, pero no esperamos que las clasificaciones varían por el momento! Diferencias considerables con este método sólo se producen a una distancia de por lo menos semanas, lo que justifica aún más su valía en su totalidad como un método de inversión a largo plazo. De hecho, los datos que cambian el valor del ROE de la empresa calculado utilizando los ingresos promedio de 10 años rara vez cambian, incluso en el transcurso del año, ya que puede ser modificado solo por !151

cambios sustanciales en el patrimonio. Pero cambiar un promedio de 10 años requiere de muchos años, ya que la empresa debe empezar a declarar beneficios que son muy diferentes de las que declaró al cumplimiento de los 10 años anteriores. En cuanto a el patrimonio, eso puede cambiar año tras año, pero constantemente sólo para aquellas empresas que hacen grandes ampliaciones de capital o grandes recompras de acciones, dado que el beneficio neto (que, como dicho va a incrementar el valor del patrimonio neto) toma típicamente en valores sólo alrededor del 10% del capital.

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Comprar acciones con la banca a través de Internet

Para comprar acciones no es necesario ir al banco. Con el Internet se puede comprar y vender acciones con plena autonomía. Debéis en primer lugar preguntar a su banco para obtener y solicitar una cuenta conectada en Internet. El banco proporcionará las credenciales para acceder al espacio protegido del banco en el que operar en acciones.

Los pasos reales para la compra de una acción son los siguientes:

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Aseguréis de que estáis autorizados para operar en el mercado en el que la empresa está en lista; por lo general los bancos os permiten operar gratis (pagando solo los gastos para la compra y venta, que son típicamente alrededor de 0,20% de la transacción) sólo en algunos mercados nacionales, como el IBEX35 o EURO TLX. Para operar en los mercados extranjeros, como el Dow Jones, NYSE o el Dax, algunos bancos pueden pedir una cuota mensual de unos 10 €.

Cada banco ofrecerá una serie de mercados en los que operar, obviamente, no todos los mercados del mundo. En nuestra opinión, deberíais ser capaz de operar en Dow Jones, NYSE, Dax, Euro TLX y S & P MIB por lo menos;

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Buscáis la acción utilizando la búsqueda avanzadas de acciones del sitio mediante la introducción de la clave de búsqueda como el nombre de la acción o el ISIN;

•

Revisáis la lista de resultados con los mercados en los que la empresa cotiza y elegís en cuál comprar teniendo en cuenta el mercado de divisas;

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Introducís una orden de compra mediante la introducción del número de acciones a adquirir y el precio máximo al que estáis dispuestos a comprar; el sitio va a comprar hasta el número de acciones que están cubiertos por la liquidez en la cuenta bancaria;

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Una vez realizado el pedido, algunos bancos pueden requerir que introduzcáis un PIN para verificar la identidad del comprador;

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Aseguráis de la compra mediante la visualización de la situación general de su cartera. Después de la compra, encontraréis que la liquidez disponible en la cuenta se ha reducida del valor de las acciones adquiridas en virtud del precio de compra y comisiones.

En caso de que queráis vender una acción debéis partir de una visión global de su cartera y seleccionar "negociar" (o similares) al lado de la acción que queréis vender. Es necesario introducir la cantidad que se vende y el precio mínimo al que estáis dispuestos a vender.

Introducir una orden de venta u orden de compra no significa que en realidad habéis comprado o vendido una parte, pero sólo significa que habéis entrado el orden entre las ordenes recibidas en el mercado de valores en cuestión. La orden será realmente una compra o una venta de acciones en el mercado si órdenes opuestas son recibidas por el mercado con precios compatibles. Por ejemplo, una orden de compra de 1.000 acciones a € 2,3 tiene lugar realmente en una compra si, por ejemplo, el mercado ha recibido un pedido de otro inversor que quiera vender al menos 1.000 acciones, incluso a 2,3 € o 2 órdenes de dos inversores que quieren vender 500 acciones cada uno de € 2.3 también.

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Conclusiones

Este trabajo debe ser un punto de partida para los inversores sin experiencia o con una experiencia media en el camino para convertirse en expertos en los mercados financieros.

Con los conceptos simples que se presentan en los capítulos anteriores, el lector tiene al menos la información mínima necesaria para iniciarse en el complejo mundo de las inversiones en acciones. Si desea profundizar en el conocimiento sobre el tema puede comenzar con las obras maestras de Benjamin Graham y Philip Fisher, pero el estudio podría ser largo y complicado (“Security Analysis” es prácticamente la Biblia del análisis financiero!) Si bien la información realmente útil puede ser escondido de cientos de páginas de análisis detallado de las empresas de los primeros 900.

Por lo tanto, es un trabajo duro y no es seguro que os llevará a una mejor forma de invertir. O probablemente lo mejor es que encontráis por os mismos la mejor manera de mejorar vuestro conocimiento sobre el tema. Os recomendamos que comencéis la aplicación del sistema de inversión que hemos ilustrado en el libro, recopilando informaciónes, estudiando los presupuestos y alcanzando la formación de su opinión sobre las empresas, y con su análisis en sus manos, tratando de poner en práctica "vuestros sentimientos calculados". Este texto establece que ya tiene los conocimientos básicos que se necesitan y no hay necesidad de profundizar en el futuro inmediato, podéis hacerlo con la experiencia de tratar de aplicar los conceptos.

Por ejemplo, muchos de los conceptos de este libro son originales, se han deducido con la experiencia y la reflexión del autor y no se han encontrado en !155

ningún otro texto, ni copiado o adaptado de ninguna manera. Nos referimos en particular a: •

Deducción de la fórmula que vincula el precio de la acción a los beneficios netos por debajo;

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El promedio de los ingresos durante los últimos 10 años (sólo en una página de "Security Analysis" Benjamin Graham propone el concepto de los ingresos medios, pero no hacendo de el un concepto decisivo y sin especificar que debe hacerse sobre 10 años);

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distribución hipotético de Gauss de los P/Es;

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ROE calculado sobre el promedio de los beneficios durante 10 años y considerado como un factor para identificar acciones a largo plazo;

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Interpretación de un alto ROE como posibilidad de un pago regular de dividendos;

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Creación del índice de clasificación basado sobre el ROE, la rentabilidad por dividendo, el P/E, y la capitalización;

•

Concepto del límite inferior de 100% de las pérdidas y no límite superior en los rendimientos de las acciones;

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Sensibilidad del inversor como un factor cualitativo para la selección de las acciones y posibles daños de imagen a la compra de determinadas acciones.

Puedes seguir la actualización diaria de las acciones, calculada para nuestro sistema en la página web www.theawareinvestor.com

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Sobre el autor

Antonio Sferra es licenciado en Ingeniería Informática. Comenzó a trabajar como consultor informático en algunas de las empresas más importantes en el sector bancario, centrándose principalmente en el desarrollo de aplicaciones para el servicio al cliente y aplicaciones web en el sector bancario.

Paralelamente a su trabajo, se interesó en las finanzas y el estudio de los textos de los principales mercados financieros del mundo.

En 2006 obtuvo una Maestría en Administración de Empresas (MBA), lo que reforzó un cierto conocimiento del mundo de los negocios, en particular en lo que respecta a los aspectos financieros.

Insatisfecho con las teorías propuestas por los medios de comunicación y la falta de una inversión clara y eficaz, comenzó a pensar en la redacción de este texto para compartir teorías originales que ha identificado a lo largo del tiempo, utilizando sus conocimientos informáticos para construir una clasificación automática de las acciones aplicando las teorías identificadas y identificar del día a día las mejores oportunidades de inversión en los mercados.

Puede ponerse en contacto con Antonio para informar inexactitudes, sugerencias o aclaraciones sobre el texto al correo electrónico: a.sferra@inwind.it

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ApĂŠndice - Cuadros a mayo de 2013 de las acciones mĂĄs interesantes identificadas

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Posiciones en 12 de mayo 2013 Las clasificaciones mostradas tienen en cuenta 492 acciones, las que se encuentran para ser las mejores de un análisis de más de 1.000 acciones de todo el mundo.

La clasificación más importante es la primera que se muestra, y es la en la que basamos nuestra preferencia en absoluto, ya que tiene en cuenta las empresas con alto ROE, con preferencia por los infravalorados (bajo P/E promedio de 10 años), de alto dividendo y gran capitalización.

La clasificación del ROE no es muy diferente de la primera, pero puede ser engañosa, ya que no tiene en cuenta el hecho de si una empresa está sobrevaluada en el mercado.

La clasificación del P/E es completamente diferente de los otros dos, ya que sólo tiene en cuenta la subestimación de las empresas en el mercado. Os recomendamos encarecidamente que no uséis una parte importante de vuestro capital en las acciones con P/E muy bajo, porque son empresas potencialmente peligrosas en caso que no hayan liquidez suficiente.

La clasificación de capitalización bursátil es menos importante para nosotros, pero sigue siendo útil para entender la cantidad de capital involucrado en la acción individual.

La clasificación de rentabilidad por dividendo cuenta sólo los logros alcanzados en el año anterior, teniendo en cuenta únicamente los dividendos pagados.

Encontráis las clasificaciones actualizadas del día a día sobre el sitio: www.theawareinvestor.com

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Mejor Ă­ndice (Mejores 50 acciones para invertir segĂşn los cĂĄlculos de nuestro sistema):

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Mejor 50 acciones segĂşn el ROE (mejores acciones a largo plazo).

ROE calculado sobre los medios de beneficios a 10 aĂąos

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Mejores 50 acciones segĂşn el P/E P/E calculado sobre los medios de beneficios a 10 aĂąos

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50 acciones de la mayor capitalizaciòn: :

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50 acciones de la mas alta rentabilidad por dividendo

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