Une Approche Fondamentale à l'Achat d'Actions

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Une Approche Fondamentale à l’Achat des Actions pour l'Investisseur Moyen

Antonio Sferra

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Édition 2013

Déposée SIAE n. 201202813 Tous droits réservés ISBN

978-1-291-13759-0

DISCLAIMER: Malgré le soin de fournir la meilleure information possible sur les actions et les sociétés impliquées, le cours des actions est soumis à l'évolution des conditions qui doivent être évaluées et prises en compte par l'investisseur individuel. En aucun cas, l'auteur doit être tenu responsable pour un résultat pas jugée satisfaisante par l'investisseur. Tous les rendements indiqués ne sont pas une garantie de performance future et les résultats des calculs sur les données des entreprises qui peuvent varier positivement ou négativement à l'avenir. Ainsi, l'investisseur qui profite de ce texte est au courant de l'analyse des données et, au cas où il décide d'investir dans des actions ici mentionnées, il assume la responsabilité totale des décisions d'investissement.

Toutes les données se réfèrent à des prix et valeur financière de mai 2013, qui peuvent avoir changé au moment de la lecture du texte. Le texte devrait donc être jugé sur la connaissance systématique qu'il offre et non par rapport à des valeurs particulières de classement, des prix ou des éléments du bilan. Le texte comporte également une ouverture à tous les marchés internationaux, en particulier à celui des Etats Unis.

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Table des matières

PRÉSENTATION ..............................................................5 QUE SIGNIFIE “FUNDAMENTAL”? ........................................9 DISTINCTION ENTRE INVESTISSEMENT ET SPÉCULATION ..........12 COMMENT S’ORIENTER DANS LA CONFUSION D’INFORMATIONS SUR LES MARCHÉS FINANCIERS .........................................16 CRÉATION DE NOTRE SYSTÈME D'INVESTISSEMENT .................22 CONSIDÉRATIONS SUR LA TAILLE DE L’ENTREPRISE ................53 SUR LES DIVIDENDES ....................................................55 UN INDEX POUR CLASSER LES ACTIONS ...............................61 COMMENT METTRE EN PLACE VOTRE PROPRE PORTEFEUILLE D'ACTIONS ..................................................................71 IMPORTANCE DE LA PROPRIÉTÉ DES ACTIONS PENDANT DE LONGUES PÉRIODES .....................................................82 UNE POSSIBLE GARANTIE À PROTECTION DU PORTEFEUILLE ....86 UN EXEMPLE DE VENTE FORCÉE: NOKIA .............................92 CONSIDÉRATIONS SUPPLÉMENTAIRES .................................96 LE «CAS» PHILIP MORRIS...............................................104 LE CAS DES CAPITAUX PROPRES (EQUITY) NÉGATIFS ............110 SUR LE CHIFFRE D'AFFAIRES ..........................................116 UNE INTÉGRATION «QUALITATIVE» À NOTRE SYSTÈME ..........120 SUR LA DEVISE ...........................................................124 AVANTAGES DES ACTIONS PAR RAPPORT À DES FONDS ..........126 COMMENCER À ANALYSER QUELLES ACTIONS ? ....................128 ANALYSE D'UNE ACTION ÉTAPE PAR ÉTAPE .........................133 !3

COMMENT ÉVALUER LES IPO (INITIAL PUBLIC OFFERING) - LE CAS DE FACEBOOK ............................................................139 DÉVELOPPEMENT D'UN LOGICIEL POUR NOTRE SYSTÈME D'INVESTISSEMENT ......................................................143 ACHETER DES ACTIONS AVEC L'INTERNET BANKING ..............151 CONCLUSIONS ...........................................................153 À PROPOS DE L'AUTEUR ...............................................155 ANNEXE - CLASSEMENT DE MAI 2013 DES ACTIONS IDENTIFIÉES COMME LES PLUS INTÉRESSANTES ..................................157

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Présentation

L'objectif principal de ce livre est d'essayer d’y voir clair dans un secteur, le secteur financier et le marché boursier en particulier, qui est souvent présenté d'une manière plus complexe qu'il ne l'est réellement. La quantité d'informations disponibles sur le sujet est si vaste que, sans sélectionner ce qui est vraiment important, il est impossible d'arriver à un système réellement efficace de l'investissement.

Ce qui sera présenté est une synthèse des connaissances que l'auteur a acquis personnellement, à partir d'œuvres de Benjamin Graham (“The Intelligent Investor” en particulier, mais aussi “Security Analysis” et “The Interpretation of Financial Statements”), en observant de façon critique, les mouvements du plus grand investisseur de tous les temps - Warren Buffett - en ajoutant et en déduisant certains principes originaux que l'auteur lui-même n’a trouvé dans aucun autre texte sur les finances, les journaux ou autres.

Ce qui intéresse l'auteur en particulier, c'est d'avoir créé un système, un point de référence, un ensemble de principes rationnels qui guident l'investisseur moyen dans le choix de leur portefeuille. Aucune connaissance initiale n'est nécessaire sur le sujet, le contenu est affiché d'une manière simple, en essayant d'éviter un formalisme inutile, et même l'investisseur non averti ne sera pas dans l'impossibilité de suivre le contenu du texte. Un certain nombre d'exemples sont présentés, de sorte que ce résultat est aussi un guide pratique, pas un simple travail théorique.

Il est important de noter qu'il s'agit d'un guide pour investir dans des actions, et non pas dans d'autres instruments financiers tels que les dérivés, obligations !5

ou autres, bien que certains principes et concepts peuvent être appliqués à l'investissement en général. Nous croyons que l'investissement en actions est celui qui offre les meilleures possibilités d'efficacité, en particulier dans une période de plusieurs années de faibles taux d'intérêt et donc de faibles rendements pour les instruments financiers à taux fixe "sûr". Bien sûr, les possibilités de faire des erreurs pour l'investisseur débutant ou malavisé sont beaucoup plus élevés que dans les marchés des actions par rapport aux obligations ou obligations d'État, mais en même temps la possibilité de retour pour l'investisseur conscient sont supérieurs.

La grande différence des actions avec d'autres instruments financiers à taux fixe est que le rendement des actions est seulement hypothétique et n'est donc pas certain, sauf ce qui concerne les futurs dividendes déjà déclarés payable par la société qui a émis l'action, mais pour ce qui est de la réévaluation du cours de l'action peuvent être faites que des prévisions, il n'y a aucune garantie de retour de l’investissement. Il est évident, cependant, dans le cas de placements à revenu fixe, la certitude de rendement est payée au prix cher d'un mineur commodité de ce dernier à l'égard des actions.

Par exemple, de nos jours, vous êtes chanceux si vous parvenez à trouver des instruments qui ne sont pas indésirable à un taux fixe qui offrent un rendement annuel fixe de 5% brut, au contraire, les meilleures actions identifiées en 2012 ont présenté des rendements annuels bien au-delà de 30%, par la simple révaluation du cours de l'action, sans considérer les dividendes qui sont versés chaque période de temps et dont la performance dépend du prix d'achat de l’action. Bien sûr, la difficulté est de comprendre si les meilleures actions de 2012 fourniront le même rendement pour les années à venir: aucun contrat nous garantit que cette année, nous aurons le même rendement. Les entreprises peuvent tout à coup avoir une diminution du volume d'affaires, de conséquence enregistrer une baisse du prix des actions concernées. Qu’est ce qui nous permettra de faire des prédictions dans ce sens? C’est le résultat que ce livre se propose.

La principale caractéristique des actions est de posséder le potentiel pour obtenir: • La réévaluation du capital en termes d'augmentation des prix d'actions évalué par le marché • un retour sous forme de dividendes est en quelque sorte similaire à investir dans une propriété où vous avez deux façons d'obtenir un retour: !6

• •

l'augmentation de la valeur de la propriété par rapport au prix initial payé un loyer mensuel

Mais les actions ont le grand avantage d'être achetées et vendues en moins de temps et avec moins de contraintes par rapport aux immeubles et sont plus flexibles. Il est possible d'acheter des actions en quelques secondes, tandis que l'achat d'une maison peut prendre des mois.

De plus, avec les actions vous pouvez investir dans différents secteurs de l'économie, non seulement dans l'immobilier, vous permettant de diversifier le risque d'investissement. Si vous souhaitez investir de toute façon dans l'immobilier, il y a différents titres de sociétés opérant dans le secteur.

Si le lecteur n'est pas convaincu de l’efficcité des actions avant de commencer la lecture de ce texte, nous sommes sûrs que, à la fin du livre, il sera au moins plus disponible à considérer cette possibilité, aussi parce que nous voulons qu'il soit clair à la fin que les actions ne sont pas toutes les mêmes. Souvent, nous entendons parler de la bourse en termes généraux: « le marché boursier va bien», «il faudrait renoncer à la bourse et acheter de l'or», etc. En fait, nous verrons que si le marché boursier va bien, si ça se passe mal, il ya toujours des actions qui vont bien et des actions qui vont mal, des entreprises qui tirent profit du capital et des entreprises qui gaspillent, des entreprises qui font des profits et des entreprises qui sont toujours en rouge, des actions sous-évaluées et surévaluées.

Nous croyons également que le marché boursier offre au moins l'espoir d'améliorer leur position sociale, ce qui n'est pas le cas pour les placements à revenu fixe, à travers lesquels, pendant les périodes de faibles taux d'intérêt, il est possible de maintenir au maximum leur pouvoir d'achat par rapport à l'inflation. Ainsi, qui investit dans des actions est généralement motivé par le désir de réaliser des gains supérieurs à la norme et à améliorer sa situation financière, tandis que ceux qui investissent dans le taux fixe sont plutôt enclins à garder ce qu'ils peuvent gagner par leur propre travail, en minimisant les risques de perte de capital.

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Que signifie “Fundamental”?

Les deux principales façons d'analyser les actions sont l'analyse fondamentale et l'analyse technique.

L'analyse fondamentale évalue la qualité d'un investissement en actions par l’analyse des données financières de la société qui émet l'action, ses perspectives d'avenir en termes d'activité, le jugement de la Société par différentes entités qui enregistrent les intérêts de la société et ainsi de suite.

L’nalyse fondamentale ne se soucie pas des réactions du marché sur certains cours boursiers, mais considère uniquement les valeurs financières des sociétés, le développement durable et la cohérence des résultats. On tient compte des données finnciéres des bilans du passé et on essaie de déduire par ces données les prévisions des performances futures de l’activité et en conséquence le prix de l'action. Par exemple, en analysant les bilans des années précédentes, l'investisseur tente de prévoir comment vont évoluer les valeurs financières et par consequence la façon dont le prix de l'action en sera touché, tandis qu’en analysant les points de vue des intervenants dans l'entreprise, on essaie de comprendre si cela vaut la peine investir dans ce secteur pour l'avenir, s’il peut être durable, fiable, bien géré, stable et ainsi de suite. L'investisseur fondamental analyse la société qui émet l'action, et non pas l'action en soi ou les mouvements de son prix, et investit dans cette action uniquement s’il pense qu'il vaut la peine d'investir dans l'entreprise émettrice.

L'analyse technique, au contraire, étudie uniquement les mouvements du marché dans le passé, en termes du prix de l’action, la quantité de titres échangés, la tendance au fil du temps, en essayant de prévoir ce qui va se !9

passer à court ou moyen terme pour le prix de l'action. L’analyse technique considère en particulier les graphiques de prix, essayant de prévoir par le passé la façon don’t le prix bougera à l'avenir. Les notions très célèbres qui sont utilisées à cette fin sont les lignes de support et les lignes de résistance, qui sont établies en joignant les points de prix minimum et maximum des actions; plus simplement, si le prix dépasse la ligne de support l 'action doit être vendue, si elle dépasse une ligne de résistance l’action doit être achetée! Nous croyons que c'est le maximum de la connaissance que le lecteur doit posséder sur le sujet: savoir qu'une telle théorie existe. Dans la figure 1, vous trouverez un exemple des graphiques utilisés. La principale limite de l'analyse technique, nous croyons que la plupart du temps, nous sommes poussé à acheter une action juste parce que son prix a dépassé une ligne de résistance, seulement pour découvrir que, après l'achat, l’action a chuté en dessous de la ligne ellemême, nous forçant à vendre. Et de toute façon, avec l'analyse technique vous ne pouvez pas vraiment expliquer pourquoi nous achetons une action ou pourquoi nous vendons.

Le présent ouvrage représente clairement un «système fondamental», et adopte l'analyse fondamentale et aucun intérêt n'est dédié à l’analyse technique. Nous pensons que d'adopter l’analyse fondamentale offre à l'investisseur une connaissance solide afin de comprendre et de prévoir le marché, tandis que l’analyse technique n'est rien de plus qu'une façon de parier sur l'avenir.

Avec cette première sélection dans votre esprit vous êtes déjà capable de faire une première et large sélection de ce qui est pertinent et ce qui n'est pas. Ne pas tenir compte de toutes les analyses techniques vous permet de réduire la quantité d'informations à analyser de 50%!

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Figure 1 - Un exemple d'analyse technique

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Distinction entre investissement et spéculation

Probablement des milliards de mots ont été consacrés à cette différence. Quoi qu'il en soit, nous allons également ajouter les nôtres.

Investir dans une action signifie entrer dans le capital de la société émettrice.

Les sociétés cotées ont leur capital divisé en un certain nombre d'actions dont une partie de ces actions est échangée sur les marchés boursiers. Ainsi, quelles que soient les principaux actionnaires, qui détiennent la majorité du total des actions de la société, une partie des actions est entrée sur les marchés (marchés boursiers) et échangée entre un certain nombre d'investisseurs à travers le monde. Ainsi, lorsque vous adoptez une stratégie d'investissement, vous réalisez que lorsque vous achetez une action, vous mettez votre argent dans le capital de l'entreprise en achetant une part de la société qui sont les actions dont vous attendez un retour en termes d'augmentation de la valeur du capital (une augmentation du prix de l'action) ou le versement de dividendes chaque certaine période de temps. Investir dans une action n'est que la fin d'une analyse du travail accompli précédemment qui nous a convaincus que la société est potentiellement un investissement rentable. En termes généraux, l'investisseur a au moins une perspective à moyen terme, le plus probable à long terme, car il est convaincu de l’efficacité de son choix pour les années à venir. Il est aussi probable que l'investisseur restera dans le marché, même pendant les périodes de crise boursière, et il est convaincu que sur le long terme son choix sera récompensé. !12

La spéculation, au contraire, consiste à obtenir un retour immédiat de la vente des actions. Ainsi, le spéculateur restera sur le marché pendant certaines périodes et ne viendra que lorsqu’il pense qu'une augmentation immédiate du prix de l'action va survenir. Il ne se soucie pas de l’efficacité de l'investissement sur le long terme, ce qui importe, c'est que, selon les informations qu’il détient, l'action pourrait augmenter immédiatement. Il est probable que le spéculateur fasse beaucoup plus d’achats et de ventes par rapport à un investisseur, ce qui explique pourquoi les frais bancaires jouent un rôle important dans le résultat final. Enfin, il est susceptible de passer par l'achat d'actions à l’achatdes instruments financiers dérivés qui peuvent conférer un effet de levier de son investissement (y compris les opérations en marge qui vous permettent d'acheter par exemple, une part d’action de 10.000 € en payant seulement € 1000, avec le reste de 9000 € founi par la banque sur lequel des intérêts sont payés avec chaque jour qui passe - au moment où les pertes peuvent dépasser € 1000 initial, la banque ferme automatiquement la position). Ce n'est que raisonnable pour les investissements à court terme, parce que chaque jour qui passe de plus en plus les intérêts sont payés: pour cette raison, les instruments dérivés ne sont pas appropriés pour un investisseur, sauf quand il veut protéger (hedge) son investissement primaire avec des garanties supplémentaires. C'est le seul cas où nous nous attendons à l'utilisation de ces instruments dans notre système d'investissement.

Une autre différence de comportement entre les deux catégories de l'investisseur et du spéculateur est à noter en ce qui concerne le paiement des dividendes. Pour l'investisseur le paiement du dividende est la conséquence naturelle et le résultat d'un bon investissement, et il n'a pas besoin d'acheter une action uniquement dans la proximité du paiement des dividendes, en effet il ne connait pas la date exacte du paiement de ces derniers. En fait, il ne vendra pas l'action immédiatement après réception du dividende, mais c’est ce que fera le spéculateur. Ce dernier va acheter l'action uniquement à proximité du paiement de dividendes et il vendra non seulement à la date du paiement de dividendes, mais immédiatement après la date de l'enregistrement à laquelle les détenteurs d'actions sont enregistrés comme ayant droit au dividende. Il est donc essentiel pour le spéculateur de connaître la date exacte de l'enregistrement pour vendre immédiatement. L'investisseur, au contraire, ne se soucie pas de cet aspect, qu’il estime marginal.

Cet ouvrage est clairement pour l'investisseur en actions. Vous remarquerez tout au long du livre que souvent les termes «action» et «entreprise» sont utilisés et presque interchangeables, parce que pour nous acheter des actions signifie acheter des parts d’entreprise! En outre, le livre prend exemple sur !13

l'école de l'investissement connue comme «value investing», c'est à dire investir dans une action uniquement si son prix est nettement inférieur à la valeur réelle de l'entreprise. Cette théorie, dont Buffett est considéré comme le principal exemple avec son professeur Benjamin Graham, est basée sur l'hypothèse selon laquelle il n'y a pas de bonnes ou mauvaises actions, mais tout dépend du prix d'achat. Une entreprise ne doit pas être achetée à n'importe quel prix, mais seulement à un prix abordable qui représente une bonne affaire. Ainsi, un investisseur de valeur ne doit pas s'attendre à un retour immédiat sur l'investissement réalisé, mais juste être conscient que le prix auquel l'action a été acheté est nettement inférieur à un prix équitable pour que tôt ou tard, cela peut se traduire par une augmentation significative dans un avenir proche ou lointain. En outre, cette méthode ne permet pas de prévoir les valeurs exactes des prix équitables ou le moment exact de l'évolution des prix à l'avenir. Elle peut dire que vous achetez à un prix nettement convenable ou vous faire comprendre comment pourrait évoluer plus ou moins la valeur d'une entreprise à l'avenir. Ainsi, dans le reste du livre nous ferons des prévisions ou des calculs spanno métrique. A la fin du livre, par exemple, vous ne serez pas en mesure de déclarer qu'une action se vend à 4,56 $ tandis qu’elle devrait etre vendue à 4,73 $ à une certaine date, mais vous serez en mesure de dire: cette action se vend environ 3 $ , alors qu'elle devrait également être vendue à 15 $. L'action à ce prix pourrait être une bonne affaire dans un avenir proche ou lointain, mais vous ne serez jamais en mesure de dire: à cette date, le prix de l'action sera de ces dollars. Donc une de nos notion de base est: il n'est pas possible de prévoir l'évolution du cours de l'action à l'avenir, vous pouvez acheter seulement à bas prix en attendant que le marché tôt ou tard reconnaisse son erreur de jugement et par consequent corrige le prix.

Gardez à l'esprit cette autre différence entre l'investissement et la spéculation et le concept de «value investing» et vous aurez fait un autre choix important parmi le reste des informations à analyser.

Vous avez sans doute remarqué, aussi, que le titre de notre livre contient une référence interne à un type particulier d'investisseur: l'investisseur moyen.

Notre segmentation de la population des investisseurs en actions se présente comme suit: •

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Investisseur classique: il fait confiance à des Conseillers financiers spécialisés ou à leur banque pour obtenir des conseils sur quelles actions acheter. Il se fie au Conseil et il prévoit l'achat sans analyser lui-même si les actions recommandées sont valables.

Investisseur moyen: il a quelques notions de base sur les marchés !14

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boursiers et cherche à recueillir lui-même des informations sur les actions en utilisant l'analyse technique ou fondamentale ou simplement en se basant sur les «rumeurs» du moment. Il arrive en autonomie à la décision de quelles actions acheter et comment composer votre propre portefeuille.

L’investisseur expert: il a une formation spécifique sur les marchés boursiers, c'est probablement un conseiller financier indépendant ou il opère en tant que promoteur d'instruments financiers. Il effectue des analyses à partir d’ informations non accessibles aux investisseurs moyens et il applique des théories complexes issues de l'analyse mathématique.

En théorie, un investisseur expert devrait être en mesure d'obtenir de meilleurs rendements par rapport aux deux autres catégories, mais ce n'est pas toujours le cas. Ou plutôt, probablement il obtiendra des rendements plus élevés que les investisseurs de la première catégorie qui sont ceux que lui-même conseille, mais il n’est pas dit qu’il soit en mesure de battre les rendements des investisseurs de la deuxième catégorie.

Comme indiqué dans le titre, notre livre est destiné aux investisseurs qui envisagent la deuxième catégorie énumérée: l'investisseur moyen.

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Comment s’orienter dans la confusion d’informations sur les marchés financiers

Le secteur financier joue un rôle si important dans le monde d'aujourd'hui que chaque journal contient un certain nombre de pages consacrées à ce sujet tous les jours, beaucoup d'entre eux sont spécifiques au monde de la finance, il existe d’innombrables sites web sur le sujet, sans parler de livres. Ouvrages qui expliquent quantités de formules, utilisant les plus complexes formules mathématiques, seulement pour trouver une explication de ce qui bouge sur le marché.

Pour l'investisseur moyen probablement la tâche la plus difficile est de faire une sélection de ce qui est vraiment pertinent pour son but et éviter même de considérer le 99% d'informations inutiles sur le sujet. Oubliez l'analyse technique et vous avez déjà achevé 50% des travaux; faites vous une opinion par vous-même et vous avez fait le reste.

Comme je l'ai dit, nous pensons que le point essentiel est de se faire une opinion sur une action par nous-mêmes, sans accepter évaluations par d'autres: cela peut être fait, cependant, uniquement si vous avez unn minimum d’outils à disposition, et c'est précisément ce que ce texte vise à offrir.

A l’époque d’internet, la principale source d'information est le site web de la société, où vous pouvez trouver toutes les informations pertinentes et les bilns financiers historiques et annuels et partiels (annuel et trimestriel). Selon la !16

société, cependant, les informations que vous trouvez sur le site web peuvent ne pas représenter la réalité, mais ce que l'entreprise veut faire apparaître. Il est donc essentiel d'adopter une approche critique à ce que l'entreprise publie propos d’elle-même, sans tenir compte de toutes les données qui parlent de prévisions de résultats futurs, mais limiter l'analyse seulement aux faits, aux éléments du bilan et à ce que l'entreprise a effectivement atteint. Si vous trouvez d'autres sources en plus que le site Web de la société pour vous aider dans ce travail critique, très bien, mais soyez prudent de faire une sélection de ce qui est vraiment pertinent pour votre but, qui est de savoir s'il vaut la peine ou non d'investir.

Cependant, notre principale source d'information est tirée des états financiers de la société et c’est sur eux que nous allons construire notre système d’investissement.

Pour faire un exemple de la façon pour trouver des informations pertinentes, voyons le site UPS dans la figure 2 (vous pouvez trouver l'adresse à partir de n'importe quel moteur de recherche), mais vous pouvez essayer sur un autre site web d'une société cotée.

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Figure 2 - Exemple d'un site Web d'une société cotée: United Parcel Service (UPS) !17

La première donnée que vous devez regarder est celle sur les Relations avec les investisseurs (Investor Relations), car il est la principale source de toutes les informations financières pertinentes sur la société. Un monde de documentation apparaît à vos yeux comme le montre la figure 3.

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Figure 3 - Page du site de relations aux investisseurs de United Parcel Service

Nous vous proposons de sélectionner immédiatement «Financials» (données financières) ou «SEC filings» (documents de la SEC), ou «Rapports annuels» (rapports annuels en anglais). Les informations importntes sont souvent répétées dans les différentes sections, et l’accès aux meilleurs documents dépend des préférences de l'investisseur individuel. Si disponible, et pour les entreprises américaines c’est une réalité, il est preferable d’analyser les documents de la SEC (US Securities and Exchange Commission, une sorte d'AMF), car ceux-ci sont tous structurés de la même façon et il est probable que vous trouverez l'information pertinente dans un temps plus rapide. Les états financiers annuels, au contraire, sont parfois très grands, et les informations importantes sont souvent cachées, surtout quand les résultats ne sont pas si bon!

Si vous allez au link des documents sur le site Web SEC UPS, vous arrivez à une page du site UPS qui contient tous les documents de la SEC relatifs à la !18

société en question, classés par type: All filings (tous les documents), Annual filings (documents annuel), Quarterly filings (documents trimestriels) et ainsi de suite (figure 4).

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Figure 4 - Page Web contenant tous les documents déposés auprès de la SEC d'UPS

L'étape finale sera de suivre le link «10-K». Chaque document SEC est associé à un code qui en représente la typologie. La typologie la plus importante est sans aucun doute la 10-K, car elle représente les bilans financiers annuels qui sont les principaux documents sur lesquels nous allons construire notre système d’investissement. Rarement nous avons besoin d'accéder aux documents trimestriels (formulaire 10-Q), ou ceux e l’offre publique initiale (S-1), qui sont ceux présentés pendant la période précédant le premier placement d'actions de la société sur les marchés boursiers.

Dans certains cas, pour les sociétés non américaines cotées sur les marchés américains, par exemple celles du Canada, à la place des documents 10-K, vous trouverez un type différent mais similaire qui est la 20-F. Comme vous pouvez le voir, nous avons dû reporter aux marchés américains, car ils ont certainement des opportunités d'investissement plus attrayantes. Si nous nous limitons au marché français, les opportunités d'investissement sont considérablement réduites. En général, il faudrait avoir une ouverture sur le marché international, car en élargissant la gamme d’action, il est plus probable de trouver les meilleures affaires. Il faut dire que dans les Etats-Unis, après les scandales de 2001-2002 d'Enron et de WorldCom, la SEC a joué un rôle clé !19

dans l'introduction de plus de transparence dans la publication des états financiers, ainsi que la loi fédérale de la Loi Sarbanes-Oxley de 2002. En conséquence, nous estimons que jusqu'à présent, les états financiers des sociétés cotées aux États-Unis sont les plus clairs et transparents disponibles dans le monde. L'information pertinente est identifiée immédiatement, grâce à l'utilisation d’un modèle identique adapté à toutes les entreprises, qui doivent se conformer strictement aux directives de compilation. En quelques secondes, vous êtes en mesure d'avoir des informations clés grâce à l'utilisation de tableaux des 5 dernières années. Tout ceci a contribué encore plus à rendre le marché des États-Unis le plus important au monde et certainement le point de référence pour le présent texte.

Pour les sociétés non cotées sur les marchés américains, vous devez suivre les links directs vers les bilans financiers annuels de la société. La figure 5 montre la page web pour les investisseurs de l'une des sociétés les plus importantes en Suisse: Swisscom. Sur la gauche, vous avez un schéma des ressources

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Figure 5 - Page Web qui affiche tous les rapports annuels de Swisscom au cours des dernières années.

pour l'investisseur; pour accéder aux rapports financiers dont vous avez besoin, vous devez cliquer sur le link «Résultats et rapports» et après «Financement en détail». Comme vous pouvez le voir, vous trouvez tous les rapports trimestriels et annuels pour chaque année financière commençant par la plus récente. !20

Une autre section très utile, si présente, est celle des “Chiffres Clés” (Key Figures). Généralement, il s'agit d'une synthèse de toutes les données pertinentes des 5 ou 10 dernières années, et généralement ce sont les seules données que nous avons besoin d'extraire parmi les millions de mots répartis dans les bilans annuels. Dans le site de Swisscom, la section "Chiffres Clés" est illustrée à la figure 6. Comme vous pouvez le voir, il y a un résumé des données pertinentes sur les 5 années précédentes, où vous pouvez extraire les numéros dont vous avez besoin, sans avoir à consulter tous les 5 précédents bilans financiers annuels. Donc, avec un simple clic de souris, vous êtes en mesure d'enquêter sur des données de 5 bilans annuels différents.

C'est une autre étape pour vous permettre de réduire la quantité d'informations à analyser. Vous n'avez pas à acheter des services d'information financière, tout ce dont vous avez besoin est publique et gratuit, et vous permet de vous construire une opinion sur la société.

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Figure 6 - Chiffres clés de Swisscom

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Création de notre système d'investissement

Lorsque nous parlons de bilans, nous nous référons aux deux principaux documents: le compte de résultat (Statement of Earnings) et le bilan (Balance Sheet).

Le compte de résultat nous donne la connaissance de ce que l'entreprise a réalisé dans la dernière période de temps, en fonction de l'horizon temporel, peut être annuel, semestriel ou trimestriel. En termes simples, à partir du chiffre d'affaires que la société a réalisé au cours de la période sont déduits les frais, les intérêts versés et les impôts, pour arriver au chiffre «roi» qui est le résultat net (Net Earnings). C'est ce qui reste à la société après la gestion ordinaire et extraordinaire de ses activités: cela peut être un chiffre positif ou négatif. Si le chiffre est positif, les Administrateurs peuvent décider comment l’utiliser, si réinvestir dans l'entreprise ou si vous le mettre à disposition des actionnaires sous forme de dividendes.

Nous pouvons donc faire un exemple de compte de résultat simplifié avec les éléments suivants:

Voix du compte de profits et pertes Chiffre d'affaires (Ventes) - Coûts des matières premières !22

- Frais de personnel = Marge Brute - Amortissements = Résultat d'exploitation -/+ Charges ou produits financiers = Résultat courant (EBIT) - Intérêts = Bénéfice avant éléments extraordinaires -/+ Revenus ou charges extraordinaires = Résultat avant impôt (EBT) - Impôts = Bénéfice net (Net Earnings / Net Income)

Dans la figure 7, nous avons inclus un extrait du compte de résultat de l'une des entreprises les plus importantes du monde: Berkshire Hathaway, rendue célèbre par son Magnat Warren Buffett. Comme vous pouvez le voir, le document compare les données des différentes années, en essayant de donner la possibilité de comprendre comment la société évolue. Nous avons essayé de mettre en évidence le mappage du compte de résultat avec les éléments identifiés ci-dessus.

Vous pouvez analyser chaque élément, en fonction du degré de détail que vous voulez atteindre, mais en tout cas ce qui est le plus intéressant pour l’investisseur ce sont les 4 dernières lignes en relief, en particulier. Le bénéfice net correspond au "Net earnings" et est représenté en millions de $.

Il est temps de préciser notre définition du bénéfice net, qui est le point principal du bilan. Pourquoi est-il considéré comme le point principal relativement à notre objectif de trouver des actions plus abordables dans lesquelles investir?

Tout d'abord c'est l'information si l'entreprise produit des résultats ou non. Si le résultat net est positif cela signifie que la société est en mesure de financer ses activités sans nécessiter d'emprunt auprès des banques, elle est en mesure de verser des dividendes et donc garantir un rendement pour l'investisseur. Si !23

le résultat est négatif, l'entreprise n'est pas en mesure de verser des dividendes, et doit emprunter auprès des banques, devra payer les intérêts aux banques à l'avenir et

Sales

Costs EBIT

Taxes

Net Income

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Figure 7 - Compte de résultat de Berkshire Hathaway

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ainsi de suite. Un résultat net négatif conduit à un cercle vicieux qui, s'il n'est pas stoppé immédiatement, peut même compromettre l'existence même de la société, à un moment où les banques ne sont plus disposées à prêter d’autre argent, et l'entreprise n'a plus de liquidité.

Si le bénéfice net est positif, comme dans le cas de Berkshire, il faut en déterminer le montant, et déterminer ce dernier par rapport à la taille de la société; par exemple, un bénéfice net de 10 millions € pour une multinationale n’est pas le même résultat que le revenu net d'une entreprise locale de 20 salariés. Dans le premier cas il s'agit d'un bénéfice net ridicule, parce que la taille de l'entreprise est internationale et donc on pourrait s'attendre à des chiffres dans l'ordre d'un milliard €, tandis que dans le second cas, il s'agit d'un bénéfice net de tout respect, par exemple si l'entreprise est composée de 2 associés, ils pourraient partager une part de 5 M € chacun!

Un résultat net légèrement positif peut signifier que l'entreprise est en mesure de financer ses activités, mais n'est pas en mesure d'assurer un rendement adéquat aux investisseurs, ou à faire des investissements pour innover de façon à assurer un niveau satisfaisant de profits pour les années à venir car il est probable qu’elle ne sera pas capable de se renouveler et d'être en ligne avec les concurrents.

Lorsque le revenu net est significativement positif, l'entreprise est en mesure de réinvestir dans les infrastructures et est en mesure de verser des dividendes aux investisseurs. De manière générale, le pourcentage du revenu net que l'entreprise utilise pour l'une ou l'autre des mesures est de 50% -50%, soit 50% du revenu net est réinvesti dans l'entreprise et les 50% restants (la soi-disant Payout Ratio) est utilisée pour satisfaire les actionnaires dans l’immédiat, sous la forme de dividendes en espèces.

Nous essayons maintenant de mener la dernière étape vers la compréhension de la façon dont le prix des actions est affecté par tout ce que nous avons cite.

Pour ce faire, nous devons introduire un autre concept simple, qui est le montant du revenu net qui peut être attribué à la singulière action financière d'une société: nous parlons de “bénéfice net par action" (net earning per share - EPS). Il est obtenu en divisant simplement le bénéfice net que l'entreprise a connu l'année précédente par le nombre d'actions en circulation dans les marchés financiers et le nombre d’actions détenu par les investisseurs "institutionnels" et pas négociés sur les marchés (par exemple, investisseurs qui ont plus de 2% du total des actions, et qui sont habilités à voter lors des assemblées d'actionnaires). Par exemple, dans le cas de Berkshire Hathaway, l’EPS est indiqué dans son Compte de Résultat et correspond au “Net !25

earnings per share attributable to Berkshire Hathaway shareholders”. L'EPS est un outil fondamental pour trouver une relation entre le prix de l'action et le résultat net, comme nous sommes maintenant à vous le démontrer.

En effet, si 50% du revenu net est versé sous forme de dividende, cela signifie que si le prix de l'action au moment de l'achat est P et si l'EPS est le bénéfice par action, le retour sur investissement (ROI , retour sur investissement) à la fin de l'année est le suivant: ROI = (½ EPS)/P En fait, nous avons payé notre action P et nous obtenons un rendement égal à la moitié (soit 50%) EPS. Pour obtenir la relation entre P et EPS, c’est-à-dire, comment les prix des actions changent en fonction du bénéfice net par action de la société, nous devons remplacer le retour de l’investissement (ROI) par celui des instruments financiers alternatifs aux actions, à taux fixes et en dehors des marches boursiers. En fait, la performance des actions doit être comparable à celle des instruments alternatifs à taux fixe, sinon tout le monde investirait dans des actions si ells étaient plus abordables ou autrement tout le monde investirait en taux fixe. Par exemple, de nos jours, vous êtes chanceux si vous pouvez trouver un projet d'investissement propose par les banques que ce soient des obligations, des obligations d'État ou autres avec un rendement de plus de 3% brut. Nous devons aussi considérer la valeur brute parce que les dividendes sont imposés, donc le 50% des EPS des dividendes doit être considéré comme une valeur brute.

Puis en remplaçant les 3% de retour sur investissement (ROI), nous obtenons: 0,03 = (½ EPS)/P 0,03*2 = 0,06 = EPS/P P = EPS/0,06 = 16,6 * EPS Ainsi, nous pouvons déduire le prix d'une action en multipliant le bénéfice net par action pour 16.6, dans le cas des rendements moyens d’instruments alternatifs fixés à 3% par an. Déjà cela semble être un très bon résultat! Cela montre que le prix d'une action n'est pas un nombre aléatoire, mais il est étroitement lié à un indice du bilan et donc étroitement liée à des facteurs économiques. Et nous commençons à comprendre que les fluctuations de prix dépendent d'un changement dans le revenu net ou des prévisions relatives à ce qui peut être quantifié pour l'avenir, étant donné que le revenu net n'est pas !26

communiqué tous les jours, mais seulement tous les trois mois pendant les rapports trimestriels, semestriels ou annuels et donc la fluctuation quotidienne du prix ne peut pas être liée à une donnée de bilan quotidien, mais seulement à des intervalles trimestriels. Ainsi, les opérateurs des marchés financiers font quotidiennement des prévisions sur les montants des bénéfices nets de l’entreprise, par l'analyse des prévisions ou des progrès de la part de la direction, mais tous les trois mois ils vérifient leurs prévisions avec les données réelles du bénéfice présentées par le rapport trimestriel, qui à ce stade ne seront plus des prévisions, mais des données réelles qui devraient ajuster le prix.

Mais nous continuons à analyser notre formule qui ajuste le prix des actions afin de mieux affiner la relation entre les prix et les bénéfices et nous supposons pour le moment que cette période de faibles taux d'intérêt finira dans un future proche , et supposons que votre banque vous offre un investissement avec rendement annuel brut de 5%. Dans ce cas, notre formule devient: 0,05 = (½ EPS)/P 0,1 = EPS/P P = EPS/0,1 = 10 * EPS Donc, en période de taux d'intérêt élevés, vous devriez enregistrer une diminution générale de la valeur des actions par rapport aux bénéfices nets des diverses entreprises; une action pour maintenir le même prix en période de taux d'intérêt élevés doit appartenir à une société émettrice avec une augmentation des profits, et cela se produit généralement en cas de taux élevés, indices d’ une expansion économique avec des bénéfices croissants.

Notre interprétation fournit ainsi le résultat que le prix de l'action a une fourchette qui va de 10 fois à 17 fois son benefice net par action, en fonction des taux d'intérêt disponibles à partir de placements alternatifs à un taux fixe de 3% ou 5 % brut.

Comme on peut le voir, une autre explication de l'augmentation des prix de par les faibles taux d'intérêt du marché est que, si les placements alternatifs ne fournissent pas un meilleur rendement des actions, alors la majorité des investisseurs va acheter des actions et donc augmenter le prix jusqu'au point où le retour de l’investissement par les actions est similaire à celui offert par les !27

placements alternatifs. En fait, lorsque les cours des actions augmentent, le rendement de par les dividendes que l'investisseur perçoit sur une action achetée avec le prix le plus élevé est mineure, pour s’aligner à celui d'autres instruments tels que les obligations à taux fixe ou obligations d'État.

Si on nomme "i" le taux d'intérêt actuel pour les placements à taux fixe, notre formule peut être généralisée comme suit: P = ½ * (EPS/i)

c’est-à-dire P/EPS = 1/(2*i)

Le tableau suivant résume ce que devraient être les justes rapports de P/E (c’est-à-dire P/EPS) en fonction du taux d'intérêt des instruments alternatifs à un taux fixe en appliquant la formule suivante:

Taux d'intérêt

Juste P/E

0,50%

100,00

1,00%

50,00

1,50%

33,33

2,00%

25,00

2,50%

20,00

3,00%

16,67

3,50%

14,29

4,00%

12,50

4,50%

11,11

5,00%

10,00

Il faut dire, en plus du résultat précédent, que la façon dont on calcule le prix de l'action en fonction de son résultat net par action a été assez conservateur, parce que les dirigeants de l'entreprise peuvent décider d'affecter le 100% du résultat net aux les dividendes, et d'une manière générale, cependant, la valeur d'une entreprise doit être déterminée sur la valeur totale des bénéfices, parce !28

que cela représente tout l'excédent que la société était en mesure de générer.

Selon cette hypothèse, notre calcul deviendrait un taux d'intérêt fixe de 3% brut: 0,03 = EPS/P P = EPS/0,03 = 33,3 * EPS et, dans le cas des taux d'intérêt à 5% de solution de placements alternatifs à taux fixe: 0,05 = EPS/P P = EPS/0,05 = 20 * EPS En vertu de ce point de vue différent, le prix de l'action devrait se déplacer entre 20 et 33 fois le bénéfice net par action.

La formule générale changerait de la manière suivante: P = EPS/i

c’est-à-dire P/EPS = 1/i

Le tableau ci-dessus des justes ratios P/E en fonction des taux d'intérêt des instruments alternatifsmà taux fixe deviendrait le suivant:

Taux d'intérêt

!29

Juste P/E

0,50%

200,00

1,00%

100,00

1,50%

66,67

2,00%

50,00

2,50%

40,00

3,00%

33,33

3,50%

28,57

4,00%

25,00

4,50%

22,22

5,00%

20,00

Si nous adoptons l'introduction d'une mesure empirique, nous sommes assez confiants que, considérer un juste prix de l’action d'une entreprise comme 20 fois son bénéfice net par action, constitue un moyen concret de considérer ce que «devrait» être le prix d'une action. Et en fait, à la recherche d'une confirmation empirique de ce résultat, nous constatons en effet que la valeur la plus fréquente du ratio prix / bénéfice (P/E), qui est enregistré parmi les plus sociétés plus importantes et stables est aux alentours de 20. Mais nous allons enquêter sur ce fait dans plusieurs parties dans ce livre.

Avec ce résultat simple mais crucial dans nos mains, nous sommes déjà dans une position d'avantage sur la majorité des investisseurs qui achètent des actions tous les jours sans savoir ce qu'ils achètent.

Mais nous allons essayer de faire de nouveaux progrès.

Après avoir identifié une action devant être étudiée par la méthode expliquée ci-dessus, nous pouvons calculer ce que devrait être le juste prix de l'action et comparer ce prix «idéal» par rapport à celui offert par le marché. Si le prix actuel est nettement inférieur à notre calcul (par exemple, une action qui se négocie à 5 € tandis que notre calcul nous indique que l'action devrait se négocier à 15 €) l'action pourrait être une bonne occasion d'obtenir un retour dans le futur.

En fait, nous pouvons trouver de nombreux exemples de sociétés sousévaluées ou surévaluées, car très fréquemment, les prix des actions se comportent de façon tout à fait irrationnelle et ne reflètent pas la valeur réelle de l'entreprise. Par exemple il suffit qu'une entreprise présente un rapport trimestriel bien inférieur aux attentes pour enregistrer une baisse conséquente du prix de son action, ou au contraire que l'entreprise présente un rapport trimestriel au-dessus des attentes pour enregistrer une hausse significative du prix de l'action. De conséquence, “l’investisseur intelligent” de Graham a un avantage majeur par rapport aux autres investisseurs, seulement parce qu'il est !30

capable de se trouver le juste prix d'une action et n'a pas besoin de suivre la foule.

Comme mentionné il ya quelques paragraphes, le ratio P/E n'est pas aléatoire, et si nous étions en mesure de calculer tous les P/E de toutes les sociétés dans le monde et si nous mettons sur un graphique le nombre d'actions qui enregistrent une certaine gamme de P/E (par exemple de 10 à 15 de 15 à 20, etc ..) nous obtiendrions une sorte de distribution gaussienne, comme illustrée à la figure 8.

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Figure 8 - Graphique théorique des distributions de tous les P/E des sociétés sous observation

Le graphique indique que la plupart des actions se situent dans la gamme comprise entre 5 et 40 P/E, qui ne sont ni surestimées ni sous-estimées, mais ont un juste prix. Il ya une petite partie des actions avec un P/E inférieur à 5 (sous-estimées) et une autre partie plus petite avec un P/E supérieur à 40 (surévaluées). Le «juste» P/E figurant dans les tableaux ci-dessus devrait s'appliquer à toutes les actions indistinctement, alors qu'en réalité ce n'est pas le cas, mais certains ont un ratio P/E supérieur à d'autres.

Dans le graphique ne serait pas y compris les sociétés dont les revenus sont négatifs.

Parmi les entreprises en actif, nous devons éviter celles avec un P/E élevé et chercher celles avec un P/E la plus faible possible. Dans notre expérience, souvent nous rencontrons des entreprises qui sont négociées avec un P/E de 1, ce qui est ridicule, cela signifie que si la société d'un jour à l'autre, se remet à !31

distribuer des dividendes pour 50% des bénéfices, nous aurions immédiatement un retour de 50% de l'investissement!

Le graphique ci-dessus nous permet également d'e nous assurer, par conséquent, que notre théorie du P/E n'est pas incohérente. Si la théorie était incohérente nous trouverions avec les mêmes probabilités, des actions avec un P/E de 1, de 100 ou de 1000, alors que la réalité nous dit clairement que ce n'est pas le cas, mais que les actions avec un P/E inférieur à 5 ou supérieur à 50 sont une rareté sur le total. Actuellement, par exemple, parmi les 700 actions dans le monde que nous considérons comme les plus intéressantes, il y en a environ 10 avec un P/E inférieur à 5 et 120 avec un P/E supérieur à 50.

Les 600 entreprises restantes se plaçent dans la gamme [5, 50] de P/E. La distribution du P/E est fortement affecté par l'environnement macroéconomique mondial, en temps de crise on enregistrera des distributions allant vers des valeurs plus faibles de P/E car l'opinion générale en ce qui concerne l’économie est pessimiste et les prévisions conduisent à l'estimation d'une manière restrictive les bénéfices futurs des entreprises. En revanche, dans les périodes d'euphorie la majorité des investisseurs sera portée à prévoir avec optimisme l'évolution des bénéfices d'une entreprise et par conséquent le prix de son action. Donc, cela nous indique que le prix de l'action comporte une partie relative aux résultats financiers déjà obtenus et une partie liée à des prévisions sur la façon dont les bénéfices futurs d'une entreprise évoluent.

Malgré cette belle réussite en termes de compréhension des causes des mouvements de prix, tout ne vient pas facilement, malheureusement. Nous pouvons supposer que tôt ou tard il y aura un alignement du prix de l'action avec le "juste prix", mais le gros problème est que nous ne sommes pas en mesure de prévoir si et quand cet alignement se produira. En effet, on peut décider que le prix des actions est incompréhensible, mais à la fin c'est le marché qui décide et l'investisseur individuel n'a aucun pouvoir de l'influencer.

Le risque est d'attendre des années avant que le marché ne reconnaisse que le prix doit être corrigé. Or, tout peut arriver en quelques mois, ou ne jamais se produire parce que la société se retrouve dans l'insolvabilité, et c’est impossible à prévoir. En tout cas, nous avons raisonné avec la puissance de notre système et nous n'investissons pas dans quelque chose que nous ne connaissons pas et pour lequel nous n'avons aucun moyen de savoir s'il vaut la peine ou non d'investir dans ce secteur.

Cela dit, nous devons maintenant comprendre quel type de bénéfices net nous devons considérer, et lequel de ceux-ci cause des fluctuations des prix du marché des actions. !32

Si vous avez, comme il se doit, une perspective à long terme, vous ne pouvez concentrer vos efforts sur le bénéfice net d'un seul trimestre, car ceux-ci peuvent changer complètement de trimestre en trimestre. Comme mentionné plus haut, le risque est d'investir dans une société uniquement car celle ci présente un résultat trimestriel séduisant, réalisant dans le trimestre qui suit que les résultats antérieurs ne sont pas reproductibles, de sorte que nous sommes tenus de vendre l'action parce que les conditions qui nous ont conduits à acheter ne sont plus valables.

Pour éviter cet inconvénient, nous vous suggérons de considérer uniquement les états financiers annuels, ils sont plus que suffisant pour comprendre quelle est la valeur d'une entreprise. Cette méthode permet également de réduire le montant de votre travail en tant qu’analystes, car elle réduit considérablement la quantité de données à recueillir et à étudier. En outre, nous vous suggérons de considérer plus d'un an, car une entreprise peut montrer un très bon bilan pour une année, suivi d'une moins bonne, nous faisant faire de mauvais investissements. Donc, nous vous conseillons vivement de considérer le bénéfice net des 10 dernières années, et de faire une moyenne: cela peut vraiment devenir le facteur déterminant pour éviter les erreurs, parce que si vous achetez les actions d’une entreprise sous-estimée par rapport à la moyenne des bénéfices nets enregistrés dans les 10 derniers ans, il est probable que vous fassiez un excellent investissement, car cela pourrait signifier que la société est actuellement sous-évaluée, mais elle a démontré sur le long terme d’ être en mesure de générer un rendement. Mais cela toujours en termes généraux, à vérifier cas par cas. En effet, une entreprise peut aussi avoir généré au cours des années passées des niveaux élevés de profits, et après avoir enregistré dans les années qui ont suivi une contraction structurelle ou sectorielle de son activité, ce qui l’a obligée à réduire le personnel et les volumes d'activité et accepter une simple survie. Il est clair que dans une telle situation, un niveau de bénéfices en ligne avec les meilleures années est inimaginable et il est donc probable que le retour aux prix de l'âge d'or ne se produira jamais. Ou à l'inverse il y a des entreprises qui ont enregistré ces dernières années des bénéfices exceptionnels par rapport au passé, parce qu'ils sont entrés dans une nouvelle activité, ils ont créé un monopole ou autre, et donc en prenant la moyenne des profits des 10 dernières années, nous allons les considérer surévaluées mais ells pourraient être en mesure de fournir dans les prochaines années des bénéfices toujours en croissance (Apple par exemple, qui est l'une des entreprises les plus surévaluées dans le monde sur les bénéfices moyens des 10 dernières années, mais l’investissement pourrait devenir dangereux lorsque l'attractivité de ses produits devrait diminuer).

Ainsi, chaque entreprise doit être examinée de façon séparée. !33

Aussi, un point très important, compte tenu du benefice net moyen des 10 dernières nnées, nous sommes en mesure d'attribuer un ratio P/E aussi aux sociétés qui ont présenté des résultats négatifs dans la dernière année, et pour lesquelles nous obtiendrions un P/E qui serait négatif et qui n'aurait pas de sens. Donc, si l'entreprise a un historique de bénéfices net négatifs répétés et a donc une valeur négative de la moyenne des bénéfices net des derniers 10 ans, nous ne la tiendrons pas en considération pour les deux ou trois prochaines années, mais si la société a présenté une perte nette uniquement pour l'année en cours, alors que dans le passé elle a toujours été rentable, on peut considérer la moyenne des 10 ans et lui donner un P/E en fonction de cette moyenne. Ce sont les cas qui confondent généralement les investisseurs qui se basent uniquement sur les bénéfices nets de l'année précédente et qui ne sont pas en mesure, dans ce cas, de déterminer si l'action est toujours valable et ce qu'elle vaut.

En outre, les gains moyens des 10 ans, peuvent également déterminer le degré de fiabilité d'une entreprise, parce que même s'il peut être relativement facile pour les dirigeants «d’embellir» les données du bilan annuel pour une seule année, renvoyant les données négatives aux années suivantes, cet exercice n'est pas réalisable pendant 10 ans de suite, et donc, en utilisant la moyenne des 10 ans, nous pouvons démasquer les tentatives faites par certaines entreprises pour présenter des données financières "embellies" par rapport à la réalité.

Comme exemple général, nous essayons d'analyser le compte de résultat de la Berkshire Hathaway à la figure 7, au début de ce chapitre, certainement l'une des sociétés les plus réputées dans le monde.

Il montre une augmentation du bénéfice net (c'est le point “Net earnings per share attributable to Berkshire Hathaway”) dans les 3 dernières années: de 12,9 milliards de dollars en 2010 à 14,8 milliards de dollars en 2012, après avoir survécu assez bien à la crise financière de ces dernières années et démontrant un retour à des niveaux normaux de bénéfices par rapport à ceux qu’ils étaient en mesure de produire avant la crise de 2008. Par le bilan, vous pouvez voir que le bénéfice net par action (item “Net earnings per share attributable to Berkshire Hathaway shareholders”) sont 8,977 $ par action. Ces jours-ci, une action Berkshire Hathaway est cotée autour de 167.780 $, ce qui signifie un P/ E (price on earnings, cours divisé par le bénéfice) de 18,69. Si vous considérez que nous avons fixé à 20 fois le juste prix qu’une action devrait avoir, comparée à son propre bénéfice, la juste valeur de Berkshire, en considérant seulement les bénéfices de la dernière année, devrait être légèrement supérieure à celle actuelle. !34

Mais cette façon de déterminer le prix d'une action peut être risqué, car tenant compte d'une seule année peut conduire au risque que l'année suivante soit moins productive que celle en cours, conduisant à une baisse des prix de l'action à l'avenir.

Pour éviter cela, nous devons considérer le montant du bénéfice net que Berkshire a enregistré au cours des 10 dernières années. Et ce sont (en millions de dollars): 2012: 14.824 $ 2011: 10.254 $ 2010: 12.967 $ 2009: 8.055 $ 2008: 4.994 $ 2007: 13.213 $ 2006: 11.015 $ 2005: 8.528 $ 2004: 7.308 $ 2003: 8.151 $ La moyenne des 10 ans est de 9.418 millions de dollars. Si l'on divise ce nombre par le nombre d'actions en circulation (rubrique Average common shares outstanding) qui sont 1.631.294, nous obtenons un bénéfice par action de 5.773 $. En multipliant cette valeur par 20, nous obtenons un prix idéal de 115.466 $, ce qui est nettement inférieur au prix du marché actuel de 167.780 $.

Ainsi, en considérant les bénéfices Berkshire de l’année dernière, son prix semble à peu près juste, tandis qu’en prenant la moyenne à 10 ans, ce n'est pas un investissement intéressant, du moins pour le potentiel qu'il doit retourner un gain immédiat du réallignement du prix avec une valeur plus adéquate.

Mais la moyenne sur 10 ans n'est pas toujours trop conservatrice. Et c'est clairement le cas Ing Groep. La liste des bénéfices nets à 10 ans Ing est la suivante (en millions d '€): 2012: 2011: 2010: 2009: 2008: 2007: !35

3.894 € 5.766 € 2.810 € -1.006 € -868 € 9.238 €

2006: 2005: 2004: 2003: 2002:

9.241 € 7.692 € 7.210 € 5.755 € 4.500 €

Le revenu moyen de 10 ans est de 5.055.000 €, sur un total de 3,8 milliards d'actions en circulation, et le bénéfice net par action de 1,33 €, qui multiplié par 20 donne un juste prix de 26,6 €. L’action Ing est actuellement en vente à 7 €, donc un retour potentiel de rendement de 300% par le réallignement du prix du marchè par rpport à un prix plus reel. Pour être plus clair nous plaçons les profits d'ING des 10 dernières années sur un graphique, comme dans la Figure 9.

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Figure 9 - Bénéfices des 10 dernières années d'ING Groep

D'après le tableau ci-dessus vous pouvez voir que l'effondrement du cours de l'action est due à l'effondrement des bénéfices nets en 2008, 2009 et 2010. En 2011 et 2012, la société est revenue vers les bénéfices qui correspondent plus ou moins à la moyenne des bénéfices nets à 10 ans, mais malgré cela, le P/E est encore très faible, car il devrait avoir 4 fois le prix actuel. Cela nous fournit des informations importantes, après qu’un prix a chuté à de très faibles valeurs de P/E, il faut plus longtemps que prévu pour réaligner à un prix normal.

Vous pouvez vous demander pourquoi le prix de l'action Ing. a chuté autant.

Ceci fait omprendre que le bénéfice net ne dit pas tout à propos d’une action.

ING s’est trouvée dans une situation d'illiquidité, après le début de la crise de 2008, et a été aidée par le Gouvernement néerlandais à travers un prêt de 10 !36

milliards €. Ainsi, le cours de l'action s'est effondré du à la peur de la faillite par les investisseurs (si une entreprise fait faillite, ses actions ont une valeur proche de zéro ...). Seulement après avoir été sauvée par l'Etat néerlandais le prix est remonté, mais Ing n'a pas été en mesure de verser des dividendes, car ils sont obligés de rembourser le prêt et les intérêts. Cependant Ing a recommencé à produire des bénéfices considérables et le fait de verser des dividendes n'est pas loin de la réalité. De toute façon le cas Ing est un de ceux pour qui la puissance du concept de la moyenne des bénéfices à 10 ans peut être démontré de façon constante.

Ainsi, un investisseur doit être prudent quand une action se déprécie trop ...

Lorsqu'une action commence à se négocier à un P/E très faible, cela pourrait être dû à une situation critique de la liquidité qui peut conduire à l'insolvabilité et donc à la faillite, rendant indésirable son action. Donc, la règle générale devrait être de ne jamais investir des parties importantes de son propre portefeuille dans des sociétés ayant P/E trop faible, car il pourrait y avoir de mauvaises surprises.

Dans le cas contraire, cependant, lorsque la société devrait à nouveau se reprendre et surmonter une période critique, les rendements de ce type d'action serait de trois chiffres dans un court laps de temps. Pour rester au cas Ing, observons ce qui s'est passé du 2 Mars 2009 au 12 Octobre 2009, c’est-àdire environ 220 jours (figure 10).

Le titre est remonté à partir de € 3,03 à 18,36 €, soit un rendement de 506% en 220 jours, donc 840% sur une base annuelle. Ing est passée d'un P/E de 2 et un P/E de 10. € 1.000 deviendrait € 5.000. Mais ce n’est pas toujours le cas.

Un autre cas similaire à In gest celui de Genworth Financials. Cette action a été dépréciée de manière à ce que le P/E soit inférieur à 1. Voyons ce qui s'est passé à partir du 17 Novembre 2008 au 19 Avril 2010 (figure 11). Le titre est passé de 0,99 $ à $ 18,10 en 500 jours environ, qui constitue un retour de 1730% et de 1250% sur une base annuelle! € 1,000 deviendrait € 17,300!

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Figure 10 - Performance d'ING Groep du 2 Mars 2009 au 12 Octobre 2009

Figure 11 - Performance de Genworth financier du 17 Novembre 2008 au 19 Avril

2010 !38

Généralement à partir de notre expérience, les actions au plus bas P/E sont les actions qui ne sont plus "à la mode", c'est à dire celles qui sont snobées par le marché car ells ne donnent pas de dividendes et car elles sont considérées opérnt dns des secteurs avec peu de perspective future (par exemple, le ArcelorMittal aciéries). En revanche, celles qui ont un P/E élevé sont les actions qui sont “à la mode” en raison de leur attrayant ou du fait qu’elles opérent dans des secteurs avec de fortes perspectives (par exemple Apple ou Google), alors il suffit de vérifier qu'ils entretiennent réellement à ces attentes.

Quand nous disons de vouloir se démarquer de la masse, nous voulons dire exactement cela, nous verrons que selon notre système d'investissement Google et Apple ne sont pas attrayants (pour ne pas mentionner LinkedIn avec un P/E de 3.500 ou Facebook et Amazon avec un P/E de 250), au contraire, au lieu d'ArcelorMittal (P/E de 3) qui pourrait être très intéressant comme nous le verrons.

Lorsque le prix d'une action tombe à un niveau qui porterait le P/E à proximité ou au-dessous de la valeur de 1, il est presque certain que l'entreprise est confrontée à un défi de survie: par exemple, une période pendant laquelle l'entreprise essaie de revenir aux résultats positifs après plusieurs trimestres de déficit, en raison de mauvais choix faits dans le passé et qu’elle devrait corriger dès que possible. Si la direction ne sera pas en mesure de récupérer la situation, l'entreprise va tomber en faillite et l'action sera inintéressante, au contraire si la direction sera en mesure de récupérer les erreurs du passé, le prix reviendra à des valeurs normales et ceux qui ont acheté l'action à un niveau très bas, auront un record de rendements supérieurs à la norme. C'est la principale raison pour laquelle nous vous recommandons de ne pas investir parties importantes de votre argent dans ce genre d'actions, mais seulement un faible pourcentage (5% du capital par exemple) et seulement après avoir des indices qui suggèrent des conditions préalables à une reprise. L'affaire Nokia, est un exemple parfait pour montrer ce phénomène. L'analyse qui suit se réfère à la période précédant l'acquisition de Nokia par Microsoft annoncée le 1er Septembre 2013. Après cette date, le secteur d'activité de téléphones Nokia a été acquit par Microsoft pour environ 7 milliards de dollars, ce qui rend l'analyse subséquente non plus valable sur le titre de Nokia, qui a été privée de son principal secteur d'activité.

Pendant des décennies, Nokia a été le principal vendeur de téléphones mobiles et l'une des marques les plus fortes dans le monde, produisant une rentabilité très élevée. Au cours des dernières années, Nokia a eu le grand tort de sousestimer le marché des smartphones et de ne pas investir suffisamment dans ce domaine. Soudain, les ventes de téléphones mobiles traditionnels se sont !39

effondrées et Nokia a été surprise, se retrouvant tout à coup à la marge du marché dans lequel elle avait été le principal concurrent pendant des années.

Nous observons l'impact de ces événements sur les bénéfices que Nokia a enregistré au cours des 10 dernières années (figure 12).

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Figure 12 - Bénéfices des 10 dernières années de Nokia

En 2011, Nokia a présenté le premier résultat net négatif et la même tendance s'est poursuivie en 2012, même avec des chiffres les plus importants.

Le cours de l'action Nokia s'est effondré par la suite, comme le montre la figure 13, jusqu'à atteindre le minimum de 1,71 $ le 2 Avril 2012, date à laquelle son P/E de bénéfices à 10 ans a atteint un minimum d'environ 1,5.

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Figure 13 - Evolution du cours de l'action Nokia au cours des cinq dernières années

A cette époque, Nokia avait 2 possibilités: continuer le déclin et faire faillite rpidement ou bien, dès que possible, commencer dans le marché des smartphones pour tenter une reprise. Un investisseur avisé aurait essayer d'effectuer une analyse de la situation de Nokia, pour essayer de prévoir si une reprise serait possible. À l'heure actuelle (mai 2013), il semble que Nokia pourrait être en mesure d'effectuer une reprise, comme en témoigne l'ensemble des smartphones offerts sur le marché. La série de smartphones Lumia semble avoir atteint un bon succès auprès du public, en particulier le modèle 920 (Figure 14), qui est vendu dans la plupart des magasins dans le monde, comme les produits Apple.

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Figure 14 - Nokia Lumia 920, le produit phare de Nokia du moment.

Tout ce scénario qui a changé se refléte dans le cours de l'action qui a augmenté jusqu’à un prix de 07,04 $, ce qui porte le P/E à une valeur moins étrange que 4. Ayant acheté à 1,7 $, un investisseur avisé aurait enregistré un gain d'environ 150% en 6 mois! Dans les conditions actuelles il semble vraiment que Nokia a réussi à se sortir de la crise dans laquelle il était tombé, et un investisseur n'aurait eu aucune raison de penser de vendre l'action jusqu’à ce qu’elle soit revenue à un P/E de plus de 20, et si Nokia devrait continuer à innover dans ses produits, il pourrait avoir aucune raison de le vendre pour les années à venir. Pour obtenir le maximum de rendement un investisseur doit garder l'action aussi longtemps que possible, pour éviter de réduire les bénéfices payant des impôts sur les revenus intermédiaires.

Après le rachat de Nokia par Microsoft toute la convenance du titre Nokia a été acquise par Microsoft, qui a payé beaucoup moins que ce que Nokia pourrait valoir.

Dans des cas similaires à celui de Nokia, la force de la marque est cruciale.

Avec des décennies de ventes de téléphones mobiles, Nokia a construit une grande base de clients fidèles qui sont vraiment heureux d'être en mesure de retourner à leur marque préférée des téléphones mobiles et c’est ce qui se passe en ce moment. Les plus grands gains sur les actions, sont généralement

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faits en investissant dans ces sociétés sous-évaluées avec une marque forte qui parviennent à se remettre d'une phase négative.

Cela dit, le dernier point à considérer et encore plus important est le suivant: après que le prix d'une action a été réaligné à un prix «juste», tel que calculé par l'analyse financière, qu’est-ce qui pousse les fluctuations des prix de cette action? Outre des raisons psychologiques, comme mentionné ci-dessus, nous pouvons dire qu'un changement dans le cours de l'action est étroitement liée à un changement dans le montant des bénéfices nets enregistrés, mais le point important qui doit être fixé dans notre esprit, c'est que les marchés financiers bougent toujours des mois avant que les résultats financiers soient publiés. Par exemple, le prix d'ING s'est effondré en 2008, tandis que le dernier états financier annuels présentait encore un bénéfice net de € 14 milliards de dollars!

Mais un an après le début de la crise, Ing affichait une perte de 1 milliard € et si l'État néerlandais n'avait pas réussi à fournir une aide, Ing aurait fait faillite et le bilan annuel n'aurait jamais été publié! Pour les actions des Institus bancaires, en effet, il faut considérer que le montant d'argent manipulé dépasse de loin le montant des liquidités sur le bilan et donc ceci constitue une complication supplémentaire dans l'évaluation de l’efficacité de l'investissement. Par exemple, dans le cas d'ING la liquidité est de 26 milliards €, tandis que la valeur totale des sources du bilan (passif) et que la banque administre et de gère est de 1.250 Md €, qui proviennent de l'argent des clients sur les comptes courants ou de fonds administrés. Bien sûr, une banque n'a pas à maintenir la liquidité dans toutes les sources du bilan parce que sinon, elle ne serait pas en mesure d'obtenir des bénéfices mais elle aurait seulement des dépenses, car elle n’investirait pas l'argent des clients et donc, au cas où, une très grande masse de clients demanderient leur argent en même temps, la banque pourrait être dans une situation d'illiquidité. Dans le cas d'ING, au cas où, en peu de temps, les clients devraient demander en retour une somme de plus de 26 milliards €, somme liquid à disposition de la banque, elle serait dans une situation dangereuse, car elle épuiserait toutes ses liquidités actuelles. C'est l'une des raisons pour lesquelles les organes de contrôle ont mis en place au fil des ans des conditions de capital minimum que les banques doivent accepter (les différents fonds propres), mais c’est un argument pour specialistes.

Donc, investir dans les actions est un grand défi et même si on l’ aborde avec un bon système d'investissement, nous ne sommes pas sûr que nous pouvons obtenir le rendement espéré. Mais dans les conditions actuelles, nous pouvons dire que, compte tenu de notre méthode, Ing peut vraiment être un bon investissement pour l'avenir. !43

Ce qui nous permet de prévoir comment vont évoluer les bénéfices d'une société (et donc le prix de son action) est un point (le propre capital) dans un autre document du bilan à prendre en considération, à savoir le bilan, toujours pris en compte en relation avec le bénéfice net moyen en 10 ans.

Alors que le compte de résultat considère la période d'un an (ou 6 mois ou 3 mois), déclarant ce qui s'est passé pendant cette période, le bilan fournit une photographie prise sur la société à un moment donné. Il indique les sources de ressources économiques (passif) et la façon dont ils sont utilisés (actif), c'est à dire, d’où vient le capital et comment il a été utilisé. Pour cette raison, le bilan est aussi appelé le registre des ressources/emplois. Dans la figure 15, nous montrons l'exemple du bilan de Berkshire Hathaway.

Nous présentons un bilan simplifié avec les éléments suivants (nous avons mis en relief les composantes des capitaux propres):

Actif

Passifs

Trésorerie

Équité premiere

Mécanisme

+ Supplément actions émises d'une valeur nominale

Marque (Démarrer / Goodwill)

+ Bénéfice net de l'année précédente

Matières premières

= Total des capitaux propres

Produits finis

Obligations émises

Investissements financiers

Financement bancaire à court terme Financement bancaire à moyen/long terme

Comme d'habitude dans notre approche, nous sommes principalement intéressés par les éléments qui peuvent nous aider en termes de notre futur investissement dans l'action. À cette fin, le point qui nous intéresse, c'est le capital propre, celui fourni par les actionnaires (equity en anglais) et qui comprend également les bénéfices détenus dans la société, qui ne sont pas distribués comme dividende. Des changements importants dans le montant des capitaux propres, se produisent lors d'augmentations de capital (augmentation de capital) au cours du rachat d'actions propres (diminution des !44

capitaux propres) ou, comme je l'ai dit, à la fin de l'exercice de l’année finncière par rapport à la partie du revenu net retenu par la société et non distribué sous forme de dividendes, et qui est ajouté (ou soustrait dans le cas des pertes subies au cours de l'année, alors négatif) au capital propre.

Les fonds propres nous permet de calculer un paramètre important qui est le soi-disant ROE, retour sur fonds propres (Return on Equity), une mesure de la façon dont l'entreprise est en mesure de retour sur capitaux employés. Il s'agit de la formule suivante: ROE = Résultat moyen / Équité Par exemple, dans le cas de Berkshire, en utilisant la moyenne des 10 ans des résultats (résultat net), le ROE serait: B.H. ROE = 9.417 milliards de $ /187.647 milliards de $ = 5,02 % Plus le ROE est élevé, plus grand est le rendement que la société devrait être en mesure d'offrir sur l’investissement. Vu que l'achat d'actions signifie investir dans le capital de la société, plus le ROE est élevé, plus haut sera le rendement de l'action que nous pouvons nous attendre à long terme. Pourquoi dans le long terme? Parce que le capital proper est également formé à partir des bénéfices non distribués sous forme de dividendes; par conséquent, les bénéfices augmenteront le capital, le dénominateur du ROE et pour que le ROE reste constant il faut augmenter par consequent aussi les bénèfices (le numérateur), et donc le prix de l’action. C'est un cercle vertueux qui conduit d’une année à l’autre à une augmentation du chiffre d’affaires, et qui sont transformées en profits.

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Figure 15 - Bilan de Berkshire Hathaway

Nous croyons que c’est le résultat fondamental qui conditionne notre système entier: investir dans des actions sur le long terme doit nécessairement choisir les actions de sociétés qui ont les valeurs les plus élevées possibles dans le ROE. !46

Donc nous pouvons dire que si le bénéfice par action sous la forme de P/E nous montre l'étendue d'un possible alignement immédiat du prix à une “juste” valeur, le ROE nous donne une mesure du rendement que nous pouvons nous attendre à long terme dans le cadre de l'entreprise: donc respectivement une perspective à court terme qui peut ou non se produire immédiatement (parce que le prix du marché peut prendre un certain temps pour s’aligner) dans le premier cas, et une perspective à long terme qui nous donne une mesure de la façon dont une entreprise pourrait nous donneer un rendement chaque année pour les années à venir dans le deuxième cas. Il n'est pas si difficile de trouver des entreprises qui montrent un ROE de même 20 ou 30% par an, voire plus, mais nous verrons mieux dans les chapitres suivants. Un investisseur qui doit gérer de grandes quantités d'argent devrait choisir des actions principalement avec un haut rendement des capitaux propres, pour lesquels elle ne doit pas s'attendre à des bénéfices extraordinaires comme ceux avec P/E très faible, mais des rendements plus stables, tout en évitant les mauvaises surprises de l'effondrement du cours des actions. En revanche, un investisseur avec très peu de capital disponible sera davantage orienté vers les titres avec P/E faible pour rechercher des résultats au-dessus de la norme.

Vous pouvez vous demander pourquoi nous n'avons pas tenu compte de la moyenne des capitaux propres des 10 ans dans le calcul du ROE, mais seulement la valeur de cette dernière année. C'est parce que dans la plus récente valeur des capitaux propres, l'histoire du bénéfice est déjà inclus, parce que l'équité est le résultat de la somme cumulée des bénéfices non répartis des années précédentes. Ainsi, dans la dernière valeur de l’équité, nous avons déjà considéré les gains que la société a déclaré au cours du passé.

D'autres mesures qu'un analyste pourrait envisager, mais qui sont plus adaptées à un spécialiste de la finance, sont le montant des dettes que l'entreprise doit affronter et le montant des liquidités dont elle dispose.

Mais si une entreprise a trop de dettes, elle ne serait pas en mesure de garantir des profits acceptables, parce qu'ils auraient à payer trop d'intérêts sur l'argent emprunté, de sorte qu'il est impossible pour une entreprise d’avoir, pendant 10 ans, des dettes élevées et des bénéfices satisfaisants, parce que dans le long terme, l'effet des intérêts payés nécessairement a une incidence sur le bénéfice net moyen des 10 ans. Voilà démontré que le choix de la moyenne des bénéfices des 10 ans est valable, concept clé de cet ouvrge.

En ce qui concerne la liquidité, une action avec un ROE élevé, généralement peut indiquer que l'entreprise verse des dividendes réguliers, et indique qu'elle !47

la liquidité pour les payer, sans trop augmenter le capital propre. En effet, si une entreprise verse des dividendes, la partie du gain qui augmente le capital est réduit et donc il n’augmente pas. A la fin de chaque exercice, la seule composante du bénéfice net qui est ajoutée à l'équité précédente pour obtenir la nouvelle valeur des capitaux propres sont les bénéfices non versés sous forme de dividendes et ensuite réinvestis dans l'entreprise pour améliorer la modernisation de la société. Si le maintien d'une équité n'est pas excessive, le ROE reste donc élevé au cours des années et nous en tant qu'investisseurs nous avons la perspective d’avoir pour les années à venir un versement régulier de dividendes. Les entreprises qui versent des dividendes pendant des décennies, montrent généralement de petites valeurs d'équité et des valeurs élevées de rendement des capitaux propres, au contraire de ceux qui produisent de gros bénéfices, sans les distribuer, et affichent des valeurs très élevées de l'équité et donc des valeurs faibles de ROE (comme Berkshire Hathaway et Apple par exemple). Cela justifie d'autant plus le choix des investisseurs avec de grosses sommes de capitaux, d’ investir principalement dans des actions avec un ROE élevé, pour obtenir uniquement de par les dividendes des résultats satisfaisants. Un investisseur avec peu de capital pourrit gagner de petites sommes de par les dividendes, don celui-ci doit tenter plutot d’ obtenir des résultats hors de la norme en achetant des actions avec un P/E très faible.

Un autre aspect qui suggère qu'un ROE élevé peut signifier une forte liquidité et si une entreprise a un faible capital (et donc un ROE élevé), cela peut être dû à un énorme rachat d’actions effectués dans le passé, ce qui signifie que la société a démontré d’avoir suffisamment de liquidité pour racheter ses propres actions à leur valeur de marché, qui sont souvent beaucoup plus élevées que les prix auxquels les actions ont été initialement placées. Pour cette raison, il est possible pour certaines entreprises d'enregistrer un capital propre négatif, juste pour le fait qu'ils ont racheté des quantités importantes d'actions à un prix supérieur à l'offre publique initiale (IPO - Initial Public Offering).

Pour l'investisseur moyen, par conséquent, considérer le ROE et le P/E est déjà un bon point de départ, parce que si une entreprise montre un ROE élevé, cela signifie qu’elle produit suffisament de bénéfices et qu'elle ne dilue pas le capital introduisant d’autres actions sur le marché (fonds propres non excessifs). Plus une société dilue le capital avec les augmentations continues du capital, moins les investisseurs précédents bénéficieront des profits, puisque la base d'investisseurs à être "récompensés" s'élargie et le ROE diminue, vu que les capitaux propres augmentent.

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Enfin, nous insistons sur le fait qu'un ROE élevé est également à indiquer que la société est en mesure de générer des profits avec peu de besoins en capitaux, et qu’elle opère dans un secteur qui ne nécessite pas de lourds investissements, stable, ne nécessitant pas de travaux de rénovation de l'infrastructure ou des ajustements permanents pour rester en ligne avec les temps. Généralement, les meilleures sociétés dans lesquelles investir sont celles pour lesquelles les investissements en capital réalisés ne sont pas appauvris, par exemple les machineries ont une durée d'utilisation beaucoup plus élevée que la période d'amortissement et ne nécessitent pas de remplacement constant. Ainsi, la société achète des machines et réalise la construction d'infrastructures pour lesquelles les dépenses sont imputées au compte de résultat au cours de la période d'amortissement - par exemple un investissement de 1 M € est inclus à titre de charge dans le compte de résultat pendant 4 ans comme un coût de 250.000 € - mais la société utilise les machines et les infrastructures pour une période beaucoup plus longue que quatre ans, de façon qu’elle ne devra plus les présenter comme charges dans le compte de résultat, car ils ont déjà été portés en amortissement et le niveau des bénéfices ne sera plus touché par ces coûts qui diminuaient le chiffre d'affaires initial. De plus, on ne doit pas acheter de nouvelles machines parce que le secteur stable n’a pas besoin de machines toujours à l’avant garde. Évidemment, cette hypothèse est plausible uniquement pour certains secteurs de l'économie, et ne peut certainement pas être appliquée à des entreprises opérant dans la technologie, mais elle peut certainement être appliquée à des compagnies de tabac. Une machine qui fabriquait des cigarettes il y a 10 ans sera probablement encore valable aujourd'hui pour continuer à produire des cigarettes, quoique peut-être avec des compositions différentes pour ce qui est du mélange de tabac. Les entreprises qui opèrent dans l'électronique comme Apple peuvent afficher de gros profits, mais elles doivent investir massivement dans la recherche de nouvelles technologies et matériaux pour maintenir leur avantage concurrentiel et donc seront obligées de retourner à la société sous forme de placements, les bénéfices produits pour pouvoir être au ps avec le temps. Pour une entreprise opérant dans un secteur de haute technologie, il n'y a pas d'autre choix, sinon la fin dans un court laps de temps (il suffit de penser au déclin dramatique subi par Nokia au cours des dernières années, par exemple, tel que discuté cidessus).

Un ROE élevé, donc, nous dit que la compagnie fait de bons profits (le numérateur du ratio de ROE) sans nécessiter de gros capitaux (le dénominateur du ROE). Bien sûr, on pourrait dire qu'une entreprise pourrait encore faire de gros investissements sans augmenter les fonds propres (c'est à dire sans procéder à des augmentations de capital ou de retenir tous les gains !49

sans distribuer les dividendes) mais demandant des prêts aux banques et augmentant ainsi ses dettes envers les banques. Mais ce faisant, elle ne serait pas en mesure d'assurer de bons bénéfices pendant 10 ans d'affilée parce qu'ils auraient à payer des intérêts toujours plus élevés, intérêts qui doivent être soustraits au résultat d'exploitation avant gain net, donc elle pourrait être capable de maintenir une équité stable, mais ne pas avoir de bénéfices satisfaisants et donc le rendement des capitaux propres serait faible (faible dénominateur mais aussi le numérateur).

Il est important de signaler que l'analyse du rendement des capitaux propres ne peut être appliquée aux entreprises du secteur bancaire. C'est parce que les banques sont obligées par les organismes de contrôle afin de maintenir un niveau minimum de capitaux propres dans le bilan comme protection pour les risques qu'elles prennent en prêtant de l'argent. Ainsi, pour une banque il va être difficile de trouver des valeurs élevées de rendement des capitaux propres, prce qu’elles n’afficheront jamais de valeurs très faibles de l'équité. Ainsi, avec notre système il sera difficile de trouver comme bonnes opportunités d'investissement des titres bancaires.

Si l'on observe la répartition du ROE pour les actions que nous avons sous observation, nous pouvons constater qu'il se vérifie quelque chose de très similaire à ce qui se passe pour la distribution de P/E, comme indiqué dans la figure 16.

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Figure 16 - Graphique de la répartition du ROE des actions sous observation

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Nous constatons que la plupart des actions ont un rendement des capitaux propres inférieur à 20% et que le nombre d'actions plus nombreux sont situées entre 5 et 10% de ROE. Investir dans les actions avec un ROE de plus de 20% signifie une façon d'investir dans les meilleures actions à long terme. Dans le cas où ces actions devraient également enregistrer un P/E non excessif, nous avons trouvé les meilleures actions dans lesquelles investir. À ce stade, si vous comprenez ce qui précède, vous êtes dans une position d'avantage sur la majorité des investisseurs "do it yourself" qui achètent et vendent tous les jours sur les marchés financiers. Le reste du livre sera seulement un raffinement supplémentaire des deux concepts fondamentaux appris jusqu'ici (théorie du ROE et théorie de P/E) et tentera de structurer cette connaissance et terminer par un investissement solide.

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Considérations sur la taille de l’entreprise

Faudrait-il considérer la taille de l'entreprise dans le choix des meilleures actions? La réponse est OUI. En général, les grandes entreprises impliquent un plus grand intérêt, lorsque l'une d'elles fait faillite, l’eco à travers le monde est très vaste. Pensez à l'affaire Lehman Brothers, les effets ont été dévastateurs pour toutes les autres sociétés dans le monde. Au contraire, combien de nombreuses petites banques ont fait faillite et personne n’était même pas au courant? Probablement des dizaines dont les investisseurs ne disposaient d'aucune information à ce sujet. Donc, grand est meilleur et, en utilisant une phrase Buffett: «Je préfère avoir une petite partie d'un grand diamant que la partie entière d'une pacotille."

Une grande entreprise a probablement une histoire de succès derrière, avec un modèle d'affaires de succès et certaines perspectives, une petite entreprise devrait s'avérer être en mesure de garantir un avenir durable avec un rendement stable sur investissement.

Pour une petite société cotée en bourse avec un P/E très faible, il est difficile de récupérer des informations sur sa position de liquidité, et donc il n'est pas facile de décider d'investir ou non. Les grandes entreprises avec des P/E en général faible pourraient être de bonnes affaires, telles que Nokia, mais après l'affaire Lehman Brothers on ne peut pas dire avec certitude que cela sera le cas. Chaque cas doit être analysé, mais le cas de Lehman Brothers, nous croyons, restera dans l'histoire comme une anomalie et une exception au !53

système économique mondial, et de son traitement, il faudrait un chapitre distinct qui est au-delà de la portée de ce texte.

Cependant, investir dans des actions d'une société uniquement pour sa grande taille n'est pas sage, si la société n'a pas démontré un rendement adéquat dans le passé. En outre, plus une entreprise augmente sa taille, plus ils auront de difficulté à assurer un bon rendement dans l'avenir, parce qu'elle a besoin d'entrer dans de nouveaux secteurs, après ceux dans lesquels elle a investi dans le passé sont maintenant saturés.

C'est une situation similaire à celle qui se produit pour un investisseur dans les marchés boursiers : une chose est assurer un retour sur 1 million de dollars, une autre chose est de garantir le même retour sur 100 milliards de dollars (comme Warren Buffett, par exemple) parce que cela signifie investir non seulement sur les meilleures opportunités, mais aussi de commencer à accepter des investissements à peine discrets.

Donc, il suffit de regarder la taille, mais ne pas fonder une décision d'investissement uniquement sur ce point.

Une autre raison de préférer les grandes capitalisations est que les entreprises de petite capitalisation sont plus susceptibles d'être rachetées par d'autres entreprises et donc à nous faire perdre nos futurs éventuels profits.

Généralement, les actions à P/E faible et donc vraisemblablement avec petites capitalisations sont convoitées par les acheteurs potentiels qui savent qu'ils peuvent racheter à un prix abordable une entreprise qui pourrait valoir beaucoup plus. Si la société absorbante n'est pas un bon investissement, les actions de la société acquise seront intégrées dans les actions de la société absorbante dans laquelle nous n'aurions jamais investi. Dans ces cas, l'investisseur devrait attendre jusqu'au moment de la définition du prix d'achat - qui sera généralement supérieur d’un «premium» par rapport à l'actuel - et attendre que l'alignement du prix de l'action soit le prix de l'acquisition; à ce point il peut vendre les actions de la société acquise, à condition que les actions de l'entreprise acheteuse ne sont pas attrayantes. Par exemple, si une entreprise avec un ROE de 50% et un P/E à 5 est acquise par une société avec un ROE de 7% et un P/E de 30, l'investisseur doit surement procéder à la vente de ses actions de la société qui a racheté après que le prix se soit réaligné à celui établit pour l'acquisition.

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Sur les dividendes

Pour ce que nous avons dit jusqu'ici, il doit être clair que les dividendes de leur paiement actuel ou en perspective, exercent la plus grande influence sur le prix d'une action. Soyez assuré que si une entreprise verse des dividendes réguliers, le prix de son action sera moins sujet à des changements imprévisibles si comparé à celui d'une autre action qui ne verse pas de dividendes. D'une certaine manière le dividende "justifie" le prix de l'action, parce que si une action rend 1 € de dividende de par année, il est peu probable que le prix de l'action puisse tomber en dessous de 10 €, sinon elle rendrait plus de 10% de l'investissement, qui se traduirait par une ruée pour acheter des actions, jusqu'à ce que le prix augmente à un niveau qui inclut le retour sur investissement à des valeurs plus normales.

Si une action paie des dividendes, ne seront généralement pas enregistrer les valeurs de P/E très faible parce que les investisseurs seront attirés par l'argent reçu du paiement régulier de ces derniers. Inversement, si une action se négocie à un P/E très faible, elle est susceptible d'avoir cessé de verser des dividendes et, par conséquent, les actionnaires ne trouveront pas une base concrète sur laquelle déterminer le prix. Pour une action qui ne verse pas de dividendes, il est permis un prix raisonnable vers les valeurs minimales car le prix lui-même n'est plus justifié par un retour concret en termes de paiement de dividendes.

Rares sont les cas où les sociétés qui ne versent pas de dividendes prennent des valeurs très élevées de P/E: parmi ceux-ci nous trouvons Apple et Berkshire Hathaway, qui ont une histoire de succès qui sert de protection à !55

une réduction excessive du prix. Toutefois, selon notre système d’investissement, Apple et Berkshire Hathaway ne sont pas à notre avis, de bonnes opportunités d'investissement.

La performance enregistrée d'une action par le retour des seuls dividendes est appelé dividend yield, obtenue en divisant le montant du dividende attribuable à une seule action par le prix de l’ation elle-même. En général, ce nombre n'est pas au-dessus de 5% brut, rarement nous trouvons des actions qui offrent des rendements de dividendes supérieurs à 5%, et celles-ci sont généralement sous-évaluées et qui continuent de verser des dividendes. Si le P/ E est inférieur à une valeur de 10, il est possible que le rendement du dividende s'élève à des valeurs proches de 10%, voire plus. Dans la figure 17, nous montrons le meilleur rendement du dividende, que nous avons trouvé entre les actions que nous avons sous observation.

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Figure 17 – Actions avec le meilleur rendement du dividende

Alors que le rendement des capitaux propres et P/E tentent de prévoir quelles pourraient être les meilleures actions à investir dans l'avenir, le rendement du dividende nous fournit des informations sur le niveau actuel de rémunération offert par les actions, mais qui peut changer dans les années à venir. Le taux de rendement indiqué sur la figure est relatif aux dividendes déclarés l'année précédente, qui pourrait ne pas être confirmés pour les prochaines années.

HTC Corporation offre des performances exceptionnelles de 14,34% car le prix des actions a chuté à un P/E de 9.46. Avec des valeurs du prix plus normal, le rendement du dividende aurait certainement été plus élevé, mais près de 7%. Malgré le dividende exceptionnel, le prix des actions a beaucoup baissé car pour l’année 2012, HTC a déclaré le quart des profits qu’ils avaient déclaré l'année précédente. Donc, baser un système d'investissement uniquement sur le montant des rendements de dividendes peut être très dangereux, car il ne serait pas pris en compte les prévisions pour les années à venir, mais uniquement ce que serait le gain pour le prix actuel si l'entreprise devait continuer à payer les mêmes dividendes versés l'année précédente.

Il est très important d'ajouter que les dividendes sont imposés selon les règles de la fiscalité sur les plus-values, par exemple en Italie on applique une taxe à 12,5%. Et encore plus important, il faut noter que les actions étrangères, par exemple pour les américaines, on applique une double imposition par le pays étranger et par l'Etat italien, et donc le bénéfice net final est grandement réduit. Et 'c'est le cas qui s'applique à Philip Morris, Altria et toutes les autres actions des États-Unis et plus généralement au-delà des frontières nationales.

Ce facteur est que, parfois à juste titre, parfois comme une excuse, est contestée par les dirigeants des sociétés pour décider de ne pas verser de dividendes. Le fait de verser des dividendes "perdrait" une partie des bénéfices sous forme de taxation et réduirait ainsi la rentabilité de l'entreprise, ce qui n'arriverait pas si les bénéfices devaient être réintégrés dans l'entreprise sous forme de réserves en capital, allant augmenter seulement l'équité de la société.

Les bénéfices réintégrés dans la société pourraient être utilisés pour renforcer l'entreprise, faire des investissements et, par conséquent, produire plus en plus de profits dans le futur. Ce que nous avons donné est exactement la raison pour laquelle Warren Buffett a toujours fourni au sujet de sa décision de ne pas verser de dividendes. !57

Toutefois, lorsque cette stratégie est utilisée pour couvrir tout gaspillage de capital par l'entreprise, alors elle devient un prétexte qui ne dure pas très longtemps, cependant. Par conséquent, l'analyse des bénéfices à 10 ans nous protège également contre cet autre désagrément.

La décision de ne pas distribuer de dividendes est acceptable lorsque l'entreprise est dans une phase de développement pendant laquelle elle étend ses activités dans d'autres domaines, par exemple la décision de Google de ne pas distribuer de dividende peut être acceptée, parce que Google se développe de plus en plus sur les marchés d'année en année. Google a commencé avec un moteur de recherche Web, mais maintenant s’étend sur un certain nombre de marchés différents: elle a développé un nouveau système d'exploitation (Android), qui est le plus largement utilisé sur les smartphones dans le monde, est entré dans le marché des smartphones et des tablettes, a conçu une paire de lunettes qui peuvent mettre l'écran d'un ordinateur directement sur les yeux de l'utilisateur. En un mot, Google investit largement dans la recherche, de la même façon que Apple ces dernières années. En revanche, une entreprise qui opère dans un marché stable doit verser des dividendes, car elle n'est pas en mesure de réinvestir tous ses bénéfices pour développer son activité. Dès que Apple a atteint une position stable sur le marché des smartphones et tablettes, elle a décidé de commencer à verser des dividendes, mais avec une petite quantité par rapport au montant de la rémunération qu’elle est capable de générer. Et cela provoque une baisse des prix de ses actions, à la fois parce que les investisseurs ne voient pas de grandes perspectives à long terme, et aussi car ils ne reçoivent pas un pourcentage acceptable de dividendes sur les actions détenues.

Si un investisseur maintient une action dans le long terme il n’aura pas à trop se soucier des dates relatives au paiement des dividendes. Toutefois, si un investisseur a l'intention de vendre une action mais seulement après avoir reçu les dividendes, il doit tenir compte des dates qui suivent associées avec le paiement d'un dividende: •

la date de déclaration du dividende (Declaration date): la date à laquelle l'entreprise affirme qu'elle va verser des dividendes et à quelles dates;

•

date ex (ex-divident date): date avant laquelle un nouvel actionnaire doit acheter les actions pour avoir droit au dividende. Ceci car le registre des actionnaires de la Société nécessite de 2-3 jours pour être mis à jour, et cette date est utilisée pour déterminer si le vendeur ou l’acheteur ont le droit au dividende; !58

•

la date d'enregistrement (record date): la date à laquelle vous devez avoir l'action pour avoir droit au dividende;

•

la date de paiement (payment date): la date à laquelle le dividende est réellement payé.

Donc, pour avoir droit au dividende il faut vendre l'action seulement après la date d'enregistrement et de la posséder encore au moins pendant les jours qui vont de l’ex-dividend date au record date.

Il faut ajouter que la fréquence du paiement des dividendes affecte également légèrement le cours de l'action. En fait, les jours avant le paiement du dividende il y aura une augmentation du prix de l'action en raison de l'arrivée de spéculateurs qui sont intéressés au dividende; immédiatement après la date d'enregistrement de la propriété, il y aura une baisse du prix de l’action due à l vente des spéculateurs qui veulent utiliser l'argent pour aller recueillir les dividendes d'une autre action. Mais ce n'est pas si facile de vendre immédiatement après la date d'enregistrement parce que beaucoup ont la même intention et ont besoin de vendre à tout prix (au mieux) pour se débarrasser de l'action. Le premier qui réussit à vendre peut bénéficier de cet artifice (que l'on pourrait aussi appeler arbitrage), tandis que les derniers ne peuvent pratiquement obtenir un gain compte tenu du montant total des dividendes reçus et les pertes subies dans la vente et les frais bancaires.

Pour réduire un peu ce problème, certaines entreprises fractionnent les dividendes en plusieurs paiements infra-annuels (par exemple tous les trois mois), de sorte que le montant versé n'excède pas 1% du prix de l'action et de réduire ces échanges spéculatifs . De cette façon, le cours de l'action s'est stabilisé et est moins sujet aux attaques spéculatives. Cependant, il n’y a pas tellement d’entreprises qui versent des dividendes tels qu'ils peuvent être segmentés, dont Philip Morris, Altria, Lorillard et Eni pour mentionner une action du marché italien.

Un résultat final du paiement des dividendes est la hausse générale des prix qui se produit habituellement dans les mois précédant le printemps. En fait, dans les mois entre Avril et Juin, la majorité des sociétés assure le versement de dividendes annuels, qui sont étroitement liées à la clôture du bilan de l'exercice précédent. Généralement, une entreprise déclare le montant des dividendes sur la base du montant des bénéfices enregistrés à la clôture de l'exercice. Les états financiers sont publiés dans la plupart des cas au début de l'année et cela dépend du fait que les dividendes sont versés dans les mois immédiatement après. Donc, pour ceux qui veulent commencer à investir dans des actions il convient acheter les actions convoitées pendant l'automne/hiver pour se !59

préparer à cette hausse générale des prix entraînant le versement de dividendes. Le pire choix est d’investir généralement dans les mois de Juin à Août, parce qu'ils sont les plus éloignés du prochain paiement de dividendes.

Cet argument ne s'applique évidemment pas aux entreprises qui fractionnent leurs dividendes en plusieurs tranches au cours de l'année, par exemple 4 tranche des dividendes tous les 3 mois (par exemple, Philip Morris, Altria, Lorillard, Moody, GlaxoSmithKline, IBM, etc.) ou deux tranches de dividendes tous les 6 mois (par exemple, Eni).

En outre, une autre explication de la baisse des prix post-dividende pourrait être due au fait que de nombreux petits investisseurs ont décidé de quitter le marché boursier dans les mois d'été pour utiliser peut-être les gains obtenus pour leurs vacances et revenir sur les marchés au cours du mois de Septembre, par exemple. Un phénomène similaire existe aussi, mais avec des baisses de prix beaucoup moins éclatantes, le vendredi, en raison de petits investisseurs qui préfèrent rester à l'écart de la bourse pendant le week-end et peut-être utiliser les bénéfices réalisés au cours de la semaine pendant leur week-end. De cette façon, les événements négatifs qui peuvent survenir pendant le week-end n'aurait pas d'impact sur leur portefeuille.

Tout cela peut être très frustrant pour un investisseur qui reste en place dans le marché boursier pendant de longues périodes, mais dans le long terme entrer et sortir tout le temps de la bourse ne produit que des inconvénients en termes de taxes sur le capital gain, de frais bancaires, réduit le rendement du dividende et, enfin, parce que celui qui sort aujourd'hui de la bourse tôt ou tard fera retour à l'achat à des prix moins abordables que ceux auxquels il a été vendu.

Au contraire, vu que pendant les mois de janvier, avril, juillet et octobre les sociétés présentent les rapports trimestriels, le plus souvent au cours des derniers mois, on observe une augmentation des prix des actions qui confirment ou améliorent ("beat the estimates" en anglais), les prévisions des analystes.

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Un index pour classer les actions

De ce que nous avons dit dans les chapitres précédents, les facteurs que l'investisseur doit calculer et étudier sont les suivants, selon notre ordre d'importance: 1.

2.

3. !61

le ROE comme une mesure de la capacité de la société à assurer à long terme pour les années à venir un rendement adéquat pour notre investissement dans l'action, selon le principe que l'achat d'une action est la même chose que la saisie d'une partie du capital de la société; le ROE doit être calculé sur la moyenne de 10 ans de bénéfices nets. La majeure partie de votre portefeuille devrait être composé d'actions à ROE élevé, le rendement attendu sur ce type d'action n'est probablement pas exceptionnel mais plus stable au fil des ans. le P/E (prix divisé par le bénéfice) comme mesure de comprendre comment l'action est sous-évaluée ou surévaluée maintenant, afin d'avoir une mesure de la possibilité d'un réalignement du cours de l'action au "juste prix". Et bien sûr également important dans ce cas que les gains sont calculés en fonction de la moyenne de 10 ans. La règle à suivre est de ne pas utiliser de grosses sommes pour des sociétés avec P/E très faible, car c’est presque "parier" sur la hausse de l'action et donc confiner vers la spéculation. Toutefois, les actions à faible P/E sont celles pour lesquelles s'attendre à des gains aussi élevés que possible, même à trois chiffres.

La capitalisation, qui est la valeur de marché de l'entreprise obtenue

4.

en multipliant le nombre d'actions en circulation au prix de l’action elle-même. Il faut préférer les grandes entreprises avec une marque forte et avec une histoire prouvée de profits. Cependant, c'est u point moins important par rapport aux deux premiers.

Le rendement du dividende, qui est une mesure de voir si l'entreprise verse des dividendes, ce qui est une façon d'être sûr qu'au moins un retour de dividendes peut être obtenu, même si cela pourrait être déduit d'un ROE élevé, comme déjà mentionné. Mais parfois, les actions au rendement du dividende élevé ne montrent pas des valeurs élevées de ROE (Santander, Enel, Vodafone, Gazprom, Gas Natural).

Nous voulons répèter, faites attention sur la moyenne des 10 ans des bénéfices nets et il est très probable que vous allez éviter les erreurs les plus courantes qui sont faites généralement en stock trading.

Calculez la moyenne des gains des 10 dernières années, et si cette moyenne est négative, jetez ces actions de cette société et ne la considérez pas pour les 2 ou 3 prochaines années. En utilisant cette méthode, il est susceptible de jeter 70% de toutes les sociétés cotées dans le monde!

Avec ce système dans nos mains, nous sommes maintenant en mesure d’élaborer un indice qui devrait nous permettre de comparer chaque action avec l'autre pour déterminer laquelle des deux est plus avantageuse pour un investissement. Considérant les 4 critères cités plus haut déjà triés par ordre d'importance: ROE, P/E, le rendement du dividende et la capitalisation boursière, nous pouvons proposer l'indice suivant:

(ROE)3 * √ Capitalization

* (1+DividendYield)4

(P/E)2 De cette façon, nous mettons le plus grand accent sur les grandes valeurs de rendement des capitaux propres, puis sur les petites valeurs de P/E, puis les grandes valeurs de capitalisation et le rendement du dividende. Nous avons décidé d'appliquer la racine carrée de la capitalisation, pour ne pas préférer les grandes entreprises, mais seulement celles qui montrent également des valeurs

!62

élevées de rendement des capitaux propres et à faible P/E. Sinon, nous choisirions une société juste parce qu'elle a de grandes dimensions.

Quant aux rendements des dividendes, nous avons décidé d'y ajouter une valeur 1, pour ne pas exclure une société juste parce qu'elle ne paie pas de dividendes. Nous avons également décidé de porter à la quatrième puissance du rendement du dividende + 1 - sinon comme indiqué par certains éléments - l'incidence du rendement du dividende aurait été négligeable, car si deux sociétés versent des dividendes probablement la différence de leur rendement de dividende ne sera pas très élevé, puisque toutes les deux seraient environ à 5% brut probablement. En tout cas, nous allons donner plus d'importance aux actions qui versent des dividendes en laissant intact l'indice des actions qui n’en paient pas du tout. En outre, plus le dividende est élevé, majeur sera le facteur de multiplication et meilleur le positionnement final de l'action dans notre classement personnel.

Donc, en général, les valeurs du rendement du dividende ne varient pas beaucoup d'une action à un autre si les deux versent des dividendes. Si une action devrait avoir un rendement de dividende de 20% cela signifierait que l'action a un rendement chaque année de 20% au prix actuel aussi sans tenir compte d'une éventuelle réévaluation du même titre. Il s'ensuit que ce nombre sera typiquement de l'ordre des taux d'intérêt des instruments à taux fixe alternatifs, donc, de nos jours, environ 5% bruts.

Ce qui suit est une liste des meilleurs indices (colonne AII – Aware Investor Index) obtenus à la date du 12 mai 2013 (vous pouvez accéder à la liste complète et mise à jour à l'adresse: www.theawareinvestor.com):

!

!63

De cette façon, nous avons une mesure de la façon dont une entreprise est plus intéressante que l'autre. L'indice est affiché à 4 décimales.

D'après notre expérience, la valeur de l'indice doit être interprétée comme suit:

Valeur de l'indice

Lecture

Supérieur à 100

Grandes opportunités d'investissement

Entre 10 et 100

Bonnes opportunités d'investissement

Entre 1 et 10

Opportunités d'investissement discrets

Moins de 1

A éviter

Nous montrons maintenant la procédure ayant conduit au calcul de l'indice pour The Western Union Company.

Le point de départ est d'identifier les bénéfices nets de ces 10 dernières années (en millions de dollars) : 2012: 2011: 2010: 2009: 2008: 2007: 2006: 2005: 2004: 2003: (1) (2) (3) (4) (5) (6)

1.025 Mln $ 1.165 Mln $ 910 Mln $ 849 Mln $ 919 Mln $ 857 Mln $ 914 Mln $ 927 Mln $ 751 Mln $ 633 Mln $ Le revenu moyen des bénéfices des 10 ans est de 858 millions de dollars par année.

Le nombre d'actions en circulation à la fin de 2012 est de 607 millions.

EPS (bénéfice moyen par action à 10 ans) = (1) / (2) 1,41 $ Prix = 15.99 $ au 12 mai 2013 P/E = Cours des actions / EPS = (4) / (3) = 11.31 Capitaux propres (Equity) = $ 940,000,000 !64

(7)

ROE = Résultat moyen / Capitaux propres = (1) / (6) = 0,9131 (91,31%) (8) Dividende par action = 0,50 $ (9) Rendement = Dividende par action / cours de l'action = (8) / (4) = 0,0313 = 3,13% (10) Capitalisation = (2) * (4) = 9.712 millions de $ Indice = [(7)3/(5)2] * √(10) * (1+ (9))4 = ( 0.9131 3 / 11.31 2 ) * √9,712,000,000 * (1+0.0313) 4 = 663 De même, vous pouvez calculer l'indice pour votre propre action.

Maintenant, nous allons voir quels sont les retours en 2012 des 10 meilleures actions identifiées, en ne considérant que celles avec une valeur normale de P/ E (au moins proche de 15), parce que celles à faible P/E sont entrées dans notre classement, principalement parce qu'elles ont subit une forte baisse des prix au cours des derniers mois.

Action

Prix au 1er Janvier 2012

Prix au 31 Décembre 2012

Retour sur le prix

Dividend Yield

total Return

HCA Holdings

22.03 $

30.17 $

36.95%

29.5%

66.45%

Lockheed Martin

80.90 $

92.29 $

14.08%

4.43%

18.51%

Philip Morris Intl.

78.48 $

83.64 $

6.57%

3.63%

10.20%

BT Group

1.91 £

2.31 £

20.94%

4.97%

25.91%

Altria Group

29.65 $

31.44 $

6.04%

5.16%

11.20%

114 $

116.67 $

2.34%

5.30%

7.64%

GlaxoSmithKline

45.68 $

43.47 $

4.84%

5.57%

10.73%

DISH Network

28.48 $

36.40 $

27.81%

3.51%

31.32%

McGraw-Hill

45.67 $

54.67 $

19.71%

7.70%

27.41%

Intercontinental Hotels

12.4 £

17.07 £

37.66%

3.36%

41.02%

Moyenne

7.31%

24.04%

Lorillard

!65

Donc, la meilleure action (HCA Holdings) offrirait un gain annuel de 66,45%, tandis que la plus mauvaise offrirait un gain de 7,64%, et un portefeuille composé de parts égales par les 10 titres offrirait un gain annuel de 24,04%, beaucoup mieux que les gains qui peuvent être enregistrés par les investissements alternatifs à taux fixe. Si l'on considère également les actions à P/E faible le gain n'aurait pas été si bon, car l’indice que nous avons calculé est plus pertinent à une éventuelle performance future que les titres identifiés peuvent offrir, plutôt que sur les revenus qu'ils ont offerts dans le passé. Donc, pour les années à venir sur les titres identifiés nous nous attendons à de meilleurs rendements que ceux offerts en 2012. Par exemple, Western Union est entré dans notre classement seulement parce qu'il a subi une baisse importante des prix. Et cela est encore plus vrai pour ITT Educational Services, Cellcom Israel et Strayer Education.

Comme analyse plus approfondie de la validité de nos 10 actions, nous calculons le gain total pour les 5 dernières années concernant uniquement le prix de l’action; pour les dividendes le calcul serait plus difficile, car les rendements des dividendes sont différents d'année en année et doivent être calculés pour chaque année compte tenu d'un prix initial différent.

Action

Prix au 1er Janvier 2008

Prix au 31 Décembre, 2012

Gain total

Gain annuel

31.12 $ (Mar 10th

30.17 $

-0.03%

0%

Lockheed Martin

78.78 $

92.29 $

17.15%

3.43%

Philip Morris Intl.

49.15 $ (Mar 17 2008)

83.64 $

70.17%

14.03%

2.65 £

2.31 £

-12.8%

-2.57%

Altria Group

21.37 $ (Mar 31 2008)

31.44 $

47.17%

9.42%

Lorillard

72.76 $ (Jun 9 2008)

116.67 $

60.35%

12.07%

GlaxoSmithKline

50.29 $

43.47 $

-13.56%

-2.71%

DISH Network

33.48 $

36.40 $

8.72%

1.74%

McGraw-Hill

40.81 $

54.67 $

13.86%

2.77%

HCA Holdings

BT Group

!66

Intercontinental Hotels

8.75 $

17.07 £

95.08%

19.02%

Moyenne

28.61%

5.72%

Le rendement du dividende de 7,31% obtenu en 2012 sur les actions ci-dessus est assez rare, car il dépend des dividendes exceptionnels versés par HCA Holdings et McGraw-Hill, donc nous pensons qu'il n'est pas possible de répéter dans les années à venir. Ainsi, avec un taux de rendement de dividende moyen sur les titres à un plus normal 3,5%, en supposant que nous avons enregistré le même rendement de dividende chaque année depuis 5 ans, nous pouvons supposer un gain moyen annuel d'un portefeuille composé de poids égaux des 10 titres identifiés égal à 9,22%, et un gain global pour les 5 dernières années, à 46,11%, pas mal par rapport aux placements à revenu fixe alternatifs et considérant que la performance a été réalisée dans les années qui ont subi deux énormes crises financières dues à des subprimes hypothécaires en 2008 et la dette souveraine en 2011.

Comme souligné nous montre que les actions avec ROE élevé et pas surestimées (pas excessive P/E) sont capables d'enregistrer des rendements stables au fil des ans, tandis que celles avec un faible P/E ont évidemment enregistré des pertes importantes. Mais nous sommes prêts à investir sur eux maintenant que leur prix a chuté de façon spectaculaire.

Comme vous pouvez le voir, les rendements obtenus ne sont pas exceptionnels, même si stable, si vous voulez obtenir des rendements exceptionnels, vous avez à investir nécessairement une partie de votre portefeuille en actions avec de faibles valeurs de P/E, en gardant toujours à l'esprit que celles-ci pourraient être à risque parce que relatives à des entreprises qui font face à des moments difficiles et qui pourraient ou pas surmonter les difficultés actuelles. Dans le prochain chapitre, nous mettrons l'accent sur cet aspect.

En tout cas, si vous avez une perspective à moyen terme, vous ne pouvez pas investir dans des titres avec un ROE élevé et avec un P/E élevé parce que, même s’ils ont le potentiel d'offrir des performances élevées, ceci se traduirit par une augmentation des prix des actions seulement après au moins un an ou deux, car un ROE élevé nous dit que la société a la possibilité de réaliser des gains pour les années à venir, mais non pas qu’une augmentation immédiate va se produire. Ainsi, le risque est d'investir dans des actions qui pourraient avoir dans l’immédiat un alignement de P/E à des valeurs inférieures, revenant !67

seulement après un an ou plus à un prix supérieur. Par exemple, en Février 2013 nous avons connu la crise de McGraw-Hill et Moodys due à l'action du Gouvernement des États-Unis pour les agences de rating sur les notes attribuées avant la crise des subprimes du 2008. Moodys, par exemple avait un prix avec un P/E de 25 sur les bénéfices moyen des 10 ans, et après les nouvelles émergées sur l'action, a perdu 20% de sa valeur en deux jours, ce qui porte son P/E à environ 20. Un investisseur de long terme n'aurait pas vendu les actions, convaincu de l'importance et de la valeur de l'action pour les années à venir, mais un investisseur à court terme aurait été assez époustouflé par la situation et aurait été tenté de vendre le titre. Donc si vous avez une perspective à court terme, vous n'aurez jamais à investir dans des actions avec P/E élevé, même si elles ont des valeurs exceptionnelles de rendement des capitaux propres.

On pourrait tracer un graphique en neuf zones distinctes correspondant chacune à une combinaison différente de ROE et P/E. Si nous mettons sur l'axe X trois intervalles correspondant à faibles valeurs de rendement des capitaux propres (par exemple inférieur à 15%), les valeurs moyennes de rendement des capitaux propres (par exemple entre 15% et 25%) et des valeurs élevées de rendement des capitaux propres (par exemple plus de 25%) et , en mettant sur l'axe Y trois autres bndes correspondant à des valeurs faibles de P/E (par exemple inférieur à 10), les valeurs moyennes de P/E (par exemple entre 10 et 30) et des valeurs élevées de P/E (soit plus de 30), , vous pouvez obtenir un schéma comme dans la figure suivante 18.

Les titres moins chers se situent dans le quadrant inférieur droit du diagramme, et ce sont des titres à la fois à long terme et à court terme. Ce sont généralement des cas inexpliqués, comme ITT Educational Services, qui n'ont jamais eu un bénéfice négatif, mais se vendent à un P/E de 2, peut-être parce qu'ils ne paient pas de dividendes, obtenant des valeurs élevées de rendement des capitaux propres en tant que résultat d'un fort rachat d'actions.

Les actions dans les deux autres quadrants inférieurs sont plus appropriées pour une perspective à court terme, car elles sont sous-estimées, mais avec une perspective à long terme moyenne ou faible.

!68

Facebook Amazon

GoogleMastercard

+ P/E

Apple

Inditex SAP

Oracle L’Oreal Verizon Adidas

Walt Disney Pfizer K+S Novartis Nike Philips Dow Chemical Xerox

-

Munich RE Shell Porsche BP Repsol HP Ing Groep Renault

-

Hugo Boss

BHP Billiton Home Depot Wal-Mart Unilever P&G Eli Lilly Pepsi Co Harley D. Intel American Ex. Exxon Nestlè Coca Cola Audi Total

Astrazeneca Marks & Spencer Best Buy

ROE

Accenture UPS

Verisign

Colgate Palmolive

Boeing Roche Philip Morris Moody’s IBM Lockheed Martin Swisscom Western Union Dell Nokia

Cellcom Israel ITT

+

Figure 18 - Graphique montrant la position des actions liées aux deux dimensions de ROE et P/E.

Les actions du cadran au centre-droit sont adaptées à une perspective à long terme, parce que ce sont des actions à des justes prix, mais avec un fort potentiel pour l’avenir. Les actions Ddans le quadrant supérieur droit pourraient être dangereuses car leur potentiel à long terme pourrait être déjà escompté dans le prix, en tant qu’actions surestimées.

Les pires titres dans lesquels investir sont ceux dans le quadrant supérieur à gauche, car ils sont surestimés, avec de faibles perspectives à long terme.

En tout cas, tous les titres dans le système appartiennent à des sociétés avec des bénéfices moyen des 10 dernières années, positif.

Les actions avec gains moyens des 10 ans négatifs sont considérées comme des déchets et à éviter pour un investisseur.

!69

!70

Comment mettre en place votre propre portefeuille d'actions

Nous avons dit dans le texte que l'investisseur doit avoir une optique d’investissement à long terme, donc la majeure partie de votre portefeuille devrait être investie en actions avec un ROE élevé.

Partant du principe que vous ne devriez pas investir l'épargne nécessaire à la vie quotidienne, mais seulement l'excès, nous croyons que la proportion de cette part devrait être investie pour plus de 80% en actions à ROE élevé qui ont un retour de dividendes, et 20% dans des actions avec faible P/E qui pourraient revenir à un niveu normal de P/E faisant enregistrer des rendements supérieurs à la norme. Par exemple, un bon portefeuille constitué par un investissement de 100.000 € et obtenu en se référant aux tableaux présentés en annexe, nous pensons que ce serait comme suit:

Pourcentage de capital

Montant du capital

Action

ROE

P/E

10%

10,000 €

HCA Holdings

>100%

14.97

10%

10,000 €

Lockheed Martin

>100%

14.95

10%

10,000 €

Philip Morris

>100%

22.09

10%

10,000 €

BT Group

>100%

16.05

!71

10%

10,000 €

Altria Group

>100%

21.47

10%

10,000 €

Western Union

91.31%

11.31

10%

10,000 €

Lorillard

>100%

18.56

10%

10,000 €

GlaxoSmithKline

63.67%

19.10

5%

5,000 €

Safe Bulkers

27.49%

4.02

5%

5,000 €

ITT Educational

>100%

1.97

5%

5,000 €

Cellcom Israel

>100%

4.25

5%

5,000 €

Nutrisystem

60.90%

6.56

Comme vous pouvez le voir, toutes les actions avec un ROE élevé ne sont jamais loin de la valeur 20 de P/E, alors nous obtenons une nouvelle confirmation les bonnes entreprises sur le long terme ne sont presque jamais sous-estimées, alors que dans certains cas, elles sont tout à fait surévaluées, comme dans le cas de Colgate Palmolive qui se place autour d'un P/E de 30.

Seuls Western Union est située sur un bas P/E de 10. Les P/E obtenus sont parfois près de 25, supérieur à la valeur de 20 que nous fixons comme un prix équitable. Cela pourrait être dû au fait que nous avons utilisé les résultats de 10 ans en moyenne pour leur calcul et non seulement les profits de l'année précédente, de sorte que le calcul était conservateur.

Cependant, avec notre système, nous sommes toujours à investir dans les entreprises qui, dans les 10 dernières années ont fait de bons bénéfices et donc pas avec une moyenne des revenus négatifs des 10 dernières années, de sorte que même les entreprises qui sont dans le second groupe sont toujours de bonnes entreprises en comparaison à l'énormité des actions sans valeur qui sont souvent citées dans les marchés financiers, qui ne produisent pas de bénéfices, qui n’ont pas un historique derrière elles et ne proposent pas de dividendes ... Nous avons décidé de mettre un 5% sur Safe Bulkers, ITT, Cellcom Israel et Nutrisystem parce que celles-ci ont à la fois un faible P/E et un ROE élevé, et donc se situent dans les premières positions de notre classement mondial.

Il faut dire que le classement obtenu ne doit pas être pris à la lettre, mais l'investisseur doit choisir les titres qu’il pense les plus appropriés pour lui, en termes de secteur d'activité, de marque, d'historique et ainsi de suite. Ainsi, les !72

premiers titres de ce classement peuvent être considérés de façon différente par chaque investisseur.

En ce qui concerne la stratégie de sortie, c'est à dire quand un titre en portefeuille devrait être vendu, il est conseillé de vendre un titre lorsqu’il atteint une valeur très élevée de P/E, par exemple supérieur à 50, ce qui voudrait dire que le l'action est grandement surestimée. Dès qu'un investissement dans un titre commence à enregistrer des profits élevés avec un P/E à des niveaux très élevés, vous pouvez vendre et augmenter le capital investi en actions avec un ROE élevé mais un modéré P/E. Par exemple, bien que peu probable, mais si les actions ITT Educational Services étaient soudainement surévaluées par le marché, enregistrant un P/E de 50, nos € 5.000 deviendraient € 120.000, et cet argent devrait être récupéré grâce à la vente d'actions ITT, qui a maintenant achevé sa mission, et acquérir des actions avec ROE élevé, mais pas surévaluées, par exemple, en distribuant 10.000 € sur chacune des actions du premier groupe, qui entre-temps n'ont pas été réévaluées, ou acheter d'autres diverses actions présentées dans notre classement. Cet exercice doit être fait par l’investisseur, il décidera lui-même sur quelles action il devra augmenter son investissement en fonction du temps particulier du marché, toujours selon le principe que selon les périodes certaines actions sont plus que d'autres sous-évaluées par le marché. En procédant de cette manière on réduit également le risque du portefeuille parce que nous vendons une action et avec la même somme d'argent nous pouvons investir par exemple dans d’autres 5 ou 10 actions différentes, donc pour enregistrer des pertes dans l'investissement on devrait s’être trompé non pas sur une action mais sur 5 ou 10 actions différentes, ce qui est sûrement moins probable.

Au contraire, cependant, si vous avez acheté des actions qui ne versent pas de dividendes avec un P/E très faible, si la société devait revenir à verser des dividendes, le prix reviendrait à des valeurs normales et les investisseurs qui ont acheté avec un P/E très bas auraient un rendement très élevé de dividendes. Dans de tels cas, il ne convient pas de vendre à la légère, pour ne pas se priver du privilège de commencer à recevoir des dividendes élevés; privilège qui serait perdu en cas de vente immédiate de l'action. En général, nous pensons que, à part des cas particuliers, où l'avenir de la société n'est pas clair, garder une action sur le long terme est la stratégie gagnante.

Certaines actions dont la marque est forte et reconnue, devraient être gardées meme avec P/E très élevé. Prenez par exemple Moody’s. Il s'agit de l’ action d’une marque exceptionnelle, avec un ROE très élevé. Si vous avez eu la chance de l'acheter à un P/E modéré d'environ 20 il faut la garder comme un !73

trésor, parce que généralement ces actions se négocient similaire avec un P/E très élevé, parce que le prix devrait déjà inclure aujourd'hui les futurs profits.

Les actions comme Moody’s doivent être maintenues même avec un P/E élevé autour de 50. Dans ce cas, nous sommes convaincus que l'action n'est pas seulement surestimées à cause de la marque, mais aussi parce qu'il ya des valeurs qui soutiennent le cours de l'action, non seulement comme titres à la mode tels que LinkedIn, Facebook, Amazon et autres.

Une autre raison de vendre une action peut être due à la disponibilité de nouvelles données financières recueillies à propos d’une certaine société, à travers lesquelles nous comprenons que les conditions pour lesquelles nous avions acheté le titre ne sont plus valables. Dans ce cas, nous subirions probablement une perte sur investissement, c'est donc le pire scénario pour notre système.

Il faut avertir le lecteur, cependant, qu’il n'est pas nécessaire d'attendre une hausse immédiate pour l'action avec un faible P/E. Un investisseur pourrait penser: j'investis dans cette action avec un P/E de 3, donc en peu de temps que j’aurai 5 fois l'argent que j'ai investi. Malheureusement, il n'est pas dit. De l'observation des marchés que nous avons faite au cours des dernières années, nous constatons que les entreprises avec un faible P/E restent ainsi pendant des années, jusqu'à ce qu'elles fassent un grand retour aux yeux d'un bon nombre d'investisseurs. Des actions telles que Renault et ING Groep par exemple sont situées maintenant depuis 3-4 ans avec un P/E inférieur à 5 et nul ne peut prévoir si et quand elles reviendront à des niveaux «normaux» de P/E, par exemple autour de 15. Il faut donc utiliser une petite partie de sa fortune à ce type d'actions peut être très bien, mais certainement il ne faut pas y investir la partie la plus importante du portefeuille, comme nous avons répété plusieurs fois.

Quoi qu'il en soit l'information du P/E ne doit pas être sous-estimée par rapport à celle du ROE. Le P/E nous offre une garantie importante que le prix d'une action ne peut pas descendre à 0 si facilement et nous faire perdre tout notre argent. Bien sûr, une entreprise peut fire faillite et donc nous faire perdre tout l'argent que vous investi sur son action, mais pour perdre tout notre argent, toutes les sociétés que nous avons inclues dans notre portefeuille devraient faire faillite. Et en général, les grandes pertes sont subies lorsque les investissements se font dans des actions avec un très fort P/E ; ce cas est exclu de notre système, parce que dans notre indice global, la valeur du P/E est pris en considération et actions avec un P/E trop élevé sont plaçées dans les dernières positions, même si elles présentent des valeurs élevées de ROE. Si une action est vendue avec un P/E de 60 elle pourrait chuter brutalement à !74

des valeurs normales, par exemple 20, et nous faire perdre le 70% du capital initial. Mais le marché boursier peut être imprévisible, nous pouvons également investir dans une action avec un faible P/E de 3, mais cette action pourrait encore descendre à un P/E de 1, et nous faire perdre le 70% de l'argent investi, bien que certainement comme indiqué dans le texte c’est une hypothèse moins probable que la précédente. En tout cas, ceux qui investissent sur le marché boursier ne peuvent pas avoir peur quand les sommes investies dans une action chutent de 10 ou 20%. Si un investisseur vend simplement lorsque la perte dépasse un 2 ou 3% parce qu'il a peur de perdre trop, il se retrouvera à acheter à un prix plus élevé par rapport à ce qu’il l’avait vendue. Dans tous les cas, les résultats devraient être évalués sur le long terme et non le résultat d'un mois après l'achat d'une action. La règle numéro un pour opérer sur le marché boursier est d'avoir de la patience. Et si vous ne contrôlez pas trop souvent les prix, nous croyons que c'est la meilleure chose.

Une autre citation célèbre de Buffett dit plus ou moins comme ceci: «Plutôt que de perdre des jours pour observer les fluctuations des cours boursiers je préfère étudier un bilan afin de m'assurer que les conditions pour lesquelles j'ai acheté restent valables." Et encore: «Pour moi, ce ne serait pas un problème si le marché boursier resterait fermé même un an ou deux sans connaître les prix intermédiaires des différents mois, mais uniquement le seul prix à la fin des deux ans. J'apprécie la société, et le prix de l'action suit de conséquence."

Ne pas vérifier les prix fréquemment réduit le risque de tomber dans la tentation de vendre et de déplacer trop souvent votre portefeuille. Vendre parce que nous n'obtenons pas immédiatement une part des gains est mauvais, car souvent le prix de l'action reste stable pendant de longues périodes, mais en quelques minutes peut enregistrer instantanément des hausses à deux chiffres, et le risque est de ne pas l’avoir lorsque l’augmentation se manifeste.

Des gains énormes s’obtiennent sur le long terme, en restant sur le marché autant que possible, mais à condition que les actions soient convenables et valides.

D'après notre expérience, les actions pour lesquelles vous avez de grandes chances d'obtenir des résultats au-dessus de la norme sont celles qui voyagent autour d'un P/E de 1, car dans ce cas ou bien ce sont des entreprises qui font faillite (et vous perdez tout ce que vous avez investi) ou bien ce sont des entreprises qui font en sorte de se redresser afin que le prix de l'action doit s'élève au moins autour d'un P/E de 4 ou 5 pour obtenir un prix faible mais pas ridicule. Et c’est ce qui s'est passé à ING Groep et Genworth Financials dans les périodes analysées dans le chapitre sur la conception du système.

Lorsqu'une société enregistre un P/E de 1 il est probable que nous avons !75

affaire à un cas où les investisseurs ont exagéré et ont vendu plus de toute logique négative et ensuite changer d'avis dans les jours qui suivent, et racheter jusqu’à réaligner le prix à un P/E toujours inférieur au minimum mais en aucun cas jusqu’à 1. Cependant, des cas d'actions avec P/E aux alentours de 1 sont très rares et ne sont donc pas des occasions qui se présentent souvent, et même lorsque ces occasions se présentent ce n’est pas nécessairement un succès. L'un des cas dans lesquels nous avons adopté cette technique, en fait, est celui de Lehman Brothers, qui, comme nous le savons tous a été laissé faire faillite par les organisations gouvernementales du monde entier, ce qui n'a pas été le cas pour ING Groep qui a été sauvé par l'Etat néerlandais qui a accordé un prêt-relais pour éviter l'effet domino qui a eu lieu après l'effondrement de Lehman Brothers. Quand une grande entreprise fait faillite les répercussions sur l'ensemble du système financier mondial sont dévastatrices, comme il s'est réellement passé en 2008. Toutefois, pour les entreprises avec faible P/E généralement quelque chose qui ne fonctionne pas existe et donc c’est presque de parier à la hausse et il confine à la spéculation. Dans ces cas, il est aussi pratiquement impossible d'essayer de comprendre quelle est la situation réelle de la trésorerie de l'entreprise parce que le site Web de l'entreprise certainement ne fournira pas de renseignements critiques à cet égard et les journaux ou les médias ne peuvent que faire des prévisions, ne possèdent pas les informations que seuls les administrateurs de la société (et souvent même pas eux) possèdent. Par exemple, la veille de l'échec, Lehman Brothers a déposé une déclaration dans laquelle il indiquait une série de mesures visant à surmonter les moments difficiles, et finalement admettait officiellement qu'il y avait des difficultés. Nous portons un exemple personnel : dès que nous sommes tombés sur la nouvelle nous avons procédé à vendre, mais cela ne nous a pas empêché d'enregistrer une perte de 50%. Quoi qu'il en soit, le lendemain du communiqué de presse avec la liste des mesures à prendre pour récupérer, ls société fait faillite parce que tout le monde a commencé à fermer les positions d’investissement ouvertes et la société a été dans la situation de rendre en une seule fois la majeure partie des investissements qu'elle avait acceptée de par l'extérieur. La seule façon de s’en sortir aurait été celle d'une aide de par les organismes gouvernementaux qui étaient censés fournir les liquidités nécessaires pour absorber les demandes des investisseurs qui revoulaient leur argent. Mais aussi à cause de l'opinion publique négative de ces moments contre l'activité des banques d’affaires, cette aide n'est pas arrivée. Curieusement, après l'affaire Lehman Brothers tous les gouvernements ont fait l'impossible pour sauver le plus grand nombre de grandes banques dans le monde!

!76

Il convient de noter que lorsqu’ une entreprise fait faillite, tout à coup le site de la société ne délivre pas plus de communiqué de presse, et pour comprendre qu’une société pas très bien connue a fait faillite, vous avez souvent à faire des recherches sur des sites spécialisés qui répertorient les cas d’insolvabilité enregistrés. Nous croyons que ce n’est absolument pas éthique et c'est une escroquerie par rapport aux investisseurs, car elle ne permet pas aux non professionnels de vendre une action au cas où ces situations se produisent. En ce sens, nous croyons que des règlements adaptés et des sanctions sévères doivent être mis en place pour ceux qui ne signale pas rapidement leur situation critique de la liquidité ou, dans le cas extrême de la faillite.

La théorie du P/E nous permet de comprendre une autre propriété fondamentale des actions, à savoir que les actions n'ont pas une limite supérieure aux gains qui peuvent offrir, mais ils ont une limite inférieure en dessous de laquelle elles ne peuvent pas descendre. La perte maximale qui peut se produire sur une action est de 100%, ce qui signifie que vous pouvez perdre tout ce que vous avez investi en elle, mais en même temps il n’existe pas une limite supérieure, et un titre peut passer d'un P/E de 1 à un P/E de 20, qui nous ferait enregistrer un gain de 2000%! Ou bien passer d'un P/E de 2 et un P/E de 50, nous faisant gagner 2500%. Toutefois, si l'investissement va de la pire façon, c’est-à-dire dans l’illiquidité de la société émettrice, nous avons perdu 100% de notre investissement, mais nous ne pouvons jamais perdre plus que ce que nous avons investi dans l'action. Nous croyons que c’est un point très important en faveur de l'action par rapport à d'autres instruments financiers.

Il faut ajouter que le portefeuille illustré à la figure 17 est indicatif. Chaque investisseur peut décider pour lui-même le montant de son capital à allouer aux entreprises avec ROE élevé et celles à faible P/E. Nous recommandons personnellement e ne jamais se situer en dessous d’un pourcentage de 80% investi en société avec ROE élevé, en effet, nous croyons que l'investissement de 100% du capital en actions seulement avec ROE élevé et non sous-estimées (et donc P/E normal) est toujours le plus fiable et réussi. En vertu de cette seconde possibilité notre portefeuille peut se modifier comme suit:

Pourcentage de la part

10% !77

Montant de la part

10,000 €

Action

HCA Holdings

ROE

>100%

P/E

14.97

10%

10,000 €

Lockheed Martin

>100%

14.95

10%

10,000 €

Philip Morris

>100%

22.09

10%

10,000 €

BT Group

>100%

16.05

10%

10,000 €

Altria Group

>100%

21.47

10%

10,000 €

Western Union

91.31%

11.31

10%

10,000 €

Lorillard

>100%

18.56

10%

10,000 €

GlaxoSmithKline

63.67%

19.10

10%

10,000 €

DISH Network

>100%

22.20

10%

10,000 €

McGraw-Hill

91.65%

20.59

De cette façon, nous aurons tout notre portefeuille investi dans des actions qui rapporteront des dividendes, et nous pouvons probablement les laisser intacts pendant des années, seulement en vérifiant chaque semaine si quelque chose se passe au niveau du prix de l'action et une fois par an lors de la publication de nouvelles données du bilan pour l'année qui vient de s'achever. Ces données peuvent modifier les moyennes des revenus, et donc les fonds propres ROE et P/E, conduisant ainsi à une nouvelle valeur de l'indice qui doit être vérifié.

Nous pouvons alors nous demander pourquoi ne pas investir tout notre argent dans une action que notre classement indique comme la meilleure. Nous croyons qu'il est peu judicieux, parce que la meilleure action qui a été identifiée aujourd'hui pourrait, même si peu probable, pour une raison quelconque, être impliquée dans une spirale négative soudainement par exemple en raison de procédures judiciaires contre la société, soit une baisse soudaine de la marque ou autre. Donc, vous devriez toujours essayer de diversifier son propre portefeuille en investissant dans une douzaine de sociétés différentes, choisies parmi les premières positions de notre classement. Nous suggérons, en revanche, de n'en pas trop faire avec la diversification pour éviter d’avoir un portefeuille ingérable. Si Warren Buffett, avec des milliards de capitaux disponibles, ne dépasse pas une dizaine de titres détenus en portefeuille, nous pensons que dans notre cas, nous pouvons être satisfaits avec un tel numéro, également pour mieux se concentrer et de ne pas investir dans des actions positionnées trop bas dans notre classement.

!78

En ce qui concerne le calendrier de l'investissement nous vous conseillons de ne pas investir d'un seul coup la totalité du capital disponible. En fait, si nous devions commencer à investir d'un seul coup sur notre portefeuille, nous pourrions nous situer dans une période de taux généraux élevés, risquant d’enregistrer dans les semaines qui suivent, immédiatement une perte sur nos investissements uniquement parce que les conditions macroéconomiques mondiales ont empiré, puis d'avoir à récupérer dans les mois suivants ce handicap initial et ne plus avoir de capitaux disponibles pour investir quand les prix des actions en général ont chuté.

Donc, nous pensons qu'il est sage de commencer à investir une première partie sur des actions avec un ROE élevé, quelques jours après le versement des dividendes, soit après que les spéculateurs ont quitté l'action, et d'investir davantage dans des actions de P/E faible à commencer par ceux avec le P/E le plus faible possible.

Il n'existe pas de procédure fixe, l'investisseur doit également utiliser un peu le sixième sens, mais par exemple une hypothèse d'investissement initial de 100.000 € comme cité dans le premier exemple de portefeuille et conclu en 3-4 mois pourrait être pour le premier mois comme suit:

Date 1er

Total 1 2me

!79

Capital

Action

P/E

Evénement

3.000 €

Lorillard

16

Lorillard vient de payer les dividendes et le P/ E est tombé

3.000 €

ITT Educational Services

2

ITT reste avec un P/E ridicule

3.000 €

Western Union

11

Western Union reste à un P/E faible

3.000 €

HCA Holding

14

Un bon prix

3.000 €

Lockheed Martin

15

Lockheed disponible à bas prix

15.000 € Investi 3.000 €

BT Group

16

BT Group est disponible à un bon prix

3.000 €

Cellcom Israel

4

P/E reste très faible

3.000 €

Nutrisystem

6

Reste faible P/E

2.000 €

3.000 € / 6.000 € Total 2 3me

2.000 € / 5.000 €

3.000 € / 5.000 € 5.000 €

4me

Glaxo reste à un prix modéré, mais ne pas trop investir

Western Union

11

Western Union reste à un P/E faible

ITT Educational Services

2

Reste ridiculement bas.

Achat terminé.

Western Union

11

Western Union reste à un faible P/E. Achat terminé.

GlaxoSmithKline

18

Prix Glaxo en baisse. A acheter

Safe Bulkers

3.5

Prix en baisse Achat terminé.

43.000 € Investi 2.000 € / 5.000 €

Lorillard

17

Reste assez faible.

A acheter

2.000 € / 5.000 €

Cellcom Israel

3

Encore plus attractif .

Achat terminé

BT Group

15

BT encore plus abordable.

2.000 / 5.000 € Total 1

19

29.000 € Investi

4.000 € / 10.000 €

Total 3

GlaxoSmithKline

49.000 € Investi 51.000 €

Reste à investir

Notez qu'à la fin du premier mois nous n’avons pas encore investi dans Philip Morris, par exemple, mais néanmoins nous avons déjà commencé à investir près de la moitié du capital disponible. Dans les mois qui suivent, nous serons en mesure de faire des achats encore plus ciblés étant donné qu’une première base du portefeuille est déjà configurée et donc nous recommandons dans les mois suivants d’être encore plus avertis et investir uniquement que si lorsqu’ une bonne occasion se présentera et de compléter l'investissement dans les mois suivants.

Après un an de l'investissement de notre capital nous nous attendons, indépendamment si oui ou non de la réévalution du capital, un revenu de dividendes que nous pouvons imaginer autour d'un 3% (après paiement des !80

impôts) sur les actions avec ROE élevé. On peut supposer que nous ne devrions pas nous attendre à tout paiement de dividendes sur les actions à faible P/E. Parce que nous avons investi, selon la première hypothèse du portefeuille, 80 000 € en actions à ROE élevé, et la liquidité que nous attendons du dividende est environ de € 2,500 net par an que nous pouvons encore décider de réinvestir dans notre portefeuille ou utiliser pour nos besoins quotidiens. Il est clair que ceux qui ont pas de grosses sommes à investir ne les plaçeront pas sur les actions avec P/E faible, mais seulement sur celles avec un ROE élevé, vu que juste de par les dividendes ils peuvent presque obtenir toute la liquidité nécessaire à sa vie quotidienne (pensez à 1 M € investis sur les actions à ROE élevé qui pourraient rendre un 3% de rendement net du dividende - 30.000 € net de dividende sans tenir compte de la possible réévaluation du prix des actions).

!81

Importance de la propriété des actions pendant de longues périodes

Les notions financières énoncées ci-dessus sont certes importantes, mais sont en fait secondaires par rapport à une autre notion de type «comportementale», qui consiste à minimiser la manipulation de son propre portefeuille et si possible acheter des actions pour les garder «pour la vie», c’est-à-dire pour des dizaines d'années. Même une action normale, si elle est maintenue intacte pendant des années elle pourra nous donner une grande satisfaction si elle est évaluée dans l’ensemble des rendements qu’elle a pu nous donner sous forme de dividendes et d’augmentation du prix. Et si vous achetez des actions avec les meilleurs indicateurs financiers et avec une grande marque, les garder pendant de nombreuses années conduit à un résultat presque pratiquement pour acquis.

Après une analyse financière appropriée, telle que proposée par ce texte, vous ne devez pas avoir peur d'acheter les meilleures actions identifiées, tandis que vous devez réfléchir beaucoup avant de vendre, au moins pour les raisons suivantes: -

Si vous enregistrez un gain sur l'action, vendre signifie perdre immédiatement un 20% (en fonction du pays de résidence) par les impôts sur les gains en capital, qui autrement resterait investi. Vendre signifie aussi payer des commissions à la banque, vendre signifie aussi avoir à racheter plus tard et donc payer d'autres frais à la banque! !82

-

Si vous vendez pour racheter à un prix plus élevé après un certain temps, vous obtenez le rendement du dividende réduit. Une action Philip Morris achetée au prix de 2009 rendrait aujourd'hui un dividende de 10%, tandis que achetée au prix de 2013 reviendrait un rendement de dividende de 3% seulement. Pour une action avec une croissance élevée du dividende cette erreur est impardonnable.

-

Vendre une action d’une société avec une marque très connue telle que Moody’s, achetée à un prix abordable, cela est criminel, car il pourrait ne plus avoir la possibilité de l'acheter à un prix favorable.

Ces actions doivent être vendues uniquement à P/E excessivement élevé, par exemple supérieur à 100. Un actionnaire de ces sociétés doit jalousement conserver ces titres qui sont recherchés par les investisseurs du monde entier. Dans ces cas, vous devez vendre uniquement par rapport à une offre que vous ne pouvez pas refuser.

C'est comme posséder une entreprise créée de toutes pièces par vous et d'être en face à un acheteur qui veut tout racheter à un prix normal. Évidemment, vous n'accepteriez que si ce chiffre pouvait vous changer la vie.

-

Vendre une action pour garder l'argent dans un coin, et non utilisé est stupide. L'argent investi dans une action valide a un rendement dû à l’entreprise sous-jacente, de plus il pourrait y avoir des acquisitions qui pourraient faire grimper en peu de temps le prix.

Vendre une action peut être acceptable seulement si vous avez une autre action moins chère que vous tenez absolument à acheter.

-

Si vous vendez de peur d’une crise mondiale, il est susceptible de rester hors du marché pendant la période où certaines actions pourraient enregistrer des augmentations soudaines.

-

Habituellement, les actions restent stables autour du même prix pendant des mois, puis tout à coup enregistrent même en quelques minutes, une augmentation qui peut aller jusqu’à un pourcentage à deux chiffres. Vendre parce que vous êtes fatigué d'attendre un gain, pourrait entraîner le fait que vous restiez en dehors du marché exactement pendant les quelques minutes où l'augmentation se produit.

L'adoption d'une approche de ce type vous permet également de ne pas avoir à surveiller constamment l'évolution du prix des actions que vous avez dans votre portefeuille. Vous pouvez consacrer votre temps aux principales activités de votre vie et controller de semaine en semaine la situation de votre !83

portefeuille, empochant les dividendes de temps à autre sans même vous en apercevoir! Être actionnaire signifie être propriétaire de parties d’entreprises, et plus les actions sont maintenues à long terme plus vous vous mettez dans cette perspective, cette perspective est particulièrement attrayante pour les investisseurs ayant un emploi avec salaire fixe. Dans l'environnement macroéconomique actuel, en fait, nous pouvons enregistrer une pénalité généralisée des travailleurs à salaire fixe par rapport à d'autres catégories de travailleurs, comme les travailleurs autonomes ou entrepreneurs . Les salaires fixes restent stationnaires , tandis que le coût de la vie, en termes d'impôts et hausse des prix des biens de consommation , est en constante augmentation .

La reprise de l'économie, même si elle se manifeste, de nos jours ne se manifeste pas par une baisse du chômage et une augmentation des salaires , mais plutôt par une augmentation de la rentabilité pour les propriétaires ou actionnaires des sociétés . Les conditions économiques des employés ne semblent pas s'améliorer en phase avec ceux de l'économie . La seule façon pour les travailleurs à éviter cette pénalité est de trouver un moyen pour acquérir une partie de la propriété des entreprises . Les actions sont tout simplement idéales pour ce but...

!84

!85

Une possible garantie à protection du portefeuille

Adopter une stratégie à long terme nous permet de ne pas craindre les baisses momentanées des marchés. Nous savons que, à moins d'événements catastrophiques, l'investissement à long terme dans les meilleures actions produit des rendements supérieurs à ceux d'autres instruments financiers. Mais ceci n'est pas suffisant.

Nous voulons être toujours tranquille par rapport à l'argent dont nous disposons, et nous devons le protéger dans des cas exceptionnels et peu probables comme l’effondrement généralisé des marchés, indépendamment de la validité des actions de notre portefeuille: guerres mondiales, faillite des Etats, renversements de fondamentaux économiques.

Nous voulons que dans le cas où ces phénomènes se produisent, probabilité hautement improbable, phénomèmes capables de perturber le statu quo de l'économie, et de conduire à l'effondrement catastrophique des marchés, comme cela s'est produit en 2001 avec la bulle de la nouvelle économie et du 11 Septembre, en 2008 en raison de la bulle des subprimes et en 2011 avec la crise des Etats souverains, notre argent soit toujours protégé.

En ce moment les menaces qui pourraient exploser pourraient être les suivantes:

!86

-

Possibilité d'un défaut États-Unis après les jours de "shutdown" survenu en Octobre 2013

-

Bulle de prêts aux étudiants, qui ne sont pas en mesure de les rembourser en raison de la baisse des salaires offerts aux diplômés des Grandes Ecoles.

-

Une guerre mondiale avec des armes non conventionnelles (cyberguerre ou de connaissances?) Par exemple, après le refroidissement des relations Etats-Unis/Russie suite à l'affaire Snowden.

A cet effet, nous croyons que l'instrument financier plus utile à prendre et le seul dérivé à accepter, et ceci comme mesure de précaution, est le Covered Warrant Put. Il s’agit d’instruments financiers qui parient sur la baisse du prix d’un sousjacent, qui peut être une action, un indice ou autre instrument quoté.

Les Covered Warrant en général sont des options qui nous permettent d'avoir en main un outil qui nous permet d'acheter (call ) à un prix déterminé ( prix d'exercice) ou de vendre (put) à un prix déterminé (put) le sous-jacent à l'intérieur une certaine date. Plus précisément, les Covered Warrant du type "put" nous permettent d'exercer l'option de vente d'un instrument à un prix déterminé ( prix d'exercice) avant de l'acheter et d'acheter uniquement si son prix est inférieur au strike price. Dans le cas où le prix du sous-jacent ne baisse pas sous le prix du strike l'option n'est tout simplement pas exercée . Comme une caractéristique supplémentaire, il ya une indication d'un facteur multiplicatif qui indique combien de fois il faut multiplier l’écart du prix du sous-jacent par rapport au prix d'exercice pour obtenir la valeur de l'option.

Donc, c'est exactement ce qui est bon pour nous, c'est-à-dire un outil que nous pouvons exercer au cas où il devrait y avoir un effondrement sans discernement des marchés.

Mais tout cela ne vient pas sans un coût. Les Covered Warrants - et les options en général - ont un coût qui dépend de quelques facteurs: le prix actuel de l’instrument sous-jacent, les jours qui manquent jusqu'à la date d'expiration de l'option et le prix cible. Il existe une formule célèbre de détermination du prix d'une option, le modèle de Black-Scholes, entre autres choses, très complexe et qui a été étudiée par des spécialistes en finance quantitative. Évidemment, nous ne soucions pas de savoir ou d'appliquer la formule, tout simplement parce que les covered warrant sont négociés sur des marchés tels que les actions, et c'est le marché qui en détermine le prix, bien sûr, autour au juste prix déterminé par la formule de Black-Scholes. !87

Par exemple, un covered warrant put sur une action pourrait avoir les caractéristiques suivantes: -

Date échéance du 30 Juin, 2014

-

Prix d’excercice: 25 $

-

Multiplicateur de 0.1: c'est-à-dire, pour tout écart par rapport à la baisse de 1 $ des 25 $ du strike price, l’option vaut 0.1

Prenez par exemple le suivant Covered Warrant:

!

C'est un type de Covered Warrant de type Put sur le FTSE 100 de Londres, expirant le 20/12/2013, a un prix d'exercice de 6000 et égal à 1000.

Voyons voir ce que cela veut dire.

En achetant un covered warrant ci-dessus, nous avons le droit de vendre avant le 20/12/2013 à 6000 un FTSE 100 qui aujourd’hui vaut 6337.908 et de le racheter à un prix inférieur de 6000 car nous avons parié sur sa baisse audessous de ce strike price.

Voyons maintenant le gain que nous pouvons obtenir . Disons que vous avez acheté 1000 CW Put du type ci-dessus pour un total de 110 livres ( 1000 x le prix demandé qui est 0,11 ) . S'il devait y avoir un événement catastrophique pour lequel le FTSE 100 chute jusqu'à 5000 points , nous obtiendrions une différence avec le strike price (qui est 6000) de 1000 points . Vu que la parité est de 1000, avec 1000 points de différence chaque Covered Warrant aura une valeur de 1 £. Puisque nous avons 1000 CW Put, nous nous retrouverions avec £ 1000 . Nous avons donc payé £ 110 et nous obtenons £ 1000, dans le cas époustouflant où le FTSE 100 perdait 20% au 20/12/2013 . Dans le cas où il y aurait un événement catastrophique comme une guerre mondiale , le FTSE 100 pourrait baisser à 2000 par exemple, et donc nos 1000 CW Put aurait une valeur de 4000 £. Si nous avons un portefeuille de 100.000 £ , pour protéger tout notre capital , nous aurions besoin de 25.000 CW Put , et nous devrions dépenser 2750 £ de CW pour protéger notre portefeuille , soit environ 3% de notre argent utilisé comme assurance . Comme nous le disions tout a un coût .

Peut-être un peu trop élevé dans ce cas. En fin d'année , si la catastrophe n'a !88

pas eu lieu , nous aurions perdu 3 % de notre portefeuille . Si nos actions nous ont donné un bénéfice brut de 30% dans l'année, le rendement total sera réduit de 3% , pour s'établir à 27% , ce qui est quand même pas mal.

Afin de réduire le pourcentage des capitaux employés comme assurance, vous pourriez penser à acheter des Covered Warrant Put qui ont comme action sous-jacente quelques-unes des actions les plus surévaluées du moment: par exemple, Facebook ou LinkedIn. En fait, dans les moments de panique sur les marchés, les actions qui subissent les ventes les plus marquées sont celles qui ont été trop surévaluées dans le passé.

Par exemple, en ce moment il y a disponibilité sur les suivants CW Put sur Facebook:

!

Nous devons chercher les CW qui ont le plus bas prix possible, de sorte qu'ils coûtent aussi peu que possible. Évidemment, les prix des CW Put plus bas s’enregistrent pour les événements moins probables, par exemple avec un strike de 25 $ avant le 20/12/2013. Mais nous nous intéressons à ces cas très peu probable qui pourraient devenir probables seulement dans le cas de choc imprévisible des marchés.

Par exemple 10000 CW 3824S pourraient être achetés pour 300 €. La liste ne le montre pas, mais les CW ci-dessus ont une parité de 4:1, c'est à dire pour chaque écart de 4 $ du prix Facebook de moins de 25 $ chaque CW vaut 1 €.

Dans le cas où un événement catastrophique devait se produire et le prix de Facebook tombait à 9 $, il y aurait un écart par rapport au prix d'exercice de $ 16 qui est de 25 $, et nos 10.000 CW Put vaudraient € 40.000, et afin de protéger un portefeuille € 100 000 il serait suffisant 750 €, soit moins de 1% de notre capital ce qui n’est pas mal du tout. !89

Donc, nous avons vérifié qu’il est possible de se protéger contre des événements catastrophiques en investissant comme assurance moins de 1% du capital.

Pour utiliser peu d'argent pour la protection il est nécessaire d’ acheter des CW Put à expiration, c'est à dire à non plus de 6 mois de la date d’échéance sinon le prix serait trop élevé. Cela implique qu’à peu près tous les 6 mois, nous devons pourvoir à l'achat d'un certain nombre de CW Put proportionnel à notre portefeuille. Nous vous recommandons également de les acheter en période d'euphorie du marché, à un moment où tous les paris sont à la hausse, car nous allons certainement trouver encore moins cher.

Enfin, vu que nous avons maintenant quelques CW Put, au cas où il devrait y avoir une forte contraction des marchés pendant laquelle nos 750 € de CW Put sont devenus entre-temps € 30.000, vous pouvez aussi penser de les vendre, mais ceci ne doit pas être la pensée principale pour laquelle les acheter et surtout nous ne devons pas tomber dans la tentation de les utiliser comme moyen de spéculation, parce que sinon, ils perdent complètement leur utilité.

Lorsque vous achetez un Covered Warrant Put on doit le faire à l'idée de ne jamais plus revoir l'argent dépensé. Vous devez nous comporter exactement de la même façon que lorsque vous faites le virement à votre compagnie d'assurance pour être couverts. Dans cet esprit, les Covered Warrant Put peuvent nous tranquilliser, même s’il se produit des événements mondiaux catastrophiques.

!90

!91

Un exemple de vente forcée: Nokia

Comme mentionné dans les pages précédentes, Nokia était une action attractive avant l'acquisition par Microsoft annoncée le 1er Septembre 2013.

Après avoir plongé dans sa pire crise, et reléguée à un rôle marginal dans le marché des smartphones, en Septembre 2010, il a été appelé en tant que PDG de Nokia le dirigeant canadien de Microsoft Stephen Elop, qui avait été à la tête de la Division des Affaires de Microsoft et responsable du développement Office. L'un de ses premiers discours en tant que CEO est devenu célèbre, car il a représenté la situation de Nokia avec son système d'exploitation Symbian, comme une plate-forme pétrolière au milieu de la mer du Nord prenant feu. En Février 2011, Elop a alors décidé de passer immédiatement à la plate-forme Microsoft Windows Phone, et déjà après ce choix les rumeurs sur un possible rachat de Nokia par Microsoft ont commencé à se répandre.

Elop a commencé à travailler par la rationalisation de l'entreprise , ce qui a impliqué le licenciement de milliers d'employés de la société, et qui a provoqué également des difficultés sociales en Finlande, la maison historique de Nokia.

Ils ont commencé à produire des smartphones attrayants comme la série Lumia . En outre, ils ont maintenu la participation dans la société Nokia Siemens Networks, une joint-venture avec Siemens , spécialisée dans les infrastructures de télécommunications, en particulier en ce qui concerne les réseaux 4G .

En termes de résultats financiers produits par Elop n'étaient pas positif, à cause car des importants investissements nécessaires pour modifier la stratégie !92

du business de l'entreprise. Toutefois, étant donné l'attrait renouvelé des nouveaux produits proposés, tels que le Lumia 920/925 et Lumia 1020, de nombreux investisseurs (y compris l’écrivain) étaient prêts à parier sur un redressement de la performance financière. Tout semblait laisser supposer que les travaux de restructuration de l'entreprise étaient en grande partie achevés et que la compagnie se préparait enfin à receuillir les résultats de tout ce travail et des investissements réalisés.

Juste à ce moment, cependant, sont arrivées les nouvelles de l'acquisition de Nokia par Microsoft.

Ainsi, Microsoft est resté à la fenêtre pendant la période de restructuration douloureuse à la fois en termes de personnel et en termes de données financières et dès qu'ils ont vu le résultat des efforts déployés, ils ont procédé à l'acquisition, ce qui confirme finalement les rumeurs depuis des années.

La transaction a eu lieu sur les termes suivants: Microsoft acquiert la division de Nokia Devices & Services à 7,17 milliards de dollars au premier trimestre de 2014. La marque Nokia va disparaître, remplaçée par la marque Microsoft Lumia. Microsoft achète également toutes les licences détenues par Nokia.

Donc à la fin de l'acquisition Nokia détiendra seulement Nokia Siemens Network, qui avait été achetée entièrement et rebaptisée Nokia Solutions et Networks (NSN).

Personnellement, je viens d'énumérer les grandes lignes de l'accord, et j’ai immédiatement décidé de quitter l’investissement, au motif que maintenant, nous allons mettre en évidence.

Avant l'acquisition la valeur de capitalisation de Nokia était de 15 milliards de dollars , enregistrant un P/E à 10 ans de 4 . Donc, potentiellement, au cas où la société pouvait revenir à réaliser des bénéfices substantiels, Nokia aurait pu avoir une capitalisation de 80 milliards € aussi pouvant arriver à un P/E normal de 20 ( € 15m x 5). Nous devons considérer que, dans son apogée, Nokia avait atteint une capitalisation d'environ 150 milliards €! Ainsi, alors que le paiement de Microsoft a été seulement de 5,44 milliards €, vous comprenez qu’elle bonne affaire a fait Microsoft et ses actionnaires et qu’elle mauvaise affaire a fait Nokia qui se retrouve soudain sans son activité principale. Ainsi, après l'acquisition , l'analyse de Nokia n'a plus de sens , parce que les gains qui ont été faits en 2007 étaient liés à tous les téléphones, business qui maintenant ne lui appartient plus….

En outre, étant donné que, après l'acquisition Nokia est pratiquement composé uniquement de NSN, et considérant que celle-ci a présenté dans la dernière année 700 M € de résultat net, Nokia pourrait être une valoir environ !93

0,7 x 20 = 14/15 Mds €, une valeur qui est déjà inférieure à la capitalisation actuelle qui est de 20 milliards €.

Personnellement, j’ai vendu immédiatement et, heureusement, le marché a attribué un + 40% à l'action Nokia, bien que, personnellement, je pensais le contraire, étant donné les termes de l'accord nettement défavorables pour Nokia. Toutefois, j’ai obtenu un rendement de 40% en 8 mois.

En analysant les événements à une distance de quelques semaines nous pouvons dire avec certitude que les termes de l'acquisition ont certainement été trop favorables à Microsoft et trop défavorables pour Nokia et Elop finalement s'est avéré être un cheval de Troie envoyé par Microsoft pour mettre la main sur Nokia .

Nous pouvons dire que, à ce stade, l'action convenable à acheter pourrait être Microsoft parce qu'ils ont dépensé 7,17 milliards de dollars pour une affaire qui pourrait en valoir 150/200 ou plus (il suffit de regarder la capitalisation d'Apple qui arriva à 450 milliards de dollars). Et pourtant, même avant l'acquisition Microsoft était une bonne action pour laquelle investir, avec un ROE de 18%, un P/E de 20, un rendement de dividende de 2,76% et une capitalisation de 280 milliards de dollars.

!94

!95

Considérations supplémentaires

Avec notre système, par conséquent, les seules sociétés dans lesquelles il est intéressant d'investir sont celles qui: • •

• • •

ont un ROE élevé; ont un P/E approprié en fonction de la rémunération moyenne à 10 ans: non surévaluées, soit avec un prix pas beaucoup plus élevé que 20 fois son bénéfice net par action; qui versent régulièrement des dividendes; suffisamment grandes; avec des dettes pas trop élevées;

Nous croyons que cette approche conservatrice est susceptible de nous faire réussir dans nos investissements. À titre d'exemple, regardons la figure 19 aux entreprises que Warren Buffett a acheté pour son portefeuille. Il a acheté des sociétés de valeur, avec une grande réputation, une marque forte, qui paient des dividendes, et ainsi de suite. Buffett a investi dans des actions qui donnent des dividendes, alors que sa société Berkshire Hathaway, n’en paie pas du tout: ce n’est pas un mauvais système! Dans tous les cas, l'action de Berkshire a augmenté en valeur de 20,2% chaque année et les gens qui ont investi en elle en 1965 sont maintenant milliardaires (figure 20). Nous pensons que cet tableau est très instructif pour comprendre que le plus grand investisseur de tous les temps a réussi à obtenir une augmentation moyenne de son capital de 20% chaque année, donc ceci peut vraiment être considéré comme la limite !96

!

Figure 19 - Participations dans des actions de Berkshire Hathaway

des gains qu’un investisseur peut penser d'obtenir annuellement sur le long terme. Si vous êtes capable, pour un certain nombre d'années, d’augmenter votre capital de 20% chaque année, vous avez probablement atteint le maximum que vous pouvez obtenir sur les marchés financiers. Un résultat annuel de 20% peut sembler pas trop exceptionnel, car vous pourriez penser que si vous investissez € 1000 à la fin de l'année, vous aurez uniquement 1.200 €, et vous ne serez pas riche, mais à chaque investisseur qui a investi dans les marchés de long terme sait combien il est difficile de parvenir à un résultat similaire, en particulier pendant de longues périodes de bourses négatifs et pour un certain nombre d'années. Pour vous faire comprendre ce qu'est un retour d’investissement de 20% chaque année, nous observons ce que deviennent 1.000 dollars investis aujourd'hui, en 30 ans avec le pourcentage cité comme revenu (Figure 21). Alors 1,000 dollars investi dans un instrument financier, qui renvoie 20% du capital chaque année, deviennent 237,376,31 $ après 30 ans (hors impôts sur les gains en capital qui doivent être payés à la fin de la période). Et cela est censé être le plus que vous pouvez vous attendre à obtenir en investissant sur les marchés boursiers. Si vous voulez commencer à investir, vous devez vous souvenir de ceci. Sinon, votre expérience financière va se transformer en un cauchemar! Si vous voulez devenir riche, avec une !97

petite quantité de capital disponible et dans un court laps de temps, peut-être le domaine des placements en actions n'est pas l'idéal pour vous.

!

Figure 20 - Retour aux investisseurs au cours des dernières décennies aux actionnaires de Berkshire Hathaway

!98

Return: Year Year Year Year Year Year Year Year Year Year Year Year Year Year Year Year Year Year Year Year Year Year Year Year Year Year Year Year Year ! Year

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30

20,00% Capital at Start of Year Gain $1.000,00 $1.200,00 $1.440,00 $1.728,00 $2.073,60 $2.488,32 $2.985,98 $3.583,18 $4.299,82 $5.159,78 $6.191,74 $7.430,08 $8.916,10 $10.699,32 $12.839,18 $15.407,02 $18.488,43 $22.186,11 $26.623,33 $31.948,00 $38.337,60 $46.005,12 $55.206,14 $66.247,37 $79.496,85 $95.396,22 $114.475,46 $137.370,55 $164.844,66 $197.813,59

$200,00 $240,00 $288,00 $345,60 $414,72 $497,66 $597,20 $716,64 $859,96 $1.031,96 $1.238,35 $1.486,02 $1.783,22 $2.139,86 $2.567,84 $3.081,40 $3.697,69 $4.437,22 $5.324,67 $6.389,60 $7.667,52 $9.201,02 $11.041,23 $13.249,47 $15.899,37 $19.079,24 $22.895,09 $27.474,11 $32.968,93 $39.562,72

Capital at Year End $1.200,00 $1.440,00 $1.728,00 $2.073,60 $2.488,32 $2.985,98 $3.583,18 $4.299,82 $5.159,78 $6.191,74 $7.430,08 $8.916,10 $10.699,32 $12.839,18 $15.407,02 $18.488,43 $22.186,11 $26.623,33 $31.948,00 $38.337,60 $46.005,12 $55.206,14 $66.247,37 $79.496,85 $95.396,22 $114.475,46 $137.370,55 $164.844,66 $197.813,59 $237.376,31

Figure 21 - Evolution du capital sur une période de 30 ans investi à 20% par an

Le tableau suivant montre le placement des actions que Buffett a acheté dans le classement des actions que nous avons mis sous observation.

Action

Emplacement

Index

ROE

P/E

Dividend Yield

American Express

108

3.27

18.18%

23.29

1.14%

Coca Cola

100

3.79

19.24%

30.27

2.66%

ConocoPhilipps

68

6.31

13.78%

11.69

4.24%

DIRECTV

22

111.74

>100%

41.96

0%

!99

IBM

17

192.51

56.28%

21.86

1.66%

Moody’s

19

155.99

>100%

28.48

0.98%

Munich RE

223

0.51

7.41%

13.31

4.64%

Phillips 66

80

5.05

15.43%

12.17

0.73%

POSCO

159

1.30

7.60%

7.47

2.57%

Procter & Gamble

104

3.38

15.26%

23.71

2.72%

Sanofi

348

0.07

5.87%

33.40

3.25%

Tesco

185

0.90

10.09%

16.84

3.93%

US Bancorp

162

1.26

10.54%

16.01

2.33%

Wal-Mart Stores

73

5.55

16.48%

21.24

2.02%

Wells Fargo

279

0.23

6.00%

21.35

2.31%

Les actions choisies par Buffett sont différentes de celles identifiées par notre système, ce qui est probablement dû au fait qu'il effectue également une analyse de la marque, du secteur et des perspectives à long terme, alors que notre méthode attribue un rôle important à la sous-estimation des actions de par le marché. Toutefois, étant donné que nous avons 491 titres en observation, 7 de ceux achetés par Buffett sont dans le top 100 sur notre liste, et 3 d'entre eux sont parmi notre top 25 (IBM, Moody et DIRECTV), avec un indice global supérieur à 100. Seulement 4 actions acquises par Buffett auraient été rejetées par notre système, car elles ont un indice global de moins de 1 (Munich Re, Sanofi, Tesco et Wells Fargo). Tous les autres titres auraient été considérés par notre système comme discrètes opportunités d'investissements.

Un des critères de qualité que Buffett utilise, c’est le choix les actions pour lesquelles il ya une forte probabilité qu’elles existeront encore dans 30 ans ou plus. Si vous êtes en mesure d'identifier les titres qui continueront d'exister en 2050, il est probable que ceux-ci seront à des prix nettement plus élevé que le cours, surtout avec les dividendes versés pendant 30 ans et plus! Buffett est orienté à investir dans les actions dans lesquelles il peut rester pour toujours, c’est-à-dire dns des entreprises qui probablement vont continuer à survivre dans les prochaines décennies. L'une des principales raisons de rester dans une action pour toujours, c'est pour éviter de payer des impôts sur les gains en capital. Si vous, en tant qu’investisseur achetez des actions sans jamais les vendre, vous ne payez pas d'impôts sur les gains en capital, mais seulement sur !100

les dividendes et le rendement total obtenu résulte être considérablement augmenté.

Il faut ajouter, cependant, que Buffett a eu tort dans certains cas, et il s’est trompé dans ses investissements, mais il s'agit d'une personne très influente qui est souvent capable de corriger ses erreurs lui-même, en modifiant la stratégie des entreprises qu'il achète. Par exemple, au début des années 60 il avait acheté Berkshire Hathaway qui était initialement une entreprise qui opérait dans l'industrie textile. Il avait réussi à l'acheter à un prix abordable parce que ce secteur était à l'époque à un stade critique et en tout cas, luimême n’avait pas réussi à la faire sortir de la crise dans laquelle elle était tombée. Ainsi, au fil des ans Buffett a réussi à la transformer, la faisant devenir d’abord une société d’investissements, pour acquérir des participations dans d'autres sociétés, puis il a réussi à la faire devenir la plus grande société de réassurance dans le monde (par exemple, fournit des assurances à d'autres compagnies d'assurance) et est la plus grande assurance sur les grandes catastrophes naturelles. Pour des investissements initialement non efficaces, tels que l'assurance Geico par exemple, Warren Buffet a réussi à les transformer en réussites intervenant lui-même dans la gestion et fait un énorme travail de publicité sur ces mêmes sociétés, et ce, en toutes les occasions, notamment lors des réunions annuelles avec les investisseurs.

Chaque réunion annuelle s'ouvre par exemple avec sa forte incitation à acheter des polices d'assurance Geico qu'il retient être les plus abordables des ÉtatsUnis.

Il faut aussi ajouter que le rendement annuel moyen de 20% que Buffett a réussi à faire atteindre à son entreprise n'est pas entièrement dû à ses investissements en actions. En effet, au cours des dernières décennies, la majorité des rendements il a pu les obtenir grâce au secteur de la réassurance et de l'assurance sur les catastrophes naturelles. Probablement dans les premières années de sa carrière, effectivement, les rendements qu'il a obtenu était dus à des investissements dans des actions, par exemple dans le Washington Post, American Express et ainsi de suite, mais au cours des dernières années, ce n’est plus ainsi, même si Buffett continue de détenir un portefeuille d’actions et poursuit ses investissements, mais ceux-ci ne sont plus la majeure partie de son chiffre d'affaires. Donc, l'opinion publique continue de considérer Buffett comme le plus grand investisseur de tous les temps, et ceci pouvait pas être vrai dans les premières années de sa carrière, mais à ce jour, il est devenu progressivement un grand entrepreneur. Une des raisons de cette transformation est que, comme l'a admis Buffett, plus le capital disponible augmente et plus il est difficile de maintenir le même rendement !101

pour les investisseurs. Une chose est d'avoir 1 million de dollars à investir, et une autre est d'avoir 100 milliards de dollars disponibles, il n'est pas si facile de les faire fructifier seulement avec un investissement en actions, car l’investisseur devriendrait le principal actionnaire et au cas où il voudrait vendre, on verrait une diminution significative dans le prix car une grande partie des actions en circulation serait proposée à la vente. En fixant un prix minimum de vente il faudrait beaucoup de temps pour vendre, tandis que vendre au meilleur prix, on verrait un effondrement spectaculaire du prix.

Toutefois, sur un capital de centaines de milliards de dollars pour obtenir un rendement appréciable des actions cela devient encore plus difficile.

Certains des conseils que Buffet souvent recommande sont les suivantes: •

La discipline dans les investissements est probablement l'atout le plus important. Ne paniquez pas en temps de crise de marché : c’est une qualité que seuls quelques investisseurs sont en mesure d'avoir.

•

Avant de vous acheter une action retracez les raisons pour lesquelles nous voulons le faire. Toujours se demander pourquoi, mais si la réponse est: "le conseil me vient de mon voisin," la motivation est un peu faible!

•

Ne pas emprunter de l'argent pour l’investir. Les opérations en marge, par exemple, impliquent des intérêts qui peuvent dépasser même 20% par an, et donc il sera pratiquement impossible de faire des bénéfices en investissant dans des actions, vu que les meilleures actions peuvent assurer une rentabilité autour de l'20% par an et vu qu’il n'est pas dit que nous investirons dans les meilleures actions!

Ainsi, le rendement obtenu par les actions servira à peine à payer les intérêts sur l'argent emprunté. Évitez d'emprunter de l'argent, même si celui-ci devrait être disponible à faible taux, parce que le remboursement de l'argent emprunté a lieu à intervalles réguliers, tandis que le prix des actions est imprévisible et pourrait enregistrer le minimum au moment même où vous avez à rembourser la dette, et vous faire enregistrer des pertes importantes ...

Nous vous recommandons de lire les états financiers annuels de Warren Buffett, car ils sont riches en arguments valables sur les marchés financiers et comment le monde va en général, de sorte qu'ils sont souvent de grands enseignements. Mais méfiez-vous de ses tentatives de vendre une partie des produits de ses entreprises!

!102

!103

Le «cas» Philip Morris

Philip Morris mérite une discussion séparée avec toutes les autres entreprises qui adoptent la même politique de gestion du capital.

Depuis quelques années, la Direction de cette société a réalisé un programme de rachat d'actions en circulation. Cela signifie qu'il y a moins d'actions sur le marché, car le capital partagé est réduit, ce qui implique qu'il y a moins d'actions à récompenser avec la distribution de dividendes. Cela conduit à une réintégration de plus de profits dans l'entreprise, même si les dividendes sont distribués mais ils seront distribués à un plus petit nombre d'actions en circulation et le nombre d'actionnaires à récompenser diminue. La principale conséquence pour les marchés, c'est qu’une une chasse aux titres Philip Morris s’est ouverte, et ce n'est pas un hasard qu’elle ait été la meilleure action de 2011, avec une augmentation remarquable de 35% en un an de crise exceptionnelle des bourses. Nous n'avons pas pu trouver une entreprise de cette taille à avoir enregistré une progression similaire. En moins de deux ans les actions Philip Morris sont passées de 50 $ à près de 90 $! Nous l’illustrons par le graphique des dernières années de Philip Morris (Figure 22).

Bien que le P/E soit en énorme hausse, à cause du prix imparable, les perspectives de la société dans ces conditions sont excellentes, à notre avis, car elle maintient un ROE élevé et continue à enregistrer des bénéfices croissants.

Mais il faut ajouter un facteur important de Philip Morris. C’est l'une des rares sociétés (avec Altria, qui fait partie de la même famille de tabac, ou Glaxo, Lorillard et autres) qui verse des dividendes régulièrement !104

Figure 22 - Performance de Philip Morris au cours des 5 dernières années

tous les 3 mois. Sur la page suivante nous illustrons l'historique des dividendes versés au cours des dernières années (figure 23). Actuellement, Philip Morris verse des dividendes de 0,85 $ tous les 3 mois, cela signifie 3,4 dollars par an.

Si nous divisons ce dividende par le prix de l'action (93,32 $), on obtient que le rendement du dividende est désormais de 3,64% brut.

Cela signifie que, après impôt le rendement du dividende se situe autour de 2,5%, pas grand-chose ... L'augmentation du prix de l'action au cours des dernières années conduit à une réduction de la convenance pour les investisseurs qui commencent à acheter des actions Philip Morris, alors que les anciens investisseurs qui avaient acheté environ 50 $ continuent d'avoir un retour sur dividende net de 5%, ainsi qu'une appréciation du cours de l'action de 35% en un an, soit un total de près de 40%! Évidemment, plus vous vous attardez à acheter une action avec une tendance similaire, et moins vous avez la possibilité de gagner. Mais dans les conditions actuelles, il est probable que Philip Morris va déclarer des dividendes toujours en croissance vu que la plupart des profits sont réinvestis dans l'entreprise, bien qu’elle continue de verser des dividendes. !105

!

Figure 23 - Histoire du dividende Philip Morris au cours des 5 dernières années

De l'histoire des dividendes ci-dessus, vous pouvez voir que les dividendes versés augmentent d'année en année et cela se reflète dans l’augmentation du prix des actions concernées. En fait, en 2008, le montant versé était de 1,84 $ par action, alors qu'aujourd'hui il est de 3,4 $, ce qui signifie que les dividendes ont presque doublé, exactement la même chose qui s'est produite au prix des actions, afin de maintenir un rendement de dividende stable. Cela renforce encore le conseil de détenir des actions dans le portefeuille avec un ROE élevé aussi longtemps que possible au fil des ans, sans vente intermédiaire, de telle sorte que le rendement du dividende relatif au prix d’il y a de nombreuses années, résulte être beaucoup mieux que celui relatif aux prix récents. Par exemple, pour un investisseur qui a acheté Philip Morris en 2009 à $ 33 sans jamais vendre, le rendement du dividende actuel est de 3.4/33 = 10%, beaucoup plus élevé que 3,6% pour ceux qui achètent Philip Morris au prix courant. !106

La stratégie de rachat d'actions propres est une politique que beaucoup d'entreprises pratiquent aussi pour se donner une image de contre-tendance pour laquelle elles se font noter qu'elles n'appartiennent pas à la majorité des sociétés cotées demandant constamment de nouvelles injections de capital par émission d'actions nouvelles pour obtenir des liquidités pour le propre financement. Ainsi, ces entreprises veulent aussi nous dire qu’en quelque sorte elles se démarquent de la foule en raison du fait de ne pas solliciter un nouveau financement sur les marchés, mais d’être en mesure de se financer par elles-mêmes avec les bénéfices de leur entreprise pour indiquer une capacité supérieure à la moyenne de ne pas gaspiller le capital pour des activités sans retour. En plus de cela, il y a aussi un discours de convenance dans le cas où l'entreprise produit de grands bénéfices et fournit d'importants dividendes, car avec le rachat d'actions, la société réduit la base actionnariale qui doit être récompensée. Lorsque les rachats d’action sont effectués grâce à des bénéfices produits et, par conséquent, à un auto-financement nous croyons que cette pratique est absolument souhaitable et que toutes les entreprises devraient l’adopter si l'entreprise n'a pas la possibilité d'utiliser ses bénéfices pour se développer dans de nouveaux secteurs et l'activité réelle est assez stable et ne nécessite pas de nouveaux investissements; lorsque le rachat se fait empruntant de l'argent aux banques ou en plaçant des obligations à faible taux d'intérêt, alors nous croyons qu'il s'agit d'un mécanisme de valeur douteuse. Dans la pratique, l'entreprise demande des prêts à des banques ou émet des obligations et investit tout pour le rachat d'actions, si la banque demande un taux d’intérêt de 3% et le taux de rendement est de 5%, l'entreprise gagne le 2%, mais nous ne pouvons approuver cet artifice, nous pensons au contraire que la société devrait racheter ses propres actions, sans diluer le capital, mais seulement à condition que ses profits le permettent. Nous avons découvert un de ces cas de demande de placement d'obligations pour racheter des actions à l'égard de Lorillard, par exemple, qu'il semble avoir augmenté sa dette de 500 millions de dollars (2,3% d'intérêt) pour acheter 500 millions de dollars de rachat d'actions! (Offrant un dividende de 6 $ pour chaque action qui vaut 115 $, c’est à dire un 5,2% de rendement du dividende) (la figure 24 met en évidence les deux articles de presse trouvés après 5 jours!).

Ajoutons, enfin, que l'investissement dans une action du type de Philip Morris, qui opère dans le domaine du tabac, expose l'investisseur à des probables critiques de par les observateurs externes. Pensez à ce qui arriverait si Warren Buffett commence à investir dans une entreprise comme celle-ci: la réputation qu’il s’est construit en plus de 60 ans de carrière serait susceptible d'être compromise par l'opinion publique, qui pourrait l’accuser de financer une sorte d’ «industrie de la mort". Nous tenons donc à préciser que le jugement !107

que nous rendons de Philip Morris dans notre ouvrage est applicable uniquement qu'aux données financières que cette entreprise offre, et non à des considérations morales que nous laissons à la sensibilité de l'investisseur individuel.

!

Figure 24 – Articles de presse pour émission d’obligations et rachat d'actions pour Lorillard

!108

!109

Le cas des capitaux propres (equity) négatifs

Dans la grande majorité des cas, notre système est valide. Il y a une seule exception, celle des entreprises qui ont une equity négative et e conséquence enregistrent un ROE négatif.

Comme dans le calcul du ROE, l'équité est placé dans le dénominateur, ce qui signifie que plus une entreprise a une equity négative, et plus le ROE tend vers 0 avec des valeurs négatives, un résultat qui nous conduit à une contradiction, car à partir de ce que nous avons vu dans les chapitres précédents, une entreprise avec une équité réduite conduit à des valeurs élevées de ROE, car il est capable de rendre des profits sans avoir recours à un capital substantiel.

Cela devrait être vrai d'autant plus si l'équité est négative. Nous devons donc faire une correction pour ce cas, sans trop compliquer les choses et les rendre ingérables.

Une entreprise peut arriver à avoir une équité négative pour deux raisons: •

•

Une longue série d'années qui se terminent par des rendements négatifs ; ces pertes sont réalisées dans le bilan et vont se soustraire du capital initial de la gestion pour obtenir le nouveau capital disponible. Donc, cela peut conduire à enregistrer des capitaux propres négatifs, surtout si l'entreprise a omis de procéder à des augmentations de capital dans l'intervalle, avec la mise sur le marché d'actions nouvelles.

D’amples rachats d'actions par la direction à un prix plus élevé que !110

celui qu'elles avaient quand elles ont été initialement publiées sur les marchés boursiers.

Avec notre système, le premier cas est exclu, car a priori nous voulons exclure les entreprises qui dans les 10 dernières années, ont eu une somme de profits (et donc une moyenne) négative. Il reste le second cas qui se vérifie sur une minime fraction des actions disponibles sur le marché (environ moins de 1% du total).

Prenez par exemple le cas Lorillard, une entreprise qui fabrique et vend des cigarettes. Nous observons dans la figure 25 l'évolution du capital au cours des 5 dernières années.

!

Figure 25 - Evolution du capital propre de Lorillard ces dernières années

Vous pouvez observer comment les capitaux propres ont régulièrement baissé au fil des ans jusqu'à la valeur actuelle de -1.513 millions $. Vu que le bénéfice net moyen à 10 ans de Lorillard est de 881 millions de dollars, ceci porte à un ROE négatif de -58%, ce qui porterait notre index à une valeur négative, donc dans les dernières positions sur notre classement, et donc cela serait une contradiction.

Nous essayons maintenant de comprendre d’où vient cette réduction des capitaux propres et nous pouvons le faire en consultant le bilan (Figure 26).

! !111

Figure 26 - Section de l'équité du Bilan de Lorillard

Comme mentionné dans le chapitre précédent, la réduction du capital est due au rachat d'actions propres, pour les retirer du marché. Dans les états financiers de Lorillard on les cite comme actions du trésor, mais ce sont des actions Lorillard rachetées sur le marché. Et c’est exactement ce qui se passe pour Philip Morris, mais mené à l'extrême.

Bien qu'une partie du rachat a été faite par l'augmentation de la dette allant jusqu'à 3,1 milliards de dollars depuis 2008, et qui comprend 500 millions de dollars dont nous avons parlé dans le chapitre précédent, nous nous rendons compte que Lorillard a racheté dans les deux dernières années, pour 4,2 milliards de dollars, alors au moins plus de 1 milliard de dollars de rachats d'actions a été fait par son bénéfice net. Quoi qu'il en soit, Lorillard a dégagé un bénéfice net au cours des deux dernières années autour d'un milliard de dollars et donc s’ils voulaient, ils pourraient être en mesure de rembourser toute la dette qui s'est accumulée dans un peu plus de deux exercices.

Cela dit, nous allons voir comment nous pouvons «corriger» notre système pour qu'il soit en mesure d'inclure cette série. Nous avons vu que la façon de calculer le ROE fonctionne bien pour les valeurs «normales» de ce dernier. Il commence à grincer lorsque le ROE commence à approcher les 100%. Nous avons besoin d'une fonction mathématique à appliquer aux capitaux propres avant de calculer le rapport qui nous amène au ROE. Par conséquent, une fonction qui tend vers 0 lorsque l'équité devient infiniment négative, afin d'amener le ROE à des valeurs à la limite infinie, et une fonction qui pour l'équité positive le laisse inchangé. Pour les valeurs négatives, nous pouvons utiliser une fonction exponentielle calibrée de façon appropriée (vu que nous parlons de milliards de dollars de la base b de l'exposant doit être très faible, par exemple 10-12), une fonction qui est faite comme dans la figure 27. Pour des valeurs positives, au contraire, nous devons une fonction invariante (y = x par exemple). Dans un certain intervalle nous avons besoin que les deux courbes se rejoignent pour être en mesure d'appliquer une pour les valeurs négatives et l'autre pour les valeurs positives de l'équité. C'est le maximum de la complication mathématique qui est nécessaire à notre modèle.

Nous avons essayé de mettre en place un indice composé de cette façon, mais nous avons faire avec les limites des élaborations des ordinateurs normaux. On commence à parler de fonctions exponentielles pour des valeurs de milliards et !112

lors de nos tests, nous n'avons pas été en mesure de surmonter la limitation de la précision maximale mise à disposition par un ordinateur normal.

Nous avons donc décidé d'inventer un raccourci pour ne pas exploser notre système à cause de cette série limitée. La solution que nous proposons est une approximation linéaire de ce que nous aurions besoin en appliquant une fonction du type représenté dans la figure 28, qui nous l'espérons vous trouvera d'accord.

y=bx y=x

Figure 27 - Exemple d'une fonction exponentielle et d’une fonction invariante

y=f(Equity)

y=x

y=x/a + b

a=Earnings

d

!113

-b=20*Earnings

x

Elimite

Equity

Figure 28 - Proposition pour traiter Equity inférieure aux bénéfices nets sur une moyenne de 10 ans

De cette façon, le calcul du ROE ne subirait aucun impact d'une augmentation des capitaux propres de Elimite, tandis qu’il suivrait l'approximation linéaire sur la gauche pour les valeurs négatives ou toutefois inférieures à celles délimitées par Elimite. L'utilisation d'un b = 20 fois les bénéfices nets moyens de 10 ans, nous sommes couverts jusqu'à ce que la société devrait enregistrer une équité négative 20 fois leurs gains moyens enregistrés en un an, événement vraiment improbable, étant donné que l'entreprise devrait faire des bénéfices pour 20 ans, et ne rien faire d’autre que de racheter ses propres actions! D’autre part, dans le cas des fonds propres = 0, la fonction nous retournera la valeur des bénéfices moyens à 10 ans, portant ainsi le ROE à 100%. Il va sans dire, donc, que la meilleure valeur de Elimite à utiliser pourrait être égale à la valeur des profits, de sorte que si vous utilisez la méthode classique pour calculer le ROE et vous obtenez une valeur inférieure à 100% alors vous pouvez continuer de ne pas appliquer une fonction de réglage, tandis que si les valeurs obtenues sont supérieures à 100% ou négatives, nous utilisons l’approximation sur la gauche qui nous permet d’étendre la validité de notre modèle. Il resterait un décalage pour les valeurs de x comprises entre 0 et les bénéfices moyens, car dans ce cas nous pourrions appliquer la fonction d’approximation qui nous retournerait un écart de « d » par rapport à la manière traditionnelle, mais nous croyons que cette erreur est vraiment négligeable.

!114

!115

Sur le Chiffre d'Affaires

Lors de la présentation des résultats trimestriels on observe que les réactions du marché sur un titre en particulier ne sont pas liées tant aux valeurs de bénéfice net, mais plutôt à ceux du chiffre d'affaires (sales en anglais généralement les médias adoptent la nomenclature « top line » pour les ventes et « bottom line » pour le bénéfice net, en raison de leur emplacement dans le compte de résultat).

Cela est particulièrement vrai pour les entreprises qui sont en perte pendant des années : le chiffre d'affaires peut vous permettre de voir si quelque chose a changé dans le business de la société. Autrement dit, si le chiffre d'affaires est en croissance, tôt ou tard, cela pourrait aboutir à une augmentation du bénéfice net et donc en avantages pour l'actionnaire dont nous avons déjà parlé.

Voyons comment trouver une juste relation entre le prix de l'action et de ses données sur les ventes de l’entreprise en question.

En général, pour les entreprises plus rentables, on observe que le bénéfice net est égal à un pourcentage allant de 5% à 10 % du chiffre d'affaires. Mais il n'est pas rare de trouver des cas où ce pourcentage touche également 20 %, comme par exemple le cas pour Western Union.

Si on dénomme SPS (Sales Per Share) le chiffre d'affaires afférent à chaque action obtenu en divisant le revenu par le nombre d'actions en circulation, nous pouvons écrire:

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EPS = j * SPS Où «j» est le pourcentage du chiffre d'affaires (top line) qui se traduit par un bénéfice net (bottom line).

Au début du livre, nous avions trouvé la formule qui relie le prix d'une part à l’ EPS et aux taux d'intérêt « i » dans le cas de pay-out ratio à 50%, ce qui est le suivant: P = ½ * (EPS/i) En rassemblant les deux formules précédentes, nous pouvons déduire la relation entre le prix et le SPS de la façon suivante (il suffit de remplacer EPS par j * SPS ): P = ½ * (EPS/i) = ½ * (j*SPS/i) = ½ * (j/i) * SPS Donc: P/SPS = ½ * (j/i) Si on calcule la valeur ½ * (j/i) pour les différentes combinaisons de taux d'intérêt (i) et pourcentages de traduction du chiffre d'affaires en bénéfice net (j), nous obtenons le tableau suivant pour les valeurs correctes de P/SPS dans le jargon financier simplement appelé P/S (Price on Sales):

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!

Le tableau nous montre que dans des situations "normales", c'est à dire par exemple avec des taux d'intérêt de 3% et bénéfices égal à 6% du chiffre d'affaires, le prix d'une action devrait être approximativement égal à la valeur du chiffre d’affaire des ventes par action.

Enfin, en multipliant par le nombre d'actions les deux membres du précédent rapport nous obtenons une autre formule intéressante: P = ½ * (j/i) * SPS

→

P*Shares = ½ * (j/i) * SPS*Shares

Mais P * Shares est rien de plus que la capitalisation de la société, vu que nous multiplions le cours de l'action par le nombre d'actions en circulation, tandis que les SPS * Shares n'est rien de plus que le chiffre d’affaire, vu que le SPS a été obtenu en divisant le revenu par le nombre d'actions et maintenant nous multiplions encore par le nombre d'actions. Donc : Capitalisation = ½ * (j/i) * Chiffre d'Affaires Dans des conditions normales, la capitalisation boursière d'une entreprise devrait être à peu près égale au montant du chiffre d’affaire produit en un an .

Cette information est particulièrement utile, car elle nous permet d'identifier immédiatement les cas sensationnels de sociétés surévaluées ou sousévaluées .

Par exemple , en Octobre 2013 , J.C. Penney avait une capitalisation boursière d' environ 1,5 milliard $, comparativement à un chiffre d'affaires de plus de 10 milliards de dollars. Donc capitalisation était d'environ 0,15 fois les ventes , !118

tandis que pour un prix plus juste elle aurait due être à une valeur à peu près égale au chiffre d'affaires . Voilà donc une action très sous-estimée , ce fait est justifié par la très faible valeur du P/E avec bénéfices moyens des derniers 10 ans égal à 3 .

Important est aussi le fait qu’avec cet outil supplémentaire, nous sommes en mesure d'évaluer les entreprises qui sont à perte pendant des années et que nous mettons de coté avec notre système , parce que le P/E n'aurait pas de sens parce qu’il serait négatif , tandis que le P/S aurait plutôt une valeur importante parce que le chiffre d'affaires ne peut évidemment pas être négatif .

Cependant , nous avons décidé de ne pas inclure aussi le P/ S dans la formule de notre indice global parce que nous croyons que le P/ E est plus efficace dans la détermination de l'étendue de la sous-évaluation de l'entreprise sur la base de ce qu’elle est vraiment capable au point de vue rendement pour les actionnaires , vu que le chiffre d'affaires , bien que donnée utile , doit après être traduit par l'entreprise en bénéfice significatif . Une entreprise qui produit un bon chiffre d'affaires , mais n'est pas en mesure de réduire les coûts pour arriver à un bénéfice net et de conséquence un rendement pour l'actionnaire, est éliminée de notre système.

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Une intégration «qualitative» à notre système

Jusqu'à présent, notre méthode a été essentiellement quantitative, presque entièrement basée sur les données financières et les états financiers. Avec ces données, il est préférable de recueillir des informations sur l'entreprise ellemême. Une analyse à grandes lignes de l'entreprise est essentielle à une perspective à long terme. Si vous regardez la liste des entreprises qui ont été achetées par Buffett, vous ne trouverez aucune de celles qui sont dans les premières positions de notre index. C'est parce que Buffett est plutôt orienté vers les entreprises avec une grande marque qui peuvent lui garantir un horizon à long terme, au lieu de sociétés sous-évaluées immédiatement. En ce sens, il est devenu de plus en plus lié à la théorie de Philip Fisher pour ce qui est de l’analyse des entreprises. La méthode de Fisher expliquée dans son livre "Common stocks and Uncommon Profits» (actions communes et profits non communs) est d'une grande importance pour Buffet, c’est-à-dire tenter de rassembler autant d'informations pertinentes sur la société qui peuvent fournir des indications sur sa durabilité. Dans la plupart des cas, cette analyse se termine par l'investissement dans les marques les plus prestigieuses dans le monde, bien que n'étant pas disponibles à un prix spécial : Coca-Cola, Procter & Gamble, Kraft, Sanofi Aventis, American Express, Johnson & Johnson. Au début de sa carrière Buffett a déclaré que sa façon d’investir était 80% Graham et 20% Fisher, mais aujourd’hui une bonne partie des experts financiers sont prêts à parier que s'ils faisaient la même question il n'hésiterait pas à inverser les pourcentages. !120

Dans notre cas, la principale activité à réaliser sera une analyse des entreprises dans les premières positions de notre classement et, dans le cas où les meilleures sociétées proposées sont des multinationales bien connues, de grandes dimensions et avec une grande marque (comme cela se produit habituellement avec notre système investissement) investir dans ce secteur sans y penser, et seulement dans le cas où notre système devrait proposer des actions pour des entreprises peu connues, de petites dimensions et sur lesquelles nous ne sommes pas sûrs d'affaires futures, il faut découvrir d'autres aspects de l'entreprise qui ne soient pas d'ordre financier. Toutes les informations possibles sont valables pour essayer de comprendre s'il vaut la peine d'investir ou non.

Cette analyse est sans doute essentielle dans le cas où vous souhaitiez acheter uniquement des actions avec un P/E très faible, pour tenter un rendement hors de l'ordinaire, sans tenir compte du ROE ou de la valeur de capitalisation.

Considérant uniquement les P/E inférieurs, nous rencontrerions des entreprises moins connues par rapport à celles avec un ROE élevé et à propos desquelles nous devons sérieusement nous demander s'ils ont des problèmes de flux de trésorerie qui pourrait conduire à l'insolvabilité et s’ils sont en mesure de se financer de manière adéquate.

Cette étape ne peut pas être schématisée, chaque action devra être analysée une par une, en rassemblant autant d'informations que possible à ce sujet pour pouvoir enfin prendre la décision d'investir ou non.

Tel que mentionné lors de l'analyse de la société Philip Morris, un investisseur peut s’être fixé comme principe de n’investir en aucun cas dans les entreprises qui n’opèrent pas dans des affaires ou secteurs jugés éthiques. Par conséquent, dans le cas où un investisseur ne veuille pas financer les compagnies de tabac, il devra inévitablement avoir à renoncer à certaines des sociétés plaçèes en haut de notre classement, à savoir: Philip Morris, Altria Group, Lorillard et British American Tobacco.

De même, un investisseur pourrait avoir décidé pour une raison quelconque de ne pas investir dans des compagnies pharmaceutiques et ainsi éviter d'avoir à acheter des actions telles que GlaxoSmithKline, AstraZeneca et Eli Lilly, et ainsi de suite.

Si un investisseur adopte une stratégie de pur cynisme, en ne considérant que la faisabilité financière, aujourd’hui le classement par rapport à notre indice nous dit que les compagnies de tabac sont parmi les plus abordables. !121

D'autres considérations qualitatives peuvent concerner le secteur dans lequel opère une entreprise. Par exemple, de par les données du P/E que nous avons calculé, on constate une dépréciation globale des entreprises opérant dans le secteur pétrolier. Des entreprises telles que Repsol, Lukoil, BP, Total et Eni présentent un P/E de 7 à 9, assez faible, comme pour indiquer un pessimisme général sur les compagnies pétrolières pour être durable. Cependant, d'autres sociétés Chevron (P/E de 13) ou comme Exxon (P/E de 17) ont des valeurs plus normales de P/E, mais jamais exagérées. Ainsi, un investisseur peut montrer un scepticisme général envers certains secteurs de l'économie et d'éviter ainsi l’investissement dans ce secteur, même face à des sociétés dont les actions se négocient à un prix abordable.

Un autre cas de ce genre s'applique aux entreprises opérant dans le secteur de la défense, comme Lockheed Martin. Cette action échange à un P/E modéré probablement parce que les investisseurs ne croient pas que les États vont continuer à investir largement sur les forces militaires, en raison de la crise économique persistante et le peu de considération que l’opinion publique a pour ce type de dépenses.

Donc, le choix des actions dans lesquelles investir doit être fondé par exemple sur la force de la marque. Un investisseur qui ne veut pas courir de risques, par exemple, évitera d'investir dans des actions peu connues comme ITT Educational Services, même si elle est dans la première position de notre classement final, mais plutôt se concentrera sur une action avec une marque forte connue dans le monde entier comme Western Union, qui est toujours dans les premières positions de notre classement, a un ROE élevé et un faible P/E de 10. Lorsque vous investissez dans des entreprises peu connues avec une marque discutable, le risque de se heurter à de mauvais investissements en raison d'informations non connues sur l'entreprise, augmente. De même Western Union est préférable d'un point de vue qualitatif, aux compagnies de tabac ou Lockheed Martin, parce qu'ils ne fonctionnent pas dans un secteur vu d'un mauvais œil par une grande partie de l'opinion publique. Sauf si vous pensez qu d’envoyez de l'argent partout dans le monde est devenu contraire à l'éthique! C'est-à-dire que la frontière qui sépare l'éthique ou non éthique n'est pas toujours identifiable et net.

De ce qui précède, il doit être clair que le prix auquel le titre est négocié est en partie du aux résultats financiers du moment et d’une part aux perspectives futures du business. Cela explique pourquoi Google, Amazon, Facebook ou LinkedIn se vendent à un P/E très élevé, pas principalement pour les bénéfices qu’ils sont en mesure de fournir pour le moment, mais pour ceux qu’ils pourraient être en mesure d'offrir à l'avenir. Pour être honnête, nous !122

devons admettre que notre système n'est pas en mesure d'identifier les actions qui seront capables à l'avenir de déclarer des profits nets complètement différents et extrêmement plus élevés que ceux qui ont déclaré jusqu'ici. Mais sans doute seulement un système qui est capable de prévoir l'avenir peut être en mesure de le faire. Par exemple, notre système n'aurait pas été en mesure de prévoir que, lorsque Google déclarait un bénéfice net de 100 millions de dollars en 2002, il aurait déclaré un bénéfice net de 10 milliards de dollars en 2012! Ou lorsque Apple déclarait un profit de 65 millions de dollars en 2002, il aurait déclaré 42 milliards de dollars en 2012! Pour ces cas sensationnels, il est nécessaire probablement un autre système d'investissement différent du nôtre, désolé.

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Sur la devise

Nous avons dit au début du livre que l'investisseur en actions devrait adopter une ouverture d’esprit générale vers les marchés à travers le monde et ne pas se limiter aux actions cotées sur à la bourse nationale.

Ceci nous amène à investir dans des actions cotées dans une devise autre que celle de notre compte bancaire. Le cours des changes entre devises affecte donc la performance finale en actions.

Les actions d'une société peuvent en fait être cotées sur plusieurs marchés boursiers de pays différents, par exemple 60% du total des actions d'une entreprise peut être dans les mains des investisseurs institutionnels et par conséquent ne sont pas négociés sur les marchés boursiers, 20% du total des actions peut être flottante (passé des mains d'un investisseur à l'autre) et négociées sur le New York Stock Exchange (NYSE), un autre 10% du total des actions peuvent être flottantes sur le London Stock Exchange (LSE) et un autre 10% du total actions pourraient être flottant marché Euro-TLX. On aurait, par conséquent, des actions de la même société échangées sur marchés boursiers avec trois devises différentes: US Dollar, Livre Sterling et l'Euro.

Cela dit, l'effet de change peut survenir dans au moins deux cas que nous allons énumérer.

Le premier cas se produit lorsque nous acquérons une action avec une certaine devise (par exemple €) qui est échangée sur un autre marché dans une autre monnaie (par exemple, en $). Comme la valeur d'une action doit être identique dans tous les marchés, le jour où le dollar venait à se renforcer par rapport à l'euro, l'investisseur en l'euro aurait un gain supplémentaire en raison du fait que l'action a la même valeur en dollars, mais le dollar vaut plus que l'euro et !124

donc, l'action vaudra plus d’euro ! Inversement, si le dollar venait à s'affaiblir par rapport à l'euro, l'investisseur en euro aurait une diminution du prix de l'action non liée au cours de l'action elle-même, mais seulement à la variation du taux de change entre les deux monnaies.

Le second cas, un peu comme le premier, se produit lorsque vous achetez des actions dans un marché avec une devise autre que celle de votre compte bancaire. Par exemple, à partir d'un compte en euros vous ouvrez une position sur une action cotée sur le NYSE. Dans ce cas, la contre-valeur en euros de cet achat d'action est automatiquement convertie de dollars en euros directement par les systèmes de la banque selon les derniers taux disponibles. Donc, si le dollar devait se renforcer par rapport à l'euro, cela se traduirait par un rendement supplémentaire et vice versa.

Donc, comme ultérieur conseil, vous devriez chercher des investissements sur les marchés dont vous pensez que les devises puissent se réévaluer au fil des ans par rapport à celle utilisée sur votre compte bancaire. Cependant, nous pensons que ce type d'analyse n'est pas approprié pour l'investisseur moyen auquel est orienté principalement notre livre. Nous croyons qu'il est important de mettre au courant le lecteur de l'existence même de ce facteur sur la détermination finale des retours sur investissements en actions.

Si vous avez besoin de connaître le taux de change entre deux devises, vous pouvez consulter plusieurs sites Internet qui offrent de tels services. L'un d'eux est par exemple www.xe.com

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Avantages des actions par rapport à des fonds

Investir dans les actions vous permet de savoir exactement ce que vous achetez, c'est-à-dire la participation dans le capital d'une société cotée ; au contraire, investir dans un fonds ne vous donne pas la connaissance complète de ce que vous achetez. Si vous ne voulez pas faire mieux ou pire que le marché, vous pouvez investir dans un fonds basé sur l'indice, un fonds investi sur les mêmes actions dont est fait un indice d'actions (par exemple, le S&P de Milan). Sélectionnez votre portefeuille d'actions, au contraire, vous permet de construire votre propre et unique fonds, et de connaître exactement les actions dont il est composé. Dans la grande majorité des cas, les fonds illustrent, dans la note informative, une description des éléments qui le composent: probablement, ils peuvent inclure certains éléments que vous approuvez, mais d'autres que vous n'aimez pas. Mais vous ne pouvez pas décider, vous devez acheter l'ensemble du paquet.

Si vous achetez des actions individuelles, vous pouvez investir uniquement dans les actions que vous pensez pourront dépasser la moyenne du marché en termes de performances futures par rapport à l'horizon de temps que vous avez choisi.

Un autre avantage important des actions est que, selon l'action envisagée, certaines donnent des dividendes et donc le taux de rendement n'est pas seulement basé sur son prix jour par jour, mais également sur le versement !126

régulier de dividendes. Les fonds, en revanche, ne versent pas toujours des dividendes sur les actions qui le composent, donc vous devez être prudent à ce sujet et essayer de comprendre dans les notes si le fonds verse des dividendes ou non.

En ce qui concerne les actions, les dividendes, si prévus, sont versés à l'investisseur sans avoir à faire quoi que ce soit, et ils sont automatiquement versés au compte bancaire associé au dépôt de titres.

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Commencer à analyser quelles actions ?

A ce stade, nous pouvons définir complet notre système fondamental de l'investissement. Nous avons juste à appliquer!

Vous vous demandez, et maintenant, par où dois-je commencer?

Notre conseil est de commencer à analyser une à une les sociétés les plus importantes du monde, analyser les actions est un travail qui nécessite de beaucoup de temps, même si vous possédez un système d'investissement précieux, comme celui présenté jusqu'ici. Les données doivent être collectées, les mettre ensemble, calculer les indices, comparer ces indices avec ceux des actions alternatives, et ainsi de suite. L'écrivain, même après des années d'analyse des états financiers et l'application du système d'investissement présenté ici, est incapable de compléter l'analyse d'une action clé dans moins d'un quart d'heure. Considérant que les actions cotées sur les marchés des dizaines de milliers, une seule personne ne peut analyser toutes les actions dans le monde!

Il est nécessaire de faire une sélection.

Il ya plusieurs façons de choisir les actions à analyser, par exemple, par ordre d'importance: •

Rechercher sur les moteurs de recherche la liste des entreprises mondiales ayant la plus forte capitalisation et commencer à les analyser une par une; vu que la capitalisation est l'un des facteurs multiplicateur de notre index, il convient analyser d'abord les sociétés à grande capitalisation, cela vous portera à identifier les meilleures actions en circulation selon notre système; !128

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Analyser les actions le plus souvent sur les lèvres des investisseurs (Facebook, Apple, Google, etc) et pour lesquelles vous êtes curieux de finalement comprendre s'il s'agit d'un bon investissement ou non, et à faire taire toutes les voix qui sont servies par les médias. Une autre source d'actions à analyser est de considérer celles les plus actives de la journée, par exemple en jetant un regard sur les chaînes d'information financière telles que la télévision Bloomberg (www.bloomberg.com/tv), qui est également un excellent canal de mise à jour économique en général Contrôler un à un les titres qui composent les indices les plus importants des marchés boursiers à travers le monde, dans l'ordre: Dow Jones, NYSE, Nasdaq, LSE, DAX 30, CAC 40, Euro-TLX. Analyser tous ces indices vous prendra un an de travail !

Le dernier point, par conséquent, nous croyons qu'il est plus pour les spécialistes de ce domaine.

Nous essayons de détailler le premier point. D'après les résultats d'un moteur de recherche sur les mots "most capitalized company world" nous sommes dirigés vers une page Wikipedia qui nous offre les listes suivantes de sociétés ayant la plus forte capitalisation boursière dans le monde, une de Yahoo Finance et l'autre du Financial Times (fig 29 et 30):

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Figure 29 - Liste des sociétés dont la capitalisation boursière est la plus élevée selon Yahoo Finance

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Figure 30 - Liste des sociétés dont la capitalisation boursière est la plus élevée selon le Financial Times

A partir de ces listes, il ya amplement matière pour pouvoir commencer votre analyse. Comme vous pouvez le voir, ce sont principalement des entreprises américaines.

Si vous voulez commencer directement par les actions qui composent un indice, comme le Dow Jones, vous pouvez simplement naviguer sur le site du marché lui-même, dans notre cas www.dowjones.com et cliquer sur le lien DJIA (Dow Jones Industrial Average) comme le montre la figure 31.

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Figure 31 - Lien vers la liste des composants de l'indice Dow Jones

Une fois que vous avez cliqué sur l'index vous accédez à la page suivante avec un en-tête qui est un résumé de l'indice et la liste des actions composant l'indice (Figure 32), et vous pouvez essyer de les analyser une par une, vu qu’il s’agit probablement des actions les plus importantes et historiques du monde.

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Figure 32 - Lien vers la liste des composants de l'indice Dow Jones

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Analyse d'une action étape par étape

S'inspirant de la liste des actions ayant la plus forte capitalisation boursière dans le monde, nous nous rendons compte que, par exemple, nous n’avons aucune analyse de Google en tant que titre. Nous essayons donc de trouver les informations dont nous avons besoin pour déterminer si Google est une action dans laquelle il est intéressant d'investir ou non.

Nous commençons d'abord à accéder au site www.google.com, recherchant la section «Investor Relations». Une fois que vous avez accédé à la célèbre page du moteur de recherche, nous devons suivre le lien en bas à droite "About Google", qui est la partie qui fournit des informations sur l'entreprise ellemême (figure 33).

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Figure 33 - Lien vers la section «About Google" avec les informations de l’entreprise !133

Vous serez redirigé vers la page présentée dans la figure 34, où vous devez sélectionner le lien «Financial Information» dans la section Investor Relations.

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Figure 34 - Lien vers la section «Financial information»

Nous sommes alors dirigés vers la page web de la figure 35 où il est nécessaire de suivre le lien «SEC Filings Archive" et ensuite l'année 2012 qui est la dernière pour laquelle nous pouvons trouver un état financier annuel.

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Figure 35 - Lien section «SEC Filings Archive"

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Ainsi, en sélectionnant le lien vers les SEC Filings de 2012, nous accédons à la page illustrée à la figure 36, dans laquelle la première ligne sont les états financiers annuels disponibles (Annual report) aux formats HTML et PDF, et c'est exactement ce dont nous avons besoin.

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Figure 36 - Accès aux états financiers annuels de Google pour l'année 2012

Nous préférons personnellement le format HTML, car il s’ouvre plus rapidement et nous emmène directement aux données que nous voulons Les états financiers de Google sont concis et simples et nous trouvons donc très facilement le tableau dont nous avons besoin, qui est le premier après ceux concernant le prix du Google. Le tableau qui nous intéresse est illustré à la figure 37.

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Figure 37 - Synthèse des informations financières essentielles de Google des 5 dernières années

Dans le tableau, nous voyons que le bénéfice net (Net income) des cinq dernières années sont les suivantes: 2012: 10.737 mln $ qui sont: 10.737.000.000 $ 2011: 9.737 mln $ 2010: 8.505 mln $ 2009: 6.520 mln $ 2008: 4.227 mln $ En outre, nous pouvons engranger un autre facteur fondamental pour notre analyse qui est le "Total Stockholder Equity" pour un montant de 71.715 millions $.

Nous devrions avoir une autre donnée essentielle, qui est le nombre total d'actions en circulation de Google, sans lequel nous ne sommes pas en mesure de calculer le bénéfice par action (EPS), et donc le P/E. Malheureusement, les actions de Google sont divisées en deux types dites de catégorie A et actions de catégorie B. La catégorie B est une option d'achat pour les actions de catégorie A, on ne saurait dire si les actions B sont cotées elles-mêmes. En cherchant sur Yahoo Finance, nous n'avons trouvé aucune trace de ces actions de catégorie B, alors on en déduit qu’elles ne sont pas cotées. À ce stade, pour simplifier les choses, nous utilisons les données qui nous sont données dans le tableau de la figure 36 du bénéfice net par action de l'année précédente pour calculer en arrière le nombre d'actions en circulation. Donc: Nombre d'actions Google = Bénéfice net 2012 / Bénéfice net dilué par action 2012 = 10.737 mln $ / 32.31 $ = 332.311.977 actions !136

Nous avons utilisé le bénéfice net par action dilué pour envisager le pire des cas : C’est-à-dire le droit de convertir d'autres instruments financiers en actions soit exercé. Inutile de s'attarder sur ce point qui est pour spécialistes, cela ne change pas grand-chose si l'on considère les bénéfices dilués ou non.

A ce stade, nous avons obtenu toutes les informations que nous attendions des états financiers annuels Google 2012. Il reste maintenant à obtenir les bénéfices nets des 5 années précédant 2008. De la page illustrée à la figure 35, nous cliquons le lien 2007, et de nouveau sur le lien pour les états financiers annuels de 2007. Navigueant sur les états financiers comme pour le 2012 nous arrivons au tableau de la figure 38.

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Figure 38 - Synthèse des informations financières essentielles de Google des années 2003-2007

De ce tableau nous extrayons les données du bénéfice net qui nous manquaient: 2007: 4.203.720.000 $ 2006: 3.077.000.000 $ 2005: 1.465.000.000 $ 2004: 399.119.000 $ 2003: 105.648.000 $ Nous pouvons maintenant fermer le lien des ètats financiers du 2007 et le site Google, nous n'avons besoin d'autres données pour notre analyse.

En additionnant les bénéfices des 10 dernières années, et en les divisant par 10, on obtient le bénéfice moyen de 10 ans qui est: (1) Moyenne des bénéfices net de Google à 10 ans = 4.462 millions de dollars (2) Nombre d'actions Google en circulation = 332.331.977 !137

(3) Résultat bénéfice moyen à 10 ans par action (EPS) = (1)/(2) = 13,43 $ par action (4) Dernier prix des actions Google = 880,23 $ (5) P/E de Google calculé à 10 ans = (4)/(3) = 65.54 (6) Capitaux propres de Google (Equity) = 71.715.000.000 $ (7) Google ROE = (1) / (6) = 6,22% (8) Capitalisation boursière de Google = (2) * (4) = 292.504.000.000 $ (9) Dividende par action = 0 $ (10) Dividend yield = 0% (11) Indice de l’investissement= [(7) 3 / (5) 2 ] * √ (8) * (1+(10)) 4 = 0.03 Donc, à partir des données ci-dessus, qu’elle peut être l'évaluation de Google de notre part? Évidemment NEGATIVE! L'action a un faible ROE (donc la perspective de nous donner seulement 6% à long terme), a un haute P/E qui est trois fois le seuil des 20 que nous nous étions fixés et il est donc fortement surévalué par le marché et puis l'indice final (0,03) est très faible par rapport à celle de la meilleure action identifiée (5655 ITT Educational Services) et beaucoup plus faible que la valeur 1 qui est la valeur minimum pour accepter l'investissement. En outre, la société ne verse pas de dividendes.

Google est un exemple classique d'action "à la mode" qui est surévalué par les investisseurs, et ne présente pas une rentabilité attractive en perspective. Bien au contraire, nous croyons qu'elle est l'une de ces actions dangereuses et dans le cas où la tendance actuelle devait se terminer, et si la société commençait soudainement à enregistrer une diminution de son volume d'activité pour quelque raison que ce soit.

Toutes les analyses des actions que vous pouvez effectuer ne s'écartent pas beaucoup de celle que nous venons d'esquisser. Vous êtes donc maintenant en mesure de procéder de façon pratique et en autonomie dans vos personnelles analyses d'évaluation des actions.

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Comment évaluer les IPO (Initial Public Offering) - Le cas de Facebook

Les IPO (Initial Public Offering) sont les placements initiaux de titres d'une société à un ou plusieurs marchés des actions. La difficulté d'évaluer ces placements pour les investisseurs non avisés découle du fait qu'il n’y a pas une historique de prix du passé avec lequel comparer le prix initial offert par les courtiers financiers qui sont en charge de placer l'action sur les marchés. Mais avec notre système d’investissement, ces cas n'ont rien de différent par rapport à l'évaluation des actions déjà cotées. Pour ces dernières, notre évaluation est destinée à donner une opinion sur le prix actuel des actions, c’est-à-dire si le prix actuel est surévalué ou sous-évalué. Dans le cas des IPO notre évaluation servira à se prononcer sur le prix initial qui est proposé. Nous allons appliquer notre système à l’IPO dont on a parlé le plus en 2012: Facebook.

Comme il est maintenant clair, le prix initial de Facebook (38 $) était pour la plupart des investisseurs trop élevé par rapport à un prix "honnête". Et en fait, dans les mois suivant le placement, le prix de Facebook a chuté à 20 $. Évidemment, les propriétaires de l'entreprise qui doit être placée, ont l’interêt à la plaçer au prix le plus élevé possible, puisque la contre-valeur des actions reçues par la société est placée sous la forme de liquidité. Ainsi, la société cherche à maximiser son profit ... au détriment des malheureux investisseurs qui ont souscrit à l'offre publique initiale, malheureusement. Ainsi, les entreprises cherchent généralement à se placer à la Bourse immédiatement après avoir présenté le meilleur bilan possible, de manière à pousser les investisseurs à évaluer l'entreprise uniquement sur la base des résultats de l'année précédente. Peut-être ils rédigent le dernier bilan de façon à renvoyer !139

aux années suivantes les points négatifs qui p être négatifs pourraient réduire le bénéfice net, pour présenter un bénéfice pré-IPO aussi élevé que possible.

Mais grâce à notre concept clé de la rémunération moyenne à 10 ans, nous pouvons dévoiler cette tentative.

Voyons comment nous pouvons attribuer le bon prix pour Facebook étape par étape en appliquant notre système. Évidemment, il nous faut commencer à récupérer tous les états financiers possibles de Facebook en allant à la page « Investor Relations » en faisant une recherche sur Google avec les mots "Facebook Investor Relations». Nous accédons à investor.fb.com, pour suivre immédiatement le lien «SEC Filings».

Nous nous connectons au dernier document du rapport annuel 10-K. Dans ce document, nous trouvons les données des états financiers des années précédentes, mais sont disponibles seulement ceux qui vont de 2008 à 2012 (figure 39). Comme nous nous en doutions, la dernière année avant l’IPO, présente les meilleurs résultats de bénéfice net.

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Figure 39- Synthèse des informations financières essentielles de Facebook des années 2008-2012

Nous considérons donc égal à 0 les bénéfices des années antérieures à 2008, et nous obtenons une somme des bénéfices nets de 2008 à 2012 de 1.138,5 milliards de dollars qui divisés par les 10 ans donnent 113.850.000 $ par année comme moyenne des bénéfices, et comme vous le voyez beaucoup moins que les 668 millions de dollars présentés l'année dernière. Maintenant nous avons besoin de deux autres informations : le montant des capitaux propres et le !140

nombre d'actions en circulation. Les capitaux propres de 11.755.000.000 $, tandis que les actions en circulation sont 2.166 millions, soit 2.1 milliards.

Donc, c'est un EPS e 113,85 / 2.166 = 0,052 $ par action, qui multiplié par 20 donne un juste prix à 1,05 $, par rapport aux 27 $ que Facebook est échangée dans ces jours ou, plus important encore, à 38 $ de l'IPO. Le ROE est égal à 113,85 / 11.755 = 0,97%, l'une des valeurs les plus faibles qui peuvent être trouvées dans notre classement.

Si nous voulons être moins prudent, en prenant la moyenne des profits à 5 ans et non à 10 ans, nous obtiendrions un EPS de 227,7 / 2.166 = 0,105 $ par action, multiplié par 20, donne un juste prix de 2,10 $, encore loin en dessous de la valeur actuelle de 27 $. Le ROE sera égal à 227,7 / 11755 = 1,94%, encore très faible.

Ainsi, de toute façon, l'évaluation de Facebook lors de l'IPO et aussi son prix actuel sont vraiment exagérés. Facebook serait probablement une bonne affaire uniquement à un peu moins de 1 $.

Le même raisonnement s'applique de façon encore plus spectaculaire pour LinkedIn, qui se révèle avoir un P/E de 3.500 la moyenne des bénéfices en 5 ans! Une valeur de prix égale à 3.500 fois les bénéfices qu'une entreprise produit en un an, cela signifie que l'entreprise devrait survivre pendant 3 millénaires et demi (3500 ans) déclarant tous les ans les profits moyens qui ont été déclarés au cours des 10 années précédentes! Nous nous rendons compte combien il est risqué d'investir notre argent dans une telle action? Donc, comme je le disais au début de l'ouvrage, une action ne doit pas être acheteé à n'importe quel prix, même si l'entreprise sous-jacente est la meilleure compagnie dans le monde, mais seulement à un prix raisonnable ou au moins au juste prix considérant les données financières de l’entreprise.

Un bon nombre d’IPO sont comparables à l'événement Facebook. Nous parlons en particulier de ces titres qui opèrent dans les secteurs émergents, tels que l'énergie renouvelable. Au cours des dernières années, nous avons été submergés par une série d'actions sans valeur, de sociétés qui affirment de receuillir des capitaux pour les investir dans le domaine des énergies renouvelables, mais sans avoir une activité démarrée, ni biens, de sorte qu’ils demandaient des capitaux sans rien avoir dans les mains. Après quelques années, nous pouvons dire que ces titres, pour un bon nombre de cas, se sont révélé être une escroquerie.

En particulier, quand une entreprise ne fait pas un bon usage de l'argent recueilli par placement des actions, il est inévitable de ne pas s'attendre à des rendements élevés de l'action de cette société. L'entreprise doit plaçer cet !141

argent uniquement dans les activités qui peuvent générer un retour, par exemple, de par certains articles de presse, nous avons constaté que Facebook est l'une des meilleures entreprises pour lesquelles travailler: par exemple, si vous avez besoin d'un ordinateur plus rapide pour votre travail aucune dépense n'est épargnée: c’est simple, avec des fonds fournis par des investisseurs! Ainsi, nous croyons que le ROE donne une mesure de ces gaspillages: plus le ROE est faible et plus il y a de probabilités que l'entreprise gaspille le capital, et ne sera donc pas en mesure de générer un retour sur l'action. Les meilleures entreprises où investir sont celles qui modérent les dépenses et investissent là où ils peuvent être productifs et générer un rendement à l'avenir.

De nombreux experts financiers justifient le prix de Facebook invoquant le fait que près de 2 milliards d'utilisateurs dans le monde utilisent la plate-forme.

Nous croyons, cependant, que cela ne suffit pas, parce que ce qui compte, ce sont les profits que vous l’on peut produire avec un nombre d'utilisateurs similaires. Combien d'utilisateurs de Facebook abandonneraient le site si son utilisation devrait être soumise au paiement d'un tarif ? Probablement la plupart, mais il ne faut pas oublier que nous parlons à la fin seulement un site web, qui est évalué à environ 60 milliards de dollars!

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Développement d'un logiciel pour notre système d'investissement

De par l'analyse effectuée dans le chapitre précédent, nous allons réaliser que gérer manuellement les données utiles pour un certain nombre d'actions peut être difficile, voire impossible. Au moment où le nombre d’actions sous contrôle croît au-delà d'une certaine proportion, il est nécessaire d'adopter un support informatique.

Vous pouvez utiliser un tableur pour mettre en mémoire les données des états financiers et les prix et pour faire les calculs, ou bien vous pourriez développer un logiciel si vous possédez les connaissances appropriées.

La solution que nous avons adopté est la seconde et se compose d'une page Web à partir d'un service d'hébergement Web avec une base de données de support pour le stockage de toutes les informations. Les informations contenues dans le data-base sont accessibles de manière dynamique à partir d'un langage de script (par exemple PHP avec des query SQL) et présentées sur une page Web sous la forme de graphiques mis à jour. Le site ne se soucie pas beaucoup de la forme, car il est uniquement à usage privé, ce qui nous intéresse est de garder nos classements mis à jour automatiquement avec une mise à jour automatique des prix des actions pour saisir immédiatement les opportunités qui découlent de bonnes entreprises qui ont vu chuter leur prix dans la dernière période. Le résultat est présenté dans la Figure 40.

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Figure 41 - Exemple d'une page Web pour surveiller les classements des actions (www.theawareinvestor.com)

Dans une première étape il est nécessaire de créer des tableaux dans la base de données pour stocker les informations nécessaires pour créer un classement automatique: • • • • • •

Un tableau des entreprises avec les informations telles que le nom, ISIN, la devise, et le dividende par action l'an dernier Un tableau pour enregistrer les bénéfices nets année par année Un tableau pour mémoriser l’equity ans par ans Un tableau pour enregistrer les prix tous les jours Un tableau pour mémoriser le nombre d'actions en circulation ans par ans Un tableau pour enregistrer les taux de change entre les monnaies

Une fois que vous avez créé la base de données, vous devez développer des pages Web qui vous permetttent d'exécuter au moins les mesures suivantes: • •

•

Insérez une action avec ses bénéfices nets chaque année, les valeurs d'équité, le nombre d'actions et le prix Calculer automatiquement la moyenne des profits des 10 ans, le P/ E, le ROE, le divident yield et la capitalisation sur la base des données saisies manuellement Calculer automatiquement notre indice global, classant automatiquement les actions de cet indice ou les classant pour le !144

•

•

ROE, pour le P/E, le divident yield ou la capitalisation.

Mettre à jour automatiquement tous les jours, les prix de toutes les actions saisies de façon à recalculer automatiquement les indices et mettre à jour les classements.

Mettre à jour automatiquement les taux de change entre les monnaies.

Notre système est capable d’exécuter les points énoncés ci-dessus et nous avons pu l’accomplir sans utilisation excessive de temps, il suffit une certaine familiarité avec un langage de programmation comme PHP et un langage de requête de base de données comme SQL et un peu l'habitude de concevoir des pages Web. Les tableaux figurant en annexe ont été créés simplement par ce logiciel.

Par exemple, une page pour l'insertion des valeurs des bénéfices ou des capitaux propres est faite comme dans la manière représentée sur la figure 41.

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Figure 41 – Exemple d’une page web pour insérer les valeurs des bénéfices et des capitaux propres

Au moment où vous rentrez une nouvelle valeur des profits pour une année donnée, le système recalcule automatiquement la nouvelle valeur des bénéfices moyens des 10 ans, du ROE et du P/E et recalcule l'index et positions finales dans les 4 classements différents de l'indice global, ROE, P/E, le divident yield et la capitalisation boursière.

Par exemple, une requête SQL qui est lancée lorsque vous modifiez les informations comme les bénéfices, l'équité ou le nombre d'actions s'établie comme suit:

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UPDATE companies A SET A.EQUITY = (SELECT B.AMOUNT FROM equities B WHERE A.ISIN = B.ISIN order by B.YEAR desc limit 1), A.EARNINGS = (SELECT AVG(C.AMOUNT) FROM earnings C WHERE C.ISIN = A.ISIN order by C.YEAR desc limit 0,10), A.SHARES = (SELECT D.AMOUNT FROM sharesoutstanding D WHERE D.ISIN = A.ISIN order

by D.YEAR desc limit 1);

Avec la requête ci-dessus nous fixons la valeur des capitaux propres de la société à la valeur la plus récente, le bénéfice moyen est calculé en ne tenant compte que des derniers 10 disponibles, et nous prenons la dernière valeur isponible du nombre d'actions en circulation.

Les valeurs de P/E, de capitalisation, de divident yield et ROE pour les cas e sociétés ayant l'équité plus haute que le bénéfice moyen, sont calculées avec la requête suivante: UPDATE companies A SET A.PE = (A.PRICE/(A.EARNINGS/A.SHARES)), A.CAP = (A.PRICE * A.SHARES), A.ROE = (A.EARNINGS/A.EQUITY), A.DY = (A.DIVIDEND/A.PRICE) WHERE A.EARNINGS/A.EQUITY <= 1

Les cas d’equity négative ou inférieure aux bénéfices moyens sont traités avec la requête suivante qui applique la fonction de transformation discutée dans le chapitre relatif à l'affaire des fonds propres négatifs: UPDATE companies A SET A.PE = (A.PRICE/(A.EARNINGS/A.SHARES)), A.CAP = (A.PRICE * A.SHARES), A.ROE = (A.EARNINGS/((A.EQUITY/ (5*A.EARNINGS))+A.EARNINGS)), A.DY = (A.DIVIDEND/A.PRICE) WHERE A.EARNINGS/A.EQUITY > 1 OR A.EQUITY <= 0

Dans notre requête, nous avons appliqué un paramètre b égal à 5 au lieu de 20, donc nous sommes en mesure de traiter jusqu'à des cas dans lesquels les capitaux propres sont négatifs jusqu'à 5 fois le bénéfice moyen, mais c'est une limitation qui jusqu'ici n’a jamais créé de problèmes.

Le calcul de la capitalisation doit aussi tenir compte des changes entre les devises et cela se fait en accédant aux données de la table des devises: UPDATE companies A SET A.CAP = A.CAP * (SELECT B.EXCHANGE_ON_DOLLAR FROM exchanges B WHERE B.CURRENCY = A.CURRENCY) !147

Enfin voyons comment est calculé l'indice global qui est ce que nous utilisons pour créer notre classification principale: UPDATE companies A SET A.AII = (POWER(A.ROE,3)/POWER(A.PE,2)) * POWER(A.CAP,1/2) * POWER((1+DY), 4)

Comme vous pouvez le voir il s’agit de l'application de la formule que nous proposons dans le chapitre relatif à la création d'un index pour classer les actions.

La dernière étape consiste à créer pour nous-mêmes les valeurs relatives aux positions dans les différents classements, après avoir créé un tableau copie de la principale pour notre confort. La position d'une action est calculée en comptant combien d'autres entreprises ont un meilleure indice de ce que nous considérons comme de la manière suivante: UPDATE companies A SET A.AII_POS = (SELECT COUNT(*) FROM companiesCopy B WHERE B.AII>A.AII and B.ENABLED='Y') + 1, A.PE_POS = (SELECT COUNT(*) FROM companiesCopy C WHERE C.PE<A.PE and C.ENABLED='Y') + 1, A.ROE_POS = (SELECT COUNT(*) FROM companiesCopy D WHERE D.ROE>A.ROE and D.ENABLED='Y') + 1, A.CAP_POS = (SELECT COUNT(*) FROM companiesCopy E WHERE E.CAP>A.CAP and E.ENABLED='Y') + 1, A.DY_POS = (SELECT COUNT(*) FROM companiesCopy F WHERE F.DY>A.DY and F.ENABLED='Y') + 1

Avec une application de ce type, nous obtenons le résultat de gardez en mémoire dans une base de données nos données du bilan et ne pas risquer de les perdre, de ne pas avoir à faire des calculs - qui sont effectués automatiquement par le système - et ne pas avoir à rechercher manuellement les cours des actions. Certes, le travail d'analyse des états financiers reste et est également la charge de la saisie des données dans un site, mais ces opérations doivent être effectuées qu'une fois par an pour chaque action. En tout cas, le fait d'être capable de changer automatiquement le prix est un énorme gain de temps, et les prix sont à la fin, les seules données qui change de jour en jour et qui peuvent provoquer des changements dans le classement à court terme. Les données du bilan insérées restent valables pour toute l'année et ne provoquent pas des changements dans le classement.

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Pour mettre à jour automatiquement les prix, il faut accéder aux pages web d'autres sites qui suivent les mouvements des différentes actions dans le monde. Une fois que vous avez choisi un site qui propose ces services (il en existe de nombreux sur Internet), vous devez créer un formulaire php qui ouvre une connexion au site identifié, par exemple via la "curl".

Le morceau de programme que nous avons développé est le suivant: mysql_select_db($database_Conn, $Conn); $query_PriceUrls = sprintf("SELECT ISIN, ID_PRICE, CURRENCY FROM companies"); $QueryPriceUrls = mysql_query($query_PriceUrls, $Conn) or die(mysql_error()); while($res=mysql_fetch_row($QueryPriceUrls)){ $ch = curl_init(); curl_setopt($ch, CURLOPT_URL, "http://www.xxxxx.com/id=". $res[1]); curl_setopt($ch, CURLOPT_HEADER, 0); curl_setopt($ch, CURLOPT_RETURNTRANSFER,1); curl_setopt($ch, CURLOPT_USERAGENT, "Mozilla/5.0 (Windows; U; Windows NT 6.0; fr; rv:1.9.1b1) Gecko/20081007 Firefox/3.1b1"); $body = curl_exec($ch); $body_use=strstr(strstr($body, "yfs_l84"), "</span>", true); $price=substr(strstr($body_use, ">"),1); $price = str_replace(',', '', $price); if ($res[2]=='£'){$price_num = GetSQLValueString($price, "double")/100;} else {$price_num = GetSQLValueString($price, "double");} if ($price_num > 0) { $updateSQL = sprintf("INSERT INTO prices values('$res[0]',NOW(),$price_num)"); mysql_select_db($database_Conn, $Conn); $Result1 = mysql_query($updateSQL, $Conn); $updateSQL = sprintf("UPDATE companies SET PRICE=%s, PRICE_DATE=NOW() WHERE ISIN=%s", $price_num, GetSQLValueString($res[0], "text")); mysql_select_db($database_Conn, $Conn); $Result1 = mysql_query($updateSQL, $Conn); } } exec('php /updateIndexes.php');

Le programme effectue les tâches suivantes: • • !149

Fait une requête sur le tableau des actions et enregistre tous les codes avec les devises concernées pour la recherche Pour chaque action sous observation il effectue les étapes suivantes: o il établit une connexion au site externe des prix, en

transmettant l'identification de l'action Effectue un parsing de la page html que notre programme reçoit, en sélectionnant uniquement l’information du prix. o Saisi dans le tableau le prix récupéré, en le divisant par 100 dans le cas des prix en livres sterling qui sont exprimés par le London Stock Exchange en pence. À la fin recalcule tous les index basés sur les prix courants enregistrés de toutes les actions qui sont dans notre base de données o

•

Faites juste attention de ne pas programmer une mise à jour des prix trop fréquemment. Les administrateurs de sites qui fournissent des données sur les prix peuvent ne pas apprécier. Nous recommandons une mise à jour hebdomadaire, ce qui est plus que suffisant pour vos besoins.

Nous insistons sur le fait que cette méthode est très utile pour trouver les actions qui se positionnent lentement sur de très faibles valeurs de P/E et ont ensuite été brusquement sous-évaluées par le marché, mais n'attendons pas que le classement varie de minute en minute! Des différences considérables avec notre méthode se produisent seulement à une distance d'au moins quelques semaines, ce qui justifie d'autant plus sa valeur dans son intégralité comme une méthode de placement à long terme. En effet, nous ajoutons que les changements de la valeur du ROE d’une société calculés en utilisant les bénéfices moyens sur 10 ans changent rarement, même dans le cours des années, car il peut être modifié que par les variations importantes des bénéfices moyens ou de l'équité. Mais changer une moyenne sur 10 ans nécessite de nombreuses années, car la société devrait commencer à déclarer des profits très différents par rapport à ceux déclarés dans les 10 années précédentes. En ce qui concerne l'équité, il peut changer année après année, mais de façon importante seulement pour les entreprises qui font de grandes augmentations de capital ou de grands rachats d'actions, étant donné que le bénéfice net (qui, comme mentionné est d'augmenter la valeur de capitaux propres) en général a des valeurs seulement environ 10% du total de l’équité.

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Acheter des actions avec l'Internet banking

Pour acheter des actions il n'est pas nécessaire d'aller à la banque. Avec Internet, vous pouvez acheter et vendre des actions en toute autonomie. On doit tout d'abord demander à sa propre banque d’être autorisé à opérer online et on doit demander l’autorisation au dépôt de titres, lié au compte courant.

On vous fournira les informations d'identification pour accéder au site sécurisé de la banque sur lequel opérer dans des titres.

Les mesures réelles pour acheter une action sont les suivantes:

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•

Assurez-vous que vous êtes autorisé à opérer sur le marché dans lequel la société est cotée, généralement les banques vous permettent d’opérer gratuitement (en ne payant que les commissions pour l'achat et la vente qui sont généralement autour de 0,20% de la transaction) seulement sur certains marchés nationaux, tels que le S&P MIB ou EURO_TLX. Pour opérer sur les marchés étrangers tels que le Dow Jones, NYSE ou le Dax, certaines banques peuvent demander une redevance mensuelle d'environ 10 €, chaque banque va proposer un ensemble de marchés sur lesquels opérer, évidemment pas tous les marchés du monde. À notre avis, on devrait au moins être capable d’opérer sur Dow Jones, NYSE, Dax, Euro TLX et CAC;

•

Rechercher l'action à travers la recherche avancée d’ctions du site en saisissant la clé de recherche le nom de l'action ou l'ISIN;

•

Consulter la liste des résultats avec la liste des marchés sur lesquels la société se négocie et choisir sur lequel acheter compte tenu de la devise du marché ;

•

Entrer un ordre d'achat en précisant le nombre d'actions devant être achetées et le prix maximum auquel vous êtes prêt à acheter, le site va acheter jusqu'à concurrence du nombre d'actions qui sont couverts par la liquidité sur le compte bancaire;

•

Une fois que vous avez passé la commande, certaines banques peuvent vous demander d'entrer un code PIN pour vérifier l'identité de l'acheteur;

•

Assurez-vous de l'achat en vérifiant la situation globale de son propre portefeuille. Après l'achat, vous trouverez que la liquidité disponible sur le compte a été diminuée de la valeur des actions achetées.

Dans le cas où vous voulez vendre une action, on doit commencer par la vision globale de son propre portefeuille et sélectionner «négocier» (ou similaire) à côté de l'action que nous voulons vendre. Vous devez saisir le nombre d’actions à vendre, et le prix minimum auquel vous êtes prêt à vendre.

Entrer un ordre de vente ou d'achat cela ne veut pas dire que vous avez effectivement acheté ou vendu une action, mais cela signifie seulement que vous avez entré un ordre parmi les demandes reçues à la bourse en question.

L'ordre sera effectivement un achat ou une vente d'actions sur le marché lorsque et si le marché aura reçu des commandes opposées avec des prix compatibles. Par exemple, un bon de commande pour 1000 actions à 2.3 € a effectivement lieu si par exemple le marché a reçu une commande d'un autre investisseur qui veut vendre au moins 1000 actions, même à 2,3 € ou 2 ordres de deux investisseurs divers qui veulent vendre 500 actions chacun à € 2,3.

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Conclusions

Cet ouvrage devrait être un point de départ pour les investisseurs sans expérience ou avec une expérience moyenne de façon à devenir des experts sur les marchés financiers.

Avec les concepts simples présentés dans les chapitres précédents, le lecteur a au moins le minimum d'informations nécessaires pour se lancer dans le monde complexe des placements en actions. Si vous souhaitez approfondir vos connaissances sur le sujet vous pouvez commencer avec les chefs-d'oeuvre de Benjamin Graham et Philip Fisher, mais l'étude pourrait être long et compliqué (Security Analysis est pratiquement la Bible de l’analyse financière!)

Tandis que l'information vraiment utile pourrait être cachée au milieu de centaines de pages d'analyse détaillée d’entreprises du début du siècle dernier.

Donc, c'est un dur travail et ce n'est pas sûr que cela vous amène à une meilleure façon d'investir. Ou peut-être il vaut mieux que vous trouviez la meilleure façon d'améliorer vos connaissances sur le sujet. Nous vous recommandons de commencer à appliquer le système de l'investissement que nous avons illustré dans le livre, de recueillir des informations, en étudiant les états financiers et de vous faire une opinion sur les entreprises, et avec votre analyse dans vos mains, essayez de mettre en pratique vos sensations "calculées ". Ce texte vous fournit déjà le minimum de connaissances de base dont vous avez besoin et il n'est pas nécessaire d’approfondire dans l'avenir immédiat, vous pouvez le faire avec l'expérience en essayant d'appliquer les concepts que nous avons illustrés.

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Par exemple, de nombreux concepts proposés dans ce livre sont d'origine, ont été déduits de l'expérience et de la réflexion de l'auteur et n'ont pas été trouvés dans un autre texte, ni copiés ou adaptés en aucune façon. Nous nous référons en particulier à: •

Déduction de la formule qui lie le prix de l’action au bénéfice net de l sociétè émettrice

•

Les bénéfices moyens au cours des 10 dernières années (peut-être seulement dans une page de "Security Analysis", Benjamin Graham propose le concept du bénéfice moyen, mais sana préciser être un concept décisif et sans préciser qu’il doit être fait en 10 ans)

•

Distribution gaussienne hypothétique de P/E;

•

ROE calculé sur la moyenne des bénéfices pendant 10 ans et considéré comme un facteur d’indentification d’actions à long terme

•

Interprétation d'un ROE élevé comme une possibilité pour un versement régulier de dividendes

•

Création de l'indice de classification basée sur le ROE, P/E, de capitalisation, et divident yield.

•

Concept de la limite inférieure de 100% des pertes et sans limite supérieure du bénéfice des actions

•

Sensibilité de l'investisseur comme un facteur qualitatif pour la sélection des actions et de possibles dommages d’image à l'acquisition de certaines actions

Vous pouvez suivre la mise à jour quotidienne des classifications calculées avec notre système sur le site www.theawareinvestor.com

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À propos de l'auteur

Antonio Sferra est Ingénieur informatique. Il a commencé à travailler en tant que consultant en informatique pour certaines des sociétés les plus importantes dans le secteur bancaire, en se concentrant principalement sur le développement d'applications pour les services à la clientèle et des applications Web dans le secteur bancaire. Parallèlement à son travail, il s'est intéressé à la finance et a étudié les textes des principaux marchés financiers.

En 2006, il a obtenu un Master en administration des affaires (MBA), ce qui renforce une certaine connaissance du monde des affaires, en particulier en ce qui concerne les aspects financiers.

Mécontent avec les théories proposées par les médias et l'absence d'un investissement clair et efficace, il a commencé à réfléchir à la rédaction de ce texte pour partager théories originales qu’il a recensé, en utilisant ses connaissances informatiques pour construire un systéme automatique de classification des actions qui applique les théories identifiées et permet d'identifier jour par jour les meilleures opportunités d'investissement sur les marchés.

Vous pouvez contacter Antonio Sferra pour signaler des suggestions ou des éclaircissements sur le texte à l'adresse email: a.sferra@inwind.it

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Annexe - Classement de mai 2013 des actions identifiĂŠes comme les plus intĂŠressantes

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Classement au 12 mai 2013 Les classements indiqués tiennent compte de 492 actions, celles qui ont été jugées les meilleures de par l'analyse de plus de 1000 actions à travers le monde.

Le classement le plus important est la première affichée, et c'est celui sur lequel nous basons notre préférence, car il prend en compte les sociétés à ROE élevé, avec une préférence pour celles sous-évaluées (faible P/E moyen à 10 ans), un dividende yield et forte capitalisation.

Le classement du ROE n'est pas très différente de la première, mais peut être trompeuse, car elle ne tient pas compte du fait si une entreprise est surévaluée par le marché.

Le classement des P/E est complètement différent des deux autres, car il prend en compte uniquement la sous-estimation des entreprises par le marché.

Nous vous conseillons vivement de ne pas utiliser une partie importante de votre capital sur des actions avec P/E très faible, parce que ce sont des entreprises potentiellement dangereuses au cas où elles n’enregistrent pas une liquidité suffisante.

Le classement de la capitalisation boursière est moins important pour nous, mais utile pour comprendre la quantité de capital engagé sur une action unique.

Le classement pour le dividend yield ne considère que les bénéfices obtenus l'année précédente ne considérant que les dividendes versés.

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Meilleur indice (les meilleures 50 actions dans lesquelles investir, tel que calculÊ par notre système):

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Classement des 50 actions avec le meilleur ROE (meilleures actions à long terme).

ROE calculé sur la MOYENNE DES PROFITS POUR 10 ANS

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CLASSMENT DES PREMIERES 50 ACTIONS AVEC PLUS 'faible indice P/E (Actions sous-évaluées sur la moyenne DES10 ANS DE PROFITS):

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CLASSEMENT DES 50 ACTIONS AVEC LA CAPITALISATION PLUS ELEVEE (Actions potentiellement plus “stables”):

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CLASSEMENT DES 50 ACTIONS AVEC LE PLUS ELEVE DIVIDEND YIELD

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