1ое flash royal downstream

Ворота в Азию

Индикативное предложение по приобретению НПЗ в Азиатско-Тихоокеанском регионе

Команда “Flash Royal” Бойков Денис Киньягулов Артур Никульшин Артем Воловик Владислав

28 октября 2014 года

Source:

1

1. Выбор завода 2. Стратегия развития завода 3. Финансовая оценка сделки

Source:

Итоговая стоимость 50% пакета 0,85-0,94 млрд. $

2

1. Выбор завода

Source:

3

Азиатско-Тихоокеанский рынок – перспективный быстрорастущий рынок продуктов нефтепереработки Регион отличается высокими темпами роста экономики,…

8% Темп прироста ВВП (% к предыд. Году)

…стремительным увеличением Населения и числа автомобилей.

На этом фоне меняется ст-ра спроса на нефтепродукты

Прирост населения в АТР (млрд. чел.)

Прирост в АТР млн. бар. впотребления год

7% 4,4 6% 4,2

0,3

2013

прирост

(млрд. бар. в год)

Бензин ДТ Керосин

5% 4%

2025F

845

290

500

3%

Кол-во а/м в регионе (млн.)

2%

+94%

Грузовые

1%

Легковые

0% 2013

2014F

2015F

180 460

350

+80%

270

180

Азиатско - Тихоокеанский регион Южная Азия

Европа и Центральная Азия Средний Восток и Северная Африка

45

25 2013

Источник: World Bank Data Base, OPEC WOO 2013, анализ команды

Source:

2025

50

2013

95

2025F

4

К 2025 году баланс спроса и предложения на крупнейших рынках региона изменится, что учитывается при покупке НПЗ уже сейчас Крупнейшие рынки Китай станет чистым экспортером График ввода мощностей в Китае, 200 (тыс. бар/день) Мощности НПЗ возрастут на 1 251 380 1 260 3.5 млн бар/день до 17 420 млн бар/день к 2020 году

Китай

Индия

Потребление нефти в регионе (млн бар/день): - Более 4 млн бар/день

Австралия

2014F 2015F 2016F 2017F 2018F 2020F Индия продолжит оставаться чистым экспортером благодаря гос. плану развития нефтепереработки Мощности НПЗ возрастут на 2 млн бар/день до 6,3 млн бар/день в 2017 году Из-за снижения потребления нефтепродуктов в Японии закрылось 7 НПЗ, а в 2016 г. закроется еще 1 завод Вывод производственных Падение объема продаж мощностей, тыс. бар/день: нефтепродуктов, тыс: бар.: 2011 2013 2014 2016 665 600 540 480

- 1-4 млн бар/день -менее 1 млн бар/день

- предложенные опции входа

Источник: OPEC WOO 2013, анализ команды

Source:

3 511

-345

-265

-200 -335

2011

2012

Дополнительно: Приложение 1-2

2013

2014

5

Спрос на продукцию НПЗ стремительно растет в Таиланде, страна превращается в чистого импортера с 2015 года Баланс производства/потребления в Таиланде, тыс. бар/день 400 300

Потребление CAGR=4,7%

200 Экспорт 100 0 -100 Импорт -200 -300 2010

2011

2012

2013

2014F

Источник: Министерство торговли Таиланда, анализ команды Source:

2015F

2016F

2017F

2018F

2019F

2020F

6

Таиланд – хорошая точка входа с точки зрения возможности интеграции и поставки нефти с месторождений Газпром Нефть В настоящий момент поставки нефти ведутся …но в ближайшей перспективе ожидаются поставки из порта Козьмино и Сахалина - 3: из Персидского залива…: Поставка

Транспортировка

1 Персидский залив 2 Порт Козьмино

Китай

3 Сахалин-3 - танкер

Индия

- нефтепровод

Стоимость транспортировки нефти не велика: Путь - Bangchak - текущий маршрут - будущий маршрут - Порт Козьмино - Нефтепровод «Восточная Сибирь – Тихий океан»

Австралия Австралия

Стоимость $/бар.

ОАЭ – Таиланд

1,71

Порт Козьмино Таиланд

1,61

Сахалин - Таиланд

1,51

В Таиланде самая дешевая рабочая сила: Размер оклада квалиф. работника, $/мес (на 2014 г.)

975 410 Thailand Таиланд

427 Philippines Филиппины

Регион очень перспективен с точки зрения нахождения нефтяных месторождений и наличию квалифицированной рабочей силы

Источник: «Лукойл», Основные тенденции развитии глобальных рынков нефти и газа до 2025 года; World Source: Bank Data Base; DBS, Imagine Asia 2020, собственный расчет команды, отчет EIA

Australia Австралия

7

Bangchak – оптимальный выбор с точки зрения развитой сети дистрибуции, качества продукции и, как следствие, возможностей извлечения макс. прибыли Bangchak Petroleum

Thai Oil

Возможность приобретения

Компания PTT планирует продать свою долю….

и сосредоточиться на нефтехимии

Покрытие цепочки создания конечной стоимости

Покрытие розничных потребителей

Покрытие промышленных потребителей

Потенциал внутреннего рынка

Высокий темп роста

Высокий темп роста

Petron Умеренная Розничные и промышленные Малый объем рынка

Caltex Секторальные санкции

Розничные и промышленные Насыщенный рынок

P/E Ratio

9,44

8,18

25,13

16,5

EBITDA margin

4,8%

5,5%

4,5%

3,6%

Глубина переработки

84%

89%

85%

95%

Транспортная доступность Bangchak обладает самой оптимальной структурой выпуска из двух предложенных опций НПЗ в Таиланде Источник: Данные кейса, отчеты компаний, OPEC, Bloomberg, Thomson Reuters, анализ команды

Source:

Дополнительно: Приложение 3

8

2. Стратегия развития завода

Source:

9

НПЗ Bangchak будет модернизирован, чтобы соответствовать будущей структуре спроса в стране и стратегии компании 2015: увеличение выхода первичных продуктов

Год Опции

Глав. продукт

Установка гидрокрекинга Мера модернизации

2016-2017: улучшение качества Цена

Уже установлена

Дизель

289

Установка Еще не каталитического. установлена крекинга

Бензин

253

Инвестиции млн. долл.

Глубина переработки 96%

я

Качество топлива уровня Евро-5 Выпуск мазута незначительный

Источник: Bangchak Petroleum Annual Report 2013, анализ команды Source:

Возможные прочие 201 опции для улучшения

2017

Установка Установка газофракционная алкилирования

Глубина переработки – 96% Качество – Евро 5

25

253

Отдача от технического переоснащения равна 504 млн. долл.

2016

50

 Изомеризация

 Висбрекинг  Коксование  Гидроочистка

10

Модернизация Bangchak совпадет по времени с ростом спроса на продукцию НПЗ в стране Загрузка НПЗ, %

Потенциал увеличения мощностей

Мощность тыс. бар/сутки

130

120 110 100 90 80 70

99

105 7

14

15

29

60 50 40 30

33

20 10

7

0

32

112 7

20

20

15

15

15

15

16

18

18

18

18

34

35

35

35

35

40

40

40

40

35

37

16

7 9

8 9

2014

2015

2016

4

8

2017

4

8

2018

4

8

2019

Потенциал увеличения мощностей

Бензоспирт 91-95

Масло B2, B3, B5, power D

Бtнзин 91-95

Дизель

Авиатопливо

Источник: Bangchak Petroleum Annual Report 2013, отчет команды

Source:

20

119

4

100 90 80

8

2020 Прочее

11

Интеграция Bangchak в «Газпром нефть» позволит получить контроль над всей цепочкой создания стоимости на перспективном топливном рынке Таиланда Бензин и дизель –основные виды топлива для транспорта Таиланда Структура потребляемого топлива

АЗС Bangchak и ст-ра выпуска завода приспособлены под нужды таиландского топливного рынка

Структура авто парка 7% 4%

7%

11% 29%

46%

7%

39%

12%

47% 13%

60% Пассажирские автомобили Грузовые автомобили Остальные

18%

Бензин

Дизель

Авт. Газ

Остальные

Количество а/м в Таиланде стремительно растет Пас. транспорт Комм. транспорт

1 436 335

1 593 418

1 800 562

2012

2013

2014

Источник: World Bank Data Base, анализ команды

Source:

3% ДТ 91/95

59%

E20 E85 GR Плюс 91

Среднесуточная реализация стандартной АЗС

11.870 т. / день

Среднесуточная реализация кооперативной АЗС

4.125 т. / день

Развитая система CRM

2011

PTT Banghak Esso 27% Shell Ptt RM Other

11%

Сеть достаточно разветвленная, имеет высокую маржинальность

EBITDA от маркетинговой деятельности (1Q 2014)

795 250

Ст-ра розничных продаж

Доля рынка

17 млн. $ 1.076.822 контакта (+400.000 к концу 2014)

12

Развитие розничного канала сбыта обусловлено высокой маржинальностью Каналы сбыта

Промышленный

Маржинальность – 0.19 Бат\литр

Розничный

Маржинальность – 0.71 Бат\литр

х3

Собственные АЗС • • • •

Стоимость открытия Срок окупаемости IRR Маржинальность

385 тыс. $ 7-8 лет 11% 1,1 бат/литр

Франчайзинговые + собственные Приобретение (M&A) • • • •

Стоимость открытия Срок окупаемости IRR Маржинальность

480+ тыс. $ 10-11 лет 7% 1,1 бат/литр

Франчайзинговые АЗС • • • •

Стоимость открытия Срок окупаемости IRR Маржинальность

-

• Срок окупаемости

6 лет

• IRR

13%

• Маржинальность

0,8 бат/литр

80 тыс. $ 4-5 лет 15% 0,4 бат/литр

Источник: Bangchak Petrolium annual report 2013, анализ команды

Source:

• Стоимость открытия

Дополнительно: Приложения 4-5

13

Усиление компании в розничном канале позволит увеличить EBITDA на 29 млн. $ в год Увеличение числа заправок

Распределение по каналам

Обычные Кооперативные

1 074

457

1 372

1 200

502

587

100% 80% 60%

Розничный

40%

617

698

785

Промышленный

0%

Бангкок

2014 - Крупнейшие ж/д магистрали - Увеличение Концентрации АЗС - Концентрация АЗС Bangchak

Источник: World Bank Data Base, анализ команды

Source:

20%

2015F

2016F

2014

2015F

Капитальные затраты

Отдача (рост EBITDA в год)

63,5 млн. $

29 млн. $/год

2016F

3. Финансовая оценка сделки

Source:

1 15 5

Также положительное влияние на привлекательность актива от синергии будет составлять 279,7 млн. $ Эффект Повышение переговорной силы

Закрытие дублирующих функций

• Снижение издержек на закупку сырья

• В будущем возможность покупки нефти из порта Козьмино, проекта Сахалин - 3



87,6

• Снижение издержек на транспортировку сырья

• Увеличение переговорной силы ввиду большего масштаба компании



15

• Возможность получения технологий Газпром Нефть, закрытие параллельных исследований • Упразднение части должностей в отделе R&D, логистики



55,5



35,2

• Возможность привлечения кредитов по более низким процентным ставкам • Повышение эффективности работы персонала других отделов



41,3



22,6

• Использование разработок компании Газпром Нефть



12,5

• Возможность использование опыта внедрения на других заводах



10

• Снижение затрат на R&D • Снижение затрат на персонал • Оптимизация структуры капитала

Повышение эффективности

Лаг Сумма, млн. $

Описание эффекта

• Снижение затрат на персонал • Повышение эффективности ИТ систем • Снижение затрат на техническое усовершенствование

Итого: 279,7 млн. $ Источник: Расчеты команды

Source:

Дополнительно: Приложение 6

16

Суммарный эффект от реализации трех опций улучшения привлекательности актива составит 858 млн $. Прогноз денежного потока проекта 183 89

75 22

36 -22

121

109

56

55 19

46 19

211

215

113

116

79

79

20

20

2019

2020

Техническая переоснощение Синергия Сеть АЗС

-213

-16 -207 2015F

2016F

2017

Техническое переоснащение

Синергия

Сеть АЗС

494,6 млн. $

279,7 млн. $

84,3 млн. $

Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты команды

Source:

2018

Дополнительно: Приложение 7

17

Мы оцениваем справедливую стоимость приобретения компании в 1,46 млрд. $, что соответствует премии 35%. Возможно увеличение стоимости до 2,38 млрд. $ за счет синергии, переоснащения, АЗС Оценка стоимости компании основа на 2х подходах:

Справедливая стоимость предполагает около 35% премию к последним котировкам

DFCF

233 2018F

233

219 2017F

219

207 2016F

182

182 2015F

1,50 млрд. $

164

FCF

CAGR = 4,8% EBITDA margin = 5,5% WACC= 15%

2014F

164

Предпосылки:

207

Цена покупки

Сравнимые компании P/E

P/Sales

P/Book

19,56

0,55

2,55

60%

30%

10%

Метод мультипликаторов

1,45 млрд. $

DCF анализ

1,50 млрд. $

DCF с синергией и модернизацией

2,38 млрд. $

1.0

1.5

2.0 Цена млрд. $

1,45 млрд. $ Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты команды

Source:

Текущая цена = 1,41 млрд. $

Дополнительно: Приложения 8-9

18

Для реализации стратегии компании Газпром Нефть необходимо приобретение контрольного пакета акции (50%) за 0,85 млрд. $ Абсолютный контроль

Контрольный

Операционный, контроль

Размер пакета

Блокирующий пакет

Миноритарный

Малый пакет

DCF -оценка

Оценка сделок Газпром Нефть

Оцененная стоимость

Премия за контроль

Итоговая стоимость 50% пакета

1,43 млрд. $

20-31%

0,85-0,94 млрд. $

Метод мультипликаторов

Оценка аналогичных сделок

Источник: Bloomberg, Deloyte M&A digest, расчеты команды

Source:

Дополнительно: Приложение 10

19

Границы рентабельности проекта более всего зависят от курса валюты и цены на нефть Предпосылки:

Величина отклонения NPV при отклонении от прогноза: 100%

Изменение ставки дисконтирования

Величина отклонения NPV

50% Отклонение цены продукции от проноза 0%

-30% Изменение налоговой ставки

Удорожание национальной валюты

Отклонение цены на нефть от прогноза Источник: Анализ команды

Source:

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

-50%

-100%

Величина отклонения фактора Ставка дисконтирования Отклонение цены продукции от прогноза Изменение ставки налога Удорожание национальной валюты Отклонение цены на нефть от прогноза

20

Правильный выбор завода для приобретения, а также использование стратегии хеджирования рисков позволит снизить основные риски работы завода Матрица оценки рисков высокие средние

1 Риск ведения переговоров 2

5

4

2 Политическое сопротивление покупки

6

3 Реакция конкурентов 3

8

После приобретения: 4 Конъюнктурные риски 5 Экологический риск

9 низкие

Серьезность последствий

До приобретения:

1

7 низкая

средняя

высокая

6 Валютный риск 7 Законодательные риски 8 Политические риски 9 Кадровый риск

Вероятность Эффективность мер по снижению риска 6

Нерегулируемый риск

Источник: Анализ команды

Source:

Дополнительно: Приложение 11

21

Приложения

22

Приложение 1. Австралия – наименее привлекательная страна для выхода в регион Нефтепереработка переживает упадок, многие НПЗ убыточны, на грани закрытия

Внутренний спрос в Австралии растет медленно, страна становится импортером Внутренний спрос в Австралии растет медленно, страна становится импортером 2060 1 700

530

Австралия

1240

820 2013

2015

2017 Импорт

НПЗ

Дата закрытия

ExxonMobile, Stanvac

Закрыт в 2003 г.

Caltex, Kurnell

Закрыт в 2014 г.

Shell, Clyde

Закрыт в 2012 г.

BP, Bulwer Island

Будет закрыт в 2015 г.

Источник: Australian Institute of Petroleum, ABARE

Source:

2019

2021

2023

2025

Производство

НПЗ Австралии не выдерживают конкуренцию с другими НПЗ АТР по ряду основных причин:  Высокие транспортные издержки  Высокая стоимость рабочей силы  Сильная местная валюта Кроме того, важным фактором является введение страной санкций против нефтегазовых компаний РФ.

23

Приложение 2. Филиппинский рынки имеют тренд со знаком «минус» в последние несколько лет Потребление нефтяных продуктов в Филлипиннах стагнирует -1%

Филиппины

333

337

341

333

2003

2004

2005

2006

314

300

295

310

315

300

298

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

Перерабатывающие мощности в Филиппинах также находятся в состоянии стагнации -5%

420

2004

Source:

333

333

333

333

2005

2006

2007

2008

282

282

273

273

273

2009

2010

2011

2012

2013

24

Приложение 3. Выбор Bangchak, а не ThaiOil обусловлен структурой выпуска, выручки и государственной политики Распределение дохода

Распределение продаж

7% 23%

24% 43% 6%

70%

4% 80% 72%

нефтехимия прочее маркетинг переработка

51% 20%

Bangchak

ThaiOil

• ThaiOil получает лишь 51% общего дохода от переработки • Bangchak продает практически всю продукцию через собственные каналы (АЗС) и:

Источник: Namura Equity Research

Source:

Bangchak

ThaiOil

 способен покрыть всю цепь создания стоимости с помощью сети АЗС  имеет выгодное геогр. положение вблизи ключевых рынков сбыта будущего  относительно доступен для покупки  есть возможность нарастить мощность

25

Приложение 4. Профиль компании (Bangchak Petroleum)

SW O T

• Розничный сегмент продолжает получать выгоду от увеличения автомобильная продаж в Таиланде.

• Солнечные проекты позволяют значимый вклад в прибыли и обеспечить стабильность поступлений долгосрочных

• Проекты по солнечной энергии находятся в ведение государства

• Мощность НПЗ будет • Валовая прибыль НЗП увеличена до 140 KBD идет на спад благодаря введению • Продолжающаяся нового катализатора макроэкономическая • Расширение неопределенность розничного покрытия • Рост бизнеса солнечной генерации

Тренд продаж нефтепродуктов

Млрд тонн

220 190 160

6

140

2,5

120 170 164

Источник: Nomura Equity Research

175

180

190

1,5

60 40 20

0

0,5 2012

Source:

8 3,5

180

80

y-y1 %

2013F

2014F

2015F

26

Приложение 5. Маркетинговое стратегия развития сети АЗС

Реализация высококачественного топлива

Развитые сети магазинов Mini Big C для привлечения клиентов Сеть АЗС Bangchak

Программы лояльности Реализация топлива для авиации, водных судов и промышленности через 457 кооперативных АЗС Продажа высокотехнологичных моторных масел

Источник: анализ команды

Source:

Топливо 91 / 95 Экологичное топливо Е20 / E85 Инновационное биодизельное топливо Super D Корпоративные клиенты Основные потребители

6 видов моторных масел в линейке Bangchak

27

Приложение 6. Синергетический эффект может быть достигнут в нескольких направлениях. Возможность выхода на рынок Китая и Индии Стратегия и инновации Инвестиции в развитие завода

Персонал и корпоративная культура

Повышение эффективности работы персонала

Поставки Операционная деятельность Маркетинг и розничные продажи - Результаты сделки - Возможности для развития

Source:

Создание / покупка сети АЗС в Китае

Выход на самый быстрорастущий рынок

Увеличение мощности завода Увеличение глубины переработки Снижение кадровых издержек Снижение затрат на R&D

Поставки сырой нефти из России

Поставки с Сахалина-3

Закупка сырой нефти в Таиланде Промышленные оптовые продажи Покупка АЗС Bangchak Petroleum Расширение линейки моторных масел

Ребрендинг части АЗС Строительство новых АЗС

28

Приложение 11. Описание рисков и основные методы их снижения Тип риска

Описание риска

Метод снижения риска

1 Риск переговоров

Нежелание миноритарных акционеров продавать, требование высокой цены

Привлечение к переговорам лучших переговорщиков

2 Сопротивление покупки

Государственная политика, направленная против национализации

Решается при принятии решения о выборе завода для приобретения

3 Реакция конкурентов

Предложение конкурентами более хороших условий

Предложение более выгодных условий приобретения

4 Конъюнктурный

Изменение уровня спроса на продукты, удорожание сырья

Модернизация для соответствия спросу, позже возможны поставки нефти с Сахалин-3

5 Экологический

Завод расположен в густонаселенном районе, экологическое влияние

Использование низкоуглеродистого гидрирования2, снижение уровня выбросов, уровня внутреннего пот.

6 Валютный

Девальвация нац. валюты на 1, ведет к удорожанию топлива на 0.44 бат1

Использование договоров/ заемного капитала в национальной и международных валютах

7 Законодательный

Увеличение налогового бремени, регулирование рынка

8 Политический

Ухудшение международных отношений, смена власти, курса

В случае крайней необходимости использовать институт лоббирования При данном масштабе не имеем законных инструментов для влияния на ситуацию

9 Кадровый

Невозможность найти необходимый квалифицированный персонал

Выбор завода рядом со столицей – гарантия наличия достаточно квал. кадров

Источник: 1 - получено построение probit регрессии; 2 Bangchak Petrolium “Sustainability Report 2013”, анализ команды Source:

29

Команда Flash Royal Бойков Денис 8 (903) 149 3316 dboykov1993@mail.ru

• • •

4 курс МЭСИ Опыт работы в Sanofi, Absolut Bank Профессиональный футболист

Воловик Владислав 8 (929) 680 8707 volovik19@rambler.ru

• • •

Source:

3 курс Финансового Университета при Правительстве РФ Опыт работы в Sanofi Победитель Sanofi Marketing Challenge

30

Киньягулов Артур 8 (985) 368 6704 arthur.rudi@yandex.ru • • •

3 курс Финансовый Университет при Правительстве РФ Опыт работы в Sanofi Победитель Changellenge Cup Moscow 2013

Никульшин Артем 8 (916) 444 0942 Atomnick@gmail.com

• • • •

Source:

4 курс НИУ-ВШЭ Стипендиат Альфа-Шанс, Фонда Русской экономики Опыт работы в М.Видео, Sanofi Был на экскурсии на Омском НПЗ

31