Ворота в Азию
Индикативное предложение по приобретению НПЗ в Азиатско-Тихоокеанском регионе
Команда “Flash Royal” Бойков Денис Киньягулов Артур Никульшин Артем Воловик Владислав
28 октября 2014 года
Source:
1
1. Выбор завода 2. Стратегия развития завода 3. Финансовая оценка сделки
Source:
Итоговая стоимость 50% пакета 0,85-0,94 млрд. $
2
1. Выбор завода
Source:
3
Азиатско-Тихоокеанский рынок – перспективный быстрорастущий рынок продуктов нефтепереработки Регион отличается высокими темпами роста экономики,… 8% Темп прироста ВВП (% к предыд. Году)
…стремительным увеличением Населения и числа автомобилей.
На этом фоне меняется ст-ра спроса на нефтепродукты
Прирост населения в АТР (млрд. чел.)
Прирост в АТР млн. бар. впотребления год
7% 4,4 6% 4,2
0,3
2013
прирост
(млрд. бар. в год)
Бензин ДТ Керосин
5% 4%
2025F
845
290
500
3%
Кол-во а/м в регионе (млн.)
2%
+94%
Грузовые
1%
Легковые
0% 2013
2014F
2015F
180 460
350
+80%
270
180
Азиатско - Тихоокеанский регион Южная Азия
Европа и Центральная Азия Средний Восток и Северная Африка
45
25 2013
Источник: World Bank Data Base, OPEC WOO 2013, анализ команды
Source:
2025
50
2013
95
2025F
4
К 2025 году баланс спроса и предложения на крупнейших рынках региона изменится, что учитывается при покупке НПЗ уже сейчас Крупнейшие рынки Китай станет чистым экспортером График ввода мощностей в Китае, 200 (тыс. бар/день) Мощности НПЗ возрастут на 1 251 380 1 260 3.5 млн бар/день до 17 420 млн бар/день к 2020 году
Китай
Индия
Потребление нефти в регионе (млн бар/день): - Более 4 млн бар/день
Австралия
2014F 2015F 2016F 2017F 2018F 2020F Индия продолжит оставаться чистым экспортером благодаря гос. плану развития нефтепереработки Мощности НПЗ возрастут на 2 млн бар/день до 6,3 млн бар/день в 2017 году Из-за снижения потребления нефтепродуктов в Японии закрылось 7 НПЗ, а в 2016 г. закроется еще 1 завод Вывод производственных Падение объема продаж мощностей, тыс. бар/день: нефтепродуктов, тыс: бар.: 2011 2013 2014 2016 665 600 540 480
- 1-4 млн бар/день -менее 1 млн бар/день
- предложенные опции входа
Источник: OPEC WOO 2013, анализ команды
Source:
3 511
-345
-265
-200 -335
2011
2012
Дополнительно: Приложение 1-2
2013
2014
5
Спрос на продукцию НПЗ стремительно растет в Таиланде, страна превращается в чистого импортера с 2015 года Баланс производства/потребления в Таиланде, тыс. бар/день 400 300
Потребление CAGR=4,7%
200 Экспорт 100 0 -100 Импорт -200 -300 2010
2011
2012
2013
2014F
Источник: Министерство торговли Таиланда, анализ команды Source:
2015F
2016F
2017F
2018F
2019F
2020F
6
Таиланд – хорошая точка входа с точки зрения возможности интеграции и поставки нефти с месторождений Газпром Нефть В настоящий момент поставки нефти ведутся …но в ближайшей перспективе ожидаются поставки из порта Козьмино и Сахалина - 3: из Персидского залива…: Поставка
Транспортировка
1 Персидский залив 2 Порт Козьмино
Китай
3 Сахалин-3 - танкер
Индия
- нефтепровод
Стоимость транспортировки нефти не велика: Путь - Bangchak - текущий маршрут - будущий маршрут - Порт Козьмино - Нефтепровод «Восточная Сибирь – Тихий океан»
Австралия Австралия
Стоимость $/бар.
ОАЭ – Таиланд
1,71
Порт Козьмино Таиланд
1,61
Сахалин - Таиланд
1,51
В Таиланде самая дешевая рабочая сила: Размер оклада квалиф. работника, $/мес (на 2014 г.) 975 410 Thailand Таиланд
427 Philippines Филиппины
Регион очень перспективен с точки зрения нахождения нефтяных месторождений и наличию квалифицированной рабочей силы
Источник: «Лукойл», Основные тенденции развитии глобальных рынков нефти и газа до 2025 года; World Source: Bank Data Base; DBS, Imagine Asia 2020, собственный расчет команды, отчет EIA
Australia Австралия
7
Bangchak – оптимальный выбор с точки зрения развитой сети дистрибуции, качества продукции и, как следствие, возможностей извлечения макс. прибыли Bangchak Petroleum
Thai Oil
Возможность приобретения
Компания PTT планирует продать свою долю….
и сосредоточиться на нефтехимии
Покрытие цепочки создания конечной стоимости
Покрытие розничных потребителей
Покрытие промышленных потребителей
Потенциал внутреннего рынка
Высокий темп роста
Высокий темп роста
Petron Умеренная Розничные и промышленные Малый объем рынка
Caltex Секторальные санкции
Розничные и промышленные Насыщенный рынок
P/E Ratio
9,44
8,18
25,13
16,5
EBITDA margin
4,8%
5,5%
4,5%
3,6%
Глубина переработки
84%
89%
85%
95%
Транспортная доступность Bangchak обладает самой оптимальной структурой выпуска из двух предложенных опций НПЗ в Таиланде Источник: Данные кейса, отчеты компаний, OPEC, Bloomberg, Thomson Reuters, анализ команды
Source:
Дополнительно: Приложение 3
8
2. Стратегия развития завода
Source:
9
НПЗ Bangchak будет модернизирован, чтобы соответствовать будущей структуре спроса в стране и стратегии компании 2015: увеличение выхода первичных продуктов
Год Опции
Глав. продукт
Установка гидрокрекинга Мера модернизации
2016-2017: улучшение качества Цена
Уже установлена
Дизель
289
Установка Еще не каталитического. установлена крекинга
Бензин
253
Инвестиции млн. долл.
Глубина переработки 96%
я
Качество топлива уровня Евро-5 Выпуск мазута незначительный
Источник: Bangchak Petroleum Annual Report 2013, анализ команды Source:
Возможные прочие 201 опции для улучшения
2017
Установка Установка газофракционная алкилирования
Глубина переработки – 96% Качество – Евро 5
25
253
Отдача от технического переоснащения равна 504 млн. долл.
2016
50
Изомеризация
Висбрекинг Коксование Гидроочистка
10
Модернизация Bangchak совпадет по времени с ростом спроса на продукцию НПЗ в стране Загрузка НПЗ, %
Потенциал увеличения мощностей
Мощность тыс. бар/сутки
130
120 110 100 90 80 70
99
105 7
14
15
29
60 50 40 30
33
20 10
7
0
32
112 7
20
20
15
15
15
15
16
18
18
18
18
34
35
35
35
35
40
40
40
40
35
37
16
7 9
8 9
2014
2015
2016
4
8
2017
4
8
2018
4
8
2019
Потенциал увеличения мощностей
Бензоспирт 91-95
Масло B2, B3, B5, power D
Бtнзин 91-95
Дизель
Авиатопливо
Источник: Bangchak Petroleum Annual Report 2013, отчет команды
Source:
20
119
4
100 90 80
8
2020 Прочее
11
Интеграция Bangchak в «Газпром нефть» позволит получить контроль над всей цепочкой создания стоимости на перспективном топливном рынке Таиланда Бензин и дизель –основные виды топлива для транспорта Таиланда Структура потребляемого топлива
АЗС Bangchak и ст-ра выпуска завода приспособлены под нужды таиландского топливного рынка
Структура авто парка 7% 4%
7%
11% 29%
46%
7%
39%
12%
47% 13%
60% Пассажирские автомобили Грузовые автомобили Остальные
18%
Бензин
Дизель
Авт. Газ
Остальные
Количество а/м в Таиланде стремительно растет Пас. транспорт Комм. транспорт
1 436 335
1 593 418
1 800 562
2012
2013
2014
Источник: World Bank Data Base, анализ команды
Source:
3% ДТ 91/95
59%
E20 E85 GR Плюс 91
Среднесуточная реализация стандартной АЗС
11.870 т. / день
Среднесуточная реализация кооперативной АЗС
4.125 т. / день
Развитая система CRM
2011
PTT Banghak Esso 27% Shell Ptt RM Other
11%
Сеть достаточно разветвленная, имеет высокую маржинальность
EBITDA от маркетинговой деятельности (1Q 2014)
795 250
Ст-ра розничных продаж
Доля рынка
17 млн. $ 1.076.822 контакта (+400.000 к концу 2014)
12
Развитие розничного канала сбыта обусловлено высокой маржинальностью Каналы сбыта
Промышленный
Маржинальность – 0.19 Бат\литр
Розничный
Маржинальность – 0.71 Бат\литр
х3
Собственные АЗС • • • •
Стоимость открытия Срок окупаемости IRR Маржинальность
385 тыс. $ 7-8 лет 11% 1,1 бат/литр
Франчайзинговые + собственные Приобретение (M&A) • • • •
Стоимость открытия Срок окупаемости IRR Маржинальность
480+ тыс. $ 10-11 лет 7% 1,1 бат/литр
Франчайзинговые АЗС • • • •
Стоимость открытия Срок окупаемости IRR Маржинальность
-
• Срок окупаемости
6 лет
• IRR
13%
• Маржинальность
0,8 бат/литр
80 тыс. $ 4-5 лет 15% 0,4 бат/литр
Источник: Bangchak Petrolium annual report 2013, анализ команды
Source:
• Стоимость открытия
Дополнительно: Приложения 4-5
13
Усиление компании в розничном канале позволит увеличить EBITDA на 29 млн. $ в год Увеличение числа заправок
Распределение по каналам
Обычные Кооперативные
1 074
457
1 372
1 200
502
587
100% 80% 60%
Розничный
40%
617
698
785
Промышленный
0%
Бангкок
2014 - Крупнейшие ж/д магистрали - Увеличение Концентрации АЗС - Концентрация АЗС Bangchak
Источник: World Bank Data Base, анализ команды
Source:
20%
2015F
2016F
2014
2015F
Капитальные затраты
Отдача (рост EBITDA в год)
63,5 млн. $
29 млн. $/год
2016F
3. Финансовая оценка сделки
Source:
1 15 5
Также положительное влияние на привлекательность актива от синергии будет составлять 279,7 млн. $ Эффект Повышение переговорной силы
Закрытие дублирующих функций
• Снижение издержек на закупку сырья
• В будущем возможность покупки нефти из порта Козьмино, проекта Сахалин - 3
87,6
• Снижение издержек на транспортировку сырья
• Увеличение переговорной силы ввиду большего масштаба компании
15
• Возможность получения технологий Газпром Нефть, закрытие параллельных исследований • Упразднение части должностей в отделе R&D, логистики
55,5
35,2
• Возможность привлечения кредитов по более низким процентным ставкам • Повышение эффективности работы персонала других отделов
41,3
22,6
• Использование разработок компании Газпром Нефть
12,5
• Возможность использование опыта внедрения на других заводах
10
• Снижение затрат на R&D • Снижение затрат на персонал • Оптимизация структуры капитала
Повышение эффективности
Лаг Сумма, млн. $
Описание эффекта
• Снижение затрат на персонал • Повышение эффективности ИТ систем • Снижение затрат на техническое усовершенствование
Итого: 279,7 млн. $ Источник: Расчеты команды
Source:
Дополнительно: Приложение 6
16
Суммарный эффект от реализации трех опций улучшения привлекательности актива составит 858 млн $. Прогноз денежного потока проекта 183 89
75 22
36 -22
121
109
56
55 19
46 19
211
215
113
116
79
79
20
20
2019
2020
Техническая переоснощение Синергия Сеть АЗС
-213
-16 -207 2015F
2016F
2017
Техническое переоснащение
Синергия
Сеть АЗС
494,6 млн. $
279,7 млн. $
84,3 млн. $
Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты команды
Source:
2018
Дополнительно: Приложение 7
17
Мы оцениваем справедливую стоимость приобретения компании в 1,46 млрд. $, что соответствует премии 35%. Возможно увеличение стоимости до 2,38 млрд. $ за счет синергии, переоснащения, АЗС Оценка стоимости компании основа на 2х подходах:
Справедливая стоимость предполагает около 35% премию к последним котировкам
DFCF
233 2018F
233
219 2017F
219
207 2016F
182
182 2015F
1,50 млрд. $
164
FCF
CAGR = 4,8% EBITDA margin = 5,5% WACC= 15%
2014F
164
Предпосылки:
207
Цена покупки
Сравнимые компании P/E
P/Sales
P/Book
19,56
0,55
2,55
60%
30%
10%
Метод мультипликаторов
1,45 млрд. $
DCF анализ
1,50 млрд. $
DCF с синергией и модернизацией
2,38 млрд. $
1.0
1.5
2.0 Цена млрд. $
1,45 млрд. $ Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты команды
Source:
Текущая цена = 1,41 млрд. $
Дополнительно: Приложения 8-9
18
Для реализации стратегии компании Газпром Нефть необходимо приобретение контрольного пакета акции (50%) за 0,85 млрд. $ Абсолютный контроль
Контрольный
Операционный, контроль
Размер пакета
Блокирующий пакет
Миноритарный
Малый пакет
DCF -оценка
Оценка сделок Газпром Нефть
Оцененная стоимость
Премия за контроль
Итоговая стоимость 50% пакета
1,43 млрд. $
20-31%
0,85-0,94 млрд. $
Метод мультипликаторов
Оценка аналогичных сделок
Источник: Bloomberg, Deloyte M&A digest, расчеты команды
Source:
Дополнительно: Приложение 10
19
Границы рентабельности проекта более всего зависят от курса валюты и цены на нефть Предпосылки:
Величина отклонения NPV при отклонении от прогноза: 100%
Изменение ставки дисконтирования
Величина отклонения NPV
50% Отклонение цены продукции от проноза 0%
-30% Изменение налоговой ставки
Удорожание национальной валюты
Отклонение цены на нефть от прогноза Источник: Анализ команды
Source:
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
-50%
-100%
Величина отклонения фактора Ставка дисконтирования Отклонение цены продукции от прогноза Изменение ставки налога Удорожание национальной валюты Отклонение цены на нефть от прогноза
20
Правильный выбор завода для приобретения, а также использование стратегии хеджирования рисков позволит снизить основные риски работы завода Матрица оценки рисков высокие средние
1 Риск ведения переговоров 2
5
4
2 Политическое сопротивление покупки
6
3 Реакция конкурентов 3
8
После приобретения: 4 Конъюнктурные риски 5 Экологический риск
9 низкие
Серьезность последствий
До приобретения:
1
7 низкая
средняя
высокая
6 Валютный риск 7 Законодательные риски 8 Политические риски 9 Кадровый риск
Вероятность Эффективность мер по снижению риска 6
Нерегулируемый риск
Источник: Анализ команды
Source:
Дополнительно: Приложение 11
21
Приложения
22
Приложение 1. Австралия – наименее привлекательная страна для выхода в регион Нефтепереработка переживает упадок, многие НПЗ убыточны, на грани закрытия
Внутренний спрос в Австралии растет медленно, страна становится импортером Внутренний спрос в Австралии растет медленно, страна становится импортером 2060 1 700
530
Австралия
1240
820 2013
2015
2017 Импорт
НПЗ
Дата закрытия
ExxonMobile, Stanvac
Закрыт в 2003 г.
Caltex, Kurnell
Закрыт в 2014 г.
Shell, Clyde
Закрыт в 2012 г.
BP, Bulwer Island
Будет закрыт в 2015 г.
Источник: Australian Institute of Petroleum, ABARE
Source:
2019
2021
2023
2025
Производство
НПЗ Австралии не выдерживают конкуренцию с другими НПЗ АТР по ряду основных причин: Высокие транспортные издержки Высокая стоимость рабочей силы Сильная местная валюта Кроме того, важным фактором является введение страной санкций против нефтегазовых компаний РФ.
23
Приложение 2. Филиппинский рынки имеют тренд со знаком «минус» в последние несколько лет Потребление нефтяных продуктов в Филлипиннах стагнирует -1%
Филиппины
333
337
341
333
2003
2004
2005
2006
314
300
295
310
315
300
298
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Перерабатывающие мощности в Филиппинах также находятся в состоянии стагнации -5%
420
2004
Source:
333
333
333
333
2005
2006
2007
2008
282
282
273
273
273
2009
2010
2011
2012
2013
24
Приложение 3. Выбор Bangchak, а не ThaiOil обусловлен структурой выпуска, выручки и государственной политики Распределение дохода
Распределение продаж
7% 23%
24% 43% 6%
70%
4% 80% 72%
нефтехимия прочее маркетинг переработка
51% 20%
Bangchak
ThaiOil
• ThaiOil получает лишь 51% общего дохода от переработки • Bangchak продает практически всю продукцию через собственные каналы (АЗС) и:
Источник: Namura Equity Research
Source:
Bangchak
ThaiOil
способен покрыть всю цепь создания стоимости с помощью сети АЗС имеет выгодное геогр. положение вблизи ключевых рынков сбыта будущего относительно доступен для покупки есть возможность нарастить мощность
25
Приложение 4. Профиль компании (Bangchak Petroleum)
SW O T
• Розничный сегмент продолжает получать выгоду от увеличения автомобильная продаж в Таиланде. • Солнечные проекты позволяют значимый вклад в прибыли и обеспечить стабильность поступлений долгосрочных
• Проекты по солнечной энергии находятся в ведение государства
• Мощность НПЗ будет • Валовая прибыль НЗП увеличена до 140 KBD идет на спад благодаря введению • Продолжающаяся нового катализатора макроэкономическая • Расширение неопределенность розничного покрытия • Рост бизнеса солнечной генерации
Тренд продаж нефтепродуктов
Млрд тонн
220 190 160
6
140
2,5
120 170 164
Источник: Nomura Equity Research
175
180
190
1,5
60 40 20
0
0,5 2012
Source:
8 3,5
180
80
y-y1 %
2013F
2014F
2015F
26
Приложение 5. Маркетинговое стратегия развития сети АЗС
Реализация высококачественного топлива
Развитые сети магазинов Mini Big C для привлечения клиентов Сеть АЗС Bangchak
Программы лояльности Реализация топлива для авиации, водных судов и промышленности через 457 кооперативных АЗС Продажа высокотехнологичных моторных масел
Источник: анализ команды
Source:
Топливо 91 / 95 Экологичное топливо Е20 / E85 Инновационное биодизельное топливо Super D Корпоративные клиенты Основные потребители
6 видов моторных масел в линейке Bangchak
27
Приложение 6. Синергетический эффект может быть достигнут в нескольких направлениях. Возможность выхода на рынок Китая и Индии Стратегия и инновации Инвестиции в развитие завода
Персонал и корпоративная культура
Повышение эффективности работы персонала
Поставки Операционная деятельность Маркетинг и розничные продажи - Результаты сделки - Возможности для развития
Source:
Создание / покупка сети АЗС в Китае
Выход на самый быстрорастущий рынок
Увеличение мощности завода Увеличение глубины переработки Снижение кадровых издержек Снижение затрат на R&D
Поставки сырой нефти из России
Поставки с Сахалина-3
Закупка сырой нефти в Таиланде Промышленные оптовые продажи Покупка АЗС Bangchak Petroleum Расширение линейки моторных масел
Ребрендинг части АЗС Строительство новых АЗС
28
Приложение 11. Описание рисков и основные методы их снижения Тип риска
Описание риска
Метод снижения риска
1 Риск переговоров
Нежелание миноритарных акционеров продавать, требование высокой цены
Привлечение к переговорам лучших переговорщиков
2 Сопротивление покупки
Государственная политика, направленная против национализации
Решается при принятии решения о выборе завода для приобретения
3 Реакция конкурентов
Предложение конкурентами более хороших условий
Предложение более выгодных условий приобретения
4 Конъюнктурный
Изменение уровня спроса на продукты, удорожание сырья
Модернизация для соответствия спросу, позже возможны поставки нефти с Сахалин-3
5 Экологический
Завод расположен в густонаселенном районе, экологическое влияние
Использование низкоуглеродистого гидрирования2, снижение уровня выбросов, уровня внутреннего пот.
6 Валютный
Девальвация нац. валюты на 1, ведет к удорожанию топлива на 0.44 бат1
Использование договоров/ заемного капитала в национальной и международных валютах
7 Законодательный
Увеличение налогового бремени, регулирование рынка
8 Политический
Ухудшение международных отношений, смена власти, курса
В случае крайней необходимости использовать институт лоббирования При данном масштабе не имеем законных инструментов для влияния на ситуацию
9 Кадровый
Невозможность найти необходимый квалифицированный персонал
Выбор завода рядом со столицей – гарантия наличия достаточно квал. кадров
Источник: 1 - получено построение probit регрессии; 2 Bangchak Petrolium “Sustainability Report 2013”, анализ команды Source:
29
Команда Flash Royal Бойков Денис 8 (903) 149 3316 dboykov1993@mail.ru
• • •
4 курс МЭСИ Опыт работы в Sanofi, Absolut Bank Профессиональный футболист
Воловик Владислав 8 (929) 680 8707 volovik19@rambler.ru
• • •
Source:
3 курс Финансового Университета при Правительстве РФ Опыт работы в Sanofi Победитель Sanofi Marketing Challenge
30
Киньягулов Артур 8 (985) 368 6704 arthur.rudi@yandex.ru • • •
3 курс Финансовый Университет при Правительстве РФ Опыт работы в Sanofi Победитель Changellenge Cup Moscow 2013
Никульшин Артем 8 (916) 444 0942 Atomnick@gmail.com
• • • •
Source:
4 курс НИУ-ВШЭ Стипендиат Альфа-Шанс, Фонда Русской экономики Опыт работы в М.Видео, Sanofi Был на экскурсии на Омском НПЗ
31