M490

Planificaci贸n y an谩lisis del riesgo del proyecto Dr. Guillermo L贸pez Dumrauf UCEMA

dumrauf@fibertel.com.ar

Previsiones del caso base

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Fuente: G. L. Dumrauf “Finanzas Corporativasâ€? (2003) Copyright by Grupo GuĂ­a S.A.

Proyección del flujo de efectivo BALANCE Caja Cuentas a cobrar Inventarios Bienes de uso Activo Total

Dic-00 2500 3500 3600 12000 21600

Dic-01 5205 3797 3873 11700 24576

Dic-02 8189 3978 4058 11300 27525

Dic-03 11446 4159 4242 10800 30647

Dic-04 14992 4430 4519 10200 34141

Dic-05 18796 4521 4611 9500 37427

Cuentas a pagar Pasivo Total P. Neto Total pasivo + P.Neto

3600 3600 18000 21600

3941 3941 20635 24576

4103 4103 23422 27525

4288 4288 26359 30647

4587 4587 29554 34141

4634 4634 32794 37427

Supuestos Ventas en unidades Precio de venta unitario Costos variables de producción Gastos fijos Impuestos Días cobranza Días de venta Días de pago Depreciación

CASH FLOW EBIT Depreciación EBITDA Cuentas a cobrar Inventarios Cuentas a pagar Impuestos s/EBIT Cash flow operaciones Gastos de capital Free Cash Flow

Dic-01 210 110 68% 1700 40% 60 90 90 10%

Dic-02 220 110 68% 1700 40% 60 90 90 10%

Dic-03 230 110 68% 1700 40% 60 90 90 10%

Dic-04 245 110 68% 1700 40% 60 90 90 10%

Dic-01 23100 15708 7392 1700 1300 4392 1757 2635

Dic-05 250 110 68% 1700 40% 60 90 90 10%

Dic-01

Dic-02

Dic-03

Dic-04

Dic-05

4392 1300 5692 297 273 341 1757 3705 1000 2705

4644 1400 6044 181 184 163 1858 3984 1000 2984

4896 1500 6396 181 184 184 1958 4257 1000 3257

5324 1600 6924 271 277 299 2130 4546 1000 3546

5400 1700 7100 90 92 47 2160 4804 1000 3804

Fuente: G. L. Dumrauf “Finanzas Corporativas” (2003) Copyright by Grupo Guía S.A.

ECONOMICO Ventas Costos variables Contribución marginal Gastos fijos Depreciación EBIT Impuestos Utilidad neta

Dic-02 24200 16456 7744 1700 1400 4644 1858 2786

Dic-03 25300 17204 8096 1700 1500 4896 1958 2938

Dic-04 26950 18326 8624 1700 1600 5324 2130 3194

Dic-05 27500 18700 8800 1700 1700 5400 2160 3240

VAN y TIR del caso base

Free Cash Flow Valor continuo (VC) Free Cash Flow + VC VAN al 15% TIR

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Dic-01 2705

Dic-02 2984

Dic-03 3257

Dic-04 3546

2705

2984

3257

3546

7.508,17 25,39%

Fuente: G. L. Dumrauf “Finanzas Corporativas” (2003) Copyright by Grupo Guía S.A.

Dic-05 3804 29848 33652

1° paso: análisis de sensibilidad ! Identificar variables críticas del proyecto ! Conocer los límites del negocio ! Expresa el pronóstico del flujo de efectivo en términos de variables desconocidas ! Fuerza al ejecutivo financiero a explorar e identificar las variables clave, ayudando a descubrir errores en las proyecciones Fuente: G. L. Dumrauf “Finanzas Corporativas” (2003) Copyright by Grupo Guía S.A.

1° paso: anålisis de sensibilidad

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Fuente: G. L. Dumrauf “Finanzas Corporativasâ€? (2003) Copyright by Grupo GuĂ­a S.A.

1° paso: análisis de sensibilidad Ventas en unidades Precio unitario Costo variable unitario Costo fijo anual Días cobranza Días de venta Días de pago

Pesimista 150 90 75% 2000 90 120 60

Caso base 200 110 68% 1700 60 90 90

Optimista 250 120 65% 1500 45 60 100

El paso siguiente es volver a calcular el VAN del proyecto bajo las hipótesis pesimista y optimista planteadas: VAN del caso base: 7,5 millones VAN Pesimista VAN optimista Ventas en unidades -4.385 Precio unitario -1.583 Costo variable unitario -534 Costo fijo anual 6.203 Días cobranza 5.453 Días de venta 6.096 Días de pago 6.159

Fuente: G. L. Dumrauf “Finanzas Corporativas” (2003) Copyright by Grupo Guía S.A.

9.413 10.471 10.955 8.379 8.536 9.811 7.958

Identificamos las variables críticas...

AnĂĄlisis de sensibilidad - Limitaciones !

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2° paso: anålisis de escenarios "

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Fuente: G. L. Dumrauf “Finanzas Corporativasâ€? (2003) Copyright by Grupo GuĂ­a S.A.

Principales variables macroeconĂłmicas "

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Fuente: G. L. Dumrauf “Finanzas Corporativasâ€? (2003) Copyright by Grupo GuĂ­a S.A.

Principales variables macroeconĂłmicas

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2° paso: anålisis de escenarios

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Fuente: G. L. Dumrauf “Finanzas Corporativasâ€? (2003) Copyright by Grupo GuĂ­a S.A.

2° paso: análisis de escenarios Luego de definir los escenarios, éstos se introducen en el flujo de efectivo de la compañía

Fuente: G. L. Dumrauf “Finanzas Corporativas” (2003) Copyright by Grupo Guía S.A.

Escenario 1: devaluaciĂłn

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Free Cash Flow Valor continuo (VC) Free Cash Flow + VC VAN al 15%

Dic-01 1.495 1.495

Dic-02 Dic-03 Dic-04 Dic-05 2.179 2.490 2.730 2.975 23.345 2.179 2.490 2.730 26.320

- 1.231,45

Fuente: G. L. Dumrauf “Finanzas Corporativasâ€? (2003) Copyright by Grupo GuĂ­a S.A.

Escenario 2: entra un competidor • • • •

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Free Cash Flow Valor continuo (VC) Free Cash Flow + VC VAN al 15%

Dic-01 1972 1972

Dic-02 Dic-03 Dic-04 Dic-05 1415 1242 1419 1584 12425 1415 1242 1419 14009

- 6622,37

Fuente: G. L. Dumrauf “Finanzas Corporativasâ€? (2003) Copyright by Grupo GuĂ­a S.A.

Escenario 3: crecimiento ! !" ! *" ! +!"

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Free Cash Flow Valor continuo (VC) Free Cash Flow + VC VAN al 15%

Dic-01 4.748

Dic-02 4.353

Dic-03 4.226

Dic-04 4.602

4.748

4.353

4.226

4.602

16.081,88

Fuente: G. L. Dumrauf “Finanzas Corporativasâ€? (2003) Copyright by Grupo GuĂ­a S.A.

Dic-05 4.832 37.913 42.745

VAN esperado y desvío estándar Escenario Probabilidad Año 1 Devaluación 20% 1495 Entrada competidor 20% 1972 Caso base 50% 2705 Crecimiento 10% 4748 Medias de tendencia central y dispersión Valor esperado del flujo efectivo 2521 Valor presente esperado FF 22284 VAN esperado 4284 Varianza del flujo de efectivo 783753 Varianza VAN 20.443.300 Desvío VAN 4.521,42

Fuente: G. L. Dumrauf “Finanzas Corporativas” (2003) Copyright by Grupo Guía S.A.

Año 2 2179 1415 2984 4353

Año 3 2490 1242 3257 4226

Año 4 2730 1419 3546 4602

Año 5 26320 14009 33652 42745

2646

2797

3063

29166

695092

812357

916176 76066782

Desvío del VAN del proyecto 1. Cálculo valor esperado del flujo de efectivo. (se muestra el calculo del valor esperado para el año 1, con el fin de evidenciar la metodología) E ( X 1) = 1495 x 0,20 + 1972 x 0,20 + 2705 x 0,50 + 4748 x 0,10 = 2521 2. Cálculo del VAN esperado: E( X 1 ) E( X 2 ) E( X 3 ) E( X 4 ) E( X 5 ) E (VAN ) = − E ( X o ) + + + + + 2 3 4 (1 + K ) (1 + K ) (1 + K ) (1 + K ) (1 + K ) 5 E (VAN ) = −18000 +

2521 2646 2797 3063 29166 + + + + = 4.284 2 3 4 (1 + 0,15) (1 + 0,15) (1 + 0,15) (1 + 0,15) (1 + 0,15) 5

3. Varianza del flujo de efectivo:

2

VAR ( X ) = ∑i =1 ( X 1 − µ ) p1 = ∑i =1 X i2 xpi − µ 2 n

n

VAR ( X 1 ) = (1495) 2 x (0,20) + (1972) 2 x (0,20) + (2705) 2 x(0,50) + (4748) 2 x(0,10) − (2521) 2 4. Cálculo de la varianza del VAN: σ 2 ( X1) σ 2 ( X 2 ) σ 2(Xn) 2 2 σ (VAN ) = σ ( X o ) + + + .....

(1 + K ) 2.n (1 + K ) 2 (1 + K ) 4

σ 2 (VAN ) = 0 +

783753 695092 812357 916176 76066782 + + + + = 20.443.300 (1,15) 2 (1,15) 4 (1,15) 6 (1,15) 8 (1,15) 10

5. Cálculo desvío del VAN: σ(VAN) = 4.521,42

Fuente: G. L. Dumrauf “Finanzas Corporativas” (2003) Copyright by Grupo Guía S.A.

(Observe que σ2(Xo) = 0 )

Distribución normal

Fuente: G. L. Dumrauf “Finanzas Corporativas” (2003) Copyright by Grupo Guía S.A.

VAN y probabilidades

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26.000 − 22.284 = 0,8219 4.521

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18.000 − 22.284 = −0,9475 4.521

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$ ,/$3,0 4, Fuente: G. L. Dumrauf “Finanzas Corporativasâ€? (2003) Copyright by Grupo GuĂ­a S.A.

Coeficiente de variaciĂłn

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4.521 Ďƒ = = 1,05 VAN ( E ) 4.284

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Fuente: G. L. Dumrauf â&#x20AC;&#x153;Finanzas Corporativasâ&#x20AC;? (2003) Copyright by Grupo GuĂ­a S.A.

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Fuente: G. L. Dumrauf â&#x20AC;&#x153;Finanzas Corporativasâ&#x20AC;? (2003) Copyright by Grupo GuĂ­a S.A.