DERIVADOS
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INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Futuros Conceptos Generales De acuerdo con la doctrina más autorizada, un contrato de futuros es “un acuerdo para comprar o vender un activo a un precio determinado en una fecha futura específica”. La función económica de los mercados es proveer una oportunidad a los participantes de cubrir sus posiciones frente a los movimientos adversos.
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Ahora bien, los contratos de futuros se encuentran categorizados en dos modalidades a saber, los que tienen como activo un bien básico (productos agropecuarios y agroindustriales), denominados commodity o commodities o los futuros financieros. Los primeros, funcionan a través de un mercado organizado (bolsa de futuros o cámara de compensación) y tienen como base activos básicos tales como el grano, petróleo, gas, jugo de naranja entre otros. Su funcionamiento se presenta a través de contratos que varían su tamaño dependiendo la cantidad del activo y teniendo en cuenta los meses de entrega del activo básico.
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En efecto, un contrato de futuros corresponde a un acuerdo legal establecido entre el comprador y vendedor de entregar un activo en un precio establecido, en una fecha designada, a través de un mercado organizado que bien puede ser una bolsa de futuros con cámara de compensación que liquida las operaciones y asume el riesgo de contraparte. Quien compra un contrato de futuros adquiere el derecho a recibir, en la fecha de vencimiento del contrato, el activo subyacente objeto de la negociación y la obligación de pagar por lo adquirido.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Futuros Conceptos Generales El órgano regulador del mercado de futuros es el responsable del funcionamiento del mercado y de supervisar el cumplimiento del mismo. Como hemos anotado este órgano es la Cámara de Compensación que actúa como canalizador de las operaciones cruzadas, hace de “comprador del vendedor” y de “vendedor del Comprador”, lo que supone eliminar el riesgo de contraparte y permitir el anonimato de las partes en el proceso de negociación Es pertinente señalar que las principales funciones de una Cámara de Compensación son: (i) Actuar como contrapartida de las partes contratantes, siendo comprador para la parte vendedora y vendedor para la parte compradora; (ii) Determinar de manera diaria los depósitos en garantía por posiciones abierta; (iii) Liquidar diariamente las pérdidas y las ganancias; (iv) Liquidar al vencimiento los contratos; y (v) Establecer un control de límites diarios por parte de los miembros que operan en el mercado.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Futuros Conceptos Generales Las Cámaras de Riesgo de Contraparte fueron creadas por la Ley 964 de 2005, a su vez, reglamentada por el Decreto 2893 de 2007, decreto este que se encuentra incorporado en los artículos 2.13.1.1.1 y siguiente del Decreto 2555 de 2010. Los futuros financieros pueden ser clasificados como los futuros de índices de acciones, de tasas de interés y monedas entre otros. En todo caso, es importante precisar la distinción existente entre los contratos a plazo y los de futuro, como quiera que si bien es cierto son similares porque los contratos a plazo son acuerdos para comprar o vender un activo en una fecha futura específica a un precio determinado, su negociación se realiza fuera del mercado bursátil, es decir es en el mercado sobre el mostrador (OTC), mientras que los contratos de futuros se negocian en una bolsa de futuros con cámara de compensación.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Futuros Conceptos y características Desde el punto de vista conceptual tenemos que el mercado organizado de productos básicos o commodities hace parte de la clasificación propia del mercado de valores, en la cual de acuerdo con el Tratadista Néstor Humberto Martínez en dicho mercado se “negocian productos y materias primas de forma estandarizada y homogénea” En este orden de ideas, es importante retomar las palabras del profesor Antonio José Núñez, quien acotó que “Las bolsas de productos son una gran oportunidad de negocios y tienen mucho espacio para crecer”.
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Ciertamente, en su obra acotó que la actual normatividad (Decreto 1511 de mayo de 2006, incorporado al decreto 2555 de 2010) en cuanto al régimen de bolsas de bienes y productos agropecuarios, agroindustriales y de otros commodities, “se trata de un tema de gran importancia para el país, no sólo porque las bolsas agropecuarias o bolsas de productos constituyen un medio importante para que los sectores agropecuario y agroindustrial obtengan financiación, sino porque estas bolsas en muchos países (aunque aún no entre nosotros) son los foros para que quienes participan en los mercados de commodities consigan coberturas contra diversos riesgos, por medio de derivados de distintos tipos”
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Así las cosas, es procedente precisar los aspectos propios de la naturaleza de los contratos de futuros siguiendo los lineamientos del profesor Hull así: • Activo, corresponde al bien básico o a la mercancía objeto de negociación. • Contrato, es aquel que se negocia en la Bolsa de Futuros que incluye los costos y la cantidad de activos. • Meses de entrega, es el período exacto del mes en que se realizará la entrega del activo. • Cámara de Compensación, está adjunta a la bolsa de futuros y actúa como intermediario en las transacciones de futuros de suerte que elimina el riesgo de contraparte.
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Las características principales de los futuros son a saber: • Negociación, su trazabilidad se hace a través de las bolsas de futuros, es decir de mercados organizados o estandarizados, que funcionan a su vez con una cámara de compensación adjunta para mitigar y eliminar el riesgo de contraparte en las transacciones. • Fechas de Entrega, son definidas en cada contrato que se transe en la respectiva bolsa y su cumplimiento es forzoso. • Liquidación, teniendo en cuenta que su exposición en la bolsa debe ser transparente, su liquidación deben hacerse diaria, de suerte que si el activo ha perdido valor, la bolsa pueda exigir una mayor garantía para efectos de garantizar el cumplimiento de los contratos.
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• Entrega, corresponde a la fecha final de cierre del contrato. • Riesgo de Crédito o de Contraparte, teniendo en cuenta que las bolsas de futuros actúan de manera conjunta con una cámara de compensación, este riesgo para los terceros es de cero (0), por lo que la Cámara de Compensación tendrá que ser muy activa en la solicitud de garantías para realizar las operaciones y cuando surjan volatilidades en los precios.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Futuros Negociación
De acuerdo con el parágrafo 3º del artículo 2º de la ley 964 de 2005, indica que los contratos de futuros son contratos estandarizados, y por ende, corresponden al mercado bursátil lo que implica que los mismos deben transarse de manera obligatoria a través de la Bolsa de Valores de Colombia, la cual ha desarrollado un módulo específico de negociación denominado “Módulo de Derivados”.
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La compensación y liquidación de dichos derivados se hace necesariamente a través de la Cámara de Riesgo Central de Contraparte, entre que se encarga de la compensación, liquidación, control y administración de riesgos. Vale la pena señalar que la liquidación también se puede realizar a través de otros proveedores de infraestructura como son el DECEVAL y el DCV, este último dado que funciona a través del Sistema CUD, que son las cuentas de depósito que también administra el Banco de la República.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Futuros Valoración
Los contratos futuros pueden ser usados como coberturas de valor de un activo subyacente, si la cobertura es perfecta significa que los activos futuros del portafolio no tienen ningún riesgo. Así, una posición cubierta deberá generar una tasa de retorno equivalente a inversiones de libre riesgo, de otra forma se generaran oportunidades de arbitraje que el inversionista podrá explotar hasta que el precio del activo retorne a su precio ideal. Esta perspicacia puede ser usada para derivar la relación teórica entre el precio del futuro y el precio del activo subyacente.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Futuros Valoración
Supongamos un ejemplo en el cual el índice S&P 500 está en 1.300 y un inversionista que posee $1.300 en un fondo de Inversión indexado al S&P 500 desea cubrir temporalmente su exposición el riesgo de mercado, asumamos además que este índice paga dividendos por $20 y para simplificar aun más supongamos que este pago lo realiza al finalizar el año y que el precio futuro por contrato del S&P 500 es de $1.345. Examinaremos los ingresos a final de año para varios valores del índice si el inversionista cubre su portafolio entrando en corto en los contratos de futuros (vende su participación en el índice a cambio de un precio futuro).
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Futuros Valoraci贸n
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Futuros Valoración
Las ganancias de las posiciones cortas son iguales a la diferencia entre el precio futuro del contrato, $1345, y el precio spot al finalizar el año. En la tabla anterior se nota que todas las posiciones están perfectamente cubiertas, cualquier incremento en el valor del portafolio indexado es compensado por un igual decrecimiento en las posiciones cortas lo que arroja un resultado independientemente del valor del portafolio, la ganancia de $1.365 es igual al valor del precio futuro Fº=$1.345 y el valor del dividendo, $20, el inversionista estaría dispuesto a vender el portafolio a final del año al actual precio futuro eliminando el riesgo de fluctuaciones en el precio . Las ganancias de las posiciones cortas son iguales a la diferencia entre el precio futuro del contrato, $1345, y el precio spot al finalizar el año.
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En la tabla anterior se nota que todas las posiciones están perfectamente cubiertas, cualquier incremento en el valor del portafolio indexado es compensado por un igual decrecimiento en las posiciones cortas lo que arroja un resultado independientemente del valor del portafolio, la ganancia de $1.365 es igual al valor del precio futuro Fº=$1.345 y el valor del dividendo, $20, el inversionista estaría dispuesto a vender el portafolio a final del año al actual precio futuro eliminando el riesgo de fluctuaciones en el precio .
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Futuros Valoración
La pregunta ahora sería ¿qué tasa de retorno se obtiene de este posición libre de riesgo? La compra de la acción requiere un desembolso de inicial de $1.300 mientras la posición futura se constituye sin desembolso. Por lo tanto, el portafolio de $1.300 se incrementa a final de año a un valor de $1.365 generando una tasa de retorno del 5%. De manera más general una inversión de S° al precio actual de la acción se incrementaría a un valor final de Fº= $1.345Fo + D, donde D corresponde al dividendo del portafolio. Así la tasa de retorno es por lo tanto igual a: (Fº+D)- S°) / S°
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Futuros Valoración El retorno es básicamente libre de riesgo, tenemos Fº cuando entramos en el contrato mientras que el pago de dividendos no está totalmente exento de riesgo ya que a pesar de ser altamente predecibles sobre periodos cortos no se pueden llegar conocer con exactitud, especialmente en portafolios diversificados. Sin embargo cualquier incertidumbre es extremadamente pequeña si la comparamos con la incertidumbre del precio futuro de las acciones. Supongamos entonces que 5% corresponde a la tasa de retorno disponible en otras inversiones libre de riesgo. Por lo tanto podríamos concluir lo siguiente: (Fº+D) - S° / S°= Rƒ
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Futuros Valoración Despejando Fº de la ecuación encontramos que el precio futuro debe ser igual a: Fº=S° (1+Rƒ) - D= S°(1+Rƒ)- d Donde d corresponde al rendimiento del dividendo del portafolio de inversión, definido como D / S° el resultado es conocido como teorema de paridad futura “spot – future parity theorem” el cual asigna una correcta relación teórica entre los precios spot y los precios futuros.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Forwards
Es el contrato por el que una de las partes, denominada comprador, se obliga a comprar y recibir, y la otra, denominada vendedor, a trasmitir y entregar, en una fecha futura determinada y a un precio también determinado, determinados activos reales o financieros subyacentes, pudiendo sustituir ambas obligaciones, si así se ha estipulado por las partes, con el propósito de gestionar el riesgo de una operación específica celebrada entre las partes. En efecto, mientras el comprador quiere asegurarse la disponibilidad en una fecha futura del instrumento subyacente a un precio o valor máximo determinado, el vendedor por su parte lo que desea es asegurarse la transmisibilidad de las mismas unidades o igual cantidad de ese mismo instrumento subyacente en la misma fecha futura y por el mismo precio.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Forwards Observemos un ejemplo con un floricultor en Colombia que tiene asegurada la temporada de San Valentin en Estados Unidos y por la exportaciรณn de flores recibirรก unos recursos en dรณlares. Y aunque conoce el precio del dรญa en que celebrรณ el negocio de venta, carece de conocimiento del precio del dรณlar en el momento de la entrega. Por lo anterior, quiere gestionar su riesgo, el cual puede ser de tipo cambiario por la revaluaciรณn, y asegurar un precio por el producto de su venta. Por otro lado, el intermediario del mercado cambiario (IMC) que realizarรก la compra de los dรณlares del floricultor desea obtener el flujo de recursos en dรณlares para sus actividades y por tanto estรก dispuesto a fijar un precio sobre los dรณlares que comprarรก del floricultor.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Forwards
Habida consideración de lo anterior, podemos afirmar que la naturaleza del contrato se clasifica en la modalidad de plazo, en donde la contratación se realiza bajo el presupuesto de entrega futura de un activo. En este ámbito, el contrato Forward se sitúa en la compraventa a término. No obstante, también puede acontecer que en el momento de la liquidación del contrato la entrega se sujete a la liquidación de las diferencias existentes entre el precio del contrato y el precio de mercado del activo objeto de referencia en la transacción.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Forwards Este último aspecto sitúa el contrato de Forward en lo que la modalidad internacional ha denominado contrato diferencial, que corresponde al “resultado de la fusión en uno solo y consiguiente pérdida de individualidad de ambas compraventas de sentido contrario sobre una misma materia: La primera de ellas, una compraventa a plazo y, la segunda, una de sentido contrario a contado en la fecha de consumación de la primera ”la fecha de consumación de la primera.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Forwards Concepto y características
La doctrina internacional ha señalado que el contrato forward permite realizar el cubrimiento del riesgo de un activo cuyos precios en el momento presente se desconocen, es decir, bajo esta modalidad de contrato en el momento presente se acuerdan los precios de la operación pero se compensan y se cierran en el futuro. Lo anterior, involucra dos variables a saber, la primera, el precio spot, que corresponde al valor presente del active y, la segunda, la fecha de compensación que será la fecha futura con base en la cual se liquida el forward.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Forwards Concepto y características
Así las cosas, mediante el contrato de forward se obliga a una de las partes a comprar el subyacente que se haya acordado, y la otra parte, se obliga a venderle el correspondiente subyacente en una fecha futura. La parte cuya obligación corresponde a la de compra, es conocida como la “parte larga”, mientras que la parte que tiene la obligación de venta, la “parte corta”. El precio de entrega, corresponde al precio pactado en el contrato y la fecha de entrega es aquella fecha futura bajo la cual se compensa y liquida el contrato en los términos pactados, como se explicará más adelante en las características del contrato.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Forwards Concepto y características
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Forwards Concepto y características
Por su parte la Superintendencia Financiera de Colombia en el tantas veces mencionado Capítulo 18 de la Circular Básica Contable y Financiera, que dentro de la categoría de Instrumentos Financieros derivados básicos, Plain Vanilla, es decir los más sencillos, encontramos a los Forward. Igualmente, los definió en el numeral 5.1.1. así: “Un ‘forward’ es un derivado formalizado mediante un contrato entre dos (2) partes, hecho a la medida de sus necesidades, para comprar/vender una cantidad específica de un determinado subyacente en una fecha futura, fijando en la fecha de celebración las condiciones básicas del instrumento financiero derivado, entre ellas, principalmente el precio, la fecha de entrega del subyacente y la modalidad de entrega.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Forwards Concepto y características
“La liquidación del instrumento en la fecha de cumplimiento puede producirse por entrega física del subyacente o por liquidación de diferencias, dependiendo del subyacente y de la modalidad de entrega pactada, pudiendo esta última ser modificada de común acuerdo por las partes durante el plazo del instrumento” “Generalmente, en la fecha de celebración del contrato no hay flujos de dinero entre las partes del mismo. Los subyacentes de los ‘forwards’ básicos pueden ser: Tasas de cambio, títulos de deuda, títulos participativos o tasas de interés. Aquellos ‘forwards’ que tengan cualquier otro tipo de subyacente y que no tengan precio de mercado publicado diariamente, no se consideran en ningún caso como derivados básicos, para los efectos del presente Capítulo”.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Forwards Concepto y caracter铆sticas
De lo anterior, podemos colegir que las propiedades de los contratos forward se centran en dos (2) contrapartes a saber, comprador y vendedor; que tienen el compromiso de cumplir y no pueden declinar el contrato. Resulta igual de importante precisar que desde el punto de vista econ贸mico el valor del contrato forward es por convenci贸n cero (0) en el momento que se inicia, pero cambia con el tiempo. Es decir, se hace necesario estudiar las diferencias entre el precio forward y el valor de un forward. El precio forward es el precio al que el activo se va a comprar/vender en el vencimiento del contrato, se establece al inicio del contrato y no cambia durante la duraci贸n del contrato, mientras que el valor de un contrato forward es el valor presente de un contrato ya establecido.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Forwards Concepto y características
Así las cosas, por convención el valor de un contrato forward en el inicio del contrato es cero; pero el valor de un contrato forward si puede cambiar durante la duración del contrato. Dado que por lo general los forwards se refieren a activos que no están regularmente estandarizados se negocian individualmente entre el comprador y el vendedor. De esta forma los contratos forward se deben negociar directamente en el mercado de mostrador o OTC (over the counter), estableciendo entre ellos las condiciones del contrato sin utilizar un mercado centralizado
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Forwards Concepto y características Los mayores operadores de mercado de forward son los bancos comerciales, las empresas del sector real y en una forma menor los brokers o corredores. Finalmente, las utilidades se hacen entre el spread entre la diferencia entre la compra y la venta del forward. De otro lado, las características del contrato se predican desde el punto de vista económico en los siguientes aspectos: • El precio, que se establece al momento de celebrar el contrato. • La fecha de expiración, que corresponde a la fecha de vencimiento del contrato. • El monto, que hace referencia a la cantidad del activo que se va adquirir. • La fecha de entrega, que debe coincidir con la fecha de expiración y es el período en el cual se entrega el activo respectivo al comprador.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Forwards Concepto y características Desde el punto de vista legal, una de las características más importantes dado que la operación se realiza en el mercado extrabursátil, es decir en el mercado mostrador (OTC), se requiere la firma previa de un contrato marco y de la confirmación por escrito de cada operación que se pacte. Finalmente, tenemos que los contratos forward, usualmente tienen tres modalidades a saber, dependiendo la forma de cumplimiento del contrato. La primera, es haciendo entrega física del producto, como divisas o títulos de acuerdo con el contrato. En el caso de títulos desmaterializados se entiende como entrega física la debida anotación en el registro que para el efecto se lleva en DCV o DECEVAL.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Forwards Concepto y características Así, en los contratos con cumplimiento efectivo (OF) delivery la fecha de liquidación del contrato debe coincidir con la fecha de pago o giro de la operación subyacente obligatoriamente canalizable a través del mercado cambiario Tratándose de derivados peso-divisas la operación se hará con cumplimiento financiero en divisas. La operación podrá tener cumplimiento efectivo y las partes podrán intercambiar moneda legal y divisas cuando: • Exista una operación subyacente obligatoriamente canalizable a través del mercado cambiario. • Exista una obligación de pago con el exterior derivada de la compra de bienes de usuarios industriales de bienes instalados dentro del perímetro de las zonas francas industriales. • Exista una obligación o un derecho con el exterior derivado de operaciones de envío y recepción de giros y remesas en moneda extranjera de casas de cambio.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Forwards Concepto y características • Tratándose de derivados divisa -divisa la operación podrá hacerse con cumplimiento financiero (Non delivery) o efectivo en la divisa estipulada (BR). La segunda, es liquidándolo contra un índice, por ejemplo, como puede ser la DTF o la TBS en el caso de contratos forward sobre tasas de interés, o la TRM en el caso de contratos forward sobre peso/dólar. En estos casos no hay entrega física del producto sino que las partes se obligan a entregar o a recibir en pesos la diferencia entre el valor de la tasa pactada (de interés o cambio) y el valor de la tasa de referencia vigente en la fecha de cumplimiento. Es la modalidad que señalamos que se denomina forward diferencial. Finalmente, tenemos la modalidad de Cumplimiento Financiero, entregando o recibiendo en efectivo el monto equivalente al valor de mercado del subyacente.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Forwards Concepto y características
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Forwards Concepto y características
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Forwards Concepto y características
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Forwards Concepto y características
NOTA: Una modalidad de Forward corresponde al “Forward Rate Agreement (FRA), el cual es “un acuerdo futuro sobre tipos de interés, se trata de una operación a través de la cual se aseguran tipos de inversión o financiación entre dos fechas futuras. No existe desembolso inicial por lo que se consigue un elevado grado de apalancamiento. No hay intercambio del principal de la operación. Este sólo sirve de referencia para la liquidación de la operación. La liquidación se produce justamente cuando teóricamente comenzaría o entraría en vigor el teórico depósito. La liquidación es siempre por diferencias (actualizando los intereses y sin movimientos del principal)” .
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Además, los FRA, que son forward a corto plazo, tienen las siguientes partes: (i) el comprador, es un prestatario, lo que quiere decir que el comprador se compromete a pagar una tasa fija de interés en un monto que no se intercambia; y, (ii) el vendedor, que es un prestador, recibe una tasa de interés fija en el monto acordado. Finalmente, podemos anotar que los FRA pueden ser usados para realizar operaciones de cobertura o especular frente a cambios en las tasas de interés futuras. Otra modalidad es aquella que corresponde a los Foreign Exchange Forwards, que son forward sobre divisas, que básicamente son contratos de compraventa de divisas a plazo, en los que la consideración es la moneda extranjera como mercancía y no como dinero, pero a un precio denominado en moneda nacional.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Forwards Concepto y características
También está la modalidad denominada Stock Index Forward, en el que un comprador “pagará la cantidad que resulte de multiplicar por un importe teórico de referencia, la cantidad en que se concrete la diferencia entre el nivel de índice previsto por las partes para una fecha futura determinada y el nivel de mercado de dicho índice en la fecha futura, en el caso de que el nivel de mercado sea inferior al pactado, y a la inversa en caso contrario”, por lo que a través de este tipo de forward se gestiona el riesgo de evolución al alza del índice subyacente.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Forwards Negociación Los contratos Forwards se negocian en el mercado mostrador, el extrabursátil, por lo que se requiere que las partes hayan celebrado por escrito y de manera previa un contrato Marco de derivados para que la negociación pueda llevarse a cabo. Así las cosas, tenemos que se puede presentar la negociación entre dos Intermediarios del Mercado Cambiario, o entre un Intermediario del Mercado Cambiario y una empresa del sector real. Una venta a futuro de un activo a un precio determinado implica un riesgo de subida del precio del activo en la fecha de vencimiento, de suerte que se pueden presentar las siguientes situaciones: (i) El precio a futuro del activo será mayor que el precio al contado, ya que el precio a futuro pactado debe compensar el mayor coste de financiación en términos relativos a la rentabilidad que eventualmente genere el activo;
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Forwards Negociación
(ii) El precio a futuro del activo será menor que el precio al contado ya que el hecho de que a precio a futuro sea inferior se verá compensado a lo largo de la vida de la operación por la mayor rentabilidad que generará su tenencia hasta la entrega futura en relación al coste de financiación asumido para su adquisición originada para acometer la cobertura; y (iii) El precio a futuro del activo será igual que el precio al contado, al estar compensados el coste de financiación asociado a la compra del activo de cara a la cobertura de venta a futuro con la rentabilidad que eventualmente genere el activo durante la vida de la operación a futuro.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Forwards Negociación Para entender la valoración de forwards supongamos que un cliente AAA que importa bienes desde Colombia tiene una obligación por USD 1 MM de pagar en 60 días, además el importador debido a la situación de migración de fondos extranjeros tiene la percepción de que el peso colombiano se va a devaluar con respecto al dólar. Por lo tanto pacta un forward con una corporación financiera para hacer esta cobertura Teniendo en cuenta la descripción anterior el importador se compromete a pagar un flujo de dinero en pesos(tasa Strike) y la corporación se compromete a entregar un monto en dólares. Los posibles escenarios son que si la cotización peso/dólar sube el inversionista gana con la cobertura, si por el contrario cae el inversionista pudo haber comprado mejor en el mercado spot.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Forwards Negociaci贸n
Para determinar la tasa Strike nos basamos en la f贸rmula de valor presente: Valor Presente = VF / (1+r )n VF = Valor Presente * (1+r )n Donde, r es la tasa de inter茅s expresada en t茅rminos efectivos anuales para el plazo n.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Forwards Negociación
La tasa forward por lo tanto es el resultado del arbitraje de las diferencias de las tasas de interés entre dos monedas y no el resultado de ningún tipo de presupuesto o tasa arrojada por un modelo especial. Tasa Forward = Spot x ( (1+rd)/(1+rƒ) )(n/365) =Spot x (1+dev)(n/365) Donde, rd es la tasa de interés domestica en términos E.A rƒ es la tasa foránea en términos E.A.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Opciones
De acuerdo con la doctrina más autorizada, las opciones “otorgan a su tenedor el derecho a hacer algo. El tenedor no requiere ejercer este derecho. Por el contrario, en un contrato a plazo o de futuros, ambas partes se comprometen a realizar alguna acción”, de suerte que si una persona tiene la expectativa de que el precio de un activo va a subir en las próximas días, pero no adquiere las acciones en el mercado spot, puede adquirir el “derecho” a comprar esas acciones en una fecha futura y pagará una prima por obtener el “derecho” correspondiente En efecto, la opción otorga a quien la tiene un derecho y no una obligación, de comprar o vender un activo a un precio establecido y antes de una fecha determinada. Esto implica que quien tiene una opción no está obligado a comprar o vender un activo, pero sí debe pagar un precio por obtener el citado derecho a comprar o a vender.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Opciones
Ese precio que se paga por tener la opción, se considera la “prima”, la cual corresponde a una pequeña cantidad en comparación con la operación que se realizaría con el subyacente en la compra o venta del mismo. Lo anterior permite al tenedor de la opción tener la flexibilidad y las medidas mitigantes para protegerse frente a un evento negativo del mercado.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Opciones
Los factores que puedan llegar a influenciar los precios de las opciones son: (i) El justo precio, el cual corresponde al precio al que la opción es transada en el mercado teniendo en cuenta el valor del activo, y las expectativas del mismo; (ii) El precio del activo subyacente, el cual corresponde al precio del activo sobre el cual se quiere adquirir un derecho de comprar o vender; (iii) El precio de ejercicio, que es aquel que corresponde al momento en el cual quien tiene la opción decide ejercer la misma, aspecto que determinará a su vez si la opción se encuentra “In-The-Money” o “Out-OfThe-Money”;
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Opciones
(iv) El tiempo remanente para la expiración de la opción, porque el tiempo remanente para el ejercicio de la opción aumenta la importancia de la misma, dado que la opción se encuentra limitada en el tiempo, es decir, tiene un carácter temporal para que el tenedor del derecho pueda ejercerlo de suerte que el valor decrece en la medida en que el tiempo para el ejercicio sea más cercano; (v) Tasa de interés. La tasa de interés se encuentra relacionada con el precio de las primas que se pagan para obtener la opción, en tanto en cuanto las primas de las opciones corresponden a otro producto de inversión que compite con los instrumentos de deuda que un inversionista puede obtener en el mercado;
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Opciones
(vi) La expectativa de volatilidad. Los activos expuestos a una mayor volatilidad son considerados los m谩s valiosos frente al concepto de las opciones porque de la misma manera generan una mayor oportunidad para realizar una utilidad correspondiente. Por ello, las primas de las opciones tienen en cuenta la volatilidad de los activos subyacentes en el momento de establecer un precio que otorgue el derecho de comprar o vender un activo determinado; (vii) Dividendo o pago de inter茅s. En el caso de las opciones sobre acciones, situaci贸n que se presenta en el mercado americano, permite que los dividendos afecten el precio de la opci贸n dependiendo la proximidad o no del pago del mismo.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Opciones
Esto significa que las opciones se transan con base en un contrato en que el emisor de la opción de concede el derecho al comprador de la opción de comprar o vender al emisor un activo, dentro de un período de tiempo (fecha de expiración) y a un precio determinado, que constituye la prima por el derecho, la cual será un parte relativa del valor del activo subyacente del contrato de opción. Las opciones tienen dos modalidades básicas a saber, las que se denominan “call” y “put”. El primero, el “call”, le otorga al comprador el derecho pero no la obligación de adquirir un activo. Los que adquieren una opción de esta naturaleza esperan que los precios del activo subyacente suban. Por el contrario, quien actúa como vendedor de esta modalidad aspira a que el precio del activo subyacente se mantenga estable o baje.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Opciones
El segundo tipo, otorga el derecho pero no la obligación de vender un activo determinado. El comprador de este tipo de opción aspira que los precios bajen respecto del activo adquirido. Mientras que, el vendedor de una opción “put” espera que los precios permanezcan estables u obtengan un incremento.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Opciones
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Opciones Así las cosas, si el precio de las acciones que son el activo subyacente de nuestro ejemplo sube de acuerdo con las expectativas del tenedor de la opción, la podrá ejercer (strike price) para realizar su utilidad. En caso contrario, es decir si el precio del activo subyacente decrece por debajo de las expectativas, el tenedor de la opción se abstendrá de ejercer el “derecho” y su única pérdida corresponderá al valor que pagó por la prima, en este caso la opción termina porque llegó la fecha de expiración de la misma y no se ejerció. Esto implica que el período para ejercer una opción cobra una relevancia fundamental en esta clase de derivados. Habida consideración de lo expuesto, podemos concluir que la opción otorga a quien la adquiere un “derecho”, pero no le impone ninguna obligación. Por el contrario, quien otorgó la opción sí tiene la obligación de dar cumplimiento a la misma. Y por último, sino se ejerce el “derecho” la pérdida del tenedor se limita al monto de la prima que pagó por el mismo.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Opciones
Finalmente, en la regulación internacional se ha descrito la opción dentro del contexto de los instrumentos financieros derivados de la siguiente manera: “los contratos a plazo que tengan por objeto valores, préstamos o depósitos, índices, futuros u otros instrumentos financieros; que tengan normalizado su importe nominal, objeto y precio de ejercicio, así como su fecha, única o límite, de ejecución; en los que la decisión de ejecutarlos o no sea derecho de una de las partes adquirido mediante el pago a la otra de una prima acordada, y que se negocien y transmitan en un mercado organizado cuya Sociedad Rectora los registre, compense y liquide actuando como compradora ante el miembro vendedor y como vendedora ante el miembro comprador”
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Opciones Conceptos y características El comprador de una “opción de compra” obtiene el derecho de comprar, si lo desea, el subyacente en una fecha y a un precio predeterminados. El vendedor de una “opción de compra” tiene la obligación de vender, si lo desea la contraparte, el subyacente en una fecha y a un precio predeterminados. Posiciones dentro de una opción de compra Tenedor de una “opción de compra”: en este caso la entidad paga una prima por el derecho (pero no tiene la obligación) de comprar el subyacente al precio de ejercicio (precio del subyacente establecido o pactado). Al final en dicha operación, la entidad tiene una posición larga en “opciones de compra”.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Opciones Conceptos y características Posiciones dentro de una opción de compra Emisor de una “opción de compra”: en este caso la entidad recibe una prima por la obligación de vender el subyacente al precio de ejercicio en el caso que el tenedor de la “opción de compra” ejerza su derecho. Al final en dicha operación, la entidad tiene una posición corta en “opciones de compra”. Lo anterior significa que el régimen legal colombiano permite la existencia de opciones de carácter financiero que se desarrollen fuera del mercado bursátil, es decir, en el mercado OTC, y dentro del mercado bursátil, ósea, en el mercado organizado, con la particularidad de que en este último la opción tendrá la característica de valor en los términos señalados en la ley 964 de 2005.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Opciones Conceptos y características No obstante lo anterior, teniendo en cuenta la teoría de los estatutos excepcionales bajo la cual una entidad vigilada no puede hacer nada distinto a lo previsto dentro de su objeto social, es pertinente señalar que las sociedades comisionistas de bolsa sólo pueden hacer opciones estandarizadas, lo que significa que únicamente las pueden realizar dentro del mercado bursátil porque el artículo 7º de la Ley 45 de 1990 no permite la realización de operaciones que no versen sobre valores. El concepto de opción corresponde entonces al derecho que concede el vendedor a otra parte denominada comprador, por un tiempo determinado y en determinadas condiciones, la facultad de ejercicio al arbitrio del comprador del derecho, a cambio de una prima.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Opciones Conceptos y características En este contexto, podemos afirmar que la opción como tal es un contrato principal que tiene vida propia y que no depende de otro contrato para tener validez jurídica; que el titular de la opción tiene la potestad de ejercerla o no a su arbitrio, lo cual no constituye una obligación; y que el ejercicio de la opción se tiene que presentar en un período de tiempo determinado, más allá del cual sino se ejerce la opción fenece Así las cosas, desde el punto de vista jurídico podemos señalar que sus principales características son: • Un contrato típico, dado que está reglamentado en la ley. • Un contrato principal, porque no depende de ningún otro para subsistir. • Un contrato oneroso, porque el comprador debe pagar una prima para tener el derecho que conlleva la opción.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Opciones Conceptos y características • Un contrato aleatorio, porque el ejercicio de la opción dependerá de las condiciones de mercado del activo subyacente de la opción. • Un contrato bilateral, porque genera obligaciones para ambas partes, para el comprador de la opción la obligación de pagar la prima y para el vendedor de la opción la obligación de comprar o vender lo establecido dentro del contrato de opción. Ahora bien, de acuerdo con lo previsto en el capítulo 18 de la Circular Básica Contable y Financiera de la Superintendencia Financiera de Colombia, se han establecido unas modalidades básicas de las opciones dependiendo de la complejidad.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Opciones Conceptos y características
Por consiguiente, aquellas dentro de la categoría de instrumentos derivados financieros “plain vainilla” tenemos el numeral 5.1.4 que describe a las opciones europeas en los siguientes términos: “Las opciones europeas estándar son contratos mediante los cuales se establece para el adquirente de la opción el derecho, más no la obligación, de comprar o vender el subyacente, según se trate de una opción call o de una opción put, respectivamente, a un precio determinado, denominado precio de ejercicio, en una fecha futura previamente establecida, la cual corresponde al día de vencimiento ”.
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En los contratos de opciones intervienen dos (2) partes: La parte quien compra la opción, asume una posición larga en la opción y, por consiguiente, le corresponde pagar una prima con el fin de que su contraparte asuma el riesgo que le está cediendo. El comprador de una opción call obtiene el derecho, más no la obligación, de comprar (recibir) el subyacente en caso de que el precio de ejercicio le sea favorable. El comprador de una opción put obtiene el derecho, más no la obligación, de vender (entregar) el subyacente en caso que desee ejercerla.
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La parte quien emite la opción, asume una posición corta en la misma y, por consiguiente, tiene el derecho a recibir una prima por asumir los riesgos que el comprador le está cediendo. El vendedor de una opción call tiene la obligación de vender (entregar) el subyacente en caso de que el comprador de la opción la ejerza. El vendedor de una opción put tiene la obligación de comprar (recibir) el subyacente cuando el comprador de la opción la ejerza.
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Por otro lado, y sin entrar a desarrollar una descripción de estos instrumentos, el numeral 5.2 de la Circular en comento estableció los Instrumentos financieros derivados exóticos así: “Son aquéllos que no se enmarcan dentro de las características establecidas en el presente Capítulo para los instrumentos financieros derivados básicos (‘plain vanilla’). Entre los instrumentos financieros derivados exóticos se incluyen las opciones denominadas americanas, asiáticas, bermuda, y los ‘swaps’ asociados con riesgo crediticio, entre otros”.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Opciones Tipos de opciones
Los dos tipos de opciones se clasifican de acuerdo con su nivel de complejidad. Así las cosas, las más comunes son las opciones europeas y las americanas. En las primeras, el derecho que tiene el comprador de la opción es ejercitable sólo en la fecha de vencimiento o expiración final de ésta. Por el contrario, en las opciones americanas, el derecho se puede ejercer en cualquier momento, lo que ha hecho que su precio sea sensiblemente mayor frente a las europeas y que se utilicen particularmente sobre acciones que se cotizan en bolsa. Los tipos de opciones más complejos, se denominan “opciones exóticas”, las cuales se ofrecen sobre activos subyacentes tales como acciones, índices bursátiles y divisas. En esta clasificación, podemos encontrar las opciones asiáticas, con barrera, binarias, chooser, y compuestas.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Opciones Tipos de opciones Las opciones asiáticas son aquellas “en las que el pago depende del precio promedio del activo subyacente, por lo menos durante cierta parte de la vida de la opción (…). Las opciones de precio promedio son menos costosas que las opciones regulares y posiblemente más adecuadas que las opciones regulares para satisfacer algunas necesidades de los tesoreros corporativos” Las opciones barrera corresponden a la modalidad en la cual el “pago depende de que el precio del activo subyacente alcance cierto nivel durante determinado período (…). Algunos participantes del mercado les atraen porque son menos costosas que las opciones regulares correspondientes”. Las opciones con barrera se clasifican como opciones knock-out y knock-in. Una opción knock-out deja de existir cuando el precio del activo subyacente alcanza cierto nivel; una opción knock-in comienza a existir sólo cuando el precio del activo subyacente alcanza cierto nivel
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Opciones Tipos de opciones
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Las opciones binarias son aquellas que tienen pagos discontinuos de acuerdo con Jhon C. Hull, una forma sencilla de verlas es bajo la modalidad de compra cash or nothing, “Esta opción no paga nada si el precio del activo termina por debajo del precio de ejercicio en el tiempo T y paga un monto fijo, Q, si excede al precio de ejercicio. Otro tipo de opción binaria es la de “opción de compra asset or nothing”. Esta opción “no paga nada si el precio del activo subyacente termina por debajo del precio de ejercicio y paga del precio del activo si excede el precio de ejercicio.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Opciones Tipos de opciones
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Opción Bermuda., una opción americana permite el ejercicio de la misma en cualquier momento durante el término de la opción y el precio de ejercicio siempre es el mismo. Sin embargo, cuando se limite el ejercicio anticipado a ciertas fechas se denomina “Bermuda”, dado que está situado entre Europa y América. Esta modalidad de opción puede tener diversos precios de ejercicio durante el término de la misma. Las opciones compuestas son altamente complejas dado que es una modalidad de opción sobre opción, de acuerdo con Hull “Hay cuatro tipos principales de opciones compuestas una opción de compra sobre una opción de compra; una opción de venta sobre una opción de compra; una opción de compra sobre una opción de venta y una opción de venta sobre una opción de venta. Las opciones compuestas tienen dos precios de ejercicio y dos fechas de ejercicio”.
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La reglamentación actual nos obliga a distinguir entre las opciones que se negocian en el mercado mostrador y aquellas que se llevan a cabo en el mercado bursátil. Habida consideración de lo anterior, una sociedad comisionista de bolsa no podrá desarrollar opciones en el mercado mostrador porque no lo permite su objeto social en virtud de la teoría ya mencionada de los estatutos excepcionales. Lo anterior se encuentra corroborado por un concepto del ente autorregulador en el que se señaló: “Según lo dicho anteriormente, las opciones no estandarizadas o no susceptibles de ser transadas en bolsa o en otros sistemas de negociación de valores, no son reguladas por las normas de valores. Por lo tanto, no es posible aplicar a esas operaciones las normatividad contenida en la Ley de Valores ni en las normas que la desarrollen o complementen, como tampoco en cualquiera otra vigente en materia de valores.
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En consecuencia, la realización de operaciones sobre este tipo de opciones no está comprendida dentro del objeto social exclusivo de las sociedades comisionistas de bolsa, mencionado anteriormente, razón por la cual se requeriría de una norma expresa y especial que las habilitara para realizar operaciones sobre las mismas. En concordancia con la conclusión anterior, es importante tener claro que de acuerdo con la normatividad vigente expedida por la Junta Directiva del Banco de la República, en el mercado cambiario las sociedades comisionistas de bolsa no se encuentran capacitadas para ofrecer a terceros derivados financieros sobre tasas de cambio que no se encuentren en contratos estandarizados o que no sean transados en bolsa, o sobre derivados financieros que tengan un subyacente distinto a la tasa de cambio.
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En consecuencia, para ofrecer contratos de opciones no estandarizadas o no transadas en bolsa, o que tengan un subyacente distinto a la tasa de cambio, se requerirá de una normatividad expresa y especial de la Junta Directiva del Banco de la República que autorice a las sociedades comisionistas la realización de dichas operaciones.”
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Opciones Valoración
1.
En las Opciones de Compra (“call”). Consideremos la situación de un inversor que compra una opción de Venta Europea para vender 100 acciones de Oracle a 70 pesos a una fecha determinada, el precio de ejercer la opción es de 7 pesos por acción. Así, la inversión inicial es de 700 pesos. Si al momento del vencimiento de la opción el precio de las acciones de Oracle es de 55 pesos, en ese momento el inversor compra 100 acciones y bajo las condiciones de venta las vende en 70 pesos cada una obteniendo un beneficio por 15 pesos por acción o 1500 pesos por el total de las 100 acciones; teniendo en cuenta el costo de la transacción por 700 pesos el beneficio neto es de 8000 pesos. Ver tabla.
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2. En las Opciones de Venta (“put”): Consideremos la situación de un inversor que compra una opción de compra Europea para comprar 100 acciones de Ecopetrol con un precio de ejercicio de 100 pesos. Ahora supongamos que el precio actual de las acciones es de 98 pesos, el vencimiento de la acción es dentro de 4 meses y el precio para comprar una acción es de 5 pesos. Por lo tanto, la inversión inicial sería de 500 pesos. Si el precio de la acción a la fecha de vencimiento es menor a 100 pesos es evidente que el inversor decidirá no ejercerla, caso en el cual el inversor pierde la totalidad de la inversión inicial de 500 pesos, sí el precio de la acción está por encima de 100 pesos en la fecha de vencimiento la opción se ejercerá. Supongamos un precio en la fecha de vencimiento de 115 pesos por acción.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Opciones Valoración
El inversionista ejerce la opción, está dispuesto a comprar 100 acciones a 100 dólares c/u. Así, si el inversor vende las acciones de manera inmediata obtiene un beneficio de 15 pesos por acción sin incluir los costos de transacción. Como resultado de la operación el inversionista obtendría un beneficio bruto de 15 pesos por acción menos 5 pesos que corresponden al costo de ejercer la opción. Por lo tanto, obtendría un beneficio neto de 10pesos por acción que en 100 acciones corresponde a un beneficio neto por 1.000 pesos. Ver tabla.
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INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Opciones Valoración Para entender de manera clara la fórmula de valoración de opciones es necesario un fuerte conocimiento matemático. Sin embargo, podemos lograr un acercamiento si suponemos un caso especial en el que el precio futuro de una acción puede tomar dos valores al momento del vencimiento: la acción puede subir a un precio determinado o disminuir a un precio determinado. Supongamos el precio de una determinada acción en 100 pesos, el precio de esta acción puede subir al doble, 200 pesos o caer a la mitad de su valor, 50 pesos a final del año. Una opción de compra sobre esta acción debería especificar un precio de ejercicio de 125 pesos y el periodo de vencimiento de un año; la tasa de interés es de 8 %; la recompensa del poseedor de la opción podría ser cero si la acción cae o 75 pesos si la acción sube a 200 pesos. Ver Figura.
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INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Opciones Valoración Si comparamos la rentabilidad de un portafolio que está conformado por una acción y un préstamo por $46,30 a una tasa de interés del 8%, la rentabilidad de este portafolio dependerá del valor de la acción al finalizar el año.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Opciones Valoraci贸n Sabemos que la inversi贸n para constituir el portafolio es de $53,70: $100 por la acci贸n menos $46,30 del pr茅stamo. Por lo tanto el valor del portafolio es:
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Opciones Valoración La ganancia del portafolio es dos veces la de la opción de compra para cualquier valor del precio de la opción, en otras palabras dos opciones de compra replicarán la ganancia del portafolio:
2C = $53,70 Despejando C nos quedaría C= $26,85 que sería el precio al cual se vendería la opción de compra.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Swaps
El contrato swap en inglés, significa permuta financiera. Es un contrato mercantil en virtud del cual dos partes, denominados usuarios finales, se obligan a hacerse pagos recíprocos en fechas convenidas, en la misma o distintas monedas, estableciéndose las cantidades que mutuamente han de abonarse de forma cierta o en base a módulos objetivos
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Swaps
En efecto, también se ha definido como “un contrato bilateral en virtud del cual cada una de las partes se obliga a entregar a la otra, en los términos pactados, sumas de dinero determinadas o determinables según unos parámetros objetivos, y calculadas sobre un capital de referencia invariable; cantidades que ora se hacen depender de las que cada una de las partes debe, a su vez, a un tercero (deuda jurídicamente independiente del swap), ora que provienen de créditos de los que cada una de las partes es titular (y en este supuesto no existen deudas con terceros que motivan la conclusión del swap)”
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Swaps Con base en lo expuesto, el núcleo de la permuta financiera es el intercambio de periódico de flujos de dinero, en el cual, acorde con la doctrina, “dos partes acuerdan pagarse en determinados momentos sucesivos en el tiempo, unas cantidades cuyo importe no se conoce en el momento del pacto, pero se han acordado los elementos necesarios para su determinación. Específicamente, se acuerda un importe denominado importe o cantidad nocional, que actuará a modo principal a efectos meramente de cálculo, pues las partes no se intercambian depósitos o préstamos por importe alguno, y dos módulos o tipos, que aunque es frecuente que se denominen tipos de interés, en realidad no son tales, pues habiendo capital no hay interés, pero operan en este mismo sentido de elemento que permite la determinación, mediante su aplicación sobre el importe o cantidad nocional, de las cantidades que las partes deben pagarse recíprocamente”. Así las cosas, los flujos de intercambio pueden ser fijos o variables o ambos variables.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Swaps
Desde el punto de vista económico, los contratos de swap se fundamentan en: (i) el principio de las ventajas comparativas de los distintos sujetos respecto de los distintos mercados financieros, como quiera que los mercados son imperfectos que dan pie a la segmentación y a la existencia de ventajas comparativas; (ii) el principio de la compensación de riesgos, la cual acontece mediante la adopción de una posición cuyo riesgo es opuesto al derivado de la posición original, de forma tal que, como resultado de ambas posiciones, tiene lugar la pretendida compensación.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Swaps
Finalmente, el Banco Internacional de Pagos (BIS) en donde funciona el Comité en Supervisión Bancaria de Basilea estipuló que el swap es “un intercambio de flujos financieros durante un período de tiempo determinado; un swap es un contrato por el que dos entidades, llamadas contrapartes, acuerdan intercambiar dos corrientes de flujos de caja, según una regla predeterminada y durante un cierto período de tiempo”
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Swaps Conceptos y características
De conformidad con lo consagrado en el capítulo 18 de la Circular Básica Contable y Financiera de la Superintendencia Financiera de Colombia, en el numeral 5.1.3. relativo a las Permutas financieras básicas (‘swaps’ genéricos), se ha señalado que este contrato se describe así: “Un ‘swap’ es un contrato entre dos (2) partes, mediante el cual se establece la obligación bilateral de intercambiar una serie de flujos por un período de tiempo determinado, en fechas preestablecidas.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Swaps Conceptos y características
“Se consideran ‘swaps’ básicos los denominados ‘swaps’ de tasas de interés “Interest Rate Swap (IRS), los ‘swaps’ de monedas “Cross Currency Swap” (CCS) o una combinación de estos dos (2) tipos. Respecto de lo anterior, es necesario precisar que no constituyen instrumentos financieros derivados las permutas o intercambios de títulos u otros activos. Por ejemplo, el tipo particular de operaciones swaps a las que se refiere el numeral 3.15.1. del Capítulo XV de la Circular Única de la Bolsa de Valores de Colombia y demás disposiciones de cualquier orden en el mismo sentido, donde las partes se proponen cambiar riesgos de emisor y/o liquidez mediante el intercambio de flujos futuros de títulos valores o valores”.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Swaps Conceptos y características
“Un ‘swap’ sobre cualquier otro subyacente debe ser considerado como un instrumento financiero derivado exótico (por ejemplo, los ‘swaps’ asociados a eventos crediticios). En los ‘swaps’ de tasas de interés se intercambian flujos calculados sobre un monto nominal, denominados en una misma moneda, pero referidos a distintas tasas de interés. Generalmente, en este tipo de contratos una parte recibe flujos con una tasa de interés fija y la otra recibe flujos con una tasa variable, aunque también se puede dar el caso de intercambios referidos a flujos con tasas variables distintas”.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Swaps Conceptos y características
“En los ‘swaps’ de divisas, las partes intercambian flujos sobre montos nominales o nocionales denominados en distintas monedas, los cuales necesariamente están referidos a distintas tasas de interés, fijas o variables. “En algunos casos, además de intercambiar flujos de tasas de interés en distintas divisas se puede pactar el intercambio de los montos nominales durante la vigencia del contrato”.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Swaps Conceptos y características
De lo anterior se puede colegir que las características desde el punto de vista jurídico son: • Consensual, porque es un contrato que se perfecciona con el acuerdo de voluntades. • Bilateral, porque genera obligaciones para ambas partes que tienen que intercambiar los diferentes flujos financieros. • Oneroso, porque genera intereses económicos para las partes involucradas en la transacción.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Swaps Conceptos y características
• Principal, porque es un contrato que no depende de ningún otro para subsistir. • Aleatorio, porque dependiendo los subyacentes en los flujos de intercambios no es posible conocer el precio de intercambio en el momento de su celebración, v.gr. si se realiza un swap de tasas de interés, no es posible conocer el movimiento de las tasas de interés en un período de tiempo determinado.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Swaps Tipos de swaps
a) Interest Rate Swaps. Lo podemos definir como un contrato entre dos contrapartes para intercambiar flujos de caja en un Subyacente Principal a intervalos regulares durante un período establecido. Es el tipo más común de swap, y consiste en el intercambio de flujos de tasa de interés fija por tasa de interés variable. Mientras que la tasa de interés variable es típicamente LIBOR, la tasa de interés fija se denomina el precio del swap o la tasa swap. En este tipo de swaps, el principal o subyacente es el mismo, por lo que no hay intercambio del principal.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Swaps Tipos de swaps
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Swaps Tipos de swaps
b) Asset Swaps Los Swaps de Activos o “Asset Swaps” consisten en un activo sintético creado a través de la combinación de un bono y un “interest rate swap”. Este tipo de contratos se usa para modificar las características y atributos del activo subyacente en el mercado. En ese sentido, el mercado para este tipo de contratos existe por las oportunidades de arbitraje y para emparejar los deseos del inversionista.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Swaps Tipos de swaps
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Swaps Tipos de swaps
c) Currency swaps Los swaps de divisa o “currency swaps” se pueden definir como un contrato a través del cual se intercambian pagos (a tasa fija o variable) en una moneda por pagos (a tasa fija o variable) en una determinada moneda. En efecto, en los “currency swaps” el subyacente está denominado en diferentes monedas. Por eso, cuando se trata de este tipo de swaps, hay que pensar en tasas de cambio: como la tasa de cambio entre las monedas subyacentes debería fluctuar a lo largo de la vida del swap una parte va a pagar un precio que cambia el valor del pago en términos de la otra moneda; para mitigar este riesgo se intercambian subyacentes por las partes del contrato
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Swaps Tipos de swaps
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Swaps Negociación
Los contratos Swaps se negocian en el mercado mostrador, el extrabursátil, por lo que se requiere que las partes hayan celebrado por escrito y de manera previa un contrato Marco de derivados para que la negociación pueda llevarse a cabo. Así las cosas, tenemos que se puede presentar la negociación entre dos Intermediarios del Mercado Cambiario, o entre un Intermediario del Mercado Cambiario y una empresa del sector real. En ambas circunstancias, se requiere la firma previa del contrato Marco de derivados, de acuerdo con el Capítulo XVIII de la Circular Básica Contable y Financiera de la Superintendencia Financiera de Colombia.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Swaps Valoración
Teniendo en cuenta lo establecido en el numeral 5.1.3 del capítulo XVIII de la Circular Básica Contable y Financiera de la SFC, Un ‘swap’ es un contrato entre dos (2) partes, mediante el cual se establece la obligación bilateral de intercambiar una serie de flujos por un período de tiempo determinado, en fechas preestablecidas. Se consideran ‘swaps’ básicos los denominados ‘swaps’ de tasas de interés “Interest Rate Swap (IRS)”, los ‘swaps’ de monedas “Cross Currency Swap” (CCS) o una combinación de estos dos (2) tipos. Teniendo en cuenta la definición anterior se puede deducir que un “Swap” involucra dos partes, una para cada uno de los contratantes en las cuales se involucran el compromiso de pago a futuro y el compromiso de cobro a futuro.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Swaps Valoración
Tratándose de un tipo de contrato de flujos de dinero en un periodo t+n , el valor de un contrato “Swap” reflejará en un momento determinado del tiempo el monto a pagar para salir o entrar del contrato en función de la parte del contrato en la que nos encontremos. Para hallar el valor del contrato debemos valorar los compromisos futuros, de forma que la agregación de la valoración de los instrumentos simples será el valor económico del compromiso en su conjunto:
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Swaps Valoración
Un Valor Ft positivo significa compromiso de cobro mientras que un valor negativo genera un compromiso de pago. Banco A: Supongamos ahora que tenemos un Banco con calificación AAA el cual puede conseguir financiación al 6% tasa fija, pese a esto el banco desea endeudarse a una tasa flotante para contrarrestar unos prestamos que concedió a tasa flotante. La tasa flotante que el banco podría adquirir es Libor + 0,75 %. Empresa: Por otro lado tenemos una empresa del sector real con calificación BBB que puede conseguir un préstamo a tasa variable 0,75 % + Libor por seis meses, pero en aras de conocer con seguridad sus pagos preferiría endeudarse a tasa fija por la cual recibiría prestamos a una tasa del 7,5 %.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Swaps Valoraci贸n
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Swaps Valoraci贸n
En la tabla anterior podemos observar que el banco puede conseguir mejores financiaciones tanto en tasas flotantes como en tasas fijas consiguiendo un ahorro neto de 100pbs siempre que el banco se endeude a tasa fija que es donde mejores ventajas comparativas obtiene. El ahorro neto es producto de restar las diferencias de tasas de cada una de las empresas cuando solo una empresa tiene diferencias y sumarlas cuando las diferencias correspondan a una de las partes.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Swaps Valoraci贸n La operaci贸n se realizar铆a de la Siguiente manera:
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS Swaps Valoración El banco A emite bonos a una tasa Fija del 6% por un valor de 100 millones, bajo las condiciones del contrato Swap el pagará los intereses sobre el libor de los 100 millones al intermediario y recibirá a cambio 6,30 %, es importante resaltar que el banco acude al tipo de tasa donde obtiene la mayor ventaja comparativa. La empresa B por su parte pide un préstamo de 100 millones a una establecimiento bancario al que pagará intereses por Libor + 0,75 %, esta empresa bajo las condiciones del “swap” acabará pagando el 6,40 % al intermediario siendo así el pagador fijo o comprador del “swap”. Como resultado de la operación el banco A consigue un ahorro de 0,55 % mientras la empresa consigue un ahorro del 0,35 % a través del Swap.