6LQWUD &DWRUFH 6DOLHQGR $/ &257(
1R
$EULO GHO
3iJ
¢&RQ TXLpQ QHJRFLDQ ORV WUDEDMDGRUHV HQ 3iJ
HO ,QJHQLR 3LFKLFKL 6 $ "
(O 3OLHJR SRU OD 9LGD GH ORV
WUDEDMDGRUHV D]XFDUHURV 3iJ
(175(9,67$ $ *(50$1 3/(67(5
3iJ ´6L KD\ TXH OOHJDU D OD KXHOJD SXHV KDFHPRV KXHOJD YLHMR 2VFDU«µ
/$ 3(/Ì&8/$ '( /26 &257(526
3iJ
&2081,&$'2 $ /$ 23,1,Ð1 38%/,&$ *8$&$5, '( $%5,/ '( &2081,&$'2 3iJ
3iJ 3iJ
(6 (/ 7,(032 '( /,%(5$5 18(67526 7(55,725,26
(GLWRULDO
(/ 3/,(*2 325 /$ 9,'$ < /$ &$03$f$ 325 /,%(5$5 /$ 0$'5( 7,(55$
/$ /8&+$ 325 /$ /,%(57$' (1 (/ 9$//( *(2*5É),&2 '(/ 5Ì2 &$8&$
7DQWR HO SOLHJR REUHUR HQ HO ,QJHQLR 3LFKLFKL FRPR OD PRYLOL]DFLyQ LQGtJHQD HQ HO ,QJHQLR &DXFD VRQ EUD]RV GHO PLVPR WURQFR HO SXHEOR GHIHQGLHQGR VXV GHUHFKRV HQ HO WHUULWRULR 4XHGR JUDEDGR HQ OD PHPRULD SURIXQGD GHO SXHEOR GHO 9DOOH *HRJUiÀFR GHO 5LR &DXFD OD DOLDQ]D HQ OD FDUUHWHUD \ HQ OD VXHUWH GH ORV FRUWHURV GH FDxD \ OD 0,1*$ ,1',*(1$ GXUDQWH OD KXHOJD GHO &XDQGR HO PRYLPLHQWR REUHUR PRYLOL]DGR VREUH ODV SXHUWDV GH ORV ,QJHQLRV VH HQFRQWUy FRQ VXV KHUPDQRV LQGtJHQDV HQ PLQJD GHVGH OD ]RQD QRUWH HQ SURFXUD GH GHIHQGHU VX WHUULWRULR WDQWR XQRV \ RWURV DO IUDJRU GH VXV OXFKDV HQWHQGLHURQ TXH VXV DVSLUDFLRQHV \ VXHxRV GH XQD PHMRU YLGD ORV REOLJDED DO HQFXHQWUR VROLGDULR HQ FRQWUD GH ODV IXHU]DV GHO RUGHQ \ HO SRGHU GHO FDSLWDO 3RGHU H[SUHVDGR HQ HO FRQÁLFWR ODERUDO \ VRFLDO HQ $62&$f$ \ HO IXHUWH UHVSDOGR GHO HQWRQFHV SUHVLGHQWH 8ULEH VXV )XHU]DV $UPDGDV HO PLQLVWUR GH DJULFXOWXUD HO DKRUD SUyIXJR 'U /XLV )HOLSH $ULDV \ GHPiV DFyOLWRV GH OD pSRFD HQ OD &DVD GH 1DUL +D SDVDGR DOJ~Q WLHPSR GHVGH OD KXHOJD GHO \ ODV OXFKDV FRQWLQ~DQ HQ DPERV FDVRV \ KR\ YXHOYH D UHVXUJLU XQD DJHQGD FRP~Q HQWUH DPERV VHFWRUHV (Q HO DxR QXHYR /DV DXWRULGDGHV LQGtJHQDV HQ /ySH] DGHQWUR &DORWR &RULQWR \ RWURV VHFWRUHV \ UHVJXDUGRV GLHURQ OD RUGHQ D OD *XDUGLD ,QGtJHQD \ D VXV FRPXQLGDGHV GH PRYLOL]DUVH HQ SURFXUD GH JDUDQWL]DU OD UHFXSHUDFLyQ SDFtÀFD GHO WHUULWRULR TXH OHV SHUWHQHFH SRU GHUHFKR DQFHVWUDO HQ ODV KDFLHQGDV D]XFDUHUDV GHO ,QJHQLR &DXFD FRQWLJXDV D OD ]RQD GH OD PDVDFUH GHO 1LOR GHO DxR
/D $VDPEOHD GH WUDEDMDGRUHV GHO ,QJHQLR 3LFKLFKL DÀOLDGRV DO 6LQGLFDWR GH -XQLR KDQ DSUREDGR HO SDVDGR GH PDU]R GHO HO 3OLHJR GH 3HWLFLRQHV ´3RU OD 9LGDµ \ QRPEUDGR VX &20,6,21 1(*2&,$'25$ FRQ HO SURSyVLWR GH LQLFLDU XQ GXUR FRQÁLFWR ODERUDO FRQ HO ,QJHQLR HQ SURFXUD GH GHIHQGHU OD YLGD \ OD LQWHJULGDG GH ORV FRUWHURV GH FDxD VRPHWLGRV D XQ LQFOHPHQWH UpJLPHQ GH H[SORWDFLyQ ODERUDO DO GHVWDMR HQ ORV FDPSRV D]XFDUHURV TXH GH QR GHWHQHUVH YD D DFDEDU D ORV WUDEDMDGRUHV EDMR XQ ULWPR HQGHPRQLDGR GH FRUWH \ VXPLQLVWUR GH FDxD SDUD OD PROLHQGD 1XHYDPHQWH ODV FRPXQLGDGHV LQGtJHQDV \ ORV WUDEDMDGRUHV VH HQFXHQWUDQ HQ XQD OXFKD FRP~Q HQIUHQWDGRV DO SRGHU WHUUDWHQLHQWH GH OD LQGXVWULD D]XFDUHUD TXH GHVWUX\H HO WHUULWRULR \ DO VHU KXPDQR HQ VX DIiQ GH OXFUR \ GH H[SORWDFLyQ LQWHQVLYD GH ORV UHFXUVRV SRU DFDSDUDU ULTXH]D VLQ PHGLGD 8QRV OXFKDQ SRU OD WLHUUD SRU HO DJXD SRU GHIHQGHU HO HVSDFLR YLWDO GH ODV FRPXQLGDGHV «ORV RWURV OXFKDQ SRU GHUHFKRV SRU VX GLJQLGDG HQ HO WUDEDMR HQ DPERV FDVRV VH WUDWD GH GHIHQGHU OD YLGD HQ OD VXHUWH GH 3LFKLFKL \ HQ ,QFDXFD DQWH HO PLVPR SDWUyQ GH OD WLHUUD $VRFDxD 4XHGD SRU HVSHUDU VL HVWD VLPLHQWH GH OLEHUWDG \ GLJQLGDG SRSXODU HQFXHQWUD OD VDELD GH XQD QXHYD YLGD HQ FRP~Q HQ HO 9DOOH JHRJUiÀFR GHO 5LR &DXFD SDUD DOLPHQWDUVH PXWXDPHQWH HQ OD GXUD MRUQDGD TXH OHV HVSHUD SRU DOFDQ]DU VXV REMHWLYRV
6DOLHQGR $/ &257( $EULO GH
3iJ
¢&RQ TXLpQ QHJRFLDQ ORV WUDEDMDGRUHV HQ
HO ,QJHQLR 3LFKLFKL 6 $ " 7RQHODGDV 7QV IUHQWH D UHVSHWLYDPHQWH FRQ XQ GH LQFUHPHQWR 3URGXFFLyQ 7QV YV 7QV VLJQLÀFDQGR XQ GH LQFUHPHQWR 9HQWDV 0HUFDGR 1DFLRQDO GH YV HO GH LQFUHPHQWR 9HQWDV ,QWHUQDFLRQDOHV 7QV IUHQWH D 7QV LQFUHPHQWDGDV HQ $OFRKRO &DUEXUDQWH XQD SURGXFFLyQ GH OLWURV YV OLWURV HO GH LQFUHPHQWR 0HOD]D SURGXFFLyQ GH 7QV IUHQWH D 7QV HO GH LQFUHPHQWR (/ '(6(03(f2 '(/ 6(&725 ,03257$17( 5(&83(5$&,21 (Q GDWRV \ UHJLVWURV GH ,1*(1,2 3,&+,&+, 6$ FRPSDUDWLYDPHQWH ² UHSRUWD XQD 0ROLHQGD GH LQFUHPHQWDGD VLHQGR OD PROLHQGD PiV DOWD DOFDQ]DGD HQ OD KLVWRULD HVWDGtVWLFD GHO 6HFWRU $]XFDUHUR FRQ PLOORQHV GH 7QV 3URGXFFLyQ PLOORQHV GH 4XLQWDOHV UHSUHVHQWDQGR XQ LQFUHPHQWR GHO HQ OD SURGXFFLyQ GHO DxR
3XEOLFDPRV HO SUHiPEXOR GHO 3OLHJR SRU OD 9LGD TXH GHVFULEH ODV GLPHQVLRQHV GH OD RSHUDFLyQ GHO ,QJHQLR 3LFKLFKL 6 $ FRQWUDSDUWH GH OD RUJDQL]DFLyQ VLQGLFDO 6,175$ HQ HO &RQÁLFWR ODERUDO HQ *XDFDUt 9DOOH GHO &DXFD
/26 5(68/7$'26 23(5$&,21$/(6 '(/ ,1*(1,26 3,&+,&+, 6$ FRQ LQFUHPHQWR VLJQLÀFDWLYRV SDUD HO DxR VHJ~Q ORV LQIRUPHV GH VRVWHQLELOLGDG GHO ,QJHQLR LQGLFDQ OD FRQVROLGDFLyQ GHO GHVWLQR GH YHQWDV GHO ,QJHQLR 3LFKLFKL 6$ HQWUH \ SDUD H[SRUWDFLyQ 'HQWUR GHO PHUFDGR H[SRUWDFLyQ +DLWt VH FRQYLUWLy HQ HO SULQFLSDO GHVWLQR SULQFLSDO \ SURYHHGRU FRQVROLGDGR GH HVWH SDtV FRQ PiV GH WRQHODGDV &KLOH FRQ WRQHODGDV (XURSD
5(680(1 6,175$&$725&( UHVXOWDQWH GHO FRQÁLFWR WHUFHUL]DFLyQ &7$V VH FRQVWLWX\H FRPR RUJDQL]DFLyQ JUHPLDO GH WUDEDMDGRUHV \ WUDEDMDGRUDV GH VHFWRU DJURSHFXDULR SRU OD FRQWUDWDFLyQ GLUHFWD GLJQLÀFDFLyQ GHO WUDEDMR PHMRUHV FRQGLFLRQHV VRFLRHFRQyPLFDV UHFRQRFLPLHQWR \ HMHUFLFLR GH ORV GHUHFKRV KXPDQRV \ UHVSHFWLYDV JDUDQWtDV FRQWUDVWDQGR FRQ ODV UHVLVWHQFLDV \ OD LQWUDQVLJHQFLD GH ORV LQJHQLRV FRPR 3LFKLFKL 6 $ D SHVDU GH VHU VLJQDWDULRV GHO 3DFWR 0XQGLDO GH 1DFLRQHV 8QLGDV \ FRPSURPHWLGRV FRQ ORV 'LH] 3ULQFLSLRV GHO 3DFWR 0XQGLDO EDVDGRV HQ 'HFODUDFLRQHV \ &RQYHQFLRQHV 8QLYHUVDOHV DSOLFDGDV HQ 'HUHFKRV +XPDQRV 0HGLR $PELHQWH (VWiQGDUHV /DERUDOHV \ $QWLFRUUXSFLyQ (VWH 3OLHJR GH 3HWLFLRQHV VH SUHVHQWD HQ XQD FR\XQWXUD HFRQyPLFD LPSRUWDQWH SDUD HO VHFWRU D]XFDUHUR FDUDFWHUL]DGD SRU OD VXSHUDFLyQ GH IHQyPHQRV FUtWLFRV HYDOXDGRV JUHPLDOPHQWH SRU $62&$f$ FRPR FRPSOHMLGDGHV FOLPiWLFDV SUHFLRV LQWHUQDFLRQDOHV DOWRV LQYHQWDULRV \ HO IHQyPHQR GH UHYDOXDFLyQ GHO SHVR FRORPELDQR 6HJ~Q IXHQWHV DFUHGLWDGDV GHO JUHPLR D]XFDUHUR HVWRV IHQyPHQRV KDQ HYROXFLRQDGR IDYRUDEOHPHQWH HQ HVSHFLDO HQ OD VRFLHGDG ,QJHQLR 3LFKLFKL FRQ GHVWDFDGR LPSDFWR HQ ORV UHVXOWDGRV GH FRVHFKD UHQGLPLHQWRV \ SURGXFWLYLGDG SRU KHFWiUHD H LQGLFDGRU GH VDFDURVD /R DQWHULRU IUXWR GH FRQVROLGDFLyQ GH DYDQFHV WHFQROyJLFRV HQ VLHPEUD PDQHMR GH FXOWLYRV WpFQLFDV GH VLHPEUD YDULHGDGHV PDGXUDFLyQ \ UHQGLPLHQWRV 7&+ FRQ OD GLYHUVLÀFDFLyQ GH YDULHGDGHV \ SURGXFFLyQ \ PD\RU DSURYHFKDPLHQWR GH VXHORV FXOWLYRV \ GH OD SODQWD LQGXVWULDO LQVWDODGD
&2162/,'$ 68 35(6(1&,$ (1 (/ 0(5&$'2 1$&,21$/ FRQ HO GH VX SURGXFFLyQ LQFUHPHQWiQGRVH HQ XQ ,PSRUWDQWH VX SUHVHQFLD HQ HO PHUFDGR GH OD &RVWD $WOiQWLFD SDVDQGR GH 4XLQWDOHV 4 D 44 &2162/,'$&,21 35(6(1&,$ (1 (/ 0(5&$'2 ,17(51$&,21$/ 'DWRV GHO ,QJHQLR 3,+,&+, 6$ LQGLFDQ TXH ODV H[SRUWDFLRQHV FHUUDURQ HQ HO GH VX SURGXFFLyQ DQXQFLDQGR OD FRQVROLGDFLyQ GH VX DFWLYLGDG FRPHUFLDO HQ HO PHUFDGR GH (VWDGRV 8QLGRV GH $PpULFD EHQHÀFLDGR FRQ HO 7/& VXVFULWR FRQ HVWH SDtV SRU ODV SUHIHUHQFLDV RWRUJDGDV FRQVROLGiQGRVH HQ HO VHJXQGR GHVWLQR GH VXV H[SRUWDFLRQHV FRQ DOWD UHVSRQVDELOLGDG VREUH HO SURGXFWR FRQ YDOLGDFLyQ GH VDWLVIDFFLyQ GH ORV FOLHQWHV VXSHULRU DO
(/ '(6(03(f2 '( 6(&725 &21 ,03257$17( 5(&83(5$&,21 /R LQGLFDQ GDWRV \ UHJLVWURV GHFODUDGRV SRU $62&$f$ LQGLFDQGR FRPSDUDWLYDPHQWH DxRV ² XQD 0ROLHQGD
/$6 9(17$6 (QWUH D FUHFLHURQ SDVDQGR GH 4XLQWDOHV D TXLQWDOHV 0LHQWUDV TXH HO SUHFLR SRU TXLQWDO FUHFLy HO VHJ~Q GDWRV GHO ,QJHQLR 3,+,&+, 6$
6DOLHQGR $/ &257( $EULO GH
3iJ ,1*5(626 23(5$&,21$/(6 SDUD HO FUHFLHURQ HO UHSRUWDQGR PLOORQHV IUHQWH D GH \ PLOORQHV GHO 6HJ~Q GDWRV GHO ,QJHQLR 3,+,&+, 6$ (%,7'$ (/ VHJ~Q GDWRV GHO ,QJHQLR 3,+,&+, 6$ FUHFLy GH PLOORQHV GHO D LQFUHPHQWiQGRVH HQ XQ HQ HO 62&,('$' ,1*(1,2 3,&+,&+, &2162/,'$'$ +DFLHQGR SDUWH GHO JUXSR GH ORV LQJHQLRV PiV FRPSHWLWLYRV VHJ~Q UHJLVWURV HQ OD &iPDUD GH &RPHUFLR GH &DOL \ GHO ,QJHQLR 3LFKLFKt VX HVWUXFWXUD HFRQyPLFD SDWULPRQLDO KD HYROXFLRQDGR HQWUH HO D VXV DFWLYRV WRWDOHV GH PLOORQHV D PLOORQHV UHVSHFWLYDPHQWH PLHQWDV TXH VX 3DWULPRQLDO SDVy GH PLOORQHV GH D PLOORQHV HQ D PLOORQHV HQ HO \ D PLOORQHV HQ HO &RQ LQGLFDGRUHV LPSRUWDQWHV HQ VROYHQFLD OLTXLGH] \ FDSDFLGDG GH HQGHXGDPLHQWR 6RFLHGDG &DOLÃ&#x20AC;FDGD VLQ ULHVJRV HQ VX HVWDELOLGDG SDWULPRQLDO \ HFRQyPLFD VHJ~Q ORV GDWRV UHJLVWUDGRV HQ HO SRUWDO HLQIRUPD (Q HVWH FRQWH[WR HPSUHVDULDO HFRQyPLFR \ FRPHUFLDO GH OD 6RFLHGDG ,QJHQLR 3LFKLFKt 6$ 6LQWUDFDWRUFH FRQ VXV DÃ&#x20AC;OLDGRV TXH HV OD IXHU]D GH WUDEDMR TXH SURYHH OD PDWHULD SULPD IXQGDPHQWDO SUHVHQWD HVWH SOLHJR FRQ HO REMHWLYR GH FRQVROLGDU ORV ORJURV GHO ² FRQWUD OD WHUFHUL]DFLyQ DYDQ]DU HQ OD IRUPDOL]DFLyQ ODERUDO \ FRQWUDFWXDO GHWHUPLQDGD OHJDOPHQWH SRU OD OH\ GH HQ WpUPLQRV GH OD UHVSRQVDELOLGDG GLUHFWD GH 6RFLHGDG ,QJHQLR 3LFKLFKt 6$ VROXFLRQDU IHQyPHQRV \ SUREOHPiWLFDV QR UHVXHOWDV D~Q KHUHGDGDV GHO DQWHULRU VLVWHPD GH RIHUWD PHUFDQWLO GH ODV &7$V \ GH ODV 6$6 FRPR HO VLVWHPD GH GHVWDMR HO SHVDMH \ OLTXLGDFLRQHV LQHTXLWDWLYDV \ GHVFRQÃ&#x20AC;JXUDFLyQ GHO
FULWHULR OHJDO GHO FRPSRQHQWH VDODULDO DO TXH SURSRQHPRV XQ 6,67(0$ '( 5(081(5$&,21 6$/$5,$/ 0$6 (48,7$7,9$ 325 ,1,',&$'25(6 '( *5$'2 '( ',),&8/7$' (6)8(5=2 6560( IUHQWH D ODV FRQGLFLRQHV GH DPELHQWH FOLPiWLFDV FXOWLYR VXHOR YDULHGDG GH FDxD GLVSRVLFLRQHV GH FRUWHV \ WDMRV HQWUH RWURV IDFWRUHV TXH QR VRQ QL SRQGHUDGRV QL UHFRQRFLGRV QL SDJDGRV HTXLWDWLYDPHQWH SRU 6RFLHGDG ,QJHQLR 3LFKLFKt 6$ 7DPELpQ VH SURSRQH HQ HVWH SOLHJR DYDQ]DU HQ HO FRPSURPLVR GH OD HPSUHVD GH VXSHUDU ODV FRQGLFLRQHV LQVDOXEUHV GH WUDEDMR JHQHUDGRUDV GH SHUPDQHQWHV OHVLRQHV HQ ORV WUDEDMDGRUHV \ GH DYDQ]DU HQ HO PHMRUDPLHQWR VRFLRFRQyPLFR GH ORV WUDEDMDGRUHV DÃ&#x20AC;OLDGRV \ VXV IDPLOLDV \ OD FRQTXLVWD GH PD\RUHV JDUDQWtDV SDUD HO HMHUFLFLR VLQGLFDO HQ OD HPSUHVD
35,1&,3,26 < '(5(&+26 )81'$0(17$/(6
/D SUHVHQWH &RQYHQFLyQ &ROHFWLYD DFRJH ORV 3ULQFLSLRV )LQHV \ 'HUHFKRV )XQGDPHQWDOHV GHO 7UDEDMR FRQVDJUDGRV HQ OD &RQVWLWXFLyQ 3ROtWLFD HQ ORV WUDWDGRV \ FRQYHQLRV LQWHUQDFLRQDOHV VXVFULWRV SRU &RORPELD FRPR ODV QRUPDV \ UHFRPHQGDFLRQHV GH OD 2,7 HO 3ODQ GH $FFLyQ /DERUDO HQWUH ORV JRELHUQRV 2EDPD \ 6DQWRV OD GHFODUDFLyQ YLQFXODQWH DO 3DFWR *OREDO SDUD GHIHQVD \ UHVSHWR GH ORV 'HUHFKRV +XPDQRV \ HOLPLQDFLyQ GH WRGD IRUPD GH WUDEDMR IRU]RVR R UHDOL]DGR EDMR FRDFFLyQ \ HQ HO RUGHQDPLHQWR MXUtGLFR FRORPELDQR 5HFRQRFLPLHQWR FRPR WUDEDMDGRUHV GLUHFWRV GHO ,QJHQLR 3LFKLFKL 6 $ GHWHUPLQDGRV SRU OD OH\ GH FRQWUDWDGRV SRU OD HPSUHVD 3,&+,&+, &257( 6$ HPSUHVD GHO ,QJHQLR 3LFKLFKL 6 $ FUHDGD SRU HO LQJHQLR SDUD OD SURGXFFLyQ \ VXPLQLVWUR GH FDxD GH D]~FDU PDWHULD SULPD IXQGDPHQWDO SDUD GHVDUUROODU HO REMHWR VRFLDO GH ,QJHQLR 3LFKLFKL 6 $ 6,175$
(O 3OLHJR SRU OD 9LGD GH ORV
WUDEDMDGRUHV D]XFDUHURV
5HVXPHQ (MHFXWLYR GHO 3OLHJR GH 3HWLFLRQHV 6,175$&$725&( DO ,1*(1,2 3,&+,&+, 6 $ &RPR XQ DSRUWH GHO SHULyGLFR 6$/,(1'2 $/ &257( DO GHVDUUROOR GHO PRYLPLHQWR REUHUR SXEOLFDPRV HQ HVWD HGLFLyQ H[WUDRUGLQDULD XQ UHVXPHQ GH ORV SULQFLSDOHV SXQWRV GHO SOLHJR GH SHWLFLRQHV DSUREDGR SRU OD DVDPEOHD GH DÃ&#x20AC;OLDGRV GH ORV WUDEDMDGRUHV GHO ,QJHQLR 3LFKLFKL 6 $ DÃ&#x20AC;OLDGRV D 6,175$&$725&( FHOHEUDGD HO SDVDGR OXQHV GH PDU]R \ TXH IXHUD UDGLFDGR DQWH HO 0LQLVWHULR GHO 7UDEDMR \ HO ,QJHQLR 3LFKLFKL 6 $ 6H UHVDOWD HQ HVWH UHVXPHQ HMHFXWLYR OD SURSXHVWD GH XQ QXHYR VLVWHPD GH SDJR HQ HO FRUWH PDQXDO GH &DxD HQ HO ,QJHQLR 3LFKLFKL 6 $ TXH HOLPLQH HO LQKXPDQR VLVWHPD GHO GHVWDMR HO SHVDMH GH OD FDxD \ HO SDJR SRU XxDGDV UHFROHFWDGDV HQ HO FDPSR £ 3RU XQ YHUGDGHUR VDODULR SURIHVLRQDO \ XQ FRQWUDWR GH WUDEDMR FRQ SOHQRV GHUHFKRV OHJDOHV \ H[WUDOHJDOHV HQ OD LQGXVWULD D]XFDUHUD
6DOLHQGR $/ &257( $EULO GH
&$3Ì78/2 , *(1(5$/,'$'(6 $UWtFXOR 3DUWHV 6LQWUDFDWRUFH HQ UHSUHVHQWDFLyQ GH WRGRV VXV DÀOLDGRV DFWXDOHV FRQ FDSDFLGDG SDUD FRQWUDWDU \ ORV TXH VH SXHGDQ DÀOLDU WUDEDMDGRUHV GH HPSUHVDV DVRFLDGDV VXERUGLQDGDV FRQWUDWLVWDV \ SURYHHGRUDV TXH GHVDUUROOHQ HO REMHWR VRFLDO \ PLVLRQDO GHO ,QJHQLR 3LFKLFKL 6 $ GHVWLQDWDULR GH OD DFWLYLGDG SULQFLSDO GHVDUUROODGD SRU OD HPSUHVD 3LFKLFKL &RUWH 6 $ (O ,QJHQLR 3LFKLFKL 6 $ HQ WDQWR HPSOHDGRU FRQ FDSDFLGDG SDUD FRQWUDWDU \ REOLJDGR HQ YLUWXG GH VX FRQGLFLyQ GH EHQHÀFLDULR GHO WUDEDMR \ R GXHxR GH OD REUD GH OD DFWLYLGDG SULQFLSDO GH 3LFKLFKL &RUWH 6 $ 3LFKLFKL &RUWH 6 $ HQ WDQWR FRQWUDWLVWD FRQ FDSDFLGDG SDUD FRQWUDWDU \ RSHUDGRU GH REUD \ VHUYLFLRV HQ IDYRU GHO WHUFHUR EHQHÀFLDULR VLQ SHUMXLFLR GH ODV REOLJDFLRQHV TXH FRPSHWHQ D HVWH SRU FDXVD GHO JLUR RUGLQDULR \ SHUPDQHQWH GH VX DFWLYLGDG HFRQyPLFD FRQIRUPH ODV GLVSRVLFLRQHV OHJDOHV DO UHVSHFWR $UWtFXOR 9LJHQFLD /D SUHVHQWH FRQYHQFLyQ WHQGUi YLJHQFLD D SDUWLU GHO GH PDU]R GH \ KDVWD HO GH PDU]R GH $UWtFXOR 35,1&,3,2 '( )$925$%,/,'$' OD OH\ TXH HQ HO SUHVHQWH \ IXWXUR FRQFHGD D ORV WUDEDMDGRUHV JDUDQWtDV VXSHULRUHV D ORV HVWLSXODGRV HQ HVWD &RQYHQFLyQ &ROHFWLYD GH 7UDEDMR WHQGUi SUHIHUHQFLD HQ OD DSOLFDFLyQ GH OD PLVPD IRUPD VL OD QRUPD SODQWHD GHUHFKRV LQIHULRUHV D ORV FRQYHQFLRQDOHV VH DSOLFDUi GH SUHIHUHQFLD HO EHQHÀFLR FRQYHQFLRQDO
3iJ (Q OD VLJXLHQWH WDEOD VH PXHVWUD ORV WUHFH IDFWRUHV GH HVIXHU]R FRQ VX SHVR HVSHFtÀFR
&$3Ì78/2 ,, 5(*,0(1 &2175$&78$/
$UWtFXOR &2175$7$&,Ð1 WRGRV ORV WUDEDMDGRUHV TXH SUHVWHQ VHUYLFLRV SDUD GHVDUUROODU HO REMHWR VRFLDO GH OD HPSUHVD ,QJHQLR 3,&+,&+, 6 $ VX FRQWUDWDFLyQ VHUi GLUHFWD \ D WpUPLQR LQGHÀQLGR SDUD HOLPLQDU WRGRV ORV UH]DJRV GH FRQWUDWDFLyQ WHUFHUL]DGD D WUDYpV GH &RRSHUDWLYDV GH 7UDEDMR $VRFLDGR &RQWUDWR 6LQGLFDO (PSUHVDV GH 6HUYLFLRV 7HPSRUDOHV (PSUHVDV &RQWUDWLVWDV LQWHUPHGLDULRV GHO ,QJHQLR 3LFKLFKL 6 $ FRQWURODGDV SRU HVWH R D WUDYpV GH ODV GLYHUVDV IRUPDV GH WHUFHUL]DFLyQ ODERUDO TXH WDPELpQ UHDOL]DQ DFWLYLGDGHV GH VHUYLFLRV YDULRV R JHQHUDOHV HQ HO iUHD GH &DPSR &RVHFKD SURGXFFLyQ *XDUGDYtDV \ RWUDV DFWLYLGDGHV EDMR \ FRQ GHVWLQR D GHVDUUROODU \ SURYHHU HO REMHWR VRFLDO GH 3LFKLFKL 6 $ $UWtFXOR -251$'$ /$%25$/ (O WUDEDMDGRU GLVSRQGUi VX IXHU]D GH WUDEDMR HQ HO KRUDULR HVWLSXODGR SRU OD OH\ /D MRUQDGD ODERUDO VHUi GH KDVWD KRUDV GLDULDV \ KRUDV D OD VHPDQD GH OXQHV D YLHUQHV R GH OXQHV D ViEDGR VHJ~Q OD QHFHVLGDG GH OD HPSUHVD \ VHUiQ FRQWDGDV D SDUWLU GH OD KRUD \ PRPHQWR HQ TXH HO WUDEDMDGRU DERUGH HO WUDQVSRUWH DVLJQDGR SRU OD HPSUHVD 6L OD HPSUHVD UHTXLHUH GH PD\RU WLHPSR GH ODERU HVWH VHUi SDJDGR FRPR KRUD H[WUD $57,&8/2 6,67(0$ '( 5(081(5$&,Ð1 0$6 (48,7$7,92 650$(
3DUD WHUPLQDU \ FRQVROLGDU HO SURFHVR GH QRUPDOL]DFLyQ ODERUDO TXH VXSHUD HO VLVWHPD GH FRQWUDWDFLyQ OLTXLGDFLyQ \ SDJRV GH &RRSHUDWLYDV GH 7UDEDMR $VRFLDGRV 6$6 \ RWUDV IRUPDV GH LQWHUPHGLDFLyQ H[LVWHQWHV HQ HO VHFWRU \ HQ FXPSOLPLHQWR GH ORV SULQFLSLRV GHO 3DFWR *OREDO FRPSURPHWLGR SRU ORV LQJHQLRV DQWH OD FRPXQLGDG LQWHUQDFLRQDO SRU OD HOLPLQDFLyQ GH WRGD IRUPD GH WUDEDMR IRU]RVR R UHDOL]DGR EDMR FRDFFLyQ FRPR HO SDJR D GHVWDMR HO ,QJHQLR 3LFKLFKL 6 $ D SDUWLU GH OD ÀUPD GH OD SUHVHQWH &RQYHQFLyQ &ROHFWLYD LPSOHPHQWDUi HO 6,67(0$ '( 5(081(5$&,21 0$6 (48,7$7,92 650( SDJDQGR XQ 6$/$5,2 %$6,&2 '( 5()(5(1&,$ 6%5 \ XQD UHPXQHUDFLyQ DGLFLRQDO VHJ~Q HO tQGLFH GH HVIXHU]R ,( SRQGHUDGR VHJ~Q HO JUDGR HQWUH \ GH GLÀFXOWDG TXH VH SUHVHQWD SRU WDMR GH FDxD DVLJQDGR D FDGD WUDEDMDGRU HQ OD MRUQDGD VHJ~Q ORV )DFWRUHV GH (VIXHU]R TXH VH FRQGHQVD HQ OD 7DEOD GH )DFWRUHV GH (VIXHU]R &RUWH 0DQXDO GH &DxD FRQ VXV UHVSHFWLYRV QLYHOHV GH GLÀFXOWDG \ 5HVXOWDQWH GH OD VLJXLHQWH IRUPXODFLyQ
(O 6,67(0$ '( 5(081(5$&,Ð1 0$6 (48,7$7,92 650$( JDUDQWL]D OD SDUWLFLSDFLyQ HQ FDGD MRUQDGD ODERUDO GHO 6LQGLFDWR FRQ GHVLJQDGRV FRPR 021,725(6 < 9$/,'$'25(6 TXH DFWXDUiQ HQ OD SODQLÀFDFLyQ SURJUDPDFLyQ DVLJQDFLyQ \ FDUDFWHUL]DFLyQ GH WDMR \ FXOWLYRV &RQWURODQGR \ YDOLGDQGR ORV UHJLVWUR GLDULRV SRU WUDEDMDGRU SRU MRUQDGD WLSR GH FXOWLYR WLSR GH VXHOR WLSR GH WDMR GH FDxD DVLJQDGR SDUD FRUWH \ OD UHVSHFWLYD UHPXQHUDFLyQ DGLFLRQDO DO 6DODULR %iVLFR GH 5HIHUHQFLD OLTXLGDFLyQ SRU ,QGLFDGRU GH (VIXHU]R SRU SRQGHUDFLyQ GH JUDGR GH GLÀFXOWDG HQ HO WUDEDMR GH FRUWH PDQXDO HQ HO FXOWLYR GH OD FDxD VHJ~Q FDGD XQR GH HVWRV IDFWRUHV GHWHUPLQDGRV HQ OD 7$%/$ '( )$&725 '( (6)8(5=2 /D HPSUHVD FDSDFLWDUi D ORV WUDEDMDGRUHV UHXELFDGRV R FRQ SUHVFULSFLRQHV PpGLFDV R SDUD TXH VH GHVHPSHxHQ FRPR YDOLGDGRUHV GH FDUDFWHUL]DFLyQ GH FXOWLYRV \ FRQGLFLRQHV GH ORV WDMRV \ VH KDUiQ ODV UHVSHFWLYDV GRWDFLRQHV GH HTXLSR VRIWZDUH WHUPLQDOHV FRQ HO GHELGR HTXLSDPLHQWR GH SRWHQFLD SDUD TXH ORV UHJLVWURV GH 650( VH KDJD HQ WLHPSR UHDO 6,67(0$ '( 5(081(5$&,21 0É6 (48,7$7,92 650$( GHWHUPLQD 8Q 6DODULR GH HQJDQFKH HO YDORU FRUUHVSRQGLHQWH DO GHO 6%5 VDODULR EiVLFR GH UHIHUHQFLD 8Q 6DODULR EiVLFR GH UHIHUHQFLD FX\R YDORU VHUi GH RR GRV PLOORQHV GH SHVRV PHQVXDOHV 3$5$*5$)2 HQ HO FDVR GH SUHVHQWDUVH FRQWLQJHQFLDV TXH DIHFWHQ ORV GHVHPSHxRV TXH VH KD\DQ HVWDQGDUL]DGR HQ HVH PRGHOR OD UHPXQHUDFLyQ VDODULDO QR SRGUi VHU LQIHULRU DO 6%5 \ HO ,QJHQLR \ R DGPLQLVWUDGRU GH FDPSR GHEHUi UHSRUWDU GLFKD FRQWLQJHQFLD HQ WHUUHQR FXOWLYR FRQGLFLRQHV FOLPiWLFDV X RWUDV FRPR WDPELpQ ODV SHUVRQDOHV HQ DWHQFLyQ DO HVWDGR GH VDOXG R FRQGLFLRQHV ItVLFDV GHO WUDEDMDGRU 3$5$*5$)2 (O 6,67(0$ '( 5(081(5$&,21 0É6 (48,7$7,92 650$( VH DSOLFDUi WDPELpQ D ORV WUDEDMDGRUHV R WUDEDMDGRUDV TXH VH GHVHPSHxHQ HQ RWUDV DFWLYLGDGHV DJUtFRODV R DGPLQLVWUDWLYDV GLVWLQWDV DO FRUWH PDQXDO GH FDxD
6DOLHQGR $/ &257( $EULO GH
3iJ $57,&8/2 ,1&5(0(172 6$/$5,$/(6 7HQLHQGR HQ FXHQWD OD YLWDOLGDG \ PRYLOLGDG TXH OD FRQVWLWXFLyQ OD OH\ \ OD MXULVSUXGHQFLD KDQ GDGR DO VDODULR SDUD TXH SHUPLWD D ORV WUDEDMDGRUHV FRPSHQVDU OD SpUGLGD DGTXLVLWLYD TXH VX VDODULR VXIUH (O VDODULR EiVLFR GH UHIHUHQFLD GXUDQWH OD YLJHQFLD GH HVWD FRQYHQFLyQ VH LQFUHPHQWDUD DVt y 3DUD HO SULPHU DxR HO VDODULR EiVLFR GH UHIHUHQFLD VH LQFUHPHQWDUD HQ HO PLVPR SRUFHQWDMH TXH VH LQFUHPHQWH HO VDODULR PtQLPR OHJDO PHQVXDO YLJHQWH PiV y 3DUD HO VHJXQGR DxR HO VDODULR EiVLFR GH UHIHUHQFLD VH LQFUHPHQWDUD HQ HO PLVPR SRUFHQWDMH TXH VH LQFUHPHQWH HO VDODULR PtQLPR OHJDO PHQVXDO YLJHQWH PiV y 3DUD HO WHUFHU DxR HO VDODULR EiVLFR GH UHIHUHQFLD VH LQFUHPHQWDUD HQ HO PLVPR SRUFHQWDMH TXH VH LQFUHPHQWH HO VDODULR PtQLPR OHJDO PHQVXDO YLJHQWH PiV &RQ OD ÀUPD GH OD FRQYHQFLyQ VH DSOLFDUD HO DXPHQWR GHO SULPHU DxR GH IRUPD UHWURDFWLYD DO GH HQHUR GH \ DVt PLVPR VHUi HO GH HQHUR GH FDGD DxR GH YLJHQFLD GH HVWD FRQYHQFLyQ OD IHFKD HQ TXH VH DSOLFDUD HO DXPHQWR SDFWDGR 3DUiJUDIR WHQLHQGR HQ FXHQWD TXH OD ODERU GH FRUWH PDQXDO GH FDxD GH D]~FDU VH GHVDUUROOD D FLHOR DELHUWR \ SRU FRQGLFLRQHV FOLPiWLFDV DGYHUVDV FRPR FDORU H[WUHPR R LQYLHUQR \ OOXYLD XQ UHDMXVWH GHO HQ FDGD GtD GRQGH VH SUHVHQWH WDO FRQGLFLyQ
F $ SDUWLU GH OD ÀUPD GH OD SUHVHQWH FRQYHQFLyQ FROHFWLYD GH WUDEDMR OD HPSUHVD SDJDUD DO SHUVRQDO GH WUDEDMDGRUHV XQD SULPD DQXDO GH DQWLJ HGDG GH OD VLJXLHQWH IRUPD
y y y
GH D DxRV GtDV GH VDODULR EDVH GH UHIHUHQFLD GHO WUDEDMDGRU HQ ORV ~OWLPRV PHVHV GH WUDEDMR GH D DxRV GtDV GH VDODULR SURPHGLR GHO WUDEDMDGRU HQ ORV ~OWLPRV PHVHV GH WUDEDMR GH D DxRV GtDV GH VDODULR SURPHGLR GHO WUDEDMDGRU HQ ORV ~OWLPRV PHVHV GH WUDEDMR
6H HQWLHQGH TXH HO VDODULR SURPHGLR GHO WUDEDMDGRU HVWi FRPSXHVWR SRU HO EiVLFR GH UHIHUHQFLD \ ORV VREUH SDJRV SRU tQGLFH GH HVIXHU]R HQ FDGD WDMR SUHVHQWHV HQ ODV MRUQDGDV GH WUDEDMR G 3ULPD SRU SURGXFWLYLGDG HVIXHU]R SRU HO DSRUWH GH ORV WUDEDMDGRUHV HQ HO GHVDUUROOR \ FRQVROLGDFLyQ GH OD SURGXFFLyQ \ SRUWDIROLR GH OD HPSUHVD FX\D EDVH \ JDUDQWtD HV OD SURYLVLyQ GH OD PDWHULD SULPD OD FDxD GH D]~FDU TXH VH SURSRUFLRQDQ PHGLDQWH FRUWH PDQXDO OD HPSUHVD SDJDUi HQ WUHV PHVDGDV FDGD PHVHV D WRGRV ORV WUDEDMDGRUHV GtDV GH VDODULR SURPHGLR EDVH GH UHIHUHQFLD SRU FDGD XQD GH HVWDV PHVDGDV $QWH OD $&7,9,'$' '( $/72 5,(6*2 < 3(/,*526,'$' GHO FRUWH PDQXDO GH FDxD TXH GHVHQFDGHQD LQFLGHQWHV DFFLGHQWHV GH WUDEDMR OHVLRQHV HQIHUPHGDGHV SURIHVLRQDOHV DJUDYDPLHQWR GH OD HQIHUPHGDG JHQHUDO GH OD HPSUHVD UHSRUWDUi DQWH OD $5/ (36 \ )21'2 '( 3(16,21(6 WDO FRQGLFLyQ SDJDQGR OD WDULID FRUUHVSRQGLHQWH \ SDJDUi DO 6LVWHPD GH 6HJXULGDG 6RFLDO HO UHWLUR DQWLFLSDGR FRQ SHQVLyQ HVSHFLDO SDUD ORV FRUWHURV TXH UHJLVWUHQ DxRV GH VHUYLFLR &XDQGR VH UHJLVWUHQ DFFLGHQWHV GH WUDEDMR OD HPSUHVD SDJDUi DO WUDEDMDGRU DFFLGHQWDGR R LQFDSDFLWDGR SRU OHVLyQ ODERUDO R HQIHUPHGDG SURIHVLRQDO XQ VREUHVXHOGR SRU FDGD GtD GH LQFDSDFLGDG GH GHO 6%5 (Q HO FDVR GH GHFODUDUVH SRUFHQWDMHV GH 3pUGLGD GH &DSDFLGDG /DERUDO GH RULJHQ FRP~Q R ODERUDO OD HPSUHVD SDJDUi FRPR LQGHPQL]DFLyQ DGLFLRQDO D OD HVWDEOHFLGD HQ ODV WDEODV GHO VLVWHPD GH VHJXULGDG VRFLDO XQ SRUFHQWDMH DVt
&$3,78/2 ,,, (;75$/(*$/(6
$57Ì&8/2 35,0$6 D $ SDUWLU GH OD ÀUPD GH OD SUHVHQWH &RQYHQFLyQ &ROHFWLYD GH 7UDEDMR OD HPSUHVD SDJDUi DO SHUVRQDO GH WUDEDMDGRUHV XQD SULPD DQXDO GH QDYLGDG DVt y 3DUD HO SULPHU DxR GH y 3DUD HO VHJXQGR DxR y 3DUD HO WHUFHU DxR E $ SDUWLU GH OD ÀUPD GH OD SUHVHQWH FRQYHQFLyQ FROHFWLYD GH WUDEDMR OD HPSUHVD SDJDUD DO SHUVRQDO GH WUDEDMDGRUHV XQD SULPD DQXDO GH YDFDFLRQHV GH OD VLJXLHQWH IRUPD
y y y
3DUD HO SULPHU DxR GH 3DUD HO VHJXQGR DxR 3DUD HO WHUFHU DxR
6LQ LPSRUWDU VL HO RULJHQ GH OD HQIHUPHGDG HV FRP~Q R SURIHVLRQDO R HO SRUFHQWDMH DVLJQDGR DO PLVPR SRU HO VLVWHPD FRPR SpUGLGD GH FDSDFLGDG ODERUDO OD LQGHPQL]DFLyQ TXH OD HPSUHVD GDUi DO WUDEDMDGRU VHUi GHO (QWUH D GH 3&/ GHO DGLFLRQDO D OR HVWDEOHFLGR HQ OD OH\ (QWUH D GH 3&/ GHO DGLFLRQDO D OR HVWDEOHFLGR HQ OD OH\ (QWUH D GH 3&/ GHO DGLFLRQDO D OR HVWDEOHFLGR HQ OD OH\ (QWUH D GH 3&/ GHO DGLFLRQDO D OR HVWDEOHFLGR HQ OD OH\ (QWUH D GH 3&/ GHO DGLFLRQDO D OR HVWDEOHFLGR HQ OD OH\ $UWtFXOR $X[LOLR SRU 0XHUWH 'XUDQWH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQYHQFLyQ 3,&+,&+, 6 $ UHFRQRFHUi \ SDJDUD DO WUDEDMDGRU XQ DX[LOLR SRU OD VXPD GH SRU HO IDOOHFLPLHQWR GH OD HVSRVD R FRPSDxHUD SDGUH R KLMRV PHQRUHV GH DxRV TXH GHSHQGDQ HFRQyPLFDPHQWH GHO WUDEDMDGRU &XDQGR IDOOH]FD HO WUDEDMDGRU VH UHFRQRFHUi D OD HVSRVD R FRPSDxHUD GH HVWH OD VXPD GH
6DOLHQGR $/ &257( $EULO GH
&$3,78/2 ,9 5(63216$%,/,'$' 62&,$/ (035(6$5,$/
(GXFDFLyQ $UWtFXOR )RQGR GH (GXFDFLyQ 'XUDQWH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH &RQYHQFLyQ VH IRUWDOHFHUi HO IRQGR GH HGXFDFLyQ PHGLDQWH OD HQWUHJD GH &,(1 0,//21(6 '( 3(626 (O IRQGR VHUi HQWUHJDGR SDUD HO PDQHMR GHO VLQGLFDWR \ SDUD OD GLVWULEXFLyQ VROR HQWUH VXV DÀOLDGRV $UWtFXOR $X[LOLR GH 0DWULFXOD &RQ HO SURSyVLWR TXH ORV WUDEDMDGRUHV VRSRUWHQ HQ PHMRU IRUPD HO HVWXGLR GH VXV KLMRV HQ HGDG HVFRODU YLQFXODGRV D LQVWLWXFLRQHV GH HGXFDFLyQ GXUDQWH OD YLJHQFLD GH HVWD FRQYHQFLyQ VH RWRUJDUD XQ DX[LOLR GH PDWUtFXOD GH SRU Q~FOHR IDPLOLDU (VWH DX[LOLR VH SDJDUD GXUDQWH ORV SULPHUR GLH] GtDV GHO LQLFLR GH FDGD YLJHQFLD GH HVWD FRQYHQFLyQ $UWtFXOR &RPLWp GH DX[LOLRV \ EHFDV /D GLVWULEXFLyQ \ DVLJQDFLyQ GH ORV UHFXUVRV \ EHFDV SDFWDGRV HQ HVWD FRQYHQFLyQ VHUiQ DGPLQLVWUDGRV SRU XQ FRPLWp GH $X[LOLRV \ EHFDV TXH HVWDUi LQWHJUDGR SRU UHSUHVHQWDQWHV GHO VLQGLFDWR \ UHSUHVHQWDQWHV GH OD HPSUHVD $X[LOLRV y 3DUD KLMRV HQ SUH NtQGHU R JXDUGHUtD SRU FDGD DxR GH YLJHQFLD GH HVWD FRQYHQFLyQ y 3DUD KLMRV GH SUH NtQGHU D GH SULPDULD SRU FDGD DxR GH YLJHQFLD GH HVWD FRQYHQFLyQ y 3DUD HVWXGLDQWHV GH D JUDGR GH %DFKLOOHUDWR SRU FDGD DxR GH YLJHQFLD GH HVWD FRQYHQFLyQ y 3DUD HVWXGLDQWHV HQ FDUUHUDV LQWHUPHGLDV WpFQLFRV \ R WHFQROyJLFDV %HFDV y 8QLYHUVLWDULDV OD HPSUHVD RWRUJDUD SRU FDGD Q~FOHR IDPLOLDU GRV %HFDV SDUD HVWXGLRV XQLYHUVLWDULRV GH ORV KLMRV GH ORV WUDEDMDGRUHV HQ HGDG SDUD WDO ÀQ y /D HPSUHVD VRU WHDUD SRU PpULWRV EHFDV SDUD FDUUHUDV XQLYHUVLWDULDV SDUD HO Q~FOHR IDPLOLDU GHO WUDEDMDGRU GXUDQWH OD YLJHQFLD GH HVWD FRQYHQFLyQ SDUD DTXHOORV TXH FXPSODQ FRQ XQ SURPHGLR VHPHVWUDO GH [[ y %HFDV SDUD WUDEDMDGRU OD HPSUHVD RWRUJDUD EHFDV SDUD ORV WUDEDMDGRUHV SDUD FDUUHUDV XQLYHUVLWDULDV \ R FDUUHUDV LQWHUPHGLDV SRU VHPHVWUH \ SDUD FDGD DxR GH YLJHQFLD GH HVWD FRQYHQFLyQ $UWtFXOR )RQGR GH 9LYLHQGD 'XUDQWH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQYHQFLyQ OD HPSUHVD HQWUHJDUD SDUD OD FRQVWLWXFLyQ \ PDQHMR DXWyQRPR GH ORV WUDEDMDGRUHV GH XQ IRQGR URWDWLYR GH YLYLHQGD SRU OD VXPD GH TXH VHUYLUiQ SDUD SUpVWDPRV D VXV DÀOLDGRV 3DUiJUDIR /D DPRUWL]DFLyQ \ SDJRV GH ORV FUpGLWRV TXH VH UHDOLFHQ D ORV WUDEDMDGRUHV VH WUDVODGDUDQ D ODV FXHQWDV GHO IRQGR SUHYLR GHVFXHQWR SRU QyPLQD GH OD HPSUHVD D FDGD WUDEDMDGRU $UWtFXOR $VRFLDFLyQ GH 9LYLHQGD 'XUDQWH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQYHQFLyQ OD HPSUHVD HQWUHJDUD FRQ GHVWLQR D OD $VRFLDFLyQ GH 9LYLHQGD GH ORV 7UDEDMDGRUHV $6235,0$9(5$ XQ DX[LOLR HVSHFLDO SRU TXH VHUiQ GHVHPEROVDGRV HQ HQWUHJDV GH DFXHUGR D FDGD DxR GH YLJHQFLD GH HVWD FRQYHQFLyQ 3DUiJUDIR D OD ÀUPD GH HVWD FRQYHQFLyQ OD HPSUHVD 3,&+,&+, 6 $ UHDOL]DUD GH IRUPD LQPHGLDWD OD HVFULWXUDFLyQ GHO ORWH HQ GRV KHFWiUHDV GH WHUUHQR XELFDGDV HQ HO FRUUHJLPLHQWR GH 62162 D QRPEUH GH OD DVRFLDFLyQ GH YLYLHQGD OD SULPDYHUD ´$6235,0$9(5$µ D ÀQ GH SURWRFROL]DU OD GRQDFLyQ TXH GH HVWH ORWH UHDOL]R 3LFKLFKL GHVGH HO PHV GH GLFLHPEUH GH
3iJ $UWtFXOR 9LYLHQGD QXHYD OD VRFLHGDG 3LFKLFKL 6 $ UHDOL]DUD OD FRQVWUXFFLyQ GH YLYLHQGD HQ ORV PXQLFLSLRV GH UHVLGHQFLD GH VXV WUDEDMDGRUHV SDUD OD HQWUHJD GLUHFWD D ORV PLVPRV D ÀQ GH VHU ÀQDQFLDGRV \ SDJDGRV SRU ORV HPSOHDGRV D WUDYpV GH VX QyPLQD FRQ FUpGLWRV GH OD ODUJR SOD]R EODQGRV \ D OD PHQRU WDVD GH LQWHUpV $UWtFXOR 5HFUHDFLyQ &RQ HO REMHWLYR GH JDUDQWL]DU ORV GHUHFKRV GHO Q~FOHR IDPLOLDU GHO WUDEDMDGRU OD HPSUHVD FRQVWUXLUi \ HQWUHJDUD SDUD WRGRV VXV WUDEDMDGRUHV XQ FHQWUR GHSRUWLYR \ GH UHFUHDFLyQ IDPLOLDU HQ HO PXQLFLSLR GH PD\RU UHVLGHQFLD H LQFLGHQFLD 6H FRQVWLWXLUi XQ FRPLWp GH UHFUHDFLyQ \ GHSRUWH GHO VLQGLFDWR DO TXH OD HPSUHVD HQWUHJDUD HQ FDGD YLJHQFLD GH OD FRQYHQFLyQ PLOORQHV SDUD HO PDQHMR DXWyQRPR \ SURJUDPDFLyQ GH WRUQHRV FDPSHRQDWRV \ DFWLYLGDGHV GH UHFUHDFLyQ GH ORV WUDEDMDGRUHV \ VXV Q~FOHRV IDPLOLDUHV /D HPSUHVD GXUDQWH FDGD DxR GH YLJHQFLD GH OD FRQYHQFLyQ UHDOL]DUD LQWHJUDFLRQHV \ DFWLYLGDGHV GH UHFUHDFLyQ \ GHSRUWH HQWUH ORV WUDEDMDGRUHV \ VXV Q~FOHRV IDPLOLDUHV SRU OR PHQRV YHFHV SRU DxR $UWtFXOR )RQGR GH HPSOHDGRV FRQ OD ÀUPD GH OD SUHVHQWH FRQYHQFLyQ VH FRQVWLWXLUi XQ IRQGR GH HPSOHDGRV FX\R FDSLWDO VHPLOOD VHUi HQWUHJDGR SRU OD HPSUHVD SRU YDORU GH PLOORQHV &RQ OD QHJRFLDFLyQ GH OD SUHVHQWH FRQYHQFLyQ VH UHJODPHQWDUD SRU ODV SDUWHV OD IRUPD \ IXQFLRQDPLHQWR GH HVWH IRQGR $UWtFXOR &RPSURPLVR DPELHQWDO (Q HMHUFLFLR GH ORV FRPSURPLVRV GH OD 6RFLHGDG ,QJHQLR 3LFKLFKL 6 $ \ WRGDV VXV HPSUHVDV HQ PDWHULD GH 5(63216$%,/,'$' 62&,$/ (035(6$5,$/ \ FRPSURPLVRV LQWHUQDFLRQDOHV VH FRQVWLWXLUi FRQ HO VLQGLFDWR XQ FRPLWp DPELHQWDO HQFDUJDGR GH YLJLODU HO LPSDFWR HQ HO PHGLR DPELHQWH ORFDO GHO GHVDUUROOR GH ODV DFWLYLGDGHV SURGXFWLYDV GHO LQJHQLR \ OD FRQWDPLQDFLyQ TXH VH SURGXFH SRU ODV TXHPDV GH FDxD HPLVLyQ GH JDVHV HWF D ÀQ GH PLQLPL]DU HO LPSDFWR HQ ODV FRQGLFLRQHV GH YLGD \ VDOXG GH ODV FRPXQLGDGHV DOUHGHGRU GH OD HPSUHVD (VWH FRPLWp WHQGUi VHVLyQ SHUPDQHQWH HQ OD YLJHQFLD GH OD FRQYHQFLyQ \ SRGUi VHU DFRPSDxDGR SRU DVHVRUHV \ DFDGpPLFRV GH OD XQLYHUVLGDG S~EOLFD \ SULYDGD H[SHUWRV HQ PDWHULD DPELHQWDO $UWtFXOR 6HJXLPLHQWR D ODV SROtWLFDV GH 5HVSRQVDELOLGDG 6RFLDO (PSUHVDULDO GH OD 6RFLHGDG ,QJHQLR 3LFKLFKL \ VX HPSUHVD 3LFKLFKL &RUWH 6 $ 'XUDQWH OD YLJHQFLD GH OD SUHVHQWH FRQYHQFLyQ VH FRQVWLWXLUi XQD PHVD GH WUDEDMR SHUPDQHQWH SDUD HO VHJXLPLHQWR GH OD LQYHUVLyQ HQ UHFXUVRV \ GHVDUUROOR GH OD SROtWLFD GH 5HVSRQVDELOLGDG 6RFLDO (PSUHVDULDO GH OD 6RFLHGDG ,QJHQLR 3LFKLFKL \ VX HPSUHVD 3LFKLFKL &RUWH 6 $ FRQ ODV FRPXQLGDGHV YHFLQDV \ GH LQÁXHQFLD GLUHFWD GH OD VRFLHGDG /D PHVD GH WUDEDMDGR SHUPDQHQWH VHVLRQDUD PHQVXDOPHQWH \ HVWDUi FRQVWLWXLGD SRU GHOHJDGR GH OD VRFLHGDG ,QJHQLR 3LFKLFKL 6 $ GHOHJDGR GH OD RUJDQL]DFLyQ VLQGLFDO 3RU HO DFDOGH GHO 0XQLFLSLR GH *XDFDUL R SRU TXLHQ HVWH GHOHJXH GHOHJDGR GH OD GHIHQVRUtD UHJLRQDO GHO SXHEOR GHOHJDGR GH OD &9& GHOHJDGR GH OD XQLYHUVLGDG GHO 9DOOH GHOHJDGR GH OD XQLYHUVLGDG SULYDGD GHOHJDGRV GH OD FRPXQLGDG ² ]RQD GH LQÁXHQFLD H LPSDFWR GHO SURFHVR SURGXFWLYR GH OD VRFLHGDG ,QJHQLR 3LFKLFKL 6 $
6DOLHQGR $/ &257( $EULO GH
3iJ 6(*85,'$' 62&,$/ $UWtFXOR 35(6&5,3&,Ð1 0e',&$ < '( 6$/8' 2&83$&,21$/ /D HPSUHVD UHXELFDUi D ORV FRUWHURV TXH SRU RUGHQ PpGLFD GHEDQ KDFHU RWUD ODERU GLIHUHQWH DO FRUWH PDQXDO GH FDxD 6L HO GLFWDPHQ PpGLFR HV WHPSRUDO VH UHVSHWDUi OD YLQFXODFLyQ GHO FRUWHUR KDVWD VX UHFXSHUDFLyQ VDOYR TXH OD HPSUHVD OR TXLHUD UHXELFDU HQ RWUD DFWLYLGDG ODERUDO HQ OD TXH QR WHQJD UHVWULFFLRQHV PpGLFDV QL GHWULPHQWR VDODULDO 6L HO GLFWDPHQ PpGLFR HV SHUPDQHQWH OD UHXELFDFLyQ VHUi WDPELpQ SHUPDQHQWH 'H FXDOTXLHU PDQHUD OD UHXELFDFLyQ DO FRUWHUR QR OH SXHGH VLJQLÀFDU GLVPLQXFLyQ HQ VXV LQJUHVRV SURPHGLRV DQWHV GH DGTXLULU VX HQIHUPHGDG R DFFLGHQWH \ GHPiV FRQGLFLRQHV ODERUDOHV FRPR OR UH]DQ ORV IDOORV FRQVWLWXFLRQDOHV \ GH QLQJXQD PDQHUD VHUi LQIHULRU DO VDODULR SURPHGLR TXH REWHQtD HQ VX DFWLYLGDG ODERUDO DQWHULRU ,JXDOPHQWH D ORV WUDEDMDGRUHV FRQ 3UHVFULSFLyQ 0pGLFD R FRQRFLGRV FRPR UHXELFDGRV OD HPSUHVD OHV DVXPLUi ODV GHXGDV GH DGPLQLVWUDFLyQ VHJXULGDG VRFLDO \ RWUDV HQ HVSHFLDO ODV GH YLYLHQGD \ JR]DUiQ GH SUHIHUHQFLD HQ ORV SURJUDPDV VRFLDOHV DFRUGDGRV HQ HO SUHVHQWH DFXHUGR HVSHFLDOPHQWH HQ YLYLHQGD HGXFDFLyQ VDOXG \ UHFUHDFLyQ 1R KDEUi GLVFULPLQDFLyQ SRU UD]RQHV GH OD 3UHVFULSFLyQ 0pGLFD \ GH 6DOXG 2FXSDFLRQDO \ OD HPSUHVD DGHODQWDUi XQ SODQ GH SUHYHQFLyQ DWHQFLyQ \ DGDSWDFLyQ D QXHYRV WUDEDMRV 'H OD PLVPD PDQHUD \ GH DFXHUGR DO GHUHFKR GH OD SURWHFFLyQ ODERUDO UHIRU]DGD QLQJ~Q WUDEDMDGRU SRGUi VHU GHVSHGLGR GH VX SXHVWR GH WUDEDMR SRU VX FRQGLFLyQ GH UHXELFDGR R LQFDSDFLWDGR
3DUiJUDIR /RV HIHFWRV GH HVWH DUWtFXOR FRELMDUiQ D WRGRV ORV WUDEDMDGRUHV FRQ SUHVFULSFLyQ PpGLFD FRQ HIHFWR UHWURDFWLYR D SDUWLU GHO DxR 3DUiJUDIR /D HPSUHVD JDUDQWL]DUD D WRGRV ORV WUDEDMDGRUHV HO DFFHVR DGHFXDGR D WRGRV VXV SURFHGLPLHQWRV PpGLFRV HVWR HV SDJDQGR VX GtD GH VDODULR SURPHGLR \ JHQHUDQGR FRQGLFLRQHV GH WUDVODGR \ WUDQVSRUWH WDQWR SDUD ODV FRQVXOWDV R WHUDSLDV \ DVLVWHQFLDV D OD -XQWD 5HJLRQDO \ R 1DFLRQDO GH &DOLÀFDFLyQ GH ,QYDOLGH] HQ HVWH ~OWLPR FDVR GDUi DO WUDEDMDGRU ORV YLiWLFRV QHFHVDULR SDUD DOLPHQWDFLyQ
(175(9,67$ $ *(50$1 3/(67(5 ´6L KD\ TXH OOHJDU D OD KXHOJD SXHV KDFHPRV KXHOJD YLHMR 2VFDU«µ
*HUPDQ 3OHVWHU HV FRUWHUR GH FDxD \ PLHPEUR GH OD VXEGLUHFWLYD GH 6,175$&$725&( *XDFDUt 7LHQH DxRV GH HGDG \ \D SDVDURQ GRV GpFDGDV GHVGH TXH FRQ SDFRUD HQ PDQR LQJUHVy SRU SULPHUD YH] D XQ FDxDGX]DO 5HSURGXFLPRV DTXt XQ IUDJPHQWR GH XQD HQWUHYLVWD KHFKD SRU 2VFDU 2UGRxH] HQ OD TXH 3OHVWHU VH H[SUHVD DOJXQDV DFHUFD GHO PRPHQWR DFWXDO GH ORV FRUWHURV GH FDxD HQ HO ,QJHQLR 3LFKLFKL 6 $ 2VFDU 2UGRxH] ¢+DFH FXiQWR WLHPSR WUDEDMDV FRQ OD VXEGLUHFWLYD GH VLQWUD " *HUPDQ 3OHVWHU <D YR\ D FRPSOHWDU WUHV DxRV WUDEDMDQGR FRQ HO VLQGLFDWR 7UDEDMDQGR SRU PHMRUDU PL VLWXDFLyQ ODERUDO \ SRU VXSXHVWR OD GH PLV FRPSDxHURV FRUWHURV GH FDxD 2 2 9RV VRV XQR GH ORV TXH WLHQHQ SHUPLVR VLQGLFDO SHUPDQHQWH (VWH SHUPLVR SLHQVR VH XVD SULQFLSDOPHQWH SDUD WUDEDMDU SRU DTXHOOR TXH
DFDEDV GH PHQFLRQDU &RPR HQ WRGR KD\ SHUVRQDV TXH FULWLFDQ PXFKR ¢TXp ORJURV KDV D\XGDGR D DOFDQ]DU MXQWR FRQ WXV FRPSDxHURV GH VLQWUD " * 3 %XHQR XQR UHFLEH PXFKDV FUtWLFDV D YHFHV UHFLEH LQVXOWRV +D\ JHQWH TXH OR YH D XQR \ GLFH ´PLUi DOOi YD XQR GH ORV EXHQR YLGDµ 3HUR PXFKRV QR VRQ FRQVFLHQWHV GH TXH HQ HVWD RUJDQL]DFLyQ VH HVWi WUDEDMDQGR SRU HO ELHQHVWDU GH HOORV 3RUTXH JUDFLDV D HVWRV ´EXHQD YLGDµ FRPR GLFHQ HOORV PXFKRV WUDEDMDGRUHV WLHQHQ XQ FRQWUDWR D WpUPLQR LQGHÀQLGR WLHQHQ FRPSHQVDWRULRV WLHQHQ YDFDFLRQHV KDFH \D YDULRV DxRV TXH VH DFDEDURQ FRQ ORV FRQWUDWLVWDV *UDFLDV D HVWH VLQGLFDWR TXH HV HO TXH SRQH HO SHFKR SRU ORV WUDEDMDGRUHV PXFKRV FRUWHURV TXH VH HVWDEDQ HQIHUPDQGR IXHURQ UHXELFDGRV HQ RWUDV ODERUHV *UDFLDV D HVWRV ´EXHQD YLGDµ PXFKRV WUDEDMDGRUHV VRQ FRQVFLHQWHV GH TXH GHEHQ KDFHU UHVSHWDU VXV GHUHFKRV ODERUDOHV \ H[LJLU TXH OH UHVSHWHQ HVRV GHUHFKRV &RQ HVWH VLQGLFDWR KHPRV ORJUDGR XQD EXHQD FDQWLGDG GH FRVDV \ VHJXLPRV WUDEDMDQGR SRU REWHQHU PiV EHQHÀFLRV /DV SHUVRQDV TXH QRV FULWLFDQ HVWiQ HTXLYRFDGDV SRUTXH HOORV VDEHQ TXLpQHV VRQ ORV TXH OHV KDFHQ GDxR \ D YHFHV SDUHFH TXH VH OHV ROYLGDUD < D ORV TXH Vt OHV KDFHQ HO ELHQ D HVRV OR FULWLFDQ (VR QR GHEH VHU DVt 2 2 +D\ SHUVRQDV TXH VH KDQ GHVPRWLYDGR FRQ HO VLQGLFDWR GH XVWHGHV \ VH KDQ TXHULGR LU SDUD RWUR ¢3RU TXp FUHHV TXH RFXUUH HVR" * 3 /R TXH SDVD 2VFDU HV TXH DOJXQRV PDQWLHQHQ FRQ HO VLJQR GHO GLQHUR SHJDGR HQ OD IUHQWH HQWRQFHV OOHJD HO VLQGLFDWR SDWURQDO \ OHV GLFH ´WHQJD OHV GR\ PLO R PLO SHVRV \ YpQJDQVH SDUD DFi µ < HQWRQFHV HVD JHQWH VH YD SDUD DOOi SHUR QR VRQ FRQVFLHQWHV GH TXH VH HVWiQ KDFLHQGR XQ GDxR WHUULEOH SRUTXH HVWiQ YHQGLHQGR HO IXWXUR GH HOORV \ WDPELpQ HO GH VXV KLMRV VH HVWiQ QHJDQGR HO GHUHFKR GH H[LJLU
6DOLHQGR $/ &257( $EULO GH XQ PHMRU VDODULR TXH VXV KLMRV WHQJDQ GHUHFKR D XQD EHFD D XQD PHMRU HGXFDFLyQ HO GHUHFKR D WHQHU XQD YLYLHQGD GLJQD HWF (VRV YHQGLGRV R PHMRU HVRV UHJDODGRV OH HVWiQ QHJDQGR HO ELHQHVWDU D VXV IDPLOLDV +D\ RWUD FRVD \ HV TXH DOJXQRV FUHHQ TXH SRUTXH KD\ XQ VLQGLFDWR HVH VLQGLFDWR WLHQH TXH GDUOHV FRVDV FDGD PHV FDGD GRV PHVHV SHUR HV TXH GHEHQ UHFRUGDU TXH QRVRWURV WHQHPRV XQD FRQYHQFLyQ ÀUPDGD \ OD HPSUHVD QR QRV YD D GDU PiV GH OR TXH HVWp ÀUPDGR KDVWD TXH VH DFDEH OD FRQYHQFLyQ /D FRQYHQFLyQ DFWXDO \D HVWi DFDEDGD \ OR TXH HVWDPRV EXVFDQGR FRQ HO SOLHJR GH SHWLFLRQHV TXH SUHSDUDPRV HV TXH OD SUy[LPD FRQYHQFLyQ WUDLJD ORV PD\RUHV EHQHÀFLRV SDUD ORV WUDEDMDGRUHV 6L ORJUDPRV HVR OD JHQWH QR YD D WHQHU TXH PHQGLJDU PLO R PLO SHVRV 2 2 ¢/D HPSUHVD WH KD KHFKR DOJXQD GH HVDV RIHUWDV" * 3 3XHV D Pt HVRV FXDWUR SHVRV QR PH ORV KDQ RIUHFLGR SHUR DO SULQFLSLR FXDQGR HPSH]DPRV D QHJRFLDU ORV LQJHQLHURV PH GHFtDQ ´YH *HUPiQ ¢YRV HQ HVWDV"µ \ \R OHV UHVSRQGtD Vt LQJHQLHUR OD JHQWH FRQItD HQ Pt \ \R HVWR\ HV FRQ OD JHQWH FRQ ORV WUDEDMDGRUHV (OORV PH SUHJXQWDEDQ ´¢4Xp TXHUpV XQ WUDEDMR" ¢4XHUpV WUDEDMDU HQ RWUD FRVD" 'HFtQRV TXp TXHUpVµ < \R OHV GLMH QR LQJHQLHURV \R QR TXLHUR QDGD <R YR\ D WUDEDMDU SRU OD JHQWH VL DOJ~Q GtD TXLHUR XQ SXHVWR OR YR\ D TXHUHU SDUD DSR\DU D OD JHQWH D PLV FRPSDxHURV FRUWHURV < SXHV HVR HV OR TXH VH KD KHFKR WHQJR XQ SHUPLVR \ DKt HVWR\ WUDEDMDQGR 2 2 ¢3OHVWHU YRV TXp OH GLUtDV D HVDV SHUVRQDV TXH VH GHMDQ FRQYHQFHU SRU HVRV PLO SHVRV" * 3 4XH SLHQVHQ HQ HO IXWXUR GH HOORV \ HQ HO GH VXV IDPLOLDV 4XH QR VH GHMHQ XWLOL]DU SRU OD HPSUHVD /D HPSUHVD ORV XWLOL]D \ FXDQGR \D QR OHV VLUYD OHV YDQ D GDU XQD SDWDGD HQ HO FXOR 4XH SLHQVHQ HQ ORV FRPSDxHURV HQIHUPRV FRPR HO FDVR GH *LRYDQL 'XUDQJR TXH HVWi SUiFWLFDPHQWH LQYiOLGR SRU HO VREUHHVIXHU]R DO TXH VH YHQ REOLJDGRV ORV FRUWHURV \ HVR
3iJ QR SXHGH VHJXLU SDVDQGR 4XH HO FDPLQR HV SHQVDU HQ XQD PHMRU FRQYHQFLyQ \ SDUD HVR HVWDUtD ELHQ TXH DSR\HQ HO QXHYR SOLHJR GH SHWLFLRQHV TXH VH SURSRQH GHVGH VLQWUD 2 2 3DUD ÀQDOL]DU 3OHVWHU \ D SURSyVLWR GHO SOLHJR GH SHWLFLRQHV ¢TXp DFWLWXG HQ JHQHUDO KDV YLVWR HQ OD JHQWH TXH KD HVFXFKDGR GHO QXHYR SOLHJR \ FyPR FUHHV TXH YD D WHUPLQDU HVWH DVXQWR" * 3 3XHV \R FUHR TXH HV PiV OD JHQWH TXH QRV DSR\D TXH OD TXH VH GHMD FRPSUDU \ KD\ PXFKD JHQWH TXH HVWi DQLPDGD FRQ OR GHO QXHYR SOLHJR \ HVWiQ GLVSXHVWRV D OOHJDU KDVWD ODV ~OWLPDV FRQVHFXHQFLDV SRU PHMRUDU QXHVWUD VLWXDFLyQ ODERUDO SRU PHMRUDU QXHVWUD FDOLGDG GH YLGD SRU KDFHU UHVSHWDU QXHVWURV GHUHFKRV < SDUD HVR WHQHPRV TXH HVWDU XQLGRV < VL KD\ TXH OOHJDU D OD KXHOJD SXHV KDFHPRV KXHOJD YLHMR 2VFDU
/$ 3(/Ì&8/$ '( /26 &257(526 (VWXGLDQWHV GH OD 8QLYHUVLGDG GHO 9DOOH UHDOL]DUiQ XQD SHOtFXOD GRFXPHQWDO FRQ HO SURSyVLWR GH YLVLELOL]DU HO HVWDGR ODERUDO GH ORV FRUWHURV GH FDxD HQ HO 9DOOH GHO &DXFD (Q SRFRV PHVHV KDEUiQ SDVDGR GRV DxRV GHVGH TXH XQ SDU GH HVWXGLDQWHV GH FRPXQLFDFLyQ VRFLDO \ SHULRGLVPR GH OD 8QLYHUVLGDG GHO 9DOOH LQLFLDURQ XQD LQYHVWLJDFLyQ GH WLSR KLVWyULFR DFHUFD GHO URO GHO REUHUR HQ OD FRQVROLGDFLyQ GH OD LQGXVWULD D]XFDUHUD GHO 9DOOH GHO &DXFD HQ ORV DxRV V \ V /D LQGDJDFLyQ OOHYy D ORV HVWXGLDQWHV D HQIRFDUVH SDUWLFXODUPHQWH HQ HO WUDEDMR GHO FRUWHUR GH FDxD (VWR LPSOLFy WDPELpQ XQ LQWHUpV SRU OD YLGD GHO FRUWHUR SRU VX FRWLGLDQLGDG SRU VXV UHODFLRQHV IDPLOLDUHV SRU VX VLWXDFLyQ HFRQyPLFD SRU VX VDOXG SRU VX PRGR GH DIURQWDU HO PXQGR SRU VXV OXFKDV 'HVGH HO PHV GH -XQLR GHO DxR SDVDGR FRQ HO SURSyVLWR GH FRPSOHWDU OD LQYHVWLJDFLyQ LQLFLDO DTXHOORV HVWXGLDQWHV GHFLGLHURQ UHDOL]DU XQD SHOtFXOD GRFXPHQWDO TXH SXHGD HYLGHQFLDU OD DFWXDOLGDG GHO PRYLPLHQWR REUHUR ²HVSHFtÀFDPHQWH FRUWHURV GH OD LQGXVWULD GH OD FDxD /XHJR GH KDEHU LQWHQWDGR WUDEDMDU FRQ FRPXQLGDGHV GH ORV PXQLFLSLRV GH 3DOPLUD \ &DQGHODULD ORV GRV HVWXGLDQWHV XQLYDOOXQRV HOLJLHURQ D OD FRPXQLGDG GHO 6LQGLFDWR 1DFLRQDO 'H 7UDEDMDGRUHV 'H /D ,QGXVWULD $]XFDUHUD GH -XQLR 6,175$&$725&( FRPR SURWDJRQLVWD GH OD SHOtFXOD D UHDOL]DU (O PHV GH (QHUR GHO SUHVHQWH DxR ORV IXWXURV SURIHVLRQDOHV GH OD FRPXQLFDFLyQ LQLFLDURQ FRQWDFWR GLUHFWR FRQ ODV GLUHFWLYDV GHO VLQGLFDWR \ VH KDQ YHQLGR HQWHUDQGR GH ORV LQWHUHVHV DFWXDOHV GHO PLVPR +DQ DGHODQWDGR HQWUHYLVWDV FRQ DOJXQRV GLULJHQWHV GH 6,175$&$725&( \ KDQ HVWDGR DFRPSDxDQGR DO VLQGLFDWR HQ GLIHUHQWHV DFWLYLGDGHV FRPR SRU HMHPSOR UHXQLRQHV HQWUH OtGHUHV GHO PRYLPLHQWR DXGLHQFLDV
2VFDU 0DULQR 2UGRxH] 5RMDV 'DYLG (VWHEDQ 3DUDPR 3HxDOR]D
HQFXHQWURV FRQ OtGHUHV GH OD SROtWLFD QDFLRQDO \ FyPR QR KLFLHURQ XQ FXEULPLHQWR D OD SDVDGD JUDQ DVDPEOHD GH WUDEDMDGRUHV UHDOL]DGD HO GH 0DU]R HQ HO PXQLFLSLR GH *XDFDUt GRQGH TXHGy DSUREDGR HO SOLHJR GH SHWLFLRQHV SDUD OD SUy[LPD FRQYHQFLyQ FRQ HO LQJHQLR 3LFKLFKL /D SHOtFXOD GH ORV FRUWHURV VHUi SURWDJRQL]DGD QR VyOR SRU DOJXQRV PLHPEURV GH OD MXQWD GLUHFWLYD GHO VLQGLFDWR VLQR SRU RWURV WUDEDMDGRUHV TXH QR VRQ OtGHUHV SHUR TXH GH LJXDO IRUPD WLHQHQ YDOLRVDV KLVWRULDV GH YLGD SDUD PRVWUiUVHODV DO PXQGR &RQ EDVH HQ HVWR ORV GRFXPHQWDOLVWDV KDQ HVWDGR DSURYHFKDQGR FDGD DFWLYLGDG GHO VLQGLFDWR SDUD FRQYHUVDU FRQ DOJXQRV WUDEDMDGRUHV 6H HVSHUD TXH OD JUDEDFLyQ GH OD SHOtFXOD SXHGD WHUPLQDUVH GXUDQWH ORV SUy[LPRV FLQFR PHVHV \ WHQHUOD OLVWD SDUD ÀQDOHV GHO SUHVHQWH DxR
3iJ
6DOLHQGR $/ &257( $EULO GH
&2081,&$'2 $ /$ 23,1,Ð1 38%/,&$ *8$&$5, '( $%5,/ '( &2081,&$'2
² 6( ,1,&,$ &21)/,&72 &2/(&7,92 /$%25$/ (1 (/ ,1*(1,2 3,&+,&+, 6 $ ² 5$',&$'2 )250$/0(17( $17( (/ ,1*(1,2 3,&+,&+, (/ 3/,(*2 325 /$ 9,'$ ² 0É6 '( 75$%$-$'25(6 '( /$6 /$%25(6 '( &$032 < &26(&+$ 5(35(6(17$'26 ,1,&,$1 /$ (7$3$ '( $55(*/2 ',5(&72 /$ 68%',5(&7,9$ 6,1',&$/ '( 6,175$&$725&( *8$&$5, \ OD FRPLVLyQ 1(*2&,$'25$ GHO SOLHJR GH SHWLFLRQHV UDGLFDGR DQWH HO ,QJHQLR 3LFKLFKL 6 $ GHVGH *XDFDUt 9DOOH GHO &DXFD LQIRUPDQ D OD FLXGDGDQtD GHO 9DOOH *HRJUiÀFR GHO 5LR &DXFD \ D OD RSLQLyQ S~EOLFD QDFLRQDO H LQWHUQDFLRQDO TXH (Q OD DVDPEOHD JHQHUDO GH WUDEDMDGRUHV TXH SUHVWDQ VXV VHUYLFLRV GH FRUWH GH FDxD PDQXDO D HO ,1*(1,2 3,&+,&+, 6 $ D WUDYpV GH OD HPSUHVD WHUFHUL]DGRUD 3,&+,&+, 6 $ HO SDVDGR /XQHV GH 0DU]R GH HQ KRUDV GH OD WDUGH IXH SUHVHQWDGR \ DSUREDGR HO SOLHJR GH SHWLFLRQHV SRU PiV GHO QRYHQWD GH ORV WUDEDMDGRUHV DÀOLDGRV D 6,175$&$725&( \ HO GtD 0DUWHV GH PDU]R GHO SUHVHQWH DxR IXH UDGLFDGR IRUPDOPHQWH HO GHQRPLQDGR ´3/,(*2 325 /$ 9,'$µ D 3,&+,&+, &257( 6 $ ,1*(1,2 3,&+,&+, 6 $ < (1 (/ 0,1,67(5,2 '(/ 75$%$-2 (1 (/ 081,&,3,2 '( *8$'$/$-$5$ '( %8*$ &RQ OR FXDO VH LQLFLD HQ WpUPLQRV OHJDOHV OD HWDSD GH DUUHJOR GLUHFWR HQWUH ORV WUDEDMDGRUHV \ VXV HPSOHDGRUHV HQ 3LFKLFKL 6 $ 'iQGRVH DVt LQLFLR DO FRQÁLFWR FROHFWLYR SRU OD ´GLJQLGDG OD IDPLOLD \ OD YLGDµ \D TXH FRQ HVWH SOLHJR GH 3HWLFLRQHV PiV GH WUDEDMDGRUHV GH ODV ODERUHV GH &DPSR \ &RVHFKD DO VHUYLFLR GHO ,QJHQLR 3LFKLFKL 6 $ SODVPDQ UHLYLQGLFDFLRQHV TXH EXVFDQ PHMRUDU OD FDOLGDG GH YLGD GHO WUDEDMDGRU \ VXV IDPLOLDV SURWHJLpQGROR GH OD IDWLJD PXVFXODU SRU HO VREUH HVIXHU]R GH HVWD ODERU TXH WHUPLQD HQ WRGRV ORV FDVRV HQ GLVFDSDFLGDGHV OHVLRQHV \ DFFLGHQWHV GH WUDEDMR FRQ VHFXHODV LUUHYHUVLEOHV (V DVt FRPR HVWH SOLHJR EXVFD DFDEDU FRQ HO VLVWHPD HVFODYLVWD GH UHPXQHUDFLyQ LPSODQWDGR SRU GpFDGDV HQ HO VHFWRU D]XFDUHUR \ TXH FRQGHQD D ORV WUDEDMDGRUHV D XQ VLVWHPD GH SDJR SRU GHVWDMR D WUDYpV GHO SHVDMH GH WRQHODGDV FRUWDGDV TXH VROR KD OOHYDGR DO GHWHULRUR RVWHQVLEOH \ JUDYH GH ORV WUDEDMDGRUHV VLQ HQFRQWUDU XQD UHPXQHUDFLyQ MXVWD SRU XQ WUDEDMR HQ FRQGLFLRQHV VHYHUDV GH H[SORWDFLyQ /R FXDO VH EXVFD UHPHGLDU EDMR OD SURSXHVWD FRQWHQLGD HQ HO 3OLHJR GH 3HWLFLRQHV GH XQ QXHYR VLVWHPD GH UHPXQHUDFLyQ TXH UHFRQR]FD HO VDODULR SURIHVLRQDO \ OD ODERU GH ORV WUDEDMDGRUHV GH DFXHUGR FRQ OD OH\ (O ,QJHQLR 3LFKLFKL 6 $ WLHQH SOD]R OHJDO KDVWD HO MXHYHV GH DEULO SDUD FRQYRFDU D OD LQLFLDFLyQ GH GLiORJRV GLUHFWRV FRQ OD RUJDQL]DFLyQ VLQGLFDO 6,175$&$725&( \ OD FRPLVLyQ QHJRFLDGRUD GHVLJQDGD SRU ORV WUDEDMDGRUHV GHO ,QJHQLR 3LFKLFKL 6 $ /D -XQWD 1DFLRQDO GH 6,175$&$725&( \ VXV DÀOLDGRV HQ HO ,QJHQLR 3LFKLFKL 6 $ KDFHPRV XQ OODPDGR D WRGRV ORV WUDEDMDGRUHV GH OD LQGXVWULD GH OD FDxD GH D]~FDU HQ HO 9DOOH GHO &DXFD &DXFD \ 5LVDUDOGD D VXV IDPLOLDV \ D VXV FRPXQLGDGHV D OD RSLQLyQ S~EOLFD UHJLRQDO QDFLRQDO H LQWHUQDFLRQDO D DFRPSDxDU \ UHVSDOGDU HVWH SOLHJR GH SHWLFLRQHV \ HO GHVDUUROOR GH WRGR HO FRQÁLFWR FROHFWLYR TXH VH KD LQLFLDGR HQ OD HWDSD GH DUUHJOR GLUHFWR FRQ OD UDGLFDFLyQ GHO 3OLHJR GH 3HWLFLRQHV
)LUPDGR -817$ ',5(&7,9$ 6,175$&$725&( *8$&$5, *UDFLDV SRU OD GLYXOJDFLyQ ,QIRUPDFLyQ DGLFLRQDO 20$5 (15,48( &('$12 * 3UHVLGHQWH -HIH GHO (TXLSR 1HJRFLDGRU &HO
6DOLHQGR $/ &257( $EULO GH
3iJ
´(6 (/ 7,(032 '( /,%(5$5 18(67526 7(55,725,26 6DEHPRV TXH GHO DIiQ GH H[SORWDU OD YLGD \ GH H[WUDHU ULTXH]DV SDUD DFXPXODU FDSLWDO VLQ OtPLWH QL GHVFDQVR VXUJHQ ODV HVWUXFWXUDV \ ODV UHODFLRQHV GH ODV VRFLHGDGHV HQ TXH YLYLPRV \ TXH VH LPSXVLHURQ VREUH HVWDV WLHUUDV \ FRQWUD QXHVWURV SXHEORV GHVGH OD OOHJDGD GH ORV FRQTXLVWDGRUHV /DV HVWUXFWXUDV VRFLDOHV ORV *RELHUQRV ODV OH\HV \ ODV LQVWLWXFLRQHV H[LVWHQ SDUD JDUDQWL]DU OD SURWHFFLyQ \ HO EHQHÀFLR LQGLYLGXDO \ FRUSRUDWLYR TXH IDFLOLWD \ SURPXHYH OD DFXPXODFLyQ VLQ OtPLWHV (VWH SRGHU LQGLYLGXDO VREUH OD YLGD SDUD WUDQVIRUPDUOD HQ JDQDQFLD D WUDYpV GHO HJRtVPR FRQYHUWLGR HQ REOLJDFLyQ \ GHUHFKR VDJUDGRV OOHJD VLQ LQWHUUXSFLRQHV KDVWD QXHVWURV GtDV SRU HO FDPLQR GH XQD KLVWRULD TXH DYDQ]D FRQ OD JOREDOL]DFLyQ OD VHJXULGDG GHPRFUiWLFD \ HO OLEUH FRPHUFLR GHVGH HO GHVFXEULPLHQWR KDVWD OD GHVWUXFFLyQ OD UHSUHVLyQ \ OD JXHUUD SRU IDVHV TXH UHFRQRFHPRV \ TXH VH UHSLWHQ HQ WRGDV SDUWHV \ HQ WRGRV ORV WLHPSRV ([SORUDFLyQ H[SORWDFLyQ H[FOXVLyQ \ H[WHUPLQLR VRQ ORV SDVRV TXH GDQ HVWH DSHWLWR LQVDFLDEOH GH SRGHU \ ULTXH]D SDUD XQRV SRFRV $O ÀQDO OD WUDQVIRUPDFLyQ GH OD QDWXUDOH]D HQ PHUFDQFtDV \ JDQDQFLDV VH KDFH D FRVWD GH OD GHVWUXFFLyQ GH OD YLGD TXH VH YD DFDEDQGR 'LFLHPEUH GH VH RFXSD SRU SULPHUD YH] WLHUUD GH XQD PXOWLQDFLRQDO (V GHFLU SRU SULPHUD YH] VH RFXSD WLHUUD GH ORV JUDQGHV FDSLWDOLVWDV ,1&$8&$ XQD WUDQVQDFLRQDO XQD HPSUHVD GH &DUORV $UGLOD / OOH XQR GH ORV KRPEUHV PiV ULFRV GHO SDtV \ PLHPEUR GHVGH &RORPELD GH pOLWHV WUDQVQDFLRQDOHV ,1&$8&$ HV XQ HPSRULR TXH LQFOX\H LQJHQLRV SURGXFWRUHV GH GHULYDGRV GHO D]~FDU GH OD FDxD DUWLFXODGRV D HPSUHVDV GLYHUVDV TXH LQFOX\HQ PHGLRV FRPHUFLDOHV GH FRPXQLFDFLyQ GRPLQDQWHV 5&1 IiEULFDV GH EHELGDV JDVHRVDV \ PXFKDV RWUDV
/XHJR \ PiV UHFLHQWHPHQWH FRPR \D VH GLMR OD KDFLHQGD /D (PSHUDWUL] \ OD 9tD 3DQDPHULFDQD HQWUH &DOL \ 3RSD\iQ FHUFD GH OD KDFLHQGD /D $JXVWLQD (Q HO FRQWH[WR GH OD OXFKD SRU OD OLEHUDFLyQ GH OD 0DGUH 7LHUUD HQ FXUVR HV QHFHVDULR VXEUD\DU DOJXQRV SXQWRV TXH FRQVWLWX\HQ PtQLPRV IXQGDPHQWDOHV SDUD ODV FRPXQLGDGHV 6H WUDWD GH /LEHUDU OD 0DGUH 7LHUUD HV GHFLU GH UHFXSHUDU ODV WLHUUDV GH PDQRV GH TXLHQHV ODV HVWiQ GHVWUX\HQGR PLHQWUDV PDWDQ GH KDPEUH D OD YH] D ORV SXHEORV SDUD UHVFDWDUODV GH SURFHVRV GHVWUXFWLYRV \ SRQHUODV HQ DUPRQtD FRQ ORV SXHEORV TXH GH HOODV \ SDUD HOODV YLYHQ 6H SULRUL]DQ ODV ÀQFDV GH ,1&$8&$ HQ &RULQWR SUHFLVDPHQWH SRUTXH UHSUHVHQWDQ HO PRGHOR GH GHVSRMR WUDQVQDFLRQDO \ GHO DJURQHJRFLR TXH
KD SHUPDQHFLGR LQWRFDGR IUHQWH D VXV SURSLRV DEXVRV &XDQGR TXLHUD TXH KD\D QHJRFLDFLyQ OD SULRULGDG VRQ HVWDV ÀQFDV GH &RULQWR HQ PDQRV GH ,1&$8&$ DGHPiV GH ODV TXH VH GHEHQ SRU UHSDUDFLyQ HQ RWURV OXJDUHV 1R VH UHQXQFLD D QLQJXQD GH HVWDV ÀQFDV /DV FRPXQLGDGHV QR VDOGUiQ GXUDQWH WRGR HO SURFHVR KDVWD WDQWR WHUPLQH OD QHJRFLDFLyQ \ VH GHYXHOYD D VXV GXHxRV DQFHVWUDOHV \ RULJLQDULRV (O SDLVDMH GHO 9DOOH GHO &DXFD VH DFDEy PXFKRV UHFXHUGDQ VX QLxH] FXDQGR MXJDEDQ HQ ORV JUDQGHV iUEROHV HQ ORV UtRV FDXGDORVRV FXDQGR YHtDQ PXFKRV DQLPDOHV \ DYHV DKRUD WRGR HVWR VH DFDEy OR TXH REVHUYDPRV HV OD FDxD GH D]~FDU PRQRFXOWLYRV TXH DFDEDURQ FRQ OD DOLPHQWDFLyQ SURSLD \ TXH WXYLHURQ XQ LPSDFWR FXOWXUDO /RV DFXHUGRV FRQ HO (VWDGR TXH VH KDQ ÀUPDGR SRU ODV PDVDFUHV HV XQD GHXGD KLVWyULFD QR VH KDQ FXPSOLGR +D\ ]RQDV GH DOWR ULHVJR SHUR ODV FRPXQLGDGHV VH QLHJDQ D VDOLU SRUTXH QR TXLHUHQ HVWDU GHVSOD]DGRV ´DO PHQRV HQ OD FDVD VH FRPH XQR XQD \XFD SHUR HQ OD FLXGDG VL XVWHG QR WLHQH GLQHUR QR SXHGH FRPHUµ PDQLIHVWy XQ FRPXQHUR GHO 5HVJXDUGR GH &RULQWR /RV UtRV TXH ULHJDQ HVWDV KDFLHQGDV VRQ HO UtR 3DLOD \ HO UtR *XHQJXH VRQ H[SORWDGRV SDUD ORV PRQRFXOWLYRV \ QR KD\ QLQJXQD UHWULEXFLyQ SDUD HO FXLGR GH HVWRV UtRV /DV FRPXQLGDGHV TXLHUHQ WHQHU RWUDV DOWHUQDWLYDV \ XQD IRUPD HV VHPEUDU FRPLGD SRU HVR FXDOTXLHU OXJDU GRQGH KD\D DJXD VH SXHGH VHPEUDU ´1RVRWURV OH GLMLPRV DO VHxRU TXH tEDPRV HVWDU SRU XQ ODGLWR TXH iUHD TXH HVWXYLHUD OLPSLD QRVRWURV tEDPRV D WUDEDMDU \ D VHPEUDU SHUR DO VHxRU QR OH JXVWy HVR HQWRQFHV QRV GLMR TXH QRV LED D PDQGDU HO HMpUFLWR SDUD GHIHQGHU HVWRV WHUULWRULRV 4XH GtD VHPEUDPRV \ OOHJy OD PiTXLQD \ QRV YROWHy HVR SHUR KHPRV VHPEUDGR SRU ODV RULOODV SOiWDQR \XFD PDt] IULMROµ PDQLIHVWy XQD FRPXQHUD GHO 5HVJXDUGR GH &RULQWR (V HO WLHPSR GH OLEHUDU QXHVWURV WHUULWRULRV SXHV QR VyOR ORV QXHVWURV VLQR ORV GH ORV FDPSHVLQRV \ DIUR GHVFHQGLHQWHV ORV KDQ FRQYHUWLGR HQ JUDQGHV FDPSRV GH EDWDOOD HQ HVFHQDULRV GH XQD JXHUUD TXH VH UHDOL]D SDUD SURSLFLDU HO GHVSOD]DPLHQWR \ GHVDORMDU ORV WHUULWRULRV SDUD TXH ODV PXOWLQDFLRQDOHV GHVDUUROOHQ PHJDSUR\HFWRV )LQDOPHQWH TXHUHPRV LQYLWDU D WRGRV QXHVWURV KHUPDQRV TXH KDQ VLGR GHVSOD]DGRV SDUD TXH YXHOYDQ D VXV WLHUUDV \D HV KRUD GH UHJUHVDU 3HUR WDPELpQ LQYLWDPRV DO SXHEOR FRORPELDQR HQ JHQHUDO D OXFKDU SRU OD UHDOL]DFLyQ HIHFWLYD GH OD UHIRUPD DJUDULD VL HV TXH DVSLUDPRV DOJ~Q GtD GHMDU D ODV SUy[LPDV JHQHUDFLRQHV XQ SDtV PiV MXVWR LQFOX\HQWH \ HTXLWDWLYR 'H OR FRQWUDULR PXFKDV JXHUUDV \ PXFKRV DxRV GH VXIULPLHQWRV VHJXLUiQ VLHQGR HO GHVWLQR GH QXHVWUR SXHEOR \ GH WRGRV ORV SXHEORV 5HÁH[LRQHQ \ DGYHUWLUiQ TXH PXFKDV YLROHQFLDV VLQR HV TXH WRGDV FXDQGR QR KDQ FRPHQ]DGR KDQ WHUPLQDGR HQ HO FDPSR HQ OD OXFKD SRU OD WLHUUD \ OD TXH KR\ SDGHFHPRV QR HV OD H[FHSFLyQ <D HV KRUD GH VXSHUDU WDQWD LQMXVWLFLD \ WDQWR RGLRVR SULYLOHJLR 7HMLGR GH &RPXQLFDFLyQ GHO 3XHEOR 1DVD ² &DXFD &RORPELD 0DQGDWR GH OD /LEHUDFLyQ GH 0DGUH 7LHUUD GHO KWWS QDVDDFLQ RUJ OLEHUWDU SDUD OD PDGUH WLHUUD /,%(5$&,Ð1 '( /$ 0$'5( 7,(55$ ´81 7(0$ )81'$0(17$/ 3$5$ 12627526 < 3$5$ 72'$ /$ +80$1,'$'µ KWWS ZZZ SXHEORVHQFDPLQR RUJ LQGH[ SKS DVL VL UHVLVWHQFLDV \ OXFKDV VRFLDOHV OLEHUDFLRQ GH OD PDGUH WLHUUD XQ WHPD IXQGDPHQWDO SDUD QRVRWURV \ SDUD WRGD OD KXPDQLGDG 0DQGDWR GH OD /LEHUDFLyQ GH 0DGUH 7LHUUD GHO KWWS QDVDDFLQ RUJ OLEHUWDU SDUD OD PDGUH WLHUUD
3iJ
6DOLHQGR $/ &257( $EULO GH
&2081,&$'2 $ /$ 23,1,Ð1 38%/,&$ *8$&$5, '( $%5,/ '( &2081,&$'2
/$ 68%',5(&7,9$ 6,1',&$/ '( 6,175$&$725&( *8$&$5, \ OD FRPLVLyQ 1(*2&,$'25$ GHO SOLHJR GH SHWLFLRQHV UDGLFDGR DQWH HO ,QJHQLR 3LFKLFKL 6 $ GHVGH *XDFDUt 9DOOH GHO &DXFD LQIRUPDQ D OD FLXGDGDQtD GHO 9DOOH *HRJUiÀFR GHO 5LR &DXFD \ D OD RSLQLyQ S~EOLFD QDFLRQDO H LQWHUQDFLRQDO TXH HO GtD GH KR\ VH SUHVHQWy DQWH FRQYRFDWRULD GH OD (PSUHVD WHUFHUL]DGRUD 3LFKLFKL &RUWH 6 $ DVRFLDGD D OD SULQFLSDO 3LFKLFKL ,QJHQLR 6 $ HQ OD FLXGDG GH &DOL FRQ HO iQLPR GH LQLFLDU H LQVWDODU OD PHVD GH QHJRFLDFLRQHV GHO 3OLHJR GH 3HWLFLRQHV UDGLFDGR OD VHPDQD SDVDGD DQWH OD SDWURQDO 6LQ HPEDUJR HVWH SULPHU LQWHQWR SRU LQVWDODU OD PHVD GH DUUHJOR GLUHFWR SDUD GLVFXWLU HO OODPDGR ´3OLHJR SRU OD 9LGDµ GHO VLQGLFDWR GH OD LQGXVWULD D]XFDUHUD 6,175$&$725&( QR VH FRQFUHWy FRQ p[LWR SRU OD QHJDWLYD GHO ,QJHQLR 3LFKLFKL 6 $ GH KDFHUVH SUHVHQWH H LQWHJUDU OD PHVD $ OD FXDO ÀQDOPHQWH VROR VH SUHVHQWDURQ ODV GHOHJDFLRQHV GHO 6LQGLFDWR \ VX FRPLVLyQ QHJRFLDGRUD \ OD HPSUHVD WHUFHUL]DGRUD \ VXERUGLQDGD 3LFKLFKL &RUWH 6 $ /D ,QVSHFWRUD /LOLDQD &ROOD]RV *XWLpUUH] GHOHJDGD GH OD 'LUHFFLyQ 7HUULWRULDO GHO 0LQLVWHULR GHO 7UDEDMR FRQÀUPy OD DXVHQFLD GHO ,QJHQLR 3LFKLFKL 6 $ \ HQ VX GHIHFWR OD LPSRVLELOLGDG SDUD LQVWDODU OD PHVD (O 6LQGLFDWR GH 7UDEDMDGRUHV 6,175$&$725&( VROLFLWy OD SUHVHQFLD LQPHGLDWD GHO ,QJHQLR 3LFKLFKL 6 $ SDUD LQLFLDU OD URQGD GH DUUHJOR GLUHFWR GHO FRQÁLFWR ODERUDO ODPHQWDQGR OD DFWLWXG GH OD SDWURQDO TXLHQ QXHYDPHQWH GHVFRQRFH ORV GHUHFKRV GH ORV WUDEDMDGRUHV D XQD UHODFLyQ ODERUDO HVWDEOH \ DO HMHUFLFLR SOHQR GHO GHUHFKR GH QHJRFLDFLyQ FROHFWLYD 6LQWUDFDWRUFH \ OD &RPLVLyQ 1HJRFLDGRUD KDQ DQXQFLDGR OD UDGLFDFLyQ GH XQD QXHYD TXHMD DQWH HO 0LQLVWHULR GHO 7UDEDMR SDUD TXH DFW~H FRQIRUPH D VXV FRPSHWHQFLDV OHJDOHV SDUD ORJUDU TXH OD SDUWH SDWURQDO FRQFXUUD HQ GHELGD IRUPD D OD 0HVD GH 1HJRFLDFLRQHV
)LUPDGR -817$ ',5(&7,9$ 6,175$&$725&( *8$&$5, *UDFLDV SRU OD GLYXOJDFLyQ ,QIRUPDFLyQ DGLFLRQDO 20$5 (15,48( &('$12 * 3UHVLGHQWH -HIH GHO (TXLSR 1HJRFLDGRU &HO