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UNIDAD II Análisis e interpretación de los estados financieros.
TEMA 2: ANÁLISIS FINANCIERO 2.1 Concepto El análisis financiero es una técnica o herramienta que, mediante el empleo de métodos de estudio, permite entender y comprender el comportamiento del pasado financiero de una entidad y conocer su capacidad de financiamiento e inversión propia. 3
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ANALISIS FINANCIEROS Existen diferentes tipos de análisis financieros que nos permiten determinar el nivel de desempeño o rendimiento de la situación económica y financiera de la empresa. Tipos de Análisis Financieros Existen varias maneras de clasificar los tipos de análisis financiero. Veamos algunas: a) Por el momento en que se realiza.- Puede ser: Primero: Si estamos analizando estadas financieros proyectados. Segundo:Si estamos analizando estados financieros históricos, de hechos que ya ocurrieron. b) Por La persona que la realiza.- Puede ser: Interno. Si lo realiza alguien que trabaja en 1a empresa cuyos estados financieros son materia de estudio. Externo. Si lo realiza una persona externa a la organización (un inversionista, un proveedor. etc.). 5
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ESTADOS FINANCIEROS Los estados financieros constituyen una de las principales fuentes de información en los negocios. Es un auxiliar en el control y en la toma de decisiones. Se deberá analizar primero la información contable que aparece contenida en los estados financieros para poder interpretarla después. LOS ESTADOS FINANCIEROS: Son documentos esencialmente numéricos que se obtienen de los registros contables que proporciona informes periódicos o a fechas determinantes, sobre el estado o desarrollo de la administración de una empresa. FINALIDAD Es la de estructurar cifras financieras de manera objetiva, clara, inteligente, sencilla, suficiente, oportuna y veraz, para aportarlas a las diversas personas e instituciones interesadas en la situación financiera, los resultados y la impresión de la empresa, mediante el análisis e interpretación de los estados financieros.
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Interpretación de los Estados Financieros por interpretación debemos entender la "apreciación relativa de conceptos y cifras del contenido de los estados financieros, basado en el análisis y la comparación". consiste en una serie de juicios personales relativos al contenido de los estados financieros, basados en el análisis y en la comparación. es la emisión de un juicio criterio u opinión de la información contable de una empresa, por medio de técnicas o métodos de análisis que hacen más fácil su comprensión y presentación. es una función administrativa y financiera que se encarga de emitir los suficientes elementos de juicio para apoyar o rechazar las diferentes opiniones que se hayan formado con respecto a situación financiera que presenta una empresa.
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La interpretación de datos financieros es sumamente importante para cada uno de las actividades que se realizan dentro de la empresa, por medio de esta los ejecutivos se valen para la creación de distintas políticas de financiamiento externo, así como también se pueden enfocar en la solución de problemas en específico que aquejan a la empresa como lo son las cuentas por cobrar o cuentas por pagar; moldea al mismo tiempo las políticas de crédito hacia los clientes dependiendo de su rotación, puede además ser un punto de enfoque cuando es utilizado como herramienta para la rotación de inventarios obsoletos. por medio de la interpretación de los datos presentados en los estados financieros los administradores, clientes, empleados y proveedores de financiamientos se pueden dar cuenta de el desempeño que la compañía muestra en el mercado; se toma como una de las primordiales herramientas de la empresa.
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Por tal importancia la interpretación de datos financieros requiere de una investigación que presente cada uno de sus componentes, en el presente informe se detallan su conceptualización retomando diferentes autores así como también una conclusión acerca de lo recopilado, seguido se detallan los objetivos que persigue la interpretación, clasificándolos en objetivo general y específicos, se presenta a sí mismo la importancia de interpreta ción de los datos financieros interesante tópico pues en esta parte se revela la ocupación y posibles márgenes de utilización dentro de una empresa 9
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OBJETIVO GENERAL DE LA INTERPRETACIÓN FINANCIERA: EL PRIMORDIAL OBJETIVO QUE SE PROPONE LA INTERPRETACIÓN FINANCIERA ES EL DE AYUDAR A LOS EJECUTIVOS DE UNA EMPRESA A DETERMINAR SI LAS DECISIONES ACERCA DE LOS FINANCIAMIENTOS DETERMINANDO SI FUERON LOS MÁS APROPIADOS, Y DE ESTA MANERA DETERMINAR EL FUTURO DE LAS INVERSIONES DE LA ORGANIZACIÓN; SIN EMBARGO, EXISTEN OTROS ELEMENTOS QUE DE IGUAL MANERA ESTÁN INTERESADOS EN CONOCER E INTERPRETAR ESTOS DATOS FINANCIEROS, CON EL FIN DE DETERMINAR LA SITUACIÓN EN QUE SE ENCUENTRA LA EMPRESA. 10
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LOS OBJETIVOS ESPECÍFICOS QUE COMPRENDEN LA INTERPRETACIÓN DE DATOS FINANCIEROS SON LOS SIGUIENTES: COMPRENDER LOS ELEMENTOS DE ANÁLISIS QUE PROPORCIONEN LA COMPARACIÓN DE LAS RAZONES FINANCIERAS Y LAS DIFERENTES TÉCNICAS DE ANÁLISIS QUE SE PUEDEN APLICAR DENTRO DE UNA EMPRESA.
DESCRIBIR ALGUNAS DE LAS MEDIDAS QUE SE DEBEN CONSIDERAR PARA LA TOMA DE DECISIONES Y ALTERNATIVAS DE SOLUCIÓN PARA LOS DISTINTOS PROBLEMAS QUE AFECTEN A LA EMPRESA, Y AYUDAR A LA PLANEACIÓN DE LA DIRECCIÓN DE LAS INVERSIONES QUE REALICE LA ORGANIZACIÓN.
UTILIZAR LAS RAZONES MÁS COMUNES PARA ANALIZAR LA LIQUIDEZ Y LA ACTIVIDAD DEL INVENTARIO CUENTAS POR COBRAR, CUENTAS POR PAGAR, ACTIVOS FIJOS Y ACTIVOS TOTALES DE UNA EMPRESA. 11
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ANALIZAR LA RELACIÓN ENTRE ENDEUDAMIENTO Y APALANCAMIENTO FINANCIERO QUE PRESENTEN LOS ESTADOS FINANCIEROS, ASÍ COMO LAS RAZONES QUE SE PUEDEN USAR PARA EVALUAR LA POSICIÓN DEUDORA DE UNA EMPRESA Y SU CAPACIDAD PARA CUMPLIR CON LOS PAGOS ASOCIADOS A LA DEUDA.
EVALUAR LA RENTABILIDAD DE UNA COMPAÑÍA CON RESPECTO A SUS VENTAS, INVERSIÓN EN ACTIVOS, INVERSIÓN DE CAPITAL DE LOS PROPIETARIOS Y EL VALOR DE LAS ACCIONES.
DETERMINAR LA POSICIÓN QUE POSEE LA EMPRESA DENTRO DE EL MERCADO COMPETITIVO DENTRO DEL CUAL SE DESEMPEÑA.
PROPORCIONAR A LOS EMPLEADOS LA SUFICIENTE INFORMACIÓN QUE ESTOS NECESITEN PARA MANTENER INFORMADOS ACERCA DE LA SITUACIÓN BAJO LA CUAL TRABAJA LA EMPRESA. 12
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Herramientas para el Análisis de Estados Financieros Para analizar estados financieros existen básicamente cuatro herramientas, a saber: las variaciones, tendencias, porcentajes y ratios. Los dos primeros forman parte del llamado “análisis horizontal, mientras que los dos últimos lo son del “análisis vertical” 1. Análisis horizontal Es llamado así porque permite comparar partidas de estados financieros de varios periodos. Esto nos dirá si la gestión de un periodo ha sido mejor o peor quela de otro. _ .El análisis horizontal puede darse a través del Análisis de variaciones y el análisis de tendencias. El análisis horizontal consiste en: 13
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a) Elegir un periodo base. Este debe tener algunas características Debe ser un periodo normal, es decir, un periodo en el cual las operaciones no fueron ni muy buenas ni muy malas. La duración del periodo que se elija debe utilizarse consistentemente. Los periodos deben ser iguales. b) Realizar los cálculos matemáticos (ya sea hallar la diferencia para determinar las variaciones o aplicarla regla de tres para determinar las tendencias).' c) Comparar las magnitudes.
d) Analizar, interpretar y tomar una decisión utilizando las otras herramientas
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• Análisis de variaciones Consiste en determinar cual ha sido la variación o cambio del monto de una partida de un periodo a otro. •Análisis de las tendencias Consiste en determinaren que porcentaje se dio el cambio con respecto al periodo base
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HORIZONTAL: * Método De Análisis Horizontal Es un procedimiento que consiste en comparar estados financieros homogéneos en dos o más periodos consecutivos, para determinar los aumentos y disminuciones o variaciones de las cuentas, de un periodo a otro. Este análisis es de gran importancia para la empresa, porque mediante él se informa si los cambios en las actividades y si los resultados han sido positivos o negativos; también permite definir cuáles merecen mayor atención por ser cambios significativos en la marcha. A diferencia del análisis vertical que es estático porque analiza y compara datos de un solo periodo, este procedimiento es dinámico porque relaciona los cambios financieros presentados en aumentos o disminuciones de un periodo a otro. Muestra también las variaciones en cifras absolutas, en porcentajes o en razones, lo cual permite observar ampliamente los cambios presentados para su estudio, interpretación y toma de decisiones.
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VERTICAL: * Método De Análisis Vertical Se emplea para analizar estados financieros como el Balance General y el Estado de Resultados, comparando las cifras en forma vertical.
Análisis vertical Llamado así porque compara dos o mas partidas de un mismo periodo. El resultado obtenido se comparara ya sea con su equivalente en otro periodo pasado o contra el equivalente de otra empresa o con el promedio de la industria. Permite obtener una visión general de la estructura financiera de la empresa (Balance General) y de la productividad de sus operaciones (Estado de Ganancias y Pérdidas)
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Análisis de los porcentajes Consiste en determinar qué porcentaje representa la partida con respecto a un total. Este total podrá ser: a) En caso que se desee determinar que porcentaje representa una partida del Activo, el 100%será el Total Activo.
b) En caso que se desee saber qué porcentaje representa una partida del Pasivo y Patrimonio, el 100% será el Total Pasivo más Patrimonio, o lo que es lo mismo el Activo Total (por principio contable de partida doble) c) En caso que se desee saber que porcentaje representa una partida del Estado de Resultados, el 100%serán las Ventas Netas Totales. Nótese que se refiere a las Ventas Netas, es decir, las Ventas deducidas los descuentos, bonificaciones
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Para determinar los porcentajes se deberá determinar que porcentaje representa la partida con respecto al total Utilizando la regla de tres simple. Por ejemplo, si se desea determinar qué porcentaje representa las Cuentas por cobrar comerciales de 1,500,siendo el Activo Total de 30,000, la respuesta será 5%. . ($ 1,500.00/$30,000.00)=0.05*100= 5% •Análisis de Ratios Los ratios son índices, razones, divisiones que comparan dos partidas de los estados financieros. Según la CONASEV los ratios se dividen en: Índices de Liquidez, Índices de Solvencia e Índices de Rentabilidad.
CONASEV: Comisión Nacional de Supervisión de Empresas y Valores
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Ratios de Liquidez
Los ratios de liquidez miden de manera aproximada la capacidad global de la empresa para hacer frente a sus obligaciones de corto plazo. Liquidez General El ratio para la Liquidez General es: Activo Corriente \ Pasivo Corriente
Este ratio determina de manera general la liquidez, la capacidad dela empresa de ir afrontando de manera ordenada sus deudas en el corto plazo). Prueba Acida Es una medida más directa de la liquidez, pues al Activo Corriente se le restan las partidas menos líquidas, es decir, las Existencias. La formula es: Activo corriente – Existencias(inventarios) \ Pasivo Corriente
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Liquidez Absoluta Este ratio relaciona las partidas más liquidas del Activo Corriente(Caja Bancos y Valores Negociables) y el Pasivo Corriente. Nos da una idea del tiempo que podrá operar la empresa con sus inversiones más liquidas. La fórmula es: Caja Bancos + Valores Negociables \ Pasivo Corriente
Razones de liquidez Las razones de liquidez brindan información acerca de la capacidad que tiene la compañía para poder enfrentar sus deudas de corto plazo. Para realizar el cálculo se toman en cuenta los activos más líquidos (o que más fácilmente se pueden convertir en efectivo) para realizar el pago de sus pasivos de corto plazo. Mientras más alta sea esta razón, mayor será la capacidad de la empresa para pagar sus deudas; de modo contrario, mientras menor sea el resultado, menor será la capacidad que tiene la compañía de pagar sus deudas. 22
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Ratios de solvencia Los ratios de solvencia nos permiten determinar la capacidad de endeudamiento que tiene una empresa. Endeudamiento del Activo Total Este ratio nos da una idea de que porcentaje de las inversiones totales ha sido financiado por deudas a terceros. La fórmula es: Pasivo Total \ Activo Total Mientras mayor sea este ratio, mayor será el financiamiento de terceros, lo que refleja un mayor apalancamiento financiero y una menor autonomía financiera. Endeudamiento Patrimonial Este ratio -al igual que el anterior nos da una idea de qué porcentaje de las inversiones totales ha sido financiado por deudas a terceros, pero desde otra perspectiva. El índice relaciona el Pasivo Total y el Patrimonio Total. La fórmula es: Pasivo Total \ Patrimonio 24
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Endeudamiento Patrimonial a Largo Plazo Muestra el respaldo patrimonial que tienen las deudas a largo plazo de la empresa. La Formula es: Pasivo no Corriente \ Patrimonio A mayor cociente tenga este ratio, mayor serรก el apalancamiento financiero y darรก cierta idea de cuรกnto la empresa esta financiando a largo plazo.
Endeudamiento de Activo Fijo Neto a Largo Plazo Este ratio muestra que tanto de las inversiones a largo plazo en bienes de capital estรก siendo financiado con deudas a largo plazo. Cobertura de Gastos Financieros La Formula es: Utilidad antes de Intereses e Impuestos \ Gastos Financieros
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Este ratio indica el número de veces que la Utilidad Operativa representa de los Gastos Financieros y mide en cierta medida el riesgo financiero. Así ,si tenemos una empresa que en el 98 tuvo un ratio de 15 veces y en el 99 este ratio es 10 veces, esto indicara que el riesgo financiero de la empresa se ha incrementado. Decimos que solo de manera aproximada pues aquí se está considerando únicamente los gastos financieros y no la porción más importante del pago que es la amortización de la cuota capital. Además, utilidad no implica liquidez.
Cobertura total del Pasivo La fórmula es: Utilidad antes de Intereses e Impuestos \ pagos de principal + intrs. Este ratio subsana las debilidades del ratio anterior.
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Ratios de Utilidad Estos ratios miden la utilidad generada en la empresa de manera comparativa, es decir, relaciona una partida(por ejemplo, utilidad bruta) con las Ventas Netas de la empresa. Margen Bruto Este ratio indica el porcentaje de utilidad bruta que se obtiene de las ventas netas realizadas. La f贸rmula es: Utilidad Bruta \ Ventas Netas A mayor resultado de esta divisi贸n mayor ser谩 la utilidad obtenida por la empresa por cada peso vendido
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Ratios de Rentabilidad Miden la eficiencia de las inversiones realizadas por la empresa.
Razón : Margen de Utilidad Bruta
La formula es: Ventas-Costo de Ventas/Ventas Esta razón nos indica la ganancia de la compañía en relación con las ventas, después de deducir los costos de producir los bienes que se han vendido. También indica la eficiencia de las operaciones así como la forma en que se asignan precios a los productos. Otra razón de rentabilidad más específica es el margen de utilidades netas: La formula es: Utilidad neta después de impuestos/Ventas
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El margen de utilidades netas nos muestra la eficiencia relativa de la empresa después de tomar en cuenta todos los gastos e impuestos sobre ingresos, pero no los cargos extraordinarios. Al considerar ambas razones de manera conjunta, podemos obtener considerables elementos de juicio sobre las operaciones de la empresa. Si el margen bruto de utilidades permanece sin cambios esenciales durante un periodo de varios años, pero el margen de utilidades netas ha declinado durante el mismo periodo, sabemos que la causa consiste ya sea en mayores gastos relacionados con las ventas o en una tasa de impuestos más elevada. Por tanto, analizaremos estos factores con más detalle para determinar la causa del problema.
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Por una parte, si baja el margen de utilidades brutas, sabemos que el costo de producción ha aumentado en relación con las ventas. Esto, a su vez, posiblemente sea causado por problemas en los precios o en los costos. Existen diversas combinaciones posibles de cambio en los márgenes de utilidades netos y brutos. Las indicaciones del tipo que se ilustran aquí nos señalan en qué área debemos investigar más. En nuestro análisis es útil examinar cada una de las partidas individuales de gastos como porcentaje de ventas a través del tiempo. Al hacerlo, podemos encontrar áreas específicas de deterioro o mejora. 31
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La rentabilidad en relaci贸n con las inversiones El segundo grupo de razones de rentabilidad relaciona las utilidades con las inversiones. Una de estas medidas es la raz贸n de rendimiento del capital, o ROE (por sus siglas en ingl茅s): La Formula es: Utilidades netas despu茅s de impuestos - dividendos de acciones preferentes/Capital social
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• Razones Financieras Las razones financieras son pruebas numéricas que se expresan en forma de indicador o índice. Se utilizan para hacer análisis de los estados financieros y establecer parámetros de base para una toma de decisiones.
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FINANCIERAS
CLASIFICACIÓN DE LAS RAZONES FINANCIERAS 1. Solvencia a corto plazo
Capacidad de controlar inversiones en activos
1. Actividad
2. Apalancamiento
3. Rentabilidad
4. Valor
Capacidad de afrontar obligaciones
Recurrencia a deuda para financiarse Grado de generación de utilidades
Grado de generación valor
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FINANCIERAS
SOLVENCIA A CORTO PLAZO
Razﾃｳn Circulante = Total Activos Circulantes
> = 1 solvente
Total Pasivos Circulantes
< 1 No solvente
ﾃ…ida = Total Activos Circulantes - Inventarios
> = 1 solvente
Total Pasivos Circulantes
< 1 No solvente
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RAZONES 05/08/2014
FINANCIERAS
ACTIVIDAD
Rotación de Activos =
Ventas
Activos Totales (promedio)
Rotación CxC = CXP
Ventas Cuentas por Cobrar Pagar Proveedores
Eficiencia en uso de activos
Éxito en la política de crédito
= Veces de pago cobranza en elen periodo el periodo
(/) n = Días de crédito recibidos otorgado 36
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RAZONES 05/08/2014
FINANCIERAS
ACTIVIDAD
Rotación de Inventarios = Costo deVentas
Inventarios (promedio)
Eficiencia en uso de activos
= Veces de rotación
(/) n = Días de inventario
Ciclo Económico Dias de Inventario
(+) Días de cuentas por cobrar (-) Dias proveedor
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APALANCAMIENTO
Proteci贸n de Acreedores y posibilidad de endeudamiento
Raz贸n Endeudamiento =
Raz贸n Pasivo - Capital =
Pasivo Total
Pasivo Total
Activo Total
Capital Contable Total
Multiplicador Capital = Proteci贸n de accionistas
> = 1 No Apalancado
< 1 Apalancado
Activo Total Capital Contable Total
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RAZONES 05/08/2014
FINANCIERAS
APALANCAMIENTO
Cobertura de Intereses =
Utilidad de operacion Gasto por intereses
> 1 Capadidad endeudamiento =< 1 No Capacidad
Relaci贸n directa con la deuda, establece la capacidad de pago del servicio de la deuda y posibilidad de mayor endeudamiento acorde a flujos
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RAZONES 05/08/2014
FINANCIERAS
RENTABILIDAD
ROE =
Utilidad neta
Rendimiento que estan generandose por la inversi贸n en Capital
Capital Accionistas
Capacidad de generar valor con los activos de la entidad
Rendimiento sobre =
Activos
Utilidad Neta
Activos Totales
Raz貌n pago de = Dividendos en Efectivo Dividendos
Utilidad Neta Cuanto de los dividendos se ditribuye y cuanto se reinvierte
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RAZONES 05/08/2014
FINANCIERAS
RENTABILIDAD
Raz贸n de = Retenci贸n
Utilidad retenida
% de utilidades retenidas
Utilidad neta
Eficiencia en la administraci贸n de la entidad
Margen de Utilidad = Neta
Utilidad Neta Utilidad de Operaci贸n
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RAZONES 05/08/2014
FINANCIERAS
VALOR
Rendimiento de =
Dividendos
Dividendo por Acción
$ Mercado por Acción
Utilidad generada por cada acción ene el mercado
Razón Precio =
Utilidad
% de Beneficio recibido por la tenecia de acciones de una entidad
$ Mercado Acción
Utilidad por Acción
Q = Valor mercado pasivos + Capital Contable Valor de reemplazo de Activos Una razon superior a 1 es de una entidad con disponibilidad de inversión atractiva o ventaja competitiva
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RAZONES 05/08/2014
FINANCIERAS
VALOR
VM - VL =
$ Mercado por Acci贸n
$ Libros por Acci贸n
Apreciaic贸n del mercado sobre la entidad
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Practica examen 44
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Esta razón es la misma que la razón circulante, excepto que excluye los inventarios tal vez la parte menos líquida de los activos circulantes del numerador. Esta razón se concentra en el efectivo, los valores negociables y las cuentas por cobrar en relación con las obligaciones circulantes, por lo que proporciona una medida más correcta de la liquidez que la razón circulante. 45
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El periodo promedio de cobranza nos indica el número promedio de días que las cuentas por cobrar están en circulación, es decir, el tiempo promedio que tardan en convertirse en efectivo.
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La raz贸n del periodo promedio de cobranza o la raz贸n de rotaci贸n de las cuentas por cobrar indica la lentitud de estas cuentas.
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ENVEJECIMIENTO DE LAS CUENTAS Otro medio por el cual podemos obtener elementos de juicio respecto de la liquidez de las cuentas por cobrar es el análisis de envejecimiento de las cuentas. Con este método, agrupamos las cuentas por cobrar en categorías en un momento en el tiempo, de acuerdo con las proporciones facturadas en meses anteriores. Podríamos tener el siguiente envejecimiento hipotético de las cuentas por cobrar al 31 de diciembre:
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Duración de las cuentas por pagar Desde el punto de vista de un acreedor, es deseable obtener un demora de las cuentas por pagar o una matriz de conversión para las cuentas por pagar. Estas medidas, combinadas con la rotación menos exacta de las cuentas por pagar (compras anuales divididas entre las cuentas por pagar) nos permiten analizar estas cuentas en forma muy parecida a la que utilizamos cuando analizamos las cuentas por cobrar. Asimismo, podemos calcular la edad promedio de las cuentas por pagar de una compañía. El periodo promedio de pago es:
El periodo promedio de pago de las cuentas resulta valioso para determinar la probabilidad de que un solicitante de crédito pueda pagar a tiempo. Si la edad promedio de las cuentas por pagar es 48 días, y los términos de la industria son neto 30 días, sabemos que una parte de las cuentas por pagar del solicitante no se están pagando a tiempo. Una verificación del crédito con otros proveedores proporcionará elementos de juicio sobre la severidad del problema.
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La cifra del costo de ventas que se utiliza en el numerador es para el periodo que se está estudiando, el cual suele ser un año; la cifra del inventario promedio que se utiliza en el denominador es comúnmente un promedio de los inventarios al principio y al fin del periodo.
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Razones de deuda Al extender nuestro análisis a la liquidez de largo plazo de la compañía (es decir, su capacidad para satisfacer sus obligaciones de largo plazo), podemos utilizar varias razones de deuda. La razón deuda a capital se calcula simplemente dividiendo la deuda total de la compañía, (inclusive sus pasivos circulantes) entre el capital social:
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Cuando los activos intangibles son significativos, a menudo se restan del valor neto para obtener el valor neto tangible de la compañía.
La razón de deuda a capital varía de acuerdo con la naturaleza del negocio y la volatilidad de los flujos de efectivo. Una empresa de servicios públicos de electricidad con flujos de efectivo muy estables, suele tener una mayor razón de deuda que una compañía de máquinas herramienta cuyos flujos de efectivo son mucho menos estables. Una comparación de la razón de deuda para una compañía determinada con las. de otras empresas similares nos proporciona un indicio general de la solvencia y riesgo financieros de la compañía. La razón por la cual se trata de un indicio general, es que los activos y flujos de efectivo de la compañía proporcionan los medios para el pago de la deuda. Este cálculo será defectuoso en la medida en que el total de activos esté sobreestimado o subestimado respecto de sus valores económicos y de liquidación. 53
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Además de la razón de deuda total a capital, tal vez deseemos calcular la siguiente razón, que se enfoca sólo en la capitalización de largo plazo de la compañía:
donde el total de la capitalización representa toda la deuda de largo plazo y el capital social de los accionistas.
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Flujo de efectivo a deuda y capitalización Una medida de la capacidad de una compañía para dar servicio a su deuda es la relación del flujo de efectivo anual con el monto de la deuda pendiente de pago. A menudo el flujo de efectivo de la compañía se define como el efectivo generado por las operaciones de la empresa. A esto se le conoce como utilidades antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (EBITDA, por sus siglas en inglés). La razón de flujo de efectivo a pasivos totales es simplemente
El t1ujo de efectivo está compuesto por utilidades antes de impuestos, $, más intereses, $, Y depreciación, $. Esta razón resulta útil para evaluar la solvencia de una compañía que busca fondos mediante el uso de deuda.
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Otra razón es la razón de flujo de efectivo a deuda de largo plazo:
Esta razón se utiliza en la evaluación de los bonos de una compañía. Las dos razones de flujos de efectivo que se acaban de describir han comprobado su utilidad para predecir la declinación en la salud financiera de una compañía. Lo anterior resulta especialmente útil cuando se presenta una reestructuración corporativa, en la cual tienen lugar transacciones muy apalancadas. Otra razón que se utiliza ocasionalmente en este sentido es el total de la deuda que genera intereses más el capital en relación con los t1ujos de efectivo en operación.
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Razones de rentabilidad Hay dos tipos de razones de rentabilidad: las que muestran la rentabilidad en relación con las ventas y las que muestran la rentabilidad en relación con la inversión. Juntas, estas razones indican la eficiencia de operación de la compañía. La rentabilidad en relación con las ventas La primera razón que consideraremos es el margen de utilidad bruta:
Esta razón nos indica la ganancia de la compañía en relación con las ventas, después de deducir los costos de producir los bienes que se han vendido. También indica la eficiencia de las operaciones así como la forma en que se asignan precios a los productos.
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Una razón de rentabilidad más específica es el margen de utilidades netas:
El margen de utilidades netas nos muestra la eficiencia relativa de la empresa después de tomar en cuenta todos los gastos e impuestos sobre ingresos, pero no los cargos extraordinarios. Al considerar ambas razones de manera conjunta, podemos obtener considerables elementos de juicio sobre las operaciones de la empresa. Si el margen bruto de utilidades permanece sin cambios esenciales durante un periodo de varios años, pero el margen de utilidades netas ha declinado durante el mismo periodo, sabemos que la causa consiste ya sea en mayores gastos relacionados con las ventas o en una tasa de impuestos más elevada.
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La rentabilidad en relación con las inversiones El segundo grupo de razones de rentabilidad relaciona las utilidades con las inversiones. Una de estas medidas es la razón de rendimiento del capital, o ROE (por sus siglas en inglés):
La rotación y la capacidad de obtener utilidades Con frecuencia el analista financiero relaciona los activos totales con las ventas para obtener la razón de rotación de los activos: Esta razón nos indica la eficiencia relativa con la cual la compañía utiliza sus recursos a fin de generar la producción. Varía de acuerdo con el tipo de compañía que se está estudiando. Por ejemplo, una cadena de productos alimenticios tiene una rotación considerablemente mayor que una empresa de servicios públicos de electricidad.
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Cuando multiplicamos la rotación de activos de la compañía por el margen de utilidades netas, obtenemos la razón de rendimiento de los activos, o capacidad de obtener utilidades sobre los activos totales
Ni el margen de utilidades netas ni la razón de rotación por sí solas proporcionan una medida adecuada de la eficiencia en operaciones. El margen de utilidades netas pasa por alto la utilización de los activos, en tanto que la razón de rotación se olvida de la rentabilidad de las ventas. La razón de rendimiento de activos, o poder de obtener utilidades, resuelve estas desventajas. Habrá una mejora en el poder de obtener utilidades de la compañía si hay un incremento en la rotación de los activos actuales, un aumento en el margen de utilidades netas, o ambas cosas.
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Otra forma de concebir el rendimiento sobre el capital (ROE) es ROE = Capacidad de obtener utilidades X (1 + deuda/capital) En esta ecuaci贸n, el poder de obtener utilidades se ve incrementado por el multiplicador del capital asociado con el uso de la deuda.
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Fecha de entrega del resumen de la unidad II y III (11 de abril) Observaciones al resumen: Presentaci贸n General (recomendaciones entregar en un folder) Desarrollo de todos los temas (contenido de la unidad tem谩tica) Y referencias bibliogr谩ficas o fuentes de informaci贸n donde se obtuvo el tema (s)
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El anรกlisis financiero dispone de dos herramientas para interpretar y analizar los estados financieros y se denominan Anรกlisis horizontal y vertical, que consiste en determinar el peso proporcional (en porcentaje) que tiene cada cuenta dentro del estado financiero analizado. Esto permite determinar la composiciรณn y estructura de los estados financieros.
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En el anรกlisis horizontal, lo que se busca es determinar la variaciรณn absoluta o relativa que haya sufrido cada partida de los estados financieros en un periodo respecto a otro. Determina cual fuel el crecimiento o decrecimiento de una cuenta en un periodo determinado. Es el anรกlisis que permite determinar si el comportamiento de la empresa en un periodo fue bueno, regular o malo. 65
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Para determinar la variación absoluta (en números) sufrida por cada partida o cuenta de un estado financiero en un periodo 2 respecto a un periodo 1, se procede a determinar la diferencia (restar) al valor 2 – el valor 1. La formula sería P2-P1. Ejemplo: En el año 1 se tenía un activo de 100 y en el año 2 el activo fue de 150, entonces tenemos 150 – 100 = 50. Es decir que el activo se incrementó o tuvo una variación positiva de 50 en el periodo en cuestión.
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Para determinar la variaci贸n relativa (en porcentaje) de un periodo respecto a otro, se debe aplicar una regla de tres simple. Para esto se divide el periodo 2 por el periodo 1, se le resta 1, y el resultado se multiplica por 100 para convertirlo a porcentaje, quedando la formula de la siguiente manera: ((P2/P1)-1)*100
Suponiendo el mismo ejemplo anterior, tendr铆amos ((150/100)-1)*100 = 50%. Quiere decir que el activo obtuvo un crecimiento del 50% respecto al periodo anterior.
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De lo anterior se concluye que para realizar el anรกlisis horizontal se requiere disponer de estados financieros de dos periodos diferentes, es decir, que deben ser comparativos, toda vez lo que busca el anรกlisis horizontal, es precisamente comparar un periodo con otro para observar el comportamiento de los estados financieros en el periodo objeto de anรกlisis. Ejemplo: Balance general
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Las datos anteriores nos permiten identificar claramente cuales han sido las variaciones de cada una de las partidas del balance. Una vez determinadas las variaciones, se debe proceder a determinar las causas de esas variaciones y las posibles consecuencias derivadas de las mismas. Algunas variaciones pueden ser beneficiosas para la empresa, otras no tanto, y posiblemente haya otras con un efecto neutro. Los valores obtenidos en el análisis horizontal, pueden ser comparados con las metas de crecimiento y desempeño fijadas por la empresa, para evaluar la eficiencia y eficacia de la administración en la gestión de los recursos, puesto que los resultados económicos de una empresa son el resultado de las decisiones administrativas que se hayan tomado.
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La información aquí obtenida es de gran utilidad para realizar proyecciones y fijar nuevas metas, puesto que una vez identificadas las cusas y las consecuencias del comportamiento financiero de la empresa, se debe proceder a mejorar los puntos o aspectos considerados débiles, se deben diseñar estrategias para aprovechar los puntos o aspectos fuertes, y se deben tomar medidas para prevenir las consecuencias negativas que se puedan anticipar como producto del análisis realizado a los Estados financieros. El análisis horizontal debe ser complementado con el análisis vertical y los distintos Indicadores financieros y/o Razones Financieras, para poder llegar a una conclusión acercada a la realidad financiera de la empresa, y así poder tomar decisiones mas acertadas para responder a esa realidad. Para hacer el análisis a un Estado de Resultados se sigue el mismo procedimiento y los mismos principios, por lo que no debería presentar problema alguno.
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El análisis vertical es de gran importancia a la hora de establecer si una empresa tiene una distribución de sus activos equitativa y de acuerdo a las necesidades financieras y operativas. Por ejemplo, una empresa que tenga unos activos totales de 5.000 y su cartera sea de 800, quiere decir que el 16% de sus activos está representados en cartera, lo cual puede significar que la empresa pueda tener problemas de liquidez, o también puede significar unas equivocadas o deficientes Políticas de cartera.
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Como hacer el anรกlisis vertical Como el objetivo del anรกlisis vertical es determinar que tanto representa cada cuenta del activo dentro del total del activo, se debe dividir la cuenta que se quiere determinar, por el total del activo y luego se procede a multiplicar por 100. Si el total del activo es de 200 y el disponible es de 20, entonces tenemos (20/200)*100 = 10%, es decir que el disponible representa el 10% del total de los activos. Ejemplo Balance general
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Como se puede observar, el anรกlisis vertical de un estado financiero permite identificar con claridad como estรก compuesto. Una vez determinada la estructura y composiciรณn del estado financiero, se procede a interpretar dicha informaciรณn. Para esto, cada empresa es un caso particular que se debe evaluar individualmente, puesto que no existen reglas que se puedan generalizar, aunque si existen pautas que permiten vislumbrar si una determinada situaciรณn puede ser negativa o positiva. 74
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Se puede decir, por ejemplo, que el disponible (caja y bancos) no debe ser muy representativo, puesto que no es rentable tener una gran cantidad de dinero en efectivo en la caja o en el banco donde no estรก generando Rentabilidad alguna. Toda empresa debe procurar por no tener mรกs efectivo de lo estrictamente necesario, a excepciรณn de las entidades financieras, que por su objeto social deben necesariamente deben conservar importantes recursos en efectivo. 75
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Las inversiones, siempre y cuando sean rentables, no presentan mayores inconvenientes en que representen una proporción importante de los activos. Quizás una de las cuentas más importantes, y a la que se le debe prestar especial atención es a la de los clientes o cartera, toda vez que esta cuenta representa las ventas realizadas a crédito, y esto implica que la empresa no reciba el dinero por sus ventas, en tanto que sí debe pagar una serie de costos y gastos para poder realizar las ventas, y debe existir un equilibrio entre lo que la empresa recibe y lo que gasta, de lo contrario se presenta un problema de liquidez el cual tendrá que ser financiado con endeudamiento interno o externo, lo que naturalmente representa un costo financiero que bien podría ser evitado si se sigue una política de cartera adecuada.
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Otra de las cuentas importantes en una empresa comercial o industrial, es la de Inventarios, la que en lo posible, igual que todos los activos, debe representar sรณlo lo necesario. Las empresas de servicios, por su naturaleza prรกcticamente no tienen inventarios. Los Activos fijos, representan los bienes que la empresa necesita para poder operar (Maquinaria, terrenos, edificios, equipos, etc.), y en empresas industriales y comerciales, suelen ser representativos, mรกs no en las empresas de servicios. Respecto a los pasivos, es importante que los Pasivos corrientes sean poco representativos, y necesariamente deben ser mucho menor que los Activos corrientes, de lo contrario, el Capital de trabajo de la empresa se ve comprometido. 77
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Así como se puede analizar el Balance general, se puede también analizar el Estado de resultados, para lo cual se sigue exactamente el mismo procedimiento, y el valor de referencia serán las ventas, puesto que se debe determinar cuanto representa un determinado concepto (Costo de venta, Gastos operacionales, Gastos no operacionales, Impuestos, Utilidad neta, etc.) respecto a la totalidad de las ventas.
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UNIDAD 2
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2.4 VALOR ECONOMICO AGREGADO
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EVA
ď&#x192;&#x2019; Importe
que queda una que se han deducido de ingresos la totalidad de gastos incluidos el costo oportunidad del capital y impuestos
vez los los de los
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El EVA es lo que queda una vez que se han atendido todos los gastos y satisfecho una contabilidad mĂnima esperada por parte de los accionistas en consecuencia se crea valor en una empresa cuando la rentabilidad generado supera el costo de oportunidad de los accionistas.
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MODO DE CALCULO
Eva es la definición entre la utilidad antes de intereses y después de los impuestos (UAIDI), menos el activo neto financiado (ANF)multiplicado por su costo promedio ponderado de capital (CPPC) EVA
UAIDI
(ANF
CPPC) 83
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PASO 1: CALCULAR LA (UAIDI) GASTOS FIANCIEROS (200 000) Menos INGRESOS NO OPERACIONALES (0) Mas PERDIDAS NO OPERACIONALES (0) Mas UTILIDAD NETA (1 170 000)
UAIDI = 1,370,000
VTAS. NETAS
5,000,000
COSTO DE VENTAS
250,000
UTILIDAD BRUTA
250 ,000
GASTOS OPERACIONALES
500,000
UTILIDADES OPERACIONALES
2000 000
INGRESOS NO OPERACIONALES
0
GASTOS FINANCIEROS
200 000
PERDIDAD NO OPERACIONALES
0
UTILIDAD ANTES DEL IMP
1,800 000
PROVISION PARA IMPUESTO
630 000
UTILIDAD NETA
1170 000
Utilidad antes de intereses y después de impuestos 84
EL SEGUNDO PASO CONSISTE EN EL ACTIVO NETO FINANCIADO
Para el calculo de EVA se requiere le presentaci贸n de balances en la que se pueda establecer la cantidad precisa de los recursos empleados por cada unidad de negocios en su proceso de generaci贸n de utilidades y flujo de caja
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Los
recursos que se emplean en la generación del valor económico son denominados activos de operación , es decir los que directamente participan en la generación de utilidad operativa
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CALCULAR EL ANF Primero hay que establecer el porcentaje de participaci贸n de la deuda costosa y el patrimonio en el ANF Segundo establecer la tasa de oportunidad de los recursos propios menos patrimonio menos (TIO) Y la tasa de inter茅s de la deuda. TIO路 = TASA DE INTERES DE OPERACION
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CALCULO DEL COSTO PONDERADO PROMEDIO DEL CAPITAL DEUDA ACORTO PLAZO
300 000
DEUDA A LARGO PLAZO
500 000
21.05 %
PATRIMONIO
3 000 000
ANF
3 800 000
78.95% (3000路/3800)X100 ________ 19.579 % COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL
(800/3800) X100
SUPOGAMOS QUE EL PATRIMONIO RINDE NORMALMENTE UN 20% Y QUE LA TASA DE INTERES DE LA DEUDA ES DE EL 18%
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CALCULA EL PORCENTAJE DEL COSTO PONDERADO PROMEDIO DEL CAPITAL (DEUDA Y PATRIMONIO) MODELO DEL CALCULO EVA EVA UAIDI (ANF POR ULTIMO CALCULA EL EVA
EVA
UAIDI
(ANF
CPPC )
CPPC )
COSTO PONDERADO PROMEDIO DE CAPITAL
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ACTIVO CORRIENTE
PASIVO CORRIENTE
ACTIVOS CORR 2,500 000
DEUDA A C. PLAZO
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300 000
ACTIVOS FIJOS 1,500 000 PASIVO NO CORRIENTE DEPRECIACION 200 000 ACTIVO TTAL
DEUDA A L.P
500 000
3,800 000 PATRIMONIO
3,000 000
DEUDA DE C. P 300 000 MAS DEUDA A L.P 500 000 MAS PATRIMONIO 3 000 000
ANF = 3 800 000
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CALCULO DEL EVA
EVA
UAIDI -- (ANF X CPPC)
EVA = 1370 000 – (3800 000 X 19.579 %) EVA ·= 625. 998 Y ESTE ES EL VALOR NOS INDICA SI SE ESTA O NO GENERANDO EL VALOR AGREGADO
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CONCLUSIÓN LA
EMPRESA UNA VEZ PAGADOS LOS GASTOS FINANCIEROS Y DEDUCIDO EL COSTO DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL PROPIO GENERA UN VALOR AGREGADO DE 625 998. 92
DIAGNOSTICO FINANCIERO
SE ESTUDIAN ESTOS TEMAS ¿Qué significa que una empresa enfrente dificultades financieras?
Los coeficientes de solvencia, endeudamiento total y cobertura de intereses
Pautas que se utilizan para calificar el riesgo de insolvencia de las empresas
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Diagnóstico de posibles dificultades financieras de la empresa
SE CONSIDERA QUE UNA EMPRESA ENFRENTA DIFICULTADES FINANCIERAS CUANDO NO PUEDE ATENDER LA TOTALIDAD DE LOS COMPROMISOS DE PAGO DE UN MODO REGULAR. 94
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Una vez que se han manifestado las dificultades financieras, es decir, que se hacen evidentes para todos los interesados, puede existir solución o no. La solución implica algún acuerdo de pago que modifica la secuencia de compromisos. Cuando no existe solución la empresa desaparece: se liquidan los activos y este dinero se distribuye entre los acreedores, proveedores y otros. Desde la perspectiva de los acreedores lo más importante es anticipar la posibilidad de que una empresa enfrente dificultades financieras. Este diagnóstico se realiza mediante los indicadores contables y el análisis del flujo de fondos esperado.
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En el diagnóstico se examinan y mejoran los sistemas y prácticas de la comunicación interna y externa de una organización en todos sus niveles y también las producciones comunicacionales . Para tal efecto se utiliza una gran diversidad de herramientas, dependiendo de la profundidad deseada, de las variables que se quieran investigar, de los recursos disponibles y de los grupos o niveles específicos entre los que se van a aplicar.
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Es un paso esencial para perfeccionar el funcionamiento comunicacional de la organización. 97
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Para poder llevar a cabo con éxito un diagnóstico organizacional se deben cumplir algunos requisitos básicos Contar con la intención de cambio y el compromiso de respaldo por parte del consultor. La “Empresa" debe dar amplias facilidades al consultor (interno o externo) para la obtención de información y no entorpecer el proceso de diagnóstico. El consultor manejará la información que se obtenga del proceso en forma absolutamente confidencial, entregando los resultados generales sin mencionar a las personas que proporcionaron la información.
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PODEMOS DIVIDIR AL DIAGNÓSTICO ORGANIZACIONAL EN TRES ETAPAS PRINCIPALES:
Generación de información Metodología utilizada para la recopilación de información Frecuencia con la que se recolecta la información
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CAUSAS Y EFECTOS DE ASPECTOS TÍPICOS EN EL DIAGNOSTICO FINANCIERO ILIQUIDEZ”-
Entendimiento como la falta de efectivo para cubrir las obligaciones corrientes de la empresa, que bien pueden ser consecuencia de falta de convertibilidad de los activos, dificultades en el cobro de cartera, o por otros múltiples factores: Falta de gestión en los negocios Baja actividad en ventas Poca utilidad de sus activos Poca rotación en su cartera e inventarios Acumulación de cartera
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CAPITAL DE TRABAJO:
Se detectaron problemas de capital de trabajo, cuando los activos corrientes no permiten el flujo permanente de efectivo, para satisfacer el cumplimiento de las obligaciones, o se torna insuficiente para le mantenimiento de actividad productiva, el ensanchamiento de la empresa para hacer frente a la competencia de otras empresas.
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Las causas del capital de trabajo se pueden identificar con la incapacidad en la generaci贸n interna de fondos que permiten solvencia a la empresa, cuya consecuencia es la incapacidad para generar nuevos proyectos de inversi贸n o de ensanchamiento. 102
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ENDEUDAMIENTO: Los niveles de endeudamiento deben estar en proporción de a capacidad de generar efectivo y dar cumplimiento al pago del servicio de la deuda, también tiene mucha relación con el buen o mal momento económico que este pasando el sector, porque ello permite o dificulta una actividad próspera. En tiempos de baja productividad, el endeudamiento puede acabar con la empresa por la falta de generación de efectivo, por la tal razón el apalancamiento debe hacerse vía recursos de los asociados, para flexibilizar el costo de capital de trabajo.
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Los costos de endeudamiento, aminoran las utilidades y tienen el consecuente efecto en la rentabilidad de la empresa, en tanto que los costos de la emisi贸n de t铆tulos corporativos, permiten disminuirlos, cuando se distribuye la participaci贸n o el dividendo. 104
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LAS CAUSAS ESPECÍFICAS DEL ENDEUDAMIENTO SON:
Nivel de endeudamiento Margen operacional La cobertura de intereses, los cuales repercuten sus efectos en disminución de dividendos, utilidad por acción y crédito empresarial.
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RENTABILIDAD: El problema de rentabilidad radica en baja generación de fondos netos, que permitan cubrir el costo de capital de la inversión y financiar el crecimiento de la actividad de la empresa. Cuando determinados sectores de la producción no generan un remanente necesario para la satisfacción de sus dueños y la capitalización, son absorbidos por el estado para subsidiarlos en precios y sobre todo si el servicio es de utilidad pública. 106
SEGUNDA UNIDAD
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(ANALISIS E INTERPRETACION DE LOS ESTADOS FINANC.) TEMA…………………………………………………………………….......……. UNO
Concepto de Análisis. Pagina 289 (fuente de información ADMINISTRACION FINANCIERA 1) DE: GUADALUPE A.OCHOA SETZER……EDICION ADDISON WESLEY LONGMAN 1998 TEMA…………………………………………………………………….......……. DOS
Importancia, características y estructuras de los Estados Financieros Básicos. Pagina 117 (fuente de información ADMINISTRACION FINANCIERA 1) DE: GUADALUPE A.OCHOA SETZER……EDICION ADDISON WESLEY LONGMAN 1998 (CARACTERISTICAS GENERALES DE LOS ESTADOS FINANCIEROS Pagina 123 (fuente de información ADMINISTRACION FINANCIERA 1) DE: GUADALUPE A.OCHOA SETZER……EDICION ADDISON WESLEY LONGMAN 1998 (ESTADOS FINANCIEROS BASICOS Pagina 128,159 Y 177-179, Y 187 (fuente de información ADMINISTRACION FINANCIERA 1) DE: GUADALUPE A.OCHOA SETZER……EDICION ADDISON WESLEY LONGMAN 1998 (ESTRUCTURA BALANCE, ESTADO DE RESULTADOS, EDO DE VARIACIONES Y CAMBIOS) TEMA………………………………………………………………….......…….TRES
Análisis Financiero y sus métodos. Pagina 107 (fuente de información ADMINISTRACION FINANCIERA 1) DE: GUADALUPE A.OCHOA SETZER……EDICION ADDISON WESLEY LONGMAN 1998
TEMA…………………………………………………………….......……CUATRO
Valor Económico Agregado. Página 289 (fuente de información ADMINISTRACION FINANCIERA 1) DE: GUADALUPE A.OCHOA SETZER……EDICION ADDISON WESLEY LONGMAN 1998
TEMA…………………………………………………………………..………CINCO
Interpretación del Análisis Financiero. Página 375 (fuente de información ADMINISTRACION FINANCIERA 1) DE: GUADALUPE A.OCHOA SETZER……EDICION ADDISON WESLEY LONGMAN 1998
TEMA…………………………………………………………………..……...…SEIS
Diagnostico Financiero de la Empresa. Pagina (fuente de información ADMINISTRACION FINANCIERA 1) DE: GUADALUPE A.OCHOA SETZER……EDICION ADDISON WESLEY LONGMAN 1998 Pagina 25 (fuente de información FUNDAMENTOS DE ADMINISTRACION FINANCIERA DE: BESLEY SCOTT BRIGHAM EUGENE F.……EDICION Mcgraw hill 2000
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Unidad III
Apalancamiento 108
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Definiciones:
Apalancamiento El apalancamiento es el uso de capital prestado para aumentar los beneficios potenciales. Operar con apalancamiento le permite operar con cantidades mucho mayores que el balance de sus fondos, que solo sirven de margen. Apalancamiento Es la utilización de dinero prestado para aumentar la potencia inversora. Apalancamiento Indicador del nivel de endeudamiento de una organización con relación a su patrimonio. Se mide como la relación entre las deudas y el capital propio. Apalancamiento: 1. Uso de préstamo de capital para aumentar el rendimiento 2. Relación que guardan los pasivos exigibles de una empresa con su capital contable. 3. Condición de una operación que implica la utilización de recursos de terceros. 109
Clasificaci贸n
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1.- Apalancamiento Operativo 2.- Apalancamiento Financiero y 3.- Apalancamiento Total
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3.1 Apalancamiento Operativo El apalancamiento operativo es la capacidad de uso del costo fijo con el objetivo de lograr ante un incremento de las ventas, un incremento m谩s que proporcional de la utilidad. Algebraicamente puede representarse: GAO = VPUO/VPV Donde: GAO= grado de apalancamiento operativo VPUO= variaci贸n % de la utilidad en operaciones VPV= variaci贸n % ventas 111
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3.2 Apalancamiento Financiero El apalancamiento financiero es la capacidad de uso de los cargos financieros fijos con el objetivo de ante una variación de la utilidad en operaciones lograr un incremento más que proporcional de la utilidad por acción, y se determina: GAF = Variación % utilidad por acción /Variación % utilidad en operaciones Consideramos que para el cálculo de grado de apalancamiento financiero (GAF) puede sustituirse la utilidad por acción, por la utilidad retenida disponible. 112
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3.3 Apalancamiento Total, mixto o combinado El apalancamiento total es el que mide el efecto combinado tanto de los costos fijos y los cargos financieros fijos, por lo que se determina como: GAT = Variaci贸n % de la utilidad por acci贸n/Variaci贸n % de las ventas 113
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Fuente Fundamentos de la administraci贸n financiera Tomo I
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