La Evaluaci贸n Financiera de un Proyecto
Objetivos. Al finalizar el estudio de este capitulo el estudiante, entre otras competencias, estará en capacidad de: Describir el concepto de evaluación financiera de un proyecto, su importancia y las variables que involucra. Explicar el proceso metodológico que se sigue para realizar la evaluación
financiera de un proyecto. Analizar cómo se elabora la evaluación financiera de un proyecto agroindustrial específico.
EL PROPÓSITO DE LA EVALUACIÓN FINANCIERA DE UN PROYECTO
La evaluación financiera tiene por objeto estudiar la factibilidad de un proyecto, desde el punto de vista de sus resultados financieros, y comprobar, en esa área, la
conveniencia o la inconveniencia de su realización. La evaluación financiera analiza las interrelaciones entre la inversión, los costos de operación, los ingresos y la disponibilidad del financiamiento del proyecto.
Por consiguiente, los ingresos y los costos se calculan en t茅rminos monetarios a
los precios de mercado vigentes. Es la manera de verificar, con base en la rentabilidad, si vale la pena destinar recursos a la ejecuci贸n de la actividad planeada.
Antes de iniciar el an谩lisis de los aspectos financieros del proyecto, se debe definir si el proyecto se va a llevar a cabo para generar rentabilidad financiera o es de tipo social (sin rentabilidad), pues es en el primer caso que la evaluaci贸n financiera adquiere importancia.
LOS FACTORES INVOLUCRADOS EN LA EVALUACIÓN FINANCIERA DE UN PROYECTO
Cuando se realiza la evaluación financiera de un proyecto, hay que tener conocimiento sobre algunos factores o variables que influyen en la estructura del flujo financiero del proyecto. Estas variables, entre otras, son las siguientes:
El costo de oportunidad del capital Las fuentes de financiamiento. La rentabilidad del proyecto Los costos y la naturaleza de la inversión Los costos de operación. Los ingresos del proyecto. La vida útil del proyecto.
Los valores residuales.
La depreciación.
La tasa de retorno mínima atractiva –TREMA- . Los indicadores que se utilizan en la evaluación financiera.
Sin embargo, el tratamiento que se les brinde o la profundidad con que se analicen algunas de las variables depende de dos aspectos importantes. La naturaleza y la magnitud del proyecto que se está formulando y evaluando. El nivel del documento de proyecto que se está elaborando (perfil, prefactibilidad
o factibilidad).
A continuaci贸n, se explicar谩 cada unos de estos factores que sirven para interpretar y construir el flujo financiero de un proyecto.
EL COSTO DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL
En el proceso de evaluaci贸n financiera de un proyecto de inversi贸n hay aspectos importantes sobre el costo de oportunidad del capital que el especialista debe conocer y manejar conceptualmente, entre ellos:
El valor del dinero en el tiempo La tasa de interés y el interés. El interés compuesto. La tasa de actualización El factor de descuento.
El valor del dinero en el tiempo.
Debido a que el dinero puede ganar una cierta tasa de inter茅s mediante su inversi贸n durante un periodo de tiempo, es importante reconocer que una unidad
monetaria, por ejemplo el d贸lar, recibida en cierta fecha futura no valdr谩 tanto como una que se tenga a mano ahora.
Esta relación entre la tasa de interés y tiempo es lo que concede al concepto del valor del dinero en el tiempo. Es decir, que el dinero tiene un valor relativo o
cambiante en el tiempo. Según la teoría económica, el valor del dinero en el momento presente es mayor que el que le asignamos en el futuro y la diferencia entre ambos es lo que denominamos tasa de interés.
Así, un dólar el día de hoy tiene igual valor o es equivalente a un dólar con veinte centavos dentro de un año, si la tasa de interés es del 20% anual para quien realiza la evaluación. Las preguntas que normalmente se formulan los que no son expertos en finanzas son:
¿Por qué el dinero tiene el valor en el tiempo?, ¿Por qué una unidad monetaria vale más el día de hoy que dentro de un año?
Se ha manifestado que el dinero puede ganar una cierta tasa de interés mediante su
inversión durante un periodo de tiempo, entonces, disponiendo de la unidad monetaria, se tiene la oportunidad de invertirla durante un año, por lo que esa unidad monetaria tiene más valor en la actualidad que la unidad monetaria que se reciba dentro de un año.
Puesto que el dinero tiene potencial de ganancia, se ganara un ingreso y, después de
un año, la unidad monetaria original (un dólar ) más los intereses será una cantidad mayor que el dólar recibido en ese momento; ¿Cuál es la diferencia entre ambos?, es lo que se denomina tasa de interés.
El hecho de que el dinero tenga valor en el tiempo origina el “principio de
equivalencia�, que indica que dos cantidades de dinero en dos puntos diferentes del tiempo son equivalentes (no iguales) en sus efectos económicos, si se toma en cuenta el valor cambiante del dinero.
De esta forma, se puede decir que las cantidades de dinero que se muestran en el cuadro son equivalentes, si se utiliza una tasa de interés del 20% anual.
Ejemplo de cantidades de dinero equivalentes en el tiempo (Tasa de interés = 20%
ANUAL)
HOY
AÑO 1
AÑO 2
AÑO 3
AÑO 4
AÑO 5
AÑO 10
$ 1.00
$ 1.20
$1.44
$ 1.73
$ 2.07
$ 2.49
$ 6.19
Tambi茅n podr谩 argumentarse que el dinero tiene valor en el tiempo debido a que el poder adquisitivo de un d贸lar cambia con el tiempo. Durante los periodos de inflaci贸n, la cantidad de bienes que puede comprarse con una cantidad dada de dinero disminuye a medida que el tiempo de efectuar la compra se prolonga.
Aunque este cambio en el poder adquisitivo de la moneda es importante, es mejor limitar el concepto del valor del dinero en el tiempo al hecho de que el dinero tiene un potencial de ganancias.
La tasa de interés y el interés.
La tasa de interés es la relación entre la ganancia recibida por una inversión y el monto de ella durante un periodo de tiempo, en general un año. También la tasa de interés se puede expresar como una relación entre la cantidad pagada por el uso de
fondos y la cantidad de fondos utilizados.
Por conveniencia, se piensa que la tasa de interĂŠs estĂĄ compuesta por porcentajes para: a) el riesgo de perdidas, b) los gastos administrativos y c) el beneficio puro o ganancia.
El termino interés se utiliza para designar el costo de arrendar el uso del dinero. Además, el interés representa el rendimiento porcentual obtenido con la inversión en un activo productivo. Es un hecho que la inversión del dinero puede producir una ganancia a lo largo tiempo, lo que le da al dinero su valor a medida que este trascurre.
En cierta forma, el interés es la cantidad de dinero recibido como resultado de la inversión de fondos, bien sea prestándolos o usándolos en la compra de materiales, trabajo o instalaciones. El interés que así se recibe es un beneficio o ingreso. Desde otro punto de vista, es la cantidad de dinero pagada como resultado de pedir fondos
prestados. El interés así pagado es un costo.
Puesto que el valor del dinero trata con el efecto del tiempo y el interés en términos monetarios, es esencial que a este tópico se le brinde atención primordial en el análisis financiero. Para determinar el rendimiento esperado de un proyecto, se utilizan dos tipos de interés: interés simple e interés compuesto. Cada uno se calcula por un método diferente.
El interés simple
La tasa de arriendo de una suma de dinero se expresa a menudo como porcentaje de la suma que se debe pagar por su uso durante un periodo de un año. El interés simple se calcula sobre la base del capital original sin hacer modificaciones. El interés que se paga por un préstamo es proporcional a la duración del periodo por el que se hizo el
préstamo.
A continuación se describe la formula para calcular el monto a pagar si se aplica el interés simple. Si : Monto a pagar= principal + intereses En donde: Principal : P
Intereses= P.r.t r: tasa de interés simple t número de periodos en los que se calcula el interés. Entonces : Monto =P+P.r.t = P. (l+r.t)
Cuando es necesario calcular el interés que se debe pagar por una fracción de año, es común considerar al año como compuesto por 12 meses de 30 días cada uno, o sea, de 360 días.
Mediante el siguiente ejemplo, se ilustra el calculo del interés simple.
El señor David Escobar ha decidido adquirir un televisor en una tienda de la ciudad. El articulo muestra una etiqueta con un valor de $500.00. El señor pidió un crédito de cuatro meses para adquirirlo; el dueño le indico las siguientes condiciones:
Pago inicial del 20% del total del articulo Cuatro pagos mensuales del 25% de la tienda Recargo de un 20% de interés simple anual.
¿ Cuál es el total que el señor David Escobar paga por el televisor?
Primero, se debe calcular a cuanto equivale la prima en d贸lares para averiguar el
monto sobre el que se aplica el inter茅s:
Pago inicial = precio del articulo. Prima
= $500.00 . 20% = $100.00
Deuda
= $400.00
Luego, se determina el monto de cada uno de los cuatro pagos:
Primer pago = 0.25 ($400.00) +P.r.t = $100.00+ $400.00 (0.20) (1/12)=$107.00
Segundo pago = 0.25 ($400.00) +P.r.t = $100.00+$ 300.00 (0.20) (1/12)= $105.00
Tercer pago = 0.25 ($400) + P.r.t = $100.00+$ 200.00 (0.20) (1/12) = $103.00
Cuarto pago = 0.25 ($400.00) + P.r.t =$ 100.00+$100.00 (0.20) (1/12) = $102.00
El total pagado por el Sr. David Escobar es:
$100.00 + $107.00 +$ 105.00 + $ 103.00 + $ 102.00 = $517.00
Se puede dar el caso de un préstamo con interés simple por un periodo de tiempo, con el interés y el principal pagaderos al final del periodo. Por ejemplo, en un préstamo de $100.00 con una tasa de interés del 7% anual entre el periodo del 1 de Febrero al 20 de abril, el monto del interés a pagar el 20 de abril será.
Monto del interĂŠs a pagar = ($100.00) (80/360) (0.07) = $1.55
El monto total a pagar es : $100.00 + $1.500 = $101.55
El interés compuesto.
Este tipo de interés resulta de añadir los intereses al capital en cada periodo de capitalización, es decir, que cuando se hace un préstamo por un tiempo igual a varios periodos de interés, si el interés se capitaliza, se hace la convención de que el interés es pagadero al final de cada periodo de interés, pero se agrega al capital.
Si no se le exige al prestatario el pago del interés hasta que se vence la deuda, esta se incrementara en una cantidad igual al interés que se deba al final de cada periodo, que cada año se agregara al monto y se dice que el interés es compuesto anual. A continuación se presenta la formula del interés útil para el caso en que se hacen pagos anuales y se presenta el interés compuesto anual.
Monto = principal + Intereses = P . ( l + i ) n
Monto = P . ( l + i) n
P: principal i: tasa de interĂŠs compuesta N: nĂşmero de periodos en los que se capitaliza.
Ejemplo:
El señor David Escobar adquiere, al crédito, un artículo que tiene un valor de $124.000, el cual se propone cancelar en su totalidad al final del cuarto año. Para poder adquirir el articulo debe pagar un 40% de prima y el resto con un interés del 23% anual. Tomando en cuenta que se trata de interés compuesto, ¿ cual es el pago que hará al final de los cuatro años?
Monto del préstamo: $124.000 Prima: 40%
Tasa de interés: 23% anual
Periodo: 4 años Pago inicial: monto del préstamo . Prima Pago inicial = $124 000 . 40% = $49 600 Deuda pendiente = $124 000 - $49 600 = $74 400 = P. (l +i)
n
= $74 400 . (l +23%)⁴ = $74 400 . (1.23)⁴ = (2,288) = $170 292 al final de los cuatro años
$74 400 .
La tasa de actualización.
Es una tasa que compara anualmente el valor presente y futuro de los ingresos y gastos. Sirve para comparar año por año al valor presente de los ingresos y egresos que se generan en el futuro; para su selección, se aplica como criterio el costo de oportunidad de dejar de invertir en otra alternativa que pudiera generar un
rendimiento más alto.
El procedimiento permite descontar o actualizar los flujos (un flujo muestra el
comportamiento de los costos de inversión, los costos de operación y los ingresos financieros del proyecto durante su vida útil) futuros a una determinada tasa de interés que constituye la tasa mínima de rendimiento que se les exige a una inversión determinada para un proyecto.
La consideraci贸n de los flujos en el tiempo requiere la determinaci贸n de una tasa de inter茅s adecuada que represente la equivalencia de dos cantidades de dinero en dos periodos diferentes.
El objetivo de actualizar los flujos de caja futuros proyectados es determinar si la versi贸n en estudio rinde mayores beneficios que las alternativas de uso de la misma cantidad de dinero.
El factor de descuento.
El factor de descuento es una fracci贸n entre cero y uno que proporciona el valor actual de una unidad monetaria gastada o adquirida en el futuro. Obtener el valor presente de una cantidad de dinero que se tendr铆a que recibir dentro de cierto
tiempo es lo contrario a determinar el valor futuro o monto de una cantidad de dinero que se tiene ahora.
Este factor no es suficiente para poder concluir si un proyecto es bueno o malo, tan solo permite sumar los flujos de efectivo que habrĂĄ de generar el proyecto a travĂŠs del tiempo, y comparar dicha suma con el valor de la inversiĂłn que se haga al inicio.
Para poder realizar la comparación será necesario actualizar los flujos a una determinada tasa de interés que constituye la tasa mínima de rendimiento que se les
exige a los proyectos.
La formula para calcular el factor de descuento –FD- , ES : FD= l n (I+r)
n: número de años r: TREMA
Mediante el siguiente ejercicio se calcula el FD para actualizar el flujo neto financiero.
Calcular los FD para el año 0 y el año 1 del flujo neto financiero del “proyecto para la
producción de tres hectáreas de cúrcuma”, a partir del resultado, actualice el flujo neto financiero.
Los costos de inversi贸n en el flujo neto financiero para el a帽o 0 son -$28 194.
El flujo neto financiero (ingresos- costos de operaci贸n) para el a帽o 1 es -$39 171.
La trema es 40%
El proceso para actualizar los costos de inversión (año 0) es :
FD año 0 = 1/ (l + 0.40)° = l / (1.40)° = l/l = l Los costos de inversión actualizados son: -$28 194 . 1 = -$28 194.
El proceso para actualizar el flujo neto financiero para el año 1 es:
FD año 1 = 1/(1+0.40)¹ = l/(l.40)¹ = l/1.40 = 0.714
El flujo neto financiero actualizado para el año 1 es: $39 171 . 0.714 = $27 968. Y así sucesivamente hasta el último año de la vida útil del proyecto.
LAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO DE UN PROYECTO.
Para cada proyecto es necesario hacer un análisis de las posibles fuentes de financiamiento. Además, se debe considerar, dependiendo del tipo de fuente, las tasas de interés, el periodo de pago y el periodo de gracia. Existen diferentes modalidades de financiamiento de proyectos; las más frecuentes son:
Financiamiento
por
medio
de
instituciones
financieras
nacionales
e
internacionales. Financiamiento por medio de recursos públicos (asignaciones presupuestarias del gobierno central o de municipios)
Ahorros propios de las instituciones, como ocurre en las empresas publicas y organismos descentralizados. Aporte de la comunidad, la empresa privada y las instituciones de la sociedad civil (ONG).