İhracat planlamasi ve uluslararasi fiyatlandirma by GEORGE DIAMANDIS

7 7E <7> Z 7,Z d W> E> D ^/ s h>h^> Z Z ^/ &7z d> E /ZD ..................................................... 3 P d s P)Z ED /<d/> Z/ ................................................................................................ 3 7,Z d W> E> D ^/ ............................................................................................................... 3 ϭ͘ 7,Z d W> E> E> D ^/E '7Z7b................................................................................... 3 1.1.

EĞĚĞŶ WůĂŶůĂŵĂ͍ ..................................................................................................... 3

1.2.

7ƔůĞƚŵĞ 7ŚƌĂĐĂƚ WůĂŶŦ EĞĚŝƌ͍ ..................................................................................... 4

1.3.

7ƔůĞƚŵĞ 7ŚƌĂĐĂƚ WůĂŶŦ EĞ 7ĕŝŶĚŝƌ͍ .............................................................................. 4

1.4.

7ƔůĞƚŵĞ 7ŚƌĂĐĂƚ WůĂŶŦŶŦŶ zĂƉŦƐŦ ................................................................................. 5

Ϯ͘ 7,Z d , /Z>/)/E/E ) Z> E 7Z7>D ^7.................................................................... 5 ϯ͘ 7 sZ E >7 7................................................................................................................ 7 ϯ͘ϭ͘ &ŝƌŵĂ ............................................................................................................................ 7 ϯ͘Ϯ͘ ^tKd ŶĂůŝǌŝ ............................................................................................................... 8 ϰ͘ /b sZ E >7 7............................................................................................................ 10 ϰ͘ϭ͘ DŝŬƌŽ ĞǀƌĞ ŶĂůŝǌŝ ................................................................................................... 10 ϰ͘Ϯ WĂǌĂƌ PǌĞůůŝŬůĞƌŝ .......................................................................................................... 11 ϰ͘ϯ͘ ZĞŬĂďĞƚ...................................................................................................................... 11 ϰ͘ϰ͘ DĂŬƌŽ ĞǀƌĞ ŶĂůŝǌŝ .................................................................................................. 14 h>h^> Z Z ^/ &7z d> E /ZD .............................................................................................. 15 1. &7z d/ d<7> z E hE^hZ> Z ........................................................................................... 16 2. </^ s h hE s >7 , &> Z..................................................................................... 17 ϯ͘ &7z d> E /ZD DK >7E7E ^ 7>D ^7 ......................................................................... 17 d Z7D> Z ^P >m)m ............................................................................................................. 19 ^d <> z7 7 < zE <> Z s )> Ed/> Z....................................................................... 20 <> Z .................................................................................................................................... 21 7b> dD 7,Z d W> E/ d ^> )/........................................................................................ 21

7,Z d W> E> D SI s h>h^> Z Z ^/ &7z d> E /ZD P d s P)Z ED /<d/> Z/ 7ŚƌĂĐĂƚ WůĂŶůĂŵĂ ǀĞ hůƵƐůĂƌĂƌĂƐŦ &ŝǇĂƚůĂŶĚŦƌŵĂ ƺǌĞƌŝŶĞ ŽůĂŶ ďƵ ĞŒŝƚŝŵ ŵŽĚƺůƺŶƺŶ ĂŵĂĐŦ ƵůƵƐůĂƌĂƌĂƐŦ ƚŝĐĂƌŝ ĨĂĂůŝǇĞƚůĞƌĚĞ ǇĞƚĞƌůŝ ĚĞŶĞǇŝŵŝ ŽůŵĂǇĂŶ ĨŝƌŵĂůĂƌŦŶ ŝŚƌĂĐĂƚ ƉůĂŶůĂŵĂ ǀĞ ĨŝǇĂƚůĂŶĚŦƌŵĂŶŦŶ ƚĞŵĞů ƵŶƐƵƌůĂƌŦŶŦ ĂŶůĂŵĂůĂƌŦŶĂ ǇĂƌĚŦŵĐŦ ŽůŵĂŬƚŦƌ͘ Œŝƚŝŵ ĂůĂŶůĂƌŦŶ ŵŽĚƺůƺŶ ƐŽŶƵŶĚĂ ĂƔĂŒŦĚĂŬŝ ŬŽŶƵůĂƌ ŚĂŬŬŦŶĚĂ ďŝůŐŝ ďŝůŐŝ ƐĂŚŝďŝ ŽůŵĂƐŦ ďĞŬůĞŶŵĞŬƚĞĚŝƌ͗ x x x x

7ƔůĞƚŵĞ ŝŚƌĂĐĂƚ ƉůĂŶŦ ŶĞĚŝƌ ǀĞ ŝŚƌĂĐĂƚŦŶ ƉůĂŶůĂŶŵĂƐŦŶĚĂ ŶĞĚĞŶ ƂŶĞŵůŝĚŝƌ͍ 7ƔůĞƚŵĞŶŝŶ ŝŚƌĂĐĂƚ ŝĕŝŶ ŚĂǌŦƌ ŽůƵƉ ŽůŵĂĚŦŒŦ ŶĂƐŦů ĚĞŒĞƌůĞŶĚŝƌŝůŝƌ͍ 7ŚƌĂĐĂƚ ǇĂƉŵĂĚĂŶ ƂŶĐĞ ŝĕ ǀĞ ĚŦƔ ĕĞǀƌĞ ŶĂƐŦů ĂŶĂůŝǌ ĞĚŝůŝƌ͍ 7ŚƌĂĐĂƚ ŝĕŝŶ ƵǇŐƵŶ ďŝƌ ĨŝǇĂƚůĂŶĚŦƌŵĂ ƐƚƌĂƚĞũŝƐŝ ŶĂƐŦů ǇĂƉŦůŦƌ͍

Œŝƚŝŵ ŵŽĚƺůƺ ƔƵ ƔĞŬŝůĚĞ ĚĞǀĂŵ ĞĚĞĐĞŬƚŝƌ͘ 7ůŬ ďƂůƺŵĚĞ ŝŚƌĂĐĂƚ ƉůĂŶůĂŵĂƐŦŶŦŶ ŶĞĚĞŶ ƂŶĞŵůŝ ŽůĚƵŒƵ͕ ŝŚƌĂĐĂƚ ƉůĂŶŦŶŦŶ ǀĞ ŬƵůůĂŶŦŵ ĂŵĂĐŦŶŦŶ ŶĞ ŽůĚƵŒƵ ĂĕŦŬůĂŶŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ 7ŬŝŶĐŝ ďƂůƺŵĚĞ ŝƔůĞƚŵĞŶŝŶ ŝŚƌĂĐĂƚ ŝĕŝŶ ŚĂǌŦƌ ŽůƵƉ ŽůŵĂĚŦŒŦŶŦ ĚĞŒĞƌůĞŶĚŝƌĞĐĞŬ ƚĞŵĞů ƐŽƌƵůĂƌ ǀĞƌŝůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ mĕƺŶĐƺ ǀĞ ĚƂƌĚƺŶĐƺ ďƂůƺŵůĞƌĚĞ ŝŚƌĂĐĂƚ ƐƚƌĂƚĞũŝƐŝ ŽůƵƔƚƵƌƵůƵƌŬĞŶ ĨŝƌŵĂŶŦŶ ŝĕ ǀĞ ĚŦƔ ĕĞǀƌĞƐŝŶŝŶ ĂŶĂůŝǌŝ ŝĕŝŶ ŐĞƌĞŬůŝ ĂƌĂĕůĂƌ ƐƵŶƵůŵĂŬƚĂĚŦƌ͘

7,Z d W> E> D SI 1. 7,Z d W> E> E> D ^/E '7Z7b 1.1. EĞĚĞŶ WůĂŶůĂŵĂ͍ WůĂŶůĂŵĂ͕ ŝŚƚŝǇĂĕ ǀĞ ƚĂůĞƉůĞƌŝŶ ŝĚĞĂů ĚĞŶŐĞƐŝŶĞ ŵĞǀĐƵƚ ŬĂǇŶĂŬůĂƌůĂ ƵůĂƔŵĂŬ ĂŵĂĐŦǇůĂ ďŝƌ ǀĞǇĂ ĚĂŚĂ ĨĂǌůĂ ƉůĂŶŦŶ ŽůƵƔƚƵƌƵůŵĂƐŦŶŦ ŝĕĞƌĞŶ ƚĞŵĞů ďŝƌ ǇƂŶĞƚŝŵ ŝƔůĞǀŝĚŝƌ͘ ^ŦŶŦƌůŦ ŬĂǇŶĂŬůĂƌŦŶ ĞŶ ŝǇŝ ƔĞŬŝůĚĞ ŬƵůůĂŶŦůŵĂƐŦ ǀĞ ŬĂǇŶĂŬ ĚĂŒŦůŦŵŦŶŦ ŬĂƉƐĂǇĂŶ ƉůĂŶůĂŵĂ͕ ŝƔ ŚĂǇĂƚŦŶĚĂ ŐĞůĞĐĞŬ ďĂƔĂƌŦŶŦŶ ĂŶĂŚƚĂƌŦĚŦƌ͘ ŝƌ ƐƺƌĞĕ ŽůĂƌĂŬ ƉůĂŶůĂŵĂ͖ ĞůĚĞ ĞĚŝůĞĐĞŬ ŚĞĚĞĨůĞƌŝ ďĞůŝƌůĞƌ͕ ďƵ ŚĞĚĞĨůĞƌĞ ƵůĂƔŵĂŬ ŝĕŝŶ ƐƚƌĂƚĞũŝůĞƌ ŽůƵƔƚƵƌƵƌ͕ ŐĞƌĞŬůŝ ŬĂǇŶĂŬůĂƌŦ ĚƺǌĞŶůĞƌ ǀĞ ƵǇŐƵŶ ďŝƌ ƐŦƌĂ ŝĕĞƌŝƐŝŶĚĞ ƚƺŵ ĂĚŦŵůĂƌŦ ƵǇŐƵůĂƌ͕ ǇƂŶĞƚŝƌ ǀĞ ĚĞŶĞƚůĞƌ͘ 1 WůĂŶůĂŵĂ͕ ŬƺƌĞƐĞů ĂůĂŶĚĂ ƚŝĐĂƌĞƚ ǇĂƉŵĂ ĂƔĂŵĂƐŦŶĂ ŐĞůĚŝŒŝŶĚĞ ĚƺƔƺŶƺůŵĞƐŝ ŐĞƌĞŬĞŶ ďĂƔŬĂ ďŝƌ ƚĂŬŦŵ ŚƵƐƵƐůĂƌ ĚĂ ǀĂƌĚŦƌ͘ Ƶ ŚƵƐƵƐůĂƌ͕ ƂŶŐƂƌƺůĞŵĞǌůŝŬ ǇĂ ĚĂ ŬƺƌĞƐĞů ƉĂǌĂƌ ƌŝƐŬůĞƌŝ ŽůĂƌĂŬ ŬĂďƵů ĞĚŝůĞďŝůŝƌ͘ Ƶ ǇƺǌĚĞŶ ƵůƵƐůĂƌĂƌĂƐŦ ƚŝĐĂƌĞƚƚĞ ĞŶ ǇƺŬƐĞŬ ďĂƔĂƌŦǇŦ ĞůĚĞ ĞĚĞďŝůŵĞŬ ŝĕŝŶ ƉůĂŶůĂŵĂ ǀĞ ďŝƌ ŝŚƌĂĕ ƌŽƚĂƐŦ ďĞůŝƌůĞŵĞ ƐƺƌĞĐŝ͕ ďƵ ŚƵƐƵƐůĂƌŦ ĚĂ ŝĕĞƌŵĞůŝĚŝƌ͘ 1

(ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ďƵƐŝŶĞƐƐĚŝĐƚŝŽŶĂƌǇ͘ĐŽŵͬĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶͬƉůĂŶŶŝŶŐ͘Śƚŵů)

hǇŐƵŶ ďŝƌ ƉůĂŶůĂŵĂ ǇĂƉŵĂĚĂŶ ŝŚƌĂĐĂƚĂ ďĂƔůĂŵĂŬ ŐĞůĞĐĞŬƚĞŬŝ ďĂƔĂƌŦǇŦ ďĞůŝƌůĞǇĞĐĞŬƚŝƌ ǀĞ ƵůƵƐůĂƌĂƌĂƐŦ ƚŝĐĂƌĞƚƚĞŬŝ ďƵ ďĂƔĂƌŦƐŦǌůŦŬ ƐŽŶƵĕ ŽůĂƌĂŬ ŝĕ ƚŝĐĂƌĞƚ ƐƺƌĞĐŝŶŝ ĚĞ ĞƚŬŝůĞǇĞĐĞŬƚŝƌ͘ Ƶ ǇƺǌĚĞŶ ŝŚƌĂĐĂƚ ǇĂƉŵĂǇŦ ĚƺƔƺŶĞŶ ŝƔůĞƚŵĞůĞƌ͕ ŝŚƌĂĐĂƚ ĨŦƌƐĂƚůĂƌŦŶŦ ŬĂĕŦƌŵĂŵĂŬ ŝĕŝŶ ŵĞǀĐƵƚ ƉĂǌĂƌůĂƌŦ ǀĞ ďƵ ƉĂǌĂƌůĂƌĂ ŐŝƌŝƔ ŝůĞ ŝůŐŝůŝ ƐĞĕĞŶĞŬůĞƌŝ ĚŝŬŬĂƚůŝĐĞ ŝŶĐĞůĞŵĞůŝĚŝƌůĞƌ͘ 7ůŬ ŝŚƌĂĐĂƚ ĚĞŶĞǇŝŵůĞƌŝŶĚĞ ďĂƔĂƌŦƐŦǌ ŽůƵŶŵĂƐŦ ĚƵƌƵŵƵŶĚĂ ĨŝƌŵĂ ƚƺŵ ŝŚƌĂĐĂƚ ĨĂĂůŝǇĞƚůĞƌŝŶĚĞŶ ĕĞŬŝůŵĞŬ ĚƵƌƵŵƵŶĚĂ ŬĂůĂďŝůŝƌ͘ hǇŐƵŶ ďŝůŐŝ ǀĞ ĚĞŒĞƌůĞŶĚŝƌŵĞǇĞ ĚĂǇĂŶĂŶ ďŝƌ ŝƔůĞƚŵĞ ŝŚƌĂĐĂƚ ƉůĂŶŦŶŦŶ ŚĂǌŦƌůĂŶŵĂƐŦ͖ ĞŶ ŝǇŝ ƐĞĕĞŶĞŬůĞƌŝŶ ƐĞĕŝůŵĞƐŝ͕ ŵĞǀĐƵƚ ŬĂǇŶĂŬůĂƌŦŶ ĞƚŬŝŶ ĚĂŒŦůŦŵŦ ǀĞ ŶŝŚĂŝ ŚĞĚĞĨ ŽůĂƌĂŬ ĚĂ ƚƺŵ ĕĂůŦƔŵĂůĂƌŦŶ ďĂƔĂƌŦǇĂ ƵůĂƔŵĂƐŦ ŝŚƚŝŵĂůŝŶŝ ǇƺŬƐĞůƚŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ 1.2. 7ƔůĞƚŵĞ 7ŚƌĂĐĂƚ WůĂŶŦ EĞĚŝƌ͍ 7ƔůĞƚŵĞ ŝŚƌĂĐĂƚ ƉůĂŶŦ͕ ƵůƵƐůĂƌĂƌĂƐŦ ƉĂǌĂƌ;ůĂƌͿĂ ŽĚĂŬůĂŶĂŶ ďŝƌ ŝƔůĞƚŵĞ ƉůĂŶŦĚŦƌ ǀĞ ŬƺƌĞƐĞů ƂůĕĞŬƚĞ ŐĞůŝƔŝŵ ŝĕŝŶ ďŝƌ ŬŦůĂǀƵǌĚƵƌ͘ ,ĞĚĞĨ ƉĂǌĂƌůĂƌŦ͕ ŝŚƌĂĐĂƚ ŚĞĚĞĨůĞƌŝŶŝ͕ ŐĞƌĞŬůŝ ŬĂǇŶĂŬůĂƌŦ ǀĞ ƂŶŐƂƌƺůĞŶ ƐŽŶƵĕůĂƌŦ ŽůĚƵŬĕĂ ŬĂƉƐĂŵůŦ ďŝƌ ƔĞŬŝůĚĞ ďĞůŝƌůĞƌ͘ 1.3. 7ƔůĞƚŵĞ 7ŚƌĂĐĂƚ WůĂŶŦ EĞ 7ĕŝŶĚŝƌ͍ 7ƔůĞƚŵĞ ŝŚƌĂĐĂƚ ƉůĂŶŦŶŦŶ ƚĞŵĞů ĂŵĂĐŦ ǇƵƌƚ ĚŦƔŦ ƚŝĐĂƌŝ ĨĂĂůŝǇĞƚůĞƌ ŝĕŝŶ ƉůĂŶůĂŶŵŦƔ ŚĞƌ ƔĞǇŝ ŐƂƐƚĞƌŵĞŬƚŝƌ͘ ŵĂĕ͕ ŝƔůĞǀ ǀĞ ŝĕĞƌŝŒŝ ŝƔůĞƚŵĞ ŝŚƌĂĐĂƚ ƉůĂŶŦŶŦ ďŝƌ ŝƔůĞƚŵĞŶŝŶ ĞŶ ƂŶĞŵůŝ ƐƚƌĂƚĞũŝŬ ǀĞ ƚĂŬƚŝŬƐĞů ďĞůŐĞůĞƌŝŶĚĞŶ ďŝƌŝ ŬŦůĂƌ͘ 7ŚƌĂĐĂƚ ŝƔůĞƚŵĞ ƉůĂŶŦŶŦŶ ƂǌŐƺŶ ĂŵĂĕůĂƌŦ ĂƔĂŒŦĚĂ ƐŦƌĂůĂŶŵĂŬƚĂĚŦƌ͗ x x -

7ŚƌĂĐĂƚ ŝůĞ ŝůŐŝůŝ ƚƺŵ ĂƌĂĕůĂƌŦŶ ƺƌĞƚŬĞŶ ďŝƌ ͞ŬĂƌŦƔŦŵ͟ ŚĂůŝŶĚĞ ďŝƌ ĂƌĂǇĂ ŐĞƚŝƌŝůŵĞƐŝ͕ WůĂŶůĂŶĂŶ ĨĂĂůŝǇĞƚůĞƌĞ ĞŶ ŝǇŝ ƔĞŬŝůĚĞ ǇƂŶ ǀĞƌŝůŵĞƐŝ͖ ďƵ ĨĂĂůŝǇĞƚůĞƌĞ ĂƔĂŒŦĚĂŬŝ ĂŵĂĕůĂƌ ĚŽŒƌƵůƚƵƐƵŶĚĂ ǇƂŶ ǀĞƌŝůŝƌ͗ ,ĂŶŐŝ ĨĂĂůŝǇĞƚŝŶ ŶĞ ǌĂŵĂŶ ǇĂƉŦůĂĐĂŒŦŶŦŶ ŬĂƌĂƌůĂƔƚŦƌŦůŵĂƐŦ͖ ďƵ ǌĂŵĂŶůĂŵĂ ŵĂŶƚŦŬƐĂů ƐŦƌĂůĂŵĂǇŦ ĂĕŦŬůŦŒĂ ŬĂǀƵƔƚƵƌĂĐĂŬƚŦƌ͕ &ŝŶĂŶƐĂů ŬĂǇŶĂŬůĂƌŦŶ ŐĞƌĞŬƚŝŒŝŶĚĞ ŬƵůůĂŶŦŵĂ ƐƵŶƵůĂďŝůŵĞƐŝ ŝĕŝŶ ĨĂĂůŝǇĞƚůĞƌŝŶ ŵĂůŝǇĞƚŝŶŝŶ ŚĞƐĂƉůĂŶŵĂƐŦ͕ ůĚĞ ĞĚŝůĞĐĞŬ ŬĂǌĂŶĕ ǀĞ ŵĂůŝǇĞƚůĞƌ ŚĞƐĂƉůĂŶĂƌĂŬ ĞŒĞƌ ĕŦŬĂŶ ƐŽŶƵĕůĂƌ ǇĂƉŦůĂŶ ŚĂƌĐĂŵĂůĂƌĂ ĚĞŒĞĐĞŬƐĞ ĨŝǌŝďŝůŝƚĞ ĕĂůŦƔŵĂƐŦŶŦŶ ǇĂƉŦůŵĂƐŦ.

7ƔůĞƚŵĞ ŝŚƌĂĐĂƚ ƉůĂŶŦŶŦŶ ŐƂƌĞǀůĞƌŝ ĂƔĂŒŦĚĂ ƐŦƌĂůĂŶŵĂŬƚĂĚŦƌ͗ x 7ŚƌĂĐĂƚ ĨĂĂůŝǇĞƚůĞƌŝ ŝĕŝŶ ďĞůŝƌůĞŶĞŶ ŚĞĚĞĨůĞƌŝŶ ŐĞƌĕĞŬůĞƔŵĞƐŝŶĞ ŬĂƚŬŦ ƐĂŒůĂǇĂŶ ƚƺŵ ŬŝƔŝůĞƌŝŶ ďŝůŐŝůĞŶĚŝƌŝůŵĞƐŝ͕ x Ƶ ĨĂĂůŝǇĞƚůĞƌĞ ǇĂƉĂĐĂŬůĂƌŦ ŬĂƚŬŦůĂƌĂ ĚĂŝƌ ƂǌĞů ƚĂůŝŵĂƚůĂƌŦŶ ǀĞƌŝůŵĞƐŝ͕ x 7ŚƌĂĐĂƚ ƐƺƌĞĐŝŶĚĞ ŚĂƌĐĂŶĂĐĂŬ ĨŝŶĂŶƐĂů ŬĂǇŶĂŬůĂƌŦŶ ŐĞƌĞŬĕĞůĞŶĚŝƌŝůŵĞƐŝ͘

WůĂŶ ŬŦƐĂ͕ ĂĕŦŬ ǀĞ ĞŬƐŝŬƐŝǌ ďŝƌ ƔĞŬŝůĚĞ ŚĂǌŦƌůĂŶŵĂůŦĚŦƌ͘ ƔĂŒŦĚĂŬŝ ƐŽƌƵůĂƌŦŶ ĐĞǀĂƉůĂƌŦŶŦ ŝĕĞƌŵĞůŝĚŝƌ͗ x ,ĂŶŐŝ ƺƌƺŶůĞƌ ŝŚƌĂĕ ĞĚŝůĞĐĞŬƚŝƌ͍ 7ĕ ƉĂǌĂƌŦŶ ƂƚĞƐŝŶĞ ŐĞĕŵĞŬ ŝĕŝŶ ƺƌƺŶ;ůĞƌͿĚĞ ĚĞŒŝƔŝŬůŝŬ ǇĂƉŵĂǇĂ ŝŚƚŝǇĂĕ ǀĂƌ ŵŦĚŦƌ͍ x 7ŚƌĂĐĂƚ ŝĕŝŶ ŚĞĚĞĨ ƉĂǌĂƌ;ůĂƌͿ ŶĞůĞƌĚŝƌ͍ x dĞŵĞů ŵƺƔƚĞƌŝ ƉƌŽĨŝůŝ ŶĞĚŝƌ͍ x DƺƔƚĞƌŝůĞƌĞ ƵůĂƔŵĂŬ ŝĕŝŶ ŚĂŶŐŝ ƉĂǌĂƌůĂŵĂ ǀĞ ĚĂŒŦƚŦŵ ŬĂŶĂůůĂƌŦ ŬƵůůĂŶŦůĂĐĂŬƚŦƌ͍ x ,ĞĚĞĨ ƉĂǌĂƌ;ůĂƌͿĚĂ ŬĂƌƔŦůĂƔŦůĂďŝůĞĐĞŬ ƂǌĞů ƐŽƌƵŶůĂƌ ǀĂƌ ŵŦĚŦƌ͍ x &ŝǇĂƚůĂŶĚŦƌŵĂ ƐƚƌĂƚĞũŝƐŝ ŶĂƐŦů ǇĂƉŦůĂĐĂŬƚŦƌ͍ x 7ŚƌĂĐĂƚ ĨĂĂůŝǇĞƚůĞƌŝŶĚĞ ŬƵůůĂŶŦůĂĐĂŬ ŝŶƐĂŶ ǇĂ ĚĂ ĨŝƌŵĂ ŬĂǇŶĂŬůĂƌŦ ŶĞůĞƌĚŝƌ͍ x 7ƔůĞƚŵĞ ĨĂĂůŝǇĞƚůĞƌŝ ŶĞůĞƌĚŝƌ͍ x ĂŵĂŶůĂŵĂ ŶĂƐŦů ǇĂƉŦůĂĐĂŬƚŦƌ͍ x 'ĞƌĞŬůŝ ďƺƚĕĞ ŶĞ ŬĂĚĂƌĚŦƌ͍ x 'Ğƌŝ ďŝůĚŝƌŝŵ ĨĂĂůŝǇĞƚůĞƌŝ ŶĞůĞƌĚŝƌ͍ ŝƌ ŝŚƌĂĐĂƚ ƉůĂŶŦ ďĞůŝƌůŝ ďŝƌ Ěŝǌŝ ƚĂůŝŵĂƚŦ ĂĕŦŬ ďŝƌ ƔĞŬŝůĚĞ ŝĕĞƌŵĞůŝ ǀĞ ƐƺƌĞĐŝŶ ŚĞƌ ĂĚŦŵŦŶŦ ďĞůŝƌůĞŵĞůŝĚŝƌ͘ ^ƺƌĞĕ ŝůĞƌůĞĚŝŬĕĞ ǀĞ ƐŽŶƵĕůĂƌ ĂůŦŶĚŦŬĕĂ ďĂƔůĂŶŐŦĕƚĂ ǇĂƉŦůĂŶ ƉůĂŶĚĂ ĚĞŒŝƔŝŬůŝŬ ǇĂƉŦůŵĂƐŦ ŐĞƌĞŬĞďŝůŝƌ͘ 1.4. 7ƔůĞƚŵĞ 7ŚƌĂĐĂƚ WůĂŶŦŶŦŶ zĂƉŦƐŦ 7ƔůĞƚŵĞ ŝŚƌĂĐĂƚ ƉůĂŶŦ ŵƵŶƚĂǌĂŵ ďŝƌ ŝƔůĞƚŵĞ ƉůĂŶŦǇůĂ ďĞŶǌĞƌ ŝĕĞƌŝŒĞ ƐĂŚŝƉƚŝƌ͘ 7ŚƌĂĐĂƚ ƉůĂŶŦ ƚŦƉŬŦ ŝƔůĞƚŵĞ ƉůĂŶŦ Őŝďŝ ŬƺƌĞƐĞů ĂůĂŶŦŶ Őƺĕůƺ ǀĞ ǌĂǇŦĨ ǇĂŶůĂƌŦ͕ ĨŦƌƐĂƚůĂƌŦ ǀĞ ƚĞŚĚŝƚůĞƌŝ Őŝďŝ ƚĞŵĞů ƵŶƐƵƌůĂƌĂ ŽĚĂŬůĂŶŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ 7ƔůĞƚŵĞ ǀĞ ŝŚƌĂĐĂƚ ƉůĂŶůĂƌŦ ĂƌĂƐŦŶĚĂŬŝ ƚĞŵĞů ĨĂƌŬůŦůŦŬůĂƌ ŬƵůůĂŶŦŵ ĂŵĂĕůĂƌŦŶĚĂŶ ŬĂǇŶĂŬůĂŶŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ 7ƔůĞƚŵĞ ƉůĂŶŦ ŐĞŶĞůůŝŬůĞ ŝƔůĞƚŵĞŶŝŶ ŐĞůĞĐĞŒŝŶĞ ĚĂŝƌ ŐĞŶĞů ďŝƌ ŝǌůĞŶŝŵ ƐĂŒůĂŵĂŬ ŝĕŝŶ ŬƵůůĂŶŦůŦƌŬĞŶ͕ ŝŚƌĂĐĂƚ ƉůĂŶŦ ƚĞŵĞů ŽůĂƌĂŬ ƵůƵƐůĂƌĂƌĂƐŦ ƉĂǌĂƌůĂƌĂ ŽĚĂŬůĂŶŦƌ ǀĞ ŬƺƌĞƐĞů ƂůĕĞŬƚĞ ŐĞůŝƔŵĞ ƐĂŒůĂŵĂŬ ŝĕŝŶ ŬƵůůĂŶŦůŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ ,Ğƌ ŝŬŝƐŝ ĚĞ ĨŝƌŵĂĚĂŶ ŝŚƌĂĐĂƚ ĂůĂŶŦŶĚĂŬŝ ŬĂƉĂƐŝƚĞƐŝŶŝ ŬĂŶŦƚůĂŵĂƐŦŶŦ ďĞŬůĞǇĞŶ ǇĂƚŦƌŦŵĐŦůĂƌ ŬĂƌƔŦƐŦŶĚĂ ĨŝƌŵĂǇĂ ŝƚŝďĂƌ ƐĂŒůĂŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ 7ŚƌĂĐĂƚ ƉůĂŶŦ –ƵǌƵŶ ǀĂĚĞůŝ ƉůĂŶůĂƌ ϭϬ ǇŦůĂ ǀĂƌĂŶ ďŝƌ ǌĂŵĂŶ ĚŝůŝŵŝŶŝ ŬĂƉƐĂǇĂďŝůŵĞƐŝŶĞ ƌĂŒŵĞŶϯ ŝůĞ ϱ ǇŦů ĂƌĂƐŦ ďŝƌ ĚƂŶĞŵŝ ŬĂƉƐĂŵĂůŦĚŦƌ͘ 7ŚƌĂĐĂƚ ƉůĂŶŦ ŝĕŝŶ ďŝƌ ƚĂƐůĂŬ ĞŬƚĞ ǀĞƌŝůŵŝƔƚŝƌ͘

2. 7,Z d , /Z>/)/E/E ) Z> E 7Z7>D ^7 ,ĂǌŦƌůĂŶĂŶ ƚĂƐůĂŒĂ ƵǇŐƵŶ ďŝƌ ŝƔůĞƚŵĞ ŝŚƌĂĐĂƚ ƉůĂŶŦ ŐĞůŝƔƚŝƌŝůŵĞĚĞŶ ƂŶĐĞ ŝŚƌĂĐĂƚ ŚĂǌŦƌůŦŒŦŶŦŶ ŬĂƉƐĂŵůŦ ďŝƌ ĚĞŒĞƌůĞŶĚŝƌŝůŵĞƐŝŶŝŶ ǇĂƉŦůŵĂƐŦ ŝŚƌĂĐĂƚ ŚĞĚĞĨůĞƌŝŶŝŶ ďĞůŝƌůĞŶŵĞƐŝŶĞ ǀĞ ĂǇƌŦĐĂ ŝŚƌĂĐĂƚ ƉůĂŶŦŶĂ ƵǇŐƵŶ ĐĞǀĂƉůĂƌŦŶ ĞŬůĞŶŵĞƐŝŶĞ ǇĂƌĚŦŵĐŦ ŽůĂĐĂŬƚŦƌ͘ 7ŚƌĂĐĂƚ ĨĂĂůŝǇĞƚůĞƌŝ͖ ƵǇŐƵŶ ŝĚĂƌŝ͕ ĨŝŶĂŶƐĂů ǀĞ ƺƌĞƚŬĞŶ ŬĂǇŶĂŬůĂƌŦŶ ƂŶĞŵůŝ ƂůĕƺĚĞ ŬƵůůĂŶŦŵŦŶŦ ŐĞƌĞŬƚŝƌŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ Ƶ ǇƺǌĚĞŶ ŝŚƌĂĐĂƚ ĨĂĂůŝǇĞƚůĞƌŝŶĞ ďĂƔůĂŵĂǇĂ ŬĂƌĂƌ ǀĞƌŵĞĚĞŶ ƂŶĐĞ ďĞůŝƌůŝ ďŝƌ ƚĂŬŦŵ ƐŽƌƵůĂƌ ĐĞǀĂƉůĂŶĂƌĂŬ ŝůŬ ĚĞŒĞƌůĞŶĚŝƌŵĞŶŝŶ ǇĂƉŦůŵĂƐŦ ŐĞƌĞŬŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ Ƶ 5

ĚĞŒĞƌůĞŶĚŝƌŵĞŶŝŶ ŝĕĞƌŝŒŝ ĨĂƌůŦ ďŝĕŝŵůĞƌ ĂůĂďŝůƐĞ ĚĞ ĂƔĂŒŦĚĂ ǀĞƌŝůĞŶ ƐŽƌƵůĂƌ ŐĞŶĞů ŽůĂƌĂŬ ƐŽƌƵůĂŶ ƐŽƌƵůĂƌĚŦƌ͗ 7ĕ WĂǌĂƌ WĞƌĨŽƌŵĂŶƐŦ x EĞĚĞŶ ŝĕ ƉĂǌĂƌĚĂ ďĂƔĂƌŦůŦ ďŝƌ ĨŝƌŵĂ͍ x 7ŚƌĂĕ ĞĚŝůĞĐĞŬ ƺƌƺŶƺŶ ŵĞǀĐƵƚ ƉĂǌĂƌ ƉĂǇŦ ŶĞĚŝƌ͍ &ŝƌŵĂŶŦŶ ŝŚƌĂĐĂƚ ŝůĞ ŝůŐŝůŝ ƚĂĂŚŚƺƚ ǀĞ ĂƌǌƵƐƵ x &ŝƌŵĂŶŦŶ ŝŚƌĂĐĂƚ ĂŵĂĐŦ ŶĞĚŝƌ͍ x &ŝƌŵĂŶŦŶ ŚŝǇĞƌĂƌƔŝŬ ǇĂƉŦƐŦ ŝĕĞƌŝƐŝŶĚĞ ŝŚƌĂĐĂƚ ŐĞůŝƔŝŵ ĚƺǌĞǇŝ ŶĞĚŝƌ͍ x WĞƌƐŽŶĞů ŝŚƌĂĐĂƚ ĨĂĂůŝǇĞƚůĞƌŝ ŝĕŝŶ ŚĂŶŐŝ ĚƺǌĞǇĚĞ ŐƂƌĞǀůĞŶĚŝƌŝůĞĐĞŬ͍ x zĞŶŝ ƉĞƌƐŽŶĞů ĂůŦŵůĂƌŦŶĂ ŝŚƚŝǇĂĕ ǀĂƌ ŵŦ͍ x &ŝƌŵĂŶŦŶ ǇĂ ĚĂ ƉĞƌƐŽŶĞůŝŶ ǇĂďĂŶĐŦ ƉĂǌĂƌůĂƌ ǀĞ ŝŚƌĂĐĂƚ ŝůĞ ŝůŐŝůŝ ĚĞŶĞǇŝŵůĞƌŝ ŶĞůĞƌĚŝƌ͍ x &ŝƌŵĂ ŝŚƌĂĐĂƚĂ ďĂƔůĂŵĂŬ ŬŽŶƵƐƵŶĚĂ ŝƐƚĞŬůŝ ŵŝ͍ x &ŝƌŵĂ ƌŝƐŬ ĂůŵĂŬ ŬŽŶƵƐƵŶĚĂ ŝƐƚĞŬůŝ ŵŝ͍ ZĞŬĂďĞƚĕŝůŝŬ x &ŝƌŵĂŶŦŶ ƺƌƺŶ ǀĞ ŚŝǌŵĞƚůĞƌŝŶŝŶ ǇĂďĂŶĐŦ ƉĂǌĂƌĚĂ ƌĞŬĂďĞƚĕŝ ŽůŵĂƐŦŶŦ ŶĞ ƐĂŒůĂƌ͍ x mƌƺŶůĞƌ ǇĂ ĚĂ ŚŝǌŵĞƚůĞƌŝŶ ƂǌŐƺŶ ǇƂŶůĞƌŝ ŶĞůĞƌĚŝƌ͍ x &ŝƌŵĂŶŦŶ ŐĞŶĞů ƌĞŬĂďĞƚĕŝ ĂǀĂŶƚĂũůĂƌŦ ŶĞůĞƌĚŝƌ ;ƚĞŬŶŽůŽũŝ͕ ƉĂƚĞŶƚůĞƌ͕ ǀĂƐŦĨůĂƌ ǀďͿ͍ ,ĞĚĞĨ WĂǌĂƌůĂƌ x WĂǌĂƌĚĂŬŝ ŚĂŶŐŝ ŐƌƵƉůĂƌ ŚĞĚĞĨůĞŶŵĞŬƚĞĚŝƌ͍ x ,ĞĚĞĨ ƉĂǌĂƌůĂƌĚĂŬŝ ǇĂďĂŶĐŦ ƌĂŬŝƉůĞƌ ŶĂƐŦů ĨĂĂůŝǇĞƚ ǇĂƉŵĂŬƚĂĚŦƌ͍ x mƌƺŶ͖ ŐƺŵƌƺŬ ƚĂƌŝĨĞůĞƌŝ͕ ŬŽƚĂůĂƌ ǀĞ ĚŝŒĞƌ ĞŶŐĞůůĞƌůĞ ƐŦŶŦƌůĂŶĚŦƌŦůĂĐĂŬ ŵŦ͍ x mƌƺŶ͖ ǇĂďĂŶĐŦ ƚƺŬĞƚŝĐŝůĞƌŝŶ ŬƺůƚƺƌƺŶĞ͕ ŐĞůĞŶĞŒŝŶĞ ǀĞ ŝŶĂŶĕůĂƌŦŶĂ ƵǇŐƵŶ ŵƵĚƵƌ͍ x ƚŝŬĞƚůĞŵĞŶŝŶ ŐĞƌĞŬůĞƌŝ ŶĞůĞƌĚŝƌ͍ x ĞǀƌĞƐĞů ƐŦŶŦƌůŦůŦŬůĂƌ ŶĞůĞƌĚŝƌ͍ ĞǀƌĞƐĞů ŬƵƌĂůůĂƌĂ ƵǇƵŵ ƐĂŒůĂŵĂ ŝŚƚŝǇĂĐŦ ǀĂƌ ŵŦĚŦƌ͍ mƌƺŶ WĂǌĂƌůĂŵĂ x mƌƺŶ ŶĂƐŦů ƚĂŶŦƚŦůĂĐĂŬ͍ x ,ĞĚĞĨ ƉĂǌĂƌĚĂ ĨŝƌŵĂǇŦ Ŭŝŵ ƚĞŵƐŝů ĞĚĞĐĞŬ͍ x &ŝƌŵĂ ŝŚƌĂĐĂƚ ƉŝǇĂƐĂƐŦŶĚĂ ĂƌĂ ƚĞŵƐŝůĐŝůŝŬ ĂƚĂǇĂĐĂŬ ŵŦ͍ x ,ĞĚĞĨ ƚƺŬĞƚŝĐŝůĞƌĞ ƐƵŶƵůŵĂŬ ƺǌĞƌĞ ƺƌƺŶƺŶ ƉƌŽƚŽƚŝƉŝ ŵĞǀĐƵƚ ŵƵ͍ x mƌƺŶ ĂǇŶŦ ŝƐŝŵůĞ ŵŝ ƐĂƚŦůĂĐĂŬ͍ &ŝǇĂƚůĂŶĚŦƌŵĂ ǀĞ dŝĐĂƌŝ bĂƌƚůĂƌ x &ŝǇĂƚ ŶĂƐŦů ŚĞƐĂƉůĂŶĂĐĂŬ͍ x ,ŝǌŵĞƚ ƔĂƌƚůĂƌŦ ŶĞůĞƌĚŝƌ͍ x PĚĞŵĞ ǀĞ ŬƌĞĚŝ ƔĂƌƚůĂƌŦ ŶĞůĞƌĚŝƌ͍ x mƌƺŶƺŶ ŐĂƌĂŶƚŝ ƐƺƌĞƐŝ ŶĞ ŬĂĚĂƌ ŽůĂĐĂŬ͍ x 7ŶĚŝƌŝŵ ƔĂƌƚůĂƌŦ ŶĞůĞƌĚŝƌ͍

ϯ͘ 7 sZ E >7 7 &ŝƌŵĂ ŝŚƌĂĐĂƚ ƉůĂŶůĂŵĂƐŦ ǇĂƉĂƌŬĞŶ ŝŚƌĂĐĂƚ ŚĂǌŦƌůŦŒŦŶŦŶ ǇĂŶŦ ƐŦƌĂ ŬĂƉƐĂŵůŦ ďŝƌ ƔĞŬŝůĚĞ ŝĕ ǀĞ ĚŦƔ ĕĞǀƌĞ ĂŶĂůŝǌŝ ǇĂƉŵĂůŦĚŦƌ͘ ŝƌ ĨŝƌŵĂŶŦŶ ĕĞǀƌĞ ĂŶĂůŝǌŝ ĨŝƌŵĂ ĨĂĂůŝǇĞƚůĞƌŝŶŝ ĞƚŬŝůĞǇĞŶ ŝĕ ǀĞ ĚŦƔ ĨĂŬƚƂƌůĞƌŝ ŬĂƉƐĂƌ͘ 7ĕ ĨĂŬƚƂƌůĞƌ ŐĞŶĞůůŝŬůĞ ĚĞŶĞƚůĞŶĞďŝůŝƌŬĞŶ͕ ĚŦƔ ĨĂŬƚƂƌůĞƌ ŐĞŶĞůůŝŬůĞ ĨŝƌŵĂŶŦŶ ĚĞŶĞƚŝŵŝ ĚŦƔŦŶĚĂĚŦƌůĂƌ͘ Ƶ ǇƺǌĚĞŶ ĚŦƔ ĕĞǀƌĞĚĞ ďĂƔĂƌŦ ĞůĚĞ ĞƚŵĞŬ ĕŽŒƵŶůƵŬůĂ ĕĞǀƌĞǇĞ ƵǇƵŵ ƐĂŒůĂǇĂďŝůŵĞǇĞ ĚĂǇĂŶŦƌ͘ hůƵƐůĂƌĂƌĂƐŦ ƉĂǌĂƌůĂƌĂ ĂĕŦůŵĂ͕ ĨŝƌŵĂŶŦŶ ŵĞǀĐƵƚ ĨĂĂůŝǇĞƚůĞƌŝŶŝ ĞƚŬŝůĞǇĞŶ ƚƺŵ ŬƵƌƵŵƐĂů ƵŶƐƵƌůĂƌŦŶ ƚĞƐƚ ĞĚŝůŵĞƐŝŶŝ ŐĞƌĞŬƚŝƌŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ &ŝƌŵĂŶŦŶ ŝĕ ƉĂǌĂƌĚĂ ĨĂĂůŝǇĞƚ ŐƂƐƚĞƌŵĞ ƔĞŬůŝ ŚĞƌ ǌĂŵĂŶ ĚŦƔ ƉĂǌĂƌůĂƌĂ ƵǇŵĂǌ͘ dĂŵ ĚĂ ďƵ ǇƺǌĚĞŶ ĨŝƌŵĂ͕ ŝƔ ĨŽŶŬƐŝǇŽŶůĂƌŦŶŦ ǀĞ ƐƚƌĂƚĞũŝŬ ĞǇůĞŵůĞƌŝŶŝ ĚĞƚĂǇůŦ ďŝƌ ƔĞŬŝůĚĞ ǇĞŶŝĚĞŶ ĚĞŒĞƌůĞŶĚŝƌŵĞŬ ǌŽƌƵŶĚĂĚŦƌ͘ 7ŚƌĂĐĂƚ ĨĂĂůŝǇĞƚůĞƌŝŶŝŶ ƉůĂŶůĂŶŵĂƐŦ ŵĞǀĐƵƚ ĚƵƌƵŵ ŝůĞ ŐĞůĞĐĞŬ ďĞŬůĞŶƚŝůĞƌŝŶ ŶĞƚ ďŝƌ ǀŝǌǇŽŶƵŶƵ ŐĞƌĞŬƚŝƌŝƌ͘ K ŚĂůĚĞ ďŝƌ ŝĕ ĕĞǀƌĞ ĂŶĂůŝǌŝ͕ ĨŝƌŵĂŶŦŶ ƐƚƌĂƚĞũŝŬ ǇĞƚĞƌůŝŬůĞƌŝ ǀĞ ǌĂǇŦĨ ǇƂŶůĞƌŝŶŝŶ ďĞůŝƌůĞŶŵĞƐŝ ŝůĞ ĨŝƌŵĂŶŦŶ ŐĞƌĕĞŬĕŝ ďŝƌ ƉƌŽĨŝůŝŶŝ ĕŦŬĂƌŵŦƔ ŽůƵƌ͘

3.1. &ŝƌŵĂ &ŝƌŵĂ ƉƌŽĨŝůŝ ĚƂƌƚ ďĂƐĂŵĂŬůŦ ďŝƌ ƐƺƌĞĕ ŝůĞ ŐĞůŝƔƚŝƌŝůĞďŝůŝƌ͗ x &ŝƌŵĂ ĨĂĂůŝǇĞƚůĞƌŝŶŝŶ Ŭŝůŝƚ ƵŶƐƵƌůĂƌŦŶŦŶ ǀĞ ĚĂŚĂ ĨĂǌůĂ ĚĞŒĞƌůĞŶĚŝƌŵĞ ŝĕŝŶ ŚĞĚĞĨ ĂůĂŶůĂƌŦŶ ĂŶĂůŝǌŝ͕ x Ƶ ƵŶƐƵƌůĂƌŦŶ ĨŝƌŵĂŶŦŶ ŐĞĕŵŝƔ ǇĞƚĞŶĞŬůĞƌŝǇůĞ ŬĂƌƔŦůĂƔƚŦƌŦůŵĂƐŦ͕ x &ŝƌŵĂŶŦŶ ŬŽƔƵůůĂƌŦŶŦŶ ďĞůŝƌůŝ ďŝƌ ƵŶƐƵƌ ĂĕŦƐŦŶĚĂŶ ƉŽƚĂŶƐŝǇĞů ŽůĂƌĂŬ Őƺĕůƺ ŵƺ ǇŽŬƐĂ ǌĂǇŦĨ ŵŦ ŽůĚƵŒƵŶƵŶ ŶĞƚ ŽůĂƌĂŬ ďĞůŝƌůĞŶĞďŝůŵĞƐŝ ĂŵĂĐŦǇůĂ Ŭŝůŝƚ ƉĂǌĂƌ ǀĞǇĂ ƺƌƺŶ ŬŽƔƵůůĂƌŦŶĂ ĚĂŝƌ ŬĂƌƔŦůĂƔƚŦƌŵĂůŦ ďŝƌ ǌĞŵŝŶ ǇĂƌĂƚŦůŵĂƐŦ͕ x zĂďĂŶĐŦ ĂůĂŶĂ ŐŝƌŝƔ ŝĕŝŶ ŚĂǌŦƌůĂŶĂŶ ƐƚƌĂƚĞũŝŬ ǇƂŶĞƚŝŵ ƐƺƌĞĐŝ ǀĞ ĂůŦŶĂŶ ŬĂƌĂƌůĂƌĂ ƂŶĐĞŬŝ ĂĚŦŵůĂƌŦŶ ĕŦŬƚŦůĂƌŦŶŦŶ ŐŝƌĚŝ ŽůĂƌĂŬ ƐĂŒůĂŶŵĂƐŦ͘ &ŝƌŵĂ ĂŶĂůŝǌŝŶŝŶ ĂŵĂĐŦ ŝŚƌĂĐĂƚŦŶ ŵĞǀĐƵƚ ŝƔůĞƌŝ ŶĂƐŦů ĞƚŬŝůĞǇĞĐĞŒŝŶŝŶ ǀĞ ƚĞŵĞů ǇĞƚĞŶĞŬ ǀĞ ŝŚƚŝǇĂĕůĂƌŦŶ ďĞůŝƌůĞŶŵĞƐŝĚŝƌ͘ Ƶ ƐƺƌĞĕ ŵƺŵŬƺŶ ŽůĚƵŒƵ ƂůĕƺĚĞ ŶĞƐŶĞů ǀĞ ĚƺƌƺƐƚ ďŝƌ ƔĞŬŝůĚĞ ǇĞƌŝŶĞ ŐĞƚŝƌŝůŵĞůŝĚŝƌ͘ ŵĂĕ ŝŚƌĂĐĂƚŦŶ ĨĂǇĚĂůĂƌŦŶŦŶ ŚĞĚĞĨůĞŶĞŶ ŵĂůŝǇĞƚŝ ŐĞĕŝƉ ŐĞĕŵĞǇĞĐĞŒŝŶŝŶ ďĞůŝƌůĞŶŵĞƐŝĚŝƌ͘ ϯ͘ϭ͘ϭ mƌƺŶ 7ŚƌĂĐĂƚ ƉŽƚĂŶƐŝǇĞůŝ ŽůƵƉ ŽůŵĂĚŦŒŦŶŦŶ ďĞůŝƌůĞŶŵĞƐŝ ŝĕŝŶ ƺƌƺŶ ǀĞ ŚŝǌŵĞƚůĞƌŝŶ ŐƂǌĚĞŶ ŐĞĕŝƌŝůŵĞƐŝ ŐĞƌĞŬŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ mƌƺŶ ǀĞ ŚŝǌŵĞƚůĞƌůĞ ŝůŐŝůŝ ĚŝŒĞƌ ƂŶĞŵůŝ ƵŶƐƵƌůĂƌ ŝƐĞ ƔƵ ƔĞŬŝůĚĞ ƐŦƌĂůĂŶĂďŝůŝƌ͗ ĨŝǇĂƚ ǀĞ ŵĂůŝǇĞƚůĞƌŝ͕ ĞŶ ŝǇŝ ĨĂĂůŝǇĞƚ ŐƂƐƚĞƌĚŝŬůĞƌŝ ŬĂŶĂůůĂƌ͕ ĚĞŶŝǌ ĂƔŦƌŦ ƉĂǌĂƌůĂƌĚĂ ŵĞǀĐƵƚ ŚĂůůĞƌŝǇůĞ ƐĂŬůĂŶĂďŝůŝƌůŝŒŝ ǀĞ ŐĞƌĞŬůŝ ĚĞŒŝƔŝŬůŝŬůĞƌ͕ ůŝƐĂŶƐ ŐĞƌĞŬůŝůŝŒŝ ǇĂ ĚĂ ŝŚƌĂĐĂƚ ŝǌŶŝ͕ ŝůĂǀĞ ƉĂǌĂƌůĂŵĂ ŵĂůǌĞŵĞůĞƌŝ ǇĂ ĚĂ ĚĞƐƚĞŒŝ͘

ϯ͘ϭ͘Ϯ <ĂǇŶĂŬůĂƌ ǀĞ 7Ɣ ^ƺƌĞĕůĞƌŝ -

zƂŶĞƚŝŵ ǀĞ 7ŶƐĂŶ <ĂǇŶĂŬůĂƌŦ - 7ŚƌĂĐĂƚ ƺǌĞƌŝŶĞ ŬƵƌƵŵ ŝĕŝ ďŝůŝƌŬŝƔŝ ƌĂƉŽƌƵŶƵŶ ĚĞŒĞƌůĞŶĚŝƌŝůŵĞƐŝ ǀĞ ĞŬ ŽůĂƌĂŬ ŐĞƌĞŬĞŶ ŝŵŬąŶͬŝŶƐĂŶ ŐƺĐƺŶƺŶ ĨŝƌŵĂŶŦŶ ŝŚƌĂĐĂƚ ǇĞƚĞŶĞŒŝŶŝŶ ŐĞůŝƔŵĞƐŝ ĂĕŦƐŦŶĚĂŶ ŚĂǇĂƚŝ ƂŶĞŵĚĞ ŽůƵƉ ŽůŵĂĚŦŒŦŶŦŶ ďĞůŝƌůĞŶŵĞƐŝ͘ &ŝƌŵĂ ǇƂŶĞƚŝŵŝ ĂǇƌŦĐĂ ƂƌŐƺƚƐĞů ǇĂƉŦǇŦ ŐĞůŝƔƚŝƌŵĞůŝ ǀĞ ŝŚƌĂĐĂƚ ĚĞƉĂƌƚŵĂŶŦŶĂ ŐĞƌĞŬůŝ ǇĞƚŬŝ ǀĞƌŵĞůŝĚŝƌ͘ &ŝŬƌŝ DƺůŬŝǇĞƚ ;/WͿ – DĂƌŬĂ ǀĞ ĚŝŒĞƌ ĨŝŬƌŝ ŵƺůŬŝǇĞƚůĞƌŝŶ ĚĞŒĞƌůĞŶĚŝƌŝůŵĞƐŝ͖ ƉŽƚĂŶƐŝǇĞů ĚĞŶŝǌĂƔŦƌŦ ƉĂǌĂƌůĂƌĚĂ ĨŝŬƌŝ ŵƺůŬŝǇĞƚ ŝĕŝŶ ĂǇƌŦĐĂ ŬŽƌƵŵĂǇĂ ŝŚƚŝǇĂĕ ŽůƵƉ ŽůŵĂĚŦŒŦŶŦŶ ĚĞŒĞƌůĞŶĚŝƌŝůŵĞƐŝ͘

ϯ͘ϭ͘ϯ &ĂĂůŝǇĞƚůĞƌ ǀĞ mƌĞƚŝŵ <ĂƉĂƐŝƚĞƐŝ mƌĞƚŝŵ ŬĂƉĂƐŝƚĞƐŝŶŝŶ ĚĞŒĞƌůĞŶĚŝƌŝůŵĞƐŝ ƔƵ ƵŶƐƵƌůĂƌŦ ŝĕĞƌŵĞŬƚĞĚŝƌ͗ ŵĞǀĐƵƚ ƺƌĞƚŝŵͬŚŝǌŵĞƚ ŬĂƉĂƐŝƚĞƐŝŶŝŶ ǀĞ ŝŚƌĂĐĂƚ ƉĂǌĂƌůĂƌŦ ŝĕŝŶ ŵĞǀĐƵƚ ŽůĂŶ ŬĂƉĂƐŝƚĞ ĚƺǌĞǇůĞƌŝŶŝŶ ďĞůŝƌůĞŶŵĞƐŝ͕ ƉĂǌĂƌ ƚĂůĞďŝŶŝŶ ŬĂƌƔŦůĂŶŵĂƐŦ ďĂŬŦŵŦŶĚĂŶ ƺƌƺŶͬŚŝǌŵĞƚ ǇĞƚĞŶĞŬůĞƌŝŶŝŶ ŐĞŶŝƔůĞƚŝůĞďŝůŝƌůŝŒŝ ǀĞ ŵĂůŝǇĞƚ͕ ƺƌƺŶͬŚŝǌŵĞƚ ďĂŬŦŵŦŶĚĂŶ ŵĞǀƐŝŵƐĞů ĚĂůŐĂůĂŶŵĂůĂƌŦŶ ǀĂƌůŦŒŦ͕ ĨŝƌŵĂ ŬĂƌůŦůŦŒŦŶŦ ƐĂŒůĂǇĂŶ ƐŝƉĂƌŝƔůĞƌ ŝĕŝŶ ƵǇŐƵůĂŶĂďŝůŝƌ ŵŝŶŝŵƵŵ ƐŝƉĂƌŝƔ ŵŝŬƚĂƌŦ͕ ƂǌĞůůŝŬůĞ ŝŚƌĂĕ ĞĚŝůĞĐĞŬ ƺƌƺŶůĞƌ ŝĕŝŶ ĂŵďĂůĂũůĂŵĂŶŦŶ ƚĂƐĂƌůĂŶŵĂƐŦ ŝĕŝŶ ŐĞƌĞŬĞŶ ĚĞŒŝƔŝŬůŝŬůĞƌ͘ ϯ͘ϭ͘ϰ &ŝŶĂŶƐĂů <ĂƉĂƐŝƚĞ 7ŚƌĂĐĂƚ ĂĕŦƐŦŶĚĂŶ ŵĞǀĐƵƚ ĨŝŶĂŶƐĂů ĚƵƌƵŵƵŶ ĚĞŒĞƌůĞŶĚŝƌŝůŵĞƐŝ ƔƵ ƵŶƐƵƌůĂƌŦ ŝĕĞƌŵĞŬƚĞĚŝƌ͗ ĨŝƌŵĂŶŦŶ ŝŚƌĂĐĂƚ ƉĂǌĂƌůĂƌŦŶĂ ŐŝƌĞďŝůŵĞƐŝ ŝĕŝŶ ĞŬ ƐĞƌŵĂǇĞ ƚĂĂŚŚƺĚƺŶĞ ŐĞƌĞŬ ŽůƵƉ ŽůŵĂĚŦŒŦŶŦŶ ĚĞŒĞƌůĞŶĚŝƌŝůŵĞƐŝ͕ ŝŚƌĂĐĂƚ ƉůĂŶůĂƌŦŶŦ ĞƚŬŝůĞǇĞďŝůĞĐĞŬ ĨŝƌŵĂŶŦŶ ĚŝŒĞƌ ĨŝŶĂŶƐĂů ŐŝƌŝƔŝŵůĞƌŝ͕ ŝŚƌĂĐĂƚ ĨĂĂůŝǇĞƚŝŶŝŶ ĨŝŶĂŶƐĂů ŽůĂƌĂŬ ŬĞŶĚŝ ŬĞŶĚŝŶŝ ŝĚĂŵĞ ĞƚƚŝƌĞďŝůĞĐĞŬ ĚƵƌƵŵĂ ŐĞůŵĞƐŝŶŝŶ ĂůĂĐĂŒŦ ŽƌƚĂůĂŵĂ ǌĂŵĂŶ͘

3.2. ^tKd ŶĂůŝǌŝ ŝƌ ŬƵƌƵůƵƔƵŶ ;ŝĕͿ 'ƺĕůƺ ǇƂŶůĞƌŝ ǀĞ ĂǇŦĨ ǇƂŶůĞƌŝ͕ ;ĚŦƔͿ &ŦƌƐĂƚůĂƌŦ ǀĞ dĞŚĚŝƚůĞƌŝŶŝŶ ĂŶĂůŝǌŝŶŝŶ ŬŦƐĂůƚŵĂƐŦ ŽůĂŶ ^tKd ŶĂůŝǌŝ ĕŽŬ ŝǇŝ ďŝůŝŶŵĞŬƚĞĚŝƌ ǀĞ ďŝƌ ŝƔůĞƚŵĞŶŝŶ͕ ŝƔůĞƚŵĞ ŬĂǇŶĂŬůĂƌŦŶŦŶ ǀĞ ĕĞǀƌĞƐŝŶŝŶ ĚĞŒĞƌůĞŶĚŝƌŝůŵĞƐŝŶĚĞ ǇĂǇŐŦŶ ŽůĂƌĂŬ ŬƵůůĂŶŦůŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ ^tKd ŶĂůŝǌŝ ƐĂĚĞĐĞ ŝƔůĞƚŵĞůĞƌŝŶ ĂŶĂůŝǌ ĞĚŝůŵĞƐŝŶĚĞ ĚĞŒŝů ĂǇŶŦ ǌĂŵĂŶĚĂ ƺƌƺŶ͕ ǇĞƌ ǀĞ ŬŝƔŝůĞƌ ŝĕŝŶ ĚĞ ŬƵůůĂŶŦůĂďŝůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ Ƶ ǇƂŶƚĞŵ ůďĞƌƚ ^͘ ,ƵŵƉŚƌĞǇ ƚĂƌĂĨŦŶĚĂŶ ϭϵϲϬ͛ůĂƌĚĂ ďƵůƵŶŵƵƔ ǀĞ Ž ŐƺŶĚĞŶ ďƵŐƺŶĞ ƂŶĞŵŝŶŝ ǀĞ ǇĂƌĂƌůŦůŦŒŦŶŦ ŬŽƌƵŵƵƔƚƵƌ͘ ^tKd ŶĂůŝǌŝ ŐĞŶĞůůŝŬůĞ ϮпϮ ŵĂƚƌŝƐ ďŝĕŝŵŝŶĚĞ ŬƵůůĂŶŦůŦƌ͘ DĂƚƌŝƐ ŬƵƚƵůĂƌŦŶ ŚĞƌ ďŝƌ ƚĂƌĂĨŦŶĂ Őƺĕůƺ ǇƂŶůĞƌ͕ ǌĂǇŦĨ ǇƂŶůĞƌ͕ ĨŦƌƐĂƚůĂƌ ǀĞ ƚĞŚĚŝƚůĞƌ ƚĞŬĞƌ ƚĞŬĞƌ ǇĂǌŦůŦƌ͘ Ƶ ǇƂŶƚĞŵ Őƺĕůƺ ǇĂŶůĂƌ ŝůĞ ĨŦƌƐĂƚůĂƌŦ ĞƔůĞƔƚŝƌŵĞǇŝ ǀĞ ǌĂǇŦĨ ǇƂŶůĞƌŝ ǇĂ ĚĂ ƚĞŚĚŝƚůĞƌŝ Őƺĕůƺ ǇƂŶůĞƌĞ ǀĞ ĨŦƌƐĂƚůĂƌĂ ĕĞǀŝƌŵĞǇŝ ŬŽůĂǇůĂƔƚŦƌŵĂŬ ŝĕŝŶ ŬƵůůĂŶŦůŦƌ͘

3.Ϯ͘ϭ EĞĚĞŶ ǀĞ EĞ ĂŵĂŶ ^tKd ŶĂůŝǌŝ ǇĂƉŦůŵĂůŦ͍ ^tKd ŶĂůŝǌŝŶŝŶ ĂŶĂ ĨŝŬƌŝ ŬƵƌƵůƵƔƵŶ ŝĕ ǀĞ ĚŦƔ ƚƺŵ ƵŶƐƵƌůĂƌŦŶŦŶ ŝŶĐĞůĞŶŵĞƐŝ ŝůĞ Őƺĕůƺ ǇĂŶůĂƌŦŶ ǀĞ ĨŦƌƐĂƚůĂƌŦŶ ĂƌƚƚŦƌŦůŵĂƐŦ͖ ǌĂǇŦĨ ǇƂŶůĞƌŝŶ ǀĞ ƚĞŚĚŝƚůĞƌŝŶ ŽůƵŵƐƵǌ ĞƚŬŝůĞƌŝŶŝŶ ĞŶ ĂǌĂ ŝŶĚŝƌŝůŵĞƐŝ ŝĕŝŶ ƉůĂŶ ǀĞ ƐƚƌĂƚĞũŝůĞƌŝŶ ŚĂǌŦƌůĂŶŵĂƐŦĚŦƌ͘ 7Ǉŝ ŝƔůĞǇĞŶ ĨĂĂůŝǇĞƚůĞƌŝŶ ǀĞ ŐĞůŝƔƚŝƌŝůŵĞƐŝ ŐĞƌĞŬĞŶ ĂůĂŶůĂƌŦŶ ĂŶĂůŝǌ ĞĚŝůŵĞƐŝ ŝůĞ ŬŽůĂǇĐĂ ŚĞĚĞĨůĞƌ ŽůƵƔƚƵƌƵůĂďŝůŝƌ ǀĞ ďƵ ĚŽŒƌƵůƚƵĚĂ ĞƚŬŝŶ ǀĞ ŬĂƉƐĂŵůŦ ďŝƌ ƐƚƌĂƚĞũŝ ŐĞůŝƔƚŝƌŝůĞďŝůŝƌ͘ Ğůŝƌůŝ ďŝƌ ƐŽŶƵĐĂ ƵůĂƔŵĂŬ ŝĕŝŶ ŐĞůŝƔƚŝƌŝůĞĐĞŬ ƐƚƌĂƚĞũŝŬ ďŝƌ ƉůĂŶĂ ŝŚƚŝǇĂĕ ŽůĚƵŒƵŶĚĂ͕ ďŝƌ ƐŽƌƵŶƵŶ ĂĕŦŬůŦŒĂ ŬĂǀƵƔƚƵƌƵůŵĂƐŦ ǀĞ ŚŦǌůĂ ĕƂǌƺŵ ƺƌĞƚŝůĞďŝůŵĞƐŝ ŐĞƌĞŬƚŝŒŝŶĚĞ ^tKd ŶĂůŝǌŝ ŝǇŝ ďŝƌ ǇŽů ŐƂƐƚĞƌŝĐŝ ŽůĂĐĂŬƚŦƌ͘ ^tKd ŶĂůŝǌŝ ǀĞƌŝůĞƌŝŶ ŬŽůĂǇ ďŝƌ ƔĞŬŝůĚĞ ƐŦƌĂůĂŶŵĂƐŦ ǀĞ ĚĂŚĂ ƐŽŶƌĂ ĨŦƌƐĂƚĂ ĚƂŶƺƔƚƺƌƺůĞĐĞŬ ŽůĂŶůĂƌŦŶ ƐĞĕŝůŵĞƐŝ ĂĕŦƐŦŶĚĂŶ ŝǇŝ ďŝƌ ǇƂŶƚĞŵĚŝƌ͘ ǇƌŦĐĂ ǇƂŶƚĞŵŝŶ ďƵ ƂǌĞůůŝŒŝ ŶŝĐĞů ďŝůŐŝŶŝŶ ǇĞƚĞƌƐŝǌ ŽůĚƵ ǀĞ ǀĞƌŝůĞƌŝŶ ƺƐƚƺ ŬĂƉĂůŦ ŽůĂƌĂŬ ŝŶƐĂŶůĂƌĚĂ ƐĂŬůŦ ŽůĚƵŒƵ ǌĂŵĂŶ ĨĂǇĚĂůŦ ŽůŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ ϯ͘Ϯ͘Ϯ ^tKd ŶĂůŝǌŝ EĂƐŦů zĂƉŦůŦƌ͍ ŶĂůŝǌĞ ďĂƔůĂŶŵĂĚĂŶ ƂŶĐĞ ĚŝŬŬĂƚĞ ĂůŦŶŵĂƐŦ ŐĞƌĞŬĞŶ ďĂǌŦ ƂŶ ŬŽƔƵůůĂƌ ǀĂƌĚŦƌ͗ - ^tKd ŶĂůŝǌŝŶŝŶ͕ ǀĞƌŝůĞƌŝŶ ĨĂƌŬůŦ ďĂŬŦƔ ĂĕŦůĂƌŦǇůĂ ĚĞƌŝŶůĞŵĞƐŝŶĞ ƚĂƌƚŦƔŦůŵĂƐŦ ŝĕŝŶ ŬƵƌƵůƵƔƵŶ ĕĞƔŝƚůŝ ĚĞƉĂƌƚŵĂŶůĂƌĚĂŶ ŬĂƚŦůĂŶ ŝŶƐĂŶůĂƌŦŶ ŬŽůĞŬƚŝĨ ĕĂůŦƔŵĂƐŦ ŝůĞ ŐĞƌĕĞŬůĞƔƚŝƌŝůŵĞƐŝ ŐĞƌĞŬŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ - 'ĞƌĕĞŬĕŝ ǀĞ ŶĞƐŶĞů ďŝƌ ďĂŬŦƔ ĚĂŚĂ ŝǇŝ ƐŽŶƵĕůĂƌŦŶ ĂůŦŶŵĂƐŦŶŦ ǀĞ ĚŽŒƌƵ ƐƚƌĂƚĞũŝůĞƌĞ ǀĂƌŦůŵĂƐŦŶŦ ƐĂŒůĂǇĂĐĂŬƚŦƌ͘ - 'ĞŶŝƔ ďŝƌ ĂĕŦĚĂŶ ďĂŬŵĂŬ ǀĞ ƐĂĚĞĐĞ ďŝƌŬĂĕ ŵƺŬĞŵŵĞů ǇĂ ĚĂ ƐŽƌƵŶůƵ ĂůĂŶĂ ŽĚĂŬůĂŶŵĂŵĂŬ ŬĂǇŦƉ ƉĂƌĕĂůĂƌŦŶ ĂĕŦŬůŦŒĂ ŬĂǀƵƔƚƵƌƵůŵĂƐŦ ĂĕŦƐŦŶĚĂŶ ƂŶĞŵůŝĚŝƌ͘ zƵŬĂƌŦĚĂŬŝ ŬŽŶƵůĂƌ ĚŝŬŬĂƚĞ ĂůŦŶĂƌĂŬ Őƺĕůƺ ǇƂŶůĞƌŝ ǌĂǇŦĨ ǇƂŶůĞƌ͕ ĨŦƌƐĂƚůĂƌ ǀĞ ƚĞŚĚŝƚůĞƌ ƐŦƌĂůĂŶĂďŝůŝƌ͘ Güçlü Yönler &ŝƌŵĂŶŦŶ ;ŝĕƐĞů ŽůĂƌĂŬͿ Őƺĕůƺ ŽůĚƵŒƵ ǇƂŶůĞƌŝ ĂĕŦŒĂ ĕŦŬĂƌŵĂŬ ŝĕŝŶ ĕŽŬ ƚĞŵĞů ďŝƌ ƐŽƌƵ ƐŽƌƵůƵƌ͗ ŚĞƌŬĞƐƚĞŶ ŝǇŝ ŶĞǇŝ ǇĂƉĂƌƐŦŶ͍ ^ŽƌƵ ĨŝƌŵĂŶŦŶ ĕĞǀƌĞƐŝŶĚĞŬŝ ƌĂŬŝƉůĞƌ ĕĞƌĕĞǀĞƐŝŶĚĞ ĚĂƌĂůƚŦůŦƌ͘ ƺŶŬƺ ŝǇŝ ďŝƌ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶƐ ďĂƔŬĂůĂƌŦ ĚĂ ĂǇŶŦ ĚƺǌĞǇĚĞ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶƐ ŐƂƐƚĞƌŝǇŽƌƐĂ Őƺĕůƺ ďŝƌ ǇƂŶ ƐĂǇŦůĂŵĂǌ͘ &ĂŬĂƚ ƂƌŶĞŒŝŶ ƐƺƌĞĐŝŶŝǌŝ ďŝƌĂǌ ĨĂƌŬůŦůĂƔƚŦƌĂƌĂŬ ŵƺƔƚĞƌŝůĞƌŝŶŝǌĞ ŚŝǌŵĞƚ ǀĞƌŝƌƐĞŶŝǌ ǀĞ ĞŒĞƌ ĚŝŒĞƌůĞƌŝŶĞ ŐƂƌĞ ŵƺƔƚĞƌŝ ďĂŒůŦůŦŒŦŶŦ ĂƌƚƚŦƌĂďŝůŝƌƐĞŶŝǌ ďƵ ďŝƌ Őƺĕůƺ ǇƂŶ ŽůĂƌĂŬ ƐŦŶŦĨůĂŶĂďŝůŝƌ͘ 'ƺĕůƺ ǇƂŶůĞƌ͖ ƉĞƌƐŽŶĞů͕ ƺƌƺŶ ǇĂĚĂ ŚŝǌŵĞƚ ŬĂůŝƚĞƐŝ͕ ƐƺƌĞĕ͕ ƚĞŬŶŽůŽũŝ͕ ǀď ǀĞ ŵƺƔƚĞƌŝůĞƌŝŶ ĨŝƌŵĂŶŦǌ ŚĂŬŬŦŶĚĂŬŝ ĨŝŬŝƌůĞƌŝ Őŝďŝ ƵŶƐƵƌůĂƌ ďĂŬŦŵŦŶĚĂŶ ĚĞŒĞƌůĞŶĚŝƌŝůĞďŝůŝƌ͘ dƺŵ ƂǌĞůůŝŬůĞƌŝŶ ƐŦƌĂůĂŶŵĂƐŦ Őƺĕůƺ ǇƂŶůĞƌĞ ĚĂŚŝů ŽůĂŶ ƂǌĞůůŝŬůĞƌŝŶ ƐĞĕŝůĞďŝůŵĞƐŝŶĞ ǇĂƌĚŦŵĐŦ ŽůƵƌ͘ dĞŵĞů ƂǌĞůůŝŬůĞƌŝŶ ĂďĂƌƚŦůŵĂƐŦ ŐĞƌĕĞŬĕŝ ƐŽŶƵĕůĂƌ ǀĞƌŵĞǌ͘

ĂǇŦĨ zƂŶůĞƌ ͞ZĂŬŝƉůĞƌŝŶ ŐĞƌŝƐŝŶĞ ĚƺƔŵĞŵĞŬ ŝĕŝŶ ŐĞůŝƔƚŝƌŝůŵĞƐŝ ŐĞƌĞŬĞŶ ĂůĂŶůĂƌ ŶĞůĞƌĚŝƌ͍͟ ƐŽƌƵƐƵŶƵŶ ĐĞǀĂďŦ ĨŝƌŵĂŶŦŶ ǌĂǇŦĨ ǇƂŶůĞƌŝŶŝ ŽƌƚĂǇĂ ĕŦŬĂƌĂĐĂŬƚŦƌ͘ ĂǇŦĨ ǇƂŶůĞƌ ĚĞ ǇŝŶĞ ŝĕ ǀĞ ĚŦƔ ďĂŒůĂŵŦŶĚĂ ĚƺƔƺŶƺůĞďŝůŝƌ͖ ĨŝƌŵĂ ĚŦƔŦŶĚĂŶ ŝŶƐĂŶůĂƌŦŶ ŐƂƌƺƔůĞƌŝŶĞ ƂŶĞŵ ǀĞƌŵĞŬ ŶĞƐŶĞůůŝŒŝ ŬŽƌƵǇĂĐĂŬƚŦƌ͘ dĞŵĞů ƂǌĞůůŝŬůĞƌŝŶ ŐĞƌĕĞŬĕŝ ďŝƌ ďŝĕŝŵĚĞ ƌĂŬŝƉůĞƌůĞ ŬŦǇĂƐůĂŶŵĂƐŦ ǀĞ ŚŽƔ ŽůŵĂǇĂŶ ƐŽŶƵĕůĂƌĂ ŚĂǌŦƌůŦŬůŦ ŽůŵĂŬ ǇŝŶĞ ŐĞƌĕĞŬĕŝ ƐŽŶƵĕůĂƌŦ ǀĞ ďƂǇůĞĐĞ ĚĂŚĂ ŝǇŝ ŬĂƌĂƌůĂƌ ǀĞƌŵĞǇŝ ƐĂŒůĂǇĂĐĂŬƚŦƌ͘ &ŦƌƐĂƚůĂƌ &ŝƌŵĂǇŦ ŝůŐŝůĞŶĚŝƌĞŶ ƐŽŶ ŐĞůŝƔŵĞůĞƌ ŶĞůĞƌĚŝƌ ǀĞ ĨŝƌŵĂǇĂ ŶĂƐŦů ǇĂƌĂƌ ƐĂŒůĂŵŦƔƚŦƌ͍ ŦƔ ĕĞǀƌĞĚĞŬŝ ĨŦƌƐĂƚůĂƌ ƔƵ ƔĞŬŝůĚĞ ƐŦƌĂůĂŶĂďŝůŝƌ͗ ǇĞƌĞů ǀĞ ŬƺƌĞƐĞů ďĂŒůĂŵĚĂ ƚĞŬŶŽůŽũŝ ǀĞ ƉĂǌĂƌůĂƌĚĂŬŝ ĚĞŒŝƔŝŬůŝŬůĞƌ͕ ĨŝƌŵĂŶŦŶ ĨĂĂůŝǇĞƚ ĂůĂŶŦŶĂ ĚĂŝƌ ŚƺŬƺŵĞƚ ƉŽůŝƚŝŬĂůĂƌŦŶŦŶ ĚĞŒŝƔŵĞƐŝ͕ ƐŽƐǇŽ-ŬƺůƚƺƌĞů ĕĞǀƌĞĚĞŬŝ ĚĞŒŝƔŝŬůŝŬůĞƌ ǀĞ ǇĞƌĞů ŽůĂǇůĂƌ͘ 7ĕƐĞů ĂĕŦĚĂŶ ĨŝƌŵĂŶŦŶ Őƺĕůƺ ŽůĚƵŒƵ ǇƂŶůĞƌĞ ďĂŬŦůĂƌĂŬ ďƵ ǇƂŶůĞƌ ĨŦƌƐĂƚůĂƌĂ ĕĞǀƌŝůĞďŝůŝƌ͘ ƵŶĂ ĂůƚĞƌŶĂƚŝĨ ŽůĂƌĂŬ ĨŝƌŵĂŶŦŶ ŝĕƐĞů ĂĕŦĚĂŶ ǌĂǇŦĨ ŽůĚƵŒƵ ǇƂŶůĞƌĚĞŶ ŽŶůĂƌŦ ǇĞŶŝ ĨŦƌƐĂƚůĂƌĂ ĕĞǀŝƌĞƌĞŬ ĨĂǇĚĂůĂŶŵĂŬ ĚĂ ŝǇŝ ďŝƌ ĨŝŬŝƌ ŽůĂĐĂŬƚŦƌ͘ dĞŚĚŝƚůĞƌ &ŝƌŵĂŶŦŶ ŬĂƌƔŦůĂƔĂĐĂŒŦ ĚŦƔƐĂů ĞŶŐĞůůĞƌ ŶĞůĞƌĚŝƌ͍ ŦƔ ĕĞǀƌĞ ďĂŬŦŵŦŶĚĂŶ ǇƵŬĂƌŦĚĂ ƐŦƌĂůĂŶĂŶ ŬŽƔƵůůĂƌ ĂǇŶŦ ǌĂŵĂŶĚĂ ƚĞŚĚŝƚůĞƌĞ ĚĞ ĚƂŶƺƔĞďŝůŝƌ͘ PƌŶĞŒŝŶ ďĂǌŦ ƌĂŬŝƉůĞƌ ĚĞŒŝƔŝŬůŝŬůĞƌĞ ŬŽůĂǇĐĂ ƵǇƵŵ ƐĂŒůĂǇĂďŝůĞĐĞŬ ŬĂƉĂƐŝƚĞĚĞǇŬĞŶ ƚĞŬŶŽůŽũŝĚĞŬŝ ĚĞŒŝƔŝŬůŝŬůĞƌ ĨŝƌŵĂǇŦ ƚĞŚĚŝƚ ĞĚĞŶ ƚĞŚůŝŬĞůĞƌĞ ĚƂŶƺƔĞďŝůŝƌ͘ ůĂŶĂ ŐŝƌĞŶ ǇĞŶŝ ƌĂŬŝƉůĞƌ ďŝƌ ƚĞŚĚŝƚ ŽůĂďŝůŵĞŬƚĞĚŝƌ ǇĂ ĚĂ ƉŽůŝƚŝŬ ĕĞǀƌĞ ĨŝƌŵĂŶŦŶ ĨĂĂůŝǇĞƚ ĂůĂŶŦŶĂ ŽůƵŵƐƵǌ ĞƚŬŝ ĞĚĞďŝůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ 7ƔůĞƚŵĞǇŝ ĞƚŬŝůĞŵĞǇĞ ďĂƔůĂŵĂĚĂŶ ƂŶĐĞ ŽůĂƐŦ ƚĞŚĚŝƚůĞƌůĞ ďĂƔ ĞĚĞďŝůŵĞŬ ŝĕŝŶ ĂĐŝů ĚƵƌƵŵ ƉůĂŶůĂƌŦŶŦŶ ŽůƵƔƚƵƌƵůŵĂƐŦ ďĂŬŦŵŦŶĚĂŶ ŽůĂďŝůĞĐĞŬ ĞŶ ŬƂƚƺ ĚƵƌƵŵ ĚƺƔƺŶƺůŵĞůŝĚŝƌ͘

ϰ͘ /b sZ E >7 7 ŝƌ ŝƔůĞƚŵĞ ǇĞŶŝ ďŝƌ ƉĂǌĂƌĂ ŐŝƌŵĞĚĞŶ ƂŶĐĞ ĚŝŬŬĂƚůŝ ďŝƌ ƔĞŬŝůĚĞ ĂƌĂƔƚŦƌŵĂůŦ ǀĞ Ž ƉĂǌĂƌĚĂ ĨĂĂůŝǇĞƚĞ ďĂƔůĂŵĂŶŦŶ ďĂƔĂƌŦ ŐĞƚŝƌŝƉ ŐĞƚŝƌŵĞǇĞĐĞŒŝŶĞ ŬĂƌĂƌ ǀĞƌŵĞůŝĚŝƌ͘ Ƶ ǇĞŶŝ ĕĞǀƌĞŶŝŶ ĂŶĂůŝǌŝ ŚĞŵ ŵĂŬƌŽ ŚĞŵ ŵŝŬƌŽ ĚƺǌĞǇĚĞ ǇĂƉŦůŵĂůŦĚŦƌ͘ DŝŬƌŽ ĕĞǀƌĞ ƚĞĚĂƌŝŬĕŝůĞƌ͕ ƌĂŬŝƉůĞƌ͕ ƉĂǌĂƌůĂŵĂ ĂƌĂĕůĂƌŦ͕ ŵƺƔƚĞƌŝůĞƌ Őŝďŝ ĨŝƌŵĂŶŦŶ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶƐŦŶŦ ǇĂŬŦŶĚĂŶ ĞƚŬŝůĞǇĞŶ ĂŬƚƂƌůĞƌĚĞŶ ŽůƵƔŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ DĂŬƌŽ ĕĞǀƌĞ ŝƐĞ ĚĞŵŽŐƌĂĨŝŬ͕ ĞŬŽŶŽŵŝŬ͕ ĚŽŒĂů͕ ǇĂƐĂů͕ ƚĞŬŶŝŬ͕ ƉŽůŝƚŝŬ ǀĞ ŬƺůƚƺƌĞů ŐƺĕůĞƌ Őŝďŝ ĨŝƌŵĂŶŦŶ ŵŝŬƌŽ ĕĞǀƌĞƐŝŶĚĞŬŝ ĂŬƚƂƌůĞƌŝ ĞƚŬŝůĞǇĞŶ ĚĂŚĂ ŐĞŶŝƔ ƚŽƉůƵŵƐĂů ŐƺĕůĞƌĚŝƌ͘

4.1. DŝŬƌŽ ĞǀƌĞ ŶĂůŝǌŝ DŝŬƌŽ ĕĞǀƌĞ ĂŶĂůŝǌŝ͕ ĚŦƔ ĕĞǀƌĞ ŝůĞ ŝůŝƔŬŝůŝ ŽůĂƌĂŬ ĨŝƌŵĂ ŝĕŝ ŐƺŶĐĞů ĚƵƌƵŵƵŶƵŶ ďĞůŝƌůĞŶŵĞƐŝŶŝ ŬĂƉƐĂƌ͘ Ƶ ƐƺƌĞĕ ĂǇŶŦ ǌĂŵĂŶĚĂ ĨŝƌŵĂŶŦŶ ŝŚƌĂĐĂƚ ƉŽƚĂŶƐŝǇĞůŝŶŝ ƚĞŵƐŝů ĞƚŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ Ƶ ĂƔĂŵĂĚĂ ĨŝƌŵĂŶŦŶ ǇƵƌƚĚŦƔŦŶĚĂŬŝ ŽůĂƐŦ ƌĞŬĂďĞƚ ĂǀĂŶƚĂũůĂƌŦ ĂŶĂůŝǌ ĞĚŝůŵĞůŝ ǀĞ ŵĞǀĐƵƚ ŬĂǇŶĂŬůĂƌŦŶ ŝŚƌĂĐĂƚ

ĨĂĂůŝǇĞƚůĞƌŝŶŝ ĚĞƐƚĞŬůĞǇŝƉ ĚĞƐƚĞŬůĞŵĞǇĞĐĞŒŝŶĞ ŬĂƌĂƌ ǀĞƌŝůŵĞůŝĚŝƌ͘ DŝŬƌŽ ĕĞǀƌĞ ĂŶĂůŝǌŝŶŝŶ ďŝƌ ƂǌĞƚŝ ŽůĂƌĂŬ ƚĞŵĞů ƂǌĞůůŝŬůĞƌŝ ĂƔĂŒŦĚĂ ǀĞƌŝůŵĞŬƚĞĚŝƌ͗ 1) WĂǌĂƌ ŐĞŶŝƔůĞŵĞƐŝŶŝŶ ĂǀĂŶƚĂũ ǀĞ ĚĞǌĂǀĂŶƚĂũůĂƌŦŶŦŶ ĂŶĂůŝǌŝ: x hůƵƐĂů ƉĂǌĂƌĚĂŬŝ ďĂƔĂƌŦ ƵŶƐƵƌůĂƌŦŶŦŶ ďĞůŝƌůĞŶŵĞƐŝ ǀĞ ĨŝǇĂƚ͕ ŵĂƌŬĂ ŝŵĂũŦ Őŝďŝ ĂǇŶŦ ƵŶƐƵƌůĂƌŦŶ ǇĂďĂŶĐŦ ƉĂǌĂƌůĂƌĚĂ ƚĞŬƌĂƌ ĞĚŝůŝƉ ĞĚŝůĞŵĞǇĞĐĞŒŝŶĞ ŬĂƌĂƌ ǀĞƌŝůŵĞƐŝ͘ x hůƵƐĂů ƉĂǌĂƌĚĂ ŐĞŶŝƔůĞŵĞ ŽůĂŶĂŬůĂƌŦŶŦŶ͕ ƉĂǌĂƌŦŶ ŐĞŶŝƔůĞǇŝƉ ŐĞŶŝƔůĞǇĞŵĞǇĞĐĞŒŝŶŝŶ ŬĞƔĨĞĚŝůŵĞƐŝ ǇĂ ĚĂ ƵůƵƐĂů ƉĂǌĂƌ ŝĕŝŶ ǇĞŶŝ ƺƌƺŶůĞƌ ŐĞůŝƔƚŝƌŝůŵĞƐŝ 2) 7ƔůĞƚŵĞŶŝŶ ǇƵƌƚ ĚŦƔŦ ƌĞŬĂďĞƚ ĂǀĂŶƚĂũůĂƌŦŶŦŶ ŝŶĐĞůĞŶŵĞƐŝ͗ x mƌƺŶ ǇĂ ĚĂ ŚŝǌŵĞƚ ĂǀĂŶƚĂũůĂƌŦ ǀĞ ĚĞǌĂǀĂŶƚĂũůĂƌŦŶŦŶ ŽůĂƐŦ ƌĂŬŝƉůĞƌůĞ ŬŦǇĂƐůĂŶŵĂƐŦ͗ Ƶ ĂǀĂŶƚĂũ ǀĞ ĚĞǌĂǀĂŶƚĂũůĂƌŦŶ ďĞůŝƌůĞŶŵĞƐŝŶĚĞ ďĂǌŦ ƐŽƌƵůĂƌŦŶ ƐŽƌƵůŵĂƐŦ ŐĞƌĞŬŵĞŬƚĞĚŝƌ͗ mƌƺŶƺ ďŝĕŝŵŝŶŝ ĚĞŒŝƔƚŝƌŵĞĚĞŶ ǇĂ ĚĂ ŵĞǀĐƵƚ ƉĂǌĂƌůĂŶĚŦŒŦ ƔĞŬůŝǇůĞ ǇƵƌƚĚŦƔŦŶĚĂ ƐĂƚĂďŝůŝƌ ŵŝǇŝǌ͍ ǇŶŦ ƺƌƺŶƺ ĨĂƌŬůŦ ďŝƌ ŬƵůůĂŶŦŵĂ ĚƂŶƺŬ ŽůĂƌĂŬ ƐĂƚĂďŝůŝƌ ŵŝǇŝǌ͍ mƌƺŶƺ ĚĞŒŝƔƚŝƌŵĞŬ ǌŽƌƵŶĚĂ ŬĂůŵĂĚĂŶ ŝŚƌĂĐĂƚĂ ĚĞŒĞƌ ŬŦůĂďŝůŝƌ ŵŝǇŝǌ͍ ,ĞĚĞĨ ǇĂďĂŶĐŦ ƉĂǌĂƌůĂƌ ŝĕŝŶ ǇĞŶŝ ďŝƌ ƺƌƺŶ ŐĞůŝƔƚŝƌŵĞůŝ ŵŝǇŝǌ͍ 3) &ŝŶĂŶƐĂů ŬĂǇŶĂŬůĂƌŦŶ ďĞůŝƌůĞŶŵĞƐŝ x ZĞŬĂďĞƚ ĂǀĂŶƚĂũůĂƌŦ͕ WĂǌĂƌ ŐĞŶŝƔůĞŵĞƐŝŶŝŶ ĂǀĂŶƚĂũ ǀĞ ĚĞǌĂǀĂŶƚĂũůĂƌŦ ďĞůŝƌůĞŶĚŝŬƚĞŶ ƐŽŶƌĂ ŝŚƌĂĐĂƚŦ ĚĞƐƚĞŬůĞǇĞĐĞŬ ŐĞƌĞŬůŝ ĨŝŶĂŶƐĂů ŬĂǇŶĂŬůĂƌ ǀĞ ĞŬ ƐĞƌŵĂǇĞŶŝŶ ŐĞƌĞŬŝƉ ŐĞƌĞŬŵĞĚŝŒŝ ďĞůŝƌůĞŶŵĞůŝĚŝƌ͘

ϰ͘Ϯ WĂǌĂƌ PǌĞůůŝŬůĞƌŝ ĂƔĂƌŦůŦ ŝŚƌĂĐĂƚ ƉůĂŶůĂƌŦ ŐĞůŝƔƚŝƌŵĞŬ ƵůƵƐůĂƌĂƌĂƐŦ ƉĂǌĂƌůĂƌ ŚĂŬŬŦŶĚĂ ƵǇŐƵŶ ǀĞ ŐĞĕĞƌůŝ ďŝůŐŝůĞƌŝ ƚŽƉůĂǇĂďŝůŵĞ ǇĞƚŝƐŝŶĞ ĚĂǇĂŶŵĂŬƚĂĚŦƌ ;DŽƌŐĂŶ ǀĞ ĂƌŬ͕͘ ϮϬϬϯͿ͘ zĂďĂŶĐŦ ƉĂǌĂƌ ĚĞƌŝŶůĞŵĞƐŝŶĞ ĂŶůĂƔŦůŵĂĚĂŶ ĨŝƌŵĂůĂƌ ĞƚŬŝŶ ǀĞ ǀĞƌŝŵůŝ ŝŚƌĂĐĂƚ ƉĂǌĂƌůĂŵĂ ƉƌŽŐƌĂŵůĂƌŦ ŐĞůŝƔƚŝƌĞŵĞǌůĞƌ͘ Ƶ ǇƺǌĚĞŶ ĨŝƌŵĂůĂƌ ŝŚƌĂĐĂƚ ĨĂĂůŝǇĞƚůĞƌŝ ŝĕŝŶ ŐĞƌĞŬĞŶ ďŝůŐŝŶŝŶ ƚŽƉůĂŶŵĂƐŦ͕ ǇĂǇŐŦŶůĂƔƚŦƌŦůŵĂƐŦ ǀĞ ŬƵůůĂŶŦůŵĂƐŦŶĂ ĚƂŶƺŬ ŶĞƚ ďŝƌ ƐŝƐƚĞŵ ŬƵƌƵůŵĂůŦĚŦƌ͘ &ŝƌŵĂŶŦŶ ĂƌĂĚŦŒŦ ŐĞƌĞŬůŝ ďŝůŐŝůĞƌ ƔƵ ƵŶƐƵƌůĂƌŦ ŬĂƉƐĂŵĂŬƚĂĚŦƌ͗ ŚĞĚĞĨ ƉĂǌĂƌŦŶ ďƺǇƺŬůƺŒƺ͕ ďƺǇƺŵĞ ŽƌĂŶŦ͕ ĚĞŵŽŐƌĂĨŝ͕ ŚĞĚĞĨ ƐĞŐŵĞŶƚůĞƌ͕ ŚĞƌ ƐĞŐŵĞŶƚŝŶ ƚƺŬĞƚŝŵ ŬĂƉĂƐŝƚĞƐŝ͕ ďĞŶǌĞƌ ƺƌƺŶůĞƌŝŶ ƚŽƉůĂŵ ŵĂůŝǇĞƚŝ͕ ŐĞůŝƔŵŝƔ ƉĂǌĂƌůĂƌĚĂ ǇĂ ĚĂ ŐĞůŝƔŵĞŬƚĞ ŽůĂŶ ƺůŬĞůĞƌĚĞ ƺƌƺŶƺŶ ƉŽƉƺůĞƌ ǀĞ ƌĞŬĂďĞƚĕŝ ŽůŵĂ ŽůĂƐŦůŦŒŦ͕ ǇĞŶŝ ĞŒŝůŝŵůĞƌ͕ ƉĂǌĂƌŦŶ ŐĞůĞĐĞŬ ŐƂƌƺŶƺŵƺ ǀĞ ĚŝŒĞƌ ĨŦƌƐĂƚůĂƌ͕ ƐĂƚŦƔ ƐŽŶƌĂƐŦ ŚŝǌŵĞƚůĞƌ ŝĕŝŶ ŐĞƌĞŬůŝůŝŬůĞƌ͘

ϰ͘ϯ͘ ZĞŬĂďĞƚ ,ĞĚĞĨ ƉĂǌĂƌĚĂŬŝ ƌĞŬĂďĞƚ ŬŽƔƵůůĂƌŦŶŦŶ ĂƌĂƔƚŦƌŦůŵĂƐŦ ǀĞ ĂŶĂůŝǌŝ Ž ƉĂǌĂƌĚĂŬŝ ĂŶĂ ƌĂŬŝƉůĞƌŝŶ ďĞůŝƌůĞŶŵĞƐŝ ŝůĞ ďĂƔůĂƌ͘ Ƶ ƌĂŬŝƉůĞƌ ŝĕŝŶ ^tKd ŶĂůŝǌŝ ĚĞ ƵǇŐƵůĂŶŵĂůŦĚŦƌ͘ ZĂŬŝƉůĞƌŝŶ ǌĂǇŦĨ ǀĞ Őƺĕůƺ ǇƂŶůĞƌŝŶŝŶ͕ ƉĂǌĂƌŦŶ ĨŦƌƐĂƚ ǀĞ ƚĞŚĚŝƚůĞƌŝŶĞ ĐĞǀĂƉ ŽůĂƌĂŬ ŚĂŶŐŝ ƐƚƌĂƚĞũŝŬ ŚĂŵůĞůĞƌŝ ǇĂƉĂďŝůĞĐĞŬůĞƌŝŶŝŶ ďŝƌ ƚĂƐůĂŒŦŶŦŶ ĕŦŬĂƌŦůŵĂƐŦ ĨĂǇĚĂůŦ ŽůĂĐĂŬƚŦƌ͘ ƺŶŬƺ ďƵ ĨŦƌƐĂƚ ǀĞ ƚĞŚĚŝƚůĞƌ

ƐĂĚĞĐĞ ĨŝƌŵĂŶŦŶ ŬĞŶĚŝ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶƐŦŶŦ ĞƚŬŝůĞǇĞŶ ĞƚŵĞŶůĞƌ ĚĞŒŝůĚŝƌ͕ ĂǇŶŦ ǌĂŵĂŶĚĂ ĚŝŒĞƌ ŽǇƵŶĐƵůĂƌŦ ǀĞ ŽůĂƐŦ ǇĞŶŝ ŐŝƌŝƔŝŵĐŝůĞƌŝ ĚĞ ǇƂŶůĞŶĚŝƌĞĐĞŬƚŝƌ͘ ZĂŬŝƉůĞƌ ŝĕŝŶ ďĞůŝƌůŝ ďŝƌ ƚĂŶŦŵůĂŵĂ ǇĂƉŦůĂďŝůŵĞƐŝ ŝĕŝŶ ƚŽƉůĂŶŵĂƐŦ ŐĞƌĞŬĞŶ ďŝůŐŝůĞƌ ƔƵ ƵŶƐƵƌůĂƌŦ ŬĂƉƐĂƌ͗ ĂŶĂ ǀĞ ŝŬŝŶĐŝů ƌĂŬŝƉůĞƌŝŶ ďŝůŐŝůĞƌŝ͕ ƉĂǌĂƌ ƉĂǇůĂƌŦ ǀĞ ƐĂƚŦƔ ĚƺǌĞǇůĞƌŝ͕ ŚĂŶŐŝ ƺƌƺŶ ƐĞŐŵĞŶƚŝŶĞͬĚĂŒŦƚŦŵ ŬĂŶĂůŦŶĂ ŚĂŶŐŝ ƌĂŬŝďŝŶ ŚĂŬŝŵ ŽůĚƵŒƵ͕ ƌĂŬŝƉůĞƌŝŶ ŬĂůŝƚĞ͕ ĨŝǇĂƚ͕ ĂŵďĂůĂũůĂŵĂͬƐƵŶƵŵ͕ ƌĞŬůĂŵ ǀĞ ƉƌŽŵŽƐǇŽŶ͕ ĚĂŒŦƚŦŵ͕ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶƐ͕ ŵƺƔƚĞƌŝ ďĂŒůŦůŦŬ ĚƺǌĞǇŝ͕ ŬƌĞĚŝ ƔĂƌƚůĂƌŦ ǀĞ ŵƺƔƚĞƌŝ ŚŝǌŵĞƚůĞƌŝ ďĂŬŦŵŦŶĚĂŶ ĚĞŒĞƌůĞŶĚŝƌŝůŵĞƐŝ͖ ƉĂǌĂƌĂ ĞŶƚĞŐƌĞ ŽůŵĂŬ ĂŵĂĐŦǇůĂ ďƵ ƵŶƐƵƌůĂƌůĂ ƌĞŬĂďĞƚ ĞƚŵĞ ŝŚƚŝǇĂĐŦ͕ ŵƺŵĞƐƐŝů ƺƌƺŶůĞƌĚĞŶ ŐĞůĞŶ ŽůĂƐŦ ƚĞŚĚŝƚůĞƌ ǀĞ ǇĞŶŝ ƌĂŬŝƉůĞƌ ǀď͘ ĂŚĂ ŐĞŶĞů ďŝƌ ĕĞƌĕĞǀĞ ŽůƵƔƚƵƌŵĂŬ ǇĂ ĚĂ ŚĞĚĞĨ ƉĂǌĂƌĚĂŬŝ ƌĞŬĂďĞƚ ŬŽƔƵůůĂƌŦ ŝĕŝŶ ĨĂǇĚĂůŦ ďŝƌ ĂƌĂĕ ŽůĂƌĂŬ WŽƌƚĞƌ͛ŦŶ ĞƔ 'ƺĕ DŽĚĞůŝ ŐĞůŝƔƚŝƌŝůĞďŝůŝƌ͘ ϰ͘ϯ͘ϭ WŽƌƚĞƌ͛ŦŶ ZĞŬĂďĞƚŝŶ ĞƔ 'ƺĕ DŽĚĞůŝ DŽĚĞů͕ DŝĐŚĂĞů WŽƌƚĞƌ͛ŦŶ ;,ĂƌǀĂƌĚ 7ƔůĞƚŵĞ KŬƵůƵ͛ŶĚĂ ĞŬŽŶŽŵŝ ǀĞ ǇƂŶĞƚŝŵ ďŝůŝŵůĞƌŝ ƉƌŽĨĞƐƂƌƺĚƺƌͿ ďŝƌ ŬƵƌƵůƵƔƵŶ ƐƚƌĂƚĞũŝƐŝŶŝ ŐĞůŝƔƚŝƌŵĞǇĞ ĚƂŶƺŬ ƉĞŬ ĕŽŬ ĐĂŶ ĂůŦĐŦ ĕĞƌĕĞǀĞƐŝŶĚĞŶ ďŝƌŝĚŝƌ͘ DŽĚĞů ĨŝƌŵĂůĂƌĂ ŵĞǀĐƵƚ ĚƵƌƵŵůĂƌŦŶŦŶ Őƺĕůƺ ǇƂŶůĞƌŝŶŝ ǀĞ ŚĞĚĞĨůĞŶĞŶ Őƺĕůƺ ǇƂŶůĞƌŝ ďĞůŝƌůĞŵĞůĞƌŝŶĚĞ ǇĂƌĚŦŵĐŦ ŽůĚƵŒƵŶĚĂŶ ĨĂǇĚĂůŦĚŦƌ͘ WŽƌƚĞƌ͛Ă ŐƂƌĞ ŚĞƌ ďŝƌ ƐĞŬƚƂƌƺŶ ƌĞŬĂďĞƚ ĚŽŒĂƐŦ ĂƔĂŒŦĚĂŬŝ ďĞƔ Őƺĕ 2 ŝůĞ ŶŝƚĞůĞŶĚŝƌŝůŝƌ͗

Tedarikçilerin 3D]DUOÕN * F

Yeni *LULúLPFL Tehdidi

Rekabetçi 'DYUDQÕú

øNDPH hU Q Tehdidi

$OÕFÕODUÕQ 3D]DUOÕN * Fü

ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚƐƚƵĚǇŐƵŝĚĞ͘ĐŽŵͬƉŽƌƚĞƌƐ-ŵŽĚĞů-ŽĨ-ĐŽŵƉĞƚĞƚŝŽŶ͘Śƚŵ ;Ϯϳ͘ϬϮ͘ϮϬϭϯ ƚĂƌŝŚŝŶĚĞ ƵůĂƔŦůŵŦƔƚŦƌͿ

Tedarikçilerin WĂǌĂƌůŦŬ 'ƺĐƺ͗ dĞĚĂƌŝŬĕŝůĞƌ ĞŶĚƺƐƚƌŝǇĞ ŐŝƌĚŝ ƐĂŒůĂǇĂŶ ĨŝƌŵĂůĂƌĚŦƌ͘ dĞĚĂƌŝŬĕŝůĞƌŝŶ ƉĂǌĂƌůŦŬ ŐƺĐƺ͕ ƚĞĚĂƌŝŬĕŝůĞƌŝŶ ;ĞŵĞŬ͕ ŚĂŵ ŵĂĚĚĞ͕ ŚŝǌŵĞƚůĞƌ ŐŝďŝͿ ŐŝƌĚŝ ĨŝǇĂƚůĂƌŦŶŦ ǇƺŬƐĞůƚŵĞ ƉŽƚĂŶƐŝǇĞůůĞƌŝ ǇĂ ĚĂ ĚŝŒĞƌ ǇŽůůĂƌůĂ ĞŶĚƺƐƚƌŝŶŝŶ ŵĂůŝǇĞƚůĞƌŝŶŝ ǇƺŬƐĞůƚŵĞůĞƌŝ ĂŶůĂŵŦŶĂ ŐĞůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ 'ƺĕůƺ ƚĞĚĂƌŝŬĕŝůĞƌ ĞŶĚƺƐƚƌŝĚĞŬŝ ĨŝƌŵĂůĂƌŦŶ ŵĂůŝǇĞƚůĞƌŝŶŝ ĂƌƚƚŦƌĂƌĂŬ ŬĂƌŦ ĞŶĚƺƐƚƌŝ ĚŦƔŦŶĂ ĕĞŬĞďŝůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ dĞĚĂƌŝŬĕŝůĞƌŝŶ ƺƌƺŶůĞƌŝŶŝŶ ďŝƌ ŬĂĕ ŵƺŵĞƐƐŝůŝ ďƵůƵŶŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ 'ƺĕůƺ ƚĞĚĂƌŝŬĕŝůĞƌŝŶ ƺƌƺŶůĞƌŝ ĞŵƐĂůƐŝǌĚŝƌ͘ zƺŬƐĞŬ ĚĞŒŝƔƚŝƌŵĞ ŐŝĚĞƌůĞƌŝŶĞ ƐĂŚŝƉƚŝƌ͘ Ƶ ƺƌƺŶůĞƌ ĂůŦĐŦŶŦŶ ƺƌƺŶƺ ĂĕŦƐŦŶĚĂŶ ƂŶĞŵůŝ ďŝƌ ŐŝƌĚŝĚŝƌ͘ 7ůĞƌŝ ĚŽŒƌƵ ďƺƚƺŶůĞƔŵĞ ĂĕŦƐŦŶĚĂŶ ĐŝĚĚŝ ďŝƌ ƚĞŚĚŝƚ ŽůƵƔƚƵƌƵƌůĂƌ͘ ůŦĐŦůĂƌŦŶ ŐƺĐƺ Őƺĕůƺ ƚĞĚĂƌŝŬĕŝůĞƌ ŬĂƌƔŦƐŦŶĚĂ ĚĂŚĂ ǌĂǇŦĨƚŦƌ͘ Ƶ ŶĞĚĞŶůĞƌůĞ͕ Őƺĕůƺ ƚĞĚĂƌŝŬĕŝůĞƌ ƚĞŚĚŝƚ ŽůĂƌĂŬ ŬĂďƵů ĞĚŝůŝƌůĞƌ͘ ůŦĐŦůĂƌŦŶ WĂǌĂƌůŦŬ 'ƺĐƺ: ůŦĐŦůĂƌ ƺƌƺŶƺŶ ŶŝŚĂŝ ƚƺŬĞƚŝĐŝůĞƌŝ ǇĂ ĚĂ ĞŶĚƺƐƚƌŝŶŝŶ ƺƌƺŶůĞƌŝŶŝ ŶŝŚĂŝ ƚƺŬĞƚŝĐŝůĞƌĞ ĚĂŒŦƚĂŶ ĨŝƌŵĂůĂƌŦ ĂŶůĂŵŦŶĂ ŐĞůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ ůŦĐŦůĂƌŦŶ ƉĂǌĂƌůŦŬ ŐƺĐƺ͕ ĨŝƌŵĂůĂƌŦŶ ĞŶĚƺƐƚƌŝĚĞ ďĞůŝƌůĞĚŝŒŝ ĨŝǇĂƚůĂƌŦ ĂůŦĐŦůĂƌŦŶ ĂƔĂŒŦ ĕĞŬĞďŝůŵĞ ƉŽƚĂŶƐŝǇĞůŝŶŝ ǇĂ ĚĂ ĂůŦĐŦůĂƌŦŶ ĚĂŚĂ ĨĂǌůĂ ŬĂůŝƚĞ ǀĞ ƺƌƺŶ ŚŝǌŵĞƚŝ ƚĂůĞƉ ĞĚĞƌĞŬ ĨŝƌŵĂůĂƌŦŶ ĞŶĚƺƐƚƌŝĚĞŬŝ ŵĂůŝǇĞƚŝŶŝ ĂƌƚƚŦƌŵĂ ƉŽƚĂŶƐŝǇĞůŝŶŝ ƚĞŵƐŝů ĞƚŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ 'ƺĕůƺ ĂůŦĐŦůĂƌ ĨŝǇĂƚůĂƌŦ ĚƺƔƺƌĞƌĞŬ ǀĞ ŵĂůŝǇĞƚůĞƌŝ ǇƺŬƐĞůƚĞƌĞŬ ŬĂƌŦ ĞŶĚƺƐƚƌŝ ĚŦƔŦŶĂ ĕĞŬĞďŝůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ ƺǇƺŬ ŵŝŬƚĂƌůĂƌĚĂ ƐĂƚŦŶ ĂůŦƌůĂƌ͘ mƌƺŶ ǀĞ ƉĂǌĂƌ ŚĂŬŬŦŶĚĂ ƚƺŵ ďŝůŐŝůĞƌĞ ƐĂŚŝƉƚŝƌůĞƌ͘ <ĂůŝƚĞůŝ ƺƌƺŶůĞƌŝŶ ƺǌĞƌŝŶĚĞ ĚƵƌƵƌůĂƌ͘ 7ůĞƌŝ ĚŽŒƌƵ ďƺƚƺŶůĞƔŵĞ ĂĕŦƐŦŶĚĂŶ ĐŝĚĚŝ ďŝƌ ƚĞŚĚŝƚ ŽůƵƔƚƵƌƵƌůĂƌ͘ Ƶ ǇƺǌĚĞŶ ďŝƌ ƚĞŚĚŝƚ ŽůĂƌĂŬ ŬĂďƵů ĞĚŝůŝƌůĞƌ͘ 7ŬĂŵĞ mƌƺŶ Tehdidi: 7ŬĂŵĞ ƺƌƺŶůĞƌ ŵƺƔƚĞƌŝ ŝŚƚŝǇĂĕůĂƌŦŶŦ ĞƚŬŝŶ ďŝƌ ďŝĕŝŵĚĞ ŬĂƌƔŦůĂǇĂďŝůŵĞ ǇĞƚŝƐŝ ŽůĂŶ ƺƌƺŶůĞƌĚŝƌ͘ 7ŬĂŵĞ ƺƌƺŶůĞƌ͕ ďŝƌ ƐĞŬƚƂƌĚĞŬŝ ĨŝƌŵĂůĂƌŦŶ ďĞůŝƌůĞĚŝŬůĞƌŝ ĨŝǇĂƚůĂƌĂ ůŝŵŝƚ ŐĞƚŝƌĞƌĞŬ ĞŶĚƺƐƚƌŝŶŝŶ ƉŽƚĂŶƐŝǇĞů ŐĞƌŝ ĚƂŶƺƔůĞƌŝ ƺǌĞƌŝŶĚĞ ƚĂǀĂŶ ĨŝǇĂƚŦ ŽůƵƔƚƵƌƵƌůĂƌ͘ ŝƌ ƺƌƺŶƺŶ ŶĞ ŬĂĚĂƌ Ăǌ ŝŬĂŵĞƐŝ ŽůƵƌƐĂ ďŝƌ ĨŝƌŵĂŶŦŶ ƺƌƺŶ ĨŝǇĂƚůĂƌŦŶŦ ǇƺŬƐĞůƚŵĞ ǀĞ ĚĂŚĂ ĨĂǌůĂ ŬĂƌ ƐĂŒůĂŵĂ ĨŦƌƐĂƚŦ ;ĚŝŒĞƌ ĨĂŬƚƂƌůĞƌ ƐĂďŝƚ ŬĂůĚŦŒŦ ƐƺƌĞĐĞͿ Ž ŬĂĚĂƌ ĨĂǌůĂ ŽůƵƌ͘ WĂǌĂƌĂ 'ŝƌŝƔ ŶŐĞůŝ: WŽƚĂŶƐŝǇĞů ƌĂŬŝƉůĞƌ͕ ƐĞŬƚƂƌĚĞ ŚĂůŝ ŚĂǌŦƌĚĂ ƌĞŬĂďĞƚ ĞƚŵĞǇĞŶ ĂŶĐĂŬ ĞŒĞƌ ĨŦƌƐĂƚ ǀĞƌŝůŝƌƐĞ ƌĞŬĂďĞƚ ĞƚŵĞ ƉŽƚĂŶƐŝǇĞůŝ ƚĂƔŦǇĂŶ ĨŝƌŵĂůĂƌŦ ƚĞŵƐŝů ĞƚŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ zĞŶŝ ŽǇƵŶĐƵůĂƌŦŶ ƉĂǌĂƌĂ ŐŝƌŵĞƐŝ ƐĞŬƚƂƌ ŬĂƉĂƐŝƚĞƐŝŶŝ ĂƌƚƚŦƌŦƌ͕ ƉĂǌĂƌ ƉĂǇŦŶĚĂŬŝ ƌĞŬĂďĞƚŝ ĂƌƚƚŦƌŦƌ ǀĞ ŵĞǀĐƵƚ ŵĂůŝǇĞƚůĞƌŝ ĚƺƔƺƌƺƌ͘ WŽƚĂŶƐŝǇĞů ƌĂŬŝƉůĞƌŝŶ ƉĂǌĂƌĂ ŐŝƌŵĞƐŝ ƚĞŚĚŝĚŝ͕ ŐŝƌŝƔ ĞŶŐĞůůĞƌŝ ďŽǇƵƚƵŶƵŶ ŬŦƐŵŝ ďŝƌ ƉĂƌĕĂƐŦĚŦƌ͘ ĞƔŝƚůŝ ŐŝƌŝƔ ĞŶŐĞůůĞƌŝ ƔƵŶůĂƌĚŦƌ͗ x x x x x x x

PůĕĞŬ ĞŬŽŶŽŵŝůĞƌŝ DĂƌŬĂǇĂ ďĂŒůŦůŦŬ ,ƺŬƺŵĞƚ ĚƺǌĞŶůĞŵĞƐŝ DƺƔƚĞƌŝ ĚĞŒŝƔƚŝƌŵĞ ŐŝĚĞƌůĞƌŝ DƵƚůĂŬ ŵĂůŝǇĞƚ ĂǀĂŶƚĂũŦ ĂŒŦƚŦŵ ŬŽůĂǇůŦŒŦ 'ƺĕůƺ ƐĞƌŵĂǇĞ ƚĞŵĞůŝ

&ŝƌŵĂůĂƌŦŶ <ĞŶĚŝ ƌĂůĂƌŦŶĚĂŬŝ ZĞŬĂďĞƚ͗ ZĞŬĂďĞƚ ďŝƌ ĞŶĚƺƐƚƌŝĚĞŬŝ ŝƔůĞƚŵĞůĞƌ ĂƌĂƐŦŶĚĂŬŝ ƉĂǌĂƌ ƉĂǇŦ ŝĕŝŶ ǇĂƉŦůĂŶ ƌĞŬĂďĞƚĕŝ ŵƺĐĂĚĞůĞĚŝƌ͘ ŝƌ ĞŶĚƺƐƚƌŝĚĞŬŝ ǇĞƌůĞƔŵŝƔ ŝƔůĞƚŵĞůĞƌ ĂƌĂƐŦŶĚĂŬŝ ƌĞŬĂďĞƚ ŐƺĐƺ ĂƔĂŒŦĚĂŬŝ ƵŶƐƵƌůĂƌŦŶ ďŝƌ ŝƔůĞǀŝĚŝƌ͗ x x x x x x x

ŦŬŦƔ ĞŶŐĞůůĞƌŝŶŝŶ ďŽǇƵƚƵ ^Ăďŝƚ ŵĂůŝǇĞƚ ŵŝŬƚĂƌŦ ŶĚƺƐƚƌŝŶŝŶ ƌĞŬĂďĞƚĕŝ ǇĂƉŦƐŦ <ƺƌĞƐĞů ƚƺŬĞƚŝĐŝůĞƌŝŶ ǀĂƌůŦŒŦ ĞŒŝƔƚŝƌŵĞ ŵĂůŝǇĞƚůĞƌŝŶŝŶ ŽůŵĂŵĂƐŦ ŶĚƺƐƚƌŝŶŝŶ ďƺǇƺŵĞ ŽƌĂŶŦ dĂůĞƉ ŬŽƔƵůůĂƌŦ

4.4. DĂŬƌŽ ĞǀƌĞ ŶĂůŝǌŝ DĂŬƌŽ ĕĞǀƌĞ ĂŶĂůŝǌŝ ĨŝƌŵĂŶŦŶ ĚĞŶĞƚůĞǇĞŵĞĚŝŒŝ ƚƺŵ ƵŶƐƵƌůĂƌŦŶ ŐƂǌĚĞŶ ŐĞĕŝƌŝůŵĞƐŝĚŝƌ͘ WĂǌĂƌ͕ ĨŝƌŵĂŶŦŶ ŐŝƌĞĐĞŒŝ ŬƺƌĞƐĞů ŽǇƵŶƵŶ ŬƵƌĂůůĂƌŦŶŦ ďĞůŝƌůĞƌ͘ Ƶ ŶŽŬƚĂĚĂŬŝ ƂŶĞŵůŝ ƐŽƌƵůĂƌ ƔƂǇůĞĚŝƌ͗ WĂǌĂƌ ǇƂŶĞůŝŵůĞƌŝ ŝůĞ ďĂƔĂ ĕŦŬĂďŝůĞĐĞŬ ŵŝƐŝŶŝǌ͍ zƂŶĞůŝŵůĞƌ ŝŚƌĂĐĂƚ ďĂƔĂƌŦƐŦ ĂĕŦƐŦŶĚĂŶ ĨŦƌƐĂůĂƌ ŵŦ ǇŽŬƐĂ ǌŽƌůƵŬůĂƌ ŵŦ ŐĞƚŝƌŵĞŬƚĞĚŝƌ͍ ZĂŬŝƉ ĂŶĂůŝǌŝ ŝůĞ ďŝƌůŝŬƚĞ ;WŽƌƚĞƌ͛ŦŶ ĞƔ 'ƺĐƺͿ ŵĂŬƌŽ ĕĞǀƌĞ ĂŶĂůŝǌŝ ŶŝŚĂŝ ƉĂǌĂƌ ƐĞĕŝŵŝ ǀĞ ƉĂǌĂƌĂ ŐŝƌŝƔ ƐƚƌĂƚĞũŝƐŝ ĂĕŦƐŦŶĚĂŶ ĂůŦŶĂĐĂŬ ŬĂƌĂƌůĂƌŦ ďĞůŝƌůĞƌ͘ ϰ͘ϰ͘ϭ W ^d ŶĂůŝǌŝ 7ƔůĞƚŵĞŶŝŶ ŵĂŬƌŽ ĕĞǀƌĞ ĂŶĂůŝǌŝ ŝĕŝŶ ĞŶ ŝĚĞĂů ĂƌĂĕ ͞WŽůŝƚŝŬ͕ ŬŽŶŽŵŝŬ͕ ^ŽƐǇĂů ǀĞ dĞŬŶŽůŽũŝŬ͟ ĂŶĂůŝǌ ĂŶůĂŵŦŶĂ ŐĞůĞŶ W ^d ŶĂůŝǌŝĚŝƌ͘ Ƶ ĂƌĂĐŦŶ ƉĞŬ ĕŽŬ ŐĞŶŝƔůĞƚŝůŵŝƔ ǇĂ ĚĂ ĕĞƔŝƚůĞŶĚŝƌŝůŵŝƔ ǀĞƌƐŝǇŽŶƵ ďƵůƵŶŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ W ^d ǇƂŶƚĞŵŝŶĚĞ ďĂǌŦ ƵŶƐƵƌůĂƌ ƚƺƌůĞƌŝŶĚĞŶ ĂǇƌŦůĂƌĂŬ ŬŽůŽũŝŬ͕ ƚŝŬ ǇĂ ĚĂ zĂƐĂů ƵŶƐƵƌůĂƌ Őŝďŝ ĂǇƌŦ ĂǇƌŦ ĞůĞ ĂůŦŶĂďŝůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ Ƶ ĚƵƌƵŵ ŬŝƔŝŶŝŶ ƚĞƌĐŝŚŝŶĞ ďĂŒůŦĚŦƌ ĂŶĐĂŬ ŐĞŶĞůůŝŬůĞ ŽƌŝũŝŶĂů W ^d ĂŶĂůŝǌŝ ŵŽĚĞůŝŶŝŶ ƚƺŵ ͚ĞŬ ƵŶƐƵƌůĂƌŦ͛ ŽƌŝũŝŶĂů ĚƂƌƚ ĂŶĂ ďĂƔůŦŬƚĂ ŝĕĞƌĚŝŒŝ ƐƂǇůĞŶĞďŝůŝƌ͘ ŶĂůŝǌŝŶ ŬĂƉƐĂŵĂƐŦ ŐĞƌĞŬĞŶ ƚĞŵĞů ƂŒĞůĞƌ ĂƔĂŒŦĚĂŬŝ ƚĂďůŽĚĂ 3 ǀĞƌŝůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ Ƶ ƂŒĞůĞƌ ŚĞĚĞĨ ƉĂǌĂƌĚĂ ĨĂĂůŝǇĞƚ ǇĂƉĂĐĂŬ ĨŝƌŵĂ ĂĕŦƐŦŶĚĂŶ ĨŦƌƐĂƚ ŽůĂƌĂŬ ĚĂ ƚĞŚĚŝƚ ŽůĂƌĂŬ ĚĂ ƚĂŶŦŵůĂŶĂďŝůŝƌ͘ ŶĂůŝǌŝ ǇƺƌƺƚŵĞŶŝŶ ďŝƌ ĚŝŒĞƌ ǇƂŶƚĞŵŝ ŝƐĞ ŚĞƌ ďĂƔůŦŬƚĂŬŝ ƂŒĞůĞƌŝŶ ƉƵĂŶůĂŶŵĂƐŦĚŦƌ͘ WƵĂŶůĂŵĂ͕ ĞŒĞƌ ďŝƌĚĞŶ ĨĂǌůĂ ƉĂǌĂƌ ĂŶĂůŝǌ ĞĚŝůĞĐĞŬƐĞ ŚĂŶŐŝ ƉĂǌĂƌŦŶ ǀĞǇĂ ĨŦƌƐĂƚůĂƌŦŶ ĞŶ ĨĂǌůĂ ƉŽƚĂŶƐŝǇĞů ǇĂĚĂ ĞŶŐĞů ƚĂƔŦĚŦŒŦŶŦ ŵƵŬĂǇĞƐĞ ĞĚĞďŝůŵĞŬ ĂĕŦƐŦŶĚĂŶ ƂǌĞůŝŬůĞ ĨĂǇĚĂůŦ ŽůĂĐĂŬƚŦƌ. WŽůŝƚŝŬ x x x x x 3

ŬŽŶŽŵŝŬ x hůƵƐĂů ĞŬŽŶŽŵŝŶŝŶ ĚƵƌƵŵƵ x hůƵƐĂů ĞŬŽŶŽŵŝŶŝŶ ǇƂŶĞůŝŵůĞƌŝ x ĞŶŝǌĂƔŦƌŦ ĞŬŽŶŽŵŝůĞƌ ǀĞ ǇƂŶĞůŝŵůĞƌ x 'ĞŶĞů ǀĞƌŐŝůĞŶĚŝƌŵĞ ŬŽŶƵůĂƌŦ x mƌƺŶĞͬŚŝǌŵĞƚĞ ƂǌĞů ǀĞƌŐŝůĞŶĚŝƌŵĞ

ŬŽůŽũŝŬͬĕĞǀƌĞƐĞů ŬŽŶƵůĂƌ 7ĕ ƉĂǌĂƌŦŶ ǇƺƌƺƌůƺŬƚĞŬŝ ŵĞǀǌƵĂƚŦ 'ĞůĞĐĞŬ ŵĞǀǌƵĂƚ hůƵƐůĂƌĂƌĂƐŦ ŵĞǀǌƵĂƚ ƺǌĞŶůĞǇŝĐŝ ŽƌŐĂŶůĂƌ ǀĞ ƐƺƌĞĕůĞƌ

http://www.businessballs.com/pestanalysisfreetemplate.htm

x x x x

,ƺŬƺŵĞƚ ƉŽůŝƚŝŬĂůĂƌŦ dŝĐĂƌŝ ƉŽůŝƚŝŬĂůĂƌ &ŽŶ ďƵůŵĂ͕ ƚĞƔǀŝŬ ǀĞ ŐŝƌŝƔŝŵůĞƌ hůƵƐĂů ƉĂǌĂƌ ůŽďŝ ĕĂůŦƔŵĂůĂƌŦͬĕŦŬĂƌ ŐƌƵƉůĂƌŦ x hůƵƐůĂƌĂƌĂƐŦ ĕŦŬĂƌ ŐƌƵƉůĂƌŦ x ^ĂǀĂƔ ǀĞ ĕĂƚŦƔŵĂůĂƌ

^ŽƐǇĂů x x x x x x x x x x x x x

zĂƔĂŵ ƚĂƌǌŦ ǇƂŶĞůŝŵůĞƌŝ ĞŵŽŐƌĂĨŝ dƺŬĞƚŝĐŝ ĚĂǀƌĂŶŦƔůĂƌŦ ǀĞ ĨŝŬŝƌůĞƌŝ DĞĚǇĂ ŐƂƌƺƔůĞƌŝ ^ŽƐǇĂů ƵŶƐƵƌůĂƌŦ ĞƚŬŝůĞǇĞŶ ǇĂƐĂů ĚĞŒŝƔŝŬůŝŬůĞƌ DĂƌŬĂ͕ ĨŝƌŵĂ͕ ƚĞŬŶŽůŽũŝ ŝŵĂũŦ dƺŬĞƚŝĐŝ ƐĂƚŦŶ ĂůŵĂ ŵŽĚĞůůĞƌŝ DŽĚĂ ǀĞ ƌŽů ŵŽĚĞůůĞƌ PŶĞŵůŝ ŽůĂǇůĂƌ ǀĞ ĞƚŬŝůĞƌŝ ^ĂƚŦŶ ĂůŵĂǇĂ ĞƌŝƔŝŵ ǀĞ ƐĂƚŦŶ ĂůŵĂ ǇƂŶĞůŝŵůĞƌŝ ƚŶŝŬͬĚŝŶŝ ĞƚŵĞŶůĞƌ ZĞŬůĂŵ ǀĞ ƚĂŶŦƚŦŵ ƚŝŬ ŬŽŶƵůĂƌ

x x x x

DĞǀƐŝŵƐĞůůŝŬͬŚĂǀĂ ĚƵƌƵŵůĂƌŦ WĂǌĂƌ ǀĞ ŬŽŶũŽŶŬƚƺƌ ĚĞǀŝƌůĞƌŝ ŶĚƺƐƚƌŝǇĞ ĚĂŝƌ ƂǌĞů ŚƵƐƵƐůĂƌ WĂǌĂƌ ŐƺǌĞƌŐąŚůĂƌŦ ǀĞ ĚĂŒŦƚŦŵ ĞŒŝůŝŵůĞƌŝ x dƺŬĞƚŝĐŝͬŶŝŚĂŝ ŬƵůůĂŶŦĐŦ ĞƚŵĞŶůĞƌŝ x &Ăŝǌ ǀĞ ĚƂǀŝǌ ŽƌĂŶůĂƌŦ x hůƵƐůĂƌĂƌĂƐŦ ƚŝĐĂƌŝͬŵĂůŝ ŬŽŶƵůĂƌ dĞŬŶŽůŽũŝŬ x ZĞŬĂďĞƚĕŝ ƚĞŬŶŽůŽũŝŬ ŐĞůŝƔŵĞ x ƌĂƔƚŦƌŵĂ ĨŽŶƵ x zĂƌĚŦŵĐŦͬďĂŒůŦ ƚĞŬŶŽůŽũŝůĞƌ x 7ŬĂŵĞ ĞĚŝůĞŶ ƚĞŬŶŽůŽũŝůĞƌͬĕƂǌƺŵůĞƌ x dĞŬŶŽůŽũŝ ǀĂĚĞƐŝ x 7ŵĂůĂƚ ǀĂĚĞƐŝ ǀĞ ŬĂƉĂƐŝƚĞƐŝ x ŝůŐŝ ǀĞ ŝůĞƚŝƔŝŵ x dƺŬĞƚŝĐŝ ŵĞŬĂŶŝǌŵĂůĂƌŦͬƚĞŬŶŽůŽũŝƐŝ x zĞŶŝůŝŬ ƉŽƚĂŶƐŝǇĞůŝ x dĞŬŶŽůŽũŝǇĞ ĞƌŝƔŝŵ͕ ůŝƐĂŶƐ ǀĞƌŵĞ͕ ƉĂƚĞŶƚůĞƌ x &ŝŬƌŝ ŵƺůŬŝǇĞƚ ŬŽŶƵůĂƌŦ x <ƺƌĞƐĞů ŝůĞƚŝƔŝŵ

h>h^> Z Z ^/ &7z d> E /ZD ŒĞƌ ďŝƌ ĨŝƌŵĂŶŦŶ ƺƌƺŶƺ ƵůƵƐĂů ƉĂǌĂƌĚĂ ďĂƔĂƌŦůŦǇƐĂ Ž ĨŝƌŵĂŶŦŶ ĞƚŬŝŶ ĨŝǇĂƚůĂŶĚŦƌŵĂ ƐƚƌĂƚĞũŝƐŝ ďĂŬŦŵŦŶĚĂŶ ŝǇŝ ŽůĚƵŒƵ ƐƂǇůĞŶĞďŝůŝƌ͘ &ĂŬĂƚ ƵůƵƐůĂƌĂƌĂƐŦ ĨŝǇĂƚůĂŶĚŦƌŵĂ ƐƚƌĂƚĞũŝƐŝ ƵůƵƐĂů ĨŝǇĂƚůĂŶĚŦƌŵĂĚĂŶ ƚĂŵĂŵĞŶ ďĂŒŦŵƐŦǌ ďŝƌ ƔĞŬŝůĚĞ ǇĂƉŦůŵĂůŦĚŦƌ͘ mƌƺŶƺŶ ǇĂďĂŶĐŦ ƉĂǌĂƌůĂƌĚĂ ĚĂ ďĂƔĂƌŦůŦ ŽůŵĂƐŦ ŝĕŝŶ ŚĞĚĞĨ ƉĂǌĂƌŦŶ ŬŽƔƵůůĂƌŦŶĂ ŐƂƌĞ ǇĞŶŝĚĞŶ ĚƺǌĞŶůĞŶŵĞƐŝ ŐĞƌĞŬĞďŝůŝƌ ǀĞ ďƵ ĚƵƌƵŵ ŶŝŚĂǇĞƚŝŶĚĞ ŵĂůŝǇĞƚ ǇĂƉŦƐŦŶŦ ǀĞ ďƂǇůĞĐĞ ĚĞ ĨŝǇĂƚůĂƌŦ ĚĞŒŝƔƚŝƌĞĐĞŬƚŝƌ͘ ƔĂŒŦĚĂŬŝ ƵŶƐƵƌůĂƌ ƵǇŐƵŶ ďŝƌ ĨŝǇĂƚůĂŶĚŦƌŵĂ ƐƚƌĂƚĞũŝƐŝŶŝŶ ŽůƵƔƚƵƌƵůŵĂƐŦŶĂ ǇĂƌĚŦŵĐŦ ŽůĂĐĂŬƚŦƌ͗ 1. &ŝǇĂƚŦ ĞƚŬŝůĞǇĞĐĞŬ ƵŶƐƵƌůĂƌŦŶ ďĞůŝƌůĞŶŵĞƐŝ 2. <ŦƐĂ ǀĞ ƵǌƵŶ ǀĂĚĞůŝ ŚĞĚĞĨůĞƌŝŶ ďĞůŝƌůĞŶŵĞƐŝ 3. hǇŐƵŶ ĨŝǇĂƚůĂŶĚŦƌŵĂ ŵŽĚĞůŝŶŝŶ ƐĞĕŝůŵĞƐŝ

1. &7z d/ d<7> z E hE^hZ> Z 7ŚƌĂĕ ĞĚŝůĞĐĞŬ ƺƌƺŶ;ůĞƌͿ ĂĕŦƐŦŶĚĂŶ ĂƔĂŒŦĚĂŬŝ ŵĂůŝǇĞƚ ǀĞ ŚĂƌĐĂŵĂůĂƌŦŶ ŝŚƌĂĐĂƚ ĨŝǇĂƚŦŶŦŶ ďĞůŝƌůĞŶŵĞƐŝŶĚĞ ĚŝŬŬĂƚĞ ĂůŦŶŵĂƐŦ ŐĞƌĞŬŵĞŬƚĞĚŝƌ͗ x ŽůĂǇƐŦǌ ;ĚŝƌĞŬƚͿ ŵĂƚĞƌǇĂůůĞƌ ǀĞ ŝƔŐƺĐƺ ŵĂůŝǇĞƚůĞƌŝ x 7ƔůĞƚŵĞ ƐĂďŝƚ ŐŝĚĞƌůĞƌŝ x mƌƺŶ ŬĂƚĂůŽŐůĂƌŦŶĚĂŶ ǀĞƌŐŝůĞƌĞ ŬĂĚĂƌ ƚƺŵ ŝƔůĞƚŵĞ ŐŝĚĞƌůĞƌŝ PŶŐƂƌƺůĞŵĞǇĞŶ ŵĂůŝǇĞƚůĞƌ͕ ŝƔůĞƚŵĞ ŐŝĚĞƌůĞƌŝ͕ ŬĂĕŦŶŦůŵĂǌ ƌŝƐŬůĞƌ ǀĞ ďĂƐŝƚ ŚĂƚĂůĂƌ ŝĕŝŶ ŐĞƌĕĞŬĕŝ ďŝƌ ĨŝǇĂƚ ŵĂƌũŦ ďŦƌĂŬŵĂŬ ƂŶĞŵůŝĚŝƌ͘ &ŝǇĂƚŦ ĞƚŬŝůĞǇĞŶ ĚŝŒĞƌ ƵŶƐƵƌůĂƌ ĂƔĂŒŦĚĂ ŝŶĐĞůĞŶŵĞŬƚĞĚŝƌ͗ o 'Ğůŝƌ ,ĞĚĞĨŝ &ŝƌŵĂůĂƌ ŶĞ ŬĂĚĂƌ ŬĂƌ ĞůĚĞ ĞƚŵĞŬ ŝƐƚĞĚŝŬůĞƌŝŶĞ ĚĂŝƌ ďŝƌ ŐĞůŝƌ ŚĞĚĞĨŝŶĞ ƐĂŚŝƉ ŽůŵĂůŦĚŦƌ͘ Ƶ ŐĞůŝƌ ŚĞĚĞĨŝŶĞ ĞŬ ŽůĂƌĂŬ ƺƌĞƚŝŵ͕ ƉĂǌĂƌůĂŵĂ ǀĞ ƐĂƚŦƔ ŵĂůŝǇĞƚůĞƌŝ ƺƌƺŶ ďĂƔŦŶĂ ŶŝŚĂŝ ĨŝǇĂƚŦ ďĞůŝƌůĞƌ͘ ŝƌ ĨŝƌŵĂ ďŝƌ ƐŽŶƌĂŬŝ ǇŦů ŬĂĕ ďŝƌŝŵ ƺƌƺŶ ƐĂƚŵĂǇŦ ƉůĂŶůĂĚŦŒŦŶŦ ŚĞƐĂƉůĂŵĂůŦĚŦƌ͘ ĂŚĂ ƐŽŶƌĂ ŐĞůŝƌ ŚĞĚĞĨŝ ƐĂƚŦůŵĂƐŦ ƉůĂŶůĂŶĂŶ ďŝƌŝŵ ƐĂǇŦƐŦŶĂ ďƂůƺŶƺƌ ǀĞ ďƂǇůĞĐĞ ĨŝƌŵĂ ŐĞůŝƌ ǀĞ ŬĂƌ ŚĞĚĞĨůĞƌŝŶĞ ƵůĂƔĂďŝůŵĞŬ ŝĕŝŶ ƺƌƺŶƺŶƺ ƐĂƚŵĂƐŦ ŐĞƌĞŬĞŶ ĨŝǇĂƚŦ ďƵůŵƵƔ ŽůƵƌ͘ o ZĞŬĂďĞƚ &ŝƌŵĂŶŦŶ͕ ƌĂŬŝƉůĞƌŝŶŝŶ ďĞŶǌĞƌ ƺƌƺŶ ƐƵŶƵƉ ƐƵŶĂŵĂǇĂĐĂŒŦŶŦ ďŝůŵĞƐŝ ǀĞ ĨŝǇĂƚůĂŶĚŦƌŵĂůĂƌŦŶĚĂŶ ŚĂďĞƌĚĂƌ ŽůŵĂƐŦ ŚĞƌ ǌĂŵĂŶ ĨĂǇĚĂůŦĚŦƌ͘ &ĂŬĂƚ ĞŒĞƌ ĨŝƌŵĂ ƌĂŬŝƉůĞƌŝŶĞ ŬŦǇĂƐůĂ ƺƌƺŶĞ ĞŬ ĚĞŒĞƌ ŬĂƚĂƌƐĂ ǇƺŬƐĞŬ ĨŝǇĂƚůĂŶĚŦƌŵĂ ŝůĞ Ǉƺǌ ǇƺǌĞ ŬĂůĂďŝůŝƌ͘ Ƶ ĂŶůĂŵĚĂ ĂƔĂŒŦĚĂŬŝůĞƌ ŽůĚƵŬĕĂ ƂŶĞŵůŝĚŝƌ͗ x Ŭ ŚŝǌŵĞƚ ƐƵŶƵůŵĂƐŦ x ĂŚĂ ǇƺŬƐĞŬ ŬĂůŝƚĞ ƐƵŶƵůŵĂƐŦ x ƂůŐĞƐĞů ĨĂƌŬůŦůŦŬůĂƌŦŶ ŚĞƐĂďĂ ŬĂƚŦůŵĂƐŦ x DĂůŝǇĞƚůĞƌŝŶ ŚĞƐĂďĂ ŬĂƚŦůŵĂƐŦ o WĂǌĂƌ ŒŝůŝŵůĞƌŝ ,Ğƌ ĨŝƌŵĂ ŐĞůĞĐĞŬƚĞ ƺƌƺŶ ƚĂůĞďŝŶŝ ĞƚŬŝůĞǇĞĐĞŬ ĚŦƔƐĂů ĨĂŬƚƂƌůĞƌŝŶ ďŝůŐŝƐŝŶŝ ƐƺƌĞŬůŝ ŐƺŶĐĞůůĞŵĞůŝĚŝƌ͘ Ƶ ĨĂŬƚƂƌůĞƌ ĕĞǀƌĞ ǀĞ ŝŬůŝŵ ŬŽƔƵůůĂƌŦŶĚĂŶ ǇĂƐĂů ĚƺǌĞŶůĞŵĞůĞƌĞ͕ ĞŬŽŶŽŵŝŬ ǀĞ ĨŝŶĂŶƐĂů ŬƌŝǌůĞƌĞ ŬĂĚĂƌ ĕĞƔŝƚůŝůŝŬ ŐƂƐƚĞƌĞďŝůŝƌ͘ WĂǌĂƌĚĂŬŝ ŐĞůŝƔŵĞůĞƌĞ ǀĞ ǇĞŶŝ ǇƂŶĞůŝŵůĞƌĞ ĐĞǀĂƉ ǀĞƌĞďŝůŵĞŬ ĂĕŦƐŦŶĚĂŶ ĨŝƌŵĂůĂƌ ĞƐŶĞŬ ǀĞ ƵǇƵŵůƵ ŽůŵĂůŦĚŦƌ͘ zĞŶŝ ƚĞŬůŝĨůĞƌ͕ ǇĞŶŝ ĨŝǇĂƚůĂƌŦ͕ ǇĞŶŝ ŬŽŵďŝŶĂƐǇŽŶůĂƌŦ ǀď͘ ĚĞŶĞŵĞǇĞ ĚĞǀĂŵ ĞƚŵĞůŝĚŝƌůĞƌ͘ ŒĞƌ ĨŝƌŵĂůĂƌ ďĂƔĂƌŦůŦ ďŝƌ ǇƂŶĞƚŝŵŝŶ ƉĂƌĕĂƐŦ ŽůĂƌĂŬ ǌĂŵĂŶ ǌĂŵĂŶ ĨŝǇĂƚůĂƌŦŶŦ ǇƺŬƐĞůƚŵĞǌůĞƌƐĞ͕ ďƵ ĨŝƌŵĂůĂƌŦŶ ƉŝǇĂƐĂĚĂ ĕŽŬ ƵǌƵŶ ƐƺƌĞ ŬĂůĂŵĂǇĂĐĂŬůĂƌŦ ŝƔ ŚĂǇĂƚŦŶŦŶ ďŝƌ 16

ŐĞƌĕĞŒŝĚŝƌ͘ &ŝǇĂƚůĂƌ ǀĞ ŵĂůŝǇĞƚůĞƌ ƐƺƌĞŬůŝ ĚĞŶĞƚůĞŶŵĞůŝĚŝƌ Ŭŝ ĨŝƌŵĂ ŚĞŵ ƉĂǌĂƌĚĂ ƌĞŬĂďĞƚ ĞĚĞďŝůƐŝŶ ŚĞŵ ĚĞ ŚĞĚĞĨůĞƌŝ ĚŽŒƌƵůƚƵƐƵŶĚĂ ŬĂƌ ĞůĚĞ ĞĚĞďŝůƐŝŶ͘ ŝƌ ĨŝƌŵĂŶŦŶ ƺƌƺŶůĞƌŝŶŝŶ ĚŽŒƌƵ ĨŝǇĂƚůĂŶĚŦƌŦůĚŦŒŦŶĚĂŶ ĞŵŝŶ ŽůŵĂƐŦŶŦŶ ĞŶ ŝǇŝ ǇŽůƵ ďĞůŝƌůŝ ďŝƌ ĚĞŒŝƔŝŬ ǇĂƉƚŦŬƚĂŶ ƐŽŶƌĂ ƐĂƚŦƔ ŚĂĐŝŵůĞƌŝŶĞ ďĂŬŵĂŬƚŦƌ͘ PƌŶĞŒŝŶ ĚĞŒŝƔŝŬůŝŬƚĞŶ ƐŽŶƌĂ ďŝƌŬĂĕ ŚĂĨƚĂŶŦŶ ŶĂŬŝƚ ƚĂŚƐŝůąƚůĂƌŦŶĂ ĚŝŬŬĂƚůŝ ďŝƌ ƔĞŬŝůĚĞ ďĂŬŦůĂďŝůŝƌ͘ ŒĞƌ ďŝƌ ĨŝǇĂƚ ĂƌƚŦƔŦ ĕŽŬ ĨĂǌůĂǇƐĂ ŵƺƔƚĞƌŝůĞƌ ĂŶŦŶĚĂ ƚĞƉŬŝ ǀĞƌĞĐĞŬƚŝƌ͘ PƚĞ ǇĂŶĚĂŶ ďƵ ŚĞƌ ǌĂŵĂŶ ƌĂŬŝƉůĞƌŝŶ ƚĞƉŬŝůĞƌŝ ŝǌůĞŵĞǇĞ ĚĞ ǇĂƌĚŦŵĐŦ ŽůƵƌ͘ PƌŶĞŒŝŶ ĞŒĞƌ ĨŝǇĂƚůĂƌĚĂŬŝ ĚĞŒŝƔŝŬůŝŬůĞƌŝŶ ŽůƵŵůƵ ŽůĚƵŒƵ ŐƂƌƺůƺƌƐĞ ƌĂŬŝƉůĞƌ ĚĞ ďƺǇƺŬ ŝŚƚŝŵĂůůĞ ĂǇŶŦƐŦŶŦ ǇĂƉĂĐĂŬƚŦƌ͘

2. </^ s h hE s >7 , &> Z hǇŐƵŶ ďŝƌ ĨŝǇĂƚůĂŶĚŦƌŵĂ ŵŽĚĞůŝ ƐĞĕŵĞĚĞŶ ƂŶĐĞ ĨŝƌŵĂ ŝƔůĞƚŵĞŶŝŶ ŬŦƐĂ ǀĞ ƵǌƵŶ ǀĂĚĞůŝ ŚĞĚĞĨůĞƌŝŶŝ ďĞůŝƌůĞŵĞůŝĚŝƌ͘ &ŝƌŵĂŶŦŶ ŐŝĚŝƔĂƚŦŶĂ ƵǇŵĂǇĂŶ ďŝƌ ŵŽĚĞů ƐĞĕŵĞŬ ŝŚƌĂĐĂƚƚĂ ďĂƔĂƌŦƐŦǌůŦŒĂ ƐĞďĞƉ ŽůĂĐĂŬƚŦƌ͘ PƌŶĞŒŝŶ͕ ĞŒĞƌ ďŝƌ ĨŝƌŵĂŶŦŶ ƵǌƵŶ ǀĂĚĞĚĞ ƉŝǇĂƐĂŶŦŶ ŵƺŵŬƺŶ ŽůĚƵŒƵ ŬĂĚĂƌ ĨĂǌůĂƐŦŶĂ ƐĂŚŝƉ ŽůŵĂƐŦ ŐĞƌĞŬŝǇŽƌƐĂ ƺƌƺŶƺ ďŝƌ ůƺŬƐ ŵĂů ŽůĂƌĂŬ ĨŝǇĂƚůĂŶĚŦƌŵĂŬ ŬƂƚƺ ďŝƌ ŬĂƌĂƌ ŽůĂĐĂŬƚŦƌ͘ ǇŶŦ ƔĞŬŝůĚĞ͕ ƂŶĚĞ ŐĞůĞŶ ďŝƌ ůƺŬƐ ŵĂƌŬĂ ŝůĞ ƌĞŬĂďĞƚ ĞĚĞŶ ďŝƌ ĨŝƌŵĂ ƺƌƺŶůĞƌŝŶŝ ŝŶĚŝƌŝŵůŝ ĨŝǇĂƚůĂŶĚŦƌŦƌƐĂ ĨŦƌƐĂƚůĂƌŦ ŬĂĕŦƌĂďŝůŝƌ͘ 'ƂǌĚĞŶ ŐĞĕŝƌŝůĞďŝůĞĐĞŬ ďĂǌŦ ŽůĂƐŦ ĂŵĂĕůĂƌ͗ x ŝƌ ůƺŬƐ ŵĂƌŬĂƐŦ ŽůĂƌĂŬ ŐƂƌƺůŵĞŬ x zƺŬƐĞŬ ŬĂůŝƚĞůŝ ďŝƌ ŵĂƌŬĂ ŽůĂƌĂŬ ŐƂƌƺůŵĞŬ x zĂƚŦƌŦŵĐŦůĂƌŦ ĕĞŬŵĞŬ ŝĕŝŶ ŬŦƐĂ ǀĂĚĞůŝ ŬĂƌůĂƌŦŶ ŵĂŬƐŝŵŝǌĂƐǇŽŶƵ x zĞŶŝ ǇĂƚŦƌŦŵĐŦůĂƌŦ ŵĞŵŶƵŶ ĞƚŵĞŬ ŝĕŝŶ ŬŦƐĂ ǀĂĚĞůŝ ŐĞůŝƌůĞƌŝŶ ŵĂŬƐŝŵŝǌĂƐǇŽŶƵ x <Ăƌ ŵĂŬƐŝŵŝǌĂƐǇŽŶƵ

3. &7z d> E /ZD DK >7E7E ^ 7>D ^7 &ŝǇĂƚŦ ĞƚŬŝůĞǇĞŶ ŽůĂƐŦ ƚƺŵ ƵŶƐƵƌůĂƌŦŶ ǇĂŶŦ ƐŦƌĂ ĨŝǇĂƚůĂŶĚŦƌŵĂǇĂ ĚĂŝƌ ŬŦƐĂ ǀĞ ƵǌƵŶ ǀĂĚĞůŝ ĂŵĂĕůĂƌ ĚŝŬŬĂƚĞ ĂůŦŶĚŦŬƚĂŶ ƐŽŶƌĂ ƵǇŐƵŶ ďŝƌ ĨŝǇĂƚůĂŶĚŦƌŵĂ ŵŽĚĞůŝ ƐĞĕŝůĞďŝůŝƌ͘ ŝƌ ƺƌƺŶƺ ĨŝǇĂƚůĂŶĚŦƌŵĂŶŦŶ ĕĞƔŝƚůŝ ǇŽůůĂƌŦ ǀĂƌĚŦƌ͘ ƔĂŒŦĚĂŬŝůĞƌ ĨŝǇĂƚůĂŶĚŦƌŵĂ ƐƚƌĂƚĞũŝƐŝ ŽůƵƔƚƵƌƵƌŬĞŶ ĨĂƌŬůŦ ĚƵƌƵŵůĂƌĂ ƵǇĂĐĂŬ ŬĂƉƐĂǇŦĐŦůŦŬƚĂ ŽůĂŶ ďŝƌŬĂĕ ǇŽůĚƵƌ͗ o zƺŬƐĞŬ &ŝǇĂƚůĂŶĚŦƌŵĂ Ƶ ƉƌĞŶƐŝƉ ƺƌƺŶ ĞŵƐĂůƐŝǌ ŽůĚƵŒƵŶĚĂ ǇƺŬƐĞŬ ĨŝǇĂƚ ƵǇŐƵůĂŶŵĂƐŦĚŦƌ͘ Ƶ ǇƂŶƚĞŵ ďƺǇƺŬ ďŝƌ ƌĞŬĂďĞƚ ĂǀĂŶƚĂũŦ ŽůĚƵŒƵŶĚĂ ǀĞ ƺƌƺŶ ůƺŬƐ ŽůĂƌĂŬ ƐŦŶŦĨůĂŶĚŦƌŦůĂďŝůĚŝŒŝŶĚĞ ŬƵůůĂŶŦůŦƌ͘ o WĂǌĂƌĂ 'ŝƌŝƔ ŵĂĕůŦ &ŝǇĂƚůĂŶĚŦƌŵĂ Ƶ ƉƌĞŶƐŝƉ ƉĂǌĂƌ ƉĂǇŦ ĂůĂďŝůŵĞŬ ŝĕŝŶ ĨŝǇĂƚůĂƌŦŶ ƐƵŶŝ ŽůĂƌĂŬ ĚƺƔƺŬ ƚƵƚƵůŵĂƐŦĚŦƌ͘ Ƶ ĂŵĂĐĂ ƵůĂƔŦůĚŦŒŦŶĚĂ ĨŝǇĂƚ ǇƺŬƐĞůƚŝůŝƌ͘ 17

o ŬŽŶŽŵŝŬ &ŝǇĂƚůĂŶĚŦƌŵĂ Ƶ ƉƌĞŶƐŝƉ ƉĂǌĂƌůĂŵĂ ǀĞ ŝŵĂůĂƚ ŵĂůŝǇĞƚůĞƌŝŶŝŶ ŵŝŶŝŵƵŵĚĂ ƚƵƚƵůĚƵŒƵŶĚĂ ƵǇŐƵůĂŶĂŶ ďĂƐŝƚ ĨŝǇĂƚůĂŶĚŦƌŵĂĚŦƌ͘ ŬŽŶŽŵŝŬ ĨŝǇĂƚůĂŶĚŦƌŵĂ ŝůĞ ĨŝǇĂƚůĂŶĚŦƌŦůŵŦƔ ƺƌƺŶůĞƌ ŐĞŶĞůůŝŬůĞ ƐƺƉĞƌŵĂƌŬĞƚůĞƌĚĞ ďƵůƵŶƵƌůĂƌ͘

d Z7D> Z ^P >m)m d Z7D 7ƔůĞƚŵĞ WůĂŶŦ

&ŝƌŵĂ WƌŽĨŝůŝ

DƺƔƚĞƌŝ WƌŽĨŝůŝ

PůĕĞŬ ŬŽŶŽŵŝůĞƌŝ

7ŚƌĂĐĂƚ WůĂŶŦ

zĞŶŝůŝŬ

d E/D &ŝƌŵĂŶŦŶ ;ŐĞŶĞůůŝŬůĞ ďŝƌ ŝůĂ ƺĕ ǇŦůĂ ŬĂĚĂƌͿ ǇĂŬŦŶ ŐĞůĞĐĞŬƚĞŬŝ ƂƌŐƺƚƐĞů ǀĞ ĨŝŶĂŶƐĂů ĂŵĂĕůĂƌŦŶŦŶ ďŝůŐŝƐŝŶŝ ƐĂŒůĂŵĂǇŦ ǀĞ ďŝůŐŝǇĞ ŶĂƐŦů ƵůĂƔŦůĂĐĂŒŦŶŦ ŐƂƐƚĞƌŵĞǇŝ ĂŵĂĕůĂǇĂŶ ďŝƌ ŝůĞƚŝƔŝŵ ĂƌĂĐŦ ǀĞ ŬŦůĂǀƵǌĚƵƌ͘ &ŝƌŵĂ ƉŽůŝƚŝŬĂůĂƌŦ ǀĞ ƐƚƌĂƚĞũŝůĞƌŝŶĞ ŬŦůĂǀƵǌůƵŬ ĞƚŵĞƐŝŶŝŶ ǇĂŶŦ ƐŦƌĂ ŬŽƔƵůůĂƌ ĚĞŒŝƔƚŝŬĕĞ ǀĞ ǇĞŶŝ ĨŦƌƐĂƚůĂƌ ǀĞͬǀĞǇĂ ƚĞŚĚŝƚůĞƌ ŽůƵƔƚƵŬĕĂ ŝƔůĞƚŵĞ ƉůĂŶŦŶĚĂ ĚĂ ĚĞŒŝƔŝŬůŝŬ ǇĂƉŦůŦƌ͘ &ŝƌŵĂ ďŝůŐŝƐŝŶŝŶ ƂŒĞůĞƌŝŶŝŶ ŬŦƐĂ ƚĂƌŝĨŝ ƔƵ ƵŶƐƵƌůĂƌŦ ŬĂƉƐĂŵĂŬƚĂĚŦƌ͗ ĨŝƌŵĂ ƚĂƌŝŚŝ͖ ŝŶƐĂŶ ŬĂǇŶĂŬůĂƌŦ͕ ĨŝŶĂŶƐĂů ǀĞ ĨŝǌŝŬƐĞů ŬĂǇŶĂŬůĂƌŦŶ ƐĂǇŦ ǀĞ ŶŝƚĞůŝŒŝ͖ ƂƌŐƺƚƐĞů ǀĞ ǇƂŶĞƚŝŵƐĞů ǇĂƉŦ͖ ŐĞĕŵŝƔ͕ ƔŝŵĚŝŬŝ ǀĞ ƂŶŐƂƌƺůĞŶ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶƐ͖ ĨŝƌŵĂ ŝƚŝďĂƌŦ ŝůĞ ƺƌƺŶ ǀĞ ŚŝǌŵĞƚůĞƌŝŶŝŶ ƚŝĐĂƌŝ ŝƚŝďĂƌŦ͘ &ŝƌŵĂ ƉƌŽĨŝůŝŶŝŶ ŐƂǌĚĞŶ ŐĞĕŝƌŝůŵĞƐŝ ƂŶĞŵůŝ ďŝƌ ĨĂĂůŝǇĞƚƚŝƌ͘ mƌƺŶƺŶͬŚŝǌŵĞƚŝŶ ƵǇŐƵŶ ŽůƵƉ ŽůŵĂĚŦŒŦŶŦ ǀĞ ŵĞǀĐƵƚ ŝƔůĞƚŵĞ ĨŽŶŬƐŝǇŽŶůĂƌŦŶŦŶ ŝŚƌĂĐĂƚ ŝĕŝŶ ǇĞƚĞƌůŝ ŽůƵƉ ŽůŵĂĚŦŒŦŶŦ ďĞůŝƌůĞŵĞŬ ĂŵĂĐŦǇůĂ ŝŚƌĂĐĂƚ ŚĞĚĞĨůĞƌŝŶŝŶ ŽůƵƔƚƵƌƵůŵĂƐŦŶĚĂŶ ŚĞŵĞŶ ƐŽŶƌĂ ŐĞƌĕĞŬůĞƔƚŝƌŝůŝƌ͘ ŝƌ ĨŝƌŵĂŶŦŶ ĚĞŵŽŐƌĂĨŝ͕ ĐŽŒƌĂĨǇĂ͕ ƉƐŝŬŽůŽũŝ͕ ŬĂƌĂŬƚĞƌŝƐƚŝŬ ƂǌĞůůŝŬůĞƌ͕ ƐĂƚŦŶ ĂůŵĂ ŵŽĚĞůůĞƌŝ͕ ŐƺǀĞŶŝůŝƌůŝŬ ǀĞ ĂůŦŵ ŐĞĕŵŝƔŝ ďĂŬŦŵŦŶĚĂŶ ƚŝƉŝŬ ŵƺƔƚĞƌŝ ƚĂƌŝĨŝĚŝƌ͘ DĞǀĐƵƚ ƉĂǌĂƌĚĂŬŝ ŵƺƔƚĞƌŝ ƉƌŽĨŝůŝ ŝůĞ ŚĞĚĞĨ ƉĂǌĂƌĚĂŬŝ ŵƺƔƚĞƌŝ ƉƌŽĨŝůŝ ĂƌĂƐŦŶĚĂŬŝ ĨĂƌŬůĂƌŦŶ ďĞůŝƌůĞŶŵĞƐŝ ǀĞ ƺƌƺŶƺŶ ŚĞĚĞĨ ƉĂǌĂƌŦŶ ŵƺƔƚĞƌŝ ŝŚƚŝǇĂĐŦ ǀĞ ƚĞƌĐŝŚůĞƌŝŶĞ ŐƂƌĞ ƵǇĂƌůĂŶŵĂƐŦ ďĂŬŦŵŦŶĚĂŶ ŚĞĚĞĨ ƉĂǌĂƌĚĂŬŝ ŵƺƔƚĞƌŝ ƉƌŽĨŝůŝ ĚŝŬŬĂƚůŝĐĞ ŝŶĐĞůĞŶŵĞůŝĚŝƌ͘ ĂŚĂ ŐĞŶŝƔ ƺƌĞƚŝŵ ƂůĕĞŒŝ ŝůĞ ďŝƌŝŵ ďĂƔŦŶĂ ĚĂŚĂ ĚƺƔƺŬ ŽƌƚĂůĂŵĂ ŵĂůŝǇĞƚ ĞůĚĞ ĞĚŝůŵĞƐŝĚŝƌ͘ PůĕĞŬ ĞŬŽŶŽŵŝůĞƌŝ͕ ƺƌĞƚŝŵ ĂƌƚĂƌŬĞŶ ŚĞƌ ĞŬ ďŝƌŝŵŝŶ ƺƌĞƚŝŵ ŵĂůŝǇĞƚŝŶŝŶ ĚƺƔŵĞƐŝ ŝůĞ ĞůĚĞ ĞĚŝůŝƌ͘ ĞŶŝǌĂƔŦƌŦ ƉĂǌĂƌůĂƌĂ ŐŝƌŵĞǇŝ ƉůĂŶůĂǇĂŶ ĨŝƌŵĂůĂƌ ĚĂŚĂ ŐĞŶŝƔ ƉĂǌĂƌ ƚĂďĂŶŦŶĂ ƐĂŚŝƉ ŽůĂĐĂŬƚŦƌ ǀĞ ŬĂǇŶĂŬůĂƌŦŶ ĚĂŚĂ ǀĞƌŝŵůŝ ŬƵůůĂŶŦůĚŦŒŦ ďŝƌ ƂůĕĞŬƚĞ ďŝƌ ƺƌĞƚŝŵ ǇĂƉĂƌĂŬ ŵĂůŝǇĞƚůĞƌŝ ĚƺƔƺƌĞĐĞŬƚŝƌ͘ 7ŚƌĂĐĂƚ ƉůĂŶŦ ĂƐůŦŶĚĂ ƵůƵƐůĂƌĂƌĂƐŦ ƉĂǌĂƌůĂƌĂ ŽĚĂŬůĂŶĂŶ ǀĞ ŬƺƌĞƐĞů ƂůĕĞŬƚĞ ŐĞůŝƔŝŵŝŶ ŬŦůĂǀƵǌƵ ŽůĂŶ ďŝƌ ŝƔůĞƚŵĞ ƉůĂŶŦĚŦƌ͘ ,ĞĚĞĨ ƉĂǌĂƌ;ůĂƌŦͿ͕ ŝŚƌĂĐĂƚ ŚĞĚĞĨ;ůĞƌŝŶŝͿ͕ ŐĞƌĞŬůŝ ŬĂǇŶĂŬůĂƌŦ ǀĞ ƂŶŐƂƌƺůĞŶ ŚĞĚĞĨůĞƌŝ ŬĂƉƐĂŵůŦ ďŝƌ ďŝĕŝŵĚĞ ďĞůŝƌůĞƌ͘ zĞŶŝ ǇĂĚĂ ĐŝĚĚŝ ďŝĕŝŵĚĞ ŐĞůŝƔƚŝƌŝůŵŝƔ ďŝƌ ƺƌƺŶƺŶ ;ŵĂů ǇĂĚĂ ŚŝǌŵĞƚͿ ǇĂĚĂ ďŝƌ ƐƺƌĞĐŝŶ͕ ǇĞŶŝ ďŝƌ ƉĂǌĂƌůĂŵĂ ǇƂŶƚĞŵŝŶŝŶ ǇĂ ĚĂ ŝƔůĞƚŵĞ ĨĂĂůŝǇĞƚůĞƌŝ͕ ŝƔǇĞƌŝ ŽƌŐĂŶŝǌĂƐǇŽŶƵ ǀĞǇĂ ĚŦƔ ŝůŝƔŬŝůĞƌ ďĂŬŦŵŦŶĚĂŶ ǇĞŶŝ ďŝƌ ƂƌŐƺƚƐĞů ǇƂŶƚĞŵŝŶ ƵǇŐƵůĂŶŵĂƐŦĚŦƌ͘ zĞŶŝůŝŬ ŝĕŝŶ ŵŝŶŝŵƵŵ ŐĞƌĞŬůŝůŝŬ ƺƌƺŶƺŶ͕ ƐƺƌĞĐŝŶ͕ ƉĂǌĂƌůĂŵĂ ǇƂŶƚĞŵŝŶŝŶ ǇĂ ĚĂ ƂƌŐƺƚƐĞů ǇƂŶƚĞŵŝŶ ĨŝƌŵĂ ŝĕŝŶ ǇĞŶŝ ;ǀĞǇĂ ĐŝĚĚŝ ďŝƌ 19

&ŝŬƌŝ DƺůŬŝǇĞƚ ;/WͿ

>Žďŝ ĂůŦƔŵĂƐŦ

&ŝǇĂƚůĂŶĚŦƌŵĂ

ƔĞŬŝůĚĞ ŐĞůŝƔƚŝƌŝůŵŝƔͿ ŽůŵĂƐŦĚŦƌ͘ ;KƐůŽ <ŦůĂǀƵǌƵ͕ ϯ͘ ďĂƐŬŦ͕ ϮϬϬϱͿ dŝĐĂƌŝ ĚĞŒĞƌŝ ŽůĂŶ ǀĞ ƚĞůŝĨ ŚĂŬŬŦ͕ ƉĂƚĞŶƚ͕ ŵĂƌŬĂ ǀď͘ ǇŽůƵǇůĂ ƚĂŬůŝƚůĞƌŝŶĚĞŶ ŬŽƌƵŶĂďŝůĞŶ ďŝůŐŝ͕ ǇĂƌĂƚŦĐŦ ĨŝŬŝƌ ǇĂ ĚĂ ŝŶƐĂŶ ĂŬůŦŶŦŶ ŝĨĂĚĞůĞƌŝĚŝƌ͘ zĞƚŬŝůŝůĞƌŝ͕ ŐĞŶĞůůŝŬůĞ ŚƺŬƺŵĞƚŝŶ ƐĞĕŝůŵŝƔ ƺǇĞůĞƌŝŶŝ͕ ŝŬŶĂ ĞƚŵĞ ǀĞ ďĞůŝƌůŝ ŬƵƌƵůƵƔůĂƌĂ ĂǀĂŶƚĂũ ƐĂŒůĂǇĂĐĂŬ ǇĂƐĂ ǇĂ ĚĂ ŬĂŶƵŶůĂƌŦŶ ĚĞƐƚĞŬůĞŶŵĞƐŝ ĕĂďĂƐŦĚŦƌ͘ &ŝƌŵĂŶŦŶ ƺƌƺŶ ǀĞ ŚŝǌŵĞƚůĞƌŝ ŚĂŬŬŦŶĚĂ ŬĂƌĂƌ ǀĞƌŵĞƐŝĚŝƌ͘ 'ĞŶĞůůŝŬůĞ ĨŝƌŵĂŶŦŶ ŽƌƚĂůĂŵĂ ŵĂůŝǇĞƚůĞƌĞ ǀĞ ƌĂŬŝƉ ƺƌƺŶůĞƌĞ ŬŦǇĂƐůĂ ŵƺƔƚĞƌŝŶŝŶ ĂůŐŦůĂĚŦŒŦ ĚĞŒĞƌĞ ĚĂǇĂŶŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ ^Ğĕŝŵ͕ ƚĂŚŵŝŶ ǀĞ ĚĞŒĞƌůĞŶĚŝƌŵĞ ŵĂůŝǇĞƚůĞƌŝ͕ ŬĂƌƔŦůĂƔƚŦƌŵĂůŦ ĂŶĂůŝǌ ǀĞ ƉĂǌĂƌ ĚƵƌƵŵƵŶĂ ďĂŒůŦ ŽůĂƌĂŬ ĕĞƔŝƚůĞŶĞŶ ǇĂďĂŶĐŦ ƉŝǇĂƐĂůĂƌĂ ŝŚƌĂĐĂƚ ǇĂƉĂƌŬĞŶ ĨŝƌŵĂůĂƌ ŝǌůĞŶĞĐĞŬ ĨŝǇĂƚůĂŶĚŦƌŵĂ ǇƂŶƚĞŵŝŶĞ ŬĂƌĂƌ ǀĞƌŵĞůŝĚŝƌ͘

^d <> z7 7 < zE <> Z s )> Ed/> Z PƌŶĞŬ ŝƔůĞƚŵĞ ƉůĂŶŦ͗ ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ďƉůĂŶƐ͘ĐŽŵͬĐŽĨĨĞĞͺĞǆƉŽƌƚͺďƵƐŝŶĞƐƐͺƉůĂŶͬĞǆĞĐƵƚŝǀĞͺƐƵŵŵĂƌǇͺĨĐ͘ƉŚƉ 7ƔůĞƚŵĞ ƉůĂŶŦ ǇĂǌŦŵŦ ƺǌĞƌŝŶĞ ǁĞď ƐĞŵŝŶĞƌŝ͗ ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ǇŽƵƚƵďĞ͘ĐŽŵͬǁĂƚĐŚ͍ǀсƉǆ:ϭϯďĚzYŽz &ŝǇĂƚůĂŶĚŦƌŵĂ ƐƚƌĂƚĞũŝůĞƌŝ ŚĂŬŬŦŶĚĂ͗ ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ǇŽƵƚƵďĞ͘ĐŽŵͬǁĂƚĐŚ͍ǀсy ŵt ĚƵŽĚϱŬ

<> Z 7b> dD 7,Z d W> E/ d ^> )/ 4 7ĕŝŶĚĞŬŝůĞƌ 7ĚĂƌŝ PǌĞƚ ;ŵĂŬƐŝŵƵŵ ďŝƌ ǇĂ ĚĂ ŝŬŝ ƐĂǇĨĂͿ 'ŝƌŝƔ͗ EĞĚĞŶ ďƵ ĨŝƌŵĂ ŝŚƌĂĐĂƚ ǇĂƉŵĂůŦ͍ <ŦƐŦŵ / 7ŚƌĂĐĂƚ ƉŽůŝƚŝŬĂƐŦ ƚĂĂŚŚƺƚ ďĞǇĂŶŦ <ŦƐŦŵ // ƵƌƵŵͬ ůƚǇĂƉŦ ŶĂůŝǌŝ x mƌƺŶ ǇĂĚĂ ,ŝǌŵĞƚ x &ĂĂůŝǇĞƚůĞƌ x WĞƌƐŽŶĞů ǀĞ 7ŚƌĂĐĂƚ PƌŐƺƚůĞŶŵĞƐŝ x &ŝƌŵĂ <ĂǇŶĂŬůĂƌŦ x ŶĚƺƐƚƌŝ zĂƉŦƐŦ͕ ZĞŬĂďĞƚ ǀĞ dĂůĞƉ <ŦƐŦŵ /// WĂǌĂƌůĂŵĂ hŶƐƵƌƵ x ,ĞĚĞĨ ƉĂǌĂƌůĂƌŦŶ ďĞůŝƌůĞŶŵĞƐŝ͕ ĚĞŒĞƌůĞŶĚŝƌŝůŵĞƐŝ ǀĞ ƐĞĕŝůŵĞƐŝ x mƌƺŶ ƐĞĕŝŵŝ ǀĞ ĨŝǇĂƚůĂŶĚŦƌŵĂ x ĂŒŦƚŦŵ ŬĂŶĂůůĂƌŦ x ,ƺŬƺŵ ǀĞ ŬŽƔƵůůĂƌ x 7ĕ ƂƌŐƺƚůĞŶŵĞ ǀĞ ƉƌŽƐĞĚƺƌůĞƌ x ^ĂƚŦƔ ŚĞĚĞĨůĞƌŝ͗ ŬĂƌ ǀĞ ǌĂƌĂƌ ƂŶŐƂƌƺůĞƌŝ <ŦƐŦŵ /s dĂŬƚŝŬůĞƌ͗ &ĂĂůŝǇĞƚ ĚŦŵůĂƌŦ x PŶĐĞůŝŬůŝ ŚĞĚĞĨ ƺůŬĞůĞƌ x 7ŬŝŶĐŝů ŚĞĚĞĨ ƺůŬĞůĞƌ x ŽůĂǇůŦ ŚĞĚĞĨ ƺůŬĞůĞƌ <ŦƐŦŵ s 7ŚƌĂĐĂƚ ƺƚĕĞƐŝ x 'ĞĕŝĐŝ ĨŝŶĂŶƐĂů ƚĂďůŽůĂƌ

([SRUW JRY¶GDQ X\DUODQPÕúWÕU

<ŦƐŦŵ s/ hǇŐƵůĂŵĂ bĞŵĂƐŦ x 7ǌůĞŵĞ x WĞƌŝǇŽĚŝŬ ƂƌŐƺƚƐĞů ǀĞ ǇƂŶĞƚŝŵ ĚĞŒĞƌůĞŶĚŝƌŵĞƐŝ ;ƉůĂŶ ŝůĞ ƐŽŶƵĕůĂƌŦŶ ŬĂƌƔŦůĂƔƚŦƌŦůŵĂƐŦͿ ŬůĞƌ ,ĞĚĞĨ ƺůŬĞůĞƌ ǀĞ ƉĂǌĂƌůĂƌĂ ĚĂŝƌ ĂƌŬĂ ƉůĂŶ ďŝůŐŝ x

dĞŵĞů ƉĂǌĂƌ ŝƐƚĂƚŝƐƚŝŬůĞƌŝ͗ ƚĂƌŝŚƐĞů ǀĞ ƂŶŐƂƌƺůĞŶ

ƌŬĂ ƉůĂŶ ŐĞƌĕĞŬůĞƌŝ

ZĞŬĂďĞƚĕŝ ĕĞǀƌĞ