Formulacion y evaluacion de proyectos de inversion agropecuarios (1) by Edin Perez Arias

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias

Tópico VI

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios

Universidad de Talca Facultad de Ciencias Agrarias

• Jaime A. Olavarría A. • Carlos Jara G. • Javier L. Troncoso C. 329

TOPICO VI

Contenidos 1. 1.1 1.1.1 1.1.2 1.1.3 1.1.4 1.1.5

1.1.6 1.2 1.2.1 1.2.2

1.2.3 1.2.4

1.2.5

1.2.6

1.2.7

Programa Gestión Agropecuaria

Fundación Chile

1.3 1.3.1 1.3.2

330

1.3.3

1.3.4 1.4 1.4.1

CONTENIDO TEÓRICO INTRODUCCIÓN A LA FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS AGROPECUARIOS Estudio de proyectos Definiciones Fundamentos y objetivos de la formulación y evaluación de proyectos agropecuarios Estudios en la formulación y evaluación de proyectos de inversión agropecuarios Etapas de un proyecto de inversión agropecuario (a) Perfil del proyecto (b) Proyecto de prefactibilidad (c) Proyecto de factibilidad Evaluación privada (económica y financiera) y social TÉRMINOS GENERALES DEL ESTUDIO DE MERCADO Objetivos Definición y distintos mercados del proyecto (a) Diferentes aproximaciones al proceso de negocios y mercados (b) Definición de mercado (c) Definición del mercado y el segmento del proyecto Estructura de un estudio de mercado Análisis del entorno remoto y cercano y de la competencia (ambiental) (a) Análisis del entorno (b) Análisis de la competencia Fuentes de información: primarias y secundarias (a) Obtención de la información (b) Información secundaria (c) Información primaria Estimación de la demanda y pronóstico de los ingresos (a) Estimación de la demanda actual (b) Estimación de la demanda potencial (c) Métodos de proyección Estrategia de marketing agrícola (a) Producto (b) Precio (c) Promoción o comunicaciones (d) Plaza o distribución ESTUDIO TÉCNICO Ingeniería del proyecto Variables y decisiones de tamaño y localización (a) Decisiones sobre tamaño (b) Decisiones sobre localización Cuantificación, valorización y calendarización de las inversiones y gastos operacionales (a) Inversiones en obras físicas (b) Inversiones en maquinaria y equipamiento (c) Inversiones en recursos vegetales o pecuarios (d) Inversiones complementarias (e) Insumos directos (f) Personal técnico Reinversiones durante la vida del proyecto TÉRMINOS GENERALES DEL ESTUDIO ORGANIZACIONAL Diversas formas de organización de la empresa agrícola

332 332 332 334 334 334 334 334 335 335 335 336 337 337 337 337 337 338 338 338 339 339 339 340 340 341 341 341 342 342 343 343 343 344 344 344 344 345 346 347 347 347 348 348 349 349 349 349 349

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1.4.2 1.4.3 1.4.4 1.4.5 1.5 1.5.1

1.5.2

1.5.3

1.5.4

1.5.5 1.6 1.6.1

1.6.2

1.6.3 1.6.4 2. 2.1 2.1.1 2.1.2

2.1.3

2.1.4 2.2 2.2.1 2.2.2

2.2.3

2.2.4 2.3 2.3.1

Descripción de funciones y cargos Organigrama Costos e inversiones en organización Marco legal e institucional ESTUDIO FINANCIERO Inversiones del proyecto (a) Inversiones previas a la puesta en marcha (b) Inversiones durante la operación Elementos del flujo de caja y su proyección: ingresos y egresos de operación (a) Flujo de proyecto puro (b) Flujo de proyecto financiado Conceptos de matemática financiera (a) El valor del dinero en el tiempo (b) Tipos de interés Planificación financiera de corto y largo plazo del proyecto (a) Planificación financiera de corto plazo (b) Planificación de largo plazo Impacto de la financiación en la valoración del proyecto EVALUACIÓN DEL PROYECTO Métodos de evaluación financiera y económica de Proyectos de Inversión Agropecuarios (a) Valor Actual Neto (VAN) (b) Tasa Interna de Retorno (TIR) (c) Periodo de Recuperación del Capital (PRK) (d) Índice Beneficio-Costo (BC) Técnicas para el cálculo del costo del capital en proyectos agropecuarios (a) Determinación de la Tasa de Descuento (b) Riesgos de los proyectos, cuantificación y equivalencia de la certidumbre Sensibilización del proyecto: fundamentos, riesgo v/s sensibilidad Análisis de distintos escenarios ESTUDIOS DE CASOS CASO 1: CULTIVO HIDROPÓNICO DE LECHUGAS Descripción del caso Antecedentes del caso (a) Estudio de mercado (b) Estudio técnico (c) Estudio financiero (d) Análisis de sensibilidad Preguntas y temas de discusión (a) Sobre el estudio de mercado (b) Sobre la decisión de inversión Anexo del caso CASO 2: FORMACIÓN DE UNA GRANJA AVÍCOLA EN LINARES Descripción del caso Antecedentes del caso (a) Estudio de mercado (b) Estudio técnico (c) Estudio económico (d) Rentabilidad Preguntas y temas de discusión (a) Sobre el estudio de mercado (b) Sobre el estudio económico Anexo del caso CASO 3: PLANTACIÓN DE UN VIÑEDO Descripción del caso

350 350 351 352 352 353 353 355 355 356 358 360 360 361 362 362 362 362 363 363 363 364 364 365 366 366 367 368 370 371 371 371 371 371 373 374 375 375 375 375 376 380 380 381 381 381 383 384 385 385 385 391 391 391 331

TOPICO VI

2.3.2 Antecedentes del caso (a) Estudio de mercado (b) Estudio técnico (c) Estudio económico 2.3.3 Preguntas y temas de discusión (a) Sobre el estudio de mercado (b) Sobre el estudio económico 2.3.4 Anexo del caso

391 391 394 395 397 397 398 398

3. 3.1 3.2

GLOSARIO Y BIBLIOGRAFÍA GLOSARIO BIBLIOGRAFÍA

400 400 403

4. 4.1

ANEXOS DEL TÓPICO CÁLCULO DEL VAN Y DE LA TIR POR MEDIO DE PLANILLAS DE CÁLCULO TIPO MS-EXCEL CÁLCULO DEL RIESGO BETA (β)

405 405 405 406

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4.2

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1. Contenido Teórico 1.1 INTRODUCCIÓN A LA FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS AGROPECUARIOS 1.1.1

Estudio de proyectos

La Formulación y Evaluación de Proyectos Agropecuarios se ha transformado en una metodología de amplio uso por los productores agrícolas e inversionistas en el área de los agronegocios. Esta herramienta permite una eficiente asignación de recursos para el financiamiento de inversiones productivas por varias instituciones, tanto privadas como públicas, que se vinculan con los agricultores (Indap, Fosis, Corfo, instituciones bancarias, etc.)1 . El presente tópico describe la metodología de la Formulación y Evaluación de Proyectos Agropecuarios. Esta corresponde a un conjunto de técnicas aplicadas que busca obtener, sistematizar y analizar información que permita evaluar económicamente las ventajas y desventajas de asignar recursos a una inversión agropecuaria.

1.1.2

Definiciones

El concepto de “proyecto” es muy extenso, ya que

Para mayor información, consultar agropecuario, como son: INDAP (www.indap.gob.cl) SAG (www.sag.gob.cl) FIA (www.fia.gob.cl) INIA (www.inia.gob.cl)

está diariamente en el lenguaje de la gente. En términos generales, se considera “proyecto” al conjunto de actividades desarrolladas por una persona o empresa para obtener beneficios a partir de un conjunto de recursos. En un sentido económico, un “proyecto” es el flujo de ingresos y costos que se derivan de una decisión de inversión. Este texto está orientado a precisamente, ayudar a tomar decisiones adecuadas de inversión en el área agropecuaria. Los proyectos son tan variados como las necesidades que apuntan satisfacer. En ese sentido existen los proyectos sociales, los que corresponden a iniciativas de inversiones enfocadas a solucionar una problemática social de una comunidad en áreas tales como: educación, salud, comunicación, transporte, vivienda, cultura, recreación, entre otras. La evaluación de este tipo de proyectos busca estimar el beneficio que proporciona a la sociedad como un todo el realizar determinadas inversiones. Los beneficios se reflejan en el incremento de las condiciones de vida de los habitantes de una localidad o región. Los proyectos productivos relacionados con la producción de bienes y servicios que tienen más bien un impacto privado se les conoce como proyectos productivos o de inversión privada. Estos plantean un plan coordinado de acción donde bajo una determinada tecnología, un desembolso inicial de capital y la adición sistemática de factores de producción se lo-

a las distintas Instituciones que cuentan con instrumentos de fomento productivo para el sector -

PROCHILE (www.prochile.cl) CONICYT (www.conicyt.cl) CORFO (www.corfo.cl) ODEPA (www.odepa.gob.cl)

- SENCE (www.sence.cl) - ACHS (www.achs.cl) - FOSIS (www.fosis.cl)

333

TOPICO VI

gran beneficios futuros. Los inversionistas obtienen productos que en su venta reportan ingresos durante la vida productiva del proyecto. Estos proyectos privados son realizados en diversos campos del área productiva: manufacturera, comercial, minera, pesquera, agrícola, etc. Específicamente en Proyectos de Inversión Agropecuarios se consideran las inversiones iniciales y actividades regulares de producción tendientes a la obtención de productos nuevos o mejorados que complementen o sustituyan la producción agropecuaria. Algunas de las obras que figuran como Proyectos de Inversión Agropecuarios son: mecanización del riego, compra y sustitución de maquinaria y equipamiento, plantación frutal, producción bajo invernaderos, establecimiento de un plantel pecuario, entre otros. La formulación adecuada de un Proyecto de Inversión Agropecuario debiera reportar una rentabilidad para el agricultor. En el proceso de evaluación el formulador o agente respectivo debe analizar económicamente la iniciativa. En este proceso se requiere una determinación real y ajustada de todos los costos y beneficios de su implementación futura.

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1.1.3

334

Fundamentos y objetivos de la formulación y evaluación de proyectos agropecuarios

La formulación y posterior evaluación de proyectos agropecuarios se sustentan en el problema económico. Por un lado, el productor agrícola se ve enfrentado a varias alternativas de inversión (i.e.: plantación frutal o producción hortícola bajo invernaderos) y por otro lado a la escasez de recursos (materiales, financieros y humanos, entre otros). De esta forma, el agricultor actúa racionalmente asignando los recursos que le generen un mayor beneficio económico. El agricultor deberá formular un proyecto que sea necesario para un segmento de un mercado objetivo. La evaluación se preocupa de dilucidar el tema de la asignación eficiente de recursos ya que su resultado entrega una recomendación implícita de realizar o no la inversión. Basado en el concepto de la escasez de recursos, el proyecto será rentable cuando sea capaz de abastecer una demanda insatisfecha para un determinado bien o servicio agrícola. Debido a la incerteza de tratar con eventos futuros, una acertada estimación de los recursos necesarios para la implementación y operación, como del impacto que generará en el mercado —en la forma de ingresos futuros— dará la respuesta de su viabilidad económica y financiera, necesaria para la toma de decisión.

1.1.4

Estudios en la formulación y evaluación de proyectos de inversión agropecuarios

Las secciones o capítulos que contiene un Proyecto de Inversión Agropecuario corresponden a los estudios: (i) Mercado; (ii) Ingeniería o técnico; (iii) Organizacional, (iv) Evaluación financiera y económica. Cada uno de los estudios busca determinar la optimización de los recursos para su inclusión en el proyecto. En este sentido el estudio de mercado tiene por objetivo determinar la demanda insatisfecha del producto o servicio agropecuario elegido y la adecuada combinación de marketing del producto durante el horizonte de evaluación. El estudio técnico determina la tecnología agronómica más adecuada de operación, la localización y el tamaño óptimo reflejados en la escala y en el programa de producción. El estudio organizacional define la estructura más eficiente y eficaz de la operación del proyecto. Finalmente el estudio financiero y económico recoge la cuantificación monetaria de los diversos estudios y sistematiza la información para la determinación de la rentabilidad financiera y económica.

1.1.5

Etapas de un proyecto de inversión agropecuario

Esta sección también es conocida en la literatura como “ciclo del proyecto”. Las etapas cronológicas en la formulación de un proyecto agropecuario consideran: (a) P e r f i l d e l p r o y e c t o o; (b) P r o y e c t o d e prefactibilidad; y (c) Proyecto de factibilidad. A continuación se explican en detalle las principales etapas o componentes del ciclo de proyecto:

a)Perfil del proyecto Esta etapa corresponde a la fase inicial o preliminar de un ciclo de proyectos. Es el resultado de la visualización de la idea generada por el productor agrícola. Se inicia ante el reconocimiento del agricultor de una necesidad. Esta idea es contrastada con la disponibilidad de recursos que se posea o que eventualmente sea factible de conseguir. Para su elaboración se requiere incorporar el juicio común, la opinión basada en la experiencia del productor-formulador, y en general información actual de naturaleza secundaria sin requerir profundizar en fuentes primarias. Se identifican los costos y beneficios a nivel general y en forma promedio. La idea central es analizar la viabilidad técnica-económica del proyecto en forma inicial con el objetivo fundamental de analizar la pertinencia de continuar el análisis en profundidad. Si no existen pro-

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blemas se continúa a la etapa de prefactibilidad o anteproyecto o de lo contrario se desecha temporalmente hasta cuando se agreguen otros elementos que hagan variar el análisis.

b)Proyecto de prefactibilidad Esta etapa también se denomina anteproyecto. Se caracteriza por utilizar información mayoritariamente de fuentes de información secundarias, tales como bases de datos de Odepa, INE, FAO y revistas periódicas relacionadas con el tema como Revista del Campo, Agroeconómico, etc., y en menor grado primarias (entrevistas ex profeso a especialistas relacionados con el tema, encuestas relacionadas con gustos y preferencias de los eventuales consumidores por un producto en especial, etc.)2 . Se ejecutan en detalle todos los estudios del proyecto, explicitando el mercado y el segmento escogido, la estrategia comercial, la tecnología necesaria para llevar a cabo el proyecto, la gestión del proyecto y la cuantificación de los recursos financieros. Se determinan los ingresos y costos totales y la rentabilidad económica inicial. A este nivel se considera la dimensión tiempo ya que se proyectan los costos e ingresos futuros inherentes a la actividad del proyecto. El resultado concluye sobre la viabilidad comercial, técnica, organizacional, financiera y económica. De la misma forma que la anterior etapa se puede decidir si postergar o rechazar completamente el proyecto o de lo contrario continuar a la tercera etapa.

c ) Proyecto de factibilidad Este nivel también es conocido como proyecto definitivo, el que considera una formulación más detallada, tanto en las cotizaciones de inversiones e insumos, como en las posibilidades de venta de los productos o servicios agrícolas. Los estudios se realizan con la máxima rigurosidad posible. Se recurre fundamentalmente a fuentes primarias y a fuentes secundarias cuando corresponda. Generalmente se afinan los criterios considerados en la etapa anterior, y en caso que sea necesario se hacen reformulaciones o ajustes. Los resultados determinan en forma definitiva la conveniencia de realizar esta inversión.

1.1.6

Evaluación privada (económica y financiera) y social

Existen dos criterios generales para medir el impacto de un proyecto: Privado y Social. El concepto de evaluación de este Documento se refiere explícitamente al realizado en forma Privada. Este puede dividirse a su vez en evaluación económica y financiera. La “Evaluación Privada” puede realizarse desde dos puntos de vista complementarios, uno “econó2

mico” y el otro “financiero”. La “evaluación económica” busca determinar la eficiencia con que se usan todos los recursos puestos a disposición del proyecto, sin distinguir entre recursos propios y prestados por un agente financiero. Consecuentemente, la rentabilidad obtenida mediante este análisis corresponderá a todos los recursos de capital puestos a disposición del proyecto. La “evaluación financiera”, por su parte, distingue entre recursos propios y prestados, estima los gastos financieros y la capacidad de pago del proyecto y, finalmente, evalúa la eficiencia solamente de los capitales propios. Así, la rentabilidad estimada en este análisis será solamente la que obtienen los recursos propios puestos a disposición del proyecto, ya que de los flujos generados por éste estará descontada la rentabilidad de los capitales prestados, vía el pago de intereses. La Evaluación Privada determina los beneficios totales como la acumulación de riqueza para los dueños del capital, en circunstancias que la E v a l u a c i ó n Social determina el efecto total de la ejecución de un proyecto para el bienestar general de la sociedad. La evaluación social analiza el crecimiento en el ingreso de una determinada sociedad. Aunque la metodología en ambos caso, en principio es similar, las mayores diferencias se dan en las condiciones económicas que rigen en la sociedad. La inexistencia de un mercado bajo competencia perfecta determina que los precios de mercado no cuantifiquen el nivel exacto de escasez de los factores de producción y de los productos. Se requiere corregir los valores de mercado de los factores de producción, del producto, del capital y la divisa. La obtención de los precios sociales, también llamados precios sombra, es posible a través de la multiplicación de los precios de mercado por los factores de ajuste respectivos. Estos factores son definidos sistemáticamente en Chile por el Ministerio de Planificación, Mideplan (www.mideplan.cl), el que define además la tasa de descuento social. En el caso de un proyecto social se analizan las ventajas y desventajas para toda la sociedad, resultantes de la aplicación de un determinado proyecto. El método social de evaluación de proyectos se denomina de costo/beneficio y analiza, como su nombre lo indica, los costos y beneficios considerados desde una perspectiva social. Bajo una condición de competencia perfecta ambas evaluaciones (económica y social) arrojarán los mismos resultados, sin embargo, las múltiples distorsiones en la estructura del mercado sugieren introducir factores que permitan corregir estas diferencias a través de precios sombras o sociales. La otra diferencia que existe entre ambas evaluaciones dice relación con la no inclusión de los impuestos por tratarse de trasferencias en la sociedad. En una evaluación social no solamente los efectos direc-

Información primaria corresponde a datos colectados expresamente para el proyecto e información secundaria es cuando la información ya existe y ha sido obtenida para otros propósitos.

335

TOPICO VI

tos son considerados en los ingresos y egresos, si no los indirectos, intangibles y externalidades que son derivados al resto de la comunidad. Estos efectos son considerados tras la utilización de los determinados precios sociales. Es importante notar que la evaluación del proyecto se realiza en forma previa a su ejecución, de ahí que se denomine ex-ante. A veces se requiere comprobar si la rentabilidad fue efectivamente la simulada en el proyecto o si las características de insumo-producto y la metodología fueron las adecuadas, en esa situación la evaluación se denomina ex-post. En este tópico, la metodología se describe principalmente para la evaluación ex-ante.

1.2 TÉRMINOS GENERALES DEL ESTUDIO DE MERCADO El estudio de mercado es la primera de las secciones a desarrollar en un Proyecto de Inversión Agropecuario. En el mercado convergen las leyes de oferta y demanda donde se definen los precios y cantidades que permiten transar los productos y servicios agropecuarios generados por el proyecto. El presente estudio corresponde a una de las secciones más importantes, ya que cuantifica la demanda insatisfecha de un producto/servicio agrícola que podrá ser abastecida por el proyecto. En este capítulo, se estima la oferta y demanda actual y futura y los precios proyectados de los productos de interés. Se analiza la estrategia de marketing y ventas más adecuada durante el horizonte del proyecto. La principal interrogante que el formulador debe responder es cuán viable es el mercado de los productos y servicios ofrecidos al mercado. Para abarcar estos temas es importante aplicar algunos conceptos presentados en los tópicos anteriores, particularmente en el Tópico I (Economía para la Gestión Agropecuaria y la Toma de Decisiones), en el Tópico III (Gestión de Operaciones en Empresas Agropecuarias) y en el IV (Comercialización de Productos de Origen Agropecuario y/o Agroindustrial).

El estudio de mercado debe ser entendido como aquel que recoge ampliamente las necesidades de los consumidores y evalúa la viabilidad comercial de los productos/servicios generados por el proyecto. Las múltiples y complejas necesidades de los individuos plasmadas en deseos concretos de obtener productos y servicios, deben ser contrastadas con la disponibilidad de recursos para financiar su adquisición. En este proceso los consumidores tratan de maximizar su utilidad generando el concepto de demanda3 . En la agricultura es importante considerar dos tipos de consumidores4 dependiendo de la utilización del producto adquirido: • Consumidores directos: Son los usuarios individuales o institucionales que demandan productos agrícolas sin una mayor industrialización o proceso para su consumo inmediato. • Consumidores industriales: Son organizaciones que utilizan los productos agrícolas como materias primas (productos intermedios) para generar otros productos terminados. En el sector agrícola, al contrario de otros sectores de la economía, debido a la naturaleza de la producción, una parte importante de ésta se destina al sector industrial de procesamiento. Cuando esto es así, el productor debe estar particularmente atento a la denominada “demanda derivada”. Esta corresponde a la demanda por los productos primarios generada por la demanda de los bienes finales. En ese sentido un aumento en la demanda de los productos procesados generará un aumento a su vez de la demanda primaria de los productos agrícolas. Por ejemplo, en el caso de las exportaciones de vino, esta demanda derivada se refleja en el aumento de la demanda de las uvas a vinificar y ésta, a su vez, se deriva directamente a la demanda de plantas de vides de cepas finas.

Este ejemplo se visualiza claramente en el Cuadro VI.1., que muestra un crecimiento similar en promedio de las ventas de vino fino y de la superficie cultivada de cepas finas de vides, en el periodo 1994-1999. Cuadro VI.1.

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Superficie plantada de cepas finas de vid con respecto al volumen de exportaciones de vino fino durante periodo 1994-1999.

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Año

Superficie plantada de cepas finas Superficie

1994 1995 1996 1997 1998 1999 Variación media

37.1 39.1 40.7 47.3 69.9 69.9

Variación porcentual 5.4 4.1 16.2 47.8 0.0 14.7

Exportaciones chilenas de vino Miles de litros 107.301 126.347 180.630 213.324 229.252 230.000

Variación porcentual 17.8 43.0 18.1 7.5 0.3 17.3

Fuentes: SAG (Servicio Agrícola y Ganadero); Asociación Chilena de Exportadores y Embotelladores de Vino; Odepa (Oficina de Estudios y Políticas Agrícolas). 3 4

Ver Punto 1.4, «Conceptos de Microeconomía», del Tópico I (Economía para la Gestión Agropecuaria y la Toma de Decisiones). Ver Punto 1.5, «El Consumidor de Productos Agrícolas», del Tópico IV (Comercialización de Productos de Origen Agropecuario y/ o Agroindustrial).

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Si por el contrario, la producción agropecuaria consiste en productos que no requieren mayor procesamiento, el productor agrícola deberá orientar la oferta a los requerimientos de los consumidores finales, en términos de los estándares de calidad preferidos en el mercado, ya que de esa forma se maximiza el valor que el consumidor le asigna al producto. El producto/servicio agropecuario generado en el proyecto deberá consignar un alto valor para el consumidor. El valor del producto percibido por el cliente corresponde a la diferencia entre lo que paga y lo que recibe como beneficio cuando lo adquiere. En este sentido es importante la calidad en la generación de un producto/servicio, la que se relaciona básicamente con la capacidad de satisfacción al cliente con el producto escogido. Para esto es requisito sine qua non respetar los siguientes aspectos: (i) homogeneidad del producto; (ii) información del proceso de producción; (iii) status sanitario y (iv) capacidad de respuesta en la fase de post venta.

1.2.1

Objetivos

El estudio de mercado detecta y cuantifica aquella porción de demanda insatisfecha que puede ser abastecida por los productos y servicios generados por el proyecto agropecuario. A veces el mercado se abastece por productos de inferior calidad o precio superior donde es factible penetrar y suministrar un producto agropecuario que convenga al segmento que lo consumirá o utilizará. Los objetivos directos del estudio de mercado dicen relación con la recopilación, sistematización y análisis de datos e información para producir una determinada estrategia comercial que se refleje en el flujo de caja del proyecto, fundamentalmente representando la secuencia en el tiempo de los ingresos y costos de operación.

1.2.2

Definición y distintos mercados del proyecto

Diferentes aproximaciones al proceso de negocios y mercados Es fundamental puntualizar que varios productores agrícolas poseen diversas concepciones sobre el proceso de intercambio comercial de los productos en los mercados. Una concepción ampliamente arraigada en el sector productivo hoy en día consiste en abastecer el mercado con lo que el productor tiene ventajas comparativas, ya sea porque posee abundantes recursos para

explotar o porque conoce en propiedad la tecnología de producción. Aunque lo anterior es relevante para generar productos de calidad, esto debe ser concordante con el concepto de marketing societal. En él se define que el productor agrícola identifica los deseos e intereses de un mercado segmentado donde desea penetrar, desarrollar mercados/productos o diversificar, y en donde posea determinadas ventajas competitivas. En ese sentido el agricultor debe agregar valor a los productos y servicios pensando en el beneficio del cliente y su calidad de vida. Por ejemplo, las hortalizas producidas con técnicas orgánicas proporcionan un valor a los consumidores respecto a la inocuidad en el consumo. El valor que percibe el consumidor sobre estos productos es que éstos estarían libres de agroquímicos residuales. Así, todos los esfuerzos realizados en un control más integral del manejo agronómico tendrán, por cierto, un mayor asidero en el marketing ya que se trata en definitiva de mantener y mejorar las condiciones de vida de los consumidores. Esta visión es particularmente importante en atención de la rápida globalización de la economía agraria chilena. Por condiciones inherentes al tamaño y estructura de mercado interno, los productores agrícolas deben orientar su oferta a los mercados internacionales como destino final de sus ventas. Hoy, el comercializar productos agrícolas de alta calidad significa tener una información válida y oportuna de los requerimientos de los clientes foráneos, los que muchas veces difieren sustancialmente de los nacionales.

Definición de mercado Los especialistas en marketing separan el mercado (compradores) de la industria que genera y comercializa los productos (vendedores). Sin embargo, para todos los efectos en este documento se entenderá por mercado a aquel ambiente donde convergen tanto compradores y vendedores de productos definiendo precios y cantidades de equilibrio. La razón fundamental de utilizar este criterio radica en que cualquier información que se obtenga del mercado considera una interacción ajustada con la industria.

Definición del mercado y el segmento del proyecto La empresa agrícola debe satisfacer un determinado segmento del negocio escogido. Gran parte de los agricultores probablemente no toman esto a cabalidad y creen que en agronegocios primero es producir y luego determinar a quién se le vende. Sin embargo, esto ha demostrado ser un criterio inadecuado ya que se sacrifica una gran cantidad de recursos en el intento. 337

TOPICO VI

Para la definición adecuada de un gran mercado se debe analizar con detención un segmento específico, donde existan mejores expectativas de triunfar. En este punto hay que analizar qué posee y qué permitirá a la agroempresa competir eficientemente en aquel segmento. Se debe determinar la demanda del producto y proyectarla en un horizonte determinado, segmentar el mercado o definir el mercado objetivo y definir una estrategia de posicionamiento en él. Las estrategias de marketing se formulan para atacar las necesidades de los segmentos de los consumidores en consideración a las ya definidas por los competidores actuales y potenciales. Basado en el tamaño de la agroempresa y en las condiciones de la industria (sus competidores), la empresa agrícola debe definir cómo generar ventajas competitivas sostenibles, suficientemente poderosas, para aplacar las fuerzas de la competencia.

1.2.3

Estructura de un estudio de mercado

De acuerdo a lo anterior, un capítulo de análisis de mercado en un proyecto contiene en general los siguientes puntos: • Situación actual del mercado: Se presentan aspectos fundamentales del mercado, de los productos que se consideran producir, el nivel de competición y los sistemas actuales de distribución. • Análisis del entorno ambiental: Se identifican en detalle las principales amenazas y oportunidades que se observan con respecto al producto, observados desde la perspectiva del entorno remoto y cercano. • Análisis de la competencia: Se evalúa en detalle la implicancia de la participación de la competencia (actual y potencial) y como ella podría afectar al éxito futuro del proyecto.

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• Definición del ámbito del proyecto: Se definen los objetivos comerciales del producto, el área de ventas, la proporción del mercado a abordar, y los principales aspectos que les afectan.

338

• Estrategia y operación del marketing: Se presenta una definición de la estrategia comercial que aborda el proyecto, donde se especifican los planes de acción, el momento de la aplicación y su impacto. • Presupuesto: Se explica el presupuesto de gastos que significará la operación de la estrategia comercial en todo el periodo de ejecución. El detalle se incluye en los cuadros financieros respectivos.

Algunos de estos aspectos sugieren un tratamiento especial, el que será abordado en los puntos que siguen.

1.2.4

Análisis del entorno remoto y cercano y de la competencia (ambiental)

Análisis del entorno El análisis del entorno puede ser considerado en dos etapas. Primero, como el entorno remoto o macroambiental; y, segundo, como el entorno cercano o microambiental. Macroambiente o entorno remoto El medio ambiente de los agronegocios es afectado por varios factores los que deben ser estudiados y analizados si inciden de alguna manera en la generación de los productos. Para cada uno de los ambientes existen numerosas interrogantes que pueden ser abordadas por el agricultor: • Ambiente demográfico: ¿Cuáles son las tendencias y patrones de crecimiento de la población del mercado objetivo que se asocian con los productos? ••Ambiente Ambiente económico: ¿Qué cambios en legislación comercial, tratados comerciales, impuestos, etc. influencian la futura venta de la producción? • Ambiente natural o ecológico: ¿Qué normas medioambientales son requeridas para el proceso escogido y cuán sensible es el mercado objetivo a éstas? • Ambiente tecnológico: ¿Qué desarrollo tecnológico se ha alcanzado en la producción de los bienes agrícolas del proyecto y cuán disponible está para ser utilizado en el país? • Ambiente cultural: ¿Cuáles son los productos o procesos en conformidad con las normas culturales de nuestro país o región destinataria?

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Figura VI.1. Macroambiente de la agroempresa

Figura VI.2. Microambiente de la agroempresa

´ ECONOMICA ECONOMICA ´

POLITICA/LEGAL ´

PROVEEDORES

POLITICA/LEGAL ´ GOBIERNO

AGROEMPRESA

AGROEMPRESA ACCIONISTAS

SOCIOCULTURAL

COMPETIDORES

SOCIOCULTURAL

´ TECNO/ECOLOGICA

• A m b i e n t e p o l í t i c o : ¿Existe una normalidad institucional en cuanto a políticas para comenzar un proceso productivo a largo plazo?

Microambiente o entorno cercano Los componentes del microambiente también llamados submercados del proyecto atañen al mismo y corresponden a un grupo de compradores y vendedores de elementos que son relevantes al proyecto. • Proveedores: Estos constituyen un submercado del proyecto, ya que en él coexisten igualmente compradores y vendedores de insumos/servicios. En este caso el proyecto es parte de los compradores. Lo que interesa analizar es cuán crítico pueden ser los proveedores, ya que la dependencia en una empresa podría revestir un alto riesgo en el proceso productivo. Los proveedores son los que suministran recursos que son empleados en la producción de sus productos, tanto financieros (Indap, banca privada, etc.), como materiales (semillas y plantas, fertilizantes, pesticidas, servicios agronómicos, tecnología de proceso, maquinaria agrícola, etc.). • Clientes: Corresponde al submercado de compradores actuales y potenciales, los que estarán dispuestos a adquirir los productos o servicios generados en el proyecto. • Intermediarios del Marketing: Considera el submercado de distribuidores. Aquí es relevante explorar la relación con distribuidores actuales y potenciales de los productos/servicios generados. • Competidores: También llamado submercado de competidores, donde se considera una amplia gama de participantes. Este punto es bastante importante, debiéndose tratar en forma independiente en este capítulo, como análisis de la competencia.

EMPLEADOS

SOCIOS

´ TECNO/ECOLOGICA

Lo que se intenta analizar para cada uno de los puntos recién descritos dice relación con el número de agentes en cada uno de los submercados, tanto a nivel nacional como internacional, las condiciones de ventas o interacción con el proyecto y, en general, cuán críticos podrían ser cada uno de ellos en la ejecución del proyecto. A veces el proyecto en cuestión podría fallar por ignorar o desestimar la importancia de algunos de estos aspectos.

Análisis de la competencia En este punto se identifican los competidores actuales y potenciales del producto, y se actualizan las estrategias y objetivos de manera de vislumbrar las diferencias en fortalezas y debilidades con nuestros productos. Un buen análisis de escenarios proporcionará respuestas probables de la competencia cuando se hayan generado las primeras unidades del proyecto. Se requiere analizar la localización de la competencia, las capacidades actuales de producción, los planes futuros de expansión, las estrategias de precios y calidad de los productos y la porción del mercado que poseen y aspiran.

1.2.5

Fuentes de información: primarias y secundarias

Obtención de la información Lo primero que se debe hacer cuando se formula un proyecto es colectar la información interna en la organización si ésta existe (en caso de ser un proyecto de una agroempresa establecida). Si no es así se puede recurrir a expertos o empresas consultoras. Esta etapa consiste en recoger periódicamente información en la empresa. A su vez, permite detectar numerosos problemas que se requieren mejorar y corresponde a la primera y más valiosa prueba de las necesidades que hay que satisfacer. 339

TOPICO VI

Lo importante es sistematizar y ordenar esta información para su posterior proceso y análisis de manera de obtener una información útil para ser utilizada a posteriori. En la fase de perfil de proyecto, lo que se obtiene es una investigación exploratoria donde se recoge información muy general y promedio. En un nivel de prefactibilidad o anteproyecto, que es una fase de mayor utilización de la información, se realiza un análisis denominado de investigación descriptiva. Existen dos tipos de información dependiente de la naturaleza de su fuente: la información secundaria y la información primaria.

Información secundaria La información proveniente de fuentes secundarias consiste en información que ha sido publicada por alguna fuente y que ha sido colectada para otros fines o instituciones. La información secundaria puede ser colectada tanto de fuentes internas (la propia empresa) como externas (información de mercado). La ventaja de las fuentes secundarias es que es considerablemente menos onerosa que la primaria y es generalmente de más rápido acceso. Para asegurar buenos resultados en esta etapa, se desea que la información secundaria sea: 1) relevante; 2) actualizada; 3) confiable; 4) imparcial; 5) demuestre una evolución de las variables que afectan el comportamiento de los comsumidores.

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Si el proyecto requiere de un mayor nivel de precisión, entonces es necesario realizar una investigación de mayor calidad y selectividad. Este tipo de información tiene la siguiente particularidad. Investigación básica Puede ser básicamente la simple observación de personas, situaciones y acciones que puedan suministrar información valiosa del mercado. Por ejemplo, si se desea realizar un sondeo para investigar en una cadena de supermercados las ventas que obtiene un determinado producto, como por ejemplo las hortalizas prepicadas, debiéramos optar a realizar algunas de las acciones que se mencionan a continuación. • Observacional: Se analiza la conducta del cliente o comprador en el supermercado, procurando no interferir en su comportamiento de compra. • Entrevistas: Se le aplica a un grupo de personas en el lugar de venta (en este caso supermercado) y la ventaja es que se consulta a todos lo mismo, de manera de obtener una información general que refleje una percepción común. • Experimentos: Se utilizan para simular la respuesta de un cliente ante una oferta concreta (degustación de las hortalizas) y se analiza su reacción simulando condiciones reales.

La información secundaria de naturaleza interna es la que proviene desde la misma empresa y puede ser recogida de la evolución de las ventas, el contacto con los compradores, etc.

Investigación por contacto

Algunas fuentes de información secundaria más utilizadas son:

• Telefónica: Se aplica un cuestionario a través de la entrevista telefónica. Es flexible dado que los entrevistadores pueden aclarar las dudas que surgen. Existe además una buena información sobre la muestra a encuestar. Este método es rápido de aplicar y posee una alta tasa de respuestas. Las limitantes de la investigación telefónica son: 1) la cantidad de información que se puede reunir es reducida; 2) costo significativo; 3) existencia de un sesgo principalmente por representar solo parte de la población que posee teléfono y no todo el mercado.

• Publicaciones gubernamentales: Boletines en línea y publicaciones Odepa, publicaciones y servicios de información de ProChile, estadísticas y boletines INE, publicaciones del Banco Central, etc.

340

Información primaria

• Diarios y revistas periódicas: Revista del Campo, Agroeconómico, Frutícola, América Economía, Agribusiness, de Análisis Económico, Super Tecnomercado, Publimark, de Economía y Administración, etc. • Información comercial: Bolsa de Comercio de Santiago, Superintendencia de Valores y Seguros, bases de datos FEPACH, etc. • Información internacional: Estadísticas de FAO, OMC, UE, USDA, BID, Informes de CEPAL, etc.

Se diferencian en la forma como se hace la investigación:

• Personal: Realizado a través del contacto directo con el encuestado. La entrevista personal es bastante flexible, pero sus problemas radican en los costos y el muestreo a realizar, y los entrevistadores pueden inducir a un sesgo. • Correo: Se envía un set de preguntas a determinadas personas. Bajo este método la recepción de las encuestas es tardía y la respuesta no siempre es

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completa. Dentro de las ventajas, además del costo, se tiene que las personas pueden responder con mayor veracidad ya que no hay un entrevistador que pueda influenciar las respuestas. Pero sus principales desventajas son: 1) respuesta tardía; 2) no permite aclaración instantánea; y 3) la tasa de respuestas es muy baja. • Virtual (Internet): Tiene la ventaja que la respuesta y posterior procesamiento es más rápido. Las ventajas están en el bajo costo y rápida distribución. Las desventajas se encuentran en: 1) una baja tasa de respuestas de las personas encuestadas y 2) la cantidad de personas/empresas que acceden a este tipo de servicios (Internet) es por el momento baja, aunque creciente.

1.2.6

Estimación de la demanda y pronóstico de los ingresos

Esto se puede separar en el análisis de la demanda actual y potencial

Estimación de la demanda actual La demanda para un producto o servicio agropecuario puede ser separada en dos componentes: la demanda total del mercado, y las ventas reales y porción del mercado. • Demanda total de mercado: Corresponde al volumen total que podría ser comprado por un grupo definido de consumidores en un territorio delimitado y en un periodo determinado. Se calcula a través de la multiplicación de una serie de componentes, la que arroja una estimación muy general de la demanda actual (demanda primaria). Demanda total del mercado de un producto agrícola = n*q*p

Esta sería la demanda total de manzanas en un año en EE.UU. Esta magnitud da una imagen del nivel de ventas de manzanas en el País del Norte. • Ventas reales y la porción del mercado: Acá cabe preguntar: ¿Cuáles son las ventas totales del producto escogido en un área de mercado? La empresa debe conocer los competidores y estimar sus ventas y asignarse cuotas del mercado en función de la proporción de ventas de los competidores en los mercados objetivos. Es necesario plantear preguntas como: ¿Qué porción de mercado es adecuada para esta empresa? Su utilidad radica en poder determinar cuáles son las empresas líderes con las que competirá el proyecto y la factibilidad de disputar con ellas el mercado.

Estimación de la demanda potencial La demanda potencial de mercado entrega los niveles de consumo que serían deseables. Su utilidad se basa en que muestra los tamaños de la oportunidad económica que presenta el mercado. El cálculo se basa en: 1) todo usuario potencial del producto es usuario efectivo; 2) cada usuario utiliza el producto en cada ocasión de uso; 3) cada vez que se utiliza el producto se hace en forma óptima. Nada reviste mayores riesgos que pronosticar una serie de eventos que se supone sucederán a futuro. Esto se genera por la incerteza de que los eventos ocurran realmente. Particularmente es relevante cuando se analizan las ventas debido a que éstas sirven de base para el pronóstico de los ingresos futuros. Esto sucede ya que existen muchas condiciones que motivan a los compradores a actuar de una determinada forma. Es muy importante destinar tiempo a hacer un adecuado pronóstico ya que una incorrecta estimación puede llevar al fracaso del proyecto.

donde, n = número de compradores de produc to en el mercado objetivo q = cantidad promedio comprada en un año por cada comprador p = precio unitario promedio

La demanda potencial de mercado entrega los

Ejemplo: Si se supone que el número de personas que compran anualmente manzanas en Estados Unidos es de 120 millones y que la cantidad de kilos que éstas consumen en un año en promedio alcanza a los 8,6 kg/persona/año. Si además se sabe que el precio promedio de un kilo de manzanas en el mercado norteamericano es de US $0,59/kg, entonces se tiene que:

niveles de consumo

Demanda total de manzanas en EE.UU. =120.000.000 * 8,6 * 0,59 = 608 millones de dólares en un año

presenta el mercado

que serían deseables; muestra el tamaño de la oportunidad económica que

341

TOPICO VI

Esta etapa se complementa con las anteriores denominadas del entorno y la competencia. Para poder proyectar los ingresos de un determinado proyecto se pueden considerar tres metodologías de estudios o análisis. La primera está basada en la opinión de los compradores, la segunda en el comportamiento del consumidor ante un nuevo producto y la tercera se fundamenta en la historia de las ventas.

Gráfico VI.1. Componentes de una serie de tiempo

VOLUMEN

CICLOS

TENDENCIA

Opinión de los compradores o expertos Se puede entrevistar a los consumidores, a los vendedores o expertos en el tema. Se pueden usar tres formas: (i) encuestas de intención de compra; (ii) opinión de los vendedores; (iii) opinión de expertos. En las encuestas de intención de compra se les pregunta por su decisión de compra en los próximos meses. Implementar este tipo de entrevista no es fácil debido a que los compradores no desean revelar una opinión de sus decisiones de compra en el futuro. Una alternativa es acudir a la opinión de vendedores donde se obtiene una información específica de lo que se busca. En este caso se solicita a los vendedores que realicen la estimación de la demanda futura, en función de su experiencia del negocio. El problema es que muchas veces los vendedores pueden hacer una estimación muy pesimista de la situación. También en forma alternativa se puede recurrir a la opinión de expertos en el tema, quienes podrían incluir a todos los agentes de la cadena de comercialización (productores, importadores, recibidores, distribuidores, detallistas, expertos en marketing, etc.). En general, los dos primeros métodos podrían ser métodos bastante más sesgados que este último. Pruebas de mercado

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Esta forma de conocer las preferencias de los consumidores es particularmente adecuada cuando el producto es nuevo en un mercado definido. Su utilidad radica en detectar posibles problemas y reunir más datos antes de lanzar comercialmente el producto. Se basa en probar el producto en situaciones reales, lo que permite a la agroempresa elaborar mejor sus estrategias, permitiendo ajustar el pronóstico de ventas y utilidades. Historia de las ventas Se pueden utilizar algunas técnicas como análisis de series de tiempo. Lo que se busca es separar las ventas en cuatro componentes: tendencia, ciclo, estacionalidad y componente errático. La tendencia es el patrón de crecimiento o declinación al largo plazo. El ciclo es la variación de mediano plazo, producto de variaciones en las condicio5

342

TIEMPO

nes económicas y de la actividad competitiva. La estacionalidad se refiere a un año, al componente típico de respuesta en las ventas de ese período. El componente errático corresponde a aquellos factores que afectaron las ventas y son de carácter fortuito. Estos últimos factores debiesen ser removidos de los demás datos ya que inducen a error en la proyección. Otra de las técnicas utilizadas corresponde al análisis estadístico de la demanda. Debido a que múltiples factores afectan la demanda de un producto y servicio agropecuario (precio del producto y bienes relacionados, ingreso, publicidad, etc.), se puede expresar a través de una regresión lineal múltiple.

Métodos de proyección Las tendencias tanto de oferta como de demanda pueden ser conocidas con cierta exactitud utilizando métodos estadísticos para su determinación. Se pueden utilizar series de tiempo y modelos causales (ecuaciones de regresión), con la finalidad de pronosticar el comportamiento a través de diferentes periodos. Para revisar métodos de proyección basados en series de tiempo vea el título “Pronósticos” dentro del Punto1.3.6, “Herramientas para Mejorar la Productividad”, del Tópico III (Gestión de Operaciones en Empresas Agropecuarias).

1.2.7

Estrategia de marketing agrícola

El estudio de mercado finalmente debe definir una adecuada mezcla comercial para los productos o servicios seleccionados. La denominada estrategia de marketing es la combinación de los elementos comerciales que procuran influir en la demanda de los bienes y servicios a lo largo de todo el proyecto. También estos componentes han sido conocidos como las cuatro P: P r o 5 ducto, Precio, Promoción y Plaza (distribución) .

Ver Punto 1.6, «Decisiones de Marketing en Productos Agrícolas», del Tópico IV (Comercialización de Productos de Origen Agropecuario y/o Agroindustrial) que desarrolla en forma extensiva el tema.

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(a) Producto La primera actividad en este punto es la definición del tipo de producto agropecuario a obtener. Hay que responder la siguiente pregunta: ¿Se trata de un producto final o de un producto industrial? En segundo lugar, es fundamental definir las características del producto. Se define la calidad del producto y su estandarización. Es importante considerar que los productos poseen una determinada vida en el mercado (Gráfico VI.2.). Esta situación es representada a través del ciclo de vida del producto, la cual posee cuatro etapas: Introducción, aceptación o crecimiento acelerado, maduración y declinación. Lo importante es identificar en qué etapa se encuentra el producto que se generará en el proyecto.

En el proyecto se deberán indicar los distintos precios para los productos o set de productos elegidos durante la vida útil del proyecto agropecuario. En la Figura VI.3. se ilustran los cuatro componentes mencionados anteriormente. Figura VI.3. Estrategia según precio y calidad PRECIO ALTO ALTA

BAJO

PREMIUM

ADECUADA PRECIO/CALIDAD

NO COMPETITIVA

´ ECONOMICA

CALIDAD

Si por ejemplo se analizan de manera muy sencilla las ventas de variedades de manzanas denominadas «amarillas» se aprecia que, por su poca demanda y por el gran periodo que han sido comercializadas, este producto ya estaría en su etapa de saturación o declinación dentro de este ciclo de vida. En el proyecto se debe definir con exactitud el tipo de producto generado o set de productos generados en términos de las calidades y especificaciones para poder ser comercializados en los mercados objetivos.

(b)Precio Con respecto a las decisiones de precio, éstas generalmente están enfocadas a generar un producto de calidad, el que se ofrece a un precio distintivo, o a un producto más económico el cual nos interesa comercializar a un precio competitivo. Eventualmente la agroempresa puede considerar una variación de calidades y precios diferentes en un determinado producto.

Gráfico VI.2. Ciclo de vida de un producto agropecuario (CVP)

VOLUMEN DE VENTAS

INTRODUCCIÓN

CRECIMIENTO ACELERADO

MADURACIÓN

DECLINACIÓN TIEMPO

BAJA

Por ejemplo, frente a tres tipos de vinos con diferentes combinaciones de calidad y precio, el primer caso puede corresponder a un vino cuya calidad no es óptima ya que proviene de cepas corrientes (país), el que se comercializa en el mercado internacional a un precio económico. Otra botella de vino de calidad intermedia, proveniente de variedades finas (varietal), posee un precio que corresponde a una adecuada relación precio/calidad y, por último, un ejemplo de precio Premiun lo proporciona un vino tipo reserva de una etiqueta de prestigio y con denominación de origen y guarda prolongada en barricas de roble.

(c) Promoción o comunicaciones Muchos de los productos agropecuarios no requieren de una gran publicidad debido a que en general son poco diferenciados y es difícil que el consumidor perciba que son distintos. Uno de los grandes desafíos hoy en día en la agricultura es que los productores debieran tender a diferenciar cada vez más sus productos del resto asignándole caracteristicas de valor que los distinga. Lo anterior permite vender a un precio superior. En este punto se habla no sólo de publicidad, sino también de relaciones públicas y promoción. Con respecto a la publicidad, y dependiendo de la etapa del ciclo de vida de nuestro producto, ésta debe: 1) informar al consumidor de un determinado producto, de sus características y beneficios; 2) persuadir al comprador a adquirirlo en desmedro de la competencia; y 3) recordar al comprador las ventajas del producto en etapas sucesivas. Esto significa que el proyecto deberá consignar un presupuesto anual en promoción de ventas y publicidad para apoyar el marketing de la agroempresa. Este monto puede ser considerado como un porcentaje sobre las 343

TOPICO VI

ventas que se realicen aunque otros criterios pueden también utilizarse (monto fijo de gastos en publicidad y promoción de ventas). Las promociones de ventas son ofertas de corta duración para acelerar la venta de determinados productos. Estos gastos de la venta debieran consignarse en la estrategia comercial del proyecto e incluirse en el flujo de caja.

(d) Plaza o distribución Muchos de los productos agropecuarios deben pasar por intermediarios, tanto en su destino para productos finales como en la entrega final una vez procesados. Los intermediarios hacen de puente entre la oferta y la demanda de productos agropecuarios. Ellos poseen la información de los mercados y los contactos para realizar las transacciones, financian la promoción de los productos la que potencia la venta, agregan valor en tiempo, espacio y volumen a la mercancía, posibilitando su rápida y eficiente comercialización. Muchas veces el precio que adicionan en su accionar es discutido por los productores. Sin embargo es el precio que pagan para compensar el riesgo asumido en la comercialización. En el proyecto se deberán definir los sistemas de distribución y el costo que ellos representan.

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Es importante consignar que la factibilidad económica puede comparar las diferencias entre utilizar tecnologías antiguas y modernas. Cualquier tecnología de proceso tendrá un efecto concreto en el flujo de caja, ya que una tecnología avanzada demandará elevadas inversiones iniciales y un menor costo de operación. Por el contrario, una baja inversión inicial con menor tecnología define mayores costos de operación durante la vida útil del proyecto. El fundamento de realizar este estudio radica en que en él se define la combinación más adecuada de factores en la generación de un producto agropecuario, obteniendo por ello un mayor rendimiento a la inversión inicial y los recursos utilizados.

1.3 ESTUDIO TÉCNICO

1.3.1

En la producción de un bien agropecuario se define un proceso productivo específico. Por ejemplo, si se desea producir flores para el mercado nacional en la zona de Pencahue, VII Región, se dispone de dos tipos de tecnología de producción: al aire libre y bajo invernadero. Para definir cuál de estas tecnologías es la más adecuada, se realiza un estudio técnico que determine y evalúe la ingeniería agronómica que combina eficientemente los factores de producción requeridos y disponibles para el proyecto (tierra, mano de obra, recursos materiales y capital).

El objetivo fundamental de este punto es la definición exacta de la tecnología de proceso de manera de simular técnica y económicamente la situación real de producción. El propósito final es obtener una tecnología viable y sustentable que permita el desarrollo del proyecto. Generalmente, se requiere que un especialista asista al formulador del proyecto en los detalles técnicos del proceso.

Es necesario realizar un detallado estudio técnico ya que en él se incorpora información para estimar la cuantía de las diferentes inversiones a realizar en el proyecto y se especifican los requerimientos de operación a lo largo de su vida productiva.

344

El personal del proyecto corresponde al grupo humano más idóneo para gestionar administrativa y técnicamente todas las etapas del proceso productivo. Los recursos materiales se definen como los distintos insumos necesarios para la operación anual del proyecto agropecuario. En este sentido, si se trata de una producción vegetal, las semillas, fertilizantes, herbicidas y pesticidas son los insumos más importantes. En el caso de la producción pecuaria, los alimentos, medicamentos, combustible, entre otros, son los más relevantes en la operación.

Específicamente, se definen las inversiones en plantas o material vegetal, animales, maquinarias y equipos, construcciones (bodegas, invernaderos, etc.). Se detallan las especificaciones de las inversiones y cómo éstas se distribuyen en el predio (diseño de plantación, layout, etc.), además se determina la superficie necesaria para la operación del proyecto. Se debe estimar la dotación de recursos humanos y materiales necesarios durante la operación del Proyecto de Inversión Agropecuario.

Ingeniería del proyecto

Un buen ejercicio en este tema es graficar el proceso productivo de manera de visualizar las distintas etapas y chequear la factibilidad técnica. La Figura VI.4. muestra como ejemplo un diagrama de flujo de la plantación y operación de una viña.

1.3.2

Variables y decisiones de tamaño y localización

La rentabilidad de un proyecto puede variar ostensiblemente dependiendo del tamaño elegido. El tamaño de un proyecto se define como la capacidad productiva o capacidad instalada que tendrá el proyecto en el horizonte productivo, y se mide en unidades de producción (hectáreas plantadas, metros cuadrados de invernadero, etc.).

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Figura VI.4. Diagrama de flujo de un viñedo

PLANTACIÓN VIÑA

VIÑA ESTABLECIDA PODA

INICIO

MANEJO DE FOLLAJE CUANTIFICACIÓN DE RECURSOS

INSPECCIÓN DE RECURSOS CONTROL DE PLAGAS Y ENFERMEDADES

DISEÑO DE VIÑEDO

PREPARACIÓN SUELO MANEJO DE SUELO

PLANTACIÓN

APLICACIONES DE POSCOSECHA

COSECHA

REPARACIÓN DE ESTRUCTURAS Y OTROS

TÉRMINO

Otro parámetro que es necesario definir en forma óptima dice relación con la ubicación del proyecto. La localización se define como la ubicación específica de un proyecto de inversión agropecuario. Este set de decisiones (tamaño y localización) corresponde a un conjunto de decisiones estratégicas, ya que son complementarias y muchas veces difíciles de modificar.

MANEJO PRIMER Y SEGUNDO AÑO DE FORMACIÓN

MANEJO DEL RIEGO

Factores que determinan el tamaño •

Plan de marketing estratégico: Los planes de la empresa podrían contemplar un tamaño definido en función de la estrategia comercial que se quiere desarrollar.

•

Suministros de insumos, materias primas y mano de obra: En determinadas circunstancias el personal disponible puede limitar el tamaño de la explotación. La disponibilidad de los insumos y las materias primas también pueden definir una escala de producción.

•

Demanda potencial proyectada: Si el mercado objetivo aumenta, el tamaño del proyecto aumenta para satisfacer aquella porción insatisfecha de mercado.

FERTILIZACIÓN

•

Diversidad productiva: Es necesario establecer una combinación productiva que permita un uso racional y secuencial de determinados factores de producción. i.e.: variedades frutales y mano de obra.

•

Tecnología y equipos: El nivel de mecanización también plantea restricciones al tamaño de explotación, sobre todo en labores intensivas en mano de obra, i.e.: cosecha.

•

Financiamiento: Los recursos financieros propios, como el acceso al crédito, también pueden limitar el tamaño de la explotación.

Decisiones sobre tamaño •

CONTROL DE MALEZAS

• Método de Lange Este método define la capacidad óptima de producción, considerando la asociación entre el tamaño del proyecto (capacidad de producción definida por la inversión inicial) y los costos de producción. La utilización de este método contempla la aplicación de una ecuación que requiere información sobre los costos de producción durante la vida del proyecto. Se desea que el costo total alcance un mínimo cuando el incremento en la inversión inicial corresponda exactamente al incremento de la suma actualizada de los costos6 .

Para profundización del tema ver, entre otros textos, a N. Sapag y R. Sapag. Preparación y Evaluación de Proyectos. IV Edición. McGraw Hill, págs. 139-142.

345

TOPICO VI

• Método del VAN marginal

Sin embargo existen algunos considerandos que permiten analizar y definir la localización de un proyecto.

Una forma teórica de analizar el tamaño óptimo del proyecto es a través del análisis marginal del Valor Actual Neto (VAN). Aunque este tema se tratará con detalle en el Punto 1.6, es menester indicar que el VAN corresponde a los beneficios netos del proyecto descontados por una tasa de interés. El VAN marginal corresponde a la tasa de descuento cuando el VAN llega a un máximo y sucesivos aumentos de tamaño reportan nulo incremento del VAN diferencial. Se puede representar gráficamente la evolución del VAN (a una determinada tasa de descuento) en función de una serie de tamaño creciente. Gráfico VI.3. Relación del VAN versus el tamaño del proyecto

• Factores que determinan la localización •

Potencialidad de la combinación de recursos bióticos y abióticos: La localización debe permitir que los distintos recursos necesarios para la explotación agropecuaria tales como: clima, agua, suelos, plantas, combinen adecuadamente para obtener un óptimo resultado productivo.

•

Vías de comunicación y transporte: La eventual lejanía en la producción puede aumentar los costos de operación en el abastecimiento de materias primas, insumos y/o productos.

•

Mano de obra: El proyecto agropecuario debe considerar la disponibilidad y valor del recurso humano en el área del proyecto.

•

Factores medioambientales: Este aspecto es fundamental en la definición de la localización del proyecto. Al respecto hay que analizar si existen normativas legales que restrinjan la actividad productiva de la agroempresa. De todas maneras, el proyecto debiera contemplar un adecuado manejo de riles7 en el análisis medioambiental del proyecto.

•

Cercanía del mercado: En el caso de exportación de productos agropecuarios, lo importante es mantener la condición y calidad de los productos hasta momento del embarque (en el caso de tener productos altamente perecibles). La excesiva distancia a los mercados puede encarecer de sobre manera el proyecto.

•

Plusvalía de los terrenos: El costo de los terrenos puede ser determinante en la localización del proyecto de inversión. En muchos proyectos, la ubicación es una condición dada, donde más bien el inversionista o agricultor debe decidir sobre la microlocalización al interior del predio.

VAN

TAMAÑO ´OPTIMO T*

TAMAÑO

En el Gráfico VI.3. se observa que el VAN aumenta hasta un punto donde se estabiliza para luego comenzar a disminuir. El criterio es elegir el tamaño cuando ya no existe un incremento marginal en el VAN luego de aumentar la escala de producción. Matemáticamente este punto se puede lograr a través de la derivación de la siguiente expresión con respecto al tamaño y se iguala a cero: VAN(tamaño)=-I(tamaño)+

F1(tamaño) (1+r0)

F2(tamaño) (1+r0)2

+…+

Fn(tamaño) (1+r0)n

donde,

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F t = flujo en el periodo t I = inversión r 0 = tasa de descuento

Se pueden tomar decisiones sobre la localización de un proyecto a través de la asignación de puntajes y ponderaciones de una serie de factores preponderantes para un set de oportunidades de localización.

El tamaño del proyecto que satisface la solución de la ecuación corresponde al tamaño óptimo T*.

Decisiones sobre localización Los principales criterios que deben ser considerados para determinar la localización dicen relación con: 1) cercanía con el área de crianza o de cosecha; 2) cercanía con el mercado objetivo del proyecto. 7

346

• Método cualitativo por puntaje

Riles: según la Conama (Comisión Nacional del Medio Ambiente), este término se refiere a los residuos líquidos industriales (cualquier residuo líquido proveniente de procesos industriales).

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Para hacer lo anterior se procede de la siguiente forma:

ben incluir los valores unitarios de los ítemes netos, es decir sin incluir el IVA.

1 ) Definir los factores más significativos del proceso productivo 2 ) Ordenarlos según su importancia y asignar una ponderación (entre 0 y 1) de manera que la sumatoria alcance 1 3 ) Asignar puntuaciones a los factores relevantes bajo cada localización 4 ) Obtener una sumatoria del puntaje ponderado por localización 5 ) Elegir el valor más alto

Es necesario, además, confeccionar un cuadro con las reinversiones que se realizan durante la vida del proyecto, el cual permite ver en el tiempo las necesidades de reinvertir en determinados equipos, los que se reemplazan por criterios técnico-económicos.

• Rentabilidad proyectada Otra alternativa utilizada para comparar diferentes locaciones y tomar decisiones sobre la ubicación más apropiada es el método de rentabilidad proyectada. Éste considera analizar el resultado en el VAN en cada una de las alternativas. Se procede a elegir aquella ubicación que reporte el mayor valor de los flujos actualizados, lo que conlleva a que la elección traerá consigo la mayor rentabilidad o riqueza para el inversionista. La forma en que afecta la rentabilidad estaría asociada a mayores costos de operación en una determinada ubicación.

1.3.3

Cuantificación, valorización y calendarización de las inversiones y gastos operacionales

En el Punto 1.5, correspondiente al estudio financiero, se explican en detalle las distintas clases de inversiones en un proyecto. Para los efectos de esta sección, y directamente relacionado con el estudio de ingeniería, se trata el tema de las inversiones en activos fijos (obras físicas, maquinaria y equipamiento, material vegetal e inversiones complementarias) y gastos operacionales de materiales y de personal.

Inversiones en obras físicas Se consideran como inversiones en obras físicas todas aquellas construcciones que son fundamentales y participan directamente en la producción de un bien agropecuario. Al respecto se pueden incluir: galpones, bodegas, salas de venta, caminos, cercos, salas de ordeña, parronales, etc. En el Cuadro VI.2. se presentan las inversiones en los diferentes ítemes correspondientes a un proyecto en producción de flores de corte (claveles y gladiolos) en el valle de Pencahue, Región del Maule, el cual fue formulado para un horizonte de 10 años. Estas inversiones son iniciales y se realizan previo a la puesta en marcha del proyecto (año 0).

Inversiones en maquinaria y equipamiento Las inversiones en maquinarias y equipos son aquellas realizadas en bienes de capital que permiten la operación en las funciones de: procesamiento, acondicionamiento, transporte y comercialización de los productos generados por un proyecto agropecuario. Siguiendo el caso del proyecto florícola, en el Cuadro VI.3. se presentan las inversiones requeridas en maquinarias y equipos.

A continuación se detallan estos aspectos para los siguientes ítemes: a) obras físicas; b) equipamiento; c) material vegetal; d) insumos directos e indirectos; y e) personal.

Los principales

Se sistematiza la información concerniente a los gastos previos a la puesta en marcha y durante la ejecución del proyecto agropecuario. Esta información deberá ser consolidada en cuadros específicos denominados de inversiones y gastos operacionales. Estos cuadros contienen información detallada en términos del tipo de gasto, cantidad, costo unitario y costo total. Las cantidades están definidas por criterios técnicos, los que son proporcionados por el estudio de ingeniería, y los montos de los componentes provienen de cotizaciones realizadas a proveedores. Se de-

determinar la

criterios que deben ser considerados para

localización dicen relación con la cercanía con el área de crianza o cosecha y con la cercanía con el mercado objetivo.

347

TOPICO VI

Cuadro VI.2. Inversiones iniciales en obras físicas Ítem Invernaderos

Unidad

Cantidad

Naves de 210 M2

276.184

10.495

M2 M2

150 12

79.220 126.752

11.883 1.521

Red M

1 600

170.000 6.030

170 362 24.431

Bodega (estructura metálica) Oficinas Instalación eléctrica Cercos Subtotal (M$)

Inversiones en recursos vegetales o pecuarios Estas son inversiones que se realizan en plantas en la forma de cormos, bulbos, esquejes de plantas, plantas terminadas, gallinas ponedoras, vaquillas, etc. que permiten la producción de los bienes generados en la ejecución del proyecto agropecuario. En el Cuadro VI.4. se entregan las inversiones en recursos vegetales del proyecto florícola.

Costo Unitario ($) Costo Total (M$)

Inversiones complementarias Corresponden a aquellas inversiones tangibles, sean obras físicas, vehículos, maquinarias y equipos, que no participan directamente del proceso productivo pero que son necesarias para asistir la operación del proyecto. Estas son realizadas en el año 0. Un ejemplo de lo anterior sigue a continuación en el Cuadro VI.5.

Cuadro VI.3. Inversiones en maquinaria y equipos Ítem

Cantidad

Tractor (1) Camioneta

(2)

Sistema de riego

Costo Unitario ($)

Costo Total (M$)

12.400.000

12.400

8.980.000

8.980

1.572.084

1.572

(3)

1.937.475

1.937

Rastra (4)

2.791.605

2.791

10.205

122

46.372

Arado

Set de herramientas Bombas de espalda

(5) (6)

Subtotal (M$)

27.894

( 1 ) Tractor marca Valmet 885, año 2001 ( 2 ) Camioneta marca Toyota, año 2001 ( 3 ) Arado de 4 discos de 26" ( 4 ) Rastra off-set de 20 discos de 22" ( 5 ) Palas, tijeras cortadoras, baldes, rastrillos manuales ( 6 ) Bomba de espalda marca Matabi de 20 lt. de capacidad

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Cuadro VI.4. Inversiones iniciales en material vegetal

348

Ítem

Cantidad

Esquejes Cormos Subtotal (M$)

60.000 30.000

Costo Unitario ($) 80 150

Costo Total (M$) 4.800 4.500 9.300

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Cuadro VI.5. Inversiones complementarias Ítem

Cantidad

Caseta cuidador (6 M2) Casino (80 M2) Baños Subtotal (M$)

Costo Unitario ($)

1 1 2

95.064 6.337.600 158.440

Costo Total ($) 95 6.337 316 6.748

Cuadro VI.6 VI.6. Insumos directos anuales de producción (por invernadero) Ítem Fertilizantes Urea SFT Nitrato Potasio Sulfato Potasio Pesticidas Benomilo Captan Acaristop Cyhexatin Mancozeb Dithane Perfeckthion IMPREVISTOS 5% Subtotal (M$)

Unidad

Cantidad

Kg Kg Kg Kg

500 160 200 200

236 218 388 312

118,0 34,8 77,6 62,4

Kg Kg Kg Lt Kg Kg Kg

1 2 1 2 4 4 2

10.500 6.620 4.960 21.190 2.820 2.260 5.660

10,5 13,2 4,9 42,3 11,2 9,0 11,3 31,0 621,6

1.3.4

Reinversiones durante la vida del proyecto

Insumos directos Los insumos directos son los materiales necesarios para la operación directa de la explotación. El ejemplo de la empresa florícola se muestra en el Cuadro VI.6.

Personal técnico Se debe consignar un cuadro donde figure el personal que trabajará directamente en el proceso productivo, tanto si corresponde a planta (permanente) como al que se contratará en forma temporal. Ver ejemplo en el Cuadro VII.7. Sin embargo, existen cuadros adicionales de personal que no pueden ser completados en este punto. Estos dicen relación con aquellos cargos que deben ser definidos en función de la estructura administrativa del proyecto. Estos serán considerados en el Punto 1.4., referente al estudio organizacional.

Costo Unitario ($) Costo Total Anual (M$)

Producto de la obsolescencia de algunos bienes, se requiere que durante el horizonte del proyecto se realicen determinadas reinversiones, las que son incluidas en el Cuadro VI.8. Al contrario del resto de las inversiones que son realizadas en el año o momento cero, éstas se realizarán en años posteriores.

1.4

1.4.1

TÉRMINOS GENERALES DEL ESTUDIO ORGANIZACIONAL

Diversas formas de organización de la empresa agrícola

Este es uno de los estudios que menor atención se presta en la realidad agrícola. El diseño organizacional de un Proyecto de Inversión Agropecuario se realiza

349

TOPICO VI

Cuadro VI.7. Personal técnico Ítem Personal de Planta Jefe de Campo Jefe Invernaderos Personal Temporal Jornaleros Ing. Agrónomo Subtotal (M$)

Cantidad

Costo Unitario($)

Costo Total Anual (M$)

12 meses 12 meses

200.000 150.000

2.400 1.800

450 JH 6 visitas

8.000 150.000

3.600 900 8.700

JH: jornada-hombre

tarea en un tiempo definido. La responsabilidad es otro aspecto que corresponde a un cargo y que define el compromiso del empleado a responder por la tarea asignada. A diferencia de la autoridad que se delega, la responsabilidad es una acción que debe permanecer en las obligaciones del empleado. Muchos de los problemas organizacionales se producen por la confusión de estos conceptos y su aplicación errónea en la ejecución del proyecto.

en función de las características específicas del bien o servicio agropecuario a generar. En términos generales, la estructura organizativa en la ejecución de un Proyecto de Inversión Agropecuario requiere fundamentalmente de la aplicación de los siguientes principios administrativos: especialización del trabajo y jerarquía en la organización. Diversos matices y énfasis en cada uno de los aspectos mencionados estarán relacionados a la naturaleza productiva, a la cultura organizacional que se pretende desarrollar en el proyecto y al estilo de liderazgo que implementen los gerentes. En algunos casos, el estudio organizacional es mínimo cuando se trata de ampliaciones en la capacidad de una agroempresa.

1.4.2

Los aspectos administrativos fundamentales que es menester recalcar corresponden a la definición de los cargos en términos de los grados de autoridad, y los mecanismos de delegación. Asimismo, los empleados del proyecto deberán poseer responsabilidad en todo el proceso productivo, sobre todo en los niveles superiores de la administración.

Descripción de funciones y cargos

1.4.3

Programa Gestión Agropecuaria

Fundación Chile

La organización de un Proyecto de Inversión Agropecuario debe estar de acuerdo a la tecnología de producción que es definida en todo detalle por el estudio técnico (Punto 1.3). La estructura organizacional de un Proyecto de Inversión Agropecuario se define como una estructura intencional y formalizada de cargos para cumplir funciones o tareas específicas. En ese sentido se debe recalcar que los cargos que se definen en un proyecto deben contener, entre otros aspectos, las siguientes características: claridad de las funciones, objetivos verificables y áreas de autoridad y responsabilidad.

350

Organigrama

Existen diversos modelos de organigramas que se pueden desarrollar en un Proyecto de Inversión Agropecuario. En muchos de los casos el formato correspondiente se basa en una departamentalización. Este modelo considera que la estructura organizativa de un proyecto o negocio se agrupa en tareas o funciones en base a criterios comunes, siguiendo el principio de la especialización del trabajo. La departamentalización es un agrupamiento de funciones en un proyecto y dependerá de la naturaleza de éste, de la estrategia de la agroempresa, y de la tecnología de producción, entre otras.

La autoridad se conoce como un derecho otorgado a un empleado para el cumplimiento de una determinada

Cuadro VI.8. Reinversiones anuales (M$)

Ítem Herramientas Bombas de espalda Cormos

4.500

Años 5 6 10 46 2.250

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias

Algunos de los tipos de departamentalización son definidos en términos de: (a)Tiempo (turnos, los que dependen de la naturaleza de la producción agropecuaria); (b) Funciones (producción, marketing, administración y finanzas, operación, etc.); (c) Territorial (mercados); (d) Productos (alta especialización);

La selección del modelo más apropiado dependerá de muchos factores: 1) situacional de personas y del agronegocio; 2) procesos de globalización de la agroempresa; 3) cultura organizacional de la agroempresa que origina el proyecto; y 4) estrategia de crecimiento de la organización.

1.4.4

Costos e inversiones en organización

En la Figura VI.5. se muestra la departamentalización con respecto a las funciones de un predio frutícola. Otro de los tipos de departamentalización más frecuente es la territorial, la cual es presentada en la Figura VI.6.

La especificación de la organización traerá aparejada la cuantificación del personal en términos de la cantidad, calificación y eventuales costos, los que se traducen en un cuadro anual de personal.

Figura VI.5. Organigrama funcional de un predio ADMINISTRADOR GENERAL

ING. AGRÓNOMO ASESOR CONTADOR

JEFE DE CAMPO

BODEGUERO

TRACTORISTA

ENCARGADO DE RIEGO

JEFE DE PACKING

Figura VI.6. Organigrama Territorial GERENTE GENERAL

ASESORÍA LEGAL GERENCIA DE ADMINISTRACIÓN Y FINANZAS

GERENTE ASIA

GERENTE EUROPA

GERENTE NORTEAMÉRICA

GERENTE LATINOAMÉRICA

SUBGERENTE APEC

SUBGERENTE UE

SUBGERENTE NAFTA

SUBGERENTE MERCOSUR 351

TOPICO VI

Previo a la realización de los cuadros respectivos es necesario especificar el plan del personal del proyecto. Para cada uno se especificará lo siguiente:

residuos, plano regulador, etc. Además otros aspectos dicen relación sobre las condiciones de compra del predio o parcela y su sanidad legal.

1) Cargos: Se definen las distintas funciones a desempeñar por los empleados determinando el nombre del trabajo y su posición dentro del organigrama. i.e. administrador, jefe de campo, tractorista, etc.

Antes de la puesta en marcha del proyecto en cuestión es menester evaluar y definir la figura legal, si corresponde a la situación de creación de un nuevo agronegocio. Una vez iniciado el proyecto se realizarán una serie de procedimientos legales en la formulación de contratos entre el empleador y los empleados, entre la empresa y sus compradores y proveedores.

2) Puestos: Se refiere al número de vacantes para un determinado cargo. i.e. si se requieren para el cargo de tractorista dos personas, el número de puestos para ese cargo es dos. 3) Perfil del empleado: Se define al postulante que llenará ese puesto, en función de su capacitación, experiencia y características personales. 4) Dedicación: Se señala cuánto será el tiempo que demanda su atención para completar las funciones del cargo. i.e. jornada completa o parcial. 5) Descripción de funciones: Se describen las tareas y las relaciones jerárquicas que les son propias, debiendo el empleado reportar a sólo un superior en forma directa. 6) Salario bruto anual: Se especifica el salario en términos del costo que representa para la agroempresa en forma mensual o anual. Las inversiones del tipo complementarias ejecutadas en el proyecto, dicen relación con los aspectos de infraestructura de alimentación, higiene y descanso del personal.

1.4.5

Marco legal e institucional

Programa Gestión Agropecuaria

Fundación Chile

Este análisis en la etapa de perfil busca analizar la viabilidad legal de una determinada idea de proyecto, de manera de ver si se presentan limitaciones de orden legal a una iniciativa productiva.

352

Luego, en la etapa de prefactibilidad y factibilidad, el análisis de los aspectos legales de un proyecto es un aspecto relevante cuando se analiza la viabilidad económica. La pregunta que debemos abordar es cómo la legislación actual afectará el resultado económico del emprendimiento productivo. La iniciativa de un Proyecto de Inversión Agropecuario tendrá relación con los aspectos legales e institucionales desde varios puntos de vista. Con respecto a la elección de la localización del proyecto, habrá que analizar aspectos normativos ambientales sobre la operación productiva, sobre el manejo de

Uno de los aspectos más sensibles y que deben definirse en un proyecto es el régimen de tributación que nace de un sistema legal definido. El tema legal puede ser bastante relevante cuando se produce determinadas frutas cuyas plantas están protegidas con leyes de propiedad intelectual y patentes (ejemplo: royalties en el caso de vides de uva de mesa). En la negociación de las relaciones comerciales la normativa vigente se basa en las leyes y reglamentos contemplados en el Código de Comercio. El estudio organización deberá evaluar y valorar los desembolsos que tendrán que realizarse para cubrir la asesoría legal en todas y cada una de las etapas donde se amerite.

1.5 ESTUDIO FINANCIERO

Uno de los principales objetivos del estudio financiero es asegurar que el proyecto no presente problemas de liquidez o insolvencia financiera, pero, más que eso, el objetivo del estudio financiero es determinar la estructura óptima de financiamiento. El estudio financiero consiste en llevar todos los ingresos generados por las ventas a una moneda común (que habitualmente es la moneda nacional), para luego verificar que estos beneficios sean capaces de financiar los pagos en todos y cada uno de los períodos que durará el proyecto. Se debe analizar regularmente que el proyecto no presente problemas financieros para su ejecución.

En el presente punto se desarrolla como ejemplo un proyecto de producción de fardos que ayuda a explicar los aspectos a ser considerados en un estudio financiero.

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias

1.5.1

Inversiones del proyecto

Un proyecto agropecuario requiere de recursos financieros, materiales y humanos. Por ejemplo, si el Proyecto de Inversión Agropecuario es producir forraje, necesitará terrenos, semillas, personal y maquinarias. Dependiendo del tipo de alimento a producir, se deberá considerar diferentes estructuras para su almacenaje y conservación. Sin embargo, lo que justifica la inversión en estos recursos es la expectativa del negocio de generar nuevos recursos: En el ejemplo, los obtenidos por la venta del forraje. Las inversiones del proyecto corresponden a las adquisiciones de activos en los que los inversionistas deberán incurrir para que se haga efectivo el normal funcionamiento del proyecto. Las inversiones se clasifican en: a) previas a la puesta en marcha; b) inversiones durante la operación.

(a) Inversiones previas a la puesta en marcha Las inversiones previas a la puesta en marcha son las siguientes: i. Inversiones físicas o tangibles Corresponden a todas aquellas que se realizan en maquinarias agrícolas, terrenos y edificaciones. En el ejemplo planteado anteriormente, el formuladorevaluador deberá registrar las siguientes inversiones previas a la puesta en marcha: • Terrenos: Predio para cultivar la pradera o cultivo agrícola, etc., donde se localizarán las bodegas, silos y oficinas. • Equipos: Maquinarias requeridas para la preparación del terreno y la posterior siembra. Se requerirán en este caso: tractores, arados, rastras, segadoras, enfardadoras y colosos para el transporte. • Edificaciones: Bodegas para el almacenamiento y conservación de insumos y productos, y para guardar las maquinarias. • Sistemas de riego y drenaje: Infraestructura de riego y sistemas de drenaje que permitan una óptima gestión hídrica de la explotación. En el caso del proyecto que considera la producción de alimento para el ganado, quizás no se requiera la instalación de riego tecnificado ya que existe la opción del riego por tendido, sin embargo, la adquisición de un sistema de riego más eficiente logrará aumentar la productividad de la pradera.

ii. Inversiones en intangibles Corresponden a aquellas inversiones no físicas, pero que son necesarias para la puesta en funcionamiento del Proyecto de Inversión Agropecuario. Entre estas se encuentran: • Gastos en la constitución jurídica del proyecto: Pago por servicios profesionales de abogados, gastos notariales, gastos de inscripción en el Conservador de Bienes Raíces, pagos por la publicación en el Diario Oficial, gastos de facturas y boletas, etc. • Gastos de inscripción de marcas: Si el proyecto considera la incorporación de una marca nueva de sus productos, deberá registrar los gastos de patentar dichas marcas en el Ministerio de Economía. Hay que estimar los valores a invertir en publicidad para dar a conocer la marca patentada y para introducir una imagen deseada. • Gastos en patentes y/o permisos municipales: En la actualidad, los negocios agrícolas no están sometidos a esta exigencia, pero no se descarta que próximamente lo estén. En dicho caso se deberán registrar las inversiones por este concepto. • Gastos de puesta en marcha: Se deben considerar todos los gastos necesarios para poner el proyecto en funcionamiento, como son los pagos de mano de obra para la preparación del suelo, el arriendo de servicios, la compra de insumos, etc. • Gastos en derechos de aguas: Cuando se requiere comprar acciones de agua adicionales a las existentes en el predio. • Seguros: En algunos casos los proyectos se inician con contratos establecidos antes del inicio de las operaciones del proyecto. Éstos suelen exigir contratos de seguros para cubrir eventuales catástrofes. iii. Inversión en capital de trabajo Corresponde a los recursos financieros líquidos necesarios para desarrollar las operaciones normales de producción. Esta inversión se relaciona al concepto de ciclo productivo, el que representa el periodo que transcurre desde que se inicia la producción de un bien hasta que se recibe el dinero por su venta. Si se piensa en el ejemplo inicial, el tiempo que transcurre desde el inicio del proceso productivo hasta que éste recibe el primer ingreso de caja por la venta de su producto, es llamado “ciclo productivo”. Si la estrategia comercial del proyecto indica que los fardos deben ser vendidos en los meses de invierno y pagados al contado, y si se sabe que el ciclo productivo comienza en noviembre de cada año y finaliza en agosto

353

TOPICO VI

del año siguiente, entonces el ciclo productivo de este cultivo dura aproximadamente diez meses. Dentro de estas salidas de caja, se pueden encontrar: pagos por labores en riego, desinfección, fertilización, combustible y mantención para maquinarias, insumos para enfardar, costos de transportar los fardos a la bodega, etc. Estas actividades deben ser financiadas y el capital de trabajo corresponde a la inversión necesaria para financiar todas las actividades del ciclo productivo.

Existen varios métodos para determinar la inversión en capital de trabajo. Algunos de ellos pretenden ser precisos, pero su aplicación presenta ciertos grados de complejidad. Un método bastante sencillo y muy apropiado para estimar la inversión necesaria en capital de trabajo en proyectos agropecuarios es el d é ficit acumulado máximo (DAM) (DAM), que consiste en determinar los flujos netos (ingresos-egresos) acumulados para cada periodo y en elegir aquel que es más negativo.

Es importante hacer notar que las inversiones y gastos considerados en un estudio financiero deben ser cuantificados en su valor neto (sin IVA) porque los flujos deben dar cuenta de los recursos que son propios de la empresa, mientras que el valor asociado al IVA son recursos que ésta administra por cuenta de terceros, en este caso el Servicio de Impuestos Internos (SII). Por ello es necesario, para efectos de cuantificar adecuadamente las necesidades de capital de trabajo, el determinar los montos de IVA asociados a las necesidades de inversión y operación del proyecto o empresa.

Este método se realiza en las siguientes etapas: 1 . Determinar el “ciclo de producción”. En el ejemplo de la producción de fardos, se asume que éste tiene una duración de diez meses. 2 . Presentar la tabla de flujos correspondiente al proyecto para los meses del ciclo de producción. El Cuadro VI.9. muestra los flujos de entrada y salida del Proyecto de Inversión Agropecuario para los diez meses que dura el ciclo productivo de la pradera. El ejemplo sólo considera el cálculo del flujo con el déficit originado por los gastos operacionales del proyecto. Para simplificar el ejemplo, no se incluye el capital de trabajo adicional necesario para cubrir el IVA asociado a estos gastos operacionales ni a las inversiones del proyecto.

Efectivamente, la acción de adquirir de terceros productos, insumos u otros bienes obliga a la empresa a disponer en caja de un capital adicional correspondiente al IVA de esos productos. En el caso de compras de insumos u otros productos, la acumulación de IVA es recuperada a través de la recaudación de IVA que realiza ésta por ventas a terceros. Con respecto al IVA asociado a las inversiones, el procedimiento tributario permite solicitar devolución del IVA por anticipado al cabo de seis meses de tener excesos de crédito fiscal provenientes de la compra de activos fijos.

Se puede observar que el máximo déficit acumulado se obtiene en el mes 5 y alcanza un valor de M$ 4.267. Consecuentemente, éste es el monto requerido de capital de trabajo. Esta inversión cubrirá las necesidades de caja para los gastos operacionales netos del proceso productivo del proyecto. La cifra de M$ 4.267 correspondiente a la necesidad de capital de trabajo se registra en el flujo de caja del proyecto con signo positivo, ya que representa un ingreso.

Para mantener un orden claro del uso y destino de los fondos, es conveniente separar en distintas categorías el capital de trabajo necesario para cubrir los gastos e inversiones del proyecto, el asociado para cubrir el pago del IVA por compras de activos fijos y el capital de trabajo necesario para pagar el IVA asociado a los gastos de operación.

En el Cuadro VI.10. se observa que no hay déficit de caja, indicando con esto que con la inversión en capital de trabajo estimada con el método DAM se asegura el financiamiento de operaciones productivas para todos los meses que dura el ciclo.

Programa Gestión Agropecuaria

Fundación Chile

Cuadro VI.9. Flujos de entradas y salidas del ciclo productivo de una pradera (M$)

354

Meses Ítem Ingresos Egresos

500

800 2.000 2.500 2.200

1.280 1.280

853

512

341

Flujo de caja

-1.280 -1.280

-853

-512

-341

500

Déficit o superávit

-1.280 -2.560 -3.413 -3.925 -4.267 -3.767 -2.967

acumulado

800 2.000 2.500 2.200 -967

1.533 3.733

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Cuadro VI.10. Flujo de entrada y salida del ciclo productivo de una pradera después de ingresar el capital de trabajo (M$).

Ítem 0 1 Ingresos 0 Egresos 1.280 Inversión en capital de trabajo 4.267 Flujos de caja 4.267 -1.280 Déficit o superávit acumulado 4.267 2.987

2 0 1.280

3 0 853

4 0 512

Meses 5 6 0 500 341 0

7 800 0

8 9 2.000 2.500 0 0

10 2.200 0

-1.280

-853

-512

-341

800

2.000 2.500

2.200

1.707

853

341

500 1.300

3.300 5.800

8.000

Otra observación muy importante que se puede rescatar de los Cuadros VI.9. y VI.10. es que si al superávit del mes 10 (M$ 8.000) (Cuadro VI.10.) se le resta el superávit de dicho mes antes de financiar el capital de trabajo (M$3.733) (Cuadro VI.9.), se obtiene exactamente el capital de trabajo que corresponde a M$ 4.267. Esto quiere decir que se ha recuperado la inversión en capital de trabajo. El financiamiento del capital de trabajo podría corresponder a una inversión de corto plazo ya que se podría recuperar a los diez meses de realizada. Sin embargo, esta inversión puede perfectamente ser financiada con un crédito de largo plazo. Para aclarar este punto se puede preguntar: ¿qué se hace con los M$ 4.267 recuperados el mes 10? La respuesta es muy simple, volver a invertirlos para financiar el ciclo productivo siguiente, pues de lo contrario se paraliza el proyecto. De esta manera los M$ 4.267 están siendo permanentemente reinvertidos y su verdadera recuperación sólo se produce el año en que se finalizará el proyecto. Por ese motivo a la inversión en capital de trabajo se le considera una inversión permanente, por lo tanto, puede ser financiada con créditos de largo plazo. Para el ejemplo anterior se consideró que las ventas se realizan al contado. Si el Proyecto de Inversión Agropecuario genera hortalizas para abastecer a los supermercados, difícilmente recibirá un pago contado, ya que los supermercados cancelan a sus proveedores entre 60 y 90 días después de la entrega de los productos. Este aspecto se deberá considerar pues extiende el ciclo productivo y, por lo tanto, el agricultor deberá esperar más tiempo para recibir los ingresos producto de las ventas.

Inversiones durante la operación Durante la ejecución del Proyecto de Inversión

500

Agropecuario, referente al ejemplo de la producción de fardos, frecuentemente ocurre que se deben reemplazar equipos o maquinarias por obsolescencia técnica (reinversiones) o también resembrar parte o la totalidad de la pradera. Alternativamente, un aumento eventual de la demanda nos llevaría a ampliar el nivel de producción existente, para lo que se deberían efectuar nuevas inversiones en áreas cultivadas, maquinarias, bodegas, etc. Desde el punto de vista de la viabilidad financiera es importante proyectar con cierto grado de exactitud dichas inversiones. Así el evaluador deberá establecer con la mayor precisión posible un calendario de inversiones de mantención y de reemplazo de maquinarias. Además, si el proyecto agrícola considera un aumento de los niveles de producción en algún periodo futuro, se deberá tener en cuenta el aumento que se produce en la necesidad de capital de trabajo para operar las nuevas actividades. Igual cosa podría ocurrir si se realiza una inversión para reemplazar la actual tecnología por otra que necesite de menor cantidad de mano de obra. Si por ejemplo, en el proyecto de producción de fardos se considerara la compra de una máquina que no requiere mano de obra para cargar y descargar los fardos y lo hace a menor costo, la necesidad de capital de trabajo podría disminuir.

1.5.2

Elementos del flujo de caja y su proyección: ingresos y egresos de operación

El flujo de caja de un proyecto corresponde a la diferencia entre las entradas y las salidas de caja del proyecto durante su horizonte de evaluación. En una empresa o proyecto, las entradas o salidas de caja se pueden producir por distintos motivos. El más obvio de todos estos motivos es por concepto de las 355

TOPICO VI

operaciones propias del Proyecto de Inversión Agropecuario. En el ejemplo de producción de fardos, los ingresos de operación provienen de la venta de alfalfa, y las salidas de operación se originan por la operación general del cultivo reflejada en compra de insumos, gastos de segado y enfardadura, mano de obra, etc. Otro motivo por el que se producen estos movimientos en el flujo son las inversiones y desinversiones que se realizan en los distintos periodos. Es claro que las inversiones representan salidas de caja para el proyecto, mientras que las desinversiones corresponden a la venta de activos fijos que la empresa pueda realizar y que no corresponden a las operaciones normales del proyecto. Por ejemplo, si la empresa que produce fardos tiene planeado vender un tractor, por reemplazo, este acto originará una entrada de caja no operacional. Para efectos de estructurar los flujos necesarios para llevar a cabo una evaluación de proyecto, primero se deben estimar aquellos flujos propios del negocio, independiente de la fuente de financiamiento que se requiera, que son representados en el flujo proyecto puro. Este flujo puede considerar el régimen tributario de renta presunta o de renta efectiva, según el caso que corresponda. El objetivo de realizar este flujo de caja es evaluar a partir de él la conveniencia económica de llevar a cabo el proyecto, sin importar el origen de los fondos de inversión. Luego, a partir del flujo proyecto puro se puede cons-

truir un nuevo flujo de caja, incluyendo los ingresos y egresos originados por la forma específica de financiamiento del proyecto. Este flujo, llamado flujo de financiamiento, debe ser construido para completar el estudio financiero del proyecto.

Flujo de proyecto puro El formulador-evaluador de proyectos debe tener siempre en cuenta que los impuestos gubernamentales son determinantes a la hora de estimar y proyectar los flujos de caja. Las empresas agrícolas gozan de un beneficio tributario que consiste en la posibilidad de elegir si desean tributar por ingresos y egresos efectivos, conocido como renta efectiva y determinada mediante contabilidad completa, o por renta presunta8 . La opción que la agroempresa elija afecta el flujo de caja, no sólo en su valor sino también en la forma cómo éste se compone. El siguiente ejemplo muestra como se estructura el flujo cuando la efectiva. agroempresa tributa por renta efectiva Este flujo corresponde al que recibirá el inversionista de la agroempresa para evaluar la conveniencia económica de llevar a cabo el proyecto. El flujo corresponde al proyecto de producción de forraje y su elaboración está hecha desde esa perspectiva, como se explica a continuación: ( a ) En este ejemplo se ha considerado un horizonte de evaluación de seis años, esto considerando que las praderas son productivas aproximadamente por ese periodo.

Cuadro VI.11. Flujo de caja proyecto puro, con tributación en primera categoría por renta efectiva (M$)

Programa Gestión Agropecuaria

Fundación Chile

ÍTEM 0 Ingresos por ventas Costos variables Costos fijos Gastos de administración Depreciación maquinaria Depreciación construcciones UTILIDAD BRUTA Impuesto a pagar (17%) UTILIDAD NETA (después de impuestos) Depreciación maquinaria Depreciación construcciones Terreno -30.000 Construcciones -3.000 Maquinaria -30.000 Capital de trabajo -4.267 Valor final de rescate de los activos físicos Flujo de Caja -67.267 8

356

1 8.000 -2.800 -200 -700 -3.000 -60 1.240 -211 1.029 3.000 60

2 8.500 -2.975 -200 -700 -3.000 -60 1.565 -266 1.299 3.000 60

Años 3 8.500 -2.975 -200 -700 -3.000 -60 1.565 -266 1.299 3.000 60

4 7.800 -2.730 -200 -700 -3.000 -60 1.110 -189 921 3.000 60

5 7.500 -2.625 -200 -700 -3.000 -60 915 -156 759 3.000 60

6 7.100 -2.485 -200 -700 -3.000 -60 655 -111 544 3.000 60

4.267

4.089

4.359

3.981

53.156 3.819 61.027

Sin embargo, la Ley 18.985 establece que una empresa agrícola cuyas ventas brutas anuales sean iguales o superiores a 8.000 UTM están obligadas a tributar por renta efectiva a partir del año siguiente. También las sociedades anónimas y las empresas relacionadas están obligadas a hacerlo. Ver Punto 1.1.2, «El Impuesto a la Renta», del Tópico VII (Marco Legal en Administración Agropecuaria).

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( b ) Un estudio estratégico de mercado, entendido como un estudio que incorpora las mejores estrategias para la penetración de los productos en el mercado, arroja los montos, en dinero, de las ventas que se obtendrán en los periodos. Los tres primeros ítemes corresponden a los flujos de operación del negocio. Los costos variables, para este ejemplo, se estiman como un 35% de las ventas por consideraciones técnicas. Los costos fijos representan básicamente mano de obra por labores de preparación de suelo y mantención del cultivo. ( c ) Los gastos de administración corresponden a los honorarios de quien administrará el negocio durante los meses de actividad. ( d ) La depreciación refleja el desgaste que se produce en los activos, producto de su uso o por el paso del tiempo, y se aplica tanto a las maquinarias como a las construcciones. A pesar de que la depreciación no significa una salida efectiva de caja, el Servicio de Impuestos Internos (SII) permite descontarla de la renta imponible y, por lo tanto, debe ser considerada en la construcción del flujo para efectuar el cálculo del impuesto a pagar. No obstante, la depreciación debe ser sumada a la utilidad después de impuesto para que el flujo muestre los movimientos efectivos de caja. Para efectos tributarios es posible aplicar algunas formas mediante las cuales se deprecian los activos9 . La metodología de cálculo más común es la depreciación lineal, la que consiste en dividir el valor inicial del activo menos su valor de rescate, o residual, por la cantidad de años que dura su vida productiva, obteniendo así una depreciación fija cada año Depreciación Anual=

( f ) Los ítemes terrenos, construcciones, maquinarias y capital de trabajo corresponden a las inversiones antes de la puesta en marcha del proyecto, por eso aparecen en el periodo cero y con signo negativo, pues representan salidas de caja. ( g ) El capital de trabajo que se incorpora en el año 0 se recupera al finalizar el proyecto, figurando con signo positivo el año 6. ( h ) El valor de rescate o residual corresponde a los ingresos percibidos al deshacerse de los activos por finalización del proyecto. El cálculo del valor de rescate debe tomar en cuenta los impuestos en que se incurren por la realización de ganancias, o por el ahorro de impuestos al haber pérdidas en la venta de los activos. El Cuadro VI.12. muestra cómo se calcula el valor de rescate de los activos. El valor de rescate se obtiene a partir de la base de depreciación menos la depreciación acumulada. La ganancia o pérdida se obtiene restando el valor libro al valor de mercado final. Esta cifra es la base para calcular el impuesto a pagar o el ahorro de impuesto, el que se obtiene aplicando el 17%, correspondiente a la tasa impositiva a la ganancia o pérdida. El valor neto de rescate es la diferencia entre el valor de mercado final y el impuesto, correspondiendo a la entrada de caja que se obtendrá por la venta final de los distintos activos. Los M$ 53.361 corresponden a la suma de los tres valores y aparecen el año seis en el flujo de caja. Suponiendo que en el ejemplo se paga el impuesto de primera categoría sobre la base de una renta presunta, el flujo del proyecto puro (sin considerar la fuente de financiamiento) se estructura de la siguiente manera:

(valor Inicial del Activo-Valor del mercado final del activo) Años de vida útil

El flujo de caja de

Una forma alternativa para depreciar es el método de depreciación acelerada, que consiste en aplicar una mayor depreciación durante los primeros años para depreciar muy poco al final. Cabe hacer notar que cualquier método de depreciación conduce al mismo resultado final de depreciar el activo y provocar el mismo ahorro tributario, con la diferencia que para el caso de depreciación acelerada se produce mayor ahorro al principio. ( e ) En el caso de la tributación efectiva, el impuesto a la renta de las empresas aplicado en Chile corresponde al 17%10 . Luego se calcula la utilidad neta al restar el pago de impuestos. 9 10

un proyecto corresponde a la diferencia entre las entradas y salidas de caja del proyecto durante su horizonte de evaluación.

Ver Punto 1.2.6, «Contabilización de Operaciones», Sección B, del Tópico II (Contabilidad de Gestión Agropecuaria). El 17% rige a partir del año 2004. Hasta el 2001 la tasa impositiva fue de 15%, la que se modificó durante ese año por la Ley 19.753, que decretó el aumento gradual del impuesto a las utilidades de las empresas de un 15% a un 17% en tres años. Ver Punto 1.1.2, «El Impuesto a la Renta», del Tópico VII (Marco Legal en Administración Agropecuaria).

357

TOPICO VI

Cuadro VI.12. Valor de rescate, en el año 6, de los activos de la agroempresa (M$) ÍTEM

Terrenos

Construcciones Maquinaria Flujo por valor de rescate

Valor de mercado final

42.000

900

12.000

54.900

Valor inicial

30.000

3.000

30.000

63.000

Base de depreciación

3.000

30.000

33.000

30.000

2.640

12.000

44.640

Ganancia (pérdida) por venta de activo fijo 12.000

-1.740

10.260

Impuestos (o ahorro de impuestos)

2.040

-295.8

1.744

39.960

1.196

12.000

Valor libro

Valor neto de rescate Flujo de caja neto por valor de rescate

53.156

Cuadro VI.13. Flujo de caja del proyecto puro con tributación en primera categoría por renta presunta

ÍT E M Ingresos por ventas Costos variables Costos fijos Gastos de administración Impuesto a pagar (17%) Terreno Construcciones Maquinaria Capital de trabajo Valor final de rescate de los Activos fsicos Flujo de caja

Años 3

8.000 -2.800 -200 -700 -340

8.500 -2.975 -200 -700 -340

7.800 -2.730 -200 -700 -340

7.500 -2.625 -200 -700 -340

7.100 -2.485 -200 -700 -340

-30.000 -3.000 -30.000 -4.267

-67.267

4.267

3.960

Programa Gestión Agropecuaria

Fundación Chile

En el ejemplo se consideró un avalúo fiscal del bien raíz agrícola de M$ 20.000. Para determinar el impuesto a pagar se estima una renta equivalente al 10% de los bienes agrícolas, sobre la que se aplica el porcentaje correspondiente al impuesto de primera categoría.

358

Flujo de proyecto financiado Uno de los principales objetivos del estudio financiero es asegurar que el proyecto no presente problemas de liquidez o insolvencia financiera, pero más que eso, el objetivo del estudio financiero es determinar la estructura óptima de financiamiento. Las operaciones financieras implican una serie de entradas y salidas de caja, por ejemplo pago de intereses por deu-

4.285

4.285 3.830

53.156 3 . 6 3 5 60.798

das o los intereses percibidos por inversiones financieras. De esta manera, el flujo de financiamiento del proyecto de producción de forraje, en el caso de renta efectiva, se estructura como se muestra en el Cuadro VI.14. En este flujo es posible observar que la inversión necesaria en el proyecto es financiada en un 25% por un préstamo equivalente a M$ 13.453,4. El monto de la inversión total cubierto por deuda es una decisión que debe tomar el inversionista asesorado por el consultor que evalúa el proyecto. Es importante considerar que los pagos de intereses pueden ser utilizados para descontar impuestos. Sin embargo, éstos no se vuelven a sumar pues, desde el punto de vista del inversionista, representan una salida de caja.

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias

Cuadro VI.14. Flujo de financiamiento, con tributación en primera categoría por renta efectiva (M$) Años Ítems

Ingresos por ventas Costos variables Costos fijos Gastos de administración Depreciación maquinaria Depreciación construcciones Pago de intereses UTILIDAD BRUTA Impuesto a pagar (17%) UTILIDAD NETA (después de impuestos) Depreciación maquinaria Depreciación construcciones Terreno -30.000 Construcciones -3.000 Maquinaria -30.000 Capital de trabajo -4.267 Valor final de rescate de los activos físicos Préstamo 13.453 Amortización de la deuda Flujo de Caja -53.814

1 8.000 -2.800 -200 -700 -3.000 -60 -807 433 -74 359 3.000 60

2 8.500 -2.975 -200 -700 -3.000 -60 -692 874 -148 725 3.000 60

8.500 -2.975 -200 -700 -3.000 -60 -569 996 -169 827 3.000 60

7.800 -2.730 -200 -700 -3.000 -60 -439 671 -114 557 3.000 60

7.500 -2.625 -200 -700 -3.000 -60 -301 614 -104 510 3.000 60

7.100 -2.485 -200 -700 -3.000 -60 -155 500 -85 415 3,000 60

4.267 53.156 -1.929 1.491

-2.044 1.741

-2.167 1.720

-2.297 1.320

-2.435 -2.581 1.135 58.317

Cuadro VI.15. Amortizaciones e intereses adquiridos por la agroempresa (M$) Año

Saldo inicial

Cuota anual

Intereses

Amortización

1 2 3 4 5 6

13.453,4 11.524,7 9.480,2 7.313,1 5.016,0 2.581,1

2.735,9 2.735,9 2.735,9 2.735,9 2.735,9 2.735,9

807,2 691,5 568,8 438,8 301,0 154,9

1.928,7 2.044,4 2.167,1 2.297,1 2.435,0 2.581,1

El Cuadro VI.15. muestra el cálculo de los pagos de intereses y amortizaciones del préstamo adquirido. Esta es una de las formas de pactar los pagos de intereses y amortizaciones, y su estructura depende del acuerdo a que se llegue con la institución que prestará los recursos. Este ejemplo se trata de un préstamo con pago de una cuota fija, a 6 años y a una tasa de interés del 6% anual.

cuota=

1 (1+r)1

Saldo insoluto 11.524,7 9.480,2 7.313,1 5.016,0 2.581,1 0,0

VA 1 (1+r)2

+…+

1 (1+r)n

donde, V A = monto del crédito o valor actual r = tasa de interés (6%) n = número del último periodo de pago (en este ejemplo es 6)

La expresión matemática que denota el pago de una cuota fija es la siguiente: 359

TOPICO VI

La cuota también puede ser calculada de la siguiente forma:

C=M

r(1+r)

(1+r)-1

d o n d ee, C M r t

= valor de la cuota = monto del crédito = tasa de interés (6%) = número de periodos (6)

Reemplazando en el ejemplo anterior tenemos: 6

c =13.453,4 (1+0,06) 0,06 =2.735,9 (1+0,06) 6 -1

Este cuadro se construye determinando la parte de la cuota que corresponde al pago de intereses y la parte que corresponde a amortización. Para ello, en cada periodo se calcula el interés sobre el valor que aún no ha sido amortizado hasta la fecha. Así, se obtiene el flujo de caja del inversionista en cada año, incorporándose en el sexto año el valor de rescate y la recuperación del capital de trabajo.

caso se hará más costoso adquirir el dinero, pues muchos competirán por él. Cuando se solicita un préstamo se tendrá que pagar algo a cambio de usar ese dinero, lo que se define como el costo del dinero o tasa de interés. Esta tasa se puede analizar desde el punto de vista de quien presta el dinero y de quien lo recibe. Luego, la tasa de interés representa el costo de tener en el presente un flujo de dinero que se devolverá mañana. Para la persona que realiza el préstamo representa un costo pues no podrá utilizarlo hoy y deberá postergar su uso para el futuro. Por lo tanto, la tasa de interés representa tanto para quien pide prestado como para quien presta el costo de llevar dinero de un tiempo a otro. La tasa de interés se expresa en porcentaje y se denota como r . Mediante los siguientes ejemplos se verá el funcionamiento del traspaso intertemporal del dinero. Ejemplo 1 Se denota como 0 al periodo actual y como 1, 2, 3,.... a los periodos futuros. Ft representará un flujo en el periodo t, donde t = 1, 2,....n. Se tienen F0 (valor actual) = 100 pesos, y se desea sacrificar su uso inmediato invirtiéndolos para obtener un beneficio en el próximo periodo. Si el costo del dinero es una tasa de interés de 10%, el flujo actual se convertirá el próximo periodo en:

1.5.3 Conceptos de matemática financiera El valor del dinero en el tiempo

Programa Gestión Agropecuaria

Fundación Chile

El dinero representa un medio de cambio y no un bien para disfrutarlo, a menos que alguna persona sienta bienestar al coleccionarlo. Al igual que las manzanas, hortalizas y todos aquellos productos que son generados por la agricultura, el dinero posee un mercado específico. ¿Cuál es y cómo se determina el precio del dinero? ¿Cuál es la importancia y relación de esto en la valoración de proyectos de inversión agropecuarios? A continuación se entregan respuestas a estas interrogantes.

360

Todos los individuos pueden ser demandantes u oferentes de dinero. Cuando se solicita un préstamo los individuos se convierten en demandantes o, de manera inversa, como oferentes cuando se deposita este dinero en alguna institución. Esta misma función la cumplen los bancos, empresas, otras organizaciones del sector, etc. En otros términos, el dinero fluye desde quienes desean prestarlo hacia quienes lo necesitan para invertirlo en sus proyectos. El evaluador debe darse cuenta que los dueños del proyecto son demandantes de dinero, y el banco que prestará el dinero es el oferente. En la medida que existan más proyectos, habrá más demanda de dinero, haciendo incluso que la oferta no satisfaga completamente esa demanda. En este

F1=100*(1+0,1)=110 Es decir, se recuperan los 100 y se recibe un pago de 10 por postergar su uso. Este proceso se conoce como llevar flujos actuales a valor futuro y se calcula con la siguiente fórmula:

VF=VA*(1+r)t donde: V F = valor futuro V A = valor presente r = tasa de interés t = número del período

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias

(100) (1+0.1) ,

= 90,9090, dado que: VA=

VF (1+r) t

Estos ejemplos muestran la operatoria para llevar flujos actuales al periodo siguiente y explicitan la metodología de traer flujos del periodo siguiente al periodo actual. Se puede generalizar esto para cualquier periodo futuro, como muestra ve a continuación en ejemplos siguientes. Ejemplo 3 Si se invierte F0 =100 de hoy a una tasa de r = 10% por periodo, en el cuarto periodo se tendrá:

- Cuando los flujos en cada periodo son iguales y se repiten hasta el infinito, F, F, … A esto se le llama perpetuidad y su valor actual se puede calcular de la siguiente forma: VA=

F (1+r)

F +…… (1+r)2 +

F (1+r)n

+…=

F r

- Cuando los flujos se repiten por una cantidad finita de n años. Esto es llamado anualidad y el valor actual se puede calcular como: VA=

VA= 4

F (1+r)

(

F0=

Hay casos particulares en los que este cálculo puede resultar más simple. Estos serán presentados a continuación aunque en la actualidad los computadores pueden calcular valores actuales (ver Punto 4.1. en los Anexos del Tópico).

F 2

(1+r)

(

Ejemplo 2 Si se piensa que recibiremos un flujo de F1 = 100 el próximo periodo (valor futuro), podemos endeudarnos hoy comprometiéndonos para pagar con F1 una vez transcurrido ese tiempo. El monto que se puede pedir prestado a cambio del pago de F1 en el futuro es:

-1 (-1r - ((1+r) r n

+…+

VA=F*

F (1+r)n (1+r)n -1 (1+r)n r

F4=100(1+0.1) =146,41 , Ejemplo 4 Ahora si se piensa que se recibirá F7 = 100 en 7 periodos más y si la tasa de interés sigue siendo r =10% por periodo, en función de ese flujo el individuo actualmente se puede endeudar en:

F0=

(100) (1+0,1) 7

= 51,3158

Ejemplo 5 Si se consideran los siguientes flujos en los periodos futuros: F1 = 100, F2 = 120, F3 = 120, F4 = 125, F5 = 110, F6 = 110, se puede pensar que éstos reflejan las remuneraciones que se percibirán en los seis periodos siguientes. ¿A cuánto corresponde todo ese dinero en el presente? Ya se sabe que el dinero no es gratis, por lo tanto no se puede sumar, por lo que en primer término se debe actualizar. A continuación se presentan todos estos valores actualizados, considerando su costo en el tiempo: 120 + 125 + 110 + 125 + 6 (1+0.1) (1+0.1) 2 (1+0.1) 3 (1+0.1) 4 (1+0.1) 5 (1+0.1)

Tipos de interés Existen dos formas de aplicar las tasas de interés: simple y compuesta. El interés simple consiste en aplicar en cada periodo el interés sólo sobre el monto inicial. Por ejemplo, si hoy tenemos un flujo de F0 =100 y la tasa de interés continúa siendo de 10% para cada periodo. Al aplicar un interés simple obtenemos para los cuatro primeros periodos los siguientes flujos:

F n=F o(1+rn) F 1 =100+0,1*100=110 F 2 =110+0,1*100=120 F 3 =120+0,1*100=130 F 4 =130+0,1*100=140 Por otra parte, el interés compuesto se aplica sobre el monto inicial y sobre los intereses ganados hasta esa fecha. Siguiendo con el ejemplo anterior, los flujos obtenidos al aplicar interés compuesto son:

120 VA= 100 +

VA=90,909+82,645+75,132+68,301+62,092+56,447=435,566

Esta cifra corresponde al valor actual de la serie de flujos futuros. En general el valor actual de n flujos futuros es:

VA=

F F F +...+ + (1+r) 2 (1+r) n (1+r)

F n =F o(1+r) n F 1 =100*(1+0,1)=100 F 2 =100*(1+0,1) 2 =121 F 3 =100*(1+0,1) 3 =133,1 F 4=100*(1+0,1)4=146,41 Se observa que los dos resultados no son iguales. El más utilizado y el que mejor explica el valor del dinero en el tiempo es el interés compuesto. En adelante se trabajará sólo con éste.

361

TOPICO VI 1.5.4

Planificación financiera de corto y largo plazo del proyecto

Los consumidores de los productos finales de un Proyecto de Inversión Agropecuario están interesados en la calidad y los precios de estos productos. A ellos poco les interesa el funcionamiento interno del proyecto. Sin embargo, hay muchas personas para las cuales el proyecto no puede ser una caja negra. Entre estas personas se encuentran los inversionistas, los gerentes del proyecto y, por último, los bancos que harán los préstamos. Planificar financieramente un proyecto agrícola significa presentar en forma ordenada el funcionamiento interno de las actividades tanto operacionales como de financiamiento, con el fin de anticipar los impactos de las decisiones actuales en la suerte futura del proyecto. Además, planificar financieramente ayudará a implementar el conjunto de objetivos estratégicos que serán la preocupación de los gerentes y demás empleados.

Planificación financiera de corto plazo La planificación financiera de corto plazo tiene un horizonte máximo de un año. El objetivo es planificar las entradas y salidas para asegurarse que se está en condiciones de pagar los compromisos con los proveedores y que las condiciones de las deudas de corto plazo son favorables para las pretensiones del proyecto. Entre los informes que se debieran preparar se encuentran los siguientes:

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• Presupuesto de ventas: Por las características de los Proyectos de Inversión Agropecuarios, lo más apropiado sería presentar un presupuesto trimestral de ventas del año (la planificación mensual no tiene mucho sentido dado que los procesos de producción y ventas se concentran en sólo algunos meses). Éste mostraría la planificación integral de las ventas para todos los trimestres y serviría para controlar si las ventas reales son comparables a las planificadas.

362

• Presupuesto de mano de obra: Planifica para cada trimestre el uso de la mano de obra a emplear en las actividades productivas de la agroempresa. • Presupuesto de gastos generales: Existen gastos que difícilmente pueden ser atribuidos a una unidad de bien producido. Por ejemplo, los gastos por pago de cuentas de electricidad no pueden ser atribuidos directamente a cada fardo de alfalfa producido, luego deben ser atribuidos de forma indirecta. • Presupuesto de tesorería: Muestra los ingresos y egresos efectivos de caja por conceptos de operación, de ingresos de capitales y pagos financieros. Éste se detalla en forma trimestral y sirve para ver la viabilidad financiera del proyecto, es decir, si el proyecto presenta problemas de recursos en algún periodo considerado para la evaluación. Se analiza si la tesorería neta acumulada es positiva en cada trimestre del año.

Planificación de largo plazo Se planifican los eventos que tienen un horizonte más largo, por ejemplo 5 o 6 años. El informe relevante es el presupuesto de capital que presenta en forma ordenada todas las inversiones del proyecto y la fuente de donde provienen los recursos. Éste pretende analizar las inversiones de largo plazo y las alternativas de financiamiento. Además, se confeccionan los balances y los estados de resultados proyectados. Por último, se debe confeccionar el presupuesto del flujo del proyecto que posteriormente es utilizado para la evaluación económica del proyecto.

1.5.5

Impacto de la financiación en la valoración del proyecto

• Presupuestos de producción: Éste reflejará la producción planeada para cada trimestre.

Es necesario hacer notar que la forma en cómo se financia el proyecto no es irrelevante en la evaluación. En la medida que el proyecto se financia con más deuda, el pago de los intereses generados por esa deuda es descontado de impuestos, luego la deuda puede ser utilizada como escudo de protección ante el pago de impuestos. Esto entrega un beneficio tributario que hace subir el valor de los proyectos. Sin embargo, se debe considerar y evaluar también los costos que significa estar excesivamente endeudados.

• Presupuesto de insumos y materiales: Muestra el periodo y los montos en que se incurre por la adquisición de insumos y materiales.

Al suponer que las empresas no pagan impuestos, la estructura de financiamiento, es decir, la forma en cómo se financian los proyectos, sólo determina cómo

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias

serán repartidos los flujos. Una parte irá para los acreedores a través de los intereses y otra a los inversionistas a través de los dividendos. Las teorías muestran claramente que además de efectos de repartición de los flujos, no se produce ningún efecto sobre el valor total de los proyectos. Un proyecto vale lo mismo si este se financia 100% con capital propio, 100% con deuda, u otra combinación intermedia.

zar la información resumida en el flujo de caja proyectado y decidir la realización o no del proyecto. Para efectuar esta evaluación económica existen algunas técnicas y criterios muy útiles que están ampliamente difundidos en la literatura. A continuación se presentan las principales metodologías de evaluación:

(a) Valor Actual Neto (VAN) Al existir el impuesto a las empresas, la conclusión anterior se ve alterada. Por ley, el pago de intereses, producto de deuda, puede ser descontado en el flujo que permite el cálculo del monto que se deberá pagar en impuestos. Esto hace que el pago de intereses presente cierto atractivo para descontar el pago de impuestos. Este hecho acrecienta el valor de la empresa, debido a la mayor protección frente al pago de impuestos. Es posible que se den situaciones en que un proyecto financiado 100% con capital propio sea poco atractivo, es decir, que presente un VAN negativo. Sin embargo, si se evalúa con 100% de deuda su valor podría ser significativamente positivo. En el Cuadro VI.14. se puede ver cómo se incorporan los pagos de intereses en el cálculo de los flujos cuando una empresa enfrenta impuestos por renta efectiva.

1.6 EVALUACIÓN DEL PROYECTO La planificación financiera estudiada corresponde a la representación que el evaluador tiene del futuro del proyecto. En esta simulación están englobados los escenarios que se estiman sean los más factibles. Para obtener una buena herramienta de decisión, es fundamental que esos escenarios se ajusten lo más posible a la realidad. A través de un flujo de caja proyectado, se presenta la información relevante en forma ordenada y resumida. Este flujo significa para el evaluador toda la información necesaria para realizar la toma de decisión. El estudio de la factibilidad económica de un proyecto se refiere a investigar si los ingresos netos —generados por los activos en que se ha invertido durante el periodo total que abarca el estudio del proyecto— son mayores que la inversión inicial realizada.

1.6.1

Métodos de evaluación financiera y económica de Proyectos de Inversión Agropecuarios

La evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios consiste, desde el punto de vista económico, en utili-

Para obtener este indicador se suman todos los flujos proyectados del Proyecto de Inversión Agropecuario durante el periodo de evaluación para luego comparar esta suma con la inversión inicial. Sin embargo, en el capítulo anterior se demostró que el dinero tiene un valor distinto dependiendo del tiempo en que éste se recibe. Luego, no se pueden sumar los flujos del proyecto pues éstos corresponden a distintos tiempos, debiendo en primer término actualizarlos. El punto clave es saber qué tasa se debe utilizar para descontar los flujos de caja. Esta tasa de descuento se denota por r 0 y se define como la mínima rentabilidad que se está dispuesto a recibir por realizar el proyecto, lo que representa el costo de oportunidad del proyecto. Se entiende por costo de oportunidad la rentabilidad que deja de ganar el capital por no ser dirigido a un proyecto alternativo de riesgo similar. La óptima determinación de la tasa de descuento es fundamental para el análisis del VAN. Un análisis más detallado de los factores que influyen en su determinación se entrega en el 1.6.2. Se define como VAN del Proyecto de Inversión Agropecuario a la siguiente expresión:

VAN=-1+

F 2 +...............+ F n F1 + (1+r 0 ) n (1+r 0 ) 2 (1+r 0 )

donde, I representa la inversión inicial del proyecto F t son los flujos de caja del proyecto en el periodo t (t = 1, 2, 3,...n) El criterio de selección de proyectos es el siguiente: Se debe aceptar el Proyecto de Inversión Agropecuario sólo en el caso que el VAN sea igual o superior a cero. De lo contrario, si el VAN resulta negativo, se debe rechazar la realización del proyecto. Al utilizar este criterio se está evaluando si el inversionista se hará o no más rico al llevar a cabo el proyecto, pues el VAN es una medida del aporte de riqueza que hará el proyecto al patrimonio del inversionista. Si en el ejemplo analizado en el Punto 1.5 (ver Cuadro VI.16.) se usa como tasa de descuento del proyecto r0= 10%, se obtiene un VAN de M$ –17.133 el que, por ser negativo, indica que el proyecto deber

363

TOPICO VI

ser rechazado. Actualmente es posible calcular el VAN de un proyecto por medio de las fórmulas de cálculo de las planillas electrónicas tipo MS-Excel (ver el Anexo del Tópico).

Cuadro VI.16. Flujo de caja proyecto puro, con tributación en primera categoría por renta efectiva (M$).

(c) P e r í o d o d e R e c u p e r a c i ó n del Capital (PRK) El método consiste en determinar el periodo en el cual, mediante las operaciones del proyecto, se recuperará la inversión inicial. En el ejemplo del proyecto de producción de fardos, el periodo de recuperación se produce en el sexto año, pues sólo en ese periodo se recupera la inversión inicial total (ver Cuadro VI.17 basado en el Cuadro VI.11.).

Años ÍTEM

Flujo de Caja -67.267

4.089 4.359 4.359 3.981

3.819 61.027

NOTA: extractado del Cuadro VI.11.

Cuando los flujos son iguales y a perpetuidad el cálculo del VAN se simplifica enormemente reduciéndose a la siguiente fórmula:

Cuadro VI.17. Flujo de caja y flujo de caja acumulado del proyecto puro, con tributación en primera categoría por renta efectiva (M$). Años ÍTEM

Flujo de Caja -67.267 4.089 4.359 4.359 3.981 3.819 61.027 Flujo de Caja Acumulado -67.267 -63.178 -58.819-54.460-50.479 -46.659 14.368

VAN= -I+F 1 r

En el caso que los flujos sean iguales y por una cantidad finita de periodos, el cálculo del VAN se reduce a:

((1+r) -1) ((1+r) r ) n

VAN=-I+F*

(b) Tasa Interna de Retorno (TIR) La TIR representa la rentabilidad del proyecto. La metodología para calcular la TIR consiste en determinar la tasa de descuento para la cual el VAN se iguala a cero, es decir, determinar ro tal que: VAN=-I+

F1 (1+r0)

F2 F nn +…………… =0 (1+r0)2 + (1+r0)n 0

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Fundación Chile

La tasa obtenida al resolver esta ecuación corresponde a la Tasa Interna de Retorno y se denota como TIR. Al igual que el cálculo del VAN, actualmente es posible calcular el TIR de un proyecto por medio de las fórmulas de cálculo de las planillas electrónicas tipo MS-Excel (ver el Anexo del Tópico).

364

Se debe determinar cuál es el periodo máximo que el inversionista está dispuesto a esperar para la recuperación de la inversión. El problema es que la determinación de este periodo máximo es muy subjetiva, pues depende de lo que el evaluador estime conveniente. Luego el criterio para seleccionar Proyectos de Inversión Agropecuarios es: Aceptar aquellos proyectos cuyo periodo de recuperación sea menor al establecido como máximo. Por ejemplo, si se considera que el periodo máximo de espera para un proyecto de producción de fardos es 4 años, este Proyecto de Inversión Agropecuario no debiera ser aceptado pues su periodo de recuperación es de seis años.

Se debe aceptar el Proyecto de Inversión

El criterio de aceptación o rechazo consiste en comparar esta tasa con la tasa exigida como retorno mínimo para el proyecto. Si la TIR es mayor que la tasa exigida se acepta la realización del proyecto, de lo contrario éste se rechaza.

Agropecuario sólo

Para el ejemplo del Punto 1.5, la TIR es 3,8%. Si se considera que la tasa exigida para este tipo de proyecto es de 10%, entonces se debe rechazar su ejecución.

superior a cero.

en el caso que el Valor Actual Neto (VAN) sea igual o

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias

Por la facilidad del cálculo, este método es útil para empresas que disponen de muchas alternativas de inversión, con recursos financieros limitados y desean eliminar rápidamente aquellos proyectos de maduración tardía. Puede ser útil también cuando se analizan proyectos en áreas donde existe gran riesgo por obsolescencia debido a un rápido cambio tecnológico. Sin embargo, como el PRK no considera la medición de los beneficios totales del proyecto, no se recomienda usarlo como criterio de decisión de inversiones, sino que sólo como un indicador de tipo secundario. Para el caso de inversiones con flujos de beneficios netos de igual monto, se puede plantear un período de recuperación descontado, el que considera el valor de los flujos anuales en forma descontada. Este método considera el largo de vida de la inversión y el costo del capital, transformándose en una regla de decisión similar al valor actual de los beneficios netos.

( d ) Índice Beneficio-Costo (BC) Este índice se obtiene realizando el cuociente entre el valor presente de los flujos (VA) y la inversión inicial (I). Se calcula como:

BC=

VA I

donde VA representa el valor actual de los flujos netos descontados a la tasa de descuento. Para obtener el VA se utiliza la fórmula presentada para el cálculo del valor presente neto (VAN) sólo que no se descuenta la inversión inicial realizada.

El criterio de selección consiste en aceptar aquellos proyectos que presentan un índice beneficio-costo mayor que 1. Si para el ejemplo de los fardos se calculó un VAN de M$ -17.133 (usando una tasa de des-

cuento de 10%) y la inversión inicial corresponde a M$ 67.267, luego el VA es de M$ 50.134.

VA 50.134 =0,75 = 67.267 I Como este valor es menor que 1, el proyecto debiera ser rechazado. Las técnicas más difundidas y utilizadas para evaluar proyectos son: Valor Actual Neto (VAN) y Tasa Interna de Retorno (TIR), mientras que método del Periodo de Recuperación del Capital (PRK) es poco utilizado. En los siguientes ejemplos se compara el método del Periodo de Recuperación, de la Tasa Interna de Retorno y del Índice Beneficio/Costo con la técnica del VAN por separado. Ejemplo 1 Considérese tres proyectos de inversión agropecuarios: hortícola (H), frutícola (F) y pecuario (P), cuyos flujos se presentan en el Cuadro VI.18. Al guiarse por el método de recuperación del capital, se observa que los tres proyectos son aceptables. Por el hecho de utilizar el PRK se ha hecho caso omiso de los flujos del tercer periodo, los cuales no dejan de ser relevantes, sobre todo para el proyecto P. Al utilizar la técnica del VAN se puede observar que el proyecto P es la mejor alternativa. De esta forma se demuestra la superioridad de la técnica del VAN sobre el PRK como instrumento para seleccionar proyectos. Un problema con la TIR es que estimarla en algunos casos significa resolver un sistema que podría entregar múltiples soluciones. Esta situación se puede dar en proyectos donde hay re-inversiones y los flujos alternan de signo, es decir, que algunos son negativos, situación en el que el análisis de la TIR falla.

Cuadro VI.18. Flujo de caja de tres proyectos de inversión Flujo de Caja (M$) Proyecto H F P

Inversión inicial -8.000 -8.000 -8.000

PRK

4.000

4.000 8.000 4.000

20.000 20.000 200.000

2 2 2

4.000

VAN (10%) 13.968,44 13.637,87 149.205,11

365

TOPICO VI

Cuadro VI.19. Comparación de la TIR y el VAN en dos proyectos de inversión

Proyecto H F

Inversión

Flujo de Caja (M$) F1

TIR

VAN (10%)

-8.000 -21.000

16.000 32.000

100% 52%

6.545,45 8.090,91

Cuadro VI.20. Comparación de VAN y B/C en dos proyectos de inversión

Proyecto H F

Flujo de Caja (M$) VA (flujos de caja) al 10%

Inversión inicial

-8.000 8.000

12.000 -14.000

Ejemplo 2 El Cuadro VI.19. muestra otro de los inconvenientes que pueden aparecer al utilizar la TIR. Si se debe decidir entre realizar el proyecto hortícola (H) o frutícola (F), los resultados de la TIR nos indicarían que el proyecto H es más conveniente que el proyecto F. Sin embargo, el VAN sugiere que se debe realizar el proyecto H en vez del F. La decisión debiera estar enfocada a considerar el resultado del VAN, pues éste representa de mejor manera el aporte de riqueza que hace el proyecto al inversionista. El siguiente ejemplo muestra una de las debilidades del índice beneficio/costo. Ejemplo 3 Considere los proyectos presentados en la Cuadro VI.20. Según el índice B/C, los dos proyectos son ejecutables, pues en ambos la razón es mayor que 1. Sin embargo, la técnica del VAN indica que H sería superior a F, definiendo la preferencia de ejecución.

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1.6.2

366

Técnicas para el cálculo del costo del capital en proyectos agropecuarios

Determinación de la Tasa de Descuento El concepto que hay detrás de la tasa de descuento corresponde a la exigencia que se debe imponer a un determinado proyecto respecto de su rentabilidad. La tasa de descuento representa la mínima rentabilidad que se está dispuesto a recibir por realizar el proyecto.

10.909,09 -12.727,27

Índice B/C

VAN (10%)

1,36 1,59

2.909,09 -4.727,27

Esta tasa es la utilizada para descontar los flujos futuros obtenidos en el estudio financiero y calcular de esta forma el VAN. También es la tasa que se utiliza para comparar la TIR y decidir la realización del proyecto. Cuando se piensa en la tasa que se exigirá a un Proyecto de Inversión Agropecuario se deben considerar los riesgos a que el agricultor se puede ver expuesto al realizar este tipo de proyectos. De esta manera, el cálculo de la tasa de descuento debe buscar la forma de incorporar el riesgo al proyecto que, como se ha dicho, varía dependiendo de su naturaleza. El evaluador debe considerar los aspectos referidos a la certeza con que se podrían obtener los flujos proyectados. La obtención del grado de certeza depende de muchas variables, entre las que están la naturaleza del proyecto a evaluar y las características de los mercados en que está inmerso, entre otras. Para el caso específico de un proyecto agrícola, existen factores que generan riesgo en el proyecto. Entre éstos se encuentran: el clima, la disponibilidad de agua de riego, la oferta de mano de obra, etc. Asimismo, los mercados en que están inmersos los proyectos agrícolas son muy informales y volátiles, haciendo que los flujos proyectados sean inciertos. Además, se encuentran los eventuales riesgos de plagas y enfermedades, los que pueden causar graves daños a los niveles de producción agrícola. Una de las técnicas más difundidas y utilizadas para el cálculo de la tasa de descuento de un proyecto se presenta a continuación:

r 0 =r ƒ +β*(r m + r ƒ )

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donde, r 0 = tasa de descuento para el proyecto agrícola r f = tasa de interés libre de riesgo β = riesgo de mercado del proyecto r m = tasa de rentabilidad esperada del mercado Como tasa libre de riesgo el evaluador podrá tomar la tasa de interés de mercado de algún instrumento de renta fija a un año emitido por el Banco Central o, en su defecto, emitida por el Banco Estado. Como rentabilidad de mercado se puede utilizar la rentabilidad promedio del índice IGPA emitido por la bolsa de comercio y que se define como Índice General de Precios de Acciones, indicador del desempeño de las acciones bursátiles. En el siguiente punto se analizará en detalle cómo se determina el riesgo de los proyectos agropecuarios.

Riesgos de los proyectos, cuantificación y equivalencia de la certidumbre En el punto anterior se entregó la definición de tasa de descuento y se mencionó que ésta debía reflejar el riesgo en el que está inmerso el proyecto. La idea que existe detrás de riesgo es la posibilidad de obtener pérdidas cuando se realiza un proyecto y, aunque ésta no es una definición formal, sirve para analizar qué se entiende por riesgo de un proyecto y qué debe ser considerado en el momento de calcular la tasa de descuento. Un Proyecto de Inversión Agropecuario, como ya se mencionó, está sometido a distintas clases de riesgos. Por ejemplo, se encuentran los climatológicos, de plagas y enfermedades, de incumplimiento de contratos, de disminuciones drásticas en los precios de los productos, riesgos de no poder cumplir los compromisos financieros y, por último, están los riesgos de la economía mundial (recesión, inflación, tipos de cambio, etc.). Como la evaluación de un Proyecto de Inversión Agropecuario es un ejercicio que involucra aspectos intertemporales, el verdadero desafío del evaluador es predecir los flujos futuros del proyecto. Esto sería muy simple si los flujos futuros del proyecto se conocieran con exactitud en el momento en que se realiza el estudio, sin embargo lo que ocurre en la realidad es la incerteza de los flujos futuros. El evaluador del proyecto debe estimar un valor esperado del flujo para cada periodo de evaluación. Los flujos obtenidos en el Punto 1.5 son la representación de lo que el evaluador espera obtener en cada

periodo del proyecto. Estos valores esperados corresponden al promedio o esperanza matemática. Dada la incertidumbre predominante en el sector agrícola, es necesario conocer de antemano qué tan dispersos estarán los verdaderos valores de los flujos de aquellos esperados por el evaluador. R i e s g o se define como la variación de los flujos del proyecto respecto al flujo esperado. El riesgo de variación del proyecto pretende ser representativo del riesgo total al que se ve expuesto un proyecto. Este riesgo proviene de dos fuentes bien identificadas: los riesgos propios de los proyectos agrícolas mencionados anteriormente y los riesgos del mercado. El riesgo del mercado de un Proyecto de Inversión Agropecuario se define como la sensibilidad que presentarán sus flujos futuros ante cambios en las condiciones del mercado global. También se le conoβ) . Un β mayor que uno (1) ce como riesgo beta ((β indica mayor sensibilidad del proyecto a las variaciones del mercado global y, por lo tanto, es más riesgoso. Un beta cercano a cero indica que el proyecto no presenta mayor sensibilidad a los cambios inesperados del mercado. En el Anexo del Tópico se presenta la fórmula de cálculo del riesgo β. Este indicador es el más utilizado como parámetro de referencia para comparar proyectos corregidos por riesgo. Se podría pensar que un mejor parámetro para comparar debiera ser un indicador del sector agrícola, pero esto queda invalidado si se presenta la posibilidad de salir del sector agropecuario e invertir en otros sectores.

La tasa de descuento representa la mínima rentabilidad que se está dispuesto a recibir por realizar el Proyecto. Esta tasa es utilizada para descontar los flujos futuros obtenidos en el estudio financiero y calcular de esta forma el VAN.

367

TOPICO VI

Cuando las empresas presentan niveles significativos de deuda, el beta obtenido con la fórmula incorpora automáticamente el efecto de endeudamiento, lo que significa un mayor nivel de riesgo del proyecto. Los riesgos propios de los proyectos agropecuarios (climatológicos, fitosanitarios, etc.) pueden ser eliminados al realizar inversiones en distintos sectores de la economía, obteniendo una mayor diversificación. Sin embargo, los riesgos de mercado no son posibles de eliminar por la vía de la diversificación y, por lo tanto, estos son los riesgos que el evaluador debe considerar para la estimación de la tasa de descuento del proyecto. Cada proyecto agropecuario tiene un beta específico, pues está sometido a su riesgo particular y, en gran parte de los casos, la estimación de beta es compleja. Calcular el beta de un proyecto en forma precisa es imposible. Sin embargo, puede ser de mucha utilidad para el evaluador saber qué aspectos son los que influyen en el beta patrimonial de cada proyecto. Como, por ejemplo, la forma de financiamiento del proyecto no sólo tiene efectos en la estructura del flujo de caja, sino también en el riesgo beta. Mientras más préstamo solicita una empresa, más aumenta un componente de riesgo adicional conocido como el riesgo de insolvencia financiera (por incapacidad de pago de los compromisos), el que se verá reflejado en un mayor beta de los inversionistas. Así también, el sector agrícola es muy sensible a cambios en políticas cambiarias. Si el proyecto agropecuario considera la posibilidad de exportar los bienes que produce, su beta se verá altamente influenciado por el tipo de cambio.

Aunque no resulta fácil obtener el beta, el evaluador puede observar algunas características comunes dentro del sector agrícola que facilitan su estimación. Un aspecto importante a considerar es que muchos proyectos agropecuarios son cíclicos (sus ingresos y costos dependen fuertemente del estado del ciclo del negocio), por lo que suelen tener betas altos pues se hacen más sensibles ante cambios en el mercado global. Igualmente, la experiencia muestra que los proyectos con costos fijos altos también suelen tener elevados betas, lo que ha quedado de manifiesto en algunos proyectos que requieren altas inversiones en tecnología. Para el caso de proyectos agropecuarios, el evaluador podría darse cuenta que éstos son muy sensibles a cambios en las condiciones económicas ya que cualquier crisis en la economía repercute en un deterioro un poco mayor en la agricultura. Dado lo anterior, se podría pensar que un beta apropiado para este tipo de proyectos podría ser de 1,5, pero el evaluador debiera analizar esto en cada evaluación en particular. Por ejemplo, si la tasa de interés libre de riesgo rf es 4% y el premio que el mercado paga por el riesgo, definido como ( rm – rf ) es 4%, entonces usando el modelo presentado en este capítulo obtenemos la tasa de descuento apropiada para este tipo de proyectos de la siguiente forma: r 0 =r ƒ +β(r m - r ƒ )=4%+1,5*4%=10%

Esta fue la tasa de descuento utilizada para evaluar el proyecto del ejemplo del Punto 1.5. Existe una alternativa para incorporar el riesgo en la valoración de los proyectos agropecuarios. Éste corresponde al “flujo equivalente cierto”, que consiste en hallar el flujo que descontado a la tasa libre de riesgo r f nos entrega el mismo VA que el flujo del proyecto descontado a la tasa de descuento que incorpora el riesgo. Este método incorpora el riesgo en el flujo y no en la tasa de descuento.

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1.6.3

368

Sensibilización del proyecto: fundamentos, riesgo v/s sensibilidad

Cuando el evaluador realiza su estimación de los flujos debe estar consciente que los supuestos que utiliza para dichas estimaciones no necesariamente son los que se darán en la realidad. Por ejemplo, al estimar los ingresos del proyecto es necesario hacer algunos supuestos sobre los precios que prevalecerán en los mercados del producto sin tener seguridad que ése será el verdadero valor que tomará el parámetro precio. Un análisis de sensibilidad respecto de algún parámetro relevante consiste en tomar distintos valores probables de este parámetro y revisar cómo cambia el VAN y la TIR. Es decir, permite estudiar el im-

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pacto sobre la valoración del proyecto considerando cambios en los parámetros relevantes, como el precio del producto, el precio de algún insumo, la mano de obra, etc. El siguiente ejemplo corresponde a un análisis de sensibilización realizado para el proyecto de producción de forraje presentado en el Punto1.5. El Cuadro VI.11. muestra el cálculo de los flujos originales, para cierto nivel de precios del producto final. Para este caso los indicadores de evaluación entregan los siguientes resultados: VAN(10%) = M$ -17.133 y TIR = 3,8. Ahora, si el evaluador toma un escenario en donde el precio del producto es un 80% más alto, los indicadores de evaluación obtenidos son: VAN (10%) = M$ -2.167 y TIR = 9,2%. Por último, el evaluador podría considerar posible que el precio del producto final sea 120% más alto que el considerado en el primer caso. En esta situación la evaluación del proyecto reporta los siguientes indicadores: VAN (10%) = M$ 5.315,81 TIR = 11,9%. Para el cálculo es importante recordar que en este ejemplo los costos variables se estiman como el 35% de las ventas (ver en el Punto 1.5.2 bajo el título “Flujo de proyecto puro”); por lo tanto, el aumento de las ventas por el mayor precio del producto produce un cambio en el costo asociado. En general, cuando se sensibiliza un proyecto se deben considerar todas las variables que se encuentran relacionadas con el parámetro modificado. Así, la sensibilización de los proyectos debe reflejar la relación entre las diferentes variables que interactúan entre sí. Por ejemplo, cuando se sensibiliza el volumen de producción que va a venta, se debe considerar la variación asociada a la disminución o al aumento de los costos directos. De la misma forma, es necesario cuidar que los grados de sensibilización sean factibles de aplicar para el proyecto que se está evaluando. En este caso, no sería adecuado sensibilizar un proyecto a un aumento de producción del 100% si el nivel de capacidad e inversión considerada no da cuenta de ello. De presentarse el primer escenario el proyecto no resultaría rentable para los inversionistas, ya que se obtiene un VAN menor que cero y una TIR menor que la tasa exigida (10%). En caso de darse el segundo escenario, el proyecto resulta poco rentable pues se obtiene un VAN levemente superior a cero y la TIR resultante es levemente superior a la exigida. Si se da la situación del tercer escenario, el proyecto resulta bastante más atractivo para los inversionistas desde el punto de vista económico.

La principal limitante del análisis de sensibilidad es el grado de subjetividad cuando se establecen los posibles escenarios. Por ejemplo, para establecer qué se entenderá por escenario pesimista, normal u optimista en muchas ocasiones se recurre a la experiencia de los evaluadores. En otros casos se analiza la evidencia histórica, revisando el comportamiento histórico de la variable a sensibilizar. No hay certeza que las situaciones anteriores se podrán repetir, sin embargo, este método resulta adecuado si lo que se busca es determinar hasta qué punto se puede tolerar valores de una variable que hagan fracasar el proyecto. Por ejemplo, se puede analizar hasta qué punto se podría aceptar una caída en el precio de venta del bien que se produce, de modo tal que el proyecto aún resulte rentable. Cuando se estiman los flujos para el cálculo del VAN, éstos representan los flujos esperados (esperanza matemática) dadas ciertas circunstancias. El riesgo está reflejado en la tasa de descuento. El análisis de sensibilidad permite obtener los nuevos flujos esperados si cambian las condiciones en ciertos parámetros, por lo tanto, este análisis ayuda a los evaluadores a determinar qué factores son los que podrían hacer fracasar el proyecto. Por lo tanto, este no es un método alternativo al VAN sino más bien complementario.

Un análisis de sensibilidad respecto de algún parámetro relevante consiste en tomar distintos valores probables de ese parámetro y revisar cómo cambia el VAN y la TIR.

369

TOPICO VI 1.6.4

Análisis de distintos escenarios

Para que un análisis de sensibilidad entregue un aporte a la valoración de un proyecto agropecuario como herramienta de toma de decisiones, el evaluador debe establecer los posibles escenarios para el parámetro a sensibilizar. El evaluador debe hacer todos los esfuerzos para obtener escenarios realistas y además deberá buscar la forma más rigurosa posible de asignar probabilidades de ocurrencia a esos escenarios. Para el ejemplo presentado aquí, si se piensa que el escenario más probable es el pesimista, con una probabilidad de ocurrencia de 70%, debiera meditarse con mucho cuidado la decisión de realizar el proyecto. Otra metodología que se puede utilizar es la simulación de Monte Carlo, que permite considerar todas las combinaciones posibles de cambios. A diferencia del análisis de sensibilidad, la simulación de Monte Carlo requiere que el evaluador confeccione un modelo que relacione todos los parámetros. Por ejemplo, en el caso de un proyecto que pretende producir legumbres para abastecer supermercados, se deberá confeccionar un modelo matemático que relacione el precio de las legumbres, el gasto en consumo de legumbres, los plazos que utilizan los supermercados para pagar a los productores, y todos aquellos factores que se consideren relevantes en la confección de los flujos de caja. Además, el evaluador deberá asignar una distribución de probabilidades para cada uno de los parámetros. Se debe tener siempre en cuenta que la obtención del VAN es un procedimiento mecánico, pero no dice nada respecto de los motivos por los cuales un proyecto es aceptado o rechazado. Quien evalúa el proyecto deberá tratar por todos los medios de identificar las principales fuentes de incertidumbre con el fin de no ser sorprendido cuando las cosas se presenten pesimistas para las pretensiones de los inversionistas.

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La manera más utilizada para identificar las posibles amenazas del proyecto es el análisis de sensibilidad, pues la simulación de Monte Carlo es demasiado compleja y costosa.

370

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2. ESTUDIO de Casos 2.1.2 2.1 CASO 1: CULTIVO HIDROPÓNICO DE LECHUGAS

Antecedentes del caso

(a) Estudio de mercado Análisis de la competencia

2.1.1

Descripción del caso

A comienzos de 2000, un horticultor de la zona de Colina está analizando la factibilidad económica de cultivar lechugas hidropónicas para entrega en el mercado de Santiago. Este agricultor tiene la tierra y un pozo profundo, y su proyecto busca básicamente aprovechar mejor los recursos ya existentes y, también, la ventaja de estar muy cercano al barrio alto de Santiago donde él piensa que la demanda por lechugas de buena calidad alimenticia y microbiológica es creciente. Con esta idea, este agricultor contrata un estudio de factibilidad, cuyas partes más importantes son: • • •

Estudio de mercado Estudio técnico Estudio financiero

En fuentes secundarias se buscaron datos históricos de producción y consumo de lechugas a nivel nacional, los que se entregan en el Cuadro VI.21. Las estadísticas no entregan la producción, la que fue estimada a partir de la superficie plantada con lechugas, asumiendo un rendimiento promedio de 30 mil unidades por hectárea. Notar que este rendimiento es “razonable” a nivel promedio, ya que en una plantación bien manejada pueden cosecharse 40 a 60 mil unidades de la variedad “Escarola” y hasta 80 mil, de la variedad “Milanesa”. Los datos de ventas son recogidos semanalmente por Odepa (Oficina de Estudios y Políticas Agrícolas) del Ministerio de Agricultura, por lo que corresponden a cifras históricas. El Cuadro VI.21. muestra un importante aumento en el consumo de lechugas de un 247 % en los 10 años. También puede observarse que todos los años hay un excedente de producción, aunque éste tiende a declinar desde 1994 en adelante.

371

TOPICO VI

Cuadro VI.21. Producción, consumo y excedentes de lechugas, período 1990-99

Año

Superficie (Ha)

Producción (’000 unidades)

Ventas (’000 unidades)

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99

4.921 3.972 3.057 3.003 4.772 4.755 4.209 4.664 5.992 5.991

147.630 119.160 91.710 90.090 143.160 142.650 126.270 139.920 179.760 179.730

48.385 30.274 54.430 59.079 52.299 54.118 69.081 90.551 132.820 168.215

Superávit (’000 unidades) (%) 99.245 88.886 37.280 31.011 90.861 88.532 57.189 49.369 46.940 11.515

67 75 41 34 63 62 45 35 26 6

Fuente: (a) Superficie y ventas: Odepa; (b) Producción: Estimada por el autor.

Las lechugas hidropónicas aparecen por primera vez en el mercado en 1995 como sustituto de las lechugas producidas con aguas de riego contaminadas en el cinturón hortícola de Santiago. Este producto es una respuesta de los productores a los brotes de cólera que se detectan en Santiago ese año, lo que obliga a la autoridad sanitaria a regular la venta y distribución de vegetales frescos. La producción de lechugas hidropónicas requiere la autorización del Sesma (Servicio de Salud Metropolitano del Ambiente), organismo encargado de supervisar la sanidad del cultivo. En 1999 el Sesma tenía registradas 59 parcelas con cultivos hidropónicos, ubicadas en 13 comunas de la Región Metropolitana. La superficie total plantada era de 9,15 hectáreas, con un promedio de 1.551 m2 por parcela y un rango que va desde 48 m2 hasta 3.486 m2 (Cuadro VI.22.).

Una hectárea de cultivos hidropónicos puede rendir hasta 9 cosechas al año de 240 mil unidades cada una. Asumiendo que sólo el 67% de la superficie reportada en el Cuadro VI.22. sea superficie productiva, la producción para 1999 puede estimarse en 13,24 millones de unidades (9,15 * 0,67 * 0,24 * 9 = 13,24), con un promedio de 224 mil por parcela y un rango entre 7 mil y 504 mil unidades. Estas cifras dan una idea de los tamaños existentes en la industria.

Análisis de la demanda1 1 Este estudio se realizó a partir de datos primarios, obtenidos de una encuesta realizada para este estudio en julio 2000 a los 30 supermercados ubicados en la comuna de Las Condes de Santiago. Esta comuna tiene una población de 231 mil habitantes y concentra

Cuadro VI.22. Predios y plantaciones de lechugas hidropónicas en la Región Metropolitana, 1999.

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LOCALIDAD Buin Calera de Tango Curacaví El Monte Lampa La Pintana María Pinto Melipilla Paine Pirque San Bernardo San José de Maipo Talagante TOTAL Fuente: Sesma, Comunicación personal. 11

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Flores (2001).

Predio (Nº) 3 6 4 1 21 2 3 6 7 3 1 1 1 59

Superficie (Ha) 2 0,9 0,3 0,07 0,1 0,45 0,3 1,56 2,44 0,81 0,12 0,07 0,02 9,15

Superficie promedio (m2 ) 6.667 1.517 750 700 48 2.250 1.000 2.600 3.486 2.700 1.200 700 200 1.551

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el 45% de los hogares de mayores ingresos (clasificados como ABC1) de la Región Metropolitana. Notar que se está apuntando a abastecer al mercado detallista, lo que implica que se deberá entregar un producto envasado en una bolsa plástica, con una marca, con sus raíces insertas en un cubo de esponja de 3 * 3 * 3 centímetros, limpio y listo para el consumo. De los 30 supermercados encuestados sólo 18, el 60%, declaró vender lechugas hidropónicas. El grupo de supermercados que trabaja lechuga hidropónica entregó los siguientes datos:

Cuadro VI.23. Precios pagados por lechugas hidropónicas, 2000 Estación

$/unidad

Otoño Invierno Primavera Verano Promedio

177 178 176 175 176,5

Fuente: Flores (2001)

( a ) La variedad que más se comercializa es la variedad “Española”, que tiene el 72% del mercado. ( b ) El 67% de los supermercados se abastecen directamente de productores y un 22%, tanto de productores como de intermediarios. Ello muestra que los productores participan de un segmento importante del mercado. ( c ) El 94% de las lechugas permanece en estante no más de dos días y el 6% restante se va el tercer día. ( d ) En el 94% de los casos la causa de rechazo es por deshidratación. El 89% de los supermercados devuelven los excedentes, los que no son cancelados a los productores. ( e ) En días de semana se venden 109 lechugas diarias, lo que el fin de semana aumenta a 118. Esto permite proyectar la venta semanal por supermercado en 781 unidades, y la venta anual de los 18 supermercados que venden este tipo de lechuga en Las Condes, en 168.696 unidades. Esta cifra es sólo el 1,3% de la producción nacional estimada para 1999, lo que indica que el mercado de Las Condes no es lo significativo que se creía inicialmente. ( f ) Todos esperan que aumente la demanda de lechugas hidropónicas en el año 2001 y el 56% de ellos cree que este aumento oscilará entre un 20 y 40%. ( g ) Puesto que habrá un aumento de la demanda, el 89% de los jefes de la sección de frutas y verduras piensan que el precio se mantendrá e incluso aumentará.

(b) Estudio técnico1 2 La producción se hará empleando la técnica de solución nutritiva recirculante, conocida como NFT. Se usarán las siguientes unidades: Invernaderos: • Invernaderos rústicos de estructura de madera y cubiertos por polietileno, de 30 * 14 metros (420 m2). Cada invernadero se dividirá en dos naves independientes. Cada nave tendrá 5 mesas de 14 * 2 m, es decir, una superficie útil de 140 m2, con sistemas de conducción de agua independientes. • La producción dura 5 semanas, desde plántula a lechuga de 250 gramos. Se pueden producir 24 plantas por metro cuadrado, lo que significa que una nave puede entregar, cada 5 semanas, 3.360 lechugas (140 * 24). Asumiendo un 20% de rechazo en el supermercado, cada nave puede vender 2.688 unidades (3.360 * 0,8) cada 5 semanas.

El análisis de la demanda se efectuó a partir de datos primarios, obtenidos de una encuesta realizada para este estudio en julio 2000

( h ) Los precios pagados por los supermercados se muestran en el Cuadro VI.23.

a los 30 supermercados ubicados en la comuna de

( i ) El 61% de los supermercados paga a los 60 días y un 28% lo hace a los 90 días.

Santiago.

Carrasco e Izquierdo (1996). 373

TOPICO VI

• La programación de la producción exige tener siempre una nave que cosechar a la semana. Puesto que el ciclo de producción toma 5 semanas, ello significa que se necesitan al menos 5 naves, todas desfasadas una semana respecto a la anterior. Dado que los invernaderos son de 2 naves cada uno, se construirán 3 invernaderos, lo que deja una 6a nave “de respaldo”. • Cada invernadero estará dotado de una “Unidad NFT”, consistente en una bomba, un estanque para la solución nutritiva, cañerías de conducción e instrumentos.

(c)Estudio Financiero • El costo de construcción de un invernadero rústico de 420 m2 asciende a M$ 1.117, según se detalla en el Anexo VI.1. Este presupuesto incluye el polietileno y una malla de sombreamiento de 30%. • El costo de construcción de una almaciguera rústica asciende a M$ 336, según se detalla en el Anexo VI.2. • El costo de construcción de una unidad NFT equipada como se detalla en el Anexo VI.3., asciende a M$ 1.832.

Almacigueras: • Son unidades rústicas donde se hacen germinar las semillas y se obtienen las plántulas. El período de producción dura 2 semanas, lo que permite alternarlos de acuerdo con el programa de producción. Se necesitan 2 almacigueras para tener abastecidas las 6 naves que estarán en producción. Los detalles técnicos tales como: formulación y manejo de la solución nutritiva, técnica en la producción de almácigos, tecnología del cultivo de la lechuga y otras especies, pueden consultarse en Carrasco e Izquierdo (1996).

• Los costos estructurales que genera este proyecto se estiman en M$ 7.425 al año, según se detalla en el Anexo VI.4. • Los costos operacionales ascienden a M$ 4.815 por módulo y por 8,67 cosechas anuales. El detalle se entrega en el Anexo VI.5. El Capital de Trabajo se estimó en M$ 556; cifra que corresponde al costo operacional del primer ciclo de 5 semanas de producción (4.815/8,67 ≅ 556). • Las depreciaciones anuales ascienden a M$ 1.248, según se detalla en el Anexo VI.6.

Cuadro VI.24 Flujo de Caja Venta semanal (Unidades) = Venta anual (Unidades) - 1er año = - años siguientes = Precio de venta ($/Unidad) =

2.688 123.648 139.776 175

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0 (M$)

374

1 (M$)

2 (M$)

3 (M$)

4 (M$)

5 6 (M$) (M$)

7 (M$)

8 (M$)

9 10 (M$) (M$)

Ingresos afectos a impuestos: Ventas anuales 21.638 24.461 24.461 24.461 24.461 24.461 24.461 24.461 24.461 24.461 Ingresos afecto a impuestos: Costos estructurales 7.425 7.425 7.425 7.425 7.425 7.425 7.425 7.425 7.425 7.425 Costos operacionales 14.445 14.445 14.445 14.445 14.445 14.445 14.445 14.445 14.445 14.445 Gastos financieros 353 291 226 155 80 0 0 0 0 0 Gastos no desembolsables: Depreciación anual 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248 Utilidad antes de impuestos: -1.832 1.051 1.117 1.187 1.262 1.343 1.343 1.343 1.343 1.343 Impuesto (15%) 0 158 168 178 189 201 201 201 201 201 Utilidad después de impuestos -1.832 894 949 1.009 1.073 1.141 1.141 1.141 1.141 1.141 Ajuste por gastos no desembolsables: Depreciación anual 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248 1.248 Egresos no afectos a impuestos: Inversión 10.074 Reinversiones 698 698 698 698 Flujo neto -10.074 -585 1.444 2.197 1.559 2.321 1.691 2.389 1.691 2.389 2.389 VAN (7%) = M$ 1.300 TIR = 9,34%

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• El monto de impuestos a pagar se calculó como un 15% de las utilidades ya que esta evaluación económica corresponde a un caso real estudiado durante el año 2000, previo a la modificación de la Ley de Impuesto de Primera Categoría. • Se proyecta construir 3 invernaderos con sus correspondientes unidades NFT y 2 almacigueras. La inversión total asciende a M$ 10.074, incluyendo el capital de trabajo. Esta cifra se financiará en un 50% mediante recursos propios y el 50% restante mediante un préstamo bancario a 5 años con 7% de interés anual. Con respecto a las reinversiones, se deberá adquirir polietileno por un monto de M$ 698 cada dos años. En el Anexo VI.7. se muestra la amortización del crédito calculada para el plazo determinado. • Con las inversiones indicadas arriba es posible tener una producción semanal de 3.360 unidades y una venta de 2.688 unidades, asumiendo un 20% de rechazo. Si se considera que la primera semana es de entrenamiento del personal, y recordando que cada ciclo productivo necesita 5 semanas, la primera venta se hará solo la 6ª semana del primer año, lo que significa que ese año se venden 2.688 * 46 = 123.648 unidades; en los siguientes años la venta es de 2.688 * 52 = 139.776. Notar que esta cifra es considerablemente menor que las 500 mil unidades indicadas como límite en el Estudio de Mercado, razón por lo que se piensa que es una meta factible. • El Cuadro VI.24. muestra el Flujo de Fondos del proyecto, asumiendo un precio de venta de $175 sin IVA, puesto en supermercado. Notar que este precio es ligeramente inferior al promedio reportado en el Cuadro VI.23., lo que implica un escenario de un pequeño debilitamiento de precios. Se tomaron 10 años por considerar este un plazo “razonable” para que el proyecto entregue sus resultados. Se consideró que la tasa de descuento es el 7% anual (r0 = 7%). Esta tasa de calculó usando la rentabilidad de las Letras Hipotecarias a 8 y 10 años como “rentabilidad libre de riesgo”, la que en marzo 2001 era del orden del 6% (rf = 6%), una rentabilidad del mercado de las hortalizas del orden del 7,5% (rm = 7,5%) y un β = 0,6. La tasa rm es la rentabilidad promedio o “esperada” de los negocios hortícolas de la región y está basada en estudios revisados por los formuladores del Proyecto y en conversaciones informales sostenidas con horticultores de Colina. El β de riesgo se obtuvo de cifras aportadas por Damodaran (1997) para la industria alimentaria norteamericana, ya que en Chile no hay estudios de riesgo para los mercados de productos primarios agrícolas. Con estas consideraciones, la Tasa Interna de Retorno resulta ser 9,3% y el Valor Actual Neto (7%) es de MM$ 1,30.

(d) Análisis de sensibilidad El proyecto es bastante sensible a los precios, como puede verse en los resultados presentados en el Cuadro VI.25. Cuadro VI.25. Análisis de sensibilidad del proyecto Escenario

Optimista Realista Pesimista

2.1.3

Precio VAN ($/unidad) (MM$) 178 175 170

3,65 1,30 -2,62

TIR (%) 13,4 9,3 2,0

Preguntas y temas de discusión

(a) Sobre el estudio de mercado 1.Basados en los antecedentes entregados sobre la demanda, ¿cómo esperaría usted que evolucione la demanda por lechugas hidropónicas en el futuro cercano? ¿Qué ocurrirá con los precios? 2. Dado el consumo actual de lechugas hidropónicas y los antecedentes de demanda entregados, ¿en cuántas unidades anuales debería crecer el mercado? 3. Dados los datos sobre la competencia, ¿cuál es el tamaño máximo que debería tener este Proyecto? 4. Según los datos recogidos en la encuesta a supermercados, ¿con qué frecuencia debe abastecerse el mercado?

(b) Sobre la decisión de inversión 1. Si usted fuera el agricultor, ¿ejecutaría el Proyecto, dados estos resultados? 2. Si usted fuera un inversionista no agricultor, ¿qué inversiones adicionales consideraría en el Proyecto? ¿Por qué?

Con estas consideraciones, la Tasa Interna de Retorno resulta ser 9,3% y el Valor Actual Neto (7%) es de MM$ 1,30.

375

TOPICO VI

2.1.4 Anexo del caso 1 Anexo VI.1. Costo de construcción de dos naves de invernadero de 7 * 30 c/u (420 m2 )

Cercha de pino Cabecera y puntal Cortinas laterales Canal central Ventilación cenital Superior Inferior Fijación P.E. cumbrera Puertas, cortinas y frontis Tablillas Listones Polines impregnados:

Clavos 4" Clavos 1 1/2" Clavos 2" Clavos 3" Grapas 1 1/4" Grapas 1" Cuerdas 1/2" Polietileno UV estabilizado 0.15mm Malla sombra (30%) Mano de obra: maestro y ayudante

Unidad

Cantidad

Valor unitario ($)

Valor Total (M$)

1x4"x4m 1x4"x4m 1x4"x4m 1x4"x4m 1x4"x4m 1x4"x4m 1x4"x4m 1x4"x4m 1x4"x4m 2x1"x4m 1x2"x3m

96 12 22,5 15 15 15 15 7,5 8 220 24

900 900 900 900 900 900 900 900 900 280 250

86 11 20 14 14 14 14 7 7 62 6

3"x4m 2"x2m 3"x2m 4"x2m Kg Kg Kg Kg Kg Kg m Kg m global

32 40 48 16 3 2 4 10 1 1 10 140 60

3.000 750 750 550 390 480 390 390 690 690 150 1.490 400

96 30 36 9 1 1 2 4 1 1 2 209 24 450

TOTAL

1.117

Resumen:

Valor (M$)

Estructura Polietileno y malla sombra Total

884 233 1.117

Anexo VI.2. Construcción de almaciguera

Tablas

Programa Gestión Agropecuaria

Fundación Chile

Listones:

376

Clavos 2" Pernos 6" Cañería PVC Cañería PVC Codo PVC Tees PVC H1 Terminal PVC HE Difusores Planchas de poliestireno Sustrato perlita Mano de obra: Conección Electrica TOTAL

Unidad

Cantidad

Valor unitario ($)

Valor total (M$)

5x1"x3.2m 4x2" x3.2m 2x1" x3.2m 4x2"x3.2m 2x2" x3.2m Kg pulgadas 1/2" 1" 1/2" a 1" 1/2" 1/2" 1/2" 1" m3

3 21 3 2 4 0,5 4 1 1 1 4 4 4 7 0,4 Global Global

450 300 580 1.200 580 390 440 1.190 2.890 270 190 100 220 390 27.025

1 6 2 2 2 0 2 1 3 0 1 0 1 3 11 200 100 336

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias

Anexo VI.3. Costo de construcción de un sistema NTF Se trata de un módulo de 2 naves independientes. Cada nave está dotada de sistema de circulación independiente, con 5 mesas de 14x2m. Cada nave se maneja de forma independiente y se cosecha cada 5 semanas. El módulo (las 2 naves) dan un total de 280 m2 útiles, capaces de producir 24x280= 6.720 lechugas por cosecha.

Unidad

Estanque Bomba Mesones: Tablas Listones Listones Clavos 1" Clavos 3" Plástico Red de distribución: Cañeria de Pvc Red de captación Cañeria de Pvc Cañeria de Pvc Instrumentos: Medidor portátil de Ph Medidor portátil de CE Balanza (preción 1g) TOTAL

Cantidad / mesón

Cantidad 10 mesones

Precio unitario ($)

Valor total (M$)

2.000 L 1.5 HP

_ _

1 1

168.740 141.000

169 141

1x1"x4m 1x1"x3.2m 2x2"x3.2m Kg Kg 2m

37.5 20 4 0.5 1 12

600 320 64 8 16 192

900 250 580 390 390 1.300

540 80 37 3 6 250

1.3

2.890

4" 1"

0.25 2.2

4 35

7.550 2.890

30 101

1 1 1

63.000 66.000 285.000

63 66 285 1.832

unidad unidad unidad

Anexo VI.4. Costos estructurales Unidad

Asesoria Técnica Administracción general Mantención Bomba: Mano de Obra Materiales Patente SESMA Permiso Municipal TOTAL

Cantidad Anual

Precio Unitario ($)

Costo Anual ( M$)

Visitas mes

5 12

250.000 500.000

1.250 6.000

JH Estimación Estimación Estimación

10.000

30 45 50 50 7.425

377

TOPICO VI

Anexo VI.5. Costos y margen operacional de un módulo de 420 m2 Precio de venta ($/unidad) Rendimiento/nave (unidad) Porcentaje rechazo (%) Venta/cosecha/nave (unidades) Número de naves Venta por ciclo (unidades) No cosechas promedio/año Venta anual/módulo (unidad)

= = = = = = = =

175 3.360 20 2.688 2 5.376 8.666 46.588,416

Precio Valores por ciclo de 35 días V a l o r Unidad unitario Cantidad Valor anual ($) ($) (M$) ($) 1.Ingresos Venta de lechuga Menos: Fletes

lechugas

175

5.376

940.800

viajes

7.500

30.000

294 50 158 360 27.025

58 831,6 10 320 0,24

16.979 41.580 1.580 115.200 6.486

18.000 5.500 32.150 12.800 6.000

0,007 0,1 0,005 0,015 52,5

126 550 161 192 315.000

1 5 1 2 2.730

1.900

5.700

560

52.080

451 4.815 3.078

Ingreso neto 2.Costos Agua potable m3 Energía eléctrica kwh Semilla g Solución nutritiva cc Sustrato m3 Pesticidas: Rídomil kg Defendef Ca l Karate l Benlate kg Mano de obra JH Poliuretano (Planchas) 150x190x2cm Poliestireno (Planchas) 100x50x1cm Total Costos Operacionales MARGEN OPERACIONAL

Observaciones

8.153 260 2 viajes/sem./ciclo/nave, 25km x$300/km. 7.893 147 35 días de circulación de agua. 360 35 días de bombeo. 14 998 56

Capital de Trabajo (M$)= 556

Anexo VI.6. Depreciaciones

Programa Gestión Agropecuaria

Fundación Chile

Valor unitario (M$)

378

1.Invernadero: Estructura Polietileno y malla sombra Subtotal invernadero 2.Almaciguera: 3. Sistema NFT: Estanque Bomba Mesones Red de distribución: Cañeria de PVC Red de captación: Cañería de PVC Cañería de PVC Instrumentos: Medidor portátil de Ph Medidor portátil CE Balanza (precisión 1 g) Subtotal Sistema NTF Total Depreciación Anual

Cantidad

Inversión (M$)

Vida útil (años)

Depreciación. (M$)

884 233 1.117 336

3 3 3 2

2.653 698 3.351 672

10 2

265 349

169 141 916

3 3 3

506 423 2.748

10 10 10

51 42 275

182

30 101

3 3

91 303

10 10

9 30

63 66 285 1.832

3 3 3 3

189 198 855 5.496

10 10 10

19 20 86 1.248

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias

Anexo VI.7. Estudio Financiero

C uadro de Fuentes y Usos de Fondos

Unidad

Cantidad

(%) (%)

50 50

módulos Unidades Unidades M$

3 3 2

Fuentes Financiamiento bancario Financiamiento propio TOTAL Usos: Invernaderos Unidades NFT Almacigueras Capital de trabajo TOTAL

Valor Unitario ( M$)

Total (M$) 5.037 5.037 10.074

1.117 1.832 336

3.351 5.496 672 556 10.074

Reinversiones Periodicidad (años)

Monto (M$)

698

Polietileno

Cuadro de amortización del crédito Plazo (años)= Tasa de interés anual (%)= Anualidad(M$)=

Saldo al comienzo del período Interés Principal Saldo al final de período

5 7 $ 1.228,45 1 (M$)

2 (M$)

3 (M$)

5.036,9 352,6 875,9 4.161,0

4.161,0 291,3 937,2 3.223,9

3.223,9 225,7 1.002,8 2.221,1

4 (M$) 2.221,1 155,5 1.073,0 1.148,1

5 (M$) 1.148,1 80,4 1.148,1 0,0

379

TOPICO VI

2.2 CASO 2: FORMACIÓN DE UNA GRANJA AVÍCOLA EN LINARES 2.2.1

Descripción del caso

Un agricultor tiene una parcela a pocos kilómetros de Linares y, buscando nuevas alternativas de negocios, desea investigar la factibilidad económica de instalar un gallinero industrial. Los datos preliminares que ha recogido en conversaciones informales hablan que en la provincia hay una decena de gallineros con aves de postura y que la mayor parte del consumo de hue-

vos provincial proviene de la Zona Central, principalmente de la Región Metropolitana. Esto significa que el precio de mayoristas incluye un costo de flete significativo. Este agricultor piensa que un flete menor puede darle una ventaja interesante que aprovechar. Para tomar una decisión encarga un estudio de factibilidad, donde espera se analicen los siguientes puntos: • Estudio del mercado de la provincia de Linares • Estudio técnico • Análisis del tamaño de empresa más conveniente • Rentabilidad del negocio

Cuadro VI.26. Estimación del consumo, producción e importación de huevos de la provincia de Linares, VII Región.

Programa Gestión Agropecuaria

Fundación Chile

380

Años

Consumo per cápita (unid./hab.)

Población de Linares (Miles hab.)

Consumo de Linares (Miles unid.)

Producción de huevos de Linares (Miles unid.)

Consumo importado (Miles unid.)

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

120,9 123,1 125,7 130,2 133,1 130,4 133,3 137,8 134,5 139,1 140,7 142,5 144,3 146,0 147,8 149,6 151,3 153,1 154,9 156,6 158,4

238,3 241,5 244,8 248,1 251,4 254,8 258,2 261,7 265,3 268,8 272,5 276,1 279,9 283,6 287,5 291,3 295,3 299,3 303,3 307,4 311,5

28.807 29.721 30.771 32.290 33.460 33.222 34.433 36.078 35.667 37.398 38.347 39.352 40.378 41.424 42.491 43.579 44.688 45.820 46.974 48.151 49.351

4.981 3.019 3.854 4.748 5.089 5.337 5.336 5.185 5.164 5.414 5.552 5.697 5.846 5.997 6.152 6.309 6.470 6.634 6.801 6.971 7.145

23.826,12 26.701,56 26.916,74 27.542,84 28.370,58 27.885,08 29.096,34 30.892,19 30.503,54 31.983,25 32.795,38 33.655,12 34.532,08 35.426,58 36.338,93 37.269,44 38.218,45 39.186,29 40.173,28 41.179,76 42.206,10

Según las “Estadísticas Demográficas” que publica el Instituto Nacional de Estadísticas en el sitio Web www.ine.cl, la población de la VII Región crece según la siguiente ecuación:

P t = P 92 e 0,0134 t donde P 92 es la población en el año del Censo Poblacional y t son los años transcurridos después de 1992. Asimismo, el consumo por habitante de huevos, entre 1990 y 1999, se estimó mediante la siguiente regresión lineal de cuadrados mínimos: C = -3.393,4579 + 1,7671 A (-6,2) (6,4) r 2 = 0,85 donde A = año de la estimación (ej. 1990,1991, etc.) y los números en paréntesis corresponden a los estadísgrafos t “Student” de cada coeficiente de regresión. El coeficiente de determinación demuestra que la ecuación lineal explica bastante bien la tendencia en el consumo. Puesto que estos estadígrafos son superiores a t .995 = 3,36 con 8 grados de libertad, se concluye que son altamente significativos, con un 99,5% de confianza. Finalmente se estimó la producción de huevos preexistente al proyecto, según la proporción del consumo de Linares que se producía localmente en 1999. Esta producción local es el 14,48%, cifra que se empleó para estimar el crecimiento que experimentaría la producción local, entre el 2000 y el 2010, frente a un aumento del consumo.

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias

2.2.2

Antecedentes del caso

(a) Estudio de mercado

Cuadro VI.27. Precios promedio a mayoristas, 1998-99 Año

Precio

1998 1999

24,2 25,8

Estimación del consumo de huevos en Linares No existen estadísticas que describan el consumo de huevos en el ámbito provincial, razón por la que esta cifra se debe estimar por vías indirectas y usando fuentes secundarias. Cuando se usan fuentes secundarias, el analista queda sujeto a la información que esté disponible en el momento del análisis y su tarea consiste en sacar conclusiones lógicas a partir ellas. En este caso fue posible, a partir del consumo por habitante y la población de la provincia de Linares13 , estimar la evolución del consumo de huevos provincial, como muestra la cuarta columna del Cuadro VI.26. También, y proyectando la proporción del consumo de Linares proveniente de producción local de huevos en 1999, se estimó la evolución de la producción para el período 2000 a 2010. Finalmente se estimó la “importación” de huevos como la diferencia entre el consumo y la producción local. El Cuadro VI.26. permite sacar algunas conclusiones útiles: ( a ) El consumo por habitante de huevos aumentó entre 1990 y 1999 de 121 huevos a 139 huevos. Esto equivale a un 15%, en 10 años. ( b ) El consumo de huevos de Linares aumenta de 28,8 millones a 37,4 millones de unidades. Este aumento equivale al 30%. ( c ) La producción de huevos de Linares en 1999 era de 5,4 millones de unidades, lo que equivale al 14,48% del consumo local. ( d ) Si se mantienen las tendencias de los últimos 10 años, en el año 2010 el consumo de huevos de Linares será de 49,3 millones de huevos y la producción local alcanzará los 7,1 millones de unidades. Notar que se está asumiendo que los 10 a 13 criaderos locales no podrán cambiar sus estructuras de costos, lo que no les permitirá aceptar menores precios que los que recibían en 1999 y, consecuentemente, mantendrán la misma proporción del mercado que tenían ese año. ( e ) Lo anterior significa que el saldo, 42,2 millones de huevos, serán traídos de otras provincias del país, principalmente de la Región Metropolitana, o bien podrán ser producidos localmente por un nuevo criadero, con una estructura de costo que le permita competir mediante precios más bajos. Las cifras anteriores fijan un “techo” a la producción del nuevo criadero, la que no podrá sobrepasar una 14

proporción “razonable” del abastecimiento externo a Linares esperado en los próximos años. En este estudio se consideró que un “techo” razonable es el 50%, lo que significa que el tamaño máximo del criadero debería estar en 21,1 millones de huevos al año (42,2 x 0,5). Puesto que los huevos se venden en bandejas de 30 unidades cada una, esto quiere decir que el tamaño máximo asciende a unas 700 mil bandejas al año. Estimación de precios Los precios del huevo en Linares se determinan en la Región Metropolitana, región donde se ubica la mayor parte de la población del país, por el lado de la demanda, y de los criaderos de aves, por el lado de la oferta. Esta Región tiene la capacidad de abastecer a los mayoristas de Linares, siempre que ellos paguen el precio que se paga en Santiago más el flete a Linares. Por esta razón, los precios se estimaron a partir de los precios a mayorista de Santiago, más un flete de $3 por unidad. Según fuentes secundarias, a mayorista los precios promedio ponderados se muestran en el Cuadro VI.27. (pesos de diciembre 1999, por unidad, sin IVA)14 . De estas cifras se concluye que en la ciudad de Linares el precio del huevo traído de la Región Metropolitana está entre $ 27,2 y $ 28,8. Puesto que se quiere abrir un mercado en este proyecto se usará un precio menor que el límite superior, es decir, $ 28 la unidad.

(b)Estudio técnico Descripción del proceso de producción Se ha optado por un sistema de producción en piso, por ser éste menos exigente en infraestructura. Se eligió la raza Hy-Line variedad W-36, que es ponedora de huevos blancos y se caracteriza por su buen comportamiento y productividad en el sistema de producción en piso. El proceso de producción se caracteriza por la adquisición de pollitas de 1 día, las que se crían en campanas calefaccionadas por 6 semanas. Dentro de la primera semana de vida las aves son “despicadas”, es decir, se les rebaja la parte superior del pico. Se hace esto con el fin de impedir agresiones entre ellas y destrucción de huevos. Posteriormente las aves pa-

Oficina de Estudios y Políticas Agrícolas (Odepa), 2000. Mercados Agropecuarios. No. 90 (Enero 2000), Ministerio de Agricultura, Santiago.

381

TOPICO VI

san a un pabellón de recría, donde se les mantiene en piso de aserrín desde la 6ª semana hasta que tienen 18 semanas de edad. A las 18 semanas de edad empiezan su vida productiva, la que se hace en pabellones de postura abrigados aunque bien ventilados, con piso de 1 a 2 centímetros de aserrín. Una gallina produce entre 300 y 330 huevos durante su vida productiva, que dura entre las 18 y las 72 semanas de edad. El manejo de la temperatura es muy importante, especialmente en las primeras semanas de vida. Así, cuando llegan las pollitas se las pone bajo campanas de crianza a 31º C; esta temperatura va bajando en 2º C en las cinco semanas siguientes, hasta quedar en 21º C en la 5ª y 6ª semana. Otro factor importante es la luz, ya que la producción de huevos está relacionada con las horas diarias de luz. El estímulo de luz empieza a las 18 semanas de edad, con una exposición a luz de 13 horas diarias. El tiempo va aumentando a razón de 15 a 20 minutos por semana, hasta alcanzar 17 a 18 horas diarias, que es el tiempo de luz con que se consigue el máximo rendimiento en huevos por ave. La alimentación es el factor más importante en la producción de huevos. La dieta va cambiando según el peso corporal, la edad del ave y la cantidad diaria de producción de huevos. Una pollita en crecimiento debe consumir un concentrado de 2.750 Kcal. y 18% de proteína, composición que puede ir cambiando hacia raciones más pobres a medida que se pasa a la etapa de recría y, después, a postura. El concentrado de postura puede tener unos 2.700 Kcal. y 17% de proteína.

Coeficientes insumo-producto Se usará como unidad de tamaño a un pabellón de 5.000 gallinas, las que requieren de un pabellón de postura de 1.000 m2. Para tener esa cantidad de gallinas en edad de postura y sabiendo que existe una mortalidad del 10% en las etapas anteriores, es preciso criar 5.556 pollitas (5.000/0,9). La cría y recría de 5.556 pollitas requieren de un pabellón cerrado y bien ventilado de 200 m2. El Cuadro VI.28 muestra el desarrollo de masa para una unidad de 5.000 aves de postura. El Cuadro VI.28. muestra que la primera camada de 5.000 gallinas empieza su producción en la 18ª semana del proyecto. La postura de huevos se prolongará por 54 semanas más, lo que significa que sólo 2/3 de la producción, equivalente a 200 huevos por ave, se producirán dentro del primer año15 . Multiplicando por 5.000 aves, esto significa que el primer año se producen 33.333 bandejas de 30 huevos. En los siguientes años habrá siempre un contingente de 5.000 aves en producción, con lo que se completarán 300 huevos por ave y una producción anual por pabellón de 50.000 bandejas de 30 huevos. Los coeficientes insumo-producto relevantes, para este estudio, son los siguientes: • Aves de reemplazo: Asumiendo una mortalidad del 10% en las etapas de cría y recría, para 5.000 gallinas de postura se requieren 5.556 pollitas de 1 día. • Espacio: Se requieren 0,03 m2 por cada pollita en crianza y 0,2 m2 por cada gallina de postura;

Cuadro VI.28. Desarrollo de masa para una unidad de postura de 5.000 gallinas Tiempo (semanas)

Programa Gestión Agropecuaria

Fundación Chile

0 18 36 54 72 90 108 126 144 162 180 198 216

382

Pabellón de cría y recría (pollitas) 5.556

5.556

Total pollitas 5.556 0 0 0 5.556 0 0 0 5.556 0 0 0 5.556

Pabellón de postura (gallinas)

5.000 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000

Total gallinas 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000

En realidad será menos que 2/3, ya que el año tiene 52 semanas. Si la producción comienza en la semana 18, en las 34 semanas comprendidas entre la semana 18 y la semana 52 se producirá el 63% de los huevos de un ciclo de producción que en total necesita 54 semanas (34/54 = 0,623).

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias

• Consumo de alimentos: Una pollita consume 2,1 kilogramos de concentrado en las 6 semanas de crianza, y 4,1 kilogramos en las 12 semanas siguientes de recría. En la etapa de postura, las gallinas consumen 112 gramos diarios de concentrado. • Electricidad: Entre el gallinero de 1.000 m2 y el pabellón de cría-recría de 200 m2 existen 50 tubos fluorescentes, cada uno de los cuales consume 0,375 Kwh. diarios. • Gas: Se consumen 14 balones de 15 litros, en las 6 semanas de crianza. • Agua: Un plantel de 5.000 gallinas consume 250 m3 al mes. A esto debe sumarse el consumo de las 5.556 pollitas de crianza para reemplazo, que se estima en 33 m3 por semana. • Trabajo: El conjunto de 5.000 gallinas y 5.556 aves de reemplazo requieren 2 trabajadores a tiempo completo.

dos los costos directos variables, es decir, el valor de los insumos consumidos por el proceso de producción. Notar que estos costos varían según la cantidad de unidades de producción que se decida tener, es decir, depende del tamaño del proyecto. Los gastos de administración y ventas incluyen los sueldos anuales del personal de administración y ventas más los gastos de oficina. El Cuadro VI.30. presenta un resumen de estos costos, los que se entregan en detalle en el Anexo VI.9. Cuadro VI.30. Costos, gastos de administración y margen operacional de un gallinero en Linares (precio del huevo = $ 28). Ítem

Primer año Años (M$) siguientes (M$)

1. Cifras por pabellón Ingresos 30.400 Costos operacionales 29.775 Margen Operacional 625 2. Gastos de Administración y Ventas. 16.680

44.400 40.056 4.344 16.680

Inversiones Las inversiones son de tres tipos: 1) en las unidades de producción de 5.000 gallinas cada una y sus reemplazos, 2) en camiones distribuidores de huevos y 3) en oficinas de administración. El presupuesto detallado de estas inversiones se entrega en el Anexo VI.8., y el Cuadro VI.29. presenta un resumen de ellas. Notar que el monto final de las dos primeras partidas de inversión varía con el tamaño, razón por la que no puede precisarse el valor final de las inversiones antes de definir el tamaño del proyecto. Este punto se aborda mas adelante. Cuadro VI.29. Resumen del presupuesto de inversiones del proyecto Ítem

Valor (M$)

Unidad productiva para 5.000 aves y sus reemplazos. Camión cerrado para transporte de huevos. Oficinas de administración equipadas.

Observaciones

7.274

Una unidad cada 5.000 ponedoras.

12.000

Un camión cada 8 unidades de postura.

9.200

Costos Se estudiaron los costos operacionales y los gastos de administración y ventas. Los primeros incluyen to-

El Cuadro VI.30. muestra que a $ 28 el huevo, el primer año cada pabellón dará un Margen Operacional de M$ 625 y desde el segundo año en adelante, de M$ 4.344. Notar que esta cifra no es la utilidad de la empresa, ya que aún deben descontarse los gastos de administración y ventas, los gastos de transporte y el Impuesto a la Renta de la empresa. Como la contribución de cada pabellón de postura a financiar estos gastos depende del número de pabellones, se ve una vez mas la importancia de estudiar el tamaño óptimo de la empresa. Una primera aproximación al problema de tamaño puede obtenerse calculando la cantidad de pabellones que cubren los gastos de administración y ventas, es decir, el tamaño “de equilibrio”. Este cálculo puede hacerse dividiendo el gasto anual de administración y ventas (M$ 16.680) por el margen operacional de cada pabellón (M$ 4.344), lo que da 4 pabellones (16.680/4.344 = 3,8 ≅ 4). Este número permitiría cubrir costos y gastos y hacer una utilidad antes de impuestos igual a cero, por lo que no habría obligación de pagar el Impuesto a la Renta. Obviamente ningún inversionista desarrolla un proyecto para no obtener al menos una rentabilidad igual o superior a la tasa de costo de capital, por lo que el “tamaño de equilibrio” es un indicador del número mínimo de pabellones que se deben tener, pero no es el “óptimo” que permite sacar la máxima rentabilidad posible. El problema del tamaño óptimo se aborda a continuación. 383

TOPICO VI

Cuadro VI.31. Indicadores económicos para diferentes tamaños de la empresa Tamaño

8 Pabellones 10 Pabellones 12 Pabellones

Inversión Total (M$)

TIR marginal (%)

127.035 165.493 191.952

Tamaño óptimo El estudio del tamaño de equilibrio ya determinó que el mínimo de pabellones es 4 y el estudio de mercado definió un techo de producción de 700 mil bandejas al año. Puesto que cada pabellón, una vez en régimen, produce 50 mil bandejas anuales, el número máximo de pabellones es 14. Dados estos límites, se estudiaron los montos de inversión y flujos de caja para los siguientes tamaños: 8, 10 y 12 pabellones. Los presupuestos en detalle para estos tres tamaños se entregan en los Anexos VI.10. y VI.11., cuyos indicadores de decisión se presentan resumidamente en el Cuadro VI.31.

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Fundación Chile

Se consideró que la Tasa de Descuento es el 7% anual (r0 = 7%). Esta tasa se calculó usando la rentabilidad de las Letras Hipotecarias a 8 y 10 años como “rentabilidad libre de riesgo”, la que en marzo 2001 era del orden del 6% (rf = 6%), una rentabilidad del mercado del huevo del orden de 7,5% (rm = 7,5%) y un β = 0,6. La tasa rm es la rentabilidad promedio o “esperada” de los negocios avícolas en el país y está basada en estudios revisados por los formuladores del proyecto y en conversaciones informales sostenidas con avicultores de la Región Metropolitana. El β de riesgo se obtuvo de cifras aportadas por Damodaran (1997) para la industria alimentaria norteamericana, ya que en Chile no hay estudios de riesgo para los mercados de productos primarios agrícolas. Asimismo, el monto de impuestos a pagar se calculó como un 15% de las utilidades ya que esta evaluación económica corresponde a un caso real estudiado durante el año 2000, previo a la modificación a la Ley de Impuesto de Primera Categoría.

384

Aceptando una Tasa de Descuento de 7% anual, del Cuadro VI.31. pueden sacarse las siguientes conclusiones: • Los dos primeros tamaños considerados no pagan el costo de oportunidad del capital y, consecuentemente, no son rentables. • La rentabilidad marginal de pasar al tamaño inmediatamente superior es siempre creciente. En efecto, pasar de 8 a 10 pabellones significa un 11% de rentabilidad y pasar de 10 a 12 pabellones trae consigo una rentabilidad marginal aún superior, de

— 11 19

TIR Total (%)

VAN marginal (M$)

VAN ( 7%) ( M$ )

— 9.316 23.175

-25.960 -16.644 6.531

4 5 8

19%. Tomando como indicador el VAN marginal, puede verse que éste es siempre creciente. Puesto que las tasas marginales están por encima de la Tasa de Descuento y el VAN marginal va en aumento, se concluye que es interesante aumentar el tamaño a 10 o 12 pabellones. No obstante, el VAN total muestra que el único tamaño que paga el costo de capital es el equivalente a 12 pabellones, de donde se concluye que éste es el tamaño “óptimo”.

(d) Rentabilidad De lo anterior se concluye que una granja avícola en Linares es rentable a un tamaño no inferior a 12 pabellones y una producción anual de 600 mil bandejas de huevos. Esta producción está dentro de los límites definidos por el estudio de mercado.

El «tamaño de equilibrio» es un indicador del número mínimo de pabellones que se deben tener, pero no es el «óptimo» que permite sacar la máxima rentabilidad posible.

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias

2.2.3 Preguntas y temas de discusión

3 . Con los datos estimados en (1) y (2), presente una estimación del consumo de huevos de Linares entre 2000 y 2010.

(a) Sobre el estudio de mercado

4 . ¿Cómo calcularía usted el precio de venta del huevo en Linares, sabiendo que actualmente esta ciudad se abastece principalmente desde la Región Metropolitana?

1 . El consumo por habitante de huevos entre 1990 y 1999 puede estimarse mediante la siguiente regresión de cuadrados mínimos: C = -3.393,4579 + 1,7671 A donde C = consumo de huevos por habitante, y A = año de la estimación (1990,1991, etc.). Con esta información, proyecte el consumo por habitante de huevos para los años 2000 a 2010. 2 . Sabiendo que la población nacional puede estimarse mediante:

(b) S o b r e e l e s t u d i o e c o n ó m i c o 1 . Sabiendo que el “gasto anual de administración y ventas” es M$ 16.680 y el Margen Operacional por pabellón es M$ 4.344, determine el “tamaño de equilibrio”, es decir, el número mínimo de pabellones de postura que hay que tener para cubrir todos los costos. 2 . ¿Es rentable una granja avícola de 8 pabellones? Explique su respuesta. 3 . ¿Conviene aumentar el tamaño a 10 pabellones? ¿Y a 12 pabellones? Explique su respuesta.

P t = P9 2 e0,0134 t donde P92 = 244,8 (miles de habitantes) y t son los años transcurridos desde 1992, proyecte la población de Linares para el período 2000 a 2010, en miles de habitantes.

2.2.4 Anexo del caso 2

Anexo VI.8. Inversiones necesarias para un plantel de aves de postura Inversiones para criar y alojar 5.000 gallinas de postura Precio Unidad Cantidad Unitario Total (M$) (M$) Pabellón de cría-recría Campanas crianza Termómetro de crianza Comederos- recipientes Bebederos copa Pabellón de postura Bebederos definitivos Comederos definitivos TO T A L

m2 unidades unidad unidad unidad m2 unidad unidad

200 12 4 280 112 1.000 65 50

4,50 5,50 7,70 2,50 4,50 4,50 1,90 9,00

900 66 31 700 504 4.500 124 450 7.274

Capacidad: 5.556 pollitas

1 comedero c/ 20 pollitas 1 bebedero c/ 50 pollitas capacidad : 5.000 aves 1 cada 80 aves 1 cada 100 aves

385

TOPICO VI

Resumen de inversiones Valor (M$)

Observaciones

Unidad productiva para 5000 aves y sus reemplazos 7.274 Camión cerrado para transporte de huevos 12.000 Oficinas de administración equipadas 9.200

una unidad cada 5.000 ponedoras un camión cada 8 unidades de postura

Oficina de administración Precio Unitario T o t a l (M$) (M$)

U n i d a d Cantidad

Oficina Computadores con impresoras Mobiliario TO T A L

m2 unidades Global

40 2

150 600

6.000 1.200 2.000 9.200

Secretaría: oficina

Camiones de transporte Precio U n i d a d Cantidad Unitario T o t a l (M$) (M$) Camión con carrocería cerrada

camión

12.000

1 camión cada 8 pabellones

Programa Gestión Agropecuaria

Fundación Chile

Depreciaciones

386

Pabellón de cría-recría Campanas crianza Termómetro de crianza Comedores- recipientes Bebederos copa Pabellón de postura Bebederos definitivos Comederos definitivos Depreciación anual 1 pabellón Camión con carrocería cerrada Oficina Computadores con impresoras Mobiliario Depreciación anual inv. generales

Valor inicial (M$)

Valor final (M$)

Vida útil (años)

900 66 30,8 700 504 4500 123,5 450

45 10 0 70 50,4 225 12,3 45

10 10 5 10 10 10 10 10

12.000 6.000 1.200 2.000

6.000 2.000 200 200

5 10 5 10

Depreciación (M$)

85,50 5,60 6,16 63,00 45,36 427,50 11,12 40,50 684,74 1.200,000 400,00 200,00 180,00 780,00

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Anexo VI.9. Costos operacionales, gastos de administración y ventas, ingresos y margen operacional de un plantel avícola Costos operacionales anuales por cada 5.000 gallinas y sus reemplazos Unidad

Pollitas de 1 día aves Luz kwh Gas l Agua m3 Alimentos Cría t Recría t Postura t Programas vacunación $/ ave Bandeja de 30 huevos unidades Mano de obra meses trab. Transporte a supermercado: km Total anual Costo / bandeja bandejas

Cantidad

Precio Unitario (M$)

5.556 6.750 210 3.600

0,35 0,04 0,30 0,11

12 23 212 10.556 50.000 24 4.200

125,00 130,00 138,00 0,03 0,02 75,00 0,15

50.000

Total (M$)

Comentarios

19.446 29.498 6300 396,00 1,458,45 2,1 kg/ave en 6 semanas x5.556 pollitas 2,961,35 4,1kg/ave en 12 semanas x 5.556 pollitas 29.211,84 0,112 kg/ave/día x 54 semanas x5.000 aves 295,57 $ 30/ave 1,000,00 1.800,00 630,00 42 viajes con 1.200 bandejas c/u de100km 40.055,78 0,80

Gastos de administración y ventas Costo mensual (M$) Gerente Secretaria Jefe de plantel Honorarios contador Teléfono- fax Gastos de oficina Costo anual

1.000 100 200 50 30 10

Costo anual (M$) 12.000 1.200 2.400 600 360 120 16.680

Ingresos y margen operacional anual

Unidad

Venta huevos Venta aves de desecho Total ingresos: por pabellón 5.000 aves por bandeja 30 huevos Margen anual por pabellón 5.000 aves por bandeja 30 huevos

bandejas aves

Precio Cantidad unitario (M$) 50.000 5.000

0,84 0,48

Total (M$) 42.000,00 2.400,00

Comentarios

137 bandejas diarias gallinas de 1,6 kg. a $300/kg.

44.400,00 0,89 4.344,22 0,09

Determinación del punto de equilibrio Gasto de adm. y ventas Margen/pabellón N0 mínimo pabellones Prod. mínima (miles huevos)

16.680 4.344 4 5.759

387

TOPICO VI

Anexo VI.10. Inversión y flujos de caja para tres tamaños de plantel avícola

(a) Tamaño: 8 pabellones

Venta anual :

Huevos bandejas

- 1 er año - año siguientes Precio de venta ($ / unidad)

266.667 400.000 840

0 (M$) Ingresos afectos a impuesto: Venta de huevos Venta de gallina de desecho Total ventas

Programa Gestión Agropecuaria

Fundación Chile

Egresos afectos impuestos: Costo operacionales Gastos de adm. y ventas Gastos financieros Gastos no desembolsables: Depreciación anual Utilidad antes de impuestos: Impuesto (15%) Utilidad después de impuesto: Ajuste por gastos no desembolsable: Depreciación anual Ingresos no afectos a impuestos: Ventas de activos Valor de desecho de la inversión Egresos no afectos a impuestos: Inversión 127.035 Reiversiones Flujo neto -127.035

388

VAN (7%) = TIR

$ -25.960 4%

1 (M$)

Aves de desecho (’000aves) 40 40 480

2 (M$)

3 (M$)

4 (M$)

5 (M$)

6 (M$)

7 8 (M$) (M$)

9 10 (M$) (M$)

224.000 336.000 336.000 336.000 336.000 336.000 336.000336.000 336.000336.000 19.200 19.200 19.200 19.200 19.200 19.200 19.200 19.200 19.200 19.200 243.200 355.200 355.200 355.200 355.200 355.200 355.200355.200 355.200355.200

238.201 320.446 320.446 320.446 320.446 320.446 320.446 320.446 320.446 320.446 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 4.446 3.673 2.846 1.961 1.013 7.458 -23.585 0 - 23.585

7.458 6.943 1.041 5.901

7.458 7.770 1.165 6.604

7.458 8.655 1.298 7.357

7.458 9.603 1.440 8.162

7.458

7458

7.458

6.200

7.458 7.458 7.458 7.458 7.458 10.616 10.616 10.616 10.616 10.616 1.592 1.592 1.592 1.592 1.592 9.023 9.023 9.023 9.023 9.023

7.458

6.200 47.640

-16.127

13.359

14.062

14.815

13.200 8.620

16.481 16.481 16.481 16.481 70.322

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(b) Tamaño: 10 pabellones

Venta anual :

Huevos bandejas

- 1 er año - año siguientes Precio de venta ($ / unidad)

333.333 500.000 840

0 (M$) Ingresos afectos a impuesto: Venta de huevos Venta de gallina de desecho Total ventas Egresos afectos impuestos: Costo operacionales Gastos de adm. y ventas Gastos financieros Gastos no desembolsables: Depreciación anual Utilidad antes de impuestos: Impuesto (15%) Utilidad después de impuesto: Ajuste por gastos no desembolsable: Depreciación anual Ingresos no afectos a impuestos: Ventas de activos Valor de desecho de la inversión Egresos no afectos a impuestos: Inversión 165.493 Reiversiones Flujo neto -165.493 VAN (7%) = TIR

1 (M$)

Aves de desecho (’000aves) 50 50 480

2 (M$)

3 (M$)

4 (M$)

5 (M$)

6 (M$)

7 8 (M$) (M$)

9 10 (M$) (M$)

280.000 420.000 420.000 420.000 420.000 420.000 420.000420.000 420.000420.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 304.000 444.000 444.000 444.000 444.000 444.000 444.000444.000444.000444.000

297.752 400.558 400.558 400.558 400.558 400.558 400.558400.558 400.558400.558 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 5.792 5.113 4.387 3.610 2.778 10.027 -26.251 0 - 26.251

10.027

10.027 10.027 11.622 12.348 1.743 1.852 9.879 10.496

10.027 13.125 1.969 11.156

10.027 13.957 2.094 11.863

10.027 10.027 10.027 10.027 10.027 16.735 16.735 16.735 16.735 16.735 2.510 2.510 2.510 2.510 2.510 14.225 14.225 14.225 14.225 14.225

10.027

10.027 10.027 10.027 10.027 10.027

12.200

10.027

59.550

-16.224

19.906 20.523

21.183

13.200 8.891 24.252 24.252 24.252 24.252 96.002

$ -16.644 5%

389

TOPICO VI

Venta anual : - 1 er año - año siguientes Precio de venta ($ / unidad)

0 (M$)

Programa Gestión Agropecuaria

Fundación Chile

Ingresos afectos a impuesto: Venta de huevos Venta de gallina de desecho Total ventas

390

$ 6.530 8%

400.000 600.000 840

1 (M$)

Aves de desecho (’000aves) 60 60 480

2 (M$)

3 (M$)

4 (M$)

5 (M$)

6 (M$)

7 8 (M$) (M$)

9 10 (M$) (M$)

336.000 504.000 504.000 504.000 504.000 504.000 504.000504.000504.000504.000 28.800 28.800 28.800 28.800 28.800 28.800 28.800 28.800 28.800 28.800 364.800 532.800 532.800 532.800 532.800 532.800 532.800532.800 532.800532.800

357.302 480.669 480.669 480.669 480.669 480.669 480.669480.669 480.669480.669 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 16.680 6.718 6.104 5.447 4.744 3.992 11.397 -27.297 0 - 27.297

11.397 17.950 2.692 15.257

11.397 18.607 2.791 15.816

11.397 19.310 2.896 16.413

11.397 11.397 11.397 11.397 11.397 11.397 20.062 24.054 24.054 24.054 24.054 24.054 3.009 3.608 3.608 3.608 3.608 3.608 17.053 20.446 20.446 20.446 20.446 20.446

11.397

11.397 11.397 11.397 11.397 11.397

12.200

12.200 71.460

-15.900

26.654

27.213

27.810

25.200 15.450 31.843 31.843 31.843 31.843 115.503

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias

Anexo VI.11. Determinación del TIR y VAN Marginal 0 (M$) Tamaño1: 8 pabellones Tamaño 2: 10 pabellones Flujo marginal (2-1) Tamaño 3: 12 pabellones Flujo marginal (3-2) TIR Marginal (2-1) TIR Marginal (3-2) VAN Marginal (2-1) VAN Marginal (3-2)

1 (M$)

2 (M$)

6 8 9 10 7 (M$) (M$) (M$) (M$) (M$)

11% 19% 9.316% 23.175%

127.035 165.493 191.952

TIR VAN VAN total marginal (7%) (%) (M$) ( M$)

11 19

2.3 CASO 3: PLANTACIÓN DE UN VIÑEDO

2.3.1

4 5 (M$) (M$)

-127.035 -16.127 13.369 14.062 14.815 8.620 16.481 16.481 16.481 16.481 70.322 -165.493 -16.224 19.906 20.523 21.183 8.891 24.252 24.252 24.252 24.252 96.002 -38.458 -97 6.547 6,461 6.369 270 7.771 7.771 7.771 7.771 25.681 -19.1952 -15.900 26.654 27.213 27.810 15.450 31.843 31.843 31.843 31.843 115.503 - 26.459 324 6.748 6.689 6.627 6.559 7.591 7.591 7.591 7.591 19.501

Inversión TIR total marginal (M$) (%) 8 pabellones 10 pabellones 12 pabellones

3 (M$)

Descripción del caso

A fines de 1999 un agricultor de San Vicente de TaguaTagua dispone de un predio de 152 hectáreas, el que hasta la fecha ha dedicado a semillero de maíz. Los precios de este cereal van en franco descenso, por lo que este agricultor desea estudiar la alternativa de plantar un viñedo. Esta posibilidad se sustenta en que tiene el clima apropiado y, además, dispone de un mercado para uva vinífera en las bodegas que están cercanas a su predio. Cabe señalar que la idea es vender la uva, ya que la transformación de ésta en vino significa invertir en una bodega, lo que el agricultor cree conveniente dejar para una segunda etapa, una vez que conozca mejor el negocio.

4 5 8

9.316 23.175

-25.960 -16.644 6.530

• Estudio de mercado: Pese a que el agricultor tiene una idea bastante precisa de donde vender su uva, no conoce precios y tampoco tiene una idea clara de la proyección a futuro. Sobre este tema pide algunas orientaciones. • Estudio técnico: Este es un tema que le preocupa especialmente, ya que el agricultor no tiene experiencia en viticultura. • Estudio económico: Se pide cuantificar el monto de la inversión, definir los flujos de ingresos y calcular los indicadores de rentabilidad (VAN, TIR). También se pide un análisis de sensibilidad de las variables más importantes. Este estudio se realiza a fines de 1999 y los datos de mercado están expresados en moneda de diciembre, 1999.

2.3.2

Antecedentes del caso

(a) Estudio de mercado El mercado de la uva

Para tomar la decisión de inversión solicita un proyecto de factibilidad económica, con las siguientes secciones:

La uva puede venderse en las bodegas que tienen las siguientes viñas ubicadas en el Valle del Rapel: Concha 391

TOPICO VI

Cuadro VI.32. Precios de la uva, puesta en el predio (pesos de diciembre 1999) Tipo de uva

Cabernet Sauvignon Máximo Mínimo Promedio Merlot Máximo Mínimo Promedio Chardonay Máximo Mínimo Promedio Sauvignon Blanc Máximo Mínimo Promedio

1997 (M$/t)

1998 (M$/t)

1999 (M$/t)

Promedio 1997-1999 (M$/t)

249 202 226

340 263 302

341 282 312

310 249 280

369 313 339

369 295 350

360 300 342

366 303 344

335 268 308

348 264 327

180 120 153

288 217 263

157 123 138

148 116 134

160 80 99

155 106 124

Fuente: Secretaría Regional de Agricultura VII Región, Sistema de Precios Regionales.

y Toro S.A., Santa Carolina S.A., Santa Rita S.A, La Rosa S.A y Morandé S.A. Adicionalmente se pueden buscar mercados en el valle de Colchagua, donde hay una gran cantidad de importantes bodegas viníferas como Tarapacá Ex-Zavala y otras. No hay muchos datos sobre precios de la uva. En el año en que se realizó este proyecto, la única fuente era el Sistema de Información de Precios Regionales (Sipre) de la VII Región, que por algunos años recogió mensualmente precios de uva vinífera16 . El Cuadro VI.32. presenta los precios colectados. El Cuadro VI.32. permite hacer las siguientes observaciones:

Programa Gestión Agropecuaria

Fundación Chile

• El mercado puede cambiar rápido, como se observa al estudiar la evolución de los precios. En efecto, los precios de las cepas tintas aumentaron durante el período 1997-99, en tanto que las cepas blancas cayeron. Esta evolución provocó que, mientras que en 1997 y 1998 el precio de Chardonnay era superior al de Cabernet, en 1999 ocurre lo contrario. • Pese a lo anterior, en promedio los precios de las uvas tintas (Cabernet Sauvignon, Merlot) son superiores a las uvas blancas (Chardonnay, Sauvignon Blanc). Los precios pagados por las viñas dependen significativamente de los precios de exportación y del precio del dólar. Para tener una idea de la “firmeza” de los precios indicados en el Cuadro VI.32. es necesario estudiar el mercado internacional del vino, las 16

392

tendencias de los precios FOB que está recibiendo Chile y la tendencia del precio del dólar. Este tema se analiza a continuación. El mercado internacional del vino chileno Según Costa (1999), la vitivinicultura mundial ha experimentado importantes cambios estructurales en la presente década. Hay países de tradición vitivinícola, como son España, Italia, Francia, Portugal, Argentina, que están disminuyendo sus superficies plantadas, y países de vitivinicultura emergente, como China, Irán, Australia, India, Sudáfrica, que están aumentando sus plantaciones. Sumando y restando, entre 1990 y 1998, la superficie plantada con viñas ha disminuido en 919 mil hectáreas, equivalente a un 10% de la superficie mundial de viñedos. Esta cifra bien podría revertirse en un futuro cercano, ya que los países recién nombrados mantienen su tendencia a aumentar sus plantaciones. Igualmente, desde comienzos de la década, la producción mundial de vinos se ha mantenido en cifras que fluctúan en torno a 260 millones de hectolitros, con tendencia a la baja. El consumo, a su vez, también muestra una tendencia a disminuir y existen proyecciones que indican que entre 1995 y 2000 debería caer en aproximadamente un 6,4%, aunque su valor aumentará en un 12,2%. El aumento del valor en presencia de una menor producción refleja un aumento del valor unitario, lo que explica el aumento del precio que ha experimentado el vino en la década de los 90. El mayor precio es también reflejo del cambio cualitativo que ha estado ocurriendo en los últimos diez a quince años, correspondiendo al reemplazo de vinos corrientes o de mesa por vinos finos.

El Sistema de Información de Precios Regionales (Sipre), perteneciente al Instituto de Desarrollo Agropecuario (Indap), actualmente es el Servicio de Información Técnico y Comercial (Sitec). Para mayor información visitar el sitio http://www.sitec.cl.

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Cuadro VI.33. Principales tendencias de la vitivinicultura mundial Años

Superficie (’000 ha)

Producción (MM de HI)

9.961 10.213 9.823 8.715 8.086 7.824 7.814 7.796 -2.165 -919

313,1 326,0 333,6 292,8 261,3 270,0 264,4 255,8 -57 -37

1971-1975 1976-1980 1981-1985 1986-1990 1991-1995 1996 1997 1998 Dif. 1998-1971 Dif. 1998-1990

Consumo (MM de HI) 280,4 285,7 280,7 237,0 222,7 221,4 223,5 220,7 -59,7 -16

Fuente: Costa (1999).

El Cuadro VI.33. presenta algunas de las principales tendencias de la vitivinicultura mundial. En este cambiante escenario mundial, Chile aparece con una industria vitivinícola que crece agresivamente, como se constata al examinar la evolución de las principales variables de este subsector de la agricultura nacional. Según Costa (1999), entre 1995 y 1998 la superficie plantada aumentó en casi 21 mil hectáreas, la producción lo hizo en 1,5 millones de hectolitros y las exportaciones, en 1 millón de hectolitros. El destino de la producción también cambió significativamente en los últimos quince años, pasando de ser un producto cuyo principal mercado era el consumidor nacional, a un producto que se exporta en más del 50% de la producción. La participación de Chile en las exportaciones mundiales de vinos también ha aumentado,

pasando del 1,9%, como promedio del período 199195, al 3,4 %, en 1998 (Costa, 1999). El precio FOB de los vinos exportados ha aumentado consistentemente, como se observa en el Cuadro VI.34. Esto se explica porque entre 1991 y 1999 la proporción de vinos embotellados ha aumentado dentro del total, con lo que el precio promedio al final del período corresponde a una calidad de vino mejor que al comienzo de éste. La tendencia alcista del precio es, no obstante, parcialmente neutralizada por un Tipo de Cambio Real decreciente entre 1991 y 1997, de manera que el precio real disminuye hasta 1996, para empezar a recuperarse solamente desde 1997 en adelante. Ese año se inicia una tendencia alcista del precio real, la que persiste hasta el último año de la serie.

Cuadro VI.34. Exportaciones de vino: valor FOB, volúmenes y precio promedio nominal y real. Año

Valor FOB (MM US$)

91 92 93 94 95 96 97 98 99

81,4 116,2 124,6 137,8 202,8 292,9 412,2 500,9 514,9

Volumen Tipo de cambio (MM de HI) ($/US$) 0,64 0,73 0,85 1,07 1,26 1,84 2,16 2,3 2,3

688 618 611 570 497 481 461 482 515

Precio FOB Nominal Real US$/I ($ Dic. 99) 1,28 1,6 1,47 1,28 1,6 1,59 1,91 2,18 2,24

881 989 899 730 796 765 881 1.050 1.154

Fuente: (a) Exportaciones y precio nominal: Chilevid (Comunicación personal). (b) Tipo de Cambio Real y Precio Real: Elaboración propia. 393

TOPICO VI

De la información recogida pueden obtenerse las siguientes conclusiones: • Las cepas tintas obtienen mejores precios que las cepas blancas. En promedio, el precio por kilogramo de uva Cabernet Sauvignon es de $280-$310 y de $344-$366 para la uva Merlot (Cuadro VI.32.). • Los precios de la uva han mostrado una tendencia declinante en los tres últimos años. • El consumo mundial de vino ha ido disminuyendo y, simultáneamente, haciéndose de mayor valor. Ello significa que el consumidor norteamericano y europeo está privilegiando los vinos finos, que son de mayor precio unitario. • Chile ha ido aumentando su participación en el mercado internacional y, al mismo tiempo, ha ido obteniendo mejores precios nominales FOB. No obstante lo anterior, los precios reales del vino han disminuido hasta 1996, como resultado de un Tipo de Cambio Real declinante. La recuperación del precio real se inicia en 1997, principalmente a causa de la recuperación del Tipo de Cambio Real que empieza en 1998. La tendencia al alza se mantiene hasta el final de la serie. • Si el dólar y el precio nominal siguen en alza, lo razonable sería esperar que el precio de la uva al menos se mantenga en los niveles reportados en el Cuadro VI.32.

(b) Estudio técnico Características edafoclimáticas de la zona y aptitud vitivinícola Las características edafoclimáticas del predio se resumen como sigue: • Suelos: Profundos, planos, de textura franco-arcillosa, sin problemas de drenaje, con alto contenido de materia orgánica. Los rendimientos de maíz obtenidos en los últimos 10 años superan los 150 qq/ha, lo que indica una alta fertilidad. • Clima: Las variables climáticas son las siguientes17 : - Precipitación anual (mm) 480 - Precipitación septiembre-marzo (mm) 66 - Oscilación térmica de enero (ºC) 17,4 - Déficit hídrico anual (mm) 968 - Período libre de heladas (días) 230 - Período activo vegetativo (días) 271 - Suma térmica activa (sobre 0 ºC) 4.245 - Suma térmica efectiva (sobre 10 ºC) (días-grado) 1.536 - Insolación efectiva (horas-año) 1.952 • Aptitud vitivinícola: Según Bordeu, Hernández, Pszczólkowski y Ferrada (1997), esta zona es para vinos tintos, los que alcanzan calidades sobresalientes. La producción de vinos blancos es de menor calidad. Características técnicas de la plantación Se plantarán 136 hectáreas de cepas tintas, distribuidas como sigue:

Los precios pagados por las viñas dependen significativamente de los precios de exportación y del precio del dólar. Por lo tanto, es necesario estudiar el mercado Fundación Chile

internacional del vino, las tendencias de los

Programa Gestión Agropecuaria

precios FOB que está recibiendo Chile y la tendencia del precio del dólar.

394

Santibáñez (1987).

• • • • • • • •

Cabernet Sauvignon Merlot Distancia Cantidad de plantas/ha Tipo de plantas Sistema de conducción Sistema de plantación Sistema de riego

: 96 hectáreas : 40 hectáreas : 2,5 x 1,5 metros : 2.267 : Barbada : Espaldera doble : Sobre camellones : Por goteo

Es importante destacar que el marco de plantación es bastante espaciado, lo que se hace para poder controlar el crecimiento de la vid, que debería ser muy vigorosa dada la fertilidad de los suelos. Demasiado follaje impide una adecuada exposición del racimo, con lo que se retarda la maduración y se disminuye el color de la baya. Igualmente, una distancia entre-hilera de 2,5 metros permite el uso de una cosechadora mecánica, la que puede ser bastante necesaria dada la superficie plantada.

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(c) Estudio económico Rentabilidad del proyecto, desde el punto de vista del agricultor El agricultor de San Vicente es dueño del campo y está evaluando solamente la decisión de plantar una viña, en vez de dedicar su tierra a semillero de maíz. Dicho de otra forma, este agricultor no está pensando “dejar la agricultura”, sino que está solamente analizando qué hacer “dentro” de la agricultura. Esto implica que (a) el valor de la tierra no es un dato relevante, ya que si no la dedica a viña, la dedicará a otra actividad agrícola, ya sea semillero u otra; (b) la Tasa de Descuento relevante es la rentabilidad del semillero de maíz, aumentada por una “Prima por Riesgo” propia del negocio vitícola. Este agricultor estima la rentabilidad actual del semillero de maíz en 4% anual (rf = 4%),ß=1 y la rentabilidad de la viticultura en 7% anual (rm = 7%). Notar que un ß=1 implica afirmar que la sensibilidad de la viticultura a las variaciones del mercado es igual a la existente en el maíz, lo que, a falta de mejor información, parece lógico puesto que están en el mismo sector económico. Con estos parámetros, la Tasa de Descuento es un 7% anual (r0 = 7%). Las inversiones necesarias para la plantación descrita arriba ascienden a MM$ 346,3, excluido el valor de la tierra. Esta inversión incluye el costo de la plantación, capital de trabajo, maquinaria y construcciones necesarias. El detalle de las cifras del Cuadro VI.35 está en el Anexo VI.12. Cuadro VI.35. Inversiones para 134 hectáreas de viñedo Inversión

Costo plantación Capital de trabajo año 1 Maquinaria Construcciones Tierra Total (con tierra) Total (sin tierra)

Valor (M$)

Proporción (%)

200.646 31.664 106.450 7.500 680.000 1.026.259 346.259

20 3 10 1 66 100

A los precios promedio indicados en el Cuadro VI.32., y con los rendimientos esperados para una plantación de Cabernet Sauvignon y de Merlot en la zona, se pueden proyectar los ingresos brutos anuales de esta plantación. Igualmente, considerando los precios de factores en la zona y los coeficientes insumo-producto propios de la tecnología que se aplicará en este viñedo, pueden proyectarse los costos operacionales: mano de obra, maquinaria, insumos, inversión en el sistema de conducción y gastos varios. La diferencia entre ingresos brutos y costos operacionales permite estimar el flujo de márgenes operacionales. Estos datos se entregan en el Anexo VI.13. Los gastos de administración y gastos generales ascienden a M$ 29.656 anuales. El detalle de estos gastos se entregan en el Anexo VI.14. La inversión indicada en el Cuadro VI.35. se financia mediante aportes propios y un crédito bancario a 5 años, con un 7% de interés anual. El aporte propio está formado por el valor de la tierra y la construcción de un galpón ligero, para guardar maquinaria y equipos, lo que asciende a M$ 687.500. El resto, que comprende el costo de la plantación, del capital de trabajo y la maquinaria, y que asciende a M$ 338.759, se financia mediante el crédito (Anexo VI.15.). El crédito se paga con una anualidad de M$ 82.620,25, cifra que incluye el pago del principal y de intereses. El detalle se presenta en detalle en el Anexo VI.16. El monto de impuestos a pagar se calculó como un 15% de las utilidades ya que esta evaluación económica corresponde a un caso real estudiado durante el año 1999, previo a la modificación a la Ley de Impuesto de Primera Categoría. El Cuadro VI.36. presenta el flujo de caja del proyecto, asumiendo los precios promedio observados en el período 1997-99.

El agricultor de San Vicente es dueño del campo y está evaluando solamente la decisión de plantar una viña, en vez de dedicar su tierra a semillero de maíz. Esto implica que el valor de la tierra no es un dato relevante, ya que si no la dedica a viña, la dedicará a otra actividad agrícola. 395

TOPICO VI

Cuadro VI.36. Flujo de caja de una viña de 134 hectáreas a los precios promedio de la uva Ítem

0 (M$)

1 (M$)

2 (M$)

3 (M$)

4 (M$)

5 (M$)

6 (M$)

7 (M$)

Ingresos afectos a impuestos -Venta de uva 0 0 95.040 257.600 338.880 433.920 433.920 433.920 Total Ventas 0 0 95.040 257.600 338.880 433.920 433.920 433.920 Egresos afectos a impuestos -Costos operacionales -33.880 -22.050 -39.533 -54.985 -74.475 -79.622 -79.622 -Gasto de adm. y ventas -29.656 -29.656 -29.656 -29.656 -29.656 -29.656 -29.656 -Gastos financieros -23.713 -19.590 -15.178 -10.457 -5.047 Gastos no desembolsables -Depreciación anual -10.345 -10.345 -10.345 -10.345 -10.345 -10.345 -10.345 Utilidad antes de impuestos -97.594 13.399 162.888 233.437 314.039 314.297 314.297 -Impuestos (15%) 0 -2.010 -24.433 -35.016 -47.106 -47.145 -47.145 Utilidad después de impuestos -97.594 11.389 138.455 198.422 266.933 267.153 267.153 Ajuste por gastos no desembolsables -Depreciación anual 10.345 10.345 10.345 10.345 10.345 10.345 10.345 Ingresos no afectos a impuestos -Venta de activos -Valor de desecho de la Inversión Egresos no afectos a impuestos -Inversión -346.259 -Reinversión Flujo de Caja Neto -346.259 -87.249 21734 148.800 208.767 277.278 277.498 277.498

8 (M$)

9 (M$)

10 (M$)

433.920 433.920 433.920 433.920 433.920 433.920 -79.622 -79.622 -79.622 -29.656 -29.656 -29.656

-10.345 314.297 -47.145 267.153 10.345

-10.345 -10.345 314.297 314.297 -47.145 -47.145 267.153 267.153 10.345

10.345

38.614

277.498 277.498

316.161

VAN (7%) = $900.498 TIR = 30,0%

El Valor Actual Neto (7%) es de M$ 900.498, después de pagar la inversión y la Tasa de Costo de Capital de 7% anual. La Tasa Interna de Retorno es de 30,0%, cifra muy superior a la Tasa de Costo de Capital de 7%. La conclusión es que el proyecto es altamente rentable, a los precios usados. Interesa ahora hacer un análisis de sensibilidad a precios, por ser éste el factor más incierto, el que se presenta en el Cuadro VI.37 a continuación.

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Fundación Chile

Cuadro VI.37. Sensibilidad a los precios de la uva del proyecto (agricultor)

396

Precio de Cabernet Sauvignon

Precio de Merlot

VAN (MM$)

TIR (%)

280 250 200 150

303 250 200 150

900,5 591,7 289,3 -13,1

30,0 23,6 16,1 6,5

El Cuadro VI.37. muestra que el proyecto es atractivo hasta precios por encima de $150 por kilogramo de uva. A precios iguales o inferiores a este límite, el proyecto muestra una rentabilidad inferior al costo de

oportunidad del capital y al riesgo de invertir en viticultura. Rentabilidad del proyecto, desde el punto de vista de un inversionista Este es el caso de alguien que no es agricultor y está considerando la alternativa de invertir en un viñedo, o de un agricultor que está abierto a considerar cualquier alternativa de inversión, agrícola o no agrícola. Puesto que en este caso la alternativa “viñedo” compite con cualquiera otra alternativa, corresponde incluir toda la inversión necesaria para ser viticultor, entre las que está, por cierto, el valor de la tierra. La Tasa de Descuento usada fue de 9% (r0= 9%). Esta tasa se calculó usando la rentabilidad de las Letras Hipotecarias a 8 y 10 años como “rentabilidad libre de riesgo”, la que en diciembre de 1999 era del orden del 5% (rf = 5%), una rentabilidad de la viticultura del orden del 7% (rm=7%) y un β = 2,0. La tasa rm es la rentabilidad promedio o “esperada” y está basada en estudios revisados por los formuladores del proyecto y en conversaciones informales sostenidas con viticultores del valle del Rapel. A falta de información histórica sobre el riesgo en la agricultura, el β se estimó en forma subjetiva, considerando la sensibilidad del proyecto igual al doble de la del mercado global.

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Cuadro VI.38. Rentabilidad de la inversión total en un viñedo de 134 de la uva y un precio de la tierra de M$ Ítem

0 (M$)

1 (M$)

Ingresos afectos a impuestos: — Venta de uva 0 0 Total ventas 0 0 Egresos afectos a impuestos: — Costos operacionales -33,880 — Gastos de adm. y ventas -29,656 — Gastos financieros -23,713 Gastos no desembolsables: — Depreciación anual -10,345 Utilidad antes de Impuestos -97,594 — Impuesto (15%) 0 Utilidad después de Impuestos -97,594 Ajuste por Gastos no desembolsables — Depreciación anual 10,345 Ingresos no afectos a Impuestos: — Ventas de activos — Valor de desecho de la inversión Egresos no afectos a Impuestos: — Inversión -1,026,259 — Reinversiones Flujo de Caja Neto -1,026,259 -87,249 -1,026,259-87,249

2 (M$)

3 (M$)

4 (M$)

hectáreas, a los precios promedio 5.000 la hectárea.

5 (M$)

6 (M$)

7 (M$)

8 (M$)

9 (M$)

10 (M$)

90,120 246,120 324,120 414,240 90,120 246,120 324,120 414,240

414,240 414,240

-22,050 -39,533 -54,985 -74,475 -29,656 -29,656 -29,656 -29,656 -19,590 -15,178 -10,457 -5,405

-79,622 -29,656

-79,622 -79,622 -29,656 -29,656

-10,345 8,479 -1,272 7,207

-10,345 151,408 -22,711 128,697

-10,345 218,677 -32,802 185,876

-10,345 294,359 -44,154 250,205

-10,345 294,617 -44,193 250,425

10,345

718,664

17,552 139,042 196,221 260,550 260,770 260,770 260,770 260,770 979,433

VAN (9%) = $268.981 TIR = 12,7%

El Cuadro VI.38. presenta el flujo de caja a los precios promedio, incluyendo el valor de la tierra en la inversión. El Cuadro VI.38. presenta los flujos de caja del proyecto incluyendo el valor total de la inversión, que asciende a M$ 1.026.259. Puede verse que el Valor Actual Neto (9%) es de M$ 286.981 y que la Tasa Interna de Retorno es de 12,7%, todo lo cual refleja una inversión más interesante que las Letras Hipotecarias a 10 años, después de ajustar por las diferencias de riesgo entre ambas alternativas. Obviamente, esta rentabilidad depende de los precios de la uva, lo que requiere nuevamente de un análisis de sensibilidad a precios. Este análisis se presenta en el Cuadro VI.39.

El Cuadro VI.39. muestra que el proyecto pierde atractivo a precios del orden de $200 el kilogramo de uva, ya que a estos precios no se paga el costo de oportunidad del capital y el diferencial de riesgo. Considerados ambos parámetros hay una pérdida de MM$ 185, expresada en valor presente, lo que no es atractivo, obviamente. La conclusión final es que esta inversión es atractiva para un agricultor pero tiene dudoso atractivo para un inversionista que contempla alternativas no agrícolas.

2.3.3

Preguntas y temas de discusión

(a) Sobre el estudio de mercado Cuadro VI.39. Sensibilidad del proyecto a los precios de la uva (inversionistas) Precio de Cabernet Sauvignon

Precio de Merlot

VAN (MM$)

TIR (%)

280 250 200

303 250 200

287 85 -185

12,7 10,1 6,4

1. ¿Cuáles cepas obtienen los mejores precios: tintas o blancas? 2. ¿Cuál es la tendencia que se advierte en los precios? 3. ¿Qué ha ocurrido con el consumo de vinos en el mundo? 4. ¿Qué lugar ocupa Chile en el comercio internacional de vinos? ¿Qué tendencia lleva la participación chilena? 5. ¿Qué precios espera usted para la uva del proyec to, en el largo plazo? 397

TOPICO VI ( b ) Sobre el estudio económico 1. Sabiendo que este agricultor ya es dueño del campo, ¿debe incluirse entre las inversiones el valor de la tierra? Explique. 2. Ahora póngase en el caso que usted es un empresario no agricultor, ¿debe incluir en las inversiones el valor de la tierra? ¿Es igual al caso anterior? ¿Cuáles son las diferencias? 3. Si usted es agricultor, ¿sería interesante este proyecto para usted? 4. Y ahora, ¿si usted es un inversionista?

2.3.4

Anexo del caso 3

Anexo VI.12. Inversiones y depreciación

Unid.

Programa Gestión Agropecuaria

Fundación Chile

Presupuesto de inver inverss iones

398

Plantación Plantación Viña Cabernet Plantación Viña Merlot Subtotal costo de plantación Capital de trabajo año 1 Maquinaria Tractores 75 HP Rastra viñatera Arado vertedera Arado acequiador Colosos Equipo fumigador Cortadora de sarmiento Cortadora rotativa(rana) Azufradora Sistema de riego (cañerías, goteros, etc.) Subtotal maquinaria Construcciones Galpón (m2) Subtotal construcciones Tierra Total inversión

Precio Precio compra desecho M$ M$ $// unid

Valor inicial M$

141.632 59.013 200.646 31.664

31.664

Valor de Vida Deprec. útil anual desecho M$ M$ (años)

4 4 2 1 8 2 1 1 3

6.200 350 500 150 500 2.000 2.000 500 200

1.000 50 100 0 100 400 400 100 0

24.800 1.400 1.000 150 4.000 4.000 2.000 500 600

4.000 200 200 0 800 800 400 100 0

10 10 10 10 10 10 10 10 10

2.080 120 80 15 320 320 160 40 60

136

500

68.000 106.450

0 6.500

6.800 9.995

500

350 350

136

5.000

7.500 500 7.500 500 5.000 680.000 680.000 1.026.259 718.664 1.026.259718.664

10.345

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias

Anexo VI.13. Rendimientos, Ingresos, Costos y Margen Operacional Plantación: Cabernet Sauvignon Merlot TOTAL VIÑEDO

96 hectáreas 40 hectáreas 136 hectáreas

Precio:

Cabernet Sauvignon (M$/t) 280 Merlot (M$/t) 344 Precio de la tierra (M$/ha) 5.000

1 Cabernet Sauvignon 0

Rendimiento (t/ha ) Producción total(t ) Ingresos por venta de uvas Ingresos

2 3 4 5 6 7 8 9 10 2 6 8 10 10 10 10 10 10 192 576 768 960 960 960 960 960 960 53.760 161.280 215.040 268.800 268.800 268.800 268.800 268.800 268.800 53.760 161.280 215.040 268.800 268.800 268.800 268.800 268.800 268.800 (M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$) 5.952 13.200 19.205 27.307 28.526 28.526 28.526 28.526 28.526 6.009 5.387 7.766 10.852 12.914 12.914 12.914 12.914 12.914 3.604 9.318 11.843 14.412 14.763 14.763 14.763 14.763 14.763

0 0 (M$) (M$) Uso de mano de obra 12.950 10.886 Uso de maquinaria 16.257 3.041 Insumos 46.632 7.588 Sistema de conducción 59.898 Otros gastos 5.894 2.400 Subtotal costos operacionales 141.632 23.915 15.565 27.906 38.813 52.571 56.204 56.204 -141.632 -23.915 38.195 133.374 176.227 216.229 212.596 212.596 -141.632-23.915 212.596212.596 2. Merlot 0 1 2 3 4 5 6 7 Rendimiento (t/ha) 3 7 9 12 12 12 Producción total (t) 120 280 360 480 480 480 Ingresos por venta de uvas 41.280 96.320 123.840 165.120 165.120 165.120 Ingresos 0 0 41.280 96.320 123.840 165.120 165.120 165.120 (M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$) (M$) Uso de mano de obra 5.396 4.536 2.480 5.500 8.002 11.378 11.886 11.886 Uso de maquinaria 6.774 1.267 2.504 2.245 3.236 4.522 5.381 5.381 Insumos 19.430 3.162 1.502 3.883 4.934 6.005 6.151 6.151 Sistema de conducción 24.958 Otros gastos 2.456 1.000 Subtotal costos operacionales 59.013 9.965 6.485 11.627 16.172 21.904 23.418 23.418 Margen operacional -59.013 -8.965 34.795 84.693 107.668 143.216 141.702 141.702 141.702141.702

56.204 56.204 56.204 212.596 212.596212.596 212.596 212.596 8 9 10 12 12 12 480 480 480 165.120 165.120 165.120 165.120 165.120 165.120 (M$) (M$) (M$) 11.886 11.886 11.886 5.381 5.381 5.381 6.151 6.151 6.151

23.418 23.418 23.418 141.702 141.702141.702 141.702 141.702

Anexo VI.14. Gastos generales y de administración Cantidad Administrador Jefe de campo Tractorista Contador (honorarios mensuales) Derechos de agua Gastos de oficina (Global) Subtotal

1 1 4 1 136

Costo mensual M$ 1.000 500 180 100 0.5

Costo anual M$ 12.000 6.000 8.640 1.200 816 1.000 29.656

Anexo VI.15. Cuadro de fuentes y uso de fondos Propio M$ Plantación Capital de trabajo año 1 Maquinaria Construcciones Tierra Totales

7.500 680.000 687.500

Préstamo bancario M$ 200.646 31.664 106.450

Total M$

338.759

1.026.259

Anexo VI.16. Amortización del crédito y pago de interes Capital: Interés (i/100): Plazo (Años): Divedendo Anual (M$):

338.759 0,07 5 $ 82.620,25

SaIdo al comienzo del periodo Interés Principal SaIdo al final del periodo

1 (M$) 338.759 23.713 58.907 279.852

2 (M$) 279.852 19.590 63.031 216.822

3 (M$) 216.822 15.178 67.443 149.379

4 (M$) 149.379 10.457 72.164 77.215

5 (M$ ) 77.215 5.405 77.215 0

399

TOPICO VI

3. GLOSARIO y Bibliografía

Análisis de sensibilidad: Metodología que permite estudiar el impacto sobre la valoración del proyecto generado por cambios en parámetros relevantes. Análisis ambiental: Parte del análisis de mercado donde se identifican las principales amenazas y oportunidades del producto generado en el proyecto, observado desde la perspectiva del macro y micro entorno.

Programa Gestión Agropecuaria

Fundación Chile

Análisis de la competencia: Evaluación de la participación de la competencia actual y potencial en el mercado y cómo ella podría afectar el éxito futuro del proyecto.

400

Consumidores industriales: Organizaciones que adquieren los productos como materias primas para generar productos terminados. Componente errático en la serie de datos históricos: Aquellos factores que afectan las ventas y son de carácter aleatorio. Estos deben ser removidos de los demás datos ya que inducen a error en la proyección. Competidores: También llamado submercado de competidores, considera la amplia gama de competidores actuales y potenciales (agroempresas que pertenecen a la misma industria).

Ciclo en datos históricos: Variación de mediano plazo de los datos de relevancia del proyecto, producto de fluctuaciones en las condiciones económicas y de la actividad competitiva.

Demanda: Se define como la cantidad de bienes y servicios que los consumidores desean comprar en un tiempo definido. La demanda de estos productos depende de condiciones de precio, calidad, niveles de renta, preferencia de los consumidores.

Ciclo productivo: Tiempo que transcurre desde el inicio del proceso productivo hasta que se recibe ingreso de caja producto de la venta de los productos.

Demanda derivada: Corresponde a la demanda por los productos primarios producida por la demanda de los bienes finales.

Clientes: También llamado submercado de compradores (actuales y potenciales), son los sujetos hacia los cuales se dirigen los productos y servicios agropecuarios. Consumidores directos: Usuarios individuales o institucionales que adquieren productos agrícolas sin una mayor industrialización o proceso para su consumo inmediato.

Departamentalización: Estructura organizativa de un proyecto o negocio que agrupa tareas o funciones a partir de en base a criterios comunes siguiendo el principio de la especialización del trabajo. Depreciación: Se define como el desgaste que se produce en los activos producto de su uso o por el paso del tiempo. Las modalidades de cálculo más comunes son la lineal y la acelerada.

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias

Estudio de mercado: Corresponde al primer estudio que debe realizar el formulador de un proyecto agropecuario a través del que identifica la demanda insatisfecha del producto o servicio agropecuario elegido y define un adecuado marketing operacional del producto durante el horizonte de evaluación. E s t u d i o t é c n i c o : Determina la tecnología agronómica más adecuada de operación, la localización y el tamaño óptimo del proyecto, reflejados en la escala y en el programa de producción. Estudio organizacional: Define la estructura más eficiente y eficaz de la operación del proyecto. Estudio financiero: Permite recoger y cuantificar monetariamente los diversos estudios y sistematizar la información para la determinación de la rentabilidad económica y financiera. Este estudio consiste en llevar todos estos ingresos generados por las ventas a una moneda común, que habitualmente es la moneda nacional, para luego verificar que estos beneficios serán capaces de financiar los pagos en todos y cada uno de los periodos que durará el proyecto. Estacionalidad de una serie de datos histór i c o s : Componente del ciclo que tiene relación con un año de respuesta en las ventas de ese período. Estrategia de marketing: Es la combinación de los elementos comerciales que procuran influir en la demanda de los bienes y servicios a lo largo de todo el proyecto. Estructura organizacional de un proyecto: Estructura intencional y formalizada de cargos para cumplir funciones o tareas específicas en un emprendimiento. Evaluación económica: Metodología que busca determinar la eficiencia económica con que se usan todos los recursos puestos a disposición del proyecto, sin distinguir entre recursos propios y prestados por un agente financiero. Consecuentemente, entrega información sobre la rentabilidad privada del proyecto en cuestión. Evaluación ex-ante: Corresponde a aquella evaluación económica realizada en forma previa a la ejecución de proyecto. E v a l u a c i ó n e x - p o s t: Evaluación realizada a posteriori con el fin de chequear si la rentabilidad fue efectivamente la simulada en el proyecto o si las características de insumo-producto y la metodología de evaluación fueron las correctas. Evaluación social: Evaluación que determina el efecto total de la ejecución de un proyecto en el bien-

estar general de la sociedad. Considera precios sociales de los factores de producción y de los productos. Evaluación financiera: Evaluación que distingue entre recursos propios y prestados, estimando los gastos financieros y la capacidad de pago del proyecto y, finalmente, evalúa la eficiencia solamente de los capitales propios. Así, la rentabilidad estimada en este análisis será solamente la que obtienen los recursos propios puestos a disposición del proyecto, ya que de los flujos generados por éste estará descontada la rentabilidad de los capitales prestados, vía el pago de intereses. Formulación y evaluación de proyectos agropecuarios: Esta descripción corresponde a un conjunto de técnicas aplicadas que busca obtener, sistematizar y analizar información que permita evaluar económicamente las ventajas y desventajas de asignar recursos a una inversión agropecuaria. Fuentes secundarias: Se definen como aquellas fuentes de información que han sido publicadas o que han sido colectadas para otros fines o para que sea utilizada por instituciones especiales. Fuentes de información primarias: Información de tipo básica, que puede ser extraída a través de simple observación de personas, situaciones y acciones que puedan suministrar información valiosa del mercado. Flujo de caja: Diferencias entre las entradas y las salidas de caja del proyecto. Este flujo resume las distintas entradas y salidas de caja que se producen en cada uno de los periodos. Interés simple: Tipo de interés aplicado en cada periodo sobre el monto inicial. Interés compuesto: Tipo de interés que se aplica sobre el monto inicial y sobre los intereses devengados hasta esa fecha. Inversiones físicas o tangibles: Desembolsos en bienes que se realizan en activos fijos —maquinarias agrícolas, terrenos, plantas y edificaciones— donde su duración excede al año. Inversiones en intangibles: Desembolsos no físicos, pero que son necesarios para la puesta en funcionamiento del proyecto de inversión. Inversión en capital de trabajo: Recursos líquidos necesarios en el momento cero para financiar las operaciones normales de producción del proyecto. Índice beneficio/costo (BC): Índice de rentabilidad del proyecto, que se obtiene realizando el 401

TOPICO VI

cuociente entre el valor presente de los flujos de caja futuros y la inversión inicial. Mercado: Ambiente donde convergen tanto compradores y vendedores de productos, definiendo precios y cantidades de equilibrio. Método de Lange: Método define la capacidad óptima de producción, considerando la asociación entre el tamaño del proyecto (capacidad de producción definida por la inversión inicial) y los costos de producción. Para encontrar el tamaño óptimo, se debe minimizar la siguiente expresión: n-1

C Pi t =I0 (Cit)+

t=0

Cit ———= mín. ( 1 + r )t

donde, C P = costos de producción total C = costos de producción I 0 = inversión inicial del proyecto r = tasa de descuento t = periodos de análisis i = i-ésimo tamaño Método del déficit acumulado máximo (DAM): Método utilizado en la determinación del capital de trabajo. Este consiste en determinar los flujos netos (ingresos-egresos) acumulados para cada periodo y elegir aquel que es más negativo. Modelo de Monte Carlo: Metodología utilizada para la medición del riesgo en los proyectos, que permite considerar todas las combinaciones posibles de cambios. Oferta: Cantidad de unidades que los vendedores están deseosos o dispuestos de vender a un determinado precio.

Programa Gestión Agropecuaria

Fundación Chile

Planificación financiera: Representa en forma ordenada el funcionamiento interno de las actividades tanto operacionales como financieras con el fin de anticipar los impactos de las decisiones actuales en el futuro del proyecto.

402

Planificación financiera de corto plazo: Persigue el objetivo de analizar las entradas y salidas para asegurarse que se está en condiciones de pagar sus compromisos con los proveedores y que las condiciones de las deudas de corto plazo (en un año) son favorables para las pretensiones del proyecto. Planificación financiera de largo plazo: Corresponde al análisis de los eventos financieros que tienen un horizonte más largo, por ejemplo 5 o 6 años.

Perfil del proyecto: Etapa inicial o preliminar de un proyecto de inversión. Es el resultado de la visualización generada por el productor agrícola. Periodo de Recuperación del Capital (PRK): Método utilizado para determinar el periodo en el que, mediante las operaciones del proyecto, se recuperará la inversión inicial. Proyectos sociales: Inversiones enfocadas a solucionar una problemática social de una comunidad en áreas tales como: educación, salud, comunicación, transporte, vivienda, cultura, recreación, entre otras. El retorno de estos proyectos se mide en el bienestar social. Proyectos productivos o de inversión privad a : Proyectos relacionados directamente con la producción de bienes y servicios teniendo, por lo tanto, un impacto privado. Proyecto de factibilidad: También referido a proyecto definitivo, el que considera una formulación más detallada tanto en las cotizaciones como en las posibilidades de venta de los productos o servicios agrícolas. Riesgo: Medida en que los flujos de un proyecto están dispersos respecto del valor esperado. Matemáticamente esto se define como la desviación estándar de los flujos del proyecto: 1/2 2

σ = Σ(F - E(F)) p donde, σ Σ F p

= desviación estándar de los flujos, = sumatoria de la expresión = todos los flujos posibles = probabilidad que se den esos flujos E ( F ))= valor esperado de los flujos F, lo que en la práctica puede ser re presentado por el promedio de los flujos. Riesgo de mercado de un proyecto: Sensibilidad que presentarán los flujos futuros de un proyecto ante cambios en las condiciones de la economía β). global. También se le conoce como riesgo beta (β Cuando hay historia suficiente, el beta puede ser obtenido de la siguiente forma:

Cov ( R,Rm ) β=

σm

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias

donde, R

= indica la variación de los flujos del proyecto = rentabilidad esperada de mercado global = varianza de los retornos del mercado global

σm

Situación actual del mercado: Etapa en donde se presentan aspectos fundamentales del mercado, de los productos que se consideran producir, el nivel de competición y sistemas actuales de distribución. Tamaño de un proyecto: Se define como la capacidad productiva o capacidad instalada de un determinado proyecto de inversión. Tasa Interna de Retorno (TIR): Es aquella tasa que representa la rentabilidad del proyecto. La técnica para calcular la TIR consiste en determinar la tasa de descuento para la que el VAN se iguala a cero. Tasa de interés: Costo de traer al presente un flujo de dinero que se tendrá en el futuro. Tasa de descuento: Representa la mínima rentabilidad que se está dispuesto a recibir por realizar el proyecto. Tendencia: Patrón de crecimiento o declinación al largo plazo. Valor Actual Neto (VAN): Técnica que consiste en sumar todos los flujos proyectados del proyecto de inversión durante el periodo de evaluación para luego comparar esta suma con la inversión inicial. Se calcula por medio de la siguiente fórmula:

VAN N=

Ft ———— -I ( 1 + ro ) t

donde, F t = flujo en el periodo I = inversión r 0 = tasa de descuento

Valor de rescate: Ingresos percibidos al deshacerse de los activos por finalización del proyecto.

3.2 Bibliografía ÁLVAREZ, C. 1998. Evaluación Financiera de Proyectos, una Metodología. Ediciones Universitarias de Valparaíso de la Universidad Católica de Valparaíso. 335 pp. ANDERSON, D.; SWEENEY, D.; WILLIAMS, T. 1996. Statistics For Business and Economics. Sixth Edition. West Publishing Company. Minneapolis/St. Paul. 876 pp. BACA, G. 1995. Evaluación de Proyectos. Tercera Edición. Editorial McGraw-Hill. 339 pp. BORDEU, E.; HERNÁNDEZ, A.; PSZCZÓLKOWSKI, P. Y FERRADA, G. 1997. Viabilidad futura del pequeño y mediano productor de uva vinífera de vinificación de la VI Región. Corporación de Fomento de la Producción, Gerencia de Desarrollo Estratégico, Santiago. CARRASCO, G. E IZQUIERDO, J. 1996. La empresa Hidropónica de Mediana Escala: la técnica de la solución nutritiva recirculante (“NFT”). Manual técnico, Oficina Regional de FAO para América Latina y el Caribe. Universidad de Talca, Santiago. 105 pp. CASLEY, D.; KUMAR, K. 1990. Seguimiento y Evaluación de Proyectos en Agricultura. Ediciones MundiPrensa, Banco Mundial. 168 pp. COLAIÁCOVO, J.; ASSEFH, A.; GUADAGNA, G. 1993. Proyectos de Exportación y Estrategias de Marketing Internacional. Ediciones Machi, Buenos Aires. 240 pp. COSS BU, R. 1994. Análisis y Evaluación de Proyectos de Inversión. Editorial Limusa. México. 375 pp. COSTA, V. 1999. La vitivinicultura mundial y la situación chilena en 1999. Servicio Agrícola y Ganadero (SAG), Departamento de Protección Agrícola, Subdepartamento de Viñas y Vinos. DAMODARAN, A. 1997. Corporate Finance: Theory and Practice, Study Guide and Problems Manual. John Wiley & Sons, New York, U.S.A., 384 pp. DEL SOL, P. 1999. Evaluación de decisiones Estratégicas. Editorial Mc Graw-Hill. Santiago. 160 pp. FAO, 1996. Métodos de Análisis a Nivel Micro para Programas y Políticas Agrarias. Roma. 226 pp. FLORES, T. I. 2001. Factibilidad Técnico-Económica de la Producción de Lechugas Hidropónicas en la Región Metropolitana. Memoria de Título, Escuela de Agronomía de la Universidad de Talca, Talca. FONTAINE, E. 1997. Evaluación Social de Proyectos. 403

TOPICO VI

Octava Edición. Ediciones Universidad Católica de Chile, Santiago. 466 pp. FRANK, R. 1998. Evaluación de Inversiones en la Empresa Agraria. Editorial El Ateneo, Buenos Aires. 95 pp. GITTINGER, J. 1989. Análisis Económico de Proyectos Agrícolas. Segunda Edición. Editorial Tecnos, Madrid. 532 pp. GONZÁLEZ, J.; MASTRÁNGELO, J.; PERONI, A; RENDÓN, M. 1998. Evaluación de Proyectos Sociales. Serie de Documentos de Trabajo CPU. Corporación de Promoción Universitaria, Santiago. 158 pp. ILLANES, P. 1993. La Administración del Sistema Empresa. Un Enfoque Integral de la Administración. Cuarta Edición. Editorial Integraf Ltda. Santiago. 237 pp. ILLPES. 1978. Guía para la Presentación de Proyectos. Sexta edición. Editorial Universitaria S.A. Santiago. 230 pp. KOTLER, P.; ARMSTRONG, G. 1996. Principles of Marketing. Seventh Edition. Prentice Hall, Inc. 655 pp. MCGUIGAN, J.; MOYER, R.; HARRIS, F.; 1999. Managerial Economics: Applications, Strategy, and Tactics. Eighth Edition. South-Western College Publishing. Cincinnati, Ohio. 786 pp. OFICINA DE ESTUDIOS Y POLÍTICAS AGRÍCOLAS (ODEPA). 2000. Mercados Agropecuarios. No. 90 (enero 2000), Ministerio de Agricultura, Santiago. SANTIBÁÑEZ, F. 1987. Agroclimatología de la región vitivinícola chilena. Boletín Técnico No. 48, Facultad de Ciencias Agrarias y Forestales, Universidad de Chile, Santiago. SAPAG, N.; SAPAG, R. 2000. Preparación y Evaluación de Proyectos. Cuarta Edición. Editorial McGrawHill. Santiago. 439 pp.

Programa Gestión Agropecuaria

Fundación Chile

SAPAG, N. 1993. Criterios de Evaluación de Proyectos. Editorial McGraw-Hill. Madrid. 144 pp.

404

ORTEGA, F. 2000. Riego Mecanizado: Instalaciones, Equipos y Costos. Agroeconómico. 57: 30-33. OLAVARRÍA, J.; MORENO, Y.; YÁÑEZ, G. 2001. Gestión de Calidad en la Industria Vitivinícola Chilena. Parte I: Viñedos. Agroeconómico. 59: 26-30. URRUTIA, G. 2000. Costos y Usos de Maquinaria Agrícola. Agroeconómico. 58: 23-27.

Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Agropecuarios Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias

4. ANEXO del Tópico 4.1 CÁLCULO DEL VAN Y DE LA TIR POR MEDIO DE PLANILLAS DE CÁLCULO TIPO MS-EXCEL Es conveniente construir el flujo en MS-Excel ya que permite hacer ajustes fácilmente. El cálculo del VAN y del TIR se realiza a partir de la fila que muestra el flujo

de caja, la penúltima del flujo que se muestra en el Cuadro VI.40 y que corresponde al ejemplo desarrollado en el Punto 1.5, “Estudio Financiero”:

Cuadro VI.40. Imagen de un flujo de caja en MS-Excel

405

TOPICO VI

Sobre una celda cualquiera que se encuentre vacía y fuera del flujo —como en este caso las celdas H22 y H23— se debe ingresar la fórmula correspondiente al indicador financiero que se desea calcular. Para el cálculo del valor actual neto (VAN), se debe digitar la siguiente fórmula: =B19+VNA(D20;C19;D19;E19;F19;G19;H19) Dentro de los paréntesis de la fórmula del valor neto actual (VNA) se incluye la celda D20, que contiene la tasa de descuento a utilizar, y las celdas C19, D19, E19, F19, G19 y H19, que corresponden a los flujos de caja del año 1 al 6 (último año contemplado en la evaluación). Al resultado del VNA se debe sumar la inversión realizada (B19) ya que ésta se efectúa un período antes de los flujos considerados en la fórmula. La misma fórmula puede ser utilizada con los valores contenidos en cada una de las celdas. De esta manera, para el ejemplo desarrollado el cálculo del VNA se obtiene a partir de: =-67.267+VNA(0,1;4.089;4.359;4.359;3.981;3.819;61.027) Para el cálculo de la tasa interna de retorno ( T I R ), se debe ingresar la siguiente fórmula: =TIR(B20;C20;D20;E20;F20;G20;H20) que puede ser resumida en:

=TIR(B20:H20)

Al igual que para el cálculo del VAN, la fórmula de la TIR puede ser utilizada con los valores contenidos en cada una de las celdas: =TIR(-67.267;4.089;4.359;4.359;3.981;3.819;61.027)

El riesgo del mercado de un Proyecto de Inversión Agropecuario se define como la sensibilidad que presentarán sus flujos futuros ante cambios en las condiciones del mercado global. A este riesgo se le β) , el que se calcula conoce como riesgo beta ((β dividiendo la covarianza existente entre las tasas de rendimiento un valor, en este caso de los flujos del proyecto, y del mercado, por la varianza de la tasa de rendimiento del mercado. Es decir:

Programa Gestión Agropecuaria

Fundación Chile

4.2 CÁLCULO DEL RIESGO β)18 BETA (β

Cov ( Ri,Rm ) β=

406

Sapag (1989)

Var ( Rm)

donde, Ri

= tasa de rendimiento de un valor Rm = rentabilidad esperada del mercado global Cov(Ri, R m) = covarianza entre la tasa de rendimiento de un valor y la rentabilidad esperada del mercado global Var (Rm ) = varianza de la tasa de rendimiento o rentabilidad esperada del mercado global

Formulaci贸n y Evaluaci贸n de Proyectos de Inversi贸n Agropecuarios Universidad de Talca / Facultad de Ciencias Agrarias

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TOPICO VI

Programa Gestión Agropecuaria

Fundación Chile

Citar de la siguiente forma:

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Brzovic, F., Clark, M. y Domínguez, J. I. 2003. “Marco legal en administración agropecuaria”, Tópico VII. Universidad Adolfo Ibáñez. En: Fundamentos en Gestión para Productores Agropecuarios: Tópicos y estudios de casos consensuados por universidades chilenas. Universidad Católica de Valparaíso, Universidad Austral de Chile, Universidad de Concepción, Universidad de Chile, Pontificia Universidad Católica de Chile, Universidad de Talca y Universidad Adolfo Ibáñez. Editado y producido por el Programa de Gestión Agropecuaria Fundación Chile.

Tópico VII