+, *',' '#' / # $ ,' '#' )- (*'('% +-* % # ,* "' / .( * % )- % + %, * % / % %, * ' # *' * $ )- % *' % # -(* $ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ ʹĂŚŽƌĂ ĚĞŶŽŵŝŶĂĚŽ hŶŝĚĂĚ ĚĞ /ŐƵĂůĚĂĚ ĚĞ 'ĠŶĞƌŽͲ ĚĞƐĚĞ ƐƵ ŝŶƐƚĂƵƌĂĐŝſŶ͕ ĞŶ ϮϬϬϴ͕ Ă ůĂ ĨĞĐŚĂ͘ >Ă ƉƌĞƐĞŶƚĞ ĞĚŝĐŝſŶ ĚĞů WƌŽƚŽĐŽůŽ ĞƐ ƵŶ ĚŽĐƵŵĞŶƚŽ ďĂƐĞ ƋƵĞ ƐĞ ƉŽŶĞ Ă ĐŽŶƐŝĚĞͲ ƌĂĐŝſŶ ĚĞ ƋƵŝĞŶĞƐ ŽƉĞƌĂŶ ůĂ ũƵƐƟĐŝĂ Ă ĮŶ ĚĞ ƋƵĞ͕ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ƐƵƐ ŽƉŝŶŝŽŶĞƐ LJ ƐƵŐĞͲ ƌĞŶĐŝĂƐ͕ ůĂ ƐĞŐƵŶĚĂ ĞĚŝĐŝſŶ ƐĞĂ ƉĞƌĨĞĐĐŝŽŶĂĚĂ͘ >Ă ĚŝƌĞĐĐŝſŶ ĞůĞĐƚƌſŶŝĐĂ Ă ůĂ ƋƵĞ ƐĞ ƉƵĞĚĞŶ ĚŝƌŝŐŝƌ ĚŝĐŚĂƐ ĐŽŵƵŶŝĐĂĐŝŽŶĞƐ ;ĂŶƚĞƐ ĚĞů ϯϬ ĚĞ ŶŽǀŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϭϯͿ ĞƐ͗ ŝŶĨŽĞƋƵŝĚĂĚΛƐĐũŶ͘ŐŽď͘ŵdž Ğ ŝŐƵĂů ĨŽƌŵĂ͕ ŝŶƚĞƌĞƐĂ ƋƵĞ ůĂƐ LJ ůŽƐ ũƵnjŐĂĚŽƌĞƐ ƌĞƚƌŽĂůŝŵĞŶƚĞŶ ĞƐƚĞ ĞƐĨƵĞƌnjŽ ĐŽŵͲ ƉĂƌƟĞŶĚŽ ĐſŵŽ Ğů WƌŽƚŽĐŽůŽ ůĞƐ ŚĂ ĂƵdžŝůŝĂĚŽ ĞŶ ƐƵƐ ƉƌĄĐƟĐĂƐ LJ ƌĞƐŽůƵĐŝŽŶĞƐ͘ WĂƌĂ ĞůůŽ ƐĞ ƐŽůŝĐŝƚĂ ƌĞŵŝƟƌ͕ Ă ůĂ ŵŝƐŵĂ ĚŝƌĞĐĐŝſŶ ĞůĞĐƚƌſŶŝĐĂ͕ ůĂƐ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂƐ ĞŶ ůĂƐ ƋƵĞ Ğů WƌŽƚŽĐŽůŽ ƐĞ ŚĂLJĂ ƵƟůŝnjĂĚŽ ĐŽŶ Ğů ƉƌŽƉſƐŝƚŽ ĚĞ ĚĂƌ ƐĞŐƵŝŵŝĞŶƚŽ Ă ĞƐƚĞ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽ LJ ƉƌŽĐƵƌĂƌ ƐƵ ŵĞũŽƌĂ͘ Ξ^ŚƵƩĞƌƐƚŽĐŬ͘ĐŽŵ ͬ ^ƚĞƉŚĞŶ ŽďƵƌŶ ;&͘ ϭͿ͕ ΞKƚŚĞƌ /ŵĂŐĞƐ ;&͘ ϮͿ͕ Ξ'ĞƩLJ /ŵĂŐĞƐ >ĂƚĂŵ ;&͘ ϯͿ͕ Ξ/ƐƚŽĐŬƉŚŽƚŽ͘ĐŽŵ ͬ ƚƌĂĐŬϱ ;&͘ ϰͿ͕ Ξ^ŚƵƩĞƌƐƚŽĐŬ͘ĐŽŵ ͬ WĂƵů ,ĂŬŝŵĂƚĂ WŚŽƚŽŐƌĂƉŚLJ ;&͘ ϱͿ͕ Ξ^ŚƵƩĞƌƐƚŽĐŬ͘ĐŽŵ ͬ ůĞŶĚ /ŵĂŐĞƐ ;&͘ ϲͿ͕ Ξ^ŚƵƩĞƌƐƚŽĐŬ͘ĐŽŵ ͬ ŶĚƌĞƐƌ ;&͘ ϳͿ͘ >Ă ƉŽƌƚĂĚĂ ƐĞ ďĂƐĂ ĞŶ ůĂ ŝĚĞĂ ŽƌŝŐŝŶĂů ĚĞ ůĂ ĐĂŵƉĂŹĂ ĚĞ EĂĐŝŽŶĞƐ hŶŝĚĂƐ ƟƚƵͲ ůĂĚĂ ͞>ƵĐŚĞŵŽƐ ĐŽŶƚƌĂ Ğů ƌĂĐŝƐŵŽ͟ ;ŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ƵŶ͘ŽƌŐͬĞƐͬůĞƚƐĮŐŚƚƌĂĐŝƐŵͬͿ͘ ŐƌĂĚĞĐĞŵŽƐ ůĂ ĂŶƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ĚŝĐŚŽ ŽƌŐĂŶŝƐŵŽ ƉĂƌĂ ƵƟůŝnjĂƌůĂ LJ ĂĚĂƉƚĂƌůĂ Ăů ƉƌĞƐĞŶƚĞ WƌŽƚŽĐŽůŽ͘ @ HFGI
@ OMNCLFMCOLHFMCFCM ͘Z͘ Ξ ϮϬϭϯ͕ ƉŽƌ ĞƐƚĂ ĞĚŝĐŝſŶ͗ ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ WŝŶŽ ^ƵĄƌĞnj Ϯ͕ Žů͘ ĞŶƚƌŽ͕ ĞůĞŐĂĐŝſŶ ƵĂƵŚƚĠŵŽĐ ͘W͘ ϬϲϬϲϱ͕ DĠdžŝĐŽ͕ ͘&͘ ǁǁǁ͘ƐƵƉƌĞŵĂĐŽƌƚĞ͘ŐŽď͘ŵdž dŽĚŽƐ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ƌĞƐĞƌǀĂĚŽƐ͘ WƌŽŚŝďŝĚĂ ůĂ ƌĞƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ƚŽƚĂů Ž ƉĂƌĐŝĂů ĚĞ ĞƐƚĂ ŽďƌĂ͕ ŝŶĐůƵŝĚŽ Ğů ĚŝƐĞŹŽ ƟƉŽŐƌĄĮĐŽ LJ ĚĞ ƉŽƌƚĂĚĂ͕ ĞŶ ŶŝŶŐƵŶĂ ĨŽƌŵĂ Ŷŝ ƉŽƌ ŵĞĚŝŽ͕ ƐĞĂ ŵĞĐĄŶŝĐŽ ĨŽƚŽƋƵşŵŝĐŽ͕ ĞůĞĐƚƌſŶŝĐŽ͕ ŵĂŐŶĠƟĐŽ͕ ĞůĞĐƚƌŽſƉƟĐŽ͕ ƉŽƌ ĨŽƚŽĐŽƉŝĂ͕ Ž ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ŽƚƌŽ͕ ƐŝŶ Ğů ƉĞƌŵŝƐŽ ƉƌĞǀŝŽ ƉŽƌ ĞƐĐƌŝƚŽ ĚĞ ůŽƐ ƟƚƵůĂƌĞƐ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ƉĂƚƌŝŵŽŶŝĂůĞƐ͘ $"'0 $. %8("0 B 3(.5$# (. $8("0 ĚŝƚŽƌ ZĞƐƉŽŶƐĂďůĞ͗ ^ŽůƵĐŝŽŶĞƐ ƌĞĂƟǀĂƐ /ŶƚĞŐƌĂ͕ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽ ƉŽƌ DĂƌşĂ DƵŹŽnj ZƵŝnj͕ ĐŽŶ ĚŽŵŝĐŝůŝŽ ĞŶ ZĂŵſŶ EŽ͘ ϰ͕ Žů͘ :ĂƌĚŝŶĞƐ ĚĞ ^ĂŶ DĂƚĞŽ͕ EĂƵĐĂůƉĂŶ͕ ͘W͘ ϱϯϮϰϬ͕ ĚŽ͘ ĚĞ DĠdžŝĐŽ͘
-,2$,(# 0$1$,2 "(;, 5 !)$2(4-1
,, -XVWLÀFDFLyQ
0"- 309#("-
0"- -,"$.23 *
&3 *# #
!)$2(4(# # 5 6-, !(*(# #
12$0$-2(.-1
2$&-09 1 -1.$"'-1 1
%$"2 "(;, $, $* )$0"("(- #$ 3, $0$"'-
$01.$"2(4 #$ 8,$0-
*$+$,2-1 . 0 * .*(" "(;, #$ * $01.$"2(4 #$ 8,$0- $, $* 36& 0
= -0 /38 36& 0 "-, $01.$"2(4 #$ 8,$0-
= 37,#- 5 3(8,$1 $!$, 36& 0 "-, $01.$"2(4 #$ 8,$0-
= ;+- 36& 0 "-, $01.$"2(4 #$ 8,$0-
3$12(-,$1 0$4( 1 * 0-"$1-
$2$0+(, "(;, #$ *-1 $"'-1 $ ,2$0.0$2 "(;, #$ * 03$!
$2$0+(, "(;, #$* $0$"'- .*(" !*$
0&3+$,2 "(;,
$. 0 "(;, #$* :-
= 0 /38 36& 0 "-, $01.$"2(4 #$ 8,$0-
+.-02 ,"( #$* 0$"$#$,2$
9, /LVWD GH 9HULÀFDFLyQ
(!*(-&0 %9
;
0$1$,2 "(;, 5 !)$2(4-1
ϱ
0$1$,2 "(;, 5 !)$2(4-1 >ĂƐ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂƐ ƟĞŶĞŶ ƵŶ ƉŽĚĞƌ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů LJ ĐŽůĞĐƟǀŽ ƋƵĞ ŝŵƉĂĐͲ ƚĂ ĞŶ ůĂ ǀŝĚĂ ĚĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ LJ ĐŽŶĨŽƌŵĂŶ ůĂ ŝĚĞŶƟĚĂĚ ĚĞů WŽĚĞƌ :ƵĚŝĐŝĂů ĐŽŵŽ ƵŶ ĂĐƚŽƌ ŝŵƉƌĞƐĐŝŶĚŝďůĞ ĞŶ ůĂ ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ ĚĞ ƵŶ ƐƚĂĚŽ ĚĞŵŽĐƌĄƟĐŽ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽ͘ WŽƌ ĞůůŽ͕ ůĂ WƌĞƐŝĚĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ ƟĞŶĞ ŝŶƚĞƌĠƐ ĞŶ ŝŵƉƵůƐĂƌ ůĂ ĂĚŽƉĐŝſŶ ĚĞ ĐƌŝƚĞƌŝŽƐ ũƵƌŝƐĚŝĐĐŝŽŶĂůĞƐ ďĂƐĂĚŽƐ ĞŶ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ͘ ůůŽ ŝŵƉůŝĐĂ ŐĞŶĞƌĂƌ ŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂƐ ƋƵĞ ƉĞƌŵŝƚĂŶ ũƵnjͲ ŐĂƌ ĐŽŶ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ͘ # WƌŽƚŽĐŽůŽ ƉĂƌĂ :ƵnjŐĂƌ ĐŽŶ WĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ 'ĠŶĞƌŽ ƟĞŶĞ ĐŽŵŽ ƉƌŽƉſƐŝƚŽ ĂƚĞŶĚĞƌ ůĂƐ ƉƌŽďůĞŵĄƟĐĂƐ ĚĞƚĞĐƚĂĚĂƐ LJ ůĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ĚĞ ƌĞƉĂƌĂĐŝſŶ ŽƌĚĞŶĂĚĂƐ ƉŽƌ ůĂ ŽƌƚĞ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ ; ŽƌƚĞ / ,Ϳ ĞŶ ůŽƐ ĐĂƐŽƐ ĚĞ ͞ ĂŵƉŽ ůŐŽĚŽŶĞƌŽ͟ϭ͕ /ŶĠƐ &ĞƌŶĄŶĚĞnj KƌƚĞŐĂϮ LJ sĂůĞŶƟŶĂ ZŽƐĞŶĚŽ ĂŶƚƷ;͕ ƌĞůĂƟǀĂƐ Ăů ĞũĞƌĐŝͲ ĐŝŽ ĚĞů ĐŽŶƚƌŽů ĚĞ ĐŽŶǀĞŶĐŝŽŶĂůŝĚĂĚ ƉŽƌ ƋƵŝĞŶĞƐ ŝŵƉĂƌƚĞŶ ũƵƐƟĐŝĂ LJ͕ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ Ă ůĂ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ ĚĞ ŽƌŝŐĞŶ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͕ + '$' # +, # $ %,' %+,*-$ %,'+ / +,* , + ĐĂƉĂĐŝƚĂĐŝſŶ LJ ĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĞŶ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ LJ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ͘ ŽƌƚĞ / ,͕ ĐĂƐŽ 'ŽŶnjĄůĞnj LJ ŽƚƌĂƐ ;͞ ĂŵƉŽ ůŐŽĚŽŶĞƌŽ͟Ϳ ǀƐ͘ DĠdžŝĐŽ ;ƐĞŶƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ϭϲ ĚĞ ŶŽͲ ǀŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϬϵͿ͘ sĞƌ ƉĄƌƌƐ͘ ϱϬϮ͕ ϱϰϭ LJ ϱϰϮ͘
ϭ
ŽƌƚĞ / ,͕ ĐĂƐŽ &ĞƌŶĄŶĚĞnj KƌƚĞŐĂ LJ ŽƚƌŽƐ ǀƐ͘ DĠdžŝĐŽ ;ƐĞŶƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ϯϬ ĚĞ ĂŐŽƐƚŽ ĚĞ ϮϬϭϬͿ͘ sĞƌ ƉĄƌƌƐ͘ Ϯϯϲ LJ ϮϲϬ͘
Ϯ
ŽƌƚĞ / ,͕ ĐĂƐŽ ZŽƐĞŶĚŽ ĂŶƚƷ LJ ŽƚƌĂ ǀƐ͘ DĠdžŝĐŽ ;ƐĞŶƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ϯϭ ĚĞ ĂŐŽƐƚŽ ĚĞ ϮϬϭϬͿ͘ sĞƌ ƉĄƌƌƐ͘ Ϯϭϵ LJ Ϯϰϲ͘
;
ϳ
WZ ^ Ed /ME z K : d/sK^
ƐƚĞ WƌŽƚŽĐŽůŽ ĐŽŶƐƟƚƵLJĞ ƵŶ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽ ƋƵĞ ƉĞƌŵŝƚĞ͕ Ă ƋƵŝĞŶĞƐ ƟĞŶĞŶ Ă ƐƵ ĐĂƌŐŽ ůĂ ůĂďŽƌ ĚĞ ŝŵƉĂƌƟƌ ũƵƐƟĐŝĂ͕ ŝĚĞŶƟĮĐĂƌ LJ ĞǀĂůƵĂƌ ĞŶ ůŽƐ ĐĂƐŽƐ ƐŽŵĞƟĚŽƐ Ă ƐƵ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĐŝſŶ͗ ͻ >ŽƐ ŝŵƉĂĐƚŽƐ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŶŽƌŵĂƐ͖ ͻ >Ă ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝſŶ LJ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ĚĞů ĚĞƌĞĐŚŽ ĚĞ ĂĐƵĞƌĚŽ Ă ƌŽůĞƐ ĞƐƚĞƌĞŽƟͲ ƉĂĚŽƐ ƐŽďƌĞ Ğů ĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ŚŽŵďƌĞƐ LJ ŵƵũĞƌĞƐ͖ ͻ >ĂƐ ĞdžĐůƵƐŝŽŶĞƐ ũƵƌşĚŝĐĂƐ ƉƌŽĚƵĐŝĚĂƐ ƉŽƌ ůĂ ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ ďŝŶĂƌŝĂ ĚĞ ůĂ ŝĚĞŶƟĚĂĚ ĚĞ ƐĞdžŽ LJͬŽ ŐĠŶĞƌŽ͖ ͻ >Ă ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝſŶ ŝŶĞƋƵŝƚĂƟǀĂ ĚĞ ƌĞĐƵƌƐŽƐ LJ ƉŽĚĞƌ ƋƵĞ ĚĞƌŝǀĂ ĚĞ ĞƐƚĂƐ ĂƐŝŐŶĂĐŝŽŶĞƐ͕ LJ ͻ >Ă ůĞŐŝƟŵŝĚĂĚ ĚĞů ĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ƚƌĂƚŽƐ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚŽƐ ĞŶ ůĂƐ ŶŽƌͲ ŵĂƐ͕ ƌĞƐŽůƵĐŝŽŶĞƐ LJ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂƐ͘ ĞƐĚĞ ůĂ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ Ğ ŝŵƉĂƌĐŝĂůŝĚĂĚ ƋƵĞ ŐƵşĂ ůĂ ŝŵƉĂƌƟĐŝſŶ ĚĞ ũƵƐƟͲ ĐŝĂ͕ ĞƐƚĞ WƌŽƚŽĐŽůŽ ƉƌŽƉŽŶĞ ǀşĂƐ ƉĂƌĂ ĚĞƚĞĐƚĂƌ ůĂƐ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ ĞƐƚƌƵĐͲ ƚƵƌĂůĞƐ ƋƵĞ ƉĞƌƉĞƚƷĂŶ ůĂƐ ǀŝŽůĂĐŝŽŶĞƐ Ă ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ĞŶ ǀŝƌƚƵĚ ĚĞ ůĂ ŝĚĞŶƟĚĂĚ ƐĞdžŽͲŐĞŶĠƌŝĐĂ ĚĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ͕ ĞŶĨĂƟnjĂŶĚŽ ůĂ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ )- # # '* "-* + '% # ,'$ % - %, # '$(# " # '%, .,' ƐŽĐŝĂů͕ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ LJ ĐƵůƚƵƌĂů͘ ů ƉƷďůŝĐŽ ŽďũĞƟǀŽ ĚĞ ĞƐƚĞ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽ ĞƐ ƋƵŝĞŶĞƐ ŝŵƉĂƌƚĞŶ ũƵƐƟĐŝĂ Ă ŶŝǀĞů ĨĞĚĞƌĂů LJ ĞƐƚĂƚĂů͕ LJ ƚŽĚĂƐ ĂƋƵĞůůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ Ğ ŝŶƐƟƚƵĐŝŽŶĞƐ ŝŶǀŽůƵĐƌĂͲ ĚĂƐ ĞŶ ůŽƐ ƉƌŽĐĞƐŽƐ ĚĞ ĂĐĐĞƐŽ Ă ůĂ ũƵƐƟĐŝĂ͘ ů WƌŽƚŽĐŽůŽ ƌĞƐƉŽŶĚĞ Ă ůŽƐ ŚĂůůĂnjŐŽƐ ĚĞƚĞĐƚĂĚŽƐ ĞŶ Ğů ŝĂŐŶſƐƟĐŽ ĚŝǀĞƌͲ ƐŝĮĐĂĚŽ ƋƵĞ ƐĞ ƌĞĂůŝnjſ Ăů ŝŶƚĞƌŝŽƌ ĚĞ ůĂ ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ ĞŶ ϮϬϬϴ LJ ϮϬϬϵ͕ Ğů ŝĂŐŶſƐƟĐŽ Η ŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ LJ WĞƌĐĞƉĐŝŽŶĞƐ +' * % *' / * '+ -$ %'+ # *+'% # # -(* $ '*, :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶΗ ĚĞ ϮϬϭϮ LJ ĞŶ Ğů ŝĂŐŶſƐƟĐŽ ƐŽďƌĞ ŐĠŶĞƌŽ LJ ĐƵůƚƵƌĂ ůĂďŽƌĂů ĞůĂďŽƌĂĚŽ ĞŶ ϭϱ dƌŝďƵŶĂůĞƐ ^ƵƉĞƌŝŽƌĞƐ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ƐƚĂƚĂůĞƐ͘
ϴ
J Z ^h>d K^ ϮϬϬϴ z ϮϬϬϵ ͻ ĂƐŝ ϳ ĚĞ ĐĂĚĂ ϭϬ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ƋƵĞ ůĂďŽƌĂŶ ĞŶ Ğů ĄŵďŝƚŽ ũƵƌŝƐĚŝĐĐŝŽŶĂů ĚĞ ůĂ ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ ;ϲϳ͘ϳйͿ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶ ƋƵĞ ĞƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ŝŶĐůƵŝƌ ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ĞŶ Ğů ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞ ůŽƐ ĂƐƵŶƚŽƐ ũƵƌŝƐĚŝĐĐŝŽŶĂůĞƐ LJ ůŽƐ ƉƌŽLJĞĐƚŽƐ ĚĞ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂ͘ ͻ ů ϭϴ͘ϯй ĚĞů ƉĞƌƐŽŶĂů ũƵƌŝƐĚŝĐĐŝŽŶĂů ĂĚŵŝƚĞ ŶŽ ƐĂďĞƌ ƋƵĠ ƐŝŐŶŝĮĐĂ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ͕ LJ ůĂ ŵŝƚĂĚ ĚĞ ĞůůŽƐ ŶŽ ƟĞŶĞ ĐůĂƌŽ ĐſŵŽ ŝŶĐůƵŝƌůĂ ĞŶ ƐƵ ůĂďŽƌ Ž ŶŽ ůĂ ĐŽŶƐŝͲ ĚĞƌĂ ƵŶĂ ƉƌŝŽƌŝĚĂĚ͘ ͻ ŶƚƌĞ Ğů ƉĞƌƐŽŶĂů ũƵƌŝƐĚŝĐĐŝŽŶĂů ĚĞů ůƚŽ dƌŝďƵŶĂů ƉƌĞĚŽŵŝŶĂ ůĂ ŝĚĞĂ ĞƌƌſŶĞĂ ĚĞ ƋƵĞ ĂĚŽƉƚĂƌ ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ƐŝŐŶŝĮĐĂ ͞ŶŽ ŚĂĐĞƌ ĚŝƐƟŶĐŝſŶ ĂůŐƵŶĂ ĞŶƚƌĞ ŚŽŵďƌĞƐ LJ ŵƵũĞƌĞƐ͘͟ Z ^h>d K^ ϮϬϭϮϱ ͻ ZĞƐƉĞĐƚŽ Ăů ĞŶƚĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ ĞƐ ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ͕ ƐĞ ƌĞĐĂďĂͲ ƌŽŶ ůŽƐ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ ƚĞƐƟŵŽŶŝŽƐ ĚĞƌŝǀĂĚŽƐ ĚĞ ůŽƐ ŐƌƵƉŽƐ ĚĞ ĞŶĨŽƋƵĞ ĐŽŶ ƉĞƌƐŽŶĂů ũƵƌŝƐĚŝĐĐŝŽŶĂů͗ ͞zŽ ĐƌĞŽ ƋƵĞ ƚĂŵƉŽĐŽ ƐĞ ŚĂ ĐůĂƌŝĮĐĂĚŽ ŵƵĐŚŽ ƋƵĠ ƐĞ ĞŶƟĞŶĚĞ ƉŽƌ ĞƋƵŝĚĂĚ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ͘ Ɛ ƵŶ ĐŽŶĐĞƉƚŽ ĐŽŵƉůŝĐĂĚŽ͕ ŵĞ ƉĂƌĞĐĞ Ă ŵş͘͟ ͙͞ LJŽ ĐƌĞŽ ƋƵĞ ƚŽĚĂǀşĂ ŶŽ ƐĞ ĂĐĂďĂ ĚĞ ĞŶƚĞŶĚĞƌ ďŝĞŶ LJ ƐĞ ĞŶƟĞŶĚĞ ƐſůŽ ĐŽŵŽ ƌĞŝǀŝŶĚŝĐĂĐŝſŶ͖ Ž ƐĞĂ͕ Ɛŝ ŚĂLJ ĐŝŶĐŽ ŚŽŵďƌĞƐ͕ ƚĞŶĞŵŽƐ ƋƵĞ ƐĞƌ ĐŝŶĐŽ ŵƵͲ ũĞƌĞƐ ͙͘͟ ͻ ŽŶ ƌĞůĂĐŝſŶ Ă ůĂ ŝŵƉĂƌƟĐŝſŶ ĚĞ ũƵƐƟĐŝĂ ĐŽŶ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ͕ ĞŶ ůŽƐ ŐƌƵƉŽƐ ĚĞ ĞŶĨŽƋƵĞ ĐŽŶ ƉĞƌƐŽŶĂů ũƵƌŝƐĚŝĐĐŝŽŶĂů ƐĞ ŵĞŶĐŝŽŶſ͗ ͙͞ ůĂ ǀĞƌĚĂĚ͕ Ğů ĞŶĨŽƋƵĞ ƋƵĞ ƐĞ ƟĞŶĞ ĂĐƚƵĂůŵĞŶƚĞ ĞŶ ůĂ ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ͕ ƚŽͲ ĚĂǀşĂ ƐĞ ƟĞŶĞŶ ŝĚĞĂƐ ŵƵLJ ĚŝƐƚŽƌƐŝŽŶĂĚĂƐ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ ĞƐ ĞƐƚĂ ŐĂŵĂ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ LJ ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ͘͟ ͞ ƋƵş ƵŶŽ ƚƌĂƚĂ ĚĞ ƐĞƌ ůŽ ŵĄƐ ũƵƐƚŽƐ LJ ŶŽ ŚĂĐĞƌ ůĂƐ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂƐ ƉŽƌ ĐůĂƐĞƐ ĚĞ ŐĠͲ ŶĞƌŽ͕ ƌĂnjĂ Ž ƌĞůŝŐŝſŶ͕ ƐŝŵƉůĞŵĞŶƚĞ ƐĞ ƌĞƐƵĞůǀĞ ĚĞ ĂĐƵĞƌĚŽ Ă ůŽ ƋƵĞ ĂĐŽŶƚĞĐŝſ͘͟ ͙͞ ĂŚŽƌĂ ĐŽŶ ůĂ ĞƋƵŝĚĂĚ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ƚĞŶĞŵŽƐ ŵĄƐ ŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂƐ ƉĂƌĂ ƌĞƐŽůͲ ǀĞƌ ĂƐƵŶƚŽƐ ĞŶ ŵĂƚĞƌŝĂ ĨĂŵŝůŝĂƌ ͙͘͟ ŽŽƌĚŝŶĂĐŝſŶ 'ĞŶĞƌĂů ĚĞů WƌŽŐƌĂŵĂ ĚĞ ƋƵŝĚĂĚ ĚĞ 'ĠŶĞƌŽ ĚĞů WŽĚĞƌ :ƵĚŝĐŝĂů ĚĞ ůĂ &ĞĚĞƌĂĐŝſŶ͕ ŝĂŐŶſƐƟĐŽƐ ƌĞĂůŝnjĂĚŽƐ ĞŶ ůĂ ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ ;^ :EͿ ĞŶ ŵĂƚĞƌŝĂ ĚĞ ĞƋƵŝĚĂĚ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ϮϬϬϴͲϮϬϬϵ͘ ŝƐƉŽŶŝďůĞ ĞŶ͗ ŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ ĞƋƵŝĚĂĚ͘ƐĐũŶ͘ŐŽď͘ŵdžͬƐƉŝƉ͘ƉŚƉ͍ĂƌƟĐůĞϭϯϰϮ
ϰ
Η ŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ LJ ƉĞƌĐĞƉĐŝŽŶĞƐ ƐŽďƌĞ ŐĠŶĞƌŽ LJ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ĚĞů ƉĞƌƐŽŶĂů ĚĞ ůĂ ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶΗ͘ ƌĞĂ ĚĞ /ŶǀĞƐƟŐĂĐŝſŶ ƉůŝĐĂĚĂ LJ KƉŝŶŝſŶ ĚĞů /ŶƐƟƚƵƚŽ ĚĞ /ŶǀĞƐƟŐĂĐŝŽŶĞƐ :ƵƌşĚŝĐĂƐ ĚĞ ůĂ hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚ EĂĐŝŽŶĂů ƵƚſŶŽŵĂ ĚĞ DĠdžŝĐŽ͕ ϮϬϭϮ͘ ŝƐƉŽŶŝďůĞ ĞŶ ǁǁǁ͘ĞƋƵŝĚĂĚ͘ƐĐũŶ͘ŐŽď͘ŵdž
ϱ
ϵ
WZ ^ Ed /ME z K : d/sK^
GK ϲ WĞƐĞ Ă ƋƵĞ ůĂ ŵĂLJŽƌşĂ ĚĞů ƉĞƌƐŽŶĂů ũƵƌŝƐĚŝĐĐŝŽŶĂů ĞƐƚĄ ĚĞ ĂĐƵĞƌĚŽ ĐŽŶ ůĂ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂͲ ĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ĞŶ ƐƵƐ ĂĐƚƵĂĐŝŽŶĞƐ͕ ƐĞ ĚĞƚĞĐƚſ͗ ͻ $('*, %, + '%' $ %,' #'+ %+,*-$ %,'+ %, *% '% # + / # # +# Ͳ ĐŝſŶ ŶĂĐŝŽŶĂů ĞŶ ŵĂƚĞƌŝĂ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ͖ ͻ ĞƐĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ͕ ĐŽŶĨƵƐŝſŶ͕ ƐƵƉĞƌĮĐŝĂůŝĚĂĚ Ž ĂŵďŝŐƺĞĚĂĚ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă ůŽ ƋƵĞ ĞƐ LJ ůŽ ƋƵĞ ŝŵƉůŝĐĂ ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ͖ ͻ &ĂůƚĂ ĚĞ ĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽƐ LJ ŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂƐ ƉĂƌĂ ĂƉůŝĐĂƌ ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ͖ ͻ ƉĂƌĞŶƚĞ ĐŽŶŇŝĐƚŽ ĞŶ ůĂ ƉƌĞƚĞŶƐŝſŶ ĚĞ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂƌ ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ĚĞŶͲ ƚƌŽ ĚĞů ƋƵĞŚĂĐĞƌ ũƵƌŝƐĚŝĐĐŝŽŶĂů͕ ƉƵĞƐ ƐĞ ƟĞŶĞ ůĂ ƉĞƌĐĞƉĐŝſŶ ĚĞ ƋƵĞ ͞ŽďƐĞƌǀĂƌ ůĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĐŽŶĐƌĞƚĂ ĚĞ ůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ LJ ƌĞƐŽůǀĞƌ ĚĞ ŵĂŶĞƌĂ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞ Ă ĐŽŵŽ ƚƌĂĚŝĐŝŽͲ ŶĂůŵĞŶƚĞ ůŽ ŚĂĐĞŶ͕ ŽĐĂƐŝŽŶĂ ǀŝŽůĞŶƚĂƌ Ğů ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ŵŝƐŵŽ ĚĞ ŝŐƵĂůĚĂĚ͕ ƐŽďƌĞ ƚŽĚŽ ĞŶ ŵĂƚĞƌŝĂƐ ĂũĞŶĂƐ Ăů ĞƌĞĐŚŽ ĨĂŵŝůŝĂƌ͖͟ϳ ͻ ƉĞŐŽ Ă ůĂ ĐŽŶĐĞƉƚƵĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ ĨŽƌŵĂů ŽŵŝƟĞŶĚŽ ƐƵ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚĞ ŵĂƚĞƌŝĂů LJ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů͖ ͻ sŝƐŝſŶ ƋƵĞ ƟĞŶĚĞ Ă ŵŝŶŝŵŝnjĂƌ ůĂƐ ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚĞƐ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ͲĂƚƌŝďƵŝďůĞƐ Ă ůĂ ƉŽďƌĞͲ njĂ LJ Ă ůĂ ŵĂƌŐŝŶĂĐŝſŶͲ LJ Ă ĞŶĨĂƟnjĂƌ ůŽƐ ĂǀĂŶĐĞƐ ĞŶ ůĂ ŵĂƚĞƌŝĂ͕ LJ ͻ &ĂůƚĂ ĚĞ ĐůĂƌŝĚĂĚ ƐŽďƌĞ ůĂ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ĨƵŶĐŝſŶ ũƵƌŝƐĚŝĐĐŝŽŶĂů ƉĂƌĂ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƌ ůŽƐ ƉĂƚƌŽŶĞƐ ĚĞ ĐŽŶĚƵĐƚĂ ƋƵĞ ĨĂǀŽƌĞĐĞŶ ůĂ ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚ LJ ůĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ͘
ů ƉƌĞƐĞŶƚĞ WƌŽƚŽĐŽůŽ ĐŽŶƐƟƚƵLJĞ ƵŶĂ ŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ƉĂƌĂ ŚĂĐĞƌ ƌĞĂůŝĚĂĚ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ͕ ĐŽŶƐĂŐƌĂĚŽ ƉŽƌ ůĂ ŽŶƐƟƚƵĐŝſŶ LJ ůŽƐ ƚƌĂƚĂĚŽƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĞŶ ŵĂƚĞƌŝĂ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ͘ ƐŝŵŝƐŵŽ͕ ƐŝŶ ƐĞƌ ǀŝŶĐƵůĂŶƚĞ͕ ďƵƐĐĂ ƐĞƌ ƵŶĂ ŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂ ƋƵĞ͕ ĚĞ ŵĂŶĞͲ ƌĂ ƌĞƐƉĞƚƵŽƐĂ ĚĞ ůĂ ĂƵƚŽŶŽŵşĂ Ğ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ũƵĚŝĐŝĂů͕ ĂƵdžŝůŝĞ Ă ůĂƐ LJ ůŽƐ ũƵnjŐĂĚŽƌĞƐ ĞŶ ůĂ ƚĂƌĞĂ ĚĞ ŝŵƉĂƌƟƌ ũƵƐƟĐŝĂ ĐŽŶ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ͕ ĂĚĞĐƵĄŶĚŽƐĞ Ă ůŽƐ ŵĄƐ ĂůƚŽƐ ĞƐƚĄŶĚĂƌĞƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ Ğ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ƚĂů ĐŽŵŽ ůŽ ŵĂƌĐĂ Ğů ĂƌơĐƵůŽ ƉƌŝŵĞƌŽ ĐŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂů͘ ŝĂŐŶſƐƟĐŽ ĚĞ ůŽƐ ϭϱ dƌŝďƵŶĂůĞƐ ^ƵƉĞƌŝŽƌĞƐ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ƐƚĂƚĂůĞƐ ƐŽďƌĞ ůĂ ƉĞƌĐĞƉĐŝſŶ ƋƵĞ ƟĞŶĞŶ ůĂƐ ƉĞƌͲ ƐŽŶĂƐ ƋƵĞ ŝŵƉĂƌƚĞŶ ũƵƐƟĐŝĂ ƌĞƐƉĞĐƚŽ ĚĞ ůĂ ĞƋƵŝĚĂĚ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ͕ ůŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ĨĂĐƚŽƌĞƐ ƋƵĞ ĚŝĮĐƵůƚĂŶ ůĂ ŝŶĐůƵƐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ƚƌĂƚĂĚŽƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ LJ ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ͕ LJ ůĂƐ ĄƌĞĂƐ ĚĞ ŽƉŽƌƚƵͲ ŶŝĚĂĚ ƉĂƌĂ ĂǀĂŶnjĂƌ ŚĂĐŝĂ ƵŶ ĂĐĐĞƐŽ ĞĨĞĐƟǀŽ ĚĞ ũƵƐƟĐŝĂ ƉĂƌĂ ŚŽŵďƌĞƐ LJ ŵƵũĞƌĞƐ͘ /ŶĨŽƌŵĞ ŐĞŶĞƌĂů͘ DĠdžŝĐŽ͘ ƐƚƵĚŝŽƐ LJ ƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐ ƉĂƌĂ Ğů ĞƐĂƌƌŽůůŽ LJ ůĂ ƋƵŝĚĂĚ ; W YͿ ĞůĂďŽƌĂĚŽ ĞŶ ĐŽůĂďŽƌĂĐŝſŶ ĐŽŶ ůĂ ŽŵŝƐŝſŶ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ dƌŝďƵŶĂůĞƐ ^ƵƉĞƌŝŽƌĞƐ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ DĞdžŝĐĂŶŽƐ LJ Ğů &ŽŶĚŽ EĂĐŝŽŶĂů ƉĂƌĂ Ğů &ŽƌƚĂůĞĐŝŵŝĞŶƚŽ LJ DŽĚĞƌŶŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ /ŵƉĂƌƟĐŝſŶ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĞŶ DĠdžŝĐŽ ;ϮϬϭϮͿ͘ ŝƐƉŽŶŝďůĞ ĞŶ͗ ŚƩƉ͗ͬͬ ǁǁǁ͘Ăŵŝũ͘ŽƌŐ͘ŵdžͬƐŝƚĞͬŵŝĐƌŽƐŝƟŽƐͬĞƋƵŝĚĂĚĚĞŐĞŶĞƌŽͬŝŶĚĞdž͘Śƚŵů ϳ /ďŝĚ͕ Ɖ͘Ϯϱ͘ ϲ
ϭϬ
-XVWLÀFDFLyQ
ϭϭ
͞>ŽƐ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ũƵƌşĚŝĐŽƐ ƉŽƐŝƟǀŽƐ ƐŽŶ ďƵĞŶŽƐ ĞƐƉĞũŽƐ ĚĞ ůĂƐ ǀĂůŽͲ ƌĂĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ƟĞŶĞŶ ǀŝŐĞŶĐŝĂ ĞŶ ƵŶĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ĚĂĚĂ͕ ĞŶ ƵŶĂ ĠƉŽĐĂ ĚĂĚĂ͘ ŽŵŽ ƐĞ ŚĂ ƐĞŹĂůĂĚŽ ŵƵͲ ĐŚĂƐ ǀĞĐĞƐ͕ ƌĞǀŝƐĂƌ Ğů ĐŽŶƚĞŶŝĚŽ ĚĞ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ũƵƌşĚŝĐŽƐ ĂŶƟŐƵŽƐ ƉĞƌŵŝƚĞ ĂĚǀĞƌƟƌ ĞŶ ƋƵĠ ŵĞĚŝĚĂ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ ƌĞŇĞũĂďĂ ĞŶ ĞƐĂƐ ĠƉŽĐĂƐ ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚĞƐ ƐŝƐƚĞŵĄƟĐĂƐ͕ ĚĂĚŽ ƋƵĞ ŶŽƌŵĂůŵĞŶƚĞ ĐĂĚĂ ŝŶĚŝǀŝĚƵŽ ('+ -% +, ,-+ %,*' # +'Ͳ ĐŝĞĚĂĚ͕ ƐƚĂƚƵƐ ƋƵĞ ůĞ ĞƌĂ ŝŵƉƵĞƐƚŽ ĐŽŶ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĚĞ ƐƵ ǀŽůƵŶƚĂĚ / '$' * +-#, ' *, + *Ͳ ĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ ƋƵĞ ĞƐƚĂďĂŶ ŵĄƐ ĂůůĄ ĚĞ ƐƵ ĐŽŶƚƌŽů͘ ^Ğ ƐƵĞůĞ ĚĞĮŶŝƌ ƵŶ ƐƚĂƚƵƐ ĐŽŵŽ ůĂ ĐŽŶĚŝĐŝſŶ ĚĞ ƉĞƌͲ , % * , *$ % # + # )- # * ' + % *, + ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞƐ Ž ĨĂĐƵůƚĂĚĞƐ LJ ĐŝĞƌͲ ƚĂƐ ŝŶĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞƐ ůĞŐĂůĞƐ͘ Ğ ƚĂů ŵŽĚŽ͕ ĞŶ ůŽƐ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ĂŶƟŐƵŽƐ ůĂ ƉŽƐŝĐŝſŶ ůĞŐĂů ĚĞ ĐĂĚĂ ŝŶĚŝǀŝĚƵŽ
-XVWLÀFDFLyQ
Ŷ ƐƵƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ĨƵĞŶƚĞƐ͕ Ğů ĞƌĞĐŚŽ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂ Ă ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ LJ ĚĞĮŶĞ ĐƵĄůĞƐ ƐŽŶ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ LJ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ ƋƵĞ ĂŵĞƌŝƚĂŶ ƉƌŽͲ ƚĞĐĐŝſŶ ũƵƌşĚŝĐĂ͘ ůĂ ŶĞŐĂƟǀĂ ĚĞů ĚĞƌĞĐŚŽ ĚĞ ǀŽƚŽ Ă ůĂƐ ŵƵũĞͲ ƌĞƐ ƐƵďLJĂкà ůĂ ĐŽŶĐĞƉĐŝſŶ͕ ďĂƐĂĚĂ ĞŶ Ğů ƐĞdžŽ͕ ĚĞ ƋƵĞ ƐƵƐ ĞdžƉĞͲ ƌŝĞŶĐŝĂƐ ŶŽ ĞƌĂŶ ƌĞƋƵĞƌŝĚĂƐ ĞŶ Ğů ĄŵďŝƚŽ ƉƷďůŝĐŽ͕ ĚĞďŝĚŽ Ă ƵŶĂ ƐƵƉƵĞƐƚĂ ŝŶĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ƉĂƌĂ ĞũĞƌĐĞƌ ƐƵ ĐŝƵĚĂĚĂŶşĂ͘ ƐŝŵŝƐŵŽ͕ Ğů ƌĞƋƵŝƐŝƚŽ ůĞŐĂů ĚĞ ƋƵĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ĐŽŶƚĂƌĂŶ ĐŽŶ ĂƵƚŽƌŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ƐƵƐ ŵĂƌŝĚŽƐ ƉĂƌĂ ƌĞĂůŝnjĂƌ ƚƌĂďĂũŽ ĨƵĞƌĂ ĚĞ ĐĂƐĂ ůĂƐ ĚĞƐĐŽŶŽĐşĂ ĐŽŵŽ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ĂƵƚſŶŽŵĂƐ LJ ĚƵĞŹĂƐ ĚĞ ƐƵ ƉƌŽͲ LJĞĐƚŽ ĚĞ ǀŝĚĂ͘ >Ă ƉĞƌƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ĂĐƚŽƐ ũƵƌşĚŝĐŽƐ LJ ƉƌĄĐƟĐĂƐ ƋƵĞ ĚŝƐŵŝŶƵLJĞŶ ůĂ ĂƵƚŽŶŽŵşĂ ƐĞdžƵĂů LJ ƌĞƉƌŽĚƵĐƟǀĂ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ͕ ƋƵĞ ǀĂůŽƌŝnjĂŶ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ŝŶĨĞƌŝŽƌ ͲĞŶ ĐŽŵƉĂƌĂĐŝſŶ ĐŽŶ ůŽƐ ŚŽŵďƌĞƐͲ Ğů ƚƌĂďĂũŽ ĚĞ ůĂ ŵƵũĞƌ LJ ůŽƐ ƌŽůĞƐ ƋƵĞ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ ůĞ ŚĂŶ ƐŝĚŽ ĂƐŝŐŶĂĚŽƐ͖ ůŽƐ ĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ͕ ĨĂŵŝůŝĂƌĞƐ LJ ůĂďŽƌĂůĞƐ ĞƐƉĞƌĂĚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ͖ ůĂ ŶĞŐĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ŵƷůƟƉůĞƐ ĨŽƌŵĂƐ ĚĞ ĐŽŵƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ĨĂŵŝůŝĂƐ͕ LJ ůĂ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ĨĂŵŝůŝĂƌ ĞƐƚĄŶ ďĂƐĂĚŽƐ ĞŶ ƵŶ ŝŵĂŐŝͲ ŶĂƌŝŽ ƐŽĐŝĂů ƋƵĞ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉŽƐ ƋƵĞ ƋƵŝĞŶĞƐ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂŶ Ğ ŝŵƉĂƌƚĞŶ ũƵƐƟĐŝĂ͕ Ăů ŶŽ ĚĞƚĞĐƚĂƌůŽƐ Ŷŝ ĐƵĞƐƟŽŶĂƌůŽƐ͕ ƌĞƉƌŽĚƵĐĞŶ͘ >ĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĞƐ ƋƵĞ ŽďƐƚĂĐƵůŝnjĂŶ Ğů ĂĐĐĞƐŽ Ă ůŽƐ * '+ / '% % % # + ( *+'% + -$(# * '% , *$ % Ͳ ĚŽƐ ƌŽůĞƐ Ă ƉĂƌƟƌ ĚĞ ƐƵ ŝĚĞŶƟĚĂĚ ƐĞdžŽͲŐĞŶĠƌŝĐĂ͕ ĚĞŵĂŶĚĂŶ ƵŶ
ϭϯ
:h^d/&/ /ME
ĞƐƉĞĐŝĂů ĐŽŵƉƌŽŵŝƐŽ ĚĞ ůĂƐ LJ ůŽƐ ũƵĞĐĞƐ͕ ƋƵŝĞŶĞƐ͕ ƉŽƌ ŵĞĚŝŽ ĚĞ ƐƵƐ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂƐ͕ ŝŶƚĞƌǀŝĞŶĞŶ ĞŶ ůĂ ǀŝĚĂ ĚĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ LJ ĞŶ ůĂ ĚĞĮŶŝĐŝſŶ ĚĞ ĐƵĞƐƟŽŶĞƐ ƌĞůĂƟǀĂƐ Ăů ƐƚĂĚŽ LJ ƐƵ ĂĐƚƵĂĐŝſŶ͘ ĚĞŵĄƐ͕ ŐĞŶĞƌĂŶ ƉƌĞĐĞĚĞŶƚĞƐ ĚĞ ŐƌĂŶ ŝŵƉĂĐƚŽ ĞŶ Ğů ĚĞďĂƚĞ ƉƷďůŝĐŽ͘ >Ă ůĂďŽƌ ũƵƌŝƐĚŝĐĐŝŽŶĂů ũƵĞŐĂ ƵŶ ƉĂƉĞů ƌĞůĞǀĂŶƚĞ ĞŶ ůĂ ĐĂƌĂĐƚĞͲ ƌŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ͘ YƵŝĞŶĞƐ ŝŵƉĂƌƚĞŶ ũƵƐƟĐŝĂ ƟĞŶĞŶ ĞŶ ƐƵƐ ŵĂŶŽƐ ŚĂĐĞƌ ƌĞĂůŝĚĂĚ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ͕ ƉĂƌĂ ůŽ ĐƵĂů ĚĞďĞŶ ĞǀŝƚĂƌ ƋƵĞ ĞŶ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝſŶ LJ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ ŝŶƚĞƌǀĞŶŐĂŶ ĐŽŶĐĞƉĐŝŽŶĞƐ ƉƌĞũƵŝĐŝĂĚĂƐ ĚĞ ĐſŵŽ ƐŽŶ LJ ĐſŵŽ ĚĞďĞŶ ĐŽŵƉŽƌƚĂƌƐĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ƉŽƌ ƉĞƌƚĞŶĞĐĞƌ Ă ƵŶ ƐĞdžŽ Ž ŐĠŶĞƌŽ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽ͕ Ž ƉŽƌ ƐƵ ƉƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂͬŽƌŝĞŶƚĂͲ ĐŝſŶ ƐĞdžƵĂů͘ hŶ ĞũĞŵƉůŽ ĚĞ ůĂ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ďĂƐĂĚĂ ĞŶ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉŽƐ ƐŽďƌĞ ůŽƐ ƌŽůĞƐ ƐĞdžƵĂůĞƐ ĚĞ ŚŽŵďƌĞƐ LJ ŵƵũĞƌĞƐ ĞƐ # (* %, +'+, % ' ('* # * $ * # # -(* $ '*, ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ ĚĞ ϭϵϵϰ Ă ϮϬϬϱ͕ ƐĞŐƷŶ Ğů ĐƵĂů ůĂ ĐſƉƵůĂ ŝŵƉƵĞƐƚĂ ƉŽƌ Ğů ĞƐƉŽƐŽ ŶŽ ĐŽŶĮŐƵƌĂďĂ Ğů ĚĞůŝƚŽ ĚĞ ǀŝŽůĂĐŝſŶ͘ ͞>Ă ĐſƉƵůĂ ŶŽƌŵĂů ǀŝŽůĞŶƚĂ ŝŵƉƵĞƐƚĂ ƉŽƌ Ğů ĐſŶLJƵŐĞ͕ ĐƵĂŶĚŽ ƐƵďƐŝƐƚĞ ůĂ ŽďůŝŐĂĐŝſŶ ĚĞ ĐŽŚĂďŝƚĂƌ͕ ŶŽ ĞƐ ŝŶƚĞŐƌĂĚŽƌĂ ĚĞů ĚĞůŝƚŽ ĚĞ ǀŝŽůĂĐŝſŶ͕ ƐŝŶŽ ĚĞů #$ $+$3"("(0 (.#$!(#0 #$ 6. #$3$"'0͕ ƉƌĞǀŝƐƚŽ ĞŶ Ğů ĂƌơĐƵůŽ ϮϮϲ ĚĞů ſĚŝŐŽ WĞŶĂů ƉĂƌĂ Ğů ŝƐƚƌŝƚŽ &ĞĚĞƌĂů͖ ƉĞƌŽ Ɛŝ ƚĂů ĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽ ƐĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂƌĂ ĞŶ ƵŶĂ ĚŝǀĞƌƐĂ ĞŶƟĚĂĚ ĨĞĚĞƌĂƟǀĂ ĐƵLJĂ ůĞŐŝƐůĂĐŝſŶ ƉĞŶĂů ŶŽ ƉƌĞǀĞĂ ĞƐĂ ĮŐƵƌĂ͕ ƷŶŝĐĂŵĞŶƚĞ ƉŽĚƌşĂ ƐĂŶĐŝŽŶĂƌƐĞ ƉŽƌ Ğů ŝůşĐŝƚŽ ƋƵĞ ƐĞ ŝŶƚĞŐƌĞ ĚĞƌŝǀĂĚŽ ĚĞ ůĂ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ĞũĞƌĐŝĚĂ ƉĂƌĂ ĐŽƉƵůĂƌ͘7 :ƵƌŝƐƉƌƵĚĞŶĐŝĂ͖ ϵĂ͘ ƉŽĐĂ͖ ϭĂ͘ ^ĂůĂ͖ ^͘:͘&͘ LJ ƐƵ 'ĂĐĞƚĂ͖ yy///͕ ĨĞďƌĞƌŽ ĚĞ ϮϬϬϲ͖ WĄŐ͘ Ϯϳϳ͘ dĞƐŝƐ ĚĞ ũƵƌŝƐƉƌƵĚĞŶĐŝĂ ϭϮͬϵϰ͘ ƉƌŽďĂĚĂ ƉŽƌ ůĂ WƌŝŵĞƌĂ ^ĂůĂ ĚĞ ůĂ ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ͕ ĞŶ ƐĞƐŝſŶ ƉƌŝǀĂĚĂ ĚĞů ŽŶĐĞ ĚĞ ŵĂLJŽ ĚĞ ŵŝů ŶŽǀĞĐŝĞŶƚŽƐ ŶŽǀĞŶƚĂ LJ ĐƵĂƚƌŽ͕ ƉŽƌ ƵŶĂŶŝŵŝĚĂĚ ĚĞ ǀŽƚŽƐ ĚĞ ůŽƐ ƐĞŹŽƌĞƐ DŝŶŝƐƚƌŽƐ͗ WƌĞƐŝĚĞŶƚĂ sŝĐƚŽƌŝĂ ĚĂƚŽ 'ƌĞĞŶ͕ ^ĂŵƵĞů ůďĂ >ĞLJǀĂ͕ /ŐŶĂĐŝŽ D͘ Ăů LJ DĂLJŽƌ 'ƵƟĠƌƌĞnj͕ ůĞŵĞŶƟŶĂ 'ŝů ĚĞ >ĞƐƚĞƌ LJ >ƵŝƐ &ĞƌŶĄŶĚĞnj ŽďůĂĚŽ͘ ů ƌĞƐĂůƚĂĚŽ ĞƐ ŶƵĞƐƚƌŽ͘
ϭϰ
( % * % ' # * Ž ĞƐĐůĂǀŽ͕ ĚĞ ƐĞƌ ŶŽďůĞ Ž ǀŝůůĂŶŽ͕ ĚĞ ƐĞƌ ŶĂƟǀŽ Ž ĞdžƚƌĂŶũĞƌŽ͕ ĚĞ ƐĞƌ ŚŽŵďƌĞ Ž ŵƵũĞƌ͕ ĞƚĐ͘͟ ĚƵĂƌĚŽ ZĂďŽƐƐŝ͘ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ͗ ů WƌŝŶĐŝƉŝŽ ĚĞ /ŐƵĂůĚĂĚ LJ ůĂ ŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ͘ ĞŶƚƌŽ ĚĞ ƐƚƵĚŝŽƐ /ŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂůĞƐ͘ ƌŐĞŶƟŶĂ͘ ŝƐƉŽŶŝďůĞ ĞŶ͗ ŚƩƉ͗ͬͬŵĂĞƐƚƌŝĂƐ͘ ƉďǁŽƌŬƐ͘ĐŽŵͬĨͬZĂďŽƐŝͲ йϮ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝйϮϱ ϯйϮϱ ϯŶ͘ƉĚĨ
͞ ů ƋƵĞ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ĐſŶLJƵŐĞƐ ŝŵƉŽŶŐĂ Ăů ŽƚƌŽ ůĂ ĐſƉƵůĂ ŶŽƌŵĂů ĚĞ ŵĂŶĞͲ ƌĂ ǀŝŽůĞŶƚĂ͕ ĐƵĂŶĚŽ ƐƵďƐŝƐƚĞ ůĂ ŽďůŝŐĂĐŝſŶ ĚĞ ĐŽŚĂďŝƚĂƌ͕ ŶŽ ĞƐ ƐƵĮĐŝĞŶƚĞ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ƐĞ ĐŽŶĮŐƵƌĞ Ğů ĚĞůŝƚŽ ĚĞ ǀŝŽůĂĐŝſŶ ƉƌĞǀŝƐƚŽ ĞŶ Ğů ĂƌơĐƵůŽ Ϯϲϱ ĚĞů ſĚŝŐŽ WĞŶĂů ƉĂƌĂ Ğů ŝƐƚƌŝƚŽ &ĞĚĞƌĂů͕ Ă ƉĞƐĂƌ ĚĞ ůĂ ƵƟůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ŵĞͲ ĚŝŽƐ ơƉŝĐŽƐ ƉƌĞǀŝƐƚŽƐ ƉĂƌĂ ƐƵ ŝŶƚĞŐƌĂĐŝſŶ͖ LJĂ ƋƵĞ Ɛŝ ďŝĞŶ Ğů ĐſŶLJƵŐĞ ƟĞŶĞ ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ůĂ ƌĞůĂĐŝſŶ ƐĞdžƵĂů ĐŽŶ ƐƵ ƉĂƌĞũĂ͕ ŶŽ ƉƵĞĚĞ ƉĞƌŵŝƟƌƐĞ ƋƵĞ ůŽ ŽďƚĞŶŐĂ ǀŝŽůĞŶƚĂŵĞŶƚĞ͖ ƉŽƌ ůŽ ƋƵĞ ĚĞ ŽďƐĞƌǀĂƌ ƚĂů ĐŽŶĚƵĐƚĂ ƐĞ ĂĚĞĐƵĂƌĄ Ă ůŽ ĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽ ĞŶ Ğů ĂƌơĐƵůŽ ϮϮϲ ĚĞů ŽƌĚĞŶĂŵŝĞŶƚŽ ĞŶ ĐŝƚĂ͕ , $+$3"(5 3 (.C #$!(# -$.5$ 46 #$3$"'0͘ ^Ğ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ ƋƵĞ ĐĞƐĂ ůĂ ŽďůŝŐĂĐŝſŶ ĚĞ ĐŽŚĂďŝƚĂƌ͕ ĂƵŶƋƵĞ ŶŽ ĞƐƚĠ ĚĞĐƌĞƚĂĚĂ ũƵĚŝĐŝĂůŵĞŶƚĞ͕ ĐƵĂŶĚŽ ƐĞ ƉƌĞƚĞŶĚĞ ŝŵƉŽŶĞƌ ůĂ ĐſƉƵůĂ ĞŶĐŽŶƚƌĄŶĚŽƐĞ Ğů ƐƵũĞƚŽ ĂĐƟǀŽ ĞŶ ĞƐƚĂĚŽ ĚĞ ĞďƌŝĞĚĂĚ͕ ĚƌŽŐĂĚŝĐͲ ĐŝſŶ͕ ƉĂĚĞĐŝĞŶĚŽ ĞŶĨĞƌŵĞĚĂĚ ǀĞŶĠƌĞĂ͕ ƐşŶĚƌŽŵĞ ĚĞ ŝŶŵƵŶŽ ĚĞĮĐŝĞŶĐŝĂ ĂĚƋƵŝƌŝĚĂ͕ Ž ĞŶ ƉƌĞƐĞŶĐŝĂ ĚĞ ŽƚƌĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ͖ ĂƐŝŵŝƐŵŽ͕ Ɛŝ ůĂ ŵƵũĞƌ ƟĞŶĞ ĂůŐƷŶ ƉĂĚĞĐŝŵŝĞŶƚŽ͕ ĐŽŵŽ ƉƵĞĚĞ ƐĞƌ ƉĂƌĄůŝƐŝƐ ƋƵĞ ůĞ ŝŵƉŝĚĂ ƉƌŽĚƵĐŝƌƐĞ ĞŶ ƐƵƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ƐĞdžƵĂůĞƐ͕ Ž ĞƐƚĂŶĚŽ ĚĞĐƌĞƚĂĚĂ ůĂ ƐĞƉĂƌĂĐŝſŶ ůĞŐĂů ĚĞ ůŽƐ ĞƐͲ ƉŽƐŽƐ͘ ŶƚĞŶĚŝĠŶĚŽƐĞ ƋƵĞ ůĂƐ ŚŝƉſƚĞƐŝƐ ŵĞŶĐŝŽŶĂĚĂƐ ƟĞŶĞŶ ĐĂƌĄĐƚĞƌ ĞũĞŵͲ ƉůŝĮĐĂƟǀŽ͕ ŵĄƐ ŶŽ ůŝŵŝƚĂƟǀŽ͘͟ :ƵƌŝƐƉƌƵĚĞŶĐŝĂ͖ ϴĂ͘ ƉŽĐĂ͖ ϭĂ͘ ^ĂůĂ͖ 'ĂĐĞƚĂ ^͘:͘&͖͘ ϳϳ͕ DĂLJŽ ĚĞ ϭϵϵϰ͖ WĄŐ͘ ϭϴ͘ dĞƐŝƐ ĚĞ :ƵƌŝƐƉƌƵĚĞŶĐŝĂ ϭϬͬϵϰ͘ ƉƌŽďĂĚĂ ƉŽƌ ůĂ WƌŝŵĞƌĂ ^ĂůĂ ĚĞ ůĂ ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ͕ ĞŶ ƐĞƐŝſŶ ƉƌŝǀĂĚĂ ĚĞů ŽŶĐĞ ĚĞ ŵĂLJŽ ĚĞ ŵŝů ŶŽǀĞĐŝĞŶƚŽƐ ŶŽǀĞŶƚĂ LJ ĐƵĂƚƌŽ͕ ƉŽƌ ƵŶĂŶŝŵŝĚĂĚ ĚĞ ǀŽƚŽƐ ĚĞ ůŽƐ ƐĞŹŽƌĞƐ DŝŶŝƐƚƌŽƐ͗ WƌĞƐŝĚĞŶƚĂ sŝĐƚŽƌŝĂ ĚĂƚŽ 'ƌĞĞŶ͕ ^ĂŵƵĞů ůďĂ >ĞLJǀĂ͕ /ŐŶĂĐŝŽ D͘ Ăů LJ DĂLJŽƌ 'ƵƟĠƌƌĞnj͕ ůĞŵĞŶƟŶĂ 'ŝů ĚĞ >ĞƐƚĞƌ LJ >ƵŝƐ &ĞƌŶĄŶĚĞnj ŽďůĂĚŽ͘ ů ƌĞƐĂůƚĂĚŽ ĞƐ ŶƵĞƐƚƌŽ͘
ƐƚĞ ĐƌŝƚĞƌŝŽ ĂǀĂůĂďĂ ůĂ ĐŽŶĐĞƉĐŝſŶ ŚŝƐƚſƌŝĐĂ ĚĞů ͞ĐſŶLJƵŐĞͲĚƵĞͲ ŹŽ͗͟ Ğů ŵĂƌŝĚŽ ƟĞŶĞ ͞ĚĞƌĞĐŚŽ͟ ƐŽďƌĞ Ğů ĐƵĞƌƉŽ ĚĞ ƐƵ ĞƐƉŽƐĂ LJ͕ ĞŶ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ͕ ƉƵĞĚĞ ŝŵƉŽŶĞƌůĞ ƵŶĂ ƌĞůĂĐŝſŶ ƐĞdžƵĂů ƐŝŶ ƋƵĞ ĞƐƚŽ ĐŽŶƐƟƚƵLJĂ ƵŶĂ ǀŝŽůĂĐŝſŶ͘ Ğ ĞƐƚĂ ĨŽƌŵĂ͕ ƐĞ ĚĞƐƉŽũĂ Ă ůĂ ŵƵũĞƌ ĚĞ ƚŽĚĂ ĂƵƚŽŶŽŵşĂ͕ LJ ƐƵ ůŝďĞƌƚĂĚ ĚĞ ĚĞĐŝĚŝƌ ĐĂƌĞĐĞ ĚĞ ƌĞůĞǀĂŶĐŝĂ ũƵƌşĚŝĐĂ͘ ƉůŝĐĂŶĚŽ Ğů ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ĚĞ ĂƵƚŽŶŽŵşĂ ƐĞdžƵĂů͕ Ğů ĐƵĂů ŶŽ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĂĚŽ Ăů ĞƐƚĂĚŽ Đŝǀŝů ĚĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ͕ ĞŶ ϮϬϬϱ ůĂ ŵŝƐŵĂ ŽƌƚĞ ŵĞdžŝĐĂŶĂ ŵŽĚŝĮĐſ ƐƵ ũƵƌŝƐƉƌƵĚĞŶĐŝĂ LJ ƌĞƐŽůǀŝſ ƋƵĞ Ğů ǀşŶĐƵůŽ ŵĂƚƌŝŵŽŶŝĂů ŶŽ ŽƚŽƌŐĂ ĚĞƌĞĐŚŽ ĂůŐƵŶŽ Ăů ĐſŶLJƵͲ ŐĞ ĚĞ ĂĐĐĞĚĞƌ Ăů ĂĐƚŽ ƐĞdžƵĂů ĚĞ ŵĂŶĞƌĂ ǀŝŽůĞŶƚĂ ;ŵŽƌĂů Ž İƐŝĐĂͿ͕ ĞŶ ĐŽŶƚƌĂ ĚĞ ůĂ ǀŽůƵŶƚĂĚ ĚĞ ƐƵ ƉĂƌĞũĂ LJ͕ ƉŽƌ ůŽ ƚĂŶƚŽ͕ Ɛŝ ĞƐƚŽ ŽĐƵͲ ƌƌĞ͕ ƐĞ ĐŽŶĮŐƵƌĂ Ğů ĚĞůŝƚŽ ĚĞ ǀŝŽůĂĐŝſŶ͘
ϭϱ
:h^d/&/ /ME
͞ Ŷ ƚĠƌŵŝŶŽƐ ĚĞů ƉƌŝŵĞƌ ƉĄƌƌĂĨŽ ĚĞů ĂƌơĐƵůŽ Ϯϲϳ ĚĞů ſĚŝŐŽ ƉĂƌĂ ůĂ ĞĨĞŶƐĂ ^ŽĐŝĂů ĚĞů ƐƚĂĚŽ ĚĞ WƵĞďůĂ͕ Ğů ĚĞůŝƚŽ ĚĞ ǀŝŽůĂĐŝſŶ ƌĞƋƵŝĞƌĞ ƉĂƌĂ ƐƵ ŝŶƚĞŐƌĂͲ ĐŝſŶ͗ ϭ͘ ƚĞŶĞƌ ĐſƉƵůĂ ĐŽŶ ƵŶĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ƐĞĂ ĐƵĂů ĨƵĞƌĞ ƐƵ ƐĞdžŽ͕ LJ Ϯ͘ ŽďƚĞŶĞƌ ĚŝĐŚŽ ĂLJƵŶƚĂŵŝĞŶƚŽ ĐĂƌŶĂů ƉŽƌ ŵĞĚŝŽ ĚĞ ůĂ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ İƐŝĐĂ Ž ŵŽƌĂů͘ ů ďŝĞŶ ũƵƌşĚŝĐŽ ƚƵƚĞůĂĚŽ ƉŽƌ Ğů ƟƉŽ ƉĞŶĂů ĚĞ ŵĠƌŝƚŽ ĞƐ ůĂ ůŝďĞƌƚĂĚ ƐĞdžƵĂů͕ ƋƵĞ ƌĞĐŽͲ %' % # ƐĞƌ ŚƵŵĂŶŽ͕ ƐƵ ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ůĂ ĂƵƚŽĚĞƚĞƌŵŝŶĂĐŝſŶ ƐĞdžƵĂů͘ ŚŽƌĂ ďŝĞŶ͕ Ğů ƟƉŽ ƉĞŶĂů ĚĞů ĚĞůŝƚŽ ĚĞ ǀŝŽůĂĐŝſŶ ĐŽŶƚĞŶŝĚŽ ĞŶ ůĂ ůĞŐŝƐůĂĐŝſŶ ƌĞĨĞƌŝͲ ĚĂ͕ ŶŽ ĞƐƚĂďůĞĐĞ ƉĂƌĂ ƐƵ ŝŶƚĞŐƌĂĐŝſŶ ĞdžĐĞƉĐŝſŶ ĐŽŶ ƌĞůĂĐŝſŶ Ă ůĂ ĐĂůŝĚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ƐƵũĞƚŽƐ͕ ĐŽŵŽ ƉƵĚŝĞƌĂ ƐĞƌ ůĂ ĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ĂůŐƷŶ ǀşŶĐƵůŽ Ž ƌĞůĂĐŝſŶ ĞŶƚƌĞ ĞůůŽƐ͕ ƉƵĞƐ ƐſůŽ ƌĞƋƵŝĞƌĞ ůĂ ĂĐƚƵĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ İƐŝĐĂ Ž ŵŽƌĂů ƉĂƌĂ ůĂ ƌĞĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĐſƉƵůĂ͖ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ĚĞďĞ ĐŽŶĐůƵŝƌƐĞ ƋƵĞ "6 .#0 6.0 #$ ,04 ĐſŶLJƵŐĞƐ ŽďƟĞŶĞ ůĂ ĐſƉƵůĂ ƉŽƌ ŵĞĚŝŽƐ ǀŝŽůĞŶƚŽƐ ͲƐĞĂŶ ĠƐƚŽƐ İƐŝĐŽƐ LJͬŽ ŵŽƌĂůĞƐͲ͕ ƋƵĞĚĂ ĚĞďŝĚĂŵĞŶƚĞ ŝŶƚĞŐƌĂĚŽ Ğů ĚĞůŝƚŽ ĚĞ ǀŝŽůĂĐŝſŶ͕ ƐŝŶ ŝŵƉŽƌC ƚĂƌ ůĂ ĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞů ǀşŶĐƵůŽ ŵĂƚƌŝŵŽŶŝĂů͘͟ :ƵƌŝƐƉƌƵĚĞŶĐŝĂ͖ ϵĂ͘ ƉŽĐĂ͖ ϭĂ͘ ^ĂůĂ͖ ^͘:͘&͘ LJ ƐƵ 'ĂĐĞƚĂ͖ yy///͕ ŶĞƌŽ ĚĞ ϮϬϬϲ͖ WĄŐ͘ ϲϱϴ͘ sĂƌŝŽƐ ϵͬϮϬϬϱͲW^͘ ^ŽůŝĐŝƚƵĚ ĚĞ ŵŽĚŝĮĐĂĐŝſŶ Ă ůĂ ƚĞƐŝƐ ĚĞ ũƵƌŝƐƉƌƵĚĞŶĐŝĂ ϭĂͬ͘:͘ ϭϬͬϵϰ͕ ĚĞƌŝǀĂĚĂ ĚĞ ůĂ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝſŶ ĚĞ ƚĞƐŝƐ ϱͬϵϮ͕ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ ƐƵƐƚĞŶƚĂĚĂƐ ƉŽƌ ůŽƐ dƌŝďƵŶĂůĞƐ ŽůĞŐŝĂĚŽƐ WƌŝŵĞƌŽ LJ dĞƌĐĞƌŽ ĚĞů ^ĞdžƚŽ ŝƌĐƵŝƚŽ͘ ^ŽůŝĐŝƚĂŶƚĞ͗ ^ĞŐƵŶĚŽ dƌŝďƵŶĂů ŽůĞŐŝĂĚŽ ĞŶ DĂƚĞƌŝĂ WĞŶĂů ĚĞů ^ĞŐƵŶĚŽ ŝƌĐƵŝƚŽ͘ ϭϲ ĚĞ ŶŽǀŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϬϱ͘ ŝŶĐŽ ǀŽƚŽƐ͘ WŽŶĞŶƚĞ͗ KůŐĂ ^ĄŶĐŚĞnj ŽƌĚĞƌŽ ĚĞ 'Ăƌкà sŝůůĞŐĂƐ͘ ^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂ͗ ŶĂ ĂƌŽůŝŶĂ ŝĞŶĨƵĞŐŽƐ WŽƐĂĚĂ͘ dĞƐŝƐ ĚĞ ũƵƌŝƐƉƌƵĚĞŶĐŝĂ ϭϬͬϵϰ͘ ƉƌŽďĂĚĂ ƉŽƌ ůĂ WƌŝŵĞƌĂ ^ĂůĂ ĚĞ ůĂ ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ͕ ĞŶ ƐĞƐŝſŶ ĚĞ ϯϬ ĚĞ ŶŽǀŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϬϱ͘ ů ƌĞƐĂůƚĂĚŽ ĞƐ ŶƵĞƐƚƌŽ
WĞƐĞ Ă ĞƐƚĞ ƐŝŐŶŝĮĐĂƟǀŽ ĂǀĂŶĐĞ͕ ͲƌĞĐŽŶŽĐŝĚŽ ƉŽƌ ůĂ ZĞůĂƚŽƌĂ ƐƉĞĐŝĂů ƐŽďƌĞ ůĂ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ ŵƵũĞƌ͕ ƐƵƐ ĐĂƵƐĂƐ LJ ĐŽŶƐĞͲ ĐƵĞŶĐŝĂƐ͕ zĂŬŝŶ ƌƚƺƌŬͲϴ ƐƵďƐŝƐƚĞŶ ĐƌŝƚĞƌŝŽƐ ĐŽŵŽ ůŽƐ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ͗ ͞WĂƌĂ ƋƵĞ Ğů ĚĞůŝƚŽ ĚĞ ǀŝŽůĂĐŝſŶ ƐĞ ŝŶƚĞŐƌĞ͕ ĚĞďĞ ĂĐƌĞĚŝƚĂƌƐĞ ƋƵĞ ůĂ ǀşĐƟŵĂ ŽƉƵƐŽ ƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂ͕ LJ ƋƵĞ ĠƐƚĂ ƐĞĂ ƌĞĂů͕ ƐĞƌŝĂ͕ ĞĨĞĐƟǀĂ LJ ĐŽŶƐƚĂŶƚĞ͕ LJ ƋƵĞ ƚĂů ŽƉŽƐŝĐŝſŶ ĨƵĞ ƐƵƉĞƌĂĚĂ ƉŽƌ ůĂ ĨƵĞƌnjĂ İƐŝĐĂ Ž Ğů ƚĞŵŽƌ Ă ƵŶ ŵĂů ŝŶŵŝŶĞŶƚĞ͘͟ dĞƐŝƐ ŝƐůĂĚĂ͖ ϵĂ͘ ƉŽĐĂ͖ dƌŝďƵŶĂů ŽůĞŐŝĂĚŽ ĚĞů sŝŐĠƐŝŵŽ ŝƌĐƵŝƚŽ͘ ^͘:͘&͘ LJ ƐƵ 'ĂĐĞƚĂ͖ //͕ :ƵůŝŽ ĚĞ ϭϵϵϱ͖ WĄŐ͘ Ϯϴϱ͘ ŵƉĂƌŽ ĞŶ ƌĞǀŝƐŝſŶ ϭϭϴͬϵϱ͘ :ŽƐĠ ůĨƌĞĚŽ ŝƚĂůĄŶ 'ŽŶnjĄůĞnj͘ ϭϴ ĚĞ ŵĂLJŽ ĚĞ ϭϵϵϱ͘ hŶĂŶŝŵŝĚĂĚ ĚĞ ǀŽƚŽƐ͘ WŽŶĞŶƚĞ͗ ĂƌůŽƐ >ŽƌĂŶĐĂ DƵŹŽnj͘ ^ĞĐƌĞƚĂƌŝŽ͗ >ƵŝƐ ƌŵĂŶĚŽ DŝũĂŶŐŽƐ ZŽďůĞƐ͘ ů ƌĞƐĂůƚĂĚŽ ĞƐ ŶƵĞƐƚƌŽ͘ * /ŶƚĞŐƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ĚĞ ůĂ ŵƵũĞƌ LJ ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ͗ ůĂ ǀŝŽůĞŶͲ ĐŝĂ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ ŵƵũĞƌ͘ /ŶĨŽƌŵĞ ĚĞ ůĂ ZĞůĂƚŽƌĂ ƐƉĞĐŝĂů ƐŽďƌĞ ůĂ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ ŵƵũĞƌ͕ ƐƵƐ ĐĂƵƐĂƐ LJ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ͕ zĂŬŝŶ ƌƚƺƌŬ͘ ĚŝĐŝſŶ ƌĞůĂƟǀĂ Ă ůĂ ŵŝƐŝſŶ Ă DĠdžŝĐŽ͘ WƌĞƐĞŶƚĂĚŽ ĂŶƚĞ Ğů ŽŶƐĞũŽ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ Ğů ϭϯ ĚĞ ĞŶĞƌŽ ĚĞ ϮϬϬϲ͘ ŝƐƉŽŶŝďůĞ ĞŶ͗ ŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ĐŝŶƵ͘ ŽƌŐ͘ŵdžͬďŝďůŝŽƚĞĐĂͬĚŽĐƵŵĞŶƚŽƐͬĚŚͬŵƵũĞƌ͘ƉĚĨ
ϴ
ϭϲ
>ŽƐ ĞƐƚĄŶĚĂƌĞƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĞƐƚĂďůĞĐĞŶ ĐůĂƌĂŵĞŶƚĞ ƋƵĞ Ğů ĞůĞŵĞŶƚŽ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ĞŶ ůĂ ĐŽŶĮŐƵƌĂĐŝſŶ ĚĞů ĚĞůŝƚŽ ĚĞ ǀŝŽůĂĐŝſŶ ƟĞŶĞ ƋƵĞ ƐĞƌ ůĂ ĂƵƐĞŶĐŝĂ ĚĞ ĐŽŶƐĞŶƟŵŝĞŶƚŽ ůŝďƌĞ͕ ǀŽůƵŶƚĂƌŝŽ Ğ ŝŶĞƋƵşǀŽĐŽ͘ϵ Ŷ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ͕ ůĂ ƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ǀşĐƟŵĂ ƌĞƐƵůƚĂ ŝŶƚƌĂƐĐĞŶĚĞŶƚĞ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ƉƵĞĚĂ ĐŽŶĮŐƵƌĂƌƐĞ ůĂ ǀŝŽůĂĐŝſŶ ƐĞdžƵĂů͘ Ğ ůŽ ĐŽŶƚƌĂƌŝŽ͕ ƐĞ ĞƐƚĂƌşĂ ƚƌĂƐůĂĚĂŶĚŽ ůĂ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝͲ ĚĂĚ ĚĞ ůŽ ŽĐƵƌƌŝĚŽ Ă ůĂ ǀşĐƟŵĂ͕ ƐĞ ůĞ ĞdžŝŐŝƌşĂ ƵŶĂ ĐŽŶĚƵĐƚĂ ƋƵĞ͕ ĞǀĞŶƚƵĂůŵĞŶƚĞ͕ ƉŽŶĞ ĞŶ ŵĂLJŽƌ ƌŝĞƐŐŽ ƐƵ ŝŶƚĞŐƌŝĚĂĚ İƐŝĐĂ LJ ƐĞ ƌĞĨŽƌnjĂƌşĂ Ğů ĞƐƚĞƌĞŽƟƉŽ ĚĞ ƋƵĞ ĐƵĂŶĚŽ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ĚŝĐĞŶ ƋƵĞ ŶŽ͕ ĞŶ ƌĞĂůŝĚĂĚ ƋƵŝĞƌĞŶ ƐĞƌ ĐŽŶǀĞŶĐŝĚĂƐ͘ ů ĞƌĞĐŚŽ ŶŽ ƉƵĞĚĞ ƐĞƌ ƵŶĂ ŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂ ƋƵĞ ĚĠ ƉŝĞ Ă ĞƐƚĞ ƟƉŽ ĚĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĐŝŽŶĞƐ͘ >Ă ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ͕ LJ ůĂƐ ĚĞĐŝƐŝŽŶĞƐ ũƵƌşĚŝĐĂƐ ƚŽŵĂĚĂƐ Ă ƉĂƌƟƌ ĚĞ ĚŝĐŚĂ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĐŝſŶ͕ ĚĞǀŝĞŶĞ ĞŶ ůĂ ǀŝƐŝͲ ďŝůŝnjĂĐŝſŶ Ž ŝŶǀŝƐŝďŝůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ LJ ƐƵƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ͕ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĄŶĚŽůĞƐ Ğů ĂĐĐĞƐŽ Ă ůĂ ũƵƐƟĐŝĂ LJ͕ ĞŶ ĂůŐƵŶŽƐ ĐĂƐŽƐ͕ ƌĞǀŝĐƟŵŝnjĄŶĚŽůĂƐ͘ >Ă ŝŶƚƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ĞŶ Ğů ĂŶĄůŝƐŝƐ ũƵƌşĚŝĐŽ ƉƌĞƚĞŶĚĞ ĐŽŵďĂƟƌ ĂƌŐƵŵĞŶƚŽƐ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉĂĚŽƐ Ğ ŝŶĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ Ăů ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ͘ >ĂƐ ƌĞŝǀŝŶĚŝĐĂĐŝŽŶĞƐ ƉŽƌ ĚĞƐĐĞŶƚƌĂůŝnjĂƌ LJ )- # * * # " * ' (' * % #' * ' )- . +, % * , * '+ ƋƵĞ ĞŵƉŽĚĞƌĂŶ Ă ůĂƐ ǀşĐƟŵĂƐ Ăů ƌĞĐŽŶŽĐĞƌůĞƐ ƐƵƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ LJ ƌĞƉĂƌĂƌůĞƐ ůĂƐ ǀŝŽůĂĐŝŽŶĞƐ Ă ůŽƐ ŵŝƐŵŽƐ͘ ƐƚĞ WƌŽƚŽĐŽůŽ ƐĞ ƐƵŵĂ Ă ƵŶĂ ƐĞƌŝĞ ĚĞ ĞƐĨƵĞƌnjŽƐ ŝŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞ ůĂ ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ ĞŶĐĂŵŝŶĂĚŽƐ ĞŶ ĞƐƚĞ ƐĞŶƟĚŽ͘
sĞƌ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ ůĂƐ ZĞŐůĂƐ ĚĞ WƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽ LJ WƌƵĞďĂ ĚĞ ůĂ ŽƌƚĞ WĞŶĂů /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͕ Ğů ĐĂƐŽ <ĂƌĞŶ dĂLJĂŐ sĞƌƟĚŽ LJ ŽƚƌŽƐ ĐŽŶƚƌĂ &ŝůŝƉŝŶĂƐ ĚĞů ŽŵŝƚĠ ƉĂƌĂ ůĂ ůŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ &ŽƌŵĂƐ ĚĞ ŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ DƵũĞƌ LJ Ğů ĐĂƐŽ D͘ ͘ ǀ͘ ƵůŐĂƌŝĂ ĚĞů dƌŝďƵŶĂů ƵƌŽƉĞŽ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ͘ dŽĚŽƐ ĚŝƐƉŽŶŝďůĞƐ ĞŶ ŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ĞƋƵŝĚĂĚ͘ƐĐũŶ͘ŐŽď͘ŵdžͬ ϵ
ϭϳ
0" 309#("-
檄系
0" 309#("͞ ů ŶƵĞǀŽ ƐŝƐƚĞŵĂ ĐŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂů ŵĞdžŝĐĂŶŽ͕ ŚĂ ƉƵĞƐƚŽ ĞŶ Ğů ĐĞŶƚƌŽ ĚĞ ƐƵ ĞdžŝƐͲ ƚĞŶĐŝĂ Ă ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ĚĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ͘ ů ĐĂŵďŝŽ ŚĂ ƐŝĚŽ ƉƌŽĨƵŶĚŽ͘͟ WĂůĂďƌĂƐ ĚĞů ƐĞŹŽƌ DŝŶŝƐƚƌŽ :ƵĂŶ E͘ ^ŝůǀĂ DĞnjĂ͕ WƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ĚĞ ůĂ ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ LJ ĚĞů ŽŶƐĞũŽ ĚĞ ůĂ :ƵĚŝĐĂƚƵƌĂ &ĞĚĞƌĂů͕ ĐŽŶ ŵŽƟǀŽ ĚĞ ůĂ ƐƵƐĐƌŝƉĐŝſŶ ĚĞů ĐƵĞƌĚŽ ĚĞ ĐŽŽƉĞƌĂĐŝſŶ ĞŶƚƌĞ ůĂ ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ DĞdžŝĐĂŶŽƐ LJ ůĂ ^ĞĐƌĞƚĂƌşĂ 'ĞŶĞƌĂů ĚĞ ůĂ KƌŐĂŶŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ ŵĞƌŝĐĂŶŽƐ͕ ƉŽƌ ŵĞĚŝŽ ĚĞ ůĂ ^ĞĐƌĞƚĂƌşĂ ũĞĐƵƟǀĂ ĚĞ ůĂ ŽŵŝƐŝſŶ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ͕ Ğů ϭϰ ĚĞ ŽĐƚƵďƌĞ ĚĞ ϮϬϭϭ͘ ŝƐƉŽŶŝďůĞ ĞŶ͗ ŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ƐĐũŶ͘ŐŽď͘ŵdžͬƉƌĞƐŝĚĞŶĐŝĂͬ WĂŐŝŶĂƐͬƉƌĞƐͺĚŝƐĐƵƌƐŽƐͺϭϭ͘ĂƐƉdž
͞>ĂƐ ŶŽƌŵĂƐ ƌĞůĂƟǀĂƐ Ă ůŽƐ ĚĞƌĞͲ ĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ƐĞ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƌĄŶ ĚĞ ĐŽŶĨŽƌŵŝĚĂĚ ĐŽŶ ĞƐƚĂ ŽŶƐƟƚƵĐŝſŶ / '% #'+ ,* , '+ %, *% '% Ͳ ůĞƐ ĚĞ ůĂ ŵĂƚĞƌŝĂ ĨĂǀŽƌĞĐŝĞŶĚŽ ĞŶ ƚŽĚŽ ƟĞŵƉŽ Ă ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ůĂ ƉƌŽͲ ƚĞĐĐŝſŶ ŵĄƐ ĂŵƉůŝĂ͘͟ WĄƌƌĂĨŽ ƐĞŐƵŶĚŽ ĚĞů ĂƌơĐƵůŽ ϭО # ŽŶƐƟƚƵĐŝſŶ WŽůşƟĐĂ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ DĞdžŝĐĂŶŽƐ͘
ů ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ŵĄƐ ƐŝŐŶŝĮĐĂƟǀŽ ĚĞ ůĂ ƌĞĨŽƌŵĂ ĐŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂů ĞŶ ŵĂƚĞƌŝĂ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ĚĞů ϭϬ ĚĞ ũƵŶŝŽ ĚĞ ϮϬϭϭ ĞŶ DĠdžŝĐŽ + )- # ( *+'% / +-+ * '+ +'% '#' '+ '$' " %,* # ĚĞ ůĂ ŝŵƉĂƌƟĐŝſŶ ĚĞ ũƵƐƟĐŝĂ͘ ƐƚĂƐ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝŽŶĞƐ ƌĞŶƵĞǀĂŶ LJ ƌĞĂĮƌŵĂŶ Ğů ĐŽŵƉƌŽŵŝƐŽ ĚĞ ůĂƐ ĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞƐ ĚĞů ƐƚĂĚŽ ŵĞdžŝĐĂŶŽ % '*('* * % +- )- * "-* + '% # #'+ ,* , '+ %, *% Ͳ '% # + % $ , * * '+ -$ %'+ '$' * ' % 'Ͳ ŶĂů ĚĞ ŽƌŝŐĞŶ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͘ Η ů ŽŵŝƚĠ ĞůŽŐŝĂ ůĂ ƌĞĨŽƌŵĂ ĐŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂů ĞŶ ŵĂƚĞƌŝĂ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂͲ ŶŽƐ ;ϮϬϭϭͿ͕ ƋƵĞ ĚĂ ƌĂŶŐŽ ĐŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂů Ă ůŽƐ ƚƌĂƚĂĚŽƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ƌĂƟĮĐĂĚŽƐ ƉŽƌ Ğů ƐƚĂĚŽ ƉĂƌƚĞ͕ ŝŶĐůƵŝĚĂ ůĂ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ƐŽďƌĞ ůĂ ůŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ĚĞ ŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ DƵũĞƌ͕ LJ ƋƵĞ ĐŽŶƐĂŐƌĂ Ğů ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ƉƌŽ ƉĞƌƐŽŶĂĞ͘͟ KďƐĞƌǀĂĐŝŽŶĞƐ ĮŶĂůĞƐ ĚĞů ŽŵŝƚĠ ƉĂƌĂ ůĂ ůŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ DƵũĞƌ Ă ůŽƐ ŝŶĨŽƌŵĞƐ ƉĞƌŝſĚŝĐŽƐ ƐĠƉƟŵŽ LJ ŽĐƚĂǀŽ ĐŽŵďŝŶĂĚŽƐ ĚĞ DĠdžŝĐŽ͘ ϱϮǑ ƉĞƌşŽĚŽ ĚĞ ƐĞƐŝŽŶĞƐ͘ ƉĄƌƌ͘ ϰ͘ ŝƐƉŽŶŝďůĞ ĞŶ ǁǁǁ͘ĞƋƵŝĚĂĚ͘ƐĐũŶ͘ŐŽď͘ŵdž
Ϯϭ
D Z K :hZ1 / K
hŶĂ ĚĞ ůĂƐ ŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂƐ ŵĄƐ ǀĂůŝŽƐĂƐ ƉĂƌĂ ŚĂĐĞƌ ƌĞĂůŝĚĂĚ Ğů ŽďũĞƚŽ ĚĞ ůĂ ƌĞĨŽƌŵĂ ĐŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂů ůĂ ďƌŝŶĚĂ Ğů ĐŽŶƚƌŽů ĚŝĨƵƐŽ ĚĞ ĐŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂůŝĚĂĚ LJ ĐŽŶǀĞŶĐŝŽŶĂůŝĚĂĚ͕ ĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽ ĞŶ Ğů ĂƌơͲ ĐƵůŽ ϭО ĐŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂů͕ ĞŶ ůĂƐ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ůĂ ŽƌƚĞ / , ĐŽŶƚƌĂ DĠdžŝĐŽϭϬ LJ ĞŶ Ğů ĞdžƉĞĚŝĞŶƚĞ sĂƌŝŽƐ ϵϭϮͬϮϬϭϬϭϭ # -(* $ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ͕ ĚĞƌŝǀĂĚŽ ĚĞů ĐƵŵƉůŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞů ĐĂƐŽ ZŽƐĞŶĚŽ ZĂĚŝůůĂ WĂĐŚĞĐŽ͘ 6 - % ' -% +, ' + *, -% ,* , ' %, *% '% # '$' # ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ŵĞƌŝĐĂŶĂ͕ ƚŽĚŽƐ ƐƵƐ ſƌŐĂŶŽƐ͕ ŝŶĐůƵŝĚŽƐ ƐƵƐ ũƵĞĐĞƐ͕ ĞƐƚĄŶ ƐŽŵĞƟĚŽƐ Ă ĂƋƵĠů͕ ůŽ ĐƵĂů ůĞƐ ŽďůŝŐĂ Ă ǀĞůĂƌ ƉŽƌ ƋƵĞ ůŽƐ ĞĨĞĐƚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ĚŝƐƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ŶŽ ƐĞ ǀĞĂŶ ŵĞƌŵĂĚŽƐ ƉŽƌ ůĂ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ŶŽƌŵĂƐ ĐŽŶƚƌĂƌŝĂƐ Ă ƐƵ ŽďũĞƚŽ LJ ĮŶ͕ ƉŽƌ ůŽ ƋƵĞ ůŽƐ ũƵĞĐĞƐ LJ ſƌŐĂŶŽƐ ǀŝŶĐƵůĂĚŽƐ Ă ůĂ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝſŶ ĚĞ ũƵƐƟĐŝĂ ĞŶ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ĞƐƚĄŶ ĞŶ ůĂ ŽďůŝŐĂĐŝſŶ ĚĞ ĞũĞƌĐĞƌ Ğdž ŽĸĐŝŽ ƵŶ ढ़ĐŽŶƚƌŽů ĚĞ ĐŽŶǀĞŶĐŝŽŶĂůŝĚĂĚढ़ ĞŶͲ ƚƌĞ ůĂƐ ŶŽƌŵĂƐ ŝŶƚĞƌŶĂƐ LJ ůĂ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ŵĞƌŝĐĂŶĂ͕ ĞǀŝĚĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ĞŶ Ğů ŵĂƌĐŽ ĚĞ ƐƵƐ ƌĞƐƉĞĐƟǀĂƐ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂƐ LJ ĚĞ ůĂƐ ƌĞŐƵůĂĐŝŽŶĞƐ ƉƌŽĐĞƐĂůĞƐ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝĞŶƚĞƐ LJ ĞŶ ĞƐƚĂ ƚĂƌĞĂ͕ ĚĞďĞŶ ƚĞŶĞƌ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ ŶŽ ƐŽůĂŵĞŶƚĞ Ğů
ϭϬ sĞƌ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ ĐĂƐŽ 'ŽŶnjĄůĞnj LJ ŽƚƌĂƐ ;͞ ĂŵƉŽ ůŐŽĚŽŶĞƌŽΗͿ ǀƐ͘ DĠdžŝĐŽ͕ ŽƉ͘ Đŝƚ͖͘ ĐĂƐŽ ZĂĚŝůůĂ WĂĐŚĞĐŽ ǀƐ͘ DĠdžŝĐŽ͕ ŽƉ͘ Đŝƚ͖͘ ĐĂƐŽ &ĞƌŶĄŶĚĞnj KƌƚĞŐĂ LJ ŽƚƌŽƐ ǀƐ͘ DĠdžŝĐŽ͕ ŽƉ͘ Đŝƚ͖͘ ĐĂƐŽ ZŽƐĞŶĚŽ ĂŶƚƷ LJ ŽƚƌĂ ǀƐ͘ DĠdžŝĐŽ͕ ŽƉ͘ Đŝƚ͕͘ LJ ĐĂƐŽ ĂďƌĞƌĂ 'Ăƌкà LJ DŽŶƟĞů &ůŽƌĞƐ ǀƐ͘ DĠdžŝĐŽ ;ƐĞŶƚĞŶĐŝĂ ĚĞů Ϯϲ ĚĞ ŶŽǀŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϭϬͿ͘
Ŷ ϭϵϳϰ Ğů ƐĞŹŽƌ ZŽƐĞŶĚŽ ZĂĚŝůůĂ WĂĐŚĞĐŽ ĨƵĞ ǀşĐƟŵĂ ĚĞ ĚĞƐĂƉĂƌŝĐŝſŶ ĨŽƌnjĂĚĂ ƉŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ĚĞů ũĠƌĐŝƚŽ DĞdžŝĐĂŶŽ͘ ĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ǀĂƌŝĂƐ ĚĞŶƵŶĐŝĂƐ ŝŶƚĞƌƉƵĞƐƚĂƐ ƉŽƌ ƐƵƐ ĨĂͲ ŵŝůŝĂƌĞƐ ĂŶƚĞ ŝŶƐƚĂŶĐŝĂƐ ĞƐƚĂƚĂůĞƐ͕ ĨĞĚĞƌĂůĞƐ Ğ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ Ğů Ϯϯ ĚĞ ŶŽǀŝĞŵďƌĞ ĚĞů ϮϬϬϵ͕ ůĂ ŽƌƚĞ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ ĚŝĐƚſ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂ ĞŶ ůĂ ƋƵĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌſ ƋƵĞ Ğů ƐƚĂĚŽ DĞdžŝĐĂŶŽ ĞƌĂ ƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞ ĚĞ ůĂ ǀŝŽůĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ Ă ůĂ ůŝďĞƌƚĂĚ ƉĞƌƐŽŶĂů͕ Ă ůĂ ŝŶƚĞŐƌŝĚĂĚ ƉĞƌƐŽŶĂů͕ Ăů ƌĞĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ƉĞƌƐŽŶĂůŝĚĂĚ ũƵƌşĚŝĐĂ͕ Ă ůĂ ǀŝĚĂ͕ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ Ă ůĂƐ ŐĂƌĂŶơĂƐ ũƵĚŝĐŝĂůĞƐ LJ Ă ůĂ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ũƵĚŝĐŝĂů͘ ĚĞŵĄƐ͕ ůĂ ŽƌƚĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌſ ŝŶĐƵŵƉůŝĚŽ Ğů ĚĞďĞƌ ĚĞ ĂĚŽƉƚĂƌ ĚŝƐƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽ ŝŶƚĞƌŶŽ ƌĞƐƉĞĐƚŽ ĚĞ ůĂ ƟƉŝĮĐĂĐŝſŶ ĚĞů ĚĞůŝƚŽ ĚĞ ĚĞƐĂƉĂƌŝĐŝſŶ ĨŽƌnjĂĚĂ ĚĞ ƉĞƌƐŽŶĂƐ͘ WŽƌ ŵĞĚŝŽ ĚĞ ůĂ ĐŽŶƐƵůƚĂ Ă ƚƌĄŵŝƚĞ ĞŶ Ğů ĞdžƉĞĚŝĞŶƚĞ ǀĂƌŝŽƐ ϵϭϮͬϮϬϭϬ͕ Ğů WůĞŶŽ ĚĞ ůĂ ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ ĚŝůƵĐŝĚſ ĐƵĄůĞƐ ƐŽŶ ůĂƐ ŽďůŝŐĂĐŝŽŶĞƐ ĐŽŶĐƌĞƚĂƐ ĚĞƌŝǀĂĚĂƐ ĚĞ ůĂ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ŽƌƚĞ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ƋƵĞ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞŶ Ăů WŽĚĞƌ :ƵĚŝĐŝĂů ĚĞ ůĂ &ĞĚĞƌĂĐŝſŶ LJ ůĂ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚĂƌůĂƐ͘ ĞŶƚƌŽ ĚĞ ĞƐƚĂ ƌĞƐŽůƵĐŝſŶ͕ ƐĞ ĞƐƚĂďůĞĐŝſ͕ ĞŶƚƌĞ ŽƚƌĂƐ ĐŽƐĂƐ͕ Ğů ĚĞďĞƌ ĚĞ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ƚƌŝďƵŶĂůĞƐ ŵĞdžŝĐĂŶŽƐ ĚĞ ĞũĞƌĐĞƌ Ğů ĐŽŶƚƌŽů ĚĞ ĐŽŶǀĞŶĐŝŽŶĂůŝĚĂĚ͘ WĂƌĂ ŵĄƐ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ ƐŽďƌĞ ĞƐƚĞ ĂƐƵŶƚŽ͕ ĐŽŶƐƵůƚĂƌ ͞ ƌſŶŝĐĂƐ ĚĞů WůĞŶŽ LJ ĚĞ ůĂƐ ^ĂůĂƐ͘͟ ŝƐƉŽŶŝďůĞ ĞŶ͗ ŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ƐĐũŶ͘ŐŽď͘ŵdžͬ ƌŽŶŝĐĂƐͬ^ŝŶŽƉƐŝƐйϮϬWůĞŶŽͬdWͲϭϰϬϳϭϭͲD >ZͲϵϭϮ͘ƉĚĨ
ϭϭ
ϮϮ
͞>Ă ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ŚĂďƌĄ ĚĞ ĞũĞƌĐĞƌ ĞƐƚĂƐ ŶƵĞǀĂƐ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝͲ ůŝĚĂĚĞƐ͕ ĐŽŶ ƵŶ ĐůĂƌŽ ĞŶƚĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ŝŶƚĞŶĐŝſŶ ƋƵĞ ŚĂ ŝŵƉƵůƐĂĚŽ Ăů ĐŽŶƐƟƚƵLJĞŶƚĞ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞ Ăů ĞůĂďŽƌĂƌ ĠƐƚĂƐ͗ ŶĂĚĂ ĞƐƚĂƌĄ ƉŽƌ ĞŶĐŝŵĂ ĚĞ ůĂ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ Ă ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ͘ '% # '%+ "' # - ,-* &ĞĚĞƌĂů͕ ůŽƐ ũƵĞĐĞƐ LJ ŵĂŐŝƐƚƌĂĚŽƐ ĨĞͲ ĚĞƌĂůĞƐ͕ ůŽ ŚĂƌĞŵŽƐ͘ EŽ ƐſůŽ ĞŶ Ğů ŵĂƌĐŽ ĚĞ ůĂ ŽďůŝŐĂĐŝſŶ ŐĞŶĠƌŝĐĂ ƋƵĞ ŶŽƐ ǀŝŶĐƵůĂ͕ ĐŽŵŽ Ă ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĚĞŵĄƐ -,'* + % , *$ %'+ # %- Ͳ ǀŽ ĂƌơĐƵůŽ ϭО͕ ƐŝŶŽ ƚĂŵďŝĠŶ ĐŽŶ Ğů ĐŽŶǀĞŶĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ƋƵĞ͕ Ğů ůƵŐĂƌ ƋƵĞ ' -( $'+ %,*' # +,*- ,-* # ƐƚĂĚŽ ŵĞdžŝĐĂŶŽ͕ ŶŽƐ ĐŽŵƉĞůĞ Ă ƐĞƌ ĞũĞŵƉůŽ ŶŽ ƐſůŽ ĞŶ ůĂ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ũƵƌŝƐͲ ĚŝĐĐŝŽŶĂů LJ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƟǀĂ ĚĞů ŶƵĞǀŽ ŵĂƌĐŽ ĐŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂů͕ ƐŝŶŽ ĞŶ Ğů ƌĞĐŽͲ ŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ƋƵĞ͕ Ğů ƉƌŽƉŝŽ ƐƚĂĚŽ ŵĞdžŝĐĂŶŽ ƉƌŽŵƵĞǀĞ LJ ƉƌŽƚĞŐĞ ĞĮĐĂnjͲ ŵĞŶƚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ͘ >ŽƐ ũƵĞĐĞƐ ĐŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂůĞƐ ŵĞdžŝĐĂͲ ŶŽƐ͕ ĞŶ Ğů ĄŵďŝƚŽ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌĂ ĐŽŵͲ ƉĞƚĞŶĐŝĂ LJ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚ͕ ǀŝŐŝůĂͲ * $'+ )- + +( * ,- + ' ǀĂůĞƌ ĞŶ ďĞŶĞĮĐŝŽ ĚĞ ƚŽĚŽƐ͕ ƐŝŶ ĚŝƐͲ ƟŶĐŝŽŶĞƐ͕ Ŷŝ ĚĞƐǀŝĂĐŝŽŶĞƐ͘͟ WĂůĂďƌĂƐ ĚĞů ƐĞŹŽƌ DŝŶŝƐƚƌŽ :ƵĂŶ E͘ ^ŝůǀĂ DĞnjĂ͕ WƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ĚĞ ůĂ ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ LJ ĚĞů ŽŶƐĞũŽ ĚĞ ůĂ :ƵĚŝĐĂƚƵƌĂ &ĞĚĞƌĂů͕ ĐŽŶ ŵŽƟǀŽ ĚĞ ůĂ ĮƌŵĂ ĚĞů ĞĐƌĞƚŽ ƋƵĞ ŵŽĚŝĮĐĂ ůĂ ĚĞŶŽŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞů ĂƉşƚƵůŽ / ĚĞů dşƚƵůŽ WƌŝŵĞƌŽ LJ ƌĞĨŽƌŵĂ ĚŝǀĞƌƐŽƐ ĂƌơĐƵůŽƐ ĚĞ ůĂ ŽŶƐƟƚƵĐŝſŶ WŽůşƟĐĂ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ DĞdžŝĐĂŶŽƐ͕ Ğů ϵ ĚĞ ũƵŶŝŽ ĚĞ ϮϬϭϭ͘ ŝƐƉŽŶŝďůĞ ĞŶ͗ ŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ƐĐũŶ͘ŐŽď͘ŵdžͬ ƉƌĞƐŝĚĞŶĐŝĂͬWĂŐŝŶĂƐͬƉƌĞƐͺĚŝƐĐƵƌƐŽƐͺϭϭ͘ĂƐƉdž
ƚƌĂƚĂĚŽ͕ ƐŝŶŽ ƚĂŵďŝĠŶ ůĂ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝſŶ ƋƵĞ ĚĞů ŵŝƐŵŽ ŚĂ ŚĞĐŚŽ ůĂ ŽƌƚĞ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶĂ͕ ŝŶƚĠƌƉƌĞƚĞ ƷůƟŵĂ ĚĞ ůĂ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ŵĞƌŝĐĂŶĂ͘͟ ŽƌƚĞ / ,͘ ĂƐŽ 'ĞůŵĂŶ ǀƐ͘ hƌƵŐƵĂLJ͘ ^ĞŶƚĞŶĐŝĂ ĚĞ Ϯϰ ĚĞ ĨĞďƌĞƌŽ ĚĞ ϮϬϭϭ͘ ƉĄƌƌ͘ ϭϵϯ͘ sĞƌ ƚĂŵďŝĠŶ͗ ŽƌƚĞ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ͘ ĂƐŽ ĂďƌĞƌĂ 'Ăƌкà LJ DŽŶƟĞů ǀƐ͘ DĠdžŝĐŽ͘ ^ĞŶƚĞŶĐŝĂ ĚĞů Ϯϲ ĚĞ ŶŽǀŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϭϬ͘ WĄƌƌ͘ ϮϮϱ͘
Ŷ ĞƐƚĞ ƐĞŶƟĚŽ͕ Ğů WƌŽƚŽĐŽůŽ ƉĂƌĂ :ƵnjŐĂƌ ĐŽŶ WĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ
%.$30 ƉƌĞƚĞŶĚĞ ĂLJƵĚĂƌ Ă ƋƵŝĞŶĞƐ ũƵnjŐĂŶ Ă ĐƵŵƉůŝƌ ĐŽŶ ƐƵ ŽďůŝŐĂĐŝſŶ ĐŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂů LJ ĐŽŶǀĞŶĐŝŽŶĂů ĚĞ ƉƌŽŵŽǀĞƌ͕ ƌĞƐͲ ƉĞƚĂƌ͕ ƉƌŽƚĞŐĞƌ LJ ŐĂƌĂŶƟnjĂƌ͕ ďĂũŽ ůŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ ĚĞ ƵŶŝǀĞƌƐĂͲ ůŝĚĂĚ͕ ŝŶƚĞƌĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ͕ ŝŶĚŝǀŝƐŝďŝůŝĚĂĚ LJ ƉƌŽŐƌĞƐŝǀŝĚĂĚ͕ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ LJ Ă ůĂ ŶŽ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ͕ ĐŽŶƐĂŐƌĂĚŽƐ ĞŶ ůŽƐ ĂƌơĐƵůŽƐ ϭО LJ ϰО ĐŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂůĞƐ͖ Ϯ͘ϭ͕ ϯ LJ Ϯϲ ĚĞů WĂĐƚŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ŝǀŝůĞƐ LJ WŽůşƟĐŽƐ͖ Ϯ͘Ϯ LJ ϯ ĚĞů WĂĐƚŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ĐŽŶſŵŝĐŽƐ͕ ^ŽĐŝĂůĞƐ LJ ƵůƚƵƌĂůĞƐ͖ ϭ LJ Ϯϰ ĚĞ ůĂ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ŵĞƌŝĐĂŶĂ ƐŽďƌĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ͕ LJ ϯ ĚĞů WƌŽƚŽĐŽůŽ ĚŝĐŝŽŶĂů Ă ůĂ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ŵĞƌŝĐĂŶĂ ƐŽďƌĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ ĞŶ ŵĂƚĞƌŝĂ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ĐŽŶſŵŝĐŽƐ͕ ^ŽĐŝĂůĞƐ LJ ƵůƚƵƌĂůĞƐ ΗWƌŽƚŽĐŽůŽ ĚĞ ^ĂŶ ^ĂůǀĂĚŽƌΗ͘ ƐŝŵŝƐŵŽ͕ +, *',' '#' + %$ * % # / % * # ( * # - # ĞŶƚƌĞ DƵũĞƌĞƐ LJ ,ŽŵďƌĞƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ĞŶ ůĂ >ĞLJ 'ĞŶĞƌĂů ĚĞ ĐĐĞƐŽ ĚĞ ůĂƐ DƵũĞƌĞƐ Ă ƵŶĂ sŝĚĂ >ŝďƌĞ ĚĞ sŝŽůĞŶĐŝĂ͘
6 ' + . * ' * )- # +Ͳ ƚƵĚŝŽ LJ ƌĞƐŽůƵĐŝſŶ ƌĞĐŝĞŶƚĞ ƉŽƌ ůĂ ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ ĞŶ DĠdžŝĐŽ , $ % + '%' '$' # ## $ ' ͞ ĂƐŽ ZĂĚŝůůĂ͕͟ ƉƵƐŽ ĨƌĞŶƚĞ Ă ŶŽƐŽͲ ƚƌŽƐ ƵŶ ƵŶŝǀĞƌƐŽ ũƵƌşĚŝĐŽ ƋƵĞ͕ ƉĂƌĂ ďŝĞŶ͕ ĂŵƉůşĂ Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽ ŵĞdžŝĐĂŶŽ͘͟ WĂůĂďƌĂƐ ĚĞů ƐĞŹŽƌ DŝŶŝƐƚƌŽ :ƵĂŶ E͘ ^ŝůǀĂ DĞnjĂ͕ WƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ĚĞ ůĂ ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ LJ ĚĞů ŽŶƐĞũŽ ĚĞ ůĂ :ƵĚŝĐĂƚƵƌĂ &ĞĚĞƌĂů͕ ĞŶ ůĂ ƐƵƐĐƌŝƉĐŝſŶ ĚĞů ĐƵĞƌĚŽ ĚĞ ŽŽƉĞƌĂĐŝſŶ ĞŶƚƌĞ ůĂ ^ :E LJ ůĂ ^ĞĐƌĞƚĂƌşĂ 'ĞŶĞƌĂů ĚĞ ůĂ KƌŐĂŶŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ ŵĞƌŝĐĂŶŽƐ͘ ŝƐƉŽŶŝďůĞ ĞŶ͗ ŚƩƉ͗ͬͬ ǁǁǁ͘ƐĐũŶ͘ŐŽď͘ ŵdžͬƉƌĞƐŝĚĞŶĐŝĂͬWĂŐŝŶĂƐͬ ƉƌĞƐͺĚŝƐĐƵƌƐŽƐͺϭϭ͘ĂƐƉdž
'*, %, * $ * % * '+ -$ %'+ + & # ' )- # + ŽďůŝŐĂĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ƐƵƌŐĞŶ ĚĞ ůĂ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ŵĞƌŝĐĂŶĂ ;͞ƌĞƐƉĞƚĂƌ LJ ŚĂͲ ĐĞƌ ƌĞƐƉĞƚĂƌ ʹŐĂƌĂŶƟnjĂƌʹ ůĂƐ ŶŽƌŵĂƐ ĚĞ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ LJ ĚĞ ĂƐĞŐƵƌĂƌ ůĂ ĞĨĞĐƟǀŝĚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĂŚş ĐŽŶƐĂŐƌĂĚŽƐ ĞŶ ƚŽĚĂ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂ LJ ƌĞƐƉĞĐƚŽ ĚĞ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ďĂũŽ ƐƵ ũƵƌŝƐĚŝĐĐŝſŶ͟Ϳ͖ ƟĞŶĞŶ ĐĂƌĄĐƚĞƌ ĞƌŐĂ ŽŵŶĞƐ͘ ĚĞŵĄƐ͕ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ ƋƵĞ ͞ Ğ ĞƐƚĂƐ ŽďůŝŐĂĐŝŽŶĞƐ ŐĞŶĞƌĂůĞƐ ĚĞƌŝǀĂŶ ĚĞC ďĞƌĞƐ ĞƐƉĞĐŝĂůĞƐ͕ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂďůĞƐ ĞŶ ĨƵŶĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ƉĂƌƟĐƵůĂƌĞƐ ŶĞĐĞC ƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ĚĞů ƐƵũĞƚŽ ĚĞů ĚĞƌĞĐŚŽ͕ LJĂ ƐĞĂ ƉŽƌ ƐƵ ĐŽŶĚŝĐŝſŶ ƉĞƌƐŽŶĂů Ž ƉŽƌ ůĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĞƐƉĞĐşĮĐĂ ĞŶ ƋƵĞ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĞ͘͟ ŽƌƚĞ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ͘ ĂƐŽ ĂůĚĞſŶ 'Ăƌкà ǀƐ͘ WĞƌƷ͘ ^ĞŶƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ϲ ĚĞ Ăďƌŝů ĚĞ ϮϬϬϲ͘ ƉĄƌƌ͘Ɛ ϴϬ LJ ϴϭ͘ >ŽƐ ƉŝĞƐ ĚĞ ƉĄŐŝŶĂ ĚĞů ŽƌŝŐŝŶĂů ĨƵĞƌŽŶ ŽŵŝƟĚŽƐ͘ ů ƌĞƐĂůƚĂĚŽ ĞƐ ŶƵĞƐƚƌŽ͘
Ϯϯ
D Z K :hZ1 / K
>Ă ŝŐƵĂůĚĂĚ ĨŽƌŵĂů͕ ĞdžƉƌĞƐĂĚĂ ĞŶ ĨſƌŵƵůĂƐ ŐĞŶĞƌĂůĞƐ͕ ĂďƐƚƌĂĐͲ , + / ĂƉĂƌĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ŶĞƵƚƌĂůĞƐ͕ ŶŽ ŚĂ ƐŝĚŽ ƐƵĮĐŝĞŶƚĞ ƉĂƌĂ ŚĂĐĞƌ ĞĨĞĐƟǀŽ Ğů ĂĐĐĞƐŽ ĚĞ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ Ă ƐƵƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ͘ >Ă ĐŽŶͲ ƐĞĐƵĐŝſŶ ĚĞ ƵŶĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ ĞŶ Ğů ƚĞƌƌĞŶŽ ĚĞ ůŽƐ ŚĞĐŚŽƐ ŚĂ ŝŵƉůŝͲ ĐĂĚŽ ƵŶ ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶ ƉƌŽĨƵŶĚŽ͘ ŽŵŽ ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĚĞ ĞůůŽ͕ ŚŽLJ ƐĞ ƌĞĐŽŶŽĐĞ ĞŶ Ğů ĄŵďŝƚŽ ŶĂĐŝŽŶĂů Ğ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ƋƵĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ƟĞŶĞŶ ĚĞƌĞĐŚŽ Ăů ŐŽĐĞ͕ ĞũĞƌĐŝͲ ĐŝŽ LJ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ĚĞ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ LJ ůŝďĞƌƚĂĚĞƐ͘ϭϮ Ŷ ĞƐƚĞ ƐĞŶƟĚŽ͕ ůĂ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ƐŽďƌĞ ůĂ ůŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ĚĞ ŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ DƵũĞƌϭϯ 8 ('* +-+ ƐŝŐůĂƐ ĞŶ ŝŶŐůĠƐͿ LJ ůĂ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ƉĂƌĂ WƌĞǀĞŶŝƌ͕ ^ĂŶĐŝŽŶĂƌ LJ ƌƌĂĚŝĐĂƌ ůĂ sŝŽůĞŶĐŝĂ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ DƵũĞƌ ; ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ĞůĠŵ Ž WĂƌĄͿ ƌĞĐƵƌƌĞŶ Ă ĨſƌŵƵůĂƐ ĞƐƉĞĐşĮĐĂƐ ƐŽďƌĞ Ğů ĚĞƌĞͲ ĐŚŽ Ă ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ͕ ĞŶĨŽĐĂĚĂƐ Ă ůĂ ŶŽ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂͲ ĐŝſŶ LJ Ăů ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ǀŝǀŝƌ ƵŶĂ ǀŝĚĂ ůŝďƌĞ ĚĞ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ͘ ŝĞƌƚĂŵĞŶƚĞ͕ ůĂ ĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ĚŝƐƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐ ĞƐƉĞĐşĮĐĂƐ ƋƵĞ ƌĞĐŽŶŽĐĞŶ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ŶŽ ƌĞƐƵĞůǀĞ ůĂƐ ƐŝƚƵĂͲ ĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ĚĞ ĨĂĐƚŽ LJ ĚĞ ŵĂŶĞƌĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů ůĞƐ ŝŵƉŝĚĞŶ ŐŽnjĂƌ ĞĨĞĐƟǀĂŵĞŶƚĞ ĚĞ ƐƵƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ͘ WŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ Ăů ĮƌŵĂƌ ůŽƐ ƚƌĂƚĂͲ ĚŽƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ DĠdžŝĐŽ ŚĂ ĂĐĞƉƚĂĚŽ ƋƵĞ ůĂ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ĐŽŶͲ ƚƌĂ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ĞƐ ƵŶĂ ĚĞ ĞƐƚĂƐ ƐŝƚƵĂĐŝŽŶĞƐ͘ϭϰ >Ă ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĞƐ ƵŶĂ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ͕ϭϱ % , %,' * ( *Ͳ ĐƵƚĞ ĞŶ Ğů ĚŝƐĞŹŽ LJ ĞũĞĐƵĐŝſŶ ĚĞů ƉƌŽLJĞĐƚŽ ĚĞ ǀŝĚĂ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞͲ ƌĞƐ͘ Ɛ ƉŽƌ ĞůůŽ ƋƵĞ Ğů ƐƚĂĚŽ ŵĞdžŝĐĂŶŽ͕ Ăů ĮƌŵĂƌ ůĂ t LJ ůĂ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ĞůĠŵ Ž WĂƌĄ͕ ƐĞ ĐŽŵƉƌŽŵĞƟſ Ă ĂĚŽƉƚĂƌ͕ ƉŽƌ ƚŽĚŽƐ ƌơĐƵůŽ ϰ ĚĞ ůĂ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ƉĂƌĂ WƌĞǀĞŶŝƌ͕ ^ĂŶĐŝŽŶĂƌ LJ ƌƌĂĚŝĐĂƌ ůĂ sŝŽůĞŶĐŝĂ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ DƵũĞƌ Η ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ĞůĠŵ Ž WĂƌĄΗ͘
ϭϮ
sĞƌ ƉĄƌƌ͘ ϲ ĚĞů ƉƌĞĄŵďƵůŽ ĚĞ ůĂ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ƐŽďƌĞ ůĂ ůŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ĚĞ ŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ DƵũĞƌ͘
ϭϯ
ƌơĐƵůŽ ϱ ĚĞ ůĂ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ƉĂƌĂ WƌĞǀĞŶŝƌ͕ ^ĂŶĐŝŽŶĂƌ LJ ƌƌĂĚŝĐĂƌ ůĂ sŝŽůĞŶĐŝĂ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ DƵũĞƌ Η ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ĞůĠŵ Ž WĂƌĄΗ͘
ϭϰ
ϭϱ sĞƌ ƉĄƌƌ͘ ϭ LJ ϳ ĚĞ ůĂ ZĞĐŽŵĞŶĚĂĐŝſŶ 'ĞŶĞƌĂů ϭϵ ĚĞů ŽŵŝƚĠ ƉĂƌĂ ůĂ ůŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ DƵũĞƌ͘
Ϯϰ
͞ ů ढ़ĐŽŶƚƌŽů ĚŝĨƵƐŽ ĚĞ ĐŽŶǀĞŶĐŝŽŶĂůŝĚĂĚढ़ ĐŽŶǀŝĞƌƚĞ Ăů ũƵĞnj ŶĂĐŝŽŶĂů ĞŶ ũƵĞnj ŝŶƚĞƌĂŵĞͲ ƌŝĐĂŶŽ͗ ĞŶ ƵŶ ƉƌŝŵĞƌ LJ ĂƵƚĠŶƟͲ ĐŽ ŐƵĂƌĚŝĄŶ ĚĞ ůĂ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ŵĞƌŝĐĂŶĂ͕ ĚĞ ƐƵƐ WƌŽƚŽĐŽůŽƐ ĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐ ;ĞǀĞŶƚƵĂůŵĞŶƚĞ ĚĞ ',*'+ %+,*-$ %,'+ %, *% 'Ͳ ŶĂůĞƐͿ LJ ĚĞ ůĂ ũƵƌŝƐƉƌƵĚĞŶĐŝĂ ĚĞ # '*, )- %, *(* , ŶŽƌŵĂƟǀŝĚĂĚ͘ dŝĞŶĞŶ ůŽƐ ũƵĞĐĞƐ LJ ſƌŐĂŶŽƐ ĚĞ ŝŵͲ ƉĂƌƟĐŝſŶ ĚĞ ũƵƐƟĐŝĂ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ůĂ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ŵŝƐŝſŶ ĚĞ ƐĂůǀĂŐƵĂƌͲ ĚĂƌ ŶŽ ƐſůŽ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĨƵŶĚĂͲ ŵĞŶƚĂůĞƐ ƉƌĞǀŝƐƚŽƐ ĞŶ Ğů ĄŵďŝƚŽ ŝŶƚĞƌŶŽ͕ ƐŝŶŽ ƚĂŵďŝĠŶ Ğů ĐŽŶũƵŶƚŽ ĚĞ ǀĂůŽƌĞƐ͕ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ LJ ĚĞƌĞĐŚŽƐ -$ %'+ )- # +, ' * 'Ͳ %' ' % #'+ %+,*-$ %,'+ %, *Ͳ % '% # + / -/' '$(*'$ +' ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĂƐƵŵŝſ͘ >ŽƐ ũƵĞĐĞƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ƐĞ ĐŽŶǀŝĞƌͲ , % % #'+ (* $ *'+ %, *(* , + ůĂ ŶŽƌŵĂƟǀŝĚĂĚ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͕ Ɛŝ ƐĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ Ğů ĐĂƌĄĐƚĞƌ ƐƵďƐŝĚŝĂͲ ƌŝŽ͕ ĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĂƌŝŽ LJ ĐŽĂĚLJƵǀĂŶͲ ƚĞ ĚĞ ůŽƐ ſƌŐĂŶŽƐ ŝŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ ĐŽŶ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă ůŽƐ ƉƌĞǀŝƐƚŽƐ ĞŶ Ğů ĄŵďŝƚŽ ŝŶƚĞƌŶŽ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ ĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ LJ ůĂ ŶƵĞǀĂ ͞ŵŝƐŝſŶ͟ ƋƵĞ ĂŚŽƌĂ ƟĞŶĞŶ ƉĂƌĂ ƐĂůǀĂŐƵĂƌͲ * # ĐŽƌƉƵƐ ũƵƌŝƐ %, * $ * %' Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ĞƐƚĞ ŶƵĞǀŽ ढ़ĐŽŶƚƌŽůढ़͘Η sŽƚŽ ƌĂnjŽŶĂĚŽ ĚĞů :ƵĞnj Ě ,ŽĐ ĚƵĂƌĚŽ &ĞƌƌĞƌ DĂĐͲ'ƌĞŐŽƌ WŽŝƐŽƚ ĞŶ ƌĞůĂĐŝſŶ ĐŽŶ # + %, % # '*, % # +' ĂďƌĞƌĂ 'Ăƌкà LJ DŽŶƟĞů &ůŽƌĞƐ ǀƐ͘ DĠdžŝĐŽ͕ ĚĞ Ϯϲ ĚĞ ŶŽǀŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϭϬ ;ƉĄƌƌ͘ ϮϰͿ
ůŽƐ ŵĞĚŝŽƐ ĂƉƌŽƉŝĂĚŽƐ LJ ƐŝŶ ĚŝůĂĐŝŽŶĞƐ͕ ĂĐĐŝŽŶĞƐ ŽƌŝĞŶƚĂĚĂƐ Ă ƉƌĞͲ ǀĞŶŝƌ͕ ƐĂŶĐŝŽŶĂƌ LJ ĞƌƌĂĚŝĐĂƌ ĞƐĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ LJ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ĐŽŵŽ͗ ͻ sĞůĂƌ ƉŽƌƋƵĞ ůĂƐ ĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞƐ Ğ ŝŶƐƟƚƵĐŝŽŶĞƐ ƐĞ ĐŽŵƉŽƌƚĞŶ ĚĞ ĐŽŶĨŽƌŵŝĚĂĚ ĐŽŶ ůĂƐ ŽďůŝŐĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƉƌĞǀĞŶĐŝſŶ͕ ƐĂŶĐŝſŶ LJ ĞƌƌĂĚŝĐĂĐŝſŶ͖ ͻ '$ * ,' + # + $ + (*'( + ( * # $ % * # + * $ Ͳ ŶĂĐŝſŶ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ ŵƵũĞƌ ƉƌĂĐƟĐĂĚĂ ƉŽƌ ĐƵĂůĞƐƋƵŝĞƌĂ ƉĞƌƐŽŶĂƐ͕ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĞƐ Ž ĞŵƉƌĞƐĂƐ͖ ͻ ĐƚƵĂƌ ĐŽŶ ůĂ ĚĞďŝĚĂ ĚŝůŝŐĞŶĐŝĂ ƉĂƌĂ ƉƌĞǀĞŶŝƌ͕ ŝŶǀĞƐƟŐĂƌ LJ ƐĂŶͲ ĐŝŽŶĂƌ ůĂ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ ŵƵũĞƌ͖ ͻ ƐƚĂďůĞĐĞƌ ůŽƐ ŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐ ũƵĚŝĐŝĂůĞƐ LJ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƟǀŽƐ ŶĞĐĞͲ ƐĂƌŝŽƐ ƉĂƌĂ ĂƐĞŐƵƌĂƌ ƋƵĞ ůĂ ŵƵũĞƌ ŽďũĞƚŽ ĚĞ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ƚĞŶŐĂ ĂĐĐĞƐŽ ĞĨĞĐƟǀŽ Ă ƌĞƐĂƌĐŝŵŝĞŶƚŽ͕ ƌĞƉĂƌĂĐŝſŶ ĚĞů ĚĂŹŽ Ƶ ŽƚƌŽƐ ŵĞĚŝŽƐ ĚĞ ĐŽŵƉĞŶƐĂĐŝſŶ ũƵƐƚŽƐ LJ ĞĮĐĂĐĞƐ͖ ͻ ƐĞŐƵƌĂƌ͕ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ůŽƐ ŵĞĚŝŽƐ ĂƉƌŽƉŝĂĚŽƐ͕ ůĂ ƌĞĂůŝnjĂĐŝſŶ ƉƌĄĐƟĐĂ ĚĞů ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ĚĞ ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ ĚĞů ŚŽŵďƌĞ LJ ĚĞ ůĂ ŵƵũĞƌ͕ LJ ŐĂƌĂŶƟnjĂƌ͕ ƉŽƌ ĐŽŶĚƵĐƚŽ ĚĞ ůŽƐ ƚƌŝďƵŶĂůĞƐ͕ ůĂ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ĞĨĞĐƟǀĂ ĚĞ ůĂ ŵƵũĞƌ ĐŽŶƚƌĂ ƚŽĚŽ ĂĐƚŽ ĚĞ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ͕ Ğ ͻ /ŵƉůĞŵĞŶƚĂƌ͕ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ƉƌŽŐƌĞƐŝǀĂ͕ ŵĞĚŝĚĂƐ ĞƐƉĞĐşĮĐĂƐ Ğ ŝŶĐůƵƐŝǀĞ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ƉĂƌĂ͗
͞>ĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ƐĞ ǀĞŶ ĐŽŶ ĨƌĞͲ ĐƵĞŶĐŝĂ ƉƌŝǀĂĚĂƐ ĚĞů ĚŝƐĨƌƵƚĞ ĚĞ +-+ * '+ -$ %'+ % ( ŝŐƵĂůĚĂĚ͕ ĞŶ ĞƐƉĞĐŝĂů ĚĞďŝĚŽ Ă ůĂ ĐŽŶĚŝĐŝſŶ ŝŶĨĞƌŝŽƌ ƋƵĞ ůĂƐ ;ƐŝĐͿ + Ͳ ŶĂŶ ůĂ ƚƌĂĚŝĐŝſŶ LJ ůĂƐ ĐŽƐƚƵŵďƌĞƐ Ž '$' '%+ - % + * $ % Ͳ ĐŝſŶ ĂďŝĞƌƚĂ Ž ĞŶĐƵďŝĞƌƚĂ͘ DƵĐŚĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ƐƵĨƌĞŶ ĚŝǀĞƌƐĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ĚĞ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ Ăů ĐŽŵďŝŶĂƌƐĞ ůŽƐ ŵŽƟǀŽƐ ĚĞ ƐĞdžŽ ĐŽŶ ĨĂĐƚŽƌĞƐ ĐŽŵŽ ůĂ ƌĂnjĂ͕ Ğů ĐŽůŽƌ͕ Ğů ŝĚŝŽŵĂ͕ ůĂ ƌĞůŝŐŝſŶ͕ ůĂƐ ŽƉŝŶŝŽŶĞƐ ƉŽůşƟĐĂƐ Ƶ ŽƚƌĂƐ͕ Ğů ŽƌŝŐĞŶ ŶĂĐŝŽŶĂů Ž ƐŽĐŝĂů͕ Ğů ŶŝǀĞů ĞĐŽŶſŵŝĐŽ͕ Ğů ŶĂĐŝŵŝĞŶƚŽ Ƶ ŽƚƌŽƐ ĨĂĐƚŽƌĞƐ ĐŽŵŽ ůĂ ĞĚĂĚ͕ ůĂ ƉĞƌƚĞŶĞŶĐŝĂ ĠƚŶŝĐĂ͕ ůĂ ƉƌĞƐĞŶĐŝĂ ĚĞ ĚŝƐĐĂƉĂĐŝĚĂĚ͕ Ğů ĞƐƚĂĚŽ Đŝǀŝů͕ ůĂ ĐŽŶĚŝĐŝſŶ ĚĞ ƌĞĨƵŐŝĂĚŽ Ž ŵŝŐƌĂŶͲ ƚĞ͕ ƋƵĞ ĂŐƌĂǀĂŶ ůĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĚĞ ĚĞƐǀĞŶƚĂũĂ͘͟ KďƐĞƌǀĂĐŝſŶ 'ĞŶĞƌĂů ϭϲ ĚĞů ŽŵŝƚĠ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ĐŽŶſŵŝĐŽƐ͕ ^ŽĐŝĂůĞƐ LJ ƵůƚƵƌĂůĞƐ ĚĞ ůĂƐ EĂĐŝŽŶĞƐ hŶŝĚĂƐ͘ ƉĄƌƌ͘ ϱ͘
А &ŽŵĞŶƚĂƌ Ğů ĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ LJ ůĂ ŽďƐĞƌǀĂŶĐŝĂ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ͖ А WƌŽŵŽǀĞƌ ůĂ ĞĚƵĐĂĐŝſŶ LJ ĐĂƉĂĐŝƚĂĐŝſŶ ĚĞ ƋƵŝĞŶĞƐ ĂƉůŝĐĂŶ ůĂ ůĞLJ͕ LJ А DŽĚŝĮĐĂƌ ůŽƐ ƉĂƚƌŽŶĞƐ ƐŽĐŝŽĐƵůƚƵƌĂůĞƐ ĚĞ ĐŽŶĚƵĐƚĂ ĚĞ ŚŽŵͲ ďƌĞƐ LJ ŵƵũĞƌĞƐ Ă ĮŶ ĚĞ ĐŽŶƚƌĂƌƌĞƐƚĂƌ LJ ĞůŝŵŝŶĂƌ ƉƌĞũƵŝĐŝŽƐ͕ ĐŽƐƚƵŵďƌĞƐ LJ ƚŽĚŽ ŽƚƌŽ ƟƉŽ ĚĞ ƉƌĄĐƟĐĂƐ ƋƵĞ ƐĞ ďĂƐĞŶ ĞŶ ůĂ ƉƌĞŵŝƐĂ ĚĞ ůĂ ŝŶĨĞƌŝŽƌŝĚĂĚ Ž ƐƵƉĞƌŝŽƌŝĚĂĚ ĚĞ ĐƵĂůƋƵŝĞƌĂ ĚĞ ůŽƐ ŐĠŶĞƌŽƐ Ž ĞŶ ůŽƐ ƉĂƉĞůĞƐ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉĂĚŽƐ ƉĂƌĂ Ğů ŚŽŵďƌĞ LJ ůĂ ŵƵũĞƌ ƋƵĞ ůĞŐŝƟŵĂŶ Ž ĞdžĂĐĞƌďĂŶ ůĂ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ͘
Ϯϱ
D Z K :hZ1 / K
ŽŶ ĞƐƚĞ ƟƉŽ ĚĞ ŵĞĚŝĚĂƐ͕ Ğů ƐƚĂĚŽ ŚĂĐĞ ĞĨĞĐƟǀŽƐ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ƋƵĞ ŚĂ ƌĞĐŽŶŽĐŝĚŽ ĞŶ Ğů ĄŵďŝƚŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů LJ ĚĂ Ă ůŽƐ ƚƌĂͲ ƚĂĚŽƐ ƵŶ ĞĨĞĐƚŽ ƷƟů͘ ů ƋƵĞŚĂĐĞƌ ũƵƌŝƐĚŝĐĐŝŽŶĂů ĂĚƋƵŝĞƌĞ ĞƐƉĞͲ ĐŝĂů ƌĞůĞǀĂŶĐŝĂ ĞŶ ůĂ ƌĞĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ LJ ĞŶ Ğů ĐŽŵďĂƚĞ Ă ůŽƐ ĨĂĐƚŽƌĞƐ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĞƐ ƋƵĞ ŝŵƉŝĚĞŶ ƐƵ ŐŽĐĞ ĞĨĞĐƟǀŽ͘ # * ' # - # ϭϲ LJ Ğů ĂĐĐĞƐŽ Ă ůĂ ũƵƐƟĐŝĂϭϳ ĐŽŶƐƟƚƵLJĞŶ ŶŽƌŵĂƐ ŝŵƉĞƌĂƟǀĂƐ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ƉƷďůŝĐŽϭϴ )- % * % ' # '% + ĞƌŐĂ ŽŵŶĞƐ͘ϭϵ YƵŝĞŶĞƐ ŝŵƉĂƌƚĞŶ ũƵƐƟĐŝĂ ĞƐƚĄŶ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ĐŽŵƉĞůŝĚŽƐ Ă ŚĂĐĞƌ ƋƵĞ ĂŵďŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ƐĞ ƚƌĂĚƵnjĐĂŶ ĞŶ ƌĞĂůŝĚĂĚĞƐ͘ WĂƌĂ ĞůůŽ͕ ĐƵĞŶƚĂŶ ĐŽŶ ƵŶĂ ƐĞƌŝĞ ĚĞ ŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂƐ͘ Ğ ŶŽ ƵƟůŝnjĂƌůĂƐ͕ ƉŽĚƌşĂŶ ĞƐƚĂƌ ŶŽ ƐſůŽ ƉĞƌƉĞͲ ƚƵĂŶĚŽ ůĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ LJ ƌĞǀŝĐƟŵŝnjĂŶĚŽ Ă ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ͕ ƐŝŶŽ ŶĞŐĄŶĚŽůĞƐ Ğů ĂĐĐĞƐŽ Ă ƐƵƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ LJ ĐŽŵƉƌŽŵĞƟĞŶĚŽ ůĂ ƌĞƐͲ ƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞů ƐƚĂĚŽ͘
ŽƌƚĞ / ,͘ ŽŶĚŝĐŝſŶ :ƵƌşĚŝĐĂ LJ ĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůŽƐ DŝŐƌĂŶƚĞƐ /ŶĚŽĐƵŵĞŶƚĂĚŽƐ͘ KƉŝŶŝſŶ ŽŶƐƵůƟǀĂ K ͲϭϴͬϬϯ ĚĞů ϭϳ ĚĞ ƐĞƉƟĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϬϯ͘ ^ĞƌŝĞ ͘ EŽ͘ ϭϴ͘
ϭϲ
ŽƌƚĞ / ,͘ ĂƐŽ 'ŽŝďƵƌƷ LJ ŽƚƌŽƐ ǀƐ͘ WĂƌĂŐƵĂLJ͘ &ŽŶĚŽ͕ ƌĞƉĂƌĂĐŝŽŶĞƐ LJ ĐŽƐƚĂƐ͘ ^ĞŶƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ϮϮ ĚĞ ƐĞƉƟĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϬϲ͘ ^ĞƌŝĞ ͕ EŽ͘ ϭϱϯ͕ ƉĄƌƌ͘ ϭϯϭ͘ sĞƌ ǀŽƚŽƐ ƌĂnjŽŶĂĚŽƐ ĚĞů :ƵĞnj ͘ ͘ ĂŶĕĂĚŽ dƌŝŶĚĂĚĞ͕ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ ĞŶ ůĂƐ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ůĂ ŽƌƚĞ / , ĚĞ ůŽƐ ĐĂƐŽƐ ĚĞ ůĂ DĂƐĂĐƌĞ ĚĞ WůĂŶ ĚĞ ^ĄŶĐŚĞnj ǀƐ͘ 'ƵĂƚĞŵĂůĂ͖ zĂƚĂŵĂ ǀƐ͘ EŝĐĂƌĄŐƵĂ͖ ĂůĚĞſŶ 'Ăƌкà ǀƐ͘ WĞƌƷ͕ LJ yŝŵĞŶĞƐ >ŽƉĞƐ ǀƐ͘ ƌĂƐŝů͘ ϭϳ
>Ă ĐŽŶĐĞƉƚƵĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ͞ũƵƐ ĐŽŐĞŶƐ͟ ƋƵĞ ĚĂ ůĂ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ĚĞ sŝĞŶĂ ƐŽďƌĞ Ğů ĞƌĞĐŚŽ ĚĞ ůŽƐ dƌĂƚĂĚŽƐ ĞƐ ůĂ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞ͗ ϱϯ͘ dƌĂƚĂĚŽƐ ƋƵĞ ĞƐƚĄŶ ĞŶ ŽƉŽƐŝĐŝſŶ ĐŽŶ ƵŶĂ ŶŽƌŵĂ ŝŵƉĞƌĂƟǀĂ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ŐĞŶĞƌĂů ;ΗũƵƐ ĐŽŐĞŶƐΗͿ͘ Ɛ ŶƵůŽ ƚŽĚŽ ƚƌĂƚĂĚŽ ƋƵĞ͕ ĞŶ Ğů ŵŽŵĞŶƚŽ ĚĞ ƐƵ ĐĞůĞďƌĂĐŝſŶ ĞƐƚĠ ĞŶ ŽƉŽƐŝĐŝſŶ ĐŽŶ ƵŶĂ ŶŽƌŵĂ ŝŵƉĞƌĂƟǀĂ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ŐĞŶĞƌĂů͘ WĂƌĂ ůŽƐ ĞĨĞĐƚŽƐ ĚĞ ůĂ ƉƌĞƐĞŶƚĞ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ͕ ƵŶĂ ŶŽƌŵĂ ŝŵƉĞƌĂƟǀĂ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽ ŝŶͲ , *% '% # % * # + -% %'*$ (, / * '%' ('* # '$-% %, *% '% # ƐƚĂĚŽƐ ĞŶ ƐƵ ĐŽŶũƵŶƚŽ ĐŽŵŽ ŶŽƌŵĂ ƋƵĞ ŶŽ ĂĚŵŝƚĞ ĂĐƵĞƌĚŽ ĞŶ ĐŽŶƚƌĂƌŝŽ LJ ƋƵĞ ƐſůŽ ƉƵĞĚĞ ƐĞƌ ŵŽĚŝĮĐĂĚĂ ƉŽƌ ƵŶĂ ŶŽƌŵĂ ƵůƚĞƌŝŽƌ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ŐĞŶĞƌĂů ƋƵĞ ƚĞŶŐĂ Ğů ŵŝƐŵŽ ĐĂƌĄĐƚĞƌ͘ ϲϰ͘ ƉĂƌŝĐŝſŶ ĚĞ ƵŶĂ ŶƵĞǀĂ ŶŽƌŵĂ ŝŵƉĞƌĂƟǀĂ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ŐĞŶĞƌĂů ;ΗũƵƐ ĐŽŐĞŶƐΗͿ͘ ^ŝ ƐƵƌŐĞ ƵŶĂ ŶƵĞǀĂ ŶŽƌŵĂ ŝŵƉĞƌĂƟǀĂ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ŐĞŶĞƌĂů͕ ƚŽĚŽ ƚƌĂƚĂĚŽ ĞdžŝƐƚĞŶƚĞ ƋƵĞ ĞƐƚĠ ĞŶ ŽƉŽƐŝĐŝſŶ ĐŽŶ ĞƐĂ ŶŽƌŵĂ ƐĞ ĐŽŶǀĞƌƟƌĄ ĞŶ ŶƵůŽ LJ ƚĞƌŵŝŶĂƌĄ͘
ϭϴ
Ŷ Ğů ĐĂƐŽ ĂƌĐĞůŽŶĂ dƌĂĐƟŽŶ͕ ůĂ ŽƌƚĞ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĞƐƚĂďůĞĐŝſ ƋƵĞ ůĂƐ ŽďůŝŐĂĐŝŽͲ % + ĞƌŐĂ ŽŵŶĞƐ ƐĞ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂŶ ƉŽƌ ƐĞƌ ĐŽŶƚƌĂşĚĂƐ ĂŶƚĞ ƚŽĚĂ ůĂ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů LJ ƉŽƌ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂƌ ͞ǀĂůŽƌĞƐ ĞƐĞŶĐŝĂůĞƐ͟ ƉĂƌĂ ĚŝĐŚĂ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚ͘ Ŷ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ͕ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ ƟĞŶĞŶ ƵŶ ŝŶƚĞƌĠƐ ũƵƌşĚŝĐŽ ĞŶ ƋƵĞ ƐĞĂŶ ĐƵŵƉůŝĚĂƐ͘ ůŝĐŝĂ ĞďĂĚĂ ZŽŵĞƌŽ͘ ͞>ŽƐ ĐŽŶĐĞƉƚŽƐ ĚĞ ŽďůŝŐĂĐŝſŶ ĞƌŐĂ ŽŵŶĞƐ͕ ũƵƐ ĐŽŐĞŶƐ LJ ǀŝŽůĂĐŝſŶ ŐƌĂǀĞ Ă ůĂ ůƵnj ĚĞů ŶƵĞǀŽ ƉƌŽLJĞĐƚŽ ĚĞ ůĂ / ƐŽďƌĞ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ĞƐƚĂĚŽƐ ƉŽƌ ŚĞĐŚŽƐ ŝůşĐŝƚŽƐ͘͟ ZĞǀŝƐƚĂ ĞůĞĐƚƌſŶŝĐĂ ĚĞ ĞƐƚƵĚŝŽƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽͲ ŶĂůĞƐ͕ ŶƷŵĞƌŽ ϰ͕ ϮϬϬϮ͘ ŝƐƉŽŶŝďůĞ ĞŶ͗ ŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ƌĞĞŝ͘ŽƌŐͬƌĞĞŝϰͬ ĞďĂĚĂ͘W & ϭϵ
Ϯϲ
0" -,"$.23 *
Ϯϳ
0" -,"$.23 * Ŷ ĞƐƚĞ ĂƉĂƌƚĂĚŽ͕ ƐĞ ĞdžƉŽŶĞŶ ůĂƐ ďĂƐĞƐ ƉĂƌĂ ĂƉůŝĐĂƌ ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐͲ ƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ĞŶ Ğů ƋƵĞŚĂĐĞƌ ũƵƌŝƐĚŝĐĐŝŽŶĂů LJ ĐŽŵƉƌĞŶĚĞƌ ůĂ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ ĚĞ ŚĂĐĞƌůŽ͘ ^Ğ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂ ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ ƚĞſƌŝĐĂ ĚĞ # - # '$' -% ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ / '$' -% ĚĞƌĞĐŚŽ )- $ % ĐŝĞƌƚŽƐ ĞŶĨŽƋƵĞƐ͕ ƌĞŝǀŝŶĚŝĐĂĐŝŽŶĞƐ LJ ĐŽŶƚĞŶŝĚŽƐ ƐƵƐƚĂŶƟǀŽƐ ĞŶ ůĂƐ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂƐ͕ LJ ƐĞ ĞǀŝĚĞŶĐŝĂ ĐſŵŽ ŝŐŶŽƌĂƌ ĞƐƚĂƐ ĚĞŵĂŶĚĂƐ ŝŵƉůŝĐĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ LJ ĞdžĐůƵƐŝſŶ͘ Ŷ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ͕ ƐĞ ĞƐďŽnjĂŶ ůŽƐ ĞůĞͲ ŵĞŶƚŽƐ ƉĂƌĂ ĚĞƚĞĐƚĂƌ ĞŶ ƋƵĠ ĐĂƐŽƐ ĞƐƚĄ ũƵƐƟĮĐĂĚŽ Ž ĞƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ƵŶ ƚƌĂƚŽ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚŽ͕ ƉĂƌĂ ĮŶĂůŵĞŶƚĞ ŵŽƐƚƌĂƌ ĐſŵŽ ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐͲ ƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ĞƐ ƵŶ ŵĠƚŽĚŽ ƷƟů ƉĂƌĂ ŐĂƌĂŶƟnjĂƌ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ͘
&3 *# # ͞ůĂ ŶŽĐŝſŶ ĚĞ ŝŐƵĂůĚĂĚ ͙ $4 (.4$1 3 !,$ #$ , #(&.(# # $4$."( , #$ , ƉĞƌƐŽŶĂ͕ ĨƌĞŶƚĞ Ă ůĂ ĐƵĂů ĞƐ ŝŶĐŽŵƉĂƟďůĞ ƚŽĚĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ƋƵĞ͕ ƉŽƌ ĐŽŶƐŝĚĞͲ ƌĂƌ ƐƵƉĞƌŝŽƌ Ă ƵŶ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽ ŐƌƵƉŽ͕ ĐŽŶĚƵnjĐĂ Ă ƚƌĂƚĂƌůŽ ĐŽŶ ƉƌŝǀŝůĞŐŝŽ͖ Ž ƋƵĞ͕ Ă ůĂ ŝŶǀĞƌƐĂ͕ ƉŽƌ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌůŽ ŝŶĨĞƌŝŽƌ͕ ůŽ ƚƌĂƚĞ ĐŽŶ ŚŽƐƟůŝĚĂĚ ' ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ĨŽƌŵĂ ůŽ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĞ ĚĞů ŐŽĐĞ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ƋƵĞ Ɛş ƐĞ ƌĞĐŽŶŽĐĞŶ Ă ƋƵŝĞŶĞƐ ŶŽ ƐĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶ ŝŶĐƵƌƐŽƐ ĞŶ ƚĂů ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĚĞ ŝŶĨĞƌŝŽƌŝĚĂĚ͘͟ ŽƌƚĞ / ,͘ WƌŽƉƵĞƐƚĂ ĚĞ DŽĚŝĮĐĂĐŝſŶ Ă ůĂ ŽŶƐƟƚƵĐŝſŶ WŽůşƟĐĂ ĚĞ ŽƐƚĂ ZŝĐĂ ZĞůĂĐŝŽŶĂĚĂ ĐŽŶ ůĂ EĂƚƵƌĂůŝnjĂĐŝſŶ͘ KƉŝŶŝſŶ ŽŶƐƵůƟǀĂ K Ͳϰͬϴϰ ĚĞů ϭϵ ĚĞ ĞŶĞƌŽ ĚĞ ϭϵϴϰ͘ ^ĞƌŝĞ EŽ͘ ϰ͘ ƉĄƌƌ͘ ϱϱ͘ ů ƌĞƐĂůƚĂĚŽ ĞƐ ŶƵĞƐƚƌŽ͘
Ϯϵ
D Z K KE Wdh >
>Ă ŝŐƵĂůĚĂĚ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂ ůĂƐ ůƵĐŚĂƐ ƌĞŝǀŝŶĚŝĐĂƚŽƌŝĂƐ ƉŽƌ ůĂ ƟƚƵůĂƌŝͲ ĚĂĚ ƵŶŝǀĞƌƐĂů ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ LJ Ğů ĂĐĐĞƐŽ ƌĞĂů Ă ůŽƐ ďŝĞŶĞƐ ĐŽŶƐŝͲ ĚĞƌĂĚŽƐ ŝŶĚŝƐƉĞŶƐĂďůĞƐ ƉĂƌĂ Ğů ĚŝƐĞŹŽ LJ ĞũĞĐƵĐŝſŶ ĚĞů ƉƌŽLJĞĐƚŽ ĚĞ ǀŝĚĂ ĚĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ͘ >Ă ŝŐƵĂůĚĂĚ ƉƵĞĚĞ ĞŶƚĞŶĚĞƌƐĞ ĞŶ ĚŽƐ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶĞƐ͗ ĐŽŵŽ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ / '$' ĚĞƌĞĐŚŽ͘ '$' ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ͕ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂ LJ ĚĂ ƐĞŶƟĚŽ Ă ƚŽĚŽ Ğů ĂŶĚĂŵŝĂũĞ "-* ' ͳĚĞ ŽƌŝŐĞŶ ŶĂĐŝŽŶĂů Ğ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůͲ LJ Ă ůŽƐ ĂĐƚŽƐ ƋƵĞ ĚĞƌŝǀĂŶ ĚĞ Ġů͕ LJĂ ƐĞĂŶ ĨŽƌŵĂů Ž ŵĂƚĞƌŝĂůŵĞŶƚĞ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƟǀŽƐ͕ ůĞŐŝƐůĂƟǀŽƐ LJ ũƵĚŝĐŝĂůĞƐ͘ ƐƚĂ ĚŝŵĞŶƐŝſŶ ŝŵƉůŝĐĂ ƋƵĞ ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ ĚĞďĞ ƵƟůŝnjĂƌƐĞ ĐŽŵŽ ƵŶĂ ŐƵşĂ ŚĞƌŵĞŶĠƵƟĐĂ ĞŶ ůĂ ĞůĂďŽƌĂĐŝſŶ͕ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝſŶ LJ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ͘ ZĞƐƉĞĐƚŽ Ăů ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ĚĞ ŝŐƵĂůĚĂĚ͕ ůĂ KƉŝŶŝſŶ ŽŶƐƵůƟǀĂ ϭϴ ĚĞ ůĂ ŽƌƚĞ / ,͕ϮϬ ƐŽůŝĐŝƚĂĚĂ ƉŽƌ DĠdžŝĐŽ͕ ƐĞŹĂůĂ ƋƵĞ͗ ͻ dŝĞŶĞ ĐĂƌĄĐƚĞƌ ĚĞ ũƵƐ ĐŽŐĞŶƐ͕Ϯϭ ('* #' )- %' $ , - * ' ĞŶ ĐŽŶƚƌĂƌŝŽ͘ EŝŶŐƷŶ ĂĐƚŽ ũƵƌşĚŝĐŽ ƋƵĞ ĞŶƚƌĞ ĞŶ ĐŽŶŇŝĐƚŽ ĐŽŶ ĚŝĐŚŽ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ƉƵĞĚĞ ƐĞƌ ĂĚŵŝƟĚŽ͘ ͻ Ɛ ĂƉůŝĐĂďůĞ Ă ƚŽĚŽ ƐƚĂĚŽ͕ ŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ĚĞ ƋƵĞ ƐĞĂ ƉĂƌƚĞ Ž ŶŽ ĞŶ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽ ƚƌĂƚĂĚŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͘ ͻ /ŵƉůŝĐĂ ƋƵĞ Ğů ƐƚĂĚŽ͕ LJĂ ƐĞĂ Ă ŶŝǀĞů ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů Ž ĞŶ ƐƵ ŽƌĚĞŶĂŵŝĞŶƚŽ ŝŶƚĞƌŶŽ͕ LJ ƉŽƌ ĂĐƚŽƐ ĚĞ ĐƵĂůƋƵŝĞƌĂ ĚĞ ƐƵƐ ƉŽĚĞͲ ƌĞƐ Ž ĚĞ ƚĞƌĐĞƌŽƐ ƋƵĞ ĂĐƚƷĞŶ ďĂũŽ ƐƵ ƚŽůĞƌĂŶĐŝĂ͕ ĂƋƵŝĞƐĐĞŶĐŝĂ Ž ŶĞŐůŝŐĞŶĐŝĂ͕ ŶŽ ƉƵĞĚĞ ĐŽŶƚƌĂƌŝĂƌ Ğů ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ĚĞ ŝŐƵĂůĚĂĚ LJ ŶŽ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ͘ ͻ 'ĞŶĞƌĂ ĞĨĞĐƚŽƐ ŝŶĐůƵƐŝǀĞ ĞŶƚƌĞ ƉĂƌƟĐƵůĂƌĞƐ͘ Ŷ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ͕ ƐĞŹĂůĂ ůĂ ŽƌƚĞ / ,͕ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ ƐſůŽ ƉŽĚƌĄŶ ĞƐƚĂďůĞĐĞƌ ĚŝƐƟŶĐŝŽŶĞƐ ŽďũĞƟǀĂƐ LJ ƌĂnjŽŶĂďůĞƐ ĐƵĂŶĚŽ ĠƐƚĂƐ ƐĞ * # % '% # ' * +( ,' #'+ * '+ -$ %'+ / ĐŽŶĨŽƌŵŝĚĂĚ ĐŽŶ Ğů ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ĚĞ ůĂ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŶŽƌŵĂ ƋƵĞ ŵĞũŽƌ ƉƌŽƚĞũĂ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ͘ ŽƌƚĞ / ,͘ ŽŶĚŝĐŝſŶ :ƵƌşĚŝĐĂ LJ ĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůŽƐ DŝŐƌĂŶƚĞƐ /ŶĚŽĐƵŵĞŶƚĂĚŽƐ͘ KƉŝŶŝſŶ ŽŶƐƵůƟǀĂ K ͲϭϴͬϬϯ ĚĞů ϭϳ ĚĞ ƐĞƉƟĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϬϯ͘ ^ĞƌŝĞ ͕ EŽ͘ ϭϴ͘ Ϯϭ ZĞƐƉĞĐƚŽ Ăů ĐŽŶĐĞƉƚŽ ΗũƵŐƐ ĐŽŐĞŶƐΗ ǀĞƌ ŶŽƚĂ ϭϴ͕ ƉĄŐ͘ Ϯϲ͘ ϮϬ
ϯϬ
GО͘ % #'+ +, '+ % '+ DĞdžŝĐĂŶŽƐ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ŐŽnjĂͲ ƌĄŶ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ƌĞĐŽͲ ŶŽĐŝĚŽƐ ĞŶ ĞƐƚĂ ŽŶƐƟƚƵĐŝſŶ LJ ĞŶ ůŽƐ ,* , '+ %, *% '% # + #'+ )- # ƐƚĂĚŽ DĞdžŝĐĂŶŽ ƐĞĂ ƉĂƌƚĞ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ĚĞ ůĂƐ ŐĂƌĂŶơĂƐ ƉĂƌĂ ƐƵ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ͕ ĐƵLJŽ ĞũĞƌĐŝĐŝŽ ŶŽ ƉŽĚƌĄ ƌĞƐƚƌŝŶŐŝƌƐĞ Ŷŝ ƐƵƐƉĞŶĚĞƌƐĞ͕ ƐĂůǀŽ ĞŶ ůŽƐ ĐĂƐŽƐ LJ ďĂũŽ ůĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ĞƐƚĂ ŽŶƐƟƚƵĐŝſŶ ĞƐƚĂďůĞĐĞ͘ 95: - (*' ,' + * $ % Ͳ ĐŝſŶ ŵŽƟǀĂĚĂ ƉŽƌ ŽƌŝŐĞŶ ĠƚŶŝĐŽ Ž ŶĂĐŝŽŶĂů͕ Ğů ŐĠŶĞƌŽ͕ ůĂ ĞĚĂĚ͕ ůĂƐ ĚŝƐͲ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞƐ͕ ůĂ ĐŽŶĚŝĐŝſŶ ƐŽĐŝĂů͕ ůĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƐĂůƵĚ͕ ůĂ ƌĞůŝŐŝſŶ͕ ůĂƐ ŽƉŝŶŝŽŶĞƐ͕ ůĂƐ ƉƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂƐ ƐĞdžƵĂůĞƐ͕ Ğů ĞƐƚĂĚŽ Đŝǀŝů Ž ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ŽƚƌĂ ƋƵĞ , %, '%,* # % -$ % / , % ('* ' " ,' %-# * ' $ %'+ Ͳ * #'+ * '+ / # *, + # + ƉĞƌƐŽŶĂƐ͘ JО͘ ů ǀĂƌſŶ LJ ůĂ ŵƵũĞƌ ƐŽŶ ŝŐƵĂůĞƐ ĂŶƚĞ ůĂ ůĞLJ͘ Zd1 h>K ϭ͘ ' '+ #'+ + * + -$ Ͳ %'+ % % # * + - # + % % LJ ĚĞƌĞĐŚŽƐ LJ͕ ĚŽƚĂĚŽƐ ĐŽŵŽ ĞƐƚĄŶ ĚĞ ƌĂnjſŶ LJ ĐŽŶĐŝĞŶĐŝĂ͕ ĚĞďĞŶ ĐŽŵƉŽƌͲ ƚĂƌƐĞ ĨƌĂƚĞƌŶĂůŵĞŶƚĞ ůŽƐ ƵŶŽƐ ĐŽŶ ůŽƐ ŽƚƌŽƐ͘ Zd1 h>K ϳ͘ ' '+ +'% - # + %, ůĂ ůĞLJ LJ ƟĞŶĞŶ͕ ƐŝŶ ĚŝƐƟŶĐŝſŶ͕ ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ŝŐƵĂů ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ůĞLJ͘
dŽĚŽƐ ƟĞŶĞŶ ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ŝŐƵĂů ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ĐŽŶƚƌĂ ƚŽĚĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ƋƵĞ ŝŶĨƌŝŶũĂ ĞƐƚĂ ĞĐůĂƌĂĐŝſŶ LJ ĐŽŶƚƌĂ ƚŽĚĂ ƉƌŽǀŽĐĂĐŝſŶ Ă ƚĂů ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ͘ Zd1 h>K Ϯ͘ϭ͘ ĂĚĂ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ WĂƌƚĞƐ ĞŶ Ğů ƉƌĞƐĞŶƚĞ WĂĐƚŽ ƐĞ ĐŽŵƉƌŽŵĞƚĞ Ă ƌĞƐƉĞƚĂƌ LJ Ă ŐĂƌĂŶƟnjĂƌ Ă ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ŝŶͲ ĚŝǀŝĚƵŽƐ ƋƵĞ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĞŶ ĞŶ ƐƵ ƚĞƌƌŝƚŽƌŝŽ LJ ĞƐƚĠŶ ƐƵũĞƚŽƐ Ă ƐƵ ũƵƌŝƐĚŝĐĐŝſŶ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ƌĞĐŽŶŽĐŝĚŽƐ ĞŶ Ğů ƉƌĞƐĞŶƚĞ WĂĐƚŽ͕ ƐŝŶ ĚŝƐƟŶĐŝſŶ ĂůŐƵŶĂ ĚĞ ƌĂnjĂ͕ ĐŽůŽƌ͕ ƐĞdžŽ͕ ŝĚŝŽŵĂ͕ ƌĞůŝŐŝſŶ͕ ŽƉŝŶŝſŶ ƉŽůşƟĐĂ Ž ĚĞ ŽƚƌĂ şŶĚŽůĞ͕ ŽƌŝŐĞŶ ŶĂĐŝŽŶĂů Ž ƐŽĐŝĂů͕ ƉŽƐŝĐŝſŶ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ͕ ŶĂĐŝŵŝĞŶƚŽ Ž ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ŽƚƌĂ ĐŽŶĚŝĐŝſŶ ƐŽĐŝĂů͘ Zd1 h>K ϯ͘ >ŽƐ ƐƚĂĚŽƐ WĂƌƚĞƐ ĞŶ Ğů ƉƌĞƐĞŶƚĞ WĂĐƚŽ ƐĞ ĐŽŵƉƌŽŵĞƚĞŶ Ă ŐĂƌĂŶƟnjĂƌ Ă ŚŽŵďƌĞƐ LJ ŵƵũĞƌĞƐ ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ ĞŶ Ğů ŐŽĐĞ ĚĞ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĐŝǀŝůĞƐ LJ ƉŽůşƟĐŽƐ ĞŶƵŶĐŝĂĚŽƐ ĞŶ Ğů ƉƌĞƐĞŶƚĞ WĂĐƚŽ͘ Zd1 h>K Ϯϲ͘ dŽĚĂƐ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ƐŽŶ ŝŐƵĂůĞƐ ĂŶƚĞ ůĂ ůĞLJ LJ ƟĞŶĞŶ ĚĞƌĞĐŚŽ ƐŝŶ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ Ă ŝŐƵĂů ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ůĞLJ͘ ĞƐƚĞ ƌĞƐƉĞĐƚŽ͕ ůĂ ůĞLJ ƉƌŽŚŝďŝƌĄ ƚŽĚĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ LJ ŐĂƌĂŶƟnjĂƌĄ Ă ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ŝŐƵĂů LJ ĞĨĞĐƟǀĂ ĐŽŶƚƌĂ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ĚŝƐͲ ĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ƉŽƌ ŵŽƟǀŽƐ ĚĞ ƌĂnjĂ͕ ĐŽůŽƌ͕ ƐĞdžŽ͕ ŝĚŝŽŵĂ͕ ƌĞůŝŐŝſŶ͕ ŽƉŝŶŝŽŶĞƐ ƉŽůşƟĐĂƐ Ž ĚĞ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ şŶĚŽůĞ͕ ŽƌŝŐĞŶ ŶĂĐŝŽŶĂů Ž ƐŽĐŝĂů͕ ƉŽƐŝĐŝſŶ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ͕ ŶĂĐŝŵŝĞŶƚŽ Ž ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ŽƚƌĂ ĐŽŶĚŝĐŝſŶ ƐŽĐŝĂů͘ W dK /Ed ZE /KE > Z ,K^ KEMD/ K^͕ ^K / > ^ z h>dhZ > ^ Zd1 h>K Ϯ͘Ϯ͘ >ŽƐ ƐƚĂĚŽƐ WĂƌƚĞƐ ĞŶ Ğů ƉƌĞƐĞŶƚĞ WĂĐƚŽ ƐĞ ĐŽŵƉƌŽŵĞƚĞŶ Ă ŐĂƌĂŶƟnjĂƌ Ğů ĞũĞƌĐŝĐŝŽ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ƋƵĞ ĞŶ Ġů ƐĞ ĞŶƵŶĐŝĂŶ͕ ƐŝŶ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĂůŐƵŶĂ ƉŽƌ ŵŽƟǀŽƐ ĚĞ ƌĂnjĂ͕ ĐŽůŽƌ͕ ƐĞdžŽ͕ ŝĚŝŽŵĂ͕ ƌĞůŝŐŝſŶ͕ ŽƉŝŶŝſŶ ƉŽůşƟĐĂ Ž ĚĞ ŽƚƌĂ şŶĚŽůĞ͕ ŽƌŝŐĞŶ ŶĂĐŝŽŶĂů Ž ƐŽĐŝĂů͕ ƉŽƐŝĐŝſŶ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ͕ ŶĂĐŝŵŝĞŶƚŽ Ž ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ŽƚƌĂ ĐŽŶĚŝĐŝſŶ ƐŽĐŝĂů͘ Zd1 h>K ϯ͘ >ŽƐ ƐƚĂĚŽƐ WĂƌƚĞƐ ĞŶ Ğů ƉƌĞƐĞŶƚĞ WĂĐƚŽ ƐĞ ĐŽŵƉƌŽŵĞƚĞŶ Ă ĂƐĞŐƵƌĂƌ Ă ůŽƐ ŚŽŵďƌĞƐ LJ Ă ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ŝŐƵĂů ơƚƵůŽ Ă ŐŽnjĂƌ ĚĞ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ͕ ƐŽĐŝĂůĞƐ LJ ĐƵůƚƵƌĂůĞƐ ĞŶƵŶĐŝĂĚŽƐ ĞŶ Ğů ƉƌĞƐĞŶƚĞ WĂĐƚŽ͘ Zd1 h>K //͘ ĞƌĞĐŚŽ ĚĞ ŝŐƵĂůĚĂĚ ĂŶƚĞ ůĂ >ĞLJ͘ dŽĚĂƐ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ƐŽŶ ŝŐƵĂůĞƐ ĂŶƚĞ ůĂ >ĞLJ LJ ƟĞŶĞŶ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ LJ ĚĞďĞƌĞƐ ĐŽŶͲ ƐĂŐƌĂĚŽƐ ĞŶ ĞƐƚĂ ĚĞĐůĂƌĂĐŝſŶ ƐŝŶ ĚŝƐƟŶĐŝſŶ ĚĞ ƌĂnjĂ͕ ƐĞdžŽ͕ ŝĚŝŽŵĂ͕ ĐƌĞĚŽ Ŷŝ ŽƚƌĂ ĂůŐƵŶĂ͘ Zd1 h>K ϭ͘ϭ͘ >ŽƐ ƐƚĂĚŽƐ WĂƌƚĞƐ ĞŶ ĞƐƚĂ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ƐĞ ĐŽŵƉƌŽŵĞƚĞŶ Ă ƌĞƐƉĞƚĂƌ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ LJ ůŝďĞƌƚĂĚĞƐ ƌĞĐŽŶŽĐŝĚŽƐ ĞŶ ĞůůĂ LJ Ă ŐĂƌĂŶƟnjĂƌ ƐƵ ůŝďƌĞ LJ ƉůĞŶŽ ĞũĞƌĐŝĐŝŽ Ă ƚŽĚĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ƋƵĞ ĞƐƚĠ ƐƵũĞƚĂ Ă ƐƵ ũƵƌŝƐĚŝĐĐŝſŶ͕ ƐŝŶ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĂůŐƵŶĂ ƉŽƌ ŵŽƟǀŽƐ ĚĞ ƌĂnjĂ͕ ĐŽůŽƌ͕ ƐĞdžŽ͕ ŝĚŝŽŵĂ͕ ƌĞůŝŐŝſŶ͕ ŽƉŝŶŝŽŶĞƐ ƉŽůşƟĐĂƐ Ž ĚĞ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ŽƚƌĂ şŶĚŽůĞ͕ ŽƌŝŐĞŶ ŶĂĐŝŽŶĂů Ž ƐŽĐŝĂů͕ ƉŽƐŝĐŝſŶ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ͕ ŶĂĐŝŵŝĞŶƚŽ Ž ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ŽƚƌĂ ĐŽŶĚŝĐŝſŶ ƐŽĐŝĂů͘ Zd1 h>K Ϯϰ͘ dŽĚĂƐ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ƐŽŶ ŝŐƵĂůĞƐ ĂŶƚĞ ůĂ ůĞLJ͘ Ŷ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ͕ ƟĞŶĞŶ ĚĞƌĞĐŚŽ͕ ƐŝŶ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ͕ Ă ŝŐƵĂů ƉƌŽƚĞĐͲ ĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ůĞLJ͘ KEMD/ K^͕ ^K / > ^ z h>dhZ > ^ ΗWZKdK K>K ^ E ^ >s KZΗ Zd1 h>K ϯ͘ KďůŝŐĂĐŝſŶ ĚĞ ŶŽ ŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ͘ >ŽƐ ƐƚĂĚŽƐ ƉĂƌƚĞƐ ĞŶ Ğů ƉƌĞƐĞŶƚĞ WƌŽƚŽĐŽůŽ ƐĞ ĐŽŵƉƌŽŵĞƚĞŶ Ă ŐĂƌĂŶƟnjĂƌ Ğů ĞũĞƌĐŝĐŝŽ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ƋƵĞ ĞŶ Ġů ƐĞ ĞŶƵŶĐŝĂŶ͕ ƐŝŶ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĂůŐƵŶĂ ƉŽƌ ŵŽƟǀŽƐ ĚĞ ƌĂnjĂ͕ ĐŽůŽƌ͕ ƐĞdžŽ͕ ŝĚŝŽŵĂ͕ ƌĞůŝŐŝſŶ͕ ŽƉŝŶŝŽŶĞƐ ƉŽůşƟĐĂƐ Ž ĚĞ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ŽƚƌĂ şŶĚŽůĞ͕ ŽƌŝŐĞŶ ŶĂĐŝŽŶĂů Ž ƐŽĐŝĂů͕ ƉŽƐŝĐŝſŶ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ͕ % $ %,' ' - #)- * ',*
ĐŽŶĚŝĐŝſŶ ƐŽĐŝĂů͘
ϯϭ
D Z K KE Wdh >
'$' ĚĞƌĞĐŚŽ͕ ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ ĐŽŶƐƟƚƵLJĞ ƵŶĂ ŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂ ƐƵďũĞͲ ƟǀĂ ƉĂƌĂ ĂĐĐĞĚĞƌ Ă ůĂ ũƵƐƟĐŝĂ͖ ĞƐ ĚĞĐŝƌ͕ ŽƚŽƌŐĂ ƟƚƵůĂƌŝĚĂĚ Ă ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ƉĂƌĂ ƌĞĐůĂŵĂƌ͕ ƉŽƌ ĚŝǀĞƌƐĂƐ ǀşĂƐ͕ ůĂ ƌĞĂůŝnjĂĐŝſŶ ĞĨĞĐƟǀĂ ĚĞ ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ ĞŶ Ğů ĞũĞƌĐŝĐŝŽ ĚĞů ƌĞƐƚŽ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ͘ '$' ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ / '$' ĚĞƌĞĐŚŽ͕ ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ ŝŵƉůŝĐĂ ƵŶĂ ŽďůŝŐĂͲ ĐŝſŶ Ă ĐĂƌŐŽ ĚĞů ƐƚĂĚŽ͕ ĚĞƌŝǀĂĚĂ ĚĞ ƵŶ ŵĂŶĚĂƚŽ ĐŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂů LJ ĐŽŶǀĞŶĐŝŽŶĂů ƋƵĞ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĂ LJ ƐƵƐƚĞŶƚĂ ƚŽĚŽ ƐƵ ƋƵĞŚĂĐĞƌ͘ WĂƌĂ ĚŽƚĂƌ ĚĞ ĐŽŶƚĞŶŝĚŽ Ă ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ͕ ĞƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ƚŽŵĂƌ ƉƵŶͲ ƚŽƐ ĚĞ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ͘ WŽƌ ĞůůŽ͕ ƐĞ ĚŝĐĞ ƋƵĞ ĞƐ ƵŶ ĐŽŶĐĞƉƚŽ ƌĞůĂĐŝŽͲ % #ϮϮ LJ ŶŽ ƵŶĂ ĐƵĂůŝĚĂĚ ŝŶƚƌşŶƐĞĐĂ͕ LJĂ ƋƵĞ ůĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ Ɛŝ ŚĂLJ ƵŶĂ ǀƵůŶĞƌĂĐŝſŶ Ăů ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ ƐƵƉŽŶĞ ƵŶ ũƵŝĐŝŽ ĚĞ ĐŽŵƉĂƌĂĐŝſŶ ƋƵĞ ƐĞ ƌĞĂůŝnjĂ ĞŶƚƌĞ ƉĞƌƐŽŶĂƐ͕ ůĞşĚĂƐ Ă ƉĂƌƟƌ ĚĞ ƐƵ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ƉĂƌƟĐƵůĂƌ LJ ĚĞů ĐŽŶƚĞdžƚŽ ĞŶ ŐĞŶĞƌĂů ʹĞů ĐƵĂů ĚĞďĞ ƐĞƌ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĚŽ ƚŽŵĂŶĚŽ ĐŽŵŽ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂͲ ŶŽƐ LJ ůĂ ĂƵƚŽŶŽŵşĂ ĚĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ͘ ƐƚŽ ŶŽ ƐŝŐŶŝĮĐĂ ƋƵĞ ĞdžŝƐƚĂ ƵŶ ƉƵŶƚŽ ĚĞ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ ĐŽŶƐƟƚƵŝĚŽ ƉŽƌ ƵŶĂ ŝĚĞĂ ƷŶŝĐĂ ĚĞ ͞ƐƵũĞƚŽ ŶĞƵƚƌĂů ƵŶŝǀĞƌƐĂů͟ ƋƵĞ ĐŽŶƐƟƚƵLJĂ Ğů ŵŽĚĞůŽ ĂƐƉŝƌĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ƉƌŽLJĞĐƚŽƐ ĚĞ ǀŝĚĂ͘ >Ă ƉƌĞͲ ƚĞŶƐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ ŶŽ ĞƐ ͞ĂƐŝŵŝůĂƌ͟ Ă ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ Ă ĞƐĂ ŝĚĞĂ ƷŶŝĐĂ ĚĞ ƐƵũĞƚŽ͖ ŵĄƐ ďŝĞŶ ƌĞĐŽŶŽĐĞ ůĂ ǀĂůŝĚĞnj ĚĞ ƵŶĂ ĚŝǀĞƌƐŝĚĂĚ ĚĞ ƉƌŽLJĞĐƚŽƐ ƉŽƐŝďůĞƐ͘ ů ƉƌŝŶĐŝƉĂů ƉƵŶƚŽ ĚĞ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ ƋƵĞ ĚĂ ĐŽŶƚĞŶŝĚŽ Ăů ͞ŵŽĚĞůŽ ĂƐƉŝƌĂĐŝŽŶĂů͟ ůŽ ĚĂŶ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ͕ ƋƵĞ ƉĞƌŵŝƚĞŶ ůĂ ĞŶƚƌĂĚĂ Ă ƵŶ ƐŝŶİŶ ĚĞ ƉƌŽLJĞĐƚŽƐ͘ Ŷ ƉĂůĂďƌĂƐ ĚĞ :ĂĐŬ ŽŶŶĞůůLJ͕ #'+ %+,*-$ %,'+ * '+ -$ %'+ 6%' %'+ 9%: ŵƵĐŚŽ ĂĐĞƌĐĂ ĚĞ ĐſŵŽ ĞƐ ůĂ ǀŝĚĂ ĞŶ ůĂ ŵĂLJŽƌşĂ ĚĞ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ͙ ƐĞŹĂůĂŶ ͚ŚĞ ĂƋƵş ĐſŵŽ ŚĂƐ ĚĞ ƚƌĂƚĂƌ Ă ƵŶ ƐĞƌ ŚƵŵĂŶŽ͛ LJ ϮϮ ŵƉĂƌŽ ĞŶ ƌĞǀŝƐŝſŶ ϭϲϮϵͬϮϬϬϰ͘ /ŶŵŽďŝůŝĂƌŝĂ ŽƐ ĂƌůŽƐ͕ ^͘ ͘ ĚĞ ͘s͘ Ϯϰ ĚĞ ĂŐŽƐƚŽ ĚĞ ϮϬϬϱ͘ ŝŶĐŽ ǀŽƚŽƐ͘ WŽŶĞŶƚĞ͗ :ŽƐĠ ZĂŵſŶ ŽƐƐşŽ şĂnj͘ ^ĞĐƌĞƚĂƌŝŽ͗ :ƵĂŶ ĂƌůŽƐ ZŽĂ :ĂĐŽďŽ͘ d ϵĂ͘ ƉŽĐĂ͖ ϭĂ͘ ^ĂůĂ͖ ^͘:͘&͘ LJ ƐƵ 'ĂĐĞƚĂ͖ yy//͕ EŽǀŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϬϱ͖ Ɖ͘ ϰϬ͘
ϯϮ
͞ ĚŽƉƚĂƌ Ğů ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ĚĞ ŶŽ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ŶŽ ŝŵƉůŝĐĂ ƉƌĞƚĞŶĚĞƌ ŝŐƵĂůĂƌ Ă ŚŽŵďƌĞƐ LJ ŵƵũĞƌĞƐ͕ ƐŝŶŽ ŽƚŽƌŐĂƌ ůĂ ŵŝƐŵĂ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĐŝſŶ ĞŶ Ğů ƌĞĐŽŶŽͲ ĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ƐƵƐ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂƐ͘ Ɛ ĚĞĐŝƌ͕ ƐŝŐŶŝĮĐĂ ƌĞƐƉŽŶĚĞƌ ũƵƌşĚŝĐĂ LJ ƉŽůşͲ ƟĐĂŵĞŶƚĞ Ăů ĞƐĐĞŶĂƌŝŽ ƉůƵƌĂů Ğ ŝŐƵĂůŝƚĂƌŝŽ ƋƵĞ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂ Ăů ĞƐƉĂĐŝŽ ƐŽͲ ĐŝĂů ŵŽĚĞƌŶŽ͘ Ɛş͕ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ƚĞƌŵŝŶĂƌ ĐŽŶ ůĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ƌĂĐŝĂů͕ ŶŽ ŝŵƉůŝĐĂ ůĂ ŶĞŐĂĐŝſŶ Ž ĞůŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĚŝǀĞƌƐŽƐ ĐŽůŽƌĞƐ ĚĞ ůĂ ƉŝĞů͕ ƐŝŶŽ ĚĞĨĞŶĚĞƌ ůĂ ŝĚĞĂ ĚĞ ƋƵĞ ŶŝŶŐƵŶĂ ƌĂnjĂ ĚĞďĞ ƉƌĞǀĂůĞĐĞƌ ƐŽďƌĞ ŽƚƌĂ ĞŶ Ğů ŽƌĚĞŶĂŵŝĞŶƚŽ ƐŽĐŝĂů͘͟ WƌŽŐƌĂŵĂ ĚĞ ƋƵŝĚĂĚ ĚĞ 'ĠŶĞƌŽ ĞŶ ůĂ ^ :E͕ ů ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ĚĞ ŶŽ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ LJ ůĂ ĠƟĐĂ ũƵĚŝĐŝĂů͕ ŽůĞơŶ ͞'ĠŶĞƌŽ LJ :ƵƐƟĐŝĂ͕͟ EŽ͘ Ϯ͕ ĂŐŽƐƚŽ ĚĞ ϮϬϬϵ͘ ŝƐƉŽŶŝďůĞ ĞŶ͗ ǁǁǁ͘ĞƋƵŝĚĂĚ͘ƐĐũŶ͘ŐŽď͘ŵdž
͙͞ ůĂ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚĞ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ LJ ĚĞƌĞĐŚŽ ŶŽ ƐĞ ůŝŵŝƚĂ Ăů ĞŶƚĞŶĚŝͲ $ %,' # - # + -% ƉƵŶƚŽ ĚĞ ǀŝƐƚĂ ĚĞ ĞƋƵŝƉĂƌĂĐŝſŶ ŵĂƚĞŵĄC ƟĐĂ Ž ĨŽƌŵĂů ƋƵĞ ĞdžŝŐŝƌşĂ ĂďƐŽůƵƚĂ ŚŽŵŽŐĞŶĞŝĚĂĚ͕ ƐŝŶŽ ƋƵĞ ĚĞďĞ ǀĞƌC ƐĞ ĚĞƐĚĞ ƵŶĂ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ŵĂƚĞƌŝĂů ƋƵĞ ĞƐƚĂďůĞnjĐĂ ƚƌĂƚŽƐ ŝŐƵĂůĞƐ ĞŶƚƌĞ ŝŐƵĂůĞƐ͕ ƚƌĂƚŽƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ĞŶƚƌĞ ƐƵƉƵĞƐƚŽƐ ĚŝƐşŵŝůĞƐ Ğ͕ ŝŶĐůƵƐŽ͕ ŵĞĚŝĚĂƐ ĚŝƐƟŶƚĂƐ ĞŶ ďĞŶĞĮĐŝŽƐ ĚĞ ŐƌƵƉŽƐ ƋƵĞ ĂƵŶƋƵĞ ĚĞƐĚĞ ƵŶĂ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ƐŽŶ ŝŐƵĂůĞƐ ĚĞƐĚĞ ŽƚƌĂ ƌĞƋƵŝĞƌĞŶ ŵĞũŽƌ ƚƌĂƚĂŵŝĞŶƚŽ ƉŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ƐƚĂĚŽ͘͟ ŽƌƚĞ ŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂů ĚĞ ŽůŽŵďŝĂ͘ ^ĞŶƚĞŶĐŝĂ ͲϴϲϮͬϬϴ͘ ů ƌĞƐĂůƚĂĚŽ ĞƐ ŶƵĞƐƚƌŽ͘
ƉƌŽĐĞĚĞŶ Ă ĞŶƵŵĞƌĂƌ ƵŶĂ ůŝƐƚĂ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ͕ ƋƵĞ +, # # $ * ' %,*' # - # ,- * -% ' *%' ůĞŐşƟŵŽ͘͟Ϯϯ ŽŵŽ ƐĞ ǀĞƌĄ ŵĄƐ ĂĚĞůĂŶƚĞ͕ Ğů ͞ũƵŝĐŝŽ ĚĞ ĐŽŵƉĂƌĂĐŝſŶ͟ ŝŵƉůŝĐĂ ƵŶ ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞů ĐĂƐŽ ĐŽŶĐƌĞƚŽ ĞŶ ƐƵ ĐŽŶƚĞdžƚŽ ʹůĞşĚŽ Ă ƉĂƌƟƌ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ LJ ůĂ ĂƵƚŽŶŽŵşĂ ĚĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ͕ Ğů ĐƵĂů ƌĞƋƵŝĞƌĞ ƵŶĂ ũƵƐƟĮĐĂĐŝſŶ ƐŽďƌĞ ůĂ ŽďũĞƟǀŝĚĂĚ LJ ƌĂnjŽŶĂďŝůŝĚĂĚ ĚĞů ĂĐƚŽ ƋƵĞ ƐĞ ĂŶĂůŝnjĂ͕ ĚĞ ůĂ ƌĞǀŝƐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ĐĂƚĞŐŽƌşĂƐ ƐŽƐƉĞͲ ĐŚŽƐĂƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ĚĞů ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ĂĨĞĐƚĂĐŝſŶ ƉƌŽĚƵĐŝĚĂ ƉŽƌ ƵŶ ƚƌĂƚŽ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚŽ͘
:ĂĐŬ ŽŶŶĞůůLJ͕ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ hŶŝǀĞƌƐĂůĞƐ͘ Ŷ ƚĞŽƌşĂ LJ ĞŶ ůĂ ƉƌĄĐƟĐĂ͕ ƚƌĂĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ ŶĂ /ƐĂďĞů ^ƚĞůůŝŶŽ ;DĠdžŝĐŽ͗ 'ĞƌŶŝŬĂ͕ ϭϵϵϴͿ͕ ƉƉ͘ ϯϳͲϯϴ͘
Ϯϯ
;;
D Z K KE Wdh >
,' + # + ( *+'% + + ůĞƐ ƌĞĐŽŶŽĐĞ͕ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ĚŝǀĞƌƐĂƐ ĨƵĞŶƚĞƐ ʹƉƌŝŶĐŝͲ ƉĂůŵĞŶƚĞ ůĂ ůĞŐŝƐůĂƟǀĂ͕ ůŽƐ ŵŝƐŵŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ͘
ů ƐĞdžŽ͕ Ğů ŐĠŶĞƌŽ͕ ůĂƐ ƉƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂƐͬ ŽƌŝĞŶƚĂĐŝŽŶĞƐ ƐĞdžƵĂůĞƐ͕ ůĂ ƌĂnjĂ͕ ůĂ ƌĞůŝŐŝſŶ͕ ĞŶƚƌĞ ŽƚƌŽƐ͕ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶ ƋƵĞ͕ ƉĞƐĞ Ăů ƌĞĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ ĨŽƌŵĂů͕ %' + ('+ # )- ,' + # + ( *Ͳ ƐŽŶĂƐ ŐŽĐĞŶ ĞĨĞĐƟǀĂŵĞŶƚĞ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ͘
džŝƐƚĞŶ ĨĂĐƚŽƌĞƐ ƋƵĞ͕ ƐŝŶ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ŽƉĐŝſŶ LJ ƐŝŶ ƋƵĞ ŵĞĚŝĞ ĚĞĐŝƐŝſŶ ĂƵƚſŶŽŵĂ͕ ĐŽůŽĐĂŶ Ă ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ŐƌƵƉŽƐ ŚŝƐƚſƌŝĐĂŵĞŶͲ ƚĞ ŵĂƌŐŝŶĂĚŽƐ LJ ƐŽŵĞƟĚŽƐ͘ ƐƚŽƐ ŐƌƵƉŽƐ ƐŽŶ͕ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͗ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ͕ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ĚĞ ĂƐͲ ĐĞŶĚĞŶĐŝĂ ĂĨƌŝĐĂŶĂ͕ ĂĚƵůƚĂƐ ŵĂLJŽƌĞƐ͕ ŝŶĚşŐĞͲ ŶĂƐ͕ ŵŝŐƌĂŶƚĞƐ LJͬŽ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ĚĞƐĂǀĞŶƚĂũĂĚĂƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂŵĞŶƚĞ͘
+ ŝƌƌĞůĞǀĂŶƚĞ + + + '$Ͳ ďƌĞ͕ ŵƵũĞƌ͕ ŝŶĚşŐĞŶĂ͕ ŚŽŵŽͲ ƐĞdžƵĂů Ž ŵƵƐƵůŵĂŶĂ͕ ƚŽĚŽƐ #'+ * '+ + * '%' % ĞŶ ƚĠƌŵŝŶŽƐ ƵŶŝǀĞƌƐĂůĞƐ͘
ů ƐĞdžŽ͕ ůĂ ƌĂnjĂ͕ ůĂ ĚŝƐĐĂƉĂĐŝĚĂĚ͕ ůĂ ƉƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂͬŽƌŝĞŶƚĂĐŝſŶ ƐĞdžƵĂů ƐŽŶ ƌĞůĞǀĂŶƚĞƐ % , %,' '% '% % # ĞũĞƌĐŝĐŝŽ LJ ŐŽĐĞ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ͘ Ŷ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ͕ Ğů ƐƚĂĚŽ ĚĞďĞ ƚŽͲ ŵĂƌ ĂĐĐŝŽŶĞƐ ĞƐƉĞĐşĮĐĂƐ ĞŶ Ğů ĐĂƐŽ '% * ,' ( * *+ * ' #'+ ĞĨĞĐƚŽƐ ĚĞů ƚƌĂƚŽ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚŽ ŝůĞŐşƟͲ $' ' ( * $('% * -% $ )- ĂƟĞŶĚĂ ůĂ ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚ ĚĞƚĞĐƚĂĚĂ͘
Ŷ ƚĂŶƚŽ ŝŵƉůŝĐĂ ƵŶĂ ƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞ ƐŽŵĞƟŵŝĞŶƚŽ LJ͕ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ĚĞ ŝŶĂĐĐĞƐŽ ŚŝƐƚſƌŝĐŽ Ă ůŽƐ ĚĞƌĞͲ ĐŚŽƐ͕ ůĂ ƉĞƌƚĞŶĞŶĐŝĂ Ă ƵŶ ŐƌƵƉŽ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĚŽ͕ + ƌĞůĞǀĂŶƚĞ͘ WŽƌ ĞůůŽ͕ Ğů ƐƚĂĚŽ ĚĞďĞ ĞƐƚĂďůĞͲ ĐĞƌ ŵĞĚŝĚĂƐ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƟǀĂƐ ĚĞ ůĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ŐĞŶĞƌĂŶ ĞdžĐůƵƐŝſŶ ũƵƌşĚŝĐĂ͕ ƐŽĐŝĂů͕ ĐƵůƚƵƌĂů LJ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ƐŝƐƚĞŵĄƟĐĂ͘
ƌơĐƵůŽ ϭО ĐŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂů
ƌơĐƵůŽ ϰ͘ϭ ĚĞ ůĂ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ƐŽďƌĞ ƌơĐƵůŽ ϴ ĚĞ ůĂ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ůĂ ůŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ĚĞ ƉĂƌĂ WƌĞǀĞŶŝƌ͕ ^ĂŶĐŝŽŶĂƌ LJ ƌƌĂĚŝĐĂƌ ůĂ sŝŽůĞŶĐŝĂ ŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĞŶ ŽŶƚƌĂ ĚĞ ůĂ DƵũĞƌ "0.53 , 6+$3
Η Ŷ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ DĞdžŝĐĂŶŽƐ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ƉĞƌͲ ƐŽŶĂƐ ŐŽnjĂƌĄŶ ĚĞ ůŽƐ ĚĞͲ * '+ -$ %'+ * '%' Ͳ ĚŽƐ ĞŶ ĞƐƚĂ ŽŶƐƟƚƵĐŝſŶ LJ % #'+ ,* , '+ %, *% 'Ͳ % # + #'+ )- # +, ' DĞdžŝĐĂŶŽ ƐĞĂ ƉĂƌƚĞ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ĚĞ ůĂƐ ŐĂƌĂŶơĂƐ ƉĂƌĂ ƐƵ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ͙Η
Η>Ă ĂĚŽƉĐŝſŶ ƉŽƌ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ WĂƌƚĞƐ ĚĞ ŵĞĚŝĚĂƐ ĞƐƉĞĐŝĂůĞƐ ĚĞ ĐĂƌĄĐƚĞƌ , $('* # % $ % + # * * # ŝŐƵĂůĚĂĚ ĚĞ ĨĂĐƚŽ ĞŶƚƌĞ Ğů ŚŽŵďƌĞ LJ ůĂ ŵƵũĞƌ ŶŽ ƐĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌĄ ĚŝƐĐƌŝͲ ŵŝŶĂĐŝſŶ ĞŶ ůĂ ĨŽƌŵĂ ĚĞĮŶŝĚĂ ĞŶ ůĂ ƉƌĞƐĞŶƚĞ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ͕ ƉĞƌŽ ĚĞ ŶŝŶͲ ŐƷŶ ŵŽĚŽ ĞŶƚƌĂŹĂƌĄ͕ ĐŽŵŽ ĐŽŶƐĞͲ ĐƵĞŶĐŝĂ͕ Ğů ŵĂŶƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ŶŽƌͲ ŵĂƐ ĚĞƐŝŐƵĂůĞƐ Ž ƐĞƉĂƌĂĚĂƐ͖ ĞƐƚĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ĐĞƐĂƌĄŶ ĐƵĂŶĚŽ ƐĞ ŚĂLJĂŶ ĂůĐĂŶnjĂĚŽ ůŽƐ ŽďũĞƟǀŽƐ ĚĞ ŝŐƵĂůĚĂĚ ĚĞ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚ LJ ƚƌĂƚŽ͘Η
ϯϰ
Η>ŽƐ ƐƚĂĚŽƐ WĂƌƚĞƐ ĐŽŶǀŝĞŶĞŶ ĞŶ ĂĚŽƉƚĂƌ͕ ĞŶ ĨŽƌŵĂ ƉƌŽŐƌĞƐŝǀĂ͕ ŵĞĚŝĚĂƐ ĞƐƉĞĐşĮĐĂƐ͕ ŝŶĐůƵƐŝͲ ǀĞ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ƉĂƌĂ͗ ͙ ď͘ ŵŽĚŝĮĐĂƌ ůŽƐ ƉĂƚƌŽͲ % + +' ' -#,-* # + '% - , '$ * + / ŵƵũĞƌĞƐ͕ ŝŶĐůƵLJĞŶĚŽ Ğů ĚŝƐĞŹŽ ĚĞ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ĚĞ ĞĚƵĐĂĐŝſŶ ĨŽƌŵĂůĞƐ LJ ŶŽ ĨŽƌŵĂůĞƐ ĂƉƌŽƉŝĂĚŽƐ Ă ƚŽĚŽ ŶŝǀĞů ĚĞů ƉƌŽĐĞƐŽ ĞĚƵĐĂƟǀŽ͕ ƉĂƌĂ ĐŽŶͲ ,* ** +, * (* "- '+ / '+,-$ * + / ,' ' ',*' ƟƉŽ ĚĞ ƉƌĄĐƟĐĂƐ ƋƵĞ ƐĞ ďĂƐĞŶ ĞŶ ůĂ ƉƌĞŵŝƐĂ ĚĞ ůĂ ŝŶĨĞƌŝŽƌŝĚĂĚ Ž ƐƵƉĞƌŝŽƌŝĚĂĚ ĚĞ ĐƵĂůƋƵŝĞƌĂ ĚĞ ůŽƐ ŐĠŶĞƌŽƐ Ž ĞŶ ůŽƐ ƉĂƉĞůĞƐ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉĂĚŽƐ ƉĂƌĂ Ğů ŚŽŵďƌĞ LJ ůĂ ŵƵũĞƌ ƋƵĞ ůĞŐŝƟŵŝnjĂŶ ;ƐŝĐͿ Ž ĞdžĂĐĞƌďĂŶ ůĂ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ ŵƵũĞƌ͘Η
WĂƌĂ ĐŽŵƉƌĞŶĚĞƌ ůŽƐ ƌĞƋƵĞƌŝŵŝĞŶƚŽƐ ĚĞ ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ͕ ĞƐ ƉƌĞĐŝƐŽ ĂƉƌŽdžŝŵĂƌƐĞ Ă ĞůůĂ Ă ƉĂƌƟƌ ĚĞ ƵŶĂ ŵŝƌĂĚĂ ŝŶƚĞŐƌĂů ĚĞƐĚĞ ƐƵ ĐŽŶͲ ĐĞƉĐŝſŶ ĨŽƌŵĂů͕ ŵĂƚĞƌŝĂů LJ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů͘ ů ŽŵŝƚĠ ƉĂƌĂ ůĂ ůŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ DƵũĞƌ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ ƋƵĞ͗ ͞ƵŶ ĞŶĨŽƋƵĞ ũƵƌşĚŝĐŽ Ž ƉƌŽŐƌĂŵĄƟĐŽ ƉƵƌĂŵĞŶƚĞ ĨŽƌŵĂů͕ ŶŽ ĞƐ ƐƵĮĐŝĞŶƚĞ ƉĂƌĂ ůŽŐƌĂƌ ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ ĚĞ ĨĂĐƚŽ ĐŽŶ Ğů ŚŽŵďƌĞ͕ ƋƵĞ # '$ , %, *(* , '$' ŝŐƵĂůĚĂĚ ƐƵƐƚĂŶƟǀĂ͘ ĚĞŵĄƐ͕ ůĂ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ƌĞƋƵŝĞƌĞ ƋƵĞ ůĂ ŵƵũĞƌ ƚĞŶŐĂ ůĂƐ ŵŝƐŵĂƐ ŽƉŽƌƚƵŶŝͲ + + -% (* $ * $'$ %,' / )- +('% -% %,'*Ͳ %' )- # ( *$ , '%+ - * # (&6 ,# # #$ 3$46,5 #04͘ EŽ ĞƐ ƐƵĮĐŝĞŶƚĞ ŐĂƌĂŶƟnjĂƌ Ă ůĂ ŵƵũĞƌ ƵŶ ƚƌĂƚŽ ŝĚĠŶƟĐŽ Ăů ĚĞů ŚŽŵͲ ďƌĞ͘ dĂŵďŝĠŶ ĚĞďĞŶ ƚĞŶĞƌƐĞ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ ůĂƐ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂƐ ďŝŽůſC ŐŝĐĂƐ ƋƵĞ ŚĂLJ ĞŶƚƌĞ ůĂ ŵƵũĞƌ LJ Ğů ŚŽŵďƌĞ LJ ůĂƐ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂƐ ƋƵĞ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ LJ ůĂ ĐƵůƚƵƌĂ ŚĂŶ ĐƌĞĂĚŽ͘ % *, + * -%+, %Ͳ ĐŝĂƐ ƐĞƌĄ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ƋƵĞ ŚĂLJĂ ƵŶ ƚƌĂƚŽ ŶŽ ŝĚĠŶƟĐŽ ĚĞ ŵƵũĞƌĞƐ LJ ŚŽŵďƌĞƐ ƉĂƌĂ ĞƋƵŝůŝďƌĂƌ ĞƐĂƐ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂƐ͘ ů ůŽŐƌŽ ĚĞů ŽďũĞƟǀŽ ĚĞ ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ ƐƵƐƚĂŶƟǀĂ ƚĂŵďŝĠŶ ĞdžŝŐĞ ƵŶĂ ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂ ĞĮĐĂnj ĞŶĐĂŵŝŶĂĚĂ Ă ĐŽƌƌĞŐŝƌ ůĂ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝſŶ ŝŶƐƵĮĐŝĞŶƚĞ ĚĞ ůĂ ŵƵũĞƌ LJ ƵŶĂ ƌĞĚŝƐƚƌŝďƵĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ LJ Ğů ƉŽĚĞƌ %,* # ŚŽŵďƌĞ LJ ůĂ ŵƵũĞƌ͘͟Ϯϰ EŝŶŐƵŶĂ ŶŽƌŵĂ ĐŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂů ƉƌŽŚşďĞ ƋƵĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ŽĐƵƉĞŶ ĐĂƌŐŽƐ ƉŽůşƟĐŽƐ͕ ƚŽĚŽ ůŽ ĐŽŶƚƌĂƌŝŽ͕ ƌĞĐŽŶŽĐĞ͕ ĞŶ ŐĞŶĞƌĂů͕ Ă ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ƐĞƌ ǀŽƚĂĚĂƐ͘ ^ŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ ŶŽ ŚĂĐĞƌƐĞ ĐĂƌͲ ŐŽ ĚĞ ƋƵĞ Ğů ͞ƐĞdžŽ͟ ĞƐ ƵŶĂ ǀĂƌŝĂďůĞ ƋƵĞ ĚŝƐƚŽƌƐŝŽŶĂ Ğů ĂĐĐĞƐŽ Ă ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ͕ Ŷŝ ĚĞ ůŽƐ ĨĂĐƚŽƌĞƐ ŚŝƐƚſƌŝĐŽƐ LJ ĐƵĞƐƟŽŶĞƐ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĞƐ ƋƵĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶ ƋƵĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ůůĞŐƵĞŶ Ăů ƉŽĚĞƌ͕ ǀŝŽůĂƌşĂ Ğů ĚĞƌĞͲ ĐŚŽ Ă ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ͘ WŽƌ ůŽ ƋƵĞ ƌĞƐƵůƚĂ ƉĞƌƟŶĞŶƚĞ͕ ĞŶƚƌĞ ŽƚƌĂƐ ŵĞĚŝͲ ĚĂƐ͕ Ğů ĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ĐƵŽƚĂƐ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ůŽƐ ƉĂƌƟĚŽƐ ƉŽůşƟĐŽƐ͘
͞WĂƌĂ ĂůĐĂŶnjĂƌ ƐƵƐ ŽďũĞƟǀŽƐ͕ Ğů (*' +' , % * % - %, #'+ ĨĂĐƚŽƌĞƐ ĚĞ ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚ ƌĞĂů ĚĞ ƋƵŝĞŶĞƐ ƐŽŶ ůůĞǀĂĚŽƐ ĂŶƚĞ ůĂ ũƵƐƟͲ ĐŝĂ͘ Ɛ ĂƐş ĐŽŵŽ ƐĞ ĂƟĞŶĚĞ Ğů ƉƌŝŶͲ ( ' - # %, # # / / #'+ ƚƌŝďƵŶĂůĞƐ LJ ůĂ ĐŽƌƌĞůĂƟǀĂ ƉƌŽŚŝďŝͲ ĐŝſŶ ĚĞ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ͘ >Ă ƉƌĞƐĞŶͲ '% '% + + - # * # ' # '(, * $ + ĐŽŵƉĞŶƐĂĐŝſŶ ƋƵĞ ĐŽŶƚƌŝďƵLJĂŶ Ă ƌĞĚƵĐŝƌ Ž ĞůŝŵŝŶĂƌ ůŽƐ ŽďƐƚĄĐƵͲ ůŽƐ LJ ĚĞĮĐŝĞŶĐŝĂƐ ƋƵĞ ŝŵƉŝĚĂŶ Ž ƌĞĚƵnjĐĂŶ ůĂ ĚĞĨĞŶƐĂ ĞĮĐĂnj ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽƉŝŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ͘ ^ŝ ŶŽ ĞdžŝƐƟĞͲ * % +'+ $ '+ '$( %+ Ͳ ĐŝſŶ͕ ĂŵƉůŝĂŵĞŶƚĞ ƌĞĐŽŶŽĐŝĚŽƐ ĞŶ ĚŝǀĞƌƐĂƐ ǀĞƌƟĞŶƚĞƐ ĚĞů ƉƌŽĐĞͲ ĚŝŵŝĞŶƚŽ͕ ĚŝİĐŝůŵĞŶƚĞ ƐĞ ƉŽĚƌşĂ * )- )- % + + % - %,* % ĞŶ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĚĞƐǀĞŶƚĂũĂ ĚŝƐͲ ĨƌƵƚĂŶ ĚĞ ƵŶ ǀĞƌĚĂĚĞƌŽ ĂĐĐĞƐŽ Ă ůĂ ũƵƐƟĐŝĂ LJ ƐĞ ďĞŶĞĮĐŝĂŶ ĚĞ ƵŶ ' (*' +' # # % '% 'Ͳ % + - # '% )- % + %' ĂĨƌŽŶƚĂŶ ĞƐĂƐ ĚĞƐǀĞŶƚĂũĂƐ͘͟ ŽƌƚĞ / ,͘ ĂƐŽ ĂůĚĞſŶ 'Ăƌкà ǀƐ͘ WĞƌƷ͘ ^ĞŶƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ϲ ĚĞ Ăďƌŝů ĚĞ ϮϬϬϲ͕ ƉĄƌƌ͘ ϮϬϮ͘ >ŽƐ ƉŝĞƐ ĚĞ ƉĄŐŝŶĂ ĚĞů ŽƌŝŐŝŶĂů ĨƵĞƌŽŶ ŽŵŝƟĚŽƐ͘
WĞƐĞ Ăů ĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ĚŝĐŚĂƐ ĐƵŽƚĂƐ͕ ƉĞƌƐŝƐƚĞŶ ĨĂĐƚŽƌĞƐ ƋƵĞ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůŵĞŶƚĞ ŵĂƌŐŝŶĂŶ Ă ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ LJ ůĂƐ ƉĞƌĮůĂŶ ĐŽŵŽ ƵŶ Ϯϰ ZĞĐŽŵĞŶĚĂĐŝſŶ 'ĞŶĞƌĂů Ϯϱ͘ ŽŵŝƚĠ ƉĂƌĂ ůĂ ůŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ DƵũĞƌ͕ ƉĄƌƌ͘ ϴ͘ ů ƌĞƐĂůƚĂĚŽ ĞƐ ŶƵĞƐƚƌŽ͘
ϯϱ
D Z K KE Wdh >
ŐƌƵƉŽ ĞdžĐůƵŝĚŽ ƐŝƐƚĞŵĄƟĐĂŵĞŶƚĞ ĚĞ ůŽƐ ĐĂƌŐŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐ͘ ŶƚƌĞ ĞůůŽƐ͕ ůŽƐ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉŽƐ ƋƵĞ ƐƵďLJĂĐĞŶ Ă ůŽƐ ĂƌƌĞŐůŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ ƐŽďƌĞ ůŽ ƋƵĞ ƵŶĂ ŵƵũĞƌ ĚĞďĞ LJ ŶŽ ĚĞďĞ ŚĂĐĞƌ͕ ůŽƐ ĐƵĂůĞƐ ŝŵƉĂĐƚĂŶ ĞŶ ůĂ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ƋƵĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ĞũĞƌnjĂŶ ƐƵƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĞŶ ĐŽŶĚŝͲ ĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŝŐƵĂůĚĂĚ͕ ŝŶĐůƵŝĚŽ ƐƵ ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ůĂ ƉĂƌƟĐŝƉĂĐŝſŶ LJ ƌĞƉƌĞͲ ƐĞŶƚĂĐŝſŶ ƉŽůşƟĐĂ͘ Ɛş͕ ƐĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ ƋƵĞ ĞŶƚƌĞ ůŽ ƋƵĞ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞ ŚĂĐĞƌ Ă ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ͞ŶŽ ƐĞ ŝŶĐůƵLJĞ ůĂ ĚĞ ƉƌĂĐƟĐĂƌ ůĂ ƉŽůşƟĐĂ ƉƷďůŝĐĂ͕ ŽĐƵƉĂƌ ƵŶ ƉƵĞƐƚŽ ĚĞ ŐŽďŝĞƌŶŽ͕ ƐĞƌ ĂƵƚŽƌŝĚĂĚ͘͟Ϯϱ WŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ĞŶ ůĂ ĐŽŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ >y/ >ĞŐŝƐůĂƚƵƌĂ ĚĞ ůĂ ĄŵĂƌĂ ĚĞ ŝƉƵƚĂĚŽƐ ĞŶ DĠdžŝĐŽ͕ ŽĐŚŽ ĚŝƉƵƚĂĚĂƐ͕ ĚĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ŚĂďĞƌ ƐŝĚŽ ĞůĞĐƚĂƐ͕ ƚĂŶ ƉƌŽŶƚŽ ƉƌŽƚĞƐƚĂƌŽŶ Ğů ĐĂƌŐŽ͕ ƉŝĚŝĞƌŽŶ ůŝĐĞŶĐŝĂ ƉĂƌĂ ĚĞũĂƌ ƐƵ ůƵŐĂƌ Ăů ŵŝƐŵŽ ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ ŚŽŵďƌĞƐ͕ ƋƵŝĞŶĞƐ ĞƌĂŶ ƐƵƐ ŚĞƌŵĂŶŽƐ͕ ĞƐƉŽƐŽƐ Ž Ğdž ũĞĨĞƐ͘ WĂƌĂ ŐĂƌĂŶƟnjĂƌ ůĂ ƉƌĞƐĞŶĐŝĂ ĚĞ ŵƵũĞƌĞƐ ĞŶ ůĂƐ ĐĂŶĚŝĚĂƚƵƌĂƐ LJ ƋƵĞ ŶŽ ŚƵďŝĞƌĂ ŽƉĐŝſŶ ĚĞ ĚĞũĂƌ Ğů ůƵŐĂƌ Ă ĂůŐƷŶ ŚŽŵďƌĞ͕ Ğů dƌŝďƵŶĂů ůĞĐƚŽƌĂů ĚĞů WŽĚĞƌ :ƵĚŝĐŝĂů ĚĞ ůĂ &ĞĚĞƌĂĐŝſŶ ĞŵŝƟſ ůĂ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂ ϭϮϲϮϰͬϮϬϭϭ͕ ĞŶ ůĂ ƋƵĞ ĞƐƚĂďůĞĐŝſ ƋƵĞ͕ ͞ Ŷ Ğů ĐĂƐŽ ĚĞ ůĂƐ ĐĂŶĚŝͲ ĚĂƚƵƌĂƐ ƋƵĞ ĐŽŶĨŽƌŵĂŶ ůĂ ĐƵŽƚĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ƉƌĞǀŝƐƚĂ ĞŶ Ğů ĂƌơͲ ĐƵůŽ Ϯϭϵ͕ ƉĄƌƌĂĨŽ ƉƌŝŵĞƌŽ͕ ĚĞů ſĚŝŐŽ &ĞĚĞƌĂů ĚĞ /ŶƐƟƚƵĐŝŽŶĞƐ / *' $ %,'+ # ,'* # + 8$ % $' - * %, ('* %,' # ƚŽƚĂůͿ͕ ůĂ ĨſƌŵƵůĂ ĐŽŵƉůĞƚĂ ;ƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽ LJ ƐƵƉůĞŶƚĞͿ ĚĞďĞ ŝŶƚĞͲ ŐƌĂƌƐĞ ƉŽƌ ĐĂŶĚŝĚĂƚŽƐ ĚĞů ŵŝƐŵŽ ŐĠŶĞƌŽ͘͟ ^ŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ ůĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ŽƌŝĞŶƚĂĚĂƐ Ă ƌĞĐŽŶŽĐĞƌ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞƐĚĞ ƵŶ ƉƵŶƚŽ ĚĞ ǀŝƐƚĂ ĨŽƌŵĂů LJ ŵĂƚĞƌŝĂů ʹĂĐĐŝŽŶĞƐ ĂĮƌŵĂƟǀĂƐͲ ŶŽ ƐŽŶ ƐƵĮĐŝĞŶƚĞƐ͘ WĂƌĂ ŚĂĐĞƌ ƌĞĂůŝĚĂĚ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ͕ + % + * ' )- # +, ' + & $(# $ %, $ + ,* %+Ͳ ĨŽƌŵĂƟǀĂƐ͕ ĞŶƚƌĞ ŽƚƌĂƐ ĐŽƐĂƐ͕ ĚĞ ůŽƐ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉŽƐ ƋƵĞ ĂǀĂůĂŶ LJ ůĞŐŝƟŵĂŶ ƵŶ ƚƌĂƚŽ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚŽƌŝŽ͘ Ŷ ĂůŐƵŶŽƐ ĐĂƐŽƐ͕ Ğů ƉƌŽďůĞŵĂ ƌĂĚŝĐĂ͕ ŝŶĐůƵƐŽ͕ ĞŶ ůĂ ĂƵƐĞŶĐŝĂ ĚĞ ǀŝƐŝďŝůŝnjĂĐŝſŶ ũƵƌşĚŝĐĂ ĚĞ ĐŝĞƌƚŽƐ ŐƌƵƉŽƐ LJ ĚĞ ƋƵĞ ƐƵƐ ĂƐƉŝƌĂĐŝŽŶĞƐ Ϯϱ DĂƌŐĂƌŝƚĂ ĂůƚſŶ͕ ĞŵŽĐƌĂĐŝĂ Ğ ŝŐƵĂůĚĂĚ ĞŶ ĐŽŶŇŝĐƚŽ͘ >ĂƐ ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĂƐ ŵƵŶŝĐŝƉĂůĞƐ ĞŶ KĂdžĂĐĂ ;DĠdžŝĐŽ͗ dƌŝďƵŶĂů ůĞĐƚŽƌĂů ĚĞů WŽĚĞƌ :ƵĚŝĐŝĂů ĚĞ ůĂ &ĞĚĞƌĂĐŝſŶͲ / ^ ^͕ ϮϬϭϮͿ͕ Ɖ͘ ϱϱϮ͘ ŝƐƉŽŶŝďůĞ ĞŶ͗ ŚƩƉ͗ͬͬƉŽƌƚĂů͘ƚĞ͘ŐŽď͘ŵdžͬƐŝƚĞƐͬĚĞĨĂƵůƚͬĮůĞƐͬĚĞŵŽĐƌĂĐŝĂͺŝŐƵĂůĚĂĚ͘ƉĚĨ
ϯϲ
695: #'+ +, '+ % +, % *Ͳ ƐĞ ĚĞ ƌĞĂůŝnjĂƌ ĂĐĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ĚĞ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ŵĂŶĞƌĂ ǀĂLJĂŶ ĚŝƌŝŐŝĚĂƐ͕ ĚŝƌĞĐƚĂ Ž ŝŶĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ͕ Ă ĐƌĞĂƌ ƐŝƚƵĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ũƵƌĞ Ž ĚĞ ĨĂĐƚŽ͘ >ŽƐ ƐƚĂĚŽƐ ĞƐƚĄŶ ' # '+ '(, * $ + ('+ Ͳ ƟǀĂƐ ƉĂƌĂ ƌĞǀĞƌƟƌ Ž ĐĂŵďŝĂƌ ƐŝƚƵĂͲ '% + + * $ % ,'* + . +, %, + ĞŶ ƐƵƐ ƐŽĐŝĞĚĂĚĞƐ͕ ĞŶ ƉĞƌũƵŝĐŝŽ ĚĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽ ŐƌƵƉŽ ĚĞ ƉĞƌƐŽŶĂƐ͘ +,' $(# # * +( # ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ƋƵĞ Ğů ƐƚĂĚŽ ĚĞďĞ " * * '% * +( ,' ,- 'Ͳ ŶĞƐ LJ ƉƌĄĐƟĐĂƐ ĚĞ ƚĞƌĐĞƌŽƐ ƋƵĞ͕ ďĂũŽ ƐƵ ƚŽůĞƌĂŶĐŝĂ Ž ĂƋƵŝĞƐĐĞŶĐŝĂ͕ ĐƌĞĞŶ͕ ŵĂŶƚĞŶŐĂŶ Ž ĨĂǀŽƌĞnjĐĂŶ ůĂƐ ƐŝƚƵĂĐŝŽŶĞƐ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚŽƌŝĂƐ͘͟ ŽƌƚĞ / ,͘ ĂƐŽ ƚĂůĂ ZŝīŽ LJ ŶŝŹĂƐ ǀƐ͘ ŚŝůĞ͘ ^ĞŶƚĞŶĐŝĂ ĚĞ Ϯϰ ĚĞ ĨĞďƌĞƌŽ ĚĞ ϮϬϭϮ͕ ƉĄƌƌ͘ ϴϬ͘ >ŽƐ ƉŝĞƐ ĚĞ ƉĄŐŝŶĂ ĚĞů ŽƌŝŐŝŶĂů ĨƵĞƌŽŶ ŽŵŝƟĚŽƐ͘
ƐĞĂŶ ƌĞĐŽŶŽĐŝĚĂƐ ĐŽŵŽ ĚĞƌĞĐŚŽƐ͘ WŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ůĂƐ ƉĂƌĞũĂƐ ĚĞů ŵŝƐŵŽ ƐĞdžŽ Ž ůĂ ŝĚĞŶƟĚĂĚ ĚĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ŝŶƚĞƌƐĞdž Ž ƚƌĂŶƐĞͲ džƵĂůĞƐ͘ Ŷ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ͕ ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ͕ ĞŶ ĐƵĂůƋƵŝĞƌĂ ĚĞ ƐƵƐ ĞŶĨŽͲ ƋƵĞƐ͕ ĚĞŵĂŶĚĂ ĂĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƌĞĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ͕ ƌĞĚŝƐƚƌŝďƵĐŝſŶ LJ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝſŶ͘ Z KEK /D/ EdK͕ Z /^dZ/ h /ME z Z WZ ^ Ed /ME Ŷ ƐƵ ůŝďƌŽ ͞^ĐĂůĞƐ ŽĨ :ƵƐƟĐĞ͕͟ EĂŶĐLJ &ƌĂƐĞƌ ĂƚƌŝďƵLJĞ Ă ůĂ ũƵƐƟĐŝĂ ƚƌĞƐ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶĞƐ͗ ƌĞĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ͕ ƌĞĚŝƐƚƌŝďƵĐŝſŶ LJ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝſŶ͘ ^ĞŐƷŶ ĞƐƚĂ ĂƵƚŽƌĂ͕ Ğů 3$"0.0"(-($.50 ŝŵƉůŝĐĂ ƵŶĂ ǀĂůŝĚĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ĚŝƐƟŶƚĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ LJ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂƐ Ă ůĂƐ ƋƵĞ ƐĞ ůĞƐ ŽƚŽƌŐĂ ŝŐƵĂů ƌĞƐƉĞƚŽ͕ ƐŝŶ ĞdžŝŐşƌƐĞůĞƐ ĂƐŝŵŝůĂĐŝŽŶĞƐ Ă ůĂƐ ŶŽƌŵĂƐ ƐŽĐŝŽĐƵůƚƵƌĂůĞƐ ĚŽŵŝŶĂŶƚĞƐ͖ ĞƐ ĚĞĐŝƌ͕ ƵŶĂ ĂƉƌŽdžŝŵĂĐŝſŶ ŝŶĐůƵLJĞŶƚĞ Ă ůĂƐ ͞ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂƐ͟ ĐƵůƚƵƌĂůĞƐ͕ ĠƚŶŝĐĂƐ͕ ƌĂĐŝĂůĞƐ LJ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ͖ ĞŶƚƌĞ ŽƚƌĂƐ͘ DŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ # ƌĞĚŝƐƚƌŝďƵĐŝſŶ͕ ĞŶƚĞŶĚŝĚĂ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůŵĞŶƚĞ ĞŶ ƚĠƌŵŝŶŽƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ͕ ƐĞ ĐŽŵƉƌĞŶĚĞ ĐŽŵŽ ůĂ ũƵƐƚĂ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝſŶ ĚĞ ƌĞĐƵƌƐŽƐ LJ ďŝĞŶĞƐƚĂƌ͘ WŽƌ ƐƵ ƉĂƌƚĞ͕ ůĂ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝſŶ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞ Ă ůĂ ĚŝŵĞŶƐŝſŶ ƉŽůşƟĐĂ ĚĞ ůĂ ũƵƐƟĐŝĂ LJ ĂůƵĚĞ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ Ă ůĂ ĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂ Ž ŶŽ ĚĞ ƉĂƌƟĐŝƉĂĐŝſŶ͕ ĞŶ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŝŐƵĂůĚĂĚ͕ ĞŶ ůĂ ĚĞůŝďĞƌĂĐŝſŶ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ ĐƵĂů ƐĞ ĚĞĮŶĞ Ğů ŵĂƌĐŽ ĚĞ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ũƵƐƟĐŝĂ͕ LJ ůĂ ĨŽƌŵĂ ĞŶ ůĂ ƋƵĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ƐĞƌĄŶ ƉƌŽƚĞŐŝĚŽƐ LJ ŐĂƌĂŶƟnjĂĚŽƐ͘ WƌŽŐƌĂŵĂ ĚĞ ƋƵŝĚĂĚ ĚĞ 'ĠŶĞƌŽ ĞŶ ůĂ ^ :E͕ ZĞĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ͕ ZĞĚŝƐƚƌŝďƵĐŝſŶ LJ ZĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝſŶ ĞŶ ůĂ /ŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝſŶ :ƵĚŝĐŝĂů͕ ŽůĞơŶ ͞'ĠŶĞƌŽ LJ :ƵƐƟĐŝĂ͕͟ EŽ͘ ϰϰ͕ ĨĞďƌĞƌŽ ĚĞ ϮϬϭϯ͘ ŝƐƉŽŶŝďůĞ ĞŶ͗ ǁǁǁ͘ĞƋƵŝĚĂĚ͘ƐĐũŶ͘ŐŽď͘ŵdž͘ >ŽƐ ƉŝĞƐ ĚĞ ƉĄŐŝŶĂ ĚĞů ŽƌŝŐŝŶĂů ĨƵĞƌŽŶ ŽŵŝƟĚŽƐ͘ ů ƌĞƐĂůƚĂĚŽ ĞƐ ŶƵĞƐƚƌŽ͘
ƐƚĂ ǀŝƐŝſŶ ŝŶƚĞŐƌĂů ĚĞ ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ ĚĞŵĂŶĚĂ͕ ĞŶƚƌĞ ŽƚƌĂƐ ĐŽƐĂƐ͕ # +, # $ %,' ƚƌĂƚŽƐ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂ '+ )- + % *Ͳ ŐŽ ĚĞ ůŽƐ ĨĂĐƚŽƌĞƐ ĚĞ ŚĞĐŚŽ LJ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĞƐ ƋƵĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶ Ă *, + ( *+'% + / *-('+ * +-+ * '+ * '%' '+ ĨŽƌŵĂůŵĞŶƚĞ͘ ů ƚƌĂƚŽ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚŽ ĚĞďĞƌĄ ƐĞƌ ŽďũĞƟǀŽ LJ ƌĂnjŽͲ ŶĂďůĞ͕ ƚŽŵĂƌ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ ůĂƐ ĐĂƚĞŐŽƌşĂƐ ƐŽƐƉĞĐŚŽƐĂƐ LJ ŶŽ ĂĨĞĐƚĂƌ ĚĞƐƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂĚĂŵĞŶƚĞ Ğů ĞũĞƌĐŝĐŝŽ Ž ŐŽĐĞ ĚĞ ƵŶ ĚĞƌĞĐŚŽ͖ ĚĞ ůŽ ĐŽŶƚƌĂƌŝŽ͕ ƐĞ ĞƐƚĂƌşĂ ǀƵůŶĞƌĂŶĚŽ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ Ž ŝŶĐƵƌƌŝĞŶĚŽ ĞŶ ƵŶ ĂĐƚŽ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚŽƌŝŽ͘ ͙͞ ůĂ ŽƌƚĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ ƋƵĞ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ LJ ŶŽ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĂďĂƌĐĂ ĚŽƐ ĐŽŶĐĞƉĐŝŽŶĞƐ͗ ƵŶĂ ĐŽŶĐĞƉĐŝſŶ ŶĞŐĂƟǀĂ * # '% '% # ƉƌŽŚŝďŝĐŝſŶ ĚĞ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ƚƌĂƚŽ ĂƌďŝƚƌĂƌŝĂƐ͕ LJ ƵŶĂ ĐŽŶĐĞƉĐŝſŶ ƉŽƐŝƟC ǀĂ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚĂ ĐŽŶ ůĂ ŽďůŝŐĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ ĚĞ ĐƌĞĂƌ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŝŐƵĂůĚĂĚ ƌĞĂů ĨƌĞŶƚĞ Ă ŐƌƵƉŽƐ ƋƵĞ ŚĂŶ ƐŝĚŽ ŚŝƐƚſƌŝĐĂŵĞŶƚĞ ĞdžĐůƵŝĚŽƐ Ž )- + % - %,* % % $ /'* * + ' + * + * $ % '+ 95:7 ŽƌƚĞ / ,͘ ĂƐŽ &ƵƌůĂŶ LJ ĨĂŵŝůŝĂƌĞƐ ǀƐ͘ ƌŐĞŶƟŶĂ͘ ^ĞŶƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ϯϭ ĚĞ ĂŐŽƐƚŽ ĚĞ ϮϬϭϮ͕ ƉĄƌƌ͘ Ϯϲϳ͘ >ŽƐ ƉŝĞƐ ĚĞ ƉĄŐŝŶĂ ĚĞů ŽƌŝŐŝŶĂů ĨƵĞƌŽŶ ŽŵŝƟĚŽƐ͘ ů ƌĞƐĂůƚĂĚŽ ĞƐ ŶƵĞƐƚƌŽ͘
695: ( * # *' )- #'+ '% (Ͳ ,'+ - # / %' + * $ Ͳ ŶĂĐŝſŶ ƐĞ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞŶ ŵƵƚƵĂͲ ŵĞŶƚĞ͕ ĐŽŵŽ ůĂƐ ĚŽƐ ĐĂƌĂƐ ĚĞ ƵŶĂ ŵŝƐŵĂ ŝŶƐƟƚƵĐŝſŶ͗ ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ ĞƐ ůĂ ĐĂƌĂ ƉŽƐŝƟǀĂ ĚĞ ůĂ ŶŽ ĚŝƐĐƌŝͲ ŵŝŶĂĐŝſŶ͕ ůĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĞƐ ůĂ ĐĂƌĂ ŶĞŐĂƟǀĂ ĚĞ ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ͕ LJ ĂŵďĂƐ ůĂ ĞdžƉƌĞƐŝſŶ ĚĞ ƵŶ ǀĂůŽƌ ũƵƌşĚŝĐŽ ĚĞ ŝŐƵĂůĚĂĚ ƋƵĞ ĞƐƚĄ ŝŵͲ (# ,' % # '% (,' $ +$' # ĞƌĞĐŚŽ ĐŽŵŽ ŽƌĚĞŶ ĚĞ ũƵƐƟĐŝĂ ƉĂƌĂ Ğů ďŝĞŶ ĐŽŵƷŶ͘͟ ŽƌƚĞ / ,͘ sŽƚŽ ƐĞƉĂƌĂĚŽ ĚĞů :ƵĞnj ZŽĚŽůĨŽ ͘ WŝnjĂ ƐĐĂůĂŶƚĞ͘ KƉŝŶŝſŶ ŽŶƐƵůƟǀĂ ϰͬϴϰ͕ ƉĄƌƌ͘ ϭϬ͘
ϯϳ
D Z K KE Wdh >
hŶ ƚƌĂƚŽ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚŽ ƋƵĞ ŶŽ ƐĞĂ ŽďũĞƟǀŽ LJ ƌĂnjŽŶĂďůĞ͕ ĐŽŶƐƟƚƵLJĞ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ͕ ůĂ ĐƵĂů ŚĂ ƐŝĚŽ ĐŽŶĐĞƉƚƵĂůŝnjĂĚĂ ĐŽŵŽ͗ dŽĚĂ ĚŝƐƟŶĐŝſŶ͕ ĞdžĐůƵƐŝſŶ Ž ƌĞƐƚƌŝĐĐŝſŶ ďĂƐĂĚĂ ĞŶ ŵŽƟǀŽƐ ĚĞ ƐĞdžŽ͕ ŐĠͲ ŶĞƌŽ͕ ƉƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂƐ ƐĞdžƵĂůĞƐ͕ ůĂ ĞĚĂĚ͕ ůĂƐ ĚŝƐĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞƐ͕ ĂŶƚĞĐĞĚĞŶƚĞƐ ĚĞ ĚŝƐĐĂƉĂĐŝĚĂĚ͕ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ĚŝƐĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ĂŶƚĞƌŝŽƌ Ž ƉĞƌĐĞƉĐŝſŶ ĚĞ ƵŶĂ ĚŝƐĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ƉƌĞƐĞŶƚĞ Ž ƉĂƐĂĚĂ͕ ůĂ ĐŽŶĚŝĐŝſŶ ƐŽĐŝĂů͕ ůĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽͲ ŶĞƐ ĚĞ ƐĂůƵĚ͕ ůĂ ƌĞůŝŐŝſŶ͕ ůĂƐ ŽƉŝŶŝŽŶĞƐ͕ Ğů ĞƐƚĂĚŽ Đŝǀŝů͕ ƌĂnjĂ͕ ĐŽůŽƌ͕ ŝĚŝŽŵĂ͕ ůŝŶĂũĞ Ƶ ŽƌŝŐĞŶ ŶĂĐŝŽŶĂů͕ ƐŽĐŝĂů Ž ĠƚŶŝĐŽ͕ ƉŽƐŝĐŝſŶ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ͕ ŶĂĐŝŵŝĞŶƚŽ Ž ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ŽƚƌĂ ĐŽŶĚŝĐŝſŶ ƐŽĐŝĂů͕ ƋƵĞ ƚĞŶŐĂ ƉŽƌ ŽďũĞƚŽ Ž ƉŽƌ ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ŝŵƉĞĚŝƌ͕ ĂŶƵůĂƌ Ž ŵĞŶŽƐĐĂďĂƌ Ğů ƌĞĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ͕ ŐŽĐĞ Ž ĞũĞƌĐŝĐŝŽ͕ ĞŶ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŝŐƵĂůĚĂĚ͕ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ LJ ůŝďĞƌƚĂĚĞƐ ĨƵŶĚĂͲ ŵĞŶƚĂůĞƐ ĞŶ ůĂƐ ĞƐĨĞƌĂƐ ƉŽůşƟĐĂ͕ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ͕ ƐŽĐŝĂů͕ ĐƵůƚƵƌĂů LJ Đŝǀŝů Ž ĞŶ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ŽƚƌĂ ĞƐĨĞƌĂ͘Ϯϲ
>Ă ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĞƐ ĚŝƌĞĐƚĂ ĐƵĂŶĚŽ ƟĞŶĞ ƉŽƌ ŽďũĞƚŽ ĚĂƌ ƵŶ ƚƌĂͲ ƚŽ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚŽ ŝůĞŐşƟŵŽ͕ ĞŶ ƚĂŶƚŽ ƋƵĞ ůĂ ŝŶĚŝƌĞĐƚĂ + # )- + ŐĞŶĞƌĂ ĐŽŵŽ ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĚĞ ůĞLJĞƐ͕ ƉŽůşƟĐĂƐ Ž ƉƌĄĐƟĐĂƐ ƋƵĞ ĞŶ ĂƉĂƌŝĞŶĐŝĂ ƐŽŶ ŶĞƵƚƌĂůĞƐ͕ ƉĞƌŽ ƋƵĞ ŝŵƉĂĐƚĂƌĄŶ ĂĚǀĞƌƐĂŵĞŶƚĞ ĞŶ Ğů ĞũĞƌĐŝĐŝŽ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ĐŝĞƌƚĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ Ž ŐƌƵƉŽƐ͘ ͙͞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ ĚĞďĞŶ ĂďƐƚĞŶĞƌƐĞ ĚĞ ƌĞĂůŝnjĂƌ ĂĐĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ĚĞ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ŵĂŶĞƌĂ ǀĂLJĂŶ ĚŝƌŝŐŝĚĂƐ͕ ĚŝƌĞĐƚĂ Ž ŝŶĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ͕ Ă ĐƌĞĂƌ ƐŝƚƵĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ũƵƌĞ ' ĚĞ ĨĂĐƚŽ͘͟ ŽƌƚĞ / ,͘ KƉŝŶŝſŶ ŽŶƐƵůƟǀĂ K ͲϭϴͬϬϯ͕ ƉĄƌƌ͘ ϭϬϯ͘
͙͞ Ğů ĐƵŵƉůŝŵŝĞŶƚŽ ƉŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ĂŐĞŶƚĞƐ Ž ĨƵŶĐŝŽŶĂƌŝŽƐ ĚĞů ƐƚĂĚŽ ĚĞ ƵŶĂ ůĞLJ ŵĂŶŝĮĞƐƚĂŵĞŶƚĞ ǀŝŽůĂƚŽƌŝĂ ĚĞ ůĂ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ƉƌŽĚƵĐĞ ƌĞƐƉŽŶƐĂͲ ďŝůŝĚĂĚ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞů ƐƚĂĚŽ͘͟ ŽƌƚĞ / ,͘ KƉŝŶŝſŶ ŽŶƐƵůƟǀĂ ϭϰͬϵϰ͕ ƉĄƌƌ͘ ϱϳ͘
ƐƚĂ ĚĞĮŶŝĐŝſŶ ŚĂ ƐŝĚŽ ĐŽŶƐƚƌƵŝĚĂ ĐŽŶĨŽƌŵĞ Ăů ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ƉƌŽ ƉĞƌƐŽŶĂ͖ ƚĞŶŝĞŶĚŽ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ ůĂƐ ƉƌŽŚŝďŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĐŽŶƚĞŶŝĚĂƐ ĞŶ ůĂ ŽŶƐƟƚƵĐŝſŶ DĞdžŝĐĂŶĂ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ůŽ ĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽ ĞŶ Ğů ĂƌơĐƵůŽ ϭ͘ϭ ĚĞ ůĂ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ƐŽďƌĞ ůĂ ůŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ƚŽͲ ĚĂƐ ůĂƐ &ŽƌŵĂƐ ĚĞ ŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ZĂĐŝĂů͕ Ğů ĂƌơĐƵůŽ ϭ ĚĞ ůĂ t LJ Ğů ĂƌơĐƵůŽ /͘Ϯ͘Ă ĚĞ ůĂ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ƉĂƌĂ ůĂ ůŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ĚĞ ŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĐŽŶƚƌĂ ůĂƐ WĞƌƐŽŶĂƐ ĐŽŶ ŝƐĐĂƉĂĐŝĚĂĚ͘ sĞƌ ƚĂŵďŝĠŶ ŽŶǀĞŶŝŽ ĚĞ ůĂ K/d ƌĞůĂƟǀŽ Ă ůĂ ŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĞŶ DĂƚĞƌŝĂ ĚĞ ŵƉůĞŽ LJ KĐƵƉĂĐŝſŶ ;EΣ ϭϭϭͿ LJ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ĚĞ ůĂ hE ^ K ƌĞůĂƟǀĂ Ă ůĂ >ƵĐŚĂ ĐŽŶƚƌĂ ůĂƐ ŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝŽŶĞƐ ĞŶ ůĂ ƐĨĞƌĂ ĚĞ ůĂ ŶƐĞŹĂŶnjĂ ;ϭϵϲϬͿ͘
Ϯϲ
ϯϴ
͞ Ğ ůŽƐ ĂƌơĐƵůŽƐ ϭО͕ ƉĄƌƌĂĨŽ ƚĞƌͲ ĐĞƌŽ͕ LJ ϰО͕ ƉĄƌƌĂĨŽ ƉƌŝŵĞƌŽ͕ ĚĞ ůĂ ŽŶƐƟƚƵĐŝſŶ WŽůşƟĐĂ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ DĞdžŝĐĂŶŽƐ͕ ƐĞ ĂĚͲ ǀŝĞƌƚĞ ƋƵĞ ůĂ ŶŽ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĞƐ ƵŶĂ ǀĞƌĚĂĚĞƌĂ ŐĂƌĂŶơĂ ŝŶĚŝC ǀŝĚƵĂů͕ ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚĞ ĞŶ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ ƐƵďũĞƟǀŽ ƉƷďůŝĐŽ ĚĞů ŐŽďĞƌŶĂĚŽ ĚĞ ƐĞƌ ƚƌĂƚĂĚŽ ĞŶ ůĂ ŵŝƐŵĂ ĨŽƌŵĂ ƋƵĞ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĚĞŵĄƐ LJ Ğů ĐŽƌƌĞůĂƟͲ ǀŽ ĚĞďĞƌ ũƵƌşĚŝĐŽ ĚĞ ůĂ ĂƵƚŽƌŝĚĂĚ ĚĞ ŐĂƌĂŶƟnjĂƌ ƵŶ ƚƌĂƚŽ ŝĚĠŶƟĐŽ Ă ,' + # + ( *+'% + - + % ůĂƐ ŵŝƐŵĂƐ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ͘ ŚŽƌĂ ďŝĞŶ͕ ĐŽŶĨŽƌŵĞ Ă ƚĂůĞƐ ƉƌĞĐĞƉƚŽƐ͕ ĞŶ ůĂ EĂĐŝſŶ DĞdžŝĐĂŶĂ ĞƐƚĄ ƉƌŽŚŝC ďŝĚŽ ƚŽĚŽ ƟƉŽ ĚĞ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ 26$ 5$.5$ "0.53 , #(&.(# # '6C ŵĂŶĂ͕ ĂŶƵůĞ Ž ŵĞŶŽƐĐĂďĞ ůŽƐ ĚĞC ƌĞĐŚŽƐ LJ ůŝďĞƌƚĂĚĞƐ ĚĞů ǀĂƌſŶ LJ ůĂ ŵƵũĞƌ͕ ƉŽƌƋƵĞ ĂŵďŽƐ ĚĞďĞŶ ƐĞƌ ƉƌŽƚĞŐŝĚŽƐ ƉŽƌ ůĂ ůĞLJ ƐŝŶ ĚŝƐƟŶĐŝſŶ ĂůŐƵŶĂ͕ ŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ĚĞ ƐƵƐ ƉƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂƐ LJ͕ ƉŽƌ ĞůůŽ͕ ĚĞďĞŶ ŐŽnjĂƌ ĚĞ ůŽƐ ŵŝƐŵŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ LJ ĚĞ # - # '('*,-% + ( * ĞũĞƌĐĞƌ ůĂƐ ůŝďĞƌƚĂĚĞƐ ĨƵŶĚĂŵĞŶͲ ƚĂůĞƐ ĞŶ ůĂƐ ĞƐĨĞƌĂƐ ƉŽůşƟĐĂ͕ ĞĐŽͲ ŶſŵŝĐĂ͕ ƐŽĐŝĂů͕ ĐƵůƚƵƌĂů͕ Đŝǀŝů Ž ĞŶ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ŽƚƌĂ͘͟ dĞƐŝƐ ŝƐůĂĚĂ͖ ϵĂ͘ ƉŽĐĂ͖ ϮĂ͘ ^ĂůĂ͖ ^͘:͘&͘ LJ ƐƵ 'ĂĐĞƚĂ͖ yys/͕ ŐŽƐƚŽ ĚĞ ϮϬϬϳ͖ WĄŐ͘ ϲϯϵ ŵƉĂƌŽ ĚŝƌĞĐƚŽ ĞŶ ƌĞǀŝƐŝſŶ ϴϴϭͬϮϬϬϳ͘ ŶŐĞů &ůŽƌĞƐ DĞƌŝŶŽ͘ ϰ ĚĞ ũƵůŝŽ ĚĞ ϮϬϬϳ͘ ŝŶĐŽ ǀŽƚŽƐ͘ WŽŶĞŶƚĞ͗ ^ĞƌŐŝŽ ^ĂůǀĂĚŽƌ ŐƵŝƌƌĞ ŶŐƵŝĂŶŽ͘ ^ĞĐƌĞƚĂƌŝŽ͗ ůďĞƌƚŽ DŝŐƵĞů ZƵŝnj DĂơĂƐ͘ ů ƌĞƐĂůƚĂĚŽ ĞƐ ŶƵĞƐƚƌŽ
͞ ƐƚĞ ĐŽŶĐĞƉƚŽ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ŝŶĚŝƌĞĐƚĂ ŝŵƉůŝĐĂ ƋƵĞ ƵŶĂ ŶŽƌŵĂ Ž ƉƌĄĐƟͲ ĐĂ ĂƉĂƌĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ŶĞƵƚƌĂ͕ ƟĞŶĞ ƌĞƉĞƌĐƵƐŝŽŶĞƐ ƉĂƌƟĐƵůĂƌŵĞŶƚĞ ŶĞŐĂƟǀĂƐ ĞŶ ƵŶĂ ƉĞƌƐŽŶĂ Ž ŐƌƵƉŽ ĐŽŶ ƵŶĂƐ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƟĐĂƐ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂƐ͘ Ɛ ƉŽƐŝďůĞ ƋƵĞ ƋƵŝĞŶ ŚĂLJĂ ĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽ ĞƐƚĂ ŶŽƌŵĂ Ž ƉƌĄĐƟĐĂ ŶŽ ƐĞĂ ĐŽŶƐĐŝĞŶƚĞ ĚĞ ĞƐĂƐ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ƉƌĄĐƟĐĂƐ LJ͕ ĞŶ ƚĂů ĐĂƐŽ͕ ůĂ ŝŶƚĞŶĐŝſŶ ĚĞ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƌ ŶŽ ĞƐ ůŽ ĞƐĞŶĐŝĂů LJ ƉƌŽĐĞĚĞ ƵŶĂ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĐĂƌŐĂ ĚĞ ůĂ ƉƌƵĞďĂ͘͟ ŽƌƚĞ / ,͘ ĂƐŽ ƌƚĂǀŝĂ DƵƌŝůůŽ LJ ŽƚƌŽƐ ;͞ĨĞĐƵŶĚĂĐŝſŶ ŝŶ ǀŝƚƌŽ͟Ϳ ǀƐ͘ ŽƐƚĂ ZŝĐĂ͘ ^ĞŶƚĞŶĐŝĂ ĚĞ Ϯϴ ĚĞ ŶŽǀŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϭϮ͕ ƉĄƌƌ͘ Ϯϴϲ͘ ;ůŽƐ ƉŝĞƐ ĚĞ ƉĄŐŝŶĂ ĚĞů ŽƌŝŐŝŶĂů ĨƵĞƌŽŶ ŽŵŝƟĚŽƐͿ͘
ſĚŝŐŽ ŝǀŝů ƉĂƌĂ Ğů ƐƚĂĚŽ ĚĞ 8 " ƌơĐƵůŽ ϭϰϯ͘Ͳ ů ŵĂƚƌŝŵŽŶŝŽ ĞƐ ƵŶ ĐŽŶƚƌĂƚŽ Đŝǀŝů ĐĞůĞďƌĂĚŽ ĞŶƚƌĞ ƵŶ ƐŽůŽ ŚŽŵďƌĞ LJ ƵŶĂ ƐŽůĂ ŵƵũĞƌ͕ ƋƵĞ ƐĞ -% % ( * ( *( ,- * # +( / (*'Ͳ ƉŽƌĐŝŽŶĂƌƐĞ ĂLJƵĚĂ ŵƵƚƵĂ ĞŶ ůĂ ǀŝĚĂ͘
4 - ( + '% #'+ $ ,* $'% '+ ƉĂƌĞũĂƐ ĚĞů ŵŝƐŵŽ ƐĞdžŽ͕ ŝŶƚĞƌƐĞdž Ž ƚƌĂŶƐĞdžƵĂůĞƐ͍ >Ă ŶŽƌŵĂ ŶŽ ĞƐ ŶĞƵͲ ƚƌĂů LJ ĞƐƚĄ ĚĂŶĚŽ ƵŶ ƚƌĂƚŽ ĚŝĨĞƌĞŶͲ ĐŝĂĚŽ ŝŶũƵƐƟĮĐĂĚŽ͕ ƋƵĞ͕ ďĂƐĂĚŽ ĞŶ Ğů ƐĞdžŽ LJ ĞŶ ůĂƐ ƉƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂƐͬŽƌŝĞŶƚĂͲ ĐŝŽŶĞƐ ƐĞdžƵĂůĞƐ͕ ĞdžĐůƵLJĞ ĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶͲ , # ('+ # + * +-" ,' -% ĚĞƌĞĐŚŽ LJ ĞũĞƌĐĞƌůŽ͘ sĞƌ͗ ŵƉĂƌŽ ĞŶ ZĞǀŝƐŝſŶ ϱϴϭͬϮϬϭϮ ;ĚĞƌŝǀĂĚŽ ĚĞ ůĂ ĨĂĐƵůƚĂĚ ĚĞ ĂƚƌĂĐĐŝſŶ ϮϬϮͬϮϬϭϮͿ͘ DŝŶŝƐƚƌŽ WŽŶĞŶƚĞ͗ ƌƚƵƌŽ ĂůĚşǀĂƌ >ĞůŽ Ğ >ĂƌƌĞĂ͘ ^ĞĐƌĞƚĂƌŝŽ͗ ƌƚƵƌŽ ĄƌĐĞŶĂ ƵďŝĞƚĂ͘
ĐƵĞƌĚŽ 'ĞŶĞƌĂů ĚĞů WůĞŶŽ ĚĞů ŽŶƐĞũŽ ĚĞ ůĂ :ƵĚŝĐĂƚƵƌĂ &ĞĚĞƌĂů͕ ƋƵĞ ƌĞŐůĂŵĞŶƚĂ ůĂ ĐĂƌƌĞƌĂ ũƵĚŝĐŝĂů LJ ůĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůŽƐ ĨƵŶĐŝŽŶĂƌŝŽƐ +6#("( ,$4 ƌơĐƵůŽ ϮϬ͘Ͳ ů WůĞŶŽ ƉŽĚƌĄ ƌĞŝŶĐŽƌƉŽƌĂƌ Ă ƋƵŝĞŶ͕ ŚĂďŝĞŶĚŽ ŽĐƵƉĂĚŽ Ğů ĐĂƌŐŽ ĚĞ ŵĂŐŝƐƚƌĂĚŽ ĚĞ ŝƌĐƵŝƚŽ Ž ĚĞ ũƵĞnj ĚĞ ŝƐƚƌŝƚŽ ƌĂƟĮĐĂĚŽƐ͕ ƐĞ ŚƵͲ ďŝĞƐĞ ƐĞƉĂƌĂĚŽ ĚĞ Ġů ƉŽƌ ŵŽƟǀŽƐ ƉĞƌƐŽŶĂůĞƐ Ž ĐĂƵƐĂƐ ůĞŐĂůĞƐ ƋƵĞ͕ ƉŽƌ ŶŽ ƐĞƌ ĚĞ ŐƌĂǀĞĚĂĚ͕ ŶŽ ĐŽŶƐƟƚƵLJĂŶ ŝŵƉĞĚŝŵĞŶƚŽ ŝŶƐĂůǀĂďůĞ ͙ >Ă ƐŽůŝĐŝƚƵĚ ĚĞ ƌĞŝŶĐŽƌƉŽƌĂĐŝſŶ͕ ĚĞďĞƌĄ ĨŽƌŵƵůĂƌƐĞ ƉŽƌ ĞƐĐƌŝƚŽ ĚĞ ŵĂŶĞͲ ƌĂ ƌĞƐƉĞƚƵŽƐĂ LJ ŵŽƟǀĂĚĂ͕ Ă ůĂ ƋƵĞ ƐĞ ĂĐŽŵƉĂŹĂƌĄ͗ ĂͿ ƵƌƌşĐƵůƵŵ sŝƚĂĞ͖ ďͿ ŽŶƐƚĂŶĐŝĂ ĚĞ ůĂƐ ĂĐƟǀŝĚĂĚĞƐ ƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚĂƐ ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ƟĞŵƉŽ ĞŶ ƋƵĞ ĞƐƚƵǀŽ ƐĞƉĂƌĂĚŽ ĚĞů ĐĂƌŐŽ͖ LJ ĐͿ ŽŶƐƚĂŶĐŝĂ ĚĞ ůĂƐ ĂĐƟǀŝĚĂĚĞƐ ĂĐĂĚĠŵŝĐĂƐ ƌĞĂůŝnjĂĚĂƐ ĞŶ ĞƐĞ ƉĞƌŝŽĚŽ͘ ƉĂƌĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ĞƐƚĂ ŶŽƌŵĂ ĞƐ ŶĞƵƚƌĂů͕ ƐŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ ͎ƋƵĠ ƉĂƐĂ ĐŽŶ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ƋƵĞ ƐĞ ƐĞƉĂƌĂŶ ĚĞů ĐĂƌŐŽ ƉĂƌĂ ĞũĞƌĐĞƌ ƌŽůĞƐ ĚĞ ĐƵŝĚĂĚŽ͕ ůŽƐ ĐƵĂͲ ůĞƐ ŶŽ ƐŽŶ ǀĂůŽƌĂĚŽƐ ĐƵƌƌŝĐƵůĂƌŵĞŶƚĞ LJ ŶŽ ƐĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶ ͞ĂĐƟǀŝĚĂĚ ƉƌŽĨĞͲ ƐŝŽŶĂů͟ Ŷŝ ͞ĂĐĂĚĠŵŝĐĂ͍͟ /ŶĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ͕ ĐŽŵŽ ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĚĞ ĞƐƚĂ ŶŽƌŵĂ͕ ƐĞ ŐĞŶĞƌĂ ƵŶ ƚƌĂƚŽ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚŽ ŝŶũƵƐƟĮĐĂĚŽ ƋƵĞ ŝŵƉĂĐƚĂ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ Ă ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ƋƵŝĞŶĞƐ͕ ƉŽƌ ůŽƐ ƌŽůĞƐ ĂƐŝŐŶĂĚŽƐ ŚŝƐƚſƌŝĐĂŵĞŶƚĞ͕ ĞũĞƌĐĞŶ ĂĐͲ ƟǀŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĐƵŝĚĂĚŽ͘ Ɛş͕ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ƋƵĞ ƐĞ ƐĞƉĂƌĞŶ ĚĞů ĐĂƌŐŽ ĞŶ ƌĂnjſŶ ĚĞ ƐƵƐ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚĞƐ ĨĂŵŝůŝĂƌĞƐ͕ ŶŽ ƌĞƵŶŝƌĄŶ ůŽƐ ƌĞƋƵŝƐŝƚŽƐ ĞdžŝŐŝĚŽƐ LJ͕ ƉŽƌ ůŽ ƚĂŶƚŽ͕ ŶŽ ƐĞƌĄŶ ƌĞŝŶĐŽƌƉŽƌĂĚĂƐ Ă ƐƵ ůĂďŽƌ ũƵƌŝƐĚŝĐĐŝŽŶĂů͘ sĞƌ ZĞĐƵƌƐŽ ĚĞ ZĞǀŝƐŝſŶ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂƟǀĂ ϭϰϰͬϮϬϭϬ͘ ZĞĐƵƌƌĞŶƚĞ͗ DĂƌşĂ ĚĞů ĂƌŵĞŶ ĚĞů ZĂnjŽ ^ŽƚŽ͘ ŝƐƉŽŶŝďůĞ ĞŶ͗ ŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁϮ͘ƐĐũŶ͘ŐŽď͘ŵdžͬ ŽŶƐƵůƚĂdĞŵĂƟĐĂͬWĂŐŝŶĂƐWƵďͬ ĞƚĂůůĞƉƵď͘ĂƐƉdž͍ ƐƵŶƚŽ/ сϭϮϯϬϳϮΘ^ŝŶ ŽƚŽŶZĞŐƌĞƐĂƌсϭ
ϯϵ
D Z K KE Wdh >
>Ă KďƐĞƌǀĂĐŝſŶ 'ĞŶĞƌĂů Ϯϭ ĚĞů ŽŵŝƚĠ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ĐŽŶſŵŝĐŽƐ͕ ' # + / -#,-* # +Ϯϳ ƉƌĞĐŝƐĂ ƋƵĞ ƉƵĞĚĞ ĞdžŝƐƟƌ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ŵƷůƟƉůĞ / ƐŝƐƚĠŵŝĐĂ͘ ů ŽŵŝƚĠ ƐĞŹĂůĂ ƋƵĞ ĂůŐƵŶŽƐ ŝŶĚŝǀŝĚƵŽƐ Ž ŐƌƵƉŽƐ ƐƵĨƌĞŶ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ƉŽƌ ŵĄƐ ĚĞ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ŵŽƟͲ ǀŽƐ ƉƌŽŚŝďŝĚŽƐ͖ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ƉĞƌƚĞŶĞĐŝĞŶƚĞƐ Ă ƵŶĂ ŵŝŶŽƌşĂ ĠƚŶŝĐĂ Ž ƌĞůŝŐŝŽƐĂ͘ ƐĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĂĐƵŵƵůĂƟǀĂ ĂĨĞĐͲ ƚĂ Ă ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ĞƐƉĞĐŝĂů LJ ĐŽŶĐƌĞƚĂ ƉŽƌ ůŽ ƋƵĞ ŵĞƌĞͲ ĐĞ ƉĂƌƟĐƵůĂƌ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĐŝſŶ LJ ŵĞĚŝĚĂƐ ĞƐƉĞĐşĮĐĂƐ ƉĂƌĂ ĐŽŵďĂͲ ƟƌůĂ͘ ĞƐƚĞ ƟƉŽ ĚĞ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ƐĞ ůĞ ĚĞŶŽŵŝŶĂ ŵƷůƟƉůĞ͘ ů ŽŵŝƚĠ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ĐŽŶſŵŝĐŽƐ͕ ^ŽĐŝĂůĞƐ LJ ƵůƚƵƌĂůĞƐ ĐŽŶĐĞƉͲ ƚƵĂůŝnjĂ ůĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ƐŝƐƚĠŵŝĐĂ '$' )- ## )- + '$% (* Ͳ ƐĞŶƚĞ͕ ĨƵĞƌƚĞŵĞŶƚĞ ĂƌƌĂŝŐĂĚĂ ĞŶ Ğů ĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽ LJ ŽƌŐĂŶŝnjĂͲ ĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ͘ ŵĞŶƵĚŽ͕ ŝŵƉůŝĐĂ ĂĐƚŽƐ ĚĞ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ŝŶĚŝƌĞĐƚĂ Ž ŶŽ ĐƵĞƐƟŽŶĂĚĂ͘ ƐƚĞ ƟƉŽ ĚĞ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ŐĞŶĞƌĂ ĚĞƐǀĞŶƚĂũĂƐ ĐŽŵƉĂƌĂƟǀĂƐ ƉĂƌĂ ĂůŐƵŶŽƐ ŐƌƵƉŽƐ LJ ƉƌŝǀŝůĞŐŝŽƐ ƉĂƌĂ ŽƚƌŽƐ͕ ĞƐ ĚĞĐŝƌ͕ ƉƌŽĚƵĐĞ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĂƐŝŵĠƚƌŝĐĂƐ ĚĞ ƉŽĚĞƌ͘ Ŷ Ğů ŵŝƐŵŽ ƐĞŶƟĚŽ͕ Ğů ŽŵŝƚĠ t͕ ĞŶ ƐƵ ZĞĐŽŵĞŶĚĂĐŝſŶ 'ĞŶĞƌĂů Ϯϴ͕ ĞƐƚĂďůĞĐĞ ƋƵĞ ůĂ ŝŶƚĞƌƐĞĐĐŝŽŶĂůŝĚĂĚ + -% '% (Ͳ ƚŽ ďĄƐŝĐŽ ƉĂƌĂ ĐŽŵƉƌĞŶĚĞƌ ůĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ LJ ůĂƐ ŽďůŝŐĂĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ƟĞŶĞ Ğů ƐƚĂĚŽ ĚĞ ĐŽŵďĂƟƌůĂ͘
͙͞ ůĂ ŵƵũĞƌ ƉŽƌ ŵŽƟǀŽƐ ĚĞ ƐĞdžŽ LJ ŐĠŶĞƌŽ ĞƐƚĄ ƵŶŝĚĂ ĚĞ ŵĂŶĞƌĂ ŝŶĚŝǀŝƐŝďůĞ Ă ŽƚƌŽƐ ĨĂĐƚŽƌĞƐ ƋƵĞ ĂĨĞĐƚĂŶ Ă ůĂ ŵƵũĞƌ͕ ĐŽŵŽ ůĂ ƌĂnjĂ͕ Ğů ŽƌŝŐĞŶ ĠƚŶŝĐŽ͕ ůĂ ƌĞůŝŐŝſŶ Ž ůĂƐ ĐƌĞĞŶĐŝĂƐ͕ ůĂ ƐĂůƵĚ͕ Ğů ĞƐƚĂƚƵƐ͕ ůĂ ĞĚĂĚ͕ ůĂ ĐůĂƐĞ͕ ůĂ ĐĂƐƚĂ͕ ůĂ ŽƌŝĞŶƚĂĐŝſŶ ƐĞdžƵĂů LJ ůĂ ŝĚĞŶƟĚĂĚ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ͘ >Ă ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ƉŽƌ ŵŽƟǀŽƐ ĚĞ ƐĞdžŽ Ž ŐĠŶĞƌŽ ƉƵĞĚĞ ĂĨĞĐƚĂƌ Ă ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ĚĞ ĂůŐƵŶŽƐ ŐƌƵƉŽƐ ĞŶ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞ ŵĞĚŝĚĂ Ž ĨŽƌŵĂ ƋƵĞ Ă ůŽƐ ŚŽŵďƌĞƐ͘ >ŽƐ ƐƚĂĚŽƐ ƉĂƌƚĞƐ ĚĞďĞŶ ƌĞĐŽŶŽĐĞƌ LJ ƉƌŽŚŝďŝƌ ĞŶ ƐƵƐ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ũƵƌşĚŝĐŽƐ ĞƐƚĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ĞŶƚƌĞĐƌƵnjĂĚĂƐ ĚĞ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ LJ ƐƵ ŝŵƉĂĐƚŽ ŶĞŐĂƟǀŽ ĐŽŵďŝŶĂĚŽ ĞŶ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ĂĨĞĐƚĂĚĂƐ͘ dĂŵďŝĠŶ ĚĞďĞŶ ĂƉƌŽďĂƌ LJ ƉŽŶĞƌ ĞŶ ƉƌĄĐƟĐĂ ƉŽůşƟĐĂƐ LJ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ƉĂƌĂ ĞůŝŵŝŶĂƌ ĞƐƚĂƐ ƐŝƚƵĂĐŝŽͲ ŶĞƐ LJ͕ ĞŶ ƉĂƌƟĐƵůĂƌ͕ ĐƵĂŶĚŽ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĂ͕ ĂĚŽƉƚĂƌ ŵĞĚŝĚĂƐ ĞƐƉĞĐŝĂůĞƐ ĚĞ ĐĂƌĄĐƚĞƌ ƚĞŵƉŽƌĂů ͙͘͟ ŽŵŝƚĠ t͘ ZĞĐŽŵĞŶĚĂĐŝſŶ 'ĞŶĞƌĂů Ϯϴ͘ ƉĄƌƌ͘ ϭϴ͘ sĞƌ ƚĂŵďŝĠŶ ůĂ ZĞĐŽŵĞŶĚĂĐŝſŶ 'ĞŶĞƌĂů Ϯϱ͘ ŽŵŝƚĠ ƉĂƌĂ ůĂ ůŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ DƵũĞƌ͘ ƉĄƌƌ͘ ϭϮ͘
sĞƌ ƉĄƌƌƐ͘ ϭϬ͕ ϭϮ LJ ϭϳ͘
Ϯϳ
ϰϬ
ů ĞŶĨŽƋƵĞ ŝŶƚĞƌƐĞĐĐŝŽŶĂů Ž ĐŽŶƚĞdžƚƵĂů ĚĞ ůĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ƌĞĐŽŶŽĐĞ ƋƵĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ŶŽ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂŶ ůĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝͲ ŶĂĐŝſŶ ĞŶ ƵŶ ǀĂĐşŽ͕ ƐŝŶŽ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ƵŶ ĐŽŶƚĞdžƚŽ ƐŽĐŝĂů͕ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ LJ ĐƵůƚƵƌĂů ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽ͕ ĞŶ ĚŽŶĚĞ ƐĞ ĐŽŶƐƚƌƵLJĞŶ LJ ƌĞƉƌŽĚƵĐĞŶ ůŽƐ ƉƌŝǀŝůĞŐŝŽƐ LJ ůĂƐ ĚĞƐǀĞŶƚĂũĂƐ͘ Ɛş͕ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ͕ ĞŶ ŐĞŶĞƌĂů͕ ƐŽŶ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĚĂƐ ŶŽ ƉŽƌ ƋƵŝĠŶĞƐ ƐŽŶ͕ ƐŝŶŽ ƉŽƌ ůŽ ƋƵĞ ƐĞ ƉŝĞŶƐĂ ƋƵĞ ƐŽŶ Ž ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶ͖ ĞƐ ĚĞĐŝƌ͕ ĞŶ ǀŝƌƚƵĚ ĚĞ ůĂ ĂƐŝŐŶĂĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ Ž ĐƵůͲ ƚƵƌĂůĞƐ ŶĞŐĂƟǀŽƐ͘ Ŷ ĞƐƚŽƐ ĐĂƐŽƐ͕ Ăů ĂƉůŝĐĂƌ Ğů ƚĞƐƚ ĞƐƚƌŝĐƚŽ ĚĞ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂůŝĚĂĚ ƉĂƌĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌ Ɛŝ ůĂ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĐŝſŶ ĞŶ ĐƵĞƐƟſŶ ĞƐƚĄ Ž ŶŽ ũƵƐƟĮĐĂĚĂ͕ ůŽƐ ƚƌŝďƵŶĂůĞƐ ĚĞďĞƌĄŶ ĂĚŝĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ͗ ϭ͘ ŶĂůŝnjĂƌ Ğů ĐŽŶƚĞdžƚŽ ĞŶ ƋƵĞ ŽĐƵƌƌĞ ůĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ LJ ůĂ ŵĂŶĞƌĂ ĞŶ ƋƵĞ ůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ƐĞ ƵďŝĐĂ LJ ĞƐ ƵďŝĐĂĚĂ ƐŽĐŝĂůͲ ŵĞŶƚĞ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ĞƐĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽ ĐŽŶƚĞdžƚŽ͖ Ϯ͘ ŶƚĞŶĚĞƌ ůĂ ĐŽŵƉůĞũŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ͕ ƚĂů LJ ĐŽŵŽ ĞƐ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂĚĂ ƉŽƌ ůĂ ǀşĐƟŵĂ͖ ϯ͘ ƉƌĞĐŝĂƌ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ƉƌƵĞďĂ ĚĞ ůĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ƚĂŶƚŽ ĚĞ ŶĂƚƵƌĂůĞnjĂ ŽďũĞƟǀĂ ;ŝŶĨŽƌŵĞƐ ĞƐƚĂĚşƐƟĐŽƐ ƐŽďƌĞ ĚĞƐͲ ŝŐƵĂůĚĂĚͿ͕ ĐŽŵŽ ƐƵďũĞƟǀĂ ;ƉĂƉĞů ĚĞ ůŽƐ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉŽƐ ƉƌĞƐĞŶƚĞƐ ĞŶ Ğů ĐĂƐŽ͕ ůĂ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ ƐŽĐŝĂů ŚĂĐŝĂ ůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ĐŽŵŽ ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĚĞ ůĂ ĐŽŶŇƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ŵŽƟǀĂĐŝŽŶĞƐͿ͕ LJ ϰ͘ ZĞĐŽŶŽĐĞƌ Ğů ŚĞĐŚŽ ĚĞ ƋƵĞ ůĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ƟĞŶĚĞ Ă ƚŽŵĂƌ ĨŽƌŵĂƐ ŵĄƐ ƐƵƟůĞƐ͕ ƐŝƐƚĞŵĄƟĐĂƐ Ğ ŝŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂůŝnjĂĚĂƐ͘ džĂŵŝŶĂĚŽƐ ĚĞƐĚĞ ĞƐƚĂ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ͕ ůŽƐ ĐĂƐŽƐ ĚĞ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞũĂŶ ĚĞ ĞƐƚĂƌ ƷŶŝĐĂŵĞŶƚĞ ǀŝŶĐƵůĂĚŽƐ͕ ĚĞ ŵĂŶĞƌĂ ĂŝƐůĂĚĂ͕ Ăů ĞǀĞŶƚŽ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚŽƌŝŽ ƋƵĞ ĚĂ ŽƌŝŐĞŶ Ă ůĂ ĚĞŵĂŶĚĂ ĂŶƚĞ ůŽƐ ƚƌŝďƵŶĂůĞƐ ;ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ƵŶ ĞƉŝƐŽĚŝŽ ĚĞ ǀŝŽͲ ůĞŶĐŝĂ ĚŽŵĠƐƟĐĂͿ ƉĂƌĂ ĐŽůŽĐĂƌƐĞ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞů ƉƌŽĐĞƐŽ ŚŝƐƚſƌŝĐŽ LJ ƐŽĐŝĂů ƋƵĞ ĐŽŶƐƚƌƵLJĞ ůĂƐ ĚĞƐǀĞŶƚĂũĂƐ LJ ůĂ ƐƵďŽƌĚŝŶĂͲ ĐŝſŶ ĚĞ ĐŝĞƌƚŽƐ ŐƌƵƉŽƐ ĚĞ ƉĞƌƐŽŶĂƐ͘ ů ĞŶĨŽƋƵĞ ŝŶƚĞƌƐĞĐĐŝŽŶĂů ŽďůŝŐĂ Ă ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌ ƋƵĞ ůĂƐ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ǀŝĐƟŵŝnjĂĐŝſŶ ĨŽƌŵĂŶ ƉĂƌƚĞ͕ ĨƌĞĐƵĞŶƚĞŵĞŶƚĞ͕ ĚĞ ƵŶĂ ĐĂĚĞŶĂ ĚĞ ĂĐƚŽƐ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚŽƌŝŽƐ͕ ĞŶ ĚŽŶĚĞ ƵŶŽ ƐŝŐƵĞ Ă ĐŽŶƟŶƵĂĐŝſŶ ĚĞů ŽƚƌŽ͕ ĚĞ ŵĂŶĞƌĂ ƋƵĞ ůĂ ƚŽƚĂůŝĚĂĚ ĞƐ ŵĂLJŽƌ ƋƵĞ ůĂ ƐƵŵĂ ĚĞ ƐƵƐ ƉĂƌƚĞƐ ĐŽŶƐƟƚƵLJĞŶƚĞƐ͘ ƐƚĞƌĞŽƟƉŽƐ ĐƵůƚƵƌĂůĞƐ͕ ŵĂƌŐŝŶĂůŝnjĂĐŝſŶ͕ ƉŽďƌĞnjĂ͕ ĞƐĐĂƐŽ ĂĐĐĞƐŽ Ă ůĂ ĞĚƵĐĂĐŝſŶ Ž ůŽƐ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ĚĞ ƐĂůƵĚ͕ ĞŶƚƌĞ ŽƚƌŽƐ ĨĂĐƚŽƌĞƐ͕ ĂƵŵĞŶƚĂŶ ůĂ ǀƵůŶĞƌĂďŝůŝĚĂĚ ĨƌĞŶƚĞ Ă ůĂ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ LJ ůĂƐ ĚŝĮĐƵůƚĂĚĞƐ ƉĂƌĂ ĂĐĐĞĚĞƌ Ăů ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞ ũƵƐƟĐŝĂ LJ Ă ůŽƐ ŵĞĚŝŽƐ ĚĞ ƌĞƉĂƌĂĐŝſŶ͘ ƐƚĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ŐĞŶĞƌĂ ƵŶ ĐşƌĐƵůŽ ǀŝĐŝŽƐŽ͕ ĞŶ ĚŽŶĚĞ ůĂƐ ŵƷůƟƉůĞƐ ĚĞƐǀĞŶƚĂũĂƐ ƋƵĞ ĞŶĨƌĞŶƚĂŶ ĐŝĞƌƚŽƐ ŐƌƵƉŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ ƐĞ ƌĞĨƵĞƌnjĂŶ ŵƵƚƵĂŵĞŶƚĞ͘ WŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ůĂƐ ĚĞƐǀĞŶƚĂũĂƐ ƋƵĞ ĞŶĨƌĞŶƚĂŶ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ƉŽďƌĞƐ ĞŶ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ ůĂďŽƌĂů ƐĞ ǀĞŶ ƌĞĨŽƌnjĂĚĂƐ ĞŶ Ğů ĐĂƐŽ ĚĞ ƵŶĂ ĚŝƐĐĂƉĂĐŝĚĂĚ İƐŝĐĂ ĚĞďŝĚŽ Ă ůŽƐ ŽďƐƚĄĐƵůŽƐ ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ LJ Ă ůŽƐ ƉƌĞũƵŝĐŝŽƐ ĂƐŽĐŝĂĚŽƐ Ăů ŐĠŶĞƌŽ LJ Ăů ĞƐƚĂƚƵƐ ƐŽĐŝŽͲĞĐŽŶſŵŝĐŽ͘ dŽŵĂĚŽ ĚĞ͗ ů WƌŝŶĐŝƉŝŽ ĚĞ /ŐƵĂůĚĂĚ ĚĞ 'ĠŶĞƌŽ ĞŶ ůĂ :ƵƌŝƐƉƌƵĚĞŶĐŝĂ ŽŵƉĂƌĂĚĂ͘ hŶĂ ŵƵĞƐƚƌĂ ĂŶĂůşƟĐĂ ĚĞ ĐƌŝƚĞƌŝŽƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ LJ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘ tŽŵĞŶΖƐ >ŝŶŬ tŽƌůĚǁŝĚĞ LJ WƌŽŐƌĂŵĂ ĚĞ ƋƵŝĚĂĚ ĚĞ 'ĠŶĞƌŽ͕ ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ͘ Ŷ ƉƌĞŶƐĂ͘
ϰϭ
D Z K KE Wdh >
>ŽƐ ĐĂƐŽƐ ĚĞ /ŶĠƐ &ĞƌŶĄŶĚĞnj KƌƚĞŐĂ LJ ĚĞ DĂƌŝĂ ĚĞ >ŽƵƌĚĞƐ ĚĂ ^ŝůǀĂ WŝŵĞŶƚĞů ƐŽŶ ƵŶ ĞũĞŵƉůŽ ĚĞ ĐſŵŽ ůĂ ŝŶƚĞƌƐĞĐĐŝŽŶĂůŝĚĂĚ ĚĞů ƐĞdžŽ͕ ůĂ ƌĂnjĂ LJ ůĂ ĐŽŶĚŝĐŝſŶ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ĚĞǀŝĞŶĞŶ ĞŶ ĂĐƚŽƐ ĚĞ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ LJ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ͕ ůŽ ƋƵĞ ƉƌŽǀŽĐĂ Ğů ŝŶĂĐĐĞƐŽ Ă ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ͘
DƵũĞƌ ŝŶĚşŐĞŶĂ͕ ĚĞů ƉƵĞďůŽ DĞ͛ƉŚĂĂ͕ ƋƵĞ ĨƵĞ ĂŵĞŶĂnjĂͲ ŝƵĚĂĚĂŶĂ ďƌĂƐŝůĞŹĂ ĚĞ ŽƌŝŐĞŶ ĂĨƌŝĐĂŶŽ͕ ĐĂƐĂĚĂ LJ ĐŽŶ ĚĂ͕ ŐŽůƉĞĂĚĂ LJ ǀŝŽůĂĚĂ ƉŽƌ ƚƌĞƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ĚĞů ũĠƌĐŝƚŽ ƵŶĂ ŚŝũĂ͘ ƌĂşnj ĚĞů ĚĞĮĐŝĞŶƚĞ Ğ ŝŶŽƉŽƌƚƵŶŽ ƚƌĂƚĂŵŝĞŶƚŽ DĞdžŝĐĂŶŽ͕ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ƐƵ ĐĂƐĂ͕ ĞŶ Ğů ĞƐƚĂĚŽ ĚĞ 'ƵĞƌƌĞƌŽ͘ ŵĠĚŝĐŽ ƋƵĞ Ğů ƐĞƌǀŝĐŝŽ ĚĞ ƐĂůƵĚ ůĞ ďƌŝŶĚſ ĞŶ ƐƵ ĞŵďĂƌĂͲ njŽ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ĞŶ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌĞƐ ĂƚĞŶĐŝŽŶĞƐ ŽďƐƚĠƚƌŝĐĂƐ͖ ƉĞƌͲ ĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ƵŶ ůĂƌŐŽ ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ďƷƐƋƵĞĚĂ ĚĞ ũƵƐƟĐŝĂ Ă Ěŝſ ůĂ ǀŝĚĂ ĚĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ƵŶ ĂďŽƌƚŽ ŶŽ ĚĞƐĞĂĚŽ͘ ŶŝǀĞů ŝŶƚĞƌŶŽ͕ ĞŶ ĂŐŽƐƚŽ ĚĞ ϮϬϭϬ͕ ůĂ ŽƌƚĞ / , ĚĞĐůĂƌſ Ă DĠdžŝĐŽ ƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞ ƉŽƌ ůĂ ǀŝŽůĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵͲ Ŷ ũƵůŝŽ ĚĞ ϮϬϭϭ Ğů ŽŵŝƚĠ t ;ĐŽŵƵŶŝĐĂĐŝſŶ ϭϳͬϮϬϬϴͿ ŵĂŶŽƐ Ă ůĂ ŝŶƚĞŐƌŝĚĂĚ ƉĞƌƐŽŶĂů͕ Ă ůĂ ĚŝŐŶŝĚĂĚ͕ Ă ůĂ ǀŝĚĂ ĚĞĐůĂƌſ ůĂ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚ ĚĞů ƐƚĂĚŽ ďƌĂƐŝůĞŹŽ ƉŽƌ ĚŝƐĐƌŝͲ ƉƌŝǀĂĚĂ LJ Ă ŶŽ ƐĞƌ ŽďũĞƚŽ ĚĞ ŝŶũĞƌĞŶĐŝĂƐ ĂƌďŝƚƌĂƌŝĂƐ ĞŶ Ğů ŵŝŶĂĐŝſŶ ŵƷůƟƉůĞ ďĂƐĂĚĂ ĞŶ Ğů ƐĞdžŽ͕ ůĂ ĂƐĐĞŶĚĞŶĐŝĂ ĂĨƌŝĐĂͲ ĚŽŵŝĐŝůŝŽ͕ ĞŶ ĐŽŶƚƌĂ ĚĞ /ŶĠƐ &ĞƌŶĄŶĚĞnj KƌƚĞŐĂ͘ Ŷ ƐƵ ĂƌͲ ŶĂ LJ ůĂ ĐŽŶĚŝĐŝſŶ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ͘ ;sĞƌ ƉĄƌƌƐ͘ ϳ͘ϳ LJ ϴͿ͘ ŐƵŵĞŶƚĂĐŝſŶ͕ ůĂ ŽƌƚĞ ƐĞŹĂůſ ƋƵĞ Ğů ƐƚĂĚŽ͕ Ăů ŶŽ ƚŽŵĂƌ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ ůĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĚĞ ǀƵůŶĞƌĂďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ǀşĐƟŵĂ͕ ďĂƐĂĚĂ ĞŶ ƐƵ ŝĚŝŽŵĂ LJ ĞƚŶŝĐŝĚĂĚ͕ ŚĂďşĂ ŝŶĐƵŵƉůŝĚŽ ͞ƐƵ ŽďůŝŐĂĐŝſŶ ĚĞ ŐĂƌĂŶƟnjĂƌ͕ ƐŝŶ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ͕ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ ĚĞ ĂĐĐĞƐŽ Ă ůĂ ũƵƐƟĐŝĂ͟ ;WĄƌƌ͘ ϮϬϭ ĚĞ ůĂ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂͿ͘ ĚĞŵĄƐ͕ ůĂ ŽƌƚĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶſ ƋƵĞ ƉĂƌĂ Ğů ĂĐĐĞƐŽ Ă ůĂ ũƵƐͲ ƟĐŝĂ ĚĞ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ ͞ĞƐ ŝŶĚŝƐƉĞŶƐĂďůĞ ƋƵĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ ŽƚŽƌŐƵĞŶ ƵŶĂ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ĞĨĞĐƟǀĂ ƋƵĞ ƚŽŵĞ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ ƐƵƐ ƉĂƌƟĐƵůĂƌŝĚĂĚĞƐ ƉƌŽƉŝĂƐ͕ ƐƵƐ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƟĐĂƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ LJ ƐŽĐŝĂůĞƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ƐƵ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƉĞͲ ĐŝĂů ǀƵůŶĞƌĂďŝůŝĚĂĚ͕ ƐƵ ĚĞƌĞĐŚŽ ĐŽŶƐƵĞƚƵĚŝŶĂƌŝŽ͕ ǀĂůŽͲ ƌĞƐ͕ ƵƐŽƐ LJ ĐŽƐƚƵŵďƌĞƐ͟ ;WĄƌƌ͘ ϮϬϬ LJ ϳ ĚĞ ůŽƐ ƌĞƐŽůƵƟǀŽƐ ĚĞ ůĂ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂ͘ >ŽƐ ƉŝĞƐ ĚĞ ƉĄŐŝŶĂ ĚĞů ŽƌŝŐŝŶĂů ĨƵĞƌŽŶ ŽŵŝƟĚŽƐͿ͘ WĂƌĂ Ğů ĐĂƐŽ ĚĞ /ŶĠƐ &ĞƌŶĄŶĚĞnj͕ ǀĞƌ Ğů ƚƌĂďĂũŽ ŐĂŶĂĚŽƌ ĚĞů ƉƌŝŵĞƌ ůƵŐĂƌ ĚĞů ĐŽŶĐƵƌƐŽ ĚĞ ĚŽĐƵŵĞŶƚĂů ͞'ĠŶĞƌŽ LJ :ƵƐƟĐŝĂΗ ϮϬϭϬ͕ ƟƚƵůĂĚŽ /ŶĠƐ LJ sĂůĞŶƟŶĂ͗ ŝŐŶŝĚĂĚ LJ :ƵƐƟĐŝĂ͘ ZĞĂůŝnjĂĚŽ ƉŽƌ͗ ůĞũĂŶĚƌĂ 'ŽŶnjĄůĞnj͕ ƌŝƐƟŶĂ ,ĄƌĚĂŐĂ͕ >ĂƵƌĂ ^ĂůĂƐ LJ ZŽŵĄŶ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj͘ WƌŽĚƵĐŝĚŽ ƉŽƌ͗ důĂĐŚŝŶŽůůĂŶ Ͳ ĞŶƚƌŽ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ ĚĞ >Ă DŽŶƚĂŹĂ LJ KƌŐĂŶŝnjĂĐŝſŶ ĚĞů WƵĞďůŽ /ŶĚşŐĞŶĂ DĞ WŚĂĂ͕ KW/D͘ ŝƐƉŽŶŝďůĞ ĞŶ͗ ǁǁǁ͘ĞƋƵŝĚĂĚ͘ƐĐũŶ͘ŐŽď͘ŵdž
ϰϮ
hŶĂ ǀĞnj ƋƵĞ ƐĞ ŚĂ ĚĞƚĞĐƚĂĚŽ ƋƵĞ ůĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĞƐ ůĂ ĐŽŶͲ ƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ƵŶ ƚƌĂƚŽ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚŽ ŝůĞŐşƟŵŽ͕ Ă ĐŽŶƟŶƵĂĐŝſŶ ƐĞ ĞƐďŽnjĂŶ ĂůŐƵŶŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ƋƵĞ ĂLJƵĚĂŶ Ă ĚĞƚĞĐƚĂƌ ƋƵĠ ĂĐƚŽƐ ǀƵůŶĞƌĂŶ ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ͘
dƌĂƚŽ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚŽ ƋƵĞ ŶŽ ǀƵůŶĞƌĂ dƌĂƚŽ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚŽ ƋƵĞ ǀƵůŶĞƌĂ Ğů $, #$3$"'0 , (&6 ,# # #$3$"'0 , (&6 ,# # 1$30 .0 $4 ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ
ŽƐ ŵƵũĞƌĞƐ LJ ƵŶ ŚŽŵďƌĞ͕ ƚŽĚŽƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ LJ ƉĞƋƵĞŹŽƐ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝŽƐ͕ ƐŽůŝĐŝƚĂŶ ʹĐĂĚĂ ƵŶŽ ƉŽƌ ƐƵ ĐƵĞŶƚĂͲ "' #'+ $ +$'+ * -$ %,'+ -% ( *$ +' ( * +, # * -% % ' ' ĚĞ ĐŽŵŝĚĂ͘
* + ( )- &'+ $(* + * '+ '$Ͳ ďƌĞƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ͕ ĐĂĚĂ ƵŶŽ ƉŽƌ ƐƵ ĐƵĞŶƚĂ͕ ƐŽůŝĐŝƚĂŶ ďĂũŽ ůŽƐ ŵŝƐŵŽƐ * -$ %,'+ -% ( *$ +' ( * +, Ͳ ďůĞĐĞƌ ƵŶ ŶĞŐŽĐŝŽ ĚĞ ĐŽŵŝĚĂ͘
dƌĂƚŽ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚŽ ƋƵĞ ƉƵĞĚĞ ǀƵůŶĞƌĂƌ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ LJ ƉƌĞƐƵŶƚĂŵĞŶƚĞ ĐŽŶƐƟƚƵLJĞ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ dƌĞƐ ƉĞƋƵĞŹĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝĂƐ͕ ĚŽƐ ŝŶĚşͲ ŐĞŶĂƐ LJ ƵŶĂ ŶŽ ŝŶĚşŐĞŶĂ͕ ĐĂĚĂ ƵŶĂ ƉŽƌ ƐƵ ĐƵĞŶƚĂ͕ ƐŽůŝĐŝƚĂŶ ďĂũŽ ůŽƐ ŵŝƐŵŽƐ * -$ %,'+ -% ( *$ +' ( * +, # Ͳ ĐĞƌ ƵŶ ŶĞŐŽĐŝŽ ĚĞ ĐŽŵŝĚĂ͘
>Ă ŵŝƐŵĂ ĂƵƚŽƌŝĚĂĚ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƟǀĂ >Ă ŵŝƐŵĂ ĂƵƚŽƌŝĚĂĚ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƟǀĂ >Ă ŵŝƐŵĂ ĂƵƚŽƌŝĚĂĚ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƟǀĂ͕ % *# # ( *$ +' '+ % *# # ( *$ +' # + $(* Ͳ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽ ůĂ ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚ ŚŝƐƚſͲ ůŽƐ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝŽƐ LJ Ăů ŽƚƌŽ ŶŽ͘ ƐĂƌŝĂƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ LJ ŽƚŽƌŐĄƌƐĞůŽ Ă ůĂ ŶŽ ŝŶĚşŐĞŶĂ͘ * / + +, $ # + $-" * + % Ͳ ŐĞŶĂƐ͕ ĚĞĐŝĚĞ ĚĂƌ Ğů ƉĞƌŵŝƐŽ Ă ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ LJ ŶŽ Ăů ŚŽŵďƌĞ͘
͎YƵĠ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂ ƋƵĞ ĞŶ ƵŶ ĐĂƐŽ ŚĂLJĂ ƉƌĞƐƵŶĐŝſŶ ĚĞ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ LJ ĞŶ ŽƚƌŽ ŶŽ͍ ů ƚƌĂƚŽ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚŽ͕ ŶŽ ĞƐ ĞŶƚƌĞ - # + / )- + + % # * 'Ͳ %' $ %,' )- # , '* ƐŽƐƉĞĐŚŽƐĂ ΗƐĞdžŽ͟ ĞƐ ƵŶ ŽďƐƚĄĐƵͲ #' ( * )- + # * ' LJ͕ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ƐĞ ƉŽĚƌşĂ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌ ƋƵĞ ƐĞ ĂƉůŝĐſ ƵŶĂ ŵĞĚŝĚĂ ĚĞ ĂĐĐŝſŶ ĂĮƌŵĂƟǀĂ͘
ů ƚƌĂƚŽ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚŽ ĞƐ ĞŶƚƌĞ ŝŐƵĂͲ ůĞƐ͖ ĞƐ ĚĞĐŝƌ͕ ŶŽ ƐĞ ďĂƐĂ ĞŶ ƵŶĂ ĐĂƚĞŐŽƌşĂ ƐŽƐƉĞĐŚŽƐĂ͘ >Ă ĚĞĐŝƐŝſŶ ƉƵĞĚĞ ĐŽŶƐƟƚƵŝƌ ƵŶĂ ĚŝƐƟŶĐŝſŶ ĂƌďŝƚƌĂƌŝĂ Ğ ŝŶĐůƵƐŽ ŝŶũƵƐƟĮĐĂĚĂ ƋƵĞ ǀƵůŶĞƌĂ ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ͕ ƉĞƌŽ ƋƵĞ ŶŽ ŐĞŶĞƌĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ͘
ů ƚƌĂƚŽ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚŽ ŶŽ ĞƐ ĞŶƚƌĞ ŝŐƵĂͲ # + (- +,' )- + + % -% , 'Ͳ ƌşĂ ƐŽƐƉĞĐŚŽƐĂ͕ ůŽ ƋƵĞ ĚĞŵĂŶĚĂ ƵŶ ĞƐĐƌƵƟŶŝŽ ĞƐƚƌŝĐƚŽ ƉĂƌĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌ )- # ' )- # + ( *+'% + ƋƵŝĞŶĞƐ ƐĞ ůĞƐ ŶĞŐſ Ğů ƉĞƌŵŝƐŽ ŶŽ ƚƵǀŽ ƋƵĞ ǀĞƌ ĐŽŶ ƋƵĞ ĨƵĞƌĂŶ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ͘
ϰϯ
D Z K KE Wdh >
'*, Ϯϴ ĐŽŶĐĞƉƚƵĂůŝnjĂ ůĂƐ ĚŝƐƟŶĐŝŽŶĞƐ ĐŽŵŽ ͞ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂƐ ĐŽŵƉĂƟďůĞƐ ĐŽŶ ůĂ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ŵĞƌŝĐĂŶĂ ƉŽƌ ƐĞƌ ƌĂnjŽŶĂďůĞƐ LJ ŽďũĞƟǀĂƐ͟ LJ Ă ůĂƐ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝŽŶĞƐ ĐŽŵŽ ͞ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂƐ ĂƌďŝƚƌĂƌŝĂƐ ƋƵĞ ƌĞĚƵŶĚĂŶ ĞŶ ĚĞƚƌŝŵĞŶƚŽ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ͘͟ ů ǀşŶͲ ĐƵůŽ ĞŶƚƌĞ ůĂ ͞ĂĐĐŝſŶ͟ LJ Ğů ͞ƉƵŶƚŽ ĚĞ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ͟ ĞƐ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ƉĂƌĂ ĞƐƚĂďůĞĐĞƌ ůĂ ĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝŽŶĞƐ Ž ĚŝƐƟŶĐŝŽŶĞƐ͘
* ,' - #
%,* - # +
* ,' - #
%,* + - # +
* ,' + - #
%,* - # +
WƌĞƐƵŶĐŝſŶ ĚĞ ůĞŐŝƟŵŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ĂĐĐŝſŶ WƌĞƐƵŶĐŝſŶ ĚĞ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ % # * +-#, ' # ,* ,' WƌĞƐƵŶĐŝſŶ ĚĞ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ % # ,* ,' WƌĞƐƵŶĐŝſŶ ĚĞ ĚŝƐƟŶĐŝſŶ / ('*
* ,' + - #
%,* + - # +
ůŽ ƚĂŶƚŽ ĚĞ ůĞŐŝƟŵŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ĂĐĐŝſŶ
͎ ſŵŽ ǀĂůŽƌĂƌ ůĂ ůĞŐŝC ͎ ſŵŽ ǀĂůŽƌĂƌ ƋƵŝĠŶĞƐ ƐŽŶ ? 6% #$5$3-(. 4( $8(45$ 0 .0 ƟŵŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ĂĐĐŝſŶ͍
ŝŐƵĂůĞƐ LJ ƋƵŝĠŶĞƐ ŶŽ ůŽ ƐŽŶ͍
ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ͍
ƉĂƌƟƌ ĚĞ ƐƵ ŽďũĞƟǀŝͲ ĞƚĞĐƚĂŶĚŽ͕ ĐŽŶ ƵŶ ĞŶĨŽƋƵĞ >Ă ĂĨĞĐƚĂĐŝſŶ ŝŶũƵƐƟĮĐĂĚĂ LJ ĚĂĚ LJ ƌĂnjŽŶĂďŝůŝĚĂĚ
* '+ -$ %'+ / +(*'('* '% % # " *Ͳ ĂƵƚŽŶŽŵşĂ ĚĞ ůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ͕ Ğů ' -% * ' ( ( # )- "- % # + , 'Ͳ ƌşĂƐ ƐŽƐƉĞĐŚŽƐĂƐ Ă ƉĂƌƟƌ ĚĞ ĐƵĞƐƟŽŶĞƐ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĞƐ LJ ĚĞ '%, .,'
ĐŽŶƟŶƵĂĐŝſŶ ƐĞ ĂŶĂůŝnjĂŶ ůŽƐ ƚƌĞƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽƐ ƉĂƌĂ , *$ % * # . +, % -% ĚŝƐƟŶĐŝſŶ ' -% ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ͗ ϭ͘ KďũĞƟǀŝĚĂĚ LJ ƌĂnjŽŶĂďŝůŝĚĂĚ͕ Ϯ͘ ĂƚĞŐŽƌşĂƐ ƐŽƐƉĞĐŚŽƐĂƐ LJ ϯ͘ ĨĞĐƚĂĐŝſŶ Ăů ĞũĞƌĐŝĐŝŽ ĚĞ ƵŶ ĚĞƌĞĐŚŽ͘ ŽƌƚĞ / ,͘ ĂƐŽ ƌƚĂǀŝĂ DƵƌŝůůŽ LJ ŽƚƌŽƐ ;͞ĨĞĐƵŶĚĂĐŝſŶ ŝŶ ǀŝƚƌŽ͟Ϳ ǀƐ͘ ŽƐƚĂ ZŝĐĂ͘ ^ĞŶƚĞŶĐŝĂ ĚĞ Ϯϴ ĚĞ ŶŽǀŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϭϮ͘ ƉĄƌƌ͘ Ϯϴϱ͘
Ϯϴ
ϰϰ
Ŷ ƐƵ ĂŶĄůŝƐŝƐ ƐŽďƌĞ ůĂ ũƵƐƟĐŝĂ͕ ůĂ ƉŽůŝƚſůŽŐĂ ĞƐƚĂĚŽƵŶŝĚĞŶƐĞ /ƌŝƐ DĂƌŝŽŶ zŽƵŶŐ ĚĞĮŶĞ Ă ůĂ ŽƉƌĞͲ ƐŝſŶ ĐŽŵŽ ƵŶ ĨĞŶſŵĞŶŽ ĞƐƚƌƵĐͲ ,-* # )- $( *,'+ *-('+ ƐŽĐŝĂůĞƐ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌƐĞ LJ ƉĂƌƟĐŝƉĂƌ ĞŶ ůĂ ǀŝĚĂ ĐŽŵƵŶŝƚĂƌŝĂ͘ Ɛ ĚĞĐŝƌ͕ # + ( *+'% + + % - %,* % '(* Ͳ ŵŝĚĂƐ ĐƵĂŶĚŽ͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĐŝĞƌƚŽƐ ĂƌƌĞŐůŽƐ ŝŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂůĞƐ LJ ƐŽĐŝĂůĞƐ͕ ǀĞŶ ŵĞƌŵĂĚĂƐ ƐƵƐ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞƐ LJ ŚĂďŝůŝĚĂĚĞƐ ƉĂƌĂ ŽƌŐĂŶŝnjĂƌƐĞ LJ ĐŽŵƵŶŝĐĂƌ Ă ůŽƐ ĚĞŵĄƐ ƐƵƐ ŝŶƋƵŝĞͲ ƚƵĚĞƐ͘ WĂƌƟĞŶĚŽ ĚĞ ĚŝĐŚĂ ĐŽŶĐĞƉͲ ĐŝſŶ͕ zŽƵŶŐ ĚŝƐƟŶŐƵĞ ĐŝŶĐŽ ĐĂƌĂƐ ĚĞ ůĂ ŽƉƌĞƐŝſŶ͗ ĞdžƉůŽƚĂĐŝſŶ͕ ŵĂƌͲ ŐŝŶĂĐŝſŶ͕ ĐĂƌĞŶĐŝĂ ĚĞ ƉŽĚĞƌ͕ ŝŵƉĞͲ ƌŝĂůŝƐŵŽ ĐƵůƚƵƌĂů LJ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ͘ +( ,' # + -% * ůĂ ŽƉƌĞƐŝſŶ͖ ůĂ ͕ /ƌŝƐ DĂƌŝŽŶ zŽƵŶŐ ƐĞŹĂůĂ ƋƵĞ ůĂƐ ƉĞƌͲ +'% + $ * % + +'% )- ## + ƋƵĞ ĞƐƚĄŶ ĞdžĐůƵŝĚĂƐ ĚĞ ƉĂƌƟĐŝƉĂƌ ĞŶ ůĂƐ ĂĐƟǀŝĚĂĚĞƐ ƋƵĞ ƐŽĐŝĂůŵĞŶͲ ƚĞ ƐĞ ĂƐŽĐŝĂŶ Ă ƵŶ ĞŵƉůĞŽ ĨŽƌŵĂů LJ ƌĞŵƵŶĞƌĂĚŽ͘ Ŷ DĠdžŝĐŽ͕ ůŽƐ ĂĚƵůƚŽƐ ŵĂLJŽƌĞƐ͕ ůŽƐ ƉƵĞďůŽƐ ŝŶĚşͲ ŐĞŶĂƐ LJ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ĞŶ ĐŽŶĚŝĐŝſŶ ĚĞ ƉŽďƌĞnjĂ ĐŽŵƷŶŵĞŶƚĞ ƐƵĨƌĞŶ ĞƐƚĂ ĞdžĐůƵƐŝſŶ͕ ƋƵĞ ƐĞ ƚƌĂĚƵĐĞ ĞŶ ƵŶ ĐşƌĐƵůŽ ǀŝĐŝŽƐŽ ĚĞ ĨĂůƚĂ ĚĞ ŽƉŽƌͲ ƚƵŶŝĚĂĚĞƐ͘ WĂƌƟĞŶĚŽ ĚĞ ƋƵĞ ůĂƐ ĂĐƟǀŝĚĂĚĞƐ ĚĞů ĞŵƉůĞŽ ƉƌŽĚƵĐƟǀŽ ŐĞŶĞƌĂŶ ǀşŶĐƵůŽƐ ůĂďŽƌĂůĞƐ LJ ĚŝŶĄͲ ŵŝĐĂƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ ĚĞ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝſŶ LJ ĐŽůĂďŽƌĂĐŝſŶ͕ ůĂ ŵĂƌŐŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ *,'+ *-('+ +' # + +'+
!)$2(4(# # 5 6-, !(*(# # Ğ ĂĐƵĞƌĚŽ ĐŽŶ ůĂ ŽƌƚĞ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ͕ ŶŽ ƚŽĚŽ ƚƌĂƚĂŵŝĞŶƚŽ ũƵƌşĚŝĐŽ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚŽ ĞƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂŵĞŶͲ ƚĞ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚŽƌŝŽ͕ LJĂ ƋƵĞ ͞ŶŽ ƚŽĚĂ ĚŝƐƟŶĐŝſŶ ĚĞ ƚƌĂƚŽ ƉƵĞĚĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌƐĞ ŽĨĞŶƐŝǀĂ͕ ƉŽƌ Ɛş ŵŝƐŵĂ͕ ĚĞ ůĂ ĚŝŐŶŝĚĂĚ ŚƵŵĂŶĂ͟Ϯϵ͘ ^ŝŐƵŝĞŶĚŽ Ă ůĂ ŽƌƚĞ ƵƌŽƉĞĂ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ͕ ůĂ ŽƌƚĞ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂ ƋƵĞ ůĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶͲ ƚƌĂ ĞŶ ĂĐƚŽƐ ƋƵĞ ĐĂƌĞĐĞŶ ĚĞ ũƵƐƟĮĐĂĐŝſŶ ŽďũĞƟǀĂ LJ ƌĂnjŽŶĂďůĞ͘ ĚĞŵĄƐ͕ ƐĞŹĂůĂ͗ ͞ džŝƐƚĞŶ͕ ĞŶ ĞĨĞĐƚŽ͕ ĐŝĞƌƚĂƐ #$4(&6 ,# #$4 #$ '$"'0 26$ ,$&)C ƟŵĂŵĞŶƚĞ ƉƵĞĚĞŶ ƚƌĂĚƵĐŝƌƐĞ ĞŶ ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚĞƐ ĚĞ ƚƌĂƚĂC ŵŝĞŶƚŽ ũƵƌşĚŝĐŽ͕ ƐŝŶ ƋƵĞ ƚĂůĞƐ ƐŝƚƵĂĐŝŽŶĞƐ ĐŽŶƚƌĂƌşĞŶ ůĂ ũƵƐƟC ĐŝĂ͘ WŽƌ Ğů ĐŽŶƚƌĂƌŝŽ͕ ƉƵĞĚĞŶ ƐĞƌ ƵŶ ǀĞŚşĐƵůŽ ƉĂƌĂ ƌĞĂůŝnjĂƌůĂ 0 1 3 1305$&$3 26($.$4 1 3$9" . "0-0 +63)#(" -$.5$ ĚĠďŝůĞƐ͘ DĂů ƉŽĚƌşĂ͕ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ǀĞƌƐĞ ƵŶĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ƉŽƌ ƌĂnjſŶ ĚĞ ĞĚĂĚ Ž ĐŽŶĚŝĐŝſŶ ƐŽĐŝĂů ĞŶ ůŽƐ ĐĂƐŽƐ ĞŶ ƋƵĞ ůĂ ůĞLJ ůŝŵŝƚĂ Ğů ĞũĞƌĐŝĐŝŽ ĚĞ ůĂ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ Đŝǀŝů Ă ƋƵŝĞŶĞƐ͕ ƉŽƌ ƐĞƌ ŵĞŶŽƌĞƐ Ž ŶŽ ŐŽnjĂƌ ĚĞ ƐĂůƵĚ ŵĞŶƚĂů͕ ŶŽ ĞƐƚĄŶ ĞŶ ĐŽŶĚŝĐŝŽͲ % + " * *# + % * + ' +- (*'( ' ( ,* $'% ' 95: EŽ ŚĂďƌĄ͕ ƉƵĞƐ͕ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ Ɛŝ ƵŶĂ ĚŝƐƟŶĐŝſŶ ĚĞ ƚƌĂƚĂC ŵŝĞŶƚŽ ĞƐƚĄ ŽƌŝĞŶƚĂĚĂ ůĞŐşƟŵĂŵĞŶƚĞ͕ ĞƐ ĚĞĐŝƌ͕ Ɛŝ ŶŽ ĐŽŶC ĚƵĐĞ Ă ƐŝƚƵĂĐŝŽŶĞƐ ĐŽŶƚƌĂƌŝĂƐ Ă ůĂ ũƵƐƟĐŝĂ͕ Ă ůĂ ƌĂnjſŶ Ž Ă ůĂ ŶĂƚƵƌĂůĞnjĂ ĚĞ ůĂƐ ĐŽƐĂƐ͘ Ğ ĂŚş ƋƵĞ ŶŽ ƉƵĞĚĂ ĂĮƌŵĂƌƐĞ ƋƵĞ ĞdžŝƐƚĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĞŶ ƚŽĚĂ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂ ĚĞ ƚƌĂƚĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞů ƐƚĂĚŽ ĨƌĞŶƚĞ Ăů ŝŶĚŝǀŝĚƵŽ͕ ƐŝĞŵƉƌĞ ƋƵĞ ĞƐĂ ĚŝƐƟŶĐŝſŶ ƉĂƌC ƚĂ ĚĞ ƐƵƉƵĞƐƚŽƐ ĚĞ ŚĞĐŚŽ ƐƵƐƚĂŶĐŝĂůŵĞŶƚĞ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ LJ ƋƵĞ ĞdžƉƌĞƐĞŶ ĚĞ ŵŽĚŽ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂĚŽ ƵŶĂ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂĚĂ ĐŽŶĞC džŝſŶ ĞŶƚƌĞ ĞƐĂƐ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂƐ LJ ůŽƐ ŽďũĞƟǀŽƐ ĚĞ ůĂ ŶŽƌŵĂ͕ ůŽƐ ĐƵĂůĞƐ ŶŽ ƉƵĞĚĞŶ ĂƉĂƌƚĂƌƐĞ ĚĞ ůĂ ũƵƐƟĐŝĂ Ž ĚĞ ůĂ ƌĂnjſŶ͕ ǀĂůĞ ĚĞĐŝƌ͕ ŶŽ ƉƵĞĚĞŶ ƉĞƌƐĞŐƵŝƌ ĮŶĞƐ ĂƌďŝƚƌĂƌŝŽƐ͕ ĐĂƉƌŝĐŚŽƐŽƐ͕ Ϯϵ ŽƌƚĞ / ,͘ WƌŽƉƵĞƐƚĂ ĚĞ DŽĚŝĮĐĂĐŝſŶ Ă ůĂ ŽŶƐƟƚƵĐŝſŶ WŽůşƟĐĂ ĚĞ ŽƐƚĂ ZŝĐĂ ZĞůĂĐŝŽŶĂĚĂ ĐŽŶ ůĂ EĂƚƵƌĂůŝnjĂĐŝſŶ͘ KƉŝŶŝſŶ ŽŶƐƵůƟǀĂ ϰͬϴϰ ĚĞů ϭϵ ĚĞ ĞŶĞƌŽ ĚĞ ϭϵϴϰ͘ ^ĞƌŝĞ ͕ EŽ͘ ϰ͕ ƉĄƌƌ͘ ϱϲ͘ ů ƌĞƐĂůƚĂĚŽ ĞƐ ŶƵĞƐƚƌŽ͘
ĞŵƉůĞŽƐ ƌĞŵƵŶĞƌĂĚŽƐ ƟĞŶĞ ĐŽŵŽ '%+ - % -% $ %'* %, * Ͳ ĐŝſŶ ƐŽĐŝĂů LJ ĨĂůƚĂ ĚĞ ƌĞĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶͲ ƚŽ ĂĚĞĐƵĂĚŽ͘ ĞƌŝǀĂĚĂ ĚĞ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĞdžƉůŽͲ ƚĂĐŝſŶ͕ ƵŶĂ ƚĞƌĐĞƌĂ ĞdžƉƌĞƐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŽƉƌĞƐŝſŶ ĞƐ ůĂ ͘ Ŷ ĞƐƚĞ ƌƵďƌŽ͕ zŽƵŶŐ ĚĞƐƚĂĐĂ ůĂ ĚŝǀŝƐŝſŶ ƐŽĐŝĂů ĚĞů ƚƌĂďĂũŽ ĞŶƚƌĞ ƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂůĞƐ LJ ŶŽ ƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂůĞƐ͕ ĞŶ ĚŽŶĚĞ ůŽƐ ƉƌŝŵĞƌŽƐ ŐŽnjĂŶ ĚĞ ƵŶ ƐƚĂƚƵƐ ƋƵĞ ůĞƐ ĐŽŶĮĞƌĞ ĂƵƚŽƌŝĚĂĚ LJ ƉŽĚĞƌ ĞŶ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ #'+ + -% '+ -+- #$ %, + Ͳ % $(# '+ '% (' ' + %-# ĂƵƚŽŶŽŵşĂ͕ ĞŶ ĚŽŶĚĞ ĞũĞƌĐĞŶ ƉŽĐĂ ĐƌĞĂƟǀŝĚĂĚ LJ ũƵŝĐŝŽ͕ LJ ĞŶ ůŽƐ ƋƵĞ ŶŽ + **'## % # + , % + ƌĞůĞǀĂŶƚĞƐ͘ ůůŽ ƌĞĚƵŶĚĂ ŶŽ ƷŶŝĐĂͲ ŵĞŶƚĞ ĞŶ ůĂ ǀŝĚĂ ůĂďŽƌĂů͕ ƐŝŶŽ ƋƵĞ ƟĞŶĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ĞŶ ůĂ ǀŝĚĂ ƐŽĐŝĂů͕ ĐŽŵŽ ĚŝǀĞƌƐŽƐ ŐƌĂĚŽƐ ĚĞ ƌĞƐƉĞƚŽ Ğ ŝŶŇƵĞŶĐŝĂ ĚĞͲ ƉĞŶĚŝĞŶĚŽ ĚĞ Ɛŝ ƐĞ ĞƐ ƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂů Ž ŶŽ͘ ƐƚĂ ƚĂũĂŶƚĞ ƐĞƉĂƌĂĐŝſŶ ĞŶͲ ƚƌĞ ůŽƐ ĞŵƉůĞŽƐ ĚĞ ƉůĂŶĞĂĐŝſŶ LJ ĚĞ ĞũĞĐƵĐŝſŶ LJ ƐƵ ƌĞƐƉĞĐƟǀĂ ǀĂůŽͲ ƌĂĐŝſŶ ŐĞŶĞƌĂŶ ƵŶĂ ĐĂƌĞŶĐŝĂ ĚĞ ƉŽͲ ĚĞƌ ƐŝŐŶŝĮĐĂƟǀĂ ĞŶ ůŽƐ ĞũĞĐƵƚŽƌĞƐ͕ + % ' )- +'% (* + $ %, #'+ ƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂůĞƐ ůŽƐ ƋƵĞ ŵĄƐ ƐĞ ďĞŶĞͲ ĮĐŝĂŶ ĚĞ ůĂ ůĂďŽƌ ĚĞ ĂƋƵĠůůŽƐ͘ *' * $ )- % *' % ůĂ ^ :E͕ >Ă ŝŶũƵƐƟĐŝĂ ĐŽŵŽ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ŽƉƌĞƐŝſŶ͕ ŽůĞơŶ ͞'ĠŶĞƌŽ LJ :ƵƐƟĐŝĂ͕͟ EŽ͘ Ϯϭ͕ ŵĂƌnjŽ ĚĞ ϮϬϭϭ͘ ŝƐƉŽŶŝďůĞ ĞŶ͗ ŚƩƉ͗ͬͬ ǁǁǁ͘ĞƋƵŝĚĂĚ͘ƐĐũŶ͘ŐŽď͘ŵdžͬ͘ >ŽƐ ƉŝĞƐ ĚĞ ƉĄŐŝŶĂ ĚĞů ŽƌŝŐŝŶĂů ĨƵĞƌŽŶ ŽŵŝƟĚŽƐ͘
ϰϱ
D Z K KE Wdh >
ĚĞƐƉſƟĐŽƐ Ž ƋƵĞ ĚĞ ĂůŐƵŶĂ ŵĂŶĞƌĂ ƌĞƉƵŐŶĞŶ Ă ůĂ ĞƐĞŶĐŝĂů ƵŶŝĚĂĚ LJ ĚŝŐŶŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ŶĂƚƵƌĂůĞnjĂ ŚƵŵĂŶĂ͘7ϯϬ
ŽďũĞƟǀŝĚĂĚ ĚĞ ƵŶĂ ĚŝƐƟŶĐŝſŶ͕ ĞdžĐůƵƐŝſŶ͕ ƌĞƐƚƌŝĐĐŝſŶ Ž ƉƌĞĨĞͲ * % # , *$ % # ' )- / + ' ,'$ - *Ͳ ĚŽ Ă ĐƌŝƚĞƌŝŽƐ ůŝďƌĞƐ ĚĞ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉŽƐ LJ ďĂƐĂĚŽƐ ĞŶ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ͘ DŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ ůĂ ƌĂnjŽŶĂďŝůŝĚĂĚ ĞƐƚĄ ĞŶ ůĂ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽͲ ŶĂůŝĚĂĚ ĞŶƚƌĞ ůĂ ĮŶĂůŝĚĂĚ ͲĚŝƐĞŹŽ LJ ĞũĞĐƵĐŝſŶ ĚĞ ƵŶ ƉƌŽLJĞĐƚŽ ĚĞ ǀŝĚĂ ĚŝŐŶĂ ĞŶŵĂƌĐĂĚŽ ĞŶ ůĂ ĂƵƚŽŶŽŵşĂ ĚĞ ůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ LJ ƐƵƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐͲ LJ ůĂ ŵĞĚŝĚĂ ƚŽŵĂĚĂ͘ hŶ ĞůĞŵĞŶƚŽ ƋƵĞ ĂŹĂĚĞ Ğů :ƵĞnj ĚĞ ůĂ ŽƌƚĞ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶĂ͕ WŝnjĂ + # %, + # # ĂĚĞĐƵĂĐŝſŶ͗ ͙͞ ƵŶĂ ĚŝƐƟŶĐŝſŶ͕ ĂƵŶ ƌĂnjŽŶĂďůĞ LJ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂĚĂ ͙ 50# C ǀşĂ ƉƵĞĚĞ ƌĞƐƵůƚĂƌ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚŽƌŝĂ Ğ ŝůĞŐşƟŵĂ ĐŽŶ ǀŝƐƚĂ ĚĞ ůĂƐ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ ƌĞůĂƟǀĂƐ ͲŚŝƐƚſƌŝĐĂƐ͕ ƉŽůşƟĐĂƐ͕ ĞĐŽŶſŵŝC ĐĂƐ͕ ƐŽĐŝĂůĞƐ͕ ĐƵůƚƵƌĂůĞƐ͕ ĞƐƉŝƌŝƚƵĂůĞƐ͕ ŝĚĞŽůſŐŝĐĂƐ͕ ĞƚĐ͘Ͳ ĚĞ ůĂ ĐŽŶĐƌĞƚĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ĞŶ ƋƵĞ ůĂƐ ŶŽƌŵĂƐ Ž ĐŽŶĚƵĐƚĂƐ ĐƵĞƐƟŽC ŶĂĚĂƐ ƐĞ ƉƌŽĚƵĐĞŶ Ž ƉƌŽĚƵĐĞŶ ƐƵƐ ĞĨĞĐƚŽƐ͘ Ŷ ĞƐƚĞ ƐĞŶƟĚŽ ĞƐ ƉŽƐŝďůĞ ƋƵĞ ƵŶĂƐ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂƐ ůŝŵŝƚĂĐŝŽŶĞƐ Ž ƉƌĞĨĞƌĞŶͲ ĐŝĂƐ͕ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ƉŽƌ ƌĂnjŽŶĞƐ ĚĞ ŶŝǀĞů ĞĚƵĐĂƟǀŽ͕ ƌĂnjŽŶĂďůĞƐ͕ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂĚĂƐ LJ ũƵƐƟĮĐĂďůĞƐ ĞŶ ƵŶĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚĂ ĞŶ ĞƐĞ ĐĂŵƉŽ͕ ƉŽĚƌşĂŶ ƌĞƐƵůƚĂƌ ŝŶĂĐĞƉƚĂďůĞƐ ĞŶ ƵŶĂ ĐŽŶ ƵŶ ĂůƚŽ ŐƌĂĚŽ ĚĞ ĂŶĂůĨĂďĞƟƐŵŽ͗ ŽďǀŝĂŵĞŶƚĞ͕ Ă ůĂ ůƵnj ĚĞ ůŽƐ ƉƌŝŶͲ ĐŝƉŝŽƐ ĚĞŵŽĐƌĄƟĐŽƐ ŶŽ ƉŽĚƌşĂ ĐĂůŝĮĐĂƌƐĞ ŝŐƵĂů ůĂ ĞdžŝŐĞŶĐŝĂ ĚĞ ƐĂďĞƌ ůĞĞƌ LJ ĞƐĐƌŝďŝƌ ƉĂƌĂ ƉŽĚĞƌ ĞůĞŐŝƌ Ž ƐĞƌ ĞůĞĐƚŽ͕ ĞŶ ƵŶĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ĞŶ ƋƵĞ ůĂ ŐƌĂŶ ŵĂLJŽƌşĂ ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ ĞƐ ĂŶĂůĨĂďĞͲ ƚĂ͕ ƋƵĞ ĞŶ ƵŶĂ ĞŶ ƋƵĞ ŶŽ ůŽ ĞƐ͘͟ϯϭ
+ '% + ĂĮƌŵĂƟǀĂƐ ƐŽŶ ƵŶ ĞũĞŵƉůŽ ĚĞ ƚƌĂƚŽƐ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂͲ ĚŽƐ ŽďũĞƟǀŽƐ LJ ƌĂnjŽŶĂďůĞƐ͘ ƐƚĂƐ ĂĐĐŝŽŶĞƐ ĐŽŶƐƟƚƵLJĞŶ ŵĞĚŝĚĂƐ ƚĞŵƉŽƌĂůĞƐ ĐƵLJŽ ĮŶ ĞƐ ĂĐĞůĞƌĂƌ ůĂ ƉĂƌƟĐŝƉĂĐŝſŶ͕ ĞŶ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ŽƌƚĞ / ,͘ KƉŝŶŝſŶ ŽŶƐƵůƟǀĂ ϰͬϴϰ͕ /ďŝĚ͕ ƉĄƌƌƐ͘ ϱϲ LJ ϱϳ͘ ů ƌĞƐĂůƚĂĚŽ ĞƐ ŶƵĞƐƚƌŽ͘
ϯϬ
ŽƌƚĞ / ,͘ KƉŝŶŝſŶ ŽŶƐƵůƟǀĂ ϰͬϴϰ͕ ƉĄƌƌ͘ ϭϲ͘ sŽƚŽ ƐĞƉĂƌĂĚŽ ĚĞů :ƵĞnj ZŽĚŽůĨŽ ͘ WŝnjĂ ƐĐĂůĂŶƚĞ͘ ů ƌĞƐĂůƚĂĚŽ ĞƐ ŶƵĞƐƚƌŽ͘
ϯϭ
ϰϲ
695: # ' %' ,'$ * % ĐƵĞŶƚĂ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂƐ ƉĞƌƟŶĞŶƚĞƐ Ž % # ','* $ %,' -% ,* ,' ŝĚĠŶƟĐŽ Ă ƉĞƌƐŽŶĂƐ ĚĞƐŝŐƵĂůĞƐ + , % + * $ % ,'* ' '$' ,* Ͳ , * ( *+'% + - # + $ % * ĚŝĨĞƌĞŶƚĞ͘͟ ŶŶĞ &͘ ĂLJĞĨƐŬLJ͘ ů WƌŝŶĐŝƉŝŽ ĚĞ /ŐƵĂůĚĂĚ LJ ŶŽ ŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĞŶ Ğů ĞƌĞĐŚŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͘ ŝƐƉŽŶŝďůĞ ĞŶ͗ ŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ ƉƌŽŐƌĂŵĂŵƵũĞƌĞƐĐĚŚ͘ƵĐŚŝůĞ͘ĐůͬŵĞĚŝĂͬ ƉƵďůŝĐĂĐŝŽŶĞƐͬƉĚĨͬϭϴͬϰϲ͘ƉĚĨ
͙͞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ ƐſůŽ ƉŽĚƌĄŶ ĞƐƚĂͲ ďůĞĐĞƌ ĚŝƐƟŶĐŝŽŶĞƐ ŽďũĞƟǀĂƐ LJ ƌĂͲ njŽŶĂďůĞƐ͕ ĐƵĂŶĚŽ ĠƐƚĂƐ ƐĞ ƌĞĂůŝĐĞŶ '% # ' * +( ,' #'+ * Ͳ ĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ LJ ĚĞ ĐŽŶĨŽƌŵŝĚĂĚ ĐŽŶ Ğů ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ĚĞ ůĂ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ # %'*$ )- $ "'* (*', " ůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ŚƵŵĂŶĂ͘͟ ŽƌƚĞ / ,͘ KƉŝŶŝſŶ ŽŶƐƵůƟǀĂ K ͲϭϴͬϬϯ͕ ƉĄƌƌ͘ ϭϬϱ͘
ĚĞ ŝŐƵĂůĚĂĚ͕ ĚĞ ƋƵŝĞŶĞƐ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶ ĞŶ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĚĞ ǀƵůŶĞͲ ƌĂďŝůŝĚĂĚ Ž ĚĞƐǀĞŶƚĂũĂ ĞŶ Ğů ĄŵďŝƚŽ ƉŽůşƟĐŽ͕ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ͕ ƐŽĐŝĂů͕ ĐƵůƚƵƌĂů LJ ĞŶ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ŽƚƌŽ͘ϯϮ ů ŽŵŝƚĠ ƉĂƌĂ ůĂ ůŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ DƵũĞƌ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ ƋƵĞ Ğů ĮŶ ĚĞ ĞƐƚĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ĞƐ ůĂ ĞůŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ͞ůĂƐ ĐĂƵƐĂƐ LJ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ůĂ ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚ ƐƵƐƚĂŶƟǀĂ Ž ĚĞ ĨĂĐƚŽ͟ LJ ƋƵĞ ƐĞ ůůĞǀĞŶ Ă ĐĂďŽ ͞ůŽƐ ĐĂŵďŝŽƐ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĞƐ͕ ƐŽĐŝĂůĞƐ LJ ĐƵůƚƵƌĂůĞƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽƐ ƉĂƌĂ ĐŽƌƌĞŐŝƌ ůĂƐ ĨŽƌŵĂƐ LJ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ƉĂƐĂĚĂƐ LJ ƉƌĞƐĞŶƚĞƐ ĚĞ ůĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ ŵƵũĞƌ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ĐŽŵƉĞŶƐĂƌůĂƐ͘͟ Ŷ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ͕ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ ƋƵĞ ůĂ ĂƉůŝĐĂͲ ĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚĂƐ ĂĐĐŝŽŶĞƐ ŶŽ ĐŽŶƐƟƚƵLJĞ ƵŶĂ ĞdžĐĞƉĐŝſŶ Ă ůĂ ƌĞŐůĂ ĚĞ ŶŽ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ͕ ƐŝŶŽ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ƵŶĂ ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂ ƉĂƌĂ ůŽŐƌĂƌ ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ ƐƵƐƚĂŶƟǀĂ ĞŶƚƌĞ ůĂ ŵƵũĞƌ LJ Ğů ŚŽŵďƌĞ ĞŶ Ğů ŐŽĐĞ ĚĞ ƐƵƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ LJ ůŝďĞƌƚĂĚĞƐ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůĞƐ͘;; + ĚĞĐŝƌ͕ ƌĞƐƵůƚĂŶ ŵĞĚŝĚĂƐ ŽďũĞƟǀĂƐ LJ ƌĂnjŽŶĂďůĞƐ ƋƵĞ ƌĞƐƉŽŶĚĞŶ Ă ƵŶ ĞƐƋƵĞŵĂ ĚĞ ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů͘ Ŷ Ğů ĐĂƐŽ :ĂĐŽďƐ ǀƐ͘ ĠůŐŝĐĂ͕ Ğů ŽŵŝƚĠ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ ĚĞ ůĂƐ EĂĐŝŽŶĞƐ hŶŝĚĂƐ ĚĞƚĞƌŵŝŶſ ƋƵĞ Ğů ĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ĐƵŽƚĂƐ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ĞƌĂ ŽďũĞƟǀŽ LJ ƌĂnjŽŶĂďůĞ͘ % #' '% *% %, # ŽďũĞƟǀŝĚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ƚƌĂƚŽƐ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚŽƐ͕ ůĂ ĐŽŶĐĞƉƚƵĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉŽƐ LJ Ğů ƉĂƉĞů ƋƵĞ ũƵĞŐĂŶ ĞŶ ůĂƐ ĐƵĞƐƟŽŶĞƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚĂƐ ĐŽŶ Ğů ŐĠŶĞƌŽ LJ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ƌĞƋƵŝĞƌĞ ĚĞ ƵŶ ĂŶĄůŝƐŝƐ ŵĄƐ ĚĞƚĞŶŝĚŽ͘
sĞƌ ůĂƐ KďƐĞƌǀĂĐŝŽŶĞƐ 'ĞŶĞƌĂůĞƐ ϭϴ LJ Ϯϴ ĚĞů ŽŵŝƚĠ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ͘
ϯϮ
ZĞĐŽŵĞŶĚĂĐŝſŶ 'ĞŶĞƌĂů Ϯϱ͘ DĞĚŝĚĂƐ ĞƐƉĞĐŝĂůĞƐ ĚĞ ĐĂƌĄĐƚĞƌ ƚĞŵƉŽƌĂů ;ƉĄƌƌ͘ ϭ ĚĞů ĂƌơĐƵůŽ ϰ ĚĞ ůĂ tͿ͘ ŽŵŝƚĠ ƉĂƌĂ ůĂ ůŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ DƵũĞƌ͕ ƉĄƌƌƐ͘ ϭϰ͕ ϭϱ LJ ϭϴ͘ sĞƌ ĂƌơĐƵůŽ ϰ ĚĞ ůĂ t͘ ;;
ϰϳ
D Z K KE Wdh >
12$0$-2(.-1 ͎>Ğ ƉĂƌĞĐĞ ƋƵĞ ĞƐƚĂƐ ůşŶĞĂƐ ƐŽŶ ĚĞ ŝŐƵĂů ƚĂŵĂŹŽ͍ ƵŶƋƵĞ ůĂ ĚĞ ĂƌƌŝďĂ ĂƉĂƌĞŶƚĂ ƐĞƌ ŵĞŶŽƐ ůĂƌŐĂ ƋƵĞ ůĂ ĚĞ ĂďĂũŽ͕ ĞŶ ƌĞĂůŝĚĂĚ ĂŵďĂƐ ŵŝĚĞŶ ůŽ ŵŝƐŵŽ͘ >Ž ĐŝĞƌƚŽ ĞƐ ƋƵĞ ŶŽ ĞƐ ƉŽƐŝďůĞ ƋƵĞ ƐĞĂŶ ǀŝƐƚĂƐ ĐŽŵŽ ŝŐƵĂůĞƐ͘ ƉĂƌƟƌ ĚĞ ĞƐƚĂ ĮŐƵƌĂ͕ Ğů WƌĞŵŝŽ EŽďĞů ĚĞ ĞĐŽŶŽŵşĂ͕ ĂŶŝĞů <ĂŚŶĞŵĂŶ͕ ŝŶǀŝƚĂ Ă ŶŽ ĚĂƌ ƉŽƌ ƐĞŶƚĂĚŽ ůŽ ƋƵĞ ƐĞ ƉĞƌĐŝďĞ Ă ƉƌŝŵĞƌĂ ǀŝƐƚĂ͕ ƐŝŶŽ Ă ĐƵĞƐƟŽŶĂƌ ĐŽŶƐͲ ƚĂŶƚĞŵĞŶƚĞ ůŽ ƋƵĞ ƐĞ ĂƉƌĞĐŝĂ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ůŽƐ ƐĞŶƟĚŽƐ LJ ůĂ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂ͘ ĮƌŵĂ ƋƵĞ ůŽ ƋƵĞ ͞ǀĞŵŽƐ͟ ŶƵŶĐĂ ĞƐ ŶĞƵƚƌĂů LJ͕ ƉŽƌ ĞůůŽ͕ ŚĂLJ ƋƵĞ ͞ŚĂĐĞƌ ƵŶ ĂůƚŽ͟ ƉĂƌĂ ƌĞĐŽŶĮŐƵƌĂƌůŽ͘ Ɛş ĐŽŵŽ ůĂ ǀŝƐƚĂ ƉƵĞĚĞ ĞŶŐĂŹĂƌ LJ ƵŶĂ ǀĞnj ƋƵĞ ƐĞ ŚĂĐĞ ƵŶ ĞƐͲ ĨƵĞƌnjŽ ƉŽƌ ƌĞĐŽŶĮŐƵƌĂƌ ůĂ ƉƌŝŵĞƌĂ ŝŵƉƌĞƐŝſŶ ĚĞ ƵŶĂ ŝŵĂŐĞŶ͕ ƐĞ ĚĞƐĐƵďƌĞ Ğů ĞƌƌŽƌ͘ džŝƐƚĞŶ ĐŽŶĐĞƉĐŝŽŶĞƐ ƐŽďƌĞ ůŽ ƋƵĞ ƐŽŶ LJ ĐſŵŽ ƐĞ ĐŽŵƉŽƌƚĂŶ ůĂƐ ƉĞƌƐŽͲ ŶĂƐ Ă ƉĂƌƟƌ ĚĞ ƐƵ ƐĞdžŽ͕ ŐĠŶĞƌŽ͕ ƉƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂͬŽƌŝĞŶƚĂĐŝſŶ ƐĞdžƵĂů͕ ŽƌŝŐĞŶ ĠƚŶŝĐŽ͕ ƌĞůŝŐŝſŶ͕ ĞƚĐ͘ >Ă ĐŽŶĐĞƉƚƵĂůŝnjĂĐŝſŶ Ğ ŝĚĞŶƟĮĐĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉŽƐ ĂLJƵĚĂŶ Ă ĐŽŵďĂƟƌ ĞƐƚĞ ƟƉŽ ĚĞ ĞƌƌŽƌĞƐ ƋƵĞ ƉƌŝǀĂŶ ĚĞ ƵŶ ƌĞĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ ĞĨĞĐƟǀŽ ĚĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ LJ ƐƵƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ͘
'+ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉŽƐ ƐŽŶ ƚŽĚĂƐ ĂƋƵĞůůĂƐ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƟĐĂƐ͕ ĂĐƟƚƵĚĞƐ LJ *'# + )- +,*- ,-* #$ %, % -% +' +'% ,* - + ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ĞŶ ƌĂnjſŶ ĚĞ ĂůŐƵŶĂ ĚĞ ůĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĞŶƵŵĞƌĂĚĂƐ ĐŽŵŽ ͞ĐĂƚĞŐŽƌşĂƐ ƐŽƐƉĞĐŚŽƐĂƐ͘͟ ƐŝŐŶĂƌ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉŽƐ ƌĞƐƉŽŶĚĞ Ă ƵŶ ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ƐŝŵƉůŝĮĐĂĐŝſŶ ƉĂƌĂ Ğů ĞŶƚĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽ LJ ĂƉƌŽdžŝͲ ŵĂĐŝſŶ ĚĞů ŵƵŶĚŽ͘ϯϰ ƐƚĄŶ ƉƌŽĨƵŶĚĂŵĞŶƚĞ ĂƌƌĂŝŐĂĚŽƐ LJ ĂĐĞƉͲ ƚĂĚŽƐ ƉŽƌ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ƋƵĞ ůŽƐ ĐƌĞĂ͕ ƌĞƉƌŽĚƵĐĞ LJ ƚƌĂŶƐŵŝƚĞ͘ >Ž ƉƌŽďůĞŵĄƟĐŽ ƐƵƌŐĞ ĐƵĂŶĚŽ Ă ĚŝĐŚĂƐ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƟĐĂƐ͕ ĂĐƟƚƵĚĞƐ LJ ƌŽůĞƐ ƐĞ ůĞƐ ĂĚũƵĚŝĐĂ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ũƵƌşĚŝĐĂƐ ͲĐŽŵŽ ůŝŵŝƚĂƌ Ğů ĂĐĐĞƐŽ Ă ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐͲ LJ ƐŽĐŝĂůĞƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ƵŶĂ ďĂũĂ ũĞƌĂƌƋƵŝnjĂͲ ĐŝſŶ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă ůŽ ƋƵĞ ƐĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ ĐŽŵŽ Ğů ƉĂƌĂĚŝŐŵĂ ƷŶŝĐŽ ĚĞů ͞ƐƵũĞƚŽ ŶĞƵƚƌĂů ƵŶŝǀĞƌƐĂů͘͟
ϯϰ ZĞďĞĐĐĂ ŽŽŬ LJ ^ŝŵŽŶĞ ƵƐĂĐŬ͕ ƐƚĞƌĞŽƟƉŽƐ ĚĞ 'ĠŶĞƌŽ͘ WĞƌƐƉĞĐƟǀĂƐ >ĞŐĂůĞƐ dƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ;ƚƌĂĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ ŶĚƌĞĂ WĂƌƌĂͿ ;&ŝůĂĚĞůĮĂ͗ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ŽĨ WĞŶŶƐLJůǀĂŶŝĂ WƌĞƐƐ͕ WƌŽ &ĂŵŝůŝĂ͕ ϮϬϬϵͿ͕ Ɖ͘ ϭ͘
ϰϴ
&ŝŐƵƌĂ ƚŽŵĂĚĂ ĚĞ͗ ĂŶŝĞů <ĂŚŶĞŵĂŶ͕ dŚŝŶŬŝŶŐ͕ &ĂƐƚ ĂŶĚ ^ůŽǁ ;EĞǁ zŽƌŬ͗ &ĂƌƌĂƌ͕ ^ƚƌĂƵƐ ĂŶĚ 'ŝƌŽƵdž͕ ϮϬϭϭͿ͕ Ɖ͘ Ϯϳ͘
'%+ *' )- 5 ^1 '
>Ă ŵĂŶƵƚĞŶĐŝſŶ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ )- ('* # / # '$ * ůĂ ŵƵũĞƌ ĚĞ ůĂ ĐƵĂů ƐĞ ĚŝǀŽƌͲ ĐŝĂ͕ ĐŽŶƐƟƚƵLJĞ ƵŶĂ ŵĞĚŝĚĂ %"-+, / )- $ %,* + # ŵĂƌŝĚŽ ƚƌĂďĂũſ͕ ůĂ ĞƐƉŽƐĂ ƐĞ ůĂ ƉĂƐſ ĞŶ ĐĂƐĂ͘
^1 '
+ $-" * + )- +'% '#Ͳ ( + ('* +-+ ( * " + +'% * +('%+ # + #' )- # + ƐƵĐĞĚĞ͕ ƉƵĞƐƚŽ ƋƵĞ ŶŽ ĚĞͲ ŶƵŶĐŝĂŶ ůĂ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ LJ ƐŝͲ ŐƵĞŶ ǀŝǀŝĞŶĚŽ ĐŽŶ ĞůůŽƐ͘
^1 '
>ĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ƐŽŶ ǀşĐƟŵĂƐ ĚĞ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ƐĞdžƵĂů ƉŽƌ ƐƵ ǀĞƐƟŵĞŶƚĂ LJ ůĞŶŐƵĂũĞ ĐŽƌƉŽƌĂů͘
^1 '
>ĂƐ ŶŽƌŵĂƐ LJ ƉŽůşƟĐĂƐ ƉĂƌĂ # - # % *' , *Ͳ $ % % + * $ % % ' #'+ ŚŽŵďƌĞƐ͘
^1 '
džŝƐƚĞŶ ĂĐƟǀŝĚĂĚĞƐ ůĂďŽͲ * # + )- +'% $ "'* +Ͳ $( & + ('* $-" * + ƋƵĞ ƉŽƌ ŚŽŵďƌĞƐ͕ ƚĂů ĞƐ Ğů ĐĂƐŽ ĚĞ ĂƋƵĠůůĂƐ ƋƵĞ ƟĞͲ ŶĞŶ ƋƵĞ ǀĞƌ ĐŽŶ ĐƵĞƐƟŽŶĞƐ ƐĞĐƌĞƚĂƌŝĂůĞƐ͘
^1 '
% $-" * %' ,* Ͳ " * + + - +- *'# $ Ͳ ĚƌĞ LJ ĂŵĂ ĚĞ ĐĂƐĂ͘
>ŽƐ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉŽƐ ƌĞƐƉŽŶĚĞŶ Ă ƵŶ ĨƵĞƌƚĞ ĞůĞŵĞŶƚŽ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů͘ >ŽƐ ĨĂĐͲ ƚŽƌĞƐ ƋƵĞ ĞdžƉůŝĐĂŶ ĐſŵŽ ƵŶ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉŽ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ĐŽŶƚƌŝďƵLJĞ Ă ůĂ ĞƐͲ ƚƌĂƟĮĐĂĐŝſŶ LJ ƐƵďŽƌĚŝŶĂĐŝſŶ ƐŽĐŝĂů͕ ǀĂŶ ĚĞƐĚĞ ůŽƐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞƐ ;Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞů ĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽͿ͕ ůŽƐ ƐŝƚƵĂĐŝŽŶĂůĞƐ ;ƚĂůĞƐ ĐŽŵŽ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƉƌĞͲ ĚŝƐƉŽƐŝĐŝſŶ͕ ĞŶĐŽŶƚƌĂĚĂƐ ĞŶ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ͲĞŵƉůĞŽ͕ ĨĂŵŝůŝĂ͕ ũƵƐƟĐŝĂ ƉĞŶĂů͕ ĞƚĐ͘ͲͿ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ůŽƐ ĐƵůƚƵƌĂůĞƐ͕ ƌĞůŝŐŝŽƐŽƐ͕ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ LJ ũƵƌşĚŝĐŽƐ͘ ŵŝĐƵƐ ƵƌŝĂĞ (* + %, ' ('* dŚĞ /ŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂů ZĞƉƌŽĚƵĐƟǀĞ ĂŶĚ ^ĞdžƵĂů ,ĞĂůƚŚ >Ăǁ WƌŽŐƌĂŵŵĞ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ŽĨ dŽƌŽŶƚŽ &ĂĐƵůƚLJ ŽĨ >Ăǁ LJ Ğů ĞŶƚƌŽ ƉŽƌ ůĂ :ƵƐƟĐŝĂ LJ Ğů ĞƌĞĐŚŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ; :/>Ϳ ĞŶ ĚŝĐŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϬϴ ƉĂƌĂ Ğů ĐĂƐŽ 'ŽŶnjĄůĞnj LJ ŽƚƌĂƐ ;͞ ĂŵƉŽ ůŐŽĚŽŶĞƌŽ͟Ϳ ǀƐ͘ DĠdžŝĐŽ͕ ĚĞů ƋƵĞ ĐŽŶŽĐŝſ ůĂ ŽƌƚĞ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ ;ƐĞŶƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ϭϲ ĚĞ ŶŽǀŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϬϵͿ͘
'+ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉŽƐ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ĞƐƚĄŶ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽƐ ĐŽŶ ůĂƐ ĐĂƌĂĐƚĞͲ ƌşƐƟĐĂƐ ƐŽĐŝĂů LJ ĐƵůƚƵƌĂůŵĞŶƚĞ ĂƐŝŐŶĂĚĂƐ Ă ŚŽŵďƌĞƐ LJ ŵƵũĞƌĞƐ Ă ƉĂƌƟƌ ĚĞ ůĂƐ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂƐ İƐŝĐĂƐ ďĂƐĂĚĂƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ĞŶ ƐƵ ƐĞdžŽ͘ ^ŝ ďŝĞŶ ůŽƐ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉŽƐ ĂĨĞĐƚĂŶ ƚĂŶƚŽ Ă ŚŽŵďƌĞƐ ĐŽŵŽ Ă ŵƵũĞƌĞƐ͕ ƟĞŶĞŶ ƵŶ ŵĂLJŽƌ ĞĨĞĐƚŽ ŶĞŐĂƟǀŽ ĞŶ ůĂƐ ƐĞŐƵŶĚĂƐ͕ ƉƵĞƐ ŚŝƐƚſƌŝĐĂŵĞŶƚĞ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ůĞƐ ŚĂ ĂƐŝŐŶĂĚŽ ƌŽůĞƐ ŝŶǀŝƐŝďŝůŝnjĂĚŽƐ͕ ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ Ă ƐƵ ƌĞůĞǀĂŶĐŝĂ LJ ĂƉŽƌƚĂĐŝſŶ͕ LJ ũĞƌĄƌƋƵŝĐĂŵĞŶƚĞ ĐŽŶͲ ƐŝĚĞƌĂĚŽƐ ŝŶĨĞƌŝŽƌĞƐ Ă ůŽƐ ĚĞ ůŽƐ ŚŽŵďƌĞƐ͘ ĂƐĄŶĚŽƐĞ ĞŶ ƵŶ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉŽ ƋƵĞ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂ ŝĚĞĂ ĚĞ ƋƵĞ Ăů ƐĞƌ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ƋƵŝĞŶĞƐ ŐĞƐƚĂŶ LJ ƉĂƌĞŶ͕ ƐŽŶ ŶĂƚƵƌĂůŵĞŶƚĞ ŵĄƐ ĂƉƚĂƐ ƉĂƌĂ ŚĂĐĞƌƐĞ ĐĂƌŐŽ ĚĞů ĐƵŝĚĂĚŽ ĚĞ ůĂƐ LJ ůŽƐ ŚŝũŽƐ͕ ĞƐ ĐŽŵƷŶ ƋƵĞ ĞƐƚĞ ƟƉŽ ĚĞ ƌŽůĞƐ ƐĞĂŶ ƐŽĐŝĂůͲ ŵĞŶƚĞ ĂƐŝŐŶĂĚŽƐ Ă ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ LJ ƋƵĞ͕ ĂĚĞŵĄƐ͕ Ğů ǀĂůŽƌ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ LJ ƐŽĐŝĂů ĚĞ ĚŝĐŚĂ ůĂďŽƌ ƐĞĂ ŝŶǀŝƐŝďŝůŝnjĂĚŽ LJ ŶŽ ƌĞŵƵŶĞƌĂĚŽ͘ KƚƌŽ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉŽ ĐŽŶƐŝƐƚĞ ĞŶ ƐƵƉŽŶĞƌ ƋƵĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ƐŽŶ ͞ŶĂƚƵƌĂůŵĞŶͲ ƚĞ͟ ŵĄƐ ĐŽŵƉƌĞŶƐŝǀĂƐ͕ ĐŽŵƉĂƐŝǀĂƐ LJ ƉĂĐŝĞŶƚĞƐ͕ LJ͕ ĞŶ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ͕ ĚĂƌ ƉŽƌ ' )- +'% ## + )- % + % *+ * ' # + ( *+'% + -#, + ŵĂLJŽƌĞƐ Ž ĚĞ ĂƋƵĞůůĂƐ ƋƵĞ ƌĞƋƵŝĞƌĞŶ ƵŶĂ ĂƚĞŶĐŝſŶ ĞƐƉĞĐşĮĐĂ ĐŽŵŽ ůĂƐ ƉĞƌͲ ƐŽŶĂƐ ĞŶĨĞƌŵĂƐ Ž ĐŽŶ ĚŝƐĐĂƉĂĐŝĚĂĚ͘ Ŷ ĐĂŵďŝŽ͕ Ă ůŽƐ ŚŽŵďƌĞƐ ƐĞ ůĞƐ ĚĂ ůĂ ĨƵŶĐŝſŶ ĚĞ ƐĞƌ ƉƌŽǀĞĞĚŽƌĞƐ͖ ĞƐ ĚĞĐŝƌ͕ ƐƵ ƉĂƉĞů ͲƐĞŐƷŶ ůĂƐ ĂƐŝŐŶĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽͲ ĐŽŶƐŝƐƚĞ ĞŶ ŚĂĐĞƌƐĞ ĐĂƌŐŽ ĚĞ ůĂ ŵĂŶƵƚĞŶĐŝſŶ ƚŽƚĂů ĚĞ ůĂƐ LJ ůŽƐ ŚŝũŽƐ͕ ĞdžĐůƵLJĠŶĚŽůĞƐ͕ ĞŶ ĂůŐƵŶŽƐ ĐĂƐŽƐ͕ ĚĞ ůĂ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ĞũĞƌĐĞƌ ŽƚƌŽ ƟƉŽ ĚĞ ĂĐƟǀŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĐƵŝĚĂĚŽ͘
>Ğ ŝŶǀŝƚĂŵŽƐ Ă ǀŝƐŝƚĂƌ ůĂ ƉĄŐŝŶĂ ĚĞů *' * $ )- % *' ĞŶ ĚŽŶĚĞ ƉŽĚƌĄ ĞŶĐŽŶƚƌĂƌ ŵĄƐ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ ƐŽďƌĞ ƋƵĠ ƐŽŶ ůŽƐ ĞƐͲ ƚĞƌĞŽƟƉŽƐ LJ ƉŽĚƌĄ ĐŽŶƚĞƐƚĂƌ ůŽƐ ĐƵĞƐƟŽŶĂƌŝŽƐ ĚĞ ĂƵƚŽĚŝĂŐŶſƐƟĐŽ ƋƵĞ ůĞ ƉĞƌŵŝƚĞŶ ŝĚĞŶƟĮĐĂƌ ůĂ ƌĞͲ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉŽƐ ĞŶ Ğů ĄŵďŝƚŽ ůĂďŽƌĂů͕ ƐŽĐŝĂů LJ ĨĂŵŝůŝĂƌ͘ ǁǁǁ͘ĞƋƵŝĚĂĚ͘ƐĐũŶ͘ŐŽď͘ŵdž
ϰϵ
D Z K KE Wdh >
>Ă ŶĂƚƵƌĂůŝnjĂĐŝſŶ LJ ĂĐĞƉƚĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉŽƐ Ă ůŽƐ ƋƵĞ ĚĞďĞŶ ĂĚĞĐƵĂƌƐĞ ŚŽŵďƌĞƐ LJ ŵƵũĞƌĞƐ ůĞŐŝƟŵĂŶ͕ ƉĞƌƉĞƚƷĂŶ Ğ ŝŶǀŝƐŝďŝůŝnjĂŶ ƚƌĂƚŽƐ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚŽƐ ŝůĞŐşƟŵŽƐ͘ >Ă ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ƉŽƌ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉŽƐ % * '%+ - % + % # * '%' $ %,' # % # + ƉĞƌƐŽŶĂƐ LJͬŽ ĞŶ ůĂ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝſŶ ũƵƐƚĂ ĚĞ ůŽƐ ďŝĞŶĞƐ ƉƷďůŝĐŽƐ͘ϯϱ
IL
ΈdZ dK /& Z E / K /E:h^d/&/ KΉ
ƐƚĞƌĞŽƟƉŽ ĚĞ ƐĞdžŽ )- ##'+ %,* '+ % #'+ ,* -,'+ >ŽƐ ŚŽŵďƌĞƐ ƐŽŶ ŵĄƐ ĨƵĞƌƚĞƐ İƐŝͲ WƌŽŚŝďŝĐŝſŶ Ă ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ĚĞ ƌĞĂůŝnjĂƌ ,* "' %' ,-*%' LJ ůĂƐ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂƐ İƐŝĐĂƐ LJ ďŝŽůſŐŝĐĂƐ $ %, )- # + $-" * + ϯϲ >şŵŝƚĞƐ ĚĞ ĨĂĐƚŽ LJ ĚĞ ũƵƌĞ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ůĂƐ . +, %, + %,* '$ * + / $-" * + ƐƚĞƌĞŽƟƉŽƐ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ŵƵũĞƌĞƐ ƌĞĂůŝĐĞŶ ĂĐƟǀŝĚĂĚĞƐ ůĂďŽƌĂůĞƐ * # '% + '% # + *$ + ƐƚĞƌĞŽƟƉŽ ƐĞdžƵĂů ^Ğ ďĂƐĂŶ ĞŶ ůĂƐ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƟĐĂƐ Ž >Ă ƐĞdžƵĂůŝĚĂĚ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ĞƐƚĄ WƌŽŚŝďŝĐŝſŶ ĚĞů ŵĂƚƌŝŵŽŶŝŽ ĞŶƚƌĞ ƉĞƌͲ ĐƵĂůŝĚĂĚĞƐ ƐĞdžƵĂůĞƐ ƋƵĞ ƐŽŶ͕ Ž ĚĞͲ ǀŝŶĐƵůĂĚĂ Ă ůĂ ƉƌŽĐƌĞĂĐŝſŶ +'% + # $ +$' + .' ďĞƌşĂŶ ƐĞƌ͕ ƉŽƐĞşĚŽƐ ƉŽƌ ŚŽŵďƌĞƐ LJ ŵƵũĞƌĞƐ ƌĞƐƉĞĐƟǀĂŵĞŶƚĞ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ Ă ůĂ ŝŶƚĞƌĂĐĐŝſŶ ƐĞdžƵĂů ĞŶƚƌĞ ĂŵďŽƐ ƐƚĞƌĞŽƟƉŽ ƐŽďƌĞ ůŽƐ ƌŽůĞƐ ƐĞdžƵĂůĞƐ ^Ğ ĨƵŶĚĂŶ ĞŶ ůŽƐ ƉĂƉĞůĞƐ Ž Ğů ĐŽŵͲ ('*, $ %,' )- +'% ,* - '+ / +( * '+ '$ * + / $-" * + ƉĂƌƟƌ ĚĞ ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝŽŶĞƐ ĐƵůƚƵƌĂůĞƐ LJ ƐŽĐŝĂůĞƐ͕ Ž ďŝĞŶ͕ ƐŽďƌĞ ƐƵ İƐŝĐŽ
Ŷ ůĂ ĨĂŵŝůŝĂ͕ ůŽƐ ŚŽŵďƌĞƐ ĚĞďĞŶ ƐĞƌ ůŽƐ ƉƌŽǀĞĞĚŽƌĞƐ ƉƌŝŵĂƌŝŽƐ LJ # + $-" * + )- % + - % # + / #'+ "'+ / * # % # + # '* + ĚŽŵĠƐƟĐĂƐ
ſĚŝŐŽƐ ĐŝǀŝůĞƐ ƋƵĞ͕ ďĂƐĂĚŽƐ ĞŶ ƌŽůĞƐ + .- ůĞƐ͕ ĚŝƐƚƌŝďƵLJĞŶ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ LJ ' # '% + %,*' # $ ,* $'% ' ĂƐŝŐŶĂŶĚŽ Ăů ŚŽŵďƌĞ ůĂ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝſŶ #'+ % + / # $-" * # - ' # ' * / # + / #'+ "'+
ƐƚĞƌĞŽƟƉŽ ĐŽŵƉƵĞƐƚŽ ƋƵĞů ƋƵĞ ŝŶƚĞƌĂĐƚƷĂ ĐŽŶ ŽƚƌŽ ĞƐͲ + $-" * + +'#, * + / # + % + EĞŐĂƌ ůĂ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ĂĚŽƉĐŝſŶ ĚĞ ƵŶ ƚĞƌĞŽƟƉŽ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ͘ ƚƌŝďƵLJĞŶ %' +'% - % + $ * + "' ' " $-" * + +'#, * + # + % + ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƟĐĂƐ LJ ƌŽůĞƐ Ă ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ +- *-('+ $-" * +
/ďŝĚ͕ Ɖ͘ϳϲ͘
ϯϱ
ů ĐŽŶƚĞŶŝĚŽ ĚĞ ĞƐƚĞ ĐƵĂĚƌŽ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞ Ă ůĂ ƐŝƐƚĞŵĂƟnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĐŽŶĐĞƉƚŽƐ LJ ĞũĞŵͲ ƉůŽƐ ĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽƐ ĞŶ͗ ZĞďĞĐĐĂ ŽŽŬ Θ ^ŝŵŽŶĞ ƵƐĂĐŬ͕ ƐƚĞƌĞŽƟƉŽƐ ĚĞ 'ĠŶĞƌŽ͘ WĞƌƐƉĞĐƟǀĂƐ >ĞŐĂůĞƐ dƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ŽƉ͘ Đŝƚ͕͘ ƉƉ͘ ϮϵͲϯϲ͘
ϯϲ
ϱϬ
ƐƚĂƐ ĐŽŶĐĞƉĐŝŽŶĞƐ ƌĞƐƵůƚĂŶ ƉƌŽďůĞŵĄƟĐĂƐ ĞŶ Ğů ĄŵďŝƚŽ ƉƷďůŝĐŽ LJ ƉƌŝǀĂĚŽ ĚĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ĐƵĂŶĚŽ ŽďƐƚƌƵLJĞŶ ƐƵ ƉůĞŶĂ ƌĞĂůŝnjĂͲ ĐŝſŶ͕ ĞŶĐĂƐŝůůĂŶ Ğů ƉƌŽLJĞĐƚŽ ĚĞ ǀŝĚĂ LJ ŐĞŶĞƌĂŶ ƋƵĞ Ğů ĐƵĞƐƟŽͲ ŶĂŵŝĞŶƚŽ Ž ƚƌĂƐŐƌĞƐŝſŶ ĚĞ ĂƋƵĞůůĂƐ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƟĐĂƐ͕ ĂĐƟƚƵĚĞƐ LJ ƌŽůĞƐ ƋƵĞ ƐĞ ůĞ ĂƚƌŝďƵLJĞŶ Ăů ƐĞƌ ŚƵŵĂŶŽ ƉŽƌ ƐƵ ƐĞdžŽ͕ ƐĞĂ ŵŽƟǀŽ ĚĞ ĞdžĐůƵƐŝſŶ LJ ŵĂƌŐŝŶĂĐŝſŶ ĞŶ ĚŝƐƟŶƚŽƐ ĄŵďŝƚŽƐ ʹĨĂŵŝůŝĂƌ͕ ůĂďŽͲ ƌĂů͕ ƐŽĐŝĂů LJ ũƵƌşĚŝĐŽ͘ ƵĂŶĚŽ ůĂƐ ůĞLJĞƐ͕ ƉŽůşƟĐĂƐ ƉƷďůŝĐĂƐ LJ ĚĞĐŝƐŝŽŶĞƐ ũƵĚŝĐŝĂůĞƐ ƋƵĞ ͲŵƵĐŚĂƐ ǀĞĐĞƐ͕ ŝŶĐůƵƐŽ͕ ďƵƐĐĂŶĚŽ ƐĞƌ ŶĞƵƚƌĂůĞƐͲ ĂǀĂůĂŶ͕ ƌĞƉƌŽͲ ĚƵĐĞŶ͕ ĐŽŶƐŽůŝĚĂŶ LJ ƉĞƌƉĞƚƷĂŶ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉŽƐ͕ ŐĞŶĞƌĂŶ ĚŝƐĐƌŝŵŝͲ ŶĂĐŝſŶ LJ ǀŝŽůĞŶƚĂŶ Ğů ŵĂŶĚĂƚŽ ĐŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂů LJ ĐŽŶǀĞŶĐŝŽŶĂů ĚĞ ĂĐƚƵĂƌ ĐŽŶĨŽƌŵĞ Ăů ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ͘ Ŷ Ğů ĐĂƐŽ Z< ǀƐ͘ dƵƌƋƵşĂ͕ Ğů ŽŵŝƚĠ ƉĂƌĂ ůĂ ůŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ DƵũĞƌ ĂĚƵũŽ ƋƵĞ ͞ůŽƐ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉŽƐ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ƐĞ ƉĞƌƉĞƚƷĂŶ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ǀĂƌŝŽƐ ŵĞĚŝŽƐ Ğ ŝŶƐƟƚƵĐŝŽŶĞƐ '$' +'% # + # / + / #'+ + +, $ + "- # + / (- % + * ( *( Ͳ ƚƵĂĚŽƐ ƉŽƌ ĂŐĞŶƚĞƐ ĞƐƚĂƚĂůĞƐ ĚĞ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĞƐĨĞƌĂƐ LJ ŶŝǀĞůĞƐ ĚĞ ůĂ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝſŶ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ƉŽƌ ĂŐĞŶƚĞƐ ƉƌŝǀĂĚŽƐ͘͟ϯϳ WŽƌ ĞůůŽ͕ ƋƵŝĞŶĞƐ ŝŵƉĂƌƚĞŶ ũƵƐƟĐŝĂ ĚĞďĞŶ ƐĞƌ ĐĂƉĂĐĞƐ ĚĞ ĚĞƚĞĐͲ ƚĂƌůŽƐ ƉĂƌĂ ĚĞĐŝĚŝƌ Ɛŝ ƐƵďLJĂĐĞŶ Ă ƵŶ ƚƌĂƚŽ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚŽ LJ͕ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ůĞ ŝŵƉƌŝŵĞŶ Ă ĚŝĐŚŽ ƚƌĂƚŽ ůĂ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƟĐĂ ĚĞ ŶŽ ŽďũĞƟǀŽ͘ ů ƋƵĞŚĂĐĞƌ ũƵƌŝƐĚŝĐĐŝŽŶĂů ŶŽ ƉŽĚƌĄ ĐŽŵďĂƟƌ ĞƐƚŽƐ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉŽƐ Ɛŝ ŶŽ ĐƵĞŶƚĂ ĐŽŶ ůĂƐ ŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂƐ ƉĂƌĂ ƌĞĐŽŶŽĐĞƌůŽƐ͘ ŽŽŬ LJ ƵƐĂĐŬ ƐĞŹĂůĂŶ ƋƵĞ ŶŽ ŚĂLJ ƵŶĂ ƐŽůĂ ŵĂŶĞƌĂ ĐŽƌƌĞĐƚĂ ƉĂƌĂ ĞǀĂůƵĂƌ Ɛŝ Ğů ƋƵĞŚĂĐĞƌ ĚĞů ƐƚĂĚŽ ĂƉůŝĐĂ͕ ŝŵƉŽŶĞ Ž ƉĞƌƉĞͲ ƚƵĂ ƵŶ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉŽ LJ ƉƌŽƉŽŶĞŶ ƵŶĂ ŵĞƚŽĚŽůŽŐşĂ ƉĂƌĂ ŶŽŵďƌĂƌͲ ůŽƐ͕ ůĂ ĐƵĂů ĐŽŶƐƚĂ ĚĞ ůĂƐ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ ƉƌĞŐƵŶƚĂƐ͘ϯϴ
ŽŵŝƚĠ ƉĂƌĂ ůĂ ůŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ŽŶƚƌĂ ůĂ DƵũĞƌ ; tͿ͘ ĂƐŽ Z< ǀƐ͘ dƵƌƋƵşĂ͘ ŽŵƵŶŝĐĂĐŝſŶ EŽ ϮϴͬϮϬϭϬ͘ ϭϰ ĚĞ ũƵůŝŽ ĚĞ ϮϬϬϵ͕ ƉĄƌƌ͘ ϴ͘ϴ͘ ϯϳ
ZĞďĞĐĂ ŽŽŬ LJ ^ŝŵŽŶĞ ƵƐĂĐŬ͕ ŽƉ͘ Đŝƚ͕͘ ƉƉ͘ ϱϳͲϴϴ͘
ϯϴ
ϱϭ
D Z K KE Wdh >
ϭ͘ ͎ Ğ ƋƵĠ ŵĂŶĞƌĂ ƵŶĂ ůĞLJ͕ ƉŽůşƟĐĂ Ž ƉƌĄĐƟĐĂ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉĂ Ă ŚŽŵďƌĞƐ LJ ŵƵũĞƌĞƐ͍ ͎ džŝƐƚĞ ĞǀŝĚĞŶĐŝĂ ĚĞ ƋƵĞ ƐĞ ŚĂŶ ĂƐŝŐŶĂĚŽ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉŽƐ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ͍ ͎ ƵĄůĞƐ ƐŽŶ ůŽƐ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉŽƐ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ŽƉĞƌĂŶƚĞƐ LJ ůĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ƋƵĞ ĂĚŽƉƚĂŶ͍ ͎ ƵĄůĞƐ ƐŽŶ ƐƵƐ ĐŽŶƚĞdžƚŽƐ͕ ƐƵƐ ŵĞĚŝŽƐ ĚĞ ƉĞƌƉĞƚƵĂĐŝſŶ LJ ůĂ ŵĂŶĞƌĂ ĚĞ ĞůŝŵŝŶĂƌůŽƐ͍ Ϯ͘ ͎ Ŷ ƋƵĠ ĨŽƌŵĂ ůĂ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ͕ ĞũĞĐƵĐŝſŶ Ž ƉĞƌƉĞƚƵĂĐŝſŶ ĚĞ ƵŶ ĞƐƚĞƌĞŽƟͲ ƉŽ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ĞŶ ƵŶĂ ůĞLJ͕ ƉŽůşƟĐĂ Ž ƉƌĄĐƟĐĂ ůĞƐŝŽŶĂ Ă ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ͍ ͎^Ğ ĞƐƚĄ ŶĞŐĂŶĚŽ ƵŶ ďĞŶĞĮĐŝŽ Ă ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ĞŶ ƌĂnjſŶ ĚĞ ůĂ ĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ĐŝĞƌƚŽ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉŽ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ͍ ͎^Ğ ĞƐƚĄ ŝŵƉŽŶŝĞŶĚŽ ƵŶĂ ĐĂƌŐĂ Ă ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ĞŶ ƌĂnjſŶ ĚĞ ůĂ ĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ĐŝĞƌƚŽ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉŽ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ͍ ͎^Ğ ĚĞŐƌĂĚĂ Ă ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ͕ ƐĞ ůĞƐ ŵŝŶŝŵŝnjĂ ƐƵ ĚŝŐŶŝĚĂĚ Ž ƐĞ ůĞƐ ŵĂƌŐŝŶĂͲ ůŝnjĂ ĚĞ ĂůŐƵŶĂ ŵĂŶĞƌĂ ĞŶ ƌĂnjſŶ ĚĞ ůĂ ĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ĐŝĞƌƚŽ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉŽ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ͍
^ŝ ďŝĞŶ͕ ĐŽŵŽ ƐĞ ŚĂ ĚŝĐŚŽ ĂŶƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ͕ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉĂƌ ƉƵĞĚĞ ĐŽŶƐƟƚƵŝƌ ƵŶ ƉƌŽĐĞƐŽ ŵĞŶƚĂů ŝŶĚŝƐƉĞŶƐĂďůĞ ƋƵĞ ƉĞƌŵŝƚĞ ŽƌŐĂͲ ŶŝnjĂƌ LJ ĐĂƚĞŐŽƌŝnjĂƌ ůĂ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ ƌĞĐŝďŝĚĂ ĐŽŶ ůĂ ĮŶĂůŝĚĂĚ ĚĞ ƐŝŵƉůŝĮĐĂƌ Ğů ĞŶƚĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽ͕ ĚŝĐŚĂ ĨƵŶĐŝſŶ ĐŽŐŶŝƟǀĂ ƌĞƐƵůƚĂ ƉƌŽďůĞŵĄƟĐĂ ũƵƌşĚŝĐĂŵĞŶƚĞ ĐƵĂŶĚŽ͕ ĚĞ ĂĐƵĞƌĚŽ ĐŽŶ Ğů ƚĞƐƚ ƉƌŽͲ ƉƵĞƐƚŽ ƉŽƌ ŽŽŬ LJ ƵƐĂĐŬ͕ϯϵ ƵŶ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉŽ͗ ϭ͘ EŝĞŐĂ ƵŶ ĚĞƌĞĐŚŽ Ž ďĞŶĞĮĐŝŽ͖ Ϯ͘ /ŵƉŽŶĞ ƵŶĂ ĐĂƌŐĂ͕ Ž ϯ͘ DĂƌŐŝŶĂ Ă ůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ Ž ǀƵůŶĞƌĂ ƐƵ ĚŝŐŶŝĚĂĚ͘ ũĞŵƉůŽ ĚĞ ůĂ ƉĞƌƉĞƚƵĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉŽƐ ĞŶ Ğů ƋƵĞŚĂͲ ĐĞƌ ĚĞů ƐƚĂĚŽ ůŽ ĐŽŶƐƟƚƵLJĞŶ ůĂƐ ŶŽƌŵĂƐ ĚĞ ůŽƐ ĐſĚŝŐŽƐ ĐŝǀŝůĞƐ ƋƵĞ ĚĞĮŶĞŶ ůĂƐ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ůŽƐ ĐſŶLJƵŐĞƐ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞů ŵĂƚƌŝŵŽŶŝŽ ďĂƐĂĚĂƐ ĞŶ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉŽƐ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ƋƵĞ ƌĞĚƵŶĚĂŶ ĞŶ ŶĞŐĂĐŝſŶ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽƐ͕ ŝŵƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞ ĐĂƌŐĂƐ ŝŶũƵƐƟĮĐĂĚĂƐ LJ ŵĂƌŐŝŶĂĐŝſŶ͘ /ďŝĚ͕ Ɖ͘ ϱϵ͘
ϯϵ
ϱϮ
Ŷ Ğů ĐĂƐŽ DĂƌşĂ ƵŐĞŶŝĂ DŽƌĂůĞƐ ĚĞ ^ŝĞƌƌĂ͕ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ƐĞ ĐƵĞƐƟŽŶſ ůĂ ƌĞŐƵůĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ůŽƐ ĐſŶLJƵͲ ŐĞƐ ĚĞŶƚƌŽ Ğů ĐſĚŝŐŽ Đŝǀŝů ŐƵĂƚĞŵĂůƚĞĐŽ ͲĂǀĂůĂĚĂ ƉŽƌ ůĂ ŽƌƚĞ ŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂůͲ ůĂ ĐƵĂů ƐĞ ĐŽŶƐƟƚƵşĂ ĚĞ ůĂ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞ ĨŽƌŵĂ͗
ͻ ZĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝſŶ ĐŽŶLJƵŐĂů
ͻ ƵŝĚĂĚŽ ĚĞů ŚŽŐĂƌ LJ ĚĞ ůĂƐ LJ ůŽƐ ŝŶĨĂŶƚĞƐ
ͻ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝſŶ ĚĞů ƉĂƚƌŝŵŽŶŝŽ ĐŽŶLJƵŐĂů
ͻ WŽƐŝďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ĞũĞƌĐĞƌ ŽĮĐŝŽ Ž ƚĞŶĞƌ ŽƚƌĂƐ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝͲ + % , %,' %' ( *"- )- % +- # '* %,*' # ' * / Ğů ŵĂƌŝĚŽ ʹĐƵĂŶĚŽ ďƌŝŶĚĞ ƐƵƐƚĞŶƚŽ ĂĚĞĐƵĂĚŽ ĚĞů ŚŽŐĂƌ LJ ƚĞŶŐĂ ŵŽƟǀŽƐ ƐƵĮĐŝĞŶƚĞƐͲ ŶŽ ƐĞ ŽƉŽŶŐĂ
ͻ ƐŝƐƚĞŶĐŝĂ LJ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ Ă ůĂ ĞƐƉŽƐĂ
>Ă ŽŵŝƐŝſŶ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ ĞŶĐŽŶƚƌſ ƋƵĞ ĞƐƚĂ ĚŝǀŝƐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ LJ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚĞƐ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞů ŵĂƚƌŝŵŽŶŝŽ ŝŵƉĞ̺à ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ĐſŶLJƵŐĞƐ LJ͕ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ĞƌĂ ŝŶĐŽŵƉĂƟďůĞ ĐŽŶ ůĂ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ŵĞƌŝĐĂŶĂ ƐŽďƌĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ͘ KƚƌŽ ĄŵďŝƚŽ ĞŶ ĚŽŶĚĞ ƐĞ ŵĂŶŝĮĞƐƚĂŶ ƉƌŽĨƵŶĚĂŵĞŶƚĞ ůŽƐ ĞƐƚĞͲ ƌĞŽƟƉŽƐ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ĞƐ ĞŶ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ƐĞdžƵĂůĞƐ LJ ƌĞƉƌŽĚƵĐƟͲ ǀŽƐ͘ ů ĐĂƐŽ > ĐŽŶƚƌĂ WĞƌƷ͕ ĚĞů ƋƵĞ ĐŽŶŽĐŝſ Ğů ŽŵŝƚĠ ƉĂƌĂ ůĂ ůŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ DƵũĞƌ͕ ůŽ ĚĞŵƵĞƐƚƌĂ͗ ƵĂŶĚŽ ƚĞŶşĂ ϭϭ ĂŹŽƐ͕ > ĐŽŵĞŶnjſ Ă ƐĞƌ ĂďƵƐĂĚĂ ƐĞdžƵĂůŵĞŶƚĞ ƉŽƌ ƵŶ ŚŽŵďƌĞ ĚĞ ĂƉƌŽdžŝŵĂĚĂŵĞŶƚĞ ϯϰ ĂŹŽƐ͕ Ă ƌĂşnj ĚĞ ůŽ ĐƵĂů ƋƵĞĚſ ĞŵďĂƌĂnjĂĚĂ Ă ůŽƐ ϭϯ ĂŹŽƐ͘ > ŝŶƚĞŶƚſ ƐƵŝĐŝĚĂƌƐĞ ĂƌƌŽũĄŶĚŽƐĞ ĚĞƐĚĞ ƵŶ ĞĚŝĮĐŝŽ͘ &ƵĞ ƚƌĂƐůĂĚĂͲ ĚĂ Ă ƵŶ ŚŽƐƉŝƚĂů ĞŶ ĚŽŶĚĞ ƐĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶſ ƋƵĞ ůŽƐ ĚĂŹŽƐ ;ƉĂƌĂƉůĞũşĂ ĚĞ ůŽƐ ŵŝĞŵďƌŽƐ ŝŶĨĞƌŝŽƌĞƐ LJ ƐƵƉĞƌŝŽƌĞƐͿ ŚĂĐşĂŶ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂ ƵŶĂ ŝŶƚĞƌǀĞŶĐŝſŶ ƋƵŝƌƷƌŐŝĐĂ ƵƌŐĞŶƚĞ Ă ĮŶ ĚĞ ĞǀŝƚĂƌ ƵŶĂ ĚŝƐĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ŐƌĂǀĞ͘ WĞƐĞ Ă ĞƐƚĂƌ ƉƌŽŐƌĂŵĂĚĂ͕ ƐƵ ŝŶƚĞƌǀĞŶĐŝſŶ ĨƵĞ ƐƵƐƉĞŶĚŝĚĂ ƉƵĞƐƚŽ ƋƵĞ Ğů ƉĞƌƐŽŶĂů ŵĠĚŝĐŽ ĚĞƐĐƵďƌŝſ ƋƵĞ ĞƐƚĂďĂ ĞŵďĂƌĂnjĂĚĂ LJ ƋƵĞ ůĂ ŽƉĞƌĂĐŝſŶ ƉŽŶşĂ ĞŶ ƌŝĞƐŐŽ Ăů ƉƌŽĚƵĐƚŽ͘ WŽƌ ƐĞƌ ƵŶ ĚĞƌĞĐŚŽ ƋƵĞ ůĞ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶ̺à ĚĞ ĂĐƵĞƌĚŽ Ă ůĂƐ ůĞLJĞƐ ƉĞƌƵĂŶĂƐ͕ > LJ ƐƵ ŵĂĚƌĞ ƐŽůŝĐŝƚĂƌŽŶ ůĂ ŝŶƚĞƌƌƵƉĐŝſŶ ůĞŐĂů ĚĞů ĞŵďĂƌĂnjŽ͕ ůĂ ĐƵĂů͕ ƉŽƌ ĚŝǀĞƌƐĂƐ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ͕ ůĞ ĨƵĞ ŶĞŐĂĚĂ͘ WŽƐƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ͕ ƚƵǀŽ ƵŶ ĂďŽƌƚŽ ĞƐƉŽŶƚĄŶĞŽ͘ ĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ƚƌĞƐ ŵĞƐĞƐ LJ ŵĞĚŝŽ ĚĞ ƋƵĞ ůŽƐ ŵĠĚŝĐŽƐ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌŽŶ ůĂ ƵƌŐĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ŽƉĞƌĂĐŝſŶ͕ > ĨƵĞ ŝŶƚĞƌǀĞŶŝĚĂ ƋƵŝƌƷƌŐŝĐĂŵĞŶƚĞ͘ Ŷ Ğů ŵŽŵĞŶƚŽ ĞŶ Ğů ƋƵĞ Ğů ĐĂƐŽ ƐĞ ƉƌĞƐĞŶƚſ ĂŶƚĞ Ğů ŽŵŝƚĠ͕ > ƐĞ ĞŶĐŽŶƚƌĂďĂ ƉĂƌĂůŝnjĂĚĂ ĚĞƐĚĞ Ğů ĐƵĞůůŽ ƉĂƌĂ ĂďĂũŽ͕ ĐŽŶ ŵŽǀŝůŝĚĂĚ ƉĂƌĐŝĂů ĞŶ ůĂƐ ŵĂŶŽƐ͘
ϱϯ
D Z K KE Wdh >
ƐƚĞ ĐĂƐŽ ƉĞƌŵŝƚĞ ŽďƐĞƌǀĂƌ ƵŶĂ ƐĞƌŝĞ ĚĞ ĚĞĐŝƐŝŽŶĞƐ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă ůĂ ƐĂůƵĚ ĚĞ ƵŶĂ ŶŝŹĂ ƚŽŵĂĚĂƐ ĐŽŶ ďĂƐĞ ĞŶ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉŽƐ ƋƵĞ ĚĞƐƚƌƵLJĞƌŽŶ ƐƵ ƉƌŽLJĞĐƚŽ ĚĞ ǀŝĚĂ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ Ğů ĚĞ ƐƵ ĨĂŵŝůŝĂ͘ ^ŝ # + $-" * + %' (- % * +' * #' )- ' -** % +- - *Ͳ ƉŽ LJ ƐĞ ĂƵƚŽƌŝnjĂ ƋƵĞ ƐĞĂ Ğů ƉĞƌƐŽŶĂů ŵĠĚŝĐŽ ƋƵŝĞŶ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞ ƋƵĞ Ğů ƌŽů ƉƌŝŵŽƌĚŝĂů ĚĞ ůĂ ŵƵũĞƌ ĞƐ ƐĞƌ ŵĂĚƌĞ͕ ƐŝŶ ŝŵƉŽƌƚĂƌ ƋƵĞ ƐĞ ĐŽŵƉƌŽŵĞƚĂ ŝƌƌĞǀĞƌƐŝďůĞŵĞŶƚĞ ƐƵ ƐĂůƵĚ͕ Ă ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ƐĞ ůĞƐ ŶŝĞŐĂ ƵŶ ĚĞƌĞĐŚŽ ;Ă ůĂ ƐĂůƵĚ Ğ ŝŶƚĞŐƌŝĚĂĚ İƐŝĐĂ LJ ŵĞŶƚĂůͿ͕ ƐĞ ůĞƐ ŝŵƉŽŶĞ ƵŶĂ ĐĂƌŐĂ ;ĐŽŶƟŶƵĂƌ ƵŶ ĞŵďĂƌĂnjŽ ĨŽƌnjĂĚŽ͕ ĚĂƌ Ă ůƵnj LJ ĂƐƵŵŝƌ ůĂƐ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ũƵƌşĚŝĐĂƐ LJ ŵŽƌĂůĞƐ ĚĞ ůĂ ĮůŝĂĐŝſŶͿ LJ ƐĞ ůĞƐ ǀŝŽůĞŶƚĂ ƐƵ ĚŝŐŶŝĚĂĚ ;ŶŽ ƐĞ ůĞ ƌĞĐŽŶŽĐĞ ƐƵ ĂƵƚŽŶŽŵşĂ LJ͕ ĞŶ ĞƐƚĞ ĐĂƐŽ͕ ƚĂŵƉŽĐŽ ůĂ ĚĞ ƐƵ ŵĂĚƌĞͿ͘ dŽĚŽ ĞůůŽ ĐŽŶƐƟƚƵLJĞ ƵŶ ĂĐƚŽ ĚĞ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ LJ ĚĞ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ͘ ŽŵŽ ƐĞ ǀĞƌĄ ĐŽŶ ĞũĞŵƉůŽƐ ĐŽŶĐƌĞƚŽƐ ĞŶ ĞƐƚĞ WƌŽƚŽĐŽůŽ͕ ůŽƐ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉŽƐ ƉĞƌŵĞĂŶ ůĂ ůĂďŽƌ ĚĞ ƋƵŝĞŶ ũƵnjŐĂ ĐŽŶ ŵĂŶŝĨĞƐƚĂĐŝŽͲ ŶĞƐ ƋƵĞ ǀĂŶ ĚĞƐĚĞ ĞƐƉĞƌĂƌ ĐŝĞƌƚŽ ĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽͲ ŶĂƐ ŝŶǀŽůƵĐƌĂĚĂƐ ĞŶ Ğů ĐĂƐŽ͕ Ğů ƐƵƉŽŶĞƌ ƋƵĞ ůĂƐ ŶŽƌŵĂƐ ͞ŶĞƵƚƌĂͲ ůĞƐ͟ ŶŽ ŐĞŶĞƌĂŶ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ͕ ŚĂƐƚĂ ŽƉƚĂƌ ƉŽƌ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽ ůĞŶŐƵĂũĞ͘ ƐƚŽ ĐŽŶƚƌĂƌşĂ Ğů ƐĞŶƟĚŽ ĚĞů ĚĞƌĞĐŚŽ ƋƵĞ ƟĞŶĞ ĞŶƚƌĞ ƐƵƐ ĮŶĂůŝĚĂĚĞƐ ŚĂĐĞƌƐĞ ĐĂƌŐŽ ĚĞ ůĂ ĚĞƐƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂůŝĚĂĚ ĞŶ ůĂ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝſŶ LJ Ğů ĞũĞƌĐŝĐŝŽ ĚĞů ƉŽĚĞƌ͘ >ĂƐ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂƐ͕ ĐŽŵŽ ĂƉŽƌͲ ƚĂĐŝſŶ ĚĞ ƋƵŝĞŶ ũƵnjŐĂ ĨƌĞŶƚĞ Ă ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĂƐŝŵĠƚƌŝĐĂƐ͕ ƟĞŶĞŶ Ğů ƉŽƚĞŶĐŝĂů ĚĞ ǀŝƐŝďŝůŝnjĂƌ LJ ƌĞǀĞƌƟƌ ůŽƐ ĞĨĞĐƚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐ ĚĞ ƉŽĚĞƌ ďĂƐĂĚĂƐ ĞŶ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉŽƐ ƋƵĞ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĂŶ ĞdžĐůƵƐŝſŶ LJ ŵĂƌŐŝŶĂĐŝſŶ͘
ϱϰ
ů ĐĂƐŽ ƉĂƌĂĚŝŐŵĄƟĐŽ ƐŽďƌĞ ƉƌĄĐƟĐĂƐ ŐƵďĞƌŶĂŵĞŶƚĂůĞƐ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚŽƌŝĂƐ ƌĞͲ ůĂĐŝŽŶĂĚĂƐ ĐŽŶ ůĂ ũƵƐƟĐŝĂ ĞƐ Ğů ĐĂƐŽ 'ŽŶnjĄůĞnj LJ ŽƚƌĂƐ ;͞ ĂŵƉŽ ůŐŽĚŽŶĞƌŽ͟Ϳ ǀƐ͘ DĠdžŝĐŽ͕ ƉŽƌ Ğů ĐƵĂů Ğů ƐƚĂĚŽ ŵĞdžŝĐĂŶŽ ĨƵĞ ĐŽŶĚĞŶĂĚŽ͕ ĞŶ ŶŽǀŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϬϵ͕ ƉŽƌ ůĂ ŽƌƚĞ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ ; ŽƌƚĞ / ,Ϳ͕ ƋƵŝĞŶ ĐŽŶƐŝĚĞƌſ ƋƵĞ ůĂƐ ĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞƐ ƉŽůŝĐŝĂůĞƐ ĚĞů ĞƐƚĂĚŽ ĚĞ ŚŝŚƵĂŚƵĂ ĂĐͲ ƚƵĂƌŽŶ ƉĂƌƟĞŶĚŽ ĚĞ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉŽƐ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ƋƵĞ ƌĞŇĞũĂŶ ĐƌŝƚĞƌŝŽƐ ĚĞ ƐƵďŽƌͲ ĚŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ LJ ƵŶĂ ͞ĐƵůƚƵƌĂ ĚĞ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ͘͟ >Ă ŽƌƚĞ / , ĂĮƌŵĂ ƋƵĞ͕ Ăů ŵŽŵĞŶƚŽ ĚĞ ŝŶǀĞƐƟŐĂƌ ůĂƐ ĚĞƐĂƉĂƌŝĐŝŽŶĞƐ͕ ůŽƐ ĨƵŶĐŝŽŶĂƌŝŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐ ŵĞŶĐŝŽŶĂƌŽŶ ƋƵĞ ůĂƐ ǀşĐƟŵĂƐ ĞƌĂŶ ͞ǀŽůĂĚĂƐ͟ Ž ƋƵĞ ͞ƐĞ ĨƵĞƌŽŶ ĐŽŶ Ğů ŶŽǀŝŽ͕͟ ƉƌĞƚĞŶĚŝĞŶĚŽ ũƵƐƟĮĐĂƌ ĂƐş ůĂ ŝŶĂĐĐŝſŶ ĞƐƚĂƚĂů ƋƵĞ ĐŽŶĐůƵLJſ ĐŽŶ ůŽƐ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌĞƐ ŚŽŵŝĐŝĚŝŽƐ ĚĞ ůĂƐ ũſǀĞŶĞƐ͘ ƐƚĂ ĨĂůƚĂ ĚĞ ĚŝůŝͲ ŐĞŶĐŝĂ ĞƐƚƌŝĐƚĂ ĨƌĞŶƚĞ Ă ůĂƐ ĚĞŶƵŶĐŝĂƐ͕ Ă ũƵŝĐŝŽ ĚĞ ůĂ ŽƌƚĞ / ,͕ ĐŽŶƐƟƚƵLJſ ƵŶĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĞŶ Ğů ĂĐĐĞƐŽ Ă ůĂ ũƵƐƟĐŝĂ͖ ĂĚĞŵĄƐ͕ ĚĞ ƋƵĞ ůĂ ŝŵƉƵŶŝĚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ĚĞůŝƚŽƐ ĐŽŵĞƟĚŽƐ ͞ĞŶǀşĂ Ğů ŵĞŶƐĂũĞ ĚĞ ƋƵĞ ůĂ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ ŵƵũĞƌ ĞƐ ƚŽůĞƌĂĚĂ͕ ůŽ ƋƵĞ ĨĂǀŽƌĞĐĞ ƐƵ ƉĞƌƉĞƚƵĂĐŝſŶ͘͟ ů ĂƉůŝĐĂƌ Ğů ƚĞƐƚ ƉƌŽƉƵĞƐƚŽ ƉŽƌ ŽŽŬ LJ ƵƐĂĐŬ͕ ĂŶƚĞƐ ĞdžƉƵĞƐƚŽ͕ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ ƋƵĞ ůŽƐ ƌĞĨĞƌŝĚŽƐ ĨƵŶĐŝŽŶĂƌŝŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐ ĂĐƚƵĂƌŽŶ ĐŽŶ ďĂƐĞ ĞŶ ƵŶ ĞƐƚĞƌĞŽƟͲ ƉŽ ƐŽďƌĞ ůŽƐ ƌŽůĞƐ ƐĞdžƵĂůĞƐ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ͕ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĂŶĚŽ Ğů ĂĐĐĞƐŽ Ă ƐƵƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ Ă ƵŶ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽ ƟƉŽ ĚĞ ĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽ ŵŽƌĂů ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚŽ ĞƐƚĞƌĞŽơƉŝĐĂŵĞŶƚĞ ĐŽƌƌĞĐƚŽ͕ ůŽ ĐƵĂů ƉƌŽǀŽĐſ ƋƵĞ ŵŝŶŝŵŝnjĂƌĂŶ ůĂƐ ĚĞŶƵŶͲ ĐŝĂƐ ƉŽƌ ůĂƐ ĚĞƐĂƉĂƌŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŵƵũĞƌĞƐ LJ ĐƵůƉĂƌĂŶ Ă ůĂƐ ƉƌŽƉŝĂƐ ǀşĐƟŵĂƐ ĚĞ ƐƵ ƐƵĞƌƚĞ͕ LJĂ ĨƵĞƌĂ ƉŽƌ ƐƵ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ǀĞƐƟƌ͕ ƉŽƌ Ğů ůƵŐĂƌ ĞŶ Ğů ƋƵĞ ƚƌĂďĂũĂďĂŶ ;ŵĂƋƵŝůĂĚŽƌĂƐͿ͕ ƉŽƌ Ğů ůƵŐĂƌ ĚĞ ƐƵ ĚĞƐĂƉĂƌŝĐŝſŶ ;ďĂƌĞƐ Ž ƌĞƐƚĂƵƌĂŶƚĞƐͿ Ž ƉŽƌ ĐĂŵŝŶĂƌ ĞŶ ůĂƐ ĐĂůůĞƐ ĚĞ ŶŽĐŚĞ͘ Ɛş͕ ƐĞ ĚĞŶĞŐſ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ ĚĞ ĂĐĐĞƐŽ Ă ůĂ ũƵƐƟĐŝĂ ƉĂƌĂ ůĂƐ ũſǀĞŶĞƐ LJ ƐƵƐ ĨĂŵŝůŝĂƐ͕ ƐĞ ŝŵƉƵƐŽ Ă ůĂ ĨĂŵŝůŝĂ ůĂ ĐĂƌŐĂ ĚĞ ĂƐƵŵŝƌ ůĂ ďƷƐƋƵĞĚĂ ĚĞ ƐƵƐ ŚŝũĂƐ LJ ĚĞ ƉƌŽďĂƌ ƋƵĞ ƐƵ ĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽ ŶŽ ĞƌĂ ƌĞƉƌŽĐŚĂďůĞ͕ LJ ƐĞ ĂĨĞĐƚſ ƐƵ ĚŝŐŶŝĚĂĚ ĞŶ ƚĂŶƚŽ ŶŽ ƐĞ ůĞƐ ƌĞĐŽŶŽĐŝſ ĐŽŵŽ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ƟƚƵůĂƌĞƐ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽƐ͘
# * ' %, *% '% # %+ +, % # % + )- # 'Ͳ ŶĂƌ ĚĞů ƐƚĂĚŽ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĞ ůŝďƌĞ ĚĞ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉŽƐ͘ ŽŶǀŝĞŶĞ ƌĞĐŽƌĚĂƌ ƋƵĞ ƚĂŶƚŽ ůĂ Η ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ĞůĠŵ Ž WĂƌĄΗ͕ ĐŽŵŽ ůĂ t͕ ŽďůŝŐĂŶ Ăů ƐƚĂĚŽ ŵĞdžŝĐĂŶŽ Ă ůĂ ŵŽĚŝĮĐĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ƉĂƚƌŽŶĞƐ ĐƵůƚƵƌĂůĞƐ ƋƵĞ ƐƵƐƚĞŶƚĂŶ ůŽƐ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉŽƐ͘
ƐƚĞƌĞŽƟƉŽ͗ ͞>ĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ƋƵĞ 40. &0,1$ # 4 103 464 1 3$+ 4 40. 3$410.4 !,$4 #$ ,0 26$ ,$4 ƐƵĐĞĚĞ͕ ƉƵĞƐƚŽ ƋƵĞ ŶŽ ĚĞŶƵŶĐŝĂŶ ůĂ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ LJ ƐŝŐƵĞŶ ǀŝǀŝĞŶĚŽ ĐŽŶ $,,04A >Ă ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ ŵƵũĞƌ ĞŶ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĂĨĞĐƟǀĂƐ ĞƐ ƵŶ ĨĞŶſŵĞͲ ŶŽ ŵƵĐŚŽ ŵĄƐ ĐŽŵƉůĞũŽ LJ ŵƵůƟͲ ĨĂĐƚŽƌŝĂů ƋƵĞ ŶŽ ƉƵĞĚĞ ƌĞĚƵĐŝƌƐĞ Ăů ĞŶƵŶĐŝĂĚŽ ƉƌĞĐĞĚĞŶƚĞ͕ Ğů ĐƵĂů ƐĞ ďĂƐĂ ĞŶ ƵŶ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉŽ ƐŽďƌĞ ůĂ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ƌĞĂĐĐŝŽŶĂƌ ĚĞ ƵŶĂ ƉĞƌƐŽͲ % % '% '% + 6%'*$ # +7 ŶŽ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ͘ hŶŽ ĚĞ ůŽƐ ŵƷůƟƉůĞƐ ĨĂĐƚŽƌĞƐ ƋƵĞ ƉƌŽǀŽĐĂ ůĂ ƉĞƌŵĂŶĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ĞŶ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĂďƵƐŝǀĂƐ ĞƐ ƋƵĞ ĠƐƚĂƐ ŽĐƵƌƌĞŶ ĞŶ ƵŶ ĐŝĐůŽ͘ Ɛ ĚĞĐŝƌ͕ ůŽƐ ĞƉŝƐŽĚŝŽƐ ǀŝŽůĞŶƚŽƐ %' +- % ,' + '* + / ,' '+ ůŽƐ ĚşĂƐ͕ ƐŝŶŽ ŵĄƐ ďŝĞŶ ƐĞ ƚƌĂƚĂ ĚĞ ĞƉŝƐŽĚŝŽƐ ŝŶƚĞƌŵŝƚĞŶƚĞƐ͘ Ŷ ůŽƐ ƉĞƌŝŽĚŽƐ ƉƌĞǀŝŽƐ Ăů ĞƐƚĂůůŝĚŽ ǀŝŽͲ ůĞŶƚŽ͕ Ğů ĂŐƌĞƐŽƌ ĞƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚŽ LJ ƐĞ ŵƵĞƐƚƌĂ ĂƌƌĞƉĞŶƟĚŽ LJ ĐĂƌŝŹŽͲ ƐŽ͕ ůŽ ƋƵĞ ĂƵŵĞŶƚĂ ůĂ ĐŽŶĨƵƐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ǀşĐƟŵĂƐ LJ ĨŽŵĞŶƚĂ ƐƵ ĞƐͲ ƉĞƌĂŶnjĂ ĚĞ ƵŶ ĐĂŵďŝŽ ĚĞĮŶŝƟǀŽ͘ KƚƌŽƐ ĨĂĐƚŽƌĞƐ ƋƵĞ ŝŶĐŝĚĞŶ ƐŽŶ ůĂ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ͕ ůĂ ĐĂƌĞŶͲ ĐŝĂ ĚĞ ƌĞĚĞƐ ĚĞ ĂƉŽLJŽ LJ ůĂ ĨŽƌŵĂ % )- # + $-" * + +'% - + ;͞ĞƐ ƚƵ ĐƌƵnj͖͟ ͞ĐſŵŽ ǀŽLJ Ă ƋƵŝƚĂƌͲ ůĞ Ğů ƉĂĚƌĞ Ă ŵŝƐ ŚŝũŽƐ Ğ ŚŝũĂƐ͖͟ ͞ůĂ ƉƌĞƐĞƌǀĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĨĂŵŝůŝĂ ĞƐ ƌĞƐͲ ƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ŵƵũĞƌ͕͟ ͞Ɛŝ ƚĞ
ϱϱ
D Z K KE Wdh >
ƌơĐƵůŽ ϱ͘ >ŽƐ ƐƚĂĚŽƐ WĂƌƚĞƐ ƚŽŵĂƌĄŶ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ĂƉƌŽƉŝĂĚĂƐ ƉĂƌĂ͗ ĂͿ DŽĚŝĮĐĂƌ ůŽƐ ƉĂƚƌŽŶĞƐ ƐŽĐŝŽĐƵůƚƵƌĂůĞƐ ĚĞ ĐŽŶĚƵĐƚĂ ĚĞ ŚŽŵďƌĞƐ LJ ŵƵͲ ũĞƌĞƐ͕ ĐŽŶ ŵŝƌĂƐ Ă ĂůĐĂŶnjĂƌ ůĂ ĞůŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ƉƌĞũƵŝĐŝŽƐ LJ ůĂƐ ƉƌĄĐƟĐĂƐ '%+- ,- % * + / - #)- * ',* % '# )- +, % + '+ % # ĚĞ ůĂ ŝŶĨĞƌŝŽƌŝĚĂĚ Ž ƐƵƉĞƌŝŽƌŝĚĂĚ ĚĞ ĐƵĂůƋƵŝĞƌĂ ĚĞ ůŽƐ ƐĞdžŽƐ Ž ĞŶ ĨƵŶĐŝŽŶĞƐ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉĂĚĂƐ ĚĞ ŚŽŵďƌĞƐ LJ ŵƵũĞƌĞƐ͖ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ƐŽďƌĞ ůĂ ůŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ &ŽƌŵĂƐ ĚĞ ŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ DƵũĞƌ
ƌơĐƵůŽ ϴ͘ >ŽƐ ƐƚĂĚŽƐ WĂƌƚĞƐ ĐŽŶǀŝĞŶĞŶ ĞŶ ĂĚŽƉƚĂƌ͕ ĞŶ ĨŽƌŵĂ ƉƌŽŐƌĞƐŝǀĂ͕ ŵĞĚŝĚĂƐ ĞƐƉĞĐşĮĐĂƐ͕ ŝŶĐůƵƐŝǀĞ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ƉĂƌĂ͗ ď͘ DŽĚŝĮĐĂƌ ůŽƐ ƉĂƚƌŽŶĞƐ ƐŽĐŝŽĐƵůƚƵƌĂůĞƐ ĚĞ ĐŽŶĚƵĐƚĂ ĚĞ ŚŽŵďƌĞƐ LJ ŵƵͲ ũĞƌĞƐ͕ ŝŶĐůƵLJĞŶĚŽ Ğů ĚŝƐĞŹŽ ĚĞ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ĚĞ ĞĚƵĐĂĐŝſŶ ĨŽƌŵĂůĞƐ LJ ŶŽ ĨŽƌͲ ŵĂůĞƐ ĂƉƌŽƉŝĂĚŽƐ Ă ƚŽĚŽ ŶŝǀĞů ĚĞů ƉƌŽĐĞƐŽ ĞĚƵĐĂƟǀŽ͕ ƉĂƌĂ ĐŽŶƚƌĂƌƌĞƐƚĂƌ ƉƌĞũƵŝĐŝŽƐ LJ ĐŽƐƚƵŵďƌĞƐ LJ ƚŽĚŽ ŽƚƌŽ ƟƉŽ ĚĞ ƉƌĄĐƟĐĂƐ ƋƵĞ ƐĞ ďĂƐĞŶ ĞŶ ůĂ ƉƌĞŵŝƐĂ ĚĞ ůĂ ŝŶĨĞƌŝŽƌŝĚĂĚ Ž ƐƵƉĞƌŝŽƌŝĚĂĚ ĚĞ ĐƵĂůƋƵŝĞƌĂ ĚĞ ůŽƐ ŐĠŶĞƌŽƐ Ž ĞŶ ůŽƐ ƉĂƉĞůĞƐ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉĂĚŽƐ ƉĂƌĂ Ğů ŚŽŵďƌĞ LJ ůĂ ŵƵũĞƌ ƋƵĞ ůĞŐŝƟŵŝnjĂŶ ;ƐŝĐͿ Ž ĞdžĂĐĞƌďĂŶ ůĂ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ ŵƵũĞƌ͘ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ƉĂƌĂ WƌĞǀĞŶŝƌ͕ ^ĂŶĐŝŽŶĂƌ LJ ƌƌĂĚŝĐĂƌ ůĂ sŝŽůĞŶĐŝĂ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ DƵũĞƌ͕ Η ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ĞůĠŵ Ž WĂƌĄΗ
Ŷ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ͕ ƉĂƌĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌ ůĂ ŽďũĞƟǀŝĚĂĚ ĚĞ ƵŶ ĂĐƚŽ͕ ĞƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ĂŶĂůŝnjĂƌ Ɛŝ ƐĞ ďĂƐſ ĞŶ ĐŽŶĐĞƉĐŝŽŶĞƐ ĞƐƚĞƌĞŽơƉŝĐĂƐ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ ƐŽŶ LJ ĐſŵŽ ĚĞďĞŶ ĐŽŵƉŽƌƚĂƌƐĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ Ă ƉĂƌƟƌ ĚĞ ƐƵ ƐĞdžŽ͕ ƐƵ ŐĠŶĞƌŽ͕ ƉƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ Ƶ ŽƌŝĞŶƚĂĐŝſŶ ƐĞdžƵĂů͕ ůĂƐ ĐƵĂůĞƐ ƐŽŶ ĐĂƚĞŐŽƌşĂƐ ƐŽƐƉĞĐŚŽƐĂƐ͘ ƐƚĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĐŝſŶ ũƵĞŐĂ ƵŶ ƉĂƉĞů ƌĞůĞǀĂŶƚĞ ĞŶ Ğů ĞdžĂŵĞŶ ƋƵĞ ƋƵŝĞŶ ũƵnjŐĂ ĚĞďĞ ŚĂĐĞƌ ƉĂƌĂ ĞǀĂͲ ůƵĂƌ ůĂ ůĞŐŝƟŵŝĚĂĚ ĚĞ ƚƌĂƚŽƐ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚŽƐ͘
2$&-09 1 -1.$"'-1 1
+ ĐĂƚĞŐŽƌşĂƐ ƐŽƐƉĞĐŚŽƐĂƐ ʹĐŽŶŽĐŝĚĂƐ ƚĂŵďŝĠŶ ĐŽŵŽ ƌƵďƌŽƐ ƉƌŽŚŝďŝĚŽƐ ĚĞ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶͲ ŚĂĐĞŶ ůĂƐ ǀĞĐĞƐ ĚĞ ĨŽĐŽƐ ƌŽũŽƐ ƉĂƌĂ ůĂƐ ĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞƐ͕ ĞƐƉĞĐşĮĐĂŵĞŶƚĞ ƉĂƌĂ ƋƵŝĞŶĞƐ ũƵnjŐĂŶ͘ ƐƚŽ ƐŝŐŶŝĮĐĂ ƋƵĞ ƐĞ ƌĞƋƵĞƌŝƌĄ ĚĞ ƵŶ ĞƐĐƌƵƟŶŝŽ ĞƐƚƌŝĐƚŽ LJ ƵŶĂ ĐĂƌŐĂ ƉƌŽďĂƚŽƌŝĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂ ƉĂƌĂ ĞƐƚĂďůĞĐĞƌ ůĂ ůĞŐŝƟŵŝĚĂĚ Ž ŶĞĐĞƐŝͲ ĚĂĚ ĚĞ ƵŶĂ ĚŝƐƟŶĐŝſŶ͕ ĞdžĐůƵƐŝſŶ͕ ƌĞƐƚƌŝĐĐŝſŶ Ž ƉƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ͘ ϱϲ
ĐĞůĂ ĞƐ ƉŽƌƋƵĞ ƚĞ ƋƵŝĞƌĞ͟Ϳ ůŽ ĐƵĂů͕ ĞŶ ŽĐĂƐŝŽŶĞƐ͕ ůĂƐ ŚĂĐĞ ƐĞŶƟƌƐĞ ƌĞƐͲ ('%+ # + ' $ * '* + #' )- ůĞƐ ƐƵĐĞĚĞ͘ ƐƚĂ ƉĞƌĐĞƉĐŝſŶ ƐĞ ĐŽŶͲ ĮƌŵĂ ƉŽƌ ůĂ ĂƉƌŽďĂĐŝſŶ͕ ƚŽůĞƌĂŶĐŝĂ LJ ŶŽƌŵĂůŝnjĂĐŝſŶ ƐŽĐŝĂů ĚĞ ĞƐƚĞ ƟƉŽ ĚĞ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ͘ Ğ ĂĐƵĞƌĚŽ ĐŽŶ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ ĐŽŶƐƟͲ ƚƵĐŝŽŶĂů LJ ĐŽŶǀĞŶĐŝŽŶĂů͕ ůĂƐ ĂƵƚŽƌŝͲ ĚĂĚĞƐ ĞƐƚĂƚĂůĞƐ ƟĞŶĞŶ ůĂ ŽďůŝŐĂĐŝſŶ ĚĞ ƉƌĞǀĞŶŝƌ͕ ŝŶǀĞƐƟŐĂƌ͕ ƐĂŶĐŝŽŶĂƌ LJ ƌĞƉĂƌĂƌ ůĂ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ĞŶ ĐŽŶƚƌĂ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ͕ ƉŽƌ ůŽ ƋƵĞ ĚĞ ŶŝŶŐƵŶĂ ŵĂͲ % * % +'+# / * # + . % + ĚĞ ũƵƐƟĐŝĂ ƌĞĂůŝnjĂĚĂƐ ƉŽƌ ůĂƐ ǀşĐƟͲ ŵĂƐ ĚĞ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ĨĂŵŝůŝĂƌ Ž ƚƌĂƐůĂͲ * # $-" * # * +('%+ # ůŽƐ ĂĐƚŽƐ ĚĞ ĂďƵƐŽ͘ >Ă ǀĂůŝĚĂĐŝſŶ ƋƵĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ƌĞĐŝͲ % ( *, # + / #'+ '( * 'Ͳ ƌĞƐ ĚĞ ũƵƐƟĐŝĂ ĞƐ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ƉĂƌĂ ƐƵ ĞŵƉŽĚĞƌĂŵŝĞŶƚŽ͕ ůŽ ƋƵĞ ĨĂĐŝůŝͲ ƚĂƌĄ ƐƵ ĚĞĐŝƐŝſŶ ĚĞ ĂďĂŶĚŽŶĂƌ ƵŶĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĚĞ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ͘ * '$(* % * # + * '% + / # %,'*%' # + $-" * + )- +'% ǀşĐƟŵĂƐ ĚĞ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ͕ ĞƐ ŝŶĚŝƐƉĞŶͲ + # '%' * # + % *'$ # $-" * $ #,* , / # + % *'$ ĂĚĂƉƚĂĐŝſŶ ƉĂƌĂĚſũŝĐĂ͘ sĞƌ͗ ǁǁǁ͘ĞƋƵŝĚĂĚ͘ƐĐũŶ͘ŐŽď͘ŵdž
Ŷ ůĂ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂ Ͳϰϴϭ ĚĞ ϭϵϵϴ͕ ůĂ ŽƌƚĞ ŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂů ŽůŽŵďŝĂŶĂ ƐŽƐƟĞŶĞ ƋƵĞ ͙͞ ĞŶ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ ĐŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂů ĐŽŶƚĞŵƉŽƌĄŶĞŽ͕ ƐĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶ ĐŽŵŽ ΗĐƌŝƚĞƌŝŽƐ ƐŽƐƉĞĐŚŽƐŽƐΗ ĚĞ ĐůĂƐŝĮĐĂĐŝſŶ͕ ĂƋƵĞůůĂƐ ĐĂƚĞŐŽƌşĂƐ ƋƵĞ ;ŝͿ ƐĞ ĨƵŶĚĂŶ ĞŶ ƌĂƐŐŽƐ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞƐ ĚĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ͕ ĚĞ ůĂƐ ĐƵĂůĞƐ ĠƐƚĂƐ ŶŽ ƉƵĞĚĞŶ ƉƌĞƐĐŝŶĚŝƌ ƉŽƌ ǀŽůƵŶƚĂĚ ƉƌŽƉŝĂ Ă ƌŝĞƐŐŽ ĚĞ ƉĞƌĚĞƌ ƐƵ ŝĚĞŶƟĚĂĚ͖ ;ŝŝͿ ĞƐĂƐ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƟĐĂƐ ŚĂŶ ĞƐƚĂĚŽ ƐŽŵĞƟĚĂƐ͕ ŚŝƐƚſƌŝĐĂŵĞŶƚĞ͕ Ă ƉĂƚƌŽŶĞƐ ĚĞ ǀĂůŽƌĂĐŝſŶ ĐƵůƚƵƌĂů ƋƵĞ ƟĞŶĚĞŶ Ă ŵĞŶŽƐƉƌĞĐŝĂƌůĂƐ͖ LJ͕ ;ŝŝŝͿ ŶŽ ĐŽŶƐƟƚƵLJĞŶ͕ ƉĞƌ ƐĞ͕ ĐƌŝƚĞƌŝŽƐ ĐŽŶ ďĂƐĞ ĞŶ ůŽƐ ĐƵĂůĞƐ ƐĞĂ ƉŽƐŝďůĞ ĞĨĞĐͲ ƚƵĂƌ ƵŶĂ ĚŝƐƚƌŝďƵĐŝſŶ Ž ƌĞƉĂƌƚŽ ƌĂĐŝŽŶĂůĞƐ LJ ĞƋƵŝƚĂƟǀŽƐ ĚĞ ďŝĞŶĞƐ͕ ĚĞƌĞĐŚŽƐ Ž ĐĂƌŐĂƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ͘͟ Ŷ ĞƐƚĞ ƐĞŶƟĚŽ͕ ƐĞƌ ŵƵũĞƌ ĂĨƌŽĚĞƐĐĞŶĚŝĞŶƚĞ ĞƐ ƵŶĂ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƟĐĂ ĐŽŵƉƵĞƐͲ ƚĂ ƋƵĞ ŚŝƐƚſƌŝĐĂŵĞŶƚĞ ŚĂ ƐŝĚŽ ŵŽƟǀŽ ĚĞ ŵĞŶŽƐƉƌĞĐŝŽ LJ͕ ĂĚĞŵĄƐ͕ ĞƐ ƵŶĂ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƟĐĂ ƋƵĞ ŶŽ ƉƵĞĚĞ͕ ĞŶ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ͕ ŵŽĚŝĮĐĂƌƐĞ LJͬŽ ĞƐĐŽŶĚĞƌƐĞ͘ Ɛ ĚĞĐŝƌ͕ Ğů ĐŽůŽƌ ĚĞ ůĂ ƉŝĞů LJ ůĂ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ƐƵ ĐƵĞƌƉŽ͕ ĚĞůĂƚĂŶ͘ ŶƚĞ ĞůůŽ͕ ĞƐ ƉĞƌͲ ƟŶĞŶƚĞ ƉƌĞŐƵŶƚĂƌƐĞ͕ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ ͎ƋƵĠ ƉĂƐĂ ĐŽŶ ůĂ ĐĂƚĞŐŽƌşĂ ĚĞ ͞ƉƌĞĨĞƌĞŶͲ ĐŝĂͬŽƌŝĞŶƚĂĐŝſŶ ƐĞdžƵĂů͍͟ ů ĐŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂůŝƐƚĂ ĞƐƚĂĚŽƵŶŝĚĞŶƐĞ͕ <ĞŶũŝ zŽƐŚŝŶŽ͕ ƐĞŹĂůĂ ƋƵĞ ůĂ ĐŽŶƚƌĂͲ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ĞƐƚĂ ĚŽĐƚƌŝŶĂ ĞƐ ƋƵĞ ƐĞ ƉƌĞƐƵƉŽŶĞ ƋƵĞ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƟĐĂ ƋƵĞ Ɛş ƉƵĞĚĂ ƐĞƌ ĞƌƌĂĚŝĐĂĚĂ Ž ŝŶǀŝƐŝďŝůŝnjĂĚĂ͕ ĚĞďĞ ƐĞƌůŽ͕ LJ͕ ĂĚĞŵĄƐ͕ ĞƐ ůĂ (*'( ( *+'% )- % ( * # '+,' $ * ( * ĂƐŝŵŝůĂƌƐĞ # ŵĂLJŽƌşĂ͘ ƐƚĞ ƉĞŶƐĂĚŽƌ ĚĞŶŽŵŝŶĂ Ă ĞƐƚĂ ĚŽĐƚƌŝŶĂ ĚĞ ůĂ ͞ĂƐŝŵŝůĂĐŝſŶ͕͟ LJĂ ƋƵĞ ĐŽŶ Ğů ŽďũĞƚŽ ĚĞ ĚĞũĂƌ ĂƚƌĄƐ ůĂƐ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂƐ LJ ƌĞǀĞůĂƌ ůĂ ŚƵŵĂŶŝĚĂĚ ƋƵĞ ŚĂLJ ĞŶ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ͕ ƐĞ ůĞƐ ƉŝĚĞ ƋƵĞ ĚĞũĞŶ ĚĞ ƐĞƌ Ž ŚĂĐĞƌ ĞƐŽ ƋƵĞ ůĞƐ ĚŝƐƟŶŐƵĞ͘ ů ĐĂƐŽ ƉĂƌĂĚŝŐŵĄƟĐŽ Ăů ƌĞƐƉĞĐƚŽ ĞƐ Ğů ĚĞ ůĂ ŚŽŵŽƐĞdžƵĂůŝĚĂĚ͕ % # - # '+ %' + + ( * * -$ %, * % '%,* -% ' ,* % # ĂŶƟͲĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĨƵŶĚĂĚĂ ĞdžĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞ ĞŶ ůŽƐ ƌĂƐŐŽƐ LJĂ ĂƉƵŶƚĂĚŽƐ͘ Ğ ŚĞĐŚŽ ʹŽ Ăů ŵĞŶŽƐ ĞŶ ůĂ ŝŵĂŐŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ŵƵĐŚĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐʹ͕ ĂĮƌŵĂ ĞƐƚĞ ĂƵƚŽƌ͕ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ŐĂLJ (- % ĂƐŝŵŝůĂƌƐĞ Ă ůĂ ŵĂLJŽƌşĂ ĚĞ ƚƌĞƐ ĨŽƌŵĂƐ͗ ĐŽŶͲ ǀŝƌƟĠŶĚŽƐĞ ĞŶ ĂůŐŽ ŵĄƐ͕ ƉĂƐĂŶĚŽ ƉŽƌ ĂůŐŽ ŵĄƐ Ž ĞŶĐƵďƌŝĞŶĚŽ # ' % ( *Ͳ ƟĐƵůĂƌ͘ >Ă ĐŽŶǀĞƌƐŝſŶ ŽĐƵƌƌĞ ĐƵĂŶĚŽ ůĂ ĞƐĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ŝĚĞŶƟĚĂĚ ĞƐ ĂůƚĞƌĂĚĂ͘ WŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ĐƵĂŶĚŽ ƵŶĂ ůĞƐďŝĂŶĂ͕ Ă ƉĞƐĂƌ ĚĞ ƐƵƐ ĚĞƐĞŽƐ͕ ĚĞĐŝĚĞ ƐŽƐƚĞŶĞƌ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĞdžĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞ ĐŽŶ ŚŽŵďƌĞƐ͖ ƉƵĞĚĞ ĚĞĐŝƌƐĞ͕ ĞŶƚŽŶĐĞƐ͕ ƋƵĞ ƐĞ ĐŽŶǀŝĞƌƚĞ ĞŶ ĂůŐŽ ƋƵĞ ŶŽ ĞƌĂ ŽƌŝŐŝŶĂůŵĞŶƚĞ͘ WŽƌ ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ͕ ƉƵĞĚĞ ŽĐƵƌƌŝƌ ƋƵĞ ƵŶĂ ŵƵũĞƌ ůĞƐďŝĂŶĂ ĚĞĐŝĚĂ ŶŽ ƌĞŶƵŶĐŝĂƌ Ă ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĐŽŶ ŵƵũĞƌĞƐ͕ ( *' ƉĂƐĂƌ ƉŽƌ ŚĞƚĞƌŽƐĞdžƵĂů͕ ŶŽ ĐŽŵƵŶŝĐĄŶĚŽůĞ Ă ŶĂĚŝĞ Ğů ƟƉŽ ĚĞ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ şŶƟŵĂƐ ƋƵĞ ƐŽƐƟĞŶĞ͘ WŽƌ ƷůƟŵŽ͕ ƵŶĂ ŵƵũĞƌ ůĞƐďŝĂŶĂ ƉƵĞĚĞ ĞŶͲ ĐƵďƌŝƌ ƐƵƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ͖ ĞŶ ĞƐƚĞ ĐĂƐŽ͕ ůĂ ŝĚĞŶƟĚĂĚ ŶŽ ƐĞ ĂůƚĞƌĂ Ŷŝ ƐĞ ĞƐĐŽŶĚĞ͕ + %' )- + ĚŝƐŝŵƵůĂ͘
ϱϳ
D Z K KE Wdh >
>┼╜ ┼╡─Д╞Р ┼Э┼╢╞Ъ─Ю╞М─Ю╞Р─В┼╢╞Ъ─Ю ┼╜─Р╞╡╞М╞М─Ю ─Р╞╡─В┼╢─Ъ┼╜ z┼╜╞Р┼Ъ┼Э┼╢┼╜ ╞Ъ╞М─В╞Р╞Й┼╜┼п─В ─Ю╞Р╞Ъ─В ┼╡─В┼╢─Ю╞М─В ─Ъ─Ю ╞Й─Ю┼╢═▓ ╞Р─В╞М ┼п─В ─Ъ┼Э╞Р─Р╞М┼Э┼╡┼Э┼╢─В─Р┼Э┼┐┼╢ ─В ┼╜╞Ъ╞М┼╜╞Р ─Р─В┼╡╞Й┼╜╞Р ─Р┼╜┼╡┼╜ ┼п─В ╞М─В╟М─В ╟З ─Ю┼п ╞Р─Ю╟Ж┼╜═Ш ═О>─В╞Р ╞Й─Ю╞М╞Р┼╜┼╢─В╞Р ─В─и╞М┼╜─Ъ─Ю╞Р─Р─Ю┼╢─Ъ┼Э─Ю┼╢╞Ъ─Ю╞Р ╞Я─Ю┼╢─Ю┼╢ ─Ъ─Ю╞М─Ю─Р┼Ъ┼╜ ─В ╟А┼╜╞Ъ─В╞М═Х ╞Й─Ю╞М┼╜ ┼╢┼╜ ╞Й╞╡─Ю─Ъ─Ю┼╢ ╞╡╞Р─В╞М ╞М┼╜╞Й─В╞Р ┼╜ ╞Й─Ю┼Э┼╢─В─Ъ┼╜╞Р ─В─и╞М┼Э─Р─В┼╢┼╜╞Р ╞б╞Й┼Э─Р┼╜╞Р═Н ═О>─В╞Р ┼╡╞╡┼й─Ю╞М─Ю╞Р ╞Я─Ю┼╢─Ю┼╢ ─Ъ─Ю╞М─Ю─Р┼Ъ┼╜ ─В ╞Ъ╞М─В─П─В┼й─В╞М═Х ╞Р┼Э─Ю┼╡═▓ ╞Й╞М─Ю ╞Л╞╡─Ю ┼╢┼╜ ╞Р─Ю ─Ю┼╡─П─В╞М─В─Р─Ю┼╢═Н ═О>┼╜╞Р ╞Й─Ю╞М╞Р┼╜┼╢─В╞Р ┼Ъ┼Э╞Р╞Й─В┼╢─В╞Р ╞Й╞╡─Ю─Ъ─Ю┼╢ ╞Р─Ю╞М ─Р┼╜┼╢─Ъ╞╡─Р╞Ъ┼╜═▓ ╞М─В╞Р ─Ъ─Ю ╞Ъ─Ю┼п─Ю╟А┼Э╞Р┼Э┼┐┼╢═Х ╞Й─Ю╞М┼╜ ╞Я─Ю┼╢─Ю┼╢ ╞Л╞╡─Ю ─Ъ┼Э╞Р┼Э┼╡╞╡┼п─В╞М ╞Р╞╡ ─В─Р─Ю┼╢╞Ъ┼╜═Н ^┼Э ╞Р─Ю ─В┼Ъ┼╜┼╢─Ъ─В ─Ю┼╢ ─Ю┼п ─В╞М┼Р╞╡┼╡─Ю┼╢╞Ъ┼╜═Ч ═О─Ю╞Р ─Р┼╜┼╡┼╜ ─Ъ─Ю─Р┼Э╞М ╞Л╞╡─Ю ─Ю╞Р╞Ъ─Д ─П┼Э─Ю┼╢ ╞Р─Ю╞М ┼Э┼╢─Ъ┼Я┼Р─Ю┼╢─В═Х ╞Р┼Э─Ю┼╡╞Й╞М─Ю ╞Л╞╡─Ю ┼╢┼╜ ╞Р─Ю ╟А┼Э╞Р╞Ъ─В ─Ъ─Ю ─и┼╜╞М┼╡─В ╞б╞Й┼Э─Р─В ╟З ╞Р─Ю ┼Ъ─В─П┼п─Ю ┼п─В ┼п─Ю┼╢┼Р╞╡─В ┼╜╞М┼Э┼Р┼Э┼╢─В╞М┼Э─В═Н ═ОY╞╡─Ю ┼п─В╞Р ╞Й─Ю╞М╞Р┼╜┼╢─В╞Р ╞Л╞╡─Ю ╞М─Ю╞Л╞╡┼Э─Ю╞М─Ю┼╢ ╞╡┼╢─В ╞Р┼Э┼п┼п─В ─Ъ─Ю ╞М╞╡─Ю─Ъ─В╞Р ╞Й╞╡─Ю─Ъ─Ю┼╢ ┼п─В─П┼╜╞М─В╞М═Х ╞Й─Ю╞М┼╜ ┼╢┼╜ ─Ю╟Ж┼Э┼Р┼Э╞М ╞Л╞╡─Ю ╞Ъ┼╜─Ъ─В╞Р ┼п─В╞Р ┼Э┼╢╞Р╞Ъ─В┼п─В─Р┼Э┼╜┼╢─Ю╞Р ─Ю╞Р╞Ъ─а┼╢ ─Ъ┼Э╞Р─Ю┼╣─В─Ъ─В╞Р ╞Й─В╞М─В ─и─В─Р┼Э┼п┼Э╞Ъ─В╞М ╞Р╞╡ ┼╡┼╜╟А┼Э┼п┼Э─Ъ─В─Ъ═Н ═О,─В╞Р╞Ъ─В ─Ъ┼┐┼╢─Ъ─Ю ╞Р─Ю ╞Й┼Э─Ъ─Ю ─В ┼п─В╞Р ╞Й─Ю╞М╞Р┼╜┼╢─В╞Р ─В╞Р┼Э┼╡┼Э┼п─В╞М╞Р─Ю ─В┼п ╞Й─В╞М─В─Ъ┼Э┼Р┼╡─В ─Ъ─Ю ┼п─В ┼╡─В╟З┼╜╞М┼Я─В═Н ═О,─В╞Р╞Ъ─В ─Ъ┼┐┼╢─Ъ─Ю═Х ─Р┼╜┼╢ ─Ю┼п┼п┼╜═Х ╞Р─Ю ─В╞Р─Ю┼Р╞╡╞М─В ╞Л╞╡─Ю ┼п─В ─Ъ┼Э─и─Ю╞М─Ю┼╢─Р┼Э─В ╞Л╞╡─Ю─Ъ─Ю ─Ю╞М╞М─В─Ъ┼Э─Р─В─Ъ─В═Н ═ОY╞╡─Ю ┼п─В╞Р ╞Й─Ю╞М╞Р┼╜┼╢─В╞Р═Х ─Ю┼╢ ╞Р┼Я═Х ╞Л╞╡─Ю─Ъ─Ю┼╢ ─В┼╢┼Э╞Л╞╡┼Э┼п─В─Ъ─В╞Р═Н ═О,─В╞Р╞Ъ─В ─Ъ┼┐┼╢─Ъ─Ю ╞Р─Ю ┼Р─Ю┼╢─Ю╞М─В ─Ъ┼Э╞Р─Р╞М┼Э┼╡┼Э┼╢─В─Р┼Э┼┐┼╢ ╟З ╞Р─Ю ┼й╞╡╞Р═▓ ╞Я─о─Р─В═Х ┼Э╞М┼┐┼╢┼Э─Р─В┼╡─Ю┼╢╞Ъ─Ю═Х ─Ю┼╢ ┼п─В ┼Э┼Р╞╡─В┼п─Ъ─В─Ъ═Н h┼╢ ─Ю╞Р─Р╞М╞╡╞Я┼╢┼Э┼╜ ─Ю╞Р╞Ъ╞М┼Э─Р╞Ъ┼╜ + #' $ %'+ )- ─Ю╟Ж┼Э┼Р─Ю ─Ю╞Р╞Ъ─В ╞Й╞М─Ю┼Р╞╡┼╢╞Ъ─В═Ш W╞М┼╜┼Р╞М─В┼╡─В ─Ъ─Ю ╞Л╞╡┼Э─Ъ─В─Ъ ─Ъ─Ю '─а┼╢─Ю╞М┼╜ ─Ю┼╢ ┼п─В ^ :E═Х ═ОY╞╡─а ┼Э─Ъ─Ю┼╢╞Я─Ъ─В─Ъ─Ю╞Р═Н ═ОY╞╡─а ─Ъ┼Э╞Р─Р╞М┼Э┼╡┼Э┼╢─В─Р┼Э┼┐┼╢═Н═Х ┼╜┼п─Ю╞б┼╢ ═Ю'─а┼╢─Ю╞М┼╜ ╟З :╞╡╞Р╞Я─Р┼Э─В═Я═Х E┼╜═Ш ╧о╧┤═Х ┼╜─Р╞Ъ╞╡─П╞М─Ю ─Ъ─Ю ╧о╧м╧н╧н═Ш ┼Э╞Р╞Й┼╜┼╢┼Э─П┼п─Ю ─Ю┼╢═Ч ╟Б╟Б╟Б═Ш─Ю╞Л╞╡┼Э─Ъ─В─Ъ═Ш╞Р─Р┼й┼╢═Ш ┼Р┼╜─П═Ш┼╡╟Ж═Ш >┼╜╞Р ╞Й┼Э─Ю╞Р ─Ъ─Ю ╞Й─Д┼Р┼Э┼╢─В ─Ъ─Ю┼п ┼╜╞М┼Э┼Р┼Э┼╢─В┼п ─и╞╡─Ю╞М┼╜┼╢ ┼╜┼╡┼Э╞Я─Ъ┼╜╞Р═Ш
+ ─Р─В╞Ъ─Ю┼Р┼╜╞М┼Я─В╞Р ╞Р┼╜╞Р╞Й─Ю─Р┼Ъ┼╜╞Р─В╞Р ╞Р┼╜┼╢ ╞Р─Ю╟Ж┼╜═Х ┼Р─а┼╢─Ю╞М┼╜═Х ╞Й╞М─Ю─и─Ю╞М─Ю┼╢─Р┼Э─В╞Р═м ┼╜╞М┼Э─Ю┼╢╞Ъ─В─Р┼Э┼╜┼╢─Ю╞Р ╞Р─Ю╟Ж╞╡─В┼п─Ю╞Р═Х ┼п─В ─Ю─Ъ─В─Ъ═Х ┼п─В╞Р ─Ъ┼Э╞Р─Р─В╞Й─В─Р┼Э─Ъ─В─Ъ─Ю╞Р═Х ─В┼╢╞Ъ─Ю─Р─Ю─Ъ─Ю┼╢═▓ ╞Ъ─Ю╞Р ─Ъ─Ю ─Ъ┼Э╞Р─Р─В╞Й─В─Р┼Э─Ъ─В─Ъ═Х ─Р┼╜┼╢╞Р─Ю─Р╞╡─Ю┼╢─Р┼Э─В ─Ъ─Ю ─Ъ┼Э╞Р─Р─В╞Й─В─Р┼Э─Ъ─В─Ъ ─В┼╢╞Ъ─Ю╞М┼Э┼╜╞М ┼╜ ╞Й─Ю╞М─Р─Ю╞Й─Р┼Э┼┐┼╢ ─Ъ─Ю ╞╡┼╢─В ─Ъ┼Э╞Р─Р─В╞Й─В─Р┼Э─Ъ─В─Ъ ╞Й╞М─Ю╞Р─Ю┼╢╞Ъ─Ю ┼╜ ╞Й─В╞Р─В─Ъ─В═Х ┼п─В ─Р┼╜┼╢─Ъ┼Э═▓ ─Р┼Э┼┐┼╢ ╞Р┼╜─Р┼Э─В┼п═Х ┼п─В╞Р ─Р┼╜┼╢─Ъ┼Э─Р┼Э┼╜┼╢─Ю╞Р ─Ъ─Ю ╞Р─В┼п╞╡─Ъ═Х ┼п─В ╞М─Ю┼п┼Э┼Р┼Э┼┐┼╢═Х ┼п─В╞Р ┼╜╞Й┼Э┼╢┼Э┼╜┼╢─Ю╞Р═Х ─Ю┼п ─Ю╞Р╞Ъ─В─Ъ┼╜ ─Р┼Э╟А┼Э┼п═Х ╞М─В╟М─В═Х ─Р┼╜┼п┼╜╞М═Х ┼Э─Ъ┼Э┼╜┼╡─В═Х ┼п┼Э┼╢─В┼й─Ю ╞╡ ┼╜╞М┼Э┼Р─Ю┼╢ ┼╢─В─Р┼Э┼╜┼╢─В┼п═Х ╞Р┼╜─Р┼Э─В┼п ┼╜ ─а╞Ъ┼╢┼Э─Р┼╜═Х ╞Й┼╜╞Р┼Э─Р┼Э┼┐┼╢ ─Ю─Р┼╜┼╢┼┐┼╡┼Э─Р─В═Х ┼╢─В─Р┼Э┼╡┼Э─Ю┼╢╞Ъ┼╜ ┼╜ ─Р╞╡─В┼п╞Л╞╡┼Э─Ю╞М ┼╜╞Ъ╞М─В ─Р┼╜┼╢═▓ ─Ъ┼Э─Р┼Э┼┐┼╢ ╞Р┼╜─Р┼Э─В┼п═Ш╧░╧м ╞Р╞Ъ─В ─Ю┼╢╞╡┼╡─Ю╞М─В─Р┼Э┼┐┼╢ ─Ъ─Ю ┼╢┼Э┼╢┼Р╞╖┼╢ ┼╡┼╜─Ъ┼╜ ─Ю╞Р ┼п┼Э┼╡┼Э╞Ъ─В╞Я╟А─В═Ш ─Ю ─В─Р╞╡─Ю╞М─Ъ┼╜ ─Р┼╜┼╢ ─Ю┼п ┼╜┼╡┼Э╞Ъ─а ─Ъ─Ю ─Ю╞М─Ю─Р┼Ъ┼╜╞Р ─Р┼╜┼╢┼┐┼╡┼Э─Р┼╜╞Р═Х ^┼╜─Р┼Э─В┼п─Ю╞Р ╟З ╞╡┼п╞Ъ╞╡╞М─В┼п─Ю╞Р═Х ═Ю─Ю┼п ─Р─В╞М─Д─Р╞Ъ─Ю╞М ─Ъ─Ю ┼п─В ─Ъ┼Э╞Р─Р╞М┼Э┼╡┼Э┼╢─В─Р┼Э┼┐┼╢ ╟А─В╞М┼Я─В ╞Р─Ю┼Р╞╖┼╢ ─Ю┼п ─Р┼╜┼╢═▓ ╞Ъ─Ю╟Ж╞Ъ┼╜ ╟З ─Ю╟А┼╜┼п╞╡─Р┼Э┼╜┼╢─В ─Р┼╜┼╢ ─Ю┼п ╞Я─Ю┼╡╞Й┼╜═Ш W┼╜╞М ┼п┼╜ ╞Ъ─В┼╢╞Ъ┼╜═Х ┼п─В ─Ъ┼Э╞Р─Р╞М┼Э┼╡┼Э┼╢─В═▓ ─Р┼Э┼┐┼╢ ─П─В╞Р─В─Ъ─В ─Ю┼╢ реЭ┼╜╞Ъ╞М─В ─Р┼╜┼╢─Ъ┼Э─Р┼Э┼┐┼╢ ╞Р┼╜─Р┼Э─В┼преЭ ─Ю╟Ж┼Э┼Р─Ю ╞╡┼╢ ╞Й┼п─В┼╢╞Ъ─Ю─В┼╡┼Э─Ю┼╢╞Ъ┼╜ ╞Р╞Ъ─В╞Р ─Р─В╞Ъ─Ю┼Р┼╜╞М┼Я─В╞Р ┼Ъ─В┼╢ ╞Р┼Э─Ъ┼╜ ╞М─Ю─Р┼╜┼╢┼╜─Р┼Э─Ъ─В╞Р ─Ю┼╢ ┼п─В ┼╜┼╢╞Р╞Я╞Ъ╞╡─Р┼Э┼┐┼╢ ┼╡─Ю╟Ж┼Э─Р─В┼╢─В═Х ┼п─В ┼╜┼╢╟А─Ю┼╢─Р┼Э┼┐┼╢ /┼╢╞Ъ─Ю╞М┼╢─В─Р┼Э┼╜┼╢─В┼п ╞Р┼╜─П╞М─Ю ┼п─В ┼п┼Э┼╡┼Э┼╢─В─Р┼Э┼┐┼╢ ─Ъ─Ю ╞Ъ┼╜─Ъ─В╞Р ┼п─В╞Р &┼╜╞М┼╡─В╞Р ─Ъ─Ю ┼Э╞Р─Р╞М┼Э┼╡┼Э┼╢─В─Р┼Э┼┐┼╢ Z─В─Р┼Э─В┼п═Х ┼п─В t ╟З ┼п─В ┼╜┼╢╟А─Ю┼╢─Р┼Э┼┐┼╢ /┼╢╞Ъ─Ю╞М─В┼╡─Ю╞М┼Э─Р─В┼╢─В ╞Й─В╞М─В ┼п─В ┼п┼Э┼╡┼Э┼╢─В─Р┼Э┼┐┼╢ ─Ъ─Ю ╞Ъ┼╜─Ъ─В╞Р ┼п─В╞Р ─и┼╜╞М┼╡─В╞Р ─Ъ─Ю ┼Э╞Р─Р╞М┼Э┼╡┼Э┼╢─В─Р┼Э┼┐┼╢ ─Р┼╜┼╢╞Ъ╞М─В ┼п─В╞Р W─Ю╞М╞Р┼╜┼╢─В╞Р ─Р┼╜┼╢ ┼Э╞Р─Р─В╞Й─В─Р┼Э─Ъ─В─Ъ═Ш s─Ю╞М ╞Ъ─В┼╡─П┼Э─а┼╢ ┼╜┼╢╟А─Ю┼╢┼Э┼╜ ─Ъ─Ю ┼п─В K/d ╞М─Ю┼п─В╞Я╟А┼╜ ─В ┼п─В ┼Э╞Р─Р╞М┼Э┼╡┼Э┼╢─В─Р┼Э┼┐┼╢ ─Ю┼╢ D─В╞Ъ─Ю╞М┼Э─В ─Ъ─Ю ┼╡╞Й┼п─Ю┼╜ ╟З K─Р╞╡╞Й─В─Р┼Э┼┐┼╢ ═╛E╬г ╧н╧н╧н═┐ ╟З ┼╜┼╢╟А─Ю┼╢─Р┼Э┼┐┼╢ ─Ъ─Ю ┼п─В hE ^ K ╞М─Ю┼п─В╞Я╟А─В ─В ┼п─В >╞╡─Р┼Ъ─В ─Р┼╜┼╢╞Ъ╞М─В ┼п─В╞Р ┼Э╞Р─Р╞М┼Э┼╡┼Э┼╢─В─Р┼Э┼╜┼╢─Ю╞Р ─Ю┼╢ ┼п─В ╞Р─и─Ю╞М─В ─Ъ─Ю ┼п─В ┼╢╞Р─Ю┼╣─В┼╢╟М─В ═╛╧н╧╡╧▓╧м═┐═Ш ╧░╧м
╧▒╧┤
┼╢ ─В┼п┼Р╞╡┼╢┼╜╞Р ─Р─В╞Р┼╜╞Р ╞Л╞╡┼Э─Ю┼╢ ┼й╞╡╟М┼Р─В ─Ъ─Ю─П─Ю ╞Р┼╜┼╡─Ю╞Ъ─Ю╞М ┼п─В ─Ъ┼Э╞Р╞Я┼╢─Р┼Э┼┐┼╢ ─В ╞╡┼╢ ─Ю╞Р─Р╞М╞╡╞Я═▓ % ' +( #$ %, - '+' +═▓ ─Ъ─Ю ─Ю┼п ╞Й╞╡┼╢╞Ъ┼╜ ─Ъ─Ю ╟А┼Э╞Р╞Ъ─В ─Ъ─Ю┼п ╞М─Ю╞Р╞Й─Ю╞Ъ┼╜ ─В ┼п─В ┼Р─В╞М─В┼╢╞б─В ─Ъ─Ю ┼Э┼Р╞╡─В┼п─Ъ─В─Ъ ╟З ╞Р─Ю╞М ┼╡─Д╞Р . %, # $'$ %,' , *$ ═▓ ┼╢─В╞М ╞Р┼Э ┼п─В ┼п─Ю╟З ┼п─В ┼Ъ─В ╞М─Ю╞Р╞Й─Ю╞Ъ─В─Ъ┼╜═Ш ┼п ─В╞М╞б─Р╞╡┼п┼╜ ╧н╨Ю ─Ъ─Ю ┼п─В ┼╜┼╢╞Р╞Я╞Ъ╞╡─Р┼Э┼┐┼╢ ─Ю╞Р╞Ъ─В─П┼п─Ю─Р─Ю ╟А─В╞М┼Э┼╜╞Р ─Р─В╞Р┼╜╞Р ─Ю┼╢ ┼п┼╜╞Р ╞Л╞╡─Ю ╞Й╞М┼╜─Р─Ю─Ъ─Ю ─Ъ┼Э─Р┼Ъ┼╜ ─Ю╞Р─Р╞М╞╡╞Я┼╢┼Э┼╜ ─Ю╞Р╞Ъ╞М┼Э─Р╞Ъ┼╜═Ш ┼╢ ╞Р╞╡ ╞Й─Д╞М╞М─В─и┼╜ ╞Ъ─Ю╞М─Р─Ю╞М┼╜═Х ┼╡╞╡─Ю╞Р╞Ъ╞М─В ┼п─В ╟А┼╜┼п╞╡┼╢╞Ъ─В─Ъ ─Ъ─Ю ─Ю╟Ж╞Ъ─Ю┼╢─Ъ─Ю╞М ┼п─В ┼Р─В╞М─В┼╢╞б─В ─Ъ─Ю ┼Э┼Р╞╡─В┼п─Ъ─В─Ъ ─В ─Д┼╡─П┼Э╞Ъ┼╜╞Р ╞Л╞╡─Ю ╞Ъ╞М─В╞Р═▓ % % # $(' # $ , ' ('* ─Ю┼п ╞М─Ю╞Р╞Й─Ю╞Ъ┼╜ ─В ┼п┼╜╞Р ─Ъ─Ю╞М─Ю─Р┼Ъ┼╜╞Р ─и╞╡┼╢─Ъ─В═▓ $ %, # + .(# , $ %, ','* ═▓ ─Ъ┼╜╞Р ╞Й┼╜╞М ┼п─В ┼╜┼╢╞Р╞Я╞Ъ╞╡─Р┼Э┼┐┼╢═Х ─В┼п ╞Й╞М┼╜┼Ъ┼Э─П┼Э╞М # # +# '* )- % # + **'##' % * # +- # '* % -** % +═▓ ─Р╞М┼Э┼╡┼Э┼╢─В─Р┼Э┼┐┼╢ ╞Й┼╜╞М ╞╡┼╢─В ╞Р─Ю╞М┼Э─Ю ─Ъ─Ю ┼╡┼╜═▓ ╞Я╟А┼╜╞Р ─Ю┼╢╞╡┼╡─Ю╞М─В─Ъ┼╜╞Р═Ш ^┼Э─Ю┼╡╞Й╞М─Ю ╞Л╞╡─Ю ┼п─В ─В─Р─Р┼Э┼┐┼╢ ─Р┼п─В╞Р┼Э─о─Р─В─Ъ┼╜═▓ ╞М─В ─Ъ─Ю┼п ┼п─Ю┼Р┼Э╞Р┼п─В─Ъ┼╜╞М ═┤─П─В╞Р─В─Ъ─В ─Ю┼╢ ─Р─В╞Ъ─Ю═▓ ┼Р┼╜╞М┼Я─В╞Р ╞Р┼╜╞Р╞Й─Ю─Р┼Ъ┼╜╞Р─В╞Р═▓ ┼Э┼╢─Р┼Э─Ъ─В ─Ю┼╢ ┼п┼╜╞Р ─Ъ─Ю╞М─Ю─Р┼Ъ┼╜╞Р ─и╞╡┼╢─Ъ─В┼╡─Ю┼╢╞Ъ─В┼п─Ю╞Р ┼Р─В╞М─В┼╢╞Я═▓ ╟М─В─Ъ┼╜╞Р ─Р┼╜┼╢╞Р╞Я╞Ъ╞╡─Р┼Э┼╜┼╢─В┼п┼╡─Ю┼╢╞Ъ─Ю═Х ╞Р─Ю╞М─Д % + * ' (# * '% +( # ┼Э┼╢╞Ъ─Ю┼╢╞Р┼Э─Ъ─В─Ъ ┼п─В╞Р ─Ю╟Ж┼Э┼Р─Ю┼╢─Р┼Э─В╞Р ─Ъ─Ю╞М┼Э╟А─В═▓ + # (* % ( ' - # / %' ─Ъ┼Э╞Р─Р╞М┼Э┼╡┼Э┼╢─В─Р┼Э┼┐┼╢═Ш d┼╜┼╡─В─Ъ┼╜ ─Ъ─Ю ┼п─В :╞╡╞М┼Э╞Р╞Й╞М╞╡─Ъ─Ю┼╢─Р┼Э─В ╧п╧│═м╧о╧м╧м╧┤═Ш * $ * # # -(* $ '*, :╞╡╞Р╞Я─Р┼Э─В ─Ъ─Ю ┼п─В E─В─Р┼Э┼┐┼╢ ╧╡─В═Ш ╞Й┼╜─Р─В═Ц ╧н─В═Ш ^─В┼п─В═Ц ^═Ш:═Ш&═Ш ╟З ╞Р╞╡ '─В─Р─Ю╞Ъ─В═Ц yys//═Х ─В─П╞М┼Э┼п ─Ъ─Ю ╧о╧м╧м╧┤═Ц ╞Й═Ш ╧н╧│╧▒═Ш
ŇĞdžŝďůĞ ƋƵĞ ŝŶĐůƵLJĂ ŽƚƌĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ĚĞ ƚƌĂƚŽ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂů ƋƵĞ ŶŽ ƉƵĞĚĂŶ ũƵƐƟĮĐĂƌƐĞ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ƌĂnjŽŶĂďůĞ LJ ŽďũĞƟǀĂ LJ ƚĞŶŐĂŶ ƵŶ ĐĂƌĄĐƚĞƌ ĐŽŵƉĂƌĂďůĞ Ă ůŽƐ ŵŽƟǀŽƐ ĞdžƉƌĞƐŽƐ ͘͟ϰϭ # * ' %, *% '% # * '%' ' )- #'+ ,* , '+ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ƐŽŶ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ǀŝǀŽƐ ͞ĐƵLJĂ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂͲ ĐŝſŶ ƟĞŶĞ ƋƵĞ ĂĐŽŵƉĂŹĂƌ ůĂ ĞǀŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ƟĞŵƉŽƐ LJ ůĂƐ ĐŽŶͲ ĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ǀŝĚĂ ĂĐƚƵĂůĞƐ͘͟ϰϮ dŽŵĂŶĚŽ ĞƐƚŽ ĞŶ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĐŝſŶ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ Ğů ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ĚĞ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝſŶ ƉƌŽ ƉĞƌƐŽŶĂ͕ Ă ƉĞƐĂƌ ĚĞ ƋƵĞ ůĂ ͞ŽƌŝĞŶƚĂĐŝſŶ ƐĞdžƵĂů͟ ŶŽ ĞƐƚĂďĂ ĐŽŶƚĞŵƉůĂĚĂ ĐŽŵŽ ĐĂƚĞͲ ŐŽƌşĂ ƐŽƐƉĞĐŚŽƐĂ ĞŶ ůĂ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ŵĞƌŝĐĂŶĂ ƐŽďƌĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ͕ ĞŶ Ğů ĐĂƐŽ <ĂƌĞŶ ƚĂůĂ ͲĞŶ Ğů ƋƵĞ ƐĞ ŶŝĞŐĂ ůĂ ƚƵƚĞůĂ ĚĞ ůĂƐ ŚŝũĂƐ Ă ƵŶĂ ŵƵũĞƌ ƉŽƌ ƐĞƌ ůĞƐďŝĂŶĂͲ͕ ůĂ ŽƌƚĞ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶſ ƋƵĞ ͞ůŽƐ ĐƌŝƚĞƌŝŽƐ ĞƐƉĞĐşĮĐŽƐ ĞŶ ǀŝƌƚƵĚ ĚĞ ůŽƐ ĐƵĂůĞƐ ĞƐƚĄ ƉƌŽŚŝďŝĚŽ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƌ ͙ ŶŽ ƐŽŶ ƵŶ ůŝƐƚĂĚŽ ƚĂdžĂƟǀŽ Ž ůŝŵŝͲ ƚĂƟǀŽ ƐŝŶŽ ŵĞƌĂŵĞŶƚĞ ĞŶƵŶĐŝĂƟǀŽ͟ LJ͕ ĞŶ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ͕ ďĂũŽ ůĂ ĐĂƚĞŐŽƌşĂ ͞ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ŽƚƌĂ ĐŽŶĚŝĐŝſŶ ƐŽĐŝĂů͟ ƐĞ ĞŶĐƵĂĚƌĂ ůĂ ƉƌŽŚŝͲ ďŝĐŝſŶ ĚĞ ŶŽ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƌ ƉŽƌ ŽƌŝĞŶƚĂĐŝſŶ ƐĞdžƵĂů͘ϰϯ Ŷ ĞƐƚĞ ƐĞŶƟĚŽ͕ ƋƵŝĞŶ ũƵnjŐĂ͕ ƟĞŶĞ Ğů ĚĞďĞƌ ĚĞ ĂƉůŝĐĂƌ͕ ƌĞǀŝƐĂƌ LJ ĂĐƚƵĂůŝnjĂƌ ĞƐƚĞ ĐĂƚĄůŽŐŽ ƚŽŵĂŶĚŽ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ ůĂ ƐŽĮƐƟĐĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ŵĞĚŝŽƐ ƉŽƌ ůŽƐ ĐƵĂůĞƐ ƐĞ ƉƵĞĚĞ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƌ͕ LJ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ŶĞŐĂƌ ĚĞƌĞĐŚŽƐ Ă ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ͘ ů ŝŶĨŽƌŵĞ ƐŽďƌĞ ĐĐĞƐŽ Ă ůĂ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂƐ DƵũĞƌĞƐ sşĐƟŵĂƐ ĚĞ sŝŽůĞŶĐŝĂ ĞŶ ůĂƐ ŵĠƌŝĐĂƐ ĚĞ ůĂ ŽŵŝƐŝſŶ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ ĞƐƚĂďůĞĐĞ͗ 695: # + +, $ %, * $ * %' * '+ -$ %'+ / # ũƵƌŝƐƉƌƵĚĞŶĐŝĂ ĚĞ ůŽƐ ƚƌŝďƵŶĂůĞƐ ƐƵƉƌĞŵŽƐ ĚĞ ǀĂƌŝŽƐ ƉĂşƐĞƐ ĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ͕ ŚĂŶ ĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽ ůĂ ƵƟůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞů ŐĠŶĞƌŽ ĐŽŵŽ ŵŽƟǀŽ ƉĂƌĂ ƚƌĂƚĂƌ ĞŶ ĨŽƌŵĂ ĚĞƐŝŐƵĂů Ă ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ͕ ĐŽŵŽ (* % ( ' # ƉƌĞƐƵŶĐŝſŶ ĚĞů ĐĂƌĄĐƚĞƌ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚŽƌŝŽ #$ , ϰϭ sĞƌ ƉĄƌƌ͘ Ϯϳ ĚĞ ůĂ KďƐĞƌǀĂĐŝſŶ 'ĞŶĞƌĂů Ϯϭ ĚĞů ŽŵŝƚĠ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ĐŽŶſŵŝĐŽƐ ^ŽĐŝĂůĞƐ LJ ƵůƚƵƌĂůĞƐ͘
ĂƐŽ ƚĂůĂ ZŝīŽ LJ ŶŝŹĂƐ ǀƐ͘ ŚŝůĞ͕ ŽƉ͘ Đŝƚ͕͘ ƉĄƌƌ͘ ϴϯ͘
ϰϮ
/ďŝĚ͕ ƉĄƌƌ͘ ϴϯͲϵϯ͘
ϰϯ
ϱϵ
D Z K KE Wdh >
ŵĞĚŝĚĂ Ž ƉŽůşƟĐĂ ƌĞƐƚƌŝĐƟǀĂ͘ WŽƌ ĞůůŽ͕ ĐƵĂŶĚŽ ƐĞ ƵƟůŝnjĂŶ ĚŝĐŚŽƐ ĐƌŝƚĞƌŝŽƐ ƐŽƐƉĞĐŚŽƐŽƐ ƉĂƌĂ ƚƌĂƚĂƌ ĚĞ ŵĂŶĞƌĂ ĚŝĨĞƌĞŶC ĐŝĂĚĂ Ă ƵŶĂ ƉĞƌƐŽŶĂ Ž ŐƌƵƉŽ͕ ĚĞďĞ ƌĞĂůŝnjĂƌƐĞ ƵŶ ĞƐĐƌƵƟŶŝŽ ĂƷŶ ŵĂLJŽƌ ƉĂƌĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌ ƐƵ ƌĂnjŽŶĂďŝůŝĚĂĚ ƋƵĞ ĐƵĂŶĚŽ ƐĞ ĞƐƚĄ ĨƌĞŶƚĞ Ă ŽƚƌŽ ƟƉŽ ĚĞ ĐƌŝƚĞƌŝŽƐ͘ ͙ WŽƌ ĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶƚĞ͕ ůĂ / , ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ ƋƵĞ ƉĂƌĂ ũƵƐƟĮĐĂƌ ƵŶĂ ƌĞƐƚƌŝĐĐŝſŶ ďĂƐĂĚĂ ĞŶ # + .' ƐĞ ĚĞďĞŶ ĞƐŐƌŝŵŝƌ ƌĂnjŽŶĞƐ ĚĞ ƉĞƐŽ LJ ƋƵĞ ĞƐƚĂ ĐĂƌŐĂ ĚĞ ůĂ ƉƌƵĞďĂ ĚĞďĞ ƌĞĐĂĞƌ ƐŽďƌĞ Ğů ƐƚĂĚŽ͘ Ğ ĞƐƚĂ ŵĂŶĞƌĂ͕ ƌĞĐĞƉƚĂ ůĂ ĚŽĐƚƌŝŶĂ ĚĞ ůĂ ढ़ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĐĂƌŐĂ ĚĞ ůĂ ƉƌƵĞďĂढ़ LJ ůĂ ढ़ƉƌĞƐƵŶĐŝſŶ ĚĞ ŝŶǀĂůŝĚĞnjढ़ ĚĞ ůĂ ƌĞƐƚƌŝĐĐŝſŶ ďĂƐĂĚĂ ĞŶ ƵŶĂ ढ़ĐĂƚĞŐŽƌşĂ ƐŽƐƉĞĐŚĂĚĂढ़͘Ηϰϰ ů ƐĞdžŽ͕ Ğů ŐĠŶĞƌŽ͕ ůĂƐ ƉƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂƐ Ƶ ŽƌŝĞŶƚĂĐŝŽŶĞƐ ƐĞdžƵĂůĞƐ͕ ʹLJ % % * # ,' + # + ĐĂƚĞŐŽƌşĂƐ ƐŽƐƉĞĐŚŽƐĂƐʹ ĐŽŶǀŝǀĞŶ ĐŽŶ ƵŶĂ ĐĂƌŐĂ ĞƐƚĞƌĞŽơƉŝĐĂ ƐŽďƌĞ Ğů ĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽ ƋƵĞ ůĞƐ ĐŽƌƌĞƐͲ ƉŽŶĚĞ͘ WŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ Ɛŝ ƐĞ ĞƐ ŚŽŵŽƐĞdžƵĂů͕ ĞdžŝƐƚĞ ƵŶĂ ƉƌĞƐƵŶĐŝſŶ % ( * +( ,' # " * ' - ' # $ , *% Ž ƉĂƚĞƌŶŝĚĂĚ͕ ƉŽƌ ůŽ ƚĂŶƚŽ͕ Ă ƋƵŝĞŶĞƐ ƐŽŶ ŚŽŵŽƐĞdžƵĂůĞƐ ƐĞ ůĞƐ ĚĞďĞ ŶĞŐĂƌ ůĂ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚ ũƵƌşĚŝĐĂ ĚĞ ĂĚŽƉƚĂƌ LJ ĚĞ ĨŽƌŵĂƌ ƵŶĂ ĨĂŵŝůŝĂ͘ ^ŝ ƐĞ ĞƐ ƵŶĂ ŵƵũĞƌ ĐĂƐĂĚĂ ƋƵĞ ƚƌĂďĂũĂ ĨƵĞƌĂ ĚĞ ĐĂƐĂ͕ ƐĞ ƉƌĞƐƵƉŽŶĞ ƋƵĞ ĞƐŽ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂ ƵŶ ĚĞƐĐƵŝĚŽ ŚĂĐŝĂ ůĂƐ LJ ůŽƐ ŚŝũŽƐ͕ ƉŽƌ ůŽ ƋƵĞ ĞƐĂ ŵƵũĞƌ ĞƐ ƵŶĂ ͞ŵĂůĂ ŵĂĚƌĞ͘͟ # +, # $ %,' # + ĐĂƚĞŐŽƌşĂƐ ƐŽƐƉĞĐŚŽƐĂƐ͕ ƐƵďLJĂĐĞ Ğů ƌĞĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ͕ ĚĞ ƋƵĞ Ğů ƐĞdžŽ͕ Ğů ŐĠŶĞƌŽ͕ ůĂ ƌĞůŝŐŝſŶ͕ ůĂ ƌĂnjĂ͕ ĞŶƚƌĞ ŽƚƌĂƐ͕ ŚŝƐƚſƌŝĐĂŵĞŶƚĞ ŚĂŶ ƐŝĚŽ ĨĂĐƚŽƌĞƐ ƋƵĞ ŚĂŶ ũƵƐƟĮĐĂĚŽ ƐŽŵĞƟŵŝĞŶƚŽ LJ ĞdžĐůƵƐŝſŶ͕ ĚĞ ĐŝĞƌƚĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ Ž ŐƌƵƉŽƐ͖ ĞƐ ĚĞĐŝƌ͕ ƋƵĞ ŚĂŶ ƉĞƌŵŝƟĚŽ LJ ĂǀĂůĂĚŽ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĂƐŝŵĠƚƌŝĐĂƐ ĚĞ ƉŽĚĞƌ͘ ŽŶƐƟƚƵLJĞŶ ĨŽĐŽƐ ƌŽũŽƐ ('*)- - % ' # + , '* + +'+( '+ + ĞƐƚĄŶ ĞŶ ůĂ ďĂƐĞ ĚĞ ƵŶ ƚƌĂƚŽ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚŽ͕ ĚŝĐŚŽ ƚƌĂƚŽ ĚĞďĞ ƉƌĞͲ ƐƵŵŝƌƐĞ ŝůĞŐşƟŵŽ͘ ƐƚĂ ƉƌĞƐƵŶĐŝſŶ ĚĞ ŝůĞŐŝƟŵŝĚĂĚ ƉƵĞĚĞ ĚĞƌƌŽͲ ĐĂƌƐĞ Ž ĐŽŶĮƌŵĂƌƐĞ ĞŶ Ğů ĞƐĐƌƵƟŶŝŽ ĞƐƚƌŝĐƚŽ ĐŽŵŽ ƐĞ ŚĂ ƐĞŹĂůĂĚŽ ŽŵŝƐŝſŶ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ͘ ŝŶĨŽƌŵĞ ƐŽďƌĞ ĐĐĞƐŽ Ă ůĂ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂƐ DƵũĞƌĞƐ sşĐƟŵĂƐ ĚĞ sŝŽůĞŶĐŝĂ ĞŶ ůĂƐ ŵĠƌŝĐĂƐ͘ ŶĞƌŽ ĚĞ ϮϬϬϳ͕ ƉĄƌƌƐ͘ ϴϬ LJ ϴϳ͘ ŝƐƉŽŶŝďůĞ ĞŶ͗ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ĐŝĚŚ͘ŽƌŐͬƉĚĨйϮϬĨŝůĞƐͬ/ŶĨŽƌŵĞйϮϬ ĐĐĞƐŽйϮϬĂйϮϬůĂйϮϬ:ƵƐƚŝĐŝĂйϮϬ ƐƉĂŶŽůйϮϬϬϮϬϱϬϳ͘ƉĚĨ͘ ů ƌĞƐĂůƚĂĚŽ ĞƐ ŶƵĞƐƚƌŽ͘ ϰϰ
ϲϬ
ĂŶƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ͘ >ĂƐ ĂĐĐŝŽŶĞƐ ĂĮƌŵĂƟǀĂƐ Ă ĨĂǀŽƌ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ƐƵƉĞƌĂŶ ĞƐƚĞ ĞƐĐƌƵƟŶŝŽ Ăů ƐĞƌ ĚŝƐƟŶĐŝŽŶĞƐ ŽďũĞƟǀĂƐ LJ ƌĂnjŽŶĂďůĞƐ ƋƵĞ ĂƟĞŶĚĞŶ Ă ůĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĨĂĐƚŽ ' +,*- ,-* # + )- # + +Ͳ ĂǀĞŶƚĂũĂŶ ĐŽŵŽ ŐƌƵƉŽ ŚŝƐƚſƌŝĐĂŵĞŶƚĞ ĞdžĐůƵŝĚŽ ĞŶ ƌĂnjſŶ ĚĞů ƐĞdžŽ͘
%$"2 "(;, $, $* )$0"("(- #$ 3, $0$"' % # $ %,' (* $'* # )- , $ % '%+ * *+ % # ĞǀĂůƵĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ůĞŐŝƟŵŝĚĂĚ ĚĞ ƵŶ ƚƌĂƚŽ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚŽ ĞƐ ƐƵ ĂĨĞĐͲ ƚĂĐŝſŶ͘ WĂƌĂ ƐĞƌ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚŽƌŝŽ͕ Ğů ƚƌĂƚŽ ĚĞďĞƌĄ ƚĞŶĞƌ ƉŽƌ ŽďũĞƚŽ LJͬŽ ƌĞƐƵůƚĂĚŽ͕ ŝŵƉĞĚŝƌ͕ ĂŶƵůĂƌ Ž ŵĞŶŽƐĐĂďĂƌ Ğů ƌĞĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ͕ ŐŽĐĞ Ž ĞũĞƌĐŝĐŝŽ͕ ĞŶ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŝŐƵĂůĚĂĚ͕ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ LJ ůŝďĞƌƚĂĚĞƐ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůĞƐ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ĞƐĨĞƌĂ͘ ƐƚŽ ƐŝŐŶŝĮĐĂ ƋƵĞ Ɛŝ ďŝĞŶ͕ ĚĞƐĚĞ ƵŶ ĞŶĨŽƋƵĞ ĠƟĐŽ LJ ŵŽƌĂů ŚĂLJ ƚƌĂƚŽƐ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚŽƐ ŝŶũƵƐƚŽƐ͕ ŶŽ ƚŽĚŽƐ ƐŽŶ ƌĞůĞǀĂŶƚĞƐ ĞŶ ƚĠƌͲ ŵŝŶŽƐ ũƵƌşĚŝĐŽƐ͘ WŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ůĂ ĚĞĐŝƐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚĂďůĞĐĞƌ ƌĞůĂĐŝŽͲ ŶĞƐ ƉĞƌƐŽŶĂůĞƐ ĐŽŶ ƵŶ ĐŝĞƌƚŽ ƉƌŽƚŽƟƉŽ ĚĞ ƉĞƌƐŽŶĂƐ LJ ĞdžĐůƵŝƌ Ă ƋƵŝĞŶĞƐ ŶŽ ĐƵŵƉůĞŶ ĐŽŶ ƵŶ ƉĂƌĄŵĞƚƌŽ ĚĞ ďĞůůĞnjĂ ŽĐĐŝĚĞŶƚĂů͕ ĞƐ ŝŶĨƵŶĚĂĚĂ LJ ƉƵĞĚĞ ƐĞƌ ƌĞƉƌŽĐŚĂĚĂ ĚĞƐĚĞ ƵŶ ƉƵŶƚŽ ĚĞ ǀŝƐƚĂ ĠƟĐŽ LJ ŵŽƌĂů͘ ^ŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ ĞŶ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ͕ ŶŽ ƐĞ ĞƐƚĄ ŝŵƉŝĚŝĞŶĚŽ͕ ĂŶƵůĂŶĚŽ Ž ŵĞŶŽƐĐĂďĂŶĚŽ ƵŶ ĚĞƌĞĐŚŽ LJ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ĞƐƚĞ ĂĐƚŽ ŶŽ ƉƵĞĚĞ ƐĞƌ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚŽ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚŽƌŝŽ͘ ^ŝ͕ ƉŽƌ Ğů ĐŽŶƚƌĂƌŝŽ͕ ĞƐĞ ƉĂƌĄŵĞƚƌŽ ĚĞ ďĞůůĞnjĂ͕ LJ ůŽƐ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉŽƐ ƋƵĞ ĐŽŶůůĞǀĂ͕ ƐĞ ƵƟůŝnjĂ ƉĂƌĂ ŶĞŐĂƌ Ğů ĂĐĐĞƐŽ Ăů ƚƌĂďĂũŽ Ă ƵŶĂ ( *+'% )- -$(# '% #'+ * )- + ,'+ , % '+ % + * '+ ( * ƌĞĂůŝnjĂƌůŽ͕ ŚĂďƌĄ͕ ĞŶƚŽŶĐĞƐ͕ ƵŶĂ ĂĨĞĐƚĂĐŝſŶ Ă ƵŶ ĚĞƌĞĐŚŽ LJ͕ ƉƌĞͲ ƐƵŵŝďůĞŵĞŶƚĞ͕ ƵŶĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ͕ ůĂ ĐƵĂů͕ Ăů ŵŝƐŵŽ ƟĞŵƉŽ͕ ŶŽ ĞƐƚĂƌĄ ĞdžĞŶƚĂ ĚĞ ƵŶ ĐƵĞƐƟŽŶĂŵŝĞŶƚŽ ĠƟĐŽ LJ ŵŽƌĂů͘ ͙͞ ĐƵĂůƋƵŝĞƌĂ ƐĞĂ Ğů ŽƌŝŐĞŶ Ž ůĂ ĨŽƌŵĂ ƋƵĞ ĂƐƵŵĂ͕ ƚŽĚŽ ƚƌĂƚĂŵŝĞŶƚŽ ƋƵĞ (- + * '%+ * ' + * $ % ,'* ' * +( ,' # " * ' - #)- * ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŐĂƌĂŶƟnjĂĚŽƐ ĞŶ ůĂ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ŵĞƌŝĐĂŶĂ ƐŽďƌĞ ĚĞƌĞĐŚŽƐ -$ %'+: + ƉĞƌ ƐĞ ŝŶĐŽŵƉĂƟďůĞ ĐŽŶ ůĂ ŵŝƐŵĂ͘͟ ŽƌƚĞ / ,͘ ĂƐŽ ƚĂůĂ ZŝīŽ LJ ŶŝŹĂƐ ǀƐ͘ ŚŝůĞ͘ ^ĞŶƚĞŶĐŝĂ ĚĞ Ϯϰ ĚĞ ĨĞďƌĞƌŽ ĚĞ ϮϬϭϮ͘ ƉĄƌƌ͘ ϳϴ͘
ϲϭ
D Z K KE Wdh >
>Ă ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ƵŶĂ ĚŝƐƟŶĐŝſŶ ' -% Ͳ ĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ƚĞŶĚƌĄ ƋƵĞ ƉĂƐĂƌ ƉŽƌ ƵŶ ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞ ůĂ ŽďũĞƟǀŝĚĂĚ LJ ƌĂnjŽŶĂďŝůŝĚĂĚ ĚĞů ĂĐƚŽ͕ Ğů ĞƐƚƵĚŝŽ ĚĞů ƉĂƉĞů ƋƵĞ ũƵŐĂƌŽŶ ůĂƐ ĐĂƚĞͲ ŐŽƌşĂƐ ƐŽƐƉĞĐŚŽƐĂƐ͕ LJ ůĂ ĂĨĞĐƚĂĐŝſŶ Ăů ĞũĞƌĐŝĐŝŽ ĚĞ ƵŶ ĚĞƌĞĐŚŽ͘ >Ă ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ĞƐ ƵŶ ŵĠƚŽĚŽ ƋƵĞ͕ ďĂũŽ ƵŶ ĞƐƋƵĞͲ ŵĂ ĚĞ ŝŶƚĞƌƐĞĐĐŝŽŶĂůŝĚĂĚ͕ ĚĞƚĞĐƚĂ ůĂ ƉƌĞƐĞŶĐŝĂ ĚĞ ƚƌĂƚŽƐ ĚŝĨĞͲ ƌĞŶĐŝĂĚŽƐ ͲďĂƐĂĚŽƐ ĞŶ Ğů ƐĞdžŽ͕ Ğů ŐĠŶĞƌŽ Ž ůĂƐ ƉƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂƐͬ ŽƌŝĞŶƚĂĐŝŽŶĞƐ ƐĞdžƵĂůĞƐ͕ LJ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂ Ɛŝ ĚŝĐŚŽ ƚƌĂƚŽ ĞƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ LJ ƉŽƌ ůŽ ƚĂŶƚŽ͕ ůĞŐşƟŵŽ͕ Ž Ɛŝ͕ ƉŽƌ Ğů ĐŽŶƚƌĂƌŝŽ͕ ĞƐ ĂƌďŝƚƌĂƌŝŽ LJ ĚĞƐƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂĚŽ LJ ƉŽƌ ůŽ ƚĂŶƚŽ͕ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚŽƌŝŽ͘ ƐƚĂ ƉĞƌƐƉĞĐͲ ƟǀĂ ĂĚƋƵŝĞƌĞ ƉĂƌƟĐƵůĂƌ ƌĞůĞǀĂŶĐŝĂ ĞŶ Ğů ƋƵĞŚĂĐĞƌ ũƵƌŝƐĚŝĐĐŝŽŶĂů ĞŶ ĚŽŶĚĞ ƐĞ ƌĞƐƵĞůǀĞŶ ƉƌŽďůĞŵĄƟĐĂƐ ĞƐƉĞĐşĮĐĂƐ LJ ƐĞ ĂƚƌŝďƵLJĞŶ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ũƵƌşĚŝĐĂƐ Ă ŚĞĐŚŽƐ LJ ĂĐƚŽƐ ĐŽŶĐƌĞƚŽƐ͖ ůŽ ƋƵĞ͕ ĞŶ ŵƵĐŚŽƐ ƐĞŶƟĚŽƐ͕ ƟĞŶĞ ƵŶĂ ƌĞƐŽŶĂŶĐŝĂ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƟǀĂ͘
$01.$"2(4 #$ 8,$0 ů ƉƵŶƚŽ ĚĞ ƉĂƌƟĚĂ ƉĂƌĂ ĐŽŵƉƌĞŶĚĞƌ ůŽ ƋƵĞ ƉƌŽƉŽŶĞ ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐͲ ƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ĞƐ ĚŝƐƟŶŐƵŝƌ ĞŶƚƌĞ ĚŽƐ ĐŽŶĐĞƉƚŽƐ͗ ƐĞdžŽ LJ ŐĠŶĞƌŽ͘ $80@ ůŽ ďŝŽůſŐŝĐĂŵĞŶƚĞ ĚĂĚŽ͘
%.$30@ ůŽ ĐƵůƚƵƌĂůŵĞŶƚĞ ĐŽŶƐƚƌƵŝĚŽ͘ # 4$80 ĚĞƐŝŐŶĂ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƟĐĂƐ ďŝŽůſŐŝĐĂƐ ĚĞ ůŽƐ ĐƵĞƌƉŽƐ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ Ğů &%.$30 ĞƐ Ğů ĐŽŶũƵŶƚŽ ĚĞ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƟĐĂƐ͕ ĂĐƟƚƵĚĞƐ LJ ƌŽůĞƐ ƐŽĐŝĂů͕ ĐƵůƚƵƌĂů Ğ ŚŝƐƚſƌŝĐĂŵĞŶƚĞ ĂƐŝŐŶĂĚŽƐ Ă ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ĞŶ ǀŝƌƚƵĚ ĚĞ ƐƵ ƐĞdžŽ͘ DŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ ůĂ ďŝŽůŽŐşĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂ͕ ŚĂƐƚĂ ĐŝĞƌƚŽ ƉƵŶƚŽ͕ ůĂ ŝĚĞŶƟĚĂĚ͖ ůŽ ĐƵůƚƵƌĂů ĞƐ ŵŽĚŝĮĐĂďůĞ͘ϰϱ ů ĨĞŵŝŶŝƐŵŽ ƉŽƐŵŽĚĞƌŶŽ ĂƌŐƵŵĞŶƚĂ ƋƵĞ ĞƐƚĂďůĞĐĞƌ ĂůŐŽ ĐŽŵŽ ͞ĚĂĚŽ͟ ʹĞŶ ĞƐƚĞ ĐĂƐŽ͕ ůŽ ďŝŽůſŐŝĐŽʹ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂ Ă ƐƵ ǀĞnj Ğů ĐŽŶũƵŶƚŽ ĚĞ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐ ʹĞŶ ĞƐƚĞ ĐĂƐŽ͕ ĐƵůƚƵƌĂůĞƐʹ ƋƵĞ ƐĞ ͞ĂďƌĞ͟ Ă ƉĂƌƟƌ ĚĞ ĂŚş͘ ƐƚĂ ƉŽƐƚƵƌĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂ ƉƌĞŵŝƐĂ ĚĞ ƋƵĞ Ğů ĐƵĞƌƉŽ ĚĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ŶƵŶĐĂ ĞƐ ƵŶ ͞ŚĞĐŚŽ ďƌƵƚŽ͕͟ ƐŝŶŽ ƋƵĞ ƐŝĞŵƉƌĞ ƐĞ ƚƌĂƚĂ ĚĞ ƵŶĂ ΗƐŝƚƵĂĐŝſŶΗ LJĂ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĚĂ͘ WŽƌ ůŽ ƚĂŶƚŽ͕ Ğů ĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞů ƐĞdžŽ ďŝŽůſŐŝĐŽ ĐŽŵŽ ůŽ ΗŶĂƚƵƌĂůΗ Ž ůŽ ͞ƉƌĞͲĐƵůƚƵƌĂů͕͟ ĞƐ ĚĞĐŝƌ͕ ĐŽŵŽ ĂƋƵĞůůŽ ƋƵĞ ƐƵƉƵĞƐƚĂŵĞŶƚĞ ĞƐ ŝŶĐŽŶƚƌŽǀĞƌƟďůĞ Ž ŝŶŵŽĚŝĮĐĂďůĞ͕ ĞƐ ĞŶƚĞŶĚŝĚŽ ƉŽƌ Ğů ĨĞŵŝŶŝƐŵŽ ƉŽƐŵŽĚĞƌŶŽ ĐŽŵŽ ƵŶĂ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ LJĂ ĚĞů ĞŶƚŽƌŶŽ ĐƵůƚƵƌĂů͘ sĞƌ :ƵĚŝƚŚ ƵƚůĞƌ͕ 'ĞŶĚĞƌ dƌŽƵďůĞ ;EƵĞǀĂ zŽƌŬ͗ ZŽƵƚůĞĚŐĞ͕ ϭϵϵϬͿ͕ Ɖ͘ ϭϬ͘ sĞƌ ƐĞĐĐŝſŶ ĚĞ ͞WƌĞŐƵŶƚĂƐ ĨƌĞͲ ĐƵĞŶƚĞƐ͟ ĚĞ ůĂ ƉĄŐŝŶĂ ĚĞů WƌŽŐƌĂŵĂ ĚĞ ƋƵŝĚĂĚ ĚĞ 'ĠŶĞƌŽ ĞŶ ůĂ ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ͗ ǁǁǁ͘ĞƋƵŝĚĂĚ͘ƐĐũŶ͘ŐŽď͘ŵdž
ϰϱ
ϲϮ
ƐƚĂ ĚŝƐƟŶĐŝſŶ ŚĂ ƉĞƌŵŝƟĚŽ ƌĞǀĞůĂƌ ĐſŵŽ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ LJ ƐƵ ŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ũƵƌşĚŝĐĂ ĂƚƌŝďƵLJĞŶ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ Ă ƉĂƌƟƌ ĚĞ ůŽƐ ĐƵĞƌƉŽƐ ĚĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ͘ ͞ Ŷ ƚŽĚŽ Ğů ŵƵŶĚŽ͕ ůŽƐ ƐĞƌĞƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ĞŶĨƌĞŶƚĂŶ ƵŶ ŚĞĐŚŽ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂŶƚĞ͗ ůĂ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂ ĂŶĂƚſŵŝĐĂ ͙ ,ŽLJ ƐĞ ĚĞŶŽŵŝŶĂ ŐĠŶĞƌŽ Ă ůĂ ĨŽƌŵĂ ĞŶ ƋƵĞ ůĂƐ ƐŽĐŝĞĚĂĚĞƐ ƐŝŵďŽůŝnjĂŶ ůĂ ĚŝĨĞͲ ƌĞŶĐŝĂ ĂŶĂƚſŵŝĐĂ LJ ĞƐĂ ůſŐŝĐĂ ĐƵůƚƵƌĂů ĞƐ ůĂ ĨƵĞƌnjĂ ƐƵďLJĂĐĞŶƚĞ ƋƵĞ ŝŵƉŝĚĞ ƚƌĂƚĂƌ Ă ŚŽŵďƌĞƐ LJ Ă ŵƵũĞƌĞƐ͕ Ă ŚĞƚĞƌŽƐĞdžƵĂůĞƐ LJ Ă ŚŽŵŽƐĞdžƵĂůĞƐ͕ Ă ƚƌĂŶƐĞdžƵĂůĞƐ LJ Ă ƉĞƌƐŽŶĂƐ ŝŶƚĞƌƐĞdžƵĂͲ ĚĂƐ͕ ĐŽŵŽ ĐŝƵĚĂĚĂŶŽƐ ͞ŝŐƵĂůĞƐ͘͟ >ĂƐ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂƐ ƋƵĞ ůŽƐ ƐĞƌĞƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ŵĂŶŝĮĞƐƚĂŶ ĞŶ ƚŽƌŶŽ Ă ƐƵ ƐĞdžƵĂĐŝſŶ͕ ƐƵ ŝĚĞŶƟĚĂĚ ƐĞdžƵĂů LJ ƐƵƐ ƉƌĄĐƟĐĂƐ ƐĞdžƵĂůĞƐ ƐĞ ŚĂŶ ƚƌĂĚƵĐŝĚŽ ƐŽĐŝĂůŵĞŶƚĞ ĞŶ ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚ͕ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ͕ ĞƐƟŐŵĂƟnjĂĐŝſŶ LJ͕ ĞŶ ŽĐĂƐŝŽͲ ŶĞƐ͕ ĞŶ ůŝŶĐŚĂŵŝĞŶƚŽ ƐŽĐŝĂů LJ ŵƵĞƌƚĞ͘͟ϰϲ
JM
ͻ %, * + + .- # ('* # + $-" * +
ϰϳ ͻ + ' + % '% + % *'
ͻ dƌĂďĂũĂĚŽƌ ĨƵĞƌĂ ĚĞů ŚŽŐĂƌ͕ ƉƌŽǀĞĞĚŽƌ ͻ &ƵĞƌƚĞ͕ ŝŶƚĞůŝŐĞŶƚĞ͕ ĐŽŶ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂ Ăů ƉĞŶƐĂŵͲ %,' +,* ,' ͻ ^Ğ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂ ĞŶ Ğů ĄŵďŝƚŽ ƉƷďůŝĐŽ
ͻ %, * + + .- # ('* #'+ '$ * + ͻ ĂƐĂĚĂ͕ ĮĞů ͻ $ + ͻ ^ĞŶƐŝďůĞ͕ ďŽŶŝƚĂ͕ ĐŽŶ ŝŶƚĞƌĠƐ ĞŶ ĐƵĞƐƟŽŶĞƐ ƐƵƉĞƌĮĐŝĂůĞƐ ͻ ^Ğ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂ ĞŶ Ğů ĄŵďŝƚŽ ƉƌŝǀĂĚŽ
Ŷ ĐƵĂŶƚŽ Ăů ƐĞdžŽ ĚĞ ůŽƐ ĐƵĞƌƉŽƐ͕ ĞƐƚĂƐ ĂƐŝŐŶĂĐŝŽŶĞƐ ĞdžĐůƵLJĞŶ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ŝŶƚĞƌƐĞdž LJ ƚƌĂŶƐŐĠŶĞƌŽ͘ ZĞƐƉĞĐƚŽ Ăů ŐĠŶĞƌŽ͕ ƉůĂŶͲ ƚĞĂŶ ƵŶĂ ĨĂůƐĂ ĚŝĐŽƚŽŵşĂ ƋƵĞ ŝŵƉĂĐƚĂ ĞŶ ůĂƐ ĞdžƉĞĐƚĂƟǀĂƐ ƐŽĐŝĂͲ ůĞƐ͕ ĐƵůƚƵƌĂůĞƐ LJ ũƵƌşĚŝĐĂƐ ĞŶ ƚŽƌŶŽ Ă ůĂ ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ ĚĞů ƉƌŽLJĞĐƚŽ ĚĞ ǀŝĚĂ ĚĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ͘ DĂƌƚĂ >ĂŵĂƐ͕ ͞ ŝŵĞŶƐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂ͕͟ ĞŶ͗ ZŽĚŽůĨŽ sĄnjƋƵĞnj LJ :ƵĂŶ ͘ ƌƵnj WĂƌĐĞƌŽ ;ĐŽŽƌĚƐ͘Ϳ͕ 'ĠŶĞƌŽ͕ ƵůƚƵƌĂ LJ ^ŽĐŝĞĚĂĚ ;DĠdžŝĐŽ͗ &ŽŶƚĂŵĂƌĂ Ͳ ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ͕ ϮϬϭϮͿ͕ Ɖ͘ ϭ͘
ϰϲ
sĞƌ ĐŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ƌĂ͘ ůĚĂ &ĂĐŝŽ ƐŽďƌĞ ĂƌŐƵŵĞŶƚĂĐŝſŶ ũƵƌşĚŝĐĂ ĐŽŶ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ͘ ŝĐƚĂĚĂ Ğů ϱ LJ ϲ ĚĞ ŵĂƌnjŽ ĞŶ ƵĞƌŶĂǀĂĐĂ͕ DŽƌĞůŽƐ͘ ŝƐƉŽŶŝďůĞ ĞŶ͗ ŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ĞƋƵŝͲ ĚĂĚ͘ƐĐũŶ͘ŐŽď͘ŵdžͬƐƉŝƉ͘ƉŚƉ͍ƉĂŐĞсĂĐƟǀŝĚĂĚΘŝĚͺĂƌƟĐůĞсϳϱϴ
ϰϳ
ϲϯ
D Z K KE Wdh >
ů ĞƐƋƵĞŵĂ ƐŽĐŝĂů LJ ũƵƌşĚŝĐŽ ƐſůŽ ĚĂ ĐĂďŝĚĂ Ă ĚŽƐ ĐƵĞƌƉŽƐ͗ Ğů ĚĞ ůŽƐ ŚŽŵďƌĞƐ LJ Ğů ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ͘ ^ŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ ͞ĞŶ ůĂ ĂĐƚƵĂůŝĚĂĚ͕ ĚĞƐĚĞ ĞƐĂ ŵŝƐŵĂ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ďŝŽůſŐŝĐĂ͕ ƐĞ ƌĞŐŝƐƚƌĂ ůĂ ĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ŝŶƚĞƌƐĞdžƵĂĚĂƐ͘ >ĂƐ ĐŝŶĐŽ ĄƌĞĂƐ ĮƐŝŽůſŐŝĐĂƐ ĚĞ ůĂƐ ƋƵĞ ĚĞƉĞŶĚĞ ůŽ ƋƵĞ ĞŶ ƚĠƌŵŝŶŽƐ ŐĞŶĞƌĂůĞƐ ƐĞ ĚĞŶŽŵŝŶĂ Ğů ͞ƐĞdžŽ ďŝŽůſŐŝĐŽ͟ ĚĞ ƵŶĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ʹŐĞŶĞƐ͕ ŚŽƌŵŽŶĂƐ͕ ŐſŶĂĚĂƐ͕ ſƌŐĂŶŽƐ ƌĞƉƌŽĚƵĐƟǀŽƐ ŝŶƚĞƌŶŽƐ LJ ſƌŐĂŶŽƐ ƌĞƉƌŽĚƵĐƟǀŽƐ ĞdžƚĞƌŶŽƐ ;ŐĞŶŝƚĂůĞƐͿʹ͕ ĂƌƌŽũĂŶ ŵĄƐ ĐŽŵďŝŶĂĐŝŽŶĞƐ͘ ƐƚĂƐ ĄƌĞĂƐ ĐŽŶƚƌŽͲ ůĂŶ ĚŝƐƟŶƚŽƐ ƉƌŽĐĞƐŽƐ ďŝŽůſŐŝĐŽƐ ĞŶ ƵŶ ĐŽŶƟŶƵƵŵ͕ LJ ŶŽ ĞŶ ƵŶĂ ĚŝĐŽƚŽŵşĂ ;&ĂƵƐƚŽͲ ^ƚĞƌůŝŶŐ͕ ϮϬϬϬͿ͘ ĞŶƚƌŽ ĚĞ ĞƐƚĞ ĐŽŶƟŶƵƵŵ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ ƵŶĂ ƐŽƌƉƌĞŶĚĞŶƚĞ ǀĂƌŝĞĚĂĚ ĚĞ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐ ĐŽŵďŝŶĂƚŽƌŝĂƐ͕ ĐƵLJŽ ƉƵŶƚŽ ŵĞĚŝŽ ĞƐ Ğů ŚĞƌŵĂĨƌŽĚŝƟƐŵŽ͘͟ϰϴ Ğ ĂĐƵĞƌĚŽ ĐŽŶ ĞůůŽ͕ ƉŽĚƌşĂŶ ƌĞĐŽŶŽĐĞƌƐĞ͕ ƉŽƌ ůŽ ŵĞŶŽƐ͕ ĐŝŶĐŽ ƐĞdžŽƐ ďŝŽůſŐŝĐŽƐ͗ ͞ϭ͘ ŚŽŵďƌĞƐ ;ƉĞƌƐŽŶĂƐ ƋƵĞ ƟĞŶĞŶ ĚŽƐ ƚĞƐơĐƵůŽƐͿ͖ Ϯ͘ ŵƵũĞƌĞƐ ;ƉĞƌƐŽŶĂƐ ƋƵĞ ƟĞŶĞŶ ĚŽƐ ŽǀĂƌŝŽƐͿ͖ ϯ͘ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ŚĞƌŵĂĨƌŽĚŝƚĂƐ Ž ŚĞƌŵƐ ;ĞŶ ůĂƐ ĐƵĂůĞƐ ĂƉĂƌĞĐĞŶ Ăů ŵŝƐŵŽ ƟĞŵƉŽ ƵŶ ƚĞƐͲ ơĐƵůŽ LJ ƵŶ ŽǀĂƌŝŽͿ͖ ϰ͘ ŚĞƌŵĂĨƌŽĚŝƚĂƐ ŵĂƐĐƵůŝŶŽƐ Ž ŵĞƌŵƐ ;ƉĞƌƐŽŶĂƐ ƋƵĞ ƟĞŶĞŶ ƚĞƐơĐƵůŽƐ͕ ƉĞƌŽ ƋƵĞ ƉƌĞͲ ƐĞŶƚĂŶ ŽƚƌŽƐ ĐĂƌĂĐƚĞƌĞƐ ƐĞdžƵĂůĞƐ ĨĞŵĞŶŝŶŽƐͿ͖ ϱ͘ ŚĞƌŵĂĨƌŽĚŝƚĂƐ ĨĞŵĞŶŝŶŽƐ Ž ĨĞƌŵƐ ;ƉĞƌƐŽŶĂƐ ĐŽŶ ŽǀĂƌŝŽƐ͕ ƉĞƌŽ ĐŽŶ ĐĂƌĂĐƚĞƌĞƐ ƐĞͲ džƵĂůĞƐ ŵĂƐĐƵůŝŶŽƐͿ͘͟ϰϵ
>Ă ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ĚĞĐŽŶƐƚƌƵLJĞ ĞƐƚĂ ĨĂůƐĂ ĚŝĐŽƚŽŵşĂ ďĂƐĂĚĂ ĞŶ #'+ ĐƵĞƌƉŽƐ ĚĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ůĂƐ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ƋƵĞ ƐĞ ůĞ ŚĂŶ ĂƚƌŝďƵŝĚŽ͘ Ɛ ƵŶĂ ĐĂƚĞŐŽƌşĂ ĚĞ ĂŶĄůŝƐŝƐ ƋƵĞ͗ ͻ WĞƌŵŝƚĞ ǀŝƐŝďŝůŝnjĂƌ ůĂ ĂƐŝŐŶĂĐŝſŶ ƐŽĐŝĂů ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚĂ ĚĞ ƌŽůĞƐ LJ ƚĂƌĞĂƐ ĞŶ ǀŝƌƚƵĚ ĚĞů ƐĞdžŽ͕ ŐĠŶĞƌŽ Ž ƉƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂͬŽƌŝĞŶƚĂĐŝſŶ ƐĞdžƵĂů͖ ͻ ZĞǀĞůĂ ůĂƐ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂƐ ĞŶ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐ LJ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ƋƵĞ ƐŝŐƵĞŶ Ă ĞƐƚĂ ĂƐŝŐŶĂĐŝſŶ͖ ͻ ǀŝĚĞŶĐŝĂ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƉŽĚĞƌ ŽƌŝŐŝŶĂĚĂƐ ĞŶ ĞƐƚĂƐ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂƐ͖ ͻ ^Ğ ŚĂĐĞ ĐĂƌŐŽ ĚĞ ůĂ ǀŝŶĐƵůĂĐŝſŶ ƋƵĞ ĞdžŝƐƚĞ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ ĐƵĞƐƟŽŶĞƐ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ͕ ůĂ ƌĂnjĂ͕ ůĂ ƌĞůŝŐŝſŶ͕ ůĂ ĞĚĂĚ͕ ůĂƐ ĐƌĞĞŶĐŝĂƐ ƉŽůşƟĐĂƐ͕ ĞƚĐ͖͘ ͻ WƌĞŐƵŶƚĂ ƉŽƌ ůŽƐ ŝŵƉĂĐƚŽƐ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ůĞLJĞƐ LJ ƉŽůşƟĐĂƐ ƉƷďůŝͲ ĐĂƐ ďĂƐĂĚĂƐ ĞŶ ĞƐƚĂƐ ĂƐŝŐŶĂĐŝŽŶĞƐ͕ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂƐ LJ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƉŽĚĞƌ͕ LJ ͻ ĞƚĞƌŵŝŶĂ ĞŶ ƋƵĠ ĐĂƐŽƐ ƵŶ ƚƌĂƚŽ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚŽ ĞƐ ĂƌďŝƚƌĂƌŝŽ LJ ĞŶ ƋƵĠ ĐĂƐŽƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ͘ DĂƌƚĂ >ĂŵĂƐ͕ ŽƉ͘ Đŝƚ͕͘ Ɖ͘ ϴ͘
ϰϴ
/ďŝĚ͘
ϰϵ
ϲϰ
W Z /'D > ͞^ Z ,hD EK jE/ Kͳ
E hdZ >ͳhE/s Z^ >͟
/E&Z ^dZh dhZ :hZ1 / ͕ h>dhZ > z ^K / >
ͻ ů ƌĞĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ ĞŶ ůĂ ůĞLJ Ž ĞŶ ůĂ ƉŽůşƟĐĂ ƉƷďůŝĐĂ ůĂ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ƋƵĞ ĞdžŝƐƚĂŶ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ŝŶƚĞƌƐĞdž Ğ ŝŶĐůƵƐŽ ŝŶƚĞƌǀĞŶŝƌůĂƐ ƋƵŝƌƷƌͲ $ %, ( * + % *# + # + .' )- # $ % '%+ * ŵĄƐ ĂĐĞƌƚĂĚŽ
0-!3$
# + $-" * + / # + ƉĞƌƐŽŶĂƐ ƚƌĂŶƐŐĠŶĞƌŽ͕ ,* %+ .- # + %, *+ .
$5$304$86 ,
,ŽŵŽƐĞdžƵĂůĞƐ͕ ŚŽŵďƌĞƐ ƋƵĞ ͻ # %' * '%' $ %,' # # # + * # '% + %,* ( * " + # ŵŝƐŵŽ ƐĞdžŽ Ž Ă ůĂ ĚŝǀĞƌƐĂ ĐŽŵƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ĨĂŵŝůŝĂƐ ƟĞŶĞŶ ƐĞdžŽ ĐŽŶ ŚŽŵďƌĞƐ͕ ůĞƐďŝĂŶĂƐ͕ ďŝƐĞdžƵĂůĞƐ LJ ͻ >Ă ŶĞŐĂƟǀĂ Ă ĐŽŶĐĞĚĞƌ ĂĚŽƉĐŝſŶ Ă ƉĂƌĞũĂƐ ĚĞů ŵŝƐŵŽ ƐĞdžŽ ( *+'% + ƋƵĞĞƌ ͻ >Ă ĂŶƵůĂĐŝſŶ LJ ĐĂƐƟŐŽ ĚĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂƐ ĞdžƉƌĞƐŝŽŶĞƐ ĞƌſƟĐĂƐ
#6,50
ͻ >Ă ŶĞŐĂĐŝſŶ ĚĞ ƐƵ ĂƵƚŽŶŽŵşĂ ƉŽƌ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌ ƋƵĞ ŶŽ ƉƵĞĚĞŶ ,'$ * + '% + - +ϱϬ EŝŹĂƐ͕ ŶŝŹŽƐ͕ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚĞƐ LJ ͻ >Ă ĚŝƐƟŶĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ůĂ ŝŶĨĂŶĐŝĂ Ă ƉĂƌƟƌ ĚĞ ůĂƐ ĚĞů ( *+'% + -#, + $ /'* + -#,' ͻ ů ĚŝƐĞŹŽ ĚĞ ůŽƐ ũƵĞŐŽƐ ƉĂƌĂ ůĂ ŝŶĨĂŶĐŝĂ͕ ďĂƐĂĚŽƐ ĞŶ ůŽ ƋƵĞ ͞ǀĂŶ + * - % ' + % * % +7
, ."0
ͻ >ĂƐ ƉŽůşƟĐĂƐ ĚĞ ƐĞůĞĐĐŝſŶ ůĂďŽƌĂů ďĂƐĂĚĂƐ ĞŶ Ğů ĂƐƉĞĐƚŽ İƐŝĐŽ ĚĞ # + ( *+'% + ͻ ů ĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ĐĄŶŽŶĞƐ ĚĞ ďĞůůĞnjĂ ŽĐĐŝĚĞŶƚĂůĞƐ ͻ >Ă ĨĂůƚĂ ĚĞ ƚƌĂĚƵĐƚŽƌĞƐ ĞŶ ůĞŶŐƵĂƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ Ğ ŝŶƚĠƌƉƌĞƚĞƐ ĐƵůͲ ,-* # + % #'+ (*' +'+ "- # +ϱϭ ͻ ^ƵƉŽŶĞƌ ƋƵĞ ůĂƐ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ ƐŽůŽ ƟĞŶĞŶ ƉĞƌƐŽŶĂůŝͲ "-* - % ' + %, * % % $-% ( '+ ͻ ŽŶǀĞƌƟƌ Ă ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ ĞŶ ŽďũĞƚŽƐ ĚĞ ĨŽůŬůŽƌ
(. #(4" 1 "(# #$4
WĞƌƐŽŶĂƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ͕ ĂĨƌŽĚĞƐĐĞŶĚŝĞŶƚĞƐ Ž ĂƐŝĄƟĐĂƐ͖ ĞŶƚƌĞ ŽƚƌĂƐ
*+'% + '% + ( İƐŝĐĂ͕ ŵĞŶƚĂů͕ ŝŶƚĞůĞĐƚƵĂů Ž + %+'* # ϱϭ
- + ϱϬ ũƵƐƟĐĂ
ͻ >ŽƐ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ŝŶĂĐĐĞƐŝďůĞƐ ƉĂƌĂ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ƋƵĞ ƵƟůŝnjĂŶ ƐŝůůĂ ĚĞ *- + ' )- * )- * % -% % $ # ('/' ͻ >Ă ĂƵƐĞŶĐŝĂ ĚĞ ƉŽůşƟĐĂƐ ĚĞ ĞĚƵĐĂĐŝſŶ ŝŶĐůƵƐŝǀĂ ͻ ^ĞŐƌĞŐĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ĐŽŶ ĚŝƐĐĂƉĂĐŝĚĂĚ Ă ĞƐĐƵĞůĂƐ 6 +( # +7 ͻ -+ % -,'%'$ "-* ͻ >Ă ůŝŵŝƚĂĐŝſŶ ƉĂƌĂ ůĂ ĐĞůĞďƌĂĐŝſŶ ĚĞ ĂĐƚŽƐ ũƵƌşĚŝĐŽƐ
sĞƌ WƌŽƚŽĐŽůŽ ĚĞ ĂĐƚƵĂĐŝſŶ ƉĂƌĂ ƋƵŝĞŶĞƐ ŝŵƉĂƌƚĞŶ ũƵƐƟĐŝĂ ĞŶ ĐĂƐŽƐ ƋƵĞ ĂĨĞĐƚĞŶ Ă ŶŝŹĂƐ͕ ŶŝŹŽƐ LJ ĂĚŽůĞƐ ĐĞŶƚĞƐ ;DĠdžŝĐŽ͗ ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ͕ ϮϬϭϮͿ͘ ŝƐƉŽŶŝďůĞ ĞŶ ǁǁǁ͘ĞƋƵŝĚĂĚ͘ƐĐũŶ͘ŐŽď͘ŵdž
ϱϬ
sĞƌ WƌŽƚŽĐŽůŽ ĚĞ ĂĐƚƵĂĐŝſŶ ƉĂƌĂ ƋƵŝĞŶĞƐ ŝŵƉĂƌƚĞŶ ũƵƐƟĐŝĂ ĞŶ ĐĂƐŽƐ ƋƵĞ ŝŶǀŽůƵĐƌĞŶ ĚĞƌĞͲ ĐŚŽƐ ĚĞ ƉĞƌƐŽ ŶĂƐ͕ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞƐ LJ ƉƵĞďůŽƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ ;DĠdžŝĐŽ͗ ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ͕ ϮϬϭϯͿ͘ ŝƐƉŽŶŝďůĞ ĞŶ ǁǁǁ͘ĞƋƵŝĚĂĚ͘ƐĐũŶ͘ŐŽď͘ŵdž
ϱϭ
ϲϱ
D Z K KE Wdh >
>Ă ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ĐƵĞƐƟŽŶĂ Ğů ƉĂƌĂĚŝŐŵĂ ĚĞ ƷŶŝĐŽ ͞ƐĞƌ ŚƵŵĂŶŽ ŶĞƵƚƌĂů LJ ƵŶŝǀĞƌƐĂů͕͟ ďĂƐĂĚŽ ĞŶ Ğů ŚŽŵďƌĞ ďůĂŶĐŽ͕ ŚĞƚĞͲ ƌŽƐĞdžƵĂů͕ ĂĚƵůƚŽ ƐŝŶ ĚŝƐĐĂƉĂĐŝĚĂĚ͕ ŶŽ ŝŶĚşŐĞŶĂ͕ LJ ĞŶ ůŽƐ ƌŽůĞƐ ƋƵĞ Ă ĚŝĐŚŽ ƉĂƌĂĚŝŐŵĂ ƐĞ ĂƚƌŝďƵLJĞŶ͘ Ɛ ƉŽƌ ĞƐŽ ƋƵĞ ŶŽ ƐĞ ƚƌĂƚĂ ĚĞ ƵŶ ŵĠƚŽĚŽ ĞŶĨŽĐĂĚŽ ƷŶŝĐĂŵĞŶƚĞ Ă ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ͕ ƐŝŶŽ ĚĞ ƵŶĂ ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂ ƋƵĞ ƉĞƌŵŝƚĞ ǀĞƌ Ă ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ĞŶ ƐƵ ĚŝǀĞƌƐŝĚĂĚ ĚĞ ĐŽŶƚĞdžƚŽƐ͕ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ LJ ĂƵƚŽŶŽŵşĂ͘ ůĚĂ &ĂĐŝŽ ƐĞŹĂůĂ ƋƵĞ Ğů ƐĞdžŝƐŵŽ ĞƐƚĄ ĐŽŶƐƟƚƵŝĚŽ ƉŽƌ ƚŽĚĂƐ ĂƋƵĞůůĂƐ ĐƌĞĞŶͲ ĐŝĂƐ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂĚĂƐ ĞŶ ƵŶĂ ƐĞƌŝĞ ĚĞ ŵŝƚŽƐ ƐŽďƌĞ ůĂ ƐƵƉĞƌŝŽƌŝĚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ŚŽŵďƌĞƐ͕ ůŽƐ ĐƵĂůĞƐ ůĞƐ ŐĞŶĞƌĂŶ ƉƌŝǀŝůĞŐŝŽƐ͘ >Ă ĂƵƚŽƌĂ ĂĚǀŝĞƌƚĞ ƋƵĞ Ɛŝ ďŝĞŶ Ğů ƐĞdžŝƐŵŽ ĞƐ ƵŶ ĨĞŶſŵĞŶŽ ĞŶ Ɛş ŵŝƐŵŽ͕ ƉĂƌĂ ĞĨĞĐƚŽƐ ĚŝĚĄĐƟĐŽƐ͕ ĞƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ĚŝǀŝĚŝƌůŽ ĞŶ ĚŝƐƟŶƚĂƐ ĞdžƉƌĞƐŝŽŶĞƐ͕ ůĂƐ ĐƵĂůĞƐ ĞƐƚĄŶ ŵƵLJ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚĂƐ ĞŶƚƌĞ Ɛş͕ ƚĂŶƚŽ ƋƵĞ ĞŶ ĂůŐƵŶŽƐ ĐĂƐŽƐ ŶŽ ƐĞ ƉƵĞĚĞ ĞƐƉĞĐŝĮĐĂƌ Ɛŝ ƐĞ ƚƌĂƚĂ ĚĞ ƵŶĂ Ƶ ŽƚƌĂ ĞdžƉƌĞƐŝſŶ͘ WĂƌĂ ŝĚĞŶƟĮĐĂƌ ůĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ĞŶ ƋƵĞ ƐĞ ŵĂŶŝĮĞƐƚĂ Ğů ƐĞdžŝƐŵŽ ĐŝƚĂ Ă DĂƌŐƌŝƚ ŝĐŚůĞƌ ƋƵŝĞŶ ůĂƐ ĞŶƵŵĞƌĂ ĚĞ ůĂ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞ ĨŽƌŵĂ͗ ϭ͘ ů ĂŶĚƌŽĐĞŶƚƌŝƐŵŽ͕ Ϯ͘ >Ă ƐŽďƌĞŐĞŶĞƌĂůŝnjĂĐŝſŶ LJͬŽ ƐŽďƌĞƐƉĞĐŝĮĐĂĐŝſŶ͕ ϯ͘ >Ă ŝŶƐĞŶƐŝďŝůŝĚĂĚ Ăů ŐĠŶĞƌŽ͕ ϰ͘ ů ĚŽďůĞ ƉĂƌĄŵĞƚƌŽ͕ ϱ͘ ů ĚĞďĞƌ ƐĞƌ ĚĞ ĐĂĚĂ ƐĞdžŽ͕ ϲ͘ ů ĚŝĐŽƚŽŵŝƐŵŽ ƐĞͲ džƵĂů͖ LJ ϳ͘ ů ĨĂŵŝůŝƐŵŽ͘ϱϮ
dŽŵĂĚŽ ĚĞ͗ ůĚĂ &ĂĐŝŽ͕ ƵĂŶĚŽ Ğů ŐĠŶĞƌŽ ƐƵĞŶĂ ĐĂŵďŝŽƐ ƚƌĂĞ͘ hŶĂ ŵĞƚŽĚŽůŽŐşĂ ƉĂƌĂ Ğů ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ĚĞů ĨĞŶſŵĞŶŽ ůĞŐĂů͘ ŝƐƉŽŶŝďůĞ ĞŶ͗ ŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ĐĂƚĞĚƌĂĚŚ͘ƵŶĞƐĐŽ͘ƵŶĂŵ͘ ŵdžͬ^ĞŵŝŶĂƌŝŽ dŝƐͬ ŽĐƵŵĞŶƚŽƐͬ ŽĐͺďĂƐŝĐŽƐͬϱͺďŝďůŝŽƚĞĐĂͺǀŝƌƚƵĂůͬϮͺ ŐĞŶĞƌŽͬϯ͘ƉĚĨ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ĚĞů DĂŶƵĂů ĂŵŝŶĂŶĚŽ ,ĂĐŝĂ ůĂ /ŐƵĂůĚĂĚ ZĞĂů͘ ŝƐƉŽŶŝďůĞ ĞŶ͗ ŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ƌŝƐĂůĐ͘ŽƌŐͬ ƉŽƌƚĂůͬƉƵďůŝĐĂĐŝŽŶĞƐͬĮĐŚĂ͍ͬŝĚсϭϯϱϮ ϱϮ
ϲϲ
KI ϭ͘ E ZK EdZ/^DK ͻ ^Ğ ĚĂ ĐƵĂŶĚŽ ƵŶ ĞƐƚƵĚŝŽ͕ ĂŶĄůŝƐŝƐ Ž ŝŶǀĞƐƟŐĂĐŝſŶ ƐĞ ĞŶĨŽĐĂ ƷŶŝĐĂŵĞŶƚĞ ĚĞƐĚĞ ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ŵĂƐĐƵůŝŶĂ ƉƌĞƐĞŶƚĄŶĚŽůĂ ĐŽŵŽ ĐĞŶƚƌĂů Ă ůĂ ĞdžƉĞͲ ƌŝĞŶĐŝĂ ŚƵŵĂŶĂ LJ ƉŽƌ ĞŶĚĞ ůĂ ƷŶŝĐĂ ƌĞůĞǀĂŶƚĞ͘ ƵĂŶĚŽ ƐĞ ĞƐƚƵĚŝĂ Ă ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ ĨĞŵĞŶŝŶĂ ĞƐ ĞŶ ƌĞůĂĐŝſŶ Ă ůĂƐ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ͕ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂƐ LJͬŽ ƉƌĞŽĐƵƉĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ƉĂƌĂĚŝŐŵĂ ĚĞ ŚŽŵďƌĞ͘ ͻ >Ă ŵŝƐŽŐŝŶŝĂ LJ ůĂ ŐŝŶŽƉŝĂ ƐŽŶ ĚŽƐ ĨŽƌŵĂƐ ĞdžƚƌĞŵĂƐ ĚĞ ĂŶĚƌŽĐĞŶƚƌŝƐŵŽ͘ >Ă ƉƌŝŵĞƌĂ ĐŽŶƐŝƐƚĞ ĞŶ Ğů ƌĞƉƵĚŝŽ Ă ůŽ ĨĞŵĞŶŝŶŽ LJ ůĂ ƐĞŐƵŶĚĂ ĞŶ ůĂ ŝŶǀŝͲ ƐŝďŝůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ĨĞŵĞŶŝŶĂ͘ Ϯ͘ ^K Z ' E Z >/ /ME z ^K Z ^W /&/ /ME ͻ KĐƵƌƌĞ ĐƵĂŶĚŽ ƵŶ ĞƐƚƵĚŝŽ ĂŶĂůŝnjĂ ƐŽůĂŵĞŶƚĞ ůĂ ĐŽŶĚƵĐƚĂ ĚĞů ƐĞdžŽ ŵĂƐͲ ĐƵůŝŶŽ LJ ƉƌĞƐĞŶƚĂ ůŽƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ĚĞ ĞƐĞ ĞƐƚƵĚŝŽ ĐŽŵŽ ǀĄůŝĚŽƐ ƉĂƌĂ ĂŵͲ ďŽƐ ƐĞdžŽƐ͘ dĂŵďŝĠŶ ƐĞ ĚĂ ĐƵĂŶĚŽ ƵŶ ĞƐƚƵĚŝŽ ƐĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂ ĚĞ ƚĂů ŵĂŶĞƌĂ ƋƵĞ ĞƐ ŝŵƉŽƐŝďůĞ Ž ŵƵLJ ĚŝİĐŝů ƐĂďĞƌ Ɛŝ ƐĞ ƚƌĂƚĂ ĚĞ ƵŶŽ Ƶ ŽƚƌŽ ƐĞdžŽ͘ ͻ >Ă ƐŽďƌĞƐƉĞĐŝĮĐĂĐŝſŶ ĐŽŶƐŝƐƚĞ ĞŶ ƉƌĞƐĞŶƚĂƌ ĐŽŵŽ ĞƐƉĞĐşĮĐŽ ĚĞ ƵŶ ƐĞdžŽ͕ ĐŝĞƌƚĂƐ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ͕ ĂĐƟƚƵĚĞƐ Ğ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ƋƵĞ ĞŶ ƌĞĂůŝĚĂĚ ƐŽŶ ĚĞ ĂŵďŽƐ͘ ϯ͘ /E^ E^/ />/ > ' E ZK ͻ ^Ğ ƉƌĞƐĞŶƚĂ ĐƵĂŶĚŽ ƐĞ ŝŐŶŽƌĂ ůĂ ǀĂƌŝĂďůĞ ƐĞdžŽ ĐŽŵŽ ƐŽĐŝĂůŵĞŶƚĞ ŝŵͲ ƉŽƌƚĂŶƚĞ Ž ǀĄůŝĚĂ͘ ƐƚĞ ĞƐ Ğů ĐĂƐŽ ĚĞ ůŽƐ ĞƐƚƵĚŝŽƐ ƐŽďƌĞ ůŽƐ ĞĨĞĐƚŽƐ ĚĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂƐ ůĞLJĞƐ Ž ƉŽůşƟĐĂƐ ƋƵĞ ŽŵŝƚĞŶ ůĂ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂ ƉĂƌĂ ĐĂĚĂ ƐĞdžŽ ĚĞ͕ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ůŽƐ ƌŽůĞƐ ƐĞdžƵĂůĞƐ͕ ůĂ ǀĂůŽƌĂĐŝſŶ ĚĞ ĐĂĚĂ ŐĠŶĞƌŽ͕ ůĂ ƵƟůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞů ƟĞŵƉŽ LJ Ğů ĞƐƉĂĐŝŽ͘ ϰ͘ K > W Z D dZK ͻ Ɛ ƐŝŵŝůĂƌ Ă ůĂ ͞ĚŽďůĞ ŵŽƌĂů͘͟ ^Ğ ĚĂ ĐƵĂŶĚŽ ƵŶĂ ŵŝƐŵĂ ĐŽŶĚƵĐƚĂ͕ ƵŶĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ŝĚĠŶƟĐĂ LJͬŽ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƟĐĂƐ ŚƵŵĂŶĂƐ͕ ƐŽŶ ǀĂůŽƌĂĚĂƐ Ž ĞǀĂůƵĂͲ ĚĂƐ ĐŽŶ ĚŝƐƟŶƚŽƐ ƉĂƌĄŵĞƚƌŽƐ Ž ĚŝƐƟŶƚŽƐ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ƉĂƌĂ ƵŶŽ LJ ŽƚƌŽ ƐĞdžŽ͕ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂĚĂƐ ƉƌĞĐŝƐĂŵĞŶƚĞ ĞŶ Ğů ĚŝĐŽƚŽŵŝƐŵŽ ƐĞdžƵĂů LJ ĞŶ Ğů ĚĞďĞƌ ƐĞƌ ĚĞ ĐĂĚĂ ƐĞdžŽ͘
&ŽƌŵĂƐ ĞŶ ƋƵĞ͘͘͘͘ϱϯ /ďŝĚ͘
ϱϯ
ϲϳ
D Z K KE Wdh >
ϱ͘ > Z ^ Z ^ yK ͻ ŽŶƐŝƐƚĞ ĞŶ ƉĂƌƟƌ ĚĞ ƋƵĞ ŚĂLJ ĐŽŶĚƵĐƚĂƐ Ž ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƟĐĂƐ ŚƵŵĂŶĂƐ ƋƵĞ ƐŽŶ ŵĄƐ ĂƉƌŽƉŝĂĚĂƐ ƉĂƌĂ ƵŶ ƐĞdžŽ ƋƵĞ ƉĂƌĂ Ğů ŽƚƌŽ͘ ϲ͘ / KdKD/^DK ^ yh > ͻ ŽŶƐŝƐƚĞ ĞŶ ƚƌĂƚĂƌ Ă ŵƵũĞƌĞƐ LJ ŚŽŵďƌĞƐ ĐŽŵŽ Ɛŝ ĨƵĞƌĂŶ ĂďƐŽůƵƚĂŵĞŶƚĞ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ͕ ĞŶ ǀĞnj ĚĞ ƚƌĂƚĂƌůŽƐ ĐŽŵŽ ĚŽƐ ŐƌƵƉŽƐ ƋƵĞ ƟĞŶĞŶ ŵƵĐŚĂƐ ƐĞͲ ŵĞũĂŶnjĂƐ LJ ĂůŐƵŶĂƐ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂƐ͘ ϳ͘ & D/>/^DK ͻ ŽŶƐŝƐƚĞ ĞŶ ůĂ ŝĚĞŶƟĮĐĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŵƵũĞƌͲƉĞƌƐŽŶĂ ŚƵŵĂŶĂ ĐŽŶ ŵƵũĞƌͲ ĨĂŵŝůŝĂ͕ Ž ƐĞĂ͕ Ğů ŚĂďůĂƌ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ LJ ƌĞůĂĐŝŽŶĂƌůĂƐ ƐŝĞŵƉƌĞ ĐŽŶ ůĂ ĨĂŵŝůŝĂ͕ ĐŽŵŽ Ɛŝ ƐƵ ƉĂƉĞů ĚĞŶƚƌŽ ĚĞů ŶƷĐůĞŽ ĨĂŵŝůŝĂƌ ĨƵĞƌĂ ůŽ ƋƵĞ ĚĞƚĞƌͲ ŵŝŶĂ ƐƵ ĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂ LJ ƉŽƌ ĞŶĚĞ ƐƵƐ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ LJ ůĂ ĨŽƌŵĂ ĞŶ ƋƵĞ ƐĞ ůĂ ƚŽŵĂ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ͕ ƐĞ ůĂ ĞƐƚƵĚŝĂ Ž ƐĞ ůĞ ĂŶĂůŝnjĂ͘
Ğ ĂĐƵĞƌĚŽ ĐŽŶ Ğů ƉĄƌƌĂĨŽ ϭϬ ĚĞ ůĂ ZĞĐŽŵĞŶĚĂĐŝſŶ 'ĞŶĞƌĂů Ϯϱ ĚĞů ŽŵŝƚĠ ƉĂƌĂ ůĂ ůŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ DƵũĞƌ͕ ͞>Ă ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŵƵũĞƌ ŶŽ ŵĞũŽƌĂƌĄ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ůĂƐ ĐĂƵƐĂƐ ƐƵďLJĂĐĞŶƚĞƐ ĚĞ ůĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĐŽŶƚƌĂ ĞůůĂ LJ ĚĞ ƐƵ ĚĞƐŝŐƵĂůͲ ĚĂĚ ŶŽ ƐĞ ĂďŽƌĚĞŶ ĚĞ ŵĂŶĞƌĂ ĞĨĞĐƟǀĂ͘ >Ă ǀŝĚĂ ĚĞ ůĂ ŵƵũĞƌ LJ ůĂ ǀŝĚĂ ĚĞů ŚŽŵďƌĞ ĚĞďĞŶ ĞŶĨŽĐĂƌƐĞ ƚĞŶŝĞŶĚŽ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ ƐƵ ĐŽŶƚĞdžƚŽ LJ ĚĞďĞŶ ĂĚŽƉƚĂƌƐĞ ŵĞĚŝĚĂƐ ƉĂƌĂ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƌ ƌĞĂůͲ ŵĞŶƚĞ ůĂƐ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐ͕ ůĂƐ ŝŶƐƟƚƵĐŝŽŶĞƐ LJ ůŽƐ ƐŝƐƚĞŵĂƐ #$ ŵŽĚŽ ƋƵĞ ĚĞũĞŶ ĚĞ ďĂƐĂƌƐĞ ĞŶ ƉĂƵƚĂƐ ĚĞ ǀŝĚĂ LJ ƉĂƌĂĚŝŐC ŵĂƐ ĚĞ ƉŽĚĞƌ ŵĂƐĐƵůŝŶŽƐ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽƐ ŚŝƐƚſƌŝĐĂŵĞŶƚĞ͘͟ ; ů ƌĞƐĂůƚĂĚŽ ĞƐ ŶƵĞƐƚƌŽͿ͘ >ŽƐ ƌŽůĞƐ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ƚĂŵďŝĠŶ ĂĨĞĐƚĂŶ LJ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂŶ Ă ůŽƐ ŚŽŵͲ ďƌĞƐ͘ ů ĂƐŝŐŶĂƌ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƟĐĂƐ͕ ĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽƐ LJ ƉƌŝǀŝůĞŐŝŽƐ Ă ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ĞŶ ǀŝƌƚƵĚ ĚĞů ƐĞdžŽ Ăů ƋƵĞ ƉĞƌƚĞŶĞĐĞŶ͕ ƐĞ ĞdžĐůƵͲ LJĞ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ĞdžƉƌĞƐŝſŶ ĚĞ ŝĚĞŶƟĚĂĚ ƋƵĞ ŶŽ ƐĞ ĂũƵƐƚĞ Ă ĚŝĐŚĂ ĂƐŝŐŶĂĐŝſŶ͘ ϲϴ
WŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ĞŶ ƚĂŶƚŽ ƐĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ ƋƵĞ Ğů ǀĂƌſŶ ĚĞďĞ ƐĞƌ Ğů ƉƌŽͲ ǀĞĞĚŽƌ ƉƌŝŶĐŝƉĂů͕ Ž ĞŶ ŽĐĂƐŝŽŶĞƐ͕ ƷŶŝĐŽ ĚĞ ůĂ ĨĂŵŝůŝĂ͕ ƌĞĐĂĞ ĞŶ Ġů ƚŽĚĂ ůĂ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ͕ ƐĞ ůĞ ĞdžĐůƵLJĞ ĚĞ ƵŶĂ ƉĂƚĞƌͲ ŶŝĚĂĚ ŵĄƐ ĂĐƟǀĂ͕ LJ Ɛŝ ŶŽ ƟĞŶĞ ĠdžŝƚŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ͕ ƐĞ ůĞ ĞƟƋƵĞƚĂ ĐŽŵŽ ͞ŵĞŶŽƐ ŚŽŵďƌĞ͘͟ >Ă ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ƉĞƌŵŝƚĞ ŵŝƌĂƌ ůĂ ĚŝǀĞƌƐŝĚĂĚ ĚĞ ĐƵĞƌͲ ƉŽƐ LJ ĚĞ ƉƌŽLJĞĐƚŽƐ ĚĞ ǀŝĚĂ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ůĂ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ ĚĞ ĂĚĞĐƵĂͲ ĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ŶŽƌŵĂƐ LJ ĚĞů ĞŶƚŽƌŶŽ ĞŶ Ğů ƋƵĞ ƐĞ ĚĞƐĞŶǀƵĞůǀĞŶ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ͖ ƉĞƌŵŝƚĞ ĚĞƚĞĐƚĂƌ ĐƵĄŶĚŽ ƵŶ ƚƌĂƚŽ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚŽ ĞƐ ŝůĞŐşƟŵŽ LJ ĐƵĄŶĚŽ ĞƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ͘ Ɛ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĚĞƐƚĂĐĂƌ ƋƵĞ ůĂƐ ƉŽůşƟĐĂƐ ĞŶĨŽĐĂĚĂƐ Ă ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ƉĂƌƚĞŶ ĚĞů ŚĞĐŚŽ ŚŝƐƚſƌŝĐŽ ĐŽŵƉƌŽďĂĚŽ ĚĞ ůĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƋƵĞ ĠƐƚĂƐ ƐŽŶ LJ ŚĂŶ ƐŝĚŽ ŽďũĞƚŽ͕ ŵŝƐŵĂ ƋƵĞ ŶŽ ůĞƐ ŚĂ ƉĞƌŵŝͲ ƟĚŽ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌƐĞ Ğ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂƌƐĞ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ŝŐƵĂů ƋƵĞ ůŽƐ ŚŽŵͲ ďƌĞƐ ĞŶ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽƐ ĄŵďŝƚŽƐ͘ ƐƚĞ ƟƉŽ ĚĞ ŵĞĚŝĚĂƐ ƟĞŶĞŶ ƉŽƌ ŽďũĞƚŽ ŝŐƵĂůĂƌ ůĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĞŶ ƋƵĞ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶ ŚŽŵďƌĞƐ LJ ŵƵũĞƌĞƐ ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ Ăů ĂůĐĂŶĐĞ LJ ůŽŐƌŽ ĚĞ ƐƵƐ ŽďũĞƟǀŽƐ͘ >Ă ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ƚĂŵďŝĠŶ ƐĞ ŚĂĐĞ ĐĂƌŐŽ ĚĞ ƋƵĞ ƉƌĞƚĞŶͲ ĚĞƌ ůĂ ĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ƵŶĂ ƐŽůĂ ŝĚĞŶƟĚĂĚ ďĂƐĂĚĂ ĞŶ Ğů ƐĞdžŽ ĚĞƐͲ ĐŽŶŽĐĞ ůĂ ĐŽŵƉůĞũŝĚĂĚ ƋƵĞ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂ Ă ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ LJ ĚĞǀŝĞŶĞ ĞŶ ůĂ ŶĞŐĂĐŝſŶ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽƐ͘ Ŷ ƐƵ ůŝďƌŽ /ĚĞŶƟĚĂĚ LJ sŝŽůĞŶĐŝĂ͕ ŵĂƌƚLJĂ ^ĞŶ ƉƌĞǀŝĞŶĞ ƐŽďƌĞ ͞ůŽƐ ƚĞƌƌŝďůĞƐ ĞĨĞĐƚŽƐ ĚĞů ĞŵƉĞͲ ƋƵĞŹĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůŽƐ ŝŶĚŝǀŝĚƵŽƐ͟ϱϰ LJ ůŽƐ ƌŝĞƐŐŽƐ ĚĞ ĐŽŶĮŐƵƌĂƌ Ă ůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ Ă ƉĂƌƟƌ ĚĞ ƵŶ ƐŽůŽ ĞůĞŵĞŶƚŽ ĚĞ ƐƵ ŝĚĞŶƟĚĂĚ͘ Ăƌ ĐƵŵƉůŝŵŝĞŶƚŽ Ăů ŵĂŶĚĂƚŽ ĐŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂů LJ ĐŽŶǀĞŶĐŝŽŶĂů ĚĞ ŐĂƌĂŶƟnjĂƌ Ğů ŐŽĐĞ ĚĞů ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ ƉĂƐĂ ƉŽƌ Ğů ƌĞĐŽͲ ŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ LJ ƌĞŝǀŝŶĚŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚĂƐ ŝĚĞŶƟĚĂĚĞƐ͕ ůŽ ƋƵĞ ƉĂƌĂ ƋƵŝĞŶĞƐ ũƵnjŐĂŶ ŝŵƉůŝĐĂ ƵŶĂ ŶƵĞǀĂ ĂƉƌŽdžŝŵĂĐŝſŶ Ăů ĚĞƌĞĐŚŽ LJ Ă ůĂ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ŝŵƉĂƌƟƌ ũƵƐƟĐŝĂ͘
ŵĂƌƚLJĂ ^ĞŶ͕ /ĚĞŶƟĚĂĚ LJ sŝŽůĞŶĐŝĂ͕ >Ă ŝůƵƐŝſŶ ĚĞů ĚĞƐƟŶŽ ;EƵĞǀĂ zŽƌŬ͗ <Ăƚnj ĚŝƚŽƌĞƐ͕ ϮϬϬϳͿ͕ Ɖ͘ ϭϳ͘
ϱϰ
ϲϵ
D Z K KE Wdh >
ů ŵŝƐŵŽ ĞƌĞĐŚŽ ƋƵĞ ŚĂ ƉƌŽƉŝĐŝĂĚŽ ůĂ ƐƵďŽƌĚŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ĨƌĞŶƚĞ Ă ůŽƐ ŚŽŵďƌĞƐ ƉƵĞĚĞ ƐĞƌ ƚĂŵďŝĠŶ ƵŶ ĞůĞŵĞŶƚŽ ĞŵĂŶĐŝƉĂĚŽƌ͘ ů WŽĚĞƌ :ƵĚŝĐŝĂů ƟĞŶĞ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚ ĨƌĞŶƚĞ Ă ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ĚĞ ĞǀŝƚĂƌ ůĂ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂĐŝſŶ LJ Ğů ƌĞĨŽƌnjĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ƉƌĞͲ ĐŽŶĐĞƉĐŝŽŶĞƐ ǀŝŽůĂƚŽƌŝĂƐ ĚĞů ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ĚĞ ŝŐƵĂůĚĂĚ ĞŶ ƐƵƐ ĚĞĐŝͲ ƐŝŽŶĞƐ ũƵĚŝĐŝĂůĞƐ͘ >Ă ƐĞŶƚĞŶĐŝĂ ƐĞ ĞƌŝŐĞ ĐŽŵŽ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ŵĄƐ ƚĂŶŐŝďůĞƐ ĚĞů ĂĐĐĞƐŽ Ă ůĂ ũƵƐƟĐŝĂ LJ ĚĞů ĚĞďŝĚŽ ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ĚĞů ĐŽŶƚĂĐƚŽ ĚŝƌĞĐƚŽ ĚĞ ĠƐƚĂ ĐŽŶ ůŽƐ ſƌŐĂŶŽƐ ũƵƌŝƐĚŝĐĐŝŽͲ ŶĂůĞƐ͘ WŽƌ ŵĞĚŝŽ ĚĞ ĞůůĂƐ͕ ĚĞů ůĞŶŐƵĂũĞ LJ ĚĞ ůĂ ĂƌŐƵŵĞŶƚĂĐŝſŶ ũƵƌşĚŝĐĂ ƋƵŝĞŶĞƐ ũƵnjŐĂŶ ŝŶƚĞƌǀŝĞŶĞŶ ĞŶ ůĂ ƌĞĂůŝĚĂĚ LJ ĐŽƟĚŝĂŶŝĚĂĚ ĚĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ͖ ƌĞĐŽŶŽĐĞŶ ŚĞĐŚŽƐ LJ ůĞƐ ĂƚƌŝďƵLJĞŶ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶͲ ĐŝĂƐ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽ͘ Ɛ ƉŽƌ ĞůůŽ ƋƵĞ ŚĂĐĞƌ ƌĞĂůŝĚĂĚ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ůĂ - # % # # '* "-* + '% # ( + ('* * '%' * / '$ Ͳ Ɵƌ ƚƌĂƚŽƐ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚŽƐ ŝůĞŐşƟŵŽƐ͘ # + - %, ( *, ' (* + %, -% (*'(- +, $ ,' ' ( * ŝŵƉĂƌƟƌ ũƵƐƟĐŝĂ ůŝďƌĞ ĚĞ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉŽƐ͕ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ƋƵĞ ƐĞ ŐĂƌĂŶƟͲ ĐĞ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ Ă ƉĂƌƟƌ ĚĞů ĞŶĨŽƋƵĞ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ͘ ŽŶ ĞůůŽ͕ ƐĞ ďƵƐĐĂ ĂƐĞŐƵƌĂƌ Ğů ĂĐĐĞƐŽ Ă ůĂ ũƵƐƟĐŝĂ LJ ƐĞ ĐŽŵďĂƚĞ ůĂ ŝŵƉƵŶŝĚĂĚ͘
ϳϬ
*$+$,2-1 . 0 * .*(" "(;, #$ * $01.$"2(4 #$ 8,$0- $, $* 36& 0
ϳÏ
*$+$,2-1 . 0 * .*(" "(;, #$ * $01.$"2(4 #$ 8,$0- $, $* 36& 0 :ƵnjŐĂƌ ĐŽŶ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ŝŵƉůŝĐĂ ŚĂĐĞƌ ƌĞĂůŝĚĂĚ Ğů ĚĞƌĞͲ ĐŚŽ Ă ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ͘ ZĞƐƉŽŶĚĞ Ă ƵŶĂ ŽďůŝŐĂĐŝſŶ ĐŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂů LJ ĐŽŶͲ ǀĞŶĐŝŽŶĂů ĚĞ ĐŽŵďĂƟƌ ůĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ƉŽƌ ŵĞĚŝŽ ĚĞů ƋƵĞŚĂĐĞƌ ũƵƌŝƐĚŝĐĐŝŽŶĂů ƉĂƌĂ ŐĂƌĂŶƟnjĂƌ Ğů ĂĐĐĞƐŽ Ă ůĂ ũƵƐƟĐŝĂ LJ ƌĞŵĞĚŝĂƌ͕ ĞŶ ƵŶ ĐĂƐŽ ĐŽŶĐƌĞƚŽ͕ ƐŝƚƵĂĐŝŽŶĞƐ ĂƐŝŵĠƚƌŝĐĂƐ ĚĞ ƉŽĚĞƌ͘ Ɛş͕ Ğů ĞƌĞĐŚŽ LJ ƐƵƐ ŝŶƐƟƚƵĐŝŽŶĞƐ ĐŽŶƐƟƚƵLJĞŶ ŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂƐ ĞŵĂŶĐŝƉĂĚŽƌĂƐ ƋƵĞ % ('+ # )- # + ( *+'% + + & % / " -, % -% (*'/ ,' ǀŝĚĂ ĚŝŐŶĂ ĞŶ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĂƵƚŽŶŽŵşĂ Ğ ŝŐƵĂůĚĂĚ͘ ͞dŽĚŽƐ ǀŝǀŝŵŽƐ ĞŶ Ğů ƟĞŵƉŽ͕ ƋƵĞ ƚĞƌŵŝŶĂ ƉŽƌ ĐŽŶƐƵŵŝƌŶŽƐ͘ WƌĞĐŝƐĂŵĞŶƚĞ ƉŽƌ ǀŝǀŝƌŶŽƐ ĞŶ Ğů ƟĞŵƉŽ͕ ĐĂĚĂ ƵŶŽ ďƵƐĐĂ ĚŝǀŝƐĂƌ ƐƵ ƉƌŽLJĞĐƚŽ ĚĞ ǀŝĚĂ͘ ů ǀŽͲ ĐĂďůŽ ΗƉƌŽLJĞĐƚŽΗ ĞŶĐŝĞƌƌĂ ĞŶ Ɛş ƚŽĚĂ ƵŶĂ ĚŝŵĞŶƐŝſŶ ƚĞŵƉŽƌĂů͘ ů ĐŽŶĐĞƉƚŽ ĚĞ ƉƌŽLJĞĐƚŽ ĚĞ ǀŝĚĂ ƟĞŶĞ͕ ĂƐş͕ ƵŶ ǀĂůŽƌ ĞƐĞŶĐŝĂůŵĞŶƚĞ ĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂů͕ ĂƚĞŶŝĠŶĚŽƐĞ Ă ůĂ ŝĚĞĂ ĚĞ ƌĞĂůŝnjĂĐŝſŶ ƉĞƌƐŽŶĂů ŝŶƚĞŐƌĂů͘ Ɛ ĚĞĐŝƌ͕ ĞŶ Ğů ŵĂƌĐŽ ĚĞ ůĂ ƚƌĂŶƐŝƚŽƌŝĞͲ ĚĂĚ ĚĞ ůĂ ǀŝĚĂ͕ " # 6.0 " !$ 130"$#$3 , 4 01"(0.$4 26$ ,$ 1 3$"$. "$3C ƚĂĚĂƐ͕ ĞŶ Ğů ĞũĞƌĐŝĐŝŽ ĚĞ ƉůĞŶĂ ůŝďĞƌƚĂĚ ƉĞƌƐŽŶĂů͕ ƉĂƌĂ ĂůĐĂŶnjĂƌ ůĂ ƌĞĂůŝnjĂĐŝſŶ #$ 464 (#$ ,$4͘ >Ă ďƷƐƋƵĞĚĂ ĚĞ ůĂ ƌĞĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞů ƉƌŽLJĞĐƚŽ ĚĞ ǀŝĚĂ ĚĞƐǀĞŶĚĂ͕ ƉƵĞƐ͕ ƵŶ ĂůƚŽ ǀĂůŽƌ ĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂů͕ ĐĂƉĂnj ĚĞ ĚĂƌ ƐĞŶƟĚŽ Ă ůĂ ǀŝĚĂ ĚĞ ĐĂĚĂ ƵŶŽ ͙
ϳϯ
> D EdK^ W Z > W>/ /ME > W Z^W d/s ' E ZK E > :h ' Z
+ ('* +' )- , !364" 361563 #$ $45 !7426$# ͕ ƉŽƌ ĨĂĐƚŽƌĞƐ ĂũĞŶŽƐ ĐĂƵƐĂĚŽƐ ƉŽƌ Ğů ŚŽŵďƌĞ ƐŝĐ ;ĐŽŵŽ ůĂ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ͕ ůĂ ŝŶũƵƐƟĐŝĂ͕ ůĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂͲ ĐŝſŶͿ͕ ƋƵĞ ĂůƚĞƌĂŶ LJ ĚĞƐƚƌƵLJĞŶ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ŝŶũƵƐƚĂ LJ ĂƌďŝƚƌĂƌŝĂ Ğů ƉƌŽLJĞĐƚŽ ĚĞ ǀŝĚĂ ĚĞ ƵŶĂ ƉĞƌƐŽŶĂ͕ ƌĞǀşƐƚĞƐĞ ĚĞ ƉĂƌƟĐƵůĂƌ ŐƌĂǀĞĚĂĚ͕ ͲLJ Ğů ĞƌĞĐŚŽ ŶŽ ƉƵĞĚĞ ƋƵĞĚĂƌƐĞ ŝŶĚŝĨĞƌĞŶƚĞ Ă ĞƐƚŽ͘ >Ă ǀŝĚĂ ͲĂů ŵĞŶŽƐ ůĂ ƋƵĞ ĐŽŶŽĐĞŵŽƐͲ ĞƐ ƵŶĂ ƐŽůĂ͕ LJ ƟĞŶĞ ƵŶ ůşŵŝƚĞ ƚĞŵƉŽͲ ƌĂů͕ LJ ůĂ ĚĞƐƚƌƵĐĐŝſŶ ĚĞů ƉƌŽLJĞĐƚŽ ĚĞ ǀŝĚĂ ĂĐĂƌƌĞĂ ƵŶ ĚĂŹŽ ĐĂƐŝ ƐŝĞŵƉƌĞ ǀĞƌĚĂĚĞƌĂŵĞŶƚĞ ŝƌƌĞƉĂƌĂďůĞ͕ Ž ƵŶĂ Ƶ ŽƚƌĂ ǀĞnj ĚŝİĐŝůŵĞŶƚĞ ƌĞƉĂƌĂďůĞ 95: Ŷ Ğů ŵĂƌĐŽ ĚĞů ĂŵƉůŝŽ ĚĞďĞƌ ŐĞŶĞƌĂů ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ WĂƌƚĞƐ ĞŶ ůĂ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ŵĞƌŝĐĂŶĂ ƐŽďƌĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ͕ ĐŽŶƐĂŐƌĂĚŽ ĞŶ ƐƵ ĂƌơĐƵůŽ ϭ ;ϭͿ͕ ĚĞ ƌĞƐƉĞƚĂƌ LJ ĂƐĞŐƵƌĂƌ Ğů ƌĞƐƉĞƚŽ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĞŶ ĞůůĂ ĐŽŶƐĂŐƌĂĚŽƐ͕ " !$ , ƉŽĚĞƌ ƉƷďůŝĐŽ ĂƐĞŐƵƌĂƌ Ă ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ďĂũŽ ůĂ ũƵƌŝƐĚŝĐĐŝſŶ ĚĞ ĚŝĐŚŽƐ ƐƚĂĚŽƐ ůĂ ƉůĞŶĂ ǀŝŐĞŶĐŝĂ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ƉƌŽƚĞŐŝĚŽƐ͕ ĞƐĞŶĐŝĂů ƉĂƌĂ ůĂ ƌĞĂC ůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞů ƉƌŽLJĞĐƚŽ ĚĞ ǀŝĚĂ ĚĞ ĐĂĚĂ ƵŶŽ͘͟ sŽƚŽ ƌĂnjŽŶĂĚŽ ĚĞů :ƵĞnj ͘ ͘ ĂŶĕĂĚŽ dƌŝŶĚĂĚĞ ĚĞƌŝǀĂĚŽ ĚĞ ůĂ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ŽƌƚĞ / , ĞŶ Ğů ĐĂƐŽ ĚĞ 'ƵƟĠƌƌĞnj ^ŽůĞƌ ǀƐ͘ ŽůŽŵďŝĂ͕ ƉĄƌƌƐ͘ ϯ͕ ϰ LJ ϱ͘ ů ƌĞƐĂůƚĂĚŽ ĞƐ ŶƵĞƐƚƌŽ͘
hŶĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ĚĞŵŽĐƌĄƟĐĂ ĚĞŵĂŶĚĂ ŝŵƉĂƌƟĚŽƌĞƐ Ğ ŝŵƉĂƌƟĚŽͲ ƌĂƐ ĚĞ ũƵƐƟĐŝĂ ĐŽŵƉƌŽŵĞƟĚĂƐ ĐŽŶ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ LJ͕ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂƐ ĂƉĞŐĂĚĂƐ Ăů ŶƵĞǀŽ ŽƌĚĞŶ ĐŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂů ŵĞdžŝĐĂŶŽ ĚĞƌŝǀĂĚŽ ĚĞ ůĂƐ ƌĞĨŽƌŵĂƐ ĚĞ ĂŵƉĂƌŽ LJ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ĚĞů ĐŽŶƚƌŽů ĚĞ ĐŽŶǀĞŶĐŝŽŶĂůŝĚĂĚ͘ ů ĂƉůŝĐĂƌ ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ͕ ƋƵŝĞŶĞƐ ũƵnjŐĂŶ ŐĞŶĞƌĂŶ ƉƌĞĐĞĚĞŶƚĞƐ ƋƵĞ ĐŽĂĚLJƵǀĂŶ Ă ůĂ ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ ĚĞ ƵŶ ƐƚĂĚŽ ƌĞƐƉĞƚƵŽƐŽ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ͘
= -0 /38 36& 0 "-, $01.$"2(4 #$ 8,$0- WŽƌƋƵĞ Ğů ůŽŐƌŽ ĞĨĞĐƟǀŽ ĚĞ ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ ĞƐ ƵŶ ŵĂŶĚĂƚŽ ĐŽŶƐƟƚƵͲ ĐŝŽŶĂů LJ ĐŽŶǀĞŶĐŝŽŶĂů ĚŝƌŝŐŝĚŽ Ă ƋƵŝĞŶĞƐ ŝŵƉĂƌƚĞŶ ũƵƐƟĐŝĂ͘ Ŷ ǀŝƌƚƵĚ ĚĞů ĂƌơĐƵůŽ ϭО ĐŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂů͕ ůĂ ũƵĚŝĐĂƚƵƌĂ ƟĞŶĞ Ă ƐƵ ĐĂƌŐŽ ůĂ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ŚĂĐĞƌ ĞĨĞĐƟǀŽƐ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ƋƵĞ͕ ĞŶ ĞũĞƌĐŝĐŝŽ ĚĞ ƐƵ ƐŽďĞƌĂŶşĂ͕ Ğů ƐƚĂĚŽ ŵĞdžŝĐĂŶŽ ƌĞĐŽŶŽĐĞ ĐƵĂŶĚŽ ĮƌŵĂ LJ ƌĂƟĮĐĂ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘ Ŷ ĞƐƚĞ ƐĞŶƟĚŽ͕ ůĂ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ĞůĠŵ Ž WĂƌĄ ĞƐƚĂďůĞĐĞ͗ ϳϰ
ƌơĐƵůŽ ϰ͘ dŽĚĂ ŵƵũĞƌ ƟĞŶĞ ĚĞƌĞĐŚŽ Ăů ƌĞĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ͕ ŐŽĐĞ͕ ĞũĞƌĐŝĐŝŽ LJ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ĚĞ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ LJ Ă ůĂƐ ůŝďĞƌƚĂĚĞƐ ĐŽŶƐĂŐƌĂĚĂƐ ('* #'+ %+,*-$ %,'+ * '% # + %, *% '% # + +' * * '+ -$ %'+ 95: ƌơĐƵůŽ ϱ͘ dŽĚĂ ŵƵũĞƌ ƉŽĚƌĄ ĞũĞƌĐĞƌ ůŝďƌĞ LJ ƉůĞŶĂŵĞŶƚĞ ƐƵƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĐŝǀŝͲ ůĞƐ͕ ƉŽůşƟĐŽƐ͕ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ͕ ƐŽĐŝĂůĞƐ LJ ĐƵůƚƵƌĂůĞƐ LJ ĐŽŶƚĂƌĄ ĐŽŶ ůĂ ƚŽƚĂů ƉƌŽͲ ƚĞĐĐŝſŶ ĚĞ ĞƐŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĐŽŶƐĂŐƌĂĚŽƐ ĞŶ ůŽƐ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ƌĞŐŝŽŶĂůĞƐ Ğ %, *% '% # + +' * * '+ -$ %'+ 95:
WŽƌ ƐƵ ƉĂƌƚĞ͕ ůĂ t ĞƐƚĂďůĞĐĞ Ğů ĚĞďĞƌ ĚĞ ĞůŝŵŝŶĂƌ ůĂƐ ĚŝĨĞͲ ƌĞŶĐŝĂƐ ĂƌďŝƚƌĂƌŝĂƐ͕ ŝŶũƵƐƚĂƐ Ž ĚĞƐƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂĚĂƐ ĞŶƚƌĞ ŵƵũĞƌĞƐ LJ ŚŽŵďƌĞƐ ĞŶ ƌĂnjſŶ ĚĞ ƐƵ ƐĞdžŽ Ž ŐĠŶĞƌŽ͕ ƚĂŶƚŽ ĞŶ Ğů ĂĐĐĞƐŽ Ă ůĂ ũƵƐƟĐŝĂ ĐŽŵŽ ĞŶ ůŽƐ ƉƌŽĐĞƐŽƐ LJ ůĂƐ ƌĞƐŽůƵĐŝŽŶĞƐ ũƵĚŝĐŝĂůĞƐ͘ >Ă ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ĞůĠŵ Ž WĂƌĄ ŽďůŝŐĂ Ă ůĂƐ ĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞƐ ũƵĚŝĐŝĂͲ ůĞƐ Ă ĞƐƚĂďůĞĐĞƌ ƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽƐ ůĞŐĂůĞƐ ũƵƐƚŽƐ LJ ĞĮĐĂĐĞƐ ĞŶ ůŽƐ ĐĂƐŽƐ ĚĞ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ĐŽŶƚƌĂ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ͕ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ĐƵĂůĞƐ͕ ƐĞŐƷŶ ƐƵ ĂƌơĐƵůŽ ϲ͕ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ ůĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ͘ ĚĞŵĄƐ͕ ĞŶ ůĂ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂ ĚĞ Η ĂŵƉŽ ůŐŽĚŽŶĞƌŽΗ͕ ůĂ ŽƌƚĞ / , ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ ƋƵĞ ĞŶ ůŽƐ ĐĂƐŽƐ ĚĞ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ĐŽŶƚƌĂ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ͕ Ğů ĂƌơĐƵůŽ ϳ͘ď͘ ĚĞ ůĂ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ĞůĠŵ Ž WĂƌĄ ŝŵƉŽŶĞ ͞ŽďůŝŐĂͲ ĐŝŽŶĞƐ ƌĞĨŽƌnjĂĚĂƐ͟ϱϱ # +, ' % - %,' # * # Ͳ ŐĞŶĐŝĂ ƉĂƌĂ ƉƌĞǀĞŶŝƌ͕ ŝŶǀĞƐƟŐĂƌ LJ ƐĂŶĐŝŽŶĂƌ ůĂ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ĐŽŶƚƌĂ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ͘
'+ +, '+ *, + '% % % # ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ ŵƵũĞƌ ĞŶ ƚŽĚĂƐ ƐƵƐ ĨŽƌŵĂƐ͕ ĐŽŶǀŝĞŶĞŶ ĞŶ ƐĞŐƵŝƌ͕ ƉŽƌ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ŵĞĚŝŽƐ ĂƉƌŽƉŝĂĚŽƐ LJ ƐŝŶ ĚŝůĂĐŝŽŶĞƐ͕ ƵŶĂ ƉŽůşƟĐĂ ĞŶĐĂŵŝŶĂĚĂ Ă ĞůŝŵŝŶĂƌ ůĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ ŵƵũĞƌ LJ͕ ĐŽŶ ƚĂů ŽďũĞƚŽ͕ ƐĞ ĐŽŵƉƌŽŵĞƚĞŶ Ă͗ ĐͿ ƐƚĂďůĞĐĞƌ ůĂ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ũƵƌşĚŝĐĂ #'+ * '+ # $-" * +' * -% + - # '% #'+ # ŚŽŵďƌĞ LJ ŐĂƌĂŶƟnjĂƌ͕ ƉŽƌ ĐŽŶĚƵĐƚŽ #'+ ,* -% # + % '% # + '$Ͳ ƉĞƚĞŶƚĞƐ LJ ĚĞ ŽƚƌĂƐ ŝŶƐƟƚƵĐŝŽŶĞƐ ƉƷďůŝĐĂƐ͕ ůĂ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ĞĨĞĐƟǀĂ ĚĞ # $-" * '%,* ,' ' ,' +Ͳ ĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ͙ ƌơĐƵůŽ Ϯ ĚĞ ůĂ t͘
'+ +, '+ *, + '% % % ,'Ͳ ĚĂƐ ůĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ĚĞ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ ŵƵũĞƌ LJ ĐŽŶǀŝĞŶĞŶ ĞŶ ĂĚŽƉƚĂƌ͕ ('* ,' '+ #'+ $ '+ (*'( '+ / ƐŝŶ ĚŝůĂĐŝŽŶĞƐ͕ ƉŽůşƟĐĂƐ ŽƌŝĞŶƚĂĚĂƐ Ă ƉƌĞǀĞŶŝƌ͕ ƐĂŶĐŝŽŶĂƌ LJ ĞƌƌĂĚŝĐĂƌ ĚŝĐŚĂ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ LJ ĞŶ ůůĞǀĂƌ Ă ĐĂďŽ ůŽ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞ͗ ĨͿ ĞƐƚĂďůĞĐĞƌ ƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽƐ ůĞŐĂͲ ůĞƐ ũƵƐƚŽƐ LJ ĞĮĐĂĐĞƐ ƉĂƌĂ ůĂ ŵƵũĞƌ ƋƵĞ ŚĂLJĂ ƐŝĚŽ ƐŽŵĞƟĚĂ Ă ǀŝŽůĞŶͲ ĐŝĂ͕ ƋƵĞ ŝŶĐůƵLJĂŶ͕ ĞŶƚƌĞ ŽƚƌŽƐ͕ ŵĞĚŝĚĂƐ ĚĞ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ͕ ƵŶ ũƵŝĐŝŽ ŽƉŽƌƚƵŶŽ LJ Ğů ĂĐĐĞƐŽ ĞĨĞĐƟǀŽ Ă ƚĂͲ ůĞƐ ƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽƐ͖ ͙ ƌơĐƵůŽ ϳ ĚĞ ůĂ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ĞůĠŵ Ž WĂƌĄ͘
ĂƐŽ 'ŽŶnjĄůĞnj LJ ŽƚƌĂƐ ;͞ ĂŵƉŽ ůŐŽĚŽŶĞƌŽΗͿ ǀƐ͘ DĠdžŝĐŽ͕ ŽƉ͘ Đŝƚ͕͘ ƉĄƌƌ͘ Ϯϴϰ͖ ĐĂƐŽ ZŽƐĞŶĚŽ ĂŶƚƷ LJ ŽƚƌĂ ǀƐ͘ DĠdžŝĐŽ͕ ŽƉ͘ Đŝƚ͕͘ ƉĄƌƌ͘ ϭϳϳ͘
ϱϱ
ϳϱ
> D EdK^ W Z > W>/ /ME > W Z^W d/s ' E ZK E > :h ' Z
YƵŝĞŶĞƐ ŝŵƉĂƌƚĞŶ ũƵƐƟĐŝĂ ƟĞŶĞŶ ůĂ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ƚƌĂĚƵĐŝƌ ůŽƐ ƚƌĂƚĂĚŽƐ ĞŶ ƌĞĂůŝĚĂĚĞƐ ƉĂƌĂ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ͕ ĚĞ ĞǀŝĚĞŶĐŝĂƌ Ğů ĐŽŵͲ ƉƌŽŵŝƐŽ ĚĞů ƐƚĂĚŽ ĐŽŶ ůĂ ũƵƐƟĐŝĂ LJ ĚĞ ĞǀŝƚĂƌ ůĂ ƌĞǀŝĐƟŵŝnjĂĐŝſŶ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ŐĞŶĞƌĂƌ ƋƵĞ ůĂƐ ĚĞŵĂŶĚĂƐ ƉŽƌ ůĂ ũƵƐƟĐŝĂ ƐĞ ŚĂŐĂŶ ĞĨĞĐƟǀĂƐ Ă ŶŝǀĞů ŶĂĐŝŽŶĂů LJ ŶŽ ƚĞŶŐĂŶ ƋƵĞ ƚƌĂƐůĂĚĂƌƐĞ ĂŶƚĞ ŝŶƐͲ ƚĂŶĐŝĂƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ůŽ ƋƵĞ ƉŽƐƚĞƌŐĂ ůĂƐ ĂƐƉŝƌĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ũƵƐͲ ƟĐŝĂ ĚĞ ůĂƐ ǀşĐƟŵĂƐ͘ >Ă ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ĞŶ Ğů ĞũĞƌĐŝĐŝŽ ĂƌŐƵͲ ŵĞŶƚĂƟǀŽ ĚĞ ƋƵŝĞŶĞƐ ŝŵƉĂƌƚĞŶ ũƵƐƟĐŝĂ ĞƐ ƵŶĂ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ŐĂƌĂŶͲ ƟnjĂƌ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ LJ ĚĞ ŚĂĐĞƌ ƋƵĞ ƐĞ ŵĂŶŝĮĞƐƚĞ ĐŽŵŽ ƵŶ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ĞŶ ůĂ ďƷƐƋƵĞĚĂ ĚĞ ƐŽůƵĐŝŽŶĞƐ ũƵƐƚĂƐ͘ ůůŽ ŝŵƉĂĐƚĂƌĄ ĞŶ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ͕ ĞŶ ůĂ ĐŽŶƐĞĐƵĐŝſŶ ĚĞ ƐƵƐ ƉƌŽͲ LJĞĐƚŽƐ ĚĞ ǀŝĚĂ LJ ĞŶ ůĂ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĐŝſŶ ĚĞů ƐƚĂĚŽ ĐŽŵŽ ŐĂƌĂŶƚĞ ĚĞ ĚŝĐŚŽƐ ƉƌŽLJĞĐƚŽƐ͘ 6 ŶŽ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ƉŽƌ ŐĠŶĞƌŽ ĞƐ ƵŶĂ ĂƵƚĠŶƟĐĂ ŐĂƌĂŶơĂ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͕ ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚĞ ĞŶ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ ƐƵďũĞƟǀŽ ƉƷďůŝĐŽ ĚĞů ŐŽďĞƌŶĂĚŽ ĚĞ ƐĞƌ ƚƌĂƚĂĚŽ ĞŶ ůĂ ŵŝƐŵĂ ĨŽƌŵĂ ƋƵĞ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĚĞŵĄƐ LJ Ğů ĐŽƌƌĞůĂƟǀŽ ĚĞďĞƌ ũƵƌşĚŝĐŽ ĚĞ ůĂ ĂƵƚŽƌŝĚĂĚ ĚĞ ŐĂƌĂŶƟnjĂƌ ƵŶ ƚƌĂƚŽ ŝŐƵĂů Ă ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ƵďŝĐĂĚĂƐ ĞŶ ůĂƐ ŵŝƐŵĂƐ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ͕ ƐŝŶ ŚĂĐĞƌ ĚŝƐƟŶĐŝŽŶĞƐ ƉŽƌ ŵŽƟǀŽƐ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ Ž ĚĞ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ŽƚƌĂ şŶĚŽůĞ͕ ƐĂůǀŽ ĂƋƵĞůůĂƐ ƋƵĞ͕ ƉƌĞĐŝƐĂŵĞŶƚĞ͕ ƐĞĂŶ ƚĞŶĚĞŶƚĞƐ Ă ůŽŐƌĂƌ ĞƐĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ͘ Ŷ Ğů ĐĂƐŽ ĚĞ ůĂ ŵƵũĞƌ͕ ĞůůŽ ƐĞ ƚƌĂĚƵĐĞ ĞŶ ƋƵĞ͕ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ăů ŚŽŵďƌĞ͕ ŶŽ ƉƵĞͲ ĚĞ ƐĞƌ ŝŶũƵƐƟĮĐĂĚĂŵĞŶƚĞ ƚƌĂƚĂĚĂ ĚĞ ƵŶĂ ŵĂŶĞƌĂ ĚŝƐƟŶƚĂ ŽďƐƚĂĐƵůŝnjĄŶĚŽƐĞͲ # # ' #'+ $ +$'+ * '+ / # - # '('*,-% + ( * ĞũĞƌĐĞƌ ƐƵƐ ůŝďĞƌƚĂĚĞƐ͘͟ ŝĐƚĂŵĞŶ ƋƵĞ ǀĂůŽƌĂ ůĂ ŝŶǀĞƐƟŐĂĐŝſŶ ĐŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂů ƌĞĂůŝnjĂĚĂ ƉŽƌ ůĂ ŽŵŝƐŝſŶ ĚĞƐŝŐŶĂĚĂ ĞŶ Ğů ĞdžƉĞĚŝĞŶƚĞ ϯͬϮϬϬϲ ; ĂƐŽ ƚĞŶĐŽͿ͘ ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ
ϳϲ
6 # '$ , 9 * '+ -$ %'+: ,* -/ $('*, % ƋƵĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ WĂƌƚĞ ĞƐƚĂďůĞnjĐĂŶ % # * ' %, *%' $ % +Ͳ ŵŽƐ ũƵĚŝĐŝĂůĞƐ LJ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƟǀŽƐ - '+ ( * '%' * # + ƋƵĞũĂƐ ƐŽďƌĞ ǀŝŽůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ͘ ů ŽŵŝƚĠ ƚŽŵĂ ŶŽƚĂ ĚĞ )- # (' * "- # (- * %Ͳ ƟnjĂƌ Ğů ĚŝƐĨƌƵƚĞ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ƌĞͲ ĐŽŶŽĐŝĚŽƐ ĞŶ Ğů WĂĐƚŽ ĚĞ ĚŝƐƟŶƚĂƐ ŵĂŶĞƌĂƐ͕ ĞŶ ĞƐƉĞĐŝĂů ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ĚŝƌĞĐƚĂ ĚĞů WĂĐƚŽ͕ ůĂ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ĚŝƐƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐ ĐŽŶƐͲ ƟƚƵĐŝŽŶĂůĞƐ Ƶ ŽƚƌĂƐ ĚŝƐƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐ ůĞŐŝƐůĂƟǀĂƐ ƐŝŵŝůĂƌĞƐ Ž Ğů ĞĨĞĐͲ ƚŽ ĚĞ ůĂ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝſŶ ĚĞů WĂĐƚŽ ĞŶ ůĂ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ůĞŐŝƐůĂĐŝſŶ ŶĂĐŝŽŶĂů͘͟ KďƐĞƌǀĂĐŝſŶ 'ĞŶĞƌĂů ϯϭ ĚĞů ŽŵŝƚĠ ĚĞ * '+ -$ %'+ # + '% + hŶŝĚĂƐ͕ ƉĄƌƌ͘ ϭϱ͘
= 37,#- 5 3(8,$1 $!$, 36& 0 "-, $01.$"2(4 #$ 8,$0- ,ĂĐĞƌ ƌĞĂůŝĚĂĚ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ ĞƐ ƵŶ ŵĂŶĚĂƚŽ ĚĞƌŝǀĂͲ ĚŽ ĚĞ ůĂ ŽŶƐƟƚƵĐŝſŶ LJ ĚĞ ůŽƐ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ƋƵĞ ĂƚĂŹĞ Ă ƚŽĚĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ƋƵĞ ĂƉůŝĐĂ ĚĞƌĞĐŚŽ͕ ƉŽƌ ĞůůŽ͕ ƚŽĚŽƐ LJ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ŝŵƉĂƌƟĚŽƌĂƐ ĚĞ ũƵƐƟĐŝĂ ƟĞŶĞŶ Ğů ĚĞďĞƌ ĚĞ ũƵnjŐĂƌ ĐŽŶ ƉĞƌƐͲ ƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ͘ >Ă ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ĞƐ ƵŶ ŵĠƚŽĚŽ ƋƵĞ ĚĞďĞ ƐĞƌ ĂƉůŝĐĂĚŽ ĂƵŶ LJ ĐƵĂŶĚŽ ůĂƐ ƉĂƌƚĞƐ ŝŶǀŽůƵĐƌĂĚĂƐ ĞŶ Ğů ĐĂƐŽ ŶŽ ůĂ ŚĂLJĂŶ ĐŽŶƚĞŵƉůĂĚŽ ĞŶ ƐƵƐ ĂůĞŐĂĐŝŽŶĞƐ͘ >Ă ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ŶŽ ƐſůŽ ĞƐ ƉĞƌƟŶĞŶƚĞ ĞŶ ĐĂƐŽƐ ƌĞůĂͲ ĐŝŽŶĂĚŽƐ ĐŽŶ ŵƵũĞƌĞƐ͘ Ŷ ƚĂŶƚŽ ĞƐƚĞ ĞŶĨŽƋƵĞ ƐĞ ŚĂĐĞ ĐĂƌŐŽ ĚĞ ĚĞƚĞĐƚĂƌ ůŽƐ ŝŵƉĂĐƚŽƐ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚŽƐ ƋƵĞ ƵŶĂ ŶŽƌŵĂ ŐĞŶĞƌĂ LJ ĚĞ ďƵƐĐĂƌ ƐŽůƵĐŝŽŶĞƐ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞů ĚĞƌĞĐŚŽ͕ ůŽ ƋƵĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂ Ɛŝ ĞŶ ƵŶ ƉƌŽĐĞƐŽ ƐĞ ĚĞďĞ Ž ŶŽ ĂƉůŝĐĂƌ ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ĞƐ ůĂ . +, % + ,- '% + + $ ,* + (' * ' % '%Ͳ ƚĞdžƚŽƐ ĚĞ ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů ďĂƐĂĚŽƐ ĞŶ Ğů ƐĞdžŽ͕ Ğů ŐĠŶĞƌŽ Ž ůĂƐ ƉƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂƐͬŽƌŝĞŶƚĂĐŝŽŶĞƐ ƐĞdžƵĂůĞƐ ĚĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ͘ $(' ' # $ , * # +-%,' %+, % % # )- + * +- #Ͳ ǀĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂ Ɛŝ ƐĞ ĚĞďĞ ĂƉůŝĐĂƌ Ž ŶŽ ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ͕ / )- + ,- '% + '$' # + + * , + %, * '*$ %, + (- Ͳ % % '%,* * % +'+ )- + +,- % % - #)- * , ( # ƉƌŽĐĞƐŽ͕ LJĂ ƐĞĂ ĠƐƚĞ ƉĞŶĂů͕ Đŝǀŝů͕ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƟǀŽ͕ ĐŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂů͕ ůĂďŽƌĂů͕ ĂŐƌĂƌŝŽ Ž ŵĞƌĐĂŶƟů͘ Ŷ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ͕ ůŽ ƋƵĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂ ůĂ ƉĞƌƟŶĞŶĐŝĂ ĚĞ ĂƉůŝĐĂƌ ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ŶŽ ĞƐ Ğů ŚĞĐŚŽ ĚĞ ƋƵĞ ĞƐƚĠ ŝŶǀŽůƵĐƌĂͲ ĚĂ ƵŶĂ ŵƵũĞƌ͕ ƋƵĞ ƐĞ ƚƌĂƚĞ ĚĞ ƵŶ ĂƐƵŶƚŽ ĞŶ ŵĂƚĞƌŝĂ ĚĞ Đŝǀŝů͕ Ŷŝ ƋƵĞ ĞƐƚĠ ĞŶ ũƵƌŝƐĚŝĐĐŝſŶ ĐŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂů͘ Ŷ ĐĂĚĂ ĐĂƐŽ ŚĂďƌĄ ƋƵĞ ŚĂĐĞƌ ƵŶ ĂŶĄůŝƐŝƐ ŽƌŝĞŶƚĂĚŽ Ă ĚĞƚĞĐƚĂƌ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĂƐŝŵĠƚƌŝĐĂƐ ĚĞ ƉŽĚĞƌ LJ ƐŝƚƵĂĐŝŽŶĞƐ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĞƐ ĚĞ ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚ͘ ^ŝ ůŽƐ ƌĞƐƵůƚĂͲ ĚŽƐ ĚĞ ĚŝĐŚŽ ĂŶĄůŝƐŝƐ ƉĞƌĮůĂŶ ĞƐĞ ƟƉŽ ĚĞ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ LJ ĚĞƐŝŐƵĂůͲ ĚĂĚĞƐ͕ ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ŽĨƌĞĐĞ ƵŶ ŵĠƚŽĚŽ ĂĚĞĐƵĂĚŽ ƉĂƌĂ ĞŶĐŽŶƚƌĂƌ ƵŶĂ ƐŽůƵĐŝſŶ ĂƉĞŐĂĚĂ Ă ĞƌĞĐŚŽ͘
ϳϳ
> D EdK^ W Z > W>/ /ME > W Z^W d/s ' E ZK E > :h ' Z
ů ĐĂƐŽ ĚĞ dĞƌĞƐĂ 'ŽŶnjĄůĞnj LJ ůďĞƌƚĂ ůĐĄŶƚĂƌĂ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂ ƵŶ ĞũĞŵƉůŽ ĚĞ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĂƐŝŵĠƚƌŝĐĂƐ ĚĞ ƉŽĚĞƌ LJ ĚĞ ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů͘ Ŷ ŵĂƌnjŽ ĚĞ ϮϬϬϲ͕ ĞƐƚĂƐ ĚŽƐ ŵƵũĞƌĞƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ ,ŹćŹƷ͕ ĐŽŶ ƵŶ ĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶͲ ƚŽ ďĂũŽ ĚĞů ĞƐƉĂŹŽů͕ ĨƵĞƌŽŶ ƉƌŽĐĞƐĂĚĂƐ LJ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂĚĂƐ Ă ƉƌŝƐŝſŶ ƉŽƌ ůŽƐ ĐĂƌͲ ŐŽƐ ĚĞ ĚĞůŝƚŽƐ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ ƐĂůƵĚ LJ ƉƌŝǀĂĐŝſŶ ŝůĞŐĂů ĚĞ ůĂ ůŝďĞƌƚĂĚ ĞŶ ŵŽĚĂůŝĚĂĚ ĚĞ ƐĞĐƵĞƐƚƌŽ͕ ĚĞ ƐĞŝƐ ĂŐĞŶƚĞƐ ĨĞĚĞƌĂůĞƐ ĚĞ ŝŶǀĞƐƟŐĂĐŝſŶ ƋƵĞ ƉĂƌƟĐŝƉĂƌŽŶ ĞŶ ƵŶ ŽƉĞƌĂƟǀŽ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ ǀĞŶƚĂ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŽƐ ƉŝƌĂƚĂ ĞŶ ^ĂŶƟĂŐŽ DĞdžƋƵŝƟƚͲ ůĄŶ͕ YƵĞƌĠƚĂƌŽ͘
ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů ĞŶ ůĂ ƋƵĞ ǀŝǀĞŶ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ ;ĐĂƚĞŐŽͲ ƌşĂ ƐŽƐƉĞĐŚŽƐĂ ƉŽƌ ŽƌŝŐĞŶ ĠƚŶŝĐŽͿ ĞŶ DĠdžŝĐŽ LJ ƋƵĞ ůĂƐ ŚĂĐĞ ƐƵƐĐĞƉƟďůĞƐ ĚĞ ĂďƵƐŽ LJ ǀŝŽůĂĐŝſŶ Ă ƐƵƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ͕ ĞƐ ƵŶ ŚĞĐŚŽ ŶŽƚŽƌŝŽ͘ ĚĞŵĄƐ͕ ůĂ ĐŝƌĐƵŶƐͲ ƚĂŶĐŝĂ ĚĞ ƋƵĞ ƐĞĂŶ ŵƵũĞƌĞƐ ;ĐĂƚĞŐŽƌşĂ ƐŽƐƉĞĐŚŽƐĂ ƉŽƌ ƐĞdžŽͿ ƋƵŝĞŶĞƐ ĞƐƚĄŶ ŝŶǀŽůƵĐƌĂĚĂƐ͕ ĚĂ ƐĞŹĂůĞƐ ĚĞ ĂůĞƌƚĂ ĚĞ ĐſŵŽ ĚĞďĞ ƉƌŽĐĞĚĞƌ ƋƵŝĞŶ ũƵnjŐĂ͘
ĂƐŝŵĞƚƌşĂ ĚĞ ƉŽĚĞƌ ƋƵĞĚĂ ĞǀŝĚĞŶĐŝĂĚĂ ĂŶƚĞ Ğů ŚĞĐŚŽ ĚĞ ƋƵĞ ƋƵŝĞŶĞƐ ƐĞ ͞ĞŶĨƌĞŶƚĂŶ͟ ƐŽŶ͕ ƉŽƌ ƵŶ ůĂĚŽ͕ ĂŐĞŶƚĞƐ ĚĞů ƐƚĂĚŽ ĨƌĞŶƚĞ Ă ƉĂƌƟĐƵůĂƌĞƐ͕ ŵƵͲ " * + % % + 8)- % + ( * %, $ %, % ,- ' $( * + ('* ƵŶ ŐƌƵƉŽ ŶƵƚƌŝĚŽ ĚĞ ƉĞƌƐŽŶĂƐͿ͕ ƋƵĞ ĚĞĮĞŶĚĞŶ ƐƵƐ ƉƵĞƐƚŽƐ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ ʹůŽƐ ĐƵĂůĞƐ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶ ĞŶ ƵŶ ĞƐƋƵĞŵĂ ĚĞ ŝŶĨŽƌŵĂůŝĚĂĚ ƋƵĞ ůĂƐ ĐŽůŽĐĂ ĞŶ ƵŶ ŵĂLJŽƌ ƌŝĞƐŐŽ͘ ĚĞŵĄƐ͕ ĞŶ ĞƐƚĞ ĐĂƐŽ͕ ůĂ ƉƌĞƉĂƌĂĐŝſŶ LJ ůĂ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚĂĐŝſŶ ;ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ůĂ ƉŽƌƚĂĐŝſŶ ĚĞ ĂƌŵĂƐͿ ŵƵĞƐƚƌĂ ƵŶĂ ĐůĂƌĂ ǀĞŶƚĂũĂ ('* ( *, ĚĞ ůŽƐ ĂŐĞŶƚĞƐ ĨĞĚĞƌĂůĞƐ ĚĞ ŝŶǀĞƐƟŐĂĐŝſŶ͘ Ŷ ŵĂƌnjŽ ĚĞ ϮϬϭϬ͕ ůĂ ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ ĚĞĐŝĚŝſ ĂƚƌĂĞƌ Ğů ĐĂƐŽ LJ ĚĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ƵŶ ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ĚĞůŝďĞƌĂĐŝſŶ ŽƌĚĞŶſ ůĂ ŝŶŵĞĚŝĂƚĂ ůŝďĞͲ ƌĂĐŝſŶ ĚĞ dĞƌĞƐĂ 'ŽŶnjĄůĞnj LJ ůďĞƌƚĂ ůĐĄŶƚĂƌĂ͘ DĂLJŽƌ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĚŝƐƉŽŶŝďůĞ ĞŶ ůĂ ƐĞĐĐŝſŶ ͞ ĂƐŽƐ ƉĂƌĂĚŝŐŵĄƟĐŽƐ͟ ĚĞů ŵŝĐƌŽƐŝƟŽ ĚĞů WƌŽŐƌĂŵĂ ĚĞ ƋƵŝĚĂĚ ĚĞ 'ĠŶĞƌŽ ĞŶ ůĂ ^ :E͘ ŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ĞƋƵŝĚĂĚ͘ƐĐũŶ͘ŐŽď͘ŵdžͬƐƉŝƉ͘ ƉŚƉ͍ƉĂŐĞсĮĐŚĂͺďŝďůŝŽƚĞĐĂΘŝĚͺĂƌƟĐůĞсϯϯϴ
ĐŽŶƟŶƵĂĐŝſŶ͕ Ă ŵĂŶĞƌĂ ĚĞ ƐƵŐĞƌĞŶĐŝĂ͕ ƐĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂ ƵŶ ŵĠƚŽͲ ĚŽ͕ ƌĞƐƵŵŝĚŽ ĞŶ Ğů ƐŝŐƵŝĞŶƚĞ ĐƵĂĚƌŽ͕ ƉĂƌĂ ĨĂĐŝůŝƚĂƌ ůĂ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ĞŶ Ğů ũƵnjŐĂƌ͕ LJ ĮŶĂůŵĞŶƚĞ ƐĞ ĐŽŶͲ ĐůƵLJĞ ĐŽŶ ƵŶĂ ůŝƐƚĂ ĚĞ ǀĞƌŝĮĐĂĐŝſŶ ŐĞŶĞƌĂů ƋƵĞ ƐƵďƐƵŵĞ ĚŝĐŚŽ ŵĠƚŽĚŽ͘
ϳϴ
͏ MDK :h ' Z KE W Z^W d/s ' E ZK͍
ϭ͘ ͎ ů ĐĂƐŽ ƌĞƋƵŝĞƌĞ ƋƵĞ ƐĞ ĚŝĐƚĞŶ ſƌĚĞŶĞƐ ĚĞ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ͍ Ϯ͘ ͎>Ă ĂĚŵŝƐŝďŝůŝĚĂĚ ĚĞů ĂƐƵŶƚŽ ƌĞƋƵŝĞƌĞ ƵŶ ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ͍ ϭ͘ ͎ ƵĄů ĞƐ Ğů ĐŽŶƚĞdžƚŽ ĞŶ Ğů ƋƵĞ ƐĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂŶ ůŽƐ ŚĞĐŚŽƐ͍ Ϯ͘ ͎ ůŐƵŶĂ ĚĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ŝŶǀŽůƵĐƌĂĚĂƐ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ ĞŶ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĚĞ ƉŽďƌĞnjĂ͕ ŵĂƌŐŝŶĂĐŝſŶ͕ ǀƵůŶĞƌĂďŝůŝĚĂĚ Ž ĚŝƐͲ ĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ďĂƐĂĚĂ ĞŶ Ğů ƐĞdžŽ͕ ŐĠŶĞƌŽ Ž ƉƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂͬŽƌŝĞŶƚĂĐŝſŶ ƐĞdžƵĂů͍ ϯ͘ ͎ ŶƚƌĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ǀŝŶĐƵůĂĚĂƐ Ăů ĐĂƐŽ ƐƵďLJĂĐĞ ƵŶĂ ƌĞůĂĐŝſŶ ĂƐŝŵĠƚƌŝĐĂ ĚĞ ƉŽĚĞƌ͍ ͎ ſŵŽ ŝŶŇƵLJĞ ĞƐƚŽ ĞŶ ůĂ ƐŽůŝͲ ĐŝƚƵĚ LJ ǀĂůŽƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ƉƌƵĞďĂƐ͍
ϰ͘ ͎ ƐƚĄŶ ŝŶǀŽůƵĐƌĂĚĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ƋƵĞ ŚĂŶ ƐŝĚŽ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĚĂƐ ĞŶ ǀŝƌƚƵĚ ĚĞ ůĂƐ ůůĂŵĂĚĂƐ ΗĐĂƚĞŐŽƌşĂƐ ƐŽƐƉĞĐŚŽƐĂƐΗ͍ ϱ͘ ͎>Ă ƉĞƌƐŽŶĂ ƉĞƌƚĞŶĞĐĞ Ă ƵŶ ŐƌƵƉŽ ŚŝƐƚſƌŝĐĂŵĞŶƚĞ ĚĞƐĂǀĞŶƚĂũĂĚŽ͍ ϲ͘ ͎>Ă ƉĞƌƐŽŶĂ ƉƌĞƐĞŶƚĂ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƟĐĂƐ ƋƵĞ ůĂ ĞdžƉŽŶĞŶ Ă ƵŶĂ ĚŽďůĞ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ƉŽƌ ƚƌĂƚĂƌƐĞ ĚĞ ƵŶ ĐĂƐŽ ĚĞ ŝŶƚĞƌͲ ƐĞĐĐŝŽŶĂůŝĚĂĚ͍ WŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ĞŶ ƵŶ ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ĚŝǀŽƌĐŝŽ͕ ƐĞƌ ƵŶĂ ŵƵũĞƌ ŝŶĚşŐĞŶĂ͕ Ž ƐŽůŝĐŝƚĂƌ ĞŵƉůĞŽ ƐŝĞŶĚŽ ůĞƐďŝĂŶĂ LJ ĞƐƚĂŶĚŽ ĞŵďĂƌĂnjĂĚĂ͘ ϳ͘ ͎ ů ĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽ ƋƵĞ ƐĞ ĞƐƉĞƌĂ ĚĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ŝŶǀŽůƵĐƌĂĚĂƐ Ž ĚĞ ůĂƐ ǀşĐƟŵĂƐ ĞŶ Ğů ĐĂƐŽ ŽďĞĚĞĐĞ Ă ĞƐƚĞƌĞŽƟͲ ƉŽƐ Ž Ă ƵŶĂ ĚĞ ůĂƐ ŵĂŶŝĨĞƐƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ƐĞdžŝƐŵŽ͍ ϴ͘ ͎>Ă ƌĞĂĐĐŝſŶ ĞƐƉĞƌĂĚĂ ĚĞ ůĂ ǀşĐƟŵĂ ĐĂŵďŝĂƌşĂ Ɛŝ ƐĞ ƐƵƉůĂŶƚĂƌĂ͕ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ƉŽƌ ƵŶ ǀĂƌſŶ Ž ƵŶĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ŚĞƚĞƌŽͲ ƐĞdžƵĂů͍ ͎YƵĠ ĐĂŵďŝĂƌşĂ ĞŶ ůĂ ĞdžƉĞĐƚĂƟǀĂ ĚĞ ĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ Ɛŝ ƐĞ ĂƐŝŐŶĂƌĂ ƵŶ ƌŽů ĞƐƚĞƌĞŽơƉŝĐĂŵĞŶƚĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚŽ ĐŽŵŽ ĨĞŵĞŶŝŶŽ͍ WŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ Ɛŝ ĨƵĞƌĂ ƵŶ ŚŽŵďƌĞ ƋƵŝĞŶ ƐŽůŝĐŝƚĂƌĂ ƉĞƌŵŝƐŽƐ ůĂďŽƌĂůĞƐ ƉĂƌĂ ĞũĞƌĐĞƌ ƐƵ ƉĂƚĞƌŶŝĚĂĚ͘ ϭ͘ ͎ ƵĄů ĞƐ Ğů ŵĂƌĐŽ ũƵƌşĚŝĐŽ ĚĞ ŽƌŝŐĞŶ ŝŶƚĞƌŶŽ Ğ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĂƉůŝĐĂďůĞ Ăů ĐĂƐŽ͍ Ϯ͘ ͎ džŝƐƚĞŶ ƌĞƐŽůƵĐŝŽŶĞƐ Ž ƐĞŶƚĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ŽƌŐĂŶŝƐŵŽƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ƋƵĞ ďƌŝŶĚĞŶ ĂƌŐƵŵĞŶƚŽƐ ƉĂƌĂ ƌĞƐŽůǀĞƌ Ğů ĂƐƵŶͲ ƚŽ ĞŶ ĐƵĞƐƟſŶ͍ ϯ͘ ͎ džŝƐƚĞŶ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĐŽŶƚƌĂ DĠdžŝĐŽ ƋƵĞ ĚĞďĂŶ ƐĞƌ ĂƚĞŶĚŝĚĂƐ ĞŶ ůĂ ƐŽůƵĐŝſŶ ĚĞů ĐĂƐŽ͍ ϰ͘ ͎>ĂƐ ŽďƐĞƌǀĂĐŝŽŶĞƐ ŐĞŶĞƌĂůĞƐ ĚĞ ůŽƐ ĐŽŵŝƚĠƐ ĚĞ EĂĐŝŽŶĞƐ hŶŝĚĂƐ LJ ůŽƐ ĐƌŝƚĞƌŝŽƐ ĚĞ ůĂ ŽŵŝƐŝſŶ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ ĂƉŽƌƚĂŶ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ǀĂůŝŽƐŽƐ ƉĂƌĂ ůĂ ƌĞƐŽůƵĐŝſŶ ĚĞů ĐĂƐŽ͍ ϱ͘ ͎ ƵĄů ĞƐ ůĂ ĐŽŶĐĞƉĐŝſŶ ĚĞ ƐƵũĞƚŽ ƋƵĞ ƐƵďLJĂĐĞ Ăů ŵĂƌĐŽ ŶŽƌŵĂƟǀŽ ĂƉůŝĐĂďůĞ͍
ϲ͘ ͎>Ă ŶŽƌŵĂ ƌĞƐƉŽŶĚĞ Ă ƵŶĂ ǀŝƐŝſŶ ĞƐƚĞƌĞŽơƉŝĐĂ Ž ƐĞdžŝƐƚĂ ĚĞů ƐƵũĞƚŽ͍ ϳ͘ ͎>Ă ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŶŽƌŵĂ ŐĞŶĞƌĂ ƵŶ ŝŵƉĂĐƚŽ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚŽ ƉĂƌĂ ůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ LJ Ğů ĐŽŶƚĞdžƚŽ ĞŶ Ğů ƋƵĞ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ͍ ϴ͘ ͎ ƵĄů ĞƐ ůĂ ŶŽƌŵĂ ƋƵĞ ŐĂƌĂŶƟnjĂ ŵĞũŽƌ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ ĚĞ ůĂƐ ǀşĐƟŵĂƐ Ž ƉĞƌƐŽŶĂƐ ŝŶǀŽůƵĐƌĂĚĂƐ ĞŶ Ğů ĐĂƐŽ͍ ϵ͘ ͎ ƵĄůĞƐ ƐŽŶ ůĂƐ ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐ ũƵƌşĚŝĐĂƐ ĐŽŶ ůĂƐ ƋƵĞ ƐĞ ĐƵĞŶƚĂ ƉĂƌĂ ĐŽŶƚƌĂƌƌĞƐƚĂƌ ƵŶĂ ŶŽƌŵĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚŽƌŝĂ ƉŽƌ ŽďͲ ũĞƚŽ Ž ƉŽƌ ƌĞƐƵůƚĂĚŽ͍ ϭϬ͘ ͎ ů ĐĂƐŽ ĚĞŵĂŶĚĂ ůĂ ĚĞĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ ĚĞ ƵŶ ƉĂƌĂĚŝŐŵĂ͕ ĐŽŶĐĞƉƚŽ Ž ŝŶƐƟƚƵĐŝſŶ ũƵƌşĚŝĐĂ͍ ͎ Ŷ ƋƵĠ ŵĞĚŝĚĂ ůĂ ƐĞŶͲ ƚĞŶĐŝĂ ƉƵĞĚĞ ŚĂĐĞƌƐĞ ĐĂƌŐŽ ĚĞ ĞůůŽ͍ ϭϭ͘ ͎ ƵĄůĞƐ ƐŽŶ ůĂƐ ŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂƐ ƋƵĞ Ğů ŵĂƌĐŽ ŶŽƌŵĂƟǀŽ ĂƉůŝĐĂďůĞ ďƌŝŶĚĂ ƉĂƌĂ ƌĞƐŽůǀĞƌ ůĂƐ ĂƐŝŵĞƚƌşĂƐ ĞŶ ůĂ ƌĞůĂĐŝſŶ ĂƐş ĐŽŵŽ ůĂ ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů ĚĞ ůĂ ƋƵĞ ĚĞƌŝǀſ Ğů ĐĂƐŽ͍ ͎ ů ĐĂƐŽ ĂŵĞƌŝƚĂ ƵŶ ƚƌĂƚŽ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚŽ͍
ϳϵ
ϭ͘ ƉůŝĐĂƌ ůŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ ĐŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞ ŝŐƵĂůĚĂĚ͕ ƵŶŝǀĞƌƐĂůŝĚĂĚ͕ ŝŶƚĞƌĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ͕ ŝŶĚŝǀŝƐŝďŝůŝĚĂĚ LJ ƉƌŽŐƌĞƐŝǀŝĚĂĚ͘ Ϯ͘ :ƵƐƟĮĐĂƌ Ğů ƵƐŽ ĚĞ ůĂ ŶŽƌŵĂƟǀĂ ƋƵĞ ƐĞĂ ŵĄƐ ƉƌŽƚĞĐƚŽƌĂ ĚĞ ůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ƋƵĞ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ ĞŶ ƵŶĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĂƐŝŵĠͲ ƚƌŝĐĂ ĚĞ ƉŽĚĞƌ Ž ĚĞ ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů͘ ƐƚŽ ŝŵƉůŝĐĂ ŶŽ ƐſůŽ ůĂ ĐŝƚĂ ĚĞ͕ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ƚƌĂƚĂĚŽƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ƐŝŶŽ ůĂ ĞdžƉƌĞƐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ƌĂnjŽŶĞƐ ƉŽƌ ůĂƐ ĐƵĂůĞƐ ŚĂLJ ƋƵĞ ƚƌĂĞƌůŽƐ Ă ĐƵĞŶƚĂ Ăů ĐĂƐŽ ĞŶ ĐŽŶĐƌĞƚŽ LJ ůĂ ƌĞƐŽůƵĐŝſŶ ĚĞů ĐĂƐŽ ĐŽŶ ďĂƐĞ ĞŶ ĞůůŽƐ͘ ϯ͘ /ŶƚĞƌƉƌĞƚĂƌ ĚĞ ĂĐƵĞƌĚŽ ĐŽŶ ůŽƐ ŶƵĞǀŽƐ ƉĂƌĂĚŝŐŵĂƐ ĐŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂůĞƐ ƋƵĞ ĚĞũĂŶ ĞŶ ĚĞƐƵƐŽ ĐƌŝƚĞƌŝŽƐ ŚĞƌŵĞŶĠƵƟĐŽƐ ĐŽŵŽ Ğů ĚĞ ůŝƚĞƌĂůŝĚĂĚ͕ ũĞƌĂƌƋƵşĂ LJ ĞƐƉĞĐŝĂůŝĚĂĚ͘ ϰ͘ ĞƚĞĐƚĂƌ ůŽ ƉƌŽďůĞŵĄƟĐŽ ƋƵĞ ƉƵĞĚĞ ƌĞƐƵůƚĂƌ ůĂ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ĐƌŝƚĞƌŝŽƐ ŝŶƚĞŐƌĂĚŽƌĞƐ ĚĞů ĚĞƌĞĐŚŽ ĐŽŵŽ ůĂ ĂŶĂůŽŐşĂ͕ ĐƵĂŶĚŽ ŶŽ ƐĞ ƚŽŵĂ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ ĨŽƌŵĂů͕ ŵĂƚĞƌŝĂů LJ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů͘ ϱ͘ ĐƵĚŝƌ Ă ůŽƐ ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ĐŽŶƚĞŶŝĚŽƐ ĞŶ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ŽƚƌŽƐ ƉĂşƐĞƐ LJ Ă ĚŽĐƚƌŝŶĂ ƐŽďƌĞ ůĂ ŵĂƚĞƌŝĂ͘
ϲ͘ ƐŐƌŝŵŝƌ ůĂƐ ƌĂnjŽŶĞƐ ƉŽƌ ůĂƐ ƋƵĞ ůĂ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŶŽƌŵĂ Ăů ĐĂƐŽ ĞŶ ĐƵĞƐƟſŶ ĚĞǀŝĞŶĞ ĞŶ ƵŶ ŝŵƉĂĐƚŽ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚŽ Ž ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĚŽƌ͘ ϳ͘ ǀŝĚĞŶĐŝĂƌ ůŽƐ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉŽƐ LJ ůŽƐ ƐĞdžŝƐŵŽƐ ĚĞƚĞĐƚĂĚŽƐ ĞŶ ůŽƐ ŚĞĐŚŽƐ ĂĐŽŶƚĞĐŝĚŽƐ͕ ĞŶ ůĂ ǀĂůŽƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ƉƌƵĞͲ ďĂƐ͕ ĞŶ ůŽƐ ĂůĞŐĂƚŽƐ LJ ƉƌĞƚĞŶƐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂƐ ƉĂƌƚĞƐ͕ Ž ĞŶ ŶŽƌŵĂƐ ƋƵĞ ƉŽĚƌşĂŶ ŚĂďĞƌ ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĂƉůŝĐĂďůĞƐ͘ ϴ͘ ƵĂŶĚŽ ƐĞĂ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ŚĂĐĞƌ ƵŶ ĞũĞƌĐŝĐŝŽ ĚĞ ƉŽŶĚĞƌĂĐŝſŶ͕ ƚŽŵĂƌ ĂĚĞĐƵĂĚĂŵĞŶƚĞ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ ůĂƐ ĂƐŝŵĞƚƌşĂƐ ĚĞ ƉŽĚĞƌ͘ ϵ͘ džƉŽŶĞƌ ůĂƐ ƌĂnjŽŶĞƐ ƉŽƌ ůĂƐ ƋƵĞ ĞŶ Ğů ĐĂƐŽ ƐƵďLJĂĐĞ ƵŶĂ ƌĞůĂĐŝſŶ ĚĞƐĞƋƵŝůŝďƌĂĚĂ ĚĞ ƉŽĚĞƌ LJͬŽ ƵŶ ĐŽŶƚĞdžƚŽ ĚĞ ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů͘ ϭϬ͘ ĞƚĞƌŵŝŶĂƌ ůĂ ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂ ũƵƌşĚŝĐĂ ĂĚĞĐƵĂĚĂ ƉĂƌĂ ĂŵŝŶŽƌĂƌ Ğů ŝŵƉĂĐƚŽ ĚĞ ůĂ ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů ĞŶ Ğů ĐĂƐŽ ĞƐƉĞĐşĮĐŽ͘ ϭϭ͘ ZĞĐŽŶŽĐĞƌ LJ ĞǀŝĚĞŶĐŝĂƌ ĞŶ ůŽƐ ƉƵŶƚŽƐ ƌĞƐŽůƵƚŽƌŝŽƐ ĚĞ ůĂ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂ ůŽƐ ƐĞƐŐŽƐ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ĞŶĐŽŶƚƌĂĚŽƐ Ă ůŽ ůĂƌŐŽ ĚĞů ƉƌŽĐĞƐŽ͘ ϭϮ͘ ůŝŵŝŶĂƌ ůĂ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ƌĞǀŝĐƟŵŝnjĂƌ LJ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉĂƌ Ă ůĂ ǀşĐƟŵĂ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ůŽƐ ĂƌŐƵŵĞŶƚŽƐ LJ ĚĞ ůŽƐ ƉƵŶƚŽƐ ƌĞƐŽůƵƟǀŽƐ ĚĞ ůĂ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂ͘ ϭ͘ ͎ ů ĚĂŹŽ ĐĂƵƐĂĚŽ ŐĞŶĞƌĂ ƵŶ ŝŵƉĂĐƚŽ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚŽ Ă ƉĂƌƟƌ ĚĞů ƐĞdžŽ͕ ŐĠŶĞƌŽ͕ ƉƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ Ƶ ŽƌŝĞŶƚĂĐŝſŶ ƐĞdžƵĂů ĚĞ ůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ŝŶǀŽůƵĐƌĂĚĂ͍ Ϯ͘ ͎YƵĠ ƟƉŽ ĚĞ ŵĞĚŝĚĂƐ ĚĞ ƌĞƉĂƌĂĐŝſŶ ƉƵĞĚĞŶ ŚĂĐĞƌƐĞ ĐĂƌŐŽ ĚĞ ĞƐƚĞ ŝŵƉĂĐƚŽ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚŽ͍ ϯ͘ ^ŝ ĨƵĞƌŽŶ ĚĞƚĞĐƚĂĚĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĂƐŝŵĠƚƌŝĐĂƐ ĚĞ ƉŽĚĞƌ LJ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů͕ ͎ĐƵĄůĞƐ ƐŽŶ ůĂƐ ŵĞͲ ĚŝĚĂƐ ƋƵĞ ůĂ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂ ƉƵĞĚĞ ĂĚŽƉƚĂƌ ƉĂƌĂ ƌĞǀĞƌƟƌ ĚŝĐŚĂƐ ĂƐŝŵĞƚƌşĂƐ LJ ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚĞƐ͍ ϰ͘ ͎>Ă ŵĞĚŝĚĂ ĚĞ ƌĞƉĂƌĂĐŝſŶ ƐĞ ďĂƐĂ ĞŶ ƵŶĂ ĐŽŶĐĞƉĐŝſŶ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉĂĚĂ Ž ƐĞdžŝƐƚĂ ĚĞ ůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ĞŶ ĐƵĞƐƟſŶ͍
ϱ͘ ƉĂƌƟƌ ĚĞů ĚĂŹŽ ĐĂƵƐĂĚŽ͕ Ğů ƐĞdžŽ͕ Ğů ŐĠŶĞƌŽ LJ ůĂƐ ƉƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂƐͬŽƌŝĞŶƚĂĐŝſŶ ƐĞdžƵĂů ĚĞ ůĂ ǀşĐƟŵĂ͕ ͎ĐƵĄůĞƐ ƐŽŶ ůĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ŵĄƐ ĂĚĞĐƵĂĚĂƐ ƉĂƌĂ ƌĞƉĂƌĂƌ Ğů ĚĂŹŽ͍ ϲ͘ Ŷ ůĂ ĚĞĮŶŝĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ĚĞ ƌĞƉĂƌĂĐŝſŶ ͎ƐĞ ƚŽŵſ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ Ğů ƉĂƌĞĐĞƌ ĚĞ ůĂ ǀşĐƟŵĂ͍ ϳ͘ ͎ ƵĄů ĨƵĞ Ğů ŝŵƉĂĐƚŽ ĚĞů ĚĂŹŽ ĞŶ ůŽƐ ƌŽůĞƐ LJ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚĞƐ ĨĂŵŝůŝĂƌĞƐ͕ ůĂďŽƌĂůĞƐ LJ ĐŽŵƵŶŝƚĂƌŝŽƐ ĚĞ ůĂ ǀşĐͲ ƟŵĂ͍ ͎ ſŵŽ ƉƵĞĚĞ ƐƵďƐĂŶĂƌƐĞ ĞƐƚĞ ŝŵƉĂĐƚŽ͍ ϴ͘ ͎ džŝƐƟſ ƵŶ ͞ĚĂŹŽ ĐŽůĞĐƟǀŽ͍͟ ͎ Ɛ ƉŽƐŝďůĞ ƌĞƉĂƌĂƌůŽ͍ ϵ͘ ͎^Ğ ƚƌĂƚĂ ĚĞ ƵŶ ĐĂƐŽ ĞŶ ĚŽŶĚĞ Ğů ĚĂŹŽ ƐĞ ƉƌŽĚƵũŽ ƉŽƌ ƉĞƌƚĞŶĞĐĞƌ Ă ƵŶ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽ ŐƌƵƉŽ͍ ϭϬ͘ ͎>Ă ƌĞƉĂƌĂĐŝſŶ ƐĞ ŚĂĐĞ ĐĂƌŐŽ ĚĞ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĚĂŹŽƐ ĚĞƚĞĐƚĂĚŽƐ͍
ϴϬ
= ;+- 36& 0 "-, $01.$"2(4 #$ 8,$0- :ƵnjŐĂƌ ĐŽŶ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ŶŽ ĞƐ ŵĄƐ ƋƵĞ ŚĂĐĞƌ ƌĞĂůŝĚĂĚ ĞŶ Ğů ƋƵĞͲ ŚĂĐĞƌ ũƵƌŝƐĚŝĐĐŝŽŶĂů Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ͘ WĂƌĂ ůůĞǀĂƌ Ă ĐĂďŽ ĂĚĞĐƵĂĚĂͲ ŵĞŶƚĞ ĞƐƚĂ ƚĂƌĞĂ͕ ĞƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ĂƐƵŵŝƌ͕ ƉŽƌ ůŽ ŵĞŶŽƐ͕ ƚƌĞƐ ƉƌĞŵŝƐĂƐ ďĄƐŝĐĂƐ͗ ϭ͘ ů ĮŶ ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ ĞƐ ĐŽŵďĂƟƌ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĂƐŝŵĠƚƌŝĐĂƐ ĚĞ ƉŽĚĞƌ LJ ůŽƐ ĞƐƋƵĞŵĂƐ ĚĞ ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚ ƋƵĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶ Ğů ĚŝƐĞŹŽ LJ ĞũĞĐƵĐŝſŶ ĚĞů ƉƌŽͲ LJĞĐƚŽ ĚĞ ǀŝĚĂ ĚĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ͘ Ϯ͘ ů ƋƵĞŚĂĐĞƌ ũƵƌŝƐĚŝĐĐŝŽŶĂů ƟĞŶĞ ƵŶ ŝŶǀĂůƵĂďůĞ ƉŽƚĞŶĐŝĂů ƉĂƌĂ ůĂ ƚƌĂŶƐĨŽƌͲ ŵĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚ ĨŽƌŵĂů͕ ŵĂƚĞƌŝĂů LJ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů͘ YƵŝĞŶĞƐ ũƵnjͲ ŐĂŶ͕ ƐŽŶ ĂŐĞŶƚĞƐ ĚĞ ĐĂŵďŝŽ ĞŶ Ğů ĚŝƐĞŹŽ LJ ĞũĞĐƵĐŝſŶ ĚĞů ƉƌŽLJĞĐƚŽ ĚĞ ǀŝĚĂ ĚĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ͘ ϯ͘ ů ŵĂŶĚĂƚŽ ĚĞ ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ ƌĞƋƵŝĞƌĞ ĞǀĞŶƚƵĂůŵĞŶƚĞ ĚĞ ƋƵŝĞŶĞƐ ŝŵƉĂƌƚĞŶ ũƵƐƟĐŝĂ ƵŶ ĞũĞƌĐŝĐŝŽ ĚĞ ĚĞĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĨŽƌŵĂ ĞŶ ƋƵĞ ƐĞ ŚĂ ŝŶƚĞƌƉƌĞͲ ƚĂĚŽ LJ ĂƉůŝĐĂĚŽ Ğů ĞƌĞĐŚŽ͘
^ŝ ďŝĞŶ ĐĂĚĂ ŝŶƐƚĂŶĐŝĂ LJ ŵĂƚĞƌŝĂ ƟĞŶĞ ƐƵƐ ƉƌŽƉŝĂƐ ƉĂƌƟĐƵůĂƌŝĚĂͲ ĚĞƐ ƉƌŽĐĞƐĂůĞƐ LJ ƐƵƐƚĂŶƟǀĂƐ͕ ĞƐ ƉŽƐŝďůĞ ŚĂĐĞƌ ƵŶĂ ĂďƐƚƌĂĐĐŝſŶ ĚĞů ƉƌŽĐĞƐŽ ŵĞĚŝĂŶƚĞ Ğů ĐƵĂů ƐĞ ůůĞŐĂ Ă ƵŶĂ ƌĞƐŽůƵĐŝſŶ Ž ƐĞŶƚĞŶͲ ĐŝĂ LJ ǀĞƌŝĮĐĂƌ ƋƵĞ͕ ĞŶ ƚŽĚĂƐ ƐƵƐ ĞƚĂƉĂƐ͕ ĞƐ ƉŽƐŝďůĞ ĂƉůŝĐĂƌ ůĂ ƉĞƌƐͲ ƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ͘ WĂƌĂ ĞĨĞĐƚŽƐ ĚĞů ƉƌĞƐĞŶƚĞ WƌŽƚŽĐŽůŽ͕ ƐĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ ƋƵĞ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ ĂƌŐƵŵĞŶƚĂƟǀŽ ƋƵĞ ĚĞƌŝǀĂ ĞŶ ƵŶĂ ƌĞƐŽůƵĐŝſŶ Ž ƐĞŶƚĞŶĐŝĂ͕ ƐĞ ŝŶƚĞͲ ŐƌĂ ĚĞ ůĂƐ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ ĞƚĂƉĂƐ͗ ͻ ĞƚĞƌŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ŚĞĐŚŽƐ Ğ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƉƌƵĞďĂ͘ ͻ ƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞů ĚĞƌĞĐŚŽ ĂƉůŝĐĂďůĞ͘ ͻ ƌŐƵŵĞŶƚĂĐŝſŶ͘ ͻ ZĞƉĂƌĂĐŝſŶ ĚĞů ĚĂŹŽ͘ ĐŽŶƟŶƵĂĐŝſŶ͕ ƐĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂ ƵŶ ŵĠƚŽĚŽ ƉĂƌĂ ũƵnjŐĂƌ ĐŽŶ ƉĞƌƐƉĞĐͲ ƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ Ă ƉĂƌƟƌ ĚĞ ůĂƐ ĞƚĂƉĂƐ ĞŶƵŶĐŝĂĚĂƐ͘ ŶƚĞƐ ĚĞ ĞůůŽ͕ ƐĞ ĂďŽƌĚĂƌĄŶ ĂůŐƵŶĂƐ ĐƵĞƐƟŽŶĞƐ ŝŶŝĐŝĂůĞƐ ĚĞů ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂƐ ĐƵĂůĞƐ ƚĂŵďŝĠŶ ĚĞďĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌƐĞ ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ͘
͙͞ ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ƉƌŽͲ ǀĞĞ ŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂƐ Ă ůĂ ƚĞŽƌşĂ ĚĞů ĚĞƌĞĐŚŽ ƉĂƌĂ ĞŶƚĂďůĂƌ ƵŶ ĚŝĄůŽͲ ' )- '%+ * + * $ %, # + ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝŽŶĞƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ ƋƵĞ ƐĞ ŚĂŶ ƐƵƐĐŝƚĂĚŽ ĚƵƌĂŶƚĞ ůĂƐ ƷůͲ ƟŵĂƐ ĚĠĐĂĚĂƐ LJ ƉĂƌĂ ƉƌŽŵŽǀĞƌ ƵŶĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ ƐƵƐƚĂŶƟǀĂ ĞŶƚƌĞ ƚŽͲ '+ #'+ - %'+ $ $ *'+ # ĐŽŶƚƌĂƚŽ ƐŽĐŝĂů ͙ ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ŝŶǀŝƚĂ Ă ůŽƐ ũƵnjŐĂĚŽƌĞƐ % '*('* * % +-+ # '* + *Ͳ ŐƵŵĞŶƚĂĐŝſŶ ũƵƌşĚŝĐĂ ƵŶ ĂŶĄůŝƐŝƐ #'+ ('+ # + + + '+ + * $ % Ͳ ƚŽƌŝŽƐ ƋƵĞ͕ ĚĞ ŵĂŶĞƌĂ ŝŵƉůşĐŝƚĂ Ž ĞdžƉůşĐŝƚĂ͕ ƉƵĞĚĞŶ ĞƐƚĂƌ ĐŽŶƚĞŶŝĚŽƐ ĞŶ ůĂ ůĞLJ͘͟ *' * $ )- % *' % ůĂ ^ :E͕ ͞ ƌŐƵŵĞŶƚĂĐŝſŶ ũƵƌşĚŝĐĂ ĐŽŶ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ͕͟ ŽůĞơŶ ͞'ĠŶĞƌŽ LJ :ƵƐƟĐŝĂ͕͟ EŽ͘ ϭ͕ ũƵůŝŽ ĚĞ ϮϬϬϵ͘ ŝƐƉŽŶŝďůĞ ĞŶ͗ ǁǁǁ͘ĞƋƵŝĚĂĚ͘ƐĐũŶ͘ŐŽď͘ŵdž
ϴϭ
> D EdK^ W Z > W>/ /ME > W Z^W d/s ' E ZK E > :h ' Z
3$12(-,$1 0$4( 1 * 0-"$1 D / ^ WZKd /ME Ğ ĂĐƵĞƌĚŽ ĐŽŶ Ğů ĚĞďĞƌ ĚĞ ŐĂƌĂŶơĂ LJ ĚĞ ĚĞďŝĚĂ ĚŝůŝŐĞŶĐŝĂ͕ ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ ƐĞ ƟĞŶĞ ŶŽƟĐŝĂ ĚĞ ƵŶ ĐĂƐŽ͕ ƋƵŝĞŶĞƐ ũƵnjŐĂŶ ĚĞďĞͲ ƌĄŶ ƉƌĞŐƵŶƚĂƌƐĞ Ɛŝ ůĂ ǀşĐƟŵĂ ƌĞƋƵŝĞƌĞ ŵĞĚŝĚĂƐ ĞƐƉĞĐŝĂůĞƐ ĚĞ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ͘ WŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ĐŽŵŽ ƵŶĂ ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂ ƉĂƌĂ ĞǀŝƚĂƌ ĚĂŹŽƐ ŵĂLJŽƌĞƐ Ă ůĂ ŝŶƚĞŐƌŝĚĂĚ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ LJ͕ ĞŶ ƐƵ ĐĂƐŽ͕ ĚĞ ůĂƐ LJ ůŽƐ ŚŝũŽƐ͕ϱϲ # / 'ĞŶĞƌĂů ĚĞ ĐĐĞƐŽ ĚĞ ůĂƐ DƵũĞƌĞƐ Ă ƵŶĂ sŝĚĂ >ŝďƌĞ ĚĞ sŝŽůĞŶĐŝĂ ;>' Ds>sͿ ĐŽŶƚĞŵƉůĂ͕ ĞŶ ƐƵ ĂƌơĐƵůŽ Ϯϳ͕ ůĂƐ ſƌĚĞŶĞƐ ĚĞ ƉƌŽͲ ƚĞĐĐŝſŶ LJ ůĂƐ ĚĞĮŶĞ ĐŽŵŽ͗ ͞ĂĐƚŽƐ ĚĞ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ LJ ĚĞ ƵƌŐĞŶƚĞ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ĞŶ ĨƵŶĐŝſŶ ĚĞů ŝŶƚĞƌĠƐ ƐƵƉĞƌŝŽƌ ĚĞ ůĂ ǀşĐƟŵĂ LJ ƐŽŶ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůŵĞŶƚĞ ƉƌĞĐĂƵƚŽƌŝĂƐ LJ ĐĂƵƚĞůĂƌĞƐ͘ ĞďĞƌĄŶ ŽƚŽƌŐĂƌͲ ƐĞ ƉŽƌ ůĂ ĂƵƚŽƌŝĚĂĚ ĐŽŵƉĞƚĞŶƚĞ͕ ŝŶŵĞĚŝĂƚĂŵĞŶƚĞ ƋƵĞ ĐŽŶŽnjĐĂŶ ĚĞ ŚĞĐŚŽƐ ƉƌŽďĂďůĞŵĞŶƚĞ ĐŽŶƐƟƚƵƟǀŽƐ ĚĞ ŝŶĨƌĂĐĐŝŽŶĞƐ Ž ĚĞůŝͲ ƚŽƐ ƋƵĞ ŝŵƉůŝƋƵĞŶ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ĐŽŶƚƌĂ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ͘͟ ^ĞŐƷŶ Ğů ĂƌơͲ ĐƵůŽ ϯϯ ĚĞ ůĂ >' Ds>s͕ ůĂƐ ĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞƐ ũƵƌŝƐĚŝĐĐŝŽŶĂůĞƐ ƉƵĞĚĞŶ , * 6ŵĞĚŝĚĂƐ ƐŝŵŝůĂƌĞƐ͟ Ă ůĂƐ ſƌĚĞŶĞƐ ĚĞ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ͘ϱϳ ĚĞŵĄƐ͕ Ğů ĂƌơĐƵůŽ ϰϬ ĚĞ ůĂ >ĞLJ 'ĞŶĞƌĂů ĚĞ sşĐƟŵĂƐ ƉƌĞǀĠ ƋƵĞ ͞ĐƵĂŶĚŽ ůĂ ǀşĐƟŵĂ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĞ ĂŵĞŶĂnjĂĚĂ ĞŶ ƐƵ ŝŶƚĞŐƌŝĚĂĚ ƉĞƌƐŽŶĂů Ž ĞŶ ƐƵ ǀŝĚĂ Ž ĞdžŝƐƚĂŶ ƌĂnjŽŶĞƐ ĨƵŶĚĂĚĂƐ ƉĂƌĂ ƉĞŶƐĂƌ ƋƵĞ ĞƐƚŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĞƐƚĄŶ ĞŶ ƌŝĞƐŐŽ͕ ĞŶ ƌĂnjſŶ ĚĞů ĚĞůŝƚŽ Ž ĚĞ ůĂ ǀŝŽůĂĐŝſŶ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ƐƵĨƌŝĚĂ͕ ůĂƐ ĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞƐ ͙ ĚĞ ĂĐƵĞƌĚŽ ĐŽŶ ƐƵƐ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂƐ LJ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞƐ ĂĚŽƉƚĂƌĄŶ͕ ĐŽŶ ĐĂƌĄĐƚĞƌ ŝŶŵĞĚŝĂƚŽ͕ ůĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ƋƵĞ ƐĞĂŶ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂƐ ƉĂƌĂ ĞǀŝƚĂƌ ƋƵĞ ůĂ ǀşĐƟŵĂ ƐƵĨƌĂ ĂůŐƵŶĂ ůĞƐŝſŶ Ž ĚĂŹŽ͘͟ ϱϲ sĞƌ͗ WƌŽŐƌĂŵĂ ĚĞ ƋƵŝĚĂĚ ĚĞ 'ĠŶĞƌŽ ĞŶ ůĂ ^ :E͕ ů ĚĞďĞƌ ĚĞ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ͕ ŽůĞơŶ Η'ĠŶĞƌŽ LJ :ƵƐƟĐŝĂ͕͟ EŽ͘ Ϯϲ͕ ĂŐŽƐƚŽ ĚĞ ϮϬϭϭ͘ ŝƐƉŽŶŝďůĞ ĞŶ͗ ŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ĞƋƵŝĚĂĚ͘ƐĐũŶ͘ŐŽď͘ŵdžͬ
WĂƌĂ ŵĄƐ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ͕ ƐĞ ƉƵĞĚĞ ǀĞƌ Ğů ǀŝĚĞŽ ĚĞů ^ĞŵŝŶĂƌŝŽ ƐŽďƌĞ ͞ ŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂůŝĚĂĚ ĚĞ ůĂƐ ſƌĚĞŶĞƐ ĚĞ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ĞŶ ĐĂƐŽƐ ĚĞ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ĨĂŵŝůŝĂƌ͟ ƋƵĞ ƚƵǀŽ ůƵŐĂƌ Ğů ϯ ĚĞ ũƵŶŝŽ ĚĞ ϮϬϬϵ LJ ĨƵĞ ĐŽŶǀŽĐĂĚŽ ƉŽƌ Ğů WƌŽŐƌĂŵĂ ĚĞ ƋƵŝĚĂĚ ĚĞ 'ĠŶĞƌŽ ĚĞ ůĂ ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ͕ ůĂ &ĂĐƵůƚĂĚ >ĂƟŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ĚĞ ŝĞŶĐŝĂƐ ^ŽĐŝĂůĞƐ LJ Ğů /ŶƐƟƚƵƚŽ ĚĞ /ŶǀĞƐƟŐĂĐŝŽŶĞƐ :ƵƌşĚŝĐĂƐ ĚĞ ůĂ hE D͘ ŝƐƉŽŶŝďůĞ ĞŶ͗ ŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ĞƋƵŝĚĂĚ͘ƐĐũŶ͘ŐŽď͘ŵdžͬ ƐƉŝƉ͘ƉŚƉ͍ƉĂŐĞсĂĐƟǀŝĚĂĚΘŝĚͺĂƌƟĐůĞсϮϲϮ
ϱϳ
ϴϮ
Ğ ĂĐƵĞƌĚŽ ĐŽŶ ůĂ >' Ds>s͕ ůĂƐ ſƌĚĞŶĞƐ ĚĞ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ƉƵĞĚĞŶ ƐĞƌ͗ ͻ Ğ ĞŵĞƌŐĞŶĐŝĂ͘ ĞƐŽĐƵƉĂĐŝſŶ ('* # * +'* # '$ # ' '%Ͳ LJƵŐĂů Ž ĚŽŶĚĞ ŚĂďŝƚĞ ůĂ ǀşĐƟŵĂ͕ ƉƌŽŚŝďŝĐŝſŶ Ăů ƉƌŽďĂďůĞ ƌĞƐƉŽŶͲ ƐĂďůĞ ĚĞ ĂĐĞƌĐĂƌƐĞ Ăů ĚŽŵŝĐŝůŝŽ͕ ůƵŐĂƌ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ͕ ĚĞ ĞƐƚƵĚŝŽƐ͕ # '$ # ' # + / #'+ +Ͳ % %, + / + % %, + ' ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ŽƚƌŽ ƋƵĞ ĨƌĞĐƵĞŶƚĞ ůĂ ǀşĐƟŵĂ͕ ĞƚĐ͘ ͻ WƌĞǀĞŶƟǀĂƐ͘ WŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ƌĞƚĞŶͲ ĐŝſŶ LJ ŐƵĂƌĚĂ ĚĞ ĂƌŵĂƐ ĚĞ ĨƵĞͲ ŐŽ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ĚĞů ĂŐƌĞƐŽƌ͘ ͻ Ğ ŶĂƚƵƌĂůĞnjĂ Đŝǀŝů͘ ŶƚƌĞ ĞůůĂƐ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶ ůĂ ƐƵƐƉĞŶƐŝſŶ , $('* # # * +'* # * $ % ĚĞ ǀŝƐŝƚĂƐ LJ ĐŽŶǀŝǀĞŶĐŝĂ ĐŽŶ ƐƵƐ ĚĞƐĐĞŶĚŝĞŶƚĞƐ͕ ůĂ ƉƌŽŚŝďŝĐŝſŶ Ăů * +'* % " % * ' (', Ͳ * % + - % ' + ,* , ďŝĞŶĞƐ ĚĞ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ĐŽŶLJƵŐĂů͕ ĞŵďĂƌŐŽ ƉƌĞǀĞŶƟǀŽ ĚĞ ďŝĞŶĞƐ ĚĞů ĂŐƌĞƐŽƌ͕ ĞƚĐ͘
'+ (* % ( '+ "' #'+ - # + % $(# $ %, *+ +, + $ Ͳ ĚĂƐ ƐŽŶ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ͕ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ LJ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂůŝĚĂĚ͕ ĐŽŶĮĚĞŶĐŝĂͲ ůŝĚĂĚ͕ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚ LJ ĞĮĐĂĐŝĂ͘ϱϴ ĚĞŵĄƐ͕ Ğů ĂƌơĐƵůŽ ϰϭ ĚĞ ůĂ >ĞLJ ĞŶ ŵĞŶĐŝſŶ ĞƐƚĂďůĞĐĞ ƋƵĞ ͞>ĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ĂĚŽƉƚĂĚĂƐ ĚĞďĞƌĄŶ ƐĞƌ ĂĐŽƌĚĞƐ ĐŽŶ ůĂ ĂŵĞŶĂnjĂ ƋƵĞ ƚƌĂƚĂŶ ĚĞ ĐŽŶũƵƌĂƌ LJ ĚĞďĞƌĄŶ ƚĞŶĞƌ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ ůĂ ĐŽŶĚŝĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƉĞĐŝĂů ǀƵůŶĞƌĂďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ůĂƐ ǀşĐƟŵĂƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ƌĞƐƉĞƚĂƌ͕ ĞŶ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĐĂƐŽƐ͕ ƐƵ ĚŝŐŶŝĚĂĚ͘͟ WŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ĞŶ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ĂƐƵŶƚŽ ĚĞů ƋƵĞ ĐŽŶŽnjĐĂ ƵŶ ũƵnjŐĂĚŽƌ Ž ũƵnjŐĂĚŽƌĂ͕ ĚĞďĞƌĄ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌƐĞ ůĂ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ĚŝĐƚĂƌ ĞƐƚĞ ƟƉŽ ĚĞ ŵĞĚŝĚĂƐ͕ ĞŶ ůĂƐ ĐƵĂůĞƐ ĚĞďĞƌĄ ƚĞŶĞƌƐĞ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ ůĂ ŽƉŝŶŝſŶ ĚĞ ůĂ ǀşĐƟŵĂ͕ Ğů ƟƉŽ ĚĞ ĐŽŶŇŝĐƚŽ LJ ŐƌĂǀĞĚĂĚ ĚĞů ŵŝƐŵŽ͕ ůŽƐ ƉŽƐŝͲ ďůĞƐ ĚĂŹŽƐ Ă ƚĞƌĐĞƌĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ĞůĞŵĞŶƚŽ ƋƵĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞ Ğů ĠdžŝƚŽ ĚĞ ůĂ ŵĞĚŝĚĂ͘
D/^/ />/ >K^ ^hEdK^ >Ă ĚĞĐŝƐŝſŶ ĚĞ ĞŶƚƌĂƌ Ž ŶŽ Ăů ĞƐƚƵĚŝŽ ĚĞ ƵŶ ĂƐƵŶƚŽ͕ LJĂ ƐĞĂ͕ Ăů ĞƐƚĂďůĞĐĞƌ ůĂ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂ͕ ůĂ ĂĚŵŝƐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĚĞŵĂŶĚĂ Ž Ğů ĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ůĞŐŝƟŵŝĚĂĚ ƉƌŽĐĞƐĂů ƚĂŵďŝĠŶ ƉƵĞĚĞ ĞƐƚĂƌ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂ ƉŽƌ ƵŶĂ ǀŝƐŝſŶ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ͘ Ɛş ƐƵĐĞĚĞ͕ ƉŽƌ ĞũĞŵͲ ƉůŽ͕ ĐƵĂŶĚŽ ƐĞ ƚŽŵĂ ůĂ ĚĞĐŝƐŝſŶ ũƵĚŝĐŝĂů ĚĞ Ɛŝ ƵŶ ŚŽŵďƌĞ ĚŝƐƟŶƚŽ ĚĞů ŵĂƌŝĚŽ ƟĞŶĞ ůĞŐŝƟŵĂĐŝſŶ ƉĂƌĂ ĐƵĞƐƟŽŶĂƌ ůĂ ƉĂƚĞƌŶŝĚĂĚ ĚĞ ƵŶ ŚŝũŽ Ž ŚŝũĂ ŶĂĐŝĚĂ ĞŶ Ğů ŵĂƚƌŝŵŽŶŝŽ͘ ƐƚĞ ĐĂƐŽ ƌĞƋƵŝĞƌĞ ƵŶ ĞŶĨŽƋƵĞ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ͘ ů ƌĞƐƉĞĐƚŽ͕ ůĂ ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ ŚĂ ĞƐƚĂďůĞͲ ĐŝĚŽ ůĂ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞ ũƵƌŝƐƉƌƵĚĞŶĐŝĂ͗ ͞>ŽƐ ĂƌơĐƵůŽƐ ϰϯϬ LJ ϯϰϱ ĚĞ ůŽƐ ſĚŝŐŽƐ ŝǀŝůĞƐ ĚĞ 'ƵĂŶĂũƵĂƚŽ LJ EƵĞǀŽ >ĞſŶ͕ ƌĞƐƉĞĐƟǀĂŵĞŶƚĞ͕ ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ ŽďƐƚĂĐƵůŝnjĂŶ ůĂ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ƋƵĞ ƵŶ ǀĂƌſŶ ĚŝƐͲ ƟŶƚŽ ĚĞů ŵĂƌŝĚŽ ĐƵĞƐƟŽŶĞ ůĂ ƉĂƚĞƌŶŝĚĂĚ ĚĞů ŵĞŶŽƌ ŶĂĐŝĚŽ ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ŵĂͲ ƚƌŝŵŽŶŝŽ ĚĞ ůĂ ŵĂĚƌĞ ĐŽŶ Ğů ĐſŶLJƵŐĞ ƋƵĞ ůŽ ƌĞĐŽŶŽĐŝſ ĐŽŵŽ ŚŝũŽ͕ " 3$"$. WŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ĞŶ Ğů ĞƐƚĂĚŽ ĚĞ ĂŵƉĞĐŚĞ ƐĞ ĚŝĐƚĂŶ ůĂƐ ſƌĚĞŶĞƐ ĚĞ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ƉŽƌ Ğů DŝŶŝƐƚĞƌŝŽ WƷďůŝĐŽ͘ sĞƌ ĐŝƌĐƵůĂƌ ͬϬϬϭͬϮϬϭϭ ĚĞ ůĂ WƌŽĐƵƌĂĚƵƌşĂ 'ĞŶĞƌĂů ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ĂŵƉĞĐŚĞ͘ ŝƐƉŽŶŝďůĞ ĞŶ ǁǁǁ͘ĞƋƵŝĚĂĚ͘ƐĐũŶ͘ŐŽď͘ŵdžͬƐƉŝƉ͘ƉŚƉ͍ƉĂŐĞсĮĐŚĂͺďŝďůŝŽƚĞĐĂΘŝĚͺĂƌƟĐůĞсϭϭϱϲ ϱϴ
͞hŶĂ ŵĂŶŝĨĞƐƚĂĐŝſŶ ĚĞ ĞƐĞ ƉƌŝŶĐŝͲ ( ' ƉƌŽ ƉĞƌƐŽŶĂ ĞƐ ůĂ ƉƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƟǀĂ ͙ ůŽ ƌĞůĞǀĂŶƚĞ ĞƐ ƋƵĞ ͙ Ğů ŝŶƚĠƌƉƌĞƚĞ ŚĂ ĚĞ ƉƌĞĨĞͲ ƌŝƌ ůĂ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝſŶ ƋƵĞ ŵĄƐ ŽƉͲ ƟŵŝĐĞ ƵŶ ĚĞƌĞĐŚŽ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů 95: #$!$ . ,(9 3 , 4 3$453(""(0.$4 0 ,(-(5 "(0.$4 ,$& ,$4 1 3 ""$C ĚĞƌ Ăů ſƌŐĂŶŽ ũƵƌŝƐĚŝĐĐŝŽŶĂů ĚĞ ĨŽƌŵĂ ƌĞƐƚƌŝĐƟǀĂ͕ ĐŽŶ Ğů ŽďũĞƟǀŽ ĚĞ ůŽŐƌĂƌ ƋƵĞ Ğů ŵĂLJŽƌ ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ ƉƌŽĐĞƐŽƐ ƐĞĂ ŝŶŝĐŝĂĚŽ LJ͕ ĞŶ ůĂ ŵĞͲ ĚŝĚĂ ĞŶ ƋƵĞ ƐĞĂ ƉŽƐŝďůĞ͕ ƐĞ ƐĂƟƐĨĂͲ ŐĂ ůĂ ƉƌĞƚĞŶƐŝſŶ ĚĞů ĚĞŵĂŶĚĂŶƚĞ ŽƉƟŵŝnjĂŶĚŽ ĐŽŶ ĞůůŽ Ğů #$3$"'0 Ă ůĂ ũƵƌŝƐĚŝĐĐŝſŶ͘ >Ă ŽƉƟŵŝnjĂĐŝſŶ ĚĞů ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ůĂ ũƵƌŝƐĚŝĐĐŝſŶ ƉƵĞͲ ĚĞ ůŽŐƌĂƌƐĞ Ɛŝ ƐĞ ĨĂĐŝůŝƚĂ ůĂ ĂĐĐŝſŶ͕ ( *' , $ % # * -*+' * # 'Ͳ ŶĂĚŽ ĐŽŶ ĚŝĐŚĂ ƉƌĞƚĞŶƐŝſŶ͘ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ƌĞĐƵƌƌŝƌ Ğů ĨĂůůŽ LJ ĐŽŶͲ ƚĂƌ ĐŽŶ ƵŶ ƌĞĐƵƌƐŽ ĞĨĞĐƟǀŽ ƐĞ ƌĞͲ ĮĞƌĞŶ ůŽƐ ĂƌơĐƵůŽƐ ϴ͘Ϯ͘ Ś LJ Ϯϱ ĚĞ ůĂ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ŵĞƌŝĐĂŶĂ ƐŽďƌĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ͘ Ğ ĂĐƵĞƌĚŽ '% # '*, %, * $ * % * '+ -$ %'+ / #'+ (* (Ͳ ƚŽƐ ŝŶǀŽĐĂĚŽƐ͕ Ğů ƌĞĐƵƌƐŽ ĚĞďĞ ƐĞƌ ĞĮĐĂnj͕ ĞĨĞĐƟǀŽ͘ ůůŽ ƉƵĞĚĞ ůŽŐƌĂƌƐĞ Ɛŝ͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ ƉƌĞĨĞƌĞŶͲ ĐŝĂ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƟǀĂ ĞdžƚĞŶƐŝǀĂ͕ ĐŽŵŽ ŵĂŶŝĨĞƐƚĂĐŝſŶ ĚĞů ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ƉƌŽ
ϴϯ
> D EdK^ W Z > W>/ /ME > W Z^W d/s ' E ZK E > :h ' Z
ĚĞ ƌĂĐŝŽŶĂůŝĚĂĚ ĐŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ ǀĄůŝĚĂ͖ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ĚĞ ƵŶĂ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂͲ ĐŝſŶ ĐŽŶĨŽƌŵĞ ĐŽŶ ůĂ ŽŶƐƟƚƵĐŝſŶ WŽůşƟĐĂ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ DĞdžŝĐĂŶŽƐ LJ ůŽƐ ƚƌĂƚĂĚŽƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞ ůŽƐ ƋƵĞ ŶƵĞƐƚƌŽ ƉĂşƐ ĞƐ ƉĂƌƚĞ͕ #("' 130C ŚŝďŝĐŝſŶ ĚĞďĞ ĐĞĚĞƌ ĞŶ ďĞŶĞĮĐŝŽ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ƌĞĐŽŶŽĐŝĚŽƐ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ Ğů ƋƵĞ ƚƵƚĞůĂ Ğů ĂĐĐĞƐŽ Ă ůĂ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝſŶ ĚĞ ũƵƐƟĐŝĂ͕ ĐŽŶ Ğů ĮŶ ĚĞ ĞƐƚĂďůĞĐĞƌ ƋƵĞ ĚŝĐŚŽ ƚĞƌĐĞƌŽ Ɛş ĐƵĞŶƚĂ ĐŽŶ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ ĚĞ ĞũĞƌĐĞƌ ůĂ ĂĐĐŝſŶ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝĞŶƚĞ͖ ƐŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ ůĂ ĂĚŵŝƐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŝŶƐƚĂŶĐŝĂ ĚĞC ƉĞŶĚĞƌĄ͕ ĞŶ ĐĂĚĂ ĐĂƐŽ͕ ĚĞů ĞũĞƌĐŝĐŝŽ ĚĞ ƉŽŶĚĞƌĂĐŝſŶ ƋƵĞ ŚĂďƌĄ ĚĞ ƌĞĂůŝnjĂƌ Ğů ũƵnjŐĂĚŽƌ͕ ƚŽŵĂŶĚŽ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĨĂĐƚŽƌĞƐ ƋƵĞ ĐŽŶǀĞƌŐĞŶ ĞŶ Ğů ĐĂƐŽ͕ ĐŽŵŽ ůŽ ƐŽŶ ůĂ ŝŶƚĞŐƌĂůŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ĨĂŵŝůŝĂ ĚŽŶĚĞ ƐĞ ŚĂ ĚĞƐĞŶǀƵĞůƚŽ Ğů ŵĞŶŽƌ͕ ůĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ŐĞŶĞƌĂů ƋƵĞ ĠƐƚĞ ŐƵĂƌĚĂ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ Ğů ĞƐƚĂĚŽ ĞŶ ƋƵĞ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ ůĂ ƌĞůĂĐŝſŶ ŵĂƚƌŝŵŽŶŝĂů LJ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ĚĞ ĐĂĚĂ ĐŽŶƐŽƌƚĞ ĐŽŶ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ăů ŵĞŶŽƌ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ůĂ ŝĚĞŶƟĚĂĚ͕ ĞŶƚƌĞ ŽƚƌŽƐ ĂƐC 1$"504 (-1035 .5$4͘ >Ž ĂŶƚĞƌŝŽƌ͕ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ůŽƐ ŵĞĚŝŽƐ ĚĞ ĐŽŶǀŝĐĐŝſŶ ƐƵĮͲ ĐŝĞŶƚĞƐ ƋƵĞ ĂůůĞŐƵĞ Ğů ĚĞŵĂŶĚĂŶƚĞ Ž ůŽƐ ƋƵĞ ĚĞ ŽĮĐŝŽ ŽďƚĞŶŐĂ Ğů ũƵĞnj͕ ƉĂƌĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌ Ɛŝ Ğů ƉƌĞƚĞŶĚŝĚŽ ĞũĞƌĐŝĐŝŽ ĚĞů ĚĞƌĞĐŚŽ ŵĞŶĐŝŽŶĂĚŽ ĂƌŵŽŶŝnjĂ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŝŶŚĞƌĞŶƚĞƐ ĐŽŶ Ğů ĚĞƌŝǀĂĚŽ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ĚĞů ŝŶƚĞƌĠƐ ƐƵƉĞƌŝŽƌ ĚĞů ŵĞŶŽƌ͕ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ĞŶ ĐĂƐŽ ĚĞ ƋƵĞ ƐĞ ĞƐƟŵĞ ƉƌŽƉŝĐŝŽ ƐĞ ĂĚŵŝƚĂ ůĂ ĚĞŵĂŶĚĂ LJ ƉƵĞĚĂ ŝŶĐŽĂƌƐĞ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ͕ ĞŶ ĚŽŶĚĞ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ŝŶǀŽůƵĐƌĂĚŽƐ ƚĞŶĚƌĄŶ ŝŐƵĂůĞƐ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ƐĞƌ ŽşĚŽƐ ĐŽŵŽ ĞƐƚĂďůĞĐĞ ůĂ ůĞLJ͘͟ :ƵƌŝƐƉƌƵĚĞŶĐŝĂ͖ ϭϬĂ͘ ƉŽĐĂ͖ ϭĂ͘ ^ĂůĂ͖ ^͘:͘&͘ LJ ƐƵ 'ĂĐĞƚĂ͖ >ŝďƌŽ y͕ :ƵůŝŽ ĚĞ ϮϬϭϮ͕ dŽŵŽ ϭ͖ WĄŐ͘ ϳϬϱ͘ ŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝſŶ ĚĞ ƚĞƐŝƐ ϭϱϮͬϮϬϭϭ͘ ŶƚƌĞ ůĂƐ ƐƵƐƚĞŶƚĂĚĂƐ ƉŽƌ Ğů ^ĞŐƵŶĚŽ dƌŝďƵŶĂů ŽůĞŐŝĂĚŽ ĚĞ ŝƌĐƵŝƚŽ ĚĞů ĞŶƚƌŽ ƵdžŝůŝĂƌ ĚĞ ůĂ dĞƌĐĞƌĂ ZĞŐŝſŶ͕ ĞŶ ĂƉŽLJŽ ĚĞů ^ĞŐƵŶĚŽ dƌŝďƵŶĂů ŽůĞŐŝĂĚŽ ĞŶ DĂƚĞƌŝĂƐ ŝǀŝů LJ ĚĞ dƌĂďĂũŽ ĚĞů ĠĐŝŵŽ ^ĞdžƚŽ ŝƌĐƵŝƚŽ LJ Ğů WƌŝŵĞƌ dƌŝďƵŶĂů ŽůĞŐŝĂĚŽ ĞŶ DĂƚĞƌŝĂ ŝǀŝů ĚĞů ƵĂƌƚŽ ŝƌĐƵŝƚŽ͘ Ϯϯ ĚĞ ŶŽǀŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϭϭ͘ DĂLJŽƌşĂ ĚĞ ĐƵĂƚƌŽ ǀŽƚŽƐ͘ ŝƐŝĚĞŶƚĞ͗ :ŽƐĠ ZĂŵſŶ ŽƐƐşŽ şĂnj͘ WŽŶĞŶƚĞ͗ :ŽƌŐĞ DĂƌŝŽ WĂƌĚŽ ZĞďŽůůĞĚŽ͘ ^ĞĐƌĞƚĂƌŝŽ͗ ůĨŽŶƐŽ &ƌĂŶĐŝƐĐŽ dƌĞŶĂĚŽ ZşŽƐ͘ dĞƐŝƐ ĚĞ ũƵƌŝƐƉƌƵĚĞŶĐŝĂ ϭϱͬϮϬϭϮ ;ϭϬĂ͘Ϳ͘ ƉƌŽďĂĚĂ ƉŽƌ ůĂ WƌŝŵĞƌĂ ^ĂůĂ ĚĞ ůĂ ^ :E͕ ĞŶ ƐĞƐŝſŶ ĚĞ ĨĞĐŚĂ ϭϴ ĚĞ ĞŶĞƌŽ ĚĞ ϮϬϭϮ͘ ů ƌĞƐĂůƚĂĚŽ ĞƐ ŶƵĞƐƚƌŽ͘
>Ă ǀĞƌŝĮĐĂĐŝſŶ ĚĞů ͞ĐĂƐŽ ƉŽƌ ĐĂƐŽ͟ ƋƵĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂ ůĂ ŽƌƚĞ ŵĞdžŝĐĂŶĂ ĞŶ ƐƵ ũƵƌŝƐƉƌƵĚĞŶĐŝĂ ƌĞƐƵůƚĂ ĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞ͕ LJĂ ƋƵĞ Ğů +, # $ %,' (* '* # ('+ # ' %' $ % * # ĮůŝĂĐŝſŶ ĚĞ ŚŝũĂƐ Ğ ŚŝũŽƐ ŶĂĐŝĚŽƐ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞů ŵĂƚƌŝŵŽŶŝŽ ƉŽƌ ƵŶ ŚŽŵďƌĞ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞ Ăů ŵĂƌŝĚŽ ŶŽ ƌĞƐƉŽŶĚĞ ĞƐƚƌŝĐƚĂŵĞŶƚĞ Ăů ŝŶƚĞͲ ƌĠƐ ƐƵƉĞƌŝŽƌ ĚĞ ůĂ ŝŶĨĂŶĐŝĂ͕ Ă ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ͕ Ŷŝ Ă ůĂ ĞƐƚĂďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ĨĂŵŝůŝĂ͘ hŶĂ ĚĞĐůĂƌĂƚŽƌŝĂ ŐĞŶĞƌĂů LJ ƐŝŶ ĞdžĐĞƉͲ ĐŝſŶ ƉŽƐŝďůĞ ŝŵƉŝĚĞ ƵŶĂ ƌĞǀŝƐŝſŶ ĂĚĞĐƵĂĚĂ ĚĞ ůĂƐ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ ĚĞ ĐĂĚĂ ĐĂƐŽ͘ ϴϰ
ƉĞƌƐŽŶĂ͕ LJ ůĂ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ĚĞů ƉƌŝŶͲ ĐŝƉŝŽ ƉƌŽ ĂĐƟŽŶĞ͕ ƐĞ ŽƉƟŵŝnjĂŶ ůĂ ŝŶƚĞƌƉŽƐŝĐŝſŶ LJ ĂĚŵŝƐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ŵĞĚŝŽƐ ĚĞ ŝŵƉƵŐŶĂĐŝſŶ ͙͘͟ dĞƐŝƐ ŝƐůĂĚĂ͖ ϭϬĂ͘ ƉŽĐĂ͖ ƵĂƌƚŽ dƌŝďƵŶĂů ŽůĞŐŝĂĚŽ ĞŶ ŵĂƚĞƌŝĂ Đŝǀŝů ĚĞů WƌŝŵĞƌ ŝƌĐƵŝƚŽ͖ ^͘:͘&͘ LJ ƐƵ 'ĂĐĞƚĂ͖ >ŝďƌŽ y//͕ ^ĞƉƟĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϭϮ͕ dŽŵŽ ϯ͖ WĄŐ͘ ϭϵϰϱ͘ ZĞĐůĂŵĂĐŝſŶ ϱͬϮϬϭϮ͘ &ŝĚĞů ůŵĂƌĂnj ĞƌƌĂ͘ Ϯϭ ĚĞ ũƵŶŝŽ ĚĞ ϮϬϭϮ͘ hŶĂŶŝŵŝĚĂĚ ĚĞ ǀŽƚŽƐ͘ WŽŶĞŶƚĞ͗ &ƌĂŶĐŝƐĐŽ :͘ ^ĂŶĚŽǀĂů >ſƉĞnj͘ ^ĞĐƌĞƚĂƌŝŽ͗ ZĂƷů ůĨĂƌŽ dĞůƉĂůŽ͘ ů ƌĞƐĂůƚĂĚŽ ĞƐ ŶƵĞƐƚƌŽ͘
Ŷ ĞƐƚĞ ĂŶĄůŝƐŝƐ͕ ĂĚĞŵĄƐ ĚĞ ůŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ĚĞƐƚĂĐĂĚŽƐ ĞŶ Ğů ĐƌŝͲ ƚĞƌŝŽ ĐŝƚĂĚŽ͕ ƋƵŝĞŶ ũƵnjŐĂ ƉƵĞĚĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌ ƋƵĞ͗ ͻ ĚĞŶƟĚĂĚ ƚƌĂƐĐŝĞŶĚĞ ůĂ ĐĂƌŐĂ ŐĞŶĠƟĐĂ͕ ŝŶǀŽůƵĐƌĂ Ğů ƐĞŶƟͲ ĚŽ ĚĞ ƉĞƌƚĞŶĞŶĐŝĂ ĚĞů ŶŝŹŽ Ž ŶŝŹĂ LJ ƐƵ ŚĞƌĞŶĐŝĂ ĐƵůƚƵƌĂů͘ Ŷ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ͕ ůĂ ůĞŐŝƐůĂĐŝſŶ ƌĞĐŽŶŽĐĞ ůşŵŝƚĞƐ ƉĂƌĂ ĐŽŶŽĐĞƌ ůĂ ŝĚĞŶƟĚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽŐĞŶŝƚŽƌĞƐ ďŝŽůſŐŝĐŽƐ͕ ĐŽŵŽ ĞŶ Ğů ĐĂƐŽ ĚĞ ůĂ ĂĚŽƉĐŝſŶ͘ ͻ WĞƌŵŝƟƌ ƋƵĞ ƵŶ ŚŽŵďƌĞ ƋƵĞ ŶŽ ĞƐ Ğů ŵĂƌŝĚŽ ĐŽŶƚƌŽǀŝĞƌƚĂ ůĂ ( , *% -% " ' "' % - #)- * $'$ %,' / *Ͳ ĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂ ƉƌĞŵŝƐĂ ĚĞů ĂĚƵůƚĞƌŝŽ ĚĞ ůĂ ĞƐƉŽƐĂ͕ ůŽ ĐƵĂů͕ ĚĂĚŽƐ ůŽƐ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ LJ ĐƵůƚƵƌĂůĞƐ ĚĞů ĂĚĞĐƵĂͲ ĚŽ ĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽ ƐĞdžƵĂů ĚĞ ƵŶĂ ŵƵũĞƌ͕ ĐŽŶƐƟƚƵLJĞ ƵŶĂ ĐŽŶͲ ĚƵĐƚĂ ƌĞƉƌŽďĂďůĞ ƐŽĐŝĂů LJ ũƵƌşĚŝĐĂŵĞŶƚĞ͘ ͻ /ŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ĚĞ ůŽƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ĚĞů ũƵŝĐŝŽ ĚĞ ĮůŝĂĐŝſŶ͕ ůĂ ŵƵũĞƌ ĞƐ ĐƵĞƐƟŽŶĂĚĂ͕ LJ ƉŽĚƌşĂ ƐĞƌ ĐŽŶĚĞŶĂĚĂ ŵŽƌĂůŵĞŶͲ ƚĞ͕ ůŽ ƋƵĞ ůĞ ůůĞǀĂƌşĂ Ă ƵŶĂ ƐĞƌŝĞ ĚĞ ĐŽŶŇŝĐƚŽƐ ŵĂƚƌŝŵŽŶŝĂůĞƐ͕ ƋƵĞ ŝŶĐůƵƐŽ͕ ŐĞŶĞƌĂƌşĂŶ͕ ĞǀĞŶƚƵĂůŵĞŶƚĞ͕ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ĨĂŵŝůŝĂƌ͕ ĚŝǀŽƌĐŝŽ LJ͕ ƋƵŝnjĄ͕ ůĂ ƉĠƌĚŝĚĂ ĚĞ ĐƵƐƚŽĚŝĂ LJ ŐƵĂƌĚĂ ĚĞ ůŽƐ ŚŝũŽƐ Ž ŚŝũĂƐ͘ Ŷ ĞƐƚĞ ƐĞŶƟĚŽ͕ ĞƐ ĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĞ ƌĞĐŽƌĚĂƌ ůŽ ƋƵĞ ƐĞŹĂůĂ Ğů ŽŵŝƚĠ ĚĞ ůŽƐ ĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞů EŝŹŽ ĞŶ ƐƵ KďƐĞƌǀĂĐŝſŶ 'ĞŶĞƌĂů ϳ͗ ͞ůĂ ƌĞĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞů ŶŝŹŽ ĚĞƉĞŶĚĞ ĞŶ ŐƌĂŶ $ # % +, * / #'+ * -*+'+ )- +('% % )- % + ƟĞŶĞŶ ůĂ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ƐƵ ĐƵŝĚĂĚŽ͘͟ ͻ * * # ('+ # # + / ## % )- - #)- * '$ * )- ŶŽ ƐĞĂ Ğů ŵĂƌŝĚŽ ĞƐƚĠ ĞŶ ĨĂĐƵůƚĂĚĞƐ ĚĞ ĐƵĞƐƟŽŶĂƌ ůĂ ŝĚĞŶƟͲ ĚĂĚ ĚĞ ƵŶ ŚŝũŽ Ž ŚŝũĂ ŶĂĐŝĚŽ ĚĞ ŵĂƚƌŝŵŽŶŝŽ ĐŽŶƐƟƚƵLJĞ ƵŶĂ ŝŶũĞƌĞŶĐŝĂ ĂƌďŝƚƌĂƌŝĂ ŶŽ ƐſůŽ ĞŶ ůĂ ǀŝĚĂ ƉƌŝǀĂĚĂ LJ ĨĂŵŝůŝĂƌ ĚĞ ůĂ ŵƵũĞƌ͕ ƐŝŶŽ ĞŶ ůĂ ĚĞ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ƋƵĞ ŝŶƚĞŐƌĂŶ Ğů ƐĞŶŽ ĨĂŵŝůŝĂƌ͕ LJĂ ƋƵĞ ŶŽ ĞdžŝƐƚĞ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂůŝĚĂĚ ĞŶƚƌĞ ůŽ ƋƵĞ ƉƌŽƚĞͲ ŐĞ ůĂ ŶŽƌŵĂ ;ŝĚĞŶƟĚĂĚ ĚĞ ůĂƐ LJ ůŽƐ ŚŝũŽƐͿ LJ Ğů ƉŽƐŝďůĞ ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ;ĚĞƐĞƐƚĂďŝůŝĚĂĚ LJ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ĨĂŵŝůŝĂƌͿ͘ ͻ + -* *+ )- # % ' # (*' $ %,' )- '%,*'Ͳ ǀŝĞƌƚĞ ůĂ ƉĂƚĞƌŶŝĚĂĚ ƚŽŵĞ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ ůĂ ŽƉŝŶŝſŶ ĚĞ ůĂ ŵĂĚƌĞ LJ
ϴϱ
> D EdK^ W Z > W>/ /ME > W Z^W d/s ' E ZK E > :h ' Z
ĚĞ ůĂƐ LJ ůŽƐ ŚŝũŽƐ ĞŶ ĐƵĞƐƟſŶ͘ WĂƌĂ Ğů ĐĂƐŽ ĚĞ ĞƐƚŽƐ ƷůƟŵŽƐ͕ ĚĞďĞƌĄ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌƐĞ ƐƵ ĞĚĂĚ LJ ŵĂĚƵƌĞnj LJ ĞŶ ĐĂƐŽ ĚĞ ƐĞƌ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ͕ ƐĞ ĚĞďĞƌĄ ĐŽŶƚĂƌ ĐŽŶ ƵŶĂ ŽƉŝŶŝſŶ ĞdžƉĞƌƚĂ ƐŽďƌĞ ůĂ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚ ĚĞů ƉƌŽĐĞƐŽ͕ Ă ƉĂƌƟƌ ĚĞ ůĂƐ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ƋƵĞ ŐĞŶĞƌĂƌşĂ ĞŶ ůŽƐ ŝŶĨĂŶƚĞƐ LJ ƐƵ ĞŶƚŽƌŶŽ ĨĂŵŝůŝĂƌ͘ KƚƌŽ ĞũĞŵƉůŽ ĚĞ ůĂ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ ĚĞ ŝŶƚƌŽĚƵĐŝƌ ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ĞŶ ĐƵĞƐƟŽŶĞƐ ƉƌĞǀŝĂƐ Ăů ƉƌŽĐĞƐŽ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ ĞŶ Ğů ƐŝŐƵŝĞŶƚĞ ĐĂƐŽ ƚŽŵĂĚŽ ĚĞů >ŝďƌŽ ͞^ĞŝƐ sŽĐĞƐ ^ŽďƌĞ :ƵƐƟĐŝĂ LJ 'ĠŶĞƌŽ ĞŶ Ğů WŽĚĞƌ :ƵĚŝĐŝĂů ĚĞ ůĂ &ĞĚĞƌĂĐŝſŶ //͘͟ϱϵ Ŷ ƵŶĂ ĚĞŵĂŶĚĂ ĚĞ ĂŵƉĂƌŽ ŝŶĚŝƌĞĐƚŽ ƵŶĂ ŵƵũĞƌ ƌĞĐůĂŵſ Ğů ŝŶĞũĞƌĐŝĐŝŽ ĚĞ ůĂ ĂĐĐŝſŶ ƉĞŶĂů ͲĐŽŶĮƌŵĂĚŽ ƉŽƌ Ğů WƌŽĐƵƌĂĚŽƌ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞů ƐƚĂĚŽͲ ƉŽƌ Ğů ĚĞůŝƚŽ ĚĞ ĂďĂŶĚŽŶŽ ĚĞ ŽďůŝŐĂĐŝŽŶĞƐ ĂůŝŵĞŶƟĐŝĂƐ͘ >Ă ĚĞŶƵŶĐŝĂ ƐŽƐƚĞŶşĂ ƋƵĞ Ğů ƉƌŽŐĞŶŝƚŽƌ ĚĞ ůŽƐ ŚŝũŽƐ ĚĞ ůĂ ŵƵũĞƌ ƐĞ ĚĞƐĞŶƚĞŶĚŝſ ƉŽƌ ĚŽƐ ĂŹŽƐ ĚĞ ďƌŝŶĚĂƌůĞƐ ůŽƐ ƌĞĐƵƌͲ ƐŽƐ ƉĂƌĂ ƐƵ ƐƵƉĞƌǀŝǀĞŶĐŝĂ͘ >Ă ŶĞŐĂƟǀĂ ĚĞů DŝŶŝƐƚĞƌŝŽ WƷďůŝĐŽ Ă ŝŶŝĐŝĂƌ ůĂ ĂĐĐŝſŶ ƉĞŶĂů ƐĞ ďĂƐſ ĞŶ ƋƵĞ͕ Ăů ƚĞŶĞƌ ůĂ ŵĂĚƌĞ ƵŶ ƉƵĞƐͲ ƚŽ ĂŵďƵůĂŶƚĞ ĚĞ ĐŽŵŝĚĂ͕ Ă ůŽƐ ŶŝŹŽƐ ŶŽ ůĞƐ ĨĂůƚĂďĂ ĂůŝŵĞŶƚŽ͘ ů dƌŝďƵŶĂů ĚĞƚĞƌŵŝŶſ ůĂ ŝŶĐŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂůŝĚĂĚ ĚĞů ŝŶĞũĞƌĐŝĐŝŽ ŝŵƉƵŐŶĂĚŽ ƚŽŵĂŶĚŽ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ͕ ĞŶƚƌĞ ŽƚƌĂƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĐŝŽŶĞƐ͕ ƋƵĞ ŶŽ ĞƐƚĂďĂ ĚĞŵŽƐƚƌĂĚŽ ƋƵĞ ůŽƐ ŝŶĨĂŶƚĞƐ ƉŽƌ Ɛş ƐŽůŽƐ ĐŽŶƚĂͲ ƌĂŶ ĐŽŶ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ƉĂƌĂ ƐƵ ƐƵďƐŝƐƚĞŶĐŝĂ͘ Ŷ ĐĂŵďŝŽ͕ ůŽ ƋƵĞ ĞƐƚĂďĂ (*' ' * )- # % -#( ' , % % % '%' +-+ "'+ / ƋƵĞ ůĂ ƐƵƉĞƌǀŝǀĞŶĐŝĂ ĚĞ ůŽƐ ŵĞŶŽƌĞƐ ŚĂďşĂ ĞƐƚĂĚŽ Ă ĐĂƌŐŽ ĚĞ ůĂ ŵĂĚƌĞ͘ Ŷ ĞƐƚĞ ƐĞŶƟĚŽ͕ Ğů dƌŝďƵŶĂů ĞŶĐŽŶƚƌſ ƋƵĞ ůĂ ƌĞƐŽůƵĐŝſŶ ƌĞĐůĂŵĂĚĂ ŝŵƉůŝĐĂďĂ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ĞŶ ĐŽŶƚƌĂ ĚĞ ůĂ ŵƵũĞƌ͕ ĚĞďŝĚŽ Ă ƋƵĞ ĞůůĂ ƚƵǀŽ ƋƵĞ ŚĂĐĞƌƐĞ ĐĂƌŐŽ ƐŽůĂ ĚĞ ƐƵƐ ŚŝũŽƐ͕ ůŽ ĐƵĂů ĞǀŝĚĞŶͲ ĐŝĂďĂ ƵŶ ƚƌĂƚŽ ŝŶĞƋƵŝƚĂƟǀŽ͘
'ŽŶnjĂůŽ ,ŝŐŝŶŝŽ ĂƌƌŝůůŽ ĚĞ >ĞſŶ͘ ͞EƵĞǀŽƐ ,ŽƌŝnjŽŶƚĞƐ ŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂůĞƐ ƉĂƌĂ Ğů ũĞƌĐŝĐŝŽ ĚĞ ůĂ ŝŐŶŝĚĂĚ ĚĞ ůĂƐ DƵũĞƌĞƐ͘͟ Ŷ͗ ŵŵĂ DĞnjĂ &ŽŶƐĞĐĂ ;ĐŽƌĚ͘Ϳ͕ ^ĞŝƐ sŽĐĞƐ ^ŽďƌĞ :ƵƐƟĐŝĂ LJ 'ĠŶĞƌŽ ĞŶ Ğů WŽĚĞƌ :ƵĚŝĐŝĂů ĚĞ ůĂ &ĞĚĞƌĂĐŝſŶ // ;DĠdžŝĐŽ͗ ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ͕ ϮϬϭϮͿ͘
ϱϵ
ϴϲ
&ŝŶĂůŵĞŶƚĞ͕ Ğů ŵĂŐŝƐƚƌĂĚŽ ƋƵĞ ƌĞƐŽůǀŝſ Ğů ĐĂƐŽ ŚĂĐĞ ůĂ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞ ƌĞŇĞdžŝſŶ͗ ͞YƵĞĚĂ ĐůĂƌŽ ƉĂƌĂ Ğů ƐƵƐĐƌŝƚŽ͕ ƋƵĞ Ğů ĐĂƐŽ ĂďŽƌĚĂĚŽ ƉƌĞǀŝĂŵĞŶƚĞ ƉƵĞĚĞ ƌĞƐŽůǀĞƌƐĞ Ă ƉĂƌƟƌ ĚĞ ĚŝǀĞƌƐŽƐ ŵĂƟĐĞƐ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐ ǀŝŶĐƵůĂĚŽƐ ĐŽŶ ůĂ ĚŽŐͲ ŵĄƟĐĂ ũƵƌşĚŝĐŽ ƉĞŶĂů͕ LJ ĂĚŝĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ͕ ďĂũŽ ůĂ ďĂƐĞ ĚĞ ƉƌŽƚĞŐĞƌ Ğů ŝŶƚĞƌĠƐ ƐƵƉĞƌŝŽƌ ĚĞů ŶŝŹŽ͕ Ă ůŽ ĐƵĂů ŶŽƐ ĞŶĐŽŶƚƌĂŵŽƐ ŽďůŝŐĂĚŽƐ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ƚƌŝďƵŶĂͲ ůĞƐ ĐƵĂŶĚŽ ĞŵĞƌŐĞ ƵŶ ƉƌŽďůĞŵĂ ĞŶ ƋƵĞ ƵŶ ŝŶĨĂŶƚĞ ĞƐƚĠ ŝŶǀŽůƵĐƌĂĚŽ͖ ƉĞƌŽ ƚĂŵďŝĠŶ ŵĞ ƋƵĞĚĂ ĐůĂƌŽ͕ ƋƵĞ ůĂ ǀşĐƟŵĂ ĚĞ ƵŶ ĚĞůŝƚŽ ĚĞ ĂďĂŶĚŽŶŽ ĚĞ ŽďůŝͲ ŐĂĐŝŽŶĞƐ ĂůŝŵĞŶƟĐŝĂƐ ƚĂŵďŝĠŶ ůŽ ĞƐ ůĂ ŵĂĚƌĞ ĚĞ ůŽƐ ŝŶĨĂŶƚĞƐ ĂďĂŶĚŽŶĂĚŽƐ͕ ƉŽƌƋƵĞ Ăů ƉƌĞƐĞŶƚĂƌƐĞ ƚĂů ĞƐĐĞŶĂƌŝŽ͕ ƋƵĞ Ă ĚĞĐŝƌ ǀĞƌĚĂĚ ŽĐƵƌƌĞ ĞŶ ƵŶĂ ŐƌĂŶ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂƐ ĨĂŵŝůŝĂƐ ŵĞdžŝĐĂŶĂƐ͕ ƐĞ ŽďůŝŐĂ Ă ůĂ ŵĂĚƌĞ Ă ƐĞƌ ůĂ ƷŶŝĐĂ ƋƵĞ ƉĂƐĞ ƉĞŶƵƌŝĂƐ ƉĂƌĂ ƉƌŽĐƵƌĂƌ ůŽƐ ƐĂƟƐĨĂĐƚŽƌĞƐ ďĄƐŝĐŽƐ ĚĞ ƐƵƐ ƉĄƌǀƵůŽƐ͕ ƉĞƌŽ ĂĚĞŵĄƐ ĚĞ ĞůůŽ͕ ƐĞ ůĞ ƉƌŽǀŽĐĂ ƵŶĂ ĂŇŝĐĐŝſŶ LJ ƐƵĨƌŝŵŝĞŶƚŽ Ăů ǀĞƌ ƉĂĚĞĐĞƌ Ă ƐƵƐ ŚŝũŽƐ ĐĂƌĞŶĐŝĂƐ ƉƌŽǀŽĐĂĚĂƐ ƉŽƌ ŝƌƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ƐƵ ƉĂĚƌĞ͕ ůŽ ĐƵĂů ĂƚĞŶƚĂ ĐŽŶƚƌĂ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ ĐŽŶƐĂŐƌĂĚŽ ĞŶ Ğů ĂƌơĐƵůŽ ϰ͕ ƉĄƌƌĂĨŽ ƐĞdžƚŽ ĚĞ ůĂ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ĞůĠŵ Ž WĂƌĄ͘ +, * '%' $ %,' # '$-% %, *% '% # + +( #$ %, * # Ͳ ǀĂŶƚĞ͕ ƉŽƌƋƵĞ Ă ůĂ ůƵnj ĚĞ ĚŝĐŚŽ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ƉŽĚĞŵŽƐ ŝĚĞŶƟĮĐĂƌ ŝŶĮŶŝĚĂĚ ĚĞ ĐĂƐŽƐ ĞŶ ůŽƐ ƋƵĞ ŝŶĨĂŶƚĞƐ ƐŽŶ ĂĨĞĐƚĂĚŽƐ ƉŽƌ ůĂ ŽŵŝƐŝſŶ ĚĞ ƐƵƐ ƉƌŽŐĞŶŝƚŽƌĞƐ ĚĞ ƐƵŵŝŶŝƐƚƌĂƌůĞƐ ĂůŝŵĞŶƚŽƐ͕ ůŽ ĐƵĂů ŝŵƉůşĐŝƚĂŵĞŶƚĞ ŐĞŶĞƌĂ ƵŶĂ ĞƐƉĞĐŝĞ ĚĞ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ĞŶ ĐŽŶƚƌĂ ĚĞ ůĂ ŵƵũĞƌ͕ ƋƵĞ ƉĂĚĞĐĞ ĨƌŽŶƚĂůŵĞŶƚĞ ůŽƐ ĐŽŶƐĂďŝĚŽƐ ƉĞƌũƵŝĐŝŽƐ ƋƵĞ ĞůůŽ ŽĐĂƐŝŽŶĂ Ă ůŽƐ ŚŝũŽƐ͘͟ 'ŽŶnjĂůŽ ,ŝŐŝŶŝŽ ĂƌƌŝůůŽ ĚĞ >ĞſŶ͘ ͞EƵĞǀŽƐ ,ŽƌŝnjŽŶƚĞƐ ŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂůĞƐ ƉĂƌĂ Ğů ũĞƌĐŝĐŝŽ ĚĞ ůĂ ŝŐŶŝĚĂĚ ĚĞ ůĂƐ DƵũĞƌĞƐ͘͟ Ŷ͗ ŵŵĂ DĞnjĂ &ŽŶƐĞĐĂ ;ĐŽƌĚ͘Ϳ͕ ^ĞŝƐ sŽĐĞƐ ^ŽďƌĞ :ƵƐƟĐŝĂ LJ 'ĠŶĞƌŽ ĞŶ Ğů WŽĚĞƌ :ƵĚŝĐŝĂů ĚĞ ůĂ &ĞĚĞƌĂĐŝſŶ // ;DĠdžŝĐŽ͗ ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ͕ ϮϬϭϮͿ͕ Ɖ͘ ϯϳ͘
hŶĂ ǀĞnj ƋƵĞ Ğů ſƌŐĂŶŽ ũƵĚŝĐŝĂů ƐĞ ŚĂ ŚĞĐŚŽ ĐĂƌŐŽ ĚĞ ůĂ ƉŽƐŝďŝůŝͲ ĚĂĚ ĚĞ ƐŽůŝĐŝƚĂƌ ƵŶĂ ŽƌĚĞŶ ĚĞ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ LJ ŚĂ ƚĞŶŝĚŽ ĞŶ ĐƵĞŶͲ ƚĂ ƵŶ ĞŶĨŽƋƵĞ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂƐ ĐƵĞƐƟŽŶĞƐ ƉƌĞǀŝĂƐ Ă ůĂ ĂĚŵŝƐŝſŶ ĚĞů ĐĂƐŽ͕ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞƌĄ ĞŶƚƌĂƌ Ăů ĂŶĄůŝƐŝƐ ĞƐƉĞĐşĮĐŽ ĚĞ ůŽƐ ŚĞĐŚŽƐ͕ ůĂƐ ƉƌƵĞďĂƐ͕ ůĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞů ĚĞƌĞĐŚŽ ĂƉůŝĐĂͲ ďůĞ͕ ůĂ ĂƌŐƵŵĞŶƚĂĐŝſŶ ũƵƌşĚŝĐĂ LJ ůĂ ƌĞƉĂƌĂĐŝſŶ ĚĞů ĚĂŹŽ͘
ϴϳ
> D EdK^ W Z > W>/ /ME > W Z^W d/s ' E ZK E > :h ' Z
Ŷ ƐƵ KƉŝŶŝſŶ ŽŶƐƵůƟǀĂ ϭϭͬϵϬ͕ ŚĂĐŝĠŶĚŽƐĞ ĐĂƌŐŽ ĚĞ ůĂ ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚ ĞƐƚƌƵĐͲ ƚƵƌĂů͕ ůĂ ŽƌƚĞ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ͕ ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ Ăů ĂŐŽƚĂͲ ŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůŽƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ŝŶƚĞƌŶŽƐ͕ ĞƐƚĂďůĞĐŝſ ƋƵĞ͗ ͻ ͞^ŝ ƵŶĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ƋƵĞ ďƵƐĐĂ ůĂ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ůĞLJ ƉĂƌĂ ŚĂĐĞƌ ǀĂůĞƌ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ƋƵĞ ůĂ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ůĞ ŐĂƌĂŶƟnjĂ͕ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ ƋƵĞ ƐƵ ƉŽƐŝĐŝſŶ ĞĐŽͲ ŶſŵŝĐĂ ;ĞŶ ĞƐƚĞ ĐĂƐŽ͕ ƐƵ ŝŶĚŝŐĞŶĐŝĂͿ ůĞ ŝŵƉŝĚĞ ŚĂĐĞƌůŽ ƉŽƌƋƵĞ ŶŽ ƉƵĞĚĞ ƉĂŐĂƌ ůĂ ĂƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ůĞŐĂů ŶĞĐĞƐĂƌŝĂ Ž ĐƵďƌŝƌ ůŽƐ ĐŽƐƚŽƐ ĚĞů ƉƌŽĐĞƐŽ͕ ƋƵĞĚĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĚĂ ƉŽƌ ŵŽƟǀŽ ĚĞ ƐƵ ƉŽƐŝĐŝſŶ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ LJ ĐŽůŽĐĂĚĂ ĞŶ ĐŽŶĚŝͲ ĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚ ĂŶƚĞ ůĂ ůĞLJ͘͟ ͻ ͙͞ Ɛŝ ƵŶ ŝŶĚŝǀŝĚƵŽ ƌĞƋƵŝĞƌĞ ĞĨĞĐƟǀĂŵĞŶƚĞ ĂƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ůĞŐĂů ƉĂƌĂ ƉƌŽƚĞŐĞƌ ƵŶ ĚĞƌĞĐŚŽ ŐĂƌĂŶƟnjĂĚŽ ƉŽƌ ůĂ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ LJ ƐƵ ŝŶĚŝŐĞŶĐŝĂ ůĞ ŝŵƉŝĚĞ ŽďƚĞͲ ŶĞƌůĂ͕ ƋƵĞĚĂ ƌĞůĞǀĂĚŽ ĚĞ ĂŐŽƚĂƌ ůŽƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ŝŶƚĞƌŶŽƐ͘͟ ͻ ͙͞ Ɛŝ ƵŶĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ƐĞ ǀĞ ŝŵƉĞĚŝĚĂ͕ ƉŽƌ ƵŶĂ ƌĂnjſŶ ĐŽŵŽ ůĂ ƉůĂŶƚĞĂĚĂ ͞ƵŶ ŝŶĚŝǀŝĚƵŽ ĞƐ ŝŶĐĂƉĂnj ĚĞ ŽďƚĞŶĞƌ ůĂ ĂƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ůĞŐĂů ƌĞƋƵĞƌŝĚĂ͕ ĚĞďŝͲ ĚŽ Ă ƵŶ ƚĞŵŽƌ ŐĞŶĞƌĂůŝnjĂĚŽ ĞŶ ůŽƐ ĐşƌĐƵůŽƐ ũƵƌşĚŝĐŽƐ ĚĞ ƵŶ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽ ƉĂşƐ͕͟ ĚĞ ƵƟůŝnjĂƌ ůŽƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ŝŶƚĞƌŶŽƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽƐ ƉĂƌĂ ƉƌŽƚĞŐĞƌ ƵŶ ĚĞƌĞͲ ĐŚŽ ŐĂƌĂŶƟnjĂĚŽ ƉŽƌ ůĂ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ͕ ŶŽ ƉƵĞĚĞ ĞdžŝŐşƌƐĞůĞ ƐƵ ĂŐŽƚĂŵŝĞŶƚŽ͕ ƐŝŶ ƉĞƌũƵŝĐŝŽ͕ ŶĂƚƵƌĂůŵĞŶƚĞ͕ ĚĞ ůĂ ŽďůŝŐĂĐŝſŶ ĚĞů ƐƚĂĚŽ ĚĞ ŐĂƌĂŶƟnjĂƌůŽƐ͘͟ ŽƌƚĞ / ,͘ KƉŝŶŝſŶ ŽŶƐƵůƟǀĂ K ͲϭϭͬϵϬ͘ ƉĄƌƌƐ͘ ϮϮ͕ ϯϭͲϯϯ͘
ƐƚŽƐ ĐƌŝƚĞƌŝŽƐ ĚĞ ůĂ ŽƌƚĞ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ŝŶǀŝƚĂŶ Ă ůĂ ƌĞŇĞdžŝſŶ ĚĞ ĐſŵŽ͕ ƋƵŝĞŶ ũƵnjŐĂ Ă ŶŝǀĞů ŝŶƚĞƌŶŽ ĐŽŶ ďĂƐĞ ĞŶ Ğů ĐŽŶƚƌŽů ĚĞ ĐŽŶǀĞŶĐŝŽŶĂůŝĚĂĚ͕ ƉƵĞĚĞ ƌĞƚŽŵĂƌ ůŽƐ ĂƌŐƵŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ĞƐƚĞ ſƌŐĂŶŽ ũƵƌŝƐĚŝĐĐŝŽŶĂů ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ƉĂƌĂ ůĂ ĂĚŵŝƐŝſŶ ĚĞ ĂƐƵŶƚŽƐ ĞŶ ůŽƐ ƋƵĞ ĞƐƚĄŶ ŝŶǀŽůƵĐƌĂĚĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ŝŶŵĞƌͲ ƐĂƐ ĞŶ ƐŝƚƵĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƚĞŵŽƌ Ž ĚĞ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ŚŝƐƚſƌŝĐĂ LJ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů͘ ũĞŵƉůŽ ĚĞ ĞůůŽ ĞƐ ĐſŵŽ ƐĞ ŐĞƐƚſ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ĐƌŝƚĞƌŝŽƐ ŵĄƐ ƚƌĂƐĐĞŶĚĞŶƚĞƐ ĚĞ ůĂ ŚŝƐƚŽƌŝĂ ƌĞĐŝĞŶƚĞ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ͕ ƋƵĞ ŝŶǀŽůƵĐƌĂ ĐƵĞƐƟŽŶĞƐ ƉƌĞǀŝĂƐ Ăů ĞƐƚƵĚŝŽ ĚĞ ĨŽŶĚŽ ĚĞ ůŽƐ ĂƐƵŶƚŽƐ͘ Ŷ Ğů ŵĂƌĐŽ ĚĞ ůĂ ƌĞĨŽƌŵĂ ĐŽŶƐͲ ƟƚƵĐŝŽŶĂů ĞŶ ŵĂƚĞƌŝĂ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ͕ Ğů ŵĄdžŝŵŽ ſƌŐĂŶŽ ũƵƌŝƐĚŝĐĐŝŽͲ ŶĂů ŵĞdžŝĐĂŶŽ͕ ĂƉůŝĐĂŶĚŽ Ğů ĐŽŶƚƌŽů ĚĞ ĐŽŶǀĞŶĐŝŽŶĂůŝĚĂĚ LJ ĞŶ ĐƵŵƉůŝŵŝĞŶƚŽ ĐŽŶ ůĂ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ŽƌƚĞ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ͞ZŽƐĞŶĚŽ ZĂĚŝůůĂ͕͟ ĞƐƚĂďůĞĐŝſ͗ ͞ ĞƌŝǀĂĚŽ ĚĞů ĐƵŵƉůŝŵŝĞŶƚŽ ƋƵĞ Ğů ƐƚĂĚŽ DĞdžŝĐĂŶŽ ĚĞďĞ ĚĂƌ Ă ůĂ ƐĞŶͲ , % , ('* # '*, %, * $ * % * '+ -$ %'+ % # ĐĂƐŽ ZŽƐĞŶĚŽ ZĂĚŝůůĂ ĐŽŶƚƌĂ Ğů ƐƚĂĚŽ DĞdžŝĐĂŶŽ͕ Ğů WŽĚĞƌ :ƵĚŝĐŝĂů ĚĞ ůĂ &ĞĚĞƌĂĐŝſŶ ĚĞďĞ ĞũĞƌĐĞƌ ƵŶ ĐŽŶƚƌŽů ĚĞ ĐŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂůŝĚĂĚ LJ ĐŽŶǀĞŶĐŝŽŶĂͲ ůŝĚĂĚ Ğdž ŽĸĐŝŽ ƌĞƐƉĞĐƚŽ ĚĞů ĂƌơĐƵůŽ ϱϳ͕ ĨƌĂĐĐŝſŶ //͕ ĚĞů ſĚŝŐŽ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ
ϴϴ
DŝůŝƚĂƌ͕ LJĂ ƋƵĞ ƐƵ ĂĐƚƵĂů ƌĞĚĂĐĐŝſŶ ĞƐ ŝŶĐŽŵƉĂƟďůĞ ĐŽŶ ůŽ ĚŝƐƉƵĞƐƚŽ ƉŽƌ Ğů ĂƌơĐƵůŽ Ϯ ĚĞ ůĂ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ŵĞƌŝĐĂŶĂ ƐŽďƌĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ͘ >Ă ŽƌƚĞ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ ĚĞƚĞƌŵŝŶſ ƋƵĞ ŶŽ ĞƐ ŶĞͲ ĐĞƐĂƌŝŽ ŵŽĚŝĮĐĂƌ Ğů ĐŽŶƚĞŶŝĚŽ ŶŽƌŵĂƟǀŽ ĚĞů ĂƌơĐƵůŽ ϭϯ ĚĞ ůĂ ŽŶƐƟƚƵĐŝſŶ WŽůşƟĐĂ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ DĞdžŝĐĂŶŽƐ͕ ƉĞƌŽ ƐĞŹĂůſ ƋƵĞ ƐƵ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝſŶ ĚĞďĞ ƐĞƌ ĐŽŚĞƌĞŶƚĞ ĐŽŶ ůŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ ĐŽŶǀĞŶĐŝŽŶĂůĞƐ LJ ĐŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞ ĚĞďŝĚŽ ƉƌŽĐĞƐŽ LJ ĂĐĐĞƐŽ Ă ůĂ ũƵƐƟĐŝĂ͕ ĐŽŶƚĞŶŝĚŽƐ ĞŶ ůĂ ƉƌŽƉŝĂ ŽŶƐƟƚƵĐŝſŶ LJ ĞŶ Ğů ĂƌơĐƵůŽ ϴ͘ϭ ĚĞ ůĂ ĐŝƚĂĚĂ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ŵĞƌŝĐĂŶĂ͘ Ɛş͕ ůĂ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚĞ ƉƌĞĐĞƉƚŽ ĚĞů ſĚŝŐŽ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ DŝůŝƚĂƌ ĚĞďĞ ƐĞƌ ĞŶ Ğů ƐĞŶƟĚŽ ĚĞ )- ĨƌĞŶƚĞ Ă ƐŝƚƵĂĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ǀƵůŶĞƌĞŶ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ĚĞ ĐŝǀŝůĞƐ͕ ďĂũŽ ŶŝŶŐƵŶĂ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂ ƉƵĞĚĞ ŽƉĞƌĂƌ ůĂ ũƵƌŝƐĚŝĐĐŝſŶ ŵŝůŝƚĂƌ͕ ƉŽƌƋƵĞ ĐƵĂŶͲ ĚŽ ůŽƐ ƚƌŝďƵŶĂůĞƐ ŵŝůŝƚĂƌĞƐ ĐŽŶŽĐĞŶ ĚĞ ĂĐƚŽƐ ĐŽŶƐƟƚƵƟǀŽƐ ĚĞ ǀŝŽůĂĐŝŽŶĞƐ Ă ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ĞŶ ĐŽŶƚƌĂ ĚĞ ĐŝǀŝůĞƐ͕ ĞũĞƌĐĞŶ ũƵƌŝƐĚŝĐĐŝſŶ ŶŽ ƐŽůĂŵĞŶƚĞ ƌĞƐƉĞĐƚŽ ĚĞů ŝŵƉƵƚĂĚŽ͕ Ğů ĐƵĂů ŶĞĐĞƐĂƌŝĂŵĞŶƚĞ ĚĞďĞ ƐĞƌ ƵŶĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ĐŽŶ ĞƐƚĂƚƵƐ ĚĞ ŵŝůŝƚĂƌ ĞŶ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĚĞ ĂĐƟǀŝĚĂĚ͕ ƐŝŶŽ ƚĂŵďŝĠŶ ƐŽďƌĞ ůĂ ǀşĐƟŵĂ Đŝǀŝů͕ ƋƵŝĞŶ ƟĞŶĞ ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ƉĂƌƟĐŝƉĂƌ ĞŶ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ ƉĞŶĂů ŶŽ ƐſůŽ ƉĂƌĂ ĞĨĞĐͲ ƚŽƐ ĚĞ ůĂ ƌĞƐƉĞĐƟǀĂ ƌĞƉĂƌĂĐŝſŶ ĚĞů ĚĂŹŽ͕ ƐŝŶŽ ƚĂŵďŝĠŶ ƉĂƌĂ ŚĂĐĞƌ ĞĨĞĐƟǀŽƐ ƐƵƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ Ă ůĂ ǀĞƌĚĂĚ LJ Ă ůĂ ũƵƐƟĐŝĂ͘ Ğ ĞƐƚĞ ŵŽĚŽ͕ ĞŶ ĞƐƚƌŝĐƚŽ ĂĐĂƚĂͲ ŵŝĞŶƚŽ Ă ůŽ ƌĞƐƵĞůƚŽ ƉŽƌ ůĂ ŽƌƚĞ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ͕ ƉĂƌĂ ĞƐƚĂ ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ ůĂ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝſŶ ƋƵĞ ĐŽͲ ƌƌĞƐƉŽŶĚĞ Ăů ĂƌơĐƵůŽ ϭϯ ĚĞ ůĂ ŽŶƐƟƚƵĐŝſŶ &ĞĚĞƌĂů ĞŶ ĐŽŶĐŽƌĚĂŶĐŝĂ ĐŽŶ Ğů ĂƌơĐƵůŽ Ϯ ĚĞ ůĂ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ŵĞƌŝĐĂŶĂ͕ ĚĞďĞƌĄ ƐĞƌ ĐŽŚĞƌĞŶƚĞ ĐŽŶ ůŽƐ ƉƌŝŶͲ ĐŝƉŝŽƐ ĐŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞ ĚĞďŝĚŽ ƉƌŽĐĞƐŽ LJ ĂĐĐĞƐŽ Ă ůĂ ũƵƐƟĐŝĂ ĐŽŶƚĞŶŝĚŽƐ ĞŶ ĞůůĂ͕ LJ ĚĞ ĐŽŶĨŽƌŵŝĚĂĚ ĐŽŶ Ğů ĂƌơĐƵůŽ ϴ͘ϭ ĚĞ ůĂ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ŵĞƌŝĐĂŶĂ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ͕ Ğů ĐƵĂů͕ ĞŶƚƌĞ ŽƚƌĂƐ ƉƌĞƌƌŽŐĂƟǀĂƐ͕ ƉƌĞǀĠ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ĐŽŵƉĂƌĞĐĞƌ ĂŶƚĞ ũƵĞnj ĐŽŵƉĞƚĞŶƚĞ͘ WŽƌ ƚŽĚŽ ĞůůŽ͕ ůĂ ĂĐƚƵĂů ƌĞĚĂĐĐŝſŶ ĚĞů ĂƌơĐƵůŽ ϱϳ͕ ĨƌĂĐĐŝſŶ //͕ ĚĞů ſĚŝŐŽ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ DŝůŝƚĂƌ͕ ĞƐ ŝŶĐŽŵƉĂƟďůĞ ĐŽŶ ůŽ ĚŝƐƉƵĞƐƚŽ ĞŶ Ğů ĂƌơĐƵůŽ ϭϯ ĐŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂů͕ ĐŽŶĨŽƌŵĞ Ă ĞƐƚĂ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝſŶ Ă ůĂ ůƵnj ĚĞ ůŽƐ ĂƌơĐƵůŽƐ ϮО LJ ϴ͘ϭ ĚĞ ůĂ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ŵĞƌŝĐĂŶĂ ƐŽďƌĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ͘͟ dĞƐŝƐ ŝƐůĂĚĂ͖ ϭϬĂ͘ ƉŽĐĂ͖ WůĞŶŽ͖ ^͘:͘&͘ LJ ƐƵ 'ĂĐĞƚĂ͖ >ŝďƌŽ ///͕ ŝĐŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϭϭ͕ dŽŵŽ ϭ͖ WĄŐ͘ ϱϱϰ͘ ů dƌŝďƵŶĂů WůĞŶŽ ĂƉƌŽďſ ĐŽŶ Ğů ŶƷŵĞƌŽ >yy/ͬϮϬϭϭ ;ϵĂ͘Ϳ͕ ůĂ ƚĞƐŝƐ ĂŝƐůĂĚĂ ƋƵĞ ĂŶƚĞĐĞĚĞ͘ DĠdžŝĐŽ͕ ŝƐƚƌŝƚŽ &ĞĚĞƌĂů͕ Ă Ϯϴ ĚĞ ŶŽǀŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϭϭ͘ ů ƌĞƐĂůƚĂĚŽ ĞƐ ŶƵĞƐƚƌŽ͘
ŽŵŽ ƉƵĞĚĞ ĐŽŶƐƚĂƚĂƌƐĞ ĞŶ ůŽƐ ĐĂƐŽƐ ĚĞ /ŶĠƐ &ĞƌŶĄŶĚĞnj KƌƚĞŐĂ LJ sĂůĞŶƟŶĂ ZŽƐĞŶĚŽ ĂŶƚƷ͕ ƚĂŵďŝĠŶ ĐŽŶŽĐŝĚŽƐ ƉŽƌ ůĂ ŽƌƚĞ / ,͕ Ğů ĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ũƵƌŝƐĚŝĐĐŝſŶ ŵŝůŝƚĂƌ ƉĂƌĂ ĐŽŶŽĐĞƌ ĚĞ ůĂƐ ǀŝŽůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ĚĞ ůĂƐ ƋƵĞ ĨƵĞƌŽŶ ǀşĐƟŵĂƐ͕ ĚŝĞƌŽŶ ůƵŐĂƌ Ăů ŝŶĂĐĐĞƐŽ Ă ůĂ ũƵƐƟĐŝĂ͘
ϴϵ
> D EdK^ W Z > W>/ /ME > W Z^W d/s ' E ZK E > :h ' Z
$2$0+(, "(;, #$ *-1 $"'-1 $ ,2$0.0$2 "(;, #$ * 03$! ů ƉƌŝŵĞƌ ƉĂƐŽ ƉĂƌĂ ůůĞŐĂƌ Ă ƵŶĂ ƌĞƐŽůƵĐŝſŶ ũƵƌşĚŝĐĂ ĞƐ ĐŽŶŽĐĞƌ ůŽƐ ŚĞĐŚŽƐ͕ ůŽ ĐƵĂů ƐĞ ŚĂĐĞ Ă ƉĂƌƟƌ ĚĞ ůĂ ůĞĐƚƵƌĂ ĚĞ ůĂƐ ƉƌƵĞďĂƐ͘ ƐƚĞ ƉƌŽĐĞƐŽ ƉƵĞĚĞ ǀĞƌƐĞ ĐŽŶƚĂŵŝŶĂĚŽ ƉŽƌ ůĂ ǀĂůŽƌĂĐŝſŶ ĞƐƚĞͲ ƌĞŽơƉŝĐĂ ĚĞů ĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ŝŶǀŽůƵĐƌĂĚĂƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ƉŽƌ ůĂ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĐŝſŶ ƋƵĞ ƐĞ ŚĂŐĂ ĚĞů ĐŽŶƚĞdžƚŽ ĞŶ ƋƵĞ ƐĞ ĚŝŽ Ğů ŚĞĐŚŽ Ž Ğů ĂĐƚŽ ũƵƌşĚŝĐŽ͘ WĂƌĂ ĞǀŝƚĂƌ ĞƐƚĂ ĐŽŶƚĂŵŝŶĂĐŝſŶ͕ ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ŝŶǀŝƚĂ Ă ĚĞƚĞŶĞƌƐĞ LJ ƉƌĞŐƵŶƚĂƌƐĞ͗ G ͎ ƵĄů ĞƐ Ğů ĐŽŶƚĞdžƚŽ ĞŶ Ğů ƋƵĞ ƐĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂŶ ůŽƐ ŚĞĐŚŽƐ͍ ϭ͘ H ͎ ůŐƵŶĂ ĚĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ŝŶǀŽůƵĐƌĂĚĂƐ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ ĞŶ Ϯ͘ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĚĞ ƉŽďƌĞnjĂ͕ ŵĂƌŐŝŶĂĐŝſŶ͕ ǀƵůŶĞƌĂďŝůŝĚĂĚ Ž ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ďĂƐĂĚĂ ĞŶ Ğů ƐĞdžŽ͕ ŐĠŶĞƌŽ Ž ƉƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂͬ ŽƌŝĞŶƚĂĐŝſŶ ƐĞdžƵĂů͍ I ͎ ŶƚƌĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ǀŝŶĐƵůĂĚĂƐ Ăů ĐĂƐŽ ƐƵďLJĂĐĞ ƵŶĂ ƌĞůĂĐŝſŶ ϯ͘ ĂƐŝŵĠƚƌŝĐĂ ĚĞ ƉŽĚĞƌ͍ ͎ ſŵŽ ŝŶŇƵLJĞ ĞƐƚŽ ĞŶ ůĂ ƐŽůŝĐŝƚƵĚ LJ ǀĂůŽƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ƉƌƵĞďĂƐ͍ J ͎ ƐƚĄŶ ŝŶǀŽůƵĐƌĂĚĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ƋƵĞ ŚĂŶ ƐŝĚŽ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ ϰ͘ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĚĂƐ ĞŶ ǀŝƌƚƵĚ ĚĞ ůĂƐ ůůĂŵĂĚĂƐ ͞ĐĂƚĞŐŽƌşĂƐ ƐŽƐƉĞĐŚŽƐĂƐ͍͟ K ͎>Ă ƉĞƌƐŽŶĂ ƉĞƌƚĞŶĞĐĞ Ă ƵŶ ŐƌƵƉŽ ŚŝƐƚſƌŝĐĂŵĞŶƚĞ ϱ͘ ĚĞƐĂǀĞŶƚĂũĂĚŽ͍ L ͎>Ă ƉĞƌƐŽŶĂ ƉƌĞƐĞŶƚĂ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƟĐĂƐ ƋƵĞ ůĂ ĞdžƉŽŶĞŶ ϲ͘ Ă ƵŶĂ ĚŽďůĞ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ƉŽƌ ƚƌĂƚĂƌƐĞ ĚĞ ƵŶ ĐĂƐŽ ĚĞ ŝŶƚĞƌƐĞĐĐŝŽŶĂůŝĚĂĚ͍ WŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ĞŶ ƵŶ ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ĚŝǀŽƌĐŝŽ͕ ƐĞƌ ƵŶĂ ŵƵũĞƌ ŝŶĚşŐĞŶĂ͕ Ž ƐŽůŝĐŝƚĂƌ ĞŵƉůĞŽ ƐŝĞŶĚŽ ůĞƐďŝĂŶĂ LJ ĞƐƚĂŶĚŽ ĞŵďĂƌĂnjĂĚĂ͘ M 4 # '$('*, $ %,' )- + +( * # + ( *+'% + ϳ͘ ŝŶǀŽůƵĐƌĂĚĂƐ Ž ĚĞ ůĂƐ ǀşĐƟŵĂƐ ĞŶ Ğů ĐĂƐŽ ŽďĞĚĞĐĞ Ă ĞƐƚĞƌĞŽƟƉŽƐ Ž Ă ƵŶĂ ĚĞ ůĂƐ ŵĂŶŝĨĞƐƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ƐĞdžŝƐŵŽ͍
ϵϬ
+ - %, , + + -% * -% # '# ' * - ,' - %, # $('*, % ,'$ * % '%Ͳ ƐŝĚĞƌĂĐŝſŶ ĐŝĞƌƚŽƐ ĨĂĐƚŽƌĞƐ ǀŝŶĐƵͲ # '+ # + .' )- (- % % * * ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ͗ ͙͞ ůĂ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ƐŽďƌĞ ůĂ ůŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ dŽĚĂƐ ůĂƐ &ŽƌŵĂƐ ĚĞ ŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ DƵũĞƌ ͙ (*' # +( ' -% $-" * ƉŽƌ ŵŽƟǀŽ ĚĞ ĞŵďĂƌĂnjŽ͕ ƉŽƌ ĐŽŶͲ ƐŝĚĞƌĂƌƐĞ ƵŶĂ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂͲ ĐŝſŶ ĞŶ ƐƵ ĐŽŶƚƌĂ͘ ƐƵ ǀĞnj͕ ůŽƐ ĂƌͲ ơĐƵůŽƐ ϴϰϭ LJ ϴϰϮ ĚĞ ůĂ >ĞLJ &ĞĚĞƌĂů # * "' ' # % # + -%, + ƋƵĞ͕ Ăů ĚŝĐƚĂƌ ƐƵƐ ůĂƵĚŽƐ͕ ƌĞƐƵĞůǀĂŶ ĞŶ ĐŽŶĐŝĞŶĐŝĂ͕ Ă ǀĞƌĚĂĚ ƐĂďŝĚĂ LJ ďƵĞŶĂ ĨĞ ŐƵĂƌĚĂĚĂ͕ LJ ĞŶ ĐŽŶŐƌƵĞŶͲ ĐŝĂ ĐŽŶ ůŽ ĂůĞŐĂĚŽ ƉŽƌ ůĂƐ ƉĂƌƚĞƐ͘ Ŷ ĞƐĂ ƚĞƐŝƚƵƌĂ͕ Ɛŝ ůĂ :ƵŶƚĂ ƉĂƌĂ ƌĞͲ ƐŽůǀĞƌ ƐŽďƌĞ ůĂ ǀĞƌŽƐŝŵŝůŝƚƵĚ ĚĞ ůĂ ƌĞŶƵŶĐŝĂ ĨŽƌŵƵůĂĚĂ ƉŽƌ ůĂ ƚƌĂďĂũĂͲ ĚŽƌĂ ŶŽ ƚŽŵſ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ ƋƵĞ ĠƐƚĂ ƐĞ ĞŶĐŽŶƚƌĂďĂ ĞŵďĂƌĂnjĂĚĂ͕ ŝŶĨƌŝŶͲ ŐĞ ůŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ ƉƌĞǀŝƐƚŽƐ ĞŶ Ğů ĐŝͲ ƚĂĚŽ ŶƵŵĞƌĂů ϴϰϭ͕ LJ ůĂ ŐĂƌĂŶơĂ ĚĞ ŶŽ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ƉƌĞǀŝƐƚĂ ĞŶ Ğů ĂƌͲ ơĐƵůŽ ϭ ĚĞ ůĂ ŽŶƐƟƚƵĐŝſŶ &ĞĚĞƌĂů͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ůĂ ĂůƵĚŝĚĂ ĐŽŶǀĞŶĐŝſŶ Ăů %' '%+ * * # +, ' $ Ͳ ƌĂnjŽ LJ ůĂ ƉŽƐŝďůĞ ǀŝŽůĂĐŝſŶ Ă ĠƐƚĂ͘͟ dĞƐŝƐ ŝƐůĂĚĂ͖ ϵĂ͘ ƉŽĐĂ͖ dĞƌĐĞƌ dƌŝďƵŶĂů '# ' % $ , * ,* "' ĚĞů ƵĂƌƚŽ ŝƌĐƵŝƚŽ͘ ŵƉĂƌŽ ĚŝƌĞĐƚŽ ϳϵϵͬϮϬϬϴ͘ DĂƌşĂ 'ƵĂĚĂůƵƉĞ ^ĄŶĐŚĞnj EŝŹŽ LJ ŽƚƌĂ͘ ϭŽ͘ ĚĞ ĚŝĐŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϬϴ͘ hŶĂŶŝŵŝĚĂĚ ĚĞ ǀŽƚŽƐ͘ WŽŶĞŶƚĞ͗ :ŽƐĠ >ƵŝƐ dŽƌƌĞƐ >ĂŐƵŶĂƐ͘ ^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂ͗ ŶŐĠůŝĐĂ >ƵĐŝŽ ZŽƐĂůĞƐ͘
N ͎>Ă ƌĞĂĐĐŝſŶ ĞƐƉĞƌĂĚĂ ĚĞ ůĂ ǀşĐƟŵĂ ĐĂŵďŝĂƌşĂ Ɛŝ ƐĞ ƐƵƉůĂŶƚĂƌĂ͕ ϴ͘ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ƉŽƌ ƵŶ ǀĂƌſŶ Ž ƵŶĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ŚĞƚĞƌŽƐĞdžƵĂů͍ ͎YƵĠ ĐĂŵďŝĂƌşĂ ĞŶ ůĂ ĞdžƉĞĐƚĂƟǀĂ ĚĞ ĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ Ɛŝ ƐĞ ĂƐŝŐŶĂƌĂ ƵŶ ƌŽů ĞƐƚĞƌĞŽơƉŝĐĂŵĞŶƚĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚŽ ĐŽŵŽ ĨĞŵĞŶŝŶŽ͍ WŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ Ɛŝ ĨƵĞƌĂ ƵŶ ŚŽŵďƌĞ ƋƵŝĞŶ ƐŽůŝĐŝƚĂƌĂ ƉĞƌŵŝƐŽƐ ůĂďŽƌĂůĞƐ ƉĂƌĂ ĞũĞƌĐĞƌ ƐƵ ƉĂƚĞƌŶŝĚĂĚ͘
&ŝũĂƌ ůŽƐ ŚĞĐŚŽƐ LJ ůĞĞƌ ůĂƐ ƉƌƵĞďĂƐ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂ ĐƵĄů ĞƐ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ ĂƉůŝĐĂďůĞ LJ͕ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ Ɛŝ ĞdžŝƐƚĞ ƵŶ ĚĂŹŽ͕ ƵŶĂ ǀşĐƟŵĂ͕ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝͲ ůŝĚĂĚ ƉĞŶĂů͕ Đŝǀŝů͕ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƟǀĂ͖ ĞƐ ĚĞĐŝƌ͕ ůĂƐ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ũƵƌşͲ ĚŝĐĂƐ͘ Ɛ ƉŽƌ ĞůůŽ͕ ƋƵĞ ůĂ ǀĂůŽƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ƉƌƵĞďĂƐ ƟĞŶĞ ƵŶ ƉĂƉĞů ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ĞŶ Ğů ĂĐĐĞƐŽ Ă ůĂ ũƵƐƟĐŝĂ ƉĂƌĂ ĂŵŝŶŽƌĂƌ Ğů ƌŝĞƐŐŽ ĚĞ ƋƵĞ ĐŝĞƌƚŽƐ ĂĐƚŽƐ ǀƵĞůǀĂŶ Ă ĐŽŵĞƚĞƌƐĞ LJ ĞǀŝƚĂƌ ůĂ ŝŵƉƵŶŝĚĂĚ͘ WĂƌĂ ŵŽƐƚƌĂƌ ŵĄƐ ĐůĂƌĂŵĞŶƚĞ ůĂƐ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ĞŶ ůĂ ǀĂůŽƌĂͲ ĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ŚĞĐŚŽƐ LJ ůĂƐ ƉƌƵĞďĂƐ ĐŽŶĨŽƌŵĞ Ă ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ͕ Ă ĐŽŶƟŶƵĂĐŝſŶ ƐĞ ƚŽŵĂŶ ĐŽŵŽ ĞũĞŵƉůŽƐ ůŽƐ ĐĂƐŽƐ ĚĞ ǀŝŽůĂĐŝſŶ ƐĞdžƵĂů͕ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ĨĂŵŝůŝĂƌ LJ ĚĞƐƉŝĚŽ ƉŽƌ ĞŵďĂƌĂnjŽ͘
s/K> /ME ^ yh > >Ă ƌĞƐŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ^ĂůĂ ĚĞ ĂƐĂĐŝſŶ WĞŶĂů ĚĞ ůĂ ŽƌƚĞ ^ƵƉƌĞŵĂ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ŽůŽŵďŝĂŶĂ ;WƌŽĐĞƐŽ ϮϵϯϬϴ Ͳ ϭϯͬϬϱͬϮϬϬϵͿ ĞũĞŵƉůŝĮĐĂ ůŽƐ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉŽƐ ƋƵĞ ƉƵĞĚĞŶ ĞƐƚĂƌ ƉƌĞƐĞŶƚĞƐ ĞŶ ůĂ ǀĂůŽƌĂĐŝſŶ ƉĞŶĂů ĚĞ ůĂ ƉƌƵĞďĂ ĞŶ ĐĂƐŽƐ ĚĞ ǀŝŽůĂĐŝſŶ ƐĞdžƵĂů͘ >ŽƐ ŚĞĐŚŽƐ ƋƵĞ ĚŝĞƌŽŶ ůƵŐĂƌ Ă ůĂ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂ ƐŽŶ ůŽƐ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ͗ ĚŽƐ ŵƵũĞƌĞƐ ũſǀĞŶĞƐ ĨƵĞͲ ƌŽŶ ĂƐĂůƚĂĚĂƐ ĞŶ ƵŶ ƉĂƌƋƵĞ ƉŽƌ ĐŝŶĐŽ ŚŽŵďƌĞƐ͘ ƐƚŽƐ ƐĞ ĚŝĞƌŽŶ Ă ůĂ ĨƵŐĂ͕ ƐĂůǀŽ ƵŶŽ͕ ƋƵŝĞŶ͕ ďĂũŽ ůĂ ĂŵĞŶĂnjĂ ĚĞ ͞ĐŚƵnjĂƌůĂƐ͕͟ϲϬ ŽďůŝŐſ Ă ĂŵďĂƐ Ă ƌĞĂůŝnjĂƌ ĂĐƚŽƐ ƐĞdžƵĂůĞƐ ĞŶ ƵŶ ƉĂƌƋƵĞ ƉƷďůŝĐŽ͘ >Ă ƐĞŶƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ĐĂƐĂĐŝſŶ ĚĞƚĞƌŵŝŶſ ůĂ ŝŶĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ǀŝŽůĂͲ ĐŝſŶ Ă ƉĂƌƟƌ ĚĞ ůĂ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞ ůĞĐƚƵƌĂ ĚĞ ůŽƐ ŚĞĐŚŽƐ͗ ͻ ŶƚĞƐ ĚĞ ŝŶŐƌĞƐĂƌ ĞŶ Ğů ƉĂƌƋƵĞ ƉƷďůŝĐŽ͕ Ğů ĂĐƚŽ ŝŶŝĐŝſ ĞŶ ƵŶĂ ĐĂůůĞ ƚƌĂŶƐŝƚĂĚĂ͘ Ğ ĂĐƵĞƌĚŽ ĐŽŶ Ğů ĚŝĐĐŝŽŶĂƌŝŽ ĚĞ ůĂ ůĞŶŐƵĂ ĞƐƉĂŹŽůĂ ĚĞ ůĂ ZĞĂů ĐĂĚĞŵŝĂ ƐƉĂŹŽůĂ ;ǁǁǁ͘ ƌĂĞ͘ĞƐͿ͗ ͞WƵŶnjĂƌ͕ ƉŝŶĐŚĂƌ͕ ŚĞƌŝƌ͘͟
ϲϬ
/ƐĂďĞů ƌŝƐƟŶĂ :ĂƌĂŵŝůůŽ ƐĞŹĂůĂ ƋƵĞ 6+ $'+,* ' )- % #-+' - %Ͳ ' # * ' (*', #'+ %, * Ͳ + + / % + + # + $-" * + ŝŶƚƌŽĚƵĐĞ ƐƵ ƉƵŶƚŽ ĚĞ ǀŝƐƚĂ͕ ĞŶ ƐƵ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ƉŽƌ ŝŶƐƟƚƵĐŝŽŶĞƐ Ğ ŝŶĚŝͲ ǀŝĚƵŽƐ ŵŽůĚĞĂĚŽƐ ƉŽƌ ůĂ ŝĚĞŽůŽŐşĂ ƉĂƚƌŝĂƌĐĂů ŚĂ ĚĞƐĨĂǀŽƌĞĐŝĚŽ Ă ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ͘ # ,* "' -+ % +,* 9ZĞĂů ƌĂƉĞ͕ ĂŵďƌŝĚŐĞ͕ ,ĂƌǀĂƌĚ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ WƌĞƐƐ͕ ϭϵϴϳ ƐŽďƌĞ ůĂ ǀŝŽůĂĐŝſŶ ŵĂƌĐŽ ;ƐŝĐͿ ƵŶ ǀĞƌĚĂĚĞƌŽ ,' # * +( ,' # $'+,* * )- ƉĞƐĂƌ ĚĞ ƋƵĞ ůĂ ǀŝŽůĂĐŝſŶ ĞƐƚĄ ƉĞͲ ŶĂůŝnjĂĚĂ LJ ĚĞ ƋƵĞ ůŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ĚĞ ŝŵͲ ƉƵŶŝĚĂĚ ƐŽŶ ďĂũŽƐ ƐĞŐƷŶ ůĂƐ ĐŝĨƌĂƐ ŽĮĐŝĂůĞƐ͕ ůĂƐ ŝĚĞĂƐ ĚĞ ůŽƐ ũƵĞĐĞƐ͕ ĮƐĐĂůĞƐ LJ ĂďŽŐĂĚŽƐ ƐŽďƌĞ ůŽ ƋƵĞ ĐŽŶƐƟƚƵLJĞ ƵŶĂ ǀŝŽůĂĐŝſŶ͕ ƐŽďƌĞ ĐſŵŽ ƐĞ ƉƌƵĞďĂ ƵŶĂ ǀŝŽůĂĐŝſŶ LJ ƐŽďƌĞ ůĂƐ ĂĐƟƚƵĚĞƐ ͞ĐŽƌƌĞĐƚĂƐ͟ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ͕ ůůĞǀĂŶ Ă ůĂ ĚĞƐƉĞŶĂůŝͲ njĂĐŝſŶ ĚĞ ĨĂĐƚŽ ĚĞ ůĂƐ ǀŝŽůĂĐŝŽŶĞƐ #'+ '%' '+ 8ĂĐƋƵĂŝŶƚĂŶĐĞ ƌĂƉĞͿ LJ ĚĞ ůĂƐ ǀŝŽůĂĐŝŽŶĞƐ ĞŶ ĐŝƚĂƐ 8ĚĂƚĞ ƌĂƉĞͿ͘͟ /ƐĂďĞů ƌŝƐƟŶĂ :ĂƌĂŵŝůůŽ͕ ͞>Ă ĐƌşƟĐĂ ĨĞŵŝŶŝƐƚĂ Ăů ĚĞƌĞĐŚŽ͕ ĞƐƚƵĚŝŽ ƉƌĞůŝŵŝŶĂƌ͕͟ ĞŶ ZŽďŝŶ tĞƐƚ͕ 'ĠŶĞƌŽ LJ ƚĞŽƌşĂ ĚĞů ĚĞƌĞĐŚŽ ; ŽŐŽƚĄ͗ ^ŝŐůŽ ĚĞ ,ŽŵďƌĞƐ ĚŝƚŽƌĞƐ͕ &ĂĐƵůƚĂĚ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ ĚĞ ůĂ hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚ ĚĞ >ŽƐ ŶĚĞƐ͕ ĚŝĐŝŽŶĞƐ hŶŝĂŶĚĞƐ͕ /ŶƐƟƚƵƚŽ WĞŶƐĂƌ͕ ϮϬϬϬͿ͕ Ɖ͘ ϭϮϮ͘ ŝƐƉŽŶŝďůĞ ĞŶ͗ ŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ĞƋƵŝĚĂĚ͘ƐĐũŶ͘ŐŽď͘ŵdž
ϵϭ
> D EdK^ W Z > W>/ /ME > W Z^W d/s ' E ZK E > :h ' Z
ͻ ů ƉƌŽĐĞƐĂĚŽ ƉƌĞƐĞŶƚĂ ĨƌĄŐŝůĞƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ İƐŝĐĂƐ͕ ŶŽ ĞƐƚĂďĂ ĂƌŵĂĚŽ LJ ŶŽ ĞũĞƌĐŝſ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ İƐŝĐĂ͘ ͻ ů ƚĞŵŽƌ ƋƵĞ ƐŝŶƟĞƌŽŶ ůĂƐ ĂƉĂƌĞŶƚĞƐ ŽĨĞŶĚŝĚĂƐ ŶŽ ĞƐ ƐƵĮĐŝĞŶͲ ƚĞ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ĚŽďůĞŐĂƌĂŶ ƐƵ ǀŽůƵŶƚĂĚ͘
ͻ ^ŝĞŶĚŽ ƋƵĞ ͞ůŽ ƌĂnjŽŶĂďůĞ ĞƐ ƋƵĞ ůĂ ǀşĐƟŵĂ ƐĞ ƌĞƐŝƐƚĂ Ă ůĂƐ ĂŐƌĞƐŝŽŶĞƐ͟ LJ ƋƵĞ ŶŽ ŵĞĚŝſ ŶŝŶŐƷŶ ŝŶƚĞŶƚŽ ĚĞ ĚĞĨĞŶƐĂ ͞ĐŽŵŽ Ğů ĨŽƌĐĞũĞŽ ƉƌĞǀŝŽ͕ ůĂ ĨƵŐĂ͕ ůŽƐ ŐƌŝƚŽƐ ĚĞ ĂƵdžŝůŝŽ͕ ĞƚĐ͕͘͟ Ğů ƚƌŝďƵͲ ŶĂů ĐŽŶĐůƵLJĞ ƋƵĞ ͞ůĂ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ƋƵĞ ƐĞ ƉƌĞĚŝĐĂ ĞŶ ůĂ ĂĐƚƵĂĐŝſŶ ĚĞů ƉƌŽĐĞƐĂĚŽ ƐĞ ĞǀĂƉŽƌĂ ĨƌĞŶƚĞ Ă ůĂ ƌĞŐůĂ ĚĞ ůĂ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ƋƵĞ ƐƵƉŽŶĞ ůĂ ĂĐĐŝſŶ ďĞůŝŐĞƌĂŶƚĞ͕ Ž ƉŽƌ ůŽ ŵĞŶŽƐ ĚĞĨĞŶƐŝǀĂ Ž ĞǀĂƐŝǀĂ ĚĞ ůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ƋƵĞ ĞƐƚĄ ĂĚ ƉŽƌƚĂƐ + * * ƐĞdžƵĂůŵĞŶƚĞ͘͟
ͻ ^ſůŽ ĐŝĞƌƚĂƐ ĐůĂƐĞƐ ĚĞ ŵƵũĞƌĞƐ ƉƵĞĚĞŶ ƐĞƌ ǀŝŽůĂĚĂƐ ;ƉŽƌ ĞũĞŵͲ ƉůŽ͕ ůĂƐ ƋƵĞ ƐŽŶ ǀşƌŐĞŶĞƐ͕ İƐŝͲ ĐĂŵĞŶƚĞ ĚĠďŝůĞƐ͕ Ž ůůĞǀĂŶ ƵŶĂ '% - , + .- # 6$'* #$ %, ĂĐĞƉƚĂĚĂ͖͟ ůŽ ƋƵĞ ŶŽ ŽĐƵƌƌĞ͕ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ĐŽŶ ůĂƐ ĞƵƌŽƉĞĂƐͿ͘ ͻ + $-" * + )- * % , % * * Ͳ # '% + + .- # + ( + * #' ƋƵĞ ĚŝĐĞŶ͘
WĂƌĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌ Ɛŝ ĞƐƚĂ ǀĂůŽƌĂĐŝſŶ ƌĞƐƵůƚĂ ĂĐŽƌĚĞ ĐŽŶ ůĂ ƉĞƌƐͲ ƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ͕ ĞƐ ƉƌĞĐŝƐŽ ĐŽŶŽĐĞƌ ůĂ ůĞĐƚƵƌĂ ƋƵĞ ĚĞů ŵŝƐŵŽ ŚĞĐŚŽ ƐĞ ƌĞĂůŝnjſ ĞŶ ůŽƐ ƐĂůǀĂŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ǀŽƚŽ ĚĞ ƐĞƉĂƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ĐĂƐĂĐŝſŶ͗ϲϭ
ͻ # + $-" * + # + -+, # + .' ĨŽƌnjĂĚŽ͘
ͻ ͞>Ă ďĂũĂ ĞƐƚĂƚƵƌĂ ĚĞů ǀŝĐƟŵĂƌŝŽ Ž ůĂ ĐĂƌĞŶĐŝĂ ĚĞ ĂƌŵĂƐ ƌĞƐƵůͲ ƚĂŶ ŝŶƐƵƐƚĂŶĐŝĂůĞƐ͟ ĚĞďŝĚŽ Ă ƋƵĞ Ğů ƟƉŽ ĚĞ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ƋƵĞ ƐĞ ĞũĞƌĐŝſ ĞŶ ĐŽŶƚƌĂ ĚĞ ĞůůĂƐ ĐŽŶƐŝƐƟſ ĞŶ ĂŵĞŶĂnjĂƌůĂƐ ĚĞ ŵƵĞƌƚĞ͘
ͻ - % ' # + $-" * + %' #' * % ƌĞĐŚĂnjĂƌ ĚĞ ŵĂŶĞƌĂ ĞdžŝƚŽƐĂ ůŽƐ ĂƚĂƋƵĞƐ ƐĞdžƵĂůĞƐ͕ ĞƐ ƉŽƌƋƵĞ ƌĞĂůŵĞŶƚĞ ĚĞƐĞĂŶ ƚĞŶĞƌ ƐĞdžŽ͘
ͻ ZĞƐƵůƚĂ ŝƌƌĞůĞǀĂŶƚĞ ƉŽŶĚĞƌĂƌ Ɛŝ ĞdžŝƐƟſ ͞ĚĞƐƉƌŽƉŽƌĐŝſŶ ĚĞ ĨƵĞƌnjĂƐ ĞŶ ůĂ ŵĞĚŝĚĂ ĞŶ ƋƵĞ ůĂƐ ĚĞŶŽŵŝŶĂĚĂƐ ǀşĐƟŵĂƐ ĞƌĂŶ ĚŽƐ ŵƵũĞƌĞƐ ĂĚƵůƚĂƐ ʹϭϴ LJ ϮϬ ĂŹŽƐʹ ƋƵĞ ĞŶĨƌĞŶƚĂďĂŶ Ă ƵŶ ƐŽůŽ ŚŽŵďƌĞ ĚĞ ĨƌĄŐŝůĞƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ İƐŝĐĂƐ͕͟ ĚĞďŝĚŽ Ă ƋƵĞ ůĂ ĐŽŵŝƐŝſŶ ĚĞ ĚĞůŝƚŽƐ ƐĞdžƵĂůĞƐ ͞ŶŽ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĂĚĂ Ŷŝ ůĞŐĂů Ŷŝ ĨĄĐƟĐĂŵĞŶƚĞ Ă ůĂ ĐŽŶƐƚĂƚĂĐŝſŶ ĚĞ ĨƵĞƌnjĂƐ ĞŶƚƌĞ ǀşĐͲ ƟŵĂ LJ ǀŝĐƟŵĂƌŝŽƐ͘͟
ͻ >Ă ǀŝŽůĂĐŝſŶ ƉĞƌƉĞƚƌĂĚĂ ƉŽƌ ƵŶ ĞdžƚƌĂŹŽ ĞƐ ƉĞŽƌ ƋƵĞ ůĂ ǀŝŽůĂĐŝſŶ ( *( ,* ('* -% '%' ' ' şŶƟŵŽ͘
ͻ >ĂƐ ĐŚŝĐĂƐ ǀĄůŝĚĂŵĞŶƚĞ ƐƵƉƵƐŝĞƌŽŶ ͞ƋƵĞ ůŽƐ ĚĞŵĄƐ ƉĂƌơĐŝƉĞƐ ĞŶ Ğů ůĂƚƌŽĐŝŶŝŽ ĂŶƚĞƌŝŽƌ͕ ƉĞƌŵĂŶĞĐşĂŶ ĂĐĞĐŚĂŶƚĞƐ ĞŶ Ğů ůƵŐĂƌ͘͟ >ŽƐ DĂŐŝƐƚƌĂĚŽƐ ^ŝŐŝĨƌĞĚŽ ƐƉŝŶŽƐĂ WĠƌĞnj͕ DĂƌşĂ ĚĞů ZŽƐĂƌŝŽ 'ŽŶnjĄůĞnj ĚĞ >ĞŵŽƐ LJ :ŽƌŐĞ >ƵŝƐ YƵŝŶƚĞƌŽ DŝůĂŶĠƐ ŚŝĐŝĞƌŽŶ ƐĂůǀĂŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ǀŽƚŽ ƐĞƉĂƌĄŶĚŽƐĞ ĚĞ ůĂ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂ͘ ƋƵş ƐĞ ƐŝƐƚĞŵĂƟnjĂŶ ĚĞ ŵĂŶĞƌĂ ĐŽŶũƵŶƚĂ͘ Ŷ Ğů ŽƌŝŐŝŶĂů ŚĂLJ ĂůŐƵŶŽƐ ƚĞdžƚŽƐ ĞŶ ŝƚĄůŝĐĂƐ ƋƵĞ ĨƵĞƌŽŶ ŽŵŝƟĚŽƐ͘
ϲϭ
ϵϮ
ͻ + $-" * + )- + % * Ͳ ƐŝƐƟƌƐĞ Ă ůĂ ǀŝŽůĂĐŝſŶ͕ ƉƵĞĚĞŶ ŚĂĐĞƌůŽ͘
ͻ >ĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ŝŶǀĞŶƚĂŶ ĂůĞŐĂƚŽƐ ĚĞ ǀŝŽůĂĐŝſŶ ƉŽƌ ƌƵƟŶĂ͘ '$ ' # ĂŵŝĐƵƐ ĐƵƌŝĂĞ (* + %, ' ('* ƋƵĂůŝƚLJ EŽǁ ĞŶ ũƵŶŝŽ ĚĞ ϮϬϬϮ Ă ůĂ ŽŵŝƐŝſŶ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ ƉĂƌĂ Ğů ĐĂƐŽ D ǀƐ͘ ŽůŝǀŝĂ͘ ŝƐƉŽŶŝďůĞ ĞŶ͗ ŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ĞƋƵŝĚĂĚ͘ƐĐũŶ͘ŐŽď͘ŵdž
ͻ ͞ZĞƐƵůƚĂ ĐƵĂŶĚŽ ŵĞŶŽƐ ƉĞůŝŐƌŽƐŽ ĂĚǀĞƌƟƌ͕ ĐŽŵŽ ůŽ ŚĂĐĞ ůĂ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂ͕ ƋƵĞ ĞŶ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĐĂƐŽƐ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ʹŽ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ǀşĐͲ ƟŵĂͲ͕ ĚĞ ĚĞůŝƚŽƐ ƐĞdžƵĂůĞƐ ǀŝŽůĞŶƚŽƐ ĚĞďĞŶ ŵĂŶŝĨĞƐƚĂƌ ĂŵƉůŝĂ LJ ĐŽŶƚƵŶĚĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ƐƵ ŽƉŽƐŝĐŝſŶ Ăů ǀĞũĂŵĞŶ͕ ƉƵĞƐ͕ ĞůůŽ ĞƐ ĐĂƐŝ ŽďůŝŐĂƌůĂƐ Ă ĐŽŵƉƌŽŵĞƚĞƌ ŽƚƌŽƐ ďŝĞŶĞƐ ǀĂůŝŽƐŽƐ ĐŽŵŽ ůĂ ŝŶƚĞŐƌŝĚĂĚ ƉĞƌƐŽŶĂů Ž ŝŶĐůƵƐŽ ůĂ ǀŝĚĂ͘ ^Ğ ŽůǀŝĚĂ ĂĚĞŵĄƐ ƋƵĞ ĞdžŝƐƚĞ͕ ĞůůĂ Ɛş ĐŽŵŽ ƌĞŐůĂ ĚĞ ůĂ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂ͕ ƵŶ ƚſƉŝĐŽ Ž ůƵŐĂƌ ĐŽŵƷŶ ƋƵĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ůĂƐ ƌĞĂĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽͲ ŶĂƐ ĨƌĞŶƚĞ Ă ĞƐƚĞ ƟƉŽ ĚĞ ǀĞũĄŵĞŶĞƐ͕ ƐŝŶ ƋƵĞ ƉƵĞĚĂ ĂĮƌŵĂƌͲ ƐĞ ŶƵŶĐĂ ƋƵĞ ůĂ ƉĂƐŝǀŝĚĂĚ ĚĞ ĂůŐƵŶŽƐ ĞƐ ŵƵĞƐƚƌĂ ŝŶĞƋƵşǀŽĐĂ ĚĞ ĐŽŶƐĞŶƟŵŝĞŶƚŽ͕ Ž ŵĞũŽƌ͕ ƋƵĞ ƐſůŽ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ŵĂŶŝŽďƌĂƐ ĞdžƚĞƌŶĂƐ ĂŵƉƵůŽƐĂƐ ʹĚşŐĂƐĞ ůŽƐ ŐƌŝƚŽƐ͕ ƌĞƉƵůƐĂ İƐŝĐĂ Ž ƌĞĐůĂͲ $'+ /- , * *'+ )- $ %'+ # # $ /'* Ͳ ƚĂƌŝĂͲ͕ ĞƐ ƉŽƐŝďůĞ ĂĚǀĞƌƟƌ ĞŶ ůĂ ǀşĐƟŵĂ ƐƵ ĐŽŶƚƌĂƌŝĞĚĂĚ ĐŽŶ Ğů ŚĞĐŚŽ͘͟ ͻ ͞ ƐĞ ƟƉŽ ĚĞ ĞdžŝŐĞŶĐŝĂƐ ŵƵĞƐƚƌĂŶ ƵŶĂ ŵĂƌĐĂĚĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂͲ ĐŝſŶ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ͕ ĞǀŝĚĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ĂŶĐůĂĚĂ ĞŶ ƚſƉŝĐŽƐ ĚĞů ƉĂƐĂĚŽ ƋƵĞ ƐĞ ĐƌĞşĂŶ ĞdžƉƵƌŐĂĚŽƐ͕ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ĐƵĂůĞƐ͕ ƉŽƌ ƐĞŹĂůĂƌ ĂƉĞͲ ŶĂƐ Ğů ĚĞ ŵĂLJŽƌ ŽĐƵƌƌĞŶĐŝĂ͕ ƌĞĨĞƌşĂ ĐĂƐŝ ĐŽŵŽ ǀĞƌĚĂĚ ĂƉŽĚşĐƟͲ )- + # $-" * * ##' % + * $ %, ' Ă ƐƵ ƋƵĞƌĞƌ͕ Ž ĐƵĂŶĚŽ ŵĞŶŽƐ͕ Ă ƋƵĞ ŶŽ ƌĞĂůŝnjſ ůŽ ƐƵĮĐŝĞŶƚĞ ƉĂƌĂ ĞǀŝƚĂƌůŽ͕ ĐŽŶ ůŽ ƋƵĞ ƐĞ ĨĂĐƵůƚĂďĂ ĞƐĂ ĚŽďůĞ ǀŝĐƟŵŝnjĂĐŝſŶ ƋƵĞ ƚĂŶƚŽ ĚĂŹŽ ĐĂƵƐſ LJ Ğǀŝƚſ ůĂƐ ŵĄƐ ĚĞ ůĂƐ ǀĞĐĞƐ ůĂ ĞĨĞĐƟǀĂ ĚĞŶƵŶĐŝĂ ĚĞ ĚĞůŝƚŽƐ ĚĞů ƚĞŶŽƌ ĚĞů ĞdžĂŵŝŶĂĚŽ͘͟ ͻ džŝŐŝƌ Ă ůĂƐ ǀşĐƟŵĂƐ ůĂ ŽƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞ ƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ĂŶƚĞ Ğů ĂŐƌĞƐŽƌ͕ ͞ĐŽŵƉŽƌƚĂ ƵŶĂ ŶƵĞǀĂ ǀŝĐƟŵŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ƋƵŝĞŶĞƐ ƐŽƉŽƌƚĂƌŽŶ ůĂ ĐŽŵŝƐŝſŶ ĚĞů ĚĞůŝƚŽ͘͟ ƐƚĞ ĐĂƐŽ ĞǀŝĚĞŶĐŝĂ ĐſŵŽ Ğů ĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽ ĞƐƉĞƌĂĚŽ ĚĞ ůĂ ǀşĐƟŵĂ͕ ĚĞƌŝǀĂĚŽ ĚĞ ƵŶĂ ĐŽŶĐĞƉĐŝſŶ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉĂĚĂ ĚĞ ĐſŵŽ ƐƵĐĞĚĞ ůĂ ǀŝŽůĂĐŝſŶ͕ ŐĞŶĞƌĂ ŝŵƉƵŶŝĚĂĚ͘ ^ŝ ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ŚƵďŝĞƌĂ ĞƐƚĂĚŽ ƉƌĞƐĞŶƚĞ ĞŶ ůĂ ǀĂůŽƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ŚĞĐŚŽƐ͕ ƚĂů ĐŽŵŽ ĂƉĂƌĞĐĞ ĞŶ ůŽƐ ǀŽƚŽƐ ŵŝŶŽƌŝƚĂƌŝŽƐ͕ ůĂ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂ ŚƵďŝĞƌĂ ŐĂƌĂŶƟnjĂĚŽ Ă ůĂƐ ǀşĐƟŵĂƐ Ğů ĂĐĐĞƐŽ Ă ůĂ ũƵƐƟĐŝĂ͘
ϵϯ
> D EdK^ W Z > W>/ /ME > W Z^W d/s ' E ZK E > :h ' Z
s/K> E / & D/>/ Z KƚƌŽ ĞũĞŵƉůŽ ĞŶ ŵĂƚĞƌŝĂ ĚĞ ƉƌƵĞďĂ ůŽ ĐŽŶƐƟƚƵLJĞ Ğů ĞƐƚĄŶĚĂƌ ĮũĂĚŽ ƉŽƌ ůĂ ƌĞƐŽůƵĐŝſŶ ĚĞƌŝǀĂĚĂ ĚĞ ůĂ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝſŶ ĚĞ ƚĞƐŝƐ ϲϲͬϮϬϬϲͲW^͖ϲϮ % '% # * $ * # # -(* $ '*, :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ ƌĞƐŽůǀŝſ͗ 6 ƵĂŶĚŽ ƐĞ ĞũĞƌĐĞ ůĂ ĂĐĐŝſŶ ĚĞ ĚŝǀŽƌĐŝŽ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ĐŽŶ ďĂƐĞ ĞŶ ůĂ ĐĂƵƐĂů ĚĞ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ŝŶƚƌĂĨĂŵŝůŝĂƌ͕ ŶŽ ďĂƐƚĂ ƋƵĞ ĞŶ ůĂ ĚĞŵĂŶĚĂ ƐĞ ŶĂƌƌĞŶ ŐĞŶĠͲ ƌŝĐĂŵĞŶƚĞ ůŽƐ ŚĞĐŚŽƐ ƋƵĞ Ă ũƵŝĐŝŽ ĚĞů ĂĐƚŽƌ ĂĐƚƵĂůŝĐĞŶ ĚŝĐŚĂ ĐĂƵƐĂů͕ ƐŝŶŽ )- ĞƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ĞdžƉƌĞƐĂƌ ůĂƐ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ ĚĞ ƟĞŵƉŽ͕ ŵŽĚŽ LJ ůƵŐĂƌ ĞŶ 26$ "0.5$"($30.͘ >Ž ĂŶƚĞƌŝŽƌ͕ ŶŽ ƐſůŽ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ůĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞŵĂŶĚĂĚĂ ƉƵĞĚĂ ƉƌĞƉĂƌĂƌ ƐƵ ĐŽŶƚĞƐƚĂĐŝſŶ LJ ĚĞĨĞŶƐĂ͕ ƐŝŶŽ ƚĂŵďŝĠŶ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ůĂƐ ƉƌƵĞďĂƐ ƐĞ ŽĨƌĞnjĐĂŶ LJ ƌŝŶĚĂŶ ĞŶ ƌĞůĂĐŝſŶ ƉƌĞĐŝƐĂ ĐŽŶ ůĂ ůŝƟƐ ĞƐƚĂďůĞĐŝĚĂ LJ ƉĂƌĂ ƋƵĞ Ğů ũƵnjŐĂĚŽƌ ƉƵĞĚĂ ĞƐƚƵĚŝĂƌ ůĂ ƉƌŽĐĞĚĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ĂĐĐŝſŶ ŝŶƚĞŶƚĂĚĂ͘ ĚĞŵĄƐ͕ + % #'+ (*' $ %,'+ '%, % '+'+ # ,'* % ** * (* $ *' % +- $ % #'+ '+ / ('+, * '*$ %, (*' *#'+ % # , ( (*' + # 'Ͳ ƌƌĞƐƉŽŶĚŝĞŶƚĞ͕ ƌĞƐƵůƚĂ ŝŶĐŽŶĐƵƐŽ ƋƵĞ ĞŶ Ğů ƉĞƌŝŽĚŽ ƉƌŽďĂƚŽƌŝŽ ŶŽ ƉƵĞĚĞŶ ƐƵďƐĂŶĂƌƐĞ ůĂƐ ŽŵŝƐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂ ĚĞŵĂŶĚĂ͕ ƉƵĞƐ ůĂƐ ƉƌƵĞďĂƐ ŶŽ ƐŽŶ ůŽƐ ŝŶƐͲ ƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ŝŶĚŝĐĂĚŽƐ ƉĂƌĂ ŚĂĐĞƌůŽ͘͟ :ƵƌŝƐƉƌƵĚĞŶĐŝĂ͖ ϵĂ͘ ƉŽĐĂ͖ WƌŝŵĞƌĂ ^ĂůĂ͖ ^͘:͘&͘ LJ ƐƵ 'ĂĐĞƚĂ͖ dŽŵŽ yys͕ ŶĞƌŽ ĚĞ ϮϬϬϳ͖ WĄŐ͘ ϭϳϯ͘ ů ƌĞƐĂůƚĂĚŽ ĞƐ ŶƵĞƐƚƌŽ͘
Ŷ ϮϬϭϮ͕ ůĂ ŽƌƚĞ ŵĞdžŝĐĂŶĂ ŝŶƚĞƌƌƵŵƉŝſ ƐƵ ĐƌŝƚĞƌŝŽ ďĂũŽ ůĂƐ + - %, + ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĐŝŽŶĞƐ͗ ͞>Ă WƌŝŵĞƌĂ ^ĂůĂ ĚĞ ůĂ ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ ͙ ƐŽƐƚƵͲ ǀŽ ƋƵĞ ĐƵĂŶĚŽ ƐĞ ĞũĞƌĐĞ ůĂ ĂĐĐŝſŶ ĚĞ ĚŝǀŽƌĐŝŽ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ĐŽŶ ďĂƐĞ ĞŶ ůĂ ĐĂƵƐĂů ĚĞ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ŝŶƚƌĂĨĂŵŝůŝĂƌ͕ ŶŽ ďĂƐƚĂ ƋƵĞ ĞŶ ůĂ ĚĞŵĂŶĚĂ ƐĞ ŶĂƌƌĞŶ ŐĞŶĠƌŝĐĂŵĞŶƚĞ ůŽƐ ŚĞĐŚŽƐ ƋƵĞ Ă ũƵŝĐŝŽ ĚĞů ĂĐƚŽƌ ĂĐƚƵĂůŝĐĞŶ ĚŝĐŚĂ ĐĂƵƐĂů͕ ƐŝŶŽ ƋƵĞ ĞƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ĞdžƉƌĞƐĂƌ ůĂƐ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ ĚĞ ƟĞŵƉŽ͕ ŵŽĚŽ LJ ůƵŐĂƌ ĞŶ ƋƵĞ ĂĐŽŶƚĞĐŝĞƌŽŶ͘ ŚŽƌĂ ďŝĞŶ͕ ƵŶĂ ŶƵĞǀĂ ƌĞŇĞdžŝſŶ ůůĞǀĂ Ă ĂƉĂƌƚĂƌƐĞ ĚĞů ŝŶĚŝĐĂĚŽ ĐƌŝƚĞƌŝŽ͕ LJĂ ƋƵĞ ůĂ ĞdžŝŐĞŶĐŝĂ ƉŽƌŵĞŶŽƌŝnjĂĚĂ ĚĞ ΗŚĞĐŚŽƐΗ ƋƵĞ ƌĞǀĞůĞŶ ĐŽŶ ƉƌĞĐŝƐŝſŶ ůĂƐ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ ĚĞ ŵŽĚŽ͕ ƟĞŵƉŽ LJ ůƵŐĂƌ ĚĞ ĐĂĚĂ ƵŶĂ ĚĞ ůĂƐ ĐŽŶĚƵĐƚĂƐ ĚĞ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ƋƵĞ ŵŽƟǀĂŶ ƵŶĂ ĚĞŵĂŶĚĂ ĚĞ ĚŝǀŽƌĐŝŽ ů ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞ ĞƐƚĞ ĐƌŝƚĞƌŝŽ ũƵƌŝƐƉƌƵĚĞŶĐŝĂů ŚĂ ƐŝĚŽ ƚŽŵĂĚŽ ĚĞ͗ ŝĞnj ĐƌŝƚĞƌŝŽƐ ũƵƌŝƐƉƌƵĚĞŶͲ ĐŝĂůĞƐ ƌĞůĞǀĂŶƚĞƐ ĚĞƐĚĞ ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ͘ ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ͕ EŽǀĞŶĂ ƉŽĐĂ͘ WƌŽŐƌĂŵĂ ĚĞ ƋƵŝĚĂĚ ĚĞ 'ĠŶĞƌŽ ĞŶ ůĂ ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ LJ ĞŶƚƌŽ ĚĞ /ŶǀĞƐƟŐĂĐŝſŶ ƉĂƌĂ Ğů ĞƐĂƌƌŽůůŽ͕ ͘ ͘ ; / Ϳ͘ ϮϬϭϬ͘ ŝƐƉŽŶŝďůĞ ĞŶ͗ ŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ ĞƋƵŝĚĂĚ͘ƐĐũŶ͘ŐŽď͘ŵdžͬƐƉŝƉ͘ƉŚƉ͍ƉĂŐĞсĮĐŚĂͺďŝďůŝŽƚĞĐĂΘŝĚͺĂƌƟĐůĞсϭϯϵϵ ϲϮ
ϵϰ
ĞƐ ĞdžƚƌĞŵĂĚĂŵĞŶƚĞ ĚŝİĐŝů ĚĞ ĐƵŵƉůŝƌ͕ ĂĚĞŵĄƐ ĚĞ ƋƵĞ ŚĂĐĞ ƉƌĄĐƟĐĂŵĞŶƚĞ ŝŵƉŽƐŝďůĞ ƋƵĞ ƉƌŽƐƉĞƌĞ ƵŶĂ ĂĐĐŝſŶ͕ ƉƵĞƐ ƉĂƌĂ ƚĞŶĞƌ ƉŽƌ ĂĐƌĞĚŝƚĂĚĂ ůĂ ŝŶĚŝͲ -+ # , % * % )- $'+,* *+ (# % $ %, # + * -%+, % + $ %Ͳ ĐŝŽŶĂĚĂƐ͕ ĞƐ ĚĞĐŝƌ͕ ĚŽĐƵŵĞŶƚĂƌ Ğů ĚşĂ͕ ŵĞƐ LJ ŚŽƌĂ ĞŶ ƋƵĞ ƐƵĐĞĚŝĞƌŽŶ ůŽƐ ŚĞĐŚŽƐ ;ƟĞŵƉŽͿ͕ ůĂ ĨŽƌŵĂ ĚĞƚĂůůĂĚĂ ĚĞ ĐſŵŽ ŽĐƵƌƌŝĞƌŽŶ ;ŵŽĚŽͿ LJ Ğů ƐŝƟŽ Ž ůƵŐĂƌ ƉƌĞĐŝƐŽ ĞŶ Ğů ƋƵĞ ĂĐŽŶƚĞĐŝĞƌŽŶ ;ůƵŐĂƌͿ͕ ƉŽƌ ůŽ ƋƵĞ ĞƐ ƉƌĄĐƟĐĂŵĞŶƚĞ ŝŵƉŽƐŝďůĞ ƋƵĞ ƵŶĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ƌĞĐƵĞƌĚĞ ĚĂƚŽƐ ĞƐƉĞĐşĮĐŽƐ ĚĞ ƚŽĚŽƐ LJ ĐĂĚĂ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ĂĐƚŽƐ ĚĞ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ͲŵĂůƚƌĂƚŽ İƐŝĐŽ͕ ƉƐŝĐŽĞŵŽĐŝŽŶĂů LJ ƐĞdžƵĂůͲ ĚĞ ůŽƐ ƋƵĞ ĨƵĞ ŽďũĞƚŽ͘ >Ž ĂŶƚĞƌŝŽƌ ĞƐ ĂƐş͕ ƉŽƌƋƵĞ ĐƵĂŶĚŽ ƵŶĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ŝŶǀŽĐĂ ůĂ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ŝŶƚƌĂĨĂŵŝůŝĂƌ ĐŽŵŽ ĐĂƵƐĂů ĚĞ ĚŝǀŽƌĐŝŽ͕ ĨƵŶĚĂ ƐƵ ĂĐĐŝſŶ ŶŽ ƐſůŽ ĞŶ ƵŶ ŚĞĐŚŽ ƉĂƌƟĐƵůĂƌ LJ ĂŝƐůĂĚŽ͕ ƐŝŶŽ ĞŶ ƵŶ ĐƷŵƵůŽ ĚĞ ĂĐƚŽƐ LJ ƐŝƚƵĂĐŝŽŶĞƐ #$ - ,53 50͘ Ŷ ĞƐĞ ƚĞŶŽƌ͕ ĐƵĂŶĚŽ ƐĞ ĞũĞƌĐĞ ůĂ ĂĐĐŝſŶ ĚĞ ĚŝǀŽƌĐŝŽ ŶĞĐĞƐĂC ƌŝŽ ĐŽŶ ďĂƐĞ ĞŶ ĞƐĂ ĐĂƵƐĂů͕ ĞƐ ŝŶŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ĞdžƉƌĞƐĂƌ ƉŽƌŵĞŶŽƌŝnjĂĚĂŵĞŶƚĞ , 4 (.#(" # 4 "(3"6.45 ."( 4͕ ƉƵĞƐ ďĂƐƚĂ ƋƵĞ ĞŶ ůĂ ĚĞŵĂŶĚĂ ƐĞ ĞdžƉƌĞƐĞŶ ůŽƐ ŚĞĐŚŽƐ ĚĞ ŵĂŶĞƌĂ ĐŽŶĐƌĞƚĂ͕ LJĂ ƋƵĞ Ăů ŶĂƌƌĂƌƐĞ ĐŝĞƌƚŽƐ ƐƵĐĞƐŽƐ ĚĞ ĞƐƚĂ ĨŽƌŵĂ͕ ůĂ ĐŽŶƚƌĂƉĂƌƚĞ ƉƵĞĚĞ ƚĞŶĞƌ ƵŶĂ ŝĚĞĂ ĐůĂƌĂ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ ƐĞ ůĞ ŝŵƉƵƚĂ LJ ĚĞ ůĂƐ ĐĂƵƐĂƐ ƋƵĞ ŵŽƟǀĂŶ ůĂ ĚĞŵĂŶĚĂ ĚĞ ĚŝǀŽƌĐŝŽ͕ ůŽ ƋƵĞ ůĞ ƉĞƌŵŝƟƌĄ ƉƌĞͲ ƉĂƌĂƌ ĂĚĞĐƵĂĚĂŵĞŶƚĞ ƐƵ ĚĞĨĞŶƐĂ͘͟ dĞƐŝƐ ŝƐůĂĚĂ͖ ϭϬĂ͘ ƉŽĐĂ͖ ϭĂ͘ ^ĂůĂ͖ ^͘:͘&͘ LJ ƐƵ 'ĂĐĞƚĂ͖ >ŝďƌŽ /s͕ ŶĞƌŽ ĚĞ ϮϬϭϮ͕ dŽŵŽ ϯ͖ WĄŐ͘ Ϯϲϴϭ ŵƉĂƌŽ ĚŝƌĞĐƚŽ ϭϮͬϮϬϭϬ͘ ϵ ĚĞ ŵĂƌnjŽ ĚĞ ϮϬϭϭ͘ ŝŶĐŽ ǀŽƚŽƐ͘ WŽŶĞŶƚĞ͗ KůŐĂ ^ĄŶĐŚĞnj ŽƌĚĞƌŽ ĚĞ 'Ăƌкà sŝůůĞŐĂƐ͘ ^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂ͗ ZŽƐĂůşĂ ƌŐƵŵŽƐĂ >ſƉĞnj͘ ů ƌĞƐĂůƚĂĚŽ ĞƐ ŶƵĞƐƚƌŽ͘
' # + $ ,* % # )- + + % # + * # '% + %,* ŚŽŵďƌĞƐ LJ ŵƵũĞƌĞƐ ĞŶ Ğů ĄŵďŝƚŽ ĨĂŵŝůŝĂƌ͕ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ƌĞĐƵƌƌŝƌ Ă ůĂ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ĚĞů ƐƚĂĚŽ ĞŶ ĐĂƐŽƐ ĚĞ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ĞŶ ĚŝĐŚŽ ĞƐƉĂĐŝŽ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ƵŶĂ ŝŶƚĞƌǀĞŶĐŝſŶ ƋƵĞ ŶŽ ĂŹĂĚĂ Ă ůŽƐ ĂŐƌĂǀŝŽƐ ƐƵĨƌŝĚŽƐ͕ ĞƐ ŵƵLJ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ͘ ĚĞŵĄƐ͕ ĞŶ ĞƐƚŽƐ ĐĂƐŽƐ ƐĞ ĚĞďĞ ƚĞŶĞƌ ƉƌĞͲ ƐĞŶƚĞ ƋƵĞ ůĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĚĞ ǀƵůŶĞƌĂďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ƋƵŝĞŶĞƐ ƉĂĚĞĐĞŶ ĞƐƚĞ ƟƉŽ ĚĞ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ƐĞ ĚĞƐƉƌĞŶĚĞ ĨƌĞĐƵĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ĚĞ ƐƵ ĚĞƉĞŶĚĞŶͲ ĐŝĂ ʹĞĐŽŶſŵŝĐĂ Ž ĞŵŽĐŝŽŶĂůʹ ĚĞů ĂŐƌĞƐŽƌ͘ >Ă ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ŐĞŶĞƌĂ ĞŶ ůĂ ǀşĐƟŵĂ LJ ĞŶ ůĂƐ LJ ůŽƐ ŚŝũŽƐ ;Ɛŝ ůŽƐ ŚĂLJͿ ƵŶĂ ƐĞƌŝĞ ĚĞ ĚĞƐſƌĚĞŶĞƐ ŵĠĚŝĐŽƐ͕ ĞŵŽĐŝŽŶĂůĞƐ LJ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐŽƐ͘ϲϯ ů ŝŵƉĂĐƚŽ ƋƵĞ ůĂ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ƟĞŶĞ ƉĂƌĂ ƋƵŝĞŶ ůĂ ƐƵĨƌĞ ĞŶ ƵŶĂ ƌĞůĂĐŝſŶ şŶƟŵĂ ŚĂ ƐŝĚŽ ĚĞƐĐƌŝƚŽ ƉŽƌ >ĞŽŶŽƌĞ tĂůŬĞƌ͕ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞů ƐşŶĚƌŽŵĞ ĚĞ ůĂ ŵƵũĞƌ ŵĂůƚƌĂƚĂĚĂ͕ Ğů ĐƵĂů ŝŶǀŽůƵĐƌĂ͕ ĂĚĞͲ ŵĄƐ ĚĞ ƵŶĂ ĚŝŵĞŶƐŝſŶ İƐŝĐĂ͕ ƵŶ ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ĚĞƐƉĞƌƐŽŶĂůŝnjĂĐŝſŶ ƐŝƐƚĞŵĄƟĐĂ ĞŶ ůĂ ǀşĐƟŵĂ͘
+ + * ( '% + +, + % *'$ +'% * -# *$ %, (, + % #'+ +, '+ % '+ ŵĠƌŝĐĂ ĐŽŵŽ ŵĂƚĞƌŝĂů ƉƌŽďĂƚŽƌŝŽ ĞŶ ũƵŝĐŝŽ͘ sŽƚŽ WĂƌƟĐƵůĂƌ ĚĞů DŝŶŝƐƚƌŽ :ŽƐĠ ZĂŵſŶ ŽƐƐşŽ şĂnj ĞŶ ůĂ ŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝſŶ ĚĞ dĞƐŝƐ ϲϲͬϮϬϬϲͲW^͕ ŽƉ͘ Đŝƚ͕͘ ƉƉ͘ ϭϭ LJ ϭϮ͘
ϲϯ
ϵϱ
> D EdK^ W Z > W>/ /ME > W Z^W d/s ' E ZK E > :h ' Z
WĂƌĂ ŚĂĐĞƌƐĞ ĐĂƌŐŽ ĚĞ ůŽ ĂŶƚĞƌŝŽƌ͕ ƵŶĂ ĚĞ ůĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ƐƵŐĞƌŝĚĂƐ ĞƐ ũƵƐƚĂŵĞŶƚĞ ĞǀŝƚĂƌ Ğů ƌĞƋƵŝƐŝƚŽ ĚĞů ƌĞĐƵĞŶƚŽ ĚĞƚĂůůĂĚŽ ĚĞ ůŽƐ ŚĞĐŚŽƐ ĐŽŵŽ ŵĞĚŝŽ ƉƌŽďĂƚŽƌŝŽ ĚĞ ůĂ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ͘ ƐƚĂ ƌĞĐŽŵĞŶͲ ĚĂĐŝſŶ ƐĞ ďĂƐĂ ĞŶ ůĂƐ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĐŝŽŶĞƐ͗ ͻ EŽ ƌĞǀŝĐƟŵŝnjĂĐŝſŶ͘ ^ŽůŝĐŝƚĂƌ ůĂ ŶĂƌƌĂĐŝſŶ ƉƌĞĐŝƐĂ ĚĞ ůŽ ƐƵĐĞĚŝĚŽ͕ ƉĂƌƟĞŶͲ ĚŽ ĚĞ ƵŶĂ ďĂƐĞ ĞŶ ůĂ ƋƵĞ ŶŽ ƐĞ ůĞ ĐƌĞĞ Ă ůĂ ǀşĐƟŵĂ͕ ƉŽĚƌşĂ ĂůƚĞƌĂƌůĂ ƉƐŝͲ ĐŽůſŐŝĐĂŵĞŶƚĞ LJ ƌĞĂĮƌŵĂƌ ƵŶ ƐĞŶƟĚŽ ĚĞ ĐƵůƉĂ LJ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚ ƉŽƌ ůĂ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ƋƵĞ ĨƵĞ ŽďũĞƚŽ͘ ͻ ^ĞŶƐŝďŝůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞů ƉĞƌƐŽŶĂů ŝŶǀŽůƵĐƌĂĚŽ͘ YƵŝĞŶ ŽďƟĞŶĞ ůĂ ĚĞĐůĂƌĂĐŝſŶ ƋƵŝnjĄ ŶŽ ĐƵĞŶƚĞ ĐŽŶ ůĂƐ ŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂƐ ƉĂƌĂ ŵĂŶĞũĂƌ Ğ ŝŶƚĞƌͲ ƉƌĞƚĂƌ ĂĚĞĐƵĂĚĂŵĞŶƚĞ ůĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ͘ ͻ ĂƌĂĐƚĞƌşƐƟĐĂƐ ĚĞ ůĂ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ĨĂŵŝůŝĂƌ͘ >Ă ĨŽƌŵĂ ĞŶ ƋƵĞ ĨƵŶĐŝŽŶĂ ůĂ ǀŝŽͲ ůĞŶĐŝĂ ĨĂŵŝůŝĂƌ ŝŵƉůŝĐĂ͕ ĞŶ ŵƵĐŚĂƐ ŽĐĂƐŝŽŶĞƐ͕ ŚĞĐŚŽƐ ĐşĐůŝĐŽƐ LJ ĐŽƟĚŝĂͲ ŶŽƐ͕ ƉŽƌ ůŽ ƋƵĞ ƌĞƐƵůƚĂ ĐŽŵƉůŝĐĂĚŽ ƋƵĞ ůĂ ǀşĐƟŵĂ ƐĞĂ ĐĂƉĂnj ĚĞ ŽĨƌĞĐĞƌ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ ĞƐƉĞĐşĮĐĂƐ ĚĞ ŵŽĚŽ͕ ƟĞŵƉŽ LJ ůƵŐĂƌ͘ ͻ /ŶƟŵŝĚĂĚ͘ KŵŝƟƌ ůŽƐ ĚĞƚĂůůĞƐ ĚĞ ůŽƐ ĂŐƌĂǀŝŽƐ ƌĞĐŝďŝĚŽƐ ƉŽƌ ůĂ ǀşĐƟŵĂ ŶŽ ƟĞŶĞ ƋƵĞ ǀĞƌ ĐŽŶ ƵŶĂ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ĚĞů ĞƐĐĄŶĚĂůŽ ĞŶ ůĂ ĞƐĨĞƌĂ şŶƟŵĂ͘ ^ŝ ďŝĞŶ ůĂ ŝŶƟŵŝĚĂĚ ĞƐ ǀĂůŝŽƐĂ LJ ƐƵ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ĚĞďĞ ƉƌĞƐĞƌǀĂƌƐĞ͕ ůŽ ĂŶƚĞƌŝŽƌ %' * % ,* $ %,' # ('+ # * -** * # +, ' % +' ĚĞ ĞŶĐŽŶƚƌĂƌƐĞ ĚĞƐƉƌŽƚĞŐŝĚĂ ĞŶ ĞƐƚĞ ĞƐƉĂĐŝŽ͘ ͻ ĐĐĞƐŽ Ă ůĂ ũƵƐƟĐŝĂ͘ >Ă ƉƌĞĐŝƐŝſŶ ƐŽůŝĐŝƚĂĚĂ ĞŶ ůĂ ĚĞĐůĂƌĂĐŝſŶ ƉŽŶĞ ĞŶ ůĂ ǀşĐͲ ƟŵĂ ĚĞ ůĂ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ĨĂŵŝůŝĂƌ ƵŶĂ ŐƌĂŶ ĐĂƌŐĂ ƉƌŽďĂƚŽƌŝĂ ůŽ ĐƵĂů͕ ƐƵŵĂĚŽ Ă ůĂƐ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂƐ ĚĞ ůĂ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ͕ ŚĂƌşĂ ƉƌĄĐƟĐĂŵĞŶƚĞ ŝŵƉŽƐŝďůĞ ƋƵĞ ƉƌŽƐƉĞƌĞ ƐƵ ĂĐĐŝſŶ͘
WŽƌ ƚŽĚŽ ůŽ ĂŶƚĞƌŝŽƌ͕ Ğů ƌĞůĂƚŽ ĚĞďĞƌşĂ ƐĞƌ ĞǀĂůƵĂĚŽ ĚĞ ĂĐƵĞƌͲ ĚŽ ĐŽŶ ƉĂƌĄŵĞƚƌŽƐ ďĂƐĂĚŽƐ ĞŶ ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ͕ ƋƵĞ ĂĚĞŵĄƐ ƚŽŵĞŶ ĞŶ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĐŝſŶ ůĂ ƐĞŐƵƌŝĚĂĚ ũƵƌşĚŝĐĂ ĚĞ ƋƵŝĞŶ ƉƌĞƐƵŶƚĂŵĞŶƚĞ ĂŐƌĞĚŝſ͘ Ɛş͕ ůŽƐ ƌĞƋƵŝƐŝƚŽƐ ĚĞ ĐůĂƌŝĚĂĚ LJ ƉƌĞĐŝͲ ƐŝſŶ ͲƐŝŶ ĐŽŶĚƵĐŝƌ Ăů ĞdžƚƌĞŵŽ ĚĞ ƐŽůŝĐŝƚĂƌ ůĂ ƉŽƌŵĞŶŽƌŝnjĂĐŝſŶ ĐŝƌͲ ĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂĚĂ͕ ďĂƐƚĂŶĚŽ ƋƵĞ Ğů ƌĞĐƵĞŶƚŽ ŶŽ ƌĞƐƵůƚĞ ǀĂŶŽ Ž ŶŽƚŽͲ ƌŝĂŵĞŶƚĞ ŝŵƉƌĞĐŝƐŽͲ ƐŽŶ ƵŶ ĞƐƚĄŶĚĂƌ ĂĚĞĐƵĂĚŽ ƋƵĞ ƉŽƐŝďŝůŝƚĂ ϵϲ
Ăů ĚĞŵĂŶĚĂĚŽ ĐŽŶƚƌŽǀĞƌƟƌ ůĂ ĂĐƵƐĂĐŝſŶ͘ϲϰ ĚĞŵĄƐ͕ ƋƵŝĞŶ ũƵnjŐĂ ƉƵĞĚĞ ĂůůĞŐĂƌƐĞ ĚĞ ƉƌƵĞďĂƐ͕ ĐŽŵŽ ƉĞƌŝƚĂũĞƐ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐŽƐ ƋƵĞ͕ ĚĞ ŵĂŶĞƌĂ ƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂů͕ ƉĞƌŵŝƚĂŶ ůůĞŐĂƌ Ă ůĂ ĐŽŶĐůƵƐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂ Ž ŶŽ ĚĞ ůĂ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ĨĂŵŝůŝĂƌ ƐƵĨƌŝĚĂ͘ - * ' '% #'+ '$(*'$ +'+ %, *% '% #$ %, +-$ '+ ƉŽƌ Ğů ƐƚĂĚŽ ŵĞdžŝĐĂŶŽ͕ ůĂƐ ĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞƐ ũƵĚŝĐŝĂůĞƐ ĚĞďĞŶ ƉŽŶĞƌ ĞŶ ŵĂƌĐŚĂ ĐŽŶ ĚĞďŝĚĂ ĚŝůŝŐĞŶĐŝĂ ŵĞĚŝĚĂƐ ƉĂƌĂ ĞůŝŵŝŶĂƌ ůĂ ǀŝŽͲ # % '%,* # + $-" * + $' ' )- # + + ('+ # * Ă ůĂ ũƵƐƟĐŝĂ͘ ů ĐƌŝƚĞƌŝŽ ƐŽƐƚĞŶŝĚŽ ƉŽƌ ůĂ ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ŚĂƐƚĂ Ğů ϮϬϭϮ ĚŝĮĐƵůͲ ƚĂďĂ ƋƵĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ǀşĐƟŵĂƐ ĚĞ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ͕ ƉĂƌƟĐƵůĂƌŵĞŶƚĞ ůĂƐ ŵĄƐ ƉŽďƌĞƐ͕ ĂĐĐĞĚŝĞƌĂŶ Ă ƵŶ ĚŝǀŽƌĐŝŽ ƋƵĞ͕ ƉƌŽĚƵĐƚŽ ĚĞ ƵŶ ĂĐƚŽ ǀŝŽůĂƚŽƌŝŽ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽƐ͕ ůĞƐ ŽƚŽƌŐĂƌşĂ ůĂ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚ͕ ŶŽ ƐſůŽ ĚĞ ĚŝƐŽůǀĞƌ Ğů ǀşŶĐƵůŽ ŵĂƚƌŝŵŽŶŝĂů ƋƵĞ ůĂƐ ƵŶĞ Ăů ĂŐƌĞƐŽƌ͕ ƐŝŶŽ ĚĞ ŽďƚĞŶĞƌ ŵĞĚŝĚĂƐ ĐĂƵƚĞůĂƌĞƐ Ž ĚĞĮŶŝƟǀĂƐ ƋƵĞ ƉƵĞĚĞŶ ƌĞƉƌĞƐĞŶͲ ƚĂƌůĞƐ ďĞŶĞĮĐŝŽƐ ĐŽŶĐƌĞƚŽƐ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă ůĂ ƉƌŽƉŝĞĚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ďŝĞͲ ŶĞƐ ĐŽŵƵŶĞƐ͕ ůĂƐ ƉĞŶƐŝŽŶĞƐ ĂůŝŵĞŶƟĐŝĂƐ LJ ůĂ ŐƵĂƌĚĂ LJ ĐƵƐƚŽĚŝĂ ĚĞ ůĂƐ LJ ůŽƐ ŚŝũŽƐ͘ ƐŝŵŝƐŵŽ͕ ƐĞ ĚĞƐŝŶĐĞŶƟǀĂďĂ ƋƵĞ ŵĄƐ ŵƵũĞƌĞƐ ĞũĞƌĐŝĞƌĂŶ ƐƵ ĚĞƌĞĐŚŽ ĚĞ ĂĐĐĞƐŽ Ă ůĂ ũƵƐƟĐŝĂ ƉŽƌ ƚĞŵŽƌ Ăů ĞdžĐĞͲ ƐŝǀŽ ĚĞƚĂůůĞ ƐŽůŝĐŝƚĂĚŽ LJ Ă ƋƵĞ ƐĞ ĚƵĚĂƌĂ ĚĞ ƐƵ ƉĂůĂďƌĂ͘
sŽƚŽ WĂƌƟĐƵůĂƌ ĚĞů DŝŶŝƐƚƌŽ :ŽƐĠ ZĂŵſŶ ŽƐƐşŽ şĂnj͘ dĞƐŝƐ ϲϲͬϮϬϬϲͲW^͕ ŝďŝĚ͕ ƉƉ͘ ϭϲͲϮϬ͘
ϲϰ
ϵϳ
> D EdK^ W Z > W>/ /ME > W Z^W d/s ' E ZK E > :h ' Z
^W/ K WKZ D Z K >Ă ƌĞůĞǀĂŶĐŝĂ ĚĞ ĚĂƌ ůĂ ůĞĐƚƵƌĂ ĂĚĞĐƵĂĚĂ Ă ůŽƐ ŚĞĐŚŽƐ ƐĞ ǀĞ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ĐůĂƌĂ ĐƵĂŶĚŽ ƐĞ ĂŶĂůŝnjĂŶ ĐĂƐŽƐ ĚĞ ĚĞƐƉŝĚŽ ƉŽƌ ĞŵďĂƌĂnjŽ͕ ĞŶ Ğů ĐƵĂů ĚĞďĞƌĄŶ ŚĂĐĞƌƐĞ ůĂƐ ƉƌĞŐƵŶƚĂƐ ƐĞŹĂůĂĚĂƐ Ăů ŝŶŝĐŝŽ ĚĞ ĞƐƚĞ ĂƉĂƌƚĂĚŽ͘ ů ƌĞƐƉĞĐƚŽ͕ ĞdžŝƐƚĞŶ ůŽƐ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ ĐƌŝƚĞƌŝŽƐ ƌĞůĞͲ ǀĂŶƚĞƐ͕ Ğů ƉƌŝŵĞƌŽ ĚĞ DĠdžŝĐŽ LJ Ğů ƐĞŐƵŶĚŽ ĚĞ ƐƉĂŹĂ͗ ͻ ͞ ƵĂŶĚŽ ƵŶĂ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĂ ĚĞŵĂŶĚĂ ƋƵĞ ĨƵĞ ĚĞƐƉĞĚŝĚĂ ŝŶũƵƐͲ ƟĮĐĂĚĂŵĞŶƚĞ LJ Ğů ƉĂƚƌſŶ ƐĞ ĞdžĐĞƉĐŝŽŶĂ ĂƌŐƵŵĞŶƚĂŶĚŽ ƋƵĞ ĂƋƵĠůůĂ ƌĞŶƵŶĐŝſ Ă ƐƵ ĞŵƉůĞŽ͕ Ă Ġů ůĞ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞ ĚĞŵŽƐͲ ƚƌĂƌ ƚĂů ĞǀĞŶƚŽ͕ LJ Ɛŝ ƉĂƌĂ ĞůůŽ ŽĨƌĞĐĞ Ğů ĞƐĐƌŝƚŽ ĚĞ ƌĞŶƵŶĐŝĂ͕ ůĂ :ƵŶƚĂ ŶŽ ĚĞďĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌ ĞdžĐůƵƐŝǀĂŵĞŶƚĞ Ğů ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĚĞ ůŽƐ ĚŝĐƚĄŵĞŶĞƐ ƉĞƌŝĐŝĂůĞƐ ĞŶ ŵĂƚĞƌŝĂ ĚĞ ŐƌĂĨŽƐĐŽƉşĂ͕ ĐŽŶĐůƵLJĞŶƚĞƐ ĚĞ ƋƵĞ ůĂ ĮƌŵĂ ĞƐƚĂŵƉĂĚĂ ĞŶ ƚĂů ĞƐĐƌŝƚŽ ĞƐ ĚĞ ůĂ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĂ͕ ƐŝŶŽ ƋƵĞ Ɛŝ ĠƐƚĂ ĞdžŚŝďĞ Ğů ĐĞƌƟĮĐĂĚŽ ĚĞ ŝŶĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ƉŽƌ ŵĂƚĞƌŶŝĚĂĚ ƉŽƐƚŶĂƚĂů ƋƵĞ ůĞ ĨƵĞ ŽƚŽƌŐĂĚŽ͕ ƚĂŵďŝĠŶ ĚĞďĞ ǀĂůŽƌĂƌůŽ͕ LJ ĐŽŶĨŽƌŵĞ Ăů ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ĚĞ ĐŽŶĐŝĞŶͲ ĐŝĂ ƋƵĞ ƌŝŐĞ ƐƵ ĂĐƚƵĂĐŝſŶ͕ ĞŶ ƚĠƌŵŝŶŽƐ ĚĞů ĂƌơĐƵůŽ ϴϰϭ ĚĞ ůĂ >ĞLJ &ĞĚĞƌĂů ĚĞů dƌĂďĂũŽ͕ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌ Ɛŝ ĞƐ ĐƌĞşďůĞ ƋƵĞ ƵŶĂ ,* " '* '% -% % ( , # % '# * %-% +- ĞŵƉůĞŽ͕ ƉƵĞƐ ĐŽŶ ƚĂů ĂĐƚŽ ůŽ ĞƐƚĂƌşĂ ŚĂĐŝĞŶĚŽ ƚĂŵďŝĠŶ ƌĞƐͲ ( ,' #'+ * '+ + +, % / + -* +' # )- ƉƵĚŝĞƌĂ ŶĞĐĞƐŝƚĂƌ ĚĞƌŝǀĂĚŽƐ ĚĞ ůĂ ŵĂƚĞƌŶŝĚĂĚ ƉŽƐƚŶĂƚĂů͕ ĞŶƚƌĞ ŽƚƌŽƐ͕ Ğů ƌĞůĂƟǀŽ Ăů ƉĞƌŝŽĚŽ ĚĞ ůĂĐƚĂŶĐŝĂ ĐŽŶƐĂŐƌĂĚŽ ĞŶ Ğů ĂƌơĐƵůŽ ϭϮϯ͕ ĂƉĂƌƚĂĚŽ ͕ ĨƌĂĐĐŝſŶ s͕ ĚĞ ůĂ ŽŶƐƟƚƵĐŝſŶ WŽůşƟĐĂ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ DĞdžŝĐĂŶŽƐ͕ ƋƵĞ ĞƐƚĂďůĞĐĞ ƋƵĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ĞŵďĂƌĂnjŽ ŐŽnjĂƌĄŶ ĨŽƌnjŽƐĂŵĞŶƚĞ ĚĞ ƵŶ ĚĞƐĐĂŶƐŽ ĚĞ ƐĞŝƐ ƐĞŵĂŶĂƐ ĂŶƚĞƌŝŽƌĞƐ Ă ůĂ ĨĞĐŚĂ ĮũĂĚĂ (*'. $ $ %, ( * # ( *,' / + + + $ % + ('+, * '* + Ăů ŵŝƐŵŽ͕ ĚĞďŝĞŶĚŽ ƉĞƌĐŝďŝƌ ƐƵ ƐĂůĂƌŝŽ şŶƚĞŐƌŽ LJ ĐŽŶƐĞƌǀĂƌ ƐƵ $(# ' / #'+ * '+ )- - * % )- * ' ('* # * # Ͳ ĐŝſŶ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ͕ LJ ƋƵĞ ĞŶ Ğů ƉĞƌŝŽĚŽ ĚĞ ůĂĐƚĂŶĐŝĂ ƚĞŶĚƌĄŶ ĚŽƐ ϵϴ
ĚĞƐĐĂŶƐŽƐ ĞdžƚƌĂŽƌĚŝŶĂƌŝŽƐ ƉŽƌ ĚşĂ͕ ĚĞ ŵĞĚŝĂ ŚŽƌĂ ĐĂĚĂ ƵŶŽ͕ ƉĂƌĂ ĂůŝŵĞŶƚĂƌ Ă ƐƵƐ ŚŝũŽƐ͘͟ dĞƐŝƐ ŝƐůĂĚĂ ĚĞů dĞƌĐĞƌ dƌŝďƵŶĂů ŽůĞŐŝĂĚŽ ĞŶ DĂƚĞƌŝĂ ĚĞ dƌĂďĂũŽ ĚĞů ƵĂƌƚŽ ŝƌĐƵŝƚŽ͘
ͻ ͞^Ğ ĐŽŶĮŐƵƌĂ ĂƐş ƉŽƌ Ğů ůĞŐŝƐůĂĚŽƌ ƵŶ ŵĞĐĂŶŝƐŵŽ ĚĞ ŐĂƌĂŶơĂ ƌĞĨŽƌnjĂĚĂ ĞŶ ůĂ ƚƵƚĞůĂ ĚĞ ůĂƐ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĂƐ ĞŵďĂƌĂnjĂĚĂƐ͕ ƌĞĨŽƌͲ njĂŵŝĞŶƚŽ ƋƵĞ ƉŽƐĞĞ͕ ĂĚĞŵĄƐ͕ ƵŶĂ ĐůĂƌĂ ƌĞůĞǀĂŶĐŝĂ ĐŽŶƐƟƚƵĐŝŽͲ ŶĂů͘ Ŷ ƉƌŝŵĞƌ ůƵŐĂƌ ĚĞƐĚĞ ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ƉƌŝŽƌŝƚĂƌŝĂ ĚĞů ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ůĂ ŶŽ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ƉŽƌ ƌĂnjſŶ ĚĞ ƐĞdžŽ͕ ƋƵĞ ƐĞ ǀĞ ƌĞĨŽƌnjĂĚŽ # +( %+ * # ,* " '* -% (*- )- % ' + '% + (- + * %'*$ $ %, '$(# / -/ . % # $ , Ͳ ƌşĂ ůĂ ĞĮĐĂĐŝĂ ĚĞů ĚĞƌĞĐŚŽ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ͙ ^Ğ ĞdžŝŵĞ ĐŽŶ ĞůůŽ͕ ĂĚĞŵĄƐ͕ ĚĞ ůĂ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ ĚĞ ĚĞŵŽƐƚƌĂƌ Ğů ĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ ƉŽƌ ƵŶ ƚĞƌĐĞƌŽ ĚĞ ƵŶ ŚĞĐŚŽ ƋƵĞ ƉĞƌƚĞŶĞĐĞ Ă ůĂ ĞƐĨĞƌĂ ŵĄƐ şŶƟŵĂ ĚĞ ůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ LJ ƋƵĞ ůĂ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĂ ƉƵĞĚĞ ĚĞƐĞĂƌ ŵĂŶƚĞŶĞƌ͕ ůĞŐşƟͲ ŵĂŵĞŶƚĞ͕ ĨƵĞƌĂ ĚĞů ĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůŽƐ ĚĞŵĄƐ LJ͕ ĞŶ ƉĂƌƟĐƵůĂƌ͕ ĚĞ ůĂ ĞŵƉƌĞƐĂ͕ ƉŽƌ ŵƷůƟƉůĞƐ ƌĂnjŽŶĞƐ͕ ŝŶĐůƵŝĚĂ ůĂ ĚĞů ĚĞƐĞŽ ĚĞ ƉƌĞƐĞƌǀĂƌ ƵŶ ƉƵĞƐƚŽ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ ƋƵĞ ƉƵĞĚĞ ĞŶƚĞŶĚĞƌ ĂŵĞŶĂnjĂͲ ĚŽ ĐŽŵŽ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞů ĞŵďĂƌĂnjŽ͘ džŽŶĞƌĂƌ ĚĞ ĞƐƚĂ ƉƌƵĞďĂ ĚĞů ĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞů ĞŵďĂƌĂnjŽ LJ͕ ĐŽŶ ĞůůĂ͕ ĚĞ ƚŽĚĂ ŽďůŝŐĂĐŝſŶ ĚĞ ĚĞĐůĂƌĂĐŝſŶ ƉƌĞǀŝĂ͕ ƐƵƐƟƚƵLJĠŶĚŽůĂ ƉŽƌ ůĂ ƉƌƵĞďĂ ĞŶ ĐĂƐŽ ĚĞ ĚĞƐƉŝĚŽ ĚĞ ƵŶ ŚĞĐŚŽ İƐŝĐŽ ŽďũĞƟǀŽ ĐŽŵŽ ĞƐ Ğů ĞŵďĂƌĂnjŽ ĞŶ Ɛş͕ ĐŽŶƐƟƚƵLJĞ͕ ƐŝŶ ĚƵĚĂ͕ ƵŶĂ ŵĞĚŝĚĂ ĚĞ ĨŽƌƚĂůĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂƐ ŐĂƌĂŶơĂƐ ĨƌĞŶƚĞ Ăů ĚĞƐƉŝĚŽ ĚĞ ůĂ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĂ ĞŵďĂƌĂnjĂĚĂ͕ Ăů ƟĞŵƉŽ ƋƵĞ ƉůĞŶĂŵĞŶƚĞ ĐŽŚĞƌĞŶƚĞ ĐŽŶ Ğů ƌĞĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ƐƵ ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ůĂ ŝŶƟŵŝĚĂĚ ƉĞƌƐŽŶĂů LJ ĨĂŵŝůŝĂƌ͘͟ ŵƉĂƌŽ ϵϮͬϮϬϬϴ͘ WƌŝŵĞƌĂ ^ĂůĂ ĚĞů dƌŝďƵŶĂů ŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂů ĚĞ ƐƉĂŹĂ͘
Ğ ůĂ ĨŽƌŵĂ ĞŶ ƋƵĞ ƐĞ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĞŶ ůŽƐ ŚĞĐŚŽƐ LJ ǀĂůŽƌĞŶ ůĂƐ ƉƌƵĞͲ ďĂƐ ĚĞƉĞŶĚĞƌĄ ĐƵĄů ĞƐ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ ĂƉůŝĐĂďůĞ͘ WŽƌ ĞůůŽ͕ ĞƐ ĨƵŶͲ ĚĂŵĞŶƚĂů ƋƵĞ ƋƵŝĞŶĞƐ ũƵnjŐĂŶ ƉƌĞƐƚĞŶ ĂƚĞŶĐŝſŶ Ă ůŽƐ ĨĂĐƚŽƌĞƐ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĞƐ ƋƵĞ ŐĞŶĞƌĂŶ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ͘
ϵϵ
> D EdK^ W Z > W>/ /ME > W Z^W d/s ' E ZK E > :h ' Z
$2$0+(, "(;, #$* $0$"'- .*(" !*$ % # " * ' )- $(# # +, # $ %,' # $ * ' %'*Ͳ ŵĂƟǀŽ ĂƉůŝĐĂďůĞ Ă ůŽƐ ŚĞĐŚŽƐ͕ ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ƐƵŐŝĞƌĞ ƌĞƐƉŽŶĚĞƌ ůŽƐ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ ĐƵĞƐƟŽŶĂŵŝĞŶƚŽƐ͗ G ͎ ƵĄů ĞƐ Ğů ŵĂƌĐŽ ũƵƌşĚŝĐŽ ĚĞ ŽƌŝŐĞŶ ŝŶƚĞƌŶŽ Ğ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ϭ͘ ĂƉůŝĐĂďůĞ Ăů ĐĂƐŽ͍ H 4 . +, % * +'#- '% + ' + %, % + '* % +$'+ %, *% Ͳ Ϯ͘ ĐŝŽŶĂůĞƐ ƋƵĞ ďƌŝŶĚĞŶ ĂƌŐƵŵĞŶƚŽƐ ƉĂƌĂ ƌĞƐŽůǀĞƌ Ğů ĂƐƵŶƚŽ ĞŶ ĐƵĞƐƟſŶ͍ I ͎ džŝƐƚĞŶ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĐŽŶƚƌĂ DĠdžŝĐŽ ƋƵĞ ϯ͘ ĚĞďĂŶ ƐĞƌ ĂƚĞŶĚŝĚĂƐ ĞŶ ůĂ ƐŽůƵĐŝſŶ ĚĞů ĐĂƐŽ͍
ϰ͘ J ͎>ĂƐ ŽďƐĞƌǀĂĐŝŽŶĞƐ ŐĞŶĞƌĂůĞƐ ĚĞ ůŽƐ ĐŽŵŝƚĠƐ ĚĞ EĂĐŝŽŶĞƐ hŶŝĚĂƐ LJ ůŽƐ ĐƌŝƚĞƌŝŽƐ ĚĞ ůĂ ŽŵŝƐŝſŶ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ ĂƉŽƌƚĂŶ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ǀĂůŝŽƐŽƐ ƉĂƌĂ ůĂ ƌĞƐŽͲ ůƵĐŝſŶ ĚĞů ĐĂƐŽ͍ K ͎ ƵĄů ĞƐ ůĂ ĐŽŶĐĞƉĐŝſŶ ĚĞ ƐƵũĞƚŽ ƋƵĞ ƐƵďLJĂĐĞ Ăů ŵĂƌĐŽ ŶŽƌͲ ϱ͘ ŵĂƟǀŽ ĂƉůŝĐĂďůĞ͍
ϲ͘ L ͎>Ă ŶŽƌŵĂ ƌĞƐƉŽŶĚĞ Ă ƵŶĂ ǀŝƐŝſŶ ĞƐƚĞƌĞŽơƉŝĐĂ Ž ƐĞdžŝƐƚĂ ĚĞů ƐƵũĞƚŽ͍ M ͎>Ă ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŶŽƌŵĂ ŐĞŶĞƌĂ ƵŶ ŝŵƉĂĐƚŽ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚŽ ϳ͘ ƉĂƌĂ ůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ LJ Ğů ĐŽŶƚĞdžƚŽ ĞŶ Ğů ƋƵĞ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ͍ N ͎ ƵĄů ĞƐ ůĂ ŶŽƌŵĂ ƋƵĞ ŐĂƌĂŶƟnjĂ ŵĞũŽƌ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ůĂ ŝŐƵĂůͲ ϴ͘ ĚĂĚ ĚĞ ůĂƐ ǀşĐƟŵĂƐ Ž ƉĞƌƐŽŶĂƐ ŝŶǀŽůƵĐƌĂĚĂƐ ĞŶ Ğů ĐĂƐŽ͍ O ͎ ƵĄůĞƐ ƐŽŶ ůĂƐ ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐ ũƵƌşĚŝĐĂƐ ĐŽŶ ůĂƐ ƋƵĞ ƐĞ ĐƵĞŶƚĂ ϵ͘ ( * '%,* ** +, * -% %'*$ + * $ % ,'* ('* ' " ,' ' ƉŽƌ ƌĞƐƵůƚĂĚŽ͍ GF
͎ ů ĐĂƐŽ ĚĞŵĂŶĚĂ ůĂ ĚĞĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ ĚĞ ƵŶ ƉĂƌĂĚŝŐŵĂ͕ ĐŽŶͲ ĐĞƉƚŽ Ž ŝŶƐƟƚƵĐŝſŶ ũƵƌşĚŝĐĂ͍ ͎ Ŷ ƋƵĠ ŵĞĚŝĚĂ ůĂ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂ ƉƵĞͲ ĚĞ ŚĂĐĞƌƐĞ ĐĂƌŐŽ ĚĞ ĞůůŽ͍ ϭϬϬ
ů ĂƌơĐƵůŽ ϳϱ ĨƌĂĐĐŝſŶ /// ĚĞ ůĂ >ĞLJ ĚĞů /ŶƐƟƚƵƚŽ ĚĞ ^ĞŐƵƌŝĚĂĚ LJ ^ĞƌǀŝĐŝŽƐ ' # + #'+ * " '* + # ƐƚĂĚŽ ;ǀŝŐĞŶƚĞ ŚĂƐƚĂ Ğů ϯϭ ĚĞ ŵĂƌͲ njŽ ĚĞ ϮϬϬϳͿ ĐŽŶƐƟƚƵLJĞ ƵŶ ĞũĞŵƉůŽ ĚĞ ƵŶĂ ŶŽƌŵĂ ƋƵĞ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉĂ Ă ŚŽŵďƌĞƐ LJ ŵƵũĞƌĞƐ ďĂƐĄŶĚŽƐĞ ĞŶ ƐƵƐ ƌŽůĞƐ ƐĞdžƵĂůĞƐ͕ ƉĂƌƟĞŶĚŽ ĚĞ ƋƵĞ Ğů ŚŽŵďƌĞ ŝŶǀĂƌŝĂďůĞŵĞŶƚĞ ĚĞďĞ ĂƐƵŵŝƌ Ğů ƉĂƉĞů ĚĞ ƉƌŽǀĞĞĚŽƌ LJ͕ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ŶŽ ƚĞŶĚƌşĂ ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ĂĐĐĞĚĞƌ Ă ƵŶĂ ƉĞŶƐŝſŶ ƉŽƌ ǀŝƵĚĞnj͖ ƐĂůǀŽ ĞŶ Ğů ĐĂƐŽ ĚĞ ƋƵĞ ĚŝĐŚŽ ƌŽů ŶŽ ƉƵĚŝĞƌĂ ƐĞƌ ĐƵŵƉůŝĚŽ ƉŽƌ ĞĚĂĚ͕ + ( ' ( % % 'Ͳ ŶſŵŝĐĂ͘ Ɛ ĚĞĐŝƌ͕ ƐĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂ Ğů ĐĂƐŽ ĐŽŶƚƌĂƌŝŽ Ăů ĚĞ ůĂ ŵƵũĞƌ͕ ĚĞ )- % + +-$ )- ('* %' * # Ͳ njĂƌ ƚƌĂďĂũŽ ƌĞŵƵŶĞƌĂĚŽ ;ĞƐ ĚĞĐŝƌ͕ ůĂďŽƌĞƐ ĚŽŵĠƐƟĐĂƐͿ͕ ƐŝĞŵƉƌĞ ƉŽͲ ĚƌĄ ƐĞƌ ĂĐƌĞĞĚŽƌĂ ĚĞ ůĂ ƉĞŶƐŝſŶ ƉŽƌ ǀŝƵĚĞnj͘ Ŷ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ͕ ůĂ ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ ĞƐƚĂďůĞĐŝſ Ğů ƐŝŐƵŝĞŶƚĞ ĐƌŝƚĞƌŝŽ͗ 695: %' ' +, %, )- # ŽŶƐƟƚƵĐŝſŶ ƉƌĞǀĠ ĐŽŵŽ ĚĞƌĞĐŚŽ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ ĂŶƚĞ ůĂ ůĞLJ͕ $, ,$&(4, #03 03#(. 3(0 $45 C ďůĞĐŝſ ƵŶ ƚƌĂƚŽ ĚŝƐƟŶƚŽ ƉĂƌĂ ƚĞŶĞƌ ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ůĂ ƉĞŶƐŝſŶ ƉŽƌ ǀŝƵĚĞnj ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂĚĂ ƉŽƌ Ğů /ŶƐƟƚƵƚŽ ĚĞ ^ĞŐƵƌŝĚĂĚ LJ ^ĞƌǀŝĐŝŽƐ ^ŽĐŝĂůĞƐ ĚĞ
GG
͎ ƵĄůĞƐ ƐŽŶ ůĂƐ ŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂƐ ƋƵĞ Ğů ŵĂƌĐŽ ŶŽƌŵĂƟǀŽ ĂƉůŝĐĂͲ ďůĞ ďƌŝŶĚĂ ƉĂƌĂ ƌĞƐŽůǀĞƌ ůĂƐ ĂƐŝŵĞƚƌşĂƐ ĞŶ ůĂ ƌĞůĂĐŝſŶ ĂƐş ĐŽŵŽ ůĂ ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů ĚĞ ůĂ ƋƵĞ ĚĞƌŝǀſ Ğů ĐĂƐŽ͍ ͎ ů ĐĂƐŽ ĂŵĞƌŝƚĂ ƵŶ ƚƌĂƚŽ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚŽ͍
ƵĂŶĚŽ ƐĞ ƌĞĂůŝĐĞ Ğů ĞũĞƌĐŝĐŝŽ ĚĞ ĚĞĮŶŝĐŝſŶ ĚĞů ĚĞƌĞĐŚŽ ĂƉůŝĐĂďůĞ Ăů ĐĂƐŽ ĐŽŶĐƌĞƚŽ͕ ĚĞďĞƌĄ ƚŽŵĂƌƐĞ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ ƋƵĞ͕ ƐĞŐƷŶ Ğů ĂƌơĐƵůŽ ϵ ƚƌĂŶƐŝƚŽƌŝŽ ĚĞ ůĂ ƌĞĨŽƌŵĂ ĐŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂů ĞŶ ŵĂƚĞƌŝĂ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ĚĞů ϭϬ ĚĞ ũƵŶŝŽ ĚĞ ϮϬϭϭ͕ ŚĂŶ ƋƵĞĚĂĚŽ ĚĞƌŽŐĂĚĂƐ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĚŝƐƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ĐŽŶƚƌĂǀĞŶŐĂŶ Ğů ĐŽŶƚĞŶŝĚŽ ĚĞ ĚŝĐŚĂ ƌĞĨŽƌŵĂ͘
WĂƌĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ ĂƉůŝĐĂďůĞ͕ ŚĂďƌĄ ƋƵĞ ĞƐƚĂďůĞĐĞƌ ĐƵĄů ĞƐ ůĂ ĐŽŶĐĞƉĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ƐƵũĞƚŽƐ ĐŽŶƚĞŵƉůĂĚŽƐ ĞŶ ůĂ ŶŽƌŵĂ͘ ƐƚŽ ĂĚƋƵŝĞƌĞ ƌĞůĞǀĂŶĐŝĂ ƉƵĞƐƚŽ ƋƵĞ Ğů ůĞŶŐƵĂũĞ ŶŽƌŵĂƟǀŽ LJ ůĂ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝſŶ ƋƵĞ ƐĞ ŚĂŐĂ ĚĞ Ġů ƉƵĞĚĞŶ ĞdžĐůƵŝƌ LJ ĚĞũĂƌ ĞŶ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŝŶĚĞĨĞŶƐŝſŶ Ă ƵŶĂ ƉĞƌƐŽŶĂ͘ WĂƌĂ ĞůůŽ͕ ƐĞ ƚŽŵĂ ĐŽŵŽ ĞũĞŵƉůŽ Ğů ĐĂƐŽ ŶƷŵĞƌŽ ͲϮϬϬϮͲϯϱ͕ ƌĞƐƵĞůƚŽ ƉŽƌ Ğů dƌŝďƵŶĂů ^ƵƉƌĞŵŽ ĚĞ WƵĞƌƚŽ ZŝĐŽ͘ hŶ ŚŽŵŽƐĞdžƵĂů ĨƵĞ ŐŽůƉĞĂĚŽ ƉŽƌ ƐƵ ƉĂƌĞũĂ LJ ƉƌĞƐĞŶƚſ ƵŶĂ ĚĞŶƵŶĐŝĂ ƉŽƌ ͞ŵĂůƚƌĂƚŽ ĂŐƌĂǀĂĚŽ͟ ĞŶ Ğů ŵĂƌĐŽ ĚĞ ůĂ >ĞLJ ƉĂƌĂ ůĂ WƌĞǀĞŶĐŝſŶ Ğ /ŶƚĞƌǀĞŶĐŝſŶ ĐŽŶ ůĂ sŝŽůĞŶĐŝĂ ŽŵĠƐƟĐĂ͘ >ŽƐ ŚĞĐŚŽƐ ƐƵĐĞĚŝĞƌŽŶ ĐƵĂŶĚŽ ƐĞ ĞŶĐŽŶƚƌĂďĂ ǀŝŐĞŶƚĞ ƵŶĂ ŽƌĚĞŶ ĚĞ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ĞŵŝƟĚĂ ƉŽƌ ƵŶĂ ũƵĞnjĂ͕ LJĂ ƋƵĞ Ğů ĂĐƵƐĂĚŽ ŚĂďşĂ ĂŐƌĞͲ ĚŝĚŽ Ă ƐƵ ĐŽŵƉĂŹĞƌŽ ĞŶ ƚƌĞƐ ŽĐĂƐŝŽŶĞƐ ƉƌĞǀŝĂƐ͘ ů dƌŝďƵŶĂů ^ƵƉƌĞŵŽ ƌĞƐƵĞůǀĞ ͞ƋƵĞ ůĂ ĐŽŶĚƵĐƚĂ ƉƵŶŝďůĞ ƋƵĞ ƐĞ ůĞ ŝŵƉƵƚĂ Ăů ƉĞƟĐŝŽŶĂƌŝŽ͕ ^ƌ͘ yyy͕ ŶŽ ƉƵĞĚĞ ĞŶĐĂƵƐĂƌƐĞ ŵĞĚŝĂŶͲ ƚĞ ůĂƐ ĚŝƐƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂ >ĞLJ EƷŵ͘ ϱϰ͕ LJĂ ƋƵĞ ĠƐƚĂƐ ƐŽŶ ĂƉůŝĐĂͲ ďůĞƐ ƷŶŝĐĂŵĞŶƚĞ Ă ĂƋƵĞůůŽƐ ĂĐƚŽƐ ĚĞ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ĚŽŵĠƐƟĐĂ ĞŶ ůĂ ƌĞůĂĐŝſŶ ĞŶƚƌĞ ŚŽŵďƌĞ LJ ŵƵũĞƌ͘͟ >Ă ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝſŶ ŚĞĐŚĂ ƉŽƌ Ğů dƌŝďƵŶĂů ^ƵƉƌĞŵŽ ĚĞ WƵĞƌƚŽ ZŝĐŽ ƌĞƐƉĞĐƚŽ ĚĞů ͞ƐƵũĞƚŽ͟ ŝŵƉůŝĐĂĚŽ ĞŶ ůĂ ŶŽƌŵĂ ƐĞ ďĂƐſ ĞŶ ĚĞƌŝͲ ǀĂƌ ĚĞ ůŽƐ ĚĞďĂƚĞƐ ůĞŐŝƐůĂƟǀŽƐ͕ ƋƵĞ ůĂ ůĞLJ ĞƐƚĂďůĞĐĞ ĐŽŵŽ ƐƵũĞƚŽ ĚĞ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ Ă ůĂ ŵƵũĞƌ ŵĂůƚƌĂƚĂĚĂ ĞŶ ƵŶĂ ƌĞůĂĐŝſŶ ĚĞ ƉĂƌĞͲ ũĂ ĐŽŶLJƵŐĂů͘ ƐƚĂ ĐŽŶĐĞƉƚƵĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞů ƐƵũĞƚŽ ƉƌŽƚĞŐŝĚŽ ƉŽƌ ůĂ
ůŽƐ dƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ ĚĞů ƐƚĂĚŽ͕ ƐĞŐƷŶ + ,* , # +('+ # ,* " Ͳ ĚŽƌ͕ Ž ďŝĞŶ͕ ĚĞů ĞƐƉŽƐŽ ĚĞ ůĂ ƚƌĂďĂͲ ũĂĚŽƌĂ͕ ƉƵĞƐ Ăů ĚŝƐƉŽŶĞƌ͕ ĞŶ Ğů ĂƌC ơĐƵůŽ ϳϱ͕ ĨƌĂĐĐŝſŶ ///͕ ĚĞ ůĂ ůĞLJ ƋƵĞ ůŽ ƌĞŐƵůĂ͕ ƋƵĞ ƉĂƌĂ ƋƵĞ Ğů ĞƐƉŽC ƐŽ ƐƵƉĠƌƐƟƚĞ ƉƵĞĚĂ ĂĐĐĞĚĞƌ Ă ůĂ ƉĞŶƐŝſŶ ƉŽƌ ǀŝƵĚĞnj͕ ĞƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ƋƵĞ ƐĞĂ ŵĂLJŽƌ ĚĞ ĐŝŶĐƵĞŶƚĂ LJ ĐŝŶC "0 /04 0 $45% (." 1 "(5 #0 1 3 ƚƌĂďĂũĂƌ LJ ĚĞƉĞŶĚĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂC ŵĞŶƚĞ ĚĞ ĞůůĂ͕ ĞŶ ƚĂŶƚŽ ƋƵĞ ůĂ ĞƐƉŽƐĂ ƐƵƉĠƌƐƟƚĞ ĚĞů ƚƌĂďĂũĂĚŽƌ Ž ƉĞŶƐŝŽŶĂĚŽ͕ ƉĂƌĂ ŽďƚĞŶĞƌ ůŽƐ ŵŝƐŵŽƐ ďĞŶĞĮĐŝŽƐ͕ ƐſůŽ ƌĞƋƵŝĞƌĞ ĚĞŵŽƐƚƌĂƌ ƚĂů ŚĞĐŚŽ͕ ĞƐ ĚĞĐŝƌ͕ ƋƵĞ ĞƐ ůĂ ĞƐƉŽƐĂ ƐƵƉĠƌƐƟƚĞ͕ ƐŝŶ ƋƵĞ ƐĞ ůĞ ĞdžŝũĂ ĂůŐƵŶĂ ŽƚƌĂ ĐŽŶĚŝĐŝſŶ͕ 53 .4&3$#$ $, 13(."(1(0 #$ (&6 ,C ĚĂĚ ĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽ ĞŶ Ğů ĂƌơĐƵůŽ ϰО ĐŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂů͕ ƉƵĞƐ Ăů ǀĂƌſŶ ƐĞ ůĞ ĞƐƚĄ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂŶĚŽ ƉŽƌ ƌĂnjſŶ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ͕ ĞĚĂĚ͕ ĚŝƐĐĂƉĂĐŝĚĂĚ LJ ĐŽŶͲ ĚŝĐŝſŶ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ͘͟ dĞƐŝƐ ŝƐůĂĚĂ͖ ϭϬĂ͘ ƉŽĐĂ͖ ϭĂ͘ ^ĂůĂ͖ ^͘:͘&͘ LJ ƐƵ 'ĂĐĞƚĂ͖ >ŝďƌŽ s/͕ DĂƌnjŽ ĚĞ ϮϬϭϮ͕ dŽŵŽ ϭ͖ WĄŐ͘ Ϯϵϰ ŵƉĂƌŽ ĞŶ ƌĞǀŝƐŝſŶ ϯϮϴͬϮϬϭϭ͘ ůďĞƌƚŽ &ůŽƌĞƐ WĂǀſŶ͘ Ϯϱ ĚĞ ŵĂLJŽ ĚĞ ϮϬϭϭ͘ ŝŶĐŽ ǀŽƚŽƐ͘ WŽŶĞŶƚĞ͗ :ŽƐĠ ZĂŵſŶ ŽƐƐşŽ şĂnj͘ ^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂ͗ ĂƌŵĞŶ sĞƌŐĂƌĂ >ſƉĞnj͘ ŵƉĂƌŽ ĞŶ ƌĞǀŝƐŝſŶ ϴϮϰͬϮϬϭϭ͘ ^ĂůǀĂĚŽƌ 'ƵƟĠƌƌĞnj ƵĚĂǀĞ͘ ϭϱ ĚĞ ĨĞďƌĞƌŽ ĚĞ ϮϬϭϮ͘ ŝŶĐŽ ǀŽƚŽƐ͘ WŽŶĞŶƚĞ͗ ƌƚƵƌŽ ĂůĚşǀĂƌ >ĞůŽ ĚĞ >ĂƌƌĞĂ͘ ^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂ͗ ŶĂ DĂƌşĂ /ďĂƌƌĂ KůŐƵşŶ͘ ů ƌĞƐĂůƚĂĚŽ ĞƐ ŶƵĞƐƚƌŽ͘
ϭϬϭ
> D EdK^ W Z > W>/ /ME > W Z^W d/s ' E ZK E > :h ' Z
ŶŽƌŵĂ͕ ďĂƐĂĚĂ ĞŶ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉŽƐ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ ĞƐ Ğů ƉĂƌĂĚŝŐŵĂ ĚĞ ƵŶĂ ƉĂƌĞũĂ͕ ƚƌĂũŽ ĐŽŵŽ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ Ğů ĚĞƐĂŵƉĂƌŽ ƉĂƌĂ ůĂ ƉĞƌͲ ƐŽŶĂ ƋƵĞ ƐƵĨƌŝſ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ͘ϲϱ ĞŶƚƌŽ ĚĞů ŵŝƐŵŽ dƌŝďƵŶĂů͕ ŚƵďŽ ŵĂŶŝĨĞƐƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚŝƐŝĚĞŶƚĞƐ ĂŶƚĞ ůĂ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂ͘ϲϲ >ĂƐ ĐƵĂůĞƐ͕ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůŵĞŶƚĞ͕ ƐĞŹĂůĂƌŽŶ ƋƵĞ ͙͞ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƌ ůĂ >ĞLJ EƷŵ͘ ϱϰ ĚĞ ŵŽĚŽ ƋƵĞ ůĂ ŵŝƐŵĂ ƐſůŽ ƉƌŽƚĞũĂ Ă ƉĂƌĞũĂƐ ŚĞƚĞƌŽƐĞdžƵĂůĞƐ͕ ƟĞŶĞ Ğů ĞĨĞĐƚŽ ĚĞ ĐŽůŽĐĂƌ Ăů ĞƐƚĂƚƵƚŽ ĞŶ ĐƵĞƐƟſŶ Ăů ŵĂƌŐĞŶ ĚĞ ůĂ ŽŶƐƟƚƵĐŝſŶ ĞŶ ůĂ ŵĞĚŝĚĂ ĞŶ ƋƵĞ ƐĞ ůĞ ŶŝĞŐĂ Ă ůĂ ǀşĐƟŵĂ ĚĞ ĂƵƚŽƐ ůĂ ŝŐƵĂů ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ůĞLJ ƉŽƌ ůĂ ƷŶŝĐĂ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĐŝſŶ ĚĞů ŐĠŶĞƌŽ ĚĞ ůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ƋƵĞ ůĞ ĂŐƌĞĚŝſ͘ ů ĞĨĞĐƚŽ ĚĞ ĚŝĐŚĂ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝſŶ ĞƐ ƋƵĞ ƐĞ ůĞ ĚĂ ƵŶ ƚƌĂƚŽ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚŽƌŝŽ Ă ůĂ ǀşĐƟŵĂ͕ LJ ƐĞ ĚĞũĂ ŝŵƉƵŶĞ Ă ƵŶ ŵĂůƚƌĂƚĂŶƚĞ ƉŽƌ ůĂ ƷŶŝĐĂ ƌĂnjſŶ ĚĞ ƐƵ ŽƌŝĞŶƚĂĐŝſŶ ƐĞdžƵĂů͘ ŝĐŚĂ ĐŽŶĐůƵƐŝſŶ ŶŽ ƐſůŽ ĞƐ ŝŶũƵƐƚĂ ƉĂƌĂ ůĂ ǀşĐƟŵĂ͕ ƐŝŶŽ ƋƵĞ ĂĚĞŵĄƐ ĞƐ ũƵƌşĚŝĐĂŵĞŶƚĞ ŝŶƐŽƐƚĞŶŝďůĞ ĞŶ ŶƵĞƐƚƌŽ ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽ͘͟ Ŷ ĐŽůĂďŽƌĂĐŝſŶ ĐŽŶ ůĂ ^ĞĐƌĞƚĂƌşĂ ĚĞ ZĞůĂĐŝŽŶĞƐ džƚĞƌŝŽƌĞƐ͕ ůĂ KĮĐŝŶĂ ĞŶ DĠdžŝĐŽ ĚĞů ůƚŽ ŽŵŝƐŝŽŶĂĚŽ ĚĞ ůĂƐ EĂĐŝŽŶĞƐ hŶŝĚĂƐ ƉĂƌĂ ůŽƐ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵͲ ŵĂŶŽƐ LJ KEhͲDƵũĞƌĞƐ͕ Ğů WƌŽŐƌĂŵĂ ĚĞ ƋƵŝĚĂĚ ĚĞ 'ĠŶĞƌŽ ĞŶ ůĂ ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ ƉƵďůŝĐſ ůĂ ƐĞŐƵŶĚĂ ĞĚŝĐŝſŶ LJ ĂĐƚƵĂůŝnjĂĐŝſŶ ;ŚĂƐƚĂ Ăďƌŝů ĚĞ ϮϬϭϬͿ ĚĞů ůŝďƌŽ͗ ͞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ ĚĞ ůĂƐ DƵũĞƌĞƐ͗ EŽƌŵĂͲ ƟǀĂ͕ /ŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝſŶ LJ :ƵƌŝƐƉƌƵĚĞŶĐŝĂ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͘͟ ƐƚĂ ƉƵďůŝĐĂĐŝſŶ ƟĞŶĞ ƵŶ ĞŶĨŽƋƵĞ ĞdžĐůƵƐŝǀŽ ĞŶ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ͕ ĞƐ ůĂ ƉƌŝŵĞƌĂ ĞŶ ƐƵ ƟƉŽ LJ ƌĞĐŽŐĞ͗ ͻ + # * '% + / * , '+ %, *% '% # + * '+ -$ %'+ # ^ŝƐƚĞŵĂ hŶŝǀĞƌƐĂů Ğ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶŽ͖ ͻ >ŽƐ ŽŶǀĞŶŝŽƐ ĚĞ ůĂ KƌŐĂŶŝnjĂĐŝſŶ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞů dƌĂďĂũŽ͖ ϲϱ Ŷ Ğů ƉŝĞ ĚĞ ƉĄŐŝŶĂ ŶƷŵĞƌŽ ϮϬ ĚĞ ůĂ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂ͕ ƐĞ ĞƐƚĂďůĞĐĞ͗ ͞>Ă ƉĞƌƐŽŶĂ ĂŐƌĞĚŝĚĂ ŶŽ ƋƵĞĚĂ ĚĞƐƉƌŽǀŝƐƚĂ ĚĞ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ĂƵŶƋƵĞ ŶŽ ĂƉůŝƋƵĞ ůĂ >ĞLJ EƷŵ͘ ϱϰ͕ ƐƵƉƌĂ͕ ŶŽ ƐŽůĂŵĞŶƚĞ ƉŽƌ ƋƵĞ ůĂ ĐŽŶĚƵĐƚĂ ŝŵƉƵƚĂĚĂ ƉƵĞĚĞ ĐŽŶƐƟƚƵŝƌ ƵŶ ĚĞůŝƚŽ ďĂũŽ Ğů ſĚŝŐŽ WĞŶĂů͕ ƐŝŶŽ ƉŽƌƋƵĞ ƚĂŵďŝĠŶ ƉŽĚƌşĂŶ ƐĞƌ ĚĞ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ůŽƐ ĂƌơĐƵůŽƐ ϰО LJ ϱО ĚĞ ůĂ >ĞLJ EƷŵ͘ Ϯϴϰ ĚĞ Ϯϭ ĚĞ ĂŐŽƐƚŽ ĚĞ ϭϵϵϵ͕ ϯϯ >͘W͘Z͘ ͘ ϰϬϭϰ LJ ϰϬϭϱ͕ ƋƵĞ ĞƐƚĂďůĞĐĞŶ ƵŶ ŵĞĐĂŶŝƐŵŽ ĚĞ ſƌĚĞŶĞƐ ƉƌŽƚĞĐƚŽƌĂƐ ĐŽŶƚƌĂ ƚŽĚĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ƋƵĞ ŝŶƚĞŶĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ ŵĂŶŝĮĞƐƚĞ ƵŶ ƉĂƚƌſŶ ĚĞ ĐŽŶĚƵĐƚĂ ƉĞƌƐŝƐƚĞŶƚĞ ĚĞ ĂĐĞĐŚŽ ĚŝƌŝŐŝĚŽ Ă ŝŶƟŵŝĚĂƌ Ă ŽƚƌĂ ƉĞƌƐŽŶĂ͘͟ ϲϲ ŵŝƟĚĂƐ ƉŽƌ ůŽƐ ũƵĞĐĞƐ :ĂŝŵĞ ĞŶŝƚŽ &ƵƐƚĞƌ ĞƌůŝŶŐĞƌŝ LJ &ĞĚĞƌŝĐŽ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj ĞŶƚŽŶ ;Ă ůĂ ĐƵĂů ƐĞ ƐƵŵſ ůĂ ũƵĞnjĂ DĂƌşĂ EĂǀĞŝƌĂ ĚĞ ZŽĚſŶͿ͘
ϭϬϮ
͞ Ğ ĐŽŶĨŽƌŵŝĚĂĚ ĐŽŶ Ğů ƚĞdžƚŽ ǀŝͲ ŐĞŶƚĞ ĚĞů ĂƌơĐƵůŽ ϭО ĐŽŶƐƟƚƵĐŝŽͲ ŶĂů͕ ŵŽĚŝĮĐĂĚŽ ƉŽƌ Ğů ĚĞĐƌĞƚŽ ĚĞ ƌĞĨŽƌŵĂ ĐŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂů ƉƵďůŝĐĂĚŽ ĞŶ Ğů ŝĂƌŝŽ KĮĐŝĂů ĚĞ ůĂ &ĞĚĞƌĂĐŝſŶ Ğů ϭϬ ĚĞ ũƵŶŝŽ ĚĞ ϮϬϭϭ͕ ĞŶ ŵĂƚĞͲ ƌŝĂ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůĞƐ͕ # '* % $ %,' "-* ' $ . Ͳ ŶŽ ƟĞŶĞ ĚŽƐ ĨƵĞŶƚĞƐ ƉƌŝŵŝŐĞŶŝĂƐ͗ ĂͿ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůĞƐ ƌĞĐŽŶŽĐŝĚŽƐ ĞŶ ůĂ ŽŶƐƟƚƵĐŝſŶ WŽůşƟĐĂ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ DĞdžŝĐĂŶŽƐ͖ LJ͕ ďͿ ƚŽĚŽƐ ĂƋƵĞůůŽƐ * '+ -$ %'+ +, # '+ % ,* , '+ %, *% '% # + #'+ ƋƵĞ Ğů ƐƚĂĚŽ ŵĞdžŝĐĂŶŽ ƐĞĂ ƉĂƌƚĞ͘ ŽŶƐĞĐƵĞŶƚĞŵĞŶƚĞ͕ , 4 .03- 4 ƉƌŽǀĞŶŝĞŶƚĞƐ ĚĞ ĂŵďĂƐ ĨƵĞŶƚĞƐ͕ 40. .03- 4 4613$- 4 #$, 03#$C ŶĂŵŝĞŶƚŽ ũƵƌşĚŝĐŽ ŵĞdžŝĐĂŶŽ͘ ƐƚŽ ŝŵƉůŝĐĂ ƋƵĞ ůŽƐ ǀĂůŽƌĞƐ͕ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ LJ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ƋƵĞ ĞůůĂƐ ŵĂƚĞƌŝĂůŝC 9 . #$!$. 1$3-$ 3 $. 50#0 $, ŽƌĚĞŶ ũƵƌşĚŝĐŽ͕ ŽďůŝŐĂŶĚŽ Ă ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞƐ Ă ƐƵ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ LJ͕ ĞŶ ĂƋƵĞůůŽƐ ĐĂƐŽƐ ĞŶ ƋƵĞ ƐĞĂ ƉƌŽĐĞĚĞŶƚĞ͕ Ă ƐƵ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝſŶ͘ ŚŽƌĂ ďŝĞŶ͕ ĞŶ Ğů ƐƵƉƵĞƐƚŽ ĚĞ ƋƵĞ ƵŶ ŵŝƐŵŽ ĚĞƌĞĐŚŽ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ĞƐƚĠ ƌĞĐŽŶŽĐŝĚŽ ĞŶ ůĂƐ ĚŽƐ ĨƵĞŶͲ , + +-(* $ + # '* % $ %,' ũƵƌşĚŝĐŽ͕ Ă ƐĂďĞƌ͕ ůĂ ŽŶƐƟƚƵĐŝſŶ
ͻ >ŽƐ ŝŶĨŽƌŵĞƐ ĚĞ ůĂƐ ZĞůĂƚŽƌşĂƐ ƐƉĞĐŝĂůĞƐ ĚĞů ^ŝƐƚĞŵĂ hŶŝǀĞƌƐĂů͖ ͻ >ĂƐ ƌĞƐŽůƵĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĐĂƐŽƐ ĚĞ ůŽƐ ŽŵŝƚĠƐ ĚĞ EĂĐŝŽŶĞƐ hŶŝĚĂƐ͖ ͻ >ĂƐ ƌĞĐŽŵĞŶĚĂĐŝŽŶĞƐ LJ ŽďƐĞƌǀĂĐŝŽŶĞƐ ĮŶĂůĞƐ ĞŵŝƟĚĂƐ ƉŽƌ ĚŝǀĞƌƐŽƐ ZĞůĂͲ ƚŽƌşĂƐ LJ ŽŵŝƚĠƐ ĚĞů ^ŝƐƚĞŵĂ hŶŝǀĞƌƐĂů Ă DĠdžŝĐŽ͖ ͻ >ŽƐ ŝŶĨŽƌŵĞƐ LJ ĚĞŵĂŶĚĂƐ ĚĞ ĐĂƐŽƐ ĚĞ ůĂ ŽŵŝƐŝſŶ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ͖ ͻ >ĂƐ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂ LJ ŽƉŝŶŝŽŶĞƐ ĐŽŶƐƵůƟǀĂƐ ĚĞ ůĂ ŽƌƚĞ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ LJ͕ ͻ >ŽƐ ĐĂƐŽƐ ŵĄƐ ƌĞůĞǀĂŶƚĞƐ ĚĞ ůĂ ŽƌƚĞ ƵƌŽƉĞĂ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ͕ ĚĞů * -% # %, *% '% # ( * - % / # * -% # %, *% '% # ( * # dž zƵŐŽƐůĂǀŝĂ͘ ŝƐƉŽŶŝďůĞ ĞŶ͗ ŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ĞƋƵŝĚĂĚ͘ƐĐũŶ͘ŐŽď͘ŵdžͬƐƉŝƉ͘ƉŚƉ͍ĂƌƟĐůĞϭϲϬϮ
ů ĂƌơĐƵůŽ Ϯϵϯ ĚĞů ſĚŝŐŽ ŝǀŝů ĚĞ WĞƌƷ ĞƐƚĂďůĞĐĞ͗ ͞>ŝďĞƌƚĂĚ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ ĚĞ ůŽƐ ĐſŶLJƵŐĞƐ͘ ĂĚĂ ĐſŶLJƵŐĞ ƉƵĞĚĞ ĞũĞƌĐĞƌ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ƉƌŽĨĞƐŝſŶ Ž ŝŶĚƵƐƚƌŝĂ ƉĞƌŵŝƟĚŽƐ ƉŽƌ ůĂ ůĞLJ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ĞĨĞĐƚƵĂƌ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ƚƌĂͲ ďĂũŽ ĨƵĞƌĂ ĚĞů ŚŽŐĂƌ͕ ĐŽŶ Ğů ĂƐĞŶƟŵŝĞŶƚŽ ĞdžƉƌĞƐŽ Ž ƚĄĐŝƚŽ ĚĞů ŽƚƌŽ͘ ^ŝ ĠƐƚĞ ůŽ ŶĞŐĂƌĞ͕ Ğů ũƵĞnj ƉƵĞĚĞ ĂƵƚŽƌŝnjĂƌůŽ͕ Ɛŝ ůŽ ũƵƐƟĮĐĂ Ğů ŝŶƚĞƌĠƐ ĚĞ ůĂ ĨĂŵŝůŝĂ͘͟ >Ă ƉƌĞƚĞŶƐŝſŶ ĚĞ ŶĞƵƚƌĂůŝĚĂĚ ĚĞ ĞƐƚĂ ŶŽƌŵĂ Ăů ĞƐƚĂďůĞĐĞƌ ĐŽŵŽ ƐƵũĞƚŽ Ă ͞ĐĂĚĂ ĐſŶLJƵŐĞ͟ ʹĞǀŝƚĂŶĚŽ ŚĂĐĞƌ ƵŶĂ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ ĞdžƉƌĞƐĂ Ă ͞ůĂ ŵƵũĞƌ͟ ĐŽŵŽ ƐƵĐĞĚĞ LJ ƐƵĐĞ̺à ĞŶ ŽƚƌŽƐ ĐſĚŝŐŽƐ ĐŝǀŝůĞƐͲ ĚĞǀŝĞŶĞ ĞŶ ƵŶĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ƉŽƌ ƌĞƐƵůƚĂĚŽ͘ Ɛ ĚĞĐŝƌ͕ ĞŶ ůĂ ƉƌĄĐƟĐĂ͕ ƋƵŝĞŶĞƐ ĐĂĞŶ ĞŶ Ğů ƐƵƉƵĞƐƚŽ ĚĞ ŚĂĐĞƌ ͞ƚƌĂďĂũŽ ĨƵĞƌĂ ĚĞů ŚŽŐĂƌ͟ ƐŽŶ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ LJ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ƐŽŶ ĞůůĂƐ ƋƵŝĞŶĞƐ ƚĞŶĚƌĄŶ ƋƵĞ ĐŽŶƚĂƌ ĐŽŶ Ğů ͞ĂƐĞŶƟŵŝĞŶƚŽ͟ ĚĞ ƐƵ ĞƐƉŽƐŽ͕ ůŽ ĐƵĂů ƌĞĨƵĞƌnjĂ Ğů ĐŽŶĐĞƉƚŽ ĚĞ ͞ĐſŶLJƵŐĞ ĚƵĞŹŽ͕͟ ŝŵƉůŝĐĂ ƵŶĂ ĐŽŶĐĞƉĐŝſŶ ĚĞƐŝŐƵĂůŝƚĂƌŝĂ͕ LJ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚŽƌŝĂ ĚĞ ůŽƐ ĚĞďĞƌĞƐ LJ ŽďůŝŐĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůŽƐ ĐſŶLJƵŐĞƐ ĞŶ Ğů ŵĂƚƌŝŵŽŶŝŽ͖ LJ ŵĞƌŵĂ ůĂ ůŝďĞƌƚĂĚ Ğ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ͘
LJ ůŽƐ ƚƌĂƚĂĚŽƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ , ĞůĞĐĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŶŽƌŵĂ ƋƵĞ ƐĞƌĄ 1,(" !,$ C$. - 5$3( #$ #$3$"'04 ŚƵŵĂŶŽƐͲ͕ ĂƚĞŶĚĞƌĄ Ă ĐƌŝƚĞƌŝŽƐ ƋƵĞ ĨĂǀŽƌĞnjĐĂŶ Ăů ŝŶĚŝǀŝĚƵŽ Ž ůŽ 26$ 4$ ' #$.0-(. #0 13(."(1(0 ƉƌŽ ƉĞƌƐŽŶĂ͕ ĚĞ ĐŽŶĨŽƌŵŝĚĂĚ ĐŽŶ ůŽ ĚŝƐƉƵĞƐƚŽ ĞŶ Ğů ƐĞŐƵŶĚŽ ƉĄƌƌĂͲ ĨŽ ĚĞů ĂƌơĐƵůŽ ϭО ĐŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂů͘ ^ĞŐƷŶ ĚŝĐŚŽ ĐƌŝƚĞƌŝŽ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƟͲ ǀŽ͕ ĞŶ ĐĂƐŽ ĚĞ ƋƵĞ ĞdžŝƐƚĂ ƵŶĂ ĚŝͲ ĨĞƌĞŶĐŝĂ ĞŶƚƌĞ Ğů ĂůĐĂŶĐĞ Ž ůĂ ƉƌŽͲ ƚĞĐĐŝſŶ ƌĞĐŽŶŽĐŝĚĂ ĞŶ ůĂƐ ŶŽƌŵĂƐ ĚĞ ĞƐƚĂƐ ĚŝƐƟŶƚĂƐ ĨƵĞŶƚĞƐ͕ ĚĞďĞƌĄ ƉƌĞǀĂůĞĐĞƌ ĂƋƵĞůůĂ ƋƵĞ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĞ ƵŶĂ ŵĂLJŽƌ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ƉĂƌĂ ůĂ ƉĞƌͲ +'% ' )- $(# )- -% $ %'* ƌĞƐƚƌŝĐĐŝſŶ͘ Ŷ ĞƐƚĂ ůſŐŝĐĂ͕ Ğů ĐĂƚĄůŽŐŽ ĚĞ ĚĞC ƌĞĐŚŽƐ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůĞƐ ŶŽ ƐĞ ĞŶC "6$.53 ,(-(5 #0 ,0 13$4"3(50 $. Ğů ƚĞdžƚŽ ĐŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂů͕ ƐŝŶŽ ƋƵĞ ƚĂŵďŝĠŶ ŝŶĐůƵLJĞ Ă ƚŽĚŽƐ ĂƋƵĞůůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ƋƵĞ ĮŐƵƌĂŶ ĞŶ ůŽƐ ƚƌĂC ƚĂĚŽƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ƌĂƟĮĐĂĚŽƐ 103 $, 45 #0 -$8(" .0͘͟ :ƵƌŝƐƉƌƵĚĞŶĐŝĂ ϭϬϳͬϮϬϭϮ͖ ϭϬĂ͘ ƉŽĐĂ͖ ϭĂ͘ ^ĂůĂ͖ ^͘:͘&͘ LJ ƐƵ 'ĂĐĞƚĂ͖ >ŝďƌŽ y///͕ KĐƚƵďƌĞ ĚĞ ϮϬϭϮ͕ dŽŵŽ Ϯ͖ WĄŐ͘ ϳϵϵ͘ ů ƌĞƐĂůƚĂĚŽ ĞƐ ŶƵĞƐƚƌŽ͘
Ŷ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ ŵĞdžŝĐĂŶŽ ĞdžŝƐƚĞ ƵŶĂ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ũƵƌşĚŝĐĂ ʹƌĞͲ ĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ ĐŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂů LJ ĐŽŶǀĞŶĐŝŽŶĂů ĚĞů ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ͕ ĐŽŶͲ ƚƌŽů ĚĞ ĐŽŶǀĞŶĐŝŽŶĂůŝĚĂĚ͕ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ƉƌŽ ƉĞƌƐŽŶĂ͕ ĞƚĐ͘Ͳ ƋƵĞ ƉĞƌŵŝƟƌĄ Ă ƋƵŝĞŶ ũƵnjŐĂ ƌĞǀĞƌƟƌ ůŽƐ ƉŽƐŝďůĞƐ ĞĨĞĐƚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŶŽƌŵĂƐ ƐƵƉƵĞƐƚĂŵĞŶƚĞ ŶĞƵƚƌĂůĞƐ͕ ĞƐ ĚĞĐŝƌ͕ ĚĞ ůĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ƉŽƌ ƌĞƐƵůƚĂĚŽ͘
ϭϬϯ
> D EdK^ W Z > W>/ /ME > W Z^W d/s ' E ZK E > :h ' Z
>Ă ŽƌƚĞ ŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂů ĚĞ ŽůŽŵďŝĂ ŚĂ ĂƉůŝĐĂĚŽ ƵŶ ĞŶĨŽƋƵĞ ŝŶƚĞƌƐĞĐĐŝŽŶĂů LJ ĐŽŶƚĞdžƚƵĂů ƉĂƌĂ ĞǀĂůƵĂƌ ůĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ LJ ůĂƐ ŶŝŹĂƐ ĚĞƐƉůĂnjĂͲ ĚĂƐ ĐŽŵŽ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞů ĐŽŶŇŝĐƚŽ ĂƌŵĂĚŽ ŝŶƚĞƌŶŽ ĞŶ ŽůŽŵďŝĂ͘ Ŷ ĞƐƚĞ ƐĞŶƟĚŽ͕ ŚĂ ĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽ͗ ͞Ğů ĞŶĨŽƋƵĞ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂů ĞƐƚƌŝĐƚŽ ĚĞ ƉƌĞǀĞŶĐŝſŶ ĚĞů ĚĞƐƉůĂnjĂŵŝĞŶƚŽ ĨŽƌͲ njĂĚŽ ƋƵĞ Ğů ƐƚĂĚŽ ĐŽůŽŵďŝĂŶŽ ĞƐƚĄ ŽďůŝŐĂĚŽ Ă ĂĚŽƉƚĂƌ͕ ƚĂŵďŝĠŶ ŝŵƉůŝͲ ĐĂ ĞŶ ƚĠƌŵŝŶŽƐ ĞƐƉĞĐşĮĐŽƐ ƋƵĞ ůĂƐ ĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞƐ ĐŽůŽŵďŝĂŶĂƐ ĚĞďĞŶ ĂĐͲ ƚƵĂƌ ƌĞƐƵĞůƚĂŵĞŶƚĞ ĨƌĞŶƚĞ Ă ƵŶĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĚĞ ǀŝŽůĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůĞƐ ƚĂŶ ŐƌĂǀĞ ĐŽŵŽ ůĂ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ĚĞƐƉůĂnjĂĚĂƐ ĚĞů ƉĂşƐ ĞŶ ƚĂŶƚŽ ǀşĐƟŵĂƐ ĚĞů ĐŽŶŇŝĐƚŽ ĂƌŵĂĚŽ͘ ůůŽ͕ ĂƵŶĂĚŽ Ă ůĂƐ ŽďůŝŐĂĐŝŽŶĞƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞů ƐƚĂĚŽ ĞŶ ŵĂƚĞƌŝĂ ĚĞ ƉƌĞǀĞŶĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ ŵƵũĞƌ͕ ŝŵƉůŝĐĂ ƋƵĞ ůĂƐ ĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞƐ ĐŽůŽŵďŝĂŶĂƐ ĞƐƚĄŶ ĞŶ ůĂ ŽďůŝŐĂĐŝſŶ ĐŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂů Ğ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͕ ŝŵƉĞƌĂƟǀĂ Ğ ŝŶŵĞĚŝĂƚĂ͕ ĚĞ ŝĚĞŶƟĮĐĂƌ LJ ǀĂůŽƌĂƌ ůŽƐ ƌŝĞƐŐŽƐ ĞƐƉĞĐşĮĐŽƐ Ă ůŽƐ ƋƵĞ ĞƐƚĄŶ ĞdžƉƵĞƐƚĂƐ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ĞŶ Ğů ŵĂƌĐŽ ĚĞů ĐŽŶŇŝĐƚŽ ĂƌŵĂĚŽ͕ ƉŽƌ ƐĞƌ ĠƐƚŽƐ ĐĂƵƐĂ ĚŝƌĞĐƚĂ ĚĞů ŝŵƉĂĐƚŽ ĚĞƐƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂĚŽ ƋƵĞ ƟĞŶĞ ƐŽďƌĞ ĞůůĂƐ Ğů ĚĞƐƉůĂnjĂŵŝĞŶͲ ƚŽ͕ ƉĂƌĂ ĂƐş ƉŽĚĞƌ ĂĐƚƵĂƌ ĚĞ ůĂ ŵĂŶĞƌĂ ŵĄƐ ĞŶĠƌŐŝĐĂ ƉŽƐŝďůĞ ƉĂƌĂ ƉƌĞͲ ǀĞŶŝƌůŽƐ LJ ƉƌŽƚĞŐĞƌ Ă ƐƵƐ ǀşĐƟŵĂƐ͘͟ ŽƌƚĞ ŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂů ĐŽůŽŵďŝĂŶĂ ;^ĂůĂ ^ĞŐƵŶĚĂ ĚĞ ZĞǀŝƐŝſŶͿ͕ ĂƵƚŽ ϬϵϮͬϬϴ͘
Ğ ĨŽƌŵĂ ĐŽŶĐƌĞƚĂ͕ ůĂ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂ ŝĚĞŶƟĮĐĂ ϭϬ ƌŝĞƐŐŽƐ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ĚĞƌŝǀĂĚŽƐ ĚĞů ĐŽŶŇŝĐƚŽ ŝŶƚĞƌŶŽ ĂƌŵĂĚŽ͕ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ƋƵĞ ĚĞƐƚĂĐĂŶ͗ ĂͿ ƌŝĞƐŐŽ ĚĞ ƐƵĨƌŝƌ ĂďƵƐŽƐ ƐĞdžƵĂůĞƐ͕ ǀŝŽůĂĐŝŽŶĞƐ Ž ƐĞƌ ƐŽŵĞƟĚĂ Ă ĞƐĐůĂǀŝƚƵĚ ƐĞdžƵĂů ƉŽƌ ĚŝĨĞͲ ƌĞŶƚĞƐ ĂĐƚŽƌĞƐ ŵŝůŝƚĂƌĞƐ͖ ďͿ ƌŝĞƐŐŽ ĚĞ ĞƐĐůĂǀŝƚƵĚ ůĂďŽƌĂů͖ ĐͿ ƌŝĞƐŐŽ ƉŽƌ Ğů ĂƐĞͲ ƐŝŶĂƚŽ ĚĞ ƐƵ ƉƌŽǀĞĞĚŽƌ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ͖ ĚͿ ƌŝĞƐŐŽ ĚĞ ƌĞĐůƵƚĂŵŝĞŶƚŽ ĨŽƌnjĂĚŽ ĚĞ ƐƵƐ ŚŝũŽƐ Ž ŚŝũĂƐ͖ ĞͿ ƌŝĞƐŐŽ ĚĞ ƉĞƌƐĞĐƵĐŝſŶ LJ ĂƐĞƐŝŶĂƚŽ ƉŽƌ ŐƌƵƉŽƐ ĂƌŵĂĚŽƐ ŝůĞŐĂůĞƐ͖ ĨͿ ƌŝĞƐŐŽƐ ĚĞƌŝǀĂĚŽƐ ĚĞ ůĂ ĐŽŶĚŝĐŝſŶ ĚĞ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ LJ ǀƵůŶĞƌĂďŝůŝͲ ĚĂĚ ĂĐĞŶƚƵĂĚĂ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ĚĞƐƉůĂnjĂĚĂƐ͖ ŐͿ ůŽƐ ƌŝĞƐŐŽƐ ĚĞƌŝǀĂĚŽƐ ĚĞů ĐŽŶͲ ƚĂĐƚŽ Ž ĚĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ;ǀŽůƵŶƚĂƌŝĂƐ ĂĐĐŝĚĞŶƚĂůĞƐ Ž ƉƌĞƐƵŶƚĂƐͿ ĐŽŶ ĂůŐƷŶ ŵŝĞŵďƌŽ ĚĞ ůŽƐ ĂĐƚŽƌĞƐ ŵŝůŝƚĂƌĞƐ͖ ŚͿ ƌŝĞƐŐŽƐ ĚĞƌŝǀĂĚŽƐ ĚĞ ƐƵ ƉĂƌƟĐŝƉĂĐŝſŶ ĞŶ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĞƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ Ž ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ͖ ŝͿ ƌŝĞƐŐŽ ĚĞ ƐĞƌ ĚĞƐƉŽͲ ũĂĚĂƐ ĚĞ ƐƵƐ ƟĞƌƌĂƐ Ž ŚĂĐŝĞŶĚĂƐ ĐŽŶ ŵĂLJŽƌ ĨĂĐŝůŝĚĂĚ͘ dŽŵĂĚŽ ĚĞ͗ ů WƌŝŶĐŝƉŝŽ ĚĞ /ŐƵĂůĚĂĚ ĚĞ 'ĠŶĞƌŽ ĞŶ ůĂ :ƵƌŝƐƉƌƵĚĞŶĐŝĂ ŽŵƉĂƌĂĚĂ͘ hŶĂ ŵƵĞƐƚƌĂ ĂŶĂůşƟĐĂ ĚĞ ĐƌŝƚĞƌŝŽƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ LJ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘ tŽŵĞŶΖƐ >ŝŶŬ tŽƌůĚǁŝĚĞ LJ WƌŽŐƌĂŵĂ ĚĞ ƋƵŝĚĂĚ ĚĞ 'ĠŶĞƌŽ͕ ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ͘ Ŷ ƉƌĞŶƐĂ͘ >ŽƐ ƉŝĞƐ ĚĞ ƉĄŐŝŶĂ ĚĞů ŽƌŝŐŝŶĂů ĨƵĞƌŽŶ ŽŵŝƟĚŽƐ͘
ϭϬϰ
hŶ ĞũĞŵƉůŽ ĚĞ ůĂ ĚĞĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ LJ ĞǀŽůƵĐŝſŶ ŝŶĐůƵƐŝǀĂ ĚĞ ƵŶĂ ŝŶƐƟƚƵĐŝſŶ ũƵƌşĚŝĐĂ͕ ůŽ ĐŽŶƐƟƚƵLJĞ ůĂ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝſŶ ƋƵĞ ƌĞĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ŚŝnjŽ ĚĞů ŵĂƚƌŝͲ ŵŽŶŝŽ ůĂ ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ͘ ͞ ů ŶŽ ĚĞĮŶŝƌ ůĂ ŝŶƐƟƚƵĐŝſŶ Đŝǀŝů ĚĞů ŵĂƚƌŝŵŽŶŝŽ LJ ĚĞũĂƌ ĚŝĐŚĂ ĂƚƌŝďƵĐŝſŶ Ăů ůĞŐŝƐůĂĚŽƌ ŽƌĚŝŶĂƌŝŽ͕ ůĂ ŽŶƐƟƚƵĐŝſŶ WŽůşƟĐĂ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ DĞdžŝĐĂŶŽƐ ƉĞƌŵŝƚĞ ƋƵĞ ƐƵ ĐŽŶĐĞƉƚƵĂůŝnjĂĐŝſŶ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂů ƉƵĞĚĂ ŵŽĚŝC ĮĐĂƌƐĞ ĂĐŽƌĚĞ ĐŽŶ ůĂ ƌĞĂůŝĚĂĚ ƐŽĐŝĂů LJ͕ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ĐŽŶ ůĂ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ŚƵŵĂŶĂƐ ƋƵĞ ŚĂŶ ůůĞǀĂĚŽ ƉĂƵůĂƟŶĂŵĞŶƚĞ Ă ĚŝǀĞƌƐĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ĚĞ ƌĞůĂĐŝſŶ ĂĨĞĐƟǀĂ͕ ƐĞdžƵĂů LJ ĚĞ ƐŽůŝĚĂƌŝĚĂĚ ŵƵƚƵĂ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ Ă ŵŽĚŝĮĐĂĐŝŽŶĞƐ ůĞŐĂůĞƐ ƌĞůĂƟǀĂƐ Ă ůĂ ŝŶƐƟƚƵĐŝſŶ ĚĞů ŵĂƚƌŝŵŽŶŝŽ͕ ƋƵĞ ŚĂŶ ĚĞƌŝǀĂĚŽ ĞŶ ůĂ ƌĞĚĞĮŶŝĐŝſŶ ĚĞů ĐŽŶĐĞƉƚŽ ,* '% # )- # + ŚĂ ƚĞŶŝĚŽ ĞŶ ĐĂĚĂ ĠƉŽĐĂ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ Ă ƐƵ ĚĞƐǀŝŶĐƵůĂĐŝſŶ ĚĞ ƵŶĂ ĨƵŶĐŝſŶ ƉƌŽĐƌĞĂƟǀĂ͕ ĐŽŵŽ ƐƵ ĮŶ ƷůƟŵŽ͘ Ɛş͕ 6. "6 .#0 53 #("(0. ,-$.5$ $, ŵĂƚƌŝŵŽŶŝŽ ŚƵďŝĞƌĞ ƐŝĚŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚŽ ƷŶŝĐĂŵĞŶƚĞ ĐŽŵŽ ůĂ ƵŶŝſŶ ĞŶC ƚƌĞ ƵŶ ŚŽŵďƌĞ LJ ƵŶĂ ŵƵũĞƌ͕ ƋƵĞ ĞŶƚƌĞ ƐƵƐ ŽďũĞƟǀŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ƚĞŶşĂ Ğů ĚĞ ůĂ ƉƌŽĐƌĞĂĐŝſŶ͕ ŶŽ ƐĞ ƚƌĂƚĂ ĚĞ ƵŶ ĐŽŶĐĞƉƚŽ ŝŶŵŽĚŝĮĐĂďůĞ ƉŽƌ Ğů ,$&(4, #03͕ LJĂ ƋƵĞ ůĂ ŽŶƐƟƚƵĐŝſŶ 'ĞŶĞƌĂů ĚĞ ůĂ ZĞƉƷďůŝĐĂ ŶŽ ůŽ ĚŝƐƉŽŶĞ ĂƐş͖ ĂĚĞŵĄƐ ĚĞ ƋƵĞ ůĂ ƌĞůĂĐŝſŶ ũƵƌşĚŝĐĂ ŵĂƚƌŝŵŽŶŝĂů ŚĂ ĚĞũĂĚŽ ĚĞ ǀŝŶĐƵC ůĂƌƐĞ Ăů ĮŶ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĐƌĞĂĐŝſŶ͕ ƐŽƐƚĞŶŝĠŶĚŽƐĞ͕ ƉƌŝŵŽƌĚŝĂůŵĞŶƚĞ͕ ĞŶ ůŽƐ ůĂnjŽƐ ĂĨĞĐƟǀŽƐ͕ ƐĞdžƵĂůĞƐ͕ ĚĞ ŝĚĞŶƟĚĂĚ͕ ƐŽůŝĚĂƌŝĚĂĚ LJ ĚĞ ĐŽŵƉƌŽŵŝƐŽ ŵƵƚƵŽƐ ĚĞ ƋƵŝĞŶĞƐ ĚĞƐĞĂŶ ƚĞŶĞƌ ƵŶĂ ǀŝĚĂ ĞŶ ĐŽŵƷŶ͘͟ dĞƐŝƐ ŝƐůĂĚĂ͖ ϵĂ͘ ƉŽĐĂ͖ WůĞŶŽ͖ ^͘:͘&͘ LJ ƐƵ 'ĂĐĞƚĂ͖ dŽŵŽ yyy/s͕ ŐŽƐƚŽ ĚĞ ϮϬϭϭ͖ WĄŐ͘ ϴϴϭ͘ ĐĐŝſŶ ĚĞ ŝŶĐŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂůŝĚĂĚ ϮͬϮϬϭϬ͘ WƌŽĐƵƌĂĚŽƌ 'ĞŶĞƌĂů ĚĞ ůĂ ZĞƉƷďůŝĐĂ͘ ϭϲ ĚĞ ĂŐŽƐƚŽ ĚĞ ϮϬϭϬ͘ DĂLJŽƌşĂ ĚĞ ƐĞŝƐ ǀŽƚŽƐ Ă ĨĂǀŽƌ ĚĞů ĐŽŶƚĞŶŝĚŽ ĚĞů ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽ ƋƵŝŶƚŽ ĚĞ ůĂ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂ ƌĞƐƉĞĐƟǀĂ͘ ŝƐŝĚĞŶƚĞƐ͗ :ŽƐĠ ZĂŵſŶ ŽƐƐşŽ şĂnj͕ DĂƌŐĂƌŝƚĂ ĞĂƚƌŝnj >ƵŶĂ ZĂŵŽƐ LJ :ŽƐĠ ĚĞ :ĞƐƷƐ 'ƵĚŝŹŽ WĞůĂLJŽ͘ >ŽƐ ƐĞŹŽƌĞƐ DŝŶŝƐƚƌŽƐ ^ĞƌŐŝŽ ^ĂůǀĂĚŽƌ ŐƵŝƌƌĞ ŶŐƵŝĂŶŽ LJ ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĞ 'ƵŝůůĞƌŵŽ /͘ KƌƟnj DĂLJĂŐŽŝƟĂ ŶŽ ƉĂƌƟĐŝƉĂƌŽŶ ĞŶ ůĂ ǀŽƚĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĐŝŽŶĞƐ ƌĞƐƉĞĐƟǀĂƐ͘ WŽŶĞŶƚĞ͗ ^ĞƌŐŝŽ ͘ sĂůůƐ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj͘ ^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂ͗ >ĂƵƌĂ 'Ăƌкà sĞůĂƐĐŽ͘ ů dƌŝďƵŶĂů WůĞŶŽ͕ Ğů ϰ ĚĞ ũƵůŝŽ ĚĞ ϮϬϭϭ͕ ĂƉƌŽďſ͕ ĐŽŶ Ğů ŶƷŵĞƌŽ yys/ͬϮϬϭϭ͕ ůĂ ƚĞƐŝƐ ĂŝƐůĂĚĂ ƋƵĞ ĂŶƚĞĐĞĚĞ͘ sĞƌ͗ WƌŽŐƌĂŵĂ ĚĞ ƋƵŝĚĂĚ ĚĞ 'ĠŶĞƌŽ ĞŶ ůĂ ^ :E͕ ͞>Ă ĚĞĮŶŝĐŝſŶ ĚĞ ŵĂƚƌŝŵŽŶŝŽ͕͟ ŽůĞơŶ ͞'ĠŶĞƌŽ LJ :ƵƐƟĐŝĂ͕͟ EŽ͘ ϰϯ͕ ĞŶĞƌŽ ĚĞ ϮϬϭϯ͘ WƌŽŐƌĂŵĂ ĚĞ ƋƵŝĚĂĚ ĚĞ 'ĠŶĞƌŽ ĞŶ ůĂ ^ :E͕ ͞>Ă ;ƌĞͿĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ ĚĞů ŵĂƚƌŝŵŽŶŝŽ͕͟ ŽůĞơŶ ͞'ĠŶĞƌŽ LJ :ƵƐƟĐŝĂ͕͟ EŽ͘ ϰϮ͕ ĚŝĐŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϭϮ͘ ŝƐƉŽŶŝďůĞƐ ĞŶ͗ ǁǁǁ͘ĞƋƵŝĚĂĚ͘ƐĐũŶ͘ŐŽď͘ŵdž͘ ů ƌĞƐĂůƚĂĚŽ ĞƐ ŶƵĞƐƚƌŽ͘
ϭϬϱ
> D EdK^ W Z > W>/ /ME > W Z^W d/s ' E ZK E > :h ' Z
džŝƐƚĞ ƵŶĂ ŐƌĂŶ ǀĂƌŝĞĚĂĚ ĚĞ ŶŽƌŵĂƐ ĚĞ ƐŽŌ ůĂǁ͘ # -%'+ " $(#'+ +'% # + KďƐĞƌǀĂĐŝŽŶĞƐ 'ĞŶĞƌĂůĞƐ ĚĞ ůŽƐ ŽŵŝƚĠƐ ŵŽŶŝƚŽƌĞƐ ĚĞ ůŽƐ ƚƌĂƚĂĚŽƐ ŝŶƚĞƌͲ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞů ^ŝƐƚĞŵĂ ĚĞ EĂĐŝŽŶĞƐ hŶŝĚĂƐ LJ ůĂƐ KƉŝŶŝŽŶĞƐ ŽŶƐƵůƟǀĂƐ ĚĞ ůĂ ŽƌƚĞ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ ůĂƐ ĐƵĂůĞƐ ƌĞĮĞƌĞŶ ĐſŵŽ ŚĂ ĚĞ ĞŶƚĞŶĚĞƌƐĞ ůĂ ŶŽƌŵĂ ĚĞ ƵŶ ƚƌĂƚĂĚŽ LJ ĚŝĐĞŶ Ăů ƐƚĂĚŽ ĐſŵŽ ĚĞďĞ ĐƵŵƉůŝƌ ƐƵƐ ŽďůŝŐĂĐŝŽŶĞƐ͘ Ŷ ƵŶ ƌĠŐŝŵĞŶ ũƵƌşĚŝĐŽ ĐƵLJĂ ŝŶƚĞŶĐŝſŶ ƷůƟŵĂ ĞƐ ŐĂƌĂŶƟnjĂƌ Ă ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ůĂ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ŵĄƐ ĂŵƉůŝĂ͕ ƉĂƌĞĐĞƌşĂ ƵŶ ĐŽŶƚƌĂƐĞŶƟĚŽ ĂďƐƚĞŶĞƌƐĞ ĚĞ ĂƉůŝĐĂƌ ƵŶĂ ŶŽƌŵĂ ƉƌŽƚĞĐƚŽƌĂ͕ ĐůĂƌĂŵĞŶƚĞ ƉĞƌƚĞŶĞĐŝĞŶƚĞ Ăů ƐŝƐƚĞŵĂ LJ ƉĂƌƟĐŝƉĂŶͲ ƚĞ͕ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ĚĞ ƐƵ ŝŶƚĞŶĐŝſŶ͕ ĂĚƵĐŝĞŶĚŽ ƐƵ ĐĂƌĄĐƚĞƌ ŶŽ ĞƐƚƌŝĐƚĂŵĞŶƚĞ ǀŝŶͲ ĐƵůĂŶƚĞ͘ ƐƚĂ ƉŽƐƚƵƌĂ ƉŽĚƌşĂ ƐƵƉŽŶĞƌ ŶĞŐĂƌ Ž ĂŵŝŶŽƌĂƌ Ğů ŐŽĐĞ LJ ĞũĞƌĐŝĐŝŽ ĞĨĞĐƟǀŽ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ͘ ů ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ƉƌŽ ƉĞƌƐŽŶĂ ŝŶǀŝƚĂ Ă ƋƵŝĞŶĞƐ ŝŵƉĂƌƚĞŶ ũƵƐƟĐŝĂ Ă ŚĂĐĞƌ ƵƐŽ ĚĞ ůĂƐ ŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂƐ ƋƵĞ ĐŽŶůůĞǀĞŶ Ă ůĂ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝſŶ LJ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŶŽƌͲ ŵĂ ŵĄƐ ĨĂǀŽƌĂďůĞ ƉĂƌĂ ůĂ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ͘ >ĂƐ %'*$ + ƐŽŌ ůĂǁ ĐŽŶƟĞŶĞŶ ůşŶĞĂƐ ĂƌŐƵŵĞŶƚĂƟǀĂƐ ĚĞ ŐƌĂŶ ƵƟůŝĚĂĚ ƋƵĞ ƉĞƌŵŝƚĞŶ ĂůĐĂŶnjĂƌ ĚŝĐŚŽ ŽďũĞƟǀŽ͘ sĞƌ͗ WƌŽŐƌĂŵĂ ĚĞ ƋƵŝĚĂĚ ĚĞ 'ĠŶĞƌŽ ĞŶ ůĂ ^ :E͕ ͞ ů ƐŽŌ ůĂǁ ĞŶ Ğů ƋƵĞŚĂĐĞƌ ũƵƌŝƐĚŝĐĐŝŽŶĂů͕͟ ŽůĞơŶ ͞'ĠŶĞƌŽ LJ :ƵƐƟĐŝĂ͕͟ EŽ͘ ϯϰ͕ Ăďƌŝů ĚĞ ϮϬϭϮ͘ ŝƐƉŽŶŝďůĞ ĞŶ͗ ǁǁǁ͘ĞƋƵŝĚĂĚ͘ƐĐũŶ͘ŐŽď͘ŵdž
0&3+$,2 "(;, >Ă ĂƌŐƵŵĞŶƚĂĐŝſŶ ũƵƌşĚŝĐĂ ĐŽŶ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ƌĞƋƵŝĞƌĞ ĚĞ ƵŶ ĞũĞƌĐŝĐŝŽ ƋƵĞ ǀĂ ŵĄƐ ĂůůĄ ĚĞ ůĂ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ƵŶĂ ŶŽƌŵĂ Ă ƵŶ ĐĂƐŽ ĐŽŶĐƌĞƚŽ͖ ŝŵƉůŝĐĂ ĐƵĞƐƟŽŶĂƌ ůĂ ƐƵƉƵĞƐƚĂ ŶĞƵƚƌĂůŝĚĂĚ ĚĞ ůĂƐ ŶŽƌŵĂƐ͕ ůĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ƵŶ ŵĂƌĐŽ ŶŽƌŵĂƟǀŽ ĂĚĞͲ ĐƵĂĚŽ ƉĂƌĂ ƌĞƐŽůǀĞƌ ĚĞ ůĂ ĨŽƌŵĂ ŵĄƐ ĂƉĞŐĂĚĂ Ăů ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ͕ ƌĞǀŝƐĂƌ ůĂ ůĞŐŝƟŵŝĚĂĚ ĚĞ ƵŶ ƚƌĂƚŽ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚŽ LJ ĞƐŐƌŝͲ ŵŝƌ ůĂƐ ƌĂnjŽŶĞƐ ƉŽƌ ůĂƐ ƋƵĞ ĞƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ĂƉůŝĐĂƌ ĐŝĞƌƚĂ ŶŽƌŵĂ Ă ĐŝĞƌƚŽƐ ŚĞĐŚŽƐ͘ ƐŝŵŝƐŵŽ͕ ĐŽŶůůĞǀĂ ƵŶ ĐŽŵƉƌŽŵŝƐŽ ũƵĚŝĐŝĂů ĐŽŶ ůĂ ĞǀŽůƵĐŝſŶ ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ͕ ĐŽŶ ůĂ ůƵĐŚĂ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ ŝŵƉƵŶŝĚĂĚ LJ ĐŽŶ ůĂ ƌĞŝǀŝŶĚŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ǀşĐƟŵĂƐ͘ ϭϬϲ
͞ Ŷ Ğů ĞƌĞĐŚŽ ĚĞ ůĂƐ ƐŽĐŝĞĚĂĚĞƐ ĚĞŵŽĐƌĄƟĐĂƐ͕ ůŽ ƋƵĞ ŝŵƉŽƌƚĂ ŶŽ ƐŽŶ ƐſůŽ ůĂƐ ĚĞĐŝƐŝŽŶĞƐ͕ ƐŝŶŽ ůĂƐ ƌĂnjŽŶĞƐ ͲŽ ĐŝĞƌƚŽ ƟƉŽ ĚĞ ƌĂnjŽŶĞƐͲ ƋƵĞ ƉƵĞĚĞŶ ĚĂƌƐĞ ĞŶ ĨĂǀŽƌ ĚĞ ůĂƐ ĚĞĐŝƐŝŽŶĞƐ͘͟ DĂŶƵĞů ƟĞŶnjĂ͘ ů ĞƌĞĐŚŽ ĐŽŵŽ ĂƌŐƵŵĞŶƚĂĐŝſŶ ŝƐƉŽŶŝďůĞ ĞŶ͗ ŚƩƉ͗ͬͬŝƐĞŐŽƌŝĂ͘ƌĞǀŝƐƚĂƐ͘ĐƐŝĐ͘ĞƐͬŝŶĚĞdž͘ƉŚƉͬŝƐĞŐŽƌŝĂͬĂƌƟĐůĞͬǀŝĞǁͬϳϲͬϳϲ
͞EŽ ŚĂLJ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂƐ ĐŽƌƌĞĐƚĂƐ ƷŶŝĐĂƐ͖͟ ůĂ ǀĂůŝĚĞnj ĚĞ ƵŶĂ ĚĞĐŝƐŝſŶ ũƵƌşĚŝĐĂ ĚĞƐĐĂŶƐĂ ĞŶ ƐƵ ĐŽŶƚĞŶŝĚŽ ŵŽƌĂů͕ ĞŶ ƐƵ ĂƌŐƵŵĞŶƚĂĐŝſŶ ĐŽŚĞƌĞŶƚĞ LJ ĞŶ ůĂ ƐƵũĞĐŝſŶ Ă ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ LJ ƌĞŐůĂƐ͘ ZŽďĞƌƚ ůĞdžLJ͕ ĞƌĞĐŚŽ LJ ƌĂnjſŶ ƉƌĄĐƟĐĂ ;DĠdžŝĐŽ͗ &ŽŶƚĂŵĂƌĂ͕ ϭϵϵϯͿ͕ ƉƉ͘ ϳͲϮϰ͘
ĞŶƚƌŽ ĚĞů ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ĂƌŐƵŵĞŶƚĂĐŝſŶ ũƵƌşĚŝĐĂ͕ ĚĞďĞŶ ƌĞƐŽůǀĞƌͲ ƐĞ ůŽƐ ƉƌŽďůĞŵĂƐ ĚĞƚĞĐƚĂĚŽƐ ĞŶ ůŽƐ ĐƵĞƐƟŽŶĂŵŝĞŶƚŽƐ ƋƵĞ ƐĞ ŚŝĐŝĞƌŽŶ ĞŶ ůĂ ĞƚĂƉĂ ĚĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ŚĞĐŚŽƐ͕ ǀĂůŽƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƉƌƵĞďĂ LJ ĚĞƌĞĐŚŽ ĂƉůŝĐĂďůĞ͘ ĚĞŵĄƐ͕ ĚĞďĞƌĄŶ ƚŽŵĂƌƐĞ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ ůŽƐ ĂƌŐƵŵĞŶƚŽƐ ĞƐŐƌŝŵŝĚŽƐ ƉŽƌ ůĂƐ ƉĂƌƚĞƐ ŝŶǀŽůƵĐƌĂĚĂƐ ĞŶ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ͘ >Ă ĂƌŐƵŵĞŶƚĂĐŝſŶ ũƵƌşĚŝĐĂ ĐŽŶ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ŝŵƉůŝĐĂ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌ ůĂƐ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ ĂĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞů ƉƌŽĐĞƐŽ ƋƵĞ ůůĞǀĂ Ă ůĂ ƌĞƐŽůƵĐŝſŶ Ž ƐĞŶƚĞŶĐŝĂ͗ G ƉůŝĐĂƌ ůŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ ĐŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞ ŝŐƵĂůĚĂĚ͕ ƵŶŝǀĞƌƐĂͲ ϭ͘ ůŝĚĂĚ͕ ŝŶƚĞƌĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ͕ ŝŶĚŝǀŝƐŝďŝůŝĚĂĚ LJ ƉƌŽŐƌĞƐŝǀŝĚĂĚ͘ H :ƵƐƟĮĐĂƌ Ğů ƵƐŽ ĚĞ ůĂ ŶŽƌŵĂƟǀĂ ƋƵĞ ƐĞĂ ŵĄƐ ƉƌŽƚĞĐƚŽƌĂ ĚĞ Ϯ͘ ůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ƋƵĞ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ ĞŶ ƵŶĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĂƐŝŵĠƚƌŝĐĂ ĚĞ ƉŽĚĞƌ Ž ĚĞ ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů͘ ƐƚŽ ŝŵƉůŝĐĂ ŶŽ ƐſůŽ ůĂ ĐŝƚĂ ĚĞ͕ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ƚƌĂƚĂĚŽƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ƐŝŶŽ ůĂ ĞdžƉƌĞͲ ƐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ƌĂnjŽŶĞƐ ƉŽƌ ůĂƐ ĐƵĂůĞƐ ŚĂLJ ƋƵĞ ƚƌĂĞƌůŽƐ Ă ĐƵĞŶƚĂ Ăů ĐĂƐŽ ĞŶ ĐŽŶĐƌĞƚŽ LJ ůĂ ƌĞƐŽůƵĐŝſŶ ĚĞů ĐĂƐŽ ĐŽŶ ďĂƐĞ ĞŶ ĞůůŽƐ͘ I /ŶƚĞƌƉƌĞƚĂƌ ĚĞ ĂĐƵĞƌĚŽ ĐŽŶ ůŽƐ ŶƵĞǀŽƐ ƉĂƌĂĚŝŐŵĂƐ ĐŽŶƐƟƚƵͲ ϯ͘ ĐŝŽŶĂůĞƐ ƋƵĞ ĚĞũĂŶ ĞŶ ĚĞƐƵƐŽ ĐƌŝƚĞƌŝŽƐ ŚĞƌŵĞŶĠƵƟĐŽƐ ĐŽŵŽ Ğů ĚĞ ůŝƚĞƌĂůŝĚĂĚ͕ ũĞƌĂƌƋƵşĂ LJ ĞƐƉĞĐŝĂůŝĚĂĚ͘
Ŷ Ğů ŵƉĂƌŽ ϵϮͬϮϬϬϴ͕ ůĂ WƌŝŵĞƌĂ ^ĂůĂ ĚĞů dƌŝďƵŶĂů ŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂů ĚĞ +( & +, # )- # * ' ŽďƚĞŶĞƌ ƵŶĂ ƌĞƐŽůƵĐŝſŶ ŵŽƟǀĂĚĂ LJ ĨƵŶĚĂĚĂ͕ ͲĨĂǀŽƌĂďůĞ Ž ĂĚǀĞƌƐĂͲ ĐŽŶƐƟƚƵLJĞ ƵŶ ͞ĐĂŶŽŶ ƌĞĨŽƌnjĂĚŽ 95: ('* ,* , *+ -% +-(- +,' ĞŶ Ğů ƋƵĞ ĞƐƚĄ ĞŶ ũƵĞŐŽ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů Ă ůĂ ŶŽ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂͲ ĐŝſŶ ƉŽƌ ƌĂnjſŶ ĚĞ ƐĞdžŽ͘͟ Ŷ ĞƐƚĞ ƐĞŶƟĚŽ͕ ƌĞĐƵĞƌĚĂ ƋƵĞ ͞ůĂƐ . % + # * ' # ,-, # ũƵĚŝĐŝĂů ĞĨĞĐƟǀĂ ƐŽŶ ĚŝƐƟŶƚĂƐ LJ ŵĄƐ ĞƐƚƌŝĐƚĂƐ͕ ͚ƌĞĨŽƌnjĂĚĂƐ͛ ͙ ĐƵĂŶĚŽ͕ Ă ƉĞƐĂƌ ĚĞ ƋƵĞ ůĂ ĚĞĐŝƐŝſŶ ũƵĚŝͲ ĐŝĂů ŶŽ ǀĞƌƐĞ ĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ ƐŽďƌĞ ůĂ ƉƌĞƐĞƌǀĂĐŝſŶ Ž ůŽƐ ůşŵŝƚĞƐ ĚĞ ƵŶ ĚĞƌĞĐŚŽ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů͕ ƵŶŽ ĚĞ ĞƐƚŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ͕ ĚŝƐƟŶƚŽ Ăů ĚĞ ůĂ ƉƌŽƉŝĂ ƚƵƚĞůĂ ũƵĚŝĐŝĂů͕ ĞƐƚĠ ŝŵƉůŝͲ ĐĂĚŽ͕ ĞƐƚĠ ǀŝŶĐƵůĂĚŽ͕ ĐŽŶĞĐƚĂĚŽ͕ Ž ĞŶ ũƵĞŐŽ͕ Ž ƋƵĞĚĞ ĂĨĞĐƚĂĚŽ ƉŽƌ ƚĂů ĚĞĐŝƐŝſŶ͘͟ WŽƌ ůŽ ƋƵĞ ͞ƉĂƌĂ ĞŶͲ , % * )- + +( %+ ' -% ƚƵƚĞůĂ ƐƵĮĐŝĞŶƚĞ LJ ĞĮĐĂnj ĞƐ͕ ĂĚĞͲ ŵĄƐ ĚĞ ƵŶĂ ƌĞƐŽůƵĐŝſŶ ŵŽƟǀĂĚĂ LJ ĨƵŶĚĂĚĂ ĞŶ ĞƌĞĐŚŽ͕ ƵŶĂ ƌĞƐŽͲ ůƵĐŝſŶ ĐŽŚĞƌĞŶƚĞ ĐŽŶ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ƋƵĞ ĞƐƚĄ ĞŶ ũƵĞŐŽ͕ ƋƵĞ ĞdžƉƌĞƐĞ Ž ƚƌĂƐůƵnjĐĂ ͚ƵŶĂ ĂƌŐƵͲ ŵĞŶƚĂĐŝſŶ ĂdžŝŽůſŐŝĐĂ ƋƵĞ ƐĞĂ ƌĞƐͲ ƉĞƚƵŽƐĂ͛ ĐŽŶ ƐƵ ĐŽŶƚĞŶŝĚŽ͘͟
ϭϬϳ
> D EdK^ W Z > W>/ /ME > W Z^W d/s ' E ZK E > :h ' Z
J ĞƚĞĐƚĂƌ ůŽ ƉƌŽďůĞŵĄƟĐŽ ƋƵĞ ƉƵĞĚĞ ƌĞƐƵůƚĂƌ ůĂ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ϰ͘ ĚĞ ĐƌŝƚĞƌŝŽƐ ŝŶƚĞŐƌĂĚŽƌĞƐ ĚĞů ĚĞƌĞĐŚŽ ĐŽŵŽ ůĂ ĂŶĂůŽŐşĂ͕ ĐƵĂŶĚŽ ŶŽ ƐĞ ƚŽŵĂ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ ĨŽƌŵĂů͕ ŵĂƚĞƌŝĂů LJ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů͘ K ĐƵĚŝƌ Ă ůŽƐ ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ĐŽŶƚĞŶŝĚŽƐ ĞŶ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ϱ͘ ŽƚƌŽƐ ƉĂşƐĞƐ LJ Ă ĚŽĐƚƌŝŶĂ ƐŽďƌĞ ůĂ ŵĂƚĞƌŝĂ͘ L ƐŐƌŝŵŝƌ ůĂƐ ƌĂnjŽŶĞƐ ƉŽƌ ůĂƐ ƋƵĞ ůĂ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŶŽƌŵĂ ϲ͘ Ăů ĐĂƐŽ ĞŶ ĐƵĞƐƟſŶ ĚĞǀŝĞŶĞ ĞŶ ƵŶ ŝŵƉĂĐƚŽ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚŽ Ž ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĚŽƌ͘ M ǀŝĚĞŶĐŝĂƌ ϳ͘
ůŽƐ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉŽƐ LJ ůŽƐ ƐĞdžŝƐŵŽƐ ĚĞƚĞĐƚĂĚŽƐ ĞŶ ůŽƐ ŚĞĐŚŽƐ ĂĐŽŶƚĞĐŝĚŽƐ͕ ĞŶ ůĂ ǀĂůŽƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ƉƌƵĞďĂƐ͕ ĞŶ ůŽƐ ĂůĞŐĂƚŽƐ LJ ƉƌĞƚĞŶƐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂƐ ƉĂƌƚĞƐ͕ Ž ĞŶ ŶŽƌŵĂƐ ƋƵĞ ƉŽĚƌşĂŶ ŚĂďĞƌ ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĂƉůŝĐĂďůĞƐ͘
N ƵĂŶĚŽ ƐĞĂ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ŚĂĐĞƌ ƵŶ ĞũĞƌĐŝĐŝŽ ĚĞ ƉŽŶĚĞƌĂĐŝſŶ͕ ϴ͘ ƚŽŵĂƌ ĂĚĞĐƵĂĚĂŵĞŶƚĞ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ ůĂƐ ĂƐŝŵĞƚƌşĂƐ ĚĞ ƉŽĚĞƌ͘ O džƉŽŶĞƌ ůĂƐ ƌĂnjŽŶĞƐ ƉŽƌ ůĂƐ ƋƵĞ ĞŶ Ğů ĐĂƐŽ ƐƵďLJĂĐĞ ƵŶĂ ƌĞůĂͲ ϵ͘ ĐŝſŶ ĚĞƐĞƋƵŝůŝďƌĂĚĂ ĚĞ ƉŽĚĞƌ LJͬŽ ƵŶ ĐŽŶƚĞdžƚŽ ĚĞ ĚĞƐŝŐƵĂůͲ ĚĂĚ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů͘ GF
, *$ % * # +,* , "-* - ( * $ %'* * # ŝŵƉĂĐƚŽ ĚĞ ůĂ ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů ĞŶ Ğů ĐĂƐŽ ĞƐƉĞĐşĮĐŽ͘
GG
ZĞĐŽŶŽĐĞƌ LJ ĞǀŝĚĞŶĐŝĂƌ ĞŶ ůŽƐ ƉƵŶƚŽƐ ƌĞƐŽůƵƚŽƌŝŽƐ ĚĞ ůĂ + %, % #'+ + + '+ % *' % '%,* '+ #' # * ' # ƉƌŽĐĞƐŽ͘
GH
ůŝŵŝŶĂƌ ůĂ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ƌĞǀŝĐƟŵŝnjĂƌ LJ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉĂƌ Ă ůĂ ǀşĐͲ ƟŵĂ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ůŽƐ ĂƌŐƵŵĞŶƚŽƐ LJ ĚĞ ůŽƐ ƉƵŶƚŽƐ ƌĞƐŽůƵƟǀŽƐ ĚĞ ůĂ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂ͘
ϭϬϴ
WĂƌĂ ůŽĐĂůŝnjĂƌ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ƚƌŝďƵͲ ŶĂůĞƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ Ž ĚĞ ŽƚƌŽƐ ƉĂşƐĞƐ͕ ĞdžŝƐƚĞŶ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ĐŽŵŽ͗ ͻ ů ŵŝĐƌŽƐŝƟŽ ĚĞů WƌŽŐƌĂŵĂ ĚĞ )- % *' % # -(* $ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ͗ ǁǁǁ͘ĞƋƵŝĚĂĚ͘ƐĐũŶ͘ŐŽď͘ŵdž ͻ >Ă ƉĄŐŝŶĂ ĚĞ ůĂ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝſŶ tŽŵĞŶƐ >ŝŶŬ tŽƌůǁŝĚĞ͗ ǁǁǁ͘ ǁŽŵĞŶƐůŝŶŬǁŽƌůĚǁŝĚĞ͘ŽƌŐͬ ͻ ů KďƐĞƌǀĂƚŽƌŝŽ ĚĞ ^ĞŶƚĞŶĐŝĂƐ :ƵĚŝĐŝĂůĞƐ ĚĞ ůĂ ƌƟĐƵůĂĐŝſŶ ZĞŐŝŽŶĂů &ĞŵŝŶŝƐƚĂ͗ ŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ ĂƌƟĐƵůĂĐŝŽŶĨĞŵŝŶŝƐƚĂ͘ŽƌŐ
6 '*, * + #, )- +,'+ +, Ͳ ƌĞŽƟƉŽƐ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ƐŽŶ ŝŶĐŽŵƉĂͲ ƟďůĞƐ ĐŽŶ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů #'+ * '+ -$ %'+ / + Ͳ % ,'$ * $ + ( * ** *Ͳ ůŽƐ͘ ů dƌŝďƵŶĂů ŶŽ ĞƐƚĄ ǀĂůŝĚĂŶĚŽ ĚŝĐŚŽƐ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉŽƐ LJ ƚĂŶ ƐſůŽ ůŽƐ ƌĞĐŽŶŽĐĞ LJ ǀŝƐŝďŝůŝnjĂ ƉĂƌĂ ƉƌĞĐŝƐĂƌ # $( ,' +(*'('* '% ' # ŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶĐŝĂ ŐĞŶĞƌĂĚĂ ƉŽƌ ůĂ ƐĞŶͲ ƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ^ĂůĂ ŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂů͘͟ ŽƌƚĞ / ,͘ ĂƐŽ ƌƚĂǀŝĂ DƵƌŝůůŽ LJ ŽƚƌŽƐ ;͞ĨĞĐƵŶĚĂĐŝſŶ ŝŶ ǀŝƚƌŽ͟Ϳ ǀƐ͘ ŽƐƚĂ ZŝĐĂ͘ ^ĞŶƚĞŶĐŝĂ ĚĞ Ϯϴ ĚĞ ŶŽǀŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϭϮ͘ ƉĄƌƌ͘ ϯϬϮ͘
Ŷ ƐƵ ĂƌơĐƵůŽ ͞>ŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ ĚĞ ƵŶŝǀĞƌƐĂůŝĚĂĚ͕ ŝŶƚĞƌĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ͕ ŝŶĚŝǀŝƐŝͲ ďŝůŝĚĂĚ LJ ƉƌŽŐƌĞƐŝǀŝĚĂĚ͘ ƉƵŶƚĞƐ ƉĂƌĂ ƐƵ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ƉƌĄĐƟĐĂ͕͟ >ƵŝƐ ĂŶŝĞů sĄnjƋƵĞnj LJ ^ĂŶĚƌĂ ^ĞƌƌĂŶŽ ƉƌĞƐĞŶƚĂŶ ůĂ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞ ĐŽŶĐĞƉƚƵĂůŝnjĂĐŝſŶ͗ ͞ Ŷ ůĂ ŵĞĚŝĚĂ ĞŶ ƋƵĞ ĞƐƚŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ƟĞŶĞŶ ĐŽŵŽ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ĐŽŶͲ ƚĞŶŝĚŽ ǀĂůŽƌĞƐ ŵŽƌĂůĞƐ ĚĞ ĞƐƉĞĐŝĂů ƌĞůĞǀĂŶĐŝĂ͕ ĞƐ ƉĞƌƟŶĞŶƚĞ ƐƵƉŽŶĞƌ ƋƵĞ ĚĞďĞŶ ƐĞƌ ƌĞĐŽŶŽĐŝĚŽƐ ƉĂƌĂ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ͕ ŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ĚĞ ƐƵ ƉƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ ƐĞdžƵĂů͕ ĞĚĂĚ͕ ŶĂĐŝŽŶĂůŝĚĂĚ͕ ƌĂnjĂ͕ ĞƚĐĠƚĞƌĂ͘ ƐƚŽ ƐĞ ƉƵĞĚĞ ƚƌĂͲ ĚƵĐŝƌ ĞŶ Ğů ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ĚĞ ƵŶŝǀĞƌƐĂůŝĚĂĚ ĚĞƐĚĞ ĚŝǀĞƌƐŽƐ ĂƐƉĞĐƚŽƐ͘ WŽĚĞŵŽƐ ŝŶŝĐŝĂƌ ĂĮƌŵĂŶĚŽ ƋƵĞ ŚĂďůĂƌ ĚĞ ƵŶŝǀĞƌƐĂůŝĚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ŝŵƉůŝĐĂ ŚĂĐĞƌ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ͕ ĞŶ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ͕ Ă ůĂ ƟƚƵůĂƌŝĚĂĚ ĚĞ ĞƐŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ͗ ͞ůŽƐ * '+ -$ %'+ + + * % ,' '+ #'+ + * + -$ %'+7 WĞĐĞƐͲ ĂƌďĂ͘ ƐƚĞ ŶŝǀĞů ĚĞ ĂďƐƚƌĂĐĐŝſŶ ŝŶŝĐŝĂů ƟĞŶĞ ƵŶĂ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ĂƉĂƌĞũĂĚĂ͕ ͞ĞƐƚŽƐ * '+ +'% . # + ('* ,' '+ #'+ + * + -$ %'+ % - #)- * '%, .,' ƉŽůşƟĐŽ͕ ũƵƌşĚŝĐŽ͕ ƐŽĐŝĂů͕ ĐƵůƚƵƌĂů͕ ĞƐƉĂĐŝĂů LJ ƚĞŵƉŽƌĂů͟ ůĂŶĐ ůƚĞŵŝƌ͘͟
695: #'+ * '+ -$ %'+ +'% %, * ( % %, + % , %,' +, # % ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ƌĞĐşƉƌŽĐĂƐ ĞŶƚƌĞ ĞůůŽƐ͕ LJ ƐŽŶ ŝŶĚŝǀŝƐŝďůĞƐ ĞŶ ůĂ ŵĞĚŝĚĂ ĞŶ ƋƵĞ ŶŽ ĚĞďĞŶ ƚŽŵĂƌƐĞ ĐŽŵŽ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ĂŝƐůĂĚŽƐ Ž ƐĞƉĂƌĂĚŽƐ͕ ƐŝŶŽ ĐŽŵŽ ƵŶ ĐŽŶũƵŶƚŽ͘ >Ă ŝŶƚĞƌĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ƐĞŹĂůĂ ůĂ ŵĞĚŝĚĂ ĞŶ ƋƵĞ Ğů ĚŝƐĨƌƵƚĞ ĚĞ ƵŶ ĚĞƌĞĐŚŽ ĞŶ ƉĂƌƟĐƵůĂƌ Ž ƵŶ ŐƌƵƉŽ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞƉĞŶĚĞŶ ƉĂƌĂ ƐƵ ĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ƌĞĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ŽƚƌŽ ĚĞƌĞĐŚŽ Ž ĚĞ ƵŶ ŐƌƵƉŽ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽƐ͘͟
͙͞ ŝŵƉůŝĐĂ ƵŶĂ ǀŝƐŝſŶ ŚŽůşƐƟĐĂ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ͕ ĞŶ ůĂ ƋƵĞ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶ ƵŶŝĚŽƐ͕ LJĂ ŶŽ ƉŽƌ ƌĂnjŽŶĞƐ ĚĞ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ͕ ƐŝŶŽ ƉŽƌƋƵĞ ĚĞ ƵŶĂ ĨŽƌŵĂ Ƶ ŽƚƌĂ ĞůůŽƐ ĨŽƌŵĂŶ ƵŶĂ ƐŽůĂ ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ͘ WŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ Ɛŝ ƐĞ ƌĞĂůŝnjĂ Ž ƐĞ ǀŝŽůĂ ƵŶ ĚĞƌĞĐŚŽ͕ ŝŵƉĂĐƚĂƌĄ ĞŶ ůŽƐ ŽƚƌŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ͕ ŵĄƐ ĂůůĄ ĚĞ Ɛŝ ĞdžŝƐƚĞ Ž ŶŽ ƵŶĂ ƌĞůĂĐŝſŶ ĚĞ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ŝŶŵĞĚŝĂƚĂ ĞŶƚƌĞ ĞůůŽƐ͘ >Ă ŝĚĞĂ ĐĞŶƚƌĂů ĞƐ ƋƵĞ ůĂ ĐŽŶĐƌĞĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ƐſůŽ ƉƵĞĚĞ ĂůĐĂŶnjĂƌƐĞ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ ƌĞĂůŝnjĂĐŝſŶ ĐŽŶũƵŶƚĂ ĚĞ ƚŽĚŽƐ ĞůůŽƐ͘͟ ^ŝŐƵŝĞŶĚŽ Ă ďƌĂŵŽǀŝĐŚ LJ ŽƵƌƟƐ͕ ůŽƐ ĂƵƚŽƌĞƐ ƐĞŹĂůĂŶ ƋƵĞ ͞>Ă ƉƌŽŐƌĞƐŝͲ ǀŝĚĂĚ ŝŵƉůŝĐĂ ƚĂŶƚŽ ŐƌĂĚƵĂůŝĚĂĚ ĐŽŵŽ ƉƌŽŐƌĞƐŽ͘ >Ă ŐƌĂĚƵĂůŝĚĂĚ ƐĞ ƌĞĮĞƌĞ Ă ƋƵĞ ůĂ ĞĨĞĐƟǀŝĚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŶŽ ǀĂ Ă ůŽŐƌĂƌƐĞ ĚĞ ƵŶĂ ǀĞnj LJ ƉĂƌĂ ƐŝĞŵƉƌĞ͕ ƐŝŶŽ ƋƵĞ ƐĞ ƚƌĂƚĂ ĚĞ ƵŶ ƉƌŽĐĞƐŽ ƋƵĞ ƐƵƉŽŶĞ ĚĞĮŶŝƌ ŵĞƚĂƐ Ă ĐŽƌƚŽ͕ ŵĞĚŝĂŶŽ LJ ůĂƌŐŽ ƉůĂnjŽ͘ ů ƉƌŽŐƌĞƐŽ ƉĂƚĞŶƟnjĂ ƋƵĞ Ğů ĚŝƐĨƌƵƚĞ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ƐŝĞŵƉƌĞ ĚĞďĞ ŵĞũŽƌĂƌ͘͟ ƌơĐƵůŽ ĚŝƐƉŽŶŝďůĞ ĞŶ͗ ŚƩƉ͗ͬͬďŝďůŝŽ͘ũƵƌŝĚŝĐĂƐ͘ƵŶĂŵ͘ŵdžͬůŝďƌŽƐͬϳͬϯϬϯϯͬϳ͘ƉĚĨ
ϭϬϵ
> D EdK^ W Z > W>/ /ME > W Z^W d/s ' E ZK E > :h ' Z
> Η&KZD >/^DK D '/ KΗ ů ĨŽƌŵĂůŝƐŵŽ ŵĄŐŝĐŽ ĞƐ ƉĞŶƐĂƌ ƋƵĞ ůĂ ƐŝŵƉůĞ ŝŶǀŽĐĂĐŝſŶ ĚĞů ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ĚĞ ŝŐƵĂůĚĂĚ Ž ůĂ ƐŝŵƉůĞ ĐŝƚĂ ĞŶ ƵŶĂ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ t ͶĞƐƚŽ ĞƐ͕ ůĂ ƐŝŵƉůĞ ŵĞŶĐŝſŶ ĨŽƌŵĂů͕ ĞŶ ůĂ ĂƌŐƵŵĞŶƚĂĐŝſŶ͕ ĚĞ ƵŶĂ ĨƵĞŶƚĞ ŶŽƌŵĂƟǀĂ ͞ƉƌĞƐƟŐŝŽͲ ƐĂ͟ ĞŶ ŵĂƚĞƌŝĂ ĚĞ ĞƋƵŝĚĂĚ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽͶ ƐŝŐŶŝĮĐĂ LJ ŐĂƌĂŶƟnjĂ ĞƐƚĂƌ ĂƉůŝĐĂŶĚŽ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ ĐŽŶ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ͘ ů ƌŝĞƐŐŽ ĞƐ͕ ĞŶƚŽŶĐĞƐ͕ ƋƵĞ ůĂ ĐŝƚĂ Ă ĨƵĞŶƚĞƐ ŶŽƌŵĂƟǀĂƐ ƉŽůşƟĐĂŵĞŶƚĞ ĐŽͲ ƌƌĞĐƚĂƐ ĚĞƐŝŶĐĞŶƟǀĞ ůĂ ƉƌŽǀŝƐŝſŶ ĚĞ ƌĂnjŽŶĞƐ ƉŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ƋƵŝĞŶĞƐ ũƵnjŐĂŶ ͶLJ ĚĞƐŝŶĐĞŶƟǀĞ ƐƵ ĞdžĂŵĞŶ ƌŝŐƵƌŽƐŽ ƉŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚ ũƵƌşĚŝĐĂͶ LJ ĂĐĂďĞŶ ĞŶ ƌĞƐŽůƵĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ĞƐƚĂƌşĂŶ ŵĞũŽƌ ũƵƐƟĮĐĂĚĂƐ Ɛŝ ĞƐƚĂƐ ĐŝƚĂƐ ŶŽ ĞdžŝƐƟĞƌĂŶ͘ ^Ğ ƚƌĂƚĂ ĚĞ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ŵĂLJŽƌĞƐ ĞƌƌŽƌĞƐ ƋƵĞ ƉƵĞĚĞŶ ĐŽŵĞƚĞƌ ƋƵŝĞŶĞƐ ĂƉůŝĐĂŶ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ͘ ů ƉĞůŝŐƌŽ ĞƐ͕ ĞŶƚŽŶĐĞƐ͕ ƋƵĞ ůĂƐ LJ ůŽƐ ũƵĞĐĞƐ ƉŝĞŶƐĞŶ ƋƵĞ ŝŶǀŽĐĂƌ ĞƐĂƐ ŚĞƌͲ ŵŽƐĂƐ ͞ŶŽƌŵĂƐ ƉĂƌĂŐƵĂ͕͟ ĐŽŵŽ ƉŽƌ ĂƌƚĞ ĚĞ ŵĂŐŝĂ͕ ďĂƐƚĂ ƉĂƌĂ ĐŽŶǀĞƌƟƌ ƐƵƐ ĚĞĐŝƐŝŽŶĞƐ ĞŶ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂƐ ĚŝĐƚĂĚĂƐ ĐŽŶ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ͘ dŽŵĂĚŽ ĚĞ &ƌĂŶĐŝƐĐĂ WŽƵ 'ŝŵĞŶĞnj͘ Η ƌŐƵŵĞŶƚĂĐŝſŶ ũƵĚŝĐŝĂů LJ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽΗ͕ ĞŶ /ŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝſŶ LJ ĂƌŐƵŵĞŶƚĂĐŝſŶ ũƵƌşĚŝĐĂ ĞŶ DĠdžŝĐŽ͘ :ƵĂŶ ͘ ƌƵnj WĂƌĐĞƌŽ͕ ZĂŵŝƌŽ ŽŶƚƌĞƌĂƐ LJ &ĞƌŶĂŶĚŽ >ĞĂů ĂƌƌĞƚĞƌŽ ;ĐŽŽƌĚƐ͘Ϳ͘ Ŷ ƉƌĞŶƐĂ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂ ĐŽůĞĐĐŝſŶ ŽĐƚƌŝŶĂ :ƵƌşĚŝĐĂ ŽŶƚĞŵƉŽƌĄŶĞĂ ĚĞ ůĂ ĞĚŝƚŽƌŝĂů &ŽŶƚĂŵĂƌĂ͘
ƌơĐƵůŽ ϭϬ͘Ϯ͘ # ( * ' ' + %Ͳ ƌơĐƵůŽ ϯϯϲ͘ '+ ,* " '* + ƐŽ ƐĞŵĂŶĂů ĚĞďĞƌĄ ƐĞƌ Ăů ŵĞŶŽƐ ĚĞ ĚŽŵĠƐƟĐŽƐ ƟĞŶĞŶ ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ƵŶ + %+' + $ % # / $ ' Ϯϰ ŚŽƌĂƐ ĐŽŶƐĞĐƵƟǀĂƐ͘ ŽŶǀĞŶŝŽ ĚĞ ůĂ KƌŐĂŶŝnjĂĐŝſŶ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ŝŶŝŶƚĞƌƌƵŵƉŝĚŽ͕ ƉƌĞĨĞƌŝďůĞŵĞŶƚĞ # * "' +' * # + ,* " '* + / #'+ ĞŶ ƐĄďĂĚŽ LJ ĚŽŵŝŶŐŽ͘ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ ĚŽŵĠƐƟĐŽƐ ;ŶƷŵ͘ ϭϴϵͿϲϳ
>ĞLJ &ĞĚĞƌĂů ĚĞů dƌĂďĂũŽ
Ğ ĂĐƵĞƌĚŽ ĐŽŶ ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ͕ Ğů ĐŽŶƚƌŽů ĚĞ ĐŽŶǀĞŶĐŝŽŶĂůŝĚĂĚ LJ Ğů ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ƉƌŽ ƉĞƌƐŽŶĂ͕ ůĂ ŶŽƌŵĂ ƋƵĞ ĚĞďĞ ĂƉůŝĐĂƌƐĞ ĞƐ ůĂ ĚĞ ůĂ >ĞLJ &ĞĚĞƌĂů ĚĞů dƌĂďĂũŽ͕ LJĂ ƋƵĞ ĠƐƚĂ ĞƐ ůĂ ŵĄƐ ƉƌŽƚĞĐƚŽƌĂ ĚĞ ůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ƋƵĞ ϲϳ ƌĞĂůŝnjĂ Ğů ƚƌĂďĂũŽ ĚŽŵĠƐƟĐŽ͘ ĚŽŵĠƐƟĐŽƐ
ϲϳ ƐƚĞ ĞƐ ƐſůŽ ƵŶ ĞũĞŵƉůŽ ŝůƵƐƚƌĂƟǀŽ͕ LJĂ ƋƵĞ ĞƐƚĞ ĐŽŶǀĞŶŝŽ ĂƷŶ ŶŽ ŚĂ ƐŝĚŽ ƌĂƟĮĐĂĚŽ ƉŽƌ DĠdžŝĐŽ͕ LJ ƉŽƌ ĞƐƚĂ ƌĂnjſŶ ƐƵ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ŶŽ ĞƐ ŽďůŝŐĂƚŽƌŝĂ͘
ϭϭϬ
͞ ƵŶ ĐƵĂŶĚŽ Ğů ſĚŝŐŽ ŝǀŝů ƉĂƌĂ Ğů ŝƐƚƌŝƚŽ &ĞĚĞƌĂů ͲĂŶƚĞƐ ĚĞ ůĂ ƌĞĨŽƌŵĂ ĞĨĞĐƚƵĂĚĂ ĞŶ ϮϬϬϴ͕ Ă ƉĂƌƟƌ ĚĞ ůĂ ĐƵĂů LJĂ ĐŽŶƚĞŵƉůĂ ĞŶ ƐƵƐ ĂƌơĐƵůŽƐ ϯϱ͕ ϵϴ LJ ϭϯϱ ŝƐ ůĂ ĞdžƉĞĚŝĐŝſŶ ĚĞ ƵŶĂ ŶƵĞǀĂ ĂĐƚĂ ĚĞ ŶĂĐŝŵŝĞŶƚŽ ƚƌĂƚĄŶĚŽƐĞ ĚĞ ůĂ ƌĞĂƐŝŐŶĂĐŝſŶ ĚĞ ĐŽŶĐŽƌĚĂŶĐŝĂ ƐĞdžŽͲŐĞŶĠƌŝĐĂ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ Ăů ſĚŝŐŽ ĚĞ WƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽƐ ŝǀŝůĞƐ ƉĂƌĂ ĞƐĂ ĞŶƟĚĂĚ͕ Ă ĮŶ ĚĞ ƌĞŐƵůĂƌ Ğů ƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽ ƌĞƐƉĞĐƟǀŽͲ͕ ƐſůŽ ƉƌĞǀĞşĂ ĞŶ ƐƵ ĂƌơĐƵůŽ ϭϯϴ ůĂ ĂŶŽƚĂĐŝſŶ ŵĂƌŐŝŶĂů ĚĞ ůĂ ƐĞŶͲ ƚĞŶĐŝĂ ƋƵĞ ŶŝĞŐƵĞ Ž ĂƵƚŽƌŝĐĞ ůĂ ƌĞĐƟĮĐĂĐŝſŶ ĚĞ ĂůŐƷŶ ĚĂƚŽ ĚĞů ĂĐƚĂ ĚĞ ŶĂĐŝͲ ŵŝĞŶƚŽ͕ ĐŽŶ ůĂ ĮŶĂůŝĚĂĚ ĚĞ ĂĚĞĐƵĂƌůĂ Ă ůĂ ƌĞĂůŝĚĂĚ͕ ƚĂů ŽďũĞƟǀŽ ŶŽ ƐĞ ĐƵŵƉůĞ ƚƌĂƚĄŶĚŽƐĞ ĚĞů ĐĂƐŽ ĚĞ ƵŶĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ƚƌĂŶƐĞdžƵĂů Ɛŝ ůĂ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂ ƋƵĞ ĂƵƚŽƌŝĐĞ ůĂ ƌĞĐƟĮĐĂĐŝſŶ ĚĞů ŶŽŵďƌĞ LJ ƐĞdžŽ ĞŶ Ğů ĂĐƚĂ ƐĞ ůŝŵŝƚĂ Ă ŽƌĚĞŶĂƌ ĚŝĐŚĂ ĂŶŽƚĂͲ ĐŝſŶ͕ ŶĞŐĄŶĚŽůĞ ůĂ ĞdžƉĞĚŝĐŝſŶ ĚĞ ƵŶĂ ŶƵĞǀĂ ĂĐƚĂ͘ >Ž ĂŶƚĞƌŝŽƌ͕ ƉŽƌƋƵĞ͕ .5$ ƵŶĂ ůĂŐƵŶĂ ůĞŐĂů ƋƵĞ ĚĠ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ Ă ůĂƐ ĞdžŝŐĞŶĐŝĂƐ ĐŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂůĞƐ ƋƵĞ ĚĞďĞŶ ƐĂƟƐĨĂĐĞƌƐĞ ĞŶ ĞƐĞ ĐĂƐŽ ƉĂƌƟĐƵůĂƌ͕ Ğů :ƵĞnj͕ ĞŶ ƵŶĂ ůĂďŽƌ ĚĞ ŝŶƚĞC ŐƌĂĐŝſŶ͕ ĚĞďĞ ďƵƐĐĂƌ ĐŽůŵĂƌůĂ ĐŽŶ ĂůŐƷŶ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ŐĞŶĞƌĂů ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽ ƋƵĞ ƉĞƌŵŝƚĂ ƌĞƐŽůǀĞƌ ůĂ ƉƌĞƚĞŶƐŝſŶ ĚĞů ĂĐĐŝŽŶĂŶƚĞ͕ ĐŽŶĨŽƌŵĞ Ă ůŽƐ ĂƌơĐƵůŽƐ ϭϰ ĚĞ ůĂ ŽŶƐƟƚƵĐŝſŶ WŽůşƟĐĂ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ DĞdžŝĐĂŶŽƐ LJ ϭϵ ĚĞů ſĚŝŐŽ ŝǀŝů ƉĂƌĂ Ğů ŝƐƚƌŝƚŽ &ĞĚĞƌĂů͘ WŽƌ ĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶƚĞ͕ Ɛŝ Ğů ƋƵĞũŽƐŽ͕ Ăů ŚĂďĞƌ ƐŝĚŽ ĚŝĂŐŶŽƐƟĐĂĚŽ͕ ƉŽƌ ƵŶĂ ƉĂƌƚĞ͕ ĐŽŶ ƵŶ ĞƐƚĂĚŽ ŝŶƚĞƌƐĞdžƵĂů ;ƉƐĞƵĚŽ ŚĞƌŵĂĨƌŽͲ ĚŝƟƐŵŽ ĨĞŵĞŶŝŶŽͿ LJ͕ ĂĚĞŵĄƐ͕ ĐŽŵŽ ƉĞƌƐŽŶĂ ƚƌĂŶƐĞdžƵĂů͕ ƐĞ ƐŽŵĞƟſ Ă ƚƌĂͲ ƚĂŵŝĞŶƚŽƐ ĚĞ ƌĞĂƐŝŐŶĂĐŝſŶ ƐĞdžƵĂů ĚĞ şŶĚŽůĞ ŚŽƌŵŽŶĂů͕ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐŽ Ğ ŝŶĐůƵƐŽ ƋƵŝƌƷƌŐŝĐŽƐ LJ͕ ƉŽƌ ĞƐĂ ƌĂnjſŶ͕ ƐŽůŝĐŝƚſ ĂŶƚĞ Ğů :ƵĞnj ĚĞ ůŽ &ĂŵŝůŝĂƌ ůĂ ĞdžƉĞĚŝĐŝſŶ ĚĞ ƵŶĂ ŶƵĞǀĂ ĂĐƚĂ ĚĞ ŶĂĐŝŵŝĞŶƚŽ͕ ĐŽŶ ůĂ ƌĞĐƟĮĐĂĐŝſŶ ĚĞ ƐƵ ŶŽŵďƌĞ LJ ƐĞdžŽ͕ ƉĂƌĂ ůŽŐƌĂƌ ůĂ ĂĚĞĐƵĂĐŝſŶ ůĞŐĂů Ă ƐƵ ƌĞĂůŝĚĂĚ ƐŽĐŝĂů͕ ĂŶƚĞ ĚŝĐŚĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ͕ , ŶŽ ŚĂďĞƌ ďƵƐĐĂĚŽ Ğů ũƵnjŐĂĚŽƌ ůĂ ƐŽůƵĐŝſŶ ƋƵĞ ƉĞƌŵŝƚĂ Ă ĞƐĂ ƉĞƌƐŽŶĂ Ğů ƉůĞŶŽ ĞũĞƌĐŝĐŝŽ ĚĞ ƐƵƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůĞƐ LJ͕ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ Ğů ƌĞƐƉĞƚŽ Ă ƐƵ ĚŝŐŶŝĚĂĚ ŚƵŵĂŶĂ͕ ĚŝĐŚĂ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂ ƌĞƐƵůƚĂ ŝŶĐŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂů͘͟ dĞƐŝƐ ŝƐůĂĚĂ͖ ϵĂ͘ ƉŽĐĂ͖ WůĞŶŽ͖ ^͘:͘&͘ LJ ƐƵ 'ĂĐĞƚĂ͖ dŽŵŽ yyy͕ ŝĐŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϬϵ͖ WĄŐ͘ ϭϴ ŵƉĂƌŽ ĚŝƌĞĐƚŽ ϲͬϮϬϬϴ͘ ϲ ĚĞ ĞŶĞƌŽ ĚĞ ϮϬϬϵ͘ KŶĐĞ ǀŽƚŽƐ͘ WŽŶĞŶƚĞ͗ ^ĞƌŐŝŽ ͘ sĂůůƐ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj͘ ^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂ͗ >ĂƵƌĂ 'Ăƌкà sĞůĂƐĐŽ͘ ů dƌŝďƵŶĂů WůĞŶŽ͕ Ğů ϭϵ ĚĞ ŽĐƚƵďƌĞ ĚĞ ϮϬϬϵ͕ ĂƉƌŽďſ͕ ĐŽŶ Ğů ŶƷŵĞƌŽ >y/sͬϮϬϬϵ͕ ůĂ ƚĞƐŝƐ ĂŝƐůĂĚĂ ƋƵĞ ĂŶƚĞĐĞĚĞ͘ ů ƌĞƐĂůƚĂĚŽ ĞƐ ŶƵĞƐƚƌŽ͘
ϭϭϭ
> D EdK^ W Z > W>/ /ME > W Z^W d/s ' E ZK E > :h ' Z
>Ă ŵĂŶĞƌĂ ĞŶ ƋƵĞ ĞƐƚĄ ĐŽŶĮŐƵƌĂĚŽ Ğů ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ƉƌŽ ƉĞƌƐŽŶĂ ( * * +('%Ͳ ĚĞƌ Ă ƵŶ ƐŝƐƚĞŵĂ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƟǀŽ ƋƵĞ ĞǀŽĐĂ ƵŶ ĚŝĄůŽŐŽ ĞŶƚƌĞ ůĂ ŽŶƐƟƚƵĐŝſŶ LJ ůŽƐ ƚƌĂƚĂĚŽƐ͕ ĞŶ Ğů ƋƵĞ ĚĞďĞƌĄ ŽƉƚĂƌƐĞ͕ ŶŽ ƉŽƌ ůĂ ŶŽƌŵĂ ũĞƌĄƌƋƵŝĐĂŵĞŶƚĞ ƐƵƉĞƌŝŽƌ͕ ƐŝŶŽ ƉŽƌ ůĂ ŶŽƌŵĂ Ž ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝſŶ ƋƵĞ ŵĄƐ ĨĂǀŽƌĞnjĐĂ Ă ůĂ ƉĞƌƐŽͲ ŶĂ͘ Ŷ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ͕ ƋƵĞ Ăů ŵŽŵĞŶƚŽ ĚĞ ĞůĞŐŝƌ ũƵĚŝĐŝĂůŵĞŶƚĞ͕ Ğů ŚĞĐŚŽ ĚĞ ƋƵĞ ůĂ ŶŽƌŵĂ Ž ůĂ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝſŶ ĞƐƚĠŶ ĞŶ ůĂ ŽŶƐƟƚƵĐŝſŶ Ž ĞŶ ƵŶ ƚƌĂƚĂĚŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ƐĞƌşĂ ŝƌƌĞůĞǀĂŶƚĞ͘ >Ă ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝſŶ ͞Ă ĨĂǀŽƌ͟ ƐŝŶƚĞƟnjĂ ůĂ ŵĞƚĂİƐŝĐĂ ƋƵĞ ƐƵďLJĂĐĞ Ă ůŽƐ ĚĞͲ ƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ͕ ůĂ ĐƵĂů ƌĞƐƉŽŶĚĞ Ăů ƌĞĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ƋƵĞ͕ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞů ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ͕ ĞdžŝƐƚĞŶ ĐƵĞƐƟŽŶĞƐ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĞƐ ƋƵĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶ ƵŶ ĚĞƐĞƋƵŝůŝďƌŝŽ ĚĞ ƉŽĚĞƌ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ ƉĂƌƚĞƐ͘ :ƵƐƚĂŵĞŶƚĞ͕ ůĂ ŝŶͲ ƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝſŶ ďĂũŽ Ğů ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ƉƌŽ ƉĞƌƐŽŶĂ + -% ** $ %, )- + ƋƵŝĞŶ ũƵnjŐĂ ƉĂƌĂ ĐŽŵďĂƟƌ ĚŝĐŚŽƐ ĚĞƐĞƋƵŝůŝďƌŝŽƐ͘ sĞƌ͗ WƌŽŐƌĂŵĂ ĚĞ ƋƵŝĚĂĚ ĚĞ 'ĠŶĞƌŽ ĞŶ ůĂ ^ :E͕ ͞ ů ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ƉƌŽ ƉĞƌƐŽŶĂ͕͟ ŽůĞơŶ ͞'ĠŶĞƌŽ LJ :ƵƐƟĐŝĂΗ͕ EŽ͘ ϯϮ͕ ĨĞďƌĞƌŽ ĚĞ ϮϬϭϮ͘ ŝƐƉŽŶŝďůĞ ĞŶ͗ ǁǁǁ͘ĞƋƵŝĚĂĚ͘ƐĐũŶ͘ŐŽď͘ŵdž
͞>Ă ƌĂnjſŶ ƋƵĞ ŚŝƐƚſƌŝĐĂŵĞŶƚĞ ƐĞŹĂůĂ Ăů ŚŽŵďƌĞ ĐŽŵŽ ƉƌŽǀĞĞĚŽƌ ĚĞ ďŝĞŶĞƐ ƉĂƌĂ ůĂ ĨĂŵŝůŝĂ LJ ĂƐŝŐŶĂ Ă ůĂ ŵƵũĞƌ ůĂ ĨƵŶĐŝſŶ ƌĞƉƌŽĚƵĐƟǀĂ͕ ŶŽ ĞƐ ĂĚŵŝƐŝďůĞ ĞŶ ůĂ ĂĐƚƵĂůŝĚĂĚ ĐŽŵŽ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ƵŶĂ ƌĞŐƵůĂĐŝſŶ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂů ĞŶ ŵĂƚĞͲ ƌŝĂ ůĂďŽƌĂů͘ >Ă ŵƵũĞƌ ŶŽ ƐſůŽ ƐŽƉŽƌƚĂ Ğů ŵĂLJŽƌ ƉĞƐŽ ĞŶ ůĂ ƌĞƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ďŝŽͲ ůſŐŝĐĂ ĚĞ ůĂ ĞƐƉĞĐŝĞ͕ ƐŝŶŽ ƋƵĞ͕ ĂĚĞŵĄƐ͕ ŚĂ ŝŶŐƌĞƐĂĚŽ Ăů ŵĞƌĐĂĚŽ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ͕ ĐŽŶƚƌŝďƵLJĞŶĚŽ Ăů ĂƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ƌŝƋƵĞnjĂ ŶĂĐŝŽŶĂů LJ Ăů ƐŽƐƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ĨĂŵŝůŝĂ ͙ >Ă ǀŝƐŝſŶ ŚŝƐƚſƌŝĐĂ ĚĞů ƌŽů ĚĞ ůĂ ŵƵũĞƌ ŶŽ ĚĞďĞ ĂĨĞĐƚĂƌ͕ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ Ğů ƌĞĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ďĞŶĞĮĐŝŽƐ ƋƵĞ ƐŝŐŶŝĮĐĂŶ Ğů ŵĞũŽƌĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ƐƵƐ ŝŶͲ ŐƌĞƐŽƐ ĞŶ ƐƵ ĐŽŶĚŝĐŝſŶ ĚĞ ƉĞŶƐŝŽŶĂĚĂ͕ ĐŽŵŽ ĞƐ ůĂ ĞdžƚĞŶƐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ŵĠĚŝĐŽͲĂƐŝƐƚĞŶĐŝĂůĞƐ Ă ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽƐ ŵŝĞŵďƌŽƐ ĚĞ ƐƵ ĨĂŵŝůŝĂ͘͟ ^ĞŶƚĞŶĐŝĂ dͲϬϵϴͬϵϰ͘ ^ĂůĂ dĞƌĐĞƌĂ ĚĞ ZĞǀŝƐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŽƌƚĞ ŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂů ĚĞ ŽůŽŵďŝĂ͘
͞ ů ƌŽů ƐŽĐŝĂů ĂƐŝŐŶĂĚŽ Ă ůĂ ŵƵũĞƌ ĐŽŵŽ ĞƐƉŽƐĂ LJ ŵĂĚƌĞ ĚĞ ůŽƐ ŚŝũŽƐ ůĞŐşƟͲ ŵŽƐ ŚĂ ŝŶƐƉŝƌĂĚŽ ƵŶ ĞƐƚƌŝĐƚŽ ĐſĚŝŐŽ ĚĞ ĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽ ŵĂƌŝƚĂů LJ ƐŽĐŝĂů
ϭϭϮ
ƋƵĞ ŝŶĐŝĚĞ ƐŽďƌĞ ƐƵ ůŝďĞƌƚĂĚ ƐĞdžƵĂů͕ ĞŶ ĐŽŶƚƌĂƐƚĞ ĐŽŶ ůĂ ĚĞů ŚŽŵďƌĞ͘ >Ă ǀŝƌͲ ŐŝŶŝĚĂĚ LJ ůĂ ƐĞdžƵĂůŝĚĂĚ ŚĂŶ ƚĞŶŝĚŽ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞ ǀĂůŽƌ LJ ƐŝŐŶŝͲ ĮĐĂĐŝſŶ ƐŽĐŝĂů ƐĞŐƷŶ Ğů ƐĞdžŽ͕ ĚĂŶĚŽ ůƵŐĂƌ Ă ĚŝǀĞƌƐĂ ƐĂŶĐŝſŶ ƐŽĐŝĂů LJ ŵŽƌĂů ĚĞ ůŽƐ ĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽƐ ĚĞů ŚŽŵďƌĞ LJ ĚĞ ůĂ ŵƵũĞƌ͕ ĞŶ ƉĞƌũƵŝĐŝŽ ĚĞ ůĂ ůŝďƌĞ ĂƵƚŽĚĞƚĞƌŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƐĞŐƵŶĚĂ͘͟ ^ĞŶƚĞŶĐŝĂ dͲϮϯϬϮϯͬϵϰ͕ ŽƌƚĞ ŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂů ĚĞ ŽůŽŵďŝĂ͘
ƐƚĂďůĞĐĞƌ ĐƌŝƚĞƌŝŽƐ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƟǀŽƐ ĚĞƌŝǀĂĚŽƐ ĚĞů ĂƐƵŶƚŽ ĞŶ ĐƵĞƐƟſŶ ĞƐ ĚĞ ƐƵŵĂ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ ƉĂƌĂ ůĂ ĞǀŽůƵĐŝſŶ ƉƌŽƚĞĐƚŽƌĂ ĚĞů ĚĞƌĞĐŚŽ͕ ůŽ ĐƵĂů ƌĞĚƵŶͲ ĚĂƌĄ ĞŶ ƵŶĂ ŵĂLJŽƌ ŐĂƌĂŶơĂ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ LJ ŚĂƌĄ ůĂƐ ǀĞĐĞƐ ĚĞ ƉƌĞĐĞĚĞŶƚĞ ũƵĚŝĐŝĂů͕ ŐĞŶĞƌĂŶĚŽ ƵŶ ŝŵƉĂĐƚŽ ĞŶ ƉƌſdžŝŵŽƐ ĐĂƐŽƐ ƐŝŵŝůĂƌĞƐ͘ Ğ ĞůůŽ ĚĂ ĐƵĞŶƚĂ Ğů ƐŝŐƵŝĞŶƚĞ ĐƌŝƚĞƌŝŽ͗ ͞ ů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ŶƵĞƐƚƌŽ ŽƌĚĞŶĂŵŝĞŶƚŽ ũƵƌşĚŝĐŽ ŚĂ ĂůĐĂŶnjĂĚŽ ƵŶ ƉƵŶƚŽ ĞŶ Ğů ƋƵĞ ƌĞƐƵůƚĂŶ ĚĞů ƚŽĚŽ ƌĞĐŚĂnjĂďůĞƐ ĂƋƵĞůůĂƐ ƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ĐŽůŽĐĂŶ Ă ůĂ ŵƵũĞƌ ĞŶ ƵŶĂ ƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞ ƐƵďŽƌĚŝŶĂĐŝſŶ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ăů ŵĂƌŝĚŽ͘ Eŝ Ğů ΗĐƵŝĚĂĚŽ ĚĞ ůĂ ĨĂŵŝůŝĂΗ͕ Ŷŝ ůĂ ƐƵƉĞƌǀŝƐŝſŶ ΗĚĞ ůĂ ĐŽŶĚƵĐƚĂ ŵŽƌĂůΗ ĚĞ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ĐſŶLJƵͲ ŐĞƐ͕ ŚĂďŝůŝƚĂ Ăů ŽƚƌŽ ƉĂƌĂ ǀŝŽůĞŶƚĂƌ ƐƵƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůĞƐ͘ >Ă ĚĞĐŝƐŝſŶ ĚĞ ĚŽƐ ŝŶĚŝǀŝĚƵŽƐ ĚĞ ƵŶŝƌ ƐƵ ǀŝĚĂ ĞŶ ŵĂƚƌŝŵŽŶŝŽ͕ ŶŽ ůĞƐ ŝŵƉůŝĐĂ ƌĞŶƵŶĐŝĂ ĂůŐƵŶĂ ĞŶ ƐƵƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůĞƐ Ŷŝ ĞŶ ƐƵ ĚŝŐŶŝĚĂĚ ͙͘͟ dĞƐŝƐ ŝƐůĂĚĂ͖ ϵĂ͘ ƉŽĐĂ͖ ϭĂ͘ ^ĂůĂ͖ ^͘:͘&͘ LJ ƐƵ 'ĂĐĞƚĂ͖ dŽŵŽ yyy/s͕ ŐŽƐƚŽ ĚĞ ϮϬϭϭ͖ WĄŐ͘ ϭϳϲ͘ ŵƉĂƌŽ ĚŝƌĞĐƚŽ ĞŶ ƌĞǀŝƐŝſŶ ϭϲϮϭͬϮϬϭϬ͘ ϭϱ ĚĞ ũƵŶŝŽ ĚĞ ϮϬϭϭ͘ ŝŶĐŽ ǀŽƚŽƐ͘ WŽŶĞŶƚĞ͗ ƌƚƵƌŽ ĂůĚşǀĂƌ >ĞůŽ ĚĞ >ĂƌƌĞĂ͘ ^ĞĐƌĞƚĂƌŝŽ͗ :ĂǀŝĞƌ DŝũĂŶŐŽƐ LJ 'ŽŶnjĄůĞnj͘
ϭϭϯ
> D EdK^ W Z > W>/ /ME > W Z^W d/s ' E ZK E > :h ' Z
Ŷ ϮϬϬϱ͕ ƵŶĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ĚĞů ƐĞdžŽ ŵĂƐĐƵůŝŶŽ Ă ƋƵŝĞŶ ƐĞ ůĞ ŚĂďşĂ ĚŝĂŐŶŽƐƟĐĂĚŽ ŵĠĚŝĐĂŵĞŶƚĞ ƵŶ ĞƐƚĂĚŽ ŝŶƚĞƌƐĞdžƵĂů LJ ƋƵŝĞŶ ƐĞ ƐŽŵĞƟſ Ă ƵŶĂ ĐŝƌƵպà ĚĞ ƌĞĂƐŝŐŶĂĐŝſŶ ƐĞdžƵĂů͕ ĚĞďŝĚŽ Ă ƋƵĞ ůĂ ŵĂLJŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ƐƵ ǀŝĚĂ ůĂ ŚĂďşĂ ǀŝǀŝĚŽ ĐŽŵŽ ŵƵũĞƌ͕ ŝŶƚĞƌƉƵƐŽ ƵŶĂ ĚĞŵĂŶĚĂ ĚĞ ƌĞĐƟĮĐĂĐŝſŶ ĚĞ ĂĐƚĂ ĚĞ ŶĂĐŝŵŝĞŶͲ ƚŽ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ƐĞ ůĞ ĞdžƉŝĚŝĞƌĂ ƵŶĂ ŶƵĞǀĂ ĞŶ ĚŽŶĚĞ ĂƉĂƌĞĐŝĞƌĂ ƐƵ ŶŽŵďƌĞ ĚĞ ŵƵũĞƌ LJ ƐƵ ƐĞdžŽ ĨĞŵĞŶŝŶŽ͘ Ŷ ůĂ ƉƌŝŵĞƌĂ ŝŶƐƚĂŶĐŝĂ ũƵĚŝĐŝĂů ƐĞ ůĞ ĐŽŶĐĞĚŝſ Ğů ĐĂŵďŝŽ ĚĞ ŶŽŵďƌĞ LJ ĚĞ ƐĞdžŽ͕ ƉĞƌŽ ŶŽ ůĂ ĞdžƉĞĚŝĐŝſŶ ĚĞ ƵŶĂ ŶƵĞǀĂ ĂĐƚĂ͕ ƐŝŶŽ ůĂ ĂŶŽƚĂĐŝſŶ ŵĂƌŐŝŶĂů ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝĞŶƚĞ ĞŶ ůĂ ĞdžŝƐƚĞŶƚĞ͘ Ŷ ĂƉĞůĂĐŝſŶ ƐĞ ĐŽŶͲ Įƌŵſ ĚŝĐŚĂ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂ͘ WŽƌ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌ ƋƵĞ ůĂ ĂŶŽƚĂĐŝſŶ ĞƌĂ ǀŝŽůĂƚŽƌŝĂ ĚĞ ƐƵƐ ŐĂƌĂŶơĂƐ͕ ůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ƉƌŽŵŽǀŝſ ƵŶ ŵƉĂƌŽ ŝƌĞĐƚŽ ŝǀŝů ;ϲͬϮϬϬϴͿ͘ ů ĂƐƵŶƚŽ ĨƵĞ Ăƚƌú̎ ƉŽƌ ůĂ ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ ;ϯͬϮϬϬϴͲW^Ϳ͘ % # + %, % # -(* $ '*, + , % # + '%+ * '% + # +,*' ŝǀŝů͕ ůĂƐ ĐƵĂůĞƐ ĚĂŶ ŵƵĞƐƚƌĂ ĚĞ ĐſŵŽ͕ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ĂƌŐƵŵĞŶƚĂĐŝŽŶĞƐ ĞƐƚĞͲ ƌĞŽƟƉĂĚĂƐ͕ ƐĞ ƉƵĞĚĞ ƌĞǀŝĐƟŵŝnjĂƌ Ă ůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ƋƵĞ ĂĐƵĚĞ Ă ƵŶ ũƵŝĐŝŽ͘ ͞ůĂƐ ŵĂŶŝĨĞƐƚĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ĂĐƚŽƌ ƐŽŶ ŝŶĐŽŶŐƌƵĞŶƚĞƐ͕ ƚŽĚĂ ǀĞnj ƋƵĞ͕ ĐŽŵŽ ƐĞ ĚĞƐƉƌĞŶĚĞ ĚĞ ƐƵ ĂĐƚĂ͕ ůŽƐ ƉĂĚƌĞƐ ĚĞ ĠƐƚĞ ƌĞŐŝƐƚƌĂƌŽŶ Ă ƵŶ ŶŝŹŽ ĚĞ ŶŽŵďƌĞ ΎΎΎ͕ ŶŽ ĂƐş Ă ƵŶĂ ŶŝŹĂ ĚĞ ŶŽŵďƌĞ ΎΎΎ LJ ƋƵĞ ĐĂƌĞĐĞ ĚĞ ƐƵƐƚĞŶƚŽ ũƵƌşĚŝĐŽ ƉĂƌĂ ƋƵĞƌĞƌ ĐĂŵďŝĂƌ ůĂ ƉĞƌƐŽŶĂůŝĚĂĚ ƋƵĞ ůĞ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞ LJ ĐŽŶ ůĂ ĐƵĂů ŶĂĐŝſ͕ ƐŝĞŶĚŽ ĠƐƚĂ ůĂ ĚĞ ,KD Z ͘͟ ͞ƉŽƌ ůŽ ƋƵĞ Ğů ŚĞĐŚŽ ĚĞ ƋƵĞ ŚĂLJĂ ƐŝĚŽ ƐŽŵĞƟĚĂ Ă ƵŶ ƉƌŽĐĞƐŽ ƚĞƌĂƉĠƵƟĐŽ ĚĞ ƌĞĂƐŝŐŶĂĐŝſŶ ĚĞ ƐĞdžŽ͕ ŶŽ ĚĂ ůƵŐĂƌ Ă ƋƵĞ Ğů ŵŝƐŵŽ ƉƵĞĚĂ ĐĂŵďŝĂƌ ƐƵ ŝŶͲ ĨŽƌŵĂĐŝſŶ ŐĞŶĠƟĐĂ͕ ƋƵĞ ƐĞ ĂĚƋƵŝĞƌĞ Ăů ŵŽŵĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ĐŽŶĐĞƉĐŝſŶ͕ ƉƵĞƐ͕ ĐŽŶũƵŶƚĂŵĞŶƚĞ ĐŽŶ ůĂ ĂƌŵŽŶŝnjĂĐŝſŶ ĨĞŵŝŶŝnjĂŶƚĞ ĚĞ ůĂ ƋƵĞ ĨƵĞ ŽďũĞƚŽ͕ ůĂ ŵŝƐŵĂ͕ ĚĞ ŝŐƵĂů ŵĂŶĞƌĂ͕ ĨƵĞ ĞŶĐĂŵŝŶĂĚĂ Ă ĐĂŵďŝĂƌ ƐƵ ĐƵĞƌƉŽ LJ ĚĂƌ ƵŶĂ ĨŽƌŵĂ ĂƉĂƌĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ŝŐƵĂů Ă ůĂ ĚĞ ƵŶĂ ŵƵũĞƌ͖ ĂƐŝŵŝƐŵŽ͕ ƐĞŹĂůĂ ƋƵĞ ůĂ ĐŝƌƵͲ պà ĚĞ ƌĞĂƐŝŐŶĂĐŝſŶ ĚĞ ƐĞdžŽ ĚĞ ůĂ ƋƵĞ ĨƵĞ ŽďũĞƚŽ Ğů ĂĐƚŽƌ͕ ŶŽ ĞƐ ŵĄƐ ƋƵĞ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ĐĂŵďŝĂƌ ůŽƐ ŐĞŶŝƚĂůĞƐ ĚĞ ƵŶ ŚŽŵďƌĞ Ă ƵŶĂ ŵƵũĞƌ ƚƌĂŶƐĞdžƵĂů͕ ĞŶ ƵŶĂ ĂƉƌŽdžŝŵĂĐŝſŶ Ă ůŽƐ ŐĞŶŝƚĂůĞƐ ĨĞŵĞŶŝŶŽƐ ĚĞƐĞĂĚŽƐ͕ ĚĞĚƵĐŝĠŶĚŽƐĞ͕ ƵŶĂ ǀĞnj ŵĄƐ͕ ƋƵĞ ĚŝĐŚŽ ĐĂŵďŝŽ ĞƐ ƷŶŝĐĂŵĞŶƚĞ ĞŶ ĂƉĂƌŝĞŶĐŝĂ͕ LJĂ ƋƵĞ ůĂ ƚĠĐŶŝͲ ĐĂ ƋƵŝƌƷƌŐŝĐĂ ƋƵĞ ƐĞ ƵƟůŝnjĂ ĐŽŶƐŝƐƚĞ ďĄƐŝĐĂŵĞŶƚĞ ĞŶ ůĂ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ƉĞŶĞĂŶĂ͕ ĚĞƐƚĂĐĂŶĚŽ ƋƵĞ Ğů ŚŽLJ ĂĐƚŽƌ ƚŽŵſ ůĂ ĚĞĐŝƐŝſŶ ĚĞ ƐŽŵĞƚĞƌƐĞ Ă ĚŝĐŚĂ ŝŶƚĞƌͲ ǀĞŶĐŝſŶ LJ ĂŚŽƌĂ ƉƌĞƚĞŶĚĞ ƋƵĞ ƐĞ ůĞ ƌĞĐŽŶŽnjĐĂ ƉůĞŶĂŵĞŶƚĞ ĐŽŵŽ ƵŶĂ ŵƵũĞƌ͕
ϭϭϰ
ƐŝĞŶĚŽ ŐĞŶĠƟĐĂŵĞŶƚĞ ƵŶ ŚŽŵďƌĞ͕ ƉŽƌ ůŽ ƋƵĞ ƚĂů ĂďĞƌƌĂĐŝſŶ ĞƐ ŝŶĨƵŶĚĂĚĂ͕ ƉƵĞƐ͕ Ɛŝ ďŝĞŶ ĞƐ ĐŝĞƌƚŽ͕ ƐĞ ůĞ ĨŽƌŵſ ƵŶĂ ǀĂŐŝŶĂ ƐŝŵŝůĂƌ Ă ůĂ ĚĞ ƵŶĂ ŵƵũĞƌ͕ ŶŽ ŵĞŶŽƐ ĐŝĞƌƚŽ ĞƐ ƋƵĞ͕ Ă ƉĞƐĂƌ ĚĞ ĞůůŽ͕ ĚŝĐŚŽ ĂĐƚŽƌ ĐŽŶƟŶƷĂ ƚĞŶŝĞŶĚŽ ƐƵƐ ſƌŐĂŶŽƐ ŐĞŶŝƚĂůĞƐ ĚĞ ŚŽŵďƌĞ͕ ƉƵĞƐ ŶŽ ŚĂ ƉĞƌĚŝĚŽ Ğů ƉĞŶĞ͕ ƐŝŵƉůĞŵĞŶƚĞ ĐĂŵďŝſ ůĂ ĨŽƌŵĂ ĚĞů ŵŝƐŵŽ ƉŽƌ ŵĞĚŝŽ ĚĞů ďŝƐƚƵƌş LJ ƋƵĞ͕ ĂƵŶ ĐƵĂŶĚŽ ĐƵĞŶƚĂ ĐŽŶ ƐĞŶŽƐ͕ ĠƐƚŽƐ ƐŽŶ ŵĞƌĂŵĞŶƚĞ ĂƌƟĮĐŝĂůĞƐ͕ ƉƵĞƐ ŶƵŶĐĂ ĞŶ ůĂ ǀŝĚĂ ƉŽĚƌĄ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌ ůĂƐ ĨƵŶĐŝŽŶĞƐ ŚŽƌŵŽŶĂůĞƐ ĚĞƌŝǀĂĚĂƐ ĚĞ ĚŝĐŚĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ĐƵĞƌƉŽ LJ ƋƵĞ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞŶ ƉƌŽƉŝĂŵĞŶƚĞ Ăů ƐĞdžŽ ĨĞŵĞŶŝŶŽ͘͟ ͞ůĂ ƚƌĂŶƐĞdžƵĂůŝĚĂĚ ĞƐ ƵŶ ƉƌŽďůĞŵĂ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐŽ LJ ŶŽ ŐĞŶĠƟĐŽ Ƶ ŚŽƌŵŽŶĂů͕ ƉŽƌ ůŽ ƋƵĞ ĞƐ ŝŵƉƌŽĐĞĚĞŶƚĞ ƉƌĞƚĞŶĚĞƌ ůĂ ƌĞĐƟĮĐĂĐŝſŶ ĚĞ ƵŶ ĂĐƚĂ ĚĞ ŶĂͲ ĐŝŵŝĞŶƚŽ ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ Ăů ƐĞdžŽ͕ ďĂƐĄŶĚŽƐĞ ƷŶŝĐĂŵĞŶƚĞ ĞŶ ƵŶ ƉƌŽďůĞŵĂ Ž ƵŶ ƐĞŶƟƌ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐŽ͕ ĐŽŵŽ ĞŶ Ğů ĐĂƐŽ ƋƵĞ ŶŽƐ ŽĐƵƉĂ͕ LJĂ ƋƵĞ ůĂ ƉĂƌƚĞ ĂĐƚŽƌĂ ƉŽĚƌĄ ĐĂŵďŝĂƌ ƐƵ ĂƐƉĞĐƚŽ İƐŝĐŽ͕ ƉĞƌŽ ũĂŵĄƐ ƐƵ ĐƵĞƌƉŽ ĚĞũĂƌĄ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐŝƌ ŚŽƌŵŽŶĂƐ ŵĂƐĐƵůŝŶĂƐ LJ ŐĞŶĠƟĐĂŵĞŶƚĞ ĞƐ LJ ƐĞŐƵŝƌĄ ƐŝĞŶĚŽ ƵŶ ŚŽŵďƌĞ ƉŽƌ Ğů ƌĞƐƚŽ ĚĞ ƐƵ ǀŝĚĂ͘͟ ŽŶƚƌĂƌŝŽ Ă ůĂƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĐŝŽŶĞƐ ĐŝƚĂĚĂƐ ĂŶƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ͕ ůĂ ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ͕ ĚĞƚĞƌŵŝŶſ ƋƵĞ ƐĞ ĚĞďĞƌşĂ ĞdžƉĞĚŝƌ ƵŶĂ ŶƵĞǀĂ ĂĐƚĂ ĚĞ ŶĂĐŝŵŝĞŶƚŽ ĐŽŶ ůŽƐ ĚĂƚŽƐ ƐŽůŝĐŝƚĂĚŽƐ ƉŽƌ ůĂ ƋƵĞũŽƐĂ͘ ĚĞŵĄƐ͕ ůĂ ŽƌƚĞ Įũſ ĐƌŝƚĞƌŝŽƐ ƋƵĞ ƌĞƐƵůƚĂŶ ƌĞŝǀŝŶĚŝĐĂƚŽƌŝŽƐ ƉĂƌĂ ůĂ ƉĞƌͲ ƐŽŶĂ ŝŶǀŽůƵĐƌĂĚĂ ĞŶ Ğů ĂƐƵŶƚŽ LJ ƋƵĞ ƟĞŶĞŶ ƵŶ ŝŵƉĂĐƚŽ ŵĄƐ ĂůůĄ ĚĞ ĠƐƚĞ͘ ĞƐƚĂĐĂŶ ůŽƐ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ͗ ͞ ŶƚĞ ůŽƐ ĨĂĐƚŽƌĞƐ ŽďũĞƟǀŽƐ LJ ƐƵďũĞƟǀŽƐ ƋƵĞ ĚĞĮŶĞŶ Ă ƵŶĂ ƉĞƌƐŽŶĂ͕ ƐĞ ĂĚͲ ǀŝĞƌƚĞ ƋƵĞ ƚƌĂƚĄŶĚŽƐĞ ĚĞ ƐƵ ŝĚĞŶƟĚĂĚ ƐĞdžƵĂů LJ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ͕ ƐĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂ ĞŶ ůĂ ƌĞĂůŝĚĂĚ ƵŶĂ ƉƌĞůĂĐŝſŶ Ž ƉƌĞĞŵŝŶĞŶĐŝĂ ĚĞů ĨĂĐƚŽƌ ƐƵďũĞƟǀŽ ;ƐĞŶƟŵŝĞŶƚŽƐ͕ ƉƌŽLJĞĐĐŝŽŶĞƐ͕ ŝĚĞĂůĞƐͿ͕ ƐŽďƌĞ ƐƵƐ ĐĂƌĂĐƚĞƌĞƐ İƐŝĐŽƐ Ž ŵŽƌĨŽůſŐŝĐŽƐ ;ĨĂĐƚŽƌ ŽďũĞƟǀŽͿ͕ ĚĞ ŵĂŶĞƌĂ ƋƵĞ ĚĞƌŝǀĂĚŽ ĚĞ ůĂ ĐŽŵƉůĞũĂ ŶĂƚƵƌĂůĞnjĂ ŚƵŵĂŶĂ͕ ƋƵĞ ůůĞǀĂ Ă ĐĂĚĂ ŝŶĚŝǀŝĚƵŽ Ă ĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌ ƐƵ ƉƌŽƉŝĂ ƉĞƌƐŽŶĂůŝĚĂĚ ĐŽŶ ďĂƐĞ ĞŶ ůĂ ǀŝƐŝſŶ ƉĂƌƟĐƵůĂƌ ƋƵĞ ƌĞƐƉĞĐƚŽ ĚĞ Ɛş ŵŝƐŵŽ ƚĞŶŐĂ͕ ĚĞďĞ ĚĂƌƐĞ ƵŶ ĐĂƌĄĐƚĞƌ ƉƌĞĞŵŝŶĞŶƚĞ Ăů ƐĞdžŽ ƉƐŝĐŽƐŽĐŝĂů ĨƌĞŶƚĞ Ăů ŵŽƌĨŽůſŐŝĐŽ͕ Ă ĮŶ ĚĞ ƌĞƐƉĞƚĂƌ ƉůĞͲ ŶĂŵĞŶƚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ŝĚĞŶƟĚĂĚ ƐĞdžƵĂů LJ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ĚĞ ƵŶĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ƚƌĂŶͲ ƐĞdžƵĂů͕ Ăů ƐĞƌ ĂƐƉĞĐƚŽƐ ƋƵĞ͕ ĞŶ ŵĂLJŽƌ ŵĞĚŝĚĂ͕ ĚĞĮŶĞŶ ƚĂŶƚŽ ůĂ ǀŝƐŝſŶ ƋƵĞ ůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ƟĞŶĞ ĨƌĞŶƚĞ Ă Ɛş ŵŝƐŵĂ ĐŽŵŽ ƐƵ ƉƌŽLJĞĐĐŝſŶ ĂŶƚĞ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ͘͟
ϭϭϱ
> D EdK^ W Z > W>/ /ME > W Z^W d/s ' E ZK E > :h ' Z
dĞƐŝƐ ŝƐůĂĚĂ͘ ϵĂ͘ ƉŽĐĂ͖ WůĞŶŽ͖ ^͘:͘&͘ LJ ƐƵ 'ĂĐĞƚĂ͖ dŽŵŽ yyy͕ ŝĐŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϬϵ͖ WĄŐ͘ ϮϬ͘ ŵƉĂƌŽ ĚŝƌĞĐƚŽ ϲͬϮϬϬϴ͘ ϲ ĚĞ ĞŶĞƌŽ ĚĞ ϮϬϬϵ͘ KŶĐĞ ǀŽƚŽƐ͘ WŽŶĞŶƚĞ͗ ^ĞƌŐŝŽ ͘ sĂůůƐ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj͘ ^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂ͗ >ĂƵƌĂ 'Ăƌкà sĞůĂƐĐŽ͘ ů dƌŝďƵŶĂů WůĞŶŽ͕ Ğů ϭϵ ĚĞ ŽĐƚƵďƌĞ ĚĞ ϮϬϬϵ͕ ĂƉƌŽďſ͕ ĐŽŶ Ğů ŶƷŵĞƌŽ >yy/ͬϮϬϬϵ͕ ůĂ ƚĞƐŝƐ ĂŝƐůĂĚĂ ƋƵĞ ĂŶƚĞĐĞĚĞ͘
͞dƌĂƚĄŶĚŽƐĞ ĚĞ ůĂ ƌĞĂƐŝŐŶĂĐŝſŶ ƐĞdžƵĂů ĚĞ ƵŶĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ƚƌĂŶƐĞdžƵĂů LJ͕ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ĚĞ ůĂ ĂĚĞĐƵĂĐŝſŶ ĚĞ ƐƵƐ ĚŽĐƵŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ŝĚĞŶƟĚĂĚ͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ ƌĞĐͲ ƟĮĐĂĐŝſŶ ĚĞ ƐƵ ŶŽŵďƌĞ LJ ƐĞdžŽ͕ ĞǀŝĚĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ƐĞ ƉƌŽĚƵĐĞŶ ĚŝǀĞƌƐŽƐ ĞĨĞĐͲ ƚŽƐ ƚĂŶƚŽ ĞŶ ƐƵ ǀŝĚĂ ƉƌŝǀĂĚĂ ĐŽŵŽ ĞŶ ƐƵƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĐŽŶ ůŽƐ ĚĞŵĄƐ͕ ĞŶ ůĂƐ ƋƵĞ ŝŶŶĞŐĂďůĞŵĞŶƚĞ ĞŶƚƌĂŶ ĞŶ ũƵĞŐŽ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ƚĞƌĐĞƌŽƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ Ğů ŽƌĚĞŶ ƉƷďůŝĐŽ͕ ĐŽŵŽ ŽĐƵƌƌĞ ĞŶ ĂƐƉĞĐƚŽƐ ĐŽŵŽ Ğů ŵĂƚƌŝŵŽŶŝŽ͕ ƐƵĐĞƐŝŽŶĞƐ͕ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ůĂďŽƌĂůĞƐ͕ ƐĞƌǀŝĐŝŽ ŵŝůŝƚĂƌ͕ ĮůŝĂĐŝſŶ͕ ĂĐƚŽƐ ĐŽŶƚƌĂĐƚƵĂůĞƐ͕ ĂŶƚĞĐĞͲ ĚĞŶƚĞƐ ƉĞŶĂůĞƐ͕ ĞƚĐĠƚĞƌĂ͘ ^ŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ ůĂ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ Ă ƚĞƌĐĞƌŽƐ LJ Ăů ŽƌĚĞŶ ƉƷďůŝĐŽ ƐĞ ŐĂƌĂŶƟnjĂ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ĚŝǀĞƌƐŽƐ ŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐ ůĞŐĂůĞƐ ƋƵĞ ŶŽ ŝŵͲ ƉůŝƋƵĞŶ Ž ƉĞƌŵŝƚĂŶ ůĂ ůĞƐŝſŶ Ž Ğů ƐĂĐƌŝĮĐŝŽ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůĞƐ ĚĞ ĂƋƵĞůůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ͕ ƉƵĞƐ ĚĞ ůŽ ĐŽŶƚƌĂƌŝŽ͕ ƐĞ ĂĨĞĐƚĂƌşĂ ĚĞ ŵĂŶĞƌĂ ƚŽƚĂů Ğů ŶƷĐůĞŽ ĞƐĞŶĐŝĂů ĚĞ ƐƵƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ Ăů ůŝďƌĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůĂ ƉĞƌƐŽŶĂůŝĚĂĚ͕ Ă ůĂ ŝĚĞŶƟĚĂĚ ƉĞƌƐŽŶĂů LJ ƐĞdžƵĂů͕ Ă ůĂ ƐĂůƵĚ ͲĞŶ ƐƵ ĐŽŶĐĞƉĐŝſŶ ŝŶƚĞŐƌĂůͲ Ă ůĂ ƉƌŽƉŝĂ ŝŵĂŐĞŶ͕ ǀŝĚĂ ƉƌŝǀĂĚĂ Ğ ŝŶƟŵŝĚĂĚ LJ͕ ƉŽƌ ĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶƚĞ͕ Ă ƐƵ ĚŝŐŶŝĚĂĚ ŚƵŵĂŶĂ LJ ŶŽ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ͕ ĞŶ ƚĂŶƚŽ ƋƵĞ ůĂ ƉůĞŶĂ ŝĚĞŶƟĮĐĂĐŝſŶ ĚĞ ƐƵ ƉĞƌͲ ƐŽŶĂ͕ Ă ƉĂƌƟƌ ĚĞ ůĂ ƌĞĐƟĮĐĂĐŝſŶ ĚĞ ƐƵ ŶŽŵďƌĞ LJ ƐĞdžŽ ĞƐ ůŽ ƋƵĞ ůĞ ƉĞƌŵŝƟƌĄ ƉƌŽLJĞĐƚĂƌƐĞ͕ ĞŶ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĂƐƉĞĐƚŽƐ ĚĞ ƐƵ ǀŝĚĂ͕ ĐŽŵŽ Ğů ƐĞƌ ƋƵĞ ƌĞĂůŵĞŶƚĞ ĞƐ͕ ƌĞĐŽŶŽĐŝĠŶĚŽƐĞ ĂƐş͕ ůĞŐĂůŵĞŶƚĞ͕ ƐƵ ĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂ͘͟ dĞƐŝƐ ŝƐůĂĚĂ͖ ϵĂ͘ ƉŽĐĂ͖ WůĞŶŽ͖ ^͘:͘&͘ LJ ƐƵ 'ĂĐĞƚĂ͖ dŽŵŽ yyy͕ ŝĐŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϬϵ͖ WĄŐ͘ ϭϳ͘ ŵƉĂƌŽ ĚŝƌĞĐƚŽ ϲͬϮϬϬϴ͘ ϲ ĚĞ ĞŶĞƌŽ ĚĞ ϮϬϬϵ͘ KŶĐĞ ǀŽƚŽƐ͘ WŽŶĞŶƚĞ͗ ^ĞƌŐŝŽ ͘ sĂůůƐ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj͘ ^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂ͗ >ĂƵƌĂ 'Ăƌкà sĞůĂƐĐŽ͘ ů dƌŝďƵŶĂů WůĞŶŽ͕ Ğů ϭϵ ĚĞ ŽĐƚƵďƌĞ ĚĞ ϮϬϬϵ͕ ĂƉƌŽďſ͕ ĐŽŶ Ğů ŶƷŵĞƌŽ >yy///ͬϮϬϬϵ͕ ůĂ ƚĞƐŝƐ ĂŝƐůĂĚĂ ƋƵĞ ĂŶƚĞĐĞĚĞ͘
͞^ŝ ƵŶĂ ǀĞnj ƌĞĂůŝnjĂĚŽƐ ůŽƐ ƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽƐ ŵĠĚŝĐŽƐ͕ ĞƐƚĠƟĐŽƐ Ğ ŝŶĐůƵƐŽ ƋƵŝͲ ƌƷƌŐŝĐŽƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽƐ ƉĂƌĂ ŵŽĚŝĮĐĂƌ İƐŝĐĂ LJ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐĂŵĞŶƚĞ Ğů ƐĞdžŽ ĚĞ ƵŶĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ƚƌĂŶƐĞdžƵĂů͕ ƐĞ ŵĂŶƟĞŶĞŶ ůŽƐ ĚĂƚŽƐ ĐŽŶĐĞƌŶŝĞŶƚĞƐ Ăů ŶŽŵďƌĞ LJ ƐĞdžŽ ĞŶ ƐƵƐ ĚŽĐƵŵĞŶƚŽƐ͕ ĞŶƚƌĞ ĞůůŽƐ Ğů ĂĐƚĂ ĚĞ ŶĂĐŝŵŝĞŶƚŽ͕ ĐŽŶ ůŽƐ ƋƵĞ ŽƌŝŐŝŶĂůͲ ŵĞŶƚĞ ĨƵĞ ƌĞŐŝƐƚƌĂĚĂ Ăů ŶĂĐĞƌ LJ ƐŽůĂŵĞŶƚĞ ƐĞ ĂƐŝĞŶƚĂ ƵŶĂ ŶŽƚĂ ŵĂƌŐŝŶĂů ĚĞ ůĂ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂ ƋƵĞ ŽƚŽƌŐſ ůĂ ƌĞĐƟĮĐĂĐŝſŶ ĐŽŶĐĞĚŝĚĂ͕ ĐŽŶ ůĂ ĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶƚĞ ƉƵďůŝĐŝĚĂĚ ĚĞ ĂƋƵĞůůŽƐ ĚĂƚŽƐ͕ ƐĞ ǀŝŽůĂŶ ƐƵƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůĞƐ Ă ůĂ ĚŝŐŶŝĚĂĚ ŚƵŵĂŶĂ͕ Ă ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ LJ Ă ůĂ ŶŽ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ͕ Ă ůĂ ŝŶƟŵŝĚĂĚ͕ Ă ůĂ ǀŝĚĂ ƉƌŝǀĂĚĂ͕ Ă ůĂ ƉƌŽƉŝĂ ŝŵĂŐĞŶ͕ Ă ůĂ ŝĚĞŶƟĚĂĚ ƉĞƌƐŽŶĂů LJ ƐĞdžƵĂů͕ Ăů ůŝďƌĞ
ϭϭϲ
ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůĂ ƉĞƌƐŽŶĂůŝĚĂĚ LJ Ă ůĂ ƐĂůƵĚ͕ ƉŽƌƋƵĞ ůĂ ŶŽƚĂ ŵĂƌŐŝŶĂů ƉƌŽƉŝͲ ĐŝĂ ƋƵĞ ĚŝĐŚĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ĞdžƚĞƌŝŽƌŝĐĞ ŚĂƐƚĂ ĞŶ ůĂƐ ŵĄƐ ƐŝŵƉůĞƐ ĂĐƟǀŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ƐƵ ǀŝĚĂ ƐƵ ĐŽŶĚŝĐŝſŶ ĂŶƚĞƌŝŽƌ͕ ŐĞŶĞƌĂŶĚŽ ĞǀĞŶƚƵĂůĞƐ ĂĐƚŽƐ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚŽƌŝŽƐ ŚĂĐŝĂ ƐƵ ƉĞƌƐŽŶĂ͕ ƐŝŶ ƋƵĞ ƐĞ ĂĚǀŝĞƌƚĂ ƌĂnjŽŶĂďŝůŝĚĂĚ ĂůŐƵŶĂ ƉĂƌĂ ůŝŵŝƚĂƌůŽƐ ĚĞ ĞƐĂ ŵĂŶĞƌĂ͘͟ dĞƐŝƐ ŝƐůĂĚĂ͖ ϵĂ͘ ƉŽĐĂ͖ WůĞŶŽ͖ ^͘:͘&͘ LJ ƐƵ 'ĂĐĞƚĂ͖ dŽŵŽ yyy͕ ŝĐŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϬϵ͖ WĄŐ͘ ϭϴ͘ ŵƉĂƌŽ ĚŝƌĞĐƚŽ ϲͬϮϬϬϴ͘ ϲ ĚĞ ĞŶĞƌŽ ĚĞ ϮϬϬϵ͘ KŶĐĞ ǀŽƚŽƐ͘ WŽŶĞŶƚĞ͗ ^ĞƌŐŝŽ ͘ sĂůůƐ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj͘ ^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂ͗ >ĂƵƌĂ 'Ăƌкà sĞůĂƐĐŽ͘ ů dƌŝďƵŶĂů WůĞŶŽ͕ Ğů ϭϵ ĚĞ ŽĐƚƵďƌĞ ĚĞ ϮϬϬϵ͕ ĂƉƌŽďſ͕ ĐŽŶ Ğů ŶƷŵĞƌŽ >yy//ͬϮϬϬϵ͕ ůĂ ƚĞƐŝƐ ĂŝƐůĂĚĂ ƋƵĞ ĂŶƚĞĐĞĚĞ͘
WĂƌĂ ŵĄƐ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ ƐŽďƌĞ ĞƐƚĞ ĂƐƵŶƚŽ͕ ĐŽŶƐƵůƚĂƌ ůĂ ƐĞĐĐŝſŶ ͞ ĂƐŽƐ WĂƌĂĚŝŐŵĄƟĐŽƐ͟ ĞŶ ǁǁǁ͘ĞƋƵŝĚĂĚ͘ƐĐũŶ͘ŐŽď͘ŵdž͘
ĐŽŶƟŶƵĂĐŝſŶ͕ ƐĞ ŵƵĞƐƚƌĂŶ ĨƌĂŐŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂƐ ĞŶ ĚŽŶͲ ĚĞ ƐĞ ŚĂĐĞ ƉƌĞƐĞŶƚĞ ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ƉƌŽĐĞͲ ƐŽ ĚĞ ĂƌŐƵŵĞŶƚĂĐŝſŶ͗ϲϴ
KZd /Ed Z D Z/ E Z ,K^ ,hD EK^͕ ͞ϵϯ͘ ZĞƐƉĞĐƚŽ ĚĞ ůĂƐ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ ƉƌĞǀŝĂƐ Ăů ŶĂĐŝŵŝĞŶƚŽ͕ Ğů :ƵĞnj ĚĞ WƌŝŵĞƌĂ /ŶƐƚĂŶĐŝĂ ŶŽ ŝŶĚŝĐſ ƋƵĠ ŝŵƉůŝĐĂŶĐŝĂƐ ƟĞŶĞ ĞŶ ůĂ ƌĞůĂĐŝſŶ ĚĞ ƵŶ ƉĂĚƌĞ LJ ƵŶĂ ŚŝũĂ ůĂ ƐƵƉƵĞƐƚĂ ĨĂůƚĂ ĚĞ ĂŵŽƌ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ƉĂĚƌĞƐ ĚĞ ĠƐƚĂ ĞŶ Ğů ƉĂƐĂĚŽ͕ Ŷŝ ůĂ ĂƵƐĞŶĐŝĂ ĚĞ ͞ƵŶ ŶŽǀŝĂnjŐŽ ĨŽƌŵĂů ĚĞ ŵĄƐ ĚĞ ϭϮ ŵĞƐĞƐ͟ ĞŶƚƌĞ ĞůůŽƐ͕ Ŷŝ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚſ ĚĞ ƋƵĠ $ % * +'+ # $ %,'+ ( *"- * % # % +, * / # + **'Ͳ ůůŽ ĚĞ D͕ Ŷŝ ƉŽƌ ƋƵĠ ĞƐŽ ŝŵƉĞĚŝƌşĂ Ă ƵŶ ƉĂĚƌĞ ĞŶ Ğů ĞũĞƌĐŝĐŝŽ ĚĞ ƐƵƐ ĨƵŶĐŝŽŶĞƐ ƉĂƌĞŶƚĂůĞƐ͘ dĂŵƉŽĐŽ ĂŶĂůŝnjſ ĐƵĄůĞƐ ĞƌĂŶ ůŽƐ ŵŽƟǀŽƐ ƉŽƌ ůŽƐ ƋƵĞ ůĂ ŵĂĚƌĞ ďŝŽůſŐŝĐĂ ƐĞ ŽƉŽŶşĂ Ă ůĂ ĞŶƚƌĞŐĂ ĚĞ ůĂ ŶŝŹĂ Ă ƐƵ ƉĂĚƌĞ͕ Ŷŝ ƉŽƌ ƋƵĠ ĠƐƚĞ ŶŽ ƉƵĚŽ ĐƵŝĚĂƌ Ž ĐŽůĂďŽͲ ƌĂƌ ĐŽŶ ůĂ ŵĂĚƌĞ ĞŵďĂƌĂnjĂĚĂ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ĐƵĂŶĚŽ ůĂ ĞŶƚƌĞŐĂ >ŽƐ ƉŝĞƐ ĚĞ ƉĄŐŝŶĂ ĚĞ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ŽƌŝŐŝŶĂůĞƐ ĨƵĞƌŽŶ ŽŵŝƟĚŽƐ͘
ϲϴ
ϭϭϳ
> D EdK^ W Z > W>/ /ME > W Z^W d/s ' E ZK E > :h ' Z
% # Ăů ŶĂĐĞƌ Ăů ŵĂƚƌŝŵŽŶŝŽ Ͳ ƐĞ ƉƌŽĚƵũŽ ĚĞ ŵĂŶĞƌĂ ŝƌƌĞŐƵůĂƌ͕ ůŽ ĐƵĂů ŝŶĐůƵƐŽ ŚĂďşĂ ůůĞǀĂĚŽ Ăů ŝŶŝĐŝŽ ĚĞ ĂĐĐŝŽŶĞƐ ƉĞŶĂůĞƐ ƉŽƌ ůĂ ƉŽƐŝďůĞ ĞŶƚƌĞŐĂ ĚĞ ůĂ ŶŝŹĂ Ă ĐĂŵďŝŽ ĚĞ ĚŝŶĞƌŽ͘ ĚĞŵĄƐ͕ ůŽƐ ƌĞĨĞƌŝĚŽƐ ũƵĞĐĞƐ ƐĞ ƌĞĮƌŝĞƌŽŶ Ă ƵŶĂ ƐƵƉƵĞƐƚĂ ŝŶĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂ͕ ĚĞƐŝŶƚĞƌĠƐ Ž ƉĂƐŝǀŝĚĂĚ ĚĞů ƐĞŹŽƌ &ŽƌŶĞƌſŶ ƌĞƐƉĞĐƚŽ ĚĞ ůĂ ŵƵũĞƌ ĞŵďĂƌĂnjĂĚĂ ĞůŽŐŝĂŶĚŽ͕ ƵŶŽ ĚĞ ĞůůŽƐ͕ ůĂ ĐŽŶĚƵĐƚĂ ĚĞ ƵŶĂ ŵĂĚƌĞ ƋƵĞ͕ ŽďǀŝĂŶĚŽ ůŽƐ ƌĞĐůĂŵŽƐ ĚĞů ƉĂĚƌĞ ďŝŽůſŐŝĐŽ͕ ĚĞĐŝĚŝſ ĞŶƚƌĞŐĂƌ ƐƵ ŚŝũĂ ƌĞĐŝĠŶ ŶĂĐŝĚĂ Ă ƵŶĂ ĨĂŵŝůŝĂ ĂũĞŶĂ Ă ůĂ ŵŝƐŵĂ ƉƌĞƐƵŵŝďůĞͲ ŵĞŶƚĞ Ă ĐĂŵďŝŽ ĚĞ ĚŝŶĞƌŽ͘ /ŶĐůƵƐŽ ƐƵŐŝĞƌĞ ƋƵĞ ĞƐƚĂ ĚĞĐŝƐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŵĂĚƌĞ ĞƐ ĚĞƌŝǀĂĚĂ ĚĞ ůĂ ĐŽŶĚƵĐƚĂ ĚĞů ƉĂĚƌĞ ďŝŽůſŐŝĐŽ͕ ĐƵĂŶĚŽ͕ ĐŽŵŽ ŚĂ ƐŝĚŽ ŝŶĚŝĐĂĚŽ Ğů ƐĞŹŽƌ &ŽƌŶĞƌſŶ ŽĨƌĞĐŝſ Ă ůĂ ŵĂĚƌĞ ŚĂĐĞƌƐĞ ĐĂƌŐŽ ĚĞ ůĂ ŶŝŹĂ ͙ >Ă ŽƌƚĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ ĞŶ Ğů ƉƌĞƐĞŶƚĞ ĐĂƐŽ ƋƵĞ ůĂ ĚĞĐŝƐŝſŶ ƵŶŝůĂƚĞƌĂů ĚĞ ƵŶĂ ŵƵũĞƌ ĚĞ ŶŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌƐĞ ĞŶ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ƉĂƌĂ ĂƐƵŵŝƌ ƐƵ ĨƵŶĐŝſŶ ĚĞ ŵĂĚƌĞ͕ ŶŽ ƉƵĞĚĞ ĐŽŶƐƟƚƵŝƌ ƉĂƌĂ ůĂ ĂƵƚŽƌŝĚĂĚ ũƵĚŝĐŝĂů ŝŶƚĞƌǀŝŶŝĞŶƚĞ ƵŶĂ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂĐŝſŶ ƉĂƌĂ ŶĞŐĂƌ ůĂ ƉĂƚĞƌŶŝĚĂĚ͘ ϵϰ͘ WŽƌ Ğů ĐŽŶƚƌĂƌŝŽ͕ ůĂ ŽƌƚĞ ŽďƐĞƌǀĂ ƋƵĞ ƚĂůĞƐ ĂĮƌŵĂĐŝŽŶĞƐ ƌĞƐƉŽŶĚĞŶ + (* '% + +' * # *'# -% '$ * / -% $-" * % - %,' Ă ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂƐ ĨƵŶĐŝŽŶĞƐ Ž ƉƌŽĐĞƐŽƐ ƌĞƉƌŽĚƵĐƟǀŽƐ͕ ĞŶ ƌĞůĂĐŝſŶ ĐŽŶ ƵŶĂ ĨƵƚƵƌĂ ŵĂƚĞƌŶŝĚĂĚ LJ ƉĂƚĞƌŶŝĚĂĚ͘ ^Ğ ƚƌĂƚĂ ĚĞ ŶŽĐŝŽŶĞƐ ďĂƐĂĚĂƐ ĞŶ ĞƐƚĞͲ ƌĞŽƟƉŽƐ ƋƵĞ ŝŶĚŝĐĂŶ ůĂ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ ĚĞ ĞǀĞŶƚƵĂůĞƐ ǀşŶĐƵůŽƐ ĂĨĞĐƟǀŽƐ Ž ĚĞ ƐƵƉƵĞƐƚŽƐ ĚĞƐĞŽƐ ŵƵƚƵŽƐ ĚĞ ĨŽƌŵĂƌ ƵŶĂ ĨĂŵŝůŝĂ͕ ůĂ ƉƌĞƐƵŶƚĂ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ͞ĨŽƌŵĂůŝĚĂĚ͟ ĚĞ ůĂ ƌĞůĂĐŝſŶ͕ LJ Ğů ƌŽů ĚĞ ƵŶ ƉĂĚƌĞ ĚƵƌĂŶƚĞ ƵŶ ĞŵďĂƌĂͲ njŽ͕ ƋƵŝĞŶ ĚĞďĞ ƉƌŽǀĞĞƌ ĐƵŝĚĂĚŽƐ LJ ĂƚĞŶĐŝſŶ Ă ůĂ ŵƵũĞƌ ĞŵďĂƌĂnjĂĚĂ͕ ƉƵĞƐ ĚĞ ŶŽ ĚĂƌƐĞ ĞƐƚŽƐ ƉƌĞƐƵƉƵĞƐƚŽƐ ƐĞ ƉƌĞƐƵŵŝƌşĂ ƵŶĂ ĨĂůƚĂ ĚĞ ŝĚŽŶĞŝĚĂĚ Ž ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ĚĞů ƉĂĚƌĞ ĞŶ ƐƵƐ ĨƵŶĐŝŽŶĞƐ ĐŽŶ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă ůĂ ŶŝŹĂ͕ Ž ŝŶĐůƵƐŽ ƋƵĞ Ğů ƉĂĚƌĞ ŶŽ ĞƐƚĂďĂ ŝŶƚĞƌĞƐĂĚŽ ĞŶ ƉƌŽǀĞĞƌ ĐƵŝĚĂĚŽ LJ ďŝĞŶĞƐƚĂƌ Ă ĠƐƚĂ͘͟ ͞ϵϲ͘ >ĂƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞů :ƵĞnj ĚĞ WƌŝŵĞƌĂ /ŶƐƚĂŶĐŝĂ ĚĞŵƵĞƐƚƌĂŶ ƚĂŵͲ ďŝĠŶ ƵŶĂ ŝĚĞĂ ƉƌĞĐŽŶĐĞďŝĚĂ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ ĞƐ ƐĞƌ ƉƌŽŐĞŶŝƚŽƌ ƷŶŝĐŽ͕ LJĂ ƋƵĞ Ăů ƐĞŹŽƌ &ŽƌŶĞƌſŶ ƐĞ ůĞ ĐƵĞƐƟŽŶſ LJ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶſ ƐƵ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ LJ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ĞũĞƌĐĞƌ ƐƵ ĨƵŶĐŝſŶ ĚĞ ƉĂĚƌĞ Ă ůĂ ĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ƵŶĂ ĞƐƉŽƐĂ͘ ů ĞƐƚĂĚŽ Đŝǀŝů ĚĞ ƐŽůƚĞƌŽ ĚĞů ƐĞŹŽƌ &ŽƌŶĞƌſŶ͕ ĞƋƵŝƉĂƌĂĚŽ ƉŽƌ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ũƵĞĐĞƐ Ă ͞ůĂ ĂƵƐĞŶͲ ĐŝĂ ĚĞ ĨĂŵŝůŝĂ ďŝŽůſŐŝĐĂ͕͟ ĐŽŵŽ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚŽ ƉĂƌĂ ƉƌŝǀĂƌůĞ ũƵĚŝĐŝĂůŵĞŶƚĞ ĚĞů ĞũĞƌĐŝĐŝŽ ĚĞ ƐƵƐ ĨƵŶĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƉĂĚƌĞ͕ ĐŽŶƐƟƚƵLJĞ ƵŶĂ ĚĞŶĞŐĂĐŝſŶ ĚĞ ƵŶ ĚĞƌĞĐŚŽ ďĂƐĂĚĂ ĞŶ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉŽƐ ƐŽďƌĞ ůĂ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ͕ ĐƵĂůŝĚĂĚĞƐ Ž ĂƚƌŝďƵƚŽƐ ϭϭϴ
ƉĂƌĂ ĞũĞƌĐĞƌ ůĂ ƉĂƚĞƌŶŝĚĂĚ ĚĞ ŵĂŶĞƌĂ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͕ ĞůůŽ ƐŝŶ ŚĂďĞƌ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚŽ ůĂƐ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƟĐĂƐ LJ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ ƉĂƌƟĐƵůĂƌĞƐ ĚĞů ƉƌŽŐĞŶŝƚŽƌ ƋƵĞ ƋƵŝĞƌĞ͕ ĞŶ ƐƵ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝĚĂĚ͕ ĞũĞƌĐĞƌ ƐƵ ĨƵŶĐŝſŶ ĚĞ ƉĂĚƌĞ͘͟ ͞ϭϬϬ͘ >ĂƐ ĚĞĐŝƐŝŽŶĞƐ ũƵĚŝĐŝĂůĞƐ ĂŶĂůŝnjĂĚĂƐ ŶŽ ǀĞůĂƌŽŶ ĞĨĞĐƟǀĂŵĞŶƚĞ ƉŽƌ # %, * + +-( * '* # % & / ('* #'+ * '+ # ( * / + + *'% ĞŶ ĂƐĞǀĞƌĂĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ƌĞǀĞůĂŶ ƵŶĂ ŝĚĞĂ ƉƌĞĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂ ƐŽďƌĞ ůĂƐ ĐŝƌĐƵŶƐͲ ƚĂŶĐŝĂƐ ĞŶ ůĂƐ ƋƵĞ ƐĞ ƉƌŽĚƵũŽ ƐƵ ƉĂƚĞƌŶŝĚĂĚ͕ LJ ƐŽďƌĞ ƋƵĞ ƵŶ ƉƌŽŐĞŶŝƚŽƌ ƐŽůŽ ŶŽ ƉƵĞĚĞ ŚĂĐĞƌƐĞ ĐĂƌŐŽ ĚĞ ƵŶ ŚŝũŽ͘͟
KZd KE^d/dh /KE > K>KD / ͕ ^ Ed E / ͳϴϬϰͬϬϲ ΗWĂƌĂ ŶĂĚŝĞ ĐŽŶƐƟƚƵLJĞ ƵŶĂ ŶŽǀĞĚĂĚ͕ ƋƵĞ ĚƵƌĂŶƚĞ ƵŶ ůĂƌŐŽ ůĂƉƐŽ ƐſůŽ ůŽƐ ǀĂƌŽŶĞƐ ƉƵĚŝĞƌŽŶ ƉĂƌƟĐŝƉĂƌ ĞŶ ůŽƐ ĞƐĐĞŶĂƌŝŽƐ ƉŽůşƟĐŽƐ͘ >ŽƐ ŚŽŵďƌĞƐ LJ ƷŶŝĐĂŵĞŶƚĞ ĞůůŽƐ ƚŽŵĂƌŽŶ ƉĂƌƚĞ ĞŶ ůĂ ǀŝĚĂ ĂĐƟǀĂ ĚĞ ůĂƐ ƐŽĐŝĞĚĂĚĞƐ͖ ƐĞ ĮũĂƌŽŶ ĮŶĞƐ͕ ĞŵƉƌĞŶĚŝĞƌŽŶ ƉƌŽLJĞĐƚŽƐ LJ ƚƌĂnjĂƌŽŶ ůŽƐ ĐĂŵŝŶŽƐ ƋƵĞ ŚĂďşĂŶ ĚĞ ĐŽŶĚƵĐŝƌůŽƐ Ă ůĂ ŽďƚĞŶĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ŵĞƚĂƐ ƉƌŽƉƵĞƐƚĂƐ͘ ZĞƐƵůƚĂ ĐůĂƌŽ͕ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ƋƵĞ ůŽ ŵĂŶŝĨĞƐƚĂĚŽ ƉŽƌ ůŽƐ ŚŽŵďƌĞƐ ʹ ƚĂŵďŝĠŶ ĞŶ Ğů ƚĞƌƌĞŶŽ ũƵƌşͲ ĚŝĐŽ ʹ ƟĞŶĚĂ Ă ĐŽŶĞĐƚĂƌƐĞ ĚĞ ŝŶŵĞĚŝĂƚŽ ĐŽŶ ůŽ ŚƵŵĂŶŽ ƉŽƌ ĂŶƚŽŶŽŵĂͲ ƐŝĂ͘ ů ƌĞĨĞƌĞŶƚĞ ƉƌĞĚŽŵŝŶĂŶƚĞ ĨƵĞ͕ ƉŽƌ ůĂƌŐŽ ƟĞŵƉŽ͕ ŵĂƐĐƵůŝŶŽ͘ Ɛş ůĂƐ ĐŽƐĂƐ͕ ůŽƐ ŚŽŵďƌĞƐ ĂĚƋƵŝƌŝĞƌŽŶ ůĂ ǀŝƌƚƵĂůŝĚĂĚ ĚĞ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƌ ĚĞ ŵĂŶĞƌĂ ƐŝŵƵůƚĄŶĞĂ ůŽ ƉŽƐŝƟǀŽ LJ ůŽ ŶĞƵƚƌŽ ͘͘͘͟
KZd KE^d/dh /KE > K>KD / ͕ ^ Ed E / ͳϰϭϬ GOOJ ͞ ŚŽƌĂ ďŝĞŶ͕ ůĂ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ ǀŝŶĐƵůĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŵƵũĞƌ Ă ůĂ ĨƵĞƌnjĂ ƉƌŽĚƵĐƟǀĂ ŶŽ ŚĂ ƐŝĚŽ ƐƵĮĐŝĞŶƚĞ ƉĂƌĂ ƌĞůĞǀĂƌůĂ ĚĞů ĐƵŵƉůŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂƐ ůĂďŽƌĞƐ ĚŽŵĠƐƟͲ ĐĂƐ ƋƵĞ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ ƐĞ ŚĂŶ ĐŽŶĮĂĚŽ Ă ƐƵ ĞdžĐůƵƐŝǀĂ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚ͖
ϭϭϵ
> D EdK^ W Z > W>/ /ME > W Z^W d/s ' E ZK E > :h ' Z
ĞƐĂƐ ƚĂƌĞĂƐ ŶŽ ƌĞƚƌŝďƵŝĚĂƐ͕ ŶŽ ƌĞĐŽŶŽĐŝĚĂƐ LJ ĞũĞĐƵƚĂĚĂƐ ƐŝŶ ůĂ ĂLJƵĚĂ ĚĞ ŶĂĚŝĞ͕ ƉƌĞĐĞĚĞŶ Ă ůĂ ĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ƌĞŐƵůĂƌ LJ ĐŽŶͲ ƟŶƷĂŶ ŚŽLJ ĞŶ ̺à Ăů ŵĂƌŐĞŶ ĚĞů ŵŝƐŵŽ͖ ĚĞ ĂŚş ƋƵĞ ůĂƐ ŚĞƚĞƌŽŐĠŶĞĂƐ LJ ĐŽŵƉůĞũĂƐ ůĂďŽƌĞƐ ĚĞů ĂŵĂ ĚĞ ĐĂƐĂ ůŝŐĂĚĂƐ Ă ůĂ ĨƵŶĐŝſŶ ΗƌĞƉƌŽĚƵĐƟǀĂ LJ ĂůŝŵĞŶƚĂĚŽƌĂΗ LJ ƋƵĞ ĂďĂƌĐĂŶ ĚĞƐĚĞ ůĂ ĐƌŝĂŶnjĂ LJ ĞĚƵĐĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ŚŝũŽƐ ŚĂƐƚĂ ůĂ ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ LJ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĚĞ ĂůŝŵĞŶƚŽƐ͕ ƉĂƐĂŶĚŽ ƉŽƌ ůĂ ƉƌŽͲ ǀŝƐŝſŶ ĚĞ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ͕ Ğů ĂƐĞŽ LJ Ğů ĐƵŝĚĂĚŽ ĚĞ ĞŶĨĞƌŵŽƐ Ž ŝŵƉĞĚŝĚŽƐ͕ ĂĚĞͲ ŵĄƐ ĚĞ ŶŽ ƌĞƚƌŝďƵŝĚĂƐ ƐĞĂŶ ĚĞƐĐŽŶŽĐŝĚĂƐ ĐŽŵŽ ƚƌĂďĂũŽ ĞĨĞĐƟǀŽ͕ ŝŶĐůƵƐŽ ƉŽƌ ůĂƐ ŵŝƐŵĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ͕ ƋƵŝĞŶĞƐ ƐƵĞůĞŶ ĞŶƚĞŶĚĞƌ ƉŽƌ ƚƌĂďĂũŽ ĞdžĐůƵƐŝͲ ǀĂŵĞŶƚĞ Ğů ĞŵƉůĞŽ ƌĞŵƵŶĞƌĂĚŽ ƋƵĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂŶ ĨƵĞƌĂ ĚĞů ŚŽŐĂƌ͘ ŽŵŽ ŝŶǀŝƐŝďůĞ͕ ĚŝĨƵƐŽ Ž ƚƌŝǀŝĂů͕ Ğů ƚƌĂďĂũŽ ĚŽŵĠƐƟĐŽ ƋƵĞ ƐƵĞůĞ ĐŽŝŶĐŝĚŝƌ ĐŽŶ Ğů ƉĞƌŝŽĚŽ ƌĞƉƌŽĚƵĐƟǀŽ ĚĞ ůĂ ŵƵũĞƌ͘ ů ƚƌĂďĂũŽ ĚŽŵĠƐƟĐŽ ĐƵŵƉůĞ ƵŶ ƉĂƉĞů ĚĞĐŝƐŝǀŽ ĞŶ Ğů ĨƵŶĐŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ͕ ĞŶ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ƐŽĐŝĂůŝnjĂĐŝſŶ LJ ĞŶ Ğů ŵĂŶƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽ LJ ƌĞƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĨƵĞƌnjĂ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ͖ Ă ƉĞƐĂƌ ĚĞ ĞƐƚŽ͕ LJ ĐŽŵŽ ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĚĞ ůĂ ŶƵůĂ ǀĂůŽƌĂĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚĞ ƟƉŽ ĚĞ ůĂďŽƌĞƐ͕ ůŽƐ ƉůĂŶŝĮĐĂĚŽƌĞƐ ŝŐŶŽƌĂŶ ĞƐƚĂ ĨĂĐĞƚĂ ĚĞů ƚƌĂďĂũŽ ĨĞŵĞŶŝŶŽ ƋƵĞ ƐĞŐƷŶ ĂůŐƵŶŽƐ ĐĄůĐƵůŽƐ ĞƋƵŝǀĂůĞ Ă ƵŶĂ ĐŝĨƌĂ ƋƵĞ ŽƐĐŝůĂ ĞŶƚƌĞ ůĂ ƋƵŝŶƚĂ LJ ůĂ ƚĞƌĐĞƌĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ƉƌŽĚƵĐƚŽ ŶĂĐŝŽŶĂů ďƌƵƚŽ͖ ƐĞŵĞũĂŶƚĞ ůŝŵŝƚĂĐŝſŶ ĂĨĞĐƚĂ ůĂƐ ĞƐƚĂĚşƐƟĐĂƐ ƐŽďƌĞ ůĂ ŵƵũĞƌ͕ ƋƵĞ ƉĂƌͲ ƟĐŝƉĂ ĐĂĚĂ ǀĞnj ŵĄƐ ĞŶ ůĂ ĨƵĞƌnjĂ ůĂďŽƌĂů͕ ƐƵƉĞĚŝƚĂŶĚŽ ůĂƐ ŵĄƐ ĚĞ ůĂ ǀĞĐĞƐ ƐƵ ĂĐƟǀŝĚĂĚ ƉƌŽĚƵĐƟǀĂ Ă ůĂƐ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚĞƐ ƉƌŝŵĂƌŝĂƐ ĚĞů ŚŽŐĂƌ͘ ů ƚƌĂͲ ďĂũŽ ĚŽŵĠƐƟĐŽ͕ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶƚĞŵĞŶƚĞ͕ ĞƐĐĂƉĂ Ă ůŽƐ ƌĞŐŝƐƚƌŽƐ ĚĞ ůĂ ƐĞŐƵƌŝĚĂĚ ƐŽĐŝĂů LJ Ă ůŽƐ ďĞŶĞĮĐŝŽƐ LJ ƉƌĞƐƚĂĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ĠƐƚĂ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂ͖ ĞŶ ĚĞĮŶŝƟǀĂ͕ ĞŶ ƵŶĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ĞŶ ůĂ ƋƵĞ ƚŽĚĂǀşĂ Ğů ƉĂƉĞů ĚĞů ƐĞdžŽ ĨĞŵĞŶŝŶŽ ĞƐ ƉƵĞƐƚŽ͕ ĞŶ ďƵĞŶĂ ŵĞĚŝĚĂ͕ ĞŶ Ğů ůĂĚŽ ĐŽŶƚƌĂƌŝŽ Ăů ĚĞ ůŽƐ ƌŽůĞƐ ǀŝŶĐƵůĂĚŽƐ Ăů ĠdžŝƚŽ LJ Ă ůĂ ĞĨĞĐƟǀŝĚĂĚ͕ ůŽ ƋƵĞ ƐĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ ƚƌĂďĂũŽ ƉƌŽĚƵĐƟǀŽ ŶŽ ĚĞƉĞŶĚĞ ƚĂŶƚŽ ĚĞ ůĂ ĂĐƟǀŝĚĂĚ ƋƵĞ ƐĞ ĚĞƐƉůŝĞŐƵĞ ĐŽŵŽ ĚĞů ƐƵũĞƚŽ ƋƵĞ ůĂ ƌĞĂůŝĐĞ͘ >Ă ƐƵŵĂ ĚĞů ƚƌĂďĂũŽ ĚŽŵĠƐƟĐŽ LJ ĚĞů ƚƌĂďĂũŽ ƌĞŵƵŶĞƌĂĚŽ ĂƉŽƌƚĂ ƵŶĂ ŝĚĞĂ ĂĐĞƌĐĂ ĚĞ ůĂ ĐŽŵƉůĞũŝĚĂĚ LJ ŚĞƚĞƌŽŐĞŶĞŝĚĂĚ ĚĞ ůĂƐ ĨƵŶĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ůĂƐ ŵƵũĞͲ ƌĞƐ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂĚĂƐ Ă ůĂ ĨƵĞƌnjĂ ůĂďŽƌĂů ĚĞďĞŶ ĂƚĞŶĚĞƌ LJ͕ ĂĚĞŵĄƐ͕ ƉĞƌŵŝƚĞ ĐĂƉƚĂƌ ůĂ ĞƐƉĞĐŝĮĐŝĚĂĚ ĚĞ ůĂƐ ƚĂƌĞĂƐ ĨĞŵĞŶŝŶĂƐ ĞŶ ƚĠƌŵŝŶŽƐ ĚĞ ŝŶƚĞŶƐŝͲ ĚĂĚ͖ ůŽƐ ǀĂƌŝĂĚŽƐ ĐĂŵƉŽƐ ĞŶ ůŽƐ ƋƵĞ ůĂ ŵƵũĞƌ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĂ ŝŶƚĞƌǀŝĞŶĞ͕ ůĂ ƐƵũĞƚĂŶ Ăů ĐƵŵƉůŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ƵŶĂ ΗĚŽďůĞ ũŽƌŶĂĚĂΗ͕ ƉƵĞƐ ŚĂďŝƚƵĂůŵĞŶƚĞ ϭϮϬ
ƌĞƐĞƌǀĂŶ ƵŶ ƟĞŵƉŽ ƉƌƵĚĞŶĐŝĂů Ă ůĂƐ ƚĂƌĞĂƐ ĚŽŵĠƐƟĐĂƐ ĂŶƚĞƐ LJ ĚĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ĐƵŵƉůŝƌ ĐŽŶ ƐƵ ŚŽƌĂƌŝŽ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ ƌĞŵƵŶĞƌĂĚŽ͘͟
KZd /Ed Z D Z/ E Z ,K^ ,hD EK^͕ ^K ͞ϵϴ͘ ƐƚĞ dƌŝďƵŶĂů ŚĂ ĚŝĐŚŽ ĂŶƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ ƋƵĞ ĞŶ ůĂ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ŵĞƌŝĐĂŶĂ ŶŽ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽ ƵŶ ĐŽŶĐĞƉƚŽ ĐĞƌƌĂĚŽ ĚĞ ĨĂŵŝůŝĂ͕ Ŷŝ ŵƵĐŚŽ ŵĞŶŽƐ ƐĞ ƉƌŽƚĞŐĞ ƐſůŽ ƵŶ ŵŽĚĞůŽ ĚĞ ůĂ ŵŝƐŵĂ͘ ĚŝĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ ůĂ ŽƌƚĞ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ŚĂ ĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽ ƋƵĞ Ğů ƚĠƌŵŝŶŽ ͞ĨĂŵŝůŝĂƌĞƐ͟ ĚĞďĞ ĞŶƚĞŶͲ ĚĞƌƐĞ ĞŶ ƐĞŶƟĚŽ ĂŵƉůŝŽ͕ ĂďĂƌĐĂŶĚŽ Ă ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ǀŝŶĐƵůĂĚĂƐ ƉŽƌ ƵŶ ƉĂƌĞŶƚĞƐĐŽ ĐĞƌĐĂŶŽ͘ WŽƌ ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ͕ ŶŽ ŚĂLJ ŶĂĚĂ ƋƵĞ ŝŶĚŝƋƵĞ ƋƵĞ ůĂƐ ĨĂŵŝůŝĂƐ ŵŽŶŽƉĂƌĞŶƚĂůĞƐ ŶŽ ƉƵĞĚĂŶ ďƌŝŶĚĂƌ ĐƵŝĚĂĚŽ͕ ƐƵƐƚĞŶƚŽ LJ ĐĂƌŝŹŽ Ă ůŽƐ ŶŝŹŽƐ͘ >Ă ƌĞĂůŝĚĂĚ ĚĞŵƵĞƐƚƌĂ ĐŽƟĚŝĂŶĂŵĞŶƚĞ ƋƵĞ ŶŽ ĞŶ ƚŽĚĂ ĨĂŵŝůŝĂ ĞdžŝƐƚĞ ƵŶĂ ĮŐƵƌĂ ŵĂƚĞƌŶĂ Ž ƵŶĂ ƉĂƚĞƌŶĂ͕ ƐŝŶ ƋƵĞ ĞůůŽ ŽďƐƚĞ Ă ƋƵĞ ĠƐƚĂ ƉƵĞĚĂ ďƌŝŶĚĂƌ Ğů ďŝĞŶĞƐƚĂƌ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ƉĂƌĂ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ŶŝŹŽƐ LJ ŶŝŹĂƐ͘ ϵϵ͘ ƐŝŵŝƐŵŽ͕ ĞƐƚĂ ŽƌƚĞ LJĂ ŚĂ ĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽ ƋƵĞ ƵŶĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĐŝſŶ Ă ƉĂƌͲ Ɵƌ ĚĞ ƉƌĞƐƵŶĐŝŽŶĞƐ LJ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉŽƐ ƐŽďƌĞ ůĂ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ Ğ ŝĚŽŶĞŝĚĂĚ ƉĂƌĞŶͲ ƚĂů ĚĞ ƉŽĚĞƌ ŐĂƌĂŶƟnjĂƌ LJ ƉƌŽŵŽǀĞƌ Ğů ďŝĞŶĞƐƚĂƌ LJ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ŶŝŹŽ ŶŽ ĞƐ ĂĚĞĐƵĂĚĂ ƉĂƌĂ ĂƐĞŐƵƌĂƌ Ğů ŝŶƚĞƌĠƐ ƐƵƉĞƌŝŽƌ ĚĞů ŶŝŹŽ͘ ĚŝĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ͕ Ğů dƌŝďƵŶĂů ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ ƋƵĞ Ğů ŝŶƚĞƌĠƐ ƐƵƉĞƌŝŽƌ ĚĞů ŶŝŹŽ ŶŽ ƉƵĞĚĞ ƐĞƌ ƵƟůŝnjĂͲ ĚŽ ƉĂƌĂ ŶĞŐĂƌ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ ĚĞ ƐƵ ƉƌŽŐĞŶŝƚŽƌ ƉŽƌ ƐƵ ĞƐƚĂĚŽ Đŝǀŝů͕ ĞŶ ďĞŶĞĮͲ ĐŝŽ ĚĞ ĂƋƵĞůůŽƐ ƋƵĞ ĐƵĞŶƚĂŶ ĐŽŶ ƵŶ ĞƐƚĂĚŽ Đŝǀŝů ƋƵĞ ƐĞ ĂũƵƐƚĂ Ă ƵŶ ĚĞƚĞƌͲ ŵŝŶĂĚŽ ĐŽŶĐĞƉƚŽ ĚĞ ĨĂŵŝůŝĂ͘͟
KZd /Ed Z D Z/ E Z ,K^ ,hD EK^͕ ^K 'KE > z KdZ ^ Έ͞ DWK >'K KE ZK͟Ή KEdZ ͞ϮϬϴ͘ ů dƌŝďƵŶĂů ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ ƋƵĞ ĞŶ Ğů ƉƌĞƐĞŶƚĞ ĐĂƐŽ͕ ůŽƐ ĐŽŵĞŶƚĂƌŝŽƐ ĞĨĞĐͲ ƚƵĂĚŽƐ ƉŽƌ ĨƵŶĐŝŽŶĂƌŝŽƐ ĞŶ Ğů ƐĞŶƟĚŽ ĚĞ ƋƵĞ ůĂƐ ǀşĐƟŵĂƐ ƐĞ ŚĂďƌşĂŶ ŝĚŽ
ϭϮϭ
> D EdK^ W Z > W>/ /ME > W Z^W d/s ' E ZK E > :h ' Z
ĐŽŶ ƐƵ ŶŽǀŝŽ Ž ƋƵĞ ƚĞŶĚƌşĂŶ ƵŶĂ ǀŝĚĂ ƌĞƉƌŽĐŚĂďůĞ LJ ůĂ ƵƟůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ƉƌĞͲ ŐƵŶƚĂƐ ĞŶ ƚŽƌŶŽ Ă ůĂ ƉƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ ƐĞdžƵĂů ĚĞ ůĂƐ ǀşĐƟŵĂƐ ĐŽŶƐƟƚƵLJĞŶ ĞƐƚĞͲ ƌĞŽƟƉŽƐ͘ Ğ ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ͕ ƚĂŶƚŽ ůĂƐ ĂĐƟƚƵĚĞƐ ĐŽŵŽ ůĂƐ ĚĞĐůĂƌĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůŽƐ ĨƵŶĐŝŽŶĂƌŝŽƐ ĚĞŵƵĞƐƚƌĂŶ ƋƵĞ ĞdžŝƐơĂ͕ ƉŽƌ ůŽ ŵĞŶŽƐ͕ ŝŶĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂ ŚĂĐŝĂ ůŽƐ ĨĂŵŝůŝĂƌĞƐ ĚĞ ůĂƐ ǀşĐƟŵĂƐ LJ ƐƵƐ ĚĞŶƵŶĐŝĂƐ͘͟ ͞ϰϬϬ͘ Ğ ŽƚƌŽ ůĂĚŽ͕ Ăů ŵŽŵĞŶƚŽ ĚĞ ŝŶǀĞƐƟŐĂƌ ĚŝĐŚĂ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ͕ ŚĂ ƋƵĞͲ ĚĂĚŽ ĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽ ƋƵĞ ĂůŐƵŶĂƐ ĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞƐ ŵĞŶĐŝŽŶĂƌŽŶ ƋƵĞ ůĂƐ ǀşĐƟͲ ŵĂƐ ĞƌĂŶ ͞ǀŽůĂĚĂƐ͟ Ž ƋƵĞ ͞ƐĞ ĨƵĞƌŽŶ ĐŽŶ Ğů ŶŽǀŝŽ͕͟ ůŽ ĐƵĂů͕ ƐƵŵĂĚŽ Ă ůĂ ŝŶĂĐĐŝſŶ ĞƐƚĂƚĂů ĞŶ Ğů ĐŽŵŝĞŶnjŽ ĚĞ ůĂ ŝŶǀĞƐƟŐĂĐŝſŶ͕ ƉĞƌŵŝƚĞ ĐŽŶĐůƵŝƌ ƋƵĞ ĞƐƚĂ ŝŶĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂ͕ ƉŽƌ ƐƵƐ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă ůĂ ŝŵƉƵŶŝĚĂĚ ĚĞů ĐĂƐŽ͕ ƌĞƉƌŽĚƵĐĞ ůĂ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ƋƵĞ ƐĞ ƉƌĞƚĞŶĚĞ ĂƚĂĐĂƌ͕ ƐŝŶ ƉĞƌũƵŝĐŝŽ ĚĞ ƋƵĞ ĐŽŶƐƟƚƵLJĞ ĞŶ Ɛş ŵŝƐŵĂ ƵŶĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĞŶ Ğů ĂĐĐĞƐŽ Ă ůĂ ũƵƐƟĐŝĂ͘ >Ă ŝŵƉƵŶŝĚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ĚĞůŝƚŽƐ ĐŽŵĞƟĚŽƐ ĞŶǀşĂ Ğů ŵĞŶƐĂũĞ ĚĞ ƋƵĞ ůĂ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ ŵƵũĞƌ ĞƐ ƚŽůĞƌĂĚĂ͕ ůŽ ƋƵĞ ĨĂǀŽƌĞĐĞ ƐƵ ƉĞƌƉĞƚƵĂĐŝſŶ LJ ůĂ ĂĐĞƉƚĂͲ ĐŝſŶ ƐŽĐŝĂů ĚĞů ĨĞŶſŵĞŶŽ͕ Ğů ƐĞŶƟŵŝĞŶƚŽ LJ ůĂ ƐĞŶƐĂĐŝſŶ ĚĞ ŝŶƐĞŐƵƌŝĚĂĚ ĞŶ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ƵŶĂ ƉĞƌƐŝƐƚĞŶƚĞ ĚĞƐĐŽŶĮĂŶnjĂ ĚĞ ĠƐƚĂƐ ĞŶ Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝſŶ ĚĞ ũƵƐƟĐŝĂ͘ ů ƌĞƐƉĞĐƚŽ͕ Ğů dƌŝďƵŶĂů ƌĞƐĂůƚĂ ůŽ ƉƌĞĐŝƐĂĚŽ ƉŽƌ ůĂ ŽŵŝƐŝſŶ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ĞŶ ƐƵ ŝŶĨŽƌŵĞ ƚĞŵĄƟĐŽ ƐŽďƌĞ ͞ ĐĐĞƐŽ Ă ůĂ :ƵƐƟĐŝĂ ƉĂƌĂ DƵũĞƌĞƐ sşĐƟŵĂƐ ĚĞ sŝŽůĞŶĐŝĂ͟ ĞŶ Ğů ƐĞŶƟĚŽ ĚĞ ƋƵĞ ůĂ ŝŶŇƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ƉĂƚƌŽŶĞƐ ƐŽĐŝŽĐƵůƚƵƌĂůĞƐ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚŽƌŝŽƐ ƉƵĞĚĞ ĚĂƌ ĐŽŵŽ ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ƵŶĂ ĚĞƐĐĂůŝĮĐĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĐƌĞĚŝďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ǀşĐƟŵĂ ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ ƉĞŶĂů ĞŶ ĐĂƐŽƐ ĚĞ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ LJ ƵŶĂ ĂƐƵŶĐŝſŶ ƚĄĐŝƚĂ ĚĞ ƌĞƐƉŽŶƐĂͲ ďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ĞůůĂ ƉŽƌ ůŽƐ ŚĞĐŚŽƐ͕ LJĂ ƐĞĂ ƉŽƌ ƐƵ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ǀĞƐƟƌ͕ ƉŽƌ ƐƵ ŽĐƵͲ ƉĂĐŝſŶ ůĂďŽƌĂů͕ ĐŽŶĚƵĐƚĂ ƐĞdžƵĂů͕ ƌĞůĂĐŝſŶ Ž ƉĂƌĞŶƚĞƐĐŽ ĐŽŶ Ğů ĂŐƌĞƐŽƌ͕ ůŽ ĐƵĂů ƐĞ ƚƌĂĚƵĐĞ ĞŶ ŝŶĂĐĐŝſŶ ƉŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůŽƐ ĮƐĐĂůĞƐ͕ ƉŽůŝĐşĂƐ LJ ũƵĞĐĞƐ ĂŶƚĞ ĚĞŶƵŶĐŝĂƐ ĚĞ ŚĞĐŚŽƐ ǀŝŽůĞŶƚŽƐ͘ ƐƚĂ ŝŶŇƵĞŶĐŝĂ ƚĂŵďŝĠŶ ƉƵĞĚĞ ĂĨĞĐƚĂƌ ĞŶ ĨŽƌŵĂ ŶĞŐĂƟǀĂ ůĂ ŝŶǀĞƐƟŐĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĐĂƐŽƐ LJ ůĂ ǀĂůŽƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƉƌƵĞͲ ďĂ ƐƵďƐŝŐƵŝĞŶƚĞ͕ ƋƵĞ ƉƵĞĚĞ ǀĞƌƐĞ ŵĂƌĐĂĚĂ ƉŽƌ ŶŽĐŝŽŶĞƐ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉĂĚĂƐ ƐŽďƌĞ ĐƵĄů ĚĞďĞ ƐĞƌ Ğ ĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ĞŶ ƐƵƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ŝŶƚĞƌƉĞƌƐŽŶĂůĞƐ͘͟
ϭϮϮ
KZd /Ed Z D Z/ E Z ,K^ ,hD EK^͕ ^K ͞ϭϬϵ͘ >Ă ŽƌƚĞ͕ ƐŝŐƵŝĞŶĚŽ ůĂ ũƵƌŝƐƉƌƵĚĞŶĐŝĂ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů LJ ƚŽŵĂŶĚŽ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ ůŽ ĚŝƐƉƵĞƐƚŽ ĞŶ ĚŝĐŚĂ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ͕ ŚĂ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚŽ ĂŶƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ ƋƵĞ ůĂ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ƐĞdžƵĂů ƐĞ ĐŽŶĮŐƵƌĂ ĐŽŶ ĂĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŶĂƚƵƌĂůĞnjĂ ƐĞdžƵĂů ƋƵĞ ƐĞ ĐŽŵĞƚĞŶ ĐŽŶƚƌĂ ƵŶĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ƐŝŶ ƐƵ ĐŽŶƐĞŶƟŵŝĞŶƚŽ͕ ƋƵĞ ĂĚĞŵĄƐ ĚĞ ĐŽŵƉƌĞŶĚĞƌ ůĂ ŝŶǀĂƐŝſŶ İƐŝĐĂ ĚĞů ĐƵĞƌƉŽ ŚƵŵĂŶŽ͕ ƉƵĞĚĞŶ ŝŶĐůƵŝƌ ĂĐƚŽƐ ƋƵĞ ŶŽ ŝŶǀŽůƵĐƌĞŶ ƉĞŶĞƚƌĂĐŝſŶ Ž ŝŶĐůƵƐŽ ĐŽŶƚĂĐƚŽ İƐŝĐŽ ĂůŐƵŶŽ͘ Ŷ ƉĂƌƟĐƵůĂƌ͕ ůĂ ǀŝŽůĂĐŝſŶ ƐĞdžƵĂů ĐŽŶƐƟƚƵLJĞ ƵŶĂ ĨŽƌŵĂ ƉĂƌĂĚŝŐŵĄƟĐĂ ĚĞ ǀŝŽͲ ůĞŶĐŝĂ ĐŽŶƚƌĂ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ĐƵLJĂƐ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ͕ ŝŶĐůƵƐŽ͕ ƚƌĂƐĐŝĞŶĚĞŶ Ă ůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ĚĞ ůĂ ǀşĐƟŵĂ͘͟ ͞ϵϱ͘ ͙ >Ă ŽƌƚĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ ƋƵĞ Ğů ŚĞĐŚŽ ĚĞ ƋƵĞ ŶŽ ŝŶĚŝĐĂƌĂ ƋƵĞ ŚĂďşĂ ƐŝĚŽ ǀŝŽůĂĚĂ ĞŶ ůĂƐ ĚŽƐ ƉƌŝŵĞƌĂƐ ĐŽŶƐƵůƚĂƐ ŵĠĚŝĐĂƐ ĚĞďĞ ƐĞƌ ĐŽŶƚĞdžƚƵĂͲ ůŝnjĂĚŽ ĞŶ ůĂƐ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ ƉƌŽƉŝĂƐ ĚĞů ĐĂƐŽ LJ ĚĞ ůĂ ǀşĐƟŵĂ͘ Ŷ ƉƌŝŵĞƌ ůƵŐĂƌ͕ ůĂƐ ĂŐƌĞƐŝŽŶĞƐ ƐĞdžƵĂůĞƐ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞŶ Ă ƵŶ ƟƉŽ ĚĞ ĚĞůŝƚŽ ƋƵĞ ůĂ ǀşĐƟŵĂ ŶŽ ƐƵĞůĞ ĚĞŶƵŶĐŝĂƌ͘ ůůŽ ƐƵĐĞĚĞ ĞŶ ůĂƐ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ͕ ƉŽƌ ůĂƐ ƉĂƌƟĐƵůĂƌŝĚĂĚĞƐ ƚĂŶƚŽ ĐƵůƚƵƌĂůĞƐ ĐŽŵŽ ƐŽĐŝĂůĞƐ ƋƵĞ ůĂ ǀşĐƟŵĂ ƟĞͲ ŶĞ ƋƵĞ ĞŶĨƌĞŶƚĂƌ ;ƐƵƉƌĂ ƉĄƌƌ͘ ϳϬͿ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ƉŽƌ Ğů ŵŝĞĚŽ ĞŶ ĐĂƐŽƐ ĐŽŵŽ Ğů ƉƌĞƐĞŶƚĞ͘ ƐŝŵŝƐŵŽ͕ ůĂ ƐĞŹŽƌĂ ZŽƐĞŶĚŽ ĂŶƚƷ͕ Ăů ŵŽŵĞŶƚŽ ĚĞ ůŽƐ ŚĞĐŚŽƐ͕ ĞƌĂ ƵŶĂ ŶŝŹĂ ƋƵĞ ĨƵĞ ƐŽŵĞƟĚĂ Ă ƵŶ ĞǀĞŶƚŽ ƚƌĂƵŵĄƟĐŽ ĞŶ Ğů ƋƵĞ͕ ĂĚĞŵĄƐ ĚĞ ƐĞƌ ĂŐƌĞĚŝĚĂ İƐŝĐĂ LJ ƐĞdžƵĂůŵĞŶƚĞ͕ ƌĞĐŝďŝſ ƉŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůŽƐ ŵŝůŝƚĂƌĞƐ ƋƵĞ ůĂ ĂƚĂĐĂƌŽŶ ĂŵĞŶĂnjĂƐ ĚĞ ŵƵĞƌƚĞ ĐŽŶƚƌĂ ůŽƐ ŵŝĞŵďƌŽƐ ĚĞ ƐƵ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚ͘ Ɛ ĞŶ ďĂƐĞ Ă ĞƐƚŽ ƋƵĞ͕ Ă ĐƌŝƚĞƌŝŽ ĚĞů dƌŝďƵŶĂů͕ Ğů ŚĂďĞƌ ƌĞƐͲ ƉŽŶĚŝĚŽ ƋƵĞ ŶŽ ŚĂďşĂ ƐŝĚŽ ǀŝŽůĂĚĂ ĐƵĂŶĚŽ ĨƵĞ ƉƌĞŐƵŶƚĂĚĂ ƉŽƌ Ğů ƉƌŝŵĞƌ ŵĠĚŝĐŽ LJ Ğů ŶŽ ŚĂďĞƌ ŝŶĚŝĐĂĚŽ ůĂ ǀŝŽůĂĐŝſŶ ƐĞdžƵĂů ƉŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ŵŝůŝƚĂƌĞƐ ĞŶ ůĂ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞ ǀŝƐŝƚĂ ŵĠĚŝĐĂ͕ ŶŽ ĚĞƐĂĐƌĞĚŝƚĂ ƐƵƐ ĚĞĐůĂƌĂĐŝŽŶĞƐ ƐŽďƌĞ ůĂ ĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ǀŝŽůĂĐŝſŶ ƐĞdžƵĂů͘ WŽƌ ƷůƟŵŽ͕ ĚŝĐŚĂ ŽŵŝƐŝſŶ ƉƵĞĚĞ ĚĞďĞƌͲ ƐĞ Ă ŶŽ ĐŽŶƚĂƌ ĐŽŶ ůĂ ƐĞŐƵƌŝĚĂĚ Ž ĐŽŶĮĂŶnjĂ ƐƵĮĐŝĞŶƚĞ ƉĂƌĂ ƉŽĚĞƌ ŚĂďůĂƌ ƐŽďƌĞ ůŽ ŽĐƵƌƌŝĚŽ͘͟ ͞ϴϵ͘ Ŷ ƉƌŝŵĞƌ ůƵŐĂƌ͕ ƉĂƌĂ ůĂ ŽƌƚĞ ĞƐ ĞǀŝĚĞŶƚĞ ƋƵĞ ůĂ ǀŝŽůĂĐŝſŶ ƐĞdžƵĂů ĞƐ ƵŶ ƟƉŽ ƉĂƌƟĐƵůĂƌ ĚĞ ĂŐƌĞƐŝſŶ ƋƵĞ͕ ĞŶ ŐĞŶĞƌĂů͕ ƐĞ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂ ƉŽƌ ƉƌŽĚƵĐŝƌƐĞ
ϭϮϯ
> D EdK^ W Z > W>/ /ME > W Z^W d/s ' E ZK E > :h ' Z
ĞŶ ĂƵƐĞŶĐŝĂ ĚĞ ŽƚƌĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ŵĄƐ ĂůůĄ ĚĞ ůĂ ǀşĐƟŵĂ LJ Ğů ĂŐƌĞƐŽƌ Ž ůŽƐ ĂŐƌĞƐŽƌĞƐ͘ ĂĚĂ ůĂ ŶĂƚƵƌĂůĞnjĂ ĚĞ ĞƐƚĂ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ͕ ŶŽ ƐĞ ƉƵĞĚĞ ĞƐƉĞƌĂƌ ůĂ ĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ƉƌƵĞďĂƐ ŐƌĄĮĐĂƐ Ž ĚŽĐƵŵĞŶƚĂůĞƐ LJ͕ ƉŽƌ ĞůůŽ͕ ůĂ ĚĞĐůĂƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ǀşĐƟŵĂ ĐŽŶƐƟƚƵLJĞ ƵŶĂ ƉƌƵĞďĂ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ƐŽďƌĞ Ğů ŚĞĐŚŽ͘͟ ͞ϵϭ͘ Ğ ůĂƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ĚĞĐůĂƌĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂ ƐĞŹŽƌĂ ZŽƐĞŶĚŽ ĂŶƚƷ͕ ƐĂůǀŽ ĂůŐƵŶĂƐ ŝŵƉƌĞĐŝƐŝŽŶĞƐ͕ ƐĞ ĂĚǀŝĞƌƚĞ ĐŽŶƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ĞŶ ůŽ ƌĞůĂƚĂĚŽ ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ Ăů ŚĞĐŚŽ ĚĞ ůĂ ǀŝŽůĂĐŝſŶ ƐĞdžƵĂů͘ >Ă ŽƌƚĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ ƋƵĞ ŶŽ ĞƐ ŝŶƵƐƵĂů ƋƵĞ Ğů ƌĞĐƵĞŶƚŽ ĚĞ ŚĞĐŚŽƐ ĚĞ ĞƐƚĂ ŶĂƚƵƌĂůĞnjĂ ĐŽŶƚĞŶŐĂ ĂůŐƵŶŽƐ ĂƐƉĞĐƚŽƐ ƋƵĞ ƉƵĞĚĂŶ ƐĞƌ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚŽƐ͕ Ă ƉƌŝŽƌŝ͕ ŝŶĐŽŶƐŝƐƚĞŶĐŝĂƐ ĞŶ Ğů ƌĞůĂƚŽ͘ ů ƌĞƐƉĞĐͲ ƚŽ͕ Ğů dƌŝďƵŶĂů ƚŽŵĂ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ ƋƵĞ ůŽƐ ŚĞĐŚŽƐ ƌĞĨĞƌŝĚŽƐ ƉŽƌ ůĂ ƐĞŹŽƌĂ ZŽƐĞŶĚŽ ĂŶƚƷ ƐĞ ƌĞůĂĐŝŽŶĂŶ Ă ƵŶ ŵŽŵĞŶƚŽ ƚƌĂƵŵĄƟĐŽ ƐƵĨƌŝĚŽ ƉŽƌ ĞůůĂ͕ ĐƵLJŽ ŝŵƉĂĐƚŽ ƉƵĞĚĞ ĚĞƌŝǀĂƌ ĞŶ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂƐ ŝŵƉƌĞĐŝƐŝŽŶĞƐ Ăů ƌĞŵĞŵŽͲ ƌĂƌůŽƐ͘ ŝĐŚŽƐ ƌĞůĂƚŽƐ͕ ĂĚĞŵĄƐ͕ ĨƵĞƌŽŶ ƌĞŶĚŝĚŽƐ ĞŶ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ŵŽŵĞŶƚŽƐ ĚĞƐĚĞ ϮϬϬϮ Ă ϮϬϭϬ͘ ĚŝĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ͕ ůĂ ŽƌƚĞ ƟĞŶĞ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ ĞŶ Ğů ƉƌĞͲ + %, +' )- # $'$ %,' ' -** '+ #'+ '+ # + &'* '+ % ' ĂŶƚƷ ĞƌĂ ƵŶĂ ŶŝŹĂ͘͟ ͞ϭϭϴ͘ WŽƌ ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ ĞƐƚĂ ŽƌƚĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ ƋƵĞ ƵŶĂ ǀŝŽůĂĐŝſŶ ƐĞdžƵĂů ƉƵĞͲ ĚĞ ĐŽŶƐƟƚƵŝƌ ƚŽƌƚƵƌĂ ĂƷŶ ĐƵĂŶĚŽ ĐŽŶƐŝƐƚĂ ĞŶ ƵŶ ƐŽůŽ ŚĞĐŚŽ Ƶ ŽĐƵƌƌĂ ĨƵĞƌĂ ĚĞ ŝŶƐƚĂůĂĐŝŽŶĞƐ ĞƐƚĂƚĂůĞƐ͘ ƐƚŽ ĞƐ ĂƐş LJĂ ƋƵĞ ůŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ŽďũĞͲ ƟǀŽƐ LJ ƐƵďũĞƟǀŽƐ ƋƵĞ ĐĂůŝĮĐĂŶ ƵŶ ŚĞĐŚŽ ĐŽŵŽ ƚŽƌƚƵƌĂ ŶŽ ƐĞ ƌĞĮĞƌĞŶ Ŷŝ Ă ůĂ ĂĐƵŵƵůĂĐŝſŶ ĚĞ ŚĞĐŚŽƐ Ŷŝ Ăů ůƵŐĂƌ ĚŽŶĚĞ Ğů ĂĐƚŽ ƐĞ ƌĞĂůŝnjĂ͕ ƐŝŶŽ Ă ůĂ ŝŶƚĞŶĐŝŽŶĂůŝĚĂĚ͕ Ă ůĂ ƐĞǀĞƌŝĚĂĚ ĚĞů ƐƵĨƌŝŵŝĞŶƚŽ LJ Ă ůĂ ĮŶĂůŝĚĂĚ ĚĞů ĂĐƚŽ͕ ƌĞƋƵŝƐŝƚŽƐ ƋƵĞ ĞŶ Ğů ƉƌĞƐĞŶƚĞ ĐĂƐŽ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶ ĐƵŵƉůŝĚŽƐ͘ ŽŶ ďĂƐĞ ĞŶ ůŽ ĂŶƚĞƌŝŽƌ͕ Ğů dƌŝďƵŶĂů ĐŽŶĐůƵLJĞ ƋƵĞ ůĂ ǀŝŽůĂĐŝſŶ ƐĞdžƵĂů ĞŶ Ğů ƉƌĞƐĞŶƚĞ ĐĂƐŽ ŝŵƉůŝĐſ ƵŶĂ ǀŝŽůĂĐŝſŶ Ă ůĂ ŝŶƚĞŐƌŝĚĂĚ ƉĞƌƐŽŶĂů ĚĞ ůĂ ƐĞŹŽƌĂ ZŽƐĞŶĚŽ ĂŶƚƷ͕ ĐŽŶƐƟƚƵLJĞŶĚŽ ƵŶ ĂĐƚŽ ĚĞ ƚŽƌƚƵƌĂ ĞŶ ůŽƐ ƚĠƌŵŝŶŽƐ ĚĞ ůŽƐ ĂƌơĐƵůŽƐ ϱ͘Ϯ ĚĞ ůĂ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ŵĞƌŝĐĂŶĂ LJ Ϯ ĚĞ ůĂ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ƉĂƌĂ WƌĞǀĞŶŝƌ LJ ^ĂŶĐŝŽŶĂƌ ůĂ dŽƌƚƵƌĂ͘͟
ϭϮϰ
DW ZK ϭϳͬϮϬϬϯ͘ WZ/D Z ^ > > dZ/ hE > KE^d/dh /KE > ^W H ͘
͙͞ ůĂ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŵƵũĞƌ ŶŽ ƐĞ ůŝŵŝƚĂ Ă ůĂ ĚĞ ƐƵ ĐŽŶĚŝĐŝſŶ ďŝŽůſŐŝĐĂ ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ĞŵďĂƌĂnjŽ LJ ĚĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ĠƐƚĞ͕ Ŷŝ Ă ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĞŶƚƌĞ ůĂ ŵĂĚƌĞ LJ Ğů ŚŝũŽ ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ƉĞƌşŽĚŽ ƋƵĞ ƐŝŐƵĞ Ăů ĞŵďĂƌĂnjŽ LJ Ăů ƉĂƌƚŽ͕ ƐŝŶŽ ƋƵĞ ƚĂŵďŝĠŶ͕ ĞŶ Ğů ĄŵďŝƚŽ ĞƐƚƌŝĐƚŽ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ LJ ǀŝĐŝƐŝƚƵĚĞƐ ĚĞ ůĂ ƌĞůĂĐŝſŶ ůĂďŽƌĂů͕ ĐŽŶͲ ĚŝĐŝŽŶĂ ůĂƐ ƉŽƚĞƐƚĂĚĞƐ ŽƌŐĂŶŝnjĂƟǀĂƐ LJ ĚŝƐĐŝƉůŝŶĂƌŝĂƐ ĚĞů ĞŵƉƌĞƐĂƌŝŽ ĞǀŝƚĂŶĚŽ ůĂƐ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ İƐŝĐĂƐ LJ ƉƐşƋƵŝĐĂƐ ƋƵĞ ŵĞĚŝĚĂƐ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚŽƌŝĂƐ ƉŽĚƌşĂŶ ƚĞŶĞƌ ĞŶ ůĂ ƐĂůƵĚ ĚĞ ůĂ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĂ LJ ĂĮĂŶnjĂŶĚŽ͕ Ăů ŵŝƐŵŽ ƟĞŵƉŽ͕ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ůĂďŽƌĂůĞƐ ƋƵĞ ůĞ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞŶ ĞŶ ƐƵ ĐŽŶĚŝĐŝſŶ ĚĞ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĂ Ăů ƋƵĞĚĂƌ ƉƌŽŚŝďŝĚŽ ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ƉĞƌũƵŝĐŝŽ ĚĞƌŝǀĂĚŽ ĚĞ ĂƋƵĞů ĞƐƚĂĚŽ͘͟ ͙͞ ůĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ƉŽƌ ƌĂnjſŶ ĚĞ ƐĞdžŽ ŶŽ ĐŽŵƉƌĞŶĚĞ ƐſůŽ ĂƋƵĞůůŽƐ ƚƌĂƚĂŵŝĞŶƚŽƐ ƉĞLJŽƌĂƟǀŽƐ ƋƵĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĞŶ ƐƵ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚŽ ĞŶ ůĂ ƉƵƌĂ LJ ƐŝŵƉůĞ ĐŽŶƐƚĂƚĂĐŝſŶ ĚĞů ƐĞdžŽ ĚĞ ůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ƉĞƌũƵĚŝĐĂĚĂ͘ dĂŵďŝĠŶ ĞŶŐůŽͲ ďĂ ĞƐƚŽƐ ŵŝƐŵŽƐ ƚƌĂƚĂŵŝĞŶƚŽƐ ĐƵĂŶĚŽ ƐĞ ĨƵŶĚĞŶ ĞŶ ůĂ ĐŽŶĐƵƌƌĞŶĐŝĂ ĚĞ '% '% + ' * -%+, % + )- , % % '% # + .' # ( *+'% -% ƌĞůĂĐŝſŶ ĚŝƌĞĐƚĂ Ğ ŝŶĞƋƵşǀŽĐĂ ͙ dĂů ƐƵĐĞĚĞ ĐŽŶ Ğů ĞŵďĂƌĂnjŽ͕ ĞůĞŵĞŶƚŽ Ž ĨĂĐƚŽƌ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂů ƋƵĞ͕ ĞŶ ƚĂŶƚŽ ƋƵĞ ŚĞĐŚŽ ďŝŽůſŐŝĐŽ ŝŶĐŽŶƚƌŽǀĞƌƟďůĞ͕ ŝŶĐŝĚĞ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ĞdžĐůƵƐŝǀĂ ƐŽďƌĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ͘͟ ͙͞ ŶŽ ĞƐ ĞdžŝŐŝďůĞ ůĂ ĐŽŵƵŶŝĐĂĐŝſŶ Ăů ĞŵƉƌĞƐĂƌŝŽ ĚĞů ĞŵďĂƌĂnjŽ͕ Ăů ƉĞƌͲ ƚĞŶĞĐĞƌ Ăů ĄŵďŝƚŽ ĚĞ ůĂ ŝŶƟŵŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ŵƵũĞƌ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĂ͘ ͙ ůĂ ƚƌĂďĂũĂͲ ĚŽƌĂ ŶŽ ĞƐƚĄ ŽďůŝŐĂĚĂ Ă ŝŶĨŽƌŵĂƌ Ăů ĞŵƉƌĞƐĂƌŝŽ ĚĞ ƐƵ ĞƐƚĂĚŽ ĐƵĂŶĚŽ ĠƐƚĞ ŶŽ ƉƌĞĐŝƐĂ ƚĞŶĞƌ ŶŽƟĐŝĂ ƉĂƌĂ Ğů ĐƵŵƉůŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ƐƵƐ ŽďůŝŐĂĐŝŽŶĞƐ͘͟
DW ZK ϵϮͬϮϬϬϴ͘ WZ/D Z ^ > > dZ/ hE >
Η͘͘͘ ůĂ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĐŽŶĚŝĐŝſŶ ďŝŽůſŐŝĐĂ LJ ĚĞ ůĂ ƐĂůƵĚ ĚĞ ůĂ ŵƵũĞƌ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĂ ŚĂ ĚĞ ƐĞƌ ĐŽŵƉĂƟďůĞ ĐŽŶ ůĂ ĐŽŶƐĞƌǀĂĐŝſŶ ĚĞ ƐƵƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂůĞƐ͕ ĚĞ ƐƵĞƌƚĞ ƋƵĞ ůĂ ŵŝŶƵƐǀĂůŽƌĂĐŝſŶ Ž Ğů ƉĞƌũƵŝĐŝŽ ĐĂƵƐĂĚŽ ƉŽƌ Ğů ĞŵďĂƌĂnjŽ Ž ůĂ ƐƵĐĞƐŝǀĂ ŵĂƚĞƌŶŝĚĂĚ ĐŽŶƐƟƚƵLJĞŶ ƵŶ ƐƵƉƵĞƐƚŽ ĚĞ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĚŝƌĞĐƚĂ ƉŽƌ ƌĂnjſŶ ĚĞ ƐĞdžŽΗ͘
ϭϮϱ
> D EdK^ W Z > W>/ /ME > W Z^W d/s ' E ZK E > :h ' Z
͘͘͘͞ Ğů ƌŝĞƐŐŽ ĚĞ ƉĠƌĚŝĚĂ ĚĞů ĞŵƉůĞŽ ĐŽŵŽ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ŵĂƚĞƌŶŝͲ ĚĂĚ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ƚƌĂďĂũĂĚŽƌĂƐ ĐŽŶƐƟƚƵLJĞ ƉƌŽďĂďůĞŵĞŶƚĞ Ğů ƉƌŽďůĞŵĂ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ʹũƵŶƚŽ Ă ůĂ ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚ ƌĞƚƌŝďƵƟǀĂͲ ĐŽŶ Ğů ƋƵĞ ƐĞ ĞŶĨƌĞŶͲ ƚĂ ůĂ ĞĨĞĐƟǀŝĚĂĚ ĚĞů ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ĚĞ ŶŽ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ƉŽƌ ƌĂnjſŶ ĚĞ ƐĞdžŽ ĞŶ Ğů ĄŵďŝƚŽ ĚĞ ůĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ůĂďŽƌĂůĞƐ͘͟
> >/ Z W Z^KE >/ ͕ > /Ed/D/ ͕ WZKW/ /D ' E͕ / Ed/ W Z^KE > z ^ yh >͕ z > ^ >h d ^/^ /^> ^ Z/s ^ > DW ZK /Z dK ϲͬϮϬϬϴ͘ dZ/ hE > W> EK͕ ^hWZ D KZd :h^d/ / > E /ME͕ D y/ K͘ ͞WĂƌƟĞŶĚŽ ĚĞ ƋƵĞ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ Ăů ůŝďƌĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůĂ ƉĞƌƐŽŶĂůŝĚĂĚ ŝŵƉůŝͲ ĐĂ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂŵĞŶƚĞ Ğů ƌĞĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ Ă ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ Ă ůĂ ŝĚĞŶƟĚĂĚ ƉĞƌͲ ƐŽŶĂů͕ ƐĞdžƵĂů LJ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ͕ ƉƵĞƐ Ă ƉĂƌƟƌ ĚĞ ĠƐƚŽƐ Ğů ŝŶĚŝǀŝĚƵŽ ƐĞ ƉƌŽLJĞĐƚĂ ĨƌĞŶƚĞ Ă Ɛş ŵŝƐŵŽ LJ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ƵŶĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ͕ ƐĞ ĐŽŶĐůƵLJĞ ƋƵĞ ůĂ ƌĞĂƐŝŐŶĂͲ ĐŝſŶ ƐĞdžƵĂů ƋƵĞ ĚĞĐŝĚĂ ƵŶĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ƚƌĂŶƐĞdžƵĂů ƉĂƌĂ ĂĚĞĐƵĂƌ ƐƵ ĞƐƚĂĚŽ ƉƐŝĐŽƐŽĐŝĂů Ă ƐƵ İƐŝĐŽ LJ ĚĞ ĂŚş͕ ǀŝǀŝƌ ĞŶ Ğů ƐĞdžŽ ĐŽŶ Ğů ƋƵĞ ƐĞ ŝĚĞŶƟĮĐĂ ƉůĞŶĂŵĞŶƚĞ LJ ƐĞƌ ƌĞĐŽŶŽĐŝĚŽ ĐŽŵŽ ƚĂů ƉŽƌ ůŽƐ ĚĞŵĄƐ͕ ĐŽŶƐƟƚƵLJĞ ƵŶĂ ĚĞĐŝƐŝſŶ ƋƵĞ ĨŽƌŵĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ůŝďƌĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůĂ ƉĞƌƐŽŶĂůŝĚĂĚ͕ ĞŶ ƚĂŶƚŽ ĞƐ ƵŶĂ ĞdžƉƌĞƐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ͕ ƌĞƐƉĞĐƚŽ ĚĞ ƐƵ ƉĞƌͲ ĐĞƉĐŝſŶ ƐĞdžƵĂů LJ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ĂŶƚĞ Ɛş ŵŝƐŵŽ͕ ƋƵĞ ŝŶŇƵLJĞ ĚĞĐŝƐŝǀĂŵĞŶƚĞ ĞŶ ƐƵ ƉƌŽLJĞĐƚŽ ĚĞ ǀŝĚĂ LJ ĞŶ ƚŽĚĂƐ ƐƵƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ͘ ͞ ů ĂƌơĐƵůŽ ϭО ĚĞ ůĂ ŽŶƐƟƚƵĐŝſŶ WŽůşƟĐĂ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ DĞdžŝĐĂŶŽƐ ĞƐƚĂďůĞĐĞ ƋƵĞ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ƐŽŶ ŝŐƵĂůĞƐ ĂŶƚĞ ůĂ ůĞLJ͕ ƐŝŶ ƋƵĞ ƉƵĞĚĂ ƉƌĞǀĂůĞĐĞƌ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĂůŐƵŶĂ ƉŽƌ ƌĂnjŽŶĞƐ ĠƚŶŝĐĂƐ Ž ĚĞ ŶĂĐŝŽŶĂůŝĚĂĚ͕ ƌĂnjĂ͕ ƐĞdžŽ͕ ƌĞůŝŐŝſŶ Ž ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ŽƚƌĂ ĐŽŶĚŝĐŝſŶ Ž ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂ ƉĞƌƐŽŶĂů Ž ƐŽĐŝĂů ƋƵĞ ĂƚĞŶƚĞ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ ĚŝŐŶŝĚĂĚ ŚƵŵĂŶĂ LJ ƋƵĞ͕ ũƵŶƚŽ ĐŽŶ ůŽƐ ŝŶƐƚƌƵͲ $ %,'+ %, *% '% # + % $ , * * '+ -$ %'+ +-+ * ,'+ ('* DĠdžŝĐŽ͕ ƌĞĐŽŶŽĐĞŶ Ğů ǀĂůŽƌ ƐƵƉĞƌŝŽƌ ĚĞ ůĂ ĚŝŐŶŝĚĂĚ ŚƵŵĂŶĂ͕ ĞƐ ĚĞĐŝƌ͕ ƋƵĞ ĞŶ Ğů ƐĞƌ ŚƵŵĂŶŽ ŚĂLJ ƵŶĂ ĚŝŐŶŝĚĂĚ ƋƵĞ ĚĞďĞ ƐĞƌ ƌĞƐƉĞƚĂĚĂ ĞŶ ƚŽĚŽ ĐĂƐŽ͕ ĐŽŶƐƟƚƵLJĠŶĚŽƐĞ ĐŽŵŽ ƵŶ ĚĞƌĞĐŚŽ ĂďƐŽůƵƚĂŵĞŶƚĞ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů͕ ďĂƐĞ LJ ϭϮϲ
ĐŽŶĚŝĐŝſŶ ĚĞ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĚĞŵĄƐ͕ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ƐĞƌ ƌĞĐŽŶŽĐŝĚŽ LJ Ă ǀŝǀŝƌ ĞŶ LJ ĐŽŶ ůĂ ĚŝŐŶŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ŚƵŵĂŶĂ͕ LJ ĚĞů ĐƵĂů ƐĞ ĚĞƐƉƌĞŶĚĞŶ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĚĞŵĄƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ͕ ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ ƐŽŶ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽƐ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ůŽƐ ŝŶĚŝǀŝĚƵŽƐ ĚĞƐĂƌƌŽůůĞŶ ŝŶƚĞŐƌĂůŵĞŶƚĞ ƐƵ ƉĞƌƐŽŶĂůŝĚĂĚ͕ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ůŽƐ ƋƵĞ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶͲ ƚƌĂŶ͕ ĞŶƚƌĞ ŽƚƌŽƐ͕ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ůĂ ǀŝĚĂ͕ Ă ůĂ ŝŶƚĞŐƌŝĚĂĚ İƐŝĐĂ LJ ƉƐşƋƵŝĐĂ͕ Ăů ŚŽŶŽƌ͕ Ă ůĂ ƉƌŝǀĂĐŝĚĂĚ͕ Ăů ŶŽŵďƌĞ͕ Ă ůĂ ƉƌŽƉŝĂ ŝŵĂŐĞŶ͕ Ăů ůŝďƌĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůĂ ƉĞƌƐŽŶĂůŝĚĂĚ͕ Ăů ĞƐƚĂĚŽ Đŝǀŝů LJ Ğů ƉƌŽƉŝŽ ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ůĂ ĚŝŐŶŝĚĂĚ ƉĞƌƐŽͲ ŶĂů͘ ĚĞŵĄƐ͕ ĂƵŶ ĐƵĂŶĚŽ ĞƐƚŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ƉĞƌƐŽŶĂůşƐŝŵŽƐ ŶŽ ƐĞ ĞŶƵŶĐŝĂŶ ĞdžƉƌĞƐĂŵĞŶƚĞ ĞŶ ůĂ ŽŶƐƟƚƵĐŝſŶ 'ĞŶĞƌĂů ĚĞ ůĂ ZĞƉƷďůŝĐĂ͕ ĞƐƚĄŶ ŝŵƉůşĐŝͲ ƚŽƐ ĞŶ ůŽƐ ƚƌĂƚĂĚŽƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ƐƵƐĐƌŝƚŽƐ ƉŽƌ DĠdžŝĐŽ LJ͕ ĞŶ ƚŽĚŽ ĐĂƐŽ͕ ĚĞďĞŶ ĞŶƚĞŶĚĞƌƐĞ ĐŽŵŽ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞƌŝǀĂĚŽƐ ĚĞů ƌĞĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ Ăů ĚĞƌĞͲ ĐŚŽ Ă ůĂ ĚŝŐŶŝĚĂĚ ŚƵŵĂŶĂ͕ ƉƵĞƐ ƐſůŽ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ƐƵ ƉůĞŶŽ ƌĞƐƉĞƚŽ ƉŽĚƌĄ ŚĂďůĂƌƐĞ ĚĞ ƵŶ ƐĞƌ ŚƵŵĂŶŽ ĞŶ ƚŽĚĂ ƐƵ ĚŝŐŶŝĚĂĚ͘͟ 6 %,*' #'+ * '+ ( *+'% # + $'+ + % - %,* % % + * $ %, ĐŽŵƉƌĞŶĚŝĚŽƐ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ůĂ ŝŶƟŵŝĚĂĚ LJ Ă ůĂ ƉƌŽƉŝĂ ŝŵĂŐĞŶ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ Ă ůĂ ŝĚĞŶƟĚĂĚ ƉĞƌƐŽŶĂů LJ ƐĞdžƵĂů͖ ĞŶƚĞŶĚŝĠŶĚŽƐĞ ƉŽƌ Ğů ƉƌŝŵĞƌŽ͕ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ ĚĞů ŝŶĚŝǀŝĚƵŽ Ă ŶŽ ƐĞƌ ĐŽŶŽĐŝĚŽ ƉŽƌ ŽƚƌŽƐ ĞŶ ĐŝĞƌƚŽƐ ĂƐƉĞĐƚŽƐ ĚĞ ƐƵ ǀŝĚĂ LJ͕ ƉŽƌ ĞŶĚĞ͕ Ğů ƉŽĚĞƌ ĚĞ ĚĞĐŝƐŝſŶ ƐŽďƌĞ ůĂ ƉƵďůŝĐŝĚĂĚ Ž ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĚĞ ĚĂƚŽƐ ƌĞůĂƟǀŽƐ Ă ƐƵ ƉĞƌƐŽŶĂ͕ ĨĂŵŝůŝĂ͕ ƉĞŶƐĂŵŝĞŶƚŽƐ Ž ƐĞŶƟŵŝĞŶƚŽƐ͖ Ă ůĂ ƉƌŽƉŝĂ ŝŵĂŐĞŶ͕ ĐŽŵŽ ĂƋƵĞů ĚĞƌĞĐŚŽ ĚĞ ĚĞĐŝĚŝƌ͕ ĞŶ ĨŽƌŵĂ ůŝďƌĞ͕ ƐŽďƌĞ ůĂ ŵĂŶĞƌĂ ĞŶ ƋƵĞ ĞůŝŐĞ ŵŽƐƚƌĂƌƐĞ ĨƌĞŶƚĞ Ă ůŽƐ ĚĞŵĄƐ͖ Ă ůĂ ŝĚĞŶƟĚĂĚ ƉĞƌƐŽͲ ŶĂů͕ ĞŶƚĞŶĚŝĚĂ ĐŽŵŽ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ ĚĞ ƚŽĚŽ ŝŶĚŝǀŝĚƵŽ Ă ƐĞƌ ƵŶŽ ŵŝƐŵŽ͕ ĞŶ ůĂ ƉƌŽƉŝĂ ĐŽŶĐŝĞŶĐŝĂ LJ ĞŶ ůĂ ŽƉŝŶŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĚĞŵĄƐ͕ ĞƐ ĚĞĐŝƌ͕ ĞƐ ůĂ ĨŽƌŵĂ ĞŶ ƋƵĞ ƐĞ ǀĞ Ă Ɛş ŵŝƐŵŽ LJ ƐĞ ƉƌŽLJĞĐƚĂ ĞŶ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ͕ ĚĞ ĂĐƵĞƌĚŽ ĐŽŶ ƐƵƐ ĐĂƌĂĐƚĞƌĞƐ İƐŝĐŽƐ Ğ ŝŶƚĞƌŶŽƐ LJ ƐƵƐ ĂĐĐŝŽŶĞƐ͕ ƋƵĞ ůŽ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝnjĂŶ ĂŶƚĞ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ LJ ƉĞƌŵŝƚĞŶ ŝĚĞŶƟĮĐĂƌůŽ͖ LJ ƋƵĞ ŝŵƉůŝĐĂ͕ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ůĂ ŝĚĞŶƟͲ ĚĂĚ ƐĞdžƵĂů͕ Ăů ƐĞƌ ůĂ ŵĂŶĞƌĂ ĞŶ ƋƵĞ ĐĂĚĂ ŝŶĚŝǀŝĚƵŽ ƐĞ ƉƌŽLJĞĐƚĂ ĨƌĞŶƚĞ Ă Ɛş LJ ĂŶƚĞ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ĚĞƐĚĞ ƐƵ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ƐĞdžƵĂů͕ ŶŽ ƐſůŽ ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ Ă ƐƵƐ ƉƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂƐ ƐĞdžƵĂůĞƐ ƐŝŶŽ͕ ƉƌŝŵŽƌĚŝĂůŵĞŶƚĞ͕ ĞŶ ĐƵĂŶƚŽ Ă ĐſŵŽ ƐĞ ƉĞƌĐŝďĞ Ġů͕ ĐŽŶ ďĂƐĞ ĞŶ ƐƵƐ ƐĞŶƟŵŝĞŶƚŽƐ LJ ĐŽŶǀŝĐĐŝŽŶĞƐ ŵĄƐ ƉƌŽĨƵŶĚŽƐ ĚĞ ƉĞƌƚĞŶĞŶĐŝĂ Ž ŶŽ Ăů ƐĞdžŽ ƋƵĞ ůĞŐĂůŵĞŶƚĞ ůĞ ĨƵĞ ĂƐŝŐŶĂĚŽ Ăů ŶĂĐĞƌ LJ ƋƵĞ͕ ĚĞ ĂĐƵĞƌĚŽ Ă ĞƐĞ ĂũƵƐƚĞ ƉĞƌƐŽŶĂůşƐŝŵŽ ĞŶ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ĐĂĚĂ ŝŶĚŝͲ ǀŝĚƵŽ͕ ƉƌŽLJĞĐƚĂƌĄ ƐƵ ǀŝĚĂ ĞŶ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĄŵďŝƚŽƐ͕ ƉƌŝǀĂĚŽ LJ ƉƷďůŝĐŽ͕ ƉŽƌ #' )- # + * # + .- # -% # $ %,' + % # # ( *+'% / +-
ϭϮϳ
> D EdK^ W Z > W>/ /ME > W Z^W d/s ' E ZK E > :h ' Z
ƉƐŝƋƵĞ͕ ůĂ ĂƵƚŽĚĞƚĞƌŵŝŶĂĐŝſŶ ƐĞdžƵĂů ĨŽƌŵĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ĞƐĞ ĄŵďŝƚŽ ƉƌŽƉŝŽ LJ ƌĞƐĞƌǀĂĚŽ ĚĞ ůŽ şŶƟŵŽ͕ ůĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂ ǀŝĚĂ ƋƵĞ ƐĞ ĚĞƐĞĂ ŵĂŶƚĞŶĞƌ ĨƵĞƌĂ ĚĞů ĂůĐĂŶĐĞ ĚĞ ƚĞƌĐĞƌŽƐ Ž ĚĞů ĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ ƉƷďůŝĐŽ͘ WŽƌ ĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶƚĞ͕ Ăů ĐŽŶƐƟƚƵŝƌ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŝŶŚĞƌĞŶƚĞƐ Ă ůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ͕ ĨƵĞƌĂ ĚĞ ůĂ ŝŶũĞƌĞŶĐŝĂ ĚĞ ůŽƐ ĚĞŵĄƐ͕ ƐĞ ĐŽŶĮŐƵƌĂŶ ĐŽŵŽ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ĚĞĨĞŶƐĂ LJ ŐĂƌĂŶơĂ ĞƐĞŶĐŝĂů ƉĂƌĂ ůĂ ĐŽŶĚŝĐŝſŶ ŚƵŵĂŶĂ͕ LJĂ ƋƵĞ ƉƵĞĚĞŶ ƌĞĐůĂŵĂƌƐĞ ƚĂŶƚŽ ĞŶ ĚĞĨĞŶƐĂ ĚĞ ůĂ ŝŶƟŵŝĚĂĚ ǀŝŽůĂĚĂ Ž ĂŵĞŶĂnjĂĚĂ͕ ĐŽŵŽ ĞdžŝŐŝƌ ĚĞů ƐƚĂĚŽ ƋƵĞ ƉƌĞͲ ǀĞŶŐĂ ůĂ ĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ĞǀĞŶƚƵĂůĞƐ ŝŶƚƌŽŵŝƐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ůŽƐ ůĞƐŝŽŶĞŶ ƉŽƌ ůŽ ƋƵĞ͕ Ɛŝ ďŝĞŶ ŶŽ ƐŽŶ ĂďƐŽůƵƚŽƐ͕ ƐſůŽ ƉŽƌ ůĞLJ ƉŽĚƌĄ ũƵƐƟĮĐĂƌƐĞ ƐƵ ŝŶƚƌŽŵŝͲ ƐŝſŶ͕ ƐŝĞŵƉƌĞ ƋƵĞ ŵĞĚŝĞ ƵŶ ŝŶƚĞƌĠƐ ƐƵƉĞƌŝŽƌ͘͟ ͞ Ğ ůĂ ĚŝŐŶŝĚĂĚ ŚƵŵĂŶĂ͕ ĐŽŵŽ ĚĞƌĞĐŚŽ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ƐƵƉĞƌŝŽƌ ƌĞĐŽŶŽͲ ĐŝĚŽ ƉŽƌ Ğů ŽƌĚĞŶ ũƵƌşĚŝĐŽ ŵĞdžŝĐĂŶŽ͕ ĚĞƌŝǀĂ͕ ĞŶƚƌĞ ŽƚƌŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ƉĞƌͲ ƐŽŶĂůşƐŝŵŽƐ͕ Ğů ĚĞ ƚŽĚŽ ŝŶĚŝǀŝĚƵŽ Ă ĞůĞŐŝƌ ĞŶ ĨŽƌŵĂ ůŝďƌĞ LJ ĂƵƚſŶŽŵĂ ƐƵ ƉƌŽLJĞĐƚŽ ĚĞ ǀŝĚĂ͘ Ɛş͕ ĂĐŽƌĚĞ Ă ůĂ ĚŽĐƚƌŝŶĂ LJ ũƵƌŝƐƉƌƵĚĞŶĐŝĂ ĐŽŵƉĂƌĂĚĂƐ͕ ƚĂů ĚĞƌĞĐŚŽ ĞƐ Ğů ƌĞĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞů ƐƚĂĚŽ ƐŽďƌĞ ůĂ ĨĂĐƵůƚĂĚ ŶĂƚƵƌĂů ĚĞ ƚŽĚĂ ƉĞƌƐŽŶĂ Ă ƐĞƌ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŵĞŶƚĞ ĐŽŵŽ ƋƵŝĞƌĞ ƐĞƌ͕ ƐŝŶ ĐŽĂĐĐŝſŶ Ŷŝ ĐŽŶͲ ƚƌŽůĞƐ ŝŶũƵƐƟĮĐĂĚŽƐ͕ ĐŽŶ Ğů ĮŶ ĚĞ ĐƵŵƉůŝƌ ůĂƐ ŵĞƚĂƐ Ƶ ŽďũĞƟǀŽƐ ƋƵĞ ƐĞ ŚĂ ĮũĂĚŽ͕ ĚĞ ĂĐƵĞƌĚŽ ĐŽŶ ƐƵƐ ǀĂůŽƌĞƐ͕ ŝĚĞĂƐ͕ ĞdžƉĞĐƚĂƟǀĂƐ͕ ŐƵƐƚŽƐ͕ ĞƚĐĠͲ ƚĞƌĂ͘ WŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ Ğů ůŝďƌĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůĂ ƉĞƌƐŽŶĂůŝĚĂĚ ĐŽŵƉƌĞŶĚĞ͕ ĞŶƚƌĞ ŽƚƌĂƐ ĞdžƉƌĞƐŝŽŶĞƐ͕ ůĂ ůŝďĞƌƚĂĚ ĚĞ ĐŽŶƚƌĂĞƌ ŵĂƚƌŝŵŽŶŝŽ Ž ŶŽ ŚĂĐĞƌůŽ͖ ĚĞ ƉƌŽĐƌĞĂƌ ŚŝũŽƐ LJ ĐƵĄŶƚŽƐ͕ Ž ďŝĞŶ͕ ĚĞĐŝĚŝƌ ŶŽ ƚĞŶĞƌůŽƐ͖ ĚĞ ĞƐĐŽŐĞƌ ƐƵ ĂƉĂͲ ƌŝĞŶĐŝĂ ƉĞƌƐŽŶĂů͖ ƐƵ ƉƌŽĨĞƐŝſŶ Ž ĂĐƟǀŝĚĂĚ ůĂďŽƌĂů͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ůĂ ůŝďƌĞ ŽƉĐŝſŶ ƐĞdžƵĂů͕ ĞŶ ƚĂŶƚŽ ƋƵĞ ƚŽĚŽƐ ĞƐƚŽƐ ĂƐƉĞĐƚŽƐ ƐŽŶ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂ ĨŽƌŵĂ ĞŶ ƋƵĞ ƵŶĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ĚĞƐĞĂ ƉƌŽLJĞĐƚĂƌƐĞ LJ ǀŝǀŝƌ ƐƵ ǀŝĚĂ LJ ƋƵĞ͕ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ƐſůŽ Ă ĞůůĂ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞ ĚĞĐŝĚŝƌ ĂƵƚſŶŽŵĂŵĞŶƚĞ͘͟ ͞ ŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ůĂ ƐĂůƵĚ ĐŽŵŽ ůĂ ŽďƚĞŶĐŝſŶ ĚĞ ƵŶ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂͲ ĚŽ ďŝĞŶĞƐƚĂƌ ŐĞŶĞƌĂů͕ ŝŶƚĞŐƌĂĚŽ ƉŽƌ Ğů ĞƐƚĂĚŽ İƐŝĐŽ͕ ŵĞŶƚĂů͕ ĞŵŽĐŝŽŶĂů LJ ƐŽĐŝĂů ĚĞ ůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ͕ ƐĞ ĂĚǀŝĞƌƚĞ ƋƵĞ ůŽƐ ƚƌĂƚĂŵŝĞŶƚŽƐ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐŽƐ͕ ŚŽƌͲ ŵŽŶĂůĞƐ Ğ ŝŶĐůƵƐŽ ƋƵŝƌƷƌŐŝĐŽƐ Ă ƋƵĞ ƐĞ ŚƵďŝĞƌĞ ƐŽŵĞƟĚŽ ƵŶĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ƚƌĂŶƐĞdžƵĂů ƉĂƌĂ ůŽŐƌĂƌ ůĂ ƌĞĂƐŝŐŶĂĐŝſŶ ĚĞů ƐĞdžŽ ƋƵĞ ǀŝǀĞ ĐŽŵŽ ƉƌŽƉŝŽ͕ ŶŽ ƌĞƐƵůƚĂŶ ƐƵĮĐŝĞŶƚĞƐ ƉĂƌĂ ĂůĐĂŶnjĂƌ ĞƐĞ ĞƐƚĂĚŽ ĚĞ ďŝĞŶĞƐƚĂƌ ŝŶƚĞŐƌĂů͕ Ɛŝ ŶŽ ƐĞ ůĞ ƉĞƌŵŝƚĞ ƚĂŵďŝĠŶ͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂƐ ǀşĂƐ ůĞŐĂůĞƐ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝĞŶƚĞƐ͕ ĂĚĞĐƵĂƌ ƐƵ ƐĞdžŽ ůĞŐĂů ĐŽŶ Ğů ƋƵĞ ƌĞĂůŵĞŶƚĞ ƐĞ ŝĚĞŶƟĮĐĂ LJ ǀŝǀĞ ĐŽŵŽ ƉƌŽƉŝŽ͕ ĐŽŶ ϭϮϴ
ůĂ ĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶƚĞ ĞdžƉĞĚŝĐŝſŶ ĚĞ ŶƵĞǀŽƐ ĚŽĐƵŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ŝĚĞŶƟĚĂĚ͕ ĚĂĚŽ ƋƵĞ ƐĞ ůĞ ŽďůŝŐĂƌşĂ Ă ŵŽƐƚƌĂƌ ƵŶ ĚŽĐƵŵĞŶƚŽ ĐŽŶ ĚĂƚŽƐ ƋƵĞ ƌĞǀĞůĂƌşĂŶ ƐƵ ĐŽŶĚŝĐŝſŶ ĚĞ ƚƌĂŶƐĞdžƵĂů͕ ƐŝŶ Ğů ƉůĞŶŽ ƌĞĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ƋƵĞ ƌĞĂůŵĞŶƚĞ ĞƐ͕ ŐĞŶĞƌĂŶĚŽ ƵŶĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ƚŽƌƚƵŽƐĂ ĞŶ ƐƵ ǀŝĚĂ ĐŽƟĚŝĂŶĂ͕ ůŽ ƋƵĞ ŝŶĚƵĚĂďůĞŵĞŶƚĞ ĂĨĞĐƚĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚĞŵĞŶƚĞ ƐƵ ĞƐƚĂĚŽ ĞŵŽĐŝŽŶĂů Ž ŵĞŶƚĂů LJ͕ ĚĞ ĂŚş͕ ƐƵ ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ƵŶĂ ƐĂůƵĚ ŝŶƚĞŐƌĂů͘͟
KZd /Ed Z D Z/ E Z ,K^ ,hD EK^͘ ^K Zd s/ DhZ/>>K z KdZK^ Έ͞& hE /ME /E s/dZK͟Ή s^͘ K^d Z/ ͘ ͞ϭϱϬ͘ ͙ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ůĂ ǀŝĚĂ ƉƌŝǀĂĚĂ LJ ůĂ ůŝďĞƌƚĂĚ ƌĞƉƌŽĚƵĐƟǀĂ ŐƵĂƌĚĂ ƌĞůĂĐŝſŶ ĐŽŶ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ ĚĞ ĂĐĐĞĚĞƌ Ă ůĂ ƚĞĐŶŽůŽŐşĂ ŵĠĚŝĐĂ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂ ƉĂƌĂ ĞũĞƌĐĞƌ ĞƐĞ ĚĞƌĞĐŚŽ ͙ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ ĚĞ ĂĐĐĞƐŽ Ăů ŵĄƐ ĂůƚŽ LJ ĞĨĞĐƟǀŽ ƉƌŽŐƌĞƐŽ ĐŝĞŶơĮĐŽ ƉĂƌĂ Ğů ĞũĞƌĐŝĐŝŽ ĚĞ ůĂ ĂƵƚŽŶŽŵşĂ ƌĞƉƌŽĚƵĐƟǀĂ LJ ůĂ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ĨŽƌŵĂƌ ƵŶĂ ĨĂŵŝůŝĂ ƐĞ ĚĞƌŝǀĂ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ĂĐĐĞĚĞƌ Ă ůŽƐ ŵĞũŽƌĞƐ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ĚĞ ƐĂůƵĚ ĞŶ ƚĠĐŶŝĐĂƐ ĚĞ ĂƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ƌĞƉƌŽĚƵĐƟǀĂ͕ LJ͕ ĞŶ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ͕ ůĂ ƉƌŽŚŝďŝĐŝſŶ ĚĞ ƌĞƐƚƌŝĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞƐƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂĚĂƐ Ğ ŝŶŶĞͲ + * + ĚĞ ŝƵƌĞ ' ĚĞ ĨĂĐƚŽ ƉĂƌĂ ĞũĞƌĐĞƌ ůĂƐ ĚĞĐŝƐŝŽŶĞƐ ƌĞƉƌŽĚƵĐƟǀĂƐ ƋƵĞ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĂŶ ĞŶ ĐĂĚĂ ƉĞƌƐŽŶĂ͘͟ ͏W Z :h ' Z KE W Z^W d/s ' E ZK ^ E ^ Z/K hd/>/ Z > E'h : /E >hz Ed ͍ Ŷ Ğů ĞƌĞĐŚŽ͕ Ğů ƵƐŽ ĚĞ ůĂ ƉĂůĂďƌĂ LJ ƐƵ ƐŝŐŶŝĮĐĂĚŽ ĞƐ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů͘ >ĂƐ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂƐ ƐŽŶ Ğů ƉƌŝŶĐŝƉĂů ŵĞĚŝŽ ĚĞ ĐŽŵƵŶŝĐĂĐŝſŶ ĞŶƚƌĞ ƋƵŝĞŶ ũƵnjŐĂ LJ ƋƵŝĞŶ ŚĂ ƐŝĚŽ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ƵŶĂ ĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐŝĂ Ž ǀşĐƟŵĂ ĚĞ ƵŶĂ ǀŝŽůĂĐŝſŶ Ă ƐƵƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ͘ ^ŽŶ ƵŶĂ ŵĂŶŝĨĞƐƚĂͲ ĐŝſŶ ĚĞů ƉŽĚĞƌ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĚŽƌ ĚĞ ůĂ ƉĂůĂďƌĂ͘ ů ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ĞůĞĐĐŝſŶ ĚĞ ƵŶĂ Ƶ ŽƚƌĂ ƉĂůĂďƌĂ ƉĂƌĂ ŶŽŵďƌĂƌ ƵŶĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĞƐƚĄ ĚĞͲ ƚĞƌŵŝŶĂĚŽ ƉŽƌ ƵŶĂ ǀĂůŽƌĂĐŝſŶ Ž ĐŽŶĐĞƉƚƵĂůŝnjĂĐŝſŶ ŝŵƉůşĐŝƚĂ ĚĞ ĚŝĐŚĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ͘ WŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ĞŶ ůĂ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞ ƚĞƐŝƐ͕ ĐƵĂŶĚŽ ƐĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ ƋƵĞ ůĂ ůŝĐĞŶĐŝĂ ĚĞ ŵĂƚĞƌŶŝĚĂĚ ĞƐ ƵŶ ͞ĚĞƐĐĂŶƐŽ ĨŽƌnjŽƐŽ͟ ƉĂƌĞĐĞ ĚĞŶŽƚĂƌ ƋƵĞ Ğů ƚƌĂďĂũŽ ŵĂƚĞƌŶŽ ĞŶ ƌĞĂůŝĚĂĚ ŝŵƉůŝĐĂ ƵŶ ͞ĚĞƐĐĂŶƐŽ͟ LJ ƋƵĞ ƐĞ ƌĞĂůŝnjĂ ĚĞ ŵĂŶĞƌĂ ͞ĨŽƌnjĂĚĂ͕͟ ƉƌĞƐƵŵŝďůĞŵĞŶƚĞ ƉĂƌĂ ůĂ Ž Ğů ĞŵƉůĞĂĚŽƌ͘
ϭϮϵ
> D EdK^ W Z > W>/ /ME > W Z^W d/s ' E ZK E > :h ' Z
͞ ů ĂƌơĐƵůŽ ϭϮϯ͕ ĂƉĂƌƚĂĚŽ ͕ ĨƌĂĐĐŝſŶ y/͕ ŝŶĐŝƐŽ ĐͿ͕ ĚĞ ůĂ ŽŶƐƟƚƵĐŝſŶ WŽůşƟĐĂ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ DĞdžŝĐĂŶŽƐ ĞƐƚĂďůĞĐĞ͕ ĞŶƚƌĞ ŽƚƌĂƐ ŐĂƌĂŶơĂƐ Ă ĨĂǀŽƌ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ ƚƌĂͲ ďĂũĂĚŽƌĂƐ͕ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ŐŽnjĂƌ ĨŽƌnjŽƐĂŵĞŶƚĞ ĚĞ ƵŶ ŵĞƐ ĚĞ ĚĞƐĐĂŶƐŽ ĂŶƚĞƐ ĚĞ ůĂ ĨĞĐŚĂ ĮũĂĚĂ ĂƉƌŽdžŝŵĂĚĂŵĞŶƚĞ ƉĂƌĂ Ğů ƉĂƌƚŽ LJ ĚĞ ŽƚƌŽƐ ĚŽƐ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌĞƐ Ă ĞƐƚĞ ƷůƟŵŽ͕ ĐŽŶ ĚĞƌĞĐŚŽ ĚĞ ƉĞƌĐŝďŝƌ şŶƚĞŐƌŽ ƐƵ ƐĂůĂƌŝŽ LJ ĐŽŶƐĞƌǀĂƌ ƐƵ ĞŵƉůĞŽ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ůĂƐ ƉƌĞƌƌŽͲ ŐĂƟǀĂƐ ƋƵĞ ŚƵďŝĞƌĂŶ ĂĚƋƵŝƌŝĚŽ ƉŽƌ ůĂ ƌĞůĂĐŝſŶ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ͘ ů ĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ĞƐĂ ŐĂƌĂŶơĂ ͙͕ ƉĞƌƐĞŐƵşĂ ŐĂƌĂŶƟnjĂƌ ůĂ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ƐŽĐŝĂů Ă ůĂ ŵĂƚĞƌŶŝĚĂĚ͕ ƋƵĞ Ă ƐƵ ǀĞnj͕ ďƵƐĐĂ ƉƌŽƚĞŐĞƌ ůĂ ƐĂůƵĚ ĚĞ ůĂ ŵƵũĞƌ LJ ĚĞů ƉƌŽĚƵĐƚŽ ĚĞ ůĂ ĐŽŶĐĞƉĐŝſŶ LJ ĞƐƚĂďůĞĐĞƌ͕ ĞŶ ƐƵŵĂ͕ ŵĞũŽƌĞƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ƉĂƌĂ Ğů ĨĞůŝnj ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůĂ ĨĂŵŝůŝĂ͘͟ ĠĐŝŵŽ YƵŝŶƚŽ dƌŝďƵŶĂů ŽůĞŐŝĂĚŽ ĞŶ DĂƚĞƌŝĂ ĚĞ dƌĂďĂũŽ ĚĞů WƌŝŵĞƌ ŝƌĐƵŝƚŽ͘ ŵƉĂƌŽ ĞŶ ƌĞǀŝƐŝſŶ ϭϭϰͬϮϬϭϭ͘ ŶĂ ůĞŶĂ dŽƌƌĞƐ 'ĂƌŝďĂLJ LJ ŽƚƌŽƐ͘ ϯ ĚĞ ĨĞďƌĞƌŽ ĚĞ ϮϬϭϮ͘ hŶĂŶŝŵŝĚĂĚ ĚĞ ǀŽƚŽƐ͘ WŽŶĞŶƚĞ͗ ZŽƐĂ DĂƌşĂ 'ĂůǀĄŶ ĄƌĂƚĞ͘ ^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂ͗ ^ƵƐĂŶĂ ƵƌŽƌĂ 'ŽŶnjĄůĞnj ĂďĂůůĞƌŽ͘ ů ƌĞƐĂůƚĂĚŽ ĞƐ ŶƵĞƐƚƌŽ͘
>Ă ŽƌƚĞ ŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂů ĚĞ ŽůŽŵďŝĂ ;ƐĞŶƚĞŶĐŝĂƐ ͲϬϯϳͬϵϲ LJ ͲϴϬϰͬϬϲͿ ŚĂ ĞƐƚĂďůĞͲ ĐŝĚŽ ƋƵĞ ĞŶ Ğů ůĞŶŐƵĂũĞ ůĞŐĂů ĚĞďĞŶ ƉĞƌŵĞĂƌ ůŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ LJ ǀĂůŽƌĞƐ ƋƵĞ ŝŶƐƉŝƌĂŶ ůĂ ŽŶƐƟƚƵĐŝſŶ͘ Ŷ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ͕ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ ƋƵĞ ůŽƐ ſƌŐĂŶŽƐ ĐŽŶ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂ ƉĂƌĂ ƉƌŽĚƵĐŝƌ ĚĞƌĞĐŚŽ ĚĞďĞŶ ͞ƵƟůŝnjĂƌ ƐŝĞŵƉƌĞ ƵŶ ůĞŶŐƵĂũĞ ƋƵĞ ŶŽ ĞƐƚĂďůĞnjĐĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂͲ ĐŝŽŶĞƐ ŝŶũƵƐƟĮĐĂĚĂƐ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ Ŷŝ ĚĞƐĐŽŶŽnjĐĂ ůĂƐ ŽƉĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ǀŝĚĂ ƋƵĞ ƐĞ ĨƵŶĚĂŶ ĞŶ Ğů ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ĚĞ ĚŝŐŶŝĚĂĚ ŚƵŵĂŶĂ LJ ĞŶ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ Ăů ůŝďƌĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůĂ ƉĞƌƐŽŶĂůŝĚĂĚ͘͟ ^ĞŹĂůĂ ĂĚĞŵĄƐ͗ ͞EŽ ĞƐ ĞdžƚƌĂŹŽ͕ ƉŽƌ ĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶƚĞ͕ ƋƵĞ ůĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĚĞ ŝŶǀŝƐŝďŝůŝĚĂĚ͕ ƐƵďŽƌĚŝŶĂĐŝſŶ͕ LJ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ Ă ůĂ ĐƵĂů ƉŽƌ ůĂƌŐŽƐ ĂŹŽƐ ƐĞ ǀŝĞƌŽŶ LJ ƐĞ ŚĂŶ ǀŝƐƚŽ ƐŽŵĞƟĚĂƐ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ͕ ƐĞ ƉƌŽLJĞĐƚĂƌĂ ƚĂŵďŝĠŶ ĞŶ Ğů ŵŽĚŽ ĞŶ ƋƵĞ ƐĞ ĮũĂƌŽŶ ůŽƐ ĐƌŝƚĞƌŝŽƐ ĚĞ ŝŶĐůƵƐŝſŶ LJ ĞdžĐůƵͲ ƐŝſŶ ŵĞĚŝĂŶƚĞ Ğů ůĞŶŐƵĂũĞ ũƵƌşĚŝĐŽ ŐĞŶĞƌĂŶĚŽ͕ ĚĞ ƉĂƐŽ͕ ƵŶĂ ĐƵůƚƵƌĂ ĚĞ ƟƉŽ ƉĂƚƌŝĂƌĐĂů ƋƵĞ ƐĞ ƉƌŽLJĞĐƚſ LJ͕ ĂƷŶ ƐĞ ƉƌŽLJĞĐƚĂ͕ ĞŶ Ğů ůĞŶŐƵĂũĞ ũƵƌşĚŝĐŽ LJ ĞŶ ůĂ ĐƵůƚƵƌĂ ũƵƌşĚŝĐĂ͘ ͙ ZĞƐƵůƚĂ ŵĂŶŝĮĞƐƚĂ͕ ƉƵĞƐ͕ ůĂ ŝŶŇƵĞŶĐŝĂ ƋƵĞ ĞũĞƌĐĞ Ğů ůĞŶŐƵĂũĞ ũƵƌşĚŝĐŽ ďŝĞŶ ƐĞĂ ƉĂƌĂ ŵĂŶƚĞŶĞƌ ůĂ ĐŽŶĚŝĐŝſŶ ĚĞ ƐƵũĞĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŵƵũĞƌ LJ ƐƵ ƐŽŵĞƟŵŝĞŶƚŽ Ă ƉƌĄĐƟĐĂƐ ŝŶũƵƐƚĂͲ ŵĞŶƚĞ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚŽƌŝĂƐ Ͳ LJ ƉŽƌ ƚĂŶƚŽ ĚĞƐĐŽŶŽĐĞĚŽƌĂƐ ĚĞ ƐƵƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĐŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂͲ ůĞƐ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůĞƐ Ͳ Ž ďŝĞŶ ƉĂƌĂ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƌ Ğů ĞƐƚĂĚŽ ĚĞ ĐŽƐĂƐ ŝŵƉĞƌĂŶƚĞ LJ ůŽŐƌĂƌ ƵŶĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ ƌĞĂů LJ ĞĨĞĐƟǀĂ ĞŶƚƌĞ ǀĂƌŽŶĞƐ LJ ŵƵũĞƌĞƐ͘͟ ;^ĞŶƚĞŶĐŝĂ ͲϴϬϰͬϬϲͿ͘ ŝĞƌƚĂŵĞŶƚĞ ĐĂŵďŝĂƌ ůĂ ĨŽƌŵĂ ĞŶ ƋƵĞ ƐĞ ƵƟůŝnjĂ Ğů ůĞŶŐƵĂũĞ ŶŽ ĐŽŶůůĞǀĂƌĄ Ă ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ ƌĞĂů͘ ^ŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ Ğů ƉŽƚĞŶĐŝĂů ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĚŽƌ ƋƵĞ ĠƐƚĞ ƟĞŶĞ ƉƵĞĚĞ ƐĞƌ ƵŶĂ ŚĞƌƌĂͲ ŵŝĞŶƚĂ ĐŽŶ ŐƌĂŶ ƉŽĚĞƌ ƐŝŵďſůŝĐŽ ĞŶ ůĂƐ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂƐ ƋƵĞ ďƵƐĐĂŶ ŐĂƌĂŶƟnjĂƌ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ͘ sĞƌ͗ WƌŽŐƌĂŵĂ ĚĞ ƋƵŝĚĂĚ ĚĞ 'ĠŶĞƌŽ ĞŶ ůĂ ^ :E͕ ͞>ĞŶŐƵĂũĞ ŝŶĐůƵLJĞŶƚĞ͕͟ ŽůĞơŶ ͞'ĠŶĞƌŽ LJ :ƵƐƟĐŝĂ͕͟ EŽ͘ Ϯϱ͕ ũƵůŝŽ ĚĞ ϮϬϭϭ͘ WƌŽŐƌĂŵĂ ĚĞ ƋƵŝĚĂĚ ĚĞ 'ĠŶĞƌŽ ĞŶ ůĂ ^ :E͕ ͞ ů ƉŽĚĞƌ ĚĞů ůĞŶŐƵĂũĞ ĞŶ ůĂƐ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂƐ͕͟ ŽůĞơŶ ͞'ĠŶĞƌŽ LJ :ƵƐƟĐŝĂ͕͟ EŽ͘ Ϯϲ͕ ĂŐŽƐƚŽ ĚĞ ϮϬϭϭ͘ ŝƐƉŽŶŝďůĞƐ ĞŶ͗ ǁǁǁ͘ĞƋƵŝĚĂĚ͘ƐĐũŶ͘ŐŽď͘ŵdž
ϭϯϬ
DĂŶƵĂů ƉĂƌĂ Ğů ƵƐŽ ŶŽ ƐĞdžŝƐƚĂ ĚĞů ůĞŶŐƵĂũĞ͘ ŽŵŝƐŝſŶ EĂĐŝŽŶĂů ƉĂƌĂ WƌĞǀĞŶŝƌ LJ ƌƌĂĚŝĐĂƌ ůĂ sŝŽůĞŶĐŝĂ ĐŽŶƚƌĂ ůĂƐ DƵũĞƌĞƐ ; ŽŶĂǀŝŵͿ͘ DĂƌşĂ :ƵůŝĂ WĠƌĞnj ĞƌǀĞƌĂ͕ DĠdžŝĐŽ͕ ͘&͕͘ ϮϬϭϭ ŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ĞƋƵŝĚĂĚ͘ƐĐũŶ͘ŐŽď͘ŵdžͬƐƉŝƉ͘ƉŚƉ͍ƉĂŐĞсĮĐŚĂͺďŝďůŝŽƚĞĐĂΘŝĚͺĂƌƟĐůĞсϭϭϬϲ ϭϬ ZĞĐŽŵĞŶĚĂĐŝŽŶĞƐ ƉĂƌĂ Ğů ƵƐŽ ŶŽ ƐĞdžŝƐƚĂ ĚĞů ůĞŶŐƵĂũĞ͘ '%+ "' '% # ( * WƌĞǀĞŶŝƌ ůĂ ŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ; ŽŶĂƉƌĞĚͿ͕ DĠdžŝĐŽ͕ ͘&͕͘ ϮϬϬϵ ŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ĞƋƵŝĚĂĚ͘ƐĐũŶ͘ŐŽď͘ŵdžͬƐƉŝƉ͘ƉŚƉ͍ƉĂŐĞсĮĐŚĂͺďŝďůŝŽƚĞĐĂΘŝĚͺĂƌƟĐůĞсϭϬϱϯ 'ƵşĂ ƚĠĐŶŝĐĂ ƉĂƌĂ Ğů ƵƐŽ ĚĞ ƵŶ ůĞŶŐƵĂũĞ ŝŶĐůƵLJĞŶƚĞ ĞŶ ůĂƐ ĐŽŵƵŶŝĐĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞů dƌŝďƵŶĂů ůĞĐƚŽƌĂů ĚĞů ŝƐƚƌŝƚŽ &ĞĚĞƌĂů͘ dƌŝďƵŶĂů ůĞĐƚŽƌĂů ĚĞů ŝƐƚƌŝƚŽ &ĞĚĞƌĂů͕ ϮϬϭϭ ŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ĞƋƵŝĚĂĚ͘ƐĐũŶ͘ŐŽď͘ŵdžͬƐƉŝƉ͘ƉŚƉ͍ƉĂŐĞсĮĐŚĂͺďŝďůŝŽƚĞĐĂΘŝĚͺĂƌƟĐůĞсϭϰϮϭ ŝƐƉŽŶŝďůĞƐ ĞŶ͗ ǁǁǁ͘ĞƋƵŝĚĂĚ͘ƐĐũŶ͘ŐŽď͘ŵdž
$. 0 "(;, #$* : ů ĞũĞ ĐĞŶƚƌĂů ƉĂƌĂ ůĂ ĚĞĮŶŝĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ĚĞ ƌĞƉĂƌĂĐŝſŶ ĚĞů ĚĂŹŽ ĞƐ ůĂ ǀşĐƟŵĂ͘ ^Ƶ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĐŝſŶ LJ ƉĂƌƟĐŝƉĂĐŝſŶ ĞŶ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ ĞƐ ŐĂƌĂŶơĂ ĚĞ ƋƵĞ ůĂ ƌĞƉĂƌĂĐŝſŶ ĐŽŶƐŝŐĂ ƐƵ ŽďũĞƟǀŽ͘ ĚĞŵĄƐ͕ ĚĞ ĂĐƵĞƌĚŽ ĐŽŶ Ğů ĂƌơĐƵůŽ ϱ ĚĞ ůĂ >ĞLJ 'ĞŶĞƌĂů ĚĞ sşĐƟŵĂƐ͕ ůĂƐ LJ ůŽƐ ũƵĞĐĞƐ ĚĞďĞŶ ƌĞĂůŝnjĂƌ ůŽƐ ĞƐĨƵĞƌͲ njŽƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽƐ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ůĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ĚĞ ƌĞƉĂƌĂĐŝſŶ ŝŶƚĞŐƌĂů ŽďĞĚĞnjĐĂŶ Ă ƵŶ ĞŶĨŽƋƵĞ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĚŽƌ͖ ĞƐ ĚĞĐŝƌ͕ ͞ĐŽŶƚƌŝďƵLJĂŶ Ă ůĂ ĞůŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĞƐƋƵĞŵĂƐ ĚĞ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ LJ ŵĂƌŐŝŶĂĐŝſŶ ƋƵĞ ƉƵĚŝĞƌŽŶ ƐĞƌ ůĂ ĐĂƵƐĂ ĚĞ ůŽƐ ŚĞĐŚŽƐ ǀŝĐƟŵŝnjĂŶƚĞƐ͘͟ Ŷ ĞƐƚĞ ƐĞŶƟĚŽ͕ ƋƵŝĞŶ ũƵnjŐĂ ĚĞďĞƌĄ ƉƌĞŐƵŶƚĂƌƐĞ͗ G ͎ ů ĚĂŹŽ ĐĂƵƐĂĚŽ ŐĞŶĞƌĂ ƵŶ ŝŵƉĂĐƚŽ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚŽ Ă ƉĂƌƟƌ ĚĞů ƐĞdžŽ͕ ϭ͘ ŐĠŶĞƌŽ͕ ƉƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ Ƶ ŽƌŝĞŶƚĂĐŝſŶ ƐĞdžƵĂů ĚĞ ůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ŝŶǀŽůƵĐƌĂĚĂ͍ H ͎YƵĠ ƟƉŽ ĚĞ ŵĞĚŝĚĂƐ ĚĞ ƌĞƉĂƌĂĐŝſŶ ƉƵĞĚĞŶ ŚĂĐĞƌƐĞ ĐĂƌŐŽ ĚĞ ĞƐƚĞ Ϯ͘ ŝŵƉĂĐƚŽ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚŽ͍ I ^ŝ ĨƵĞƌŽŶ ĚĞƚĞĐƚĂĚĂƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĂƐŝŵĠƚƌŝĐĂƐ ĚĞ ƉŽĚĞƌ LJ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ϯ͘ ĚĞ ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů͕ ͎ĐƵĄůĞƐ ƐŽŶ ůĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ƋƵĞ ůĂ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂ ƉƵĞĚĞ ĂĚŽƉƚĂƌ ƉĂƌĂ ƌĞǀĞƌƟƌ ĚŝĐŚĂƐ ĂƐŝŵĞƚƌşĂƐ LJ ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚĞƐ͍
ϭϯϭ
> D EdK^ W Z > W>/ /ME > W Z^W d/s ' E ZK E > :h ' Z
J ͎>Ă ŵĞĚŝĚĂ ĚĞ ƌĞƉĂƌĂĐŝſŶ ƐĞ ďĂƐĂ ĞŶ ƵŶĂ ĐŽŶĐĞƉĐŝſŶ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉĂĚĂ Ž ϰ͘ ƐĞdžŝƐƚĂ ĚĞ ůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ĞŶ ĐƵĞƐƟſŶ͍ K ƉĂƌƟƌ ĚĞů ĚĂŹŽ ĐĂƵƐĂĚŽ͕ Ğů ƐĞdžŽ͕ Ğů ŐĠŶĞƌŽ LJ ůĂƐ ƉƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂƐͬŽƌŝĞŶͲ ϱ͘ ƚĂĐŝſŶ ƐĞdžƵĂů ĚĞ ůĂ ǀşĐƟŵĂ͕ ͎ĐƵĄůĞƐ ƐŽŶ ůĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ŵĄƐ ĂĚĞĐƵĂĚĂƐ ƉĂƌĂ ƌĞƉĂƌĂƌ Ğů ĚĂŹŽ͍ L Ŷ ůĂ ĚĞĮŶŝĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ĚĞ ƌĞƉĂƌĂĐŝſŶ ͎ƐĞ ƚŽŵſ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ Ğů ϲ͘ ƉĂƌĞĐĞƌ ĚĞ ůĂ ǀşĐƟŵĂ͍ M ͎ ƵĄů ĨƵĞ Ğů ŝŵƉĂĐƚŽ ĚĞů ĚĂŹŽ ĞŶ ůŽƐ ƌŽůĞƐ LJ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚĞƐ ĨĂŵŝůŝĂͲ ϳ͘ ƌĞƐ͕ ůĂďŽƌĂůĞƐ LJ ĐŽŵƵŶŝƚĂƌŝŽƐ ĚĞ ůĂ ǀşĐƟŵĂ͍ ͎ ſŵŽ ƉƵĞĚĞ ƐƵďƐĂŶĂƌƐĞ ĞƐƚĞ ŝŵƉĂĐƚŽ͍
ϴ͘ N ͎ džŝƐƟſ ƵŶ ͞ĚĂŹŽ ĐŽůĞĐƟǀŽ͍͟ ͎ Ɛ ƉŽƐŝďůĞ ƌĞƉĂƌĂƌůŽ͍ O 4 ,* , -% +' % '% # &' + (*' -"' ('* ( *, % * -% ϵ͘ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽ ŐƌƵƉŽ͍
͎>Ă ƌĞƉĂƌĂĐŝſŶ ƐĞ ŚĂĐĞ ĐĂƌŐŽ ĚĞ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĚĂŹŽƐ ĚĞƚĞĐƚĂĚŽƐ͍ GF
Ğ ĂĐƵĞƌĚŽ ĐŽŶ Ğů ĂƌơĐƵůŽ Ϯϲ ĚĞ ůĂ >ĞLJ 'ĞŶĞƌĂů ĚĞ sşĐƟŵĂƐ͕ ĠƐƚĂƐ ͞ƟĞŶĞŶ ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ƐĞƌ ƌĞƉĂƌĂĚĂƐ ĚĞ ŵĂŶĞƌĂ ŽƉŽƌƚƵŶĂ͕ ƉůĞŶĂ͕ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚĂ͕ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĚŽƌĂ͕ ŝŶƚĞŐƌĂů LJ ĞĨĞĐƟǀĂ ƉŽƌ Ğů ĚĂŹŽ ƋƵĞ ŚĂŶ ƐƵĨƌŝĚŽ ĐŽŵŽ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞů ĚĞůŝƚŽ Ž ŚĞĐŚŽ ǀŝĐƟŵŝͲ njĂŶƚĞ ƋƵĞ ůĂƐ ŚĂ ĂĨĞĐƚĂĚŽ Ž ĚĞ ůĂƐ ǀŝŽůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ƋƵĞ ŚĂŶ ƐƵĨƌŝĚŽ͕ ĐŽŵƉƌĞŶĚŝĞŶĚŽ ŵĞĚŝĚĂƐ ĚĞ ƌĞƐƟƚƵĐŝſŶ͕ ƌĞŚĂďŝůŝƚĂĐŝſŶ͕ ĐŽŵƉĞŶƐĂĐŝſŶ͕ ƐĂƟƐĨĂĐĐŝſŶ LJ ŵĞĚŝĚĂƐ ĚĞ ŶŽ ƌĞƉĞƟĐŝſŶ͘͟ >ƵĞŐŽ͕ ĞŶ ƐƵ ĂƌơĐƵůŽ Ϯϳ ĞƐƚĂďůĞĐĞ ůŽ ƋƵĞ ĐĂĚĂ ƵŶĂ ĚĞ ĞƐƚĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ŝŵƉůŝĐĂ͗ ͞/͘ >Ă ƌĞƐƟƚƵĐŝſŶ ďƵƐĐĂ ĚĞǀŽůǀĞƌ Ă ůĂ ǀşĐƟŵĂ Ă ůĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĂŶƚĞƌŝŽƌ Ă ůĂ ĐŽŵŝƐŝſŶ ĚĞů ĚĞůŝƚŽ Ž Ă ůĂ ǀŝŽůĂĐŝſŶ ĚĞ ƐƵƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ͖ sĞƌ ĂƌơĐƵůŽ ϲϭ //͘ >Ă ƌĞŚĂďŝůŝƚĂĐŝſŶ ďƵƐĐĂ ĨĂĐŝůŝƚĂƌ Ă ůĂ ǀşĐƟŵĂ ŚĂĐĞƌ ĨƌĞŶƚĞ Ă ůŽƐ ĞĨĞĐƚŽƐ ƐƵĨƌŝĚŽƐ ƉŽƌ ĐĂƵƐĂ ĚĞů ŚĞĐŚŽ ƉƵŶŝďůĞ Ž ĚĞ ůĂƐ ǀŝŽůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ͖ sĞƌ ĂƌơͲ ĐƵůŽƐ ϲϮ LJ ϲϯ ///͘ >Ă ĐŽŵƉĞŶƐĂĐŝſŶ ŚĂ ĚĞ ŽƚŽƌŐĂƌƐĞ Ă ůĂ ǀşĐƟŵĂ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ĂƉƌŽƉŝĂĚĂ LJ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽͲ ŶĂů Ă ůĂ ŐƌĂǀĞĚĂĚ ĚĞů ŚĞĐŚŽ ƉƵŶŝďůĞ ĐŽŵĞƟĚŽ Ž ĚĞ ůĂ ǀŝŽůĂĐŝſŶ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂͲ ŶŽƐ ƐƵĨƌŝĚĂ LJ ƚĞŶŝĞŶĚŽ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ ůĂƐ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ ĚĞ ĐĂĚĂ ĐĂƐŽ͘ ƐƚĂ ƐĞ ŽƚŽƌŐĂƌĄ ƉŽƌ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ƉĞƌũƵŝĐŝŽƐ͕ ƐƵĨƌŝŵŝĞŶƚŽƐ LJ ƉĠƌĚŝĚĂƐ ĞĐŽŶſŵŝĐĂŵĞŶƚĞ ĞǀĂůƵĂďůĞƐ ƋƵĞ ƐĞĂŶ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞů ĚĞůŝƚŽ Ž ĚĞ ůĂ ǀŝŽůĂĐŝſŶ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ͖ sĞƌ ĂƌơĐƵůŽƐ ϲϰ Ă ϳϮ
ϭϯϮ
/s͘ >Ă ƐĂƟƐĨĂĐĐŝſŶ ďƵƐĐĂ ƌĞĐŽŶŽĐĞƌ LJ ƌĞƐƚĂďůĞĐĞƌ ůĂ ĚŝŐŶŝĚĂĚ ĚĞ ůĂƐ ǀşĐƟŵĂƐ͖ sĞƌ ĂƌơĐƵůŽ ϳϯ s͘ >ĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ĚĞ ŶŽ ƌĞƉĞƟĐŝſŶ ďƵƐĐĂŶ ƋƵĞ Ğů ŚĞĐŚŽ ƉƵŶŝďůĞ Ž ůĂ ǀŝŽůĂĐŝſŶ ĚĞ ĚĞƌĞͲ ĐŚŽƐ ƐƵĨƌŝĚĂ ƉŽƌ ůĂ ǀşĐƟŵĂ ŶŽ ǀƵĞůǀĂ Ă ŽĐƵƌƌŝƌ͖ sĞƌ ĂƌơĐƵůŽƐ ϳϰ Ă ϳϴ s/͘ WĂƌĂ ůŽƐ ĞĨĞĐƚŽƐ ĚĞ ůĂ ƉƌĞƐĞŶƚĞ >ĞLJ͕ ůĂ ƌĞƉĂƌĂĐŝſŶ ĐŽůĞĐƟǀĂ ƐĞ ĞŶƚĞŶĚĞƌĄ ĐŽŵŽ ƵŶ ĚĞƌĞĐŚŽ ĚĞů ƋƵĞ ƐŽŶ ƟƚƵůĂƌĞƐ ůŽƐ ŐƌƵƉŽƐ͕ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞƐ Ƶ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĞƐ ƐŽͲ ĐŝĂůĞƐ ƋƵĞ ŚĂLJĂŶ ƐŝĚŽ ĂĨĞĐƚĂĚĂƐ ƉŽƌ ůĂ ǀŝŽůĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞƐ ĚĞ ůŽƐ ŵŝĞŵďƌŽƐ ĚĞ ůŽƐ ĐŽůĞĐƟǀŽƐ͕ Ž ĐƵĂŶĚŽ Ğů ĚĂŹŽ ĐŽŵƉŽƌƚĞ ƵŶ ŝŵƉĂĐƚŽ ĐŽůĞĐƟǀŽ͘ >Ă ƌĞƐƟƚƵĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĂĨĞĐƚĂĚŽƐ ĞƐƚĂƌĄ ŽƌŝĞŶƚĂĚĂ Ă ůĂ ƌĞĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ ĚĞů ƚĞũŝĚŽ ƐŽĐŝĂů LJ ĐƵůƚƵƌĂů ĐŽůĞĐƟǀŽ ƋƵĞ ƌĞĐŽŶŽnjĐĂ ůĂ ĂĨĞĐƚĂĐŝſŶ ĞŶ ůĂ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ŝŶƐƟͲ ƚƵĐŝŽŶĂů ĚĞ ŐĂƌĂŶƟnjĂƌ Ğů ŐŽĐĞ͕ ůĂ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ LJ ůĂ ƉƌŽŵŽĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĞŶ ůĂƐ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞƐ͕ ŐƌƵƉŽƐ LJ ƉƵĞďůŽƐ ĂĨĞĐƚĂĚŽƐ͘Η ; ů ƌĞƐĂůƚĂĚŽ ĞƐ ŶƵĞƐƚƌŽͿ
͞>Ă ŽƌƚĞ ƌĞĐƵĞƌĚĂ ƋƵĞ Ğů ĐŽŶĐĞƉƚŽ ĚĞ ͞ƌĞƉĂƌĂĐŝſŶ ŝŶƚĞŐƌĂů͟ ;ƌĞƐƟƚƵƟŽ ŝŶ ŝŶƚĞŐƌƵŵͿ ŝŵƉůŝĐĂ Ğů ƌĞĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĂŶƚĞƌŝŽƌ LJ ůĂ ĞůŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĞĨĞĐƚŽƐ ƋƵĞ ůĂ ǀŝŽůĂĐŝſŶ ƉƌŽĚƵũŽ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ƵŶĂ ŝŶĚĞŵŶŝnjĂĐŝſŶ ĐŽŵŽ ĐŽŵƉĞŶƐĂĐŝſŶ ƉŽƌ ůŽƐ ĚĂŹŽƐ ĐĂƵƐĂĚŽƐ͘ ^ŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ ƚĞŶŝĞŶĚŽ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ ůĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĚĞ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ $4536"563 , $. , 26$ 4$ $.- 3" . ,04 '$"'04 ' -** '+ % # (* + %, +' / )- ĨƵĞ ƌĞĐŽŶŽĐŝĚĂ ƉŽƌ Ğů ƐƚĂĚŽ ƉĄƌƌƐ͘ ϭϮϵ LJ ϭϱϮ͕ , 4 3$1 3 "(0.$4 #$!$. 5$.$3 6. ǀŽĐĂĐŝſŶ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĚŽƌĂ ĚĞ ĚŝĐŚĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ͕ ĚĞ ƚĂů ĨŽƌŵĂ ƋƵĞ ůĂƐ ŵŝƐŵĂƐ ƚĞŶŐĂŶ ƵŶ ĞĨĞĐƚŽ ŶŽ ƐŽůŽ ƌĞƐƟƚƵƟǀŽ ƐŝŶŽ ƚĂŵďŝĠŶ ĐŽƌƌĞĐƟǀŽ͘ Ŷ ĞƐƚĞ ƐĞŶƟĚŽ͕ ŶŽ ĞƐ ĂĚŵŝƐŝďůĞ ƵŶĂ ƌĞƐƟƚƵĐŝſŶ Ă ůĂ ŵŝƐŵĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů ĚĞ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ LJ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ͕ ͙͟ ŽŶĨŽƌŵĞ Ă ĞůůŽ͕ ůĂ ŽƌƚĞ / , ĞƐƚĂďůĞĐĞ ŵĞĚŝĚĂƐ ĚĞ ƌĞƉĂƌĂĐŝſŶ ĐŽŶ ůĂƐ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƟĐĂƐ͗ ͞ŝͿ ƐĞ ƌĞĮĞƌĂŶ ĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ Ă ůĂƐ ǀŝŽůĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞĐůĂƌĂĚĂƐ ƉŽƌ Ğů dƌŝďƵŶĂů͖ ŝŝͿ ƌĞƉĂƌĞŶ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ ůŽƐ ĚĂŹŽƐ ŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ Ğ ŝŶŵĂƚĞƌŝĂůĞƐ͖ ŝŝŝͿ ŶŽ ƐŝŐŶŝĮƋƵĞŶ ĞŶƌŝƋƵĞĐŝŵŝĞŶƚŽ Ŷŝ ĞŵƉŽďƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ͖ ŝǀͿ ƌĞĞƐƚĂďůĞnjĐĂŶ ĞŶ ůĂ ŵĂLJŽƌ ŵĞĚŝĚĂ ĚĞ ůŽ ƉŽƐŝďůĞ Ă ůĂƐ ǀşĐƟŵĂƐ ĞŶ ůĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĂŶƚĞͲ ƌŝŽƌ Ă ůĂ ǀŝŽůĂĐŝſŶ ĞŶ ĂƋƵĞůůŽ ĞŶ ƋƵĞ ŶŽ ƐĞ ŝŶƚĞƌĮĞƌĂ ĐŽŶ Ğů ĚĞďĞƌ ĚĞ ŶŽ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƌ͖ ǀͿ ƐĞ ŽƌŝĞŶƚĞŶ Ă ŝĚĞŶƟĮĐĂƌ LJ ĞůŝŵŝŶĂƌ ůŽƐ ĨĂĐƚŽƌĞƐ ĐĂƵƐĂůĞƐ ĚĞ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ͖ ǀŝͿ ƐĞ ĂĚŽƉƚĞŶ ĚĞƐĚĞ ƵŶĂ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ͕ ƚŽŵĂŶĚŽ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ ůŽƐ ŝŵƉĂĐƚŽƐ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚŽƐ ƋƵĞ ůĂ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ĐĂƵƐĂ ĞŶ ŚŽŵďƌĞƐ LJ ĞŶ ŵƵũĞƌĞƐ͕ LJ ǀŝŝͿ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞŶ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĂĐƚŽƐ ũƵƌşĚŝĐŽƐ LJ ĂĐĐŝŽŶĞƐ ĂůĞŐĂĚĂƐ ƉŽƌ Ğů ƐƚĂĚŽ ĞŶ Ğů ĞdžƉĞͲ ĚŝĞŶƚĞ ƚĞŶĚŝĞŶƚĞƐ Ă ƌĞƉĂƌĂƌ Ğů ĚĂŹŽ ŽĐĂƐŝŽŶĂĚŽ͘͟ ŽƌƚĞ / ,͕ ĂƐŽ 'ŽŶnjĄůĞnj LJ ŽƚƌĂƐ ;͞ ĂŵƉŽ ůŐŽĚŽŶĞƌŽ͟Ϳ ǀƐ͘ DĠdžŝĐŽ͘ ƉĄƌƌƐ͘ ϰϱϬ LJ ϰϱϭ͘ ů ƌĞƐĂůƚĂĚŽ ĞƐ ŶƵĞƐƚƌŽ͘
ϭϯϯ
> D EdK^ W Z > W>/ /ME > W Z^W d/s ' E ZK E > :h ' Z
>Ă ƐĞŶƚĞŶĐŝĂ ĞŶ Ɛş ŵŝƐŵĂ ĐŽŶƐƟƚƵLJĞ ƵŶĂ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ƌĞƉĂƌĂĐŝſŶ͘ Ɛş ůŽ ŚĂ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚŽ ůĂ ŽƌƚĞ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ͘ Ŷ ůŽƐ ƌĞƐŽͲ ůƵƟǀŽƐ ĚĞ ůĂƐ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂƐ ĐŽŶƚƌĂ DĠdžŝĐŽϲϵ ƐĞŹĂůĂ͕ ĞŶƚƌĞ ŽƚƌĂƐ ĐŽƐĂƐ͗ ͞ ƐƚĂ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂ ĞƐ ƵŶĂ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ƌĞƉĂƌĂĐŝſŶ͘͟ ƐƚĂ ĚĞĐůĂƌĂĐŝſŶ ƌĞĐŽŶŽĐĞ ůĂ ĨƵĞƌnjĂ ƐŝŵďſůŝĐĂ ƋƵĞ ƉĂƌĂ ůĂƐ ǀşĐƟŵĂƐ ƟĞŶĞ Ğů ŚĞĐŚŽ ĚĞ ƋƵĞ͕ ĚĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ƵŶĂ ůĂƌŐĂ ůƵĐŚĂ ƉŽƌ ůĂ ũƵƐƟĐŝĂ͕ ƵŶĂ ŝŶƐƚĂŶĐŝĂ ũƵƌŝƐĚŝĐĐŝŽŶĂů ƌĞĐŽŶŽnjĐĂ ƋƵĞ Ğů ƐƚĂĚŽ ǀŝŽůſ ƐƵƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ͘ ů ƌĞĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůŽ ƐƵĐĞĚŝĚŽ ʹĚĞů ĚŝĐŚŽ ĚĞ ůĂƐ ǀşĐƟŵĂƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ůĂ ĂƚƌŝďƵĐŝſŶ ĚĞ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ ũƵƌşͲ ĚŝĐĂƐ Ă ĞƐƚĞ ĚŝĐŚŽ͕ ĞŶ ůĂƐ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ůĂ ŽƌƚĞ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶĂ͕ ƌĞǀŝƐƚĞ͕ ĂĚĞŵĄƐ͕ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ Ă ŶŝǀĞů ƐŽĐŝĂů͕ ĚĂĚŽ Ğů ĞƐĐůĂƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĨŽƌŵĂů ĚĞ ůĂƐ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ ƉĂƌƟĐƵůĂƌĞƐ ĚĞ ƵŶĂ ǀŝŽůĂĐŝſŶ Ă ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ůĂ ĞŵŝƐŝſŶ ĚĞů ŵĞŶƐĂũĞ ĚĞ ƋƵĞ ƚĂůĞƐ ŚĞĐŚŽƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶ LJ ŐĞŶĞƌĂŶ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ͘ hŶ ĞũĞŵƉůŽ ĚĞ ƌĞƉĂƌĂĐŝŽŶĞƐ ĐŽŶ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ ĞŶ Ğů ƐŝŐƵŝĞŶƚĞ ƟƉŽ ĚĞ ŵĞĚŝĚĂƐ ĞƐƚĂďůĞĐŝĚĂƐ ƉŽƌ ůĂ ŽƌƚĞ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ͗ϳϬ
KZd /Ed Z D Z/ E Z ,K^ ,hD EK^͘ ^K & ZE E KZd ' z KdZK^ KEdZ D y/ K͘ ͞Ϯϱϭ͘ >Ă ŽƌƚĞ ĞƐƟŵĂ͕ ĐŽŵŽ ůŽ ŚĂ ŚĞĐŚŽ ĞŶ ŽƚƌŽƐ ĐĂƐŽƐ͕ ƋƵĞ ĞƐ ƉƌĞĐŝƐŽ ĚŝƐƉŽŶĞƌ ƵŶĂ ŵĞĚŝĚĂ ĚĞ ƌĞƉĂƌĂĐŝſŶ ƋƵĞ ďƌŝŶĚĞ ƵŶĂ ĂƚĞŶĐŝſŶ ĂĚĞĐƵĂĚĂ Ă ůŽƐ ƉĂĚĞĐŝŵŝĞŶƚŽƐ İƐŝĐŽƐ LJ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐŽƐ ƐƵĨƌŝĚŽƐ ƉŽƌ ůĂƐ ǀşĐƟŵĂƐ͕ ĂƚĞŶĚŝĞŶĚŽ Ă ƐƵƐ ĞƐƉĞĐŝĮĐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ LJ ĞƚŶŝĐŝĚĂĚ͘ WŽƌ ůŽ ƚĂŶƚŽ͕ ŚĂďŝĞŶĚŽ ĐŽŶƐƚĂƚĂĚŽ ůĂƐ ǀŝŽůĂĐŝŽŶĞƐ LJ ůŽƐ ĚĂŹŽƐ ƐƵĨƌŝĚŽƐ ƉŽƌ ůĂƐ ǀşĐƟŵĂƐ ĞŶ Ğů ƉƌĞƐĞŶƚĞ ĐĂƐŽ͕ Ğů dƌŝďƵŶĂů ĚŝƐƉŽŶĞ ůĂ ŽďůŝŐĂĐŝſŶ Ă ĐĂƌŐŽ ĚĞů ƐƚĂĚŽ ĚĞ ďƌŝŶĚĂƌůĞƐ ŐƌĂƚƵŝƚĂŵĞŶƚĞ LJ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ŝŶŵĞĚŝĂƚĂ͕ Ğů ƚƌĂƚĂŵŝĞŶƚŽ ŵĠĚŝĐŽ LJ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐŽ ƋƵĞ ƌĞƋƵŝĞƌĂŶ͘ WĂƌĂ ĞůůŽ ĚĞďĞ ŽďƚĞŶĞƌ Ğů ĐŽŶƐĞŶƟŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂƐ ǀşĐƟŵĂƐ ďƌŝŶĚĂŶĚŽ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ ƉƌĞǀŝĂ͕ ĐůĂƌĂ LJ ƐƵĮĐŝĞŶƚĞ͘ >ŽƐ ƚƌĂƚĂŵŝĞŶƚŽƐ ĚĞďĞŶ ƐĞƌ ƉƌŽǀŝƐƚŽƐ ƉŽƌ Ğů ƟĞŵƉŽ ƋƵĞ ƐĞĂ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ͕ LJ ĚĞďĞŶ ŝŶĐůƵŝƌ ůĂ ƉƌŽǀŝƐŝſŶ ĚĞ ŵĞĚŝĐĂŵĞŶƚŽƐ LJ͕ ĞŶ ƐƵ ĂƐŽ ĂƐƚĂŹĞĚĂ 'ƵƚŵĂŶ ǀƐ͘ DĠdžŝĐŽ ;ƐĞŶƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ϲ ĚĞ ĂŐŽƐƚŽ ĚĞ ϮϬϬϴͿ͖ ĐĂƐŽ 'ŽŶnjĄůĞnj LJ ŽƚƌĂƐ ;͞ ĂŵƉŽ ůŐŽĚŽŶĞƌŽ͟Ϳ ǀƐ͘ DĠdžŝĐŽ͕ ŽƉ͘ Đŝƚ͖͘ ĐĂƐŽ ZĂĚŝůůĂ WĂĐŚĞĐŽ ǀƐ͘ DĠdžŝĐŽ͕ ŽƉ͘ Đŝƚ͖͘ ĐĂƐŽ &ĞƌŶĄŶĚĞnj KƌƚĞŐĂ LJ ŽƚƌŽƐ ǀƐ͘ DĠdžŝĐŽ͕ ŽƉ͘ Đŝƚ͖͘ ĐĂƐŽ ZŽƐĞŶĚŽ ĂŶƚƷ LJ ŽƚƌĂ ǀƐ͘ DĠdžŝĐŽ͕ ŽƉ͘ Đŝƚ͘
ϲϵ
>ŽƐ ƉŝĞƐ ĚĞ ƉĄŐŝŶĂ ĚĞ ůŽƐ ŽƌŝŐŝŶĂůĞƐ ĨƵĞƌŽŶ ŽŵŝƟĚŽƐ͘
ϳϬ
ϭϯϰ
ĐĂƐŽ͕ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ͕ ŝŶƚĠƌƉƌĞƚĞ LJ ŽƚƌŽƐ ŐĂƐƚŽƐ ƋƵĞ ĞƐƚĠŶ ĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ * # '% '+ / + % +,* , $ %, % + * '+ 95: ϮϱϮ͘ ͙ Ğů ƚƌĂƚĂŵŝĞŶƚŽ ƉƐŝĐŽůſŐŝĐŽ Ž ƉƐŝƋƵŝĄƚƌŝĐŽ ĚĞďĞ ďƌŝŶĚĂƌƐĞ ƉŽƌ ƉĞƌƐŽŶĂů Ğ ŝŶƐƟƚƵĐŝŽŶĞƐ ĞƐƚĂƚĂůĞƐ ĞƐƉĞĐŝĂůŝnjĂĚĂƐ ĞŶ ůĂ ĂƚĞŶĐŝſŶ ĚĞ ǀşĐƟŵĂƐ ĚĞ ŚĞĐŚŽƐ ĚĞ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ĐŽŵŽ ůŽƐ ŽĐƵƌƌŝĚŽƐ ĞŶ Ğů ƉƌĞƐĞŶƚĞ ĐĂƐŽ ͙ ů ƉƌŽǀĞĞƌ ĚŝĐŚŽ ƚƌĂƚĂŵŝĞŶƚŽ ƐĞ ĚĞďĞŶ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌ͕ ĂĚĞŵĄƐ͕ ůĂƐ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ LJ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ ƉĂƌƟĐƵůĂƌĞƐ ĚĞ ĐĂĚĂ ǀşĐƟŵĂ͕ ĚĞ ŵĂŶĞƌĂ ƋƵĞ ƐĞ ůĞƐ ďƌŝŶĚĞŶ ƚƌĂƚĂŵŝĞŶƚŽƐ ĨĂŵŝůŝĂƌĞƐ Ğ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞƐ͕ ƐĞŐƷŶ ůŽ ƋƵĞ ƐĞ ĂĐƵĞƌĚĞ ĐŽŶ ĐĂĚĂ ƵŶĂ ĚĞ ĞůůĂƐ͕ LJ ĚĞƐƉƵĠƐ ĚĞ ƵŶĂ ĞǀĂůƵĂĐŝſŶ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͘ &ŝŶĂůŵĞŶƚĞ͕ ĚŝĐŚŽ ƚƌĂƚĂŵŝĞŶƚŽ ƐĞ ĚĞďĞƌĄ ďƌŝŶĚĂƌ͕ ĞŶ ůĂ ŵĞĚŝĚĂ ĚĞ ůĂƐ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐ͕ ĞŶ ůŽƐ ĐĞŶƚƌŽƐ ŵĄƐ ĐĞƌĐĂŶŽƐ Ă ƐƵ ůƵŐĂƌ ĚĞ ƌĞƐŝĚĞŶĐŝĂ͘ ͙Η
KZd /Ed Z D Z/ E Z ,K^ ,hD EK^͘ ^K d > Z/&&K z E/H ^ s^͘ ,/> ͘ ͞Ϯϳϭ͘ ͙ ůĂ ŽƌƚĞ ŽƌĚĞŶĂ ƋƵĞ Ğů ƐƚĂĚŽ ĐŽŶƟŶƷĞ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂŶĚŽ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ LJ ĐƵƌƐŽƐ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞƐ ĚĞ ĞĚƵĐĂĐŝſŶ LJ ĐĂƉĂĐŝƚĂĐŝſŶ ĞŶ͗ ŝͿ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ͕ ŽƌŝĞŶƚĂĐŝſŶ ƐĞdžƵĂů LJ ŶŽ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ͖ ŝŝͿ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚ >' d/͕ LJ ŝŝŝͿ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ͕ ƐƵƉĞƌĂĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉŽƐ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ĞŶ ĐŽŶƚƌĂ ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ >'d /͘ >ŽƐ ĐƵƌƐŽƐ ĚĞďĞŶ ĞƐƚĂƌ ĚŝƌŝŐŝĚŽ Ă ĨƵŶĐŝŽŶĂƌŝŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐ Ă ŶŝǀĞů ƌĞŐŝŽŶĂů LJ ŶĂĐŝŽŶĂů͕ LJ ƉĂƌƟĐƵůĂƌŵĞŶƚĞ Ă ĨƵŶĐŝŽŶĂƌŝŽƐ ũƵĚŝĐŝĂůĞƐ ĚĞ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĄƌĞĂƐ LJ ĞƐĐĂůĂĨŽŶĞƐ ĚĞ ůĂ ƌĂŵĂ ũƵĚŝĐŝĂů͘ ϮϳϮ͘ ĞŶƚƌŽ ĚĞ ĚŝĐŚŽƐ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ LJ ĐƵƌƐŽƐ ĚĞ ĐĂƉĂĐŝƚĂĐŝſŶ ĚĞďĞƌĄ ŚĂĐĞƌƐĞ ƵŶĂ ĞƐƉĞĐŝĂů ŵĞŶĐŝſŶ Ă ůĂ ƉƌĞƐĞŶƚĞ ^ĞŶƚĞŶĐŝĂ LJ Ă ůŽƐ ĚŝǀĞƌƐŽƐ (* %, + # ĐŽƌƉƵƐ ŝƵƌŝƐ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ƌĞůĂƟǀŽƐ Ă ůĂ ƉƌŽƐĐƌŝƉĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ƉŽƌ ŽƌŝĞŶƚĂĐŝſŶ ƐĞdžƵĂů LJ Ă ůĂ ŽďůŝŐĂĐŝſŶ ĚĞ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞƐ LJ ĨƵŶĐŝŽŶĂƌŝŽƐ ĚĞ ŐĂƌĂŶƟnjĂƌ ƋƵĞ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ͕ ƐŝŶ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ƉŽƌ ƐƵ ŽƌŝĞŶƚĂĐŝſŶ ƐĞdžƵĂů͕ ƉƵĞĚĂŶ ŐŽnjĂƌ ĚĞ ƚŽĚŽƐ LJ ĐĂĚĂ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽƐ ĞŶ ůĂ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ͘ ĞďĞ ƉŽŶĞƌƐĞ ĞƐƉĞĐŝĂů ĂƚĞŶĐŝſŶ ƉĂƌĂ ĞƐƚĞ ĞĨĞĐƚŽ͕ ĞŶ ŶŽƌŵĂƐ Ž ƉƌĄĐƟĐĂƐ ĞŶ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ ŝŶƚĞƌŶŽ ƋƵĞ͕ ƐĞĂ ŝŶƚĞŶĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ Ž ƉŽƌ ƐƵƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ͕ ƉƵĞĚĞŶ ƚĞŶĞƌ ĞĨĞĐƚŽƐ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚŽƌŝŽƐ ĞŶ Ğů ĞũĞƌĐŝĐŝŽ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ƉŽƌ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ƉĞƌƚĞŶĞĐŝĞŶƚĞƐ Ă ůĂƐ ŵŝŶŽƌşĂƐ ƐĞdžƵĂůĞƐ͘͟
ϭϯϱ
> D EdK^ W Z > W>/ /ME > W Z^W d/s ' E ZK E > :h ' Z
KZd /Ed Z D Z/ E Z ,K^ ,hD EK^͘ ^K &KZE ZKE ,/: s^͘ Z' Ed/E ͘ ͞ϭϱϲ͘ Ŷ Ğů ƉƌĞƐĞŶƚĞ ĐĂƐŽ ůĂ ŽƌƚĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶſ ƋƵĞ ůŽƐ ƉƌŽĐĞƐŽƐ ŝŶƚĞƌŶŽƐ ƋƵĞ ĐƵůŵŝŶĂƌŽŶ ĐŽŶ ůĂ ĚĞĐŝƐŝſŶ ĚĞ ĞŶƚƌĞŐĂƌ ĞŶ ŐƵĂƌĚĂ LJ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌ ĂĚŽƉĐŝſŶ ĚĞ D͕ ǀŝŽůĂƌŽŶ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ Ă ůĂƐ ŐĂƌĂŶơĂƐ ũƵĚŝĐŝĂůĞƐ͕ Ă ůĂ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ũƵĚŝĐŝĂů͕ Ă ůĂ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĨĂŵŝůŝĂ LJ Ă ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞů ŶŝŹŽ͕ ƌĞĐŽŶŽĐŝĚŽƐ ƉŽƌ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ŵĞƌŝĐĂŶĂ ͙͘ Ŷ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ͕ ĞŶ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞƌşĂ ƋƵĞ ĞƐƚĞ dƌŝďƵŶĂů ĚĞũĞ ƐŝŶ ĞĨĞĐƚŽ ůĂƐ ĚĞĐŝƐŝŽŶĞƐ ŝŶƚĞƌŶĂƐ ĚĞ ĚŝĐŚŽƐ ƉƌŽĐĞƐŽƐ͘ ^ŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ ůĂ ŽƌƚĞ ŶŽ ƉƵĞĚĞ ŽďǀŝĂƌ ůŽ ĞdžĐĞƉĐŝŽŶĂů ĚĞ ĞƐƚĞ ĐĂƐŽ͕ ĞƐƚŽ ĞƐ͕ ůĂ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂ ƋƵĞ ƐĞ ŚĂŶ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽ ǀşŶĐƵůŽƐ ĚĞ ůĂ ŶŝŹĂ ĐŽŶ ƐƵƐ ƉĂĚƌĞƐ ĂĚŽƉƟǀŽƐ LJ ĐŽŶ ƐƵ ĞŶƚŽƌŶŽ ƐŽĐŝĂů ĞŶ Ğů ĐƵĂů ĞůůĂ ƐĞ ĚĞƐĞŶǀƵĞůǀĞ ĚĞƐĚĞ ŚĂĐĞ ĐĂƐŝ ĚŽĐĞ ĂŹŽƐ͘ ͙ ϭϲϬ͘ ŽŶ ďĂƐĞ ĞŶ ůŽ ĂŶƚĞƌŝŽƌ͕ ůĂ ŽƌƚĞ ĞƐƟŵĂ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽ ƋƵĞ͕ ĐŽŵŽ ŵĞĚŝͲ ĚĂ ĚĞ ƌĞƉĂƌĂĐŝſŶ͕ Ğů ƐƚĂĚŽ ĚĞďĞ ĞƐƚĂďůĞĐĞƌ ĚĞ ŵĂŶĞƌĂ ŝŶŵĞĚŝĂƚĂ ƵŶ ƉƌŽͲ ĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽ ŽƌŝĞŶƚĂĚŽ Ă ůĂ ĞĨĞĐƟǀĂ ǀŝŶĐƵůĂĐŝſŶ ĞŶƚƌĞ Ğů ƐĞŹŽƌ &ŽƌŶĞƌſŶ LJ ƐƵ ŚŝũĂ͘ ůůŽ ŝŵƉůŝĐĂ ƵŶ ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ĂĐĞƌĐĂŵŝĞŶƚŽ ƉƌŽŐƌĞƐŝǀŽ ĚĞ ŵĂŶĞƌĂ ĚĞ ĐŽŵĞŶnjĂƌ Ă ĐŽŶƐƚƌƵŝƌ ƵŶ ǀşŶĐƵůŽ ĞŶƚƌĞ ƉĂĚƌĞ Ğ ŚŝũĂ ƋƵŝĞŶĞƐ͕ ĞŶ ĐĂƐŝ ĚŽĐĞ ĂŹŽƐ͕ ƐŽůŽ ƐĞ ĞŶĐŽŶƚƌĂƌŽŶ ƵŶĂ ǀĞnj ƉŽƌ ĂƉƌŽdžŝŵĂĚĂŵĞŶƚĞ ĐƵĂƌĞŶƚĂ LJ ĐŝŶĐŽ ŵŝŶƵƚŽƐ͘ ŝĐŚŽ ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞďĞ ƐĞƌ ƵŶĂ ŝŶƐƚĂŶĐŝĂ ƉĂƌĂ ƋƵĞ D LJ ƐƵ ƉĂĚƌĞ ƉƵĞĚĂŶ ƌĞůĂĐŝŽŶĂƌƐĞ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌŽƐ ƉĞƌŝſĚŝĐŽƐ͕ LJ ĚĞďĞ ĞƐƚĂƌ ŽƌŝĞŶƚĂĚŽ Ă ƋƵĞ͕ ĞŶ Ğů ĨƵƚƵƌŽ͕ ĂŵďŽƐ ƉƵĞĚĂŶ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌ LJ ĞũĞƌĐĞƌ ƐƵƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ĨĂŵŝůŝĂ͕ ĐŽŵŽ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ǀŝǀŝƌ ũƵŶƚŽƐ͕ ƐŝŶ ƋƵĞ ĞůůŽ ƐƵƉŽŶŐĂ ƵŶ ĐŽŶŇŝĐƚŽ ĐŽŶ ůĂ ĨĂŵŝůŝĂ ĂĚŽƉƚĂŶƚĞ ĚĞ D ͘͟
ŝĞƌƚĂŵĞŶƚĞ͕ Ğů ĄŵďŝƚŽ ĚĞ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂ LJ ŵĂƚĞƌŝĂ ĚĞ ĐĂĚĂ ſƌŐĂŶŽ ũƵĚŝĐŝĂů ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌĄ ůĂƐ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐ ĚĞů ĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ŵĞĚŝĚĂƐ ĚĞ ƌĞƉĂͲ ƌĂĐŝſŶ͘ /ŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ĚĞ ĞƐƚŽ͕ ůĂƐ ƌĞƉĂƌĂĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ƐĞĂŶ ĮũĂĚĂƐ ĚĞďĞƌĄŶ ŚĂĐĞƌƐĞ ĐŽŶ ƵŶĂ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ LJ͕ ĞŶ ƐƵ ĐĂƐŽ͕ ƚĞŶĚĞƌ Ăů ĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ŵĞĚŝĚĂƐ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƟǀĂƐ ĚĞů ĐŽŶƚĞdžƚŽ LJ ůĂƐ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐ ƋƵĞ ƉĞƌŵŝƟĞƌŽŶ ƋƵĞ ůĂ ǀŝŽůĂĐŝſŶ ƐƵĐĞĚŝĞƌĂ͘ Ɛş͕ Ğů ƋƵĞŚĂĐĞƌ ũƵƌŝƐĚŝĐĐŝŽŶĂů ϭϯϲ
ƐĞ ŚĂĐĞ ĐĂƌŐŽ ŶŽ ƐſůŽ ĚĞ ƌĞƐŽůǀĞƌ Ğů ĐĂƐŽ ĐŽŶĐƌĞƚŽ͕ ƐŝŶŽ ĚĞ ƉĂƌƟͲ ĐŝƉĂƌ͕ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ĞůůŽƐ LJ ĚĞƐĚĞ ůĂ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ Ğ ŝŵƉĂƌĐŝĂůŝĚĂĚ ũƵĚŝĐŝĂů͕ ĞŶ ůĂ ĐŽŶƐĞĐƵĐŝſŶ ĚĞ ƵŶĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ŵĄƐ ũƵƐƚĂ͘ ^ŝ ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ĞƐ Ğů ŚŝůŽ ĐŽŶĚƵĐƚŽƌ ĚĞů ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ ĚĞůŝďĞƌĂĐŝſŶ ƋƵĞ ůůĞǀĂ Ă ůĂ ƌĞƐŽůƵĐŝſŶ ĚĞů ĐĂƐŽ͕ ĞƐ ĂůƚĂŵĞŶƚĞ ƉƌŽďĂďůĞ ƋƵĞ ůĂ ĞũĞĐƵĐŝſŶ LJ Ğů ƐĞŐƵŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ƌĞƐŽůƵĐŝſŶ Ž ƐĞŶƚĞŶĐŝĂ ƐĞ ƌĞĂůŝnjĂƌĄŶ ĂĚĞĐƵĂĚĂŵĞŶƚĞ͘
= 0 /38 36& 0 "-, $01.$"2(4 #$ 8,$0- #' # * ' +, *',' '#' + % (* + %, ' " $(#'+ ĐſŵŽ ůĂ ŝŶƚƌŽĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ĞŶ Ğů ƌĂnjŽŶĂͲ ŵŝĞŶƚŽ ũƵƌŝƐĚŝĐĐŝŽŶĂů ĐŽŶĚƵĐĞ Ă ƌĞƐŽůƵĐŝŽŶĞƐ ĚŝƐƟŶƚĂƐ ĐƵĂŶĚŽ ĞƐ ŝŐŶŽƌĂĚĂ͘ ů ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĚĞ ũƵnjŐĂƌ ĐŽŶ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ĞƐ Ğů ĂĐĐĞƐŽ Ă ůĂ ũƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ƋƵŝĞŶĞƐ͕ ƉŽƌ ƐƵƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ďŝŽůſͲ ŐŝĐĂƐ͕ İƐŝĐĂƐ͕ ƐĞdžƵĂůĞƐ͕ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ Ž ĚĞ ĐŽŶƚĞdžƚŽ ǀĞŶ ĞŶ ƉĞůŝŐƌŽ Ğů ƌĞĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ƐƵƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ͘ Ɛş͕ ƐĞ ƌĞŝǀŝŶĚŝĐĂŶ ůŽƐ ĚĞƌĞͲ ĐŚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ǀşĐƟŵĂƐ LJ ƐĞ ĞǀŝƚĂ ůĂ ǀŝĐƟŵŝnjĂĐŝſŶ ƐĞĐƵŶĚĂƌŝĂ͘ >ĂƐ ƌĞƐŽůƵĐŝŽŶĞƐ LJ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂƐ ĐŽŶ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ĨŽƌͲ ŵĂŶ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ƵŶĂ ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂ ƋƵĞ ĐŽŵďĂƚĞ ůĂ ŝŵƉƵŶŝĚĂĚ͕ ůĂ ĚŝƐͲ ĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ LJ ůĂ ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚ͕ LJ ĞŶǀşĂŶ ƵŶ ŵĞŶƐĂũĞ ĚĞ ƋƵĞ ůĂƐ ǀŝŽůĂĐŝŽŶĞƐ Ă ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ƐĞ ƉƌĞǀŝĞŶĞŶ͕ ƌĞĐŽŶŽĐĞŶ LJ ƌĞƉĂƌĂŶ͘ Ğ ĞƐƚĂ ŵĂŶĞƌĂ͕ Ğů ƋƵĞŚĂĐĞƌ ũƵƌŝƐĚŝĐĐŝŽŶĂů ĂƐƵŵĞ ƵŶ ƉĂƉĞů ĂĐƟǀŽ ĞŶ ůĂƐ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝŽŶĞƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂƐ ƉĂƌĂ ůĂ ĐŽŶƐĞͲ ĐƵĐŝſŶ ĚĞ ƵŶĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ĞŶ ĚŽŶĚĞ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ĞƐƚĠŶ ĞŶ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĚŝƐĞŹĂƌ LJ ĞũĞĐƵƚĂƌ ƵŶ ƉƌŽLJĞĐƚŽ ĚĞ ǀŝĚĂ ĚŝŐŶĂ͘ >Ă ĂƌŐƵŵĞŶƚĂĐŝſŶ ĐŽŶ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ĚĞƌŝǀĂ ĞŶ ƌĞƐŽͲ ůƵĐŝŽŶĞƐ LJ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂƐ ƋƵĞ ŐĞŶĞƌĂŶ ĐŽŶĮĂŶnjĂ ĞŶ ůĂ ũƵĚŝĐĂƚƵƌĂ LJ ĞǀŝƚĂŶ ůĂ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ƋƵĞ Ğů ĂƐƵŶƚŽ ƐĞĂ ŝŵƉƵŐŶĂĚŽ Ă ŶŝǀĞů ŶĂĐŝŽŶĂů Ž ŐĞŶĞƌĞ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚ ĞƐƚĂƚĂů Ă ŶŝǀĞů ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͘ ĚĞŵĄƐ͕ ƐĞ ĞƐƚĂďůĞĐĞŶ ƉƌĞĐĞĚĞŶƚĞƐ ĞŶ ŵĂƚĞƌŝĂ ĚĞ ŝŐƵĂůĚĂĚ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ͕ ůŽƐ ĐƵĂůĞƐ͕ ĐŽŵŽ ƐĞ ǀĞƌĄ ĞŶ Ğů ƐŝŐƵŝĞŶƚĞ ĂƉĂƌƚĂĚŽ͕ ƐŽŶ ĚĞ ŐƌĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ͘
ǀŝĐƟŵŝnjĂĐŝſŶ ƐĞĐƵŶĚĂƌŝĂ + )- ## 6(*' - %' '$' * Ͳ ƐƵůƚĂĚŽ ĚŝƌĞĐƚŽ ĚĞů ĂĐƚŽ ĚĞůŝĐƟǀŽ͕ ƐŝŶŽ ƉŽƌ ůĂ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ ĚĞ ůĂƐ ŝŶƐƟͲ ƚƵĐŝŽŶĞƐ LJ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞƐ ĞŶ ƌĞůĂĐŝſŶ ĐŽŶ ůĂ ǀşĐƟŵĂ͘͟ >Ă ũƵƐƟĐŝĂ ĞŶ ĂƐƵŶƚŽƐ ĐŽŶĐĞƌŶŝĞŶƚĞƐ Ă ŵĞŶŽƌĞƐ ǀşĐƟŵĂƐ LJ ƚĞƐƟŐŽƐ ĚĞ ĚĞůŝƚŽƐ͘
/ $' #' / '$ %, * ' KĮĐŝŶĂ ĚĞ ůĂƐ EĂĐŝŽŶĞƐ hŶŝĚĂƐ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ ƌŽŐĂ LJ Ğů ĞůŝƚŽ ;hEK Ϳ͕ &ŽŶĚŽ ĚĞ ůĂƐ EĂĐŝŽŶĞƐ hŶŝĚĂƐ ƉĂƌĂ ůĂ /ŶĨĂŶĐŝĂ ;hE/ &Ϳ LJ KĮĐŝŶĂ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ #'+ * '+ # &' ŝƐƉŽŶŝďůĞ ĞŶ͗ ŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ƵŶŽĚĐ͘ŽƌŐͬ ĚŽĐƵŵĞŶƚƐͬũƵƐƟĐĞͲĂŶĚͲƉƌŝƐŽŶͲƌĞĨŽƌŵͬ :ƵƐƟĐĞͺŝŶͺŵĂƩĞƌƐͺ ^͘ƉĚĨ ů ƌĞƐĂůƚĂĚŽ ĞƐ ŶƵĞƐƚƌŽ͘
' '+ )- ##'+ ,'+ - '$ + '% + ĚĞ ůĂƐ LJ ůŽƐ ƐĞƌǀŝĚŽƌĞƐ ƉƷďůŝĐŽƐ )- + * $ % % ' , % % '$' ĮŶ ĚŝůĂƚĂƌ͕ ŽďƐƚĂĐƵůŝnjĂƌ Ž ŝŵƉĞͲ * # ' / " * ' #'+ Ͳ ƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ƐƵ ĂĐĐĞƐŽ Ăů ĚŝƐĨƌƵƚĞ ĚĞ ƉŽůşƟĐĂƐ ƉƷďůŝĐĂƐ ĚĞƐƟŶĂĚĂƐ Ă ƉƌĞǀĞŶŝƌ͕ ĂƚĞŶĚĞƌ͕ ŝŶǀĞƐƟŐĂƌ͕ ƐĂŶͲ ĐŝŽŶĂƌ LJ ĞƌƌĂĚŝĐĂƌ ůŽƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ƟƉŽƐ ĚĞ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ƐĞƌĄŶ ĐŽŶƐŝĚĞͲ ƌĂĚŽƐ ĐŽŵŽ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ŝŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂů LJ ƚĞŶĚƌĄŶ ĐŽŵŽ ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ůĂ ǀŝĐƟͲ ŵŝnjĂĐŝſŶ ƐĞĐƵŶĚĂƌŝĂ ĚĞ ĂƋƵĞůůĂƐ ( *+'% + )- %, %, % * ůĂ ũƵƐƟĐŝĂ͘ sĞƌ ĂƌơĐƵůŽƐ ϭϴ͕ ϭϵ LJ ϮϬ ĚĞ ůĂ >ĞLJ ĚĞ ĐĐĞƐŽ Ă ůĂƐ DƵũĞƌĞƐ Ă ƵŶĂ sŝĚĂ >ŝďƌĞ ĚĞ sŝŽůĞŶĐŝĂ͘
ϭϯϳ
> D EdK^ W Z > W>/ /ME > W Z^W d/s ' E ZK E > :h ' Z
+.-02 ,"( #$* 0$"$#$,2$ ͞ Ɛş ĐŽŵŽ Ğů ƐŝŐůŽ y/y ŚĂ ƐŝĚŽ Ğů ƐŝŐůŽ ĚĞů WŽĚĞƌ >ĞŐŝƐůĂƟǀŽ LJ Ğů ƐŝŐůŽ yy Ğů ĚĞů WŽĚĞƌ ũĞĐƵƟǀŽ͕ Ğů ƐŝŐůŽ yy/ ƐĞƌĄ͕ ĚĞ ĂĐƵĞƌĚŽ Ă ƵŶĂ ƉƌŽĨĞкà ŶĞŽĐŽŶƐƟƚƵĐŝŽͲ ŶĂůŝƐƚĂ͕ Ğů ĚĞů WŽĚĞƌ :ƵĚŝĐŝĂů͘͟ ůĨŽŶƐŽ ^ĂŶƟĂŐŽ͕ EĞŽĐŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂůŝƐŵŽ͘ ŝƐƉŽŶŝďůĞ ĞŶ͗ ŚƩƉ͗ͬͬĂŶĐŵLJƉ͘ŽƌŐ͘ĂƌͬƵƐĞƌͬĮůĞƐͬϬϮŶĞŽĐŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂůŝƐŵŽ͘ƉĚĨ
ŽŵŽ ƐĞ ŚĂ ǀŝƐƚŽ ĞŶ ůŽƐ ĚŝƐƟŶƚŽƐ ĂƉĂƌƚĂĚŽƐ ĚĞ ĞƐƚĞ WƌŽƚŽĐŽůŽ͕ ůŽƐ ĐƌŝƚĞƌŝŽƐ ũƵƌŝƐƉƌƵĚĞŶĐŝĂůĞƐ ĞŵĂŶĂĚŽƐ ĚĞ ſƌŐĂŶŽƐ ŶĂĐŝŽŶĂͲ ůĞƐ Ğ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ƉĞƌĮůĂŶ Ğů ĞŶƚĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ LJ ůĂ ĐŽŶĐĞƉĐŝſŶ ĚĞ ůŽ ƋƵĞ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂ ŝŵƉĂƌƟƌ ũƵƐƟĐŝĂ͘ >Ă ƉĞƌƐƉĞĐͲ ƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ƉĞƌŵŝƚĞ ƋƵĞ ĞƐƚĞ ĞŶƚĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽ ĞǀŽůƵĐŝŽŶĞ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ƉƌŽŐƌĞƐŝǀĂ͘ ĚĞŵĄƐ ĚĞ ůĂ ŽďůŝŐĂƚŽƌŝĞĚĂĚ ƋƵĞ ŐĞŶĞƌĂŶ ƉĂƌĂ ŽƚƌŽƐ ſƌŐĂŶŽƐ ĚĞ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ Ğ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝſŶ ĚĞů ĚĞƌĞĐŚŽ͕ ůŽƐ ƉƌĞĐĞĚĞŶƚĞƐ ũƵĚŝĐŝĂůĞƐ ƐŽŶ ůĂ ǀşĂ ƉĂƌĂ ĚĂƌůĞ ǀŝĚĂ Ă ůĂƐ ŶŽƌŵĂƐ ũƵƌşĚŝĐĂƐ͕ ƉĂƌĂ ĂĚĂƉƚĂƌůĂƐ Ă ŶƵĞǀĂƐ ƌĞĂůŝĚĂĚĞƐ LJ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ͕ LJ ĐŽůŽͲ ĐĂŶ Ğů ƋƵĞŚĂĐĞƌ ũƵƌŝƐĚŝĐĐŝŽŶĂů ŵĄƐ ĂůůĄ ĚĞů ĐĂƐŽ ĐŽŶĐƌĞƚŽ͘ YƵŝĞŶ ũƵnjŐĂ ƟĞŶĞ ĞŶ ƐƵƐ ŵĂŶŽƐ ƵŶĂ ĞŶŽƌŵĞ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚ LJ ƵŶ ŐƌĂŶ ƉŽƚĞŶĐŝĂů ĚĞ ĐĂŵďŝŽ͘ WŽƌ ĞůůŽ͕ ĞŶ ĐĂƐŽƐ ĚŽŶĚĞ ůĂ ĂƉůŝͲ ĐĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ĞƐ ƉĞƌƟŶĞŶƚĞ͕ ƌĞƐƵůƚĂ ŶĞĐĞͲ ƐĂƌŝŽ ĚĞƚĞŶĞƌƐĞ Ă ƌĞƐƉŽŶĚĞƌ ƉƌĞŐƵŶƚĂƐ ĐŽŵŽ ͎ƋƵĠ ĂƉŽƌƚĞ ƟĞŶĞ ĞƐƚĂ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂ ĞŶ ůĂ ĐƌĞĂĐŝſŶ ĚĞ ĞƐƚĄŶĚĂƌĞƐ ƐŽďƌĞ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ͍ ͎ZĞĚƵŶĚĂ ĞŶ ƵŶ ĂǀĂŶĐĞ ĞŶ ůĂ ůƵĐŚĂ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ ĚŝƐĐƌŝͲ ŵŝŶĂĐŝſŶ ďĂƐĂĚĂ ĞŶ Ğů ŐĠŶĞƌŽ͕ Ğů ƐĞdžŽ Ž ůĂƐ ƉƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂƐͬŽƌŝĞŶͲ ƚĂĐŝŽŶĞƐ ƐĞdžƵĂůĞƐ͍ ůůş ƌĂĚŝĐĂ ůĂ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ ĚĞ ĚĂƌ ĐƵĞŶƚĂ ĚĞ ĐſŵŽ ƐĞ ůůĞŐĂ Ăů ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĮŶĂů ĚĞ ƵŶĂ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂ͕ ĚĞ ŚĂĐĞƌ ĞǀŝĚĞŶƚĞ Ğů ƉƌŽĐĞͲ ƐŽ ĚĞ ĂƌŐƵŵĞŶƚĂĐŝſŶ ĐŽŶ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ LJ ĚĞ ƚŽŵĂƌ ůĂ * +('%+ # % * * (* %, + )- '% % # $ %' Ă ƉƌſdžŝŵŽƐ ĐĂƐŽƐ ƐŝŵŝůĂƌĞƐ LJ Ă ĂůĞŶƚĂƌ Ă ŽƚƌŽƐ ũƵnjŐĂĚŽƌĞƐ LJ ũƵnjͲ ŐĂĚŽƌĂƐ Ă ĂƉůŝĐĂƌůŽ͘ ϭϯϴ
6 $(-% #'+ # ,'+ 'Ͳ ŵĞƟĚŽƐ ĞŶǀşĂ Ğů ŵĞŶƐĂũĞ ĚĞ ƋƵĞ ůĂ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ ŵƵũĞƌ ĞƐ ƚŽůĞƌĂĚĂ͕ ůŽ ƋƵĞ ĨĂǀŽƌĞĐĞ ƐƵ ƉĞƌͲ ƉĞƚƵĂĐŝſŶ LJ ůĂ ĂĐĞƉƚĂĐŝſŶ ƐŽĐŝĂů ĚĞů ĨĞŶſŵĞŶŽ͕ Ğů ƐĞŶƟŵŝĞŶƚŽ LJ ůĂ ƐĞŶƐĂĐŝſŶ ĚĞ ŝŶƐĞŐƵƌŝĚĂĚ ĞŶ ůĂƐ ŵƵũĞƌĞƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ƵŶĂ ƉĞƌƐŝƐƚĞŶƚĞ ĚĞƐĐŽŶĮĂŶnjĂ ĚĞ ĠƐƚĂƐ ĞŶ Ğů ƐŝƐƚĞͲ ŵĂ ĚĞ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝſŶ ĚĞ ũƵƐƟĐŝĂ͘͟ ŽƌƚĞ / ,͘ ĂƐŽ 'ŽŶnjĄůĞnj LJ ŽƚƌĂƐ ;͞ ĂŵƉŽ ůŐŽĚŽŶĞƌŽ͟Ϳ ǀƐ͘ DĠdžŝĐŽ͘ ^ĞŶƚĞŶĐŝĂ ĚĞů ϭϲ ĚĞ ŶŽǀŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϬϵ͕ ƉĄƌƌ͘ ϰϬϬ͘
KƚƌĂ ǀşĂ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ ĞŶ Ğů ƵƐŽ ĚĞ ǀŽƚŽƐ ĚŝƐŝĚĞŶƚĞƐ LJͬŽ ƌĂnjŽŶĂĚŽƐ ƋƵĞ ƉĞƌŵŝƚĞŶ Ă ƋƵŝĞŶ ũƵnjŐĂ ƉƌĞƐĞŶƚĂƌ ƐƵƐ ĂƌŐƵͲ ŵĞŶƚŽƐ Ă ĨĂǀŽƌ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ͘ DĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ ĞŵŝƐŝſŶ ĚĞ ŽƉŝŶŝŽŶĞƐ ĚŝƐŝĚĞŶƚĞƐ͕ ůŽƐ ũƵĞĐĞƐ ƉƵĞƌͲ ƚŽƌƌŝƋƵĞŹŽƐ :ĂŝŵĞ ĞŶŝƚŽ &ƵƐƚĞƌ ĞƌůŝŶŐĞƌŝ͕ &ĞĚĞƌŝĐŽ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj ĞŶƚŽŶ LJ DĂƌşĂ EĂǀĞŝƌĂ ĚĞ ZŽĚſŶ͕ ŝŶƚĞŐƌĂŶƚĞƐ ĚĞ ƵŶ ſƌŐĂŶŽ ũƵƌŝƐĚŝĐĐŝŽŶĂů ĐŽůĞŐŝĂĚŽ͕ ĞdžƉƌĞƐĂƌŽŶ ƐƵ ŝŶĐŽŶĨŽƌŵŝĚĂĚ ĐŽŶ Ğů * , * ' # $ /'* / + %, *'% -% (* %, ',* %, *Ͳ ƉƌĞƚĂĐŝſŶ ƉŽƐŝďůĞ͕ ƌĞŝǀŝŶĚŝĐĂƚŽƌŝĂ ĚĞ ůĂ ǀşĐƟŵĂ LJ ĂƉĞŐĂĚĂ Ă ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ͘ ĐŽŶƟŶƵĂĐŝſŶ ƐĞ ĐŝƚĂŶ ĂůŐƵŶŽƐ ĨƌĂŐͲ ŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ĚŝĐŚĂƐ ŽƉŝŶŝŽŶĞƐ ĚŝƐŝĚĞŶƚĞƐ͗ϳϭ ͞hŶĂ ǀĞnj ŵĄƐ ĞƐƚĞ dƌŝďƵŶĂů ƉŝĞƌĚĞ ƵŶĂ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚ ŚŝƐƚſƌŝĐĂ ƉĂƌĂ ĞŵŝƟƌ ƵŶĂ KƉŝŶŝſŶ ĚĞ ǀĂŶŐƵĂƌĚŝĂ ƐŽĐŝĂů͕ LJ ŚĂĐĞƌůĞ ũƵƐƟĐŝĂ Ă ƵŶ ƐĞĐƚŽƌ ĚĞ ůĂ ƐŽͲ ĐŝĞĚĂĚ ĐƵLJĂ ŽƌŝĞŶƚĂĐŝſŶ ƐĞdžƵĂů ĐŽŶƚƌĂƐƚĂ ĐŽŶ Ğů ƉĂƚƌſŶ ƉƌĞǀĂůĞĐŝĞŶƚĞ ĞŶ ŶƵĞƐƚƌŽ ƉĂşƐ͘͟ 6 + (- + $ * % $ %, # *' )- # '% - , # $(-, ' '$(* % ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ĐŽŶƐƟƚƵƟǀŽƐ ĚĞů ĚĞůŝƚŽ ƟƉŝĮĐĂĚŽ͘ ĐŽŐĞƌ Ğů ƉůĂŶƚĞĂͲ ŵŝĞŶƚŽ ĚĞů ƐĞŹŽƌ yyy͕ Ă ůŽƐ ĞĨĞĐƚŽƐ ƋƵĞ Ğů ĚĞůŝƚŽ ŶŽ ƐĞ ĐŽŶĮŐƵƌſ ĚĞďŝĚŽ Ă ƋƵĞ ůĂ ĐŽŶĚƵĐƚĂ ƉƵŶŝĚĂ ƐĞ ƉĞƌƉĞƚƌſ ĐŽŶƚƌĂ ƵŶĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ĐŽŶ ƋƵŝĞŶ ĠƐƚĞ ƐŽƐƚĞŶşĂ ƵŶĂ ƌĞůĂĐŝſŶ ĐŽŶƐĞŶƐƵĂů ͞ŚŽŵŽƐĞdžƵĂů͕͟ ŵĂŶĐŝůůĂ ůĂ ĚŝŐŶŝĚĂĚ ĚĞ ĞƐƚĞ dƌŝďƵŶĂů LJ ĚĞ ůŽƐ ŝŶĚŝǀŝĚƵŽƐ ƋƵĞ ĂĐƵĚĞŶ ĂŶƚĞ ŶŽƐ ĞŶ ďƵƐĐĂ ĚĞ ũƵƐƟĐŝĂ͘͟
695: #'+ '% (,'+ % , *$ % Ͳ ĚŽƐ ƉƌĞǀŝƐƚŽƐ ĞŶ ůĂƐ ŶŽƌŵĂƐ ĞƐĐƌŝͲ ƚĂƐ ŽĨƌĞĐĞŶ Ăů ũƵĞnj Ğů ĐĂŵŝŶŽ ƉĂƌĂ ŐĞŶĞƌĂƌ ĚĞƌĞĐŚŽ͘ ͙ ^Ğ ŚĂ ĚŝĐŚŽ͕ Ă ĞƐĞ ƌĞƐƉĞĐƚŽ͕ ƋƵĞ ůĂ ĨƵŶĐŝſŶ ũƵͲ ĚŝĐŝĂů ĞƐ ƵŶĂ ĂĐƟǀŝĚĂĚ ĚŝŶĄŵŝĐĂ͕ ƉƵĞƐƚŽ ƋƵĞ ůĂ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ĚŝƐƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐ ŶŽƌŵĂƟǀĂƐ ĂďƐͲ ,* , + #'+ +'+ '% * ,'+ # ƌĞĂůŝĚĂĚ͕ ĨŽƌnjŽƐĂŵĞŶƚĞ ƟĞŶĞ ƋƵĞ ƉƌĞƐƵƉŽŶĞƌ ƵŶĂ ůĂďŽƌ ĐƌĞĂƟǀĂ͕ ŝŶͲ +( %+ # ( * - * # $ %Ͳ ,' % * ' # + $' # + ĞƐƉĞĐşĮĐĂƐ͕ ŝŶĮŶŝƚĂŵĞŶƚĞ ǀĂƌŝĂͲ ďůĞƐ͕ ĚĞ ůĂ ƉƌĄĐƟĐĂ͘͟ &ĞƌŶĂŶĚŽ ^ŝůǀĂ 'ĂƌĐşĂ͘ >Ă ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ ĐŽŵŽ dƌŝďƵŶĂů ŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂů͗ ƌĞĂĐŝſŶ :ƵĚŝĐŝĂů ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ LJ ĮĐĂĐŝĂ EŽƌŵĂƟǀĂ ĚĞ ůĂ :ƵƌŝƐƉƌƵĚĞŶĐŝĂ ŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂů͘ ŝƐƉŽŶŝďůĞ ĞŶ͗ ŚƩƉ͗ͬͬďŝďůŝŽ͘ũƵƌŝĚŝĐĂƐ͘ ƵŶĂŵ͘ŵdžͬůŝďƌŽƐͬϲͬϮϱϱϵͬϯϴ͘ƉĚĨ
͞ ů ƟĞŵƉŽ ŶŽƐ ĚĂƌĄ ůĂ ƌĂnjſŶ͘ >ůĞŐĂƌĄ Ğů ̺à ĞŶ ƋƵĞ ĞƐƚĞ dƌŝďƵŶĂů ůĞ ŐĂƌĂŶƟĐĞ # + $ %'* + + .- # + #'+ $ +$'+ * '+ )- (*', % # * +,' # ƐŽĐŝĞĚĂĚ LJ ƌĞĐƟĮƋƵĞ ůĂ ŝŶũƵƐƟĐŝĂ LJ Ğů ĚŝƐĐƌŝŵĞŶ ĐĂƵƐĂĚŽƐ ƉŽƌ ĞƐƚĂ ĚĞĐŝƐŝſŶ͘͟
dƌŝďƵŶĂů ^ƵƉƌĞŵŽ ĚĞ WƵĞƌƚŽ ZŝĐŽ͕ ĐĂƐŽ ŶƷŵĞƌŽ ͲϮϬϬϮͲϯϱ͕ ŽƉ͘ Đŝƚ͘
ϳϭ
ϭϯϵ
(12 #$ 9HULÀFDFLyQ
ϭϰϭ
>/^d s Z/&/ /ME
>Ă ƐŝŐƵŝĞŶƚĞ ůŝƐƚĂ ĚĞ ǀĞƌŝĮĐĂĐŝſŶ ƐƵďƐƵŵĞ ůŽ ĞdžƉƵĞƐƚŽ ĞŶ Ğů ŵĠƚŽĚŽ LJ ƉƌĞƚĞŶĚĞ ƐĞƌ ƚƌĂŶƐǀĞƌƐĂů Ă ĐƵĂůƋƵŝĞƌ ĞƚĂƉĂ ĚĞů ƉƌŽĐĞƐŽ LJ Ă ĐƵĂůͲ ƋƵŝĞƌ ŵĂƚĞƌŝĂ͘
$1.$"2- * 1 "3$12(-,$1 .0$4( 1 * .0-"$1ZĞǀŝƐĂƌ Ɛŝ ƉƌŽĐĞĚĞ ŽƚŽƌŐĂƌ ŵĞĚŝĚĂƐ ĞƐƉĞĐŝĂůĞƐ ĚĞ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ͘ ŶĂůŝnjĂƌ ůĂ ĂĚŵŝƐŝďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ĂƐƵŶƚŽƐ ĚĞ ĂĐƵĞƌĚŽ ĐŽŶ ůŽƐ ƉŽƐƚƵůĂĚŽƐ ĚĞ ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ LJ Ğů ĐŽŶƚƌŽů ĚĞ ĐŽŶǀĞŶĐŝŽŶĂůŝĚĂĚ͘
$1.$"2- *-1 13)$2-1 (,4-*3"0 #-1 /ĚĞŶƟĮĐĂƌ ůĂ ĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ƵŶĂ ƌĞůĂĐŝſŶ ĚĞƐĞƋƵŝůŝďƌĂĚĂ ĚĞ ƉŽĚĞƌ LJ Ă ůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ƋƵĞ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ ĞŶ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĚĞ ǀƵůŶĞͲ ƌĂďŝůŝĚĂĚ Ž ĚĞ ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚ ĨŽƌŵĂů͕ ŵĂƚĞƌŝĂů LJͬŽ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂů͘ ƉůŝĐĂƌ ƵŶ ĞƐĐƌƵƟŶŝŽ ĞƐƚƌŝĐƚŽ ĞŶ ĐĂƐŽƐ ĞŶ ůŽƐ ƋƵĞ ĞƐƚĠŶ ŝŶǀŽͲ ůƵĐƌĂĚĂƐ ĐĂƚĞŐŽƌşĂƐ ƐŽƐƉĞĐŚŽƐĂƐ ĐŽŵŽ ƐĞdžŽ͕ ŐĠŶĞƌŽ LJͬŽ ƉƌĞĨĞͲ ƌĞŶĐŝĂͬŽƌŝĞŶƚĂĐŝſŶ ƐĞdžƵĂů͘ WƌĞƐƚĂƌ ƉĂƌƟĐƵůĂƌ ĂƚĞŶĐŝſŶ Ă ůŽƐ ĐĂƐŽƐ ĞŶ ĚŽŶĚĞ ĐŽŶŇƵLJĂŶ ĚŽƐ ĐĂƚĞŐŽƌşĂƐ ƐŽƐƉĞĐŚŽƐĂƐ ĐŽŵŽ ƐĞdžŽ LJ ƌĂnjĂ͕ ƐƵŵĂĚŽƐ Ă ĐŝĞƌƚŽƐ ĐŽŶƚĞdžƚŽƐ ĐŽŵŽ͕ ƉŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ƉŽďƌĞnjĂ͕ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĚĞ ĐĂůůĞ LJ ŵŝŐƌĂĐŝſŶ͘
$1.$"2- #$ *-1 '$"'-1 /3$ -0(&(, , * 0$1-*3"(;, - 1$,2$,"( >ĞĞƌ Ğ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƌ ůŽƐ ŚĞĐŚŽƐ ƐŝŶ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉŽƐ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚŽƌŝŽƐ LJ ĚĞ ĂĐƵĞƌĚŽ Ăů ĐŽŶƚĞdžƚŽ ĚĞ ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚ ǀĞƌŝĮĐĂĚŽ͘
ϭϰϮ
$1.$"2- * #$0$"'- .*(" !*$ * 0$1-*3"(;, - 1$,2$,"( ƉůŝĐĂƌ ůŽƐ ĞƐƚĄŶĚĂƌĞƐ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ůŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ ĐŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞ ƵŶŝǀĞƌƐĂůŝĚĂĚ͕ ŝŶĚŝǀŝƐŝďŝůŝĚĂĚ͕ ŝŶƚĞƌĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ͕ ƉƌŽŐƌĞƐŝǀŝĚĂĚ LJ ƉƌŽ ƉĞƌƐŽŶĂ͘ ƵĞƐƟŽŶĂƌ ůĂ ƉƌĞƚĞŶĚŝĚĂ ŶĞƵƚƌĂůŝĚĂĚ ĚĞ ůĂ ŶŽƌŵĂ Ă ĮŶ ĚĞ ĞǀĂͲ ůƵĂƌ ůŽƐ ŝŵƉĂĐƚŽƐ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚŽƐ ĞŶ ƐƵ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ͘ sĞƌŝĮĐĂƌ ůĂ ĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ĞƐƚĞƌĞŽƟƉŽƐ ĞŶ ůĂ ŶŽƌŵĂ Ž ĞŶ Ğů ĂĐƚƵĂƌ ĚĞ ůĂƐ ĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞƐ LJ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌ ůĂ ŵĂŶĞƌĂ ĚĞ ĐŽŵďĂƟƌůŽƐ ƉŽƌ ŵĞĚŝŽ ĚĞ ůĂ ƌĞƐŽůƵĐŝſŶ Ž ƐĞŶƚĞŶĐŝĂ͘ ƐƚĂďůĞĐĞƌ Ğů ŵĂƌĐŽ ŶŽƌŵĂƟǀŽ ĂƉůŝĐĂďůĞ ĐŽŶĨŽƌŵĞ Ăů ĐŽŶƚƌŽů ĚĞ ĐŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂůŝĚĂĚ LJ ĐŽŶǀĞŶĐŝŽŶĂůŝĚĂĚ͘ * -$ %, * , # $ % * )- # + %, % + * ' ůĂƐ ĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚĞƐ ĚĞƚĞĐƚĂĚĂƐ͘ hƐĂƌ ůĞŶŐƵĂũĞ ŝŶĐůƵLJĞŶƚĞ LJ ŶŽ ŝŶǀŝƐŝďŝůŝnjĂĚŽƌ͘ Ŷ ůĂ ŵĞĚŝĚĂ ĚĞ ůŽ ƉŽƐŝďůĞ͕ ĮũĂƌ ƉƌĞĐĞĚĞŶƚĞƐ LJ ĂƉŽƌƚĞƐ ĞŶ ŵĂƚĞͲ ƌŝĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ĐŽŶ ůĂ ĂƌŐƵŵĞŶƚĂĐŝſŶ LJ Ğů ƐĞŶƟĚŽ ĚĞ ůĂ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂ͘
( 5HVSHFWR D OD HWDSD ÀQDO GHO SURFHVR ĞƚĞƌŵŝŶĂƌ ŵĞĚŝĚĂƐ ĚĞ ƌĞƉĂƌĂĐŝſŶ ŝŶƚĞŐƌĂů ĚĞů ĚĂŹŽ ƋƵĞ ĂƟĞŶͲ ĚĂŶ Ă ůĂ ĂĨĞĐƚĂĐŝſŶ ĚĞů ƉƌŽLJĞĐƚŽ ĚĞ ǀŝĚĂ ĚĞ ůĂ ƉĞƌƐŽŶĂ ŝŶǀŽůƵĐƌĂͲ ĚĂ LJ ƋƵĞ ƐĞ ŚĂŐĂŶ ĐĂƌŐŽ ĚĞů ƉŽĚĞƌ ƐŝŵďſůŝĐŽ ĚĞ ůĂƐ ƐĞŶƚĞŶĐŝĂƐ͘ Ŷ ƐƵ ĐĂƐŽ͕ ĞƐƚĂďůĞĐĞƌ ŵĞĚŝĚĂƐ ĚĞ ƌĞƉĂƌĂĐŝſŶ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƟǀĂƐ͘ ƐĞŐƵƌĂƌ ƋƵĞ ůĂ ĞƚĂƉĂ ĚĞ ĞũĞĐƵĐŝſŶ LJ ƐĞŐƵŝŵŝĞŶƚŽ Ă ůĂ ƌĞƐŽůƵͲ ĐŝſŶ Ž ƐĞŶƚĞŶĐŝĂ ĚĠ ĐŽŶƟŶƵŝĚĂĚ Ă ůĂ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ƌĞĂůŝnjĂĚĂ ĞŶ ĞƚĂƉĂƐ ĂŶƚĞƌŝŽƌĞƐ ĚĞů ƉƌŽĐĞƐŽ ũƵĚŝĐŝĂů͘
ϭϰϯ
(!*(-&0 %9
Ïϰϱ
/ >/K'Z &1
-0+ 2(4 $ -0(&$, (,2$0, ŽŶƐƟƚƵĐŝſŶ WŽůşƟĐĂ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ DĞdžŝĐĂŶŽƐ͘ >ĞLJ 'ĞŶĞƌĂů ĚĞ ĐĐĞƐŽ ĚĞ ůĂƐ DƵũĞƌĞƐ Ă ƵŶĂ sŝĚĂ >ŝďƌĞ ĚĞ sŝŽůĞŶĐŝĂ͘ >ĞLJ 'ĞŶĞƌĂů ƉĂƌĂ ůĂ /ŐƵĂůĚĂĚ ĞŶƚƌĞ DƵũĞƌĞƐ LJ ,ŽŵďƌĞƐ͘ >ĞLJ 'ĞŶĞƌĂů ĚĞ sşĐƟŵĂƐ͘ >ĞLJ &ĞĚĞƌĂů ĚĞů dƌĂďĂũŽ͘ >ĞLJ ĚĞů /ŶƐƟƚƵƚŽ ĚĞ ^ĞŐƵƌŝĚĂĚ LJ ^ĞƌǀŝĐŝŽƐ ^ŽĐŝĂůĞƐ ĚĞ ůŽƐ dƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ ĚĞů ƐƚĂĚŽ͘ ſĚŝŐŽ ŝǀŝů ƉĂƌĂ Ğů ƐƚĂĚŽ ĚĞ KĂdžĂĐĂ͘ ĐƵĞƌĚŽ 'ĞŶĞƌĂů ĚĞů WůĞŶŽ ĚĞů ŽŶƐĞũŽ ĚĞ ůĂ :ƵĚŝĐĂƚƵƌĂ &ĞĚĞƌĂů ƋƵĞ ƌĞŐůĂŵĞŶƚĂ ůĂ ĐĂƌƌĞƌĂ ũƵĚŝĐŝĂů LJ ůĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůŽƐ ĨƵŶĐŝŽŶĂƌŝŽƐ ũƵĚŝĐŝĂůĞƐ͘
$ -0(&$, (,2$0, "(-, * ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ŵĞƌŝĐĂŶĂ ƐŽďƌĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ͘ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ĚĞ ůĂ hE ^ K ƌĞůĂƟǀĂ Ă ůĂ >ƵĐŚĂ ĐŽŶƚƌĂ ůĂƐ ŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝŽŶĞƐ ĞŶ ůĂ ƐĨĞƌĂ ĚĞ ůĂ ŶƐĞŹĂŶnjĂ͘ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ĚĞ sŝĞŶĂ ƐŽďƌĞ Ğů ĞƌĞĐŚŽ ĚĞ ůŽƐ dƌĂƚĂĚŽƐ͘ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ƉĂƌĂ ůĂ ůŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ĚĞ ŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĐŽŶƚƌĂ ůĂƐ WĞƌƐŽŶĂƐ ĐŽŶ ŝƐĐĂƉĂĐŝĚĂĚ͘ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ƉĂƌĂ WƌĞǀĞŶŝƌ͕ ^ĂŶĐŝŽŶĂƌ LJ ƌƌĂĚŝĐĂƌ ůĂ sŝŽůĞŶĐŝĂ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ DƵũĞƌ Η ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ĞůĠŵ Ž WĂƌĄΗ͘ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ƐŽďƌĞ ůĂ ůŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ĚĞ ŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ZĂĐŝĂů͘ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ƐŽďƌĞ ůĂ ůŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĨŽƌŵĂƐ ĚĞ ŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ŽŶƚƌĂ ůĂ DƵũĞƌ͘ ŽŶǀĞŶŝŽ ĚĞ ůĂ KƌŐĂŶŝnjĂĐŝſŶ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞů dƌĂďĂũŽ ƌĞůĂƟǀŽ Ă ůĂ ŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĞŶ DĂƚĞƌŝĂ ĚĞ ŵƉůĞŽ LJ KĐƵƉĂĐŝſŶ ;EΣ ϭϭϭͿ͘ ŽŶǀĞŶŝŽ ĚĞ ůĂ KƌŐĂŶŝnjĂĐŝſŶ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞů dƌĂďĂũŽ ƐŽďƌĞ ůĂƐ dƌĂďĂũĂĚŽƌĂƐ LJ ůŽƐ dƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐ ŽŵĠƐƟĐŽƐ ;EƷŵ͘ ϭϴϵͿ͘ ϭϰϲ
ĞĐůĂƌĂĐŝſŶ ŵĞƌŝĐĂŶĂ ĚĞ ůŽƐ ĞƌĞĐŚŽƐ LJ ĞďĞƌĞƐ ĚĞů ,ŽŵďƌĞ͘ ĞĐůĂƌĂĐŝſŶ hŶŝǀĞƌƐĂů ĚĞ ůŽƐ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ͘ WĂĐƚŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ŝǀŝůĞƐ LJ WŽůşƟĐŽƐ͘ WĂĐƚŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ĐŽŶſŵŝĐŽƐ͕ ^ŽĐŝĂůĞƐ LJ ƵůƚƵƌĂůĞƐ͘ WƌŽƚŽĐŽůŽ ĚŝĐŝŽŶĂů Ă ůĂ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ŵĞƌŝĐĂŶĂ ƐŽďƌĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ ĞŶ ŵĂƚĞƌŝĂ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ĐŽŶſŵŝĐŽƐ͕ ^ŽĐŝĂůĞƐ LJ ƵůƚƵƌĂůĞƐ ΗWƌŽƚŽĐŽůŽ ĚĞ ^ĂŶ ^ĂůǀĂĚŽƌΗ͘ ZĞŐůĂƐ ĚĞ WƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽ LJ WƌƵĞďĂ ĚĞ ůĂ ŽƌƚĞ WĞŶĂů /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͘
$ -20-1 . 91$1 ſĚŝŐŽ ŝǀŝů ĚĞů WĞƌƷ͘
30(1.03#$,"( $ -0(&$, (,2$0, "(-, * ŽŵŝƐŝſŶ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ͘ ĂƐŽ ϭϭ͘ϲϮϱ͘ DĂƌşĂ ƵŐĞŶŝĂ DŽƌĂůĞƐ ĚĞ ^ŝĞƌƌĂ͘ 'ƵĂƚĞŵĂůĂ͘ ϭϵ ĚĞ ĞŶĞƌŽ ĚĞ ϮϬϬϬ͘ ŽƌƚĞ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ͘ ĂƐŽ ƌƚĂǀŝĂ DƵƌŝůůŽ LJ ŽƚƌŽƐ ;͞ĨĞĐƵŶĚĂĐŝſŶ ŝŶ ǀŝƚƌŽ͟Ϳ ǀƐ͘ ŽƐƚĂ ZŝĐĂ͘ ^ĞŶƚĞŶĐŝĂ ĚĞ Ϯϴ ĚĞ ŶŽǀŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϭϮ͘ ͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲ͘ ĂƐŽ ƚĂůĂ ZŝīŽ LJ ŶŝŹĂƐ ǀƐ͘ ŚŝůĞ͘ ^ĞŶƚĞŶĐŝĂ ĚĞ Ϯϰ ĚĞ ĨĞďƌĞƌŽ ĚĞ ϮϬϭϮ͘ ͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲ͘ ĂƐŽ ĂůĚĞſŶ 'Ăƌкà ǀƐ͘ WĞƌƷ͘ ^ĞŶƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ϲ ĚĞ Ăďƌŝů ĚĞ ϮϬϬϲ͘ ͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲ͘ ĂƐŽ ĂďƌĞƌĂ 'Ăƌкà LJ DŽŶƟĞů &ůŽƌĞƐ ǀƐ͘ DĠdžŝĐŽ͘ ^ĞŶƚĞŶĐŝĂ ĚĞ Ϯϲ ĚĞ ŶŽǀŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϭϬ͘ ͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲ͘ ĂƐŽ ĂƐƚĂŹĞĚĂ 'ƵƚŵĂŶ ǀƐ͘ DĠdžŝĐŽ͘ ^ĞŶƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ϲ ĚĞ ĂŐŽƐƚŽ ĚĞ ϮϬϬϴ͘ ͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲ͘ ĂƐŽ &ĞƌŶĄŶĚĞnj KƌƚĞŐĂ LJ ŽƚƌŽƐ ǀƐ͘ DĠdžŝĐŽ͘ ^ĞŶƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ϯϬ ĚĞ ĂŐŽƐƚŽ ĚĞ ϮϬϭϬ͘ ͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲ͘ ĂƐŽ &ƵƌůĂŶ LJ ĨĂŵŝůŝĂƌĞƐ ǀƐ͘ ƌŐĞŶƟŶĂ͘ ^ĞŶƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ϯϭ ĚĞ ĂŐŽƐƚŽ ĚĞ ϮϬϭϮ͘ ͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲ͘ ĂƐŽ 'ĞůŵĂŶ ǀƐ͘ hƌƵŐƵĂLJ͘ ^ĞŶƚĞŶĐŝĂ ĚĞ Ϯϰ ĚĞ ĨĞďƌĞƌŽ ĚĞ ϮϬϭϭ͘ ͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲ͘ ĂƐŽ 'ŽŝďƵƌƷ LJ ŽƚƌŽƐ ǀƐ͘ WĂƌĂŐƵĂLJ͘ &ŽŶĚŽ͕ ƌĞƉĂƌĂĐŝŽŶĞƐ LJ ĐŽƐƚĂƐ͘ ^ĞŶƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ϮϮ ĚĞ ƐĞƉƟĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϬϲ͘
ϭϰϳ
/ >/K'Z &1
ͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲ͘ ĂƐŽ 'ŽŶnjĄůĞnj LJ ŽƚƌĂƐ ;͞ ĂŵƉŽ ůŐŽĚŽŶĞƌŽ͟Ϳ ǀƐ͘ DĠdžŝĐŽ͘ ^ĞŶƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ϭϲ ĚĞ ŶŽǀŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϬϵ͘ ͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲ͘ ĂƐŽ ZĂĚŝůůĂ WĂĐŚĞĐŽ ǀƐ͘ DĠdžŝĐŽ͘ ^ĞŶƚĞŶĐŝĂ ĚĞ Ϯϯ ĚĞ ŶŽǀŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϬϵ͘ ͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲ͘ ĂƐŽ ZŽƐĞŶĚŽ ĂŶƚƷ LJ ŽƚƌĂ ǀƐ͘ DĠdžŝĐŽ͘ ^ĞŶƚĞŶĐŝĂ ĚĞ ϯϭ ĚĞ ĂŐŽƐƚŽ ĚĞ ϮϬϭϬ͘ ͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲ͘ ŽŶĚŝĐŝſŶ :ƵƌşĚŝĐĂ LJ ĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůŽƐ DŝŐƌĂŶƚĞƐ /ŶĚŽĐƵŵĞŶƚĂĚŽƐ͘ KƉŝŶŝſŶ ŽŶƐƵůƟǀĂ ϭϴͬϬϯ ĚĞů ϭϳ ĚĞ ƐĞƉƟĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϬϯ͘ ͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲ͘ ů ĞƌĞĐŚŽ Ă ůĂ /ŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ ƐŽďƌĞ ůĂ ƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ŽŶƐƵůĂƌ ĞŶ Ğů DĂƌĐŽ ĚĞ ůĂƐ 'ĂƌĂŶơĂƐ ĚĞů ĞďŝĚŽ WƌŽĐĞƐŽ >ĞŐĂů͘ KƉŝŶŝſŶ ŽŶƐƵůƟǀĂ ϭϲͬϵϵ ĚĞů ϭ ĚĞ ŽĐƚƵďƌĞ ĚĞ ϭϵϵϵ͘ ͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲ͘ džĐĞƉĐŝŽŶĞƐ Ăů ŐŽƚĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůŽƐ ZĞĐƵƌƐŽƐ /ŶƚĞƌŶŽƐ ;ĂƌƚƐ͘ ϰϲ͘ϭ͕ ϰϲ͘Ϯ͘Ă LJ ϰϲ͘Ϯ͘ď͕ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ŵĞƌŝĐĂŶĂ ƐŽďƌĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐͿ͘ KƉŝŶŝſŶ ŽŶƐƵůƟǀĂ ϭϭͬϵϬ ĚĞů ϭϬ ĚĞ ĂŐŽƐƚŽ ĚĞ ϭϵϵϬ͘ ͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲ͘ WƌŽƉƵĞƐƚĂ ĚĞ DŽĚŝĮĐĂĐŝſŶ Ă ůĂ ŽŶƐƟƚƵĐŝſŶ WŽůşƟĐĂ ĚĞ ŽƐƚĂ ZŝĐĂ ZĞůĂĐŝŽŶĂĚĂ ĐŽŶ ůĂ EĂƚƵƌĂůŝnjĂĐŝſŶ͘ KƉŝŶŝſŶ ŽŶƐƵůƟǀĂ ϰͬϴϰ ĚĞů ϭϵ ĚĞ ĞŶĞƌŽ ĚĞ ϭϵϴϰ͘ ͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲ͘ ZĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ƉŽƌ džƉĞĚŝĐŝſŶ LJ ƉůŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ >ĞLJĞƐ sŝŽůĂƚŽƌŝĂƐ ĚĞ ůĂ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ;ĂƌƚƐ͘ ϭ LJ Ϯ ŽŶǀĞŶĐŝſŶ ŵĞƌŝĐĂŶĂ ƐŽďƌĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐͿ͘ KƉŝŶŝſŶ ŽŶƐƵůƟǀĂ ϭϰͬϵϰ ĚĞů ϵ ĚĞ ĚŝĐŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϭϵϵϰ͘ ͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲ͘ WƌŽƉƵĞƐƚĂ ĚĞ DŽĚŝĮĐĂĐŝſŶ Ă ůĂ ŽŶƐƟƚƵĐŝſŶ WŽůşƟĐĂ ĚĞ ŽƐƚĂ ZŝĐĂ ZĞůĂĐŝŽŶĂĚĂ ĐŽŶ ůĂ EĂƚƵƌĂůŝnjĂĐŝſŶ͘ KƉŝŶŝſŶ ŽŶƐƵůƟǀĂ ϰͬϴϰ ĚĞů ϭϵ ĚĞ ĞŶĞƌŽ ĚĞ ϭϵϴϰ͘ sŽƚŽ ƐĞƉĂƌĂĚŽ ĚĞů :ƵĞnj ZŽĚŽůĨŽ ͘ WŝnjĂ ƐĐĂůĂŶƚĞ͘ ͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲ͘ ĂƐŽ 'ƵƟĠƌƌĞnj ^ŽůĞƌ ǀƐ͘ ŽůŽŵďŝĂ͘ ^ĞŶƚĞŶĐŝĂ ĚĞů ϭϮ ĚĞ ƐĞƉƟĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϬϱ͘ sŽƚŽ ƌĂnjŽŶĂĚŽ ĚĞů :ƵĞnj ͘ ͘ ĂŶĕĂĚŽ dƌŝŶĚĂĚĞ͘ ͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲ͘ ĂƐŽ ĂďƌĞƌĂ 'Ăƌкà LJ DŽŶƟĞů &ůŽƌĞƐ ǀƐ͘ DĠdžŝĐŽ͘ ^ĞŶƚĞŶĐŝĂ ĚĞů Ϯϲ ĚĞ ŶŽǀŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϭϬ͘ sŽƚŽ ƌĂnjŽŶĂĚŽ ĚĞů :ƵĞnj Ě ,ŽĐ ĚƵĂƌĚŽ &ĞƌƌĞƌ DĂĐͲ'ƌĞŐŽƌ WŽŝƐŽƚ͘ ŽŵŝƚĠ ƉĂƌĂ ůĂ ůŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ DƵũĞƌ͘ ĂƐŽ <ĂƌĞŶ dĂLJĂŐ sĞƌƟĚŽ LJ ŽƚƌŽƐ ǀƐ͘ &ŝůŝƉŝŶĂƐ͘ ŽŵƵŶŝĐĂĐŝſŶ ϭϴͬϮϬϬϴ͘ ϮϮ ĚĞ ƐĞƉƟĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϭϬ͘ ͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲ͘ ĂƐŽ Z< ǀƐ͘ dƵƌƋƵşĂ͘ ŽŵƵŶŝĐĂĐŝſŶ ϮϴͬϮϬϭϬ͘ ϭϰ ĚĞ ũƵůŝŽ ĚĞ ϮϬϬϵ͘ ͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲ͘ ĂƐŽ DĂƌşĂ ĚĞ >ŽƵƌĚĞƐ ĚĂ ^ŝůǀĂ WŝŵĞŶƚĞů ǀƐ͘ ƌĂƐŝů͘ ŽŵƵŶŝĐĂĐŝſŶ ϭϳͬϮϬϬϴ͘ Ϯϳ ĚĞ ƐĞƉƟĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϭϭ͘ ϭϰϴ
ͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲ͘ ĂƐŽ > ǀƐ͘ WĞƌƷ͘ ŽŵƵŶŝĐĂĐŝſŶ ϮϮͬϮϬϬϵ͘ Ϯϱ ĚĞ ŶŽǀŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϭϭ͘ ŽŵŝƚĠ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ĐŽŶſŵŝĐŽƐ͕ ^ŽĐŝĂůĞƐ LJ ƵůƚƵƌĂůĞƐ͘ KďƐĞƌǀĂĐŝſŶ 'ĞŶĞƌĂů ϭϲ͘ ͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲ͘ KďƐĞƌǀĂĐŝſŶ 'ĞŶĞƌĂů Ϯϭ͘ ŽŵŝƚĠ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ͘ KďƐĞƌǀĂĐŝſŶ 'ĞŶĞƌĂů ϯϭ͘ ͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲ͘ KďƐĞƌǀĂĐŝſŶ 'ĞŶĞƌĂů ϭϴ͘ ͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲ͘ KďƐĞƌǀĂĐŝſŶ 'ĞŶĞƌĂů Ϯϴ͘ ŽŵŝƚĠ ĚĞ ůŽƐ ĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞů EŝŹŽ͘ KďƐĞƌǀĂĐŝſŶ 'ĞŶĞƌĂů ϳ͘ ŽŵŝƚĠ ƉĂƌĂ ůĂ ůŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ DƵũĞƌ͘ ZĞĐŽŵĞŶĚĂĐŝſŶ 'ĞŶĞƌĂů ϭϵ͘ ͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲ͘ ZĞĐŽŵĞŶĚĂĐŝſŶ 'ĞŶĞƌĂů Ϯϱ͘ ͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲ͘ ZĞĐŽŵĞŶĚĂĐŝſŶ 'ĞŶĞƌĂů Ϯϴ͘
$ -0(&$, , "(-, * ŵƉĂƌŽ ĚŝƌĞĐƚŽ Đŝǀŝů ϲͬϮϬϬϴ͘ ϵĂ͘ ƉŽĐĂ ĞƌŝǀĂĚŽ ĚĞ ůĂ ĨĂĐƵůƚĂĚ ĚĞ ĂƚƌĂĐĐŝſŶ ĞũĞƌĐŝĚĂ ƉŽƌ ůĂ ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ ;ϯͬϮϬϬϴͲW^Ϳ͘ WŽŶĞŶƚĞ͗ ^ĞƌŐŝŽ ͘ sĂůůƐ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj͘ ^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂ͗ >ĂƵƌĂ 'Ăƌкà sĞůĂƐĐŽ͘ ŵƉĂƌŽ ĚŝƌĞĐƚŽ ĞŶ ƌĞǀŝƐŝſŶ ϭϲϮϭͬϮϬϭϬ͘ ϵĂ͘ ƉŽĐĂ ϭϱ ĚĞ ũƵŶŝŽ ĚĞ ϮϬϭϭ͘ WŽŶĞŶƚĞ͗ ƌƚƵƌŽ ĂůĚşǀĂƌ >ĞůŽ ĚĞ >ĂƌƌĞĂ͘ ^ĞĐƌĞƚĂƌŝŽ͗ :ĂǀŝĞƌ DŝũĂŶŐŽƐ LJ 'ŽŶnjĄůĞnj͘ ŵƉĂƌŽ ĞŶ ƌĞǀŝƐŝſŶ ϭϲϮϵͬϮϬϬϰ͘ ϵĂ ƉŽĐĂ͘ ϭĂ͘ ^ĂůĂ͖ ^͘:͘& LJ ƐƵ 'ĂĐĞƚĂ͖ yy//͕ EŽǀŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϬϱ͘ WŽŶĞŶƚĞ͗ :ŽƐĠ ZĂŵſŶ ŽƐƐşŽ şĂnj͘ ^ĞĐƌĞƚĂƌŝŽ͗ :ƵĂŶ ĂƌůŽƐ ZŽĂ :ĂĐŽďŽ͘ ŵƉĂƌŽ ĞŶ ƌĞǀŝƐŝſŶ ϯϮϴͬϮϬϭϭ͘ ůďĞƌƚŽ &ůŽƌĞƐ WĂǀſŶ͘ ϵĂ ƉŽĐĂ͘ Ϯϱ ĚĞ ŵĂLJŽ ĚĞ ϮϬϭϭ͘ WŽŶĞŶƚĞ͗ :ŽƐĠ ZĂŵſŶ ŽƐƐşŽ şĂnj͘ ^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂ͗ ĂƌŵĞŶ sĞƌŐĂƌĂ >ſƉĞnj͘ ŵƉĂƌŽ ĞŶ ƌĞǀŝƐŝſŶ ϴϮϰͬϮϬϭϭ͘ ^ĂůǀĂĚŽƌ 'ƵƟĠƌƌĞnj ƵĚĂǀĞ͘ ϵĂ ƉŽĐĂ͘ ϭϱ ĚĞ ĨĞďƌĞƌŽ ĚĞ ϮϬϭϮ͘ WŽŶĞŶƚĞ͗ ƌƚƵƌŽ ĂůĚşǀĂƌ >ĞůŽ ĚĞ >ĂƌƌĞĂ͘ ^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂ͗ ŶĂ DĂƌşĂ /ďĂƌƌĂ KůŐƵşŶ͘ ŵƉĂƌŽ ĞŶ ƌĞǀŝƐŝſŶ ϱϴϭͬϮϬϭϮ ;ĚĞƌŝǀĂĚŽ ĚĞ ůĂ ĨĂĐƵůƚĂĚ ĚĞ ĂƚƌĂĐĐŝſŶ ϮϬϮͬϮϬϭϮͿ͘ DŝŶŝƐƚƌŽ WŽŶĞŶƚĞ͗ ƌƚƵƌŽ ĂůĚşǀĂƌ >ĞůŽ ĚĞ >ĂƌƌĞĂ͘ ^ĞĐƌĞƚĂƌŝŽ͗ ƌƚƵƌŽ ĄƌĐĞŶĂ ƵďŝĞƚĂ͘
ϭϰϵ
/ >/K'Z &1
ŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝſŶ ĚĞ ƚĞƐŝƐ ϭϱϮͬϮϬϭϭ͘ ƉƌŽďĂĚĂ ƉŽƌ ůĂ WƌŝŵĞƌĂ ^ĂůĂ ĚĞů ůƚŽ dƌŝďƵŶĂů͕ ϭϬĂ͘ ƉŽĐĂ ϭϴ ĚĞ ĞŶĞƌŽ ĚĞ ϮϬϭϮ͘ ŶƚƌĞ ůĂƐ ƐƵƐƚĞŶƚĂĚĂƐ ƉŽƌ Ğů ^ĞŐƵŶĚŽ dƌŝďƵŶĂů ŽůĞŐŝĂĚŽ ĚĞ ŝƌĐƵŝƚŽ ĚĞů ĞŶƚƌŽ ƵdžŝůŝĂƌ ĚĞ ůĂ dĞƌĐĞƌĂ ZĞŐŝſŶ͕ ĞŶ ĂƉŽLJŽ ĚĞů ^ĞŐƵŶĚŽ dƌŝďƵŶĂů ŽůĞŐŝĂĚŽ ĞŶ DĂƚĞƌŝĂƐ ŝǀŝů LJ ĚĞ dƌĂďĂũŽ ĚĞů ĠĐŝŵŽ ^ĞdžƚŽ ŝƌĐƵŝƚŽ LJ Ğů WƌŝŵĞƌ dƌŝďƵŶĂů ŽůĞŐŝĂĚŽ ĞŶ DĂƚĞƌŝĂ ŝǀŝů ĚĞů ƵĂƌƚŽ ŝƌĐƵŝƚŽ͘ WŽŶĞŶƚĞ͗ :ŽƌŐĞ DĂƌŝŽ WĂƌĚŽ ZĞďŽůůĞĚŽ͘ ^ĞĐƌĞƚĂƌŝŽ͗ ůĨŽŶƐŽ &ƌĂŶĐŝƐĐŽ dƌĞŶĂĚŽ ZşŽƐ͘ ŵƉĂƌŽ ĞŶ ƌĞǀŝƐŝſŶ ϭϭϰͬϮϬϭϭ ϭϬĂ͘ ƉŽĐĂ͖ ϯ ĚĞ ĨĞďƌĞƌŽ ĚĞ ϮϬϭϮ͘ ĠĐŝŵŽ YƵŝŶƚŽ dƌŝďƵŶĂů ŽůĞŐŝĂĚŽ ĞŶ DĂƚĞƌŝĂ ĚĞ dƌĂďĂũŽ ĚĞů WƌŝŵĞƌ ŝƌĐƵŝƚŽ͘ WŽŶĞŶƚĞ͗ ZŽƐĂ DĂƌşĂ 'ĂůǀĄŶ ĄƌĂƚĞ͘ ^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂ͗ ^ƵƐĂŶĂ ƵƌŽƌĂ 'ŽŶnjĄůĞnj ĂďĂůůĞƌŽ͘ ŝĐƚĂŵĞŶ ƋƵĞ ǀĂůŽƌĂ ůĂ ŝŶǀĞƐƟŐĂĐŝſŶ ŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂů ƌĞĂůŝnjĂĚĂ ƉŽƌ ůĂ ĐŽŵŝƐŝſŶ ĚĞƐŝŐŶĂĚĂ ĞŶ Ğů ĞdžƉĞĚŝĞŶƚĞ ϯͬϮϬϬϲ ; ĂƐŽ ƚĞŶĐŽͿ͘ ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ͘ :ƵƌŝƐƉƌƵĚĞŶĐŝĂ ϭϬϳͬϮϬϭϮ͖ ϭϬĂ͘ ƉŽĐĂ͖ ϭĂ͘ ^ĂůĂ͖ ^͘:͘&͘ LJ ƐƵ 'ĂĐĞƚĂ͖ >ŝďƌŽ y///͕ ŽĐƚƵďƌĞ ĚĞ ϮϬϭϮ͕ dŽŵŽ Ϯ͖ ƉĄŐ͘ ϳϵϵ͘ :ƵƌŝƐƉƌƵĚĞŶĐŝĂ ϯϳͬϮϬϬϴ͘ ϵĂ͘ ƉŽĐĂ͖ ϭĂ͘ ^ĂůĂ͖ ^͘:͘&͘ LJ ƐƵ 'ĂĐĞƚĂ͖ yys//͕ Ăďƌŝů ĚĞ ϮϬϬϴ͖ ƉĄŐ͘ ϭϳϱ͘ :ƵƌŝƐƉƌƵĚĞŶĐŝĂ ϭϱͬϮϬϭϮ͖ ϭϬĂ͘ ƉŽĐĂ͖ ϭĂ͘ ^ĂůĂ͖ ^͘:͘&͘ LJ ƐƵ 'ĂĐĞƚĂ͖ >ŝďƌŽ y͕ ũƵůŝŽ ĚĞ ϮϬϭϮ͕ dŽŵŽ ϭ͖ ƉĄŐ͘ ϳϬϱ͘ :ƵƌŝƐƉƌƵĚĞŶĐŝĂ ϭϬͬϵϰ ϴĂ͘ ƉŽĐĂ͖ ϭĂ͘ ^ĂůĂ͖ 'ĂĐĞƚĂ ^͘:͘&͖͘ ϳϳ͕ ŵĂLJŽ ĚĞ ϭϵϵϰ͖ ƉĄŐ͘ ϭϴ͘ :ƵƌŝƐƉƌƵĚĞŶĐŝĂ ϭϮͬϵϰ͖ ϵĂ͘ ƉŽĐĂ͖ ϭĂ͘ ^ĂůĂ͖ ^͘:͘&͘ LJ ƐƵ 'ĂĐĞƚĂ͖ yy///͕ ĨĞďƌĞƌŽ ĚĞ ϮϬϬϲ͖ ƉĄŐ͘ Ϯϳϳ͘ :ƵƌŝƐƉƌƵĚĞŶĐŝĂ ϭĂͬ͘:͘ ϲϵͬϮϬϬϲ͖ ϵĂ͘ ƉŽĐĂ͖ WƌŝŵĞƌĂ ^ĂůĂ͖ ^͘:͘&͘ LJ ƐƵ 'ĂĐĞƚĂ͖ dŽŵŽ yys͕ ĞŶĞƌŽ ĚĞ ϮϬϬϳ͖ ƉĄŐ͘ ϭϳϯ͘ :ƵƌŝƐƉƌƵĚĞŶĐŝĂ ϭϬͬϵϰ͘ ƉƌŽďĂĚĂ ƉŽƌ ůĂ WƌŝŵĞƌĂ ^ĂůĂ ĚĞ ůĂ ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ͕ ĞŶ ƐĞƐŝſŶ ĚĞ ϯϬ ĚĞ ŶŽǀŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϬϱ͘ ϵĂ͘ ƉŽĐĂ͖ ϭĂ͘ ^ĂůĂ͖ ^͘:͘&͘ LJ ƐƵ 'ĂĐĞƚĂ͖ yy///͕ ŶĞƌŽ ĚĞ ϮϬϬϲ͖ ƉĄŐ͘ ϲϱϴ͘ sĂƌŝŽƐ ϵͬϮϬϬϱͲW^͘ ^ŽůŝĐŝƚƵĚ ĚĞ ŵŽĚŝĮĐĂĐŝſŶ Ă ůĂ ƚĞƐŝƐ ĚĞ ũƵƌŝƐƉƌƵĚĞŶĐŝĂ ϭĂͬ͘:͘ ϭϬͬϵϰ͕ ĚĞƌŝǀĂĚĂ ĚĞ ůĂ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐĐŝſŶ ĚĞ ƚĞƐŝƐ ϱͬϵϮ͕ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ ƐƵƐƚĞŶƚĂĚĂƐ ƉŽƌ ůŽƐ dƌŝďƵŶĂůĞƐ ŽůĞŐŝĂĚŽƐ WƌŝŵĞƌŽ LJ dĞƌĐĞƌŽ ĚĞů ^ĞdžƚŽ ŝƌĐƵŝƚŽ͘ ^ŽůŝĐŝƚĂŶƚĞ͗ ^ĞŐƵŶĚŽ dƌŝďƵŶĂů ŽůĞŐŝĂĚŽ ĞŶ DĂƚĞƌŝĂ WĞŶĂů ĚĞů ^ĞŐƵŶĚŽ ŝƌĐƵŝƚŽ͘ ϭϲ ĚĞ ŶŽǀŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϬϱ͘ ZĞĐƵƌƐŽ ĚĞ ZĞǀŝƐŝſŶ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂƟǀĂ ϭϰϰͬϮϬϭϬ͘ ϭϱϬ
dĞƐŝƐ ŝƐůĂĚĂ ϳϭͬϮϬϬϵ͘ ϵĂ͘ ƉŽĐĂ͖ WůĞŶŽ͖ ^͘:͘&͘ LJ ƐƵ 'ĂĐĞƚĂ͖ dŽŵŽ yyy͕ ĚŝĐŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϬϵ͖ ƉĄŐ͘ ϮϬ͘ dĞƐŝƐ ŝƐůĂĚĂ ϭϮͬϮϬϭϬ͖ ϭϬĂ͘ ƉŽĐĂ͖ ϭĂ͘ ^ĂůĂ͖ ^͘:͘&͘ LJ ƐƵ 'ĂĐĞƚĂ͖ >ŝďƌŽ /s͕ ĞŶĞƌŽ ĚĞ ϮϬϭϮ͕ dŽŵŽ ϯ͖ ƉĄŐ͘ Ϯϲϴϭ͘ >Ă ƉƌĞƐĞŶƚĞ ƚĞƐŝƐ ŝŶƚĞƌƌƵŵƉĞ Ğů ĐƌŝƚĞƌŝŽ ƐŽƐƚĞŶŝĚŽ ĞŶ ůĂ ĚŝǀĞƌƐĂ ϭĂͬ͘:͘ ϲϵͬϮϬϬϲ͕ ƋƵĞ ĂƉĂƌĞĐĞ ƉƵďůŝĐĂĚĂ ĞŶ Ğů ^ĞŵĂŶĂƌŝŽ :ƵĚŝĐŝĂů ĚĞ ůĂ &ĞĚĞƌĂĐŝſŶ LJ ƐƵ 'ĂĐĞƚĂ͕ EŽǀĞŶĂ ƉŽĐĂ͕ dŽŵŽ yys͕ ĞŶĞƌŽ ĚĞ ϮϬϬϳ͕ ƉĄŐ͘ ϭϳϯ͘ dĞƐŝƐ ŝƐůĂĚĂ ϳͬϮϬϭϮ͖ ϭϬĂ͘ ƉŽĐĂ͖ ϭĂ͘ ^ĂůĂ͖ ^͘:͘&͘ LJ ƐƵ 'ĂĐĞƚĂ͖ >ŝďƌŽ s/͕ ŵĂƌnjŽ ĚĞ ϮϬϭϮ͕ dŽŵŽ ϭ͖ ƉĄŐ͘ Ϯϵϰ͘ dĞƐŝƐ ŝƐůĂĚĂ ϱͬϮϬϭϮ͖ ϭϬĂ͘ ƉŽĐĂ͖ ƵĂƌƚŽ dƌŝďƵŶĂů ŽůĞŐŝĂĚŽ ĞŶ DĂƚĞƌŝĂ ŝǀŝů ĚĞů WƌŝŵĞƌ ŝƌĐƵŝƚŽ͖ ^͘:͘&͘ LJ ƐƵ 'ĂĐĞƚĂ͖ >ŝďƌŽ y//͕ ƐĞƉƟĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϭϮ͕ dŽŵŽ ϯ͖ WĄŐ͘ ϭϵϰϱ͘ dĞƐŝƐ ŝƐůĂĚĂ >yy/ ϮϬϭϭ͖ ϭϬĂ͘ ƉŽĐĂ͖ WůĞŶŽ͖ ^͘:͘&͘ LJ ƐƵ 'ĂĐĞƚĂ͖ >ŝďƌŽ ///͕ ĚŝĐŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϭϭ͕ dŽŵŽ ϭ͖ ƉĄŐ͘ ϱϱϰ͘ dĞƐŝƐ ŝƐůĂĚĂ ϲϲϭͬϮϬϬϴ͖ ϵĂ͘ ƉŽĐĂ͕ ƵĂƌƚŽ dƌŝďƵŶĂů ŽůĞŐŝĂĚŽ ĞŶ DĂƚĞƌŝĂ ŝǀŝů ĚĞů WƌŝŵĞƌ ŝƌĐƵŝƚŽ͘ ŵƉĂƌŽ ĚŝƌĞĐƚŽ͘ ϲ ĚĞ ŶŽǀŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϬϴ͘ dĞƐŝƐ ŝƐůĂĚĂ ϭϲϭͬϮϬϭϭ͖ ϵĂ͘ ƉŽĐĂ͖ ϭĂ͘ ^ĂůĂ͖ ^͘:͘&͘ LJ ƐƵ 'ĂĐĞƚĂ͖ dŽŵŽ yyy/s͕ ĂŐŽƐƚŽ ĚĞ ϮϬϭϭ͖ ƉĄŐ͘ ϭϳϲ͘ dĞƐŝƐ ŝƐůĂĚĂ ϴϴϭͬϮϬϬϳ͖ ϵĂ͘ ƉŽĐĂ͖ ϮĂ͘ ^ĂůĂ͖ ^͘:͘&͘ LJ ƐƵ 'ĂĐĞƚĂ͖ yys/͕ ĂŐŽƐƚŽ ĚĞ ϮϬϬϳ͖ ƉĄŐ͘ ϲϯϵ͘ ŵƉĂƌŽ ĚŝƌĞĐƚŽ ĞŶ ƌĞǀŝƐŝſŶ͘ dĞƐŝƐ ŝƐůĂĚĂ ϲͬϮϬϬϴ͖ ϵĂ͘ ƉŽĐĂ͖ WůĞŶŽ͖ ^͘:͘&͘ LJ ƐƵ 'ĂĐĞƚĂ͖ dŽŵŽ yyy͕ ŝĐŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϬϵ͖ ƉĄŐ͘ ϭϴ ŵƉĂƌŽ ĚŝƌĞĐƚŽ͘ ů dƌŝďƵŶĂů WůĞŶŽ͕ Ğů ϭϵ ĚĞ ŽĐƚƵďƌĞ ĚĞ ϮϬϬϵ͕ ůĂ ĂƉƌŽďſ ĐŽŶ Ğů ŶƷŵĞƌŽ >y/sͬϮϬϬϵ͘ ĞƐŝƐ ŝƐůĂĚĂ ϮϲͬϮϬϭϭ͖ ϵĂ͘ ƉŽĐĂ͖ WůĞŶŽ͖ ^͘:͘&͘ LJ ƐƵ 'ĂĐĞƚĂ͖ dŽŵŽ yyy/s͕ ŐŽƐƚŽ ĚĞ ϮϬϭϭ͖ ƉĄŐ͘ ϴϴϭ͘ ĐĐŝſŶ ĚĞ ŝŶĐŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂůŝĚĂĚ ϮͬϮϬϭϬ͘ WƌŽĐƵƌĂĚŽƌ 'ĞŶĞƌĂů ĚĞ ůĂ ZĞƉƷďůŝĐĂ͘ ϭϲ ĚĞ ĂŐŽƐƚŽ ĚĞ ϮϬϭϬ͘ dĞƐŝƐ ŝƐůĂĚĂ ϭϬϲϬͬϮϬϬϴ͖ ϵĂ͘ ƉŽĐĂ͖ d͘ ͘ ͖͘ ^͘:͘&͘ LJ ƐƵ 'ĂĐĞƚĂ͖ dŽŵŽ yyy/͕ DĂLJŽ ĚĞ ϮϬϭϬ͖ ƉĄŐ͘ ϭϵϯϮ͘ WƌŝŵĞƌ dƌŝďƵŶĂů ŽůĞŐŝĂĚŽ ĞŶ DĂƚĞƌŝĂƐ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂƟǀĂ LJ ĚĞ dƌĂďĂũŽ ĚĞů ĠĐŝŵŽ WƌŝŵĞƌ ŝƌĐƵŝƚŽ͘ ŵƉĂƌŽ ĚŝƌĞĐƚŽ͘ dĞƐŝƐ ŝƐůĂĚĂ ϳϵϵͬϮϬϬϴ͖ ϵĂ͘ ƉŽĐĂ͖ dĞƌĐĞƌ dƌŝďƵŶĂů ŽůĞŐŝĂĚŽ ĞŶ DĂƚĞƌŝĂ ĚĞ dƌĂďĂũŽ ĚĞů ƵĂƌƚŽ ŝƌĐƵŝƚŽ͘ ŵƉĂƌŽ ĚŝƌĞĐƚŽ͘ dĞƐŝƐ ŝƐůĂĚĂ ϭϭϴͬϵϱ͖ ϵĂ͘ ƉŽĐĂ͖ dƌŝďƵŶĂů ŽůĞŐŝĂĚŽ ĚĞů sŝŐĠƐŝŵŽ ŝƌĐƵŝƚŽ͘ ^͘:͘&͘ LJ ƐƵ 'ĂĐĞƚĂ͖ //͕ :ƵůŝŽ ĚĞ ϭϵϵϱ͖ ƉĄŐ͘ Ϯϴϱ͘ ŵƉĂƌŽ ĞŶ ƌĞǀŝƐŝſŶ͘
ϭϱϭ
/ >/K'Z &1
dĞƐŝƐ ŝƐůĂĚĂ ϱϭϴͬϮϬϬϴ͖ dĞƌĐĞƌ dƌŝďƵŶĂů ŽůĞŐŝĂĚŽ ĞŶ DĂƚĞƌŝĂ ĚĞ dƌĂďĂũŽ ĚĞů ƵĂƌƚŽ ŝƌĐƵŝƚŽ͘ ϵĂ͘ ƉŽĐĂ͖ d͘ ͘ ͖͘ ^͘:͘&͘ LJ ƐƵ 'ĂĐĞƚĂ͖ dŽŵŽ yy/y͕ ĨĞďƌĞƌŽ ĚĞ ϮϬϬϵ͖ ƉĄŐ͘ ϮϬϯϰ͘ ŵƉĂƌŽ ĚŝƌĞĐƚŽ͘ sŽƚŽ WĂƌƟĐƵůĂƌ ĚĞů DŝŶŝƐƚƌŽ :ŽƐĠ ZĂŵſŶ ŽƐƐşŽ şĂnj͘ dĞƐŝƐ ϲϲͬϮϬϬϲͲW^͕ ĨĂůůĂĚĂ ƉŽƌ ůĂ WƌŝŵĞƌĂ ^ĂůĂ͕ ϮϬ ĚĞ ƐĞƉƟĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϬϲ͘
$ "-02$1 #$ -20-1 . 91$1 dƌŝďƵŶĂů ƵƌŽƉĞŽ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ͘ ĂƐŽ D͘ ͘ ǀ͘ ƵůŐĂƌŝĂ͘ ƉůŝĐĂĐŝſŶ ϯϵϮϳϮͬϵϴ͘ ^ĞŶƚĞŶĐŝĂ ĚĞů ϰ ĚĞ ŵĂƌnjŽ ĚĞ ϮϬϬϰ ŽƌƚĞ ŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂů ĚĞ ŽůŽŵďŝĂ ;^ĂůĂ ĚĞ ĂƐĂĐŝſŶ WĞŶĂůͿ͕ WƌŽĐĞƐŽ ϮϵϯϬϴ ;ϭϯͬϬϱͬϮϬϬϵͿ͘ ͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲ͘ ;^ĂůĂ ^ĞŐƵŶĚĂ ĚĞ ZĞǀŝƐŝſŶͿ͕ ĂƵƚŽ ϬϵϮͬϬϴ͘ ͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲ͘ ;^ĂůĂ dĞƌĐĞƌĂ ĚĞ ZĞǀŝƐŝſŶͿ͕ ^ĞŶƚĞŶĐŝĂ dͲϬϵϴͬϵϰ͘ ͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲ͘ ^ĞŶƚĞŶĐŝĂ ͲϬϯϳͬϵϲ͘ ͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲ͘ ^ĞŶƚĞŶĐŝĂ ͲϰϭϬ ĚĞ ϭϵϵϰ͘ ͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲ͘ ^ĞŶƚĞŶĐŝĂ Ͳϰϴϭͬϵϴ͘ ͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲ͘ ^ĞŶƚĞŶĐŝĂ ͲϴϬϰͬϬϲ͘ ͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲ͘ ^ĞŶƚĞŶĐŝĂ ͲϴϬϰͬϬϲ͘ ͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲ͘ ^ĞŶƚĞŶĐŝĂ ͲϴϲϮͬϬϴ͘ ͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲ͘ ^ĞŶƚĞŶĐŝĂ dͲϮϯϬϮϯͬϵϰ͘ WƌŝŵĞƌĂ ^ĂůĂ ĚĞů dƌŝďƵŶĂů ŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂů ĚĞ ƐƉĂŹĂ͘ ŵƉĂƌŽ ϭϳͬϮϬϬϯ͘ ͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲ͘ ŵƉĂƌŽ ϵϮͬϮϬϬϴ͘ dƌŝďƵŶĂů ^ƵƉƌĞŵŽ ĚĞ WƵĞƌƚŽ ZŝĐŽ͘ ĂƐŽ ŶƷŵĞƌŽ ͲϮϬϬϮͲϯϱ ;ϴ ĚĞ Ăďƌŝů ĚĞ ϮϬϬϯͿ͘ ͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲ͘ ĂƐŽ ŶƷŵĞƌŽ ͲϮϬϬϮͲϯϱ͘ sŽƚŽƐ ƐĞƉĂƌĂĚŽƐ ĚĞ ůŽƐ ŵĂŐŝƐƚƌĂĚŽƐ :ĂŝŵĞ ĞŶŝƚŽ &ƵƐƚĞƌ ĞƌůŝŶŐĞƌŝ LJ &ĞĚĞƌŝĐŽ ,ĞƌŶĄŶĚĞnj ĞŶƚŽŶ͘ ϭϱϮ
-"20(, ůĞdžLJ͕ ZŽďĞƌƚ͕ ĞƌĞĐŚŽ LJ ƌĂnjſŶ ƉƌĄĐƟĐĂ͕ DĠdžŝĐŽ͕ &ŽŶƚĂŵĂƌĂ͕ ϭϵϵϯ͘ ůƚŽ ŽŵŝƐŝŽŶĂĚŽ ĚĞ ůĂƐ EĂĐŝŽŶĞƐ hŶŝĚĂƐ ƉĂƌĂ ůŽƐ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ͕ >ĞLJĞƐ LJ ƉƌĄĐƟĐĂƐ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚŽƌŝĂƐ LJ ĂĐƚŽƐ ĚĞ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ĐŽŵĞƟĚŽƐ ĐŽŶƚƌĂ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ƉŽƌ ƐƵ ŽƌŝĞŶƚĂĐŝſŶ ƐĞdžƵĂů Ğ ŝĚĞŶƟĚĂĚ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ͕ /ŶĨŽƌŵĞ ŶƵĂů͕ ŽŶƐĞũŽ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ͕ ϭϵǑ ƉĞƌşŽĚŽ ĚĞ ƐĞƐŝŽŶĞƐ͕ ϭϳ ĚĞ ŶŽǀŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϭϭ͘ ƌĞĂ ĚĞ /ŶǀĞƐƟŐĂĐŝſŶ ƉůŝĐĂĚĂ LJ KƉŝŶŝſŶ ĚĞů /ŶƐƟƚƵƚŽ ĚĞ /ŶǀĞƐƟŐĂĐŝŽŶĞƐ :ƵƌşĚŝĐĂƐ ĚĞ ůĂ hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚ EĂĐŝŽŶĂů ƵƚſŶŽŵĂ ĚĞ DĠdžŝĐŽ͕ ŝĂŐŶſƐƟĐŽ ĞŶ ŵĂƚĞƌŝĂ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ LJ ĞǀĂůƵĂĐŝſŶ ĚĞů WƌŽŐƌĂŵĂ ĚĞ ƋƵŝĚĂĚ ĚĞ 'ĠŶĞƌŽ ĞŶ ůĂ ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ͗ ŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ LJ ƉĞƌĐĞƉĐŝŽŶĞƐ ƐŽďƌĞ ŐĠŶĞƌŽ LJ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ĚĞů ƉĞƌƐŽŶĂů ĚĞ ůĂ ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ͕ ϮϬϭϮ͘ ƟĞŶnjĂ͕ DĂŶƵĞů͕ ů ĞƌĞĐŚŽ ĐŽŵŽ ĂƌŐƵŵĞŶƚĂĐŝſŶ͘ ŝƐƉŽŶŝďůĞ ĞŶ͗ ŚƩƉ͗ͬͬŝƐĞŐŽƌŝĂ͘ ƌĞǀŝƐƚĂƐ͘ĐƐŝĐ͘ĞƐͬŝŶĚĞdž͘ƉŚƉͬŝƐĞŐŽƌŝĂͬĂƌƟĐůĞͬǀŝĞǁͬϳϲͬϳϲ͘ &ĞĐŚĂ ĚĞ ĐŽŶƐƵůƚĂ͗ ŶŽǀŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϭϮ͘ ĂLJĞĨƐŬLJ͕ ŶŶĞ &͕͘ ů WƌŝŶĐŝƉŝŽ ĚĞ /ŐƵĂůĚĂĚ Ž ŶŽ ŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĞŶ Ğů ĞƌĞĐŚŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͘ ŝƐƉŽŶŝďůĞ ĞŶ ŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ƉƌŽŐƌĂŵĂŵƵũĞƌĞƐĐĚŚ͘ƵĐŚŝůĞ͘Đůͬ ŵĞĚŝĂͬƉƵďůŝĐĂĐŝŽŶĞƐͬƉĚĨͬϭϴͬϰϲ͘ƉĚĨ͘ &ĞĐŚĂ ĚĞ ĐŽŶƐƵůƚĂ͗ ŵĂLJŽ ĚĞ ϮϬϭϯ͘ ƵƚůĞƌ͕ :ƵĚŝƚŚ͕ 'ĞŶĚĞƌ dƌŽƵďůĞ͕ EƵĞǀĂ zŽƌŬ͕ ZŽƵƚůĞĚŐĞ͕ ϭϵϵϬ͘ ĂƌƌŝůůŽ ĚĞ >ĞſŶ͕ 'ŽŶnjĂůŽ ,ŝŐŝŶŝŽ͕ ͞EƵĞǀŽƐ ,ŽƌŝnjŽŶƚĞƐ ŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂůĞƐ ƉĂƌĂ Ğů ũĞƌĐŝĐŝŽ ĚĞ ůĂ ŝŐŶŝĚĂĚ ĚĞ ůĂƐ DƵũĞƌĞƐ͕͟ ĞŶ ^ĞŝƐ sŽĐĞƐ ^ŽďƌĞ :ƵƐƟĐŝĂ LJ 'ĠŶĞƌŽ ĞŶ Ğů WŽĚĞƌ :ƵĚŝĐŝĂů ĚĞ ůĂ &ĞĚĞƌĂĐŝſŶ //͕ ŵŵĂ DĞnjĂ &ŽŶƐĞĐĂ ; ŽŽƌĚ͘Ϳ͕ DĠdžŝĐŽ͕ ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ͕ ϮϬϭϮ͘ ĂƐƚĂŹĞƌ͕ ŶĂůşĂ LJ DĂƌŐĂƌŝƚĂ 'ƌŝĞƐďĂĐŚ͕ >Ă ŵƵũĞƌ͕ ůĂ ŝŶĨĂŶĐŝĂ LJ Ğů ĚĞƌĞĐŚŽ ĨĂŵŝůŝĂƌ͗ ƚĞŶĐŝſŶ ĞƐƉĞĐŝĂůŝnjĂĚĂ ĐŽŶ ĞŶĨŽƋƵĞ ĚĞ ĚĞƌĞĐŚŽƐ LJ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ͕ DĠdžŝĐŽ͕ KĮĐŝŶĂ ĚĞ ĞĨĞŶƐŽƌşĂ ĚĞ ůŽƐ ĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂ /ŶĨĂŶĐŝĂ ͘ ͘ Ͳ /ŶƐƟƚƵƚŽ ĚĞ ůĂƐ DƵũĞƌĞƐ ĚĞů ŝƐƚƌŝƚŽ &ĞĚĞƌĂů͕ ϮϬϭϮ͘ ĞďĂĚĂ ZŽŵĞƌŽ͕ ůŝĐŝĂ͕ >ŽƐ ĐŽŶĐĞƉ ƚŽƐ ĚĞ ŽďůŝŐĂĐŝſŶ ĞƌŐĂ ŽŵŶĞƐ͕ ũƵƐ ĐŽŐĞŶƐ LJ ǀŝŽůĂĐŝſŶ ŐƌĂǀĞ Ă ůĂ ůƵnj ĚĞů ŶƵĞǀŽ ƉƌŽLJĞĐƚŽ ĚĞ ůĂ / ƐŽďƌĞ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ĞƐƚĂĚŽƐ ƉŽƌ ŚĞĐŚŽƐ ŝůşĐŝƚŽƐ͕ ZĞǀŝƐƚĂ ůĞĐƚƌſŶŝĐĂ ĚĞ ƐƚƵĚŝŽƐ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͕ ŶƷŵĞƌŽ ϰ͕ ϮϬϬϮ͘
ϭϱϯ
/ >/K'Z &1
ŽŽŬ͕ ZĞďĞĐĐĂ LJ ƵƐĂĐŬ͕ ^ŝŵŽŶĞ͕ ƐƚĞƌĞŽƟƉŽƐ ĚĞ 'ĠŶĞƌŽ͘ WĞƌƐƉĞĐƟǀĂƐ >ĞŐĂůĞƐ dƌĂŶƐŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ;ƚƌĂĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ ŶĚƌĞĂ WĂƌƌĂͿ͕ &ŝůĂĚĞůĮĂ͕ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ŽĨ WĞŶŶƐLJůǀĂŶŝĂ WƌĞƐƐͲWƌŽ &ĂŵŝůŝĂ͕ ϮϬϬϵ͘ ŽŵŝƐŝſŶ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ͕ /ŶĨŽƌŵĞ ƐŽďƌĞ ĐĐĞƐŽ Ă ůĂ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂƐ DƵũĞƌĞƐ sşĐƟŵĂƐ ĚĞ sŝŽůĞŶĐŝĂ ĞŶ ůĂƐ ŵĠƌŝĐĂƐ͕ ĞŶĞƌŽ ĚĞ ϮϬϬϳ͘ ŽŶƐĞũŽ EĂĐŝŽŶĂů ƉĂƌĂ WƌĞǀĞŶŝƌ ůĂ ŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ͕ ϭϬ ZĞĐŽŵĞŶĚĂĐŝŽŶĞƐ ƉĂƌĂ Ğů ƵƐŽ ŶŽ ƐĞdžŝƐƚĂ ĚĞů ůĞŶŐƵĂũĞ͕ DĠdžŝĐŽ͕ ŽŶĂƉƌĞĚ͕ ϮϬϬϵ͘ ŝƐƉŽŶŝďůĞ ĞŶ͗ ŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ ĞƋƵŝĚĂĚ͘ƐĐũŶ͘ŐŽď͘ŵdžͬƐƉŝƉ͘ƉŚƉ͍ƉĂŐĞсĮĐŚĂͺďŝďůŝŽƚĞĐĂΘŝĚͺĂƌƟĐůĞсϭϬϱϯ ĂůƚſŶ͕ DĂƌŐĂƌŝƚĂ͕ ĞŵŽĐƌĂĐŝĂ Ğ ŝŐƵĂůĚĂĚ ĞŶ ĐŽŶŇŝĐƚŽ͘ >ĂƐ ƉƌĞƐŝĚĞŶƚĂƐ ŵƵŶŝĐŝƉĂůĞƐ ĞŶ KĂdžĂĐĂ͕ DĠdžŝĐŽ͕ dƌŝďƵŶĂů ůĞĐƚŽƌĂů ĚĞů WŽĚĞƌ :ƵĚŝĐŝĂů ĚĞ ůĂ &ĞĚĞƌĂĐŝſŶͲ / ^ ^͕ ϮϬϭϮ͘ ŝƐĐƵƌƐŽƐ ĚĞů ^ĞŹŽƌ DŝŶŝƐƚƌŽ :ƵĂŶ E͘ ^ŝůǀĂ DĞnjĂ͕ WƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ĚĞ ůĂ ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ LJ ĚĞů ŽŶƐĞũŽ ĚĞ ůĂ :ƵĚŝĐĂƚƵƌĂ &ĞĚĞƌĂů͘ ŝƐƉŽŶŝďůĞƐ ĞŶ͗ ŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ƐĐũŶ͘ŐŽď͘ŵdžͬWƌĞƐŝĚĞŶĐŝĂͬWĂŐŝŶĂƐͬƉƌĞƐͺĚŝƐĐƵƌƐŽƐͺϭϮ͘ĂƐƉdž͘ ŽŶŶĞůůLJ͕ :ĂĐŬ͕ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ hŶŝǀĞƌƐĂůĞƐ͘ Ŷ ƚĞŽƌşĂ LJ ĞŶ ůĂ ƉƌĄĐƟĐĂ ;ƚƌĂĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ ŶĂ /ƐĂďĞů ^ƚĞůůŝŶŽͿ͕ DĠdžŝĐŽ͕ 'ĞƌŶŝŬĂ͕ ϭϵϵϴ͘ ƋƵĂůŝƚLJ EŽǁ͕ ŵŝĐƵƐ ĐƵƌŝĂĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽ ĞŶ ũƵŶŝŽ ĚĞ ϮϬϬϮ Ă ůĂ ŽŵŝƐŝſŶ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ ƉĂƌĂ Ğů ĐĂƐŽ D ǀƐ͘ ŽůŝǀŝĂ͘ ƐƚƵĚŝŽƐ LJ ƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐ ƉĂƌĂ Ğů ĞƐĂƌƌŽůůŽ LJ ůĂ ƋƵŝĚĂĚ ; W YͿ͕ ŽŵŝƐŝſŶ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ dƌŝďƵŶĂůĞƐ ^ƵƉĞƌŝŽƌĞƐ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůŽƐ ƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ DĞdžŝĐĂŶŽƐ ; KE dZ/ Ϳ LJ Ğů &ŽŶĚŽ EĂĐŝŽŶĂů ƉĂƌĂ Ğů &ŽƌƚĂůĞĐŝŵŝĞŶƚŽ LJ DŽĚĞƌŶŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ /ŵƉĂƌƟĐŝſŶ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĞŶ DĠdžŝĐŽ ;&ŽŶĚŽ :ƵƌŝĐĂͿ͕ ŝĂŐŶſƐƟĐŽ ĞŶ ϭϱ dƌŝďƵŶĂůĞƐ ^ƵƉĞƌŝŽƌĞƐ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ƐƚĂƚĂůĞƐ ƐŽďƌĞ ůĂ ƉĞƌĐĞƉĐŝſŶ ƋƵĞ ƟĞŶĞŶ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ƋƵĞ ŝŵƉĂƌƚĞŶ ũƵƐƟĐŝĂ ƌĞƐƉĞĐƚŽ ĚĞ ůĂ ĞƋƵŝĚĂĚ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ͕ ůŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ĨĂĐƚŽƌĞƐ ƋƵĞ ĚŝĮĐƵůƚĂŶ ůĂ ŝŶĐůƵƐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ƚƌĂƚĂĚŽƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ LJ ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ͕ LJ ůĂƐ ĄƌĞĂƐ ĚĞ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚ ƉĂƌĂ ĂǀĂŶnjĂƌ ŚĂĐŝĂ ƵŶ ĂĐĐĞƐŽ ĞĨĞĐƟǀŽ ĚĞ ũƵƐƟĐŝĂ ƉĂƌĂ ŚŽŵďƌĞƐ LJ ŵƵũĞƌĞƐ͘ /ŶĨŽƌŵĞ ŐĞŶĞƌĂů͕ DĠdžŝĐŽ͕ ϮϬϭϮ͘ &ĂĐŝŽ͕ ůĚĂ͕ ƵĂŶĚŽ Ğů ŐĠŶĞƌŽ ƐƵĞŶĂ ĐĂŵďŝŽƐ ƚƌĂĞ͘ hŶĂ ŵĞƚŽĚŽůŽŐşĂ ƉĂƌĂ Ğů ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ĚĞů ĨĞŶſŵĞŶŽ ůĞŐĂů͘ /> Eh ͕ ϭϵϵϭ͘ ͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲ͘ DĂŶƵĂů ĂŵŝŶĂŶĚŽ ,ĂĐŝĂ ůĂ /ŐƵĂůĚĂĚ ZĞĂů͕ ŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ƌŝƐĂůĐ͘ŽƌŐͬƉŽƌƚĂůͬ ƉƵďůŝĐĂĐŝŽŶĞƐͬĮĐŚĂ͍ͬŝĚсϭϯϱϮ͘ &ĞĐŚĂ ĚĞ ĐŽŶƐƵůƚĂ ŶŽǀŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϭϮ͘ ϭϱϰ
/ŶĨŽƌŵĞ ĚĞ ůĂ ZĞůĂƚŽƌĂ ƐƉĞĐŝĂů ƐŽďƌĞ ůĂ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ ŵƵũĞƌ͕ ƐƵƐ ĐĂƵƐĂƐ LJ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐ͕ zĂŬŝŶ ƌƚƺƌŬ͕ /ŶƚĞŐƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ĚĞ ůĂ ŵƵũĞƌ LJ ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ͗ ůĂ ǀŝŽůĞŶĐŝĂ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ ŵƵũĞƌ͘ ĚŝĐŝſŶ ƌĞůĂƟǀĂ Ă ůĂ ŵŝƐŝſŶ Ă DĠdžŝĐŽ͕ ƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽ ĂŶƚĞ Ğů ŽŶƐĞũŽ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ Ğů ϭϯ ĚĞ ĞŶĞƌŽ ĚĞ ϮϬϬϲ͘ :ĂƌĂŵŝůůŽ͕ /ƐĂďĞů ƌŝƐƟŶĂ͕ ͞>Ă ĐƌşƟĐĂ ĨĞŵŝŶŝƐƚĂ Ăů ĚĞƌĞĐŚŽ͕ ĞƐƚƵĚŝŽ ƉƌĞůŝŵŝŶĂƌ͕͟ ĞŶ ZŽďŝŶ tĞƐƚ͕ 'ĠŶĞƌŽ LJ ƚĞŽƌşĂ ĚĞů ĚĞƌĞĐŚŽ͕ ŽŐŽƚĄ͕ ^ŝŐůŽ ĚĞ ,ŽŵďƌĞƐ ĚŝƚŽƌĞƐ͕ &ĂĐƵůƚĂĚ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽ ĚĞ ůĂ hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚ ĚĞ >ŽƐ ŶĚĞƐ͕ ĚŝĐŝŽŶĞƐ hŶŝĂŶĚĞƐ͕ /ŶƐƟƚƵƚŽ WĞŶƐĂƌ͕ ϮϬϬϬ͘ <ĂŚŶĞŵĂŶ͕ ĂŶŝĞů͕ dŚŝŶŬŝŶŐ͕ &ĂƐƚ ĂŶĚ ^ůŽǁ͕ EĞǁ zŽƌŬ͕ &ĂƌƌĂƌ͕ ^ƚƌĂƵƐ ĂŶĚ 'ŝƌŽƵdž͕ ϮϬϭϭ͘ >ĂŵĂƐ͕ DĂƌƚĂ͕ ͞ ŝŵĞŶƐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂ͕͟ ĞŶ :ƵĂŶ ͘ ƌƵnj WĂƌĐĞƌŽ LJ ZŽĚŽůĨŽ sĄnjƋƵĞnj ; ŽŽƌĚƐͿ͕ 'ĠŶĞƌŽ͕ ƵůƚƵƌĂ LJ ^ŽĐŝĞĚĂĚ͕ DĠdžŝĐŽ͕ &ŽŶƚĂŵĂƌĂͲ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ͕ ϮϬϭϮ͘ >ĂƌƌĞĂ͕ ZĞŐŝŶĂ͕ DŽƟǀĂĐŝſŶ :ƵĚŝĐŝĂů ĐŽŶ WĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ 'ĠŶĞƌŽ͗ ,ĂĐŝĂ ƵŶ ĞďŝĚŽ WƌŽĐĞƐŽ :ƵĚŝĐŝĂů͕ dĞƐŝƐ ƉĂƌĂ ŽďƚĞŶĞƌ Ğů dşƚƵůŽ ĚĞ >ŝĐĞŶĐŝĂƚƵƌĂ͕ DĠdžŝĐŽ͕ /ŶƐƟƚƵƚŽ dĞĐŶŽůſŐŝĐŽ ƵƚſŶŽŵŽ ĚĞ DĠdžŝĐŽ͕ ϮϬϭϭ͘ KďƐĞƌǀĂĐŝŽŶĞƐ ĮŶĂůĞƐ ĚĞů ŽŵŝƚĠ ƉĂƌĂ ůĂ ůŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ DƵũĞƌ Ă ůŽƐ ŝŶĨŽƌŵĞƐ ƉĞƌŝſĚŝĐŽƐ ƐĠƉƟŵŽ LJ ŽĐƚĂǀŽ ĐŽŵďŝŶĂĚŽƐ ĚĞ DĠdžŝĐŽ͕ ϱϮǑ ƉĞƌşŽĚŽ ĚĞ ƐĞƐŝŽŶĞƐ͘ KĮĐŝŶĂ ĚĞ ĞĨĞŶƐŽƌşĂ ĚĞ ůŽƐ ĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ůĂ /ŶĨĂŶĐŝĂ ͘ ͕͘ ZĞƉŽƌƚĞƐ ĚĞ ůŝƟŐŝŽ ŵŝŵĞŽ͕ DĠdžŝĐŽ͕ ϮϬϬϴ LJ ϮϬϭϬ͘ KĮĐŝŶĂ ĚĞ ůĂƐ EĂĐŝŽŶĞƐ hŶŝĚĂƐ ĐŽŶƚƌĂ ůĂ ƌŽŐĂ LJ Ğů ĞůŝƚŽ ;hEK Ϳ͕ &ŽŶĚŽ ĚĞ ůĂƐ EĂĐŝŽŶĞƐ hŶŝĚĂƐ ƉĂƌĂ ůĂ /ŶĨĂŶĐŝĂ ;hE/ &Ϳ LJ KĮĐŝŶĂ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ůŽƐ ĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞů EŝŹŽ͕ >Ă ũƵƐƟĐŝĂ ĞŶ ĂƐƵŶƚŽƐ ĐŽŶĐĞƌŶŝĞŶƚĞƐ Ă ŵĞŶŽƌĞƐ ǀşĐƟŵĂƐ LJ ƚĞƐƟŐŽƐ ĚĞ ĚĞůŝƚŽƐ͘ >ĞLJ ŵŽĚĞůŽ LJ ĐŽŵĞŶƚĂƌŝŽ͘ ŝƐƉŽŶŝďůĞ ĞŶ͗ ŚƩƉƐ͗ͬͬǁǁǁ͘ ƵŶŽĚĐ͘ŽƌŐͬĚŽĐƵŵĞŶƚƐͬũƵƐƚŝĐĞͲĂŶĚͲƉƌŝƐŽŶͲƌĞĨŽƌŵͬ:ƵƐƚŝĐĞͺŝŶͺŵĂƚƚĞƌƐͺ ^͘ƉĚĨ͘ &ĞĐŚĂ ĚĞ ĐŽŶƐƵůƚĂ ŵĂLJŽ ĚĞ ϮϬϭϯ͘ WĠƌĞnj ĞƌǀĞƌĂ͕ DĂƌşĂ :ƵůŝĂ͕ DĂŶƵĂů ƉĂƌĂ Ğů ƵƐŽ ŶŽ ƐĞdžŝƐƚĂ ĚĞů ůĞŶŐƵĂũĞ͕ DĠdžŝĐŽ͕ ŽŵŝƐŝſŶ EĂĐŝŽŶĂů ƉĂƌĂ WƌĞǀĞŶŝƌ LJ ƌƌĂĚŝĐĂƌ ůĂ sŝŽůĞŶĐŝĂ ĐŽŶƚƌĂ ůĂƐ DƵũĞƌĞƐ ; ŽŶĂǀŝŵͿ͕ ϮϬϭϭ͘ ŝƐƉŽŶŝďůĞ ĞŶ͗ ŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ĞƋƵŝĚĂĚ͘ƐĐũŶ͘ŐŽď͘ŵdžͬƐƉŝƉ͘ ƉŚƉ͍ƉĂŐĞсĮĐŚĂͺďŝďůŝŽƚĞĐĂΘŝĚͺĂƌƟĐůĞсϭϭϬϲ
ϭϱϱ
/ >/K'Z &1
WŽƵ 'ŝŵĞŶĞnj͕ &ƌĂŶĐŝƐĐĂ͕ Η ƌŐƵŵĞŶƚĂĐŝſŶ ũƵĚŝĐŝĂů LJ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽΗ͕ ĞŶ /ŶƚĞƌƉƌĞƚĂĐŝſŶ LJ ĂƌŐƵŵĞŶƚĂĐŝſŶ ũƵƌşĚŝĐĂ ĞŶ DĠdžŝĐŽ͘ :ƵĂŶ ͘ ƌƵnj WĂƌĐĞƌŽ͕ ZĂŵŝƌŽ ŽŶƚƌĞƌĂƐ LJ &ĞƌŶĂŶĚŽ >ĞĂů ĂƌƌĞƚĞƌŽ ;ĐŽŽƌĚƐ͘Ϳ͘ Ŷ ƉƌĞŶƐĂ͕ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂ ĐŽůĞĐĐŝſŶ ŽĐƚƌŝŶĂ :ƵƌşĚŝĐĂ ŽŶƚĞŵƉŽƌĄŶĞĂ ĚĞ ůĂ ĞĚŝƚŽƌŝĂů &ŽŶƚĂŵĂƌĂ͘ WƌŽŐƌĂŵĂ ĚĞ ƋƵŝĚĂĚ ĚĞ 'ĠŶĞƌŽ ĞŶ ůĂ ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ LJ ĞŶƚƌŽ ĚĞ /ŶǀĞƐƟŐĂĐŝſŶ ƉĂƌĂ Ğů ĞƐĂƌƌŽůůŽ͕ ͘ ͘ ; / Ϳ͕ ŝĞnj ĐƌŝƚĞƌŝŽƐ ũƵƌŝƐƉƌƵĚĞŶĐŝĂůĞƐ ƌĞůĞǀĂŶƚĞƐ ĚĞƐĚĞ ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ͘ ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ͕ EŽǀĞŶĂ ƉŽĐĂ͕ ϮϬϭϬ͘ WƌŽŐƌĂŵĂ ĚĞ ƋƵŝĚĂĚ ĚĞ 'ĠŶĞƌŽ ĞŶ ůĂ ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ LJ tŽŵĞŶΖƐ >ŝŶŬ tŽƌůĚǁŝĚĞ͕ ů WƌŝŶĐŝƉŝŽ ĚĞ /ŐƵĂůĚĂĚ ĚĞ 'ĠŶĞƌŽ ĞŶ ůĂ :ƵƌŝƐƉƌƵĚĞŶĐŝĂ ŽŵƉĂƌĂĚĂ͘ hŶĂ ŵƵĞƐƚƌĂ ĂŶĂůşƟĐĂ ĚĞ ĐƌŝƚĞƌŝŽƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ LJ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘ Ŷ ƉƌĞŶƐĂ͘ WƌŽŐƌĂŵĂ ĚĞ ƋƵŝĚĂĚ ĚĞ 'ĠŶĞƌŽ ĞŶ ůĂ ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ͕ ŽůĞơŶ ͞'ĠŶĞƌŽ LJ :ƵƐƟĐŝĂ͕͟ EƷŵĞƌŽƐ͗ ϭ͕ Ϯϭ͕ Ϯϱ͕ Ϯϲ͕ Ϯϴ͕ ϯϮ͕ ϯϰ͕ ϯϳ͕ ϰϮ͕ ϰϯ LJ ϰϰ͕ DĠdžŝĐŽ͕ ϮϬϬϵͲϮϬϭϯ͘ ͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲ͘ ŝĂŐŶſƐƟĐŽƐ ƌĞĂůŝnjĂĚŽƐ ĞŶ ůĂ ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ ĞŶ ŵĂƚĞƌŝĂ ĚĞ ĞƋƵŝĚĂĚ ĚĞ ŐĠŶĞƌŽ ϮϬϬϴͲϮϬϬϵ͘ ŝƐƉŽŶŝďůĞ ĞŶ ǁǁǁ͘ĞƋƵŝĚĂĚ͘ƐĐũŶ͘ŐŽď͘ŵdž͘ ZĂďŽƐƐŝ͕ ĚƵĂƌĚŽ͕ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ͗ ů WƌŝŶĐŝƉŝŽ ĚĞ /ŐƵĂůĚĂĚ LJ ůĂ ŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ͕ ĞŶƚƌŽ ĚĞ ƐƚƵĚŝŽƐ /ŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂůĞƐ͘ ƌŐĞŶƟŶĂ͘ ŝƐƉŽŶŝďůĞ͗ ŚƩƉ͗ͬͬŵĂĞƐƚƌŝĂƐ͘ ƉďǁŽƌŬƐ͘ĐŽŵͬĨͬ ZĂďŽƐŝͲйϮ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝйϮϱ ϯйϮϱ ϯŶ͘ƉĚĨ͘ &ĞĐŚĂ ĚĞ ĐŽŶƐƵůƚĂ Ăďƌŝů ĚĞ ϮϬϭϯ͘ ^ĂŶƟĂŐŽ͕ ůĨŽŶƐŽ͕ EĞŽĐŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂůŝƐŵŽ͕ ŚƩƉ͗ͬͬĂŶĐŵLJƉ͘ŽƌŐ͘ĂƌͬƵƐĞƌͬ ĮůĞƐͬϬϮŶĞŽĐŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂůŝƐŵŽ͘ƉĚĨ͘ &ĞĐŚĂ ĚĞ ĐŽŶƐƵůƚĂ ŽĐƚƵďƌĞ ĚĞ ϮϬϭϮ͘ ^ĞŶ͕ ŵĂƌƚLJĂ͕ /ĚĞŶƟĚĂĚ LJ sŝŽůĞŶĐŝĂ͘ >Ă ŝůƵƐŝſŶ ĚĞů ĚĞƐƟŶŽ͕ EƵĞǀĂ zŽƌŬ͕ <Ăƚnj ĚŝƚŽƌĞƐ͕ ϮϬϬϳ͘ ^ŝůǀĂ 'ĂƌĐşĂ͕ &ĞƌŶĂŶĚŽ͕ >Ă ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ ĐŽŵŽ dƌŝďƵŶĂů ŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂů͗ ƌĞĂĐŝſŶ :ƵĚŝĐŝĂů ĚĞů ĞƌĞĐŚŽ LJ ĮĐĂĐŝĂ EŽƌŵĂƟǀĂ ĚĞ ůĂ :ƵƌŝƐƉƌƵĚĞŶĐŝĂ ŽŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂů͘ ŝƐƉŽŶŝďůĞ ĞŶ͗ ŚƩƉ͗ͬͬďŝďůŝŽ͘ũƵƌŝĚŝĐĂƐ͘ƵŶĂŵ͘ ŵdžͬůŝďƌŽƐͬϲͬϮϱϱϵͬϯϴ͘ƉĚĨ͘ &ĞĐŚĂ ĚĞ ĐŽŶƐƵůƚĂ ϭϬ ĚĞ Ăďƌŝů ĚĞ ϮϬϭϯ͘ ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ͕ WƌŽƚŽĐŽůŽ ĚĞ ĂĐƚƵĂĐŝſŶ ƉĂƌĂ ƋƵŝĞŶĞƐ ŝŵƉĂƌƚĞŶ ũƵƐƟĐŝĂ ĞŶ ĐĂƐŽƐ ƋƵĞ ĂĨĞĐƚĞŶ Ă ŶŝŹĂƐ͕ ŶŝŹŽƐ LJ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚĞƐ͕ DĠdžŝĐŽ͕ ^ :E͕ ϮϬϭϮ͘ ϭϱϲ
ͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲͲ͘ WƌŽƚŽĐŽůŽ ĚĞ ĂĐƚƵĂĐŝſŶ ƉĂƌĂ ƋƵŝĞŶĞƐ ŝŵƉĂƌƚĞŶ ũƵƐƟĐŝĂ ĞŶ ĐĂƐŽƐ ƋƵĞ ŝŶǀŽůƵĐƌĞŶ ĚĞƌĞĐŚŽƐ ĚĞ ƉĞƌƐŽŶĂƐ͕ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞƐ LJ ƉƵĞďůŽƐ ŝŶĚşŐĞŶĂƐ͕ DĠdžŝĐŽ͕ ^ :E͕ ϮϬϭϯ͘ dŚĞ /ŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂů ZĞƉƌŽĚƵĐƟǀĞ ĂŶĚ ^ĞdžƵĂů ,ĞĂůƚŚ >Ăǁ WƌŽŐƌĂŵŵĞ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ŽĨ dŽƌŽŶƚŽ &ĂĐƵůƚLJ ŽĨ >Ăǁ͕ ĞŶƚƌŽ ƉŽƌ ůĂ :ƵƐƟĐŝĂ LJ Ğů ĞƌĞĐŚŽ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ; :/>Ϳ͕ ŵŝĐƵƐ ƵƌŝĂĞ ƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽ ĞŶ ĚŝĐŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϬϴ Ă ůĂ ŽƌƚĞ /ŶƚĞƌĂŵĞƌŝĐĂŶĂ ĚĞ ĞƌĞĐŚŽƐ ,ƵŵĂŶŽƐ ƉĂƌĂ Ğů ĐĂƐŽ 'ŽŶnjĄůĞnj LJ ŽƚƌĂƐ ;͞ ĂŵƉŽ ůŐŽĚŽŶĞƌŽ͟Ϳ ǀƐ͘ DĠdžŝĐŽ͘ dƌŝďƵŶĂů ůĞĐƚŽƌĂů ĚĞů ŝƐƚƌŝƚŽ &ĞĚĞƌĂů͕ 'ƵşĂ ƚĠĐŶŝĐĂ ƉĂƌĂ Ğů ƵƐŽ ĚĞ ƵŶ ůĞŶŐƵĂũĞ ŝŶĐůƵLJĞŶƚĞ ĞŶ ůĂƐ ĐŽŵƵŶŝĐĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞů dƌŝďƵŶĂů ůĞĐƚŽƌĂů ĚĞů ŝƐƚƌŝƚŽ &ĞĚĞƌĂů͕ DĠdžŝĐŽ͕ d &͕ ϮϬϭϭ͘ ŝƐƉŽŶŝďůĞ ĞŶ͗ ŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ĞƋƵŝĚĂĚ͘ƐĐũŶ͘ŐŽď͘ŵdžͬƐƉŝƉ͘ ƉŚƉ͍ƉĂŐĞсĮĐŚĂͺďŝďůŝŽƚĞĐĂΘŝĚͺĂƌƟĐůĞсϭϰϮϭ sĄnjƋƵĞnj͕ >ƵŝƐ ĂŶŝĞů LJ ^ĂŶĚƌĂ ^ĞƌƌĂŶŽ͕ >ŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ ĚĞ ƵŶŝǀĞƌƐĂůŝĚĂĚ͕ ŝŶƚĞƌĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ͕ ŝŶĚŝǀŝƐŝďŝůŝĚĂĚ LJ ƉƌŽŐƌĞƐŝǀŝĚĂĚ͘ ƉƵŶƚĞƐ ƉĂƌĂ ƐƵ ĂƉůŝĐĂĐŝſŶ ƉƌĄĐƟĐĂ͕ ŝďůŝŽƚĞĐĂ ǀŝƌƚƵĂů ĚĞů /ŶƐƟƚƵƚŽ ĚĞ /ŶǀĞƐƟŐĂĐŝŽŶĞƐ :ƵƌşĚŝĐĂƐ ĚĞ ůĂ hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚ ƵƚſŶŽŵĂ ĚĞ DĠdžŝĐŽ͘ ŝƐƉŽŶŝďůĞ ĞŶ ǁǁǁ͘ũƵƌŝĚŝĐĂƐ͘ƵŶĂŵ͘ŵdž͘ sĞůĂ ĂƌďĂ͕ ƐƚĞĨĂŶşĂ͕ ů ĚĞƌĞĐŚŽ Ă ůĂ ŝŐƵĂůĚĂĚ LJ ůĂ ŶŽ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĞŶ DĠdžŝĐŽ͕ ŽůĞĐĐŝſŶ ͞ ƋƵŝĚĂĚ ĚĞ 'ĠŶĞƌŽ LJ ĞŵŽĐƌĂĐŝĂ͕͟ EƷŵĞƌŽ Ϯ͕ DĠdžŝĐŽ͕ ^ƵƉƌĞŵĂ ŽƌƚĞ ĚĞ :ƵƐƟĐŝĂ ĚĞ ůĂ EĂĐŝſŶ͕ dƌŝďƵŶĂů ůĞĐƚŽƌĂů ĚĞů WŽĚĞƌ :ƵĚŝĐŝĂů ĚĞ ůĂ &ĞĚĞƌĂĐŝſŶ͕ /ŶƐƟƚƵƚŽ ůĞĐƚŽƌĂů ĚĞů ŝƐƚƌŝƚŽ &ĞĚĞƌĂů͕ ϮϬϭϮ͘
ϭϱϳ
WZKdK K>K W Z :h ' Z KE W Z^W d/s ' E ZK͕ , / E K Z >/ > Z ,K > /'h > ͘ ^hWZ D KZd :h^d/ / > E /ME ƐƚĂ ƉƌŝŵĞƌĂ ĞĚŝĐŝſŶ ĐŽŶƐƚĂ ĚĞ ϮϬϬϬ ĞũĞŵƉůĂƌĞƐ LJ ƐĞ ƚĞƌŵŝŶſ ĚĞ ŝŵƉƌŝŵŝƌ ĞŶ ũƵůŝŽ ĚĞ ϮϬϭϯ͘ /ŵƉƌĞƐŽƌ ZĞƐƉŽŶƐĂďůĞ͗ ^ŽůƵĐŝŽŶĞƐ ƌĞĂƟǀĂƐ /ŶƚĞŐƌĂ͕ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽ ƉŽƌ DĂƌşĂ DƵŹŽnj ZƵŝnj͕ ĐŽŶ ĚŽŵŝĐŝůŝŽ ĞŶ ZĂŵſŶ EŽ͘ ϰ͕ Žů͘ :ĂƌĚŝŶĞƐ ĚĞ ^ĂŶ DĂƚĞŽ͕ EĂƵĐĂůƉĂŶ͕ ͘W͘ ϱϯϮϰϬ͕ ĚŽ͘ ĚĞ DĠdžŝĐŽ͘