XRHMA_Week_949 200324

ΕΒΔΟΜΑΔΙΑΙΑ

ΗΛΕΚΤΡΟΝΙΚΗ ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ ΕΦΗΜΕΡΙΔΑ

ΟΙΚΟΝΟΜΙΑ

2

Moody’s: Η αναβάθμιση που δεν ήρθε και γιατί...

Δίχως να έχει αναβαθμίσει την προοπτική, πολύ δύσκολα θα προχωρούσε σε απόδοση της επενδυτικής βαθμίδας. Στο Ba1 το rating, μία βαθμίδα χαμηλότερα του Baa3.

Editorial

Πώς σχετίζεται η Δικαιοσύνη με το κόστος δανεισμού

4

ΤΡΑΠΕΖΕΣ Επάνοδος στην «κανονικότητα»;

Επιστροφή σε λειτουργική κερδοφορία και για τις τέσσερις συστημικές τράπεζες, επάνοδος σε χρηματικές διανομές και σχέδια ανάπτυξης για την τριετία.

6

ΧΡΗΜΑΤΙΣΤΗΡΙΟ Υποστήριξη από αποτελέσματα, μερίσματα και deals

Το περιεχόμενο της εταιρικής κερδοφορίας διατήρησε το ενδιαφέρον, καθώς οι 15 από τις 25 εταιρείες του FTSE-25 έχουν ανακοινώσει μεγέθη, μερίσματα και προοπτική.

ΚΩΝΣΤΑΝΤΙΝΟΣ ΟΥΖΟΥΝΗΣ CEO, ethosGROUP ouzounis.k@ethosmedia.eu

ΧΡΗΣΤΟΣ ΚΩΝΣΤΑΣ Διευθυντής Σύνταξης konstas.c@ethosmedia.eu

Η Ελλάδα θα πρέπει να αλλάξει δομικά στοιχεία διακυβέρνησης για να μπορεί προοπτικά να «αναρριχηθεί» στις βαθμίδες του investment grade, ώστε να φθάσει κάποια στιγμή στην πολυπόθητη κατηγορία των Α. Την παράμετρο της δυσλειτουργικής –και σε εύλογο χρόνο απόδοσης– Δικαιοσύνης την είχε προτάξει ο senior αναλυτής-οικονομολόγος του οίκου Moody’s στην έκθεση του Σεπτεμβρίου. Βέβαια, τότε, η κυβέρνηση με το οικονομικό επιτελείο πρόταξαν τη διπλή αναβάθμιση-έκπληξη (αδιαμφισβήτητα σημαντική εξέλιξη), πλην όμως δεν δόθηκε η δέουσα προσοχή στον «αστερίσκο» Δικαιοσύνη. Κι όμως, στην έκθεση αναφερόταν ρητά –πιο ξεκάθαρα δεν γινόταν–, ωστόσο δεν ελήφθη σοβαρά υπόψη. Το γιατί είναι ένα θέμα που θα πρέπει να απαντήσει η κυβέρνηση, αφορά όμως την οικονομία και την κοινωνία και, από αυτήν την άποψη, ναι, είναι ευρύτερο. Την Παρασκευή, η Moody’s έστειλε ένα μήνυμα/προειδοποίηση προς κάθε κατεύθυνση και με προοπτική που ξεπερνά κατά πολύ την απόδοση του Βaa3. Τι σχέση έχει όμως η Δικαιοσύνη με το κόστος δανεισμού της χώρας; Έχει και παραέχει, όταν για να τελεσιδικήσει μια υπόθεση θα περάσουν χρόνια και για να ρυθμιστεί ένα μη εξυπηρετούμενο δάνειο ενδεχομένως να χρειαστούν δύο-τρεις οικονομικές χρήσεις. ■■

Ταυτότητα έκδοσης Ιδιοκτησία: ETHOS MEDIA S.A. | Λυσικράτους 64 | Καλλιθέα 17674 | T: 210 998 49 50 | banks-press@ethosmedia.eu, www.banks.com.gr

Αριθμός ΓΕΜΗ: 00044774007000

ΚΥΡΕΛΑ ΠΕΤΡΟΥ Αρχισυντάκτρια petrou.k@ethosmedia.eu

Κ.Μ. ΓΕΛΑΝΤΑΛΙΣ Συντάκτης gelantalis.m@ethosmedia.eu

ΡΑΝΤΩ ΜΑΝΩΛΟΓΛΟΥ Key Account Manager manologlou.r@ethosmedia.eu

ΟΙΚΟΝΟΜΙΑ

ΤMoody’s:

Η αναβάθμιση που δεν ήρθε και γιατί…

ι σχέση μπορεί να έχει το δικαστικό σύστημα μιας χώρας με το κόστος δανεισμού της; Καμία, άντε ελάχιστη, θα πει κάποιος, εάν αφορά χώρα της ευρωζώνης. Κι όμως, κρίνοντας από το stop της Moody’s στην αναβάθμιση της ελληνικής οικονομίας, φαίνεται πως, για ειδικές περιπτώσεις, και σχέση υπάρχει, και σημαντική μάλιστα.

Ήταν έκπληξη η στάση του οίκου αξιολόγησης; Εν μέρει, καθώς δεν αναθεώρησε καν την προοπτική σε θετική, αλλά τη διατήρησε σταθερή. Δίχως να έχει αναβαθμίσει την προοπτική, πολύ δύσκολα θα προχωρούσε σε απόδοση της επενδυτικής βαθμίδας.

Στο Ba1 παραμένει αμετάβλητο το rating, μία βαθμίδα χαμηλότερα του Baa3, που είναι το κάτω όριο του εύρους «επενδυσιμότητας» μέχρι το άνω του απόλυτου Α.

Ο αμερικανικός οίκος, ο μεγαλύτερος και ισχυρότερος από τους αξιολογητές, είναι και ο αυστηρότερος απέναντι στην Ελλάδα. Προφανώς, το πάθημα του 2009 (του Καστελόριζου κ.λπ.) έγινε μάθημα, που, παρά τα χρόνια που ακολούθησαν και τα σημαντικά βήματα που πραγματοποιήθηκαν, δεν άλλαξε, επί της ουσίας, τη στάση των αναλυτών της Moody’s. Ειδικότερα του Steffen Dyck, ο οποίος έχει σε monitoring τη χώρα εδώ και τόσα χρόνια, γνωρίζοντας λεπτομέρειες πολύ ευρύτερες του οικονομικού πεδίου. Ο Γερμανός γνωρίζει τις διαχρονικές, υπερκομματικές παθογένειες του εγχώριου συστήματος και είναι σε θέση να έχει άποψη για το πώς λειτουργεί λ.χ. η Δικαιοσύνη.

Τι σχέση έχει όμως η Δικαιοσύνη με το κόστος δανεισμού της χώρας; Έχει και παραέχει, όταν για να τελεσιδικήσει μια υπόθεση θα περάσουν χρόνια και για να ρυθμιστεί ένα μη εξυπηρετούμενο δάνειο ενδεχομένως να χρειαστούν δύο-τρεις οικονομικές χρήσεις. Την παράμετρο της δυσλειτουργικής –και σε εύλογο χρόνο απόδοσης– Δικαιοσύνης την είχε προτάξει ο senior αναλυτής-οικονομολόγος του οίκου

στην έκθεση του Σεπτεμβρίου. Βέβαια, τότε, το σύστημα, η κυβέρνηση, το οικονομικό επιτελείο πρόταξαν τη διπλή αναβάθμιση-έκπληξη (αδιαμφισβήτητα σημαντική εξέλιξη), πλην όμως δεν δόθηκε η δέουσα προσοχή στον «αστερίσκο» Δικαιοσύνη.

Κι όμως, στην έκθεση αναφερόταν ρητά –πιο ξεκάθαρα δεν γινόταν–, ωστόσο δεν ελήφθη σοβαρά υπόψη. Το γιατί είναι ένα θέμα που θα πρέπει να απαντήσει η κυβέρνηση, αφορά όμως την οικονομία και την κοινωνία και, από αυτήν την άποψη, ναι, είναι ευρύτερο.

Την Παρασκευή, η Moody’s έστειλε ένα μήνυμα/προειδοποίηση προς κάθε κατεύθυνση και με προοπτική που ξεπερνά κατά πολύ την απόδοση του Βaa3. Η Ελλάδα (πολιτικό-επιχειρηματικό σύστημα) θα πρέπει να αλλάξει δομικά στοιχεία διακυβέρνησης για να μπορεί προοπτικά να «αναρριχηθεί» στις βαθμίδες του investment grade, να φθάσει κάποια στιγμή στην κατηγορία των Α.

Η επόμενη βαθμολόγηση του οίκου είναι τον Σεπτέμβριο και μεσολαβούν οι ευρωεκλογές (6-9 Ιουνίου). Μπορεί το εγχώριο σύστημα να ανταποκριθεί σε όσα απαιτούνται;

Αλλά, καταρχάς, ας ξεκινήσουμε από τα βασικά: Στην κυβέρνηση, στο οικονομικό επιτελείο, έλαβαν το μήνυμα/προειδοποίηση;

(σ.σ.: Σε επικοινωνία του ΧW με παράγοντα που γνωρίζει τα του οίκου και το πώς δουλεύει ο Steffen Dyck τέθηκε το συγκεκριμένο ερώτημα, εάν η υπόθεση Folli Follie συνεκτιμήθηκε από τον Γερμανό, και η απάντηση ήταν καταφατική).

Ρητή ήταν η αναφορά του Moody’s στο θέμα των μεταρρυθμίσεων που πρέπει να γίνουν, με πολύ συγκεκριμένη στόχευση στη Δικαιοσύνη. ■■

Επάνοδος στην

«κανονικότητα»;

ε την ανακοίνωση των οικονομικών αποτελεσμάτων

2023 από τη Διοίκηση της Εθνικής ολοκληρώνεται η δωδεκαετής... «Οδύσσεια»: επιστροφή σε λειτουργική κερδοφορία και για τις τέσσερις συστημικές τράπεζες, επάνοδος σε χρηματικές διανομές, σχέδια ανάπτυξης για την τριετία (2024-2026), διαχείρισης μη εξυπηρετούμενων δανείων, μείωσης του βάρους λόγω απαιτήσεων αναβαλλόμενης φορολογίας και σχεδιασμού της «νέας τραπεζικής».

Η πρώτη παρουσίαση εκτός συνόρων πραγματοποιήθηκε στο roadshow της Morgan Stanley στο Λονδίνο, την προηγούμενη εβδομάδα. Ακολούθησε το stop του οίκου Moody’s στο investment grade, που θα αποτυπωθεί και επενδυτικά-χρηματιστηριακά. Ωστόσο, συγκριτικό πλεονέκτημα, σε σχέση με προηγούμενες παρουσιάσεις, αποτελεί η αποεπένδυση του Δημοσίου, καθώς απομένει μόνο το 18,39% του ΤΧΣ στην Εθνική: δέλεαρ αποτελεί η πρόθεση και των τεσσάρων να προχωρήσουν σε χρηματικές διανομές στους μετόχους/ επενδυτές, κυρίως όμως η δυνατότητα να εκθέσουν την αναπτυξιακή προοπτική για τη συνέχεια.

Ισχυρό χαρτί των CEOs των συστημικών είναι η κερδοφορία, που διαμορφώθηκε συνολικά σε 4 δισεκατομμύρια. Σύμφωνα με τα business plans, η Τράπεζα Πειραιώς προσβλέπει σε επαναλαμβανόμενη καθαρή κερδοφορία 1 δισ. ευρώ ανά έτος, ενώ η Alpha Bank αναμένει ότι η απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων θα ανέλθει στο 14% και τα κέρδη ανά μετοχή σε 0,35 ευρώ το 2026, με τα πλεονάζοντα κεφάλαια να ξεπερνούν το 1,5 δισ. ευρώ. Η Eurobank, από την πλευρά της, «βλέπει» σταθερή οργανική κερδοφορία σε όλη την τριετία, με οργανικά λειτουργικά κέρδη άνω του 1,5 δισ. ευρώ φέτος και περίπου 1,6 δισ. το 2026, ενώ η Εθνική Τράπεζα προσδοκά οργανικά κέρδη μετά από φόρους 1,2 δισ. ευρώ στην τριετία.

Κυρίως τρία ήταν τα ζητήματα που τέθηκαν από τους διαχειριστές ξένων funds: η διατηρησιμότητα της κερδοφορί-

ας από έσοδα τόκων, δηλαδή την «καρδιά» του ισολογισμού, η διαχείριση των μη εξυπηρετούμενων δανείων/ανοιγμάτων (συνδυαστικά με τη δημιουργία νέων) και η μείωση της DTC. Η καταρχήν προσέγγιση των ξένων ήταν θετική: είχε διαφανεί στη Νέα Υόρκη (στους κύκλους παρουσιάσεων της JPMC) και ενισχύεται με την ανακοίνωση των μεγεθών 2023. Ενδεικτική είναι η περίπτωση της Εθνικής, με τις Goldman Sachs, JPMC και Deutsche Bank να εστιάζουν στα έσοδα από τόκους, στους δείκτες εποπτικών κεφαλαίων, στην ποιότητα του ενεργητικού.

Το ζήτημα των spreads αναδεικνύεται σε έκθεση του Κέντρου Προγραμματισμού και Οικονομικών Ερευνών, καθώς αναφέρεται ρητά σε υπέρμετρη συσσώρευση κερδών, λόγω της... ασύμμετρης σχέσης επιτοκίου κατάθεσης-δανεισμού. Το ΚΕΠΕ κάνει λόγο για “bankflation”, δηλαδή πληθωρισμό τραπεζικής απληστίας, σε υπερβολική συσσώρευση των κερδών των συστημικών τραπεζών, που οφείλεται στο καθαρό επιτοκιακό εισόδημα, το οποίο ενισχύεται από τις κολοσσιαίες αυξήσεις του καθαρού επιτοκιακού περιθωρίου (ΝΙΜ) και του περιθωρίου επιτοκίου (interest rate spread). Σύμφωνα πάντα με το ΚΕΠΕ, πιθανότατα εκμεταλλευόμενες την υψηλή συγκέντρωση και τον χαμηλό ανταγωνισμό στον εγχώριο κλάδο, απαλλαγμένες πια από τα «κόκκινα δάνεια» και επωφελούμενες από τις αυξήσεις επιτοκίων αναφοράς της ΕΚΤ, κατέγραψαν μεγάλες αυξήσεις στο καθαρό επιτοκιακό εισόδημα (net interest income) και υψηλές τιμές καθαρού επιτοκιακού περιθωρίου (net interest margin) και, κατά συνέπεια, σημαντικά κέρδη (εκτιμώνται κοντά στα 7,53 δισ. ευρω τη διετία 2022-2023, ύστερα από ετήσια αναγωγή των κερδών του εννεαμήνου 2023).

Σε κάθε περίπτωση, για το εγχώριο banking είναι πολλά αυτά που πρέπει να γίνουν, αρχής γενόμενης από την εκκρεμότητα του 18,39% του μετοχικού κεφαλαίου της Εθνικής, που έχει απομείνει στο χαρτοφυλάκιο του ΤΧΣ. ■■

ΤΡΑΠΕΖΕΣ

Υποστήριξη από αποτελέσματα, μερίσματα και deals

του Μάνου Χατζηδάκη, επικεφαλής Ανάλυσης, ΒΕΤΑ Χρηματιστηριακή

ΟΓενικός Δείκτης κράτησε το μεγαλύτερο μέρος των

κεκτημένων της περασμένης εβδομάδας, η οποία χαρακτηρίστηκε από την εκτόξευση των μέσων ημερήσιων συναλλαγών. Αφενός η έναρξη διαπραγμάτευσης των μετοχών της Τράπεζας Πειραιώς, αφετέρου οι παρελκόμενες

αναδιαρθρώσεις σε δείκτες και χαρτοφυλάκια, έδωσαν συνεχόμενες συνεδριάσεις με τζίρο άνω των 200 εκατ. ευρώ. Παράλληλα, το περιεχόμενο της εταιρικής κερδοφορίας διατήρησε το επιλεκτικό ενδιαφέρον, καθώς οι 15 από τις 25 εταιρείες του FTSE-25 έχουν ανακοινώσει μεγέθη, μερίσματα και προοπτική για τη φετινή χρονιά.

Οι δεύτερες αναγνώσεις των αποτελεσμάτων δείχνουν ικανοποιητική αύξηση στην κερδοφορία της επόμενης χρήσης, ενώ η μέση εκτιμώμενη μερισματική απόδοση της αγοράς, μέχρι τώρα, προσεγγίζει το 4%, δεδομένα απόλυτα υποστηρικτικά για το μέγεθος της κεφαλαιοποίησης του ΧΑ. Παράλληλα, η επικαιρότητα φορτίστηκε και από την εντεινόμενη φημολογία επικείμενων επιχειρηματικών συμφωνιών σημαντικού ειδικού βάρους, ειδικά μετά τη διαφαινόμενη ολοκλήρωση του deal εξαγοράς της Entersoft, αξίας 240 εκατ. ευρώ.

Αν και η αγορά δεν έδειξε δυναμική να κινηθεί προς υψηλότερα επίπεδα, η επίδραση των ανωτέρω ήταν άκρως υποστηρικτική και απορρόφησε μέρος της προσφοράς που προέκυψε, κυρίως από τις αναδιαρθρώσεις της περασμένης Τρίτης.

Κεντρικό γεγονός της εβδομάδας στο εξωτερικό είναι η ανακοίνωση των επιτοκίων από την FED, σήμερα, Τετάρτη, 20.00 ώρα Ελλάδος.

Οι συγκλίνουσες εκτιμήσεις της αγοράς, όπως αποτυπώνονται

στο Χρηματιστήριο Παραγώγων CME, δίνουν ισχυρή πιθανότητα διατήρησης του εύρους 5,25-5,50%.

Οι επενδυτές θα εστιάσουν κυρίως στην προοπτική που θα δοθεί για το σημείο εκκίνησης μείωσης των επιτοκίων (εκτίμηση Ιούνιος), καθώς και για τον αριθμό των μειώσεων που θα δούμε ώς το τέλος του έτους (εκτίμηση τρεις μειώσεις, αθροιστικά 0,75%).

Παρά την αποκλιμάκωση του πληθωρισμού που παρατηρείται στις ΗΠΑ από τις αρχές του περσινού φθινοπώρου, ο ρυθμός παραμένει αργός σε σχέση με το επιθυμητό επίπεδο του 2%, ενώ οι ενδείξεις που υπάρχουν από άλλους δείκτες δεν βοηθούν στην επίσπευση των μειώσεων των επιτοκίων. Η πρόσφατη αύξηση που παρατηρείται στις τιμές του αργού πετρελαίου και η γεωπολιτική αστάθεια λειτουργούν ανασταλτικά στη λήψη των σχετικών αποφάσεων.

Παρ’ όλα αυτά, οι ξένες αγορές διατηρούν την επαφή τους με τα ιστορικά υψηλά, καθώς η εταιρική κερδοφορία ικανοποίησε τους επενδυτές, οι οποίοι είδαν τα κέρδη των εταιρειών του S&P 500 να αυξάνονται κατά 2,6% στο δ’ τρίμηνο του 2023, στην περίοδο ανακοινώσεων που ολοκληρώθηκε την περασμένη εβδομάδα. Αν και η επενδυτική κοινότητα δεν έχει μπει ακόμη σε ρυθμούς πρώτου τριμήνου, οι συγκλίνουσες εκτιμήσεις της αγοράς αναμένουν αύξηση 3,4% στα κέρδη των εταιρειών του S&P 500 και θα είναι το τρίτο συνεχόμενο τρίμηνο με θετική μεταβολή στη γραμμή των κερδών. Ωστόσο, λόγω του χρόνου που μεσολαβεί μέχρι το πρώτο δεκαήμερο του Απριλίου, όταν εκκινούν οι ανακοινώσεις α’ τριμήνου, η FED θα έρθει στο προσκήνιο ως κύριος επιδραστικός παράγοντας στην τάση της αγοράς. ■■

ΧΡΗΜΑΤΙΣΤΗΡΙΟ

ΤΕΧΝΙΚΗ ΑΝΑΛΥΣΗ

Με το «μοιρογνωμόνιο»

του Ηλία Ζαχαράκη (Fast Finance)

FTSE25

Πλήρωσε βιαστικά το επίπεδο 3350 και, με συνοπτικές διαδικασίες, βρέθηκε πάλι πάνω από το 3410. Το 3410 είναι κοντινή στήριξη, της οποίας διάσπαση μπορεί να δοκιμάσει και πάλι κίνηση στο επίπεδο 3370. Ουσιαστική αντίσταση είναι το 3495.

S&P 500

Το κλείσιμο της εβδομάδας, και μετά το κλείσιμο των παραγώγων, βρήκε τον S&P στο κάτω μέρος του ανοδικού καναλιού. Το 5176 είναι, σε κάθε περίπτωση, αντίσταση που χρειάζεται κατοχύρωση αν θέλει να δοκιμάσει κίνηση στο 5264.

ΤΡΑΠΕΖΙΚΟΣ ΔΕΙΚΤΗΣ Ο τραπεζικός κλάδος είναι πιο αδύναμος, στην παρούσα, με την Πειραιώς να έχει «ανακατέψει την τράπουλα» και με την Εθνική να έχει την καλύτερη συμπεριφορά. Το 1223 και το 1240 είναι αντιστάσεις ενώ το stop, στην παρούσα, παραμένει στο 1269. Ουσιαστική κοντινή στήριξη αποτελεί το 1190, του οποίου μια κατοχύρωση θα μπορούσε να δώσει συνέχιση της κίνησης.■■

ΕΠΙΧΕΙΡΗΜΑΤΙΚΟ ΠΑΡΑΣΚΗΝΙΟ

ΚΥΡΙΑΚΟΥΛΗΣ

Σε πελάτες γνωστής ΑΕΠΕΥ, που έχει καλό ιστορικό (track record) στον εντοπισμό χρηματιστηριακών «ευκαιριών» (π.χ. βλέπε Lavipharm, Intralot), κατέληξε το πρόσφατο πακέτο των 400.000 τεμαχίων της εταιρείας Κυριακούλης, το οποίο διέθεσε μέλος της οικογένειας των βασικών μετόχων. H εισηγμένη «ταλαιπωρήθηκε» κατά τα τελευταία χρόνια με ζημιογόνα αποτελέσματα, λόγω των μεγάλων προβλέψεων που λογιστικοποίησε, πλην όμως το πεδίο φαίνεται πως ξεκαθαρίζει. Για το 2023 αναμένεται πως θα ανακοινώσει ένα καθαρό αποτέλεσμα γύρω στο μηδέν, ενώ από φέτος προβλέπεται ότι θα ξεκινήσει να εμφανίζει κερδοφόρα αποτελέσματα. ■■

AEGEAN HOLDINGS

Στα εντυπωσιακά αποτελέσματα του 2023 είχε αναφερθεί ο Ευτύχιος Βασιλάκης κατά τη διάρκεια ενημέρωσης των αναλυτών τον Νοέμβριο του 2023. Με αφορμή την ανακοίνωση αποτελεσμάτων τριμήνου, ο πρόεδρος της εισηγμένης είχε δώσει στίγμα των προθέσεων λέγοντας ότι με την αγορά των warrants από το ελληνικό Δημόσιο κλείνει οριστικά ο κύκλος της πανδημικής περιόδου. «Η εταιρεία έχει ανακάμψει σε όλα τα επίπεδα, είμαστε ξανά στην αγορά χωρίς βάρη, με πλήρη ελευθερία κινήσεων» ήταν το μήνυμα που περνούσε στην αγορά. Μάλιστα, προς επίρρωσή του, είχε (προ) αναγγείλει τη διανομή μερίσματος στους μετόχους/επενδυτές. Όσα είχε δηλώσει, τότε, ο επικεφαλής της Aegean επιβεβαιώθηκαν μέχρι κεραίας με την ανακοίνωση, την Τρίτη, των μεγεθών 2023 και την πρόταση της Διοίκησης για χρηματική διανομή 0,75/μτχ στους μετόχους/επενδυτές. Έχει σημασία (η επιβεβαίωση) μετά τη χρονιά-ρεκόρ του 2023, με ισχυρό δ’ τρίμηνο, με προβλέψεις για αυξημένη τουριστική κίνηση το 2024, καθώς η διοίκηση προγραμματίζει ευρύτερο δίκτυο, αυξημένη διασυνδεσιμότητα, ενισχυμένη πληρότητα με στοχευμένες ενέργειες αντιστάθμισης (δυνητικών) κινδύνων. Τη χρονιά που η εταιρεία (οι άνθρωποί της) εορτάζουν την 25ετία συνεχούς ανάπτυξης και συνετής διαχείρισης κρίσεων, όπως λ.χ. λόγω Covid, η Διοίκηση βάζει τέλος στο διάλειμμα μη χρηματικών διανομών. Μετά από τέσσερις οικονομικές χρήσεις, επιστρέφει στην επενδυτική κοινότητα με «πτήση» των EBITDA πάνω από τα 400 εκατ., λειτουργικές ταμειακές ροές 334,8 εκατ., ταμειακά διαθέσιμα (και λοιπά ισοδύναμα) 709,3 εκατ. και ίδια κεφάλαια 418,8 εκατ. Πιο εύρωστη από ποτέ και με βλέψεις για μια νέα χρο-

νιά-ρεκόρ. Τα πρώτα μηνύματα για το 2024 είναι θετικά, με βάση όσα καταγράφονται στη διεθνή τουριστική έκθεση ΙΤΒ Berlin 2024, που πραγματοποιήθηκε 5-7 Μαρτίου, στο Βερολίνο. ■■

OTE

Στην απόσχιση του παθητικού εξοπλισμού των κεραιών κινητής τηλεφωνίας, αλλά και στη μείωση του λειτουργικού κόστους της συνδρομητικής τηλεόρασης, προχωρά ο ΟΤΕ. Διαδικασία που θα υλοποιήσει ο νέος διευθύνων σύμβουλος, Κώστας Νεμπής, που αναλαμβάνει καθήκοντα από την 1η Ιουλίου. Όσον αφορά το “cost cutting” στην Cosmote TV, παράγοντες του κλάδου το θεωρούν φυσιολογικό, λόγω του ανταγωνισμού και της «κορύφωσης» της απόδοσης κεφαλαίου, όμως για το “spin-off” των κεραιών οι εκτιμήσεις διίστανται. Εύλογο είναι το ερώτημα γιατί η Διοίκηση του Οργανισμού δεν προχώρησε στην απόσχιση όταν το β’ εξάμηνο 2021-α’ εξάμηνο 2022 η τάση κυριαρχούσε πανευρωπαϊκά, δημιουργώντας συνθήκες ανάλογης μόχλευσης, και κορυφαίοι όμιλοι προχωρούσαν στην αυτόνομη εισαγωγή στα χρηματιστήρια των θυγατρικών τους. Μάλιστα, εκείνη την περίοδο, είχαν καλλιεργηθεί προσδοκίες στη δική μας αγορά πως ανάλογα θα ενεργούσε και η Deutsche Telekom, θυμίζοντας ότι η χρηματιστηριακή αξία ανερχόταν στα 10 δισ., κάτι που δεν επιβεβαιώθηκε. Το γιατί ο βασικός μέτοχος δεν αξιοποίησε, τότε, τη συγκυρία με προφανή πολλαπλά οφέλη (και επενδυτικές υπεραξίες για τους μετόχους) ουδέποτε απαντήθηκε στις κατά καιρούς ενημερώσεις των αναλυτών. Πόσες κεραίες διαθέτει ο ΟΤΕ; Ο αριθμός είναι εντυπωσιακός: περί τις 5.000. Πόσο θα μπορούσαν, δυνητικά, να αποτιμηθούν; Βάσει EV/EBITDA από 18Χ ακόμη και 22Χ, με αναλυτές να υπολογίζουν το ετήσιο EBITDA στα 50 με 55 εκατομμύρια. Δηλαδή ένα (δυνητικό πάντα) ΙΡΟ των 900 εκατ. ή ακόμη και 1,2 δισ. ευρώ. Στα 5,659 δισ. η τρέχουσα αποτίμηση του ομίλου ΟΤΕ, με τη μετοχή να έχει ενισχυθεί κατά 4,96% από την αρχή του έτους, μετά την περσινή χρηματιστηριακή καθίζηση. Καθαρός δανεισμός στα 634 εκατ., με ό,τι σημαίνει αυτό ως προς τα EBITDA. Εάν υποτεθεί πως η νυν Διοίκηση του Μιχάλη Τσαμάζ αφήνει ως «προίκα» το ενδεχόμενο εισαγωγής στο ΧΑ ή πώλησης στην επόμενη, τότε η (δυνητική) αποτίμηση θα αντιστοιχούσε σε 6,2 με 6,5 δισ., δηλαδή από 14,8 έως 15,5 ευρώ. ■■

ΑΜΟΙΒΑΙΑ ΚΕΦΑΛΑΙΑ

Θα διατηρηθούν οι

υψηλές εισροές;

του Κώστα Σιαμπράκου, Meizon Παροχή Χρημ/κών Υπηρεσιών

Παρά την αναπάντεχη «ψυχρολουσία» του -2,51% που υπέστη ο Γενικός Δείκτης του ελληνικού χρηματιστηρίου, την περασμένη Δευτέρα, και κατ’ επέκταση των μέσων πτωτικών αποδόσεων των κατηγοριών των αμοιβαίων κεφαλαίων που δραστηριοποιούνται άμεσα ή έμμεσα σε αυτό, το ενεργητικό της αγοράς κατάφερε να αναρριχηθεί σε νέα υψηλά έτους, λόγω των συνεχιζόμενων εισροών, αλλά και της θετικής κίνησης των καθαρών τιμών των υπόλοιπων κατηγοριών.

Αναλυτικότερα, το ενεργητικό σε σχέση με την έναρξη του έτους έχει ενισχυθεί κατά 10,97% και έχει διαμορφωθεί σε 17,503 δισ. ευρώ. Η αύξηση της κεφαλαιοποίησης περί τα 1,708 δισ. ευρώ οφείλεται πρωτίστως στις εισροές, αξίας 1,278 δισ. ευρώ, οι οποίες ποσοστιαία αντιστοιχούν στο 74,82% της ανόδου αυτής.

Καθώς σε λίγες ημέρες ολοκληρώνεται το α’ τρίμηνο της χρονιάς –που όλα δείχνουν ότι θα είναι ένα πολύ καλό χρονικό διάστημα για τα μεγέθη του θεσμού–, θα συνεχί-

σουμε για λίγο καιρό ακόμη τη σύγκριση με την αντίστοιχη περσινή περίοδο. Η εν λόγω σύγκριση μας δίνει τη δυνατότητα παρατήρησης της τάσης ως προς το πού θα κινηθεί το ενεργητικό στο υπόλοιπο τους έτους, διότι, μέχρι τώρα, τα εν λόγω διαστήματα (περσινό και φετινό) μοιάζουν σε πολύ μεγάλο βαθμό.

Στις 13 Μαρτίου 2023, λοιπόν, το ενεργητικό παρουσίαζε μιαν αύξηση της τάξεως των 1,344 δισ. ευρώ, η οποία ήταν κατά 364 εκατ. ευρώ μικρότερη από σήμερα. Ομοίως, τότε, όπως και φέτος, τον πρώτο ρόλο στην αύξηση της κεφαλαιοποίησης τον είχαν οι εισροές, με 995 εκατ. ευρώ, οι οποίες όμως υπολείπονται περί τα 283 εκατ. ευρώ των αντίστοιχων του 2024.

Η τάση των έντονων εισροών θα διατηρηθεί τουλάχιστον μέχρι τα μέσα Απριλίου, λόγω της ύπαρξης δυνατότητας εγγραφής των μεριδιούχων σε τρία Ομολογιακά Α/Κ Διεθνή του τύπου συγκεκριμένης χρονικής διάρκειας και διανομής πιθανού ετήσιου μερίσματος, που δημιουργήθηκαν

πρόσφατα από αντίστοιχες ΑΕΔΑΚ. Υπενθυμίζουμε ότι τα Α/Κ αυτού του τύπου είναι ο κύριος βραχίονας των υψηλότατων εισροών που πραγματοποιούνται στην εγχώρια αγορά των Α/Κ τουλάχιστον τους τελευταίους 15 μήνες. Το ζητούμενο ως προς τις εισροές είναι τι θα συμβεί από τον Μάιο και έπειτα, καθώς η δημιουργία τέτοιων Α/Κ μπορεί να διακοπεί, λόγω της αυξημένης, πλέον, πιθανότητας οι κεντρικές τράπεζες ανά την υφήλιο να ξεκινήσουν μειώσεις των επιτοκίων από τον Ιούνιο και μετά. Θα δούμε…

Η συνεισφορά της εβδομάδας που διανύσαμε στα παραπάνω ήταν αύξηση του ενεργητικού κατά 0,52%, με παράλληλο ρυθμό μεριδίων 0,45%. Σε απόλυτα νούμερα, η συνολική κεφαλαιοποίηση ενισχύθηκε κατά 89,895 εκατ. ευρώ. Η ενίσχυση αυτή προήλθε από το θετικό τελικό ισοζύγιο εισροών/ εκροών αξίας 110,748 εκατ. ευρώ, όπως, επίσης, από τη θετική μέση απόδοση 0,17% της αγοράς.

Από τις 18 κατηγορίες των Α/Κ οι 14 πέτυχαν κέρδη

και οι 4 ζημιές. Αρνητικοί πρωταγωνιστές μέσων απο-

δόσεων ήταν τα Μετοχικά Α/Κ Δείκτη και τα Μετοχικά Α/Κ Ελλάδας με -2,91% και -2,52%, αντίστοιχα. Ακολούθησαν, σε απόσταση, τα Μικτά Α/Κ με -0,24%. Αντιθέτως, σε μέση ανοδική κίνηση καθαρών τιμών ξεχώρισαν τα Μετοχικά Α/Κ Αναπτυσσομένων Αγορών με 1,43%, τα Μετοχικά Α/Κ Αναπτυγμένων Αγορών και τα Μετοχικά Α/Κ Αμερικής με 1,29%, ενώ αμέσως επόμενα ήταν τα Μετοχικά Α/Κ Ευρωζώνης με 1,20%.

Οι σημαντικότερες εισροές έλαβαν χώρα στα Ομολογιακά Α/Κ Διεθνή με 53,559 εκατ. ευρώ, στα Σύνθετα Α/Κ Ειδικού Τύπου με 36,309 εκατ. ευρώ, στα Μικτά Α/Κ με 11,645 εκατ. ευρώ, στα ΑΚΧΑ Κυμαινόμενης ΚΑΕ με 10,447 εκατ. ευρώ και στα Μετοχικά Α/Κ Ελλάδας με 5,175 εκατ. ευρώ. ■■

ΟΙ ΟΣΕΚΑ ΔΕΝ ΕΧΟΥΝ ΕΓΓΥΗΜΕΝΗ ΑΠΟΔΟΣΗ ΚΑΙ ΟΙ ΠΡΟΗΓΟΥΜΕΝΕΣ ΑΠΟΔΟΣΕΙΣ ΔΕΝ ΔΙΑΣΦΑΛΙΖΟΥΝ ΤΙΣ ΜΕΛΛΟΝΤΙΚΕΣ ΟΙ

ΠΙΣΩ ΑΠΟ ΤΟ ΤΑΜΠΛΟ

• Τεχνολογική αίσθηση με λάμψη Google στην Wall Street, συγκρατημένη άνοδος στα ευρωπαϊκά, με την προσοχή στραμμένη και στη συνεδρίαση της Fed. Πολύ δύσκολα ο Πάουελ θα είναι σαφής ως προς τον χρονισμό μείωσης των επιτοκίων.

• Ωστόσο, εάν η Fed προχωρήσει σε τρεις μειώσεις το 2024, τότε θα δυσκολέψει ακόμη περισσότερο η θέση της Λαγκάρντ. Πώς θα μειωθεί το 4% στο 3% στο τέλος του έτους; Ευχής έργον είναι, αλλά...

• Αναμενόμενη η χθεσινή διόρθωση

στο Χρηματιστήριο Αθηνών. Από την προσυνεδρίαση οι στημένες εντολές των πωλητών, κυρίως στον τραπεζικό κλάδο, που και προ Moody’s ήταν ο αδύναμος κρίκος –με short τάση σε διάστημα εβδομάδας– και σταθερές ρευστοποιήσεις στην Πειραιώς από την επομένη κιόλας του placement.

• Eurobank: Με τη μεγαλύτερη διόρθωση την προηγούμενη εβδομάδα, στη μόνη από τις συστημικές όπου ενεργοποιήθηκαν αρκετές αγορές στη διάρκεια της συνεδρίασης.

• Jumbo: Με αποκοπή (προ)μερίσματος (0,60/μτχ) ήταν, εκ προοιμίου, από τα blue chips που θα ενίσχυαν την πίεση των short.

• Ελλάκτωρ: Συναλλαγές μεγαλύτερες του 1 εκατομμυρίου μετοχών την Παρασκευή, διακριτή η συσσώρευση, ισχυρή αντίδραση, χθες, Τρίτη. Από τα contrarian χαρτιά των long –όλο και εγγύτερα οι εξελίξεις.

• Θα επηρεάσει –και πόσο– τη στάση της επιχειρηματικής ελίτ η μη αναβάθμιση από τον Moody’s συνδυαστικά με το όποιο αποτέλεσμα των ευρωεκλογών; Ζητούμενο να «τρέξει» η οικονομία όταν η Δικαιοσύνη εξακολουθεί να λειτουργεί σαν τροχοπέδη, με άλλους ρυθμούς.

• «Τασική» η μετοχή της Εθνικής (στα 7,22 ευρώ), με κόντρα κίνηση συν 2,94% και με το ερώτημα εάν αλλάζει

κάτι στον σχεδιασμό για το 18,39% που έχει το ΤΧΣ, μετά τον διπλό «πάγο» από τον Moody’s.

• Πρακτικά, προτεραιότητα για το Ταμείο είναι η διαδικασία συγχώνευσης Attica Bank-Παγκρήτιας, για την Εθνική οι απόψεις διίστανται, αν και από τα τέλη Μαΐου δεν υπάρχει το lockup των 6 μηνών. Διάστημα που συμπίπτει με τις ευρωεκλογές, παράμετρος που, πλέον, ειδικότερα μετά τη μη αναβάθμιση, προσμετράται περισσότερο.

• ΟΛΠ: Μετά το «πρόσω» της Παρασκευής, το «όπισθεν» της Τρίτης. Volatility που παραπέμπει σε παρουσία ισχυρού μετόχου μειοψηφίας, πέραν των γνωστών.

• Intrakat: Με αγοραστές στη χθεσινή συνεδρίαση. Στα 5,40 ευρώ. Ομοίως σε Intracom Holdings (3,875), Ideal Holdings (6,07), Premia (1,144), Τεχνική Ολυμπιακή (2,88), Entersoft (7,86), EXAE (5,30) και άλλα mid caps.

Μικρότερη η έκθεσή τους σε «ισχυρά χέρια» και διαχειριστές ξένων funds, συνακόλουθα πιο διαχειρίσιμη η προσφορά.

• Συνεχίζει η Real Consulting σε νέα ιστορικά υψηλά, με την αποτίμηση προς τα 100 εκατομμύρια. Μετοχή/ εισηγμένη για την Κύρια και όχι την Εναλλακτική Αγορά. Χρηματιστές δεν αποκλείουν το ενδεχόμενο ενός νέου μίνι placement. ■■

ΣΤΑ ΕΝΔΟΤΕΡΑ

Optima bank: Δεν έχει λόγους να εκτεθεί στην πίεση προσφοράς των συστημικών, με αγοραστές στη χθεσινή συνεδρίαση. Στα 7,63 ευρώ, με περιθώριο υπεραπόδοσης σε αυτήν τη συγκυρία.

Κόντρα, με αγοραστές σε ΤΙΤΑΝ Cement International (25,75) και Viohalco (5,60).

Εθνική: Η δεύτερη των συστημικών τραπεζών που ακολούθησαν οι αγοραστές, αρχικά, στην Eurobank.

ΟΠΑΠ: «Έβαλαν πλάτη» για λογαριασμό των long.

ElvalHalcor: Από τις ενθαρρυντικές εκπλήξεις στη χθεσινή συνεδρίαση. ■■

ΕΝΔΕΙΚΤΙΚΟ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΟ

ΠΕΙΡΑΙΩΣ: Για τους γνώστες, οι τιμές χαμηλότερα των 4 ευρώ θεωρούνται... «βούτυρο στο ψωμί».

ΕΘΝΙΚΗ: Contrarian την Παρασκευή, ισχυρή και στη χθεσινή συνεδρίαση.

JUMBO: Παρά την αποκοπή (προ)μερίσματος, μπορεί να «δει» ξανά προς τα 29,20 ευρώ.

MYTILINEOS: Ομοίως, για τους έχοντες λίγη υπομονή. Στόχος, καταρχάς, τα 39,56 ευρώ.

ΕΛΛΑΚΤΩΡ: Όλο και εγγύτερα στις εξελίξεις...

REAL CONSULTING: Προορισμός Κύρια Αγορά, μετά μίνι placement.

ΟPTIMA BANK: Έχει τις προδιαγραφές για να διαφοροποιηθεί.

ΚΥΡΙΑΚΟΥΛΗΣ: Παραμένει... «πρόσω». Έγκαιρη η επισήμανση του banks.com.gr.