Чистая прибыль #32'2008

20 – 26 октября 2008, №32

Остров невезения Насколько финансовый кризис обвалит гривню

Деньги из воздуха Как Марио Полегато заработал €2 млрд. с помощью складного ножа

Марио Моретти Полегато

Журнал для людей, принимающих инвестиционные решения. Все, что нужно знать об инвестиционном климате и объектах инвестирования. Профессиональная аналитика, исследования рынков, опыт менеджеров. Зарабатывайте с «Чистой прибылью»!

Компания • Финансы • Рынки • Инвестиции • Наука и технологии • Менеджмент • Личный интерес

Почему Украина не выполнит требования УЕФА по гостиницам

Звездный приют www.netin.com.ua

Подписной индекс 99633

ǝǮȑǰǺȂǾǮǺ ǻǼǺ ǼDZȏǽǾǼǬȂȑȊ ȱǖǎ 11154-34 Ǜǜ Ǯȑǰ 12.04.2006 ǮǴǰǬǹDZ ǘǪ ǟǶǼǬȒǹǴ

АВТОМОБИЛЬНЫЙ ЖУРНАЛ

Світло фар, яким сьогодні повсякчас користуються автомобілісти, щоб освітити собі шлях, за більш ніж сторічну свою історію пережило досить багато кардинальних змін. Перші автомобільні фари, що з’явилися наприкінці 1880-х років, мало чим відрізнялися від вуличних ліхтарів. Так само як і муніципальні освітлювачі, автомобільні лампи як паливо використовували пропан або й звичайний гас. Найпершим революційним кроком в автомобільному освітленні стало використання ацетилену як палива для фар. Енергетичні властивості ацетилену були настільки потужними, що полум’я, утворене від його згорання не могли загасити ні дощ, ні вітер. Завдяки таким властивостям ацетиленові фари стали настільки популярними, що йшли у базових комплектаціях авто аж до 1904 року. Хоча перші електричні фари і були представлені компанією Electric Vehicle Company of Hartford ще у 1898 році, однак довгий час виробники не наважувалися ставити їх на свої авто. Занадто вже коротким було «життя» нитки розжарювання електричних ламп в умовах експлуатації автомобіля. До того ж, на той час ще не існувало досить потужного і компактного динамо-приводу, який міг би виробляти достатньо енергії і не займав би багато місця. Лише

після 1913 року, коли компанії Cadillac та Bosch розробили власні електричні освітлювальні системи для автомобілів, електричні фари почали встановлювати на авто. Однак проблему короткого строку експлуатації ламп вирішити так і не вдалося. Розробники багатьох фірм спрямували всі сили на винайдення адекватної альтернативи електричному світлу. Спершу лампи зробили вакуумними, згодом їх замінили на галогенові, ще пізніше на газонаповнені лампи. І, ось нарешті на сцену вийшли газорозрядні ксенонові фари. Ксенонові лампи були спеціально розроблені як джерело світла підвищеної яскравості для автомобілів. Технологія отримання світла за допомогою ксенонових фар ґрунтується на свіченні газу ксенону під високим тиском, в результаті дугового електричного розряду між двома електродами. Ксенонові фари спроможні генерувати світловий потік настільки високої інтенсивності, що його світлова температура сягає 8 000 градусів за шкалою Кальвіна! Для порівняння: яскравість сонця вимірюється приблизно в 5 000 градусів Кальвіна. Пройшовши шлях від гасового ліхтаря до ксенонових фар, авторозробники вже сьогодні навчилися генерувати світло яскравіше за Сонце. Та чи зупиняться вони на цьому?..

«Особистий погляд на автомобілі – Motor News».

СОДЕРЖАНИЕ

22 Под чашечку кофию Рост культуры потребления в Украине стимулирует продажи натурального кофе. Этот рынок ежегодно растет на 15%

СЛОВО И ДЕЛО

4

14

16

18

26

Операции с сыром Как банкиры стали сыроделами

ФИНАНСЫ

10

24

Неделя в фактах и комментариях

КОМПАНИЯ

6

26

Остров невезения Насколько финансовый кризис обвалит гривню Пенсия на грани… Негосударственные пенсионные фонды, опасаясь дальнейшего спада на фондовых рынках, активно избавляются от акций

29 30

32

Цена недоверия Самой большой угрозой для мировой и национальных финансовых систем является нарастающий кризис доверия Налоги минус Дабы сэкономить на налогах и получить возможность привлекать иностранные кредиты, украинские компании все активнее сотрудничают с оффшорами

Под чашечку кофию Рост культуры потребления в Украине стимулирует продажи натурального кофе. Этот рынок ежегодно растет на 15%

Звездный приют Дефицит ликвидности делает дорогостоящие проекты пятизвездочных гостиниц неперспективными Собачьи лекари Рентабельность ветеринарной клиники не превышает 20%, но этот бизнес дает стабильный доход

46 48

50

Дрожание Китайской стены Кризис снижает потребности мировой экономики в бензине В ожидании иностранной экспансии Высокая рентабельность делает парфюмерно-косметическую розницу привлекательной для иностранного капитала Под куполом цирка В Российской империи цирки находились в частных руках и не нуждались в государственных субсидиях

35

36 40

43

Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

Оценка ОАО «Днепровский металлургический комбинат им. Дзержинского»

Паевые инвестфонды

Таблетки в пробирке и банане Через десяток лет избавиться от гриппа можно будет без таблеток – просто выпив стакан сока

МЕНЕДЖМЕНТ

53 54

56

Букварь управленца Энциклопедия менеджмента – умные слова с переводом Производственная необходимость Зачем в VAB Group создан департамент Investor Relations Деньги из воздуха Как Марио Полегато заработал € 2 млрд. с помощью складного ножа

ЛИЧНЫЙ ИНТЕРЕС

60

Свобода общения в розницу Рынок мобильного ритейла стоит на пороге консолидации Outlaw Boys Через два года правила игры на корпоративном рынке поменяются

Политика вместо экономики Масштабная девальвация гривни неизбежна Что день грядущий нам готовит? Рекомендации по акциям энергораспределительных компаний

НАУКА И ТЕХНОЛОГИИ

ИНВЕСТИЦИИ

РЫНКИ

22

Собачьи лекари Рентабельность ветеринарной клиники не превышает 20%, но этот бизнес дает стабильный доход

62

Сам себе режиссер Виктор Придувалов – один из первых украинских клипмейкеров. Он занимается творчеством и не живет за счет производства рекламы Искусство живых Аукцион «Корнерс» торгует современной живописью, но зарабатывает на классиках 1

ОТ РЕДАКТОРА

Бриллиантовая рука Во всем мире правительства скоро станут крупнейшими собственниками. Невиданные вливания государств в спасение финансовой системы уже серьезно изменили карту собственности. Докатилась общая тенденция и до нас. Премьер выступила за национализацию Проминвестбанка и обещает, что правительство сделает для этого все необходимое. Сейчас ясно, что наше государство просто физически не в состоянии поддержать банковскую систему в случае сохранения нынешних тенденций. Ему бы по своим обязательствам ответить. Украина ждет от МВФ займа. Если дадут и кризис не затянется, тема дефолта снова отодвинется в туманную перспективу. Если нет… Нацбанк кредитует банки под залог их портфелей. Число обратившихся за рефинансированием финучреждений растет. Угадайте, кто через несколько месяцев станет крупнейшим конечным кредитором большинства предприятий? И ведь банками проблема не ограничивается. Фонд госимущества внес предложение в проект закона о государственном бюджете на 2009 год, согласно которому предприятия с государственной долей собственности получат возможность привлекать кредиты у государства. Более того. Как считает госпожа Семенюк-Самсоненко, необходимым инструментом борьбы с кризисом, по примеру Великобритании, может также стать закон о национализации и реприватизации имущества. Она уже направила соответствующее предложение президенту. Что это? Системный кризис капитализма в отдельно взятой стране? Если все нынешние предложения будут реализованы, через год-полтора (а мировой кризис раньше не завершится) Китай по сравнению с Украиной будет выглядеть крайне либеральной страной с рыночной экономикой. Впрочем, у нас лишь более ярко проявляются общемировые тенденции. «Невидимая рука рынка» явно сломана и нуждается в лечении или ампутации. С уважением, Андрей Зайцев

2

Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

Фото: Степан РУДИК

ФОТО НОМЕРА

Рубим капусту...

Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

3

СЛОВО И ДЕЛО

АнтикРизиСные МеРы

Рынок в агонии Клиническая смерть строительного рынка получила статистическое подтверждение. По данным Госкомстата, за 9 месяцев этого года объем выполненных строительных работ в Украине сократился на 7,2%. Примечательно, что в 2007 г., по сравнению с 2006 г., данный показатель демонстрировал рост на 16%. Сокращение объемов строительства коснулось 22 регионов. Наибольшее падение наблюдалось в Винницкой (25,4%), Луганской (23,4%) и Ивано-Франковской (14,7%) областях. В Киеве объем стройработ сократился на 4,6%. Причина этой тенденции общеизвестна: нехватка финансовых ресурсов для завершениястроительства. Сейчас банки отказываются финансировать жилые проекты. При тотальном

«Физиков» ограничили Некоторые украинские банки, в том числе входящие в первую десятку, ограничили суммы выдаваемой наличности по текущим счетам. Нужный объем денег не всегда удается получить не только в банкоматах, но и в отделениях финучреждений. Например, на минувшей неделе клиенты-физлица «Райффайзен Банка Аваль» узнали, что могут снять с текущего счета не более $5 тыс. в день. На каком основании банк принял такое решение, непонятно. Постановление НБУ № 319 «О дополнительных мерах относительно банковской деятельности» касается лишь досрочного расторжения депозитных договоров. Ограничений относительно выдачи наличности с текущих счетов регулятор не вводил. Служба по связям с общественностью «Райффайзен Банка Аваль» сообщила,

что в последнее время никаких дополнительных ограничений не вводилось. Это стандартные условия ведения текущих счетов физлиц. Но почему-то о «стандартных условиях» клиентов банка не информировали. «При отсутствии доверия между банками, а также при накопленных разрывах в ликвидности украинские банки стараются минимизировать отток существующих обязательств», – говорит старший менеджер киевского офиса компании «Делойт» Тарас Проць. По данным АУБ, на 1 сентября на депозитах физлиц в отечественных банках находилось 186,17 млрд. грн. Из них на текущих счетах – 40,6 млрд. грн., на срочных депозитах – 145,6 млрд. грн. То есть банки вполне могут себе позволить не придерживать текучку «физиков».

гоСПоМощь

«Укрзалізниця» спасает промышленность

падении спроса в новом доме за месяц продается, в лучшем случае, до семи квартир. «Сегодня по Украине застройщиками заморожено возведение около 50% объектов жилья», – с грустью констатирует председатель совета директоров Украинской строительной ассоциации Лев Парцхаладзе. Он отмечает, что заморозка коснулась в первую очередь жилья эконом-класса, где маржа застройщиков наименьшая. По мнению игроков рынка, до конца года объемы строительства упадут еще ниже, а Киев сможет построить только 0,5 млн. кв. м против 1,5 млн. заявленных.

4

Кабмин намерен помочь металлургам и химикам выйти из кризиса. Правительство обещает предоставить некоторые льготы предприятиям горно-металлургического комплекса и химпрома. Прежде всего Кабмин собирается ввести мораторий на повышение железнодорожных тарифов для металлургов и химиков и рассматривает возможность установления для них специальных тарифов на время кризиса. Планирует он также для этих предприятий отсрочку до нового года оплаты услуг «Укрзалізниці». Кроме того, с 1 октября металлурги и химики могут получить нулевую ставку целевой надбавки к тарифу на природный газ. В сентябре правительство уже вводило такую льготу. Это позволило металлургам сократить затраты на 62 млн. грн. Кабмин также намерен

рекомендовать Минтопэнерго ввести мораторий на повышение тарифов на электроэнергию для отдельных предприятий ГМК и химпрома. «Укрзалізниця» и НАК «Энергетическая компания Украины» готовы помочь металлургам и химикам, хотя им такие льготы невыгодны. «В условиях кризиса мы пошли навстречу основным экспортерам. Сделали этот шаг, несмотря на то что в результате введения этих льгот «Укрзалізниця» недополучит 221 млн. грн. С учетом же падения объемов перевозок наши потери до конца года достигнут 1 млрд. грн.», – сообщил заместитель гендиректора железнодорожной администрации Виктор Черный. «С глобальной точки зрения, пожалуй, такие меры правильные. Но если уж снижать цены на электроэнергию, то надо снижать цены и на уголь», – говорит предправления НАК «ЭКУ» Владимир Зиневич. Он напоминает, что в связи с кризисом цены на уголь в мире падают. Между тем «Уголь Украины» снижать их не собирается, несмотря на то что этого ископаемого на рынке избыток. «В период дефицита уголь подорожал с 454 грн. до 527 грн. Теперь же металлургические предприятия от угля отказываются, и мы на вторичном рынке покупаем его на 80-100 грн. дешевле, чем у «Угля Украины», – говорит господин Зиневич. Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

ко н ъ ю н к т У РА

С протянутой рукой

Металлическое замещение

балки – на 2-4%, уголки – на 3-5%. Тем не менее столь незначительное снижение не соответствует общемировым тенденциям. Поэтому отечественный рынок привлекателен для импортеров. В частности, утверждают в «Укрзалізниці», на строительном рынке увеличилось потребление металла из Польши и Молдовы. Между тем объемы нереализованной продукции отечественного ГМК продолжают расти. По словам исполнительного директора Федерации металлургов Украины Сергея Притоманова, к середине октября на складах в портах накопилось около 2,6 млн. т продукции ГМК. Но некоторый зазор для снижения цены у металлургов все же есть. Как ожидается, по итогам года средняя рентабельность отрасли составит 12% (в начале года она была 29%, в июле в связи с рекордным ростом мировых цен на сталь – 45%).

новые ПРоекты

Винница обзавелась «Мегамоллом» Компания Real Estate Solutions открыла в Виннице первую очередь торгово-развлекательного центра «Мегамолл». По словам владельца компании Сергея Карамнова, общая площадь ТРЦ составляет 50 тыс. кв. м. «Проект включает в себя многозальный мультиплекс на пять кинозалов, боулинг-клуб на 20 дорожек с зоной бильярда, ледовый каток, детский развлекательный центр, ресторанный дворик, кафетерии и торговые зоны», – рассказывает господин Карамнов. Вторая очередь торговоразвлекательного центра стоимостью $35 млн. будет открыта в декабре 2009 г. «Первая очередь окупится за шесть лет, вторая – за семь-восемь», – говорит господин Карамнов. По его словам, стоимость аренды в ТРЦ колеблется в пределах $15-60 за 1 кв. м. Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

Real Estate Solutions выступала девелопером проекта, а ООО «Трейдленд» – заказчиком. По словам господина Карамнова, под брендом «Мегамолл» запланировано развитие сети ТРЦ. Следующий торговоразвлекательный центр компания намерена построить в Житомире. «Такой глобальный проект пока единственный в Виннице, поэтому он будет успешным. Положение вещей может измениться при появлении конкурентов», – говорит директор Concorde Development Валерий Кирилко. По его оценке, дефицит торговых площадей в Украине составляет 60%. ООО Real Estate Solutions создано в 1992 г. Оно является представительством российской компании «Элита Бизнес».

Фото: УКРИНФОРМ

Несмотря на глобальный финансовый кризис, потребление металлопроката на внутреннем рынке пока снизилось незначительно. По итогам девяти месяцев – на 5,6% по отношению к аналогичному периоду прошлого года. Согласно данным Украинской ассоциации металлотрейдеров, пик падения пришелся на последние полтора месяца, так как еще в августе трейдеры отмечали рост потребления на уровне 0,3%. Между тем хотя бы частично восполнить свои экспортные потери внутри страны металлурги не в состоянии: рынок заполонила более дешевая импортная продукция. Как сообщает заместитель гендиректора «Укрзалізниці» Виктор Черный, с начала года в Украину было ввезено на 34,5% больше продукции ГМК, чем за аналогичный период 2007 г. – 1,585 млн. т. «Наши металлурги продолжают стоять на старых ценах, тогда как на мировых рынках металл подешевел вдвое», – отмечает представитель железнодорожной администрации. Он прогнозирует, что при условии сохранения метпредприятиями нынешних отпускных цен волна импорта будет только нарастать. Действительно, по данным торговой системы «Металлторг», с июля биржевые цены на сталь в России снизились в 3,5 раза. Аналогичная ситуация и на европейских рынках. К примеру, с начала августа по первые числа октября слябы подешевели с $1170 до $650 за тонну. На некоторые ценовые уступки идут и отечественные металлурги. Так, металл, используемый в строительстве, с начала сентября подешевел на 10-15%: арматура – на 15% (с 7,4 тыс. грн. до 6,4 тыс. грн. за тонну),

На минувшей неделе нашу страну посетила делегация Международного валютного фонда. С ее представителями встретились члены правительства и Национального банка. Украина обратилась к МВФ с просьбой предоставить ей кредиты – для стабилизации финансовой системы в размере от $3 млрд. до $14 млрд., а также для покрытия валютного дефицита (в рамках программы «упреждающий stand-by») в размере от $10 млрд. до $15 млрд. Пока неизвестно, дадут ли нам эти деньги – представители МВФ анализируют экономическую ситуацию в Украине. В представительстве МВФ отказались предоставить какую-либо информацию на этот счет.

Эксперты считают, что заимствования нужны стране. «Стабилизационный кредит поможет Украине обслуживать свой внешний долг, пока экономика не переориентируется на замещение импортных товаров и не возобновится приток прямых иностранных инвестиций в страну, что предвидится на ранее чем через 18-24 месяцев», – заявил старший менеджер киевского офиса компании «Делойт» Тарас Проць. А внешний долг Украины сегодня составляет более $85 млрд., что вдвое превышает золотовалютные резервы Нацбанка.

5

КОМПАНИЯ

Операции с сыром

Н

СЕРГЕЙ ВОВЧЕНКО сейчас занимается созданием холдинга с централизованной системой логистики и продаж

6

едавно в кресле председателя наблюдательного совета «Молочного альянса» Сергей Вовченко сменил Ивана Волошко. «Такие назначения носят у нас формальный характер. В принципе, мы все так или иначе участвуем в управлении компанией», – поясняет Александр Деркач. Бизнес партнеров многопрофильный, и Иван Волошко занят в другом направлении. Новый же глава «Молочного альянса» говорит о том, что первый этап формирования активов под крылом компании успешно провел его предшественник. Теперь задача, которую ставят перед Сергеем Вовченко партнеры, – создание интегрированного холдинга с централизованной системой управления финансами, закупками, логистикой и продажами. «Если спросить, сколько продукции заводами «Молочного альянса» было выпущено вчера, я вам не скажу. То есть в ручном режиме каждое предприятие

дает какие-то данные, но говорить о том, что у нас есть управляющая компания, способная в любое время централизованно ответить на вопросы закупок, логистики, продаж, нельзя, – отмечает Сергей Вовченко. – Реально, пока у нас есть отдельные заводы».

Из банкиров в фермеры Что же заставило экс-банкиров, рекордсменов в номинации «продать дорого» в банковском секторе, ввязаться в молочный бизнес? «Все началось с того, что мы как банк кредитовали Яготинский маслозавод. Это предприятие было первым среди других из молокоперерабатывающего комплекса, которое стало нашим клиентом. Мы были знакомы с его директором еще с советских времен. Поэтому он легко получал у нас кредиты», – рассказывает Сергей Вовченко. «Я пришел к ним как к старым друзьям по комсомольской работе», – говорит

Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

Фото: Виктор ВЕДОМЫЙ, SXC.HU

Из группы «Молочный альянс» растят крупнейшего в Украине производителя сыра. Основные акционеры – Федор Шпиг и Александр Деркач, а также миноритарии Сергей Вовченко, Иван Волошко, Михаил Горовенко, Игорь Слободский, Иван Пинчук, Григорий Шелудько, Яков Смолий и Иван Волощук, до сих пор именуемые как «группа «Аваль», рассчитывают справиться с этой задачей за пять лет

директор Яготинского маслозавода Александр Сиренко. Первый кредит это предприятие получило в «Авале» в 1995 г. Но прежде чем обратиться к давним знакомым, Александр Сиренко три месяца безуспешно пытался получить деньги в профильном банке «Украина», правопреемнике советского «Агропромбанка». Яготинский маслозавод просил 1 млрд. купонокарбованцев. Директор рассчитал, что этого хватит, чтобы заложить 300 т масла и расплатиться с поставщиками за молоко. В банке «Украина» вначале предложили маслозаводу ссуду под 132 % годовых, но потом в кредите отказали. «Я с теми документами, что собирал для «Украины», пришел в «Аваль», где мне оформили кредит за один день под 80 % годовых, – вспоминает Александр Сиренко. – С тех пор мы стали партнерами. И всегда наше предприятие вовремя погашало кредит». Директор маслозавода и на то время его главный акционер верит, что тогда магическую роль в успешном погашении кредита сыграл номер банковского

За семь месяцев 2008 г. «Молочный альянс» увеличил выручку по сравнению с тем же периодом 2007 г. на 77% –

до 898 млн. грн. договора – «500». «Я и в последующие пять лет просил оставить такой же номер договора. Они потом к нему приписывали букву и писали через черточку. Я этот договор до сих пор храню. А то, знаете, как было в то время: берешь кредит – отдаешь предприятие», – говорит Александр Сиренко. Последующее приобретение контрольного пакета акций завода группой «Аваль» в 2000 г., по словам господина Сиренко, тоже произошло по его инициативе.

Сыроделы под одной крышей В это время, как вспоминает директор, на молочный рынок Украины начали выходить игроки, готовые вкладывать в производство серьезные деньги. «В 1999 г. ОАО «Галактон» купила российская «Планета плюс», бывший Киевский гормолзавод № 3 – «ВиммБиль-Данн». Я предполагал, что эти собственники будут инвестировать в

производство большие суммы, – продолжает рассказывать Александр Сиренко, – мы же кредиты только краткосрочные брали, под оборотку бросали». Поначалу предложение директора Яготинского маслозавода показалось владельцам «Аваля» неинтересным. «Они спрашивали меня, зачем нам это нужно, – вспоминает Александр Сиренко, – а я им отвечал: «Это же живое дело! Не то что банк – завтра он «лопнул» или его продали». О том, что у Яготинского маслозавода появился инвестор, сразу узнал весь рынок: на предприятии установили современную линию по выпуску сухого молока, тогда единственную в Украине. «Когда об этом услышал директор Золотоношского завода, он приехал ко мне и сказал, что тоже хотел бы продать акции «Авалю». Я вел переговоры на эту тему и с директором Пирятинского сырзавода», – рассказывает Александр Сиренко. Сергей Вовченко утверждает, что, управляя банком «Аваль», акционеры не участвовали в операционной деятельности своих молочных предприятий, потому что не рассматривали этот бизнес как перспективный для себя. Сегодня можно предположить, что эти довольно крупные молочные заводы достались банкирам недорого, и они рассчитывали при возможности неплохо заработать на их продаже. Достаточно просмотреть некоторые интервью Александра Деркача тех времен, в которых он называет молочный бизнес группы второстепенным и прямо говорит: будет хорошая цена, продадим. Но первым в 2005 г. акционеры продали свое любимое детище – банк «Аваль» – Reiffeisen Zentralbank Österreich AG, а потом и банк «Престиж» – тоже австрийцам, из Erste Bank Group. «Когда мы продали банки, подумали: чем заняться в дальнейшем? На тот момент наш молочный бизнес был уже более широким. Мы владели Пирятинским сырзаводом, а это существенная доля на рынке сыра, поэтому этот бизнес стал для нас профильным», – поясняет Сергей Вовченко. В июне 2006 г. акционеры учредили компанию «Молочный альянс», под эгидой которой объединили уже имеющиеся молокоперерабатывающие активы и начали приобретать новые. Поскольку «Молочный альянс» занимал существенную долю на рынке сыра, владельцы сконцентрировались на сыродельных предприятиях. Решили, что Яготинский маслозавод, специализирующийся на цельномолочной продукции, станет в группе исключением. По словам Сергея Вовченко, когда им предлагали купить предприятие по выпуску цельномолочной продукции,

Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

Мы целенаправленно расширяли свое присутствие на рынке сыра, – поясняет Сергей Вовченко, – купили Городенковский сырзавод, который очень хорошо знали, так как он был клиентом банка «Аваль». Директор завода приехал к нам вместе с руководителем Ивано-Франковской дирекции банка, тоже говорил: «Приходите, потому что ситуация тяжелая, денег нет, сырьевая зона сокращается, сильные игроки наступают»

они сразу отказывалиcь. Если речь шла о производстве сыра, оценивали состояние предприятия и то, сколько инвестиций оно потребует в дальнейшем. Правда, по инициативе директора Яготинского маслозавода купили Варвамаслосырзавод и Згуровский маслозавод как площадки для обработки и хранения сырья. После того как владельцы «Молочного альянса» бросили на рынок клич о готовности купить еще несколько сыродельных предприятий, к ним приехал Анатолий Поручник, директор одного из крупнейших производителей сыра 7

КОМПАНИЯ

В 2008 Г. КОМПАНИЯ ПРИОБРЕЛА Новоархангельский сырзавод и Тростянецкий молочный завод. После чего на собрании акционеров решили на этом процесс покупки активов завершить. «Впрочем, всегда может появиться предложение, от которого нам трудно будет отказаться», – отмечает Сергей Вовченко

в Украине – Баштанского сырзавода (ТМ «Славія»). Год назад «Молочный альянс» заплатил за контрольный пакет акций этого предприятия более $ 2 млн. «Понятно, что за такой завод это немного, – говорит Сергей Вовченко, – но мы брали на себя обязательства инвестировать в его реконструкцию. После покупки уже вложили 25 млн. грн.». Сергей Вовченко отмечает, что «Молочный альянс» еще не выкупил завод полностью, но доля акций его сотрудников уже незначительна. «Без нас там никто ничего не сделает, – заключает он. – Нашей целью было иметь больше 75 % акций. Сегодня на всех заводах «Молочного альянса» наша доля превышает этот показатель, поэтому чувствуем себя ответственными хозяевами». Почему директора заводов «Молочного альянса», довольно самодостаточных предприятий, не продали производство стратегическим инвесторам, возможно, за большие деньги? Тем более что, по словам директора Яготинского маслозавода, его предприятием не раз интересовались иностранцы. «Мой выбор определили личностные отношения, наше многолетнее сотрудничество, их солидный финансовый потенциал, – отвечает Александр Сиренко. Мне также было важно, что этот инвестор – украинский, выполняет определенные обязательства. Вот российский «Вимм-Билль-Данн» вроде

бы стратегический инвестор, но наше предприятие в лучшем положении, чем его. Собственники «Клуба сыра», тоже россияне, поставили директором американца. Так он там всю систему с колена поломал! На «Шостке» сейчас в недоумении, не знают, что с ними будет дальше…» Директор Яготинского маслозавода говорит о владельцах «Молочного альянса», что они вмешиваются в работу предприятия только там, где это действительно нужно, позволяют предприятию вести относительно независимую политику. «И не заставляют заниматься не своим делом», – снова намекает на иностранцев Александр Сиренко. Достаточно сказать, что все директора заводов остались при своих постах. «Это прославленные в Украине сыровары, зачем же их менять? Мы сделали рокировку только среднего звена», – поясняет Сергей Вовченко. Похоже, резких действий в «Молочном альянсе» не предпринимают, с другой стороны, и представить себе это сложно, ведь все решения принимаются группой владельцев коллегиально. Например, последний год акционеры спорили: нужно ли создавать зонтичный бренд для всех предприятий компании или дальше реализовывать товар под маркой конкретного завода. «Велись дебаты, нанимали консультантов. Но потом решили существующие

Производство «Молочного альянса», тыс. т. Данные компании

Производство

8

Январь-июль 2007 г.

Январь-июль 2008 г.

Прирост, %

Сыры

15,938

19,993

25,4

Цельномолочная продукция

28,078

33,761

20,2

Промышленная группа

7,135

8,181

14,6

марки развивать дальше, – говорит Сергей Вовченко. И ТМ «Яготинське», и ТМ«Славія» Баштанского сырзавода, и «Молочний шлях» Пирятинского сырзавода давно известны на рынке». Резоном послужило то, что новый бренд автоматически означал бы уменьшение продаж. Кроме того, «Молочный альянс» уже два года развивает ТМ «Здорово», под которой выходит продукция Золотоношского завода. Это единственное предприятие, которое компания перепрофилировала с цельномолочной продукции на производство сыра.

Трудная дорога на Восток Не сомневались ли владельцы «Молочного альянса» в правильности выбора, когда в 2006 г. выходили на этот рынок, и он, совсем недавно экспортно ориентированный, упал под массой нереализованного в России сыра? «Сомневались, – говорит Сергей Вовченко. – Но если сравнивать с цельномолочной продукцией, то здесь речь идет совсем о других деньгах». По словам председателя наблюдательного совета, если средняя рентабельность производства цельномолочной продукции 3-5 %, то сыра – не менее 10 %. Кроме того, в пользу сыра говорит и срок его годности. Преимущество же цельномолочной продукции заключается в быстрой оборачиваемости, тогда как сыр больше месяца вызревает. «Более 60% продукции Пирятинского сырзавода идет на экспорт. Поэтому мы постоянно живем как на вулкане. Предприятие очень зависимо от российского рынка», – поясняет Сергей Вовченко. «Молочный альянс» экспортирует также в Казахстан и Молдову, но поставки в эти страны незначительны, там нет традиций потребления сыра. И эти рынки нельзя рассматривать как альтернативу российскому. Впрочем,

Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

Фото: Виктор ВЕДОМЫЙ, SXC.HU

Сергей Вовченко уверен, что, несмотря на болезненность процесса, большинству украинских предприятий удалось переориентироваться на внутренний рынок. «Городенковский сырзавод тоже был экспортером, выпускал сыр «Российский». Большую часть продукции из Украины вывозил. Но после того как ему запретили экспортировать в Россию, это предприятие успешно работает на внутренний рынок», – рассказывает он. По словам господина Вовченко, отечественный рынок сыра в течение нескольких лет будет интенсивно расти, генерируя спрос. Приводит довод: среднестатистический поляк съедает в год 13,5 кг сыра, а украинец – всего 3,5 кг. В течение трех лет в «Молочном альянсе» планируют нарастить поставки на внутренний рынок и с Пирятинского сырзавода, чтобы российский экспорт на нем не превышал 35% общего производства. А этот объем, по мнению Сергея Вовченко, в случае форс-мажора всегда можно сбыть без особых проблем. Однако, несмотря на высокие риски, присутствие на рынке северной соседки стратегически важно для компании. Российскому рынку сыра с его огромной емкостью в обозримом будущем насыщенность не грозит, что делает его особенно привлекательным для украинских сыроделов. По официальным данным, Россия импортирует 48 % необходимого продовольствия, по неофициальным – до 70 %. «Поэтому мы боролись, чтобы и Баштанскому сырзаводу разрешили экспортировать. Для этого инвестировали

В прошлом году на капитальные расходы было инвестировано

55 млн. грн, в этом году – 125 млн. грн. в переоборудование много денег», – рассказывает Сергей Вовченко. Инспекторы из «Россельхознадзора» на украинских предприятиях проверяют все: и душевые комнаты, и туалеты, вплоть до того, как завязывают сотрудники косынки на голове. «Единственное, на что мы не можем повлиять, это на сырье», – уточняет он. Хотя перенимать практику некоторых коллег по строительству молокотоварных ферм в «Молочном альянсе» не планируют. «Если строить ферму на 2 тыс. голов, необходимо только под корма 2 тыс. га земли. Для такого проекта нужно стартовать от $ 10 млн., – поясняет Сергей Вовченко, – а у нас еще программа реконструкции предприятий не закончена. Например, Новоархангельский завод не газифицирован, и эту проблему за нас никто не решит. Не закончена реконструкция Яготина, запланирована дальнейшая реконструкция Баштанки…» Кроме того, по словам Александра Сиренко, две-три фермы не смогут решить для компании вопрос сырья. Такое производство позволит обеспечить не более 5-10 % потребностей в молоке. Привлекать серьезные кредитные средства у экс-банкиров желания нет.

С банками предприятия «Молочного альянса» работают в режиме овердрафта на закрытие текущих разрывов в финансировании. Вопрос хранения продукции также остается открытым. Емкости холодных хранилищ компании – около 3,090 тыс. т., что позволяет работать на склад не более трех суток. «На Городенковском сырзаводе у нас есть только склад для дозревания сыров, поэтому мы вынуждены работать «с колес», – говорит председатель наблюдательного совета. Для решения производственных задач владельцы «Молочного альянса» планируют в течение трех лет ежегодно выделять около 100 млн. грн.

С чего начинается компания Самый актуальный вопрос для акционеров – кадровый, формирование холдинговой компании. В совете директоров все еще вакантны места менеджеров по логистике, производству и закупкам. «С чего должна начинаться любая компания? Моя практика и опыт говорят о том, что с управления финансами», – утверждает Сергей Вовченко. – Нужно четко прописать коммуникации, определить, кто чем занимается, централизовано организовать продажи». Предложений купить предприятия, по словам Сергея Вовченко, акционеры не получали. Но даже если бы таковые и были, то они не пошли бы на продажу бизнеса. «Сегодня надо быть авантюристом, чтобы назвать цену нашей компании. Можно говорить о стоимости каждого конкретного завода», – объясняет он. Предприятия группы суммарно занимают 16 % украинского рынка сыра, что делает «Молочный альянс» крупнейшим оператором в стране. В компании планируют увеличить свою долю до 20 % в течение пяти лет. Значит ли это, что группа все это время не собирается продаваться? «Думаю, что даже дольше не будем продавать», – отвечает Сергей Вовченко. Ольга Прокопишина

МОЛОЧНЫЙ АЛьЯНС пока продавать не собираются

Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

9

ФИНАНСЫ

ПРАвилА игРы

Остров невезения Представим себе остров в океане. Вокруг него плавают английские и американские корабли, над ним летают самолеты… Иногда там высаживаются туристы и покупают у туземцев бусы, естественно, за валюту. Еще на острове растут бананы, которые развитые страны тоже покупают. Это выгоднее, чем выращивать их самим, поскольку работа аборигенов очень дешевая. Вождь племени так зазнался, что даже ввел в обращение туземные деньги и установил курс к валютам, которые привозят туристы. Теперь каждый житель острова может поменять свои деньги на валюту, а за нее купить разные полезные вещи – бытовую технику, компьютеры, автомобили, энергоресурсы. Вроде бы все хорошо – бананы все едят с удовольствием, экспорт увеличивается. И вождь сказал: «Раз вам так нравятся наши бананы, мы будем продавать их дороже». Так увеличилась валютная прибыль с единицы продукции при сохранении того же объема экспорта. Валюты на острове стало больше, а курс ее – ниже. В результате в каждой туземной семье появились стиральная машина, компьютер, холодильник и даже автомобили! Но вот в развитых странах грянул финансовый кризис. Туристов стало меньше, покупать бусы и бананы практически перестали. Валютные поступления упали… Но туземцы уже привыкли к хорошим вещам. Однако чтобы их иметь, нужна валюта. А ее становится все меньше. И тут настает коллапс – валюты нет! Снова дешевеет рабочая сила, падает покупательная способность населения, обваливаются цены на местные товары для внутреннего рынка. А развитым странам нет никакого дела до туземцев. Для них это лишь один из многочисленных островов в океане… Потом, когда они разберутся со своими проблемами, опять начнут покупать бананы и валюта вновь хлынет к аборигенам. И вновь вождь будет устанавливать курс туземных денег. Только это будет уже новый вождь, потому что старого недовольные подданные…

10

Деньги есть, но не про нашу честь Между тем количество денег в мире постоянно увеличивается. Потому что если США и Европа не реанимируют свои экономики, им грозит не только экономический, но и демографический кризис. Продолжающийся почти год обвал на мировых фондовых рынках оставил без пенсий большинство из поколения беби-бум, которое начинает выходить на заслуженный отдых с 2009 г. Негосударственные пенсионные фонды, аккумулировавшие триллионы долларов, вкладывали их в первоклассные акции и облигации по всему миру. Однако в течение последних шести месяцев большинство таких бумаг так обесценилось, что денег на выплаты пенсионерам у фондов не хватит. Например, если год назад в портфеле фонда были акции Delta Airlines на $ 1000, то сегодня стоимость этого пакета – $ 194, акции AIG – менее $ 15, а Fannie May – $ 2,50. Пенсионщики грустно шутят, что

если бы год назад приобрели за деньги своих клиентов пиво на $ 1000, выпили его и сдали алюминиевые банки, у них осталось бы $ 214 наличными. Но даже если фонды умудрятся по итогам 2008 г. потерять только 80 % аккумулированных средств, большинство американских и европейских пенсионеров должны будут забыть о безбедной старости. «Кроме того, нынешнее падение цены на нефть свидетельствует не о снижении инфляции, а о замедлении темпов развития экономики в США и Китае», – предупреждает генеральный директор ФГ «Консалтинг и Инвестиции» Алексей Вегера. Во избежание дальнейшего экономического и демографического кризиса Европа и прежде всего США активно накачивают свои экономики деньгами. «К сожалению, когда ситуация стабилизируется, они пойдут отнюдь не на развивающиеся рынки: пенсионные фонды и инвесторы будут концентрировать свои ресурсы в развитых странах для приобретения

Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

Рисунок: Андрей КИСЛОВ

в условиях кризиса банки могут стать прекрасным инструментом для перераспределения собственности

важно. С одной стороны, управляемая девальвация помогла сбить темпы роста импорта. С другой – связать огромное количество гривни, которую население и бизнес изымали из банков и расходовали на покупку валюты на межбанке и наличном рынке. Вторая версия девальвации национальной валюты выглядит менее правдоподобно, хотя более интригующе. Якобы долларовый cash, который НБУ использует, чтобы гасить пожары на межбанке, с недавних пор хранится на корсчетах в американских банках. Как известно, США сейчас лихорадит от финансового кризиса, из-за которого обанкротился и потерял платежеспособность не один местный банк. На фоне вала негативных новостей из Соединенных Штатов в Украине пропустили сводку о банкротстве банка Wachovia. А поговаривают, именно в нем НБУ хранил оперативную часть резервов на $ 1,25 млрд. Подразделение Федеральной резервной системы США, которое ввело временную администрацию в этом банке, отказывалось разблокировать корсчет НБУ, пока президент Виктор Ющенко лично не попросил об этом Джорджа Буша. Начиная с 30 сентября деньги из Wachovia выбрасывались порциями в течение семи дней и оседали на корсчете НБУ в JP Morgan Chase. Поэтому первую интервенцию на валютном рынке Нацбанк провел лишь 3 октября, да и то продавал валюту в пределах 40 % установленных для банков лимитов. Просто ее не было…

Финансовый кризис

сверхдешевых активов», – говорит председатель правления банка «Хрещатик» Дмитрий Гриджук. Украине выживать в таких условиях будет очень трудно. Ее инфраструктурные и инвестиционные проекты окажутся невостребованными. Поэтому ресурсы из нашей страны продолжают плыть на Запад, и ожидать активного финансирования из-за рубежа не стоит. Следовательно, гривня будет девальвировать, и экономике следует быть готовой к этому.

Потеря курса Обвал национальной валюты на отечественном межбанковском рынке, случившийся в начале октября, произошел не только из-за оттока капитала, хотя и был его первой ласточкой. Осведомленные люди поговаривают, что существуют две версии, по которым Нацбанк удешевил гривню. Причина первая – рациональная. Прогнозируемое на конец года отрицательное сальдо

текущего счета в размере $ 7,7 млрд. очень сильно беспокоило чиновников. Впрочем, пока дефицит текущего счета перекрывался за счет поступлений по счету финансовому (от займов, инвестиций и т. п.), курс можно было не дергать. Однако падение за две недели цен на металл на мировых рынках в три раза и обвал финансовых рынков в США и Европе начисто заблокировали приток валюты в Украину. Между тем импорт продолжает расти – на конец года его объем, по различным оценкам, может достигнуть $ 100 млрд., и платежный баланс, впервые с 1998 г., стал бы отрицательным. Покрыть разницу между притоком и оттоком валюты Нацбанк решил с помощью девальвации. В течение октября доллар укрепился по отношению к гривне более чем на 10 %. По слухам, на панике неплохо заработали три банка: «Киевская Русь», «Райффайзен Банк Аваль» и Брокбизнесбанк. Впрочем, учитывая значимость задачи, которую решил НБУ, это не так уж и

Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

Последствия курсового обвала были необратимыми и давили на банковскую систему с двух сторон. С одной – население и предприятия начали активно вынимать из банков гривневые вклады. За две недели октября финучреждения потеряли около 3 % своей пассивной базы, или 6,3 млрд. грн. Положение обострялось. На фоне ситуации в Проминвестбанке остальные сократили лимиты на взаимное кредитование, и у самых рисковых кредитно-финансовых учреждений появились проблемы с платежеспособностью. Это практически все банки, которые обратились в НБУ за рефинансированием под залог кредитных портфелей юридических лиц. С другой стороны, изъятые вклады выплескивались на наличный валютный рынок, что только подстегивало спрос на валюту. Когда НБУ понял, что вся гривневая денежная масса направляется только на покупку валюты, а продавать ее может только он, из резервов, и вместо ограничения роста импорта можно получить дефолт ряда банков и растрату золотовалютных 11

ФИНАНСЫ

резервов, то запретил активные операции банков. После трехдневного совещания в Нацбанке на свет появилось постановление № 319 о моратории на досрочное снятие депозитов и установлении кредитного потолка для банков. Введенные правила игры практически полностью остановили процесс кредитования в финансовой системе. И теперь, скорее всего, обнажатся ее основные проблемы: значительный рост невозвратов по ранее выданным займам, обесценивание залогов и падение прибыльности активов. После принятия данного понедвижимость и земля. В условиях, становления о доверии к банковской приобрести Проминвестбанк, клиенкогда поведение валютных курсов и системе можно забыть как минимум том которого является Мариупольна год-два. Сложно представить, что экономики в целом сложно спрогноский металлургический комбинат им. человек / бизнесмен понесет в банк зировать даже на полгода вперед, фиИльича. Сегодня он простаивает и, сосбережения дольше, чем на три-шесть нучреждения резко сокращают сроки ответственно, не совсем вовремя гасит месяцев, после того как его дважды в кредитования. По словам председакредиты. По аналогичным причинам российский Сбербанк ведет переготечение года кинули на курсе, а потом теля правления «Сбербанка России» воры с акционерами ПриватБанка. еще и не дали снять деньги на фоне Вячеслава Юткина, максимальный срок финансирования, на который массовых проблем банков. Днепропетровцы широко развернули За таким банальным фактором, как сегодня могут рассчитывать заемщипроектное кредитование под залог недоверие, стоит гораздо более серьезки, не превышает трех лет. При этом акций различных компаний, и череда ная проблема – короткая дефолтов может сделать ликвидность банковской их собственниками весьсистемы. Она делает нема привлекательных объвозможным длинное креектов. Чтобы управлять дитование из-за сущеими, нужны специалисты За таким банальным фактором, как недоверие, ствования пресловутых и финансовые ресурсы.

GAPов (разница между Специалисты есть у Пристоит гораздо более серьезная проблема – сроками активов и пасватБанка, ресурсы – у сивов). Поэтому на люСбербанка. Впрочем, так короткая ликвидность банковской системы бых инфраструктурных, любимая олигархами игра строительных, ипотечных по переделу собственнои земельных займах можсти может закончиться, но поставить крест. А знатак и не начавшись, если чит, спекулянты могут попрощаться с и кредиторы, и кредитуемые понимав дело вмешается пресловутый курют, что возвратить долг за 36 месяцев пузырями на рынке земли и недвижисовой вопрос. Локомотив украинской мости. «Мы будем кредитовать населемалореально – спрос в экономике соэкономики – металлургические предние и предприятия только на тот срок, кращается под давлением инфляции, а приятия – нуждаются в срочной санана который будут размещаться в банке также из-за усложнившегося доступа ции, провести которую можно, только депозиты. То есть если средний срок потребителей к банковским деньгам. удешевляя гривню. Судите сами, сепассивной базы будет год (сегодня – Поэтому часть кредитов может быть годня себестоимость производства 1 т около девяти месяцев. – Авт.), то и пролонгирована, а часть будет приметаллопроката в Украине превышает знана проблемными. В результате кредит будет выдан на год. Валютных 3100 грн. А иностранные покупатели многие собственники лишатся либо опустили цены на металл до $ 400 за займов при этом не будет вообще», – говорит председатель правления Укоборудования и имущественных комтонну. Существует лишь один способ рсиббанка Александр Адарич. Совлаплексов, переданных в залог банкам, превратить эти убытки в прибыль – делец строительной компании «ТММ» либо акций своих предприятий. девальвировать национальную валюту. Причем как минимум на 50 %. Тогда при Николай Толмачев прогнозирует сниВ таких условиях финучреждения жение цен на жилье эконом-класса с станут прекрасным инструментом для сохранении себестоимости металла на нынешних $ 3 тыс. до $ 2 тыс. за кв. м. перераспределения собственности, нынешнем уровне металлурги смогут выгоду от использования которого Еще больше подешевеет земля, так как сохранять нулевую рентабельность. многие бизнесмены почувствовали Для выживания отрасли этого будет сейчас банки полностью прекратили кредитование под такой залог. уже сегодня. В частности, российский достаточно. Впрочем, было бы неверно говобизнесмен Алишер Усманов в партрить, что падать в цене будут только нерстве с Николаем Лагуном пытается Александр Дубинский 12

Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

Фото: УКРИНФОРМ

КОГДА ПОВЕДЕНИЕ валютных курсов и экономики в целом сложно спрогнозировать даже на полгода вперед, финучреждения резко сокращают сроки кредитования

СоБытиЯ и тенДенЦии

Цепная реакция

В

след за постановлением НБУ № 319 о запрете досрочного изъятия банковских депозитов кредитные союзы (КС) заморозили вклады своих членов. Такое предложение внесли Всеукраинская ассоциация кредитных союзов (ВАКС) и объединение «Программа защиты вкладов» (ПЗВ). Госфинуслуг эту инициативу закрепила соответствующим решением от 15 октября. Представители кредитных союзов утверждают, что ажиотаж среди их членов возник после упомянутого постановления Нацбанка. «Не совсем логично подрывать ликвидность КС, заморозив их средства, которые находятся на банковских депозитах, – говорит президент объединения «ПЗВ», председатель консультационно-экспертного совета Госфинуслуг Андрей Оленчик. – НБУ защищает банки от их клиентов и в то же время снижает ликвидность КС». Небанковские финучреждения решили пойти по стопам НБУ. Они утверждают, что постановление – вынужденная и временная мера. «Если бы его не приняли, то кредитные союзы сами адекватно отреагировали бы на панику со стороны вкладчиков», – подчеркивает господин Оленчик.

Документ носит комплексный характер. Помимо наделения КС правом не выдавать депозиты, введен мораторий на выплату взносов вкладчиков в капитал и распределение дохода по паевым взносам. Кредитные союзы также обязали предоставлять регулятору не только квартальную, но и ежемесячную финансовую отчетность. Кроме того, Госфинуслуг просит Нацбанк пересмотреть применение пункта 2.5 постановления НБУ № 319 к кредитным союзам, а Минфин – обеспечить создание системы гарантирования вкладов КС. Участники рынка утверждают, что кредитные союзы в меньшей степени подвержены рискам, поскольку в основе их деятельности – средства физических лиц. КС также не работают с инструментами фондового рынка, а 95 % из них не участвуют в финансировании строительства. Не имеют кредитные союзы, по словам их представителей, ни внешних, ни крупных внутренних займов. «Взаимодействие банков и КС было достаточно осторожным. Поэтому доля кредитования банковской системой кредитных союзов достаточно небольшая, – говорит

Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

член правления ВАКС, председатель экспертной группы ВАКС по юридическому сопровождению и защите КС Михаил Белогородский. – Таким образом, кредитные союзы совершенно независимы от банковской системы. Благодаря этому говорить о существовании какой-то угрозы было бы несправедливо». По словам Андрея Оленчика, совокупные активы КС превышают 6 млрд. грн. Из них 4 млрд. грн. – вклады граждан. На банковских депозитах эти нефинансовые учреждения разместили около 270 млн. грн., а на депозитах объединенных КС – менее 30 млн. грн. «Средства членов КС не лежат в сейфах и не находятся на банковских счетах. Они выданы в виде займов другим членам КС, которые сейчас не смогут досрочно их возвращать, – объясняет господин Белогородский. – Поэтому досрочное расторжение депозитных договоров в массовом порядке невозможно. И если бы оно не было приостановлено постановлением, то привело бы к необратимым последствиям, допустить которые нельзя».

Фото: WWW.SXC.HU

кредитные союзы заморозили досрочное расторжение депозитных договоров. Паника из банковской системы перекинулась и на них

Татьяна Круговая 13

ФИНАНСЫ

конъюнктУРА

Пенсия на грани… негосударственные пенсионные фонды, опасаясь дальнейшего спада на фондовых рынках, активно избавляются от акций. но, несмотря на предприимчивость участников нПо, по итогам года доходность активов нПФ в лучшем случае приблизится к уровню инфляции

О

ткрытый негосударственный пенсионный фонд (НПФ) «Лаурус» приступил к работе в начале 2008 г. Сегодня его доходность близка к нулю. По словам ее управляющего директора КУА «Драгон Эссет Менеджмент» Андрея Золотухина, из-за нестабильной ситуации на фондовом рынке портфель НПФ пришлось перебалансировать, и теперь акций в нем нет. КУА отдала предпочтение инструментам с фиксированной доходностью: депозитам и отдельным облигациям.

Облегчить инвестпортфель В сентябре под угрозой оказался главный приоритет работы НПФ – сохранение сбережений. О приумножении речь вообще не идет. Доходность свыше 30 из 100 существующих фондов за первое полугодие была отрицательной. В то же время, по данным Госфинуслуг, за этот период активы выросли более чем на 70 % – до 480 млн. грн. Но эти данные очень отличаются от информации Украинской ассоциации инвестиционного бизнеса (УАИБ). Она утверждает, что прирост активов в первом квартале лишь немногим превысил 30 %, а во втором – составил всего 4,5 %. Основным механизмом сохранения и приумножения средств участников негосударственного пенсионного обеспечения (НПО) является их инвестирование. В том числе в инструменты фондового рынка, которые еще год назад демонстрировали стабильный ценовой рост. Cегодня же НПФ активно заговорили о выходе с него: «Негосударственные пенсионные фонды подвержены рискам, связанным с падением рынка. Но, учитывая, что вопрос по диверсификации урегулирован законодательством, фонды в принципе могут обходиться без акций. Это существенно снижает риск потерь НПФ», – отмечает господин Золотухин. Именно это и делают отдельные фонды. Если на начало года доля 14

акций в их активах составляла 25 %, то сейчас – 16,2 %. Аналогичные действия с банковскими депозитами уже невозможны. НБУ ввел мораторий на досрочное расторжение договоров по срочным вкладам. «Это лишает компании по управлению активами возможности оперативно реагировать и при необходимости быстро переводить пенсионные активы из банковских вкладов в другие отрасли», – говорит заместитель генерального директора КУА «АПФ «АлексФининвест» Александр Шарубин. «Вместе с ГКЦБФР мы поднимали вопрос о том, чтобы в случае особо тяжелой ситуации на фондовом рынке повысить лимиты, например, по депозитам. Но вопрос в том, что рискам подвержены все финансовые инструменты, даже банковские вклады», – рассказывает директор департамента надзора за не-

уверены, что клиенты давно бы начали забирать свои деньги (как это происходило в банках), если бы это было возможным. Но руки гражданам связало законодательство.

Отложить в долгий ящик

Кризис к лучшему с той точки зрения, что управляющие компании должны задуматься, насколько сбалансирован их инвестиционный портфель

государственными пенсионными фондами Госфинуслуг Андрей Бахмач. Опасения в отношении инструментов инвестирования нагнетают атмосферу не только среди руководителей НПФ. Панические настроения охватывают также непосредственных вкладчиков и очень быстро перекидываются из банковского сектора на НПФ. Участники рынка пенсионного обеспечения

Специалисты считают, что поспешно избавляться от ценных бумаг из-за краткосрочного их падения не следует, ведь средства фондов долгосрочные, рассчитанные на 15-20 лет. «Пенсионный рынок, где преобладают длинные деньги, ощущает нестабильность меньше, чем другие рынки. К тому же колебания касаются только акций, – говорит господин Бахмач. – Кризис к лучшему с той точки зрения, что управляющие компании должны задуматься, насколько сбалансирован их инвестиционный портфель». По данным Госфинуслуг, по итогам первого полугодия фонды на 15 % превысили лимиты по депозитам и практически проигнорировали гособлигации и недвижимость. Доля этих двух инструментов в активах НПФ составила 0,4 % и 0,9 % соответственно. В поисках высокой доходности и минимальных рисков игроки активно ищут альтернативные направления инвестиций. «По логике законодателя

Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

В ожидании лучших времен

такими направлениями для НПФ должны быть активы, которые прямо не указаны в Законе «О негосударственном пенсионном обеспечении» и которым в разрезе диверсификации выделен довольно малый сегмент – всего 5 % всех активов НПФ», – предполагает Александр Шарубин. Таким образом, очевидно, что особо повлиять на сохранность активов НПФ альтернативные вложения не могут. Тем не менее в последнее время в Украине все более популярным

становится такое направление инвестирования, как вложение средств в предметы искусства и антиквариат. Как вариант альтернативных вложений игроки рассматривают также работу на зарубежных рынках. «Диверсифицируя вложения по рынкам, можно добиться более низкого уровня риска и более высокой доходности», – утверждает генеральный директор КУА «Капиталъ» Дмитрий Николаев. Но и здесь все непросто: работать за границей выгодно тем НПФ, активы

требования законодательства к диверсификации активов нПФ, %, не более Депозиты

40

Госбумаги

50

Облигации

40

Акции резидентов

40

Ценные бумаги нерезидентов

20

Ипотечные ценные бумаги

40

Объекты недвижимости

10

Банковские металлы

10

Другие активы

5

Диверсификация активов нПФ, первое полугодие 2008 г., % 2,4

0.9 0.4 4.1

16,2

55,6 20,4

Представители КУА и НПФ считают, что в период кризисов регулятор должен вводить особые правила диверсификации активов НПФ. «Следует принимать все возможные превентивные меры, чтобы смягчить влияние финансового кризиса на участников отечественного рынка НПО, подобно тому, как НБУ заботится об устойчивости банковской системы,» – убежден господин Шарубин. Поддерживает его и Дмитрий Николаев. Он настаивает на необходимости расширить возможность ухода в безрисковые активы, к примеру в госбумаги. Единственный их минус – низкая доходность. Практика повышения доходности по гособлигациям для НПФ применяется, например, в Европе в периоды кризиса. По словам господина Бахмача, дискуссия по этому вопросу ведется. Но никакого конкретного решения пока не принято. Кроме того, пенсионщики предлагают расширить линейку инструментов. В частности, специально для НПФ ввести бумаги, гарантированные государством. Оперируя долгосрочными активами, НПФ планируют перекрыть нынешние потери в последующие годы. «Я не думаю, что рынок полностью восстановит свои позиции, но краткосрочный рост вполне возможен», – уверен Дмитрий Николаев. «Пенсионные накопления, в отличие от банковских депозитов, рассчитаны на длительную перспективу. Поэтому кратковременные спады финансового рынка, как и кратковременные его подъемы не могут ощутимо повлиять на стоимость активов НПФ при выходе участника на «негосударственную» пенсию», – говорит Александр Шарубин. Средняя доходность НПФ за 2007 г. составила 35 %. По итогам текущего года доходность в лучшем случае вплотную приблизится к показателю индекса потребительских цен, прогнозируют эксперты. Сегодня многие говорят об объединении (укрупнении) НПФ, поскольку из 100 зарегистрированных работает лишь 61. Объединение многих негосударственных пенсионных фондов неизбежно и будет способствовать развитию института НПФ в нашей стране», – уверен господин Шарубин. «Фонды, не имеющие достаточных средств, не смогут выжить, – говорит Дмитрий Николаев. – А крупные НПФ останутся и будут продолжать свою деятельность».

Фото: Степан РУДИК

которых превышают 10 млн. грн., а таких в Украине лишь немногим более десяти.

Источник: Госфинуслуг

Татьяна Круговая Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

15

ФИНАНСЫ

Олег Морква

генеральный директор КУА «ИНЭКО-ИНВЕСТ»

Мнение ЭкСПеРтА

Цена недоверия в настоящее время самой большой угрозой для мировой и национальных финансовых систем является уже не так финансовый кризис, как нарастающий кризис доверия

М

ПРИВЛЕЧь НА БИРЖИ массового инвестора удастся не раньше, чем национальные экономики начнут демонстрировать устойчивый рост

16

ассовый инвестор, разуверившийся в эффективности антикризисных мер национальных правительств и центробанков, направленных на поддержание финансовых и фондовых рынков, начал повсеместно выходить из рисковых фондовых инструментов, переводя их в госбумаги и депозиты государственных и системных банков. Это очень сильно подрывает реальный сектор рыночной экономики, обрекая корпорации на длительный инвестиционный голод и снижая деловую активность. Вместе с тем это позволяет государственным финансовым институциям получить достаточно мощный и относительно дешевый внутренний финансовый ресурс. Но любой громкий скандал с банкротством либо финансовыми проблемами государственного или коммерческого системного банка приведет к очередной, еще более мощной, волне паники среди инвесторов и может парализовать банковскую систему страны в целом. Украинский организованный рынок в настоящее время держится исключительно на голом энтузиазме и спекулятивных технологиях,

поэтому падать может практически до любого ценового уровня. Это совершенно не отражает ни производственно-финансового состояния украинских эмитентов, ни даже справедливой стоимости их балансовых активов. К огромному сожалению, в отличие от большинства развитых и ведущих развивающихся стран плачевное состояние отечественного рынка ценных бумаг меньше всего беспокоит украинские власти. С начала года семь украинских эмитентов, входящих в индексную корзину ПФТС, у которых контрольный пакет акций до сих пор принадлежит государству, потеряли 70-80 % своей стоимости. В настоящее время украинские генерирующие компании, «Укртелеком» и «Укрнафта» торгуются в два-четыре раза ниже справедливой цены. Такое катастрофическое падение биржевой стоимости госактивов и безразличное отношение к сложившейся ситуации со стороны профильных министерств (в том числе и ФГИУ) просто неприлично для уважающего себя государства – ни с точки зрения прозрачной и справедливой приватизации, ни для привлечения серьезного внешнего заемного или инвестиционного капитала. В отсутствие поддержки – как со стороны инвесторов, так и государственных институций – украинские ценные бумаги будут, скорей всего, и в дальнейшем продолжать терять свою рыночную стоимость, а падение индикатора ПФТС ниже психологического рубежа не только в 300 индексных пункта, но и 200 пунктов уже никого не удивит. Кризис доверия на мировых фондовых площадках еще в середине сентября преодолел свой критический уровень. Теперь привлечь на биржи массового инвестора удастся не раньше, чем национальные экономики войдут в стабильное состояние и начнут демонстрировать устойчивый рост, что произойдет, по различным оценкам, не раньше чем через 6-15 месяцев. Большинство правительственных и финансовых чиновников с этим фактически смирились. Они предпочитают сконцентрировать финансовые ресурсы непосредственно в банковском сегменте своих стран (в том числе активно укрепляя доверие к национальной валюте), чтобы не допустить паники и нарастания недоверия уже со стороны вкладчиков, что может полностью разбалансировать финансовую систему государства. Кроме политической нестабильности в нашей стране продолжает ухудшаться ситуация с инфляцией, нарастает спад в производстве, появляется все больше проблем и в финансовой сфере, и в реальном секторе экономики. Недостаточная активность Национального банка в пресечении панических настроений среди вкладчиков украинских банков и игнорирование торгов на межбанке в сентябре привели к тому, что уже к окончанию первой декады октября гривня девальвировала больше чем на 15 % и торговалась на межбанке и в обменных пунктах на уровне 5,30-6,0 грн. / $1. Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

К тому же в начале октября отток ресурподорожания товаров и услуг в привязке к сов из банков достиг таких масштабов, что растущему американскому доллару инфляНациональный банк был вынужден принять ция в Украине останется на достаточно высоПостановление № 319 от 13.10.08 г., которое ком уровне, ежемесячно составляя 1-2 %. Это предусматривает целый ряд ограничительных сделает невозможным не только выполнение процедур. правительственного прогноза по годовой инВ нынешней ситуации данные меры, безфляции в 15,9 %, но и удержание ее в пределах условно, являются уже просто необходимы20 %. В лучшем случае по итогам года инфлями, но принимать их было нужно еще в нация потребительских цен в Украине составит чале октября. Тогда, возможно, удалось бы 20,5-21,5 %, а базовая будет находиться в диаизбежать излишней паники среди населения пазоне 19-22 %. и пресечь повышенный ажиотаж с оттоком При более негативном развитии событий ресурсов из украинских банков. в стране как официальная, так и базовая инТем не менее мировой финансовый кризис, фляция может составить около 25 %, приблиа также непростая экономическая и политичезившись к показателям 2000-го, когда годовая инфляция превысила 26 %. ская обстановка в стране ставят НБУ в достаточно сложные условия работы. Ожидается, Вероятно, до конца года из-за существенного ухудшения ценовой конъюнктуры на что отрицательное внешнеторговое сальдо по внешних товарно-сырьевых рынках для итогам года в Украине превысит $ 20 млрд. Наряду со значительным ухудшением внешней украинской продукции и снижения деловой ценовой конъюнктуры на товарных рынках активности внутри страны темпы роста отечедля украинских экспортеров и продолжаюственного ВВП все больше пойдут на спад, составив за итоговый квартал 6-6,5 %, с дальнейщимся ростом импорта это будет значительно истощать национальные золотовалютные шей тенденцией к охлаждению экономики. резервы. Это снизит привлекательность Украины для Нацбанк понимает, что предстоящий год инвестирования. окажется для Украины еще более сложным, Непростая обстановка в Украине складывается и с наполнением государственного чем нынешний. По экспертным оценкам, в бюджета. С разрастанием мирового финан2009 г. отрицательное внешнеторговое сальдо может составить сового кризиса и от$ 23-28 млрд. Между сутствием нормальтем валютные резерной приватизации в вы сегодня составлятекущем году украС января за счет размещения инское правительют около $ 37 млрд. ство испытывает Этой суммы вполне ОВГЗ в государственный достаточно, чтобы большие сложности обеспечить финанс привлечением забюджет привлечено только сирование критиемного капитала как ческого импорта в на внешнем, так и на течение четырехвнутреннем рынке. пяти месяцев. ОдИз-за значительного подорожания нако если в Украине внешних ресурсов и сокращения валютных внешнеторговое отрицательное сальдо будет продолжать увеличиваться на протяжении поступлений в страну Минфин с августа резближайших полутора-двух лет, таких резерко активизировал свою деятельность на внувов уже явно будет не хватать. треннем рынке заимствований. На первичных Помимо этого, в следующем году, согласаукционах в первой декаде октября Минфин но данным Счетной палаты, Украина должна согласился поднять ставки по ОВГЗ сразу на будет выплатить около $ 39 млрд. по государбеспрецедентно высокий уровень для текущественным и корпоративным обязательствам, го года – на 2,9-3,2 п. п. Это позволило увеличто при текущих золотовалютных резервах чить объем продаж в 3,5 раза по сравнению с государства является весьма внушительной итоговой неделей сентября – с 16,89 млн. грн. суммой и может представлять значительдо 59,95 млн. грн. ную угрозу для финансовой безопасности В целом с января по октябрь за счет разместраны. щения ОВГЗ привлечено в государственный Поэтому, чтобы поберечь валюту, регулябюджет только 1,327 млрд. грн. Согласно гостор, скорее всего, продолжит проводить очень бюджету на 2008 г., правительство планировзвешенную политику со своими валютными вало увеличить заимствования на внутреннем рынке до 7,776 млрд. грн., тогда как на интервенциями и будет выходить на межбанк только в крайних случаях, чтобы сбить внешнем оно намерено привлечь 8,098 млрд. пиковые нагрузки на гривню и избежать знагрн. Однако в условиях мирового финансочительного ее удешевления. Наряду с прового кризиса и высокого недоверия (как со блемами на фондовом и финансовом рынке стороны инвесторов, так и зарубежных фиУкраины в целом продолжает ухудшаться манансовых организаций) привлечь в бюджет кроэкономическая ситуация в стране. В услотакие ресурсы в полном объеме будет очень виях нестабильности национальной валюты, проблематично.

ПРИ НЕГАТИВНОМ развитии событий в стране как официальная, так и базовая инфляция может составить около 25 %

1,327 млрд. грн.

Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

17

ФИНАНСЫ

УПРАвление РеСУРСАМи

Налоги минус Дабы сэкономить на налогах и получить возможность привлекать иностранные кредиты, украинские компании все активнее сотрудничают с оффшорами

огда пару лет назад одна киевская швейная фабрика оказалась на грани закрытия – не было заказов и до 90 % персонала отправили в отпуск за свой счет, всемирно известная компания по пошиву одежды предложила ей сотрудничать по давальческой схеме. В результате загрузили немногим более 50 % мощностей «швейки». Руководство смекнуло: чтобы фабрика работала на полную катушку, нужно самим прокрутить ту же буржуйскую схему. Для этого в Панаме зарегистрировали компанию-давальца. Она закупала сырье в Италии, Турции и Польше. Из него в Киеве шили одежду под украинским брендом, а затем через панамскую компанию реализовывали в Европе, Азии и странах СНГ. Благодаря этому предприятие недавно модернизировало оборудование, планирует вскоре нарастить мощности и даже открыть филиалы в регионах. Большая налоговая нагрузка, наличие жесткого контроля со стороны государства приводят к тому, что компании любыми способами пытаются сэкономить на налогах и сборах. Понятно, что такие телодвижения наталкиваются на активное противодействие фискальных и правоохранительных органов. Тем не менее налогоплательщики ищут способы уменьшения фискального бремени. Одни минимизируют его незаконно, уклоняясь от уплаты налогов и представляя «мытарям» заведомо ложную информацию. Другие прибегают к различным не запрещенным законом схемам.

Туда-сюда-обратно Пожалуй, один из самых популярных способов оптимизации налогообложения, к которому прибегают экспортно ориентированные предприятия (главным образом химические и металлургические), – использование оффшорной компании при операциях по вывозу продукции за границу. Суть схемы довольно проста и выглядит примерно так. Допустим, отечественная компания N закупает в Украине товар по $ 100 за единицу, чтобы сбыть его 18

в Европе по $ 150. Правда, продает его не напрямую, а через подконтрольную оффшорную фирму Q, для которой цена продукта составляет $ 110. Оффшорный статус позволяет ей вообще не платить налоги, а украинская компания должна поделиться частью прибыли с государством. В данном случае налог взимается с $ 10, а разница – $ 40 оседает на зарубежных банковских счетах фирмы Q. Если компания N пожелает еще больше снизить налог на прибыль, то может заключить дополнительные договоры на сопровождение груза. Не менее популярна и схема оптимизации, при которой оффшорная компания используется для осуществления импортных операций. Ей отдают предпочтение, как правило, торговые компании. Предположим, упомянутая отечественная компания N ввозит в Украину обувь.

Этот товар по рыночной цене закупает в Италии подконтрольная N оффшорная фирма Q. Предприятие Q «продает» товар компании N либо по завышенной, либо по заниженной цене. Все зависит от того, на чем выгоднее сэкономить: на налоге на прибыль или на таможенной пошлине. Например, пара туфель стоит $ 50. Однако на таможне декларируется другая цена – $ 20. «Убытки» потом с лихвой покроет маржа при продаже туфель конечному покупателю.

Честная «давалка» Сегодня по давальческой схеме обычно работают предприятия легкой промышленности, агропромышленного комплекса, нефтеперерабатывающие. В ней участвуют поставщик сырья (его обычно регистрируют в оффшоре) и украинский производитель готовой

Схема оптимизации налогообложения при экспортно-импортных операциях с использованием оффшоров

$100 Налог на прибыль с $50 Производитель

Налог на прибыль с $10

К

Потребитель

$150

$110

$150

Оффшорный посредник $40

Банк

Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

продукции. По словам экспертов BPT Offshore Fortress, в качестве давальца чаще используется компания, зарегистрированная на Кипре. Ведь соглашением между Украиной и Кипром предусмотрена нулевая ставка налога на дивиденды, проценты и выплаты на международные перевозки. Давальческое сырье импортируют бесплатно: оно не подлежит таможенному оформлению и не облагается налогами. Поставщик сырья забирает всю выпущенную продукцию, а производитель получает денежную компенсацию за услуги по переработке. Их стоимость, как правило, устанавливается на уровне минимальной рыночной, которая едва покрывает расходы производителя. Не участвуя в реализации конечной продукции, он платит минимальные налоги. Основную прибыль получает поставщик сырья. Если бы производитель сам экспортировал продукцию, вся полученная им прибыль облагалась бы налогами на территории страны, где он расположен. С точки зрения оптимизации налоговых платежей толлинговая схема одинаково интересна как производителям, так и давальцам сырья.

РОЯЛ в оффшоре

Схема оптимизации налогообложения с использованием давальческого сырья

Закупка сырья

Продажа Собственник сырья (оффшорная компания)

Давальческий договор

Оплата

Производитель

Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

Возврат продукции

В советское время нематериальные активы не имели реальной рыночной оценки и не вовлекались в хозяйственный оборот. Сегодня их удельный вес в балансах предприятий составляет десятые доли процента стоимости основных фондов. Это скрытый резерв – и повышения капитализации предприятия, и экономии на налогах. Для оптимизации налогообложения нематериальных активов применяется следующая схема. Товарный знак, принадлежащий отечественному предприятию и зарегистрированный в Украине, продается нерезиденту. Тот на основании лицензионного договора предоставляет право пользования им украинской компании, которая выплачивает за это оговоренную сумму роялти. «Ставка роялти не должна сильно отличаться от рыночных, иначе это вызовет подозрение регулирующих органов. Ведь компания и так уже существенно выиграла на налогах, заведя свои нематериальные активы в компанию-нерезидента», – говорит офицер по работе с VIPклиентами компании BPT Offshore Fortress Дмитрий Дроботун. Расходы на уплату роялти относят на валовые затраты предприятия, а поступления от него – в доход нерезидента (с него отчисляется 10 %-ный корпоративный налог). А основной доход выводится на третью компанию, которую лучше расположить на территории классического оффшора, дабы не платить налогов или заплатить по минимальной ставке.

19

ФИНАНСЫ

зАРУБежный оПыт

Даешь взаймы?

20

государство увеличивает сборы в бюджет, млрд. грн. Источник: ГНАУ 100 80

2006

5,5

7,2

2007

96,7

0

78,2

20

18,9

40

25,5

60

15,0

Хотя описанные схемы вполне легальны, эксперты предпочитают не называть компании, которые ими пользуются. Добиться признания от самих предприятий тем более не удается. Всему причиной – украинский менталитет. В нашей стране считается, что если компания работает через оффшоры, то обязательно отмывает «грязные» деньги. Но если деятельность предприятия прозрачна и оно юридически грамотно оформляет все необходимые документы, не будет проблем ни с правоохранительными, ни с налоговыми органами. Другое дело, когда компания планирует выйти на IPO. Серьезный инвестор поостережется приобрести акции предприятия, которое действует через оффшоры. Ведь фирмы там не раскрывают информацию о своих учредителях, денежных потоках и происхождении этих средств. А определить, что та или иная компания работает через оффшор, достаточно просто – с помощью различных

Активно борется с компаниями, имеющими филиалы в оффшорах, Великобритания. В 2007 г. налоговики вынудили несколько ведущих банков страны сдать информацию о счетах резидентов в оффшорных зонах. Под пресс попали Barclays, HSBC, Royal Bank of Scotland, HBOS и Lloyds TSB. Фискальные органы призвали их добровольно перечислить в пользу государства все неуплаченные доходы плюс штраф в размере 10% суммы недоимки. Неподчинившихся ожидало более жесткое наказание: большие штрафы и даже привлечение к уголовной ответственности.

3,0

Кто не рискует

В Канаде явно не жалуют предприятия, работающие через оффшоры. В 2007 г. министр финансов Джим Флегерти объявил о начале кампании, направленной против тех, кто использует оффшорные структуры для уклонения от налогов. Были разработаны новые правила предостережения многонациональных корпораций от использования налоговых убежищ. До 2012 г. установлен переходный период, а затем ставку федерального корпоративного налога планируется снизить с 35% до 18,5%.

62,5

Еще одна распространенная схема оптимизации налогообложения – кредитование. Она позволяет легально и оперативно вывести деньги с предприятия за пределы страны. Особенно актуальна эта схема для компаний, у которых периодически возникает потребность в денежных средствах, например у сельхозпредприятий во время посевной либо сбора урожая. Суть операции в следующем. За пределами Украины регистрируется компания. «При выборе юрисдикции чаще всего останавливаются на Кипре, Великобритании, Австрии, Нидерландах», – говорят эксперты BPT Offshore Fortress. Когда на счетах иностранной фирмы в результате торговых и других операций накапливается определенный объем средств, собственник направляет их в Украину – на развитие собственного бизнеса. На бумаге это оформляется таким образом: составляется договор, согласно которому отечественное предприятие занимает средства у западного. Причем с суммы займа не взимается налог на прибыль, не нужно платить НДС. Кроме того, не облагаются налогом ни проценты по кредиту, ни услуга по его предоставлению. В предусмотренные договором сроки компания возвращает заем с процентами. Но они относятся на затраты, благодаря чему формально уменьшается прибыль предприятия. Соответственно, налогом на нее будет облагаться уже меньшая сумма. Некоторые страны, в том числе Украина, ограничивают максимальный процент по займам, которые выплачиваются в валюте иностранным кредиторам. Это препятствует установлению заоблачных процентов.

2008 (9 мес.)

Поступления в госбюджет от уплаты НДС Возмещение НДС Выявленные ГНАУ незаконно задекларированные суммы по возмещению НДС

мультипликаторов. По словам главы наблюдательного совета концерна «Стирол» Николая Янковского, иностранные банки неохотно предоставляют кредиты предприятиям, связанным с оффшорными компаниями. «Зарубежные банки требуют, чтобы предприятие работало прозрачно, чтобы они видели денежные потоки. С оффшорами работают непубличные компании, которые не присутствуют на рынке акций и не берут кредитов на Западе. Нам подобные схемы невыгодны», – утверждает господин Янковский. Но можно работать и через европейскую компанию. Кстати, собственником 58,08% акций того же «Стирола» является голландская компании Dotterbloem Holding B. V. «Перед тем как выйти на IPO, компании регистрируют фирму за рубежом. Через иностранное предприятие легче привлечь инвестиции», – заметил сотрудник компании по управлению активами, пожелавший остаться неназванным. Кроме того, такая практика является жизненно необходимой – отечественное законодательство запрещает котироваться украинским акциям на зарубежных площадках. Поэтому все наши предприятия перед выходом на IPO регистрируют свой бизнес за пределами страны. Например, 100% акций «Укрпродукта» принадлежит Ukrproduct Group Ltd. (о. Джерси, Великобритания), Astarta Holding N. V. (г. Роттердам, Голландия) владеет 99,8% акций ООО «Астарта-Киев». Кстати, несколько лет назад эксглава Государственной налоговой администрации Николай Азаров заявил, что 77,8 % предприятий горнометаллургического комплекса Украины «являются собственностью оффшорных фирм». Ожидать, что украинские компании в ближайшее время откажутся от сотрудничества с зарубежными посредниками, пока не приходится. По мнению экспертов аналитического отдела BPT Offshore Fortress, чтобы противостоять трудностям во время мирового финансового кризиса, одним из успешных легальных инструментов могут быть компаниинерезиденты, позволяющие сэкономить средства на налогообложении и привлечь дополнительные инвестиции. «В будущем оффшорный бизнес будут «покорять» отечественные средние и малые предприятия, которых ранее отпугивали страшилками об уголовном характере оффшоров. Этот инструмент открывает новые легальные возможности и будет эффективно способствовать успешной конкуренции украинских предприятий с европейскими компаниями», – считает Дмитрий Дроботун. Инна Алексеенко

Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

РЫНКИ

СоБытиЯ и тенДенЦии

Мировой экономический кризис отразился и на украинском рекламном рынке. Рекламодатели сокращают бюджеты, выделенные на рекламу до конца 2008 г. в не самые лучшие для этого рынка времена ему как нельзя кстати пришелся роспуск парламента

Избирательная реклама Р

екламистам представилась возможность возместить съеденные инфляцией и финансовым кризисом бюджеты. По предварительным оценкам, на политическую рекламу будет потрачено около $ 100 млн. «О цифре пока говорить рано, но, опираясь на опыт предыдущих стрельб и учитывая инфляцию, она может достичь $ 100 млн.», – говорит директор Всеукраинской рекламной коалиции Максим Лазебник. Однако освоить такую сумму в столь сжатые сроки (очередные внеочередные выборы состоятся через неполных два месяца) будет не так-то просто. Если в прошлом году из $ 90 млн., потраченных на избирательную кампанию, около $ 70 млн. получило телевидение, а «наружке» досталось только $ 15 млн., то на этот раз, по мнению директора исследовательской компании Cortex Андрея Колесника, «наружка» и телевидение заработают поровну, оставив прессе, радио и Интернету всего несколько миллионов. Максим Лазебник с таким суждением не согласен: «Политические деньги традиционно поделят между собой телевидение и «наружка», однако операторы наружной рекламы в такие сроки вряд ли смогут освоить более $ 20 млн.». Действительно, несмотря на то что из всех рекламных каналов «наружка» наиболее оперативна, контракты здесь заключаются на определенные сроки – как правило, на год. Никто из операторов не решится разрывать договоры ради политической рекламы, хотя она стоит в два-три раза дороже коммер-

ческой. По словам самих операторов, благодаря политической кампании можно заработать 30-40% годового дохода. Учитывая, что сегодня, по некоторым данным, парк конструкций заполнен на 80-90%, дефицит спровоцирует незаконную установку дополнительных плоскостей и фантастические цены. Инициаторами таких установок, по словам главы координационного совета Ассоциации наружной рекламы Артема Биденко, станут городские чиновники. «Ни для кого не секрет, что под выборы городские власти обычно создают свои компании и сами себе разрешают ставить

На политическую рекламу будет потрачено около

$ 100 млн. конструкции там, где им удобно. А цены при такой короткой кампании будут просто дикие», – говорит эксперт. Цены на телевизионную рекламу начнут рассчитывать исходя из бюджетов, которыми будут оперировать политические силы. Немалой статьей доходов телевизионщиков станут проплаченые новости и ток-шоу. Опираясь на опыт предыдущих

Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

выборов, эксперты говорят, что для того чтобы попасть в прайм-тайм, народному избраннику нужно как минимум $ 100 тыс. Для печатных СМИ политкампания также станет спасательным кругом. «Дай Бог, чтобы эти выборы перекрыли то падение доходов печатников, которое мы сегодня наблюдаем в связи с общим финансовым кризисом», – надеется гендиректор Украинской ассоциации издателей периодической прессы Алексей Погорелов. По предварительным подсчетам, СМИ смогут заработать $ 6 млн., половина из которых, опять-таки, уйдет на заказные материалы, т. е. в неофициальный доход. Вообще же рекламисты оценивают рынок джинсы в 20-30 % бюджета избирательной кампании. Рынок интернет-рекламы, ввиду того что он только набирает обороты, получит дополнительный бонус от внеочередных выборов в ВР. По информации участников рынка, у большинства популярных интернет-ресурсов наценка на политрекламу составит 50 %, что позволит Интернету вместо прогнозируемых $ 19 млн. заработать $ 20 млн. Всего рекламно-коммуникационный рынок в этом году, по прогнозу ВРК, обещает собрать $ 2305 млн. (на 25 % больше, чем в 2007-м). Из них телевидению достанется $ 585 млн., прессе – $ 287 млн., радио– $ 39 млн. Елена Шандра 21

РЫНКИ

конкУРенЦиЯ

Под чашечку кофию

С

ЗА ПОСЛЕДНИЙ ГОД потребление молотого кофе и кофе в зернах в Украине возросло на 15,77% – с 9,933 тыс. т в 2007-м до 11,5 тыс. т в этом году. Растворимого кофе – на 8,68%, с 23,463 тыс. т до 25,5 тыс. т соответственно.

22

разу за рекламным роликом с темнокожим парнем, который с красной чашкой Nescafé в руке призывает: «Давай шевелись!», телевизионщики в который раз покажут сюжет про ароматный кофе Jacobs. Его запах оказывает одинаково гипнотизирующее действие на всех без исключения мужчин – от почтальона, главы семейства и отца трех дочерей, до супермена и киногероя. Казалось бы, транснациональные гиганты Kraft Foods и Nestle, ведущие непрекращающуюся многомиллионную войну за рынок кофе, не оставили другим игрокам ни одного шанса серьезно закрепиться на этом поле.

Культура потребления – залог кофейного бизнеса Вместе с тем нынешних аутсайдеров обнадеживает интенсивный рост потребления кофе в Украине. По данным финского производителя этой продукции – компании Paulig, за 2007 г. наш рынок увеличился на 10,79 %. В этом году предположительно будет реализовано 37 тыс. т кофе, тогда как в минувшем продано 33,396 тыс. т. Поэтому представители страны Суоми тоже рассчитывают отхватить свое. «Каждая четвертая чашка кофе в Украине – наша», – утверждает менеджер по корпоративным связям компании «Нестле Украина» Геннадий Радченко. Хотя это не повод расслабляться: если у Nestle чуть больше 30 % рынка, то доля его прямого конкурента – Kraft Foods – по оценкам операторов рынка, превышает 50 %. «Это борьба нервов, – говорит

господин Радченко. – Она острая, не позволяет повышать цены». Владельцы всемирно известных марок кофе не участвуют в биржевых торгах за кофейные зерна. Долгосрочные фьючерсные контракты на сырье позволяют им контролировать цену продукта и быть конкурентоспособными. Господин Радченко обещает, что и в Украине рост цен на кофе не превысит темпы инфляции.

Nestle специализируется на растворимом кофе, на долю которого в Украине приходится более 70 % потребления. «С одной стороны, жизнь ускоряется, и вряд ли люди, привыкшие к растворимому кофе, перейдут на молотый, который нужно заваривать, – говорит менеджер компании. – С другой – по мере повышения благосостояния потребитель все больше интересуется премиум-продуктами. В нашем сознании заложено, что растворимый кофе априори к ним не относится. В отличие от молотого». Именно на это рассчитывает компания Paulig, которая производит молотый кофе и кофе в зернах. По ее данным, за последний год потребление этого кофе в Украине возросло на 15,77 % – с 9,933 тыс. т в 2007-м до 11,5 тыс. т этом году. Растворимого – на 8,68 %, с 23,463 тыс. т до 25,5 тыс. т соответственно. Финны строят сразу два завода по производству кофе: один – на родине, второй – в России. И готовят экспансию на рынки близлежащих стран. В текущем году компания открыла представительство в Украине. Хотя продукция Paulig присутствует на нашем рынке около 10 лет, на ее долю приходится Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

Фото: SXC.HU

Рост культуры потребления в Украине стимулирует продажи натурального кофе

Региональные предпочтения потребителей кофе Источник: Компания Paulig

28%

33 396,42 тонн 72%

Растворимый Молотый и в зернах

Региональные предпочтения потребителей кофе

Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

Южный

Северо-Восточный

Юго-Западный

Восточный

Западный

Центральный

годовое потребление кофе по регионам на человека, г

357,9

734,1

Юго-Западный

Северо-Восточный

1059,5

507,8 Восточный

Южный

738,2 Западный

Источник: Компания Paulig

679,3

Ольга Прокопишина

Растворимый Молотый и в зернах

Центральный

Прежде всего, по словам главы представительства Дмитрия Винокурова, Paulig увеличит дистрибуцию торговой марки в национальном масштабе. О бюджете на продвижение продукции в Украине директор говорить не стал. Отметил лишь, что активная телевизионная кампания не запланирована. «Мы благодарны Nestle и Kraft Foods за то, что они развивают культуру потребления кофе в Украине», – говорит топ-менеджер. Со своими потенциальными потребителями Paulig будет работать в местах продаж. Каким же образом Paulig намерен заинтересовать оптовые компании в работе с его продуктом? «Достаточно весомый аргумент для любого дистрибьютора – его маржа, –отвечает национальный директор по развитию дистрибуции ООО «Аскания Дистрибьюшен» Александр Курилко, давний партнер Paulig в Украине. – Кроме того, сетям должен быть интересен сам продукт». По его словам, сегодня на отечественном рынке кофе наценка для дистрибьютора составляет 25-30 %. Наценка в сетях – 15 %, в традиционной рознице – 20-25 %. Сколько дает заработать своим дистрибьюторам Paulig, стороны не уточняют.

942,3

Начать с продавца

Как говорит господин Курилко, требования производителей кофе к дистрибьютору практически идентичны. Цель любой торговой марки – представленность во всех точках продаж, на самых «проходных» полках. Поэтому на работу с сетями компании приходится выделять внушительные суммы, что по карману далеко не каждому среднему игроку. Например, представитель другой оптовой компании, пожелавший остаться неназванным, говорит, что та неоднократно отказывала в сотрудничестве достаточно известной отечественной марке «Галка». По его словам, предложение этого производителя – 16-17 % маржи при весьма небольших объемах – крупного оптовика не заинтересует. Лидеры рынка – Kraft Foods и Nestle, по оценкам господина Курилко, на продвижение своих марок тратят не менее 25 % оборота. Например, в 2007 г. выручка «Нестле Украина» от реализации кофе возросла на 22 % по сравнению с предыдущим годом и составила 673 млн. грн. По данным компании АС Nielsen, в денежном выражении продукция Nescafé составила 35,5 % рынка растворимого кофе. Остается только констатировать, что без весомых финансовых аргументов производителю кофе объяснить свое присутствие на рынке ни сетям, ни дистрибьюторам не получится.

Киевский

лишь 2 %. Вероятно, до сих пор производитель концентрировал усилия на российском рынке, а в Украину отгружал продукцию по остаточному принципу. Сегодня же перед представительством Paulig стоит серьезная задача – к 2011 г. увеличить долю на рынке молотого кофе до 10 %.

Киевский

Источник: Компания Paulig

23

РЫНКИ

кРизиС

Звездный приют «На ближайшие полгода-год инвестор на рынке недвижимости закончился», – уверен совладелец девелоперской компании НСМ Андрей Заика. Эксперты считают, что деньги можно найти только на ликвидные торговые и офисные площади, а отели с их 10-летним сроком окупаемости сегодня мало кого интересуют. Правда, столичные власти думают иначе и обещают к Евро-2012 построить в Киеве 55 новых гостиниц

реди обещанных отелей 15 должны быть пятизвездочными (5515 номеров), 24 – четырехзвездочными (4577 номеров), 14 – трехзвездочными (2622 номера) и две – двухзвездочными (455 номеров). По словам заместителя главы Киевской городской госадминистрации Анатолия Голубченко, общий номерной фонд обещанных гостиниц составит 13169. «У нас подписаны договоры с различными инвесторами. Они обещают реализовать свои проекты, а мы будем способствовать продвижению различной разрешительной документации на всех уровнях», – рассказывает он «ЧП».

Предложение не по сертификату По данным компании Astera, сегодня в столице функционируют 118 гостиниц разной формы собственности и ведомственного подчинения. Из них 23 относятся к категории больших отелей (более 100 номеров), 60 считаются малыми (до 100 номеров), а остальные – общежития гостиничного типа. Общий номерной фонд Киева оценивается в 8,7 тыс. Гостиницы рассчитаны на 15,6 тыс. мест и способны обеспечить проживание около 1 млн. человек в год. Международные сертификаты соответствия есть только у 55 отелей. «Но реалии украинского рынка таковы, что даже в сертифицированных гостиницах количество звезд 24

не соответствует ни национальным, ни международным требованиям», – утверждают аналитики Astera. По их мнению, система отечественной сертификации отелей имеет ряд недостатков. А именно: не всегда учитываются требования к качеству оборудования и оснащения гостиницы, а также уровень подготовки персонала. Несмотря на некачественное предложение, спрос на рынке гостиничной недвижимости продолжает расти. По данным консалтинговой компании Colliers International, в 2007 г. количество зарубежных туристов в стране возросло на 22% по сравнению с 2006 г. – до 23,1 млн. человек. «Традиционно основная часть потока иностранцев – около 92% – жители стран, имеющих общую границу с Украиной», – говорят аналитики Colliers International. Увеличение потока посетителей и низкий уровень предложения

Стоимость проживания в гостиницах киева ($/сутки) Источник: По данным игроков рынка 1000

750

500

250

0

5 звезд

4 звезды

мин.

3 звезды

2 звезды

1 звезда

макс.

Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

Рисунок: Андрей КИСЛОВ

С

продолжают стимулировать рост цен на номера в отелях. Так, по словам вицепрезидента по гостиничному бизнесу компании VS Energy (владеет гостиничной сетью четырех- и пятизвездочных отелей Premier Hotels) Олега Болотова, в 2007 г. проживание в них подорожало на 10-15%. Такой же рост ожидается и по итогам нынешнего года.

Нереальное – реально? По данным компании «Соцмарт», сегодня в Киеве в стадии строительства находится 17 гостиниц, а в стадии проекта – 31. «Из строящихся, наиболее вероятно, в 2008 г. будет введена в эксплуатацию InterContinental на Большой Житомирской», – говорит главный аналитик «Соцмарта» Мария Козак. Она отмечает, что есть проекты, заявленные к сдаче в эксплуатацию к 2009 г., однако нет никой уверенности в том, что они будут реализованы к этому времени. «Некоторые застройщики гостиниц уже несколько лет отодвигают срок окончания строительства. К примеру, «Торонто Киев» на Горького (сетевой отель Holiday Inn), Hilton на бульваре Т. Шевченко, «Пересвет Плаза Отель» на ул. Гончара», – говорит госпожа Козак. По ее мнению, скорее всего, к 2009 г. будут достроены только два отеля: возле Почтовой площади – Fairmont на Набережно-Хрещатицкой и гостиничный комплекс на ул. П. Сагайдачного. Строительство этих объектов уже на завершающей стадии. Реализация проектов, которые значатся только на бумаге, вообще под большим вопросом. Дело в том, что для девелоперов по приоритетности развития проектов определенного сегмента недвижимости в Киеве гостиницы идут после торговых и офисных центров, но опережают складскую и жилую недвижимость. Учитывая финансовый кризис, многие компании

подкорректировали свою стратегию и перейдут от концепции NAV (предполагает покупку крупных земельных участков и реализацию больших капиталоемких проектов с целью увеличения капитализации) к кэшевой (быстроокупаемой) модели. «Гостиничные операторы по-прежнему заинтересованы в Украине. Однако строят-то не они, а девелоперы… Вполне возможно, девелопер, выбирая, что ему реализо-

«В нынешних условиях кредитование крупных проектов очень рискованно. В ближайший год займы можно будет взять только под небольшие проекты», – говорит советник президента Укргазбанка Александр Охрименко. «Недавно было заморожено на год строительство МФК «Миракс Плаза» на Глыбочицкой. Такая же участь ожидает и другие многофункциональные объекты», – заключает госпожа Козак.

Евро за бортом

Увеличение потока посетителей и низкий уровень предложения продолжают стимулировать цены на номера

вать в первую очередь – бизнес-центр или гостиницу, предпочтет более ликвидный сегмент», – соглашается с Марией Козак управляющий директор компании Colliers international Юрий Нартов. По словам госпожи Козак, в ближайшие год-полтора хуже всего будет ситуация с многофункциональными проектами, в том числе имеющими гостиничную составляющую (около 30 % проектируемых отелей). «Для возведения подобных объектов нужен большой опыт, а у отечественных девелоперов его нет», – говорит аналитик «Соцмарта». Кроме того, многофункциональные комплексы требуют крупных инвестиций, а застройщики в Украине для реализации проектов в 80 % случаев привлекают банковские займы.

Структура гостиничного фонда киева по классам гостиниц, 2007 г. Источник: Компания Astera

5 звезд 3% 4 звезды 5% 3 звезды 14% 2 звезды 17% 1 звезда 6% Не сертифицированы 55%

в УСловиЯх кРизиСА ликвидности инвестор будет делать ставку на четырехи пятизвездочные отели. Именно такие объекты могут обеспечить минимальные сроки окупаемости

«Договоры между нами и инвесторами – это как чемодан без ручки, который бросить нельзя, а нести тяжело. Я уверен, что все проекты будут реализованы», – убеждает господин Голубченко. По его словам, Киев в первую очередь заинтересован в выполнении обязательств перед УЕФА и будет всячески способствовать развитию проектов. Однако игроки рынка настроены более скептически. «Озвученная столичными властями цифра – 55 новых отелей – сегодня выглядит просто фантастикой. Ведь время идет, а конкретных шагов в этом направлении никто не делает», – говорит руководитель департамента PR управляющей компании «ТИКОКонстракшен» Надежда Леонец. Она отметила, что если к лету 2009 г. темпы решения всех организационных вопросов не ускорятся, то Украина провалит все запланированные проекты и, соответственно, чемпионат. Ситуация осложняется политическим кризисом и неблагоприятной экономической обстановкой в стране. «Деньги любят тишину, особенно тишину политическую. Учитывая предстоящие досрочные выборы, выжидательная позиция инвесторов при оптимистическом сценарии сохранится как минимум до весны 2009 г.», – продолжает госпожа Леонец. И добавляет, что при условии захода инвестора в сегмент гостиничной недвижимости ставка будет делаться на четырех- и пятизвездочные отели, поскольку именно такие объекты могут обеспечить девелоперу минимальные сроки окупаемости, тогда как в эконом-сегменте будет наблюдаться дефицит номеров. Впрочем, даже если столичная власть прислушается к мнению игроков и упростит процедуру прохождения проектов, построит обещанный номерной фонд, этого все равно не хватит, чтобы удовлетворить требования УЕФА. Согласно им для проведения Евро-2012 в Киеве необходимо увеличить количество мест в гостиницах более чем в 10 раз – с 18 тыс. до более чем 200 тыс. Дарья Кутецкая

Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

25

РЫНКИ

МАлый БизнеС

Собачьи лекари В Киеве хватает ветеринарных лечебниц – и частных, и государственных. Недавно в столице появились еще две муниципальные. Государственные, к примеру, помимо прочего, отвечают за эпизоотическую ситуацию в районе. Но независимо от формы собственности, все они оказывают платные услуги. Стоимость лечения в клиниках заметно разнится. И дело здесь не только в цене конкретной услуги. Нередко владельцы животных недовольны – им кажется, что клиники навязывают ненужные анализы, лекарства и процедуры, что делает лечение дороже. Поэтому опытные люди ищут не клинику, а врача. И доверяют не рекламе, а рекомендациям. Как правило, владельцы животных легко знакомятся друг с другом и обмениваются информацией. Вот и получается, что животных нередко возят к доктору на другой конец города.

николай ПАнько

владелец ветеринарной клиники «Дунай»

К началу 1990-х уже состоялся как профессионал – преподавал в сельхозакадемии,

имел солидную ветеринарную практику

26

Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

Н

иколай Панько еще в 13 лет решил, что станет ветеринаром. Мальчишкой он часто помогал в работе соседу-ветврачу. Родители решение сына одобрили – отец, хорошо зная целебные свойства трав, сам помогал односельчанам. Сначала Николай на отлично окончил Млиновский зооветеринарный техникум (Ровенская обл.), а затем Украинскую сельскохозяйственную академию в Киеве. Днем учился, а по ночам работал на «Скорой ветпомощи». В Ровенскую область, колхоз «Большевик», Николай вернулся уже, как он сам выразился, «типа главным ветврачом». «Типа» – потому, что у меня в подчинении был только один фельдшер», – говорит Николай Федорович. Зато животных было много – 2,5 тыс. голов крупного рогатого скота, столько же свиней, 178 лошадей, 1 тыс. овец, 10 тыс. кур. Обширное хозяйство располагалось в трех населенных пунктах. Вскоре профессор Украинской сельхозакадемии Сергей Баженов пригласил его в аспирантуру. Три года аспирантуры Николай снова совмещал с ночной работой на ветеринарной скорой.

Официальная зарплата в государственной клинике –

1100 грн., в частной –

Фото: Виктор ВЕДОМЫЙ

3000-3500 грн. Лицензию на индивидуальную практику господин Панько получил еще в 1991 г. Как это ни удивительно, его клиника официально называется АОЗТ «Дунай». Дело в том, что Николай Федорович купил готовую фирму с таким названием. Было это в начале 1990-х. Покупка обошлась в $ 500. По тем временам это были немалые деньги. Но одалживать ему не пришлось: Панько – не сторонник кредитов и займов. Сейчас учредителями «Дуная» являются он, его сын Олег и человек, продавший фирму (в работе не участвует). У врачей Панько – полный контроль. «Если мы с сыном оба в клинике, собрания акционеров можно проводить хоть каждый день», – смеется Николай Федорович. В уставе фирмы – разные виды деятельности, но реально она занимается только ветеринарной практикой и торговлей медикаментами. «Это выгодно – мы покупаем то, что нужно для дела. Сам по себе аптечный бизнес требует другой организации – удобного месторасположения (клиника же Панько находится на пр. Глушкова, на территории университетского городка, и найти Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

ее непросто), широкой рекламы, а наша аптека работает на нас. Планируя закупки, я исхожу из наших потребностей в течение месяца», – говорит Николай Федорович. Финансами занимается супруга Николая Панько, профессиональный бухгалтер. Остальные пятеро, включая отца и сыновей, – практикующие врачи. Правда, младший сын бывает в клинике время от времени, его основное место работы – Институт ветеринарной медицины, микробиологическая лаборатория. Иногда в клинику приглашают на работу способных студентов. Сколько средств ушло на обустройство клиники, подсчитать сложно: все приобреталось постепенно, но без привлечения кредитов и займов. Ветеринары говорят, что сегодня для создания ветлечебницы обязательно нужен стартовый капитал. Окупаемость зависит от наличия клиентов, и желательно, чтобы они появились еще до открытия. А это, в свою очередь, определяется квалификацией врача. «У меня есть клиенты, и я бы мог успешно работать в рамках собственной клиники, но

ПРЕПОДАВАТЕЛь ПАНьКО УВЕРЕН: учиться на ветеринара стало сложнее, крестьянские хозяйства преимущественно частные, и студентов хозяева к своим животным не подпускают

27

нужного стартового капитала у меня нет», – говорит один из практикующих ветеринаров. По оценкам Николая Панько, сегодня для открытия ветлечебницы с нуля нужно как минимум $ 30 тыс. Если в ней будут работать квалифицированные специалисты, затраты окупятся через полтора-два года. А если дело решит начать молодой специалист, да еще с привлечением кредита, возврат затянется на четыре-пять лет, поскольку первые два года уйдут только на создание репутации. ЧТО КАСАЕТСЯ КАЧЕСТВА ветеринарных услуг, оказываемых в Украине, то мнения опрошенных врачей разделились. Одни считают, что при отсутствии дефицита «ветеринаров вообще» хороших врачей мало. Другие говорят, что с появлением частных клиник качество лечения в целом повысилось – они больше государственных заинтересованы в клиентах. Николай Панько считает, что качество и стоимость лечения зависит не от формы собственности, а от совести врача: «Многие озабочены лишь тем, чтобы заработать. А ветеринарная медицина, как и вообще медицина, – очень щепетильный бизнес. Лечение должно приносить результат, его нельзя тянуть до бесконечности. Но многие клиенты приходят к нам уже обобранными до нитки. Сейчас профессия ветеринара пользуется спросом, у нас много студентов. Первое, что я стараюсь внушить им, – это не потерять совесть»

28

задач – правильно поставить диагноз, и многое тут зависит от качественного проведения анализов». В числе основных расходов клиники – медикаменты и материалы, корм для содержания животных в стационаре, моющие и дезинфицирующие средства, полотенца и пр. Например, инструменты и материалы для консолидации переломов, которые в ближайшее время планирует закупить клиника, стоят $ 1,5 тыс. Покупается и оборудование – УЗИ, кардиограф, рентгенаппарат. Все это достаточно дорого. А вот покупать

Заработанные в клинике деньги Николай анализаторы стоимостью $ 15-20 тыс. господин Панько на себя не тратит. Его коллеги, вклюПанько не считает необходимым, поскольку чая сыновей Николая, получают половину допридется еще обучать кого-то на них работать. ходов. Остальное идет в дело. Проще заключить договор с лабораторией. И заработанные деньги, и медикаменты Помещение клиника арендует. Николай Панько считает, что упустил то время, строго учитываются. «Это требования любокогда можно было отго бизнеса, в том числе и носительно недорого ветеринарного, – говокупить какое-нибудь рит Николай Панько. – здание или земельный Тебе надо – бери. Но Опрошенные «ЧП» участок. А в условиях обязательно запиши, что и сколько взял». С аренды делать дорогие специалисты оценивают сотрудниками, наруремонты бессмысленшавшими это правило, но. Например, нескольначальные инвестиции расставались очень быко лет назад пришлось расстаться с помещестро. «А как иначе? – , нием при аграрном удивляется он. – Я оставляю людям ключи университете. особенно если помещение от клиники, печать. Это Клиентура лечебнивозможно, только когда цы – самые разные влаарендное и нужен ремонт полностью доверяешь». дельцы животных, в том На полном доверии, числе и пенсионеры. По на основании многолетоценкам Николая Паньних связей строятся отко, 10-15 %-ная рентабельность ветеринарного бизнеса – очень ношения клиники и с поставщиками медикаментов. Ведь нужно быть уверенным не только хорошо. Обычно она не превышает 10 % и зав качестве продукции, должны соблюдаться висит от конъюнктуры, например, от сезонусловия транспортировки и хранения. К ноных заболеваний. вым фирмам отношение очень осторожное. Но господин Панько доволен. Он произвоСотрудничая с лабораториями, Николай дит впечатление не столько богатого, сколько Панько обязательно проводит проверку – самодостаточного человека, удовлетворенновремя от времени подбрасывает им несколько го своим положением. По его признанию, он проб от одного животного. «Если результаты не пытается создать крупный бизнес, ведь для анализов существенно расходятся, такая лаэтого нужно будет больше заниматься адмиборатория теряет для меня интерес, – гонистрированием, а для практики и преподаворит он. – А с теми, кто работает хорошо, вания времени уже не останется. я продолжаю сотрудничать, даже если они повышают расценки. Одна из самых важных Людмила Анастасьева

от $ 100 тыс.

Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

Фото: Виктор ВЕДОМЫЙ

РЫНКИ

РЫНКИ

Дрожание Китайской стены

инДикАтоРы

К

ак следствие продолжения глобального финансового кризиса в мире падает цена на нефть. Так, в Лондоне она подешевела на 50 % и стоит меньше $ 70 за баррель (в июле – $ 145). В Нью-Йорке ноябрьские фьючерсы торговались в пределах $ 71,69-74,5 за баррель (в июле – $ 147). Рынок нефти продолжает находиться под влиянием негативных прогнозов относительно спроса на это топливо. ОПЕК 15 октября опубликовала очередной ежемесячный обзор этого рынка и вновь снизила прогноз объемов потребления нефти в мире. В текущем году организация ожидает уменьшения спроса на 330 тыс. баррелей в день, а в 2009-м – на 450 тыс., до 87,21 млн. баррелей. Впрочем, в докладе также отмечается, что если за 12 последних месяцев в развитых странах спрос упал более чем на 1 млн. баррелей в

сутки, то в развивающихся странах потребление возросло более чем на 1,2 млн. баррелей. ОПЕК ожидает, что в следующем году спрос в развитых странах увеличится лишь на 400 тыс. баррелей в день, а развивающимся потребуется на 1,1 млн. баррелей больше, чем в нынешнем году. При этом основной прирост обеспечат Китай, Индия и Ближний Восток. Добавили пессимизма на рынке и китайские эксперты из CNPC Research Institute. По их прогнозам, в ближайшие месяцы рост потребления нефти в Китае может замедлиться до 4 %. За январьавгуст он составил 5,5 %. Впрочем, международное энергетическое агентство ожидает, что объем потребления нефти в Китае в 2009 г. может возрасти на 5 % и достигнуть 8,4 млн. баррелей в сутки. Однако замедление темпов развития китайской экономики становится

Бензин, $/л

очевидным, а вместе с ним снижается потребление энергоносителей. На снижение цены нефти розничный рынок горючего в странах, мониторинг которых проводит «ЧП», отреагировал мгновенно, за исключением Беларуси. Так, по сравнению со стоимостью литра бензина и дизеля на АЗС в начале июля, когда был пик цены на нефть, бензин в Германии подешевел на $ 0,56 (-22,7 %), дизель – на $ 0,59 (-24,7 %); в Польше – на $ 0,58 (-26,0 %) и $ 0,63 (-28,0 %) соответственно, в США – на $ 0,25 (-23,0 %) и $ 0,29 (-23,0 %), в России – на $ 0,12 (-11,0 %) и $ 0,14 (-13,2 %), в Украине – на $ 0,13 (-9,7 %) и $ 0,13 (-9,1 %). Мировой рынок биоэтанола тоже реагирует на финансовые кризисы. Так, в Бразилии литр этого топлива подешевел на $ 0,08 (-15,3 %), в Роттердаме – на $ 0,07 (- 8,0 %), в США – на $ 0,02 (-4,0 %).

Биоэтанол, $/л 1,90 (-0,07) 1,65 (-0,04) 0.03 0.33

1,21 (0) 0.24 0.08

0,97 (0) 0.17 0.13

0.89

Украина

0.67 Россия

0.16 0.34

1,09 (0) 0.15

0,83 (-0,09)

0.41

0.09 0.08 0.05

0.69

0.53

0.61

0.60

Беларусь

США

Польша

0,80 (-0,07)

1.03

0,44 (-0,08)

0,47 (-0,02)

0.37

0.44

0.47

Германия

Бразилия

США

0.80

Роттердам

Дизель, $/л 1,79 (-0,06) 1,62 (-0,04) 0.04 0.31

1,30 (-0,01) 0.24 0.05

0,92 (0) 0.16 0.05

1.01

0,97 (-0,05) 0,76 (0) 0.11 0.23

0.71 0.42 Украина

Россия

Беларусь

0.11 0.13 0.11

0.59

0.62

0.68

США

Польша

Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

0.17 0.33

0.77

0.52

Другие налоги США – налоги НДС США – маркетинг Акциз США – переработка США – Сырье, Другие страны – производство и дистрибуция

Германия

29

РЫНКИ

Дмитрий Шевченко,

руководитель департамента маркетинга ООО «Руш» (линия магазинов «Ева») и ООО «Омега» («Варус»,«Варус Экспресс»)

Мнение ЭкСПеРтА

В ожидании иностранной экспансии

Рентабельность розничной торговли парфюмерией и косметикой достигает 30-40%

М

ировой финансовый кризис в полной мере пока ощутили лишь строительные, инвестиционные компании и банки. Украинские розничные сети еще с этой проблемой серьезно не столкнулись. Если говорить о розничной торговле парфюмерией и косметикой в нашей стране, то этот сегмент – один из наиболее динамично развивающихся в Восточной Европе. В 2007 г. объем парфюмерно-косметического рынка составил $ 2,8-2,9 млрд., что на 20 % превысило показатели 2006 г. По нашим прогнозам, аналогичные темпы роста будут наблюдаться и в этом году, в результате чего рынок вырастет до $ 3,4-3,6 млрд. В целом динамичный прирост связан с улучшением благосостояния украинцев, которые готовы приобретать более качественную косметику и парфюмерию, а также с уходом покупателей с базаров. Причем финансовый кризис не станет преградой этому – покупательная способность пока не снизилась, и большинство жителей страны, оценив все преимущества магазинов и предлагаемой в них 30

Доля основных операторов формата «дрогери» в сегменте «Специализированные магазины», 2007 г. Источник: ООО «Руш»

Ева 20,9% ДЦ 45,05% Космо 6,24% Простор 6,18% Другие 21,66%

продукции, не желают возвращаться на рынки. Сегодня на долю специализированной розницы приходится около 40 % всего розничного рынка страны, и этот показатель продолжает увеличиваться. Высокой является и рентабельность продажи парфюмерии и косметики в украинских сетях – она достигает 30-40 %. Иностранные ритейлеры, многие из которых о наших темпах роста рынка и рентабельности могут только мечтать, уже давно интересуются украинской розницей. Но в отличие от продуктового ритейла, где зарубежные сети представлены уже давно (немецкие Metro Cash&Carry, Billa, Praktiker, российский «Перекресток» и др.), в сегменте парфюмерно-косметических товаров работает только одна крупная российская сеть («Арбат-Престиж», который сейчас покидает украинский рынок. – Ред.). На мой взгляд, от активной экспансии в специализированную розницу иностранцев удерживают высокие риски и несовершенство украинской законодательной базы. Кроме того, зарубежные ритейлеры сталкиваются с небольшим предложением подходящих площадок под открытие магазинов, их плохим качеством, т. е. в реконструкцию придется вкладывать значительные средства, и высокими ставками на аренду помещений практически во всех украинских городах-миллионниках. Есть еще одна немаловажная проблема: нехватка персонала – как руководителей, так и продавцов. К этому стоит добавить и проблему менталитета, к которому необходимо максимально адаптировать формат магазина, его оформление и ассортиментный ряд. Украинские же сети, которые априори обладают гораздо меньшими финансовыми ресурсами, продолжают активное развитие. Мы также не исключение. Наращивание сети – стратегически важная для компании задача, так как, с одной стороны, это приведет к увеличению оборота, а с другой – позволит нам увеличить собственную долю, которая на начало года оценивалась в 20,9 % (формат магазинов «дрогери»). В 2007 г. наша сеть насчитывала 118 магазинов «Ева», сейчас их 136. До 2011 г. мы рассчитываем обзавестись 207 торговыми точками, в результате у нас будет уже 343 магазина. Схожая

Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

Рынок косметики в Украине

Распределение товарооборота парфюмерно-косметического рынка Украины через основные категории, $ млн.

410,5

Уход за волосами

352,0

Уход за кожей

356,6

Остальные категории

638,7

Источник: IN-COSMETICS

200

3,2

21

18

21 17

2,4

15

1,6

10

2006

2007

2008

0,8 0

2005

400

600

800

20

3,3 - 2,5

Ванна и душ

25

4

2,8

641,6

2,4

Декоративная косметика

Источник: Euromonitor «Косметик Экспо Медиа»

2,0

логика и у других сетей «дрогери». Сейчас розничный рынок консолидируется. Крупные сетевые операторы покупают отдельные магазины и небольшие сети. На мой взгляд, в ближайшее время стоит ожидать прихода на наш рынок иностранных ритейлеров. Сложности при открытии магазинов в Украине их не остановят. Учитывая реалии отечественного рынка, они, скорее всего, скупят местные сети и будут развиваться на их базе. Первые предпосылки к этому наблюдаются уже сегодня – некоторые наши конкуренты сменили своих владельцев. Есть немалый интерес и к линии магазинов «Ева». Не исключено, что в ближайшее время некоторые отечественные сети будут активнее рассматривать предложения от иностранных. Это связано с ухудшением ситуации на украинском финансовом рынке, отсутствием возможности взять кредит в банках, высокими кредитными ставками. Нехватка средств у ритейлера может поставить под вопрос реализацию заявленных планов по развитию и, как следствие, привести к уменьшению доли сети на рынке. Правда, такие изменения вряд произойдут в краткосрочной перспективе – до конца 2008 г.

Объем рынка, $ млрд. Темпы роста рынка, %

5

РЫНКИ

взглЯД в ПРоШлое

Под куполом цирка Цирк – одно из самых ярких и эффектных зрелищ, а зрелища – это хорошие прибыли. не удивительно, что в Российской империи цирки находились в частных руках и не нуждались в государственных субсидиях. Самым знаменитым цирковым антрепренером в киеве был Петр крутиков. его Hippo-Palace стал образцовым коммерческим предприятием и оставил яркий след в истории мирового цирка А без манежа Киев невозможен… Цирковые зрелища демонстрировались в городе с незапамятных времен. Эквилибристы, скоморохи, уличные гимнасты и кулачные бойцы, развлекающие публику, изображены на фресках Софийского собора, сооруженного в XI в. С конца XVIII в., когда в Киев перевели из Дубно знаменитую Контрактовую ярмарку, тут стали появляться балаганы, в которых выступали акробаты, жонглеры, силачи. Выходили на арену и иностранцы – преимущественно канатоходцы, клоуны, наездники и дрессировщики хищных зверей. На выступления чужеземцев публика валила охотнее: у них и костюмы ярче, и номера «круче», и обставлено все было с невероятным шиком. Иностранные антрепренеры постепенно вытеснили местных циркачей и фактически взяли отрасль в свои руки. Так, Крюссо и Гайнрих в 1858 г. построили балаган в Дворцовом парке на Печерске «для показа акробатических и гимнастических упражнений». В том же году австриец Шлезак выстроил деревянный циркшапито на Троицкой площади (возле нынешнего Республиканского стадиона). А в 1869-м Жорж Бретон воздвигтакое же сооружение на Бессарабской площади. Поскольку балаганы и шапито собирали толпы народу, затраты быстро окупались. Француз Огюст Бергонье решил построить стационарный цирк. Он рассуждал так: затраты будут немалыми, но и работать заведение будет круглый год, принося солидные прибыли. В 1875 г. на углу

нынешних улиц Б. Хмельницкого и Пушкинской появилось двухэтажное каменное здание первого в Киеве постоянного цирка «Альказар». Здесь давали пышные представления 60 артистов, балет из Неаполя, клоуны из Лондона, оркестр из 35 музыкантов, а также показывали конные номера с участием 40 лошадей. Однако вложения не окупились. Уже в следующем году «Альказар» закрылся, а помещение владелец сдавал гастролирующим театральным труппам. Следующие 14 лет Киев жил без постоянного цирка. А в соседних городах один за другим открывались частные стационарные цирки: в 1862 г. – в Одессе, в 1868-м – в Москве, в 1879-м – второй цирк в Одессе, в 1883-м и 1886-м – в Харькове, в 1888-м – в Риге. Киев, начавший в те годы превращаться в экономический и культурный центр региона, не мог позволить себе «пасти задних». В 1891 г. проблемой сооружения стационарного кирпичного цирка озаботилась Городская дума. Гласные решили провести конкурс на лучший проект, а к участию в нем пригласить владельцев ведущих цирков Российской империи. Просьбу присылать предложения опубликовали в киевских, московских, петербургских газетах, вызвав ажиотаж среди цирковой общественности. Первым представил проект знаменитый Альберт Саломонский, вторым – не менее известный в цирковом мире Сципион Чинизелли. В конкурсе приняли участие маститые антрепренеры Максимилиано Труцци, Вильгельм Сур, братья Никитины и др.

ПРОЕКТ ЦИРКА-ТЕАТРА «Альказар» – первого стационарного цирка в Киеве (1875 г.)

32

Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

Фото: Из архива АВТОРА

ВИД НА БЕССАРАБКУ Здесь был первоначальный землеотвод для цирка Крутикова

Однако все проекты были отклонены, и вопрос вновь завис. Тогда группа гласных потребовала от городской управы создать специальную комиссию по возведению стационарного цирка. Ее возглавил известный киевский архитектор Георгий Шлейфер. Комиссия добилась выделения земельного участка на Бессарабской площади (на месте нынешнего крытого рынка) и поручила строительство цирка Петру Крутикову. Отвергнутые конкурсанты лишь пожали плечами: да кто такой этот самый Крутиков? Почему именно он? А потом навели справки и выяснили: это зять киевского генерал-губернатора Михаила Драгомирова.

Как устранять препятствия Между тем Петр Крутиков был весьма подходящей фигурой для реализации циркового проекта. Сын генералмайора, он учился в элитной коллегии Павла Галагана, а затем – на юридическом факультете Киевского университета. Обширные связи отца обеспечили выпускнику «блатную» должность чиновника по особым поручениям при канцелярии Киевского, Волынского и Подольского генерал-губернатора, где он и познакомился с Драгомировым. Став губернаторским зятем, Крутиков перевелся в Киевскую судебную палату, где его, вне всякого сомнения, ожидала блестящая карьера. И вдруг неожиданно для всех молодой человек оставил службу. Большой любитель лошадей, он купил усадьбу по ул. Большая Васильковская, 36, а рядом построил манеж. Здесь Петр Сильвестрович целыми днями дрессировал своих 250 лошадей. Но делать деньги на хобби он не собирался. Лишь иногда – два-три раза в год – демонстрировал публике готовые номера. В 1897 г. Крутиков со своей четвероногой командой отправился в гастрольное турне – Петербург, Москва, Одесса. И всюду имел ошеломительный успех. Малоизвестный дрессировщик-любитель в буквальном смысле проснулся знаменитым. Не в последнюю очередь этому способствовали его уникальные номера и весьма необычная манера выступлений. В отличие от других Петр Крутиков выходил на манеж без хлыста и изумлял зрителей тем, что руководил лошадьми, словно маг, артистичными взмахами рук в белых перчатках. Его лошади «умели» читать, считать, «знали» флаги разных государств, ходили по канату и по Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

горлышкам деревянных бутылок, «работали» капельдинерами, официантами… Публика выла от восторга. Билеты раскупались на месяцы вперед. Покорив Российскую империю, дрессировщик отправился в Европу. В Париже его принимали по высшему разряду, яркими афишами был обклеен весь город. На выступлениях побывал экс-президент Франции Казимир Перье. Не менее триумфально прошли и гастроли в Германии. В том же 1897 г. в Киеве вышла книга «Любительский цирк П. С. Крутикова» (тогда любителем называли человека, не извлекающего прибыли из своего занятия). На гребне успеха Петр Сильвестрович решил заняться цирковой деятельностью профессионально. Так что реальным инициатором решения Городской думы, поручившей ему сооружение стационарного цирка, был, судя по всему, он сам. Однако построить его на Бессарабке не удалось: были и другие желающие освоить этот лакомый кусок близ Крещатика, у которых тоже имелись влиятельные покровители в Городской думе. 29 марта 1902 г. Крутиков, не отказываясь окончательно от Бессарабки, предложил Думе несколько альтернативных вариантов: Думская площадь (ныне майдан Незалежности) или парк «Шато-де-Флер» (сейчас там стадион «Динамо» им. В. Лобановского). В начале апреля Дума постановила: «Заявление домовладельца П. С. Крутикова о предоставлении ему городской земли для постройки кирпичного цирка на концессионных началах передать на рассмотрение финансовой, базарной и земельной комиссий, поручив избрать им соответствующее место». Согласование между тремя комиссиями затянулось еще почти на год… В конце концов Г. Шлейфер, возглавлявший «цирковую» комиссию и одновременно Домостроительное общество, которое застраивало бывшую усадьбу врача Меринга (территория от Крещатика до Национального театра им. Ивана Франко), предложил Крутикову строиться на территории, находящейся в его ведении. И указал на свободный участок № 7 по ул. Николаевской (ныне Архитектора Городецкого). Такой вариант устраивал всех: и отцов города, имевших свои виды на Бессарабку, и Крутикова, получавшего землеотвод в новом модном районе города, и Шлейфера, заполучившего нового застройщика.

33

РЫНКИ

ЦИРК КРУТИКОВА на Николаевской

После этого все бюрократические вопросы стали решаться с космической скоростью. 1 марта 1903 г. Крутиков написал письмо с формальной просьбой позволить ему построить цирк «в усадьбе № 7 по Николаевской улице Дворцового участка». Уже через четыре дня (!) Городская дума заявила, что по сему вопросу «не встречается препятствий со стороны городского общественного Управления». А еще через 20 дней последовало разрешение губернского правления начинать строительство.

Цирковая концессия Свой цирк Петр Крутиков назвал Hippo-Palace («Конный дворец»). Проект здания выполнил знаменитый архитектор Владислав Городецкий. Однако Петру Сильвестровичу представленный вариант не понравился, и он заказал другой зодчему Эдуарду Брадтману. Покупка земельного участка обошлась в 100 тыс. руб., для чего пришлось потратить доставшееся от отца наследство. А чтобы завершить строительство, он продал имение… Общая смета составила 325 тыс. руб. Hippo-Palace распахнул двери для публики 23 ноября 1903 г. Это был самой большой в Европе цирк – кирпичный, двухэтажный, оснащенный по последнему слову техники. Шик окружал публику с первых же шагов. Например, в фойе был положен паркет. Поражала и гардеробная – прежде киевляне видывали подобное только в театрах, а в цирках-шапито смотрели представление в верхней одежде. Кстати, пальто, шинели и шубы рекомендовалось сдавать в гардероб еще и потому, что в зале тепло – в Hippo-Palace было паровое отопление. Дальше – больше. Просторный трехъярусный зал, огромный стеклянный купол над манежем, электрическое освещение. Каждого из 2000 зрителей ожидало удобное кресло (после шапито с его деревянными лавками такая роскошь не могла не потрясти). Превращать свое детище в театр одного актера Крутиков не собирался. Сам он выступал в Hippo-Palace один-два раза в год, а вложенные в предприятие деньги отбивал за счет российских и зарубежных гастролеров. Поначалу в Конном дворце показывали исключительно номера с лошадьми. Но вскоре стало ясно, что только лошади кассу не вывезут. И на манеже появились дрессированные хищники, как раз тогда вошедшие в моду белые медведи, львы, тигры. Одна из первых дрессированных обезьян – самка шимпанзе – очень смешно подражала манерам светской дамы… Со временем на Николаевской, 7 было представлено все разнообразие цирковых жанров.

34

ПЛАН ПАРТЕРА цирка Крутикова 1911 г.

Свой цирк с великолепной акустикой Петр Крутиков сдавал в аренду певцам (Ф. Шаляпину, Л. Собинову, М. Литвиненко-Вольгемут, М. Баттистини и прочим оперным звездам), писателям (А. Куприну, В. Маяковскому), симфоническим оркестрам, лекторам (например, В. Мейерхольду), кинопрокатчикам, Киевскому атлетическому обществу, проводившему на манеже чемпионаты по французской борьбе. В стоимость билетов входили цена за место, плата за хранение вещей в гардеробе и благотворительный сбор. Самые роскошные места располагались в 40 четырехместных ложах партера. Две из них были зарезервированы для генерал-губернатора и гражданского губернатора, остальные сразу на сезон абонировали состоятельные киевляне. Билеты в ложу были самые дорогие – 7,80 руб. (для сравнения: такой же билет в находившемся по соседству драмтеатре Н. Соловцова стоил 12 руб.). Элитными считались и места в ложах второго яруса – по 5,80 руб. (цена пары сапог). Впрочем, туда можно было попасть и за 2 руб. – на приставной стул. Те, кому отдельная ложа не по карману, могли приобрести билет в партер, заплатив в зависимости от ряда от 1,50 руб. до 2,50 руб. Места второго яруса стоили дешевле – от 60 коп. до 1 руб. Столько же следовало заплатить и за вход в кинотеатр, но там часто рвалась пленка и в зале вовсю дымили, а тут – живые артисты! За 30-50 коп. можно было смотреть представление с галерки – третьего яруса. Гимназистов и «реалистов» (учащихся реального училища) пускали в партер всего за 50 коп. – скидка для юных зрителей составляла 70-80 %! Десятилетний юбилей в 1913 г. Hippo-Palace отметил снижением цен на билеты в среднем на 25-30 %. Спустя три года Петр Сильвестрович перестал заниматься своим детищем и сдал его в аренду Александру Киссо. А в 1919-м Крутиков эмигрировал за границу, где его следы затерялись. Станислав Цалик Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

invest guide

1. Можно ли считать компанию открытой? Компания находится в сфере влияния корпорации «ИСД», которая не является эталоном открытости. Хотя ежегодная отчетность обнародуется регулярно, квартальная, к сожалению, недоступна.

2. Как компания проявила себя за последние годы?

20 МАРТА НА СОБРАНИИ АКЦИОНЕРОВ ОАО «Днепровский метал-

лургический комбинат им. Дзержинского» было принято решение увеличить уставный фонд на 144 %, или 1 млрд. грн., для финансирования модернизации завода. Текущие модернизационные процессы – составная часть инвестиционной программы на сумму 3,8 млрд. грн., конечной целью которой будет 55 %-ное увеличение мощностей по выплавке стали к 2011 г. Важным конкурентным преимуществом компании является кислородно-конвертерный способ выплавки стали, позволяющий не использовать в производстве дорожающий природный газ. Дополнительное уменьшение удельного веса природного газа в себестоимости продукции ДМК им. Дзержинского также будет достигнуто после оснащения доменных печей установками по вдуванию пылеугольного топлива. Еще один фактор поддержки акций компании – потенциальная возможность приобретения завода стратегическим инвестором, способным обеспечить его сырьем.

В 2007 г. ДМКД увеличил производство чугуна на 7,4 %, до 3,45 млн. т, стали – на 4,2 %, до 3,78 млн. т, проката – на 0,5 %, до 3,18 млн. т. Продажи возросли на 37 % по сравнению с 2006 г., до 7,9 млрд. грн., EBITDA – на 40,4 %, до 863,6 млн. грн., чистая прибыль – на 56,8 %, до 538,5 млн. грн. В январе-сентябре 2008 г. производство проката снизилось на 4,6 % по сравнению с аналогичным периодом 2007 г., до 2,25 млн. т, стали – на 6,4 %, до 2,65 млн. т, чугуна – на 3,7 %, до 2,46 млн.т. По итогам первого полугодия продажи возросли на 67,1 % по сравнению с тем же периодом 2007 г., EBITDA и чистая прибыль – более чем вдвое.

3. Какова история акций на рынке? В марте 2008 г. на собрании акционеров было принято решение о проведении допэмиссии акций на сумму 1 млрд. грн. Предполагается разместить 4 млрд. простых именных акций по номинальной стоимости 0,25 грн. за штуку. Сроки подписки – с 12.05.2008 г. по 05.12.2008 г. С начала года котировки акций ДМК им. Дзержинского в ПФТС снизились в шесть раз, преимущественно из-за допэмиссии.

4. Каковы долгосрочные перспективы компании? Основной проблемой для компании является отсутствие собственной ресурсной базы (ЖРС и коксующегося угля). Это может крайне негативно сказаться на рентабельности предприятия в условиях кризиса на рынке металлопродукции на фоне низкой эластичности стоимости сырья. Перспективы компании в долгосрочном периоде зависят прежде всего от решения сырьевой проблемы. Мы считаем, что кризис на рынке металлопродукции негативно скажется на производственных и финпоказателях компании в кратко- и среднесрочном периоде. Вместе с тем в долгосрочном периоде спрос на продукцию ДМК восстановится.

5. Профессионален ли менеджмент компании? Да.

6. Ставят ли менеджеры интересы акционеров выше своих? Да, мажоритарного акционера.

7. Насколько рентабельна компания? По итогам 2007 г. рентабельность по чистой прибыли составила 6,8 %, по EBITDA – 10,9 %. В первом полугодии 2008 г. рентабельность по чистой прибыли возросла до 10,1 %, а по EBITDA – до 15,9 %. Показатели прибыльности ДМКД соответствуют средним значениям по сектору.

8. Какова кредиторская задолженность компании на декабрь 2007 г.?

ОБъЕКТ АНАЛИЗА

ОАО «ДМК им. Дзержинского» Бизнес Производство стали и чугуна Место в отрасли 6-е Доля рынка 9% Капитализация 1,19 млрд. грн. (текущая цена акции – 0,5 грн.) Выручка 6,027 млрд. грн. Чистая прибыль 609,7 млн. грн. Генеральный директор Илья Буга

По итогам первого полугодия 2008 г. кредиторская задолженность составила 6,43 % суммы продаж за июль 2007-го – июнь 2008 г., что не несет рисков для компании.

9. Достаточен ли свободный денежный поток для акционеров? По нашему мнению, нет. По итогам 2007 г. чистый денежный поток от опердеятельности составил -72,9 млн. грн. (в 2006-м – 99,38 млн. грн.), а чистый денежный поток – 16,6 млн. грн. (в 2006-м – -0,5 млн. грн.). Отрицательное значение операционного денежного потока обусловлено ростом оборотных активов, что, на наш взгляд, является негативным фактором для оценки компании.

10. Какова отдача на вложенный капитал? По итогам 2007 г. ROE составил 21,5 %. А по итогам первого полугодия 2008-го он вырос до 27,6 %.

11. Есть ли у компании явное конкурентное преимущество? Компания выплавляет сталь исключительно конвертерным способом, который по сравнению с мартеновским менее затратный.

12. Какова справедливая цена акций компании? Акции компании адекватно оценены по сравнению с украинскими аналогами. В то же время бумаги отечественных меткомпаний выглядят перепроданными по сравнению с зарубежными предприятиями. По нашим оценкам, справедливая цена акций ДМКД составляет 1,3 грн.

Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

35

ИНВЕСТИЦИИ

ПРАктикА инвеСтиРовАниЯ

Свобода общения в розницу Рынок мобильного ритейла стоит на пороге консолидации

Н В 2007 г. на долю первой десятки («АЛЛО», «Евросеть», «МобиДик», «Мобилочка», «Стартелеком», «Фокус», Germanos, Melofon, Unitrade Group и Zenit) приходилось не более 30-35 % рынка

36

едавно в Великобритании провели соцопрос «Наихудшие изобретения человечества». На первом месте оказалось оружие. Вторая позиция рейтинга, по мнению жителей Туманного Альбиона, по праву принадлежит мобильному телефону. Примечательно, что устройство оказалось хуже атомной энергии, которая разместилась на третьем месте. Но как бы ни относились британцы к мобильному телефону, нельзя не признать, что портативное устройство существенно изменило картину мира. Первый мобильный телефон Dynatac 8000x, произведенный компанией Motorola, поступил в продажу в июне 1983 г. в Соединенных Штатах. Новинка весом почти 1 кг и длиной 33 см стоила около $ 4 тыс. За год владельцами мобильных телефонов стали приблизительно 300 тыс. американцев. Это дало начало развитию рынка розничных продаж терминалов в США. В Европе мобильные телефоны стали массово доступными в 1992 г., после чего начали стремительно распространяться по всему миру. К концу этого года глобальный объем продаж мобильных телефонов достигнет $ 1 трлн., прогнозировали

аналитики исследовательской компании Portio Research. Объем отечественного рынка по итогам первого полугодия составил $ 811 млн., отмечают аналитики компании «Евросеть».

Спрос и предложение Всего за первое полугодие в стране было продано 4,28 млн. трубок. Это на 6 % меньше, чем за аналогичный период прошлого года. На 3 % сократилась и выручка ритейлеров по сравнению с первым полугодием 2007 г. «Текущая динамика рынка отражает уровень проникновения мобильной связи в Украине и степень насыщенности рынка мобильными телефонами. Этот год все ритейлеры заканчивают прогнозировано. Ожидаемый объем продаж к концу года может достичь 9 млн. шт.», – отмечает управляющий директор украинского филиала компании «Евросеть» Денис Хрусталев. Иными данными оперирует руководитель группы торговых компаний холдинга Unitrade group Игорь Познахоренко. По его словам, емкость рынка к концу года составит 7,7 млн. мобильных терминалов. Для сравнения: в 2006 г. было продано 10 млн. устройств, а в

Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

2007-м – 8,55 млн. К слову, в начале этого года независимые эксперты прогнозировали рост продаж до 10 млн. шт. «Важно отметить, что меняется структура потребления. В общей структуре продаж растет доля телефонов, которые клиенты приобретают для замены своих прежних терминалов. Увеличивается также доля смартфонов и коммуникаторов. Это дает прирост емкости рынка в деньгах, но уменьшает емкость рынка в количестве штук», – говорит Игорь Познахоренко. Средняя стоимость телефона в первом полугодии этого года немногим превысила $ 189. Для сравнения: в первом полугодии 2007 г. этот показатель составлял $ 182, в 2006-м – $ 162. Впрочем, этот рост ритейлеров особо не радует, поскольку влияние мирового финансового кризиса становится все более ощутимым. «Банки не дают возможности получить какие-либо кредитные средства. Это касается как крупных займов, так и потребительских кредитов. Уже с начала этого года доля покупок, совершенных в кредит, сократилась практически вдвое», – жалуется Денис Хрусталев.

Но от этого тоже пришлось отказаться из-за проблем на фондовом рынке. Владимир Колодюк не уточняет, какую именно долю готов предложить стратегическому инвестору, но не исключает, что по итогам сделки станет миноритарием. Владелец Unitrade Group отмечает, что не рассчитывает на интерес к холдингу со стороны отечественных инвесторов – других розничных сетей. Исключаются также и операторы мобильной связи. Хотя в России именно операторы проявили наибольший интерес к покупке сотовой розницы. К примеру, о возможности приобретения «Евросети» заявляли «Мобильные ТелеСистемы» (МТС). Но в конечном итоге новый владелец сети Александр Мамут перепродал часть актива «ВымпелКому». В конце прошлой недели Федеральная

Абонентские базы операторов в i полугодии 2008 г. (к первому полугодию 2007 г.) Источник: Евросеть

25,16%

11,86%

-4,59%

-27,13%

-1,22% Kiyvstar

-0,67% Life

Другие

Всего

UMC

Beeline (Wellcom)

На пороге слияний Многие крупные розничные торговцы уже испытывают недостаток средств. Это толкает собственников на вынужденные меры по привлечению финансирования. К примеру, несколько недель назад «Евросеть» перешла под контроль российского бизнесмена Александра Мамута. Прежние владельцы сети Евгений Чичваркин и Тимур Артемьев вынуждены были продать (как поговаривают, за $ 400 млн. плюс около $ 800 млн. долга) свой бизнес из-за опасения не получить в ноябре средств на покупку товара к новому году и погашения кредита. Бизнесмены не стали испытывать судьбу и предпочли передать свое детище в руки нового владельца. На отечественном рынке в этом году громких сделок пока не было. Но, по мнению экспертов, он вплотную подошел к активной фазе консолидации. «В ближайшие год-полтора будут происходить те же процессы, которые сейчас активно идут в России. Крупные игроки будут поглощать средних и мелких. Одновременно крупные сети будут искать источники привлечения капитала для осуществления таких поглощений», – считает Игорь Познахоренко. Стоит отметить, что владелец холдинга Unitrade Group Владимир Колодюк занялся поиском стратегического инвестора. Хотя еще в начале года развивать холдинг предполагалось за счет заемных средств. Unitrade Group планировала также и проведение IPO.

антимонопольная служба (ФАС) удовлетворила ходатайство оператора о приобретении 49,99 %-ной доли в «Евросети». Будет ли продана оставшаяся часть, пока неизвестно. У потенциальных претендентов – «МегаФона» и МТС – есть свои сети продаж и обслуживания абонентов (115 и 320 точек соответственно). Этого, как полагают аналитики, вполне достаточно в условиях насыщенного рынка.

Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

С другой стороны, российские операторы по-прежнему заинтересованы в покупке розничных сетей. Это объясняется тем, что в России крупные ритейлеры контролируют бóльшую долю в общих подключениях всех операторов (за каждого подключенного абонента ритейлер получает вознаграждение). Поэтому покупка какой-то сети одним оператором неприемлема для других участников рынка. Ведь они, по сути, 37

ИНВЕСТИЦИИ

лишаются дополнительного канала продаж. Впрочем, передача доли «Евросети» «ВымпелКому» пока ничем не чревата для операторов «большой тройки». По решению ФАС в течение трех лет «Евросеть» останется мультибрендовой сетью. К тому же ей запрещено делать преференции какому-либо сотовому оператору при заключении контрактов с абонентами. Говоря о специфике отечественного рынка, эксперты отмечают, что ни один из крупных ритейлеров не контролирует и 10 % подключений абонентской базы операторов (а ведь именно это интересует компании в первую очередь). Следовательно, приобретение какой-то розничной сети конкурентом не ставит всех участников рынка в зависимость от покупателя. Скупать сразу несколько сетей не рискнет ни один оператор, поскольку розница – дело затратное и хлопотное. Кроме того, не способствует появлению интереса и сокращение подключений. В первом полугодии, по разным экспертным оценкам, абонентская база отечественных операторов сократилась примерно на 1 %. Получается, что розница не является стратегическим направлением для операторов. «Каждый из украинских операторов мобильной связи имеет достаточно разветвленную сеть магазинов, работающих под брендом оператора, но находящихся в собственности и под управлением дилеров. Такое положение вещей на сегодня устраивает всех», – считает Игорь Познахоренко. И добавляет, что, скорее всего, партнером Unitrade Group станет инвестбанк, инвестфонд и/или инвестор из другой отрасли.

Расстановка сил В целом отечественный рынок сотового ритейла ждут интересные времена. Игорь Познахоренко полагает, что в ближайшем будущем три-четыре крупных игрока будут совокупно контролировать долю рынка, близкую к 50 %. «Остальные 50 % распределятся между игроками поменьше и сетями, которые не являются профильными сотовыми», – подчеркивает он. По разным оценкам, в 2007 г. на долю первой десятки («АЛЛО», «Евросеть», «МобиДик», «Мобилочка», «Стартелеком», «Фокус», Germanos, Melofon, Unitrade Group и Zenit) приходилось не более 30-35 % рынка. В 2006 г. этот показатель не достигал и 20-25 %, а в 2005 г. составлял немногим более 10 %. По прогнозам аналитиков компании «Евросеть», к концу этого года рыночная доля первой десятки сохранится на уровне 30 % за счет вытеснения с рынка базаров и мест стихийной торговли. Несмотря на это, процесс консолидации рынка мобильного ритейла со 38

стороны крупных сетей идет медленно. «Среди основных причин можно назвать снижение уровня рентабельности бизнеса и нестабильность на рынке недвижимости. Увеличение арендных

По итогам прошлого года через «Укрчастотнадзор» прошло около миллиона телефонов, а абонентская база операторов увеличилась на 10 млн. человек. Получается, что легальный рынок составляет всего

10%

ставок резко затормозило интенсивное развитие ритейла», – говорит Денис Хрусталев. По мнению Игоря Познахоренко, такая ситуация продолжится до тех пор, пока фактор ценовой конкуренции будет основным. «Однако процесс консолидации уменьшит давление демпингового фактора (снижение цен мелкими торговцами) и вернет игрокам рентабельность», – отмечает эксперт. И подчеркивает, что рынок достиг нового этапа развития, основными чертами которого являются: рост совокупной доли лидеров, нишевая дифференциация, сокращение темпов развития сетей и

поиск источников финансирования. Теперь самое время навести порядок в госрегулировании. «За последние несколько лет существенных изменений в условиях работы так и не произошло. По-прежнему не хватает прозрачной законодательной базы и особенно – прозрачности таможенных правил ввоза продукции. И это одна из главных причин, сдерживающих консолидацию рынка», – считает Денис Хрусталев.

Новые правила В Национальной комиссии по вопросам регулирования связи (НКРС) уже обеспокоились вопросом наведения порядка на рынке сотового ритейла. Ведомство намерено не только создать единую базу ввоза мобильных телефонов, что должно снизить долю серого импорта, но и ужесточить требования к организации точек продаж электроники. Член НКРС Владимир Зверев отмечает, что объем серого импорта мобильных телефонов составляет около 90 % общего объема продаж. «Мы ориентируемся на то, что по итогам прошлого года через «Укрчастотнадзор» прошло около миллиона телефонов, а абонентская база операторов увеличилась на 10 млн. человек. Вот и получается, что легальный рынок составляет всего 10 %», – говорит Владимир Зверев. И даже если допустить погрешность, разница цифр все равно будет точно отображать тенденцию. По мнению представителя НКРС, в ближайшем будущем процент легального импорта увеличится, поскольку будут приняты нормативные документы, регулирующие процесс ввоза мобильных телефонов. «Если легальный ввоз достигнет хотя бы 70 %,

Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

ввозимой техники через торговые сети. «Думаю, заключение договоров между вендорами и сетями – наиболее разумный подход. Если крупные поставщики будут обращаться в НКРС, то мы им порекомендуем именно такой способ – действовать через сети, которые имеют авторитет, хорошие показатели бизнеса и, конечно же, работают легально», – отмечает Владимир Зверев. Он также подчеркивает, что для того чтобы это действовало, должна быть введена система наказаний за использование нелегального телефона. Предположим, человек ввез мобильный терминал и для его легализации воспользовался услугами умельцев радиорынка. Последние «перешили» IMEI, который есть на старом (записанном в базу) телефоне, на новый аппарат. «Чтобы не возникало соблазна, должна быть предусмотрена уголовная ответственность», – считает Владимир Зверев.

Игра на выбывание

Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

Татьяна Мигунова

Распределение розничных продаж мобильных телефонов по ценовым категориям в i полугодии 2007-го и 2008 г.

5,2% 6,8% > $400

9,9% 8,3%

21% 19,6% $130-199

$300-399

15,2% 8,4% $100-129

18,6% 23,6%

15,9% 16,1% $70-99

2007 г.

$200-299

14,3% 17,1% < $70

Источник: Евросеть

2008 г.

Динамика розничных продаж мобильных телефонов в Украине в i полугодии 2007-го и 2008 г., млн. шт.

2007 г.

0,74

0,83

Июнь

0,72

Май

0,79

0,7

Апрель

0,76

0,74

0,72

Март

0,71

0,64

Февраль

0,69

Источник: Евросеть

0,8

Говоря об ужесточении условий регистрации торговых точек, Владимир Зверев отмечает, что сейчас рынок перенасыщен. По данным НКРС, мобильные телефоны продают 11 тыс. субъектов. Им выдано 14 тыс. разрешений на организацию торговых точек. «Это очень много. И свидетельствует о том, что рынок сотового ритейла был отпущен без какого-либо предварительного анализа. Сейчас мы проанализировали ситуацию и пришли к выводу, что некоторые позиции необходимо ужесточить», – говорит представитель регулятора. В частности, должно быть четко определено место реализации. Это не может быть квартира или торговая точка, которая существует виртуально (зарегистрирована по какому-то адресу, но там не располагается). «Это должна быть точка реализации, оборудованная надлежащим образом. Хотя бы розетками, чтобы можно было проверить технику. Раньше субъекты получали разрешение на реализацию продукцию в точке продаж, которая организовывалась у кого-то на квартире. К чему это приводило? К тому, что проверить деятельность такой точки было невозможно. Правоохранительные органы могут попасть в квартиру только с разрешения суда. В результате мы получаем неконтролируемые точки продаж мобильных терминалов», – объясняет позицию ведомства Владимир Зверев. Как только условия станут жестче, количество сомнительных торговых точек сократится. Это будет способствовать упрочению позиций крупных ритейлеров.

Январь

то сети будут защищены от серого импорта», – подчеркивает господин Зверев. В начале года для обеспечения законности ввоза мобильных телефонов предлагалось ввести двойную маркировку товаров. Но это предложение встретило бурную критику со стороны участников рынка и вендоров. В частности, указывалось, что это не решит проблему серого импорта, а только усугубит положение розничных торговцев. Нововведение потребует дополнительных отчетов сетевиков перед «Укрчастотнадзором», а это чревато новым витком коррупции. НКРС пошел навстречу ритейлерам, и после долгих обсуждений был разработан новый документ. Он отменял внедрение дополнительной маркировки телефонов. Вместо этого предлагалось создать единую базу импортируемых терминалов. Как объяснял председатель НКРС Сергей Колобов, производители будут сообщать IMEI (уникальный номер оборудования) всех телефонов, которые планируется ввезти в Украину. Указанные производителями IMEI внесут в базу данных. Торговцев серым товаром будут наказывать. А выявить недобросовестных продавцов не составит труда: телефоны, IMEI которых не содержатся в единой базе данных, не станут подключать к сетям мобильных операторов. Правда, для этого НКРС должна убедиться в том, что операторы согласны работать по такому принципу. И в НКРС, и в «Укрчастотнадзоре» верят в успешность нового начинания. По словам начальника центра «Укрчастотнадзор» Павла Слободянюка, инициатива внедрения допмаркировки уже принесла свои плоды. «В первом полугодии прошлого года в Украину легально (с получением разрешения от центра) было ввезено немногим более 716 тыс. мобильных терминалов и беспроводных устройств. В нынешнем году за тот же период этот показатель уже превысил 1 млн. шт.», – отметил эксперт. Помимо работы с дилерами, НКРС намерена упростить процедуру ввоза мобильных телефонов частными лицами. По словам Владимира Зверева, сейчас при ввозе двух единиц техники для личного пользования (а больше запрещено законом) требуется заполнить декларацию. Копию документа надо оправить в «Укрчастотнадзор». После этого можно приступать к оформлению ввезенного радиоэлектронного средства. «Конечно, эта процедура громоздкая, но другой пока не придумали», – смеется Владимир Зверев. И добавляет, что сейчас комиссия рассматривает возможность регистрации

2008 г.

39

ИНВЕСТИЦИИ

ФонДовый клУБ

Outlaw Boys

К

ак бы там ни было, у украинских эмитентов есть еще два года до окончательного вступления в силу новых требований. Мы ожидаем, что в течение двух лет количество эмитентов в листинге фондовых бирж может значительно сократиться.

Акционерный интерес В середине сентября Верховная Рада утвердила долгожданный закон «Об акционерных обществах». Основополагающим изменением в документе является смена старых форм существования акционерных обществ в виде ОАО и ЗАО соответственно на публичные и частные акционерные общества. Причем для публичных АО обязательным требованием является прохождение листинга и нахождение в реестре хотя бы одной фондовой биржи. Данное требование призвано повысить уровень доступности информации со стороны 40

публичных АО, поскольку в их обязанности входит регулярное информирование биржи о своей деятельности, в том числе о проведении собраний акционеров и повестке дня. Одним из ключевых нововведений принятого закона можно также считать пакет норм по защите прав миноритарных акционеров. Теперь небольшие собственники имеют возможность требовать выкуп своих акций по рыночной цене в случае несогласия с решениями, влияющими на размер акционерного капитала или структуру самого общества. В рамках правоприменительной практики в Украине это не считается инновацией: аналогичные права зафиксированы в «Положении о порядке регистрации выпуска акций и информации об их эмиссии во время реорганизации обществ» ГКЦБФР. Кстати, старой редакцией Закона Украины «О хозяйственных обществах» также предусмотрено

возмещение акционерам убытков в случае изменения уставного фонда. Правда, эти нормы никогда не сдерживали крупных акционеров от размытия долей миноритариев: примером может служить «Запорожсталь», которая в еще 2006 г. провела эмиссию под присоединение ряда посреднических структур, и миноритарные акционеры не смогли сохранить свою долю в компании путем участия в подписке. Юристы надеются, что закрепление этих норм в законодательстве позволит изменить ситуацию к лучшему. Право требовать выкуп акций по рыночной цене распространяется и на другие случаи, которые до сих пор не регулировались. В частности, когда акционер на собрании голосовал против заключения сделок, которые превышают 25 % совокупных активов компании, он имеет право требовать от основного акционера выкупа своих

Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

Рисунок: Андрей КИСЛОВ

юристы, специализирующиеся на корпоративном праве, считают, что закон «об акционерных обществах» кардинально не изменит ситуацию, но отмечают, что конкретизированные нормы закона помогут разрешить многие спорные ситуации

акций. «Заключение крупных сделок является просто бичом акционерных обществ относительно бесконтрольного выведения его имущества в пользу третьих лиц», – считает Леонид Белкин, замгендиректора КУА «Авуар».

новом законе достаточно четко прописана процедура реализации акционерами общества своего преимущественного права в ходе проведения допэмиссии, а также ответственность за нарушение прав акционеров. Однако миноритарии смогут воспользоваться своим пра-

Учитывая незначительный интерес крупнейших бизнес-групп к отечественному фондовому рынку, возникает закономерный вопрос – не останутся ли украинские биржи без «голубых фишек»

При предоставлении возможности требовать выкуп акций справедливо возникает вопрос их действительной оценки. Споры относительно справедливой оценки доли бизнеса возникали и ранее, например, при выходе из общества с ограниченной ответственностью. Поскольку такие операции четко не определялись законодательно, то, как правило, окончательная цена выкупа назначалась, исходя из доброй воли покупателя. В данном случае акционеру, желающему выйти из уставного фонда, предоставлена возможность настаивать на проведении судебно-бухгалтерской экспертизы, на которую возложена функция оценки доли бизнеса. Ряд нововведений напрямую затрагивает интересы миноритарных акционеров при проведении эмиссии акций. В

вом исключительно в ходе частного размещения.

Проводим собрание Разработчики закона также постарались защитить акционеров от мошенничества при проведении собраний акционеров. Для этого ввели требование обязательного создания регистрационной и счетной комиссий. Впрочем, юристы не считают, что это послужит сколько-нибудь значительной препоной злоупотреблениям во время собраний. В процедуре регистрации ничего существенно не изменилось по сравнению со старым Законом «О хозяйственных обществах», в котором четко указано, что регистрация акционеров или их представителей осуществляется исполнительным

ключевые изменения в законе Украины «об акционерных обществах» Данные компаний

«Антирейдерский» пакет

Закон «О хозяйственных обществах»

Закон «Об акционерных обществах»

Срок уведомления о проведении собрания 45 дней

30 дней

география проведения общих собраний Территория Украины

Фактическое место расположения предприятий

Порог для обязательности включения вопросов в повестку дня 10%

5%

Сокращение срока исковой давности для обжалования решений общего собрания Ао 3 года

3 месяца

Форма обращения акций Бездокументарная и документарная

Исключительно бездокументарная

Форма собственности Открытые АО и закрытые АО

Публичные АО и частные АО. Через два года после вступления в силу Закона открытые АО должны прекратить существование путем регистрации изменений в устав и превратиться в публичные

общедоступность информации о деятельности публичных Ао -

Обязательный листинг и реестр хотя бы одной из фондовых бирж

Доступность информации для акционеров Ао Только ознакомление с документами

органом акционерного общества или регистратором. На деле исполнительный орган создавал регистрационную комиссию или передавал полномочия этой комиссии регистратору. Несмотря на это, реально привлечь представителя регистрационной комиссии к ответственности за допущенные нарушения было нелегкой задачей, требующей определенной юридической подготовки. Следующий этап организации собраний – формирование списка обсуждаемых вопросов. Весьма отрадно, что законом предусматривается возможность значительно расширять повестку дня собрания акционеров. По мнению экспертов, решение об исключении вопросов из повестки дня создает потенциальную опасность манипуляций при ведении акционерных собраний. Хотя наскóлько меньшую опасность являет собой возможность расширения повестки, они умалчивают. Однако в стремлении защитить права акционеров возникает много острых углов. «Это палка о двух концах. Мы часто говорим о нарушениях прав миноритарных акционеров, но может возникнуть и обратная ситуация. К слову, достаточно всего 10 % акций для того, чтобы требовать распределения прибыли в качестве дивидендов. Это требование прямо ведет к ущемлению прав большинства акционерного большинства, которые, возможно, хотели бы эту прибыль распределить по-другому», – утверждает Сергей Власенко, партнер юридической фирмы «Магистр и партнеры». Поэтому необходимо исключать возможность диктата с обеих сторон.

Предоставление копий финотчетности в течение 30 дней в письменном виде или двух дней непосредственно на территории предприятия

Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

В законе предусмотрен ряд статей, которые должны воспрепятствовать незаконным захватам АО. Одним из препятствий рейдерской активности является введение обязательной бездокументарной формы оборота акций. Даже сейчас, в условиях обездвиживания акций на счетах хранителя, присвоить их противоправно значительно труднее. «Лично мне известен случай с «Центральным гастрономом» в Киеве, когда обездвиживание акций на добросовестного хранителя предотвратило исполнение абсолютно рейдерских решений сначала Шевченковского, а затем и Печерского райсудов Киева. Впоследствии эти решения были отменены», – говорит Леонид Белкин. Это нововведение должно обеспечить прозрачность при приобретении акций, а также соблюдение условий ведения реестров акционеров. Вместе с тем акционерным обществам, в которых 41

остаются тысячи и даже десятки тысяч мелких акционеров, будет тяжело перевести свои акции из документарной формы существования в бездокументарную. Эта операция требует открытия лицевых счетов в ценных бумагах для каждого акционера, связь со многими давно потеряна. В целом специалисты склоняются к мысли, что новый закон плохо регламентирует реализацию преимущественного права акционеров на приобретение акций, которые продаются другими акционерами. Только статья 81 «Хозяйственного кодекса Украины» гарантировала такое право, независимо от его закрепления в уставных документах, но по новому законодательству она была исключена. Кроме того, в законе предусмотрено преимущественное право акционера на приобретение акций, только если они продаются третьему лицу. Тем самым продажа акций другим акционерам может осуществляться свободно. Это положение сохраняет схемы, согласно которым сначала третьим лицам дарится одна акция, а затем остальные акции продаются этому лицу уже как акционеру. И наконец, абсолютно не проработан вопрос о требовании в судебном порядке перевода прав и обязанностей покупателя акций, например, относительно внесения на депозиты суда сумм, которые должен уплатить новый покупатель. «Перевод прав и обязанностей по акциям всегда был рейдерским способом перехвата собственности на акции, и очень жаль, что такой способ узаконен в статье 7», – указывает Леонид Белкин.

Корпоративная цензура Новый закон предоставляет акционерам гораздо более широкий доступ к информации, чем предыдущий, что должно значительно усовершенствовать процесс управления 42

предприятием. В частности, акционеры имеют возможность получить копии документов, а не просто ознакомиться с ними. По закону акционерное общество обязано предоставить информацию любому акционеру в течение 30 дней в почтовом режиме и в течение двух дней в помещении самого общества в рабочее время. В дополнение к зыбким правилам доступа к информации о хоздеятельности в законе значительно уменьшили (до трех месяцев) срок исковой давности на обжалование решений собрания акционеров. С одной стороны, этим законодатель хотел стабилизировать управление акционерным обществом, чтобы через год-два недобросовестные акционеры

исчисляться от момента принятия решения. В этом случае многое будет зависеть от позиции судов относительно возможности возобновления процессуальных сроков обжалования. Несмотря на значительные законодательные изменения, говорить о том, что в новом законе учтены какие-то принципиально новые нормы, препятствующие захвату предприятий, не приходится. Все намного сложнее, ведь рейдер в своих действиях почти всегда пользуется судебным решением, и до тех пор, пока суды будут выдавать эти решения, пагубная практика будет продолжаться. Очень часто корпоративные споры выносятся на рассмотрение судов общей юрисдикции, что само по себе некорректно. Именно этим и пользуются рейдеры в своих действиях. «Поскольку закон трактуется по-разному, то на ситуацию можно будет влиять только за счет корректного истолкования нечетких положений законодательных норм. Но до тех пор, пока высшие чины государства будут демонстрировать пренебрежение к закону, нормативные акты будут бездействовать», – заключает Сергей Власенко. В целом новый закон оставил у нас противоречивое впечатление. С одной стороны, его положения гораздо ближе к общепринятым мировым стандартам, в частности разделение обществ на публичные и частные, требования прохождения листинга на фондовой бирже, проведение публичных размещений и некоторые другие.

Акционеры общества лишены возможности сохранить свою долю в компании при проведении публичного размещения акций

не возвращались к уже решенным проблемам. Но, с другой стороны, нередко возникает ситуация, когда решения принимаются тайно, без информирования других акционеров, а значит с нарушениями. Если акционеры узнают об этом по истечении трех месяцев, то они лишаются права на обжалование незаконного решения. Это значительно ущемляет права акционеров на судебное решение споров. «Правильнее было бы указать, что срок на обжалование исчисляется от момента, когда акционер узнал или должен был узнать о решении», – считает Леонид Белкин. Это означает, что, если сообщение о собрании было опубликовано, вступает в силу формулировка «должен был узнать». Но если публикации не было, то срок не может

С другой стороны, применение отдельных положений позволит мажоритарным акционерам и в дальнейшем пренебрегать правами миноритариев, размывать их доли и пр. Можно также ожидать, что многие эмитенты из биржевого списка ПФТС в ходе адаптации к требованиям нового законодательства примут решение о реорганизации в частные компании, вследствие неразвитости инфраструктуры финансовых рынков и отсутствия интереса у крупных эмитентов к листингу в Украине. Кроме того, в законе все еще остались лазейки, позволяющие с успехом проводить рейдерские захваты акционерных обществ. Максим Нечипоренко

Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

ИНВЕСТИЦИИ

ПАевые инвеСтФонДы

Балансирующие греки Всю минувшую неделю на мировые финансовые рынки оказывали влияние два фактора – продолжающийся негатив из реального сектора экономики и очередные «беспрецедентные» шаги по спасению мировой финансовой системы

ПИФ «Спарта Сбалансированный» Тип Паевой открытый Категория Бессрочный Инвестиционная стратегия Фонд реализует сбалансированную стратегию и вкладывает средства инвесторов в высоколиквидные муниципальные ценные бумаги, а также облигации и акции ведущих украинских компаний. Такой подход позволяет обеспечить динамичный рост стоимости инвестиционного сертификата за счет «голубых фишек» в портфеле фонда, тогда как облигации компенсируют негативные тенденции на рынке акций в моменты его резких колебаний Стоимость пая 102,38 грн. Стоимость чистых активов 84 330 223,26 грн. Доходность за год Доходность с начала действия фонда 2,38 % Управляющая компания

КУА «СПАРТА» получила лицензию

на управление активами 3 ноября 2005 г. Ее уставный капитал – 8,5 млн. грн. Совокупные активы под управлением КУА – 178,27 млн. грн. Исполнительный директор ОКСАНА МОВЧАН. Семь лет работала на банковском и фондовом рынках (Citibank и «Райффайзен Банк Аваль», Украина; «Райффайзен Капитал», Россия). Из них четыре года – непосредственно в сфере управления активами на руководящих должностях и два года – в сфере управления инвестиционным портфелем.

П

осле того как стало понятно, что Чип и Дейл (Полсон и Бернанке) не смогут спасти мир, а ограниченными вливаниями ликвидности погасить кризис явно не удастся, у центробанков США, Великобритании, Европы и Швейцарии родился новый план под кодовым названием «осчастливить всех». 13 октября они приняли волевое решение предоставить финансовому сектору неограниченное рефинансирование. Кроме того, вслед за Америкой о беспрецедентных по масштабу планах господдержки банков объявили крупнейшие страны ЕС – только Германия направит на эти цели € 500 млрд. По информации агентства Bloomberg, общая сумма рефинансирования уже достигла $ 2 трлн. Такие меры возымели положительный эффект, и стоимость денег на мировых рынках начала снижаться. Впрочем, несмотря на кажущийся позитив, остаются открытыми два вопроса – как все это отразится на экономике в среднесрочном периоде и не приведет ли массированное вливание денег в экономику к появлению очередных «пузырей» в различных классах активов. Во всяком случае, сегодня новости из реального сектора преимущественно негативные. Очевидно, что пока спасение ограничивается финансовой сферой, а кризис доверия погасить не удается. Хотя мы не оставляем надежды, что центробанки сумеют вовремя стерилизовать избыточное предложение денег, ведь нынешняя ситуация очень напоминает известную фразу Попандопуло (персонаж М. Водяного из кинофильма «Свадьба в Малиновке»): «Берибери, я себе еще нарисую». Настораживает другое – лишь немногие говорят вслух о необходимости радикально изменить правила игры на финансовых рынках, что, по нашему мнению, является наиболее действенным лекарством от грядущего коллапса мировой финансовой системы. На этом фоне украинский фондовый рынок вполне ожидаемо продолжил снижение. Индекс ПФТС за неделю потерял еще 14 %, до 267,31 п. – уровня начала 2005 г. При этом 10 октября торги

Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

на бирже не проводились из-за высокой степени вероятности ценовой нестабильности. По рынку циркулируют слухи о том, что ПФТС приняла решение не проводить торги, если накануне было зафиксировано значительное падение на зарубежных площадках. Впрочем, подтверждения эти слухи не получили – в понедельник-четверг отечественный рынок акций работал в обычном режиме. По итогам первого дня недели индекс ПФТС снизился на 5,5 %, отыгрывая отсутствие торгов в пятницу на предыдущей неделе. Незначительный рост рынка во вторник был вызван реакцией на положительную динамику зарубежных индексов на новостях о снятии центробанками ограничений по рефинансированию. Впрочем, оптимистичный настрой длился недолго – по итогам среды индекс ПФТС потерял 4,9 % на внешнем негативе, а в четверг снизился еще на 5,2 %. Акции отдельных эмитентов, например Алчевского меткомбината, «Укртелекома», «Стирола», уже торгуются ниже номинальной стоимости либо на близком к ней уровне. Штормит и КУА. По итогам недели показал положительную доходность только один открытый ПИФ – «Спарта Сбалансированный» (0,78 %). Учитывая текущее состояние рынка, облигационные и денежные фонды еще долго будут править бал на рынке ПИФов. Сегодня мы не видим признаков изменения негативных тенденций ни на мировых фондовых рынках, ни в Украине. Впрочем, если в развитых странах более продолжительный отскок вверх возможен за счет значительных вливаний ликвидности, то в нашей стране вероятность такого сценария стремится к нулю. Зарубежные инвесторы в ближайшее время в Украину не придут, а неразвитость внутренних институциональных инвесторов и отсутствие поддержки со стороны государства на фоне проблем с ликвидностью у участников отечественного рынка акций вполне могут послужить причиной дальнейшего падения индекса ПФТС.

43

открытые паевые инвестиционные фонды (данные на 17 октября, открытие) чиСтоимость Повышение/ изменение за изменение изменение за изменение за изменение Стоимость активов пая, грн. понижение неделю, % за месяц, % 3 месяца, % полгода, % за год, % стых фонда, грн. «Спарта Сбалансированный» 102,38 + 0,78 2,38 84 330 223,26 «Дельта-фонд денежного 941,95 -0,23 -0,3 -1,8 -6,47 2 884 238 рынка»

ПиФ

«Конкорд Достаток»

86,79

-

-0,42

-0,57

-3,52

-13,26

-

26 387 988,4

«Владимир Великий»

1 318,73

-

-0,5

-2,43

-14,47

-20,06

-17,25

1 378 072,85

«СЕБ фонд денежный рынок»

1 032,21

-

-0,55

-1,92

-4,15

-6,95

-7,74

1 971 528,81

«Миллениум Защита капитала»

95,35

-

-0,55

-0,8

-6,77

-

-

817 305,14

«Дельта-фонд сбалансированный»

893,11

-

-0,89

-1,78

-6,36

-13,28

-

5 824 842

«Конкорд Стабильность»

76,73

-

-0,93

-1,51

-11,59

-18,79

-

4 700 963,53

«Парекс Украинский сбалансированный фонд»

13,94

-

-1,06

-8,53

-25,97

-36,32

-31,83

70 675 330,64

«Альтус сбалансированный»

1 228,20

-

-1,09

-2,65

-13,99

-26,48

-23,2

31 150 894,37

«Парекс фонд украинских облигаций» «ОТП Классический» «Классический»

14,89

-

-1,13

-3,81

-18,32

-24,42

-18,72

10 659 628,03

894,46 351,44

-

-1,16 -1,34

-2,31 -3,71

-0,06 -12,92

-29,19

-28,55

2134175,06 46 665 615,54

«СЭМ Ажио»

680,33

-

-1,72

-10,87

-

-

-

496 642,39

«СЕБ фонд сбалансированный»

92,8

-

-1,73

-3,44

-13,91

-20,9

-20,43

8 292 877,81

«Миллениум Сбалансированный»

77,26

-

-2

-4,76

-13,92

-

-

3 138 986,38

«Ярослав Мудрый-фонд акций» «ПИО Глобал - Фонд сбалансированный Оптимальный» «Премиум-фонд сбалансированный» «АВРОРА – фонд роста» «Магистр-фонд сбалансированный» «Премиум-фонд Индексный» «ТАСК Ресурс» «ПИО Глобал - Фонд ликвидных акций»

1 280,66

-

-2,16

-5,99

-19,93

-26,97

-24,45

2 330 792,89

766,75

-

-2,37

-7,7

-13,78

-

-

276 030,2

кУА «Спарта» «ДельтаКапитал» «Конкорд Эссет Менеджмент» «УНИВЕР Менеджмент» SEB Asset Management Ukraine «Миллениум Эссет Менеджмент» «ДельтаКапитал» «Конкорд Эссет Менеджмент» «Парекс Эссет Менеджмент» «Альтус Эссетс активитис» «Парекс Эссет Менеджмент» «ОТП Капитал» КИНТО «Содружество Эссет Менеджмент» SEB Asset Management Ukraine «Миллениум Эссет Менеджмент» «УНИВЕР Менеджмент» «ПИО Глобал Украина»

1 896,10

-

-3,46

-4,3

-16,88

-30,77

-23,07

15 716 805,05

«Сократ»

632,67

-

-3,64

-0,2

-16,45

-33,21

-

1 147 033,43

«Аврора»

781,79

-

-3,78

-7,84

-23,17

-32,15

-28,92

949 096,08

«Магистр»

680,64 638,3

-

-4,06 -4,66

-4,68 -8,62

-17,07 -

-27,78 -

-

14 427 535,56 2 069 503,54

648,72

-

-5,63

-14,75

-25,95

-

-

369 772,48

«Бонум Оптимум»

80,12

-

-7,73

-20,47

-34,16

-46,04

-37,97

1 303 928,56

«ПИО Глобал - Фонд денежного рынка Надежный»

236,29

-

-28,86

-75,01

-72,84

-

-

9 215,26

«Сократ» ТАСК-ИНВЕСТ «ПИО Глобал Украина» Bonum Group LLC «ПИО Глобал Украина»

Паевые интервальные инвестиционные фонды (данные на 17 октября, открытие) ПиФ «Ринако - Авангард» «Альтернатива»

Стоимость Повышение/ пая, грн. понижение 1070,34

+

изменение за неделю, %

чиизменение изменение изменение изменение Стоимость стых активов за месяц, % за 3 месяца, % за полгода, % за год, % фонда, грн.

0,47

1,66

6,51

-

-

621,92

-

-0,07

-7,52

-25,59

-44,42

-42,87

1 283,93

-

-0,48

0,26

-9,71

-14,31

-4,44

958,26

-

-0,49

0,13

-4,17

-

-

«Народный»

1 182,52

-

-0,55

-7,79

-20,89

-35,91

-35,48

«Ринако - Бастион»

1045,37

-

-0,85

-1,77

6,61

-

-

«Интерфон»

«Сбалансированный фонд Паритет» «ИК Сбалансированный»

кУА

«РИНАКОИНВЕСТ» Эссет 2 053 588,92 «Эксперт Менеджмент» «Арт-Капитал 5 024 001,35 Менеджмент» «Инвестици3 358 706 онный капитал Украина» 24 137 516,63 КИНТО «РИНАКО1 781 628,16 ИНВЕСТ» 4 477 697,21 «Менеджмент сервис» 6 788 287,51

1279,12

-

-1,31

-0,8

1,24

-26,42

-

«Центральный инвестиционный фонд» «Проминвест - Керамет»

1,24

-

-1,59

-8,15

-15,07

-25,75

-34,39

4 345 071,07

ИНЕКО-Инвест

0,49

-

-2

-9,26

-16,95

-26,87

-37,97

2 841 786,34

«Тект-Инвест»

0,94

-

-2,08

-10,45

-22,2

-35,33

-28,92

15 904 103,36

832,29

-

-2,72

-12,87

-32,9

-54,22

-59,6

4 461 889,3

1 434,45

-

-3,12

-11,34

-24,73

-43,67

-44,66

758 825,67

ИНЕКО-Инвест «ТЕКТ Эссет менеджмент» Foyil Asset Management «Содружество Эссет Менеджмент»

878,7

-

-3,66

-8,16

-24,69

-35,29

-35,58

30 124 408,46

«Премьер Фонд Доход и Рост» «Оптимум» «ТАСК Украинский Капитал» «Конкорд Перспектива»

82,37

-4,15

-6,91

-15,17

-30,86

-

«ОТП Сбалансированный»

869,86

-

-4,15

-3,46

-5,28

-

-

«КОНСУЛ»

103,28

-

-4,78

-3,47

-18,21

-27,3

-25,53

«Универсальный Премиум»

60,17

-

-4,87

-10,78

-27,31

-

-

«Платинум»

44

145,54

-

-6,37

-13,39

-28,12

-38,44

-35,34

ТАСК-ИНВЕСТ

Эссет 18 123 644,87 «Конкорд Менеджмент» 4831190,51 «ОТП Капитал» «Всеукраин3 445 287,27 ская управляющая компания» 342 441,28

«Актив»

23 561 653

«Дрэгон Эссет Менеджмент»

Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

закрытые корпоративные инвестиционные фонды (данные на 17 октября, открытие) ПиФ

Стоимость Повышение/ пая, грн. понижение

изменение за неделю, %

изменение за месяц, %

чиизменение изменение изменение Стоимость стых активов за 3 месяца, % за полгода, % за год, % фонда, грн.

кУА

«Премьер фонд Облигаций»

2491,18

+

4,9

8,68

-1,9

-22,97

-37,26

1 111 067,66

Foyil Asset Management

«Серебряная подкова»

4 586,32

+

0,81

-7,03

-7,08

-15,38

-23,35

614 566,42

«ТЕКТ Эссет менеджмент»

854,98

+

0,36

-3,26

-12,63

-20,17

-

2 989 023

«ДельтаКапитал»

«Первый инвестиционный фонд недвижимости»

17 989,15

+

0,27

-0,05

-9,87

-16,12

-19,09

10 055 933,8

«Арт-Капитал Менеджмент»

«Синергия Бонд»

18 322,53

+

0,27

1,18

3,24

5,57

11,74

4 250 826,44

КИНТО

«ИК1 - фонд недвижимости»

1246,91

+

0,17

0,55

12,08

13,32

13,96

74 757 121

«Инвестиционный капитал Украина»

«Альтус-фонд облигаций»

1 055,23

+

0,15

0,71

2,39

4,98

-

6 468 554,58

«Альтус Эссетс активитис»

500

-

0

0

0

0

0

17 140 896,65

SEB Asset Management Ukraine

«ИК2 - фонд облигаций»

1491,22

-

-0,04

2,84

6,76

12,61

24,08

45 388 383

«Инвестиционный капитал Украина»

«Премиум-фонд энергия»

869,17

-

-0,17

-4,3

-14,08

-35,62

-26,36

47 835 569,37

«Сократ»

5 404,41

-

-0,72

-6,81

-22,64

-46,44

-

55 033 097,64

КИНТО

636,91

-

-1,36

-5,15

-

-

-

7 853 096,97

«ИСФП Менеджмент»

«Синергия Риал Истейт»

26 046,93

-

-1,57

-1,3

-13,3

-20,1

-25,6

26 359 491,24

КИНТО

«Симфония №1»

«Дельта-фонд акций»

«СЕБ фонд акций»

«Синергия 5» «ИСФП Фонд Акций Роста»

10143,81

-

-2,02

-21,63

-49,21

-68,2

-69,67

7 293 397,96

«Амадеус»

«Синергия 4»

5 578,1

-

-2,39

-8,66

-30,27

-58,92

-55,33

119 650 158,39

КИНТО

«Золотой дождь»

4 285,87

-

-2,55

-13,17

-35,6

-60,91

-61,07

1 161 470,16

«ТЕКТ Эссет менеджмент»

«Альтус-Капитал»

580,15

-

-2,58

-4,65

-24,73

-38,51

-

6 502 941,66

«Альтус Эссетс активитис»

«Альтус-фонд акций роста»

556,08

-

-2,67

-6,47

-25,4

-42,06

-

5 910 055,18

«Альтус Эссетс активитис»

«Миллениум Прогресс»

1 759,54

-

-2,92

-7,94

-23,78

-40,04

-41,72

6 795 329,57

«Миллениум Эссет Менеджмент»

«Премиум-фонд»

63 978,81

-

-3,4

-9,4

-24,69

-40,81

-29,48

63 978 808,23

«Сократ»

«Первый Капитал»

3 117,74

-

-3,47

-23,19

-45,75

-64,26

-71,39

3 117 744,05

«ЭнергияКапитал»

«Синергия 3»

13 456,82

-

-3,98

-20,44

-39,96

-65,15

-59,85

89 286 005,1

КИНТО

39,53

-

-4,12

-21,4

-41,42

-59,29

-

2 807 038,49

Bonum Group LLC

«Премьер-фонд Возможностей»

1476,61

-

-5,32

-29,83

-42,48

-61,31

-63,18

3 109 730,93

Foyil Asset Management

«ТАСК Актив»

546,41

-

-6,12

-17,46

-38,39

-

-

1 537 042,04

ТАСК-ИНВЕСТ

«Фонд акций Альтернатива»

1 457,8

-

-7,03

-21,37

-37,79

-53,19

-40,73

7 832 768,43

«Арт-Капитал Менеджмент»

«Симфония №2»

1923,6

-

-7,07

-22

-48,61

-62,7

-

1 646 602,46

«Амадеус»

«Премиум-фонд МеталлургияМашиностроение»

531,2

-

-7,25

-10,16

-28,16

-45,88

-

35 492 179,7

«Сократ»

«Магистр-фонд доходный»

391,96

-

-7,7

-17,69

-44,54

-56,38

-60,8

1 402 041,55

«Магистр»

«Амадеус-Индекс ПФТС»

2101,34

-

-10,71

-31,96

-56,01

-69,9

-76,42

2 746 446,61

«Амадеус»

32,79

-

-11,57

-23,23

-49,55

-66,01

-

18 218 146

«Дрэгон Эссет Менеджмент»

«ТАСК Универсал»

2196,08

-

-12,28

-23,54

-56,44

-70,5

-75,25

1 423 058,44

ТАСК-ИНВЕСТ

«Магистр-фонд высоколиквидных акций»

295,72

-

-16,17

-28,97

-56,38

-67,31

-70,43

430 864,54

«Магистр»

«Бонум Премиум»

«Аурум»

Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

45

ИНВЕСТИЦИИ

ПРогнозы

Политика вместо экономики надежда на то, что в масштабах мировой экономики кризисные явления окажутся ограниченными и emerging markets смогут «вытянуть», не оправдалась. внешние факторы – финансовый кризис, а также скачок цен на сырье и энергоносители – стали той ударной силой, которая обрушилась на развитые и развивающиеся рынки и обнажила внутренние дисбалансы на них

И

григорий БеглАРЯн, вице-президент uFC-Capital

Согласно оценкам рейтингового агентства S&P, украинская банковская система находится в группе под № 10. Это самая слабая группа по шкале оценки риска банковского сектора – на уровне Ямайки или Зимбабве

нфляция захлестнула практически все развивающиеся страны, и методы борьбы с ней монетарных властей оказались очень похожими. Не желая чрезмерного укрепления нацвалют, главным инструментом противодействия инфляции регуляторы сделали ограничение предложения денежной массы. По такому пути пошли, например, власти Китая, Индии, а чуть позднее России. Ограничивать предложение денег в растущей экономике крайне опасно, так как велик риск спровоцировать неожиданный и достаточно резкий спад. В итоге нечто похожее и происходит. Больнее других такие меры сказываются на экономиках развивающихся стран. Поэтому неудивительно, что теперь на их рынках возникают опасения относительно возможного дефолта или девальвации национальных валют. Яркий пример – Украина. Вспоминая декабрь прошлого года, когда темпы роста потребительских цен в стране только набирали обороты, а проблемы на мировых финансовых рынках нарастали как снежный ком, нельзя не привести высказывания представителей украинских финансовых

властей. «Проблемы на мировых фондовых рынках, которые наблюдаются сегодня, на Украине негативно не скажутся» – такова была официальная позиция Минфина, поддержанная руководством Нацбанка. С тех пор капитализация украинского фондового рынка сократилась почти в пять раз, а запоздалые шаги по борьбе с инфляцией чуть было не спровоцировали коллапс финансовой системы в стране. Несмотря на серьезную коррекцию в сырьевом секторе и жесткие монетарные условия НБУ, угроза ценового давления в экономике только нарастает. Об этом убедительно свидетельствует сравнение запланированных значений инфляции на этот год (15,3 %) и реальной динамики цен: по состоянию на август уровень потребительского индекса уже достиг отметки 14,8 %. Таким образом, скорее всего, и в текущем, и в следующем году инфляция будет расти с опережением прогнозов. Кроме того, мощное инфляционное давление окажет и обещанное Россией подорожание в 2009 г. природного газа до $ 200-250 за 1 тыс. куб. м. Разговоры о снижении зависимости от импорта энергоресурсов ни к чему не привели.

Платежный баланс Украины Источник: НБУ

год

46

Экспорт товаров, $ млн.

импорт товаров, $ млн.

Сальдо, $ млн.

Экспорт услуг, $ млн.

импорт услуг, $ млн.

Сальдо, $ млн.

Сальдо текущего счета, $ млн.

1992

8 045

7 099

946

946

1993

7 817

9 533

-1 716

-1 716

1994

16 641

18 007

-1 366

-1 366

1995

17 090

18 280

-1 190

-1 190

1996

20 346

21 468

-1 122

-1 122

1997

20 355

21 891

-1 536

-1 536

1998

17 621

18 828

-1 207

1999

13 189

12 945

244

3 869

2 292

1 577

1 821

2000

15 722

14 943

779

3 800

3 004

796

1 575

-1 207

2001

17 091

16 893

198

3 995

3 580

415

613

2002

18 669

17 959

710

4 682

3 535

1 147

1 857

2003

23 739

23 211

528

5 214

4 444

770

1 298

2004

33 432

29 691

3 741

7 859

6 622

1 237

4 978

2005

35 024

36 159

-1 135

9 354

7 548

1 806

671

2006

38 949

44 143

-5 194

11 290

9 164

2 126

-3 068

2007

49 840

60 412

-10 572

14 161

11 465

2 696

-7 876

I пол. 2008

32 854

41 497

-8 643

8 278

7 571

707

-7 936

Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

Несовершенство финансового сектора таит в себе новые угрозы и демонстрирует бессилие властей. Ожидается, что к концу этого года отрицательное сальдо торгового баланса достигнет почти $ 16 млрд., а если текущая тенденция сохранится, в следующем году оно может возрасти вдвое. Негативным фактором здесь является снижение динамики по экспортным операциям. Доходы экспортеров падают вслед за мировыми ценами на металлопродукцию. А резкое охлаждение темпов роста глобальной экономики приводит к сокращению спроса со стороны основных потребителей украинского металла, в частности Китая и Турции. Впервые за два года зафиксирован в стране спад промпроизводства. В такой ситуации зависимость украинской экономики от мировой конъюнктуры – едва ли не самая высокая среди развивающихся стран. Политическая неразбериха и полное отсутствие экономических реформ постепенно приближают Украину к экономическому и финансовому коллапсу. Учитывая дыру в платежном балансе, страна целиком и полностью зависит от притока инвестиций. Однако перманентный политический кризис может сыграть едва ли не самую разрушительную роль для имиджа Украины в глазах инвесторов. В том случае, если инвестиционная активность в стране снизится и приток денег в экономику сократится, страну ожидает весьма неприятный сценарий:

Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

Ожидается, что к концу этого года отрицательное сальдо торгового баланса достигнет почти

$ 16 млрд., а если текущая тенденция сохранится, в следующем году оно может возрасти вдвое

масштабная девальвация национальной валюты и развал банковской системы. Согласно оценкам рейтингового агентства S&P, украинская банковская система находится в группе под № 10. Это самая слабая группа по шкале оценки риска банковского сектора – на уровне Ямайки или Зимбабве. Если рост внешних заимствований станет едва ли не единственным источником для экономического развития (в случае сохранения текущих политических тенденций в стране), то итог будет неутешительным. Рост внешних заимствований в частном секторе и государстве приведет к быстрому повышению уровня краткосрочного долга – до 40-50% совокупного долга уже к концу 2009 г. Чтобы понять, о чем идет речь, представьте, что вы держите рыночную позицию из расчета 1 грн. собственных средств, а все остальное – в кредит. Подсчитайте сами. Многое поймете. В Украине, помимо всего прочего, огромные валютные риски. Учитывая вероятность краткосрочного укрепления доллара США на мировом валютном рынке, а также массового оттока иностранного капитала из страны, валютные риски могут возрасти многократно. На мой взгляд, масштабная девальвация гривни неизбежна. Не исключено, что ее курс может упасть как минимум до 8-9 грн. / $ 1. Тогда неизбежен валютный апокалипсис со всеми вытекающими последствиями для экономики и населения.

47

ИНВЕСТИЦИИ

РекоМенДАЦии

Что день грядущий нам готовит? Перспективы энергораспределительных компаний после реформы рынка электроэнергии

М

ы продолжаем рассматривать украинскую электроэнергетику в аспекте планируемой реформы отношений на рынке электроэнергии. В настоящем материале хотелось бы остановиться на секторе энергораспределения: в отличие от генерации («ЧП» № 30), объявленные планы по реформированию рынка электроэнергии позволяют нам с большей определенностью судить о перспективах распределительных компаний. Сейчас действует модель рынка электроэнергии, согласно которой весь генерируемый электростанциями ток поступает в Оптовый рынок электроэнергии 48

(ОРЭ), а затем реализуется распределительным компаниям по «усредненному тарифу». Компании, осуществляющие передачу и поставку электроэнергии по регулируемому тарифу, продают электроэнергию конечным потребителям. Кроме того, отдельные компании могут получить лицензию на поставку электроэнергии по нерегулируемому тарифу, что дает им право закупать ток непосредственно на оптовом рынке, оплачивая поставляющим компаниям лишь стоимость передачи. На сегодняшний день более 300 украинских компаний владеют лицензиями на поставку электроэнергии по нерегулируемому тарифу. Среди них такие промгиганты, как «Днепроспецсталь», «Крымсода», «Сумыхимпром», «Индустриальный союз Донбасса» и др. Ныне в энергораспределении действуют трехставочные тарифы, которые состоят из цены ОРЭ, тарифов на передачу и поставку электроэнергии. При этом два последних тарифа обеспечивают покрытие издержек и прибыль облэнерго, а их структура жестко регулируются государством в лице НКРЭ. Такое положение дел не стимулирует энергоснабжающие компании к сокращению издержек, а также не обеспечивает их необходимыми ресурсами для модернизации электросетей, износ которых на сегодняшний день достигает 70 % (инвестпрограммы утверждаются НКРЭ, а их объем весьма незначителен). После реализации положений реформы в Украине будет действовать система прямых договоров на покупку тока. Вполне логично ожидать, что подавляющее большинство крупных промпотребителей, владеющих соответствующей лицензией, в новых условиях воспользуется своим правом заключать долгосрочные контракты с генерацией. При этом функции распределительных компаний останутся практически неизменными – передача электроэнергии потребителям в качестве гарантированного поставщика, покупка электроэнергии в пуле и

поставка потребителям (прежде всего, населению и коммунальным предприятиям). При этом вопрос формирования тарифов на передачу и поставку электроэнергии остается открытым. На презентации реформы энергорынка в качестве базовой модели тарифообразования была предложена схема RAB (Regulatory Asset Base), согласно которой регулятором устанавливается рентабельность «регулируемой базы активов» – отдельно устанавливаемого перечня активов компании. В качестве регулируемой базы активов могут выступить либо чистые активы облэнерго, либо стоимость их основных средств. На первом этапе реформы до выработки

Подавляющее большинство торгующихся в ПФТС акций распределительных компаний являются неликвидными

соответствующей нормативной базы в качестве RAB предлагается утвердить налоговую базу активов облэнерго. Впрочем, пока что отсутствует четкое понимание того, какими могут быть устанавливаемые нормы рентабельности, равно как и нет однозначного ответа на вопрос о перекрестном субсидировании. Очевидно, что механизм перекрестного субсидирования будет сохранен, однако в какой именно форме – пока неизвестно. На первом этапе реформы энергорынка право заключать долгосрочные договоры получат так называемые квалифицированные поставщики, которыми наверняка станут крупные промпотребители, владеющие лицензией на поставку электроэнергии по нерегулируемому тарифу. Таким образом, можно

Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

предполагать, что уже в следующем году продажи энергопоставляющих компаний (прежде всего, обслуживающих индустриальные регионы) снизятся вследствие введения прямых контрактов, за счет снижения облэнерго закупок электроэнергии в ОРЭ. В то же время, даже в случае сохранения существующей модели тарифообразования, «издержки плюс» показатели EBITDA и чистой прибыли, по всей видимости, незначительно возрастут, а показатели рентабельности возрастут значительно, вследствие сокращения продаж. В случае же изменения модели установления тарифов следует ожидать существенного роста прибыли облэнерго. Основным риском новой модели энергорынка для распределительных компаний является тот факт, что после завершения реформы облэнерго будут поставлять электричество лишь небольшим промпредприятиям и наименее платежеспособной категории потребителей – населению и коммунальным предприятиям, что может негативно повлиять на прибыль энергокомпаний. Учитывая неопределенности с размером и структурой доходов и прибыли распределительных компаний после реализации реформы, а также постепенный рост объемов поставки (которые после реформы не сократятся), мы считаем целесообразным проводить оценку украинских облэнерго, исходя из «технических» мультипликаторов – EV/Поставка электроэнергии; EV/Протяженность ЛЭП. Отметим, что подавляющее большинство торгующихся в ПФТС акций эмитентов сектора являются неликвидными. В качестве объектов для оценки мы выбрали акции энергораспределительных компаний, которые характеризуются наибольшими в секторе показателями ликвидности. Это (в порядке снижения ликвидности) «Крымэнерго», «Днепр-», «Харьков-», «Львов-», «Житомир-», «Полтава-» и

«Запорожьеоблэнерго». Мы исключили из рассмотрения «Киевэнерго», поскольку компания не является в чистом виде энергораспределительной, а осуществляет деятельность по генерированию электроэнергии. Из рассматриваемых компаний «Днепр-», «Харьков-», «Полтава-» и «Запорожьеоблэнерго» обслуживают потребителей индустриальных регионов. Соответственно, можно ожидать, что после реформы рынка электроэнергии их продажи ощутимо

По итогам января-июня 2008 г. продажи энергокомпаний возросли на 15-30 % (в среднем – на 26 %). При этом у всех компаний был отмечен рост EBITDA, а увеличение чистой прибыли – у всех рассматриваемых «облов» за исключением «Полтава-» и «Запорожьеоблэнерго» (первая компания снизила прибыль на 2 %, по сравнению с аналогичным периодом 2007 г., вторая – показала убыток в финотчетности). Подводя итоги, отметим, что высокая подверженность продвижения реформы энергорынка политическим рискам, неопределенность будущих финпоказателей распределительных компаний (даже с учетом изменения методов тарифообразования), а также высокая вероятность возникновения множественных корпоративных конфликтов в ходе приватизации облэнерго, делают инвестиции в сектор высокорисковыми. Сегодня у акций украинских энергоснабжающих компаний существует значительный потенциал роста по «техническим» мультипликаторам в сравнении с зарубежными аналогами. В то же время достаточно высокая степень рисковости инвестиций не позволяет рекомендовать покупку этих ценных бумаг на краткосрочный период. Мы рекомендуем рассматривать возможность инвестирования в акции энергоснабжающих компаний на период от трех лет; присваиваем акциям «Днепроблэнерго» рекомендацию «покупать» с целевой ценой 1500 грн., акциям «Крымэнерго» рекомендацию «покупать» с целевой ценой 13 грн., акциям «Харьковоблэнерго» – покупать (15 грн.), «Львовоблэнерго» – держать, «Житомироблэнерго» – покупать (30 грн.), «Полтаваоблэнерго» – держать, «Запорожьеоблэнерго» – покупать (25 грн.).

У акций украинских энергоснабжающих компаний существует значительный потенциал роста по «техническим» мультипликаторам в сравнении с зарубежными аналогами

сократятся. Кроме того, «Полтава-» и «Львовоблэнерго» являются достаточно рисковыми вложениями из-за высокой вероятности продолжения корпоративного конфликта между группами ПриватБанка и «Энергетический стандарт» за получение контроля над компаниями. В ходе приватизации оставшихся в госсобственности пакетов акций этих компаний следует ожидать ожесточенной конкуренции за получение окончательного контроля над этими активами. Впрочем, мы не ожидаем, что приватизация в энергетике сдвинется с мертвой точки, по меньшей мере, до 2010 г.

Владимир Козак

Показатели деятельности облэнерго, тыс. грн. Источник: данные компаний, расчеты «ЧП»

Продажи Компания «Крымэнерго» «Днепроблэнерго» «Харьковоблэнерго» «Львовоблэнерго» «Житомироблэнерго» «Полтаваоблэнерго» «Запорожьеоблэнерго»

EBITDA

Рентабельность по EBITDA

Чистая прибыль

Рентабельность по чистой прибыли 1 пол.

1 пол.

2008 г.

2007 г.

1,1% 0,8%

1 пол.

2008 г.

641898

1 пол.

2007 г.

503920

изменение, % 27,4%

1 пол.

2008 г.

51855

1 пол.

2007 г.

43268

изменение, % 19,8%

1 пол.

2008 г.

6793

1 пол.

2007 г.

4157

изменение, % 63,4%

1 пол.

2008 г.

8,1%

1 пол.

2007 г.

8,6%

4098187

3549645

15,5%

182205

65664

177,5%

98826

12860

668,5%

4,4%

1,8%

2,4%

0,4%

870904

667509

30,5%

124474

48739

155,4%

42681

13802

209,2%

14,3%

7,3%

4,9%

2,1%

576312

458979

25,6%

105889

45706

131,7%

64390

17693

263,9%

18,4%

10%

11,2%

3,9%

331991

257717

28,8%

32817

25122

30,6%

12256

8496

44,3%

9,9%

9,7%

3,7%

3,3%

630548

491495

28,3%

90669

80418

12,7%

38831

39623

-2,0%

14,4%

16,4%

6,2%

8,1%

1766997

1355827

30,3%

29027

13775

110,7%

-8762

7592

-

1,6%

1%

-0,5%

0,6%

Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

49

НАУКА И ТЕХНОЛОГИИ

15 октября 1980 г. американская Genentech получила последний из необходимых сертификатов на производство человеческого инсулина. Через 20 минут после начала торгов на Нью-Йоркской фондовой бирже акции компании подорожали в два с лишним раза.

Таблетки в пробирке и банане Лошадиные дозы страшных болезней В фармакологии с помощью измененных бактерий производят сотни лекарственных веществ. Например, интерфероны. Это белки, выделяемые клетками организма в ответ на вторжение в него вируса. Они помогают и при ОРЗ, и при таких тяжелых болезнях, как рак и рассеянный склероз. Правда, чтобы обеспечить хотя бы самых тяжелых больных человеческими интерферонами, всему населению Земли пришлось бы стать почетными донорами. Но наиболее популярными в ряду преобразованных бактерий являются вакцины. Для профилактики инфекционных заболеваний в организм вводят ослабленные или убитые бактерии или вирусы. Нужно только убить их 50

так, чтобы они были не в состоянии вызывать болезнь, но сохранили неповрежденными белки на клеточной поверхности. Тогда иммунная система вырабатывает специфичные к этим белкам антитела, и при следующем контакте с уже знакомым антигеном иммунный ответ развивается быстро и интенсивно. Это активная иммунизация. Если же возбудитель болезни уже проник в организм, применяют пассивную иммунизацию – вводят антитела в кровь больного. А добывают их следующим образом. Лошадям вкалывают огромные дозы вируса менингита или энцефалита, дифтерийной или столбнячной палочки и т. д. Потом из крови животного извлекают антитела, которые и вводят в кровь больного. В человеческом организме они присоединяются к молекулам

токсина или к белкам на поверхности соответствующей бактерии и меняют свою конфигурацию. На клетки иммунной системы это действует так же, как на овчарку команда «фас!». Но главный минус традиционных способов получения вакцин – в необходимости в больших количествах выращивать возбудителей особо опасных инфекций, а это огромный риск. Кроме того, выделить ген нужного белка и ввести его в бактерию – это лишь первая фаза работы. В лучшем случае бактерия будет синтезировать просто цепочку аминокислот. Из этого полуфабриката еще нужно удалить лишние участки, сложить молекулу в трехмерную структуру и т. д. В общем, не будем вдаваться в подробности биохимии процесса, только отметим, что для всех этих трансформаций

Коллаж: Влад КОВАЛЕНКО

Через несколько десятилетий вирусные заболевания можно будет вылечить без уколов, всего лишь съев пару-тройку бананов или выпив стакан сока

Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

СПРАвкА

необходимы десятки дополнительных ферментов и весьма сложное оборудование, требующее постоянного контроля квалифицированных специалистов.

Растение – в помощь

Генетики очень любят растение арабидопсис (Arabidopsis thaliana) за его простой геном. Что они с ним только не выделывают! Например, ученые из Копенгагенского университета и датской фирмы Aresa Biodetection заставили его краснеть в присутствии окислов азота, которые выделяют забытые на полях сражений мины. Саперы теперь будут реже ошибаться.

А ведь нужный ген можно внедрить в хромосомы растений, избежав основных негативных сопутствующих процессов при традиционном производстве упомянутых лекарств. Впервые эта технология была применена в начале 90-х годов прошлого века. Тогда ученые вырастили первые растения табака и картофеля, продуцирующие поверхностный антиген вируса гепатита. К концу первого десятилетия XXI в. на разных стадиях клинических испытаний находятся десятки вакцин, выращиваемых на основе растений: от СПИДа, гепатита, холеры, бешенства, диареи и других болезней, в том числе антитела к очень распространенному врагу рода человеческого – Streptococcus mutants, который вызывает кариес. Новые же растения-вакцины появляются почти каждую неделю. Создана даже кукуруза, в которой синтезируются антитела… к белкам сперматозоидов (хорошенькое противозачаточное средство!).

Вылечиться можно и огурцом Французские биотехнологи внедрили в клетки картофеля взятый из табака ген, ответственный за синтез фермента нитратредуктазы, который превращает нитраты в нитриты. В результате содержание нитратов в картофелинах уменьшилось на 95%. Правда, нитриты еще вреднее, чем нитраты. Поэтому ученые планируют внедрить в картофель ген нитритредуктазы, превращающий нитриты в аммиак, который в виде мочевины широко применяется в качестве удобрения.

Но, как оказалось, можно обойтись вообще без уколов и вместе со съедобными в сыром виде овощами получать в качестве профилактического и лечебного средства белок-антиген. Плюсы новой технологии налицо: их не надо выделять в чистом виде, съедобные вакцины не нужно хранить в холодильнике, для их применения не нужен ни врач, ни медсестра. Все это особенно важно для бедных стран с жарким климатом. Конечно, бесконтрольно объедаться лечебнопрофилактическими бананами не следует. Лучше всего выпускать съедобные вакцины в виде сублимированных соков. Это и недорого, и обеспечит идеальные условия хранения и дозировку. Недавно ученые из НЦ вирусологии и биотехнологии «Вектор» в Новосибирской области испытали на мышах комплексную томатную вакцину от ВИЧ и гепатита В. Исследователи синтезировали химерный ген, кодирующий белок с участками, характерными для обоих вирусов, ввели его в хромосомы томатов, отобрали из полученных растений лучшие и убедились, что у их потомков нужный ген сохраняется. У мышей после первого же кормления

Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

трансгенным томатным соком формируется мукозный (от лат. mucus – слизь) иммунитет против обоих вирусов, а после второго – появляется системный иммунитет. Причем если вакцину вводить с помощью инъекции, она хорошо стимулирует только системный иммунитет, обеспечивающий защиту от тех микробов и вирусов, которые уже проникли в кровь и внутренние органы. А если белокантиген контактирует с клетками слизистой оболочки кишечника, это активирует и общий, и мукозный иммунитет. Он работает именно в тех местах, через которые чаще всего проникает инфекция – в слизистых оболочках, покрывающих органы пищеварительной, дыхательной и мочеполовой систем. Но чтобы довести разрабатываемую вакцину до клинических испытаний на людях, нужно еще несколько лет и хотя бы $ 200 тыс. в год.

«Путевые заметки» на память От острой нехватки витамина А в мире страдают 230 млн. человек. Примерно 1 млн. детей в год умирает от болезней, связанных с его дефицитом. Еще полмиллиона слепнет из-за нехватки этого витамина в той горсточке риса, которая составляет основу дневного рациона большей части населения бедных стран Азии. Трансгенный «золотой» рис отличается повышенным содержанием каротина – предшественника витамина А. В 2001 г. группа швейцарских ученых под руководством Инго Потрикуса, одного из отцов «зеленой революции» 1960-х, предложила всем желающим государственным организациям бесплатно получить семена трансгенного «золотого» риса с повышенным содержанием каротина. На его создание ушло 10 лет и $ 2,6 млн., выделенных фондом Рокфеллера, Европейским Союзом, правительством и Национальным фондом науки Швейцарии при помощи швейцарской биотехнологической компании AstraZeneca. Но активисты «Гринписа» (годовой бюджет организации – свыше $ 100 млн.) и другие экоэкстремисты убедили правительства развивающихся стран в том, что, во-первых, этот бесплатный сыр неспроста, а во-вторых, красная икра все равно намного полезнее. В итоге проект был загублен. В 2005 г. преемница AstraZeneca, компания Syngenta, предложила развивающимся странам вторую freeware версию «золотого» риса. В нем каротина в 20 раз больше, чем в первом, и всего в пять раз меньше, чем в морковке. Виталий Власенко 51

НАУКА И ТЕХНОЛОГИИ

Citius, altius, Fortius Ученые Стэнфордского университета сообщили о разработке новой технологии, позволяющей значительно увеличить емкость литиевых аккумуляторов, которые традиционно используются в видеокамерах, сотовых телефонах, переносных электронных устройствах и т. д. Сконструированная ими батарея хранит в 10 раз больше энергии, чем существующие ныне модели литиевых аккумуляторов. такое кардинальное увеличение емкости батареи стало возможным благодаря применению нанотехнологий. традиционно при изготовлении литиевых батарей применяется углерод. Ранее различные лаборатории неоднократно пытались использовать кремний (в виде частиц или тонких пленок), который обладает намного большей емкостью, чем углерод. однако их попытки не увенчались успехом. Дело в том, что кремниевые компоненты батареи быстро стареют и теряют работоспособность. использование же кремниевых нанонитей (диаметром в одну тысячную толщины листа бумаги) позволило решить эту проблему. Авторы считают, что промышленное производство таких батарей начнется уже в скором будущем.

52

веСти С ПеРеДовой

Океан на службе у энергетиков Испания проводит испытания первой в мире энергетической установки, использующей энергию морских волн. Генератор представляет собой большой буй высотой 35 м и диаметром 10 м. Проект разработала вторая по величине испанская энергетическая компания Iberdrola SA.

Она наладила под городом Сантандер (столица автономной области Кантабрия) производство новых энергетических установок, первая из которых и была выведена в собранном виде в открытое море. Теперь в течение года установку будут испытывать в экспериментальном режиме. Затем к ней добавят еще девять аналогичных преобразователей энергии волн, которые и образуют первую в Европе морскую электростанцию. Как ожидается, эта своеобразная конструкция мощностью 40 кВт будет вырабатывать электрическую энергию, достаточную для обеспечения потребностей 2500 семей. Параллельно компания планирует осуществить подобный проект и у берегов Шотландии. Как сообщил недавно министр промышленности Испании Мигель Себастьян, в этом году производство электроэнергии от возобновляемых источников энергии, прежде всего энергии ветра, впервые превысит объемы, вырабатываемые на атомных электростанциях страны.

Услуги нужно оплачивать Исчезновение лесов наносит мировой экономике больший ущерб, чем нынешний финансовый кризис. Об этом cвидетельствуют результаты исследования, проведенного при поддержке ЕС и координации со стороны Deutsche Bank. Согласно расчетам исследователей, потеря лесов ежегодно обходится человечеству в сумму от $ 2 трлн. до $ 5 трлн. К таким цифрам они пришли, оценив стоимость «предоставляемых» природой «товаров и услуг», таких как питьевая вода или переработка углекислого газа. «В то время как от нынешнего кризиса на финансовых рынках Уолл-стрит, по некоторым оценкам,

потеряла $ 1-1,5 трлн., наш естественный капитал убывает на $ 2-5 трлн. каждый год», – говорит руководитель исследовательской группы Паван Сухдев. Исследователи подчеркивают: сокращение лесных массивов и запасов пресной воды ведет к тому, что природа перестает оказывать человеку свои услуги, которые тот привык получать бесплатно. Поэтому задачу нужно решать путем строительства станций по переработке выбросов или водных резервуаров, что имеет вполне конкретную стоимость. У такого подхода есть и критики, заявляющие, что к природе нельзя относиться как к обычному субподрядчику человека.

Новый компрессор для авиадвигателей Компания Techspace Aero (группа компаний Safran) и ЦИАМ (Центральный институт авиационного моторостроения, Москва) успешно завершили испытания опытного образца компрессора низкого давления, интегрированного в модуль вентилятора авиа-двигателя. Эта разработка была проведена в рамках европейской программы VITAL, целью которой является сокращение расхода топлива, уменьшение шума и выбросов СО2 авиационных двигателей. Новинка будет применяться в двигателях нового поколения, включая программу Leap X, разработанную CFM International (СП компаний General Electric и Snecma, SAFRAN Group), задача которой – существенное сокращение расхода топлива. Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

МЕНЕДЖМЕНТ

МЕНЕДЖМЕНТ ОТ А ДО Я. Концепции и модели

Одолев эту книгу, можно составить достаточно стройное представление о том, что сегодня именуют менеджментом

Бенгт Карлеф, Фредрик Хэлин Левингссон. Пер. с англ. – Стокгольмская школа экономики в Санкт-Петербурге, 2006. – 450 с.

книгА

Букварь управленца Энциклопедия менеджмента – умные слова с переводом

Э

нциклопедии, по большому счету, бывают двух видов – хорошие и плохие. Плохие – это когда после прочтения остается ощущение, что текста было много, а ясности не прибавилось. Господа Карлеф и Левингссон написали хорошую энциклопедию. Особенно если учитывать ее скромный объем (450 стр., 124 статьи) и необъятность темы. Ведь примерно с 60-х годов ХХ в. концепции, подходы и теории эффективного управления предприятием все множатся и множатся. Управленец, не слыхавший о системе сбалансированных показателей, о матрице BCG или «колесе Деминга», рискует прослыть неучем и профаном. Хотя, если честно, знать все нужно, пожалуй, только профессорам бизнесшкол. Но иметь общее представление о самых распространенных подходах и не путаться в терминах полезно каждому, кто связан с бизнесом. Составители «Менеджмента от А до Я» не «свалили в кучу» сведения о разных управленческих разностях, а попытались систематизировать этот «хаос знаний». Правда, названия и темы некоторых статей удивляют. В одном ряду стоят вполне конкретное «бережливое производство» и достаточно абстрактная, общая «бизнес-деятельность», а японский подход «кайдзен» (постоянное совершенствование) соседствует с «культурой» (корпоративной). Каждая статья начинается, как и положено в порядочной энциклопедии,

с истории вопроса:«Концепция была представлена в 1930-е годы Вальтером Шухартом, ныне именуемом крестным отцом ПДПД… Однако сложилось так, что не он, а В. Эдвадс Демин популяризовал концепцию в 1950-е годы». Далее – краткое описание понятия и список рекомендованной литературы (увы, сплошь из английских наименований, хотя русскоязычные редакторы могли бы в примечаниях привести – хоть кое-где – переводные источники). Во многих статьях есть облегчающие понимание схемы и графики, а местами – даже математические формулы, например давно ставшая классикой формула Дюпона для рентабельности капитала. В некоторых случаях авторы сознательно выходят за границы классической энциклопедической статьи. В частности, рассказывают о недостатках того или иного подхода, а также об ошибках его применения (исходя из своего или из чужого опыта). Причем об ошибках, на которых можно учиться. «В ходе ряда опросов были определены три самые важные характеристики корма для собак: – обеспечивает сбалансированный рацион; – очень питателен; – содержит витамины. Эта информация оказалась бесполезной для производителей корма. Почему?». Ну, и пишут, почему именно. Впрочем, порой составители «Менеджмента…» полемизируют и с критиками

Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

какого-то описываемого подхода: «Удивительно, что эта критика исходила в основном из академических кругов. По нашему мнению, она основана на совершенно неправильном представлении о бенчмаркинге». Кроме того, энциклопедия насыщена перекрестными ссылками и даже приглашениями к дискуссии: «К чему относится Coca-Cola – к коле, безалкогольным напиткам или просто «индустрии удовлетворения потребностей?». То есть подход к написанию личностный. И неудивительно: ведь авторы – практикующие бизнес-консультанты с немалым опытом, т. е. все эти «новые веяния» имели возможность применить на практике. И в заключение. Хотя читать практически любую энциклопедию «сплошняком» – занятие на любителя, описываемая книга, пожалуй, исключение. Одолев ее, можно составить достаточно стройное представление о том, что сегодня именуют менеджментом. Дабы не только щеголять «умными словами» (что порой тоже дорогого стоит), но и пытаться реализовать идеи на практике. Конечно, заниматься слияниями и поглощениями на основании только статьи из «Менеджмента от А до Я» не стоит. А вот методология принятия решений описана там кратко, но емко. Можно просто брать и делать. Александр Корсаков 53

МЕНЕДЖМЕНТ

инСтРУМенты БизнеСА

Производственная необходимость зачем в vaB group создан департамент investor relations Лукас Турса Заместитель председателя правления, начальник департамента казначейства и финансовых институтов VAB Group

В VAB Банке работает с 2006 г. В 2008-м стал членом правления. До VAB Group 10 лет работал в финансовых организациях Великобритании и Литвы (последняя его должность – директор департамента казначейства Литовской Республики). Образование: City University Business School, Великобритания (специальность «банковское дело и международные финансы»)

М

ожно сказать, что к созданию департамента Investor Relations компания пришла эволюционным путем. Часть присущих IR функций управление финансовых институтов выполняло и ранее. В частности, курировало переговоры с иностранными контрагентами и партнерами, проведение роад-шоу, встречи с международными рейтинговыми агентствами, участие в конференциях. Но с расширением нашей активности мы поняли, что необходимо выстроить налаженную систему взаи-

54

моотношений с инвесторами. То есть возникла необходимость в структуре, которая занималась бы очерченным выше кругом вопросов и задач. Поэтому во второй половине 2006 г. был создан департамент Investor Relations. Сейчас в нем работает 16 человек, но в дальнейшем планируется расширение штата. Большинство компаний создает IRдепартамент либо в преддверии IPO, либо уже после размещения, стремясь выполнить требования международных

биржевых площадок. Однако на самом деле развитие финансового рынка и потребность в привлечении капиталов сегодня приводят к тому, что наличие в компании IR-менеджера становится производственной необходимостью. Ведь первостепенная задача IR-менеджера – систематизация и расширение базы инвесторов, налаживание постоянного информационного обмена, поскольку необходимо, чтобы инвестор знал, где можно получить исчерпывающие ответы на свои вопросы, и всегда владел свежей информацией. IR-менеджер должен осознавать и понимать необходимость налаживания тесного контакта, своевременного информирования инвесторов обо всех событиях в банке, результатах его деятельности. Важно понимать настроение и ожидания инвестора, особенно в нынешних условиях рынка. Место IR функции в структуре банка обусловлено в первую очередь внутренним спросом – у нас она реализована в структуре департамента казначейства и финансовых институтов. Именно это подразделение работает с инвесторами и кредиторами, и результаты его работы влияют на качество восприятия банка инвестором. IR-менеджер – это менеджер, который уполномочен общаться

Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

с инвесторами от имени организации, соответственно, он должен уметь оперативно получать, анализировать и правильно предоставлять необходимую информацию. Для этого IR-специалисту VAB Банка приходится продуктивно общаться сразу со всеми отделами и сотрудниками компании – высшим руководством, финансовым департаментом, управлением инвестиционного бизнеса, риск-менеджерами, PR-менеджерами, маркетологами. Уровень украинского рынка investor relations пока далек от мирового. Среди основных проблем – сравнительно небольшой возраст отрасли и отсутствие «своих» профессионалов. Поэтому привлечение иностранного специалиста в данном случае целесообразно, ведь за рубежом это уже установившееся направление деятельности. Такой сотрудник приносит свой опыт, свои контакты и международные технологии. Работая с инвесторами в Литве, мы за полтора года посредством грамотно выстроенной информационной политики, многочисленных роад-шоу сумели полностью трансформировать их представление о стране и ее финансовом рынке. В результате заявленные инвестиции увеличились в несколько раз. Литва смогла

конкурировать со странами не только Евросоюза, но и Еврозоны, в частности с Италией и Германией. В первую очередь у нас была разработана и внедрена система оперативного своевременного информирования инвесторов. С информацией о деятельности банка и всей VAB Group можно ознакомиться на сайте компании, где представлена финансовая отчетность, кредитные рейтинги банка и т. д. Инвесторы также могут оперативно получить всю необходимую им информацию. Для представления VAB в рамках дебютного выпуска трехгодичных еврооблигаций были организованы роад-шоу во многих точках земного шара – в Сингапуре, Нидерландах, Гонконге, Франции, Германии, Австрии, Швейцарии. Об уровне работы подразделения, об успешном выпуске еврооблигаций и профессиональной работе нашей команды свидетельствуют многочисленные положительные отзывы в международной прессе. В минувшем году банк привлек синдицированный кредит в размере $ 51 млн. и успешно дебютировал с выпуском еврооблигаций на сумму $ 125 млн. с доходностью 10,125% и погашением в 2010 г. Важно, что книга заявок вдвое превысила

Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

объявленный объем эмиссии. Это позволило снизить доходность по сравнению с начальным ценовым ориентиром и увеличить выпуск со $ 100 млн. до $ 125 млн. Успех компании на международном рынке – это не только объем привлечений или цена привлеченных ресурсов. Это обширность базы и качество инвесторов, отзывы о банке в средствах массовой информации, в том числе зарубежных, уровень активности по торговле долговыми инструментами банка на вторичном рынке. И, конечно же, показатель – выстроенные, систематизированные, хорошо налаженные контакты с аналитическим и инвестиционным сообществом. Влияние деятельности IR на уровень капитализации компании можно оценивать лишь после выхода на IPO. Наш банк на IPO пока не выходил. Реальный результат деятельности IRспециалистов, который мы ожидаем, – снижение стоимости заимствований, расширение базы потенциальных инвесторов, улучшение коммуникационного потока между инвесторами и банком, поскольку во многих случаях в общении с инвесторами своевременная четко налаженная коммуникация имеет решающее значение.

55

МЕНЕДЖМЕНТ

иСтоРиЯ УСПехА

Деньги из воздуха как родился бизнес стоимостью более € 2 млрд.

Марио Моретти Полегато основатель и президент компании GEOX

Так приходит озарение История моего успеха, которая началась в Италии, просто невероятна. Я изобрел новую технологию производства обуви – придумал специальную резиновую подошву для кроссовок. Новые идеи часто возникают в научноисследовательских институтах, где ученые-химики проводят многолетние исследования. Но бывает и так, что инновационные идеи продуцируют и обычные люди. Следует заметить, что ранее я уже успел получить некоторый опыт предпринимательской работы в области производства вина. Именно это занятие является нашим семейным бизнесом. Три поколения производили вина разных сортов. Ежегодно моя семья производит около 22 млн. бутылок вина. Родители хотели, чтобы я начал свой винный бизнес, но я не был в восторге от этой идеи. Тем не менее продолжал активно участвовать в семейном деле. В начале 1990-х годов мне пришлось побывать в штате Невада, недалеко 56

от города Лас-Вегас. Я принимал участие в конференции винопроизводителей. Когда мероприятие закончилось, решил немного пройтись по пустыне Невада. На ногах у меня были кроссовки с резиновой подошвой. Во время этой прогулки я испытал дискомфорт – ноги вспотели, поскольку было необычайно жарко. Поэтому взял небольшой складной ножик и сделал вырезы в подошвах своих кроссовок, с правой и левой стороны. Почти сразу же почувствовал, что обувь начала нормально вентилироваться. Вскоре после того как я вернулся домой, мне удалось разработать специальную технологию производства обуви для сухого и влажного типов климата. Технология, благодаря которой обувь может эффективно вентилироваться в условиях сухого теплого климата, не позволяла носить эту обувь при влажном. Поэтому я изготовил мембрану из специального материала, который пропускал воздух, но задерживал воду. Таким образом, я первым в мире изобрел обувь с дышащей водонепроницаемой подошвой.

Создание компании Как только технология была создана, первым моим шагом стало получение патента на нее. Я запатентовал эту технологию не только в Италии, но и во всем мире, включая Европу, Азию, Америку и другие регионы. На начальном этапе я еще не полностью осознавал, что меня привлекает производство обуви. Как и любой другой изобретатель, я хотел как можно скорее заработать деньги на собственной технологии. Я потратил три года на поиски надежного партнера – компании-производителя, которой я мог бы продать свою идею. Искал в Италии, Германии, США, других странах. Проводил переговоры с такими известными фирмами, как Adidas, Puma, Reebok, Timberland, Nike и др.

13 лет назад ни одна из обувных компаний не верила в актуальность и удобство моей технологии. В конце концов я принял решение начать собственный бизнес по производству обуви. Именно в то время возникла одна из главных начальных

Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

Фото: Виктор ВЕДОМЫЙ

Родился в 1952 г. в Италии. Получил высшее юридическое образование, занимался семейным бизнесом – производством и продажей вина. В середине 1990-х годов изобрел и запатентовал технологию производства «обуви, которая дышит». Затем в 1995 г. создал компанию GEOX. Сейчас ее капитализация составляет более € 2 млрд. Продукция компании экспортируется в 68 стран мира. По итогам 2007 г. чистая прибыль GEOX составила € 123 млн.

проблем, которая заключалась в разработке бренда, собственной торговой марки. После проведения некоторых консультаций и рассмотрения разных идей я решил, что название GEOX подходит лучше всего. Слово «geо», которое лежит в основе названия компании, в переводе с древнегреческого означает «земной». Следовательно, название продукции связано с тем, для чего она предназначена – для ходьбы по земле. Последняя буква «Х» символизирует технологии и их развитие. Так родилось название, которое является достаточно простым для произношения на многих языках. Когда пришло время начать производство обуви, я решил обратиться к нескольким молодым людям из нашего городка и предложил им сотрудничество. Никто из них тогда в полной мере не представлял, в чем заключается процесс производства обуви, но мне удалось убедить их в перспективности моей идеи. Нас было пятеро, когда мы начали работу. Каждый из этих ребят имел собственную сферу ответственности: один отвечал за производство, другой – за маркетинг, третий – за финансы, продажи и т. д. В настоящее время в GEOX работает 30 тыс. сотрудников. Сейчас компания занимает второе место в мире по производству комфортной обуви. На первом – британская компания Clarks, а на третьем – «Ecco». GEOX продает свою продукцию в 11 тыс. мультибрендовых магазинах. Первый магазин нашей компании открылся в Италии всего пять лет назад. Сейчас GEOX является собственником тысячи магазинов во всем мире.

Инновации – залог успеха

дышать под одеждой. Сейчас это направление в структуре нашего чистого дохода занимает 7 %. Новейшей разработкой является специальная технология производства спортивной обуви. В обувном бизнесе 55 % продаж занимает городская обувь – разнообразные ботинки, сандалии, мокасины и пр. Остальную часть продаж занимает обувь спортивная. В мире существует четырепять лидирующих брендов спортивной обуви. Компании, которым принадлежат эти бренды, вложили значительные инвестиции в работу со спортивными олимпийскими командами. Но я считаю, что в производимой

Если вы не защитите свою идею патентом, значит, ничего из себя не представляете

ими обуви вентиляция ног недостаточна. Поэтому в данном сегменте GEOX тоже предлагает обувь со встроенной мембраной.

Наука приносит доход Когда речь идет о производстве обуви или одежды, большую роль играет мода. Многие люди покупают себе новую обувь каждый сезон, им нравятся новые тенденции, цвета и т. д. Италия – это страна, где создают самую

лучшую обувь в мире. Итальянские стилисты и модельеры очень известны, поскольку они профи в своем деле. Как бизнес GEOX родилась именно в Италии, и это нам здорово помогло. Наша продукция включает два главных аспекта – моду и технологии.

GEOX использует модель ведения бизнеса, которая существенно отличается от моделей других европейских производителей. Сферы ответственности менеджеров компании четко распределены. Мы также отличаемся тем, что инвестируем огромные суммы в научноисследовательские разработки, поскольку это, на наш взгляд, является основой успешной деятельности. В штаб-квартире компании, которая находится неподалеку от Венеции, работает 850 человек в возрасте 30-40 лет. Это выходцы из разных стран, 85 % из них имеют высшее образование. В Италии мы создаем все дизайнерские и технологические разработки. Там же приобретаем сырье для продукции. Но производим обувь на аутсорсинге – в 28 странах мира, включая Бразилию, Восточную Европу, Азию и другие регионы. Компания GEOX уделяет большое внимание кадровому потенциалу. В Италии при главном офисе компании мы открыли специальную профессиональную школу подготовки персонала. В ней осуществляется подготовка по четырем направлениям: техническому, менеджерскому, топ-менеджерскому и подготовке выпускников вузов к работе. Каждый год при нашем учебном центре мы организовываем различные курсы. В прошлом году 3 тыс. человек прислали нам свои резюме и заявили о желании работать в нашей компании.

На научные исследования GEOX тратит 3 % оборота. В штаб-квартире компании существует собственная исследовательская лаборатория, в которой работает 50 инженеров, изучающих природу физических движений человека. Наши исследователи сотрудничают с самыми известными университетами Европы и Америки. Результатом их деятельности стало немало идей, воплотившихся в новых технологиях и материалах для производства обуви. Сейчас мы расширили ассортимент продукции: GEOX производит не только обувь, но и одежду, которая «дышит». Наши ученые пришли к выводу, что свободная циркуляция воздуха должна происходить не только внутри обуви, но и под одеждой. Поэтому инженеры GEOX разработали специальную систему отверстий, расположенных сзади в верхней части футболки. С помощью таких отверстий тело может 57

МЕНЕДЖМЕНТ

СПРАвкА

награда за смелость Логотип компании можно встретить везде – даже Папа Римский является клиентом GEOX. Однако Марио Моретти Полегато нацелен на завоевание рынка одежды.

7% ЧИСТОГО ДОХОДА компании обеспечивает продажа одежды

Полегато очень доволен размером своего состояния – $ 2,9 млрд. Он владелец двух автомобилей – «Ламборджини» и «Феррари 360 Модена Спайдер», пяти арабских скакунов (одного из них зовут Geox) и шести антикварных мотоциклов Moto Guzzi. До основания бизнеса по производству обуви Марио Моретти Полегато руководил престижным семейным бизнесом по изготовлению вин – фирмой Villa Sandi. По версии журнала Forbes, он занимает 350-е место в списке мировых миллиардеров. Проживает в Италии, в городе Крокетта. Женат, воспитывает ребенка. Возраст – 55 лет.

«13 ЛЕТ НАЗАД ни одна из обувных компаний не верила в актуальность и удобство моей технологии»

58

Из них мы приняли на работу всего 20 человек. Отобранных кандидатов мы направили в нашу школу на профессиональную подготовку, предоставив им стипендию. По окончании шестимесячного курса обучения эти люди могут работать уже непосредственно в компании.

GEOX активно занимается вопросами коммуникации и рекламы. Для этого компания разработала собственную формулу. Все остальные фирмы используют маркетинг, привязывая свой продукт к образу знаменитостей – актеров, спортсменов, звезд шоу-бизнеса. GEOX придерживается иной стратегии, делая акцент на создании эффектных графических изображений. На них красиво и ярко показаны технологии, используемые для производства обуви. Мы также особо подчеркиваем стильность и дизайн. Стоит отметить, что потребителям не всегда нравится такой тип коммуникаций, поскольку некоторые из них отдают предпочтение брендам, раскрученным с помощью традиционных маркетинговых схем. Но GEOX преимущественно концентрирует усилия на информировании о новейших надежных технологиях.

1 000 МАГАЗИНОВ gEOx работает во всем мире

Дорога в «Форбс» Сегодня производство и продажа обуви – очень сложный бизнес. Рынок достаточно насыщен, существует немалая конкуренция с китайской, европейской и другой продукцией. Поэтому, на мой взгляд, совершенно необходимым элементом нашей работы является постоянный поиск и внедрение инноваций. Успех компании GEOX как раз и заключается в непрерывной разработке и внедрении новых идей в производственный процесс. Также нужно обязательно патентовать каждое новое изобретение. Сейчас у нас оформлено более 40 патентов. Кроме того, очень важно поддерживать тесное сотрудничество с научно-исследовательскими институтами. Я считаю, что только ученые могут, если ваша идея не работает, создать эффективные механизмы для ее усовершенствования и внедрения. Следует подчеркнуть, что при работе необходимо объединять все вышеупомянутые элементы в единое целое. Генерируя идеи и воплощая их в жизнь, лучше действовать по системе: одна идея – один проект. Именно благодаря таким методам работы мне удалось попасть в список самых богатых людей мира по версии журнала «Форбс» и занять там 350-е место. Перевод: Тарас Микитенко

ДЫШАщАЯ ОБУВь обогатила сеньора Полегато

ИТАЛИЯ стала хорошим плацдармом для вторжения GEOX на мировые обувные рынки

Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

ЛИЧНЫЙ ИНТЕРЕС nota Bene

Э кС П е Р т и зА

Переоценка ценностей Египетский кувшин, датированный 908-1187 гг., был продан на торгах Christie’s за $ 5,582 млн. В этом не было бы ничего удивительного, если б в начале нынешнего года этот же предмет не ушел с молотка на британском аукционе Lawrences всего лишь за $ 383,692 тыс. Как стало известно позже, эксперты Lawrences провели ошибочную атрибуцию, приняв египетский артефакт за французский графин XIX в. Новый владелец кувшина провел детальную экспертизу, в ходе которой было установлено, что сосуд изготовлен в Египте во времена династии Фатимидов. Сегодня в мире насчитывается не более шести подобных кувшинов, один из которых находится в коллекции Лувра, а другой − в Музее Виктории и Альберта в Лондоне. Нынешней осенью история с египетским кувшином была не единственным «детективом с экспертизой». Лондонская компания Tommaso Brothers, занимающаяся торговлей предметами искусства, купила в 2007 г. на французском аукционе бронзовую скульптуру неизвестного мастера за £800. Сейчас она собирается выставить ее на продажу за £3,8 млн., т. е. за

Бразильский писатель Пауло коэльо получил специальный приз от издателей книги рекордов гиннесса как автор самого переводимого романа. его «Алхимик» был издан на 67 языках мира. награждение состоялось в рамках Франкфуртской книжной выставки. До этого коэльо был занесен

сумму, превосходящую исходную в 4750 раз. Скульптура, как оказалось, была сделана мастером XVI в. Джамболоньей, чьи работы на современных аукционах стоят миллионы. Только пристально изучив статуэтку, патину на ней и лак, которым она покрыта, эксперты Tommaso Brothers пришли к выводу, что они приобрели подлинник работавшего во Флоренции мастера.

кол л е к Ц и и

Банки расстаются с искусством Deutsche Bank передал франкфуртскому музею Staedel 600 графических и живописных работ известных немецких художников. До сих пор эти произведения находились в корпоративной коллекции финучреждения, включающей в себя более 53 тыс. экспонатов живописи, графики и декоративно-прикладного искусства разных эпох. Свой шаг банкиры объяснили тем, что хотят сделать коллекцию «более доступной широким массам». Все переданные экспонаты будут выставлены в Staedel в 2011 г. В Украине банковские коллекции

Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

Пауло коэльо снова попал в книгу гиннесса

произведений искусства тоже попадают в музеи. Правда, речь идет пока о собраниях обанкротившихся банков. Недавно было принято окончательное решение о передаче коллекции «Градобанка» Национальному художественному музею. Такой вердикт по иску столичной прокуратуры к Национальному банку Украины, у которого находится эта коллекция, принял Хозяйственный суд Киева, а Киевский апелляционный оставил это решение без изменений. Таким образом завершилась почти десятилетняя борьба за собрание живописи, начавшаяся в 1996 г., когда «Градобанк» обратился к НБУ с просьбой о кредите под залог собранной им в 1991-1996 гг. коллекции. Эксперты оценили передаваемые в залог 785 экспонатов почти в $ 5 млн. (в ценах 1996 г.). Кредит вовремя возвращен не был, и в 1998 г. Хозяйственный суд Киева вынес решение о перенесении взыскания задолженности на находящуюся в залоге у НБУ коллекцию живописи. В этом собрании есть произведения Пикассо, Модильяни, Матисса, Дали, Ренуара, Кандинского, Шагала, Мане. Много работ известных русских и украинских художников конца XIX – начала XX в.: Ге, Васильковского, Пимоненко. Есть украинская живопись советского периода – полотна Яблонской, Шовкуненко, Шишко. Самый дорогой экспонат – картина испанского художника Кареньо, оцененная в 1996 г. в $ 500 тыс.

в книгу рекордов гиннесса как автор, поставивший автограф на самом большом количестве переводных изданий своего романа «Алхимик» (на 53 языках) за 45 минут. Этот рекорд писатель установил на Франкфуртской книжной

выставке в 2003 г. Пауло коэльо принадлежит еще одно достижение, правда, не отмеченное гиннессом. в 1998 г. в Париже на ежегодном книжном салоне он подписывал свои книги на протяжении семи с лишним часов. в Украине коэльо рекордов не устанавливал, а в России отметился – в 2002 г. всего за две недели там было продано свыше 250 тыс. экземпляров его книг.

59

ЛИЧНЫЙ ИНТЕРЕС

клиПМейкинг

Сам себе режиссер виктор Придувалов – один из первых украинских клипмейкеров. он занимается творчеством и не живет за счет производства рекламы

ВИКТОР ПРИДУВАЛОВ родился 28 апреля 1970 г. Первый видеоклип снял в 1987 г. на песню собственной рокгруппы «Посторонним В.». В 2006 г. создал музыкальный проект Void и записал альбом «Посторонним». Снял несколько сотен клипов для групп «Грин Грэй», «Океан Эльзы», «ТНМК», «Тартак», «Скрябин», «Алиса», «Калинов мост», «Иванушки Интернэшнл», «Город 312», «Корни», «Фабрика», «Бумбокс», «Куба», «Тол», Mad heads, «Братья Грим», «Плач Еремии», «Армада», «Эстетик эдьюкейшн», «Джанго», «Макет», а также исполнителям Алене Винницкой, Ирине Билык, Асии Ахат, Ани Лорак, Борису Гребенщикову, Вике Дайнеко и др.

60

С

конца 80-х и до начала 2000-х годов видеоклип для отечественного артиста был настоящим событием, о котором писала пресса, а телеканалы, независимо от формата, находили в эфире место, чтобы показать его. В результате появились различные хит-парады, в которых никто не делил артистов на формат и неформат.

Короткие истории Толчком к зарождению в нашей стране клипмейкерства послужило его развитие в России. Успех компании Федора Бондарчука Art Pictures, ставшей одной из ведущих в шоуиндустрии, вдохновил украинского режиссера Виктора Придувалова создать в 1997 г. совместно с режиссером Максимом Бернадским компанию Short stories (три года назад господин Придувалов вышел из нее и стал заниматься проектами самостоятельно). До этого он снимал клипы собственной рок-группе «Посторонним В.» и друзьям – бесплатно. На музыкальных видео он просто оттачивал свое мастерство как режиссер и оператор, воспринимая эту деятельность как трамплин в большое кино. Виктор Придувалов перепробовал массу творческих профессий – от писателя и музыканта до театрального режиссера и актера. Полученный опыт помог выделиться на общем фоне

начинающих клипмейкеров. Каждый ролик был не просто красивым видеорядом с музыкой, а небольшой авторской историей. «Короткие истории – это то, что я хотел делать. Но в основном они у меня не сюжетные, а эмоциональноассоциативные», – говорит режиссер.

Видеограф украинской эстрады Бюджеты первых коммерческих клипов были небольшими, а гонорары измерялись несколькими сотнями долларов. В конце 1999-го, когда съемки роликов были поставлены на конвейер, мастер брал за услуги $ 1 тыс. Своей активностью он начал вызывать раздражение у коллег. Дело в том, что тогда в Украине клипы появлялись редко – один в три месяца. А Виктор Придувалов за первый год работы отснял 25. Показатель просто стахановский, так как техники, благодаря которой клип создается всего за пару недель, еще не было. При этом гонка нисколько не влияла на качество. В 1998-м и 1999 гг. режиссер представил большинство своих клипов на альтернативном фестивале «ПоДколение». И победил сразу в 14 из 16 номинаций. Причем его конкурентами были не начинающие коллеги, а маститые российские режиссеры Федор Бондарчук, Олег Гусев, Юрий Грымов. К тому времени заказчиками Виктора Придувалова были уже не только рок-, но и попЧистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

Москва деньгами красна Новый прорыв обеспечила программа «Украинская двадцатка», которая начала выходить на российском телеканале MTV в 2000 г. И там тоже демонстрировались в основном творения нашего соотечественника. Программа была популярной, и скоро режиссеру стали поступать предложения от российских артистов. Однако он всем отказывал – и Кристине Орбакайте, и Аврааму Руссо, и Филиппу Киркорову. Дело было вовсе не в личных отношениях, а просто в материале. «Я часто отказываюсь снимать клипы, когда после прослушивания песни не возникает никакой идеи. Хотя могу простить плохую песню и помочь, если у исполнителя горят глаза», – говорит Виктор Придувалов. Впрочем, не последняя причина, по которой россияне обращались к украинским клипмейкерам, – невысокая цена (вдвое-втрое ниже, чем у российских коллег). Тогда в Москве услуги режиссеров первого эшелона очень подорожали. Бюджет клипа составлял не менее $ 50 тыс., а нередко и $ 100 тыс. И все же в 2005 г. Виктор Придувалов стал работать с российскими исполнителями. Первым его заказчиком стал лидер группы «Алиса» Константин Кинчев, затем Борис Гребенщиков с «Аквариумом» и Дмитрий Ревякин с «Калиновым мостом». Достаточно долго он сотрудничал с одной из крупнейших рекординговых компаний Real records. Появились заказы на клипы для групп «Ночные снайперы», «Город 312», «Фабрика», «Корни» и др. Казалось, конвейер будет работать всегда. Но через три года режиссер решил сделать

паузу. Тем более что за это время цена на его услуги так возросла, что у продюсера Игоря Матвиенко не хватило средств, чтобы реализовать предложенную Виктором Придуваловым идею нового клипа группе «Фабрика». Этот заказ все же был выполнен, но Федором Бондарчуком. «Бюджет клипа всегда составляю исходя из идеи, а не наоборот. Если для ее реализации нужны небольшие средства, то столько будет стоить и клип. К тому же я вообще довольно часто просто дарил артистам свои работы», – говорит режиссер. Например, несколько лет назад таким подарком стал ролик для группы «ТНМК» на песню «В осени», который клипмейкер снял полностью за свои деньги.

Знать себе цену Как и мечтал Виктор Придувалов, клипы стали для него трамплином в кино. В 2003 г. он снял по заказу телеканала «1+1» четырехсерийный фильм «Свадьба Барби». «С Александром Роднянским я согласился сотрудничать, поскольку у него есть понимание кино. Мне интересен авторский подход, а не голливудские схемы. Сейчас время продюсерского кино, но эти фильмы хуже рекламы», – говорит он. Теперь режиссер кино не снимает – привык быть сам по себе. Предложения телекомпаний он отвергает. «Еще до «Барби» мне трижды предлагали снимать OrangeLove. Но с тем сценарием, который показывали, делать было нечего. В результате за фильм взялся Алан Бадоев, ему удалось убедить продюсеров воспользоваться сценарием, который был у него», – вспоминает господин Придувалов. Сегодня режиссер готовится к двум концертным шоу. Через месяц он приступит к постановке шоу для сайд-проекта Святослава Вакарчука, а в конце ноября отправится в Москву делать концерт, посвященный 50-летию Константина Кинчева. Надо сказать, это не первый опыт режиссера в подобном жанре. За последние два года он поставил три шоу для группы «Эстетик Эдьюкейшн». Ирина Алейникова

ВИКТОР ПРИДУВАЛОВ снимает клипы не только за деньги

Фото: Виктор ВЕДОМЫЙ

Фото: из личного архива Виктора ПРИДУВАЛОВА

исполнители. Если первые, даже популярные, могли позволить себе лишь малобюджетные клипы, то вторые вкладывали большие деньги. У режиссера появилась возможность экспериментировать – использовать дорогую аппаратуру и технические новинки. В результате большинство видеоклипов украинских артистов, которые тогда показывали музыкальные программы и канал BIZ-TV, были детищем этого мастера.

Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

61

ЛИЧНЫЙ ИНТЕРЕС

тоРги

Искусство живых Аукцион «корнерс» торгует современной живописью, но зарабатывает на классиках

Инвестиции в современную живопись – рискованный шаг, убеждены пессимисты. Ведь трудно угадать, имя какого художника забронзовеет и подорожает. А вот оптимисты от коллекционирования утверждают: хотя такие инвестиции рискованны, зато и более доходны, значительной прибыли можно ожидать только от них. Приобретая картины мастеров прошлого, инвестор фактически страхует себя от риска, но лишается возможности много заработать

О

чередные октябрьские торги киевского аукциона «Корнерс» засвидетельствовали: современная живопись медленно, но уверенно завладевает кошельками отечественных коллекционеров. И хотя свеженарисованных лотов было выставлено не очень много, практически все они были проданы.

За опытом – к Третьякову Современные украинские коллекционеры и аукционисты (а это часто одни и те же люди) любят изобретать велосипед, придумывая всяческие стратегии развития арт-рынка и тактику продаж и покупок прекрасного. Хотя на самом деле стать первооткрывателем в этой сфере сложно. Зато вполне достаточно помнить опыт знаменитых предшественников, например Павла Михайловича Третьякова. Конечно, сегодня его имя окружено мифом этакого благодетеля, чуть ли не отца родного для русских художников, не жалевшего денег на живопись и живописцев. На самом деле все было не совсем так. Да, художники были благодарны Третьякову, ведь он часто покупал картины тех, кого назвали бы, говоря современным языком, нераскрученными. Коллекционер полагался на свое чутье и, надо сказать, оно его не подводило. Инвестиции себя оправдывали. Работы мастеров, позднее известных как художники-передвижники, Третьяков скупал на корню, а многие полотна вообще были написаны по его заказу. За картины собиратель платил живописцам не ахти какие деньги, любил поторговаться, иногда отказывался от слишком дорогих произведений, хотя очень хотел их приобрести (и деньги на это имел). Еще одна из коллекционных технологий Третьякова – оптовая скупка работ одного художника. У Верещагина он купил 62

Николай Глущенко «Обнаженная в интерьере». 1960-е годы. (Фрагмент)

144 картины и этюда и 127 рисунков карандашом. У Поленова – 102 этюда, выполненных во время путешествия по Турции, Египту, Сирии и Палестине. У Васнецова – собрание эскизов, сделанных в период работы над росписями Владимирского собора в Киеве.

Цены на вырост Аукцион «Корнерс» решил устроить коллекционерам своеобразную «проверку на третьяковщину», выставив на продажу две картины с еще не высохшими красками – 2008 г. В результате работа киевлянина Александра Сая «Украинская ночь» ушла за $ 12 тыс. при эстимейте $ 12-20 тыс. А вот «Переговоры» одессита Евгения Петрова были проданы за $ 6 тыс. при эстимейте $ 2-5 тыс. Здесь в ценообразовании, несомненно, сыграла роль политическая составляющая. Художник, изобразив морских гадов, явно подразумевал отечественных политиков, а покупатели явно это хотели увидеть. Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

ТОП-10 ПРоДАж нА СеДьМоМ АУкЦионе «коРнеРС» николай Самокиш. «Старосельский вокзал». Первая четверть XX в.

$ 120 тыс.

николай глущенко. «Зима». 1972 г.

$ 110 тыс.

николай глущенко. «Обнаженная в интерьере».

1960-е годы.

$ 95 тыс.

николай Сверчков. «На конную ярмарку».

1860-е годы.

$ 75 тыс.

Аркадий Рылов. «На берегу моря». Конец XIX в.

$ 75 тыс.

Сергей Шишко. «Первомайский парк. Над Днепром». 1966 г.

$ 70 тыс. Евгений Петров «Переговоры». 2008 г.

Петр Столяренко. «На даче в Форосе».

1980-е годы.

$ 70 тыс.

Алексей исупов. «Натюрморт с рыбой».

1946 г.

$ 60 тыс.

Давид Бурлюк. «Натюрморт с цветами и ракушками». 1953 г.

$ 55 тыс.

василий Переплетчиков. «Зимой в лесу». 1890 г.

$ 50 тыс.

Творчество тех, кого принято называть современными мэтрами, было представлено на аукционе картиной Александра Ройтбурда «Без названия». За нее было заплачено $ 6 тыс. Кто собирает Ройтбурда? Да тот же Виктор Пинчук. Если сравнивать цены на работы современных украинских художников на «Корнерс» в Киеве и цены на полотна здравствующих российских художников на Sothebyкs в НьюЙорке, то там самой дорогой стала картина Эрнста Неизвестного «Взгляд». Она ушла с молотка за $ 53,1 тыс. А «Карнавал в СанктПетербурге» Михаила Шемякина был продан за $ 40 тыс.

Впрочем, в данном случае интересна не цена, а то, что киевские аукционы с завидной регулярностью выставляют на продажу работы этой царственной особы. Создается впечатление, что у кого-то из отечественных коллекционеров есть целые залежи картин великой княгини, не попавших на выставку ее работ в Третьяковской галерее в 2007 г. Так что и в Киеве дело Павла Михайловича Третьякова живет и процветает. Единственное, в чем он не похож на большинство современных богатых коллекционеров, – роскоши не любил. Никаких тебе балов, приемов, рулеток. Всю жизнь проходил в сюртуке одного покроя. И позволял себе единственную из примет тогдашней богатой жизни – одну сигару в день. Сергей Кондратенко

Великая княгиня Ольга Александровна Романова «Возле камина». 1955 г.

Плата за титул Продажи русской и украинской живописи на «Корнерс» продемонстрировали джентльменский для киевских аукционов набор живописцев – среди лидеров прежде всего Шишко и Глущенко. А вот из интересных моментов торгов – продажи работ великой княгини Ольги Александровны Романовой (1882-1960), дочери императора Александра III. Ее картины «Яблоки созрели» и «Возле камина» были проданы за $ 14 тыс. и $ 11 тыс. соответственно. Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

63

инвеСт-МАРкет

Приглашаем к сотрудничеству в рубрике Инвест-маркет (Classified)

«Чистая прибыль»

РУБРИКА «ИНВЕСТ-МАРКЕТ» ПОМОЖЕТ ВАМ НАЙТИ КЛИЕНТОВ, готовых покупать Ваши продукты и услуги в качестве инвестиций. На предмет размещения рекламы обращайтесь по телефону:

Учредитель и издатель

ООО «Издательство «Чистая прибыль» при содействии U. A. Inter Media Group Директор, главный редактор

Андрей Зайцев, zaitsev@netin.com.ua

(044) 362-45-17, 362-45-02

инвеСт-МАРкет

Ответственный секретарь

Галина Зуева

1 /1 8

Стоимость минимального блока (1 /1 8) – 500 грн

20 – 26 октября 2008 г., №32

Редакторы отделов

2/1 8 1/6

Татьяна Ярошенко, (Финансы) yaroshenko@netin.com.ua, Татьяна Велимовская, (Рынки) velimovskaya@netin.com.ua, Евгений Зайцев, (Инвестиции) invest@netin.com.ua, Наталья Зайцева, (Менеджмент) guggetta@mail.ru, Андрей Кислов, (Личный интерес) keaslov@netin.com.ua Корреспонденты

Инна Алексеенко, Людмила Анастасьева, Екатерина Гребеник, Андрей Жуматий, Тамара Кирючек, Сергей Кондратенко, Татьяна Круговая, Дарья Кутецкая, Татьяна Мигунова, Тарас Микитенко, Максим Нечипоренко, Ольга Прокопишина, Наталья Стецун, Елена Шандра

4/1 8

Арт-директор

Юра Ферендович, ferendovich@netin.com.ua Художник

Андрей Кислов Художники-дизайнеры

1/6

Петр Васянович Игорь Захаров, Влад Коваленко Фотокорреспондент

2/1 8

Степан Рудик

Литературное редактирование и корректура

Светлана Макогон, Галина Нелипа Лариса Осьмушникова Технический директор

Игорь Тимчишин

Системный администратор

Евгений Мокрицкий

Продаж Котеджі із земельними ділянками від основних забудовників у котеджному містечку «Іванковичі»

12 км від Києва по Одеській трасі 100% готовність, розвинена інфраструктура, мальовнича природа, індивідуальні проекти кожного будинку, площею від 200 до 700 кв.м. Ціна: 2500 у.о. за 1 кв.м. (з урахуванням землі)

Котеджі й таунхаузи в котеджному містечку «Монтана Вілидж» Земельні ділянки, що виходять на берег озера, 18 км від Києва по Обухівській трасі Ціна: 3500 у.о. за 1 кв.м. (з урахуванням землі)

3-кімнатна квартира

На 4 поверсі елітного будинку жітлового комплексу «Времена года» по вул. Кудряшова (Солом’янський р-н м. Киева) загальною площею 123.1 кв.м Ціна: 560 тис. у.е.

Земельні ділянки під забудову

Обухівська траса (9 км від Києва), 1.35 га; 1.5 га; 2 га; 5,15 га Ціна: 13000 у.о. за сотку

Коммерческий директор

Виктория Лешукова, leshukova@netin.com.ua Директор отдела рекламы

Раиса Лемишко, reklama@netin.com.ua Тел.: (044) 362‑45‑02; факс (044) 278‑67‑36 Менеджеры отдела рекламы

Марианна Табала, tabala@netin.com.ua Целых Марина, tselyh@netin.com.ua Тел.: (044) 362‑45‑17, 362‑45‑02 Директор по производству и сбыту

Вячеслав Нестеров, nesterov@netin.com.ua Тел.: (044) 362‑45‑08; факс (044) 278‑67‑36 Менеджеры отдела сбыта

Ирина Куроченко Тел.: (044) 362‑45‑08; факс (044) 278‑67‑36 Отдел прямых продаж

Алена Мамчич, Юлия Шматко Тел.: (044) 362‑45‑08; факс (044) 278‑67‑36 Материалы, которые выходят со знаком ℗, публикуются на правах рекламы. Редакция не несет ответственности за достоверность информации, опубликованной в реклам‑ ных объявлениях. Редакция не предоставляет справочной информации. Перепечатка текстов журнала только с письменного разрешения редакции. Свидетельство о государственной регистрации

КВ № 13684‑2658ПР от 05.03.2008 Адрес редакции и издателя:

01030, г. Киев, ул. Леонтовича, 7, оф. 6 Тел.: 362‑45‑20, 362‑45‑06, 362‑45‑07, 362‑45‑09 Информационно-правовая поддержка

«Київська правнича компанія»

м. Київ, пр-т Перемоги, 27-А Супермаркет Нерухомості «М2», офіс 108 8 (044) 569-08-08, 8 (068) 345-12-60, 8 (068) 345-12-90, 8 (050) 443-41-94, 8 (068) 345-12 30 64

Тираж 20 000 экз. Печать ТОВ «Новий друк»

г. Киев, ул. Магнитогорская, 1 Цена договорная © ООО «Издательство «Чистая прибыль», 2008

Чистая Прибыль 20 – 26 октября 2008, №32

Редакційна передплата тел.: (044) 362-45-08 факс: (044) 278-67-36 Передплата – у всіх передплатних агенціях України

Криза?! Коли немає грошей, рятує репутація

cтворюємо репутацію

Агентство Brandcom Послуги з Public Relations Київ, вул. Пушкінська, 10, офіс 9 тел: +38 (044) 278-05-36 www.brandcom.com.ua Телефонуйте директору агентства Артему Зеленому: +38 (067) 503-94-45