Energietransitie: kans en noodzaak, Interview

Energietransitie: kans en noodzaak

DOOR JAN JAAP OMVLEE

Dit is een goed moment om te investeren in de energietransitie. Dat meent Matthew Michael, Product Director Emerging Market Debt and Commodities bij Schroders. Aan Financial Investigator legt hij uit waarom.

‘Het koolstofarm maken van de economie wordt over het algemeen als noodzakelijk gezien. De doelstelling om tot 2050 het aandeel van hernieuwbare energie in de energiemix te verhogen van 20% naar 85% is haalbaar, maar vereist gigantische investeringen. Maar liefst 120 triljoen dollar aan investeringen is tot 2050 nodig om te voldoen aan de wereldwijd overeengekomen klimaatdoelstellingen en aan de groeiende vraag van de consument naar schone technologieën. Hierdoor ontstaan er sterke reële winstgroeimogelijkheden voor bedrijven op dit gebied.’

Wat zijn uw belangrijkste boodschappen aan beleggers en waarom?

‘Ik denk dat de kernboodschap is dat het voor beleggers noodzakelijk is om aandacht te besteden aan het onderwerp energietransitie, omdat dit gaande is, of zij er nu in geloven of niet. Er zijn een paar zeer krachtige drivers aan het werk, met name op de gebieden beleid, economie en consument. Onze verwachting is dat beleggers het onderwerp energietransitie meer en meer omarmen, het in hun portefeuille willen opnemen en de voordelen van exposure naar de energietransitie in overweging nemen.’

Wat is de drijvende kracht achter de energietransitie?

‘De twee zaken die de energietransitie aandrijven, zijn het milieu en de economie. Het milieu is in de eerste plaats de reden waarom de meeste mensen aan de energietransitie denken. Ze maken zich zorgen over de effecten van klimaatverandering − of dat nu de stijging van de zeespiegel is of meer extreme weersomstandigheden − en over de impact die dat zal hebben op henzelf en op toekomstige generaties. Het tweede punt is natuurlijk de economische kant. Wij als beleggers zijn daar erg in geïnteresseerd, want om de energietransitie te laten plaatsvinden, is het nodig dat consumenten zich daarvoor hardmaken. Dat zal echt de belangrijkste drijvende kracht zijn achter deze energietransitie.’

Figuur 1: Geschatte elektriciteitsgroei en daling van de vraag naar olie door elektrische voertuigen

‘Wat de focus op de thematische aanpak betreft, is de moeilijkheid voor investeerders nu: hoe integreer ik deze aanpak in mijn portefeuille zodat ik de groei- en diversificatievoordelen kan zien? Maar in feite is het een beetje een mijnenveld. Omdat het nu nog zo’n inefficiënte markt is, moet je kunnen screenen op bedrijven en op problemen. Je moet kijken naar ‘legacy assets’, maar ook naar de leenniveaus van bedrijven via een ‘equity-evaluatie’. Wat is het CapEx-bedrag dat duurzaam zal worden besteed? Gaat dit op enig moment een ‘free cashflow’ genereren? Al deze zakelijke beslissingen moeten geanalyseerd worden, want zoals altijd zie je veel innovatie en veel mislukkingen met dergelijke gebeurtenissen. Denk maar aan de opkomst van het internet. Het is onze taak om ervoor te zorgen dat men een proces heeft om bedrijven te screenen die legacyproblemen hebben, niet goed worden geleid of inefficiënte technologieën hebben.’

Wat zijn de uitdagingen en kansen voor investeerders in de toekomst?

‘Ik denk dat de uitdagingen dezelfde zijn als bij elke inefficiënte asset class. Sommige bedrijven zullen groeien en de verwachtingen overtreffen, terwijl andere zullen mislukken, in tegenstelling tot de verwachtingen van beleggers. Onze ervaring leert dat het de uitdaging is om bedrijven goed te doorgronden, te begrijpen wat hun cashflow drijft, waar de risico’s liggen op hun balansen. En je moet ook goed inzicht hebben in het management van deze bedrijven. Wat is hun visie, lenen ze te veel of te weinig? Die uitdaging moet je aangaan, want de beloning voor beleggers kan hoog zijn. Wat de risico’s betreft, zijn er helaas bedrijven die niet in dezelfde mate zullen profiteren of slagen als andere. Het wordt een flinke ‘journey’ voor beleggers, omdat steeds meer beleggers hun portefeuilles uit duurzaamheidsoverwegingen CO2-neutraal moeten maken. Maar ik denk dat mensen echt in het thema energietransitie willen beleggen vanwege de groei- en winstkansen.’

Wie zullen de winnaars van morgen zijn?

‘Als je kijkt naar energieopwekking, dan behoren schone energieleveranciers, die al in een vroeg stadium de energietransitie hebben omarmd, tot de favorieten. Als je kijkt naar waar deze bedrijven zich nu bevinden, zijn zij expert in hun vakgebied en zijn ze al goed geëquipeerd om op een schone en duurzame manier energie op te wekken. Dat is een direct gevolg van hun vroegtijdige beslissing. Ik denk dat dit de kern is waarover beleggers moeten nadenken. Als je op zoek bent naar bedrijven, met name in de energieopwekking, dan wil je kijken naar bedrijven met ‘de wind in de rug’ en niet naar bedrijven die met tegenwind te maken hebben. Bedrijven die goed worden geleid, die het energiesysteem begrijpen en die al bijtijds aan de slag zijn gegaan met de energietransitie, profiteren daar ten volle van.’

Wat zou een goed voorbeeld zijn om de mogelijke impact van de transitie te beschrijven?

‘Het beste voorbeeld is de auto, want we rijden bijna allemaal in een auto. De verkoop van elektrische auto’s is vorig jaar met 90% gegroeid (zie Figuur 1). Mensen kopen steeds meer elektrische auto’s. Dat komt door twee ontwikkelingen. Ten eerste produceren autofabrikanten meer elektrische voertuigen en ten tweede is het in de EU de bedoeling dat alle nieuwe auto’s minder dan 90 gram CO2 per kilometer gaan uitstoten. Op dit moment is het gemiddelde 120 gram CO2 per kilometer. Deze fabrikanten zullen een boete krijgen voor elke verkochte auto met een

Foto: Ruben Eshuis Photography

CV

Matthew Michael is Product Director Emerging Market Debt & Commodities bij Schroders, dat het beheer en de marketing omvat van Schroders’ Emerging Markets Debt, Commodity and Resource fondsen in opkomende markten. Hij trad in 2004 in dienst bij Schroders en is gevestigd in Londen.

te hoge uitstoot. Daardoor worden auto’s met een hoge CO2-uitstoot geleidelijk aan uitgefaseerd en verandert het productenpalet van autofabrikanten. Dit betekent dat consumenten meer keuze hebben, en hoe meer keuze zij hebben, des te sterker de kosten zullen dalen. Dat heeft een geweldige impact. Daarom is de elektrificatie van voertuigen een goed voorbeeld van een ontwikkeling die voor beleggers heel relevant is. Het heeft een domino-effect: meer elektrische auto’s betekent meer vraag naar accu’s, wat weer meer vraag naar elektriciteit en druk op het elektriciteitsnet betekent.’

‘De vraag naar elektriciteit zal in 2040 enorm toegenomen zijn. De impact op de vraag naar olie is zeer groot, met een verwachte vervanging van zeven miljoen vaten in 2040. Bedenk daarbij dat één elektrische auto gemiddeld op jaarbasis dezelfde hoeveelheid elektriciteit vereist als één huishouden – dit zijn allemaal zaken die we snappen. We weten hoeveel we betalen voor onze elektriciteitsrekening. Verdubbel dat bedrag eens! Het laat de ‘alignment’ zien vanuit het perspectief van de consument, van het beleid en van de economie. En het lijkt erop dat dit niet snel zal veranderen.’

Is het waar dat veel mensen aannemen dat energietransitie over opwekking gaat?

‘Ja, maar de energietransitie gaat van de bron van de opwekking tot aan de stekker en het stopcontact. Er zitten veel ingewikkelde stukjes in de puzzel, zoals schone energieopwekking, -transmissie en -distributie, -opslag en elektrische transportinfrastructuur (zie Figuur 2). Het enige wat ik wil benadrukken, is dat in een omgeving waarin traditionelere asset classes overgewaardeerd lijken − vooral omdat mensen een bestemming zoeken voor hun vermogen in een laag renderende wereld, en sommige aandelenwaarderingen erg hoog lijken − het een opluchting zou moeten zijn voor beleggers dat er gebieden zijn die goedkoop zijn en groeien, waar je een goede ‘return on capital’ krijgt, waar de verkopen stijgen en waar meer rendement wordt gegenereerd. Als je onderaan Figuur 2 kijkt naar de geschatte samengestelde inkomstengroei (Estimated Compound Revenue Growth), dan zijn sommige schattingen nog aan de voorzichtige kant. Dit soort groeipercentages zul je niet vinden in andere aandelensectoren. Dat zou meteen de interesse van beleggers moeten wekken. Ook al zeggen sommige beleggers dat ze niet gespecialiseerd zijn in energietransitie en dat ze er alleen naar kijken vanuit een aandelen- of winstoogmerk of vanuit het perspectief van valuation, dan nog is dit iets waar iedereen naar zou moeten kijken.’

Wat is uw belangrijkste boodschap voor beleggers?

‘Voor zover ze dat nog niet doen, moeten investeerders gaan kijken naar wat energietransitie is en wat de gevolgen ervan zijn voor hun portefeuille. Kijk naar de directe impact in termen van inkomsten voor sommige bedrijven in de portefeuille; misschien is er meer concurrentie van de energietransitie. Maar bekijk assets ook op groeibasis in vergelijking met andere onderdelen van de portefeuille. Het belangrijkste voor ons als beleggers is dat we op zoek gaan naar inefficiënte markten waar de organische groei goed is en daar zijn er niet veel meer van over. Daarom is dit echt een goede kans.’ «

Meer informatie: www.schroders.nl/energietransitie

Figuur 2: Benodigde investeringen