Duurzaam beleggen met credits in belangrijke thema’s van de toekomst, Interview met

Duurzaam beleggen met credits in belangrijke thema’s van de toekomst

DOOR HARRY GEELS

Na duurzaam beleggen bij aandelen raakt ook duurzaam beleggen bij obligaties steeds meer in zwang. We spraken met Shawn Keegan, Portfoliomanager Credits bij AllianceBernstein (AB), over de drie belangrijke maatschappelijke thema’s – klimaat, empowerment en gezondheid – en hoe hier een interessante duurzame beleggingsstrategie omheen kan worden gebouwd.

Wat proberen jullie te bereiken door duurzaam te beleggen in credits?

‘Kort samengevat zoeken we hoogwaardige financiële rendementen door te beleggen in bedrijven die een positieve bijdrage leveren aan de maatschappij in het algemeen en aan het klimaat in het bijzonder. Het gaat dus nadrukkelijk om zowel financiële als duurzame doelstellingen. De duurzame doelstellingen mogen niet onder de financiële doelstellingen lijden en vice versa. Dit doen we op basis van drie pijlers.

De eerste pijler betreft thematische asset allocatie, waarbij de thema’s samenhangen met de Sustainable Development Goals (SDGs) van de VN. Het grotere idee hierachter is dat door kapitaal te alloceren naar duurzame bedrijven, hun ‘cost of capital’ naar beneden gaat.

De tweede pijler is engagement, waarbij we met het management van een bedrijf in discussie gaan over materiële ESGissues. Wij stellen dat bedrijven een belangrijke rol spelen in de maatschappij en dat actieve beleggers in staat zijn de activiteiten en gebruiken van bedrijven te verbeteren; niet alleen bedrijven die al goed

Figuur 1: Alleen beleggen in thema’s die van de SDGs zijn afgeleid

106

Private Sector Goals

80

Sustainable Products

3

Themes

US$3.9 Trillion

in Debt Representing 784 Issuers 17 UN Sustainable Development Goals

169 SubTargets

Aligned Products

Empowerment, Climate, Health

Universe bezig zijn, maar ook bedrijven die een duurzamere koers willen gaan varen. En het gaat daarbij niet alleen om een momentopname, maar ook om de transitie die bedrijven doormaken en doelstellingen die ze gesteld hebben om een leidende rol (best practice) binnen hun sector te gaan spelen. Autofabrikanten die bijvoorbeeld een concrete doelstelling hebben om een bepaald percentage elektrische auto’s te produceren, kunnen interessante beleggingen zijn.

De derde pijler is ESG. Wij betrekken ESGfactoren bij iedere stap in het beleggingsproces. Er zit een positieve correlatie tussen bedrijven met goede of verbeterende ESGscores en hun financiële prestaties.’

U hanteert dus een thematische aanpak gericht op de SDGs. Kunt u iets meer achtergrond geven?

‘De SDGs vormen een ambitieuze kijk op de wereld in het jaar 2030. Er zijn 17 SDGs geformuleerd die economische voorspoed, duurzaamheid en sociale inclusiviteit adresseren. De SDGs zijn door 193 landen opgesteld en al deze landen hebben zich eraan gecommitteerd, hetgeen op een brede politieke consensus in de wereld duidt. De geschatte kosten om de SDGs te behalen, bedragen maar liefst $ 90 biljoen. Wij menen dat door onze beleggingsactiviteiten gelijk te schakelen met de SDGs, het groeipotentieel op de lange termijn kan worden vergroot en de risico’s kunnen worden verlaagd. Wij beleggen uitsluitend in thema’s die afgeleid zijn van de SDGs en hebben deze samengevat onder de noemers ‘Empowerment’, ‘Climate’ en ‘Health’. Ons beleggingsproces begint bij het bepalen van het universum. Er zijn drie filters, zoals te zien is in figuur 1. In het eerste filter wordt nauwkeurig naar de 17 SDGs gekeken. Die kunnen weer worden onderverdeeld in 169 subdoelstellingen. We hebben vervolgens 80 duurzame bedrijfsactiviteiten gedefinieerd die het meest bijdragen aan de gemene delers van die doelstellingen. En die 80 activiteiten kunnen weer in drie

thema’s worden samengevat. Het resterende universum van bedrijven is wat betreft belegd vermogen een kleine $ 4 biljoen groot, met potentieel 784 emittenten van obligaties.’

Uiteindelijk beleggen we vooral in bedrijfsobligaties, met daarbij een allocatie van tenminste 20% in green bonds. Binnen bepaalde bandbreedtes kan ook worden belegd in opkomende markten, securisaties, overheden en private leningen. De volgende sectoren worden uitgesloten: tabak, alcohol, gokken, wapens en entertainment voor volwassenen. Olie en nutsbedrijven behoren wel tot het universum. Hier kijken we naar de transitie die deze bedrijven doormaken naar schone energie. De uiteindelijke doelstelling van onze creditstrategie is een rendement van 75 tot 100 basispunten boven de Bloomberg Barclays Global Aggregate Corporate Index. De minimale kredietkwaliteit is BBB. Maximaal mag 20% van de portefeuille onder investment grade zijn. De gemiddelde duration mag twee jaar afwijken van die van de benchmark. Het aantal emittenten in de portefeuille ligt ergens tussen de 75 en 125 namen.’

Hoe ziet het beleggingsproces eruit?

‘Het beleggingsproces bestaat uit drie fasen. We beginnen met een analyse van ons duurzame universum om een portfolio te kunnen maken. Dit geeft ons de bouwstenen. In de tweede fase voeren we een ‘research review’ uit, zowel topdown als bottomup, om te bepalen welke bouwstenen we willen gebruiken. Topdown betrekken we onze interne visie op wereldwijde macroeconomische ontwikkelingen en de specifieke dynamieken in landen en sectoren. Bottomup worden de emittenten en sectoren nauwkeuriger geanalyseerd en wordt ESG verder geïntegreerd. Dit stelt ons in de gelegenheid een portefeuille samen te stellen die aansluit bij de SDGs, maar die ook is geoptimaliseerd om outperformance te kunnen behalen. Alle posities worden continu gemonitord vanuit het oogpunt van zowel ESG als credit. Wat betreft ESG krijgen bedrijven een door ons zelf berekende score van 1 (zwak) tot 10 (uitstekend). Er wordt alleen in bedrijven belegd als ze 4 of hoger scoren. Bedrijven in de portefeuille hebben doorgaans een hogere rating dan 4, maar dit minimum biedt ons ruimte om bedrijven op te nemen die nog veel moeten verbeteren, maar al wel op de goede weg zitten. Bij AB wordt de research van emittenten overigens niet door afzonderlijke ESGspecialisten uitgevoerd. Onze creditanalisten scoren de bedrijven zelf. De analisten en portfolio managers kennen de activiteiten van bedrijven namelijk zelf het beste. We hebben ook een samenwerkingsverband met Columbia University, waar onze medewerkers wetenschappelijke inzichten krijgen over klimaatverandering en over de vraag hoe ze de impact daarvan op bedrijven kunnen analyseren. We gebruiken overigens wel ESGdatabases zoals die van MSCI, maar dan meer als ‘reality check’. Onze analisten moeten een goed verhaal hebben als hun scores afwijken van die van MSCI. Zo gaat het ook met onze financiële ratings en de eventuele verschillen met S&P of Moody’s.’

Dan de derde fase van het beleggingsproces, de uiteindelijke portefeuillesamenstelling?

‘Inderdaad. Hierbij zijn drie onderdelen van belang. Het eerder besproken SDGframework, dat het beleggingsuniversum bepaalt, is het startpunt. Vervolgens vindt risicobudgettering plaats, waarbij onder andere de portefeuillebeta, de yieldcurvepositionering, landen en sectorwegingen en valuta exposure worden bepaald en waarbij we risicomanagement en scenarioanalyses uitvoeren. In deze derde fase werken de portfoliomanagers en traders samen. Vanzelfsprekend worden de eventuele mandaten samengesteld op basis van de

Foto: Archief AllianceBernstein

CV

Shawn Keegan is Senior Vice President en Lid van het Credit Portfolio Management team bij AllianceBernstein (AB). Hij is gespecialiseerd in Maatschappelijk Verantwoord Beleggen en leidt het beleggingsteam van AB’s Sustainable Global Thematic Credit-strategie. Keegan is Lid van zowel AB’s Environmental, Social and Governance Research and Stewardship Group als van de Principles for Responsible Investment’s Advisory Committee on Environmental, Social and Governance in credit-rating committees. Hij is ook Lid van AB’s US MultiSector en Canada Fixed Income Portfolio Management teams. Keegan startte in 1997 bij AB als een Portfolio Assistant. Hij werkte een jaar bij Aladdin Capital voordat hij in 2001 bij AB terugkwam als Lid van het US MultiSector team. Keegan heeft een BS in Finance van Siena College en een MBA van de University of Notre Dame.

Figuur 2: De marktstructuur van investment grade

High

Spreads

Low Short Duration Long

Sweet Spot

Excess Return*: 0.35% Volatility*: 1.50%

Lottery

Excess Return*: 0.26% Volatility*: 2.71%

Low Volatility

Excess Return*: 0.07% Volatility*: 0.57%

Sour Spot

Excess Return*:(0.03)% Volatility*: 1.55%

Bron: AllianceBernstein

doelstellingen van de klanten. Om wat concretere voorbeelden van ons arsenaal aan analyses te geven, gebruiken we onder andere de business cycle voor de betapositionering. Bij de durationpositionering kijken we onder andere naar de marktstructuur voor investment grade, die de hoogte van de spreads relateert aan de duration, waarbij er grofweg vier beleggingsomgevingen ontstaan, zoals te zien is in figuur 2. De sweet spot vinden we bij de kortere durations als de spreads hoog zijn. De potentiële excess returns zijn dan hoog en de volatiliteit is dan bescheiden. De sour spot zijn de langere durations in een omgeving van lage spreads.’

Hoe is de portefeuille nu gepositioneerd rond de drie thema’s Empowerment, Climate en Health?

‘Climate’ en ‘Empowerment’ hebben nu ongeveer een gelijke weging van rond de 37%. Bij ‘Climate’ zitten we in bedrijven die actief zijn in recycling en in duurzame productie en transport. Ook green bonds vallen in onze ‘climate bucket’. Voorbeelden van strategische belangen zijn American Waterworks, Orsted en Terraform Power. ‘Empowerment’ betreft activiteiten als financiële zekerheid, grondstoffenefficiëntie, technologie en social bonds. Belangrijke beleggingen zijn Bank of America, Spie en IndusInd Bank. Bij ‘Health’ moet gedacht worden aan subsectoren als medische innovatie, toegang tot goede zorg, wellbeing, voedselveiligheid en schoon water. Sleutelposities zijn hier Acadia Health Management, Fresenius en CVS Pharmacy.

Voor ieder bedrijf in de portefeuille kan gezegd worden dat het een bijdrage levert aan tenminste één van de SDGs. We meten dit ook. De ‘carbon footprint’ van het AB Sustainable Global Thematic Credit Fund bedraagt momenteel bijvoorbeeld 177 ‘tons CO2e/$M sales’, versus 255 van die van de benchmark.’

Hoe passen de green bonds in de thema’s?

‘Zoals gezegd vallen green bonds onder ‘Climate’ en social bonds onder ‘Empowerment’. Deze obligaties leveren bij uitstek een goed meetbare bijdrage aan bepaalde SDGs. Interessant zijn bijvoorbeeld ook KPI Bonds, waarbij door een bedrijf specifieke, meetbare doelstellingen worden geformuleerd, bijvoorbeeld een bepaalde teruggang in de CO2 emissie. Als de Key Performance Indicator niet wordt gehaald, is er een incentive voor de belegger, zoals een verhoging van de coupon. De markt voor deze bonds kent nog wel de nodige uitdagingen. Die markt is nog relatief klein en de liquiditeit op de secundaire markt is beperkt. Daarom vinden we dat ze een onderdeel van een grotere creditportefeuille moeten zijn.’

Nederlandse beleggers zijn nogal gericht op ‘single sector’-focus als het om obligaties gaat. Waarom voegen jullie high yield en EMD aan jullie fonds toe?

‘AB heeft altijd de ambitie gehad om wereldwijd te beleggen. Het belegbare universum, ofwel de ‘opportunity set’, is dan flink groter. Vooral in opkomende markten is er veel kapitaalbehoefte en kunnen ook grote stappen worden gezet als het gaat om bijdragen aan de SDGs. Er zijn daardoor ook veel unieke beleggingskansen. Zo beleggen wij in een Indiase bank waarvan 15% van de omzet bestaat uit microkredieten aan ondernemende vrouwen. Hetzelfde geldt eigenlijk voor de high yieldmarkt. Deze is bijzonder groot en kent een grote variatie, van bedrijven uit ‘dirty sectors’ tot bedrijven die een zeer positieve bijdrage leveren aan bepaalde SDGs, bijvoorbeeld in de gezondheidssector.’

Wat zijn de laatste trends bij ESG-beleggen?

‘Een nieuwe interessante ontwikkeling betreft de eerder genoemde KPI Bonds. Er wordt nu ook gesproken over COVID19 Bonds. Er zijn er al een aantal uitgegeven met het predikaat ‘duurzaam’. Het spreekt vanzelf dat bij al dit soort obligaties een goede due diligence nodig is om te kijken in welke mate er aan een bepaalde SDG wordt bijgedragen. SDGs zijn een algemene trend. Steeds meer duurzame obligaties worden specifiek voor het bereiken van bepaalde SDGs uitgegeven. We moeten oppassen dat bepaalde obligatieemissies, meeliftend op de duurzaamheidstrend, niet te gemakkelijk onder de noemer van bepaalde SDGs in de markt worden gezet.’

Door de coronacrisis is er in maart een stevige correctie geweest. Hoe hebben duurzame bedrijfsobligaties het gedaan?

‘Relatief goed. Er was hier natuurlijk ook een flinke spreadvergroting zichtbaar, maar doordat er veel vraag is naar duurzame obligaties en de achterliggende beleggers een langetermijnfocus hebben, zagen we hier minder verkoopdruk. Ook het herstel was eigenlijk relatief goed. Duurzame bedrijven zijn over het algemeen beter gemanaged en komen potentieel lastige perioden doorgaans beter door. Door de correctie zijn ze nu ook nog eens aantrekkelijker gewaardeerd. De yieldtomaturity ligt nu weer boven de 2%, voor kwalitatief goede bedrijven die actief zijn in thema’s van nu en de toekomst.’ «