Impactbeleggen met aantrekkelijke yield maar zonder extra risico. Het is mogelijk.,

DOOR RENS RAMAEKERS EN JAN-WILLEM WELLEN, SENIOR PORTFOLIOMANAGERS FIXED INCOME, AEGON ASSET MANAGEMENT

Met de almaar dalende rentes van de afgelopen jaren wordt het voor institutionele beleggers steeds lastiger om zowel de rendementsdoelstellingen als de duurzaamheidsdoelstellingen te realiseren. Toch is het mogelijk om te beleggen met impact, met een aantrekkelijke yield en zonder extra risico.

Op dit moment beleggen Nederlandse pensioenfondsen en verzekeraars gemiddeld meer dan 25% van hun vermogen in staatsobligaties, terwijl meer dan 50% van de Europese staatsobligaties een negatief rendement heeft. Vanuit dat perspectief zijn staatsobligaties niet aantrekkelijk. Bovendien dragen ze niet direct bij aan de veeleisende doelstellingen op het vlak van impact en duurzaamheid. Om deze doelstellingen te verwezenlijken, focussen institutionele beleggers steeds meer op ‘Green bonds’ of ‘Sustainable bonds’ van overheden en bedrijven. Het rendement op deze obligaties is helaas vaak lager dan het rendement op gewone obligaties. Een groene staatsobligatie draagt dus niet positief bij aan het rendement van de portefeuille. Maar het is wel degelijk mogelijk om beleggingen aan te gaan met een directe impact, waarbij het risico laag is (conform overheidsschuldpapier) en het rendement positief, namelijk impactbeleggingen met staatsgaranties.

Impactbeleggen

Overheden geven staatsgaranties af op leningen voor specifieke sectoren en projecten die een positieve impact hebben op de samenleving. Denk hierbij aan windmolenparken, zorgfaciliteiten of sociale woningbouw.

Aegon Asset Management belegt voor eigen balans en externe klanten in dergelijke staatsgegarandeerde leningen. Hierbij richten we ons op vier thema’s: sociale zekerheid, gezondheid, toekomstbestendige infrastructuur en ontwikkelingshulp. Deze thema’s linken we aan acht verschillende SDGs. Door bijvoorbeeld leningen te verstrekken aan sociale woningbouwcoöperaties, groene energieprojecten en ziekenhuisfinancieringen, investeren wij in deze thema’s. En altijd met een volledige overheidsgarantie. We beschrijven twee voorbeelden.

Voorbeeld 1: Windenergie in Europa Om de transitie naar groene energie te ondersteunen, financieren we een windmolenpark in NoordEuropa. Aangezien de turbines gekocht worden van een toonaangevende Deense fabrikant, geeft de Deense overheid, via haar exportkredietinstelling, een garantie op deze lening om zo haar fabrikant te ondersteunen. De garantie is een 100% garantie die onvoorwaardelijk en onherroepelijk is. De opslag die wij hiervoor krijgen is 120 basispunten boven Deense staatsobligaties.

Voorbeeld 2: Exporteren van medische apparatuur naar ontwikkelingslanden Bij het opzetten van een ziekenhuis in een ontwikkelingsland wordt gebruik gemaakt van medische apparatuur die gefabriceerd wordt door een Nederlands bedrijf. Om deze export te stimuleren, geeft de Nederlandse overheid, via haar exportkredietinstelling, een 100% garantie af op de lening. Het rendement ligt 150 basispunten boven Nederlandse staatsobligaties.

Waar green bonds vaak gelijk staan aan een lager rendement dan staatsobligaties, geven staatsgegarandeerde leningen juist een flink aanvullend rendement.

Een allocatie vanuit staatsobligaties naar staatsgegarandeerde leningen heeft een positief effect op de return-on-capital van pensioenfondsen, banken en verzekeraars.

Sinds het begin van de Covid19uitbraak hebben vele landen in de wereld maatregelen aangekondigd om de economie en de gezondheidssector te ondersteunen. We zien dat ontwikkelde landen vaak essentiële bedrijven in de samenleving steunen door garanties te geven op nieuwe leningen. Ontwikkelingslanden hebben vaak meer hulp nodig om de medische sector bij te staan. We zien de laatste tijd dan ook steeds meer aanvragen om medische apparatuur te financieren voor ontwikkelingslanden, zodat zij het coronavirus kunnen bestrijden. De World Bank geeft via haar agentschap van multilaterale investeringsgaranties (MIGA) 100% gedekte leningen uit om de zwaarst getroffen landen te ondersteunen in hun aanpak van de pandemie. Door te investeren in deze leningen kunnen we bijdragen aan Covid19hulp in derdewereldlanden, zonder kredietrisico te lopen op onze belegging.

Hoger rendement en hogere return-on-capital

Waar green bonds vaak gelijk staan aan een lager rendement dan staatsobligaties, geven staatsgegarandeerde leningen juist een flink aanvullend rendement. Het extra rendement bedraagt normaal gesproken 80 tot 150 basispunten ten opzichte van liquide staatsobligaties van het land dat onze lening garandeert. Hier gaat het bij ons altijd om leningen die paripassu staan met de staatsobligaties van het land; het additionele rendement komt dus niet door het kredietrisico, maar alleen door de lagere liquiditeit van deze beleggingen. Er is dus, naast het behalen van de impactdoelstellingen, een aantrekkelijke illiquiditeitspremie te behalen bij staatsgegarandeerde leningen.

Ook qua kapitaalbeslag zit het goed. Onder zowel Solvency II als Basel III en FTK moet een investeerder hetzelfde kapitaal aanhouden voor een staatsgegarandeerde lening als voor een gewone staatsobligatie. Een allocatie vanuit staatsobligaties naar staatsgegarandeerde leningen heeft derhalve een positief effect op de returnoncapital van pensioenfondsen, banken en verzekeraars. Banken en verzekeraars zijn aldus belangrijke spelers in deze markt. Maar we zien ook meer belangstelling (ESG) vanuit pensioenfondsen.

Om te kunnen beleggen in staatsgegarandeerde leningen, moet een manager goede contacten hebben om uitgenodigd te worden voor een transactie. Aegon Asset Management is sinds decennia actief in deze markt. Dit zorgt ervoor dat marktpartijen ons goed weten te vinden. Door orders van Aegon en externe klanten te combineren, kunnen we grote leningen verstrekken. Dat geeft ons een groot competitief voordeel: leningnemers onderhandelen het liefst met slechts één partij die de hele financiering voor haar rekening kan nemen, in plaats van te onderhandelen met een consortium van financiers die allemaal net iets anders willen. Size matters in private markten! Onze klanten profiteren hier ook van, doordat we over een groter palet aan staatsgegarandeerde leningen beschikken en meer kans hebben om de deal te financieren. Een winwinsituatie.

Conclusie: impactbeleggingen met staatsgarantie bieden uitkomst

ESG en impactbeleggingen zijn steeds belangrijker aan het worden bij institutionele beleggers. Het is niet altijd makkelijk om aan impactdoelstellingen te voldoen, met name als je geen yield wilt opgeven en als je goed wilt snappen waarin je nu precies belegt qua risico’s. Impactbeleggingen met staatsgarantie – oftewel staatsgegarandeerde leningen – bieden ons inziens een goede uitkomst. Kredietrisico’s zijn eenvoudig te begrijpen en laag, er kunnen bepaalde impactdoelstellingen behaald worden, er valt een aantrekkelijk rendement boven staatsobligaties te behalen en de kapitaalbeslagen zijn laag onder FTK, Solvency II and Basel III. We zien dan ook een toenemende interesse vanuit zowel Aegon's eigen balans als bij onze externe klanten voor het investeren in impactvolle staatsgegarandeerde leningen. «

80% gegarandeerde leningen

Sinds het uitrollen van het zogenoemde Junckerplan is het European Investment Fund (EIF) een samenwerking aangegaan met Aegon Asset Management om het midden en kleinbedrijf te stimuleren in Europa. Aegon Asset Management verstrekt leningen aan MKBbedrijven, waarbij de EIF een garantie afgeeft voor 50% tot 80% van de lening. Vanwege het ongedekte deel van de lening worden hier aantrekkelijke rentes gevraagd.