32 (ALTERNATIVE) FIXED INCOME
Aanpassing kredietratings nog altijd te traag De aanpassing van de kredietwaardigheid door ratingbureaus verloopt nog altijd te traag, zo wijst recent wetenschappelijk onderzoek opnieuw uit. Beleggers die andere marktdata gebruiken, zoals CDS-spreads, kunnen winstgevende beleggingsstrategieën bouwen. Een beleggingsstrategie gebaseerd op ratings van ratingbureaus levert daarentegen negatieve resultaten. Door Harry Geels
NUMMER 7 | 2021
0 -2 -4 -6 -8 -90
-60
-30
0 Days
30
60
90
Bron: CDS Momentum: Slow-Moving Credit Ratings and Cross-Market Spillovers, februari 2021. Downgrades
25 20 15
ILLUSTRATION: SHUTTERSTOCK
De tweede categorie behelst studies waarin wordt gekeken of er zinvolle beleggingsstrategieën kunnen worden gebouwd op basis van de rating, uitgaande van de veronderstelling dat er min of meer een lineair verband bestaat tussen de rating en de yield: naarmate ratings steeds lager worden,
Cumulative % Change in CDS Spread
Vier soorten onderzoeken De onderzoeken naar de voorspellende waarde van ratings kunnen grofweg in vier categorieën worden onderverdeeld. In verreweg de meeste studies wordt gekeken
vallen de yields steeds hoger dan zou dat zo moeten zijn. of andere marktdata niet uit. Over het algemeen is het Markten reageren echter eerder reageren op verbetelastig winstgevende stratesterker op downgrades dan ring van de financiële situagieën te bouwen op officiële op upgrades, zelfs na de ties van bedrijven of overheratings. Sterker nog, het neovereenkomstige kans op den, en zo ja, of hier wellicht wanbetaling. Deze discreinteressante beleggingsstrate- men van de rating als basis pantie kan verschillende gieën op zijn te bouwen. Veel leidt tot verlies, wat verderop in dit artikel wordt toegelicht. oorzaken hebben. Het kan beleggers hebben ook eigen worden veroorzaakt door de ratings ontwikkeld, in de In de derde categorie ondermanier waarop ratingbuveronderstelling dat ze beter zoeken wordt gekeken of reaus te werk gaan of door of tijdiger zijn dan die van de obligatie- of aandelenmarkspecifieke kenmerken van de erkende ratingbureaus. Het ten een symmetrische reactie ratingmarkt. Anderzijds kan algemene beeld van deze laten zien na ratingupgrades het worden veroorzaakt door studies is dat het inderdaad en -downgrades. Als finanhet gedrag van onderneminlonend kan zijn andere ciële markten efficiënt zijn, gen en de manier waarop zij marktdata te gebruiken. Zo blijkt dat spreads van Credit Default Swaps (CDS) een CDS Momentum FIGUUR 1: CDS SPREAD VÓÓR RATING UPGRADES voorspellende waarde hebben, zoals later in dit artikel Upgrades duidelijk wordt gemaakt.
nge in CDS Spread
In de nasleep van de kredietcrisis kwamen ratingbureaus onder druk te staan. Ze zouden te veel hun oren laten hangen naar de bedrijven die hen betalen voor een rating. Kritiek en meer (zelf)regulering zouden verbetering moeten opleveren. Maar nog altijd verlopen de wijzigingen van ratings te traag. Ondanks dat ratingbureaus steeds benadrukken dat hun ratings geen aanbevelingen zijn om te kopen, te verkopen of te houden, is veel financiële regelgeving, en vaak ook het beleggingsbeleid van institutionele beleggers, op ratings gebaseerd. Het is daarom logisch dat er onderzoek wordt gedaan naar de voorspellende waarde van ratings.
