34 (ALTERNATIVE) FIXED INCOME S
Zonnige toekomst voor direct lending Institutionele beleggers beschouwen private credit – en dan in het bijzonder direct lending – als een steeds belangrijkere beleggingscategorie. Met de heropleving van de markt voor fusies en overnames en mogelijk stijgende inflatie en rente wordt de beleggingscategorie alleen maar aantrekkelijker. Door Joost van Mierlo
Dat is de stellige mening van Howard Sharp, Beheerder van de drie Europese direct lending-fondsen van Alcentra, een van de boutiques die deel uitmaken van BNY Mellon. Direct lending, het verlenen van kredieten aan ondernemingen via private partijen, dus niet via banken of bankconsortia, is in de Verenigde Staten inmiddels de gewoonste zaak van de wereld. Daar zijn reguliere banken terughoudender geworden als gevolg van de Savings & Loans Crisis van begin jaren negentig. In Europa kwam de niet-bancaire kredietverlening pas na de Kredietcrisis van 2009/2010 van de grond. Er werden allengs tal van beperkingen opgelegd aan kredietverlening, waardoor het voor NUMMER 7 | 2021
banken minder aantrekkelijk of in sommige gevallen ronduit onmogelijk werd om kredieten te verstrekken. Het gat werd opgevuld door allerlei andere financiële instellingen. Alcentra behoort tot de grootste kredietverstrekkers in Europa. Volgens Sharp is er nog geen einde aan de groei. Met het geringe rendement op staatsobligaties en de nauwe spreads bij andere obligaties worden direct lending-fondsen gezien als een aantrekkelijk alternatief. Ze zijn weliswaar minder liquide dan de reguliere Fixed Income, maar daar staat, aldus Sharp, een aantrekkelijke premie tegenover. Het past bovendien bij de langetermijnverplichtingen waar veel institutionele beleggers, zoals pensioenfondsen, mee te maken hebben. Is de direct lending-markt hersteld van de COVID-19-crisis? ‘Er was in het tweede en derde kwartaal van 2020 sprake van een bijna verloren gegane periode van zes maanden. De markt voor fusies en overnames, die voor 90% van de hele direct lending-stroom zorgt, was immers volledig tot stilstand gekomen. De voornaamste activiteit was dat sommige ondernemingen aanvullende financiering nodig hadden. Sinds het vierde kwartaal van vorig jaar is er duidelijk sprake van herstel. Het vertrouwen in de economie herstelde door het ingrijpen van overheden en het toenemende succes van vaccinaties. Er is in feite sprake van een versnelling van de groei van de markt. Dat wordt voor een deel veroorzaakt door de hoeveelheid dry powder, oftewel de hoeveelheid geld die private equity-partijen ter beschikking hebben om bedrijven over te nemen. Die wordt in Europa geschat op 415 miljard dollar. Er is een geschatte capaciteit van 85 miljard dollar bij private credit-partijen zoals Alcentra. Het betekent dat er een aanzienlijk tekort is als je ervan uitgaat dat overnames ongeveer 50/50 gefinancierd worden met aandelen en leningen.’ Wat is er veranderd in de markt als gevolg van de pandemie? ‘Het is goed om te weten dat de meeste activiteiten van direct lending-partijen zich richten op B2B-ondernemingen. Die zijn minder hard geraakt door de pande-
