De onweerstaanbare opmars van duurzame

De onweerstaanbare opmars van duurzame obligaties

Duurzame obligaties combineren financieel en duurzaam rendement. De snelle groei van deze markt geeft beleggers steeds meer mogelijkheden om goed te spreiden en hun duurzame visie in te vullen.

Door Michiel Pekelharing

In de aandelenwereld is veel onderzoek gedaan naar de relatie tussen ESG-factoren en financieel rendement. In een klein en snelgroeiend deel van de obligatiewereld is het juist onmogelijk om die relatie over het hoofd te zien. Steeds meer bedrijven en overheden geven obligaties uit waarvan de rentevergoeding voor een klein deel wordt bepaald door de wijze waarop een bedrijf omspringt met toeleveranciers, werknemers, het milieu en de maatschappij. Het bekendste voorbeeld zijn zogeheten sustainability-linked bonds. Dit zijn obligaties waarvan de couponrente gekoppeld is aan duurzame doelen. Allerlei bedrijven – variërend van Braziliaanse papierfabrikanten tot Italiaanse energiebedrijven – betalen een lagere rente als ze erin slagen de CO2-uitstoot volgens plan te verlagen. Beter beleggen met een duurzame bril De opkomst van obligaties met een directe link naar duurzaamheid is in verschillende opzichten een goede ontwikkeling, meent Saida Eggerstedt, Head of Sustainable Credit bij Schroders. In de eerste plaats zien beleggers die door een duurzame bril naar de markt kijken beter waar de risico’s en kansen liggen. Eggerstedt: ‘Een goed voorbeeld is als je kijkt hoe een bedrijf met grondstoffen omspringt. Ondernemingen die efficiënt gebruikmaken van natuurlijke hulpbronnen worden minder hard geraakt door schommelingen van grondstofprijzen. Hierdoor neemt de kans toe dat ze hun financiële verplichtingen kunnen nakomen. Een ander voorbeeld is de mate waarin een bedrijf oog heeft voor het personeel. Onderzoek wijst uit dat werknemers gelukkiger en productiever zijn wanneer er voldoende diversiteit op de werkvloer is.’

Datzelfde kan gezegd worden over de wijze waarop bedrijven omspringen met veiligheid, wat eveneens doorwerkt in de productiviteit en het werkplezier van het personeel. Daar komt bovenop dat het risico op negatieve publiciteit en rechtszaken groter is wanneer veiligheidsmaatregelen tekortschieten. Eggerstedt: ‘Zaken zoals diversiteit en veiligheid zijn niet terug te zien in de kwartaal- en jaarcijfers, maar spelen indirect wel degelijk een rol bij de bepaling of een bedrijf een goede investering is voor aandelen- en obligatiebeleggers. En dat geldt ook voor andere zaken, zoals bijvoorbeeld innovatie en het hanteren van conservatieve boekhoudmethodes. Bedrijven die op fatsoenlijke wijze omspringen met alle stakeholders – zoals toeleveranciers, werknemers, afnemers en beleggers – hebben een duurzame voorsprong die op de lange termijn doorwerkt in de financiële resultaten.’

Een tweede voordeel van de snelle groei van duurzame obligaties is dat beleggers steeds meer te kiezen hebben. Dat geldt ook voor Eggerstedt, die tevens Fondsbeheerder is van de Sustainable Euro Credit Strategie van Schroders. Behalve in sustainability-linked bonds belegt dit fonds ook in social bonds. Hierbij is de rente voor een deel gekoppeld aan bepaalde maatschappelijke doelen, zoals dat bij sustainability-linked bonds gebeurt met milieudoelstellingen. Als mooi

voorbeeld van een social bond noemt Eggerstedt de obligatielening die een groot Zwitsers farmacieconcern onlangs uitgaf. Het bedrijf wil bijdragen aan een betere toegang tot geneesmiddelen voor inwoners van landen met lagere en middeninkomens. Daarom heeft het zich ten doel gesteld om de afzet in deze landen met 200% te vergroten in 2025. Als het daar niet in slaagt, gaat de couponrente van de lening met een kwart procent omhoog.

Een kleine stijging van de rente-uitgaven vormt in de praktijk nauwelijks een probleem voor bedrijven die social bonds uitgeven. Eggerstedt: ‘Het signaal dat ervan uitgaat als een onderneming zijn doelen mist, is veel belangrijker. Als duurzame belegger is het onze taak om te kijken wat de oorzaak van de misser is. Vorig jaar kwamen de inkomsten van veel bedrijven bijvoorbeeld flink onder druk te staan als gevolg van de COVID-19-uitbraak. Als de omzet sneller daalt dan de CO2-uitstoot, neemt de uitstoot per dollar omzet toe. In veel gevallen kan het bedrijven moeilijk worden aangerekend als ze door de pandemie hun doelstellingen hebben gemist. Maar het komt ook voor dat een bedrijf te weinig energie heeft gestopt in het realiseren van die doelen. Voor ons kan dit aanleiding zijn om een gesprek aan te knopen met het management. Dat doen we trouwens ook als er onvoldoende ambitie uit de doelen spreekt.’

Het vaststellen van de duurzame doelen kan een flinke uitdaging zijn bij het ontwerpen van sustainability-linked bonds. Het is een relatief jong marktsegment, waarin vaste regels en duidelijke richtlijnen nog ontbreken. Eggerstedt: ‘Daar komt bij dat het soms heel lastig is om heel concreet in kaart te brengen hoe het verschil kan worden gemaakt. Hoe bepaal je bijvoorbeeld het werkterrein van een werkgelegenheidsproject? Als je focust op de meest kansarme wijken, loopt een bedrijf het risico dat de schaalgrootte ontbreekt. Maar als je het werkterrein te groot maakt, komt de deur op een kier te staan voor kritiek dat de lat niet hoog genoeg ligt. Ondanks dit soort uitdagingen kiezen steeds meer bedrijven ervoor om dit soort obligaties te plaatsen als alternatief voor het financieren van duurzame projecten via bankkrediet. Het is voor bedrijven heel waardevol om met een

CV

Saida Eggerstedt

Saida Eggerstedt is in augustus 2019 in dienst getreden bij Schroders, waar zij Head of Sustainable Credit en ESG Credit Fund Manager is. Eggerstedt heeft meer dan twintig jaar ervaring in de sector, waarvan ze meer dan tien jaar duurzame kredietstrategieën heeft beheerd voor instellingen en tussenpersonen. Verder was zij acht jaar werkzaam bij Deka Investments als Head of Corporates - Financials en als Sustainability Portfolio Manager. diverse groep grote beleggers in gesprek te gaan over hun duurzame doelen in plaats van met hun eigen huisbank. Bovendien is er een gezonde vraag vanuit de markt naar dit soort leningen.’

Green bonds voor een duurzaam verschil Bedrijven zijn niet verplicht om de inkomsten van sustainability-linked bonds in duurzame projecten te investeren. Dat is wel het geval bij green bonds. De inkomsten uit deze obligaties moeten worden geïnvesteerd in klimaatmaatregelen en -projecten, zoals de aanleg van nieuwe installaties om de CO2-uitstoot van fabrieken te verminderen of de bouw van windmolenparken. Maar de variëteit in het aanbod neemt snel toe. Zo gaat een Spaans telecombedrijf met de opbrengst van een begin 2021 uitgegeven green bond koperen telecomlijnen vervangen door glasvezel. Hierdoor neemt het energieverbruik van het netwerk met 85% af en is bovendien de kans op storingen kleiner.

Green bonds hebben de afgelopen jaren een enorme groei doorgemaakt. Volgens Bloomberg is de totale uitgifte van dit soort leningen omhoog geschoten van 40 miljard dollar in 2015 tot 226 miljard in 2020. Het betreft overigens niet alleen meer bedrijven en landen die actief zijn

op deze markt. Half augustus plaatste de Europese Unie voor het eerst een green bond. De lening heeft een looptijd van vijftien jaar en een waarde van 12 miljard euro. Over interesse uit de beleggingswereld had de EU niet te klagen. Er was in totaal voor 135 miljard euro op de obligatie ingetekend. Dat belooft veel goeds voor de toekomst, aangezien de EU de komende jaren mogelijk voor meer dan 30 miljard aan green bonds gaat uitgeven.

Bij het inrichten van de fondsportefeuille kijken Eggerstedt en haar team verder dan alleen naar diversificatie over verschillende soorten duurzame obligaties. De spreiding over verschillende thema’s krijgt minstens evenveel aandacht. Eggerstedt: ‘Je ziet dat ondernemingen duurzame obligaties insteken op allerlei duurzame aandachtsgebieden, zoals biodiversiteit, de circulaire economie en het efficiënter omspringen met energie en educatie. Bedrijven die actief bezig zijn met het aanpakken van deze uitdagingen dragen bij aan een betere toekomst van onze planeet. Maar minstens zo belangrijk is dat ze zich zeer bewust zijn van de uitdagingen waar we voor staan, zodat ze daar ook goed op kunnen inspelen.’

Superieur risico-rendementsprofiel Een gebalanceerde mix van thema’s draagt bij aan een beter risico-rendementsprofiel, net zoals het in de beleggingswereld goed gebruik is om te spreiden over verschillende sectoren en landen. Daarbij heeft Eggerstedt niet alleen oog voor de positieve impact die de diensten en producten van een bedrijf genereren, maar vooral voor de gedachte die daarachter zit. ‘Als ik het geld van onze klanten investeer, wil ik een bedrijf zien dat sterk en gezond is en in staat is zijn financiële beloften na te komen. Maar ik wil ook meer zien dan dat. Ik wil zien dat de activiteiten van het bedrijf een rol spelen bij het oplossen van de wereldproblemen. Bovendien moet daar ook een duurzame overtuiging achter zitten. Ik zoek daarom altijd naar bewijs van de betrokkenheid van het bedrijf in de manier waarop het wordt geleid. Wat is de cultuur? Wat is de ambitie?’

Voor Eggerstedt is het een groot voordeel dat ze kan sparren met het groeiende team duurzaamheidsspecialisten van Schroders, al is het maar omdat ze dan veel minder afhankelijk is van de duurzame beoordelingen van ratingbureaus zoals MSCI en Refinitiv. ‘Daarbij moet je je altijd afvragen waar de data precies vandaan komen en op welke factoren een bedrijf precies wordt beoordeeld. In sommige gevallen worden de duurzame ambities deels afgelezen aan het voornemen van een onderneming om in 2050 CO2-neutraal te zijn. Maar het is veel belangrijker om te kijken welke concrete maatregelen er nu al worden genomen. Als duurzame obligatiebeleggers slapen we een stuk beter als een bedrijf een duidelijk doel heeft van waar het over vijf jaar wil staan.’

FIGUUR 1: SAMENSTELLING MARKT SUSTAINABLE BONDS

‘Het vaststellen van de duurzame doelen kan een flinke uitdaging zijn bij het ontwerpen van sustainability-linked bonds.’

FIGUUR 2: UITGIFTE SUSTAINABLE BONDS IN $ MRD

Green bonds & loans Social Bonds + Sustainability Bonds Sustainability-linked bonds & loans

IN HET KORT

Het aanbod van duurzame obligaties groeit de laatste jaren snel.

Instellingen die dit soort leningen plaatsen, zijn zich bewust van de grote ESGthema’s.

Het vermogen om in te spelen op grote veranderingen, vergroot de kans dat deze partijen hun financiële verplichtingen ook in de toekomst na kunnen komen.

Contact

Voor meer informatie over de visie van Schroders op social bonds, kunt u contact opnemen met:

Wim Nagler Head Institutional Clients Benelux wim.nagler@schroders.com

Sjoerd Hoogeveen Sales Director Institutional sjoerd.hoogeveen@schroders.com

Claudia Dawson Client Manager claudia.dawson@schroders.com

www.schroders.nl