72 WETENSCHAP EN PRAKTIJK
De wereld van digitale assets wordt steeds groter en interessanter De cryptowereld verandert snel. Er zijn tegenwoordig wel acht belegbare subcategorieën. Sommige daarvan hebben meer aandelenkarakteristieken, andere brengen meer kenmerken van grondstoffen of obligaties met zich mee, aldus Matthew Sigel, Head of Digital Assets bij VanEck. Volgens hem omarmen institutionele beleggers ook steeds meer het diversificatiepotentieel van verschillende ‘digital assets’. Door Harry Geels
Waarom zou iedere institutionele belegger in welke vorm dan ook in de crypto-industrie moeten beleggen? ‘We zien dat steeds meer institutionele beleggers in de cryptomarkt stappen, vaak met als reden dat het om een nieuwe en disruptieve, op database of blockchain gebaseerde technologie is. We bieden verschillende beleggingsoplossingen voor ‘digitale assets’. We hebben het laatste jaar een significante instroom gezien in een aantal daarvan, recent nog van een Amerikaans pensioenfonds, waardoor onze oplossing voor ‘crypto lending’ wat betreft beheerd vermogen in één keer verdubbelde. In de Verenigde Staten zien we vooral veel interesse vanuit de ‘red states’, die met de nieuwe disruptieve technologieën de vrije markt willen stimuleren. Die interesse zal de NUMMER 4 | 2022
beleggingscategorie nog voor lange tijd wind in de rug geven. Europese institutionele beleggers zijn terughoudender. Ze lopen meer in lijn met de visies van de toezichthouders. Ze stoeien ook meer dan Amerikaanse institutionele beleggers met de vraag hoe ze de beleggingscategorie moeten kwalificeren. In onze ogen is het een nieuwe beleggingscategorie die, afhankelijk van de precieze invulling, meer aandelen-, of juist meer obligatie-, grondstoffen- of valutakarakteristieken kan hebben. Elke subcategorie heeft zijn eigen ‘tokenomics’ en diversificatievoordelen.’ Over welke subcategorieën praten we dan en welke zijn het meest interessant? ‘We onderscheiden acht subcategorieën (zie Figuur 1). De eerste is de Store of Value, waaronder we vooral de
Bitcoin rangschikken als tegenhanger van goud. Diverse pensioenfondsen alloceren nu zo’n 2 tot 5% naar goud. Onze verwachting is dat een deel van deze allocatie naar Bitcoin gaat. Beleggers zoeken met de combinatie van goud en Bitcoin een alternatief voor het gewone geld, waarvan de waardevastheid door het onbezonnen monetaire beleid verre van vaststaat. De visie dat Bitcoin niet fysiek is en dus geen alternatief voor goud kan zijn, klopt niet. Het is een opslag van energie. Iedere Bitcoin heeft bij zijn creatie een verifieerbare hoeveelheid energie gekost. We hebben een ander mentaal model nodig om naar de Bitcoin te kijken. Als we de Bitcoin zo beschouwen, kan hij in de komende twee tot vijf jaar wel zo’n $ 250.000 waard worden. De precieze verdeling tussen goud en Bitcoin hangt af van de institutionele belegger. Als die de volatiliteit gelijk wil houden, komen we, uitgaande van de huidige correlatie tussen beide, uit op een verdeling van 70% goud en 30% Bitcoin. De tweede subcategorie betreft de Smart Contract Platforms, de blockchain protocols die ontworpen zijn om zelfontwikkelde apps of apps van derden te hosten. Deze open-source operating systemen, waarvan Ethereum het grootst en meest veelbelovend is, vormen een beleggingscategorie die kan worden vergeleken met groeibedrijven uit de technologiesector. Deze subcategorie past prima in een aandelenallocatie, bijvoorbeeld ter vervanging voor een deel van de allocatie naar Facebook, Amazon, Apple, Netflix en Google (FAANG). Vooral smart contract platforms gaan een deel van de marge van FAANG-aandelen afsnoepen en vormen zo een
fundamentele hedge tegen de afbrokkelende macht van Big Tech. Dan is er nog een derde belangrijke subcategorie die obligatiekarakteristieken heeft en dat is ‘lending’, het uitlenen van Amerikaanse dollars aan bedrijven in het digital asset ecosysteem zoals cryptominers en partijen die cryptostrategieën uitvoeren, kredieten verschaffen of als market maker verdienen aan de bied-laat spreads op de cryptomarkten. Zij zijn voor de verschafte liquiditeit momenteel bereid gemiddeld zo’n 8% yield te betalen. Yield farming is hiervan weer een variant met een hoger risicoprofiel. Tot slot zijn er nog enkele andere manieren om van de groei van de crypto-industrie te profiteren, zoals met Infrastructure Applications (gedecentraliseerde computerprogramma’s ontwikkeld om bepaalde specifieke taken uit te voeren), Stablecoins (ontwikkeld om de volatiliteit te minimaliseren door een koppeling met een stabielere asset, meestal de dollar), Exchanges, Payments, Decentralized Finance en Media & Entertainment. Op acht van deze subcategorieën heeft MarketVector Indexes ondertussen indices gelanceerd, zoals ook in Figuur 1 te zien is en wat de volwassenheid van deze markten verder onderstreept.’ Hoe kunnen beleggers efficiënt diversificatie bereiken met de verschillende digitale assets? En wat zou de ideale mix zijn? ‘Voor een aantal van de subcategorieën hebben we producten gemaakt, bijvoorbeeld goedkope ETFs of ETNs. Het is dus tegenwoordig eenvoudig om exposure te krijgen naar de verschil-
