De wereld van digitale assets wordt steeds groter en interessanter, Interview met

De wereld van digitale assets wordt steeds groter en interessanter

De cryptowereld verandert snel. Er zijn tegenwoordig wel acht belegbare subcategorieën. Sommige daarvan hebben meer aandelenkarakteristieken, andere brengen meer kenmerken van grondstoffen of obligaties met zich mee, aldus Matthew Sigel, Head of Digital Assets bij VanEck. Volgens hem omarmen institutionele beleggers ook steeds meer het diversificatiepotentieel van verschillende ‘digital assets’.

Door Harry Geels

Waarom zou iedere institutionele belegger in welke vorm dan ook in de crypto-industrie moeten beleggen? ‘We zien dat steeds meer institutionele beleggers in de cryptomarkt stappen, vaak met als reden dat het om een nieuwe en disruptieve, op database of blockchain gebaseerde technologie is. We bieden verschillende beleggingsoplossingen voor ‘digitale assets’. We hebben het laatste jaar een significante instroom gezien in een aantal daarvan, recent nog van een Amerikaans pensioenfonds, waardoor onze oplossing voor ‘crypto lending’ wat betreft beheerd vermogen in één keer verdubbelde. In de Verenigde Staten zien we vooral veel interesse vanuit de ‘red states’, die met de nieuwe disruptieve technologieën de vrije markt willen stimuleren. Die interesse zal de beleggingscategorie nog voor lange tijd wind in de rug geven. Europese institutionele beleggers zijn terughoudender. Ze lopen meer in lijn met de visies van de toezichthouders. Ze stoeien ook meer dan Amerikaanse institutionele beleggers met de vraag hoe ze de beleggingscategorie moeten kwalificeren. In onze ogen is het een nieuwe beleggingscategorie die, afhankelijk van de precieze invulling, meer aandelen-, of juist meer obligatie-, grondstoffen- of valutakarakteristieken kan hebben. Elke subcategorie heeft zijn eigen ‘tokenomics’ en diversificatievoordelen.’

Over welke subcategorieën praten we dan en welke zijn het meest interessant? ‘We onderscheiden acht subcategorieën (zie Figuur 1). De eerste is de Store of Value, waaronder we vooral de Bitcoin rangschikken als tegenhanger van goud. Diverse pensioenfondsen alloceren nu zo’n 2 tot 5% naar goud. Onze verwachting is dat een deel van deze allocatie naar Bitcoin gaat. Beleggers zoeken met de combinatie van goud en Bitcoin een alternatief voor het gewone geld, waarvan de waardevastheid door het onbezonnen monetaire beleid verre van vaststaat. De visie dat Bitcoin niet fysiek is en dus geen alternatief voor goud kan zijn, klopt niet. Het is een opslag van energie. Iedere Bitcoin heeft bij zijn creatie een verifieerbare hoeveelheid energie gekost. We hebben een ander mentaal model nodig om naar de Bitcoin te kijken. Als we de Bitcoin zo beschouwen, kan hij in de komende twee tot vijf jaar wel zo’n $ 250.000 waard worden. De precieze verdeling tussen goud en Bitcoin hangt af van de institutionele belegger. Als die de volatiliteit gelijk wil houden, komen we, uitgaande van de huidige correlatie tussen beide, uit op een verdeling van 70% goud en 30% Bitcoin. De tweede subcategorie betreft de Smart Contract Platforms, de blockchain protocols die ontworpen zijn om zelfontwikkelde apps of apps van derden te hosten. Deze open-source operating systemen, waarvan Ethereum het grootst en meest veelbelovend is, vormen een beleggingscategorie die kan worden vergeleken met groeibedrijven uit de technologiesector. Deze subcategorie past prima in een aandelenallocatie, bijvoorbeeld ter vervanging voor een deel van de allocatie naar Facebook, Amazon, Apple, Netflix en Google (FAANG). Vooral smart contract platforms gaan een deel van de marge van FAANG-aandelen afsnoepen en vormen zo een fundamentele hedge tegen de afbrokkelende macht van Big Tech. Dan is er nog een derde belangrijke subcategorie die obligatiekarakteristieken heeft en dat is ‘lending’, het uitlenen van Amerikaanse dollars aan bedrijven in het digital asset ecosysteem zoals cryptominers en partijen die cryptostrategieën uitvoeren, kredieten verschaffen of als market maker verdienen aan de bied-laat spreads op de cryptomarkten. Zij zijn voor de verschafte liquiditeit momenteel bereid gemiddeld zo’n 8% yield te betalen. Yield farming is hiervan weer een variant met een hoger risicoprofiel.

Tot slot zijn er nog enkele andere manieren om van de groei van de crypto-industrie te profiteren, zoals met Infrastructure Applications (gedecentraliseerde computerprogramma’s ontwikkeld om bepaalde specifieke taken uit te voeren), Stablecoins (ontwikkeld om de volatiliteit te minimaliseren door een koppeling met een stabielere asset, meestal de dollar), Exchanges, Payments, Decentralized Finance en Media & Entertainment. Op acht van deze subcategorieën heeft MarketVector Indexes ondertussen indices gelanceerd, zoals ook in Figuur 1 te zien is en wat de volwassenheid van deze markten verder onderstreept.’

Hoe kunnen beleggers efficiënt diversificatie bereiken met de verschillende digitale assets? En wat zou de ideale mix zijn? ‘Voor een aantal van de subcategorieën hebben we producten gemaakt, bijvoorbeeld goedkope ETFs of ETNs. Het is dus tegenwoordig eenvoudig om exposure te krijgen naar de verschil-

lende dimensies van de cryptomarkt. Voor lending zijn er ook private fondsen. Welke mix optimaal is? Dat hangt van de belegger af. Gezien de enorme daling van veel cryptomunten zoals Bitcoin ben ik hier zelf nu koper geworden. Maar ik erken ook dat veel cryptomunten een hoge volatiliteit hebben en dat er een nieuw narratief moet komen om ze weer in een stijgende trend te krijgen. Een ‘dollar costaveraging’ aankoopstrategie zou mogelijk interessant kunnen zijn.’

Hoe moeten beleggers aankijken tegen de soms hoge volatiliteit van digitale assets? ‘Iedereen houdt van opwaartse volatiliteit en de kans hierop is de komende jaren zeker niet ondenkbaar. El Salvador en de CentraalAfrikaanse Republiek hebben Bitcoin reeds als wettelijk betaalmiddel ingevoerd en er zijn diverse andere landen die daarvoor ook interesse hebben getoond. Ook diverse grote bedrijven experimenteren met betalingen in cryptomunten. Als er meer landen en bedrijven volgen, zou de cryptomarkt het eerder genoemde positieve narratief kunnen krijgen. Het is verder interessant te melden dat de relatieve volatiliteit van de Bitcoin versus de Nasdaq zijn laagste punt heeft bereikt. De volatiliteit van veel digitale munten zal in de loop der tijd lager worden naarmate de markten volwassener worden en er meer institutionele beleggers instappen. Volatiliteit vertelt ook niet altijd het hele verhaal. De ETF voor US Treasuries is niet bepaald volatiel, maar staat dit jaar wél op een verlies van meer dan 20%.’

Zijn er nog andere risico’s dan volatiliteit die aandacht behoeven? ‘Afhankelijk van de specifieke subcategorie zijn er additionele risico’s. Bij Smart Contracts geldt dat de meeste platformen nog relatief nieuw zijn. We hebben hier de laatste jaren diverse ‘hacks’ en oplichting gezien. We spreken ook wel van ‘smartcontract risk’. Verder wordt vooral in Europa de cryptomarkt nog weleens gezien als iets dat geen ESG-strik kan dragen. Vaak wordt het grote energieverbruik van het Bitcoin-netwerk genoemd. Ik heb hier twee opmerkingen over. Het relatief hoge energieverbruik van de (mining) algoritmes maakt Bitcoin wel een van de meest veilige digitale munten. Het verbruik gaat op jaarbasis overigens het energieverbruik van kerstverlichting in de VS niet te boven. Waar leg je de prioriteit? De twee landen die Bitcoin als betaalmiddel hebben ingevoerd, kunnen de energie voor het Bitcoinnetwerk prima opbrengen, El Salvador via de vulkanen en de Centraal-Afrikaanse Republiek via zonne-energie. Door de Bitcoin in te voeren hebben ze de controle over hun eigen monetaire beleid weer teruggekregen. Er zijn andere duurzame ontwikkelingen. In Texas wil men

Matthew Sigel

Head of Digital Assets, VanEck

bijvoorbeeld de grote hoeveelheid methaanuitstoot van de agrisector opvangen en gebruiken als energie voor het minen van Bitcoin. Bitcoin wordt zo de economische batterij van verspilde energie en monetiseert en passant de armsten in de wereld. Energie herwinnen en autonomie terugkrijgen lijkt mij heel erg ESG. Tot slot wordt ook regulering vaak als risico genoemd. Dat geldt inderdaad voor regio’s met een autoritaire houding jegens monetair beleid. In de VS verwacht ik geen verbod zoals in China en evenmin zware belastingen of regulering. Dat zou lijnrecht tegen onze constitutie en pioniersmentaliteit ingaan.’

FIGUUR 1: ACHT CATEGORIEËN VAN DIGITALE ASSETS

IN HET KORT

Steeds meer institutionele beleggers stappen in de cryptomarkt, met name buiten Europa.

Er worden acht belegbare subcategorieën binnen de crypto-industrie onderscheiden, waarvan elk zijn eigen aandelen-, obligatie-, grondstoffen- of valutakarakteristieken heeft.

Iedere subcategorie heeft zijn eigen ‘tokenomics’ en diversificatievoordelen.

De volatiliteit van veel digitale munten zal in de loop der tijd lager worden naarmate de markten volwassener worden.

De Bitcoin monetiseert de armsten in de wereld.