Argumentos Numero 19. Causas y consecuencias de la apreciación del franco suizo un 14% en un día

En tan sólo un día el franco suizo se ha apreciado frente al euro en un 14%, de forma que si antes 1 euro se podía cambiar por 1,20 francos, ahora cada euro es intercambiable por 1,02 francos (o lo que es lo mismo: antes cada franco se podía cambiar por 0,83 euros, y ahora cada franco es intercambiable por 0,98 euros). El franco vale ahora mucho más que antes. ¿Por qué ha ocurrido esto?

Con la irrupción de la crisis de deuda pública en la Eurozona en mayo de 2010 y la gran volatilidad financiera que generó muchos inversionistas decidieron retirar sus fondos en euros por miedo a que la moneda única pudiese quebrar. Un destino alternativo y seguro a la vez que cercano fue Suiza, donde se cambiaron innumerables cantidades de euros por francos. Los inversionistas no sabían que iba a ocurrir con el euro, pero sí sabían que el franco suizo gozaba de extraordinaria fortaleza y seguridad, con lo cual convertir las inversiones en esa moneda les daba mucha tranquilidad. Por la ley de la oferta y la demanda, cuando una moneda se compra en grandes volúmenes se acaba apreciando, y esto es lo que le fue ocurriendo al franco suizo desde mayo de 2010 hasta agosto de 2011 (en mayo de 2010 un franco se cambiaba por 0,71 euros y en septiembre de 2011 se cambiaba por 0,88 euros).

Que el franco suizo se hiciera tan fuerte no le venía bien a Suiza. Las exportaciones suizas suponen el 60% del PIB, y el 40% de las mismas se dirigen hacia la zona euro, de forma que con un franco fuerte los productos suizos se encarecían mucho para los que compraban en euros. Para evitar esta tendencia de apreciación de su moneda y el consiguiente deterioro de sus ventas, el Banco Nacional de Suiza (BNS) decidió actuar en agosto de 2011. Si el franco se estaba apreciando porque se compraban muchos francos con euros, se trataba de realizar el movimiento inverso: comprar euros con francos suizos. Puesto que cualquier banco central puede crear su moneda en cantidades ilimitadas, el BNS comenzó a crear tantos francos como fuese necesario para convertirlos en euros hasta dejar el tipo de cambio en 1,20 francos por cada euro.

Y así ha estado actuando durante tres años y medio (ver gráfico), multiplicando sus reservas en euros por diez.

Esto suponía fijar la cotización del franco suizo en función del euro: si éste bajaba con respecto a otras monedas, también lo haría el franco, y viceversa. Puesto que el euro se mantuvo relativamente estable (e incluso apreciándose frente al dólar) desde entonces hasta hace sólo unos meses, el BNS no modificó su política cambiaria. Sin embargo, con el cambio de política monetaria de Estados Unidos (ya no va a crear tantos dólares) y la proximidad de la flexibilización cuantitativa (quantitative easing) que va a aplicar próximamente el BCE (va a crear muchos euros), el euro ha comenzado a depreciarse a ritmos elevados. En consecuencia, el BNS ha decidido que ya no tiene sentido anclar el valor del franco al euro, y por eso el jueves 15 de enero de 2015 dejó de crear francos para comprar euros. El resultado ha sido el esperado: el tipo de cambio ya no es artificial y ha vuelto a su nivel natural, que corresponde con una apreciación fuerte con respecto al euro.

La otra medida que ha adoptado el BNS y que ya avanzó el pasado diciembre es la de penalizar los depósitos de agentes extranjeros (no afecta a los depositantes suizos).

Cualquier extranjero que quiera depositar su dinero (a partir de una cuantía determinada) en bancos suizos deberá pagar 0,75% cada año. El objetivo es claro: ahuyentar a inversionistas y evitar que sigan comprando importantes cantidades de francos, ya que ello sólo tendería a seguir apreciando una moneda ya muy fuerte. La estrategia de Suiza ha cambiado, pero su objetivo es el mismo: intentar que el franco suizo no se aprecie hasta cotas desorbitadas.

Las consecuencias de este cambio de 180 grados en la política monetaria suiza son muy variadas: 1) Las exportaciones se verán bastante afectadas. Los productos suizos son por regla general un 14% más caros que hace dos días. La industria relojera ha visto cómo los precios de sus relojes subían de 15% a 20% para los clientes extranjeros. Al mismo tiempo las compras a otros países se abaratan considerablemente.

2) El turismo hacia Suiza se verá bastante perjudicado, porque comprar francos ahora es muy caro. En cambio, el turismo desde Suiza se impulsará porque comprar con francos otras monedas es muy barato. Durante estos días muchos ciudadanos suizos están cambiando muchos francos a otras monedas (creen que esta apreciación del franco no durará, aunque sí lo hará) para ver incrementados sus ahorros expresados en otras divisas. El pasado viernes muchos bancos suizos se quedaron sin euros en sus sucursales debido a la enorme demanda de euros de sus clientes. Esto no quiere decir que el BNS no tenga suficientes euros (tiene demasiados: 478.000 millones), sino que todavía no habían sido trasladados a los establecimientos bancarios.

3) La bolsa suiza se ha hundido un 8,6%, sufriendo la caída más intensa desde 1991, debido a las malas expectativas sobre el turismo suizo y sus exportaciones.

4) El tipo de interés del bono público suizo a 10 años ha caído al -0,0031 desde un 0,076. Esto significa que quien compre deuda pública suiza tendrá que pagar de forma periódica, en vez de recibir dinero.

5) Al no ser rentable invertir en Suiza, los capitales se han desplazado a otros valores seguros, fundamentalmente el bono público alemán y el oro (impulsando al alza sus cotizaciones).

6) Muchos especuladores financieros han ganado y otros muchos han perdido. En el casino financiero se apuesta mucho dinero a que una moneda sube o baja, y los que han apostado a que el franco suizo iba a bajar han perdido mucho dinero. Según datos de la Comisión de Comercio de Futuros de EEUU las posiciones cortas para el franco suizo (apuestas a que disminuía su valor) contaban con un total de 24.171 contratos, la mayor posición desde junio de 2013 y que suponen más de 3.500 millones de dólares. El bróker en divisas online más importante de EEUU, FXCM, ha registrado innumerables pérdidas por ello (cuando el cliente no puede pagar el coste se transmite al intermediario). Por el mismo motivo el bróker británico Alpari se ha declarado insolvente y el neozelandés Global Brokers ha tenido que abandonar el negocio.

7) Todos los agentes que se habían endeudado en francos suizos ven aumentar su deuda en un 14%. En muchos países las hipotecas se dieron en francos suizos porque en su momento ofrecían condiciones de financiación muy favorables. Ahora esas hipotecas son un 14% más caras. El país más afectado es Austria, donde unos 150.000 hogares se endeudaron en francos. Otros países bastante afectados son Croacia, Hungría y Polonia.

8) Se desincentiva la burbuja inmobiliaria que estaba creciendo peligrosamente en Suiza debido a la importante entrada de capitales que se venía registrando.

9) Es muy previsible que el franco siga apreciándose frente al euro, especialmente cuando el BCE active su política de flexibilización cuantitativa (prevista para el jueves 22 de enero).