MEDICAL FINANCE GROUP SPÓŁKA AKCYJNA uzņēmuma vērtības novērtējums
SATURS SATURS......................................................................................................................................5 1.
GALVENĀ INFORMĀCIJA PAR UZŅĒMUMU.......................................................................6
3. UZŅĒMUMA DARBĪBAS RAKSTUROJUMS.............................................................................7 3.1. Saimnieciskās darbības raksturojums.................................................................................7 Tirgus apskats...................................................................................................................7 3.2. Sabiedrības finansiālā darbība...........................................................................................7 3.2.1. Bilance....................................................................................................................7 3.2.2 Peļņas un zaudējumu aprēķins.............................................................................10 3.3.
Juridisko aspektu raksturojums.....................................................................................11 3.3.1 Juridiskais statuss, Sabiedrības pārvalde................................................................11 3.3.5. Tiesvedība.............................................................................................................11
4. ĪPAŠUMA NOVĒRTĒJUMS...................................................................................................12 4.1 Vērtējuma pamatojums....................................................................................................12 4.2. Vērtēšanas pieejas..........................................................................................................12 4.3. Vērtības aprēķins ar tirgus (salīdzināmo darījumu) pieeju...............................................12 4.4. Vērtības aprēķins ar uz aktīviem balstītu pieeju..............................................................13 4.5 Vērtības aprēķins ar ieņēmumu pieeju.............................................................................14 4.5.1 Metodoloģija..........................................................................................................14 4.5.3 Diskonta likme........................................................................................................15 4.5.4. Turpmākās darbības prognoze..............................................................................16 4.5.5. Vērtības aprēķins ar diskontētās naudas plūsmas metodi.....................................16 4.6. Vērtības aprēķins ar aktīvu metodi..................................................................................17 4.7. Vērtības aprēķins kombinējot pieejas..............................................................................17 SECINĀJUMI............................................................................................................................18 VĒRTĒJUMU IEROBEŽOJOŠIE FAKTORI....................................................................................19
5
MEDICAL FINANCE GROUP SPÓŁKA AKCYJNA uzņēmuma vērtības novērtējums
1. GALVENĀ INFORMĀCIJA PAR UZŅĒMUMU Objekts Uzņēmuma juridiskā adrese Īsa objekta vēsture Uzņēmuma galvenie darbības virzieni
Uzņēmuma organizācijas struktūra
Uzņēmuma darbība
Objekta tirgus pozīcija priekšrocības un mīnusi Citi būtiski apstākļi, kas pozitīvi vai negatīvi var ietekmēt objektu, tā komercdarbību, kapitāla daļu vērtību
MEDICAL FINANCE GROUP SPÓŁKA AKCYJNA Uzņēmuma juridiskā adrese ir: Lechicka iela 23A, Varšava, Polija. Uzņēmums ierakstīts Polijas komercreģistrā 01.06.2012., taču kā uzņēmuma darbības sākuma gads tiek norādīts 2010. Uzņēmums saskaņā ar Polijā spekā esošo darbības klasifikācijas sistēmu darbojas nozarēs Citas aktivitātes finanšu starpniecībā, izņemot apdrošināšanu un pensiju fondus (kods sasakaņā ar PKD klasifikāijcu 66.19) un finanšu pakalpojumi (kods saskaņā ar SIC klasifikāciju 73890900). Uzņēmums ir reģistrēts Polijā un juridiski ir organizēts kā akciju sabiedrība. Pašlaik uzņēmumam ir pieci padomes locekļi, valdes priekšsēdētājs un prokūrists. Saskaņā ar uzņēmuma statūtiem valdes locekļiem ir paraksta tiesības diviem kopā. Prokūrists ir tiesīgs parakstīt dokumentus atsevišķi. Uzņēmums nodarbojas ar medicīnas pakalpojumu finansēšanu. Tam ir mājaslapa www.mediraty.pl, kurā ir iespējams pieteikties uz medīcīnas pakalpojumu finansēšanu, tā ir arī tas ir iespējams pa telefonu. Uzņēmums ir atradis unikālu un specifisku nišu strauji augošajā un ienesīgajā patērētāju nebanku kreditēšanas nozarē. Uzņēmumu var būtiski ietekmēt kopējā ekonomiskā situācija, īpaši Polijā.
2.
6
MEDICAL FINANCE GROUP SPÓŁKA AKCYJNA uzņēmuma vērtības novērtējums
3. UZŅŅ ĒĒ MUMA DARBĪĒBAS RAKSTUROJUMS 3.1. Saimnieciskaā s darbīābas raksturojums Uzņēmums nodarbojas ar patērētāju kreditēšanu medicīnas izmaksu segšanai. Uzņēmuma mājaslapa atrodam adresē www.mediraty.pl. Uzņēmums 2015. gadā ir aptuveni dubultojis ieņēmumus, bet peļņa ir pat nedaudz samazinājusies. Tirgus apskats ASV kreditēšana medicīnas pakalpojumu izmaksu segšana tiek lēsta ar 4 miljardu ASV dolāru ieņēmumiem un ikgadējo izaugsmi no 2011. līdz 2016. gadam 0,9% apmērā gadā. ASV saskaņā ar IBISWorld datiem šajā industrijā darbojas 29 uzņēmumi nu tajā ir nodarbināt aptuveni 2400 cilvēki. ASV šī industrija tiek uzskatīta par vidēji koncentrētu, kur 4 lielākie spēlētāji (Citigroup, Wells Fargo, Synchrony) kontrolē 70% tirgus. Pārējie ir mazi pārsvarā reģionāli spēlētāji. Eiropā šie pakalpojumi ir mazāk izplatīti, daudzās Eiropas valstīs ir universāla bezmaksas medicīna. Tomēr līzd ar to valstīs kur pastāv maksas medicīna šī niša ir samērā brīva un viegli iekarojama.
3.2. Sabiedrīābas finansiaā laā darbīāba Sabiedrības finansiālā stāvokļa analīze ir veikta, pamatojoties uz Sabiedrības pārskatiem par 2014. un 2015.gadiem. Izejas dati poļu zlotos (PLN) ir pārrēķināti uz EUR pēc Eirozonas centrālā EUR kursa pret PLN uz 26.08.2016. 3.2.1. Bilance Turpmāk tabulā atspoguļoti Sabiedrības bilances rādītāji pēc gada pārskatu datiem 2014. un 2015. gados (EUR un PLN). Dzēstas pozīcijas, kurās visos gados vērtība ir nulle.
7
MEDICAL FINANCE GROUP SPÓŁKA AKCYJNA uzņēmuma vērtības novērtējums
Balance sheet [assets]
31 December 2015 PLN
A.
Fixed assets
I.
Intangible assets
3.
Other intangible assets
4.
Advances on intangible assets
II.
Property, plant and equipment
1.
Tangible assets c)
equipment
d)
Means of transportation
e)
Other tangible assets
31 December 2014
EUR
PLN
EUR
8293339,43
1917801,18
4760265,46
1100792,12
203191,74
46987,27
76678,25
17731,54
50556,74
11691,04
43678,25
10100,42
152635
35296,23
33000
7631,12
547822,63
126681,77
420382,66
97211,79
547822,63
126681,77
420382,66
97211,79
82221,61
19013,41
25887,19
5986,31
403821,22
93382,02
344745,47
79720,99
61779,8
14286,33
49750
11504,49
IV.
Longterm investments
7422421,06
1716404,83
4188882,55
968662,14
3.
Longterm financial assets
7422421,06
1716404,83
4188882,55
968662,14
5098,4
1178,98
0
0,00
5098,4
1178,98
0
0,00
7417322,66
1715225,85
4188882,55
968662,14
7417322,66
1715225,85
4188882,55
968662,14
a) in related entities - shares b) in other entities - loans given V.
Longterm reserves
119904
27727,31
74322
17186,66
1.
Deferred income tax
119904
27727,31
74322
17186,66
B.
Current assets
9369841,83
2166738,01
4109738,4
950360,37
I.
Inventory
0
0,00
0
0,00
II.
Shortterm accounts receivable
834587,78
192995,05
203490,03
47056,25
1.
Receivable from related entities
100061,81
23138,89
0
0,00
From providing goods or services, to be paid within:
97000
22430,86
0
0,00
- 12 months
97000
22430,86
0
0,00 0,00
a)
- over 12 months b) 2. a)
0 0
0,00
734525,97
169856,16
203490,03
47056,25
From providing goods or services, to be paid within:
448500,51
103713,93
2104
486,54
- 12 months
448500,51
103713,93
2104
486,54
from
other
Other
82751,36
19135,92
43056,08
9956,54
d)
Enforced in court
203274,1
47006,31
158329,95
36613,16
7 39 81 94,87
1710802,62
3566243,96
824679,48
7398194,87
1710802,62
3566243,96
824679,48
Shortterm investments
1.
Shortterm financial assets
Total
0,00 708,03
c)
III.
IV.
0,00 3061,81
other Receivable entities
b)
In other entities
7126798,22
1648043,25
3477706,98
804205,67
- loans given
7126798,22
1648043,25
3477706,98
804205,67
c)
Other shortterm financial assets
271396,65
62759,38
88536,98
20473,82
- cash and cash equivalents
271396,65
62759,38
88536,98
20473,82
1137059,18
262940,33
340004,41
78624,64
17663181,26
4084539,19
8870003,86
2051152,50
Short-term prepayments
8
MEDICAL FINANCE GROUP SPÓŁKA AKCYJNA uzņēmuma vērtības novērtējums
31 December 2015
Balance sheet [liabilities and equity]]
PLN A.
Total equity
I.
Registered capital
IV.
Retained earnings and additional paid-in capital
VIII .
Earnings (current)
B.
Liabilities
I.
Reserves for liabilities
1.
Reserve for future income tax
II.
Longterm liabilities
2.
To other (non related) entities a) b) c)
III.
Shortterm liabilities
2.
To other (non related) entities a) b) c)
d)
Loans and credits Bonds and similar Other financial obligations
Loans and credits Bonds and similar Other financial obligations For providing goods or services, to be paid within: - 12 months
g)
Total
over 12 months For taxes, customs, social insurance etc.
h)
salaries
i)
other
31 December 2014
EUR
PLN
EUR
1074594,82
248495,70
983345,87
227394,75
444500
102788,83
444500
102788,83
538845,87
124605,93
428925,86
99187,37
91248,95
21100,95
109920,01
25418,56
16588586,44
3836043,48
7886657,99
1823757,74
75208
17391,55
52364
12108,96
75208
17391,55
52364
12108,96
11917594,86
2755895,58
3632360,13
839968,58
11917594,86
2755895,58
3632360,13
839968,58
8263800
1910970,31
2400000
554990,29
3370000
779298,86
1000000
231245,95
283794,86
65626,41
232360,13
53732,34
4595783,58
1062756,35
4201933,86
971680,20
4595783,58
1062756,35
4201933,86
971680,20
850153,01
196594,44
3926186,68
907914,78
3341597,27
772730,85
4027,39
931,32
92931,93
21490,13
86367,29
19972,09
150290,4
34754,05
108227,76
25027,23
150290,4
34754,05
108227,76
25027,23
0,00
0,00
0
0,00
125326,21
28981,18
34279,28
7926,94
32691,78
7559,84
33971,37
7855,74
2792,98
645,87
8874,09
2052,10
17663181,26
4084539,19
8870003,86
2051152,50
9
MEDICAL FINANCE GROUP SPÓŁKA AKCYJNA uzņēmuma vērtības novērtējums
3.2.2 PelŅnŅas un zaudeā jumu apreā kŅins Profit and loss statement for period: 01.01.2015-31.12.2015 26.08.2016. currency rate 1 EUR = PLN A.
Net sales income: - from realted entities
4,3244 EUR
PLN PLN
EUR
4106755,02
949670,48
1971650,8
455936,27
97000
22430,86
0
0,00
4106755,02
949670,48
1971650,8
455936,27
1521239,74
351780,53
I.
Net sales income from sales of goods
B.
Operating costs
2766828,6
639817,92
I.
Amortisation and depreciation
181662,35
42008,68
62006,85
14338,83
II.
Use of energy and materials
303982,51
70294,73
133331,02
30832,26
III.
Services
1507224,97
348539,67
805493,13
186267,03
IV.
Taxes and fees:
29549,11
6833,11
11194,08
2588,59
V.
Salaries
519162,25
120054,17
378112,03
87436,88
VI.
Social securities and similar
51961,53
12015,89
40222,88
9301,38
VII.
Other expenses
173285,88
40071,66
90879,75
21015,57
C.
Profit (loss) on sales (A-B)
1339926,42
309852,56
450411,06
104155,73
D.
Other operating income
85508,32
19773,45
46207,67
10685,34
I.
Income from sale of non-financial fixed assets
0
0,00
3215,4
743,55
III.
Other
85508,32
19773,45
42992,27
9941,79
E.
Other operating expenses
107801,95
24928,76
42885,1
9917,01
I.
Loss from sale of non-financial fixed assets
10171,5
2352,12
0
0,00
III.
Other operating expenses
97630,45
22576,65
42885,1
9917,01
F.
Profit (loss) on operating activities (C+D-E)
1317632,79
304697,25
453733,63
104924,07
G.
Financial income
-7716,22
-1784,34
17 57 64,38
40644,80
II.
Interest:
26316,87
6085,67
24374,37
5636,47
0
0,00
0
0,00
- from related entities IV.
Valuation of investment
-34033,09
-7870,01
151390,01
35008,33
H.
Financial expenses
1177022,62
272181,72
491275
113605,36
I.
Interest:
1101514,92
254720,87
425554,61
98407,78
- to nono-related entities
1101514,92
254720,87
425554,61
98407,78
-18893,29
-4369,00
21926,27
5070,36
94400,99
21829,85
43794,12
10127,21
132893,95
30731,19
138223,01
31963,51
0
0,00
0
0,00
132893,95
30731,19
138223,01
31963,51
41645
9630,24
28303
6544,95
91248,95
21100,95
109920,01
25418,56
III.
Valuation of investment
IV.
Other
I. J. K.
Income (loss) form business activities (F+G-H) Result of extraordinary events (J.I.-J.II.) Income (loss) before income tax (I±J)
L.
Income tax
N.
Net Income (K-L-M)
10
MEDICAL FINANCE GROUP SPÓŁKA AKCYJNA uzņēmuma vērtības novērtējums
3.4.3. Juridisko aspektu raksturojums 3.3.1 Juridiskais statuss, Sabiedrīābas paā rvalde Uzņēmums ir reģistrēts Polijā un juridiski ir organizēts kā akciju sabiedrība. Pašlaik uzņēmumam ir pieci padomes locekļi, valdes priekšsēdētājs un prokūrists. Saskaņā ar uzņēmuma statūtiem valdes locekļiem ir paraksta tiesības diviem kopā. Prokūrists ir tiesīgs parakstīt dokumentus atsevišķi.
3.3.5. Tiesvedīāba Saistībā ar to ka uzņēmums aizdod naudu privātpersonām un to starpā noteikti jābūt arī nemaksātājiem uzņēmums noteikti regulāri saskaras ar tiesvedību. Šāda tiesvedība būtiski nevar negatīvi ietekmēt uzņēmumu un ir virzīta uz uzņēmuma līdzekļu atgūšanu. Par citāda veida tiesvedību nav ziņu.
11
MEDICAL FINANCE GROUP SPÓŁKA AKCYJNA uzņēmuma vērtības novērtējums
4. ĪPAŠUMA NOVĒRTĒJUMS 4.1 Veā rteā juma pamatojums Īpašuma vērtība tika noteikta ar Smart Continent LV Ekoterm SIA aprobēto aprēķinu metodiku, saskaņā ar Latvijas Īpašuma Vērtēšanas standartiem LVS 401:2013 un Vērtētāju ētikas kodeksu. Nespecializētā īpašuma tirgus vērtība tiek aprēķināta atbilstoši standarta LVS 401:2013 normām, līdzdalības novērtēšanu uzņēmumā balstot uz standarta 2. sadaļu „Definīcijas”, 3.sadaļu „Standartu ietvars”, 4.sadaļu „Vispārējās prasības” un 5.1. sadaļu „Uzņēmējdarbība un līdzdalība uzņēmumā”. Atsevišķu uzņēmuma aktīvu vērtēšana (piem., nekustamais īpašums, kustamā manta, u.tml.) tiek balstīta uz atbilstošu standarta sadaļu normām. Īpašuma tirgus vērtība - aprēķināta summa, par kādu vērtēšanas datumā īpašumam būtu jāpāriet no viena īpašnieka pie otra savstarpēji nesaistītu pušu darījumā starp labprātīgu pārdevēju un labprātīgu pircēju pēc atbilstoša piedāvājuma, katrai no pusēm rīkojoties kompetenti, ar aprēķinu un bez piespiešanas. Šī vērtējuma ietvaros tiek noteikta visu uzņēmuma akciju vērtība. Vienas akcijas vērtība būs apgriezti proporcionāla daļu skaitam.
4.2. Veā rteā sšanas pieejas Uzņēmumu vērtēšanas praksē tiek lietotas trīs galvenās pieejas: Tirgus (salīdzināmo darījumu) pieeja; ieņēmumu pieeja; uz aktīviem balstīta vērtēšanas pieeja. Katrai no minētajām pieejām ir sava specifiska pieeja vērtējamajam īpašumam un savi vērtības kritēriji, kā arī katras pieejas ietvaros var tikt piemērotas vairākas vērtēšanas metodes, līdz ar to vērtība var tikt atspoguļota zināmā mērā vienpusīgi. Lai nonāktu pie visticamākās īpašuma vērtības konkrētajā situācijā, vēlama īpašuma novērtēšana ar vairākām metodēm. Salīdzinot iegūtos rezultātus un izanalizējot katras metodes iespējamo ietekmi uz galīgo rezultātu, īpašuma vērtība tiek noteikta precīzāk. Tomēr dažkārt informācijas trūkuma vai cita iemesla dēļ no kādas metodes lietošanas vispār jāatsakās. Tāpat katras atsevišķas metodes ietekme uz noteikto vērtējamā objekta tirgus vērtību ir subjektīva.
4.3. Veā rtīābas apreā kŅins ar tirgus (salīādzinaā mo darīājumu) pieeju
12
MEDICAL FINANCE GROUP SPÓŁKA AKCYJNA uzņēmuma vērtības novērtējums
Tirgus (salīdzināmo darījumu) pieejas ietvaros vērtēšanas objekts tiek salīdzināts ar tirgū pārdotiem līdzīgiem uzņēmumiem, līdzdalību uzņēmuma kapitālā, kā arī ar atbilstošiem darījumiem ar tā paša uzņēmuma kapitāla daļām. Tirgus (salīdzināmo darījumu) pieejas ietvaros izmantotā pārdevumu salīdzināšanas metode pamatojas uz pieņēmumu, ka saprātīgs investors par īpašumu nesamaksās vairāk kā par kvalitātes un lietderības ziņā analogu īpašumu. Šīs metodes pielietošana visefektīvākā ir aktīva tirgus apstākļos, kas dod datus, kurus ir iespējams pārbaudīt. Trīs visizplatītākie tirgus pieejas ietvaros izmantotie informācijas avoti ir publisko fondu biržu, kurās notiek darījumi ar līdzīgu uzņēmumu akcijām, dati; un tirgus, kuros notiek pirkšanas-pārdošanas darījumi ar uzņēmumiem kopumā, dati; kā arī iepriekš notikuši darījumi ar līdzdalību vērtējamajā uzņēmumā vai to piedāvājumi. Tirgus pieejas pielietojums ir būtiski atkarīgs no pamatotas un ticamas informatīvās bāzes par līdzīgu uzņēmumu pārdevumiem esamības. Salīdzināmajiem uzņēmumiem ir jāstrādā tajā pašā nozarē kā vērtējamajam objektam, vai arī nozarē, ko ietekmē vienādi ekonomiskie apstākļi. Faktori, kas nosaka, vai esošā informatīvā bāze ir izmantojama salīdzināšanai, ir šādi: a) salīdzināmība ar vērtējamā uzņēmuma kvalitatīvajiem un kvantitatīvajiem uzņēmējdarbības raksturlielumiem; b) datu par salīdzināmo uzņēmumu apjoms un pārbaudāmība; c) vai salīdzināmā uzņēmuma cena atbilst savstarpēji nesaistītu pušu darījuma prasībām. Pielietojot tirgus pieeju kapitāldaļu novērtēšanai, tiek veikta salīdzināmo uzņēmumu un vērtējamā objekta kvalitatīva un kvantitatīva līdzīgu un atšķirīgu raksturlielumu salīdzinošā analīze. Veicot pieejamās informācijas analīzi, tika secināts, ka šī vērtējuma izstrādes laikā nav iespējams iegūt pilnvērtīgus un ticamus salīdzināmos datus, kas atbilst augstāk minētajām prasībām un būtu izmantojami akciju kapitāla vērtēšanai. Tādēļ šī vērtējuma ietvaros tirgus (salīdzināmo darījumu) pieeja netika izmantota.
4.4. Veā rtīābas apreā kŅins ar uz aktīāviem balstīātu pieeju Aktīvu novērtēšanas pieeja balstās uz atsevišķu aktīvu tirgus vērtību, no kuriem atņemtas saistības. Tīro aktīvu metodē tiek ievērots pamatnosacījums, ka saprātīgs pircējs par īpašumu nesamaksās vairāk, nekā viņam izmaksātu jauna līdzvērtīga īpašuma radīšana (aizvietošanas princips). Veicot uzņēmumu novērtēšanu ar tīro aktīvu metodi, tiek veikta tam piederošo būtisko aktīvu vērtības noteikšana, atskaitot uzņēmuma saistības. Šī pieeja ir ļoti noderīga Sabiedrības likvidācijas gadījumā. Saskaņā ar Komerclikuma 330. panta 1. daļu, kapitālsabiedrības likvidācijas gadījumā Sabiedrības atlikusī manta tiktu sadalīta starp dalībniekiem saskaņā ar likvidatora
13
MEDICAL FINANCE GROUP SPÓŁKA AKCYJNA uzņēmuma vērtības novērtējums
sastādīto mantas sadales plānu proporcionāli katra dalībnieka daļai, ja dibināšanas dokumentos nav noteikts citādi. Uz aktīviem balstītā metode ir ļoti noderīga arī ar finanšu starpniecību strādājošiem uzņēmumiem. Šajā vērtējumā uz aktīviem balstītā pieeja tiek izmantota ar 50% svaru kopējā vērtībā.
4.5 Veā rtīābas apreā kŅins ar ienŅ eā mumu pieeju 4.5.1 Metodologģ ija Izmantojot ienākumu pieeju, tiek iegūts vērtības indikators, kura pamatā ir nākotnes naudas plūsmu pārvēršana kapitāla pašreizējā vērtībā. Ienākumu pieejas ietvaros var tikt izmantotas šādas metodes: ienākumu tiešās kapitalizācijas metode, viena perioda normalizētiem ienākumiem piemērojot riskus un izaugsmi iekļaujošu kapitalizācijas likmi, diskontētās naudas plūsmas metode, vairāku prognozes periodu naudas plūsmas kapitalizējot to pašreizējā vērtībā, piemērojot atbilstošu diskonta likmi. Šajā vērtējumā ieņēmumu pieejas ietvaros tika izmantota tiešās kapitalizācijas metode. Pārvēršot tuvāko 5 gadu prognozēšanā iegūtos rezultātus šodienas vērtībā jeb pēc stāvokļa uz 31.12.2014., tika pielietota diskontēšanas procedūra iegūtajiem neto naudas līdzekļiem, kas potenciāli sadalāmi dividendēs. Diskontēšanas pamatformula ir šāda: n
NPV =∑ t =0
kur:
Dt (1+r )t
NPV - neto tagadnes vērtība (net present value); Dt - dividende periodā t; t - periodu skaits; r - diskonta likme.
Aprēķinot šodienas vērtību nākotnes periodā dividendēs izmaksājamajai peļņas masai, formulu atvasina no NPV aprēķinu formulas. Saskaņā ar tiešās kapitalizācijas koncepciju, īpašuma vērtība ir no tā nākotnē gaidāmo ienākumu šodienas vērtība. Aprēķinot īpašuma vērtību ar tiešās kapitalizācijas metodi, tiek izmantota Gordona formula, kura ir šāda:
14
MEDICAL FINANCE GROUP SPÓŁKA AKCYJNA uzņēmuma vērtības novērtējums
V = D1 r-g
,
kur: NPV - investīcijas šodienas vērtība; D1 -gaidāmās dividendes nākamajā periodā; r - diskonta likme; g - dividenžu apjoma izaugsmes likme.
Tiek pieņemts, ka nākotnes periodos uzņēmums visu tīro peļņu izmaksās dividendēs. Ja ir ierobežojumi dividenžu izmaksai, piemēram, dēļ līgumiem ar banku, tad tīrā peļņa tiks uzkrāta un izmaksāta pēc ierobežojumu beigām. Līdz ar peļņas nenovirzīšanu attīstībai uzņēmuma izaugsme būs ierobežota. Šajā vērtējumā ieņēmumu pieeja tiek izmantota ar 50% svaru kopējā vērtībā. 4.5.3 Diskonta likme Veicot akciju vērtības aprēķinus, izmantojot diskontētās vērtības un dividenžu plūsmas diskontēšanas metodi, lai konvertētu nākotnes labumus šodienas vērtībā, ir veikts attiecīgā koeficienta jeb diskonta likmes likmes aprēķins. Diskonta likme-investoram nepieciešamā atdeves norma, ieguldot līdzekļus konkrētā īpašumā, atsakoties no alternatīvām investīciju iespējām. Šī vērtējuma ietvaros diskonta likme ir noteikta, pamatojoties uz starptautiskā tirgus analīzi, izmantojot pasaules labāko vērtēšanas praksi. Salīdzināšanai tika izmantoti Damodaran Online apkopoti dati par salīdzināmu uzņēmumu rādītājiem, t.sk. Latvijas investīciju riska rādītāji. Aprēķini ir balstīti galvenokārt uz sistemātiskā riska faktoriem, kas ir raksturīgi ekonomikai un nozarei kopumā, pieņemot, ka diversificējamā (konkrētam uzņēmumam specifiskā) riska novirze ir iekļauta naudas plūsmas aprēķinos. Aprēķiniem tika pielietota Smart Continent LV Ekoterm SIA izstrādāta un aprobēta metodika. Diskonta likmes aprēķināšanai tiek izmantota CAPM (Capital Asset Pricing Model) formula: R = rf+β(rm-rf) kur: r – diskonta lime; rf – bezriska investīciju likme (parasti valdības parādzīmju likme); β – korelācijas ar tirgus svārstībām beta koeficients; rm – tirgus diskonta likmes koeficients. Aprēķins ir atspoguļots nākamajā tabulā.
15
MEDICAL FINANCE GROUP SPÓŁKA AKCYJNA uzņēmuma vērtības novērtējums
Diskonta likmes aprēķins Vidējā peļņas likme dažādu termiņu valsts obligācijām un parādzīmēm (bezriska investīciju atdeve) - 2,66% Equity Risk Premium jeb starpība starp tirgus atdevi un bezriska atdevi Latvijai saskaņā ar Damodaran Online 2016.g. februārī apkopoto informāciju par 2014.g. – 7,85% Beta koeficients salīdzināmiem uzņēmumiem finanšu pakalpojumu nozarē saskaņā ar Damodaran Online - 0,93 Papildus riska prēmija patērētāju finansēšanas uzņēmumam Austrumeiropā – 2% Diskonta likme – 11,96% Avoti: Damodaran online, Latvijas Banka, Smart Continent LV Ekoterm SIA ekspertu aprēķini Gordona formulā lietotā dividenžu apjoma izaugsmes likme g konkrētajā gadījumā tiek pieņemta kā 4%. Uzņēmumam ir novērojama strauja bruto ieņēmumu izaugsme (tuvu divkāršošanās 2015.g.), kam nākotnē vajadzētu rezultēties arī dividenžu izaugsmē.
4.5.4. Turpmaā kaā s darbīābas prognoze Eksperti ir izstrādājuši sabiedrības normalizēto nākotnes peļņas - zaudējumu aprēķina prognozi. MEDICAL FINANCE GROUP SPÓŁKA AKCYJNA finanšu prognozes pamatpieņēmumi Neto apgrozījums Uzņēmuma neto apgrozījums 2015. gadā ir uzrādījis ļoti būtisku izaugsmi salīdzinājumā ar iepriekšējo gadu. Turpmāk arī tiek prognozēta apgrozījuma izaugsme, tomēr drīz var tikt sasniegts arī tirgus piesātinājums. Peļņa Pieaug lēnāk par ieņēmumiem. Avots: ekspertu prognozes
4.5.5. Veā rtīābas apreā kŅins ar diskonteā taā s naudas pluā smas metodi Lai iegūtu normalizētu peļņas rādītāju, tiek aprēķināts vidējais rādītājs starp 2014. Un 2015. gada peļņu pēc nodokļiem, kas vidēji ir 23’259,75 EUR. Tālāk uzņēmuma vērtība tiek aprēķināta, izmantojot iepriekšējos likmju aprēķinus un Gordona formulu. Tiek pieņemts, ka visa pelņa turpmāk tiks izmaksāta dividendēs, līdz ar to uzņēmuma izaugsme būs ierobežota. V = D1 = r–g
23’259,75 = 291’987,87 EUR. 0,1296-0,04
Uzņēmuma MEDICAL FINANCE GROUP SPÓŁKA AKCYJNA 100% akciju vērtība saskaņā ar ieņēmumu metodi tiek noteikta kā 291’987,87 EUR.
16
MEDICAL FINANCE GROUP SPÓŁKA AKCYJNA uzņēmuma vērtības novērtējums
4.6. Veā rtīābas apreā kŅins ar aktīāvu metodi Uzņēmuma kopējā pasīvu vērtība saskaņā ar 31.12 2016. bilanci tiek noteikta kā 248’495,70 EUR. Nav konstatēta nepieciešamība veikt īpašu aktīvu vērtības korekciju.
Uzņēmuma MEDICAL FINANCE GROUP SPÓŁKA AKCYJNA 100% akciju vērtība saskaņā ar aktīvu metodi tiek noteikta kā 248’495,70 EUR.
4.7. Veā rtīābas apreā kŅins kombineā jot pieejas Tā kā uzņēmuma MEDICAL FINANCE GROUP SPÓŁKA AKCYJNA 100% akciju vērtība saskaņā ar ieņēmumu metodi tiek noteikta kā 291’987,87 EUR, bet ar aktīvu metodi kā 248’495,70 EUR, saskaņā ar metodoloģiju kopējā šī uzņēmuma vērtība ir vidējais starp šiem diviem lielumiem jeb 270’241,79 EUR.
17
MEDICAL FINANCE GROUP SPÓŁKA AKCYJNA uzņēmuma vērtības novērtējums
SECINĀJUMI Finanšu starpniecības, patērētāju medicīnas izdevumu kreditēšanas, jomā strādājošā uzņēmuma MEDICAL FINANCE GROUP SPÓŁKA AKCYJNA vērtība tiek noteikta kā vidējais starp ar aktīvu metodi iegūto vērtību un ar ieņēmumu metodi noteikto vērtību un ir noteikta kā: 270’241,79 EUR kas sastāda 100% uzņēmuma akciju vērtību. Vienas uzņēmuma akcijas vērtība ir apgriezti proporcionāla akciju skaitam, ņemot vērā 100% akciju paketes vērtību. Vērtētāji ir ņēmuši vērtībā uzņēmuma pārstāvju sniegto un publiski pieejamo informāciju un neuzņemas atbildību par izejas datu patiesumu. Tā kā nav konstatētas aizdomīgu darījumu pazīmes, izejas datu patiesums nav padziļināti pārbaudīts. Lai arī vērtējums ir balstīts uz 2015. gada pārskatu, par uzņēmuma vērtšanas datumu var tikt uzskatīts arī 26.08.2016. Šī datuma valūtas kurss ir izmantots finanšu rādītāju aprēķināšanai EUR valūtā un nav pieejamu ziņu par būtisku negatīvu attīstību pēc 31.12.2015., kas būtiski samazinātu uzņēmuma vērtību.
18
MEDICAL FINANCE GROUP SPÓŁKA AKCYJNA uzņēmuma vērtības novērtējums
VĒĒ RTĒĒ JUMU ĪĒROBĒZŽ OJOSŽ ĪĒ FAKTORĪ Šo vērtējumu ietekmē šādi vispārēji iespējami un ierobežojoši faktori: 1. Šī ziņojuma ietvaros vērtētāji neuzņemas atbildību par vērtējamo juridisko aspektu un īpašuma tiesību raksturojumu, kā arī par to atbilstību faktiskajam stāvoklim. 2. Īpašums tiek vērtēts, neņemot vērā tiesības apķīlāt parādnieka īpašumu vai citus apgrūtinājumus, izņemot gadījumus, kad tas nav noteikts citādi. 3. Vērtētāji uzskata, ka uzņēmuma īpašnieks pilnībā atbild par savu īpašumu un uzņēmums tiek pārvaldīts kompetenti attiecībā uz subjekta līdzekļiem, īpašumu vai uzņēmējdarbības interesēm. 4. Vērtējums ir balstīts uz uzņēmuma grāmatvedības datiem. Uzņēmuma vadītāji un atbildgās personas ir sniegušas pamata informāciju, kā arī vadības par uzņēmuma nākotnes attīstības iespējām. Eksperti nav veikuši vadības prognožu (biznesa plāna) ekspertīzi un nesniedz apliecinājumu par to pamatotību un atbilstību reālajai tirgus situācijai. 5. Vērtējuma autori ir vadījušies no pieņēmuma, ka citu personu iesniegtā informācija ir ticama, tomēr ziņojuma ietvaros netiek garantēta iesniegtās informācijas precizitāte, kā arī netiek izsniegti nekādi šīs informācijas pareizību apliecinoši dokumenti. 6. Vērtējuma autori pieņēma, ka kopš informācijas saņēmšanas brīža nav notikušas būtiskas izmaiņas, kas varētu ietekmēt uzņēmuma vērtēšanas rezultātu. 7. Vērtētāji uzskata, ka attiecībā uz subjekta līdzekļiem, īpašuma vai uzņēmējdarbības interesēm neeksistē nekādi slēpti vai neskaidri apstākļi. 8. Vērtētāji pieņēma, ka attiecīgā uzņēmuma darbība pilnībā atbilst visiem vietējiem likumiem un noteikumiem, izņemot gadījumus, kas konstatēti, formulēti un aplūkoti vērtējumā. 9. Vērtētājs uzskata, ka visas nepieciešamās vietējo pašvaldību vai valsts pārvaldes institūciju, privāto personu vai organizāciju licences, īres apliecības, atļaujas, jurdiskas vai administratīvas pilnvaras var tikt izmantotas vērtējuma slēdziena pamatošanai. 10. Vērtējuma slēdziena saņemšana nedod tiesības to publicēt. Bez vērtētāju rakstiskas atļaujas šo slēdzienu nevar izmantot citas personas, izņemot klientu, kuram tas ir adresēts. 11. Šis slēdziens nav paredzēts, un ekspertiem nav jāsniedz pilnīgs vērtējuma pārskats vai liecība tiesā, kā arī nav jāpiedalās tiesas procesā saistībā ar attiecīgā subjekta līdzekļiem, īpašumu vai uzņēmējdarbības interesēm, izņēmot gadījumus kad par to ir panākta, iepriekšēja vienošanās. 12. Šo pārskatu pilnībā vai pa daļām nedrīkst darīt zināmu atklātībai, izņemot reklēmu, sabiedriskās attiecības ziņas, tirdzniecības kampaņas vai citus plašas saziņas līdzekļus, ja par to nav saņemta iepriekšeja atļauja un pilnvarojums. 13. Šaja pārskatā sniegtā analīze, slēdzieni un secinājumi attiecas tikai uz šo vērtējuma uzdevumu, un tos nevar izmantot citiem nolūkiem. Šis vērtējuma slēdziens ir spēkā tajā norādītajā datumā un ir izmantojams vienīgi norādītajiem nolūkiem.
Eksperts: G. Turlajs
19
MEDICAL FINANCE GROUP SPÓŁKA AKCYJNA uzņēmuma vērtības novērtējums
LR Komercreģistra eksperts
20