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EDICIÓN Nº 205 | LUNES 12 DE FEBRERO DE 2018
ECONOMÍA Y FINANZAS
EL JUEGO DEL MIEDO II: OPTIMISMO DESMESURADO SIN COBERTURA
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as dos primeras semanas de Febrero han sido brutalmente bearish para todos los inversores posicionados en activos de riesgo, en cualquiera de sus formas. El S&P 500 continuó su declive desde el viernes pasado, terminando esta tormentosa semana con una baja del 5,16%. En la última rueda, si bien el índice se recuperó 1,49% respecto al cierre del jueves, todavía se encuentra un 8,82% por debajo de su máximo, alcanzado el 26 de Enero de este año. Por otro lado, la tasa americana a 10 años continúa operando en niveles de 2,83%. Retrocedamos un poco en el tiempo para recordar el punto de partida del movimiento de corrección del mercado americano. Un dato relevante previo fue el informe de empleo en Estados Unidos correspondiente a enero, el cual mostró un crecimiento salarial más alto de lo esperado. Este aumento del 2,9% en los salarios, el mayor desde 2009, desencadenó una ola de venta de bonos principalmente, como comentábamos la semana pasada, porque la noticia sobre los aumentos salariales se tomó como poco alentadora para el crecimiento económico, y se veía que a
mediano plazo la inflación podía acelerarse, incluso a niveles superiores del target de la Fed. Además, en la misma semana tuvo lugar el cambio de mando en la autoridad monetaria americana, dejando el cargo Jannet Yellen y asumiendo Jerome Powell. Ahora bien, ¿cómo se llegó a una corrección de tal magnitud en el mercado de acciones? La respuesta puede encontrarse volviendo sobre las cotizaciones de los activos más “relevantes” de los últimos meses: la renta variable americana (representada en buena parte por el S&P 500), el VIX, y las criptomonedas (en especial, el Bitcoin). El criterio de selección de estos tres activos se basó en tener una amplia referencia del nivel de la demanda de riesgo existente en el mercado (por eso incluimos el Bitcoin como medida de “puro riesgo”).
¿Qué se puede extraer a simple vista de la evolución reciente (previo a la corrección de febrero) de las cotizaciones? Repitiendo algunos conceptos de la semana anterior, el gran apetito al riesgo dominante en los mercados y la creencia en un mercado con tendencia alcista sin probabilidad
de posibles correcciones. Yendo más al detalle, observemos la tendencia al alza casi exponencial de la cotización de los activos “de riesgo” (mucho más acentuada en el Bitcoin que en el S&P). Conclusión 1: La demanda de riesgo por parte de los inversores se encontraba a niveles tan altos que, ante una oferta limitada de activos de este tipo, hizo que su cotización se dispare. Conclusión 2 (y más importante que la 1): la mencionada demanda de activos riesgosos se dio en un contexto de exacerbado optimismo y de armado de estrategias sin cobertura ante escenarios desfavorables. Recordemos que el VIX, además de servir como medida de volatilidad, puede utilizarse como medida del grado de cobertura del mercado[i]. Entonces, el VIX en mínimos daba señales claras de que los inversores estaban muy poco cubiertos ante noticias que se pudieran tomar como desfavorables para la racha alcista que se vivía en el mercado, como por ejemplo, un crecimiento en los salarios levemente mayor a lo esperado. Si observamos la variación de precios entre fines de enero y el viernes pasado, se nota claramente una sobrerreacción y un cambio marcado de demanda de activos de riesgo a cobertura