Libro el hoyo negro de la Conquista de México

! "

#

$%% # &

" '

(

(

(

)

(

(

) #

"

*+)

'

'

'

(

"

'

(

(

) #

( ' (

"

! #

, ' - '

-

.

/ !

/

+ 01!2 *+) * ! .

, "

-

!

31!*4 /

0 (

3 ( ,

*+)

$

!

! "

"

# $

!

" # $ !% !

& $ ' ' ( $ ' # % % ) % * % ' $ '

+

" % & ' ! #

$, ( $

- .

/

-

.

. !

0 1

. (

-

%

1

/

- %

% %

%

% %

- %

2

1 -

- 1% % 2 3 $$$

4 5 5 " 6 5 7

8 & ) 3 3& # 9 # &:/% ;% % <=>> % :

# 5 3 5 -

?

* &

@ .

3 1 A ) 1 : 1 % # B & 3 1 C D>=E 8 & ) " : 0 & D>=E

(O KR\R QHJUR GH OD &RQTXLVWD GH 0p[LFR 8QD GpFDGD GHO VHPLQDULR GH KLVWRULRJUDItD ³5HSHQVDU OD &RQTXLVWD´

*X\ 5R]DW 'XSH\URQ 0LJXHO 6HJXQGR *X]PiQ HGLWRUHV

³(O KR\R QHJUR GH OD &RQTXLVWD 8QD LQWURGXFFLyQ´ *X\ 5R]DW ³(O HIHFWR 5R]DW HQ OD KLVWRULRJUDItD´ 0LJXHO Ã&#x2C6;QJHO 6HJXQGR *X]PiQ , /D &RQTXLVWD ³3URGLJLRV \ SURIHFtDV HQ ORV SULPHURV UHODWRV GH OD WRPD GH -HUXVDOpQ GXUDQWH OD SULPHUD FUX]DGD´ *X\ 5R]DW ³(VFULWXUD \ &RQTXLVWD OD VLPEyOLFD HQ ODV FDUWDV GH +HUQiQ &RUWpV´ 0LJXHO Ã&#x2C6;QJHO 6HJXQGR *X]PiQ ³7HQRFKWLWOiQ HQ OD PHQWH GHO FRQTXLVWDGRU 2ULHQWH \ RFFLGHQWH ¢REVWiFXORV SDUD XQD OHFWXUD REMHWLYD GH OD FLXGDG"´ %pDWULFH 0DURXGD\H ³+LVWRULD \ ILFFLyQ /D HVFULWXUD GH OD +LVWRULD JHQHUDO \ QDWXUDO GH ODV ,QGLDV GH *RQ]DOR )HUQiQGH] GH 2YLHGR \ 9DOGpV ´ $OH[DQGUH &RHOOR GH OD 5RVD ³(O SRGHU GHVWUXFWLYR HQ ODV JXHUUDV GH FRQTXLVWD GH ODV ,QGLDV´

,YDQ 9DOODGR )DMDUGR

,, (YDQJHOL]DFLyQ ³/RV GLFWDGRV GH JpQHUR HQ 6DKDJ~Q ¢GHVFULSFLyQ DPHULFDQD R UHWRULFD FULVWLDQD"´ )HUQDQGD 1~xH] %HFHUUD ³/D UHWyULFD HSLGtFWLFD HQ ODV FUyQLFDV GH OD 1XHYD (VSDxD´

0DULDOED 3DVWRU

³(O SUREOHPD GH ORV RUtJHQHV DPHULFDQRV /D HQWUDGD GHO WLHPSR DPHULFDQR HQ HO PLWR WHROyJLFR RFFLGHQWDO´ <XUL &iUGHQDV 0RUHQR ³/D FRQTXLVWD HQ OD FUyQLFD PH[LFDQD GH $OYDUDGR 7H]R]RPRF´ -RVp 3DQWRMD ,,, (VFULWXUDV HPHUJHQWHV ³)RU]DU ORV WH[WRV /D ILORVRItD QiKXDWO GH /HyQ 3RUWLOOD´ 0DUFHOLQR $ULDV 6DQGt ³/D PHGLDFLyQ OLQJ tVWLFD FRPR REMHWR KLVWyULFR DOJXQDV FRQVLGHUDFLRQHV GHVGH OD KLVWRULD FRORQLDO GH 0p[LFR \ &KLOH´ *HUWUXGLV 3D\DV

³1XHYRV GLRVHV 1XHYD (VSDxD 1XHYRV VHUHV HQFXEULPLHQWR LQYHQFLyQ \ FRORQL]DFLyQ GHO 1XHYR PXQGR HQ OD 1DUUDWLYD GH 6DKDJ~Q´ ,W]DH (XGDEH (XVHELR ³(QWUH 0HGHD \ OD /ORURQD OD PDOLQFKH \ OD FXOSD QDFLRQDO´ 5RVD 0DUtD 6SLQRVR $UFRFKD ³,QWHUFXOWXUDOLVPR H KLVWRULRJUDItD ODV WHQVLRQHV HQ WRUQR D ORV XVRV SROtWLFRV GHO SDVDGR LQGtJHQD´ 0LULDP +HUQiQGH] 5H\QD

,

Ǥ × *X\ 5R]DW ,1$+ ;$/$3$ 1XHVWUR VHPLQDULR DFDED GH FXPSOLU VX ;,,, DQLYHUVDULR &XDQGR KDFH XQ SRFR PiV GH DxRV LQYLWDPRV D PDHVWURV \ DOXPQRV XQLYHUVLWDULRV D FRQIRUPDU XQ JUXSR GH LQYHVWLJDFLyQ VREUH HO WHPD ³5HSHQVDU OD FRQTXLVWD GH 0p[LFR´ QR SHQViEDPRV TXH GHVGH HVH SULPHU OODPDGR VH HPSH]DUtD D FRQIRUPDU UiSLGDPHQWH XQ JUXSR HQWXVLDVWD \ GLQiPLFR (VD DSXHVWD QR HUD SDUD QDGD LQRFHQWH QL HVWULFWDPHQWH DFDGpPLFD /D LQWHQFLyQ RULJLQDULD HUD TXH GH PDQHUD FROHFWLYD QRV DYRFiUDPRV D OD WDUHD QDGD VHQFLOOD GH ³GH FRQVWUXLU´ HO FRQMXQWR GH UHODWRV FRPSDUWLGRV HQ 0p[LFR FRPR HQ OD FXOWXUD PXQGLDO VREUH OD FRQTXLVWD GH 0p[LFR (VWiEDPRV FRQVFLHQWHV GHO WDPDxR GH WDO HPSUHVD SHUR QR pUDPRV ORV ~QLFR HQ LQWHQWDU HVD WDUHD \D TXH ODV DPELJ HGDGHV GH HVWRV GLVFXUVRV RULJLQDULRV VH YROYtDQ LQWROHUDEOHV WDPELpQ SDUD RWURV LQYHVWLJDGRUHV HQ YDULRV SDtVHV 0H SDUHFtD HQWRQFHV \ PH VLJXH SDUHFLHQGR KR\ TXH UHH[DPLQDU XQD YH] PiV HVH UHODWR JHQHUDO WDQ ELHQ ³FRQRFLGR´ HUD QHFHVDULR \D TXH GHVGH VX RULJHQ HVWXYR GRWDGR GH XQ DPELJXR \ PDOpILFR SRGHU KLVWRULRJUiILFR 7DPELpQ GHER UHFRQRFHU TXH HVH LQWHQWR GH SUHWHQGHU VDFXGLU ODV FHUWH]DV KLVWRULRJUiILFDV QDFLRQDOHV QR SRGtD VHU VyOR XQD PHUD LQYLWDFLyQ DFDGpPLFD VLQR SRU ORV UHVXOWDGRV TXH VH HVSHUDEDQ HPLQHQWHPHQWH SROtWLFD 6L OD FRQVWUXFFLyQ GH XQ UHODWR GH KLVWRULD QDFLRQDO HQ 0p[LFR HPSH]y HQ HO VLJOR ;,; IXH VRODPHQWH HQ ODV GpFDGDV SRVUHYROXFLRQDULDV \ HQ OD VHJXQGD PLWDG GHO ;; pSRFD GH OD SURIHVLRQDOL]DFLyQ H LQVWLWXFLRQDOL]DFLyQ GHO PXQGR GH ORV KLVWRULDGRUHV FXDQGR HVWH

UHODWR GH OD &RQTXLVWD VH YROYLy UHDOPHQWH XQ HOHPHQWR IXQGDPHQWDO SDUD OD FRQVWUXFFLyQ GH XQD LGHQWLGDG QDFLRQDO

3HUR 0p[LFR QR SDUDED GH SURGXFLU QXHYRV PH[LFDQRV \ HVD FRQVWDWDFLyQ WULYLDO QRV

REOLJDED WDPELpQ D UHSHQVDU ODV FRQGLFLRQHV KLVWyULFR VRFLDOHV GH OD HODERUDFLyQ GH GLFKR UHODWR &RQVLGHUiEDPRV TXH GHVGH KDFtD DxRV OD GLQiPLFD KLVWRULRJUiILFD PH[LFDQD VH KDEtD HVWDQFDGR \ HVWR QRV SDUHFLy EDVWDQWH JUDYH SRUTXH VH SRGtD WHPHU TXH ORV FDPELRV HQ ORV SURFHVRV FXOWXUDOHV \ VRFLDOHV DFHOHUDGRV RFXUULGRV HQ 0p[LFR QRV OOHYDUtDQ UiSLGDPHQWH D VLWXDFLRQHV VRFLDOHV FDyWLFDV

6L QXHVWUD LQYLWDFLyQ QRV SDUHFtD IXQGDPHQWDOPHQWH SROtWLFD QR OR HUD HQ HO VHQWLGR

GH GHIHQVD GH XQD SROtWLFD SDUWLVDQD R SDUWLGDULD GH JUXSRV R FDSLOODV GH GLIHUHQWHV FRORUHV VLQR HQ HO VHQWLGR PiV JHQHUDO GH UHSHQVDU GH QXHYR OR SROtWLFR ~QLFD UHIOH[LyQ FDSD] GH JHQHUDU XQD QXHYD FRQVFLHQFLD SROtWLFD (Q UHVXPHQ QRV SDUHFtD TXH 0p[LFR VH PHUHFtD XQ QXHYR UHODWR KLVWyULFR QDFLRQDO VREUH OD &RQTXLVWD HQFDUJDGR GH VRVWHQHU OD FRQVWUXFFLyQ GH LGHQWLGDGHV QDFLRQDOHV OLEHUDGRUDV P~OWLSOHV \ GLYHUVDV

1XHVWUR REMHWLYR LQPHGLDWR QR HUD HVWDEOHFHU XQD QXHYD GR[D VREUH HVH PDJQR

HYHQWR VLQR UHIOH[LRQDU KLVWRULRJUiILFDPHQWH VREUH OR TXH FRQVLGHUiEDPRV FRPR XQD VHULH GH EORTXHRV KLVWRULRJUiILFRV TXH DIHFWDEDQ GUiVWLFDPHQWH OD SRVLELOLGDG GH HVFULWXUD GH HVH QXHYR UHODWR 3RUTXH HQ HVWH LQWHQWR QR VH WUDWDED GH YLVXDOL]DU \ DQDOL]DU VLPSOHV LQVXILFLHQFLDV PHWRGROyJLFDV R GRFXPHQWDOHV TXH DUPDGRV GH QXHYRV GLVSRVLWLYRV FUtWLFRV SRGUtDPRV UHPHGLDU \ HQPHQGDU QL WDPSRFR GH UHFXSHUDU SDUWHV DFWRUHV DFFLRQHV ROYLGDGDV GH HVD FRQTXLVWD SDUD SDUFKDU UHPR]DU \ SLQWDU FRQ QXHYRV FRORUHV PiV DWUDFWLYRV XQ HGLILFLR GLVFXUVLYR DxHMR \ IDPLOLDU SHUR WRWDOPHQWH GHFUpSLWR \ DQDFUyQLFR

(Q HVWH VHQWLGR VLQ TXHUHU SDUHFHU SURIHWDV ODV FRQVHFXHQFLDV VRFLDOHV GH HVWH EORTXHR KLVWRULRJUiILFR TXH YLVXDOL]iEDPRV KDQ VXSHUDGR WRGDV ODV FRQFOXVLRQHV SHVLPLVWDV TXH \D SXGLPRV HVER]DU HQ HVWD pSRFD

VLQR TXH SUHWHQGLPRV LQDXJXUDU HO PRYLPLHQWR GH XQ SHQVDU JOREDO VREUH OD QDWXUDOH]D GHO UHODWR TXH KDFH GH OD FRQTXLVWD XQ SDUWH DJXDV HQ HO 0LWR 1DFLRQDO

0iV TXH XQ VLPSOH SXQWR GH RULJHQ QRV SDUHFtD LQFOXVR TXH HO UHODWR GH OD

FRQTXLVWD FRPR UXSWXUD GHWHUPLQy GXUDQWH VLJORV \ QHJy GH PDQHUD GUiVWLFD ODV SRVLELOLGDGHV GH GHFLU FRQ XQ PtQLPR GH FRKHUHQFLD HO DQWHV \ HO GHVSXpV GH HVH PDJQR HYHQWR

(V GHFLU TXH ODV DPELJ HGDGHV GHO UHODWR GH HVH SXQWR FHUR GH OD KLVWRULRJUDItD

QDFLRQDO LPSLGHQ D~Q KR\ HVFULELU UHODWRV PiV WUDQVSDUHQWHV VREUH HO PXQGR TXH VH HVWDED GHVEDUDWDQGR FRQ OD YLROHQFLD GH OD FRQTXLVWD HVH DQWLJXR PXQGR DPHULFDQR FRPSOHMR \ YDULDGR DVt FRPR LQGXMR DPELJXRV UHODWRV VREUH OR TXH VH HVWDED HGLILFDQGR GXUDQWH HO SHULRGR FRORQLDO $Vt QR VH WUDWDED VyOR GH UHSHQVDU ³HO PRPHQWR FRQTXLVWD´ VLQR WDPELpQ GH DQDOL]DU VX GHOHWpUHR HIHFWR 'H DKt QXHVWUR HQWXVLDVPR \ OD DPSOLWXG GH QXHVWUD FRQYRFDWRULD SRUTXH QRV SDUHFtD HYLGHQWH TXH HVH SUR\HFWR FRQ ORV VHPLQDULRV UHJXODUHV ³5HSHQVDU OD FRQTXLVWD´ SRGUtD DEULU QXHYRV VHQGHURV WDQWR SDUD OD KLVWRULD DQWLJXD DPHULFDQD FRPR SDUD OD KLVWRULD FRORQLDO VLQ ROYLGDU TXH VL VRPRV FRQVHFXHQWHV FRQ OD LGHD GH TXH ³OD KLVWRULD VH KDFH DO SUHVHQWH´ IRU]RVDPHQWH WHQGUtD LPSRUWDQWHV UHVXOWDGRV VREUH OD LGHQWLGDG \ PHPRULD FROHFWLYD GH ORV PH[LFDQRV GH KR\

3HUR LQYLWDU D UHSHQVDU OD FRQTXLVWD GH 0p[LFR HV XQD FRVD ORJUDUOR HV RWUD ¢&yPR

QR TXHGDUQRV VyOR HQ HO PHUR GHVHR HQ OD VLPSOH H[SUHVLyQ GH XQ PDO VDERU GH ERFD KLVWRULRJUiILFR" ¢&yPR SHQVDU GH QXHYR HVH HYHQWR GH PDQHUD GHFLGLGD \ HILFD]"

0H JXVWD PXFKR UHFRUGDU TXH \D KDFH PXFKRV DxRV FDVL PL PDHVWUR 5XJJLHUR

5RPDQR HPSH]DQGR VX OLEUR /RV FRQTXLVWDGRUHV VH SUHJXQWDED VL VX HPSUHVD HUD MXVWLILFDGD VL KDEtD DOJR QXHYR TXH GHFLU VREUH HO HYHQWR &RQTXLVWD VL UHDOPHQWH YDOtD OD

5RPDQR 5XJJLHUR /HV PHFDQLVPHV GH OD FRQTXrWH FRORQLDOH OHV FRQTXLVWDGRUHV 3DUtV )ODPPDULRQ S

SHQD YLVXDOL]DU XQD YH] PiV XQD SHOtFXOD FX\RV DFWRUHV HUDQ KDUWR FRQRFLGRV XQ HYHQWR VREUH HO FXDO WRGR SDUHFtD KDEHUVH GLFKR \D (VDV SUHJXQWDV HUDQ HYLGHQWHPHQWH XQ WDQWR UHWyULFDV SDUD pO VL QR QR KXELHUD HVFULWR GLFKR OLEUR UHGDFWDGR DO PDUJHQ GH XQD JUDQ REUD GHGLFDGD D OD KLVWRULD HFRQyPLFD GH $PpULFD 1R TXHUHPRV HQWUDU DTXt HQ HO DQiOLVLV GH HVD REUD VLQR VyOR UHFXSHUDU HVH VHQWLPLHQWR GH GpMj YX H[SUHVDGR SRU 5XJJLHUR 5RPDQR FRPR VL HO UHODWR GH OD FRQTXLVWD GH 0p[LFR GHVSXpV GH KDEHU VLGR IRUPXODGR \ VDOPRGLDGR GXUDQWH VLJORV KXELHUD DJRWDGR WRGDV VXV SRVLELOLGDGHV DQDOtWLFDV \ GH SURGXFFLyQ GH VHQWLGR

3RUTXH HV FLHUWR TXH QXHVWUR ³UHSHQVDU OD FRQTXLVWD´ QR SRGtD HVSHUDU SURSRQHU RWUR

SRVLEOH GHVHQODFH SDUD HVH HYHQWR \ PiV VL QR FRQVLGHUDPRV OD ³FRQTXLVWD´ VyOR FRPR XQ FRQMXQWR GH EDWDOODV \ GHVWUXFFLRQHV SURYRFDGDV SRU OD LQWUXVLyQ RFFLGHQWDO 6X UHVXOWDGR GUDPiWLFR SDUD ORV SXHEORV DPHULFDQRV HV KDUWR FRQRFLGR SHUR D FRQGLFLyQ GH QR GHMDUVH JDQDU SRU HO SDWKRV \ OD LQGLJQDFLyQ PRUDO DFWXDO HV HYLGHQWH TXH HO UH H[DPHQ GH ORV UHODWRV GH HVRV LQDXJXUDOHV HQFXHQWURV JXHUUHURV QRV PRVWUDUtD TXH TXHGD PXFKR SRU KDFHU SDUD HQWHQGHU OD OyJLFD GHO ³WULXQIR´ GH HVDV HQWUDGDV FRQTXLVWDGRUDV 3RU HMHPSOR FRQVLGHUDU D &RUWpV FRPR D XQR GH HVRV ³JHQLRV TXH GRPLQDQ OD KLVWRULD´ R XQR GH HVRV VHUHV SHUYHUVRV TXH OOHQDQ OD KLVWRULD GH VXV FUtPHQHV HV LJXDOPHQWH HUUyQHR (VWRV DQiOLVLV VXSHUILFLDOHV VyOR SHUPLWHQ TXH VH HVFDWLPH OD H[SOLFDFLyQ GH FyPR IXQFLRQDED HO HVSDFLR DPHULFDQR HQ HO FXDO VH GHVDUUROOy HVD HPSUHVD \ WDPELpQ SHUPLWH VHJXLU FRQ OD HQXQFLDFLyQ \ IRUWDOHFLPLHQWR GHO GLVFXUVR GH OD LPSRWHQFLD GH ODV SREODFLRQHV DPHULFDQDV

$Vt PiV DOOi GHO LQWHQWR GH UHFRQVWUXLU FRQ XQ PtQLPR GH FRKHUHQFLD HVDV

FDEDOJDWDV JXHUUHUDV \ VXV HIHFWRV VREUH ODV VRFLHGDGHV DPHULFDQDV FRQFHELPRV WDPELpQ FRPR WDUHD IXQGDPHQWDO GH HVWH 6HPLQDULR SHQVDU HO HIHFWR TXH HO UHODWR GH HVWH HYHQWR WXYR HQ VX UH DFWXDOL]DFLyQ VHFXODU HQ OD FRQFLHQFLD GH Vt GH ORV PH[LFDQRV \ ODWLQRDPHULFDQRV

'H TXLpQ HV HO VHOOR ³FRQTXLVWD´ (O JUDQ SUREOHPD SDUD UHSHQVDU OD &RQTXLVWD KR\ FRPR FXDOTXLHU PRPHQWR GHO UHODWR QDFLRQDO KHUHGDGR \ OODPDGR +LVWRULD *HQHUDO GH 0p[LFR HV HO GH SHQVDU OD QDWXUDOH]D GH ODV IXHQWHV TXH XWLOL]DPRV R VH XWLOL]DURQ SDUD UHODWDU OR RFXUULGR D OR ODUJR GH ORV VLJORV

/D SULPHUD SDUDGRMD HV TXH HO HYHQWR TXH OR IXQGD /D &RQTXLVWD QR OH SHUWHQHFH HQ

H[FOXVLYLGDG \D TXH ORV SULPHURV UHODWRV IXHURQ HVFULWRV FRPR OHJLWLPDFLyQ GH XQD HPSUHVD GH FRORQL]DFLyQ WHUULWRULDO H LPDJLQDULD KLVSDQD TXH WHQtD FRPR REMHWLYR QHJDU DO PXQGR SUHFHGHQWH GH OD PDQHUD PiV UDGLFDO SRVLEOH /DV KLVWRULDV GH OD 1XHYD (VSDxD OR TXHUDPRV R QR SHUWHQHFLHURQ GXUDQWH VLJORV D OD +LVWRULD JHQHUDO KLVSDQD \ D WUDYpV GH HOOD D OD +LVWRULD GH OD H[SDQVLyQ FULVWLDQD RFFLGHQWDO \ HV GHQWUR GH HVH FXDGUR JHQHUDO GRQGH VH GHVDUUROOy \ OHJLWLPy VX HVFULWXUD

&RQ OD FRQVWLWXFLyQ GH XQD +LVWRULD *HQHUDO GH 2FFLGHQWH D SDUWLU GHO VLJOR ;9,,,

HVH UHODWR GHO HYHQWR FRQTXLVWD FDPELy GH PDQRV HVFDSy DO PLWR GH OD +LVSDQLD 9LWUL[ SDUD YROYHUVH XQR GH ORV JUDQGHV KLWRV GH XQD 1XHYD +LVWRULD 8QLYHUVDO (V SRU HVR TXH HQ ODV OLEUHUtDV ODV +LVWRULDV GH OD FRQTXLVWD SURGXFLGDV HQ 0p[LFR HVFDVDV FRKDELWDQ FRQ PXFKDV RWUDV SURGXFLGDV SRU RWUDV WUDGLFLRQHV KLVWRULRJUiILFDV TXH VH GHILQHQ FRPR SHUWHQHFLHQWHV D HVD +LVWRULD 0XQGLDO

(Q ODV SULPHUDV GpFDGDV GHO ;,; HO SUREOHPD SDUD OD pOLWH DKRUD ³PH[LFDQD´ IXH OD

GH HVFULELU XQ UHODWR KLVWyULFR FDSD] GH VRVWHQHU XQ QXHYR FRQVHQVR SROtWLFR 6L VHJ~Q OD H[SOLFDFLyQ HQ ERJD HQ OD pSRFD OD KLVWRULD GH OD QDFLyQ HUD HO UHODWR GH XQ SXHEOR HQ PDUFKD FRQVWUXLU HVH JUDQ UHODWR VH YROYtD GLItFLO SRUTXH ORV LQGLYLGXRV TXH KXELHUDQ SRGLGR HVWDU LQFOXLGRV HQ HVH ³SXHEOR´ QR WHQtDQ QLQJ~Q GHUHFKR SROtWLFR UHDO QL VH FRQVLGHUDED TXH SXGLHUDQ UHFRQRFpUVHOHV DQWHV GH PXFKR WLHPSR (VWDEDQ GHPDVLDGR KXQGLGRV HQ VX DWUDVR \ EHVWLDOLGDG SDUD TXH IXHUDQ UHFRQRFLGRV UHDOPHQWH FRPR DXWpQWLFRV

FLXGDGDQRV (O KHFKR GH TXH VH KXELHUD GHFODUDGR HO ILQ GH ORV HVWDPHQWRV \ SULYLOHJLRV GHO DQWLJXR UpJLPHQ \ OD LJXDOGDG GH WRGRV ORV FLXGDGDQRV QR LPSHGtD FRQVLGHUDU GH QXHYR OD FRQGLFLyQ ³PLVHUDEOH´ GHO LQGLR FLXGDGDQR HO ³VXSXHVWR ,QGLR´ GH DOJXQRV WH[WRV (VWH FRQFHSWR MXUtGLFR GH PLVHUDEOH KHUHGDGR GHO DQWLJXR 'HUHFKR ,QGLDQR TXH RIUHFtD GH KHFKR XQD FLHUWD SURWHFFLyQ MXUtGLFD D HVH ³PLVHUDEOH´ VH YROYLy DKRUD PRUDO \ FDVL VLQyQLPR GH LQFDSDFLGDG FRQJpQLWD KDVWD TXH OD UDFLRORJL]DFLyQ GH ODV FDWHJRUtDV VRFLDOHV HQ OD VHJXQGD PLWDG GHO ;,; OOHJy D HQFHUUDU DO DKRUD ³LQGtJHQD´ HQ VX FiUFHO DQWURSROyJLFD GH OD FXDO VROLWR QR SRGUtD VDOLU VL QR IXHUD SRU DFFLyQ GHO HVWDGR \ VXV WURSDV DQWURSROyJLFDV \ D FRQGLFLyQ GH GHVSRMDUVH GH XQD YH] \ SDUD VLHPSUH GH WRGR OR TXH SRGtD FRQVWLWXLU VX HVSHFLILFLGDG RWUD

$KRUD GHEHPRV SUHJXQWDUQRV VL QR KDEtD DOJXQD WUDPSD HVFRQGLGD HQ QXHVWUD

LQJHQXLGDG PLVPD GH FUHHU TXH VH SRGtD LPSXQHPHQWH UHSHQVDU OD FRQTXLVWD

/D &RQTXLVWD GH $PpULFD FRPR \D OR KHPRV VHxDODGR KD VLGR XQD SLH]D

IXQGDPHQWDO GHO LPDJLQDULR KLVWyULFR PXQGLDO GHVGH KDFH YDULRV VLJORV FRQ WRGD OD DPELJ HGDG TXH SXHGD WHQHU FRPR IHHG EDFN VREUH ORV LPDJLQDULRV PH[LFDQR \ ODWLQRDPHULFDQR 3RU OR WDQWR QR HV QDGD H[WUDxR TXH OD FRQTXLVWD OODPH OD DWHQFLyQ GH PXFKRV LQWHOHFWXDOHV H[WUDQMHURV FRPR PH RFXUULy D Pt KDFH PiV GH DxRV &RPR QR SRGHPRV LPSHGLUOR GHEHPRV WRPDUOR FXLGDGRVDPHQWH HQ FXHQWD \D TXH HV HVH PLVPR LPDJLQDULR HQ DOJXQD SDUWH FRP~Q TXH FRQVWUX\H HO VHQWLPLHQWR GH VROLGDULGDG HQWUH ORV SXHEORV TXH DWUDH WXULVWDV R HQWXVLDVPD KDVWD OD IHFKD D ORV QHR ]DSDWLVWDV IUDQFHVHV R LWDOLDQRV

3RU HVR QR TXHUHPRV VXPDUQRV DO FRUR GH ODPHQWDFLRQHV LQGLJQDGDV TXH

SHULyGLFDPHQWH GHQXQFLDQ OD LQWURPLVLyQ GH ORV H[WUDQMHURV HQ ORV HVWXGLRV PH[LFDQRV GH DQWURSRORJtD R KLVWRULD 6yOR TXHUHPRV LQVLVWLU DTXt HQ HO KHFKR GH TXH GHEHPRV UHSHQVDU OD

KLVWRULD GH 0p[LFR D SDUWLU GH ODV QHFHVLGDGHV KLVWyULFDV LPDJLQDULDV TXH QHFHVLWD HO SDtV \ SDUD HOOR SUREDEOHPHQWH GHEHUHPRV OXFKDU FRQWUD R SRU OR PHQRV GHVFRQILDU GH OD LPSRVLFLyQ GH FLHUWRV HVTXHPDV GH H[SOLFDFLRQHV SURYHQLHQWHV GH XQD VLPEyOLFD H[WHULRU DXQTXH VHDQ UHWRPDGRV SRU LQYHVWLJDGRUHV QDFLRQDOHV VHGXFLGRV SRU ORV RURSHOHV SDULVLQRV ORQGLQHQVHV R PDGULOHxRV R SRU VLPSOH LQJHQXLGDG 0DSDV KLVWRULRJUiILFRV GH $PpULFD ([LVWH XQD OyJLFD FRORQLDO OR TXHUDPRV R QR HQ ORV WH[WRV TXH VRVWLHQHQ XQD KLVWRULD DPHULFDQD HQ ORV VLJORV ;9, ;9,, \ ;9,,, \ VL HVWD FRORQLDOLGDG QR DSDUHFH KR\ FRQ WDQWD FODULGDG HV SRUTXH KD VLGR UH YLVLWDGD D SDUWLU GH ORV VLJORV ;,; \ ;; \ ³UH VLJQLILFDGDV´ FRPR ³IXHQWHV SDUD OD KLVWRULD PH[LFDQD´ $ OR ODUJR GH ODV PDQLIHVWDFLRQHV WH[WXDOHV GH HVDV QXHYDV QHFHVLGDGHV LGHROyJLFDV VH UHGLVWULEX\HQ SUHPLRV \ HVWUHOODV D VXSXHVWRV EXHQRV GLVFXUVRV \ SUiFWLFDV FRORQL]DGRUDV FRPR ODV GH ORV IUDQFLVFDQRV \ 7DWD 9DVFR \ VH OHV QLHJD D ORV UHVSRQVDEOHV PDOYDGRV GH OD 'HVWUXFFLyQ GH ODV ,QGLDV FX\R DUTXHWLSR VHUtD 1XxR GH *X]PiQ (O SUREOHPD HV TXH HVWD RSRVLFLyQ HVWi SHQVDGD GHVGH OD OyJLFD GH OD JUDPiWLFD FLYLOL]DWRULD RFFLGHQWDO SRUTXH YLVWR GHVGH $PpULFD QR KD\ EXHQRV FRORQL]DGRUHV VROR KD\ PpWRGRV PiV R PHQRV YLROHQWRV GH GHVWUXLU GH GHVHUWLILFDU R GH FRKDELWDU FRQ VREUHYLYLHQWHV 1R VH GHEH MDPiV ROYLGDU TXH OD FRKDELWDFLyQ HQWUH UHOLJLRVRV H LQGLRV SRU PX\ SDFtILFD TXH VH OD TXLHUD KDFHU SDUHFHU VLHPSUH WLHQH FRPR FRQVHFXHQFLD OD GHVDSDULFLyQ ItVLFD R SRU OR PHQRV OD OXPSHQL]DFLyQ FXOWXUDO \ D WpUPLQR HO HWQRFLGLR

(Q HO VLJOR ;; OD GLPHQVLyQ RFFLGHQWDOL]DQWH GHO UHODWR $PpULFD OODPDGD HQ

JHQHUDO HXURFHQWULVWD LQDXJXUDGD GHVGH OD SULPHUD ³LQYHQFLyQ´ GH ODV LQGLDV SRU &ROyQ VLJXLy RPQLSUHVHQWH 3HUR HQWRQFHV GDUVH FXHQWD GH HVH IHQyPHQR VH KDEtD YXHOWR PXFKR PiV GLItFLO SRUTXH \D QR VH WUDWDED GH DILUPDU HQ OD HVFULWXUD GH $PpULFD HO ³GHVWLQR

PDQLILHVWR GHO HOHJLGR SXHEOR HVSDxRO´ FRPR HQ ORV VLJORV FRORQLDOHV R FRPR HQ HO VLJOR ;,; HO WULXQIR GHO FUHGR GH OD PRGHUQLGDG FDSLWDOLVWD H LQGXVWULDO YLVLEOH D WUDYpV GHO DPELJXR OHQWH GH OD GHPRFUDFLD SROtWLFD UHSUHVHQWDWLYD

/D XQLILFDFLyQ VLPEyOLFD GHO PXQGR GHO VLJOR ;; SURGXFWR GH OD JOREDOL]DFLyQ

HFRQyPLFD SDUWLFXODUPHQWH D SDUWLU GH ORV DxRV VHWHQWDV GH HVH VLJOR YROYLy RSDFR HO OXJDU GHVGH GRQGH VH HVFULEtD $PpULFD 5HDOL]DQGR R LPDJLQDQGR TXH UHDOL]DED HO LGHDO FRVPRSROLWD GHO KRPEUH LOXVWUDGR HO LQWHOHFWXDO ODWLQRDPHULFDQR R ³PH[LFDQR´ SRGtD YLYLU SOHQDPHQWH HQ GLOHWDQWH OD LOXVLyQ GH VHU WRWDOPHQWH IUDQFpV HQ 3DUtV D OD YH] TXH LQJOpV HQ /RQGUHV LUODQGpV HQ 'XEOtQ \ GLVIUXWDU GH 1XHYD <RUN VLQ UHPRUGLPLHQWR DOJXQR 'XUDQWH HVH VLJOR \ SDUWLFLSDQGR D VX PDQHUD PDFKDFDGRUD \ VLVWHPiWLFD GH HVH PLVPR FRQIRUWDEOH FRVPRSROLWLVPR LOXVWUDGR ORV HXURSHRV D WUDYpV GH LQVWLWXFLRQHV FXOWXUDOHV FRPR ORV &RQJUHVRV ,QWHUQDFLRQDOHV SUHWHQGLHURQ YROYHUVH XQD YH] PiV ORV DPRV GH OD HVFULWXUD GH $PpULFD HVWUXFWXUDQGR XQ QXHYR VDEHU ³$PHULFDQLVWD´ UHLQWHUSUHWDQGR UHIXQFLRQDOL]DQGR ORV WURSRV TXH OHV SDUHFtDQ PHQRV REVROHWRV GH ODV DQWHULRUHV HVFULWXUDV GH $PpULFD /D FRQVWLWXFLyQ \ SUiFWLFDV GH XQ VDEHU 0p[LFR QR SHUWHQHFtDQ D XQD QDWXUDOH]D LGpQWLFD D OD TXH FRQVWLWXtD OD FLHQFLD HXURSHD VLQR D XQ HVSDFLR LPDJLQDULR GH

(O HPSOHR GH OD SDODEUD HXURFHQWULVPR QRV SDUHFH QRWRULDPHQWH LQVXILFLHQWH H LQFOXVR HQJDxRVD SRUTXH GD OD LPSUHVLyQ GH TXH VH WUDWD GH XQ VLPSOH HUURU GH VXSHUILFLH HQ OD FRQVWUXFFLyQ GHO GLVFXUVR VREUH $PpULFD \ TXH ORV YHUGDGHURV ³DPHULFDQLVWDV´ ORV TXH SURGXFHQ \ YLYHQ GH SURGXFLU GLVFXUVRV ³DPHULFDQLVWDV´ FRQ YLJLODQFLD \ DUPDGRV GH VX EXHQD YROXQWDG LQWHOLJHQFLD \ FRPSURPLVR SURJUHVLVWD R KXPDQLVWD SRGUtDQ HYLWDU FDHU HQ HVH GHVSUHFLDEOH ³HXURFHQWULVPR´ 3URGXFLUtDQ DVt XQ DPHULFDQLVPR SXUR QR FRQWDPLQDGR SRU HO HXURFHQWULVPR (V WDQ FRP~Q HVWH MXLFLR HUUyQHR TXH XQ HXURFHQWULVWD WtSLFR FRPR 0LJXHO /HyQ 3RUWLOOD SXHGH DILUPDU WDMDQWHPHQWH TXH FRQRFLHQGR PX\ ELHQ HVH SHOLJUR \D OR VXSHUy VLQ H[SOLFDU ELHQ HYLGHQWHPHQWH HQ TXp \ GyQGH UHFRQRFLy HO HXURFHQWULVPR HQ VXV TXHKDFHUHV KLVWRULRJUiILFRV QL PHQRV D~Q FyPR OR VXSHUy (V HYLGHQWH TXH HVD IyUPXOD PiJLFD SDUD YHQFHU HVDV SUHVLRQHV GLVFXUVLYDV VHFXODUHV HXURFHQWULVWDV GH WDQ SUHVWLJLDGR XQLYHUVLWDULR KXELHUD VLGR LPSRUWDQWH SDUD OD IRUPDFLyQ LQWHOHFWXDO GH VXV FHQWHQDV GH PLOHV GH OHFWRUHV SHUR OiVWLPD QR QRV GLR OD IyUPXOD $Vt FUHHPRV TXH OD XWLOL]DFLyQ GH XQD VLPSOH UHWyULFD FRQGHQDWRULD GH OD SDODEUD ³HXURFHQWULVPR´ VyOR GLVWUDH OD PLUDGD FUtWLFD GH OD SUiFWLFD KLVWRULRJUiILFD HQ DFFLyQ R PiV ELHQ OD QXOLILFD SRUTXH QR VH WUDWD GH QLQJ~Q GHIHFWR GH VXSHUILFLH R FLUFXQVWDQFLDO VLQR DOJR TXH WLHQH TXH YHU FRQ HO SULQFLSLR PLVPR GH OD FRQVWLWXFLyQ GHO GLVFXUVR DPHULFDQLVWD VREUH HO GHFLU $PpULFD 3RU HVR VH SXHGHQ FRQ UHILQDGRV PpWRGRV GH UHWyULFD FRVPpWLFD HVFRQGHU ORV DVSHFWRV ORV PiV HYLGHQWHV \ H[FHVLYRV OR PiV IHR GHO HXURFHQWULVPR FRPR VHUtD XQ UDFLVPR EXUGR RPQLSUHVHQWH SHUR QR VH ORJUDUi FRQ HVRV PpWRGRV SHQVDU HO OXJDU GHO Q~FOHR GXUR GHO DPHULFDQLVPR TXH Vt HVWi IXQGDPHQWDOPHQWH HXURFHQWUDGR HV GHFLU TXH VLHPSUH VH SXHGH FRQVLGHUDU FRPR DOJR SHUWHQHFLHQWH DO PRGR HQ FyPR HO /RJRV RFFLGHQWDO VH HQFDUJD GH GHFLU GH SURGXFLU $PpULFDV

FRQILQHV (O ULJRU KLVWRULRJUiILFR TXH SUHVLGtD D OD HVFULWXUD GH OD KLVWRULD HXURSHD QR VH WUDVSRUWDED DO LGpQWLFR <D TXH $PpULFD SHUWHQHFH GHVGH KDFH VLJORV DO XQLYHUVR LPDJLQDULR HXURSHR VH GLOX\H DKt HO ULJRU KLVWRULRJUiILFR \ PXFKRV HVTXHPDV KLVWRULRJUiILFDPHQWH DWUDVDGRV TXH FRQ KRUURU VH YHUtDQ DSOLFDGRV D KRPEUHV \ VRFLHGDGHV HXURSHDV SXHGHQ VHU SURSXHVWRV VLQ QLQJ~Q SUREOHPD HQ OD FRQVWUXFFLyQ GH OD KLVWRULD DPHULFDQD (Q 0p[LFR HQ JHQHUDO QR VH KD SUHVWDGR PXFKD DWHQFLyQ D HVH SUREOHPD GH UHFRQRFHU ORV OXJDUHV GH HVD JHRJUDItD VLPEyOLFD GHVGH GRQGH VRQ FRQVWUXLGRV \ WRPDQ VX OHJLWLPDFLyQ ORV VDEHUHV DFDGpPLFRV DXQTXH QR IDOWDQ ORV PDUFDGRUHV OLQJ tVWLFRV TXH QRV VHxDODQ SLVWDV SDUD HVD LQYHVWLJDFLyQ WDQ QHFHVDULD VL TXHUHPRV UHDOPHQWH KDEODU GHVGH 0p[LFR \ SDUD 0p[LFR 3RU HMHPSOR OD RPQLSUHVHQFLD GHO FRQFHSWR GH ³KXPDQLVPR´ FRPR HO HStWHWR GH ³KXPDQLVWD´ \ WRGDV VXV GHFOLQDFLRQHV SRVLEOHV WDQ IUHFXHQWHPHQWH DFRUGDGR D WRGR WLSR GH SHUVRQDMHV KLVWyULFRV GH ORV VLJORV FRORQLDOHV \ VXEVLJXLHQWHV VLQ QLQJXQD UHIOH[LyQ UHDO HV XQD PXHVWUD GH TXH HQ DOJ~Q OXJDU GH HVWH GLVFXUVR VH LQWHQWD REYLDU OD GLVWDQFLD HQWUH HO OXJDU GHVGH GyQGH VH KDEOD \ GHO OXJDU GH TXLpQ VH SUHWHQGH KDEODU XQD GH ODV FDUDFWHUtVWLFDV IXQGDPHQWDOHV GH OD SURGXFFLyQ KLVWyULFD 6H SUHWHQGH KDEODU GH SHUVRQDMHV DPHULFDQRV FXDQGR VROR VH UHIUHQGDQ PRGHORV GH YLGDV HMHPSODUHV WtSLFDPHQWH RFFLGHQWDOHV /RV UHWUDWRV GHO UH\ 1H]DKXDOFy\RWO HQWUH PXFKRV RWURV SRVLEOHV VRQ HMHPSODUHV GH HVH WLSR GH GLVFXUVRV FRQ ORV TXH VH SUHWHQGH GHFLU D OD DQWLJXD $PpULFD SHUR GH KHFKR VyOR VH ORJUDQ UHIUHQGDU ODV IDQWDVtDV DQDFUyQLFDV GHO /RJRV RFFLGHQWDO (V VXILFLHQWH FRQ LU D XQD OLEUHUtD SDUD GDUVH FXHQWD GH OD RPQLSUHVHQFLD DFWXDO GH WH[WRV SURGXFLGRV HQ (XURSD \ GHVGH (XURSD /D HVFULWXUD GH OD &RQTXLVWD GH 0p[LFR \D QR SHUWHQHFH VRODPHQWH D VX ³PXQGR QDWXUDO´ HO PXQGR GH OD KLVWRULRJUDItD PH[LFDQD ³KHUHGHURV´ GH ORV FRQTXLVWDGRV R KLVSDQD ³KHUHGHURV´ GH ORV FRQTXLVWDGRUHV (O KHFKR GH TXH OD FRQTXLVWD GH 0p[LFR KD\D VLGR FRRSWDGD SRU OD KLVWRULD PXQGLDO H LQFOXLGD HQWUH

ODV JUDQGHV KD]DxDV FRQTXLVWDGRUDV GHO PXQGR QR VH WUDGXFH VROR SRU HVD LPSUHVLRQDQWH SURGXFFLyQ TXH HYLGHQWHPHQWH LQIOXHQFLD SRU VXV LQWHUSUHWDFLRQHV OD SURGXFFLyQ QDFLRQDO VLQR TXH WLHQH HIHFWRV D~Q PiV SHUYHUVRV 3RGUtD VHU XQD WDUHD GHO 6HPLQDULR HQ HO IXWXUR DQDOL]DU HO DPELJXR SDSHO GH ODV LQVWLWXFLRQHV DFDGpPLFDV FRPR GH FLHUWRV DSDUDWRV FXOWXUDOHV GHO SULPHU PXQGR SHULyGLFRV HGLWRULDOHV EHFDV HWF HQ OD SHUHQQLGDG GH FLHUWRV PLWRV GH OD KLVWRULRJUDItD PH[LFDQD 3RU OD FDQWLGDG GH SUHPLRV GHFRUDFLRQHV \ IHOLFLWDFLRQHV GLYHUVDV TXH HVWRV RWRUJDQ D DOJXQRV VDQWRQHV GH OD KLVWRULRJUDItD QDFLRQDOLVWD PH[LFDQD HVH DYDO LQWHUQDFLRQDO IDYRUHFH HO PRQRSROLR TXH HVWRV FDFLTXHV DFDGpPLFRV \ VXV VHJXLGRUHV HMHUFHQ HQ HO FRQWURO GH OD HQVHxDQ]D OD LQYHVWLJDFLyQ \ OD GLIXVLyQ GH FLHUWDV SURSXHVWDV KLVWRULRJUiILFDV DUFDLFDV 6LQ ROYLGDU TXH HVWH PXQGR JOREDOL]DGR HVWi DWUDYHVDGR SRU UHGHV GH OHJLWLPDFLyQ PXWXDV \ FRPSOLFLGDGHV LQWHUQDFLRQDOHV TXH WLHQGHQ D DILDQ]DU HVH SRGHU \ D PDQWHQHU XQD FLHUWD GR[D VREUH HVH SHULRGR $ PRGR GH FRQFOXVLyQ SRGUtDPRV SURFODPDU D 0p[LFR HQ HVWDGR GH XUJHQFLD KLVWRULRJUiILFD /D VLWXDFLyQ SROtWLFD \ FXOWXUDO HQ 0p[LFR KD HYROXFLRQDGR GH PDQHUD DFHOHUDGD HQ OD ~OWLPD GpFDGD \ HO GLVFXUVR QDFLRQDOLVWD TXH KDFtD GHO PHVWL]R OD ILJXUD IXQGDPHQWDO HO VRVWpQ \ IXWXUR GH OD QDFLyQ KD WHQLGR TXH GDU SDVR D OD UHLYLQGLFDFLyQ GH XQ 0p[LFR SOXUL R PXOWLFXOWXUDO LPSXHVWR SRU ODV OXFKDV ³FRPXQLWDULVWDV´ GH ORV GLIHUHQWHV JUXSRV pWQLFRV SLGLHQGR UHFRQRFLPLHQWR SROtWLFR \ FXOWXUDO &UHR TXH HV ~WLO DTXt UHFRUGDU TXH PXFKDV GH HVWDV OXFKDV VRQ PX\ DQWHULRUHV D OD HPHUJHQFLD D OD OX] S~EOLFD GHO QHR ]DSDWLVPR FKLDSDQHFR OXFKDV TXH KDVWD FLHUWR SXQWR HVWH PRYLPLHQWR KLSHUPHGLDWL]DGR KD SUREDEOHPHQWH RSDFDGR VL QR HV TXH WUDVWRFDGR SURIXQGDPHQWH 1R YLHQH DO FDVR

(V HYLGHQWH TXH HO p[LWR PHGLiWLFR PXQGLDO GHO ]DSDWLVPR FKLDSDQHFR KD RSDFDGR HO HVFHQDULR VLPEyOLFR GRQGH HYROXFLRQDEDQ ODV P~OWLSOHV ILJXUDV LGHQWLWDULDV TXH HVWDEDQ GHVDUUROODQGR GLIHUHQWHV JUXSRV LQGtJHQDV

HQXPHUDU DTXt WRGDV ODV HVSHUDQ]DV GH ODV FXDOHV XQ QXHYR 0p[LFR HV SRUWDGRU QL WDPSRFR ORV IUHQRV D ORV FXDOHV HVWDV HVSHUDQ]DV WHQGUiQ TXH HQIUHQWDUVH 3HUR HQ HO RUGHQ KLVWRULRJUiILFR HVWi KR\ PX\ FODUR TXH HO KLVWRULDGRU R HO FLHQWtILFR VRFLDO TXH LQWHQWH SHQVDU $PpULFD \ PiV D~Q XQ HYHQWR FDUJDGR GH YLROHQFLD VLPEyOLFD FRPR OD FRQTXLVWD GH $PpULFD QR GHEH ROYLGDU TXH WRGD SDODEUD YHUWLGD HQ HVH SURFHVR SXHGH D OD ODUJD SURGXFLU VDQJUH OiJULPDV \ YLROHQFLD < VL VXFXPELPRV D HVD WHQWDFLyQ GH DVXPLU HO SDSHO GHO SURIHWD TXH HV VLHPSUH PX\ WHQWDGRU SDUD HO KLVWRULDGRU R HO FLHQWtILFR VRFLDO SRGHPRV GHFLU TXH QRV SDUHFH TXH OD KHULGD IXQGDPHQWDO DELHUWD SRU OD FRQTXLVWD KDFH VLJORV QR HVWi D~Q VDQDGD \ TXH HVH DEVFHVR SXUXOHQWR GHVGH VLJORV LPSLGH TXH VH JHVWHQ LGHQWLGDGHV SRSXODUHV OLEHUDGRUDV (O UHODWR GH OD &RQTXLVWD HQWUH KLVWRULD \ DQWURSRORJtD 3RU RWUD SDUWH OD SULQFLSDO GLILFXOWDG \ DPELJ HGDG GH XQ SUR\HFWR GH UHSHQVDU KR\ OD &RQTXLVWD GH \ GHVGH 0p[LFR SRGUtD SURYHQLU GH TXH HQ HVWH SDtV QR KXER VLQR KDVWD IHFKDV PX\ UHFLHQWHV LQWHQWRV GH FRQVWUXLU XQ SHQVDU KLVWRULRJUiILFR UDGLFDO \ PHQRV D~Q VREUH HVH SHULRGR IXQGDPHQWDO /D DGRSFLyQ GH OD LGHQWLGDG PHVWL]D FRPR IXQGDPHQWR

PH[LFDQRV (VD QXHYD LQVWUXPHQWDOL]DFLyQ GHO LQGLR RSDFy XQ WUDEDMR GH UHFRQVWLWXFLyQ pWQLFD TXH HVWDED HQ REUD GHVGH KDFtD ODUJRV DxRV HQ PXFKDV RWUDV UHJLRQHV WDQWR GH 0p[LFR FRPR GH ODV $PpULFDV ,QFOXVR HV SUREDEOH TXH HVD PHGLDWL]DFLyQ KD\D VLGR SDUD HVWH WUDEDMR GH DxRV QR XQD D\XGD VLQR XQ IUHQR SRU WRGRV ORV H[FHVRV GHPDJyJLFRV TXH SHUPLWLy (O HPSDQWDQDPLHQWR DFWXDO GH OD FXHVWLyQ VRFLDO FKLDSDQHFD VH GHEH WDQWR DO DXWRULWDULVPR \ OD VLQUD]yQ GHO VLVWHPD PH[LFDQR FRPR D ORV FDPLQRV DPELJXRV TXH IXHURQ DELHUWRV SRU HVD PHGLDWL]DFLyQ /RV VXHxRV JXDMLURV GH ORV SHTXHxRV EXUJXHVHV HQ EXVFD GH SXUH]D \ GH LGHQWLGDG KDQ VLGR VLHPSUH SDJDGRV PX\ FDURV SRU VXV SXHEORV UHVSHFWLYRV \ SHRU D~Q FXDQGR VH WUDWD GH LQWHOHFWXDOHV RFFLGHQWDOHV LQVDWLVIHFKRV TXH H[LJHQ D ORV LQGLRV PiV LQGLDQLGDG GHVGH OHMDQRV FXEtFXORV SDUD DXWRFRQVWUXLUVH HVSHUDQ]DV QDUFLVLVWDV HQ OHMDQRV FDVWLOORV GH SXUH]D

(O SHQVDPLHQWR GH (GPXQGR 2 *RUPDQ SRU VX LQWHOLJHQFLD \ VX FRQWXQGHQFLD KXELHUD SRGLGR VHU OD SLHGUD DQJXODU GH HVH SHQVDU KLVWRULRJUiILFR UDGLFDO SHUR SRU GHVJUDFLD IXH SUREDEOHPHQWH HQ SDUWH REOLWHUDGR SRU VX QDFLRQDOLVPR \ VX HOLWLVPR 6XV SROpPLFDV FRQ 0LJXHO /HyQ 3RUWLOOD \ VXV DOLDGRV H[WUDQMHURV SRU HVSHFWDFXODUHV TXH IXHUDQ FRPR VX IDPRVR ³(VSHUDQGR D %DXGRW´ 1H[RV RFWXEUH QR GHVHPERFDURQ MDPiV VREUH XQ DXWpQWLFR HQIUHQWDPLHQWR KLVWRULRJUiILFR XQ HQIUHQWDPLHQWR TXH SRU RWUD SDUWH VXV FRQWUDULRV VLHPSUH HYLWDURQ FRQ FXLGDGR (O DEDQGRQR SRU GRQ (GPXQGR GH OD $FDGHPLD 0H[LFDQD GH +LVWRULD IXH VyOR XQ JHVWR PX\ DULVWRFUiWLFR DO HVWLOR GHO SHUVRQDMH SHUR GHMDED ODV SXHUWDV WRWDOPHQWH DELHUWDV D ORV DGHSWRV GHO /HRQSRUWLOOLVPR (Q OD DFWXDOLGDG OD PHPRULD KLVWRULRJUiILFD GHO JUHPLR DIHFWD QR DFRUGDUVH GH HVWRV HQIUHQWDPLHQWRV WDO YH] VHD SRU HVR TXH QR H[LVWH QLQJ~Q SUR\HFWR GH HGLFLyQ GH ODV REUDV FRPSOHWDV

QDFLRQDO HV HO HVSHMLVPR TXH SHUPLWLy SUREDEOHPHQWH GXUDQWH XQ VLJOR

³ROYLGDUVH´ GH SHQVDU ODV DQWLJXDV FXOWXUDV DPHULFDQDV HQ VXV GHQVLGDGHV KLVWRULRJUiILFDV SURSLDV VROR IXHURQ WUDWDGDV HQ OD GLPHQVLyQ HVWUXFWXUDQWH \ XQLIRUPL]DQWH GH OD DQWURSRORJtD OR TXH SHUPLWtD HYDFXDU HQ FLHUWR VHQWLGR OR TXH KDEtD VLGR SDUD HOODV HO HYHQWR FRQTXLVWD 'HVGH HO LQWHQWR DERUWDGR GH &DUORV 0DUtD GH %XVWDPDQWH HQ ODV SULPHUDV GpFDGDV GHO VLJOR ;,; MDPiV VH YROYHUi D LQWHQWDU SHQVDU UHDOPHQWH ³XQD KLVWRULD GH ORV LQGLRV´ R SHQVDU HO SHULRGR SUHFRORPELQR FRPR DXWpQWLFR SUROHJyPHQR D OD KLVWRULD QDFLRQDO SRUTXH HO LQGLR YXHOWR ³3UREOHPD 1DFLRQDO´ GHEtD D WRGD FRVWD VHU ³UHGLPLGR´ \ VyOR SRGtD WHQHU XQ GHYHQLU ³KLVWyULFR´ HQ VX DVXQFLyQ R VX GHVDSDULFLyQ HQ OD IXVLyQ PHVWL]D QDFLRQDO R SDUD RWURV HQ HO IXWXUR SUROHWDULDGR DJUtFROD DQyQLPR GH XQ DQKHODGR \ DVpSWLFR 0p[LFR VRFLDOLVWD /D VROXFLyQ DO ³SUREOHPD LQGtJHQD´ R ³LQGLR´ FRPR UHVWRV IyVLOHV GH VLWXDFLRQHV KLVWyULFDV DQDFUyQLFDV SODQWDV SDUiVLWDV \ YHQHQRVDV GH OD ³HYROXFLyQ QDWXUDO GHO SXHEOR PH[LFDQR´ VH YROYLy DVt XQ PHUR SUREOHPD WpFQLFR DGPLQLVWUDWLYR TXH ORV HVSHFLDOLVWDV GH OD DQWURSRORJtD PH[LFDQD QDFLRQDOHV R H[WUDQMHURV VH HQFDUJDUtDQ GH UHVROYHU (VD GLYLVLyQ GHO VDEHU SURSXHVWR SRU OD pOLWH FXOWXUDO PH[LFDQD HQ OD VHJXQGD PLWDG GHO VLJOR ;,; VLJXH D~Q YLJHQWH HQ OD KLVWRULRJUDItD QDFLRQDO FRQVLVWLy HQ TXH WRGR OR TXH WRFD DO LQGLR IXHUD WUDWDGR PiV ELHQ GHVGH OD DQWURSRORJtD \ WRGR OR TXH WRFDUD D OD VRFLHGDG PHVWL]D DO 0p[LFR PRGHUQR VHUtD JHQHUDOPHQWH DQDOL]DGR FRQ FULWHULRV KLVWRULRJUiILFRV (VWRV FULWHULRV SXHGHQ VHU P~OWLSOHV SHUR HV VXILFLHQWH FRQ KDFHU HO UHFXHQWR GH ODV HVFDVDV SiJLQDV HQ ODV FXDOHV DSDUHFH OD ILJXUD GHO LQGLR HQ ORV UHODWRV GH KLVWRULD FRQWHQLGRV HQ OD DFWXDOLGDG HQ ORV OLEURV GH SULPDULD SDUD GDUVH FXHQWD TXH UHDOPHQWH VROR HV REMHWR GH KLVWRULD XQ VHFWRU VRFLDO TXH IXH GXUDQWH VLJORV PX\ PLQRULWDULR /DV DPELJXDV SUiFWLFDV

GH HVH LQYHVWLJDGRU TXH SRU RWUD SDUWH HV UHFRQRFLGR FRPR XQ JUDQ ³PDHVWUR´ SHUR XQ ³JUDQ´ TXH SUREDEOHPHQWH D~Q PXHUWR VLJXH PROHVWDQGR

QDFLGDV GH OD VHGXFFLyQ DQWURSROyJLFD LPSLGHQ D ORV KLVWRULDGRUHV YHU D ORV PRQVWUXRVRV SURGXFWRV GH HVDV UHODFLRQHV SHUYHUVDV (O LQGLR \ VXV KLVWRULDV VLJXHQ HQ 0p[LFR HVWDQGR SUHVRV GH OD DQWURSRORJtD \ HVR QR PROHVWD DSDUHQWHPHQWH D QDGLH 4XH HVWD FRQIXVLyQ GH UHJLVWURV DQDOtWLFRV VH KD\D JHQHUDOL]DGR HQ (XURSD HV XQD FRVD SHUR HQ HVRV SDtVHV HVD FRQIXVLyQ QR OOHYDED D PXFKDV FRQVHFXHQFLDV VRFLDOHV GUDPiWLFDV HQ OD PHGLGD HQ TXH VH DSOLFD D REMHWRV \ VXMHWRV GH XQ SDVDGR HQ JHQHUDO UHPRWR D OD pSRFD PHGLHYDO R D FUHHQFLDV SRSXODUHV JHQHUDOPHQWH FDPSHVLQDV GH VLJORV DQWHULRUHV D OD PRGHUQLGDG /RV FDPSHVLQRV HXURSHRV VREUHYLYLHQWHV ORV LQGLRV GH DOOi VH PDQLILHVWDQ PiV KR\ SRU HO GHWHULRUR GH VX QLYHO GH YLGD \ VX GHVDSDULFLyQ SURJUDPDGD TXH SRU OD LPDJHQ SpVLPD TXH D~Q VH VLJXH GDQGR GH HOORV HQ ORV OLEURV GH KLVWRULD OD SUHQVD R HO FLQH (Q 0p[LFR OD DQWURSRORJL]DFLyQ GHO LQGLR KD WHQLGR XQ HIHFWR QHJDWLYR PXFKR PiV SHUYHUVR QR VROR VREUH OD KLVWRULRJUDItD QDFLRQDO VLQR VREUH OD VXHUWH PLVPD GH ORV VXMHWRV DQWURSRORJL]DGRV (VD DQWURSRORJL]DFLyQ WXYR FRPR FRQVHFXHQFLD HO WUDQVIRUPDU D XQRV LQGLRV UHDOHV HQ LQGLRV IROFORUL]DGRV GHVSRMDGRV GH OD SURIXQGLGDG GH VXV DQWLJXRV VLJQRV GH LGHQWLGDG FROHFWLYD TXH HV OD PDUFD GH XQD SRVLEOH KLVWRULFLGDG SURSLD +HPRV OOHJDGR DVt D HVD WRWDO FRQIXVLyQ \ PDQLSXODFLyQ RSRUWXQLVWD GH OD SURGXFFLyQ GH PLOHV GH LQGLRV GH SDSHO TXH YXHOYH WLWiQLFD H LPSUREDEOH OD WDUHD GH XQD DUTXHRORJtD GLVFXUVLYD ~QLFR PHGLR FDSD] GH SUHSDUDU HO WHUUHQR SDUD FRQVWUXLU XQD KLVWRULD DQWLJXD \ XQD KLVWRULD GH FLQFR VLJORV GH ³PXQGR LQGtJHQD´ /D FRQVWUXFFLyQ DFDGpPLFD GH OD FRQTXLVWD (Q FXDQWR D OD FRQTXLVWD YLVWD GHVGH OD DFDGHPLD HO PXQGR SURIHVLRQDO GH ORV KLVWRULDGRUHV SRGHPRV FRQVLGHUDU TXH FRH[LVWHQ GRV JUDQGHV FRQMXQWRV GLVFXUVLYRV TXH HVWUXFWXUDURQ DXQTXH VHD GH PDQHUD D YHFHV FRQWUDGLFWRULD HO VDEHU FRPSDUWLGR DFWXDO HQ 0p[LFR VREUH OD &RQTXLVWD /RV GRV VH HODERUDURQ HQWUH ORV DxRV \ XQR IXH

SURGXFLGR SRU OD HVFXHOD GH KLVWRULD GH (O &ROHJLR GH 0p[LFR \ HO RWUR HQ OD 81$0 SRU HO JUXSR HVWUXFWXUDGR DOUHGHGRU GH 0LJXHO /HyQ 3RUWLOOD 0/3 ³KHUHGHUR´ GH ORV WUDEDMRV GH 0RQV Ã&#x2C6;QJHO 0DUtD *DULED\ \ VL FUHHPRV D *XLOOHUPR =HUPHxR WDPELpQ SRU PXFKRV DVSHFWRV GH 0DQXHO *DPLR DXQTXH VH SXHGH FRQVLGHUDU TXH HO VREULQR 0/3 ORJUy YROWHDU \ YDFLDU GH JUDQ SDUWH GHO FRQWHQLGR GH OR TXH KDEtD DGHODQWDGR HO WtR &RPR OR YHUHPRV OR LQWHUHVDQWH HV TXH HQ QLQJ~Q PRPHQWR HVDV GRV ³HVFXHODV´ LQWHQWDURQ OOHYDU D FDER XQ FLHQWtILFR HQIUHQWDPLHQWR KLVWRULRJUiILFR VLQR DO FRQWUDULR VH DVLVWLy DO UHFRQRFLPLHQWR WiFLWR GH XQ SDFWR GH QR DJUHVLyQ \ D XQD UHVSHWXRVD UHSDUWLFLyQ GHO SDVWHO KLVWRULRJUiILFR \ GH VXV SUHEHQGDV < HV HYLGHQWH TXH OD ILJXUD LGHQWLWDULD GH OD PH[LFDQLGDG FRQVWUXLGD GHVSXpV GH OD 5HYROXFLyQ SRU ORV DSDUDWRV FXOWXUDOHV HVWDWDOHV FRQ OD ILJXUD ~QLFD GHO PHVWL]R SHUPLWLy HVH SDFWR GH QR DJUHVLyQ \ DVt QR SURVSHUDURQ ODV SURWHVWDV GH 2¶*RUPDQ QL ODV SROpPLFDV DELHUWDV HQ ORV DxRV HQWUH ³LQGLJHQLVWDV H KLVSDQLVWDV ´ 3HUR GHMpPRQRV GH SUROHJyPHQRV \ GHMHPRV DO OHFWRU HQWUDU HQ OD OHFWXUD GH ORV

HQVD\RV

TXH

FRPSRQHQ

HVWH

OLEUR

*XLOOHUPR =HUPHxR (QWUH OD $QWURSRORJtD \ OD +LVWRULD 0DQXHO *DPLR \ OD PRGHUQLGDG DQWURSROyJLFD PH[LFDQD HQ 0RGHUQLGDGHV &RORQLDOHV RS FLW SS

À

0LJXHO ÈQJHO 6HJXQGR *X]PiQ 8 '( *8$1$-8$72

¢3RU TXp HV LPSRUWDQWH UH SHQVDU OD &RQTXLVWD" (Q ORV ~OWLPRV DxRV ODV LQWHUSUHWDFLRQHV KLVWRULRJUDItFDV \ ODV WHVLV TXH WRFDQ HO SHULRGR XVDQ XQ OHQJXDMH H[WUDxR SDUD QRPEUDUOR SDUD ERUUDUOR KDEODQ GH pSRFD GHO FRQWDFWR GH OD UHRUJDQL]DFLyQ HO UHDFRPRGR OD OOHJDGD HO FROPR KD VLGR HO IDPRVR (QFXHQWUR HQWUH GRV FXOWXUDV (Q HVRV PRGHORV SDUD FRQWDU HO HYHQWR SDUHFLHUD TXH QR KXER &RQTXLVWD GLOX\HQGR VX VHQWLGR YLROHQWR \ WUDQVIRUPDGRU KDVWD FRQYHUWLUOR HQ XQ GHVWLQR FRQVHQVXDGR FDVL QDWXUDO 6HJXLU KDEODQGR GH &RQTXLVWD QRV SHUPLWH FRPSUHQGHU HO JUDQ SURFHVR GH GHV FLYLOL]DFLyQ TXH GHVWUX\y \ WUDQVIRUPy XQD DPSOLD ]RQD GHO PXQGR 6LQ HVHQFLDOLVPRV QL OORULTXHRV KD\ TXH KLVWRUL]DU HVH SURFHVR HPDQDGR GH OD YLROHQWD H[SDQVLyQ GH 2FFLGHQWH (Q HVH KRUL]RQWH GH FUtWLFD KLVWRULRJUiILFD VH HQFXHQWUD OD REUD GH *X\ 5R]DW (O HIHFWR TXH KD FDXVDGR HQ OD HVFULWXUD GH OD KLVWRULD PH[LFDQD KD FRQVLVWLGR HQ XQD SHFXOLDU \ QRYHGRVD IRUPD GH KDFHU YHU HVH SURFHVR VX KLVWRULRJUDItD SHUPLWH DEULU OD SUHJXQWD \ SUREOHPDWL]DU OD HQRUPH SURGXFFLyQ GH HVFULWXUDV FRORQLDOLVWDV TXH VH IUDJXDURQ HQ HO VLJOR ;9, SDUD OHJLWLPDU HO GRPLQLR 2FFLGHQWDO VREUH HO 1XHYR 0XQGR 6X HIHFWR VH HQFXHQWUD HQ

XQD QXHYD UHODFLyQ FRQ ORV WH[WRV TXH GLHURQ FXHQWD GH ORV HYHQWRV DXVSLFLD OD SRVLELOLGDG GH SUHJXQWDUVH VREUH OD WUDQVSDUHQFLD GH ORV VLVWHPDV GH UHSUHVHQWDFLyQ HQ ORV FXDOHV VH FRQVWUX\y HO LQGLR VX KLVWRULD \ VX SUR\HFWR KLVWyULFR SDUD UHIOH[LRQDU HO OXJDU VRFLDO TXH

'RFWRU HQ DQWURSRORJtD SRU OD 81$0 (VWDQFLD SRVGRFWRUDO &21$&<7 HQ HO SRVJUDGR GH +LVWRULD GH OD 8QLYHUVLGDG ,EHURDPHULFDQD \ DKRUD 0DHVWUR HQ OD 8QLYHUVLGDG GH *XDQDMXDWR

9pDVH OD GHPROHGRUD FUtWLFD TXH (GPXQGR 2¶*RUPDQ UHDOL]y D pVWD LQWHUSUHWDFLyQ HQ XQ SROpPLFR DUWtFXOR WLWXODGR ©/D IDODFLD KLVWyULFD GH 0LJXHO /HyQ 3RUWLOOD VREUH µHO HQFXHQWUR GHO 9LHMR \ HO 1XHYR 0XQGR¶ª SS HQ 4XLQWR FHQWHQDULR 1 8QLYHUVLGDG &RPSOXWHQVH 'HSDUWDPHQWR GH +LVWRULD GH $PpULFD

SHUPLWH HVFULELU VREUH pO 6X HIHFWR WDPELpQ SHUPLWLy URPSHU FRQ OD LOXVLyQ GH WUDQVSDUHQFLD HQ OD UHFRQVWUXFFLyQ GHO SDVDGR TXH XQD KLVWRULRJUDItD PX\ HOHPHQWDO GHO PpWRGR FRUWD \ SHJD YHQtD DSOLFDQGR D OD OHFWXUD GH ODV FUyQLFDV GHO VLJOR ;9, \ GHO ;9,, &RQ VX REUD TXHGD FODUR TXH QR HV WDQ IiFLO DFFHGHU D HVH PXQGR SUHKLVSiQLFR TXH IXH GHVWUXLGR SRU OD H[SDQVLyQ GH 2FFLGHQWH HQ WRGR FDVR SDUD LQWHQWDUOR KD\ TXH HMHUFHU XQD UDGLFDO FUtWLFD GH IXHQWHV TXH SHUPLWD GLVHFFLRQDU ORV LPDJLQDULRV GHVGH GRQGH VH KDEOD \ VH HVFULEH \ TXH IXHURQ ORV PDUFRV SDUD OD UHSUHVHQWDFLyQ GH HVH RWUR TXH VH LQWHQWD EXVFDU 3HQVDU OD HVFULWXUD VXV UHIHUHQWHV \ VX UHFHSFLyQ 6X HIHFWR LPSDFWy WDPELpQ HQ OD IRUPDFLyQ GH FDSLWDO KXPDQR 6X SHQVDPLHQWR VH LQVWLWXFLRQDOL]y HQ HO GLVHxR GH OD OLFHQFLDWXUD GH KLVWRULD HQ OD (VFXHOD 1DFLRQDO GH $QWURSRORJtD H +LVWRULD FX\D QDWXUDOH]D IXH OD UHIOH[LyQ KLVWRULRJUiILFD \ ODV IRUPDV GH FRQVWUXLU GLVFXUVR KLVWyULFR HQ HO WLHPSR DVSLUDED D KLVWRULFL]DU OD GLVFLSOLQD \ VXV IRUPDV GH GHFLU YHUGDG HQ XQ PXQGR GRPLQDGR SRU OD YXOJDWD PDU[LVWD \ ORV HVWHUWRUHV GH XQ QDFLRQDOLVPR VLQ IUDFWXUDV \ RUJDQLFLVWD 3HUR FRPR HQ WRGD KLVWRULRJUDItD HO PD\RU HIHFWR KD VLGR XQ OLEUR TXH FXULRVDPHQWH WDUGy FDVL GRV GpFDGDV HQ SXEOLFDUVH )XH FRQFHELGR FRPR WHVLV GH GRFWRUDGR HQ VRFLRORJtD SDUD OD 8QLYHUVLGDG GH 3DUtV ; 1DQWHUUH D ILQDOHV GH ORV UHYROXFLRQDULRV DxRV VHVHQWD 6H SUHVHQWy XQD SULPHUD YHUVLyQ FRPR WHVLV HQ EDMR HO WtWXOR &RQTXrWH GH O¶ $PpULTXH HW +LVWRLUH %ODQFKH pOpPHQWV SRXU XQH UHOHFWXUH GHV WH[WHV ³LQGLHQV´ GH OD FRQTXrWH 'HVSXpV GH XQ ODUJR UHFRUULGR DFDGpPLFR \ HVFULWXUtVWLFR SRU 0p[LFR VH FRQYLUWLy HQ OLEUR HQ ORV SRVPRGHUQRV DxRV QRYHQWD HQ XQD HGLWRULDO LQGHSHQGLHQWH DXVSLFLDGD SRU -RDTXtQ *DODU]D (Q OD DFWXDOLGDG HO OLEUR GH *X\ 5R]DW ,QGLRV LPDJLQDULRV H LQGLRV UHDOHV HQ ORV UHODWRV GH OD FRQTXLVWD GH 0p[LFR WLHQH PiV GH DxRV GH KDEHU VLGR SXEOLFDGR $ OD

(O OLEUR WLHQH GRV HGLFLRQHV *X\ 5R]DW ,QGLRV LPDJLQDULRV H LQGLRV UHDOHV HQ ORV UHODWRV GH OD FRQTXLVWD GH 0p[LFR 0p[LFR 7DYD \ XQD UH HGLFLyQ HQ OD 8QLYHUVLGDG 9HUDFUX]DQD HQ HO (O DXWRU KD VXELGR VXV WH[WRV D OD UHG HQ KWWS JX\UR]DWUHSHQVDUODFRQTXLVWD EORJVSRW P[ LQGLRV UHDOHV H LQGLRV LPDJLQDULRV HQ KWPO 9pDVH WDPELpQ XQ SULPHU FRPSHQGLR HQ OLEUR GH YHUVLyQ HOHFWUyQLFD GH ODV PHPRULDV GHO

GLVWDQFLD HQ OD FDYD GH WH[WRV SXEOLFDGRV ¢TXp OXJDU RFXSD" ¢DGTXLULy FXHUSR \ VH IRUWDOHFLy R VH YROYLy YLQDJUH" 6LQ GXGD D~Q HV XQ OLEUR GH YDQJXDUGLD SRU VX UDGLFDOLGDG PRVWUy XQ QXHYR FDPLQR SDUD OD UHIOH[LyQ KLVWyULFD D XQR GH ORV DFRQWHFLPLHQWRV PiV LGHRORJL]DGRV GHQWUR GH OD KLVWRULD PH[LFDQD HO SURFHVR GH OD &RQTXLVWD (O RULJHQ GH OD QDFLRQDOLGDG PH[LFDQD KDEtD VLGR DERUGDGR D WUDYpV GH GLYHUVDV ySWLFDV HQ HO VLJOR ;; OD ILORVyILFD OD KLVWyULFD OD DQWURSROyJLFD HWF 6LQ HPEDUJR HO OLEUR GH ,QGLRV LPDJLQDULRV« SHQHWUy GHVGH XQD PLUDGD KLVWRULRJUiILFD YHUGDGHUDPHQWH GHVFRORQL]DGRUD HQ DxRV HQ TXH HVH DGMHWLYR QR VH XWLOL]DED DVt DO PHQRV HQ HO FRQWH[WR KLVWRULRJUiILFR PH[LFDQR (O OLEUR SUHWHQGH KLVWRULFL]DU HVH GHVFXEULPLHQWR TXH HVFULELUi (XURSD VREUH $PpULFD (O WH[WR HV XQ HMHUFLFLR TXH LQWHQWD GLVHFFLRQDU ORV GLVFXUVRV FRORQLDOLVWDV VREUH HO LQGLR HQ 0p[LFR (O DXWRU HQWLHQGH D OD FRQTXLVWD GH $PpULFD FRPR XQD HPSUHVD TXH VH LQVHUWD HQ OD OyJLFD GH OD GHVWUXFFLyQ GH FLYLOL]DFLRQHV SRU SDUWH GH 2FFLGHQWH 8Q HQRUPH SURFHVR KLVWyULFR EDMR XQ VLJQR PX\ FODUR ³/D GHVFLYLOL]DFLyQ RFFLGHQWDO HV SRU FRQVWUXFFLyQ XQ IHQyPHQR XQLWDULR H[DFWDPHQWH GH OD PLVPD IRUPD TXH OD PXHUWH HV XQLWDULD SXHVWR TXH FRQVWLWX\H OD SDXWD GHO SDUHFLGR R OD LGHQWLGDG GH ODV GLYHUVDV VROXFLRQHV FRQ TXH VH H[SUHVD OD YLGD 6LQ GXGD OD PXHUWH TXH DFDEDPRV GH HYRFDU ³DWDFD´ D OD YLGD HQ VX GLPHQVLyQ LQGLYLGXDO PiV QDGD SUXHED TXH HO UD]RQDPLHQWR DQWHULRU QR WHQJD OD PLVPD YDOLGH] VL VH WRPD D OD YLGD HQ VX GLPHQVLyQ FROHFWLYD FLYLOL]DGRUD GH DKt VH SXHGH SXHV GHGXFLU TXH XQD FLYLOL]DFLyQ TXH WHQJD OD SUHWHQVLyQ GH VHU OD FLYLOL]DFLyQ ~QLFD HV XQ VLVWHPD GH GHVFLYLOL]DFLyQ \ ±OR TXH OR FRQILUPD² QHFHVDULDPHQWH RULHQWDGR KDFLD OD PXHUWH (VWD PXHUWH HV FRQ VHJXULGDG LQLFLDOPHQWH GH QDWXUDOH]D FLYLOL]DFLRQLVWD DVSLUD D OD LQVWDXUDFLyQ GH XQD FLYLOL]DFLyQ FHPHQWHULR « ´

(Q HVH VHQGHUR FRQVWUXLGR SRU 5REHUW -DXOLQ XQR GH VXV PDHVWURV 5R]DW YD D GHQXQFLDU \ PRVWUDU ODV SUiFWLFDV FRORQLDOLVWDV VREUH HO 2WUR eVWDV KDEtDQ SHUPDQHFLGR RFXOWDV LQFUXVWDGDV HQ GLVFXUVRV TXH VXVWHQWDEDQ ODV FUyQLFDV GH OD FRQTXLVWD 6LQ GXGD HVD HV OD PD\RU DSRUWDFLyQ GH OD REUD GHO DXWRU KDFHUODV YLVLEOHV H[SOLFDU SRU TXp HVWDEDQ DKt \ FXiO

6HPLQDULR 5HSHQVDU OD &RQTXLVWD HQ *X\ 5R]DW &RRUGLQDGRU 5HSHQVDU OD &RQTXLVWD 7RPR , 5HIOH[LyQ HSLVWHPROyJLFD VREUH XQ PRPHQWR IXQGDGRU ;DODSD 8QLYHUVLGDG 9HUDFUX]DQD GLVSRQLEOH HQ KWWS ZZZ XY P[ EGK ILOHV /LEURB5HSHQVDU ODB&RQTXLVWD , SGI

5REHUW -DXOLQ /D GHV FLYLOL]DFLyQ 3ROtWLFD \ SUiFWLFD GHO HWQRFLGLR 0p[LFR 1XHYD ,PDJHQ S 9pDVH WDPELpQ VX OLEUR /D 3D] EODQFD %XHQRV $LUHV (GLWRULDO 7LHPSR &RQWHPSRUiQHR

KDEtD VLGR VX IXQFLyQ GHQWUR GH ORV UHODWRV /R LQFUHtEOH HV TXH HVWH KHFKR KDEtD SDVDGR GH ODUJR HQ OD WUDGLFLyQ KLVWRULRJUiILFD PH[LFDQD GRPLQDGD SRU OD KHUHQFLD GHFLPRQyQLFD GH XQ SRVLWLYLVPR VLPSOyQ REVHVLRQDGR SRU ODV IHFKDV ORV GDWRV ORV SHUVRQDMHV \ ODV JHVWDV TXH VH H[SUHVDEDQ HQ HO JUDQ WHDWUR GH OD KLVWRULD QDFLRQDO FRPR XQD ]DJD HQWUH KpURHV WUDLGRUHV \ YLOODQRV 'LFKD KLVWRULRJUDItD DYDQ]y SRU HO VLJOR ;; SHOHDGD FRQ OD WHRUtD \ FRQ XQD LGHD LQJHQXD GH WRWDO UHFRQVWUXFFLyQ GHO SDVDGR DQFODGD HQ OD PLWRORJtD QDFLRQDOLVWD (Q HVH KRUL]RQWH GLVFXUVLYR VH KDEtD DQXODGR OD SRVLELOLGDG GH SHQVDU \ SUHJXQWDU DO SDVDGR VREUH VXV FRQGLFLRQHV GH SURGXFFLyQ HQ IXQFLyQ GH TXH OD KLVWRULD DSXQWDODED OD LGHQWLGDG QDFLRQDO FRPR GLVFXUVR IXQGDFLRQDO /RV HVFULWRV D\XGDURQ D HGLILFDU OD PHWDItVLFD GH OD 1DFLyQ PH[LFDQD

(O HVWDGR HSLVWHPROyJLFR GH HVDV FLHQFLDV KLVWyULFR DQWURSROyJLFDV KDFtD SHQVDU TXH

HO SDVDGR SRGtD GLVHFFLRQDUVH D WUDYpV GHO GHVDUUROOR GH XQRV PpWRGRV KLVWyULFRV TXH VH HVWDEDQ LQVWDXUDQGR HQ OD QDFLHQWH SURIHVLRQDOL]DFLyQ GH VXV VDEHUHV (O VLJOR ;; FRQWLQXy FRQ OD SXEOLFDFLyQ GH )XHQWHV SDUD HO HVWXGLR GH ODV VRFLHGDGHV SUHKLVSiQLFDV ODV SUHJXQWDV TXH JXLDEDQ ODV LQWHUSUHWDFLRQHV VH UHDOL]DURQ GHVGH XQ DEDQLFR PX\ DPSOLR GH OXJDUHV GH SURGXFFLyQ GHVGH HO VHQWLGR FRP~Q DUURSDGR SRU ORV GDWRV KLVWyULFRV KDVWD HO OXJDU GH DOJXQD GLVFLSOLQD VRFLDO TXH SHUPLWtD LQWHUSUHWDFLRQHV ³FLHQWtILFDV´ R YHURVtPLOHV SDUD HVRV VDEHUHV (O GHVDUUROOR GH OD DQWURSRORJtD PRQRSROL]y ORV OXJDUHV SDUD SHQVDU HVRV PXQGRV ODQ]y OD PLUDGD \D QR DO SDVDGR SDUD FRQWH[WXDOL]DU \ FRPSUHQGHU ODV FUyQLFDV VLQR TXH OD YROFy DO SUHVHQWH ODV FUyQLFDV HUDQ LQWHUSUHWDGDV FRPR HWQRJUDItDV PRGHUQDV \ SRU HQGH FRQ DXWRULGDG HWQRJUiILFD D SDUWLU GHO HVWDU DKt SLH]D FHQWUDO GHO WUDEDMR GH FDPSR DQWURSROyJLFR GH PRGR TXH VX FRQWHQLGR HUD LQGLVFXWLEOH VyOR VH WHQtD TXH H[SXUJDU HO UXLGR WH[WXDO FULVWLDQR TXH DSDUHFtD FRQVWDQWHPHQWH HQ HVWRV HVFULWRV XQ UXLGR LUUDFLRQDO TXH QR GHMDED TXH ORV WH[WRV FXDGUDUDQ /DV IXHQWHV VH OHtDQ VLQ SUREOHPDWL]DU HO DFWR GH

OHFWXUD \ FRPSUHQVLyQ KLVWyULFD OR LPSRUWDQWH HUD VDFDU LQIRUPDFLyQ TXH H[DOWDVH OD JUDQGH]D GH ORV LQGLRV PXHUWRV ORV ~QLFRV TXH LPSRUWDEDQ HQ OD LGHRORJtD QDFLRQDO (Q OD GLYLVLyQ FLHQWtILFD GHO WUDEDMR LQWHOHFWXDO OD DUTXHRORJtD FRQVWUXLUtD ORV WHPSORV SDUD HO FXOWR GH HVWRV DQFHVWURV GRPHVWLFDGRV \ OD DQWURSRORJtD VH HQFDUJDUtD GH PDQWHQHU HQ ]RQDV GH UHIXJLR D ORV LQGLRV YLYRV R PiV UHFLHQWHPHQWH ORV SURIHVLRQDOL]DUtD SDUD HO KRUL]RQWH PXOWLFXOWXUDO« /RV LQGLRV PXHUWRV HUDQ OD SLHGUD DQJXODU GHO QDFLRQDOLVPR SRVW UHYROXFLRQDULR TXH PRQRSROL]y ODV LQWHUSUHWDFLRQHV GHO SDVDGR JHQHUDQGR PpWRGRV GH OHFWXUD TXH WUDQVIRUPDURQ HO PLWR HQ KLVWRULD \ TXH FRQVWUX\HURQ PRQXPHQWRV GH H[FOXVLyQ HQ OHFWXUDV VLPSOLVWDV UDFLVWDV R HVWUXFWXUDOLVWDV (Q HVH PRGHOR GH FRQWDU HO SDVDGR SUHKLVSiQLFR VH IXH ERVTXHMDQGR OD QDWXUDOL]DFLyQ GH OD KLVWRULFLGDG 2FFLGHQWDO HQ HO PXQGR PHVRDPHULFDQR HQ ORV WH[WRV VH WHQtDQ TXH HQFRQWUDU ORV JUDQGHV WURSRV \ ORV ULWPRV KLVWyULFRV GH (XURSD HQ $PpULFD +DEtD TXH VDEHU VL ORV LQGLRV WHQtDQ DOWRV SHQVDPLHQWRV VL IXHURQ ILOyVRIRV SRHWDV R PtVWLFRV« SXHV HOOR HQJUDQGHFtD D OD 1DFLyQ 6H QDWXUDOL]D OD DxHMD LGHD HYHPHULVWD GH TXH ORV GLRVHV GH ORV LQGLRV IXHURQ KRPEUHV TXH VX LJQRUDQFLD GLYLQL]y« (O FRQVXPR DFUtWLFR GH ODV )XHQWHV SHUPLWtD HVDV OHFWXUDV (Q XQ WRQR PiV UDGLFDO DO OHHU ODV FUyQLFDV VH HQFRQWUDED XQD VRVSHFKRVD PRUDOLGDG HQWUH ORV LQGLRV VLQ SUREOHPDV VH OOHJy D SRVWXODU TXH QRFLRQHV SDUHFLGDV DO SHFDGR OD FXOSD \ ORV PLHGRV YLYtDQ HQ HO PXQGR PH[LFD \ TXH ³FRLQFLGtDQ FXULRVDPHQWH´ FRQ ORV JUDQGHV WHPDV TXH HO FULVWLDQLVPR KDEtD WUDEDMDGR SRU VLJORV« 7RGR OR TXH VRVSHFKRVDPHQWH VH SDUHFLHUD D XQD ³KHUHQFLD PHGLHYDO´ TXHGDED DQXODGR SRU ORV SDUDOHOLVPRV FXOWXUDOHV WHRUtDV HVWUXFWXUDOLVWDV R DUTXHWLSRV SUHVHQWDGRV FRPR VLPSOHV UHVSXHVWDV DXWRPiWLFDV SDUD HO GLOHPD GHVDWDGR SRU HVDV ³VHPHMDQ]DV´ VLQ QLQJ~Q DQiOLVLV SURIXQGR GHO FRQWH[WR LQWHOHFWXDO TXH FRQVWUX\y HVDV DQDORJtDV (UDQ ODV

9pDVH OD LQWHUSUHWDFLyQ TXH VH UHDOL]y HQ HO VLJOR ;9, \ HQ SDUWLFXODU SRU HO IUDQFLVFDQR 6DKDJ~Q VREUH ORV GLRVHV PH[LFDV \ VX KRUL]RQWH GH VHQWLGR HQ PL OLEUR (O FUHS~VFXOR GH ORV GLRVHV (QVD\R VREUH HO KRUL]RQWH GH OD VXSUHVLyQ GHO RWUR 0DGULG (GLWRULDO $FDGpPLFD (VSDxROD

MR\DV GH OD FRQVWUXFFLyQ KLVWyULFD TXH VH KDEtD HQFXPEUDGR HQ OD FLPD GH OD H[SOLFDFLyQ GHO PXQGR SUHKLVSiQLFR &RQWUD HOORV HO HIHFWR 5R]DW IXH LPSODFDEOH HQ VX UDGLFDOL]DFLyQ GHVQXGy VX IUDJLOLGDG VX REUD KD\ TXH HQWHQGHUOD FRPR XQ DWHQWDGR FRQWUD OD LQJHQXLGDG KLVWRULRJUiILFD 8QD IUDFWXUD D HVWH HGLILFLR LGHROyJLFR KLVWRULRJUiILFR IXH SUHVHQWDGD HQ OD VHJXQGD PLWDG GHO VLJOR ;; HQ GRV WH[WRV FHQWUDOHV SDUD OD DUTXHRORJtD LQWHOHFWXDO GHO OLEUR ,QGLRV LPDJLQDULRV (GPXQGR 2¶*RUPDQ HVFULEH OD ,GHD GHO GHVFXEULPLHQWR GH $PpULFD \ HO FOiVLFR /D LQYHQFLyQ GH $PpULFD (O JUDQ KLVWRULDGRU PH[LFDQR HQ VX OHFWXUD RQWROyJLFD TXH EXVFDED HO VHU GH OR DPHULFDQR FXHVWLRQD OD LQWHQFLRQDOLGDG GHO PLVPtVLPR GHVFXEULPLHQWR \ SODQWHy PiV ELHQ OD LGHD GH XQD LQYHQFLyQ D SRVWHULRUL (V GHFLU SODQWHy OD H[LVWHQFLD GH XQD VHULH GH PHGLDFLRQHV TXH VH VREUHSRQHQ HQ HO WLHPSR \ FUHDQ XQD ³$PpULFD GHVFXELHUWD´ (O YHOR TXH TXLWD 2¶*RUPDQ WLHQH XQD H[SOLFDFLyQ QR GLVFXUVLYD ODV PHGLDFLRQHV TXH LQYHQWDURQ $PpULFD WLHQHQ XQ UHIHUHQWH HO &RORQLDOLVPR 8QD QXEH QHJUD RFFLGHQWDO GHVFLYLOL]DGRUD TXH GHVFLHQGH FRQ WUHV SLHV VREUH ORV SXHEORV HO VRPHWLPLHQWR HFRQyPLFR \ DGPLQLVWUDWLYR \ OD FRUUHFFLyQ PLVLRQDO SDUD TXH SRFR D SRFR HO RWUR VH WUDQVIRUPH \ SDVH VXERUGLQDGR D VHU SDUWH GH ORV WHVRURV GH 2FFLGHQWH *HRUJHV %DODQGLHU KDEODED GH ODV UHSUHVHQWDFLRQHV FROHFWLYDV FRPR SDUWH GHO VLVWHPD FRORQLDO TXH VH HVWDEOHFH 8QD VXHUWH GH UHGHV LPDJLQDULDV TXH VXVWHQWDQ XQD UHODFLyQ GH SRGHU \ TXH VH H[SUHVDQ HQ GLVFXUVRV FRORQLDOLVWDV /DV FXiOHV FRQVWUX\HQ OD LGHQWLGDG GHO FRORQL]DGR GHVGH OD VLPEyOLFD \ FUHHQFLDV GHO FRORQL]DGRU /D SXHUWD TXH DEULy 2¶*RUPDQ SHUPLWLy TXH HPHUJLHUD XQD SRVLELOLGDG GH LQWHUSUHWDFLyQ (XURSD FRQFLELy HO 1XHYR 0XQGR OD HVFULWXUD IXH OD SDUWHUD TXH OH GLR VHQWLGR $TXt HO OXJDU GHO TXH HVFULEH HV IXQGDPHQWDO 0LFKHO GH &HUWHDX FRPHQWDUi ³OR TXH VH HVER]D GH HVWD PDQHUD HV XQD FRORQL]DFLyQ GHO FXHUSR SRU HO

%DODQGLHU *HRUJHV (O FRQFHSWR GH VLWXDFLyQ FRORQLDO 0p[LFR (1$+ V I

GLVFXUVR GHO SRGHU OD HVFULWXUD FRQTXLVWDGRUD TXH YD D XWLOL]DU DO 1XHYR 0XQGR FRPR XQD SiJLQD HQ EODQFR VDOYDMH GRQGH HVFULELUi HO TXHUHU RFFLGHQWDO´ 8Q UpJLPHQ GH YHUGDG FULVWLDQR UHYHODUtD OD 2WUHGDG DPHULFDQD D (XURSD VH LQYHQWy HO FRQWLQHQWH HQ HO VLJOR ;9, D WUDYpV GH VXV P~OWLSOHV HVWUDWRV GH VHQWLGR (O HIHFWR GHO OLEUR ,QGLRV LPDJLQDULRV SDUWH GH pVWD IUDFWXUD HQ OD KLVWRULRJUDItD SHUPLWH SHQVDU OD DOWHULGDG GHO HMHUFLFLR GH OD HVFULWXUD HQ HO VLJOR ;9, /DV FUyQLFDV QR VRQ HWQRJUDItDV HV GHFLU QR SDUWLFLSDQ GHO HMHUFLFLR LQWHOHFWXDO TXH EXVTXH OD RWUHGDG HQ XQ KRUL]RQWH GH LQWHUSUHWDFLyQ VHFXODU \ GH GLYHUVLGDG GH ODV FXOWXUDV 6RQ HVFULWRV GH UHOLJLRVRV FRQ UHJODV GH LQWHUSUHWDFLyQ \ GH UHSUHVHQWDFLyQ PX\ GLVWLQWDV D ODV LQVWDXUDGDV SRU OD 0RGHUQLGDG \ HO FRQFHSWR GH DQWKURSRV EXUJXpV (VWiQ HVFULWDV EDMR XQ D SULRUL GLYLQR HO FXDO PRGHOD OD LQWHUSUHWDFLyQ GH ORV DFRQWHFLPLHQWRV ORV KHFKRV GHO PXQGR VyOR WLHQHQ VHQWLGR HQ OD OyJLFD GH OD KLVWRULD GH OD 6DOYDFLyQ /RV DFRQWHFLPLHQWRV RFXUUHQ HQ HO PXQGR SRU OD PDQR GH 'LRV OD LQWHUSUHWDFLyQ GHO PRQMH VH EDVD HQ HQWHQGHU HO VLJQLILFDGR SURIXQGR GH ORV KHFKRV HQ XQD OHFWXUD HVSLULWXDO 'LRV PDQGD ODV VHxDOHV \ HO LQWpUSUHWH GHVFLIUD OD SURVD GHO 0XQGR (O FRQRFLPLHQWR VH WUDQVIRUPD HQ XQ UHFRQRFLPLHQWR (O RWUR HO LQGLR VyOR LPSRUWD HQ OD PHGLGD HQ TXH HV XQD SUXHED GHO YHUGDGHUR FRQRFLPLHQWR DTXHO TXH KD VLGR WUDQVPLWLGR SRU ODV (VFULWXUDV ORV SDGUHV GH OD LJOHVLD \ ORV DXWRUHV FOiVLFRV UHGHVFXELHUWRV HV GHFLU ODV DXWRULGDGHV

(Q HVH VHQWLGR \ pVWD HV OD WHVLV FHQWUDO GH *X\ 5R]DW ODV FUyQLFDV FRQVWUX\HQ XQ

KRUL]RQWH GH YHUGDG PX\ GLVWLQWR D OD VLPSOH GHVFULSFLyQ GHO RWUR (V XQ SURFHVR GH DQXODFLyQ VH SRGUtD GHFLU GH VXSUHVLyQ GH OD DOWHULGDG DO GRPHVWLFDU OD PHPRULD GH ORV LQGLRV HQ OD HVFULWXUD SDUD HO DILDQ]DPLHQWR FRORQLDO /RV IUDQFLVFDQRV DTXHOORV JUDQGHV SURGXFWRUHV GH &UyQLFDV HUDQ SDUWH GH WRGR XQ DSDUDWR GH SRGHU TXH VH HVWDEOHFLy YtD OD

&HUWHDX 0LFKHO GH /D HVFULWXUD GH OD +LVWRULD 0p[LFR 8,$

YLROHQFLD HQ 0HVRDPpULFD (Q HVH VHQWLGR ODV FUyQLFDV VREUH ORV LQGLRV VH GHEHQ OHHU FRPR SDUWH GH XQ KRUL]RQWH HQ EXVFD GH OD FRQYHUVLyQ GHO RWUR /D HYDQJHOL]DFLyQ DSXQWDODGD SRU ORV IUDLOHV IXH GH QDWXUDOH]D HWQRFLGD HQ OD PHGLGD TXH HO 2WUR QR HQWUDED HQ VX PRGHOR GH FLYLOL]DFLyQ \ SRU OR WDQWR KDEtD TXH GHVWUXLU VX FXOWXUD (Q XQD YLVLyQ HWQRFLGD VHJ~Q 3LHUUH &ODVWUHV « ORV RWURV VRQ PDORV SHUR SXHGH PHMRUiUVHORV REOLJiQGRORV D WUDQVIRUPDUVH KDVWD TXH VL HV SRVLEOH VHDQ LGpQWLFRV DO PRGHOR TXH VH OHV SURSRQH TXH VH OHV LPSRQH /D QHJDFLyQ HWQRFLGD GHO 2WUR FRQGXFH D XQD LGHQWLILFDFLyQ FRQVLJR PLVPR ´

/D HYDQJHOL]DFLyQ FRPR GHVWUXFFLyQ GHO 2WUR SRU VX ELHQ VLHPSUH SDUWH GH GRV FHUWH]DV ³SULPHUR TXH OD GLIHUHQFLD ±HO SDJDQLVPR² HV LQDFHSWDEOH \ GHEH VHU FRPEDWLGR \ VHJXQGR TXH HO PDO GH HVWD GLIHUHQFLD SXHGH VHU DWHQXDGR HV GHFLU DEROLGR´ /RV PLVLRQHURV EXVFDEDQ OD FRQYHUVLyQ GH XQD VRFLHGDG HV GHFLU OD GHVWUXFFLyQ SDUD FUHDU OD PLVPLGDG HO ~QLFR PRGR GH YLGD SRVLEOH HQ 2FFLGHQWH OD &ULVWLDQGDG 3HUR SDUD UHDOL]DUOD LQGHSHQGLHQWHPHQWH GH ODV SUiFWLFDV GH SHUVHFXFLyQ VREUH WRGR DTXHO UHVDELR GH OD UHOLJLyQ ORFDO HQ SURFHVR GH GHVWUXFFLyQ ORV IUDLOHV WHQtDQ TXH UHFRQVWUXLU OD KLVWRULD GH ORV GRPLQDGRV (VFULELU FUyQLFDV D PRGR TXH VH LQVHUWHQ HQ OD KLVWRULD XQLYHUVDO ORV DFRQWHFLPLHQWRV GHO PXQGR LQGtJHQD (O OXJDU GH FRQVWUXFFLyQ GH VHQWLGR IUDQFLVFDQR OD GRPLQDFLyQ SHUPLWLy HVWDEOHFHU XQ VDEHU FRORQLDO VREUH ORV LQGLRV \D TXH FRPR OR KD SODQWHDGR 0LFKHO )RXFDXOW ³HO HMHUFLFLR GH SRGHU FUHD SHUSHWXDPHQWH VDEHU H LQYHUVDPHQWH HO VDEHU FRQOOHYD HIHFWRV GH SRGHU´ (O FRQTXLVWDGR VH UHIRUPXOD HQ HO OHQJXDMH \ OD VLPERORJtD GH YHQFHGRU (O UHODWR GH OD KLVWRULD GH ORV YHQFLGRV \ GH VXV FUHHQFLDV WHQtD TXH FRQFRUGDU FRQ HO SURFHVR FLYLOL]DWRULR 2FFLGHQWDO OD KLVWRULD VDJUDGD \ XQLYHUVDO TXH VH HQWHQGtD FRPR HO WUDVODGR GH ORV LPSHULRV \ D VX YH] FRQ VXV UHVSHFWLYRV UHIHUHQWHV HQ ODV $XWRULGDGHV SRU HVR HQ ODV FUyQLFDV DSDUHFHQ FLWDV EtEOLFDV \ FOiVLFDV SHUR YD PiV DOOi GH

&ODVWUHV 3LHUUH ,QYHVWLJDFLRQHV HQ DQWURSRORJtD SROtWLFD %DUFHORQD 3DLGyV

,EtG S )RXFDXOW 0LFKHO 0LFURItVLFD GHO SRGHU 0DGULG /D SLTXHWD S

OD VLPSOH UHIHUHQFLD HV HO KRUL]RQWH GH OD FRPSUHQVLyQ \ HO HVSDFLR LQWHOHFWXDO SDUD TXH WXYLHUDQ VHQWLGR ORV KHFKRV GHO PXQGR /D ILQDOLGDG GH OD HVFULWXUD IXH PX\ FODUD OD VXSUHVLyQ GHO RWUR (Q HVH VHQWLGR HO SUR\HFWR LQWHQWDED MXVWLILFDU D SDUWLU GH OD HVFULWXUD OD GRPLQDFLyQ FRORQLDO \ OD HYDQJHOL]DFLyQ \D TXH ³HO GLVFXUVR GH OR KLVWyULFR SXHGH VHU HQWHQGLGR FRPR XQD FHUHPRQLD KDEODGD R HVFULWD TXH GHEH SURGXFLU HQ OD UHDOLGDG XQD MXVWLILFDFLyQ R XQ UHIRU]DPLHQWR GHO SRGHU H[LVWHQWH´ /DV FUyQLFDV VREUH ORV LQGLRV DILDQ]DEDQ ODV QXHYDV UHODFLRQHV GH GRPLQLR SRU HOOR HV TXH VRQ WH[WRV IXQGDFLRQDOHV 3RU VXV SiJLQDV VH UHDOL]y OD LQFRUSRUDFLyQ FRQVWUXFFLyQ GH XQD PHPRULD SDJDQD GRPHVWLFDGD HQ WDQWR TXH FULVWLDQL]DGD DO ORJRV RFFLGHQWDO /D PHPRULD FLUFXOD SRU LQGLYLGXRV TXH HQ VX KDFHU OD UHHODERUDQ R OD WUDQVIRUPDQ $Vt ORV PtWLFRV LQIRUPDQWHV EDOXDUWH GH DXWRULGDG FHQWUDO HQ ODV FUyQLFDV GH $PpULFD ³DO QDUUDU´ EDMR OD FHQVXUD GH ORV UHOLJLRVRV LQWHULRUL]DURQ HO SRGHU (Q HO PHMRU GH ORV FDVRV VH OHV HQVHxDED TXH VXV FUHHQFLDV HVWDEDQ PDO TXH HUDQ LGRODWUtDV XQ PXQGR SHUYHUVR TXH QR WHQtD GHUHFKR D H[LVWLU 3LHUUH %RXUGLHX KD SODQWHDGR TXH ODV UHODFLRQHV GH GRPLQDFLyQ DO H[SOLFLWDUVH FRPR QDWXUDOHV TXp PiV QDWXUDO SXHGH VHU HO VRPHWLPLHQWR D OD YHUGDGHUD UHOLJLyQ R HO YLYLU EDMR HO HQJDxR GHO 'HPRQLR SRVLELOLWDQ XQ XQLYHUVR VLPEyOLFR TXH GRPHVWLFD \ FUHD GLVSRVLFLRQHV KDELWXV TXH SHUPLWHQ OD UHSURGXFFLyQ GH OD UHODFLyQ GH GRPLQDFLyQ (O VDEHU UHOLJLRVR SHUVLJXLy PRGLILFy HO VDEHU ORFDO OR WUDQVIRUPy HQ XQ QR VDEHU /RV LQIRUPDQWHV QDWLYRV FRPSUHQGLHURQ VX HUURU $O FRQYHUWLU D ORV LQIRUPDQWHV DO FULVWLDQLVPR DO FRQWDUOHV OD YHUGDGHUD KLVWRULD VDJUDGD ORV IUDLOHV FRQVWUX\HURQ XQ QXHYR QLFKR VLPEyOLFR XQ KDELWXV TXH SHUPLWLy VHJXLU FRQ OD GRPLQDFLyQ FRORQLDO DO WUDQVIRUPDUVH HQ YDVDOORV GH XQ UH\ LQYHVWLGR SRU 'LRV SHUR SULQFLSDOPHQWH REVFXUHFLy ³OD REMHWLYLGDG GH OD H[SHULHQFLD

)RXFDXOW *HQHDORJtD GHO UDFLVPR /D 3ODWD &DURQWH S

VXEMHWLYD GH ODV UHODFLRQHV GH GRPLQDFLyQ´ SHUPLWLHQGR OD UHSURGXFFLyQ GH XQ GLVFXUVR DMHQR SHUR XQLYHUVDO \ TXH SRU HQGH HUD QHFHVDULR HVFULELU \ HQXQFLDU HQ OR SDJDQR /D WDUHD GH ODV FUyQLFDV IXH UHVFDWDU HO YHUGDGHUR VHQWLGR GH ODV SUiFWLFDV DQWLJXDV YHU HQ HOODV XQD OHFFLyQ HVSLULWXDO &RQ ODUJRV DxRV GH UHIOH[LyQ WHyULFD \ GHVGH HO OXJDU TXH SRFR D SRFR VH HPSLH]D D FRQVWUXLU *X\ 5R]DW GHFLGH SRQHU D SUXHED VX PRGHOR FRQWUD XQ WH[WR IXQGDFLRQDO GHO VDEHU GH ORV HVWXGLRV PHVRDPHULFDQLVWDV /D YLVLyQ GH ORV YHQFLGRV eO PLVPR UHODWD OD H[SHULHQFLD KLVWyULFD VXEOLPH TXH OH SURYRFy HO HQFXHQWUR FRQ HO WH[WR (YLGHQWHPHQWH HVWH SHTXHxR OLEUR QRV FDXWLYy SRU ILQ HO LQGLR GHVHVSHUDGDPHQWH PXGR HPSH]DED D KDEODU « 3RU GHVJUDFLD OD GHFHSFLyQ HVWXYR D OD PHGLGD GH QXHVWUDV HVSHUDQ]DV /D VHJXQGD OHFWXUD QRV GHMDED XQD VHQVDFLyQ DPDUJD \ FRQ ODV VLJXLHQWHV \D WHQtDPRV HO IXULRVR GHVHR GH GHVPRQWDU OD WUDPSD LQWHOHFWXDO HQ OD FXDO HVWH OLEULWR KDEtD LQWHQWDGR DSUHVDUQRV

/R TXH VLQ GXGD LUULWy HO LQWHOHFWR GH 5R]DW IXH OD WUDVFULSFLyQ DFUtWLFD GH ORV UHODWRV GH ORV LQGLRV GRPHVWLFDGRV SRU 6DKDJ~Q HQ OD pSLFD QDUUDFLyQ GH /HyQ 3RUWLOOD %DMR VX PLUDGD GH KLVWRULDGRU KDEtD VtPERORV H LPiJHQHV IDPLOLDUHV TXH \D KDEtD OHtGR HQ RWUR ODGR ORV VLJQRV IRUPDEDQ SDUWH GH OD ODUJD WUDGLFLyQ WH[WXDO GH 2FFLGHQWH (O KLWR FHQWUDO GH HVD PHPRULD FXOWXUDO HUD TXH KDEtD XQD WUDGLFLyQ SDUD FRQWDU OD GHVWUXFFLyQ GH ODV FLXGDGHV \ ORV LPSHULRV D OR ODUJR GH OD KLVWRULD < HQ HVD WUDGLFLyQ OD ILJXUD GHO SUHVDJLR FRPR DQWHVDOD GHO ILQDO GH OD FLXGDG VH UHSHWtD HQ XQD HFRQRPtD QDUUDWLYD PX\ HILFD] \D TXH HUD XQD DGYHUWHQFLD TXH GH ORV WLHPSRV IXQHVWRV YHQGUtDQ (O SUHVDJLR \ VX LQWHUSUHWDFLyQ VRQ XQD KHUPHQpXWLFD TXH FRQVWDQWHPHQWH DSDUHFH HQ OD KLVWRULD RFFLGHQWDO *ULHJRV HWUXVFRV URPDQRV MXGtRV PHGLHYDOHV KDEtDQ YLVWR FRVDV SDUHFLGDV FXDQGR RFXUUtDQ ODV KHFDWRPEHV ¢SRU TXp HQ OD FDtGD GH 7HQRFKWLWOiQ QR RFXUULUtD OR PLVPR" /D HVFULWXUD IUDQFLVFDQD \ HQ JHQHUDO OD HVFULWXUD TXH VH UHDOL]D EDMR HO XQLYHUVR WHROyJLFR FULVWLDQR EXVFy HQ ORV KHFKRV GHO PXQGR VLPLOLWXGHV SUHILJXUDFLRQHV R VtPERORV

%RXUGLHX 3LHUUH /D GRPLQDFLyQ PDVFXOLQD %DUFHORQD $QDJUDPD S 5R]DW *X\ ,QGLRV LPDJLQDULRV« 0p[LFR 89 S ,;

TXH H[SOLFDVHQ H KLFLHUDQ YHURVtPLOHV SDUD VXV FRQWHPSRUiQHRV OR TXH RFXUULy (VD HUD OD IXQFLyQ GH HVDV HVFULWXUDV /D PDOLJQD 7HQRFKWLWOiQ D ORV RMRV GH ORV IUDLOHV WHQtD TXH DFDEDU FRPR 'LRV PDQGD« HO 'LRV FULVWLDQR KDEtD HQYLDGR VHxDOHV TXH QR FRPSUHQGLHURQ ORV SDJDQRV \ TXH DKRUD HOORV ORV HXURSHRV KDFtDQ LQWHOLJLEOHV D ORV LQGLRV HQ ODV FUyQLFDV GH VX SURSLD GHVWUXFFLyQ /RV IUDLOHV \ VXV LQIRUPDQWHV FULVWLDQL]DGRV GLHURQ FXHUSR HQ XQD QDUUDFLyQ IXQGDFLRQDO DO VLJQLILFDGR SURIXQGR GH OD FDtGD GH OD FLXGDG SDJDQD &RQVWUX\HQGR XQD QXHYD PHPRULD GHO HYHQWR XQD PHPRULD FULVWLDQD SDUD OD QDFLHQWH VRFLHGDG LQGLDQD 7HQtDQ TXH KDFHU FRLQFLGLU ODV H[SOLFDFLRQHV GH ODV DXWRULGDGHV FRQ OR VXFHGLGR HQ $PpULFD (O WH[WR GH /D YLVLyQ GH ORV YHQFLGRV UHFRJH RFKR SUHVDJLRV TXH DQXQFLDQ OD GHVWUXFFLyQ GH 7HQRFKWLWOiQ HO LPSHULR GHO PDO SDUD ORV IUDLOHV FRPHWD IXHJR UD\RV LQFHQGLR LQXQGDFLRQHV XQD PXMHU TXH JULWD HQ OD QRFKH XQD JUXOOD FRQ XQ HVSHMR KRPEUHV GHIRUPHV (Q VX OLEUR 5R]DW PXHVWUD TXH HVWRV SUHVDJLRV WLHQHQ XQD ODUJD KLVWRULD HQ HO RFDVR GH ODV FLXGDGHV DQWLJXDV H KLVWRUL]D HO SURFHVR TXH LPSOLFy OD PRGLILFDFLyQ GH OD PHPRULD GH ORV SHUGHGRUHV 6L VH TXLHUH KDEODU GH ORV SUHVDJLRV SDUD OD FDtGD GH 7HQRFKWLWOiQ HO OLEUR GH ,QGLRV UHDOHV PDUFD XQ DQWHV \ GHVSXpV« ,QYLWR D TXH FRQVXOWHQ HO OLEUR SDUD TXH GHVFXEUDQ GRQGH HVWi HO RULJHQ GH ORV IXQHVWRV SUHVDJLRV SDUD TXH VHDQ SDUWtFLSHV GHO HIHFWR 5R]DW /RV SUHVDJLRV VLUYHQ SDUD IXQGDU XQ UHLQR FULVWLDQR DQXQFLDQ HO ILQ GHO GRPLQLR DQWHULRU &RQ HOORV 2FFLGHQWH OHV FRQVWUX\H OD KLVWRULD D VXV YHQFLGRV GRPHVWLFD VXV SDVDGRV FUHD XQD YHUVLyQ TXH OH GD KRQRU DO SHUGHGRU FRPR XQD HVWUDWHJLD UHWyULFD SDUD DFUHFHQWDU OD YLFWRULD GHO ORJRV IUHQWH DO PLWR (VWDEOHFH OD VXSUHPDFtD GH OD HVFULWXUD IUHQWH D OD RUDOLGDG HO 'LRV FULVWLDQR YHUVXV ORV SDJDQRV ORV FLYLOL]DGRV FRQWUD ORV VDOYDMHV /D YLJHQFLD GHO WH[WR GH ,QGLRV LPDJLQDULRV UDGLFD HQ OD SRVLELOLGDG GH ODV IXWXUDV LQYHVWLJDFLRQHV TXH DEUH VX HIHFWR SHUPLWH GLVHFFLRQDU WRGDV ODV HVFULWXUDV VREUH HO LQGLR

GHVGH HO VLJOR ;9, DO ;;, (O OLEUR SHUPLWH SHQVDU OD UHODFLyQ FRQ ODV FUyQLFDV GHVGH OD FRPSOHMLGDG \ ULTXH]D GHO SURFHVR GH OHJLWLPDFLyQ GH OD WUDGLFLyQ 2FFLGHQWDO VREUH $PpULFD $ SDUWLU GH pO VH SXHGH GLDORJDU FRQ ORV WH[WRV HQ WpUPLQRV GLVWLQWRV OD OHFWXUD GHMD GH EXVFDU PLJDMDV GHO RWUR SDUD LQWHQWDU FRPSUHQGHU HO VLJQLILFDGR GH ORV WH[WRV HQWHQGHU TXH VXV ILJXUDV UHWyULFDV VRQ IXHQWH GH XQD YHUGDG DMHQD TXH QRV HV H[WUDxD \ TXH SRU GHVJUDFLD QDGD WLHQH TXH YHU FRQ ORV LQGLRV \ VX PXQGR SHUGLGR 3DUD WHUPLQDU XQD UHIOH[LyQ ¢&yPR VH SXHGH FUHDU XQ HIHFWR HQ OD KLVWRULRJUDItD" 9D PiV DOOi GH HVWDEOHFHU XQD LJOHVLD FRQ VXV GRJPDV \ OtGHUHV FDULVPiWLFRV PXFKDV ³HVFXHODV KLVWRULRJUiILFDV´ WUDEDMDQ HQ HVR \ VL ORJUDQ HVH FRPHWLGR VH DXWRUHSOLFDQ (O HIHFWR 5R]DW HVWi HQ RWUR QLYHO SHUPLWH DSUHQGHU D OHHU IXHUD GH OD LQJHQXLGDG GH OD ³KLVWRULD HIHFWXDO´ 3HUPLWH HQWHQGHU TXH SHQVDU KLVWyULFDPHQWH LPSOLFD FRQWH[WXDOL]DU 4XH VH SXHGH FRQYHUWLU HQ KLVWRULRJUDItD OD FUtWLFD UDGLFDO GH GRFXPHQWRV 6XV HVFULWRV DEUHQ VLQ GXGD XQD WUDGLFLyQ LQWHOHFWXDO OLEUH FRQ YDLYHQHV VLQ JUDQGHV FHUWLGXPEUHV SHUR FRQ XQ HIHFWR FODUR OD SRVLELOLGDG GH WUDEDMDU LQWHQVDPHQWH XQ WH[WR \ GLVROYHU VXV GLVFXUVRV (VH HV HO HIHFWR OD GLVROXFLyQ GH XQD OHFWXUD VLPSORQD GH ODV FUyQLFDV GH $PpULFD« 6yOR HV SRVLEOH KDFHU KLVWRULRJUDItD FRQ XQD SLFRWD HQ OD PDQR pO KD PRVWUDGR OD JULHWD (O HIHFWR 5R]DW HV SRU WDQWR FRUURVLYR KD YHQLGR D LQIHFWDU \ D FXDUWHDU ODV IUiJLOHV FHUWH]DV \ OD FRPRGLGDG GH OD KLVWRULD GH OD &RQTXLVWD GH 0p[LFR

(PSUHVD D OD TXH HO SURSLR *X\ 5R]DW LQYLUWLy WLHPSR HQ VXV GRV VLJXLHQWHV OLEURV $PpULFD LPSHULR GHO GHPRQLR &XHQWRV \ UHFXHQWRV 0p[LFR 8,$ < /RV RUtJHQHV GH OD 1DFLyQ SDVDGR LQGtJHQD H KLVWRULD QDFLRQDO 0p[LFR 8,$

%LEOLRJUDItD %DODQGLHU *HRUJHV (O FRQFHSWR GH VLWXDFLyQ FRORQLDO 0p[LFR (1$+ V I %RXUGLHX 3LHUUH /D GRPLQDFLyQ PDVFXOLQD %DUFHORQD $QDJUDPD &HUWHDX 0LFKHO GH /D HVFULWXUD GH OD +LVWRULD 0p[LFR 8,$ &ODVWUHV 3LHUUH ,QYHVWLJDFLRQHV HQ DQWURSRORJtD SROtWLFD %DUFHORQD 3DLGyV )RXFDXOW 0LFKHO /DV SDODEUDV \ ODV FRVDV 0p[LFR VLJOR ;;, BBBBBBB 0LFURItVLFD GHO SRGHU 0DGULG /D SLTXHWD BBBBBBB *HQHDORJtD GHO UDFLVPR /D 3ODWD &DURQWH +DUWRJ )UDQoRLV (O HVSHMR GH +HUyGRWR %XHQRV $LUHV )&( -DXOLQ 5REHUW /D GHV FLYLOL]DFLyQ 3ROtWLFD \ SUiFWLFD GHO HWQRFLGLR 0p[LFR 1XHYD ,PDJHQ

BBBBBBB /D 3D] EODQFD %XHQRV $LUHV (GLWRULDO 7LHPSR &RQWHPSRUiQHR 0HQGLROD $OIRQVR %HUQDO 'tD] GHO &DVWLOOR YHUGDG URPDQHVFD \ YHUGDG KLVWRULRJUiILFD 0p[LFR 8,$ 2¶*RUPDQ (GPXQGR /D LQYHQFLyQ GH $PpULFD 0p[LFR )&( BBBBBBB ©/D IDODFLD KLVWyULFD GH 0LJXHO /HyQ 3RUWLOOD VREUH µHO HQFXHQWUR GHO 9LHMR \ HO 1XHYR 0XQGR¶ª HQ 4XLQWR FHQWHQDULR 1Â&#x17E; 8QLYHUVLGDG &RPSOXWHQVH 'HSDUWDPHQWR GH +LVWRULD GH $PpULFD 5RPDQR 5XJJLHUR ©5HVHxD GHO OLEUR ,QGLRV LPDJLQDULRV H LQGLRV UHDOHV HQ ORV UHODWRV GH OD FRQTXLVWD GH 0p[LFR *X\ 5R]DW 'XSH\URQ ª HQ 6HFXHQFLD 5R]DW *X\ ,QGLRV LPDJLQDULRV H LQGLRV UHDOHV HQ ORV UHODWRV GH OD FRQTXLVWD GH 0p[LFR 0p[LFR 7DYD BBBBBBB $PpULFD LPSHULR GHO GHPRQLR &XHQWRV \ UHFXHQWRV 0p[LFR 8,$ BBBBBBB /RV RUtJHQHV GH OD 1DFLyQ SDVDGR LQGtJHQD H KLVWRULD QDFLRQDO 0p[LFR 8,$ BBBBBBB ,QGLRV LPDJLQDULRV H LQGLRV UHDOHV HQ ORV UHODWRV GH OD FRQTXLVWD GH 0p[LFR 0p[LFR 89

BBBBBBB &RRUGLQDGRU 5HSHQVDU OD &RQTXLVWD 7RPR , 5HIOH[LyQ HSLVWHPROyJLFD VREUH XQ PRPHQWR IXQGDGRU ;DODSD 8QLYHUVLGDG 9HUDFUX]DQD BBBBBBB &RRUGLQDGRU 6HPLQDULR 5HSHQVDU OD &RQTXLVWD GH 0p[LFR 0p[LFR 8QLYHUVLGDG GH *XDGDODMDUD &8/DJRV 6HJXQGR 0LJXHO (O FUHS~VFXOR GH ORV GLRVHV (QVD\R VREUH HO KRUL]RQWH GH OD VXSUHVLyQ GHO RWUR 0DGULG (GLWRULDO $FDGpPLFD (VSDxROD

3UHVHQWDFLyQ (Q HVWH SULPHU HQVD\R TXH LQDXJXUD QXHVWUR OLEUR 3URGLJLRV \ SURIHFtDV HQ ORV SULPHURV UHODWRV GH OD WRPD GH -HUXVDOpQ GXUDQWH OD SULPHUD FUX]DGD VX DXWRU LQWHQWD PRVWUDUQRV HQ DFFLyQ OR TXH FRQVLGHUD FRPR XQR GH ORV SULQFLSDOHV GLVSRVLWLYRV LQWHUWH[WXDOHVTXH VRVWLHQHQ OD HVFULWXUD GH ODV FUyQLFDV DPHULFDQDV HQ VX LQWHQWR SRU FRQVWLWXLUVH HQ SLH]D IXQGDPHQWDO GHO GLVFXUVR GH OHJLWLPDFLyQ GHO SRGHU KLVSDQR FULVWLDQR RFFLGHQWDO HQ $PpULFD $SR\iQGRVH HQ ORV WH[WRV GH ODV FUyQLFDV HVFULWDV GHVSXpV GH OD SULPHUD FUX]DGD \ OD FRQTXLVWD GH OD FLXGDG GH -HUXVDOpQ SRU ORV FUX]DGRV VREUH ORV PRURV QRV GHYHOD FyPR HO PLVPR FRQMXQWR VLPEyOLFR 3URGLJLR 3UHVDJLRV 3URIHFtDV VRVWLHQH \D HQ HVD pSRFD OD YHUGDG UHWyULFD GH OD HVFULWXUD GHO WULXQIR FULVWLDQR (Q HVD H[SUHVLyQ WHPSUDQD GH XQD FXOWXUD WHRFpQWULFD WHQHPRV H[SXHVWR HQ VXV JUDQGHV OtQHDV HVH GLVSRVLWLYR TXH IXQFLRQDUi GXUDQWH VLJORV HQ ODV FUyQLFDV HQFDUJDGDV GH FHOHEUDU ODV JUDQGHV DFFLRQHV TXH 'LRV UHDOL]D D WUDYpV GH DOJXQRV KRPEUHV \ SXHEORV HOHJLGRV SDUD SHUPLWLU TXH OD KXPDQLGDG VLJD HQ HO FDPLQR GH OD VDOYDFLyQ 5HFXSHUDQGR HVD ODUJD WUDGLFLyQ HVFULWXUDULD HO DXWRU SUHWHQGH WRPDU XQD SRVLFLyQ FODUD \ ILUPH HQ OD SROpPLFD TXH FRQVLGHUD TXH HVH FRQMXQWR 3URGLJLR 3UHVDJLR 3URIHFtD HV SURSLR GH ODV FXOWXUDV LQGtJHQDV DPHULFDQDV \ TXH IXH OD SUHVHQFLD GH HVH FRQMXQWR FXOWXUDO HVTXL]RIUpQLFR OR TXH LPSLGLy D ORV DPHULFDQRV IUDJLOL]DGRV SRU OD GHVFULSFLyQ VHJXUD GH VX GHUURWD SUy[LPD UHVSRQGHU DGHFXDGDPHQWH D OD LQYDVLyQ HXURSHD SUHSDUDQGR DVt GHVGH VX GHVHPEDUFR OD YLFWRULD IiFLO GH GLFKRV LQYDVRUHV &RQ HVWD H[SRVLFLyQ HO DXWRU HVSHUD TXH HO

OHFWRU WHQJD PiV HOHPHQWRV SDUD UHFKD]DU FRQ PiV FRQRFLPLHQWR HVDV H[SOLFDFLRQHV VLPSOLVWDV SUHVHQWDGDV HQ ODV FUyQLFDV DPHULFDQDV TXH QR VRQ RWUD FRVD TXH OD DILUPDFLyQ GH OD LPSRWHQFLD GH ODV FXOWXUDV DPHULFDQDV SDUD SHQVDU DO PXQGR \ D Vt PLVPDV /R PiV GRORURVR HV TXH HVD LPSRWHQFLD WHROyJLFD DILUPDGD SRU ORV HYDQJHOL]DGRUHV KLVSDQRV \ HQWHQGLEOH HQ HVFULWRUHV GHO VLJOR ;9, VX 'LRV VLHQGR VLHPSUH VXSHULRU D ORV tGRORV GLDEyOLFRV DPHULFDQRV KD\D VLGR UHIXQFLRQDOL]DGR SUiFWLFDPHQWH VLQ FUtWLFD \ GH PDQHUD LJXDOPHQWH VLPSOLVWD HQ HO VLJOR ;; SRU HO QDFLRQDOLVPR PH[LFDQR D WUDYpV GH VX EUD]R DUPDGR LQGLJHQLVWD H LQYHVWLJDGRUHV SDUWLGDULRV GH XQD HWQRKLVWRULD SVLFRORJL]DQWH TXH VLJXLHURQ SURFODPDQGR D SHVDU GH WRGRV VXV GLVIUDFHV UHWyULFRV PX\ FODUR OD PLVPD LPSRWHQFLD SVLFROyJLFD IXQGDPHQWDO GH ORV SXHEORV DPHULFDQRV

3RGUtDPRV GHFLU TXH HO HQVD\R TXH SUHVHQWD 0LJXHO 6HJXQGR (VFULWXUD \ &RQTXLVWD OD VLPEyOLFD HQ ODV FDUWDV GH +HUQiQ &RUWpV HV XQD HVSHFLH GH PDQXDO GH PHWRGRORJtD KLVWRULRJUiILFR SDUD ³5HSHQVDU OD FRQTXLVWD´ 5HFRUGDQGR TXH VL QXHVWUR VHPLQDULR KD WHQLGR SRU REMHWLYR HO GH YROYHU D OHHU HV GHFLU YROYHU D LQWHUURJDU D ORV JUDQGHV WH[WRV HVFULWRV HQ ORV VLJORV ;9, \ ;9,, TXH UHODWDQ HVH PRPHQWR VLJXH VLHQGR PX\ GLVFXWLGR HO FyPR KDFHUOR SDUD KDFHU VXUJLU QXHYRV VHQWLGRV 6X HQVD\R VH HQIRFD DVt HQ XQ LQWHQWR GH SHQVDU GH QXHYD FXHQWD ODV &DUWDV GH 5HODFLyQ GH &RUWpV &RQVLGHUDQGR TXH QR VH SXHGHQ OHHU KR\ FRPR OR TXLHUH XQD UDQFLD WUDGLFLyQ KLVWRULRJUiILFD FRPR HO UHSRUWH GH XQ FRUUHVSRQVDO GH JXHUUD TXH FRQ OD REMHWLYLGDG GHO WHVWLJR FXHQWD PiV R PHQRV FRQ YHUGDG OR TXH HVWi YLHQGR eO SURSRQH VDOLU GH HVD WUDGLFLyQ FRQVLGHUDQGR TXH &RUWpV FRQVWUX\H GH KHFKR XQ HVFHQDULR GLVFXUVLYR GRQGH VH LQDXJXUDQ ORV SULPHURV HQVD\RV GH XQD SRVLEOH DOWHULGDG DPHULFDQD 4XLHUH TXH UHFRQR]FDPRV TXH HVDV &DUWDV ³VRQ IXQGDFLRQDOHV JHQHUDQ HO SULPHU PRGHOR GH OD LQWHUSUHWDFLyQ GHO RWUR´ &RQVWUX\HQGR HO SULPHU GLVFXUVR GH

DXWRULGDG VREUH OD IXWXUD ³YHUGDG DPHULFDQD´ pVWD VH LUi LPSRQLHQGR SRU VX GREOH VLWXDFLyQ SULYLOHJLDGD GH WHVWLJR \ GH DFWRU GH OR TXH UHODWD ORJUDQGR TXH ODV HVFULWXUDV SRVWHULRUHV FRPR SRU HMHPSOR HO OLEUR ;,, GHO &yGLFH )ORUHQWLQR GH 6DKDJ~Q WUDEDMHQ ³VREUH ORV PRGHORV LQDXJXUDGRV SRU HO SULPHU FRQTXLVWDGRU´ (Q XQD VXPDULD SUHVHQWDFLyQ QR VH SXHGHQ HQXPHUDU WRGDV ODV SURSRVLFLRQHV FRQWHQLGDV HQ HVWH WH[WR SRU OR TXH VROR UHFXSHUDUHPRV DOJXQDV GH HOODV 8QD GH ODV SULPHUDV HV UHFRPHQGDUQRV DFRPSDxDUOR HQ VX UHOHFWXUD GH &RUWpV D WUDYpV GHO OHQWH GH OD WUDGLFLyQ GH OD JXHUUD HQ 2FFLGHQWH \D TXH FRQVLGHUD TXH HVWD WUDGLFLyQ GHILQH D OD YH] OD QDWXUDOH]D GH OD HVFULWXUD GH HVWRV GRFXPHQWRV \ FRQWLHQH LPSOtFLWDV ODV FRQGLFLRQHV GH VX UHFHSFLyQ 6L VRPRV FDSDFHV GH GHVSOD]DU QXHVWUD PLUDGD FRPR OR SUHWHQGH HO DXWRU GHVDSDUHFHUi OD VXSXHVWD ³WUDQVSDUHQFLD GHO OHQJXDMH FRQTXLVWDGRU´ HV GHFLU HVD LGHD SHUHJULQD TXH VROGDGRV \ PLVLRQHURV KLVSDQRV QDUUDQ DXQTXH D YHFHV DOJR GHIRUPDGD SRU VXV LQWHQFLRQHV GH FRQTXLVWD PLOLWDU \ R GH HYDQJHOL]DFLyQ ³OR TXH UHDOPHQWH RFXUULy HQ OD FRQTXLVWD GH 0p[LFR´ 8QD WUDQVSDUHQFLD TXH QRV SHUPLWH WHQHU OD LOXVLyQ GH TXH HVWDV ³IXHQWHV´ KDQ VLGR UHGDFWDGDV SDUD QRVRWURV \ SDUD FRPSRQHU XQD KLVWRULD QDFLRQDO \ QR SDUD XQ KRUL]RQWH WHRFUiWLFR GHO VLJOR ;9, 3RU OR WDQWR OD LQYHVWLJDFLyQ VREUH OD FRQTXLVWD KR\ GHEH VHJ~Q pO ³GHVWUXLU OD FRQILDQ]D HQ OD HVFULWXUD GH ORV YHQFHGRUHV \ VX PRQWDMH GH VHQWLGR´ 1RV UHFRPLHQGD ³JHQHUDU GLVWDQFLD SDUD JDQDU HQ FRPSUHQVLyQ 5HJUHVDU DO PXQGR TXH HQXQFLD FRPSUHQGHU ODV PHWiIRUDV TXH VLJQLILFDURQ HO PXQGR FRQTXLVWDGR´ $GHQWUiQGRVH HQ OD FRQVWUXFFLyQ GH HVD DOWHULGDG QRV UHFXHUGD TXH VX YHUGDG HV XQD YHUGDG WHROyJLFD \D TXH HV 'LRV TXLHQ FRPEDWH FRQWUD ODV KXHVWHV GHPRQLDFDV 3RU OR WDQWR HV QHFHVDULR TXH DSDUH]FD OR PDUDYLOORVR HQ ODV EDWDOODV FDPSDOHV \ TXH ORV FULVWLDQRV

PDVDFUHQ FRQ GHUHFKR D ORV LQGLRV XQRV VHUHV SUHVRV GHO HUURU \ SRU OR WDQWR VLQ GHUHFKRV QL UD]yQ /RV SHUVRQDMHV TXH DFW~DQ HQ HVWRV WH[WRV QR HVFDSDQ GH ORV PRGHORV WHROyJLFRV OHJDGRV SRU OD WUDGLFLyQ UHOLJLRVD FULVWLDQD $ QXHVWUR DXWRU HO 0RWHFXK]RPD GH &RUWpV OH UHFXHUGD D ORV WUDGLFLRQDOHV ³FRODERUDGRUHV´ TXH D\XGDQ VLHPSUH D TXH VH ORJUH OD LQHOXFWDEOH YLFWRULD GH 2FFLGHQWH 9HPRV HQ HO FDVR DPHULFDQR FyPR HO SUtQFLSH EiUEDUR QR VyOR ³DFHSWD VX LQIHULRULGDG IUHQWH D OD OOHJDGD GHO FRORQL]DGRU´ VLQR TXH HQWHQGLHQGR ³OR HItPHUR GH VX WLHPSR´ \ OR LOHJLWLPR GH VX SRGHU HQWUHJD HQ XQ JHVWR GH VXPLVLyQ LQFUHtEOH VX LPSHULR D ORV UHFLpQ OOHJDGRV ,QFOXVR OR YHPRV VHJ~Q &RUWpV R %HUQDO IHOL] GH KDEHUVH GHVFDUJDGR GH HVH SHVR GHO SRGHU \ MXELORVR HQ VX FDXWLYHULR 3HUR HV WLHPSR GH GHMDUQRV JXLDU SRU 0LJXHO 6HJXQGR HQ VX VXJHVWLYD UHOHFWXUD GH ODV FDUWDV GH &RUWpV

(Q 7HQRFKWLWOiQ HQ OD PHQWH GHO FRQTXLVWDGRU 2ULHQWH \ RFFLGHQWH ¢REVWiFXORV SDUD XQD OHFWXUD REMHWLYD GH OD FLXGDG" %pDWULFH 0DURXGD\H VH LQWHUURJD VREUH ODV SRVLELOLGDGHV GH UHFRQVWUXLU HO HVSDFLR GHO DQWLJXR PXQGR PH[LFD \ SDUWLFXODUPHQWH GH VX FDSLWDO 7HQRFKWLWODQ D WUDYpV GH ODV LQIRUPDFLRQHV \ UHSUHVHQWDFLRQHV TXH QRV RIUHFHQ ODV IXHQWHV WHPSUDQDV GHO HQFXHQWUR KLVSDQR FRQ HVD FLXGDG &RQILHVD TXH VX SXQWR GH SDUWLGD IXH DOJR LQJHQXR \ TXH SURQWR OD OOHYy D SUHJXQWDUVH HO SRUTXp GH HVD DXVHQFLD GH LQIRUPDFLyQ VREUH HO HVSDFLR GRQGH VH VLWXDED HVD FLXGDG PDUDYLOORVD HVD 9HQHFLD DPHULFDQD $Vt HO SULPHU SUREOHPD VREUH HO FXDO UHIOH[LRQD HV HO GH HQWHQGHU HO SRU TXp ORV FURQLVWDV LQFOXVR ORV TXH IXHURQ WHVWLJRV GH VX HVSOHQGRU \ GHVSXpV GHVWUXFFLyQ IXHURQ LQFDSDFHV GH RIUHFHUQRV HOHPHQWRV VXILFLHQWHV SDUD SRGHU UHFRQVWUXLU PtQLPDPHQWH HVH HVSDFLR DXQTXH VH KD\DQ GHVDUUROODGR DKt ORV LQWHQVRV FRPEDWHV TXH OOHYDURQ D VX GHVWUXFFLyQ \ HQ ORV FXDOHV DOJXQRV SDUWLFLSDURQ 6XJLHUH TXH WDO YH] KD\D VLGR OD PDQHUD HQ FyPR ORV HVSDxROHV VH DSURSLDURQ

GHO HVSDFLR OR TXH QR SHUPLWH DO FURQLVWD SHQVDU HQ VX UHODWR OD DOWHULGDG GH HVH HVSDFLR 8WLOL]DQGR VLHPSUH DQDORJtDV SDUD FRQWDUOR OD KHWHURJHQHLGDG GHO HVSDFLR DPHULFDQR WLHQGH D GLVROYHUVH HQ XQD UHWyULFD HQ OD TXH HO HVSDFLR DQWHV UHFRUULGR QR VH GHILQH FRPR XQ HVSDFLR YLYLGR VLQR PiV ELHQ DQWHV TXH QDGD XQ HVSDFLR OLEUHVFR /D FRQTXLVWD DPHULFDQD VH YLYH FRPR XQD QXHYD UHSHWLFLyQ GH ORV HVFHQDULRV GH OD 5HFRQTXLVWD HQ ORV FXDOHV ODV PLVPDV ILJXUDV KHURLFDV UHSURGXFHQ ODV KD]DxDV GH ORV JUDQGHV KpURHV DQWLJXRV R PHGLHYDOHV FRPR 5ROGDQ R HO &LG &DPSHDGRU 6L ODV SULVDV \ ODV FRQGLFLRQHV GLItFLOHV GH FRPSRVLFLyQ GH ODV SULPHUDV FUyQLFDV SXHGHQ H[SOLFDU GH FLHUWD PDQHUD HVH GpILFLW GH UHIHUHQFLDV HVSDFLDOHV pVWH VH YXHOYH PiV GLUHFWDPHQWH SUREOHPiWLFR HQ WH[WRV FRPR OD +LVWRULD GH OD FRQTXLVWD GH 0p[LFR GH $QWRQLR GH 6ROtV FURQLVWD RILFLDO GH ODV ,QGLDV HQ 7DPSRFR HQ HVD REUD SRGHPRV HQFRQWUDU VHxDOD QXHVWUD DXWRUD ³XQD LQIRUPDFLyQ REMHWLYD TXH QRV SHUPLWD UHFRQVWUXLU WDQWR OD DUTXLWHFWXUD \ XUEDQLVPR TXH KDFtDQ IXQFLRQDU OD FLXGDG GH 7HQRFKWLWOiQ FRWLGLDQDPHQWH´ 'H KHFKR FRQVWDWD TXH HVD FLXGDG GH 7HQRFKWLWOiQ VyOR HV GHVFULWD FXDQGR VLUYH GH HVFHQDULR D ORV FURQLVWDV SDUD FRQWDU ODV YLFWRULDV R ODV GHUURWDV GH ORV FRQTXLVWDGRUHV (O HVSDFLR DPHULFDQR SDUHFH H[LVWLU VyOR SRU OD SUHVHQFLD GHO KLVSDQR TXH OR SRVLELOLWD \ OR HVWUXFWXUD )XHUD GH HVRV LQVWDQWHV HItPHURV \ FRQ HVFDVRV UDVJRV TXH FDUDFWHUL]DQ FLHUWRV OXJDUHV pVWRV VRQ JHQHUDOPHQWH UHSHWLWLYRV \ HO YRFDEXODULR TXH VLUYH SDUD FDUDFWHUL]DUORV SRGUtDQ VHUYLU SDUD FXDOTXLHU FLXGDG ³EHOOD \ JUDQGH´ ³QREOH´ (Q FXDQWR D OD OOHJDGD \ HQWUDGD GH &RUWpV D 7HQRFKWLWOiQ PRPHQWR HVWUDWpJLFR IXQGDPHQWDO GHO UHODWR GH OD FRQTXLVWD XQ DXWRU FRPR )UD\ 'LHJR 'XUiQ QR HVWi LQWHUHVDGR HQ GHVFULELU HO OXJDU GHO JUDQGLRVR HQFXHQWUR SDUHFH PiV LQWHUHVDGR HQ LQVLVWLU SDUD VX OHFWRU HQ VDFDU ODV OHFFLRQHV PRUDOHV GH GLFKR HQFXHQWUR TXH 0RWHFXK]RPD VH UHFRQRFH YROXQWDULDPHQWH FRPR VXMHWR GHO LPSHULR HVSDxRO (Q UHVXPHQ OD DXWRUD FRQILHVD TXH HQ ODV

FUyQLFDV HQFRQWUy SRFDV LQIRUPDFLRQHV ~WLOHV SDUD VX SURSyVLWR \ IXH SRU HVR TXH VH SURSXVR KXUJDU HQ SRVLEOHV UHSUHVHQWDFLRQHV JUiILFDV GH OD pSRFD $TXt WDPELpQ JUDQ GHFHSFLyQ SDUD QXHVWUD DXWRUD \D TXH DSDUHQWHPHQWH VyOR VH FRQVHUYy XQ JUDEDGR DOHPiQ TXH VH FUHH UHSUHVHQWD XQ ³PDSD GLEXMDGR SRU *DUFtD %UDYR VROGDGR GH &RUWpV´ SXEOLFDGR HQ 1XUHPEHUJ HQ (VDV DXVHQFLDV QR GHEHQ H[WUDxDUQRV GHPDVLDGR OD DXWRUD UHFXHUGD TXH GXUDQWH PXFKR WLHPSR ORV PDSDV GH DOJXQRV FDUWyJUDIRV LJQRUDQ GHVSXpV GH ORV YLDMHV GH &ROyQ ORV HVSDFLRV DPHULFDQRV )XHUD GHO SHTXHxR PXQGR GH ORV PDULQHURV FRPHUFLDQWHV \ DOJXQRV FDUWyJUDIRV TXH GHVDUUROODQ XQ FRQRFLPLHQWR SUiFWLFR OD FXOWXUD FULVWLDQD HXURSHD D ILQHV GHO ;9 \ SULQFLSLRV GHO ;9, VLJXH VLHQGR HVHQFLDOPHQWH OLEUHVFD \ ODV DXWRULGDGHV GH OD DQWLJXD SHUFHSFLyQ GHO PXQGR \ GH VXV HVSDFLRV WDQWR KDELWDGRV FRPR LQKDELWDGRV QR SHUPLWtDQ TXH SXGLHUDQ LPDJLQDU \ UHSUHVHQWDUVH QXHYRV HVSDFLRV &XDQGR QHFHVLWDURQ GHVFULELU $PpULFD ORV DXWRUHV VH OLPLWDURQ D XWLOL]DU ORV OXJDUHV FRPXQHV GH ODV UHSUHVHQWDFLRQHV HVSDFLDOHV TXH OHV KDEtD OHJDGR OD WUDGLFLyQ FULVWLDQD UHIXQFLRQDOL]DQGR HO DQWLJXR OHJDMR JUHFRODWLQR D WUDYpV GH ORV SDGUHV GH OD ,JOHVLD (V SRU HVR TXH PXFKDV YHFHV ODV HVFDVDV GHVFULSFLRQHV GH ORV WHPSORV DPHULFDQRV HVWiQ LQVSLUDGDV SRU ODV UHSUHVHQWDFLRQHV TXH SRGtDQ HQFRQWUDU ORV FURQLVWDV HQ VX EDFNJURXQG FXOWXUDO GH WHPSORV FRPR HO GH -HUXVDOpQ

(Q +LVWRULD \ ILFFLyQ« $OH[DQGUH &RHOOR GH OD 5RVD QRV UHFXHUGD OD LPSRUWDQFLD OLWHUDULD GHO JpQHUR GH ODV FUyQLFDV DPHULFDQDV HQ OD OLWHUDWXUD KLVSDQD GH ORV VLJORV ;9, \ ;9,, 6REUH OD SiJLQD HQ EODQFR TXH FRQVWLWXtDQ ODV QXHYDV WLHUUDV FRQTXLVWDGDV ORV HXURSHRV VH GHGLFDURQ D HVFULELU KLVWRULDV FRQ ORV PRGHORV KLVWRULRJUiILFRV TXH WHQtDQ D OD PDQR )XH DVt TXH 3ROLELR -RVHIR 6DOXVWLR -XOLR &pVDU R 7LWR /LYLR VH YROYLHURQ VXV PRGHORV FRPR WDPELpQ EXVFDURQ LPLWDU D ORV DXWRUHV ³KXPDQLVWDV´ LWDOLDQRV TXLHQHV VH KDEtDQ LQVSLUDGR

HOORV PLVPRV HQ PRGHORV FOiVLFRV FRPR 7iFLWR R &LFHUyQ 3HUR \D HQ HVD pSRFD HO UHLQR GH &DVWLOOD HVWDED LQVHUWR HQ XQD SULPHUD PXQGLDOL]DFLyQ \ HO HIHFWR GH HVD SURGXFFLyQ OLWHUDULD TXH HO (VWDGR 5HDO LQWHQWDUi FRQWURODU SDUD VHUYLU D VX SURSDJDQGD ORV FRQYLHUWH FRPR GLFH HO DXWRU UHWRPDQGR D 'H &HUWHDX HQ XQ SURGXFWR FXOWXUDO TXH VH H[WLHQGH PiV DOOi GH ODV H[SHULHQFLDV SDUWLFXODUHV R LQGLYLGXDOHV GH VXV SURWDJRQLVWDV TXH FRQWULEX\y D VDWLVIDFHU 2YLHGR HO FURQLVWD REMHWR GH ORV DQiOLVLV GH QXHVWUR DXWRU HV XQ SHUVRQDMH DXWRGLGDFWD \ PX\ DSHJDGR D ORV OLEURV TXH OR KDQ IRUPDGR HVSHFLDOPHQWH D 3OLQLR HO 9LHMR &RPR PLOHV GH HXURSHRV GH DTXHOOD pSRFD GHVFXEUH HO PXQGR D WUDYpV GH ODV REUDV GH HVWH DXWRU %DVDGR HQ VX H[SHULHQFLD GLUHFWD DQWLOODQD FRPR DFWRU \ WHVWLJR LQWHQWD SRQHU RUGHQ LQYHQWDULDQGR \ FODVLILFDQGR HVD PDWHULD DPHULFDQD TXH VH HQVDQFKD FDGD GtD IUHQWH D pO &RPR QR KD DVLVWLGR D LQVWLWXFLRQHV HVFROiVWLFDV VX HVWLOR SHUPDQHFH VHQFLOOR LQWHQWDQGR GHVFULELU OODQDPHQWH HVH ³1XHYR 0XQGR WDO \ FRPR VH SUHVHQWDED DQWH VXV RMRV´ 6H GD FXHQWD GH OD LQPHQVD GHVWUXFFLyQ HQ FXUVR SHUFLEH TXH HO DQWLJXR PXQGR DPHULFDQR VH HVWi GHVPRURQDQGR D WRGD YHORFLGDG DXQTXH QR SXHGH FRQFHELU VX SDSHO GH KLVSDQR HQ HVH IHQyPHQR GH DQLTXLODPLHQWR 7DQWR HO WDPDxR FRPR OD FRPSOHMLGDG GH VX WH[WR KDFHQ TXH WHQJDPRV SRFDV HGLFLRQHV \ HVWXGLRV VLVWHPiWLFRV GLVSRQLEOHV GH GLFKD REUD (VWD +LVWRULD *HQHUDO \ 1DWXUDO QR H[SRQH XQ UHODWR VHJXLGR FRPR OD REUD GH %HUQDO (V XQD REUD FRPSOHMD \ GLIXVD ³FRPSXHVWD SRU XQ FRQMXQWR GH UHODWRV \ QDUUDFLRQHV OHJHQGDULDV LQWHUSRODFLRQHV HSLVyGLFDV GLJUHVLRQHV DQHFGyWLFDV GLiORJRV ILFWLFLRV HQ VXPD HVWLORV GH FRQWDU ODV H[SHULHQFLDV YLYLGDV HQ HO 1XHYR 0XQGR LPSUHJQDGDV GH SURYLGHQFLDOLVPR \ GH RWURV MXLFLRV GH YDORU SURFHGHQWHV GH XQD IRUPDFLyQ UHWyULFD WUDGLFLRQDO´ (VD KLVWRULD HVWi DQLPDGD SRU KpURHV DUTXHWtSLFRV FULVWLDQRV VLHPSUH HQ OXFKD FRQWUD ODV IXHU]DV GHO PDO

LQGLRV FDULEHV OLFHQFLRVRV \ FDQtEDOHV (Q HVWDV GHVFULSFLRQHV VH QRWD XQD FLHUWD IDVFLQDFLyQ SRU HVRV PDORV H[WUDxRV KRPEUHV GHO ILQ GHO PXQGR GRQGH UHDSDUHFHQ ORV SXHEORV PRQVWUXRVRV OHJDGRV SRU OD DQWLJ HGDG JUHFRODWLQD DPD]RQDV SLJPHRV KRPEUHV PDULQRV \ GDQ YLGD D OD FUHHQFLD GH OD H[LVWHQFLD GH ORV JLJDQWHV SDWDJRQHV /D DSDUHQWH IDOWD GH FUtWLFD GH 2YLHGR SURYLHQH GH VX FUHHQFLD HQ TXH WRGDV ODV FRVDV QDWXUDOHV WLHQHQ DOJXQD XWLOLGDG /D JUDQ VDELGXUtD GH 'LRV QR SXGR KDEHU FUHDGR FRVDV LQ~WLOHV R KDEHUODV KHFKR PDO SRU OR WDQWR KD\ XQ ILQ HQ WRGDV ODV FRVDV \ HVWR OH LPSLGH GHVHFKDU OR TXH SXGLHUD SDUHFHU HUUyQHR R IDOVR (O HMHPSOR GH OD PHGLFLQD HPStULFD GH VX pSRFD OH UHFXHUGD TXH KDVWD ORV DQLPDOHV PiV SRQ]RxRVRV R SODQWDV QRFLYDV SXHGHQ VHU GH SURYHFKR \D TXH ³KD\ VHFUHWRV PHGLFLQDOHV \ H[FHOHQWHV SURSLHGDGHV \ FXDQWR VRQ PiV YDULDV \ GLIHUHQWHV WDQWR HV PiV KHUPRVD OD 1DWXUD´ (Q VX UHIOH[LyQ VREUH $PpULFD VH HQIUHQWD FRPR PXFKRV GH VX JHQHUDFLyQ FRQ HO SUREOHPD GHO RULJHQ GH WDQWRV LQGLRV \ pO IXQFLRQDULR ILHO GH OD FRURQD FUHH DILDQ]DU ORV GHUHFKRV GH VX UH\ HQFRQWUDQGR HO RULJHQ GH pVWRV HQ ORV GHVFHQGLHQWHV GH XQD PLJUDFLyQ YLVLJRGD 5HDFRPRGD OD DQWLJXD OH\HQGD GHO UH\ KLVSDQR +HVSHUR ;,, TXH VH VXSRQH UHLQy VREUH XQDV OHMDQDV LVODV ODV IDPRVDV KHVSpULGHV $Vt GHMD DO PDUJHQ ORV GHUHFKRV GH &ROyQ ODV GRWDFLRQHV SDSDOHV \ WRGDV ODV SRVLEOHV UHFODPDFLRQHV GH WHUFHURV VREUH HVWRV WHUULWRULRV &RPR OD UHFRQTXLVWD IXH PiV ELHQ XQD UHVWDXUDFLyQ GH OD DQWLJXD +LVSDQLD OD SRVHVLyQ GH HVWDV WLHUUDV UHFLpQ GHVFXELHUWDV \ RWUDV SRU GHVFXEULU HV WDPELpQ XQD UHVWDXUDFLyQ GHO DQWLJXR LPSHULXP KLVSDQR

,YiQ 9DOODGR )DMDUGR VH LQWHUURJD VREUH OD QDWXUDOH]D GHO HQIUHQWDPLHQWR EpOLFR HQWUH JXHUUHURV DPHULFDQRV \ JXHUUHURV KLVSDQRV SDUWLFXODUPHQWH VREUH (O SRGHU GHVWUXFWLYR HQ ODV JXHUUDV GH FRQTXLVWD GH ODV ,QGLDV 6L OD HILFLHQFLD GH ODV DUPDV RFFLGHQWDOHV HV ELHQ

FRQRFLGD \ GHVGH GpFDGDV VXEUD\DGD SRU ORV LQYHVWLJDGRUHV SURWHFFLRQHV GH DFHUR \ DUPDV GH IXHJR OH SDUHFHQ VLQ QLQJXQD GXGD PXFKR PiV PRUWtIHUDV (VWi FRQYHQFLGR GH TXH ODV DUPDV LQGtJHQDV QR WHQtDQ LJXDOHV SRWHQFLDOLGDGHV 3RU OR WDQWR OH SDUHFH OyJLFR TXH HQ ORV JUDQGHV HQIUHQWDPLHQWRV HQWUH DPHULFDQRV H KLVSDQRV HO UHVXOWDGR KD\D VLGR HO TXH HQFRQWUDPRV HQ ORV UHODWRV \ FUyQLFDV GH OD FRQTXLVWD PXFKRV PXHUWRV GHO ODGR DPHULFDQR \ SRFRV R QLQJXQR HQ HO EDQGR KLVSDQR (Q OD H[SOLFDFLyQ TXH QRV SURSRQH GH HVD SRFD SHUIRUPDWLYLGDG GH ODV DUPDV DPHULFDQDV QRV LQYLWD D SHQVDU TXH GLFKDV DUPDV HUDQ DQWHV TXH WRGR DUPDV SHQVDGDV SDUD OD FD]D \ TXH HO JXHUUHUR DPHULFDQR QR HVWDED LQWHUHVDGR HQ OD PXHUWH GHO HQHPLJR HQ OD WULIXOFD VLQR VREUH WRGR HQ VX FDSWXUD SDUD TXH SXGLHUD VHU VDFULILFDGR R XWLOL]DGR FRPR HVFODYR &XDQGR DO FRQWUDULR OD JXHUUD RFFLGHQWDO HQ HVD pSRFD GH OD FRQTXLVWD HUD PiV ELHQ XQD JXHUUD GH H[WHUPLQLR FRQ HO REMHWLYR GH DQLTXLODU HO PD\RU Q~PHUR GH FRQWULQFDQWHV

/D SUHVHQWDFLyQ GH HVWH FRUWR HQVD\R VREUH XQ SUREOHPD WDQ FRPSOHMR KD VLGR

FRQVLGHUDGD SRU PXFKRV GH ORV PLHPEURV GHO 6HPLQDULR FRPR HO FRPLHQ]R GH XQD UHIOH[LyQ FROHFWLYD VREUH HVH SUREOHPD IXQGDPHQWDO OD HIHFWLYLGDG GH ORV HQFXHQWURV EpOLFRV \ OD QDWXUDOH]D GH VXV UHODWRV HQ ODV FUyQLFDV 3RGHPRV HVSHUDU HQ ORV IXWXURV VHPLQDULRV OD SUHVHQWDFLyQ GH QXHYRV HQVD\RV OOHYDQGR DVt D XQD UHYLVLyQ VLVWHPiWLFD GH HVH LPSRUWDQWH SUREOHPD KLVWRULRJUiILFR * 5 '

3URGLJLRV \ SURIHFtDV HQ ORV SULPHURV UHODWRV GH OD 7RPD GH -HUXVDOpQ HQ OD 3ULPHUD &UX]DGD *X\ 5R]DW 'XSH\URQ ,1$+ ;DODSD ,QWURGXFFLyQ +R\ OD PD\RUtD GH ORV KLVWRULDGRUHV WLHQHQ FRQFLHQFLD OR FRQILHVHQ R QR GH TXH QR VH SXHGH HVFULELU QLQJ~Q WH[WR QXHYR VLQR D SDUWLU GH WH[WRV TXH RWURV HVFULELHURQ DQWHV (VWD FRQVWDWDFLyQ GHO FDUiFWHU ³UDSVyGLFR´ GHO TXHKDFHU GHO KLVWRU GH VX LQVFULSFLyQ LQHYLWDEOH HQ XQD WUDGLFLyQ KLVWRULRJUiILFD GHEHUtD OOHYDUQRV D XQD FLHUWD PRGHVWLD HQ FXDQWR D OD VXSXHVWD RULJLQDOLGDG GH QXHVWURV WUDEDMRV DFDGpPLFRV (VWH VHUtD XQ SULPHU SDVR SDUD PHMRUDU OD FDOLGDG GH GLFKRV WUDEDMRV SHUR VREUHWRGR QRV REOLJDUtD D DEULUQRV D OD LQYHVWLJDFLyQ GH HVWRV WH[WRV IXQGDPHQWDOHV TXH DWUDYLHVDQ \ SHUPLWHQ OD HPHUJHQFLD GH WRGD SURGXFFLyQ KLVWRULRJUiILFD SUHVHQWH R SDVDGD 'XUDQWH VLJORV OD SURGXFFLyQ GH FUyQLFDV H KLVWRULDV HQ HO RFFLGHQWH PHGLHYDO KD VLGR HVFULWD DO LQWHULRU GH XQD KLVWRULRJUDItD VDOYtILFD 6L ELHQ HVD DILUPDFLyQ SXHGH VHU FRQVLGHUDGD FRPR XQ OXJDU FRP~Q HV PX\ SUREDEOH TXH QR VH KD\D SHUFLELGR D~Q HO SURIXQGR VHQWLGR JHQHUDGRU GH WDO PDWUL] FXOWXUDO QL VH KD\D KHFKR HO DQiOLVLV GH ODV UD]RQHV GH VX VXSHUYLYHQFLD PiV DOOi GH HVH SHULRGR KLVWyULFR 9LYLHQGR KR\ HQ XQD FXOWXUD UHODWLYDPHQWH ODLFL]DGD WHQGHPRV D SHUGHU GH YLVWD OR IXQGDPHQWDO GH FRQVLGHUDU D OD ILJXUD GH 'LRV FRPR 'HXV H[ PDFKLQD GH OD +LVWRULD FXDQGR DO FRQWUDULR SDUD ORV KLVWRULDGRUHV PHGLHYDOHV H LQFOXVR GH ORV VLJORV ;9, \ ;9,, HV 'LRV \ eO VROR TXLHQ KDFH \ GHVKDFH ORV UHLQRV HO TXH PDQGD ODV FDWiVWURIHV QDWXUDOHV ODV JXHUUDV \ ODV HSLGHPLDV \ HVWR SDUD FDVWLJDU ORV SHFDGRV GH ORV KRPEUHV < QR HV TXH HVH 'LRV VHD SDUWLFXODUPHQWH LUDFXQGR

VLJXH VLHQGR XQ SDGUH SHUR XQ SDGUH VHYHUR FRQVFLHQWH GH OD QHFHVLGDG GH KDFHU UHJUHVDU D VX KLMR SXHEOR FRQ FDVWLJRV HMHPSODUHV D OD REHGLHQFLD GH VX &UHDGRU $Vt SDUHFtD QDWXUDO SHQVDEDQ ORV PHGLHYDOHV TXH HO KRPEUH KDELHQGR SHUGLGR VX DQWLJXR HVWDWXWR GH FULDWXUD SULYLOHJLDGD \ SRU HO SHFDGR RULJLQDO ODQ]DGR DO 7LHPSR \ D OD +LVWRULD SRU OD LUD GH 'LRV VROLWR GHILQLWLYDPHQWH PLVHUDEOH QR SRGtD UHJUHVDU D OD XQLGDG RULJLQDULD $Vt SDUD HO KLVWRU FULVWLDQR OD +LVWRULD QR SRGtD VHU RWUD FRVD TXH HO UHODWR GH ODV LQWHUYHQFLRQHV GH 'LRV HQ HO ODUJR FDPLQR HPSUHQGLGR SRU ORV KRPEUHV KDVWD HO ILQ GH ORV WLHPSRV 3RU HVR KR\ QR GHEHPRV H[WUDxDUQRV FRQ TXp HPSHxR HVRV KRPEUHV FRPSXVLHURQ KLVWRULDV \ FUyQLFDV HVIRU]iQGRVH HQ UHSRUWDUQRV FRQ OXMR GH GHWDOOH ORV PLODJURV PRQVWUXRV SUHVDJLRV \ SURGLJLRV \ WRGDV ODV FRQYXOVLRQHV QDWXUDOHV \ WHUUHVWUHV SRU ODV FXDOHV 'LRV PDQLIHVWDED VX SUHVHQFLD HQ HO WLHPSR GH ORV KRPEUHV /DV KLVWRULDV \ FUyQLFDV DPHULFDQDV GH OD &RQTXLVWD QR HVFDSDURQ D HVWD PDWUL] FXOWXUDO < HV SRU HVR TXH PH SDUHFLy YiOLGR H LQWHUHVDQWH SDUD HQWHQGHU ORV PHFDQLVPRV GH HODERUDFLyQ GH GLFKDV FUyQLFDV DPHULFDQDV EXVFDU ODV OHMDQDV KXHOODV GH HVWRV WH[WRV IXQGDFLRQDOHV HQ XQRV WH[WRV DQWHULRUHV TXH HVWUXFWXUDURQ OD PHPRULD KLVWyULFD FROHFWLYD RFFLGHQWDO HQ YtVSHUD GH ORV YLDMHV GH &ROyQ HQ FXDQWR DO LPDJLQDULR GH &RQTXLVWD (V ELHQ FRQRFLGR SRU WRGRV TXH OD &RQTXLVWD GH 0p[LFR IXH SUHFHGLGD SRU XQ VLQQ~PHUR GH SURGLJLRV \ SUHVDJLRV DVt FRPR GH DxHMDV SURIHFtDV TXH DQXQFLDEDQ OD OOHJDGD \ HO WULXQIR LQHOXFWDEOH GH ORV HMpUFLWRV FULVWLDQRV (Q YDULRV WH[WRV \D KH LQWHQWDGR PRVWUDU FyPR HO FRQMXQWR GH HVWRV VXSXHVWRV SUHVDJLRV DPHULFDQRV FRUUHVSRQGtDQ DO PRGHOR JHQHUDO FRQVWUXLGR GXUDQWH VLJORV SRU OD KLVWRULRJUDItD VDOYtILFD RFFLGHQWDO SDUD GDU FXHQWD GH ORV JUDQGHV HYHQWRV KLVWyULFRV UHWRPDQGR \ UHLQWHUSUHWDQGR D VX PDQHUD SDUWH GHO OHJDMR KLVWRULRJUiILFR JUHFRODWLQR

9HU 5R]DW *X\ ,QGLRV LPDJLQDULRV H LQGLRV UHDOHV« HG 8 9HUDFUX]DQD ,1$+ %8$3 0p[LFR

(Q HO SUHVHQWH FDStWXOR PH JXVWDUtD SUHVHQWDU XQ FRQMXQWR GH WH[WRV PHGLHYDOHV TXH VL ELHQ QR SRGHPRV DILUPDU WDMDQWHPHQWH TXH UHSUHVHQWDQ GLUHFWDPHQWH HO PRGHOR WH[WXDO RULJLQDO GH HVD QHFHVDULD SURIHFtD GH OD YLFWRULD FULVWLDQD HQ $PpULFD SRU OR PHQRV VRQ DFWXDOL]DFLRQHV GH HVD PDWUL] JHQHUDO GH OD FXDO KHPRV KDEODGR (VFRJt WUHV WH[WRV TXH WRFDQ D OD FRQTXLVWD GH 7LHUUD 6DQWD FRPSXHVWRV GHVSXpV GH OD SULPHUD &UX]DGD \ OD WRPD GH -HUXVDOpQ HQ /D 'HL JHVWD SHU )UDQFRV GH *XLEHUW GH 1RJHQW FRQVLGHUDGD FRPR XQD GH ODV SULPHUDV KLVWRULDV GH HVWD 3ULPHUD &UX]DGD /D &UyQLFD DQyQLPD GH OD SULPHUD &UX]DGD XQR GH ORV WHVWLPRQLRV PiV WHPSUDQRV VREUH OR TXH RFXUULy HQ HVD DYHQWXUD \ /D &DQFLyQ GH $QWLRTXLD TXH VL ELHQ KR\ HQ GtD KD VLGR DQH[DGD PiV SRU ORV HVWXGLRV OLWHUDULRV TXH SRU OD KLVWRULRJUDItD QRV SHUPLWH YHU HQ DFFLyQ HO PLVPR LQWHUWH[WR TXH HVWUXFWXUD D ORV RWURV GRV SULPHURV *XLEHUW GH 1RJHQW \ VX 'HL JHVWD SHU )UDQFRV (O SDVDMH GH OD REUD TXH QRV LQWHUHVDUi VH HQFXHQWUD HQ HO OLEUR 9 FDStWXOR ,; (Q HVH FDStWXOR \ ORV VLJXLHQWHV PiV TXH HO UHODWR GHO HYHQWR PLOLWDU GH XQD FRQTXLVWD OR TXH VH FRQVWLWX\H HV HO DQXQFLR GH OD LQHYLWDEOH YLFWRULD GH ORV IUDQFRV VREUH ³ORV WXUFRV´ LQHYLWDEOH QR VyOR SRUTXH DO VHU UHGDFWDGD GHVSXpV GH ORV HYHQWRV HO DXWRU VDEH OR TXH RFXUULy \D VLQR TXH HO UHODWR GHEH VHU FRPSXHVWR GH PDQHUD TXH Gp FXHQWD GHO SRU TXp \ HO FyPR GH HVD YLFWRULD VREUH ORV WXUFRV \D TXH HVWRV ~OWLPRV VRQ KXHVWHV GHPRQtDFDV \ ORV IUDQFRV ORV SDODGLQHV GH 'LRV

$XQTXH QR WHQHPRV HOHPHQWRV SDUD DILUPDU TXH ORV DXWRUHV GH FUyQLFDV DPHULFDQDV KD\DQ OHtGR ORV WH[WRV TXH SUHVHQWDUHPRV DGHODQWH Vt HV PX\ SUREDEOH TXH FRQRFLHUDQ VXV FRQWHQLGRV DXQTXH IXHVH GH PDQHUD LQGLUHFWD 3RUTXH OD HVSHUDQ]D GH OD &RQTXLVWD GH -HUXVDOpQ DWUDYLHVD WRGR HO LPDJLQDULR FOHULFDO PHGLHYDO

*XLEHUW GH 1RJHQW 'HL JHVWD SHU )UDQFRV +LVWRLUH GH OD 3UHPLqUH &URLVDGH LQWURGXFFLyQ WUDGXFFLyQ \ QRWDV SRU 0RQLTXH &pFLOH *DUDQG %UHSROV 7XUQKRXW %pOJLFD

&KURQLTXH $QRQ\PH GH OD SUHPLqUH FURLVDGH WUDGXFLGR GHO ODWtQ SRU $XGH 0DWLJQRQ $UOpD 3DUtV

³/D FKDQVRQ G¶$QWLRFKH´ WUDGXFLGD GHO DQWLJXR IUDQFpV SUHVHQWDGD \ DQRWDGD SRU 0LFKHOLQH GH &RPEDULHX GX *UqV HQ &URLVDGHV HW 3qOHJULQDJHV 5pFLWV FKURQLTXHV HW YR\DJHV HQ 7HUUH 6DLQWH ;,,H ;9,H VLqFOH (G 'DQLHOOH 5qJQLHU %RKOHU 5REHUW /DIRQW 3DUtV SS

/RV WH[WRV XWLOL]DGRV DTXt KDQ VLGR WUDGXFLGRV SRU HO DXWRU GHO SUHVHQWH DUWtFXOR

5HFRUGHPRV TXH VHJ~Q HO UHODWR GH *XLEHUW D SULQFLSLR GHO /LEUR 9 $QWLRTXLD KD VLGR HQWUHJDGD SRU XQ QRWDEOH ORFDO 6yOR VLJXH UHVLVWLHQGR OD FLXGDGHOD FRQ VX JXDUQLFLyQ ³WXUFD´ 3HUR SURQWR DSDUHFH XQ HMpUFLWR VDUUDFHQR SDUD VRFRUUHU D OD FLXGDG OD VLWXDFLyQ HV GLItFLO SDUD ORV FUX]DGRV DKRUD VLWLDGRV (O FDStWXOR ,; HPSLH]D SRU HO HVER]R GH XQ HVSDFLR GRQGH VH YDQ D GHVDUUROODU ORV FDStWXORV VLJXLHQWHV SHUR FRPR SXHGH FRQVWDWDU HO OHFWRU QR KD\ VXILFLHQWHV GHWDOOHV SDUD TXH SRGDPRV UHFRQVWUXLU PtQLPDPHQWH HO HVFHQDULR GH OD EDWDOOD HQ FXUVR \ OD SRU YHQLU 3DUHFLHUD FRPR VL DO DXWRU PiV ELHQ OH XUJLHUD GHFLU RWUD FRVD PiV LPSRUWDQWH TXH HO UHSRUWH GH XQ HQIUHQWDPLHQWR PLOLWDU HQWUH FUX]DGRV \ WXUFRV ³,; (O WHUFHU GtD GHVSXpV GH OD LUUXSFLyQ GH ORV IUDQFRV HQ $QWLRTXLD ORV GHVWDFDPHQWRV GH YDQJXDUGLD GH ORV WXUFRV OOHJDURQ EDMR ODV PXUDOODV GH OD FLXGDG \ GHVSXpV HO JUXHVR GH VX HMpUFLWR YLQR D OHYDQWDU VXV WLHQGDV FHUFD GHO SXHQWH GHO )DUIDU /RV WXUFRV DWDFDURQ SULPHUR XQD WRUUH SHJDGD DO SXHQWH 6H DSRGHUDURQ GH HOOD FRQ JUDQGHV HVIXHU]RV \ PDWDURQ D WRGRV ORV TXH HQFRQWUDURQ HQ HO LQWHULRU QR RPLWLHURQ D QDGLH D H[FHSFLyQ GHO 6HxRU GHO IXHUWH TXH ORV QXHVWURV GHVSXpV GH OD EDWDOOD TXH OLEUDURQ PiV WDUGH D HVWRV WXUFRV HQFRQWUDURQ FRQ JULOOHWHV HQ ORV SLHV $O GtD VLJXLHQWH HO HMpUFLWR WXUFR VH DFHUFy D OD FLXGDG HVWDEOHFLy VX FDPSR HQWUH ORV GRV UtRV \ VLJXLy GRV GtDV HQ HVH OXJDU ´

*XLEHUW DEDQGRQD GH KHFKR HO UHODWR PLOLWDU FLUFXQVWDQFLDO \ DEUH XQ SDUpQWHVLV TXH SXHGH SDUHFHU SRFR VLJQLILFDWLYR SHUR VREUH HO FXDO YDOH OD SHQD GHWHQHUQRV XQ LQVWDQWH \D TXH SXHGH VHU FRQVLGHUDGR FRPR HO SULPHU LQGLFLR GH VX GHVDUUROOR IXWXUR VREUH OR LQHOXFWDEOH GH OD YLFWRULD FULVWLDQD ³'HVSXpV GH OD WRPD GHO IXHUWH TXH DFDER GH PHQFLRQDU \ GHO FXDO HO VHxRU IXH FDUJDGR GH FDGHQDV &XUEDUiQ KL]R YHQLU D XQR GH VXV RILFLDOHV TXH VDEtD GH EXHQ FRQVHMR \ ILHO D VX SHUVRQD \ OH RUGHQy ³9H \ GHILHQGH SDUD Pt HVH IXHUWH FRQ OD ILGHOLGDG TXH PH GHEHV \ TXH HVSHUR GH WL´ HO RILFLDO UHVSRQGLy ³0H VHUi GLItFLO GH REHGHFHU D WXV yUGHQHV HQ HVWH DVXQWR PH HQFDUJDUp GH pO VyOR FRQ XQD FRQGLFLyQ TXH \R VHD DXWRUL]DGR VL OD YLFWRULD VDOH D IDYRU GH ORV IUDQFRV D HQWUHJDU HO IXHUWH D ORV YHQFHGRUHV´ &XUEDUiQ OH GLMR GHVSXpV ³&RQR]FR VXILFLHQWHPHQWH WX VDELGXUtD \ WX ILUPH]D SDUD DSUREDU FRQ WRGD FRQILDQ]D OR TXH WX HVWLPDUiV GHEHU KDFHU´ ´

6L FRQVLGHUDPRV FRQ DWHQFLyQ OD VLWXDFLyQ H[SXHVWD HQ HVH SHTXHxR GLiORJR GHEHPRV FRQVLGHUDUOR PiV TXH XQ VLPSOH UHODWR GHO HQFDUJR GH XQ VXSHULRU HQWUHJDQGR OD GHIHQVD GH XQD FLXGDGHOD 'HEHPRV WHQHU FODUR TXH HVH GLiORJR QR HV XQ GLiORJR ³UHDO´ VLQR TXH HQXQFLD \D XQ ³DOJR´ GHVFRQRFLGR HQ HO UHODWR SHUR FRQRFLGR SRU HO DXWRU \ VXV OHFWRUHV (O

2S FLW S Ã&#x2039;GHP

SULPHU HOHPHQWR HV OD HOHFFLyQ GHO *HQHUDO HQFDUJDGR GH OD GHIHQVD GH HVH IXHUWH GLFKR JHQHUDO HV XQD SHUVRQD GH WRGD OD FRQILDQ]D GH &XUEDUiQ HO MHIH Pi[LPR GHO LQPHQVR HMpUFLWR VDUUDFHQR TXH GHVFULELy DQWHULRUPHQWH *XLEHUW \ TXH YLHQH D UHFXSHUDU OD FLXGDG GH $QWLRTXLD TXH DFDEDEDQ GH WRPDU ORV FULVWLDQRV 3RU OR WDQWR HQ HO FDPSR WXUFR SXHGH UHLQDU XQ RSWLPLVPR DEVROXWR \D TXH &XUEDUiQ OOHJy ³FRQ XQ IDVWXRVR GHVSOLHJXH GH QDFLRQHV SDUD UHFKD]DU D ORV IUDQFRV OHMRV GH $QWLRTXLD´ 6LQ HPEDUJR ¢TXp QRV GLFH *XLEHUW R PiV ELHQ TXp KDFH GHFLU DO JHQHUDO HOHJLGR SDUD OD GHIHQVD GH HVH IXHUWH TXH DFDEDQ GH UHFRQTXLVWDU ORV WXUFRV" (O KRPEUH PiV DOOi GH OD GHVSURSRUFLyQ HYLGHQWH TXH SXHGH FRQVWDWDU HQWUH ODV IXHU]DV FULVWLDQDV \ ODV WXUFDV \ TXH DXJXUD XQD YLFWRULD LQHYLWDEOH GH HVWDV ~OWLPDV GHMD DELHUWD OD SRVLELOLGDG GH TXH JDQHQ XQ SXxDGR GH FUX]DGRV 7DQ VyOR GHMDU DELHUWD HVD SRVLELOLGDG IUHQWH DO FRPDQGDQWH GH XQ HMpUFLWR LQPHQVR \ SRGHURVR SRGUtD VHU FRQVLGHUDGR \D FRPR HO SULQFLSLR GH XQD WUDLFLyQ \D TXH LQWURGXFH XQD GXGD HQ OD FHUWH]D DSDUHQWH GH OD YLFWRULD 3HUR HO SURSLR JHQHUDO FHJDGR SRU VX RPQLSRWHQFLD QR YH OR TXH HVWi RFXUULHQGR \ OR TXH HVWi RFXUULHQGR HQ HVD UHVSXHVWD HV XQD SURIHFtD WHQXH SRFR FODUD GHO WULXQIR FULVWLDQR XQ SULPHU VRSOR SURIpWLFR GH XQD SUHVHQFLD TXH YD D HQXQFLDUVH HQ ODV SiJLQDV VLJXLHQWHV ³+DELHQGR DVt SURFXUDGR OD GHIHQVD GHO IXHUWH HO QHIDVWR VHxRU UHJUHVy KDFLD VX FDPSR (QFRQWUy DKt DOJXQRV GH VXV WXUFRV TXH OH PRVWUDURQ SDUD EXUODUVH GH ORV QXHVWURV XQDV DUPDV GH ODV FXDOHV DFDEDEDQ GH GHVSRMDU D XQ SREUH VROGDGR GH D SLH HUD XQD HVSDGD URtGD GHVGH PXFKR WLHPSR SRU HO y[LGR XQ DUFR QHJUR FRPR KROOtQ \ XQD ODQ]D RSDFDGD LPSUHJQDGD SRU HO KXPR GH PXFKRV DxRV /RV VROGDGRV GLMHURQ D PDQHUD GH EXUOD ³(VWDV VRQ ODV DUPDV FRQ ODV FXiOHV ORV IUDQFRV SUHWHQGHQ YHQFHUQRV´ &XUEDUDQ VH UtR FRQ HOORV \ GLMR ¢$ SRFR VRQ HVWDV ODV DUPDV EULOODQWHV \ WHUULEOHV FRQ ODV FXiOHV ORV IUDQFRV GHVSREODURQ HO 2ULHQWH" ¢HVWDV VRQ ODV IXHU]DV TXH VRPHWHUiQ KDVWD ORV FRQILQHV GHO &iXFDVR" ¢/DV WLHUUDV TXH SRVHtDQ D OR PHMRU DQWDxR ODV DPD]RQDV \ TXH QXHVWURV SDGUHV VH KDQ DWULEXLGR HVWRV IUDQFRV FRPSOHWDPHQWH GHVDUPDGRV SRGUiQ TXLWiUQRVODV"´

/D VREHUELD GH &XUEDUiQ RWUD YH] OR FLHJD \ OH LPSLGH YHU ORV SUHVDJLRV GH VX GHUURWD /RV SUHVDJLRV VRQ HVWD VLPSOH HVSDGD URtGD \ HVWH DUFR \ ODQ]D GHVJDVWDGRV DUPDV LUULVRULDV GH XQ SREUH VROGDGR FULVWLDQR GH D SLH SUHVDJLRV GH TXH GHWUiV GH OR SDWpWLFR GH HVWDV DUPDV HVWi FRPEDWLHQGR DOJR PiV IXQGDPHQWDO (YLGHQWHPHQWH HVDV DUPDV ULGtFXODV FRQWUDVWDQ

2S &LW S (Q WRGR HO FDStWXOR 9,,, GHO /LEUR 9 *XLEHUW VH GHGLFy D H[SOLFDU D VX OHFWRU HO FRQVHQVR SROtWLFR \ PLOLWDU TXH DFRPSDxDED DO *HQHUDO &XUEDUiQ TXH VDOLHQGR GHO &iXFDVR XQLILFy WRGRV ORV SXHEORV H LQFOXVR FRQ SXHEORV ³SRFR QXPHURVRV SHUR FRQ DVSHFWR PRQVWUXRVR /RV TXH VH OODPDQ $JXODQV HUDQ VHJ~Q OR TXH VH GLFH WUHV PLOHV QR WHPtDQ QL OD HVSDGD QL OD ODQ]D QL IOHFKD QL QLQJ~Q WLSR GH DUPD SRUTXH HOORV PLVPRV \ VXV FDEDOORV HVWDEDQ HQWHUDPHQWH UHFXELHUWRV GH KLHUUR (VWRV $JXODQV QR XWLOL]DEDQ RWUD DUPD TXH OD HVSDGD HQ ORV FRPEDWHV«´ SRU OR WDQWR HO OHFWRU HVWi HQ SRVLELOLGDG GH LPDJLQDU OD SRWHQFLD LPSUHVLRQDQWH GHO HMpUFLWR WXUFR

FRQ ODV WHUULEOHV DUPDV GH KLHUUR GH ORV $JXODQV TXH *XLEHUW DFDED GH GHVFULELU HQ HO FDStWXOR DQWHULRU 6L HVWRV SXHGHQ VHU VHPHMDQWHV D ILJXUDV VDOLGDV GHO $SRFDOLSVLV WURSDV GHO DQWLFULVWR OD FDVL GHVQXGH] GHO SHyQ FULVWLDQR LQGLFD TXH pVWH DXQTXH VHD VyOR DUPDGR FRQ VX IH WULXQIDUi (VD PLVPD VREHUELD GHO PXVXOPiQ OR OOHYD D SURFODPDU DO PXQGR HQWHUR VX YLFWRULD LQHOXGLEOH \ SDUD DVHQWDU PiV VX FRQYLFFLyQ PDQGD D VXV VXSHULRUHV MXQWR FRQ VX ³&DUWD GH UHODFLyQ´ ODV ³ULGtFXODV DUPDV´ GH ORV FULVWLDQRV ³'LFLHQGR HVWDV SDODEUDV VH DSXUy HQ KDFHU YHQLU XQ VHFUHWDULR DO FXDO GLMR ³(VFULEH LQPHGLDWDPHQWH YDULRV PHQVDMHV VHPHMDQWHV VREUH SLH]DV GH SHUJDPLQR VHUiQ HQYLDGDV D ODV SURYLQFLDV SHUVDV D QXHVWUR 3DSD D QXHVWUR 6HxRU HO 5H\ GH 3HUVLD D ORV JREHUQDGRUHV GH ODV GLYHUVDV UHJLRQHV \ D WRGRV QXHVWURV FRPSDxHURV GH DUPDV +H DTXt HO WH[WR ³$O PDJQtILFR 6HxRU \ 5H\ GH 3HUVLD DO EHQHPpULWR 3DSD \ D WRGRV ORV TXH KDQ GHFODUDGR OD *XHUUD 6DQWD D ORV FULVWLDQRV &XUEDUDQ MHIH GH VXV HMpUFLWRV VDOXGRV \ YLFWRULD 5LQGLHQGR JUDFLD D OD GLYLQLGDG VXSUHPD SDGUHV \ VHxRUHV GH OR TXH QRV RIUHFH VLQ SDUDU RFDVLRQHV GH UHJRFLMDUQRV \ QRV DVHJXUD HQ WRGRV OXJDUHV YLFWRULDV VREUH QXHVWURV HQHPLJRV /HV HQYLDPRV HVWDV WUHV DUPDV TXH KHPRV WRPDGR D ORV IUDQFRV D ILQ GH KDFHUOHV YHU ODV SRWHQWHV GHIHQVDV GH ORV TXH HVSHUDQ H[SXOVDUQRV GH QXHVWUD SDWULD 4XLHUR WDPELpQ KDFHUOHV VDEHU TXH ORV WHQJR VLWLDGRV HQ HVWD PLVPD $QWLRTXLD TXH KDEtDQ FRQTXLVWDGR HVWRV IUDQFRV TXH DPHQD]DEDQ FRQ GHVWUXLUQRV D WRGRV +H WRPDGR SRVHVLyQ GH OD FLXGDGHOD TXH GRPLQD D WRGD OD FLXGDG HQ OD IRUWLILFDFLyQ VLWLDGD 6yOR GHSHQGH GH PL EXHQ TXHUHU H[WHUPLQDU D ORV TXH WHQJR HQFHUUDGRV R GH UHGXFLUORV D XQD HVFODYLWXG SHUSHWXD QR WHQJDQ QLQJ~Q WHPRU VREUH QRVRWURV KDVWD PL UHJUHVR VH ORV SLGR SRU IDYRU SHUR HVWpQ FRQYHQFLGRV TXH VR\ DPR GH WRGRV HVWRV IUDQFRV (QWUpJXHQVH SRU OR WDQWR FRQ WRGD WUDQTXLOLGDG D VXV SODFHUHV DFRVWXPEUDGRV FHOHEUHQ IHVWLQHV VXQWXRVRV PXOWLSOLTXHQ ODV YLVLWDV D ORV GHSDUWDPHQWRV GH VXV HVSRVDV \ ORV OXSDQDUHV \ DSOtTXHQVH HQ SURSDJDU VX UD]D GH WDO PDQHUD TXH HO QRPEUH VLHPSUH FUHFLHQWH GH YXHVWURV KLMRV SXHGD RSRQHUVH DO QRPEUH FULVWLDQR \D PDUFKLWR 'HFODUR HQ YHUGDG TXH HQ QRPEUH GHO 7RGRSRGHURVR $WURQDGRU \ FRQ OD SURWHFFLyQ GHO EHQHPpULWR 0DKRPD TXH VyOR DIURQWDUp ODV PLUDGDV GH VXV PDMHVWDGHV FXDQGR KD\D LPSXHVWR PL OH\ D OD FLXGDG UHDO GH $QWLRTXLD D OD 6LULD TXH GHSHQGH GH HOOD D ORV JULHJRV \ D ORV HSLURWHV TXH OODPDPRV E~OJDURV VRPHWHUp WDPELpQ D PL SRGHU SDUD DFUHFHQWDU VX JORULD D ORV KDELWDQWHV GH ODV 3XJOLDV \ GH OD &DODEULD 6DOXGRV ´´

&RPR VH SXHGH YHU HQ HVWD PLVLYD HO JHQHUDO WXUFR HVWi VHJXUR GH VX YLFWRULD SHUR WHQHPRV TXH UHFRUGDU TXH QR HV XQ JHQHUDO UHDO VLQR OD FUHDFLyQ GLVFXUVLYD GH *XLEHUW \ R GH RWURV FURQLVWDV SRU HVR WLHQH TXH UHLWHUDU VLHPSUH MXLFLRV VREHUELRV DVt OD FDtGD OLWHUDULD VHUi PiV HVWUHSLWRVD (VD VREHUELD HV HYLGHQWHPHQWH VLJQR GH OD RPQLSUHVHQFLD GHO GHPRQLR TXH HVWi GHWUiV GH HVH JHQHUDO \ VX HMpUFLWR \D TXH WUDWD GH LPSHGLU TXH -HUXVDOpQ VHD OLEHUDGD

6H MDFWD TXH HQ FXDOTXLHU PRPHQWR SXHGH DFDEDU FRQ HOORV \D TXH ORV WLHQH VLWLDGRV \ SRGUi UHGXFLUOHV D XQD HVFODYLWXG SHUSHWXD $Vt TXH ORV ViWUDSDV GHO GHPRQLR VH TXHGHQ WUDQTXLORV \ VLJDQ UHJRGHiQGRVH HQ HO SHFDGR HQ OD JXOD \ OD OXMXULD &XUEDUiQ YLJLOD 3HUR HVWi WDQ VHJXUR GH VX YLFWRULD LQPHGLDWD TXH QR VyOR SLHQVD LPSRQHU VX OH\ HQ $QWLRTXLD \ HQ WRGD 6LULD VLQR TXH LQFOXVR FRQILHVD TXH DVSLUD D OOHJDU D FRQTXLVWDU ODV 3XJOLD \ &DODEULD HV GHFLU ,WDOLD 1DGLH SDUHFH SRGHU RSRQHUVH DO SRGHU IRUPLGDEOH GH VXV HMpUFLWRV 3HUR UHSHQWLQDPHQWH HO UHODWR WRPD XQ JLUR LQHVSHUDGR IUHQWH D WRGD HVD VREHUELD VH YD D HUJXLU OD YR] SURIpWLFD GH XQD PXMHU TXH YD D LQWHQWDU FRQYHQFHU DO MHIH WXUFR GH OR LQ~WLO TXH HV HQIUHQWDUVH FRQ HO SHTXHxR HMpUFLWR FULVWLDQR ³ 'XUDQWH HVWH WLHPSR OD PDGUH GH HVH PLVPR &XUEDUiQ TXH PRUDED HQ OD FLXGDG GH $OHSR IXH D YLVLWDU D VX KLMR \ OR DERUGy FRQ WULVWH]D 4XHUtD VDEHU OH GLMR VL HO UXPRU TXH FRUUH VREUH WL UHIOHMD OD YHUGDG ¢&XiO UXPRU" SUHJXQWy HO KLMR ±6H SLHQVD GLMR HOOD TXH W~ YDV D KDFHUOH OD JXHUUD D ORV IUDQFRV 1DGD HV PiV YHUGDG UHVSRQGLy pVH ±2K PL KLMR VH H[FODPy HOOD W~ HO PHMRU GH ORV KRPEUHV SHUPtWHPH HQ QRPEUH GH WXV PX\ DOWDV YLUWXGHV GH DWUHYHUPH D LPSORUDUWH QR KDJDV OD JXHUUD D HVWDV JHQWHV QR DUULHVJXHV D OOHYDU WX IDPD D OD UXLQD (O UHVSODQGRU GH WXV DUPDV HQ HIHFWR EULOOD KDVWD PiV DOOi GHO PDU GH ODV ,QGLDV \ 7XOHD DOOi HQ HO ILQ GHO PXQGR UHVXHQD GH WXV ORDV ¢SRU TXp TXHUUtDV FXEULU WX HVSDGD GH OD VDQJUH GH HVWRV LQIHOLFHV TXH HV YDQR DWDFDU \ FX\D GHUURWD QR WH DWUDHUtD QLQJXQD JORULD" W~ TXH SXHGHV VHPEUDU HO WHUURU HQWUH ORV UH\HV PiV OHMDQRV ¢SRU TXp WLHQHV HVH GHVHR GH DWRUPHQWDU D HVWRV PLVHUDEOHV H[WUDQMHURV" 5HFRQR]FR RK PL KLMR TXH WLHQHV UD]yQ GH HQFRQWUDU VXV SHUVRQDV GHVSUHFLDEOHV SHUR GHEHUtDV VDEHU TXH OD DXWRULGDG GH OD UHOLJLyQ FULVWLDQD WULXQID VREUH WRGDV ODV GHPiV (V SRU HVR WH VXSOLFR QR YD\DV D HPSUHQGHU OR TXH W~ WH DUUHSHQWLUtDV GHPDVLDGR WDUGH GH KDEHU HPSH]DGR ´

/D PDGUH GHO JHQHUDO QR SRQH HQ GXGD QL OD YDOHQWtD QL OD IDPD GH VX TXHULGR KLMR VLQR TXH VH GHVHVSHUD GH HVD JXHUUD TXH YD D HPSUHQGHU SRUTXH HOOD VDEH GH DQWHPDQR TXH QR UHVXOWDUi TXH QR VRODPHQWH VX KLMR VHUi YHQFLGR VLQR TXH LQFOXVR FRPR VH OR DQXQFLD PRULUi DQWHV GH XQ DxR ³&XDQGR HQWHQGLy HVH GLVFXUVR &XUEDUiQ HFKy D VX PDGUH XQD PLUDGD WRUYD ¢$ TXp YLHQH JULWy HVWH FRQWDUPH HVWRV FKLVPHV GH ODYDGHUR" 3LHQVR TXH W~ KDV SHUGLGR HO HVStULWX \ SURILHUHV VLQ SHQVDUOR XQ LQVWDQWH XQ GLVFXUVR LQVHQVDWR 7HQJR EDMR PLV yUGHQHV D PDV VHxRUHV GH QXHVWUDV FLXGDGHV TXH HVWDV JHQWHV SRGUtDQ PRVWUDU GH KRPEUHV HQ WRGR VX

/D WUDGXFWRUD GHO WH[WR QRV H[SOLFD TXH FRQ HVDV SDODEUDV *XLEHUW UHFXHUGD VXV OHFWXUDV GH 9LUJLOLR *HyUJLFDV OR TXH QRV OOHYD DO REMHWR PLVPR GH QXHVWUD UHIOH[LyQ HQFRQWUDU ODV KXHOODV GH ORV WH[WRV DQWHULRUHV HVWUXFWXUDQWHV HQ ORV WH[WRV DQDOL]DGRV

6XEUD\DGR QXHVWUR

2S FLW S

HMpUFLWR \ W~ HQ WX ORFXUD £W~ FUHHV TXH ODV SUHWHQVLRQHV FULVWLDQDV HFKDUiQ XQ YHOR VREUH ORV WHVWLPRQLRV GH PL YDORU ´

/D LQWHUYHQFLyQ GH VX PDGUH SRQH IXULRVR DO JHQHUDO ¢FyPR SXHGH SHQVDU TXH XQRV FXDQWRV FULVWLDQRV SRGUiQ YHQFHU D XQ HMpUFLWR WDQ SRGHURVR FRPR HO VX\R HQ HO FXiO WDQ VyOR KD\ PiV JHQHUDOHV TXH VROGDGRV IUDQFRV HQ WRWDO" (VWD SULPHUD UHVSXHVWD GHO KLMR OOHYD D OD PDGUH D H[SOLFDU FyPR \ SRUTXp OOHJy D HVH FRQRFLPLHQWR VXSHULRU \D TXH HVH HQIUHQWDPLHQWR HV PiV TXH XQ VLPSOH HQIUHQWDPLHQWR PLOLWDU HQ HO FXDO GHEHUtD VyOR MXJDU OD VXSHULRULGDG GHO Q~PHUR \ GH ODV DUPDV < HOOD VL ELHQ UHFRQRFH OD LQIHULRULGDG PLOLWDU GH ORV FULVWLDQRV WDPELpQ OH LQIRUPD TXH DOJXLHQ PiV FRPEDWH FRQ HOORV DOJXLHQ GLItFLOPHQWH VXSHUDEOH ³ 2K KLMR PtR ELHQ DPDGR GLMR HOOD QR KDJR HO PHQRU FDVR GH HVWRV KRPEUHV GH ORV FXiOHV KDEODPRV SHUR WH VXSOLFR GH FXLGDUWH GH &ULVWR VX DPR $ OR PHMRU QR WLHQHQ OD IXHU]D VXILFLHQWH SDUD SHOHDU FRQWUD WL SHUR OD YLFWRULD GH VX 'LRV HV FLHUWD VL TXLHUH JDQDU VREUH XVWHGHV ´

'HVGH HVH PRPHQWR OD LQVSLUDFLyQ SURIpWLFD VH DSRGHUD LPSHWXRVDPHQWH GH OD PDGUH GH &XUEDUiQ \ HVD PXVXOPDQD VH YXHOYH IHUYLHQWH DSRORJLVWD GHO FULVWLDQLVPR \ GH VXV PLVWHULRV LQFOXVR FLWD D ORV 6DOPRV GHO $QWLJXR 7HVWDPHQWR \ UHFXSHUD ODV YLVLRQHV SURIpWLFDV GH 'DYLG TXH GXUDQWH WRGD OD (GDG 0HGLD IXHURQ IXQGDPHQWDOHV SDUD OD UHIOH[LyQ WHROyJLFR KLVWyULFD (VWH 'LRV GHILHQGH D ORV VX\RV LQFOXVR VL VRQ YLOHV \ FREDUGHV SRU VX VROD JORULD SURFXUD SURWHJHU D ORV TXH pO UHFXHUGD TXH HV VX SDVWRU \ PHMRU D~Q HO 5HGHQWRU ¢&UHHV TXH HVWH 'LRV TXLHQ VRPHWLy LPSHULRV D VX IH TXH KD GDGR D ORV VX\RV OD YLFWRULD VREUH QRVRWURV KDVWD HVWH GtD QR SRGUi GHVEDUDWDU VLQ JUDQ HVIXHU]R WRGD YXHVWUD HPSUHVD" 3RUTXH VX 3DGUH OH GLMR FRPR DO 'LRV TXH LED D UHVXFLWDU GH HQWUH ORV PXHUWRV ³/HYiQWDWH RK 'LRV MX]JD OD WLHUUD SRUTXH WHQGUiV WX KHUHQFLD VREUH WRGDV ODV QDFLRQHV´ 3RU OR WDQWR VL MX]JD OD WLHUUD« RK PL KLMR FRQ TXp VHYHULGDG FDVWLJD D ORV TXH KD GHMDGR OLEUHV GH QR TXHUHU FRQRFHUOR &RPR OR GLMR HO SURIHWD 'DYLG ³'HVSDUUDPD WX IXURU VREUH ODV QDFLRQHV TXH QR WH FRQRFHQ \ VREUH ORV UHLQRV TXH QR LQYRFDQ WX QRPEUH´ 8VWHG GHVSUHFLD D HVWRV IUDQFRV QR WDQWR SRUTXH VRQ H[WUDQMHURV \ XVWHGHV JHQWLOHV XVWHGHV ORV UHFKD]DQ QR D FDXVD GH OD RVFXULGDG GH VXV DUPDV \ GH OD LQGLJHQFLD GH VX YLGD VLQR PiV ELHQ SRUTXH XVWHG WHPH HQ HOOR HO QRPEUH FULVWLDQR < HV FLHUWR eO TXH HV GHVSUHFLDGR D WUDYpV GH HOORV FRPEDWLUi FRQ WDQWD PiV LUD FXDQGR VH QHFHVLWDUi 6L HV SURPHWLGR D HVWRV KRPEUHV SRU OD ERFD GHO SURIHWD TXH GHO DOED D OD SXHVWD GHO VRO HO QRPEUH GHO 6HxRU VHD DODEDGR TXH VHUi HOHYDGR HQFLPD

6DO 6DO

QR VyOR GH ORV MXGtRV VLQR GH WRGDV ODV QDFLRQHV \ VL 'LRV OHV GLMR eO PLVPR TXH ³/ODPDUi D VX SXHEOR HO TXH QR HUD VX SXHEOR \ ELHQ DPDGD OD TXH QR HUD VX ELHQ DPDGD´ 6L OD JUDFLD GH OD DGRSFLyQ TXH KDEtD H[LVWLGR HQWUH ORV MXGtRV IXH H[WHQGLGD D WRGDV ODV QDFLRQHV \ TXH HO GHVLJQLR GH 'LRV KDJD HQ WRGRV OXJDUHV GH ORV TXH KDEtDQ VLGR GHVSUHFLDGRV XQRV QXHYRV MXGtRV ´

'HVSXpV GH WDO DUJXPHQWDFLyQ SURIpWLFD OD PDGUH GH &XUEDUiQ VyOR SXHGH FRQFOXLU XQD YH] PiV VREUH OD GHUURWD LQPLQHQWH GH VX KLMR H LQFOXVR DXQTXH QR VHD HQ HVD EDWDOOD OH YDWLFLQD FRQ PXFKR GRORU GH PDGUH VX PXHUWH SUy[LPD ³ &RQVLGHUDQGR HVWR ¢TXLpQ VLQR XQ ORFR LQWHQWDUi FRPEDWLU D ORV KLMRV GH 'LRV" 3RU OR WDQWR WH SUHGLJR TXH VL W~ OHV KDFHV OD JXHUUD WH SUHSDUDUiV XQ WHUULEOH GHVDVWUH \ OD LQIDPLD VXIULUiV FRQ VHJXULGDG OD UXLQD GH WX HMpUFLWR W~ HQULTXHFHUiV WDPELpQ D ORV FULVWLDQRV FRQ WXV GHVSRMRV \ W~ PLVPR QR HVFDSDUiV PiV TXH SRU XQD KXLGD YHUJRQ]RVD 7~ QR HQFRQWUDUiV D SHVDU GH WRGR OD PXHUWH HQ HVWD EDWDOOD SHUR VHD VHJXUR TXH W~ SHUGHUiV OD YLGD DQWHV TXH HO SUHVHQWH DxR OOHJXH D VX WpUPLQR 3RUTXH HO 'LRV GH ORV FULVWLDQRV QR YHQJD XQ FULPHQ HQ HO PRPHQWR VLQR TXH HO FDVWLJR GHO FULPLQDO HV D YHFHV GLIHULGR KDVWD TXH HO FULPHQ HVWp ELHQ DVHJXUDGR (V SRU HVWR TXH WHPR RK PL KLMR TXH VLHQGR SRVSXHVWD WX PXHUWH TXH 'LRV QR OD TXLHUD QR VH YXHOYD D~Q PiV FUXHO ´ 3HUR HO KLMR QHFLR QR TXLHUH HVFXFKDU ORV YDWLFLQLRV GH VX PDGUH $XQTXH HVWDV SDODEUDV OR UHPXHYHQ \ GLYLGLGR HQWUH IXURU \ FXULRVLGDG OH SLGH SUHFLVDU VX SHQVDPLHQWR \ SRU TXp HV TXH SXHGH DILUPDU FRQ WDO VHJXULGDG OD GHUURWD GH VX HMpUFLWR (O GLVFXUVR SURIpWLFR GH VX PDGUH LPSDFWy D &XUEDUiQ GH HVWXSRU OtYLGR \ IXULRVR FRQ OD LGHD GH VX PXHUWH SUy[LPD VH H[FODPy ³0H JXVWDUtD PXFKR VDEHU FyPR W~ KDV SRGLGR DSUHQGHU HVWDV FRVDV TXH HVWD JHQWH FULVWLDQD HPSOHDUtD DVt VXV IXHU]DV FRQWUD QRVRWURV TXH WULXQIDUtD GH QRVRWURV HQ OD EDWDOOD SRU YHQLU TXH ORV FULVWLDQRV VH DSRGHUDUtDQ GH QXHVWURV GHVSRMRV \ TXH \R FDHUtD HVWH DxR HQ ODV UHGHV GH XQD PXHUWH UHSHQWLQD´

(V HYLGHQWHPHQWH DKRUD TXH WHQHPRV TXH SRQHU PXFKD PiV DWHQFLyQ D OD UHVSXHVWD GH OD PDGUH \D TXH DKt HQFRQWUDPRV HO QXGR GHO FRQMXQWR SUHVDJLR SURIHFtD TXH DSDUHFH FDVL REOLJDWRULDPHQWH HQ ODV FUyQLFDV DPHULFDQDV \ SRU GHVJUDFLD HQ ORV FRPHQWDULVWDV GH ORV VLJORV SRVWHULRUHV TXH QR VXSLHURQ HQWHQGHU OD ³UHDOLGDG´ GH HVWRV GLiORJRV 2K PL KLMR FHUFD GH FLHQ DxRV KDQ SDVDGR OR VDEHPRV GHVSXpV GH TXH VH KDQ GHVFXELHUWR HQ FLHUWRV YRO~PHQHV LJQRUDGRV GH XQD VHFWD GH JHQWLOHV TXH HO SXHEOR FULVWLDQR VH OHYDQWDUtD SDUD FRPEDWLUQRV \ TXH QRV VRPHWHUtD HQWHUDPHQWH VH FRQVWLWXLUtDQ UHLQRV DKt GRQGH HMHUFHPRV KR\ HO SRGHU \ OD JHQWH SDJDQD VHUi VXMHWDGD D ORV ILHOHV 3HUR HV XQ SXQWR VREUH HO FXDO QXHVWUD FLHQFLD VH RVFXUHFH LJQRUDPRV VL HVWD SUHGLFFLyQ VH FXPSOLUi DKRUD R HQ WLHPSRV PiV DOHMDGRV (Q FXDQWR D Pt LQWHUURJDQGR ORV DVWURV FRQ PXFKRV FXLGDGRV \ DO H[DPLQDU ODV FRQMHWXUDV GH RUiFXORV LQQXPHUDEOHV DSUHQGt SRU HO PHGLR GH XQD FRPSDUDFLyQ HTXLOLEUDGD GH WRGDV HVDV REVHUYDFLRQHV TXH GHEtDPRV VHU YHQFLGRV SRU ORV

6DO 5RP

FULVWLDQRV < HV SRU HVR TXH OORUR VREUH WL GHVGH HO IRQGR GH PL FRUD]yQ SRUTXH HVWR\ DEVROXWDPHQWH VHJXUD GH VHU PX\ SURQWR SULYDGD GH WL ´

'H UHSHQWH HVWH GLDORJR WRPD RWUD YH] RWUR H[WUDxR FXUVR \ XQD SUHJXQWD GH &XUEDUiQ QRV GHMD XQ WDQWR ERTXLDELHUWRV \ YHUGDGHUDPHQWH DEUH VHQGHURV GH LQYHVWLJDFLyQ H LQWHUSUHWDFLyQ LPSUHVLRQDQWHV 5HJUHVDQGR D QXHVWURV WH[WRV DPHULFDQRV OD RSLQLyQ FRP~Q DILUPD TXH ORV LQGLRV GH ORV UHODWRV GH HVWDV FUyQLFDV QR ORV LQGLRV YHUGDGHURV ±GH HVWRV MDPiV VDEUHPRV OR TXH SHQVDURQ SDUHFHQ KDEHU WRPDGR D ORV HVSDxROHV SRU GLRVHV < GH HVD VXSXHVWD FRQIXVLyQ DPHULFDQD VH KDQ VDFDGR VHVXGDV LQYHVWLJDFLRQHV SDUD H[SOLFDU OD PHFiQLFD GH OD &RQTXLVWD FXDQGR XQ UHJUHVR D OD PDWUL] FXOWXUDO RFFLGHQWDO KXELHUD DELHUWR PiV FRQFOXVLRQHV PHQRV D]DURVDV \ PHQRV ULGtFXODV 'H UHSHQWH IUHQWH D ODV SURIHFtDV GH VX PDGUH DIORMD OR TXH SDUHFH FRUURHU HO DOPD GHO LQYLFWR \ VREHUELR MHIH WXUFR OR TXH DSHQDV VH DWUHYH D IRUPXODU \ HV VDEHU VL ORV JHQHUDOHV IUDQFRV %RKHPXQGR \ 7DQFUHGR VRQ GLRVHV (YLGHQWHPHQWH VX PDGUH OH GD XQD UHVSXHVWD SHUR DSURSLDGD DO PLWR FULVWLDQR 6H DVHPHMD D OD VXSXHVWD UHVSXHVWD GH &RUWpV UHVSRQGLHQGR D ³ORV LQGLRV GH ORV UHODWRV´ D OD PLVPD SUHJXQWD TXH HOORV QR HUDQ GLRVHV VLQR TXH YHQtDQ HQ VX QRPEUH« &XUEDUiQ GLMR HQWRQFHV 0DGUH PH JXVWDUtD TXH W~ PH HVFODUH]FDV VREUH DOJXQRV SXQWRV TXH PH H[WUDxDQ 3UHJXQWD GLMR HOOD QR YDFLOHV SRUTXH OR TXH \R VDEUp W~ OR VDEUiV LQPHGLDWDPHQWH 7H VXSOLFR RK PDGUH UHWRPy HVWH LQIyUPDPH VL %RKHPXQGR \ 7DQFUHGR GHEHQ VHU FRQVLGHUDGRV GLRVHV X KRPEUHV GtJDPH VL YDQ D GDU OD YLFWRULD D ORV IUDQFRV HQ ORV FRPEDWHV 2K PL KLMR GLMR HOOD %RKHPXQGR \ 7DQFUHGR HVWiQ FRPR QRVRWURV VXMHWRV D OD PXHUWH SHUR SRUTXH FRPEDWHQ SRU VX IH KDQ PHUHFLGR FRQ OD D\XGD GH 'LRV OD JORULD GH XQ QRPEUH LOXVWUH 3URIHVDQ D 'LRV 3DGUH GHO FXDO YHQHUDQ DO PLVPR WLHPSR DO +LMR TXH VH KL]R KRPEUH SDUD HOORV FUHHQ WDPELpQ TXH 3DGUH H +LMR VRQ HO PLVPR 'LRV HQ OD XQLGDG GHO 6DQWR (VStULWX

3HUR VL OD PDGUH VLJXH LQVSLUDGD SRU HO (VStULWX 3URIpWLFR FRQIHVDQGR OD 6DQWD 7ULQLGDG VX KLMR pO WLHQH TXH VHJXLU VLHQGR XQ QHFLR \D TXH WRGRV VDEHPRV TXH OD EDWDOOD VH GDUi \ TXH ORV FUX]DGRV VHUiQ YHQFHGRUHV eVWH WUDQTXLOL]DGR VREUH OD QDWXUDOH]D GH ORV MHIHV FUX]DGRV

VDELHQGR TXH WHQGUi TXH HQIUHQWDU D VLPSOHV PRUWDOHV SXHGH ROYLGDUVH GH OD DGYHUWHQFLD GUDPiWLFD GH VX SURSLD PDGUH 3RU OR WDQWR QR GHEH H[WUDxDUQRV OD UXSWXUD DEUXSWD TXH WHUPLQD HO UHODWR GH HVH HQFXHQWUR 7UDQTXLOL]DGR HO MHIH WXUFR SXHGH UHJUHVDU DO PRPHQWR DQWHULRU D OD LQWHUYHQFLyQ GH VX PDGUH /D VLPSOH FRUUHODFLyQ GH IXHU]DV HVWi D VX IDYRU YHQFHUi 6L W~ FRQILUPDV RK PDGUH GLMR &XUEDUiQ TXH QR VRQ GLRVHV VLQR VLPSOHV PRUWDOHV PX\ VHPHMDQWHV D QRVRWURV QR QRV TXHGD RWUD FRVD HQ YHUGDG TXH PHGLU QXHVWUDV IXHU]DV FRQ ODV VX\DV HQ OD EDWDOOD

$ OD PDGUH HYLGHQWHPHQWH GHVFRQVRODGD QR OH TXHGD PiV TXH UHWRPDU HO FDPLQR GH VX SDODFLR QR VLQ KDEHU UHFXSHUDGR WRGR OR TXH SXGR GH VXV ELHQHV \D TXH HVWRV SDVDUtDQ LQHYLWDEOHPHQWH D PDQRV GH ORV FULVWLDQRV < SRU OR WDQWR QR GHEH H[WUDxDUQRV TXH HO UHODWR GH *XLEHUW DEUXSWDPHQWH VHxDOH 7UHV GtDV PiV WDUGH &XUEDUiQ WRPy ODV DUPDV PDUFKy VREUH OD FLXGDG FRQ LPSRUWDQWHV IXHU]DV WXUFDV GHVGH OD UHJLyQ HQ OD FXDO HVWDED HO IXHUWH TXH KDEtD UHFLHQWHPHQWH FRQTXLVWDGR \ SXHVWR HQ HVWDGR GH GHIHQVD /RV QXHVWURV FUH\HQGR TXH SRGtDQ UHVLVWLUOH VH SXVLHURQ HQ RUGHQ GH EDWDOOD 3HUR ORV WXUFRV VH SUHVHQWDURQ HQ WDQ JUDQ Q~PHUR TXH ORV QXHVWURV QR WXYLHURQ QL HO FRUDMH QL OD DXGDFLD GH RSRQHUVH D HOORV

3HUR VL OD PDGUH GH &XUEDUiQ SURIHWL]D VLQ QLQJXQD GXGD OD YLFWRULD GH ODV KXHVWHV FULVWLDQDV HVWD QR VH GDUi DVt GH VHQFLOOR HVWRV GHEHUiQ PHUHFHU HVH WULXQIR (Q HO SULPHU HQFXHQWUR PiV ELHQ HO UHVXOWDGR SHQRVR SDUD ORV FUX]DGRV MXVWLILFD SOHQDPHQWH HO RSWLPLVPR GHO *HQHUDO WXUFR 2EOLJDGRV D UHHQWUDU D OD FLXGDG ORV KRPEUHV KX\HQGR VH DFXPXODURQ HQ XQD SXHUWD FX\R DFFHVR HUD WDQ HVWUHFKR TXH YDULRV GH HQWUH HOORV PXULHURQ DSODVWDGRV XQRV SRU RWURV (VWH GtD HUD XQ MXHYHV DOJXQRV FRQWLQXDURQ FRPEDWLHQGR IUHQWH D OD SXHUWD PLHQWUDV TXH RWURV OXFKDEDQ DO LQWHULRU FRQWUD ORV JXDUGLDQHV GH OD FLXGDGHOD 'H WDO PDQHUD TXH OD EDWDOOD GXUD WRGR HO GtD KDVWD HO DQRFKHFHU

(VH SULPHU HQFXHQWUR FDWDVWUyILFR SDUD ORV FULVWLDQRV YD D SURGXFLU HVWUDJRV HQ VX FDPSR \D TXH OD YLROHQFLD GHO FRPEDWH SURYRFy XQD HVFLVLyQ HQWUH HOORV /RV (OHJLGRV GHO 6HxRU HV GHFLU ORV TXH KDQ GHSRVLWDGR XQD FRQILDQ]D WRWDO HQ VX 3DODEUD VLHQGR ILHOHV D VX PHWD

'H OD PLVPD PDQHUD 5REHUW OH 0RLQH HQ VX &UyQLFD OR H[SOLFLWD DVt ³'LRV TXLVR TXH OD FLXGDG GH $QWLRTXLD OH IXHVH GLItFLO GH DGTXLULU D ILQ GH TXH XQD YH] WRPDGD OH IXHVH PiV TXHULGD SRUTXH ODV FRVDV IiFLOPHQWH REWHQLGDV SLHUGHQ VX YDORU \ QRVRWURV QRV DIHUUDPRV PiV D ODV FRVDV TXH KHPRV PXFKR WLHPSR GHVHDGR´ ³+LVWRLUH GH OD SUHPLpUH FURLVDGH SDU 5REHUW OH 0RLQH´ HQ &ROOHFWLRQ GHV PpPRLUHV UHODWLIV D O¶KLVWRLUH GH )UDQFH 0 *XL]RW HG 3DUtV - / - %ULpUH S

*XLEHUW 'H 1RJHQW 2S &LW S

VHJXLUiQ ILUPHV HQ OD OXFKD /RV RWURV ³ORV WLELRV´ ORV TXH &ULVWR DERPLQDED IXHURQ SUHVD GHO SiQLFR \ VyOR SHQVDQGR HQ VX SURSLD VDOYDFLyQ FRUSyUHD KX\HURQ GHVHVSHUDGDPHQWH YLpQGRVH VLWLDGRV SRU HO HMpUFLWR WXUFR (VWDV DOPDV SXVLOiQLPHV KX\HQ YHUJRQ]RVDPHQWH SRU FORDFDV LQIHFWDV SUHOXGLR GH VX WHUULEOH GHVWLQR (Q HO FDStWXOR *XLEHUW GHQXQFLDUi QRPLQDOPHQWH D DOJXQRV GH ORV MHIHV GHVHUWRUHV GH OD 6DQWD 0LOLFLD SHUR VX KXLGD QR VHUi QLQJXQD VDOYDFLyQ SDUD HVRV FREDUGHV TXH GXGDURQ TXH &ULVWR HVWXYLHUD SHOHDQGR FRQ HOORV (Q HO SXHUWR GH 6DQ 6LPHyQ VXEHQ D ORV QDYtRV H LQWHQWDQ DVXVWDU D ORV PDULQHURV \ KXLU FRQ HOORV SHUR DSDUHFHQ UHSHQWLQDPHQWH ORV WXUFRV TXH PDWDQ D ORV KRPEUHV TXH SXHGHQ DOFDQ]DU TXHPDQ ORV EDUFRV \ VDTXHDQ WRGR OR TXH SXHGHQ /D VLWXDFLyQ GH ORV TXH VH TXHGDURQ HQ $QWLRTXLD HPSHRUD \ QR VDEHQ FyPR JXDUHFHUVH GH ODV DUPDV VDUUDFHQDV &RQVWUX\HQ XQ PXUR HQWUH HOORV \ VXV HQHPLJRV SHUR ³OD FRQGLFLyQ GH ORV QXHVWURV VH YROYLy WDQ PLVHUDEOH TXH IXHURQ UHGXFLGRV D QXWULUVH GH DOLPHQWRV LQIDPHV D FRQVXPLU OD FDUQH GH FDEDOORV \ GH ORV EXUURV ´ (V HQ HVH PRPHQWR FXDQGR 'LRV RWUD YH] YD D LQWHUYHQLU SHUVRQDOPHQWH SDUD UHYHUWLU OD VLWXDFLyQ $XQTXH SDUD TXH HVD D\XGD VHD HIHFWLYD GHEHUiQ SULPHUR OLPSLDU VXV DOPDV 8Q GtD HQ HO FXDO ORV MHIHV GHO (MpUFLWR HVWDEDQ HQIUHQWH GH OD FLXGDGHOD TXH VLWLDEDQ DO LQWHULRU GH OD FLXGDG YHUGDGHUDPHQWH FRQVWHUQDGRV SRU ORV VXIULPLHQWRV GH WRGR WLSR TXH WHQtDQ TXH VRSRUWDU ORV QXHVWURV XQ VDFHUGRWH VH SUHVHQWD IUHQWH D HOORV \ OHV GLMR 3DGUHV \ VHxRUHV YHQJR D UHSRUWDU D YXHVWUDV H[FHOHQFLDV XQD YLVLyQ TXH VHUYLUi HVSHUR D YXHVWUD FRQVRODFLyQ VL XVWHGHV OH GDQ FUpGLWR 8QD QRFKH GXUDQWH OD FXDO GRUPtD HQ OD LJOHVLD GH OD 6DQWD 0DGUH GH 'LRV HO 6HxRU -HVXFULVWR PH DSDUHFLy HQ FRPSDxtD GH VX PX\ SLDGRVD 0DGUH \ GHO %HQHPpULWR 3UtQFLSH GH ORV $SyVWROHV 3HGUR 6H SDUy IUHQWH D Pt \ PH GLMR µ¢6DEHV TXLpQ VR\"¶ µ3DUD QDGD OH UHVSRQGt \R¶ $SHQDV KDEtD KDEODGR TXH OD IRUPD GH XQD FUX] DSDUHFLy VREUH HO QLPER TXH URGHDED VX FDEH]D FRPR VH YH HQ ODV SLQWXUDV 5HSLWLHQGR RWUD YH] VX SUHJXQWD OD ILJXUD GHO 6DOYDGRU FXHVWLRQy GH QXHYR ¢1R UHFRQRFHV DKRUD D TXLHQ W~ YHV" µ7H UHFRQR]FR 6HxRU¶ GLMH µ3RUTXH YHR DKRUD HQFLPD GH WX FDEH]D HVWH HPEOHPD GH OD FUX] TXH GHVLJQD HVSHFLDOPHQWH D WX LPDJHQ HQ WRGR OXJDU GRQGH HVWi SLQWDGD¶ µ7~ QR WH HQJDxDV GLMR eO Vt VR\ <R¶ < DO LQVWDQWH QR ROYLGDQGR TXH QRVRWURV VXIUtDPRV VX 3DVLyQ LJXDO TXH eO PH HFKp D VXV SLHV \ OH VXSOLTXp IHUYLHQWHPHQWH GH DOLYLDU ODV PLVHULDV GH ORV TXH FRPEDWtDQ SRU OD IH

µ+H ELHQ QRWDGR OR TXH VRSRUWDQ GLMR \ QR WDUGDUp HQ OOHYDUOHV D\XGD 8VWHGHV KDQ KHFKR HO YRWR GH H[SHGLFLyQ D PL LQVWLJDFLyQ VR\ <R TXLHQ VH YROYLy DPR GH HVWD 1LFHD TXH XVWHGHV WRPDURQ XVWHGHV EDMR PL GLUHFFLyQ KDQ JDQDGR P~OWLSOHV YLFWRULDV \ FXDQGR ORV FRQGXMH DTXt PH DFRQJRMp GH ODV GHVJUDFLDV TXH ORV KDQ DIOLJLGR GXUDQWH HO VLWLR GH $QWLRTXLD \ GH WRGRV ORV TXH VXIUHQ D~Q DO LQWHULRU GH OD FLXGDG 3HUR FXDQGR ORV KDEtD JUDWLILFDGR GH WDQWRV GRQHV \ GH WDQWRV WULXQIRV TXH OHV KDEtD GDGR VLHPSUH OD YLFWRULD \ TXH ORV KDEtD DJXDUGDGR VDQRV \ VDOYRV 8VWHGHV DEXVDURQ GH PL JUDFLD VH FRQGXMHURQ PDO HQWUH &ULVWLDQRV \ KDQ YHUJRQ]RVDPHQWH IRUQLFDGR FRQ ODV PXMHUHV SDJDQDV KDQ SURIHULGR FRQWUD HO FLHOR FODPRUHV LPStRV¶

(O PHQVDMH HV EDVWDQWH FODUR VL ORV FULVWLDQRV HVWiQ HQ DSULHWRV HV FXOSD GH VXV SHFDGRV QR VXSLHURQ UHVLVWLU D OD GLVFRUGLD \ D ORV HQFDQWRV GH ODV PXMHUHV SDJDQDV 'LRV VH VLHQWH GHIUDXGDGR eO TXH ORV KDEtD JUDWLILFDGR HQ WDQWDV RFDVLRQHV 3HUR OD LUD GH 'LRV YD D VHU DSODFDGD SRU OD LQWHUYHQFLyQ GH RWUD PDGUH OD 9LUJHQ 0DUtD TXH VL ELHQ HV OD PDGUH GH &ULVWR HV WDPELpQ OD PDGUH GH WRGRV ORV YHUGDGHURV FULVWLDQRV 2\HQGR HVWDV SDODEUDV OD 9LUJHQ GH XQD LQYHQFLEOH SLHGDG 0DUtD VLHPSUH DERJDGD GHO JpQHUR KXPDQR FHUFD GH 'LRV \ 3HGUR HO SRUWHUR GH ORV FLHORV \ SURSLR RELVSR GH $QWLRTXLD VH SRVWUDURQ D ORV SLHV GHO PX\ 0LVHULFRUGLRVR 6HxRU OH LPSORUDURQ \ OH SLGLHURQ GH DFRUGDU VX FRQVRODFLyQ DO SXHEOR HQ VXIULPLHQWR

7DPELpQ LQWHUYLHQH 3HGUR OD SLHGUD IXQGDGRUD GH OD ,JOHVLD SDUD LPSORUDU OD &OHPHQFLD 'LYLQD (O DGPLUDEOH 3HGUR DxDGLy SRU VX SDUWH ³4XH WX PDMHVWDG 6HxRU VH UHFXHUGH GH ODV PiFXODV YHUJRQ]RVDV TXH ORV SDJDQRV KDQ LQIOLJLGR D PL PRUDGD HQ HVWD FLXGDG < FyPR KDQ LQVXOWDGR WX GLYLQLGDG OOHQDQGR WX VDQWXDULR GH VX OXMXULD \ GH VXV FUtPHQHV 6L HQ WX FRPSDVLyQ ORV KDV SRU ILQ EDUULGR \ TXH KDFLHQGR HVWR KDV UHJUHVDGR OD IHOLFLGDG HQ HO FLHOR ¢D SRFR WH DUUHSHQWLUtDV GH XQD WDQ VDQWD DFFLyQ \ VXIULUtDV TXH VX VREHUELD IXHUD UHVWDEOHFLGD FRQWUD WL PLVPR D VX HVWDGR DQWHULRU"´

(YLGHQWHPHQWH HO 6HxRU QR SXHGH TXHGDUVH LPSDVLEOH WRFDGR SRU WDQWDV SOHJDULDV GH OD JHQWH TXH PiV DPD VLHQWH VX LUD UHEODQGHFHU \ ILQDOPHQWH DFFHGH D VXVSHQGHU HO FDVWLJR 3HUR VL ORV FULVWLDQRV QR KDFHQ SHQLWHQFLD QR KDEUi SHUGyQ \ VHUiQ DQLTXLODGRV SRU ORV HQHPLJRV WXUFRV ³&RQPRYLGR SRU HVWDV SDODEUDV HO 6HxRU PH GLMR µ9H \ GLOH D PL SXHEOR TXH UHJUHVH D Pt GHVGH HO IRQGR GH VX FRUD]yQ \ TXH \R OH SURPHWR UHJUHVDU FRQ pO FRQ WRGDV PLV HQWUDxDV /HV SUHVWDUp GH DTXt D FLQFR GtDV HO PiV JUDQGH DX[LOLR«¶´

&RQ HVH VXHxR FRQVLGHUDGR HQ OD pSRFD FRPR XQ SURGLJLR HQ HO FXiO HV HO SURSLR &ULVWR TXH DSDUHFH DFRPSDxDGR GH VX 6DQWD 0DGUH \ GH 6DQ 3HGUR VH LQDXJXUD XQD VHULH GH SURGLJLRV GLYHUVRV TXH SUHILJXUDQ OD UHQRYDFLyQ GH OD DOLDQ]D GH 'LRV FRQ ORV )UDQFRV \ VX

IXWXUR WULXQIR < *XLEHUW FXHQWD TXH DQWHV GH OD WRPD GH OD FLXGDG HV HO DSyVWRO $QGUpV TXLHQ KDEtD DSDUHFLGR HQ VXHxRV D XQ KRPEUH OODPDGR 3HGUR (VWR OR DWHUURUL]y SHUR HO DSyVWRO OH LQGLFy TXH FXDQGR OD FLXGDG GH $QWLRTXLD KXELHUD VLGR WRPDGD GHEHUtD LU D OD ,JOHVLD GH 3HGUR VX KHUPDQR \ VDFDU OD ODQ]D TXH SHUIRUy HO FRVWDGR GH &ULVWR DKt HQWHUUDGD 3HUR HVWH KRPEUH GH SRFD IH QR GD LPSRUWDQFLD D HVWD YLVLyQ DXQTXH HO DSyVWRO IUHQWH D VXV GXGDV OR KXELHUD WUDQVSRUWDGR D GLFKD EDVtOLFD H LQGLFDGR HO OXJDU H[DFWR (V GHVSXpV GH OD WRPD GHO IXHUWH \ FRQ OD WHUULEOH VLWXDFLyQ GH ORV FUX]DGRV TXH HVWH DSyVWRO OH DSDUHFH SRU VHJXQGD YH] UHFULPLQiQGROH SRU QR KDEHU OOHYDGR VX PHQVDMH ³&XDQGR YHtDV D ORV WX\RV GHVIDOOHFHU DTXt EDMR HO SHVR GH ODV SULYDFLRQHV \ KXQGLUVH DVt HQ OD GHVHVSHUDFLyQ D FDXVD GH ORV DWDTXHV LQFHVDQWHV GH ORV WXUFRV ELHQ KXELHUDV GHELGR UHSRUWDU OR TXH KDEtDV DSUHQGLGR SRU PL LQWHUPHGLDFLyQ SRUTXH HV QHFHVDULR TXH VHSDQ DEVROXWDPHQWH TXH HVWD ODQ]D GRQGH OD OOHYDUDQ OHV DVHJXUDUi VLHPSUH OD YLFWRULD´

< SRU OR WDQWR HO GLFKR 3HGUR IXH D FRQWDU OR TXH OH RFXUULy SHUR OD PXFKHGXPEUH DSHVXPEUDGD UHFKD]DED VXV SDODEUDV \ OR WUDWDED GH PHQWLURVR \D TXH WRGRV SDUHFtDQ KDEHU SHUGLGR OD HVSHUDQ]D SHUR 3HGUR WLHQH TXH REVWLQDUVH \ UHSHWLU PXFKDV YHFHV VX PHQVDMH )LQDOPHQWH ORJUD LQVSLUDU FRQILDQ]D D VX DXGLWRULR WUDVPLWLU VX PHQVDMH \ UHQDFH OD HVSHUDQ]D 3HUR HQ HO PX\ FRUWR FDStWXOR VRQ ORV WXUFRV ORV TXH VLJXHQ WRPDQGR OD LQLFLDWLYD GH ODV RSHUDFLRQHV ORJUDQGR PDWDU D YDOHURVRV FDEDOOHURV D SHVDU GH WRGRV VXV HVIXHU]RV (Q HO WDPELpQ PX\ FRUWR HO MHIH FUX]DGR %RKHPXQGR IUHQWH D OD GHVHVSHUDFLyQ \ DSDWtD WLHQH TXH SUHQGHU IXHJR D PLWDG GH OD FLXGDG SDUD UHQRYDU HO tPSHWX GH ORV FUX]DGRV ³QR ORJUDED DQLPDU PiV TXH D XQ PX\ SHTXHxR Q~PHUR GH ORV QXHVWURV SDUD HO DVDOWR GH OD FLXGDGHOD ORV KRPEUHV VH HVFRQGtDQ HQ VXV FDVDV ± VHD SRUTXH HVWDEDQ H[WHQXDGRV SRU OD IDOWD GH SDQ VHD SRUTXH OD UDELD \ HO Q~PHUR GH ORV JHQWLOHV ORV HVSDQWDED ± HO SUtQFLSH VH OOHQy GH XQD YLROHQWD FyOHUD \ GLR OD RUGHQ GH SRQHU IXHJR HQ OD SDUWH GH OD FLXGDG GRQGH VH HQFRQWUDED HO SDODFLR GH &DVLDQR UHFLpQ IDOOHFLGR 9LHQGR HVWR WRGRV DEDQGRQDURQ ORV HGLILFLRV TXH TXHPDEDQ XQRV KX\HURQ KDFLD OD FLXGDGHOD RWURV VH DFHUFDURQ D OD SXHUWD GHO &RQGH GH 6DLQW *LOOHV RWURV VH UHIXJLDURQ FHUFD GHO 'XTXH *RGRIUHGR FDGD TXLHQ FRUULy FRQ ORV GH VX QDFLyQ 3RFR GHVSXpV \ SDUD DFUHFHQWDU D~Q HO SiQLFR XQD KRUULEOH WRUPHQWD VH OHYDQWy WDO HUD OD IXHU]D GH ORV YLHQWRV TXH HUD FDVL LPSRVLEOH D TXLHQ TXLVLHUD FDPLQDU GHUHFKR %RKHPXQGR YLHQGR TXH HO LQFHQGLR DPHQD]DED FRQ GHVWUXLU OD FLXGDG GH FDER D UDER IXH SUHVR GH XQD DQJXVWLD H[WUHPD SRU ODV LJOHVLDV OD GH 6DQ 3HGUR OD GH 1XHVWUD 6HxRUD \ ODV GHPiV /DV OODPDV HMHUFLHURQ VXV GHVWUR]RV GHVGH OD WHUFHUD KRUD KDVWD OD PLWDG GH OD QRFKH UHGXMR D FHQL]DV GRV PLO HGLILFLRV WDQWR LJOHVLDV FRPR FDVDV 3HUR KDFLD OD PLWDG GH OD QRFKH SRU ILQ HO IXURU GHO LQFHQGLR VH GHWXYR´

/D VLWXDFLyQ VH YXHOYH SUiFWLFDPHQWH LQWROHUDEOH SDUD ORV FUX]DGRV ³OD JXDUQLFLyQ GH OD FLXGDGHOD LQIOLJtD ORV WRUPHQWRV PiV KRUULEOHV´ &RQGHQDGRV HQ XQ FRPEDWH VLQ ILQ SULYDGRV GH WRGD RSRUWXQLGDG GH FRPHU R EHEHU )UHQWH D HVWD VLWXDFLyQ GHVHVSHUDGD ORV

VLJQRV GH OD SRWHQFLD GH 'LRV VH PDQLIHVWDURQ SURYRFDQGR XQD FODUD HVWDPSLGD GH ORV WXUFRV «/D QRFKH VLJXLHQWH VH YLR DSDUHFHU HQ HO FLHOR GHO ODGR GHO RFFLGHQWH XQ IXHJR TXH FD\y HQ HO FDPSR GH ORV HQHPLJRV (VWH HYHQWR IXH FRQVLGHUDGR FRPR XQ SURGLJLR SDUD ODV GRV SDUWHV 'HVGH ODV SULPHUDV OXFHV GHO GtD ORV WXUFRV VH UHWLUDURQ OR PiV UiSLGR TXH SXGLHURQ GHO OXJDU GRQGH ODV OODPDV FHOHVWHV KDEtDQ YHQLGR D SRQHUVH \ WUDQVSRUWDURQ VX FDPSR IUHQWH D OD SXHUWD TXH %RKHPXQGR KDEtD RFXSDGR 6L KDEtD HQWHQGLGR KDEUtDQ YLVWR TXH HVH PLODJUR OHV DQXQFLDED HO GHVDVWUH TXH OHV DPHQD]DED

6LQ HPEDUJR HO DSULHWR GH ORV WXUFRV D~Q QR FHVD VLJXHQ KLULHQGR \ PDWDQGR VLQ WUHJXD /RV FUX]DGRV WLHQHQ TXH OXFKDU FRQWUD GRV IUHQWHV HO LQWHULRU FRQWUD ORV TXH RFXSDQ OD FLXGDGHOD \ HO H[WHULRU \D TXH QR VH SXHGH HQWUDU QL VDOLU GH OD FLXGDG WDQ DSUHWDGR HV HO FHUFR HQHPLJR < SDUD FROPR HVRV HQHPLJRV LQQXPHUDEOHV YLYHQ FRQ WRGDV ODV FRPRGLGDGHV \ OXMRV \D TXH SXHGHQ VHU DEDVWHFLGRV VLQ SUREOHPDV (Q HO FDPSR HQHPLJR UHLQD OD DEXQGDQFLD ³(Q WRGRV ORV OXJDUHV VH YHtDQ KRPEUHV \ WLHQGDV PXHEOHV SUHFLRVRV YHVWLGRV VXQWXRVRV \ FRORULGRV PDQDGDV GH UHFHV \ GH ERUUHJRV GHVWLQDGRV DO DEDVWR ODV PXMHUHV HVWDEDQ DWDYLDGDV VL PH DWUHYR D GHFLUOR FRPR WHPSORV 3DUD SRQHU HO FROPR D WDQWDV YROXSWXRVLGDGHV OOHJDURQ GHVSXpV YtUJHQHV TXH OOHYDEDQ FDUFDM \ DUFRV FRPR QXHYDV ILJXUDV GH OD DQWLJXD 'LDQD QR SDUHFtDQ KDEHU OOHJDGR SDUD KDFHU OD JXHUUD VLQR PiV ELHQ SDUD SRUWDU KLMRV (Q HIHFWR GHVSXpV TXH VH KXER OLEUDGR OD JUDQ EDWDOOD ORV TXH SDUWLFLSDURQ HQ HOODV DILUPDURQ TXH UHFLpQ QDFLGRV SXHVWRV DO PXQGR SRU HVWDV PXMHUHV GXUDQWH OD H[SHGLFLyQ IXHURQ HQFRQWUDGRV HQ ORV FDPSRV GRQGH VXV PDGUHV ORV KDEtDQ VROWDGR FXDQGR KXtDQ SUHVLRQDGDV SRU ORV IUDQFRV \ QR TXHULHQGR VXIULU QLQJ~Q UHWUDVR QL HPEDUD]DUVH GH XQD FDUJD WHPLHQGR PiV SRU HOODV PLVPDV TXH SRU VXV KLMRV HOODV ORV KDEtDQ DEDQGRQDGR´

< VH DFDED HO OLEUR 9 VREUH HVWD VLWXDFLyQ GHVDVWURVD (V VyOR HQ HO OLEUR 9, TXH VH UHWRPD HO PHQVDMH HVSHUDQ]DGRU GHO DSyVWRO $QGUpV \ TXH VH PDQGD UHPRYHU HO VXHOR HQ OD ,JOHVLD GH 6DQ 3HGUR 6H HQFXHQWUH OD 6DQWD /DQ]D 1R TXHUHPRV LU PiV DGHODQWH HQ HO UHODWR GH *XLEHUW VyOR SDUD FRQFOXLU TXH DUPDGRV GH OD 6DQWD /DQ]D \ GH OD FRQILDQ]D UHFXSHUDGD HQ OD D\XGD 'LYLQD ORV IUDQFRV VRQ DKRUD LQYHQFLEOHV ,QFOXVR PiV TXH OD YLFWRULD GHO HMpUFLWR IUDQFR VH WUDWD GH XQD YLFWRULD GH 'LRV \D TXH pVWH LQIXQGH HO WHUURU HQ HO DOPD GHO JHQHUDO PXVXOPiQ &XUEDUiQ \ VXV KXHVWHV

IDFLOLWDQGR OD YLFWRULD GH XQRV SRFRV FULVWLDQRV VREUH XQ PDU GH LQILHOHV < HV SRU HVR TXH *XLEHUW LQWLWXOD VX REUD 'HL JHVWD SHU )UDQFRV ´ /D &UyQLFD $QyQLPD GH OD 3ULPHUD &UX]DGD &RPR \D OR GLMLPRV HVWH UHODWR SDUHFH KDEHU VLGR HO SULPHUR GLIXQGLGR HQ 2FFLGHQWH /RV HVSHFLDOLVWDV FRQVLGHUDQ TXH HVWD REUD IXH KHFKD SRU XQ FDEDOOHUR SUREDEOHPHQWH LWDOLDQR TXH VHUYtD HQ HO HMpUFLWR GH %RKHPXQGR SUtQFLSH GH &DODEULD \ GH 7DUHQWR $XQTXH FXDQGR HVH SUtQFLSH GHVSXpV GH OD WRPD GH $QWLRTXLD GH OD FXDO VH YXHOYH DPR \ VHxRU DEDQGRQD OD &UX]DGD KDFLD -HUXVDOpQ HO DXWRU SDUHFH GHMDU D VX SDWURQR SDUD VHJXLU FRQ ODV WURSDV GH *RGRIUHGR GH %RXLOORQ (VWH WH[WR KD VLGR FRQVLGHUDGR \D HQ VX pSRFD \ D~Q KR\ FRPR XQ OLEUR U~VWLFR VLPSOH TXH YDULRV DXWRUHV VH GLHURQ D OD WDUHD GH UHHVFULELU WDO FRPR OR KLFLHURQ *XLEHUW GH 1RJHQW R %DXGUL GH %RXUJXHLO HQ VX +LVWRULD +LHURVRO\PLWDQD /RV PRGHUQRV DUPDGRV GH WRGRV VXV EDJDMHV ILOROyJLFRV VH FUH\HURQ DXWRUL]DGRV SDUD PRGLILFDU VX HVWUXFWXUD LQWHQWDQGR ERUUDU HVWD VXSXHVWD UXVWLFLGDG GHO WHVWLPRQLR 'H GLFKD FUyQLFD WDPELpQ XWLOL]DUHPRV HO UHODWR GH OD WRPD GH $QWLRTXLD TXH HV OD SULPHUD UHDOL]DFLyQ GH HVD PDWUL] KLVWRULRJUiILFD DSOLFDGD D OD FUX]DGD TXH KHPRV GHVFULWR DO HPSH]DU HVWH HQVD\R 1XHYDPHQWH WHQHPRV D QXHVWURV FUX]DGRV VLWLDGRV HQ OD FLXGDG GH $QWLRTXLD TXH DFDEDQ GH FRQTXLVWDU \ HQ HO FDPSR HQHPLJR DSDUHFHQ ORV PLVPRV SHUVRQDMHV &XUEDUiQ \ VX PDGUH HQFDUJDGD RWUD YH] GH DFWXDOL]DU FRQ VXV SURIHFtDV DO PLWR FULVWLDQR ³/D PDGUH GHO PLVPR &XUEDUiP HVWDED HQ OD FLXGDG GH $OHSR 9LQR D DOFDQ]DUOR \ OH GLMR OORUDQGR µ+LMR OR TXH RLJR GHFLU ¢HV YHUGDG"¶ ¢4Xp" +H RtGR GHFLU TXH W~ TXLHUHV OLEUDU EDWDOOD D OD JHQWH GH ORV IUDQFRV 6HSD TXH HV OD SXUD YHUGDG 7H DEMXUR KLMR SRU ORV QRPEUHV GH WRGRV QXHVWURV GLRVHV \ SRU WX JUDQ YDORU QR OLEUHV EDWDOOD D ORV IUDQFRV DXQTXH W~ VHDV XQ FRPEDWLHQWH LQYHQFLEOH \ TXH MDPiV QDGLH WH KD YLVWR KXLU R SXHVWR HQ GHUURWD SRU DOJ~Q YHQFHGRU 7X PLOLFLD HV UHSXWDGD HQ WRGRV OXJDUHV WRGRV ORV SUXGHQWHV FDEDOOHURV VH SRQHQ MXQWRV D WHPEODU DO VyOR RtU WX QRPEUH <D OR VDEHPRV ELHQ KLMR W~ HUHV SRGHURVR HQ HO FRPEDWH YDOLHQWH LQJHQLRVR HQ OD EDWDOOD \

(VD LQWHUYHQFLyQ GH 'LRV OOHQDQGR D VXV HQHPLJRV GH PLHGR HV XQD LPDJHQ FOiVLFD HQ HO DQWLJXR WHVWDPHQWR FRPR HQ HVWD FUyQLFD R HQ OD SRU HMHPSOR &UyQLFD GHO SDGUH 3pUH] GH 5LEDV 3HUPLWH H[SOLFDU HO WULXQIR UHSHQWLQR \ GHILQLWLYR VLQ QHFHVLGDG GH H[SOLFDU FyPR VH GLR HVH ~OWLPR HQIUHQWDPLHQWR

(Q OD YHUVLyQ TXH XWLOL]DPRV OD WUDGXFWRUD $XGH 0DWLJQRQ FRQVLGHUD TXH HO ODWtQ GHO DQyQLPR QR HV WDQ GHSORUDEOH QL TXH VX WH[WR GHELHUD VHU HGXOFRUDGR FXDQGR GHVFULEH FLHUWRV KHFKRV GH PDQHUD UHDOLVWD &RPR ODV HVFHQDV GH FDQLEDOLVPR R ODV FRPLGDV DVTXHURVDV GH ORV FUX]DGRV DSUHWDGRV SRU HO KDPEUH HQ HO VLWLR GH $QWLRTXLD

&UyQLFD DQyQLPD« 2S FLW SiJ

QLQJ~Q HMpUFLWR GH FULVWLDQRV R GH SDJDQRV MDPiV SXGR WHQHU DOJ~Q YDORU EDMR WX PLUDGD SHUR WXV HQHPLJRV KXtDQ DO VyOR UXLGR GH WX QRPEUH FRPR KX\HQ ODV ERUUHJDV IUHQWH DO IXURU GHO OHyQ (V OD UD]yQ SRU OD FXDO PX\ TXHULGR KLMR WH FRQMXUR GH DFHSWDU PLV FRQVHMRV \ GH VLHPSUH WHPHU D GHFLGLUWH D HQWUDU HQ JXHUUD FRQWUD HO SXHEOR FULVWLDQR

/D PDGUH KDEOD VLQ PLUDPLHQWRV QR VH GHEH FRPEDWLU \ SXQWR \D TXH HOOD FRQRFH HO IDWDO GHVHQODFH GHO HQFXHQWUR (V HYLGHQWH TXH *XLEHUW FRQRFLy HVWH WH[WR R DOJXQD YHUVLyQ GHO PLVPR 1R YDPRV D HQWUDU HQ HO GHWDOOH GH XQ FRPHQWDULR GH VX FRQWHQLGR \D TXH OR KHPRV KHFKR SUHYLDPHQWH FRQ HO UHODWR GH OD 'HL JHVWD (Q OD PHGLGD TXH VH WUDWD GH XQ UHODWR PX\ DSUHWDGR \ QR GH XQ WUDEDMR UHIOH[LYR FRPR HQ HO FDVR GH *XLEHUW ODV DUWLFXODFLRQHV VLPEyOLFDV VRQ PiV FODUDV \ PiV H[SUHVLYDV 1R VRODPHQWH OD PDGUH SUHVDJLD OD GHUURWD \ OD PXHUWH GH VX KLMR VLQR TXH DGHPiV UHIXHU]D FRQ VXV JUDQGHV FRQRFLPLHQWRV GH ODV (VFULWXUDV GLFKD SURIHFtD $ ORV UHSURFKHV PDWHUQDOHV &XUEDUiP UHVSRQGLy FRQ SDODEUDV YLROHQWDV ¢4Xp PH YLHQHV D FRQWDU DKRUD PDGUH" ¢eVWDV ORFD" SLHQVR R SRVHtGD SRU ODV IXULDV LPDJtQDWH TXH WHQJR FRQPLJR PiV HPLUHV GH OR TXH HOORV VRQ GH FULVWLDQRV JUDQGHV \ FKLTXLWRV 6X PDGUH OH UHVSRQGLy &iOPDWH KLMR QR VRQ ORV FULVWLDQRV ORV TXH SXHGHQ SHOHDU FRQ XVWHGHV Vp PX\ ELHQ TXH VRQ LQFDSDFHV GH WUDEDU FRPEDWH FRQWUD QRVRWURV 3HUR HV VX 'LRV TXH FRWLGLDQDPHQWH FRPEDWH SRU HOORV \ GH GtD \ GH QRFKH ORV GHILHQGH FRQ VX SURWHFFLyQ YLJLOD VREUH HOORV FRPR XQ SDVWRU YLJLOD D VX UHEDxR \ QR SHUPLWH D QLQJXQD QDFLyQ PROHVWDUOR R GHVEDUDWDUOR 7RGRV ORV TXH TXLHUHQ UHVLVWLUOH VX PLVPR 'LRV ORV GHVEDUDWD D VX YH] FRPR OR GLFH eO PLVPR SRU OD ERFD GHO SURIHWD 'DYLG ³'LVSHUVD ODV QDFLRQHV TXH TXLHUHQ OD JXHUUD´ \ HQ RWUR OXJDU ³YLHUWH WX FyOHUD VREUH ODV QDFLRQHV TXH QR WH KDQ FRQRFLGR \ VREUH ORV UHLQRV TXH QR KDQ LQYRFDGR WX QRPEUH´ ,QFOXVLYH DQWHV GH TXH KD\D WHUPLQDGR GH SUHSDUDUVH SDUD HPSH]DU OD EDWDOOD VX 'LRV 7RGRSRGHURVR \ YDOLHQWH DO FRPEDWH KD \D FRQ VXV VDQWRV WULXQIDGR VREUH WRGRV VXV HQHPLJRV &XiQWR PiV KDUi FRQWUD XVWHGHV TXH VRQ VXV HQHPLJRV \ TXH VH KDQ SUHSDUDGR D UHVLVWLUOH FRQ WRGDV YXHVWUDV IXHU]DV 6pSDOR PX\ TXHULGR KLMR HQ WRGD YHUGDG HVWRV FULVWLDQRV VRQ OODPDGRV ³+LMRV GH &ULVWR´ \ SRU OD ERFD GH ORV SURIHWDV +LMRV GH OD DGRSFLyQ \ GH OD 3URPHVD \ VLJXLHQGR DO DSyVWRO ³VRQ ORV KHUHGHURV GH &ULVWR D TXLHQ &ULVWR KD GDGR \D OD KHUHQFLD SURPHWLGD´ H KL]R GHFLU D ORV SURIHWDV ³'HO OHYDQWH DO SRQLHQWH VHUiQ YXHVWURV OtPLWHV \ QDGLH UHVLVWLUi FRQWUD XVWHGHV´ ¢4XLpQ SRGUtD FRQWUDGHFLU X RSRQHUVH D HVWDV SDODEUDV" (V PX\ FLHUWR VL W~ HPSUHQGHV FRQWUD HOORV HVWD JXHUUD KDEUi SDUD WL JUDQ SpUGLGD \ GHVKRQUD SHUGHUiV PXFKRV GH WXV ILHOHV FDEDOOHURV GHEHUiV DEDQGRQDU WRGR HO ERWtQ TXH \D DFXPXODVWH \ YROFDUWH HQ OD KXLGD HQ JUDQ HVSDQWR <D QR PRULUiV LQPHGLDWDPHQWH HQ OD EDWDOOD SHUR SHUHFHUiV D SHVDU GH WRGR HQ HO DxR SRUTXH 'LRV QR MX]JD HQ HO PRPHQWR D VX RIHQVRU H[WHULRUL]DQGR LQPHGLDWDPHQWH VX FyOHUD VLQR TXH PDQLILHVWD VX YHQJDQ]D SDUD VX FDVWLJR D OD KRUD TXH HVFRJLy (V SRU HVR TXH WHPR SRU WL TXH QR WH MX]JXH FRQ XQD VHYHULGDG FDVWLJDGRUD 1R PRULUiV LQPHGLDWDPHQWH GLJR \R SHUR YDV D SHUGHU WRGR OR TXH W~ SRVHHV DKRUD &XUEDUiQ HUD DIOLJLGR D OR PiV tQWLPR GH VXV HQWUDxDV GHVSXpV GH KDEHU HVFXFKDGR ORV SURSyVLWRV PDWHUQDOHV UHVSRQGLy 0X\ TXHULGD PDGUH WH OR SLGR LQVLVWHQWHPHQWH ¢TXLpQ WH GLMR WRGR HVWR VREUH OD UD]D FULVWLDQD" 4XH VX 'LRV OHV TXLHUH WDQWR TXH eO PLVPR SRVHH XQ PX\ JUDQ YDORU JXHUUHUR TXH HVWRV FULVWLDQRV QRV YHQFHUiQ HQ FRPEDWH HQ $QWLRTXLD TXH WRPDUiQ QXHVWUR ERWtQ QRV SHUVHJXLUiQ FRQ JUDQ YLFWRULD \ TXH GHER PRULU HQ HO DxR GH PXHUWH UHSHQWLQD

)UHQWH D OD LQFUHGXOLGDG GHO KLMR OD PDGUH TXH HQ RWURV UHODWRV DSDUHFH FRPR XQD DXWpQWLFD VLELOD H[SOLFD HO RULJHQ LQPHGLDWR GH HVD VHJXULGDG LQWURGXFLHQGR XQD SHTXHxD QRYHGDG

\D TXH HV HQ 6X OLEUR TXH KD OHtGR WDO SURIHFtD HV GHFLU TXH HVH WH[WR SUHWHQGH TXH HVWDUtD FRQWHQLGD \D HQ HO SURSLR &RUiQ 8Q YDWLFLQLR TXH UHHQFRQWUy WDPELpQ HQ RWURV WH[WRV 3HUR QR HV VXILFLHQWH HVD PXMHU HV WDPELpQ YHUVDGD HQ OD FLHQFLD GH ORV DVWURV TXH HV HQ OD pSRFD XQD GH ODV JUDQGHV IXHQWHV GH DGLYLQDFLyQ \ \D HO GHVWLQR GH VX KLMR HVWi HVFULWR HQ HO FLHOR 6X PDGUH OH UHVSRQGLy FRQ GRORU +LMR PX\ TXHULGR KDFH PiV GH FLHQ DxRV TXH VH KD HQFRQWUDGR HQ QXHVWUR OLEUR \ HQ ORV HVFULWRV GH ORV JHQWLOHV TXH OD JHQWH FULVWLDQD YHQGUtD FRQWUD QRVRWURV QRV YHQFHUtD WRWDOPHQWH UHLQDUtD VREUH ORV SDJDQRV \ TXH QXHVWUD JHQWH OHV VHUtD WRWDOPHQWH VRPHWLGD 3HUR LJQRUR VL HVWR GHEH SURGXFLUVH DKRUD R HQ HO SRUYHQLU 'H WRGDV PDQHUDV VR\ PX\ LQIHOL] WH DOFDQFp YLQLHQGR GH $OHSR FLXGDG PDJQtILFD GRQGH SRU REVHUYDFLRQHV H LQYHVWLJDFLRQHV LQJHQLRVDV KH OHtGR HQ ORV DVWURV HVFUXWDQGR FRQ VDJDFLGDG ORV SODQHWDV \ ORV GRFH VLJQRV DVt FRPR HQ LQQXPHUDEOHV SUHVDJLRV HQ WRGRV KH HQFRQWUDGR TXH OD UD]D FULVWLDQD GHEH WRWDOPHQWH YHQFHUQRV \ HV SRU HVR WHQJR JUDQ PLHGR SRU WL GHVHVSHUDGD D OD LGHD GH VREUHYLYLUWH

)UHQWH D HVDV UHYHODFLRQHV &XUEDUiP DTXt WDPELpQ DOJR LQVHJXUR VH DWUHYH D DEULUVH \ D SUHJXQWDU D VX PDGUH DOJR TXH OR LQTXLHWD VREUH OD QDWXUDOH]D GLYLQD GH ORV FRQTXLVWDGRUHV &XUEDUiP OH UHVSRQGLy 0DGUH PX\ TXHULGD LQIyUPDPH VREUH WRGR OR TXH PL FRUD]yQ QR OOHJD D FUHHU (OOD UHVSRQGLy &RQ JXVWR PX\ TXHULGR KLMR VL \R Vp OR TXH WX LJQRUDV eO OH SUHJXQWy $Vt %RKHPXQGR \ 7DQFUHGR ¢QR VRQ ORV GLRVHV GH ORV IUDQFRV \ QR OHV OLEHUDQ GH VXV HQHPLJRV" ¢(V YHUGDG TXH FRPHQ D FDGD FRPLGD YDFDV \ SXHUFRV" 0X\ TXHULGR KLMR UHVSRQGLy OD PDGUH %RKHPXQGR \ 7DQFUHGR VRQ PRUWDOHV FRPR ORV GHPiV SHUR VX 'LRV ORV TXLHUH SRU HQFLPD GH WRGRV ORV GHPiV \ OHV OOHQD GH XQD YLUWXG JXHUUHUD VXSHULRU D OD GH WRGRV ORV RWURV 3RUTXH VX 'LRV ±7RGRSRGHURVR VHD VX QRPEUH KD KHFKR HO FLHOR \ OD WLHUUD \ IXQGDGR ORV PDUHV FRQ WRGR OR TXH FRQWLHQHQ eO FX\D PRUDGD HV SUHSDUDGD HQ HO FLHOR SDUD OD HWHUQLGDG \ FX\D SRWHQFLD HV WHPLEOH HQ WRGRV OXJDUHV

&RQILUPDGD OD QDWXUDOH]D KXPDQD GH ORV MHIHV FUX]DGRV HO UHODWR SXHGH DEDQGRQDU HO SODQR VLPEyOLFR HQ HO FXiO VH KDEtD GHVDUUROODGR HO HQFXHQWUR PDGUH KLMR SDUD UHJUHVDU D OR FRWLGLDQR GHO HQIUHQWDPLHQWR PLOLWDU (O KLMR UHVSRQGLy (Q HVWDV FRQGLFLRQHV QR GHMDUp MDPiV GH FRPEDWLUORV 2\HQGR TXH QR TXHUtD GH QLQJXQD PDQHUD DFHSWDU VXV FRQVHMRV VX PDGUH VH GLR OD YXHOWD \ UHJUHVy GHVHVSHUDGD D $OHSR OOHYiQGRVH FRQ HOOD WRGR HO ERWtQ TXH SXGR

(Q FRQFOXVLyQ YHPRV DTXt UHSHWLGD \ H[SXHVWD PX\ FODUDPHQWH HVD PDWUL] VLPEyOLFD GHO HVWDEOHFLPLHQWR GHO SRGHU FULVWLDQR PX\ VHPHMDQWH D OD TXH HQFRQWUDPRV HQ $PpULFD \ HQ OD 'HL JHVWD GH *XLEHUW 'LRV VXVFLWD VLHPSUH SHUVRQDMHV DTXt PXMHUHV TXH LQYHVWLGRV SRU LQVSLUDFLyQ GLYLQD VDEHQ GDU VHQWLGR D WRGRV HVWRV HYHQWRV H[WUDRUGLQDULRV TXH 'LRV PDQGD SDUD LOXPLQDU D ORV KRPEUHV ODV SURIHFtDV \ ORV SUHVDJLRV YDWLFLQDQGR HO WULXQIR FULVWLDQR

6XEUD\DGR QXHVWUR

/D &DQFLyQ GH $QWLRTXLD (O WH[WR HQ IUDQFpV DQWLJXR TXH VH KD FRQVHUYDGR GDWD GHO ILQ GHO VLJOR ;,, \ VX GLIXVLyQ HQ JUDQ SDUWH GH OD (XURSD FULVWLDQD FRUUHVSRQGH SUREDEOHPHQWH D XQ LQWHQWR GH LQFLWDU GH QXHYR D ORV FULVWLDQRV GHVSXpV GH ORV IUDFDVRV PLOLWDUHV DQWHULRUHV SDUD TXH SDUWLFLSHQ HQ OD WHUFHUD R FXDUWD FUX]DGD &RPR VH YLR HQ ORV WH[WRV DQWHULRUPHQWH FLWDGRV HV PX\ SUREDEOH TXH H[LVWLHUDQ PXFKDV YHUVLRQHV SUHFHGHQWHV SHUGLGDV $OJXQD IXH FRQRFLGD PX\ SUREDEOHPHQWH SRU *XLEHUW (VWH UHODWR PXFKR PiV OLWHUDULR H LPDJLQDWLYR SDUHFH SHUWHQHFHU PiV ELHQ DO PXQGR GH ORV WURYDGRUHV \ MXJODUHV \D TXH FRQWLHQH PXFKRV HOHPHQWRV GH IDQWDVtD PHGLHYDO 3RU HMHPSOR VL QRV ILMDPRV HQ HO UHWUDWR GH OD PDGUH GH &RUEDUiQ YHPRV TXH HO DXWRU UHFXSHUD HO UHWUDWR VLPEyOLFR FOiVLFR HQ OD pSRFD GH OD SURSLD 0RUJDQD (V SRU HVR TXH HQ HVWH WH[WR OD PDGUH GH &RUEDUiQ VH YXHOYH HVD YLHMD FRQ RUHMDV OOHQDV GH SHORV VLELOD GH FHUFD GH DxRV GH HGDG GXHxD GH XQ FRQRFLPLHQWR TXH GRPLQD WRGR HO XQLYHUVR (Q HO FDQWR ;;;9,,, GHO OLEUR 9 HO DXWRU LQVLVWH VREUH OD IRUPDFLyQ GHO LQPHQVR HMpUFLWR GH ORV GHVFUHtGRV YHQLGRV GH WRGDV ODV UHJLRQHV GHO LPSHULR VDUUDFHQR /D PDGUH GH &XUEDUiQ OHV DFRPSDxD XQD YLHMD FRQ RUHMDV OOHQDV GH SHORV HQWHQGLGD HQ OD OHFWXUD GHO FXUVR GH OD OXQD GHO VRO \ GH ODV HVWUHOODV (O FLHOR HO DLUH \ HO WUXHQR WLHQHQ SDUD HOOD PHQRV VHFUHWRV TXH WXYLHURQ MDPiV SDUD 0RUJXH \ VX KHUPDQR 0RUJDQ 7HQtD DxRV R DOJR FRPR HVWR (Q XQD LVOD DO SLH GH XQ DFDQWLODGR KDEtD OHtGR HQ ODV VXHUWHV TXH ORV FULVWLDQRV VHUtDQ YLFWRULRVRV \ TXHUtD DGYHUWLU D VX KLMR (VWR OH GLR OD LGHD GH GDU YXHOWD SHUR IXH HQ YDQR

+R\ ORV HVSHFLDOLVWDV FRQVLGHUDQ TXH OD YHUVLyQ FDQyQLFD GH HVWH WH[WR WXYR GRV ³DXWRUHV´ HO DXWRU IXHQWH VHUtD 5LFDUGR (O 3HUHJULQR \ RWUR XQ DXWRU UHHVFULWRU *UDLQGRU GH 'RXDL GH ORV FXiOHV VH LJQRUD SUiFWLFDPHQWH WRGR &RPR VX QRPEUH OR LQGLFD UHODWD ORV HYHQWRV GH OD SULPHUD FUX]DGD VyOR KDVWD OD WRPD GH $QWLRTXLD /D WUDGXFFLyQ IUDQFHVD TXH XWLOL]DPRV HV GH 0LFKHOLQH GH &RPEDULHX GX *UqV XWLOL]DQGR HOOD PLVPD OD YHUVLyQ HVWDEOHFLGD SRU 3 3DULV FRQVHUYy OD UHSDUWLFLyQ GHO WH[WR HQ ³FDQWRV´ LQWURGXFLGD SRU pVH \ TXH VH KD FRQVHUYDGR SDUD OD FRPRGLGDG GH PDQHMR GHO WH[WR

3HUVRQDMH EDVWDQWH FRPSOHMR GHO FLFOR DUW~ULFR HO KDGD R EUXMD 0RUJXH R 0RUJDQD PHGLD KHUPDQD GHO UH\ $UWXUR HVWD VHGXFH D $UWXUR \ FRQFLEH DO PDOYDGR 0RUGUHG $OXPQD \ DPDQWH GH 0HUOtQ GHO FXDO UHFLEH DWDGRV D VX LQPHQVR VDEHU SRGHUHV VREUHQDWXUDOHV«

(Q ORV H[WUDFWRV TXH KHPRV HVFRJLGR \ TXH WUDWDQ GH YDULRV HQFXHQWURV GH &RUEDUiQ FRQ VX PDGUH DQWHV GH OD EDWDOOD GH $QWLRTXLD SRGHPRV YHU HOHPHQWRV RULJLQDOHV TXH VL QR SHUWHQHFHQ HQ SURSLR D ORV WH[WRV SUHFHGHQWHV Vt SHUWHQHFHQ D HVWD PDWUL] RFFLGHQWDO 6L HO GLiORJR HQWUH pVWH \ VX PDGUH HV PiV UHGXFLGR DSDUHFH DOJR PiV TXH HQFRQWUDUHPRV GHVSXpV HQ ODV FUyQLFDV DPHULFDQDV 'HVSXpV GH KDEHU GHVFULWR OD DSDULHQFLD ItVLFD \ HO JUDQ FRQRFLPLHQWR GH OD PDGUH HQ HO FDStWXOR VLJXLHQWH ;;;,; DSDUHFH FRQWUD WRGD YHURVLPLOLWXG KLVWyULFD OD HVWDWXD GH 0DKRPD $XQTXH HQ HVWD pSRFD OD QDWXUDOH]D WHROyJLFD GHO ,VODP HV DPELJXD SDUD HO RFFLGHQWH Vt VH VDEH TXH QR VRQ LGyODWUDV 3RU RWUD SDUWH HQ HO FDStWXOR ;/ HQ HO FDPSR HQHPLJR GH ORV FUX]DGRV VH WUDH D GLFKD HVWDWXD < XQ GHPRQLR VH KD LQWURGXFLGR HQ HOOD \ KDEOD D ORV WXUFRV TXH FRQYHQFLGRV GH VX JUDQ SRGHU FRQILHVDQ VX FUHGR HQ HVH GLRV 6L ELHQ HVD GHVFULSFLyQ HV WRWDOPHQWH LQYHURVtPLO SRGHPRV SHQVDU TXH OD UHLWHUDFLyQ GHO GHVFXEULPLHQWR HQ $PpULFD SRU ORV FRQTXLVWDGRUHV GH VXSXHVWDV HVWDWXDV KXHFDV TXH OD DUTXHRORJtD MDPiV HQFRQWUy SHUWHQHFH D HVD YLHMD PDWUL] RFFLGHQWDO GH OD FXDO KHPRV KDEODGR ;;;,; (O HPLU PDQGD WDPELpQ VX PHQVDMH D WUHV UH\HV GH OD 0HFD WUHV KHUPDQRV LJXDOPHQWH RUJXOORVRV /HV KDFH GHFLU GH DOFDQ]DUOH FRQ WRGDV VXV IXHU]DV EDMR SHQD GH WHQHU OD FDEH]D FRUWDGD \ GH WUDHU FRQ HOORV OD HVWDWXD GH 0DKRPD /RV UH\HV UHVSRQGHQ TXH YHQGUiQ JXVWRVRV FRQYRFDQ D VX YH] D ORV KRPEUHV TXH GHSHQGHQ GH HOORV FDUJDQ XQ FRQYR\ GH YtYHUHV \ VH SUHSDUDQ D SDUWLU FRQ JUDQ DSDUDWR ;/ /RV SDJDQRV KDFHQ JUDQ UXLGR VH HVFROWD 0DKRPD HQ PHGLR GH OD IHOLFLGDG JHQHUDO &XHUQRV FRUQHWDV \ WURPSHWDV UHVXHQDQ D WRGR OR TXH GD 6H WRFD HO DUSD OD YLKXHOD OD IODXWD ORV SLFRORV \ IODXWLQHV UHVXHQDQ DO WLHPSR TXH VH FDQWD \ EDLOD (V HQ OD DOHJUtD TXH VH DFRPSDxD OD HVWDWXD KDVWD HO OXJDU GH HQFXHQWUR GRQGH HO FDOLID ORV HVSHUD 'HVGH HO PRPHQWR TXH YLR D 0DKRPD VH SRVWUD IUHQWH D pO ;/, &XDQGR 0DKRPD OOHJD IUHQWH D ORV YDURQHV XQD LQPHQVD DUPDGD GH QXHVWURV HQHPLJRV MXUDGRV HVWDED UHXQLGD 7RGD GH RUR \ GH SODWD UHVSODQGHFLHQWH OD HVWDWXD HVWDED FRORFDGD HQ XQ SHGHVWDO TXH UHSUHVHQWDED XQ HOHIDQWH HQ PRVDLFR (VFXOSLGR FRQ DUWH HUD KXHFD H LQFUXVWDGR GH QXPHURVDV SLHGUDV SUHFLRVDV TXH EULOODEDQ GH WRGRV VXV IXHJRV DO SXQWR TXH GDED OX] DOUHGHGRU GH HOOD 8Q GHPRQLR VH LQWURGXFtD HQ HOOD SRU HQFDQWDPLHQWR \ KDFLHQGR JUDQ UXLGR GH FXHUQRV \ WDPERUHV VH GLULJtD D ORV VDUUDFHQRV VXILFLHQWHPHQWH IXHUWH SDUD VHU FODUDPHQWH RtGR ³$KRUD £HVF~FKHQPH HVWR HV OR TXH WHQJR TXH KDFHUOHV VDEHU ORV FULVWLDQRV FUHHQ HQ 'LRV HVWRV LPEpFLOHV QR WLHQHQ QLQJ~Q GHUHFKR VREUH PL WLHUUD HV GH PDOD PDQHUD TXH VH KDQ DSRGHUDGR GH HOOD 4XH HO 6HxRU 'LRV VH TXHGH HQ HO FLHOR OD 7LHUUD PH SHUWHQHFH ´ 2\HQGR HVWDV SDODEUDV ORV VDUUDFHQRV OH ULQGHQ JUDFLD \ VH GLFHQ XQRV D RWURV TXH KDQ YLVWR XQD JUDQ SRWHQFLD PDQLIHVWDUVH HVWH HV HO 'LRV HQ TXLHQ KD\ TXH FUHHU ORFR HO TXH QR OH WHQJD FRQILDQ]D £9HPRV ELHQ DTXt TXH OHMRV GH RGLDUQRV QRV FROPDUi GH

VXV GRQHV \ TXH SRGUHPRV FRQWDU FRQ VX D\XGD µ(V VHJXUR¶ GLFH HVH 6DWDQiV µVHUtD XQ HUURU GXGDU GH HOOR 3HUR DS~UHQVH GH LU KDFLD $QWLRTXLD OD IXHUWH FLXGDG¶

(VWH FDStWXOR ;/,, SRGUtD SDUHFHU XQD HVSHFLH GH GLJUHVLyQ LQ~WLO SHUR VL OR SHQVDPRV ELHQ VH GHEH OHHU FRPR OR TXH HV XQD SDURGLD GH ODV FHUHPRQLDV \ GH OD ILQDOLGDG GH OD FUX]DGD /RV R\HQWHV GH WDO &DQWDU GH *HVWD VDEHQ SHUIHFWDPHQWH FXiOHV VRQ ORV HPEXVWHV GHO GHPRQLR SDUD HQJDxDU D ORV KRPEUHV \ FRQRFHQ OD DFWXDFLyQ GH HVH HQHPLJR GHO JpQHUR KXPDQR TXH DUUHPHGD VLHPSUH D OD 3DODEUD GH 'LRV TXH HV HO PRQR GH 'LRV $Vt QRVRWURV GHEHPRV OHHU DO FRQWUDULR FRPR OR KDFtDQ ORV DXGLWRUHV GH HVH WH[WR ;/,, &XDQGR ORV SDJDQRV KXELHURQ RtGR ODV SDODEUDV GHO GHPRQLR WRGRV OH ULQGLHURQ ORDV \ JUDFLDV (O SULPHUR HQ KDEODU IXH HO &DOLID GH %DJGDG ³HVFXFKHQ OR TXH PL 6HxRU 0DKRPD TXLHUH GHFLUOHV \ FyPR OHV DFRUGDUi VX SUHFLRVR SHUGyQ /HV KDEOR HQ VX QRPEUH SRUTXH HV pO HO TXH PH RUGHQy VHU VX LQWpUSUHWH (O TXH WLHQH PXMHUHV SXHGH WHQHU \ WDQWR FRPR OH SOD]FD 4XH FDGD XQR SLHQVD HQJHQGUDU ORV PiV QLxRV TXH SXHGD DVt QXHVWUR SXHEOR FUHFHUi HQ Q~PHUR \ SRGUi HQIUHQWDUVH D ORV DWDTXHV GH ORV FULVWLDQRV (VFXFKHQ HO SURYHFKR TXH VDFDUiQ VL YDQ D FRPEDWLU SRU HO DPRU GH 0DKRPD LPSORUDQGR VX SHUGyQ &XDQGR XQR GH ORV QXHVWURV PXHUD GHEHUi OOHYDUVH GRV EHVDQWHV HQ OD PDQR L]TXLHUGD \ XQD SLHGUD HQ OD GHUHFKD \ 0DKRPD OH SRQGUi XQD VHJXQGD SLHGUD VREUH HO SHFKR (O SDJDQR VXELUi GHUHFKR DO SDUDtVR TXH HO 6HxRU 'LRV GH *ORULD KDEtD GDGR D $GiQ RIUHFHUi ORV GRV EHVDQWHV D 6DQ 3HGUR HO SRUWHUR SDUD SDJDU VX HQWUDGD VL HVWH OR UHFKD]D OHYDQWDUi OD SLHGUD \ OH JROSHDUi HQ SOHQD IUHQWH KDUi OR PLVPR FRQ OD RWUD SLHGUD GH WDO PDQHUD TXH VHD FRPR VHD HQWUDUi SRUTXH 0DKRPD HVWDUi DKt SDUD D\XGDUOR \ JXLDUOR 'HVSXpV HQWUHJDUi ODV GRV PRQHGDV D 'LRV SDUD KDFHU VX SD] FRQ pO $FWXDQGR DTXt WDQ DVWXWDPHQWH 0DKRPD QRV VDOYDUi D WRGRV ±6HxRU GLMHURQ ORV SDJDQRV PDUFKDPRV SRU OR WDQWR FRQWUD HO HMpUFLWR GH ORV IUDQFHVHV \ PDOGLWR VHD HO TXH UHWURFHGD 9HUJ HQ]D DO TXH QR GH EXHQRV JROSHV (O (PLU GH 6XGiQ OODPy D &RUEDUiQ ³£9D\D 8VWHG DPLJR \R PH TXHGDUp DTXt FRQ HO EXHQ UH\ 6RLEDXW HO UH\ 0DULDJDXW \ HO UH\ 'DUtR 7HQGUHPRV WDPELpQ XQ FDOLID SDUD SUHGLFDUQRV \ 0DKRPD TXH QRV UHFRQIRUWDUi ± £$ VX VHUYLFLR PL VHxRU SHUR YXHVWUR KLMR %URKDGDV YHQGUi FRQPLJR PH OR SXHGH FRQILDU VLQ WHPRU 2\HQGR HVWDV SDODEUDV HO HPLU IUXQFLy HO FHxR \ HFKy XQD PLUDGD WRUYD VREUH &RUEDUiQ GH 2OLIHUQH

/D SUHVXQFLyQ GH &RUEDUiQ HV WDO TXH OOHJD D SHGLU DO HPLU GH 6XGiQ TXH OR DFRPSDxH VX KLMR HQ HVWD IiFLO FDPSDxD FRQWUD ORV GpELOHV FULVWLDQRV &RUEDUiQ DFHSWD HO UHWR GH RIUHFHU VX YLGD VL DOJR OH SDVDUD DO SUtQFLSH VLQ SRGHU LPDJLQDU TXH HQ HVWD DSXHVWD MXJy VX SURSLD YLGD 3HUR DTXt WDPELpQ GHEHPRV SRQHUQRV D SHQVDU VREUH HO SRU TXp HVWH HPLU GH 6XGiQ VH H[SUHVD DVt \D TXH WDPSRFR GHEHUtD GXGDU pO TXH KD RtGR MXQWR D ORV GHPiV HO DQXQFLR GH OD YLFWRULD HQ ERFD GH VX tGROR 0DKRPD

;/,,, ³¢7~ TXLHUHV OOHYDUWH D PL KLMR &RUEDUiQ" WH OR YR\ D FRQILDU SHUR W~ OR FXLGDUiV PX\ ELHQ 6HSD HQ TXp WH PHWHV VL QR OR HQFXHQWUR YLYR WH OR KDUp SDJDU SHUGHUiV ORV PLHPEURV \ OD FDEH]D´ ±/R WHQGUp HQ FXHQWD 6HxRU GLMR &RUEDUiQ 7HUPLQDQGR HVWR VH KLFLHURQ UHVRQDU ORV WDPERUHV \ WDxHURQ FXHUQRV \ WURPSHWDV GH EURQFH &RUEDUiQ GH 2OLIHUQH GLVSXVR VX HMpUFLWR HQ EDWDOORQHV FRPSUHQGLHQGR FDGD XQR PLO LQILHOHV

(O QXHYR HQFXHQWUR FRQ OD PDGUH WRPD XQ JLUR YLROHQWR HQ DFXHUGR FRQ OD GHVFULSFLyQ WULXQIDO GHO HMpUFLWR PXVXOPiQ < OD UHVSXHVWD GHO KLMR HV WDMDQWH 3HUR HVH HQFXHQWUR PDGUH KLMR QRV UHFXHUGD RWUR HQFXHQWUR GH ODV FUyQLFDV DPHULFDQDV FRPR SRU HMHPSOR FXDQGR HO SUtQFLSH ,[WOLO[yFKLWO DQLPDGR SRU VX FHOR GH QHyILWR FRQ OD PLVPD YLROHQFLD SUHWHQGH FRQYHUWLU D OD IXHU]D D VX PDGUH« $QWHV GH SRQHUVH HQ PDUFKD VH DSXUD D GHVSHGLUVH GH VX PDGUH ³¢7LHQHV OD LQWHQFLyQ GH LUWH D SHOHDU PL TXHULGR KLMR"´ /H SLGH OD YLHMD DJDUUiQGROR SRU HO FXHOOR ±6t VLQ PHQWLU SRUTXH ORV FULVWLDQRV QRV TXLHUHQ KDFHU PXFKR PDO SRU QXHVWUD PiV JUDQGH YHUJ HQ]D <D KDQ SDVDGR HO %UD]R 6DQ -RUJH \ KDQ YHQLGR D LQVWDODUVH EDMR $QWLRTXLD SDUD DQLTXLODUOD 3HUR VL SXHGR HQFRQWUDUPH IUHQWH D IUHQWH FRQ HOORV VHUiQ WRGRV WDQWR SULVLRQHURV FRPR PXHUWRV ³¢+DV SHUGLGR OD FDEH]D" 6L W~ TXLHUHV FUHHUPH UHQXQFLD D HVWH SUR\HFWR 9HQ PiV ELHQ D GHVFDQVDU FRQPLJR D 2OLIHUQH SRUTXH Vp \ WH OR TXLHUR PRVWUDU TXH GH WRGR HVWH HMpUFLWR YHUiV PX\ SRFR UHJUHVDU WRGRV SHUGHUiQ OD YLGD VLQ UHPLVLyQ´ 2\HQGR HVWDV SDODEUDV &RUEDUiQ SLHUGH HO FRQWURO %DVWD GH GLVFXUVRV GLMR HV 8VWHG VHQLO \ PHUHFH VHU PDWDGD < GHVSXpV HVSROHDQGR D VX FDEDOOR GD OD VHxDO GH OD SDUWLGD VX PDGUH OR VLJXH SRUTXH OR TXHUtD PXFKR SHUR GLH] OHJXDV DWUiV GHO HMpUFLWR

(Q HO FDQWR 9,, &RUEDUiQ PDQGD OD IDPRVD FDUWD D WRGRV ORV SUtQFLSHV PXVXOPDQHV SDUD VLWLDU $QWLRTXLD GH OD FXDO VH DFDEDQ GH DSRGHUDU ORV IUDQFRV 6X PDGUH RWUD YH] YLHQH D YHUOR (O KLMR SDUHFH KDEHU VLGR WRFDGR SRU ORV SULPHURV YDWLFLQLRV GH VX PDGUH \ OD GHMD GHVDUUROODU WRGD OD DUJXPHQWDFLyQ WHROyJLFD TXH \D FRQRFHPRV ELHQ SDUD IXQGDPHQWDU VXV PDODV SURIHFtDV &DQWR 9,, FDS 9,,, ³(VF~FKDPH XQ SRFR TXHULGR KLMR 8VWHG HV PL UHFRQIRUWH \ PL IHOLFLGDG HO REMHWR GH WRGRV PLV SHQVDPLHQWRV \ GH WRGR HO DPRU GH PL FRUD]yQ &XDQGR HVWDED HQ PL FDSLWDO 2OLIHUQH XQ PHQVDMHUR PH YLQR D SUHYHQLU TXH KDEtD 8VWHG FRQYRFDGR WRGRV YXHVWURV KRPEUHV SDUD LU D SHOHDU FRQWUD ORV IUDQFHVHV +H YHQLGR D YHU VL HVWR HUD YHUGDG´ ±&RPR OR SXHGH YHU VHxRUD \D TXH HV OD YROXQWDG GHO 6XGiQ QXHVWUR 6HxRU OHJtWLPR ³(VWR HV DOJR TXH PH GHVWUR]D HO FRUD]yQ PL TXHULGR KLMR ¢4XLpQ WXYR OD GHVJUDFLD GH GDUOH XQ WDQ PDO FRQVHMR" 8VWHG KL]R PX\ PDO GH QR KDEODUPH GH HVR 1R KD\ 'LRV PiV SRGHURVR TXH HO GH ORV IUDQFHVHV HV OR TXH DILUPD OD (VFULWXUD \ GLFH YHUGDG 8VWHG LJQRUD OD H[WHQVLyQ GH VX SRGHU PL KLMR VL 8VWHG HQWUD HQ OXFKD FRQWUD eO VHUi XQD ORFXUD &XEULy GH YHUJ HQ]D D )DUDyQ OLEHUDQGR DO SXHEOR GH ,VUDHO FXDQGR ORV KHEUHRV DWUDYHVDURQ HO 0DU 5RMR VLQ SXHQWH QL YDGR DKRJy DO UH\ \ WRGRV VXV YDURQHV 'HVWURQy DO UH\ GH 0DUUXHFRV H[SXOVy GH VXV WLHUUDV (GRP \ &DQDDQ SDUD GDUODV D VXV ILHOHV

&OiVLFD H[DJHUDFLyQ GH HVWH JpQHUR GH WH[WRV VHUtD XQ SRFR PiV GH PLOORQ GH VROGDGRV«

SURWHJLHQGR \ GHIHQGLHQGR WDPELpQ D HVWRV ~OWLPRV TXH KDQ YHQFLGR HQ EDWDOOD D WRGRV ORV HMpUFLWRV WDQ QXPHURVRV FRPR IXHVHQ TXH VH KDQ H[SXHVWR D HOORV (V HVWH SXHEOR HO TXH VH OHYDQWy HQ RFFLGHQWH \ TXH YD D FRQTXLVWDU ODV WLHUUDV GH QXHVWURV SDGUHV´ (VWDV SDODEUDV YROYLHURQ D &RUEDUiQ ORFR GH LUD ,; 1R LQVLVWD VHxRUD HVWR\ GHFLGLGR D SHOHDU ±(VR PH GHVWUR]D HO FRUD]yQ PL TXHULGR KLMR Vp TXH QR PRULUi HQ OD EDWDOOD SHUR TXH DQWHV GH XQ DxR WHUPLQDUi VX IHOLFLGDG GH YLYLU $FWXDOPHQWH HV 8VWHG UHVSHWDGR HQ OD FRUWH GH QXHVWUR UH\ SHUR VL HV XVWHG YHQFLGR VHUi DKt GHVSUHFLDGR 7DQ DPDGR TXH XVWHG KD VLGR DKt VHUi D~Q PiV GHVFRQVLGHUDGR \ XOWUDMDGR 7LHQHQ FRQ XVWHGHV WXUFRV \ PDUURTXtHV PHGD \ SHUVDV VLULRV \ OXWLV FXDQGR ORV IUDQFHVHV VRQ PX\ SRFR QXPHURVRV 6L XVWHG SLHUGH OD EDWDOOD HQ WRGD YXHVWUD YLGD \D QR WHQGUp PiV HO FRUDMH GH HQIUHQWDU XQ DGYHUVDULR XQ SRFR GLItFLO 6HPHMDQWH D OD OLHEUH TXH KX\H D WUDYpV GH FDPSRV IUHQWH D ORV SHUURV TXH OHV ODGUDQ HQ VX SHUVHFXFLyQ \ OD FD]DQ 8VWHGHV KXLUiQ GH ODV HVSDGDV UHOXFLHQWHV GH ORV IUDQFRV 2\HQGR HVWDV SDODEUDV &RUEDUiQ \D QR DJXDQWy OD LUD

/D SDFLHQFLD GH &RUEDUiQ WLHQH OtPLWHV \ VH HQIXUHFH SHUR HVWR QR IUHQD HO DUGRU SURIpWLFR GH OD PDGUH \D TXH QR VRODPHQWH YH OD GHUURWD VLQR OD PXHUWH GHO MRYHQ SUtQFLSH %URKDGDV \ SRU HQGH HO FDVWLJR PRUWDO GH VX SURSLR KLMR ; ±&UHR PL TXHULGR KLMR TXH HO GtD OOHJy KDFH PiV GH FLHQ DxRV TXH QXHVWURV DQFHVWURV KDQ SUHGLFKR TXH XQ SXHEOR YHQGUtD GH OD WLHUUD GH ORV DQFHVWURV \ TXH FRQTXLVWDUtD HVWH UHLQR GH YLYD IXHU]D 6HUtD XQD SXUD ORFXUD GH YXHVWUD SDUWH RSRQHUVH D HOORV 'HVGH TXH VXSH TXH 8VWHG HVWi UHXQLHQGR D VXV SDJDQRV PH KH DSOLFDGR D FRQRFHU YXHVWUR SRUYHQLU *HQHUDOPHQWH OD UHVSXHVWD KD VLGR TXH QR PRULUtD HQ HO FRPEDWH VLQR TXH DQWHV GH XQ DxR VHUtD HQ HO GRORU D FDXVD GH 8VWHG (Q FXDQWR D %URKDGDV WHPR PXFKR SRU pO WRGRV ORV DGLYLQRV GLFHQ TXH VX ILQ HVWi FHUFDQR

3HUR SDUD HO RUJXOORVR JHQHUDO FHJDGR SRU HO GHPRQLR OD VXHUWH HVWi HFKDGD VL ELHQ WRPD QRWD GH OR TXH OH GLMR VX YLHMD PDGUH VH HQIUHQWDUi YDOLHQWHPHQWH FRQ VX GHVWLQR ³<D HV VXILFLHQWH VHxRUD QR UHQXQFLDUp D HQIUHQWDUORV VL WHQJR OD RFDVLyQ QL SRU WRGR HO LPSHULR GH OD ,QGLD´ (VH GLVFXUVR DWHUURUL]y PXFKR D OD GDPD TXH GHVSXpV GH GHVSHGLUVH UHJUHVy GH GRQGH KDEtD YHQLGR

(Q ORV FDStWXORV VLJXLHQWHV WRGR SDUHFH MXJDUVH FRPR OR SHQVDED &RUEDUiQ ORV IUDQFRV VLWLDGRV VRQ UHGXFLGRV D ODV ~OWLPDV 6H FRPHQ EXUURV FDEDOORV \ PXODV ODV PDGUHV QR WLHQHQ OHFKH SDUD GDU D VXV LQIDQWHV TXH VH PXHUHQ /D GHVHVSHUDQ]D HV PX\ JUDQGH HQ HO FDPSR FUX]DGR < ODV GHVFULSFLRQHV GH HVD VLWXDFLyQ WDQ H[WUHPD WLHQHQ SRU REMHWLYR QR WDQWR GH FRQVWUXLU XQD KLVWRULD GH HVH VLWLR VLQR PiV ELHQ GH PRVWUDU TXH HV 'LRV HO TXH VLJXH DO PDQGR &RPR OR GLFH HO WH[WR \D TXH ³«HV SDUD H[SDQGLU QXHVWUD IH \ FRQTXLVWDU SRU VXV PpULWRV HO VDQWR SDUDtVR TXH QXHVWUDV JHQWHV VRSRUWDEDQ WRGR HVWH VXIULPLHQWR«´

(Q ORV FDStWXORV ;9 \ ;9, DSDUHFH -HV~V DO VDFHUGRWH GH XQD YLHMD LJOHVLD GHGLFDGD D OD YLUJHQ 0DUtD ³« (O VDFHUGRWH WHUPLQy SRU GRUPLUVH GHVSXpV GH KDEHU ODUJDPHQWH RUDGR DO WRGRSRGHURVR SRU ORV QXHVWURV -HV~V OH DSDUHFLy WURQDQGR HQ PDMHVWDG HQWUH 6DQ 3HGUR \ 6DQ 3DEOR \ FRQ OD 9LUJHQ VX PDGUH ±< HO GHVOXPEUDPLHQWR GH VX EHOOH]D KXELHUD KHFKR SDOLGHFHU OD OX] PLVPD GHO VRO GH XQ GtD GH YHUDQR 1XHVWUR 6HxRU OODPD VXDYHPHQWH DO VDFHUGRWH TXH HQ UHVSXHVWD OR VDOXGD KDVWD WLHUUD \ FDH D VXV SLHV µ3LHGDG 6HxRU D\XGD D WX SXHEOR SRU WX ERQGDG¶ ± ¢7~ FUHHV TXH QR OHV KH D\XGDGR \D PXFKR" GLFH 1XHVWUR 6HxRU OHV KLFH WRPDU 1LFHD OD JUDQ FLXGDG \ WDQ QXPHURVRV KDQ VLGR VXV HQHPLJRV \ D SHVDU GH WRGR VLHPSUH OHV JDQDURQ /RV KH KDUWDGR FXDQGR VLWLDEDQ $QWLRTXLD \ KDQ SRGLGR DSRGHUDUVH GH OD FLXGDG FRPR TXHUtDQ < HQ FXDQWR D ODV WULEXODFLRQHV TXH SDGHFHQ HQ HO SUHVHQWH HV HQ FDVWLJR GH VX GHVREHGLHQFLD KDQ KHFKR REUDV GH FDUQH FRQ 6DUUDFHQDV XQDV SDJDQDV SDVDQGR QRFKHV HQWHUDV FRQ HOODV VLQ WHQHU HQ FXHQWD ± ORV ORFRV GH OD SURKLELFLyQ TXH OHV KDEtD KHFKR &RQ HVWDV SDODEUDV 1XHVWUD 6HxRUD HVFXFKDQGR VyOR VX SLHGDG FDH D ORV SLHV GH -HV~V FRPR OR KDFHQ 6DQ 3HGUR \ 6DQ 3DEOR HO DPDGR GH 'LRV«´

(Q HO ;9,, RWUD YH] YHPRV D OD PDGUH GH 'LRV \ D 6DQ 3HGUR TXH LQWHUFHGHQ SRU ORV SHFDGRUHV (O 6HxRU HVFXFKD VXV SOHJDULDV \ KDEOD µ9H D EXVFDU D PL SXHEOR GLMR FRQ GXO]XUD DO VDFHUGRWH \ GLOHV GH PL SDUWH TXH QR ROYLGHQ ODV IDOWDV TXH KDQ FRPHWLGR \ TXH ODV UHFRQR]FDQ HQ FRQIHVLyQ \ VL OR KDFHQ HQ GtDV VHUiQ HVFXFKDGRV \ YHQGUi OD D\XGD¶ 'HVSXpV GH KDEHU DVt KDEODGR GHVDSDUHFLy \ VH VXELy GH QXHYR DO SDUDtVR GH GRQGH KDEtD YHQLGR (O VDFHUGRWH pO VH TXHGy GyQGH HVWDED DO FROPR GH OD IHOLFLGDG GH OR TXH KDEtD YLVWR \ RtGR \ ULQGLHQGR JUDFLD DO 'LRV GH YHUGDG (Q OD PDxDQD FXDQGR DFODUy VH OHYDQWy´

3HUR WXUFRV \ PDUURTXtHV WDPELpQ VH DUPDQ H LQVXOWDQ D ORV FULVWLDQRV ;9,,, ³8VWHGHV QR HVFDSDUiQ KLMRV GH SXWD´ 3HUR DQWHV GH TXH ORV FULVWLDQRV YD\DQ DO FRPEDWH HO VDFHUGRWH ORV GHWLHQH LQGLFDQGR TXH WLHQH XQD QRWLFLD LPSRUWDQWH \ OHV FXHQWD OD DSDULFLyQ ³&RQILHVHQ VXV SHFDGRV D ORV VDFHUGRWHV \ JXiUGHQVH GH UHFDHU HQ ORV PLVPRV $QWHV GH RFKR GtDV VX JUDFLD LOXPLQDUi YXHVWURV FRUD]RQHV«´ 3RU ~OWLPR HQ HO FDStWXOR ;; HO GHVFXEULPLHQWR GH OD 6DQWD /DQ]D ORV H[DOWD D WRGRV ³FRQ XQD VROD YR] MXUDURQ GH MDPiV KXLU GH XQ FDPSR GH EDWDOOD SDUD SURWHJHU VX YLGD \ GH QR SDUDUVH DQWHV GH KDEHUVH DSRGHUDGR GH -HUXVDOpQ VL -HV~V OHV FRQFHGtD HVH GHVHR ± \ GH KDEHU OOHJDGR DO 6DQWR 6HSXOFUR´ (VWH MXUDPHQWR OOHQy D ORV SREUHV GH XQD IHOLFLGDG LQPHQVD ³(VWH HV XQ MXUDPHQWR EHOOR \ EXHQR VH GHFtDQ XQRV D RWURV JUDFLD VHD UHQGLGD D 'LRV HO PDHVWUR GHO PXQGR´ /D QRFKH VLJXLHQWH VHJ~Q OD FUyQLFD XQD WRUPHQWD YHQLGD GHO RHVWH VH DEDWLy FRQ XQD YLROHQFLD HVSDQWRVD VREUH ORV HMpUFLWRV ³/RV QXHVWURV

WXYLHURQ PLHGR SHUR ORV SDJDQRV D~Q PiV SRUTXH HV VREUH HOORV TXH HO UD\R FD\y \ QR TXLVLHURQ TXHGDUVH DKt PiV WLHPSR«´ &RQFOXVLRQHV R OD E~VTXHGD GHO HVODEyQ SHUGLGR <D HV WLHPSR GH DEDQGRQDU 3DOHVWLQD \ ORV UHODWRV GH ODV KD]DxDV GH ORV ³IUDQFRV´ 'HVSXpV GH KDEHU LQWHQWDGR HQFRQWUDU ORV HOHPHQWRV GH OR TXH VH SXGLHUD OODPDU XQ PLWR WHROyJLFR GH IXQGDFLyQ GHO SRGHU FULVWLDQR \ KDEHUORV UDVWUHDGR HQ YDULRV WH[WRV HODERUDGRV HQ ORV DxRV LQPHGLDWRV TXH VLJXLHURQ D OD SULPHUD FUX]DGD QRV SUHJXQWDUHPRV DKRUD VyOR XQRV LQVWDQWHV FyPR \ HQ TXp PHGLGD HO LPDJLQDULR GH ORV FDVWHOODQRV GH ORV VLJORV ;9 \ ;9, SXGR KDEHU VLGR LQIOXLGR SRU HVWH WLSR GH WH[WRV &yPR HVWRV WURSRV HVWRV OXJDUHV FRPXQHV GH EDVH FyPR ODV SURIHFtDV VREUH HO WULXQIR LQHOXFWDEOH GH OD &UX] ORV SUHVDJLRV \ SURGLJLRV R ODV SULPHUDV DVLPLODFLRQHV GH ORV LQYDVRUHV D GLRVHV SRGUtDQ KDEHUVH LQWHJUDGR DO VDEHU FRPSDUWLGR FXOWXUDO \ UHWyULFR FDVWHOODQR HQ OD YtVSHUD GH OD FRQTXLVWD DPHULFDQD 'HVSXpV GH SULPHUDV LQYHVWLJDFLRQHV SRFR IUXFWXRVDV QRV WRSDPRV FRQ HO 'LFFLRQDULR ILOROyJLFR GH OLWHUDWXUD PHGLHYDO (VSDxROD GH &DUORV $OYDU \ -RVp 0DQXHO /XFtD 0HJtDV \ SDUWLFXODUPHQWH FRQ HO FDStWXOR GHELGR D OD SOXPD GH 5DIDHO 5DPRV TXH WUDWD GH /D *UDQ FRQTXLVWD GH XOWUDPDU FRPSXHVWR HQWUH \ 4XH QR KD\DPRV HQFRQWUDGR PXFKRV HVWXGLRV VREUH HVD FUyQLFD QR GHEH H[WUDxDUQRV \D TXH HVWH HVSHFLDOLVWD QRV FRQILHVD TXH HV ³SUREDEOHPHQWH OD TXH PHQRV LQWHUpV KD GHVSHUWDGR HQWUH ORV HVWXGLRVRV´ DXQTXH SUHFLVD TXH HVWXGLRV UHFLHQWHV KDQ SRGLGR SRU OR PHQRV SUHFLVDU TXH KD VLGR FRPSXHVWD SRU ORV HUXGLWRV GHO WLHPSR GH 6DQFKR ,9 \ QR SRU ORV FtUFXORV GH OHWUDGRV GH $OIRQVR ; $XQTXH HV PX\ SRVLEOH TXH ODV GRV H[SOLFDFLRQHV GH RULJHQ WHQJDQ

³$O HPSUHQGHU HO SUR\HFWR HO HVWXGLR GH HVWD FUyQLFD PH HQFRQWUp FRQ PiV GH OR TXH EXVFDED \D TXH QR VyOR FRQILUPp PLV VRVSHFKDV GH TXH OD &RQTXLVWD SHUWHQHFH D XQ SHULRGR R HVWLOR GLIHUHQWH HO IHXGDO VLQR TXH DGHPiV OOHJXp D OD FRQFOXVLyQ GH TXH KDEtD VLGR LGHDGR SRU $OIRQVR ;´ &ULVWLQD *RQ]iOH] /D WHUFHUD FUyQLFD GH $OIRQVR ; ³/D JUDQ FRQTXLVWD GH XOWUDPDU´ &ROHFFLyQ 7DPHVLV %R\GHOO %UHZHU /WG /RQGUHV SiJV

DOJR GH YHURVLPLOLWXG \D TXH HV PX\ SUREDEOH TXH FRPR ODV JUDQGHV FDWHGUDOHV OD *UDQ &RQTXLVWD GH 8OWUDPDU KD\D PX\ ELHQ SRGLGR VHU HPSH]DGD HQ HO VFULSWRULXP GH $OIRQVR ; \ WHUPLQDGD ILQDOPHQWH GHVSXpV GH SRVLEOHV UHGDFFLRQHV LQLFLDOHV HQ WLHPSRV GH 6DQFKR ,9 'H KHFKR OD EDVH GH HVD FUyQLFD SDUHFH VHU OD WUDGXFFLyQ IUDQFHVD GH OD FUyQLFD ODWLQD GH *XLOOHUPR GH 7LUR OD +LVWRULD UHUXP LPSDUWLEXV WUDQV PDULQLV JHVWDUXP TXH HQ VX YHUVLyQ IUDQFHVD UHFLELy HO QRPEUH GH O¶(VWRLUH +HUDFOHV (PSHUHXU HW GH OD &RQTXHVWH GH OD WHUUH G¶2XWUHPHU $ OR PHMRU VL QR QRV KDEtD OODPDGR KDVWD HVWH PRPHQWR OD DWHQFLyQ HVH WtWXOR IUDQFpV HV SRUTXH FRQ HVH QRPEUH GH (VWRULD GH (UDFOHV R 5RPDQ G¶(UDFOHV QRV SDUHFtD D SULPHUD YLVWD TXH DXJXUDED PiV ELHQ DOJR FRPR XQD IiEXOD PLWROyJLFD VREUH OD KLVWRULD \ KD]DxDV GH +HUDFOHV KLMR GH =HXV R ILQDOPHQWH DOJR SDUHFLGR D ORV P~OWLSOHV ³URPDQV´ GH 7UR\D R GH $OHMDQGUR D ORV FXDOHV ORV PHGLHYDOHV HUDQ WDPELpQ PX\ DIHFWRV &UDVR HUURU GH QXHVWUD SDUWH \D TXH HO (UDFOHV HQ FXHVWLyQ HUD QDGD PiV TXH HO HPSHUDGRU +HUDFOLXV IDPRVR HPSHUDGRU JULHJR TXH VXSR RSRQHUVH WDQWR D ORV SHUVDV FRPR D ODV SULPHUDV LQYDVLRQHV iUDEHV \ UHLQWHJUy OD 6DQWD &UX] D -HUXVDOpQ /D REUD GH *XLOOHUPR GH 7LUR HPSH]DQGR FRQ OD SULPHUD FRQTXLVWD GH 6LULD SRU ORV iUDEHV KHUHGy FRPR WtWXOR XQD YH] WUDGXFLGD D HVH SHUVRQDMH 3RU OR WDQWR VL HVWD FUyQLFD FDVWHOODQD /D *UDQ (VWRULD GH 8OWUDPDU WLHQH SRU EDVH OD FUyQLFD GH *XLOOHUPR GH 7LUR WDPELpQ HQ HVWD VH LQWHUSRODURQ ³GH WUHFKR HQ WUHFKR WUDGXFFLRQHV DGDSWDFLRQHV \ QRWLFLDV GH SRHPDV pSLFRV IUDQFHVHV GHO FLFOR GH OD SULPHUD FUX]DGD´ SDUWLFXODUPHQWH QXHVWUD PX\ LPSRUWDQWH &DQFLyQ GH $QWLRTXLD 3HUR WDPELpQ RWUDV FRPR OD &DQFLyQ GH -HUXVDOpQ ORV &KHWLIV DVt FRPR ORV GRV WH[WRV TXH OH VLUYHQ GH

³&KURQLTXH GH *XLOODXPH GH 7\U´ WUDGXFFLyQ \ SUHVHQWDFLyQ SRU 0yQLFD =HUQHU HQ &URLVDGHV HW SqOHULQDJHV« RS FLW SiJ

SUyORJR OD +LVWRULD GHO FDEDOOHUR GHO FLVQH \ /DV LQIDQFLDV GH *RGRIUHGR VLQ ROYLGDU OD &DQVy G¶$QWLRFKD SURYHQ]DO GH *UHJRULR %HFKD KR\ SHUGLGD (VD JUDQ FUyQLFD GH 8OWUDPDU SDUHFH PiV ELHQ XQD JUDQ PLVFHOiQHD \D TXH LQFOX\H LQFOXVR IUDJPHQWRV R QRWLFLDV GH RWURV FDQWDUHV GH JHVWD IUDQFHVHV GHO FLFOR GH &DUORPDJQR %HUWH DXV JUDQV SLpV 0DLQHW /D FKDQVRQ GHV 6DLVQHV UHODWDQGR OD JXHUUD GH pVWH FRQWUD ORV VDMRQHV \ GLYHUVRV WH[WRV GH OD +LVWRULD GH 6LFLOLD \ $EXOLD R GH OD *HVWH GHV &KLSURLV /R TXH FRQILUPD 5DPRV DVHJXUDQGR TXH ³IDOWD VLQ HPEDUJR XQ EXHQ HVWXGLR VREUH VX HVWUXFWXUD OD FRPELQDFLyQ GH IXHQWHV \ HO RULJHQ GH DOJXQDV VHFFLRQHV WHPDV TXH WRGDYtD HVWDPRV PX\ OHMRV GH KDEHU DFRWDGR´ 3HUR VL VH UHFXHUGD HO REMHWLYR GH HVWH HQVD\R FRQ HVH WDMDQWH WHVWLPRQLR GH 5DIDHO 5DPRV \D VDEHPRV VXILFLHQWH FRPR SDUD SRGHU FRQVLGHUDU FRPR PX\ YHURVtPLO TXH FLHUWRV HOHPHQWRV OLWHUDULRV GH OD SULPHUD FUX]DGD SXGLHUDQ PX\ ELHQ LQWURGXFLUVH HQ ODV UHGDFFLRQHV GH ORV SULPHURV UHODWRV VREUH OD &RQTXLVWD DPHULFDQD D WUDYpV GH FLHUWRV WH[WRV PHGLHYDOHV KLVSDQRV XQ FDPLQR TXH VLJXH VLHQGR QHFHVDULR H[SORUDU FRQ DWHQFLyQ +DELHQGR FRQVDJUDGR D OD ILJXUD GH -HUXVDOpQ EDVWDQWHV SiJLQDV HQ PL OLEUR ,QGLRV ,PDJLQDULRV « QR UHJUHVDUp DO WHPD DTXt VROR UHFRUGDUp TXH OD ILJXUD GH -HUXVDOpQ HV DEVROXWDPHQWH IXQGDPHQWDO SDUD HO PLWR FULVWLDQR < TXH OD HVSHUDQ]D GH OD FRQTXLVWD GH -HUXVDOpQ DWUDYLHVD WRGD OD FXOWXUD FDVWHOODQD PHGLHYDO GHVGH OD FRQVROLGDFLyQ GH HVWH UHLQR (O DUJXPHQWR GH &ULVWyEDO &ROyQ RIUHFLHQGR OD GRPLQDFLyQ GH ODV ,QGLDV D OD UHLQD ,VDEHO QR HV XQD ILJXUD UHWyULFD QL WDPSRFR YDQD OD HVSHUDQ]D GH TXH FRQ ODV ULTXH]DV H[WUDtGDV SRGUtD DUPDU PLOHV GH FDEDOOHURV SDUD LU D OD FRQTXLVWD GH OD &LXGDG 6DQWD

*X\ 5R]DW RS FLW 6H[WD YXHOWD £-HUXVDOpQ £-HUXVDOpQ SS < SRU OR WDQWR QR GHEH H[WUDxDUQRV TXH ORV SUHVDJLRV TXH SUHFHGLHURQ D OD GHVWUXFFLyQ GH -HUXVDOpQ VHJ~Q )ODYLR -RVHIR VRQ SUiFWLFDPHQWH LGpQWLFRV D ORV TXH QRV RIUHFHQ PXFKRV WH[WRV PHGLHYDOHV \ TXH VH SUHWHQGH TXH RFXUULHURQ DQWHV GH OD OOHJDGD GH ORV HVSDxROHV DO $OWLSODQR \ OD GHVWUXFFLyQ GH 7HQRFKWLWOiQ

(Q OD LQWURGXFFLyQ D OD WUDGXFFLyQ IUDQFHVD FRQWHPSRUiQHD TXH UHDOL]R 0yQLFD =HUQHU HVWD QRV UHIUHQGD OD LPSRUWDQFLD GH HVD FUyQLFD HQ VX pSRFD \ SDUWH GH VX SRVWHULGDG 8QR GH ORV FULWHULRV TXH PDUFDQ HO p[LWR GH XQD FUyQLFD HV FXDQGR GHVSXpV GH OD PXHUWH GH VX DXWRU FDVL LQPHGLDWDPHQWH RWUR DXWRU UHWRPD HO KLOR GHO UHODWR \ FRQWLQ~D GLFKD REUD VLHQGR HVWR OR TXH RFXUULy FRQ OD REUD GH *XLOOHUPR GH 7LUR ³(Q VHLV DxRV GHVSXpV GH VX PXHUWH XQ DXWRU DQyQLPR UHGDFWy XQD FRQWLQXDFLyQ KDVWD OD PXHUWH GH %DOGXLQR ,9 HQ /D REUD HV XWLOL]DGD GHVGH HO SULQFLSLR GHO VLJOR ;,,, SRU ORV KLVWRULDGRUHV IUDQFHVHV H LQJOHVHV *XLOOHUPR GH 7LUR HV UHWRPDGR SRU *X\ GH %D]RFKHV DQWHV GH HQ VX &URQRJUDItD SRU -DFTXHV GH 9LWU\ RELVSR GH 6DQ -XDQ GH $FUH GH D HQ VX +LVWRULD 2ULHQWDOLV \ SRU ORV KLVWRULDGRUHV GH OD $EDGtD LQJOHVD GH 6DLQW $OEDQ 5RJHU :HQGKRYHU \ 0DWHR 3DULV TXH GLVSRQtDQ GH FRSLDV GH OD FUyQLFD H LQMHUWDURQ DPSOLRV WUR]RV GH HVWDV HQ OD &UyQLFD 0DMRUD \ HQ OD +LVWRULD $QJORUXP /D REUD HV DGDSWDGD DO IUDQFpV HQWUH \ \ FRQWLQXDGD KDVWD FRQ HO WtWXOR /LYUH GX FRQTXHVW R (VWRLUH R 5RPDQ G¶(UDFOHV ´

'HVSXpV GH KDEHUQRV DFRPSDxDGR HQ HVWH WRUWXRVR UHFRUULGR HQ OD OLWHUDWXUD PHGLHYDO HVSHUDPRV TXH HO OHFWRU KD\D TXHGDGR FRQYHQFLGR GH OD LPSRUWDQFLD GH UHIOH[LRQDU VREUH OD HVFULWXUD GH ODV FUyQLFDV DPHULFDQDV \ GH OD QHFHVLGDG GH FRQVWUXLU HVH SXHQWH HQWUH ODV FUyQLFDV FULVWLDQDV PHGLHYDOHV \ ODV FUyQLFDV GH &RQTXLVWD DPHULFDQDV HQFDUJDGDV GH MXVWLILFDU HO WULXQIR LQHOXFWDEOH GH ORV ³QXHYRV FUX]DGRV´ HO 1XHYR 3XHEOR (OHJLGR ORV KLVSDQRV HQ OD 1XHYD -HUXVDOpQ 6L HO OHFWRU KD VLGR FRQYHQFLGR \D QR SRGUi DKRUD VDWLVIDFHUVH PiV FRQ ODV H[SOLFDFLRQHV GHPDVLDGR VLPSOLVWDV GRPLQDQWHV HQ 0p[LFR \ HQ PXFKRV SDtVHV GH $PpULFD /DWLQD VREUH OD &RQTXLVWD \ HVWDUi FRQYHQFLGR TXH QR HV YDQR QXHVWUR LQWHQWR JHQHUDO GH 5HSHQVDU OD &RQTXLVWD (O GHYHODPLHQWR GHO IXQFLRQDPLHQWR GH OD PDWUL] FXOWXUDO RFFLGHQWDO SURGXFWRUD GH KLVWRULDV PHGLHYDOHV VH YXHOYH DVt XQ HOHPHQWR IXQGDPHQWDO SDUD HVH

&RUSXV &KULVWLDQRUXP FRQWLQXDWLR 0HGLHYDOHV /;,,, :LOOHOPL 7\UHQVLV DUFKLHSLVFRSL FKURQLFRQ HG FUtWLFD GH 5 % & +X\JHQV« %UpSROV 7XUQKRXW %pOJLFD YROV 'H OD YHUVLyQ ODWLQD GH *XLOOHUPR GH 7LUR VyOR TXHGD XQD GHFHQD GH PDQXVFULWRV KD VLGR HGLWDGD VHLV YHFHV GHVSXpV GHO ;9, SHUR KD VLGR WUDGXFLGD HQ IUDQFpV PRGHUQR XQD VROD YH] D SULQFLSLRV GHO ;,; SRU )UDQFRLV *XL]RW HQ VX &ROOHFWLRQ GHV 0HPRLUHV UHODWLIV D O¶+LVWRLUH GH )UDQFH MDPiV KD VLGR UHHGLWDGD KDVWD ORV H[WUDFWRV SXEOLFDGRV SRU 0yQLFD =HUQHU \ OD ~OWLPD HGLFLyQ GHO &RUSXV &KULVWLDQRUXP SXEOLFDGD KDFH SRFR HQ HQ GRV YRO~PHQHV SRU %UHSROV XQD REUD GHQVD GH SiJLQDV

0yQLFD =HUQHU RS FLW S

UHSHQVDU (O DSHUFLELPLHQWR GH HVD PDWUL] \D QRV LPSLGH FRQVLGHUDU DKRUD ³FRPR DXWpQWLFDPHQWH LQGtJHQDV´ DO FRQMXQWR GH WH[WRV TXH OD LGHRORJtD QDFLRQDOLVWD PH[LFDQD KD SXHVWR HQ ERFDV GH HVWRV ³YHUGDGHURV LQGtJHQDV´ H[SOLFDQGR ³VX YLVLyQ GH OD FRQTXLVWD´ 'H OD PLVPD PDQHUD TXH HO OHFWRU FRQWHPSRUiQHR GH HVWRV WH[WRV GH FUX]DGDV QR SXHGHQ FRQVLGHUDU DXWpQWLFRV ORV PRURV R VDUUDFHQRV TXH VH H[SUHVDQ HQ GLFKRV WH[WRV 3UHVDJLRV SURIHFtDV \ SURGLJLRV VRQ OD SDUWH PHGXODU GH HVD PDWUL] VLPEyOLFD KLVWyULFR VDOYtILFD (V 'LRV FRPR OR DILUPy *XLEHUW HO TXH FRQVWUX\H \ GD VHQWLGR D OD YLVLyQ FULVWLDQD GH OD KLVWRULD (Q HVH VHQWLGR DWULEXLU HVH FRQMXQWR VLPEyOLFR DO PXQGR ³SUHKLVSiQLFR´ HV OD PHMRU PDQHUD GH QHJDU OD H[LVWHQFLD KLVWyULFD GH HVH PXQGR XQD QHJDFLyQ TXH HPSH]y KDFH DxRV FRQ ORV WUDEDMRV GH ORV ³KXPDQLVWDV´ IUDQFLVFDQRV \ VH FRURQy FRQ HO DFDGHPLVPR QDFLRQDOLVWD GH OD VHJXQGD PLWDG GHO ;; ¢([LVWH KR\ YROXQWDG UHDO GH SHQVDU GH QXHYR OD HVFULWXUD GH OD KLVWRULD GH OD FRQTXLVWD VLQ WUDPSDV QL WDSXMRV"

$QH[R %LRJUDItD \ DOJXQRV FRPHQWDULRV HQ WRUQR D OD REUD GH *XLEHUW GH 1RJHQW 1R SRGHPRV DEDQGRQDU D *XLEHUW VLQ LQWHQWDU SDUD QXHVWURV OHFWRUHV SHQVDU PtQLPDPHQWH VX LQWHQWR GH HVFULWXUD *XLEHUW QR IXH WHVWLJR GH OD SULPHUD FUX]DGD WLHQH DOUHGHGRU GH DxRV HQ HO PRPHQWR GHO FRQFLOLR GH &OHUPRQW GH QRYLHPEUH GH HV PRQMH GHVGH KDFH DxRV HQ OD DEDGtD EHQHGLFWLQD GH 6DLQW *HUPHU GH )O\ FHUFD GH %HDXYDLV DO QRUWH GH 3DUtV 6L ELHQ QR DVLVWH D OD SUHGLFDFLyQ GH OD 3ULPHUD &UX]DGD HQ &OHUPRQW SDUWLFLSDUi D VX PDQHUD GHO HQWXVLDVPR JHQHUDO TXH YD D GHVSOD]DU KDFLD -HUXVDOpQ SDUWH GH OD FULVWLDQGDG \ PiV FXDQGR VH LUD GLIXQGLHQGR OD QRWLFLD GH OD WRPD GH -HUXVDOpQ HO GH MXOLR GH +DVWD HVH PRPHQWR *XLEHUW HV SUREDEOHPHQWH XQR GH HVWRV FOiVLFRV HUXGLWRV EHQHGLFWLQRV LQWHUHVDGR HQ WUDEDMRV GH H[pJHVLV \ GH SUHGLFDFLyQ SHUR TXH VH VLHQWH OLPLWDGR SRU OD RSRVLFLyQ GH VX DEDG D HVWRV WUDEDMRV (Q HV HOHJLGR DEDG GH 1RJHQW VRXV &RXF\ GH OD 'LyFHVLV GH /DRQ WHQGUi PiV OLEHUWDG SDUD GHVDUUROODU VXV SURSLRV WUDEDMRV &XDQGR KDFLD VH HPSLH]D D GLIXQGLU OD &UyQLFD DQyQLPD GH OD 3ULPHUD &UX]DGD HQ VX YHUVLyQ ODWLQD pVWD YD DFRPSDxDGD GH FDUWDV \ UHODWRV RUDOHV GH ORV FUX]DGRV TXH HPSLH]DQ D UHJUHVDU *XLEHUW SDUHFH R SUHWHQGH VHU KRUURUL]DGR SRU OD VLPSOH]D \ OR UHGXFLGR GH HVWH SULPHU WHVWLPRQLR TXH QR OH SDUHFH HVWDU D OD DOWXUD KLVWyULFR WHROyJLFD GH OR TXH DFDED GH RFXUULU \ VH ODQ]D HQ OD UHGDFFLyQ GH VX 'HL JHVWD

6H FRQVHUYD GH *XLEHUW XQ 7UDWDGR 6REUH OD YLUJLQLGDG XQ RS~VFXOR VREUH OD PDQHUD GH FRQVWUXLU XQ VHUPyQ XQRV &RPHQWDULRV VREUH HO *pQHVLV HO 'H 3LJQRULEXV 6DQFWRUXP HQ HO FXiO *XLEHUW FRQGHQD OD H[SORWDFLyQ GH ODV IDOVDV UHOLTXLDV TXH RUJDQL]DQ FLHUWDV LQVWLWXFLRQHV UHOLJLRVDV SDUD UHFDEDU GLQHUR GH OD FUHGXOLGDG JHQHUDO \ XQ WUDWDGR VREUH OD (XFDULVWtD OD (StVWROD GH %XFKHOOD MXGDH GDWD HW GH YHULWDWH GRPLQLFL FRUSRULV

*XLEHUW RS FLW LQWURGXFFLyQ DO OLEUR ,9 S

6X FRQFOXVLyQ HV PX\ FODUD VL HQ HVWD H[WUDRUGLQDULD SHUHJULQDFLyQ XQRV FXDQWRV FULVWLDQRV SHUGLGRV ³HQ XQ PDU GH JHQWLOHV´ KDQ ORJUDGR WULXQIDU HV SRU OD LQWHUYHQFLyQ GLYLQD FRQFOXVLRQHV TXH WRGRV ORV DXWRUHV GH ODV FUX]DGDV VLHPSUH UHSHWLUiQ KDVWD ODV JUDQGHV FRQTXLVWDV DPHULFDQDV 4XLHUH PRVWUDU TXH 'LRV KDFLHQGR DOLDQ]D FRQ VX QXHYR SXHEOR HOHJLGR ³ORV IUDQFRV´ LQVSLUy \ GLULJLy GH FDER D UDER HO SURFHVR 'H DKt HO WtWXOR GH VX Â&#x17D;FURQLFD´ XQD *HVWD GH 'LRV D WUDYpV GH ORV IUDQFRV VLPSOHV HMHFXWRUHV GH XQ SODQ GLYLQR 7DPELpQ PDJQLILFDQGR D ORV IUDQFRV GHMD IXHUD GH VX UHODWR D ORV QRUPDQGRV GH 6LFLOLD \ D ORV FRQWLQJHQWHV FUX]DGRV GHO VXU GH OD IXWXUD )UDQFLD &RQWUDSRQLHQGR D HVH QXHYR SXHEOR HOHJLGR DSDUHFH XQ RULHQWH SHFDPLQRVR 5HFXHUGD H LQVLVWH HQ HO KHFKR TXH VL ORV 6DQWRV /XJDUHV &ULVWLDQRV KDEtDQ VLGR FRQTXLVWDGRV SRU ORV GHPRQLDFRV PXVXOPDQHV IXH SRU FDVWLJR GLYLQR PHUHFLGR SRU ORV SHFDGRV LQGLYLGXDOHV GH ORV KDELWDQWHV \ VX SRVLFLyQ FLVPiWLFD +DVWD OD PDVDFUH JHQHUDO SRU ORV FUX]DGRV GH ORV KDELWDQWHV GH -HUXVDOpQ OH SDUHFH XQ MXVWR FDVWLJR SRUTXH HVWRV VRQ GHFODUDGRV FXOSDEOHV GH KDEHU PROHVWDGR D ORV SHUHJULQRV \ SURIDQDGR ORV OXJDUHV VDQWRV &RPR WRGRV ORV RFFLGHQWDOHV GH VX JHQHUDFLyQ UHFXSHUD WRGRV ORV SUHVDJLRV \ SURGLJLRV ³TXH PDQGD HO FLHOR´ SDUD DGYHUWLU \ GLULJLU DO SXHEOR FULVWLDQR /R TXH QR TXLHUH GHFLU TXH IDOWH GH HVStULWX FUtWLFR \D TXH OR YHPRV GHQXQFLDU ORV WUiILFRV \ SUiFWLFDV GH ODV IDOVDV UHOLTXLDV R D HVH PRQMH DOJR HVWDIDGRU TXH SUHWHQGtD WHQHU XQD FUX] PLODJURVDPHQWH LPSUHVD HQ OD IUHQWH FRQVLJXLHQGR DVt SRU HVH PHGLR ILQDQFLDU VX YLDMH KDFLD 7LHUUD 6DQWD 7DPSRFR GHVSUHFLD OD LQWHUSUHWDFLyQ GH ORV DVWUyORJRV ODV YLVLRQHV \ VXHxRV SURIpWLFRV QL ODV PLOHV IRUPDV GH ³ODV DFWXDFLRQHV GHPRQtDFDV´ XQ DFWRU RPQLSUHVHQWH GH OD +LVWRULD (V LQWHUHVDQWH SDUD QRVRWURV TXH *XLEHUW SUHWHQGD TXH QR KD\D HQFRQWUDGR QLQJ~Q WH[WR ILDEOH VREUH OD YLGD GH 0DKRPD DXQTXH WDPELpQ QR SDUFH GDUOH PXFKD LPSRUWDQFLD SRUTXH FRQVLGHUD TXH Vt SXHGH UHSHWLU FXDOTXLHU FDOXPQLD TXH HQFXHQWUH SRUTXH MDPiV VH KDEODUi

VXILFLHQWHPHQWH PDO GH XQ SHUVRQDMH WDQ GHVSUHFLDEOH 9LPRV WDPELpQ FyPR OD &DQFLyQ GH $QWLRTXLD GLIXQGH XQD YLVLyQ HUUyQHD GHO ,VODP LGyODWUD \ GLDEyOLFR FRPR VHUiQ FDUDFWHUL]DGRV ORV DPHULFDQRV HQ VX WLHPSR (Q FXDQWR D VXV IXHQWHV VDEHPRV FyPR OR YLPRV XWLOL]D OD &UyQLFD $QyQLPD \ YHUVLRQHV GH OD &DQFLyQ GH $QWLRTXLD \ OD FUyQLFD GH )RXFKHU GH &KDUWUHV SDUD GHVFULELU HO UHLQR ODWLQR GH -HUXVDOpQ \D TXH OD $QyQLPD QR OOHJDED KDVWD OD WRPD GH -HUXVDOpQ /RV HVSHFLDOLVWDV VHxDODQ TXH WDPELpQ XWLOL]y XQD FDUWD GHO (PSHUDGRU $OH[LV &RPQHQH

FX\D YHUVLyQ VH HQFXHQWUD HQ OD &UyQLFD GH 5REHUWR HO 0RQMH (O HVWDWXWR GH HVH WH[WR GHO HPSHUDGRU SLGLHQGR D JULWRV OD SURWHFFLyQ GHO 3DSD \ GH ORV SUtQFLSHV FULVWLDQRV FRQWUD OD DPHQD]D WXUFD KD VLGR VLHPSUH PX\ SUREOHPiWLFR \ FRQVLGHUDGR D YHFHV FRPR DSyFULIR *XLEHUW OR WRPD SRU DXWpQWLFR \D TXH DSR\D VX YLVLyQ WHROyJLFD 7DPELpQ XWLOL]y FDUWDV HVFULWDV GHVGH 3DOHVWLQD GH DOJXQRV SUtQFLSHV FUX]DGRV GDQGR QRWLFLDV D VX SDUHQWHOD DXQTXH ODV UHHVFULEH HQWHUDPHQWH SDUD LQMHUWDUODV HQ VX H[SRVLFLyQ (Q ILQ SDUD WHUPLQDU FRQ ODV IXHQWHV GH *XLEHUW TXHGDUtD SRU FLWDU XWLOL]DQGR ODV SDODEUDV PLVPDV GH 0 & *DUDQG ³«HO $QWLJXR \ 1XHYR 7HVWDPHQWRV HVWiQ RPQLSUHVHQWHV FRPR ORV DXWRUHV FULVWLDQRV GH OD DQWLJ HGDG WDUGtD 6DQ -HUyQLPR \ 6DQ $JXVWtQ *UHJRULR 0DJQR 6DQ $PEURVLR 3UXGHQFLR %RHFLR 6LGRQLR $SROLQDULR (VWDV OHFWXUDV OH KDQ SURSRUFLRQDGR PXFKRV WpUPLQRV H[SUHVLRQHV H LPiJHQHV 3DUD ORV DVXQWRV GH RULHQWH XWLOL]D DO (SLWRPH GH ODV KLVWRULDV ILOtSLFDV GH 7URJR 3RPSH\R FRPSXHVWR SRU -XVWLQR FRPR D ODV *pWLFD +LVWRULD GH ORV *RGRV GH -RUGDQHV \ HQ OD 5HFRSLODFLyQ GH &XULRVLGDGHV GH 6ROLQ 6H LQVSLUy GH ORV JUDQGHV SURVLVWDV &LFHUyQ R 7HUWXOLDQR GH KLVWRULDGRUHV FRPR 6DOXVWLR 6XHWRQLR &pVDU R 9DOHULR 0i[LPR \ ELHQ HYLGHQWHPHQWH GH SRHWDV 9LUJLOLR 2YLGLR +RUDFLR /XFDQR -XYHQDO R (VWDFLR H LQFOXVR DXWRUHV GUDPiWLFRV 7HUHQFLR R 3ODXWR ´

6L KHPRV HVFRJLGR UHSRUWDU DTXt HVD ODUJD HQXPHUDFLyQ GH DXWRUHV HV SRUTXH VRQ GHVGH OD pSRFD GH *XLEHUW \ KDVWD ELHQ HQWUDGR HO VLJOR ;9,, ODV EDVHV FOiVLFDV GHO EDFNJURXQG

/D *HVWD VH WHUPLQD GHVSXpV GH OD %DWDOOD GH $VFDORQ /D UHGDFFLyQ GH OD +LVWRULD +LHURVRO\PLWDQD KDEtD VLGR DFDEDGD HQ \ HUD XQ UHODWR EDVWDQWH FRPSOHWR GH OD &UX]DGD \ GH ORV EDOEXFHRV GHO UHLQR GH -HUXVDOpQ YLVWR SRU XQ WHVWLJR \D TXH )RXFKHU WRPy OD FUX] FRQ (WLHQQH GH %ORLV \ HQWUy HQ -HUXVDOpQ FRPR FDSHOOiQ GH %DOGXLQR GH %RXORJQH

FXOWXUDO GHO HUXGLWR RFFLGHQWDO \ TXH HQFRQWUDUHPRV HQ FDVL WRGRV ORV KLVWRULDGRUHV GH ,QGLDV

0 & *DUDQG ,QWURGXFFLyQ D *XLEHUW GH 1RJHQW RS FLW SiJ

(VFULWXUD \ &RQTXLVWD OD VLPEyOLFD HQ ODV FDUWDV GH +HUQiQ &RUWpV

0LJXHO Ã&#x2C6;QJHO 6HJXQGR *X]PiQ 8 '( *8$1$-8$72

¢8QD HVFULWXUD SXHGH FRQTXLVWDU" /D FODYH GH SHQVDU HO SDVDGR HV HQWHQGHU GLVFXUVRV PRVWUDU VXV KRUL]RQWHV GH LQWHOLJLELOLGDG ODV UHODFLRQHV VLPEyOLFDV H KLVWyULFDV TXH OH GDQ VHQWLGR $O HVFULELU VH HQXQFLD HO PXQGR GHVGH XQ OXJDU VRFLDO FRQ XWRStDV VXHxRV H LQWHUHVHV /DV UHSUHVHQWDFLRQHV HPDQDGDV GLDORJDQ FRQ P~OWLSOHV QLYHOHV GH OD FXOWXUD /DV HVWUXFWXUDV LPDJLQDULDV WLHQHQ XQD ODUJD GXUDFLyQ DO FRQIRUPDUVH GHQWUR GH XQD VLPEyOLFD TXH FRQVWDQWHPHQWH ODV HVWiQ UHLQWHUSUHWDQGR ORV JUXSRV VRFLDOHV (Q HVH PDUFR OD WUDGLFLyQ GH OD JXHUUD HQ 2FFLGHQWH KD VLGR XQ LPDJLQDULR GH ODUJD GXUDFLyQ SRUTXH HV XQ PRGHOR GH DSURSLDFLyQ HILFD] GHO HVSDFLR PXHVWUD FyPR VH JDQD TXp HV GLJQR GH FRQWDUVH TXp HOHPHQWRV TXHGDQ UHJLVWUDGRV HQ OD PHPRULD \ HQWUH TXLpQHV VH GHEH PHGLU OD JUDQGH]D /D KD]DxD HV KLVWyULFD JHQHUD WUDGLFLyQ \ VH PLGH HQ VXV SDUiPHWURV &RQVWUX\H OD PHPRULD JXHUUHUD GH 2FFLGHQWH D SDUWLU GH OD HVFULWXUD GH ORV YHQFHGRUHV GHVGH +RPHUR OD IXQFLyQ GH OD HVFULWXUD EpOLFD KD VLGR HPEHOOHFHU OD YLROHQFLD \ DILDQ]DU DVt OD LGHQWLGDG GHO JDQDGRU

5HSHQVDU OD FRQTXLVWD KD VLJQLILFDGR YROYHU D OHHU YROYHU D SUHJXQWDU /D JUDQ

LQWHUURJDQWH HV FyPR OHHU ODV &DUWDV GH 5HODFLyQ GH +HUQiQ &RUWpV (O SULQFLSDO SUHMXLFLR TXH GHEH GLQDPLWDUVH HV SHQVDUODV IXHUD GH WRGD WUDGLFLyQ FRPR XQ GLDULR GH JXHUUD TXH H[SRQH HQ VXV QDUUDFLRQHV OD YHUGDG VREUH ODV EDWDOODV GHVGH OD PLUDGD IUDJPHQWDULD GHO QDUUDGRU (Q HVD OyJLFD OHHUODV HV FRQIURQWDUODV FRQ ORV GHPiV FURQLVWDV FRQ %HUQDO 'tD] GH

'RFWRU HQ $QWURSRORJtD SRU OD 81$0 (VWDQFLD SRVGRFWRUDO &21$&<7 HQ HO SRVJUDGR GH +LVWRULD GH OD 8QLYHUVLGDG ,EHURDPHULFDQD ( PDLO PLTXLOLVWOL#\DKRR FRP P[

&DVWLOOR R /ySH] GH *yPDUD \ PXFKRV PiV (Q HVH PRGHOR GH OHFWXUD VH FRQWLQ~D OD VXSUHPDFtD GH OD HVFULWXUD GHO YHQFHGRU VyOR KD\ XQD YR] HQ P~OWLSOHV YDULDQWHV TXH VH HVFXFKDQ HV OD YR] GH OD YLFWRULD \ GH VX VDOYDMH IRUPD GH LPSULPLU YHUGDG PRYHU OD SOXPD HQ ORV VLOHQFLRV GHO 2WUR HQ VXV HVFRPEURV (Q HVH PRGHOR GH OHFWXUD RFXUUH XQD UHFLWDFLyQ GH ODV UHWyULFDV GHO FRQTXLVWDGRU HQWHQGLGDV FRPR OD ~QLFD YHUVLyQ SRVLEOH GHO SDVDGR 6H ROYLGD TXH ORV WH[WRV VRQ SURGXFWR GH LQWHUHVHV \ TXH DO HVFULELUVH LQWHQWDQ JDQDU HO HVSDFLR SHUGLGR SRU HO RWUR /RV WH[WRV HQWUDQ HQ OD SROpPLFD SRU HO SHVR GH OD DXWRULGDG TXH HVFULEH OXFKDQ IUHQWH D OD WLQWD YHUWLGD \ VH HVFULEHQ SDUD XQ SRGHU TXH QR ORV UHGLPLy +DFHU XQ HMHUFLFLR GH OHFWXUD \ FUtWLFD VyOR FRQ ODV FDUWDV GH +HUQiQ &RUWHV WLHQH XQD YHQWDMD HV HO SULPHU HVFULWRU GH OD DOWHULGDG DPHULFDQD VXV FDUWDV HQ HVH VHQWLGR VRQ IXQGDFLRQDOHV JHQHUDQ HO SULPHU PRGHOR GH OD LQWHUSUHWDFLyQ GHO 2WUR 6X DXWRULGDG VH HVWDEOHFH SRU VX SUHVHQFLD \ OD GLIXVLyQ TXH WXYLHURQ HQ VX pSRFD /DV HVFULWXUDV SRVWHULRUHV WUDEDMDQ VREUH ORV PRGHORV LQDXJXUDGRV SRU HO SULPHU FRQTXLVWDGRU /D SUHJXQWD HV EDMR TXp WUDGLFLRQHV HVWi VLJQLILFDQGR OR YLYLGR 6L OHHPRV ODV &DUWDV GH 5HODFLyQ EDMR OD WUDGLFLyQ GH OD JXHUUD HQ 2FFLGHQWH VH SXHGHQ ERVTXHMDU VXV SRVLEOHV QLYHOHV GH UHFHSFLyQ \ GH VLJQLILFDFLyQ HQ OD pSRFD 3DUD HVH PRYLPLHQWR LQWHOHFWXDO VH GHEH GHVWUXLU OD SUHVXQFLyQ GH WUDQVSDUHQFLD HQ HO OHQJXDMH FRQTXLVWDGRU OD LGHD GH TXH HO VROGDGR HVSDxRO QDUUD XQ SRFR GHIRUPDGR WDO YH] SRU VXV LQWHQFLRQHV OR TXH UHDOPHQWH RFXUULy OD FRQTXLVWD GH 0p[LFR SHUR QR ORV HVFULWRV QR VRQ GLDULRV GH JXHUUD SDUD HO DUFKLYR GH OD SRVWHULGDG SRVLWLYLVWD /D QRFLyQ GH IXHQWH HVWi

/D WUDGLFLyQ KLVWRULRJUiILFD GH HVWD OHFWXUD HV ODUJD /D OHFWXUD SURYLGHQFLDOLVWD GH OD SUH PRGHUQLGDG DSRORJLVWD R PLOLWDQWH HMHPSOLILFDGD *yPDUD \ %HUQDO 'tD] GHO &DVWLOOR UHFRQVWUXtD HO KHFKR D SDUWLU GH GLVFHUQLU HQ VX LQWHUSUHWDFLyQ KpURHV YLOODQRV R SULYLOHJLRV SHUGLGRV HO SRVLWLYLVPR KLVWRUL]DQWH \ VX OHFWXUD ³YHUGDGHUD´ EXVFDED UHFRQVWUXLU HO SDVDGR WDO FXDO IXH HQ XQD YHUVLyQ QDFLRQDOLVWD R DFDGpPLFD 9DULDV YHWDV VH DEULHURQ OD E~VTXHGD GH DVSHFWRV UHQDFHQWLVWDV \ PRGHUQRV HQ HO DFWXDU GHO FRQTXLVWDGRU OD FRVHFKD GH YHUGDGHV R IDOVHGDGHV HQ ORV KHFKRV QDUUDGRV (O SLQiFXOR GH HVD WUDGLFLyQ KD VLGR HO HQRUPH WUDEDMR GH -RVp /XLV 0DUWtQH] +HUQiQ &RUWpV«

/D OHFWXUD ³GH PRUDOLVWD´ TXH SODQWHD 7RGRURY VLJXH DWUDSDGD HQ HVH HVTXHPD HO UHVXOWDGR HV FODUR OD &RQTXLVWD IXH XQ SUREOHPD GH FRPXQLFDFLyQ HQ GRQGH &RUWpV ORJUy HQWHQGHU \ HMHUFHU XQD FRPXQLFDFLyQ

LPSOtFLWD SXHV QRV KDFH SHQVDU TXH HVRV HVFULWRV VRQ SDUD QRVRWURV \ QR SDUD HO KRUL]RQWH GHO VLJOR ;9, (Q HVH VHQWLGR VH FUHH OHHU HQ HOORV VyOR XQ GLDULR GH JXHUUD TXH QRV UHPLWH WUDQVSDUHQWHPHQWH DO HYHQWR GH &RQTXLVWD (V OD LOXVLyQ GH OD PiTXLQD GHO WLHPSR FRPR HO FRQTXLVWDGRU OXFKy HQ HO IUHQWH OR TXH FXHQWD HV OD YHUGDGHUD JXHUUD (Q HVWH FLPLHQWR GLVFXUVLYR HO KLVWRULDGRU VH DIHUUD SDUD VHU VyOR XQ WUDQVFULSWRU GH OD YHURVLPLOLWXG HYDO~D D SDUWLU GH UHIHUHQWHV DFWXDOHV ODV SRVLELOLGDGHV GH VHQWLGR GHO SDVDGR \ JHQHUD XQ HVSDFLR GH GHVYLDFLyQ TXH H[FOX\H OR TXH HVFDSD DO VHQWLGR FRP~Q GH QXHVWUD pSRFD \ OR HOLPLQD &RQVWUX\H XQD YHUVLyQ GH ORV KHFKRV $O DFWXDU GH HVH PRGR HO SDVDGR YLYH HQ HO SUHVHQWH FRPR LGHRORJtD SHUPLWH DQXODU OD GXGD GH TXLpQ HVFULEH \ SDUD TXp (O TXH ORV JDQDGRUHV HVFULELHUDQ UHVXOWD QDWXUDO TXLpQ PHMRU TXH HOORV DO HVWDU FRQWDQGR OD YHUGDGHUD KLVWRULD 9LHQH GHVSXpV XQ HMHUFLFLR GH FRPSDUDFLyQ HQWUH ODV HVFULWXUDV FRQTXLVWDGRUDV VH HYDO~D FXiO HV OD PiV YHURVtPLO DQWH QXHVWUD PLUDGD &RUWpV %HUQDO R HO FRQTXLVWDGRU DQyQLPR VRQ LJXDOHV HQ VX VWDWXV GH IXHQWH OR TXH FDPELD HV OD FUHGLELOLGDG $Vt VH JHQHUD XQD KLVWRULRJUDItD GH OD FRQTXLVWD VREUH OD PDUFD GH OD YHURVLPLOLWXG GH PRGR TXH FDGD pSRFD FDPELD ORV pQIDVLV SHUR HO IRQGR SHUYLYH HO FRQTXLVWDGRU HV OD IXHQWH SDUD HQWHQGHU OD VRFLHGDG TXH GHVWUX\y /D SLFRWD GHEH GHVWUXLU OD FRQILDQ]D HQ OD HVFULWXUD GH ORV YHQFHGRUHV \ VX PRQWDMH GH VHQWLGR ¢3HUR KDFLD GyQGH ODQ]DU OD PLUDGD" +D\ TXH UHJUHVDU D ORV KHFKRV DO WH[WR \ VX KRUL]RQWH GH DOWHULGDG HQ HO SUHVHQWH +D\ TXH JHQHUDU GLVWDQFLD SDUD JDQDU HQ FRPSUHQVLyQ 5HJUHVDU DO PXQGR TXH HQXQFLD FRPSUHQGHU ODV PHWiIRUDV TXH VLJQLILFDURQ HO PXQGR FRQTXLVWDGR (QPDUFDU VX KRUL]RQWH WUD]DU ORV SRVLEOHV LPDJLQDULRV TXH WXYLHURQ HQ

HILFD] 0RFWH]XPD QR« GH DKt OD YLFWRULD 0iV UDGLFDOHV H LQVRVWHQLEOHV VRQ ODV DILUPDFLRQHV GH 'XYHUJHU HQ VX &RUWpV VDFDQGR D OD OX] ODV LQWHQFLRQHV LQFRPSUHQGLGDV GHO FRQTXLVWDGRU HQ GRQGH HO PHVWL]DMH \ HO SUR\HFWR GH 0p[LFR \D HVWDEDQ HQ OD PHQWH GHO FRQTXLVWDGRU

VX PXQGR SDUD FRGLILFDU OR KHFKRV /HHU DFHUFiQGRVH DO XQLYHUVR GHO FRQTXLVWDGRU WUDWDU GH GLDORJDU FRQ pO /D ~QLFD SRVLELOLGDG HV OHHU ODV FDUWDV DFHUFiQGRVH D VX WUDGLFLyQ KD\ TXH ODQ]DU OD PLUDGD KDFLD XQ KRUL]RQWH GH FDEDOOHURV \ GH UHLQRV D ORV LPDJLQDULRV PHGLHYDOHV SXQWR PyYLO GH YLVLyQ TXH SRVLELOLWy OD LQWHOLJLELOLGDG GH OD PLUDGD GHO FRQTXLVWDGRU (O KRUL]RQWH LQWHUSUHWDWLYR IHXGDO /RV UHLQRV EiUEDURV HQ 2FFLGHQWH HQFXHQWUDQ VX JpQHVLV PHQWDO HQ OD QRFLyQ GH FRQWUDWR ORV WUDGLFLRQDOHV YtQFXORV GHO OLQDMH FRQ VXV GHUHFKRV \ REOLJDFLRQHV IXHURQ VXSHUiQGRVH HQ XQD QXHYD RUJDQL]DFLyQ /D F~VSLGH VRFLDO VH GHILQtD SRU HO HMHUFLFLR GHO PDQGR \ OD SDUWLFLSDFLyQ HQ OD JXHUUD (Q XQ KRUL]RQWH GRQGH ODV LQVWLWXFLRQHV VRFLDOHV IODTXHDQ R KDQ FRODSVDGR OD LQVWLWXFLyQ GHO YDVDOODMH HPHUJH FRPR HO FDSDUD]yQ GHVGH GRQGH VH HVWUXFWXUD OD VRFLHGDG (Q SDODEUDV GH 0DUF %ORFK OD FODYH HV VHU KRPEUH GH RWUR /D GHSHQGHQFLD SHUVRQDO VXVWLWX\H HO RWURUD OD]R FLXGDGDQR R SROtWLFR GHO PXQGR DQWLJXR 9DULRV IDFWRUHV IDYRUHFHQ OD HPHUJHQFLD ODV KHUHQFLDV GHO FOLHQWHOLVPR FRQ IXHUWH YtQFXOR VRFLDO GH SURWHFFLyQ OD GHFDGHQFLD GHO HMpUFLWR HO FRODSVR GH ORV LPSXHVWRV \ OD YLGD XUEDQD DQWLJXD /D KHUHQFLD JHUPiQLFD WDPELpQ VH KDFH HVFXFKDU FRQ VXV WUDGLFLRQHV FRPXQLWDULDV GH KRPEUHV OLEUHV FRQ LJXDO SDUWLFLSDFLyQ HQ OD JXHUUD 6H JHQHUD XQ HWKRV TXH DWULEX\H XQ YDORU VREUHQDWXUDO DO JXHUUHUR \ VXV VtPERORV HO FDEDOOR \ OD HVSDGD GDEDQ HO VWDWXV HQ OD PHQWDOLGDG GH OD VRFLHGDG JXHUUHUD (Q HO QXHYR PRGHOR TXH VH HPSLH]D D LQVWDXUDU HQ HO VLJOR

9,, 9,,,

OD VXERUGLQDFLyQ SHUVRQDO HV OD FODYH GH ORV YtQFXORV VRFLDOHV HQ XQD

HVWUXFWXUD IUDFWDO TXH UHSOLFD ORV QLYHOHV RUJDQL]DWLYRV GHVGH OD F~VSLGH KDVWD ODV FDSDV

([LVWH XQD VHULH GH DUWtFXORV IXQGDPHQWDOHV TXH WHPDWL]DURQ HO SRVLEOH PXQGR PHQWDO \ ODV HVWUDWHJLDV GLVFXUVLYDV GH &RQTXLVWDGRU 9pDVH HO H[FHSFLRQDO WUDEDMR GHO KLVWRULDGRU 9tFWRU )UDQNO ©+HUQiQ &RUWpV \ OD WUDGLFLyQ GH ODV VLHWH SDUWLGDVª« \ HO FOiVLFR GH -RKQ (OOLRW ©7KH 0HQWDO :RUOG RI +HUQDQ &RUWHVª UHFLHQWHPHQWH SXEOLFDGR HQ (OOLRW (VSDxD \ VX 0XQGR

&IU 0DUF %ORFK /D VRFLHGDG )HXGDO

PHGLDV DTXHOODV FRQ OD SRVLELOLGDG GH VXVWHQWR HPHUJHQ P~OWLSOHV FRQWUDWRV HQWUH XQ JUDQGH \ VX VpTXLWR GH JXHUUHURV (O VLVWHPD VRFLDO HV XQD UHG GH GHSHQGHQFLDV /D SDUFHODFLyQ GHO SRGHU DXQDGD D ODV LQYDVLRQHV QRUPDQGDV GHO VLJOR ; DFHOHUD ORV YtQFXORV KRPEUH KRPEUH SDUD GRPLQDU XQ WHUULWRULR UHSUHVHQWDFLyQ FRQFHVLyQ GH WLHUUDV R IHXGRV SRU VHUYLFLRV GH DUPDV SUHVWDU DX[LOLXP D XQ VHxRU /DV WDUHDV VRQ YDULDV « VH WUDWD GH D\XGDU DO VHxRU FRQ ODV DUPDV GDUOH HVFROWD HQ FDVR GH QHFHVLGDG SURWHJHU VX FDVWLOOR R VXV FDVWLOORV HVWDJH UHVSRQGHU D VX FRQYRFDWRULD SDUD SDUWLFLSDU HQ XQD H[SHGLFLyQ JXHUUHUD GH JUDQ HQYHUJDGXUD PHVQDGD R OLPLWDGD FDEDOJDGD SURSRUFLRQDUOH XQD DVLVWHQFLD ILQDQFLHUD « SDUWLGD GHO VHxRU D FUX]DGD FHUHPRQLD GH DUPDU FDEDOOHUR DO SULPRJpQLWR PDWULPRQLR GH OD KLMD PD\RU OLEHUDFLyQ PHGLDQWH UHVFDWH GHO VHxRU FDXWLYR (O FRQVHMR FRQVLVWH HQ DVLVWLU D OD DVDPEOHD FRQGDO GHVSXpV VHxRULDO

(O FRUD]yQ GH OD VRFLHGDG IHXGDO HV HO VHUYLFLR DUPDGR ODV WLHUUDV VRQ HO SDJR GH XQD UHODFLyQ VRFLDO SHUVRQDO EDVDGD HQ OD LPSRVLELOLGDG GH FUHDU XQ PDUFR LQVWLWXFLRQDO QHFHVLWDQGR KRPEUHV IXHUWHV ILHOHV DO VHxRU TXH FRQIRUPDQ HO FXHUSR GH VXV OD]RV GH SRGHU (Q HO VLJOR ;, VH FXQGH HO HVSDFLR WHUULWRULDO GH FDVWHOODQtDV VtPEROR GH OD FRQGLFLyQ IUDJPHQWDULD GHO SRGHU 'HIHQVD SROLFtD \ MXVWLFLD VRQ ODV DWULEXFLRQHV GH ORV QXHYRV GXHxRV GH OD WLHUUD FRQGHV YL]FRQGHV FDVWHOODQtDV GXHxRV GH IRUWDOH]D 6H HPSLH]D D FRQVROLGDU HO KRUL]RQWH GH ORV PLOLWHV \ VX WRQR JXHUUHUR 'HO VLJOR ;, DO ;,,, RFXUUH OD pSRFD GRUDGD GH OD FDEDOOHUtD HQ GRQGH SRFR D SRFR VH IXH FHUUDQGR KDFLD XQD FRPSRVLFLyQ H[FOXVLYDPHQWH QREOH \ DULVWyFUDWD GHMDQGR D ORV RWURUD FDEDOOHURV SREUHV DOHMDGRV GHO PiV QREOH RILFLR (O RILFLR GH OD FDEDOOHUtD HUD HO UHVXOWDGR GH XQD UHODFLyQ HQWUH JXHUUHURV TXH VH IXQGy D SDUWLU GH OD GHELOLGDG GHO SRGHU HO OD]R VRFLDO TXH UHJtD XQ WHUULWRULR HUD OD H[WHQVLyQ GH OD UHODFLyQ SHUVRQDO (O SDFWR HVWDED ULWXDOL]DGR HQ HO FRQWUDWR GH LQYHVWLGXUD XQ VHxRU UHQGtD KRPHQDMH D RWUR (Q HO DQWLJXR ULWR VHFXODU VH LQWHUFDPELDEDQ SURWHFFLyQ SRU GHSHQGHQFLD XQ PD\RU DEUD]DED ODV PDQRV GHO PHQRU \ EHVDED VX ERFD /D LQYHVWLGXUD VH

,ELG S -HDQ )ORUL &DEDOOHURV \ FDEDOOHUtD HQ OD HGDG PHGLD S

VHOODED FRQ XQ EDVWRQFLWR \ OD HQWUHJD GH DUPDV *REHUQDU \ SHOHDU HUDQ ORV GHEHUHV HO FRQWUD GRQ GH OD LQYHVWLGXUD )UDFWDOPHQWH VH UHSOLFDED HO PRGHOR OD FRGLILFDFLyQ GH OD UHODFLyQ DO VHU WDQ VLPSOH VH PXOWLSOLFDED FUHDQGR OD]RV VRFLDOHV LGpQWLFRV D VXV SUHFHGHQWHV RULJLQDULRV VX p[LWR FRQVLVWH HQ VX JUDQ FDSDFLGDG GH UHSOLFDFLyQ ,QFOXVR FRQ OD VDQJUH IUHVFD GHVSXpV GH XQD YLFWRULD VH SXHGHQ MXUDU YDVDOORV (O &LG &DPSHDGRU GHVSXpV GH XQD EDWDOOD H[LWRVD PDQGD TXH D FXDOTXLHU KRPEUH GH DTXpOORV TXH FRQ pO JDQDURQ DOJR TXH GH pO QR VH GHVSLGLHVH GHFODUiQGRVH YDVDOOR OH SUHQGDQ HQ GRQGH SXHGDQ \ GRQGH VHD DOFDQ]DGR \ VX ULTXH]D OH TXLWHQ \ HQ KRUFD VHD FROJDGR

8Q DFWR GH YLROHQFLD RULJLQDULR FUHD HO SDFWR OD UDSLxD PLVPD VH MXVWLILFD FRPR ORV GRQHV GHO DFXHUGR SHUPLWH LQDXJXUDU \ VHJXLU FRQ OD UHG GH GHSHQGHQFLDV &RQ HO FRUUHU GH ORV VLJORV OD FHUHPRQLD IXH DFHUFiQGRVH D ORV LPDJLQDULRV GH OD ,JOHVLD SHUR QR SHUGLy VX VHQWLGR RULJLQDO VHU XQ ULWXDO LQLFLDWLYR HQWUH JXHUUHURV SDUD IRUPDU HO RILFLR GH OD FDEDOOHUtD (O JUDQ PDQXDO GHO VLJOR ;,9 GH 5DPyQ /OXOO /LEUR GHO RUGHQ GH FDEDOOHUtD H[SRQH HO ULWXDO HQ VX Pi[LPD H[SUHVLyQ HO DVSLUDQWH D FDEDOOHUR GHEtD WHQHU QREOH]D GH FRUDMH \ GH OLQDMH DVt FRPR DPDU \ WHPHU D 'LRV VH WHQtD TXH FRQIHVDU SDUD OD LQYHVWLGXUD TXH HQ HO PHMRU GH ORV FDVRV WHQtD TXH VHU HQ ³OD ILHVWD PiV KRQUDGD GHO DxR´ VH DUURGLOODED DQWH HO DOWDU FHxtD VX HVSDGD \ EHVDED DO HVFXGR VH OH HQWUHJDEDQ ORV DFFHVRULRV GH VX RILFLR HQPDUFDGRV HQ XQ SURIXQGR VLPEROLVPR OD HVSDGD FRQ IRUPD GH FUX] HUD OD MXVWLFLD OD ODQ]D OD YHUGDG HO \HOPR OD YHUJ HQ]D OD ORULJD HUD HO FDVWLOOR \ PXUR FRQWUD ODV IDOWDV ODV FDO]DV GH KLHUUR VRQ HO VtPEROR GH ORV FDPLQRV VHJXURV ODV HVSXHODV UHSUHVHQWDQ OD GLOLJHQFLD OD JRUJXHUD OD REHGLHQFLD OD PD]D HV OD IXHU]D GHO FRUDMH HO SXxDO OD PLVHULFRUGLD HO HVFXGR UHSUHVHQWD VX SURSLR RILFLR OD W~QLFD ORV JUDQGHV WUDEDMRV \ HO

3RHPD GHO &LG YHUVRV

HVWDQGDUWH HO PDQWHQLPLHQWR GHO KRQRU /D UHODFLyQ GH YDVDOODMH HV KDVWD OD PXHUWH FRQ OD REOLJDFLyQ GH FRPEDWLU SRU HO DPR D FDPELR GH XQ EHQHILFLXP UHFLELU WLHUUD SDUD YLYLU GHO WUDEDMR GH 2WURV FRQ WRGR \ SUHVWDFLRQHV SHUVRQDOHV DJUtFRODV $ OR ODUJR GH OD KLVWRULD GH 2FFLGHQWH ODV FODVHV RFLRVDV HQ HO SRGHU VH KDQ GLVWLQJXLGR SRU FUHDU XQ LQWULQFDGR FyGLJR TXH PDUFD VX VHU HQ HO PXQGR LGHDOHV TXH FRQILJXUDQ HO FRPSRUWDPLHQWR JHVWRV \ SULQFLSLRV TXH JRELHUQDQ ODV VXJHVWLRQHV PDVFXOLQDV HQWHQGLGDV FRPR SULQFLSLRV GH DFFLyQ VRFLDO 5XL] 'RPpQHF KD GDGR ODV FODYHV SDUD HQWHQGHU XQD GH ODV Pi[LPDV FUHDFLRQHV GH OD VRFLHGDG IHXGDO 8Q QRYHGRVR KRUL]RQWH LPDJLQDULR QRELOLDULR TXH VH H[SUHVD HQ OD QRYHOD FDEDOOHUHVFD HQ XQD FXOWXUD EDVDGD HQ OD FRQWLQJHQFLD HO SULQFLSDO DQKHOR PDVFXOLQR VH EDVD HQ OD VXJHVWLyQ GH VHU RWUR XQ LGHDO HO FDEDOOHUR TXH EDMR HO VLJQR GH OD VROHGDG FRPR UHDOL]DFLyQ SHUVRQDO \ YLYLHQGR XQD YLGD HUUDQWH HQ FRQWLQXD E~VTXHGD WUDWD GH FRQTXLVWDU XQ HVSDFLR LPDJLQDULR 6X p[LWR FRQVLVWH HQ VyOR EXVFDU XQ IHXGR HO KRQRU SHUGLGR OD DPDGD DXVHQWH OD GHVWUXFFLyQ GHO LQILHO QXHYDV WLHUUDV HWF 6LHPSUH KD\ DOJR TXH FRQTXLVWDU /D KD]DxD SHUPLWH FRGLILFDU HO PXQGR SUHVHQWH YLYLGR YLYLU HV XQ LQWHQWR GH WUDVFHQGHU HO DEXUULGR PXQGR FRWLGLDQR LPSULPLUOH SHUVRQDOLGDG DO VLJOR 8Q VHQWLPLHQWR GH PX\ ODUJD GXUDFLyQ (O PXQGR GHO FDEDOOHUR HVWi JREHUQDGR SRU OD LGHD GH KRQRU +XL]LQJD QR HVWi HUUDGR DO FRQVLGHUDU TXH GH ³OD VREHUELD HVWLOL]DGD \ VXEOLPDGD KD QDFLGR HO KRQRU QRUWH GH OD YLGD QREOH´ /RV SULQFLSLRV GH OD YLROHQFLD PDVFXOLQD WHQtDQ TXH HQFRQWUDU XQD PDWUL] H[SOLFDWLYD XQ UHFRQRFLPLHQWR VRFLDO TXH ORV DYDODUD \ OHV GLHUD SDXWDV GH FDQDOL]DFLyQ (Q XQD VRFLHGDG JXHUUHUD HO FXOWLYR GHO KRQRU SHUPLWH IUHQDU OD EUXWDO PDVDFUH \ HO VLQVHQWLGR GH OD UDSLxD FRQ KRQRU FXDOTXLHU DFFLyQ HVWi DYDODGD HV SRVLEOH HQ HO PDUFR GH OR LPDJLQDULR VH SXHGH SHQVDU (Q HVH VHQWLGR HO KRQRU DQWLJXR WLHQH XQ KRUL]RQWH GH FRQWLQXLGDG \ DFWXDOL]DFLyQ HV HO PDUFR

9pDVH 5DPyQ /OXOO /LEUR GHO RUGHQ GH FDEDOOHUtD &IU 5XL] 'RPpQHF /D QRYHOD \ HO HVStULWX GH FDEDOOHUtD -RKDQ +XL]LQJD (O RWRxR GH OD (GDG 0HGLD S

DYDODGR SRU OD WUDGLFLyQ TXH OH SHUPLWH VHU DO VXMHWR GHQWUR GH XQ FRQMXQWR GH LPiJHQHV VRFLDOHV UHIHULGDV D VLWXDFLRQHV WLSR TXH OH SHUPLWHQ FRPSDUDUVH HQ HO FXDGUR GH OD JUDQGH]D /D FyOHUD GH $TXLOHV VXEVLVWH GHQWUR GH ORV PDUFRV GHO LPDJLQDULR FRPR XQD DFFLyQ FRPSUHQVLEOH \ HQWHQGLEOH GHQWUR GH XQD QXHYD VRFLHGDG FULVWLQD /D ,OtDGD PHGLHYDO VH OHH FRPR XQ HVSHMR DQWH HO FXDO HO FDEDOOHUR ERVTXHMD VXV DFFLRQHV HQ VX PXQGR LPDJLQDULR (O FDEDOOHUR VH PLGH FRQ ORV KpURHV DUTXHWLSRV GHO LGHDO KHURLFR (Q (O FDQWDU GH 5ROGDQ HO VDFULILFLR GHO FDEDOOHUR HV XQD PXHVWUD GH TXH HV PiV LPSRUWDQWH HO KRQRU TXH OD YLGD 'H UHJUHVR GH XQD H[SHGLFLyQ FRQWUD HO VDUUDFHQR &DUORPDJQR HQFDEH]D OD YXHOWD D FDVD (Q OD UHWDJXDUGLD 5ROGDQ HV DOFDQ]DGR JUDFLDV D XQ YLO DFWR GH WUDLFLyQ SRU ORV LQILHOHV \ HQ XQ HVFHQDULR GRQGH DVXPH OD SRVH GH FDEDOOHUR PiUWLU VH OOHQD GH JORULD JUDFLDV D VX FRUDMH DO VRSRUWDU pO VROR OD HPEHVWLGD GHO HQHPLJR $QWHV TXH SHGLU DX[LOLR FRQ VX FXHUQR 5ROGDQ DVXPH VX GHVWLQR HV SUHIHULEOH PRULU SHOHDQGR HQ LQIHULRULGDG QXPpULFD TXH SHUGHU OD IDPD HQ VX WHUUXxR SRU SHGLU D\XGD (Q HVRV FDVRV GLFH HO FDEDOOHUR « ©0L YDORU VH DFUHFLHQWD £1R HV OD YROXQWDG GH 'LRV \ GH VXV iQJHOHV 4XH SRU Pt VH SHUGLHUD GH )UDQFLD OD YDOtD £0iV TXLHUR \R PRULU TXH GHVKRQRU PH YHQJD &XiQWR PiV JROSHHPRV PiV &DUORV QRV TXHUUi ª

(Q HO PiV DQWLJXR SRHPD GH OD pSLFD HVSDxROD (O SRHPD GHO &LG VH H[SRQH SDUD ORV RtGRV GH ORV FDEDOOHURV XQ FDPLQR QREOH SDUD UHFREUDU HO KRQRU SHUGLGR 5X\ 'tD] HO &LG FDPSHDGRU GHVSXpV GH KDEHUVH OOHQDGR GH JORULD HQ OD JXHUUD \ SRU ODV HQYLGLDV SDODFLHJDV HV FRQGHQDGR SRU VX VHxRU D VDOLU GHO UHLQR FRQ WRGR \ VXV YDVDOORV &RQ HO KRQRU LQWDFWR SHUR GHVKRQUDGR VRFLDOPHQWH YLDMD HUUDQWH HQ HO H[LOLR SRU ODV WLHUUDV GHO PRUR SDUD DOJ~Q GtD UHJUHVDU SRU VXV IXHURV 6XV JHVWDV VRQ XQD IRUPD GH KRQUDU DO 5H\ HQ WLHUUD GH PRURV SDUD

&DQWDU GH 5ROGiQ YHUVRV

UHFREUDU OR SHUGLGR (O KRQRU HV XQD FRQGLFLyQ H[LVWHQFLDO GHO FDEDOOHUR OR TXH VH SLHUGH HV OD KRQUD OD HVWLPD \ DGPLUDFLyQ VRFLDO /DV WUDPDV VREUH HO KRQRU VRQ OD XUGLPEUH TXH DUURSD HO DFWXDU GHO FDEDOOHUR OD DUPDGXUD TXH OR SURWHJH \ OLPLWD GH ORV H[FHVRV GHO PXQGR (Q XQ FXDGUR LGHDO VRQ HO PRWRU GH ODV VXJHVWLRQHV PDVFXOLQDV 6LQ HPEDUJR HO PXQGR HVWi OOHQR GH EHOODFRV \ YLOODQRV TXH PRQWDGRV HQ HO RILFLR GH ODV DUPDV KDFHQ \ GHVKDFHQ HQ HVH VHQWLGR OD QRYHOD \ ORV PDQXDOHV GH FDEDOOHUtD PiV DOOi GH SLQWDU XQ PXQGR LGHDO WUDWDQ GH GDUOH VLJQLILFDGR DO EXHQ DFWXDU JXHUUHUR HPEHOOHFHU OD YLROHQFLD FRQ OD HVWpWLFD GH OD YLFWRULD (O YLHMR WUDEDMR HQ 2FFLGHQWH GHVGH +RPHUR 3DUD OD MXVWLILFDFLyQ GHO RUGHQ GH ORV EHOODWRUHV VH UHJUHVD D OD %LEOLD SDUD LGHDOL]DU VXV SUiFWLFDV 1R KDEtD TXH EXVFDUOH PXFKR HO $QWLJXR 7HVWDPHQWR HV XQ PDQXDO GRQGH OD LUD GH 'LRV VH H[SUHVD HQ HO PXQGR \ JHQHUD P~OWLSOHV LPiJHQHV EpOLFDV 6HJ~Q 0DXULFH .HHQ OD FDEDOOHUtD HQFXHQWUD XQ PRGHOR SHUIHFWR HQ HO KpURH MXGtR -XGDV 0DFDEHR HO JUDQ JHQHUDO TXH PXULy DUPDGR SRU WRPDU HO 7HPSOR SDUD OD FDXVD GH 'LRV /D IXQFLyQ GH ORV PLOLWHV HV LQWHUSUHWDGD EDMR WUHV SDVDMHV GHO 1XHYR WHVWDPHQWR ³DTXpO GRQGH -HV~V SRQH FRPR HMHPSOR OD IH GHO FHQWXULyQ URPDQR >/XFDV @ DTXHO RWUR GRQGH 3HGUR EDXWL]D DO &HQWXULyQ &RUQHOLR \ D WRGD VX IDPLOLD >+HFKRV @ \ HO PiV FODUR HO OODPDPLHQWR GH -XDQ %DXWLVWD DO DUUHSHQWLPLHQWR TXH OOHYD D ORV PLOHV D SUHJXQWDUOH ©< QRVRWURV ¢TXp KHPRV GH KDFHU"ª >/XFDV @´ (Q HVWH ~OWLPR WURSR HO %DXWLVWD OH UHVSRQGH D ORV VROGDGRV ©1R KDJiLV H[WRUVLyQ D QDGLH QR KDJiLV GHQXQFLDV IDOVDV \ FRQWHQWDRV FRQ YXHVWUD VROGDGD ª ,QFOXVR 6DQ 0LJXHO HUD HO SUHPLqUH PLOLFLH (O RILFLR PiV QREOH HO VHJXQGR RUGHQ GHO LPDJLQDULR PHGLHYDO QHFHVLWDED GH KRPEUHV ~QLFRV VyOR XQR HQWUH PLO VH SRGtD FRQVDJUDU D OXFKDU SRU OD VRFLHGDG 6HJ~Q 5DPyQ /OXOO HQ HO /LEUR GHO RUGHQ GH &DEDOOHUtD HO FDEDOOHUR WHQtD TXH VHU DPDGR SRU GDU

/D &DEDOOHUtD S )ORUL &DEDOOHURV \ FDEDOOHUtD« S

FDULGDG \ HMHPSOR \ WHPLGR SDUD HMHUFHU OD MXVWLFLD \ OD YHUGDG (V GH VX\R TXH VHD VHxRU GH JHQWHV SDUD TXH VHxRUHH HQ FDEDOJDGDV VX UHJLyQ 6X SULQFLSDO RILFLR HV PDQWHQHU \ GHIHQGHU OD 6DQWD )H &DWyOLFD KRQUDUOD \ PXOWLSOLFDUOD (Q HVWR VH DFHUFD DO FOpULJR HO FXiO HQWDEOD DPLVWDG QDWXUDO FRQ HO PLOLWHV 6X VHJXQGR PDQGDPLHQWR HV WHUUHQDO PDQWHQHU \ GHIHQGHU D VX VHxRU WHUUHQDO PDQWLHQH WDPELpQ OD MXVWLFLD FRQ ORV KHFKRV GH DUPDV FDEDOJDU XQD UHJLyQ SDUWLFLSDU HQ WRUQHRV \ MXVWDV HVJULPLU \ FD]DU (O FDEDOOHUR PDQWLHQH \ YHOD SRU ODV YLXGDV KXpUIDQRV \ SREUHV HQ OD OyJLFD GHO UHVJXDUGR SLDGRVR 8Q PD\RU YHOD SRU VXV PHQRUHV 3RVHH XQ FDVWLOOR \ FDEDOOR SDUD JXDUGDU FDPLQRV \ GHIHQGHU D VXV WUDEDMDGRUHV \ OD WLHUUD DQLTXLOD D ORV PDOYDGRV %XVFD OD KXPLOGDG \ OD FDVWLGDG 6X DOPD OD SXOH FRQ HO FXOWLYR GH OD MXVWLFLD OD VDELGXUtD OD OHDOWDG \ OD YHUGDG OD KXPLOGDG OD IRUWDOH]D OD HVSHUDQ]D \ OD H[SHULHQFLD (O FDEDOOHUR VH GHEH JXLDU SRU ODV VLHWH YLUWXGHV (O /LEUR OH SHUPLWtD VHU XQ SXHQWH HQWUH HO PXQGR YLYLGR \ HO LGHDO GH XQD VRFLHGDG TXH OD ,JOHVLD SRFR D SRFR VH OR KDEtD DSURSLDGR GRPHVWLFDGR /D EHOOXP HQ OD HGDG PHGLD WDPELpQ FRQWLQ~D FRQ OD KHUHQFLD DQWLJXD GHO SUHGRPLQLR GH OD LQIDQWHUtD (Q XQ XQLYHUVR IUDJPHQWDULR GRPLQDGR SRU FDXGLOORV JXHUUHURV D FDEDOOR HO HMpUFLWR VH FRQYLUWLy HQ XQ UHFXHUGR OHMDQR GH PHMRUHV pSRFDV /RV UHLQRV EiUEDURV DVSLUDEDQ D UH FUHDU HO PXQGR URPDQR H LQFOXVR OD FDEDOOHUtD VH IXVLRQDED HQ HO SUHVHQWH FRQ ORV LPDJLQDULRV GHO RUGHQ HFXHVWUH 3HUR TXLHQ UHDOPHQWH VH EDWtD HQ ODV EDWDOODV HUD OD LQIDQWHUtD XQD PDVD DPRUID TXH D~Q FRQVHUYDED UHFXHURV GH IRUPDFLRQHV DQWLJXDV &DUORV 0DUWHO GHWLHQH D ORV VDUUDFHQRV D SDUWLU GHO FRUDMH \ OD IRUPDFLyQ GH XQD HVSHFLH GH IDODQJH GH KRPEUHV D SLH (Q OD PtWLFD EDWDOOD HO SHVR GH ORV ODQFHURV IUHQy OD

(O OLEUR GH /OXOO IXH XQ EHVW VHOOHU HQ HO RFDVR GH OD HGDG PHGLD WUDGXFLGR D YDULRV LGLRPDV VH FRQYLUWLy HQ XQ PDQXDO SDUD VHU FDEDOOHUR -XQWR FRQ HO DQyQLPR 2UGHQH GH FKHYDOHLUH \ HO /LYUH GH FKHYDOHULH GH *RGRIUHGR GH &KDUQ\ UHIOHMDQ HO LGHDO TXH OHV SHUPLWtD DVSLUDU D ORV GLIHUHQWHV JUXSRV VRFLDOHV HQ HO RWRxR PHGLHYDO DO PXQGR GH OD EHOOD JXHUUD \D PX\ OHMRV GH OD UHDOLGDG

FDEDOOHUtD LQILHO 3HUR SDXODWLQDPHQWH OD JXHUUD IXH FDPELDQGR VX URVWUR /DV EDWDOODV FDPSDOHV QR HUDQ WDQ IUHFXHQWHV FRPR HQ HO PXQGR DQWLJXR 6LQ HPEDUJR XQD PHPRUDEOH OD SURWDJRQL]y 5ROGDQ FRQWUD HO LQILHO $QWHV GH SHUGHU HO KRQRU HV PHMRU PRULU SHOHDQGR FDUD D FDUD HVR LQIXQGH YDORU DO JXHUUHUR (Q VX OXFKD ³OD EDWDOOD HV WRWDO PDUDYLOORVD \ DUGXD´ 5ROGDQ VH EDWH \ KDFH JUDQ PRUWDQGDG GH VDUUDFHQRV 3HUR HV VyOR XQ KRPEUH QREOH OXFKDQGR FRQWUD XQD PDVD LQWHUPLQDEOH HQ HVRV PRPHQWRV GH WULEXODFLRQHV HV FXDQGR OD PHPRULD GH ORV IHXGDOHV UHVXHQD VX FyGLJR ORV PDQWLHQH GH SLH 5ROGDQ HQWUH HVWHUWRUHV FODPD © £$~Q QR HVWR\ YHQFLGR 4XLHQ VHD EXHQ YDVDOOR QXQFD VH ULQGH YLYRª (O GHVHQODFH VH YHtD YHQLU (Q OD OyJLFD GHO UHODWR SUHVDJLRV DQXQFLDQ HO GHVWLQR IXQHVWR SDUD HO KpURH (Q SOHQR PHGLR GtD KXER JUDQGHV WLQLHEODV KD\ VyOR FODULGDG FXDQGR VH UDVJD HO FLHOR ©1R KDEtD QLQJXQR DOOt TXH QR WXYLHUD HVSDQWR \ PXFKRV DXQ GHFtDQ +D OOHJDGR HO ILQDO HV HO ILQ GH ORV WLHPSRV TXH VH QRV YLHQH HQFLPD ª 3HUR QDGLH OR VDEH OD YHUGDG QDGLH GLFH KXER JUDQ GHVJUDFLD DO PRULUVH 5ROGiQ

(Q ORV PRPHQWRV ILQDOHV OD PHPRULD GHO PLOLWHV VH DFWLYD VRQ UHFXHUGRV GH YLFWRULDV JDQDGDV ODEUDGDV FRQ VX HVSDGD SDUD VX VHxRU /H FRQTXLVWp FRQWLJR HO $QMRX \ OD %UHWDxD OH FRQTXLVWp WDPELpQ HO 3RLWRX FRQ HO 0DLQH OH FRQTXLVWp DVLPLVPR 1RUPDQGtD OD IUDQFD FRQTXLVWp FRQWLJR 3URYHQ]D \ $TXLWDQLD \ WRGD /RPEDUGtD \ WRGD OD 5RPDQtD \ FRQTXLVWp %DYLHUD \ WDPELpQ WRGR )ODQGHV DVt FRPR %RUJRxD FRQ OD WLHUUD GH 3XOOD WDPELHQ &RQVWDQWLQRSOD TXH OH ULQGLy KRPHQDMH \ 6DMRQLD TXH DFDWD OR TXH &DUORV OH PDQGD

0XHUWR VH OH GHVSRMD GH VX ELHQ PD\RU OD HVSDGD /RV FLHORV OORUDQ FRPR D &ULVWR SRU HO RFDVR GH XQ FDEDOOHUR $O HQWHQGHU &DUORPDJQR ORV SUHVDJLRV FRUUH SDUD VRFRUUHU D VX

9LFWRU 'DYLV +DQVRQ 0DWDQ]D \ FXOWXUD FDStWXOR 9 'H KHFKR HO SUHGRPLQLR HQ OD JXHUUD GH ORV HMpUFLWRV RFFLGHQWDOHV VHJ~Q HVWH DXWRU UDGLFD HQ TXH VRQ KRPEUHV OLEUHV FXLGDQGR VX WHUUXxR

&DQWDU GH 5ROGiQ« YHUVRV

,ELG YHUVRV

KRPEUH \ SDULHQWH (QWUD HQ EDWDOOD ORV FULVWLDQRV HVWiQ JDQDQGR SHUR OD WDUGH GHFOLQD HQ HVRV PRPHQWRV &DUORPDJQR DO LJXDO TXH -RVXp HO KpURH MXGtR FODPD « VH DSHD VH DUURGLOOD HQ HO VXHOR \ SLGH DO 6HxRU 'LRV TXH FRQVLHQWD TXH HO VRO VH SDUH SDUD pO TXH VH DWUDVH OD QRFKH \ TXH HO GtD SURVLJD /OHJD HQWRQFHV XQ iQJHO HO TXH OH VXHOH KDEODU \ VLQ SHUGHU HO WLHPSR DVt OH KD DFRQVHMDGR ©&DEDOJD &DUORPDJQR OX] QR WH IDOWDUi 6DEH 'LRV TXp KDV SHUGLGR WRGD OD IORU GH )UDQFLD DKRUD SRGUiV YHQJDUWH GH HVD JHQWH PDOGLWD ª

(Q ODV EDWDOODV FDPSDOHV OR PDUDYLOORVR FRPEDWH FRQWUD HO LQILHO *UDFLDV D HOOR YLHQH OD PDVDFUH FULVWLDQD /RV LQILHOHV HVWLUSH GHO PDO QR SRVHHQ QL GHUHFKRV QL UD]yQ /RV FRQTXLVWDGRV VRQ DQXODGRV HQ VX DOWHULGDG VH FLHUUDQ VXV WHPSORV \ VH OHV EDXWL]D 6H HQFXHQWUDQ HQ HO HUURU (Q ORV UHODWRV GH OD EDWDOOD ORV PLVPRV LQILHOHV VH FXHVWLRQDQ VXV FUHHQFLDV ³SXHV WRGRV QXHVWURV GLRVHV OH KDQ KHFKR IHORQtD DO QR KDEHUOR D\XGDGR HQ OD EDWDOOD GH KR\´ (Q OD HVFULWXUD TXH UHPHPRUD EDWDOODV HO RFDVR GH ORV GLRVHV SDJDQRV RFXUUH IUHQWH D ODV DUPDV GHO VHQWLGR HQ ODV JXHUUDV GH 'LRV /DV FRUUHUtDV \ ORV VDTXHRV HUDQ HO KRUL]RQWH FRWLGLDQR GH OD JXHUUD SDUD XQD VRFLHGDG TXH VX LPDJLQDULR HVWDED VHFXHVWUDGR SRU OD FDEDOOHUtD (O &LG OH GLFH D VXV YDVDOORV ³&RUUHG OD WLHUUD VLQ PLHGRV SRU YDORU QR TXHGH QDGD´ (MHUFHU HO RILFLR \ VDTXHDU D ORV UHLQRV PRUURV HV OD DYHQWXUD PiV VRFRUULGD GH ORV FDEDOOHURV HVSDxROHV /D DYHQWXUD GH VDTXHR HV HO HOHPHQWR QDWXUDO HQ GRQGH PHMRU VH GHVHQYXHOYHQ ORV PLOLWHV 7UDH IDPD ERWtQ \ KRQUD 1R REVWDQWH HQ OD HGDG PHGLD ³ORV DVHGLRV VREUHSDVDQ HQ Q~PHUR D ODV EDWDOODV FDPSDOHV D ORV HQIUHQWDPLHQWRV QDYDOHV D ODV H[SHGLFLRQHV GH DWDTXH D FDEDOOR \ D FXDOTXLHU RWUD IRUPD GH DFWLYLGDG EpOLFD´ 'HVGH +RPHUR KDVWD 9HJHFLR VLWLDU XQD

,ELG YHUVRV 3RHPD GHO &LG« YHUVR 5LFKDUG / & -RQHV ³)RUWDOH]DV \ DVHGLRV HQ (XURSD RFFLGHQWDO F ´ HQ 0DXULFH .HHQ HG

+LVWRULD GH OD *XHUUD HQ OD (GDG 0HGLD S

FLXGDG VH KDFH GHQWUR GH ORV FiQRQHV GH OD WpFQLFD GH OD SROLRUFpWLFD /RV FDVWLOORV VH SLHQVDQ FRPR IRUWDOH]DV SDUD DJXDQWDU HPEDWHV ULVFRV IRVRV PXURV W~QHOHV GH DJXD PiTXLQDV GH DVHGLR EDUFRV SDUD FHUFDU OD LQJHQLHUtD GH OD JXHUUD QR FDPELy PXFKR VDOYR SRU ODV HVWUXFWXUDV GH PDPSRVWHUtD GHO VLJOR ;,9 \ ODV DUPDV GH IXHJR (O PDQXDO GH 9HJHFLR HV OD FODYH GH OD YLFWRULD VH VLJXH OH\HQGR \ HGLWDQGR FRPR HO OLEUR GH WH[WR GH ORV JHQHUDOHV &RQ pO OD YLFWRULD HVWi DVHJXUDGD GH KHFKR HO p[LWR VLHPSUH HUD SDUD ORV VLWLDGRUHV $ ORV VLWLDGRV OHV WRFDED HO SDSHO GH OD KHURLFD GHIHQVD TXH VH UHDOL]DED GH VHPDQDV D PHVHV HO SURPHGLR HUDQ HQWUD FXDWUR \ VHLV VHPDQDV H LQFOXVR HQ RFDVLRQHV H[FHSFLRQDOHV DxRV /DV SRGHURVDV PXUDOODV GH ODV FLXGDGHV RULHQWDOHV LQVHUWDV HQ OD WUDGLFLyQ EpOLFD VL ELHQ VRUSUHQGtDQ D ORV PLOLWHV QR ORV GHWHQtDQ SRU PXFKR WLHPSR D OD ODUJD FD\HURQ -HUXVDOpQ %L]DQFLR R 1LFHD &RUWDU ORV VXPLQLVWURV \ HVSHUDU HV OD PHMRU DUPD FRQWUD HO HQFHUUDGR (O &LG HVSDxRO HV XQ H[SHUWR HQ HO SUHOXGLR GHO VLWLR GH 9DOHQFLD (VRV PRURV GH 9DOHQFLD HVFDUPHQWDGRV HVWiQ QR VH DWUHYHQ D VDOLU QL TXLHUHQ LUOH D EXVFDU WRGDV VXV KXHUWDV ODV WDOD KDFtDOHV PXFKR PDO \ HVRV WUHV DxRV VHJXLGRV HO &LG ORV GHMD VLQ SDQ 4XpMDQVH ORV GH 9DOHQFLD QR VDEHQ OR TXH VH KDUiQ SRUTXH GH QLQJXQD SDUWH VX SDQ SRGtDQ VDFDU 3DGUH D KLMR KLMR D SDGUH QLQJ~Q DPSDUR VH GDQ QL GH DPLJR SDUD DPLJR VH SRGtDQ FRQVRODU 0X\ PDOD FXLWD HV VHxRUHV HO WHQHU PHQJXD GH SDQ $ ODV PXMHUHV \ QLxRV GH KDPEUH VH OHV YH ILQDU HO GRORU WLHQHQ GHODQWH QR VH SXHGHQ UHPHGLDU 3RU HO JUDQ UH\ GH 0DUUXHFRV HQWRQFHV TXLHUHQ PDQGDU SHUR FRQ ORV DOPRKDGHV HPSHxDGR HVWi QLQJ~Q DPSDUR OHV GLR \ QR ORV TXLVR D\XGDU $O &LG FXDQGR VH HQWHUy PXFKD DOHJUtD OH GD «

4XLHQ TXLHUD GHMDU WUDEDMRV \ JDQDUVH EXHQ FDXGDO &RQ HO &LG YD\D TXH WLHQH GHVHRV GH JXHUUHDU \ FHUFDU TXLHUH D 9DOHQFLD SDUD GDUOD D OD &ULVWLDQGDG

/DV IOHFKDV GHO KDPEUH PDWDQ DUUDVDQ FRQ ODV IRUWDOH]DV \ FDVWLOORV PLQDQ HO HVStULWX GHO VLWLDGR 'LH] PHVHV GHVSXpV YLHQH OD YLFWRULD VDTXHR \ UHSDUWLPLHQWR GH ODV ULTXH]DV GHO

3RHPD GHO &LG« YHURV

RWUR (O SDJDQR TXHGD HVWXSHIDFWR QR VDEH TXp KDFHU IUHQWH D OD WUDGLFLyQ TXH PDWD OD JXHUUD TXH DUUDVD FRQ HO RWUR (O FDEDOOHUR FRQ VXV DUPDV JDQD SDUD OD FULVWLDQGDG FLXGDGHV SDUD OD IH UHFXSHUD HVSDFLRV /D LGHD GH FUX]DGD HQ 2FFLGHQWH VH IUDJXD HQ XQD pSRFD HQ TXH (XURSD WRPD XQ UHVSLUR \ VH SUHSDUD SDUD VX SULPHUD H[SDQVLyQ VXIUH XQ DXPHQWR GH SREODFLyQ FUHFH HO FRPHUFLR \ ODV LQYDVLRQHV VRQ SDUWH GHO SDVDGR (O UHVSLUR OH SHUPLWH GDUVH FXHQWD TXH HVWi URGHDGD GH HQHPLJRV (Q HO 3DSD 8UEDQR ,, HQ HO FRQFLOLR GH &OHUPRQW FRQFLEH OD *XHUUD GH 'LRV SDUD VRFRUUHU D ORV KHUPDQRV FULVWLDQRV GH 2ULHQWH TXH YLYtDQ RSULPLGRV SRU HO LQILHO (V XQ OODPDGR D OD VRFLHGDG JXHUUHUD SDUD ³WRPDU VX FUX]´ \ VHJXLU D 'LRV D ORV PLOLWHV SDUD OLEHUDU HO 6DQWR 6HSXOFUR (O JUDQ LGHDO GH ODV WUHJXDV GH 'LRV UHJXODU OD FDEDOOHUtD FRQ OD FUX]DGD TXHGy HVWDEOHFLGR HQFDX]DU OD YLROHQFLD JXHUUHUD FRQYHUWLUORV HQ PLOLWLV &KULVWL $SDUHFHQ ODV yUGHQHV PLOLWDUHV HQ (XURSD PRQMHV JXHUUHURV TXH OXFKDQ FRQWUD HO 2WUR D\XGDQ D JDQDU OD EDWDOOD HWHUQD WLHQHQ OD PLVLyQ GH DFHOHUDU ORV WLHPSRV (O 3DSD SDUD HQFHQGHU OD SDUWLFLSDFLyQ HQ OD JHVWD FRQFHGH DPSOLDFLyQ GH VXV EHQHILFLRV SHQLWHQFLDOHV \ WHUUHQDOHV KDFLD ORV FDEDOOHURV OD UHPLVLyQ GH VXV SHFDGRV D ORV SDUWLFLSDQWHV YLGD HWHUQD D ORV PXHUWRV HQ EDWDOOD 0RULU HQ OD JXHUUD VLJXH VLHQGR JORULRVR &RQ HOORV HO 3DSD UH~QH HQ WRUQR DVt ORV PLOLWHV GH 2FFLGHQWH FRQWUD HO 2WUR HO LQILHO /D FUX]DGD VH SUHVHQWD FRPR XQD JUDQ SHUHJULQDFLyQ DUPDGD DO 6DQWR 6HSXOFUR 6H UHDOL]D GHQWUR GH XQ DPELHQWH HVFDWROyJLFR ORV FDEDOOHURV GH 'LRV SDUWLFLSDUDQ HQ OD ~OWLPD EDWDOOD JXLDGRV \ XQLGRV SRU HO (PSHUDGRU GH ORV ~OWLPRV GtDV SDUD UHFXSHUDU HO RPEOLJR GH OD FULVWLDQGDG \ GHVSXpV HVSHUDU« /DV PDVDV VRQ PRYLGDV SRU SUHGLFDGRUHV TXH OODPDQ DO DUUHSHQWLPLHQWR \ D OD SDUWLFLSDFLyQ HQ OD OXFKD FyVPLFD KD\ PDVDFUHV GH MXGtRV DUUHSHQWLPLHQWRV FROHFWLYRV HO VHQWLPLHQWR GH OD FRQVXPDFLyQ HVWi SUHVHQWH

&IU - 6 3KLOOLSV /D H[SDQVLyQ PHGLHYDO GH (XURSD 9HU &DUORV GH $\DOD 0DUWtQH] FRQ VX OLEUR /DV ÏUGHQHV PLOLWDUHV HQ OD (GDG 0HGLD

/D FUX]DGD HV VXSHULRU HQ GLJQLGDG D WRGDV ODV GHPiV JXHUUDV HV XQD JXHUUD MXVWD SRUTXH ³'LRV OR TXLHUH´ IXH FRQYRFDGD SRU OD DXWRULGDG SDSDO \ ORV SUtQFLSHV OD DYDODURQ (V MXVWD SRU OD FDXVD UHFXSHUDU OR SHUGLGR DFDEDU FRQ HO HQHPLJR GH OD IH 6H FUHD XQD QRYHGDG EDMR VX LPDJLQDULR yUGHQHV PRQiVWLFDV FRQ XQD ILQDOLGDG JXHUUHUD ORV WHPSODULRV KRVSLWDODULRV \ ORV FDEDOOHURV WHXWyQLFRV $ SDUWLU GH OD YLFWRULD VH FUHDQ ORV UHLQRV FUX]DGRV OD H[SDQVLyQ IHXGDOL]D HO KRUL]RQWH VH FRQYLHUWH HO HVSDFLR HQ XQ PXQGR FRQRFLGR /D FUX]DGD LQFRUSRUD DO 2WUR D OR PLVPR FULVWLDQL]D HO KRUL]RQWH 6L OD LGHD GH &UX]DGD PRYLOL]D ODV SUiFWLFDV DO 2ULHQWH HQ HO 2FFLGHQWH WDPELpQ KD\ LQILHOHV D ORV FXDOHV UHFRQTXLVWDU (O VDUUDFHQR LUUXPSH HQ OD SHQtQVXOD LEpULFD HQ HO &DUORV 0DUWHO OH SXVR HQ IUHQR HQ 3RLWLHUV (Q HO VLJOR 9,,, ORV UHLQRV GHO QRUWH GH OD 3HQtQVXOD ,EpULFD VH VLHQWHQ ORV KHUHGHURV SROtWLFRV GH ORV UHLQRV EiUEDURV \ HPSLH]DQ D JHQHUDU ODV LGHDV GH OLEHUDFLyQ GH OD LJOHVLD VRPHWLGD HO UHVWDEOHFLPLHQWR GH ORV UHLQRV YLVLJRGRV \ OD UHFXSHUDFLyQ GH OD WLHUUD DUUHEDWDGD SRU HO PXVXOPiQ /RV PRQDUFDV DVWXULDQRV LQWHQWDQ OD VDOYDFLyQ GH (VSDxD D SDUWLU GH OD FRQIURQWDFLyQ FRQWUD HO ,VODP /D OyJLFD GLYLQD LPSHUD HQ OD LQWHUSUHWDFLyQ OD LQYDVLyQ HV XQ FDVWLJR GLYLQR TXH 'LRV LQWHQWD UHGLPLU PHGLDQWH OD H[SXOVLyQ GHO KHUHMH $ ORV HVSDxROHV OHV ³FRVWy VLHWH VLJORV JDQDU OR TXH HQ VLHWH DxRV VH SHUGLy´ ,VLGRUR GH 6HYLOOD KDEOD GH XQD GHVWUXFFLyQ GH (VSDxD DO HYRFDU SURIpWLFDPHQWH HO KHFKR (O LQILHO VH KDEtD DSRGHUDGR GH ODV WLHUUDV OD PLVLyQ HVSDxROD HQ HO PXQGR \ SDUWLFXODUPHQWH GH VXV FDEDOOHURV VH PDUFDED SRU XQ GHVWLQR GH FUX]DGD GH 5HFRQTXLVWD (Q HVWH FRQWH[WR OD QRFLyQ GH 5HFRQTXLVWD ³HUD PXFKDV FRVDV D OD YH] (UD D XQ WLHPSR XQD FUX]DGD FRQWUD HO LQILHO XQD VHULH GH H[SHGLFLRQHV PLOLWDUHV HQ EXVFD GH ERWtQ \ XQ PRYLPLHQWR PLJUDWRULR SRSXODU´ 8Q HWKRV JXHUUHUR VHxRULDO VH

-RKQ + (OOLRW /D (VSDxD ,PSHULDO S

LPSRQH (UD HO LGHDO GHO FDEDOOHUR HQ OD WLHUUD 8QD JXHUUD MXVWD HQ GRV QLYHOHV HO VDUUDFHQR KDEtD LQYDGLGR HO WHUULWRULR \ OR KDEtD LQIHFWDGR FRQ VXV FUHHQFLDV 3HUR WDPELpQ HUD XQD JXHUUD VDQWD 'LRV GLULJH ORV DFRQWHFLPLHQWRV SDUD UHFXSHUDU HO WHUULWRULR LQVSLUD \ SURWHJH /RV VDQWRV SDUWLFLSDQ OH GDQ XQ HPSXMyQ DO HVSDxRO HQ ODV 5HFRQTXLVWD (O JUDQ VDQWR HV 6DQWLDJR HO FXDO DSDUHFH HQ VX FDEDOOR EODQFR SRU SULPHUD YH] HQ OD EDWDOOD GH &ODYLMR HQ GRQGH D\XGD D ODV KXHVWHV GH 'LRV /R VREUHQDWXUDO GLYLQR FRPEDWH SDUD HQVDQFKDU HO FULVWLDQLVPR SDUD GLODWDU ODV IURQWHUDV GH OD IH ,QFOXVR HV OD SULPHUD JXHUUD HQ GRQGH VH RWRUJD HO SHUGyQ GH ORV SHFDGRV D ORV SDUWLFLSDQWHV SDUD DOHQWDU OD SDUWLFLSDFLyQ GH ORV PLOLWHV $Vt VH IXVLRQD FRQ HO KRUL]RQWH GH OD FUX]DGD (O PXQGR PDUDYLOORVR GHO &LG HQ HVDV WLHUUDV PRULVFDV WLHQH VX Pi[LPD H[SUHVLyQ DO SHUGHU HO KRQRU HQ HO PXQGR GH OD FRUWH OD PHMRU IRUPD GH HQFRQWUDUOR HV HQ WLHUUDV LQILHOHV UHFRQTXLVWDQGR WLHUUDV SDUD HO VHxRU \ HVSDFLRV SDUD OD IH &XDQGR DYDQ]D \ FRQTXLVWD HO &DPSHDGRU UHFREUD WLHUUDV $ ORV PRURV ³ORV OLEHUD´ GHO HUURU HQ HO FXDO YLYHQ H LQFOXVR OR EHQGLFHQ SRU FRQTXLVWDUORV /DV FLXGDGHV FRQTXLVWDGDV VH ODV GD D OD FULVWLDQGDG /D OyJLFD HV FRQTXLVWDU OLEHUDU LQFRUSRUDU /R SHUGLGR DGTXLHUH XQ QXHYR HVSOHQGRU DO LQJUHVDU DO FULVWLDQLVPR HQ H[SDQVLyQ +HUEHUW )UH\ KDEOD GH WUHV IDVHV GH OD 5HFRQTXLVWD HVSDxROD /D WHUFHUD ROD GH DYDQ]DGDV HV OD TXH QRV LQWHUHVD 6H LQLFLD FRQ OD EDWDOOD GH ODV 1DYDV GH 7RORVD HQ \ FRQFOX\H HQ FRQ OD H[SXOVLyQ WRUDO (VWD IDVH ³OD UHDOL]DURQ H[FOXVLYDPHQWH ORV PDJQDWHV OD EDMD QREOH]D HO FOHUR ODV yUGHQHV PLOLWDUHV \ ORV FDEDOOHURV YLOODQRV WRGR EDMR OD GLUHFFLyQ GHO UH\ HO HTXLOLEULR GH IXHU]DV VH GHVYLy GH IRUPD HVHQFLDO D IDYRU GH OD QREOH]D´ 8Q SUR\HFWR GLULJLGR GHVGH HO SRGHU DSR\DGR HQ HO DPSOLR \ YDULRSLQWR HVSHFWUR GH ORV PLOLWHV HVSDxROHV

+HUEHUW )UH\ /D IHXGDOLGDG HXURSHD \ HO UpJLPHQ VHxRULDO HVSDxRO S

(Q ORV WLHPSRV SDUHFtDQ FRQVXPDUVH HQ HO LGHDO HVSDxRO H[SXOVLyQ GH PRURV \ MXGtRV DSDULFLyQ GH 1XHYDV 7LHUUDV \ WRGR EDMR OD GLUHFFLyQ GH XQRV PRQDUFDV FRQ WLQWHV HVFDWROyJLFRV 6H DEUH XQ QXHYR KRUL]RQWH TXH VHUi FRORQL]DGR EDMR ODV SUiFWLFDV DQWLJXDV FRQ OD DxHMD HVWUDWHJLD RFFLGHQWDO GH OD JXHUUD /D DSDULFLyQ GH $PpULFD HQ HO LPDJLQDULR FRQWLQ~D OD WUDGLFLyQ HV XQD SiJLQD HQ EODQFR SDUD HVFULELU KLVWRULDV QREOHV GH FDEDOOHUtD /D SULPHUD FDUWD *pQHVLV GH OD HPSUHVD FDEDOOHUHVFD (O FRPLHQ]R GH OD JHVWD FDEDOOHUHVFD HQ $PpULFD VH GD FRQ OD HVFULWXUD GHO FRQTXLVWDGRU (O LPDJLQDULR VH WUDVODGD FRORQL]D HO DFWXDU D WUDYpV GH OD HVFULWXUD $O PRPHQWR GH FRQYHUWLUVH HQ WH[WR ODV DFFLRQHV UH LQWHUSUHWDGDV DGTXLHUHQ VHQWLGR SDUD HO RMR TXH ODV YD D OHHU /D HSRSH\D GH +HUQiQ &RUWpV HV FODUD EDMR HVH KRUL]RQWH HVWi H[SXHVWR HQ OD SULPHUD FDUWD GHO &DELOGR GH OD 9LOOD 5LFD GHO MXQLR 8Q KHFKR GHWRQDQWH TXH OOHYD HO UHODWR DO PXQGR GH OD KD]DxD HV OD DEUXSWD VDOLGD GHO &DULEH GH &RUWpV /DV SXJQDV HQWUH FRQTXLVWDGRUHV VH H[SUHVDQ FRPR OD SpUGLGD GHO KRQRU GHO FDSLWiQ (VWi GLVSXHVWR D UHDOL]DU XQD HPSUHVD GRQGH HPSHxD VX FDSLWDO SDUD HQJUDQGHFHU D OD &RURQD (V PHULWRULD VX VDOLGD SXHV VH SUHVHQWD FRPR XQ HVIXHU]R ODV JUDQGHV HPSUHVDV VRQ PHULWRULDV GHVGH HO RULJHQ &RUWpV TXLHUH KDFHU XQD DSRORJtD GH VX VDOLGD DQWH OD JUDQ MXVWLFLD GHO PXQGR HO 5H\ 'HVGH HO RULJHQ VH H[SUHVD HQ TXp SiJLQDV VH LQVFULEH OD PDJQD REUD TXH HVWiQ UHDOL]DQGR (Q HO SUHiPEXOR D OD FDUWD VH QDUUD XQ JHVWR KHURLFR GH &RUWpV « KL]R XQ KHFKR WUR\DQR \ IXH TXH WXYR PDQHUD GHVSXpV TXH GHVHPEDUFy WRGD OD JHQWH GH GDU DO WUDYpV FRQ WRGDV ODV DUPDV \ IXVWHV GH OD DUPDGD \ KDFLHQGR MXVWLFLD GH GRV R WUHV TXH OH DPRWLQDEDQ OD JHQWH DQHJy \ GHVEDUDWy WRGDV ODV QDRV « FRQ SUHVXSXHVWR TXH YLHQGR ORV HVSDxROHV TXH QR WHQtDQ HQ TXH YROYHU QL HQ TXH SRGHU VDOLU GH DTXHOOD WLHUUD VH DQLPDVHQ HQ OD FRQTXLVWD R D PRULU HQ OD GHPDQGD

&RQ HVWD LPDJHQ GH OD pSLFD WUR\DQD &RUWpV VH LQVHUWD HQ OD KLVWRULD GH ORV JUDQGHV FRQTXLVWDGRUHV DQWLJXRV 6H DEUH XQ HVSDFLR GHQWUR GH OD WUDGLFLyQ /D FRGLILFDFLyQ GH ORV

+HUQiQ &RUWpV &DUWDV GH UHODFLyQ S /DV FXUVLYDV VRQ PtDV

KHFKRV UHDOHV HO GDU FXHQWD GH VX KLVWRULFLGDG QR OHV LPSRUWD /H KDEODQ GH IUHQWH DO 7LHPSR D OD PHPRULD GH ORV OHFWRUHV R\HQWHV \ D ORV LPDJLQDULRV TXH UHPLWHQ (OORV PLVPRV VH UHFRQRFHQ H LQVHUWDQ HQ OD WUDGLFLyQ 4XHPDU ODV QDYHV HV XQ VtPEROR SHUPLWH YHU TXH KD OOHJDGR HO PRPHQWR GH ORV KpURHV $OHMDQGUR 0DJQR WDPELpQ UHDOL]y HO JHVWR DO LQWHUQDUVH HQ $VLD 0HQRU (Q OD (QHLGD KD\ XQD TXHPD IDPRVD GH EDUFRV VHxDO GHO FRPLHQ]R GH OD JXHUUD (O (PSHUDGRU -XOLDQR TXHPy VXV EDUFRV DQWH OD JXHUUD FRQ ORV SHUVDV WRGDV HVWDV LPiJHQHV GH OD WUDGLFLyQ LPLWDQ DO SDVDGR \ HQ HVD PLPHVLV PXHVWUDQ OD PDJQLWXG \ JUDQGH]D GH OD SURH]D LQWHQWDQ FRQ VX HYRFDFLyQ JUDYDU VXV DFFLRQHV HQ OD PHPRULD GH 2FFLGHQWH FRQWDU ORV KHFKRV HQ HO PDUFR GH OD WUDGLFLyQ LJXDODUVH D ODV JUDQGH]DV SDVDGDV &RUWpV \ VXV KRPEUHV VH LQVFULEHQ GH HVH PRGR HQ OD JORULD DQWLJXD /D FRQTXLVWD GH ODV QXHYDV WLHUUDV VREUHSDVD FRQ FUHFHV HO DEXUULGR WUDQVFXUULU GHO VLJOR GH OD YLGD FRWLGLDQD ³(Q HVWD PDQHUD FRPHQ]DURQ D FRQTXLVWDU OD WLHUUD GRQGH KDFtD KHFKRV KD]DxRVRV \ DFRPHWtD \ HPSUHQGtD FRVDV LQDXGLWDV HQ GRQGH VHJ~Q MXLFLR KXPDQR QR HUD FUHtGR TXH QLQJXQR GH HOORV SXGLHVH HVFDSDU´ /D UHODFLyQ GH ODV JHVWDV HQ $PpULFD VH HQFXHQWUD FHUFD GH OR PDUDYLOORVR DOXGH D XQ WLHPSR ODUJR HO GH OD WUDGLFLyQ GH KHURLFLGDG TXH YLQFXOD HO SDVDGR FRQ HO SUHVHQWH YLYLGR FX\D ILQDOLGDG HV HQWUDU OD PHPRULD GH ORV R\HQWHV FRPR XQ QXHYR &LG TXH HVWi KDFLHQGR PpULWRV HQ XQ WHUULWRULR KRVWLO $ XQ FRQWHPSRUiQHR VX\R IUD\ %HUQDUGLQR GH 6DKDJ~Q OH TXHGD FODUD OD VHPHMDQ]D GH ORV SHUVRQDMHV (Q VX SUHIDFLR DO OLEUR ;,, VHxDOD TXH (Q WRGR OR TXH DGHODQWH SDVy SDUHFH FODUDPHQWH TXH 'LRV OH LQVSLUDED HQ OR TXH KDEtD GH REUDU DVt FRPR KDFtD HQ ORV WLHPSRV SDVDGRV HO &LG 5XL] 'tD] QRELOtVLPR \ PX\ VDQWR FDSLWiQ HVSDxRO HQ HO WLHPSR GHO UH\ ' $ORQVR GH OD PDQR KRUDGDGD TXH IXH UH\ GH (VSDxD \ HPSHUDGRU \ FDSLWiQ GH OD LJOHVLD URPDQD 7XYR LQVWLQWR GLYLQR HVWH QRELOtVLPR FDSLWiQ ' +HUQDQGR &RUWpV HQ QR SDUDU HQ OXJDU QLQJXQR KDVWD YHQLU D OD FLXGDG GH 0p[LFR TXH HV PHWUySROL GH WRGR HVWH LPSHULR «

/DV FDUDEHODV FRQ ODV TXH OOHJDURQ DSDUHFHQ FRQVWDQWHPHQWH SHVH D TXH KDEtDQ VLGR TXHPDGDV ,GHP

/D SULPHUD FDUWD IXH UHDOL]DGD FRQ XQD ILQDOLGDG PX\ FODUD HQXQFLDUOH DO 5H\ GH (VSDxD VX OHDOWDG SRU SDUWH GH ORV FRQTXLVWDGRUHV TXH VH SUHVHQWDQ FRPR ³YDVDOORV GH YXHVWUDV UHDOHV DOWH]DV´ WDPELpQ OH LQIRUPDQ GH OD FUHDFLyQ GHO SULPHU $\XQWDPLHQWR HQ ODV QXHYDV WLHUUDV /RV FRQTXLVWDGRUHV HVWiQ LQVHUWRV HQ XQD QREOH PLVLyQ HQVDQFKDU VX UHLQR \ H[SDQGLU HO FULVWLDQLVPR ORV YLHMRV LGHDOHV (O SULPHU DFWR GH &RUWpV IUHQWH D OD DOWHULGDG LQGtJHQD HV XQD RIUHQGD XQD PXHVWUD GH VX ILGHOLGDG OH HVWi KDEODQGR D ORV 5H\HV HXURSHRV HQ XQD HVFHQD DPHULFDQD FRQ PHGLDFLyQ GH XQD OHQJXD R WUDGXFWRU HQWUD HQ LQWHUDFFLyQ FRQ ORV LQGLRV $ ORV LQGLRV OHV GLFH HQ VX FDVWHOODQR ³TXH QR LEDQ D KDFHUOHV PDO QL GDxR DOJXQR VLQR SDUD OHV DPRQHVWDU \ DWUDHU SDUD TXH YLQLHVHQ HQ FRQRFLPLHQWR GH QXHVWUD VDQWD IH FDWyOLFD \ SDUD TXH IXHVHQ YDVDOORV GH YXHVWUDV PDMHVWDGHV \ OHV VLUYLHVHQ \ REHGHFLHVHQ FRPR OR KDFHQ WRGRV ORV LQGLRV \ JHQWHV GH HVWDV SDUWHV TXH HVWiQ SREODGDV GH HVSDxROHV´ &RUWpV HQ VX DQGDU YD KDFLHQGR \ UHFRJLHQGR YDVDOORV SDUD HO 5H\ PXHVWUD TXH VX FDEDOJDWD HVWi LQVWDXUDQGR HO GRPLQLR UHJLR GRPHVWLFD HO WHUULWRULR /RV FDFLTXHV FDHQ FRQWHQWRV FRPR ORV YLHMRV PRURV GHO &LG HQ HO QXHYR PRGHOR YDVDOODMH FXHQWD TXH ³KROJDURQ PXFKR´ DO VDEHU TXH YDQ D VHUYLU D XQ 6HxRU VXSHULRU /D LUUXSFLyQ HVSDxROD FRQWDED FRQ GLH] FDUDEHODV \ FXDWURFLHQWRV KRPEUHV GH JXHUUD HQWUH ORV FXiOHV YLQLHURQ PXFKRV FDEDOOHURV H KLGDOJRV \ GLHFLVpLV GH FDEDOOR (V XQD HPSUHVD KHURLFD IUHQWH D OR GHVFRQRFLGR &RQ HVWH SHTXHxR HMpUFLWR KDFHQ IUHQWH D FXDWUR PLO LQGLRV &RUWpV FRPR ORV KpURHV DQWLJXRV HV GH ORV TXH OXFKDQ DO IUHQWH ³ « \ DOOt DQGXYR SHOHDQGR FRQ ORV GLFKRV LQGLRV XQD KRUD \ WDQWD HUD OD PXOWLWXG GH LQGLRV TXH QL ORV TXH HVWDEDQ SHOHDQGR FRQ OD JHQWH GH D SLH GH ORV HVSDxROHV YHtDQ D ORV GH D FDEDOOR QL

,ELG ,ELG

VDEtDQ D TXp SDUWH DQGDEDQ´ (Q OD EDWDOOD ORV PXHUWRV VRQ GHO 2WUR D SDUWLU GH OD YLROHQFLD WDPELpQ VH FUHD HO YDVDOODMH 3HUR QR SHOHDQ VRORV D ORV UH\HV RIUHFHQ H[SOLFDFLRQHV ³&UHDQ YXHVWUDV UHDOHV DOWH]DV SRU FLHUWR TXH HVWD EDWDOOD IXH YHQFLGD PiV SRU YROXQWDG GH 'LRV TXH SRU QXHVWUDV IXHU]DV SRUTXH SDUD FXDUHQWD PLO KRPEUHV GH JXHUUD SRFD GHIHQVD IXHURQ FXDWURFLHQWRV TXH pUDPRV QRVRWURV´ /R PDUDYLOORVR VH HQFXHQWUD GHO ODGR GH ORV FULVWLDQRV 6H IXQGD HO $\XQWDPLHQWR D SDUWLU GH OD YLFWRULD ORV FRQTXLVWDGRUHV LQVWDXUDQ HO SULPHU VHxRUtR HQ QRPEUH GHO 5H\ /D MXVWLILFDFLyQ HV FODUD ³HO VHUYLFLR GH 1XHVWUR 6HxRU \ GH YXHVWUDV UHDOHV DOWH]DV \ GHVHRVRV GH HQVDO]DU VX FRURQD UHDO GH DFUHFHQWDU VXV VHxRUtRV \ GH DXPHQWDU VXV UHQWDV´ /DV WLHUUDV VRQ ULFDV LJXDOHV D ODV TXH H[SORWy HO 5H\ 6DORPyQ GH ODV FXiOHV VDFy HO RUR SDUD HO 7HPSOR /DV JHQWHV EiUEDUDV YLYHQ HQ XQD HUUyQHD VHFWD DPRULVFDGDV \ HQ PH]TXLWDV /D DOWHULGDG VH H[SUHVD D ORV RMRV GHO FRQTXLVWDGRU FRPR HO KRUL]RQWH UHFLpQ JDQDGR HQ (VSDxD 3DUHFH &yUGRED VDOLGD GH OD 5HFRQTXLVWD ¢/R SXHGH LQWHUSUHWDU GH RWUD IRUPD" /D VHJXQGD FDUWD OD HQWUHJD GHO UHLQR SDJDQR \ VXV SDUDGLJPDV GH VHQWLGR /D VHJXQGD FDUWD GH &RUWpV VH LQVFULEH HQ OD OyJLFD PRQXPHQWDO GH HQWUHJD GHO UHLQR &XULRVDPHQWH HV OD SULPHUD HQ GRQGH HO FRQTXLVWDGRU VH DSRGHUD GH OD SOXPD (VWi SHQVDGD SDUD HO PXQGR GHO (PSHUDGRU LQWHQWD PRVWUDUOH FyPR OD 1XHYD (VSDxD EDXWL]DGD SRU pO PLVPR QR GHVPHUHFH HQ LPSRUWDQFLD D ORV UHLQRV GH $OHPDQLD \ TXH ODV JXHUUDV HQ HOOD

,ELG ,ELG (O PDJLVWUDO DQiOLVLV GH )UDQNO ©+HUQiQ &RUWpV \ OD WUDGLFLyQ GH ODV VLHWH SDUWLGDVª« VREUH OD IRUPDFLyQ MXUtGLFD GHO FRQTXLVWDGRU XWLOL]DGD HQ OD HVFULWXUD FRPR XQ HVSDFLR SROtWLFR TXH OH SHUPLWtD HPDQFLSDUVH GH 9HOi]TXH] \ KDFHU XQ JLxR VHxRULDO DO 5H\ SHUPLWH LOXVWUD FODUDPHQWH HO SDSHO GH OR HVFULWR \ VXV IRUPDV GH LQVWLWXLU YHUGDG

DFDHFLGDV VH LQVHUWDQ HQ OD OyJLFD GH OD FDtGD GH ODV JUDQGHV FLXGDGHV /D HPSUHVD HV XQD WUDGLFLRQDO JHVWD FDEDOOHUHVFD « HVWiEDPRV HQ GLVSRVLFLyQ GH JDQDU SDUD YXHVWUD PDMHVWDG ORV PD\RUHV UHLQRV \ VHxRUtRV TXH KDEtD HQ HO PXQGR \ TXH DGHPiV GH KDFHU OR TXH FRPR FULVWLDQRV pUDPRV REOLJDGRV HQ SXJQDU FRQWUD ORV HQHPLJRV GH QXHVWUD IH \ SRU HOOR HQ HO RWUR PXQGR JDQiEDPRV OD JORULD \ HQ pVWH FRQVHJXtDPRV HO PD\RU SUH] \ KRQUD TXH KDVWD QXHVWURV WLHPSRV QLQJXQD JHQHUDFLyQ JDQy

/D HVFULWXUD OD PHPRULD EpOLFD GH 2FFLGHQWH OH FDQWD DO RtGR QRELOLDULR HO QXHYR DHGR R MXJODU LPSRQH VXV UHFXHUGRV DO S~EOLFR VXV SDUHV SDUD YLYLU HQ HO PXQGR IDQWiVWLFR GH OD KD]DxD /D VHJXQGD FDUWD VH SXHGH GLYLGLU HQ WUHV SDUWHV OD GHVFULSFLyQ GH XQ KRUL]RQWH VHxRULDO LQGtJHQD OD HQWUHJD GHO UHLQR \ ILQDOPHQWH OD MXVWLILFDFLyQ GH OD FRQTXLVWD (Q OD SULPHUD SDUWH HO RMR (XURSHR VH GHVSOD]D SRU FDPLQRV FRQRFLGRV ODV PHWiIRUDV VRQ SDUD HQXQFLDU OD RWUHGDG RFFLGHQWDOL]DQ HO HQWRUQR VRFLDO OR TXH REVHUYDQ VRQ VHxRUtRV DOGHDV \ YLOODV UHJLGDV SRU XQ FDVWLOOR PH]TXLWD HQ SDFWRV IHXGDOHV (Q HVD OyJLFD &RUWpV GHVFULEH XQD WtSLFD SURYLQFLD DPHULFDQD OD LQGHSHQGLHQWH 7ODVFDOWHFDO (Q HVWD SURYLQFLD GH PXFKRV YDOOHV OODQRV \ KHUPRVRV \ WRGRV ODEUDGRV \ VHPEUDGRV VLQ KDEHU HQ HOOD FRVD YDFXD WLHQH HQ WRUQR OD SURYLQFLD QRYHQWD OHJXDV \ PiV /D RUGHQ TXH KDVWD DKRUD VH KD DOFDQ]DGR TXH OD JHQWH GH HOOD WLHQH HQ JREHUQDUVH HV FDVL FRPR ORV VHxRUtRV GH 9HQHFLD *pQRYD R 3LVD SRUTXH QR KD\ VHxRU JHQHUDO GH WRGRV +D\ PXFKRV VHxRUHV \ WRGRV UHVLGHQ HQ HVWD FLXGDG \ ORV SXHEORV GH OD WLHUUD VRQ ODEUDGRUHV \ VRQ YDVDOORV GH HVWRV VHxRUHV \ FDGD XQR WLHQH VX WLHUUD SRU Vt WLHQHQ XQRV PiV TXH RWURV \ SDUD VXV JXHUUDV TXH KDQ GH RUGHQDU M~QWDQVH WRGRV \ WRGRV MXQWRV ODV RUGHQDQ \ FRQFLHUWDQ

(O LQGLR SDUD HO FRQTXLVWDGRU VyOR VH LQVHUWD HQ HO HVTXHPD IHXGDO HQ OD OyJLFD GH VX PLUDGD 3HVH D VX WUDGLFLRQDO LQGHSHQGHQFLD HO VHxRUtR HYDO~D VXV RSFLRQHV \ DFHSWD HO GHVWLQR VHU YDVDOOR GH XQ UH\ HXURSHR HO GHO FRQTXLVWDGRU &RUWpV OH YD SUHVHQWDQGR DO (PSHUDGRU XQ KRUL]RQWH FXQGLGR GH YDVDOORV GLVSXHVWRV D HQWUDU HQ OD OyJLFD GHO JUDQ SDFWR VRFLDO GH 2FFLGHQWH

&DUWDV GH UHODFLyQ S /D FDUWD HVWi IHFKDGD HQ 6HJXUD GH OD )URQWHUD 7HSHDFD HO GH RFWXEUH GH )XH SXEOLFDGD HQ (XURSD SRU -DFRER &URPEHUJHU HO GH QRYLHPEUH GH /DV FDUWDV HQ HO 9LHMR 0XQGR VH YXHOYHQ XQ JUDQ p[LWR

&DUWDV GH UHODFLyQ S

/DV FDWHJRUtDV GHO PXQGR YLYLGR SHUPLWHQ GDU OHJLELOLGDG DO SDLVDMH /D WUDGLFLyQ ORV GLIHUHQWHV LPDJLQDULRV GHO VHU HQ HO PXQGR GH XQD FXOWXUD VH GHVSOD]DQ SDUD HQFRQWUDU OD OyJLFD GH ODV GHVFULSFLRQHV (O PXQGR TXH VDOH D FRQTXLVWDU UHJUHVD \ VH SUHVHQWD HQ OD PLUDGD VREUH HO RWUR (Q HVH FDVR HO PXQGR HV PiV R PHQRV LJXDO SDUD KDFHU YLVLEOHV D RWURV SXHEORV HV QHFHVDULR FRPSDUDUORV HQ HO KRUL]RQWH GH ODV LPiJHQHV FRQRFLGDV 0iV D~Q FXDQGR HO GLVFXUVR WLHQH XQD LQWHQFLRQDOLGDG FODUD GHVFULELU XQ PXQGR QXHYR DO UH\ GH (VSDxD 3DUD HPSH]DU ODV FLXGDGHV VRQ FRPR DOOi FRPR HO PXQGR TXH HQXQFLD OD RWUHGDG &HPSRDOD HV FRPR 6HYLOOD 7OD[FDOD HV FRPR ³*UDQDGD FXDQGR VH JDQy´ QR HV GH H[WUDxDU TXH HOORV VHDQ ORV DOLDGRV \ TXH MXHJXHQ GHVGH HO FRPLHQ]R GHO ODGR GHO YHQFHGRU DO VHU XQ VHxRUtR LQGHSHQGLHQWH GH ORV PH[LFDV 7HQRFKWLWODQ HV WDQ JUDQGH FRPR 6HYLOOD \ &yUGRED /RV WOD[FDOWHFDV VH LQFRUSRUDQ WHPSUDQR D OD OyJLFD VHxRULDO FDVWHOODQD VHUiQ UHFRPSHQVDGRV FRQ XQ IHXGR (O IUDJPHQWDGR PDSD VHxRULDO DPHULFDQR UHFXHUGD OD GLVSHUVLyQ GHO SRGHU HXURSHR VyOR KD\ XQ IDQWDVPD TXH DYDQ]D SRU HO WH[WR \ VH YXHOYH RPQLSUHVHQWH VH KDFH VHQWLU FRQ VtPERORV GH SUHVHQFLD UHDO \ FHQWUDOL]DGRUD HPEDMDGRUHV WUDLFLRQHV H LQWULJDV HO LPDJLQDULR GHO ,PSHULXP 0RWHFXK]RPD 8Q IDOVR ³VHxRU GHO PXQGR´ LPSHUD HQ WLHUUDV DPHULFDQDV 7LHQH XQD SUHVHQFLD WRWDO ORV YDVDOORV VDEHQ GH VX H[LVWHQFLD ORV VHxRUtRV VH GHILQHQ HQ IXQFLyQ GH VX LQGHSHQGHQFLD R VRPHWLPLHQWR D VX ³WLUDQtD´ (O ³VHxRU EiUEDUR´ PDQGD D VXV KHUDOGRV SDUD HYLWDU TXH OOHJXH D VX FHQWUR GH SRGHU &RUWpV DYDQ]D FRQ OD FUX] SRU GHODQWH /D JXHUUD HQ $PpULFD HV XQ SURFHVR GLYLQR 'LRV DYDQ]D FRQ ORV FRQTXLVWDGRUHV 2FXUUHQ EDWDOODV LQYHURVtPLOHV SDUD OD WpFQLFD PLOLWDU SHUR OHJLEOHV GHVGH OD WHRORJtD « ORV LQGLRV « PX\ DUPDGRV \ FRQ PX\ JUDQ JULWD \ FRPHQ]DURQ D SHOHDU FRQ QRVRWURV WLUiQGRQRV PXFKDV YDUDV \ IOHFKDV \ \R OHV FRPHQFp D KDFHU PLV UHTXHULPLHQWRV HQ IRUPD FRQ ODV OHQJXDV TXH FRQPLJR OOHYDED SRU DQWH HVFULEDQR « \ YLHQGR TXH QR DSURYHFKDEDQ UHTXHULPLHQWRV \ SURWHVWDFLRQHV FRPHQ]DPRV D QRV GHIHQGHU FRPR SRGtDPRV \ DVt QRV OOHYDURQ SHOHDQGR KDVWD QRV PHWHU HQWUH PiV GH FLHQ PLO KRPEUHV GH SHOHD TXH SRU WRGDV SDUWHV QRV WHQtDQ FHUFDGRV \ SHOHDPRV FRQ HOORV \ HOORV FRQ QRVRWURV WRGR HO GtD KDVWD XQD KRUD DQWHV GH SXHVWR HO VRO TXH VH UHWUDMHURQ HQ TXH FRQ PHGLD GRFHQD GH WLURV GH IXHJR \

FRQ FLQFR R VHLV HVFRSHWDV \ FXDUHQWD EDOOHVWHURV \ FRQ ORV WUHFH GH FDEDOOR TXH PH TXHGDURQ OHV KLFH PXFKR GDxR VLQ UHFLELU GH HOORV QLQJXQR PiV GHO WUDEDMR \ FDQVDQFLR GHO SHOHDU \ OD KDPEUH %LHQ SDUHFLy TXH 'LRV IXH HO TXH SRU QRVRWURV SHOHy SXHV HQWUH WDQWD PXOWLWXG GH JHQWH \ WDQ DQLPRVD \ GLHVWUD HQ HO SHOHDU \ FRQ WDQWRV JpQHURV GH DUPDV SDUD QRV RIHQGHU VDOLPRV WDQ OLEUHV

&RQ OD YHQLD GH 'LRV \ ODV DUPDV GHO VHQWLGR &RUWpV KDFHU DSDUHFHU D 0RWHFXK]RPD HQ HO UHODWR /R FRQYLHUWH HQ ILJXUD FHQWUDO GHQWUR GH OD SXHVWD HQ HVFHQD GH OD HQWUHJD VLPEyOLFD GHO UHLQR /D HVFULWXUD GH ORV KHFKRV SHUPLWH HMHUFHU HO SRGHU DO MXVWLILFDU HO KHFKR IXQGDFLRQDO GHO GHVSRMR GH VHQWLGR GHVSXpV GH YDULRV VLPXODFURV GH HYDVLyQ HQWUD HQ OD FLXGDG HQ XQ PDUFR GH DOWHULGDG WRWDO XQD FLXGDG TXH UHVSODQGHFH HQ HO DJXD FRQ LQPHQVDV FDO]DGDV TXH OD FRPXQLFDQ DO PXQGR /D -HUXVDOpQ SHFDGRUD HV HO HVFHQDULR GHO FRPLHQ]R GHO RFDVR GH ORV LQILHOHV 0RWHFXK]RPD UHFLEH DO UHSUHVHQWDQWH GHO SURFHVR FLYLOL]DWRULR HXURSHR QR HQ XQD DXGLHQFLD SDODFLHJD HQ GRQGH HO UH\ HVFXFKD D XQ SOHEH\R URGHDGR GH FRQVHMHURV VLQR TXH VH HQFXHQWUDQ (Q OD OyJLFD GHO UHODWR RFXUUH XQD UHFHSFLyQ DQKHODGD HVSHUDGD (O HQFXHQWUR VH GD HQ PHGLR GH XQD UDQFLD JHVWXDOLGDG UHJLD HQ SOHQD ,]WDSDODSD « FDGD XQR OR OOHYDED GH VX EUD]R \ FRPR QRV MXQWDURQ \R PH DSHp \ OH IXL D DEUD]DU VROR \ DTXHOORV GRV VHxRUHV TXH FRQ pO LEDQ PH GHWXYLHURQ FRQ ODV PDQRV SDUD TXH QR OH WRFDVH \ HOORV \ pO KLFLHURQ DVLPLVPR FHUHPRQLD GH EHVDU OD WLHUUD \ KHFKD PDQGy D DTXHO VX KHUPDQR TXH YHQtD FRQ pO TXH VH TXHGDVH FRQPLJR \ PH OOHYDVH SRU HO EUD]R \ pO FRQ HO RWUR VH LED DGHODQWH GH Pt SRTXLWR WUHFKR

&RPSRUWDPLHQWR FRUWHVDQR LQWHOLJLEOH VyOR SDUD HO KRUL]RQWH GH OD FRUWH ,QWHUFDPELR GH GRQHV GHVLJXDOHV TXH OH LQIRUPDQ OD ULTXH]D GH OD WLHUUD DO 5H\ (O VHxRU EiUEDUR HQ SURFHVLyQ OR FRQGXFH D XQD JUDQGH \ KHUPRVD FDVD ELHQ DGHUH]DGD OR OOHYD GH OD PDQR D &RUWpV OH PXHVWUD VX KRVSLWDOLGDG (Q XQ FRQWH[WR SDODFLHJR 0RWHFXK]RPD OH H[SOLFD DO FRQTXLVWDGRU XQD LQTXLHWDQWH YHUGDG RFXOWD 0XFKRV GtDV KD TXH SRU QXHVWUDV HVFULWXUDV WHQHPRV GH QXHVWURV DQWHSDVDGRV QRWLFLD TXH \R QL WRGRV ORV TXH HQ HVWD WLHUUD KDELWDPRV QR VRPRV QDWXUDOHV GH HOOD VLQR H[WUDQMHURV \ YHQLGRV D HOOD GH SDUWHV PX\ H[WUDxDV \ WHQHPRV DVt PLVPR TXH D HVWDV SDUWHV WUDMR QXHVWUD JHQHUDFLyQ XQ VHxRU FX\RV YDVDOORV WRGRV HUDQ HO FXDO VH YROYLy D VX QDWXUDOH]D \ GHVSXpV WRUQR D YLYLU GRQGH HQ PXFKR WLHPSR « \ DVt VH YROYLy \ VLHPSUH KHPRV WHQLGR TXH ORV

,ELG S /DV FXUVLYDV VRQ PtDV ,ELG S

TXH pO GHVFLHQGHQ KDEtDQ GH YHQLU D VRMX]JDU HVWD WLHUUD \ D QRVRWURV FRPR D VXV YDVDOORV \ VHJ~Q OD SDUWH TXH YR] GHFtV TXH YHQtV TXH HV D GR VDOH HO VRO \ ODV FRVDV TXH GHFtV GH HVH JUDQ VHxRU R UH\ TXH DFi RV HQYtR FUHHPRV \ WHQHPRV SRU FLHUWR pO VHD QXHVWUR VHxRU QDWXUDO

(O WODWRDQL OH H[SOLFD DO FRQTXLVWDGRU HO RULJHQ GH VX HItPHUR SRGHU HO FXDO KD VLGR GHOHJDGR pO OR UHVJXDUGD SDUD HO YHUGDGHUR VHxRU FODUR HVWi HO 5H\ GH (VSDxD 0RWHFXK]RPD HQ HVD OyJLFD GH ³HQWUHJD GHO UHLQR´ WLHQH TXH FHGHU VX SXHVWR \D QR KDFH IDOWD SXHV KD OOHJDGR RWUR OXJDUWHQLHQWH ³YRV VHG FLHUWR TXH RV REHGHFHUHPRV \ WHQGUHPRV SRU VHxRU HQ OXJDU GH HVH JUDQ VHxRU TXH YRV GHFtV \ TXH HQ HOOR QR KDEUi IDOWD QL HQJDxR DOJXQR \ ELHQ SRGpLV HQ WRGD OD WLHUUD GLJR HQ OD TXH \R HQ PL VHxRUtR SRVHR PDQGDU D YXHVWUD YROXQWDG SRUTXH VHUi REHGHFLGR \ KHFKR´ (O VXSXHVWR WUDQVSDUHQWH UHODWR GH &RUWpV HV XQ ULWXDO GLVFXUVLYR GH WUDVODWLR LPSHULL SHUPLWH IXQGDU XQ QXHYR GRPLQLR MXVWLILFiQGRVH HQ ORV VtPERORV GH SRGHU GH OD (GDG 0HGLD OD VXSUHPDFtD GHO 5H\ VREUH XQ WHUULWRULR TXH SXHGH GHOHJDU HQ XQ FRQWUDWR GH YDVDOODMH D RWUR SHUR TXH DO ILQDO GH FXHQWDV SHUWHQHFH D VX 0DMHVWDG $TXt UHVXHQD OD GRQDFLyQ GH &RQVWDQWLQR TXH GHOHJDED OD DXWRULGDG \ HO GRPLQLR GH ODV LVODV GHO RUEH DO 3DSD TXH D VX YH] ODV FHGLy DO UH\ GH (VSDxD /D HQWUHJD GHO UHLQR VH EDVD HQ GRV KHFKRV FODYH XQ PLWR IXQGDFLRQDO GHO UHJUHVR GHO UH\ EXHQR FLYLOL]DGRU TXH H[LJH VXV SULPLJHQLRV GHUHFKRV \ TXH MXVWLILFD HO QXHYR RUGHQ \ OD FUHDFLyQ GH HVWUXFWXUDV VRFLDOHV QXHYDV ORV SULQFLSLRV GHO YLYLU XQD WULQLGDG ODLFD OD LQVWDXUDFLyQ GHO $\XQWDPLHQWR HO SULQFLSLR GHO JRELHUQR HQ XQ WHUULWRULR OD GHVLJQDFLyQ GH UHJLGRUHV R OXJDUWHQLHQWHV HQ XQ HVSDFLR VRFLDO DQWHV YDFtR \ OD SRVLELOLGDG GH LPSDUWLU

,ELG S -RVp /XLV 0DUWtQH] HQ VX HUXGLWR +HUQiQ &RUWpV OH GHGLFD XQ PX\ SHTXHxR DSDUWDGR DO KHFKR EDMR HO WLWXOR &RUWpV HQYLDGR GH 4XHW]DOFyDWO /H TXHGD FODUR TXH HUD HO UHWRUQR GLRV« -RKQ (OOLRW HQ VX LQWHUHVDQWH DUWtFXOR GH ©7KH PHQWDO :RUG RI +HUQiQ &RUWpVª FXHVWLRQD HVWD YHWD DO HQXQFLDU TXH KD\ PDV IDQWDVtD TXH YHUGDG HQ HO HSLVRGLR VHxDOD TXH ³QR VH KD HQFRQWUDGR QLQJXQD HYLGHQFLD TXH SUXHEH DQWHV GH OD FRQTXLVWD GH XQD WUDGLFLyQ VREUH 4XHW]DOFyDWO GLULJLHQGR D VXV VHJXLGRUHV D OD WLHUUD GH $QiKXDF (V SUREDEOH TXH ODV KLVWRULDV VREUH HO UHWRUQR SRU HVWH DO LJXDO TXH DTXHOODV VREUH ORV SUHVDJLRV TXH SDUDOL]DURQ HO SRGHU GH GHFLVLyQ GH 0RFWH]XPD VXUJLHUDQ VyOR GHVSXpV GH OD FRQTXLVWD \ TXH OD LGHQWLILFDFLyQ GH &RUWpV FRQ 4XHW]DOFyDWO TXH QR DSDUHFH QXQFD PHQFLRQDGD HQ ORV HVFULWRV GH &RUWpV VH KXELHUD UHDOL]DGRV SRU SULPHUD YH] HQ OD GpFDGD GH SRU ORV IUDQFLVFDQRV 0RWROLQtD \ 6DKDJ~Q´ S

&DUWDV GH UHODFLyQ S

MXVWLFLD HV GHFLU HMHUFHU HO SRGHU OHJDOPHQWH HQ XQ PRGHOR GH IHXGDOL]DFLyQ GHO FRQTXLVWDGRU HMHUFHU HO PDQGR \ HO JRELHUQR VHU XQ VHxRU GH OD JXHUUD (Q VX SLH]D UHWyULFD IXQGDFLRQDO &RUWpV HMHUFH XQR SRU XQR ORV FDUJRV GH JREHUQDELOLGDG HQ OD SULPHUD FDUWD HVWDEOHFH HO SULPHU SDVR FUHD SDUD OD PLUDGD GHO RWUR GHO 5H\ XQ HVSDFLR VRFLDO GHOLEHUDWLYR VRPHWLGR D VX YROXQWDG SRVWHULRUPHQWH GHVLJQD VHxRUHV IXHUWHV TXH FXLGDQ ODV IURQWHUDV R LQFOXVR LPSRQH VHxRUHV HQ ORV VHxRUtRV \ VLQ HPEDUJR HO KHFKR PiV VRUSUHQGHQWH HV TXH VRPHWH DO SURSLR WODWRDQL D VX IODPDQWH IXHUR TXH pO PLVPR VH KD GDGR GH OD QDGD SLGH FXHQWDV DO HPSHUDGRU SRU ODV JXHUUDV HQ ODV TXH KD VDOLGR LQYLFWR RUGHQD GLOLJHQFLDV SDUD VDEHU TXp KD SDVDGR \ OR LQVyOLWR OH SLGH ³TXH pO HVWXYLHVH HQ PL SRVDGD KDVWD WDQWR TXH OD YHUGDG PiV VH DFODUDVH \ VH VXSLHVH pO VHU VLQ FXOSD \ TXH OH URJDED PXFKR TXH QR UHFLELHVH SHQD GH HOOR SRUTXH pO QR KDEtD GH HVWDU FRPR SUHVR VLQR HQ WRGD VX OLEHUWDG \ TXH HQ VHUYLFLR QL HQ HO PDQGR GH VX VHxRUtR \R QR OH SRQtD QLQJ~Q LPSHGLPHQWR´ (O FRQTXLVWDGRU KD FUHDGR XQ UHLQR LPSDUWH MXVWLFLD HVWi JREHUQDQGR VX PXQGR LPDJLQDULR 'HVGH OD LQYLVLELOLGDG KD FUHDGR VX SRGHU VH WUDVODGy D Vt PLVPR HO ,PSHULR &RUWpV VH FRQYLHUWH HQ XQ RSHUDGRU OyJLFR GH SURGXFFLyQ GH VLJQLILFDGR KD GRPHVWLFDGR DO HQHPLJR DO HQXQFLDUOR HQ OD VLPEyOLFD HXURSHD SDUD YLYLU HQ HO 1XHYR 0XQGR (O 0RWHFXK]RPD GH &RUWpV TXH HQ EXHQD PHGLGD HV HO TXH QRV KD OHJDGR OD YLROHQWD PHPRULD FRORQL]DGD UHFXHUGD D ORV WUDGLFLRQDOHV FRODERUDGRUHV TXH D\XGDQ HQ OD YLFWRULD GH ODV VDQJULHQWDV SiJLQDV HQ OD KLVWRULD GH 2FFLGHQWH (O VHxRU EiUEDUR DFHSWD VX LQIHULRULGDG IUHQWH D OD OOHJDGD GHO FRORQL]DGRU HQWLHQGH OR HItPHUR GH VX WLHPSR FRPSUHQGH OR TXH ³2WURV´ ²ORV VX\RV VH FRQYLHUWHQ HQ XQ UHPHGR GH DOWHULGDG HQ PXFKHGXPEUH² QR SXHGHQ DFHSWD TXH YD GH VDOLGD \ OD ~QLFD RSFLyQ HV VHU SDUWH GHO

,ELG S

QXHYR RUGHQ HQWUDU VRPHWLPLHQWR \ FUHDU VHQWLGR XQD YH] DSUHVDGR QR TXLHUH GHMDU VX HQFLHUUR DO FRQWUDULR OH RIUHFH OHDOWDG D VX VHFXHVWUDGRU VH YXHOYH FDVL XQ PRQMH VLQ YROXQWDG ([LVWHQ GRV JUDQGHV SDUDGLJPDV SDUD FRPSUHQGHU HO SHUVRQDMH FRORQL]DGR )ODYLR -RVHIR \ 1DEXFRGRQRVRU (Q HO VLJOR , G & HO MXGtR )ODYLR -RVHIR FRQWHPSOD \ SDUWLFLSD GH OD GHVWUXFFLyQ GH -HUXVDOpQ SRU SDUWH GH 7LWR 6X HVFULWR /D JXHUUD GH ORV MXGtRV VH SXHGH FDOLILFDU FRPR XQR GH ORV WH[WRV IXQGDFLRQDOHV GH OD ODUJD WUDGLFLyQ GH HVFULWXUD FRORQL]DGD GHO YHQFLGR HV HVFULWR SRU XQ IDULVHR SUDJPiWLFR TXH DO YHU TXH HO ,PSHULXP HUD LPSDUDEOH GHFLGH SDVDUVH DO EDQGR FRQWUDULR \ XQD YH] HQ OD FRPRGLGDG GH 5RPD HVFULEH SRU TXp JDQDURQ ORV URPDQRV /R QRYHGRVR GH -RVHIR HV TXH UHODWD FyPR VH GHVWUX\y HO JUDQ VtPEROR GH VX FXOWXUD (VWi QDUUDQGR SDUD XQ OHFWRU URPDQR OD FDtGD GH OR TXH IXHUD OD &LXGDG 6DQWD 0iV TXH XQ WUDLGRU HV XQ YHQFLGR FUHDGRU GH LQWHOLJLELOLGDG PXHVWUD FyPR 5RPD HV VXSHULRU \ H[SOLFD HQ OD VLPERORJtD MXGtD ODV FODYHV GH OD GHUURWD (O HMH DUJXPHQWDWLYR GH -RVHIR HV TXH 'LRV KD GHMDGR HO 7HPSOR DKRUD VH KDEtD GHVSOD]DGR D RWUD JHRJUDItD +DEODQGR GH ORV URPDQRV VH SUHJXQWD ¢4Xp UHJLyQ GHO PXQGR VH KDEtD OLEUDGR GH HOORV D QR VHU TXH IXHVH LQWROHUDEOH SRU HO IUtR YLROHQWR" (UD HYLGHQWH TXH OD IRUWXQD VH OHV KDEtD HQWUHJDGR \ TXH 'LRV VH KDOODED HQ ,WDOLD GHVSXpV GH UHJLU WRGDV ODV QDFLRQHV GH VXV GRPLQLRV /H\ LQIOH[LEOH H LQPXWDEOH WDQWR HQWUH ORV KRPEUHV FRPR HQWUH ODV EHVWLDV HV FHGHU D ORV PiV IXHUWHV \ VRSRUWDU OD YLFWRULD GH ORV PiV KiELOHV FRQ ODV DUPDV

(Q OD HFRQRPtD QDUUDWLYD GH -RVHIR ODV FDUWDV \D HVWDEDQ HFKDGDV D VXV FRQFLXGDGDQRV OHV UHFRPHQGDED D JULWRV HQ SOHQR VLWLR GH OD FLXGDG GHMDU ODV DUPDV 'LRV KDEtD FHJDGR ItVLFD \ HVSLULWXDOPHQWH D ORV GHIHQVRUHV MXGtRV GH OD SOD]D VyOR -RVHIR VH KDEtD GDGR FXHQWD GHO FDPELR HQ ODV UHODFLRQHV GLYLQDV FRPR XQ PiUWLU LQFRPSUHQGLGR IXH FUXHOPHQWH DSHGUHDGR SRU ORV UHYROWRVRV FLHJRV TXH TXHUtDQ FRQWLQXDU OD OXFKDU FRQWUD ORV URPDQRV (O VHQWLGR SURIXQGR GH OD OXFKD SDUD -RVHIR HV TXH ORV UHEHOGHV ³UHVLVWHQ QR VyOR D ORV URPDQRV VLQR DO

)ODYLR -RVHIR /D JXHUUD GH ORV MXGtRV 0p[LFR 3RUU~D S

SURSLR 'LRV´ HQ HVH VHQWLGR HV LUUHOHYDQWH OD OXFKD 6H KDEtD GDGR FXHQWD SRU VHxDOHV GLYLQDV TXH OH LQGLFDEDQ HO FDPELR GH OD KHJHPRQtD HQ OD UHJLyQ SUHVDJLRV PXFKRV SUHVDJLRV TXH VRQ HO VtPEROR GH OD YROXQWDG GLYLQD \ VH YXHOHQ XQ SDUDGLJPD TXH GD FXHQWD GH OD FDtGD \ GHVWUXFFLyQ GH ODV FLXGDGHV (Q HVH FRQWH[WR -RVHIR VH SUHVHQWD FRPR HO JUDQ LQWpUSUHWH GH OD YLROHQFLD GLYLQD (V HO ~QLFR FDSD] GH GHVFLIUDU HO VHQWLGR GH ORV KHFKRV \ OD UHG GH VLJQLILFDGR TXH VH OH KD UHYHODGR DQWH VXV RMRV /RV YLROHQWRV KHFKRV GHO PXQGR VRQ SDUWH GH XQD VLPEyOLFD DMHQD D ODV PDVDV FLHJDV XQ FRQRFLPLHQWR UHVWULQJLGR DO H[SRVLWRU TXH LQWHUSUHWD \ GD FXHQWD GH OD YHUGDG UHYHODGD /D HVFULWXUD GRPHVWLFDGD HQ HO JUDQ HOHPHQWR TXH SHUPLWH HQWHQGHU HO GLVFXUVR GH -RVHIR (VWUXFWXUD OD QDUUDFLyQ GHVGH OD OyJLFD URPDQD FX\D UHWyULFD SDUD FRQWDU EDWDOODV VH LQVFULEH HQ OD LGHQWLILFDFLyQ GH SUHVDJLRV FRPR SUHOXGLR D OD GHVWUXFFLyQ GH XQD FLXGDG /R LQWHUHVDQWH GH -RVHIR \ HVR OR VHSDUD GH OD WUDGLFLyQ URPDQD HV TXH XQ 'LRV RPQLSRWHQWH PDQGD FRPR FDVWLJR GLYLQR ODV VHxDOHV TXH VyOR XQ HOHJLGR SXHGH HQWHQGHU /RV RWURV ORV YHQFLGRV VRQ FLHJRV D ODV VHxDOHV TXH SUHVDJLDQ HO ILQ GH VX FXOWXUD HQWHQGLGD FRPR XQ HVWDGR GH LQGLJQLGDG D ORV RMRV GHO 6HxRU /D ILJXUD GH -RVHIR HV FHQWUDO DO LJXDO TXH ORV UH\HV SDJDQRV GHO $QWLJXR 7HVWDPHQWR VyOR pO VH KD GDGR FXHQWD TXH XQ 1XHYR 2UGHQ VH DYHFLQD DTXHO HQ GRQGH VX FXOWXUD GHEH H[WLQJXLUVH SRU ODV DUPDV RFFLGHQWDOHV 'H DKt VX FDUiFWHU GH WH[WR IXQGDFLRQDO GH ODV HVFULWXUDV FRORQLDOLVWDV VREUH HO 2WUR HVFULWDV SRU HOORV PLVPRV EDMR HO QXHYR RUGHQ LPSXHVWR (Q VXV SUHGLFDV SRU HO YHQFHGRU HV ODSLGDGR SRU HO SXHEOR LJQRUDQWH \ FLHJR VH VDOYy \ HVFULELy OD MXVWLILFDFLyQ GH OD YLFWRULD VREUH VX UD]D 0RWHFXK]RPD VLJXH HO FDPLQR WUD]DGR SRU -RVHIR HQ VX H[WUDxR FDXWLYHULR GHMD KDFHU D &RUWpV OR TXH TXLHUD HQ HO SLQiFXOR GHO FRODERUDFLRQLVPR OODPD D ORV QREOHV \ HQ XQD FHUHPRQLD DQXQFLD

« TXH GH DTXt HQ DGHODQWH WHQJiLV \ REHGH]FiLV D HVWH JUDQ UH\ SXHV pO HV YXHVWUR QDWXUDO VHxRU \ HQ VX OXJDU WHQJiLV D pVWH VX FDSLWiQ \ WRGRV ORV WULEXWRV \ VHUYLFLRV TXH KDVWD DTXt D Pt PH KDFtDGHV ORV KDFHG \ GDG D pO SRUTXH \R DVt PLVPR WHQJR GH FRQWULEXLU \ VHUYLU FRQ WRGR OR TXH PH PDQGDUH \ DGHPiV GH KDFHU OR TXH GHEpLV \ VRLV REOLJDGRV D Pt PH KDUpLV HQ HOOR PXFKR SODFHU

%DMR HO SDUDGLJPD GH -RVHIR D 0RWHFXK]RPD VyOR OH IDOWy HVFULELU /D JXHUUD GH ORV PH[LFDV GHVGH 0DGULG H[SOLFDQGR SRU TXp SHUGLy VX LPSHULR +HUQiQ &RUWpV HV XQ FRQRFHGRU GH ODV KD]DxDV HQ OD FDtGD GH -HUXVDOpQ VX DFWXDU VyOR HV FRPSDUDEOH D ORV KHFKRV GHO PRGHOR MXGtR /D FDtGD GH 7HQRFKWLWODQ HV WDPELpQ KLVWyULFD VX JHVWD HV PHPRUDEOH ³HQ OD FXDO PXULHURQ PiV LQGLRV TXH HQ -HUXVDOpQ MXGtRV HQ OD GHVWUXFFLyQ TXH KL]R 9HVSDVLDQR \D DVLPLVPR KDEtD HQ HOOD PiV Q~PHUR GH JHQWHV TXH HQ OD GLFKD FLXGDG VDQWD´ /D EDWDOOD HQ $PpULFD TXHGDUi LQVFULWD HQWUH ODV EHOODV JXHUUDV ODV TXH KDODJDQ DO RtGR DULVWRFUiWLFR \ OD PHPRULD HXURSHD FRQYLUWLHQGR XQ GLVFXUVR WHROyJLFR HQ VXSHULRULGDG KXPDQD \ PHPRULD IHXGDO XQD ERQLWD LQYHQFLyQ FRORQLDOLVWD« (O RWUR PRGHOR HV 1DEXFRGRQRVRU (O UH\ LQILHO TXH HQWUHJD HO UHLQR D XQ UHSUHVHQWDQWH GHO 'LRV YHUGDGHUR (Q HO PRGHOR H[SXHVWR HQ HO OLEUR GH 'DQLHO ODV LQFyJQLWDV GHO UH\ QR VRQ UHVXHOWDV SRU VXV VDFHUGRWHV DVWUyORJRV \ KHFKLFHURV HO FRQRFLPLHQWR ORFDO \ GHFLGH XWLOL]DU HO VDEHU GHO VRPHWLGR GHO SXHEOR MXGtR TXH SRVHH OD YHUGDG (O PRQDUFD HOLJH OD KHUPHQpXWLFD MXGtD SDUD UHVROYHU ORV PLVWHULRV GHO PXQGR 8QD YH] FRQYHQFLGR GH OD VXSHULRULGDG GHO RWUR TXH UHSUHVHQWD DO ~QLFR 'LRV HO KHUPHQHXWD DMHQR OH RWRUJD XQ VHQWLGR TXH QR HQWHQGtD UH HODERUDGR DO LQWHULRU GH XQD FRVPRYLVLyQ VDJUDGD (Q HVH PRYLPLHQWR LQWHOHFWXDO HO UH\ SDJDQR VXIUH XQD FRQYHUVLyQ FDPELD GH IH DQWH HO GXHxR GHO VHQWLGR \ RIUHFH HO UHLQR FRPR JUDWLILFDFLyQ 1DEXFRGRQRVRU HV GHVSRMDGR GH VX UHLQR \ FXPSOH XQ HVWDGR GH SHQLWHQFLD UDOODQGR HQ HO VDOYDMLVPR VH DSDUWy GH ORV KRPEUHV YLYtD HQ DUPRQtD FRQ OD QDWXUDOH]D VH FXQGLy GH KLUVXWR SHOR SDUD VDOLU GH pO FRQYHUWLGR HQ FULVWLDQR HQ XQ ULWXDO GH SDVR HO 5H\ VH YXHOYH XQ FRQYHUVR

,ELG S ,ELG S

< DKRUD \R 1DEXFRGRQRVRU DODER HQVDO]R \ JORULILFR DO 5H\ GHO FLHOR SRUTXH WRGDV VXV REUDV VRQ YHUGDG WRGRV VXV FDPLQRV MXVWRV \ SXHGH KXPLOODU D ORV TXH DFW~DQ FRQ VREHUELD

(O VREHUDQR SDJDQR \ FRODERUDFLRQLVWD TXH HQWUHJD VX UHLQR HV HO PRGHOR LQWHUSUHWDWLYR TXH H[SORWD &RUWpV SDUD KDFHU LQWHOLJLEOH HO DFWXDU GHO WODWRDQL PH[LFD &RPR HQ XQD RSHUHWD WRGRV VDEHQ HO JXLRQ (O HPLVRU \ VX S~EOLFR FRPSDUWHQ ORV VtPERORV

&ŝŐƵƌĂ ϭ͘ ů ĐĂƵƚŝǀĞƌŝŽ ĚĞů ^ĞŹŽƌ ďĄƌďĂƌŽ͘ ſĚŝĐĞ &ůŽƌĞŶƚŝŶŽ͘

/LEUR GH 'DQLHO

/D ILJXUD GH 0RWHFXK]RPD UHFRUUH XQ PLVWHULRVR WUDVODGR SDVD GH XQ PXQGR PH[LFD HQ GRQGH HO HPSHUDGRU HV LQWRFDEOH DO HQFLHUUR SRU OD MXVWLFLD GH &RUWpV (O WODWRDQL VH UHWLUy GHO FRQWDFWR FRWLGLDQR \ GHO VLPEyOLFR PXQGR SDJDQR pO ³HVWDED PX\ D VX SODFHU´ VX YROXQWDG KDEtD FDPELDGR « \ TXH pO WHQtD SXHVWR GH VHUYLU D YXHVWUD DOWH]D HQ WRGR OR D pO SRVLEOH \ TXH KDVWD WDQWR TXH ORV WXYLHVH LQIRUPDGRV GH OR TXH TXHUtD KDFHU \ TXH pO HVWDED ELHQ DOOt SRUTXH DXQTXH DOJXQD FRVD OH TXLVLHUHQ GHFLU TXH FRQ UHVSRQGHUOHV TXH QR HVWDED HQ VX OLEHUWDG VH SRGUtD H[FXVDU \ H[LPLU GH HOORV \ PXFKDV YHFHV PH SLGLy OLFHQFLD SDUD VH LU D KROJDU \ SDVDU WLHPSR D FLHUWDV FDVDV GH SODFHU TXH pO WHQtD «

/D LPDJHQ LGtOLFD VH URPSH FXDQGR VXV PDOpILFRV YDVDOORV ORV LQGLRV PDORV OH DVHVWDQ XQD SHGUDGD \ TXLHEUDQ HO HVSHMR GH OD ILFFLyQ GHO &RQTXLVWDGRU -RVHIR VH VDOYy 0RWHFXK]RPD QR 8QD YH] WUDVODGDGR HO LPSHULR &RUWpV KDFH XQD UHYLVLyQ GHO 5HLQR OD DGPLUDFLyQ VH HQWUHOD]D FRQ OD FRPSDUDFLyQ /D FLXGDG HV VLPLODU D 6HYLOOD \ &yUGRYD 'H DQFKDV FDOOHV \ FDO]DGDV FRQ SOD]DV FRPR 6DODPDQFD GRQGH VH YHQGHQ P~OWLSOHV PHUFDGHUtDV (Q OD FLXGDG DEXQGDQ ODV PH]TXLWDV R FDVDV GH tGRORV \ ³D FDGD FRVD WLHQHQ VX tGROR GHGLFDGR DO XVR GH JHQWLOHV TXH DQWLJXDPHQWH KRQUDEDQ D VXV GLRVHV´ $ ILQ GH FXHQWDV ³HUD VX VHxRUtR WDQWR FDVL FRPR (VSDxD SRUTXH KDVWD VHVHQWD OHJXDV GH HVWD SDUWH GH 3XWXFKiQ TXH HV HO UtR GH *ULMDOYD´ &DGD SURYLQFLD HVWDED YLQFXODGD ORV VHxRUtRV LQWHUFRQHFWDGRV 7RGR HV LJXDO HQ HO KRUL]RQWH VHxRULDO HVSDxRO ,QFOXVR HO UH\ EiUEDUR FRPSDUWtD HO JXVWR FRPR ORV VHxRUHV GH 2ULHQWH SRU ORV IHQyPHQRV ³7HQtD HQ HVWD FDVD XQ FXDUWR HQ TXH WHQtD KRPEUHV \ PXMHUHV \ QLxRV EODQFRV GH VX QDFLPLHQWR HQ HO URVWUR \ FXHUSR \ FDEHOORV \ FHMDV \ SHVWDxDV´ KDEtD WDPELpQ HQDQRV FRUFRYDGRV \ FRQWUDKHFKRV (O PRGHOR GH ORV UH\HV RULHQWDOHV DO TXH SHUWHQHFH 1DEXFRGRQRVRU \ HO WODWRDQL FRPSDUWH OD PLVPD DWPRVIHUD

&DUWDV GH UHODFLyQ S ,ELG S ,ELG S

YLYH HQ XQD FRKRUWH GH IHQyPHQRV \ PDUDYLOODV /DV GHVFULSFLRQHV SHUPLWHQ YHU HO PXQGR HQ FRP~Q 3HUR &RUWpV HV XQ FDEDOOHUR OH JXVWDQ ODV KD]DxDV \ TXH PiV JUDQGH TXH SURWHJHU HO UHLQR GH RWUR KLGDOJR TXH LQWHQWH XVXUSDU OR JDQDGR 'LHJR 9HOi]TXH] \ 3iQILOR GH 1DUYiH] KDFHQ OR PLVPR TXH pO OOHJDQ LPSRQHQ DOFDOGHV UHJLGRUHV \ HMHUFHQ MXVWLFLD (O FDEDOOHUR QR OR SXHGH WROHUDU \ VH ODQ]D FRQWUD HOORV /D DXVHQFLD GH SRGHU SHUPLWH TXH OD SOHEH LQGLDQD VH OHYDQWH TXH HO SXHEOR PDOR WRPH SDUWLGR GHVFRQRFHQ HO SURFHVR GH WUDVODGR GHO LPSHULR TXH VH HVWi GHVDUUROODQGR HQ OD FDEH]D GH &RUWpV /D MXVWLILFDFLyQ GH OD JXHUUD GH FRQTXLVWD HQ HO FRQTXLVWDGRU VH GD SRU HO UHJLFLGLR GHO VHxRU EiUEDUR TXH KDEtD GHFOLQDGR D IDYRU GH &DUORV 9 /D HVFHQD RFXUUH HQ XQ FRQWH[WR GH VXEOHYDFLyQ SRSXODU GH PXFKHGXPEUH LJQRUDQWH TXH VH OHYDQWD 0RWHFXK]RPD HO 0iUWLU « GLMR TXH OH VDFDVHQ D ODV D]RWHDV GH OD IRUWDOH]D \ TXH pO KDEODUtD D ORV FDSLWDQHV GH DTXHOOD JHQWH \ OHV KDUtDQ TXH FHVDUH OD JXHUUD <R OH KLFH VDFDU \ HQ OOHJDQGR D XQ SUHWLO TXH VDOtD IXHUD GH OD IRUWDOH]D TXHULHQGR KDEODU D OD JHQWH TXH SRU DOOt FRPEDWtD OH GLHURQ XQD SHGUDGD ORV VX\RV HQ OD FDEH]D WDQ JUDQGH TXH GH DOOt D WUHV GtDV PXULy

/RV YDVDOORV PDWDQ DO UH\ \ H[SXOVDQ D ORV HVSDxROHV GH OD FLXGDG 8QD QRFKH WULVWH SDUD XQ FDEDOOHUR TXH KD SHUGLGR XQ UHLQR /D FDUWD VH HVFULEH GHVGH HO GRORU GHO KDPEUH \ JHQHUD HO LPDJLQDULR LGyQHR SDUD UHJUHVDU SRU VXV IXHURV VLWLDU OD FLXGDG SHFDGRUD OD %DELORQLD DPHULFDQD /D WHUFHUD FDUWD OD GHVWUXFFLyQ GHO PXQGR LQGtJHQD /D WHUFHUD FDUWD GH &RUWpV HV OD pSLFD GH OD FRQTXLVWD (Q OD QDUUDFLyQ VH OH KDFH YHU D OD &HViUHD 0DMHVWDG ORV VHUYLFLRV KHFKRV SRU ORV FRQTXLVWDGRUHV HQ HO PDUFR GH XQD HPSUHVD \D FRQRFLGD XQ SURFHVR GH UHFRQTXLVWD +D\ TXH UHFRUGDU TXH 0RWHFXK]RPD HO 0iUWLU \D KDEtD HQWUHJDGR HO UHLQR SDFtILFDPHQWH DO UHSUHVHQWDQWH GHO 5H\ /R ~QLFR TXH KDFH &RUWpV

,ELG S )XH UHGDFWDGD HQ &R\RDFDQ HO GH PD\R GH 6H SXEOLFD HQ 6HYLOOD SRU HO PLVPR &URPEHUEHU HO GH PD\R GH /D &RURQD SURKtEH SDUD VX YHQWD H LPSUHVLyQ

HV UHFXSHUDU OR SHUGLGR (O GLVFXUVR GH OD WHUFHUD FDUWD LQWHQWD PRVWUDU FyPR HQ VX DQGDU GH KLGDOJR SRU OD &XHQFD HO JUDQ FDSLWiQ VH YD JUDQMHDQGR ODV OHDOWDGHV GH ORV VHxRUtRV DOHGDxRV D OD FLXGDG SHFDGRUD 7HQRFKWLWODQ $\XGD D ORV YDVDOORV VH OH HQWUHJDQ VHxRUtRV GHFLGH VREUH OD VXFHVLyQ GH ORV SXHEORV HV WRGR XQ VHxRU LWLQHUDQWH TXH LPSDUWH MXVWLFLD HQ VX WHUULWRULR (Q HVH VHQWLGR &RUWpV WUDWD GH DWUDHUVH OD DPLVWDG GH 7HQRFKWLWODQ SXHV OHV SHGtD ³VH GLHVHQ SRU YDVDOORV GH YXHVWUD PDMHVWDG FRPR DQWHV OR KDEtDQ KHFKR \R QR ORV TXHUtD GHVWUXLU VLQR VHU VX DPLJR´

$ SDUWLU GH OD WHUFHUD FDUWD ODV SRFDV EDUUHUDV OLQJ tVWLFDV TXH HQ ODV DQWHULRUHV FDUWDV

H[LVWtDQ GHVDSDUHFHQ WRGRV KDEODQ HO OHQJXDMH LGpQWLFR DO GH OD QREOH]D XQD FDUWD IXQFLRQD GH OD PLVPD PDQHUD HQ WRGRV ODGRV HO SDSHO HV IXQGDFLRQDO HQ 2FFLGHQWH &RUWpV PDQGD KHUDOGRV SDUD FRQFHUWDU OD SD] SHUR \D TXH \pQGROHV FRQ DTXpO PHQVDMH ORV PDWDUtDQ GRV GH DTXHOORV SULVLRQHURV VH GHWHUPLQDURQ LU \ SLGLpURQPH XQD FDUWD \ DXQTXH HOORV QR KDEtDQ GH HQWHQGHU OR TXH HQ HOOD LED VDEtDQ TXH HQWUH QRVRWURV VH DFRVWXPEUDED \ TXH OOHYiQGROD HOORV ORV GH OD FLXGDG OHV GDUiQ FUpGLWR´

/RV EXHQRV JHVWRV VH DSUHFLDQ HQ WRGRV ODGRV VRQ VtPERORV GH FLYLOLGDG D~Q HQWUH QDFLRQHV EiUEDUDV ORV QDWXUDOHV FRPSUHQGHQ HO SHVR GH OD HVFULWXUD HQ OD &ULVWLDQGDG D~Q VLQ FRPSUHQGHU ODV JUDItDV GHO FRQTXLVWDGRU &RUWpV WLHQH TXH KDFHU YHU D ORV FRUWHVDQRV GHO 5H\ TXH VX HVWUDWHJLD HV OD PHMRU TXH FRQ SRFRV KRPEUHV \ XQ JUDQ Q~PHUR GH DOLDGRV HO DVHGLR HV OD ~QLFD RSFLyQ /D FDtGD GH OD FLXGDG VH GHEH LQVHUWDU HQ HO JUDQ GUDPD UHWyULFR GHO RFDVR GH ODV FLXGDGHV PDOGLWDV 7HQRFKWLWOiQ HV RWUD -HUXVDOpQ RWUD 5RPD (Q OD VHJXQGD FDUWD \D KDEtD FDOFXODGR ODV FRQVHFXHQFLDV GH XQ VLWLR FODUR FXDQGR pO RFXSDED OD FLXGDG (O &DSLWiQ FXDQGR ODQ]D VX PLUDGD LQWHUSUHWD HO WHUULWRULR GHVGH OD HVWUDWHJLD < YLHQGR TXH VL ORV QDWXUDOHV GH HVWD FLXGDG TXLVLHVHQ KDFHU DOJXQD WUDLFLyQ WHQtDQ SDUD HOOR PXFKR DSDUHMR SRU VHU OD GLFKD FLXGDG HGLILFDGD GH OD PDQHUD TXH GLJR \ TXLWDGRV ORV

&DUWDV GH UHODFLyQ S

SXHQWHV GH ODV HQWUDGDV \ VDOLGDV QRV SRGUtDQ GHMDU PRULU GH KDPEUH VLQ TXH SXGLpVHPRV VDOLU GH HOOD

/D SXHVWD HQ PDUFKD GH ORV DFRQWHFLPLHQWRV GHO VLWLR GH 7HQRFKWLWOiQ RFXUUH GHQWUR GH OD WUDPD GH FRQVWUXFFLyQ GH OD SROLRUFpWLFD YHU HO WHUUHQR HYDOXDU ORV YDVDOORV \ DVt HMHFXWDU OD GHVWUXFFLyQ GH OD FLXGDG (Q &R\RDFiQ HVWDEOHFH OD HVWUDWHJLD GHO VLWLR /D LGHD HV LU FHUFDQGR SRU WLHUUD \ DJXD D OD FLXGDG $O GDU YXHOWD D OD ODJXQD HO FDSLWiQ KDFH YHU ODV JUDQGHV SRVLELOLGDGHV GHO WULXQIR TXH QR HV VX\R pO HV VyOR XQ UHSUHVHQWDQWH GHO SRGHU UHDO \ HMHFXWRU GH OD YLHMD HVWUDWHJLD 3RU WLHUUD &RUWpV YD FRQTXLVWDQGR SXHEORV DOJXQRV SHGtDQ SHUGyQ \ VH LQFRUSRUDEDQ DO HMHUFLWR GHO VHxRU D ORV TXH QR OHV WRFDEDQ VXIULU OD TXHPD \ GHVWUXFFLyQ GH VX PRGR GH YLGD (Q HO DJXD OD FRVD HUD PiV IiFLO 7DSDU ODV HQWUDGDV ODV FDO]DGDV FRQ VXEDOWHUQRV FRUWDU ORV VXPLQLVWURV TXLWDU HO DJXD GXOFH GH ORV DFXHGXFWRV (O KtEULGR HMHUFLWR GH &RUWpV VH SUHVHQWD FyPR HO HQWUHQDGR HMpUFLWR URPDQR 8QD DSODQDGRUD TXH IXQFLRQD SRU QRWD HV XQ JUDQ FRQVWUXFWRU GH DFHTXLDV EHUJDQWLQHV \ WUDEXFRV SHUR WDPELpQ HV XQ HMpUFLWR TXH WUDEDMD FRQ OD SLFRWD GHVWUX\H OD REUD S~EOLFD SUHKLVSiQLFD ORV DFXHGXFWRV ODV FDO]DGDV (O DJXD OD JUDQ DOWHULGDG HQ HO UHODWR SRU SULPHUD YH] MXJDED GH VX ODGR \D TXH ³OD OODYH GH WRGD OD JXHUUD´ HVWDED HQ ORV EHUJDQWLQHV &RQ HOOD FXPSOLUtDQ HO VLWLR GH 7HQRFKWLWODQ /D HVWUDWHJLD HV GH DXWpQWLFD 5HFRQTXLVWD 'H OD PDQR GHO DSyVWRO 6DQWLDJR DYDQ]D VREUH OD FLXGDG VLWLDGD FRQTXLVWD SXHVWRV \ UHWURFHGH &RUWpV QR VLJXH FDEDOPHQWH ORV PDQXDOHV GH JXHUUD TXH LQGLFDQ TXH XQD YH] DILDQ]DGR HO VLWLR KD\ TXH HVSHUDU TXH ODV ³IOHFKDV GHO KDPEUH ORV PDWHQ´ (V PiV JORULRVR FRPEDWLU FXHUSR D FXHUSR FRQ HO HQHPLJR VX IDPD HVWi GH SRU PHGLR PiV D~Q FXDQGR HV IHUR] HO RSRQHQWH ³$XQTXH ORV HQHPLJRV YHtDQ TXH UHFLEtDQ GDxR YHQtDQ ORV SHUURV WDQ UDELRVRV TXH HQ QLQJXQD PDQHUD ORV SRGtDPRV GHWHQHU QL TXH QRV GHMDVHQ VHJXLU´

,ELG S ,ELG S

&ŝŐƵƌĂ Ϯ͘ ů ƐŝƚŝŽ ĚĞ dĞŶŽĐŚƚŝƚůĄŶ͘ ſĚŝĐĞ &ůŽƌĞŶƚŝŶŽ͘ /DV EDMDV GHO HMpUFLWR VHxRULDO VRQ PtQLPDV VH FXHQWDQ FRQ ORV GHGRV /RV PXHUWRV HVSDxROHV ILJXUDQ VyOR GHQWUR GHO PDUFR GH OR PRQVWUXRVR $OJXQRV FDXWLYRV HQ XQD HItPHUD YLFWRULD PH[LFD IXHURQ VDFULILFDGRV \ D SHFKR DELHUWR OHV VDFDURQ ORV FRUD]RQHV SDUD RIUHFHUORV D VXV tGRORV VRQ LPiJHQHV VtPERORV GH ORV GHVPDQHV TXH 'LRV QR SRGtD SHUPLWLU /RV LQGLRV XWLOL]DEDQ ORV FXHUSRV SDUD DODUGHDU \D TXH ³HUDQ ODV GRV FDEH]DV GH FDEDOORV TXH PDWDURQ \ RWUDV DOJXQDV GH ORV FULVWLDQRV ODV FXDOHV DQGXYLHURQ PRVWUDQGR SRU

GRQGH D HOORV SDUHFtD TXH FRQYHQtDQ TXH IXH PXFKD RFDVLyQ GH SRQHU HQ PiV FRQWXPDFLD D ORV UHEHODGRV TXH GH DQWHV´ /D H[LVWHQFLD GH UHEHOGHV DO LQWHULRU GH XQD FLXGDG PD\RULWDULDPHQWH GLVSXHVWD D ORV QXHYRV DPRV HV XQ WySLFR GH ORV DVHGLRV /RV VHxRUHV VRQ KRVWLOHV PLHQWUDV HO SXHEOR TXHUtD VHU OLEHUDGR &ODPD VHU H[WHUPLQDGR

TXH SRUTXH \R DVt EUHYHPHQWH QR ORV DFDEDED GH PDWDU \ ORV TXLWDED GH SHQDU WDQWR SRUTXH \D HOORV WHQtDQ GHVHRV GH PRULU H LUVH DO FLHOR SDUD VX 2FKLOREXV TXH ORV HVWDED DOOi HVSHUDQGR SDUD GHVFDQVDU

(O 5H\ PDOR TXH JXtD D VX SXHEOR DO GHVSHxDGHUR HV XQ EXHQ SUHWH[WR GH VHQWLU OiVWLPD SRU HO 2WUR QR SRU HO TXH FRPEDWH D DTXHO SHUUR UDELRVR VyOR OH TXHGD PRULU VLQR SRU ODV PD\RUtDV TXH RWURUD KDEtDQ PDWDGR DO UH\ EXHQR &RPR EXHQ FULVWLDQR HO FRQTXLVWDGRU UHIOH[LRQD ³QR QRV GHMDED GH SHVDU HQ HO DOPD SRU YHU WDQ GHWHUPLQDGRV GH PRULU D ORV GH OD FLXGDG´ 3RU OD IXHUWH UHVLVWHQFLD GHO VHxRU \ ORV SULQFLSDOHV &RUWpV UDGLFDOL]D OD HVWUDWHJLD DYDQ]D TXHPD \ GHVWUX\H WRGR OR TXH VH HQFXHQWUH D VX SDVR 'HVSXpV GH GtDV GH VLWLR OD FLXGDG RWURUD ³PiV KHUPRVD FRVD GHO PXQGR´ VH HQFRQWUDED KXQGLGD HQ OD LQVRSRUWDEOH SHVWLOHQFLD GH ORV PXHUWRV GXUR FDVWLJR SDUD OD FLXGDG SHFDGRUD (Q XQD HVFHQD KHURLFD IUHQWH D IUHQWH &RUWpV \ &XDXWpPRF FRPR SXGR KDEHU HVWDGR HQ OD LPDJLQDFLyQ GHO FRQTXLVWDGRU $TXLOHV FRQWUD +pFWRU &HVDU IUHQWH D 9HUFLQJHWyUL[ HWF HO ~OWLPR WODWRDQL OH GLFH « TXH KLFLHVH GH pO OR TXH OR TXp \R TXLVLHVH \ SXVR OD PDQR HQ XQ SXxDO TXH \R WHQtD GLFLpQGRPH TXH OH GLHVH GH SXxDODGDV \ OH PDWDVH < \R OH DQLPp \ OH GLMH TXH QR WXYLHVH WHPRU QLQJXQR \ DVt SUHVR HVWH VHxRU OXHJR HQ HVH SXQWR FHVy OD JXHUUD D OD FXDO SXOJy D 'LRV 1XHVWUR 6HxRU GDU FRQFOXVLyQ PDUWHV GtD GH VDQ +LSyOLWR TXH IXHURQ GH DJRVWR GH DxRV

,ELG ,ELG S ,ELG S

&RQFOXVLRQHV (O LGHDO KHURLFR GH OD JXHUUD HQ HO FRPSRUWDPLHQWR GHO FRQTXLVWDGRU QR VH UHPLWH VyOR D ORV VHQWLPLHQWRV FDEDOOHUHVFRV WLHQH VX JpQHVLV HQ OD LPDJHQ GHO JXHUUHUR DQWLJXR \ DWUDYLHVD OD (GDG 0HGLD HQ XQD VLPXOWDQHLGDG GH LPiJHQHV D SDUWLU GH ORV WURSRV GH +RPHUR 9LUJLOLR &HVDU )ODYLR -RVHIR \ 9HJHFLR TXH VRQ PRGHORV SDUD DFWXDU UHSUHVHQWDU H LQWHUSUHWDU ORV VHQWLPLHQWRV EpOLFRV 3HUR QR VyOR HV OD UHDFWXDOL]DFLRQ HQ OD OHFWXUD ODV LPiJHQHV DQWLJXDV GH OD JXHUUD SHQHWUDURQ OD FXOWXUD D YDULRV QLYHOHV FRPR VHQWLGR FRP~Q FRPR UHIUDQHV \ FLWDV 6RQ UHFXUUHQFLDV TXH JHQHUDQ WUDGLFLyQ 3UHILJXUDQ OD DFFLyQ HQ GLYHUVRV QLYHOHV GH HPXODFLyQ SHUR WRGR RFXUUH H[ SRVW IDFWR HQ OD UHLQWHUSUHWDFLyQ GH ORV KHFKRV VH EXVFDQ LPiJHQHV SDUD UHVSDOGDU \ KDFHU LQWHOLJLEOHV ORV KHFKRV SDUD PRVWUDU OD JORULD LPSHUHFHGHUD /D FRQTXLVWD GH 0p[LFR VyOR WLHQH VHQWLGR VL VH XELFD DO LQWHULRU GH OD VDQJULHQWD H[SDQVLyQ HXURSHD FRQ VX GHUURWD VH FRQYLUWLy HQ XQR PiV GH ORV P~OWLSOHV HVFHQDULRV GH ILFFLyQ TXH FDQWD OD JUDQGH]D GH 2FFLGHQWH (Q HVH VHQWLGR ODV FDUWDV GH &RUWpV VRQ IXQGDFLRQDOHV VRQ DFWDV TXH HVWiQ VRPHWLHQGR HO 1XHYR 0XQGR D ORV LPDJLQDULRV HXURSHRV (VWiQ FUHDQGR XQ UHLQR D SDUWLU GH OD KD]DxD FDEDOOHUHVFD HVWi FRGLILFDQGR $PpULFD SDUD ORV LPDJLQDULRV FRUWHVDQRV &RQ VXV FDUWDV &RUWpV DO LJXDO TXH &HVDU HQ OD DQWLJ HGDG SURFODPy HO YLQL YLGL YLQFL /D SiJLQD HQ EODQFR VH OOHQy FRQ DxHMR VDEHU RFFLGHQWDO (VFULWXUD \ FRORQL]DFLyQ VLHPSUH YDQ GH OD PDQR

%LEOLRJUDItD %DVFKHW -pU{PH /D FLYLOL]DFLyQ IHXGDO (XURSD GHO DxR PLO D OD FRORQL]DFLyQ GH $PpULFD 0p[LFR )&( %DXGRW *HRUJHV 8WRStD H KLVWRULD HQ 0p[LFR /RV SULPHURV FURQLVWDV GH OD FLYLOL]DFLyQ PH[LFDQD 0DGULG (VSDVD &DOSH %ORFK 0DUF /D VRFLHGDG IHXGDO YROV 0p[LFR 87(+$ &DQWDU GH 5ROGiQ 0DGULG &iWHGUD &DQWDU GHO &LG %XHQRV $LUHV /RVDGD &RUWpV +HUQiQ &DUWDV GH UHODFLyQ 0p[LFR 3RUU~D 'DYLV +DQVRQ 9LFWRU 0DWDQ]D \ FXOWXUD %DWDOODV GHFLVLYDV HQ HO DXJH GH OD FLYLOL]DFLyQ RFFLGHQWDO 0p[LFR )&( 7XUQHU 'XE\ *HRUJHV 2EUDV VHOHFWDV GH *HRUJHV 'XE\ 0p[LFR )&( BBBBBBBB *XLOOHUPR HO 0DULVFDO 0DGULG $OLDQ]D (GLWRULDO 'XYHUJHU & &RUWpV 0p[LFR 7DXUXV (OOLRW -RKQ /D (VSDxD ,PSHULDO %DUFHORQD 9LQFHQV 9LYHV BBBBBBBB (VSDxD \ VX PXQGR (VSDxD 7DXUXV )ORUL -HDQ &DEDOOHURV \ FDEDOOHUtD HQ OD (GDG 0HGLD %DUFHORQD 3DLGyV BBBBBBBB /D *XHUUD 6DQWD /D IRUPDFLyQ GH OD LGHD GH FUX]DGD HQ 2FFLGHQWH *UDQDGD 7URWWD )UDQNO 9tFWRU ©+HUQiQ &RUWpV \ OD WUDGLFLyQ GH ODV VLHWH SDUWLGDVª HQ 5HYLVWD GH KLVWRULD GH $PpULFD QR *DUODQ <YRQ /D JXHUUD HQ OD $QWLJ HGDG 0DGULG $OGHUDEiQ +XL]LQJD -RKDQ (O RWRxR GH OD (GDG 0HGLD 0DGULG $OLDQ]D 8QLYHUVLGDG -RVHIR )ODYLR /D JXHUUD GH ORV MXGtRV 0p[LFR 3RUU~D .HHQ 0DXULFH /D FDEDOOHUtD %DUFHORQD $ULHO BBBBBBBB HG +LVWRULD GH OD *XHUUD HQ OD (GDG 0HGLD 0DGULG 2&e$12 .RQHW]NH 5LFKDUG ©+HUQiQ &RUWpV FRPR SREODGRU GH OD 1XHYD (VSDxDª HQ (VWXGLRV FRQWHPSRUiQHRV 0DGULG /HQGRQ - ( 6ROGDGRV \ IDQWDVPDV +LVWRULD GH ODV JXHUUDV HQ *UHFLD \ HQ 5RPD %DUFHORQD $ULHO 0DUWtQH] -RVp /XLV +HUQiQ &RUWpV 0p[LFR 81$0 )&( 0HQGLROD $OIRQVR %HUQDO 'tD] GHO &DVWLOOR YHUGDG URPDQHVFD \ YHUGDG KLVWRULRJUiILFD 0p[LFR 8,$ 0LOKRX $ODLQ &ROyQ \ VX PHQWDOLGDG PHVLiQLFD HQ HO DPELHQWH IUDQFLVFDQLVWD HVSDxRO 9DOODGROLG 3XEOLFDFLRQHV GH OD FDVD PXVHR GH &ROyQ 0RRUH 5 , /D IRUPDFLyQ GH XQD VRFLHGDG UHSUHVRUD 3RGHU \ GLVLGHQFLD HQ OD (XURSD RFFLGHQWDO %DUFHORQD &UtWLFD 3KHODQ -RQK / (O UHLQR PLOHQDULR GH ORV IUDQFLVFDQRV HQ HO 1XHYR 0XQGR 0p[LFR 81$0

5XL] 'RPpQHF -RVp (QULTXH /D QRYHOD \ HO HVStULWX GH OD FDEDOOHUtD 0DGULG 0RQGDGRUL

5R]DW *X\ ,QGLRV LPDJLQDULRV H LQGLRV UHDOHV HQ ORV UHODWRV GH OD FRQTXLVWD GH 0p[LFR 0p[LFR 7$9$ 6DKDJ~Q IUD\ %HUQDUGLQR GH +LVWRULD *HQHUDO GH ODV FRVDV GH OD 1XHYD (VSDxD 0p[LFR 3RUU~D 7RGRURY 7 /D FRQTXLVWD GH $PpULFD 0p[LFR VLJOR ;;, 9HJHFLR )ODYLR &RPSHQGLR GH WpFQLFD PLOLWDU 0DGULG &iWHGUD 9LUJLOLR

(QHLGD 0p[LFR 81$0

7HQRFKWLWOiQ HQ OD PHQWH GHO FRQTXLVWDGRU 2ULHQWH \ RFFLGHQWH ¢REVWiFXORV SDUD XQD OHFWXUD REMHWLYD GH OD FLXGDG"

%pDWULFH 0DURXGD\H 3DULV 6RUERQQH

, 7HQRFKWLWODQ UHDO 5HFRQVWUXFFLyQ GH OD GLVWULEXFLyQ XUEDQD GH 7HQRFKWLWOi D\HU \ KR\ (Q ODV FDUWDV GH UHODFLyQ HVFULWDV SRU + &RUWpV HO FRQTXLVWDGRU PHQFLRQD TXH 7HQRFKWLWOiQ WHQtD YDULDV FLXGDGHV \ WHPSORV \ TXH HUD SURWHJLGD SRU HO YDOOH GH 0p[LFR \ TXH QR VH SRGtD DOFDQ]DU D YHU ELHQ OD FLXGDG QL GH OHMRV QL GH FHUFD SHUR TXH GHVGH HO JUDQ WHRFDOOL VH KDEtDQ SRGLGR DGPLUDU ODV FDVDV ODV FDO]DGDV \ ORV ODJRV GH DJXD GXOFH \ VDODGD DGHPiV GH OD RUJDQL]DFLyQ FROHFWLYLVWD TXH WHQtD VX JHQWH © /H GLMR TXH PLUDVH VX JUDQ FLXGDG \ WRGDV ODV GHPiV FLXGDGHV TXH KDEtD GHQWUR GHO DJXD \ RWURV PXFKRV SXHEORV DOUHGHGRU GH OD PLVPD ODJXQD HQ WLHUUD \ TXH VL QR KDEtD YLVWR ELHQ VX JUDQ SOD]D TXH GH DOOt OD SRGUtD YHU PX\ PHMRU \ DVt OR HVWXYLPRV PLUDQGR SRUTXH GHVGH DTXHO JUDQGH \ PDOGLWR WHPSOR HVWDED WDQ DOWR TXH WRGR OR VHxRUHDED PX\ ELHQ ª

(Q ODV GHVFULSFLRQHV FRUWHVDQDV OD FLXGDG HVWi tQWLPDPHQWH OLJDGD D ODV FLXGDGHV

iUDEHV FRQ VXV IDFKDGDV VLQ YHQWDQDV \ VXV FDQDOHV UHFWRV /D FRPSDUDQ VLHPSUH ORV FRQTXLVWDGRUHV FRQ ODV FLXGDGHV GH 9HQHFLD \ GH *UDQDGD SRU ORV DVSHFWRV HVWpWLFRV HQ ORV TXH OHV HQFRQWUDURQ VLPLOLWXGHV 6HJ~Q ODV GHVFULSFLRQHV GHO IUDQFLVFDQR %HUQDUGLQR GH 6DKDJ~Q HQ HO FHQWUR GH 7HQRFKWLWOiQ VH HQFRQWUDEDQ ORV SDODFLRV HGLILFLRV \ WHPSORV GHOLPLWDGRV SRU XQD SODWDIRUPD FXDGUDQJXODU OODPDGD &RDWHSDQWOL 6H HQFRQWUDED WDPELpQ HO FHQWUR FHUHPRQLDO GH 7ODWHOROFR (QWUH ORV HGLILFLRV RILFLDOHV VH HQFRQWUDEDQ OD FDVD GH ODV iJXLODV GRQGH VH HQWUHQDEDQ ORV PLOLWDUHV ORV FDOPHFDF GRQGH VH HGXFDEDQ D ORV MyYHQHV /RV LQGLRV WHQtDQ DFFHVR WDQWR D OD WLHUUD ILUPH FRPR D ORV FDQDOHV GH OD LVOD SRU PHGLR GH ORV QXPHURVRV HPEDUFDGHURV /D FLXGDG FRQWDED FRQ YDULRV HPEDUFDGHURV

0DUtD (ORGLD 7HUUpV 2UtJHQHV \ GHVDUUROOR XUEDQR GH OD FLXGDG GH 0p[LFR S

S~EOLFRV \ SULYDGRV FRPR ORV TXH WHQtD 0RFWH]XPD ,, +DEtD WDPELpQ SXHQWHV GH PDGHUD TXH DWUDYHVDEDQ OD FLXGDG \ TXH SHUPLWtDQ XQ DFFHVR UiSLGR D WRGDV ODV SDUWHV GH OD FLXGDG (O FHQWUR WHQtD YDULDV FDO]DGDV TXH IXQFLRQDEDQ FRPR FDOOHV VREUH HO DJXD FRPR OD FDO]DGD GH 7HSH\DF KR\ FDO]DGD GH ORV 0LVWHULRV $O WRFDU WLHUUD HVWDED HO WHPSOR GH 7RQDQW]LQ KR\ 9LOOD GH *XDGDOXSH FRQ OD %DVtOLFD (VWDED OD FDO]DGD GHO QRUWH TXH VDOtD GH 7ODWHOROFR \ TXH HV DFWXDOPHQWH OD &DO]DGD 9DOOHMR HQ SOHQD ]RQD LQGXVWULDO GH OD FLXGDG D XQ ODGR GHO FLUFXLWR LQWHULRU HQ 7ODWLOFR \ FHUFD GH OD 5D]D 'RV FDO]DGDV PiV VDOtDQ GH OD LVOD \ VH GLULJtDQ KDFLD OD ULEHUD L]TXLHUGD 'H DUULED D DEDMR OD SULPHUD HUD OD &DO]DGD 7ODWHOROFR 7ODFRSDQ 7DFXED \ 3RSRWOD TXH WHQtD XQD ELIXUFDFLyQ KDFLD $]FDSRW]DOFR KR\ &DPDURQHV \ RWUD KDFLD OD FDO]DGD 7HQRFKWLWOiQ 7ODFRSDQ /D RWUD FDO]DGD HUD OD GH 7HQRFKWLWOiQ 7ODFRSDQ TXH FRQWDED FRQ XQ DFXHGXFWR TXH SURYHtD DJXD D OD FLXGDG GHVGH HO PDQDQWLDO VLWXDGR HQ ORV DOUHGHGRUHV GH ORV %DxRV GH 0RFWH]XPD HQ HO FHUUR GH &KDSXOWHSHF /D FDO]DGD GH 7ODFRSDQ 7DFXED H[LVWH KDVWD QXHVWURV GtDV \ IXH SRU GRQGH ODV KXHVWHV GH &RUWpV LQWHQWDURQ HVFDSDU GXUDQWH OD EDWDOOD GH OD 1RFKH 7ULVWH HO GH MXQLR GH VHJ~Q QRV FXHQWD HO UHODWR GHO VROGDGR %HUQDO 'tD] GHO &DVWLOOR HQ VX 9HUGDGHUD +LVWRULD GH OD &RQTXLVWD GH 0p[LFR (Q OD SDUWH EDMD GH OD LVOD XQD EUHYH FDO]DGD FRQGXFtD KDVWD XQD SHTXHxD LVOD FRQRFLGD FRPR (O SHxyQ GH ORV EDxRV TXH KR\ HV HO PRQWHFLWR $Kt H[LVWHQ KDVWD KR\ XQRV PDQDQWLDOHV GH DJXDV WHUPDOHV GRQGH VH VXSRQH TXH ORV WODWRDQL KDFtDQ ULWXDOHV GH UHODMDFLyQ /D &DO]DGD GH 7ODOSDQ TXH KR\ FRLQFLGH FRQ HVWD YLDOLGDG IXH OD ~OWLPD HQ FRQVWUXLUVH \ HV FRQRFLGD WDPELpQ FRPR 3LQR 6XiUH] R GH 6DQ $QWRQLR $EDG (VWD FDO]DGD VH LQWHUUXPSH DO VDOLU GH OD LVOD SDUD ELIXUFDUVH FRQ UXPER D

³/D JUDQ FLXGDG GH 7HPLVWLWiQ 0p[LFR WHQtD \ WLHQH PXFKDV FDOOHV KHUPRVDV \ DQFKDV ELHQ TXH HQWUH HOODV KD\ GRV R WUHV SULQFLSDOHV 7RGDV ODV GHPiV HUDQ OD PLWDG GH WLHUUD GXUD FRPR HQ ODGULOODGR \ OD RWUD PLWDG GH DJXD GH PDQHUD TXH VDOHQ SRU OD SDUWH GH WLHUUD \ SRU OD RWUD SDUWH GH DJXD HQ VXV EDUTXHWDV \ FDQRD +D\ DGHPiV RWUDV FDOOHV SULQFLSDOHV WRGDV GH DJXD TXH QR VLUYHQ PiV TXH SDUD WUDQVLWDU HQ EDUFDV \ FDQRD VHJ~Q HV XVDQ]D FRPR TXHGD GLFKR SXHV VLQ HVWDV HPEDUFDFLRQHV QR SRGUtDQ HQWUDU D VXV FDVDV QL VDOLU GH HOODV < GH HVWD PDQHUD VRQ WRGRV ORV GHPiV SXHEORV TXH KHPRV GLFKR HVWDU HQ HVWH ODJR HQ OD SDUWH GH DJXD GXOFH ´ (O FRQTXLVWDGRU DQyQLPR S

7HTXHVTXLQDKXDF 7DFXED\D \ DFWXDOPHQWH HV 2EUHUR 0XQGLDO (Q VX FDPLQR DO VXU OD &DO]DGD GH 7ODOSDQ VH GLULJH D WLHUUD FRQ ELIXUFDFLRQHV KDFLD 0H[LFDOW]LQJR ,]WDSDODSD +R\ HV HO (MH 6XU 3RSRFDWpSHWO &DO]DGD GH 0H[LFDOW]LQJR (UPLWD ,]WDSDODSD 8QD GLDJRQDO KDFLD XQD LVOHWD HV &XPEUHV GH 0DOWUDWD \ PiV DGHODQWH RWUD ELIXUFDFLyQ KDFLD OD L]TXLHUGD VH GLULJtD D &R\RKXDFDQ &KXUXEXVFR (VWD FRUUH DFWXDOPHQWH VREUH ODV FDOOHV GH *HQHUDO $QD\D +pURHV GHO +LGDOJR \ FRQWLQXDED HQ OtQHD UHFWD KDVWD +XLW]SROFR +XLSXOFR GRQGH XQD VHFFLyQ VHJXtD KDVWD OD WLHUUD ILUPH GH 7ODOSDQ \ RWUD VH FRQYHUWtD HQ OD FDO]DGD 0p[LFR ;RFKLPLOFR TXH KR\ VLJXH FRQ HVH QRPEUH &RUUH VREUH HOOD HO WUHQ OLJHUR (VWDED OD FDO]DGD GLTXH R DOEDUUDGyQ GH 1HW]DKXDOFy\RWO TXH FRUUtD VREUH HO ODJR XQLHQGR D 0H[LFDOW]LQJR FRQ HO 7HSH\DF 1R VRODPHQWH HVWD REUD KLGUiXOLFD HYLWDED LQXQGDFLRQHV VLQR TXH WDPELpQ HYLWDED TXH VH PH]FODUDQ ODV DJXDV VDOLWURVDV GH ORV ODJRV PiV DOWRV GH =XPSDQJR \ ;DOWRFDQ FRQ ODV GH 7H[FRFR

6H KDQ UHDOL]DGR YDULDV H[FDYDFLRQHV HQ OD DQWLJXD DFHTXLD UHDO HQ OD ]RQD TXH YD

GHVGH OD FDOOH GH OD &RUUHJLGRUD KDVWD OD FDOOH GH 5ROGiQ /D FDOOH GH OD &RUUHJLGRUD FRUWD ODV FDOOHV GH 1RYLHPEUH 3LQR 6XiUH] HW GH &RUUHR 0D\RU TXH VRQ SHUSHQGLFXODUHV 6H KDQ UHDOL]DGR UHFRQVWLWXFLRQHV GH SXHQWHV \ FDQDOHV TXH VH XWLOL]DEDQ KDVWD OD pSRFD FRORQLDO (Q ORV DxRV GXUDQWH ODV H[FDYDFLRQHV UHDOL]DGDV VREUH HO HMH GHO FDQDO VH KDQ FRQILUPDGR JUDFLDV D ORV HQFXHQWURV GH ORV GLYHUVRV REMHWRV PH[LFDV HQ OD SDUWH VXU GHO IRQGR GHO FDQDO \ WDPELpQ DEDMR GH OD EDQTXHWD GRQGH VH HULJH HO DFWXDO HGLILFLR GH OD FRUWH GH MXVWLFLD KXHOODV GH DFHTXLDV UHDOHV TXH GLYLGtDQ HIHFWLYDPHQWH HO HVSDFLR WDO FXDO OR KDQ GHVFULWR ORV FRQTXLVWDGRUHV \ HVR SHUPLWLy FRQILUPDU OD GLVSRVLFLyQ GH DOJXQRV HGLILFLRV SUHKLVSiQLFRV ,, 7HQRFKWLWODQ VRxDGD /RV HVSDFLRV GH 7HQRFKWLWODQ HQ OD LFRQRJUDItD

6REUH OD GLVWULEXFLyQ XUEDQD FRQVXOWDU HO OLEUR GH /XFLD 0LHU \ 7HUDQ 5RFKD /D SULPHUD WUD]D GH OD FLXGDG GH 0p[LFR

$ OD L]TXLHUGD 0DSD GH 7HQRFKWLWOiQ DWULEXLGR DO FRQTXLVWDGRU +HUQiQ &RUWpV HQ FP [ FP *UDYDGR VREUH PDGHUD GHO DOHPiQ 0DUWLQ 3OLQXLV $ OD GHUHFKD PDSD KHFKR SRU 7RPDV )LOVLQJHU GRQGH VH DOFDQ]DQ D UHFRQRFHU ODV FDO]DGDV PHQFLRQDGDV DUULED FX\RV FDPLQRV VH FRQVHUYDURQ KDFLD HO GLD GH KR\

(VWH PDSD KD VLGR SXEOLFDGR SRU SULPHUD YH] HQ 1XUHPEHUJ HQ HQ XQD GH ODV HGLFLRQHV GH ODV &DUWDV GH UHODFLyQ GH +HUQiQ &RUWpV (V XQ JUDYDGR VREUH PDGHUD UHDOL]DGR SRU 0DUWLQ 3OLQXLV (VH JUDYDGR KDEUtD VLGR KHFKR VHJ~Q XQ GLEXMR UHDOL]DGR SRU XQR GH ORV VROGDGRV GH &RUWpV SUREDEOHPHQWH *DUFtD %UDYR (O QRUWH GH OD LPDJHQ VH HQFXHQWUD HQ HO VXU DEDMR GH OD LPDJHQ /RV ODJRV \ ODV FDO]DGDV QRV SHUPLWHQ UHFRQRFHU HQ HO FRUD]yQ GHO GLEXMR \ HQ HO LQWHULRU GHO WUD]DGR HO FHQWUR GH OD FLXGDG PH[LFD (O HVSDFLR FHUHPRQLDO HVWD HQ HO FHQWUR URGHDGR SRU FDVDV \ WHPSORV 6H YH HO 7HPSOR PD\RU GRQGH VH VXSRQH TXH VDFULILFDEDQ HO W]RPSDQWOL DVt TXH HO MDUGtQ ]RROyJLFR GH 0RFWH]XPD FDVD GH ORV DQLPDOHV (Q OD SDUWH L]TXLHUGD VH UHFRQRFH HO GLTXH FRQVWUXLGR SRU 1H]DKXDOFR\RWO TXH VHUYtD GH SURWHFFLyQ D OD FLXGDG \ KDFLD TXH ODV DJXDV VXFLDV QR VH PH]FODUDQ FRQ ODV OLPSLDV SDUD VHU XWLOL]DEOHV SDUD OD DJULFXOWXUD (Q OD GHUHFKD VH YH HO DFXHGXFWR GH &KDSXOWHSHF /D LPDJHQ HV ILHO D ODV GHVFULSFLRQHV TXH HO FRQTXLVWDGRU \ + &RUWpV KDEtD KHFKR GH OD FLXGDG (Q FXDQWR D OD WpFQLFD GHO GLEXMR HV FRPSOHWDPHQWH HXURSHR ODV FDVDV WLHQHQ XQ HVWLOR

5DSKDpO 7XQHVL /HV 0D\DV HW OHV $]WqTXHV S ,ELG SS

PHGLHYDO \ HO PDSD HQ FtUFXOR WLHQH FRPR OtQHDV SULQFLSDOHV DOJXQDV WRUUHV SXHUWDV \ IRUWDOH]DV TXH UHPLWHQ D ODV QXPHURVDV UHSUHVHQWDFLRQHV GH -HUXVDOpQ UHDOL]DGDV HQ HO VLJOR ;,,, (VDV PLVPDV UHSUHVHQWDFLRQHV DOLPHQWDURQ WRGRV ORV PDSDV TXH VH KLFLHURQ HQ (XURSD \ TXH FLUFXODURQ DQWHV GHO SHULRGR FRORQLDO (V XQ FRQFHSWR KHUHGDGR GH OD DQWLJ HGDG FOiVLFD \ FRQVROLGDGR SRU OD FXOWXUD MXGHR FULVWLDQD TXH HVWi SUHVHQWH WDQWR HQ ORV GLEXMRV FRPR HQ ORV WH[WRV

DĂƚĂŶnjĂ ĚĞ ůŽƐ ŶŽďůĞƐ ĞŶ Ğů ƚĞŵƉůŽ DĂLJŽƌ ĚĞ dĞŶŽĐŚƚŝƚůĂŶ͘ ſĚŝĐĞ ƵƌĂŶ͘

ů ƌŝƐƚŽ ĂĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ ĚĞ :ĞƌƵƐĂůĠŶ͘ ;'ĞŽŐƌĂĨşĂ LJ ǀŝĂũĞƐ ŝŵĂŐŝŶĂƌŝŽƐ͕ ĚŝĐĐŝŽŶĂƌŝŽ ĚĞ ĂƌƚĞ͕ ƐŝŐůŽ y/͕ ^ĂŶ WŝĞƚƌŽ Ăů DŽŶƚĞ͘ ŝǀĂƚĞͿ

(Q OD WLUD GHO FyGLFH 'XUDQ HVWi UHSUHVHQWDGD OD EDWDOOD HQWUH ORV HVSDxROHV \ ORV $]WHFDV HQ HO 7HPSOR 0D\RU GXUDQWH OD ILHVWD GHO 7R[FDWO HYHQWR FODYH \ UHSUHVHQWDWLYR FRPR LPDJHQ PHQWDO GH OD FDtGD GH 7HQRFKWLWOiQ \ GH VX LPSHULR (O UHFWiQJXOR GHO WHPSOR 0D\RU KD VLGR UHSUHVHQWDGR URGHDGR SRU ODV SXHUWDV GH -HUXVDOpQ (O PRGHOR RIUHFLGR D ORV FRSLVWDV LQGtJHQDV HV HXURSHR SDUD WUDVSDVDU HO HVSDFLR GH 2FFLGHQWH \ GH 2ULHQWH D $PpULFD TXH

VLHPSUH YD D VHU ORV UHIHUHQWHV D OR ODUJR GH OD pSRFD FRORQLDO (Q OD LPDJHQ GH OD GHUHFKD VH UHFRQRFH DO &ULVWR UHSUHVHQWDGR DGHQWUR GHO FXER URGHDGR SRU ODV SXHUWDV GH -HUXVDOpQ TXH SXGLHURQ KDEHU LQVSLUDGR ORV FRSLVWDV \ JUXSRV GH GLEXMDQWHV HGXFDGRV \ GHOHJDGRV SRU ORV PLVLRQDULRV SDUD UHSUHVHQWDU OD QXHYD YHUVLyQ GH VX KLVWRULD TXH YD D SHUGXUD KDVWD HO GtD GH KR\ 0p[LFR KD VLGR YDULDV FLXGDGHV %DELORQLD OOHQD GH FRQIXVLRQHV \ DKRUD RWUD -HUXVDOpQ PDGUH GH SURYLQFLDV \ GH QXHYRV UHLQRV

6DQ *LPLQLDQR 0XUDO GH /LSSR 0HPPL (QWUDGD D -HUXVDOpQ

/OHJDGD GH &RUWpV &yGLFH 'XUDQ 6H SUHVHQWD DQWH ORV PHQVDMHURV GH 0RFWH]XPD ,,

(O PRPHQWR GH OD HQWUDGD D -HUXVDOpQ KD VHUYLGR GH PRGHOR SDUD TXH ORV SLQWRUHV WODFXLORV SUHVHQWHQ D &RUWpV HQWUDQGR HQ HO UHLQR GH 0RFWH]XPD ,, SDUD VLPEROL]DU HO HFKR FULVWLDQR TXH TXHULDQ PDQLVIHVWDU ORV PLVLRQDULRV

)UD\ %HQDYHQWH 0RWROLQLD +LVWRULD GH ODV ,QGLDV GH 1XHYD (VSDxD S

7HQRFKWLWOiQ UHFRQVWUXLGD 7RGRV ORV SXHEORV HODERUDURQ HQ HO WUDQVFXUVR GH VX H[LVWHQFLD GLYHUVDV LGHDV DFHUFD GHO SDVDGR FRPR XQ UHFXUVR HOHPHQWDO SDUD DILQFDUVH HQ HO PXQGR \ SHQVDU HO SRUYHQLU /D LQWHUSUHWDFLyQ GHO SDVDGR HV XQR GH ORV KiELWRV PiV DUUDLJDGRV HQ ODV KLVWRULDV \ HQ ODV QDFLRQHV (V XQD SUiFWLFD FRWLGLDQD GH OD PD\RUtD GH OD SREODFLyQ XQ LPSHUDWLYR HQ TXLHQHV WLHQHQ D VX FDUJR ORV DVXQWRV GHO HVWDGR \ RILFLR HVSHFLDOL]DGR GH FURQLVWDV H KLVWRULDGRUHV 0p[LFR HV XQ SDtV PHPRULRVR SHUR FDUHFtD GH XQ OLEUR TXH UHVXPLHUD \ H[SOLFDUD ODV GLYHUVDV LQWHUSUHWDFLRQHV TXH VH KDQ KHFKR GH VX SDVDGR $O OHHU ODV FUyQLFDV GH OD FRQTXLVWD FRQ OD LQWHQFLyQ GH FRPSUHQGHU FyPR IXQFLRQDED OD FLXGDG GH 7HQRFKWLWOiQ DQWHV GH OD OOHJDGD GH ORV HVSDxROHV QRV GLPRV FXHQWD GH OD GLILFXOWDG GH UHFRQVWUXLU WRGRV ORV HVSDFLRV ItVLFRV GH OD DQWLJXD FLXGDG (V YHUGDG TXH VH HQFXHQWUDQ HOHPHQWRV GH ORV DVSHFWRV ItVLFRV PRUIROyJLFRV \ DUTXLWHFWyQLFRV 6LQ HPEDUJR ORV FRQTXLVWDGRUHV FRPR %HUQDO 'tD] GHO &DVWLOOR SUHILHUHQ DERUGDU HO WHPD GH ODV DFFLRQHV PLOLWDUHV HQ VXV EDWDOODV SDUD SRQHU GH PDQLILHVWR VXV YLFWRULDV (O HVStULWX KHURLFR DVt FRPR ORV PLODJURV VLHPSUH KDQ DFRPSDxDGR D ORV FRQTXLVWDGRUHV SDUD IDYRUHFHU VX SUHVHQFLD HQ HO OXJDU GH OD YLFWRULD 6yOR GHVFULELHURQ HO HVSDFLR GH DOJXQRV WHPSORV FXDQGR KDEODQ GH VXV DFFLRQHV R GH VXV FRPHQWDULRV FRQ UHVSHFWR DO HVSHFWiFXOR GH ORV ³DFWRV EiUEDURV´ GH ORV PH[LFDV 6H QRV KL]R ~WLO LQYHVWLJDU HO SRUTXp GH HVD DXVHQFLD GH LQIRUPDFLyQ HVSDFLDO IXQFLRQDO \ DUTXLWHFWyQLFD FXDQGR SRU RWUD SDUWH ORV FRQTXLVWDGRUHV GHVFULEtDQ OD FLXGDG FRPR KHUPRVD \ R PX\ SDUHFLGD D ODV FLXGDGHV HXURSHDV ³0HVVLFR PROWR VLPLOH D OD FLWWi GL 9HQH]LD ´ 3RU OR FRQVLJXLHQWH SDUD UHFRQVWUXLU OD FLXGDG UHYLVDPRV ODV FUyQLFDV GH OD

)UDQoRLV +DUWRJ 5pJLPHV G¶KLVWRULFLWp UpVHQWLVPH HW H[SpULHQFH GX WHPSV S (QULTXH )ORUHVFDQR +LVWRULD GH ODV +LVWRULDV GH OD QDFLyQ PH[LFDQD S %HUQDUGR 6HJQL HVFULEH ³0HVVLFR PROWR VLPLLD OD FLWWi GL 9HQH]LD ³HQ OD SULPHUD PLWDG GHO VLJOR;9, HQ 'RPLQLTXH *UHVOH 3RXOLJQ\ 8Q SODQ SRXU 0H[LFR 7HQRFKWLWODQ OHV UHSUpVHQWDWLRQV GH OD FLWH HW O LPDJLQDLUH

FRQTXLVWD ORV PDSDV ODV UHSUHVHQWDFLRQHV OLWHUDULDV \ JHRJUiILFDV DVt FRPR OD PDQHUD GH HVFULELU HQ OD pSRFD GHO VLJOR ;9, 5HYLVDU ODV UHSUHVHQWDFLRQHV GH OD FLXGDG FRPR SDUWH GH OD UHDOLGDG ItVLFD GHO PRPHQWR QRV SXHGH D\XGDU D DQDOL]DU OD PRWLYDFLyQ VHFUHWD GH ORV HVFULWRUHV OD ILORVRItD GH ORV TXH VH KDQ GHGLFDGR D SHQVDU \ HVFULELU 0p[LFR DVt WDO FXDO ORV TXLVLHURQ FRQFHELU \ KDFHU SHUGXUDU ¢&yPR VH YHtD HO PXQGR SRU PHGLR GH ORV HVTXHPDV OLWHUDULRV HVWDEOHFLGRV" (O WLHPSR GH OD LGHQWLGDG /D UHODFLyQ GH ORV DFWRUHV FRQ VX HVSDFLR WLHPSR KD VLGR IXQGDPHQWDO HQ WRGRV ORV VLJORV ,QFOXVR VH REVHUYD \ VH VLJXH HQWHQGLHQGR UHODWLYDPHQWH ELHQ KR\ HQ GtD 6L XQR YD D ,QJODWHUUD QRWDUi TXH HO LQJOpV WUDWD GH PROGHDU OD QDWXUDOH]D HQ VXV MDUGLQHV WUDWD GH DUPRQL]DU HO HVSDFLR \ DFRSODUVH D pO /RV IUDQFHVHV SUHILHUHQ HOORV GRPHVWLFDU PiV ELHQ HO HVSDFLR SURSRQLpQGRQRV XQD YLVLyQ VLPpWULFD UHSUHVHQWDWLYD GH HVH HVSDFLR GRPLQDGR \ RUGHQDGR (VR QRV D\XGD D HQWHQGHU TXH HO HVSDFLR QR HV QDWXUDO VLQR HO UHIOHMR GHO SHQVDPLHQWR GH XQD VRFLHGDG \ TXH HV HQ HVH HVSDFLR TXH KD VLGR VRxDGR \ SHQVDGR GRQGH VH FRQFUHWD OD HVFULWXUD GH OD UHDOLGDG GH FyPR XQR OR SLHQVD 8QD LGHD GH (UZLQ 3DQRIVN\ HV IXQGDPHQWDO SDUD HO SURFHVR TXH TXHUHPRV H[SOLFLWDU 'HFtD TXH KD\ TXH UHFRQRFHU TXH QR KD\ QLQJXQD LGHQWLGDG HQWUH HO WLHPSR KLVWyULFR FXOWXUD \ HO WLHPSR DVWURQyPLFR QDWXUDO &XDQGR HO KLVWRULDGRU GH DUWH GLFH ³HQ ´ QR VLJQLILFD TXH TXLHUH KDEODU GH XQD SDUWH GHO WLHPSR VLQR PiV ELHQ GH XQ WLHPSR FX\R VHQWLGR VH FDUDFWHUL]D SRU FLHUWRV HYHQWRV FRQFUHWRV SHUR SULQFLSDOPHQWH SRU PLOHV GH FLHUWDV SDUWLFXODULGDGHV FRQFUHWDV (O WLHPSR KLVWyULFR VLHPSUH GHSHQGH GH FLHUWR HVSDFLR GH XQD

HXURSpHQ ;9,H ;9,,,H VLqFOHV 3DULV±0RQWUpDO /¶+DUPDWWDQ 5HFKHUFKHV HW GRFXPHQWV $PpULTXHV ODWLQHV S

$ODLQ 0XVVHW /HV MDUGLQV SUpKLVSDQLTXHV HQ OD UHYLVWD ³ 7UDFH´ Q~PHUR S

(UZLQ 3DQRIVN\ /D SHUVSHFWLYH FRPPH IRUPH V\PEROLTXH (GLWLRQV GH 0LQXLW 3DUtV SS

FLHUWD UHDOLGDG JHRJUiILFD 3DUD LOXVWUDUOR GD HO HMHPSOR GH XQ SLQWRU WRVFDQR TXH VH WUDVODGD D XQD LVOD GHVpUWLFD 1RV FRPHQWD TXH HO DUWLVWD SLQWDUi FRQVHUYDQGR VX PpWRGR \ VX HVWLOR WRVFDQR $ SHVDU GHO FOLPD ORV WHPDV GH VX SURGXFFLyQ GHMDUiQ YHU OD LQIOXHQFLD GH VX QXHYR HVSDFLR 1R REVWDQWH QR GHMDUi GH VHU XQ SLQWRU WRVFDQR 6L XQR YD D )ODQGHV QR VROR FDPELDUi HO HVSDFLR JHRJUiILFR VLQR OD HVIHUD GH LQIOXHQFLD GH RWUR FRQWH[WR FXOWXUDO (VR D\XGD D HQWHQGHU TXH HO FRQFHSWR GH WLHPSR HV LQKHUHQWH DO FRQFHSWR GHO HVSDFLR \ TXH HO FRQMXQWR SXHGH HVWDU HQ OD PLVPD OtQHD GHO REMHWR GH HVWXGLR (V PX\ YiOLGR QR VHSDUDU HO HVSDFLR GHO WLHPSR DGHPiV GH SHQVDU DO DFWRU HQ VX FRQWH[WR VRFLR SROtWLFR \ HVSDFLRV HQ ORV TXH VH PXHYH ([SHULHQFLDV GHO SDVDGR HQ HO SUHVHQWH 6LJXLHQGR D %HUQDO 'tD] GHO &DVWLOOR WRPDPRV XQD IUDVH FODYH GH VX ³+LVWRULD YHUGDGHUD GH OD FRQTXLVWD GH OD 1XHYD (VSDxD´ SDUD HQWHQGHU VXV PRWLYDFLRQHV DO HVFULELU HQ DTXHOOD pSRFD &XDQGR GLFH ³0XFKDV YHFHV DKRUD VR\ YLHMR PH SDUR D FRQVLGHUDU ODV FRVDV KHURLFDV TXH HQ DTXHO WLHPSR SDVDURQ TXH PH SDUHFH ODV YHR SUHVHQWHV ´ HV FODUR TXH QRV GLFH TXH HVWi UHFRUGDQGR DO PRPHQWR GH HVFULELU ODV FRVDV KHURLFDV ORJUDGDV SRU ORV FRQTXLVWDGRUHV 1RV DWUHYHUtDPRV D DILUPDU TXH OR TXH OH LQWHUHVDED D %HUQDO 'tD] GHO &DVWLOOR HQ HO PRPHQWR GH HVFULELU HUD UHYLYLU HO PRPHQWR R TXL]iV VRxDU OD JXHUUD HQ 7HQRFKWLWOiQ HQ OD TXH pO PLVPR KDEtD SDUWLFLSDGR FRPR VROGDGR &XDOTXLHU VROGDGR UHFXHUGD VXV DFFLRQHV PLOLWDUHV GHUURWDV R YLFWRULDV GHVSXpV GHO FRPEDWH 3XHGH H[DJHUDU PHQWLU SRU HO VLPSOH KHFKR GH HVWDU YLYR \ GH SRGHU FRQWDU XQD VLWXDFLyQ KHURLFD HQ OD TXH SDUWLFLSy SDUD YHQFHU DO HQHPLJR /RV FURQLVWDV VH HQIRFDQ HQ ODV EDWDOODV \ HQ ORV KHFKRV GH OD KLVWRULD ILQDO /D KLVWRULD D ILQDO GH FXHQWDV WHQGUi VX EDVH HQ KHFKRV UHDOHV SHUR HO DXWRU SXHGH WRPDUVH PXFKD OLEHUWDG HQ VX UHODWR GH HOORV 'H DOOt HO XVR GH ODV SDODEUDV

(GLWK -LPpQH] )UDQFLVFR /ySH] GH *yPDUD (VFULELU KLVWRULDV HQ WLHPSRV GH &DUORV 9 S

FRPR +HURLFRV HO WLHPSR SDVy VR\ YLHMR FRQVLGHUR YHR SUHVHQWH«6XV FRPHQWDULRV WUDVODGDQ D RWUR PRPHQWR \ DEUHQ HO FDPLQR GH OD GLILFXOWDG GH UHSHQVDU XQD KLVWRULD HQ VX WLHPSR GDGR OR TXH QRV DOHMD GH XQD SRVLEOH REMHWLYLGDG FRQ UHODFLyQ D XQ KHFKR XQD GHVFULSFLyQ TXH KD VLGR HVFULWD PXFKRV DxRV GHVSXpV GH OD H[SHULHQFLD HQ RWUR PRPHQWR GH OD KLVWRULD %HUQDO 'tD] GHO &DVWLOOR HVWi HVFULELHQGR FRQ PRWLYDFLRQHV GLIHUHQWHV D ODV TXH KDEtD WHQLGR +HUQiQ &RUWpV TXLHQ HVWDED GLVSXHVWR D HVFULELU SRU OD REOLJDFLyQ GH GDU FXHQWDV D &DUORV 9 VREUH VX GHFLVLyQ GH FRQTXLVWDU \ SDFLILFDU FRPR pO GHFtD OD UHJLyQ GH 0p[LFR $GHPiV +HUQiQ &RUWpV KDEtD GHVREHGHFLGR DO JREHUQDGRU 'LHJR 9HOi]TXH] \ WHQtD TXH FRPSUREDU \ MXVWLILFDU DQWH OD &RURQD HVSDxROD TXH VXV DYDQFHV PLOLWDUHV KDFLD OD UHJLyQ FHQWUDO GH 0p[LFR KDEtDQ VLGR H[LWRVRV SDUD H[WHQGHU OD IH FULVWLDQD (Q HIHFWR VXV DFFLRQHV SROtWLFDV \ PLOLWDUHV KDEtDQ SHUPLWLGR TXH ORV HVSDxROHV VH KLFLHUDQ GXHxRV GH XQ QXHYR WHUULWRULR (O REMHWLYR GHO OLEUR GH %HUQDO 'tD] GHO &DVWLOOR HUD GHPRVWUDU D ORV FURQLVWDV \ DO S~EOLFR HQ JHQHUDO TXH pO PLVPR KDEtD SDUWLFLSDGR HQ OD &RQTXLVWD GH 7HQRFKWLWOiQ FRPR VROGDGR 'H DOOt QRV GLFH TXH VL pO YLYLy OD H[SHULHQFLD VX +LVWRULD QR SRGtD VHU RWUD TXH XQD KLVWRULD YHUGDGHUD (O PLVPR WtWXOR GH OD +LVWRULD YHUGDGHUD GH OD &RQTXLVWD GH OD 1XHYD (VSDxD WLHQH VHQWLGR SRUTXH VH SXEOLFD GHVSXpV GH OD FUyQLFD GH /ySH] GH *yPDUD $O PLVPR WLHPSR DEUH XQD FRQWURYHUVLD SRUTXH %HUQDO 'tD] GHO &DVWLOOR QR VRODPHQWH GLFH D ORV OHFWRUHV GH VX pSRFD TXH pO IXH SURWDJRQLVWD GH OD FRQTXLVWD VLQR WDPELpQ TXH ODV FUyQLFDV VREUH OD FRQTXLVWD GH 0p[LFR HVFULWDV DQWHULRUPHQWH D OD VX\D HVWiQ OOHQDV GH FRVDV TXH ³IXHURQ PDO GLFKDV ´ 6X HVFULWXUD FRQPRYHGRUD \ VX YROXQWDG GH HVWDU WDQ FHUFD GH OD YHUGDG \ GH UHWUDWDU ORV KHFKRV UHDOHV TXH HVWiQ HQ VX PHQWH QRV OODPDQ OD DWHQFLyQ 'H HVWD IRUPD FRQWULEX\H D GDU HO FDUiFWHU DWHPSRUDO GH OD FRQTXLVWD GH OD FLXGDG GH 0p[LFR D VX KLVWRULD ,QYROXFUD D (VSDxD 1L VLTXLHUD WUDWD \D GH OD FLXGDG GH

7HQRFKWLWOiQ (O WpUPLQR 1XHYD (VSDxD LPSOLFD HIHFWLYDPHQWH TXH HO WHUULWRULR HVWi EDMR HO GRPLQLR HVSDxRO (O DXWRU VH DSURSLD GHO HVSDFLR GH 7HQRFKWLWOiQ FRPR WRGRV ORV FRQTXLVWDGRUHV VH DSURSLDEDQ GHO HVSDFLR DO IXQGDU ODV FLXGDGHV DPHULFDQDV 0DQLILHVWD XQ VHQWLPLHQWR GH TXH ORV HVSDxROHV KDQ WRPDGR HO OXJDU DO HVWDU HQ OD SRVLFLyQ GH YHQFHGRUHV 3DUD HO FURQLVWD QR VyOR LPSOLFD XQD FXHVWLyQ UHOLJLRVD VLQR WDPELpQ XQ PRGHOR GH SUiFWLFDV VRFLR SROtWLFDV GH OD pSRFD (Q VX PHQWH QR KDEtD PXFKDV GLIHUHQFLDV HQWUH ORV FDXGLOORV GH OD 5HFRQTXLVWD \ ORV FRQTXLVWDGRUHV GH $PpULFD QL OD JXHUUD HQ HO PHGLWHUUiQHR VH GLIHUHQFLDED PXFKR GH OD FUX]DGD FRQWUD HO LQILHO (Q HO VXHOR DPHULFDQR ORV FDSLWDQHV TXH OOHYDEDQ D FDER HVDV HPSUHVDV GHEtDQ WHQHU HO PLVPR WUDWR OD PLVPD UHFRPSHQVD TXH DQWDxR 5HFRUGDPRV WDPELpQ TXH HQ OD KLVWRULD GH ODV ,QGLDV VH OOHJD D PHQFLRQDU OD VREHUDQtD TXH HV SURSLD GH ODV FRPXQLGDGHV IHXGDOHV SRU KRPEUHV GH DUPDV HVSDxRODV FRPR HQ OD 5HFRQTXLVWD 3ULQFLSLR \ ILQ 6L QRV HQIRFDPRV HQ RWUDV FUyQLFDV GH OD FRQTXLVWD FRPR OD +LVWRULD GH $QWRQLR GH 6ROtV R OD +LVWRULD GHO &yGLFH 'XUiQ OD IRUPD FDPELD SHUR HO FRQWHQLGR VLJXH VLHQGR HO PLVPR HQ FXDQWR D OD LQIRUPDFLyQ (Q HO FURQLVWD $QWRQLR GH 6ROtV HV VHFUHWDULR GH )HOLSH ,9 \ OR QRPEUDQ FURQLVWD GH ODV ,QGLDV HQ (V QRUPDO TXH UHVSDOGH OD ODERU GH ORV HVSDxROHV HQ WLHUUD DPHULFDQD \ TXH MXVWLILTXH OD DFFLyQ OOHYDGD SRU HO FRQTXLVWDGRU 1R KD\ XQD LQIRUPDFLyQ REMHWLYD TXH QRV SHUPLWD UHFRQVWUXLU WDQWR OD DUTXLWHFWXUD \ HO IXQFLRQDPLHQWR XUEDQR GH OD FLXGDG GH 7HQRFKWLWOiQ 6L XQR TXLHUH FRPSOHWDU OD LQIRUPDFLyQ VREUH OD FLXGDG KD\ TXH DQDOL]DU HO WH[WR HQ 6DKDJ~Q VLQ TXH ORV HOHPHQWRV PRUIROyJLFRV SXHGDQ FRLQFLGLU \ JDUDQWL]DU XQD UHFRQVWUXFFLyQ FRKHUHQWH 3HUR OD FLXGDG GH 7HQRFKWLWOiQ RWUD YH]

0DUF )HUUR /H VLqFOH GH /XWKHU HW GH &KULVWRSKH &RORPE UDFRQWp HQ IDPLOOH S (GLWK -LPpQH] )UDQFLVFR /ySH] GH *yPDUD (VFULELU KLVWRULDV HQ WLHPSRV GH &DUORV 9 S

VyOR HVWi ³HVFULWD´ FXDQGR VLUYH GH HVFHQDULR D ORV FURQLVWDV SDUD FRQWDU ODV YLFWRULDV R ODV GHUURWDV /D PDQHUD GH SUHVHQWDU ORV KHFKRV VLHPSUH FRUUHVSRQGH D SRQHU GH PDQLILHVWR D ORV DFWRUHV \ VXV SHUILOHV GH KpURHV 6H QDUUD DO SULQFLSLR OD OOHJDGD GH ORV FRQTXLVWDGRUHV \ VH HQIRFD FDGD YH] PiV VREUH ODV EDWDOODV \ OD PDQHUD GH FyPR VH REWLHQH HO WHUULWRULR \ VH YXHOYH HVSDxRO 7HQHPRV XQD KLVWRULD FRQ XQ SULQFLSLR \ XQ ILQ /RV GHWDOOHV VREUH OD FLXGDG HVWiQ SUHVHQWHV FXDQGR VH WUDWD GHO HQFXHQWUR GH ORV GRV SURWDJRQLVWDV +HUQiQ &RUWpV \ 0RFWH]XPD ,, WLHQHQ ORV SDSHOHV PiV LPSRUWDQWHV GH OD KLVWRULD &RUWpV HV HO YHQFHGRU \ 0RFWH]XPD HO HQHPLJR GH OD UHOLJLyQ FULVWLDQD 6H FRQYHUWLUi \ PRULUi DO ILQDO FXDQGR ORV HVSDxROHV HPSLHFHQ OD FRQTXLVWD GH 0p[LFR /R EDXWL]DQ ORV FRQTXLVWDGRUHV VLQ TXH VXSLpUDPRV UHDOPHQWH VL HO VREHUDQR VH FRQYLUWLy R QR GHQWUR GH VX SURSLD IH /R LPSRUWDQWH HV TXH ORJUDURQ EDXWL]DUOR \ TXH HO EDXWLVPR FRUUHVSRQGH HQ OD UHOLJLyQ FULVWLDQD D OD PXHUWH LQLFLiWLFD 0RFWH]XPD PXHUH VLQ TXH WXYLpUDPRV XQD VROD YHUVLyQ GH VX PXHUWH TXH FRUUHVSRQGD D ODV GHPiV YHUVLRQHV GH ORV FURQLVWDV 8QD YHUVLyQ GLFH TXH UHFLEH XQD SHGUDGD HQ OD IUHQWH \ PXHUH XQ WLHPSR GHVSXpV D FRQVHFXHQFLD GH ODV KHULGDV /D VHJXQGD YHUVLyQ FRQVLVWH HQ TXH HO SXHEOR PH[LFD HV HO TXH TXLHUH YHQJDUVH GH XQ HPSHUDGRU TXH VH GHMD PDQLSXODU 6LQ HPEDUJR PXHUH 0RFWH]XPD \ FRQ VX PXHUWH LQLFLD OD HSRSH\D ³KHURLFD´ GH OD FRQTXLVWD HVSDxROD /D LPSOLFDFLyQ VLPEyOLFD QR FDQFHOD HO YDORU FRQFUHWR GH OD DFFLyQ HVSHFtILFD GHO REMHWR /RV HVSDxROHV YDORUL]DQ OD DFFLyQ DO WUDWDU GH H[DOWDU HO FULVWLDQLVPR SRU ORV PLVWHULRV \ ORV VLJQRV /RV VtPERORV VREUHYLYHQ GH PDQHUD PXWLODGD 3DUD HO FULVWLDQR OD ~OWLPD DFFLyQ R LPDJHQ VREUHSDVD ODV GHPiV /D PXHUWH HV PX\ VLPEyOLFD HQ XQ PRPHQWR TXH QRV DFHUFD D OD FDtGD GH 7HQRFKWLWOiQ (Q HIHFWR HO

,ELG 0LUFHD (OLDGH ,PDJHV HW V\PEROHV (VVDL VXU OH V\PEROLVPH PDJLFR UHOLJLHX[ *DOOLPDUG 3DULV S

,ELG

FULVWLDQLVPR HV XQD UHOLJLyQ TXH SURSRQH D VXV ILHOHV LJXDOGDG \ YLGD HWHUQD &RPR -HVXFULVWR 0RFWH]XPD YHQFH D OD PXHUWH \ HQ HVH VHQWLGR HQVHxD D VX SXHEOR XQ PRGHOR GH OXFKD \ GH UHQGLFLyQ $TXHO PiUWLU GHO VHFUHWR VH ULQGH \ PXHUH FRPR HO HMHPSOR PiV DOWR DO LJXDO TXH &XDXKWpPRF TXLHQ UHSUHVHQWD HO PRGHOR GH OXFKD HQ OD PHQWH GHO SXHEOR PH[LFDQR 7DQWR HQ ODV FUyQLFDV FRPR HQ ODV LPiJHQHV GH ORV SULPHURV FyGLFHV GHO SHULRGR FRORQLDO OD FDtGD GH 0p[LFR 7HQRFKWLWOiQ DSDUHFH FRQVWUXLGD HQ YDULRV HSLVRGLRV TXH VRQ ORV VLJXLHQWHV /RV VXHxRV \ SUHVDJLRV GH 0RFWH]XPD /D YHQLGD GH ORV HVSDxROHV /D LPSRVLFLyQ GH ORV VtPERORV FULVWLDQRV (QFDUFHODPLHQWR \ PXHUWH GH 0RFWH]XPD /D PDVDFUH HQ HO WHPSOR PD\RU GXUDQWH OD ILHVWD GHO 7R[FDWO /D YHQLGD GH ORV IUDQFLVFDQRV

\ $ OD L]TXLHUGD %DMDGD GH OD FUX] &RQYHQWR DXJXVWLQLR GH (SD]R\XFDQ +LGDOJR 0p[LFR )RWR SHUVRQDO $ OD GHUHFKD 0RFWH]XPD ,, VDFDGR GH ODV DJXDV \ WUDQVSRUWDGR PXHUWR KDVWD &RSROFR GRQGH OR LQFLQHUDURQ &RGLFH )ORUHQWLQR /LEUR ;,,

-DFTXHV /H *RII /H 'LHX GX 0R\HQ Ã&#x2020;JH S

,QFOXVR ORV FRSLVWDV LQGtJHQDV UHSUHVHQWDQ D HVRV HOHPHQWRV FRPR XQ VROR HYHQWR SRUTXH HV OD ~OWLPD LPDJHQ OD GH OD FDtGD GH 7HQRFKWLWODQ GRQGH HVWiQ UHSUHVHQWDGRV WRGRV ORV HOHPHQWRV TXH YDQ D FRQVWLWXLU HO ILQDO GH OD H[LVWHQFLD GH 7HQRFKWLWOiQ \ OD FRQFUHFLyQ GH OD OOHJDGD GHO UHLQR FULVWLDQR (V GH QRWDU OD VLPLOLWXG GH OD PXHUWH GH 0RFWH]XPD FRQ OD UHSUHVHQWDFLyQ GH -HV~V FXDQGR OR EDMDQ GH OD FUX] 0RFWH]XPD HV HO SURIHWD TXH DQXQFLD OD PXHUWH GH VX SXHEOR EDXWL]DGR VHUi DFRJLGR HQ HO UHLQR GH ORV FULVWLDQRV 'LHJR 'XUiQ DO KDEODU GH OD FRQTXLVWD GH 0p[LFR 7HQRFKWLWOiQ UHVXPH ORV KHFKRV EDVDQGR VX KLVWRULD HQ ORV HOHPHQWRV TXH OH LPSRUWDQ HV GHFLU OD PXHUWH GH 0RFWH]XPD ³6ROR LUp SRQLHQGR KDVWD YHQLU DO ILQ \ PXHUWH GH 0RFWH]XPD FX\D YLGD H KLVWRULD \R HVFULER DTXHOOR TXH DO UHODWDUOR PH IRU]DUp SDUD YHQLU D SRQHU ILQ \ PXHUWH GH XQ UH\ WDQ SRGHURVR WDQ WHPLGR \ VHUYLGR \ REHGHFLGR HQ HVWH QXHYR PXQGR ´

\ $ OD L]TXLHUGD 'LEXMR GH ORV LQIRUPDQWHV GH 6DKDJXQ 5XLQDV GH OD FLXGDG GH 7ROODQ )UD\ %HUQDUGLQR GH 6DKDJXQ $ OD GHUHFKD /DPLQD GH ORV HPEOHPDV GH $OFLDWR VLJOR ;9,

'LHJR 'XUiQ +LVWRULD GH ODV ,QGLDV GH 1XHYD (VSDxD &DStWXOR /;;,9 S 6HJ~Q 3DEOR (VFDODQWH ORV SLQWRUHV KDQ XWLOL]DGR FRPR PRGHOR ORV GLEXMRV \ OH\HQGDV GH ORV HPEOHPDV GH $OFLDWR SDUD TXH VLUYLHUDQ GH EDVH FRQ HO ILQ GH FRQWDU OD +LVWRULD GH 0p[LFR 7HQRFKWLWODQ 6H QRWDQ ODV LQIOXHQFLDV HXURSHDV HQ ORV GLEXMRV /D DVRFLDFLyQ GH OD SDUHG D]WHFD MXQWR FRQ OD HXURSHD VLJQLILFD VLPEyOLFDPHQWH OD FDtGD GHO LPSHULR D]WHFD FRQGLFLyQ LQGLVSHQVDEOH SDUD OD FRQTXLVWD HXURSHD 6H DOFDQ]D D OHHU ³\ HO SULPHU VHxRU TXH WXYLHURQ IXH HOHJLGR HO DxR GH 1XHVWUR 6HxRU -HVXFULVWR DxR GH PLO \« ³

(O SUREOHPD GH ORV PDSDV 4XLHQHV KDFHQ PDSDV HODERUDQ VXV SODQRV D SDUWLU GH OD H[SHULHQFLD \ VH UHILHUHQ HQ SDUWH D LPiJHQHV FRQVDJUDGDV 6H JHQHUD XQD UHSUHVHQWDFLyQ GHO PXQGR HQ OD TXH VH PH]FOD OR FRQRFLGR FRQ OR QXHYR $O SXEOLFDU OD KLVWRULD GH ODV PRQDUTXtDV \ VHxRUtRV GHO JORER GRQGH DEXQGDQ ODV UHIOH[LRQHV GH WLSR ILORVyILFR \ SROtWLFR DOJXQRV SDtVHV GH (XURSD FRQWULEX\HQ D GLYHUVLILFDU JpQHURV GH OLWHUDWXUD 3RU HMHPSOR ODV REUDV GH *LRYDQQL %RWHUR TXH VRQ GHO VLJOR ;9, LOXVWUDQ HVH WLSR GH WUDWDGRV GRQGH VH FUX]DQ OD JHRJUDItD FRQ OD KLVWRULD 6H PH]FODQ MXQWR FRQ OD HFRQRPtD \ OD SROtWLFD (VDV IRUPDV FRH[LVWHQ SHUR OD OLWHUDWXUD JHRJUiILFD QR IRUPD XQ FRQMXQWR LGpQWLFR HQ (XURSD (Q (VSDxD KD\ PX\ SRFRV PDSDV TXL]iV SRU OD GLILFXOWDG GH UHSUHVHQWDU ORV PXQGRV FRQRFLGRV H LQWHJUDU ORV QXHYRV 6H GLFH TXH HO PXQGR HV XQR \ VL KXELHUD YDULRV ¢&yPR UHSUHVHQWDUORV HQWRQFHV" (O FRQRFLPLHQWR GH OD JHRJUDItD HQ OD pSRFD QR SHUPLWH TXH ORV KRPEUHV JHQHUHQ QXHYDV UHSUHVHQWDFLRQHV LQFOX\HQGR D RWURV PXQGRV (O 1XHYR 0XQGR QR HVWi HQ ORV OLEURV TXH GDQ D FRQRFHU OD GLYLVLyQ GHO PXQGR (VD DXVHQFLD VH H[SOLFD SRU HO KHFKR GH TXH ORV ILOyVRIRV UHFLEHQ XQD LQIOXHQFLD GH ORV OLEURV JHRJUiILFRV TXH SHUSHW~DQ OD LPDJHQ GHO PXQGR DQWLJXR EDVDGD HQ OD LGHD FULVWLDQD 3RU HMHPSOR OD FRVPRJUDItD XQLYHUVDO GH -RVp 6HPp HODERUD XQ LQYHQWDULR GH ORV WHUULWRULRV VLQ PHQFLRQDU D $PpULFD (VR VH GHEH D OD GLILFXOWDG GH UHSUHVHQWDUVH RWUR PXQGR TXH OD FRQFHSFLyQ UHOLJLRVD \ VRFLR SROtWLFD H[FOXtD WRWDOPHQWH $ SHVDU GH TXH VH QHFHVLWDED DSRUWDU H[SOLFDFLRQHV VREUH OD SUHVHQFLD GHO KRPEUH HQ $PpULFD SHQVDU HQ HO QXHYR HVSDFLR QR FXDMDED FRQ OD SHUFHSFLyQ FULVWLDQD \ SRGtD VHU VDQFLRQDGD /RV WHUULWRULRV VH LEDQ FRQRFLHQGR DO WLHPSR TXH VH LEDQ GHVFXEULHQGR /D UHGXFFLyQ GHO

-LPpQH] 1RUD (GLWK )UDQFLVFR /ySH] GH *yPDUD (VFULELU KLVWRULDV HQ WLHPSRV GH &DUORV 9 0p[LFR &ROPLFK ,QDK S

,ELG S

%RWHUR %HQHVH *LRYDQQL 'H OD FDXVD GH OD JUDQGH]D GH OD FLXGDG 8$0 0p[LFR S

0HUOH $OH[DQGUD /H PLURLU RWWRPDQ 8QH LPDJH SROLWLTXH GHV KRPPHV GDQV OD OLWWpUDWXUH JpRJUDSKLTXH (VSDJQROH HW )UDQoDLVH ;9,H ;9,,,H VLqFOH ,EpULFD HVVDLV 386 3DULV S

PXQGR D WUHV FRQWLQHQWHV VH SXHGH H[SOLFDU WDPELpQ SRU OD YROXQWDG GH VHJXLU FRQ ORV PRGHORV GH OLEURV ~QLFRV GH OD +LVWRULD $QWLJXD /RV HVSHFLDOLVWDV GH ORV UHODWRV GH YLDMHURV OOHJDQ LQFOXVR D GHFLU TXH KDVWD HQ ODV ³&DUWDV 3HUVDV´ GH 0RQWHVTXLHX VH SXHGH OHHU TXH GH 7RFDW D 6P\UQH QR VH HQFXHQWUD QL XQD VROD FLXGDG TXH PHUH]FD VHU QRPEUDGD /DV SOD]DV GH ODV FLXGDGHV HVWiQ DEDQGRQDGDV QR VH YH QL YLGD QL FRPHUFLR 3DUD HO KRPEUH GHO VLJOR ;9, OD FLXGDG H[LVWH VLHPSUH \ FXDQGR KD\D SUHVHQFLD KXPDQD TXH LPSOLTXH DFWLYLGDGHV TXH JHQHUHQ XQD ³GRPHVWLFDFLyQ´ GHO HVSDFLR /D QDWXUDOH]D VH LQWHJUD HQ XQD FRQFHSFLyQ GHO PXQGR TXH SRQH DO KRPEUH HQ VX FHQWUR 'H DOOt OD DXVHQFLD GH LQWHUpV SDUD OR TXH QR VLUYH D OD H[LVWHQFLD KXPDQD /D GHVFULSFLyQ HV OD PLVPD \ VH UHSLWH GDQGR IRUPDV SUROLMDV TXH VLUYHQ GH EDVH SDUD JHQHUDU KLVWRULD EDVDGD HQ ORV FRQRFLPLHQWRV DGTXLULGRV VREUH HO PXQGR (VR SHUPLWH FUHDU XQD IRUPD DWHPSRUDO GH OD FLXGDG /D FLXGDG HV UHLQYHQWDGD VHJ~Q ODV QRUPDV SHUR QR HVWi UHFRQVWUXLGD VHJ~Q VX UHDOLGDG VLQR PiV ELHQ VHJ~Q OR TXH GHEH GH VHU OD YLVLyQ GHO VLJOR ;9, /D ³+LVWRULD 3RQWLILFDO´ GH *RQ]DOR GH /OHVFDV R ³/RV /LEURV GH OD 0RQDUTXtD´ GH -XDQ GH 3LQHGD LOXVWUDQ HVD FRQFHSFLyQ (Q ORV OLEURV GH FRQRFLPLHQWRV GH ORV UHLQRV UHGDFWDGRV HQWUH \ KD\ DXVHQFLD GH GHVFULSFLRQHV JHRJUiILFDV (Q VH QHFHVLWD XQD DXWRUL]DFLyQ GH OD &RURQD SDUD SRGHU LPSULPLU R YHQGHU OLEURV TXH WLHQHQ TXH YHU FRQ ORV LQGLRV SRUTXH QR VH TXLHUH UHYHODU WRGR DGHPiV SRU HO GHUHFKR UHDO GH UHSURGXFFLyQ GH ORV PDQLILHVWRV UHOLJLRVRV (Q PXFKDV FUyQLFDV SDGHFHQ OD FHQVXUD GH VXV REUDV \ FRQ HVDV PHGLGDV VH OHV REOLJD D GHVDUUROODU FLHUWRV DVSHFWRV GH PpWRGRV GH HVFULWXUD \ GLVFXUVRV (Q OD &RURQD HVSDxROD FHQVXUD ODV FUyQLFDV ³HWQRJUiILFDV´ DPHULFDQDV TXH VLQ HPEDUJR H[LVWHQ \ FLUFXODQ GH PDQHUD LQIRUPDO FRPR QRWDV VLQ HQGRVR RILFLDO \ ODV KDFH GHVDSDUHFHU (VR H[SOLFD OD UHFRQVWUXFFLyQ GHO YHUGDGHUR SDVDGR GH 0p[LFR TXH KD VLGR FRQVWUXLGR VHJ~Q

,ELG

QRUPDV HVWDEOHFLGDV (VD UHFRQVWUXFFLyQ KD IRPHQWDGR XQD KLVWRULD PRGLILFDGD \ PDQLSXODGD DGHPiV GH FRUUHVSRQGHU D ODV QRUPDV GHO VLJOR ;9, \ GH WRGR HO EDJDMH FXOWXUDO TXH LPSUHJQDED D ORV KRPEUHV GH HVH VLJOR &UyQLFDV HUUyQHDV (VWD UHVWULFFLyQ KD JHQHUDGR UHSUHVHQWDFLRQHV HUUyQHDV TXH KDQ SHUPLWLGR TXH ODV RPLVLRQHV IDYRUH]FDQ OD HODERUDFLyQ GH XQ GLVFXUVR TXH FRPSHQVDUD OD IDOWD GH LQIRUPDFLRQHV (VH GLVFXUVR KD GRPLQDGR OD KLVWRULD WDQWR HQ OD HVFULWXUD FRPR HQ ODV UHSUHVHQWDFLRQHV 6L QR HVWiQ PX\ IDPLOLDUL]DGRV FRQ ORV DWODV PDSDV \ UHSUHVHQWDFLRQHV GHO PXQGR \ GH VXV FRQWLQHQWHV HV REYLR TXH ORV HVSDxROHV GHO VLJOR ;9, SUHILULHURQ ODV FUyQLFDV XQLYHUVDOHV WUDGXFLGDV FRQ XQD WRQDOLGDG UHOLJLRVD 6H SXHGH GHFLU TXH VH FRPSHQVD OD DXVHQFLD GH LPiJHQHV FRQ OD SUHVHQFLD GH KLVWRULDV TXH SULYLOHJLDQ ORV GLVFXUVRV UHWyULFRV 1RUD (GLWK -LPpQH] QRV H[SOLFD OD HVWUXFWXUD GH OD FUyQLFD HQ HO OLEUR GH /ySH] GH *yPDUD 'LFH TXH H[LVWHQ YDULDQWHV SHUR HQ JHQHUDO HO HVTXHPD IRUPDO GHO OLEUR VH FRQFHQWUD HQ ODV YLGDV GH ORV DXWRUHV \ GH VXV SURWDJRQLVWDV 6H FXEUH SULPHUR OD LQIDQFLD \ MXYHQWXG GHO SHUVRQDMH HQ GRQGH VH WUDWDQ HO RULJHQ FDUDFWHUL]DFLyQ \ IRUPDFLyQ HVSLULWXDO H LQLFLDFLyQ D OD YLGD S~EOLFD /D VHJXQGD SDUWH FXHQWD FRQ ORV KHFKRV PiV FRQRFLGRV GHO KpURH \ ORV UHODFLRQD FRQ VX SHUVRQDOLGDG /RV GDWRV \ DQpFGRWDV VXHOHQ GLVWULEXLUVH HQ KHFKRV GH MXYHQWXG OLJDGRV D OD YRFDFLyQ H LQLFLDFLyQ GHO SHUVRQDMH /D ~OWLPD SDUWH VXHOH GDU QRWLFLDV VREUH VX PXHUWH IDPLOLD \ DPLJRV 6H DVLVWH WDPELpQ D XQD YDORUDFLyQ GH OD YLGD R PXHUWH GHO KpURH $Vt OD FRQTXLVWD GH 0p[LFR JXDUGD HQ SDUWH OD HVWUXFWXUD GH OD ELRJUDItD GH &RUWpV /ySH] GH *yPDUD UHWUDWD HQ VX REUD OD FRQVWUXFFLyQ GHO LPSHULR HVSDxRO HO FXDO SRU OR PHQRV HQ JUDQGH]D HUD HTXLSDUDEOH FRQ YHQWDMD D ORV LPSHULRV GH OD DQWLJ HGDG (VD SROtWLFD HV

(GLWK -LPpQH] )UDQFLVFR /ySH] GH *yPDUD (VFULELU KLVWRULDV HQ WLHPSRV GH &DUORV 9 S ,ELG

KHUHGHUD GH XQD LGHRORJtD PHGLHYDO /D LGHD GH XQ LPSHULR PiV DOOi GH LPSOLFDU XQD H[SDQVLyQ WHUULWRULDO WHQtD TXH YHU tQWLPDPHQWH FRQ XQD ILJXUD SROtWLFD /ySH] GH *yPDUD HVWi QDUUDQGR XQ SURFHVR GH FRQRFLPLHQWR HQ HO TXH VH LQFRUSRUDQ QRFLRQHV KDVWD HQWRQFHV GHVFRQRFLGDV $QWDxR SDUD ORV IUDQFLVFDQRV TXH HVWDEDQ HQ HO WHUUHQR SDUD HYDQJHOL]DU SDUD ODV pOLWHV LQGtJHQDV TXH FRODERUDURQ SDUD PDQWHQHU VX HVWDWXV VH WUDWy GH FUHDU XQD QXHYD KLVWRULD LQWHJUDQGR D ORV PH[LFDQRV D OD KLVWRULD GHO GHVWLQR KXPDQR GHMiQGROHV XQ OXJDU SULYLOHJLDGR HQ HO FHQWUR GH OD KLVWRULD (Q HIHFWR 0p[LFR 7HQRFKWLWOiQ HV GHVWUXLGD PXWLODGD \ ROYLGDGD SHUR OR TXH UHVDOWD HV TXH HV XQD FLXGDG TXH SHUGXUD HQ OD PHQWH GH WRGRV ORV PH[LFDQRV KDVWD HO GtD GH KR\ (VD IXH OD YROXQWDG GH ORV IUDQFLVFDQRV \ GH ORV FURQLVWDV KDFHU SHUGXUDU OD YLVLyQ GH OD FRQTXLVWD GH 0p[LFR 7HQRFKWLWODQ FRPR HOORV OR TXLVLHURQ © (Q WDQWR SHUPDQH]FD HO PXQGR QR WHUPLQDUiQ OD IDPD FXOWXUD \ JORULD GH OD JUDQ FLXGDG GH 0p[LFR 7HQRFKWLWOiQ ª

/D LPSRUWDQFLD GHO FHQWUR /RV HVWXGLRV GH OLWHUDWXUD GH YLDMHV GH $PpULFD \ OD GLIXVLyQ LFRQRJUiILFD PXHVWUDQ TXH KD\ XQD UHSUHVHQWDFLyQ GHO SDLVDMH VL HO KRPEUH SXHGH HVWDU HQ VX FHQWUR 6H UHVXHOYH FRQ RWUD LPDJHQ EDVWDQWH IDPLOLDU OD WLHUUD HV HO FHQWUR (O FHQWUR HV WRGR 3DUD 0LUFHD (OLDGH HO KRPEUH PiV UHDOLVWD YLYH GH LPiJHQHV PHQWDOHV (Q OD LPDJHQ OD SUHVHQFLD GH ORV VtPERORV \ OD IXHU]D GH FLHUWRV FyGLJRV YLVXDOHV FDPELDQ GH DVSHFWR SHUR OD IXQFLyQ VLJXH VLHQGR OD PLVPD HQ OD KLVWRULD DQWLJXD (O VtPEROR GHO FHQWUR \ GH OD UHSUHVHQWDFLyQ GHO KRPEUH HQ HO FHQWUR GH ODV LPiJHQHV HODERUD HO FRQWH[WR VRFLDO ¢$ TXp FRUUHVSRQGHQ HVRV FyGLJRV TXH FRQWULEX\HURQ D FRQFUHWDUVH HQ PLWRV \ WHQHU WDQWD GLIXVLyQ" (O FULVWLDQLVPR KHUHGy XQD

(GLWK -LPpQH] )UDQFLVFR /ySH] GH *yPDUD (VFULELU KLVWRULDV HQ WLHPSRV GH &DUORV 9 S ,ELG 7H[WR HQ ODV FUyQLFDV GH &KLPDOSDKKLQ &XDKWOHKXDQLW]LQ ,Q TXH[TXLFKFDXK PDQL]FHPDQDKXDF DLF SOOLKXL] LQ LWHQ\R LQ LWDXKFD LQ 0H[LFR 7HQRFKWLWODQ

PX\ DQWLJXD \ FRPSOHMD WUDGLFLyQ UHOLJLRVD FX\DV HVWUXFWXUDV VREUHYLYLHURQ HQ HO LQWHULRU GH ODV LJOHVLDV \ HQ ODV PHQWDOLGDGHV D SHVDU GH VXIULU QXHYDV RULHQWDFLRQHV WHROyJLFDV /DV VRFLHGDGHV WUDGLFLRQDOHV FRQFLEHQ DO PXQGR FRPR XQ PLFURFRVPRV (Q ORV OtPLWHV GHO PXQGR HPSLH]D OR GHVFRQRFLGR WRGR OR TXH HVWi HQ SURFHVR GH IRUPDFLyQ 3RU XQD SDUWH H[LVWH SDUD ORV KRPEUHV HO HVSDFLR FyVPLFR SRUTXH HVWi KDELWDGR \ RUJDQL]DGR 3RU RWUR ODGR HQ RWUD SDUWH HVWi HQ HO H[WHULRU HO HVSDFLR TXH HV OD UHJLyQ GHVFRQRFLGD \ UHSXJQDQWH GH ORV GHPRQLRV \ GH ORV H[WUDQMHURV 7RGD UHJLyQ KDELWDGD WLHQH XQ FHQWUR HQ XQ OXJDU VDJUDGR SRU H[FHOHQFLD 0p[LFR \ WRGDV VXV FRQVWUXFFLRQHV VDOLHURQ GHO FHQWUR /D FLXGDG GH 0p[LFR QDFLy D SDUWLU GHO FHQWUR 6LHPSUH IXH HQ %DELORQLD GRQGH VH KDFtD HO HQODFH HQWUH OD WLHUUD \ ODV UHJLRQHV LQIHULRUHV /D FLXGDG VH HQFRQWUDED HQ HO 2ULHQWH SXHVWR TXH HV DOOt GRQGH EDMDEDQ ORV GLRVHV 6HJ~Q GLFH 0LUFHD (OLDGH ORV OXJDUHV VDJUDGRV HVWDEDQ HQ HO FHQWUR GH OD WLHUUD HQ GRQGH KDEtD XQD SRVLELOLGDG GH FRPXQLFDFLyQ HQWUH HO FLHOR OD WLHUUD \ HO LQILHUQR 7RGRV ORV OXJDUHV VDJUDGRV ORV SDODFLRV ORV WHPSORV ORV FRUD]RQHV GH ODV FLXGDGHV HVWiQ VLWXDGRV HQ HO FHQWUR GHO PXQGR $O FDUiFWHU VDJUDGR GHO FHQWUR FRUUHVSRQGH XQD GLILFXOWDG GH SHQHWUDU HQ pO (V HO SXQWR GH OD OOHJDGD GH OD SHUHJULQDFLyQ $O FDPLQDQWH OH FXHVWD WUDEDMR DYDQ]DU HQ XQ OXJDU FX\D UXWD WLHQH XQD SUR\HFFLyQ VDJUDGD SRUTXH HO LWLQHUDULR HVWi OOHQR GH REVWiFXORV \ GH VLJQRV (V H[DFWDPHQWH OR TXH QRV GHVFULEHQ ORV FRQTXLVWDGRUHV DO HQWUDU HQ 7HQRFKWLWOiQ (O LWLQHUDULR GH 8OLVHV HVWi WDPELpQ OOHQR GH OH\HQGDV \ GH REVWiFXORV $O ILQDO HO KpURH WHUPLQD SRU UHJUHVDU D VX KRJDU /RV FRQTXLVWDGRUHV HYDO~DQ OD JXHUUD FRQWUD ORV KDELWDQWHV GH 0p[LFR FRPR XQ VHQWLGR GH OOHJDU DO ILQDO GH XQD SHUHJULQDFLyQ ODUJD /D FUX]DGD FRQWUD ORV LQILHOHV TXH FRQVWLWX\H OD HQWUDGD D 7HQRFKWLWOiQ OHV SURSRQH FUHFHU HVSLULWXDOPHQWH \ FULVWLDQL]DU XQ HVSDFLR FRQYLUWLpQGROR HQ XQ OXJDU VDQWR GHVSXpV GH KDEHU SDVDGR ORV REVWiFXORV FRPR OR VXHOHQ KDFHU ORV KpURHV

0LUFHD (OLDGH ,PDJHV HW V\PEROHV (VVDL VXU OH V\PEROLVPH PDJLFR UHOLJLHX[ S ,ELG S ,ELG S

6DFUDOL]DQ HO HVSDFLR GHVWUX\HQGR WRGDV ODV UHSUHVHQWDFLRQHV GH tGRORV TXH DVLPLODQ DO GLDEOR 3DUD HQWHQGHU HO FRQWH[WR HQ HO TXH HO FRQTXLVWDGRU VH PXHYH UHFRUGHPRV HO HSLVRGLR GH 3HUFLYDO XQ FDEDOOHUR TXH VH GLULJH DO UH\ HQ OD pSRFD PHGLHYDO \ OH SUHJXQWD ¢'yQGH HVWi HO 6DQWR *ULDO" (Q HVH LQVWDQWH WRGR FDPELD WRGR VH WUDQVIRUPD (O UH\ VH OHYDQWD GH VX FDPD 6H DFDED HO VXIULPLHQWR /RV UtRV HPSLH]DQ D FRUUHU /D YHJHWDFLyQ UHQDFH /DV SDODEUDV GH 3HUFLYDO KLFLHURQ TXH OD YLGD YROYLHUD \ TXH VH WRPDUD HQ FXHQWD OD PLVPD E~VTXHGD ¢'yQGH HVWi HO FHQWUR" ¢'yQGH HVWi OR VDJUDGR GRQGH HVWi OD LQPRUWDOLGDG" ¢'yQGH HVWi OR LPSRUWDQWH" 1DGLH KDEtD SUHJXQWDGR HVR \ HO PXQGR SXGLHUD PRULUVH DQWH OD IDOWD GH LPDJLQDFLyQ TXH HV XQD DXVHQFLD GH GHVHR GH UHDOLVPR &ULVWyEDO &ROyQ KL]R DOJR SDUHFLGR DO FRQYHQFHU D ORV UH\HV FDWyOLFRV DQWH OD SRVLELOLGDG GH XQ PXQGR TXH VH SUR\HFWDED (VSHUDEDQ FRQRFHU RWUR PXQGR \ WDPELpQ VXVWLWXLU OD UXWD GH OD VHGD EORTXHDGD SRU ORV PXVXOPDQHV TXH OHV DEULUtD HO FRPHUFLR GHO OHMDQR 2ULHQWH $FHSWDURQ HVFXFKDU DO KRPEUH TXH OHV VXSR FRQYHQFHU FRQ XQD QXHYD E~VTXHGD D OD YH] HVSLULWXDO \ UHDO XQD HVSHUDQ]D GH LU PiV DOOi GH ODV IURQWHUDV D EXVFDU DOJR FRQ HO DIiQ GH VREUHSDVDU OD UHDOLGDG GRQGH ORV GLRVHV DFW~DQ VLQ DFWXDU ([LVWH HQ OD PHQWH GH ORV KRPEUHV GHO VLJOR ;9, HQ OD PHQWH GH WRGRV ORV FDEDOOHURV XQD VROLGDULGDG tQWLPD HQWUH OD YLGD XQLYHUVDO \ OD VDOYDFLyQ (O WLHPSR FULVWLDQR HO KpURH \ HO HVSDFLR /RV HVSDxROHV FUHtDQ HQ ODV SURIHFtDV HQ ORV GLVFXUVRV TXH WHQtDQ XQ HVStULWX GH FUX]DGD 6HJ~Q ODV YLVLRQHV GH -XDQ 0LFKDHO HQ VH OLEHUDUtD D -HUXVDOpQ (O VXFHVRU GH &DUORV 0DJQR UHWRPDUtD -HUXVDOpQ 'HVSXpV GH OD 5HFRQTXLVWD TXH SHUPLWH D ORV HVSDxROHV OD UHXQLILFDFLyQ GH VX WHUULWRULR FDWyOLFR UHLQD OD LGHD GH FUX]DGD TXH OOHYD D ORV HVSDxROHV D

/H *RII -DFTXHV +pURV HW PHUYHLOOHV GX 0R\HQ ÆJH 6HXLO 3DULV S 9LQFHQW %HUQDUG / DQQpH DGPLUDEOH )ODPPDULRQ 3DULV S

EXVFDU D ORV LQILHOHV DIXHUD GH VXV IURQWHUDV /D FRQIURQWDFLyQ HQWUH FULVWLDQRV \ PXVXOPDQHV WLHQH OD IRUPD PiV DOOi GH XQD FUX]DGD GLULJLGD KDFLD -HUXVDOpQ \ VH FRQYLHUWH HQ XQD JXHUUD VDQWD FRQWUD HO LQILHO TXH SXHGH WHQHU OXJDU HQ FXDOTXLHU SDUWH 6H OHV SLGH D ORV LQGtJHQDV VHU ORV QXHYRV FRQWHPSRUiQHRV GH -HVXFULVWR /RV FRQTXLVWDGRUHV KDFHQ GH 7HQRFKWLWODQ VX YLVLyQ FRQWHPSRUiQHD (O FULVWLDQLVPR VH HVIXHU]D HQ VDOYDU D OD KLVWRULD 'D XQ YDORU KLVWyULFR VLHQGR HO PLVPR \ SHUPLWH WUDQVPLWLU XQ PHQVDMH PiV DOOi GH OD KLVWRULD +D\ TXH GHVFLIUDU HVH PHQVDMH (O FULVWLDQR WLHQH TXH EXVFDU LQWHUYHQFLRQHV GH 'LRV HQ ORV HVSDFLRV D\XGiQGRVH GH ORV VLJQRV \ GH ODV LPiJHQHV 1R VyOR 'LRV LQWHUYLHQH HQ OD KLVWRULD VLQR TXH WDPELpQ HQFDUQD XQ VHU KLVWyULFR SDUD SDGHFHU XQD H[LVWHQFLD FRQGLFLRQDGD (Q HO FULVWLDQLVPR QR HV SRU pO PLVPR TXH XQR HVWi HYDOXDGR VLQR SRU HO PHQVDMH TXH WUDH (O PHQVDMH FRQVLVWH HQ WRPDU FRQFLHQFLD GHO YDORU GHO WLHPSR (IHFWLYDPHQWH &ULVWR VyOR YLYLy XQD YH] (O WLHPSR ORJUD GHMDU GH VHU \ VH WUDQVIRUPD HQ HWHUQLGDG TXH HV HO PRPHQWR IDYRUDEOH GH VX UHYHODFLyQ GH ORV VLJQRV \ HO UHJUHVR GH &ULVWR +D\ PRPHQWRV IDYRUDEOHV SDUD HO DQXQFLR GH ODV SURIHFtDV \ GH ORV VLJQRV GHO UHJUHVR GH &ULVWR 'H OD PLVPD PDQHUD KD\ WLHPSR \ VLJQRV SDUD DQXQFLDUOH \ PRVWUDUOH D 0RFWH]XPD TXH HV HO PRPHQWR GH GHMDU VX OXJDU D ORV HVSDxROHV SDUD TXH VH DSRGHUHQ GH 7HQRFKWLWOiQ \ TXH OD UHWRPHQ SDUD VHU FULVWLDQL]DGD 0RFWH]XPD HV HO HOHJLGR SDUD PRULU PLVHUDEOHPHQWH SRUTXH VXV FUHHQFLDV QR SHUWHQHFHQ DO SHQVDPLHQWR FULVWLDQR 6L WRGD VRFLHGDG WLHQH UHODFLyQ FRQ HO HVSDFLR HV OyJLFR TXH HO KpURH VH LPDJLQH VH WUDVODSH \ VH FRQVWUX\D HQ VX HVSDFLR R HQ HO HVSDFLR FRQ HO TXH VH HQFXHQWUD 1R KD\ KpURH VLQ HVSDFLR \ QR KD\ FRQTXLVWD VLQ HVSDFLR 7DPSRFR KD\ FUX]DGD VLQ LQILHOHV QR KD\ 0p[LFR 7HQRFKWLWOiQ VLQ -HUXVDOpQ \ VLQ GHVWUXFFLyQ (O FULVWLDQLVPR PHGLHYDO HVWUXFWXUy HO HVSDFLR

)HUUR 0DUF /H VLqFOH GH /XWKHU HW GH &KULVWRSKH &RORPE 3ORQ 3DULV S

,ELG S

0LUFHD (OLDGH ,PDJHV HW V\PEROHV (VVDL VXU OH V\PEROLVPH PDJLFR UHOLJLHX[ S

HXURSHR \ FUHy UHGHV FRPR ODV LJOHVLDV ORV OXJDUHV GH SHUHJULQDFLyQ R ORV PRQDVWHULRV (V HQ VX HVSDFLR \ WLHPSR HQ GRQGH HO KRPEUH VH SXHGH HQFRQWUDU FRQ OR TXH HV 8Q VROGDGR TXH H[SUHVD VX GHYRFLyQ KDFLD 'LRV SRU PHGLR GH OD JXHUUD HOLJH OD FUX]DGD FRPR VX Pi[LPD H[SUHVLyQ HQ GRQGH VH PDQLILHVWDQ WRGRV ORV LGHDOHV PHGLHYDOHV £6LJDPRV OD FUX] \ FRQ VX VtPEROR WHQGUHPRV TXH FRQTXLVWDU 6H FDUDFWHUL]D HO VLJOR ;,, FRQ OD DSDULFLyQ GH yUGHQHV UHOLJLRVDV PLOLWDUHV GH FDEDOOHURV GH &ULVWR (V OD OOHJDGD GH OD FRQYHUVLyQ GHO FULVWLDQLVPR D OD JXHUUD 'H DOOt VH HQWLHQGH SHUIHFWDPHQWH FyPR HO FULVWLDQLVPR OOHJy D VHU XQ FULVWLDQLVPR HQ DFFLyQ \ FyPR ORV HVSDxROHV GHVSXpV GH RFKR VLJORV GH LQYDVLyQ PXVXOPDQD UHVROYLHURQ HO SUREOHPD FRQ ODV DUPDV /D RUGHQ PLOLWDU VXUJH GHO 3DSD *UHJRULR 9,, HQ OD VHJXQGD PLWDG GHO VLJOR ;, FRQ OD H[SUHVLyQ PLOHV FKULVWL FDEDOOHURV GH &ULVWR (V SDUD GHIHQGHU OD 7LHUUD 6DQWD \ GHIHQGHU D VXV KDELWDQWHV FULVWLDQRV TXH DSDUHFH HVH QXHYR FRQFHSWR (V XQD FRQVHFXHQFLD GH OD DPHQD]D GH ORV SXHEORV RULHQWDOHV \ HV SDUD JDUDQWL]DU OD HVWDELOLGDG GH ORV SXHEORV GH (XURSD /DV EDWDOODV HVWiQ UHSUHVHQWDGDV SRU PHGLR GH VXV IXQFLRQHV \ OXJDUHV FRPXQHV 6H UHILHUHQ D ORV PLWRV FRQRFLGRV R GHGXFLGRV SRU HO OHFWRU SRUTXH OR FRQPXHYH OD IRUPD XQLYHUVDO (Q HO VLJOR ;9 $PDGLV GH *DXOD HV SURWDJRQLVWD GH OD QRYHOD GHO LWDOLDQR 0RQWDOYR TXH WLHQH XQ JUDQ p[LWR ,QFOXVR HV SUREDEOH TXH ORV HVSDxROHV TXH HVFULEtDQ FUyQLFDV HQ HVD pSRFD TXH LQVSLUDURQ HQ HVH WLSR GH UHODWRV (Q HO HVWXGLR GH OD FDEDOOHUtD PHGLHYDO HV GLItFLO YHU OD SDUWH GHO PLWR \ OD SDUWH GH OD UHDOLGDG $GHPiV HO HVSDFLR H[WUDRUGLQDULR IDYRUHFH HO GHVDUUROOR GH OD DFFLyQ FULVWLDQD /DV FUyQLFDV KDQ SUHGRPLQDGR HQ (VSDxD 6X XVR KD SHUPLWLGR PDQWHQHU QRUPDV GH HVFULWXUD $O PLVPR WLHPSR VH KD FRPSHQVDGR OD DXVHQFLD GH PDSDV \ DWODV FRQ HO GLVFXUVR PDQHMDGR SRU ORV HVFULWRUHV TXH KDQ UHVSHWDGR ORV HVTXHPDV OLWHUDULRV LPSXHVWRV SRU HO FRQWH[WR VRFLR SROtWLFR \ FRORQLDO (O FRQWHQLGR LQYLVLEOH GH ODV FUyQLFDV KD

7]YHWDQ 7RGRURY /D FRQTXrWH GX 0H[LTXH /D TXHVWLRQ GH O¶DXWUH S -DFTXHV /H *RII +pURV HW PHUYHLOOHV GX 0R\HQ Ã&#x2020;JH S

DOLPHQWDGR OR LPDJLQDULR GHO VLJOR ;9, UHYHODQGR WDPELpQ OD FRPSOHMLGDG GHO SHQVDPLHQWR FULVWLDQR DQWLJXR PX\ SDUWLFXODU D ODV IRUPDV GH DFFLyQ GH ORV KRPEUHV PHGLHYDOHV /D SHUFHSFLyQ HV XQD PLUDGD OD GHO HXURSHR R GHO LQGLR 7LHQH TXH YHU FRQ HO VXMHWR 6HSDUDU OD PLUDGD GHO VXMHWR \ GHO REMHWR QR WLHQH VHQWLGR 6HSDUDU 0p[LFR 7HQRFKWLWOiQ GH OD YLVLyQ GHO FRQTXLVWDGRU \ GH OD FRQVWUXFFLRQHV TXH KDQ KHFKR GHO HVSDFLR QR WLHQH VHQWLGR /RV HUURUHV \ ODV FRQVWUXFFLRQHV SHUGXUDQ GHVGH HO DQR GH WRGRV ORV PLODJURV KDVWD HO GtD GH KR\ ,QFOXVR KDVWD HO QRPEUH GH ,QGLDV RFFLGHQWDOHV SHUSHW~D KDVWD VLHPSUH ORV HUURUHV JHRJUiILFRV \ HWQRJUiILFRV GH &ULVWyEDO &RORQ \ GH WRGRV ORV TXH OH VXFHGLHURQ

%,%/,2*5$)Ë$ 'tD] GHO &DVWLOOR %HUQDO +LVWRULD 9HUGDGHUD GH OD &RQTXLVWD GH OD 1XHYD (VSDxD 0p[LFR 3RUU~D SULPHUD HGLFLyQ

%RWHUR %HQHVH *LRYDQQL 'H OD FDXVD GH OD JUDQGH]D GH OD FLXGDG 0p[LFR 8$0 &KLPDOSDKLQ &XDKWOHKXDQLW]LQ 'RPLQJR 0HPRULDO EUHYH DFHUFD GH OD IXQGDFLyQ GH OD &LXGDG GH &XOKXDFDQ 0p[LFR HGLFLyQ 9 &DVWLOOR &RUWpV +HUQiQ &DUWDV GH 5HODFLyQ 3RUU~D 0p[LFR 3ULPHUD HGLFLyQ 6HYLOOD

'XUDQ 'LHJR +LVWRULD GH ODV ,QGLDV GH 1XHYD (VSDxD H LVODV GH WLHUUD ILUPH 0p[LFR HGLFLRQHV GH $QJHO 0DULD *DULED\ )HUUR 0DUF /H VLqFOH GH /XWKHU HW GH &KULVWRSKH &RORPE 3ORQ 3DULV *UHVOH 3RXOLJQ\ 'RPLQLTXH 8Q SODQ SRXU 0H[LFR 7HQRFKWLWODQ /HV UHSUpVHQWDWLRQV GH OD FLWp HW O LPDJLQDLUH HXURSpHQ ;9, ;9,,,qPH VLqFOHV /¶+DUPDWWDQ 3DULV +DUWRJ )UDQoRLV 5pJLPHV G¶+LVWRULFLWp SUpVHQWLVPH HW H[SpULHQFH GX WHPSV 3RLQWV +LVWRLUH 3DULV -LPpQH] 1RUD (GLWK )UDQFLVFR /ySH] GH *yPDUD (VFULELU KLVWRULDV HQ WLHPSRV GH &DUORV 9 0p[LFR &ROPLFK ,QDK /H *RII -DFTXHV +pURV HW PHUYHLOOHV GX 0R\HQ ÆJH 6HXLO 3DULV /H *RII -DFTXHV /H 'LHX GX 0R\HQ ÆJH %D\DUG 3DULV 0HUOH $OH[DQGUD /H PLURLU RWWRPDQ 8QH LPDJH SROLWLTXH GHV KRPPHV GDQV OD OLWWpUDWXUH JpRJUDSKLTXH (VSDJQROH HW )UDQoDLVH ;9,H ;9,,,H VLqFOH ,EpULFD HVVDLV 386 3DULV 0LUFHD (OLDGH ,PDJHV HW V\PEROHV (VVDL VXU OH V\PEROLVPH PDJLFR UHOLJLHX[ *DOOLPDUG 3DULV 0LHU \ 7HUUDQ 5RFKD /XFLD /D SULPHUD WUD]D GH OD FLXGDG GH 0p[LFR )&( 0p[LFR 0RWROtQLD %HQDYHQWH 7RULELR GH +LVWRULD GH ODV ,QGLDV GH 1XHYD (VSDxD (GLFLyQ GH *HRUJHV %DXGRW &DVWDOLD 0DGULG 0XVVHW $ODLQ /HV MDUGLQV SUpKLVSDQLTXHV 7UDFH QR +LVWRULD &(0&$ 0p[LFR 3DQRIVN\ (UZLQ /D SHUVSHFWLYH FRPPH IRUPH V\PEROLTXH /HV (GLWLRQV GH 0LQXLW 3DULV 7RGRURY 7]YHWDQ /D FRQTXrWH GX 0H[LTXH /D TXHVWLRQ GH O¶DXWUH 3RLQWV VHXLO 3DULV 7HUUpV 0DULD (ORGLD 2UtJHQHV \ GHVDUUROOR GH OD FLXGDG GH 0p[LFR 3RUU~D 0p[LFR 7XQHVL 5DSDKsO /HV 0D\DV HW OHV $]WqTXHV +D]DQ HGLFLRQHV 3DULV 9LQFHQW

%HUQDUG

/¶DQQpH

DGPLUDEOH

)ODPPDULRQ

3DULV

+LVWRULD \ )LFFLyQ /D HVFULWXUD GH OD +LVWRULD *HQHUDO \ 1DWXU DO GH ODV ,QGLDV GH *RQ]DOR )HUQiQGH] GH 2YLHGR \ 9DOGpV

$OH[DQGUH &RHOOR GH OD 5RVD 8QLYHUVLGDG GH %DUFHORQD

$ OR ODUJR GH ORV VLJORV ;9, \ ;9,, OD KLVWRULRJUDItD LQGLDQD VLQ GXGD HO JpQHUR OLWHUDULR PiV VLJQLILFDWLYR GH OD KLVWRULRJUDItD HVSDxROD WHPSUDQD ± H[SHULPHQWy XQD QRWDEOH H[SDQVLyQ +LVWRULDGRUHV \ R FURQLVWDV GH OD pSRFD FRPR 3HGUR 0iUWLU GH $QJOHUtD )UDQFLVFR /ySH] GH *yPDUD R HO PLVPR )HUQiQGH] GH 2YLHGR SURGXMHURQ XQD QXHYD KLVWRULD HQ OR TXH 0LFKHO GH &HUWHDX GHILQLy DOHJyULFDPHQWH FRPR HVFULELU HQ XQD ³SiJLQD HQ EODQFR´ FRQYLUWLpQGRVH HQ ILJXUDV FODYH GH OD QXHYD HFRQRPtD HVFULWXUtVWLFD GHO 5HQDFLPLHQWR HVSDxRO (VFULELU KLVWRULDV HQ HO VLJOR ;9, WHQtD PXFKR TXH YHU FRQ ORV JUDQGHV PRGHORV FOiVLFRV FRPR 3ROLELR 6DOXVWLR 7iFLWR R 7LWR /LYLR \ KXPDQtVWLFRV 3HUR WDPELpQ FRQ ODV SUHWHQVLRQHV GH XQD PD\RU SUR\HFFLyQ LQWHUQDFLRQDO GH OD PRQDUTXtD HVSDxROD \ HO PHFHQD]JR 6LJXLHQGR DO SHQVDGRU IUDQFpV OD HVFULWXUD GH OD KLVWRULD UHLQYHQWD FRQWLQXDPHQWH ORV HYHQWRV GH OD H[SHULHQFLD SDVDGD \ ORV FRQYLHUWH HQ XQ SURGXFWR FXOWXUDO TXH VH H[WLHQGH PiV DOOi GH ODV H[SHULHQFLDV SDUWLFXODUHV R LQGLYLGXDOHV GH VXV

'RFWRU HQ KLVWRULD SURIHVRU LQYHVWLJDGRU D WLHPSR FRPSOHWR KLVWRULD FRORQLDO GH $PpULFD ODWLQD +D LPSDUWLGR GLYHUVRV FXUVRV VREUH KLVWRULD \ DQWURSRORJtD HQ GLYHUVDV XQLYHUVLGDGHV $FWXDOPHQWH WUDEDMD FRPR SURIHVRU HQ OD 8QLYHUVLWDW 3RPSHX )DEUD 83) GH %DUFHORQD \ HV LQYHVWLJDGRU GHO &RQVHMR 6XSHULRU GH ,QYHVWLJDFLRQHV &LHQWtILFDV &6,& F 5DPyQ 7ULDV )DUJDV ± %DUFHORQD 7HO DOH[ FRHOOR#XSI HGX DOH[DQGUH FRHOOR#FFKV FVLF HV

SURWDJRQLVWDV FRQWULEX\HQGR D VDWLVIDFHU ORV LQWHUHVHV GH XQD FXOWXUD H[SDQVLYD \ KHJHPyQLFD &RPR VDEHPRV OD +LVWRULD *HQHUDO \ 1DWXUDO GH ODV ,QGLDV ,VODV \ 7LHUUD )LUPH GHO 0DU 2FpDQR UHFRUGHPRV TXH )HUQiQGH] GH 2YLHGR HV HO SULPHUR TXH XWLOL]D HO WpUPLQR SDUD GHVLJQDU OD KLVWRULD GH OD WRWDOLGDG GH ODV QXHYDV WLHUUDV GHVFXELHUWDV VH SXEOLFy SRU SULPHUD YH] HO GH VHSWLHPEUH GH 6HYLOOD -XDQ &URPEHUJHU \ SDUFLDOPHQWH HO GH PD\R GH 6DODPDQFD -XDQ GH -XQWD /D VHJXQGD \ OD WHUFHUD SDUWH IXHURQ SXEOLFDGDV FRQMXQWDPHQWH SRU $PDGRU GH ORV 5tRV HQ FXDWUR JUDQGHV YRO~PHQHV HQ 0DGULG HQ 5HFLHQWHPHQWH KLVWRULDGRUHV FRPR -HV~V 0DUtD &DUULOOR \ $QGUpV %DUUHUD KDQ VHxDODGR TXH HO 6XPDULR GH OD QDWXUDO KLVWRULD GH ODV ,QGLDV 7ROHGR

\ OD +LVWRULD 6HYLOOD VRQ ODV SULPHUDV REUDV LOXVWUDGDV GH XQ IXQFLRQDULR UHDO HQFDUJDGR GH GHVHQWUDxDU \ VDFDU D OD OX] OD PDWHULDOLGDG DPHULFDQD ± YHJHWDFLyQ DQLPDOHV \ PRGRV GH YLGD D WUDYpV GH OD DFFLyQ \ OD YROXQWDG FLHQWtILFD ± HO ³TXHUHU VDEHU´ GH VXV SURWDJRQLVWDV /D FRQVWUXFFLyQ GH XQ PRGHOR GH DXWRULGDG EDVDGR HQ OD H[SHULHQFLD GLUHFWD YLYHQFLDO OH SHUPLWLUi DO 2YLHGR QDWXUDOLVWD LQYHQWDULDU \ FODVLILFDU HVD PDWHULDOLGDG FRPR OR KDEtDQ KHFKR ORV $QWLJXRV HQ HVSHFLDO $ULVWyWHOHV \ VX DGPLUDGR 3OLQLR 6HJXQGR HO 9LHMR '& 3DUD HOOR QR XWLOL]DUi XQ YRFDEXODULR H[ QRYR \ XQLWDULR VLQR TXH FRPR

6REUH OD QRFLyQ GLVFXUVLYD GH HVFULELU OR ³UHDO´ HQ OD IRUPDFLyQ GH XQ FXOWXUD HVFULWD H[SDQVLYD \ KHJHPyQLFD YpDVH &HUWHDX SiJV \ &HUWHDX (Q XQ VHQWLGR VLPLODU VH H[SUHVD :KLWH E SiJV

$ OR ODUJR GHO VLJOR ;9, ORV YRFDEORV FUyQLFD H KLVWRULD VH FRQYLUWLHURQ SUiFWLFDPHQWH HQ VLQyQLPRV 0LJQROR SiJ 3RU HO FRQWUDULR 6DODV RSLQD TXH 2YLHGR QR HUD XQ KLVWRULDGRU VLQR XQ FURQLVWD SRUTXH HO RUGHQ \ OD VLVWHPDWL]DFLyQ QR VRQ ORV IDFWRUHV GRPLQDQWHV HQ OD +LVWRULD SiJV

2¶*RUPDQ 3DUD XQ HVWXGLR DUTXHROyJLFR GH OD HGLFLyQ GH - $PDGRU GH ORV 5tRV YpDVH &DUULOOR &DVWLOOR SiJV

&DUULOOR &DVWLOOR %DUUHUD SiJV

6RPRV FRQVFLHQWHV GH TXH HO WpUPLQR H[SHULHQFLD WHQtD PXFKRV VLJQLILFDGRV 2YLHGR QR HVWDED LQWHUHVDGR H[FOXVLYDPHQWH HQ OD FRPSUREDFLyQ GLUHFWD \ REMHWLYD GH ORV KHFKRV QDWXUDOHV VLQR HQ OD HODERUDFLyQ GH XQ GLVFXUVR LQWHOHFWXDO EDVDGR HQ VX SUiFWLFD \ YLYHQFLDV SHUVRQDOHV VREUH OD QDWXUDOH]D OD JHRJUDItD \ OD ERWiQLFD GHO QXHYR FRQWLQHQWH &RQ UHVSHFWR D OD SRVLFLyQ DXWRULDO GHO KLVWRULDGRU GHO 5HQDFLPLHQWR YpDVH HO WUDEDMR GH *UHHQEODWW

DSXQWD -HV~V 0DUtD &DUULOOR LQWHQWDUi UHSURGXFLU HQ OD PHGLGD GH OR SRVLEOH OD VLQJXODULGDG GH OR \D H[LVWHQWH ± OD ³QRYHGDG´ PHGLDQWH XQ HVWLOR VHQFLOOR \ OODQR (VWD FRUUHODFLyQ HQWUH OR YLVLEOH \ OR QRPEUDEOH VLJQLILFD TXH ORV HVSDxROHV GHEtDQ DSUHQGHU D ³OHHU´ HO 1XHYR 0XQGR WDO \ FRPR VH SUHVHQWDED DQWH VXV RMRV REVHUYDQGR ODV YLUWXGHV HVWpWLFDV GH ODV HVSHFLHV \ ODV SRVLELOLGDGHV GH WUDQVIHULUODV D XQ OHQJXDMH YLVXDO &tQLFDPHQWH D PHGLDGRV GH 2YLHGR ODPHQWDED TXH VXV IXHQWHV GH LQIRUPDFLyQ HVWXYLHUDQ GHVDSDUHFLHQGR \ FRQ HOORV HO FRQRFLPLHQWR HPStULFR GH ODV ³FRVDV´ DPHULFDQDV VLQ DGYHUWLU TXH GLFKR FRQRFLPLHQWR GHSHQGtD GH VX SDSHO FRPR DJHQWH REVHUYDGRU GHO SUHVHQWH FRORQLDO \ GH ORV UHTXHULPLHQWRV ±SROtWLFRV HFRQyPLFRV PRUDOHV GHO VLVWHPD VRFLDO GHO TXH IRUPDED SDUWH /D +LVWRULD *HQHUDO \ 1DWXUDO GH )HUQiQGH] GH 2YLHGR QR KDEOD GH XQD ³UHDOLGDG KLVWyULFD´ WDO \ FRPR QRVRWURV OD FRQFHELPRV (VWi FRPSXHVWD SRU XQ FRQMXQWR GH UHODWRV \ QDUUDFLRQHV OHJHQGDULDV LQWHUSRODFLRQHV HSLVyGLFDV GLJUHVLRQHV DQHFGyWLFDV GLiORJRV ILFWLFLRV HQ VXPD HVWLORV GH FRQWDU ODV H[SHULHQFLDV YLYLGDV HQ HO 1XHYR 0XQGR LPSUHJQDGDV GH SURYLGHQFLDOLVPR \ GH RWURV MXLFLRV GH YDORU SURFHGHQWHV GH XQD IRUPDFLyQ UHWyULFD WUDGLFLRQDO $ULVWyWHOHV &LFHUyQ 4XLQWLOLDQR \ GH OD SDVWRUDO MXGHRFULVWLDQD /D SDUWLFXODULGDG \ OD FRQWLQJHQFLD GH ORV KHFKRV KLVWyULFRV ± LQIRUPHV FXHVWLRQDULRV HWF ± DXWRUL]DEDQ OD +LVWRULD HQ WDQWR HUDQ ³YHUGDGHURV´ 3HUR FRPR KDQ VHxDODGR &DUULOOR

\ 0\HUV HVH ³GLVFXUVR GH OD YHUGDG´ XWLOL]y LPiJHQHV SDUD UHSUHVHQWDU OD YLYH]D H LQPHGLDWH] GH OR QDUUDGR ,PiJHQHV TXH FRPR HV VDELGR UHSURGXFtDQ GLVFXUVRV

'HO PLVPR PRGR KDEtD TXH SUHVWDU DWHQFLyQ DO VRQLGR H[DFWR GH ORV QRPEUHV QDWLYRV VHJ~Q HUDQ SURQXQFLDGRV SDUD OXHJR WUDVODGDU DO DOIDEHWR ODWLQR ORV VRQLGRV FRQ TXH ORV LQGLRV VH UHIHUtDQ D ORV IHQyPHQRV GH VX HQWRUQR &DUULOOR &DVWLOOR SiJV

&RPR DSXQWD )HUQiQGH] GH 2YLHGR ³< GH RWURV PXFKRV UtRV QR VH VDEHQ ORV QRPEUHV SRUTXH FRPR VH KDQ DFDEDGR ORV KRPEUHV DQWLJXRV GH HVWRV LQGLRV QDWXUDOHV GH HVWD LVOD (VSDxROD DVt VH KDQ ROYLGDGR ORV QRPEUHV GH ORV UtRV \ GH RWUDV FRVDV´ )HUQiQGH] GH 2YLHGR +LVWRULD /LEUR 9, &DS 9,, SiJ

2 *RUPDQ SiJ 0HQGLROD ,ELGHP SiJV

3DUD XQD GLVFXVLyQ DFHUFD GH OD WHQVLyQ HQWUH XQ ³GLVFXUVR GH OR UHDO´ \ XQ ³GLVFXUVR GH OD YHUGDG´ HQ OD REUD DPHULFDQD GH 2YLHGR YpDVH &DUULOOR SiJV

FRORQLDOHV FRQ VLJQLILFDGRV GH DOWR FRQWHQLGR H[HJpWLFR LGHROyJLFR \ PHVLiQLFR &RHOOR

+D\GHQ :KLWH IXH XQR GH ORV SULPHURV HQ SUHJXQWDUVH VREUH HO HVWDWXV OLWHUDULR KLVWRULRJUiILFR GH ORV WH[WRV FRORQLDOHV VHxDODQGR ODV FRQH[LRQHV HQWUH OD DFWLYLGDG GHO KLVWRULDGRU \ HO QRYHOLVWD 'HVGH HO FDPSR GH OD FUtWLFD OLWHUDULD :KLWH VRVWLHQH TXH OD LQWHQFLyQ SROtWLFD \ VRFLDO GH XQ WH[WR KLVWRULRJUiILFR SXHGH UDVWUHDUVH D SDUWLU GH OD HVWUXFWXUD QDUUDWLYD \ DUTXHWtSLFD GH VX DXWRU 'H DFXHUGR FRQ HVWR REVHUYDPRV TXH 2YLHGR LQVFULEH VX REUD HQ HO PDUFR HOHJDQWH GH OD FXOWXUD FOiVLFD UHQDFHQWLVWD 6X HVWLOR OLWHUDULR HV SURSLR GH OD KLVWRULD SDQHJtULFD R HQFRPLiVWLFD ODXGDWLR \ H[RUGLR

FRQILJXUDQGR XQ GLVFXUVR VDOSLFDGR GH KpURHV DUTXHWtSLFRV GH XQ RUGHQ WHOHROyJLFR FULVWLDQR HQ OXFKD FRQWUD ODV IXHU]DV GHO PDO (VWR HV ORV ³LQGLRV IOHFKHURV´ R FDULEHV TXH VH FRPSODFtDQ HQ VHU OLFHQFLRVRV \ SUDFWLFDEDQ HO FDQLEDOLVPR GH DFXHUGR FRQ XQD OyJLFD FRORQLDO (VWDV SUiFWLFDV FRUURPSLGDV DO WLHPSR TXH KRUURUL]DEDQ D ORV HXURSHRV DOLPHQWDEDQ VX IDVFLQDFLyQ SRU RWURV SXHEORV PRQVWUXRVRV FRQ SDUWLFXODULGDGHV H[WUDxDV \ GLYHUVDV FRPR ODV DPD]RQDV ORV SLJPHRV ORV QHUHLGRV X KRPEUHV PDULQRV \ ORV JLJDQWHV SDWDJRQHV TXH SHUWHQHFtDQ D OD PLWRORJtD PHGLHYDO KHUHGDGD GH OD SDWUtVWLFD \ GHO WRSRV SOLQLDQR 'HQWUR GH OD KLVWRULRJUDItD LQGLDQD H[LVWHQ GRV JpQHURV R WLSRV GLVFXUVLYRV TXH LQIOX\HURQ GHFLGLGDPHQWH HQ OD FRQVWUXFFLyQ GH OD +LVWRULD RYHWHQVH 'RV SURFHGLPLHQWRV QDUUDWLYRV TXH HYROXFLRQDURQ HQ HO WUDQVFXUVR GHO VLJOR ;,, \ TXH VH H[WHQGLHURQ SRU WRGD

:KLWH :KLWH &UR SiJ $ PHGLDGRV GHO VLJOR ;9, OD DXWRULGDG GH 3OLQLR HUD HQRUPH )XH HO HVFULWRU PiV DQWLJXR HQ GDU XQD GHVFULSFLyQ VLVWHPiWLFD GH DTXHOOD DQWURSRORJtD PtWLFD TXH YLYtD PX\ OHMRV HQ ORV FRQILQHV GHO PXQGR FRQRFLGR )HUQiQGH] GH 2YLHGR WXYR OD RSRUWXQLGDG GH OHHU OD +LVWRULD 1DWXUDOLV GH 3OLQLR HQ OD SURGLJLRVD %LEOLRWHFD G¶$UDJRQD IRUPDGD FXLGDGRVDPHQWH HQ HO &DVWHO GHOO¶2YR HQ OD EDKtD QDSROLWDQD SRU $OIRQVR 9 ± DSRGDGR ³HO 0DJQiQLPR´ \ PXHUWR HQ GH $UDJyQ , GH 1iSROHV \ OOHYDGD D 9DOHQFLD SRU HO GXTXH GH &DODEULD $OFLQD )UDQFK SiJV

(VSDxD KDVWD DOFDQ]DU ORV WHUULWRULRV SRU HOOD FRQTXLVWDGRV XQR OLWHUDULR EDVDGR HQ HO WH[WR R QDUUDFLyQ ± QDUUDWLR R DUV QDUUDQGL TXH UHFXSHUD \ RUJDQL]D ORV KHFKRV SDVDGRV FRPR SDUWH GH XQ JpQHUR GLVFXUVLYR UHWyULFR UHUXP JHVWDUXP D WUDYpV GH OD FRPSRVLFLyQ GH FDQWDUHV GH JHVWD QRYHODV GH FDEDOOHUtDV H KLVWRULDV \ RWUR KLVWRULRJUiILFR TXH EXVFD H[SOLFDU ORV KHFKRV KLVWyULFRV HQ XQ VHQWLGR PRGHUQR HVWR HV GDU FXHQWD GH ODV SDUWLFXODULGDGHV GH ORV DFRQWHFLPLHQWRV D WUDYpV GH OD DXWRULGDG GH OR ³YLVWR´ \ OR ³YLYLGR´ UHV JHVWDH /D DXWRULGDG PRUDO GHO KRPEUH VDELR QR VH YLR V~ELWDPHQWH UHHPSOD]DGD SRU OD DXWRULGDG GHO WHVWLJR RFXODU H LQYHVWLJDGRU GH ORV DFRQWHFLPLHQWRV (O ³\R HVWXYH DOOt´ FRPR WUDQVPLVRU GH FRQRFLPLHQWRV GH SULPHUD PDQR HYRFDED XQD SUHVHQFLD SDUWLFLSDWRULD TXH VH UHPRQWDED D +HURGRWR GH +DOLFDUQDVR $& 7XFtGLGHV $& 3ROLELR $& \ )ODYLR -RVHIR '& XQ FRQWDFWR VHQVLWLYR ±OD YLVWD HO WDFWR HO ROIDWR HO VDERU H LQFOXVR HO VRQLGR FRQ OD QDWXUDOH]D DPHULFDQD XQD WDQJLELOLGDG GH SHUFHSFLyQ TXH VH FRUUHVSRQGtD FRQ ORV DFRQWHFLPLHQWRV GHO SUHVHQWH DPHULFDQR 7DPELpQ VXJHUtD XQ FRQRFLPLHQWR DFXPXODWLYR HQFLFORSpGLFR TXH IDYRUHFLy OD SURJUHVLYD UHYLVLyQ \ HO FXHVWLRQDPLHQWR GH HQXQFLDGRV DQWHULRUHV DEULHQGR OD SRVLELOLGDG GH DxDGLU QXHYD LQIRUPDFLyQ VREUH ORV OtPLWHV GHO PXQGR D WUDYpV GH XQD QXHYD FXOWXUD GHO YLDMH GH JUDQ SRSXODULGDG GXUDQWH HO 4XDWWURFHQWR LWDOLDQR

/D XQLGDG GH HVWRV SURFHGLPLHQWRV R JUXSRV QDUUDWLYRV GHSHQGH GH XQD VHULH GH SULQFLSLRV UHJXODGRUHV TXH GHILQHQ \ GHOLPLWDQ XQD IRUPDFLyQ GLVFXUVLYD OD KLVWRULRJUDItD R DUV KLVWRULDH GH PHGLDGRV GHO VLJOR ;9, VREUH OD EDVH GH OR TXH :DOWHU ' 0LJQROR KD GHILQLGR FRPR PHWDWH[WR 2 OR TXH HV OR PLVPR HO ³PHGLR´ D WUDYpV GHO FXDO XQD GLVFLSOLQD OD KLVWRULD OD OLWHUDWXUD FRQWUROD OD SURGXFFLyQ GH GLVFXUVRV WH[WR QDUUDFLyQ \ HO GRPLQLR

0LJQROR SiJV .RKXW D SiJV 8QR GH ORV SULPHURV HQ VLVWHPDWL]DU HVWD ³UHDOLGDG REMHWLYD´ TXH OODPDPRV KLVWRULD IXH +HJHO SiJ

+DUWRJ

6ROHU

GH REMHWRV HO FRQWHQLGR GHO WH[WR HQ FXHVWLyQ /D LQFOXVLyQ GH XQRV SDVDMHV PHWD WH[WXDOHV SUyORJRV R SURHPLRV DO LQLFLR GH FDGD OLEUR LQVSLUDGRV HQ OD +LVWRULD 1DWXUDOLV GH 3OLQLR SURSRUFLRQDEDQ XQ VHQWLGR GH RUGHQ TXH MXVWLILFDED OD OyJLFD HVSHFtILFD GH FDGD XQR GH HOORV HQ UHODFLyQ FRQ HO HVTXHPD JHQHUDO GH OD REUD /D +LVWRULD TXH LQWHJUD ORV RFKHQWD \ VHLV FDStWXORV FRQWHQLGRV HQ 'H OD 1DWXUDO +LVWRULD GH ODV ,QGLDV PiV FRQRFLGR FRPR 6XPDULR DGHPiV GH OD KLVWRULD HVSDxROD KDVWD OD IHFKD EXVFDED XQ OXJDU HQ HO FRQWH[WR OLWHUDULR GHO 5HQDFLPLHQWR SDUD OR TXH KDEtD VLGR GHVLJQDGR HQ OD SULPHUD HGLFLyQ GH OD *HRJUDItD GH &ODXGLR 3WRORPHR FRPR WHUUD LQFRJQLWD 0LHQWUDV TXH $OEHUWR 0 6DODV VRVWXYR TXH HO JXVWR GH 2YLHGR SRU GHVFULELU ODV QRYHGDGHV \ OR PDUDYLOORVR SRGUtD FRPSHQVDU SRU FXDOTXLHU GHVFXLGR HQ HO RUGHQ H[SRVLWLYR 6WHSKDQLH 0HUULP SODQWHy TXH HVWD ³WRWDOLGDG DPRUID´ REHGHFtD D XQD LGHRORJtD SUHPHGLWDGD ±XQ HVWLOR KLVWyULFR \ QR HO SURGXFWR GLUHFWR GH ODV FLUFXQVWDQFLDV± TXH HVWDED LQGLVROXEOHPHQWH OLJDGR D XQD SRpWLFD UHQDFHQWLVWD HQ OD TXH OD FRQWHPSODFLyQ GH OD QDWXUDOH]D HUD HO YHKtFXOR SDUD OD FRQWHPSODFLyQ GH 'LRV FRPR KDFHGRU ³/LULR´

³3HURULFD´

0LJQROR SiJV +LVWRULDGRUHV FRPR .RKXW E SiJV \ &DUULOOR SiJV KDQ FRUURERUDGR OD FUHFLHQWH SUHRFXSDFLyQ GHO FURQLVWD PDGULOHxR SRU RUGHQDU \ VLVWHPDWL]DU OD LQIRUPDFLyQ TXH LED UHFLELHQGR GHO 1XHYR 0XQGR D WUDYpV GH XQD HVWUDWHJLD VLPXOWiQHD GH LPLWDFLyQ \ GLVWLQFLyQ GHO SULQFLSLR GHO PRGHOR DQWLJXR SOLQLDQR

6DODV SiJ

0HUULP SiJ (Q XQ WUDEDMR PiV UHFLHQWH 0HUULP VXJLHUH TXH HO FURQLVWD PDGULOHxR SXVR HQ SUiFWLFD XQD HFRQRPtD GHO SODFHU VHQVXDO D WUDYpV GH OD GHVFULSFLyQ GH OD QDWXUDOH]D DPHULFDQD 8Q PXQGR FRPSXHVWR GH IUXWDV MXJRVDV GH YDULDGDV WH[WXUDV \ FRORUHV H[yWLFRV FRPR OD IDPRVD SLxD GH SURSLHGDGHV PHGLFLQDOHV \ WHUDSpXWLFDV VH H[SRQH D ORV RMRV GHO OHFWRU \ OR WUDVODGDQ D XQ PHUFDGR GHO SODFHU HQ HO TXH SRGHU YLVXDOL]DU ± \ FDVL SUREDU ± ODV PDUDYLOODV GHO 1XHYR 0XQGR 0HUULP SiJV

8QD GH ODV FDUDFWHUtVWLFDV HVHQFLDOHV GHO GLVFXUVR QDWXUDO RYHWHQVH HV OD FUHHQFLD HQ OD XWLOLGDG GH WRGDV ODV FRVDV QDWXUDOHV ³QR KD\ FRVD HUUDGD QL PDO FRPSXHVWD HQ OD QDWXUD SRUTXH HO 0DHVWUR \ +DFHGRU GH HOOD QR SXGR HUUDU QL KL]R FRVD GHVFRQYHQLHQWH R VLQ SURYHFKR SXHV TXH KDVWD HQ ODV SRQ]RxDV \ FRVDV QRFLYDV KD\ VHFUHWRV PHGLFLQDOHV \ H[FHOHQWHV SURSLHGDGHV \ FXDQWR VRQ PiV YDULDV \ GLIHUHQWHV WDQWR HV PiV KHUPRVD OD 1DWXUD´ 'LRV QR KDEtD FUHDGR FRVD LQ~WLO /R TXH KDFtD IDOWD HUD WUDWDU GH DYHULJXDU HVD XWLOLGDG D WUDYpV GH OD FODVLILFDFLyQ \ OD FRPSDUDFLyQ $O UHVSHFWR $ %DUUHUD KD VHxDODGR TXH HO 6XPDULR IRUPDED SDUWH GHO LQWHUpV GH OD &DVD GH &RQWUDWDFLyQ GH 6HYLOOD \ HO &RQVHMR GH ,QGLDV SRU UHFRSLODU LQIRUPDFLyQ DFHUFD GH OD FRVPRJUDItD JHRJUDItD \ ORV UHFXUVRV QDWXUDOHV \ KXPDQRV GHO 1XHYR 0XQGR 3HUR QR KD\ TXH ROYLGDU TXH DTXHOODV LPiJHQHV H[yWLFDV \ H[XEHUDQWHV TXH 2YLHGR HQYLy D VXV DPLJRV \ SDWURQRV HVSDxROHV H LWDOLDQRV DO PLVPR WLHPSR TXH GHVDILDEDQ ORV OtPLWHV GH OD KLVWRULD FOiVLFD VREUH OD LUUHSUHVHQWDELOLGDG GH OR QDWXUDO VLWXDEDQ VXV GHVFULSFLRQHV DO VHUYLFLR GH XQD LGHRORJtD FRORQLDO H[SDQVLRQLVWD TXH 2YLHGR FRPSDUWtD 'LFKR LQVWUXPHQWR LQIRUPDWLYR IXH FRQFHELGR FRPR XQ ³GLVFXUVR GH OD YHUGDG´ TXH LPSXVR XQ RUGHQ VRFLDO \ SROtWLFR VREUH HO 1XHYR 0XQGR GH PRGR TXH HO PRQDUFD SXGLHUD HMHUFHU GH PDQHUD PiV HILFD] VX VREHUDQtD R GRPLQLR WDQWR HQ VX GLPHQVLyQ LQWHULRU FRPR LQWHUQDFLRQDO 3DUD PXHVWUD XQ ERWyQ (Q )HUQiQGH] GH 2YLHGR VRVWXYR TXH ORV KDELWDQWHV GHO 1XHYR 0XQGR HUDQ HQ UHDOLGDG ORV GHVFHQGLHQWHV GH XQD GLiVSRUD YLVLJRGD FRQ OR FXDO UHGXMR OD VLQJXODULGDG GHO GHVFXEULPLHQWR GH &ULVWyEDO &ROyQ \ ODV GRQDFLRQHV SRQWLILFLDV GHO 3DSD $OHMDQGUR 9, ,QWHU &DHWHUD , \ ,, D XQ VHJXQGR QLYHO 1R VH WUDWDED GHO GHV FXEULPLHQWR GH XQ FRQWLQHQWH VLQR GHO KDOOD]JR QR SUHPHGLWDGR GH XQDV LVODV OHMDQDV IDEXORVDV SDUD OD DQWLJ HGDG PHGLWHUUiQHD ±ODV OHJHQGDULDV +HVSpULGDV R +HVSpULGH± TXH

)HUQiQGH] GH 2YLHGR +LVWRULD 7RPR SiJ 3URHPLR DO /LEUR ;,;

%DUUHUD SiJV \ VV +H SHGLGR SUHVWDGR HO WpUPLQR ³GLVFXUVR GH OD YHUGDG´ GH &DUULOOR SS

WRPDEDQ VX QRPEUH GHO UH\ +HVSHUR ;,, XQR GH ORV YHLQWLFXDWUR DQWLJXRV UH\HV GH (VSDxD VHJ~Q OD YHUVLyQ SURSDJDGD SRU -XDQ $QQLR GH 9LWHUER TXH ODV KDEUtD PDQGDGR GHVFXEULU PiV GH WUHV PLO DxRV DQWHV )XH HO SURSLR 'LRV GLFH 2YLHGR TXLHQ KL]R YROYHU HO VHxRUtR GH ODV LVODV DQWLOODQDV D (VSDxD D WUDYpV GHO SULPHU $OPLUDQWH FRQ OR TXH OD YHUGDG FRJQLWLYD TXHGDED VXSHGLWDGD D XQD YHUGDG QRUPDWLYD R PRUDO GH RUGHQ VXSHULRU $ PHGLDGRV GH ORV QRYHQWD HO KLVWRULDGRU -RVp 0DQXHO 1LHWR 6RULD OODPy OD DWHQFLyQ VREUH ORV UHFXUVRV SURSDJDQGtVWLFRV \ OHJLWLPDGRUHV SXHVWRV DO VHUYLFLR GH ODV QHFHVLGDGHV SROtWLFDV GH OD UHDOH]D 7UDVWiPDUD SRU DOJXQRV KLVWRULDGRUHV \ PLHPEURV GHO FOHUR FRPR 3DEOR GH 6DQWD 0DUtD $OIRQVR GH &DUWDJHQD 5RGULJR 6iQFKH] GH $UpYDOR \ /RSH GH %DUULHQWRV 7RGRV HOORV VH HVIRU]DURQ HQ LGHQWLILFDU OR FDVWHOODQR FRQ OR KLVSiQLFR HVWDEOHFLHQGR FRQH[LRQHV HQWUH ORV 7UDVWiPDUD \ OD UHDOH]D YLVLJRGD /D XWLOL]DFLyQ GHO FRQRFLGR UHFXUVR GH UHPRQWDUVH D XQ SDVDGR UHPRWR \ KHURLFR EDViQGRVH HQ HVH FULWHULR WDQ WtSLFR GH OD PHQWDOLGDG PHGLHYDO VHJ~Q HO FXDO FXDQWR PiV DQWLJXR PiV OHJtWLPR OOHYy DO FDSHOOiQ \ FURQLVWD UHDO GH OD UHLQD ,VDEHO 'LHJR 5RGUtJXH] GH $OPHGD D RWRUJDU XQD DQWLJ HGDG GH FHUFD GH PLO DxRV D OD

2YLHGR UHSURGXFH OD KLVWRULD DQWLJXD GH (VSDxD GH -XDQ $QQLR GH 9LWHUER R 6HXGR %HURVLR TXLHQ HQ VX REUD ³'H SULPLV WHPSRULEXV HW TXDWRU DF YLJLQWL UHJLEXV +LVSDQLDH HW HLXV DQWLTXLWDWH´ LQFOXLGD HQ HO WUDWDGR TXH OOHYD SRU WtWXOR &RPHQWDULD VXSHU RPQLD RSHUD DXFWRUXP GLYHUVRUXPGH DQWLTXLWDWLEXV ORRTXHQWLXP 5RPD DSXQWDED D YHLQWLFXDWUR HO Q~PHUR GH SULPLWLYRV UH\HV GH (VSDxD (VWD DILUPDFLyQ VH EDVDED D VX YH] HQ ODV WHVLV GHO FDOGHR %HURVLR TXH KDEODEDQ GH 7XEDO QLHWR GH 1Rp FRPR HO SULPHU UH\ GH (VSDxD ODV FXDOHV HUDQ ELHQ FRQRFLGDV %HURVL &KDOGHL 6DFHUGRWLV 5HOLTXRUXPTXH FRQVLPLOLV DUJXPHQWL DXWRUXP 'H DQWLTXLWDWH ,WDOLDH DF WRWLXV RUELV FXP ) ,RDQ $QQLL 9LWHUEHQVLV 7KHRORJL FRPHQWDWLRQH DXVHV DW YHUERUXP UHUXPTXH PHPRULDELOLXP LQGLFH SOHQtVLPR /XGJXQL $SXG -RDQQHP 7HPSRUDOHP > @

3DUD XQ HVWXGLR VREUH OD LQIOXHQFLD GH ODV WHVLV EtEOLFDV GH %HURVLR \ VX DSOLFDFLyQ HQ OD KLVWRULRJUDItD HVSDxROD GH ILQDOHV GHO VLJOR ;9 YpDVH 7DWH 3DUD XQ HVWXGLR GH %HURVLR \ VX LQIOXHQFLD HQ OD KLVWRULRJUDItD HVSDxROD GH ORV VLJORV ;9, \ ;9,, YpDQVH ORV WUDEDMRV GH 5RPDQR GH 7KXHVVHQ SiJV .RKXW SiJV

2YLHGR VRVWXYR HVWD WHVLV SRU SULPHUD YH] HQ HO &DWiORJR 5HDO GH &DVWLOOD II U \ HQ QXPHURVRV SDVDMHV GH OD +LVWRULD 7RPR /LEUR ,, &DStWXOR ;,,, SiJ 9pDVH WDPELpQ HO 7RPR SiJ 3URHPLR DO /LEUR ;9, (Q VX +LVWRULD GHO $OPLUDQWH +HUQDQGR &ROyQ OD UHFKD]y SRU FRQVLGHUDUOD IDOVD 7RPR , SiJV /ySH] GH *yPDUD WDPELpQ OD UHFKD]y DSXQWDQGR TXH ODV DXWpQWLFDV +HVSpULGHV HUDQ ODV LVODV GH &DER 9HUGH \ ODV *RUJRQDV +LVWRULD *HQHUDO GH ODV ,QGLDV \ YLGD GH +HUQiQ &RUWpV SiJ 6LQ HPEDUJR ORV LQIRUPHV RILFLDOPHQWH VDQFLRQDGRV GH 2YLHGR SURSRUFLRQDURQ XQ DUJXPHQWR IRUPLGDEOH TXH HQ HVHQFLD FXHVWLRQDEDQ OD OHJLWLPLGDG GH ORV KHUHGHURV GH &ULVWyEDO &ROyQ SDUD UHFODPDU FXDOTXLHU GHUHFKR HQ ORV WHUULWRULRV UHFLpQ GHVFXELHUWRV GH 7LHUUD )LUPH %DWDLOORQ SiJV

1LHWR 6RULD SS

GLQDVWtD HVSDxROD &RPSHQGLR KLVWRULDO GH ODV FUyQLFDV GH (VSDxD 1R GHEH VRUSUHQGHU SXHV TXH )HUQiQGH] GH 2YLHGR EXVFDUD WDPELpQ DSR\RV HQ HO SDVDGR YLVLJRGR SDUD FRQVWUXLU XQ PRGHOR GH YHUGDG LPSHULDO DGDSWDGR D ORV QXHYRV WLHPSRV (O REMHWLYR QR HUD RWUR TXH RIUHFHU OD LPDJHQ GH XQD FRQWLQXLGDG OD GH OD UHDOH]D HVSDxROD LQLQWHUUXPSLGD D WUDYpV GH ORV VLJORV OHJLWLPDQGR DVt ODV SUHWHQVLRQHV XQLYHUVDOLVWDV GH OD QXHYD GLQDVWtD GH ORV +DEVEXUJR 'H OR TXH QR KD\ QLQJXQD GXGD HV TXH OD QDUUDWLYL]DFLyQ GH VX H[SHULHQFLD ±R OD GH RWURV QR SURGXMR XQ ³GLVFXUVR GH OD YHUGDG´ $GHPiV GH OD FDUJD LGHROyJLFD \ pWLFD TXH FRQWLHQH WDPSRFR SXHGH GHVOLJDUVH GH OD UHODFLyQ HQWUH OD ³UHDOLGDG REMHWR´ \ ORV YDORUHV FXOWXUDOHV H LGHROyJLFRV GHO UHODWRU TXH OD SURGXFH 'H DFXHUGR FRQ ORV LQIOX\HQWHV WUDEDMRV GH (QULTXH 3XSR :DONHU 5REHUWR *RQ]iOH] (FKHYDUULD -RVp -XDQ $UURP

6WHOLR &UR \ - 0 &DUULOOR VREUH ORV GLVFXUVRV FRORQLDOHV OD FUyQLFD RYHWHQVH FRQWLHQH FLHUWRV UDVJRV GH HVWLOR SURSLRV GH XQ JpQHUR FX\R FDUiFWHU WLHQH TXH YHU LQGXGDEOHPHQWH FRQ OD WUDGLFLyQ KLVWRULRJUiILFD FDVWHOODQD H LWDOLDQD $VLPLVPR LQFRUSRUD P~OWLSOHV SODQRV DOHJyULFRV H LPDJLQDWLYRV FRPR HO PLWR GH OD HGDG GH RUR R ODV DPD]RQDV TXH DXQTXH VRQ PLWRV FOiVLFRV SRU H[FHOHQFLD SHUWHQHFHQ D XQD IRUPDFLyQ WH[WXDO SRpWLFD R OLWHUDULD GH SOHQD DFWXDOLGDG GXUDQWH HO 4XDWWURFHQWR LWDOLDQR

(Q VX ,QVWLWXWLR 2UDWRULD '& 0DUFR )DELR 4XLQWLOLDQR VH UHIHUtD DO JpQHUR

HSLGtFWLFR R GHPRVWUDWLYR SULQFLSDOPHQWH SDUD H[DOWDU XQ KHFKR R DODEDU ODV YLUWXGHV GH DOJXLHQ HQ JUDGR VXSHUODWLYR $SOLFDGR D OD ³KLVWRULD PRUDO´ HVWD PLWLILFDFLyQ R ³VREUHSXMDPLHQWR´ GH ODV KD]DxDV GH ORV HVSDxROHV HQ ,QGLDV HVWDED tQWLPDPHQWH DIHFWDGD SRU OD DFFLyQ GH P~OWLSOHV VXEMHWLYLGDGHV \ FRQVWULFFLRQHV SROtWLFDV $ FRQVHFXHQFLD GH HOOR OD FUyQLFD VH FRQYLUWLy HQ XQ IHQyPHQR OLWHUDULR FRQVLVWHQWH HQ GHPRVWUDU QR VyOR OD

7DWH SiJ )DEUHJDW %DUULRV SiJ

VXSHULRULGDG GH ORV PRGHUQRV VREUH ORV DQWLJXRV UHFRUGHPRV OD FLUFXQYDODFLyQ GH -XDQ 6HEDVWLiQ GHO &DQR D TXLHQ 2YLHGR FRPSDUD FRQ 8OLVHV -DVyQ \ +pUFXOHV VLQR WDPELpQ OD GH (VSDxD VREUH WRGDV ODV RWUDV QDFLRQHV (Q VXV 1XHYH /LEURV GH OD +LVWRULD $&

+HURGRWR KDEtD UHJLVWUDGR ODV JXHUUDV PpGLFDV HQWUH JULHJRV \ SHUVDV FRPR XQD HQFLFORSHGLD GHO VDEHU KLVWyULFR \ JHRJUiILFR GH OD pSRFD 'HO PLVPR PRGR 2YLHGR SUHWHQGtD HYLWDU TXH VH GHVYDQHFLHUDQ FRQ HO WLHPSR ODV JUDQGHV \ PDUDYLOORVDV REUDV TXH ORV HVSDxROHV KDEtDQ UHDOL]DGR HQ HO 1XHYR 0XQGR $QDOL]DU OD FRQVWUXFFLyQ GHO KpURH FULVWLDQR SRU SDUWH GH 2YLHGR UHTXLHUH SXHV XQ HVWXGLR GH ORV GLYHUVRV PRGHORV GH KpURH TXH DSDUHFHQ HQ OD PRUIRORJtD GH VX +LVWRULD (Q SULPHU OXJDU HQFRQWUDPRV DO KpURH pSLFR PLOLWDU HQFDUQDGR HQ ODV ILJXUDV GH 9DVFR 1~xH] GH %DOERD /LEUR ;;,; 3RQFH GH /HyQ /LEUR ;9, +HUQiQ &RUWpV /LEUR ;;;,,, 6HEDVWLiQ GH %HQDOFi]DU /LEUR 9, 'LHJR GH $OPDJUR /LEUR ;;;;9,,, R *RQ]DOR -LPpQH] GH 4XHVDGD /LEUR ;;9, SRVHHGRUHV HQWUH RWURV GH ORV YLFLRV \ ODV YLUWXGHV GH DTXHOORV KpURHV HMHPSODUHV GH OD *UHFLD FOiVLFD /D (GDG GH ORV +pURHV JULHJRV PRVWUDED OD VXSUHPDFtD GH XQD FODVH GH KRPEUHV GH SULPHUD FDWHJRUtD PX\ VXSHULRUHV D ORV PRUWDOHV (O SDVDGR FOiVLFR VH LPDJLQD FRPR XQ HMHPSOR D VHJXLU SHUR WDPELpQ FRPR XQD pSRFD D VXSHUDU 6LUYD GH PRGHOR GH UHIHUHQFLD ORV HORJLRV D XQ &RUWpV DUTXHWtSLFR TXLHQ D MXLFLR GH 2YLHGR OOHYy WDQ DOWR FRPR ORV URPDQRV HO YDORU PLOLWDU \ HO VHQWLGR SROtWLFR GH VXV DFFLRQHV /D FRQTXLVWD GH 7HQRFKWLWOiQ UHSUHVHQWD OD FXOPLQDFLyQ GH ODV H[SHGLFLRQHV IDOOLGDV DQWHULRUHV )UDQFLVFR +HUQiQGH] GH &yUGRED &ULVWyEDO GH 0RUDQWH \ /RSH 2FKRD GH &DLFHGR -XDQ GH *ULMDOYD 6XV KD]DxDV PLOLWDUHV VH HTXLSDUDEDQ D ODV GH -XOLR &pVDU 3RPSH\R 9LULDWR \ $OHMDQGUR GH 0DFHGRQLD TXH DVSLUDED D VHU XQ QXHYR

$TXLOHV 'HVWDFDU WDPELpQ ODV HQWUDGDV HIHFWXDGDV GHVGH 6DQWD 0DUWD SRU *RQ]DOR -LPpQH] GH 4XHVDGD HQ EXVFD GH (O 'RUDGR TXH OH OOHYDURQ D GHVFXEULU D ORV RUIHEUHV FKLEFKDV HQ HO YDOOH GHO &DXFD \ HQ OD PHVHWD GH %RJRWi HQ (Q DTXHO 1XHYR 5HLQR GH *UDQDGD VH HQIUHQWy D PXFKRV LQGLRV HQ HVSHFLDO D ODV PXMHUHV JXHUUHUDV GH OD UHLQD \ VREHUDQD -DUDWLYD OR TXH UHFRUGDED ORV FRPEDWHV OOHYDGRV D FDER SRU HO PLVPR +pUFXOHV FRQFHELGR FRPR YLU IRUWLV HQ OXFKD FRQWUD ³OD IXQHVWD HVWLUSH GH ODV PXMHUHV DPD]RQDV´ TXH +RPHUR /D ,OtDGD OLEUR ,,, \ 9,,, LGHQWLILFDED FRPR RSRQHQWHV GH 3UtDPR \ %HOHURIRQWH \ TXH +HVtRGR VLWXDED IXHUD GH ODV QRUPDV GH OD SROLV JULHJD 7HRJRQtD

HQ ODV PiUJHQHV GHO 7HUPRGRQWH < DO LJXDO TXH -DVyQ D TXLHQ VX WtR 3HOtDV HQYLy DO OHMDQR SDtV GH OD &yOTXLGH D EXVFDU HO 9HOORFLQR GH 2UR VL TXHUtD HMHUFHU FRPR OHJtWLPR VREHUDQR GH <ROFRV -XDQ 6HEDVWLiQ 'HO &DQR UHJUHVy D VX OXJDU GH RULJHQ FRPR OD HQFDUQDFLyQ GHO KpURH WHVDOLR FRPR HV VDELGR GREODQGR HO FDER GH %XHQD (VSHUDQ]D \ OOHJDQGR FXDWUR PHVHV GHVSXpV DO 3XHUWR GH 6DQWD 0DUtD WUDV UHFRUUHU OHJXDV FRQ WDQ VyOR KRPEUHV \ OD QDYH 9LFWRULD OD ~QLFD GH ODV FLQFR TXH TXHGDED FDUJDGD GH HVSHFLDV 7RGDV HVWDV KLVWRULDV IXHURQ UDFLRQDOL]DGDV HQ HO FRQWH[WR GH ODV DFWXDFLRQHV KXPDQDV GH ORV VXIULPLHQWRV \ SHQDOLGDGHV GH XQRV VHUHV OLPLQDUHV GH YLGD DUULHVJDGD TXH VH VLWXDEDQ D FDEDOOR HQWUH ORV GLRVHV \ ORV KRPEUHV $OJXQDV LQFOXVR FRPR ODV KD]DxDV TXH FDQWDQ ORV SRHPDV KRPpULFRV ,OtDGD -XDQ GH 0HQD 2GLVHD 6DODPDQFD

3DUD XQ HMHPSOR GH OD FRQVWUXFFLyQ GH OD ILJXUD GH &RUWpV FRPR KpURH PtWLFR YpDVH HO H[FHOHQWH WUDEDMR GH 3DVWRU SiJV 9pDVH WDPELpQ 6XELUDWV SS

,EtGHP +LVWRULD /LEUR ;;9, &DS ;;; SS

,EtGHP +LVWRULD /LEUR ;;9, &DS ;;,; SS 2YLHGR VH UHVLVWtD D FUHHU HQ OD H[LVWHQFLD GH XQRV VHUHV VDOYDMHV TXH FRPR ODV DPD]RQDV FRPELQDEDQ UDVJRV IHPHQLQRV FRQ HOHPHQWRV QRWRULDPHQWH PDVFXOLQRV FRPR VX DPRU SRU ODV DUPDV \ OD JXHUUD 6HJ~Q HO WHVWLPRQLR GH -LPpQH] GH 4XHVDGD ODV DPD]RQDV YLYtDQ HQ HO UtR *UDQGH GH 6DQFWD 0DUWD HQ HO 9DOOH GH %RJRWi \ TXH PDQWHQtDQ ³FRPXQLFDFLyQ \ FRQYHUVDFLyQ FDUQDO´ FRQ VXV HVFODYRV ,EtGHP +LVWRULD 7RPR /LEUR ;;9, &DS ;, S &DS ;;,; S

'HGLFDWRULD D OD 6HJXQGD 3DUWH GH OD *HQHUDO +LVWRULD GH ODV ,QGLDV 9ROXPHQ S

HUDQ YLYLGDV SRU HO S~EOLFR FRPR XQ DFRQWHFLPLHQWR UHDO SHUWHQHFLHQWH DO PLVPR RUGHQ WHPSRUDO GHO SRHWD HOHJtDFR \ VX DXGLWRULR (Q VHJXQGR OXJDU FDEH GHVWDFDU HO KHURtVPR GHO GHVFXEULGRU UHSUHVHQWDGR SRU ODV ILJXUDV GH &ULVWyEDO &ROyQ )HUQDQGR GH 0DJDOODQHV -XDQ 6HEDVWLiQ GHO &DQR \ IUD\ *DUFtD -RIUH GH /RD\]D HQWUH RWURV TXH LQDXJXUD XQ PRGHOR GH KpURH UHQDFHQWLVWD TXH WUDQVLWD D OR ODUJR GH FDPLQRV K~PHGRV FDPLQRV TXH OOHYDQ D RWURV FDPLQRV OR FXDO OHV REOLJDED D XQD FRQVWDQWH DFWLWXG GH VXSHUDFLyQ 6H WUDWDED GH DYH]DGRV QDYHJDQWHV YDOLHQWHV \ DUULHVJDGRV SURIXQGDPHQWH UHOLJLRVRV GRWDGRV GH XQD H[WUDRUGLQDULD FRQILDQ]D HQ Vt PLVPRV \ HQ VXV SRVLELOLGDGHV (Q HVWH VHQWLGR OD VROHGDG GH &ROyQ HQ HO SULPHU YLDMH \ OXHJR HQ OD DGPLQLVWUDFLyQ GH OD FRORQLD ODV WULEXODFLRQHV GHO SRUWXJXpV 0DJDOODQHV GHVDILDGR SRU -XDQ GH &DUWDJHQD \ SRU HO UHVWR GH VXEOHYDGRV HQ DEULO GH R HO YLDMH KRPpULFR TXH SURWDJRQL]y -XDQ 6HEDVWLiQ GHO &DQR HQWUH \ GH YXHOWD D (VSDxD HYRFD XQD DFWLWXG SURWHLFD HTXLYDOHQWH D ODV H[SHULHQFLDV GH DTXHOORV VHPL GLRVHV FRPR -DVyQ /DV KD]DxDV GH &ULVWyEDO &ROyQ OOHYDURQ D FURQLVWDV 3HGUR 0iUWLU 2YLHGR \ QDYHJDQWHV 'HO &DQR 3LJDIHWWD D GLIXQGLU QDUUDFLRQHV LPDJLQDULDV FRPR OD H[LVWHQFLD GH PRQVWUXRV PDULQRV WHUULEOHV WULEXV FRPR ORV JLJDQWHV SDWDJRQHV \ WRGD FODVH GH SHOLJURV (VWDV KLVWRULDV GH JUDQGHV H[SORUDGRUHV UHYHODQ XQD UHODFLyQ FRPXQLFDWLYD HQWUH HO DXWRU \ VX DXGLHQFLD (V GHFLU HO DXWRU FRQRFH ORV KHFKRV REMHWRV \ DFRQWHFLPLHQWRV \ ORV H[SRQH GH DFXHUGR D ODV H[SHFWDWLYDV GH XQD DXGLHQFLD SUHSDUDGD SDUD UHFLELUORV 3DUD HO OHFWRU UHQDFHQWLVWD HUD FRPSUHQVLEOH TXH PXFKDV GH ODV IiEXODV GHO UHSHUWRULR PLWROyJLFR TXH

*DUFtD *XDO $O UHVSHFWR YpDVH HO OLEUR GH 6ROHU /D OH\HQGD GH ORV $UJRQDXWDV \ GHO PLWR GHO YHOORFLQR GH RUR HUD ELHQ FRQRFLGD (QWUH VH SXEOLFDURQ VLHWH HGLFLRQHV GH OD $UJRQiXWLFD GH *D\R 9DOHULR )ODFR ' 5DPRV SiJ

(Q RSLQLyQ GH * )HUQiQGH] GH 2YLHGR HO $OPLUDQWH HUD PHUHFHGRU GH XQD HVWDWXD GH RUR PDFL]R \ FRQVLGHUDED TXH VXV KD]DxDV KDEtDQ VLGR VXSHULRUHV D ODV GHO PLVPtVLPR +pUFXOHV )HUQiQGH] GH 2YLHGR +LVWRULD /LEUR ;,, &DS ; 6REUH OD PRUIRORJtD GHO DUTXHWLSR KHURLFR GH +pUFXOHV +HUDFOHV YpDVH %DX]i SiJV

DQWDxR VH VLWXDEDQ HQ HO FRQWH[WR JHRJUiILFR \ FXOWXUDO GHO 0HGLWHUUiQHR FHQWUDO SDVDUDQ D XELFDUVH HQ ODV FRVWDV H LVODV GHO $WOiQWLFR /R H[WUDxR \ OR GHVFRQRFLGR QR VH H[SOLFDED D SDUWLU GH OR PiJLFR R OR PDUDYLOORVR VLQR TXH H[LJtD XQD YHURVLPLOLWXG UHDOLVWD \ XQD KRQHVWLGDG WHVWLPRQLDO GH ORV KHFKRV QDUUDGRV &RPR VHxDOD ,VDEHO 6ROHU ³HV HO KRPEUH TXH YLDMD SRU FXULRVLGDG SRU DQVLD GH VDEHU HO YLDMHUR´ 5HVXPLHQGR OD SRVLELOLGDG GH XWLOL]DU GLFKDV VLPERORJtDV WURSRV \ DOHJRUtDV ODV FXDOHV HUDQ SHUIHFWDPHQWH YLJHQWHV D PHGLDGRV GHO VLJOR ;9, SURSRUFLRQDED D 2YLHGR XQD PD\RU OLEHUWDG FUHDWLYD HQ OD HODERUDFLyQ GH OD +LVWRULD SUR\HFWDQGR XQD HMHPSODULGDG PRUDO TXH VHUtD GHFRGLILFDGD SRU XQD FRPXQLGDG GH OHFWRUHV PHGLDQWH XQD DSURSLDFLyQ LQWHUSUHWDWLYD 1HJDU SXHV OD QDUUDWLYLGDG GHO GLVFXUVR KLVWRULRJUiILFR FRQOOHYD D ROYLGDU HO DPSOLR VHQWLGR LGHRJUiILFR TXH FRQWLHQH OD +LVWRULD GH )HUQiQGH] GH 2YLHGR $VLPLVPR QR GHEHPRV ROYLGDU TXH FRPR DSXQWD 6 )DEUHJDW 2YLHGR HUD PD\RUPHQWH GH IRUPDFLyQ DXWRGLGDFWD \ SRU OR WDQWR OD LQVHUFLyQ UHWyULFD GH PLWRV FOiVLFRV \ PHGLHYDOHV REHGHFtD D OD YROXQWDG GH MXVWLILFDU VX HUXGLFLyQ \ DXWRUtD LQGLYLGXDO DQWH HO (PSHUDGRU \ VX DXGLHQFLD /D +LVWRULD *HQHUDO \ 1DWXUDO GH ODV ,QGLDV SURSRUFLRQD QXPHURVRV HMHPSORV GH OD LPSRVLELOLGDG GHO FURQLVWD PDGULOHxR GH GHVSRMDUVH GH OD SUiFWLFD UHWyULFD GHO PLWR FOiVLFR HQ OD HODERUDFLyQ GH XQD KLVWRULD QXHYD H LPSHUHFHGHUD VREUH ODV ,QGLDV

6ROHU SiJ $O UHVSHFWR YpDVH *RQ]iOH] (FKHYDUUtD SiJV 3DUD XQD OHFWXUD GH 2YLHGR FRPR DXWRU GH ILFFLRQHV YpDVH 3XSR :DONHU SiJ (Q OD PLVPD OtQHD DUJXPHQWDWLYD $UURP VHxDOD TXH 2YLHGR HV XQR GH ORV SUHFXUVRUHV GH OD QDUUDWLYD KLVSDQRDPHULFDQD SiJV

)DEUHJDW %DUULRV SiJV \ VV 6REUH HO FDUiFWHU SHUVRQDOLVWD GH 2YLHGR VLHPSUH UHFODPDQGR DWHQFLyQ VREUH Vt PLVPR YpDVH &DUULOOR SiJV

%,%/,2*5$)Ë$ $/&,1$ )5$1&+ -RVp /D %LEOLRWHFD GH $OIRQVR 9 GH $UDJyQ HQ 1iSROHV )RQGRV 9DOHQFLDQRV 9DOHQFLD %LEOLRWHFD 9DOHQFLDQD &RQVHOOHULD GH &XOWXUD L (GXFDFLy GH OD *HQHUDOLWDW 9DOHQFLDQD 7RPRV ,6%1 7RPR \ 7RPR

$5520 -RVp -XDQ ³*RQ]DOR )HUQiQGH] GH 2YLHGR 5HODWRU GH (SLVRGLRV \ 1DUUDGRU GH 1DXIUDJLRV´ ,GHRORJLHV DQG /LWHUDWXUH ,QVWLWXWH IRU WKH 6WXG\ RI ,GHRORJLHV DQG /LWHUDWXUH 7RPR Q 0LQQHDSROLV S %$55(5$ $QWRQLR ³(PSLUH DQG .QRZOHGJH 5HSRUWLQJ IURP WKH 1HZ :RUOG´ &RORQLDO /DWLQ $PHULFDQ 5HYLHZ 9RO Q S %$7$,//21 0DUFHO ³+LVWRULRJUDItD RILFLDO GH &ROyQ 'H 3HGUR 0iUWLU D 2YLHGR \ *yPDUD´ ,PDJR 0XQGL 5HYLVWD GH +LVWRULD GH OD &XOWXUD 7RPR %XHQRV $LUHV VHSWLHPEUH GH %$8=È +XJR )UDQFLVFR (O PLWR GHO KpURH 0RUIRORJtD \ VHPiQWLFD GH OD ILJXUD KHUyLFD %XHQRV $LUHV )RQGR GH &XOWXUD (FRQyPLFD > @ &$55,//2 &$67,//2 -HV~V 0DUtD ³/D WHDWUDOL]DFLyQ H OD YHUGDG HQ )HUQiQGH] GH 2YLHGR´ ,EHURURPDQLD 9RO S BBBBBBBB 1DWXUDOH]D H ,PSHULR /D UHSUHVHQWDFLyQ GHO PXQGR QDWXUDO HQ OD +LVWRULD *HQHUDO \ 1DWXUDO GH ODV ,QGLDV GH *RQ]DOR )HUQiQGH] GH 2YLHGR \ 9DOGpV 0DGULG 'RFH &DOOHV )XQGDFLyQ &DUROLQD S ,6%1 &2(//2 '( /$ 526$ $OH[DQGUH 'H OD 1DWXUDOH]D \ HO 1XHYR 0XQGR 0DUDYLOOD \ ([RWLFLVPR HQ *RQ]DOR )HUQiQGH] GH 2YLHGR \ 9DOGpV 0DGULG )XQGDFLyQ 8QLYHUVLWDULD (VSDxROD &2/Ï1 +HUQDQGR +LVWRULD GHO $OPLUDQWH 0DGULG +LVWRULD > @ 7 ,6%1 &52 6WHOLR ³/RV FURQLVWDV SULPLWLYRV GH ,QGLDV \ OD FXHVWLyQ GH DQWLJXRV \ PRGHUQRV´ (Q 6HEDVWLiQ 1(80(,67(5 FRRUG $FWDV GHO ,; &RQJUHVR GH OD $VRFLDFLyQ ,QWHUQDFLRQDO GH +LVSDQLVWDV %HUOtQ GH DJRVWR GH 9RO 9HUYXHUW 9HUODJVJHVHOOVFKDIW S '( &(57($8 0LFKHO 7KH 3UDFWLFH RI (YHU\GD\ /LIH &DOLIRUQLD 8QLYHUVLW\ RI &DOLIRUQLD 3UHVV S ,6%1 BBBBBBBB /D HVFULWXUD GH OD KLVWRULD 0p[LFR 8QLYHUVLGDG ,EHURDPHULFDQD 'HSDUWDPHQWR GH +LVWRULD > @ S ,6%1 )$%5(*$7 %$55,26 6DQWLDJR ³3UHVHQFLD \ IXQFLyQ GH ORV PLWRV FOiVLFRV HQ OD +LVWRULD *HQHUDO \ 1DWXUDO GH ODV ,QGLDV GH *RQ]DOR )HUQiQGH] GH 2YLHGR \ 9DOGpV´ (SRV 5HYLVWD GH )LORORJtD Q ;,; S )(51È1'(= '( 29,('2 *RQ]DOR +LVWRULD *HQHUDO \ 1DWXUDO GH ODV ,QGLDV 0DGULG %$( 7RPRV ,6%1 *$5&Ë$ *8$/ &DUORV 0LWRV YLDMHV KpURHV 0DGULG (GLWRULDO 7DXUXV *21=È/(= (&+(9$55Ë$ 5REHUWR ,VOD D VX YXHOR IXJLWLYD (QVD\RV FUtWLFRV VREUH OLWHUDWXUD KLVSDQRDPHULFDQD 0DGULG -RVp 3RUUXD 7XUDQ]DV S ,6%1 *5((1%/$77 6WHSKHQ - 5HQDLVVDQFH 6HOI IDVKLRQLQJ )URP 0RUH WR 6KDNHVSHDUH &KLFDJR 8QLYHUVLW\ RI &KLFDJR 3UHVV S ,66%

+$572* )UDQoRLV /H 0LURLU G¶+pURGRWH (VVDL VXU OD UpSUHVHQWDWLRQ GH O¶DXWUH 3DUtV *DOOLPDUG S ,6%1 +(*(/ : ) ³/HFFLRQHV VREUH OD ILORVRItD GH OD KLVWRULD XQLYHUVDO´ 5HYLVWD GH 2FFLGHQWH 0DGULG .2+87 .DUO ³+LVWRULDGRU \ OLWHUDWR +XPDQLVPR FULVWLDQLVPR H KLGDOJXtD´ (Q <VOD &$03%(// FRRUG +LVWRULD \ )LFFLyQ FUyQLFDV GH $PpULFD &ROHFFLyQ &RQPHPRUDWLYD 4XLQWR &HQWHQDULR GHO (QFXHQWUR GH 'RV 0XQGRV ,, &LXGDG -XiUH] 8QLYHUVLGDG $XWyQRPD GH 0p[LFR S BBBBBBBB ³7XEDO XQG GLH VSDQLVFKH *HVFKLFKWVVFKUHLEXQJ LP XQG -DKUKXQGHUW´ (Q 6\ELOOH *UR H XQG $[HO 6FK|QEHUJHU HGV 'XOFH HW GHFRUXP HVW SKLORORJLDP GRFHUH )HVWVFKULIW I U 'LHWULFK %ULHVHPHLVWHU ]X VHLQHP *HEXUWVWDJ %HUOtQ 'RPXV (GLWRULD (XURSHD S /Ï3(= '( *Ï0$5$ )UDQFLVFR +LVWRULD *HQHUDO GH ODV ,QGLDV \ YLGD GH +HUQiQ &RUWpV &DUDFDV %LEOLRWHFD $\DFXFKR Q > @ S ,6%1 0(1',2/$ $OIRQVR %HUQDO 'tD] GHO &DVWLOOR YHUGDG URPDQHVFD \ YHUGDG KLVWRULRJUiILFD 0p[LFR 8QLYHUVLGDG ,EHURDPHULFDQD 0(55,0 6WHSKDQLH ³8Q 0DUH 0DJQR H 2FXOWR´ $QDWRP\ RI )HUQiQGH] GH 2YLHGR¶V +LVWRULD *HQHUDO \ 1DWXUDO GH ODV ,QGLDV´ 5HYLVWD GH (VWXGLRV +LVSiQLFRV 7RPR , 8QLYHUVLGDG GH 3XHUWR 5LFR BBBBBBBB ³7KH :RUN RI 0DUNHWSODFHV LQ &RORQLDOLVW 7H[WV RQ 0H[LFR &LW\´ +LVSDQLF 5HYLHZ 9RO

S 0,*12/2 :DOWHU ' ³(O 0HWDWH[WR +LVWRULRJUiILFR \ OD +LVWRULRJUDItD ,QGLDQD´ 0RGHUQ /DQJXDJHV 1RWHV &KLFDJR 9RO S 0<(56 .DWKOHHQ $ )HUQiQGH] GH 2YLHGR¶V &KURQLFOH RI $PHULFD $ 1HZ +LVWRU\ IRU D 1HZ :RUOG $XVWLQ 7H[DV 7H[DV 8QLYHUVLW\ 3UHVV 1,(72 625,$ -RVp 0DQXHO ,JOHVLD \ JpQHVLV GHO (VWDGR PRGHUQR HQ &DVWLOOD 0DGULG (GLWRULDO &RPSOXWHQVH 'HSDUWDPHQWR GH +LVWRULD 0HGLHYDO S ,6%1 ; 2¶*250$1 (GPXQGR &XDWUR KLVWRULDGRUHV GH ,QGLDV 0p[LFR (GLW 6HS'LDQD S ,6%1

BBBBBBBB 6XFHVRV \ 'LiORJR GH OD 1XHYD (VSDxD 0p[LFR (GLFLRQHV GH OD 8QLYHUVLGDG 1DFLRQDO $XWyQRPD GH 0p[LFR ,PSUHQWD 8QLYHUVLWDULD S 3$6725 %2'0(5 %HDWUL] 7KH $UPDWXUH RI &RQTXHVW 6SDQLVK $FFRXQWV RI WKH 'LVFRYHU\ RI $PHULFD 6WDQIRUG 6WDQIRUG 8QLYHUVLW\ 3UHVV > @ 3832 :$/.(5 (QULTXH /D YRFDFLyQ OLWHUDULD GHO SHQVDPLHQWR KLVWyULFR HQ $PpULFD 'HVDUUROOR GH OD SURVD GH ILFFLyQ VLJORV ;9, ;9,, ;9,,, \ ;,; 0DGULG (GLWRULDO *UHGRV S ,6%1 5$026 3e5(= 'HPHWULR (O PLWR GH (O 'RUDGR 0DGULG (GLFLRQHV ,VWPR > @ 520$12 '( 7+8(66(1 (YHOD $ 8Q DXWyJUDIR LQpGLWR GH *RQ]DOR )HUQiQGH] GH 2YLHGR \ 9DOGpV OD KLVWRULD GH (VSDxD HVFULWD GHVGH HO 1XHYR 0XQGR (Q -XDQ 9,//(*$6 FRRUG $FWDV ,UYLQH 9ROXPHQ ,,, (QFXHQWURV \ GHVHQFXHQWURV GH FXOWXUDV GHVGH OD (GDG 0HGLD DO VLJOR ;9,,, S 6$/$6 $OEHUWR 0DULR 7UHV &URQLVWDV GH ,QGLDV 0p[LFR )&( > @ 62/(5 ,VDEHO (O QXGR \ OD HVIHUD (O QDYHJDQWH FRPR DUWtILFH GHO PXQGR PRGHUQR %DUFHORQD (O $FDQWLODGR S ,6%1

68%,5$76 (GXDUGR (O FRQWLQHQWH YDFtR /D FRQTXLVWD GHO 1XHYR 0XQGR \ OD FRQFLHQFLD PRGHUQD 0DGULG $QD\D 0DULR 0XFKQLN 7$7( 5REHUW %ULDQ (QVD\RV VREUH OD KLVWRULRJUDItD SHQLQVXODU GHO VLJOR ;9 0DGULG (GLW *UHGRV S :+,7( +D\GHQ 0HWDKLVWRU\ 7KH +LVWRULFDO ,PDJLQDWLRQ LQ 1LQHWHHQWK &HQWXU\ (XURSH %DOWLPRUH -RKQV +RSNLQV

8QLYHUVLW\

3UHVV

S

,6%1

(O SRGHU GHVWUXFWLYR HQ ODV JXHUUDV GH &RQTXLVWD GH ODV ,QGLDV

,YiQ 9DOODGR )DMDUGR &HQWUR ,1$+ <XFDWiQ

(OORV QR WUDHQ DUPDV QL ODV FRJQRFHQ SRUTXH OHV DPRVWUp HVSDGDV \ ODV WRPDEDQ SRU HO ILOR \ VH FRUWDEDQ FRQ LJQRUDQFLD &ULVWyEDO &ROyQ 6LHQGR OD &RQTXLVWD GH /DV ,QGLDV XQD JXHUUD XQR SXGLHUD VXSRQHU TXH ODV KLVWRULDV VREUH pVWD OyJLFDPHQWH FRQWHQGUtDQ XQ DQiOLVLV GH ODV DUPDV XWLOL]DGDV SXHV SRU OR JHQHUDO XQ EDODQFH PLOLWDU GH ODV IXHU]DV HQ SXJQD SDUHFH XQ SURFHGLPLHQWR EiVLFR SDUD SRGHU HQWHQGHU ORV UHVXOWDGRV GH ODV EDWDOODV 1R REVWDQWH HQ QXHVWUR FDVR ORV DQiOLVLV PLOLWDUHV HQ ODV KLVWRULDV GH HVWDV FRQTXLVWDV VRQ HVFDVRV

3RU HMHPSOR HQ REUDV FRPR OD GH /ySH] GH *yPDUD R %HUQDO 'tD] H[LVWHQ

UHIHUHQFLDV UHODWLYDPHQWH YDJDV \ HUUiWLFDV D FXHVWLRQHV FRPR OD JULWHUtD GH ORV LQGLRV SUHYLD DO FRPEDWH HO JUDQ Q~PHUR GH VXV FRQWLQJHQWHV HO WHPRU D ORV FDEDOORV HO PLHGR DO UXLGR \ DO HIHFWR GH ODV DUPDV GH IXHJR OD FUHHQFLD HQ TXH ORV HVSDxROHV HUDQ GLRVHV ODV GXGDV VREUH VX PRUWDOLGDG HWF 3RU HO ODGR FULVWLDQR KD\ DOXVLRQHV D DOJXQRV UHFXHQWRV GH WURSDV \ PHQFLRQHV LQFRPSOHWDV GH DUWLOOHURV DUFDEXFHURV EDOOHVWHURV ³ORV GH D FDEDOOR´ R ³ORV GH D SLH´ VLQ HPEDUJR HQ YDQR VH SXHGH EXVFDU XQD SRQGHUDFLyQ VLVWHPiWLFD GH ODV IXHU]DV HQFRQWUDGDV

'HVGH PL SXQWR GH YLVWD OD SRFD DWHQFLyQ TXH VH OH KD SUHVWDGR D ODV DUPDV

HPSOHDGDV KD LQIOXLGR SRU OR PHQRV HQ SDUWH HQ OD H[SOLFDFLyQ KLVWyULFD GH OD VRUSUHQGHQWH

)HUQiQGH] GH 1DYDUUHWH S

UDSLGH] GH ODV FRQTXLVWDV eVWD KD UHFXUULGR D VXEUD\DU OD LPSRUWDQFLD GH OD WiFWLFD GH DOLDQ]DV HVSDxROD \ GH OD VXSHUVWLFLyQ GH ORV OtGHUHV LQGtJHQDV TXH DO GHMDUVH OOHYDU SRU VXV SURSLDV SURIHFtDV TXH VXV KHFKLFHURV DGLYLQDURQ DQWHV GH OD OOHJDGD GH ORV FULVWLDQRV \ TXH OHV YDWLFLQy OD LQHYLWDEOH GRPLQDFLyQ HVSDxROD SURGXMHURQ R IDFLOLWDURQ VX GHUURWD /D FRQTXLVWD GH 0p[LFR HV HO FDVR SRU H[FHOHQFLD SDUD HVWD ~OWLPD H[SOLFDFLyQ 8QD FRPSDUDFLyQ DXQTXH VHD D JUDQGHV UDVJRV GH OD WHFQRORJtD PLOLWDU LPSOLFDGD SRU EDQGR SXHGH D\XGDUQRV D HQWHQGHU PHMRU ORV FKRTXHV YLROHQWRV \ VXV UHVXOWDGRV $GHPiV VL OD DXVHQFLD GHO DQiOLVLV DOXGLGR HV HQWHQGLEOH HQ ODV SULPHUDV KLVWRULDV FRORQLDOHV SXHV HQ WDQWR HVFULWDV SDUD VHU OHtGDV HQ VX WLHPSR OD LQIRUPDFLyQ GH ODV DUPDV HPSOHDGDV HUD XQ FRQRFLPLHQWR GHO FRP~Q SDUD VXV OHFWRUHV ODV KLVWRULDV DFWXDOHV QR WLHQHQ HVWD H[FXVD /D GLIHUHQFLD HQ HO REMHWLYR GH OD JXHUUD 0XFKRV VLJORV DQWHV GH TXH ORV HXURSHRV OOHJDUDQ D $PpULFD HQ OD JXHUUD HQ HO 9LHMR 0XQGR VH SODQWHDED JDQDU ODV EDWDOODV GHVWUX\HQGR DO HQHPLJR 0LHQWUDV TXH SDUD SULQFLSLRV GHO VLJOR ;9, OD JXHUUD LQGtJHQD DPHULFDQD SRU OR PHQRV HQ DOJXQDV UHJLRQHV SUHWHQGtD WRPDU SULVLRQHURV 6RQ GRV REMHWLYRV PX\ GLVWLQWRV \ SRU HVR VXV DUPDV WiFWLFDV \ HVWUDWHJLDV GH FRPEDWH VH GHVDUUROODURQ \ IXHURQ DELVPDOPHQWH GLVWLQWDV

0LHQWUDV TXH ORV JXHUUHURV GHO 9LHMR 0XQGR SHUIHFFLRQDURQ OD GHVWUXFFLyQ ItVLFD GHO

HQHPLJR LQFOXVR D GLVWDQFLD FRQ ODQ]DV EDOOHVWDV DUPDV GH IXHJR HWF ORV JXHUUHURV DPHULFDQRV SHUIHFFLRQDURQ OD FDSWXUD GH SULVLRQHURV YLYRV HQ EDWDOODV FXHUSR D FXHUSR \ FRQ DUPDV GH HVFDVR SRGHU GHVWUXFWLYR GH ORV FXHUSRV SXHV SRVWHULRUPHQWH ORV SULVLRQHURV HUDQ VDFULILFDGRV D VXV GLRVHV PLHQWUDV PHQRV KHULGR HVWXYLHVH HO SULVLRQHUR PiV GLJQR GH

1R VH WUDWD GH XQ DQiOLVLV H[KDXVWLYR VLQR DSHQDV LQGLFDWLYR GH XQD FRPSDUDFLyQ SRVLEOH 0H EDVp HQ SDVDMHV GH ODV KLVWRULDV \ HQ 0DUWtQ *yPH] +RPEUHV \ DUPDV HQ OD FRQTXLVWD GH 0p[LFR /\QFK ³$UPDV \ KRPEUHV HQ OD FRQTXLVWD HVSDxROD GH $PpULFD´ /DID\H /RV &RQTXLVWDGRUHV %RUUHJXHUR %HOWUiQ 'LFFLRQDULR GH KLVWRULD PLOLWDU 3DUD GDWRV JHQHUDOHV XWLOLFp WDPELpQ ODV HQFLFORSHGLDV PXOWLPHGLD /D DYHQWXUD GH OD FLHQFLD 3ODQHWD (QFLFORSHGLD +LVSiQLFD \ (QFLFORSHGLD 0LFURVRI (QFDUWD

VDFULILFLR HUD \ PiV SUHVWLJLR GDED D VX FDSWRU 'H HVWH PRGR HO SRGHU GHVWUXFWLYR GH ODV IXHU]DV FULVWLDQDV UHVXOWy VHU PXFKR PX\ VXSHULRU DO GH ODV IXHU]DV LQGtJHQDV \ VREUDGDPHQWH HILFLHQWH SDUD LPSRQHU VX PRGDOLGDG GH JXHUUD \ DOFDQ]DU ³H[FHOHQWHV UHVXOWDGRV´ $GHPiV D OD KRUD GH OD &RQTXLVWD GH ODV ,QGLDV HVWH SRGHU GHVWUXFWLYR MXQWR FRQ ODV HVWUDWHJLDV GH FRQTXLVWD LQYDVLyQ HVWDEDQ VLHQGR OOHYDGDV SRU ORV HVSDxROHV DO SXQWR PiV DOWR GH HILFLHQFLD HQ HO SODQHWD $ SDUWLU GH OD WRPD GH *UDQDGD \ GH ODV JXHUUDV FRQWUD ORV IUDQFHVHV HQ ,WDOLD OD PDTXLQDULD EpOLFD HVSDxROD VH SRQtD D OD FDEH]D HQ (XURSD 0LHQWUDV WDQWR ODV GHVDYHQLHQFLDV LQWHUQDV HQWUH ORV RWRPDQRV GHWHULRUDUtDQ VX SRGHU PLOLWDU FRQVLGHUDGR KDVWD HVH PRPHQWR FRPR HO PiV HIHFWLYR FRVD TXH VH KL]R SDWHQWH HQ FRQ HO IUDFDVR GH OD WRPD GH 9LHQD

3RU HO ODGR LQGtJHQD DPHULFDQR QR FRQWDPRV FRQ WDQWRV GDWRV VREUH VX GHVDUUROOR

PLOLWDU \ HV HYLGHQWH TXH IXH PXFKR PHQRU R PiV ELHQ TXH VH GHVDUUROOy HQ HO VHQWLGR DUULED LQGLFDGR 3HUR VHD FRPR IXHVH FRQYLHQH KDFHU XQD UHYLVLyQ VRPHUD GH ODV DUPDV HXURSHDV \ DPHULFDQDV XWLOL]DGDV HQ ODV JXHUUDV GH FRQTXLVWD SXHV HOOR KDFH PiV FRPSUHQVLEOH HO UHVXOWDGR GH VX HQIUHQWDPLHQWR $UFR \ IOHFKD (Q HO 9LHMR 0XQGR HO DUFR \ OD IOHFKD VH LQYHQWDURQ KDFH DSUR[LPDGDPHQWH DxRV DXQTXH KD\ TXLHQ RSLQD TXH IXH KDFH )XHURQ LQVWUXPHQWRV TXH SULPHUR VH XWLOL]DURQ FRPR DUPDV GH FD]D \ GHVSXpV GH JXHUUD FRQ OR TXH VH LQFUHPHQWy VX HILFLHQFLD HQ DOFDQFH \ SHQHWUDFLyQ <D GHVGH HO 1HROtWLFR GHO 9LHMR 0XQGR GH D D &

DSDUHFLHURQ ORV SULPHURV HVFXGRV SDUD SURWHJHUVH GH ODV IOHFKDV \ SDUD HO D & SRFR

0DUWtQ *yPH] S /\QFK S /DID\H S FRPHQWD TXH SDUD HO FDVR GH 0p[LFR ³ORV PH[LFDQRV VH KDEtDQ GHELOLWDGR SRU OD LQVWLWXFLyQ GH OD JXHUUD IORULGD´ 0DUWtQ *yPH] S

/D $YHQWXUD GH OD FLHQFLD

PiV GH DxRV DQWHV GHO FRQWDFWR FRQ ODV ,QGLDV ORV KLFVRV LQYHQWDURQ HO DUFR GH GREOH FXUYDWXUD \ ODV IOHFKDV FRQ SXQWD GH EURQFH )XH OR TXH OHV SHUPLWLy FRQTXLVWDU HO PHGLR 2ULHQWH \ (JLSWR 6LJORV PiV WDUGH ,9 9 ' & ORV HMpUFLWRV KXQRV GH 5XJLOD \ $WLOD XVDURQ WDPELpQ IOHFKDV FRQ SXQWDV GH PHWDO SRVLEOHPHQWH GH KLHUUR GH ODV TXH WDPELpQ REWXYLHURQ JUDQGHV YHQWDMDV 0iV DXQ SDUD HO VLJOR ;,, ORV JDOHVHV GHVDUUROODURQ HO OODPDGR ORQJ ERZ XQ DUFR GH PDGHUD GH GRV PHWURV GH ORQJLWXG FX\DV IOHFKDV SRGtDQ DWUDYHVDU XQD DUPDGXUD 6DEHPRV TXH ORV HMpUFLWRV HVSDxROHV HPSOHDURQ ORV DUFRV KDVWD TXH ODV DUPDV GH IXHJR ORV GHVSOD]DURQ KDFLD OD VHJXQGD PLWDG GHO VLJOR ;9, VLQ HPEDUJR HQ ORV UHODWRV GH VXV EDWDOODV HQ ODV ,QGLDV ORV FRQTXLVWDGRUHV QR VXHOHQ DSDUHFHU HPSXxDQGR DUFRV \ GLVSDUDQGR IOHFKDV VLQR FRQ DUPDV VXSHULRUHV

3RU VX SDUWH OD PD\RUtD GH ORV DUFRV \ IOHFKDV GH ORV LQGtJHQDV DPHULFDQRV VL ELHQ

\D HUDQ DUPDV GH JXHUUD DO SDUHFHU QR GLVWDEDQ PXFKR GH ORV GH FD]D \ VX HILFLHQFLD GHELy GH HVWDU OHMRV GH OD GHO ORQJ ERZ /RV UHODWRV GH ODV EDWDOODV FRQWUD LQGLRV GH ODV VHOYDV WURSLFDOHV LQGLFDQ OD GHELOLGDG GH VXV DUFRV \ IOHFKDV FRQWUD ODV KXHVWHV HVSDxRODV 3RU HOOR SXHGH VXSRQHUVH OD FHUFDQtD GH pVWRV DUFRV \ IOHFKDV FRQ ORV GH FD]D HVSHFLDOPHQWH VL UHFRUGDPRV TXH HO FD]DGRU GH OD VHOYD WURSLFDO JHQHUDOPHQWH HPSOHy OD HVWUDWHJLD GH PLPHWL]DUVH FRQ OD YHJHWDFLyQ SDUD DFHUFDUVH D VX SUHVD (VWR LPSOLFy TXH VXV DUFRV \ IOHFKDV QR GHPDQGDUDQ JUDQ SRWHQFLD 7DPSRFR ODV SXQWDV GH VXV IOHFKDV IXHURQ PHWiOLFDV VLQR GH IUDJPHQWRV GH SLHGUD KXHVR PDGHUDV DJX]DGDV R XQ PDWHULDO VLPLODU TXH IXQFLRQDEDQ HQ DOJXQRV FDVRV PiV ELHQ FRPR GDUGRV FRQ DOJ~Q WLSR GH VXVWDQFLD SDUD DGRUPHFHU D OD SUHVD 3RU HVWR D OD KRUD GH

ORV FKRTXHV FRQ ORV FULVWLDQRV OD KXHVWH UHFLEtD XQD ³OOXYLDV GH IOHFKDV´ TXH ³REVFXUHFtD HO VRO´ FRQ HO UHVXOWDGR ILQDO GH SRFRV R QLQJ~Q PXHUWR \ D YHFHV LQFOXVR SRFRV KHULGRV 3RU HMHPSOR UHVSHFWR D ORV LQGLRV GH &XED /DV &DVDV FRPHQWD TXH pVWRV SUHILULHURQ KXLU TXH HQIUHQWDU D ORV FULVWLDQRV ³HVSHUDQGR D ORV HVSDxROHV DOJXQDV YHFHV \ WLUDGDV VXV IOHFKDV VLQ IUXWR SRUTXH QL PDWDURQ QL FUHR TXH KLULHURQ MDPiV DOJXQR SDVDGR HQ HVWR GRV R WUHV PHVHV DFRUGDURQ GH VH HVFRQGHU´ < GH UHVXOWDU KHULGRV ORV HVSDxROHV VH UHFXSHUDEDQ FRQ EDVWDQWH UDSLGH] ³QRV WHQtDQ KHULGRV ORV WUHLQWD KRPEUHV \ i PXFKRV GH HOORV FRQ FXDWUR R FLQFR KHULGDV i PL PH KLULHURQ HQ OD FDEH]D PX\ PDO \ HVWXYH HQ KDUWR SHOLJUR DJRUD HVWR\ VDQR i 'LRV JUDFLDV ´ 1R KD\ QLQJ~Q FDVR D PHQRV GH XQ JUDQ GHVFXLGR HQ HO TXH ORV LQGLRV ORJUDUDQ PDWDU PDVLYDPHQWH D ORV FULVWLDQRV < DXQ HQ pVWRV ODV PXHUWHV HVSDxRODV VH H[SOLFDQ SRU HO XVR GH ODV IOHFKDV HQYHQHQDGDV )XH HO YHQHQR HO TXH LQFUHPHQWy HO SRGHU GHVWUXFWLYR GH ORV LQGLRV DO JUDGR GH TXH OD KXHVWH HVSDxROD HUD VHULDPHQWH OHVLRQDGD 3HUR HVWR RFXUULy ~QLFDPHQWH HQ DOJXQDV UHJLRQHV FRPR 8UDEi R 9HUDJXD 6HJ~Q /ySH] GH *yPDUD &RUWpV WHQtD PX\ FODUR HVWR SRU HOOR HQ VX H[KRUWR D VXV VROGDGRV SDUD DYDQ]DU KDFLD 0p[LFR H[SOtFLWDPHQWH OHV GLMR ³\ HQ FXDQWR D ODV DUPDV ¢TXp PD\RU ELHQ TXHUpLV GH HOODV TXH QR WUDHU \HUED FRPR ORV GH &DUWDJHQD 9HUDJXD ORV FDULEHV \ RWURV TXH KDQ PXHUWR FRQ HOOD PX\ PXFKRV HVSDxROHV UDELDQGR" 3XHV DXQ SRU VyOR HVWR QR GHEHUtDLV EXVFDU RWURV FRQ TXLHQ JXHUUHDU´ (Q UHJLRQHV GRQGH ODV IOHFKDV QR WHQtDQ YHQHQR HO DWDTXH VRUSUHVD \ HO GHVFXLGR GH ³ORV QXHVWURV´ EiVLFDPHQWH SURYRFDED KHULGDV \ VyOR RFDVLRQDOPHQWH FDXVDEDQ OD PXHUWH GH DOJ~Q FULVWLDQR

/DV ODQ]DV

0iUWLU W , S (O HVFDVR HIHFWR GH ODV IOHFKDV HQ ODV EDWDOODV KDFH SHQVDU TXH HQ RFDVLRQHV GLFKD ³OOXYLD GH IOHFKDV´ HUD PiV XQ HOHPHQWR GUDPDWL]DQGRU GH ODV EDWDOODV QDUUDGDV TXH XQD DPHQD]D UHDO FRQVLGHUDEOH

/DV &DVDV W ,, S

&DUWD GHO $GHODQWDGR 9DVFR 1~xH] GH %DOERD´ HQ &ROHFFLyQ GH GRFXPHQWRV« Y S

/ySH] GH *yPDUD W , S

/DV ODQ]DV PHWiOLFDV FRQ SXQWDV ILORVDV WHQtDQ HQ HO 9LHMR 0XQGR XQ SDVDGR PLOHQDULR TXH VH UHPRQWD KDVWD OD DQWLJ HGDG URPDQRV JULHJRV SHUVDV IHQLFLRV ILOLVWHRV KHEUHRV HJLSFLRV HWF WRGRV ODV XVDURQ (Q (XURSD VH KL]R HO DUPD HVHQFLDO GHO FDEDOOHUR PHGLHYDO \ VXV KHUHGHURV ORV FRQTXLVWDGRUHV GH $PpULFD OD XVDURQ FRQ DVLGXLGDG \ HILFLHQFLD (Q WDQWR SHUPLWH DJUHGLU DO HQHPLJR D GLVWDQFLD VX HILFDFLD SDUD OD JXHUUD SHUGXUy KDVWD HO GHVDUUROOR GH ODV DUPDV GH IXHJR 3HUR ORV LQGLRV QR WXYLHURQ SURWHFFLyQ VXILFLHQWH FRQWUD HOODV /DV ODQ]DV FULVWLDQDV IXHURQ H[WUDRUGLQDULDPHQWH ~WLOHV HQ ODV EDWDOODV HVSHFLDOPHQWH FXDQGR ORV ³GH FDEDOOR´ ODV HPSXxDEDQ OD HILFLHQFLD HUD PXFKD \ HO ULHVJR GH UHFLELU GDxR HUD PtQLPR ³SXVLpURQVH DGHODQWH HQ HO FDPLQR FLHUWRV HVFXDGURQHV GH LQGLRV \ \R PDQGp D TXLQFH GH FDEDOOR TXH URPSLHVHQ SRU HOORV \ DVt IXHURQ DODQFHDQGR HQ HOORV \ PDWDURQ DOJXQRV VLQ UHFLELU QLQJ~Q GDxR´ &DEDOOHURV FRQ ODQ]DV IXHURQ XQD HVSHFLH GH DFRUD]DGR GH OD pSRFD ORV LQGLRV VLPSOHPHQWH SRGtDQ KDFHU PX\ SRFR FRQWUD HOORV &RPR LQGLFD OD FLWD DQWHULRU VX SRGHU OHV SHUPLWLy GHVEDUDWDU HVFXDGURQHV LQGtJHQDV FRQ UHODWLYD IDFLOLGDG \ UHYHUWLU HO EDODQFH GH XQ FKRTXH FRQ ORV LQGLRV DXQ WUDWiQGRVH GH XQD HPERVFDGD GH pVWRV /RV FDEDOOHURV FRQ ODQ]DV URPStDQ HO DWDTXH KDFtDQ KXLU D ORV LQGLRV \ ORV SHUVHJXtDQ DODQFHiQGRORV +HUQiQ &RUWpV ORV XVy FRQ EXHQ UHVXOWDGR ³< FRPR IXH WLHPSR VDOLPRV \ FRPHQ]DPRV D ODQFHDU HQ HOORV \ GXUy HO DOFDQFH FHUFD GH GRV OHJXDV WRGDV OODQDV FRPR OD SDOPD TXH IXH PX\ KHUPRVD FRVD \ DVt PXULHURQ PXFKRV GH HOORV D QXHVWUDV PDQRV \ GH ORV LQGLRV QXHVWURV DPLJRV´ 3RU VX SDUWH ODV ODQ]DV GH PDGHUD R MDEDOLQDV LQGLDV FX\DV SXQWDV HUDQ HQGXUHFLGDV SRU DFFLyQ GHO IXHJR R FRQ DOJ~Q REMHWR SXQ]RFRUWDQWH HVWDEDQ PX\ OHMRV GH DVHPHMiUVHOHV /DV ~QLFDV ODQ]DV GH ORV LQGLRV TXH OHV SDUHFLHURQ UHVSHWDEOHV D ORV FULVWLDQRV IXHURQ ODV FKLQDQWHFDV TXH %HUQDO 'tD] GHVFULELy FRPR ³PX\ JUDQGHV ODQ]DV PD\RUHV TXH ODV QXHVWUDV GH &DVWLOOD´ SHUR ORV FKLQDQWHFDV RGLDEDQ WDQWR D ORV PH[LFDQRV TXH IXHURQ DOLDGRV

&RUWpV 7HUFHUD &DUWD UHODFLyQ S &RUWpV 7HUFHUD &DUWD UHODFLyQ S

GH &RUWpV SRU OR TXH QR FRQRFHPRV VX HILFLHQFLD FRQWUD ORV FULVWLDQRV 'H KHFKR &RUWpV OHV HQFDUJy TXH OH KLFLHUDQ ODV FXDOHV PDQGy PHMRUDU TXLWiQGROHV ODV QDYDMDV ³TXH SXHV WHQtDQ PXFKR FREUH´ \ SLGLy FRQ DVHVRUtD GH XQ VROGDGR VX\R H[FRPEDWLHQWH GH ,WDOLD ³TXH OHV KLFLHVHQ D FDGD XQD GRV KLHUURV´ /DV HVSDGDV /D HVSDGD IXH HO DUPD SHUVRQDO SRU H[FHOHQFLD GH ORV FRQTXLVWDGRUHV GH ,QGLDV /D VLJXLHQWH QRWD GH XQD EDWDOOD HQ 9HQH]XHOD HQ ORV SULPHURV DxRV GH FRQTXLVWD QRV PXHVWUD OD VHJXULGDG TXH OHV GDEDQ HQ RFDVLRQHV SRU HQFLPD GH ODV DUPDV GH IXHJR ³&RPR ORV LQGLRV HUDQ PXFKRV IXH SUHFLVR TXH ORV QXHVWURV SDUD SRGHU GHIHQGHUVH GHMDQGR ODV DUPDV GH IXHJR HFKDVHQ PDQRV D ODV HVSDGDV TXH FRQYHUWLGDV HQ UD\RV FRUUtDQ SRU ODV JDUJDQWDV GH DTXHOOD FDQDOOD LQILHO´ /D HVSDGD IXH LGHDGD H[FOXVLYDPHQWH SDUD OD JXHUUD \ WHQtD TXH VHU UHVLVWHQWH \ FRUWDQWH 6yOR IXH SRVLEOH HODERUDUOD KDVWD TXH VH FRQRFLy XQ PHWDO IXHUWH FRPR HO EURQFH SHUR pVWH FHGLy VX OXJDU DO KLHUUR JUDFLDV D OD PHWDOXUJLD KLWLWD HQ HO VHJXQGR PLOHQLR D & ,QLFLDOPHQWH FRUWD FRQ HO DFHUR VH KLFLHURQ ODUJDV \ GRPLQDURQ FRPR DUPD HQ WRGD OD (GDG 0HGLD (O XVR GH OD HVSDGD WUDVFHQGLy D OD SURSLD JXHUUD SXHV HQ GLYHUVDV WUDGLFLRQHV JXHUUHUDV VH FRQYLUWLy HQ VtPEROR GH SRGHU QREOH]D R UHDOH]D FRQWDFWR FRQ GLRVHV HWF 'H DKt VXUJLHURQ ORV UHODWRV GH ODV HVSDGDV PiJLFDV FRPR ([FiOLEXU GHO UH\ $UWXUR R OD 7L]RQD GHO &LG &DPSHDGRU VtPEROR GHO PiV DOWR SUHVWLJLR JXHUUHUR FULVWLDQR FRQWUD LQILHOHV 'H WRGDV IRUPDV DO OOHJDU ORV HVSDxROHV D ODV ,QGLDV HQ pVWDV QR KDEtD QL XQD VROD HVSDGD (V GHFLU FRPR OD ODQ]D FULVWLDQD HQ HO 1XHYR 0XQGR OD HVSDGD WDPSRFR WXYR HTXLYDOHQWH /R PiV VLPLODU D HOODV ODV PDFDQDV FRQ REVLGLDQD R ODV HVSDGDV GH PDGHUD PDFXDKXLWO PH[LFD IXHURQ ILQDOPHQWH DUPDV FRQ SRFR SRGHU GHVWUXFWLYR SXHV VX ILOR QR

'tD] GHO &DVWLOOR W , S 2YLHGR \ %DxRV ³7KH &RQTXHVW DQG 6HWWOHPHQW RI 9HQH]XHOD´ HQ /\QFK S

SHUPLWtD GHFDSLWDU QL HVWRFDU QL GHVEDUULJDU QL GHVMDUUHWDU D QDGLH DFFLRQHV TXH VH UHDOL]DEDQ FRQ ODV HVSDGDV FULVWLDQDV KDVWD FRQ XQ VROR JROSH /DV EDOOHVWDV /DV EDOOHVWDV VRQ RWUD DUPD VLQ HTXLYDOHQWH HQ ODV ,QGLDV 6H LQYHQWDURQ HQ HO VLJOR ;, SDUD FRQWUDUUHVWDU OD SURWHFFLyQ GH ODV DUPDGXUDV GH ORV FDEDOOHURV PHGLHYDOHV TXH FDGD YH] VH KDFtDQ PiV JUXHVDV 6H VXSRQHQ FRPR XQ SHUIHFFLRQDPLHQWR GHO DUFR \ DUURMDEDQ SLHGUDV IOHFKDV \ VDHWDV 3DUD HO VLJOR ;,,, VX XVR \D HVWDED JHQHUDOL]DGR HQ ORV HMpUFLWRV /DV EDOOHVWDV GHVDUUROODURQ XQD JUDQ SUHFLVLyQ 3RGtDQ PDWDU D ODUJD GLVWDQFLD PHWURV /RV FDEDOOHURV FULVWLDQRV WXYLHURQ PXFKRV SUREOHPDV FRQ HOODV DVt TXH HO ,, &RQFLOLR GH /HWUiQ SURKLELy VX XVR FRQWUD FULVWLDQRV EDMR SHQD GH H[FRPXQLyQ HQ 6LQ HPEDUJR Vt VH SHUPLWLy TXH IXHUDQ HPSOHDGDV SRU ORV FULVWLDQRV FRQWUD ORV LQILHOHV 6HJ~Q /\QFK HQ $PpULFD ODV EDOOHVWDV QR UHVXOWDURQ GHO WRGR HIHFWLYDV SRU OD OHQWLWXG SDUD FDUJDUODV \ GLVSDUDUODV TXH SHUPLWtD FRPR Pi[LPR XQ GLVSDUR SRU PLQXWR 3HUR VX SRWHQFLD \ SUHFLVLyQ SXGLHURQ XWLOL]DUVH HILFLHQWHPHQWH SDUD REMHWLYRV SDUWLFXODUHV SXHV QL ORV PHMRUHV HVFXGRV GH FDxD VyOLGD GH ORV PH[LFDV SRU HMHPSOR GHWHQtDQ OD VDHWD GH XQD EDOOHVWD &RPR VHD XQ FDVR FRQFUHWR PXHVWUD VX SRWHQFLDO HQ FXDQGR 3iQILOR GH 1DUYiH] OOHJy D OD 1XHYD (VSDxD XQ VROGDGR GHO HMpUFLWR GH &RUWpV VH HVFDSy SDUD XQLUVH D 1DUYiH] 'H LQPHGLDWR &RUWpV SLGLy D 0RWHFXK]RPD TXH VXV JXHUUHURV VH OR WUDMHVHQ eVWH OH UHVSRQGLy TXH ³QR RVDUtDQ ORV LQGLRV WRPDOOH SRU TXH OOHYDED XQD EDOOHVWD´

(VWRFDU R HVWRTXHDU HV KHULU FRQ OD SXQWD GH OD HVSDGD VLQ TXH pVWD SHQHWUH GHPDVLDGR 'HVEDUULJDU HV KHULU HQ OD EDUULJD DO SDUHFHU KDFLHQGR XQ FRUWH GH XQ SHGD]R GH HOOD /DV &DVDV PHQFLRQD PXFKR HVWD WpFQLFD SHUR QR H[SOLFD ELHQ HQ TXp FRQVLVWH

'HVDMDUUHWDU TXLHUH GHFLU FRUWDU ODV SLHUQDV SRU HO MDUUHWH R FRUYD (O MDUUHWD R FRUYD HV OD SDUWH DOWD GH OD SDQWRUULOOD R VHD OD SDUWH RSXHVWD D OD URGLOOD

/\QFK S \ UHVSHFWLYDPHQWH

6XPDULR W ,, S

$UPDV GH IXHJR 6L HVWDV DUPDV EODQFDV HXURSHDV HUDQ PiV SRGHURVDV TXH ODV GH ORV LQGLRV \ pVWRV QR WHQtDQ DOJR VLPLODU HQ SRGHU GHVWUXFWLYR ODV GH IXHJR UHSUHVHQWDURQ XQD YHQWDMD PD\RU D~Q /RV FDxRQHV VH LQYHQWDURQ HQ HO VLJOR ;,9 \ SDUD HO VLJOR ;9 VH SHUIHFFLRQDURQ /D FXOHEULQD SRU HMHPSOR HUD XQ FDxyQ GH VHJXQGD JHQHUDFLyQ HV GHFLU IXQGLGR HQ XQD VROD SLH]D \ SRU WDQWR PiV VHJXUR \ PiV SRWHQWH TXH ORV DQWHULRUHV 8VDED SyOYRUD QHJUD \ GLVSDUDED SUR\HFWLOHV PHWiOLFRV D JUDQ GLVWDQFLD /D ERPEDUGD HUD VLPLODU SHUR FRQVLGHUDGD GH JUXHVR FDOLEUH (UDQ VLQ GXGD GH JUDQ SRGHU GHVWUXFWLYR IUHQWH D ODV DUPDV LQGLDV \ REYLDPHQWH WDPELpQ FDXVDURQ XQD IXHUWH LPSUHVLyQ ³$FHUFiQGRVH SXHV HQ PXFKDV GH HVWDV >FDQRDV@ D OD QDYH FUH\HURQ WHPHUDULDPHQWH TXH SRGtDQ DPHGUHQWDU R WUDVSDVDU FRQ VXV IOHFKDV D ORV QXHVWURV TXH VH SURWHJtDQ GHWUiV GH ODV ERUGDV FRPR VL IXHVH XQD EDUUHUD 'LVSDUiURQVH FRQWUD HOORV ODV ERPEDUGDV FX\R HVWUpSLWR \ WUHPHQGR HVWUDJR FXDQGR KHUtDQ ORV DVRPEUy \ SXVR HQ GHUURWD´ /RV DUFDEXFHV GHVFHQGLHQWHV GH OD EDOOHVWD \ DQFHVWURV GH ORV IXVLOHV HUDQ WDPELpQ DUPDV GH IXHJR TXH GLVSDUDEDQ XQD EDOD PHWiOLFD GH SORPR FREUH R HVWDxR ,QYHQWDGRV HQ )UDQFLD VH H[SDQGLHURQ SRU (XURSD WHQLHQGR HQWUH ORV HVSDxROHV JUDQ HVWLPD SRU VX XVR \ IDEULFDFLyQ /DV WURSDV HVSDxRODV IXHURQ ODV SULPHUDV HQ HPSOHDU HO DUFDEX] D JUDQ HVFDOD eVWDV OR SHUIHFFLRQDURQ GHVSXpV FRQ OD OODYH GH PHFKD XVDGD \D GHVGH HO \ GHVDUUROODURQ OD FXODWD SDUD DSXQWDU GHVGH HO KRPEUR \ \D QR GHVGH HO SHFKR

5HVSHFWR D ODV DUPDV GH IXHJR /\QFK VRVWLHQH TXH KD\ KLVWRULDGRUHV TXH DVLJQDQ XQ

SDSHO SURWDJyQLFR D pVWDV HVSHFLDOPHQWH D ORV FDxRQHV DXQTXH KD\ RWURV TXH KDQ GLFKR TXH VX SULQFLSDO HIHFWR IXH SVLFROyJLFR $QDOL]DQGR YDULRV HSLVRGLRV GH EDWDOODV /\QFK GHPXHVWUD TXH HO XVR GH OD FDEDOOHUtD \ ODV HVSDGDV WXYR PiV p[LWR TXH ORV FDxRQHV \ VyOR

6HJ~Q %RUUHJXHUR S H[LVWLHURQ FLQFR WLSRV GH FXOHEULQDV OD OHJtWLPD OD EDVWDUGD PHGLD FXOHEULQD FXDUWR GH FXOHEULQD \ RFWDYR GH FXOHEULQD TXH HUD HO IDOFRQHWH 3RGtD GLVSDUDU EDODV GH KLHUUR GH OLEUDV GH SHVR R JUDQ GLVWDQFLD

0iUWLU S

%RUUHJXHUR S /\QFK S 'HVSXpV YLQLHURQ ORV DUFDEXFH] GH UXHGD

/\QFK S

WLHPSR GHVSXpV FXDQGR ODV FRQTXLVWDV PiV LPSRUWDQWHV \D KDEtDQ VLGR UHDOL]DGDV pVWRV DGTXLULHURQ XQ SDSHO PiV UHOHYDQWH &RQYLHQH DKRUD GDU XQ YLVWD]R DO FRQMXQWR GHO DUPDPHQWR HPSOHDGR SDUD ODV FRQTXLVWDV GH ODV ,QGLDV 8Q GRFXPHQWR GH /D (VSDxROD UHIHULGR D ODV SULPHUDV GpFDGDV GHO VLJOR ;9, QRV EULQGD XQD EXHQD LGHD GH pO +H DTXt XQ FXDGUR TXH OR VLQWHWL]D &XDGUR $UPDV GH OD FRQTXLVWD HVSDxROD HQ ODV ,QGLDV 7LSR $UPDV EODQFDV

$UPDV /DQ]DV JLQHWDV GH D PHWURV GH ODUJR SLFDV ODQ]D ODUJD FRQ SXQWD DJXGD GH KLHUUR

ODQ]RQHV ODQ]D FRUWD \ JUXHVD DODEDUGDV ODQ]D GH DVWD GH PDGHUD \ XQD PRKDUUD SXQWD GH ODQ]D FRQ FXFKLOOD WUDQVYHUVDO DJXGD SRU XQ ODGR \ HQ ILJXUD GH PHGLD OXQD SRU HO RWUR

SDUWHVDQDV VLPLODU D OD DODEDUGD HVSDGDV EDUQL]DGDV PDFKHWHV YLWRULDQRV $GLWDPHQWRV GH &DVTXHWHV GH PHWDO R GH FXHUR SURWHFWRU GH OD FDEH]D FDSDFHWHV FDVFR VLQ FUHVWD QL SURWHFFLyQ \ GHIHQVD YLVHUD WDEODFKLQDV HVFXGR GH PDGHUD SDYHVHV HVFXGR REORQJR TXH FXEUH \ GHILHQGH FDVL WRGR HO FXHUSR GHO FRPEDWLHQWH PHGLRV SDYHVHV DGDUJDV FRUGREHVDV HVFXGR GH FXHUR RYDODGR R DFRUD]RQDGR URGHODV HVFXGR UHGRQGR \ GHOJDGR DUPDGXUDV FRQ SHWR FRVHOHWHV FRUD]D OLJHUD \ JUDQGH GH FXHUR FRUD]DV GH FXHUR $UPDV GH IXHJR $UFDEXFHV GH PHWDO HVFRSHWD GH PHWDO FXOHEULQDV GH IXVOHUD SLH]D GH DUWLOOHUtD ODUJD \ GH SRFR FDOLEUH PHGLDV FXOHEULQDV IDOFRQHWHV SLH]D SHTXHxD GH DUWLOOHUtD ULEDOGRTXLQHV SLH]D GH DUWLOOHUtD XQ SRFR PHQRU TXH OD FHUEDWDQD

3UR\HFWLOHV 'DUGRV VDHWDV WLURV GH EURQFH \ ORPEDUGDV SUR\HFWLO HVIpULFR GH FDOLEUH JUXHVR

2WURV %DOOHVWDV FRQ JDIDV \ OD]D JUXHVD "

)XHQWH ³$UPDV \ SHUWUHFKRV HQYLDGRV D OD (VSDxROD ´ HQ &',$2 9RO , S

&RPR SXHGH YHUVH WDPELpQ H[LVWH XQD JUDQ VXSHULRULGDG HQ OR TXH UHVSHFWD D ORV DGLWDPHQWRV GH SURWHFFLyQ FDVFRV \ HVFXGRV GH GLYHUVRV WLSRV WRGRV ~WLOHV SDUD GHWHQHU IiFLOPHQWH ORV SUR\HFWLOHV LQGLRV 'H KHFKR GLFKRV DGLWDPHQWRV RIUHFLHURQ SURWHFFLyQ H[FHGLGD FRQ OD GHVYHQWDMD GH VHU SHVDGRV \ HVWRUERVRV SDUD PRYLPLHQWRV UiSLGRV 'H PRGR TXH XQD YH] FRPSUREDGR HO HVFDVR SRGHU GH SHQHWUDFLyQ GH ODV DUPDV LQGtJHQDV ORV FRQTXLVWDGRUHV SUHILULHURQ XWLOL]DU ODV FRUD]DV GH DOJRGyQ GH ORV LQGLRV TXH VXV SHVDGDV DUPDGXUDV

,ELG S \ VV /DV H[SUHVLRQHV HQWUH SDUpQWHVLV VRQ PtDV EDVDGDV HQ %RUUHJXHUR \ ODV HQFLFORSHGLDV /D DYHQWXUD GH OD FLHQFLD \ 0LFURVRI (QFDUWD

(O RWUR EDQGR TXHGy HQ VLWXDFLyQ FRQWUDULD /RV LQGtJHQDV HVWDEDQ SUiFWLFDPHQWH LPSRVLELOLWDGRV SDUD GHWHQHU ORV SUR\HFWLOHV FULVWLDQRV 1R VyOR SRUTXH VXV HVFXGRV HUDQ PiV GpELOHV FDVL VLHPSUH GH DOJRGyQ VLQR SRUTXH PXFKRV GH HOORV SHOHDEDQ GHVQXGRV /RV LQGLRV GHVQXGRV (Q ORV UHODWRV GH ODV EDWDOODV GH 3HGUR 0iUWLU %DUWRORPp GH /DV &DVDV \ )UDQFLVFR )HUQiQGH] GH 2YLHGR VH SXHGH REVHUYDU TXH HO WpUPLQR ³GHVQXGRV´ DSOLFDGR D ORV LQGLRV KDFH UHIHUHQFLD HQWUH RWURV DO HVWDGR GH LQGHIHQVLyQ GH pVWRV IUHQWH D ODV DUPDV FULVWLDQDV &RPR VH UHSRUWD UHSHWLGDPHQWH ORV LQGLRV HVWDEDQ ³DUPDGRV GH PRGR TXH DFRVWXPEUDQ HV GHFLU GHVQXGRV FRQ IOHFKDV VLQ SXQWDV GH KLHUUR SDORV \ PD]DV ´ (Q HVWDV EDWDOODV VH KDFH FODUR FRPR HO ILOR GH ODV DUPDV HVSDxRODV HUD VXILFLHQWH SDUD SUiFWLFDPHQWH \ FRPR VL IXHUDQ JORERV GH KXOH GH KR\ SHUIRUDU R UHYHQWDU ORV FXHUSRV GH ORV LQGLRV 'H PRGR TXH HVWi YHQWDMD HVSDxROD R GHVYHQWDMD LQGLD HV OR TXH H[SOLFD HQ EXHQD PHGLGD ORV UHVXOWDGRV GH GLFKDV EDWDOODV HQ ODV TXH VH HQIUHQWDQ FXHUSR D FXHUSR SRFRV HVSDxROHV FRQWUD PXFKRV LQGLRV \ HQ ODV FXDOHV PXHUHQ PXFKRV LQGLRV \ VyOR DOJXQRV HVSDxROHV ³SXHV VLHQGR HOORV WDQWRV TXH HOORV PLVPRV QR VH SXHGHQ FRQWDU \ WDQ DUPDGRV FRPR YRVRWURV GHFtV QR KDQ SRGLGR PDWDU VLTXLHUD XQR GH QRVRWURV ´ < VL HVWR RFXUUtD FXDQGR ORV LQGLRV HVWDEDQ SUHSDUDGRV SDUD OD EDWDOOD FXDQGR QR OR HVWDEDQ \ HUDQ WRPDGRV SRU VRUSUHVD HO UHVXOWDGR HUD XQD PDVDFUH ³( DVt FRPR IXH GH GtD FODUR GLHURQ ORV HVSDxROHV VREUH RWUR SXHEOR WDQ JUDQGH TXH WHQtD PiV GH YHLQWH PLO FDVDV H VDOtDQ GHVDUPDGRV H ODV PXMHUHV H QLxRV GHVQXGRV SRU ODV FDOOHV Kt]RVH PXFKR GDxR HQ HOORV ´

/\QFK FLWD OD GHVFULSFLyQ GH ORV HVSDxROHV WRPDGD GH 6DKDJ~Q KHFKD SRU ORV PHQVDMHURV GH 0RFWH]XPD ³6XV DGHUH]RV GH JXHUUD VRQ WRGRV GH KLHUUR KLHUUR VH YLVWHQ KLHUUR SRQHQ FRPR FDSDFHWH D VXV FDEH]DV KLHUUR VRQ VXV HVSDGDV KLHUUR VXV DUFRV KLHUUR VXV HVFXGRV KLHUUR VXV ODQ]DV´ /\QFK S &RQWUiVWHVH HVR FRQ OR TXH VLJXH

0iUWLU W , S

/ySH] GH *yPDUD W , S

)HUQiQGH] GH 2YLHGR W ,9 S

&RPR DVLHQWD /\QFK HQ RFDVLRQHV VH REVHUYD TXH ORV HVSDxROHV EXVFDURQ OD EDWDOOD FXHUSR D FXHUSR \ HVR VyOR WLHQH VHQWLGR VL HQ HOOD WHQtDQ YHQWDMD OD VXILFLHQWH FRPR SDUD VHQWLUVH FRQILDGRV &RQ HVWR HO DVXQWR GHO PD\RU Q~PHUR GH FRPEDWLHQWHV LQGtJHQDV HQ ORV FRPEDWHV WRPD XQ SHVR PiV UHODWLYR DO TXH QRUPDOPHQWH VH OH DGMXGLFD HQ ODV KLVWRULDV 3RU RWUR ODGR HVWR H[SOLFD WDPELpQ ODV JUDQGHV PDWDQ]DV GH LQGLRV HQ ODV TXH ORV HVSDxROHV GLFHQ KDEHUOHV GDGR PXHUWH HQ IRUPD PDVLYD ³H KLFLHURQOR FRPR OHRQHV H JHQWH SXHVWD HQ WDO HVWUHFKR H IXH PXFKR HO GDxR TXH KLFLHURQ HQ ORV FRQWUDULRV WDQWR TXH WRGRV ORV QXHVWURV HVWDEDQ WHxLGRV GH VDQJUH H QR SRGtDQ SLVDU VLQR VDQJUH H KRPEUHV PXHUWRV ´ /DV IRUWDOH]DV 2WUR HOHPHQWR PLOLWDU GH LPSRUWDQFLD IXHURQ ODV IRUWLILFDFLRQHV $XQTXH VXHQH DO UHYpV HQ OD JXHUUD GH &RQTXLVWD GH ODV ,QGLDV ODV IRUWDOH]DV IXHURQ PiV XQ UHFXUVR GH ORV LQYDVRUHV TXH GH ORV LQYDGLGRV 9HUVDGRV SRU VX ODUJD WUDGLFLyQ JXHUUHUD HQ HO DUWH GH FRQVWUXLUODV \ DVDOWDUODV ORV FULVWLDQRV ODV HULJLHURQ FRPR UHIXJLRV H[LWRVRV FRQWUD ORV LQGLRV TXLHQHV QR WHQtDQ FDxRQHV QR VDEtDQ KDFHU FDWDSXOWDV QL WUDEXFRV \ DO SDUHFHU WDPSRFR SUDFWLFDEDQ HO DVHGLR

&RPR VH VDEH HO DVHGLR HV XQD WiFWLFD GHVDUUROODGD SDUD WRPDU FLXGDGHV IRUWLILFDGDV

FRPR ODV &LXGDGHV (VWDGR GH OD DQWLJ HGDG GHO 9LHMR 0XQGR &RPR ODV JXHUUDV LQGtJHQDV DPHULFDQDV HYROXFLRQDURQ HQ RWUR VHQWLGR QR HV IUHFXHQWH HQFRQWUDU IRUWLILFDFLRQHV R WiFWLFDV GH DVHGLR 3RU HOOR 0iUWLU VHxDOD OD IDFLOLGDG FRQ OD TXH ORV HVSDxROHV HQWUDEDQ D ORV SREODGRV GH ORV LQGLRV ³SDUD FDGD XQR GH ORV FDEHFLOODV HQHPLJRV VH GHVWLQy XQ FDSLWiQ TXH GH LPSURYLVWR DQWHV TXH ODV JHQWHV GHVSDUUDPDGDV SXGLHVHQ FRQJUHJDUVH SHQHWUDURQ HQ ODV DOGHDV

/\QFK S \ 6HxDOD WDPELpQ TXH )UDQFLVFR 3L]DUUR SUHIHUtD OXFKDU D SLH DUPDGR VROR FRQ VX HVSDGD 2 ELHQ TXH ORV FRQTXLVWDGRUHV GH 0p[LFR VH OLEUDURQ GH OD SHUVHFXFLyQ PH[LFD GHVSXpV GH VX GHUURWD HQ OD OODPDGD ³QRFKH WULVWH´ DO OOHJDU D ORV OODQRV GH 2WXPED \ OXFKDU FXHUSR D FXHUSR FRQ VXV HVSDGDV

)HUQiQGH] GH 2YLHGR W ,9 S

DO ODV TXH QR SURWHJHQ PXUDOODV QL IRVRV QL WHUUDSOHQHV \ DWDFiQGRORV GHVQXGRV ORV DSUHVDURQ \ DWDURQ ´ 6DOYR HQ HO FDVR GH ORV FULVWLDQRV TXH &ROyQ GHMy HQ VX SULPHU YLDMH LQVWDODGRV HQ HO IXHUWH GH OD 1DWLYLGDG HQ /D (VSDxROD QR H[LVWH QRWLFLD GH TXH ORV LQGLRV KD\DQ SRGLGR DVDOWDUORV \ WRPDUORV UHJXODUPHQWH 3RU OR JHQHUDO HVWR RFXUUtD VyOR VL ORV HVSDxROHV DEDQGRQDEDQ VXV IXHUWHV (Q FDPELR Vt KD\ QRWLFLDV GH TXH VXV IRUWDOH]DV OHV SHUPLWLHURQ UHVLVWLU HO DFRVR LQGtJHQD SRU PHVHV PLHQWUDV WHQtDQ DOLPHQWRV 3RU RWUR ODGR HV UDUR HQFRQWUDU XQD IRUWLILFDFLyQ LQGtJHQD TXH UHVLVWLHUD HO DVHGLR FULVWLDQR /DV DOEDUUDGDV GH ORV LQGLRV \XFDWHFRV WXYLHURQ FLHUWD XWLOLGDG SHUR IXH IXJD] 5HVSHFWR D pVWDV SHUR GH ORV LQGLRV KRQGXUHxRV &HUHFHGD DQRWD ³SRUTXH YLVWR OR TXH KD SDVDGR HQ HVWDV DOEDUUDGDV TXH WHQtDQ HOORV FRPR OD FRVD GLYLQD QRVRWURV ORV FULVWLDQRV KiVHOHV TXHEUDGR ODV DODV ´ 3RU HVWR QR HV H[WUDxR OHHU HQ ORV UHODWRV TXH JHQHUDOPHQWH ORV LQGLRV DEDQGRQDEDQ VXV DOGHDV \ KXtDQ D HVFRQGHUVH D ORV PRQWHV HQ YH] GH TXHGDUVH D UHVLVWLU HQ VXV GRPLQLRV $Vt SXHV QR KDEtD PDQHUD GH GHWHQHU OD FDSDFLGDG GHVWUXFWLYD GH ORV HVSDxROHV \ HO TXH OR LQWHQWy SURQWR SDJy FRQ VX YLGD VX HTXLYRFDFLyQ $XQTXH GXUDQWH OD &RQTXLVWD QR IXHURQ XWLOL]DGDV YHVWLJLRV DUTXHROyJLFRV DFWXDOHV QRV SHUPLWHQ FRQRFHU YDULDV PXUDOODV GHIHQVLYDV DOUHGHGRU GH GLYHUVRV DVHQWDPLHQWRV PD\DV SHQLQVXODUHV FRPR $Np %HFDQ &KDFFKRE &KLFKHQ ,W]i &XFD &KXQFKXPLO ']RQRW $Np ,FKSDDW~Q 0D\DSiQ 0XQD 7XOXP 8[PDO HWF &RQVWUXtGDV HQWUH D & \ HO G & FLUFXQGDQ VXSHUILFLHV GH WDPDxR YDULDGR TXH YDQ GHVGH SRFR PiV GH NLOyPHWURV FXDGUDGRV 0D\DSiQ KDVWD KHFWiUHDV &KDFFKRE 7LHQHQ XQD DQFKR WDPELpQ YDULDEOH GH HQWUH \ PHWURV \ XQD DOWXUD SURPHGLR GH PHWURV

0iUWLU W , S 9pDVH ³5HODFLyQ GH OR VXFHGLGR i $ORQVR 'iYLOD &RQWDGRU GH VX PDJHVWDG HQ <XFDWiQ HQ HO YLDMH TXH KL]R SDUD SDFLILFDU \ SREODU DTXHOOD SURYLQFLD -XQLR GH ´ HQ &ROHFFLyQ GH GRFXPHQWRV« 9RO S \ VV

&HUHFHGD S

5HSHWWR 'HVDUUROOR PLOLWDU HQWUH ORV PD\DV FDStWXOR 9

&RPR SXHGH YHUVH HUDQ PXUDOODV DGHFXDGDV DO QLYHO PLOLWDU GH OD UHJLyQ QDGD FRPSDUDEOH FRQ ODV IRUWDOH]DV HXURSHDV GH HVD pSRFD $TXt OD YHUGDGHUD GHIHQVD OD UHDOL]DED HO HMpUFLWR GH DGHQWUR FRQ VX SURSLR FXHUSR \ OD PXUDOOD VHUYtD VyOR SDUD GDUOH D pVWH PiV YHQWDMD VREUH VX DGYHUVDULR ,QFOXVR OD UHODWLYD GHELOLGDG GH HVWDV PXUDOODV KD OOHYDGR D DOJXQRV DUTXHyORJRV D SURSRQHU TXH QR VH WUDWy GH FRQVWUXFFLRQHV GHIHQVLYDV VLQR GH REUDV TXH VHUYtDQ SDUD GHOLPLWDU XQ HVSDFLR VDJUDGR ¢&RQ TXp PXUDOOD GHO 9LHMR 0XQGR VHUtDQ pVWDV FRPSDUDEOHV" 'DGR HO UXPER WDQ GLVWLQWR GH FDGD XQD GH HVWDV WUDGLFLRQHV JXHUUHUDV D OD KRUD GH OD &RQTXLVWD GH ODV ,QGLDV FXDOTXLHU PXUDOOD DPHULFDQD GLItFLOPHQWH SRGtD SDUHFHU PiV TXH XQ MXHJR GH QLxRV SDUD ORV JXHUUHURV GH OD FULVWLDQGDG /RV SHUURV GH JXHUUD 2WUR HOHPHQWR PiV IXH HO GH ORV SHUURV GH JXHUUD \ ORV DSHUUDPLHQWRV TXH FRQ HOORV VH KDFtD 6HJ~Q :HFNPDQQ HO DSHUUDPLHQWR HUD XQ DUPD KHUHGDGD GH ORV URPDQRV TXH H[LVWLy GHVGH ORV GtDV HQ TXH (VFLSLyQ HO $IULFDQR FRQTXLVWy +LVSDQLD D & /DV UD]DV XWLOL]DGDV HUDQ SULQFLSDOPHQWH OHEUHOHV PDVWLQHV GRJRV \ DODQRV FUX]D GH GRJR \ PDVWtQ

(QWUH ORV FRQTXLVWDGRUHV GH $PpULFD ORV SHUURV GH JXHUUD WXYLHURQ YDULRV XVRV SHUR

PiV TXH HQ EDWDOOD IUHFXHQWHPHQWH VH OHV HQFXHQWUD VLHQGR XWLOL]DGRV FRPR DUPDV SDUD DWHUURUL]DU D ORV LQGLRV (V GHFLU HVWDQGR ORV LQGLRV \D DSUHVDGRV PXFKDV YHFHV HQFDGHQDGRV VH KDFtD TXH ORV SHUURV ORV DWDFDUDQ GHVSHGD]DUDQ \ KDVWD ORV GHYRUDUDQ (VWR HV OR TXH VLJQLILFD DSHUUHDU /RV DSHUUHDGRV HUDQ FDFLTXHV TXH QR FRODERUDQ FRQ OR TXH VH OHV H[LJtD FDEHFLOODV GH SUHVXQWDV UHEHOLRQHV LQGLRV GHO FRP~Q TXH KXtDQ R VH HVFRQGtDQ R SULVLRQHURV TXH D SHVDU GH OD WRUWXUD QR UHVSRQGtDQ D XQ LQWHUURJDWRULR

5HSHWWR S :HFNPDQQ S \ 7DPELpQ KDFH QRWDU OD SUHVHQFLD JDOJRV

3RU HMHPSOR $QGUpV GH &HUHFHGD JREHUQDGRU GH +RQGXUDV UHODWD HQ TXH

PDQGy

³TXHPDU \ DSHUUHDU D WUHV FDFLTXHV ORV PiV SULQFLSDOHV GpO >SXHEOR GH 4XLPL]WiQ@ SRUTXH WHQtDQ FRQFHUWDGR FRQ WRGRV ORV PiV GH ORV GH OD WLHUUD GH PDWDUQRV D XQ FDSLWiQ HQ HO FDPSR FRQ ;/ KRPEUHV GR HVWDED \ D Pt FRQ ORV GHO SXHEOR HQ pO WRGR HQ XQ GtD ´ 1RUPDOPHQWH HO DSHUUDPLHQWR HUD S~EOLFR SXHV HUD OD DGYHUWHQFLD GH OR TXH OH

SDVDUtD DO LQGLR TXH QR REHGHFLHVH +XER PXFKRV FDVRV \ PXFKRV FDSLWDQHV DGLFWRV D XVDUOR %DOERD $OYDUDGR 1XxR *X]PiQ +HUQDQGR GH 6RWR *DVSDU 3DFKHFR HO 9LUUH\ GH 0HQGR]D HWF 3DUD <XFDWiQ /DQGD FXHQWD GH XQD KHUPRVD PXMHU TXH TXLVR TXLWDUVH OD YLGD DQWH HO SHOLJUR GH ³VHU HQVXFLDGD SRU RWUR YDUyQ´ DQWH OR FXDO $ORQVR /ySH] OD KL]R DSHUUHDU HQ 7DEDVFR )UDQFLVFR GH 0RQWHMR DSHUUHy D GRV LQGLRV GH $PDWLWiQ \ HQ RWURV SXHEORV VX FXxDGR HVWH PLVPR $ORQVR /ySH] KL]R DOJR VLPLODU SXHV ³SRU PHWHUOHV PLHGR OHV HFKDED HO SHUUR´

7DPELpQ H[LVWHQ UHJLVWURV GH GRV SHUURV IDPRVRV %HFHUULOOR TXH QR VH VDEH GH

TXLpQ IXH \ /HRQFLFR GH 9DVFR 1~xH] GH %DOERD 6HJ~Q 2YLHGR DPERV KLFLHURQ YDULDV ³KD]DxDV´ YDOtDQ PiV GH GRV JXHUUHURV FULVWLDQRV \ UHFLELHURQ SDJD SRU VXV VHUYLFLRV $GHPiV GH OR VHxDODGR REYLDPHQWH IDOWDUtD SRQGHUDU RWURV HOHPHQWRV TXH LQWHUYLQLHURQ HQ OD JXHUUD ODV HVWUDWHJLDV HVSHFtILFDV GH FRPEDWH HO XVR GH OD VRUSUHVD \ HO WHUURU ODV WiFWLFDV GH DOLDQ]DV HO VHFXHVWUR \ FDXWLYLGDG GHO FDFLTXH LQGtJHQD SDUD LQKLELU DWDTXHV LQHVSHUDGRV HWF 3HUR FUHR TXH FRQ OR LQGLFDGR TXHGD FODUR TXH OD GLVWDQFLD HQWUH ORV SRGHUHV GHVWUXFWRUHV GH ORV EDQGRV LPSOLFDGRV UHVXOWD OR VXILFLHQWHPHQWH JUDQGH SDUD H[SOLFDU PXFKRV GH ORV GHVHQODFHV GH ODV EDWDOODV GHVHQODFHV TXH D VX YH] FRLQFLGHQ FRKHUHQWH \

&HUHFHGD S :HFNPDQQ S /DQGD S

5X] (O 0DJQtILFR 6HxRU $ORQVR /ySH] S \ VV (Q HVWD REUD SXHGHQ YHUVH YDULRV FDVRV GH DSHUUDPLHQWR OD IRUPD HQ TXH VH GLFWDURQ \ HMHFXWDURQ FRVD TXH HV GH GHVWDFDU \D TXH RUGLQDULDPHQWH ODV FUyQLFDV ORV PHQFLRQDQ PX\ GH SDVR

)HUQiQGH] GH 2YLHGR W ,,, S

GLUHFWDPHQWH FRQ OD FDUDFWHUtVWLFD GH KDEHU VLGR XQD JXHUUD KHFKD SRU SRFRV FRQTXLVWDGRUHV SHUR UiSLGD \ WHUULWRULDOPHQWH H[WHQVD /D YLROHQFLD GH OD KXHVWH

< HQ HVWD HQWUDGD VHSD 9 0 TXH VH KL]R XQD FUXHOGDG OD PD\RU TXH QXQFD VH KD KHFKR DO iUDEHV QL FULVWLDQRV QR RWUD QLQJXQD JHQHUDFLyQ 9DVFR 1~xH] GH %DOERD

8QD YH] YLVWD OD GLIHUHQFLD GHO SRGHU GHVWUXFWLYR GH ODV DUPDV QRV IDOWD HQWHQGHU OD DFWLWXG RUGLQDULD GH ORV FRQTXLVWDGRUHV ¢3RU TXp OD KXHVWH FRQTXLVWDGRUD HUD SUHSRWHQWH \ YLROHQWD FRQ ORV LQGLRV" &RQWLQXDPHQWH ORV FRQTXLVWDGRUHV DFWXDURQ FRQ YLROHQFLD \ VLQ YDFLODFLyQ FDGD YH] TXH OR FUH\HURQ QHFHVDULR \ VLQ LPSRUWDU HO Q~PHUR GH LQGtJHQDV TXH WXYLHURQ TXH PDWDU SDUD HOOR 3RU WDQWR OR TXH GHEHPRV GH HQWHQGHU \ H[SOLFDU HV ¢3RU TXp OOHJDEDQ H[LJLHQGR RUR \ DOLPHQWRV D ORV FDFLTXHV LQGLRV TXH QXQFD DQWHV KDEtDQ YLVWR" ¢3RU TXp HUD SRVLEOH HVWD SUHSRWHQFLD" < HQ HO FDVR GH QR REWHQHU OR GHVHDGR ¢SRU TXp XVDEDQ OD YLROHQFLD EUXWD" /D UHVSXHVWD TXH KH HQFRQWUDGR VH HQFXHQWUD HQ ODV VLJXLHQWHV FXDWUR FXHVWLRQHV

$ RMRV GH ORV FRQTXLVWDGRUHV ORV LQGLRV HUDQ LQILHOHV \ HQ WDQWR LQILHOHV VXV YLGDV HQ Vt PLVPDV HUDQ SUHVFLQGLEOHV (O WULVWHPHQWH FpOHEUH 5HTXHULPLHQWR TXH SHVH D KDEHUVH HPLWLGR FRPR PHGLGD FRUUHFWLYD SDUD HYLWDU OD YLROHQFLD LQMXVWLILFDGD VHxDOD TXH GH QHJDUVH ORV LQGLRV D VRPHWHUVH FRPR YDVDOORV GHO UH\ GH &DVWLOOD ORV FRQTXLVWDGRUHV ³FRQ OD D\XGD GH 'LRV QRVRWURV HQWUDUHPRV SRGHURVDPHQWH FRQWUD YRVRWURV \ YRV KDUHPRV JXHUUD SRU WRGDV ODV SDUWHV \ PDQHUDV TXH SXGLpUHPRV \ YRV VXEMHWDUHPRV DO \XJR \ REHGLHQFLD GH OD ,JOHVLD \ GH 6XV $OWH]DV \ WRPDUHPRV YXHVWUDV SHUVRQDV \ GH YXHVWUDV PXMHUHV H KLMRV \ ORV KDUHPRV HVFODYRV \ FRPR WDOHV ORV YHQGHUHPRV \ GLVSRQGUHPRV GHOORV FRPR 6XV $OWH]DV PDQGDUHQ H YRV WRPDUHPRV YXHVWURV ELHQHV \ YRV KDUHPRV WRGRV ORV GDxRV \ PDOHV TXH SXGLpUHPRV FRPR D YDVDOORV TXH QR REHGHFHQ QL TXLHUHQ UHFLELU D VX VHxRU \ OH UHVLVWHQ \ FRQWUDGLFHQ´

³&DUWD GHO $GHODQWDGR 9DVFR 1~xH] GH %DOERD ´ &ROHFFLyQ GH GRFXPHQWRV« W S

$GHPiV GH HVWD OLFHQFLD SDUD DFWXDU FRQ WRGD EHOLFRVLGDG ORV OLEHUDED GH WRGD FXOSD \ FRQVHFXHQFLD ³\ SURWHVWDPRV SRU ODV PXHUWHV \ GDxRV TXH GHOOR VH UHFUHFLHUHQ VHD D YXHVWUD FXOSD \ QR GH VXV $OWH]DV QL QXHVWUD QL GHVWRV FDEDOOHURV TXH FRQ QRVRWURV YLHQHQ ´ 2UGLQDULDPHQWH HQ ORV WH[WRV GH ORV FRQTXLVWDGRUHV QR KD\ PDQLIHVWDFLRQHV GH UHPRUGLPLHQWR R FXOSDELOLGDG SRU ORV LQGLRV PXHUWRV 7DPSRFR H[SUHVLRQHV VLQFHUDV GH UHVSHWR VLQR VyOR FRPR SDUWH GH OD HVWUDWHJLD SDUD WRPDU GHVSUHYHQLGR DSUHVDU \ HQFDGHQDU DO FDFLTXH HQ FXHVWLyQ /DV DGXODFLRQHV UHJDORV RIHUWDV GH DPLVWDG \ ³EXHQ WUDWR´ VH KDFtDQ FRQ HVWH PLVPR REMHWR /R PLVPR VH KL]R SDUD PDQWHQHU XQD DOLDQ]D FRQYHQLHQWH FRQ XQ SXHEOR DO TXH \D KDEtDQ VRPHWLGR \ HUD PHMRU PDQWHQHUOR DVt SDUD TXH OHV SURYH\HUD GH DOLPHQWR HQ YH] GH TXH VH UHEHODUD 2WUDV H[SUHVLRQHV SRVLWLYDV VREUH ORV LQGLRV VRQ GXGRVDV SXHV SDUHFHQ VHU RWUR HOHPHQWR GHO GLVFXUVR GHO FRQTXLVWDGRU 6LHPSUH GHEH FRQVLGHUDUVH TXH HQ VXV FDUWDV DO UH\ HO FRQTXLVWDGRU QRUPDOPHQWH WUDWD GH PRVWUDUVH ³PX\ KXPDQR´ FRQ ORV LQGLRV 6DEH TXH HVD HV XQD DFWLWXG ELHQ YLVWD SRU ODV DOWDV DXWRULGDGHV HVSDxRODV TXLHQHV GHVGH ,VDEHO OD FDWyOLFD \ PiV DXQ GHVSXpV GH ODV GHQXQFLDV GH ORV GRPLQLFRV \ PiV WUDWDURQ GH UHJXODU HO SURFHVR FRQTXLVWDGRU \ IUHQDU OR TXH VH FRQVLGHUy FRPR DEXVRV FRQWUD ORV LQGLRV $xRV PiV WDUGH HQ ODV KLVWRULDV FRORQLDOHV /ySH] GH *yPDUD \ %HUQDO 'tD] VH GLHURQ OD WHQGHQFLD D QDUUDU ODV EDWDOODV GHVWDFDQGR OD YDOHQWtD GH ORV OtGHUHV R JXHUUHURV LQGtJHQDV HQ JHQHUDO 3HUR QR HV PX\ FODUR TXH VH WUDWH GH XQD JHQXLQD DGPLUDFLyQ PiV ELHQ SDUHFH VHU XQ UHFXUVR QDUUDWLYR SDUD DPSOLILFDU OD SURSLD KD]DxD GH FRQTXLVWD 'H OR DQWHULRU UHVXOWD SHQRVR TXH OHFWRUHV FRQWHPSRUiQHRV KDEOHQ GH ³HO JUDQ LQWHUpV´ TXH ORV FRQTXLVWDGRUHV HVSDxROHV WXYLHURQ SRU ORV LQGLRV \ VX FXOWXUD

/DV &DVDV W ,,, S ,VDEHO , GH &DVWLOOD ³7HVWDPHQWR GH OD UHLQD ,VDEHO HQ IDYRU GH ORV LQGLRV ´ HQ /DID\H /RV FRQTXLVWDGRUHV S

/RV FRQTXLVWDGRUHV YLHQHQ SRU IRUWXQD \ HVD HUD VX SUHRFXSDFLyQ SULQFLSDO 3RU WDQWR D OR ODUJR GH ODV FDPSDxDV VH OHV REVHUYD SUHRFXSDGRV SRU KDFHUVH GH RUR SRU UHVFDWDUOR HQFRQWUDUOR H[WUDHUOR UREDUOR HWF (VWR HV OR TXH ORV OOHYD D OD DFWLWXG FRQVWDQWH GH REWHQHUOR SURQWR \ FRQYLHUWH OD H[LJHQFLD GH SHGLUOR D ORV LQGLRV HQ XQ SURFHGLPLHQWR GH UXWLQD /D RWUD H[LJHQFLD LPSRVWHUJDEOH IXH OD FRPLGD (IHFWLYDPHQWH ORV FRQTXLVWDGRUHV WXYLHURQ TXH HQIUHQWDU FRQ IUHFXHQFLD OD IDOWD GH DOLPHQWRV SRU SHUtRGRV ODUJRV PLVPRV TXH FDXVy OD PXHUWH GH PXFKRV GH HOORV (Q WDOHV FDVRV VLHPSUH VH YROFDURQ KDFLD ODV FRPXQLGDGHV LQGtJHQDV SDUD VROLFLWDU DOLPHQWRV GH PDQHUD LPSRVLWLYD R VLPSOHPHQWH SDUD VDTXHDU \ DUUDVDU ODV WURMHV GH ORV LQGLRV (Q HVWDV DFFLRQHV QR LPSRUWDED OR TXH ORV LQGLRV GLMHUDQ R TXLVLHUDQ 6LPSOHPHQWH ORV FULVWLDQRV WHQtDQ KDPEUH \ OD VDFLDEDQ D FXDOTXLHU FRVWD

6L OD FRGLFLD SRU HO RUR \ QHFHVLGDG GH FRPLGD IXHURQ DSUHPLDQWHV \ HOOR GLR SLH DO VDTXHR \ OD GHVWUXFFLyQ GH PXFKDV DOGHDV FXDQGR ORV LQGLRV RSXVLHURQ UHVLVWHQFLD OD YLROHQFLD FULVWLDQD QR WXYR OtPLWHV 5HFXpUGHVH TXH VyOR D SDUWLU GH ORV FRQTXLVWDGRUHV HVWXYLHURQ REOLJDGRV D OHHU WUHV YHFHV HO 5HTXHULPLHQWR D ORV LQGLRV DQWHV GH XVDU OD YLROHQFLD $QWHV GH HOOR ORV SULPHURV YHLQWH DxRV GH FRQTXLVWDV HVWH IRUPDOLVPR TXH SRU OR GHPiV UHVXOWy LQ~WLO SDUD VXV SURSLRV ILQHV QL VLTXLHUD HUD QHFHVDULR /DV SULPHUDV PXHUWHV FULVWLDQDV QR VyOR OHV UHVXOWDURQ LQVRSRUWDEOHV VLQR TXH WHQtDQ TXH VHU YHQJDGDV /D PXHUWH GH FULVWLDQRV HUD XQD DIUHQWD \ WDO GHVKRQUD TXH VyOR SRGtD ODYDUVH FRQ ODV PLHOHV GH OD YHQJDQ]D (Q YDULRV SDVDMHV ODV KXHVWHV HVSDxRODV VLHQWHQ OD QHFHVLGDG LPSHULRVD GH UHDOL]DUOD \ OR KDFHQ FRQ WRGD OD FUXHOGDG SRVLEOH < FXDQGR SRU DOJXQD FDXVD QR SXHGHQ OR ODPHQWDQ VHULDPHQWH \ VH SRQHQ WULVWHV

/D UHVLVWHQFLD LQGtJHQD YLROHQWD FDVL VLHPSUH GH SRFR p[LWR PLOLWDU VLUYLy SDUD TXH ORV FRQTXLVWDGRUHV XWLOL]DUDQ HO SRGHU GHVWUXFWLYR QHFHVDULR SDUD XQ UHFLR VRPHWLPLHQWR R ³SDFLILFDFLyQ´ < VLUYLy WDPELpQ SDUD LPSRQHU DQWH ORV IUDLOHV TXH FULWLFDEDQ VXV UXGRV PpWRGRV OD LGHD GH TXH pVWD HUD XQD JXHUUD FRQWUD LQILHOHV SHOLJURVRV TXH HIHFWLYDPHQWH SRGtDQ DPHQD]DU VXV YLGDV H LQFOXVR SRGtDQ FRPpUVHORV \ SRU OR WDQWR HVWDEDQ \D HQ OHJtWLPD SRVLFLyQ SDUD KDFHU XVR GH VX SRGHU GHVWUXFWLYR VLQ UHVHUYDV $ QR VHU FODUR SRU VX SURSLD FRQYHQLHQFLD 2 VHD SDUD TXp PDWDU D XQRV LQGLRV VL VH OHV SRGtD FDSWXUDU \ YHQGHU FRPR HVFODYRV \ HOOR OHV WUDHUtD PiV IRUWXQD 2 ELHQ SDUD TXp PDWDU SRU PDWDU D ORV LQGLRV TXH GHVSXpV GH SDFLILFDGRV VH HQFDUJDUtDQ GH VX PDQXWHQFLyQ \ GH ORV WUDEDMRV HQ ODV PLQDV SODQWDFLRQHV R SHVTXHUtDV (QWRQFHV HO DVXQWR PiV LPSRUWDQWH TXH KD\ TXH HQWHQGHU HV TXH OD JXHUUD HV OD JXHUUD 'HVDWDGDV ODV KRVWLOLGDGHV OD YLROHQFLD FRQWUD HO HQHPLJR VH FRQYLHUWH QR VyOR HQ DOJR UD]RQDEOH VLQR QHFHVDULR SDUD OD VXSHUYLYHQFLD /D YHQJDQ]D \ HO PLHGR D OD PXHUWH MXVWLILFD HQ ORV LQYROXFUDGRV OD YLROHQFLD FRQWUD HO HQHPLJR (O FtUFXOR YLFLRVR VH FLHUUD XQD DJUHVLyQ FRQGXFH D RWUD &XDOTXLHU HMpUFLWR GH FXDOTXLHU pSRFD TXH KD OOHJDGR D HVWH SXQWR VH YXHOYH FDSD] GH GHVWUXLU D VX HQHPLJR GH OD IRUPD TXH IXHUD QHFHVDULD DXQTXH OD FUXHOGDG VHD LQDXGLWD 3HUPtWDVHPH XQ HMHPSOR GH RWUR WLHPSR GH RWUD JXHUUD GH RWURV FRPEDWLHQWHV SDUD LQVLVWLU VREUH HVWR $UURMDU PLOHV GH ERPEDV VREUH XQD FLXGDG SRSXORVD VLQ TXH pVWD VHD REMHWLYR PLOLWDU SXHGH VLQ GXGD FRQVLGHUDUVH FRPR XQD DFFLyQ DWUR] \ FULPLQDO 6LQ HPEDUJR HVWR IXH OR TXH KL]R OD IXHU]D DpUHD GH ORV (VWDGRV 8QLGRV HQ 7RNLR HQ \ QR KXER JUDQGHV TXHMDV DO UHVSHFWR ¢3RU TXp" 3RUTXH OOHYDEDQ YDULRV DxRV GH JXHUUD \ GHFHQDV GH PLOHV GH PXHUWHV SRU EDQGR (O GHVHR GH DFDEDU OD JXHUUD DFDEDU R VRPHWHU \D DO HQHPLJR MXVWLILFy HQ HVH PRPHQWR SDUD TXLHQHV WRPDURQ OD GHFLVLyQ \ RUGHQDURQ VX

HMHFXFLyQ HO WHUULEOH ERPEDUGHR 3RU HVR SXHGH GHFLUVH TXH D HVWH SXQWR \ SDUD ORV JXHUUHURV LQYROXFUDGRV OD YLROHQFLD FRQWUD HO HQHPLJR GHMDED GH VHU FULPLQDO FDVL HQ FXDOTXLHU FLUFXQVWDQFLD (VWH HV HO FtUFXOR YLFLRVR TXH VXHOHQ HQWUDxDU ODV JXHUUDV 6L OR DQWHULRU RFXUULy HQWUH GRV QDFLRQHV FXOWDV \ PRGHUQDV HQIUHQWDGDV HQ XQD FRQWLHQGD VHFXODU \ \D H[LVWLHQGR OD &RQYHQFLyQ GH *LQHEUD QR YHR SRU TXp DFFLRQHV VLPLODUHV GH YLROHQFLD FULPLQDO REYLDPHQWH DGHFXDGDV D VX WLHPSR \ FRQWH[WR QR KDEUtD GH RFXUULU HQ ODV JXHUUDV GH FRQTXLVWD GH ODV ,QGLDV HVSHFLDOPHQWH FXDQGR ODV KXHVWHV VH HPSDQWDQDEDQ HQ VLWXDFLRQHV FUtWLFDV VLQ SHUVSHFWLYDV FODUDV GH PHMRUD \ UHFLELHQGR OD KRVWLOLGDG GH ORV LQGtJHQDV D ORV TXH IDQiWLFDPHQWH FRQVLGHUDEDQ VRFLRV GH 6DWiQ -XVWDPHQWH SRUTXH HQ PXFKDV RFDVLRQHV ODV KXHVWHV FULVWLDQDV OOHJDURQ D HVWH SXQWR VXFHGLHURQ ODV PDWDQ]DV R PDVDFUHV TXH KR\ GHVGH XQD SHUVSHFWLYD GLVWLQWD \ DOHMDGRV GH HVH VLWLR KLVWyULFR HVSDFLDO QRV SDUHFHQ LQFUHtEOHV H[DJHUDGDV H LQFOXVR ³OLEHORV LQIODPDWRULRV´ IDOVRV HQ FRQWUD GH ORV FRQTXLVWDGRUHV 3HUR OD IUHFXHQFLD GH HVWRV UHJLVWURV YHQLGRV GH WDQWRV DXWRUHV HQ WDQWDV UHJLRQHV FRQ WRGDV ODV FDUDFWHUtVWLFDV GH OD KXHVWH FULVWLDQD SRVHHGRUD GH MXVWLILFDWLYRV UHOLJLRVRV \ HO FtUFXOR GH OD YLROHQFLD SHUVRQDOPHQWH PH KDFHQ SHQVDU TXH HQ ODV FRQTXLVWDV GH ODV ,QGLDV HVWRV HYHQWRV RFXUULHURQ PiV YHFHV GH OR TXH ORV VHUHV KXPDQRV GH KR\ TXH YLYLPRV HQ VRFLHGDGHV QR JXHUUHUDV KXELpVHPRV TXHULGR $Vt SXHV KHFKRV \ FLUFXQVWDQFLDV QR VyOR H[SOLFDQ OD IUDVH GH 9DVFR 1~xH] GH %DOERD TXH QRV VLUYLy GH HStJUDIH GH HVWD VHFFLyQ VLQR RWRUJDQ FRQVLGHUDEOH FUHGLELOLGDG D ORV HYHQWRV TXH pVWH VHxDOD DO FRQWLQXDU VX WH[WR ³YLQLHQGRVH \D GH &DUDPR HVWH FDSLWiQ FRQ ORV FULVWLDQRV TXH OH KDEtDQ TXHGDGR WUDLDQ KDVWD FLHQ LQGLRV p LQGLDV OD PD\RU SDUWH PXMHUHV \ PXFKDFKRV \ WUD\pQGROHV DWDGRV HQ FDGHQDV e KL]R p PDQGy HO FDSLWiQ TXH VH GLFH *DVSDU GH 0RUDOHV HV

3DUD HO FDVR SDUWLFXODU GH ODV DFFLRQHV GH JXHUUD H[LVWHQ HQ ODV KLVWRULDV YDULDV SRVLFLRQHV GLYHUJHQWHV ODV TXH ODV DPSOLILFDQ FRPR KHFKRV JORULRVRV ODV TXH ODV DPSOLILFDQ FRPR KHFKRV YHUJRQ]RVRV R WDPELpQ ODV TXH ODV PLQLPL]DQ SDUD UHGXFLU OR YHUJRQ]RVR R ODV TXH ODV PLQLPL]DQ SDUD UHGXFLU OR JORULRVR

FULDGR GHO *REHUQDGRU TXp i WRGRV OHV FRUWDVHQ ODV FDEH]DV \ OHV GLHVHQ GHVWRFDGDV \ DQVL VH KL]R TXH QLQJXQ LQGLR QL LQGLD GH ORV TXH WUDLD HVFDSDUy HFHEWR TXH WUDLD HO FDSLWiQ \ DOJXQDV LQGLDV TXH HUDQ GH OD ,VOD ULFD GH ODV 3HUODV ´

/D HVFDVD FDQWLGDG GH JXHUUHURV FULVWLDQRV TXH YHQtDQ D VRPHWHU D QXPHURVRV LQGLRV GH QXPHURVDV DOGHDV GH QXPHURVDV UHJLRQHV GLILFXOWDED VX FRQWURO /D IRUPD HQ TXH HVWH SUREOHPD VH UHVROYLy IXH D WUDYpV GH OR TXH WHQtDQ GLVSRQLEOH VX IXHU]D GHVWUXFWLYD 6RIRFDU FRQ EUXWDOLGDG ODV UHEHOLRQHV R LQFOXVR OD VRVSHFKD GH pVWDV \ VHPEUDU HO WHUURU HQ ORV VRPHWLGRV IXH OD IRUPD HQ TXH FRPSHQVDURQ OD GHVLJXDOGDG QXPpULFD DQWHV \ GHVSXpV GH OD SDFLILFDFLyQ 3RU HOOR HVWDV DFFLRQHV IXHURQ WDQ IUHFXHQWHV HQ ODV $QWLOODV \ HQ 7LHUUD )LUPH 'LHJR GH /DQGD GLR FXHQWD GH HVWR FRQ SUHFLVLyQ DGPLUDEOH HQ HO FDVR \XFDWHFR 'HVSXpV GH GHVFULELU ODV DFFLRQHV GH EUXWDOLGDG GDQWHVFD PXWLODFLyQ GH QDULFHV EUD]RV SLHUQDV HQ JHQHUDO PXWLODFLyQ GH SHFKRV \ DKRJDPLHQWRV GH PXMHUHV HVWRFDGDV \ GHFDSLWDFLyQ GH QLxRV HWF H[SOLFD ³TXH ORV HVSDxROHV VH GLVFXOSDQ FRQ GHFLU TXH VLHQGR SRFRV QR SRGtDQ VXMHWDU WDQWD JHQWH VLQ PHWHUOHV PLHGR FRQ FDVWLJRV WHUULEOHV ´ 'HVJUDFLDGDPHQWH WDPSRFR VH WUDWD GH QDGD QXHYR QL LUUHSHWLEOH %DMR FLUFXQVWDQFLDV VLPLODUHV ORV FRQTXLVWDGRUHV GH RWURV WLHPSRV \ RWUDV ODWLWXGHV KDQ UHFXUULGR D HVWD WiFWLFD GH FRQWURO VLPSOHPHQWH SRUTXH HIHFWLYDPHQWH HV HILFLHQWH 5HSLWR QR VH WUDWD GH DFWLWXGHV FLYLOHV IXHUD GH XQ FRQIOLFWR D PXHUWH R HQ WLHPSRV GH SD] (Q pVWRV HO FRQWURO SRU WHUURU QRV VXHQD KRUULEOH LQKXPDQR H LOyJLFR 3HUR HQ PHGLR GH XQD JXHUUD GRQGH HO IUDFDVR FRQGXFH QRUPDOPHQWH D OD PXHUWH OD FRVD HV GLVWLQWD $ HVR PH UHILHUR FXDQGR GLJR TXH OD JXHUUD HV OD JXHUUD

³&DUWD GHO $GHODQWDGR 9DVFR 1~xH] GH %DOERD ´ &ROHFFLyQ GH GRFXPHQWRV« Y S (O DVXQWR HV FRPSOHMR +D\ UHJLVWURV GH VXFHVRV SHRUHV GRQGH ORV HVSDxROHV PDWDQ D ORV LQGLRV SRU GLYHUVLyQ 0iUWLU W , S SHUR WDPSRFR SXHGHQ WRPDUVH OLWHUDOPHQWH

/DQGD S

%LEOLRJUDItD %RUUHJXHUR %HOWUiQ &ULVWLQD 'LFFLRQDULR GH KLVWRULD PLOLWDU GHVGH ORV UHLQRV PHGLHYDOHV KDVWD QXHVWURV GtDV %DUFHORQD $ULHO

&HUHFHGD $QGUpV GH &DUWD GH $QGUpV GH &HUHFHGD JREHUQDGRU GH +RQGXUDV GDQGR FXHQWD GH OD PXHUWH GH *RQ]DOR *XHUUHUR 3XHUWR &DEDOORV GH DJRVWR GH HQ 9LOOD 5RL] &DUORV *RQ]DOR *XHUUHUR PHPRULD ROYLGDGD WUDXPD GH 0p[LFR 0p[LFR 3OD]D \ 9DOGpV &1&$ SS

&RUWpV +HUQiQ &DUWDV GH UHODFLyQ 1RWD SUHOLPLQDU GH 0DQXHO $OFDOi 0p[LFR (GLWRULDO 3RUU~D

'iYLOD $ORQVR ³5HODFLyQ GH OR VXFHGLGR i $ORQVR 'iYLOD &RQWDGRU GH VX PDJHVWDG HQ <XFDWiQ HQ HO YLDMH TXH KL]R SDUD SDFLILFDU \ SREODU DTXHOOD SURYLQFLD´ HQ $*, 3DWURQDWR 1 5 5HODFLyQ GH $ORQVR 'iYLOD > PDU @

'tD] GHO &DVWLOOR %HUQDO +LVWRULD YHUGDGHUD GH OD FRQTXLVWD GH OD 1XHYD (VSDxD 6pSWLPD HGLFLyQ FRQIRUPH D OD GH ,QWURGXFFLyQ \ QRWDV GH -RDTXtQ 5DPtUH] &DEDxDV 0p[LFR (GLWRULDO 3RUU~D %LEOLRWHFD 3RUU~D \

)HUQiQGH] GH 1DYDUUHWH 0DUWtQ 9LDMHV GH &ROyQ 0p[LFR (GLWRULDO 3RUU~D 6HSDQ FXDQWRV

)HUQiQGH] GH 2YLHGR \ 9DOGH] *RQ]DOR +LVWRULD JHQHUDO \ QDWXUDO GH ODV ,QGLDV (GLFLyQ \ (VWXGLR SUHOLPLQDU GH -XDQ 3pUH] GH 7XGHOD %XHVR %LEOLRWHFD GH $XWRUHV (VSDxROHV GHVGH OD IRUPDFLyQ GHO OHQJXDMH KDVWD QXHVWURV GtDV 0DGULG (GLFLRQHV $WODV

,VDEHO , GH &DVWLOOD OD &DWyOLFD ³7HVWDPHQWR GH OD UHLQD ,VDEHO HQ IDYRU GH ORV LQGLRV

´ HQ /DID\H /RV FRQTXLVWDGRUHV

/DID\H -DFTXHV /RV FRQTXLVWDGRUHV )LJXUDV \ HVFULWXUDV 0p[LFR )&(

/DQGD 'LHJR GH 5HODFLyQ GH ODV FRVDV GH <XFDWiQ (VWXGLR SUHOLPLQDU FURQRORJtD \ UHYLVLyQ GHO WH[WR 0DUtD GHO &DUPHQ /HyQ &i]DUHV 0p[LFR &1&$ &LHQ GH 0p[LFR

/DV &DVDV %DUWRORPp +LVWRULD GH ,QGLDV (GLFLyQ GH $JXVWtQ 0LOODUHV &DUOR (VWXGLR SUHOLPLQDU GH /HZLV +DQNH 0p[LFR )&(

/ySH] GH *yPDUD )UDQFLVFR +LVWRULD GH OD FRQTXLVWD GH 0p[LFR ,QWURGXFFLyQ \ QRWDV SRU ' -RDTXtQ 5DPtUH] &DEDxDV 0p[LFR (GLWRULDO 3HGUR 5REOHGR

/\QFK -RKQ ³$UPDV \ KRPEUHV HQ OD FRQTXLVWD HVSDxROD GH $PpULFD HQ /\QFK -RKQ $PpULFD ODWLQD HQWUH FRORQLD \ QDFLyQ %DUFHORQD (GLWRULDO &UtWLFD 0DUWtQ *yPH] 3DEOR +RPEUHV \ DUPDV HQ OD FRQTXLVWD GH 0p[LFR 0DGULG $OPHGD (GLFLRQHV

0iUWLU GH $QJOHUtD 3HGUR 'pFDGDV GHO 1XHYR 0XQGR 7UDGXFFLyQ GHO ODWtQ SRU 'U $JXVWtQ 0LOODUHV &DUOR HVWXGLR \ DSpQGLFHV SRU HO 'U (GPXQGR 2 *RUPDQ -RVp 3RUU~D H +LMRV 0p[LFR YROV

1~xH] GH %DOERD 9DVFR ³&DUWD GHO $GHODQWDGR 9DVFR 1~xH] GH %DOERD´ HQ &ROHFFLyQ GH GRFXPHQWRV LQpGLWRV UHODWLYRV DO GHVFXEULPLHQWR FRQTXLVWD \ RUJDQL]DFLyQ GH ODV SRVHVLRQHV HVSDxRODV HQ $PpULFD \ 2FHDQtD VDFDGRV HQ VX PD\RU SDUWH GHO 5HDO $UFKLYR GH ,QGLDV EDMR OD GLUHFFLyQ GH ORV 6UHV ' -RDTXtQ ) 3DFKHFR \ ' )UDQFLVFR GH &iUGHQDV PLHPEURV GH YDULDV UHDOHV DFDGHPLDV FLHQWtILFDV \ ' /XLV 7RUUHV GH 0HQGR]D DERJDGR GH ORV 7ULEXQDOHV GHO 5HLQR FRQ OD FRRSHUDFLyQ GH RWUDV SHUVRQDV FRPSHWHQWHV 0DGULG ,PSUHQWD GH 0DQXHO % GH 4XLUyV 6DQ -XDQ > YRO~PHQHV SXEOLFDGRV HQWUH \ @ Y S

2YLHGR \ %DxRV ³7KH &RQTXHVW DQG 6HWWOHPHQW RI 9HQH]XHOD´ HQ /\QFK -RKQ $PpULFD ODWLQD HQWUH FRORQLD \ QDFLyQ %DUFHORQD (GLWRULDO &UtWLFD

6XPDULR GH OD UHVLGHQFLD WRPDGD D GRQ )HUQDQGR &RUWpV JREHUQDGRU \ FDSLWiQ JHQHUDO GH OD 1 ( \ D RWURV JREHUQDGRUHV \ VROGDGRV GH OD PLVPD 3DOHRJUDILDGR GHO RULJLQDO SRU HO OLF ,JQDFLR /ySH] 5D\yQ $UFKLYR PH[LFDQR 'RFXPHQWRV SDUD OD KLVWRULD GH 0p[LFR

0p[LFR 7LSRJUDItD GH 9LFHQWH *DUFtD 7RUUHV

5HSHWWR %HDWUL] 'HVDUUROOR PLOLWDU HQWUH ORV PD\DV 0p[LFR 6HFUHWDUtD GH OD 'HIHQVD 1DFLRQDO

5X] 0DULR +XPEHUWR FRRUG (O PDJQtILFR VHxRU $ORQVR /ySH] DOFDOGH GH 6DQWD 0DUtD GH OD 9LFWRULD \ DSHUUHDGRU GH LQGLRV 7DEDVFR 0p[LFR 81$0 3OD]D \ 9DOGpV

:HFNPDQQ /XLV /D KHUHQFLD PHGLHYDO GH 0p[LFR 0p[LFR &ROPH[ )&(

(QFLFORSHGLDV PXOWLPHGLD /D DYHQWXUD GH OD FLHQFLD 3ODQHWD (QFLFORSHGLD +LVSiQLFD (QFLFORSHGLD 0LFURVRI (QFDUWD

× 3UHVHQWDFLyQ 7RGR GRFXPHQWR GH FXOWXUD HV XQ GRFXPHQWR GH EDUEDULH :DOWHU %HQMDPtQ 8QR GH ORV WHPDV FHQWUDOHV GH OD UHIOH[LyQ GHO VHPLQDULR ³5HSHQVDU OD &RQTXLVWD´ KD VLGR HO SURFHVR GH HYDQJHOL]DFLyQ TXH VH GHVDUUROOy HQ HO 1XHYR 0XQGR OD OODPDGD FRQTXLVWD HVSLULWXDO /D HYDQJHOL]DFLyQ HQWHQGLGD FRPR XQ SURFHVR GH GHV FLYLOL]DFLyQ GH ODV IRUPDV GH YLYLU SUHKLVSiQLFDV SDUD LQVWDXUDU OD QRUPDOLGDG FULVWLDQD ±HO ~QLFR PRGR GH VHU HQ HO PXQGR SRVLEOH SDUD OD pSRFD² VREUH ODV SREODFLRQHV LQGtJHQDV FRORQLDOHV (O SXQWR HV FODYH SDUD HQWHQGHU HO GHVDUUROOR GH OD FRQTXLVWD \ OD SRVWHULRU FRORQL]DFLyQ SXHV HVH DQKHOR \ HVDV SUiFWLFDV VH FRQYHUWLUtDQ HQ OD MXVWLILFDFLyQ GH OD &RQTXLVWD GH $PpULFD \D TXH SDUD HO UpJLPHQ GH YHUGDG GH OD pSRFD HVH PXQGR YLYtD EDMR HO GRPLQLR GH 6DWiQ \ KDEtD TXH DUUHEDWiUVHOR FRPR IXHUD 3RFR VH KD GLVFXWLGR VREUH HVWH D SULRUL WHROyJLFR TXH SHUPLWLy OD XQLILFDFLyQ GH ODV SUiFWLFDV FRQTXLVWDGRUDV VREUH HO PDQWR GHO VHQWLGR FULVWLDQR 5HSHQVDU OD HYDQJHOL]DFLyQ SHUPLWLUi FRPSUHQGHU ORV SURFHVRV GH OD SULPHUD FRQVWUXFFLyQ GH OD LQGLDQLGDG EDMR XQ KRUL]RQWH WHROyJLFR OD HYDQJHOL]DFLyQ SDUWtD GH XQ SULQFLSLR KDEtD TXH FRQYHUWLU DO RWUR ±DO LQILHO DO SDJDQR DO LQGLR² KDFLD ODV SUiFWLFDV GHO FULVWLDQLVPR \ VXV IRUPDV GH RUJDQL]DFLyQ GH OD VRFLHGDG )XH XQ SURFHVR GHVWUXFWLYR ODV VRFLHGDGHV HQ VX HVWDGR QDWXUDO QR SRGtDQ VHJXLU DVt HQ HO QDFLHQWH GRPLQLR HVSDxRO 6yOR EDMR HO HMHUFLFLR GH SRGHU TXH SHUPLWtD OD FRORQL]DFLyQ XQD WUDQVIRUPDFLyQ WDQ UDGLFDO VH SRGtD ORJUDU (O FDPELR GH OD YLGD LQGtJHQD HUD OD ILQDOLGDG SRU HOOR QR SXHGH SHQVDUVH OD

HYDQJHOL]DFLyQ FRPR XQ SURFHVR DO PDUJHQ GH OD HVFODYLWXG GHO UHSDUWLPLHQWR IRU]DGR GH ODV HQFRPLHQGDV ODV FRQJUHJDFLRQHV \ ORV GHPiV FDPELRV VRFLDOHV VH SHUPLWLHURQ UHRUJDQL]DU ODV IRUPDV GH YLGD LQGtJHQD HQ HO VLJOR

;9,

(Q HVH KRUL]RQWH GH GHV

FLYLOL]DFLyQ OD HYDQJHOL]DFLyQ SHUPLWH XQ VHJXQGR PRPHQWR HPHUJHQWH HQ HO SURFHVR IXH QHFHVDULR H[WHQGHU OD 0LVPLGDG FULVWLDQD VREUH OD DOWHULGDG LQGtJHQD IXQGDU XQ 1XHYR 0XQGR GH ODV FHQL]DV GH RWUR XQ PXQGR TXH KDEtD SHUPDQHFLGR RFXOWR SDUD ORV RMRV GH OD FULVWLDQGDG \ TXH VH SUHVHQWDED FRPR XQ SUR\HFWR SROtWLFR UHOLJLRVR SDUD FXPSOLU FRQ ORV GHVHRV \ HVSHUDQ]DV GHO 2FFLGHQWH FULVWLDQR 3RU HOOR KD\ TXH WHPDWL]DU OD HYDQJHOL]DFLyQ FRPR XQ SURFHVR GH GHVDUWLFXODFLyQ GHVWUXFFLyQ \ UH LQYHQFLyQ TXH WRFy WRGRV ORV FDPSRV GH OD VRFLHGDG LQGtJHQD OD UHODFLyQ FRQ OR GLYLQR \ VXV IRUPDV GH RSHUDU HQ HO PXQGR OD HVWUXFWXUD VRFLROyJLFD GHO SRGHU TXH VRVWHQtD HVD UHODFLyQ HO VDEHU YLYLU LQGtJHQD ORV XVRV GHO FXHUSR \ GHO PHGLR HO FRUD]yQ PLVPR GHO PXQGR SUHKLVSiQLFR IXH GHVDUWLFXODGR D SDUWLU GH OD YLROHQFLD HYDQJHOL]DGRUD 8Q QXHYR KRUL]RQWH HPHUJHUtD OD VRFLHGDG LQGtJHQD FULVWLDQL]DGD (O WHPD PXFKD WLQWD KD GHUUDPDGR HQ OD KLVWRULRJUDItD PH[LFDQD SHUR HQ HO IRQGR SHUVLVWH XQD LGHD &RQWDU HVD KLVWRULD VLQ XQ WUDEDMR UDGLFDO GH FUtWLFD GH IXHQWHV GH ORV WH[WRV TXH SUHVHQWDQ H LQVFULEHQ ORV HYHQWRV SHUPLWH TXH WUDQVLWH OD YLVLyQ LQVWLWXFLRQDO GH HVD PHPRULD \ VXV IRUPDV GH LQWHUSUHWDFLyQ ±PX\ FHUFDQDV D ORV OXJDUHV FULVWLDQRV GH FRQVWUXFFLyQ GH VHQWLGR LQFOXVR HQ HO SUHVHQWH² (Q HVDV QDUUDWLYDV DSDUHFH HQ HO IRQGR HQTXLVWDGR XQ SUHMXLFLR OD HYDQJHOL]DFLyQ IXH SRU HO ELHQ GH ORV QDWXUDOHV \ ODV WUDGLFLRQHV KLVWRULRJUiILFDV VLJXHQ VLQ SRGHU SHQVDU IXHUD GH HVH KRUL]RQWH HO HYHQWR 6X KLVWRUL]DFLyQ VH YXHOYH XQD PHPRULD LQVWLWXFLRQDO GH LQVWDXUDFLyQ GHO FULVWLDQLVPR HQ $PpULFD FRQWLQXDFLyQ GH YLHMDV KLVWRULDV GH H[SDQVLyQ GH OD FULVWLDQGDG DKRUD LQGtJHQD« (VH SUHMXLFLR DUWLFXOD \ WHPDWL]D XQ SUR\HFWR KLVWRULRJUiILFR VH FUHH TXH ORV HYDQJHOL]DGRUHV EXVFDEDQ SUHVHUYDU ODV

WUDGLFLRQHV TXH KXUJDEDQ HQ HO SDVDGR SDUD HQWHQGHU D ODV VRFLHGDGHV R TXH LQWHQWDEDQ KDFHU DQWURSRORJtD FXOWXUDO GH ODV FUHHQFLDV LQGtJHQDV (O JUDQ ³ROYLGR´ HV SHQVDU OD GXDOLGDG GHVWUXFFLyQ LQVWDXUDFLyQ TXH SRVLELOLWD HO OXJDU VRFLDO GHO HYDQJHOL]DGRU \ VXV SUiFWLFDV LQWHOHFWXDOHV 5HSHQVDU OD HYDQJHOL]DFLyQ LPSOLFD HQWHQGHU FXiO IXH HO KRUL]RQWH GHO VDEHU TXH SHUPLWLy OD HVFULWXUD GH ODV FUyQLFDV HYDQJHOL]DGRUDV HQ HO VLJOR

;9,

7HPDWL]DU ORV WH[WRV GHQWUR GHO HFOLSVH GHO SDJDQLVPR LQGLR \ VXV IRUPDV GHO YLYLU +D\ TXH HQWHQGHU TXH ODV FUyQLFDV GH ORV UHOLJLRVRV ERUGDQ ORV DFRQWHFLPLHQWRV VREUH XQ SDVDGR TXH VH SUHVHQWDUi FRPR IXQGDFLRQDO FUHDQGR PHPRULDV GHO HYHQWR SDUD OD LQVWDXUDFLyQ GH OD LJOHVLD LQGLDQD (O SDVDGR HVWi HQ IXQFLyQ GHO IXWXUR XQD VRFLHGDG FULVWLDQL]DGD WUDQVIRUPDGD VL VH TXLHUH FRORQL]DGD 8QD GH ODV YHWDV KLVWRULRJUiILFDV TXH HO 6HPLQDULR PiV KD WUDEDMDGR HV HO SURFHVR JHQHUDWLYR GH OD HYDQJHOL]DFLyQ OD FRQVWUXFFLyQ GHO LQGLR D WUDYpV GH OD HVFULWXUD \ ODV UHWyULFDV TXH ORV UHOLJLRVRV XVDURQ SDUD UHSUHVHQWDUORV HQ VXV REUDV /D PD\RU SDUWH GH ORV HVFULWRV TXH QDUUDQ ODV VRFLHGDGHV LQGtJHQDV GHO ;9, SURYLHQHQ GH HVDV FUyQLFDV LQVHUWDV HQ HO FRQWH[WR GH OD HYDQJHOL]DFLyQ /D HVFULWXUD VREUH HO LQGLR QR SXHGH HVFDSDU DO KRUL]RQWH VRFLROyJLFR GH FDPELR VRFLDO SRU OD &RQTXLVWD \ GH UHRUJDQL]DFLyQ GHQWUR GHO LQWHQWR GH OD LQVWLWXFLRQDOL]DFLyQ GHO FULVWLDQLVPR (VH HV VX OXJDU GH SURGXFFLyQ /D HVFULWXUD VRODPHQWH HV SRVLEOH GHQWUR GH HVH FRQWH[WR GH SRGHU 6H LQVWLWX\H XQ VDEHU SDUD GHVWUXLU UHIRUPDU R FRUUHJLU« /D JUDQ SUHJXQWD HV FyPR OHHUODV ¢7LHQHQ HO PLVPR KRUL]RQWH GH YHUGDG" ¢4Xp UpJLPHQ GH UHSUHVHQWDFLyQ ODV SRVLELOLWD" ¢6H SDUHFHQ D ODV GHVFULSFLRQHV PRGHUQDV DFDVR SXHGH KDEHU HVFULWRV UHQDFHQWLVWDV R PRGHUQRV GHVGH HO OXJDU GH SURGXFFLyQ GH VHQWLGR DXVSLFLDGR SRU XQD RUGHQ UHOLJLRVD" ¢(Q HO SURFHVR GH LQVFULSFLyQ WUDGXFHQ GHVFULEHQ R LQYHQWDQ DO LQGLR" 6RQ FUyQLFDV TXH WUDEDMDQ VREUH ODV UXLQDV GH XQD WUDGLFLyQ

\ VREUH HOOD HVWiQ FRQILJXUDQGR XQD VHULH GH GLVSRVLFLRQHV TXH SHUPLWLHURQ HO DILDQ]DPLHQWR GH OD YHUVLyQ FULVWLDQD GHO PXQGR SRU ODV ,QGLDV 2FFLGHQWDOHV (O JUDQ WHPD SDUHFH TXHGDU FODUR FXDQGR VH PLUDQ ORV WH[WRV GHVGH RWUD WUDGLFLyQ LQWHUSUHWDWLYD /DV FUyQLFDV GH OD HYDQJHOL]DFLyQ HVWiQ FUHDQGR XQ VDEHU VREUH ODV VRFLHGDGHV LQGLDV ¢FXiO HV VX QDWXUDOH]D" ¢&yPR VHUtDQ ORV FDPLQRV SDUD UHDOL]DU XQD FRQWUDKLVWRULD FRQ HOORV" 8Q SULPHU SDVR HV FRQWH[WXDOL]DQGR GHMDU DWUiV OD SHUHJULQD LGHD GH TXH VRQ GHVFULSFLRQHV GH ORV HYHQWRV TXH QDUUDQ FRQ XQD HFRQRPtD PRGHUQD GH UHSUHVHQWDFLyQ GHO RWUR TXH JHQHUD WH[WRV UHDOLVWDV +D\ TXH DEULU OD SUHJXQWD KDFLD OD SRVLELOLGDG GH SHQVDU VX DOWHULGDG HQ HO SUHVHQWH ¢(Q HO UpJLPHQ GH YHUGDG GH OD SUH PRGHUQLGDG FyPR IXQFLRQDED HO VDEHU OD HVFULWXUD \ OD YHUGDG" 4XHGD FODUR TXH ORV UHODWRV WLHQHQ XQ D SULRUL GLYLQR OD KLVWRULD HV XQ SURFHVR JREHUQDGR SRU OD YROXQWDG GLYLQD \ ODV IRUPDV GH FRQWDU LPSOLFDQ UHFRQRFHU LQWHUSUHWDU R GHVFLIUDU HO VHQWLGR SURIXQGR GH ORV DFRQWHFLPLHQWRV (Q VHJXQGR OXJDU VX RUJDQL]DFLyQ GHO VDEHU QRV HV H[WUDxD QR EXVFDQ OR QXHYR FRPR SRVLELOLGDG DELHUWD DO WLHPSR HVH VDEHU HVWi DWUDSDGR GHQWUR GH ODV FiUFHOHV GH ODV $XWRULGDGHV \ GH VXV FiQRQHV LQWHOHFWXDOHV (VWiQ LQVHUWRV HQ XQD WUDGLFLyQ \ OD HVFULWXUD SHUPLWH GLDORJDU FRQ HOOD HV XQ VDEHU WUDGLFLRQDO TXH DVSLUD DO UHFRQRFLPLHQWR \ D WHQHU VHQWLGR GHQWUR GH ODV IRUPDV GH FRQWDU OD SURVD GHO PXQGR HQ HO VLJOR ;9, (Q WHUFHU OXJDU HVH RUGHQ GHO VDEHU VH HQFXHQWUD DWUDSDGR SRU OD UHWyULFD \ VXV SUHVFULSWLYDV IRUPDV GH FRQWDU ORV HYHQWRV KD\ IRUPDV SDUD FRQWDU LQYHQWDU R HQXQFLDU OD UHDOLGDG \ OD H[SHULHQFLD 8QD UDFLRQDOLGDG OOHQD GH WURSRV \ OXJDUHV FRPXQHV SHUPLWH HO WUDEDMR VREUH OD QRYHGDG KDVWD JREHUQDUOD FRQ OD OH\ GH OD HVFULWXUD (V XQ PXQGR LQWHOHFWXDO H[WUDxR DMHQR D QXHVWUD YHUVLyQ GHO FRQRFLPLHQWR FRQVWUXLGR SRU ODV FLHQFLDV KLVWyULFR DQWURSROyJLFDV VyOR HQ OD GLVWDQFLD KLVWRULRJUiILFD VH SXHGH YHU HVD DOWHULGDG

/DV FUyQLFDV GH OD FRQTXLVWD HVSLULWXDO VH LQVHUWDQ HQ HVD UHJLyQ H[WUDxD GHO SDVDGR %DMR VXV WUD]RV ORV LQGLRV TXH VH SUHVHQWDQ VRQ LQGLRV LPDJLQDULRV VRFLHGDGHV TXH GLItFLOPHQWH H[LVWLHURQ DVt OLVWDV SDUD VHU UHLQWHUSUHWDGDV SRU HO ORJRV RFFLGHQWDO (O SXQWR HV GHPRVWUDUOR /D LPSRVLELOLGDG GH SHQVDU HO SDVDGR SUHKLVSiQLFR QR HV XQ FRURODULR GHVHDGR SDUD OD HPSUHVD GH HVWH VHPLQDULR $O FRQWUDULR VH GHEH EXVFDU RWUD QDUUDWLYD SDUD FRQWDU OR VXFHGLGR SHUR SDUD TXH HPHUMD KD\ TXH GHVPRQWDU HVRV UHODWRV EDMR SUHJXQWDV TXH VH VXVWHQWHQ HQ ORV PRGRV KLVWyULFRV GH UDFLRQDOLGDG TXH ORV SURGXMHURQ SHQVDUORV KLVWyULFDPHQWH /RV HVFULWRV LQWHUSUHWDQ ODV IRUPDV GHO PXQGR LQGtJHQD GHVGH SDUiPHWURV H[WHULRUHV FULVWLDQRV TXH SHUPLWLHURQ HVWUXFWXUDU ORV FLPLHQWRV GH OD QXHYD VRFLHGDG (O RULJHQ GH ORV LQGLRV ORV XVRV GH OD WHPSRUDOLGDG OD QRFLyQ GH JpQHUR VRQ FRQFHSWRV TXH SHUPLWLHURQ WUDEDMDU FRQ ODV H[SHULHQFLDV GHO YHQFLGR FRQ HVH PXQGR HQ UXLQDV (O IXWXUR GH pVWD LQWHUSUHWDFLyQ VH HQFXHQWUD HQ OD SRVLELOLGDG GH WHPDWL]DU HVRV OXJDUHV GH OD FRORQL]DFLyQ H LQYHQFLyQ GHO RWUR KLVWRUL]DUORV \ FRQVWUXLU XQD H[SOLFDFLyQ GH VX IXQFLRQDPLHQWR /D HYDQJHOL]DFLyQ DO GHVWUXLU HVRV PXQGRV FRQTXLVWDGRV IXH JHQHUDWLYD GH RWUR XQ KRUL]RQWH GH SDSHO HQ GRQGH VH WUD]DURQ DxHMDV YHUGDGHV VDEHUHV \ GRJPDV TXH SHUPLWLHURQ FLQFHODU HQ HO LQGLR VX KLVWRULD HQ OD VRFLHGDG VX GRPLQLR \ DVHQWDUVH HQ OD KLVWRULRJUDItD FRPR XQD PD]PRUUD GHO VHQWLGR 6DOLU GH HVD KLVWRULD LQVWLWXFLRQDO FRQVWUXLGD SRU HO VDEHU HYDQJHOL]DGRU SHUPLWLUi WHPDWL]DU ORV P~OWLSOHV KR\RV QHJURV GH OD KLVWRULD GH OD &RQTXLVWD GH $PpULFD 0 $ 6 *

/RV GLFWDGRV GH JpQHUR HQ 6DKDJ~Q ¢GHVFULSFLyQ DPHULFDQD R UHWyULFD FULVWLDQD" )HUQDQGD 1~xH] % ,1$+ 9HUDFUX]

'HVGH KDFH PXFKRV DxRV PH KH GHGLFDGR D LQYHVWLJDU VREUH OD KLVWRULD GH ODV PXMHUHV DVt FRPR GH ODV SUiFWLFDV \ UHSUHVHQWDFLRQHV GH OD VH[XDOLGDG IHPHQLQD HQ 0p[LFR (O KHFKR GH TXH PH KD\D FRQFHQWUDGR HQ OD PDQHUD HQ OD TXH pVWDV VH KDQ GHVDUUROODGR HQ ORV VLJORV ;9,,, \ ;,; PH KD SHUPLWLGR HQWHQGHU OD LPSRUWDQFLD IXQGDPHQWDO TXH HO WLHPSR MXHJD HQ OD ODUJD GXUDFLyQ SDUD OD GHWHUPLQDFLyQ GH OD FRQVWUXFFLyQ VRFLDO GH OD GLIHUHQFLD VH[XDO HV GHFLU GHO JpQHUR 8QD GH ODV SULPHUDV HYLGHQFLDV TXH VDOWDQ D OD YLVWD FXDQGR WUDEDMDPRV KLVWyULFDPHQWH D ODV PXMHUHV \ TXH SDUHFH REYLD GH WDQ VLPSOH HV TXH HO FXHUSR IHPHQLQR VX QDWXUDOH]D HVSHFtILFD VX GRQ UHSURGXFWLYR KD PDUFDGR QR VyOR VX OXJDU \ VX SDSHO HQ HO PXQGR VLQR TXH KD SHUPLWLGR MXVWLILFDU VX LQIHULRULGDG VRFLDO SROtWLFD \ HFRQyPLFD HQ PXFKDV VRFLHGDGHV KDVWD HQ HO SUHVHQWH VLQ HPEDUJR HQ FDGD FXOWXUD HVWD VLWXDFLyQ VH FRQVWUX\H \ DUWLFXOD HQ DFXHUGR FRQ OD VRFLHGDG JOREDO \ HO PXQGR PDVFXOLQR GH PDQHUD SDUWLFXODU \ RULJLQDO

(Q HVWH DUWtFXOR WUDWDUp GH PRVWUDU PL GHVFRQFLHUWR IUHQWH D ORV WH[WRV HQ ORV FXDOHV HO

IUDQFLVFDQR )UD\ %HUQDUGLQR GH 6DKDJ~Q SDUHFH TXHUHU H[SOLFDU D ODV MyYHQHV GH HVD QXHYD VRFLHGDG HQ IRUPDFLyQ HQ HO VLJOR ;9, HO FRPSRUWDPLHQWR PRUDO \ VH[XDO TXH VXSXHVWDPHQWH KDEtDQ UHJLGR D VXV DQWHSDVDGRV \ SRU OR WDQWR TXH GHEtDQ ³YROYHU´ D DGRSWDU SDUD OOHJDU D VHU XQDV EXHQDV FULVWLDQDV (VRV FRQVHMRV R PiV ELHQ SUHVFULSFLRQHV HVWiQ FRQWHQLGRV HQ HO WH[WR FRQRFLGR FRPR /LEUR 6H[WR GH VX PDJQD REUD /D +LVWRULD *HQHUDO GH ODV FRVDV GH 1XHYD (VSDxD

$O DERUGDU GLFKR WH[WR OR TXH OODPD OD DWHQFLyQ D XQD QRYDWD FRPR \R HV TXH HO

SURSLR IUDLOH QRV LQGLFD TXH SDUD VX HVFULWXUD pO KDEtD GLVHxDGR HQ OHQJXD FDVWHOODQD XQRV FXHVWLRQDULRV FRQ ODV PDWHULDV TXH OH SDUHFtDQ FRQYHQLHQWHV LQYHVWLJDU SDUD GHVSXpV WUDQVFULELUODV HQ OHQJXD PH[LFDQD R QiKXDWO \ UHFRSLODUODV VDOYDQGR HVD LQIRUPDFLyQ GH XQD ³PRULEXQGD VDELGXUtD DQWLJXD GH ORV YLHMRV LQGLRV TXH KL]R FRSLDU \ UHFRSLDU´

+R\ VDEHPRV TXH HQ OD PD\RUtD GH ORV FDVRV ORV SXHEORV YHQFLGRV \ FRORQL]DGRV QR

WLHQHQ RWUD RSFLyQ TXH OD GH DGRSWDU OD OHQJXD \ HO SHQVDPLHQWR GHO YHQFHGRU KDFLpQGROR VX\R SDUD SRGHU GHVHPSHxDUVH OR PHQRV PDO SRVLEOH HQ HO QXHYR HVWDGR GH FRVDV 1RV SDUHFH VLQ HPEDUJR TXH JHQHUDFLRQHV GH HVSHFLDOLVWDV GH OD FRQTXLVWD PH[LFDQD QR KDQ UHIOH[LRQDGR GH PDQHUD VXILFLHQWHPHQWH H[WHQVD VREUH ORV IXQGDPHQWDOHV SUREOHPDV KLVWRULRJUiILFRV TXH SODQWHDQ HVD UHHVWUXFWXUDFLyQ PHPRULDO \ VX WUDQVPLVLyQ (V DVt FRPR SRGHPRV REVHUYDU TXH OD PD\RUtD GH HOORV WRPDQ VLQ QLQJXQD SUHFDXFLyQ PHWRGROyJLFD ORV WH[WRV GH FURQLVWDV PLVLRQHURV \ VROGDGRV FRPR VL IXHUDQ ³YHUGDGHURV´ HV GHFLU FRPR VL FRQWXYLHUDQ SUiFWLFDPHQWH HO UHODWR ILGHGLJQR GH OR TXH RFXUUtD DQWHULRUPHQWH \ KXELHUDQ VLGR HVFULWRV SDUD FLHQWtILFRV VRFLDOHV FRQWHPSRUiQHRV LQVLVWLHQGR HQ OD ILFFLyQ DQDFUyQLFD GH TXH HO EXHQ IUDLOH 6DKDJ~Q IXH HO SULPHU ³DQWURSyORJR´ \ SRU VXSXHVWR FRPSURPHWLGR FRQ ORV LQGLRV (VWR H[SOLFDUtD OD UD]yQ SRU OD TXH FXDOTXLHU LQYHVWLJDGRU VLQ OD PHQRU SUHFDXFLyQ KLVWRULRJUiILFD SXHGH VHQWLUVH DXWRUL]DGR D VDFDU GH HVRV UHODWRV HOHPHQWRV ³YHUGDGHURV´ SDUD UHFRQVWUXLU D VX JXVWR WDQWR HO PRPHQWR FRQTXLVWD FRPR HO DQWLJXR PXQGR DPHULFDQR 2OYLGDQGR OD LQVLVWHQFLD GHO SURSLR *DULED\ DO SURORJDU GLFKD REUD UHDOL]DGD HQ ORV DxRV GHO VLJOR ;; HQ OD TXH DILUPy TXH HVH WH[WR HUD DQWHV TXH QDGD REUD GHO IUDLOH \ TXH VL ELHQ OH SDUHFtD FODYH SDUD FRQRFHU HO PXQGR LQGtJHQD SUHKLVSiQLFR SRGtD VHU FRQVLGHUDGR FRPR REMHWR GH DQiOLVLV WH[WXDO FRPR FXDOTXLHU IXHQWH KLVWyULFD 6HUiQ VXV GLVFtSXORV ORV TXH HVFRJLHURQ VDFDU HVD REUD GH FXDOTXLHU SRVLELOLGDG GH DQiOLVLV

WH[WXDO SUHJRQDQGR GH PDQHUD XQLODWHUDO OD ILFFLyQ GH TXH HVD REUD HUD DSHQDV GH 6DKDJ~Q \D TXH pO KDEtD VLGR WDQ VROR ³HO FRPSLODGRU GH OD LQIRUPDFLyQ YHUtGLFD TXH OH KDEUtDQ WUDVPLWLGR VXV LQIRUPDQWHV´ \ ORV DQWLJXRV \ PX\ VDELRV GLULJHQWHV LQGtJHQDV GHVHRVRV HOORV WDPELpQ GH QR SHUPLWLU TXH VH ROYLGDUD HVD LQPXWDEOH ³DQWLJXD SDODEUD´ (O ³JpQHUR´ FRPR FDWHJRUtD GH DQiOLVLV KLVWyULFR /D DQWURSyORJD )UDQoRLVH +HULWLHU QRV UHFXHUGD TXH OD FRQVWUXFFLyQ GH OD GLIHUHQFLD HQWUH ORV VH[RV HVWi HQ HO IXQGDPHQWR GHO SHQVDPLHQWR KXPDQR WDQWR HQ ODV VRFLHGDGHV OODPDGDV WUDGLFLRQDOHV FRPR HQ ODV VXSXHVWDPHQWH FLHQWtILFDV \ TXH HV DOUHGHGRU GH HVD GLIHUHQFLD TXH FDGD VRFLHGDG WHMH HO FRQMXQWR GH SUiFWLFDV FUHHQFLDV \ UHSUHVHQWDFLRQHV TXH FRQVWLWX\HQ OR TXH KR\ OODPDPRV HO JpQHUR TXH HV SRU OR WDQWR XQD FRQVWUXFFLyQ IXQGDPHQWDOPHQWH VRFLDO H KLVWyULFD 1R H[LVWHQ SRU OR WDQWR UROHV PDVFXOLQR R IHPHQLQR SHU VH 'HVGH HVH SXQWR GH YLVWD ODV FRQVWUXFFLRQHV JHQpULFDV SXHGHQ VHU PX\ ~WLOHV FRPR FDWHJRUtDV SDUD HO DQiOLVLV KLVWyULFR FRPR OR GHPRVWUy KDFH \D PXFKR WLHPSR HQ XQ DUWtFXOR SLRQHUR OD KLVWRULDGRUD QRUWHDPHULFDQD -RDQ 6FRWW

/D DQWURSRORJtD QRV KD PRVWUDGR WDPELpQ TXH VL WRGDV ODV VRFLHGDGHV KDQ SHQVDGR \

VLPEROL]DGR OD GLIHUHQFLD VH[XDO QR WRGDV OD YDORUL]DQ R MHUDUTXL]DQ GH OD PLVPD PDQHUD (O HMHPSOR GH ORV LQXLW XQ SXHEOR DERUtJHQ QRUWHDPHULFDQR HV PX\ LOXVWUDWLYR SRUTXH OD LGHQWLGDG \ HO JpQHUR QR HVWiQ DWULEXLGRV HQ IXQFLyQ GHO VH[R DQDWyPLFR VLQR GHO JpQHUR GHO DOPD QRPEUH UHHQFDUQDGR 6LQ HPEDUJR HQ HVD VRFLHGDG HO LQGLYLGXR GHEH DWHQHUVH D ODV DFWLYLGDGHV \ DSWLWXGHV TXH VRQ ODV GH VX VH[R ELROyJLFR XQD YH] OOHJDGR HO PRPHQWR FRPR UHDOL]DU FLHUWDV WDUHDV R OD UHSURGXFFLyQ LQFOXVR VL VX LGHQWLGDG \ VX JpQHUR HVWDUiQ VLHPSUH HQ IXQFLyQ GH VX DOPD QRPEUH 8Q QLxR SXHGH VHU SRU VX DOPD QRPEUH IHPHQLQR FULDGR \ FRQVLGHUDGR FRPR QLxD KDVWD OD SXEHUWDG \ FXPSOLU VX SDSHO GH KRPEUH UHSURGXFWRU \D GH

DGXOWR UHDOL]DQGR WDUHDV PDVFXOLQDV GHQWUR GH VX IDPLOLD \ JUXSR VRFLDO FRQVHUYDQGR GXUDQWH VX YLGD VX DOPD QRPEUH HV GHFLU VX LGHQWLGDG IHPHQLQD

2WUR FDVR FOiVLFR HV HO GH ORV IDPRVRV EDUGDFKHV REVHUYDGRV HQ FDVL WRGRV ORV

JUXSRV QDWLYRV GH 1RUWHDPpULFD OODPDGRV WDPELpQ KRPEUH PXMHU SRUTXH ORV LQGLYLGXRV SRGtDQ HVFRJHU HO JpQHUR TXH VXV VXHxRV OHV LQGLFDEDQ \ SHUIRUPDU DVt HQ HO PXQGR VLHQGR SOHQDPHQWH DFHSWDGRV SRU VXV FRPXQLGDGHV &DVL WRGRV ORV SXHEORV GHO QRUWH GH 0p[LFR LQFOXVR HQ pSRFDV WDQ WDUGtDV FRPR HO VLJOR ;9,,, GHVFULWRV SRU ORV PLVLRQHURV \ YLDMHURV HXURSHRV SURSRUFLRQDQ HMHPSORV GH PDWULPRQLRV KRPRVH[XDOHV R GH LQGtJHQDV WUDVYHVWLGRV SHUIHFWDPHQWH LQWHJUDGRV D VX VRFLHGDG DXQTXH GHVSXpV KD\DQ VLGR SRU VXSXHVWR FRQGHQDGRV \ SHUVHJXLGRV SRU VROGDGRV \ VDFHUGRWHV GHO RUGHQ FRORQLDO

6LQ HPEDUJR 6DKDJ~Q DILUPD D WUDYpV GH OD ERFD GH VXV LQIRUPDQWHV TXH ORV

VRGRPLWDV LQGtJHQDV HUDQ WUDWDGRV HQ VX JHQWLOLGDG FRPR ³H[FUHPHQWRV GH SHUUR´ \ TXH SDUD VX VRFLHGDG PHUHFtDQ PRULU HQ OD KRJXHUD DXQTXH QR FRQRFLHUDQ D~Q D OD 6DQWD ,QTXLVLFLyQ (O VROGDGR &RUWpV SRU VX SDUWH VROR SRGtD YHU DO LJXDO TXH OD PD\RUtD GH VXV FRQWHPSRUiQHRV SHFDGR QHIDQGR GLVHPLQDGR SRU WRGDV SDUWHV <D HQ XQD GH VXV SULPHUDV FDUWDV HVFULEH D ORV UH\HV ³KHPRV VDELGR \ VLGR LQIRUPDGRV GH FLHUWR TXH WRGRV VRQ VRGRPLWDV \ XVDQ DTXHO DERPLQDEOH SHFDGR ´ (VRV FURQLVWDV DILUPDUtDQ SRVWHULRUPHQWH HQ VXV UHODWRV H LQIRUPHV TXH ORV LQGLRV FRQGHQDEDQ \ FDVWLJDEDQ HVH SHFDGR WHUPLQDQWHPHQWH GH OD PLVPD PDQHUD TXH HOORV

0L DFHUFDPLHQWR KLVWyULFR DQWRSROyJLFR DO FRQFHSWR GH JpQHUR DVt FRPR ODV

LQYHVWLJDFLRQHV TXH PLHPEURV GH HVWH 6HPLQDULR KDQ UHDOL]DGR DO VLWXDU D ODV IXHQWHV GHO VLJOR ;9, FRPR SURGXFWRV GH HVH VLJOR WDQ FDWyOLFR PH SHUPLWHQ DILUPDU TXH QXHVWURV SXHEORV SUHKLVSiQLFRV LQFOXVR ORV PHVRDPHULFDQRV SHQVDURQ ORV UROHV GH JpQHUR \ HO OXJDU GH VXV PXMHUHV HQ OD VRFLHGDG GH PDQHUD SDUWLFXODU TXH PX\ SUREDEOHPHQWH QR WHQtD QDGD

TXH YHU FRQ OD GLIHUHQFLDFLyQ VH[XDO FOiVLFD GHO PXQGR FULVWLDQR KLVSDQR RFFLGHQWDO 7DPELpQ HV PX\ SUREDEOH TXH DO QR SUDFWLFDU HVD WDMDQWH GLYLVLyQ HQWUH ORV JpQHURV PDVFXOLQR IHPHQLQR WXYLHUDQ VXV ³WUDQVJpQHURV´ FRPR OHV OODPDUtDPRV KR\ \ TXH SUDFWLFDURQ SRU VXSXHVWR ODV UHODFLRQHV KRPRVH[XDOHV VLQ VHU SRU HOOR FRQGHQDGRV SRU VX HQWRUQR

*UDFLDV D OD HWQRORJtD GH RWUDV ODWLWXGHV VDEHPRV SRU HMHPSOR TXH ORV MyYHQHV

LQGtJHQDV GH DPERV VH[RV WHQtDQ UHODFLRQHV VH[XDOHV KHWHUR X KRPRVH[XDOHV FRQ GLIHUHQWHV SDUHMDV DQWHV GH OOHJDU DO PRPHQWR GH LQVHUWDUVH GHILQLWLYDPHQWH FRPR PLHPEURV GH XQD FRPXQLGDG SDUD VX UHSURGXFFLyQ (V GHFLU TXH SRGHPRV VXSRQHU TXH ORV SXHEORV PHVRDPHULFDQRV SUDFWLFDURQ PXFKRV GH ORV MXHJRV TXH SHUPLWHQ OD VH[XDOLGDG KXPDQD \ REYLDPHQWH OD QRUPDURQ FRPR WRGRV ORV GHPiV SXHEORV GHO PXQGR SHUR FLHUWDPHQWH IXHUD GHO OHQWH GHO FULVWLDQLVPR TXH SRU VXHUWH QR FRQRFLHURQ VLQR KDVWD OD &RQTXLVWD \ TXH GHVGH OD FXOWXUD FOHULFDO HVWDED UHGXFLGD D VX PiV PtQLPD H[SUHVLyQ

6L QR VXEVLVWHQ PXFKRV WHVWLPRQLRV PDWHULDOHV GH HVDV SUiFWLFDV VH[XDOHV GLYHUVDV

QL GH FyPR HUDQ WUDWDGDV ODV PXMHUHV SUHKLVSiQLFDV QL VREUH VX OXJDU HQ OD VRFLHGDG IXH SRUTXH D GLIHUHQFLD GH ODV WULEXV GH 1RUWHDPpULFD \ &DQDGi FRQTXLVWDGDV PiV WDUGtDPHQWH \ HQ PXFKRV FDVRV SRU SURWHVWDQWHV OD UHSUHVLyQ FRUSRUDO \ VH[XDO TXH FRQOOHYy OD &RQTXLVWD HQ 0p[LFR IXH PiV WHPSUDQD \ UDGLFDO UHDOL]DGD SRU FDWyOLFRV IDQiWLFRV TXH REYLDPHQWH FRQGHQDURQ \ DUUD]DURQ FRQ WRGDV ODV SUiFWLFDV VH[XDOHV SODFHQWHUDV \ QR UHSURGXFWLYDV \ WUDWDURQ GH FRQVWUHxLU D VXV PXMHUHV D XQ ~QLFR URO HO PDWHUQDO \ D XQ VROR HVSDFLR VX KRJDU 6LQ ROYLGDU TXH OD PD\RUtD GH ORV KLVWRULDGRUHV \ FLHQWtILFRV VRFLDOHV GH ORV VLJORV ;,; \ ;; SRU VX VLOHQFLR \ VXV SUiFWLFDV IXHURQ FyPSOLFHV GH OD GHVWUXFFLyQ GH ORV HVFDVRV YHVWLJLRV TXH KDEtDQ ORJUDGR VREUHYLYLU D HVD RSUHVLyQ FOHULFDO GH VLJORV

(V ELHQ VDELGR TXH SDUD DSXQWDODU HVD FRQTXLVWD HVSLULWXDO \ FRUSRUDO D ORV SRFRV

VREUHYLYLHQWHV GH HSLGHPLDV \ JXHUUDV GLYHUVDV VH TXHPDURQ \ GHVWUX\HURQ WRGDV ODV HVFXOWXUDV \ ILJXULOODV HUyWLFDV TXH KR\ SRGUtDQ PRVWUDUQRV XQRV FXHUSRV \ XQDV SUDFWLFDV VH[XDOHV PXFKR PiV DPSOLDV \ GLYHUVDV 6ROR VREUHYLYHQ UDUDV KXHOODV GH HVDV SUiFWLFDV HQ ODV VHFFLRQHV UHVHUYDGDV GH DOJXQRV JUDQGHV PXVHRV HQ DOJ~Q PXUR FRQVHUYDGR R HQ FROHFFLRQHV SULYDGDV FRPR OD GH 6WDYHQKDJHQ TXH IXH GRQDGD DO PXVHR GH 7ODWHOROFR R ODV PiV QXPHURVDV GH ORV $QGHV FRPR ODV GHO 0XVHR /DUFR HQ /LPD TXH DOEHUJD HO PD\RU Q~PHUR GH SLH]DV HUyWLFDV SUHFRORPELQDV <R KH WHQLGR OD VXHUWH GH YHU HQ HO (FXDGRU EDVWDQWH FHUiPLFD SUHKLVSiQLFD HQ SRVWXUDV VH[XDOHV GLJQDV GHO .DPD 6XWUD WDQWR KHWHUR FRPR KRPRVH[XDOHV TXH VH VDOYDURQ GH OD GHVWUXFFLyQ SRUTXH IXHURQ GHVFXELHUWDV EDVWDQWH WDUGtDPHQWH HQ ORV VLJORV ;,; \ ;; HQ H[FDYDFLRQHV DUTXHROyJLFDV

/R TXH Vt KD SHUPDQHFLGR KDVWD KR\ GtD VRQ ODV &UyQLFDV ORV &yGLFHV \ ORV

WHVWLPRQLRV GH PLVLRQHURV \ VROGDGRV FDWyOLFRV TXH OD HWQRKLVWRULD FOiVLFD PH[LFDQD LQVLVWH HQ DILUPDU TXH SHUPLWHQ FRQRFHU D HVRV SXHEORV DQWHV GH TXH OOHJDUDQ ORV HVSDxROHV DXQTXH HOORV PLVPRV ORV KD\DQ FDWDORJDGR GH GLDEyOLFRV VXSHUVWLFLRVRV H LGyODWUDV 7DPSRFR FUHHPRV TXH ORV IDPRVRV WHVWLPRQLRV GH DOJXQRV SRFRV LQGtJHQDV HGXFDGRV HQ XQ ~QLFR FROHJLR FDWyOLFR \ HQ ODWtQ GHVGH QLxRV VHDQ IXHQWHV TXH QRV SHUPLWDQ FRQRFHU DOJR WDQ tQWLPR FRPR OD VH[XDOLGDG SUHKLVSiQLFD

6H PH KDFH GLItFLO FRPSUHQGHU FyPR DOJXLHQ TXH VH SUHWHQGH DQWURSyORJR

HWQyORJR R KLVWRULDGRU SXHGH FUHHU TXH ODV JXtDV PRUDOHV \ GH JpQHUR TXH HODERUy 6DKDJ~Q DxRV GHVSXpV GH OD &RQTXLVWD VXSXHVWDPHQWH EDMR HO GLFWDGR GH ORV YLHMRV WODWRDQLV VREUHYLYLHQWHV GH HVD KHFDWRPEH SXHGDQ WHQHU DOJR TXH YHU QL UHPRWDPHQWH FRQ OR TXH SXGR KDEHU VXFHGLGR DQWHV GH OD GHYDVWDFLyQ FXOWXUDO \ DQLTXLODFLyQ LGHQWLWDULD TXH VXIULy HO PXQGR LQGtJHQD FRQ OD OOHJDGD GH ORV HVSDxROHV

0XFKRV GH HOORV OOHJDQ DILUPDU LQFOXVR TXH OD REUD GH 6DKDJ~Q ³SHUPLWH DFHUFDUVH D

OD FXOWXUD SUHKLVSiQLFD GH ORV QDKXDV« TXH ODV DXWRULGDGHV TXHUtDQ FRQRFHU OD FXOWXUD TXH KDEtDQ FRQTXLVWDGR« TXH IUDQFLVFDQRV \ GRPLQLFRV UHVSHWDURQ SURIXQGDPHQWH FLHUWDV PDQLIHVWDFLRQHV FXOWXUDOHV GH ORV LQGLRV SRUTXH OD WUDGLFLyQ KXPDQLVWD RFFLGHQWDO GH ORV PLVLRQHURV ORV OOHYDED D TXHUHU FRQRFHU OR TXH LEDQ D WUDQVIRUPDU´

6LQ HPEDUJR PL OHFWXUD IHPLQLVWD GH 6DKDJ~Q VROR PH KDFH YHU HQ DFFLyQ DO LQWHUpV

KLVSDQR SRU LPSRQHU D VDQJUH \ D IXHJR XQD PRUDO FDWyOLFD \ ORV GLFWDGRV GH JpQHUR FULVWLDQRV RFFLGHQWDOHV

1R YR\ D JORVDU DTXt PiV VREUH 6DKDJ~Q WDPSRFR DQDOL]DUp OD UHWyULFD GH VX WH[WR

VLPSOHPHQWH TXLHUR H[SUHVDU GH DQWHPDQR PL DEVROXWD GHVFRQILDQ]D GH TXH HVRV WH[WRV QRV SXHGDQ VHUYLU SDUD HQWHQGHU OR TXH VH SRGUtD FRQVLGHUDU FRPR XQD DXWpQWLFD \ YHURVtPLO RULJLQDOLGDG LQGLDQD 3RU PiV TXH ORV OHRQSRUWLOOLVWDV \ VXV DFyOLWRV PRGHUQRV DILUPHQ TXH HVRV GLFWDGRV PRUDOHV KDEODQ GH FyPR HUDQ PRUDO \ FXOWXUDOPHQWH ODV PXMHUHV \ ORV KRPEUHV SUHKLVSiQLFRV QR SXHGR PHQRV TXH GLVHQWLU 0L SRVWXUD LUtD HQ DFXHUGR FRQ OD GHO 6HPLQDULR 5HSHQVDU OD &RQTXLVWD FXDQGR SODQWHD TXH HVDV IXHQWHV QR SXGLHURQ KDEHU VLGR HVFULWDV SDUD UHIOHMDU HO SDVDGR VLQR PiV ELHQ SDUD IRUMDU XQ IXWXUR IXQGDPHQWDQGR OD KLSyWHVLV GH TXH OR TXH 6DKDJ~Q FRQVWUX\H HQ VX REUD HV OD LQYHQFLyQ GH XQD QXHYD PHPRULD DPHULFDQD SDUD ERUUDU GHILQLWLYDPHQWH DO DQWLJXR PXQGR TXH QR OR ROYLGHPRV FRQVLGHUDED FRPR XQD REUD IXQGDPHQWDOPHQWH GLDEyOLFD

&XHVWD HQWHQGHU TXH XQD VRFLHGDG TXH QR HV PRQRWHtVWD QL FDWyOLFD HV GHFLU TXH QR

YLYH HQ OD OyJLFD GHO SHFDGR RULJLQDULR SXHGD WHPHU WDQWR DO LQILHUQR \ DVSLUDU DO FLHOR 6LHQGR HYLGHQWH TXH HVWRV HOHPHQWRV VRQ ORV FRQVWLWXWLYRV GHO PLWR FULVWLDQR XQ GLRV ~QLFR RPQLSRWHQWH XQ GHPRQLR HQHPLJR GHFODUDGR GHO JpQHUR KXPDQR \ XQ SDUHMD SHFDGRUD (VD SDUHMD HQ OD TXH OD PXMHU HV OD DOLDGD IXQGDPHQWDO GH ODV IXHU]DV GHO PDO \ HO KRPEUH

GHILQLGR SRU XQD QHJDFLyQ \ XQ UHFKD]R GH VX FUHDGRU TXH OR FRQGHQD D HUUDU HQ HO WLHPSR KDVWD TXH HVH FUHDGRU VH DSLDGH GH VX PLVHUDEOH H LQIHFWD FULDWXUD 3RU VXHUWH HVD SDUHMD RULJLQDO VROR SHUWHQHFH DO PXQGR WULIDFpWLFR GH ODV UHOLJLRQHV UHYHODGDV 6DELHQGR OD SURIXQGD RULJLQDOLGDG GH 2FFLGHQWH QR SRGHPRV DGPLWLU OD SUHVHQWDFLyQ GH XQD VXSXHVWD VRFLHGDG DPHULFDQD TXH OORUH VLQ ILQ VREUH VX LQGLJQLGDG IXQGDPHQWDO VH FRQILHVH SHFDGRUD LQYHWHUDGD \ SRU OR WDQWR WHQJD TXH UH]DU GtD \ QRFKH SDUD FRQVHJXLU DWHPRUL]DGD HO SHUGyQ GH VX FUHDGRU 4XH DGHPiV GHVSUHFLH VX FXHUSR \ DERPLQH GHO SODFHU FRPR VXSXHVWDPHQWH GHFtDQ TXH OR KDFtDQ ORV LQIRUPDQWHV GH 6DKDJ~Q FXDQGR VDEHPRV SRU RWUD SDUWH TXH GLFKDV VRFLHGDGHV XWLOL]DEDQ XQ JUDQ Q~PHUR GH SVLFyWURSRV \ GH EHELGDV \ DOLPHQWRV IHUPHQWDGRV SDUD VXV JUDQGHV EDLOHV \ ILHVWDV FROHFWLYDV /D +LVWRULD *HQHUDO GH ODV FRVDV GH 1XHYD (VSDxD ´ IXQGDGD HQ OD GRFXPHQWDFLyQ HQ OHQJXD PH[LFDQD UHFRJLGD SRU ORV PLVPRV QDWXUDOHV´ 3HUR YHDPRV FRQ FXLGDGR FXiOHV HUDQ ORV IDPRVRV FRQVHMRV TXH ORV SDGUHV \ PDGUHV GDEDQ D VXV KLMDV GRQFHOODV FRQWHQLGRV HQ YDULRV FDStWXORV GHO /LEUR 6H[WR GH OD +LVWRULD *HQHUDO SDUWLFXODUPHQWH HO DSDUWDGR 'H OD UHWyULFD \ ILORVRItD PRUDO \ 7HRORJtD GH OD JHQWH PH[LFDQD GRQGH KD\ FRVDV PX\ FXULRVDV WRFDQWHV D ORV SULPRUHV GH VX OHQJXD \ FRVDV PX\ GHOLFDGDV WRFDQWH D ODV YLUWXGHV PRUDOHV

<D GHVGH XQD SULPHUD OHFWXUD VXSHUILFLDO VDOWD D OD YLVWD TXH OD UHWyULFD OD ILORVRItD

PRUDO OD WHRORJtD TXH FRQVWLWX\HQ OD EDVH GH HVH WH[WR VHJ~Q HO SURSLR DXWRU SHUWHQHFHQ DO XQLYHUVR KLVSDQR \ QR DO LQGtJHQD SUHKLVSiQLFR TXH QR SXGR KDEHU WHQLGR ODV PLVPDV FDWHJRUtDV RFFLGHQWDOHV

5H]DU UH]DU \ UH]DU $WUDYLHVD WRGR HO /LEUR 9, OD LGHD UHFXUUHQWH GH TXH ORV LQGtJHQDV GHEtDQ UH]DU PXFKR WDQWR GH GtD FRPR GH QRFKH LPSORUDQGR OD D\XGD GH VXV GLRVHV 5H]DEDQ SDUWLFXODUPHQWH SDUD SUHYHQLU ODV SHVWHV TXH FRPR VDEHPRV HVWDEDQ DVRODQGR GH PDQHUD UHFXUUHQWH \ VLQ SLHGDG D OD SREODFLyQ GHVGH OD OOHJDGD GH ORV HXURSHRV SRUTXH ORV SXHEORV DERUtJHQHV QR WHQtDQ GHIHQVDV FRQWUD ODV QXHYDV SDQGHPLDV 3HUR VL pVWDV KXELHUDQ H[LVWLGR DQWHV GH OD &RQTXLVWD FRQ OD PLVPD IUHFXHQFLD \ PRUWtIHURV UHVXOWDGRV JHQHUDQGR HVD FUHHQFLD GH TXH ODV HQIHUPHGDGHV YHQtDQ GH ORV GLRVHV HV HYLGHQWH TXH $PpULFD KXELHUD HVWDGR SUiFWLFDPHQWH GHVSREODGD D VX OOHJDGD /R FXDO VLJQLILFDUtD WDPELpQ TXH ORV DPHULFDQRV QR KXELHUDQ VLGR FDSDFHV GH KDEHU GHVDUUROODGR XQ SHQVDPLHQWR PpGLFR QL GH KDEHU HQFRQWUDGR FXUDFLyQ D HVDV HQIHUPHGDGHV VLQ HPEDUJR OR SRFR TXH VDEHPRV VREUH HVD PDWHULD PpGLFD LQFOXVR D WUDYpV GHO SURSLR WHVWLPRQLR GH 6DKDJ~Q QRV PXHVWUD TXH QR IXH SDUD QDGD HO FDVR

6L HO ~QLFR UHPHGLR TXH WHQtDQ SDUD OLEUDUVH GH HVDV HSLGHPLDV FRQWHPSRUiQHDV D

6DKDJ~Q HUD UH]DU VLQ FHVDU FRQIHVDQGR VXV SHFDGRV \ SLGLHQGR SHUGyQ VyOR SRGHPRV FRQVLGHUDUODV FRPR XQD LOXVD IDUPDFRSHD WtSLFDPHQWH FULVWLDQD RFFLGHQWDO $ILUPDQGR TXH HVDV HSLGHPLDV KDEtDQ VLGR HQYLDGDV SRU 'LRV HQ FDVWLJR SRU VXV DERPLQDEOHV SHFDGRV HO WH[WR GH 6DKDJ~Q QDWXUDOPHQWH SURSRQtD WDPELpQ OD FXUD RUDU RUDU \ RUDU $XQTXH QR QHJDPRV TXH IUHQWH DO GHVPRURQDPLHQWR WRWDO GH VX FXOWXUD \ D OD LPSRWHQFLD GH VXV PpWRGRV FXUDWLYRV WUDGLFLRQDOHV DQWHV WDQ HILFDFHV HV PX\ SUREDEOH TXH PXFKRV LQGtJHQDV VH SUHFLSLWDUDQ D DGRSWDU OD ³PHGLFLQD´ TXH ORV HYDQJHOL]DGRUHV OHV RIUHFtDQ

3RU RWUD SDUWH HQ OD pSRFD HQ OD FXDO HVFULEH 6DKDJ~Q ORV HYDQJHOL]DGRUHV VH

TXHMDEDQ DPDUJDPHQWH GH ORV HVFDVRV ORJURV GH VXV HVIXHU]RV HYDQJHOL]DGRUHV /R TXH QRV SHUPLWH SHQVDU TXH OD HILFDFLD GH WDOHV SUHGLFDPHQWRV R HO WHPRU DO LQILHUQR GHEtD VHU PX\

UHODWLYR DGHPiV VHJXUDPHQWH OD PD\RUtD GH OD SREODFLyQ VREUHYLYLHQWH \D HVWDED YLYLHQGR HQ HO LQILHUQR

/DV FRQWLQXDV ERUUDFKHUDV HQ ODV TXH VH VHJXtDQ VXPLHQGR ORV LQGtJHQDV \ GH ODV

FXDOHV VHJ~Q HO IUDLOH SURYHQtDQ WRGRV ORV RWURV SHFDGRV D FRPEDWLU DGXOWHULRV HVWXSURV FRUUXSFLyQ GH YtUJHQHV YLROHQFLD KXUWRV \ WRGRV ORV YLFLRV FDUQDOHV VH GHEtDQ D TXH \D QR OR LQJHUtDQ FRQ ORV ILQHV GH DQWDxR (O DOFRKRO R ORV SVLFRWUySLFRV QR WHQtDQ PiV ODV IXQFLRQHV SODFHQWHUDV GH ORV ULWXDOHV LGHQWLWDULRV DQWLJXRV (O DOFRKRO HXURSHR GHPDVLDGR IXHUWH OR WRPDEDQ SUREDEOHPHQWH VyOR SDUD HPEUXWHFHUVH \ ROYLGDU VX WULVWH FRQGLFLyQ 1R DGYHQtD QLQJXQD YLVLyQ QLQJ~Q PHQVDMH DSDUHFtD HQ ODV PHQWHV GH ORV LQGLRV IXHUD GH OD GHVHVSHUDQ]D 7DPSRFR SRGHPRV SHGLU DO IUDLOH HQWHQGHU HO XVR WDQ H[WHQGLGR GH ORV SVLFRWUySLFRV ORV FRQTXLVWDGRUHV WHQtDQ TXH HUUDGLFDU HVD SRVLELOLGDG GH WUDEDMR VREUH Vt PLVPR GH OD FRQFLHQFLD LQGtJHQD KDEtD TXH HUUDGLFDU HVDV EUXMHUtDV GHPRQLDFDV H LPSRQHU OD QXHYD FRQFLHQFLD FULVWLDQD \ VX IXQFLRQDPLHQWR DXQTXH IXHUD D WUDYpV GHO WHUURU 8Q PXQGR SDUD VXIULU 'HO OHQJXDMH \ DIHFWRV TXH ORV VHxRUHV XVDEDQ KDEODQGR \ GRFWULQDQGR D VXV KLMDV FXDQGR \D KDEtDQ OOHJDGR D ORV DxRV GH GLVFUHFLyQ H[KyUWDQODV D WRGD GLVFLSOLQD \ KRQHVWLGDG LQWHULRU \ H[WHULRU \ D OD FRQVLGHUDFLyQ GH VX QREOH]D SDUD TXH QLQJXQD FRVD KDJDQ SRU GRQGH DIUHQWHQ D VX OLQDMH KiEODQODV FRQ PX\ WLHUQDV SDODEUDV \ HQ FRVDV PX\ SDUWLFXODUHV

(O SXQWR GH SDUWLGD GHO PHQVDMH HV PX\ FODUR /RV GXHxRV GH OD SDODEUD HUDQ ORV

VHxRUHV ORV GHO VH[R QDWXUDOPHQWH VXSHULRU (OORV VDEtDQ OR TXH HUD EXHQR SDUD VXV KLMDV SRUTXH HOODV QR FRQWDEDQ R PX\ SRFR \D TXH VX GHELOLGDG PRUDO SRGtD PDQFKDU VXV OLQDMHV 3RU OR WDQWR VH WUDWDED GH VRPHWHU ORV LPSXOVRV PXMHULOHV VLHPSUH SHOLJURVRV QR VyOR SDUD Vt PLVPDV VLQR SDUD VXV OLQDMHV \ SRU OR WDQWR SDUD OD VRFLHGDG /DV MRYHQFLWDV GHEtDQ VHU FRQYHQFLGDV GH TXH QR VRODPHQWH KDEtD XQ VROR 'LRV FUHDGRU GHO FLHOR \ GH OD WLHUUD H

LQPHGLDWDPHQWH GHVSXpV FRPR HO WH[WR LQVLVWH HQ YDULRV SiUUDIRV TXH QR ROYLGDUDQ TXH D HVWH PXQGR WHUUHQDO VH YHQtD D VXIULU

6H OHV LQVLVWH TXH pVH HUD XQ PXQGR IXQGDPHQWDOPHQWH PDOR SHQRVR GRQGH QR

KDEtD YHUGDGHUR SODFHU QL GHVFDQVR VLQR VROR WUDEDMRV DIOLFFLRQHV \ FDQVDQFLRV < VL 'LRV KDEtD GDGR DOJXQRV DOLFLHQWHV SDUD KDFHU PiV OOHYDGHUD OD YLGD FRPR OD ULVD HO VXHxR HO FRPHU HO EHEHU R HO ³RILFLR GH OD JHQHUDFLyQ SDUD PXOWLSOLFDUVH´ pVWRV HUDQ VROR SODFHUHV PRPHQWiQHRV PX\ HVFDVRV \ WDQ HItPHURV TXH FRQWDEDQ SRFR SDUD OD PLUDGD GLYLQD \ SDUD OD VDOYDFLyQ

3RU OR WDQWR OR TXH XQD PXMHU KRQHVWD GHEtD KDFHU GXUDQWH VX YLGD HUD WUDEDMDU

PXFKR FDVDUVH SDUD UHSURGXFLUVH \ HQ ORV PRPHQWRV GLVSRQLEOHV RUDU (VH FDPLQR PDUFDGR SRU 'LRV D ODV PXMHUHV HUD ³HVSDQWDEOHPHQWH GLILFXOWRVR´

(V LQWHUHVDQWH FRQVWDWDU TXH HVWH GLVFXUVR UHFRSLODGR SRU HO IUDQFLVFDQR \ VXV

VXSXHVWRV LQIRUPDQWHV YD GLULJLGR FDVL H[FOXVLYDPHQWH D ODV QLxDV ELHQ ODV KLMDV GH KLGDOJRV \ JHQHURVRV KHUHGHUDV GH UH\HV \ GLJQLGDGHV (Q RWUR FDStWXOR HO ;,,, 6DKDJ~Q GHVDUUROODUi VX LGHD GH XQ PXQGR DQWLJXR DPHULFDQR IXHUWHPHQWH HVWUDWLILFDGR /DV PXMHUHV PRUDOPHQWH PHMRUHV HUDQ REYLDPHQWH ODV QREOHV ODV KLGDOJDV ODV VHxRUDV GH IDPLOLD KRQUDGDV GH EXHQD IDPD SLDGRVDV (VDV PXMHUHV SULQFLSDOHV HUDQ QDWXUDOPHQWH EXHQDV HV GHFLU VXIULGDV \ GyFLOHV 7DPELpQ FRQVLGHUD TXH SRGtDQ H[LVWLU DOJXQDV PXMHUHV GH HVWUDWRV SRSXODUHV ³EXHQDV´ ODV PDFHJXDOHV TXH HUDQ WDPELpQ PX\ WUDEDMDGRUDV \ PX\ VXIULGDV \D TXH REHGHFtDQ VLOHQFLRVDV D VXV PDULGRV \ DPRV R ODV YLXGDV TXH YLYtDQ FDVWDPHQWH /DV PiV PDODV GH WRGDV ODV PXMHUHV (Q FRQFRUGDQFLD FRQ OD GLFRWRPtD RFFLGHQWDO TXH GLYLGLy D ODV PXMHUHV HQ GRV FDWHJRUtDV ODV EXHQDV \ ODV PDODV 6DKDJ~Q DGYLHUWH TXH WDPELpQ ODV VRFLHGDGHV SUHKLVSiQLFDV FDWDORJDURQ DVt D VXV PXMHUHV H LQFOXVR KDEtD DKt YDULRV WLSRV GH PDODV (QWUH HOODV

ILJXUDEDQ HQ SULPHU OXJDU ODV S~EOLFDV UDPHUDV HVDV TXH YHQGtDQ VXV FXHUSRV \ DQGDEDQ FRPR ERUUDFKDV \ SHUGLGDV OXMXULRVDV VXFLDV \ GHVYHUJRQ]DGDV $ILUPD TXH HVDV VLQYHUJ HQ]DV VH SLQWDEDQ VH SHUIXPDEDQ \ FDPLQDEDQ DOWDQHUDV PDVWLFDQGR FKLFOH \ EXUOiQGRVH GH WRGR ULpQGRVH

1R DKRQGDUHPRV DTXt WDPSRFR HQ HO WHPD GH OD SURVWLWXFLyQ HO GH ODV IDPRVDV

DKXLDQLPH WDQ PDQRVHDGR SRU OD KLVWRULRJUDItD PHVRDPHULFDQLVWD 3HUR Vt TXLVLHUD XQD YH] PiV UHVDOWDU HO KHFKR GH TXH 6DKDJ~Q KDEOD GH HVDV S~EOLFDV UDPHUDV H[DFWDPHQWH GH OD PLVPD PDQHUD HQ TXH ORV RFFLGHQWDOHV OR KLFLHURQ GH VXV SURSLDV SURVWLWXWDV GHVGH OD pSRFD PHGLHYDO FRPR XQ ³PDO QHFHVDULR´ 3DUD PDQWHQHU RUGHQ HQ OD SROLV PHGLHYDO FDGD FRPXQLGDG XUEDQD GHEtD FRQWDU FRQ XQ FLHUWR Q~PHUR GH PXMHUHV S~EOLFDV ELHQ FRQWURODGDV WDQWR SRU OD ,JOHVLD FRPR SRU ORV D\XQWDPLHQWRV 'LVSRQLEOHV HQ XQD LQVWLWXFLyQ RILFLDO HVDV PXMHUHV GHEtDQ VHUYLU SDUD SURWHJHU D ODV PXMHUHV ³GHFHQWHV´ GH OD OXMXULD H[XEHUDQWH GH FLHUWRV YDURQHV DVt FRPR SDUD DOHMDU D ORV MRYHQFLWRV \ KRPEUHV PDGXURV GH OD DWUDFFLyQ KRPRVH[XDO 2WUD YH] QRV SUHJXQWDPRV ¢SRU TXp HO PXQGR DQWLJXR DPHULFDQR LJQRUDQWH GHO SHFDGR XQLYHUVDO \ GHO RSURELR GH OD FDUQH ILQDOPHQWH PXFKR PiV OLEUH VH[XDOPHQWH KDEODQGR KXELHUD WHQLGR TXH UHFXUULU D OD SURVWLWXFLyQ \ DO PLVPR WLHPSR FRQGHQDUOD PRUDOPHQWH WDO FRPR ORV FULVWLDQRV OR KDFtDQ" ¢6HUtD WDPELpQ DFi HO RILFLR PiV YLHMR GHO PXQGR"

(O IUDLOH QRV KDEOD DVLPLVPR GH RWUD FDWHJRUtD GH PXMHUHV PDODV ODV DG~OWHUDV ODV

TXH WHQtDQ KLMRV EDVWDUGRV \ VH SURYRFDEDQ PDORV SDUWRV FRQ EHEHGL]RV 6LJXLHQGR ORV KLORV QHJURV GHO LPDJLQDULR RFFLGHQWDO SRGUtDPRV SHQVDU TXH HVWDV PDODV PXMHUHV VH SURYRFDEDQ DERUWRV SDUD SURWHJHU HO KRQRU GH VXV PDULGRV FRUQXGRV R SDUD HYLWDU PDQFKDU HO EXHQ QRPEUH GH OD IDPLOLD DO LQWURGXFLU D EDVWDUGRV R FRPSDUWLU HO SDWULPRQLR FRQ LOHJtWLPRV TXH IXHURQ ODV UD]RQHV SRU ODV TXH OR KDFtDQ ODV PXMHUHV GHO DQWLJXR UpJLPHQ RFFLGHQWDO 3HUR

VL IXHUD DVt HQ HO PXQGR DQWLJXR DPHULFDQR VHUtD GHFLU TXH OD LQVWLWXFLyQ GHO PDWULPRQLR HUD HPLQHQWHPHQWH SDUHFLGD D OD H[LVWHQWH HQ HO PXQGR KLVSDQR FXDQGR OR SRFR TXH VDEHPRV GH ODV XQLRQHV SUHKLVSiQLFDV SDUWLFXODUPHQWH VREUH OD SROLJDPLD QRV REOLJD D SHQVDU HQ RWUDV GLUHFFLRQHV

6REUH HVWH SUREOHPD VROR DxDGLUHPRV TXH XQD GH ODV LQVWLWXFLRQHV PiV XUJHQWHV TXH

ORV FRQFLOLRV PH[LFDQRV LQWHQWDURQ LPSRQHU IXH OD GHO PDWULPRQLR FULVWLDQR SDUD ORJUDU KDFHU GHVDSDUHFHU ODV DQWLJXDV SUiFWLFDV SROtJDPDV REOLJDQGR D ORV KRPEUHV D HVFRJHU R LPSRQLpQGROHV D XQD VROD PXMHU TXH GHEtD VHU FRQVLGHUDGD HQ DGHODQWH FRPR OD OHJtWLPD GHVGH OD OHJLWLPLGDG TXH RWRUJDED HO GHUHFKR GHO YHQFHGRU *D\V \ OHVELDQDV

6DKDJ~Q FRQGHQD WDPELpQ D RWUR WLSR GH PXMHUHV PiV PDODV D~Q ODV KHUPDIURGLWDV D ODV TXH FDOLILFD GH PRQVWUXRVDV /D PHQFLyQ GH XQD FDWHJRUtD GH SHUVRQDV TXH KXELHUD QDFLGR FRQ DPERV yUJDQRV UHSURGXFWLYRV QRV LQWHUSHOD SRUTXH VDEHPRV TXH HQ HO JpQHUR KXPDQR HVH IHQyPHQR QDWXUDO HV HVWDGtVWLFDPHQWH UHGXFLGR SRU OR WDQWR QR HV SRVLEOH TXH HQ DTXHOOD pSRFD HQ GLFKDV VRFLHGDGHV KXELHUDQ SRGLGR H[LVWLU WDQWDV KHUPDIURGLWDV FRPR SDUD FRQVWLWXLU XQD FDWHJRUtD VRFLDO

6L QR VH WUDWD GH IHQyPHQRV R PRQVWUXRV ItVLFRV SRGHPRV VHQWLUQRV DXWRUL]DGRV D

SHQVDU HQ PRQVWUXRV PRUDOHV VHJ~Q OD PRUDO GHO EXHQ SDGUH 6L ODV PDOGLFH HV SRUTXH 6DKDJ~Q KDFH VX\R HO MXLFLR GH OD PHGLFLQD GH VX WLHPSR TXH QR VDEH UHDOPHQWH TXp SHQVDU VREUH ORV YHUGDGHURV KHUPDIURGLWDV FRQVLGHUDGRV FRPR PRQVWUXRV DQDWyPLFRV 3HUR FRPR 6DKDJ~Q QR HV QLQJ~Q PpGLFR QL LQWHQWD KDFHU XQD UHIOH[LyQ PpGLFD HQ VX OLEUR VHJXUDPHQWH WDPSRFR VH SXVR D UHYLVDU HO VH[R DQDWyPLFR GH HVDV ³PXMHUHV´ 0iV ELHQ FUHHPRV TXH OR TXH FRQGHQD HV D XQ WLSR GH ILJXUD IHPHQLQD HVSHFtILFR \ D XQDV SUiFWLFDV

VRFLDOHV SDUWLFXODUHV WDO YH] PXFKR PiV H[WHQGLGDV GH OR TXH ORV HVWXGLRVRV VH KDQ DWUHYLGR D SHQVDU

$XQTXH QR QRV GH PiV GHWDOOHV QL H[SOLTXH SRU TXp VHUtDQ WDQ PDODV D QRVRWURV QRV

SHUPLWH LPDJLQDU ¢TXLpQHV SRGUtDQ VHU HVDV PXMHUHV VHUtDQ ORV ODV IDPRVRV VDV EDUGDFKHV" &RPR FRQGHQy \D HQ RWURV FDStWXORV ODV SUiFWLFDV KRPRVH[XDOHV HQWUH KRPEUHV HO KHFKR GH TXH HVWDV KHUPDIURGLWDV VH LQFOX\DQ HQ XQD HQXPHUDFLyQ GH PXMHUHV PDODV SHUPLWH LPDJLQDU SRU OR PHQRV D KRPEUHV TXH DFW~DQ VRFLDOPHQWH FRPR VL IXHUDQ PXMHUHV FLHUWDPHQWH XQR GH ORV SHFDGRV PiV JUDQGHV SDUD XQ UHOLJLRVR SUDFWLFDQWHV GHO IDPRVR SHFDGR QHIDQGR FX\D VROD PHQFLyQ HQVXFLDED OD ERFD R OD SOXPD GHO TXH OR GHVFULEtD 'REOH RIHQVD SRUTXH FRQWUDYHQtD QR VROR HO RUGHQ GH OD FUHDFLyQ TXH DVLJQy ORV VH[RV VLQR WDPELpQ HO PHQVDMH TXH 'LRV WUDQVPLWLy D ORV KRPEUHV ³FUHFHG \ PXOWLSOLFDRV ´

3HUR WDPELpQ SRGHPRV HPLWLU OD KLSyWHVLV TXH WUDV DOJXQDV GH HVWDV VXSXHVWDV

KHUPDIURGLWDV VH SXHGH HVFRQGHU OD ILJXUD GH OR TXH SRGUtDPRV OODPDU ³OD OHVELDQD SUHKLVSiQLFD´ R SRU OR PHQRV XQD WUDQVJpQHUR FRQWHPSRUiQHD (VH WLSR GH PXMHUHV D ODV TXH GLYHUVDV 2UGHQDQ]DV GLFWDGDV HQ HO VLJOR ;9, SDUD QRUPDU OD YLGD GH ORV SXHEORV HQ FRQVWUXFFLyQ SUHYHQtDQ GH ³TXH QLQJXQD LQGLD VHD RVDGD GH HFKDUVH VREUH RWUD FRPR YDUyQ SDUD KDFHU LQPXQGLFLDV \ VL OR KLFLHUD OD D]RWHQ \ WUDVTXLOHQ S~EOLFDPHQWH´

(Q JHQHUDO HO VLOHQFLR \ OD LQYLVLELOLGDG KDQ VLGR ODV FDUDFWHUtVWLFDV TXH ODV

UHODFLRQHV DPRURVDV HQWUH PXMHUHV KD VXVFLWDGR HQ OD KLVWRULD QDFLRQDO WDQ UHQXHQWH D WRFDU WHPDV VH[XDOHV 1R VHUi VLQR KDVWD OD GpFDGD GH ORV ¶V GHO VLJOR ;; \ JUDFLDV D ORV PRYLPLHQWRV IHPLQLVWD \ JD\ FXDQGR OD LGHQWLGDG OHVELDQD DGTXLHUD FDUWDV GH SUHVHQWDFLyQ \ OD KLVWRULD SXHGD FRPHQ]DU D GHVHQWHUUDU FDVRV \ D HVFULELU VREUH PXMHUHV TXH DPDURQ \ YLYLHURQ HQ SDUHMD FRQ RWUDV

7DO YH] HVWD VXJHUHQFLD SXHGD FKRFDU D QXHVWURV HVSHFLDOLVWDV GHO $QiKXDF TXH VH

KDQ FXLGDGR WDQWR SDUD HVFRQGHU TXH KXELHUD SRGLGR H[LVWLU HQ OD $PpULFD DQWLJXD XQD VH[XDOLGDG LQGtJHQD GLIHUHQWH D OD RFFLGHQWDO 6L KDQ QHJDGR R GHVGLEXMDGR OD KRPRVH[XDOLGDG PDVFXOLQD PH SDUHFH TXH QR HVWiQ OLVWRV SDUD DFHSWDU TXH SXGLHUDQ H[LVWLU OHVELDQDV HQ HO PXQGR SUHKLVSiQLFR \ PHQRV D~Q VLHQGR UHFRQRFLGDV \ DFHSWDGDV FRPR WDOHV HQ VXV SURSLDV FRPXQLGDGHV (O PDWULPRQLR \ HO KRJDU SDUD OD JORULD GH 'LRV 3HUR UHJUHVHPRV D QXHVWUR 6DKDJ~Q HVFRQGLGR WUDV OD PiVFDUD GH OD VDELGXUtD LQGtJHQD HQ HO DSDUWDGR HQ HO TXH H[KRUWD D ODV MyYHQHV QREOHV D TXH QR VH HQYLOH]FDQ D TXH QR VH UHEDMHQ DO QLYHO GH OD SOHEH ³DXQTXH VHDV XQD SREUHFLWD PXMHU´ 4XLHUH SUHYHQLUODV GH FRPHWHU FXDOTXLHU DFWR TXH SXGLHUD GHVKRQUDU D VXV IDPLOLDV < OD SULPHUD UHJOD TXH OD MRYHQ GHEtD VHJXLU XQD YH] PiV VHUi OD GH UH]DU \ UH]DU \ VXVSLUDU DO GLRV LQYLVLEOH H LPSDOSDEOH \ SDUD ORJUDUOR OHV VXJLHUH OHYDQWDUVH D PHGLD QRFKH D KDFHU SHQLWHQFLD SRVWUDGDV GH URGLOODV FRQ ORV EUD]RV HQ FUX]

7DPELpQ ODV FRQPLQD D QR VHU GRUPLORQDV QL IORMDV D OHYDQWDUVH WHPSUDQR ODYDUVH OD

FDUD ODV PDQRV \ OD ERFD \ UiSLGDPHQWH SRQHUVH D ODV FRVDV GH VX VH[R HV GHFLU D ³EDUUHU FRQ GLOLJHQFLD´ 'HVSXpV FRPR PXMHUHV GHYRWDV SRUTXH XQD DOPD EXHQD HV VLHPSUH XQ DOPD TXH WHPH D GLRV GHEHUiQ LU D ³ODYDU ODV ERFDV D ORV GLRVHV \ D RIUHFHUOHV LQFLHQVR´

/XHJR OXHJR FRQWLQ~D HO IUDLOH ³FRPLHQ]D D KDFHU UiSLGDPHQWH OR TXH HV GH WX

RILFLR OR TXH HV SURSLR GH ODV PXMHUHV KDFHU FDFDR PROHU PDt] KLODU WHMHU $SUHQGH ELHQ D KDFHU OD FRPLGD \ EHELGD SDUD ORV VHxRUHV JHQHURVRV \ DVt VHUiV KRQUDGD DPDGD \ HQULTXHFLGD SRU HO KRPEUH TXH 'LRV WH WLHQH UHVHUYDGR SDUD TXH WH FDVHV < VL SRU GHVJUDFLD FD\HUDV HQ OD SREUH]D DFpSWDOR \ DSUHQGH HO RILFLR GH ODV PXMHUHV TXH HV KLODU \ WHMHU \ ODEUDU´

([KRUWD D TXH DSUHQGLHUDQ D WHMHU GHVGH MRYHQFLWDV FXDQGR HUDQ PiV KiELOHV \D TXH

D~Q QR HVWDEDQ PDQFLOODGDV SRU DOJ~Q SHFDGR 6LQ HPEDUJR DILUPD TXH OH HVWDED SURKLELGR D ODV PR]DV QREOHV HO LU D UHFRJHU KLHUEDV DO PRQWH YHQGHU OHxD R DMt YHUGH VDO R VDOLWUH (VDV DFWLYLGDGHV ³HUDQ GH PXMHUHV YLOHV´ 6L ODV QLxDV QR DSUHQGtDQ HO RILFLR PXMHULO WDO FRPR GHEtD VHU QR VROR DYHUJRQ]DUtDQ D VXV SDGUHV VLQR TXH VHUtDQ FULWLFDGDV \ UHJDxDGDV PiV WDUGH SRU VXV PDULGRV < DO FRQWUDULR VL OR KDFtDQ ELHQ VHUtDQ KRQUDGDV WDO FRPR VH KDFtD FRQ ORV VROGDGRV TXH LEDQ D OD JXHUUD

,QVLVWH HQ HO KRQRU \ EXHQD IDPD UHFDOFDQGR OR PDOR GHO GHOHLWH FDUQDO \ HO HVWLpUFRO

\ KHGLRQGH] TXH DFDUUHDED OD OXMXULD 8QD MRYHQ WDPSRFR SRGtD HVFRJHU DO KRPEUH TXH OH JXVWDUD QL GHEtD HQDPRUDUVH GH pO DSDVLRQDGDPHQWH 1L PXFKR PHQRV SHUGHU OD YLUJLQLGDG DQWHV GHO PDWULPRQLR SRUTXH GHVSXpV VH OR UHFODPDUtD VX PDULGR /H LQVLVWH TXH VyOR GHEtD FRQRFHU D XQ YDUyQ 'HEtD WRPDU FRQ ILORVRItD HO TXH OH HQYLDUD 'LRV DXQTXH IXHUD IHR \ PDO GLVSXHVWR 0H SDUHFH TXH OR SRFR TXH VDEHPRV GH HVH PXQGR DQWLJXR QR WLHQH QDGD TXH YHU FRQ HVWH IDUUDJRVR FRPSHQGLR GH UHVWULFFLRQHV FULVWLDQDV

(Q HO VLJXLHQWH FDStWXOR ;,; HV OD PDGUH TXLHQ H[KRUWD D ODV KLMDV D YHVWLUVH

KRQUDGDPHQWH D KDEODU WUDQTXLOD \ SDXVDGDPHQWH D FDPLQDU GHUHFKDV FRQ OD PLUDGD DO IUHQWH /D MRYHQ QR GHEtD SDUHFHU PXQGDQD R FDUQDO FRPR OD IDPRVD DKXLDQL QL LU SRU OD FDOOH YLHQGR KDFLD WRGRV ODGRV 8QD PXMHU KRQHVWD WDPSRFR GHEtD SLQWDUVH QL DIHLWDUVH TXH HVR HUD FRVD GH PDODV PXMHUHV GH ORFDV \ ERUUDFKDV UDPHUDV

/HV DGYLHUWH GUDPiWLFDPHQWH TXH MDPiV FRPHWLHUDQ DGXOWHULR SRUTXH ODV PDWDUtDQ \

HFKDUtDQ D OD FDOOH GRQGH VHUtDQ MXVWDPHQWH PDFKXFDGDV \ DUUDVWUDGDV SRUTXH HQVXFLDUtDQ D VXV DQWHSDVDGRV \ SHUGHUtDQ IDPD QREOH]D \ JHQHURVLGDG $XQTXH QDGLH WH YHD OHV GLFH 'LRV TXH HVWi HQ WRGR OXJDU WH YHUi VLHPSUH \ WH FDVWLJDUi WH WXOOLUi R FHJDUi R VH WH SXGULUi HO FXHUSR R WX PDULGR WH PDWDUi

(Q XQ SHTXHxR SiUUDIR GHGLFDGR D H[KRUWDU D ORV YDURQHV SDUD TXH WUDWDUDQ ELHQ \

FRPSODFLHUDQ D VXV HVSRVDV SDUD TXH QR EXVFDUDQ HQ RWUD SDUWH VXVWLWXWR \ OHV IXHUDQ LQILHOHV 6DKDJ~Q OHV DGYLHUWH OR TXH SRGUtD VXFHGHUOHV FRQ HO HMHPSOR GH GRV YLHMLWDV TXH KDEtDQ HVFRJLGR XQRV DPDQWHV MyYHQHV SRUTXH VXV PDULGRV \D QR ODV FRPSODFtDQ

3HQVHPRV HQ OD PHGLFLQD KXPRUDO UHQDFHQWLVWD TXH LQVLVWtD HQ TXH KRPEUHV \

PXMHUHV GHEtDQ VHU FDVWRV KDVWD HO PDWULPRQLR SHUR XQD YH] FDVDGRV XVDU GH ODV SUHUURJDWLYDV FRQ\XJDOHV PRGHUDGDPHQWH DXQTXH Vt VHQWLU SODFHU HQ HO DFWR VH[XDO SDUD SRGHU SURFUHDU \ WHQHU KLMRV KHUPRVRV 'HQWUR GH HVD FRQFHSFLyQ GH OD QDWXUDOH]D GHO FXHUSR KXPDQR ³XQLVH[´ KRPEUHV \ PXMHUHV FRPSDUWLUtDQ ORV PLVPRV yUJDQRV UHSURGXFWLYRV DXQTXH FDGD XQR ORV WXYLHUD VLWXDGRV GH PDQHUD LQYHUVD ORV GH ORV YDURQHV DO H[WHULRU SRUTXH DVt HUD VX QDWXUDOH]D YLULO \ FRQTXLVWDGRUD PLHQWUDV TXH ORV GH ODV PXMHUHV VH VLWXDEDQ DO LQWHULRU MXVWDPHQWH SRUTXH VX GHVWLQR HUD HO LQWHULRU GHO HVSDFLR GRPpVWLFR GRQGH HOODV GHEtDQ YLYLU UHFOXLGDV $VLPLVPR VH FRQVLGHUDED TXH ORV KRPEUHV FX\D FRQVWLWXFLyQ HUD PiV SHUIHFWD TXH OD GH ODV PXMHUHV WHQtDQ XQD FDQWLGDG SUHHVWDEOHFLGD GH VHPHQ \ TXH SRU OR WDQWR KDEtD TXH JHVWLRQDUOR FRQ PXFKD HFRQRPtD SDUD TXH DOFDQ]DUD SDUD WRGD OD YLGD SRU HVR ORV H[FHVRV VH[XDOHV IXHURQ VLHPSUH FRQGHQDGRV \ HUDQ WDQ WHPLEOHV \D TXH DFRUWDEDQ OD YLGD GH ORV YDURQHV

1R Vp FyPR HVH SiUUDIR SXHGH OH SDUHFHU KR\ LQGtJHQD D DOJXLHQ 3XHV ORV TXH

KHPRV WUDEDMDGR OD OLWHUDWXUD PpGLFD OODPDGD ³+LJLHQH GHO 0DWULPRQLR´ R ORV /LEURV SDUD ODV (VSRVDV FRPR HO ³/LEUR GH SHUIHFWD FDVDGD´ FRPSXHVWR SRU )UD\ /XLV GH /HyQ HQ OD VHJXQGD PLWDG GHO ;9, SRGHPRV GDUQRV FXHQWD GH TXH WRGRV KDEODQ HO PLVPR OHQJXDMH SDUD ODV PXMHUHV SXUH]D PRUDO RUDFLyQ FDVWLGDG LQRFHQFLD WUDEDMR REHGLHQFLD VXPLVLyQ (OODV GHEtDQ VROR VHUYLU REHGHFHU \ FRPSODFHU VLQ MDPiV TXHMDUVH

(Q UHDOLGDG HV D ORV YDURQHV D TXLHQHV 6DKDJ~Q GDUi PiV SUHFLVRV FRQVHMRV

SURSLDPHQWH VH[XDOHV 3DUD TXH HO PXQGR SXGLHUD UHSURGXFLUVH H[SOLFDED HUD QHFHVDULD OD XQLyQ GH OD PXMHU \ HO YDUyQ HUD DOJR FODUDPHQWH HVWDWXLGR SRU HO FUHDGRU \ GXHxR GHO XQLYHUVR (O KRPEUH WHPHURVR GH 'LRV QR GHEtD DUURMDUVH FRPR SHUUR D OD FDUQDO GHOHLWDFLyQ /D WHPSODQ]D \ OD PHVXUD HUDQ OD OH\ /RV MyYHQHV GHEtDQ UHIUHQDU VXV LPSXOVRV VH[XDOHV SRUTXH VROR HO KRPEUH PDGXUR SURGXFtD IUXWRV KHUPRVRV (UHV FRPR XQ PDJXH\ WLHQHV TXH HFKDU WX YiVWDJR FXDQGR PDGXUR HVWpV < HVR WH KDUi WHQHU YDURQtD \ IXHU]D PDULWDO \ WXV KLMRV VHUiQ UREXVWRV IXHUWHV SRWHQWHV ELHQ ODEUDGRV KHUPRVRV ELHQ KHFKRV $O FRQWUDULR ORV H[FHVRV FDUQDOHV SURGXFLUtDQ YiVWDJRV GHJHQHUDGRV \ XQ RUJDQLVPR HQYHMHFLGR TXH SURQWR OR OOHYDUtD D OD PXHUWH GHVSXpV GH KDEHU VLGR REMHWR GHO GHVSUHFLR GH VXV FRHWiQHRV $KRUD VXSyQ TXH WH DEDODQ]DV D OD YLGD GH OD FDUQH VLQ WRQ QL VRQ \ GHVDIRUDGDPHQWH \ WH SRQHV D HQVD\DU WRGD FODVH GH WUHWDV HQ HVD PDWHULD ¢TXp SDVDUi" 6H FRUWD HO FUHFLPLHQWR VHUiV XQ HQFOHQTXH XQD OHQJXD EODQFD GH ERFD KLQFKDGD WRGR HO GtD PRTXHDQGR GHVFRORULGR SiOLGR \ FRQ ODUJD IOX[LyQ QDVDO TXH OOHJD D OD WLHUUD < OXHJR HQFRUYDGR SDVR D SDVLWR SRU OD FDOOH XQ WHPEHOHTXH XQ WXOOLGR XQ MRUREDGLOOR LQIHOL] \ VL DOFDQ]DV SRU IRUWXQD D YLYLU XQ SRFR HQ HVWH PXQGR VHUiV XQ YHMH]XHOR LQIHOL] VLQ QLQJXQD LPSRUWDQFLD

&RQ HVWD FLWD SUHWHQGR UHVDOWDU OD VHPHMDQ]D FRQ ORV GLFWDGRV GH OD PHGLFLQD

RFFLGHQWDO TXH WHPLy WDQWR \ DERPLQy VLQ FHVDU FRQWUD ORV H[FHVRV VH[XDOHV GHVGH OD $QWLJ HGDG \ VLUYLy GH DSR\R D OD UHOLJLyQ FULVWLDQD SDUD SRQGHUDU OD FDVWLGDG H LPSRQHU OD PRGHUDFLyQ VH[XDO (V LQWHUHVDQWH QRWDU TXH 6DKDJ~Q QR VH UHILULy D OD PDVWXUEDFLyQ SRUTXH HQ VX pSRFD QR KDEtD VLGR D~Q FDWDORJDGD HVD SUiFWLFD FRPR DQWLQDWXUDO DXQTXH WDO YH] SXHGD VHU OD SUHYHQFLyQ D ³WRGD FODVH GH WUHWDV´ TXH 6DKDJ~Q UHFRPLHQGD HYLWDU D WRGD FRVWD (O WHUURU D HVH KiELWR SHUQLFLRVR VH GHVDWDUi KDFLD ILQDOHV GHO VLJOR ;9,, FXDQGR HVRV DFWRV GH DXWRHURWLVPR VH YROYHUiQ HO RULJHQ GH JUDYHV GROHQFLDV SURYRFDGDV SRU OD OXMXULD

< HO UHVXOWDGR GH HVD SUiFWLFD VHUi GHVFULWD FRQ ORV PLVPRV FOLVpV FRQ ORV FXDOHV HO IUDLOH GHVFULEH D ORV LQWHPSHUDQWHV $OJXQDV FRQFOXVLRQHV 3DUD FRQFOXLU HVWD SHTXHxD UHIOH[LyQ UHWRPR DOJXQDV GH ODV SUHJXQWDV HODERUDGDV D OR ODUJR GH HOOD ¢SRU TXp ORV PHVRDPHULFDQRV YDORUDUtDQ LJXDO TXH ORV KLVSDQRV OD YLUJLQLGDG DFDVR WDPELpQ DFi IXH HO SLODU GH OD KRQUD IDPLOLDU \ GHO GRPLQLR H LQIHULRULGDG VREUH ODV PXMHUHV" /RV TXH SUHWHQGHQ TXH WH[WRV FRPR HO GH 6DKDJ~Q SHUPLWHQ HVFXFKDU OD SDODEUD \ OD PRUDO SUHKLVSiQLFDV GHEHUtDQ H[SOLFDUQRV FyPR VH MXVWLILFDQ ORV PLVPRV SUHMXLFLRV YLYLHQGR HQ RWUD HVWUXFWXUD VRFLDO SROtWLFD HFRQyPLFD \ FXOWXUDO FRQ RWUD HFRQRPtD VLPEyOLFD \ HQ PXQGR TXH KDEtD WHQLGR XQD HYROXFLyQ KLVWyULFD FRPSOHWDPHQWH GLIHUHQWH

7RGRV ORV KLVWRULDGRUHV VDEHQ TXH OD ,JOHVLD WUDEDMy PXFKR \ GXUDQWH GpFDGDV SDUD

TXH HO VDJUDGR PDWULPRQLR IXHUD UHFRQRFLGR FRPR VDFUDPHQWR \ TXH pVWH VH ORJUy LPSRQHU GHILQLWLYDPHQWH HQ HO XQLYHUVR VRFLDO FULVWLDQR KDVWD GHVSXpV GH TXH VH LPSXVLHUDQ ODV UHIRUPDV WULGHQWLQDV 6L 7UHQWR IXH SLHGUD DQJXODU GH OD PRUDO FDWyOLFD SRUTXp GHEtD VHUOR WDPELpQ GH OD SUHKLVSiQLFD VLJORV DQWHV FXDQGR DGHPiV HUD SROtJDPD \ WDPELpQ PDWULOLQHDO (O PXQGR SUHKLVSiQLFR XVDED HO LQWHUFDPELR GH PXMHUHV UHFRUGHPRV TXH UHJDODQ D 0DOLQFKH MXQWR FRQ RWUDV YHLQWH \ TXH &RUWpV VH OD UHJDOD D XQR \ OXHJR D RWUR GH VXV FDSLWDQHV ¢VHUi SRVLEOH TXH VH YDORUDUD HQ DPEDV FXOWXUDV \ GH OD PLVPD PDQHUD OD YLUJLQLGDG OD SURVWLWXFLyQ WDQWR FRPR OD ILGHOLGDG"

4XLVLHUD FXHVWLRQDU GH LJXDO PDQHUD HVD LGHD QR SRU SHUWLQD] PHQRV DQDFUyQLFD GH

TXH ORV D]WHFDV UHSUREDEDQ OD KRPRVH[XDOLGDG ¢SRUTXp OR KDUtDQ" /RV HVFDVRV DUWtFXORV TXH VH KDQ DFHUFDGR D IXHQWHV HVFULWDV PiV WDUGtDV FRPR ODV GH ODV PLVLRQHV QRUWHxDV DILUPDQ VLQ GXGD DOJXQD OD H[WHQGLGD SUiFWLFD KRPRVH[XDO \ VX WROHUDQFLD (Q OD PLVLyQ QRUWHxD GH 6DQ $QWRQLR SRU HMHPSOR VH HQFRQWUDURQ D GRV LQGLRV JHQWLOHV HQ SOHQR

³SHFDGR QHIDQGR´ HO XQR FRQ WUDMH GH KRPEUH \ HO RWUR FRQ HO WUDMH GH PXMHU DO TXH OODPDEDQ -R\D \ TXH HUD VX PXMHU /RV LQGLRV QHyILWRV FXHVWLRQDGRV UHODWDQ TXH PiV DO QRUWH KDFLD 6DQWD %iUEDUD KDEtD PXFKDV GH HVDV -R\DV TXH HUD UDUR HO SXHEOR GRQGH QR VH YLHUDQ GRV R WUHV GH HOODV D OR TXH HO PLVLRQHUR FRQFOXtD ³(VSHUDPRV HQ 'LRV TXH DVt FRPR VH YD\D SREODQGR GH PLVLRQHV VH LUi GHVSREODQGR GH WDQ PDOGLWD JHQWH \ VH GHVWHUUDUi WDQ DERPLQDEOH YLFLR SODQWiQGRVH HQ DTXHOOD WLHUUD OD IH FDWyOLFD´ <D GHVGH HO WHPSUDQR VLJOR ;9, ODV RUGHQDQ]DV LQVLVWtDQ HQ TXH ³QLQJ~Q LQGLR DQGH HQ KiELWR GH LQGLD QL LQGLD HQ KiELWR GH LQGLR \ VL VH FRJLHUHQ HQ WDOHV KiELWRV VHDQ SUHVRV WUDVTXLODGRV D]RWDGRV \ SXHVWRV FRQ GLFKR KiELWR SRU WUHV KRUDV HQ SLFRWD´

3DUD HVFULELU HVWDV EUHYHV UHIOH[LRQHV OHt DOJXQRV WUDEDMRV UHFLHQWHV VREUH OD

VH[XDOLGDG OD YLGD FRWLGLDQD HO JpQHUR \ ODV PXMHUHV SUHKLVSiQLFDV \ SXGH YHU TXH WRGRV HOORV XWLOL]DURQ FRPR EDVH D HVWD IXHQWH GH 6DKDJ~Q FRQWHQLGR WDPELpQ HQ HO &yGLFH )ORUHQWLQR DVt FRPR RWUDV FUyQLFDV TXH UHSLWHQ ORV PLVPRV DSULRULV

,QFOXVR ORV UHVWRV DUTXHROyJLFRV TXH QXHVWURV FROHJDV VLJXHQ HQFRQWUDQGR KR\ HQ GtD

FRQWLQ~DQ VLHQGR LQWHUSUHWDGRV D WUDYpV GHO OHQWH GH OD REUD GH 6DKDJ~Q DVt TXH HV HVWD IXHQWH OD TXH OHV SHUPLWH DILUPDU DOWR \ VHJXUR TXH ODV PXMHUHV D]WHFDV HQ SDUWLFXODU SHUR PHVRDPHULFDQDV HQ JHQHUDO HUDQ FRQVLGHUDGDV LQIHULRUHV HQ WRGRV ORV DVSHFWRV GH OD YLGD SRU ORV KRPEUHV GH VXV FRPXQLGDGHV 0H SDUHFH TXH HV WLHPSR FXHVWLRQDU HVD GXGRVD GR[D

/D UHWyULFD HSLGtFWLFD HQ ODV FUyQLFDV QRYRKLVSDQDV 0DULDOED 3DVWRU ))\/ 81$0

/RV VDFHUGRWHV \ DOWRV IXQFLRQDULRV FLYLOHV HVSDxROHV GHO VLJOR ;9, HVWXGLDURQ HQ ODV XQLYHUVLGDGHV GH $OFDOi 9DOODGROLG \ 6DODPDQFD FXDQGR HVWDV LQVWLWXFLRQHV VH KDEtDQ GLVWDQFLDGR GH OD WHRORJtD HVFROiVWLFD HVFRWLVWD \ SURQXQFLDGR SRU OD WHRORJtD HVFROiVWLFD DULVWRWpOLFR WRPLVWD (Q DTXHOORV WLHPSRV OD WHRORJtD VH FRQVLGHUDED OD FLHQFLD UDFLRQDO \ VLVWHPiWLFD VREUH ODV FRVDV GLYLQDV \ ODV QRFLRQHV UHOLJLRVDV OD FLHQFLD GH ODV FLHQFLDV SXHV VH XELFDED SRU HQFLPD GH FXDOTXLHU RWUR FRQRFLPLHQWR \ OD MXVWLFLD \ OD SROtWLFD SDUWtDQ GH VXV VXSXHVWRV +DFtD VLJORV TXH OD UHWyULFD HO DUWH GH OD SHUVXDVLyQ VH KDEtD LQVWLWXFLRQDOL]DGR HQ HO PXQGR FULVWLDQR FRPR XQ PRGHOR UtJLGR GH LQWHUSUHWDFLyQ \ FRPSRVLFLyQ GH ORV GLVFXUVRV D ILQ GH TXH HQWUH RWUDV FRVDV ODV KHUHMtDV \ ODV WHQGHQFLDV SDJDQL]DQWHV KDFLD OD PDJLD OD KHFKLFHUtD R HO RFXOWLVPR QR VH LQILOWUDUDQ VXEUHSWLFLDPHQWH HQ OD PHQWH GH ORV VXMHWRV PHGLDQWH LPiJHQHV \ VLJQRV &RQ OD WHRORJtD OD SRpWLFD \ OD UHWyULFD ORV FURQLVWDV OOHJDGRV D $PpULFD HVWUXFWXUDURQ VXV HVFULWRV (Q HVRV PRPHQWRV VLJXLHQGR ODV SDXWDV DULVWRWpOLFR WRPLVWDV GHO DUWH GH OD PHPRULD OD P~VLFD VH LQFRUSRUy D OD OLWXUJLD \ HQ ORV PXURV GH ODV LJOHVLDV \ ORV FRQYHQWRV VH SLQWDURQ LPiJHQHV PHPRUDEOHV UHODFLRQDGDV FRQ ORV WH[WRV VDJUDGRV SDUD D\XGDU D UHIRU]DU HO HIHFWR GH OD SUHGLFDFLyQ ORV

/D LQWHUSUHWDFLyQ GH ODV OH\HV GLYLQDV HUD GHWHQWDGD SRU ORV WHyORJRV HQ H[FOXVLYLGDG )UDQFLVFR 7RPiV \ 9DOLHQWH (O GHUHFKR SHQDO GH OD PRQDUTXtD DEVROXWD 6LJORV ;9, ;9,, ;9,,, 0DGULG 7HFQRV SS

&IU $OIRQVR 0HQGLROD 5HWyULFD FRPXQLFDFLyQ \ UHDOLGDG /D FRQVWUXFFLyQ UHWyULFD GH ODV EDWDOODV HQ ODV FUyQLFDV GH OD FRQTXLVWD 0p[LFR 8QLYHUVLGDG ,EHURDPHULFDQD S 6LPyQ 9DOFiUFHO 0DUWtQH] /DV FUyQLFDV GH ,QGLDV FRPR H[SUHVLyQ \ FRQILJXUDFLyQ GH OD PHQWDOLGDG UHQDFHQWLVWD *UDQDGD 'LSXWDFLyQ 3URYLQFLDO GH *UDQDGD S

)UDQFHV <DWHV (O DUWH GH OD PHPRULD 0DGULG 6LUXHOD SS

HVFULWRV \ ORV VHUPRQHV (VWD IXH XQD IRUPD GH HGXFDU ORV VHQWLGRV GH ORV OODPDGRV JHQpULFDPHQWH ³LQGLRV´ (Q VLJORV SDVDGRV ORV FULVWLDQRV KDEtDQ HPSOHDGR OD UHWyULFD FRPR XQ DUPD FRQWUD ORV KHUHMHV \ ORV SDJDQRV eVWD KDEtD FRQVWLWXLGR XQD KHUUDPLHQWD HILFD] SDUD SURPRYHU HO FRQRFLPLHQWR GH ORV YDORUHV FULVWLDQRV \ UHYHODU OD YHUGDG HYDQJpOLFD (Q HVWH VHQWLGR OD DOHJRUtD OD PHWiIRUD OD SDUiEROD \ RWUDV LQWHUSUHWDFLRQHV ILJXUDWLYDV \ VLPEyOLFDV UHFXSHUDGDV GH OD OLWHUDWXUD FOiVLFD KDEtDQ FREUDGR IXHU]D HQ OD pSRFD PHGLHYDO SXHV VH FRQVLGHUy TXH PRYtDQ HO DOPD \ D\XGDEDQ D UHWHQHU HQ OD PHPRULD ORV WH[WRV VDJUDGRV \ VXV ULWXDOHV SDUD KDFHU FRPSUHQVLEOHV ODV YLUWXGHV \ ORV YLFLRV $ SHVDU GHO WLHPSR WUDQVFXUULGR ODV FUyQLFDV LQGLDQDV GHO VLJOR ;9, FRQWLQXDURQ HVWDV SUiFWLFDV SDUD DILDQ]DU ODV FUHHQFLDV \ ORV YDORUHV FULVWLDQRV SXHV FRQ HOODV HO FOHUR SRGUtD UHDOL]DU VX PLVLyQ VREUH WRGR D\XGDU D ORV SDJDQRV UHFLpQ GHVFXELHUWRV D VXSHUDU ³OD LUUDFLRQDOLGDG GH VXV FRQGXFWDV´ \ SURSRUFLRQDUOHV H[HPSOD D LPLWDU 'H DFXHUGR FRQ HVWD WUDGLFLyQ OD UHWyULFD DFWXDUtD FRPR XQ IDFWRU GH RUGHQDPLHQWR GH ORV PXQGRV FDyWLFRV \ HQGHPRQLDGRV D ORV TXH VHJ~Q ORV HVSDxROHV SHUWHQHFtD $PpULFD /RV WUDWDGRV GH UHWyULFD KHUHGDGRV D ORV FULVWLDQRV SRU OD DQWLJ HGDG JUHFRUURPDQD SULQFLSDOPHQWH ORV GH $ULVWyWHOHV &LFHUyQ \ 4XLQWLOLDQR KDEtD HVWDEOHFLGR TXH OD UHG R WUDPD HVWUXFWXUDO GH XQ GLVFXUVR GHEtD DWHQGHU D OR TXH HV MXVWR R LQMXVWR FRQYHQLHQWH R SHUMXGLFLDO \ GHEtD HORJLDU OR EXHQR OR KRQRUDEOH OR EHOOR \ OR YLUWXRVR \ UHSUREDU OR PDOR OR IHR \ OR YLFLRVR (O HVWDJLULWD KDEtD HVFULWR TXH SDUD SHUVXDGLU HUD QHFHVDULR FRQYHQFHU \ SDUD HOOR VH UHTXHUtD HPSOHDU OD UHWyULFD XQ PpWRGR TXH SHUPLWtD FRORFDU HQ RUGHQ OyJLFR ODV LGHDV \ GHPRVWUDU ORV KHFKRV pO PLVPR VRVWHQtD WDPELpQ TXH FRQ HVWH PpWRGR VH SRGtDQ

,EtG SS 9DOFiUFHO 2S FLW S -RVp $QWRQLR 0DUDYDOO /D LGHD GH FXHUSR PtVWLFR HQ (VSDxD DQWHV GH (UDVPR S HQ (VWXGLRV GH KLVWRULD GHO SHQVDPLHQWR HVSDxRO (GDG 0HGLD /D pSRFD GHO 5HQDFLPLHQWR 9ROV \ 0DGULG &HQWUR GH (VWXGLRV 3ROtWLFRV \ &RQVWLWXFLRQDOHV

WUDQVPLWLU HMHPSORV \ DFFLRQHV QREOHV FDSDFHV GH FRQYHQFHU DO SXHEOR GH OR PiV FRQYHQLHQWH D VXV LQWHUHVHV $ULVWyWHOHV KDEOD GH WUHV WLSRV GH UHWyULFD OD GHOLEHUDWLYD OD MXGLFLDO \ OD HSLGtFWLFD /D UHWyULFD GHOLEHUDWLYD HV SURSLD GH ORV GHEDWHV TXH VH VRVWLHQHQ HQ ODV DVDPEOHDV \ ORV SDUODPHQWRV HV ~WLO SDUD VRSHVDU HO SUR \ HO FRQWUD GH ORV DVXQWRV \ GLVFXWLU VL ORV KHFKRV RFXUULHURQ GH XQD GHWHUPLQDGD PDQHUD FRQ HO ILQ GH RULHQWDU ORV FRQRFLPLHQWRV KDFLD XQ ILQ /D UHWyULFD MXGLFLDO FRUUHVSRQGH D ODV GHQXQFLDV OD SUHVHQWDFLyQ GH WHVWLJRV WHVWLPRQLRV \ SUXHEDV \ D OD GHIHQVD GH ORV DFXVDGRV VX ILQDOLGDG HV DSUR[LPDUVH D OD YHUGDG \ KDFHU MXVWLFLD /D UHWyULFD HSLGtFWLFD DSRORJpWLFD FRQPHPRUDWLYD R SDQHJtULFD SHUVLJXH OD PHWD GH DFHQWXDU OR EHOOR R OR IHR OR EXHQR R OR PDOR OR SRVLWLYR R OR QHJDWLYR \ FRQFHQWUDUVH HQ OD DODEDQ]D R HO YLWXSHULR HQ HO HORJLR R OD FHQVXUD ERUUDQGR ODV DPELYDOHQFLDV \ IDYRUHFLHQGR ODV SRVWXUDV ~QLFDV &RQ EDVH HQ HO HVWDJLULWD 0DUFR )DELR 4XLQWLOLDQR DXWRU GH OD ,QVWLWXFLyQ 2UDWRULD ²XQR GH ORV PDQXDOHV GH UHWyULFD PiV HPSOHDGRV HQ WRGRV ORV WLHPSRV² VHxDOy TXH D GLIHUHQFLD GH ODV UHWyULFDV GHOLEHUDWLYD \ MXGLFLDO ORV DVXQWRV TXH DWDxHQ D OD UHWyULFD HSLGtFWLFD QR VRQ SUREOHPDV R FRQIOLFWRV VLQR GLRVHV KpURHV FLXGDGHV DFWXDFLRQHV SROtWLFDV \ DFFLRQHV S~EOLFDV $ HOORV VH UHILHUHQ ORV GLVFXUVRV ORV KLPQRV ODV RGDV \ ORV VRQHWRV SURQXQFLDGRV JHQHUDOPHQWH HQ ILHVWDV UHOLJLRVDV \ IXQHUDOHV SDUD GHIHQGHU R FXHVWLRQDU SDUD SUREDU HO KRQRU R OD YHUJ HQ]D \ SDUD GHPRVWUDU OR TXH VH HORJLD R VH FHQVXUD FRQ DPSOLILFDFLyQ \ RUQDWR

$ULVWyWHOHV 5HWyULFD 0DGULG *UHGRV SS ,EtG SS )ULHGULFK :LOKHOP 1LHW]VFKH (VFULWRV VREUH UHWyULFD 0DGULG 7URWWD S 0DUFXV )DELXV 4XLQWLOLDQXV ³/RE XQG 7DGHO´ HQ $XVELOGXQJ GHV 5HGQHUV 9ROV 'DUPVWDGW :LVVHQVFKDIWOLFKH %XFKJHVHOOVFKDIW % ,,, SS

(O XVR GH OD HSLGtFWLFD SDUD ERUUDU ODV LGRODWUtDV 6L ELHQ HQ XQ SULQFLSLR ORV HVSDxROHV GHVWUX\HURQ ODV SLQWXUDV PXUDOHV ORV SLFWRJUDPDV ODV HVWDWXDV \ ORV WHPSORV GH ORV DQWLJXRV SXHEORV DPHULFDQRV \ DVHVLQDURQ D VXV JREHUQDQWHV ²TXLHQHV VHJXUDPHQWH HUDQ VLPXOWiQHDPHQWH JXHUUHURV \ VDFHUGRWHV² SURQWR VH GLHURQ FXHQWD GH OD QHFHVLGDG GH HVWXGLDU VXV UHOLJLRQHV SDUD LGHQWLILFDU HOHPHQWRV TXH SXGLHUDQ VHU FRPSDWLEOHV FRQ ORV FULVWLDQRV \ FRQYHQFHUORV GH TXH HQ HOODV \D VH HQFRQWUDEDQ VLJQRV GHO DGYHQLPLHQWR GH &ULVWR (VWD HVWUDWHJLD UHWyULFD GH SHUVXDGLU D ORV LQGLRV GH TXH HQ VX PRUDO HTXLYRFDGD VH HQFRQWUDEDQ HOHPHQWRV TXH DSXQWDEDQ HQ OD GLUHFFLyQ FULVWLDQD SHUR HO 'HPRQLR ORV KDEtD SXHVWR DO UHYpV HUD YLHMD KDEtD VLGR HPSOHDGD YDULDV YHFHV FRQ p[LWR HQ ORV SURFHVRV GH FRQYHUVLyQ GH ORV SDJDQRV DO FULVWLDQLVPR $ SHVDU GH ODV GLIHUHQFLDV TXH VXSXVR SHUWHQHFHU D XQD X RWUD RUGHQ UHOLJLRVD OD LQWHQFLyQ GH ODV FUyQLFDV PiV FRPSOHWDV \ GHWDOODGDV VREUH HO PXQGR SUHKLVSiQLFR ODV GH %HUQDUGLQR GH 6DKDJ~Q XQ IUDQFLVFDQR \ ODV GH 'LHJR 'XUiQ XQ GRPLQLFR IXH FRQGHQVDU ORV UDVJRV \ DWULEXWRV GH ODV UHOLJLRQHV DQWLJXDV GH ODV QDFLRQHV LQGLDV SDUD RULHQWDU HO WUDEDMR GH HYDQJHOL]DFLyQ GH VXV FROHJDV UHOLJLRVRV HVSHFLDOPHQWH SDUD HUUDGLFDU ODV LGRODWUtDV \ VXSHUVWLFLRQHV 'H QLQJXQD PDQHUD HVWRV UHOLJLRVRV SUHWHQGLHURQ HQ IRUPD QHXWUDO GHVLQWHUHVDGD R DPRURVD LQGDJDU FXiOHV HUDQ ODV FUHHQFLDV ORV XVRV \ ODV FRVWXPEUHV GH ORV QXHYRV SDJDQRV 6X VDELGXUtD SDUD HYDQJHOL]DU VH XELFDED HQ HO WHUUHQR GH XQD EDWDOOD XQD JXHUUD XQD QXHYD FUX]DGD R FRQTXLVWD HVSLULWXDO HQ OD FXDO VyOR LQWHUHVDED DFDEDU FRQ HO 'HPRQLR OD LGRODWUtD OD PHQWLUD HVWR HV FRQ HO Q~FOHR FHQWUDO \ GHWHUPLQDQWH GH ORV FXOWRV HQHPLJRV SDUD SURFHGHU D VX VXVWLWXFLyQ SRU ORV FULVWLDQRV

/R TXH DFWXDOPHQWH OD ,JOHVLD FDWyOLFD GHQRPLQD ³LQFXOWXUDFLyQ GH OD IH´ %HUQDUGLQR GH 6DKDJ~Q +LVWRULD JHQHUDO GH ODV FRVDV GH OD 1XHYD (VSDxD 0p[LFR 3RUU~D 'LHJR 'XUiQ +LVWRULD GH ODV ,QGLDV GH 1XHYD (VSDxD H ,VODV GH OD 7LHUUD ILUPH YROV 0p[LFR 3RUU~D

/D LQWHUSUHWDFLyQ GH ORV FURQLVWDV SDUD WUDQVIRUPDU OD UHOLJLRVLGDG LQGtJHQD VXSXVR XQ UHRUGHQDPLHQWR GH OD UHDOLGDG UHFLpQ FRQRFLGD HV GHFLU HO UHDOFH GH XQDV FRVDV OD H[FOXVLyQ GH RWUDV \ HO GHVPHPEUDPLHQWR GH OD UHOLJLRVLGDG QHJDGD /D 0RQDUTXtD FDWyOLFD HVSDxROD GHEtD HPSUHQGHU XQ FRQMXQWR GH DFFLRQHV \ SURGXFLU XQD VHULH GH REMHWRV SDUD OD HYDQJHOL]DFLyQ GH ORV LQGLRV SHUR SDUD TXH IXHUDQ HILFDFHV UHTXHUtDQ HQWHQGHU FXiO HUD VX OyJLFD VX HVWDGR PHQWDO \ HPRFLRQDO VH YHtD REOLJDGD D GLVHxDU HVWUDWHJLDV TXH UHGXQGDUDQ HQ HO FRQRFLPLHQWR GH 'LRV \ OD YLGD GH &ULVWR \ HQ OD DFHSWDFLyQ GH ODV QXHYDV LQVWLWXFLRQHV \ DXWRULGDGHV /DV QHFHVLGDGHV LPSHULDOHV FKRFDEDQ FRQ XQD UHDOLGDG H[WUDxD OHMDQD \ SRFR DVHTXLEOH 1R REVWDQWH OD LGHD GH OD 5HYHODFLyQ HUD PiV IXHUWH TXH ORV FRQIOLFWRV TXH OD LQFRPSDWLELOLGDG FXOWXUDO SXGLHUDQ JHQHUDU HO DFDHFHU GHO PXQGR HUD XQ DVXQWR GDGR SRU 'LRV \D HVWDED GHVFULWR \ QDGLH SRGtD LQWHUYHQLU QL LQYHQWDU DOJR OLEUHPHQWH (Q HVWD VLWXDFLyQ OD UHWyULFD HSLGtFWLFD TXH HQVHxDED FyPR DODEDU OR SURSLR \ YLWXSHUDU OR DMHQR VHUYLUtD SDUD SHUVXDGLU \ FRQYHQFHU D ORV QHyILWRV GH VXV SHFDGRV \ HUURUHV /D DODEDQ]D H[WUDRUGLQDULD GH ODV LGHDV GH SOHQLWXG \ SHUIHFFLyQ WRWDO FULVWLDQDV FRUUHVSRQGLy DO HQWH XQLYHUVDO RPQLSUHVHQWH \ WRGRSRGHURVR GHO 'LRV ~QLFR (Q ORV VLJORV ;9 \ ;9, HVWD LGHD VH FRUUHVSRQGLy FRQ OD JUDQ DWHQFLyQ SXHVWD HQ OR HVFULWR \ FRQ OD DSDULFLyQ GH QXPHURVDV KLVWRULDV XQLYHUVDOHV \ SUR\HFWRV HQFLFORSpGLFRV TXH GHQRWDURQ OD SUHRFXSDFLyQ SRU DFXPXODU \ GDU FXHQWD GH WRGR SRU ³UHFRQVWLWXLU SRU HO HQFDGHQDPLHQWR

&RQ EDVH HQ OD HVFROiVWLFD OD WHRORJtD DGHPiV GH VHU OD FLHQFLD GH OD UHYHODFLyQ TXH HVFUXWD ORV PLVWHULRV

GH OD GLYLQLGDG \ OD UHODFLyQ GHO KRPEUH FRQ 'LRV LPSOHPHQWD SRVWXODGRV SUiFWLFRV ILMD ODV UHJODV GH OD SUHGLFDFLyQ GH OD PRUDO TXH GHEHQ DVXPLU ORV KRPEUHV SDUD DOFDQ]DU OD VDOYDFLyQ \ GH HOOD VH GHVSUHQGHQ QRUPDV R FiQRQHV SDUD SURWHJHU OD IH \ RUJDQL]DU HO DSDUDWR HFOHVLiVWLFR \ ODV UHODFLRQHV HQWUH HVWH \ OD VRFLHGDG (VWD FLHQFLD VH HQVHxy HQ ODV XQLYHUVLGDGHV PHGLHYDOHV \ HQ OD (VSDxD GHO VLJOR ;9, HQ 6DODPDQFD $OFDOi \ 9DOODGROLG PHGLDQWH FRPSHQGLRV R 6XPPDH $ HOORV VH DxDGLHURQ ORV WH[WRV DQWLJXRV ORV OLEURV GH GHUHFKR FLYLO URPDQR ORV SUHFHSWRV FULVWLDQRV \ ODV QRFLRQHV pWLFDV PRUDOHV \ OHJDOHV TXH FRQIRUPDURQ HO GHUHFKR FDQyQLFR

GH ODV SDODEUDV \ VX GLVSRVLFLyQ HQ HO HVSDFLR GHO RUGHQ PLVPR GHO PXQGR´ (Q DTXHO HQWRQFHV ³/R SURSLR GHO VDEHU QR HV QL YHU QL GHPRVWUDU´ VLQR FRQWULEXLU DO SODQ TXH SDXODWLQDPHQWH 'LRV UHYHOD D ORV KRPEUHV 6L ELHQ HO SULQFLSLR GHO XQLYHUVDOLVPR FULVWLDQR HV HO SULQFLSLR GH OD LJXDOGDG KXPDQD WRGRV ORV KRPEUHV VRQ KLMRV GH 'LRV HVWH XQLYHUVDOLVPR GHVFDQVy HQ XQD YLVLyQ GRJPiWLFD OD UHYHODFLyQ TXH VH VXVWHQWy HQ XQD PRUDO H[FOXVLYD FRQFHQWUDGD HQ OD UHSUREDFLyQ GH WRGR OR TXH WXYLHUD TXH YHU FRQ OD VH[XDOLGDG \ HO XVR ³LQGHELGR´ GH OD FDUQH \ OD VDQJUH 'H HVWH PRGR ODV REUDV R WH[WRV HVFULWRV GHEtDQ VHU HGLILFDQWHV HV GHFLU FRQWHQHU HQVHxDQ]DV 3DUD FRPSUHQGHU OR DSXQWDGR HQ ODV FUyQLFDV GH ,QGLDV HV QHFHVDULR FRQRFHU ODV LPiJHQHV D ODV TXH VH UHPLWHQ GDGR TXH VXV SHUVRQDMHV \ DFFLRQHV DGTXLHUHQ VLJQLILFDFLyQ HQ SHUVRQDMHV \ VLWXDFLRQHV DQWHULRUHV \ WRGR OR GLFKR HVWi LQPHUVR HQ OD KLVWRULD GH OD VDOYDFLyQ HQ OD YLVLyQ SURYLGHQFLDOLVWD HXURSHD TXH FRUUHVSRQGH D OD pSRFD /R YLVWR HVWi VXMHWR DO SODQ GLYLQR UHYHODGR HQ ORV WH[WRV VDJUDGRV \ ²FRPR KD VHxDODGR *X\ 5R]DW² WLHQH OD ILQDOLGDG SULQFLSDO ³GH RUJDQL]DU XQ DPELHQWH XQD DWPyVIHUD TXH SDUWLFLSD GH OD PLVPD GHVFULSFLyQ PRUDO GH OD DFFLyQ³ $Vt OD ³YHUGDG´ GH $PpULFD YHUWLGD HQ ODV FUyQLFDV GH ,QGLDV GD FXHQWD GH OD UHDOLGDG VHQWLGD \ SHUFLELGD SRU ORV FURQLVWDV SHUR PH]FODGD R LQWHUSUHWDGD D SDUWLU GHO FRUSXV GH IXHQWHV GH DXWRULGDG DFHSWDGR SRU ORV WHyORJRV SDUD OD HGXFDFLyQ GH ORV UHOLJLRVRV <D TXH VX QRFLyQ GH YHUGDG IDOVHGDG VH GHVSUHQGH GH OD YHUGDG FULVWLDQD FRQWHQLGD HQ ORV OLEURV VDJUDGRV \ HQ OD REUD GH ODV

)RXFDXOW 2S FLW S ,EtG S 0HQGLROD 2S FLW

9HU HO FDVR GH 3pUH] GH 5LEDV DQDOL]DGR SRU *X\ 5R]DW 'XSH\URQ HQ $PpULFD ,PSHULR GHO 'HPRQLR &XHQWRV \ UHFXHQWRV 0p[LFR +LVWRULD \ *UDItD 8QLYHUVLGDG ,EHURDPHULFDQD 6DKDJ~Q 2S FLW S

(O FRUSXV GH IXHQWHV HV PX\ H[WHQVR \ YD GHVGH ODV IXHQWHV EtEOLFDV ORV WUDEDMRV GH ORV FOiVLFRV JUHFRODWLQRV ORV WHyORJRV UHFRQRFLGRV SRU OD RUWRGR[LD URPDQD SUHQLFHDQRV QLFHDQRV \ ORV 3DGUHV GH OD ,JOHVLD KDVWD OOHJDU D 7RPiV GH $TXLQR 0XFKDV GH HVWDV REUDV SURYHHQ OD LGHQWLILFDFLyQ GH ODV LGRODWUtDV ORV DWDTXHV FRQWUD ORV JHQWLOHV ORV WUDWDGRV GH EUXMHUtD ORV WUDWDGRV FRQWUD VXSHUVWLFLRQHV ODV GHILQLFLRQHV GH PHQWLUD HWF DGHPiV GH OD OHJLVODFLyQ FRQFLOLDU ODV GHFUHWDOHV \ ODV EXODV SRQWLILFLDV

DXWRULGDGHV ORV FURQLVWDV QR SDUWLFLSDQ GHO SHQVDPLHQWR FLHQWtILFR R GHO FULWHULR GH YHUGDG PRGHUQRV TXH LPSOLFDQ OD LQGDJDFLyQ SRU PHGLR GH OD H[SHULPHQWDFLyQ WDPSRFR HVWi EDVDGD HQ OD GXGD PHWyGLFD TXH SRQH HQ FULVLV HO SURSLR SHQVDPLHQWR SDUD SURFXUDU GHVHFKDU ORV SUHMXLFLRV R LQYROXFUD DOJ~Q GHVHR GH FRPSUHQVLyQ \ WROHUDQFLD GHO RWUR 3RU HO FRQWUDULR ORV FURQLVWDV UHFXUUHQ D FOLFKpV HVWHUHRWLSRV \ ³OXJDUHV FRPXQHV´ HQWUH ORV FXDOHV XQR GH ORV PiV LPSRUWDQWHV HV HO ³HVWHUHRWLSR GHO SDJDQR´ HO FXDO GHVGH KDFtD VLJORV FLUFXODED HQ ORV PHGLRV UHOLJLRVRV \ VH UHSHWtD FRQVWDQWHPHQWH &RQ ORV PLVPRV FRPSRQHQWHV GH HVWH HVWHUHRWLSR ORV FURQLVWDV FRQVWUX\HURQ HO ³HVWHUHRWLSR GHO LQGLR´ SUDFWLFDU OD LGRODWUtD ORV VDFULILFLRV VDQJULHQWRV LQFOXLGRV ORV VDFULILFLRV KXPDQRV DVt FRPR OD DQWURSRIDJLD \ SHFDU JUDQGHPHQWH VREUH WRGR FRQWUD QDWXUD HVWR HV IRUQLFDU FRQ ILQHV QR UHSURGXFWLYRV LQFHVWR VRGRPtD DGXOWHULR \ EHVWLDOLGDG

/DV UHIHUHQFLDV D ORV WH[WRV VDJUDGRV \ OD UHLQWHUSUHWDFLyQ GH ORV PLWRV JULHJRV HQ IRUPD DOHJyULFD SXHGHQ FRQVWDWDUVH QR VyOR HQ ORV HVFULWRV GH ORV SULPHURV YLDMHURV \ FRQTXLVWDGRUHV OOHJDGRV D $PpULFD WDPELpQ HQ ODV REUDV GHO WHDWUR GH HYDQJHOL]DFLyQ OD DUTXLWHFWXUD GH ORV WHPSORV OD P~VLFD VDFUD ODV SLQWXUDV ORV KLPQRV ODV RGDV HQ JHQHUDO HQ WRGRV ORV OHQJXDMHV YHUEDOHV FRUSRUDOHV DXGLWLYRV \ YLVXDOHV HPSOHDGRV FRPR PHGLRV GH

)UDQFLVFR (VWHYH %DUED +LVWRULRJUDItD LQGLDQD 0DGULG *UHGRV S 0DULDOED 3DVWRU ³'HO ³HVWHUHRWLSR GHO SDJDQR DO ³HVWHUHRWLSR GHO LQGLR´ /RV WH[WRV FULVWLDQRV HQ OD LQWHUSUHWDFLyQ GHO 1XHYR 0XQGR´ SS HQ 5HYLVWD ,EHURDPHULFDQD $PpULFD /DWLQD (VSDxD 3RUWXJDO 1XHYD pSRFD ;,

- 1 %UHPPHU *UHHN 5HOLJLRQ 2[IRUG 2[IRUG 8QLYHUVLW\

5LFKDUG 7UH[OHU 5HOLJLRQ LQ VRFLDO FRQWH[W LQ (XURSH DQG $PHULFD 7HPSH $UL]RQD &HQWHU IRU 0HGLHYDO DQG 5HQDLVVDQFH 6WXGLHV

0DUWtQ 2OPHGR 0XxR] DQDOL]D FyPR ODV SLQWXUDV PXUDOHV HQ ORV FRQYHQWRV DJXVWLQRV VLJXLHURQ XQ PRGHOR DXQTXH VH DGHFXDURQ DO HVSDFLR DUTXLWHFWyQLFR \ HO OXJDU (Q HVWDV SLQWXUDV ORV IUDLOHV HQ VX PD\RUtD SURFHGHQWHV GHO FRQYHQWR GH 6DODPDQFD VH UHPLWLHURQ D WH[WRV WHROyJLFRV VREUH WRGR EtEOLFRV SDUD SURPRYHU OD HYDQJHOL]DFLyQ \ HVSLULWXDOL]DFLyQ /RV WHPDV DOHJyULFRV VH UHSLWLHURQ HQ YDULRV FRQYHQWRV \ VH UHODFLRQDURQ FRQ HO WULXQIR GH OD PXHUWH HO LQILHUQR HO -XLFLR )LQDO HO SXUJDWRULR HO GHPRQLR &ULVWR ORV PiUWLUHV OD PRUWLILFDFLyQ GH OD FDUQH \ ORV SHFDGRV RULJLQDO \ GH LGRODWUtD 0DUWtQ 2OPHGR 0XxR] (VSLULWXDOLGDG WHPSRUDOLGDG H LGHQWLGDG HQ XQ SUR\HFWR DJXVWLQR /D SLQWXUD PXUDO GH ORV FRQYHQWRV GH OD 2UGHQ GH (UPLWDxRV HQ 1XHYD (VSDxD 7HVLV GH 'RFWRUDGR HQ +LVWRULD )DFXOWDG GH )LORVRItD \ /HWUDV 81$0 6H SXHGH DxDGLU TXH DO SRQHU pQIDVLV HQ WRGDV ODV IXHQWHV GHO PDO HVWDV LPiJHQHV FX\R FDUiFWHU HUD GLGiFWLFR FRQWULEXtDQ D SURIXQGL]DU HO VHQWLPLHQWR GH FXOSD OD LQKLELFLyQ \ HO PLHGR

FRPXQLFDFLyQ GH SRQHU HQ FRP~Q \ GH VHGXFFLyQ SDUD FUHDU DPELHQWHV SURSLFLRV SDUD DWUDHU \ SHUVXDGLU D ORV QHyILWRV \ PROGHDU VXV VHQWLPLHQWRV \ HPRFLRQHV (Q OD pSRFD FRORQLDO ODV REUDV GH ORV UHOLJLRVRV GHEtDQ VRPHWHU OD UD]yQ D OD RUWRGR[LD FULVWLDQD VHJXLU HO SULQFLSLR GH DXWRULGDG PDJLVWHU GL[LW 1LQJ~Q DUWLVWD R HVFULWRU SRGtD HPLWLU RSLQLyQ SURSLD VREUH WHPDV WDQ GHOLFDGRV FRPR HO HVWDGR \ OD QDWXUDOH]D GH ODV ,QGLDV RFFLGHQWDOHV WRGRV GHEtDQ DMXVWDUVH D ODV H[WHQVDV \ FRPSOLFDGDV UHJODV GH OD UHWyULFD FULVWLDQD OD FXDO VHxDODED TXp VH GHEtD FDQWDU WRFDU GLEXMDU \ HVFULELU FyPR FRQ TXp IXHQWHV H LPiJHQHV /D UHSHWLFLyQ \ HO FRQRFLPLHQWR D SDUWLU GH DQDORJtDV IXHURQ QRUPDOHV SDUD OD pSRFD 'H DKt TXH OD FODVLILFDFLyQ GH OD QDWXUDOH]D DPHULFDQD VLJXLHUD ORV SDWURQHV RFFLGHQWDOHV HVSHFLDOPHQWH WUDWiQGRVH VH DVXQWRV UHOLJLRVRV /R DQWHULRU SXHGH REVHUYDUVH HQ HO WUDWDGR TXH ODV DXWRULGDGHV HVSDxROHV OH HQFDUJDURQ D 'LHJR 9DODGpV OD 5HWyULFD &ULVWLDQD FX\R REMHWLYR IXH HQVHxDU D ORV SUHGLFDGRUHV D FRPSRQHU GLVFXUVRV HVSHFLDOPHQWH VHUPRQHV SDUD HVWDEOHFHU OD FRPXQLFDFLyQ FRQ ORV LQGLRV \ DOFDQ]DU HO PHMRU HQWHQGLPLHQWR GH OD GRFWULQD FULVWLDQD \ OD HOLPLQDFLyQ GH OD DQWLJXD UHOLJLyQ \ VXV SUiFWLFDV LGROiWULFDV &RQ EDVH HQ 4XLQWLOLDQR HVWD REUD YLWXSHUD ORV FXOWRV ORV ULWRV \ ODV FRVWXPEUHV GH ORV LQGtJHQDV FRQ H[WHQVRV HMHPSORV \ DFRPSDxD VXV WH[WRV FRQ LPiJHQHV SDUD TXH HQWLHQGDQ \ UHWHQJDQ HQ OD PHPRULD ORV DUWtFXORV GH IH ORV GLH] PDQGDPLHQWRV \ ORV SHFDGRV VREUH WRGR HO PD\RU GH ORV SHFDGRV OD LGRODWUtD 9DODGpV VXVWLWX\H HO VDFULILFLR KXPDQR SRU HO VDFULILFLR GH &ULVWR DXQTXH GH DFXHUGR FRQ OD GHVFULSFLyQ TXH KDFH GHO SULPHUR \ VXV SUiFWLFDV DVRFLDGDV HV HYLGHQWH TXH QR KD SUHVHQFLDGR DOJXQR QL FXHQWD FRQ UHIHUHQFLDV WHVWLPRQLDOHV GLUHFWDV ,JQRUDQGR ORV PXFKRV

$QWKRQ\ 3DJGHQ 7KH )DOO RI 1DWXUDO 0DQ 7KH $PHULFDQ ,QGLDQ DQG WKH RULJLQV RI FRPSDUDWLYH HWKQRORJ\ &DPEULGJH &DPEULGJH 8QLYHUVLW\ S -XDQ )ULHGH ³/D FHQVXUD HVSDxROD \ OD ³5HFRSLODFLyQ KLVWRULDO´ GH IUD\ 3HGUR $JXDGR´ SS HQ %ROHWtQ &XOWXUDO \ %LEOLRJUiILFR %RJRWi %DQFR GH OD 5HS~EOLFD 9RO 9, Q

0HQGLROD 2S FLW S

GLRVHV ORV FXOWRV SDUWLFXODUHV \ ODV GLVWLQWDV IRUPDV GH VDFULILFLR SUDFWLFDGDV HQ 0HVRDPpULFD DQWHV GH OD &RQTXLVWD UHSURGXFH OD YLVLyQ HVWHUHRWLSDGD GHO VDFULILFLR KXPDQR FRQVLJQDGD HQ WH[WRV DQWHULRUHV \ FRQ ODV IUDVHV DOWLVRQDQWHV \ H[DJHUDGDV SURSLDV GH OD UHWyULFD HSLGtFWLFD LQWHQWD FRQPRYHU DVt D ORV HVFXFKDV ³OD IHURFLGDG \ OD LQIHOL] FHJXHUD GH HVRV EiUEDURV´ KDEtD GRV PLO GLRVHV DOJXQRV ³GH GLPHQVLRQHV FDVL JLJDQWHVFDV´ ³(VWH tGROR H[LJtD VH OH RIUHFLHVHQ YtFWLPDV KXPDQDV´ ³HUDQ VDFULILFDGRV HQ PHGLR GH GDQ]DV \ P~VLFDV PX\ GHOLFDGDV´ 2 ELHQ UHSLWH OD LPDJHQ ILMD GHO VDFULILFLR KXPDQR P~OWLSOHV YHFHV LPSUHVD HQ ODV LPiJHQHV \ ORV HVFULWRV (UDQ FRORFDGRV VREUH OD PHVD DQWHGLFKD \ HQWRQFHV VH OHV DUUDQFDED SULPHUDPHQWH HO FRUD]yQ GHVSXpV GH DEULUOHV HO SHFKR FRQ QDYDMDV \ FXFKLOORV GH SLHGUD 8QD YH] HMHFXWDGR HVWR RIUHFtDQ HO FRUD]yQ DO tGROR \D VHD LQWURGXFLpQGRVHOR HQ OD ERFD R \D ELHQ OR GHSRVLWDEDQ HQ VXV PDQRV >« URFLDEDQ@ ODV SDUHGHV GHO WHPSOR FRQ OD VDQJUH KXPDQD >«@ (O FXHUSR \D VLQ YLGD HUD DUURMDGR SRU ODV PLVPDV JUDGDV \ UHFRJLGR SRU ORV DPLJRV HUD VHSXOWDGR HQ ORV DWULRV TXH VH WHQtDQ GHVWLQDGRV DO HIHFWR

6HJ~Q 9DODGpV HO ILQ GH HVWRV VDFULILFLRV FUXHQWRV FRQFOXLUtD FRQ OD LQLJXDODEOH DGRSFLyQ GH ORV LQGLRV GHO VDFULILFLR GH &ULVWR HQ OD FUX] 6DQWRV YDURQHV FRQWUD tGRORV HQGHPRQLDGRV 8QD GH ODV SULQFLSDOHV IXQFLRQHV GH ODV FUyQLFDV GH ,QGLDV IXH OD DODEDQ]D GH ORV QRWDEOHV YDURQHV TXH KDEtDQ GRPLQDGR R HVWDEDQ HQ YtDV GH GRPLQDU PDWHULDO \ HVSLULWXDOPHQWH OD EiUEDUD QDWXUDOH]D ItVLFD \ KXPDQD DPHULFDQD (O REMHWLYR GH HVWD DODEDQ]D SHUVHJXtD ILQHV GH OHJLWLPDFLyQ GH OD HPSUHVD FRQTXLVWDGRUD SDUD JDQDU KRQRUHV PHUFHGHV HO IDYRU GH ODV DXWRULGDGHV \ SDVDU DVt D OD SRVWHULGDG /D LQVSLUDFLyQ GH HVWRV YDORUHV SXHGH UDVWUHDUVH HQ HO EDMR HO ,PSHULR URPDQR FXDQGR ORV UHWyULFRV RFXSDEDQ XQ OXJDU SURPLQHQWH D ORV RMRV GHO S~EOLFR SRU VX FDSDFLGDG GH HVFULELU HORJLRV \ FXDQGR SURGXFtDQ KLPQRV HQ YHUVR \ SURVD QDUUDQGR OD JUDQGH]D GH ORV HPSHUDGRUHV GLYLQL]DGRV /RV SDQHJtULFRV DGTXLULHURQ JUDQ VLJQLILFDFLyQ FXDQGR VH SXVLHURQ DO VHUYLFLR GH ODV UHOLJLRQHV GRJPiWLFDV \ H[SUHVDURQ VXV

'LHJR 9DODGpV 5HWyULFD &ULVWLDQD 0p[LFR 81$0 )RQGR GH &XOWXUD (FRQyPLFD SS ,EtG S

SULQFLSLRV HQ IRUPD TXH SXGLHUD DOFDQ]DU OD LQWHOLJHQFLD SRSXODU (VWR HV QRWRULR FXDQGR *HUyQLPR GH 0HQGLHWD R $QGUpV 3pUH] GH 5LEDV SRU HMHPSOR LQFRUSRUDQ HQ VXV FUyQLFDV KDJLRJUDItDV GH YDURQHV SURPLQHQWHV \ VLJXLHQGR ODV UHJODV GH OD UHWyULFD HSLGtFWLFD UHODWDQ VXV YLGDV YLUWXRVDV WRFDGDV SRU ORV PLODJURV \ ODV VHxDOHV GLYLQDV VLQ YLFLRV VLQ PDQFKDV R SHFDGRV R FXDQGR GHODWDQ ORV HQJDxRV \ ODV WUDPSDV GHO 'HPRQLR (VWD PDQHUD GH UHDO]DU ORV ³WULXQIRV GH OD IH´ SHUWHQHFLy D OD GLPHQVLyQ VDOYtILFD GHO FULVWLDQLVPR \ IRUPy SDUWH GH OD FXOWXUD VDFULILFLDO FULVWLDQD HQ OD FXDO HO PLVLRQHUR HVWDED GLVSXHVWR D VRPHWHUVH D ORV PD\RUHV WRUPHQWRV \ VXIULPLHQWRV D HQWUHJDU VX YLGD D HQFRQWUDU OD PXHUWH FRQ WDO GH VHUYLU D 'LRV 'HVGH ODV DOWXUDV GHO HORJLR GH OR FULVWLDQR HO YLWXSHULR GH OR SUHFULVWLDQR JDQy IXHU]D /RV 3DGUHV GH OD ,JOHVLD KDEtDQ DGRSWDGR OD REUD GH (YpPHUR FRPR DUPD FRQWUD ORV SDJDQRV SDUD DILUPDU TXH ORV GLRVHV DQWLJXRV HUDQ ³VLPSOHV KRPEUHV HOHYDGRV GH OD WLHUUD DO FLHOR SRU OD LGRODWUtD GH VXV FRQWHPSRUiQHRV«´ 3RU HVWD UD]yQ ORV WHyORJRV FULVWLDQRV DXWRUHV GH PDQXDOHV \ HQFLFORSHGLDV GH JUDQ LQIOXHQFLD HQ WLHPSRV PHGLHYDOHV ²(XVHELR GH &HViUHD 3DXOR 2URVLR H ,VLGRUR GH 6HYLOOD² EXVFDURQ D HVRV GLRVHV \ KpURHV \ ORV H[SOLFDURQ FRPR SUHFXUVRUHV GH OD FLYLOL]DFLyQ /DV FUyQLFDV SXVLHURQ HVSHFLDO DWHQFLyQ HQ OD ERQGDG R PDOGDG GH ODV ILJXUDV H[FHSFLRQDOHV EXHQDV \ PDODV KpURHV PtWLFRV VDQWRV HPSHUDGRUHV SURIHWDV PDJRV DGLYLQRV \ UH\HV SUHGRPLQDQWHPHQWH YDURQHV DXQTXH WDPELpQ VH UHJLVWUDQ DOJXQDV VDQWDV \ VHxRUDV /D REVHVLyQ PHGLHYDO SRU OD VDELGXUtD SRU OD UHXQLyQ GH OR PRUDO OR QDWXUDO \ OR KLVWyULFR HVER]DGR \D HQ ODV (WLPRORJtDV GH ,VLGRUR GH 6HYLOOD VH LQWHQVLILFy HQ HO VLJOR ;,, \ VH PRVWUy HQ FRPSLODFLRQHV OODPDGDV 6XPDV 7HVRURV (VSHMRV \ HQ FRPSHQGLRV

$ ' 1RFN &RQYHUVLRQ 7KH 2OG DQG WKH 1HZ LQ 5HOLJLRQ IURP $OH[DQGHU WKH *UHDW WR $XJXVWLQH RI +LSSR 1XHYD <RUN 2[IRUG 8QLYHUVLW\ &ODUHQGRQ S

9LG OD KDJLRJUDItD GH 0DUWtQ GH 9DOHQFLD HQ *HUyQLPR GH 0HQGLHWD +LVWRULD HFOHVLiVWLFD LQGLDQD 2EUD HVFULWD D ILQHV GHO VLJOR ;9, 0p[LFR 3RUU~D SS

5R]DW $PpULFD 2S FLW S

-HDQ 6H]QHF /RV GLRVHV GH OD $QWLJ HGDG HQ OD (GDG 0HGLD \ HO 5HQDFLPLHQWR 0DGULG 7DXUXV S

,EtG SS

SRSXODUHV \ HUXGLWRV (O SRGHU GH OR XQLYHUVDO OR GLYLQR VH KL]R SDWHQWH HQ WRGRV VXV HOHPHQWRV (VWH IXH XQ PpWRGR DGHFXDGR D OD FUHHQFLD HQ OD UHGHQFLyQ \ OD UHYHODFLyQ SXHV UHFKD]y OR QXHYR \ OR GLVWLQWR UHSLWLy ORV PRGHORV PtWLFRV \ PRVWUy HQ IRUPD GLVWRUVLRQDGD OD SUHVHQFLD SRGHURVD SHUR HTXLYRFDGD GH ODV LPiJHQHV DQWLJXDV \ ORV VHQWLPLHQWRV SDJDQRV /D LFRQRJUDItD HXURSHL]y LPiJHQHV GH SDJDQRV KHUHMHV H LQILHOHV UHFRPSXVR \ UHVLJQLILFy D ORV GLRVHV GH OD $QWLJ HGDG FRPR ILJXUDV H[WUDxDV &DGD WUDGXFFLyQ R DGDSWDFLyQ GHVGH HO (VWH KDVWD HO 2HVWH GHVGH ORV WH[WRV ODWLQRV D ORV iUDEHV \ YLFHYHUVD DXPHQWy ORV HUURUHV ORV PDOHQWHQGLGRV ODV GHIRUPDFLRQHV (O PpWRGR DQDOyJLFR HPSOHDGR HQ DTXHO PRPHQWR VH FRUUHVSRQGLy FRQ XQD GHWHUPLQDGD IRUPD MHUiUTXLFD GH SHQVDU HO PXQGR TXH PLQLPL]y HO HIHFWR QHJDWLYR GH LQKXPDQLGDG TXH SXGLHUD FRQWHQHU OR SDJDQR \ UHVSRQGLy DO SURFHVR GH GHVGHPRQL]DFLyQ GHO PXQGR SDJDQR DO FULVWLDQL]DU D VXV GLRVHV $XQTXH FULWLFDURQ OD PRUDO GH ORV GLRVHV \ ORV KpURHV JUHFRUURPDQRV \ FXHVWLRQDURQ OD DQWLJXD PRUDO KHEUHD ORV FURQLVWDV HVSDxROHV VH VLQWLHURQ KHUHGHURV GHO ,PSHULR URPDQR \ GHO MXGHRFULVWLDQLVPR (VWRV FRQVWLWX\HURQ OD IXHQWH GH OHJLWLPLGDG GH VX QREOH]D \ VXSHULRULGDG $GPLUDURQ OD YLULOLGDG ODV UHJODV GH OD JXHUUD OD FOHPHQFLD FRQ ORV YHQFLGRV H LQWHUQDOL]DURQ ODV UHJODV PRUDOHV \ HO VHQWLGR GHO KRQRU SRU HOOR XVDURQ OD PLWRORJtD JUHFRODWLQD \ EtEOLFD (Q (VSDxD VH KDEtDQ LQWURGXFLGR DOJXQDV FUHHQFLDV GH ORV KXPDQLVWDV LWDOLDQRV FRPR FRQVLGHUDU TXH HQ OD $QWLJ HGDG FOiVLFD VH HQFRQWUDED OD VDELGXUtD GH PRGR TXH HO

,EtG S ,EtG S ,EtG S

,EtG S

0DF )XPDUROL $X[ 2ULJHQHV GH OD FRQQDLVVDQFH KLVWRULTXH GX 0R\HQ $JH S FLWDGR SRU *X\ 5R]DW 'XSH\URQ &RPS +LVWRULRJUDItD PHGLHYDO 5HODWDU ODV &UX]DGDV 8QLYHUVLGDG ,EHURDPHULFDQD 'HSDUWDPHQWR GH +LVWRULD 0p[LFR S

-XDQ ÈOYDUH] &LHQIXHJRV )LGDOJR /D FXHVWLyQ GHO LQGLR %DUWRORPp GH ODV &DVDV IUHQWH D *LQpV GH 6HS~OYHGD 0RUHOLD -LWDQMiIRUD S

LGHDO GH OD FRQGXFWD KXPDQD VH DOFDQ]DED SRU LPLWDFLyQ /RV PLWRV JULHJRV IRUPDURQ SDUWH LPSRUWDQWH GH VX FXOWXUD SXHV D SHVDU GH GHVSUHQGHUORV GH VX HQWRUQR ²FRPR PiV WDUGH KDUtDQ FRQ ORV PHVRDPHULFDQRV² HQ HOORV HQFRQWUDURQ KpURHV \ OHFFLRQHV VREUH ORV FRQIOLFWRV HQIUHQWDGRV HQ HO SDVDGR SRU OD KXPDQLGDG ,QFOXVR ORV DQDIDOEHWDV \ QR OHWUDGRV FRPR ORV VROGDGRV UDVRV WHQtDQ XQ FRQRFLPLHQWR HOHPHQWDO GH HOORV (Q HO SULPHU FDStWXOR GH OD +LVWRULD GH ODV ,QGLDV GH 1XHYDV (VSDxD 'LHJR 'XUiQ QDUUD ODV SURH]DV GHO JUDQ YDUyQ GH 7XOD OODPDGR 7RSLOW]LQ R 3DSD TXL]iV XQ DSyVWRO /D PH]FOD FRQIXVD GH HOHPHQWRV VH HYLGHQFLD DO DILUPDU TXH ³/DV KD]DxDV \ PDUDYLOODV GH 7RSLOW]LQ \ VXV KHFKRV KHURLFRV VRQ WDQ FHOHEUDGRV HQWUH ORV LQGLRV \ WDQ PHQWDGRV \ FDVL FRQ DSDULHQFLDV GH PLODJURV TXH QR Vp TXp PH DWUHYD D DILUPDU QL HVFULELU GH HOORV VLQR TXH HQ WRGR PH VXMHWR D OD FRUUHFFLyQ GH OD VDQWD LJOHVLD FDWyOLFD ´ 7RSLOW]LQ SURIHWL]y OD OOHJDGD GH ORV HVSDxROHV &RQ VX SDODEUD DEULy HO PDU R FDPLQy SRU HQFLPD GH pO HQWDOOy FUXFHV HQ ORV PRQWHV GHMy XQ OLEUR TXH ³SRGUtD VHU HO VDJUDGR HYDQJHOLR HQ OHQJXD KHEUHD´ IXH FDVWR \ KRQHVWR 'HVDSDUHFLy SHUR WLHPSR GHVSXpV HQYLy D VXV KLMRV ORV FULVWLDQRV HVSDxROHV &RQ EDVH HQ ODV FRQWUDSRVLFLRQHV TXH UHFODPD OD UHWyULFD HSLGtFWLFD HQ HO VHJXQGR FDStWXOR GH VX REUD 'XUiQ UHILHUH ORV KHFKRV GH OD FRQWUDSDUWH GH 7RSLOW]LQ HO ³JUDQ tGROR GH ORV PH[LFDQRV OODPDGR +XLW]LORSRFKWOL´ PX\ WHPLGR \ UHYHUHQFLDGR ³D pO VROR OODPDEDQ ³6HxRU GH OR FULDGR \ 7RGRSRGHURVR´ \ D pO VH GHGLFDEDQ ³ORV SULQFLSDOHV \ JUDQGHV VDFULILFLRV FX\R WHPSOR HUD HO PiV VROHPQH \ VXQWXRVR PD\RU \ PiV SULQFLSDO HQWUH WRGRV

9DOFiUFHO 2S FLW SS 'XUiQ 2S FLW S 'XUiQ DFHSWD VLQ SUREOHPDV OR TXH KR\ OODPDUtDPRV FHQVXUD ³HQ WRGR PH VXMHWR D OD FRUUHFFLyQ GH OD VDQWD LJOHVLD FDWyOLFD´

,EtG SS

ORV GH OD WLHUUD«´ /RV VDFULILFLRV ORV HMHFXWDEDQ ³FDUQLFHURV \ PLQLVWURV GH 6DWDQiV«´ < DxDGH OD GHVFULSFLyQ HVWHUHRWtSLFD GHO VDFULILFLR KXPDQR GLIXQGLGD HQWUH ORV UHOLJLRVRV (Q HO RUGHQ GDGR D ORV OLEURV GH ODV FUyQLFDV GH 6DKDJ~Q \ 'XUiQ GHVWDFDQ HQ SULPHU OXJDU ORV GLRVHV D ILQ GH DSHJDUVH D OD PLVLyQ HVHQFLDO ERUUDU OD LGRODWUtD HO SROLWHtVPR SDUD LQWURGXFLU HO PRQRWHtVPR HO ~QLFR 'LRV (QVHJXLGD VH GHVFULEHQ ORV VDFULILFLRV VDQJULHQWRV SDUD FRQWUDVWDUORV FRQ HO ~OWLPR VDFULILFLR KXPDQR SDUD OD UHGHQFLyQ GH OD HQWHUD KXPDQLGDG HO VDFULILFLR GH &ULVWR UHSHWLGR HQ ODV PLVDV HQ IRUPD VLPEyOLFD R HVSLULWXDO 3RVWHULRUPHQWH DSDUHFHQ ORV PLWRV ORV FDOHQGDULRV ODV DGLYLQDFLRQHV \ RWUDV VXSHUVWLFLRQHV FRQ pQIDVLV HQ ODV YLUWXGHV SHUR VREUH WRGR HQ ORV YLFLRV R SHFDGRV TXH LQYROXFUDQ HO XVR FRQWUD QDWXUD GH OD FDUQH \ OD VDQJUH $GHPiV GH ODV KHUHQFLDV JUHFRODWLQD \ MXGHRFULVWLDQD HQ ODV FUyQLFDV GH ,QGLDV VH GLVWLQJXH OD LQIOXHQFLD GH ODV UHOLJLRQHV KHOHQtVWLFDV \ RULHQWDOHV GH VX FLHQFLD \ ILORVRItD \ SRU FRQVLJXLHQWH HO IXQFLRQDPLHQWR GHO FRVPRV \ ORV QRPEUHV GH ORV GLRVHV SDJDQRV SDUD GHVLJQDU ORV DVWURV ODV HVWUHOODV \ ODV FRQVWHODFLRQHV (Q OD REUD GH 6DKDJ~Q OD UHODFLyQ HQWUH HO PDFURFRVPRV \ HO PLFURFRVPRV OD FRUUHVSRQGHQFLD HQWUH HO ]RGLDFR ODV HVWDFLRQHV \ ODV HWDSDV GH OD YLGD KXPDQD ORV HOHPHQWRV ORV YLHQWRV ODV FXDOLGDGHV HO HVWDGR GH ORV FXHUSRV KXPDQRV D SDUWLU GH ORV KXPRUHV VDQJUH ELOLV ELOLV QHJUD \ OLQID GH ORV WHPSHUDPHQWRV VDQJXtQHR ELOLRVR PHODQFyOLFR \ IOHPiWLFR \ GH ORV FRORUHV GH OD SLHO SURFHGHQ GHO PXQGR RFFLGHQWDO \ GLVWRUVLRQDQ HO LQGtJHQD /D DVWURORJtD KDEtD SHQHWUDGR HQ ODV FLHQFLDV \ VX FRQRFLPLHQWR VH KDEtD UHVHUYDGR D ORV FOpULJRV TXH OD SRSXODUL]DURQ HQ HO VLJOR ;,,, PHGLDQWH HQFLFORSHGLDV \ HQ HO VLJOR ;,9 PHGLDQWH ORV OLEURV GH ODV KRUDV \ ORV

,EtG SS (QWLpQGDVH SRU VDFULILFLR OR PLVPR TXH HOORV HQWHQGtDQ KDFHU VDFUR VDFUDOL]DU HQ ORV ULWRV ODV FHUHPRQLDV \ ODV VROHPQLGDGHV ³6DFULILFH´ 'LFWLRQDU\ RI (WLPRORJ\ 1HZ <RUN &DPEHUV

6DKDJ~Q 2S FLW &DS ³'HO SULQFLSLR TXH WXYLHURQ ORV GLRVHV´

0DULDOED 3DVWRU ³/RV SHFDGRV GH OD FDUQH HQ ODV SROpPLFDV VREUH HO 1XHYR 0XQGR´ SS 5HYLVWD +LVWRULD \ *UDItD GH OD 8QLYHUVLGDG ,EHURDPHULFDQD Q

6DKDJ~Q 2S FLW SS

FDOHQGDULRV $ HVWH F~PXOR GH VDEHUHV VH DxDGtDQ SRU VXSXHVWR ORV UHODWRV EtEOLFRV 'H DKt OD DILUPDFLyQ GH OD GHVFHQGHQFLD MXGtD GH ORV LQGLRV DPHULFDQRV FRPR XQD GH ODV GLH] WULEXV GH ,VUDHO /RV FURQLVWDV HYDQJHOLVWDV SUHVHQWDURQ OD UHOLJLRVLGDG PHVRDPHULFDQD IXHUD GH VX FRQWH[WR HV GHFLU VLQ UHIHUHQFLDV D ODV IRUPDV HFRQyPLFDV ODV UHODFLRQHV VRFLDOHV \ ORV XVRV FXOWXUDOHV D ODV FXDOHV SHUWHQHFtDQ (ODERUDURQ OLEURV FRQ LQWHQFLRQHV HQFLFORSpGLFDV GH PDQHUD IUDJPHQWDULD SXHV VHSDUDURQ ORV GLRVHV GH ORV ULWRV ORV PLWRV ORV FDOHQGDULRV ORV PDJRV \ ODV DGLYLQDFLRQHV FXDQGR DOJR DVt HUD DEVXUGR HQ ODV UHOLJLRQHV SROLWHtVWDV SUHFULVWLDQDV (VWR UHVXOWy GH VX LQFDSDFLGDG SURSLD GH OD pSRFD SDUD LQWHUSUHWDU ORV FXOWRV SUDFWLFDGRV SRU ORV LQGtJHQDV HQ IRUPD LQWHJUDO ,PSRVLEOH GHVFLIUDU WDOHV FXOWRV VLQ FRQRFHU HO HVSDFLR JHRJUiILFR \ ODV SDUWLFXODUHV FLUFXQVWDQFLDV ODV QRUPDV \ ORV KiELWRV GH ODV DQWLJXDV FXOWXUDV PHVRDPHULFDQDV DXQTXH Vt WXYLHUDQ OD IDFXOWDG GH LGHQWLILFDU FLHUWDV SUiFWLFDV FRPR OD UHODFLyQ HQWUH VDFULILFLRV KXPDQRV \ JXHUUDV /D FRPSOHMLGDG GH DTXHOODV VRFLHGDGHV SXHGH FRQVWDWDUVH HQ ORV HVFDVRV FyGLFHV SUHKLVSiQLFRV TXH D~Q VH FRQVHUYDQ GRQGH OR TXH SDUHFHQ HVFHQDV FRQVWLWX\HQ HQ UHDOLGDG XQ HQWUDPDGR GH VtPERORV FX\R VLJQLILFDGR GHSHQGH GH OD SRVLFLyQ \ OD UHODFLyQ GH FDGD REMHWR FRQ RWUDV ILJXUDV \ REMHWRV HQ XQ WLHPSR GHWHUPLQDGR /D XQLGDG GH OD WRWDOLGDG 3DUD VX pSRFD HO VLJOR ;9, ORV FURQLVWDV QR SRGtDQ KDEHU SURFHGLGR GH RWUD PDQHUD $FDWDEDQ ORV SULQFLSLRV DJXVWLQLDQRV TXH VXEUD\DEDQ FyPR HO WLHPSR \ OR RFXUULGR HQ HO

,EtG S (Q OD REUD GHO MHVXLWD $QGUpV 3pUH] GH 5LEDV ³OD VXSXHVWD GHVFULSFLyQ HWQROyJLFD \ GH FLHUWDV FRVWXPEUHV LQGtJHQDV TXH WDQWR IDVFLQDQ D DOJXQRV OHFWRUHV PRGHUQRV HVWiQ HQ HVWH UHODWR WRWDOPHQWH VXSHGLWDGDV D XQD UHWyULFD EtEOLFD SHUWHQHFLHQWH D OD WHRORJtD GHO VLJOR ;9,,´ 5R]DW $PpULFD 2S FLW S

3DEOR (VFDODQWH KD GHVWDFDGR OD DXVHQFLD GH XQ HVWXGLR VLVWHPiWLFR \ ULJXURVR GH ODV GLIHUHQFLDV HVWLOtVWLFDV H LFRQRJUiILFDV GH ORV PDQXVFULWRV GH OD WUDGLFLyQ 0L[WHFD 3XHEOD \ KD DILUPDGR TXH ³QR FRQWDPRV FRQ PDQXVFULWRV SLFWRJUiILFRV SUHKLVSiQLFRV GHO YDOOH GH 0p[LFR ´ 3DEOR (VFDODQWH /RV FyGLFHV PHVRDPHULFDQRV DQWHV \ GHVSXpV GH OD FRQTXLVWD HVSDxROD +LVWRULD GH XQ OHQJXDMH SLFWRJUiILFR 0p[LFR )RQGR GH &XOWXUD (FRQyPLFD SS \

WLHPSR VRQ GH 'LRV \ VROR pO GHWHUPLQD HO PRGR FRPR VH GHVSOLHJD R UHYHOD (Q VX FRQFHSFLyQ OLQHDO DVFHQGHQWH \ SURJUHVLYD GHO WLHPSR $JXVWtQ GH +LSRQD DVHJXUD TXH OD VDOYDFLyQ HWHUQD VH DOFDQ]D HQ OD SOHQD FRPXQLyQ FRQ OR GLYLQR VHSDUDGD GH OD FDUQDOLGDG OD FRWLGLDQHLGDG ODV FRVDV PDWHULDOHV \ OD QDWXUDOH]D H[WHUQD (VWRV SULQFLSLRV VH XELFDURQ HQ FRQWUDSRVLFLyQ D OD FRQFHSFLyQ FtFOLFD GHO WLHPSR GHO SHQVDPLHQWR JULHJR SDUD HO FXDO OD FXUYD FHUUDGD R ORV FtUFXORV TXH VH UHSLWHQ UHSUHVHQWDQ OD SHUIHFFLyQ \ HWHUQLGDG GH OD HVIHUD \ HO SHUSHWXR UHWRUQR GH WRGDV ODV FRVDV \ WDO YH] WDPELpQ HQ FRQWUDSRVLFLyQ DO SHQVDPLHQWR SUHKLVSiQLFR SXHV HQ OD LGHD GHO WLHPSR FtFOLFR WRGRV ORV WLHPSRV VH UH~QHQ GH PDQHUD QR VLPXOWiQHD HQ HO SUHVHQWH QR KD\ FRPR SDUD HO WLHPSR OLQHDO SDVDGR SUHVHQWH QL IXWXUR FRPR WLHPSRV VHSDUDGRV R TXH VH H[FOX\DQ XQR GHO RWUR /D LQWHQFLyQ GH ORV IUDLOHV IXH FRQYHUWLU D ORV LQGLRV SOHQDPHQWH DO FULVWLDQLVPR \ HVD LQFDSDFLGDG SDUD LPDJLQDU XQD OyJLFD GLVWLQWD D OD VX\D ORV FRQGXMR D LPSRQHU VX OyJLFD GLFRWyPLFD HV GHFLU D VHSDUDU ORV PXQGRV GH ORV GLRVHV ORV KRPEUHV GH OD IDXQD \ GH OD IORUD D QR YLQFXODU ORV FLFORV VRODUHV \ OXQDUHV FRQ ORV FLFORV DJUtFRODV PHQVWUXDOHV \ GH UHSURGXFFLyQ D GHVFRQRFHU ODV UHODFLRQHV HQWUH ORV VDFULILFLRV VDQJULHQWRV \ OD QRFLyQ FtFOLFD GHO WLHPSR \ D GDU SRU VHQWDGD OD RSRVLFLyQ PDVFXOLQR IHPHQLQR SURSLD GH VX RUJDQL]DFLyQ SDWULDUFDO \ IDPLOLDU VLQ SUHJXQWDUVH SRU RWURV WLSRV GH UHODFLRQHV GH SDUHQWHVFR \ GH FRQYLYHQFLD JUXSDO &RQIRUPH FRQ OD GLFRWRPtD GH RULJHQ SHUVD GH OD PDQLIHVWDFLyQ GH ORV GRV JUDQGHV VtPERORV OD OX] \ ODV WLQLHEODV 'LRV \ OD PDWHULD UHWRPDGDV SRU HO PDQLTXHtVPR OD

6DQWR $JXVWtQ /D FLXGDG GH 'LRV 0DGULG %LEOLRWHFD GH $XWRUHV &ULVWLDQRV 9 &DSiQDJD ³,QWURGXFFLyQ D (VFULWRV DSRORJpWLFRV /D FLXGDG GH 'LRV´ SS HQ 2EUDV FRPSOHWDV GH 6DQ $JXVWtQ YROV ;9, \ ;9,, 0DGULG %LEOLRWHFD GH $XWRUHV &ULVWLDQRV

&RPR KD DFODUDGR 3DEOR (VFDODQWH ODV HVFHQDV GH ORV FyGLFHV SUHKLVSiQLFRV QR HVWiQ UHJLGDV SRU ³>«@ HO WLHPSR OLQHDO OR TXH RFXUULy DQWHV \ OR TXH RFXUULy GHVSXpV VH PH]FODQ HQ XQD PLVPD HVFHQD´ (VFDODQWH 2S FLW S

9LG +RUVW .XUQLW]N\ ([WUDYtRV GH OD DQWURSRORJtD PH[LFDQD 0p[LFR )LQHR

-DFRE %XUNKDUGW 'HO SDJDQLVPR DO FULVWLDQLVPR 0p[LFR )RQGR GH &XOWXUD (FRQyPLFD S

UHWyULFD HSLGtFWLFD DFRVWXPEUy HPSOHDU HVWHUHRWLSRV GH DODEDQ]D D &ULVWR \ D ORV FULVWLDQRV \ GH FHQVXUD D ORV KHUHMHV \ D TXLHQHV VLJXLHURQ SUDFWLFDQGR ODV DQWLJXDV UHOLJLRQHV DXQTXH HO FULVWLDQLVPR UHWRPDUD XQD SDUWH GH VXV DWULEXWRV /DV GXDOLGDGHV SURSLDV GHO DULVWRWHOLVPR \ GH OD WHRORJtD DJXVWLQLDQD SXHGHQ SHUFLELUVH WDQWR HQ VXV UHODWRV GH EDWDOODV \ GLVSXWDV FLXGDGHV \ QDFLRQHV FRPR HQ ODV GHVFULSFLRQHV GH SHUVRQDMHV H[WUDRUGLQDULRV FRPR GLRVHV \ KpURHV /D WHRORJtD FULVWLDQD QXQFD DEDQGRQy OD GLFRWRPtD \ DVt OOHJy D OD HVFROiVWLFD WRPLVWD VLJOR ;,,, LQFOXVLYH HQ HO HPSOHR GHO PpWRGR VLF HW QRQ TXH RSRQH HO GHFLU GH ODV DXWRULGDGHV SDUD DUPRQL]DU OD RSRVLFLyQ \ TXH ODV DXWRULGDGHV QR VH VDOJDQ GH OD RUWRGR[LD \ TXH VRVWLHQH FRQRFHU GH HVWH PRGR OD YHUGDG UHYHODGD PHGLDQWH OD UD]yQ $XQTXH FURQLVWDV FRPR 6DKDJ~Q \ 'XUiQ WXYLHUDQ HO LQWHUpV HUXGLWR R HQFLFORSpGLFR GH FRQVLJQDU WRGRV ORV YLFLRV \ ODV YLUWXGHV VX SHUFHSFLyQ WUDEDMDED SRU PHGLR GH HMHPSORV DQDORJtDV \ VLPLOLWXGHV VLQ FRQFLHQFLD FODUD GH XQD IURQWHUD HQWUH OD UHDOLGDG \ OD ILFFLyQ SXHV ILQDOPHQWH WRGR OR RFXUULGR VH XQtD SDUD VXVWHQWDU OD YHUGDG GLYLQD SDUD FRQIRUPDU OD WRWDOLGDG $O GHVFULELU OD UHOLJLRVLGDG DPHULFDQD FRPSDUWLHQGR PLWRV ULWRV \ GLRVHV GLRVHV GHO FLHOR GH OD YHJHWDFLyQ JXHUUHURV GH OD IHUWLOLGDG FLYLOL]DGRUHV GHO SODFHU VLPLODUHV D ORV GH OD UHOLJLRVLGDG SUHFULVWLDQD DO HVWDEOHFHU DQDORJtDV HQWUH HO SDVDGR SDJDQR HO FULVWLDQR \ HO LQGtJHQD DPHULFDQR ORV SDUDOHOLVPRV VH WUDQVIRUPDURQ HQ LGHQWLILFDFLRQHV \ OD PDQHUD SDJDQD GH ³VHU´ \ ³DFWXDU´ VH XQLILFDURQ FRQ ORV LQGLRV LQFOXLGRV (O HVIXHU]R SRU YHU HO 1XHYR 0XQGR FRPR SDUWH GHO PXQGR DQWLJXR SDUD FRPSUHQGHUOR LPSOLFy GHVWDFDU VLPLOLWXGHV VLPLOH VLPLOL FRJQRVFLWXU /R VLPLODU IXH XQD FDWHJRUtD IXQGDPHQWDO GHO VDEHU \ OD DFWLYLGDG HVSLULWXDO FRQVLVWLy HQ UHODFLRQDU ODV FRVDV

5REHUW 0 *UDQW &KULVWLDQ %HJLQQLQJV $SRFDO\SVH WR +LVWRU\ /RQGRQ 9DULRUXP UHSULQWV SS

0DLKROG 2S FLW S

$QWRQLR 5XELDO H ,VUDHO Ã&#x2C6;OYDUH] 0RFWH]XPD Ã&#x201E;,QWURGXFFLyQ³ HQ 0DULDOED 3DVWRU FRRUG +LVWRULRJUDItD PHGLHYDO ))/ 81$0 0p[LFR SS

&DUPHQ %HUQDUG \ 6HUJH *UX]LQVN\ 'H OD LGRODWUtD 8QD DUTXHRORJtD GH ODV FLHQFLDV UHOLJLRVDV 0p[LFR )RQGR GH &XOWXUD (FRQyPLFD S

HQWUH Vt D SDUWLU GH WRGR OR TXH SRGtD UHYHODUVH FRPR SDUHQWHVFR SHUWHQHQFLD \ QDWXUDOH]D 'H HVWH PRGR HO VLVWHPD JOREDO GH FRUUHVSRQGHQFLDV HQWUH HO PDFURFRVPRV \ HO PLFURFRVPRV HO XQLYHUVR \ HO FXHUSR KXPDQR OR FHOHVWLDO \ OR PXQGDQR VH DGPLWLy GH DQWHPDQR \ VH LPSXVR D OD UHOLJLRVLGDG SUHKLVSiQLFD &RPR KD VXEUD\DGR 0LFKHO )RXFDXOW KDVWD ILQHV GHO VLJOR ;9, HO PXQGR HV XQ PXQGR GH VLJQRV GRQGH SUHGRPLQD XQD OyJLFD PX\ GLVWLQWD D OD GHO RUGHQ \ OD FRQWLQXLGDG GHO KRPEUH PRGHUQR GH ORV VLJORV ;,; \ ;; SXHV WRGDYtD VH DFRJH DO PLVPR SODQ TXH OD PDJLD \ OD VXSHUVWLFLyQ OR FXDO SURGXFH XQD PH]FOD LQHVWDEOH GH VDEHU UDFLRQDO /DV SDODEUDV \ ODV FRVDV VLJXHQ HQ PXFKRV WHUUHQRV D~Q XQLGDV /DV GLIHUHQFLDV HQWUH OD GHVFULSFLyQ GH XQ FURQLVWD \ RWUR VH HQFXHQWUDQ HQ HO DUWH TXH WLHQH XQR \ RWUR GH WUDHU D OD PHPRULD OR HVFULWR SRU ODV DXWRULGDGHV +D\ HQ DOJXQRV SUHRFXSDFLyQ SRU HPEHOOHFHU HO OHQJXDMH ³GHFLU ELHQ´ \ GDU DO OHQJXDMH HILFDFLD SHUR WRGRV UHVSRQGHQ D XQD UHOLJLyQ GH ³OLEUR´ HV GHFLU YHULILFDQ OR YLYLGR HQ IXQFLyQ GH OR OHtGR \ DSUHQGLGR HQ VXV FRQYHQWRV (O XVR GH OD LPLWDWLR VH H[SOLFD DVt SRU OD FUHHQFLD HQ OD XQLGDG GHO FRPSRUWDPLHQWR KXPDQR \ VX UHSHWLFLyQ HQ WRGRV ORV KRPEUHV 6L HO FRQRFLPLHQWR VH ORJUD SRU PHGLR GH VHPHMDQ]DV R DQDORJtDV FXDQGR XQ FURQLVWD VH TXHMD GH SODJLR KD\ TXH HQWHQGHU TXH QR VH UHILHUH D ORV FRQWHQLGRV VLQR D ODV IRUPDV \ FXDQGR GLFH TXH VX LQWHQFLyQ HV FRQVLJQDU VyOR OD YHUGDG OD OHFWXUD FRUUHFWD HV OD GH OD XQD IUDVH HVWHUHRWLSDGD \ QR OD GH XQD GHFODUDFLyQ FRQVFLHQWH /R DQWHULRU H[SOLFD SRU TXp ORV FURQLVWDV QR YHQ QLQJ~Q SUREOHPD HQ FRSLDU D RWURV HQ LQFRUSRUDU UHODWRV GH RWUDV FUyQLFDV HQ VXV WH[WRV &RQFOXVLyQ

0HQGLROD 2S FLW S 0LFKHO )RXFDXOW /DV SDODEUDV \ ODV FRVDV XQD DUTXHRORJtD GH ODV FLHQFLDV KXPDQDV 0p[LFR 6LJOR ;;,

9DOFiUFHO 2S FLW S (VWHYH %DUED 2S FLW S (Q HO SUyORJR GH )ORULiQ GH 2FDPSR SULPHU FURQLVWD GH (VSDxD VXFHVRU GH $PEURVLR GH 0RUDOHV VH TXHMD GH KDEHU VLGR SODJLDGR SRU 3HGUR GH 0HGLQD HQ HO /LEUR GH JUDQGH]DV \ FRVDV PHPRUDEOHV GH (VSDxD

&RPR WRGDV OD FUyQLFDV GH OD pSRFD ODV GH ,QGLDV HVWiQ SODJDGDV GH LGHQWLILFDFLRQHV \ WUDQVILJXUDFLRQHV GH GHVFULSFLRQHV WRPDGDV GH ORV HVFULWRUHV GH PXQGR JUHFRUURPDQR \ VH DSHJDQ D ODV LQWHUSUHWDFLRQHV GDGDV SRU ORV DSRORJLVWDV FULVWLDQRV HQ ORV VLJORV ,, \ ,,, ORV 3DGUHV GH OD ,JOHVLD HQ ORV VLJORV ,,, DO 9,,, \ DOJXQRV HVFULWRUHV GH OD HVFROiVWLFD PHGLHYDO HVSHFLDOPHQWH ,VLGRUR GH 6HYLOOD \ 7RPiV GH $TXLQR 5H~QHQ DQDFUyQLFDPHQWH IRUPDV \ SHQVDPLHQWRV EiUEDURV \ FULVWLDQRV VtPERORV DQWLJXRV \ DOHJRUtDV FULVWLDQDV SRUTXH QR VLJXHQ XQD OyJLFD TXH FRUUHVSRQGD FRQ HO FRQWH[WR KLVWyULFR 6L ELHQ KH WUDWDGR GH VXVWHQWDU HO DUJXPHQWR GH TXH ODV FUyQLFDV FRQVHUYDQ OD WUDGLFLyQ UHWyULFD \ WLHQHQ FRPR ILQDOLGDG SHUVXDGLU DO OHFWRU \ FRUURERUDU XQD SUHILMDGD PHPRULD WDPELpQ HV FLHUWR TXH XQRV FURQLVWDV HQIDWL]DURQ PiV XQDV VLWXDFLRQHV TXH RWUDV XQRV UHSRUWDURQ QRYHGDGHV R GLHURQ FXHQWD GH DOJR TXH RWURV RPLWLHURQ (O XVR GH OD UHWyULFD HSLGtFWLFD QR IXH HVWiWLFD \ OD QRUPDWLYLGDG FULVWLDQD VXIULy WUDQVIRUPDFLRQHV SRUTXH HO HQWRUQR SDUWLFXODU VLHPSUH PRGLILFD OD PRUDO OD SHUFHSFLyQ \ OD FRPXQLFDFLyQ 3DUD TXH ORV FLHQWtILFRV VRFLDOHV SXHGDQ DSUR[LPDUVH D HVD UHDOLGDG QR FRPXQLFDGD HQ VX PRPHQWR HV WDQ LPSRUWDQWH SODQWHDUVH HO SUREOHPD GH ODV VHPHMDQ]DV \ ODV GLIHUHQFLDV HQWUH OR QDUUDGR SRU ODV GLVWLQWDV FUyQLFDV FRPR FRQWUDVWDUOR FRQ IXHQWHV GH RWUD QDWXUDOH]D FRPR ODV SLFWyULFDV ODV DUTXLWHFWyQLFDV R ODV DUTXHROyJLFDV FRQ IXHQWHV VLPLODUHV SURGXFLGDV HQ RWUDV UHJLRQHV \ VREUH WRGR FRQWUDVWDUOR FRQ OD OyJLFD GH ODV UHODFLRQHV VRFLDOHV \ ODV FRUUHVSRQGHQFLDV H[LVWHQWHV HQWUH OR SHQVDGR \ OR DFWXDGR OR QDUUDGR \ OR H[SHULPHQWDGR )UHQWH D HVWD YDVWD SUREOHPiWLFD HVWH HQVD\R VyOR KD WUDWDGR GH SODQWHDU XQD SHTXHxD SDUWH

6H]QHF 2S FLW S

%LEOLRJUDItD $ULVWyWHOHV 5HWyULFD 0DGULG *UHGRV

ÈOYDUH] &LHQIXHJRV )LGDOJR -XDQ /D FXHVWLyQ GHO LQGLR %DUWRORPp GH ODV &DVDV IUHQWH D *LQpV GH 6HS~OYHGD 0RUHOLD -LWDQMiIRUD

%HUQDUG &DUPHQ \ 6HUJH *UX]LQVN\ 'H OD LGRODWUtD 8QD DUTXHRORJtD GH ODV FLHQFLDV UHOLJLRVDV 0p[LFR )RQGR GH &XOWXUD (FRQyPLFD

%UHPPHU - 1 *UHHN 5HOLJLRQ 2[IRUG 2[IRUG 8QLYHUVLW\ %XUNKDUGW -DFRE 'HO SDJDQLVPR DO FULVWLDQLVPR 0p[LFR )RQGR GH &XOWXUD (FRQyPLFD

&DSiQDJD 9 ³,QWURGXFFLyQ D (VFULWRV DSRORJpWLFRV /D FLXGDG GH 'LRV´ HQ 2EUDV FRPSOHWDV GH 6DQ $JXVWtQ YROV ;9, \ ;9,, 0DGULG %LEOLRWHFD GH $XWRUHV &ULVWLDQRV

&HViUHD (XVHELR GH 9LGD GH &RQVWDQWLQR 0DGULG *UHGRV 'LFWLRQDU\ RI (WLPRORJ\ 1HZ <RUN &DPEHUV 'tD] GHO &DVWLOOR %HUQDO +LVWRULD YHUGDGHUD GH OD &RQTXLVWD GH OD 1XHYD (VSDxD 0p[LFR 3RUU~D 'XUiQ 'LHJR +LVWRULD GH ODV ,QGLDV GH 1XHYD (VSDxD H ,VODV GH OD 7LHUUD ILUPH YROV 0p[LFR 3RUU~D (VFDODQWH 3DEOR /RV FyGLFHV PHVRDPHULFDQRV DQWHV \ GHVSXpV GH OD FRQTXLVWD HVSDxROD +LVWRULD GH XQ OHQJXDMH SLFWRJUiILFR 0p[LFR )RQGR GH &XOWXUD (FRQyPLFD

(VWHYH %DUED )UDQFLVFR +LVWRULRJUDItD LQGLDQD 0DGULG *UHGRV )RXFDXOW 0LFKHO /DV SDODEUDV \ ODV FRVDV XQD DUTXHRORJtD GH ODV FLHQFLDV KXPDQDV 0p[LFR 6LJOR ;;, )ULHGH -XDQ ³/D FHQVXUD HVSDxROD \ OD ³5HFRSLODFLyQ KLVWRULDO´ GH IUD\ 3HGUR $JXDGR´ HQ %ROHWtQ &XOWXUDO \ %LEOLRJUiILFR %RJRWi %DQFR GH OD 5HS~EOLFD 9RO 9, Q SS

*UDQW 5REHUW 0 (DUO\ &KULVWLDQLW\ DQG 6RFLHW\ )DFNHQKHLP * WHUVORKHU .XUQLW]N\ +RUVW ([WUDYtRV GH OD DQWURSRORJtD PH[LFDQD 0p[LFR )LQHR 0DUDYDOO -RVp $QWRQLR (VWXGLRV GH KLVWRULD GHO SHQVDPLHQWR HVSDxRO (GDG 0HGLD /D pSRFD GHO 5HQDFLPLHQWR 9ROV \ 0DGULG &HQWUR GH (VWXGLRV 3ROtWLFRV \ &RQVWLWXFLRQDOHV

0HQGLROD $OIRQVR 5HWyULFD FRPXQLFDFLyQ \ UHDOLGDG /D FRQVWUXFFLyQ UHWyULFD GH ODV EDWDOODV HQ ODV FUyQLFDV GH OD FRQTXLVWD 0p[LFR 8QLYHUVLGDG ,EHURDPHULFDQD 1RFN $ ' &RQYHUVLRQ 7KH 2OG DQG WKH 1HZ LQ 5HOLJLRQ IURP $OH[DQGHU WKH *UHDW WR $XJXVWLQH RI +LSSR 1XHYD <RUN 2[IRUG 8QLYHUVLW\ &ODUHQGRQ 2OPHGR 0XxR] 0DUWtQ (VSLULWXDOLGDG WHPSRUDOLGDG H LGHQWLGDG HQ XQ SUR\HFWR DJXVWLQR /D SLQWXUD PXUDO GH ORV FRQYHQWRV GH OD 2UGHQ GH (UPLWDxRV HQ 1XHYD (VSDxD 7HVLV GH 'RFWRUDGR HQ +LVWRULD )DFXOWDG GH )LORVRItD \ /HWUDV 81$0 3DJGHQ $QWKRQ\ 7KH )DOO RI 1DWXUDO 0DQ 7KH $PHULFDQ ,QGLDQ DQG WKH RULJLQV RI FRPSDUDWLYH HWKQRORJ\ &DPEULGJH &DPEULGJH 8QLYHUVLW\ 3DVWRU 0DULDOED ³'HO ³HVWHUHRWLSR GHO SDJDQR DO ³HVWHUHRWLSR GHO LQGLR´ /RV WH[WRV FULVWLDQRV HQ OD LQWHUSUHWDFLyQ GHO 1XHYR 0XQGR´ 5HYLVWD ,EHURDPHULFDQD $PpULFD /DWLQD (VSDxD 3RUWXJDO ,QVWLWXWR ,EHUR $PHULFDQR %HUOtQ 1XHYD pSRFD D ;, Q VHSWLHPEUH SS BBBBBBB ³/RV SHFDGRV GH OD FDUQH HQ ODV SROpPLFDV VREUH HO 1XHYR 0XQGR´ 5HYLVWD +LVWRULD \ *UDItD GH OD 8QLYHUVLGDG ,EHURDPHULFDQD Q SS 4XLQWLOLDQXV 0DUFXV )DELXV $XVELOGXQJ GHV 5HGQHUV 9ROV 'DUPVWDGW :LVVHQVFKDIWOLFKH %XFKJHVHOOVFKDIW

0DLKROG +DUDOG 6WUDIH I U IUHPGH 6FKXOG" 'LH 6\VWHPDWLVLHUXQJ GHV 6WUDIEHJULIIV LQ GHU 6SDQLVFKHQ 6SlWVVFKRODVWLN XQG 1DWXUUHFKWVOHKUH .|OQ :HLPHU :LHQ %|KODX

0HQGLHWD *HUyQLPR GH +LVWRULD HFOHVLiVWLFD LQGLDQD 2EUD HVFULWD D ILQHV GHO VLJOR ;9, 0p[LFR 3RUU~D

1LHW]VFKH )ULHGULFK :LOKHOP (VFULWRV VREUH UHWyULFD 0DGULG 7URWWD 5R]DW 'XSH\URQ *X\ $PpULFD ,PSHULR GHO 'HPRQLR &XHQWRV \ UHFXHQWRV 0p[LFR +LVWRULD \ *UDItD 8QLYHUVLGDG ,EHURDPHULFDQD

BBBBBBB &RPS +LVWRULRJUDItD PHGLHYDO 5HODWDU ODV &UX]DGDV 0p[LFR 8QLYHUVLGDG ,EHURDPHULFDQD 'HSDUWDPHQWR GH +LVWRULD

6DKDJ~Q %HUQDUGLQR GH +LVWRULD JHQHUDO GH ODV FRVDV GH OD 1XHYD (VSDxD 0p[LFR 3RUU~D

6DQWR $JXVWtQ /D FLXGDG GH 'LRV 0DGULG %LEOLRWHFD GH $XWRUHV &ULVWLDQRV 6H]QHF -HDQ /RV GLRVHV GH OD DQWLJ HGDG HQ OD (GDG 0HGLD \ HO 5HQDFLPLHQWR 0DGULG 7DXUXV 7RPiV \ 9DOLHQWH )UDQFLVFR (O GHUHFKR SHQDO GH OD PRQDUTXtD DEVROXWD 6LJORV ;9, ;9,, ;9,,, 0DGULG 7HFQRV

7UH[OHU 5LFKDUG 5HOLJLRQ LQ VRFLDO FRQWH[W LQ (XURSH DQG $PHULFD 7HPSH $UL]RQD &HQWHU IRU 0HGLHYDO DQG 5HQDLVVDQFH 6WXGLHV

9DOFiUFHO 0DUWtQH] 6LPyQ /DV FUyQLFDV GH ,QGLDV FRPR H[SUHVLyQ \ FRQILJXUDFLyQ GH OD PHQWDOLGDG UHQDFHQWLVWD *UDQDGD 'LSXWDFLyQ 3URYLQFLDO GH *UDQDGD

9DODGpV 'LHJR 5HWyULFD &ULVWLDQD 0p[LFR 81$0 )RQGR GH &XOWXUD (FRQyPLFD 9LDQ )UDQFLV ³/D UHOLJLyQ JULHJD HQ OD pSRFD DUFDLFD FOiVLFD´ (Q +HQUL &KDUOHV 3XHFK HG /DV UHOLJLRQHV DQWLJXDV ,, 0p[LFR 6LJOR ;;,

<DWHV )UDQFHV (O DUWH GH OD PHPRULD 0DGULG 6LUXHOD

(O SUREOHPD GH ORV RUtJHQHV DPHULFDQRV /D HQWUDGD GHO WLHPSR DPHULFDQR HQ HO PLWR WHROyJLFR RFFLGHQWDO

<XUL $OHMDQGUD &iUGHQDV 0RUHQR ,QYHVWLJDGRUD LQGHSHQGLHQWH

(O GHVFXEULPLHQWR GH $PpULFD GHQWUR GH OD FRQFLHQFLD HXURSHD \ HQ SDUWLFXODU DO LQWHULRU GH OD OODPDGD 5HS~EOLFD GH ODV /HWUDV GHO VLJOR ;9, JHQHUy XQ JUDQ Q~PHUR GH SUHJXQWDV (O DOPLUDQWH &ROyQ TXH D SHVDU GH WRGR VLHPSUH SHQVy TXH KDEtD GHVHPEDUFDGR HQ $VLD UHDOL]y GH KHFKR HO SULPHU FRQWDFWR FRQ XQRV WHUULWRULRV KDVWD HQWRQFHV ³RFXOWRV´ QR VyOR SDUD OD JHRJUDItD XQLYHUVDO VLQR WDPELpQ SDUD HO ORJRV RFFLGHQWDO 8QD GH ODV PD\RUHV LQWHUURJDQWHV FRQ ODV TXH SURQWR HVRV HUXGLWRV VH WRSDURQ HUD OD GHO RULJHQ GH HVWDV LQQXPHUDEOHV SREODFLRQHV TXH GtD WUDV GtD ORV GHVFXEULGRUHV \ FRQTXLVWDGRUHV LEDQ HQFRQWUDQGR D VX SDVR (O GHEDWH TXH VXUJLy DQWH GLFKRV KDOOD]JRV IXH HO GH VDEHU VL HVWDV QXHYDV KXPDQLGDGHV HUDQ R QR GH OD GHVFHQGHQFLD GH $GiQ (VWD SUHJXQWD VLPSOH FRPR SDUHFH QRV KDFH DSUHFLDU HQ VX HQRUPLGDG OD VRUSUHVD TXH HQ HO 9LHMR 0XQGR SURYRFy OD H[LVWHQFLD GH HVWDV SREODFLRQHV +DELHQGR UHVSRQGLGR TXH Vt TXH DSDUHQWHPHQWH HVWRV KDELWDQWHV SURFHGtDQ GH $GiQ \ SRU OR WDQWR HUDQ +RPEUHV QR DGPLWLpQGROR VLQ UHWLFHQFLDV \ PXFKRV GHEDWHV TXH HQ HVWH GtD QR QRV FRPSHWH DTXt UHSRUWDU ORV HUXGLWRV GHO ;9, WHQtDQ TXH H[SOLFDU DKRUD ¢'H GyQGH YHQtDQ HVWRV KRPEUHV" \ ¢&XiQGR KDEtDQ OOHJDGR D HVWDV OHMDQDV WLHUUDV" (O RFFLGHQWH FULVWLDQR HVWDED DXQ UHODWLYDPHQWH PDO DUPDGR SDUD HVER]DU UHVSXHVWDV D HVWDV SUHJXQWDV 6X FRQFHSFLyQ GHO WLHPSR HUD HVWUHFKD \ FRQ XQ VHQWLGR ~QLFR FODUDPHQWH

/LFHQFLDGD HQ +LVWRULD HQ SRU OD 8QLYHUVLGDG 9HUDFUX]DQD 0p[LFR \ 0iVWHU HQ &RPXQLFDFLyQ 6RFLDO HQ SRU OD 8QLYHUVLGDG GH $OPHUtD

HVWDEOHFLGR /D %LEOLD SDUWLFXODUPHQWH HQ HO VLJOR ;9, HQ WDQWR TXH 3DODEUD GH 'LRV RIUHFtD XQ FXDGUR WHPSRUDO EDVWDQWH UHGXFLGR DSHQDV PLO DxRV GHQWUR GH ORV FXiOHV GHEtDQ FDEHU WRGRV ORV DFRQWHFLPLHQWRV GH OD KLVWRULD KXPDQD $Vt HO SUREOHPD KLVWRULRJUiILFR HQ ORV VLJORV ;9, \ ;9,, HUD HQWRQFHV ¢FyPR LQWURGXFLU OD SUHVHQFLD GH QXHYRV FRQMXQWRV GH KRPEUHV HQ HVWH PRGHOR" 6XUJHQ PXFKDV WHRUtDV HQ ODV TXH VH LQWHQWD H[SOLFDU HO GHVDUUROOR GH ORV SXHEORV LQGtJHQDV DO LQWHULRU GH HVH WLHPSR WDQ OLPLWDGR HVWDEOHFLGR SRU OD FURQRORJtD EtEOLFD (VWD SUREOHPiWLFD WHQGUi FRQVHFXHQFLDV IXQGDPHQWDOHV HQ OD ³LQYHQFLyQ´ GH ORV DPHULFDQRV VL \D GH SDUWLGD VX KLVWRULD HV H[SOLFDGD D SDUWLU GH ORV LPDJLQDULRV FULVWLDQR RFFLGHQWDOHV (O SUREOHPD GH ORV RUtJHQHV DPHULFDQRV VH YROYHUi IXQGDPHQWDO HQ ORV GHEDWHV HXURSHRV \ HQ PHQRU PHGLGD QRYRKLVSDQRV KDVWD FDVL HO ILQ GHO ;,;

6H HQWLHQGH SRU HVWR OD H[WUDRUGLQDULD IDVFLQDFLyQ HMHUFLGD VREUH ORV RUtJHQHV

FXDQGR VH HQFXHQWUD FRQWHVWDGD OD UHODFLyQ TXH DVHJXUDED OD SDODEUD UHYHODGD HQWUH OD KLVWRULD GH ORV KRPEUHV \ OD HWHUQLGDG EDMR HO KRUL]RQWH GH OD FXDO VH KDEtDQ DFRVWXPEUDGR D SHQVDU HO WLHPSR (Q HVH QXHYR FRQWH[WR HQ HO FXDO OD SHUWXUEDFLyQ GHO VLVWHPD GH UHSUHVHQWDFLyQ KXQGH OD DQWLJ HGDG HQ OD FRQIXVLyQ FURQROyJLFD PiV JUDQGH TXH MDPiV VH KD\D YLVWR ORV RUtJHQHV VLJXHQ VLHQGR HO OXJDU GRQGH VH EXVFD DXQ OD XQLGDG SHUGLGD GHO VDEHU 6REUH HO RULJHQ \ HYROXFLyQ GH ORV SXHEORV DPHULFDQRV VH SRVHH HQ OD DFWXDOLGDG XQ HVTXHPD DQWURSROyJLFR GLYLGR HQ KRUL]RQWHV 'H DFXHUGR D ORV DQWURSyORJRV PH[LFDQRV \ DOJXQRV H[WUDQMHURV KR\ VH VDEH TXH HO SHULRGR IRUPDWLYR GHQRPLQDGR 3UHFOiVLFR GXUD SRU

(O VLJOR ;9, KHUHGDED GH OD $QWLJ HGDG 7DUGtD \ GH OD (GDG 0HGLD OD LGHD GH TXH HO PXQGR WHUUHQDO GHEtD GXUDU DOUHGHGRU GH PLO DxRV \ GXUDQWH VLJORV ORV HUXGLWRV LQWHQWDEDQ SHQVDU HO ILQ GH ORV WLHPSRV QR VRODPHQWH SRUTXH &ULVWR HQ HO 1XHYR 7HVWDPHQWR KDEtD DILUPDGR TXH 1DGLH VDEH HO GtD \ OD KRUD VLQR SRUTXH HO FULVWLDQLVPR HV IXQGDPHQWDOPHQWH XQD UHOLJLyQ HVFDWROyJLFD (O PXQGR GH ORV KRPEUHV QDFH FRQ OD FDtGD GHO 3DUDtVR 7HUUHQDO \ GHEtD DFDEDUVH FRQ HO UHJUHVR GHO +LMR GH 'LRV HO &ULVWR PLO DxRV GHVSXpV 'XUDQWH VLJORV FRPR OR YHUHPRV ORV HUXGLWRV LQWHQWDURQ FDOFXODU HO WLHPSR GHO PXQGR \ D SULQFLSLRV GHO VLJOR ;9, HUD XQD RSLQLyQ JHQHUDOL]DGD TXH HO PXQGR HVWDED FHUFDQR D VX ILQ

OR PHQRV VLJORV VX HYROXFLyQ IXH OHQWD GHVGH ODV DOGHDV DJUtFRODV KDVWD OD SULPHUD JUDQ FLYLOL]DFLyQ GH 0HVRDPpULFD OD GH ORV 2OPHFDV (O SHULRGR FOiVLFR DEDUFD GHVGH ORV LQLFLRV GH QXHVWUD HUD G & DSUR[LPDGDPHQWH KDVWD HO DxR \ HV XQR GH ORV SHULRGRV GH PD\RU HVSOHQGRU TXH FXEUH YDULDV UHJLRQHV GH 0HVRDPpULFD < SRU ~OWLPR HO 3RVFOiVLFR FRPHQ]y HQ HO DxR G & FXDQGR OD PD\RUtD GH ODV JUDQGHV FLXGDGHV GHO &OiVLFR \D KDEtDQ GHFOLQDGR \ WHUPLQy HQ HO DxR G & FRQ OD OOHJDGD GH ORV HVSDxROHV (Q HVWH ~OWLPR KRUL]RQWH LQFOXVR VH WLHQHQ VXEGLYLVLRQHV FRPSDUWLGDV SRU DOJXQRV DXWRUHV HO +RUL]RQWH 7ROWHFD &KLFKLPHFD \ HO ³KLVWyULFR´ &DEH VXEUD\DU OD SDODEUD ³KLVWyULFR´ SXHV DTXt VH HVWi KDEODQGR ~QLFDPHQWH GH OD HWDSD GHO DXJH 0H[LFD 7HQHPRV KR\ HQ GtD XQD DFHSWDFLyQ LPSOtFLWD GH OR PH[LFD FRPR OR SURSLDPHQWH ³KLVWyULFR´ 6LQ HPEDUJR \D VLWXiQGRQRV HQ HO FDPSR GH OD FURQRORJtD GH ORV VXFHVRV PH[LFDV HV GRQGH HO SUREOHPD GH OD LQFOXVLyQ GHO WLHPSR DPHULFDQR HQ HO LPDJLQDULR RFFLGHQWDO WLHQH DOJXQRV SXQWRV TXH VHUiQ OD EDVH GH QXHVWUR HVWXGLR 3HUR DQWHV GHEHPRV YROYHU D XQ UHSODQWHDPLHQWR GH OR TXH OD GLVFLSOLQD FURQROyJLFD GHEH VHU SDUD ORV KLVWRULDGRUHV GH OD &RQTXLVWD KR\ 7LHPSR FURQRORJtD H KLVWRULD &RPR VDEHPRV OD FURQRORJtD YLVWD FRPR OD GLVFLSOLQD HQFDUJDGD GH GHWHUPLQDU HO RUGHQ GH ORV DFRQWHFLPLHQWRV FRQVWLWX\H HO EDVDPHQWR GH OD FRQVWUXFFLyQ GH OD FRKHUHQFLD KLVWyULFD 3DUD HO TXHKDFHU GHO KLVWRULDGRU WDQWR HO GH ODV pSRFDV DQWLJXDV FRPR HO GH OD DFWXDOLGDG OD FURQRORJtD DGTXLHUH XQ SDSHO IXQGDPHQWDO GH KHUUDPLHQWD TXH OH SHUPLWH HQWHQGHU HO GHVDUUROOR H KLVWRULFLGDG GH FXDOTXLHU VXFHVR

(Q OD (GDG 0HGLD LQFOXVR HQ ORV VHFWRUHV PHQRV ³LQWHOHFWXDOHV´ GH ORV PRQMHV OD QHFHVLGDG GHO FyPSXWR HFOHVLiVWLFR \ OD QHFHVLGDG GH SHQVDUVH HQ HO WLHPSR FULVWLDQR IXHURQ ORV SULQFLSDOHV LQFLWDGRUHV D UHHQFRQWUDU ORV OHJDGRV FXOWXUDOHV DQWLJXRV \ D UHLQWURGXFLU HO SHQVDPLHQWR KLVWyULFR

3UREDEOHPHQWH GHVGH HO OHMDQR RULJHQ GH ODV SULPHUDV FXOWXUDV ORV KRPEUHV LQWHQWDURQ SHQVDU HVH DOJR HVH QR Vp TXp TXH IOX\H TXH QRVRWURV OODPDPRV ³HO WLHPSR´ \ SRU HVWR WDPELpQ VH VLUYLHURQ GH GLYHUVRV PpWRGRV SDUD HVWDEOHFHU HVH UHFXHQWR (Q FLHUWDV FXOWXUDV LQWHQWDURQ SHQVDU DVLPLVPR \ FRORFDU SDUDOHODPHQWH D HVH IOXMR HO GHO WLHPSR JHQHUDO HO WLHPSR KLVWyULFR GH ORV VXFHVRV KXPDQRV (VWRV PpWRGRV TXH QRV SDUHFHUtDQ DFWXDOPHQWH PX\ UXGLPHQWDULRV EDVDGRV HQ OD VLPSOH ³REVHUYDFLyQ HPStULFD´ GH OD QDWXUDOH]D KDVWD ORV FRPSOHMRV VLVWHPDV DVWUyQRPR PDWHPiWLFRV OHV SHUPLWLHURQ DGTXLULU OD FDSDFLGDG GH UHJLVWUDU \ SRU OR WDQWR FRQVWUXLU VHULHV GH DFRQWHFLPLHQWRV SDVDGRV TXH MXQWRV FRQVWLWXtDQ OR TXH QRVRWURV SRGUtDPRV OOHJDU D OODPDU /D +LVWRULD 'LFKRV PpWRGRV YDULDURQ \ SHUWHQHFHQ HVSHFtILFDPHQWH D OD pSRFD HO OXJDU \ OD VRFLHGDG TXH ORV FUHy < DVt QR H[LVWH XQD FURQRORJtD ~QLFD H LQDPRYLEOH OR TXH OD FULVWLDQGDG QR HVWDED OLVWD SDUD HQWHQGHU SRU OR PHQRV KDVWD ELHQ HQWUDGR HO ;,; (VDV FURQRORJtDV IXHURQ JHQHUDOPHQWH XVDGDV FRPR IRUPDV FXOWXUDOHV IRUPDV GH JRELHUQR \ GH FRQWURO SROtWLFR VLJXLHQGR OD LGHD GH TXH DTXHO TXH FRQWUROD HO WLHPSR FRQWUROD D ORV KRPEUHV (V DTXt GRQGH FDGD YHUVLyQ GH OD &URQRORJtD IXQJH FRPR YR] KLVWyULFD VH SXHGH FRQYHUWLU HQ XQ LQVWUXPHQWR UHDOPHQWH LQWHUHVDQWH SDUD HQWHQGHU D ODV VRFLHGDGHV KXPDQDV (MHPSORV QRV VREUDQ 7RGRV FRQRFHPRV OD ³FURQRORJtD JULHJD´ TXH WHQtD FRPR SXQWRV GH UHIHUHQFLD OD FHOHEUDFLyQ GH VXV -XHJRV 2OtPSLFRV HYHQWR TXH FRQVWLWXtD D OD YH] XQ DFWR UHOLJLRVR HO WULEXWR PiV LPSRUWDQWH D VXV GLRVHV \ XQ PRPHQWR D WUDYpV GHO FXDO EDMR OD IRUPD GH XQD DFWLYLGDG GHSRUWLYD VH GHVDUUROODED OD OXFKD GH LQIOXHQFLDV HQWUH FLXGDGHV $Vt HVRV MXHJRV R HVDV FHUHPRQLDV IXQGDPHQWDEDQ MXQWR FRQ OD DFWLYLGDG SROtWLFD R ODV DUWHV OD LGHQWLGDG PtQLPD FROHFWLYD GH ORV FLXGDGDQRV GH WRGDV ODV SROLV JULHJDV /RV 5RPDQRV SRU VX SDUWH VL FUHHPRV HQ /LYLR WHQtDQ XQD VHULH GH ³$QQDOHV´ TXH VH

HVWUXFWXUDEDQ VREUH OD YLGD GH OD SURSLD XUEH VREUH FDGD FRQVXODGR \ VL VHUYtDQ SDUD UHFRUGDU ORV HYHQWRV SDVDGRV DQWHV TXH RWUD FRVD WHQtDQ OD ILQDOLGDG GH JORULILFDU HO SRGHUtR \ OD JUDQGH]D GH 5RPD \ VXV JREHUQDQWHV < PXFKRV RWURV HMHPSORV SRGHPRV FLWDU FRPR ORV DQWLJXRV \ ODUJRV DQDOHV FDOGHRV HJLSFLRV R FKLQRV FRQ WHPSRUDOLGDGHV GH PLOHV GH DxRV TXH WDQWRV SUREOHPDV UHSUHVHQWDURQ SDUD ORV HUXGLWRV HXURSHRV GH ORV VLJORV ;9, \ ;9,, $KRUD ELHQ XELFiQGRQRV PiV HQ HO WHPD TXH QRV DWDxH UHJUHVDUHPRV D QXHVWUD KLVWRULD DPHULFDQD (V XQ OXJDU FRP~Q GHFLU TXH OD KLVWRULD GH $PpULFD FRPR WRGD KLVWRULD HV XQD KLVWRULD HVFULWD SRU ORV YHQFHGRUHV \ SDUD ORV YHQFHGRUHV 6L HVR HV HO FDVR WHQHPRV TXH SHQVDU TXp HV OR TXH RFXUUH HQ $PpULFD FXDQGR WRGDV \ FDGD XQD GH ODV FURQRORJtDV GH ORV SXHEORV SUHFRORPELQRV QRV OOHJDQ D WUDYpV GHO SHQVDPLHQWR FULVWLDQR RFFLGHQWDO HQ ORV VLJORV ;9, \ ;9,, $SDUHQWHPHQWH H[LVWHQ \D HQ QXHVWURV GtDV GLYHUVDV \ PHMRUHV IXHQWHV SDUD UHIOH[LRQDU OD KLVWRULD DQWLJXD DPHULFDQD SULQFLSDOPHQWH ODV FRQVLGHUDGDV FRPR DQWURSROyJLFDV HQWLpQGDVH ORV FDOHQGDULRV GH SLHGUD ODV HVWHODV ORV PRQXPHQWRV R LQFOXVR ORV IUHVFRV GH ORV PXURV GH ORV HGLILFLRV VLQ ROYLGDU ORV ELHQ FRQRFLGRV FyGLFHV R ³ORV WH[WRV LQGtJHQDV´ GHO VLJOR ;9, TXH SXHGHQ SDUHFHU UHSUHVHQWDU DOJR JHQXLQDPHQWH DXWyFWRQR SHUR FX\D ³LQGLJHQLGDG´ HV D~Q EDVWDQWH GLVFXWLEOH $Vt VL TXLVLpUDPRV KR\ HQ GtD SHQVDU OD KLVWRULD GH 0p[LFR QRV KDOODUHPRV IUHQWH D GRV WLSRV GH FURQRORJtD DTXHOOD TXH FRQRFHPRV FRPR FURQRORJtD RFFLGHQWDO HV GHFLU OD EtEOLFD IXQGDPHQWR GH OD FRQFHSFLyQ GHO WLHPSR GH ORV HVSDxROHV GHO VLJOR ;9, \ HVWD RWUD FURQRORJtD TXH VH HPSLH]D D FRQRFHU D SDUWLU GH ORV HVWXGLRV UHFLHQWHV TXH SRGUtDPRV OODPDU ³OD DXWyFWRQD´

(Q HO FDVR GH OD FURQRORJtD RFFLGHQWDO \ SDUWLHQGR GHVGH XQD DSUHFLDFLyQ GLVFXUVLYD KD\ TXH WHQHU FODUR TXH VL FRPR \D OR GLMLPRV OD +LVWRULD GH $PpULFD VLHPSUH KD VLGR XQD KLVWRULD HVFULWD SRU \ SDUD ORV YHQFHGRUHV OyJLFDPHQWH VX FURQRORJtD WDPELpQ HVWDUtD VLWXDGD HQ HO PLVPR WHQRU /D SUHJXQWD VHUtD ¢4XLpQ HVFULEH OD FURQRORJtD DPHULFDQD" < OD UHVSXHVWD HV PX\ VLPSOH FXDQGR QR HV XQ HUXGLWR HXURSHR VRQ ORV HYDQJHOL]DGRUHV \ VXV VHJXLGRUHV DPHULFDQRV ³DXWyFWRQRV´ FULVWLDQL]DGRV \ ILQDOPHQWH PX\ HXURSHL]DGRV SRUTXH GH WRGDV PDQHUDV EXVFDQ VLWXDUVH HQ XQD SUREOHPiWLFD WtSLFDPHQWH FULVWLDQD RFFLGHQWDO 6LHQGR DVt ¢4Xp LQWHQFLRQDOLGDG DPHULFDQD SXHGH WHQHU GLFKD FURQRORJtD" 5HFRUGHPRV OD IDPRVD VDOLGD GH $]WOiQ \ HO ODUJR SHUHJULQDU LQLFLiWLFR TXH OOHYD D ORV PH[LFDV D OD ³7LHUUD 3URPHWLGD´ GHO $QiKXDF« 3RU RWUD SDUWH WDPELpQ SRGHPRV SUHJXQWDUQRV VREUH OD XWLOL]DFLyQ GH ORV FULWHULRV WHPSRUDOHV GH OD FRQFHSFLyQ FULVWLDQD \ HO LQWHQWR GH ILMDU FRQ H[DFWLWXG ORV JUDQGHV PRPHQWRV GH ³VX´ KLVWRULD &RQ HVWR PH UHILHUR D TXH SDUD ORV HUXGLWRV GHO ;9, HUD EDVWDQWH FRQYHQLHQWH GHFLU TXH ORV DQWLJXRV DPHULFDQRV SHQVDEDQ WDPELpQ VX WHPSRUDOLGDG HQ DxRV FRPR XQLGDG GH WLHPSR \ TXH VXV DQQDOHV \D IXHUDQ UHODWDGRV HQ ORV FyGLFHV HQ ORV WH[WRV GH ³LQGtJHQDV´ R GH HYDQJHOLVWDV GHO VLJOR ;9, PX\ DO HVWLOR GH /LYLR HUDQ WDPELpQ KLVWRULDV PHUDPHQWH DO VHUYLFLR GHO 7ODWRDQL HQ WXUQR \ WRGDV HOODV FRQIRUPH HO UHODWR VH DFHUFDED D VX ILQ HVWDEDQ PLVWHULRVDPHQWH SODJDGDV GH SUHVDJLRV \ UHIHUHQFLDV DO IDPRVR ³UHJUHVR GH 4XHW]DOFyDWO´ DO TXH FDVXDOPHQWH HVRV ³LQGLRV´ FRQIXQGLUiQ FRQ +HUQiQ &RUWpV /D OOHJDGD GH &RUWpV \ VXV KXHVWHV PDUFD XQ KLWR HQ OD LQYHQFLyQ DPHULFDQD (O FRQTXLVWDGRU HVSDxRO SLVD XQD WLHUUD GHVFRQRFLGD \ SRU OR WDQWR VX\D \ GH VX FRURQD VLQ PiV SHUR GHEHUi HQIUHQWDUVH D GLYHUVRV REVWiFXORV SDUD OHJLWLPDU HVH SRGHU (O ³VDOYDMH DPHULFDQR´ FRQVWLWX\H HQ HIHFWR XQ SULPHU REVWiFXOR PDWHULDO FRQFUHWR \ FRPR WDO LQVRUWHDEOH +D\ TXH WRPDU OD SUHFDXFLyQ GH GLVWLQJXLU ELHQ ORV GRV SODQRV VREUH ORV FXDOHV

VH HIHFW~D HVWH HQFXHQWUR HQWUH ³VDOYDMHV´ \ HXURSHRV HO GHO LPDJLQDULR \ HO GH ODV UHODFLRQHV FRQFUHWDV (Q OD PHGLGD HQ TXH OD ILJXUD GHO ³VDOYDMH´ KD MXJDGR XQ SDSHO FRQVLGHUDEOH HQ HO LPDJLQDULR HXURSHR GHO ;9, DO ;9,,, H LQFOXVR PXFKR DQWHV SRGHPRV SHQVDU TXH PiV VH KD SURFXUDGR OD LQYHQFLyQ GHO VDOYDMH DPHULFDQR TXH VX ³HQFXHQWUR´ (V HYLGHQWH TXH QR VH SXHGH SUHVHQWDU HO SUREOHPD ³GHO RULJHQ´ GH ORV DPHULFDQRV HQ WpUPLQRV KLVWyULFRV VLQ WRPDU HQ FXHQWD ODV UHSUHVHQWDFLRQHV TXH VH KDFtDQ GH HOORV 5HSUHVHQWDFLRQHV TXH HOODV PLVPDV QR VRQ LQGHSHQGLHQWHV GH ODV SUHRFXSDFLRQHV WHROyJLFDV SROtWLFDV HFRQyPLFDV H LGHROyJLFDV GH OD pSRFD (VWH VDOYDMH GH ORV UHODWRV HQWRQFHV VHUi XQ VDOYDMH ³LQYHQWDGR´ UHVXOWDGR FRPELQDGR GH ORV GLYHUVRV PLWRV TXH ODV FXOWXUDV JUHFRODWLQD \ MXGHRFULVWLDQD RIUHFtDQ D OD FRQFLHQFLD HXURSHD QDFLHQWH 9ROYLHQGR D QXHVWUR WHPD \ DQWHV GH FRQWLQXDU HV QHFHVDULR KDFHU XQD DFODUDFLyQ (O SXQWR GH HVWD FRPXQLFDFLyQ QR HV FLPEUDU R FRQWUDGHFLU WRGR HO WUDEDMR UHDOL]DGR SRU KLVWRULDGRUHV \ DUTXHyORJRV PH[LFDQRV \ H[WUDQMHURV HQ FXHVWLRQHV GH WHPSRUDOLGDGHV \ FURQRORJtDV PHVRDPHULFDQDV 6LQ HPEDUJR PH SDUHFH TXH HV MXVWR VHxDODU TXH PXFKDV GH HVWDV H[FHOHQWHV LQYHVWLJDFLRQHV QR KDQ SRGLGR FRQIRUPDUVH HQ PRGHORV DSWRV SDUD HO HVWXGLR GH OD WHPSRUDOLGDG DPHULFDQD \D TXH HQ QXPHURVDV RFDVLRQHV VH KDQ YLVWR REVWDFXOL]DGDV SRU ORV UHODWRV GH OD KLVWRULD QDFLRQDO DTXHOORV TXH QRV GDQ OD VXSXHVWD ³9LVLyQ GH ORV YHQFLGRV´ R /D ³9HUGDGHUD KLVWRULD GH OD &RQTXLVWD´ UHODWRV TXH KDQ IXQJLGR FRPR DXWRULGDGHV LQIUDQTXHDEOHV SDUD SRGHU SHQVDU HO HSLVRGLR GH OD &RQTXLVWD R HO PXQGR LQGtJHQD UHODWRV TXH WDO \ FRPR OR KL]R HO UHODWR EtEOLFR HQ VX WLHPSR FHUUDURQ OD SRVLELOLGDG GH SHQVDU FXDOTXLHU RWUD FRVD TXH ORV FRQWUDGLMHUD R TXH QR VH DFRPRGDUD GHQWUR GH VXV OtPLWHV

(V HQWRQFHV HO REMHWLYR GH HVWH WUDEDMR UHIOH[LRQDU VREUH OD ILQDOLGDG GH HVDV FRQVWUXFFLRQHV GH OD FURQRORJtD DPHULFDQD HQ ORV VLJORV ;9, \ ;9,, TXH PiV TXH KDFHUVH FRQ HO ILQ GH TXH QRVRWURV KLVWRULDGRUHV GHO VLJOR ;;, ODV WRPiUDPRV FRPR YiOLGDV HQ WDQWR TXH ³LQGtJHQDV´ IXHURQ KHFKDV SDUD FRQVROLGDU ODV DPELJ HGDGHV GHO SURSLR UHODWR RFFLGHQWDO HQ OD pSRFD TXH \D HPSH]DED D DJULHWDUVH FRQ WRGDV HVWDV WXUEXOHQFLDV H LQFRQVLVWHQFLDV WHPSRUDOHV 8Q WLHPSR HVFDWROyJLFR HVWUHFKR &RPR OR KHPRV \D PHQFLRQDGR OD KLVWRULD RFFLGHQWDO TXH VH HVFULEH HQ HO VLJOR ;9, HV WHROyJLFD \ IXQGDPHQWDOPHQWH HVFDWROyJLFD 3DUD FRPSUHQGHU PHMRU OD ILQDOLGDG GHO GLVFXUVR FURQROyJLFR DPHULFDQR SURGXFLGR HQ ORV VLJORV ;9, \ ;9,, HVFULWR SRU HO KRPEUH RFFLGHQWDO GHEHPRV FRQRFHU XQ SRFR GH ODV SUREOHPiWLFDV TXH URGHDQ VX HVWDEOHFLPLHQWR HQ HVWD pSRFD (XURSD HQ HO VLJOR ;9, HV XQ FRQWLQHQWH GLYLGLGR HQ FRURQDV TXH VH GLVSXWDQ HO OLGHUD]JR \ HO FRQWURO GH ODV QXHYDV UXWDV \ KDOOD]JRV VRPHWLGRV SUiFWLFDPHQWH WRGRV D OD DXWRULGDG \ SRGHU GH OD ,JOHVLD &DWyOLFD 5RPD ³RILFLDOPHQWH´ FRQWURODED \ UHJXODED PXFKDV GH ODV SUiFWLFDV VRFLDOHV \ SRVHtD HO PRQRSROLR GH PXFKRV FRQFHSWRV XQLYHUVDOHV LQFOXLGRV ORV GHO WLHPSR \ HO HVSDFLR (Q HO VLJOR ;9, OD FURQRORJtD VDFUD ³OD RILFLDO \ YHUGDGHUD´ HPSLH]D FRQ /D &UHDFLyQ H LQFOX\H VXFHVRV IXQGDPHQWDOHV SDUD H[SOLFDU HO GHVDUUROOR GH OD KXPDQLGDG FRPR OD H[SXOVLyQ GHO (GpQ HO 'LOXYLR 8QLYHUVDO \ OD SRVWHULRU UHSDUWLFLyQ GH OD WLHUUD HQWUH ORV KLMRV GH 1Rp OD FRQVWUXFFLyQ GH OD 7RUUH GH %DEHO \ OD FRQVHFXWLYD PXOWLSOLFDFLyQ GH ODV OHQJXDV KXPDQDV « HWF HWF HWF $Vt FRPR OD &URQRORJtD 8QLYHUVDO GH OD PLVPD PDQHUD OD *HRJUDItD GHEtD UHVSRQGHU \ VLWXDU HVWD +LVWRULD VDFUD HQ ORV PDSDV \ HQ PXFKRV FDVRV OR KDFH FRQ DOJXQDV

UHIHUHQFLDV HVSDFLDOHV EtEOLFDV WDOHV FRPR ORV UtRV GHO (GpQ OD PtWLFD LVOD GH 2SKLU H LQFOXVLYH HO -DUGtQ GHO (GpQ PLVPR TXH &ROyQ FUHH FDVL DOFDQ]DU HQ VX FXDUWR YLDMH (V VRODPHQWH D SDUWLU GHO ;9,, IUHQWH D GRV VLJORV GH DFXPXODFLyQ GH VDEHUHV TXH DOJXQRV SRFRV VDELRV GH OD pSRFD LQWHQWDUiQ UHSHQVDU ODV SURSLDV FURQRORJtDV \ JHRJUDItDV FULVWLDQDV FRQIURQWiQGRVH D OD SUHVHQFLD GH ODV FURQRORJtDV FKLQDV TXH ORV MHVXLWDV DFDEDEDQ GH HQWUHJDU DO VDEHU JHQHUDO UHYLWDOL]DQGR DVt HO VDEHU VREUH ODV FURQRORJtDV HJLSFLDV \ FDOGHDV FX\D SUHVHQFLD SUHVLRQDED GHVGH KDFtD WLHPSR OD UHIOH[LyQ VREUH HO FOiVLFR WUDQVFXUULU GHO WLHPSR FULVWLDQR (Q ORV WUDEDMRV GH ORV HUXGLWRV FRQIURQWiQGRVH FRQ HVWDV RWUDV WUDGLFLRQHV GH FyPSXWR DSDUHFHQ FRQ HYLGHQFLD ODV OLPLWDFLRQHV GHO VDEHU FURQROyJLFR RFFLGHQWDO EDVDGR HQ HO ~QLFR WH[WR EtEOLFR 3HUR D SHVDU GH WRGRV VXV HVIXHU]RV HO FRQRFLPLHQWR JOREDO QR OHV SHUPLWH ORJUDU D~Q VDOLU GH GLFKDV FRQFHSFLRQHV UHOLJLRVDV QR WDQWR SRU WHPRU D OD UHSUHVLyQ HMHUFLGD SRU OD ,JOHVLD FRPR VH FUHH JHQHUDOPHQWH VLQR PiV ELHQ SRU XQD YHUGDGHUD LPSRVLELOLGDG HSLVWHPROyJLFD GH SHQVDU RWUD FRVD IXHUD GHO PRGHOR FULVWLDQR OR TXH OHV SRGtD SDUHFHU LQVXSHUDEOH HQ OD PHGLGD TXH KDEtD VLGR HQWUHJDGR D WUDYpV GH OD ³$XWpQWLFD SDODEUD GH 'LRV´ OD DXFWRULWDV DEVROXWD /RV FDPELRV YHQGUiQ FXDQGR HVD RPQLSUHVHQFLD GLYLQD VH UHWUDLJD \ SHUPLWD OD DSDULFLyQ GH XQD FRQFHSFLyQ PiV ODLFD GHO GHYHQLU KXPDQR (VWR VHUi HO WUDEDMR GH /DV /XFHV XQ WUDEDMR GLItFLO \ D VX YH] FRQ PXFKDV DPELJ HGDGHV \ UHWURFHVRV 7HQHPRV TXH WHQHU FODUR TXH SDUD OD PD\RUtD GH ORV HXURSHRV WRGDYtD KDVWD OD %LEOLD HUD HO OLEUR GH +LVWRULD SRU H[FHOHQFLD

&ROyQ QR HV HO ~QLFR HQ EXVFDU HO 3DUDtVR 7HUUHQDO KDFH VLJORV TXH ORV HUXGLWRV EXVFDQ ORFDOL]DUOR < &ODXGLQH 3RXORXLQ HQ VX OLEUR /H WHPSV GHV RULJLQHV &KDPSLRQ 3DUtV QRV UHFXHUGD TXH FDGD YH] TXH &ROyQ ³VLHQWH XQ DLUH PiV WLELR FUHH DFHUFDUVH DO SDUDtVR´ TXH ³9HVSXFLR 3L]DUUR HQWUHJDQ QRWLFLDV GHO PLVPR RUGHQ 3DUD WRGRV HVWRV JUDQGHV YLDMHURV OD YHUGDG GH ORV YLDMHV GHEH VHU FRQIURQWDGD D OD GH ORV WH[WRV ORV GH ORV SULPHURV JHyJUDIRV GHO SDJDQLVPR 3WRORPHR 6WUDERQ R (UDWyVWHQHV SHUR VREUH WRGR ORV GH 0RLVpV DXWRULGDG VXSUHPD HQ PDWHULD GH JHRJUDItD /RV WUDEDMRV FDUWRJUiILFRV TXH VH HODERUDQ DO FRQWDFWR GH ODV H[SHULHQFLDV QXHYDV SDUWLFLSDQ WDPELpQ GH HVH GHVHR GH YHU HO UHODWR PRVDLFR FRQILUPDGR SRU OD LQYHVWLJDFLyQ FLHQWtILFD \ ORV OXJDUHV TXH pO HYRFD UHSUHVHQWDGRV ILJXUDGRV VREUH FDUWDV SUHFLVDV 1XPHURVRV VRQ ORV JHyJUDIRV LPSUHJQDGRV GH OD &LXGDG GH 'LRV GH 6DQ $JXVWtQ TXH FRPSDUWH XQD FRQFHSFLyQ SURYLGHQFLDO GHO WLHPSR \ GHO HVSDFLR´

(Q HVWD FULVLV GH OD +LVWRULD 8QLYHUVDO OD LQIOXHQFLD GH -HDQ %RGLQ KD VLGR GHWHUPLQDQWH \ KDEtD TXH UHFRUGDUOR %RGLQ IXH HO SULPHUR HQ DILUPDU HQ HO 0HWKRGXV DG IDFLOHP KLVWRULDUXP FRJQLWLRQHP OD QHFHVLGDG PRGHUQD GH XQD KLVWRULD FRPR FDWHJRUtD SROtWLFD LQWHQWDQGR VHSDUDU OD KLVWRULD VDQWD GH OD KLVWRULD KXPDQD \ GH OD KLVWRULD GH OD QDWXUDOH]D $O GDUVH HO GHVFXEULPLHQWR GH $PpULFD \ SRU FRQVHFXHQFLD GH VXV SREODGRUHV OD VHJXULGDG GHO VDEHU RFFLGHQWDO HV FXHVWLRQDGD SRU OR WDQWR KDEtD TXH UHDSXQWDODU HO DQWLJXR GLVFXUVR VREUH OD &URQRORJtD DKRUD LQFOX\HQGR D HVWDV QXHYDV SREODFLRQHV ,QWHQWRV GH DSHUWXUD (V LPSRUWDQWH DxDGLU TXH MXQWR D HVWRV HUXGLWRV TXH LQWHQWDEDQ UHSHQVDU OD FURQRORJtD KDEtD RWURV WDQWRV TXH VH GHGLFDEDQ D MXVWLILFDU WRGRV ORV QXHYRV KDOOD]JRV FRQ OD D\XGD GHO WH[WR EtEOLFR \ SDUD HOOR FRQVWUXtDQ UHWRUFLGDV H[SOLFDFLRQHV KLVWyULFR WHROyJLFDV TXH HYLGHQFLDEDQ HVWD LPSRVLELOLGDG ³HSLVWpPLFD´ GH VDOLU GHO FXDGUR EtEOLFR R HO KRUURU TXH OHV SURYRFDED HVD DSHUWXUD HVH YDFtR GHO WLHPSR TXH QR VHUtD PiV TXH XQ WLHPSR VLQ 'LRV 'HVFDUWHV \ 3DVFDO HPLQHQWHV SHUVRQDMHV TXH UHSUHVHQWDQ OD LQWHOHFWXDOLGDG GHO ;9,, IUDFDVDQ HQ SHQVDU OD KLVWRULD IXHUD GH OR HVWDEOHFLGR \ HVWH IUDFDVR WLHQH TXH VHU DQDOL]DGR FRQ DWHQFLyQ 6L WRGDV ODV RWUDV FURQRORJtDV &KLQDV (JLSFLDV *ULHJDV HWF VRQ FRQVLGHUDGDV FRPR IiEXODV HV VLPSOHPHQWH SRUTXH GLFHQ HVWRV HUXGLWRV IXHURQ HVFULWDV PXFKR WLHPSR GHVSXpV GH RFXUULU ORV HYHQWRV TXH QDUUDQ 3RU HO FRQWUDULR 0RLVpV HV YHUtGLFR SRUTXH IXH WHVWLJR GH PXFKR GH OR TXH FXHQWD \ VREUH WRGR SRUTXH OD ORQJHYLGDG GH ORV SDWULDUFDV DILUPDGD HQ OD %LEOLD SHUPLWLy TXH OD FDGHQD GH WUDQVPLVLyQ GH

$ ORV FLHQWRV GH PLOHV GH DxRV TXH SURSRQHQ ORV DQDOHV FKLQRV 3DVFDO RSWD SRU OD ILJXUD PRViLFD ³3DUD 3DVFDO VL &KLQD RVFXUHFH HV XQD SUXHED VXSOHPHQWDULD GH OD PDQHUD HQ OD FXDO 'LRV HVFRQGLy SDUWH GH OD 5HYHODFLyQ $ OD HYLGHQFLD HPStULFD GH ORV DQDOHV FKLQRV 3DVFDO RSRQH ODV ILJXUDV GH OD %LEOLD \ GH 0RLVpV ³¢&XiO HV PiV FUHtEOH GH ORV GRV 0RLVpV R OD &KLQD"´ 3RXORXLQ RS FLW SiJ

LQIRUPDFLyQ IXHUD YLDEOH \ FRQWURODGD &RQFOXVLyQ HO 'LOXYLR \ OD &UHDFLyQ VRQ DXWpQWLFRV HYHQWRV KLVWyULFRV ORV DQDOHV HJLSFLRV FKLQRV FDOGHRV HWF PHUDV IiEXODV 3RU VX SDUWH 3DVFDO HVStULWX GH ORV PiV DJXGRV GH VX pSRFD VLHQWH OD QHFHVLGDG GH DSR\DUVH VREUH RWURV HOHPHQWRV $Vt XWLOL]y HQ VXV 3HQVqHV OD KLVWRULD GH ORV D]WHFDV SDUD FRQWHVWDU OD DQWLJ HGDG GH OD &KLQD 1RV GLFH OD KLVWRULDGRUD &ODXGLQH 3RXORXLQ TXH 3DVFDO YH HQ ORV FLQFR VROHV TXH GLYLGtDQ OD KLVWRULD GH ORV D]WHFDV XQ HTXLYDOHQWH D ODV VHLV HGDGHV GH OD WHRUtD DJXVWLQLDQD \ HQ OD LQXQGDFLyQ XQLYHUVDO TXH ILQDOL]DED OD SULPHUD HGDG HO HTXLYDOHQWH GHO GLOXYLR XQLYHUVDO ³/D KLVWRULD GH 0p[LFR OH SDUHFH SRU OR WDQWR FRQILUPDU OD FURQRORJtD EtEOLFD DO PLVPR WLHPSR TXH FRQWHVWDED OD GH ORV FKLQRV´ +DEUi TXH HVSHUDU D ORV ILOyVRIRV GHO ;9,,, 'LGHURW \ &RQGLOODF SDUD DGPLWLU OD QHFHVLGDG GH XQ PiV DPSOLR SDVDGR GRQGH VH SXGR RUJDQL]DU OD PXOWLSOLFLGDG GH ODV IRUPDV GH OD QDWXUDOH]D \ GH OD YLGD VRFLDO 8QD SURSRVLFLyQ KHUpWLFD 6LQ HPEDUJR DSDUHFLy HQ HO HVSDFLR HXURSHR XQD KLSyWHVLV TXH FLPEUy ODV FUHHQFLDV GH OD pSRFD \ FX\D FRQFHSFLyQ IDOWDUtD UDVWUHDU HQ ORV WH[WRV DPHULFDQRV GHO ;9,, \ ;9,,, 0H UHILHUR D OD KLSyWHVLV GH ,VDDF /D 3H\UqUH " TXH SXEOLFD HQ ³ÈPVWHUGDP´ HQ VX 3UDH $GDPLWDH R WHRUtD GH ORV 3UHDGDPLWDV TXH GHVFULELUp D FRQWLQXDFLyQ /D 3H\UqUH YD D VHU FRQVLGHUDGR MXQWR FRQ 6SLQR]D HO KHUpWLFR PD\RU GH VX VLJOR (Q HO PRGHOR FULVWLDQR RUWRGR[R KXER XQD VROD FUHDFLyQ \ GH HVWR SURYLHQHQ WRGRV ORV KRPEUHV )UHQWH D OD LPSRVLELOLGDG GH LQFOXLU D ODV RWUDV KXPDQLGDGHV /D 3H\UqUH LPDJLQy TXH KXER RWURV KRPEUHV DQWHV GH $GiQ EDViQGRVH HQ XQRV FXDQWRV YHUVtFXORV GHO JpQHVLV &ODXGLQH 3RXORXLQ QRV GLFH DO UHVSHFWR ³/D 3H\UqUH OHH XQD GREOH FUHDFLyQ 8QD SULPHUD FUHDFLyQ TXH UHODWD HO SULPHU FDStWXOR GHO *pQHVLV TXH HV HO KHFKR GH OD 3DODEUD 'LYLQD \ HQ OD FXDO OD UD]D KXPDQD KRPEUHV \ PXMHUHV QR VH GLVWLQJXHQ GH ODV UD]DV DQLPDOHV \ XQD VHJXQGD FUHDFLyQ TXH H[SRQH HO

3RXORXLQ RS FLW SiJ

VHJXQGR FDStWXOR HQ HO FXDO 'LRV FUHD D $GiQ FRQ VXV SURSLDV PDQRV FRQ HO OLPR GH OD WLHUUD \ GHVSXpV D (YD´

1XHVWUR HUXGLWR VH HQIUDVFDUi WDPELpQ HQ JUDQGHV SROpPLFDV FRQ +XJR *URWLXV TXH KDEtD SUHWHQGLGR PRVWUDU HQ VX 'H RULJLQH GH TXH ORV VXHFRV WHQtDQ HO GHUHFKR D RFXSDU $PpULFD \D TXH ORV LQGLRV VXV SULPHURV KDELWDQWHV OHJtWLPRV HUDQ GHVFHQGLHQWHV GH DQWLJXDV PLJUDFLRQHV GH SXHEORV GH HVWD UHJLyQ /D 3H\UqUH UHIXWDUi HVD LGHD \ DILUPD HO RULJHQ DXWyFWRQR GH ORV DPHULFDQRV /RV SUHDGDPLWDV HQWRQFHV VRQ HO RULJHQ GH ORV SXHEORV DPHULFDQRV DXVWUDOLDQRV JURHQODQGHVHV VLQ FRQWDU WRGRV ORV TXH QR KDQ VLGR GHVFXELHUWRV \ HO 'LOXYLR 8QLYHUVDO HV FRQVLGHUDGR FRPR DOJR TXH RFXUULy Vt D OD WLHUUD \ D OD KXPDQLGDG SHUR HQWHQGLGD HVWD KXPDQLGDG \ HVWD WLHUUD FRPR OD VROD 3DOHVWLQD \ UHJLRQHV YHFLQDV \D TXH OD %LEOLD UHSUHVHQWD SDUD pO VyOR OD KLVWRULD GHO SXHEOR MXGtR 6LQ HPEDUJR \ D SHVDU GH ORV HVIXHU]RV GH /D 3H\UqUH GXUDQWH VLJORV VH PDQWXYR OD KLSyWHVLV GHO RULJHQ DPHULFDQR HQ ODV ³WULEXV SHUGLGDV GH ,VUDHO´ FRPR WRGDYtD D SULQFLSLR GHO ;,; OR FUHtD /RUG .LQJVERURXJK UHFRSLODQGR FyGLFHV PH[LFDQRV < QR LPSLGLHURQ ODV IDQWDVtDV GH RWURV DXWRUHV FRPR HO D YHFHV GHOLUDQWH 3DGUH %UDVVHXU GH %RXUERXUJ TXH YLR HQ HVWDV SREODFLRQHV DPHULFDQDV D ORV ~OWLPRV $WODQWHV VREUHYLYLHQWHV D OD GHVDSDULFLyQ GHO FDWDFOLVPR TXH GHVWUX\y VX FLYLOL]DFLyQ 6L HVWDV KLSyWHVLV D QXHVWURV RMRV SDUHFHQ WDQ GHVFDEHOODGDV KR\ HQ HVD pSRFD SXGLHURQ VHU FRQVLGHUDGDV FRPR EDVWDQWH UDFLRQDOHV \ DSR\DGDV VREUH XQD VHULH GH DUJXPHQWRV FRQVLGHUDGRV YiOLGRV 1R SRGHPRV UHFKD]DUODV DVt GH VHQFLOOR VLQ HQWHQGHUODV HQ VX FRQWH[WR \ FRPSUHQGHU FyPR WRGDV HVWDV KLSyWHVLV UHVSRQGtDQ D SUHJXQWDV IXQGDPHQWDOHV TXH DWDxtDQ DO FRUD]yQ PLVPR GHO SHQVDPLHQWR GRPLQDQWH GH OD pSRFD 'RPLQLR SROtWLFR \ GRPLQLR VREUH HO WLHPSR

(O SREUH /D 3H\UqUH HVFXGULxDQGR HO *pQHVLV OH\HQGR TXH &DtQ HUD DJULFXOWRU \ TXH $EHO JXDUGDED ODV RYHMDV GHGXFH TXH H[LVWtDQ DUWHVDQRV TXH ODEUDURQ ODV KHUUDPLHQWDV GH &DtQ \ ODGURQHV TXH UREDEDQ ODV RYHMDV GH $EHO« SRU OR WDQWR KDEtD RWURV KRPEUHV HQ DOJ~Q OXJDU SRU DKt«

3RU RWUD SDUWH OD LQFOXVLyQ GH $PpULFD GH VXV KDELWDQWHV \ SRU OR WDQWR GH VX FURQRORJtD HQ XQ UHODWR XQLYHUVDO YD GH OD PDQR FRQ XQ SURFHVR SROtWLFR \ HFRQyPLFR TXH UHVSRQGH DQWHV TXH WRGR D SUHRFXSDFLRQHV SROtWLFDV 6X GHVFXEULPLHQWR \ FRORQL]DFLyQ OOHYDQ D ODV PRQDUTXtDV HXURSHDV HQ XQD OXFKD SRU OD VREHUDQtD \ SRU HO GRPLQLR /D KLVWRULD HV LQYRFDGD QR SDUD VHU OD YR] GH ODV DQWLJ HGDGHV DPHULFDQDV VLQR SDUD PRVWUDU ODV UHODFLRQHV HQWUH HO FRORQL]DGRU \ HO FRORQL]DGR UHODFLyQ TXH IXQGD OD OHJLWLPLGDG GH OD GRPLQDFLyQ 4XLHQ SXHGD SUREDU VX SDWHUQLGDG FRQ UHVSHFWR D ORV DPHULFDQRV VHUi OHJtWLPDPHQWH UHFRQRFLGR FRPR VX GXHxR $~Q PiV DYDQ]DQGR XQ SRFR HQ HVWH SHUHJULQDU GH LQWHQWRV SRGHPRV WDPELpQ PHQFLRQDU ODV DQJXVWLDV GH YDULRV SURIHVRUHV GH +LVWRULD GH OD VHJXQGD PLWDG GHO ;,; PH[LFDQR FRPR HV HO FDVR GH (XIHPLR 0HQGR]D SURIHVRU GH +LVWRULD HQ HO /LFHR GH 9DURQHV GH -DOLVFR TXH VH YH FRQIURQWDGR DO GHEHU GH H[SOLFDU OD +LVWRULD 8QLYHUVDO \ OD SURSLD KLVWRULD DQWLJXD DPHULFDQD D VXV DOXPQRV FXDQGR VyOR WLHQH D~Q D VX GLVSRVLFLyQ UHIHUHQFLDV WDQ ³KLVWyULFDV´ FRPR HO 'LOXYLR 8QLYHUVDO R OD 7RUUH GH %DEHO &RQFOXVLRQHV (Q UHVXPHQ GHEHPRV WHQHU FODUR TXH HVWDV HVWUHFKDV \ OLPLWDGDV FURQRORJtDV SURSXHVWDV SRU FLHUWRV HUXGLWRV GH ORV VLJORV SDVDGRV QDFLHURQ FRPR H[SOLFDFLyQ ³DPHULFDQD´ HQ XQ VLVWHPD TXH GH SRU Vt HUD HVWUHFKtVLPR DKRUD ELHQ ODV FURQRORJtDV R KLVWRULDV DPHULFDQDV KHFKDV HQ QXHVWUR WLHPSR VH KDOODQ HVWD YH] IUHQWH DO REVWiFXOR GH WHQHU TXH UHFWLILFDU D HVWDV SULPHUDV FXHVWLRQDU VX QDWXUDOH]D GLVFXUVLYD FRVD TXH SRFRV KDQ LQWHQWDGR KDFHU 3RU OR WDQWR ODV LQYHVWLJDFLRQHV IXWXUDV GHEHUtDQ PiV TXH GLVFXWLU ORV GHWDOOHV FURQROyJLFRV GH ODV VRFLHGDGHV DPHULFDQDV TXH VL ORV PH[LFDV IXQGDQ VX FLXGDG H[DFWDPHQWH HQ SRU HMHPSOR VLQ PHQFLRQDU OD QHFHVLGDG GH FXHVWLRQDU HO H[WUDRUGLQDULR KHFKR GH TXH FRQWDQGR D SDUWLU GH FXDQGR VH IXQGD OD FLXGDG GH 7HQRFKWLWOiQ KDVWD FXDQGR

LQLFLD HO JRELHUQR GH 0RWHFXK]RPD WUDQVFXUUHQ WDQ VyOR DxRV HQ ORV TXH OD FXOWXUD PH[LFD WXYR HO WLHPSR GH QDFHU FUHFHU GHVDUUROODUVH \ DOFDQ]DU XQD H[WHQVLyQ GH GRPLQLR WHUULWRULDO QRWDEOH 8QD GH ODV WDUHDV SDUD HO IXWXUR SRGUtD VHU HQWRQFHV LQWHQWDU UHDEULU HO WLHPSR DPHULFDQR TXH VH KD YLVWR FRQVWUHxLGR SRU VX LQFOXVLyQ HQ OD WHPSRUDOLGDG RFFLGHQWDO \ HQ ORV GLVFXUVRV ³SDUDGLJPiWLFRV´ GHO QDFLRQDOLVPR PH[LFDQR /DV GLILFXOWDGHV FRQWHPSRUiQHDV SDUD SHQVDU XQD KLVWRULD LQGtJHQD SRGUtDQ VHU HQ SDUWH UHFRQVLGHUDGDV VL SXGLpUDPRV GDUQRV FXHQWD GHO FRPSOHMR WUDEDMR LPDJLQDULR TXH ORV FURQLVWDV \ RWURV HVFULWRUHV FRORQLDOHV UHDOL]DURQ SDUD LQFOXLU OD WHPSRUDOLGDG DPHULFDQD HQ OR TXH HOORV FRQVLGHUDEDQ

FRPR

/D

+LVWRULD

/D FRQTXLVWD HQ OD &UyQLFD 0H[LFDQD GH $OYDUDGR 7H]R]RPRF -RVp 3DQWRMD 5H\HV (1$+

3RU OD LPSRUWDQFLD TXH WLHQH /D &UyQLFD 0H[LFDQD GH $OYDUDGR 7H]R]RPRF HQ OD KLVWRULRJUDItD GH OD FRQTXLVWD \ OR SUREOHPiWLFR TXH UHVXOWDQ ODV LQWHUSUHWDFLRQHV KLVWRULRJUiILFDV GRPLQDQWHV GH GLFKD FUyQLFD QRV SDUHFH QHFHVDULR SURSRQHU XQD UHOHFWXUD GHVGH XQD QXHYD SHUVSHFWLYD FUtWLFD /D KLSyWHVLV TXH JXtD HVWD OHFWXUD HV TXH VX HVWUXFWXUD \ VHQWLGR HVWiQ RUJDQL]DGRV QR WDQWR SDUD SHQVDU OD KLVWRULD DQWLJXD DPHULFDQD VLQR SDUD MXVWLILFDU OD FRQTXLVWD HVSDxROD FULVWLDQD \ SRU FRQVLJXLHQWH TXH ODV UHSUHVHQWDFLRQHV GH KHFKRV H LPiJHQHV TXH HQ HO UHODWR GH OD FUyQLFD OOHYDQ DO ILQ GHO ³LPSHULR PH[LFDQR´ DVLPLODGR D WRGD OD KLVWRULD SUHKLVSiQLFD VRQ DO PLVPR WLHPSR OD MXVWLILFDFLyQ GHO WULXQIR GH ORV HVSDxROHV VREUH ORV LQGtJHQDV (VWD KLSyWHVLV FRQWUDGLFH SRU FRQVLJXLHQWH ODV LQWHUSUHWDFLRQHV TXH VXSRQHQ TXH OD REUD HV XQ WHVWLPRQLR HQ HO TXH VH UHVFDWD OD PHPRULD PH[LFD SUHKLVSiQLFD \ TXH VX VHQWLGR HV HO GH H[SRQHU OD PHQWDOLGDG \ YLVLyQ LQGtJHQD SUHKLVSiQLFD D SHVDU GH ODV YLVLEOHV ³LQIOXHQFLDV´ RFFLGHQWDOHV PX\ HYLGHQWHV HQ HVWDV FUyQLFDV FDUDFWHUL]DGDV FRPR ³LQGtJHQDV \ PHVWL]DV´ 3RU HOOR QXHVWUR HMHUFLFLR GH OHFWXUD

6REUH ODV LQWHUSUHWDFLRQHV GRPLQDQWHV SXHGHQ YHUVH 0LJXHO /HyQ 3RUWLOOD /D YLVLyQ GH ORV YHQFLGRV 81$0 0p[LFR S -RVp 5XEpQ 5RPHUR *DOYiQ /RV SULYLOHJLRV SHUGLGRV +HUQDQGR $OYDUDGR 7H]R]yPRF 6X WLHPSR VX QREOH]D \ VX FUyQLFD PH[LFDQD 81$0 0p[LFR SS 0LJXHO 3DVWUDQD )ORUHV +LVWRULD GH OD FRQTXLVWD $VSHFWRV GH OD KLVWRULRJUDItD GH OD WUDGLFLyQ QiKXDWO 81$0 0p[LFR SS 6HUJLR Ã&#x2C6;QJHO 9i]TXH] *DOLFLD ,QWHUSUHWDFLyQ KLVWyULFD H LGHQWLGDG GH GRV FURQLVWDV QRYRKLVSDQRV $QiOLVLV KLVWRULRJUiILFR GH ODV REUDV GH 'LHJR 0XxR] &DPDUJR \ &KLPDOSDKLQ &XDXKWOHKXDQLW]LQ 7HVLV 0DHVWUtD GH +LVWRULD )DFXOWDG GH )LORVRItD \ /HWUDV ,QVWLWXWR GH ,QYHVWLJDFLRQHV +LVWyULFDV 81$0 0p[LFR S

$OJXQRV GH ORV DXWRUHV TXH VRVWLHQHQ pVWD SHUVSHFWLYD 9DOHULD $\yQ 0HPRULD URWD WHQVLyQ \ DUPRQtD HQ FUyQLFDV PHVWL]DV QRYRKLVSDQDV 5HYLVWD 2UELV 7HUWLXV DxR QR S 8QLYHUVLGDG 1DFLRQDO GH OD 3ODWD )D+&( 6DOYDGRU 9HODVFR 9LVLRQHV GH $QiKXDF 5HFRQVWUXFFLRQHV KLVWRULRJUiILFDV \ HWQLFLGDGHV HPHUJHQWHV HQ HO 0p[LFR FRORQLDO )HUQDQGR GH $OYD ,[WOL[yFKLWO 'LHJR 0XxR] &DPDUJR \ +HUQDQGR $OYDUDGR 7H]R]yPRF &HQWUR 8QLYHUVLWDULR GH &LHQFLDV 6RFLDOHV \ +XPDQLGDGHV 8QLYHUVLGDG GH *XDGDODMDUD *XDGDODMDUD SS 1DYDUUHWH )HGHULFR ³/DV IXHQWHV LQGtJHQDV PiV DOOi GH OD GLFRWRPtD HQWUH

QR VH SODQWHD KDFHU XQD UHFRQVWUXFFLyQ GH ORV HYHQWRV GH OD FRQTXLVWD D SDUWLU GH OD LQIRUPDFLyQ TXH RIUHFH OD FUyQLFD VLQR DQDOL]DU OD UHSUHVHQWDFLyQ GH OD FRQTXLVWD TXH KDFH HO DXWRU $OYDUDGR 7H]R]RPRF HQ OD &UyQLFD 0H[LFDQD (O WHDWUR GH ORV DFRQWHFLPLHQWRV GH OD FRQTXLVWD /D &UyQLFD 0H[LFDQD GH $OYDUDGR 7H]R]RPRF VH RFXSD GH ORV KHFKRV UHODFLRQDGRV GLUHFWDPHQWH FRQ OD ³FRQTXLVWD´ HQ OD SDUWH ILQDO GH OD REUD GHVGH HO FDStWXOR & R &,, VHJ~Q OD PDQXVFULWR .UDXV SUHVHQWD ORV DFRQWHFLPLHQWRV PDUDYLOORVRV TXH DQXQFLDQ OD OOHJDGD GH ORV HVSDxROHV \ HO ILQ GHO ³LPSHULR PH[LFD´ /D QDUUDFLyQ DGRSWD XQ ULWPR LQ FUHVFHQGR HO SHUVRQDMH SULQFLSDO 0RFWH]XPD DEUXPDGR SRU ORV VLJQRV TXH DQXQFLDQ HO ILQ GH VX WLHPSR \ DXQTXH WUDWD GH HVFDSDU GH VX GHVWLQR GH QHJDUVH HO YHUGDGHUR VLJQLILFDGR GH ORV ³DQXQFLRV´ HVWRV VH PXOWLSOLFDQ ,QILQLGDG GH SUHVDJLRV YLVLRQHV WDQWR HQ VXHxRV FRPR HQ YLJLOLD OODPDGRV GLYLQRV \ PHQVDMHV GLDEyOLFR GLYLQRV OR FHUFDQ KDVWD TXH OR PDUDYLOORVR DQXQFLDGR VH HQFDUQD \ KDFH VX DSDULFLyQ HO QXHYR SURWDJRQLVWD GH OD &UyQLFD &RUWpV (Q HVWRV FDStWXORV ILQDOHV OD QDUUDFLyQ HV LQWHQVD \ FRQWUDVWD FRQ HO WRQR GHO UHVWR GH OD REUD HQ OD TXH OD &UyQLFD HVWi OOHQD GH GHVFULSFLRQHV ³UXWLQDULDV´ SDVDMHV \ DFFLRQHV UHLWHUDGDV TXH HQ UHVXPHQ KDFH GH OD PD\RU SDUWH GH OD REUD XQD QDUUDFLyQ PRQyWRQD (V FODUR TXH HO GUDPDWLVPR FRQ HO TXH VH QDUUDQ HVRV DFRQWHFLPLHQWRV VLUYH DO DXWRU SDUD OODPDU OD DWHQFLyQ GH ORV OHFWRUHV \ GHVWDFDU ORV DFRQWHFLPLHQWRV PLODJURVRV FDVL WRGRV HOORV TXH SUHSDUDQ \ H[SOLFDQ WDQWR OD OOHJDGD FRPR HO WULXQIR GH ORV ¢FRQTXLVWDGRUHV" (O

+LVWRULD \ 0LWR´ HQ (VWXGLRV GH &XOWXUD 1DKXDWO 81$0 ,QVWLWXWR GH ,QYHVWLJDFLRQHV +LVWyULFDV SS

+HUQDQGR $OYDUGR 7H]R]RPRF &UyQLFD 0H[LFDQD (VFULWD KDFLD HO DxR GH QRWDV GH 0DQXHO 2UR]FR \ %HUUD (GLWRULDO /H\HQGD 6 $ 0p[LFR SS 3DUD HO FDVR GHO PDQXVFULWR GH OD FROHFFLyQ +DQV 3 .UDXV +HUQDQGR GH $OYDUDGR 7H]R]yPRF &UyQLFD PH[LFDQD HGLFLyQ GH *RQ]DOR 'tD] 0LJR\R \ *HUPiQ 9i]TXH] &KDPRUUR +LVWRULD 0DGULG WDPELpQ SXEOLFDGR HQ FROHFFLyQ &UyQLFDV GH $PpULFD 0DGULG HG 'DVWLQ (GLFLyQ TXH SXHGH FRQVXOWDUVH HQ KWWS HV VFULEG FRP GRF 7H]R]RPRF +HUQDQGR $ &URQLFD 0H[LFDQD

GUDPD GD IRUPD DO GLVFXUVR HV HO GUDPD TXH EDxD HO ILQDO GH XQD pSRFD XQD pSRFD GH HQJDxR \ RVFXULGDG HV HO GUDPD \ OD DQJXVWLD GHO ILQDO GH ORV WLHPSRV GHO ILQ GHO WLHPSR KXPDQR (Q 0RFWH]XPD VXMHWR SULYLOHJLDGR GH OD FUyQLFD UHFDHQ WRGRV ORV HVWDGRV GH iQLPR SURSLRV GHO PRPHQWR DSRFDOtSWLFR OD VRUSUHVD HO GHVDVRVLHJR OD QHJDFLyQ HO PLHGR OD HVSHUDQ]D \ HV WDPELpQ HO SHUVRQDMH ³HPSHUDGRU GH WRGR HO PXQGR´ TXLHQ FRQGXFH D VX SXHEOR KDFLD VX ILQDO 0RFWH]XPD DGTXLHUH HO WRQR GH XQ SHUVRQDMH WUiJLFR GH XQ KpURH TXH FRQ VX PXHUWH ORJUD VX FRPHWLGR HQ OD YLGD /D QDUUDFLyQ OR PXHVWUD WUDQVLWDQGR GHO WHPRU SRU OD SpUGLGD GH VX SRVLFLyQ SUHSRQGHUDQWH HQ HVWD WLHUUD TXH GRPLQD HO GHPRQLR +XLW]LORSFKWOL KDFLD OD UHVLJQDFLyQ HVSHUDQ]DGRUD FRQ OD TXH GD OD ELHQYHQLGD D ORV H[WUDQMHURV TXH YLHQHQ D WRPDU SRVHVLyQ GHO WURQR TXH WHPSRUDOPHQWH KDEtD RFXSDGR HO OLQDMH GH 0RFWH]XPD /D QDUUDFLyQ ILQDOL]D FRQ OD VHJXQGD OOHJDGD GH +HUQiQ &RUWpV D 9HUDFUX] \ ORV HVSDxROHV DSDUHFHQ HQ OD QDUUDFLyQ SDUD FXOPLQDU HO GUDPD RFXSDQGR HO OXJDU SULQFLSDO TXH OHV ³FRUUHVSRQGH´ +DVWD HO FDStWXOR &9,, OR TXH HUD XQD DXVHQFLD QDUUDWLYD VH YXHOYH XQD SUHVHQFLD XQ SRFR GLIXVD PDO GHILQLGD TXH OXHJR HQ HO FDStWXOR &,; WHQGUi URVWUR \ QRPEUH HO FDSLWiQ )HUQDQGR +HUQDQGR &RUWpV (Q HVH PRPHQWR GH OD &UyQLFD HQ HO FDStWXOR &; R &;,, &RUWpV RFXSDUi XQ OXJDU FHQWUDO GH OD QDUUDFLyQ HV GHFLU KDVWD HO

(O WpUPLQR GUDPD HQ VX RULJHQ JULHJR VLJQLILFD KDFHU R DFWXDU HQ VX GHILQLFLyQ ODWLQD VH UHILHUH D OD REUD TXH SHUWHQHFH D OD SRHVtD GUDPiWLFD ,QFOX\H XQD PD\RUtD GH VLWXDFLRQHV TXH VRQ WHQVDV \ FRQIOLFWLYDV 'H DFXHUGR D OD GHILQLFLyQ FOiVLFD XQ GUDPD HV XQD IRUPD GH SUHVHQWDFLyQ GH HVFHQDV PHGLDQWH VX UHSUHVHQWDFLyQ FRQ DFWRUHV \ GLiORJR (VWD GHILQLFLyQ WUDVFLHQGH OD SUHVHQFLD GH HOHPHQWRV WUiJLFRV

'HO ODWtQ WUDJRHGƱD VH WUDWD GHO WLSR GH REUD GUDPiWLFD FRQ DFFLRQHV IDWDOHV TXH JHQHUDQ HVSDQWR \ FRPSDVLyQ /RV SHUVRQDMHV GH XQD WUDJHGLD VH HQIUHQWDQ GH PDQHUD PLVWHULRVD LQYHQFLEOH H LQHYLWDEOH FRQWUD HO GHVWLQR R ORV GLRVHV R FRQWUD GLVWLQWDV VLWXDFLRQHV GH OD YLGD HQ KHFKRV TXH ORV OOHYDQ KDFLD OD IDWDOLGDG (O SHUVRQDMH SULQFLSDO GH OD WUDJHGLD VXHOH WHUPLQDU PXHUWR R GHVWUXLGR PRUDOPHQWH

ILQDO GH OD &UyQLFD \ HQ HVH PRPHQWR $OYDUDGR 7H]R]RPRF DQXQFLDUi HO ILQ GH OD QDUUDFLyQ $XVHQFLDV SUHVHQFLDV QDUUDWLYDV (O DXWRU FRPR VHxDODPRV DUULED GHFLGH FRQFOXLU VX QDUUDFLyQ GHVFULELHQGR ODV SULPHUDV DFFLRQHV GH &RUWpV HQ HVWH WHUULWRULR ³+DELHQGR YLVWR HVWR HO FDSLWiQ 'RQ )HUQDQGR &RUWpV WRPDURQ HO FDPLQR SDUD DOOi OOHYDQGR VLHPSUH ORV SULQFLSDOHV TXH OH YLQLHURQ D UHFLELU \ HOORV VLHPSUH HQYLDQGR D VX FLXGDG HO DYLVR FyPR DOOt LEDQ ORV GLRVHV \ DYLViQGRORV TXH GH ORV FKLFKLPHFDV YDOLHQWHV GH 7HFRDF QR KDEtDQ TXHGDGR XQR QL QLQJXQR SRU VX ORFXUD GH TXHUHU DFRPHWHU D ORV GLRVHV WDQ YDOHURVRV \ DVt OOHJDURQ D 7OD[DFDODQ DGRQGH IXHURQ PX\ ELHQ UHFLELGRV \ VHUYLGRV PX\ ELHQ \ GH HVWR FDGD GtD WHQtD 0RFWH]XPD DYLVR GH OR TXH SDVDED HQ ORV FDPLQRV \ FyPR TXHGDEDQ HQ 7OD[FDODQ +L]R OODPDPLHQWR GH WRGRV ORV SULQFLSDOHV GH VXV FRPDUFDV SDUD KDFHU DFXHUGR \ FDELOGR FRPR DGHODQWH VH GLUi HQ RWUR FXDGHUQR ´ /D H[SUHVLyQ ³DGHODQWH VH GLUi HQ RWUR FXDGHUQR´ HV XQD IyUPXOD UHWyULFD D WUDYpV GH OD FXDO HO DXWRU QRV DQXQFLD TXH OR HVHQFLDO KD VLGR GLFKR DXQTXH OD KLVWRULD QR KD FRQFOXLGR \ TXH SXHGH FRQWLQXDUVH PiV DGHODQWH $XQTXH DOJXQRV DQDOLVWDV SLHQVDQ TXH $OYDUDGR 7H]R]RPRF QR HVFULELUi HVD QDUUDFLyQ SRU VX HGDG DYDQ]DGD H LQFOXVR RWURV OOHJDQ D SURSRQHU TXH HV SRVLEOH TXH UHDOPHQWH OD HVFULELHUD \ OXHJR VH SHUGLHUD OR FXDO HV XQD VXSRVLFLyQ VLQ SUXHEDV OR FLHUWR HV TXH QR WHQHPRV UHJLVWURV GH TXH $OYDUDGR 7H]R]RPRF KXELHVH LQWHQWDGR HVFULELU ORV ³KHFKRV PLOLWDUHV´ GH OD FRQTXLVWD 3LHQVR TXH HO DXWRU QR WHQtD LPSHGLPHQWR ³ItVLFR´ SDUD VHJXLU HVFULELHQGR OD FUyQLFD GH ORV KHFKRV PLOLWDUHV SXHV D ³SHVDU GH VX DYDQ]DGD HGDG´ HVFULEH OD &UyQLFD 0H[LFD\RWO DSR\iQGRVH HQ ³RWURV DXWRUHV´

$XQTXH EUHYH VX DSDULFLyQ HQ OD FUyQLFD HO DXWRU UHVDOWD ODV FXDOLGDGHV PLOLWDUHV GH &RUWpV DO SUHVHQWDUOR FRPR HO YHQFHGRU GH ORV ³UXGRV´ RWRPtHV \ VXV YLUWXGHV FRPR HVWUDWHJD FXDQGR GHVFXEUH \ GHUURWD OD SULPHUD ³WUDLFLyQ´ GH ORV LQGtJHQDV FRQWUD pO OD GH &XDXWODSRSRFD

+HUQDQGR $OYDUDGR 7H]R]RPRF &UyQLFD 0H[LFDQD S

5RFtR &RUWpV ³(O PLVWHULR GH ORV FDStWXORV SHUGLGRV GH OD &UyQLFD PH[LFDQD GH +HUQDQGR GH $OYDUDGR 7H]R]RPRF´ &RORQLDO /DWLQ $PHULFDQ 5HYLHZ

SS

KWWS ZZZ WDQGIRQOLQH FRP GRL DEV

$QWRQLR )UDQFR \ $QWyQ 0XxyQ GH &KLPDOSDKLQ $Vt HV TXH VL WHQtD LQWHQFLRQHV GH HVFULELU XQ FXDGHUQR VREUH OD FRQTXLVWD ELHQ SXGR DSR\DUVH HQ GLFKRV SHUVRQDMHV R HQ RWURV VLPLODUHV \ QR GHMDU VX HVFULWXUD SDUD SRVWHULRU

$Vt TXH ¢FXiO VHUtD OD FDXVD GH GLFKD DXVHQFLD" $ PL SDUHFHU DO GHMDU SDUD XQ IXWXUR

OD HVFULWXUD GH OD ³FRQTXLVWD PLOLWDU´ PRPHQWR IXQGDFLRQDO SRU H[FHOHQFLD SDUD OD KLVWRULRJUDItD RFFLGHQWDO \ QDFLRQDO PH[LFDQD HO DXWRU UHODWLYL]D OD LPSRUWDQFLD GH ORV DFRQWHFLPLHQWRV PLOLWDUHV HQ Vt PLVPRV SHUR OH LQWHUHVD DFHQWXDU DTXHOORV KHFKRV TXH PXHVWUDQ ORV GHVLJQLRV GLYLQRV SDUD ORV KRPEUHV GH HVWDV WLHUUDV DPHULFDQDV \ HQ JHQHUDO SDUD OD KXPDQLGDG (VWD DXVHQFLD UHVXOWD SRU GHFLUOR GH HVWD PDQHUD LQWHUHVDQWH GDGR TXH HQ RWUDV FUyQLFDV LQGtJHQDV GHO PLVPR SHULRGR GDQ XQ OXJDU D ORV KHFKRV PLOLWDUHV VHJ~Q OD FUyQLFD GH OD TXH VH WUDWH FRPR HQ ORV $QDOHV GH 7ODWHORORFR R HQ OD +LVWRULD GH OD 1DFLyQ &KLFKLPHFD GH $OYD ,[WOLO[yFKLWO R OD 6pSWLPD 5HODFLyQ GH 6DQ $QWyQ 0XxRQ GH &KLPDOSDKLQ SRU HOOR SLHQVR TXH OD ³DXVHQFLD´ GH OD FRQTXLVWD PLOLWDU HQ OD QDUUDFLyQ HV GHOLEHUDGD SURGXFH HO HIHFWR GH UHODWLYL]DU ORV KHFKRV PLOLWDUHV IUHQWH D ORV GHVLJQLRV

3HUVRQDMHV TXH VRQ FRQVLGHUDGRV FRPR DPDQXHQVHV HQ HO TXH FDVR GH TXH 7H]R]RPRF GLFWDUD OD REUD FRPR FRSLVWDV VL HV TXH UHWRPDURQ XQD YHUVLyQ SULPLWLYD GH 7H]R]RPRF R WUDGXFWRUHV HQ HO FDVR GH TXH OD KD\D GLFWDGR R HVFULWR HQ HVSDxRO VHJ~Q ODV GLIHUHQWHV LQWHUSUHWDFLRQHV GH KLVWRULyJUDIRV \ ILOyORJRV GH OD REUD

8Q FDVR VLPLODU HV OD FUyQLFD GH 0XxR] &DPDUJR TXLHQ WDPELpQ WHUPLQD DO +LVWRULD GH 7OD[FDOD DQXQFLDQGR TXH SDUD FRQRFHU ORV DFRQWHFLPLHQWRV PLOLWDUHV GH OD FRQTXLVWD ORV OHFWRUHV SXHGHQ UHWRPDU ODV FUyQLFDV GH &RUWpV \ %HUQDO HQWUH RWUDV 3DUD 0XxR] &DPDUJR D SHVDU TXH VX FUyQLFD HV FRQVLGHUDGD DFWXDOPHQWH SHUWHQHFLHQWH D OD OODPDGD ³YLVLyQ GH ORV YHQFLGRV´ ODV FUyQLFDV GH ORV FRQTXLVWDGRUHV UHVXOWDQ FRPSOHPHQWDULDV D VX SURSLD YHUVLyQ DVt TXH pO SXHGH FHQWUDUVH HQ ORV DFRQWHFLPLHQWRV PDUDYLOORVRV TXH RFXUUHQ DQWHV \ GXUDQWH OD OOHJDGD HVSDxROD D 7OD[FDOD 'LHJR 0XxR] &DPDUJR +LVWRULD GH 7OD[FDOD 7OD[FDOD &,(6$6 8$7 *RELHUQR GHO (VWDGR GH 7OD[FDOD

/RV FURQLVWDV LQGtJHQDV FLWDGRV WLHQGHQ D VHxDODU ³HUURUHV´ R ³FUXHOGDGHV´ UHDOL]DGDV SRU ORV HVSDxROHV FRPR HO DWDTXH GH $OYDUDGR D ORV 7HQRFKFDV $QDOHV GH 7ODWHOROFR OD PXHUWH GH 0RFWH]XPD &KLPDOSDKLQ

R OD PXHUWH GH &XDXKWHPRF $QDOHV GH 7ODWHOROFR SHUR HVR QR REVWD SDUD TXH UHLYLQGLTXHQ R UHFRQR]FDQ OD OHJLWLPLGDG GHO WULXQIR GH ODV KXHVWHV GH &RUWpV

³&XDQGR DPDLQR XQ SRFR OD HQIHUPHGDG ORV HVSDxROHV SDUWLHURQ \ OOHJDURQ D 7HSH\iFDF TXH IXH OD SULPHUD WLHUUD FRQTXLVWDGD´ $QDOHV GH 7ODWHOROFR &21&$8/7$ &LHQ GH 0p[LFR 0p[LFR S

)HUQDQGR GH $OYD ,[WOLO[y[KLWO ³&DStWXOR /;;9,,, 'H FyPR GLR SULQFLSLR &RUWpV D OD FRQTXLVWD GH HVWD 1XHYD (VSDxD KDVWD OOHJDU D 3RWRQFKDQ´ HQ 2EUDV +LVWyULFDV 7 ,, 81$0 ,QVWLWXWR GH ,QYHVWLJDFLRQHV +LVWyULFDV 0p[LFR S

'RPLQJR )UDQFLVFR 0XxRQ &KLPDOSDKLQ ³(Q 7ODWLOXOFR YLQR D FHVDU OD JXHUUD 'HVSXpV GH TXH KXER FRQTXLVWDGR 0p[LFR HO FDSLWiQ JHQHUDO +HUQDQGR &RUWpV ´ HQ 5HODFLRQHV RULJLQDOHV GH &KDOFR $PDTXHPHFDQ )&( 0p[LFR S

GLYLQRV \ D WUDYpV GH HVWH PHFDQLVPR GLVFXUVLYR HO DXWRU SXHGH UHFRQRFHUVH DO PLVPR WLHPSR FRPR LQGtJHQD \ FRPR FULVWLDQR DVLPLOiQGRVH DVt D ORV YHQFHGRUHV $Vt TXH OD IyUPXOD ³FRPR DGHODQWH VH GLUi HQ RWUR FXDGHUQR´ VLUYH DO DXWRU GH OD FUyQLFD SDUD KDFHUQRV SUHVHQWH XQD DXVHQFLD QRWRULD \ DO PLVPR WLHPSR VHxDODU TXH HQ OR HVHQFLDO OD REUD HVWi WHUPLQDGD HV GHFLU TXH QRV DQXQFLD TXH HO VHQWLGR TXH RUGHQD OD REUD HVWi GLFKR \ OD VLJQLILFDFLyQ GH ORV DFRQWHFLPLHQWRV KD TXHGDGR H[SXHVWD \ TXH QR KD\ TXH HVSHUDU OD ~OWLPD SDUWH SDUD HQWHQGHUOD DO PLVPR WLHPSR TXH GHMD OD SRVLELOLGDG GH TXH OD KLVWRULD SXHGD VHU FRPSOHWDGD VLQ DOWHUDU VX VHQWLGR HVHQFLDO /D &UyQLFD 0H[LFi\RWO UHSUHVHQWD XQ FRPSOHPHQWR GH HVWD QDWXUDOH]D SXHV DO PLVPR WLHPSR TXH OD SRGHPRV OHHU LQGHSHQGLHQWH GH OD &UyQLFD 0H[LFDQD SRGHPRV UHODFLRQDUODV SXHV WLHQHQ XQ VHQWLGR GLVFXUVLYR FRP~Q $Vt TXH HVWD DXVHQFLD SUHVHQFLD QDUUDWLYD QRV HQWUHJD XQD FODYH GH OHFWXUD HO VHQWLGR GH OD FUyQLFD VH H[WLHQGH PiV DOOi GH OR OLWHUDO VH H[WLHQGH KDFLD OR ³QR GLFKR´ HQ ODV IURQWHUDV GHO UHODWR HVWR TXH QR HVWi GLFKR \ TXH HVWi GDGR SRU VHQWDGR RUGHQD HO WH[WR ORV DFRQWHFLPLHQWRV ILQDOHV OD FRQTXLVWD PLOLWDU \ HO RUGHQDPLHQWR FRORQLDO VRQ FRQRFLGRV SRU HO FURQLVWD \ OD FUyQLFD VH HVFULEH FRQVLGHUiQGRORV 3RU FRQVLJXLHQWH QXHVWUD OHFWXUD GH OD FUyQLFD GHEHUtD DWHQGHU HVWD DXVHQFLD SUHVHQFLD FRQ OD TXH HO DXWRU FLHUUD VX FUyQLFD \ QR GHVHVWLPDUOD EXVFDQGR IXHUD GHO WH[WR ³RWUD QDUUDFLyQ´ RWUD ³FUyQLFD´ /D OHFWXUD $O WHQHU SUHVHQWH OD ³DXVHQFLD SUHVHQFLD´ QDUUDWLYD HQ QXHVWUD OHFWXUD GH OD &UyQLFD 0H[LFDQD HQFRQWUDPRV TXH HO VHQWLGR GH OD QDUUDFLyQ SXHGH GHVFXEULUVH FRQVLGHUDQGR FRPR KHPRV GLFKR DUULED TXH HO FURQLVWD HVFULEH OD REUD WRPDQGR HQ FXHQWD HO ILQDO HV GHFLU TXH OD &UyQLFD UHVSRQGH PiV D XQ PRGHOR GH FUyQLFD KLVWRULD TXH D XQR GH FUyQLFD PHPRULD 'H WDO IRUPD TXH ORV DFRQWHFLPLHQWRV QDUUDGRV D OR ODUJR GH OD FUyQLFD DGTXLHUHQ

VLJQLILFDFLyQ HQ UHODFLyQ DO ILQDO HV GHFLU TXH FDGD SHUVRQDMH DFFLyQ DFRQWHFLPLHQWR GLDORJR GLVFXUVR HVWi SUHSDUDQGR HO ILQDO QDUUDGR OD OOHJDGD GH &RUWpV /D ³DXVHQFLD SUHVHQFLD´ UHIXHU]D OD LPSRUWDQFLD GHO DFRQWHFLPLHQWR ILQDO QDUUDGR DO UHODWLYL]DU OD LPSRUWDQFLD GH ORV DFRQWHFLPLHQWRV VXEVHFXHQWHV ¢&XiO VHUtD OD GLIHUHQFLD HQ QXHVWUD OHFWXUD VL OD FUyQLFD UHVSRQGLHUD DO PRGHOR FUyQLFD PHPRULD" 8QD FUyQLFD PHPRULD HVWDUtD RUGHQDGD GHO SDVDGR KDFLD HO IXWXUR \ ORV DFRQWHFLPLHQWRV ILQDOHV GHEHUtDQ HQFRQWUDU VX VHQWLGR HQ OD QDUUDFLyQ GH ORV KHFKRV GHO SDVDGR $Vt HQ OXJDU GH HQFRQWUDU XQ GLVFXUVR XQLWDULR HQ OD FUyQLFD HQFRQWUDUtDPRV P~OWLSOHV VHJPHQWRV GLVFXUVLYRV HQ ORV TXH HO VHQWLGR SDUWLFXODU GH FDGD VHJPHQWR UHJUHVDUtD FRQWLQXDPHQWH DO RULJHQ SRVLEOHPHQWH HQ IRUPD GH PLWR 6LQ HPEDUJR OD &UyQLFD 0H[LFDQD QR LQLFLD FRQ XQ PLWR GH RULJHQ VLQR FRQ XQD SURIHFtD /D FUyQLFD QRV RIUHFH XQD SURIHFtD FLHUWDPHQWH FRPSOHMD TXH FRQWLHQH SURIHFtDV PHQRUHV TXH OH SHUPLWHQ DO QDUUDGRU RUGHQDU \ MXVWLILFDU GLVFXUVLYDPHQWH OD SUHVHQFLD GH ORV GLYHUVRV WLSRV GH DFRQWHFLPLHQWRV SHUR WRGRV HOORV SUHVXSRQHQ HO GHVHQODFH ILQDO GH OD FUyQLFD $ SHVDU GH TXH HVWRV HOHPHQWRV TXH HVWUXFWXUDQ OD FUyQLFD VRQ ³HYLGHQWHV´ OD LQWHUSUHWDFLyQ FDQyQLFD LQVLVWH HQ OHHU OD &UyQLFD 0H[LFDQD FRPR FUyQLFD PHPRULD 'H HVD OHFWXUD VH FRQFOX\H TXH OD FUyQLFD FRQWLHQH OD YLVLyQ ³SUHKLVSiQLFD´ GH OD KLVWRULD PH[LFD H LQGtJHQD SXHV OD FUyQLFD VHUtD HO SURGXFWR H[LWRVR GH OD PHPRULD SUHKLVSiQLFD TXH VREUHYLYH D OD FRQTXLVWD RFFLGHQWDO /HHU OD &UyQLFD 0H[LFDQD FRPR FUyQLFD PHPRULD REOLJD D ORV DQDOLVWDV D LGHQWLILFDU \ GHPRVWUDU SRU HMHPSOR ORV HOHPHQWRV ³SUHKLVSiQLFRV´ GH ORV PLWRV GH RULJHQ SHUR TXH OD FUyQLFD FRPR KHPRV GLFKR DQWHV QR FRQWLHQH 3HUR HQWRQFHV ¢FyPR HV TXH OD LQWHUSUHWDFLyQ FDQyQLFD FRQFLOLD OD FUyQLFD FRPR FUyQLFD PHPRULD \ DO PLVPR WLHPSR

-RVp 5XEpQ 5RPHUR *DOYiQ 0HPRULD RUDOLGDG H KLVWRULD HQ GRV FURQLVWDV QDKXDV (VWXGLRV GH &XOWXUD 1DKXDWO 9RO SS 81$0 ,QVWLWXWR GH ,QYHVWLJDFLRQHV +LVWyULFDV

UHFRQRFH FRPR YiOLGR HO VHQWLGR WHOHROyJLFR TXH HO DXWRU GD D VX QDUUDFLyQ \ TXH OH VLUYH SDUD H[SOLFDU HO FRPSRUWDPLHQWR LQGtJHQD IUHQWH D ORV HVSDxROHV" (Q WRUQR D HVWH SUREOHPD H[LVWHQ GRV SURSXHVWDV OD SULPHUD OD PiV LPSRUWDQWH OD GHO KLVWRULFLVPR QDFLRQDOLVWD OLEHUDO \ FDWyOLFR \ OD GH VX VHFXHOD OD DXWRGHQRPLQDGD ³KLVWRULRJUDItD GH WUDGLFLyQ LQGtJHQD´ TXH QR FRQVLGHUD UHOHYDQWH HO SUREOHPD HV GHFLU TXH VX LQWHUSUHWDFLyQ VH PXHYH HVTXL]RIUpQLFDPHQWH UHFRQRFLHQGR \ DVXPLHQGR OD WHOHRORJtD SURIpWLFD FRPR H[SOLFDFLyQ YiOLGD GH OD FRQTXLVWD \ DO PLVPR WLHPSR TXH ³UHFODPD´ OD FUyQLFD FRPR PHPRULD 8QD VHJXQGD LQWHUSUHWDFLyQ TXH SRFR D SRFR HV LQFRUSRUDGD SRU OD YHUVLyQ KHJHPyQLFD HV OD GHO VXEDOWHUQLVPR OLWHUDULR TXH FRQVLGHUD TXH OD &UyQLFD WLHQH XQD HVWUXFWXUD FRQWUDGLFWRULD HV GHFLU DVXPH TXH OD HVTXL]RIUHQLD GHO DQDOLVWD HV SURSLD GH OD &UyQLFD 0H[LFDQD D OD YH] PHPRULD \ SURIHFtD HOHPHQWRV TXH VXSXHVWDPHQWH YLYHQ HQ FRQIOLFWR HQ OD QDUUDFLyQ FRQIOLFWR TXH H[SUHVD D VX YH] RWUR FRQIOLFWR PD\RU HO TXH RFXUUH HQWUH OD UHVLVWHQFLD LQGtJHQD \ OD GRPLQDFLyQ FRORQLDO &RPR YHUHPRV HQ DGHODQWH GLFKD LQWHUSUHWDFLyQ VH YXHOYH LQVRVWHQLEOH VL OD OHFWXUD TXH KDFHPRV FRQVLGHUD D OD QDUUDFLyQ \ VXV VHJPHQWRV \ FRPSRQHQWHV FRPR XQ VROR GLVFXUVR \ QR FRPR GRV $QWHV GH VHJXLU FRQ QXHVWUD SURSLD OHFWXUD VHxDODUHPRV TXH OD SURIHFtD SXHGH IRUPXODUVH FRPR SDUWH GH XQD HVSHUDQ]D R H[SHFWDWLYD IXQGDGD HQ OD LGHD GH TXH OD KLVWRULD IXWXUD RIUHFHUi XQ FDPELR TXH VXSHUDUi ODV VLWXDFLRQHV GH LQMXVWLFLD \ SUHFDULHGDG TXH XQ JUXSR R XQ SXHEOR VXIUH HV GHFLU SURIHFtDV HODERUDGDV HQ HO PDUFR GH XQ GLVFXUVR XWySLFR 6LQ HPEDUJR HQ OD &UyQLFD 0H[LFDQD QR VH UHODWD XQD SURIHFtD GH HVWD QDWXUDOH]D VLQR XQD SURIHFtD UHDOL]DGD SRGHPRV GHFLU TXH OD SURIHFtD DSDUHFH FRPR SDUWH GH XQD DQWL XWRStD 7DO HYHQWR QDUUDWLYR VH IRUPXOD HQ HO PDUFR GH XQD FUyQLFD KLVWRULD FRPR KHPRV \D

3RU HMHPSOR 9DOHULD $\yQ /D FDtGD GH 7HQRFKWLWODQ QDUUDU OD GHVWUXFFLyQ ,; &RQJUHVR $UJHQWLQR GH +LVSDQLVWDV ³(O +LVSDQLVPR DQWH KWWS VHGLFL XQOS HGX DU KDQGOH

HO

%LFHQWHQDULR´

/D

3ODWD

S

VHxDODGR HO DXWRU QDUUD ORV DFRQWHFLPLHQWRV FRQ FRQRFLPLHQWR GHO ILQDO (VWD SURIHFtD WLHQH DGHPiV OD FDUDFWHUtVWLFD GH VHU XQD SURIHFtD VDJUDGD HV GHFLU XQD SURIHFtD TXH YLQFXOD KHFKRV PXQGDQRV WHUUHQDOHV VHQVLEOH SURIDQRV FRQ HO PXQGR VDJUDGR \ TXH FRPR GLUi QXHVWUR FURQLVWD HV SDUWH GH XQ SODQ GLYLQR $Vt TXH HO GLVFXUVR SURIpWLFR GH OD &UyQLFD 0H[LFDQD VH IRUPXOD EDMR ORV OLQHDPLHQWRV GH XQ GLVFXUVR WHROyJLFR OD FUyQLFD QR VyOR HV FUyQLFD KLVWRULD VLQR TXH HQ HVSHFtILFR HV XQD FUyQLFD WHROyJLFD ¢&yPR HV TXH KHPRV SDVDGR GH FUyQLFD KLVWRULD D FUyQLFD WHROyJLFD" (VWH SDVR HQ OD FRPSUHQVLyQ GH QXHVWUD FUyQLFD H[LJH XQD H[SOLFDFLyQ PiV DPSOLD GH QXHVWUD OHFWXUD +HPRV \D GLFKR TXH OD PDUFD UHWyULFD QRV VHxDOD OD XELFDFLyQ QDUUDWLYD GHO DXWRU HV GHFLU VH SRVLFLRQD HQ HO ILQDO GH OD KLVWRULD TXH QDUUD 7DPELpQ TXH ORV DFRQWHFLPLHQWRV TXH VH QDUUDQ DO ILQDO GH OD FUyQLFD H[SUHVDGRV HQ IRUPD GH GUDPD VRQ OD UHDOL]DFLyQ GH XQD SURIHFtD /D SURIHFtD TXH DQXQFLD OD OOHJDGD GH ORV HVSDxROHV \ HO ILQ GHO ³LPSHULR´ D]WHFD HV XQD SURIHFtD UHDOL]DGD \ SRU FRQVLJXLHQWH IXHUD GHO FDPSR XWySLFR \ PiV ELHQ IRUPD SDUWH GH XQ SODQ GLYLQR TXH ORV KRPEUHV FRQRFHQ \ TXH SXHGHQ FRQILUPDU DO PLUDU ORV KHFKRV WHUUHQDOHV QDWXUDOHV \ KXPDQRV 'H WDO VXHUWH TXH OD SURIHFtD GH OD FUyQLFD HV SDUWH GHO VDEHU KXPDQR VREUH HO SODQ GLYLQR HV XQ VDEHU TXH SHUWHQHFH D XQD WHRORJtD /D QDWXUDOH]D GH OD SURIHFtD \ OD WHRORJtD HVWi HQ GLVFXVLyQ GDGR TXH OD OHFWXUD FDQyQLFD DILUPD TXH ODV FUHHQFLDV TXH OD SURGXFHQ VRQ GH RULJHQ SUHKLVSiQLFR \ TXH OD SUHVHQFLD GH HOHPHQWRV GH OD UHOLJLyQ FULVWLDQD R SUHVHQWHV HQ OD WUDGLFLyQ RFFLGHQWDO QR OD PRGLILFDQ 6LQ HPEDUJR DXWRUHV FRPR )HUQDQGR 5DPtUH] \ 0DQXHO 2UR]FR \ %HUUD DQWHULRUHV DO KLVWRULFLVPR QDFLRQDOLVWD VHxDODURQ SXQWXDOPHQWH ORV YtQFXORV TXH H[LVWHQ HQWUH ORV PRWLYRV ³VREUHQDWXUDOHV´ GH OD &UyQLFD 0H[LFDQD FRQ ODV WUDGLFLRQHV RFFLGHQWDOHV

GHVWDFDQGR OD LGHQWLGDG SURIXQGD TXH H[LVWH HQWUH HOORV LQFOXVR HQ VXV VLJQLILFDGRV 3RU HMHPSOR HQ OD HGLFLyQ GH OD &UyQLFD 0H[LFDQD SUHSDUDGD SRU 0DQXHO 2UR]FR \ %HUUD UHVFDWD ODV DQRWDFLRQHV GH )HUQDQGR 5DPtUH] TXH KDFH D OD +LVWRULD GH ODV ,QGLDV GH OD 1XHYD (VSDxD H LVODV GH OD 7LHUUD ILUPH \ HQ ODV TXH H[SOLFD HO RULJHQ RFFLGHQWDO GH GLYHUVRV SDVDMHV SURGLJLRV SUHVDJLRV \ DQXQFLRV GLYLQRV TXH DSDUHFHQ WDQWR HQ OD FUyQLFD GH 'XUiQ FRPR HQ OD FUyQLFD GH $OYDUDGR 7H]R]RPRF (O PLVPR 2UR]FR \ %HUUD VLJXLHQGR D 5DPtUH] VHxDOD TXH OD GHVFULSFLyQ GH ORV FRPHWDV FRPR DQXQFLRV GLYLQRV HQ OD &UyQLFD 0H[LFDQD FRUUHVSRQGH PiV D OD WUDGLFLyQ RFFLGHQWDO TXH D OD SUHKLVSiQLFD 6LQ HPEDUJR HVWRV DXWRUHV QR YDQ PiV DOOi GH HVWDEOHFHU ORV YtQFXORV HQWUH OD FUyQLFD GH $OYDUDGR 7H]R]RPRF \ OD FXOWXUD FULVWLDQD RFFLGHQWDO 3RU VX SDUWH *X\ 5R]DW KD GHPRVWUDGR TXH OD SUHVHQFLD GH ORV ³PRWLYRV´ QDUUDWLYRV RFFLGHQWDOHV HQ ODV FUyQLFDV FRPR HQ HO FDVR GH OD &UyQLFD 0H[LFDQD QR VRQ DFFLGHQWDOHV R HOHPHQWRV H[WUDxRV D XQD QDUUDWLYD R PHPRULD LQGtJHQD VLQR TXH UHVSRQGHQ D OD GLVFXUVLYLGDG RFFLGHQWDO FRQVWUXLGD HQ WRUQR ³DO RWUR´ HV GHFLU GH DTXHOODV FXOWXUDV QR RFFLGHQWDOHV GRPLQDGDV R HQ SHUVSHFWLYD GH VHU GRPLQDGDV SRU ORV RFFLGHQWDOHV $Vt TXH SDUD pO HO GLVFXUVR SURIpWLFR GH OD &UyQLFD 0H[LFDQD SHUWHQHFH D OD WHRORJtD FULVWLDQD \ D OD WUDGLFLyQ FXOWXUDO RFFLGHQWDO FULVWLDQD \ FOiVLFD GLVFXUVR FULVWLDQR TXH FUHD OD ILJXUD GH XQ LQGLR LPDJLQDULR \ UHLQYHQWD HO SDVDGR SUHKLVSiQLFR SDUD LQVHUWDUOR D XQD KLVWRULD WHOHROyJLFD FX\D FXOPLQDFLyQ HV HO LPSHULR FULVWLDQR HVSDxRO LQJOpV HWFpWHUD

/DV PDUFDV GH OD FRQTXLVWD HQ HO FRQMXQWR GH OD REUD

+LVWRULD GH ODV ,QGLDV GH 1XHYD (VSDxD \ LVODV GH 7LHUUD )LUPH 7RPR , SRU 'LHJR 'XUiQ OD SXEOLFD FRQ XQ DWODV GH HVWDPSDV QRWDV H LOXVWUDFLRQHV -RVp ) 5DPLUH] ,PS GH - 0 $QGUDGH \ ) (VFDODQWH 0p[LFR 7RPR ,, ,PS GH ,JQDFLR (VFDODQWH (G IDFVtPLO )XHQWHV \ GRFXPHQWRV SDUD OD KLVWRULD GH 0p[LFR

+HUQDQGR $OYDUGR 7H]R]RPRF &UyQLFD 0H[LFDQD S

*X\ 5R]DW ,QGLRV LPDJLQDULRV H LQGLRV UHDOHV HG 7DED 0p[LFR SS

(Q HVWH RUGHQ GH LGHDV GHEHUtDPRV HQFRQWUDU TXH HO GLVFXUVR SURIpWLFR FULVWLDQR QR VyOR HVWi SUHVHQWH KDFLD HO ILQDO GH OD REUD HQ GRQGH 0RFWH]XPD DSDUHFH FRPR HO PHVtDV LQGLR TXH HQWUHJDUi HO UHLQR D]WHFD D ORV HVSDxROHV \ ORV SUHVDJLRV \ SURGLJLRV VLUYHQ SDUD DQXQFLDU HO ILQ GHO WLHPSR LQGtJHQD VLQR TXH HO GLVFXUVR SURIpWLFR HVWi SUHVHQWH GHVGH HO LQLFLR GH OD QDUUDFLyQ \ OD RUGHQD (IHFWLYDPHQWH OR SULPHUR TXH KD OODPDGR OD DWHQFLyQ GH ORV DQDOLVWDV HV TXH OD REUD LQLFLD FRQ XQD SURIHFtD ³< DVt HOORV SURSLRV SHUVXDGLHQGR D ORV QDWXUDOHV SRU OD HVWUHFKXUD HQ TXH HVWDEDQ GHWHUPLQy \ OHV KDEOy VX 'LRV HQ TXH HOORV DGRUDEDQ +XLW]LORSRFKWOL 4XHW]DOFyDWO 7ODORFDWHFXWO \ RWUR FRPR VH LUi WUDWDQGR« SHUVXDGLGRV SRU GHO GHPRQLR +XLW]LORSRFKWOL OOHJDURQ D OD GLFKD FLXGDG TXH HV DKRUD 0p[LFR 7HQXFKWLWODQ ´ (VWH LQLFLR QDUUDWLYR GH OD KLVWRULD PH[LFD HVWi PDUFDGD SRU OD SURIHFtD GH XQD WLHUUD SURPHWLGD \ GH XQ LPSHULR YHQLGHUR DVLPLVPR HQ HVD KLVWRULD HO GLRV GHPRQLR +XLW]LORSRFKWOL LQWHUYLHQH FRQWLQXDPHQWH SDUD JXLDU D HVWH ³SXHEOR´ DO TXH HQJDxD KDFLpQGRVH SDVDU SRU 'LRV \ GDU FXPSOLPLHQWR D OD SURIHFtD $Vt TXH OD SURIHFtD TXH OOHYD D OD IXQGDFLyQ GH 0p[LFR 7HQRFKWLWODQ HV WDPELpQ XQD SURIHFtD UHDOL]DGD ORV DFRQWHFLPLHQWRV QR RFXUUHQ D]DURVDPHQWH VLQR EDMR XQ JXLRQ GLYLQR HVWULFWDPHQWH YLJLODGR SRU HO SURSLR 'LRV ¢4Xp UHODFLyQ WLHQH HVWD SURIHFtD LQLFLDO GH IXQGDFLyQ GH 7HQRFKWLWODQ FRQ OD SURIHFtD ILQDO GH OD OOHJDGD GH ORV HVSDxROHV" $O UHVSHFWR 2UR]FR \ %HUUD QRV GLFH FRPHQWDQGR XQ GLVFXUVR GH $KXLW]RWO &UyQLFD PH[LFDQD GH $OYDUDGR 7H]R]RPRF >'LMR $KXLW]RWO TXH WXYLHVHQ HVSHFLDO FXLGDGR HQ JXDUGDU VXV WLHUUDV \ KDFLHQGDV SDUD HO FXLGDGR VHUYLFLR \ WULEXWR GHO 7HW]DKXLWO +XLW]LORSRFKWOL \ TXH PHGLDQWH pO KDEtD GH HQWUDU HQ DTXHOODV WLHUUDV \ VXMHWDUODV D VHUYLGXPEUH SXHV HVWR HUD VX SURSLR RILFLR \ FDUJR OD VXMHFLyQ GH H[WUDQMHURV SXHV D HVWR KDEtD YHQLGR GH OHMDV WLHUUDV D HVWDU HQ PHGLR GH WRGR HVWH PXQGR SDUD LUOR JDQDQGR \ VXMHWRV D pO \ SDUD HVWR VH FUHtDQ \ QDFHQ ORV GH OD QDFLyQ PH[LFDQD SDUD JDQDUORV DWUDHUORV D QRVRWURV FRQ YDVDOODMH \ D QXHVWUR GLRV

+HUQDQGR $OYDUDGR 7H]R]RPRF &UyQLFD 0H[LFDQD S

+XLW]LORSRFKWOL \ QRVRWURV FRQ HO WLHPSR KHPRV GH YHQLU D VXMHFLyQ TXH DVt HVWi SURQRVWLFDGR SRU HO PLVPR +XLW]LORSRFKWOL HO FXiQGR \ HO FyPR pO VyOR OR VDEH \ QR RWUR \ FRQ HVWR VH GHVSLGLy GH HOORV @ 1RWD GH 2UR]FR \ %HUUD ³5HPLQLVFHQFLD GH ODV DQWLJXDV SURIHFtDV GH 4XHW]DOFRDWO SURPHWLHQGR OD OOHJDGD GH KRPEUHV EODQFRV \ EDUEDGRV TXH GHEtDQ HQVHxRUHDUVH GH OD WLHUUD GHVWUXLU OR H[LVWHQWH \ OHYDQWDU QXHYDV LQVWLWXFLRQHV +HPRV GLFKR TXH HVWD LGHD HVWDED SURIXQGDPHQWH DUUDLJDGD HQ WRGDV ODV QDFLRQHV GH $QiKXDF \ ORV PLVPRV UH\HV VyOR VH FRQFHSWXDEDQ FRPR WHQLHQWHV GHO LPSHULR REOLJDGRV D GHYROYHUOH D ORV OHJtWLPRV GXHxRV OXHJR TXH VH SUHVHQWDUDQ (VWD LGHD IDFLOLWy OD FRQTXLVWD HVSDxROD OD VXSHUVWLFLyQ LQGLD UHFLELy D ORV KRPEUHV EODQFRV \ EDUEDGRV FRPR D ORV YHUGDGHURV GHVFHQGLHQWHV GH 4XHW]DOFyDWO \ HO PLVPR 0RFWH]XPD ;RFR\RW]LQ QR WXYR HPSDFKR HQ UHVLJQDU VX SRGHUtR FXDO VL GH GHUHFKR SHUWHQHFLHUD DO UH\ GH &DVWLOD &RUWpV H[SORWy OD LGHD FXDQWR PHMRU SXGR \ GH DTXt OD GHVWUXFFLyQ GH ORV PH[LFD \ GH ODV DQWLJXDV LQVWLWXFLRQHV 1R HV HVWH VXSXHVWR IDOVR FRQVWD HQ ODV PLVPDV UHODFLRQHV GHO FRQTXLVWDGRU«´ 3DUD 2UR]FR \ %HUUD OD FRQMXQFLyQ GH ODV GRV SURIHFtDV OD SURIHFtD GH +XWL]LORSRFKWOL TXH SURPHWH D ORV D]WHFDV XQ LPSHULR \ OD SURIHFtD TXH DQXQFLD HO ILQ GH HVH LPSHULR VyOR UHSUHVHQWD XQD ³LGHD PX\ DUUDLJDGD´ HQWUH ORV LQGtJHQDV TXH ORV FRQTXLVWDGRUHV DSURYHFKDQ 6LQ HPEDUJR 2UR]FR \ %HUUD QR UHSDUD HQ HO KHFKR GH TXH OD QDUUDFLyQ GH OD FUyQLFD WHUPLQD FRQ OD UHDOL]DFLyQ GH OD SURIHFtD \ QR FRQ OD JHQLDOLGDG FRUWHVLDQD GH DSURYHFKDUVH GH ODV FUHHQFLDV LQGtJHQDV HV GHFLU SDUD HO FURQLVWD ODV SURIHFtDV VRQ XQD UHDOLGDG TXH RUGHQDQ ORV DFRQWHFLPLHQWRV \ QR VRQ VyOR LGHDV R FUHHQFLDV HQ HO VHQWLGR PRGHUQR HV GHFLU VyOR UHODWLYDV DO FUH\HQWH FRPR DILUPD 2UR]FR \ %HUUD ¢4Xp VLJQLILFD TXH HO FURQLVWD HQ XQ SDVDMH D PLWDG GH OD FUyQLFD QRV DQXQFLH HQ YR] GH XQ ³JUDQ´ PRQDUFD TXH ORV PH[LFDV VHUiQ REMHWR GH ³VXMHFLyQ´" (Q HVWH SDVDMH HO PRQDUFD QR VyOR DQXQFLD OR TXH KDEUi GH RFXUULU VLQR TXH WDPELpQ QRV LQGLFD TXH OD SURIHFtD HVWi HQ SURFHVR GH VX UHDOL]DFLyQ ³SDUD HVWR VH FUtDQ \ QDFHQ ORV GH OD QDFLyQ PH[LFDQD SDUD JDQDUORV DWUDHUORV D QRVRWURV FRQ YDVDOODMH \ D QXHVWUR GLRV +XLW]LORSRFKWOL´ $Vt TXH QR HVWDPRV IUHQWH D XQD SURIHFtD TXH HQ XQ WLHPSR LQGHWHUPLQDGR VH FXPSOLUi \ TXH PLHQWUDV VH HVSHUD D TXH VH FXPSOD VH YD ³KDFLHQGR OD YLGD´ SRU HO

+HUQDQGR $OYDUGR 7H]R]RPRF &UyQLFD 0H[LFDQD SS

FRQWUDULR ORV DFWRUHV GH HVWD KLVWRULD VRQ DFWLYRV IUHQWH D ORV GHVLJQLRV GLYLQRV GLYLQR GHPRQtDFRV HQ HVWH FDVR \ KDFHQ OR TXH OHV IXH SUHVFULWR FRPR HO PRQDUFD $KXLW]RWO ³SXHV KD HVWR KD YHQLGR GH OHMDV WLHUUDV´ VH DIDQDQ SRU KDFHU FXPSOLU HO SODQ GLYLQR \ QR PXHVWUDQ GXGDV R WHPRU GH VX SDSHO HQ OD KLVWRULD KDVWD TXH OD QDUUDFLyQ OOHJD D 0RFWH]XPD TXLHQ WLHQH TXH GDU FXHQWD SRU WRGR VX OLQDMH \ HQIUHQWD VX ILQDO FRQ HO UHVSHFWLYR WHPRU D GLRV 3XHVWRV HQ HVWH SXQWR SRGHPRV GHFLU TXH OD FUyQLFD QDUUD ORV DFRQWHFLPLHQWRV VHJ~Q XQ SODQ GLYLQR SDUD ORV LQGtJHQDV HQPDUFDGRV HQWUH XQD SURIHFtD \ VX UHDOL]DFLyQ 8Q SODQ GLYLQR FX\D UHDOL]DFLyQ VH DVHJXUD SRU YDULDV YtDV SRU OD LQWHUYHQFLyQ GLYLQR GHPRQtDFD GH +XLW]LORSRFKWOL SHUR HQ OD &UyQLFD 0H[LFD\RWO SRU OD LQWHUYHQFLyQ GHO GLRV FULVWLDQR GLUHFWDPHQWH JXLDGRV SRU ODV SURIHFtDV TXH KDFHQ H[SOtFLWR R VHPL H[SOLFLWR HO SODQ GLYLQR \ FRPR YLPRV DUULED WDPELpQ SRU OD DFWLYLGDG GH ORV DFWRUHV SULYLOHJLDGRV SRU HO FURQLVWD ORV PRQDUFDV 6XFHVLyQ GH PRQDUFDV \ ILQ GHO JRELHUQR PRQiUTXLFR ORV SUHVDJLRV \ ODV YLVLRQHV /D FUyQLFD QRV PXHVWUD D ORV PRQDUFDV WHQRFKFDV FRPR SHUVRQDMHV DFWLYRV HQ OD UHDOL]DFLyQ GHO SODQ GLYLQR SHUR VX DFWLYLGDG QR UHVXOWD FDSULFKRVD \ OD QDUUDFLyQ QRV PXHVWUD VXV UHSHUFXVLRQHV /D DFWXDFLyQ GH ORV PRQDUFDV HV H[SOLFDGD SRU WUHV FDXVDV SULQFLSDOHV DOJXQDV YHFHV VH DOXGH D OD ³WUDGLFLyQ´ RWUDV PiV D ORV GHEHUHV \ YLUWXGHV GHO JREHUQDQWH \ RWUDV PiV D OD LQWHUYHQFLyQ GLYLQD 'H OD FRPELQDFLyQ GH HVWRV HOHPHQWRV GHSHQGHQ ORV DOFDQFHV KLVWyULFRV GHO PRQDUFD \ OD GXUDFLyQ GH VX JRELHUQR &DGD JREHUQDQWH FXPSOH FLHUWD SDUWH GHO SODQ TXH OOHYDUi D OD KLVWRULD PH[LFD KDFLD VX ILQ /D OyJLFD TXH GRPLQD OD ³KLVWRULD´ GH ORV JREHUQDQWHV PH[LFDV \ VX VXFHVLyQ WLHQH FODUDV VLPLOLWXGHV FRQ ODV FUyQLFDV GH UH\HV HVSDxROHV \ HQ JHQHUDO RFFLGHQWDOHV

0DQXHO &DUUHUD 6WDPSD ³/RV KLVWRULDGRUHV LQGtJHQDV \ PHVWL]RV QRYRKLVSDQRV 6LJORV ;9, ;9,,´ HQ 5HYLVWD HVSDxROD GH $QWURSRORJtD DPHULFDQD 0DGULG 8QLYHUVLGDG &RPSOXWHQVH YRO S

3XHVWR HVWR HQ HVFHQD YROYDPRV D QXHVWUD UHODFLyQ +DVWD DTXt KHPRV YLVWR TXH OD QDUUDFLyQ GH OD SURIHFtD UHDOL]DGD SRU 0RFWH]XPD \ OD OOHJDGD GH &RUWpV QR HV XQ HYHQWR H[FHSFLRQDO GHQWUR GH OD FUyQLFD VLQR TXH HVWi HQ FRQH[LyQ FRQ HO UHVWR GH OD KLVWRULD 'H WDO IRUPD TXH ORV HYHQWRV TXH OOHYDQ D OD FRQTXLVWD HVWiQ \D SUHVHQWHV HQ HO LQLFLR GH OD QDUUDFLyQ \ OR HVWDUiQ D OR ODUJR GH ORV DFRQWHFLPLHQWRV /D VXFHVLyQ FURQROyJLFD HV XQD VXHUWH GH DFXPXODFLyQ \ DFHOHUDFLyQ GHO WLHPSR FRPR WLHPSR HVFDWROyJLFR OHMRV HVWDPRV DTXt GH XQ GHVSOLHJXH GH OD PHPRULD VHFXODU \ SRU HO FRQWUDULR OR TXH RSHUD HV OD PHPRULD FULVWLDQD IXQGDGD HQ HO ILQ GH ORV WLHPSRV \ RUTXHVWDGD D SDUWLU GH VX UHJLVWUR HQ OD ELEOLD /D IRUPD HQ TXH HVWi RUJDQL]DGD OD FUyQLFD QRV SHUPLWH YDULRV DFHUFDPLHQWRV XQR GH HOORV HV VHJXLU HO HQFDGHQDPLHQWR GH ORV JRELHUQRV PRQiUTXLFRV RWUR HV UHODFLRQDU FDGD XQR FRQ HO ³SULQFLSLR´ RWUR PiV HV HO GH UHODFLRQDU FDGD PRQDUFD FRQ 0RFWH]XPD (Q FDGD XQD GH ODV DSUR[LPDFLRQHV HPHUJH XQD LQWHQFLyQ SRGHPRV HQFRQWUDU XQD UHODFLyQ GH PpULWRV WDPELpQ XQ PRGHOR GH JRELHUQR R XQD UHWyULFD GH SUHGLFDFLyQ &RQ HOODV VH FRQVWUX\H XQ GHOLFDGR WHMLGR GLVFXUVLYR 7RPHPRV XQ FDVR GHQWUR GH OD FUyQLFD HO JRELHUQR GH 7L]RF (VWH JRELHUQR GXUD HQ OD FUyQLFD WDQ VyOR FXDWUR FDStWXORV GHO /9, DO /; SHUR QR SRU HOOR HO FURQLVWD OR UHVWULQJH HQ VXV FRQWHQLGRV 9HDPRV FRPR HMHPSOR HO tQGLFH &DStWXOR /9, 'H FyPR GHVSXpV GH DFDEDGDV ODV KRQUDV GHO UH\ $[D\DFDWO 7HXFWOL HOLJLHURQ ORV PH[LFDQRV SRU VX UH\ D 7L]RF]LF &DStWXOR /9,, 'H FyPR SRU SHUVXDVLyQ GHO VHQDGR PH[LFDQR KL]R JHQWH HO UH\ 7L]RF]LF SDUD LU D OD FRQTXLVWD GH ORV SXHEORV GH 0H]WLWODQ &DStWXOR /9,,, 'HO UHFLELPLHQWR TXH VH OH KL]R DO UH\ 7L]RF]LF &KDOFKLXWQRD \ D ORV FDSLWDQHV HQ OD FLXGDG GH 0p[LFR 7HQXFKWLWODQ &DStWXOR /,; 'H FyPR SDUD FHOHEUDU HO ODYDWRULR GH SLHV GH 7L]RF]LF &KDOFLWRQDF IXHURQ VDFULILFDGRV ORV FDXWLYRV GH 0H]WLWODQ \ +XH[WHFDV &DSLWXOR /; 'H ODV FHUHPRQLDV FRQ TXH DGRUQDURQ HO FXHUSR GHO UH\ 7L]RF]LF SDUD ODV KRQUDV \ H[HTXLDV \ DFDEDGDV GHVSXpV GH RFKHQWD GtDV KLFLHURQ ORV PH[LFDQRV \ &LKXDFRDWO HOHFFLyQ GH QXHYR UH\ GH 0p[LFR 3RGHPRV YHU TXH HO RUGHQDPLHQWR HV D HOHFFLyQ GHO JREHUQDQWH \ ULWXDOHV GH XQFLyQ

E SULPHURV DFWRV GH JRELHUQR HQ PDWHULD UHOLJLRVD \ GH JXHUUD F OHJLWLPDFLyQ GHO UHLQDGR ULWXDOHV GHO ODYDWRULR GH SLHV \ VDFULILFLRV G FDtGD GHO PRQDUFD SUHVDJLRV ULWXDOHV IXQHUDULRV \ FDVWLJR GLYLQR (VWD VHFXHQFLD RUGHQD OD KLVWRULD GH WRGRV ORV JREHUQDQWHV \ DJUXSD ORV DFRQWHFLPLHQWRV VLUYH FRPR PRGHOR OyJLFR SHUR WDPELpQ SDUD D\XGDU D RUJDQL]DU OD PHPRULD GHO OHFWRU HV GHFLU WLHQH XQD ILQDOLGDG UHWyULFD (VWH RUGHQDPLHQWR WHPSRUDO HVWi FUX]DGR SRU OD H[SRVLFLyQ GH ODV YLUWXGHV GHO PRQDUFD \ ILQDOPHQWH HQ WRUQR D HVDV YLUWXGHV VH KDFHQ SUHVHQWHV ORV HYHQWRV PDUDYLOORVRV TXH DQXQFLDQ HO ILQDO GH OD YLGD GHO UHLQDGR \ GHO JREHUQDQWH &RQ UHVSHFWR D OD VXFHVLyQ FURQROyJLFD XWLOL]DGD SRU HO FURQLVWD SRGHPRV HQFRQWUDU VLPLOLWXGHV HQ XQ VLQQ~PHUR GH IXHQWHV GH OD pSRFD HQ HO PRGHOR EtEOLFR SHUR VREUH WRGR HQ ODV FUyQLFDV RFFLGHQWDOHV TXH HQ HO FDVR HVSDxRO SXHGHQ UHPRQWDUVH D OD +LVWRULD *HQHUDO GH $OIRQVR ; SHUR WDPELpQ HQFRQWUDUVH HQ FUyQLFDV GH ORV UH\HV FDVWHOODQRV R GH ODV KLVWRULDV GH FLXGDGHV \ QREOH]D FRPR ODV KLVWRULDV GH -LPpQH] 5DGD \ 'LHJR 9DOHUD )HUQDQGR 5DPtUH] FLWDGR SRU 2UR]FR \ %HUUD UHILHUH TXH HQ OD FUyQLFD H[LVWHQ HFRV GH ODV FUyQLFDV IUDQFHVDV $OJXQDV GH ODV FUyQLFDV TXH SUHFHGHQ D OD &UyQLFD 0H[LFDQD HQWUH RWUDV /D UHODFLyQ GH 0LFKRDFiQ \ OD +LVWRULD GH 'XUiQ VLUYHQ WDQWR GH PRGHOR FRPR PHGLDFLyQ HQWUH OD QDUUDFLyQ GH $OYDUDGR 7H]R]RPRF \ OD WUDGLFLyQ FURQtVWLFD RFFLGHQWDO (Q HO VHJXQGR DVSHFWR HQFRQWUDPRV TXH ODV YLUWXGHV GHO PRQDUFD TXH HO FURQLVWD UHPDUFD HVWiQ HQ FRQWUDSRVLFLyQ GHO PRGHOR GHO UH\ LGHDO GHVFULWR HQ ODV FUyQLFDV \ EDVDGR HQ HO PRGHOR 'DYLGLFR GH UH\ DVt TXH ODV YLUWXGHV GHO PRQDUFD LQGtJHQD VRQ /D JHQHURVLGDG

3RU HMHPSOR HQ HO SDSHO GH ORV DQFLDQRV HQ HO EXHQ JRELHUQR GH ORV PRQDUFDV SXHGH YHUVH HQ &ULVWLQD 0R\HQ *DUFtD (O PHPRULDO GH SUtQFLSHV \ OD 9DOHULDQD 0HPRUDELOD 0DGULG S 7DPELpQ HQ 5RGULJR -LPpQH] 5DGD +LVWRULD GH ORV KHFKRV GH (VSDxD KWWS ZZZ ELEOLRWHFDYLUWXDOGHDQGDOXFLD HV FDWDORJR FRQVXOWD UHJLVWUR FPG"LG

+HUQDQGR $OYDUGR 7H]R]RPRF &UyQLFD 0H[LFDQD S (O SDVDMH TXH QDUUD OD LQWHQFLyQ GH 0RFWH]XPD GH LU D OD FXHYD GH +XHPDF SXGR SHUIHFWDPHQWH VHU H[WUDtGR GH OD FUyQLFD IUDQFHVD GH &DUORV HO &DOYR FRPR DSXQWD ELHQ )HUQDQGR 5DPtUH]

SDUD ORV V~EGLWRV TXH VH VRPHWHQ D VXV yUGHQHV VLQ YDFLODFLyQ R OD FUXHOGDG SDUD DTXHOORV TXH VH HTXLYRFDQ R QR FXPSOHQ ORV GHVHRV GHO PRQDUFD KDVWD HO PHQRU GHWDOOH &DVL VLHPSUH FDUHFHQ GH ODV YLUWXGHV GH XQ UH\ FULVWLDQR SRU HMHPSOR FDUHFHQ GH OD WHPSODQ]D GH XQ EXHQ JREHUQDQWH \ SDVDQ GH OD FUXHOGDG D OD GHSUHVLyQ IiFLOPHQWH 'LItFLOPHQWH SXHGHQ HMHUFHU OD FDULGDG SRU VX WHQGHQFLD D OD WLUDQtD R VX LQFDSDFLGDG SDUD HMHUFHU OD MXVWLFLD FDUDFWHUtVWLFD IXQGDPHQWDO GH OD MXVWLILFDFLyQ GHO SRGHU UHDO 'RV DVSHFWRV TXH JHQHUDOPHQWH VLJXHQ VRQ HO GH OD UHOLJLyQ \ OD JXHUUD /RV PRQDUFDV VRQ GHYRWRV \ SURFXUDQ UHDOL]DU ORV ULWXDOHV VLJXLHQGR ODV SUHVFULSFLRQHV HQ HO PRPHQWR \ OXJDU DGHFXDGR &RQ UHVSHFWR D OD JXHUUD DO DVXPLU HO WURQR ORV PRQDUFDV HPSUHQGHQ DFFLRQHV GH FRQTXLVWD WDQWR SDUD HYLWDU TXH ORV GHPiV ORV FUHDQ GpELOHV FRPR SDUD H[SDQGLU VXV GRPLQLRV $PEDV DFWLYLGDGHV VH FRPSOHPHQWDQ HO FXOWR D ORV GLRVHV IDYRUHFH OD JXHUUD \ OD JXHUUD DOLPHQWD D ORV GLRVHV (V XQD VXHUWH GH LQYHUVLyQ GHO PRGHOR GH JXHUUD VDQWD FULVWLDQD SHUR TXH VLJXH VX OyJLFD $GHPiV SDUD MXVWLILFDU OD JXHUUD TXH HPSUHQGH HO QXHYR PRQDUFD OD QDUUDFLyQ VLJXH ORV FULWHULRV GH JXHUUD MXVWD WUDLFLyQ GHVOHDOWDG &RPR SRGHPRV REVHUYDU HO PRGHOR GDYtGLFR HV SXHVWR HQ RSHUDFLyQ SHUR GH PDQHUD LQYHUVD /RV PRQDUFDV FXPSOHQ HO SDSHO DVLJQDGR HQ OD ELEOLD D 'DYLG \ D ORV UH\HV GH ,VUDHO ³/R SULPHUR TXH WHQGUtDPRV TXH GHVWDFDU GH pO HV TXH LQLFLD VX YLGD S~EOLFD FRPR XQ XQJLGR GHO 6HxRU 6DPXHO LQVSLUDGR SRU 'LRV HOLJH D 'DYLG HO KLMR SHTXHxR GH -HVp FRPR HO VXFHVRU GH 6D~O eO YD D VHU HO SURWDJRQLVWD GH OD KLVWRULD GH ,VUDHO GXUDQWH ORV DxRV VLJXLHQWHV SULPHUR HQ HO HQWRUQR \ HO HQIUHQWDPLHQWR FRQ 6D~O GHVSXpV FRPR UH\ HQ +HEUyQ \ HQ -HUXVDOpQ 6X WDUHD IXQGDPHQWDO YD D VHU OD XQLILFDFLyQ GH ODV WULEXV GH ,VUDHO HQ XQ VROR HVWDGR OLEHUDQGR DO SXHEOR GH OD RSUHVLyQ GH ORV ILOLVWHRV« (VWD XQLILFDFLyQ

-RVp 0DQXHO 1LHWR 6RULD (O UHLQR /D PRQDUTXtD EDMRPHGLHYDO FRPR DUWLFXODFLyQ LGHROyJLFR MXUtGLFD HQ XQ HVSDFLR SROtWLFR 0DGULG S

$O UHVSHFWR SXHGH YHUVH D / 6LOEHUPDQ 1 $ )LQNHOVWHLQ 'DYLG \ 6DORPyQ 0DGULG 6LJOR ;;, \ 3 %RUGUHXLO ) %ULTXHO &KDWRQQHW /H WHPSV GH OD %LEOH 3DULV *DOOLPDUG S

OOHYDGD D FDER SRU 'DYLG YD D WHQHU VX VtPEROR HQ OD FRQTXLVWD GH -HUXVDOpQ 'HVGH HVWD FLXGDG TXH QR VH LGHQWLILFDED FRQ QLQJXQD GH ODV WULEXV GH ,VUDHO 'DYLG YD D UHLQDU VREUH XQ UHLQR TXH XQLILFy OD IUDJPHQWDFLyQ SROtWLFD TXH FDUDFWHUL]DED DQWHULRUPHQWH D ORV LVUDHOLWDV \ ORV FDQDQHRV TXH KDELWDEDQ HQ OD 3DOHVWLQD GH DTXHO WLHPSR ´ 3DUD KDFHU SRVLEOH OD DFHSWDFLyQ GH -HUXVDOpQ FRQ 'DYLG VH LQWURGXFH OD LGHD GH TXH HQ -HUXVDOpQ UHVLGHQ ODV WUDGLFLRQHV IXQGDGRUDV GHO SXHEOR GH ,VUDHO \ HV WDPELpQ PHGLDQWH XQD SURIHFtD TXH VH DQXQFLD HO OXJDU GH -HUXVDOpQ HQWUH ODV WULEXV GH ,VUDHO HQ HOOD VH LQVWDODUi HO DUFD GH OD DOLDQ]D TXH VLPEROL]DED ODV WUDGLFLRQHV GHO p[RGR HO GHVLHUWR OD /H\ \ OD $OLDQ]D &RPR KHPRV YLVWR HVWRV PRWLYRV HVWiQ HQ OD QDUUDFLyQ SURIpWLFD GH OD IXQGDFLyQ GH 0p[LFR 7HQRFKWLWOiQ \ EXVFDQ HQWURQFDU ODV FXDOLGDGHV GH PRQDUFDV D]WHFDV FRQ ODV FXDOLGDGHV GHO UH\ 'DYLG SHUR HQ UHDOLGDG VRQ SUHVHQWDGDV FRPR XQD VLPXODFLyQ VRQ XQ HQJDxR SXHV HVDV YLUWXGHV HQ ORV PRQDUFDV LQGtJHQDV VH FRQYLHUWHQ HQ VX FRQWUDULR ³3HUR HO UHLQDGR GH 'DYLG QR VyOR TXLHUH HQWURQFDU FRQ HO SDVDGR OLEHUDGRU GH ,VUDHO VLQR TXH DEUH VX SHUVSHFWLYD KDFLD HO IXWXUR 0HGLDQWH OD SURIHFtD GH 1DWiQ XQ SURIHWD GH FRUWH DO TXH YHUHPRV PiV WDUGH DFWXDU GH XQD PDQHUD QDGD DGXODGRUD HQ HO DVXQWR GH %HWVDEp ,VUDHO LQLFLD XQD ODUJD WUDGLFLyQ PHVLiQLFD TXH LUi VXSHUDQGR XQD SHUVSHFWLYD HVWUHFKDPHQWH KLVWyULFD WRGR UH\ GH ,VUDHO HV XQ XQJLGR HV GHFLU XQ PHVtDV SDUD DEULUVH KDFLD SHUVSHFWLYDV HVFDWROyJLFDV \ QXHYDV GLPHQVLRQHV PHVLiQLFDV TXH GHVERUGDQ HO UHWUDWR H[FOXVLYDPHQWH UHDO GHO 0HVtDV HVSHUDGR (V SRU HVR TXH ODV WUDGLFLRQHV QHRWHVWDPHQWDULDV HQOD]DUiQ D 'DYLG FRQ -HV~V SDUD H[SUHVDU TXH pVWH HV HQ HO TXH VH UHDOL]DQ DTXHOODV SURPHVDV TXH 'DYLG KDEtD UHFLELGR GH 'LRV SRU PHGLR GH 1DWiQ ´ /D KLVWRULD PH[LFD WDPELpQ HV SUHVHQWDGD FRPR XQD PHGLDFLyQ SDUD HO FXPSOLPLHQWR GH ODV SURPHVDV GLYLQDV TXH OD KXPDQLGDG KD UHFLELGR D WUDYpV GHO SXHEOR GH ,VUDHO (Q SDUWLFXODU FDGD PRQDUFD FXPSOLUi XQD IXQFLyQ SDUD OOHYDU DGHODQWH HVD KLVWRULD \ FRPR 'DYLG \ VXV VXFHVRUHV ORV PRQDUFDV PH[LFDV WDPELpQ WLHQHQ FLHUWRV SRGHUHV TXH GHULYDQ GH VX FDUiFWHU PHVLiQLFR \ UHFLEHQ DQXQFLRV SURIpWLFRV TXH VyOR HOORV SXHGHQ HQWHQGHU TXH ORV D\XGDQ D FXPSOLU VX SDSHO HQ PHGLR GHO HQJDxR TXH HO GHPRQLR KD WHQGLGR HQ ODV WLHUUDV DPHULFDQDV

'LRV SURPXHYH D 'DYLG HQ ZZZ XQLFDQ HV 15 UGRQO\UHV $&'(% 'LRVSURPXHYHD'DYLG SGI S ,EtGHP

$Vt TXH SDUD FXPSOLU VXV REOLJDFLRQHV PHVLiQLFDV HQ XQ PXQGR GRPLQDGR SRU HO GHPRQLR ORV PRQDUFDV PH[LFDV FRQWUDGLFWRULDPHQWH WLHQHQ TXH WUDQVJUHGLU ODV OH\HV GLYLQDV TXH HOORV LQWX\HQ R FRQRFHQ SRU ORV PHQVDMHV GLYLQRV FRPR RFXUUH FRQ ORV VDFULILFLRV KXPDQRV \ SRU HVRV SHFDGRV VRQ FDVWLJDGRV SRU GLRV \ SRQHQ ILQ D VX UHLQDGR OR FXDO DFHSWDQ UHVLJQDGDPHQWH ³$FDEDGR HVWR KLFLHURQ HO VDFULILFLR GH ORV PLVHUDEOHV LQGLRV GH 0H[WLWODQ \ KXD[WHFDV DELpQGRORV SRU ORV SHFKRV HQ HO &XDXK[LFDOOL TXH WRGR VH KDFtD VHJ~Q TXH DUULED VH KD GLFKR PXFKDV YHFHV TXH GH YHU OD FUXHOGDG WDQ LQKXPDQD GH VXV SHUVRQDV QR OR HVFULER \ WRGR HV WRGD VHxDO TXH GH HVWD PDQHUD WRPy HO VHxRUtR GHO LPSHULR GHO UH\ 7L]RF]LF H KL]R SURPHVD GH TXH SRU pO VH KDEtD GH DFDEDU GH ODEUDU \ HQVDQFKDU GH WRGR SXQWR HO WHPSOR GH +XLW]LORSRFKWOL TXH FRPHQ]y VX SDGUH HO YLHMR 0RFWH]XPD ,OKXLFDPLQD \ TXH pO KDEtD GH WUDHU D OD VXMHFLyQ \ GRPLQLR D WRGRV ORV SXHEORV TXH D~Q QR HVWDEDQ REHGLHQWHV D OD FRURQD PH[LFDQD \ OXHJR PDQGy TXH VH HQFDODVH HO JUDQ WHPSOR GHO tGROR H KL]R D ORV FDQWHURV TXH OXHJR DFDEDVHQ GH ODEUDU ODV ILJXUDV GH VXV VDQWRV TXH OODPDEDQ 7LW]LPLPH TXH HUDQ VHJ~Q GHFtDQ GLRVHV GH ORV DLUHV TXH WUDtDQ ODV OOXYLDV DJXDV WUXHQRV \ UHOiPSDJRV \ UD\RV \ KDEtDQ GH HVWDU D OD UHGRQGD GH +XLW]LORSFKWOL \ OH PDQGy KDFHU FRPR XQ WDEOyQ ODEUDGR GH SLHGUD PHGLDQD DGRQGH KDEtDQ GH DVHQWDU ORV FXHUSRV SDUD VDFULILFDU D ORV PLVHUDEOHV LQGLRV KDELGRV HQ JXHUUD TXH OODPDQ 7HFKFDWO WRGR HVWR PDQGDED KDFHU \ ODEUDU \ SHUPLWLy OD PDMHVWDG LQPHQVD \ GLYLQD TXH DQWHV TXH HVWH PR]R UH\ XVDVH GH WDQWDV FUXHOGDGHV PXULy \ DOOi IXH FRQ +XWL]LORSRFKWOL ´ 6XEUD\DGR PtR

$Vt TXH 'LRV SUHYLQLHQGR ORV SRVLEOHV SHFDGRV TXH 7L]RF SRGtD FRPHWHU GHFLGLy GDU ILQ D VX YLGD \ FRQ HOOR PDQGR XQ PHQVDMH SUHPRQLWRULR LQWHUSUHWDGR SRU HO DQFLDQR DVHVRU GH UH\HV &LKXDFyDWO 7ODFDHOHW]LQ TXH VLQ GXGD FXPSOH HO SDSHO GHO SURIHWD 1DWiQ ³\D GH KR\ PiV VDFUR VHQDGR \ VHxRUHV PH[LFDQRV \ SULQFLSDOHV HVWi REVFXUHFLGR HVWH LPSHULR SRU KDEHU IDOODGR QXHVWUR FDUR \ DPDGR QLHWR UH\ \ VHxRU QXHVWUR 7L]RF]LF´ 3DUD LQWHQWDU VXSHUDU HVH PRPHQWR GH ³GHVD]yQ´ \ FDRV VH DSUHVXUDURQ D QRPEUDU D XQ QXHYR UH\ D $KXLW]RWO ³SDUD TXH DPDQH]FD \ Gp FODULGDG D HVWD JUDQ FLXGDG GH 0p[LFR 7HQXFKWLWODQ TXH KD HVWDGR REVFXUHFLGD \ HQ WLQLHEODV SRU IDOWD GH OD FDEH]D \ JRELHUQR «´

+HUQDQGR $OYDUGR 7H]R]RPRF &UyQLFD PH[LFDQD S +HUQDQGR $OYDUGR 7H]R]RPRF &UyQLFD 0H[LFDQD S

0LHQWUDV WDQWR 7L]RF]LF FRPR FDVWLJR D VXV SHFDGRV IXH D UHXQLUVH FRQ VXV DQWHFHVRUHV WRGR HQ YR] GHO YLHMR &LKXDFRDWO ³\D OOHJy D OD SUHVHQFLD GH VXV SDGUHV DQWHFHVRUHV ORV UH\HV GH FX\D FDVD \ OLQDMH VDOtD SXHV HUD VX ELVDEXHOR HO UH\ $FDPSLFK \ VXV WtRV +XLW]LOLKXLWO &KLPDOSRSRFD ,W]FRDWO 0RFWH]XPD \ $[D\DFD \ DO SUHVHQWH OR HUD VX KLMR 7L]RF]LF &KDOFKLXK 7ODWRQDF ORV FXDOHV HVWiQ HQ ;LXKPRD\DQ HQ HO OXJDU \ SDUDMH GRQGH QDGLH VDEH HQ HWHUQR ROYLGR HQ OD SDUWH VLQLHVWUD GRQGH QR KD\ FDOOH QL FDOOHMyQ \QDWOHFDORFD HQ FKLFQDXKPLFWODQ HQ HO QRYHQR LQILHUQR \D YLGR D VX SDGUH DO SULQFLSDO GHO LQILHUQR PLFWODQ WHXFWOL \QLWDW]LQ \QW]RQWHPRF DGRQGH TXLHWR \ SDFtILFDPHQWH VH IXH D DFRVWDU FRQ GHVFDQVR HQ VX OHFKR FRQ HO VXHxR GHO ROYLGR´ VXEUD\DGR PtR

$Vt TXH HO PRQDUFD PH[LFD YLYLUi HQ OD HWHUQLGDG FRPR OR KL]R HQ OD YLGD WHUUHQDO HQ XQ PXQGR GXDO \ FRQWUDGLFWRULR /D QDUUDFLyQ GHVFULEH TXH HO LQILHUQR HQ GRQGH \DFHUiQ ORV PRQDUFDV PH[LFDV HV HO QRYHQR LQILHUQR HV OXJDU HQ HO TXH 'DQWH XELFD OD UHVLGHQFLD GHO GHPRQLR SHUR DO PLVPR WLHPSR OR FRQYLHUWHQ HQ HO OXJDU GH ORV PXHUWRV GH OD PLWRORJtD FOiVLFD R HO GHO OHWHR X ROYLGR 6H UHVDOWD DVt HO OXJDU TXH GHEHUi RFXSDU HO PXQGR LQGtJHQD HQ HO SODQ GLYLQR \ HQ OD HVFDWRORJtD FULVWLDQD DO ODGR GHO GHPRQLR \ GHVWLQDGR DO ROYLGR /D HVFULWXUD GH OD FUyQLFD &RPR KHPRV YHQLGR H[SRQLHQGR DO UHYLVDU OD QDUUDFLyQ GH OD FRQTXLVWD GH OD &UyQLFD 0H[LFDQD HQFRQWUDPRV PXFKDV VLPLOLWXGHV FRQ RWUDV REUDV GH OD pSRFD SHUR QR VyOR LQGtJHQDV VLQR WDPELpQ GH ORV FRQTXLVWDGRUHV \ HYDQJHOL]DGRUHV FULVWLDQRV \D VHD GH RULJHQ HXURSHR R DPHULFDQR (VWDV VLPLOLWXGHV QR HQFXHQWUDQ XQD H[SOLFDFLyQ DGHFXDGD HQ ODV LQWHUSUHWDFLRQHV FDQyQLFDV (QWUH ORV DUJXPHQWRV XVXDOHV HVWi HO TXH ORV HYDQJHOL]DGRUHV XWLOL]DURQ IXHQWHV LQGtJHQDV SDUD KDFHU VXV QDUUDFLRQHV \ TXH D SDUWLU GHO FRQWDFWR FRQ ORV SXHEORV FRQTXLVWDGRV HQWUDURQ HQ XQ SURFHVR GH HPSDWtD FRQ OD FXOWXUD LQGtJHQD D WDO SXQWR TXH VRQ

+HUQDQGR $OYDUGR 7H]R]RPRF &UyQLFD 0H[LFDQD S +HUQDQGR $OYDUDGR 7H]R]RPRF &UyQLFD 0H[LFDQD S

FDSDFHV GH UHFXSHUDU \ WUDVPLWLU OD QDWXUDOH]D SUHKLVSiQLFD GH OD UHOLJLyQ ODV FRVWXPEUHV HO RUGHQ SROtWLFR HWFpWHUD \ SRU HOOR VXV YHUVLRQHV VRQ VLPLODUHV D ODV FUyQLFDV LQGtJHQDV <D PXFKRV DXWRUHV KDQ FXHVWLRQDGR OD FDSDFLGDG ³REMHWLYD´ GH OD PLUDGD UHOLJLRVD VREUH HO PXQGR SUHKLVSiQLFR \ OD LPSRVLELOLGDG GH TXH HVWR RFXUULHUD HV SRVLEOH TXH UHJLVWUDUDQ GHWDOOHV QRPEUHV HOHPHQWRV GH GLYHUVD tQGROH SURYHQLHQWH GHO PXQGR LQGtJHQD SHUR HVR GH QLQJXQD PDQHUD VLJQLILFD TXH OD QDUUDWLYD HQ FRQMXQWR \ HO VHQWLGR GH VXV WH[WRV UHJLVWUHQ OD ³HVHQFLD´ GHO PXQGR SUHKLVSiQLFR 3RU HO FRQWUDULR OR TXH HV LQGXGDEOH HV TXH ODV QDUUDWLYDV FRQTXLVWDGRUDV \ HYDQJHOL]DGRUDV UHVSRQGHQ DO KRUL]RQWH FULVWLDQR PHGLHYDO HQ HO FXDO VH IRUPDQ VXV DXWRUHV \ GHVGH OXHJR D ODV QHFHVLGDGHV GH OD FRQVWUXFFLyQ GH XQ LPSHULR FRORQLDO ¢&yPR VHUtD SRVLEOH TXH ODV DXWRULGDGHV \ ODV LQVWLWXFLRQHV HVSDxRODV \ HFOHVLiVWLFDV HXURSHDV SHUPLWLHUDQ OD HODERUDFLyQ GH XQ GLVFXUVR TXH FXHVWLRQDUtD OD OHJLWLPLGDG GH FRQTXLVWD \ OD SUpGLFD FULVWLDQD" 1R HV SRVLEOH SXHV OD SUpGLFD FULVWLDQD SDUWH GH TXH HO FULVWLDQLVPR HV /D 5HOLJLyQ \ OD YHUVLyQ YHUGDGHUD GHO SUR\HFWR KXPDQR \ TXH QR FDEH HQ HOOD OD SUiFWLFD GH RWUDV UHOLJLRQHV \ FUHHQFLDV DO UHVSHFWR (O FULVWLDQLVPR QR SDUWLFLSD GH XQ KRUL]RQWH FXOWXUDO HQ HO TXH SXHGDQ FRQYLYLU H[SHULHQFLDV UHOLJLRVDV GH GLYHUVD tQGROH FRPR RFXUULy HQ OD ³FXOWXUD UHOLJLRVD´ GH &KLQD R OD ,QGLD (O FULVWLDQLVPR QR SXHGH DFHSWDUOR QL HQ HVD pSRFD QL DKRUD GRQGH OD VHFXODUL]DFLyQ GH ORV HVWDGRV HV HO SULQFLSLR UHJXODGRU GHO RUGHQ SROtWLFR PXQGLDO 6L HO FULVWLDQLVPR SLHUGH OD SLHGUD DQJXODU GH VX GRFWULQD HO GH FRQVLGHUDUVH OD ³UHOLJLyQ YHUGDGHUD´ \ SRU FRQVLJXLHQWH HO GHVWLQR YHUGDGHUR GH ORV KRPEUHV GHMD GH VHU FULVWLDQLVPR (QWRQFHV ¢FyPR HV SRVLEOH TXH HQ HO VLJOR ;9, HQ PHGLR GH OD FRQTXLVWD \ OD H[SDQVLyQ FRORQLDO GH OD (VSDxD FULVWLDQD VH SHUPLWLHUDQ GLVFXUVRV R SUiFWLFDV TXH FXHVWLRQDUDQ HO FULVWLDQLVPR \ VX YDORU DEVROXWR VREUH OD KXPDQLGDG"

3DUD ORV PLVPRV FULVWLDQRV HXURSHRV HUD XQ SUREOHPD UHIHULUVH D ODV SUiFWLFDV ³UHOLJLRVDV´ LQGtJHQDV SXHV VLHPSUH WHPtDQ TXH VH ³FRODUDQ´ HOHPHQWRV DMHQRV DO FULVWLDQLVPR TXH GLILFXOWDUDQ ODV WDUHDV GH FRQYHUVLyQ GH DOPDV R TXH FXHVWLRQDUDQ R GXGDUDQ GH OD SRWHVWDG GHO HPSHUDGRU FULVWLDQR VREUH ODV WLHUUDV FRQTXLVWDGDV $Vt SRU HMHPSOR HQ VH GHFUHWy TXH ODV FUyQLFDV \ VREUH WRGR ODV SRVLEOHV QDUUDWLYDV LQGtJHQDV FLYLOHV R UHOLJLRVDV QR SRGtDQ GHWDOODU R UHJLVWUDU GLFKDV SUiFWLFDV UHOLJLRVDV FDOHQGDULRV SDQWHRQHV LQGtJHQDV VLQ OD DXWRUL]DFLyQ GH OD ,QTXLVLFLyQ %DVDGR HQ HVH GHFUHWR 6DKDJ~Q GHQXQFLy DO HQ HVH HQWRQFHV IDOOHFLGR )UD\ 7RULELR GH %HQDYHQWH R 0RWROLQtD SDUD TXH VH UHYLVDUi VX FUyQLFD \ IXHUD GHSXUDGD HQ ORV DSDUWDGRV HQ HO TXH GHVFULEH OD FXHQWD GH ORV GtDV \ ORV FDOHQGDULRV DGLYLQDWRULRV (O FULVWLDQLVPR VLHPSUH WXYR SUHVHQWH TXH HO GLDEOR SRGUtD SUHVHQWDUVH D ORV KRPEUHV HQ PXFKDV IRUPDV \ SRGtD SRVHHUORV \ SRU HOOR VLHPSUH PDQWXYR OD GXGD VREUH DTXHOORV TXH QDUUDEDQ KHFKRV PDUDYLOORVRV R VREUH OD SUHGLFD GLYLQD HVWXYR VLHPSUH YLJLODQWH VREUH HO FRPSRUWDPLHQWR GH ORV UHOLJLRVRV \ OD GXGD FDUFRPtD D ORV PiV FHORVRV GH YLJLODU OD SXUH]D GH OD YLGD FULVWLDQD 'HVGH HVWD SHUVSHFWLYD HV GLItFLO GH FRQFHELU TXH ORV FURQLVWDV LQGtJHQDV FRORQLDOHV WXYLHUDQ OD SRVLELOLGDG GH RIUHFHU XQD YHUVLyQ QR FULVWLDQD GH OD KLVWRULD LQGtJHQD \ GH OD FRQTXLVWD FXDOTXLHU HUURU R GHVYLDFLyQ SRGtD FRVWDU FDUR HQ VXV DVSLUDFLRQHV VRFLDOHV HFRQyPLFDV SROtWLFDV \ MXVWDPHQWH SRU HOOR VXV QDUUDWLYDV EXVFDEDQ VHU FRUUHFWDPHQWH FULVWLDQDV /DV QDUUDFLRQHV GH 7H]R]RPRF ,[WOLO[RFKLWO \ &KLPDOSDLQ HWFpWHUD VLHPSUH H[SXVLHURQ DELHUWDPHQWH VX YtQFXOR FRQ OD UHOLJLyQ FULVWLDQD \ VXV WUDGLFLRQHV HVFULWXUtVWLFDV FXLGDURQ GH QR PHWHUVH FRQ OD UHOLJLyQ LQGtJHQD R VXV SDQWHRQHV GH GLRVHV EXVFDURQ OD FRQFRUGDQFLD FRQ ODV FUyQLFDV GH ORV UHOLJLRVRV \ VXV HVFULWRV IXHURQ HQWUHJDGRV D ODV yUGHQHV R DO SRGHU VHFXODU SDUD VX FXVWRGLD 'H WDO IRUPD TXH HO SDUiPHWUR GH ODV QDUUDWLYDV

FRORQLDOHV VREUH OD FRQTXLVWD \ HO SDVDGR HQ JHQHUDO QR SRGtDQ VHU ODV YHUVLRQHV LQGtJHQDV VLQR ODV YHUVLRQHV HVSDxRODV 6LQ HPEDUJR D~Q ODV QDUUDWLYDV HVSDxRODV FRQVWLWXtDQ XQ FDPSR FRQIOLFWLYR (QWUDU HQ HVD QDUUDWLYD SDUD ORV TXH DKRUD FRQRFHPRV FRPR FURQLVWDV LQGtJHQDV HUD FRPSOLFDGR SXHV HQ VX HODERUDFLyQ HO GLVFXUVR ³LQGtJHQD´ QHFHVLWDED VRUWHDU ORV FRQIOLFWRV H LQWHUHVHV GH ORV GLYHUVRV JUXSRV FRORQLDOHV /D QDUUDFLyQ GH OD FRQTXLVWD WRFDED GLUHFWDPHQWH ORV LQWHUHVHV GH OD &RURQD ODV yUGHQHV UHOLJLRVDV R ORV FRQTXLVWDGRUHV HQFRPHQGHURV LQWHUHVHV TXH HQWDEODURQ DOLDQ]DV FDPELDQWHV D OR ODUJR GHO SULPHU VLJOR GH OD FRORQLD $Vt TXH ORV FURQLVWDV LQGtJHQDV SDUHFLHURQ SUHIHULU OD IyUPXOD GH 0XxR] &DPDUJR TXH LQYLWy HQ VX FUyQLFD D TXH ORV OHFWRUHV VLJXLHUDQ ORV DFRQWHFLPLHQWRV GH OD FRQTXLVWD PLOLWDU HQ ODV QDUUDFLRQHV TXH KLFLHURQ ORV PLVPRV SURWDJRQLVWDV GH HVD KLVWRULD D VDELHQGDV TXH GLFKDV YHUVLRQHV SDUWLFLSDQ GH XQ GHEDWH iOJLGR HQ HO VLJOR ;9, 1R HV TXH ORV FURQLVWDV LQGtJHQDV QR TXLVLHUDQ HVFULELU VREUH HVRV DFRQWHFLPLHQWRV HO SUREOHPD HV RWUR VDEHPRV ELHQ TXH &KLPDOSDLQ \ SRU H[WHQVLyQ SLHQVR TXH WRGRV ORV FURQLVWDV ³LQGtJHQDV´ FRQRFtDQ GLFKDV FUyQLFDV \ VXV GHEDWHV SXHV SRVHtD XQ HMHPSODU GH OD +LVWRULD GH *yPDUD TXH LED JORVDQGR \ ³FRUULJLHQGR´ \ TXH OH VLUYLy GH EDVH SDUD HVFULELU XQD YHUVLyQ HQ QiKXDWO GH HVD +LVWRULD GHVDSDUHFLGD UHFLHQWHPHQWH GH OD ELEOLRWHFD /HUGR GH 7HMHGD SHUR VH HQIUHQWDURQ VLHPSUH D OD YLJLODQFLD GH ODV GLYHUVDV DXWRULGDGHV FRORQLDOHV 3RGHPRV LOXVWUDU OD PDQHUD HQ TXH WUDEDMDEDQ ORV FURQLVWDV LQGtJHQDV VLJXLHQGR DO PLVPR &KLPDOSDLQ 'H HVH DXWRU WHQHPRV XQ FRQMXQWR GH WH[WRV TXH OODPDPRV UHODFLRQHV \ TXH ELHQ SXHGHQ VHU FRQVLGHUDGRV FRPR SUHSDUDWRULRV GH OD JUDQ FUyQLFD HV GHFLU TXH IRUPDUtDQ SDUWH GH XQ tQGLFH IXWXUR HO SUyORJR HQ HO TXH VH LQFOX\HQ ODV JHQHDORJtDV HO PpWRGR ODV QDUUDWLYDV SURIpWLFDV GH RULJHQ \ ILQ GH OD KLVWRULD ODV VXFHVLyQ GH JREHUQDQWHV

6KURHGHU 6XVDQ HG &KLPDOSiKLQ \ OD &RQTXLVWD GH 0p[LFR /D FUyQLFD GH )UDQFLVFR /ySH] GH *yPDUD FRPHQWDGD SRU HO KLVWRULDGRU QDKXD 0p[LFR 81$0 &RO +LVWRULDGRUHV \ FURQLVWDV GH ,QGLDV

OD FUyQLFD GH ORV KHFKRV TXH RFXUUHQ GXUDQWH VX YLGD \ GHVGH OXHJR ORV DSXQWHV SUHSDUDWRULRV SDUD OD QDUUDFLyQ GH OD FRQTXLVWD /DV UHODFLRQHV QR VRQ HODERUDGDV SRU &KLPDOSDLQ HQ HO RUGHQ GH OD YHUVLyQ ILQDO FRPR HQ OD &UyQLFD GH $OYDUDGR 7H]R]RPRF R OD GH ,[WOLO[RFKLWO VLQR HQ XQD GLVSRVLFLyQ GH OyJLFD UHWyULFD D WUDYpV GH OD TXH VH HVFULEHQ ORV WH[WRV TXH IXQGDUiQ HVWUXFWXUDUiQ \ GDUiQ FXHUSR D OD QDUUDFLyQ ILQDO /D RSHUDFLyQ GH HVFULWXUD HQ ODV FUyQLFDV LQGtJHQDV QR HPSLH]D FRQ OD E~VTXHGD GH OD WUDGLFLyQ HQ OD PHPRULD VLQR SRU OD UHYLVLyQ GH ODV DXWRULGDGHV /D WUDQVFULSFLyQ \ JORVD TXH KDFH &KLPDOSDLQ GH OD REUD GH *yPDUD QRV RIUHFH XQ HMHPSOR GH FyPR WUDEDMDQ ORV FURQLVWDV DQWHV GH HODERUDU HO HVFULWR ILQDO &KLPDOSDLQ FRPHQ]y VX YHUVLyQ GH OD FRQTXLVWD PLOLWDU OH\HQGR D *yPDUD SHUR QR VyOR OH\HQGR VLQR TXH OD WUDQVFULEH tQWHJUDPHQWH FRQ SHTXHxDV PRGLILFDFLRQHV \ PDUFDQGR FLHUWDV H[SUHVLRQHV IUDVHV R SDODEUDV HQ OD WUDQVFULSFLyQ /RV HGLWRUHV PRGHUQRV GH OD WUDQVFULSFLyQ GHO *yPDUD SRU &KLPDOSDLQ VH VRUSUHQGHQ XQ SRFR SRU OD PDQHUD HQ TXH HO FURQLVWD LQGtJHQD JORVD OD REUD 5HPDUFD R HVFULEH IUDVHV HQ DSDULHQFLD VLQ LPSRUWDQFLD TXH KDFHQ GH VX OHFWXUD XQ ODERU PX\ GLItFLO \ FDQVDGD PLHQWUDV TXH GHVFXEUHQ TXH ³HUURUHV´ HQ OD WUDQVFULSFLyQ GH QRPEUHV HQ QiKXDWO GH OXJDUHV \ SHUVRQDMHV LQGtJHQDV HQ TXH LQFXUUH *RPDUD QR VRQ VHxDODGRV QL FRUUHJLGRV SRU &KLPDOSDLQ VH VRUSUHQGHQ SHUR QR HQFXHQWUDQ UHVSXHVWD SRUTXH SLHQVDQ TXH HVWiQ IUHQWH D XQ OHFWRU PRGHUQR TXH DO OHHU HO WH[WR YD VXEUD\DQGR ODV LGHDV LPSRUWDQWHV R D XQ HGLWRU PRGHUQR DQRWDQGR ³ORV HUURUHV´ QRWRULRV 3HUR HVWiQ PX\ OHMRV GHO SURFHVR &KLPDOSDLQ HVWi HVFULELHQGR VX YHUVLyQ VREUH OD GH *RPDUD XQD YHUVLyQ TXH UHVXOWD FyPRGD SDUD HO FURQLVWD GLJDPRV TXH OH SHUPLWHQ VRUWHDU DOJXQRV GH ORV SHOLJURV TXH SXGLHUD UHSUHVHQWDU KDFHU XQD FUyQLFD VREUH OD FRQTXLVWD SXHV HV XQD YHUVLyQ TXH GHILHQGH HO LPSHULR HVSDxRO \ VX GRPLQLR VREUH $PpULFD \ HV DO PLVPR WLHPSR XQD VtQWHVLV GH ODV

YHUVLRQHV GH ORV FRQTXLVWDGRUHV PLOLWDUHV \ GH DOJXQDV yUGHQHV UHOLJLRVDV FRPR OD GH ORV GRPLQLFRV TXH HQ HO PRPHQWR TXH YLYH \ HVFULEH &KLPDOSDLQ SDVD D VHU OD RUGHQ TXH RFXSD ODV SRVLFLRQHV GH SRGHU HQ OD 1XHYD (VSDxD GHVSOD]DQGR D ORV IUDQFLVFDQRV $Vt TXH OD YHUVLyQ GH OD FRQTXLVWD GH &KLPDOSDLQ VDOGUtD GH OD FRSLD \ UHHVFULWXUD GHO *yPDUD \ QR GH IXHQWHV RUDOHV R GH PHPRULD RUDO (VWH SURFHGLPLHQWR HV LPSRUWDQWH SRUTXH FUHR TXH HV OD PLVPD IyUPXOD TXH HPSOHD $OYDUDGR 7H]R]RPRF SDUD HVFULELU VX REUD IUHQWH D pO HVWi OD FUyQLFD GH 'XUiQ \ FRQ EDVH HQ HOOD FRQFLOLD OD GH ORV IUDQFLVFDQRV HQ SDUWLFXODU OD YHUVLyQ GH 6DKDJ~Q \D IXHVH HQ VX YHUVLyQ RUDO R HVFULWD \ VREUH WRGR OD 5HODFLyQ GH 0LFKRDFiQ TXH HV HO SXQWR GH SDUWLGD GH WRGDV ODV FUyQLFDV FRORQLDOHV LQGtJHQDV (Q HO FDVR GH 6DKDJ~Q SXHGH TXH $OYDUDGR 7H]R]RPRF QR SXGLHUD DFFHGHU D OD YHUVLyQ HVFULWD SRUTXH QR IXH SXEOLFDGD HQ OD pSRFD \ FRQILVFDGD GXUDQWH YDULRV SHULRGRV \ OXHJR OLEHUDGD SHUR HV XQ WH[WR TXH FLUFXOD HQWUH ORV IUDQFLVFDQRV \ TXH HV FRQRFLGR SRU ODV OHFWXUDV \ UHFLWDFLRQHV TXH UHFLEHQ ORV ³DOXPQRV´ LQGtJHQDV GHO &ROHJLR GH 7ODWHOROFR \ FRQYHQWRV IUDQFLVFDQRV 3RU VX SDUWH /D 5HODFLyQ GH 0LFKRDFiQ FLUFXOD GHVGH HO \ HV WRPDGD FRPR RILFLRVD &LHUWR TXH VHUi ILOWUDGD SRU ODV GLVSRVLFLRQHV GH SRU ODV TXH VH HOLPLQD OD GHVFULSFLyQ GHO SDQWHyQ LQGtJHQD WDUDVFR 6REUH OD EDVH GH ODV FUyQLFDV HVSDxRODV GH OD FRQTXLVWD PLOLWDUHV UHOLJLRVDV LPSHULDOHV VH IXHURQ FRQVWUX\HQGR ODV FUyQLFDV LQGtJHQDV GH OD VHJXQGD PLWDG GHO VLJOR ;9, \ SULQFLSLRV GHO ;9,, \ HV HQ HO SURFHVR GH VX UHHVFULWXUD VREUH HO TXH VH HVWDEOHFHQ ODV VLPLOLWXGHV HQWUH ODV GLIHUHQWHV REUDV \ VH FUHD OD WUDGLFLyQ FURQtVWLFD FRORQLDO (O DXWRU YD DMXVWDQGR D VXV SURSLRV LQWHUHVHV OD KLVWRULD FRQWDGD HQ ODV FUyQLFDV TXH OH SUHFHGHQ LQFOX\HQGR WHPDV

'RPLQJR )UDQFLVFR 0XxRQ &KLPDOSDKLQ 0HPRULDO EUHYH DFHUFD GH OD IXQGDFLyQ GH OD FLXGDG GH &XOKXDFDQ (VWXGLR LQWURGXFWRULR GH 9tFWRU 0 &DVWLOOR 81$0 0p[LFR )UD\ 'LHJR 'XUiQ +LVWRULD GH ODV ,QGLDV GH 1XHYD (VSDxD H ,VODV GH OD 7LHUUD )LUPH 0p[LFR 3RUU~D 7RPRV \ )UD\ -HUyQLPR GH $OFDOi /D 5HODFLyQ GH 0LFKRDFiQ 5HODFLyQ GH ODV FHUHPRQLDV \ ULFWRV \ SREODFLyQ \ JREHUQDFLyQ GH ORV LQGLRV GH OD SURYLQFLD GH 0LFKRDFiQ =DPRUD 0LFKRDFiQ &ROHJLR GH 0LFKRDFiQ

WySLFRV R GLUHFWDPHQWH WUDVFULELHQGR VHJPHQWRV R DSDUWDGRV FRPSOHWRV \ FUHD DVt VX SURSLD YHUVLyQ VLQ URPSHU FRQ OD ³WUDGLFLyQ´ 'H DKt TXH OD &UyQLFD 0H[LFDQD QR SXHGH YHUVH FRPR XQ UHJLVWUR PHPRUtVWLFR GLUHFWR GHVGH HO PXQGR SUHKLVSiQLFR KDVWD HO PRPHQWR HQ TXH VH HVFULEH \ GH DKt KDVWD QRVRWURV VLQR FRPR XQD QXHYD HVFULWXUD R LQYHQFLyQ GHO SDVDGR SUHKLVSiQLFR \ GH OD FRQTXLVWD IXQGDGD HQ OD WUDGLFLyQ FULVWLDQD RFFLGHQWDO

%LEOLRJUDItD $OFDOi )UD\ -HUyQLPR GH /D 5HODFLyQ GH 0LFKRDFiQ 5HODFLyQ GH ODV FHUHPRQLDV \ ULWRV \ SREODFLyQ \ JREHUQDFLyQ GH ORV LQGLRV GH OD SURYLQFLD GH 0LFKRDFiQ =DPRUD 0LFKRDFiQ &ROHJLR GH 0LFKRDFiQ SS $OYD ,[WOLO[y[KLWO )HUQDQGR 2EUDV +LVWyULFDV 81$0 ,QVWLWXWR GH ,QYHVWLJDFLRQHV +LVWyULFDV 0p[LFR W

$OYDUDGR 7H]R]RPRF +HUQDQGR &UyQLFD 0H[LFDQD (VFULWD KDFLD HO DxR GH QRWDV GH 0DQXHO 2UR]FR \ %HUUD 0p[LFR (GLWRULDO /H\HQGD 6 $ SS

$OYDUDGR 7H]R]yPRF +HUQDQGR GH &UyQLFD 0H[LFDQD HGLFLyQ GH *RQ]DOR 'tD] 0LJR\R \ *HUPiQ 9i]TXH] &KDPRUUR +LVWRULD 0DGULG >&UyQLFDV GH $PpULFD 0DGULG HG 'DVWLQ KWWS HV VFULEG FRP GRF 7H]R]RPRF +HUQDQGR $ &URQLFD 0H[LFDQD@ $QDOHV GH 7ODWHOROFR &21&$8/7$ &LHQ GH 0p[LFR 0p[LFR SS $\yQ 9DOHULD 0HPRULD URWD WHQVLyQ \ DUPRQtD HQ FUyQLFDV PHVWL]DV QRYRKLVSDQDV 5HYLVWD 2UELV 7HUWLXV DxR QR SS 8QLYHUVLGDG 1DFLRQDO GH OD 3ODWD )D+&( /D FDtGD GH 7HQRFKWLWODQ QDUUDU OD GHVWUXFFLyQ ,; &RQJUHVR $UJHQWLQR GH +LVSDQLVWDV ³(O +LVSDQLVPR DQWH HO %LFHQWHQDULR´ /D 3ODWD S KWWS VHGLFL XQOS HGX DU KDQGOH &RUWpV 5RFtR ³(O PLVWHULR GH ORV FDStWXORV SHUGLGRV GH OD &UyQLFD PH[LFDQD GH +HUQDQGR GH $OYDUDGR 7H]R]RPRF´ &RORQLDO /DWLQ $PHULFDQ 5HYLHZ SS KWWS ZZZ WDQGIRQOLQH FRP GRL DEV %RUGUHXLO 3 \ %ULTXHO &KDWRQQHW ) /H WHPSV GH OD %LEOH *DOOLPDUG 3DULV SS &KLPDOSDKLQ &XDXKWOHKXDQLW]LQ 'RPLQJR )UDQFLVFR GH 6DQ $QWyQ 0XxyQ 0HPRULDO %UHYH GH OD )XQGDFLyQ GH OD FLXGDG GH &XOKXDFDQ HGLFLyQ GH 9tFWRU &DVWLOOR ) 81$0 0p[LFR /;9,,, SS &KLPDOSDKLQ &XDXKWOHKXDQLW]LQ )UDQFLVFR GH 6DQ $QWyQ 0XxyQ 5HODFLRQHV 2ULJLQDOHV GH &KDOFR $PDTXHPHFDQ SUyORJR GH 6LOYLD 5HQGyQ )&( 0p[LFR SS 'XUiQ 'LHJR +LVWRULD GH ODV ,QGLDV GH 1XHYD (VSDxD \ LVODV GH 7LHUUD )LUPH 7RPR , OD SXEOLFD FRQ XQ DWODV GH HVWDPSDV QRWDV H LOXVWUDFLRQHV -RVp ) 5DPtUH] ,PS GH - 0 $QGUDGH \ ) (VFDODQWH 0p[LFR 7RPR ,, ,PS GH ,JQDFLR (VFDODQWH (G IDFVtPLO )XHQWHV \ GRFXPHQWRV SDUD OD KLVWRULD GH 0p[LFR

'XUiQ )UD\ 'LHJR +LVWRULD GH ODV ,QGLDV GH 1XHYD (VSDxD H ,VODV GH OD 7LHUUD )LUPH 0p[LFR 3RUU~D 7RPRV

-LPpQH] 5DGD 5RGULJR +LVWRULD GH ORV KHFKRV GH (VSDxD &ROHFFLyQ GH 'RFXPHQWRV LQpGLWRV SDUD OD +LVWRULD GH (VSDxD 7RPR &9 ,PSUHQWD GH -RVp 0DUWtQH] \ 3HUDOHV KWWS ZZZ ELEOLRWHFDYLUWXDOGHDQGDOXFLD HV FDWDORJR FRQVXOWD UHJLVWUR FPG"LG /HyQ 3RUWLOOD 0LJXHO /D YLVLyQ GH ORV YHQFLGRV 81$0 0p[LFR SS 0R\HQ *DUFtD &ULVWLQD (O PHPRULDO GH SUtQFLSHV \ OD 9DOHULDQD 0HPRUDELOD 0DGULG SS 0XxR] &DPDUJR 'LHJR +LVWRULD GH 7OD[FDOD 7OD[FDOD &,(6$6 8$7 *RELHUQR GHO (VWDGR GH 7OD[FDOD SS 1DYDUUHWH )HGHULFR ³/DV IXHQWHV LQGtJHQDV PiV DOOi GH OD GLFRWRPtD HQWUH +LVWRULD \ 0LWR´ HQ (VWXGLRV GH &XOWXUD 1iKXDWO 81$0 ,QVWLWXWR GH ,QYHVWLJDFLRQHV +LVWyULFDV SS 1LHWR 6RULD -RVp 0DQXHO (O UHLQR /D PRQDUTXtD EDMRPHGLHYDO FRPR DUWLFXODFLyQ LGHROyJLFR MXUtGLFD HQ XQ HVSDFLR SROtWLFR HQ ,JOHVLD 'XDUWH -RVp ,JQDFLR GH OD >3XEO @ /RV HVSDFLRV GH SRGHU HQ OD (VSDxD PHGLHYDO >;,, 6HPDQD GH (VWXGLRV 0HGLHYDOHV 1iMHUD GHO GH MXOLR DO GH DJRVWR GH @ /RJURxR SS 3DVWUDQD )ORUHV 0LJXHO +LVWRULD GH OD FRQTXLVWD $VSHFWRV GH OD KLVWRULRJUDItD GH OD WUDGLFLyQ QiKXDWO 81$0 0p[LFR SS 5RPHUR *DOYiQ -RVp 5XEpQ /RV SULYLOHJLRV SHUGLGRV +HUQDGR $OYDUDGR 7H]R]yPRF 6X WLHPSR VX QREOH]D \ VX FUyQLFD PH[LFDQD 81$0 0p[LFR SS 0HPRULD RUDOLGDG H KLVWRULD HQ GRV FURQLVWDV QDKXDV (VWXGLRV GH &XOWXUD 1DKXDWO 9RO SS 81$0 ,QVWLWXWR GH ,QYHVWLJDFLRQHV +LVWyULFDV 5R]DW *X\ ,QGLRV LPDJLQDULRV H LQGLRV UHDOHV HG 7DED 0p[LFR SS 6KURHGHU 6XVDQ HG &KLPDOSiKLQ \ OD &RQTXLVWD GH 0p[LFR /D FUyQLFD GH )UDQFLVFR /ySH] GH *yPDUD FRPHQWDGD SRU HO KLVWRULDGRU QDKXD 0p[LFR 81$0 &RO +LVWRULDGRUHV \ FURQLVWDV GH ,QGLDV SS 6LOEHUPDQ / \ )LQNHOVWHLQ 1 $ 'DYLG \ 6DORPyQ 6LJOR ;;, 0DGULG SS 9i]TXH] *DOLFLD 6HUJLR Ã&#x2C6;QJHO ,QWHUSUHWDFLyQ KLVWyULFD H LGHQWLGDG GH GRV FURQLVWDV QRYRKLVSDQRV $QiOLVLV KLVWRULRJUiILFR GH ODV REUDV GH 'LHJR 0XxR] &DPDUJR \ &KLPDOSDKLQ &XDXKWOHKXDQLW]LQ 7HVLV 0DHVWUtD GH +LVWRULD )DFXOWDG GH )LORVRItD \ /HWUDV ,QVWLWXWR GH ,QYHVWLJDFLRQHV +LVWyULFDV 81$0 0p[LFR SS 9HODVFR 6DOYDGRU 9LVLRQHV GH $QiKXDF 5HFRQVWUXFFLRQHV KLVWRULRJUiILFDV \ HWQLFLGDGHV HPHUJHQWHV HQ HO 0p[LFR FRORQLDO )HUQDQGR GH $OYD ,[WOL[yFKLWO 'LHJR 0XxR] &DPDUJR \ +HUQDQGR $OYDUDGR 7H]R]yPRF &HQWUR 8QLYHUVLWDULR GH &LHQFLDV 6RFLDOHV \ +XPDQLGDGHV 8QLYHUVLGDG GH *XDGDODMDUD *XDGDODMDUD

SS

3UHVHQWDFLyQ (Q HVWH DSDUWDGR GH QXHVWUR OLEUR KHPRV DJUXSDGR FLHUWR Q~PHUR GH HQVD\RV TXH VRQ OD SUXHED GH TXH OD UHIOH[LyQ KLVWRULRJUiILFD VREUH OD FRQTXLVWD QR SHUWHQHFH VyOR DO PXQGR GH ORV KLVWRULDGRUHV \ TXH ODV SUHJXQWDV TXH DEUHQ QXHVWUD PDQHUD GH UHSHQVDU OD FRQTXLVWD SXHGHQ VHU LPSRUWDQWHV SDUD OD ILORVRItD ODV WHRUtDV GH JpQHUR R OD UHIOH[LyQ \ OD SUiFWLFD SROtWLFD VREUH HO TXHKDFHU GH ORV QXHYRV PLOLWDQWHV LQGLJHQLVWDV (O SULPHUR GH HOORV )RU]DU ORV WH[WRV /D ILORVRItD QiKXDWO GH /HyQ 3RUWLOOD GH 0DUFHOLQR $ULDV 6DQGt SDUHFHUi FRQVWUXLGR GH PDQHUD DOJR GLIHUHQWH (V HO WH[WR GH XQ ILOyVRIR TXH QRV DFRPSDxD GHVGH KDFH DxRV HQ QXHVWUDV UHIOH[LRQHV \ SRU OR WDQWR VX HVWUXFWXUD REHGHFH D ODV OH\HV GH FRQVWUXFFLyQ GH OD GHPRVWUDFLyQ ILORVyILFD /D SUHJXQWD EiVLFD GH HVWH HQVD\R HV TXp WDQ QiKXDWO HV OD ³ILORVRItD QiKXDWO´ TXH QRV SURSRQH /HyQ 3RUWLOOD 'HVSXpV GH XQ SHTXHxR UHFRUGDWRULR VREUH HO IXQFLRQDPLHQWR GH OD GLDOpFWLFD ILORVyILFD HO DXWRU QRV H[SOLFD OD QHFHVLGDG GH KDFHU H[SOtFLWR HO SURSyVLWR GH VX UHIOH[LyQ 6L ELHQ XQ UDVJR IXQGDPHQWDO GH OD ILORVRItD HV HO GLiORJR SHUPDQHQWH FRQVLJR PLVPD QRV H[SOLFD QR HV QLQJ~Q GLiORJR FHUUDGR VREUH Vt PLVPR DO FRQWUDULR OD PLUDGD GHO ILOyVRIR HVWi VLHPSUH SXHVWD HQ HO PXQGR (Q HO FDVR GHO ILORVRIDU OHRQSRUWLOOLVWD EXVFD SHQVDU ODV P~OWLSOHV PLUDGDV FRQ ODV TXH HVH DXWRU SXGLHUD HVWDU GLDORJDQGR (PSLH]D UHFRUGiQGRQRV TXH /D )LORVRItD 1iKXDWO HV ³XQ UHIHUHQWH FDVL ~QLFR FXDQGR VH KDEOD GHO SHQVDPLHQWR QiKXDWO GHVGH HO SXQWR GH YLVWD ILORVyILFR´ \ TXH HVD SRVLFLyQ SULYLOHJLDGD OR

VLW~D HQ XQ OXJDU FHQWUDO GRQGH ³VH WHMHQ OD PD\RUtD GH ODV UHIHUHQFLDV \ GLVSXWDV VREUH OD ILORVRItD QiKXDWO´ 6H WLHQH OD LPSUHVLyQ GH TXH HQ HVH OLEUR HO DXWRU \D OR GLMR WRGR R SRU OR PHQRV FDVL WRGR VREUH OD ILORVRItD QiKXDWO OR TXH H[SOLFDUtD TXH QR KD\D RWURV WH[WRV VREUH HO WHPD 3DUHFLHUD FRPR VL D WUDYpV GH HVH OLEUR VX DXWRU VH KXELHUD YXHOWR GXHxR H[FOXVLYR GH WRGD UHIOH[LyQ VREUH OD ILORVRItD DQWLJXD DPHULFDQD (V HVD SRVLFLyQ KHJHPyQLFD FDVL WRWDOLWDULD TXH OODPD OD DWHQFLyQ GH QXHVWUR ILOyVRIR \ PRWLYD VX DQiOLVLV FUtWLFR %XVFDQGR HQWHQGHU SRU TXp HV LPSRUWDQWH TXH OR UHDOL]DGR SRU ORV QDKXDV VHD FDOLILFDGR FRPR ILORVyILFR TXp VH JDQD TXp VH SLHUGH HQ HVWD FDWHJRUL]DFLyQ QXHVWUR DXWRU LQWHQWD VLWXDU GLFKR OLEUR HQ OD SURGXFFLyQ ILORVyILFD PH[LFDQD 8QD GH ODV FDUHQFLDV PiV LPSRUWDQWHV VHJ~Q QXHVWUR FUtWLFR HV TXH HO HVWXGLR VH UHDOL]y FRQ FULWHULRV PX\ VLPSOLVWDV LQFOXVR SDUD HO DQiOLVLV ILORVyILFR GH HVRV DxRV 3HUR OR TXH QR HQFXHQWUD FODUDPHQWH H[SUHVDGR QXHVWUR ILOyVRIR HV OD GHILQLFLyQ GHVGH TXp FDQRQ ILORVyILFR UHDOL]D /HyQ 3RUWLOOD VX OHFWXUD GHO SHQVDPLHQWR QiKXDWO /R TXH WDPELpQ OH PROHVWD HV HO VXEWtWXOR GH HVD REUD \D TXH VXEUD\D TXH VH WUDWD GH XQD ILORVRItD QiKXDWO ³HVWXGLDGD HQ VXV IXHQWHV´ 'HVGH VX SRVLFLyQ KHUPHQpXWLFD QXHVWUR FUtWLFR VH SUHJXQWD FyPR SXHGH /HyQ 3RUWLOOD YDOLGDU HO VHQWLGR GH ³VXV IXHQWHV´ D SDUWLU GH WH[WRV HODERUDGRV HQ HO SHULRGR LQLFLDO GH OD &RQTXLVWD R SRVWHULRUHV PiV DOOi GHO VDWLVIHFLW HQWXVLDVWD RWRUJDGR SRU VX PHQWRU ÈQJHO 0D *DULED\ TXH FRQVLGHUD TXH ³HV OD SULPHUD YH] HQ TXH VH QRV GLFH TXp SHQVDURQ ORV DQWLJXRV PH[LFDQRV QR D WUDYpV GH UXPRUHV QL KDFLHQGR GHGXFFLRQHV VLQR SUHVHQWDQGR VXV SURSLDV SDODEUDV HQ VX SURSLD OHQJXD´ 1XHVWUR ILOyVRIR SRQH HQ GXGD HVD SXOFULWXG GH OD WUDQVPLVLyQ GHVGH ORV DQWLJXRV QiKXDWO \D TXH LQHYLWDEOHPHQWH VH HIHFW~D D WUDYpV GH XQD VHULH GH PHGLDFLRQHV OLQJ tVWLFDV \ FXOWXUDOHV TXH YXHOYHQ GXGRVD HVD WUDQVSDUHQFLD \ SRU OR WDQWR HVD DXWHQWLFLGDG 'H KHFKR /HyQ 3RUWLOOD DVWXWDPHQWH GHVOHJLWLPD GHVGH HO RULJHQ FXDOTXLHU SRVLELOLGDG GH FUtWLFD GH HVH

WLSR \D TXH FRQ VX SURSLD DXWRULGDG EDVDGD HQ VX IDPD \ HVFULWRV DQWHULRUHV SUHWHQGH KDFHUQRV FUHHU TXH QL pO QL QDGLH LQWHUSROD QL MDPiV LQWHUSROy HQ QLQJ~Q PRPHQWR ODV GLFKRVDV IXHQWHV QiKXDWO $Vt SXHGH DVHJXUDU TXH ³/RV WH[WRV RULJLQDOHV OLEUHV GH WRGD LQWHUSUHWDFLyQ TXH SXGLHUDQ IDOVHDU R GHVYLDU IDQWiVWLFDPHQWH VX VHQWLGR LUiQ DSDUHFLHQGR D OR ODUJR GH HVWH HVWXGLR KDEODQGR SRU Vt PLVPRV´ (VD VXSXHVWD DXVHQFLD GH WRGR WUDEDMR LQWHUSUHWDWLYR HV DQWHV TXH QDGD HO UHFKD]R GH FXDOTXLHU GLVFXVLyQ DFDGpPLFD \ GH DQWHPDQR XQ UHFKD]R D FXDOTXLHU FUtWLFD \ XQD YROXQWDG FRQWXQGHQWH GH FRQVWUXLUVH D Vt PLVPR FRPR KHJHPyQLFR &UHHPRV TXH OD DWHQFLyQ GHO OHFWRU HVWi \D GHVSLHUWD \ \D TXH HVH HV HO REMHWLYR GH HVWD LQWURGXFFLyQ OR GHMDUHPRV VHJXLU FRQ OD OHFWXUD GH XQD GHPRVWUDFLyQ LPSHFDEOH GH QXHVWUR ILORVRIR TXH SUXHED FyPR OD ILORVRItD QiKXDWO SXHGH VHUOR D FRQGLFLyQ GH KDEHUVH GHVSRMDGR GH WRGR OR TXH SRGUtD FDUDFWHUL]DU D XQD ³DQWLJXD ILORVRItD DXWyFWRQD´

/D H[SRVLFLyQ GH *HUWUXGLV 3D\DV /D PHGLDFLyQ OLQJ tVWLFD FRPR REMHWR KLVWyULFR DOJXQDV FRQVLGHUDFLRQHV GHVGH OD KLVWRULD FRORQLDO GH 0p[LFR \ &KLOH JHQHUy XQ HQRUPH LQWHUpV HQWUH ORV LQYHVWLJDGRUHV GHO VHPLQDULR \ PiV D~Q HQWUH HO S~EOLFR SUHVHQWH $XQTXH FRPR OR DGYLHUWH OD DXWRUD VXV LQYHVWLJDFLRQHV SURYLHQHQ GH XQ FDPSR DSDUHQWHPHQWH DOHMDGR GH OD KLVWRULRJUDItD HO HQWXVLDVPR GHVDWDGR SUXHED TXH ODV SUHJXQWDV GH XQD ³WUDGXFWyORJD´ HVWDEDQ GLUHFWDPHQWH VLWXDGDV HQ HO FRUD]yQ GH QXHVWUD UHIOH[LyQ JOREDO GH 5HSHQVDU OD &RQTXLVWD 6XV LQYHVWLJDFLRQHV GHVYHODQ ODV IXQFLRQHV TXH ODV WUDGXFFLRQHV HMHUFHQ HQ ODV FXOWXUDV SHUR VREUH WRGR ODV IRUPDV HQ TXH OD WUDGXFFLyQ FRPR IHQyPHQR FXOWXUDO FRQWULEX\H D XQD UHSUHVHQWDFLyQ GH ODV LGHQWLGDGHV QDFLRQDOHV X RWUDV 6X LGHD GH TXH OD WUDGXFFLyQ IRUPD SDUWH GH XQ GLVFXUVR GH LGHQWLGDG UHHQFRQWUy OD ILQDOLGDG GH QXHVWUR

VHPLQDULR TXH EXVFD UHSHQVDU OD FRQTXLVWD QR VyOR SDUD ³VDEHU´ OR TXH RFXUULy VLQR WDPELpQ \ VREUH WRGR HO HIHFWR TXH ODV GLIHUHQWHV FRQVWUXFFLRQHV GLVFXUVLYDV GH WDO HYHQWR WXYLHURQ VREUH OD FRQVWLWXFLyQ GH ODV LGHQWLGDGHV QDFLRQDOHV HQ 0p[LFR /RV UHVXOWDGRV GH VXV LQYHVWLJDFLRQHV HQ &KLOH \ 0p[LFR GHO SHULRGR FRORQLDO \ GH ODV SRVW LQGHSHQGHQFLDV OH SHUPLWHQ FRQFOXLU TXH HQ 0p[LFR SRU HMHPSOR ³ODV WUDGXFFLRQHV GH OD pSRFD FRORQLDO IRUPDQ \D HQ FLHUWD PHGLGD SDUWH GHO GLVFXUVR GH LGHQWLGDG GH OD QDFLyQ PH[LFDQD SXHVWR TXH WHMHQ XQD FRPXQLGDG LPDJLQDGD GH FDWyOLFRV VREUH OD TXH RWUDV WUDGXFFLRQHV HQWUHOD]DQ PLWRV IXQGDGRUHV WUDGXFFLRQHV GH WH[WRV GH OD DQWLJ HGDG DILUPDQ XQD FRQWLQXLGDG FRQ ORV PXQGRV FOiVLFRV WUDGXFFLRQHV GH DXWRUHV JUHFR ODWLQRV \ HVWDEOHFHQ HO YtQFXOR GH OD QXHYD QDFLyQ FRQ RWUDV QDFLRQHV PRGHUQDV WUDGXFFLRQHV GH OLWHUDWXUD \ FRQRFLPLHQWRV HXURSHRV FRQWHPSRUiQHRV ´ 5HWRPDQGR HQ FLHUWD PDQHUD ODV SUHJXQWDV VXUJLGDV GH OD UHIOH[LyQ GHO HQVD\R SUHFHGHQWH VREUH OD WUDQVSDUHQFLD GH ODV VXSXHVWDV IXHQWHV QiKXDWO QRV UHFXHUGD TXH SDUD DFHUFDUQRV DO SDVDGR SUHKLVSiQLFR PH[LFDQR WHQHPRV WUHV WLSRV GH IXHQWHV ORV UHVWRV DUTXHROyJLFRV PX\ QXPHURVRV ORV FyGLFHV OD PD\RUtD HODERUDGRV WUDV OD &RQTXLVWD \ XQ YDVWR FRUSXV GH WH[WRV HVFULWRV GXUDQWH HO SULPHU VLJOR VHD HQ QiKXDWO DOIDEpWLFR HV GHFLU \D WUDQVIRUPDGR VHD HQ HVSDxRO $ pVWDV DxDGH ODV IDPRVDV FUyQLFDV FDUDFWHUL]DGDV FRPR ³PHVWL]DV´ \D TXH IXHURQ KHFKDV SRU FURQLVWDV GHVFHQGLHQWHV GH DOJXQRV SDULHQWHV LQGtJHQDV QREOHV HYLGHQWHPHQWH 'H DOJXQD IRUPD GH HVWRV FyGLFHV WH[WRV \ FUyQLFDV PHVWL]DV DEUHYDQ ODV FUyQLFDV KHFKDV SRU ORV IUDLOHV 'H WRGDV HVWDV IXHQWHV VXUWH OD KLVWRULRJUDItD FRORQLDO \ SUH FRUWHVLDQD (O WUDEDMR GH WUDGXFFLyQ HV SXHV FHQWUDO HQ HVWD H[KXPDFLyQ \ H[SORUDFLyQ GH ODV IXHQWHV 6X HQVD\R QRV UHFXHUGD FyPR HQ HVH UHFRUULGR TXH YD GH ODV IXHQWHV GHO VLJOR ;9, D ORV IUXWRV GH OD LQYHVWLJDFLyQ KLVWyULFD DFWXDO VH UHDOL]DURQ WRGD XQD VHULH GH WUDGXFFLRQHV

LQWHUVHPLyWLFDV H LQWHUOLQJ tVWLFDV DVt FRPR ODV WUDQVIHUHQFLDV LQWHUOLQJ tVWLFDV GH GLVWLQWRV WLSRV PHGLDFLRQHV TXH LQWHUHVDQ D QXHVWUD DXWRUD 8Q WUDEDMR VLPLODU DO GHO KLVWRULyJUDIR TXH LQWHQWD PRVWUDU TXH ODV IXHQWHV QR VRQ WUDQVSDUHQWHV QL VRQ FDSDFHV GH HQWUHJDUVH DO JHQXLQR GHVHR GHO LQYHVWLJDGRU DXQTXH HVWXYLHUD GRWDGR GH ODV PHMRUHV LQWHQFLRQHV 3HUR GHMDPRV D QXHVWUR OHFWRU FRQ HO VXJHUHQWH WH[WR GH OD 'UD *HUWUXGLV 3D\DV HVSHUDQGR TXH SXHGD VHU IXHQWH GH WDQWDV UHIOH[LRQHV FRPR OR KD VLGR HQ QXHVWUR VHPLQDULR

'HVGH XQD SHUVSHFWLYD ³GHVFRORQLDOL]DGRUD´ ,W]DH (XGDEH (XVHELR HQ VX HQVD\R 1XHYRV GLRVHV 1XHYD (VSDxD 1XHYRV VHUHV HQFXEULPLHQWR LQYHQFLyQ \ FRORQL]DFLyQ GHO 1XHYR PXQGR HQ OD 1DUUDWLYD GH 6DKDJ~Q HPSUHQGH XQD LQWHUHVDQWH UHIOH[LyQ VREUH OD QDWXUDOH]D GHO HIHFWR GH OD +LVWRULD *HQHUDO GH ODV FRVDV GH OD 1XHYD (VSDxD GH %HUQDUGLQR GH 6DKDJ~Q LQFRQWRUQDEOH FURQLVWD IUDQFLVFDQR HQ OD HODERUDFLyQ PXOWLVHFXODU GHO FRQRFLPLHQWR GHO 0p[LFR $QWLJXR $ QXHVWUR DXWRU OH SDUHFH TXH HVD REUD HQWUH ODV PiV FRQVXOWDGDV \ UHVSHWDGDV HV GH KHFKR OD JUDQ DUPD GHO SHQVDPLHQWR FRORQL]DGRU \D TXH VX FRQVXOWD \ DXWRULGDG OHJLWLPDQ ³XQD VHULH GH LQIRUPDFLRQHV HQ WRUQR DO VHU \ ORV VHUHV TXH KDELWDEDQ $PpULFD´ TXH D QXHVWUR DXWRU OH SDUHFHQ HUUyQHDV 5HWRPDQGR OD PHWiIRUD GHO SURSLR IUDQFLVFDQR OD GHO PpGLFR TXH HVWXGLD DO SDFLHQWH SDUD FXUDUOR SUHJXQWD ¢TXLpQ DXWRUL]y \ OHJLWLPy VXV VXSXHVWDV SUiFWLFDV PpGLFDV \ OH SHUPLWLy LQWHUYHQLU VREUH HVH FXHUSR VRFLDO DPHULFDQR" 3UHWHQGLHQGR FRQRFHU PX\ ELHQ \ GH DQWHPDQR ODV WHUULEOHV HQIHUPHGDGHV TXH DTXHMDEDQ D ODV VRFLHGDGHV \ KRPEUHV DPHULFDQRV 6DKDJ~Q \ VXV KHUPDQRV UHOLJLRVRV GHFUHWDURQ TXH WRGDV SURYHQtDQ GH VX VRPHWLPLHQWR DO PDOLJQR SUHWHQGLHQGR FRQ VX LQTXLVLWLR HYDQJpOLFD FRQRFHU WDPELpQ ORV UHPHGLRV LQIDOLEOHV TXH KDEtD TXH DSOLFDUOHV SDUD VX FXUDFLyQ GHILQLWLYD

3DUD TXH VH SXHGD HQWHQGHU OD ILQDOLGDG FRORQLDO TXH FRQVWLWX\H HVD SULPHUD LQYHQFLyQ GH $PpULFD SRU DOJXLHQ FRPR 6DKDJ~Q HO DXWRU QRV UHFXHUGD FyPR HVDV GHVFULSFLRQHV GH OD 1DWXUDOH]D \ GH ODV ³FRVWXPEUHV´ GH ORV LQGtJHQDV VRQ SDUWH GH XQD FRORQL]DFLyQ FXOWXUDO WRWDOLWDULD < QRV VXJLHUH TXH VyOR GHMDQGR GH FRQFHELU DO (QFXHQWUR $PHULFDQR FRPR HO KDOOD]JR GH DOJR ³GHILQLWLYDPHQWH KHFKR GHVGH VLHPSUH TXH PLODJURVDPHQWH UHYHOy XQ EXHQ GtD VX HVFRQGLGR LJQRWR H LPSUHYLVLEOH VHU D XQ PXQGR DWyQLWR´ HV FRPR SRGUHPRV HQWHQGHU HO WUDEDMR SURGXFLGR SRU ORV WH[WRV GH HVRV FURQLVWDV \ VX HIHFWR HQ OD ,QYHQFLyQ GH $PpULFD \ DO PLVPR WLHPSR VX HIHFWLYLGDG HQ HO SURFHVR GH XQD LQYHQFLyQ QHJDFLyQ X RFXOWDFLyQ GHILQLWLYD GH ORV PXQGRV DXWyFWRQRV DQWHULRUHV 8QD LQYHQFLyQ PXOWLVHFXODU FX\D ILQDOLGDG HV MXVWLILFDU OD H[SDQVLyQ GH XQ RUGHQ FLYLOL]DWRULR FRPR OD FRORQL]DFLyQ GHO QXHYR PXQGR &RQVLGHUDQGR TXH HVWRV FURQLVWDV QR HVWiQ UHDOPHQWH LQIRUPDQGR VLQR PiV ELHQ ILFFLRQDOL]DQGR HVH DQWLJXR PXQGR DPHULFDQR DJRQL]DQWH HO DXWRU QRV UHFXHUGD TXH QR GHEHPRV H[WUDxDUQRV TXH OR KDUiQ FRQ HO EDFNJURXQG FXOWXUDO WUDGLFLRQDO TXH ORV KD IRUPDGR \ SRU OR WDQWR TXH PLWRV \ OH\HQGDV 3URGLJLRV 3UHVDJLRV \ 3URIHFtDV GH RULJHQ HXURSHR SHUPHDUiQ WRGDV VXV FUyQLFDV

/D QXHYD FRORQLDOLGDG HV HQ HVH VHQWLGR WRWDOLWDULD \D TXH FRPR PDUFDGRU FXOWXUDO

DPSOLy VX GRPLQLR IpUUHR QR VyOR VREUH HO WHUULWRULR \ OD QDWXUDOH]D VLQR VREUH HO FXHUSR \ OD WRWDOLGDG GH ODV PRGDOLGDGHV GHO SHQVDPLHQWR \ YLGD FRWLGLDQD GH ORV KDELWDQWHV /D SDODEUD GHO HYDQJHOL]DGRU VH WUDQVIRUPD DVt HQ OD KHUUDPLHQWD IXQGDPHQWDO GH DSUHKHQVLyQ H LQWHUSUHWDFLyQ GH OD UHDOLGDG FRPR HQ HO YHKtFXOR GH WRGD WUDQVPLVLyQ LQGLYLGXDO \ VRFLDO 7DPELpQ VH LPSXVR D SDUWLU GH REUDV FRPR OD GH 6DKDJ~Q XQ ³VDEHU DFDGpPLFR´ TXH FUHH WHQHU ODV OODYHV GHILQLWLYDV SDUD SHQVDU HO PXQGR DQWLJXR DPHULFDQR 8Q FRQMXQWR GH GLVFXUVRV TXH LQIRUPD VREUH OR TXH IXH ³ OD IRUPD GH YHU \ YLYLU HO PXQGR SRU SDUWH GH ORV LQGtJHQDV VXV FUHHQFLDV VXV VtPERORV GH OR GLYLQR VXV UHSUHVHQWDFLRQHV FDQWRV GDQ]DV

FHUHPRQLDV OD IORUD \ OD IDXQD OD UHODFLyQ FRQ ORV DQLPDOHV FRQ ODV SODQWDV \ VXV IRUPDV SDUD FXUDU ODV HQIHUPHGDGHV´ $Vt SRGHPRV KDFHU QXHVWUD OD FRQFOXVLyQ GH VX HQVD\R ³IUHQWH D ORV DxRV GH KLVWRULDV FRORQLDOHV ORV DxRV GH XQ HVSDFLR SDUD UHSHQVDU OD FRQTXLVWD QRV SHUPLWH GHVPHQX]DU QXHVWUDV KLVWRULDV UHSHQVDUQRV D QRVRWURV PLVPRV (Q HVH VHQWLGR UHSHQVDU QRV SHUPLWH GHVFRORQL]DU´

(O HQVD\R GH 5RVD 0DUtD 6SLQRVR $UFRFKD (QWUH 0HGHD \ OD /ORURQD OD 0DOLQFKH \ OD FXOSD QDFLRQDO HV HO UHVXOWDGR GH XQD LQYHVWLJDFLyQ HQ OD FXDO ³LQWHQWD VHJXLUOH ORV SDVRV D OD ILJXUD GH /D /ORURQD HQ ORV HVFULWRV GHO VLJOR ;,;´ 6X LGHD HUD PRVWUDU OD ³DGRSFLyQ GH WHPDV PLWROyJLFRV \ GH OD WUDGLFLyQ SRSXODU SRU DXWRUHV PH[LFDQRV TXH VH SURSRQtDQ OD FUHDFLyQ GH XQD OLWHUDWXUD QDFLRQDO \ SRU RWUR ODGR HO XVR GH HVRV PLWRV FRPR LQVWUXPHQWR GH FRQWURO VRFLDO GLULJLGR HVSHFLDOPHQWH KDFLD ODV PXMHUHV´ 5HFRUGiQGRQRV TXH HQ WRGDV ODV OLWHUDWXUDV QDFLRQDOHV LQFLSLHQWHV GHO VLJOR ;,; OD OH\HQGD VH FRQVWLWX\y HQ XQ JpQHUR OLWHUDULR LQWHQWDUi H[SOLFDU FyPR HO SHUVRQDMH KLVWyULFR GH /D 0DOLQFKH VH PH]FODUi FRQ OD ILJXUD PtWLFD GH 0HGHD HQ OD VHJXQGD PLWDG GH HVD FHQWXULD 6L QR ROYLGDPRV TXH GXUDQWH HO SHULRGR FRORQLDO OD ILJXUD GH HVD LQGLD HMHPSODU HV PiV ELHQ SRVLWLYD SRUTXH SXVR WRGD VX LQWHOLJHQFLD \ FRQRFLPLHQWR DO VHUYLFLR GH VX DPDQWH &RUWpV YROYLpQGRVH DVt XQ YHFWRU HVFRJLGR SRU OD 3URYLGHQFLD SDUD JXLDU D HVH QXHYR SXHEOR HOHJLGR HQ VX FRQTXLVWD GH XQD QXHYD WLHUUD SURPHWLGD VX WUDQVIRUPDFLyQ HQ OD WUDLGRUD SRU H[FHOHQFLD PDUFD OD FRQVWLWXFLyQ GH XQD OLWHUDWXUD QDFLRQDO /D DXWRUD QRV SURSRQH TXH HVH FDPLQR SRU HO FXDO WUDQVLWD 0DOLQFKH OD ILJXUD GH OD /ORURQD TXH OD PDUTXHVD &DOGHUyQ GH OD %DUFD HQFXHQWUD HQ &KDSXOWHSHF KDFLD HV XQD HWDSD

LPSRUWDQWH \D TXH pVWD HV FRQGHQDGD D YDJDU HWHUQDPHQWH FXOSDEOH GH KDEHU PDWDGR D VXV KLMRV SURGXFWRV GH DPRUHV SURKLELGRV (O GH VHSWLHPEUH GH HQ OD $ODPHGD GH 0p[LFR ,JQDFLR 5DPtUH] FRQVWUX\H XQ LQWHUHVDQWH FRQWUDSXQWR HQ VX GLVFXUVR SDWULyWLFR 3RU XQD SDUWH SUHVHQWD D OD ILJXUD GH +LGDOJR TXLHQ FRPR DQWHV GH pO 0RLVpV 0DKRPD R :DVKLQJWRQ WDPELpQ VH DSR\y HQ ODV ³WXUEDV HQYLOHFLGDV´ SDUD ORJUDU VXV SURSyVLWRV GH SURPRYHU OD VREHUDQtD SRSXODU DVt FRPR ORV UHWUDWRV GH YDULDV PXMHUHV TXH LPSDFWDURQ OD KLVWRULD QDFLRQDO /DV PXMHUHV HUDQ (YD \ 0DUtD SpUGLGD \ VDOYDFLyQ GH OD QDFLyQ &RQGHQD D OD EDUUDJDQD GH &RUWpV \ H[DOWD D ³'RxD -RVHID 2UWL] OD 0DOLQW]LQ LQPDFXODGD GH RWUD pSRFD TXH VH DWUHYLy D SURQXQFLDU HO ItDW GH OD ,QGHSHQGHQFLD´ 8Q VLJXLHQWH SDVR HQ HVWH SURFHVR GH FRQGHQD OR HQFRQWUDPRV HQ ,JQDFLR $OWDPLUDQR VX GLVFtSXOR \ DPLJR TXLHQ DxRV GHVSXpV UHWRPy HO WHPD (Q pVWH SXEOLFD HQ OD FLXGDG GH 0p[LFR XQD VHULH GH FUyQLFDV D SURSyVLWR GH OD SUHVHQWDFLyQ HQ ORV SDOFRV QDFLRQDOHV GH 0HGHD OD IDPRVD WUDJHGLD GH (XUtSLGHV (Q VX VHJXQGD FUyQLFD UHDOL]D XQ ODUJR UHFRUULGR LQWURGXFWRULR SRU OD KLVWRULD \ OD GUDPDWXUJLD GH 0HGHD TXLHQ SHUGLGDPHQWH HQDPRUDGD GH -DVyQ HO MHIH GH ORV $UJRQDXWDV OR D\XGy D UREDU ³HO 9HOORFLQR GH 2UR´ TXH HVWDED EDMR OD SURWHFFLyQ GH VX SDGUH 0HGHD WUDLFLRQD D ORV VX\RV \ SURYRFD OD PXHUWH GH VX KHUPDQR 0iV WDUGH VHUi D VX YH] WUDLFLRQDGD SRU VX DPDQWH \ GHVHVSHUDGD PDWD D ORV KLMRV TXH KDEtD WHQLGR FRQ -DVyQ 3DUD $OWDPLUDQR XQD PLVPD WUDLFLyQ DWUDYLHVD OD YLGD GH HVDV GRV PXMHUHV -DVyQ \ &RUWpV VRQ VHPHMDQWHV HQ VXV HPSUHVDV GH VDTXHR \ SRU OR WDQWR 0HGHD 0DOLQFKH VH YXHOYH XQD SRVLEOH ILJXUD SHGDJyJLFD (O SUR\HFWR QDFLRQDO PH[LFDQR GHO VLJOR ;,; FRPR WRGR SUR\HFWR QDFLRQDO QHFHVLWDED LQYHQWDUVH ILJXUDV GH YLOODQRV R GH YLOODQDV HVFRJHUi D 0DOLQFKH SDUD UHSRUWDU

VREUH HOOD WRGD OD FXOSD GH OD FRQTXLVWD $Vt VH SXHGH HPSH]DU D LPSRQHU OD LGHD GH TXH 0p[LFR QR KDEtD VLGR YHQFLGR VLQR PiV ELHQ WUDLFLRQDGR XQ DUJXPHQWR PX\ HIHFWLYR KDVWD OD IHFKD < SHRU D~Q WUDLFLRQDGR SRU XQD PXMHU (Q HVD pSRFD GH UHGHILQLFLyQ GH ORV UROHV JHQpULFRV ³QDGD PHMRU TXH OD FXOSDEOH IXHVH XQD PXMHU SHUWHQHFLHQWH D HVH VH[R ³IUiJLO´ LQFRQWURODEOH SHOLJURVR \ GRPLQDGR SRU ODV SDVLRQHV (VD IUDJLOLGDG H LQFRQVWDQFLD ³GHO VH[R IUiJLO´ HUD HO DUJXPHQWR TXH OR MXVWLILFDED WRGR WDQWR HO KHURtVPR FRPR OD YLOODQtD GH ODV PXMHUHV´ 1XHVWUD DXWRUD WDPELpQ UHFXHUGD TXH ³HQ HO FDVR GH OD FRQVWUXFFLyQ GH XQD YLOODQD HVD PLVPD IUDJLOLGDG VHUtD LGHDO WDQWR SDUD FRQGHQDUOD FRPR SDUD GHVSXpV SRGHU SHUGRQDUOD 3RUTXH OD LGHD FRQ OD 0DOLQFKH SDUHFH TXH HUD HVD HFKDUOH OD FXOSD SDUD GHVSXpV SRGHU SHUGRQDUOD \D TXH ILQDOPHQWH FRPR XQD HVSRVD PRGHOR VLJXLy \ VHFXQGy ILHOPHQWH FRPR KHFKL]DGD DO KRPEUH TXH HO GHVWLQR OH KDEtD GHSDUDGR ´ (VWH HQVD\R QR VH WHUPLQD DKt HQ VX UDVWUHR KLVWyULFR OD DXWRUD VLJXH HQFRQWUDQGR DXWRUHV GH ILQDOHV GHO ;,; \ GHO ;; 0XFKRV GH HVRV UHWUDWRV GH OD 0DOLQFKH SUREDEOHPHQWH VRQ ELHQ FRQRFLGRV SRU QXHVWURV OHFWRUHV FRPR ORV SUHVHQWDGRV SRU 2FWDYLR 3D] R &DUORV )XHQWHV SRU HVR GHMDPRV DTXt HVWD SUHVHQWDFLyQ

&RPR OR LQGLFD HO WtWXOR GH VX HQVD\R ,QWHUFXOWXUDOLVPR H KLVWRULRJUDItD ODV WHQVLRQHV HQ WRUQR D ORV XVRV SROtWLFRV GHO SDVDGR LQGtJHQD 0LULDP +HUQiQGH] 5H\QD QRV LQYLWD D H[DPLQDU FRQ PXFKR FXLGDGR ODV GLVFXVLRQHV UHFLHQWHV HQ WRUQR DO LQWHUFXOWXUDOLVPR \ VREUH WRGR D ORV XVRV SROtWLFRV TXH VH KDFHQ GH FRQFHSWRV FRPR HO GH ³SXHEORV RULJLQDULRV´ 'HVGH OD GpFDGD GH ORV \ GHVSXpV GH OD LUUXSFLyQ S~EOLFD GHO (=/1 XQ QXHYR FDPSR GH UHIOH[LyQ \ GH SROtWLFDV S~EOLFDV SUHWHQGLy UHVSRQGHU D HVD QXHYD HPHUJHQFLD UHSHQWLQD GH ODV FRPXQLGDGHV LQGtJHQDV (O PXQGR DFDGpPLFR VH DIDQy SDUD GDU

UiSLGDPHQWH FXHQWD GH HVH IHQyPHQR \ JHQHUy HO FRQFHSWR GH ³SXHEORV RULJLQDULRV´ TXH VH KD FRQYHUWLGR HQ XQD HVSHFLH GH FRPRGtQ GLVFXUVLYR SDUD ORV HVWXGLRV GH OD LQWHUFXOWXUDOLGDG /D DPELJ HGDG PD\RU GH GLFKR FRQFHSWR QRV KDFH QRWDU OD DXWRUD HV TXH SDUHFH SUHVXSRQHU XQD ³FRQWLQXLGDG HVHQFLDO HQWUH ORV SXHEORV LQGtJHQDV FRQWHPSRUiQHRV \ OD pSRFD GH ODV FLYLOL]DFLRQHV SUHKLVSiQLFDV´ (Q XQ PLVPR DQiOLVLV VH SXHGH REVHUYDU TXH VH SDVD VLQ PHGLDFLyQ QL WUDQVLFLyQ GH XQD KLSRWpWLFD VLWXDFLyQ SUHFRORPELQD D OD GHVFULSFLyQ FRQWHPSRUiQHD GH OR TXH RFXUUH R VH FXHQWD TXH RFXUUH HQ GLFKDV FRPXQLGDGHV 1XHVWUD DXWRUD VH LQWHUHVD HQ HVD QXHYD RSHUDFLyQ KLVWRULRJUiILFD TXH FDUDFWHUL]D D pVWRV SXHEORV FRPR SXHEORV HQ OXFKD GXUDQWH DxRV OXFKD HQ OD FXDO VH KXELHUD FRQVHUYDGR LQWDFWD VX FXOWXUD GH RULJHQ (VWD LGHD QR HV SURSLD GH 0p[LFR \D TXH IXH H[SUHVDGD KDFH WLHPSR HQ PXFKRV iPELWRV LQWHUQDFLRQDOHV FRPR HO &RQYHQLR GH OD 2,7 HQ GRQGH OD SURFHGHQFLD SUH FRORQLDO GH ORV SXHEORV DXWyFWRQRV \ WULEDOHV SDVD D VHU XQ FULWHULR OHJDO GH UHFRQRFLPLHQWR FXOWXUDO \ QR VyOR XQ HOHPHQWR IXQGDGRU GH OD QDFLyQ TXH VHUi UHWRPDGR FDVL DO LGpQWLFR SRU OD &RQVWLWXFLyQ PH[LFDQD ³$VLVWLPRV ±QRV GLFH OD DXWRUD D OD IRUPDFLyQ GH XQD PLWR LGHRORJtD GH ORV RUtJHQHV DXWyFWRQRV TXH GHVFRQHFWD HO IHQyPHQR GH OD LGHQWLGDG LQGtJHQD GH VX GLPHQVLyQ KLVWyULFD ´ 0iV ELHQ OD KLVWRULD GHVDSDUHFH \ HQ VX OXJDU VH JHVWD ³XQD LQVWUXPHQWDOL]DFLyQ GH OD KLVWRULD SDUD FUHDU XQD HQWLGDG SROtWLFD FX\D IXHU]D UDGLFDUtD HQ VHU SDUDGyMLFDPHQWH DKLVWyULFD \ DWHPSRUDO´ /D QDWXUDOH]D SROtWLFD GHO FRQFHSWR ³SXHEORV RULJLQDULRV´ KD WRPDGR ODV FDUDFWHUtVWLFDV GH XQ FRQFHSWR RQWROyJLFR \ GH XQD UHDOLGDG HYLGHQWH TXH RSHUD SRVWHULRUPHQWH FRPR XQD FDWHJRUtD GHVFULSWLYD $VLVWLPRV D OD UHLQYHQFLyQ GH XQD FRQWLQXLGDG KLVWyULFD VLQ KLVWRULD

(Q OD IRUPDFLyQ GH OD FRQFLHQFLD pWQLFD GH HVRV SXHEORV RULJLQDULRV VH UHTXLHUH SRU OR WDQWR OD FRQVWUXFFLyQ \ OD UHHODERUDFLyQ SROtWLFD GHO SDVDGR SHUR QR VREUH ORV HOHPHQWRV KLVWyULFRV GH HVWD FRQWLQXLGDG 6yOR SDUHFH LPSRUWDU HO IRUWDOHFLPLHQWR GH XQD LGHQWLGDG SHUHQQH LGHDO TXH VH PDQWLHQH LPSROXWD SRU OD VLWXDFLyQ PLQRULWDULD GH HVWRV JUXSRV HQ UHVLVWHQFLD /D PD\RUtD GH ORV DXWRUHV PHWLGRV HQ HVWD UHIOH[LyQ WLHQHQ TXH FRPR SULPHU SDVR LQYHQWDU HQ HO VHQWLGR GHO PDHVWUR 2 *RUPDQ TXH $PpULFD HVWi DWUDYHVDGD GXUDQWH FLQFR VLJORV SRU XQD PLVPD OXFKD FRQ ORV PLVPRV REMHWLYRV \ OOHYDGD D FDER SRU ORV PLVPRV SHUVRQDMHV <D TXH HVWiQ FRQVFLHQWHV GH TXH HVWH DUJXPHQWR GH XQD KLVWRULD VLQ KLVWRULD QR FXDGUD PXFKR HVR QR LPSRUWD SRUTXH ³SDUD ORV LQGtJHQDV SDUD HO GLVFXUVR LQGtJHQD FRQWDU FRQ VLJORV GH DQWHFHGHQWHV SURGXFH XQD IXHU]D DUJXPHQWDO LPSRUWDQWH %HQJRD ´ 3HQVDQGR HVWH HQVD\R DO LQWHULRU GHO WUDEDMR JHQHUDO UHDOL]DGR HQ ORV DxRV GH QXHVWUR VHPLQDULR SRGUtDPRV GHFLU TXH XQD YH] PiV VH QLHJD DO PXQGR LQGtJHQD HO DFFHVR D OD KLVWRULD 6X KLVWRULD QR LQWHUHVD D QDGLH SHUR \D SUHWHQGLGRV QXHYRV LQGLJHQLVWDV RWUD YH] VDEHQ OR TXH KD\ TXH KDFHU SDUD ORV LQGtJHQDV VDEHQ OR TXH WLHQHQ TXH SHQVDU \ FXiO VHUi VX IXWXUR /D DOWHULGDG DPHULFDQD VLJXH DWHUURUL]DQGR D ORV SHUURV JXDUGLDQHV * 5 '

)RU]DU ORV WH[WRV /D ILORVRItD QiKXDWO GH /HyQ 3RUWLOOD

0DUFHOLQR $ULDV 6DQGt )DFXOWD GH )LORVRItD 89

(O TXHKDFHU ILORVyILFR UHTXLHUH GH GDU UD]RQHV $Vt DO SURSRQHU XQD UH OHFWXUD GHO WH[WR GH 0LJXHO /HyQ 3RUWLOOD /D ILORVRItD QiKXDWO HVWXGLDGD HQ VXV IXHQWHV HV PHQHVWHU GDU DOJXQDV UD]RQHV SDUD OOHYDU D FDER WDO HPSUHVD 1R SRGHPRV VXSRQHU TXH HVD UH OHFWXUD HV DOJR TXH VH MXVWLILFD SRU Vt PLVPD 7RGR PXQGR SXHGH OHHU HO WH[WR SHUR ¢SRU TXp UH OHHUOR" (V QHFHVDULR KDFHU H[SOtFLWR HO SURSyVLWR GH HVWD DFFLyQ DVt FRPR VXV FRQGLFLRQHV (PSHFHPRV SRU UHVDOWDU XQ UDVJR IXQGDPHQWDO GH OD ILORVRItD D VDEHU HO GLiORJR SHUPDQHQWH FRQVLJR PLVPD 'HVGH OXHJR TXH QXQFD HV XQ GLiORJR HQVLPLVPDGR R FHUUDGR VREUH Vt PLVPR /D PLUDGD GH OD ILORVRItD VLHPSUH HVWi SXHVWD HQ HO PXQGR (O GLiORJR VH HVWDEOHFH HQWUH HVWDV P~OWLSOHV PLUDGDV TXH GH DOJ~Q PRGR QRV RIUHFHQ WDPELpQ PXFKRV PXQGRV (Q HVWH GLiORJR LQWHUYLHQHQ UHJXODUPHQWH RWURV LQWHUORFXWRUHV TXH SXHGHQ VHU FDUDFWHUL]DGRV SRU VXV GLYHUVRV RUtJHQHV GLVFLSOLQDULRV (Q HO FDVR GHO WH[WR GH /HyQ 3RUWLOOD QR FDEH GXGD GH TXH ORV KLVWRULDGRUHV JXVWDQ GH SDUWLFLSDU HQ XQ GLiORJR TXH UHYLVH OR DKt H[SXHVWR (Q FLHUWD PDQHUD VRQ HOORV ORV LPSXOVRUHV SDUD TXH GHVGH OD ILORVRItD VH UHYLVH HO WH[WR $Vt HQ SULPHU WpUPLQR HVWD UH OHFWXUD VH MXVWLILFD SRU HO PRGR PLVPR GH KDFHUVH OD ILORVRItD \ SRU OD LQYLWDFLyQ D GLDORJDU TXH VH UHFLEH GHVGH RWUDV GLVFLSOLQDV HQ HVWH FDVR GHVGH OD KLVWRULD 3HUR QR EDVWD FRQ OR GLFKR SDUD MXVWLILFDU OD UHYLVLyQ GHO WH[WR PHQFLRQDGR 3RGUtDPRV GHFLU TXH OR DQWHULRU HV VyOR HO ODGR IRUPDO GHO DVXQWR 6LQ OXJDU D GXGDV HO OLEUR GH /HyQ 3RUWLOOD HV XQ UHIHUHQWH FDVL ~QLFR FXDQGR VH KDEOD GHO SHQVDPLHQWR QiKXDWO GHVGH HO SXQWR GH YLVWD ILORVyILFR -XVWDPHQWH HVH OXJDU SULYLOHJLDGR TXH KD RFXSDGR GXUDQWH ORV ~OWLPRV

FXDUHQWD DxRV OR FRORFDQ HQ XQD SRVLFLyQ PX\ HVSHFLDO HV GHFLU HV HQ WRUQR D pO TXH VH WHMHQ OD PD\RUtD GH ODV UHIHUHQFLDV \ GLVSXWDV VREUH OD ILORVRItD QiKXDWO 6XHOH VXFHGHU TXH DO FRQVWLWXLUVH HQ XQ UHIHUHQWH SUiFWLFDPHQWH XQLYHUVDO XQ OLEUR TXHGH IXHUD GHO iPELWR GHO GHEDWH \ SRU GHFLUOR GH DOJ~Q PRGR VH FRQYLHUWH HQ OLEUR GH FXOWR &RQ HO WH[WR GH /HyQ 3RUWLOOD KD RFXUULGR DOJR SDUHFLGR 'D OD LPSUHVLyQ GH TXH OR GLMR WRGR VREUH OD ILORVRItD QiKXDWO 1R HV SRVLEOH HQFRQWUDU RWURV WH[WRV TXH ULYDOLFHQ FRQ pO HQ HVD WHPiWLFD /DV PLVPDV UHIHUHQFLDV TXH KDFH /HyQ 3RUWLOOD DVt OR PXHVWUDQ 1R HV GHO WRGR DJUDGDEOH OD VLWXDFLyQ (O FDPSR WHPiWLFR VH YXHOYH FDVL PRQRSROLR GH XQ OLEUR 1R YR\ D GHFLU TXH GH XQ DXWRU $TXt DSDUHFH RWUR PRWLYR SDUD HPSUHQGHU OD FUtWLFD GHO WH[WR D VDEHU VLHPSUH HV UHFRPHQGDEOH VRPHWHU D UHYLVLyQ ORV WH[WRV KHJHPyQLFRV SDUD FRPSUHQGHU HO PRGR HQ TXH OOHJDURQ D WRPDU WDO SXHVWR \ VREUH WRGR VL GHEHQ PDQWHQHUOR D~Q (QWHQGHU VL HV XQD SODWDIRUPD TXH LPSXOVD QXHYDV LQGDJDFLRQHV R VL VH KD FRQYHUWLGR HQ XQ REVWiFXOR (O PXQGR ILORVyILFR DFWXDO HV VLJQLILFDWLYDPHQWH GLVWLQWR D OD GpFDGD GH ORV FLQFXHQWD 'H PDQHUD LQPHGLDWD VH SXHGHQ LGHQWLILFDU GRV FDPSRV WHPiWLFRV PD\RUHV HQ HVH WLHPSR DO PHQRV HQ 0p[LFR 3RU XQD SDUWH OD ILORVRItD DQDOtWLFD HUD OD GRPLQDQWH HQ ODV XQLYHUVLGDGHV (Q HO OLEUR GH /HyQ 3RUWLOOD VH DSUHFLD FODUDPHQWH TXH HV ³HQ FRQWUD´ GH OD LGHD GH ILORVRItD SUHGRPLQDQWH HQWUH ORV DQDOtWLFRV TXH pO FRQVWUX\H VX GHIHQVD GHO SHQVDPLHQWR QiKXDWO FRPR ILORVRItD 3RU OD RWUD HO LPSXOVR D OD ILORVRItD PH[LFDQD HVWDED HQ VX DSRJHR /LEURV TXH YDQ GH (O SHUILO GHO KRPEUH \ OD FXOWXUD HQ 0p[LFR GH 6DPXHO 5DPRV KDVWD (O ODEHULQWR GH OD VROHGDG GH 2FWDYLR 3D] (GLFLyQ HQ \ PXFKRV RWURV WH[WRV VREUH ³OR PH[LFDQR´ SURYRFDEDQ HIHUYHVFHQFLD HQ HO PXQGR DFDGpPLFR H LQWHOHFWXDO GHO SDtV (Q HVH PLVPR VHQWLGR OD HVFXHOD IRUPDGD SRU -RVp *DRV VREUH HO SHQVDPLHQWR GH OHQJXD HVSDxROD GDED VXV SULPHURV IUXWRV +DVWD OD IHFKD PXFKRV GH VXV DOXPQRV VLJXHQ VLHQGR SLODUHV HQ HVWD OtQHD GH WUDEDMR 1L TXp GHFLU GH ORV FDPSRV GH OD

SOiVWLFD \ OD OLWHUDWXUD DGHPiV HO QDFLRQDOLVPR HQ VXV PiV GLYHUVDV YHUWLHQWHV GLULJtD JUDQ SDUWH GH ODV UHIOH[LRQHV ILORVyILFDV (VH DPELHQWH HUD SURSLFLR SDUD OD UHFXSHUDFLyQ GHO SHQVDPLHQWR QiKXDWO LQFOXVR SRGUtD SDUHFHU UDGLFDO 2EYLDPHQWH HO SDQRUDPD ILORVyILFR H KLVWRULRJUiILFR KD FDPELDGR HQRUPHPHQWH HQ HO WLHPSR WUDQVFXUULGR KDVWD OD IHFKD 8QR GH ORV DVSHFWRV HQ TXH HV PiV QRWDEOH HO FDPELR HV SUHFLVDPHQWH HQ HO FRQFHSWR GH ILORVRItD DVt FRPR YHUHPRV PiV DGHODQWH HO SUREOHPD GH OR ILORVyILFR GH XQ SHQVDPLHQWR VH HVWXGLD FRQ RWURV FULWHULRV PiV GLYHUVLILFDGRV TXH ORV XWLOL]DGRV SRU /HyQ 3RUWLOOD $GHPiV \ TXL]i PiV UHOHYDQWH FDEH SUHJXQWDU SRU TXp HV LPSRUWDQWH TXH OR UHDOL]DGR SRU ORV QDKXDV VHD FDOLILFDGR FRPR ILORVyILFR TXp VH JDQD TXp VH SLHUGH 2WUR DVSHFWR TXH LQYLWD D OD UHYLVLyQ GHO PXOWLFLWDGR WH[WR HV HO PRGR GH KDFHU KLVWRULD \ H[pJHVLV GH OD ILORVRItD 6L HO SUREOHPD GHO UHFRQRFLPLHQWR GHO FDUiFWHU ILORVyILFR GHO SHQVDPLHQWR QiKXDWO HVWDED HQ HO FHQWUR GH OD OHFWXUD GH /HyQ 3RUWLOOD HO DVSHFWR FRPSOHPHQWDULR HV SUHFLVDPHQWH TXp OH GD HO FDUiFWHU ILORVyILFR D XQ SHQVDPLHQWR 'LFKR GH RWUD PDQHUD GHVGH TXp FDQRQ ILORVyILFR HVWi KHFKD OD OHFWXUD GH /HyQ 3RUWLOOD VREUH HO SHQVDPLHQWR QiKXDWO 6L ELHQ REMHWD DOJXQRV GH ORV UDVJRV GH OD ILORVRItD TXH SODQWHD OD ILORVRItD DQDOtWLFD VXV YtQFXORV FRQ OD WUDGLFLyQ KLVWRULRJUiILFD GH OD ILORVRItD GHO VLJOR ;; VH PDQWLHQHQ IXHUWHV PiV DGHODQWH VH DQDOL]D HVWH DVSHFWR 6yOR FRPR XQ FRPHQWDULR LQLFLDO GLUHPRV TXH VX FRQYLFFLyQ GH TXH H[LVWHQ SUREOHPDV ILORVyILFRV XQLYHUVDOHV OR FRORFD PX\ FHUFD GH ODV KLVWRULDV GH OD ILORVRItD PiV FRQRFLGDV \ WDPELpQ SDUDGyMLFDPHQWH GH OD LGHD GH 5XVVHOO SUHVHQWH HQ HO OLEUR /RV SUREOHPDV GH OD ILORVRItD (VWH PRGR GH KDFHU H[pJHVLV ILORVyILFD SXHGH VHU FXHVWLRQDGR GHVGH OD KHUPHQpXWLFD FRQWHPSRUiQHD \ WDPELpQ GHVGH FLHUWR SUDJPDWLVPR ILORVyILFR 'HVGH HVDV GRV SRVLFLRQHV VH RIUHFHQ UD]RQHV VyOLGDV SDUD SRQHU HQ GXGD D OD KLVWRULRJUDItD FRQYHQFLRQDO

8QD UD]yQ PiV SDUD MXVWLILFDU XQD UHYLVLyQ GHO OLEUR PHQFLRQDGR OD RIUHFHQ ORV SURSLRV KLVWRULDGRUHV \ SRU TXp QR DOJXQRV ILOyVRIRV HQ UHODFLyQ D ODV IXHQWHV &RPR OR LQGLFD HO VXEWtWXOR VH WUDWD GH XQ WUDEDMR TXH VH VXVWHQWD HQ HO KHFKR GH TXH OD ILORVRItD QiKXDWO HV ³HVWXGLDGD HQ VXV IXHQWHV´ &yPR YDOLGDU HO VHQWLGR GH ³VXV IXHQWHV´ D SDUWLU GH WH[WRV HODERUDGRV HQ HO SHULRGR LQLFLDO GH OD &RQTXLVWD R SRVWHULRUHV 3RU HMHPSOR Ã&#x2C6;QJHO 0D *DULED\ . HQ HO SUyORJR DO WH[WR DILUPD TXH ³(V OD SULPHUD YH] HQ TXH VH QRV GLFH TXp SHQVDURQ ORV DQWLJXRV PH[LFDQRV QR D WUDYpV GH UXPRUHV QL KDFLHQGR GHGXFFLRQHV VLQR SUHVHQWDQGR VXV SURSLDV SDODEUDV HQ VX SURSLD OHQJXD ´ /HyQ 3RUWLOOD ;;,, 6LQ GHVFRQRFHU HO SXOFUR WUDEDMR GH OHFWXUD GH ODV GLYHUVDV IXHQWHV TXH HO DXWRU HQXPHUD HQ ORV DSDUWDGRV \ GH OD LQWURGXFFLyQ VREUH ODV IXHQWHV \ ORV LQYHVWLJDGRUHV GHO SHQVDPLHQWR QiKXDWO HV HYLGHQWH GHVGH XQ SULQFLSLR TXH OD ³SURSLD OHQJXD´ HVWi HVFULWD D WUDYpV GH PHGLDGRUHV TXH HVFULEtDQ QR VyOR HQ RWUR LGLRPD VLQR GH RWUD PDQHUD WRWDOPHQWH GHVFRQRFLGD SDUD ORV QDKXDV DVt ³VX SURSLD OHQJXD´ \D HV GHVGH HO SULQFLSLR XQD OHQJXD FRQVWUXLGD FRQ OD SDUWLFLSDFLyQ GH ORV FRQTXLVWDGRUHV eVWD GHVGH OXHJR QR HV OD SRVLFLyQ TXH /HyQ 3RUWLOOD GHFODUDUi HQ UHODFLyQ D VXV IXHQWHV \ VX SURSLR WUDEDMR ³/RV WH[WRV RULJLQDOHV OLEUHV GH WRGD LQWHUSUHWDFLyQ TXH SXGLHUD IDOVHDU R GHVYLDU IDQWiVWLFDPHQWH VX VHQWLGR LUiQ DSDUHFLHQGR D OR ODUJR GH HVWH HVWXGLR KDEODQGR SRU Vt PLVPRV ´ LGHP /D DXVHQFLD GH UHFRQRFLPLHQWR GH OD SURSLD ODERU GH LQWHUSUHWDFLyQ HV XQ ULHVJR SDUD OD FRPSUHQVLyQ GHO SURSLR WUDEDMR \ GHO TXHKDFHU KLVWRULRJUiILFR GHQWUR GH OD ILORVRItD PLVPD $GHPiV OD OHFWXUD ILORVyILFD HV REUD GH XQ DXWRU GH XQ PXQGR H LGLRPD GLVWLQWR FRPR HV HO SURSLR /HyQ 3RUWLOOD TXH WLHQH XQ FRQFHSWR GH ILORVRItD DMHQR DO TXH SRGUtDQ KDEHU WHQLGR ORV FRQTXLVWDGRUHV $XQ FXDQGR *DULED\ FRPHQWD TXH ³QR VH KDFHQ FRWHMRV FRQ ILORVRItDV GH QLQJ~Q RWUR JpQHUR )XHUD LQRSRUWXQR \ H[WHPSRUiQHR <D SDVy HO WLHPSR HQ TXH VH FUHtD HQ XQD ILORVRItD ~QLFD SDUD OD KXPDQLGDG 6L ODV QRUPDV VRQ LGpQWLFDV HQ HO IRQGR OD OLEHUWDG GH SHQVDU \ OD RULJLQDOLGDG HQ HO YHU VRQ GH HVFDOD VLQ OtPLWH (O YDORU GH FDGD ILORVRItD UDGLFD HQ VX SURSLD FRQVWUXFFLyQ ´ LGHP ;;,,

$ OR ODUJR GHO WH[WR HV FODUR TXH /HyQ 3RUWLOOD Vt HVWi LQWHUHVDGR HQ FRPSDUDU OD ILORVRItD QiKXDWO FRQ OD WUDGLFLyQ RFFLGHQWDO GH WDO PDQHUD TXH OR UHDOL]DGR SRU ORV QDKXDV WHQJD FDELGD HQ HVD WUDGLFLyQ ILORVyILFD 3RU SRQHU XQ HMHPSOR FXDQGR UHYLVD HO PRGR GH H[SUHVLyQ GH OD ILORVRItD QiKXDWO D VDEHU SRpWLFDPHQWH DILUPD «GLUHPRV TXH VH UHSLWH HQ HOORV XQ IHQyPHQR SDUDOHOR DO GHO SHQVDPLHQWR ILORVyILFR UHOLJLRVR GH OD ,QGLD \ DXQ GH DOJXQRV JULHJRV FRPR 3DUPpQLGHV HO VDELR VH H[SUHVD HQ YHUVR VH VLUYH GH OD PHWiIRUD \ GH OD SRHVtD SDUD WUDGXFLU DVt OR TXH KD GHVFXELHUWR HQ VX PHGLWDFLyQ VROLWDULD LGHP

1R HV SRVLEOH UHFODPDU HO FDUiFWHU ILORVyILFR GHO SHQVDPLHQWR QiKXDWO VLQ KDFHU UHIHUHQFLD D OD WUDGLFLyQ HQ OD TXH VH KD IRUPDGR HO FRQFHSWR GH ILORVRItD \ HQ OD TXH WDPELpQ VH KD IRUPDGR HO KLVWRULDGRU GH OD ILORVRItD HQ HVWH FDVR /HyQ 3RUWLOOD $GHPiV FRPR VH KD PHQFLRQDGR HV GH VX LQWHUpV TXH HVH SHQVDPLHQWR VHD UHFRQRFLGR FRPR ILORVyILFR GHQWUR GHO PXQGR ILORVyILFR DFWXDO $ FRQWLQXDFLyQ UHYLVDUHPRV HO VHQWLGR TXH WLHQH OD ILORVRItD SDUD /HyQ 3RUWLOOD HVWR FRQ HO SURSyVLWR GH DYDQ]DU HQ OD FRPSUHQVLyQ GHO PRGR HQ TXH VH IRUPD OD LQWHUSUHWDFLyQ GH ORV ³WH[WRV QDKXDV´ SRU HVWH DXWRU (V SRU GHFLUOR DO PRGR KHUPHQpXWLFR HO LQLFLR GHO GLiORJR FRQ HO WH[WR GH /HyQ 3RUWLOOD TXH QRV OOHYD D SODQWHDU VX VHQWLGR SDUD HO SUHVHQWH

,, 7RPHPRV SDUD HPSH]DU XQD FLWD GH /HyQ 3RUWLOOD ³«HO SHQVDPLHQWR QiKXDWO SUHKLVSiQLFR DOHMDGR HQWHUDPHQWH GH FXDOTXLHU IRUPD GH UDFLRQDOLVPR QR GHMD SRU HVWR GH VHU ILORVRItD ´ LGHP ;9, (O DXWRU QR GXGD HQ XWLOL]DU ODV GLVWLQFLRQHV KHUHGDGDV GH OD ,OXVWUDFLyQ HQWUH OR UDFLRQDO \ OR LUUDFLRQDO TXH WDPELpQ VHUiQ UHWRPDGDV HQ ODV SROpPLFDV FRQ HO URPDQWLFLVPR 'H HVWD GLVWLQFLyQ FDEH GHVWDFDU TXH DXQ FXDQGR SDUHFH TXH SULQFLSDOPHQWH GLVWLQJXH WDPELpQ XQLILFD HV GHFLU WDQWR ORV GHIHQVRUHV GH OR UDFLRQDO FRPR ORV TXH GHVWDFDQ OR

LUUDFLRQDO HVWiQ FRQYHQFLGRV GH OD YDOLGH] GH WDO GLVWLQFLyQ OR TXH ORV KDFH GHWUDFWRUHV GH FXDOTXLHU GHIHQVD GH OD SOXUDOLGDG GH OD UDFLRQDOLGDG R GH ODV UDFLRQDOLGDGHV (VWD SRVLFLyQ KDFH FRPSDWLEOH D /HyQ 3RUWLOOD FRQ *DULED\ HQ HO VHQWLGR GH OD GHIHQVD GH OD XQLYHUVDOLGDG GH OD IRUPD GH OD ILORVRItD DXQ FXDQGR GHVSXpV WUDWHQ GH GHIHQGHU OD RULJLQDOLGDG \ SDUWLFXODULGDG GH FDGD SURSXHVWD $ HVWD PDQHUD GH YHU OD ILORVRItD VH DJUHJD OD RSLQLyQ GH -RVp *DRV FLWDGR SRU /HyQ 3RUWLOOD (O ILMDUVH H[FOXVLYDPHQWH HQ ODV ILORVRItDV DOXGLGDV ODV ILORVRItDV VLVWHPiWLFDV \ ³FLHQWtILFDV´ HV LQIXQGDGR 'H OD KLVWRULD GH OD ILORVRItD IRUPDQ SDUWH GH KHFKR \ GH GHUHFKR ODV ILORVRItDV DPHWDItVLFDV DVLVWHPiWLFDV ³OLWHUDULDV´ +D\ TXH ILMDUVH WDPELpQ HQ pVWDV (Q OD KLVWRULD GH OD ILORVRItD HQ VX LQWHJULGDG QR PXWLODGD LGHP ;9,

(Q HVWH SiUUDIR *DRV VH UHILHUH D OD ILORVRItD KLVSDQRDPHULFDQD FRQWHPSRUiQHD GH ILQ GH ORV SHUR SDUD /HyQ 3RUWLOOD HO FULWHULR VH SXHGH H[WHQGHU VLQ SUREOHPD KDVWD HO SHQVDPLHQWR QiKXDWO (O UDVJR TXH GHVWDFD HV OD SRVLFLyQ GH TXH OR ILORVyILFR QR SHUWHQHFH H[FOXVLYDPHQWH D ORV VLVWHPDV HVWUXFWXUDGRV SRU OD OyJLFD 0iV ELHQ SUHILHUH UHVDOWDU OD SURIXQGLGDG \ HO VLPEROLVPR GHO SHQVDPLHQWR QiKXDWO \ FRQ HOOR VX VLJQLILFDGR SDUD OD YLGD GHO KRPEUH SXHV SXHGH GDU XQ QXHYR VHQWLGR \ DSR\R D QXHVWUDV YLGDV LGHP $TXt VH GHILHQGH HO VHQWLGR H[LVWHQFLDO R SUiFWLFR GH OD ILORVRItD HV GHFLU OD ILORVRItD FRPR RULHQWDFLyQ SDUD OD YLGD (VWH PRGR GH FRQFHELU D OD ILORVRItD VLHPSUH FRUUH HO ULHVJR GH WUDQVLWDU GHO FRQRFLPLHQWR D OD SUpGLFD GHO FDPLQR GH OD EXHQD YLGD \ GHVGH OXHJR FRUUH HO ULHVJR GH GHVFDOLILFDU DTXHOORV FDPLQRV TXH QR VHDQ FRPSDWLEOHV FRQ HO TXH VH KD HOHJLGR $OJXQRV HMHPSORV GH ODV GHVFDOLILFDFLRQHV GH TXLHQHV QR FRPXOJDQ FRQ OD SRVLFLyQ SURSLD ORV HQFRQWUDPRV HQ OD DFWXDOLGDG HQ ORV GLVFXUVRV TXH H[DOWDQ ODV FXDOLGDGHV FDVL LGtOLFDV

GH ODV FXOWXUDV OODPDGDV WUDGLFLRQDOHV \ HO GHPRQLDFR 2FFLGHQWH 'H LJXDO PRGR SXHGH GHFLUVH TXH XQD IRUPD GH H[FOXLU OD GLYHUVLGDG VH GD HQ OD GHIHQVD GH ODV pWLFDV

XQLYHUVDOLVWDV \ QRUPDWLYDV (Q ILQ OR TXH VH TXLHUH DGYHUWLU DTXt HV VREUH WRGR XQR GH ORV UDVJRV GH OD LGHD GH ILORVRItD GH /HyQ 3RUWLOOD \ GH PRGR WDQJHQFLDO XQR GH VXV ULHVJRV 2WUR PRPHQWR HQ TXH SRGHPRV UHFRQRFHU XQD FDUDFWHUL]DFLyQ GH OD ILORVRItD HV FXDQGR HO DXWRU VH SUHJXQWD SRU OD H[LVWHQFLD GH XQ VDEHU ILORVyILFR HQWUH ORV QDKXDV \ DFODUD ³¢KXER HQWUH HOORV DGHPiV GH VX FRVPRYLVLyQ PtWLFR UHOLJLRVD HVH WLSR GH LQTXLHWXG KXPDQD IUXWR GH OD DGPLUDFLyQ \ OD GXGD TXH LPSXOVD D SUHJXQWDU H LQTXLULU UDFLRQDOPHQWH VREUH HO RULJHQ HO VHU \ HO GHVWLQR GHO PXQGR \ GHO KRPEUH"´ LGHP $TXt OD DFWLWXG TXH LGHQWLILFD FRPR ILORVyILFD FRUUHVSRQGH D OD TXH WUDGLFLRQDOPHQWH DO PHQRV GHVGH 3ODWyQ VH OH KD DGMXGLFDGR DO LQWHUHVDGR HQ KDFHU ILORVRItD (Q HVWH FDVR SRGHPRV GHVWDFDU TXH /HyQ 3RUWLOOD FRPSDUWH OD GHILQLFLyQ GH DFWLWXG ILORVyILFD UHFRQRFLGD FRQYHQFLRQDOPHQWH SRU ORV PDQXDOHV GH ILORVRItD \ FODUR SRU PXFKRV RWURV DXWRUHV SHUR FRQVLGHUDQGR OR VHxDODGR HQ XQD FLWD DQWHULRU QR DFHSWD TXH VH Gp XQ ~QLFR PRGR GH KDFHU ILORVRItD HV GHFLU HO PRGR GH ³ORV VLVWHPDV HVWUXFWXUDGRV SRU OD OyJLFD´ DXQTXH VLJXH GHIHQGLHQGR TXH OD ILORVRItD UHTXLHUH GH ³SUHJXQWDU H LQTXLULU UDFLRQDOPHQWH´ TXH QR LGHQWLILFD FRPR ³OyJLFR UDFLRQDOLVWD´ 'H HVWH PRGR SRGHPRV HVWDEOHFHU SRU HO PRPHQWR TXH /HyQ 3RUWLOOD FRPSDUWH \ DFHSWD OD FDUDFWHUL]DFLyQ GH OD ILORVRItD FRP~Q D OD PD\RUtD GH ORV WH[WRV GH KLVWRULD GH OD ILORVRItD SHUR WLHQH XQ FRQIOLFWR HVSHFtILFR FRQ OD YHUWLHQWH TXH OD LGHQWLILFD FRQ OD LGHD GH VLVWHPD 3DUD HO UHFRQRFLPLHQWR GH OD WUDGLFLyQ ILORVyILFD DFHSWD FLWDQGR D - 'HZH\ TXH KD\ WHPDV TXH ³KDQ IRUPDGR VLHPSUH OD WUDPD GH WRGD GLVFXVLyQ ILORVyILFD´ \ HV HQ HVWD WUDPD WHPiWLFD HQ OD TXH SDUWLFLSDQ ORV QDKXDV VHJ~Q /HyQ 3RUWLOOD DGHPiV FRPR QR WRGRV ORV ILOyVRIRV KDQ GHVDUUROODGR R H[SUHVDGR VXV LGHDV HQ OD IRUPD GH XQ VLVWHPD ORV QDKXDV SXHGHQ VHU LQWHJUDGRV D OD KLVWRULD FRPR QR VLVWHPiWLFRV /HyQ 3RUWLOOD DJUXSD D ORV ILOyVRIRV PiV FRQRFLGRV GH OD VLJXLHQWH PDQHUD FRPR VLVWHPiWLFRV XELFD D $ULVWyWHOHV

6DQWR 7RPiV R +HJHO FRPR QR VLVWHPiWLFRV HVWiQ 6DQ $JXVWtQ 3DVFDO .LHUNHJDDUG 8QDPXQR 2UWHJD \ %HUJVRQ &RQ HVWH OLVWDGR \ FODVLILFDFLyQ /HyQ 3RUWLOOD QR WRPD GLVWDQFLD DOJXQD GHO FDQRQ ILORVyILFR YLJHQWH GH PDQHUD FDVL KHJHPyQLFD GH OD pSRFD HQ TXH HVFULELy VX WH[WR (VWH PRGR GH VLWXDUVH UHVSHFWR D OD KLVWRULD GH OD ILORVRItD QRV GD SDXWD SDUD DEULU XQD YtD GH DQiOLVLV GH VX WH[WR TXH SRGUtD PRVWUDU XQD VHULH GH GLILFXOWDGHV WDQWR SDUD LQWHJUDU DO SHQVDPLHQWR QiKXDWO D OD KLVWRULD GH OD ILORVRItD HQ ORV WpUPLQRV TXH pO OD FRPSUHQGH FRPR SDUD VXSRQHU TXH HVH PRGR GH DERUGDU HO HVWXGLR GHO SHQVDPLHQWR QiKXDWO VHD HO PiV FRQYHQLHQWH SDUD VX FRPSUHQVLyQ 2WUR DVSHFWR LPSRUWDQWH SDUD HQWHQGHU OD LGHD GH ILORVRItD TXH VRVWLHQH /HyQ 3RUWLOOD HVWi HQ HO PRGR HQ TXH UHODFLRQD OD ILORVRItD JULHJD FRQ HO SHQVDPLHQWR QiKXDWO 5HWRPDQGR D -DHJHU DILUPD TXH OD KLVWRULD GH OD ILORVRItD JULHJD VLHPSUH GH SUHVRFUiWLFRV D $ULVWyWHOHV HV ³HO SURFHVR GH SURJUHVLYD UDFLRQDOL]DFLyQ GH OD FRQFHSFLyQ UHOLJLRVD GHO PXQGR LPSOtFLWD HQ ORV PLWRV DGHPiV SDUD UHVDOWDU OD FRQWLQXLGDG HQWUH PLWR \ ILORVRItD DJUHJD DXWpQWLFD PLWRJRQtD KDOODPRV WRGDYtD HQ HO FHQWUR GH OD ILORVRItD GH 3ODWyQ R OD FRQFHSFLyQ DULVWRWpOLFD GHO DPRU GH ODV FRVDV SRU HO PRWRU LQPyYLO GHO PXQGR ´ LGHP GH DTXt VH VLJXH OD SUHJXQWD GH /HyQ 3RUWLOOD DFHUFD GH VL ³¢KDEtD FRPHQ]DGR HQWUH ORV QDKXDV GHO SHULRGR DQWHULRU D OD FRQTXLVWD HVH SURFHVR GH SURJUHVLYD UHDOL]DFLyQ GH VX FRQFHSFLyQ PtWLFR UHOLJLRVD GHO PXQGR" LGHP (VWH PRGR GH YHU ODV FRVDV VLQ GXGD VH VRVWLHQH HQ XQD LGHD EDVWDQWH KHJHOLDQD GH XQD VROD \ JUDQ KLVWRULD FRP~Q D WRGRV ORV KRPEUHV D OD TXH WRGDV ODV FXOWXUDV VH YDQ DJUHJDQGR SRFR D SRFR \ HQ GLIHUHQWHV PRPHQWRV SDUD HO FDVR TXH QRV RFXSD SRGUtD GHFLUVH TXH OR TXH ORV JULHJRV HPSH]DURQ D KDFHU HQ HO VLJOR 9, D H ORV QDKXDV OR HVWDEDQ KDFLHQGR HQ ORV VLJORV ;9 \ ;9, Q H HV GHFLU XQD GLIHUHQFLD GH PiV GH GRV PLO DxRV 1R FUHR TXH VHD OD PHMRU PDQHUD GH HQWHQGHU OD HVSHFLILFLGDG GHO SHQVDPLHQWR QiKXDWO

(Q OD PLVPD OtQHD KDFH OD FRPSDUDFLyQ GH ODV IRUPDV GH HVFULWXUD ILORVyILFD HQWUH QDKXDV \ JULHJRV DVt DILUPD ³VXFHGH FRQ ORV QDKXDV OR PLVPR TXH FRQ ORV JULHJRV GRQGH IXHURQ SUHFLVDPHQWH ORV SRHWDV OtULFRV ORV TXH HPSH]DURQ D WRPDU FRQFLHQFLD GH ORV JUDQGHV SUREOHPDV TXH URGHDQ OD FRPSUHQVLyQ GHO PXQGR \ GHO KRPEUH ´ LGHP (VWD FRPSDUDFLyQ UDWLILFD OD LGHD HYROXWLYD GH OD ILORVRItD TXH YD GH ORV SULPHURV LQGLFLRV HQ ORV SRHWDV KDVWD ODV FXPEUHV GHO SHQVDPLHQWR SRVWHULRU DXQ FXDQGR ORV SUREOHPDV VHDQ SHUPDQHQWHV LQFOXVR /HyQ 3RUWLOOD HQ DOJ~Q PRPHQWR UHFXSHUD OD H[SUHVLyQ GH +X[OH\ TXH KDEOD GH OD ³ILORVRItD SHUHQQH´ HQ OD FXDO VH LQFOX\HQ WH[WRV GH YHQD UHOLJLRVD 'H FXDOTXLHU PDQHUD FXDQGR PHQFLRQD D DXWRUHV SRVWHULRUHV QR VH UHILHUH D QLQJ~Q SRHWD HV GHFLU OD FRPELQDFLyQ HQWUH SRHVtD \ ILORVRItD VyOR FRUUHVSRQGH D OD ³LQIDQFLD GH OD ILORVRItD´ FXDQGR VH LQLFLD HO WUiQVLWR GHO PLWR DO ORJRV $Vt ORV SHQVDGRUHV QDKXDV RFXSDUtDQ DO PHQRV SRU OD IRUPD GH H[SUHVLyQ \ VX YLQFXODFLyQ GLVWDQFLDPLHQWR FRQ ORV PLWRV XQ OXJDU FRPSDUDEOH FRQ HO GH ORV SUHVRFUiWLFRV HQ ORV LQLFLRV GH OD ILORVRItD FRQVLGHUDQGR GLFH /HyQ 3RUWLOOD TXH ORV QDKXDV GDQ PXHVWUD GH ³DWLVERV UDFLRQDOHV´ H LQTXLHWXGHV HQ VX SRHVtD HV GHFLU QR KDFHQ ILORVRItD SXUD SHUR VH HQFXHQWUDQ HQ HO FDPLQR TXH FRQGXFH D HVD DFWLYLGDG 6LJXLHQGR HQ OD OtQHD SDUD LGHQWLILFDU ORV UDVJRV TXH FDUDFWHUL]DQ D OD ILORVRItD GH DFXHUGR D /HyQ 3RUWLOOD \ HQ FRQH[LyQ FRQ OR FRPHQWDGR HQ HO SiUUDIR DQWHULRU HVWH DXWRU DFODUD TXH HO KHFKR GH TXH ORV SRHWDV QDKXDV VH HQFRQWUDUDQ HQ FDPLQR D OD ILORVRItD ³ QR HV TXHUHU DWULEXLU DQDFUyQLFDPHQWH D ORV DQWLJXRV PH[LFDQRV FODUD FRQFLHQFLD GH OD GLIHUHQFLD HQWUH ORV REMHWLYRV IRUPDOHV GH OD ILORVRItD \ GH ODV RWUDV IRUPDV GHO VDEHU FLHQWtILFR UHOLJLRVR \ GH LQWXLFLyQ DUWtVWLFD 7DO GHOLPLWDFLyQ GH FDPSRV HV HQ VHQWLGR HVWULFWR REUD GHO SHQVDPLHQWR RFFLGHQWDO PRGHUQR 1R OD FRQRFLHURQ FLHUWDPHQWH ORV ILOyVRIRV MRQLRV QL ORV VDELRV LQGRVWiQLFRV QL VLTXLHUD PXFKRV GH ORV GRFWRUHV PHGLRHYDOHV SDUD TXLHQHV FLHQFLD ILORVRItD \ DXQ WHRORJtD VH XQLILFDEDQ ´ LGHP

(Q WRGR FDVR HV FLHUWR TXH ORV QDKXDV QR SHQVDEDQ FRPR VXMHWRV GHO SHQVDPLHQWR RFFLGHQWDO PRGHUQR SHUR /HyQ 3RUWLOOD Vt ORV DQDOL]D GHVGH ORV FULWHULRV \ GHEDWHV HPDQDGRV GH OD ILORVRItD RFFLGHQWDO PRGHUQD SXHVWR TXH OD LGHQWLILFDFLyQ GH OR TXH VRQ ORV

SUREOHPDV ILORVyILFRV YiOLGRV TXH pO PHQFLRQD VRQ DTXHOORV TXH WDO WUDGLFLyQ HVWDEOHFLy FRPR WDOHV DVt FRPR OD GLVWLQFLyQ HQWUH ORV JpQHURV GH OD HVFULWXUD SURSLDPHQWH ILORVyILFD 'H OR DQWHULRU SRGHPRV UHVFDWDU DO PHQRV XQ UDVJR FODYH D VDEHU TXH OD ILORVRItD GHEH VHU XQ VDEHU FODUDPHQWH GLIHUHQFLDGR GH RWURV FDPSRV GHO FRQRFLPLHQWR DO PHQRV GH OD PRGHUQLGDG HQ DGHODQWH SHUR WDPELpQ TXH DQWHV GH HVD pSRFD QR LPSRUWDED WDO GLVWLQFLyQ (O SXQWR HV SUHJXQWDU FRQ TXp FULWHULR HYDO~D /HyQ 3RUWLOOD D OD ILORVRItD QiKXDWO HV GHFLU VX WH[WR HVWi OOHQR GH UHIHUHQFLDV D FULWHULRV ILORVyILFRV SURSLRV GH OD ILORVRItD RFFLGHQWDO PRGHUQD \ D OD YH] UHLYLQGLFD DOJXQRV UDVJRV GHO SHQVDPLHQWR TXH KDQ VLGR FULWLFDGRV SRU WDO ILORVRItD 0iV DGHODQWH UHWRPDUHPRV HVWDV FRPSDUDFLRQHV XQD YH] TXH VH FRPSOHWH OD FDUDFWHUL]DFLyQ GH OD ILORVRItD TXH SUHVHQWD /HyQ 3RUWLOOD 3DUD DEXQGDU HQ HVWH VHQWLGR HV ~WLO OD VLJXLHQWH DILUPDFLyQ GH HVWH DXWRU ³'DU XQD GHILQLFLyQ GH ILORVRItD TXH VHD DFHSWDGD SRU ODV YDULDV HVFXHODV HV FRVD GLItFLO 6LQ HPEDUJR FUHHPRV TXH WRGRV DGPLWLUiQ TXH SDUD ILORVRIDU HQ VHQWLGR HVWULFWR VH UHTXLHUH OD SHUFHSFLyQ H[SOtFLWD GHO SUREOHPD GHO VHU GH ODV FRVDV ´ LGHP 3RGHPRV GHWHQHUQRV DTXt HQ OD H[SUHVLyQ ³ILORVRIDU HQ VHQWLGR HVWULFWR´ TXH GH DOJ~Q PRGR FRQWUDVWD FRQ ODV DILUPDFLRQHV DQWHULRUHV GHO DXWRU HQ ODV TXH SUHWHQGH GHIHQGHU FLHUWD IOH[LELOLGDG HQ ORV FULWHULRV GH OR DFHSWDEOH FRPR ILORVRItD (VWR HV KD DFHSWDGR GLIHUHQWHV PRGRV GH HVFULWXUD D VDEHU VLVWHPiWLFD SRpWLFD GLDOyJLFD HWF DFHSWD OD QR GLVWLQFLyQ UDGLFDO HQWUH PLWR \ ILORVRItD DFHSWD OD FDUDFWHUL]DFLyQ GH FLHUWRV WH[WRV UHOLJLRVRV FRPR SDUWH GH OD ILORVRItD SHUHQQH SHUR MXVWR HQ HVWH SiUUDIR UHJUHVD D OD LGHD GH XQ PRGR GH ILORVRIDU ³HQ VHQWLGR HVWULFWR´ TXH LQGXGDEOHPHQWH VH RULHQWD SRU OD SUHRFXSDFLyQ RQWROyJLFD $GHPiV VHUtD LQWHUHVDQWH GHWHUPLQDU TXp HQWLHQGH SRU ODV ³GLIHUHQWHV HVFXHODV´ FRQVLGHUDQGR TXH WRGDV DFHSWDUtDQ OD PtQLPD GHILQLFLyQ GH ILORVRItD TXH SURSRQH SHUR SRU HMHPSOR GXGR TXH VX SURSXHVWD SXGLHUD VHU DFHSWDGD SRU OD ILORVRItD DQDOtWLFD R SRU ORV QLKLOLVPRV FRQRFLGRV HQ VX pSRFD

$ FRQWLQXDFLyQ /HyQ 3RUWLOOD DJUHJD TXH SDUD KDFHU ILORVRItD ³(V PHQHVWHU DGPLUDUVH \ GXGDU GH ODV VROXFLRQHV \D KHFKDV IUXWR GH OD WUDGLFLyQ R OD FRVWXPEUH SDUD SRGHU SUHJXQWDUVH UDFLRQDOPHQWH VREUH HO RULJHQ VHU \ GHVWLQR GHO XQLYHUVR \ GHO KRPEUH ´ LGHP (Q HVWD FLWD DSDUHFH FRQ WRGD QLWLGH] HO FRQIOLFWR HQWUH OD ,OXVWUDFLyQ \ HO URPDQWLFLVPR HQ HO TXH OD SULPHUD UHFKD]D WDMDQWHPHQWH WRGR VDEHU VXVWHQWDGR HQ OD WUDGLFLyQ (V FDVL OD IRUPXOD NDQWLDQD VDSHUH DXGH $O UHVSHFWR FDEH UHFRUGDU HO VHxDODPLHQWR GH *DGDPHU VREUH ORV SUHMXLFLRV GH OD ,OXVWUDFLyQ ³ H[LVWH UHDOPHQWH XQ SUHMXLFLR GH OD ,OXVWUDFLyQ TXH HV HO TXH VRSRUWD \ GHWHUPLQD VX HVHQFLD HVWH SUHMXLFLR EiVLFR GH OD ,OXVWUDFLyQ HV HO SUHMXLFLR FRQWUD WRGR SUHMXLFLR \ FRQ HOOR OD GHVYLUWXDFLyQ GH OD WUDGLFLyQ ´ 90 (Q WRGR FDVR VH YD DVRPDQGR HO VHQWLGR FRQYHQFLRQDO GH ILORVRItD TXH VRVWLHQH OD REUD GH /HyQ 3RUWLOOD \ VX DSDUHQWH IOH[LELOLGDG HQ OR TXH WRFD D ODV IRUPDV SHUR QR D ORV FULWHULRV GH OR ILORVyILFR (Q OD PLVPD VHFFLyQ GH VX OLEUR KDFH XQ VHxDODPLHQWR VREUH ORV UDVJRV GH ORV ILOyVRIRV 6RQ ILOyVRIRV TXLHQHV H[SHULPHQWDQ OD QHFHVLGDG GH H[SOLFDUVH HO DFRQWHFHU GH ODV FRVDV R VH SUHJXQWDQ IRUPDOPHQWH FXiO HV VX VHQWLGR \ YDORU R \HQGR D~Q PiV OHMRV LQTXLHUHQ VREUH OD YHUGDG GH OD YLGD HO H[LVWLU GHVSXpV GH OD PXHUWH R OD SRVLELOLGDG PLVPD GH FRQRFHU WRGR HVH WUDVPXQGR PiV DOOi GH OR ItVLFR GRQGH ORV PLWRV \ ODV FUHHQFLDV KDEtDQ VLWXDGR VXV UHVSXHVWDV ,QTXLHWDUVH \ DIDQDUVH SRU HVWR HV ILORVRIDU HQ VHQWLGR HVWULFWR /3

8QD YH] PiV HVWDEOHFH FULWHULRV SOHQDPHQWH FRPSDWLEOHV FRQ OD WUDGLFLyQ ILORVyILFD DVt OD DFWLWXG ILORVyILFD TXH UHFRPLHQGD HV HVD TXH VHJ~Q OD WUDGLFLyQ VH GHILQH GHVGH 3ODWyQ 'H WDO PRGR PLHQWUDV SRU XQD SDUWH UHFODPD XQ FRQRFLPLHQWR UDFLRQDO TXH VXSHUH OD WUDGLFLyQ SRU RWUD HO FRQMXQWR GH ORV FULWHULRV TXH YD VHxDODQGR SDUD DFHSWDU DOJR FRPR ³HVWULFWDPHQWH ILORVyILFR´ \ SURSLR GHO PRGR GH VHU ILOyVRIR VRQ SURSLRV GH OD WUDGLFLyQ PRGHUQD HQ OD ILORVRItD

&XDQGR /HyQ 3RUWLOOD GHVFULEH ORV UDVJRV GH ORV VDELRV QDKXDV WDPELpQ GHMD HQWUHYHU XQD SRVLFLyQ ILORVyILFD KXPDQLVWD \D TXH WDOHV UDVJRV FRUUHVSRQGHQ DPSOLDPHQWH FRQ ODV FDUDFWHUtVWLFDV GHO SHQVDGRU KXPDQLVWD 3DUD LOXVWUDU HVWD UHODFLyQ HQ OR TXH VLJXH FLWDUp ORV UDVJRV GH ORV WODPDWLQLPHV TXH GH DFXHUGR FRQ /HyQ 3RUWLOOD IXHURQ H[SUHVDGRV SRU ORV LQIRUPDQWHV LQGtJHQDV D 6DKDJ~Q (O VDELR XQD OX] XQD WHD XQD JUXHVD WHD TXH QR DK~PD 8Q HVSHMR KRUDGDGR XQ HVSHMR DJXMHUHDGR SRU DPERV ODGRV 6X\D HV OD WLQWD QHJUD \ URMD GH pO VRQ ORV FyGLFHV GH pO VRQ ORV FyGLFHV (O PLVPR HV HVFULWXUD \ VDELGXUtD (V FDPLQR JXtD YHUD] SDUD ORV RWURV &RQGXFH D ODV SHUVRQDV \ D ODV FRVDV HV JXtD HQ ORV QHJRFLRV KXPDQRV (O VDELR YHUGDGHUR HV FXLGDGRVR FRPR XQ PpGLFR \ JXDUGD OD WUDGLFLyQ 6X\D HV OD VDELGXUtD WUDQVPLWLGD pO HV TXLHQ OD HQVHxD VLJXH OD YHUGDG 0DHVWUR GH OD YHUGDG QR GHMD GH DPRQHVWDU +DFH VDELRV ORV URVWURV DMHQRV KDFH D ORV RWURV WRPDU XQD FDUD XQD SHUVRQDOLGDG ORV KDFH GHVDUUROODUOD /HV DEUH ORV RtGRV ORV LOXPLQD (V PDHVWUR GH JXtDV OHV GD VX FDPLQR 'H pO XQR GHSHQGH 3RQH XQ HVSHMR GHODQWH GH ORV RWURV ORV KDFH FXHUGRV FXLGDGRVRV KDFH TXH HQ HOORV DSDUH]FD XQD FDUD XQD SHUVRQDOLGDG

6H ILMD HQ ODV FRVDV UHJXOD VX FDPLQR GLVSRQH \ RUGHQD $SOLFD VX OX] VREUH HO PXQGR &RQRFH OR TXH HVWi VREUH QRVRWURV \ OD UHJLyQ GH ORV PXHUWRV

(V KRPEUH VHULR

&XDOTXLHUD HV FRQIRUWDGR SRU pO HV FRUUHJLGR HV HQVHxDGR *UDFLDV D pO KXPDQL]D VX TXHUHU \ UHFLEH XQD HVWULFWD HQVHxDQ]D &RQIRUWD HO FRUD]yQ FRQIRUW D OD JHQWH D\XGD UHPHGLD D WRGRV FXUD /3

$ OR ODUJR GH HVWRV SXQWRV UHVDOWDQ SDODEUDV H LGHDV FRQ XQD IXHUWH UHVRQDQFLD KXPDQLVWD FRPR ³VDELR´ ³VDELGXUtD´ ³YHUGDG´ ³JXtD´ ³PDHVWUR GH OD YHUGDG´ ³KXPDQL]D´ ³UHFRQIRUWD´ ³D\XGD´ HWF (V LPSRUWDQWH HQIDWL]DU HQ HO VHxDODPLHQWR GH /HyQ 3RUWLOOD UHVSHFWR D TXH HVWDV FDUDFWHUtVWLFDV DSDUHFHQ HQ ³ORV WH[WRV RULJLQDOHV HQ QiKXDWO´ TXH IXHURQ UHFRJLGRV SRU 6DKDJ~Q TXLHQ HVFULELy DO PDUJHQ ODV SDODEUDV ³VDELRV R SKLORVRSKRV´ (Q FLHUWD PDQHUD UHVXOWD VRUSUHQGHQWH TXH ORV QDKXDV GHVFULELHVHQ GH XQ PRGR WDQ FRPSDWLEOH FRQ OD FXOWXUD HXURSHD D VXV VDELRV TXLWDQGR DOJXQRV PRGLVPRV SURSLRV GH ORV QDKXDV OD HVHQFLD GHO VDELR DKt SUHVHQWDGD HV OD GH FXDOTXLHU KXPDQLVWD YLVWR GHVGH HO VLJOR ;; &DVL SRGUtD GHFLUVH TXH WDOHV UDVJRV QR GHELHURQ DVRPEUDU HQ QDGD D 6DKDJ~Q TXL]i OD VRUSUHVD HVWDUtD HQ HQFRQWUDUORV HQWUH ORV QDKXDV (V PX\ GLItFLO HQWHQGHU FyPR XQRV ³VDELRV´ TXH HVWDEDQ HPSH]DQGR D WHQHU ³DWLVERV UDFLRQDOHV´ VREUH ORV JUDQGHV WHPDV GH OD ILORVRItD \ TXH VH SDUHFtDQ D ORV JULHJRV GH XQRV YHLQWH VLJORV DQWHV DGHPiV WXYLHUDQ ORV UDVJRV GH ORV KXPDQLVWDV GHO VLJOR ;9, \ ODV YLUWXGHV LQWHOHFWXDOHV TXH WLHQHQ UHFRQRFLPLHQWR SRU XQ ILOyVRIR GHO VLJOR ;; FRPR OR HV /HyQ 3RUWLOOD /RV WODPDWLQLPHV WRPDQ XQD IRUPD GH HQWLGDGHV SHUIHFWDV TXH SXHGHQ WHQHU WRGDV ODV YLUWXGHV GH FXDOTXLHU pSRFD HQ XQ VyOR VDELR $GHPiV GH OD HYLGHQWH REMHFLyQ VREUH OD LGHD GH ³WH[WRV RULJLQDOHV HQ QiKXDWO´ GDGDV ODV LQYHQFLRQHV \ PHGLDFLRQHV Op[LFDV QHFHVDULDV GH 6DKDJ~Q SDUD FUHDU XQ YRFDEXODULR QiKXDWO FRQ FDUDFWHUHV GHO DOIDEHWR ODWLQR SUREOHPD TXH ORV OLQJ LVWDV FRQWHPSRUiQHRV VLJXHQ YLYLHQGR WDPELpQ FDEH DGYHUWLU RWUR DVSHFWR IXQGDPHQWDO TXH GHEH VHU FRQVLGHUDGR

SDUD WRPDU ODV GHELGDV SUHFDXFLRQHV DQWH ODV DILUPDFLRQHV GH /HyQ 3RUWLOOD 7DO DVSHFWR WLHQH TXH YHU FRQ OD SRVLFLyQ SURSLD GHO LQWpUSUHWH HQ HVWH FDVR WDQWR 6DKDJ~Q FRPR /HyQ 3RUWLOOD (O SXQWR HV SUHJXQWDU GHVGH GyQGH HVFXFKDED 6DKDJ~Q GH TXp KRUL]RQWH GH FRPSUHQVLyQ GLVSRQtD R PHMRU GLFKR D TXp KRUL]RQWH SHUWHQHFtD \ TXp RULHQWDED UDGLFDOPHQWH VX FRPSUHQVLyQ GH OR GLFKR SRU VXV LQIRUPDQWHV 'H LJXDO PRGR VH GHEH SUHJXQWDU SRU HO KRUL]RQWH GH /HyQ 3RUWLOOD DOJR TXH GH DOJ~Q PRGR KHPRV YHQLGR KDFLHQGR HQ HVWH WH[WR SHUR TXH HQ UHODFLyQ DO KXPDQLVPR GHEH UHVDOWDUVH 3DUD JXLDUQRV HQ UHODFLyQ DO WHPD GHO KXPDQLVPR \ VX YLQFXODFLyQ WDQWR FRQ OD pSRFD QRYRKLVSDQD FRPR FRQ HO 0p[LFR GH OD SULPHUD PLWDG GHO VLJOR ;; QRV DSR\DPRV HQ XQ WH[WR LQpGLWR GH (UQHVWR 3ULDQL VREUH HO KXPDQLVPR QRYRKLVSDQR 3ULDQL SUHVHQWD HO PRGR HQ TXH HQ 0p[LFR ³FREUD DXJH \ VH GLIXQGH OD LGHD GH TXH KXER SUHVHQFLD GH KXPDQLVWDV HQ OD 1XHYD (VSDxD´ 3ULDQL (VWH IHQyPHQR OR XELFD D SDUWLU GH OD GpFDGD GH ORV DxRV FXDUHQWD (Q HVH SHULRGR VH SXEOLFDQ WH[WRV VREUH HO KXPDQLVPR HQ 0p[LFR GH *DEULHO 0pQGH] 3ODQFDUWH DGHPiV VH GHEHQ FRQVLGHUDU ³ ODV UHIOH[LRQHV GH $QWRQLR &DVR \ GHO JUXSR GH ORV DWHQHtVWDV TXLHQHV DO SULQFLSLR GHO VLJOR ;; RSRQHQ DO SRVLWLYLVPR RILFLDO XQ KXPDQLVPR LQVSLUDGR HQ GLYHUVDV IXHQWHV ´ 3 (Q DOJXQRV FDVRV HO KXPDQLVPR VH UHODFLRQD PiV FRQ HO PRYLPLHQWR GH ,QGHSHQGHQFLD SHUR HQ RWURV FDVRV WDPELpQ VH H[WLHQGH KDFLD DWUiV KDVWD HO PRPHQWR PLVPR GH OD &RQTXLVWD \ HO LQLFLR GH OD &RORQLD (VWD E~VTXHGD GHO KXPDQLVPR HQ OD KLVWRULD GH 0p[LFR ³PXHVWUD´ QR VyOR D ORV KXPDQLVWDV GHO SDVDGR VLQR WDPELpQ PXHVWUD HO SHUILO GH ORV LQWHOHFWXDOHV GHO SUHVHQWH \ VXV IRELDV \ ILOLDV DQWH HO KXPDQLVPR \ ORV FRPSURPLVRV TXH HVWR JHQHUD 0pQGH] 3ODQFDUWH VRVWLHQH TXH HV HQ HO VLJOR ;9, FXDQGR LQLFLD HO KXPDQLVPR HQ OD 1XHYD (VSDxD \ FRQ HOOR HQ 0p[LFR (VWH VXUJLPLHQWR HV OOHYDGR D FDER SRU ORV PLVLRQHURV \ VX REUD HYDQJpOLFD OLWHUDULD \ GRFHQWH $QWHV GH pO HO KXPDQLVPR VH

YLQFXODED EiVLFDPHQWH FRQ ORV MHVXLWDV GHO VLJOR ;9,,, (VWRV MHVXLWDV WHQGUtDQ XQ SDSHO PRGpOLFR HQ ORV LQLFLRV GHO VLJOR ;; SDUD DTXHOORV TXH VH UHYHODEDQ DQWH HO HVWDGR GH FRVDV GHO 3RUILULDWR 0pQGH] 3ODQFDUWH SURSRQH XQD FRQWLQXLGDG GHO KXPDQLVPR HQ 0p[LFR GHVGH HO VLJOR ;9, KDVWD VXV GtDV &RQVLGHUDQGR pVWD SUHWHQVLyQ GH FRQWLQXLGDG SRGHPRV UHVFDWDU ORV UDVJRV GHO KXPDQLVPR DVLJQDGR D ORV HYDQJHOL]DGRUHV \ D ORV MHVXLWDV \ YHU TXp WDQWR SXHGHQ UHODFLRQDUVH FRQ ODV LGHDV VREUH ORV QDKXDV GH /HyQ 3RUWLOOD 9HDPRV SDUD ORV KXPDQLVWDV GHO VLJOR ;9, ³ 0pQGH] 3ODQFDUWH DSHODUi D OD H[LVWHQFLD GH XQ KXPDQLVPR ³PRUDO´ HQ OD PLVPD FODYH LGHROyJLFD \ FRQ HO PLVPR PDUFR WHyULFR HQ WRUQR D OD GHIHQVD GH ORV LQGLRV WRPDGR GH -LPpQH] 5XHGD GHVGH OD FXDO SRGUi DILUPDU UHVSHFWR D HYDQJHOL]DGRUHV GHO VLJOR ;9, TXH HUDQ KXPDQLVWDV ´ 3ULDQL

(VWRV KXPDQLVWDV UHSUHVHQWDQ ORV PiV QREOHV LGHDOHV GHO 5HQDFLPLHQWR VHJ~Q 0pQGH] 3ODQFDUWH 3RU OR TXH WRFD D ORV KXPDQLVWDV GHO VLJOR ;9,,, -LPpQH] 5XHGD FLWDGR SRU 3ULDQL VHxDOD (Q OD VHJXQGD PLWDG GHO VLJOR ;9,,, DSXQWD HO QXHYR KXPDQLVPR TXH WLHQH SRU H[SUHVLyQ OD REUD GH ORV MHVXLWDV (VWH KXPDQLVPR VH FDUDFWHUL]D IXQGDPHQWDOPHQWH 3RU OD LPSRUWDQFLD TXH YXHOYHQ D WHQHU HQ ORV FROHJLRV ORV HVWXGLRV EDVDGRV HQ HO FRQRFLPLHQWR GHO JULHJR \ HO ODWtQ SRU OD H[DOWDFLyQ GH OD SDWULD PH[LFDQD TXH VH FRPLHQ]D D VHQWLU FRPR XQD UHDOLGDG GLIHUHQFLDGD GH OD HVSDxROD SRU OD H[DOWDFLyQ GH ODV FXOWXUDV LQGtJHQDV TXH OOHYD D OD DGPLUDFLyQ GH WRGRV ORV DVSHFWRV GH OD YLGD SUHKLVSiQLFD SRU OD FRQGHQD GH OD HVFODYLWXG WDQWR LQGtJHQD FRPR QHJUD SRU HO HVWXGLR GH XQD QXHYD ILORVRItD HQ OD TXH 'HVFDUWHV %DFRQ \ *DOLOHR RFXSDQ ORV OXJDUHV SURPLQHQWHV SRU OD FDWHJRUtD TXH VH OH GD DO ILOyVRIR GH FLXGDGDQR GHO PXQGR SRU YLQFXODU HQ HO SXHEOR HO RULJHQ GH OD DXWRULGDG 3ULDQL

$O PHQRV ORV SXQWRV VRQ SOHQDPHQWH FRLQFLGHQWHV FRQ OD SRVLFLyQ GH /HyQ 3RUWLOOD UHVSHFWR D OD ILORVRItD QiKXDWO LJXDOPHQWH FRLQFLGH FRQ OD GHIHQVD GH ORV LQGLRV DVRFLDGD D ORV KXPDQLVWDV GHO VLJOR ;9, D ILQ GH FXHQWDV ODV SUHWHQVLRQHV KXPDQLVWDV HVWiQ SUHVHQWHV HQ HO LQLFLR GHO VLJOR ;; \ PiV DGHQWUDGR HO VLJOR SRU HMHPSOR HQ DOJXQRV GH ORV GHEDWHV GHO FDUGHQLVPR \ HV SRVLEOH HQFRQWUDU GHIHQVRUHV GHO KXPDQLVPR D~Q HQ HO SUHVHQWH /R DQWHULRU SHUPLWH YHU OD IXHUWH LQIOXHQFLD GH ODV LGHDV KXPDQLVWDV HQ OD LQWHUSUHWDFLyQ GH /HyQ 3RUWLOOD GH ORV WH[WRV QDKXDV TXH JHQHUD PDOHQWHQGLGRV VREUH HO PRGR SURSLR GH

SHQVDU GH ORV QDKXDV VXSRQLHQGR TXH VH WXYLHUD XQD RSRUWXQLGDG GH FRQRFHU VX SHQVDPLHQWR GHVSXpV GH OD FDWiVWURIH FXOWXUDO TXH SDGHFLHURQ D UDt] GH OD &RQTXLVWD 3DUD DEXQGDU HQ ORV YtQFXORV GH /HyQ 3RUWLOOD FRQ ORV YDORUHV GHO KXPDQLVPR FDEH UHVFDWDU ODV FUtWLFDV TXH VH OH KDFHQ SRU WUDQVFULELU ORV WH[WRV QDKXDV HQ OD IRUPD GH WH[WRV FOiVLFRV *HUWUXGLV 3D\iV DO FULWLFDU HO PRGR HQ TXH WUDGXFHQ WDQWR /HyQ 3RUWLOOD FRPR VX PDHVWUR Ã&#x2C6;QJHO 0DUtD *DULED\ VHxDOD HQ UHODFLyQ FRQ HVWH ~OWLPR 'H KHFKR HQ HO FRQMXQWR GH VX REUD OD WUDGXFFLyQ VH SRQH DO VHUYLFLR GH HVWH REMHWLYR PiV HOHYDGR HO GH FUHDU \ GDU D FRQRFHU XQD JUDQ OLWHUDWXUD OD GHO XQLYHUVR SUHKLVSiQLFR QDKXD SDUD OR FXDO *DULED\ GHEH KDFHU HVWH XQLYHUVR LQWHOLJLEOH &RQ HVWD ILQDOLGDG \ \D TXH QR H[LVWH PRGHOR SDUD HVWRV WH[WRV HQ OD FXOWXUD PH[LFDQD GH OD pSRFD UHFXUULUi D ORV PRGHORV JULHJRV FOiVLFRV FRQVLGHUDGRV FRPR ORV FiQRQHV GH FLYLOL]DFLyQ SRU H[FHOHQFLD 3D\iV

/DV FRQWLQXDV UHIHUHQFLDV D ORV PRGHORV JULHJRV HQ OD ILORVRItD TXH KDFH /HyQ 3RUWLOOD VH FRPSOHPHQWDQ FRQ OD IRUPD HQ TXH YHUVLILFD ODV REUDV QDKXDV GH KHFKR VLHPSUH VRQ SRHPDV GH IRUPDV H[TXLVLWDV TXH SXHGHQ VHU FRPSDUDGRV FRQ ORV SRHPDV GH ORV SUHVRFUiWLFRV FRPR 3DUPpQLGHV 3D\iV OOHYD D FDER XQD FUtWLFD SXQWXDO H LQIRUPDGD GH ODV WUDGXFFLRQHV H KLVWRULDV JHQHUDGDV SRU OR TXH OODPD (O FRPSOHMR *DULED\ /HyQ 3RUWLOOD HQ OD TXH PXHVWUD LQFOXVR ODV LQWHQFLRQDGDV RPLVLRQHV HQ ODV WUDGXFFLRQHV GH /HyQ 3RUWLOOD HQ ODV TXH SRU HMHPSOR HOXGH ODV UHIHUHQFLDV D YLVLRQHV \ WHUPLQRORJtDV FULVWLDQDV SUHVHQWHV \D HQ ORV WH[WRV QDKXDV HODERUDGRV SRU ORV LQIRUPDQWHV 1R HV QHFHVDULR UHSURGXFLU DTXt ORV DQiOLVLV GH 3D\iV VLQR PiV ELHQ UHVDOWDU HO XVR GHO FDQRQ FOiVLFR HQ ODV WUDGXFFLRQHV GH /HyQ 3RUWLOOD TXH DXQDGR D VX UHVFDWH GH FLHUWR PRGR GH KDFHU KLVWRULD GH OD ILORVRItD PiV VXV ILOLDFLRQHV KXPDQLVWDV OR FRORFDQ HQ XQD SRVLFLyQ TXH GHEH VHU VRPHWLGD D XQD SXQWXDO UHYLVLyQ UHVSHFWR D VXV SUHWHQVLRQHV GH HVWDU SUHVHQWDQGR OD REUD \ SHQVDPLHQWRV QDKXDV HQ VX IRUPD RULJLQDO (O FRQMXQWR GH FRPSURPLVRV ILORVyILFRV \ GH WUDGXFFLyQ GH /HyQ 3RUWLOOD KDFHQ LQGLVSHQVDEOH DEULU HO HVSDFLR SDUD TXH RWUDV SRVLELOLGDGHV GH WUDGXFFLyQ GH FRPSUHQVLyQ KLVWyULFD \ GH FUtWLFD ILORVyILFD HQWUHQ HQ MXHJR SDUD DPSOLDU \ PHMRUDU HO

FRQRFLPLHQWR GHO SHQVDPLHQWR QiKXDWO VX LQYHQFLyQ \ VX WUDQVPLVLyQ KDVWD HO SUHVHQWH (VWR HV QHFHVDULR DGHPiV SRU ORV LQGXGDEOHV XVRV SROtWLFRV TXH GH ODV LGHDV GH /HyQ 3RUWLOOD KD KHFKR QR VyOR OD KLVWRULD RILFLDO VLQR WDPELpQ ORV GLIHUHQWHV JUXSRV SROtWLFRV WDQWR DOLDGRV GH ORV UHJtPHQHV JXEHUQDPHQWDOHV FRPR GH JUXSRV RSRVLWRUHV 5HVXPLHQGR FRQ OR UHYLVDGR KDVWD HO PRPHQWR SRGHPRV DSUHFLDU FRQ FODULGDG DOJXQRV GH ORV SULQFLSDOHV UDVJRV GHO KRUL]RQWH GH FRPSUHQVLyQ GHVGH HO FXDO /HyQ 3RUWLOOD OOHYD D FDER VX OHFWXUD GH ORV WH[WRV QDKXDV HODERUDGRV R UHFRQVWUXLGRV GHVSXpV GH OD &RQTXLVWD (Q SULPHU OXJDU /HyQ 3RUWLOOD KDFH XQD HOHFFLyQ GH OR TXH GHEH VHU DFHSWDGR R UHFKD]DGR FRPR ILORVRItD HVWD HOHFFLyQ VLJXH ORV FULWHULRV GH XQD KLVWRULD GH OD ILORVRItD FRQYHQFLRQDO GHVGH XQ FDQRQ TXH VRVWLHQH TXH ORV SUREOHPDV GH OD ILORVRItD VRQ SHUPDQHQWHV \ TXH OD GLIHUHQFLD VH QRWD HQ HO WLSR GH UHVSXHVWDV 7RPD FLHUWD GLVWDQFLD GH ORV FULWHULRV SRVLWLYLVWDV TXH SUHILHUHQ ORV JUDQGHV VLVWHPDV ILORVyILFRV $VLPLVPR SDUD /HyQ 3RUWLOOD VRQ DFHSWDEOHV GLYHUVDV IRUPDV GH H[SUHVLyQ FRPR OD SRHVtD R WH[WRV PiV FHUFDQRV D OD OLWHUDWXUD (VWR HV FRPSDWLEOH SRU XQ ODGR FRQ ODV UHDFFLRQHV DQWLSRVLWLYLVWDV GH SULQFLSLRV GHO VLJOR ;; HQ 0p[LFR \ FRQ HO UHFKD]R TXH GHVGH HO KXPDQLVPR \ HO URPDQWLFLVPR VH JHQHUD HQ FRQWUD GH ORV VLVWHPDV ILORVyILFRV 3RU RWUD SDUWH VH DSHJD D ODV IRUPDV FOiVLFDV JULHJDV SDUD RUGHQDU ORV WH[WRV QDKXDV \ HYLWD FRQVLVWHQWHPHQWH ORV DVSHFWRV TXH SXGLHUDQ UHODFLRQDUVH FRQ HO SHQVDPLHQWR UHOLJLRVR GH ORV SULPHURV PLVLRQHURV )LQDOPHQWH WLHQH OD FRQYLFFLyQ GH LQWHJUDU D OD KLVWRULD GH OD ILORVRItD D ORV SHQVDGRUHV QDKXDV 8Q DVXQWR pVWH GHO UHFRQRFLPLHQWR QRWDEOHPHQWH SUHVHQWH D PHGLDGRV GH VLJOR ;; HQ OD ILORVRItD PH[LFDQD TXH OOHYDED D FDER IXHUWHV DSRORJtDV \ GHEDWHV SRU HO UHFRQRFLPLHQWR GH OD H[LVWHQFLD GH XQD ILORVRItD PH[LFDQD < FRPR OR PH[LFDQR HQ HVD pSRFD VH UHODFLRQDED UDGLFDOPHQWH FRQ OD UHFXSHUDFLyQ GHO SDVDGR LQGtJHQD OD OHFWXUD GH /HyQ 3RUWLOOD HV REYLDPHQWH KLMD GH VX pSRFD (O SUREOHPD HV TXH HO UHVXOWDGR GH HVD

ILOLDFLyQ HO OLEUR GH /D ILORVRItD QiKXDWO VH SURSRQH FRPR OD ~QLFD OHFWXUD YiOLGD GH HVRV WH[WRV /RV FDPELRV YLYLGRV HQ ORV PRGRV GH KDFHU \ FRQFHELU OD ILORVRItD HQ HO ~OWLPR PHGLR VLJOR KDQ PRVWUDGR HO DJRWDPLHQWR GHO PRGHOR VHJXLGR SRU /HyQ 3RUWLOOD $GHPiV QR VH SXHGHQ LJQRUDU ORV DSRUWHV GH OD KLVWRULRJUDItD VREUH HO PXQGR QiKXDWO TXH WDPELpQ KDQ PRVWUDGR ODV FDUHQFLDV \ GLVWRUVLRQHV GH OD LQWHUSUHWDFLyQ GH /HyQ 3RUWLOOD (V HYLGHQWH OD DSRUWDFLyQ GH ORV WUDEDMRV GH /HyQ 3RUWLOOD SDUD FRQRFHU HOHPHQWRV GHO SHQVDPLHQWR QiKXDWO SHUR DO PLVPR WLHPSR HV LJXDO GH HYLGHQWH OD PDQHUD DSRORJpWLFD FRQ OD TXH ORV OOHYy D FDER (V QHFHVDULR WRPDU GLVWDQFLD GH HVD PDQHUD GH DERUGDU ORV WH[WRV \ SDUD GHFLUOR KHUPHQpXWLFDPHQWH DEULU XQ QXHYR GLiORJR FRQ HOORV TXH SHUPLWD HO VXUJLPLHQWR GH QXHYRV VHQWLGRV GH ORV WH[WRV PiV DFRUGH FRQ ORV PRGRV GH OD FXOWXUD QiKXDWO VLQ QHFHVLGDG GH GDUOHV ODV IRUPDV GH OD WUDGLFLyQ RFFLGHQWDO SDUD TXH VHDQ DFHSWDGRV $GHPiV OD FRPSUHQVLyQ GHO SUHVHQWH SXHGH VHU PHMRU VL DEDQGRQDPRV OD PLWLILFDFLyQ GH XQ SDVDGR TXH QXQFD H[LVWLy

%LEOLRJUDItD /HyQ 3RUWLOOD 0LJXHO /D ILORVRItD 1iKXDWO (VWXGLDGD HQ VXV IXHQWHV 81$0 0p[LFR

3D\iV *HUWUXGLV ³(O KLVWRULDGRU \ HO WUDGXFWRU (O FRPSOHMR *DULED\ /HyQ 3RUWLOOD´ HQ UHYLVWD )UDFWDO 1R MXOLR VHSWLHPEUH GH 0p[LFR S *DGDPHU +DQV *HRUJ 9HUGDG \ PpWRGR , (G 6tJXHPH 6DODPDQFD 3ULDQL 6DLVy (UQHVWR ³/D WHVLV GHO KXPDQLVPR QRYRKLVSDQR´ )XHQWHV H LPSOLFDFLRQHV WHyULFDV \ SROtWLFDV

7H[WR LQpGLWR

/D PHGLDFLyQ OLQJ tVWLFD FRPR REMHWR KLVWyULFR DOJXQDV FRQVLGHUDFLRQHV GHVGH OD KLVWRULD FRORQLDO GH 0p[LFR \ &KLOH *HUWUXGLV 3D\jV 8QLYHUVLGDG &DWyOLFD GH 7HPXFR &KLOH

5HVXPHQ 3DUWLHQGR GH XQD GHILQLFLyQ GH OD PHGLDFLyQ OLQJ tVWLFD GHVGH ORV HVWXGLRV GH WUDGXFFLyQ H[SOLFDUp VXV GRV JUDQGHV PRGDOLGDGHV GDQGR DOJXQDV SLQFHODGDV VREUH VX SUHVHQFLD HQ ODV FXOWXUDV VXV IXQFLRQHV VXV IXHQWHV \ VX HVWXGLR \ KDFLHQGR KLQFDSLp HQ OD SHUWLQHQFLD GH VX REVHUYDFLyQ \ HQ HO PRGR HQ TXH SXHGH FRPSOHPHQWDU DSR\DU R UHYLVDU ORV HVWXGLRV KLVWyULFRV LQWURGXFLHQGR QXHYDV GXGDV \ QXHYDV FHUWLGXPEUHV (O FRUSXV GRFXPHQWDO \ HO FRQWH[WR KLVWyULFR GH UHIHUHQFLD SHUWHQHFHQ D OD 1XHYD (VSDxD \ DO &KLOH FRORQLDO \ UHSXEOLFDQR \ FRUUHVSRQGHQ D ODV LQYHVWLJDFLRQHV TXH KHPRV UHDOL]DGR HQ ORV ~OWLPRV GLH] DxRV ,QWURGXFFLyQ /RV HVWXGLRV GH WUDGXFFLyQ R WUDGXFWRORJtD VRQ XQD GLVFLSOLQD TXH FRQVLGHUDPRV FRQVROLGDGD GHVGH ORV DxRV /OHYD HQ $PpULFD /DWLQD \ PiV HQ OD KLVSDQD XQ GHVDUUROOR PHQRU SRVLEOHPHQWH GHELGR D IDFWRUHV GH LGLRPD HV GHFLU D TXH QLQJXQR GH VXV SDtVHV HV RILFLDOPHQWH PXOWLOLQJ H \ D TXH ODV LQGXVWULDV HGLWRULDOHV IXQFLRQDQ

(VWH WUDEDMR HV XQD YHUVLyQ GH OD FRPXQLFDFLyQ SUHVHQWDGD HQ HO 9,, 6HPLQDULR GH KLVWRULRJUDItD ³5HSHQVDU OD &RQTXLVWD´ HQ PDU]R GH HQ ;DODSD 6H HQPDUFD GHQWUR GH ODV LQYHVWLJDFLRQHV ILQDQFLDGDV SRU ORV )RQGHF\W 5HJXODUHV \ GLULJLGRV UHVSHFWLYDPHQWH SRU OD DXWRUD \ HO DQWURSyORJR -RVp 0DQXHO =DYDOD DPERV PLHPEURV GHO 1~FOHR GH (VWXGLRV ,QWHUFXOWXUDOHV H ,QWHUpWQLFRV 1(,, GH OD 8QLYHUVLGDG &DWyOLFD GH 7HPXFR HQ OD $UDXFDQtD $JUDGH]FR OD LQYLWDFLyQ H[WHQGLGD SRU HO LQIDWLJDEOH DPLJR \ FROHJD *X\ 5R]DW RUJDQL]DGRU GHO 6HPLQDULR 7UDWiQGRVH GH XQD FRPXQLFDFLyQ GH VtQWHVLV GH LQYHVWLJDFLRQHV UHFRMR DTXt DOJXQDV LGHDV \ IRUPXODFLRQHV \D SXEOLFDGDV HQ *UXSR $OIDTXHTXH \ HQ 3D\jV \ =DYDOD HGV 3DUD OR UHIHUHQWH D OD WUDGXFFLyQ HQ OD 1XHYD (VSDxD YHU 3D\jV

HVHQFLDOPHQWH HQ XQD VROD OHQJXD HO FDVWHOODQR (O DXJH TXH FRPR GLVFLSOLQD DFDGpPLFD KD WHQLGR HQ (XURSD \ HQ &DQDGi HQ SDUWLFXODU KD VLGR LPSXOVDGR HQ DOJXQRV FDVRV SRU OD SURSLD SROtWLFD OLQJ tVWLFD GH ORV JRELHUQRV HO FDQDGLHQVH SRU HMHPSOR \ SRU ODV PLJUDFLRQHV \ ORV FRQVLJXLHQWHV SUREOHPDV GH FRPXQLFDFLyQ TXH GH SURQWR VH KLFLHURQ LQVRVOD\DEOHV HQ PXFKRV SDtVHV DO PLVPR WLHPSR $GHPiV HQ (XURSD ODV QHFHVLGDGHV OLQJ tVWLFDV GH OD &RPXQLGDG \ OD IXHU]D TXH DGTXLULHURQ GHQWUR GH HVH FRQWH[WR ODV PLQRUtDV OLQJ tVWLFDV HQ DOJXQRV GH HVWRV SDtVHV %pOJLFD (VSDxD« IXHURQ WDPELpQ LPSXOVRUDV GH HVWRV HVWXGLRV 1R KD\ TXH ROYLGDU WDPELpQ ORV FRQIOLFWRV EpOLFRV \ ODV DFWLYLGDGHV GH LQWHOLJHQFLD SRVW GH VHSWLHPEUH TXH GHWRQDURQ XQD GHPDQGD GH HVSHFLDOLVWDV HQ FRPXQLFDFLyQ LQWHUOLQJ tVWLFD GH OD TXH VH KL]R HFR OD SUHQVD \ OD OLWHUDWXUD DFDGpPLFD 3RU WRGR HOOR DOJXQRV SDtVHV VH KDQ YXHOWR SURGXFWRUHV \ FRQVXPLGRUHV GH SURGXFWRV GH PHGLDFLyQ \ GH DKt VH KD GHULYDGR OD FUHDFLyQ GH FDUUHUDV \ SRVWJUDGRV IRPHQWR GH DFWLYLGDG FRQJUHVtVWLFD ILQDQFLDPLHQWR GH LQYHVWLJDFLRQHV \ FROHFFLRQHV GH SXEOLFDFLRQHV $ GLIHUHQFLD GH OD FDUUHUD GH WUDGXFFLyQ TXH VH HVWXGLDED HQ PLV DxRV HQ OD TXH QR WHQtDPRV PiV OLEUR TXH ORV GLFFLRQDULRV \ HQ OD TXH OD IRUPDFLyQ GH PDUFDGR FDUiFWHU SUHVFULSWLYR \ SURIHVLRQDOL]DQWH VH FLIUDED HQ OD DGTXLVLFLyQ GH SHULFLDV GH WUDVODGR GH XQD OHQJXD D RWUD KR\ HVWDPRV IUHQWH D XQD GLVFLSOLQD DFDGpPLFD SOHQD FRQ UDPDV GH HVWXGLR SXUDV \ DSOLFDGDV TXH WUDWD GH UHVSRQGHU D FXHVWLRQHV WDQWR WpFQLFDV FRPR LGHROyJLFDV FRQ XQD IXHUWH FRQFLHQFLD GH VX SDSHO VRFLDO \ XQD SHUPDQHQWH LQTXLVLFLyQ VREUH ODV UD]RQHV GH VX LQYLVLELOL]DFLyQ KLVWyULFD 0H UHILHUR D TXH FRPR ELHQ VDEHQ DXQTXH GH OD WUDGXFFLyQ GHSHQGD OD GLIXVLyQ GHO FRQRFLPLHQWR WRGDYtD VH OD FRQVLGHUD XQD DFWLYLGDG GH SRFD PRQWD

6LQ ROYLGDU HO PRQRSROLR TXH HMHUFHQ ODV JUDQGHV HGLWRULDOHV SHQLQVXODUHV VREUH ODV WUDGXFFLRQHV OLWHUDULDV

6RQ GRV ODV YHUWLHQWHV GH OD PHGLDFLyQ OLQJ tVWLFD HVFULWD \ RUDO WUDGXFFLyQ H LQWHUSUHWDFLyQ TXH FRUUHVSRQGHQ D GRV SURIHVLRQHV UHODWLYDPHQWH VHSDUDGDV HQ OR DFDGpPLFR SXHV UHTXLHUHQ GLVWLQWDV SHULFLDV \ GLVWLQWRV SHUILOHV (Q OD UHDOLGDG VH HMHUFHQ WDQWR SRU VHSDUDGR FRPR FRPELQDGDV < SRU PX\ IXHUWH TXH VH KD\DQ ³DFDGHPL]DGR´ HVWDV SURIHVLRQHV QR VH KD SURGXFLGR XQD QRUPDOL]DFLyQ R UHJODPHQWDFLyQ SURIHVLRQDO GH PRGR TXH VH VLJXHQ HMHUFLHQGR OLEUHPHQWH FRQ R VLQ WtWXOR VREUH WRGR HQ SDtVHV GRQGH HO GHVDUUROOR JUHPLDO HV PHQRU FRPR HQ ORV QXHVWURV 0H KD SDUHFLGR QHFHVDULD HVWD LQWURGXFFLyQ SDUD VLWXDUORV HQ OR TXH DQWHV GH VHU XQD SUiFWLFD SURIHVLRQDO IXH \D XQD SUiFWLFD FXOWXUDO XQ VHUYLFLR R XQD SUiFWLFD LQWHOHFWXDO FRQ FDUDFWHUtVWLFDV GH IHQyPHQR SXHV VL ELHQ WLHQH FRPR VXMHWRV D LQGLYLGXRV FRQFUHWRV \ FRPR SURGXFWRV REMHWRV FRQFUHWRV SRVHH WDPELpQ XQD GLPHQVLyQ FROHFWLYD GH SUiFWLFD H[WHQVD XELFXD LQVHUWDGD HQ WRGRV ORV SODQRV H LQVWDQFLDV GHO TXHKDFHU VRFLDO (VWD GLPHQVLyQ FROHFWLYD KDFH GH OD PHGLDFLyQ OLQJ tVWLFD XQD SRVLEOH DWDOD\D SXQWR GH REVHUYDFLyQ GH ODV UHODFLRQHV LQWHUpWQLFDV LQWHUVRFLDOHV R LQWHUFXOWXUDOHV \ GHWHUPLQD DO PLVPR WLHPSR TXH SXHGD VHU HVWXGLDGD GHVGH XQD VRFLRORJtD R GHVGH XQD VRFLR KLVWRULD &RQ XQD ySWLFD LQWHUGLVFLSOLQDU KHPRV SURSXHVWR HQ 3D\jV \ =DYDOD OD VLJXLHQWH GHILQLFLyQ GH PHGLDFLyQ OLQJ tVWLFR FXOWXUDO ³)HQyPHQR TXH DEDUFD OD WUDGXFFLyQ \ OD LQWHUSUHWDFLyQ GH OHQJXDV VXV SHUVRQDMHV FRQGLFLRQHV \ PRGDOLGDGHV GH HMHFXFLyQ RUtJHQHV \ UHSHUFXVLRQHV DVt FRPR GH PDQHUD PiV DPSOLD ODV LQWHUPHGLDFLRQHV HQWUH FyGLJRV FRPXQLFDWLYRV \ FXOWXUDOHV ORV LGHDULRV TXH ODV VXVWHQWDGR \ ODV UHSUHVHQWDFLRQHV KLVWyULFDV GH TXH KDQ VLGR REMHWR´

(O SRU TXp \ HO FyPR GH OD LQYLVLELOL]DFLyQ (Q HO LPDJLQDULR GH ODV FXOWXUDV \ PX\ SDUWLFXODUPHQWH HQ HO FRQWH[WR GH ODV LGHRORJtDV QDFLRQDOLVWDV HQ ODV FXDOHV WRGDYtD KR\ SRGHPRV GHFLU TXH QRV PRYHPRV ODV PHGLDFLRQHV OLQJ tVWLFDV TXH SHUWXUEDQ ODV IURQWHUDV \ SRQHQ HQ HQWUHGLFKR OD SXUH]D GH ODV HQWLGDGHV UHVXOWDQ LQFyPRGDV \ VXHOHQ VHU REYLDGDV 'H DKt VX LQYLVLELOLGDG (Q HVWH PLVPR VHQWLGR SRGHPRV HQWHQGHU HO KHFKR GH TXH VLHQGR DFWLYLGDGHV GH VHUYLFLR HV GHFLU TXH QR VRQ DXWyQRPDV VLQR TXH VXUJHQ D LQVWDQFLD GH SDUWH VRQ HIHFWLYDPHQWH ³VHFXQGDULDV´ \ HVWH HV HO UDVJR TXH ODV KD FDUDFWHUL]DGR HQ HO LPDJLQDULR FXOWXUDO 6RQ VHFXQGDULDV SHUR DO PLVPR WLHPSR LPSUHVFLQGLEOHV \ UHODFLRQDGDV FRQ HO SRGHU \ FRQ OD SRVLELOLGDG GH VXEYHUWLUOR GH DKt TXH HQ HO LPDJLQDULR VH SDVH IiFLOPHQWH GH OD LQYLVLELOL]DFLyQ D OD VRVSHFKD GH WUDLFLyQ (Q ORV ~OWLPRV GLH] R TXLQFH DxRV HO GHVFXEULPLHQWR GH OD LPSRUWDQFLD LQFOXVR SRGHU GH ODV PHGLDFLRQHV \ GH VX SRWHQFLDO GH DGPLQLVWUDU ODV UHODFLRQHV UHDOLGDG TXH SRGHPRV VLWXDU HQ OD HVWHOD GH ORV HVWXGLRV SRVWFRORQLDOHV KD SXHVWR HQ WHOD GH MXLFLR OD YHUVLyQ LGHDO GH TXH OD WUDGXFFLyQ \ OD LQWHUSUHWDFLyQ FRQWULEX\HQ D WHQGHU OLPSLDPHQWH SXHQWHV HQWUH FXOWXUDV \ KD GHVHQFDGHQDGR XQD DYDODQFKD GH HVWXGLRV VREUH ODV IXQFLRQHV GH OD WUDGXFFLyQ \ OD LQWHUSUHWDFLyQ HQ ORV TXH VH KDFH SDWHQWH VX GLYHUVLGDG \ ORV P~OWLSOHV XVRV TXH GH HOODV VH KD KHFKR HQ OD KLVWRULD (Q VX FRQIRUPDFLyQ PLFURItVLFD OD PHGLDFLyQ QR HV VLQR OD UHSHWLFLyQ GH HQXQFLDGRV RULJLQDGRV HQ RWUD OHQJXD (VWRV HQXQFLDGRV RULJLQDOHV WUDQVPLWHQ VHQWLGRV H[SUHVRV R VXE\DFHQWHV HQ XQ IRUPDWR R SRpWLFD GHWHUPLQDGD FRQ XQ HVWLOR \ XQD VHOHFFLyQ GHWHUPLQDGD GH WpUPLQRV ORV HPLWHQ GHWHUPLQDGRV VXMHWRV VH GHVSUHQGHQ GH XQ FRQWH[WR GHWHUPLQDGR \ SURGXFHQ HIHFWRV HQ HVH FRQWH[WR /D PHGLDFLyQ HQ VX GHILQLFLyQ LGHDOL]DGD GHEH VHU HO HFR H[DFWR GH WRGR HOOR SDUD RWUR FRQWH[WR \ DGHPiV SDUD XQ GHVWLQDWDULR R GHVWLQDWDULRV TXH HQ SULQFLSLR QR WLHQHQ PDQHUD GH FRQWURODU HVWD UHHQXQFLDFLyQ GH PDQHUD

TXH VH HQFXHQWUDQ HQ XQD UHODFLyQ GH WRWDO FRQILDQ]D 1R REVWDQWH HQ UHDOLGDG \ HQ ULJRU DXQTXH SXGLHUDQ QR WHQGUtDQ IRUPD GH DVHJXUDU HVD FRUUHVSRQGHQFLD H[DFWD SRUTXH YROYHU D GHFLU QR HV QXQFD GHFLU OR PLVPR QL VLTXLHUD HQ OD OHQJXD SURSLD FRPR OR H[SOLFy \D %RUJHV FRQ VX 4XLMRWH GH 3LHUUH 0pQDUG

3HVH D HOOR VH WUDGXFH \ VH LQWHUSUHWD HQ WRGDV SDUWHV \ HQ WRGRV WLHPSRV SRUTXH VLQ OD PHGLDFLyQ OLQJ tVWLFD QR VH SURGXFH GLIXVLyQ FXOWXUDO \ WDPSRFR FRPXQLFDFLyQ &RPR SUiFWLFD ODV GHILFLHQFLDV GH TXH DGROHFH \ ORV ULHVJRV GH PDOHQWHQGLGR QR VRQ VXILFLHQWHV SDUD DEROLU VX XVR \ VXV YHQWDMDV \ XWLOLGDG VRQ HQRUPHV 3HUR VLJDPRV H[SOLFDQGR VX IXQFLRQDPLHQWR PLUDQGR DKRUD FyPR RSHUD OD ILJXUD GHO PHGLDGRU (O PHGLDGRU OLQJ tVWLFR DO RIUHFHUVH SDUD HVWDEOHFHU OR FRP~Q GHQWUR GH OD GLIHUHQFLD SXHV EXVFD OD LQWHOLJLELOLGDG PXWXD GHO VHQWLGR GHWHUPLQD OD GLVWDQFLD HQWUH OR SURSLR \ OR DMHQR &RPR ODV HTXLYDOHQFLDV QXQFD HVWiQ SUHGHWHUPLQDGDV R FDVL QXQFD

SRUTXH ODV OHQJXDV QR VRQ VLPpWULFDV \ VH RUJDQL]DQ GLVWLQWDPHQWH \ HO FRQWH[WR HQ TXH VH UHFLEH OD WUDGXFFLyQ HV GLVWLQWR GHO TXH UHFLEH HO RULJLQDO QR HV TXH HO PHGLDGRU WRPH GH XQ UHSHUWRULR OD SDODEUD TXH HVWi \D PDUFDGD FRPR HTXLYDOHQWH SXHV WDO FRVD QR H[LVWH IXHUD GH OD LQJHQXLGDG GHO GLFFLRQDULR ELOLQJ H VLQR TXH FUHD HVD HTXLYDOHQFLD D SDUWLU GH FRPSOHMDV RSHUDFLRQHV FRJQLWLYDV LQFRQVFLHQWHV \ FRQVFLHQWHV FRQ PD\RU R PHQRU SHULFLD WHQLHQGR HQ FXHQWD HVH FDPELR GH FRQWH[WRV 'H DKt ODV YDULDFLRQHV REVHUYDEOHV HQWUH RULJLQDO \ WUDGXFFLyQ TXH SXHGHQ OOHJDU D VHU PX\ UDGLFDOHV FRPR HV HO FDVR GH ODV WUDGXFFLRQHV FHQVXUDV GH ODV TXH KD\ EXHQRV HMHPSORV HQ HO FDWiORJR GH WUDGXFFLRQHV DPHULFDQDV /RV FOiVLFRV JUHFRODWLQRV EDVH GH OD LQVWUXFFLyQ FULVWLDQD 0DUFLDO &DWyQ IXHURQ H[SXUJDGRV VLVWHPiWLFD \ GHVHPER]DGDPHQWH SRU VXV WUDGXFWRUHV OD REUD GH 5RXVVHDX FRQVLGHUDGD HVHQFLDO HQ ODV LQGHSHQGHQFLDV

DPHULFDQDV IXH WDPELpQ FHQVXUDGD SRU VX SULPHU WUDGXFWRU DPHULFDQR 0DULDQR 0RUHQR SDUD HOLPLQDU ORV GLVSDUDWHV DQWLFOHULFDOHV VLF TXH FRQVLGHUy LPSHGLUtDQ OD UHFHSFLyQ GH ODV LGHDV 9LUJLOLR IXH UHLQWHUSUHWDGR \ DGLFLRQDGR GH PRUDOHMDV GH LQVSLUDFLyQ DPHULFDQD SRU HO QiXIUDJR VHYLOODQR 0H[tD HQ VX WUDYHVtD GH 3HU~ D 0p[LFR (O FDVR GH ORV FOiVLFRV IXH H[FHSFLRQDO FRPR ELHQ OR KD VDELGR YHU \ H[SOLFDU *X\ 5R]DW SXHV PHGLDQWH OD WUDGXFFLyQ VH OHV KL]R KDEODU HQ FODYH DPHULFDQD SDUD H[SOLFDU \ HQQREOHFHU HO 1XHYR 0XQGR \ VLUYLHURQ GH PRGHOR SDUD OD GHVFULSFLyQ JUDPDWLFDO GH ODV OHQJXDV DXWyFWRQDV DO SUHFLR FODUR HVWi GH FLHUWDV ³GHVILJXUDFLRQHV´ GH OR DXWyFWRQR \ GH XQD UHOHJDFLyQ SRU DVt GHFLU GHO PXQGR FOiVLFR DO SDSHO GH FDQRQ 6L WRPDPRV XQ HMHPSOR PiV FHUFDQR D OD H[SHULHQFLD KLVWRULRJUiILFD WHPD GH HVWH VHPLQDULR SRGUtDPRV KDEODU GH ODV WUDGXFFLRQHV DO VHUYLFLR GHO FRQRFLPLHQWR GH ODV FXOWXUDV DXWyFWRQDV WUDGXFFLRQHV TXH WUDQVPLWHQ GHWHUPLQDGDV UHSUHVHQWDFLRQHV GH HVWRV PXQGRV R FXOWXUDV \ FX\RV DOFDQFHV pWLFRV FRQYLHQH GLOXFLGDU \D TXH HQ HOODV VH MXHJD HO UHFRQRFLPLHQWR TXH HVWDV FXOWXUDV UHFODPDQ HO GtD GH KR\ &RPR ELHQ OR KD H[SOLFDGR .DWH 6WXUJH HQ OD UHODFLyQ HQWUH WUDGXFFLyQ \ HWQRJUDItD VH GHVSOLHJDQ ODV GLQiPLFDV GH HTXLYDOHQFLD HWQRFpQWULFD \ GLIHUHQFLD H[RWL]DQWH 3RU PHGLR GH OD WUDGXFFLyQ \ DXQTXH HO SULQFLSLR GH WUDGXFLU REHGH]FD D OD QHFHVLGDG HQWHQGLGD JOREDOPHQWH GH KDFHU LQWHOLJLEOH RWUD FXOWXUD VH SXHGHQ VXJHULU R LPSRQHU UHSUHVHQWDFLRQHV FXOWXUDOHV GLYHUVDV TXH PLWLJXHQ GLVWRUVLRQHQ UHIXHUFHQ HWF«HOHPHQWRV GH OD FXOWXUD UHSUHVHQWDGD PHGLDQWH OD WUDGXFFLyQ ODV FXOWXUDV VH SXHGHQ KDFHU DVLPLODEOHV R VH SXHGHQ VXEUD\DU VXV GLIHUHQFLDV /RV ULHVJRV VRQ REYLRV DFHQWXDU OD LGHQWLGDG SXHGH DQLTXLODU ODV GLVWLQFLRQHV \ SDUWLFXODULVPRV \ DFHQWXDU OD GLIHUHQFLD SXHGH YROYHU LQLQWHOLJLEOH OD FXOWXUD TXH VH

(O UHFKD]R HQ DOJXQDV VRFLHGDGHV KDEODQWHV GH OHQJXDV PLQRULWDULDV D FXDOTXLHU UHSUHVHQWDFLyQ TXH GH HOODV KDJDQ LQGLYLGXRV R HQWLGDGHV DMHQRV GHEH HQWHQGHUVH HQ HVWH FRQWH[WR GH SRGHU DVLPLODGRU GH OD WUDGXFFLyQ (MHPSOR GH HOOR IXH OD DFXVDFLyQ GH SLUDWHUtD OLQJ tVWLFD TXH ORV PDSXFKH OHYDQWDURQ FRQWUD OD HPSUHVD 0LFURVRIW SRU KDEHU WUDGXFLGR HO VLWLR DO PDSXGXQJXQ

UHSUHVHQWD 'LFKR GH RWUD PDQHUD OD WUDGXFFLyQ SXHGH KRPRORJDU FXDQGR RSHUD VREUH OD SUHPLVD GH TXH WDO UDVJR FXOWXUDO R OLQJ tVWLFR WLHQH VX HTXLYDOHQWH R ELHQ SXHGH GLIHUHQFLDU FXDQGR RSHUD VREUH OD SUHPLVD GH TXH QR KD\ HTXLYDOHQWH FRQ ORV FRUUHVSRQGLHQWHV HIHFWRV SRVLWLYRV \ QHJDWLYRV GH XQD X RWUD IRUPD GH WUDGXFLU $KRUD ELHQ HVWD FDSDFLGDG GH UHSUHVHQWDFLyQ SXHGH REVHUYDUVH HQ OD WUDGXFFLyQ SRUTXH VH WUDWD GH XQ REMHWR WDQJLEOH TXH VH OHH TXH VH SXHGH FRPSDUDU FRQ VX RULJLQDO VLHPSUH \ FXDQGR FRQR]FDPRV ODV GRV OHQJXDV \ HVWHPRV IDPLOLDUL]DGRV FRQ ORV SURFHGLPLHQWRV \ PpWRGRV GH FRWHMR \ TXH SXHGH LQFOXVR DQDOL]DUVH FRPR GLVFXUVR DXWyQRPR SRUTXH DXQ VLQ RULJLQDO SRVHH FDUDFWHUtVWLFDV TXH OR LGHQWLILFDQ FRPR JpQHUR WH[WXDO (Q FDPELR HQ OD LQWHUSUHWDFLyQ R WUDGXFFLyQ RUDO IHQyPHQR PXFKR PiV FRP~Q PiV DQWLJXR PiV GLIXQGLGR \ PiV GLYHUVR HVWD FDSDFLGDG GH UHSUHVHQWDU QR HV YLVLEOH SRUTXH FRPR VX VRSRUWH HV OD YR] QR GHMD KXHOOD GLUHFWD DQWHV GH OD HUD GH ODV JUDEDGRUDV GH VRQLGR (Q HVWD PRGDOLGDG GH PHGLDFLyQ HV OD ILJXUD GHO LQWpUSUHWH OD TXH LPSDFWD SRU VX FRUSRUHLGDG SDUD XVDU OD DFHUWDGD IyUPXOD GH 0LFKDHO &URQLQ \ SRU ORV FRQWH[WRV SROtWLFRV HQ TXH VH PXHYH SDUWLFXODUPHQWH HQ ORV FRQWH[WRV GH QHJRFLDFLyQ R GH FRQIOLFWR 6X LQWHUpV SDUD OD KLVWRULRJUDItD HV PX\ QRWRULR SRU OD FHUFDQtD FRQ ORV SURWDJRQLVWDV GH OD KLVWRULD SROtWLFD \ SRUTXH RSHUD HQ ORV iPELWRV TXH VXHOHQ VHU REMHWR GH OD KLVWRULRJUDItD SHUR VX FDUiFWHU RUDO LQVWDQWiQHR IXJD] HV GHVDOHQWDGRU SDUD TXLHQ TXLHUD HVWXGLDUOD 6LQ HPEDUJR HV SUHFLVR HQFRQWUDU IRUPDV GH KDFHUOR SRUTXH DKt ±\ QR HQ ORV OLEURV WUDGXFLGRV SDUHFHQ HQFRQWUDUVH ODV FODYHV GHO FDUiFWHU GH ODV UHODFLRQHV SROtWLFDV 7UDGXFFLyQ LQWHUSUHWDFLyQ IXQFLRQHV HQ OD KLVWRULD \ ODV FXOWXUDV 6LHQGR WUDGXFFLyQ H LQWHUSUHWDFLyQ HVHQFLDOPHQWH XQD PLVPD RSHUDFLyQ OD GH UHSHWLU OR TXH VH GLFH HQ RWUD OHQJXD \ VLHQGR DPEDV REUD GH LQGLYLGXRV FRPSHWHQWHV HQ GRV OHQJXDV ELOLQJ HV \ ELFXOWXUDOHV HVWDV GRV PRGDOLGDGHV VRQ VLQ HPEDUJR GLVWLQWDV HQ VX HMHUFLFLR \

WLHQHQ SDUD OD KLVWRULRJUDItD SRWHQFLDOHV H[SOLFDWLYRV GLVWLQWRV /D HVFULWXUD WUDGXFLGD WLHQH HO SRWHQFLDO GH UHSUHVHQWDFLyQ PLHQWUDV TXH OD DFWLYLGDG GH LQWHUSUHWDFLyQ SDUHFH VHU PiV ELHQ FUHDGRUD GH SUHVHQFLDV 6L OD SULPHUD SXHGH LQIRUPDU VREUH FyPR XQD VRFLHGDG VH UHSUHVHQWD D OD RWUD OD VHJXQGD SDUHFH SRGHUQRV LQIRUPDU GH FyPR VRQ HQ XQ PRPHQWR GHWHUPLQDGR \ HQ TXp HVWDGR HVWiQ ODV UHODFLRQHV HQWUH LQGLYLGXRV TXH D VX YH] SHUWHQHFHQ D JUXSRV VRFLDOHV H LQVWLWXFLRQHV GHWHUPLQDGDV 3RU RWUD SDUWH VL SRU OD WUDGXFFLyQ VH EXVFD KDFHU LQWHOLJLEOH \ IDPLOLDU DTXHOOR TXH HV RWUR \ HO KHFKR GH TXH H[LVWDQ WUDGXFFLRQHV HV HQ SULQFLSLR LQGLFDWLYR GH XQD SURSXHVWD GH LQWHOLJLELOLGDG OD SUHVHQFLD GH LQWpUSUHWH \ PD\RUPHQWH FXDQGR VH WUDWD GH LQWpUSUHWH LQVWLWXFLRQDOL]DGR HV GHFLU QR SHVFDGR DO D]DU \ GHVFDUWDGR FXDQGR GHMD GH VHUYLU LQGLFD TXH ODV SDUWHV DGPLWHQ TXH H[LVWHQ GLIHUHQFLDV SRU OR SURQWR LQVDOYDEOHV OR TXH QRV SHUPLWH FRQFOXLU TXH VH SURGXFHQ HTXLOLEULRV GH SRGHU (VWH IHQyPHQR VH KDFH PX\ SDWHQWH HQ ODV IURQWHUDV GH ODUJD GXUDFLyQ FRPR HV HO FDVR GH OD KLVSDQR iUDEH \ OD IURQWHUD DUDXFDQD /D WUDGXFFLyQ FUHDGRUD GH XQD FXOWXUD OHWUDGD 9ROYLHQGR D OD WUDGXFFLyQ HVFULWD \ SDUD LOXVWUDU OR GLFKR HQ PL LQYHVWLJDFLyQ GRFWRUDO VREUH OD FXHVWLyQ GH OD UHSUHVHQWDFLyQ HQ WUDGXFFLyQ SODQWHDED HQ VtQWHVLV TXH VREUH HO HQWUDPDGR R FDxDPD]R GH WUDGXFFLRQHV TXH VH WHMH HQ ODV SULPHUDV GpFDGDV GH OD 1XHYD (VSDxD VH HQJDU]D WRGD OD FXOWXUD HVFULWD QRYRKLVSDQD \ HVWDV WUDGXFFLRQHV IXQGDFLRQDOHV MXQWR FRQ ODV WUDGXFFLRQHV SRVWHULRUHV TXH QDFHQ GH HVWD FXOWXUD DOLPHQWDQ XQ GLVFXUVR GH LGHQWLGDG TXH SUHILJXUD HO QDFLRQDOLVPR GHO ;,; 0H EDVp HQ XQ FRUSXV GH DSUR[LPDGDPHQWH WUDGXFFLRQHV TXH GLVWULEXt HQ FXDWUR WLSRV R FDWHJRUtDV XWLOL]DQGR XQ

&RQ ORV HTXLSRV GH LQYHVWLJDFLyQ $OIDTXHTXH 8 6DODPDQFD \ )URQWHUD GH /HQJXDV 8& 7HPXFR KHPRV SXEOLFDGR UHVXOWDGRV HQ YDULDV UHYLVWDV HVSHFLDOL]DGDV FRQVXOWDEOHV HQ LQWHUQHW HQ HO VLWLR ZHE GHO JUXSR $OIDTXHTXH KWWS FDPSXV XVDO HV aDOIDTXHTXH DVt FRPR HQ GRV FRPSLODFLRQHV PRQRJUiILFDV \D PHQFLRQDGDV *UXSR $OIDTXHTXH \ 3D\jV \ =DYDOD HGV

(O UHYpV GHO WDSL] 7UDGXFFLyQ \ GLVFXUVR GH LGHQWLGDG HQ OD 1XHYD (VSDxD ,EHURDPHULFDQD 9HUYXHUW \ 8QLYHUVLGDG &DWyOLFD GH 7HPXFR

PDUFR FRQFHSWXDO WRPDGR GH ORV HVWXGLRV VREUH HO QDFLRQDOLVPR \D TXH HQ HO DQiOLVLV GH OD QDWXUDOH]D FRQVWUXLGD GH ODV QDFLRQHV HQFRQWUp KHUUDPLHQWDV FRQFHSWXDOHV SDUD HQWHQGHU ODV IXQFLRQHV TXH ODV WUDGXFFLRQHV SRGtDQ KDEHU GHVHPSHxDGR (Q OD JUiILFD TXH PXHVWUR D FRQWLQXDFLyQ VH GHVSOLHJD HVWD WD[RQRPtD GLVWULEXLGD D OR ODUJR GHO SHULRGR FRORQLDO 'H DOJXQDV REUDV QR WHQHPRV IHFKD \ TXHGDQ DO PDUJHQ GH OD JUiILFD &XDGUR ĐƚŝǀŝĚĂĚ ƚƌĂĚƵĐƚŽƌĂ ĞŶ Ğů ƉĞƌŝŽĚŽ ŶŽǀŽŚŝƐƉĂŶŽ

;9 ;9,

;9,

;9, ;9,,

;9,,

;9,, ;9,,,

;9,,,

;9,,, ;,;

&RQWLQXLGDG FOiVLFD

0LWRV IXQGDFLRQDOHV

$OWD FXOWXUD PRGHUQD

7UDPD WUDGXFWROyJLFD

;,;

V I

/D PD\RUtD GH ODV WUDGXFFLRQHV GHO FRUSXV HVWXGLDGR HUDQ GH UHOLJLyQ R GH OLQJ tVWLFD DO VHUYLFLR GH OD FDWHTXHVLV LQGtJHQD 6L H[FHSWXDPRV ODV GH GHYRFLyQ SDUD OD VRFLHGDG PHVWL]D HO UHVWR HUD GH HYDQJHOL]DFLyQ (Q HVH JUXSR KDEtD PXFKDV OHQJXDV LQGtJHQDV DGHPiV GHO FDVWHOODQR \ HO ODWtQ /DV WUDGXFFLRQHV GH GRFWULQD HVWDEDQ PH]FODGDV FRQ JUDPiWLFDV \ Op[LFRV GH HVDV OHQJXDV UHFRUGHPRV TXH GXUDQWH ODV SULPHUDV GpFDGDV GHO SHULRGR FRORQLDO VH WUDQVFULELHURQ DOIDEpWLFDPHQWH PXFKDV OHQJXDV \ VLPXOWiQHDPHQWH VH DSUHQGtDQ FRGLILFDEDQ \ VH FRPSDUDEDQ FRQ HO ODWtQ \ HO FDVWHOODQR HQ ORV YRFDEXODULRV /D

PD\RUtD GH HVWRV WH[WRV QR FRUUHVSRQGtDQ D OR TXH PRGHUQDPHQWH OODPDPRV WUDGXFFLyQ SXHV QR VH SRGtDQ UHODFLRQDU FRQ QLQJ~Q ³RULJLQDO´ ~QLFR TXL]iV HUDQ YHUVLRQHV R DGDSWDFLRQHV FRPR HV HO FDVR GH ORV VHUPRQHV RWUDV HUDQ WH[WRV ELOLQJ HV FRPR ORV PDQXDOHV GH FRQYHUVLyQ R FDWHFLVPRV /D LQVWDQFLD SURPRWRUD GH HVWDV WUDGXFFLRQHV UHOLJLRVDV \ OLQJ tVWLFDV HUD OD LJOHVLD FDWyOLFD PLVLRQDO \ ODV WUDGXFFLRQHV LEDQ GHVWLQDGDV D VXV SURSLRV DJHQWHV \ QR D VXSXHVWRV OHFWRUHV LQGtJHQDV 2WUD FDUDFWHUtVWLFD LPSRUWDQWH HV TXH PXFKRV GH ORV TXH SRGtDPRV OODPDU WUDGXFWRUHV HUDQ DO PLVPR WLHPSR JUDPiWLFRV \ OH[LFyJUDIRV \ TXH VH WUDWDED GH WUDGXFFLRQHV KHFKDV D YDULDV PDQRV ODV KDEtDQ KHFKR ORV SULPHURV PLVLRQHURV SHUR QR KD\ GXGD GH TXH VH KLFLHURQ DVLVWLU SRU FRODERUDGRUHV LQGtJHQDV &RQ VX D\XGD VH WUDQVFULELHURQ DOIDEpWLFDPHQWH ODV OHQJXDV TXH IXHURQ GHVFULWDV \ FDUDFWHUL]DGDV GH WDO PRGR TXH VH SXGLHUDQ FRPSDUDU FRQ HO FDVWHOODQR HO ODWtQ R HQWUH Vt DVt HQWLHQGR HO HVIXHU]R GH ³UHGXFFLyQ D DUWH´ R ³VXMHFLyQ D JUDPiWLFD´ H[SUHVLRQHV TXH HQFRQWUDPRV IUHFXHQWHPHQWH HQ ODV FUyQLFDV PLVLRQDOHV DVt FRPR HO GH FRQVWLWXFLyQ GH OH[LFRQHV ELOLQJ HV TXH IXHURQ ORV SDVRV SUHYLRV D OD WUDGXFFLyQ R SXHVWD HQ FRPSDUDFLyQ GH PDWHULDO GH GRFWULQD )XH HIHFWLYDPHQWH XQD LQLFLDWLYD HWQRFpQWULFD TXH WHQtD SRU REMHWR YHULILFDU OR KRPRORJDEOHV TXH SRGtDQ VHU ODV OHQJXDV DXWyFWRQDV DO FDVWHOODQR R HO ODWtQ < HQ GHILQLWLYD \ FRPR HIHFWR GH HVD WUDGXFFLyQ VH LQFUHPHQWy HO SRWHQFLDO GH KRPRORJDFLyQ GH XQDV \ RWUDV (V GHFLU TXH HIHFWLYDPHQWH ODV OHQJXDV VH SRWHQFLDQ SRU PHGLR GH OD FRPSDUDFLyQ IULFFLyQ R ULYDOLGDG HQWUH HOODV TXH VH SURGXFH SRU HO JHVWR GH WUDGXFFLyQ 3RU HOOR SXHGH GHFLUVH TXH HVWH JUXSR GH WH[WRV DO TXH GHQRPLQp FDxDPD]R FDQYDVV HQ HO RULJLQDO LQJOpV GH WUDGXFFLRQHV LQDXJXUD OD DFWLYLGDG WH[WXDO QRYRKLVSDQD FUHD XQ IRQGR GH WHPDV HVWLORV \ VHQVLELOLGDGHV OLWHUDULDV \ FRQVWLWX\H VX EDVH SHUPDQHQWH VH FRQFHQWUD VREUH WRGR HQ OD pSRFD LQLFLDO GH OD LQYDVLyQ HVSDxROD GHVFLHQGH DEUXSWDPHQWH

FRQ OD FDWiVWURIH GHPRJUiILFD \ FRQVLJXLHQWH GHVDSDULFLyQ GH PXFKDV OHQJXDV GXUDQWH HO SULPHU VLJOR \ FRQ OD SpUGLGD GH LQIOXHQFLD GH ODV yUGHQHV PHQGLFDQWHV TXH VH KDEtDQ KHFKR FDUJR GH OD HYDQJHOL]DFLyQ GH DGXOWRV 1R GHVDSDUHFH GHO WRGR DXQTXH OD SREODFLyQ VH PHVWL]D D SDVRV DJLJDQWDGRV \ WLHQGH D DGRSWDU HO HVSDxRO FRPR OHQJXD JHQHUDO SXHV HO LQWHUpV ILOROyJLFR VH PDQWLHQH LPSXOVDGR SRU RWUDV DJHQGDV OD LOXVWUDGD SRU HMHPSOR HQ OD VHJXQGD PLWDG GHO ;9,,,

7UDGXFFLyQ \ PRGHUQLGDG 8Q VHJXQGR WLSR GH WUDGXFFLRQHV OR FRQVWLWX\HQ ORV WH[WRV SRU ORV TXH VH LPSRUWDURQ D OD 1XHYD (VSDxD ORV FRQRFLPLHQWRV GH ODV KXPDQLGDGHV \ OD FLHQFLD FOiVLFD R PHGLHYDO \ ORV SURGXFLGRV SRU ODV QDFLRQHV HXURSHDV HQ VXV GLYHUVDV OHQJXDV (VWH FRQMXQWR GH WUDGXFFLRQHV FDVL LQVLJQLILFDQWH HQ ORV LQLFLRV GHO SHULRGR FRORQLDO VH IRUWDOHFH VLQ PHQJXDU \ YD FRQVWLWX\HQGR XQD UHSUHVHQWDFLyQ GH OD QDFLyQ FDSD] GH DGTXLULU \ GLIXQGLU ODV LQQRYDFLRQHV H[WUDQMHUDV R OD FLHQFLD IXQGDPHQWDO JHQHUDGD SRU HO PXQGR FOiVLFR DVt FRPR GH SURGXFLU FLHQFLD HQ IRUPDWR ELOLQJ H &DSD] HQ VtQWHVLV GH FUHDU XQD ³DOWD FXOWXUD PRGHUQD´ VHJ~Q OD IyUPXOD DFXxDGD SRU (UQHVW *HOOQHU \ GH DVSLUDU D XQD FLHUWD DXWRQRPtD FXOWXUDO SDUD SRGHU FRPSHWLU FRQ ODV GHPiV QDFLRQHV GH VX WLHPSR $Vt VH WUDMHURQ SRU HMHPSOR ORV FRQRFLPLHQWRV JHRJUiILFRV GH 3OLQLR DO FDVWHOODQR R OD IDUPDFRSHD JULHJD GH 'LRVFyULGHV 3HGDQLXV DO PD\D \ VH HODERUy HO /LEHOOXV GH PHGLFLQDOLV LQGRUXP KHUELV HQ ODWtQ \ QiKXDWO HQ HO &ROHJLR GH OD 6DQWD &UX] GH 7ODWHOROFR 3RU RWUD SDUWH D PHGLGD TXH GHFUHFH OD WUDGXFFLyQ FDWHTXtVWLFD PLVLRQDO DXPHQWDQ ODV WUDGXFFLRQHV GH REUDV GH SLHGDG SDUD OD SREODFLyQ PHVWL]D GHYRWD OLJDGDV D FRUULHQWHV GHO FDWROLFLVPR HXURSHR FRQWHPSRUiQHR TXH FRQVLGHUDPRV IRUPDQ SDUWH GH OD FDWHJRUtD GH DOWD FXOWXUD PRGHUQD 7UDGXFFLyQ \ FXOWXUD FOiVLFD

$GHPiV GH SUHRFXSDUVH SRU WUDHU D OD 1XHYD (VSDxD HVWRV VDEHUHV QXHYRV TXH VH FRQVLGHUDEDQ QHFHVDULRV SDUD VX FRQVWUXFFLyQ LQWHOHFWXDO ORV HUXGLWRV WUDGXFWRUHV GHO ;9,,, IRUPDGRV HQ ORV FROHJLRV MHVXLWDV LPSRUWDURQ ORV WH[WRV IXQGDPHQWDOHV GH OD WUDGLFLyQ JULHJD \ ODWLQD 8Q JUXSR GH WUDGXFFLRQHV TXH DUUDQFD \D HQ ORV SULPHURV DxRV PDUFDQ OD LQFRUSRUDFLyQ GH OD 1XHYD (VSDxD DO FRQWLQXR GH FLYLOL]DFLRQHV FOiVLFDV 9LUJLOLR +RUDFLR 0DUFLDO \ +RPHUR LQJUHVDQ D OD OLWHUDWXUD QRYRKLVSDQD PXFKDV YHFHV DGDSWDGRV \ PRUDOL]DGRV ,QJUHVD WDPELpQ HO ODWtQ FRPR OHQJXD FXOWD \ VXV UHIHUHQWHV OLWHUDULRV VLUYHQ SDUD H[SOLFDU HO PXQGR SUHKLVSiQLFR /DV OHQJXDV FOiVLFDV ODV SHUIHFWDV ODV TXH WRGR OR SXHGHQ GHFLU VRQ ODV TXH SHUPLWHQ WDPELpQ GHVFLIUDU HO 1XHYR 0XQGR (O ODWtQ VH PH]FOD HQ MXHJRV GH WUDGXFFLyQ \ DUWLILFLRV GH WRGR WLSR FRQ HO FDVWHOODQR \ HO QiKXDWO SURGXFLHQGR XQD HVWpWLFD EDUURFD VXPDPHQWH SUROtILFD \ FUHDWLYD GH OD TXH 6RU -XDQD \ 6LJ HQ]D \ *yQJRUD VRQ OD FXPEUH 7UDGXFFLyQ \ PLWRV IXQGDFLRQDOHV /RV PLWRV IXQGDFLRQDOHV GH ODV VRFLHGDGHV RUJDQL]DGDV FRQVWLWX\HQ XQD IXHQWH GH WHPDV GH LGHQWLGDG HQ OD TXH VH DEUHYD SHULyGLFDPHQWH 7RGD VRFLHGDG TXH SUHWHQGH GHILQLUVH FRQ XQD LGHQWLGDG FRP~Q FRQVWUX\H QDUUDFLRQHV TXH FRQVWUX\HQ \ GLIXQGHQ XQD UHSUHVHQWDFLyQ SRU OD FXDO HQWUH RWUDV FRVDV WRGRV ORV PLHPEURV GH HVD VRFLHGDG SURYLHQHQ GH XQ WURQFR FRP~Q TXH SRU GHVLJQLRV VREUHQDWXUDOHV VRQ XQ SXHEOR HOHJLGR FRQ XQD JHQHDORJtD KHURLFD \ XQ KLVWRULDO GH PLJUDFLRQHV JXHUUDV \ RWUDV SUXHEDV FROHFWLYDV TXH HVH SXHEOR KD LGR YHQFLHQGR KDVWD ORJUDU OD HVWDELOLGDG WHUULWRULDO \ SROtWLFD /DV pOLWHV VRFLDOHV H LQWHOHFWXDOHV VRQ ODV TXH VH HQFDUJDQ GH LQWHUSUHWDU GDU FRQJUXHQFLD \ XQ VHQWLGR GH ILQDOLGDG D ORV VLJQRV GH HVH SDVDGR VHOHFFLRQDUORV DFWXDOL]DUORV \ UHYLWDOL]DUORV FXDQGR KDJD IDOWD UHVLJQLILFiQGRORV VL HV SUHFLVR SDUD TXH DFW~HQ FRPR YHKtFXORV GH VHQWLPLHQWR GH LGHQWLGDG TXH SURWHMDQ OD FRKHVLyQ VRFLDO (Q ODV VRFLHGDGHV HQ ORV TXH HVWH SDVDGR HVWi UHJLVWUDGR HQ

RWUDV OHQJXDV DKt HV GRQGH LQWHUYLHQH OD WUDGXFFLyQ SXHV SHUPLWH WUDQVPLWLU HVH SDVDGR \ DO PLVPR WLHPSR DFRPRGDUOR D ODV QHFHVLGDGHV GHO SUHVHQWH VLQ OHYDQWDU VRVSHFKDV GH WHUJLYHUVDFLyQ < HV SUHFLVDPHQWH OD WUDGXFFLyQ HQ PDQRV GHO KLVWRULDGRU OD TXH WLHQH OHJLWLPLGDG SDUD KDFHUOR QR OD WUDGXFFLyQ HQ PDQRV GHO VLPSOH WUDGXFWRU /D KLVWRULRJUDItD HV HO FDQDO GH WUDQVPLVLyQ GHO FRQRFLPLHQWR GHO SDVDGR \ ORV KLVWRULDGRUHV \ DQWURSyORJRV VRQ ORV HQFDUJDGRV SULQFLSDOHV GH HVWD WDUHD (VWD IXQFLyQ QR HV VLHPSUH FRQVFLHQWH \ OD SRGHPRV YHU VREUH WRGR HQ UHWURVSHFWLYD HV GHFLU TXH KR\ SRGHPRV YHU FyPR VH DFWXDOL]DQ ORV UHODWRV GHO SDVDGR D OR ODUJR GH ORV VLJORV DXQTXH LQGLYLGXDOPHQWH ORV QDUUDGRUHV QR KD\DQ VLGR FRQVFLHQWHV GH VX SDUWLFLSDFLyQ HQ HVWD FRQVWUXFFLyQ $Vt HQ OD 1XHYD (VSDxD DOJXQRV QDKXDWODWRV R LQWpUSUHWHV GH QREOH FXQD TXH VXSLHURQ KDFHUVH XQ OXJDU HQ OD VRFLHGDG FRORQLDO SRU VX ELOLQJ LVPR \ VXV FRQRFLPLHQWRV GH ODV GRV FXOWXUDV HVFULELHURQ ODV KLVWRULDV GH VXV SXHEORV D SDUWLU GH ORV SLFWRJUDPDV TXH SRVHtDQ R FRQRFtDQ (VFULEtDQ HQ FDVWHOODQR R HQ QiKXDWO R HQ DPEDV OHQJXDV $ YHFHV VXV UHODWRV GHQRWDQ HO GHVHR GH HQVDO]DU HO SDVDGR GH VX IDPLOLD R GH VX JUXSR VRFLDO D YHFHV HVFULEHQ JHQHDORJtDV TXH SHUPLWtDQ D ORV RWURV GHVFHQGLHQWHV GH QREOHV LQGtJHQDV UHFODPDU SULYLOHJLRV R WLHUUDV /D ODERU GH PHGLDGRUHV OLQJ tVWLFRV OOHJD D VHU OXFUDWLYD \ SHUPLWLU HO DVFHQVR VRFLDO R DVHJXUDU SULYLOHJLRV SRU VX FHUFDQtD FRQ ODV DXWRULGDGHV 6L VH KD LQVWLWXFLRQDOL]DGR DVt HV SRVLEOH TXH OD IXQFLyQ GH PHGLDGRU VHD KHUHGDEOH FRQ OR TXH VH FRQVWLWX\HQ OLQDMHV GH PHGLDGRUHV FRPR HO GH ORV $OYD ,[WOLO[yFKLWO TXH VRQ FXDWUR JHQHUDFLRQHV GH LQGLYLGXRV ELOLQJ HV RSHUDQGR HQWUH OD DGPLQLVWUDFLyQ GH MXVWLFLD \ OD ,JOHVLD (Q HVWH OLQDMH TXH DUUDQFD HQ ORV LQLFLRV GH OD FRQTXLVWD VH SURGXFH HO FDVR VLQJXODU GH TXH XQ KHUPDQR )HUQDQGR WUDGX]FD DO FDVWHOODQR ORV FyGLFHV GH OD FDVD GH 7H[FRFR \ VLUYD GH QDKXDWODWR HQ ODV DXGLHQFLDV GH LQGLRV PLHQWUDV TXH HO RWUR %DUWRORPp WUDGX]FD DO QiKXDWO FRPHGLDV GH

/RSH GH 9HJD $XQ YLVWR VROR GHVGH OD VXSHUILFLH HVWH FDVR LOXVWUD HO SRWHQFLDO H[SOLFDWLYR GHO HVWDGR VRFLDO TXH WLHQH HO HVWXGLR GH OD JpQHVLV H KLVWRULDV GH YLGD GH ORV PHGLDGRUHV

&RPR KHPRV H[SOLFDGR HQ RWUDV SXEOLFDFLRQHV HVWRV WH[WRV VLUYLHURQ SDUD FRQVWUXLU ORV PLWRV IXQGDFLRQDOHV TXH KR\ KDFHQ TXH FXDQGR VH GLFH 0p[LFR VH SLHQVH HQ OR $]WHFD WDO FRPR VH PXHVWUD HQ OD MHUDUTXtD GH VDODV GHO 0XVHR 1DFLRQDO GH $QWURSRORJtD 'H HVWH WUDEDMR GH WUDGXFFLyQ LQWHUVHPLyWLFD TXH KLFLHURQ ORV FURQLVWDV PHVWL]RV WHQHPRV XQRV SRFRV HMHPSORV FRQFHQWUDGRV HQ ORV DxRV GH PiV IXHUWH QHJRFLDFLyQ FRORQLDO SHUR FRPR YHUHPRV VX DSURYHFKDPLHQWR XOWHULRU OHV KD GDGR XQ SDSHO IXQGDPHQWDO HQ OD FRQVWUXFFLyQ GH XQ LPDJLQDULR QDFLRQDO QREOH FXOWR \ KHURLFR (Q VtQWHVLV DVt HV SXHV FRPR WUDWp GH H[SOLFDU HQ OR WHyULFR OD UHODFLyQ HQWUH OD WUDGXFFLyQ FRPR DFWLYLGDG FROHFWLYD \ OD FRQVWUXFFLyQ GH XQ GLVFXUVR QDFLRQDO TXH VREUH OD EDVH GH XQ WHMLGR GH QHJRFLDFLRQHV SHQRVDV YLROHQWDV LQMXVWDV SHUR QHJRFLDFLRQHV DO ILQ HQWUH ORV FRORQL]DGRUHV \ ORV FRORQL]DGRV DO TXH OD SUHVHQFLD GH ODV yUGHQHV PHQGLFDQWHV GLR HQ ODV SULPHUDV GpFDGDV XQ FDUiFWHU XQLYHUVDOLVWD FDWyOLFR XWySLFR WRGR VHUtD SRVLEOH ORV LQGLRV

VH GDUtDQ FXHQWD GH TXH KDEtDQ VLGR HQJDxDGRV SRU HO GHPRQLR \ HQWUDUtDQ GyFLOHV DO UHJD]R GHO 6HxRU FRQVHUYDQGR VXV OHQJXDV \ FRVWXPEUHV HQ OD PHGLGD HQ TXH QR IXHUDQ FRQWUDULDV D OD IH 6REUH HVH FDxDPD]R GLJR VH HQWUHWHMtDQ ORV RWURV GLVFXUVRV WUDVODFLRQDOHV HO TXH FRQVWUXtD XQ LPDJLQDULR GH PRGHUQLGDG DOWD FXOWXUD PRGHUQD HO TXH LQVHUWDED D 0p[LFR HQ HO FRQWLQXR GH ODV FLYLOL]DFLRQHV FOiVLFDV FRQWLQXLGDG FOiVLFD \ HO TXH GRWDED D OD QDFLyQ GH XQ DFHUYR GH QDUUDFLRQHV IXQGDFLRQDOHV PLWRV IXQGDFLRQDOHV

(O SDSHO GH OD WUDGXFFLyQ XQLGD D OD KLVWRULRJUDItD KD VLGR SXHV LPSRUWDQWH SDUD OD FRQVWUXFFLyQ GH HVWD QDFLyQ QREOH \ KHURLFD TXH VDOtD GH ODV UXLQDV GH OD FRQTXLVWD 3XHGH YHUVH HQ OD )LJXUD FRPR GH OR TXH SRGUtDPRV OODPDU XQ IRQGR GH KLSRWH[WRV FRPSXHVWR GH UHODWRV RUDOHV \ GH HVFULWXUD SLFWRJUiILFD HQ OHQJXD QiKXDWO VH GHVSUHQGHQ \ GHVJUDQDQ ODV LQWHUSUHWDFLRQHV \ WUDGXFFLRQHV HQ IRUPD GH FUyQLFDV H KLVWRULDV GLYHUVDV UHFLFODGDV \ UHVHPDQWL]DGDV /DV GRV WUDGLFLRQHV HPEOHPiWLFDV GHO SDVDGR SUHKLVSiQLFR OD D]WHFD \ OD

DFROKXD D L]TXLHUGD \ GHUHFKD HQ OD WDEOD WLHQHQ HQ $OYDUDGR 7H]R]yPRF \ HQ $OYD ,[WOLO[yFKLWO UHVSHFWLYDPHQWH VXV WUDGXFWRUHV KLVWRULDGRUHV SULQFLSDOHV PLHQWUDV TXH VX FRQWHPSRUiQHR HO IUDQFLVFDQR -XDQ GH 7RUTXHPDGD HV TXLHQ HIHFW~D \ SRQH HQ FLUFXODFLyQ OD VtQWHVLV GH HVWH FRQRFLPLHQWR TXH SURYLHQH GH ODV GRV JUDQGHV FLXGDGHV HVWDGR 8QD QXHYD VtQWHVLV HV OD TXH UHDOL]D HQ LWDOLDQR DKRUD HQ FODYH LOXVWUDGD HO MHVXLWD &ODYLMHUR FRQ VX 6WRULD $QWLFD HVFULWD \ SXEOLFDGD HQ HO H[LOLR GRQGH HO ,PSHULR 0H[LFDQR \D QR OD 1XHYD (VSDxD VH UHSUHVHQWD FRPR QDFLyQ DXWyQRPD FRPSDUDEOH D RWUDV QDFLRQHV (VWD REUD VHUi GHYXHOWD DO FDVWHOODQR SRU HO OLEHUDO -RVp -RDTXtQ GH 0RUD H[LOLDGR WDPELpQ FRPR &ODYLMHUR HQ WLHPSRV GH OD OXFKD SRU OD LQGHSHQGHQFLD FRQ OR TXH OD WUDGXFFLyQ WHUPLQDUi SRQLHQGR HQ FRQWLJ LGDG ODV LGHDV GH OD LOXVWUDFLyQ FDWyOLFD EDUURFD GHO ;9,, ;9,,, FRQ ODV GH OD HPDQFLSDFLyQ DPHULFDQD GHO VLJOR VLJXLHQWH (O DXJH GH OD LQWHUSUHWDFLyQ HQ ODV VRFLHGDGHV IURQWHUL]DV ([WHQGLHQGR XQD PLUDGD FRPSDUDWLVWD VREUH HVWH IHQyPHQR D GLIHUHQFLD GH 0p[LFR HO QDFLRQDOLVPR FKLOHQR QR VH ILMy HQ HO SDVDGR SUHKLVSiQLFR FRPR EDVH GH VXV PLWRV IXQGDFLRQDOHV (O SDVDGR JORULRVR GH ORV SXHEORV PDSXFKH UHVLVWLHQGR FRQWUD OD FRQTXLVWD HVSDxROD QR SXGR VHUYLU GH PRGHOR GH EULRVD QDFLyQ SXHV HVRV PDSXFKH WDPSRFR VH GREOHJDURQ DQWH OD HPEHVWLGD OLEHUDO GH OD UHS~EOLFD QDFLHQWH /D GLJQLGDG QDFLRQDO UHSXEOLFDQD VXIULy OD DIUHQWD GH QR SRGHU KXPLOODU D ORV GHVFHQGLHQWHV GH $UDXFR DXQTXH KXELHUD YHQFLGR DO 3HU~ HQ OD JXHUUD GHO 3DFtILFR (Q FXDQWR D OR VRFLDO KD\ TXH UHFRUGDU TXH WDPSRFR VH GLR HQ HVH H[WUHPR GHO FRQWLQHQWH XQD VRFLHGDG FRORQLDO PHVWL]D OHWUDGD QL VLTXLVLHUD PtQLPDPHQWH IXHUD GH OD FDSLWDO 6DQWLDJR \ DOJ~Q TXH RWUR FHQWUR \ TXH OD HVFULWXUD QR VH JHQHUDOL]y KDVWD PX\ WDUGH /D LPSUHQWD GH KHFKR QR OOHJy VLQR HQ OD VHJXQGD GpFDGD GHO VLJOR ;,; \ DQWHV GH HVD IHFKD ORV HVFDVRV HVFULWRV PLVLRQDOHV \ ODV FUyQLFDV VH SXEOLFDURQ HQ /LPD R HQ (VSDxD

3RU OD VLWXDFLyQ GH IURQWHUD PLOLWDU TXH SUHYDOHFLy GXUDQWH HO SHULRGR FRORQLDO \ HO UHFRQRFLPLHQWR TXH ORV HVSDxROHV GLHURQ D ODV QDFLRQHV PDSXFKH OD HYROXFLyQ GH OD VRFLHGDG KLVSDQR FULROOD HQ VXV UHODFLRQHV FRQ HO PXQGR DXWyFWRQR IXH KDVWD FLHUWR SXQWR GLVWLQWD GH OD TXH FRQRFHPRV HQ 0p[LFR R HQ 3HU~ (Q &KLOH QR KXER OHWUDGRV PHVWL]RV TXH SXGLHUDQ GHVGH ORV SULPHURV VLJORV HODERUDU ODV VtQWHVLV KLVWRULRJUiILFDV TXH PHGLDQWH OD WUDGXFFLyQ SHUPLWLHURQ HQ HO FDVR GH 0p[LFR GLIXQGLU SDXODWLQDPHQWH UHSUHVHQWDFLRQHV QXHYDV GHO PXQGR DXWyFWRQR TXH IXHUDQ OHJLEOHV \ DFHSWDEOHV SDUD OD VRFLHGDG QRYRKLVSDQD (Q FDPELR IXH OD PHGLDFLyQ OLQJ tVWLFD HQ VX PRGDOLGDG RUDO R VHD OD LQWHUSUHWDFLyQ OD TXH WXYR HQ &KLOH XQ SDSHO SROtWLFR VXPDPHQWH LPSRUWDQWH SXHV DO FRQVHUYDU VX VREHUDQtD GXUDQWH WRGR HO SHULRGR FRORQLDO HO SXHEOR PDSXFKH LPSXVR HO XVR GH VX OHQJXD HQ OD SUiFWLFD GLSORPiWLFD FRQ ORV HVSDxROHV (V PiV ODV UHODFLRQHV SROtWLFDV IURQWHUL]DV KLVSDQRPDSXFKHV TXH VH GHVHQYROYLHURQ SULQFLSDOPHQWH HQ ODV LQPHGLDFLRQHV GHO UtR %tREtR D XQRV NLOyPHWURV DO VXU GH 6DQWLDJR VH FDUDFWHUL]DUiQ SRU HO XVR GH OD OHQJXD \ GH ORV ULWXDOHV LQGtJHQDV TXH H[LJLUiQ OD LQWHUYHQFLyQ IRUPDOL]DGD GH PHGLDGRUHV (O XVR GH LQWpUSUHWHV IXH IRU]DGR HQ HVWH FRQWH[R SRU OD UHVLVWHQFLD PDSXFKH D FHGHU VX VREHUDQtD SHUR HV SRVLEOH TXH WDPELpQ GHO ODGR HVSDxRO VH YLHUD FRPR QHFHVDULR SDUD SRGHU SHQHWUDU XQD HVWUXFWXUD VRFLDO TXH QR HUD IiFLOPHQWH FRRSWDEOH SRU VXV FDUDFWHUtVWLFDV MHUiUTXLFDV 3RU HVWD VLWXDFLyQ VH FUHDURQ FDUJRV GH PHGLDFLyQ LQVWLWXFLRQDOL]DGRV HQ HO HMpUFLWR HVSDxRO GH IURQWHUD GRWDGRV GH UHPXQHUDFLyQ \ FRQ IXQFLRQHV \ GHQRPLQDFLRQHV GLYHUVDV 6X iPELWR GH DFWXDFLyQ IXH SRU H[FHOHQFLD HO SDUODPHQWR OD LQVWDQFLD GH QHJRFLDFLyQ IRUPDO TXH ULJLy ODV UHODFLRQHV IURQWHUL]DV D OR ODUJR GH ORV VLJORV FRORQLDOHV \ HQ HVSHFLDO GHVGH FXDQGR VH FUHR OD IURQWHUD GHO %tREtR (Q HO HVWXGLR TXH HVWDPRV KDFLHQGR GH OD GRFXPHQWDFLyQ GH HVWRV SDUODPHQWRV VH DGYLHUWH XQD HYROXFLyQ KDFLD OD IRUPDOL]DFLyQ HQ HO XVR GH ORV PHGLDGRUHV 'HVGH ILQHV GHO

;9, HQFRQWUDPRV \D WLSLILFDGR HO FDUJR GH ³,QWpUSUHWH GH OD OHQJXD JHQHUDO´ R FRPR VH OH GHVLJQD FRQ PiV IUHFXHQFLD ³OHQJXD JHQHUDO´ TXH UHFDH HQ XQ PLOLWDU GH UDQJR PHGLR \ VH OH YH DFWXDQGR HQ FRQMXQWR R SDUDOHODPHQWH FRQ RWURV FDUJRV TXH WLHQHQ IXQFLRQHV GH PHGLDFLyQ OLQJ tVWLFD ORV GH ³FDSLWDQHV GH DPLJRV´ \ ³FRPLVDULRV GH QDFLRQHV´ 1R FRQRFHPRV WRGDYtD ELHQ HO RULJHQ VRFLDO GH HVWRV PHGLDGRUHV SHUR VHD HO TXH KD\D VLGR HMHUFHQ FRPR LQWpUSUHWHV SDUD ORV GRV EDQGRV \ DFW~DQ VLJXLHQGR SDXWDV \ SURWRFRORV HVWDEOHFLGRV FRQ OR TXH VX SUHVHQFLD HV UHYHODGRUD GHO JUDGR GH UHFRQRFLPLHQWR PXWXR TXH SXHGH KDEHUVH GDGR /D IUHFXHQFLD FRQ OD TXH VRQ PHQFLRQDGRV HQ ODV DFWDV GH ORV SDUODPHQWRV QRV SHUPLWH FRQFOXLU TXH DGHPiV GH ODERUHV GH PHGLDFLyQ OLQJ tVWLFD DFWXDURQ FRPR OR TXH KR\ OODPDUtDPRV IDFLOLWDGRUHV FXOWXUDOHV DFRPSDxDQGR FRPLWLYDV DVLVWLHQGR D ODV SDUWHV \ HMHUFLHQGR GH PDHVWURV GH FHUHPRQLDV (O FRQWURO GH VX GHVHPSHxR VH HQFRPHQGDED RILFLDOPHQWH D ORV PLVLRQHURV \ ³GHPiV HFOHVLiVWLFRV YHUVDGRV H LQWHOLJHQWHV HQ HO LGLRPD´ TXH GHEtDQ YLJLODU \ VHxDODU ³D VX 6HxRULD VL ORV SUHFLWDGRV WUDGXFWRUHV SURSRQLDQ \ YROYtDQ ILHOPHQWH ODV UHVSXHVWDV´ $FWD GHO 3DUODPHQWR GH /RQTXLOPR $*, &K IyUPXODV TXH FRQ DOJXQD OLJHUD YDULDQWH VH UHSLWHQ HQ ODV DFWDV GH ORV SDUODPHQWRV GH ILQHV GH OD FRORQLD 1R VH WUDWD GH ORV LQWpUSUHWHV LPSURYLVDGRV GH ORV WLHPSRV GH FRQTXLVWD VLQR GH WRGR XQ DSDUDWR GH PHGLDFLyQ TXH HQFRQWUDPRV SDUD ILQHV GHO V ;9,,, FODUDPHQWH WLSLILFDGR \ IRUPDOL]DGR HQ ODV DFWDV GH ORV SDUODPHQWRV FHOHEUDGRV SRU $PEURVLR 2¶+LJJLQV HQ OD UHJLyQ DSDUDWR TXH HMHUFH IXQFLRQHV WDQWR GH IDFLOLWDU OD FRPXQLFDFLyQ OLQJ tVWLFD FRPR GH WLSR SURWRFRODU

+HPRV H[SOLFDGR HQ GHWDOOH HVWD DFWXDFLyQ HQ HO WUDEDMR ³$FHUFDPLHQWR WUDGXFWROyJLFR D OD PHGLDFLyQ OLQJ tVWLFD HQ OD $UDXFDQtD FRORQLDO´ HQ 3D\jV \ =DYDOD HGV REUD FRQVXOWDEOH tQWHJUDPHQWH HQ KWWS UHSRVLWRULRGLJLWDO XFW FO [POXL ELWVWUHDP KDQGOH 0(',$&,21B3$<$6B SGI "VHTXHQFH

&RPXQLFDUVH PHGLDQWH LQWpUSUHWH H[LJH GH ODV SDUWHV XQ HVIXHU]R GH DGDSWDFLyQ SHUR HV SRVLEOH TXH D SDUWLU GHO PRPHQWR HQ TXH VH DSUHQGH D IXQFLRQDU FRQ HVWH LQWHUPHGLDULR ODV YHQWDMDV TXH SURFXUD SXHGHQ VHU JUDQGHV HQ VLWXDFLyQ GH QHJRFLDFLRQHV GHOLFDGDV 7DQWR SDUHFH KDEHU VLGR DVt TXH ODV IXHQWHV GDQ FXHQWD GH FDVRV HQ TXH DXQTXH SXGLHUD GDUVH OD FRPXQLFDFLyQ HQ XQD GH ODV OHQJXDV SRUTXH ORV FDFLTXHV KDEODQ FDVWHOODQR H[LJHQ OD SUHVHQFLD GH LQWpUSUHWH 'HVGH OXHJR WDPELpQ DO IRUPDOL]DUVH HO RILFLR HO LQWpUSUHWH DSUHQGH D XWLOL]DU VX VLWXDFLyQ SULYLOHJLDGD \ D VDFDU SURYHFKR GH HOOD 6X SDSHO HQWUH VXERUGLQDGR \ SRGHURVR VH LPEULFD HQ OD UHODFLyQ GLiGLFD \ SRU OR WDQWR LQFLGH VREUH HOOD &RQFOXVLyQ (Q HO SHULRGR FRORQLDO &KLOH QR WUDGXFH DSHQDV /D SULPHUD JUDPiWLFD \ YRFDEXODULR GH OD OHQJXD GH &KLOH HO PDSXGXQJXQ REUD GHO MHVXLWD /XLV GH 9DOGLYLD QR IXHURQ HO SXQWR GH SDUWLGD GH XQD FXOWXUD OHWUDGD PHVWL]D \ WDPSRFR KXER KLVWRULDGRUHV PHVWL]RV TXH WUDGXMHUDQ HQ HO VHQWLGR SURSLR \ ILJXUDGR OD KLVWRULD SDVDGD SDUD XVR GH OD QXHYD VRFLHGDG /D UHODFLyQ SROtWLFD HQWUH PDSXFKH \ HVSDxROHV IXH LQWHQVD \ VH GHVDUUROOy PHGLDQWH LQWpUSUHWHV SXHV ORV PDSXFKH UHFKD]DURQ OD HVFULWXUD KDVWD ELHQ DGHQWUDGR HO SHULRGR FRORQLDO /RV SULPHURV WHVWLPRQLRV ³DXWpQWLFRV´ HQ OHQJXD PDSXFKH VRQ ORV UHFRJLGRV D ILQHV GHO ;,; \ SULQFLSLRV GHO ;; SRU OLQJ LVWDV 1RV KHPRV SUHJXQWDGR KDVWD TXp SXQWR HVWD VLWXDFLyQ SHUPLWH HQWHQGHU UHDOLGDGHV SRVW FRORQLDOHV /D SUiFWLFD SROtWLFD VLVWHPiWLFD GH OD LQWHUSUHWDFLyQ LQGLFD TXH ODV SDUWHV VH UHFRQRFLHURQ FLHUWRV JUDGRV GH DXWRQRPtD \ VREHUDQtD FLHUWD HTXLGDG GH WUDWR (VD GLIHUHQFLDFLyQ IXH SURYHFKRVD SDUD ORV PDSXFKH SXHV OHV SHUPLWLy FRQVHUYDU VX FXOWXUD \ QHJRFLDU FRQ WRGDV ODV VDOYHGDGHV LPDJLQDEOHV ORV WpUPLQRV GHO LQWHUFDPELR (Q HO SHULRGR SRVW LQGHSHQGHQFLD HVWD GLIHUHQFLDFLyQ VH WRUQy REVWiFXOR SDUD OD PRGHUQL]DFLyQ GHO HVWDGR \ OD DSOLFDFLyQ

'H KHFKR DOJXQRV PRYLPLHQWRV PDSXFKH GH KR\ VLJXHQ FRQVLGHUDQGR TXH VX OHQJXD HV RUDO \ YHQ FRQ VXVSLFDFLD TXH VHD JUDPDWLFDOL]DGD \ HQVHxDGD FRPR XQD OHQJXD PRGHUQD

JHQHUDOL]DGD GH SROtWLFDV GH WRGR WLSR $O LJXDO TXH HQ ODV GHPiV UHS~EOLFDV QXHYDV GH +LVSDQRDPpULFD OR LQGtJHQD SODQWHDED PiV SUREOHPDV TXH YHQWDMDV \ HO UHVXOWDGR IXH OD PDUJLQDFLyQ \ SDXSHUL]DFLyQ GHO PXQGR DXWyFWRQR (QWRQFHV OD IDOWD GH HVFULWXUD PDSXFKH \ OD LQH[LVWHQFLD GH OHWUDGRV LQGtJHQDV TXH KXELHUDQ SRGLGR FRPR HQ 0p[LFR WUDQVPLWLU SRU PHGLR GH OD WUDGXFFLyQ ORV UHODWRV DQFHVWUDOHV R TXH KXELHUD LPSRUWDGR ORV VDEHUHV FOiVLFRV R OD OLWHUDWXUD GH RWUDV QDFLRQHV LPSLGLy LQWURGXFLU WHPSUDQDPHQWH HQ HO LPDJLQDULR VRFLDO UHSUHVHQWDFLRQHV GLVWLQWDV TXH ODV TXH SXVR OXHJR HQ FLUFXODFLyQ HO OLEHUDOLVPR GHFLPRQyQLFR (VWD SRGUtD VHU XQD GH ODV FODYHV TXH RIUHFH OD LQWULFDGD UHODFLyQ HQWUH OHQJXDV H LGHRORJtDV D OD KLVWRULRJUDItD FRORQLDO \ SRVW FRORQLDO 3RU WRGR HOOR QR VHUi H[WUDxR TXH SURSRQJDPRV HO LQWHUpV GHO HVWXGLR GH OD PHGLDFLyQ OLQJ tVWLFD 4XL]iV HQ DOJXQRV FDVRV D\XGH D FRPSUHQGHU PHMRU DOJXQRV DFRQWHFLPLHQWRV R FLFORV KLVWyULFRV \ HQ WRGR FDVR SRQH VREUH OD PHVD REMHWRV H LQGLYLGXRV TXH SRU UD]RQHV GLYHUVDV OD KLVWRULRJUDItD QR VROtD WRFDU ORV WUDGXFWRUHV ODV WUDGXFFLRQHV \ ORV LQWpUSUHWHV &RPR OR KHPRV VHxDODGR DGHPiV HQ OD LQWURGXFFLyQ D QXHVWUD FRPSLODFLyQ /D PHGLDFLyQ OLQJ tVWLFR FXOWXUDO HQ WLHPSRV GH JXHUUD FUXFH GH PLUDGDV GHVGH (VSDxD \ $PpULFD HO IHQyPHQR KLVWyULFR GH OD PHGLDFLyQ OLQJ tVWLFD D FDEDOOR HQWUH OD KLVWRULD GLVFLSOLQDU R KLVWRULD GH ODV SURIHVLRQHV \ OD KLVWRULD JHQHUDO HV GH WDOHV FDUDFWHUtVWLFDV TXH VX DERUGDMH LQWHUGLVFLSOLQDU SXHGH UHVXOWDU VXPDPHQWH IUXFWtIHUR

3HUR DGHPiV HQ &KLOH HO PDSXFKH KDEtD VLGR HQHPLJR GHO FKLOHQR HQ ODV OXFKDV GH LQGHSHQGHQFLD \ HVD OHDOWDG D ORV DOLDGRV HVSDxROHV IRUMDGD HQ WUHV VLJORV GH GLSORPDFLD OHV UHVXOWy FDUD

%LEOLRJUDItD FLWDGD &URQLQ 0LFKDHO 7UDQVODWLRQ DQG ,GHQWLW\ 5RXWOHGJH /RQGUHV *HOOQHU (UQHVW 1DWLRQV DQG 1DWLRQDOLVP %ODFNZHOO 2[IRUG 3D\jV *HUWUXGLV (O UHYpV GHO WDSL] 7UDGXFFLyQ \ GLVFXUVR GH LGHQWLGDG HQ OD 1XHYD (VSDxD ,EHURDPHULFDQD 9HUYXHUW ± 8QLYHUVLGDG &DWyOLFD GH 7HPXFR 0DGULG )UDQNIXUW 3D\jV *HUWUXGLV \ =DYDOD -RVp 0DQXHO /D PHGLDFLyQ OLQJ tVWLFR FXOWXUDO HQ WLHPSRV GH JXHUUD FUXFH GH PLUDGDV GHVGH (VSDxD \ $PpULFD 8QLYHUVLGDG &DWyOLFD GH 7HPXFR ± *UXSR $OIDTXHTXH 7HPXFR 6WXUJH .DWH 5HSUHVHQWLQJ 2WKHUV 7UDQVODWLRQ (WKQRJUDSK\ DQG WKH 0XVHXP 0DQFKHVWHU

6W

-HURPH

1XHYR 0XQGR 1XHYRV 'LRVHV 1XHYRV 6HUHV HQFXEULPLHQWR LQYHQFLyQ \ FRORQL]DFLyQ HQ OD QDUUDWLYD GH 6DKDJ~Q ,W]i (XGDYH (XVHELR 81$0 (O PpGLFR QR SXHGH DFHUWDGDPHQWH DSOLFDU ODV PHGLFLQDV DO HQIHUPR VLQ TXH SULPHUR FRQR]FD GH TXH KXPRU R GH TXH FDXVD SURFHGD OD HQIHUPHGDG GH PDQHUD TXH HO EXHQ PpGLFR FRQYLHQH VHD GRFWR HQ HO FRQRFLPLHQWR GH ODV PHGLFLQDV \ HQ HO GH ODV HQIHUPHGDGHV \ SRUTXH ORV SUHGLFDGRUHV \ FRQIHVRUHV PpGLFRV VRQ GH ODV iQLPDV SDUD FXUDU ODV HQIHUPHGDGHV HVSLULWXDOHV FRQYLHQH TXH WHQJDQ H[SHULHQFLD GH ODV PHGLFLQDV \ GH ODV HQIHUPHGDGHV HVSLULWXDOHV &RQ HVWD DILUPDFLyQ FRPLHQ]D XQD GH ODV REUDV PiV FRQVXOWDGDV \ GLIXQGLGDV FRPR KHUUDPLHQWD SDUD FRQRFHU XQD SDUWH GH OD KLVWRULD GHO 0p[LFR DQWLJXR QRV UHIHULPRV D OD +LVWRULD *HQHUDO GH ODV FRVDV GH OD 1XHYD (VSDxD HQ OD TXH %HUQDUGLQR GH 6DKDJ~Q IUDQFLVFDQR FRORQL]DGRU GHO SHQVDPLHQWR LQGtJHQD HVWDEOHFHUtD GHVGH HQWRQFHV XQD VHULH GH LQIRUPDFLRQHV HQ WRUQR DO WHUULWRULR OD QDWXUDOH]D \ ORV VHUHV TXH KDELWDEDQ $PpULFD 3DUD DOJXQRV VHFWRUHV VRFLDOHV GH OD (XURSD GHO VLJOR ;9, GH OD TXH SURYHQtD HO IUDQFLVFDQR OD DXWRULGDG GH XQ PpGLFR HO WUDEDMR GH FXUDU D OD JHQWH DVt FRPR OD LPDJHQ PRUDO TXH UHSUHVHQWDED VHUtDQ ILJXUDV UHWyULFDV XWLOL]DGDV SDUD GHPRVWUDU OD VXSXHVWD DXWRULGDG SDUD HYDOXDU D XQ ³HQIHUPR´ GLDJQRVWLFDUOR H LQWHQWDU FXUDUOR (Q HO FDVR

(VWH WUDEDMR IRUPD SDUWH GH XQ HVWXGLR PiV DPSOLR HQ WRUQR D OD DFFLyQ GHO HQFXEULPLHQWR \ FRORQL]DFLyQ GH ODV FXOWXUDV LQGtJHQDV HQ ODV FUyQLFDV FRORQLDOHV LQYHVWLJDFLyQ HQ FXUVR SDUD REWHQHU HO JUDGR GH GRFWRU HQ HO 3URJUDPD GH 3RVJUDGR HQ (VWXGLRV /DWLQRDPHULFDQRV 81$0

0DHVWUR HQ (VWXGLRV 0HVRDPHULFDQRV LQWHJUDQWH GHO 6HPLQDULR GH (VWXGLRV SDUD OD 'HVFRORQL]DFLyQ GH 0p[LFR DGVFULWR D OD &RRUGLQDFLyQ GH +XPDQLGDGHV (V SURIHVRU HQ HO &ROHJLR GH 3HGDJRJtD \ HQ HO GH (VWXGLRV /DWLQRDPHULFDQRV GH OD )DFXOWDG GH )LORVRItD \ /HWUDV 81$0

%HUQDUGLQR GH 6DKDJ~Q +LVWRULD *HQHUDO GH ODV FRVDV GH 1XHYD (VSDxD (GLWRULDO 3RUU~D 0p[LFR S

1DFH HQ /HyQ (VSDxD HQ HVWXGLD HQ OD 8QLYHUVLGDG GH 6DODPDQFD DSUHQGH ODWtQ KLVWRULD ILORVRItD \ WHRORJtD /OHJD D OD OODPDGD ³1XHYD (VSDxD´ HQ WUDEDMD HQ 7ODOPDQDOFR ;RFKLPLOFR 3XHEOD 7XOD \ 7HSHSXOFR )XQGDGRU GHO &ROHJLR GH 6DQWD &UX] GH 7ODOWHOROFR GRQGH SUHSDUD D DOJXQRV LQGtJHQDV HQ SURFHVR GH FRORQL]DFLyQ SDUD UHFRSLODU HO PDWHULDO FRQ HO TXH HVFULEH ORV 3ULPHURV 0HPRULDOHV 6X 2EUD ILQDO RUGHQDGD EDMR PRGHOR PHGLHYDO WUDWDUi GH OR GLYLQR R OR TXH OODPy ³GLRVHV´ GH ORV DQWLJXRV QDKXDV OR KXPDQR FRQ ODV FHUHPRQLDV FUHHQFLDV ULWXDOHV DVWURORJtD ORV VXSXHVWRV DJ HURV \ SUHPRQLFLRQHV DVt FRPR GH OD IORUD \ OD IDXQD $GHPiV GH GHVFULELU OD LQYDVLyQ H LQLFLR GH FRORQL]DFLyQ HQ HVWDV WLHUUDV &IU LQWURGXFFLyQ D OD +LVWRULD *HQHUDO GH ODV FRVDV GH 1XHYD (VSDxD GH -RVHILQD *DUFtD 4XLQWDQD \ $OIUHGR /ySH] $XVWLQ &RQDFXOWD $OLDQ]D (GLWRULDO 0H[LFDQD 0p[LFR

DPHULFDQR 6DKDJ~Q HV HO PpGLFR TXH WUDQVPLWH OD H[SHULHQFLD HQ OD HQIHUPHGDG \ OD PHGLFLQD TXH VH GHEH DSOLFDU HQ HO OODPDGR ³QXHYR PXQGR´ 'HVGH HQWRQFHV HO GLDJQyVWLFR HVWDEOHFLGR SRU HO PXQGR RFFLGHQWDO VREUH HO DPHULFDQR MXVWLILFDUtD OD LPSRVLFLyQ GH XQ QXHYR RUGHQ (Q HVH VHQWLGR OD LQYHQFLyQ GH $PpULFD GH VX QDWXUDOH]D \ GH ORV LQGtJHQDV HQ ODV QDUUDWLYDV FRORQLDOHV VHUtD SDUWH GH OD FRORQL]DFLyQ LQLFLDGD HQ HO VLJOR ;9, 3DUD HOOR HO FRQWURO GHO SHQVDPLHQWR FRPR KHUUDPLHQWD GH GRPLQLR VHUtD XQ PHFDQLVPR XWLOL]DGR SRU ORV HXURSHRV HQ VX WUDEDMR H[SDQVLRQLVWD (Q HVWH FRQWH[WR UHSHQVHPRV QXHYDPHQWH XQ VXFHVR XQ VtPEROR IXQGDFLRQDO GHO SRGHU FRORQLDO XQD IHFKD OD FXDO VH KD H[WHQGLGR HQ HO GLVFXUVR GRPLQDQWH VREUH OD KLVWRULD SDVDGD FRPR LGHD GH TXH HQ HVH WLHPSR $PpULFD IXH ³GHVFXELHUWD´ \ SRVWHULRUPHQWH ³FRQTXLVWDGD´ SRU H[SORUDGRUHV QDYHJDQWHV GH RULJHQ HXURSHR DXQTXH GLFKR WHUULWRULR KDEUtD VLGR KDELWDGR SRU OR PHQRV PLO DxRV DQWHV SRU RWUDV FXOWXUDV QRPEUDGR VHJ~Q OD OHQJXD \ SHQVDPLHQWR GH GLYHUVRV SXHEORV (Q HVH VHQWLGR SDUD FRPSUHQGHU HO SODQWHDPLHQWR GHO FXDO SDUWLPRV 1R HV GLItFLO YHU TXH VL VH GHMD GH FRQFHELU D $PpULFD FRPR DOJR GHILQLWLYDPHQWH KHFKR GHVGH VLHPSUH TXH PLODJURVDPHQWH UHYHOy XQ EXHQ GtD VX HVFRQGLGR LJQRWR H LPSUHYLVLEOH VHU D XQ PXQGR DWyQLWR HQWRQFHV HO DFRQWHFLPLHQWR TXH DVt VH LQWHUSUHWD HO KDOOD]JR SRU &ROyQ GH XQDV UHJLRQHV RFHiQLFDV GHVFRQRFLGDV FREUDUi XQ VHQWLGR HQWHUDPHQWH GLVWLQWR \ WDPELpQ FODUR HVWi OD ODUJD VHULH GH VXFHVRV TXH OH VLJXLHURQ < DVt WRGRV HVRV KHFKRV TXH DKRUD FRQRFHPRV FRPR OD H[SORUDFLyQ OD FRQTXLVWD \ OD FRORQL]DFLyQ GH $PpULFD

'HVGH HQWRQFHV VH GLIXQGH H LPSRQH OD LGHD HQ WRUQR D TXH HO TXH GHVFXEUH WLHQH SRU FRQVHFXHQFLD HO GHUHFKR GH FRQTXLVWD DO PHQRV SDUD XQD SDUWH GHO PXQGR HXURSHR pVWD VHUtD HQ DGHODQWH OD MXVWLILFDFLyQ SDUD OD H[SDQVLyQ GH VX RUGHQ FLYLOL]DWRULR $Vt HO SURFHVR GH HQFXEULPLHQWR H LQYHQFLyQ GH $PpULFD IRUPDUtDQ SDUWH GHO GLVFXUVR LGHROyJLFR GHO HXURSHR SDUD MXVWLILFDU OD FRORQL]DFLyQ GHO OODPDGR ³1XHYR 0XQGR´

(GPXQGR 2¶*RUPDQ UHDOL]y XQD OHFWXUD FUtWLFD HQ WRUQR D OD LGHD GHO GHVFXEULPLHQWR GH $PpULFD FRPR XQ FRQFHSWR FRQVWUXLGR GHVGH OD SURSLD LGHRORJtD GH ORV HXURSHRV TXH OOHJDURQ D $PpULFD &IU 2¶*RUPDQ (GPXQGR /D LQYHQFLyQ GH $PpULFD )RQGR GH &XOWXUD (FRQyPLFD 0p[LFR S

(Q HVH VHQWLGR ODV LGHDV R WySLFRV XWLOL]DGRV HQ ODV QDUUDWLYDV FRORQLDOHV WUDWDUtDQ GH MXVWLILFDU TXH HO TXH HVFULEH SRVHH FLHUWRV FRQRFLPLHQWRV TXH GHEH GLIXQGLU RIUHFLHQGR FRVDV QXQFD DQWHV YLVWDV QL GHVFULWDV LQWURGXFLHQGR GHVGH HQWRQFHV OD LGHD GH OD ³QRYHGDG´ LPSRQLpQGRVH GLFKD DFFLyQ FRPR XQD ³KD]DxD´ UHDOL]DGD SRU XQ ³H[SORUDGRU´ TXH ³GHVFXEUH´ \ SRU OR WDQWR EXVFD ³FRQTXLVWDU´ SDUD REWHQHU R DO PHQRV DVSLUDU DO KRQRU OD IDPD \ OD IRUWXQD $Vt GHVGH ODV SULPHUDV QDUUDFLRQHV VREUH ORV ³QXHYRV WHUULWRULRV´ HO FURQLVWD ³QR HVWi LQIRUPDQGR VLQR ILFFLRQDOL]DQGR GH DFXHUGR FRQ VXV SURSLDV LGHDV SUHFRQFHELGDV XQD UHDOLGDG TXH QR HV FDSD] GH SHUFLELU HQ WpUPLQRV UHDOHV´ 'H HVWD PDQHUD VH FRPSUHQGH TXH GHVGH HO LQLFLR GH OD H[SORUDFLyQ \ FRORQL]DFLyQ GH $PpULFD PLWRV \ OH\HQGDV GH RULJHQ HXURSHR SHUPHDUDQ VXV FUyQLFDV H[SRUWDQGR VXHxRV \ DVSLUDFLRQHV DVt FRPR PLHGRV \ ILFFLRQHV HOHPHQWRV FXOWXUDOHV DMHQRV D ORV GLYHUVRV FRQWH[WRV FRQ ORV TXH VH ³HQFRQWUDURQ´ $Vt 1DYHJDQWHV \ H[SORUDGRUHV OOHYDURQ D ODV UHJLRQHV TXH KDEtDQ GHVFXELHUWR ODV FUHHQFLDV GH OD (GDG 0HGLD SRU ODV FXDOHV HVWDEDQ GRPLQDGRV GH DKt TXH HVWRV DUJRQDXWDV UHJUHVDVHQ FRQ QRWLFLDV GH LVODV PLVWHULRVDV KDELWDGDV SRU DPD]RQDV \ GH SRVLWLYDV LQGLFDFLRQHV GH OD SUR[LPLGDG GHO SDUDtVR WHUUHQDO < ORV QXHYRV PDSDV GHO HQJUDQGHFLGR PXQGR HVWDEDQ RUQDGRV GH VLJQRV FDUWRJUiILFRV TXH UHYHODEDQ FXULRVDV DQRPDOtDV ILJXUDV GH EHVWLDV \ GH KRPEUHV FX\D H[LVWHQFLD HUD SUHVXPLEOH DSDUHFtDQ UHJDGDV HQ ORV DQFKXURVRV HVSDFLRV LQH[SORUDGRV GH PDU \ WLHUUD

/D FRQVWUXFFLyQ GH OD LGHD HQ WRUQR DO GHVFXEULPLHQWR GH $PpULFD IRUPDUtD SDUWH GH XQ PLVPR UHODWR UHQRYDGR HQ HO WUDQVFXUVR GHO WLHPSR LPSRQLHQGR OD SHUFHSFLyQ VREUH GLFKR DFRQWHFLPLHQWR GHVGH HO SHQVDPLHQWR GH TXLHQ VH FRORFD HQ HO SDSHO GH GHVFXEULGRU HQ HVWH FDVR HO HXURSHR TXH ³GHVFXEUH´ \ ³FRQTXLVWD´ SDUD Vt PLVPR \ VX PXQGR XQ WHUULWRULR TXH KDVWD HVH PRPHQWR GHVFRQRFtD SRU FRPSOHWR LQVWUXPHQWDOL]DQGR OD QXHYD UHDOLGDG HQ IDYRU GH VXV REMHWLYRV 9HDPRV XQD PXHVWUD GH HOOR HQ OD QDUUDWLYD GH 6DKDJ~Q 3XHV SRUTXH ORV PLQLVWURV GHO (YDQJHOLR TXH VXFHGHUiQ D ORV TXH SULPHUR YLQLHURQ HQ OD FXOWXUD GH HVWD QXHYD YLxD GHO 6HxRU QR WHQJDQ RFDVLyQ GH TXHMDUVH GH ORV SULPHURV SRU

3DVWRU %HDWUL] 'LVFXUVR QDUUDWLYR GH OD &RQTXLVWD GH $PpULFD (GLFLRQHV &DVD GH ODV $PpULFDV &XED S /HRQDUG ,UYLQJ /RV OLEURV GHO FRQTXLVWDGRU )RQGR GH &XOWXUD (FRQyPLFD 0p[LFR S

KDEHU GHMDGR D REVFXUDV ODV FRVDV GH HVWRV QDWXUDOHV GH HVWD 1XHYD (VSDxD <R IUD\ %HUQDUGLQR GH 6DKDJ~Q IUDLOH SURIHVR GH OD 2UGHQ GH 1XHVWUR 6HUiILFR 3 6DQ )UDQFLVFR 7RUDO SURYLQFLDO GH HVWD 3URYLQFLD GHO 6DQWR (YDQJHOLR \ GHVSXpV 2ELVSR GH &DPSHFKH \ <XFDWiQ HVFULEt GRFH OLEURV GH ODV FRVDV GLYLQDV R SRU PHMRU GHFLULGROiWULFDV \ KXPDQDV \ QDWXUDOHV GH HVWD 1XHYD (VSDxD

(Q HO GLVFXUVR TXH YLHQH KLOYDQDQGR HO IUDQFLVFDQR H[SOLFD TXH XQR GH ORV REMHWLYRV TXH WLHQH VX REUD HV HO GH LQIRUPDU D IXWXURV PLQLVWURV FRQWLQXDGRUHV GH OD HYDQJHOL]DFLyQ UHVSHFWR D ODV ³FRVDV´ HV GHFLU ODV IRUPDV GH YHU \ YLYLU HQ HO PXQGR SRU SDUWH GH ORV ³QDWXUDOHV´ GH HVWH WHUULWRULR 7DPELpQ VHxDOD TXH VX DGVFULSFLyQ UHOLJLRVD VLJXH HO SHQVDPLHQWR IUDQFLVFDQR (Q HVWH FRQWH[WR DSDUHFH HO XVR GH XQD ILJXUD UHWyULFD XWLOL]DGD HQ OD QDUUDWLYD GHO HYDQJHOL]DGRU VLJXLHQGR OD LGHD GHO ³\R GHVFXEUR \R FRQTXLVWR´ VH WUDVODGD SRU HO ³\R HVFULER \R FRQTXLVWR´ (Q HVWD QDUUDWLYD HO ³\R IUDLOH HVFULEt´ PXHVWUD HO SRVLFLRQDPLHQWR GH TXLpQ GHVGH GyQGH \ HO SDUD TXp HVFULEH (V %HUQDUGLQR GH 6DKDJ~Q UHOLJLRVR FURQLVWD TXH GHVFULELUi GHVGH VX LQWHUSUHWDFLyQ DO PXQGR LQGtJHQD XWLOL]DQGR OD HVFULWXUD DOIDEpWLFD SDUD PDUFDU WDPELpQ XQD GLIHUHQFLD FRORQLDO PiV IUHQWH DO RWUR \ OR RWUR 'H HVWD IRUPD VX SDODEUD VH FRQYLHUWH HQ XQD KHUUDPLHQWD PiV GHO SRVLFLRQDPLHQWR GH OD QXHYD FRORQLDOLGDG PDUFDGRU FXOWXUDO SDUD DPSOLDU HO GRPLQR VREUH HO WHUULWRULR HO FXHUSR \ HO SHQVDPLHQWR /D HVFULWXUD GHO HYDQJHOL]DGRU VH WUDQVIRUPD HQ OD KHUUDPLHQWD GH DSUHKHQVLyQ GH OD UHDOLGDG LQWHUSUHWDQGR \ WUDQVPLWLHQGR ORV QXHYRV FRQRFLPLHQWRV UHVSHFWR D ³ODV FRVDV GH HVWRV QDWXUDOHV´ D IXWXURV FRORQL]DGRUHV (Q HVH VHQWLGR OD QDUUDWLYD GH 6DKDJ~Q LPSRQGUtD GHVGH HQWRQFHV XQ GLVFXUVR VREUH OR TXH VH VXSRQH VHUtD OD IRUPD GH YHU \ YLYLU HO PXQGR SRU SDUWH GH ORV LQGtJHQDV VXV FUHHQFLDV VtPERORV GH OR GLYLQR VXV UHSUHVHQWDFLRQHV FDQWRV GDQ]DV FHUHPRQLDV OD IORUD \ OD IDXQD OD UHODFLyQ FRQ ORV DQLPDOHV FRQ ODV SODQWDV \ VXV IRUPDV SDUD FXUDU ODV HQIHUPHGDGHV

6DKDJ~Q 2S &LW S

(O ³\R QRPEUR \R FRQTXLVWR´ VH LPSRQH HQ OD HVFULWXUD GH 6DKDJ~Q PRVWUDQGR RWUD IRUPD HQ OD FXDO HO ³\R HXURSHR FRORQL]DGRU´ UH VLJQLILFDUtD HSLVWpPLFDPHQWH HVWH WHUULWRULR FRPHQ]DQGR FRQ OD VREUHSRVLFLyQ GH XQ QRPEUH TXH WXYLHUD TXH YHU FRQ VX KLVWRULD SDUD GHVLJQDU XQD QXHYD LGHQWLGDG DO WHUULWRULR ³GHVFXELHUWR´ QRPEUiQGROR FRPR OD 1XHYD (VSDxD DSURSLiQGRVH FRQ HO QRPEUH GH XQ HQRUPH WHUULWRULR TXH LUtD ³FRQTXLVWDQGR´ SDUD VX PXQGR 5HQRPEUiQGROR HQ WRUQR D XQD ILJXUD VLPEyOLFD FRQVWUX\HQGR XQD DOHJRUtD SDUD UHFRUGDU HO RULJHQ \ ILQ ~OWLPR GH OD HPSUHVD FRORQL]DGRUD (Q HVH VHQWLGR OD QDUUDWLYD HYDQJHOL]DGRUD FRPR QDUUDWLYD FRQTXLVWDGRUD MXVWLILFDUtD OD LQYDVLyQ PLOLWDU FRPR XQD JXHUUD ³VDQWD´ FRQWLQXDQGR XQD DQWLJXD OXFKD FRQWUD HO PDO HQIUHQWDQGR D RWURV SXHEORV FODVLILFDGRV FRPR ³SDJDQRV´ R ³VDOYDMHV´ DWDFDQGR H LQYDGLHQGR D GLVWLQWDV FXOWXUDV TXH VHUtDQ HWLTXHWDGDV GH ³LQILHOHV´ HQ FXDOTXLHU SDUWH GHO PXQGR FRQRFLGR R SRU FRQRFHU 'H HVWD IRUPD ³HQ OD OyJLFD GHO WH[WR ORV FRQTXLVWDGRUHV DFW~DQ SRU YROXQWDG GLYLQD \ HVWiQ JXLDGRV SRU OD 3URYLGHQFLD SDUD OOHYDU HO FULVWLDQLVPR DO OXJDU RFXSDGR SRU OD LGRODWUtD (Q HVWH YLDMH OR LQHVSHUDGR VH FRQIXQGH FRQ OR WHUULEOH \ GH HVWD PDQHUD VH MXVWLILFD OD DSURSLDFLyQ YLROHQWD´ 9HDPRV XQ IUDJPHQWR HQ HO TXH VH MXVWLILFD GLFKD DSURSLDFLyQ GHO WHUULWRULR HQ OD QDUUDWLYD FRORQLDO TXH YHQLPRV DQDOL]DQGR $SURYHFKDUi PXFKR WRGD HVWD REUD SDUD FRQRFHU HO TXLODWH GH HVWD JHQWH PH[LFDQD HO FXDO D~Q QR VH KD FRQRFLGR SRUTXH YLQR VREUH HOORV DTXHOOD PDOGLFLyQ TXH -HUHPtDV GH SDUWH GH 'LRV IXOPLQy FRQWUD -XGHD \ -HUXVDOHP GLFLHQGR ³\R KDUH TXH YHQJD VREUH YRVRWURV \R WUDHUp FRQWUD YRVRWURV XQD JHQWH PX\ GH OHMRV JHQWH PX\ UREXVWD \ HVIRU]DGD JHQWH PX\ DQWLJXD \ GLHVWUD HQ HO SHOHDU JHQWH FX\R OHQJXDMH QR HQWHQGHUpLV QL MDPiV RtVWHLV VX PDQHUD GH KDEODU WRGD JHQWH IXHUWH \ DQLPRVD FRGLFLRVLVtPD GH PDWDU (VWD JHQWH RV GHVWUXLUi D YRVRWURV \ D YXHVWUDV PXMHUHV H KLMRV \ WRGR FXDQWR SRVHpLV \ GHVWUXLUi D WRGRV YXHVWURV SXHEORV \ HGLILFLRV´ (VWR D OD OHWUD KD DFRQWHFLGR D HVWRV LQGLRV FRQ ORV HVSDxROHV IXHURQ WDQ DWURSHOODGRV \ GHVWUXLGRV HOORV \ WRGDV VXV FRVDV TXH QLQJXQD DSDULHQFLD OHV TXHGy GH OR TXH HUDQ DQWHV

-LPHQD 1 5RGUtJXH] &RQH[LRQHV WUDVDWOiQWLFDV 9LDMHV PHGLHYDOHV \ FUyQLFDV GH OD FRQTXLVWD GH $PpULFD (O &ROHJLR GH 0p[LFR 0p[LFR S

6DKDJ~Q 2S FLW S

5HPRQWiQGRVH D RWUR VXFHVR GH VX SURSLD KLVWRULD HO FURQLVWD HXURSHR H[SOLFD TXH VX WUDEDMR VH VRVWLHQH HQ HO DPSDUR GHO SRGHU GLYLQR $Vt -HUHPtDV \ VX VHQWHQFLD UHDSDUHFHQ HQ $PpULFD SDUD MXVWLILFDU GHVGH HO LPDJLQDULR SROtWLFR UHOLJLRVR GH 6DKDJ~Q OD JXHUUD GH LQYDVLyQ HQ GLFKR WHUULWRULR (Q HVH VHQWLGR FRPSUHQGHPRV TXH (O SURFHVR GH FRORQL]DFLyQ FRQOOHYD VLHPSUH XQ DVSHFWR GH DVLPHWUtD \ KHJHPRQtD WDQWR HQ OR ItVLFR \ HFRQyPLFR FRPR HQ OR FXOWXUDO \ FLYLOL]DWRULR /D SRWHQFLD FRORQL]DGRUD QR VROR RFXSD WHUULWRULR DMHQR \ OR FXOWLYD VLQR TXH OOHYD H LPSRQH VX SURSLD FXOWXUD \ FLYLOL]DFLyQ LQFOX\HQGR OHQJXD UHOLJLyQ \ OH\HV

(Q HVWH FRQWH[WR OD FRORQL]DFLyQ LPSXHVWD HQ $PpULFD GDUtD RULJHQ D XQ SDWUyQ GH GRPLQLR XQD PDWUL] GH SRGHU LPSXHVWD D SDUWLU GHO GRPLQLR VREUH HO VHU \ HO VDEHU OD FXDO VH LUtD H[WHQGLHQGR VREUH WRGDV ODV HVIHUDV GH OD YLGD VRFLDO ³(O SDWUyQ GH GRPLQDFLyQ HQWUH ORV FRORQL]DGRUHV \ ORV RWURV IXH RUJDQL]DGR \ HVWDEOHFLGR VREUH OD EDVH GH OD LGHD GH ³UD]D´ GHILQLHQGR OD QXHYD LGHQWLGDG GH ODV SREODFLRQHV DERUtJHQHV FRORQL]DGDV (VWD GLVWULEXFLyQ GH LGHQWLGDGHV VRFLDOHV VHUtD HQ DGHODQWH HO IXQGDPHQWR GH WRGD FODVLILFDFLyQ VRFLDO GH OD SREODFLyQ HQ $PpULFD´ 6LJXLHQGR HVWH DUJXPHQWR HO QXHYR RUGHQ FLYLOL]DWRULR LPSXOVDGR GHVGH (XURSD D SDUWLU GHO VLJOR ;9, LPSOLFDUtD GHVGH HQWRQFHV XQD GHSHQGHQFLD KLVWyULFR HVWUXFWXUDO HQWUH OD FXOWXUD GRPLQDGRUD \ ODV GRPLQDGDV 8Q SRGHU WUDQVYHUVDO TXH WUDVWRFDUtD WRGRV ORV HVSDFLRV GH OD YLGD VRFLDO FRQWURODQGR ORV WHUULWRULRV \ ORV VHUHV TXH ORV KDELWDQ (VWH ODUJR SURFHVR GH FRORQLDOLGDG FRPHQ]DUtD D RSHUDU D SDUWLU GH ODV FDWHJRUtDV PHQWDOHV TXH WUDMHURQ ORV

(Q HVWH VHQWLGR -RVHI (VWHUPDQQ DSXQWD TXH ³HVWD FRORQL]DFLyQ PRGHUQD D SDUWLU GHO VLJOR ;9, KD IRUPDGR HO SDUDGLJPD GH OR TXH YLHQH D VHU HO RFFLGHQWRFHQWULVPR \ OD DVLPHWUtD SHUVLVWH HQWUH HO PXQGR FRORQL]DGRU OODPDGR WDPELpQ 3ULPHU 0XQGR \ HO PXQGR FRORQL]DGR 7HUFHU 0XQGR ´ 9HU &RORQLDOLGDG GHVFRORQL]DFLyQ H LQWHUFXOWXUDOLGDG $SXQWHV GHVGH OD )LORVRItD ,QWHUFXOWXUDO S

6REUH OD FRORQLDOLGDG GHO 3RGHU FRPR KHUUDPLHQWD GH DQiOLVLV GH QXHVWUDV UHDOLGDGHV VH SXHGHQ UHYLVDU GLYHUVDV REUDV DXQTXH VH DWULEX\H D $QtEDO 4XLMDQR OD FRQVWUXFFLyQ GH HVWD FDWHJRUtD \D DQWHV RWURV SHQVDGRUHV GH ORV GLVWLQWRV SDtVHV FRORQLDOHV JHQHUDURQ GHVGH VLHPSUH SHQVDPLHQWR FUtWLFR IUHQWH DO FRQWURO LPSXHVWR D SDUWLU GH OD UD]D \ OD FODVLILFDFLyQ GHO 0XQGR HQWUH HOORV SRGHPRV FRQVXOWDU ODV REUDV GH )UDQW] )DQRQ 3LHO QHJUD PiVFDUDV EODQFDV 6FKDSLUH (GLWRU &ROHFFLyQ 0LUD $UJHQWLQD < WDPELpQ 0LJQROR :DOWHU /D FRORQLDOLGDG OD FDUD RFXOWD GH OD PRGHUQLGDG (Q ³+LVWRULDV ORFDOHV GLVHxRV JOREDOHV FRORQLDOLGDG FRQRFLPLHQWRV VXEDOWHUQRV \ SHQVDPLHQWR IURQWHUL]R´ $NDO 0DGUL

4XLMDQR $QtEDO (O HXURFHQWULVPR \ OD ILORVRItD GH OD OLEHUDFLyQ HQ HO GHEDWH LQWHOHFWXDO FRQWHPSRUiQHR (Q ³&DSLWDOLVPR \ JHRSROtWLFD GHO FRQRFLPLHQWR´ :DOWHU 0LJQROR FRPSLODGRU (GLFLRQHV GHO 6LJQR \ 'XNH 8QLYHUVLW\ $UJHQWLQD S \

SULPHURV LQYDVRUHV 'H HVWD IRUPD HQ ODV QDUUDWLYDV FRORQLDOHV ORV WHUULWRULRV ORV VHUHV \ VXV FXOWXUDV VHUtDQ HQFXELHUWRV \ FRORQL]DGRV $Vt OD LQYHQFLyQ GH $PpULFD WUDHUtD SRU FRQVHFXHQFLD OD LQYHQFLyQ GH ORV SXHEORV \ VXV FXOWXUDV (Q HO FDVR GH ODV QDUUDWLYDV VREUH OR TXH VXSXHVWDPHQWH IXHURQ ODV DQWLJXDV FXOWXUDV DPHULFDQDV ORV GLVFXUVRV HPLWLGRV SRU ORV SURSLRV DFWRUHV HQ GLFKD WDUHD UHWRPDUtDQ \ GHVFULELUtDQ ~QLFDPHQWH ORV HOHPHQWRV TXH VLUYLHUDQ D VXV ILQHV $Vt (O XVR VLVWHPiWLFR GH XQ SURFHVR GH VHOHFFLyQ TXH H[FOX\H WRGR OR TXH QR LQWHUHVD \ UHGXFH OD UHDOLGDG GHVFXELHUWD D ORV HOHPHQWRV GH LQWHUpV SDUD (XURSD VH FRQMXJD FRQ OD VXVWLWXFLyQ VLVWHPiWLFD \ YROXQWDULVWD GH ³OR TXH HV´ SRU ³OR TXH VH TXLHUH TXH VHD´ /D IRUPD GHO GLVFXUVR \ OD QDWXUDOH]D GH OD WUDQVIRUPDFLyQ GH OD UHDOLGDG SUR\HFWDQ XQD LPDJHQ GHO 1XHYR 0XQGR TXH FRQVWLWX\H OD EDVH LPDJLQDULD VREUH OD FXDO VH GHVDUUROODUi HO SURFHVR GH GHSUHGDFLyQ H[SORUDFLyQ \ GHJUDGDFLyQ

'H HVWD PDQHUD $PpULFD VX QDWXUDOH]D \ ORV VHUHV TXH OD KDELWDEDQ VHUtDQ HQFXELHUWRV \ ILFFLRQDOL]DGRV GHVGH HO LPDJLQDULR GHO LQYDVRU FRPSUHQGLHQGR HVWD DFFLyQ FRPR ORV SURFHVRV GH GHIRUPDFLyQ \ UHLQYHQFLyQ D TXH VH YHUi VRPHWLGD OD UHDOLGDG GH ORV SXHEORV LQGtJHQDV HQ ORV GLVFXUVRV QDUUDWLYRV GH ORV FURQLVWDV &RQ HO FKRTXH FXOWXUDO LQLFLDGR HQ HO VLJOR ;9, PXFKDV LGHQWLGDGHV FXOWXUDV VH LUtDQ SHUGLHQGR R WUDQVIRUPDQGR LPSRQLpQGRVH HQ ORV UHODWRV XQD JHRJUDItD \ XQD KLVWRULD YLVWDV GHVGH HO ORJRV RFFLGHQWDO (Q HVH VHQWLGR (O WUDWDPLHQWR VLPEyOLFR \ ItVLFR TXH UHFLELHURQ ORV ³LQGLRV´ DPHULFDQRV FRPR WRGDV ODV SREODFLRQHV H[yWLFDV QR HV WDQ GLIHUHQWH GH OD TXH IXHURQ REMHWR ORV FDPSHVLQRV IUDQFHVHV DOHPDQHV LQJOHVHV R HVSDxROHV /D (GDG 0HGLD PXHVWUD VX RGLR \ VX QHJDFLyQ GHO FDPSHVLQR HO YLOODQR 6L DFDVR WLHQH DOPD HV FLHUWDPHQWH XQ DOPD GH VHJXQGD FODVH FRPR OD GHO LQGLR

:DOWHU 0LJQROR H[SOLFD SRU VX SDUWH TXH ³OD FRORQLDOLGDG GHO SRGHU IXH \ HV XQD HVWUDWHJLD GH OD ³PRGHUQLGDG´ GHVGH HO PRPHQWR GH OD H[SDQVLyQ GH OD FULVWLDQGDG PiV DOOi GHO 0HGLWHUUiQHR $PpULFD $VLD

TXH FRQWULEX\y D OD DXWRGHILQLFLyQ GH (XURSD \ IXH SDUWH LQGLVRFLDEOH GHO FDSLWDOLVPR GHVGH HO VLJOR ;9,´ &IU /D FRORQLDOLGDG D OR ODUJR \ D OR DQFKR (Q /D FRORQLDOLGDG GHO VDEHU (XURFHQWULVPR \ FLHQFLDV VRFLDOHV 3HUVSHFWLYDV ODWLQRDPHULFDQDV &/$&62 8QHVFR &,&&86 (GJDUGR /DQGHU FRPSLODGRU $UJHQWLQD S

3DVWRU %HDWUL] 2S &LW S \

$O FRQMXQWR GH HOHPHQWRV FXOWXUDOHV HQ XQ SXHEOR TXH ORV FDUDFWHUL]DQ IUHQWH D ORV GHPiV VH OH KD OODPDGR LGHQWLGDG GLFKRV HOHPHQWRV SXHGHQ VHU ItVLFRV R FXOWXUDOHV ORV SULPHURV UHVSRQGHQ D FDUDFWHUtVWLFDV TXH VH SXHGHQ DSUHFLDU FRPR HO FRORU GH SLHO RMRV WLSR GH FDEHOOR FRPSOH[LyQ FRUSRUDO \ HVWDWXUD $ HVWRV UDVJRV ItVLFRV GH LGHQWLGDG GHEHPRV VXPDU ODV H[SUHVLRQHV FXOWXUDOHV SURSLRV GH FDGD SXHEOR GHWHUPLQDGRV SRU HO OXJDU \ OD FROHFWLYLGDG HQ OD TXH KD\D WRFDGR QDFHU \ DSUHKHQGHU HO PXQGR (VWRV HOHPHQWRV FXOWXUDOHV SXHGHQ DSUHFLDUVH HQ OD OHQJXD \ VX FRQWHQLGR UHVSHFWR DO PXQGR \ OD IRUPD GH YLYLUOR DVt FRPR HQ ODV FUHHQFLDV \ ORV ULWXDOHV GH ODV HVSLULWXDOLGDGHV LQGtJHQDV

5R]DW *X\ ,QGLRV LPDJLQDULRV H LQGLRV UHDOHV HQ ORV UHODWRV GH OD FRQTXLVWD GH 0p[LFR 8QLYHUVLGDG 9HUDFUX]DQD ,1$+ 0p[LFR S

$Vt ODV LGHQWLGDGHV \ FXOWXUDV DQWLJXDV GHO WHUULWRULR DPHULFDQR VHUtDQ HQFXELHUWDV GHVGH HO SHQVDPLHQWR HXURSHR FRQVWUXLGDV GHVGH VX LPDJLQDULR GDQGR SLH D XQD FRORQL]DFLyQ FXOWXUDO OD FXDO FRQ VX SDUWLFXODU DSOLFDFLyQ HQ ORV GLYHUVRV WHUULWRULRV LPSRQGUtD XQ SDWUyQ GH GRPLQDFLyQ GH ORV FRORQL]DGRUHV VREUH RWUDV UHDOLGDGHV (Q HVWH FRQWH[WR ODV QDUUDWLYDV VREUH TXp HV R TXH QR HV HO RWUR R OR RWUR JHQHUDUtDQ UHVSXHVWDV \ GHVFULSFLRQHV FRQVWUXLGDV H LPSXHVWDV GHVGH XQ SDWUyQ GH SRGHU FRORQLDO TXH LPSOLFDED RUJDQL]DU HO PXQGR SDUD VX GRPLQLR $ SDUWLU GH HQWRQFHV WRGD GHVFULSFLyQ GH OR TXH HUD \ QR HUD $PpULFD VXV SXHEORV VXV OHQJXDV VXV FUHHQFLDV R VXV IRUPDV GH RUJDQL]DFLyQ VHUtDQ GHWHUPLQDGRV GHVGH SULQFLSLRV FODVLILFDWRULRV TXH LPSRQGUtDQ QXHYDV LGHQWLGDGHV FXOWXUDOHV LGHQWLGDGHV FRORQLDOHV MXVWLILFDQGR DVt XQ RUGHQ FLYLOL]DWRULR EDVDGR HQ OD VXSXHVWD VXSHULRULGDG GH XQRV VREUH RWURV HO GRPLQLR GH XQD HVSHFLH VREUH ODV RWUDV 'H HVWD PDQHUD OD FRORQLDOLGDG HQ $PpULFD VH LPSRQGUtD HQWUH RWUDV UD]RQHV GHELGR DO VREUH SRVLFLRQDPLHQWR GH ORV SHQVDPLHQWRV R ILORVRItDV UHVSHFWR D FyPR VH YLYtD \ VH H[SOLFDED HO VHU \ HO HVWDU HQ HO PXQGR 'H WDO VXHUWH TXH PLHQWUDV VH GLIXQGtD OD LGHD GHO ³GHVFXEULPLHQWR´ GH XQ QXHYR WHUULWRULR OD H[SDQVLyQ FRORQLDO DYDQ]DED FRQ OD LQYDVLyQ FXOWXUDO VREUH ORV SXHEORV LQGtJHQDV 3DUD HQWRQFHV OD FRURQD HVSDxROD YLVOXPEUDED \D OD H[SDQVLyQ GH VX SRGHU DPSDUDGRV HQ XQD VHULH GH ³FRQTXLVWDV´ SUHYLDV \ FRQ HO DXVSLFLR GH VX UHOLJLRVLGDG 'H HVWD IRUPD DO GHVSRMR WHUULWRULDO VH VXPDUtD HO LQWHQWR HYDQJHOL]DGRU SDUD H[WLUSDU ODV FUHHQFLDV FHUHPRQLDV VtPERORV \ ULWXDOHV ORV FXDOHV VHUtDQ MX]JDGRV \ VXSOLGRV SRU RWURV (Q HVH VHQWLGR FRPSUHQGHPRV OD VLJXLHQWH VHQWHQFLD HPLWLGD SRU 6DKDJ~Q

&IU &RORPEUHV $GROIR /D FRORQL]DFLyQ FXOWXUDO GH OD $PpULFD LQGtJHQD (GLFLRQHV GHO 6RO $UJHQWLQD

8QD LQYDVLyQ SXHGH VHU H[SOLFDGD GH YDULDV IRUPDV \ EDMR GLYHUVDV FLUFXQVWDQFLDV GHSHQGLHQGR HO FRQWH[WR GHVGH HO FXDO VH HPLWD HO GLVFXUVR \ GHSHQGLHQGR GH ODV YLYHQFLDV HQ WRUQR D pVWD 8QD GH ODV PXFKDV H[SOLFDFLRQHV VHxDOD TXH HV OD DFFLyQ GH ³LUUXPSLU HQWUDU SRU OD IXHU]D´ \ ³RFXSDU DQRUPDO R LUUHJXODUPHQWH XQ OXJDU´ HVWR IXH OR TXH VXFHGHUtD HQ HO H[WHQVR WHUULWRULR DPHULFDQR

9RVRWURV ORV KDELWDQWHV GH HVWD 1XHYD (VSDxD TXH VRLV ORV PH[LFDQRV WOD[FDOWHFDV \ ORV TXH KDELWiLV HQ OD WLHUUD GH 0HFKXDFDQ \ WRGRV ORV GHPiV LQGLRV GH HVWDV ,QGLDV 2FFLGHQWDOHV VDEHG 4XH WRGRV KDEpLV YLYLGR HQ JUDQGHV WLQLHEODV GH LQILGHOLGDG H LGRODWUtD HQ TXH RV GHMDURQ YXHVWURV DQWHSDVDGRV FRPR HVWi FODUR HQ YXHVWUDV HVFULWXUDV \ SLQWXUDV \ ULWRV LGROiWULFRV HQ TXH KDEpLV YLYLGR KDVWD DKRUD

(O HYDQJHOL]DGRU PDQLILHVWD VX SHQVDPLHQWR UHVSHFWR D OD ILORVRItD GH TXLHQHV YLYtDQ HQ HVWDV WLHUUDV FDOLILFDQGR \ FRQGHQDQGR OR TXH SXGR REVHUYDU FRPR LGRODWUtD RULJLQDGD HQ ODV WLQLHEODV MXLFLR TXH SHUPLWLUi FODVLILFDU H LQLFLDU HO HQFXEULPLHQWR FXOWXUDO \ PDWHULDO GHO PXQGR LQGtJHQD (Q HVH VHQWLGR /D HUUDGLFDFLyQ GHO SDJDQLVPR HQ $PpULFD SXHGH REVHUYDUVH FRPR HO ILQ GH XQ FDPLQR LQLFLDGR HQ HO ,PSHULR 5RPDQR SXHV DO LJXDO TXH OR RFXUULGR FRQ ORV SDJDQRV DO LQVWLWXFLRQDOL]DUVH OD ,JOHVLD ORV HVSDxROHV TXHPDURQ ORV FyGLFHV R OLEURV LQGtJHQDV SUHKLVSiQLFRV SURKLELHURQ TXH ORV LQGLRV VH UHXQLHUDQ HQ VXV OXJDUHV VDJUDGRV \ SHUVLVWLHUDQ HQ VXV VDFULILFLRV \ ULWRV LGROiWULFRV FDVWLJDURQ D TXLHQHV EODVIHPDURQ DVHVLQDURQ D ODV DXWRULGDGHV LQGtJHQDV TXH QR VH VRPHWLHURQ GHVWUX\HURQ VXV WHPSORV \ OXJDUHV VDJUDGRV \ OHYDQWDURQ LJOHVLDV FULVWLDQDV VREUH VXV UXLQDV 7DPELpQ SURFHGLHURQ D HVFULELU OD KLVWRULD GHO SDVDGR SUHFRORPELQR FRPR OR KDEtDQ KHFKR DQWHV ORV FULVWLDQRV DO UHHVFULELU OD KLVWRULD GH OD DQWLJ HGDG JULHJD \ URPDQD

(Q HVWH FRQWH[WR HO PRGHOR GH H[WLUSDFLyQ GH LGRODWUtDV XWLOL]DGR HQ $PpULFD SRU ORV PLVLRQHURV HYDQJHOL]DGRUHV VHUtD XQD DSOLFDFLyQ GHO PLVPR TXH KDEUtDQ XWLOL]DGR HQ XQD WDUHD VLPLODU HQIUHQWDQGR RWURV GHPRQLRV \ RWURV LQILHOHV OODPDGRV iUDEHV DVHQWDGRV RFKR VLJORV HQ OD SHQtQVXOD LEpULFD 'H HVWD IRUPD HO HQFXEULPLHQWR H LQYHQFLyQ GHO SHQVDPLHQWR LQGtJHQD D WRUQR D OR GLYLQR VXV VtPERORV \ FHUHPRQLDV IRUPDUtDQ SDUWH HVHQFLDO HQ HO SURFHVR GH FRORQL]DFLyQ LQLFLDGD HQ HO VLJOR ;9, %DMR HVWH FRQWH[WR HO FURQLVWD FRQYHQFLGR GH VX ODERU PLVLRQHUD \ SURYLGHQFLDO GHVFULELUi OD IRUPD GH YLYLU \ SHQVDU HO PXQGR SRU SDUWH GH ORV LQGtJHQDV FRPR ³LGRODWUtDV´ TXH GHEtD H[WLUSDU 'H HVWD IRUPD VH FRPSUHQGH TXH 6DKDJ~Q H[SOLTXH TXp

6DKDJ~Q 2S &LW S

(O FDSLWDO H[LVWLy PXFKR WLHPSR DQWHV TXH $PpULFD ³6LQ HPEDUJR HO FDSLWDOLVPR FRPR VLVWHPD GH UHODFLRQHV GH SURGXFFLyQ HVWR HV HO KHWHURJpQHR HQJUDQDMH GH WRGDV ODV IRUPDV GH FRQWURO GH WUDEDMR \ GH VXV SURGXFWRV EDMR HO GRPLQLR GHO FDSLWDO HQ TXH GH DOOt HQ DGHODQWH FRQVLVWLy OD HFRQRPtD PXQGLDO \ VX PHUFDGR VH FRQVWLWX\y HQ OD KLVWRULD VyOR FRQ OD HPHUJHQFLD GH $PpULFD´ 9HU WH[WR GH $QtEDO 4XLMDQR HQ /D FRORQLDOLGDG GHO VDEHU (XURFHQWULVPR \ FLHQFLDV VRFLDOHV 3HUVSHFWLYDV ODWLQRDPHULFDQDV &/$&62 8QHVFR &,&&86 (GJDUGR /DQGHU FRPSLODGRU $UJHQWLQD S

3DVWRU /ODQH]D 0DULDOED 'HO HVWHUHRWLSR GHO SDJDQR DO HVWHUHRWLSR GHO LQGLR /RV WH[WRV FULVWLDQRV HQ OD LQWHUSUHWDFLyQ GHO 1XHYR 0XQGR (Q 5HYLVWD ,EHURDPHULFDQD ;, 0p[LFR S

1L FRQYLHQH VH GHVFXLGHQ ORV PLQLVWURV GH HVWD FRQYHUVLyQ FRQ GHFLU TXH HQWUH HVWD JHQWH QR KD\ PiV SHFDGRV TXH ERUUDFKHUD KXUWR \ FDUQDOLGDG SRUTXH RWURV PXFKRV SHFDGRV KD\ HQWUH HOORV PX\ PiV JUDYHV \ TXH WLHQHQ JUDQ QHFHVLGDG GH UHPHGLR /RV SHFDGRV GH OD LGRODWUtD \ ULWRV LGROiWULFRV \ DJ HURV \ DEXVLRQHV \ FHUHPRQLDV LGROiWULFDV QR VRQ D~Q SHUGLGRV GHO WRGR

(Q HVWH SiUUDIR IUD\ %HUQDUGLQR MXVWLILFD OD LQYDVLyQ H LPSRVLFLyQ GH XQ QXHYR RUGHQ DO VHxDODU TXH HO PXQGR LQGtJHQD VH VXVWHQWD HQ DFFLRQHV TXH MX]JD FRPR ³SHFDGRV´ ORV FXDOHV VRQ SUiFWLFDV VRFLDOHV LQGHELGDV YLVWDV GHVGH VX SHQVDPLHQWR \ PRUDO UHOLJLRVD 'H HVWD IRUPD VH H[SOLFD TXH ORV HXURSHRV YLHUDQ QHJDWLYDPHQWH JUDQ SDUWH GHO RUGHQ VRFLDO GH ORV DQWLJXRV LQGtJHQDV HVSHFLDOPHQWH HQ HO iPELWR GH ODV FUHHQFLDV MX]JiQGRODV GH QR VHU FRUUHFWDV (Q HO PRPHQWR HQ TXH HO IUDLOH GHVFULEH ODV IRUPDV GH YHU \ YLYLU HO PXQGR SRU SDUWH GH ORV LQGtJHQDV pVWDV VHUtDQ HWLTXHWDGDV GHVGH VX SHUFHSFLyQ GHO PXQGR EDMR FRQFHSWRV TXH FRQ HO WUDQVFXUVR GHO WLHPSR JHQHUDUtDQ XQD VHULH GH HVWHUHRWLSRV FRORQLDOHV OLJDGRV DO SDJDQLVPR \ OD LGRODWUtD YLVWRV SUHYLDPHQWH HQ RWURV SXHEORV FRQ RWUDV HVSLULWXDOLGDGHV (Q HVWH FRQWH[WR FRPSUHQGHPRV TXH SDUD HO IUDLOH OD LGRODWUtD PDQLIHVWDUtD XQD ³DGRUDFLyQ TXH VH GD D ORV tGRORV´ OR FXDO QRV OOHYD D UHFRUGDU TXH HQ HVH WLHPSR ³DGRUDU´ VLJQLILFD ³UHYHUHQFLDU FRQ VXPR KRQRU R UHVSHWR D XQ VHU FRQVLGHUiQGROR FRPR FRVD GLYLQD´ (Q HVH VHQWLGR OD SDODEUD ³tGRORV´ IXQFLRQDUtD SDUD GHVFULELU \ FODVLILFDU ORV VtPERORV GH OR VDJUDGR SDUD ORV SXHEORV LQGtJHQDV HQFXEULHQGR \ KRPRJHQHL]DQGR ORV GLYHUVRV VLJQLILFDGRV TXH WHQGUtDQ SDUD ODV FXOWXUDV LQYDGLGDV 'H HVWD PDQHUD ODV FHUHPRQLDV \ VXV FRQWHQLGRV WDPELpQ VHUtDQ UHLQWHUSUHWDGRV D WUDYpV GH ODV FUyQLFDV FRORQLDOHV FRPR ULWRV LGROiWULFRV $VLPLVPR ORV FRQFHSWRV ³DJ HURV´ \ ³DEXVLRQHV´ VHUtDQ XWLOL]DGRV FRPR FDWHJRUtDV FODVLILFDWRULDV SDUD HPLWLU XQ MXLFLR VREUH ODV VXSXHVWDV ³FUHHQFLDV´ \ IRUPDV GH YLYLU SRU SDUWH GH ORV LQGtJHQDV FRQGHQiQGRODV FRPR SUiFWLFDV GH DGLYLQDFLyQ R LQWHUSUHWDFLyQ GH

6DKDJ~Q 2S &LW S

VXFHVRV HQ OD 1DWXUDOH]D OR FXDO D ORV RMRV GHO FURQLVWD VLJQLILFDED HUUDU HO FDPLQR (Q HVWH FRQWH[WR ODV GLYHUVDV PDQHUDV GH QRPEUDU \ UHSUHVHQWDU OR GLYLQR VHUtDQ HQFXELHUWDV RFXOWDQGR HO YDORU \ FRQWHQLGR RWRUJDGR SRU ORV SXHEORV LQGtJHQDV (VWR VH SXHGH UHOHHU HQ GLIHUHQWHV FUyQLFDV HVFULWDV SRU ORV HXURSHRV GRQGH VH DGYLHUWH HO VREUH SRVLFLRQDPLHQWR GH ORV PROGHV MXGHR FULVWLDQRV XWLOL]DGRV DO GHVFULELU D ODV DQWLJXDV FXOWXUDV GH $PpULFD GDQGR FRPR FRQVHFXHQFLD OD LQYHQFLyQ GH XQD VHULH GH GLVFXUVRV HQ WRUQR D VX VHU \ HVWDU HQ HO PXQGR (Q HVH VHQWLGR FRQ OD QDUUDWLYD HYDQJHOL]DGRUD 6H JHQHUD XQD SROtWLFD GHO OHQJXDMH TXH EXVFD UHDFRPRGDU OD RWUHGDG DO LQWHUSUHWDU D ORV LQGLRV EDMR XQD PLUDGD TXH EXVFD HVFXGULxDU HQ HO SDVDGR VyOR ODV EDVHV TXH IRUPHQ FULVWLDQGDG (V XQD FRQTXLVWD HVSLULWXDO TXH GHEtD HVWDEOHFHU OD SLHGUD DQJXODU GHO QXHYR FULVWLDQLVPR HQ VX QDWXUDO H[SDQVLyQ +DEtD TXH HVFULELU VX KLVWRULD OD PLUDGD GHEtD HVSLULWXDOL]DU $PpULFD PLUDU HV LGHQWLILFDU UHLQWHUSUHWDU \ UH HVFULELU XQD PHPRULD QXHYD HVH SUR\HFWR VRQ ODV &UyQLFDV GHO 1XHYR 0XQGR

(Q HVWH FRQWH[WR OD FRQVWUXFFLyQ GH ORV VDEHUHV HQ WRUQR D $PpULFD \ ODV FXOWXUDV TXH OD KDELWDEDQ TXHGDUtDQ WUD]DGRV SULPHUR VREUH ORV PDSDV GHVSXpV VREUH ORV WH[WRV SDUD ILQDOPHQWH LQWUR\HFWDUVH HQ ORV VDEHUHV VXMHWDQGR D ORV GLYHUVRV SHQVDPLHQWRV \ FXOWXUDV D XQ PLVPR SDWUyQ GH SRGHU FRORQLDO 'H HVWD IRUPD ODV QDUUDWLYDV HQ HVWH FDVR HYDQJHOL]DGRUDV PXHVWUDQ HQ HO FXHUSR GH VX SURSLR GLVFXUVR DOJXQRV GH ORV REMHWLYRV SDUD HO HVWDEOHFLPLHQWR GH XQ QXHYR GRPLQLR FRORQLDO (Q PHGLR GH XQ DJLWDGR FRQWH[WR KLVWyULFR SROtWLFR HFRQyPLFR \ UHOLJLRVR HQ (XURSD VH FRPSUHQGH OD MXVWLILFDFLyQ \ ORV REMHWLYRV GH HVWD HPSUHVD FRPR SRGHPRV DSUHFLDU HQ OD VLJXLHQWH FLWD 3XHV QR VRQ PHQRV KiELOHV SDUD QXHVWUR FULVWLDQLVPR VLQR HQ pO GHELGDPHQWH IXHURQ FXOWLYDGRV FLHUWR SDUHFH TXH HQ HVWRV QXHVWURV WLHPSRV \ HQ HVWDV WLHUUDV \ FRQ HVWD JHQWH KD TXHULGR 1XHVWUR 6HxRU 'LRV UHVWLWXLU D OD ,JOHVLD OR TXH HO GHPRQLR OD KD UREDGR HQ

,QJODWHUUD $OHPDQLD \ )UDQFLD HQ $VLD \ 3DOHVWLQD GH OR FXDO TXHGDPRV PX\ REOLJDGRV GH GDU JUDFLDV D 1XHVWURV 6HxRU \ WUDEDMDU ILHOPHQWH HQ HVWD VX 1XHYD (VSDxD

(Q VX OLEUR ³,QGLRV LPDJLQDULRV H ,QGLRV UHDOHV´ *X\ 5R]DW H[SOLFD FRPR ORV PRGHORV PHGLHYDOHV GHO LPDJLQDULR RFFLGHQWDO VRQ WUDVODGDGRV SDUD GHVFULELU DO OODPDGR ³1XHYR 0XQGR´ UHWRPDQGR DXJXULRV LPSRUWDGRV GH (XURSD SDUD LPSRQHUORV FRPR VXSXHVWDPHQWH RULJLQDGRV HQ HO SHQVDPLHQWR GHO LQGtJHQD FRQVWUX\HQGR XQ LQGtJHQD DG KRF D ORV ILQHV GHO QXHYR RUGHQ FRORQLDO

6HJXQGR 0LJXHO (O GHVFXEULPLHQWR GH $PpULFD HQ OD ~OWLPD KRUD GHO PXQGR OD KHUPHQpXWLFD IUDQFLVFDQD 1XHYR 0XQGRV PXQGRV QXHYRV &RQVXOWDU HQ OtQHD KWWS QXHYRPXQGR UHYXHV RUJ S

6DKDJ~Q 2S &LW S

/D QDUUDWLYD GH IUD\ %HUQDUGLQR GH 6DKDJ~Q UHPDUFDUtD OD MXVWLILFDFLyQ GLYLQD \ WHUUHQDO GH OD FRORQL]DFLyQ VHxDODQGR GHVGH VX LPDJLQDULR TXH KD TXHULGR VX GLRV UHVWLWXLU OR TXH OH KD VLGR UREDGR D OD LJOHVLD FDWyOLFD HQ HO ³YLHMR PXQGR´ $Vt IUHQWH DO DYDQFH GH RWUDV LGHDV HQ OD OHFWXUD GH OD UHOLJLRVLGDG FULVWLDQD GHVGH HO QRUWH GH (XURSD OLJDGDV D LQWHUHVHV SROtWLFR HFRQyPLFRV GH ORV UHLQRV QR FULVWLDQL]DGRV OD DSDULFLyQ GH $PpULFD SHUPLWLUtD OD SRVLELOLGDG GH FRORQL]DU QXHYRV WHUULWRULRV QXHYRV VHUHV QXHYDV DOPDV (Q HOOR VH GLVSXVR D WUDEDMDU ILHOPHQWH HO IUDQFLVFDQR TXH YHQLPRV UHOH\HQGR (Q HVH VHQWLGR /HJLWLPDFLyQ KLVWyULFD \ FRQVWUXFFLyQ GH XQD QXHYD PRUDO VRFLDO FRUUHQ SDUHMDV \ QR VDEUHPRV GH OD pSRFD SUHFRORPELQD ±OD KLVWyULFD PiV TXH FLHUWRV HOHPHQWRV DWRPL]DGRV TXH HVWiQ HQ HO WH[WR XQ SRFR SRU FDVXDOLGDG R SRUTXH HQWUDQ HQ HO FXDGUR GH HVWD FRQVWUXFFLyQ LPDJLQDULD SDUD GDUOH XQ HIHFWR GH UHDOLGDG 'HELGR D HVWD ILQDOLGDG \ WDPELpQ DO SRFR FXLGDGR TXH HVWRV DXWRUHV GHGLFDURQ D OD GHVFULSFLyQ GH HVDV VRFLHGDGHV GH ODV TXH VRQ ORV ~OWLPRV WHVWLJRV FLHJRV QRV TXHGDUi VLHPSUH OD GXGD VREUH VL HO LQGtJHQD TXH QRV PXHVWUDQ SHUWHQHFH D XQ ³LQGLR KLVWyULFR´ R HV VyOR XQD ILJXUD UHWyULFD HO LQGLR VXMHWR SDVLYR GH XQD GLVFXUVLYLGDG DMHQD TXH OR WUDVFLHQGH \ OR PDQLSXOD VHJ~Q VXV QHFHVLGDGHV

(Q HVWH FRQWH[WR VH H[SOLFD OD WDUHD GH UHOHHU \ UHSHQVDU ODV KLVWRULDV TXH GDQ FXHQWD GH OD LQYDVLyQ HXURSHD LQLFLDGD HQ HO VLJOR ;9, SURFHVR TXH KD VLGR OODPDGR FRPR ³GHVFXEULPLHQWR \ FRQTXLVWD GH $PpULFD´ GLVFXUVR TXH HQ ODV HVFXHODV GH WRGRV ORV QLYHOHV DFDGpPLFRV HQ ORV OLEURV GH KLVWRULD TXH GDQ FXHQWD GHO VXFHVR R HQ LQYHVWLJDFLRQHV DFWXDOHV VH UHSLWH GLFKD SHUFHSFLyQ UHDILUPDQGR XQ ODUJR SURFHVR GH HQFXEULPLHQWR \ FRORQL]DFLyQ (Q HVWH FRQWH[WR VH H[SOLFD WDPELpQ OD H[LVWHQFLD GH HVSDFLRV SDUD SHQVDU XQD \ RWUD YH] OR TXH KDQ GLFKR TXH HV OD +LVWRULD $Vt IUHQWH D ORV DxRV GH KLVWRULDV FRORQLDOHV ORV DxRV GH XQ HVSDFLR SDUD UHSHQVDU OD FRQTXLVWD QRV SHUPLWH GHVPHQX]DU QXHVWUDV KLVWRULDV UHSHQVDUQRV D QRVRWURV PLVPRV (Q HVH VHQWLGR UHSHQVDU QRV SHUPLWH GHVFRORQL]DU

5R]DW 2S &LW S

(QWUH 0HGHD \ OD /ORURQD /D 0DOLQFKH \ OD FXOSD QDFLRQDO

5RVD 0DUtD 6SLQRVR $UFRFKD & 8 /DJRV 8 GH *XDGDODMDUD

(VH HQVD\R HV SURGXFWR GH OD LQYHVWLJDFLyQ TXH OOHYp D FDER FXDQGR LQWHQWDED VHJXLUOH ORV SDVRV D OD ILJXUD GH HQ ORV HVFULWRV GHO VLJOR ;,; /D LGHD HUD PRVWUDU OD DGRSFLyQ GH WHPDV PLWROyJLFRV \ GH OD WUDGLFLyQ SRSXODU SRU DXWRUHV PH[LFDQRV TXH VH SURSRQtDQ SRU XQ ODGR OD FUHDFLyQ GH XQD OLWHUDWXUD QDFLRQDO \ SRU RWUR HO XVR GH HVRV PLWRV FRPR LQVWUXPHQWR GH FRQWURO VRFLDO GLULJLGR HVSHFLDOPHQWH KDFLD ODV PXMHUHV (Q HO VLJOR ;,; HQ WRGDV ODV OLWHUDWXUDV QDFLRQDOHV LQFLSLHQWHV OD OH\HQGD VH FRQVWLWX\y HQ XQ ³FDVL JpQHUR´ OLWHUDULR \ OD PD\RUtD GH ORV DXWRUHV OR SUDFWLFy HQ VXV UHVSHFWLYDV PRGDOLGDGHV \D IXHUD HQ SURVD R HQ YHUVR (Q HO FDVR GH OD /ORURQD HVWD VH FRQVWLWX\y FRPR XQD HVSHFLH GH ILJXUD GLGiFWLFD DPHGUHQWDGRUD SDUD TXH ODV PXMHUHV HQWHQGLHUDQ WRGR OR TXH QR GHEHUtDQ KDFHU FRPR SRU HMHPSOR FHGHU D OD WHQWDFLyQ R D OD SDVLyQ YLYLU FRQ XQ KRPEUH \ WHQHU KLMRV VLQ HVWDU FDVDGDV R LQFOXVR FRQWUDULDU D OD QDWXUDO IUDJLOLGDG GH VX VH[R 5HFRUGHPRV TXH HO SULQFLSDO DWULEXWR GH OD /ORURQD HV OD FXOSD FRPR FRQVHFXHQFLD GH KDEHU LQFXUULGR HQ WRGDV HVDV IDOWDV PLVPD FXOSD SRU OD TXH IXH FRQGHQDGD D YDJDU \ D JULWDU VLQ GHVFDQVR SRU WRGD OD HWHUQLGDG $Vt TXH EXVFDQGR D OD /ORURQD HQ OD OLWHUDWXUD GHFLPRQyQLFD PH[LFDQD DFDEp HQFRQWUiQGRPH FRQ OD 0DOLQFKH PiV SUHFLVDPHQWH HQ OD REUD GH PDGDPH &DOGHUyQ GH OD %DUFD TXLHQ KDFLD HQ VX OLEUR GH PHPRULDV VREUH VX HVWDQFLD HQ 0p[LFR FXHQWD TXH

FXDQGR IXH D FRQRFHU &KDSXOWHSHF HVFXFKy GH ORV OXJDUHxRV OD KLVWRULD GHO IDQWDVPD GH XQD PXMHU GH W~QLFD EODQFD OORURVD \ GHVJUHxDGD TXH VH DSDUHFtD JULWDQGR SRU HVRV UXPERV 6H WUDWDED OH GLMHURQ GH OD FpOHEUH DPDQWH LQGtJHQD GH +HUQiQ &RUWpV TXLHQ VHJXUDPHQWH VHJXtD YDJDQGR \ OORUDQGR SRU VXV IDOWDV \ WRGRV ORV DVXQWRV TXH GHMy SRU UHVROYHU (VWD IXH OD SULPHUD YH] TXH PH HQFRQWUp FRQ OD DVRFLDFLyQ GH OD /ORURQD FRQ OD 0DOLQFKH GH TXLHQ KDVWD HQWRQFHV KDEtD \R OHtGR HQ HO OLEUR GH )HUQDQGD 1~xH] TXH ORV KLVWRULDGRUHV FRORQLDOHV VLHPSUH VH KDEtDQ UHIHULGR D HOOD GH IRUPD DPDEOH VLJXLHQGR ORV SDVRV GH %HUQDO 'tD] GHO &DVWLOOR FXDQGR WUDWDEDQ GHO FDStWXOR FRUUHVSRQGLHQWH D OD &RQTXLVWD 3HUR WDPELpQ KD\ TXH UHFRUGDU TXH OD SULPHUD PLWDG GHO VLJOR ;,; IXH HO PRPHQWR FODYH SDUD OD GHILQLFLyQ GHO SDSHO GH ORV KpURHV \ GH ORV YLOODQRV HQ OD PD\RUtD GH ODV KLVWRULDV QDFLRQDOHV \ FRPR GLUtD +REVEDZP KDEtD WDPELpQ TXH VHOHFFLRQDU D ORV DPLJRV \ D ORV HQHPLJRV /D FRQVWUXFFLyQ GH ORV KpURHV \ ORV DQWLKpURHV GH OD SDWULD IXH SDUWH PHGXODU HQ ORV SURFHVRV GH FRQVWUXFFLyQ GH ORV HVWDGRV QDFLRQDOHV \ HQ DTXHO PRPHQWR HO 0p[LFR QDFLRQDO LQGHSHQGLHQWH VH HVWDED FRQVWUX\HQGR 7RGR SXHV WHQtD TXH VHU QDFLRQDO GHVGH OD OLWHUDWXUD R HO WHDWUR KDVWD UHWURDFWLYDPHQWH ORV KpURHV \ ORV YLOODQRV GH VX KLVWRULD SDVDGD )XH SUHFLVDPHQWH GHQWUR GH HVH SURFHVR TXH VH LQVHUWD HO WUDWDPLHQWR GHVSHFWLYR HQ OD LPDJHQ FRORQLDO GH ³EDUUDJDQD´ GHO FRQTXLVWDGRU TXH OH GHGLFy %XVWDPHQWH HQ XQD GH

&DOGHUyQ GH OD %DUFD 0DGDPH 0L YLGD HQ 0p[LFR GXUDQWH XQD UHVLGHQFLD GH GRV DxRV HQ HVH SDtV 0p[LFR 3RUU~D S 1~xH] )HUQDQGD /D 0DOLQFKH 'H OD KLVWRULD DO PLWR 0p[LFR ,1$+

VXV REUDV VHJXLGR PiV WDUGH SRU ,JQDFLR 5DPtUH] HQ HO ³'LVFXUVR FtYLFR SURQXQFLDGR «

HO GH VHSWLHPEUH GH HQ OD $ODPHGD GH 0p[LFR HQ UHFXHUGR GH OD ,QGHSHQGHQFLD´ (Q HVH GLVFXUVR HO 1LJURPDQWH VHXGyQLPR GH , 5DPtUH] VH SURSRQtD H[DOWDU DQWHV TXH WRGR D OD ILJXUD GH +LGDOJR TXLHQ D VX MXLFLR FRPR 0RLVpV 0DKRPD \ :DVKLQJWRQ DQWHV GH pO WDPELpQ VH KDEtDQ DSR\DGR HQ ODV ³WXUEDV HQYLOHFLGDV´ SDUD ORJUDU VXV SURSyVLWRV 3HUR DO FRQWUDULR GH HVWRV JUDQGHV SUHGHFHVRUHV DO FRQYRFDU +LGDOJR D ORV PH[LFDQRV EDMR HO HVWDQGDUWH JXDGDOXSDQR QR VH SURSRQtD VROR ³KDFHU GH OD IUDWHUQLGDG HO JULWR GH JXHUUD SDUD XQD QDFLyQ RSULPLGD \ OD FXQD GH VXV LQVWLWXFLRQHV´ VLQR DUURMDU HO JXDQWH QR VRODPHQWH D ORV HVSDxROHV VLQR ³D OD QREOH]D DO FOHUR D WRGDV ODV DXWRULGDGHV D WRGDV ODV FODVHV D WRGRV ORV LQGLYLGXRV TXH SXGLHUDQ WHQHU OD SUHWHQVLyQ GH FRORFDUVH PiV DUULED GH OD VREHUDQtD SRSXODU´ 'HVSXpV GH XQD VHULH GH GDWRV \ UHIOH[LRQHV KLVWyULFDV HO 1LJURPDQWH VHJXtD LQWHUURJiQGRVH VREUH HO SUREOHPD HVSHFtILFR GHO SDSHO GH ODV PXMHUHV HQ OD KLVWRULD \ GHFtD TXH HUD XQR GH ORV PLVWHULRV GH OD IDWDOLGDG TXH WRGDV ODV QDFLRQHV GHELHUDQ VX SpUGLGD \ VX EDOGyQ D XQD PXMHU \ D RWUD PXMHU VX VDOYDFLyQ \ VX JORULD HQ WRGDV SDUWHV VH UHSURGXFH HO PLWR GH (YD \ 0DUtD QRVRWURV ±GHFtD UHFRUGDPRV FRQ LQGLJQDFLyQ D OD EDUUDJDQD GH &RUWpV \ MDPiV ROYLGDUHPRV HQ QXHVWUD JUDWLWXG D ' 0DUtD -RVHID 2UWL] OD 0DOLQW]LQ LQPDFXODGD GH RWUD pSRFD TXH VH DWUHYLy D SURQXQFLDU HO ItDW GH OD LQGHSHQGHQFLD SDUD TXH OD HQFDUQDFLyQ GHO SDWULRWLVPR OR UHDOL]DUD

$Vt YHPRV DO HVFULWRU \ SROtWLFR PH[LFDQR LQYRFDQGR OD FOiVLFD GLDOpFWLFD IHPHQLQD iQJHO GHPRQLR SDUD DSR\DU VXV HQXQFLDGRV QDFLRQDOLVWDV XQD GLDOpFWLFD UHSUHVHQWDGD SRU XQ ODGR SRU GRxD -RVHID \D HQ IUDQFR SURFHVR GH KHURLILFDFLyQ FRPR XQD ³KHUPRVD \ DSXHVWD GDPD « GH XQ WHPSOH VXSHULRU´ PRYLGD SRU HO ³GHOLULR \ OD LPSDFLHQFLD TXH

%XVWDPDQWH &DUORV 0DUtD GH &XDGUR +LVWyULFR GH OD 5HYROXFLyQ 0H[LFDQD 0p[LFR ,PSUHQWD GH - 0DULDQR /DUD /D SULPHUD YHUVLyQ IXH HVFULWD \ SXEOLFDGD VHPDQDOPHQWH HQWUH \ )XH UREDGD SRU OR TXH OD UHHVFULELy \ SXEOLFy XQD VHJXQGD HGLFLyQ ³PX\ DXPHQWDGD SRU HO PLVPR DXWRU´ HQWUH \

5DPtUH] ,JQDFLR ³(O 1LJURPDQWH´ 'LVFXUVRV &DUWDV 'RFXPHQWRV (VWXGLRV &RPSLODFLyQ \ UHYLVLyQ GH 'DYLG 5 0DFLHO \ %RULV 5RVHQ -pORPHU 0p[LFR &HQWUR GH ,QYHVWLJDFLyQ &LHQWtILFD ,QJ -RUJH / 7DPD\R $ & SS

,GHP

SURGXFH HO IXHJR GH ORV DIHFWRV HQ ORV FRUD]RQHV´ \ SRU RWUR SRU \D WUDWDGD DTXt FRPR XQD GHVSUHFLDEOH EDUUDJDQD R GH DFXHUGR FRQ HO GLFFLRQDULR FRPR OD FRQFXELQD TXH YLYtD HQ OD FDVD GHO TXH HVWDED DPDQFHEDGR FRQ HOOD < FRPR SRGHPRV IiFLOPHQWH LPDJLQDUOR GH EDUUDJDQD D OD /ORURQD VHUtD FRVD GH DOJXQRV DxRV SDUD TXH ODV GRV UHSUHVHQWDFLRQHV QHJDWLYDV GH HVDV PXMHUHV VH XQLHUDQ FRPR OR YHUHPRV PiV DGHODQWH HQ OD REUD OLWHUDULD GH $OWDPLUDQR 3HUR DQWHV GH OOHJDU DO PDHVWUR IXQGDGRU GH OD OLWHUDWXUD QDFLRQDO PH[LFDQD GHWHQJiPRQRV XQ LQVWDQWH HQ ORV FRQIOLFWRV H[LVWHQFLDOHV QDFLRQDOLVWDV GHO 1LJURPDQWH TXH VH SUHJXQWDED GH PDQHUD PX\ +HJHOLDQD VREUH ORV FDPLQRV GH VX SDtV ¢³'H GyQGH YHQLPRV" ¢$GyQGH YDPRV"´ SDUD HQFRQWUDU \ IXQGDPHQWDU ORV GHUURWHURV PLWROyJLFRV TXH OH SHUPLWLHUDQ GLULJLUVH FRQ ILUPH]D KDFLD OD ILJXUD GH +LGDOJR HO YHUGDGHUR REMHWR GH VX LQVSLUDGD DUHQJD SDWULyWLFD $Vt YHPRV DO 1LJURPDQWH H[DOWDU ODV DFFLRQHV GH OD KHURLFD GRxD -RVHID TXH KDEtDQ UHSUHVHQWDGR XQ ³ItDW´ KDFLD OD LQGHSHQGHQFLD DXQTXH ±WRGR LQGLFD OD PHQFLyQ GH HVD ILJXUD IHPHQLQD HQ VX DUHQJD KDEUtD WHQLGR FRPR REMHWLYR FRQVWUXLU OD VDWDQL]DFLyQ GHILQLWLYD GH OD 0DOLQFKH TXH HQWUy D SDUWLU GH HQWRQFHV HQ XQ SURFHVR TXH LUtD D HQWURQL]DUOD FRPR OD WUDLGRUD PD\RU GH OD KLVWRULD PH[LFDQD (O VLJXLHQWH SDVR GH HVH SURFHVR OR GLR ,JQDFLR 0DQXHO $OWDPLUDQR GLVFtSXOR \ DPLJR GH 5DPtUH] TXLHQ DxRV GHVSXpV UHWRPy HO WHPD GH OD FRQGHQD \ OR OOHYy DGHODQWH HQ VX FUX]DGD HQ SUR GH OD QDFLRQDOL]DFLyQ FXOWXUDO HQ HVWH FDVR GHO WHDWUR

(QWUH HQHUR \ MXQLR GH HO SHULyGLFR ³(O )HGHUDOLVWD´ GH OD FLXGDG GH 0p[LFR

SXEOLFy XQD VHULH GH FUyQLFDV HVFULWDV SRU pO D SURSyVLWR GH OD SUHVHQWDFLyQ HQ ORV SDOFRV QDFLRQDOHV GH 0HGHD OD IDPRVD WUDJHGLD GH (XUtSLGHV HQ OD RFDVLyQ LQWHUSUHWDGD SRU OD

FpOHEUH DFWUL] LWDOLDQD $GHODLGD 5LVWRUL 'HGLFDGDV DO ³1LJURPDQWH´ HVDV FUyQLFDV WDPELpQ IXHURQ SXEOLFDGDV HQ ³(O $UWLVWD´ HO PLVPR DxR £1R KD\ WHDWUR £QR WHQHPRV XQ WHDWUR QDFLRQDO 6H ODPHQWDED $OWDPLUDQR \D HQ OD SULPHUD HQWUHJD DSURYHFKDQGR SDUD HVSHFXODU VREUH ODV FDXVDV GH HVH GpILFLW QDFLRQDO \ GHVKLODU FUtWLFDV HQ FRQWUD GH ODV HOLWHV PH[LFDQDV TXH DXQTXH DVLVWtDQ DO WHDWUR LPSHGtDQ FRQ VX IDOWD GH EXHQ JXVWR HO GHVDUUROOR GH XQD GUDPDWXUJLD QDFLRQDO $SURYHFKDED WDPELpQ SDUD FULWLFDU GH SDVR D ORV XIDQRV TXH OOHYDGRV SRU XQ PDO HQWHQGLGR DPRU D OD SDWULD LQVLVWtDQ HQ SUHGLFDU TXH HO SXHEOR PH[LFDQR HUD ULFR FXDQGR QR OR HUD SXHV VL ELHQ HO SDtV FRQWDED FRQ JUDQGHV \ D~Q LQH[SORUDGDV ULTXH]DV PLQHUDOHV \ DJUtFRODV OD PD\RUtD GH VX JHQWH VHJXtD VLHQGR SREUH (Q VHJXLGD SUHVHQWDED OD IRUPXOD FOiVLFD GH WRGD VROXFLyQ GHVGH ODV /XFHV OD GH OD HGXFDFLyQ 3R WDQWR \ SDUD FRUUHJLU ORV JUDYHV GHIHFWRV TXH D VX MXLFLR LPSHGtDQ HO GHVDUUROOR HQ HO SDtV GHO EXHQ JXVWR \ FRQ HVWH GH OD GUDPDWXUJLD HO LPSHUDWLYR HUD ³SULPHUR VH DSUHQGH OXHJR VH VDEH \ OXHJR VH LQYHQWD´ &RPR PXFKRV GH VXV FRHWiQHRV SHQVDED pO TXH VyOR VH ORJUDUtD KDFHU HVFXHOD DWUD\HQGR JUDQGHV DUWLVWDV HXURSHRV \ TXH SRU VX LPLWDFLyQ VH IRUPDUtDQ IiFLOPHQWH QXHYRV DFWRUHV OR TXH DQLPDUtDQ D VX YH] D ORV DXWRUHV D FRPSRQHU REUDV GH WHPDV QDFLRQDOHV )LQDOPHQWH VH LPDJLQDED FRQ HVH PRYLPLHQWR DUWtVWLFR ³OD PXVD GUDPiWLFD GHVSHUWDUtD D OD YR] GH XQ DUWH QDFLHQWH SHUR HQWXVLDVWD \ HQ SRFRV DxRV OD GUDPDWXUJLD PH[LFDQD « VHUtD OD KRQUD GH $PpULFD /DWLQD´ < VL WpFQLFDPHQWH HUD QHFHVDULR HQ XQ SULPHU WLHPSR DSUHQGHU GH ORV DUWLVWDV H[WUDQMHURV D KDFHU WHDWUR HQ OR UHIHUHQWH D ODV WHPiWLFDV OD SURSLD KLVWRULD GH 0p[LFR \D IXHUD OD DQWLJXD R OD FRORQLDO HUD VXILFLHQWHPHQWH IHFXQGD HQ KHFKRV OH\HQGDV PLVWHULRVDV \ SUHVWLJLR SRpWLFR FRPR SDUD PRWLYDU \ PRYLOL]DU D ODV PLVPDV PXVDV QDFLRQDOHV

$OWDPLUDQR ,JQDFLR 0DQXHO &UyQLFDV 7HDWUDOHV (O )HGHUDOLVWD (Q 2EUDV &RPSOHWDV (GLFLyQ \ 1RWDV GH +pFWRU $]DU 0p[LFR 6HFUHWDUtD GH (GXFDFLyQ 3~EOLFD

(Q VX VHJXQGD FUyQLFD $OWDPLUDQR VH GHUUDPDED HQ UHQGLGRV HORJLRV D OD DFWXDFLyQ GH OD 5LVWRUL XQD GH ODV GLYDV GHO HVFHQDULR GH HVD pSRFD QR VLQ DQWHV UHDOL]DU XQ ODUJR UHFRUULGR LQWURGXFWRULR SRU OD KLVWRULD \ OD GUDPDWXUJLD GH 0HGHD 3DUD PLV OHFWRUHV PiV MyYHQHV TXH SUREDEOHPHQWH QR OR VDEHQ 0HGHD HV XQ FRPSOHMR SHUVRQDMH IHPHQLQR GH OD PLWRORJtD JULHJD HQ OD TXH DSDUHFH FRQ GLYHUVRV DVSHFWRV \D VHD FRPR UHLQD FRPR SRGHURVD KHFKLFHUD R FRPR VDFHUGRWLVD GH +pFDWH 6H GLFH TXH HUD KLMD GH OD KHFKLFHUD &LUFH \ GHO UH\ $\HWHV GH OD &yOTXLGD \ TXH SHUGLGDPHQWH HQDPRUDGD GH -DVyQ HO MHIH GH ORV $UJRQDXWDV OR D\XGy D UREDU ³HO 9HOORFLQR GH 2UR´ TXH HVWDED EDMR OD SURWHFFLyQ GH VX SDGUH 0HGHD QR GXGy HQ WUDLFLRQDUOR SURYRFDQGR DGHPiV OD PXHUWH GH VX KHUPDQR TXH HQ YDQR LQWHQWy LPSHGLU HO URER 0DV WDUGH HOOD PLVPD IXH WUDLFLRQDGD SRU VX DPDQWH TXH \D DQGDED GH DPRUHV FRQ RWUD \ SRU GHVSHFKR R GHVHVSHUR PDWy D ORV SURSLRV KLMRV TXH FRQ pO KDEtD WHQLGR 3HUR ¢&XiO HUD OD UHODFLyQ GH HVWD KLVWRULD FRQ OD FXOSD GH OD 0DOLQFKH" 3XHV QDGD PiV \ QDGD PHQRV TXH OD PLVPD WUDLFLyQ \D TXH HQ OD OHFWXUD PHWDIyULFD TXH KL]R $OWDPLUDQR GH OD HSRSH\D GH -DVyQ \ GH ORV $UJRQDXWDV HQ IXQFLyQ GH VXV SURSyVLWRV SHGDJyJLFRV QDFLRQDOLVWDV OD SXGR HTXLSDUDU D OD JHVWD GH OD FRQTXLVWD GH 0p[LFR 3DUD pO \ QR REVWDQWH GH TXH VH WUDWDUD GH XQD OH\HQGD PDUDYLOORVD TXH SHUWHQHFtD DO PXQGR GH OD IDQWDVtD OLWHUDULD FRQVLGHUy TXH ODV KLVWRULDV GH -DVyQ \ 0HGHD \ GH ORV $UJRQDXWDV SRGtDQ VHU PDQLSXODGDV FRPR HYHQWRV KLVWyULFRV SDUDGLJPiWLFRV 3DUD HO RMR SHQHWUDQWH GHO EXHQ VHQWLGR FRP~Q GH $OWDPLUDQR \ ROYLGiQGRVH GH VX FDUiFWHU PtWLFR OD OH\HQGD GH ORV $UJRQDXWDV WUDWDED GH ³8QD DXGD] H[SHGLFLyQ SLUiWLFD R FRPHUFLDO RUJDQL]DGD SRU XQ SXHEOR DPELFLRVR SREUH YDOLHQWH HPSUHQGHGRU SDUD DUUHEDWDU D

SXHEORV PiV DQWLJXRV \ ULFRV HO VHFUHWR GH VX SURVSHULGDG HO SUHGRPLQLR GH ORV PDUHV \ HO WURQR GH OD FLYLOL]DFLyQ´ 2 VHD TXH HQ HVH VHQWLGR SRGtD VHU FRQVLGHUDGD VLQ PXFKDV GLILFXOWDGHV FRPR XQ OHMDQR DQWHFHGHQWH GH OD SURSLD &RQTXLVWD GH 0p[LFR 3HUR QR TXHGDED HQ HVWR VX OHFWXUD PHWDIyULFD VLQR TXH HQ RWUD GH HVDV FUyQLFDV HTXLSDUDED FODUDPHQWH D 0HGHD FRQ OD 0DOLQFKH OOHJDQGR FRQ HOODV FRQIXQGLGDV KDVWD OD /ORURQD GH QXHVWUDV FRQVHMDV SRSXODUHV < DXQTXH OD PH[LFDQD QR KDEtD GRPLQDGR FRPR OD JULHJD ORV VHFUHWRV GH OD PDJLD KDEtD FRQRFLGR ODV SURIXQGLGDGHV GH OD FRPXQLFDFLyQ QDWLYD JUDFLDV D ODV FXDOHV KDEtD IDFLOLWDGR DO FRQTXLVWDGRU YHQFHU SHOLJURV PiV WHUULEOHV TXH ORV HQIUHQWDGRV SRU -DVyQ *UDFLDV D HOOD GHFtD $OWDPLUDQR ³VH DGRUPHFLy HO GUDJyQ TXH JXDUGDED HO YHOORFLQR GRUDGR PiV RSXOHQWR TXH HO GH OD FyOTXLGD \ TXH HQULTXHFLy (VSDxD SRU HVSDFLR GH WUHVFLHQWRV DxRV´ 3RU WDQWR \ VDELHQGR GHO OLGHUD]JR LQWHOHFWXDO GH $OWDPLUDQR HQWUH VXV SDUHV PH[LFDQRV GH ODV JHQHUDFLRQHV SRVW LQGHSHQGHQFLD HPSHxDGRV HQ OD FUHDFLyQ GH OD QDFLyQ \ ³PHQWRUHV LQWHOHFWXDOHV´ GH OD PLVPD VH HQWHQGHUi HO SRU TXp GH OD LPSRUWDQFLD GH HVDV FUyQLFDV OLWHUDULDV SULQFLSDOPHQWH HQ OR TXH VH UHILHUH D OD LQYHQFLyQ GH OD 0DOLQFKH FRPR WUDLGRUD PD\RU GHO QDFLRQDOLVPR PH[LFDQR (O SUR\HFWR QDFLRQDO PH[LFDQR GHO VLJOR ;,; TXH QHFHVLWDED GH XQ YLOODQR R PHMRU GH XQD YLOODQD D TXLHQ HFKDUOH OD FXOSD GH OD FRQTXLVWD HQFRQWUy HQ VX ³WUDLFLyQ´ OD MXVWLILFDFLyQ LGHDO \ ORV DUJXPHQWRV FRQYHQLHQWHV 7DQWR PiV TXH HO DUJXPHQWR GH OD WUDLFLyQ SHUPLWtD WDPELpQ MXVWLILFDU HQ JUDQ SDUWH OD UiSLGD GHUURWD LQGtJHQD IUHQWH D OD VXSHULRULGDG GH ORV HVSDxROHV \ HVWR TXHGDUtD SDUD VLHPSUH HQ OD PHPRULD FROHFWLYD GH ORV PH[LFDQRV 0p[LFR QR KDEtD VLGR YHQFLGR VLQR PiV ELHQ WUDLFLRQDGR« /RV PH[LFDQRV IXHURQ FRQTXLVWDGRV QR SRUTXH IXHURQ FREDUGHV R

,GHP SS

PHQRV HILFLHQWHV TXH ORV FRQTXLVWDGRUHV QL WDPSRFR SRUTXH HVWRV IXHUDQ VXSHULRUHV VLQR SRUTXH ORV KDEtD WUDLFLRQDGR XQD PXMHU 3DUD FRPSOHWDU HO FXDGUR \ HQWHQGHU HO PRPHQWR KLVWyULFR KD\ TXH FRQVLGHUDU WDPELpQ TXH HUD QHFHVDULR UHFRQVWUXLU DOJR GH OD DXWR HVWLPD FROHFWLYD H LQGLYLGXDO DVt FRPR HO RUJXOOR QDFLRQDO KHULGR GH QXHYR \ JUDYHPHQWH SRU OD GHUURWD IUHQWH D ORV QRUWHDPHULFDQRV TXH KDEtDQ GHVSRMDGR D OD QDFLyQ GH OD PLWDG GH VX WHUULWRULR $Vt QDGD PHMRU TXH OD FXOSDEOH IXHVH XQD PXMHU SHUWHQHFLHQWH D HVH ³VH[R IUiJLO´ LQFRQWURODEOH SHOLJURVR \ GRPLQDGR SRU ODV SDVLRQHV SHUR FX\D IUDJLOLGDG H LQFRQVWDQFLD ³SURSLD GH VX VH[R´ SRGUtD VHU XQ DUJXPHQWR SDUD MXVWLILFDU WRGR WDQWR HO KHURtVPR FRPR OD YLOODQtD /D PLVPD GRxD -RVHID D~Q HQ VX SURFHVR GH KHURLILFDFLyQ WDPSRFR HVFDSDED GHO WRGR D HVD IHPHQLQD QDWXUDOH]D \D TXH HVWDED PRYLGD SRU ODV ³YLUWXGHV PiV GXOFHV TXH GHFRUDQ HO VH[R D TXH SHUWHQHFtD´ 6yOR TXH HQ VX FDVR ODV YLUWXGHV GHO VH[R IUiJLO ³DGXQDGDV D ODV YLUWXGHV YDURQLOHV´ IXHURQ QHFHVDULDV SDUD TXH HQ XQD VXEOLPH DOTXLPLD HQWUH ORV GLMHV GHO WRFDGRU ODV GHYRFLRQHV GHO RUDWRULR ODV SUHRFXSDFLRQHV GH OD UD]D \ HO RUJXOOR GH XQD FODVH GLVWLQJXLGD ORJUDUD GHMDU HPHUJHU XQ iQLPR WDQ JHQHURVR TXH OD OOHYDUD D FRPSUHQGHU HO DPRU D ORV HVFODYRV \ WUDQVSRUWDUVH D ODV DOWDV HVIHUDV GH OD GHPRFUDFLD (Q HO FDVR GH OD FRQVWUXFFLyQ GH XQD YLOODQD HVD PLVPD IUDJLOLGDG VHUtD LGHDO WDQWR SDUD FRQGHQDUOD FRPR SDUD GHVSXpV SRGHU SHUGRQDUOD 3RUTXH OD LGHD FRQ OD 0DOLQFKH SDUHFH TXH HUD HVD HFKDUOH OD FXOSD SDUD GHVSXpV SRGHU SHUGRQDUOD \D TXH ILQDOPHQWH FRPR XQD HVSRVD PRGHOR FRQWLQXy VLJXLHQGR ILHOPHQWH FRPR KHFKL]DGD DO KRPEUH TXH HO GHVWLQR OH KDEtD GHSDUDGR ¢&XiOHV KLMRV GH 0DOLQFKH" 3HUR ¢TXp KLMRV ±VH SUHJXQWDUDQ XVWHGHV KDEUi PDWDGR OD 0DOLQFKH SDUD SRGHU VHU DVLPLODGD D 0HGHD \ FRQ HOOD D OD /ORURQD"

3RUTXH 0HGHD TXHGy LQPRUWDOL]DGD FRPR DVHVLQD GH VXV KLMRV PLVPR FULPHQ SRU HO FXDO IXH FRQGHQDGD D YDJDU HWHUQDPHQWH \ VLQ GHVFDQVR $KRUD \ HQ HVWH FDVR OR TXH HTXLSDUy D HVDV WUHV ILJXUDV OHJHQGDULDV QR IXH SUHFLVDPHQWH HO LQIDQWLFLGLR VLQR OD WUDLFLyQ SXHV VL ELHQ HO WHPD GH OD PXMHU TXH PDWD D ORV KLMRV KD VLGR UHFXUUHQWH HQ HO LPDJLQDULR RFFLGHQWDO GHVGH ORV WLHPSRV D KLVWyULFRV GH ORV PLWRV HQ HO VLJOR ;,; HO WHPD GH OD WUDLFLyQ HUD PXFKR PiV SHUWLQHQWH \ RSRUWXQR SDUD HO SUR\HFWR QDFLRQDOLVWD GH ORV LQWHOHFWXDOHV PH[LFDQRV OLGHUDGRV SRU $OWDPLUDQR 7RGR OOHYD D FUHHU TXH IXH pO TXLHQ SURPRYLy OD HTXLSDUDFLyQ GH 0HGHD FRQ OD 0DOLQFKH \ GH HVWD FRQ OD /ORURQD DXQTXH EDVDGR HQ XQD HVSHFLH GH FRQVHQVR SRSXODU TXH PDQWHQtD YLYDV D HVWDV GRV HQ OD WUDGLFLyQ RUDO (MHPSOR GH HOOR VHUtD GH QXHYR HO PHQFLRQDGR UHODWR GH PDGDPH &DOGHUyQ GH OD %DUFD 'H IRUPD TXH SRU PHGLR GH XQ PLQXFLRVR DQiOLVLV GH OD GUDPDWXUJLD GH 0HGHD \ GHO WUDWDPLHQWR TXH SRU PiV GH GRV PLO DxRV OH UHVHUYDURQ ORV GUDPDWXUJRV HXURSHRV $OWDPLUDQR IXH SUHSDUDQGR HO WHUUHQR SDUD TXH ORV OHFWRUHV SXGLHUDQ DVLPLODUOD FRQ OD 0DOLQFKH DXQTXH SUHGLVSRQLpQGRORV WDPELpQ SDUD HO SHUGyQ KDFLD OD VHJXQGD PHGLDQWH HO UHODWR GHO UDSWR GH PXMHUHV IDPRVDV TXH KDEUtDQ GHVHQFDGHQDGR ORV JUDQGHV FRQIOLFWRV EpOLFRV GH OD KLVWRULD 3DUD HOOR UHSHWtD WH[WXDOPHQWH D VX PDHVWUR HO 1LJURPDQWH \ HO FpOHEUH GLVFXUVR FRQPHPRUDWLYR GH OD LQGHSHQGHQFLD HQ HO FXDO KDEtD DWULEXLGR D ODV PXMHUHV WDQWR OD UXLQD FRPR OD JORULD GH ODV QDFLRQHV (O UDSWR GLFH -HDQ 'HOXPHDX KD VLGR UHFXUUHQWH HQ HO LPDJLQDULR PDVFXOLQR RFFLGHQWDO FRPR XQD GH ODV IRUPDV GH YLRODFLyQ FRQWUD ODV PXMHUHV GH DKt TXH HO WHPD KD\D VLGR WUDWDGR H[KDXVWLYDPHQWH WDQWR HQ OD KLVWRULD \ OD OLWHUDWXUD FRPR HQ ODV DUWHV SOiVWLFDV $Vt ORV UDSWRV GH (XURSD GH +HOHQD GH 7UR\D \ GH OD SURSLD 0HGHD UHODWDGRV SRU $OWDPLUDQR HQ VXV FUyQLFDV FLHUWDPHQWH TXH WHQtDQ FRPR EODQFR DTXHO TXH OD SURSLD 0DOLQFKH KDEtD VXIULGR FXDQGR QLxD \ TXH OD OOHYy KDVWD HO FDFLTXH GH 7DEDVFR D WUDYpV GH

TXLHQ OOHJy D PDQRV GH &RUWpV 3HUR WHQtDQ WDPELpQ FRPR REMHWLYR IXQGDPHQWDU ORV DUJXPHQWRV TXH MXVWLILFDVHQ HO GLVFXUVR GH VX WUDLFLyQ 'HFtD pO ³1RVRWURV WHQHPRV XQD UD]yQ GH DQDORJtD SXUDPHQWH ORFDO SDUD FUHHU HQ OD LQIOXHQFLD GH FLHUWDV PXMHUHV HQ OD (SRSH\D \ DXQTXH HVWD UD]yQ QR GHED SHVDUVH HQ OD FXHVWLyQ GH ORV KHFKRV HVSHFLDOHV Vt SXHGH DFHSWDUVH « SDUD VHU DSOLFDGR HQ OR TXH SDUH]FD VHPHMDQWH´ 7HQHPRV HQ 0p[LFR XQD 0HGHD PHQRV EULOODQWH PHQRV HQVDO]DGD SRU ORV LQJUDWRV D TXLHQHV VLUYLy GH LQVWUXPHQWR PHQRV WHUULEOH TXH OD SULQFHVD FyOTXLGD SHUR QR PHQRV LQIOX\HQWH HQ ORV JUDQGHV VXFHVRV GH OD &RQTXLVWD \ HQWHUDPHQWH SDUHFLGD D DTXHOOD SRU VX EHOOH]D SRU VXV WDOHQWRV SRU VXV DPRUHV FRQ HO FRQTXLVWDGRU SRU VX DEDQGRQR GHVSXpV \ SRU VX WUDLFLyQ D OD SDWULD D IDYRU GH ORV HQHPLJRV GH HOOD (VWD 0HGHD HV OD PDQFHED GH &RUWpV VX DX[LOLDU HILFDFtVLPD HQ WRGDV ODV SHULSHFLDV GH OD &RQTXLVWD

(Q VHJXLGD $OWDPLUDQR FRPSDUDED HO WUDWDPLHQWR JORULRVR TXH ORV JULHJRV UHVHUYDEDQ D 0HGHD WUDWDGD SRU HOORV FRPR KHURtQD FRPR KLMD GH =HXV R FRPR OD FRPSDxHUD GH JUDQGHV KRPEUHV FRQ HO TXH D OH KDEtDQ UHVHUYDGR D OD 0DOLQFKH VXV KHUPDQRV TXLHQHV VXSXHVWDPHQWH OD WUDWDURQ VLHPSUH FRQ GHVSUHFLR FXDQGR QR FRQ RGLR 6L ELHQ TXH DXQ YLpQGROD FRPR WUDLGRUD DERJDED SRU HOOD H LQWHQWDED MXVWLILFDUOD PHGLDQWH FRPSDUDFLRQHV LPSUHJQDGDV GH QDFLRQDOLVPR 3UHJXQWDED pO TXH VL WRGD HVD KLVWRULD GH &RUWpV \ OD FRQTXLVWD KXELHVH SDVDGR HQ OD *UHFLD DQWLJXD \ QR GXUDQWH HO UHLQDGR GH &DUORV 9 R VL HQ YH] GH LQGLD KXELHVH VLGR XQD PRQMD FULVWLDQD FRPR 0HGHD KDEtD VLGR XQD VDFHUGRWLVD VL QR OH KDEUtDQ GDGR VXV KHUPDQRV XQ WUDWDPLHQWR PiV JORULRVR \ UHYHVWLGR ³FRQ ORV DUUHRV PDUDYLOORVRV´ TXH ORV JULHJRV GLHURQ D VX KHURtQD 3HUR HQ ILQ \ \D TXH OD LQJUDWLWXG R ODV SUHRFXSDFLRQHV GH ORV FRQTXLVWDGRUHV QR KDEtDQ JUDWLILFDGR GH IRUPD DSRWHyWLFD OD WUDLFLyQ GH DTXHOOD TXH WDQ ILHOPHQWH ORV KDEtD VHUYLGR DO PHQRV UHVWDED D OD LQPRUWDOLGDG TXH OH UHVHUYy HO RGLR GH VXV KHUPDQRV 3UHJXQWDED pO

,GHP SS

¢1R HV FLHUWR TXH HO RGLR GH ORV LQGLRV KDQ LQPRUWDOL]DGR HVWD ILJXUD FRQ OD FUHDFLyQ IDQWiVWLFD GH VXSOLFLRV OHJHQGDULRV RUD HQFODYiQGROD VREUH HO HVSLQD]R GH QXHVWUDV FRUGLOOHUDV RUD KDFLpQGROD YDJDU OORURVD \ VRPEUtD DOUHGHGRU GH FLHUWDV IXHQWHV RUD SHUVRQLILFiQGROD FRPR XQD IXULD QXQFLR GH SHVWHV \ FDODPLGDGHV"

(V HYLGHQWH TXH VH UHIHUtD DO YROFiQ \ D OD /ORURQD D TXLHQ UHPLWtD D &LKXDFRDWO FRPR ³IXULD QXQFLR GH SHVWHV \ FDODPLGDGHV´ VHJ~Q ODV GHVFULSFLRQHV TXH ORV FURQLVWDV GH OD FRQTXLVWD KDFtDQ GH OD GLRVD 5HFRUGHPRV TXH HQ ODV FUyQLFDV GHO VLJOR ;9, HVWD ILJXUD DSDUHFH FRPR SURWDJRQLVWD GHO VH[WR GH ORV RFKR DYLVRV ±HQ OD FXHQWD GH 6DKDJ~Q TXH VXSXHVWDPHQWH DQXQFLDURQ ³HO ILQ GH ORV D]WHFDV´ 'HFtDQ TXH VH DSDUHFtD SRU ODV QRFKHV GH EODQFR \ FRQ ORV FDEHOORV GHVSHLQDGRV JULWDQGR SRU VXV KLMRV HQ ODV FDO]DGDV GH OD *UDQ 7HQRFKWLWODQ $GHPiV HO PLVPR KRPHQDMH TXH SUHVXSRQH HO TXH XQD PRQWDxD KXELHVH VLGR EDXWL]DGD FRQ VX QRPEUH $OWDPLUDQR OR YHtD FRPR XQ WRUWXUDQWH FDVWLJR TXH OH LQIULQJLHURQ D OD 0DOLQFKH VXV KHUPDQRV GH UD]D WUDQVIRUPDGRV SRU pO HQ VXV YHUGXJRV (VWR QRV UHFXHUGD D 3URPHWHR D TXLHQ ORV GLRVHV GHO 2OLPSR FDVWLJDURQ SRU VX WUDLFLyQ DO HQWUHJDUOH HO IXHJR D ORV KRPEUHV VLHQGR SRU HVR FRQGHQDGR D TXHGDU FODYDGR HWHUQDPHQWH HQ HO PRQWH &iXFDVR 0DOLQFKH IXH FDVWLJDGD YROYLpQGROD YROFiQ \ WUDQVIRUPiQGROD HQ /ORURQD QR SRU PDWDU D VXV KLMRV VLQR SRU WUDLGRUD 7RGR LQGLFD TXH HVWH IXH HO LQLFLR GH VX FDUUHUD FRPR DQWL KHURtQD WLWXODU GH OD SDWULD PH[LFDQD SXHV VL ELHQ OD WUDGLFLyQ SRSXODU GHVGH KDFtD PXFKR \D OD KDEtD WUDQVIRUPDGR HQ IDQWDVPD HVR QR VLJQLILFDED QHFHVDULDPHQWH XQD DFXVDFLyQ VLQR PiV ELHQ VX SHUWHQHQFLD D XQ OLPER DKLVWyULFR 7DPSRFR IXH HO SXHEOR TXLHQ OD DFXVy \ PXFKR PHQRV OD FRQGHQy &XULRVDPHQWH ORV PLVPRV KLVWRULDGRUHV TXH HQ HO VLJOR ;,; VROtDQ UHYH]DUVH FRPR HVFULWRUHV SRHWDV \ SHULRGLVWDV QR OOHJDURQ D DFXVDUOD HQ VXV REUDV KLVWyULFDV HQ HO FDStWXOR

,GHP S +D\ XQD VHULH GH UHODWRV UHFRJLGRV SRU -XOLR *ORFNQHU DOUHGHGRU GHO YROFiQ OD 0DOLQFKH HQ HO TXH HVWH HV SHUVRQLILFDGR FRPR XQD PXMHU SRGHURVD TXH QR FHGtD IiFLOPHQWH \ QL VH FXUYDED DQWH ODV LQYHVWLGDV GH VXV SUHWHQGLHQWHV HO 3LFR GH 2UL]DED \ HO 3RSRFDWHSHWO 9HU *ORFNQHU -XOLR /RV 9ROFDQHV 6DJUDGRV 0LWRV \ ULWXDOHV HQ HO 3RSRFDWpSHWO \ OD ,]WDFFtKXDWO 0p[LFR ') *ULMDOER

FRUUHVSRQGLHQWH D OD FRQTXLVWD $Vt OR LQGLFD OD DGPLUDFLyQ TXH OH GHGLFDURQ DOJXQRV YLDMHURV H[WUDQMHURV EDVDGRV HQ ORV KLVWRULDGRUHV PH[LFDQRV TXH KDEUtDQ FRQVXOWDGR DQWHV GH YHQLU D 0p[LFR 3RU OR YLVWR ORV KLVWRULDGRUHV VyOR VH DWUHYLHURQ D FRQGHQDUOD HQ OD OLWHUDWXUD R HQ HO GLVFXUVR SDWULyWLFR FRPR IXH HO FDVR GHO 1LJURPDQWH +DFLD -RVp 0DUtD 9LJLO HQ VX HVWXGLR ³/D 0XMHU 0H[LFDQD´ GHGLFDGR D GRxD &DUPHQ 5RPHUR 5XELR QXHYDPHQWH VDFDED D UHOXFLU OD IyUPXOD GRxD -RVHID YHUVXV OD 0DOLQFKH FRPR ODV ILJXUDV IHPHQLQDV PiV QRWDEOHV TXH DSDUHFLHURQ HQ ODV GRV pSRFDV PiV LPSRUWDQWHV GH QXHVWUD KLVWRULD DXQTXH VLQ DWUHYHUVH D DFXVDU H[SOtFLWDPHQWH D HVWD GLItFLO HV GHILQLU OD ILVLRQRPtD PRUDO GH HVD PXMHU H[WUDRUGLQDULD HQ TXLHQ SDUHFH KDEHU GRPLQDGR OD SDVLyQ \ DOJR GH DVRPEUR VXSHUVWLFLRVR KDFLD &RUWpV OD YHUGDG HV TXH QL ORV KLVWRULDGRUHV LQGtJHQDV QL OD WUDGLFLyQ SRSXODU KDFHQ SHVDU VREUH HOOD HO FDUJR WHUULEOH GH KDEHU VHUYLGR GH LQVWUXPHQWR D ORV VXE\XJDGRUHV GH VX SDtV \ GH VX UD]D PLHQWUDV TXH SRU HO FRQWUDULR ORV FURQLVWDV HVSDxROHV FRQVLGHUDQ VX DX[LOLR FRPR XQ PLODJUR GH OD 3URYLGHQFLD SDUD DEULU FDPLQR D OD SUHGLFDFLyQ GHO FULVWLDQLVPR

&RQ WRGR HQ OD PLVPD QHJDFLyQ GH 9LJLO VHxDODGR HQ VX pSRFD FRPR HO SXQWHUR GH XQ SHQVDPLHQWR DQWLSRVLWLYLVWD TXH UHFODPDED GHO OLEHUDOLVPR GH OD 5HIRUPD \D TXHGDED LPSOtFLWD OD FRQILUPDFLyQ GH TXH HQ OD KLVWRULD OLEHUDO Vt VH DFXVDED D OD 0DOLQFKH FRPR WUDLGRUD \ VLQ TXHUHU FRQ HVH FDUJR pO PLVPR HPSHRUDED HO SDSHO GH VXV HQHPLJRV DO FRORFDUOD FRPR LQVWUXPHQWR SULQFLSDO GH OD HYDQJHOL]DFLyQ < VLJXH OD WUDLFLyQ &RPR TXH YLQLHQGR D FRQILUPDU OD UHSHUFXVLyQ GH OD REUD GH $OWDPLUDQR GLH] DxRV GHVSXpV GH VXV &UyQLFDV DSDUHFLy ³/D /ORURQD /H\HQGD KLVWyULFD PH[LFDQD´ GHO 'U -RVp 0DUtD 0DUURTXt TXLHQ VHJ~Q pO OD HVFULELy HQ SHUR VyOR OD SXEOLFy HQ XQD REUD FDUDFWHUL]DGD SRU DOJXQRV FRPR GH XQ ³QDFLRQDOLVPR LQJHQXR´ \ UHYHVWLGD GH XQ ³SVHXGR LQGLJHQLVPR FULROOR \ FDWyOLFR´ 6LQ HPEDUJR OD REUD GH 0DUURTXt WDPELpQ HUD UHVXOWDGR GH DTXHO SUR\HFWR QDFLRQDOLVWD TXH LQVSLUDED D ORV DXWRUHV PH[LFDQRV URPiQWLFRV R SRVW

9LJLO -RVp 0DUtD /D 0XMHU 0H[LFDQD 0p[LFR 7LSRJUDItD GH OD 6HFUHWDUtD GH )RPHQWR S 0DUURTXt -RVp 0DUtD &XHQWR +LVWyULFR 0H[LFDQR 0p[LFR ,PSUHQWD GH , &XPSOLGR

URPiQWLFRV \ TXH HQWUH RWUDV FRVDV YHtDQ D OD KLVWRULD FRPR ³PDHVWUD GH YLGD´ 1R IXH SRU FDVXDOLGDG TXH OD FRQFLELy FRPR XQD OHFFLyQ GH KLVWRULD \ HGXFDFLyQ PRUDO \ FtYLFD GHGLFDGD D VX KLMD (Q VX REUD OD /ORURQD DSDUHFtD FRPR OD SURSLD 0DOLQW]LQ FRQGHQDGD D OORUDU VLQ GHVFDQVR FRPR FDVWLJR SRU KDEHU WUDLFLRQDGR D VX SXHEOR SHUR WDPELpQ SRU KDEHUVH HQWUHJDGR DO FRQTXLVWDGRU SUHVD GH XQD SDVLyQ FXOSDEOH PRWLYRV SRU ORV FXDOHV HO UHODWR VH YD GHVDUUROODQGR HQWUH ORV GLiORJRV LQWHUPLQDEOHV GH OD /ORURQD \ OD SULQFHVD 3DSDQW]LQ XQD VXSXHVWD KHUPDQD GH 0RWHFXK]RPD PXHUWD OXHJR GHVSXpV GH OD FRQTXLVWD SHUR UHVXFLWDGD SDUD D\XGDU D VX KHUPDQR D FRQYHUWLUVH DO FULVWLDQLVPR 'XUDQWH VLHWH QRFKHV FRQVHFXWLYDV \ HQWUH ODPHQWRV \ GHVPD\RV OD 0DOLQFKH OH IXH FRQWDQGR VXV FXLWDV D OD SULQFHVD 3DSDQW]LQ SHUVRQDMH TXH WRGR LQGLFD 0DUURTXt WRPy GH RWUR HVFULWRU HO FRQVHUYDGRU MDODSHxR \ PX\ FDWyOLFR -RVp 0DUtD 5RD %iUFHQD D TXLHQ $OWDPLUDQR KDEtD RWRUJDGR HO FUpGLWR GH KDEHU VLGR HO SLRQHUR HQWUH ORV HVFULWRUHV PH[LFDQRV D GHGLFDUVH D ODV OH\HQGDV XQ FUpGLWR TXH HO SURSLR 5RD %iUFHQD QR UHFRQRFLy /D LQWHQFLyQ GH 0DUURTXt HUD XVDU D OD 0DOLQFKH FRPR HMHPSOR \ SRGHU GDU D VX KLMD \ D ORV OHFWRUHV VXV OHFFLRQHV GH PRUDO UHFRQYLQLpQGROD SRU VXV IDOWDV DO PLVPR WLHPSR HQ TXH LED KLOYDQDQGR OD KLVWRULD GH OD FRQTXLVWD FRQWDGD SRU OD ERFD GH VX SULQFLSDO WHVWLJR RFXODU 3HUR pVWD VHUtD RWUD KLVWRULD PX\ ODUJD SRU OR TXH OD GHMDPRV SDUD RWUD RFDVLyQ < FRPR HV WLHPSR GH WHUPLQDU TXLHUR GDU XQ VDOWR GH PHGLR VLJOR KDVWD PHGLDGRV GHO ;; FXDQGR 2FWDYLR 3D] HVFULELy (O ODEHULQWR GH OD 6ROHGDG FRQ VX GLVFXVLyQ VREUH OD 0DOLQFKH \ ³OD FKLQJDGD´ XQ ODUJR LQWHUYDOR HQ HO TXH VH KLFLHURQ REUDV GH WHDWUR SHOtFXODV DQWRORJtDV GH OH\HQGDV HWF VREUH OD /ORURQD TXH GDUtDQ SDUD RWUR DUWtFXOR 6LQ HPEDUJR SUHILHUR VHJXLU KDVWD OD GpFDGD GH ORV SDUWLFXODUPHQWH KDVWD &DUORV )XHQWHV DXWRU GH ³7RGRV ORV JDWRV VRQ SDUGRV´ XQD REUD TXH UHSUHVHQWD XQD YLVLyQ

PDV HVHQFLDOLVWD TXH KLVWyULFD VLJXLHQGR DOJXQDV GH ODV YtDV DELHUWDV SRU HO SURSLR 2FWDYLR 3D] \ VX E~VTXHGD FRQWHPSRUiQHD GH XQD QXHYD PH[LFDQLGDG (PSLH]R FRQ XQD FLWD GHO SURSLR )XHQWHV *XDUGDUp WXV VHFUHWRV VHxRU WH FRQWDUp ORV GH PL SDWULD 7X SRU PL ERFD WRGR OR VDEUiV GH HOOD HOOD QDGD VDEUi GH WL VLQR OD PHQWLUD TXH DVHJXUH WX YLFWRULD«

(O IUDJPHQWR UHIOHMD PX\ ELHQ HO LPDJLQDULR TXH KDFLD ORV DxRV VHJXtD SHUVLVWLHQGR VREUH OD 0DOLQFKH FX\D LPDJHQ JLUDED DOUHGHGRU GH OD PHQWLUD OD GLVLPXODFLyQ HO HQWUHJXLVPR R UHGXQGDQGR HO PDOLQFKLVPR FRQILUPDGR PiV DGHODQWH \D FDVL DO ILQDO GH OD REUD SRU XQ FRUR GH DXJXUHV HQ RUDFLyQ 0DOLQW]LQ 0DOLQW]LQ 0DOLQW]LQ 0DULQD 0DULQD 0DULQD 0DOLQFKH 0DOLQFKH 0DOLQFKH« 0DGUH QXHVWUD SXWtVLPD« HQ HO SHFDGR FRQFHELGD« OOHQD HUHV GH UHQFRU« HO GHPRQLR HV FRQWLJR« PDOGLWD HUHV HQWUH WRGDV ODV PXMHUHV« \ PDOGLWR HV HO IUXWR GH WX YLHQWUH«

2 VHD ORV FDPLQRV GH OD PDOLQFKH VHJXtDQ SRU OD WULOOD GH OD FRQGHQD FRPR SXWD HQ WRGDV ODV OHQJXDV \ QRPEUHV HQ LQGtJHQD FULVWLDQR \ SRSXODU \ SULQFLSDOPHQWH FRPR OD SXWD PDGUH GH WRGRV ORV PH[LFDQRV 3HUR XQD SHTXHxD SDXVD SDUD XQD FDQFLyQ UHLWHUDWLYD GH HVH HVWUHFKR QDFLRQDOLVPR DXWRULWDULR UHSHWLGR KDVWD HO FDQVDQFLR GHVGH ORV DSDUDWRV GH HVWDGR DXQTXH \D VLQ PXFKD PHOOD VREUH HO LPDJLQDULR GH ODV QXHYDV JHQHUDFLRQHV TXH VH VDEHQ PH[LFDQDV \ SXHGHQ HVFULELU GHVGH HO FDPSR SURJUHVLVWD FDQFLRQHV VREUH ORV KpURHV ³3LQFKH 0DOLQFKH OR FRUWpV QR TXLWD OR &XDXKWpPRF´ FDQWDEDQ LUUHYHUHQWHV ORV URFNHURV DQWURSyORJRV GH %RWHOOLWD GH -HUH] HQ OD GpFDGD VLJXLHQWH SDUD VDWLUL]DU OD QXHYD FXOWXUD J HUD ³OD 5XELD TXH WRGRV TXLHUHQ´ \ EXUODUVH GH ORV HVIXHU]RV GH ODV MyYHQHV PH[LFDQDV EXUJXHVDV \ GH PHGLR SHOR TXH QR DFHSWDEDQ VX FRORU H LQVLVWtDQ HQ SDUHFHU PiV

&DUORV )XHQWHV 7RGRV ORV JDWRV VRQ SDUGRV 0p[LFR 6LJOR ;;, 0p[LFR S ,GHP S

EODQFDV SLQWiQGRVH HO SHOR GH UXELR 6LQ HPEDUJR OD PLVPD ViWLUD TXH VH TXHUtD FUtWLFD DOWHUQDWLYD VH FHxtD HQ FLHUWD IRUPD D ORV HVWHUHRWLSRV QDFLRQDOLVWDV 3HUR YROYLHQGR D OD REUD GH )XHQWHV HQ WpUPLQRV KLVWyULFRV PiV TXH VXV FXDOLGDGHV GUDPDW~UJLFDV ODV FXDOHV \R QR GLVFXWLUp DTXt OR TXH LPSRUWD HV HO FRQWH[WR HQ HO TXH OD SURGXMR GHVSXpV GHO \ EDMR ODV VHFXHODV GH 7ODWHOROFR (QWRQFHV GLUtD PiV WDUGH HO DXWRU VDOLy XQD PDGUXJDGD DFRPSDxDGR GH DPLJRV \ UHFRUULy OD 3OD]D GH ODV 7UHV &XOWXUDV WRPDGR SRU OD UDELD \ HO OODQWR \ DXQTXH VHJ~Q pO QR KDEtD TXHULGR FHGHU HQ VX REUD QL DO VHQWLPLHQWR GH OD IDWDOLGDG KLVWyULFD QL D OD IDFLOLGDG VLPEyOLFD VLQR SUHJXQWDUVH VREUH HO SDSHO GH OD SDODEUD FRPR DFWR IUHQWH DO FULPHQ FRPR DFWR OR FLHUWR HV TXH OD REUD QR ORJUD HVFDSDU QL DO IDWDOLVPR \ QL DO VLPEROLVPR WUDGLFLRQDO 3DUD FRPHQ]DU DEUH FRQ HO UXPRU GH XQD HVFRED TXH EDUUH \ GH W~QLFD EODQFD FDEHOOR ODUJR \ HQPDUDxDGR YD DYDQ]DQGR GHVGH HO IRQGR GHO DXGLWRULR KDFLD HO HVFHQDULR OHYDQWDQGR XQD WHD HQ DOWR OD 0DOLQFKH HQ SHUVRQD R PHMRU HQ HVStULWX 0iV VLPEyOLFR LPSRVLEOH &RPR \D OR YLPRV OD DVRFLDFLyQ OLWHUDULD 0DOLQFKH /ORURQD FRPHQ]y FRQ ,JQDFLR 0DQXHO $OWDPLUDQR \ YHDQ TXH GLMH 0DOLQFKH QR GRxD 0DULQD \D TXH OD KLVWRULFLGDG GH HVWD WLHQH VX WLHPSR \ HVSDFLR HQ OD FRQTXLVWD GH OD FXDO HV SHUVRQDMH PLHQWUDV TXH OD

%RWHOOLWD GH -HUH] (O JUXSR HV GHVFULWR SRU VX ³VDUFDVPR \ IXHUWHV GRVLV GH PH[LFDQLVPR´ \

FRPR ³XQD GH ODV EDQGDV PiV UHSUHVHQWDWLYDV GHO PRYLPLHQWR QDFLRQDO´ GH VX pSRFD TXH FRQ P~VLFD DOWHUQDWLYD FRPELQy SHUIHFWDPHQWH HO URFN FRQ ³OD HVHQFLD PH[LFDQD´ PDWL]DQGR ODV ³URODV´ XUEDQDV HQ WHPDV FRPR ³(O VDQWR´ HO DPDULOOLVPR HO FRQVXPLVPR ,QYHQWy HO ³*XDFDURFN´ GHO FXDO HO GH OD 0DOLQFKH HV XQR GH VXV HMHPSORV &KXODGD GH PDt] SULHWR FXDQWD SHQD D PL PH GDV ¢TXp WH DSHQD VHU PRUHQD" 7ULVWH J HUD R[LJHQDGD 'L]TXH UXELD VXSHULRU 0H UHOOHYD OD WRVWDGD <D FDPELDVWH HO PROFDMHWH 3RU OLFXDGRUD GH EURFKH 3LQFKH PDOLQFKH OR FRUWpV 1R TXLWD OR &XDXKWpPRF <R VR\ GH DTXt QR VR\ GH DOOi 7X QL GH DFi QL GH DOOi 1L SLFKDV QL FDFKDV QL GHMDV EDWHDU 7H FDHUi OD PDOGLFLyQ GHO EXHQ GLRV WH[FDWOLSXQN $XQTXH OD PRQD VH SLQWH GH J HUD 0RQD VH TXHGD 3LQFKH PDOLQFKH OR FRUWpV 1R TXLWD OR &XDXKWpPRF $\D\D\D\D\ $\D\D\D\D\ $\D\D\D\D\ 3LQFKH PDOLQFKH OR FRUWpV 1R TXLWD OR &XDXKWpPRF &RQ PL FDUD GH QDJXDO 'H QRSDO VLQ UDVXUDU WR\ RUJXOORVR TXH FRQVWH Vt Vt Vt <R VR\ OD UD]D GH EURQFH 6L OR PH[LFDQR HV QDFR \ OR PH[LFDQR HV FKLGR HQWRQFHV YHUGDG GH GLRV WRGR OR QDFR HV FKLGR FKLGRR 3LQFKH PDOLQFKH OR FRUWpV QR TXLWD OR &XDXKWpPRF

5RVD 0DUtD 6SLQRVR $UFRFKD 'H 0HGpLD D OD 0DOLQFKH ,JQiFLR 0DQXHO $OWDPLUDQR H R GLVFXUVR GD WUDLomR QD KLVWyULD GD FRQTXLVWD GR 0p[LFR *rQHUR 5HYLVWD GR 1~FOHR 7UDQVGLVFLSOLQDU GH (VWXGRV GH *rQHUR ± 187(* Y 1 VHPHVWUH GH SS

/ORURQD HV XQD FRQVWUXFFLyQ OLWHUDULD HQ IXQFLyQ GH XQ QDFLRQDOLVPR DO TXH GHEH VX KLVWRULFLGDG (QWRQFHV HO PRPHQWR HUD GH FRQVWUXLU OD QDFLyQ FRQ XQD KLVWRULD XQD OLWHUDWXUD XQD LGHQWLGDG \ KDVWD XQD FXOSD TXH VH SXGLHUDQ OODPDU QDFLRQDO (Q \ FRPR OR GHFODUD HO SURSLR DXWRU HO PRPHQWR HUD GH UHVSXHVWDV \ GH FRQWHVWDFLyQ GH UHVSXHVWDV D Vt PLVPR \ GH FRQWHVWDFLyQ D 0p[LFR KHULGR D~Q SRU OD PDVDFUH GH 7ODWHOROFR < MXVWLILFDED OD OLWHUDWXUD PH[LFDQD GHVGH OD +LVWRULD YHUGDGHUD GH OD FRQTXLVWD GH OD 1XHYD (VSDxD KDVWD ORV ³REVHVLYRV GtDV FLUFXODUHV´ \ GH IUD\ %HUQDUGLQR GH 6DKDJ~Q D IUD\ -RVp (PLOLR 3DFKHFR HV XQ VROR \ YDVWR LQWHQWR GH UHFXSHUDU OD PHPRULD UHFXSHUDQGR OD SDODEUD

8QD SDODEUD TXH pO LQWHQWDED UHFXSHUDU SRU PHGLR GH OD 0DOLQFKH ³$\ VHxRU ODV SURIHFtDV VH FXPSOHQ DSHQDV VRQ GLFKDV´ OH GLFH HOOD D &RUWpV HQ XQD GH ODV HVFHQDV \ UHSHWtD PiV DGHODQWH HQ RWUD ³7H OR DGYHUWt VyOR OR TXH VH QRPEUD H[LVWH´

$Vt \ VLHQGR HOOD OD SDODEUD VLHQGR HOOD OD OHQJXD VyOR HQ HOOD 0p[LFR SRGUtD

H[LVWLU HVSHFLDOPHQWH FXDQGR HV GXUDPHQWH JROSHDGR 2 SRU OR PHQRV IXH DVt TXH OR GHFUHWDURQ ORV HVFULWRUHV WDQWR TXH IXH D HOOD D TXLHQ )XHQWHV DFXGLy FRPR XQR GH VXV FRQGXFWRV SDUD GDUOH D 0p[LFR OD FRQWHVWDFLyQ \ OD UHVSXHVWD TXH VX JHQHUDFLyQ FUHtD QHFHVLWDU

/D 0DOLQFKH SXHV HV OD VtQWHVLV GH OD GLDOpFWLFD IHPHQLQD TXH GHVGH HO VLJOR ;,; KD

SUHVLGLGR 0p[LFR FRPR RULJHQ GH ORV PH[LFDQRV FRQ WRGDV ODV GXGDV \ FXOSDV QDFLRQDOHV GH TXH VRQ FDSDFHV 3RUTXH RWUD GH ODV FRVDV TXH HO QDFLRQDOLVPR PH[LFDQR WDPELpQ QDFLRQDOL]y IXH OD FXOSD /DV GXGDV DO PHQRV HQ HVWD REUD TXHGDURQ D FDUJR GH

³2EVHVLYRV GtDV FLUFXODUHV´ HV OD VHJXQGD QRYHOD GH *XVWDYR 6DLQ] SXEOLFDGD HQ (O DXWRU HV FRQVLGHUDGR MXQWR FRQ -RVp $JXVWtQ LQDXJXUDGRU GHO PRYLPLHQWR OLWHUDULR /D 2QGD TXH HVFULEtD VREUH ODV LQTXLHWXGHV GH OD MXYHQWXG XUEDQD D OD FXDO VHJ~Q 6DLQ] \D QR DWHQGtDQ ORV FDPLQRV OLWHUDULRV GH 5XOIR R $UUHROD <R GLFH pO HUD ³XQ QLxR XUEDQR TXH QR FRQRFtD HO FDPSR TXH D ORV DxRV QXQFD KDEtD YLVWR XQD YDFD \ D TXLHQ ORV SUREOHPDV GH OD UHYROXFLyQ QR OH WRFDEDQ ´ 3DUD ORV HVFULWRUHV GH /D 2QGD OR LPSRUWDQWH HUD XQD UHSUHVHQWDFLyQ PiV ILHO GHO HVWLOR GH YLGD GH ORV YDORUHV \ GHO OHQJXDMH GH ORV DGROHVFHQWHV \ DGXOWRV MyYHQHV QR VRODPHQWH HQ OD &LXGDG GH 0p[LFR VLQR WDPELpQ HQ HO PXQGR RFFLGHQWDO 6HJ~Q -RVp $JXVWtQ HO ~QLFR SXQWR GH FRQYHUJHQFLD HQWUH ORV RQGHURV HUD VX DILFLyQ DO URFN DQG UROO \ QR XQD GHWHUPLQDGD LGHRORJtD XQ PRGR GH YHVWLUVH ODV GURJDV R XQD MHUJD 9HU &DURO\Q 0RUURZ 3RUQRJUDItD &RVPRV \ 2EVHVLYRV GtDV FLUFXODUHV HFRV GH *RPEURZLF] HQ OD QRYHOD GH 6DLQ] SiJLQD RILFLDO *XVWDYR 6DLQ] VHSWLHPEUH GH

0RWHFXK]RPD SUXHED GH OR FXDO VRQ VXV FRQVWDQWHV SUHJXQWDV \ FRQVXOWDV D ORV DXJXUHV DXQTXH WDPSRFR GHMDED GH DXWR IODJHODUVH FRQ OD FXOSD ³4XLVH KXLU OH GLFH 0RWHFXK]RPD D VX &LKXDFRDWO 8QD YH] PiV ¢QR HV HVD FXOSD VXILFLHQWH"´ < \D HQ OD SULPHUD HVFHQD HQ TXH DSDUHFtD H[FODPDED ³£$\ PLVHUDEOH GH PL D\ KRPEUH VLQ YHQWXUD ´ DQWHV GH FRPHQ]DU XQD OHWDQtD GH SUHJXQWDV SUHPRQLWRULDV ¢QR HVFXFKDQ HO FRUR GH ORV E~KRV" « ¢QR HVFXFKDQ HO EUDPLGR GH ODV EHVWLDV«" 1R R\HQ XQD KDFKD QRFWXUQD TXH FRUWD OHxD" « ¢QR HVFXFKDQ ORV FKLOOLGRV GH ODV UDWDV«"

$O FXDO UHVSRQGtD HO FRUR GH ORV DXJXUHV £&XtGDWH 0RWHFXK]RPD FXtGDWH 0RWHFXK]RPD TXH OD VHUSLHQWH QR GHYRUH DO iJXLOD« ¢SRU TXp GXGDV" ¢3RU TXp WHPHV" ¢4Xp KDUiV FRQ WX SRGHU"

< pO DQJXVWLDGR LQVLVWLHQGR HQ WHQHU SURQWDV \ FODUDV UHVSXHVWDV ³TXH ORV GLRVHV PH OR GLJDQ TXH PH KDEOHQ ORV GLRVHV \R ORV HVFXFKDUp«´ DXQTXH HQ UHDOLGDG QR HVWXYLHUD WDQ GLVSXHVWR D DFHSWDU VXV UHVSXHVWDV ³GL \ VL WX VXHxR PH SODFH WHQGUiV ELHQDQGDQ]D´ 0LHQWUDV TXH OD 0DOLQFKH FXDQGR &DUORV )XHQWHV OD KDFtD UHIHULUVH FRQVWDQWHPHQWH D ³PL SXHEOR´ HUD SDUD HULJLUOD HQ SRUWD YR] SHUR WDPELpQ HQ SRUWDGRUD GH OD WUDLFLyQ (V FRQ HVH VHQWLGR TXH HOOD IXH HVFRJLGD HQ HO VLJOR ;,; FRPR XQD DQWL KHURtQD KDFLD TXLHQ KDFHU FRQIOXLU ODV FXOSDV FROHFWLYDV (VR SRUTXH OOHJy XQ PRPHQWR HQ TXH SDUD SRGHU SHUWHQHFHU D ORV PH[LFDQRV KDVWD OD FXOSD WHQtD TXH VHU QDFLRQDO UHVXOWDGR QR QHFHVDULDPHQWH GH OD DXWRFUtWLFD VLQR PiV ELHQ GH OD DXWR FRQPLVHUDFLyQ (Q RWUDV SDODEUDV ORV PH[LFDQRV VRQ YtFWLPDV VLHPSUH YtFWLPDV LQFOXVR GH VXV SURSLDV FXOSDV LQYROXQWDULDV FODUR \D TXH GH RULJHQ FRPR KLMRV GH OD 0DOLQFKH OD (YD TXH OHV OHJy OD FRQTXLVWD OD RSUHVLyQ \ OD GHUURWD ³MXJDPRV FRPR QXQFD \ SHUGLPRV FRPR VLHPSUH´

,GHP S (QFDEH]DGR GH ORV SHULyGLFRV VREUH HO UHVXOWDGR GH XQ MXHJR GH IXWERO

%XHQR SXHV OD ³SLWRQLVD SDJDQD´ VHJ~Q ODV SDODEUDV GH 2OPHGR HQ HVWD REUD DSDUHFH HQ YDULDV HVFHQDV LQWHQWDQGR VHGXFLU D &RUWpV MXVWDPHQWH FRPR XQD (YD WHQWDGRUD FRQ HO IUXWR SURKLELGR GHO SRGHU ³6HxRU WX UH\ HVWi WDQ DXVHQWH FRPR HVH JREHUQDGRU FX\D DXWRULGDG KDV QHJDGR´ « ³Vp WX HO UH\ GH HVWDV WLHUUDV W~ SXHGHV VHU HO UH\ GH HVWDV WLHUUDV«´ \ PiV DGHODQWH ³HUHV HO WHXO HUHV GLRV«´ < PLHQWUDV &RUWpV VH PRVWUDED HQWUH GLYHUWLGR \ QR FRPSOHWDPHQWH GLVJXVWDGR DQWH HVD SRVLELOLGDG OD UHDFFLyQ GHO SDGUH 2OPHGR QR VH KDFH HVSHUDU FDOOD \D PXMHU GLDEyOLFD SXHV DXQTXH KDV UHFLELGR GH PLV PDQRV HO EDXWLVPR \ OD VHxDO GH OD FUX] D~Q SHUWHQHFH WX DOPD SDJDQD D HVRV LQPXQGRV tGRORV GH SLHGUD TXH HQ QXHVWUR FDPLQR YDPRV GHVWUX\HQGR £)XHUD IXHUD GH DTXt GHPRQLR

³< 0DULQD GLFHQ ODV LQVWUXFFLRQHV HVFpQLFDV VDOH FRUULHQGR FRPR XQ DQLPDOLOOR DVXVWDGR´ &RPR SRGHPRV YHU OR TXH IXH SHQVDGR SDUD VHU XQ FXHVWLRQDPLHQWR GH OD UHDOLGDG PH[LFDQD OR KDFH UHSLWLHQGR ORV YLHMRV HVWULELOORV KLVWyULFRV GH VLHPSUH VLQ KDEODU GH XQD UHWDKtOD GH DQDFURQLVPRV ³&RKDELWD FRQ XQD WUDLGRUD´ ±OH LQIRUPD D 0RWHFXK]RPD XQR GH VXV UHFDXGDGRUHV TXH HQ =HPSRDOD KDEtD FRQRFLGR D &RUWpV D TXLHQ GHVFULEH FRPR XQ ³KLMR GH PROLQHURV´ PDUFKDQGR DO IUHQWH GH ³XQD EDQGD GH ODEULHJRV \ SRUTXHUL]RV´ < DVt YD )XHQWHV LQVLVWLHQGR HQ OD WUDJHGLD HQ HO IDWDOLVPR \ HQ HO VDFULILFLR UHFXUUHQWHV HQ OD KLVWRULD GH 0p[LFR SDUD HVWUXFWXUDU VX REUD EDVDGD HQ HO HSLVRGLR GH OD OOHJDGD GH &RUWpV D 0p[LFR \ GHVGH OD FXDO SUHWHQGtD pO KDFHU VX FRQWHVWDFLyQ 8QD FRQWHVWDFLyQ HQ HO VHQWLGR JDOR FRPR DFODUD DO SULQFLSLR 3DUD pO OD FRQTXLVWD VLJXH VLHQGR IXQGDFLRQDO SRU OR TXH HO 0p[LFR DFWXDO VyOR SRGUtD H[SOLFDUVH D SDUWLU GH HOOD \ SRU WDQWR D SDUWLU GH OD IDWDOLGDG 4XH HO GUDPD SUHYLVWR VH FXPSOD H[FODPD 0RWHFXK]RPD HQ XQD HVFHQD TXH VH FXPSOD HO GUDPD IXHUD GH PL LPSXHVWR D Pt SRU OD IDWDOLGDG \ HO SUHVDJLR GLYLQR SRU OD QDWXUDOH]D PLVPD«´ ³)DWDO IDWDO IDWDO WRGR HV IDWDO SHUR WRGR VXFHGH HQ PL D WUDYpV GH PL«HVR HV OR WHUULEOH GH OD SUHGHVWLQDFLyQ«

6LJXLHQGR OD OtQHD YLFWLPLVWD SDUD pO ORV LQGtJHQDV IXHURQ REMHWR GH XQ ³FXOWXULFLGLR´ PLHQWUDV TXH ORV FRQTXLVWDGRUHV GH XQ ³SHUVRQDOLFLGLR´ \D TXH HQ HVWH FDVR VX YHUGDGHUR GLVHxR KLVWyULFR QR FRUUHVSRQGtD PiV DO RUGHQ YHUWLFDO GH OD (GDG 0HGLD VLQR DO VLJQR UHQDFHQWLVWD GH OD YROXQWDG \ GHO DVFHQVR D OD H[LVWHQFLD GH KRPEUHV QXHYRV EDFKLOOHUHV KLGDOJRV SREUHWRQHV DYHQWXUHURV ODEULHJRV HWF < SURVLJXH HO DXWRU FRQ OD FRQWUD UHIRUPD \ VREUH ORV UHVWRV GHO SRGHU DEVROXWR GH 0RWHFXK]RPD TXH VH EDVDED D VX YH] HQ OD RSUHVLyQ GH ORV SXHEORV WULEXWDULRV (VSDxD LQVWDOy ODV HVWUXFWXUDV YHUWLFDOHV \ RSUHVLYDV GHO SRGHU DEVROXWR ³(VSDxD ±GLFH pO VH FLHUUD \ QRV HQFLHUUD´ TXHGDQGR IXHUD GHO GLVHxR KLVWyULFR GH OD FRORQLD WDQWR HO PXQGR LQGtJHQD FRPR HO PXQGR UHQDFHQWLVWD < WHUPLQD 0LHQWUDV 0p[LFR QR OLTXLGH HO FRORQLDOLVPR WDQWR H[WUDQMHUR FRPR HO HMHUFLGR SRU DOJXQRV PH[LFDQRV FRQWUD PLOORQHV GH PH[LFDQRV OD FRQTXLVWD VHJXLUi VLHQGR QXHVWUR WUDXPD \ SHVDGLOOD KLVWyULFRV OD VHxD GH XQD IDWDOLGDG LQVXSHUDEOH \ GH XQD YROXQWDG IUXVWUDGD

3RU HVR VLJXH HWHUQR HO VDFULILFLR RULJLQDULR (O FODPRU GH OD /ORURQD HV OD DGYHUWHQFLD GHO QXHYR VDFULILFLR KXPDQR \ GH OD QXHYD QHFHVLGDG KXPDQD GHO 0p[LFR QDFLGR GH OD FRQTXLVWD 3HUR VXV SDODEUDV DO FDER VHUiQ VRIRFDGDV SRU XQD WHUFHUD UHDOLGDG TXH HQ $PpULFD /DWLQD RFXOWD \ GHVYLUW~D OD YHUGDG GH OD KLVWRULD \ OD YHUGDG GH OD WUDJHGLD« ,QQHFHVDULR VHUtD LQVLVWLU HQ ODV RWUDV HVFHQDV \ GLiORJRV GH ORV GHPiV SHUVRQDMHV TXH FRPSRQHQ HO HOHQFR \D VHD HQ OD FRUWH GH 0RWHFXK]RPD FRQ VX JUDQ FRQVHMHUR &LKXDFRDWO VXV PHQVDMHURV DXJXUHV R LQFOXVR VXV LQWHUORFXWRUHV GLYLQRV FRPR ORV SURSLRV 4XHW]DOFRDWO \ 7H]FDWOLSRFD ,JXDO VHUtD LQQHFHVDULR KXUJDU PiV HQWUH ORV SHUVRQDMHV \ GLiORJRV GH ORV FRQTXLVWDGRUHV FRPR OD SURSLD 0DOLQFKH R 3HGUR GH $OYDUDGR R &ULVWyEDO GH 2OLG HWF FXDQGR OD LGHD FHQWUDO GH HVWD OHFWXUD HV PRVWUDU TXH VXV SDSHOHV VLJXHQ VLHQGR ORV PLVPRV TXH VH OHV DVLJQDURQ HQ OD YHUVLyQ WUDGLFLRQDO GHO UHODWR GH OD KLVWRULD QDFLRQDO HQ WDQWR JUDQ PDHVWUD GH OD YLGD GH ORV PH[LFDQRV

(Q HVWD REUD HVR HV HYLGHQWH LQFOXVR HQ OD IRUPD FDVL GLGiFWLFD HQ TXH DOJXQRV GH ORV SHUVRQDMHV UHFLWDQ VXV SDUODPHQWRV WUDQVPLWLHQGR FRQRFLPLHQWRV GH JHRJUDItD H KLVWRULD H LQFOXVR KDFLHQGR DQiOLVLV SROtWLFRV FRPR ORV KDUtD DOJ~Q HVSHFLDOLVWD XQLYHUVLWDULR GH VX WLHPSR ³¢< WX GH GyQGH YLHQHV"´ /H SUHJXQWD XQ VRQULHQWH &RUWpV D OD 0DOLQFKH TXH UHVSRQGH ³QDFt HQ OD WLHUUD GH ORV JUDQGHV UtRV SHUR EDMR XQ VLJQR PDOR PLV SDGUHV HUDQ SUtQFLSHV«´ \ OH H[SOLFD TXH SRU HO PLHGR D HVH VLJQR TXH HUD HO GH OD PDOD IRUWXQD \ OD UHYXHOWD GH QLxD OD HQWUHJDURQ XQD QRFKH D XQRV PHUFDGHUHV GH ;LFDODQJR KDFLHQGR FRUUHU OD YR] GH TXH KDEtD PXHUWR ³<R IXL GDGD DO SXHEOR GH ;LFDODQJR \ HVWH PH GLR D ORV FDFLTXHV GH 7DEDVFR´ $Vt TXHGDED GH QXHYR H[SOLFDGR HO WUDVIRQGR GH OD KLVWRULD GH OD 0DOLQFKH VHJ~Q OR KDEtDQ HVWDEOHFLGR ORV FURQLVWDV GH OD FRQTXLVWD TXH VH RFXSDURQ GH HOOD &RUWpV SRU VX ODGR OH H[SOLFD TXH HUD H[WUHPHxR QDFLGR HQ 0HGHOOLQ VLWXDGR ³VREUH XQD ODGHUD iVSHUD TXH GD OD HVSDOGD DO ULR *XDGLDQD´ 4XH HUD KLMR GH 0DUWLQ &RUWpV \ GH GRxD &DWDOLQD ³PXMHU PX\ KRQHVWD UHOLJLRVD UHFLD \ HVFDVD´ 4XH JUDFLDV D ORV HVFDVRV UHFXUVRV GH VXV SDGUHV SXGR HVWXGLDU HQ 6DODPDQFD HQ GRQGH SDVy SRU EXHQD VXHUWH SDUD GDUVH XQ EDUQL] GH OHWUDGR SHUR TXH PiV OHV KXELHUD YDOLGR D HOORV HPSOHDU VXV UHFXUVRV HQ DOJR PiV SURYHFKRVR \D TXH QR SDVDED GH XQ JRUUyQ \ XQ FDEDOOHUR GH OD WXQD 3RU OR YLVWR \ YDOLpQGRVH GH ODV SUHUURJDWLYDV GH ORV HVFULWRUHV DTXt )XHQWHV KDFH D &RUWpV UHSHWLU HO MXLFLR TXH \D OH KDEtDQ KHFKR ORV KLVWRULDGRUHV QDFLRQDOLVWDV 3RU WDQWR ¢SDUD TXp FXHVWLRQDUORV"

,GHP 3S

,JXDO FXDQGR KDFH FXHQWDV \ &RUWpV FRQFOX\H TXH WHQtD DxRV FXDQGR &ROyQ GHVFXEULy $PpULFD ¢7H GDV FXHQWD" OH SUHJXQWD D OD 0DOLQFKH TXLHQ D VX YH] OH UHVSRQGH FRQ XQ LQIRUPH GHO SDLVDMH JHRJUiILFR \ XQ DQiOLVLV SROtWLFR GH OD QDFLyQ PH[LFD +DV OOHJDGR ±OH GLFH HOOD D XQD QDFLyQ FRQVWUXLGD FRPR XQD SLUiPLGH 3LUiPLGH OD WLHUUD TXH DVFLHQGH GHVGH ODV DQFKDV FRVWDV K~PHGDV \ DUGLHQWHV SRU OD GXOFH WHUUDFHUtD GH YDOOHV \ ORPDV IpUWLOHV KDFLD ODV iVSHUDV PRQWDxDV ORV EODQFRV YROFDQHV \ OD DOWD \ iULGD PHVHWD 3LUiPLGH WDPELpQ HO HVWDGR VRVWHQLGR HQ VX EDVH SRU ORV HVFODYRV SRU ORV PDFHJXDOHV SRU ORV FDUJDGRUHV« SRU OD KRUPLJXHDQWH DFWLYLGDG GH ORV UHFDXGDGRUHV GH LPSXHVWRV« SRU OD EUDYXUD GH ORV JXHUUHURV« PiV DUULED SRU HO RUJXOOR \ SULYLOHJLR GH ORV SUtQFLSHV« HQ OD FLPD GH OD SLUiPLGH HVWi 0RWHFXK]RPD \ VX\R HV HO SRGHU DEVROXWR

3HUR KD\ TXH WHUPLQDU \ DKRUD Vt OR KDJR GH DFXHUGR FRQ ODV LQVWUXFFLRQHV HVFpQLFDV 7RGRV ORV JDWRV VRQ SDUGRV WHUPLQD FRQ XQ JUDQ FDUQDYDO SHQLWHQWHV HQWUDQ DO HVFHQDULR GH URGLOODV FRQ SHQFDV GH QRSDO HQ HO SHFKR SRUWDQGR HO HVWDQGDUWH JXDGDOXSDQR \ HQWRQDQGR XQ KLPQR UHOLJLRVR SRU HO RWUR ODGR HQWUDQ PDULDFKLV FDQWDQGR ³VR\ SXUR PH[LFDQR´ DUULED DQXQFLRV OXPLQRVRV GH )RUG &RFD &ROD .RWH[ HWF PLHQWUDV TXH HO PHUFDGHU \ HO SDVWRU GH KXDUDFKHV \ RYHUROHV HQWUDQ FDUJDQGR IDUGRV ORV VDFHUGRWHV FKROXWHFDV YHVWLGRV GH PHVHURV HO PHQVDMHUR GH 0RWHFXK]RPD DKRUD YHVWLGR D OD PRGD HQWUD FDUJDQGR XQD SDQFDUWD GHO 35, ORV VROGDGRV PDJRV \ UHFDXGDGRUHV YHVWLGRV GH JUDQDGHURV ORV DXJXUHV GH SROLFtDV «XQD H[WUDxD FRQIXVLyQ TXH LQGLFD ODV GXGDV \ ODV LQWHUURJDFLRQHV VREUH ODV PLOHV GH SRVLELOLGDGHV GHO VHU PH[LFDQR 3HUR ¢\ OD 0DOLQFKH" (Q HO DXWRU UHWRPy HO WHPD HQ RWUD REUD ³&HUHPRQLDV GHO $OED´ D OD TXH OH FDPELy OD HVWUXFWXUD OH DXPHQWy SHUVRQDMHV \ HVFULELy ±VHJ~Q pO \D VLQ OD FRQQRWDFLyQ SROtWLFD GH OD DQWHULRU (Q OR TXH VH UHILHUH D OD 0DOLQFKH OD YDPRV D HQFRQWUDU LJXDOPHQWH RSHUDQWH HQ VX PLVLyQ \ WUD\HFWRULD LGHQWLWDULD VyOR TXH DKRUD FRQ XQ GHMR SVHXGR IHPLQLVWD FRQ HO TXH HO DXWRU LQWHQWDED DGHFXDUVH D ORV QXHYRV WLHPSRV 0DOLQW]LQ 0DULQD 0DOLQFKH OD PDGUH

,GHP S )XHQWHV &DUORV &HUHPRQLDV GHO $OED 0p[LFR 6LJOR ;;, HG

TXH DKRUD H[FODPD ³7~ PL KLMR VHUiV PL WULXQIR HO WULXQIR GH PXMHU´ VHJXLGD QXHYDPHQWH SRU XQ FRUR TXH OH UHVSRQGH ³0DOLQDO[yFKLWO GLRVD GHO DOED 7RQDQW]LQ *XDGDOXSH PDGUH´ 7HQHPRV DKRUD D XQD QXHYD 0DOLQFKH UHGLPLGD OLEHUDGD \ UHVSRQGLHQGR GH QXHYR FRQ XQD SURPHVD SDUD HO IXWXUR ³YROYHUp D VHU GLRVD OD SXWD VHUi SXUD ORV KLMRV GH OD SXWD SXULILFDGRV VHUiQ KRPEUHV«´ 6yOR UHVWD GHFLU TXH PLHQWUDV ORV LQWHOHFWXDOHV GH OD QDFLyQ VLJDQ LQVLVWLHQGR HQ H[SOLFDU UHVSRQGHU R FXHVWLRQDU D 0p[LFR D SDUWLU GHO YLHMR GLVFXUVR KLVWRULRJUiILFR IXQGDFLRQDO GH OD FRQTXLVWD OD GHUURWD OD IDWDOLGDG \ OD WUDLFLyQ GH OD 0DOLQFKH QR KDEUi UHVSXHVWD 4XLHQ DVt OR FUHD HVWDUi DUDQGR HQ HO PDU (VWH HV SXHV HO FDOOHMyQ VLQ VDOLGD HQ TXH FRPR GLFH *X\ 5R]DW VH KD PHWLGR OD KLVWRULRJUDItD PH[LFDQD GH OD FRQTXLVWD VLQ TXH KDVWD KR\ KD\D SRGLGR HVFDSDU &DVL XQD IDWDOLGDG HVR VL OD IDWDOLGDG QR IXHUD D KLVWyULFD

,GHP S

%,%/,2*5$),$ x $OWDPLUDQR ,JQDFLR 0DQXHO &UyQLFDV 7HDWUDOHV (O )HGHUDOLVWD (Q 2EUDV &RPSOHWDV (GLFLyQ \ 1RWDV GH +pFWRU $]DU 0p[LFR 6HFUHWDUtD GH (GXFDFLyQ 3~EOLFD x %XVWDPDQWH &DUORV 0DUtD GH &XDGUR +LVWyULFR GH OD 5HYROXFLyQ 0H[LFDQD 0p[LFR ,PSUHQWD GH - 0DULDQR /DUD x &DOGHUyQ GH OD %DUFD 0DGDPH 0L YLGD HQ 0p[LFR GXUDQWH XQD UHVLGHQFLD GH GRV DxRV HQ HVH SDtV 0p[LFR 3RUU~D x )XHQWHV &DUORV 7RGRV ORV JDWRV VRQ SDUGRV HG 6LJOR ;;, 0p[LFR x )XHQWHV &DUORV &HUHPRQLDV GHO $OED 0p[LFR 6LJOR ;;, 0p[LFR x *ORFNQHU -XOLR /RV 9ROFDQHV 6DJUDGRV 0LWRV \ ULWXDOHV HQ HO 3RSRFDWpSHWO \ OD ,]WDFFtKXDWO 0p[LFR ') *ULMDOER x 0DUURTXt -RVp 0DUtD /D /ORURQD &XHQWR +LVWyULFR 0H[LFDQR 0p[LFR ,PSUHQWD GH , &XPSOLGR x 1~xH] %HFHUUD )HUQDQGD /D 0DOLQFKH 'H OD KLVWRULD DO PLWR ,1$+ 0p[LFR x 5DPtUH] ,JQDFLR ³(O 1LJURPDQWH´ 'LVFXUVRV &DUWDV 'RFXPHQWRV (VWXGLRV &RPSLODFLyQ \ UHYLVLyQ GH 'DYLG 5 0DFLHO \ %RULV 5RVHQ -pORPHU 0p[LFR &HQWUR GH ,QYHVWLJDFLyQ &LHQWtILFD ,QJ -RUJH / 7DPD\R $ & x 5R]DW 'XSH\URQ *X\ $PpULFD ,PSHULR GHO GHPRQLR 8 ,EHURDPHULFDQD 0p[LFR

x 5R]DW 'XSH\URQ *X\ /RV RUtJHQHV GH OD QDFLyQ SDVDGR LQGtJHQD H KLVWRULD QDFLRQDO 0p[LFR 8QLYHUVLGDG ,EHURDPHULFDQD x 5R]DW 'XSH\URQ *X\ ,QGLRV LPDJLQDULRV H LQGLSRV UHDOHV HQ ORV UHODWRV GH OD FRQTXLVWD GH 0p[LFR ;DODSD 8QLYHUVLGDG 9HUDFUX]DQD x 6SLQRVR GH 0RQWDGRQ 5RVD 0DUtD 'H 0HGpLD D OD 0DOLQFKH ,JQDFLR 0DQXHO $OWDPLUDQR H R GLVFXUVR GD WUDLomR QD KLVWyULD GD FRQTXLVWD GR 0p[LFR (P *rQHUR 5HYLVWD GR 1~FOHR 7UDQVGLFLSOLQDU GH (VWXGRV GH *rQHUR ± 187(* 9RO Q 1LWHUyL 5- 8QLYHUVLGDGH )HGHUDO )OXPLQHQVH SS x 6SLQRVR $UFRFKD 5RVD PDUtD /D /ORURQD 0LWR *pQHUR \ &RQWURO 6RFLDO HQ 0p[LFR 8QLYHUVLGDG GH 0iODJD x 9LJLO -RVp 0DUtD /D 0XMHU 0H[LFDQD 0p[LFR 7LSRJUDItD GH OD 6HFUHWDUtD GH )RPHQWR

,QWHUFXOWXUDOLVPR H KLVWRULRJUDItD ODV WHQVLRQHV HQ WRUQR D ORV XVRV SROtWLFRV GHO SDVDGR LQGtJHQD 0LULDP +HUQiQGH] 5H\QD 6RUERQQH 3DUtV

,QWURGXFFLyQ 'HVGH ODV ~OWLPDV GpFDGDV GHO VLJOR ;; \ HO LQLFLR GHO ;;, 0p[LFR KD YLVWR LPSODQWDUVH SRFR D SRFR ODV UHWyULFDV GH OD GLYHUVLGDG FXOWXUDO HQJOREDGDV EDMR HO WpUPLQR GH ³LQWHUFXOWXUDOLVPR´ (VWH iPELWR VH SUHVHQWD SRU XQD SDUWH FRPR XQ QXHYR FDPSR GH SROtWLFDV S~EOLFDV TXH SUHWHQGHQ UHVSRQGHU D OD HPHUJHQFLD SROtWLFD GH ORV LQGtJHQDV \ VXV GHPDQGDV GH UHLYLQGLFDFLyQ GHVGH ORV DxRV RFKHQWD 3RU RWUR ODGR HO LQWHUFXOWXUDOLVPR VH KD YHQLGR FRQVWLWX\HQGR FRPR XQ QXHYR GRPLQLR GH HVWXGLRV DFDGpPLFRV TXH SUHWHQGHQ WHRUL]DU OD SDUWLFLSDFLyQ GH ORV LQGtJHQDV FRPR QXHYRV DFWRUHV VRFLDOHV \ SROtWLFRV GHILQLGRV KR\ EDMR OD IyUPXOD ³SXHEORV RULJLQDULRV´ (VWH FRQFHSWR VH KD FRQYHUWLGR HQ HO FRUD]yQ GHO JUDQ XQLYHUVR GH DUJXPHQWRV TXH SUHWHQGHQ DXWHQWLILFDU \ OHJLWLPDU ODV QXHYDV IRUPDV GH JHVWLyQ GHO ³SUREOHPD LQGtJHQD HQ HO SDtV´ 3HUR WDPELpQ VH KD FRQYHUWLGR HQ HO FRPRGtQ GLVFXUVLYR SDUD ORV HVWXGLRV GH OD LQWHUFXOWXUDOLGDG (O VHQWLGR TXH ³SXHEORV RULJLQDULRV´ HYRFD HV XQD FRQWLQXLGDG HVHQFLDO HQWUH ORV SXHEORV LQGtJHQDV FRQWHPSRUiQHRV \ OD pSRFD GH ODV FLYLOL]DFLRQHV SUHKLVSiQLFDV (O SDVDGR

8QD YHUVLyQ SUHOLPLQDU GH HVWH WH[WR KD VLGR SXEOLFDGD EDMR HO WtWXOR ³,QWHUFXOWXUDOLVPR H KLVWRULRJUDItD HQ HO OLEUR 5HSHQVDU OD &RQTXLVWD 5HIOH[LRQHV HSLVWHPROyJLFDV VREUH XQ HYHQWR IXQGDGRU 7RPR , GLULJLGR SRU *X\ 5R]DW 'XSH\URQ \ SXEOLFDGR HQ OD %LEOLRWHFD 'LJLWDO GH +XPDQLGDGHV GH OD 8QLYHUVLGDG 9HUDFUX]DQD &ROHFFLyQ ,QYHVWLJDFLyQ &ROHFWLYD /D HGLFLyQ TXH DTXt VH SUHVHQWD FRQWLHQH FRQVLGHUDEOHV FDPELRV \ XQD SHUVSHFWLYD IRUWDOHFLGD HQ WRUQR D ORV XVRV SROtWLFRV GHO SDVDGR HQ HO LQWHUFXOWXUDOLVPR

'RFWRUD HQ )LORVRItD SRU OD 8QLYHUVLGDG 1DFLRQDO $XWyQRPD GH 0p[LFR SRVWGRFWRUDQWH HQ HO &HQWUR GH ,QYHVWLJDFLRQHV +LVWyULFDV GH OD (VFXHOD GH $OWRV (VWXGLRV HQ &LHQFLDV 6RFLDOHV GH 3DUtV \ DVRFLDGD DO ,QVWLWXWR GH +LVWRULD GHO 7LHPSR 3UHVHQWH GHO &HQWUR 1DFLRQDO GH OD ,QYHVWLJDFLyQ &LHQWtILFD )UDQFLD P\U\DP KU#JPDLO FRP

SUHFRORQLDO HV UHIHULGR HQWRQFHV FRPR OD IXHQWH SULYLOHJLDGD GH OD LGHQWLGDG LQGtJHQD \ GH VXV FDUDFWHUtVWLFDV TXH VHUtDQ DSUHFLDEOHV D~Q HQ ODV VRFLHGDGHV DFWXDOHV 6LQ HPEDUJR HVWD FRQFHSFLyQ QR HV QDGD VLQJXODU HQ HO iPELWR GHO LQWHUFXOWXUDOLVPR SXHV HOOD HVWDED \D SUHVHQWH GHVGH HO VLJOR ;,; HQ HO SRUILULDWR \ VH UHIRUPXOD FRPR LGHRORJtD QDFLRQDO FRQ HO LQGLJHQLVPR SRVW UHYROXFLRQDULR /ySH] &DEDOOHUR GH OD 3HxD /HVWDJH PRPHQWR HQ TXH HO LQGtJHQD VH WUDQVIRUPD HQ HO SRUWDGRU GH XQD ³$QWLJ HGDG FOiVLFD´ IXQGDGRUD GH OD PRGHUQD QDFLyQ PH[LFDQD (PSHUR FRQ OD JpQHVLV GHO LQWHUFXOWXUDOLVPR DVLVWLPRV D XQD QXHYD RSHUDFLyQ KLVWyULFD TXH VH WUDVODGD GHVGH XQD YLVLyQ GH ORV RUtJHQHV QDFLRQDOHV KDFLD XQD PXOWLSOLFLGDG GH XVRV SROtWLFRV GHO SDVDGR (VWRV XVRV PRYLOL]DGRV HQ LQLFLR SRU ODV UHLYLQGLFDFLRQHV LQGtJHQDV GH ORV DxRV VH LQVFULEHQ HQ XQ QXHYR SDQRUDPD SROtWLFR \ OHJDO HQ GRQGH VH ODQ]D DO SULPHU SODQR D ORV ³SXHEORV RULJLQDULRV´ \D QR FRPR SRUWDGRUHV GH XQD JUDQGH]D GHO SDVDGR QDFLRQDO VLQR FRPR SXHEORV HQ UHVLVWHQFLD HQ OXFKD (Q HO ³JLUR LQWHUFXOWXUDO´ HQ WRUQR D OD FXHVWLyQ LQGtJHQD VH UHFXUUH QXHYDPHQWH D OD FUHHQFLD HQ HO YtQFXOR KLVWyULFR HQWUH ORV SXHEORV LQGtJHQDV \ ODV FLYLOL]DFLRQHV SUHKLVSiQLFDV (VWD LGHD VH YLQFXOD FRQ XQ FRQWH[WR PXQGLDO GHULYDGR GH GLYHUVDV GLVSRVLFLRQHV LQWHUQDFLRQDOHV WDOHV FRPR HO &RQYHQLR GH OD 2,7 HQ GRQGH OD SURFHGHQFLD SUH FRORQLDO GH ORV SXHEORV DXWyFWRQRV \ WULEDOHV SDVD D VHU XQ FULWHULR OHJDO GH UHFRQRFLPLHQWR FXOWXUDO \ QR VyOR XQ HOHPHQWR IXQGDGRU GH OD QDFLyQ $Vt HO FRQYHQLR VHxDOD HQ FXDQWR D OD GHILQLFLyQ GH SXHEOR LQGtJHQD TXH VH WUDWD GH

(O SRUILULDWR QRV RIUHFH XQR GH ORV PRPHQWRV IXQGDGRUHV GH OD LPDJHQ GHO PXQGR SUHKLVSiQLFR FRPR PLWRORJtD GH ORV RUtJHQHV QDFLRQDOHV (Q SDUWLFXODU OD SDUWLFLSDFLyQ GH 0p[LFR HQ OD ([SRVLFLyQ 8QLYHUVDO GH 3DUtV HQ FRQWULEX\y D IRUMDU OD LGHD GH TXH OD QDFLyQ PH[LFDQD SRVHtD XQ SDVDGR PLOHQDULR HQFDUQDGR SRU OD pSRFD DQWHULRU D OD &RQTXLVWD /D LPDJHQ GHO LQGtJHQD KpURH QDFH HQ HVWD pSRFD DFRPSDxiQGRVH GH XQD QXHYD WHRJRQtD GH ORV GLRVHV PHVRDPHULFDQRV \ GH OD JUDQGH]D GHO PXQGR LQGtJHQD 9HU 5DPtUH] )DXVWR 'LRVHV +pURHV \ 5H\HV 0H[LFDQRV HQ 3DUtV HQ +LVWRULD /H\HQGDV \ 0LWRV GH 0p[LFR VX H[SUHVLyQ HQ HO $UWH ;, &RORTXLR ,QWHUQDFLRQDO GH +LVWRULD GHO $UWH 0p[LFR 81$0 ,QVWLWXWR GH ,QYHVWLJDFLRQHV (VWpWLFDV S

«SXHEORV HQ SDtVHV LQGHSHQGLHQWHV FRQVLGHUDGRV LQGtJHQDV SRU HO KHFKR GH GHVFHQGHU GH SREODFLRQHV TXH KDELWDEDQ HQ HO SDtV R HQ XQD UHJLyQ JHRJUiILFD D OD TXH SHUWHQHFH HO SDtV HQ OD pSRFD GH OD FRQTXLVWD R OD FRORQL]DFLyQ R GHO HVWDEOHFLPLHQWR GH ODV DFWXDOHV IURQWHUDV HVWDWDOHV \ TXH FXDOTXLHUD VHD VX VLWXDFLyQ MXUtGLFD FRQVHUYDQ WRGDV VXV SURSLDV LQVWLWXFLRQHV VRFLDOHV HFRQyPLFDV FXOWXUDOHV R SROtWLFDV R SDUWH GH HOODV

$KRUD ELHQ HO SXQWR FHQWUDO HV TXH FRQ HVWD YLVLyQ PXQGLDO VREUH ORV LQGtJHQDV UHDSDUHFH OD LGHD GH OD FRQWLQXLGDG KLVWyULFD GH ORV SXHEORV LQGtJHQDV D SDUWLU GH VX VXSXHVWD GHVFHQGHQFLD XQLODWHUDO GHO PXQGR SUH FRORQLDO (O SUREOHPD GH OD LQYRFDFLyQ GHO RULJHQ FRPR XQD UHDOLGDG DKLVWyULFD HV TXH VH RFXOWDQ ODV FRQGLFLRQHV VRFLDOHV \ SROtWLFDV TXH KDQ KHFKR SRVLEOH XQD GHWHUPLQDGD OHFWXUD GH OD KLVWRULD $Vt ELHQ QLQJ~Q UHODWR GH RULJHQ HV pO PLVPR DQWHULRU D VX SURSLD JpQHVLV KLVWyULFD (Q HO QXHYR iPELWR GHO LQWHUFXOWXUDOLVPR \ OD GHIHQVD GH ORV SXHEORV LQGtJHQDV DVLVWLPRV D OD IRUPDFLyQ GH XQD PLWR LGHRORJtD 'HWLHQH GH ORV RUtJHQHV DXWyFWRQRV TXH GHVFRQHFWD HO IHQyPHQR GH OD LGHQWLGDG LQGtJHQD GH VX GLPHQVLyQ KLVWyULFD FRPR VL HO VHU LQGtJHQD SUHFHGLHUD D WRGR FDPELR (VWD DWHPSRUDOLGDG DWULEXLGD D OR LQGtJHQD DQWHV GH VHU OD H[SUHVLyQ GH XQD SULPRUGLDOLGDG RQWROyJLFD HV SURGXFWR GH XQD LQVWUXPHQWDOL]DFLyQ GHO SDVDGR SDUD FUHDU HO HIHFWR GH H[LVWHQFLD LQPHPRULDO GH XQ JUXSR GHWHUPLQDGR 8QD GH ODV FXHVWLRQHV D ODV TXH GHGLFDUHPRV ODV OtQHDV TXH VLJXHQ HV TXH HVWD YLVLyQ SROLWL]DGD GH ORV SXHEORV LQGtJHQDV FRPR ³SXHEORV RULJLQDULRV´ VH KD WUDVSODQWDGR \ FULVWDOL]DGR KDFLD HO LQWHUFXOWXUDOLVPR HQWHQGLGR FRPR FDPSR WHyULFR /D QDWXUDOH]D SROtWLFD GHO FRQFHSWR ³SXHEORV RULJLQDULRV´ KD WRPDGR ODV FDUDFWHUtVWLFDV GH XQ FRQFHSWR PHWDItVLFR \ RQWROyJLFR RSHUDQGR FRPR XQD FDWHJRUtD GHVFULSWLYD HQ HO DQiOLVLV GH WHPDV UHODFLRQDGRV FRQ ORV SXHEORV LQGtJHQDV

KWWS ZZZ HTXLGDG GI JRE P[ LQGLJHQDV FRQYHQLRB BRLW KWPO 'H IRUPD SDUDOHOD \ HQ VHQWLGR VHPHMDQWH HO DUWtFXOR VHJXQGR GH OD &RQVWLWXFLyQ 3ROtWLFD GH ORV (VWDGRV 8QLGRV 0H[LFDQRV DILUPD TXH ³OD QDFLyQ WLHQH XQD FRPSRVLFLyQ SOXULFXOWXUDO VXVWHQWDGD RULJLQDOPHQWH HQ VXV SXHEORV LQGtJHQDV TXH VRQ DTXHOORV TXH GHVFLHQGHQ GH SREODFLRQHV TXH KDELWDEDQ HQ HO WHUULWRULR DFWXDO GHO SDtV DO LQLFLDUVH OD FRORQL]DFLyQ \ TXH FRQVHUYDQ VXV SURSLDV LQVWLWXFLRQHV VRFLDOHV HFRQyPLFDV FXOWXUDOHV \ SROtWLFDV R SDUWH GH HOODV ´ (Q KWWS LQIR MXULGLFDV XQDP P[ LMXUH IHG (VWH DUWtFXOR IXH UHIRUPDGR HQ HO SDUD LQWHJUDU HO UHFRQRFLPLHQWR D ORV SXHEORV LQGtJHQDV HQ HO PLVPR VHQWLGR TXH VHxDOD HO &RQYHQLR GH OD 2,7

(O LQWHUFXOWXUDOLVPR FRPR FDPSR WHyULFR VH FDUDFWHUL]DUtD SRU HVWXGLDU ODV QXHYDV UHODFLRQHV GHO (VWDGR FRQ ORV SXHEORV LQGtJHQDV ODV SROtWLFDV S~EOLFDV TXH VH FUHDQ HQ WRUQR D OD GLYHUVLGDG FXOWXUDO R LQFOXVR ORV PRGRV HQ TXH VH GHVDUUROODQ ODV LGHQWLGDGHV LQGtJHQDV HQ OD pSRFD FRQWHPSRUiQHD 3DUD HOOR VH VXHOH SDUWLU GH XQD SULPRUGLDOLGDG R XQD HYLGHQFLD KLVWyULFD DFRUGDGD D OD SREODFLyQ LQGtJHQD 3HUR ¢GH TXp QRV KDEOD OD SUHVHQFLD GHO FRQFHSWR GH ³SXHEORV RULJLQDULRV´ HQ HO QXHYR FDPSR GH OD LQWHUFXOWXUDOLGDG" ¢4Xp WLSR GH QDUUDWLYD KLVWyULFD VXVWHQWD XQD YLVLyQ VREUH OD LQPRYLOLGDG GHO RULJHQ" 7UDWDUHPRV GH GDU UHVSXHVWD D HVRV FXHVWLRQDPLHQWRV VXJLULHQGR XQ DQiOLVLV GH ORV XVRV SROtWLFRV GH OD KLVWRULD TXH QRV PXHVWUDQ TXH VL ELHQ VH UHFXUUH D XQD FRQWLQXLGDG KLVWyULFD GH ORV SXHEORV LQGtJHQDV VX KLVWRUL]DFLyQ HVWi DXVHQWH DVt FRPR OD MXVWLILFDFLyQ KLVWRULRJUiILFD GH OD HOHFFLyQ GH XQ RULJHQ \ QR GH RWUR 3DUD WDO DIHFWR HQ XQ SULPHU OXJDU DQDOL]DUHPRV XQD VHULH GH UHIHUHQFLDV D OD FRQWLQXLGDG KLVWyULFD GH ORV SXHEORV LQGtJHQDV HQ HO LQWHUFXOWXUDOLVPR SULQFLSDOPHQWH FXDQGR VH HYRFD HO FRQFHSWR ³SXHEORV RULJLQDULRV´ (Q XQ VHJXQGR PRPHQWR EXVFDUHPRV UHFRQVWUXLU HO WLSR GH UHODWR R GH QDUUDWLYD TXH SHUPLWH HVWD FUHHQFLD HQ OD FRQWLQXLGDG \ ORV SUREOHPDV D ORV TXH HOOD FRQOOHYD HQ WpUPLQRV KLVWRULRJUiILFRV )LQDOPHQWH UHDOL]DUHPRV XQD VHULH GH REVHUYDFLRQHV FUtWLFDV HQ WRUQR D OD DXVHQFLD GH KLVWRULFLGDG HQ HO FDPSR GHO LQWHUFXOWXUDOLVPR FRQWHPSRUiQHR 6HQWLGRV GHO FRQFHSWR ³SXHEORV RULJLQDULRV´ OD UHLQYHQFLyQ GH XQD FRQWLQXLGDG KLVWyULFD 7HQLHQGR FRPR DQWHFHGHQWH HO &RQYHQLR TXH PHQFLRQiEDPRV DO LQLFLR GH HVWD FRQWULEXFLyQ YHUHPRV FyPR FXDQGR VH KDFH UHIHUHQFLD D ORV SXHEORV LQGtJHQDV GH 0p[LFR HQ WDQWR VRFLHGDGHV GH HVWLUSH SUHKLVSiQLFD VH HFKD PDQR GH XQD VHULH GH WHPSRUDOLGDGHV HO PXQGR SUH FRORQLDO OD pSRFD SUHKLVSiQLFD OD &RQTXLVWD OD pSRFD UHYROXFLRQDULD \ SRVUHYROXFLRQDULD OD pSRFD GH OD JOREDOL]DFLyQ \ ODV QXHYDV WHFQRORJtDV HQWUH RWURV

(PSHUR OD HYRFDFLyQ GH HVWRV VXFHVRV LQFRUSRUD JHQHUDOPHQWH HO FRQFHSWR ³SXHEORV RULJLQDULRV´ 1RV SDUHFH TXH HQ HVWH WRQR QR VH LQVFULEH OD VLJXLHQWH DILUPDFLyQ GH /HyQ 2OLYp FXDQGR VHxDOD TXH 'HVGH ORV WLHPSRV GH OD &RQTXLVWD QXHVWUR SDtV KD YLYLGR FRQ ORV FRQIOLFWRV JHQHUDGRV SRU OD GRPLQDFLyQ GH XQD FXOWXUD VREUH RWUDV DVt FRPR FRQ ORV UHFODPRV GH ORV SXHEORV RULJLQDULRV SDUD TXH VH UHFRQR]FD VX GHUHFKR D SUHVHUYDU VX FXOWXUD \ D YLYLU GH DFXHUGR FRQ HOOD VHJ~Q ORV SODQHV GH YLGD TXH VXV PLHPEURV GHFLGDQ 6LQ HPEDUJR HO ILQ GHO VLJOR ;; \ HO LQLFLR GHO QXHYR PLOHQLR KDQ HVWDGR PDUFDGRV SRU XQD DJXGL]DFLyQ GH HVRV FRQIOLFWRV \ SRU HOOR GH PDQHUD XUJHQWH UHTXHULPRV TXH ODV UHODFLRQHV HQWUH ORV GLYHUVRV SXHEORV TXH FRQIRUPDQ D OD QDFLyQ VH HVWDEOH]FDQ VREUH EDVHV HVWDEOHV \ QRYHGRVDV HQ FLHUWRV DVSHFWRV 2OLYp

(VWD DILUPDFLyQ GH /HyQ 2OLYp VyOR HV SRVLEOH EDMR XQD FRQFHSFLyQ GH FRQWLQXLGDG KLVWyULFD HQ OD LGHQWLGDG GH ORV SXHEORV LQGtJHQDV GHVGH pSRFDV DQWHULRUHV D OD &RQTXLVWD $VLPLVPR HO DXWRU VHJXUDPHQWH HVWDUtD GH DFXHUGR FRQ XQD YHUVLyQ HQ TXH ORV LQGtJHQDV TXH VXIULHURQ OD &RQTXLVWD VRQ ORV PLVPRV TXH VLJXHQ VRSRUWDQGR VLWXDFLRQHV GH GHVYHQWDMD VRFLDO HQ HO VLJOR ;; \ ;;, 'H WDO PDQHUD SRGUtD GHULYDUVH TXH OR TXH 2OLYp HQWLHQGH SRU ³SXHEORV RULJLQDULRV´ GH PDQHUD LPSOtFLWD FRQFXHUGD FRQ OD GHILQLFLyQ GH ORV LQGtJHQDV D SDUWLU GH VX YtQFXOR IXQGDPHQWDO FRQ OD KHUHQFLD SUHKLVSiQLFD $Vt OD GHILQLFLyQ GHO LQGtJHQD HV SUHFHGLGD SRU XQD FRQFHSFLyQ LQLFLDO TXH VHSDUD VXVWDQFLDOPHQWH D ORV LQGtJHQDV GHO UHVWR GH OD VRFLHGDG /HVWDJH 6LQ HPEDUJR HVWH UHVWR GH OD VRFLHGDG SHUPDQHFH HQ XQ QLYHO GH GHILQLFLyQ DEVWUDFWD HQ TXH VH OH LGHQWLILFD FRQ OD KHUHQFLD HVSDxROD R FRQ XQ OLQDMH FULROOR ,QFOXVLYH VH LJQRUD HO FRPSRQHQWH DIURDPHULFDQR ELHQ SUHVHQWH GHVGH OD VRFLHGDG FRORQLDO \D VHD SRU ORV HVFODYRV QHJURV R SRU ORV QHJURV OLEUHV OOHJDGRV DO WHUULWRULR (Q HO GLVFXUVR GHO LQWHUFXOWXUDOLVPR FRQWHPSRUiQHR OD FDWHJRUtD GH SXHEORV RULJLQDULRV UHFXUUH HQWRQFHV D XQD QDUUDWLYD KLVWyULFD TXH GHSHQGH GH XQD GLIHUHQFLDFLyQ SUHYLD TXH SHUPLWH SHQVDU TXH HO RULJHQ HVWi HQ XQ VHFWRU GH OD VRFLHGDG \ QR HQ RWUR

3DUD FRQWLQXDU FRQ HO DQiOLVLV GH OD DSDULFLyQ \ HO XVR GH HVWD FDWHJRUtD DVt FRPR GH VXV VXSXHVWRV HQ WRUQR DO SDVDGR HVWLPDPRV GH XQ JUDQ YDORU XQD GH ODV DILUPDFLRQHV FDSLWDOHV TXH -RVp %HQJRD KDFH HQ VX REUD /D HPHUJHQFLD LQGtJHQD HQ $PpULFD /DWLQD $Vt HO DXWRU VHxDOD D SURSyVLWR GHO GHVSHUWDU LQGtJHQD HQ $PpULFD /DWLQD HQ HO VLJOR ;; &RPR VH SXHGH REVHUYDU VH LQLFLDED XQ GLVFXUVR GH FRQWLQXLGDG KLVWyULFD GH OD PD\RU LPSRUWDQFLD SDUD HO HVWDEOHFLPLHQWR GH XQD QXHYD FRQFLHQFLD pWQLFD /D KLVWRULD GH OD FRQWLQXLGDG VH HVWDEOHFLy HQ ORV DxRV GH H[SORWDFLRQHV DO LQGLR DPHULFDQR ,QGHSHQGLHQWHPHQWH GH OR DFHUWDGR R QR KLVWyULFDPHQWH GHO KHFKR ODV FXUVLYDV VRQ PtDV

ORV LQGtJHQDV ORJUDURQ GDU FRKHUHQFLD D XQ GLVFXUVR UDGLFDO TXH PLUD ODV VRFLHGDGHV ODWLQRDPHULFDQDV GHVGH HO IRQGR GH OD KLVWRULD \ GHVGH HO IRQGR WDPELpQ GH OD GLVFULPLQDFLyQ UDFLDO OD H[SORWDFLyQ VRFLDO \ OD H[FOXVLyQ %HQJRD

$O LJXDO TXH /HyQ 2OLYp -RVp %HQJRD SHUPDQHFH HQ XQD OHFWXUD GHO SDVDGR HQ TXH OD FRQWLQXLGDG HV IXQGDPHQWDO SDUD GHILQLU OD LGHQWLGDG LQGtJHQD PiV D~Q SDUD OHJLWLPDU VX OXFKD SROtWLFD FRPR XQD OXFKD GH ODUJD GXUDFLyQ (VWH WLSR GH FRQFHSFLRQHV QR LQWHJUDQ QLQJXQD KLVWRUL]DFLyQ VREUH HO SDVDGR LQGtJHQD \ WDPSRFR SRQHQ HQ FXHVWLyQ OD FUHHQFLD HQ XQD FRPXQLGDG LQGtJHQD PDUFDGD SRU ORV DJUDYLRV /D IRUPDFLyQ GH OD FRQFLHQFLD pWQLFD TXH %HQJRD HYRFD UHTXLHUH HIHFWLYDPHQWH OD FRQVWUXFFLyQ \ OD UHHODERUDFLyQ SROtWLFD GHO SDVDGR (Q HVWD PHWDEROL]DFLyQ SROtWLFD GHO SDVDGR QR KD\ OXJDU HQWRQFHV SDUD XQD UHIOH[LyQ VREUH ORV HOHPHQWRV HIHFWLYRV GH HVD FRQWLQXLGDG /R TXH FXHQWD HV HO IRUWDOHFLPLHQWR GH OD LGHQWLGDG GHO YtQFXOR HVWDEOHFLGR SRU OD VLWXDFLyQ PLQRULWDULD GH XQ JUXSR \ OD FRQFLHQFLD TXH GH HOOR VH GHULYDUtD (Q HVWH PLVPR WRQR %HQJRD WDPELpQ VXJLHUH OR VLJXLHQWH &RPR HV HYLGHQWH QR KD\ QLQJ~Q RWUR VHFWRU VRFLDO HQ $PpULFD /DWLQD TXH SXHGD H[KLELU XQD OXFKD GH WDQ ³ODUJD GXUDFLyQ´ FRPR OD GH ORV LQGtJHQDV &XDOTXLHU KLVWRULDGRU SRGUi GLVFXWLU OD FRQWLQXLGDG HQWUH XQ OHYDQWDPLHQWR LQGtJHQD RFXUULGR HQ HO VLJOR GLHFLVpLV DO LQLFLDUVH OD &RORQLD \ HO RFXUULGR HQ SOHQR VLJOR YHLQWH ODV FXUVLYDV VRQ PtDV 3DUD ORV LQGtJHQDV SDUD HO GLVFXUVR LQGtJHQD FRQWDU FRQ VLJORV GH DQWHFHGHQWHV SURGXFH XQD IXHU]D DUJXPHQWDO LPSRUWDQWH %HQJRD

5HVXOWD SDUDGyMLFD HVWD DILUPDFLyQ HQ HO WH[WR GH -RVp %HQJRD TXH MXVWDPHQWH WUDWD GH PRVWUDU XQ SDQRUDPD \ XQD H[SOLFDFLyQ VREUH ODV PRYLOL]DFLRQHV LQGtJHQDV GHO VLJOR ;; 'H DOJ~Q PRGR %HQJRD UHTXLHUH UHDOL]DU FLHUWD QDUUDFLyQ KLVWyULFD VREUH DOJXQRV PRYLPLHQWRV VLQ HPEDUJR HV FDSD] WDPELpQ GH VRVWHQHU HVWD LQGHSHQGHQFLD GH OD KLVWRULD R ORV KLVWRULDGRUHV

(Q HIHFWR OD IXHU]D SROtWLFD TXH KDFH XQ OODPDGR D OD FRQWLQXLGDG KLVWyULFD SDUHFH HVWDU HOOD PLVPD IXHUD GH WRGD KLVWRULD /D DFXPXODFLyQ GH VLJORV WLHQH PiV ELHQ XQD IXQFLyQ SUDJPiWLFD TXH XQD LQWHQFLyQ KLVWyULFD 'H OR FRQWUDULR ¢FyPR DILUPDU TXH QR KD\ QLQJ~Q RWUR VHFWRU FRQ XQD OXFKD GH WDQ ODUJD GXUDFLyQ" (O UHYHVWLPLHQWR GH ODUJD GXUDFLyQ HQ OD OXFKD LQGtJHQD HV FRPR VHxDOiEDPRV IXQGDPHQWDOPHQWH SROtWLFR 6LQ HPEDUJR ¢EDVWD ~QLFDPHQWH HO FULWHULR SROtWLFR SDUD HVWDEOHFHU XQD FURQRORJtD GH OD FRQWLQXLGDG" /D IXHU]D GH OD FRQYRFDWRULD VRFLDO QR QHFHVDULDPHQWH HVWi HQ VLQFURQtD FRQ OD SURSLD FRKHUHQFLD R FRQ OD KLVWRULFLGDG GH ORV HYHQWRV eVWD ~OWLPD SRGUtD LQFOXVR FRQWUDGHFLU OD VXSXHVWD FRQWLQXLGDG GH XQ JUXSR 3DUD HVWH FDVR HO HMHPSOR FHQWUDO HV HO FRQFHSWR GH ³SXHEORV RULJLQDULRV´ FRPRGtQ GH ORV GLVFXUVRV GH OD HPHUJHQFLD LQGtJHQD \ GHO LQWHUFXOWXUDOLVPR (VWH FRQFHSWR EXVFD SULYLOHJLDU XQD VROD IXHQWH GH RULJHQ KLVWyULFR VLQ SUHFLVDU TXp VH HVWi HQWHQGLHQGR SRU RULJHQ $TXt HO RULJHQ HVWDUtD MXJDQGR HO SDSHO GH XQD FDWHJRUtD REOLJDGD D FUHDU HO VHQWLPLHQWR GH FRPXQLGDG GH VROLGDULGDG (Q QLQJ~Q FDVR VH WUDWDUtD GH XQD SUHJXQWD WHyULFD VREUH HO HVWDEOHFLPLHQWR GH XQD FURQRORJtD R GH XQ FRUWH KLVWyULFR 5HVDOWD HQWRQFHV XQD FXHVWLyQ IXQGDPHQWDO ¢&yPR HV SRVLEOH KDEODU GH XQD KLVWRULD GH OD FRQWLQXLGDG GH ORV SXHEORV LQGtJHQDV VLQ GLVSRQHU GH XQ FULWHULR KLVWyULFR SDUD VXVWHQWDU GLFKD LQWHUSUHWDFLyQ GHO SDVDGR" 6L HO LQWHUFXOWXUDOLVPR QR VH LQVFULEH pO PLVPR HQ XQD KLVWRUL]DFLyQ GH OD SURSLD LGHQWLGDG GH ORV SXHEORV LQGtJHQDV R VL QR VH SURIXQGL]D HQ OD FRPSOHMLGDG GH VX SDVDGR QR QHFHVDULDPHQWH SUHKLVSiQLFR QRV HQIUHQWDPRV HQWRQFHV D OD FRQVWUXFFLyQ SROtWLFD \ R LGHROyJLFD GH XQ GLVFXUVR TXH QDWXUDOL]D OD KLVWRULD TXH KDFH XQ OODPDGR D VHQWLPLHQWRV GH SHUWHQHQFLD \ TXH LJQRUD WRGD GLVFRQWLQXLGDG (Q HVWH VHQWLGR ODV DILUPDFLRQHV \ FRQYLFFLRQHV UHVSHFWR D OD FRQWLQXLGDG KLVWyULFD GH ORV SXHEORV LQGtJHQDV VH FRQVWUX\HQ

VREUH OD EDVH GH P~OWLSOHV XVRV SROtWLFRV GHO SDVDGR TXH LJQRUDQ WRGD LQWURGXFFLyQ GH XQ HOHPHQWR KLVWRUL]DGRU /D QDWXUDOL]DFLyQ GH OD KLVWRULD TXH VH GHULYD GH OR DQWHULRU SDUWH LJXDOPHQWH GH XQD YLVLyQ HVHQFLDOLVWD GHO RULJHQ HQ TXH HO RULJHQ HV XQD WHPSRUDOLGDG HOOD PLVPD LQWHPSRUDO %DMR XQD SHUVSHFWLYD GH HVWH WLSR FX\DV LQWHQFLRQHV SRGUtDQ QR VHU D~Q FODUDV QR UHVXOWD UDUR TXH KR\ QRV SDUH]FD REYLR KDEODU GH ³SXHEORV RULJLQDULRV´ TXH H[LVWHQ GHVGH DQWHV \ GHVSXpV GH OD &RQTXLVWD 3XHEORV FX\R SDVDGR \ FX\R SUHVHQWH VHUtDQ EiVLFDPHQWH PHVRDPHULFDQRV LJQRUDQGR SRVLEOHPHQWH RWUDV UHJLRQHV KLVWyULFDV R OD SHULRGL]DFLyQ PLVPD GH OD pSRFD SUHKLVSiQLFD GH OD TXH KR\ VH GLVSRQH $VLPLVPR HQ OD KLVWRULD GH OD FRQWLQXLGDG GH ORV ³SXHEORV RULJLQDULRV´ VH QDWXUDOL]DQ HYHQWRV WDOHV FRPR OD &RQTXLVWD HO GHVFXEULPLHQWR GH $PpULFD H LQFOXVR OD pSRFD SUHKLVSiQLFD VLQ WRPDU HQ FXHQWD TXH OD LQWHUSUHWDFLyQ GH WDOHV VXFHVRV DVt FRPR VX VHQWLGR QR VLHPSUH KDQ VLGR ORV PLVPRV 1R VH SXHGH GHFLU TXH KD\ FRQWLQXLGDG SRUTXH VH FUHD TXH XQ HYHQWR VH HQFDGHQD FRQ RWUR R SRUTXH XQ JUXSR GLJD TXH VX KLVWRULD VH SURORQJD PiV DOOi GH WDO R FXDO IHFKD 'H OHJLWLPDUVH HO SDVDGR GH HVD PDQHUD VLPSOHPHQWH QR KDEUtD QLQJ~Q VHQWLGR HQ OD SURGXFFLyQ GHO FRQRFLPLHQWR KLVWyULFR QL HQ OD FRPSUHQVLyQ GH ODV VRFLHGDGHV GHO SDVDGR HQ VX SURSLD OyJLFD 6L HQ HO FDVR GH OD YLVLyQ LQWHUFXOWXUDO TXH VH WLHQH GH ORV SXHEORV LQGtJHQDV QR LPSRUWD OD YHUGDG R OD IDOVHGDG GH ODV DILUPDFLRQHV KLVWyULFDV FyPR SRGUtD DVHJXUDUVH VL FXDQGR VH GHILHQGH HO SDVDGR LQGtJHQD FRPR IXHQWH GH LGHQWLGDG \ GH OXFKD QR VH HVWi FRQVWUX\HQGR XQD TXLPHUD SROtWLFD D OD PHGLGD GH LQWHUHVHV SUHVHQWHV 3HUR VL SRU RWUR ODGR VH DUJXPHQWD TXH OD IXHU]D GH XQ GLVFXUVR VREUH HO SDVDGR UDGLFD HQ VX SRGHU SDUD FRQYRFDU R GDU FRKHVLyQ VRFLDO D XQ JUXSR \ QR VREUH VX OHJLWLPLGDG KLVWRULRJUiILFD HQWRQFHV WLHQH TXH DVXPLU H[SOtFLWDPHQWH TXH VH WUDWD GH FULWHULRV SUDJPiWLFRV TXH QDGD WLHQHQ TXH YHU FRQ

OD FRKHUHQFLD R FRQ OD UHFRQVWUXFFLyQ GHO SDVDGR GH ORV SXHEORV KLVWyULFDPHQWH VLOHQFLDGRV 0iV D~Q UHVXOWD LUUHOHYDQWH VL HO SDVDGR KD H[LVWLGR R QR HQWRQFHV ¢FyPR H[LJLU UHVSHWR SRU ODV LGHQWLGDGHV DQFHVWUDOHV ODV DQWLJXDV WUDGLFLRQHV \ OD FXOWXUD PLOHQDULD" ¢&yPR H[LJLUOR VL QR UHVXOWD UHOHYDQWH VL IXH R QR IXH" ¢&yPR UHFXVDU ³VLWXDFLRQHV KLVWyULFDV GH GRPLQDFLyQ´ ³FRQIOLFWRV KLVWyULFRV´ ³PDUJLQDFLyQ KLVWyULFD´ VL QR VH OH DWULEX\H XQ FRQWHQLGR DO FRQFHSWR ³KLVWyULFR´" ¢&yPR UHDOL]DU XQD H[LJHQFLD VREUH OD EDVH GH DOJR TXH SXHGH R QR KDEHU H[LVWLGR" 3UREOHPDV D WRGDV OXFHV TXH GHEHQ VHU UHVSRQGLGRV DO LQWHULRU GH ODV UHWyULFDV GH OD GLYHUVLGDG FXOWXUDO SXHV WDO FRPR DILUPDED (ULF +REVEDZQ ³VLQ OD GLVWLQFLyQ HQWUH OR TXH HV \ OR TXH QR HV QR SXHGH KDEHU KLVWRULD 5RPD YHQFLy \ GHVWUX\y D &DUWDJR HQ ODV JXHUUDV S~QLFDV \ QR YLFHYHUVD´ +REVEDZP

$QWH WDO FRQVWDWDFLyQ FRQVLGHUDPRV IXQGDPHQWDO FRPHQ]DU D KDFHU H[SOtFLWR HO WLSR GH QDUUDFLyQ KLVWyULFD TXH SUHGRPLQD HQ HO FDPSR GH OD LQWHUFXOWXUDOLGDG HQ UHODFLyQ D ORV SXHEORV LQGtJHQDV /D GLPHQVLyQ KLVWyULFD GHO RULJHQ GH OD PHWDItVLFD GH OD HVHQFLD D ORV XVRV SROtWLFRV GHO SDVDGR (Q UHODFLyQ FRQ ORV HMHPSORV HYRFDGRV TXH KDFHQ UHIHUHQFLD D ORV ³SXHEORV RULJLQDULRV´ SRGHPRV DYDQ]DU TXH OD EDVH GH LQWHUSUHWDFLyQ GHO SDVDGR HV XQD QDUUDWLYD TXH SULYLOHJLD OD FRQWLQXLGDG TXH VHOHFFLRQD VXFHVRV JUXSRV \ SHUVRQDMHV (VWH WLSR GH SHUFHSFLRQHV GHO SDVDGR \ GH OD KLVWRULD FRQFXHUGD FRQ HO SHQVDPLHQWR PHWDItVLFR TXH SULYLOHJLD OD SHUPDQHQFLD GH WRGD HVHQFLD D WUDYpV GHO FDPELR \ HQ FX\R Q~FOHR SUHGRPLQD OD XQLGDG VREUH OD PXOWLSOLFLGDG +DEHUPDV 'HQWUR GHO SHQVDPLHQWR GH OD HVHQFLD HO LQWHUFXOWXUDOLVPR VH LQVFULEH GHQWUR GH OD PHWDItVLFD GH ORV RUtJHQHV WUDVIRQGR IXQGDPHQWDO GH WRGD FRQFHSFLyQ GH FRQWLQXLGDG KLVWyULFD GH XQ SXHEOR XQ JUXSR R XQD LQGLYLGXDOLGDG (VWH WLSR GH UHFRQVWUXFFLyQ IXQFLRQD VHJ~Q 0LFKHO )RXFDXOW FRQVHUYDQGR ³ODV pSRFDV PiV

QREOHV ODV IRUPDV PiV HOHYDGDV ODV LGHDV PiV DEVWUDFWDV ODV LQGLYLGXDOLGDGHV PiV SXUDV´ )RXFDXOW $ WUDYpV GH HVWH SURFHGHU VH ERUUD WRGR UDVWUR GH UXSWXUD WRGR HOHPHQWR LQFRQJUXHQWH FRQ OD FRQWLQXLGDG SXHVWR TXH HO SDVDGR WRPD OD IRUPD GH XQ PLWR \ HO IXWXUR VH GLEXMD FRPR XQ GHVWLQR LGHDO (V HQ HVWH XQLYHUVR GH VHQWLGR TXH VH LQVFULEH OD SUREOHPiWLFD DILUPDFLyQ GH 6DOFHGR $TXLQR UHVSHFWR D ORV SXHEORV LQGtJHQDV GH OD pSRFD FRQWHPSRUiQHD «HQ OD FRQGLFLyQ GH GRPLQDGRV OD FRQFLHQFLD GH XQD pSRFD DQWHULRU GH OLEHUWDG DVLJQD D OD GRPLQDFLyQ XQ FDUiFWHU QHFHVDULDPHQWH WUDQVLWRULR 'H HVWD PDQHUD OD FRQWLQXLGDG GHO JUXSR pWQLFR UHVXOWD HQ XQD OHQWD SHUR LQFHVDQWH DFXPXODFLyQ GH ³FDSLWDO LQWDQJLEOH´ FRQRFLPLHQWRV WUDGLFLRQDOHV HVWUDWHJLDV GH OXFKD \ UHVLVWHQFLD H[SHULHQFLDV DFWLWXGHV SUREDGDV WRGR XQ DUVHQDO GLItFLOPHQWH H[SURSLDEOH XQD EDVH FUHFLHQWH GH HOHPHQWRV GLVWLQWLYRV TXH SRVLELOLWDQ \ IXQGDPHQWDQ OD LGHQWLGDG 6DOFHGR $TXLQR

9DULDV FXHVWLRQHV VRQ FODUDV HQ HVWD DILUPDFLyQ OD FRQVWUXFFLyQ GH XQD KLVWRULD GH OD FRQWLQXLGDG OD VHOHFFLyQ GH XQ PRPHQWR LGHDO KDFLD HO SDVDGR OD pSRFD GH OLEHUWDG \ KDFLD HO IXWXUR OD pSRFD HQ TXH OD GRPLQDFLyQ KD GH OOHJDU D VX ILQ 6LQ HPEDUJR VH WUDWD GH PRPHQWRV DEVWUDFWRV FRPR DEVWUDFWR HV HO FRQFHSWR GH ³SXHEORV RULJLQDULRV´ R HO GH ³SXHEORV LQGtJHQDV´ TXH HQ UHDOLGDG XQLILFD XQD GLYHUVLGDG GH SXHEORV \ GH pSRFDV EDMR XQ ~QLFR VHQWLGR GH RULJLQDULR FRPR SHUPDQHQFLD GH XQD LGHQWLGDG LQDXJXUDGD HQ XQ PRPHQWR GHWHUPLQDGR \ IXQGDPHQWDOPHQWH SUHKLVSiQLFD /D YLVLyQ KLVWyULFD GH IXHUWH FRQWHQLGR SROtWLFR SUHVHQWH HQ HO WHPD GH OD GLYHUVLGDG FXOWXUDO DGKLHUH HQWRQFHV OD FRQYLFFLyQ HQ OD FRQWLQXLGDG HVHQFLDO GH XQD LGHQWLGDG $QWH HVWH WLSR GH IRUPD GH GLVFXUVR VREUH HO SDVDGR (GPXQGR 2¶*RUPDQ RSRQH XQD FUtWLFD HQ WRUQR D XQD GH ODV EDVHV GHO SHQVDPLHQWR RFFLGHQWDO TXH UDGLFD HQ OD YLHMD LGHD GH TXH ODV FRVDV VRQ DOJR HQ Vt PLVPDV \ TXH SRVHHQ XQ VHU LQDOWHUDEOH \ ILMR $QWH HVWR 2 µ*RUPDQ DVHJXUD OR VLJXLHQWH 6HJ~Q HVWD PDQHUD GH FRPSUHQGHU OD UHDOLGDG OR TXH VH SLHQVH HQ XQ PRPHQWR GDGR TXH HV XQD FRVD XQ H[LVWHQWH HV OR TXH KD VLGR GHVGH VLHPSUH \ OR TXH VLHPSUH VHUi VLQ UHPHGLR DOJR GHILQLWLYDPHQWH HVWUXFWXUDGR \ KHFKR VLQ TXH KD\D SRVLELOLGDG DOJXQD GH GHMDU GH VHU OR TXH HV SDUD VHU DOJR GLVWLQWR (O VHU ±QR OD H[LVWHQFLD QyWHVH ELHQ GH ODV FRVDV VHUtD SXHV

DOJR VXEVWDQFLDO DOJR PLVWHULRVD \ HQWUDxDEOHPHQWH DORMDGR HQ ODV FRVDV VX QDWXUDOH]D PLVPD HV GHFLU DTXHOOR TXH KDFH TXH ODV FRVDV VHDQ OR TXH VRQ >< FRQWLQXD FRQ XQ HMHPSOR TXH PH SDUHFH IXQGDPHQWDO SDUD OD SURORQJDFLyQ GHO FRQFHSWR ³LQGtJHQDV´ \ VX FRPSUHQVLyQ KDFLD HO SDVDGR \ HO SUHVHQWH@ $Vt SRU HMHPSOR HO 6RO \ OD /XQD VHUtDQ UHVSHFWLYDPHQWH XQD HVWUHOOD \ XQ VDWpOLWH SRUTXH HO XQR SDUWLFLSD HQ OD QDWXUDOH]D TXH KDFH TXH ODV HVWUHOODV VHDQ HVR \ OD RWUD HQ OD QDWXUDOH]D TXH KDFH TXH ORV VDWpOLWHV VHDQ VDWpOLWHV GH WDO VXHUWH TXH GHVGH TXH H[LVWHQ HO 6RO HV XQD HVWUHOOD \ OD /XQD XQ VDWpOLWH \ DVt KDVWD TXH GHVDSDUH]FDQ 2¶ *RUPDQ

/D SHUFHSFLyQ GHO SDVDGR LQGtJHQD HQ HO FDPSR GHO LQWHUFXOWXUDOLVPR VLJXH HVWD OtQHD DUJXPHQWDWLYD HQ UHODFLyQ D OD SURORQJDFLyQ GH ORV ³SXHEORV RULJLQDULRV´ KDFLD HO SDVDGR \ KDFLD HO SUHVHQWH SRUTXH HQ ~OWLPD LQVWDQFLD ORV FDPELRV \ ODV GLYHUVLGDGHV WDQWR FRPR ODV DGYHUVLGDGHV VHUtDQ DFFLGHQWDOHV SDUD OD HVHQFLD SUHKLVSiQLFD GH OR FRQWUDULR QR WHQGUtD VHQWLGR KDEODU GH ³SXHEORV RULJLQDULRV´ $KRUD ELHQ HVWD YLVLyQ PHWDItVLFD VH FULVWDOL]D D WUDYpV GH P~OWLSOHV XVRV SROtWLFRV GHO SDVDGR TXH FLUFXODQ GH PDQHUD FRPSOHMD HQ HO FRQWH[WR PH[LFDQR 3RU HVWRV XVRV HQWHQGHPRV ODV UHODFLRQHV FRPSOHMDV \ PyYLOHV HQWUH HO VDEHU FLHQWtILFR \ ODV GLYHUVDV IRUPDV GH GHEDWH S~EOLFR FRQ ODV TXH KD\ TXH QHJRFLDU FDGD YH] PiV HO VHQWLGR GH HYHQWRV SUHWpULWRV (Q HVWH VHQWLGR HO SDVDGR QR VyOR HV HO PRQRSROLR GHO FRQRFLPLHQWR KLVWyULFR VLQR TXH FDGD YH] PiV GLYHUVRV DFWRUHV FRQVLGHUDGRV GHVSRVHtGRV GH VX FDSDFLGDG GH H[SUHVDUVH $Vt ORV XVRV SROtWLFRV GHO SDVDGR LQFOX\HQ ³XQD LQPHQVD SURGXFFLyQ GH WHVWLPRQLRV PHPRULDOHV TXH SUHWHQGHQ GHYROYHUOH OD SDODEUD D DFWRUHV DQyQLPRV ROYLGDGRV VLOHQFLDGRV R D TXLHQHV VH KD LPSXHVWR HO VLOHQFLR REUHURV PXMHUHV LQPLJUDQWHV PDUJLQDGRV JUXSRV SURVFULWRV HWF ´ 5HYHO +DUWRJ

(PSHUR HVWH QXHYR XQLYHUVR GH FLUFXODFLRQHV S~EOLFDV GHO SDVDGR WLHQH XQ FRQWH[WR SDUWLFXODU FDUDFWHUL]DGR SRU OD H[SDQVLyQ PXQGLDO GH OD KLVWRULRJUDItD PHPRULDO GHO +RORFDXVWR MXGtR +X\VVHQ \ SRU OD HPHUJHQFLD GH ORV HVWXGLRV FXOWXUDOHV 5XIHU

DPERV KDFLD OD VHJXQGD PLWDG GHO VLJOR ;; TXH KDQ SXHVWR HQ FXHVWLyQ OD KLVWRULD WDO FRPR HOOD HUD FRQFHELGD HQ HO VLJOR ;,; FRPR XQ UHODWR GHO FDPLQR GH ODV VRFLHGDG

KDFLD HO SURJUHVR \ OD OLEHUWDG (VWDV GRV FRQGLFLRQHV KDQ PRGLILFDGR DPSOLDPHQWH OD SURGXFFLyQ GHO SDVDGR TXH KR\ HQ GtD VH FDUDFWHUL]D SRU ³OD HPHUJHQFLD GH ODV YRFHV GH JUXSRV TXH SURSRQHQ QDUUDFLRQHV KLVWyULFDV WHQGLHQWHV D UHFKD]DU QR VRODPHQWH OD KLVWRULD QDFLRQDO VLQR XQD SDUWH LPSRUWDQWH GH OD KLVWRULD HQ WpUPLQRV FLHQWtILFRV DFXVDGD HQ HO PHMRU GH ORV FDVRV GH VHU FLHJD IUHQWH D ORV ³ROYLGDGRV´ GH OD KLVWRULD \ HQ HO SHRU GH ORV FDVRV GH VHU XQD KLVWRULD RILFLDO SURGXFWRUD GH WDE~V´ 5RXVVR

(Q FRPSHWHQFLD FRQ HO FRQRFLPLHQWR KLVWyULFR PiV JXLDGR SRU HO PpWRGR VXUJHQ QXHYRV GLVFXUVRV S~EOLFRV HQ WRUQR DO SDVDGR $ HVWH WLSR GH GLVFXUVRV %HDWUL] 6DUOR ORV FDUDFWHUL]D FRPR OD KLVWRULD GH FLUFXODFLyQ PDVLYD 6DUOR TXH VHUtD QR VyOR HO LQWHQWR GH SURGXFFLyQ GH XQD PHPRULD VRFLDO VLQR HO XVR GH GDWRV KLVWyULFRV FRQ FLHUWD WHQGHQFLD

/D KLVWRULD GH FLUFXODFLyQ PDVLYD SXHGH DSR\DUVH HQ LQIRUPDFLyQ KLVWRULRJUiILFD

SHUR QR QHFHVDULDPHQWH QDUUDUVH FRQ FULWHULRV KLVWRULRJUiILFRV R FRQ DOJXQD UHYLVLyQ GH ORV VXSXHVWRV HSLVWHPROyJLFRV SHUWLQHQWHV HQ FDGD FDVR VLQR TXH PiV ELHQ VH WUDWD GH XQD YHUWLHQWH TXH SXHGH XWLOL]DU PLWRV OH\HQGDV \ PHPRULDV &RPR VHxDOD 6DUOR ODV ³QDUUDFLRQHV KLVWyULFDV GH FLUFXODFLyQ PDVLYD´ VRQ XQD PRGDOLGDG QR DFDGpPLFD TXH HVFXFKD ORV VHQWLGRV FRPXQHV GHO SUHVHQWH DWLHQGH ODV FUHHQFLDV GHO S~EOLFR \ VH RULHQWD HQ IXQFLyQ GH HOODV $VLPLVPR (VD KLVWRULD PDVLYD GH LPSDFWR S~EOLFR UHFXUUH D XQD PLVPD IyUPXOD H[SOLFDWLYD XQ SULQFLSLR WHOHROyJLFR TXH DVHJXUD RULJHQ \ FDXVDOLGDG DSOLFDEOH D WRGRV ORV IUDJPHQWRV GH SDVDGR LQGHSHQGLHQWHPHQWH GH OD SHUWLQHQFLD TXH GHPXHVWUH SDUD FDGD XQR GH ORV IUDJPHQWRV HQ FRQFUHWR 8Q SULQFLSLR RUJDQL]DGRU VLPSOH HMHUFH VX VREHUDQtD VREUH DFRQWHFLPLHQWRV TXH OD KLVWRULD DFDGpPLFD FRQVLGHUD LQIOXLGRV SRU SULQFLSLRV P~OWLSOHV 6DUOR

(Q HO FDVR TXH DTXt QRV RFXSD SRGHPRV DSUHFLDU TXH HO LQWHUFXOWXUDOLVPR DGKLHUH XQ WLSR GH KLVWRULD GH FLUFXODFLyQ PDVLYD TXH LQVLVWH HQ HO RULJHQ SUHKLVSiQLFR GH ORV SXHEORV LQGtJHQDV \ HQ FyPR pVWH HV XQD SDUWH IXQGDPHQWDO GH VX OHJLWLPLGDG SROtWLFD /D YLVLyQ GH XQ RULJHQ XQLODWHUDOPHQWH SUHFRORQLDO FRUUHVSRQGHUtD D XQ SULQFLSLR RUJDQL]DGRU VLPSOH (O RULJHQ VXSXHVWR HQ OD FDWHJRUtD GH ³SXHEORV RULJLQDULRV´ HV XQLWDULR HMHPSODU \ ~QLFR \ VX

YDORU UDGLFD SUHFLVDPHQWH HQ HODERUDU XQ WLSR GH DXWHQWLFLGDG KLVWyULFD TXH GHULYH HQ XQD OHJLWLPLGDG SROtWLFD 6LQ HPEDUJR \ VL ELHQ OD QDUUDWLYD KLVWyULFD GHO LQWHUFXOWXUDOLVPR FRUUHVSRQGH WDQWR D ORV XVRV SROtWLFR GHO SDVDGR FRPR D OD IRUPDFLyQ GH XQD KLVWRULD GH FLUFXODFLyQ PDVLYD HOOD VH FRQIURQWD D OD SURGXFFLyQ FLHQWtILFD GHO VDEHU (Q HO FDVR GH OD FDWHJRUtD GH SXHEORV RULJLQDULRV TXH VH PRYLOL]D FRPR HOHPHQWR SROtWLFR pVWD SDVD GH ODUJR HO JUDQ Q~PHUR GH LQYHVWLJDFLRQHV KLVWRULRJUiILFDV WDQWR GH ORV SXHEORV SUHKLVSiQLFRV FRPR GH ORV SXHEORV LQGtJHQDV DFWXDOHV TXH UHSUHVHQWDUtD XQD FUtWLFD D OD LGHD GH TXH VH KD SURORQJDGR DOJR WDO FRPR ³ORV SXHEORV RULJLQDULRV´ GHVGH HO SDVDGR UHPRWR SUHKLVSiQLFR KDVWD OD pSRFD GH OD JOREDOL]DFLyQ +D\ TXH DVXPLU TXH QR VH KDEOD GH OR PLVPR FXDQGR VH KDFH UHIHUHQFLD D ORV ³SXHEORV SUHKLVSiQLFRV´ D ORV LQGLRV GHO 9LUUHLQDWR R D ORV LQGtJHQDV DFWXDOHV 'H VHU OR PLVPR HQWRQFHV OD KLVWRULD ORV FDPELRV DVt FRPR HO SDVR GHO WLHPSR QR VHUtDQ UHOHYDQWHV 3RU RWUR ODGR HQ HO FDPSR GHO LQWHUFXOWXUDOLVPR VL OR TXH VH SUHWHQGH GHIHQGHU HV XQ WLSR GH UHSDUDFLyQ KLVWyULFD SDUD ORV SXHEORV LQGtJHQDV FRQYHQGUtD FRPHQ]DU D UHYLVDU ODV EDVHV KLVWRULRJUiILFDV HQ TXH VH EDVD HVWD FRQFHSFLyQ 1R VH SXHGH LJQRUDU TXH FXDQGR VH KDEOD GH ³SXHEORV RULJLQDULRV´ OD LGHD GH RULJHQ QR HV HYLGHQWH GH VX\R FRPR WDPSRFR OR HV XQD YLVLyQ LGHDO GHO SDVDGR SUHKLVSiQLFR (Q WDO VHQWLGR KDEUtD TXH UHFRQRFHU SRU SULQFLSLR TXH HO PRGR HQ TXH HQ JHQHUDO KDFHPRV UHIHUHQFLD D ORV VXFHVRV D ODV IHFKDV D ORV SHUVRQDMHV LPSRUWDQWHV \ KDVWD HO PRGR HQ TXH SRGHPRV SRQHU HQ FXHVWLyQ DOJXQDV LQWHUSUHWDFLRQHV HV DSRUWDFLyQ GH OD KLVWRULD FRPR LQYHVWLJDFLyQ 7RGR GLVFXUVR TXH VH UHILHUD R XVH OD LQIRUPDFLyQ TXH VH WLHQH VREUH ORV SXHEORV DQWHULRUHV D OD &RQTXLVWD HV GH DOJXQD PDQHUD GHSHQGLHQWH GHO GLVFXUVR KLVWRULRJUiILFR \D VHD TXH OR UHFRQR]FD R QR $XQ FXDQGR OD KLVWRULRJUDItD QR VHD OD IXHQWH ~QLFD SDUD VDEHU GHO SDVDGR HV LQGXGDEOH TXH RFXSD XQ OXJDU SULRULWDULR VREUH WRGR FXDQGR OR TXH VH SUHWHQGH HV HVWDEOHFHU GLVFXUVRV

VREUH OD FRQWLQXLGDG KLVWyULFD GH XQ SXHEOR R GH XQD QDFLyQ (Q WRGRV ORV FDVRV VH WUDWD GH XQ GHEDWH KLVWyULFR \ QR VyOR XQD DUHQD GH SROtWLFDV SRU HO UHFRQRFLPLHQWR $ ILQ GH FXHQWDV XQR GH ORV SUREOHPDV HSLVWHPROyJLFRV IXQGDPHQWDOHV HV OD UHFXSHUDFLyQ GHO SDVDGR VX QDUUDFLyQ \ OD SRVLELOLGDG GH TXH VH FRQYLHUWD HQ XQD FODVH GH FRQRFLPLHQWR DGHPiV GHO PRGR HQ TXH SXHGD RFXSDUVH SDUD OD IXHU]D GH ORV PRYLPLHQWRV VRFLDOHV 3HUR GH DOJ~Q PRGR ODV UHODFLRQHV HQWUH OD KLVWRULD \ OD PHPRULD GH ORV SXHEORV HQ FXHVWLyQ VRQ PiV ELHQ XQD WHQVLyQ HQ WRUQR D OD UHFXSHUDFLyQ GHO SDVDGR SRUTXH ³HO SDVDGR HV VLHPSUH FRQIOLFWLYR $ pO VH UHILHUHQ HQ FRPSHWHQFLD OD PHPRULD \ OD KLVWRULD SRUTXH OD KLVWRULD QR VLHPSUH SXHGH FUHHUOH D OD PHPRULD \ OD PHPRULD GHVFRQItD GH XQD UHFRQVWUXFFLyQ TXH QR SRQJD HQ VX FHQWUR ORV GHUHFKRV GHO UHFXHUGR GHUHFKRV GH YLGD GH MXVWLFLD GH VXEMHWLYLGDG ´ 6DUOR

&RQFOXVLRQHV &RPR KHPRV YLVWR D OR ODUJR GH HVWDV UHIOH[LRQHV OD FXHVWLyQ GHO VHQWLGR SROtWLFR GHO SDVDGR LQGtJHQD SDVD SRU OD FRQVWUXFFLyQ GH XQ GLVFXUVR GH OD FRQWLQXLGDG KLVWyULFD (VWD FRQWLQXLGDG KLVWyULFD VH IXQGDPHQWD HQ XQD YLVLyQ XQLWDULD VREUH HO SDVDGR SUHKLVSiQLFR FRPR IXHQWH ~QLFD GH LGHQWLGDG HQ HO WLHPSR GH ORV SXHEORV LQGtJHQDV FRQWHPSRUiQHRV (VWD FRQFHSFLyQ VLQ HPEDUJR GHVHPERFD HQ GRV FXHVWLRQHV IXQGDPHQWDOHV OD IRUPDFLyQ GH XVRV SROtWLFRV GHO SDVDGR \ OD WHQVLyQ IUHQWH DO FRQRFLPLHQWR KLVWyULFR (PSHUR OD IURQWHUD HQWUH OD FLUFXODFLyQ SROtWLFD GHO SDVDGR R OD SURGXFFLyQ ULJXURVD GH XQ FRQRFLPLHQWR KLVWyULFR QR HV VLHPSUH FODUD (Q HO FDVR GHO LQWHUFXOWXUDOLVPR ODV UHIHUHQFLDV HQ TXH QRV KHPRV DSR\DGR D OR ODUJR GH HVWH WH[WR SURYLHQHQ GH XQ iPELWR DFDGpPLFR TXH QDWXUDOL]D pO PLVPR XQD YLVLyQ SROtWLFD GH OD KLVWRULD (VWD YLVLyQ QR SUHWHQGH UHFRQRFHU QLQJXQD GLVFRQWLQXLGDG HQ OD LQWHUSUHWDFLyQ GHO SDVDGR SUHKLVSiQLFR SRU OR TXH VH LQVFULEH PiV ELHQ HQ XQD YLVLyQ PHWDItVLFD GH ORV RUtJHQHV GH ODV LGHQWLGDGHV DEVWUDFWDV \ GH ODV

VLQJXODULGDGHV DWHPSRUDOHV 'H PDQHUD PiV UDGLFDO HQ OR TXH UHVSHFWD DO DOFDQFH SROtWLFR GH OD YLVLyQ LQWHUFXOWXUDO VREUH ORV SXHEORV LQGtJHQDV QRV HQFRQWUDPRV IUHQWH DO SUREOHPD GH XQD FRQVWUXFFLyQ LGHROyJLFD GHO SDVDGR HQ OD TXH VyOR VH WLHQH HQ FXHQWD OD IXHU]D SHUIRUPDWLYD GH XQD GHWHUPLQDGD YLVLyQ GH OD KLVWRULD 7RGD LQYHVWLJDFLyQ PiV DYDQ]DGD VREUH HO HVWDWXV GHO PXQGR SUHKLVSiQLFR R VREUH OD DXWpQWLFD FRQWLQXLGDG HQWUH ORV SXHEORV SUHKLVSiQLFRV \ ORV LQGtJHQDV FRQWHPSRUiQHRV GHVHPERFDUtDQ PX\ SUREDEOHPHQWH HQ XQD SXHVWD HQ FXHVWLyQ GHO VXSXHVWR RULJHQ 3RU RWUD SDUWH FXDQGR QRV HQFRQWUDPRV FRQ OD UHIHUHQFLD DO RULJHQ GH ORV SXHEORV LQGtJHQDV GH DOJXQD PDQHUD VH HYRFD OD KLVWRULD SHUR PiV ELHQ HQ XQ VHQWLGR SUiFWLFR HQ TXH pVWD HV HO DOLPHQWR GHO TXH VH QXWUH OD SROtWLFD /D UHFXUUHQFLD D GLYHUVDV WHPSRUDOLGDGHV OD pSRFD SUHKLVSiQLFD OD &RQTXLVWD OD JOREDOL]DFLyQ HWF HQ YLUWXG GH XQD FRPXQLGDG GH SHUWHQHQFLD HV PiV LGHROyJLFD TXH KLVWyULFD DXQTXH HOOD PLVPD VH VLUYD GH LQWXLFLRQHV KLVWyULFDV $ HVWH SURSyVLWR +REVEDZP VHxDOD XQ SXQWR IXQGDPHQWDO VREUH OD UHLQYHQFLyQ GHO SDVDGR \ VX UHODFLyQ FRQ OD KLVWRULD «OD KLVWRULD HV OD PDWHULD SULPD GH OD TXH VH QXWUHQ ODV LGHRORJtDV QDFLRQDOLVWDV pWQLFDV \ IXQGDPHQWDOLVWDV GHO PLVPR PRGR TXH ODV DGRUPLGHUDV VRQ HO HOHPHQWR TXH VLUYH GH EDVH D OD DGLFFLyQ D OD KHURtQD (O SDVDGR HV XQ IDFWRU HVHQFLDO ±TXL]iV HO IDFWRU PiV HVHQFLDO GH GLFKDV LGHRORJtDV < FXDQGR QR KD\ XQR TXH UHVXOWH DGHFXDGR VLHPSUH HV SRVLEOH LQYHQWDUOR 'H KHFKR OR PiV QRUPDO HV TXH QR H[LVWD XQ SDVDGR TXH VH DGHFXH SRU FRPSOHWR D ODV QHFHVLGDGHV GH WDOHV PRYLPLHQWRV \D TXH GHVGH XQ SXQWR GH YLVWD KLVWyULFR HO IHQyPHQR TXH SUHWHQGHQ MXVWLILFDU QR HV DQWLJXR QL HWHUQR VLQR WRWDOPHQWH QXHYR«(O SDVDGR OHJLWLPD &XDQGR HO SUHVHQWH WLHQH SRFR TXH FHOHEUDU HO SDVDGR SURSRUFLRQD XQ WUDVIRQGR PiV JORULRVR +REVEDZP

(V SRVLEOH TXH OD KLVWRULD QRV SHUPLWD KDEODU GH ORV SXHEORV LQGtJHQDV \ KDFLD HO SDVDGR SRGDPRV UHFRQVWUXLU ORV HOHPHQWRV SUHKLVSiQLFRV GH HVWRV SXHEORV \ WDPELpQ ORV HOHPHQWRV HVSDxROHV SHUR DOLPHQWDU OD LGHD GH XQ RULJHQ IXQGDPHQWDOPHQWH SUHKLVSiQLFR HV GHVDSDUHFHU WDQWR ODV FRQVHFXHQFLDV GH OD &RQTXLVWD FRPR GH ODV pSRFDV VXEVLJXLHQWHV 'H OD PLVPD IRUPD VH GHVDSDUHFH OD GLYHUVLGDG FXOWXUDO GH 0p[LFR D OD TXH GLR RULJHQ HO

PHVWL]DMH R OD SUHVHQFLD GH RWURV JUXSRV FRPR ORV DIURGHVFHQGLHQWHV (V D ILQ GH FXHQWDV UHHVFULELU XQD KLVWRULD FRQ ILQHV H[FOXVLYDPHQWH SROtWLFRV 3RU RWUR ODGR VL OR TXH HO LQWHUFXOWXUDOLVPR SUHWHQGH HV FRQVWUXLU XQ PXQGR FRQ UHFRQRFLPLHQWR GH OD GLYHUVLGDG FXOWXUDO FRQ UHVSHWR D ODV GLIHUHQFLDV \ FRQ MXVWLFLD VRFLDO SDUD ORV GLVWLQWRV JUXSRV FXOWXUDOHV HQWRQFHV UHVXOWD PX\ LQFRQYHQLHQWH UHFXUULU D OD JHQHUDOL]DFLyQ GH XQD HQWLGDG WDO FRPR ³SXHEORV RULJLQDULRV´ TXH PiV ELHQ KRPRJHQHL]D $UJXPHQWDU TXH HQ HO SDtV KDELWDQ XQ Q~PHUR GHWHUPLQDGR GH SREODFLRQHV pWQLFDV R GLIHUHQWHV OLQJ tVWLFDPHQWH QR HV HTXLYDOHQWH HQ QLQJ~Q VHQWLGR D OD H[LVWHQFLD GH ORV ³SXHEORV RULJLQDULRV´ (O FRQFHSWR ³SXHEORV RULJLQDULRV´ QR HV FRPSUHQVLEOH GH VX\R FRPR WDPSRFR OR HV XQD LGHD WDO FRPR ³OD pSRFD SUHKLVSiQLFD´ 'HWUiV GH OD DSDUHQWH FRPSUHQVLELOLGDG KD\ XQD VHULH GH VXSXHVWRV \ GH FRPSURPLVRV WDQWR HSLVWHPROyJLFRV FRPR WHyULFRV \ SUiFWLFRV TXH QR SXHGHQ KDFHUVH GH ODGR FRQ HO DUJXPHQWR GH TXH DO ILQDO OR TXH LPSRUWD HV OD IXHU]D GH FRQYRFDWRULD VRFLDO GH XQ GLVFXUVR SROtWLFR $VLPLVPR HVWR QR SRGUi LJQRUDUVH PLHQWUDV HO LQWHUFXOWXUDOLVPR PDQWHQJD VX GREOH GLPHQVLyQ FRPR XQ FDPSR SROtWLFR D OD YH] TXH FRPR XQ FDPSR GH HVWXGLRV WHyULFRV (Q OD SUHWHQVLyQ GH FRQILJXUDU XQ FDPSR GH HVWXGLRV WHyULFRV VL QR VH VLJXH OD YtD GH OD LQYHVWLJDFLyQ GH OD LQGDJDFLyQ GHO VHQWLGR TXH WLHQHQ WDQWR ORV FRQFHSWRV FRPR ODV SURSXHVWDV TXH VH DUWLFXODQ VyOR TXHGD OD YtD GH OD PLOLWDQFLD /R TXH OD LQYHVWLJDFLyQ QRV DSRUWD HQ FDPSRV WDQ HVSLQRVRV FRPR HO LQWHUFXOWXUDOLVPR \ HQ WHPDV WDQ GHOLFDGRV FRPR OR HV HO GH ORV SXHEORV LQGtJHQDV GH 0p[LFR HV SUHFLVDPHQWH OD SRVLELOLGDG GH DYDQ]DU XQ SDVR DGHODQWH GH ODV FRQYLFFLRQHV \ PRVWUDU TXH SRU PiV PtWLFR \ HGLILFDQWH TXH VHD XQ GLVFXUVR SXHGH JDQDU HO SHVR GHO VHQWLGR FRP~Q \ DVt GDU XQ SDVR KDFLD FDOOHMRQHV VLQ VDOLGD TXH HQ HO SHRU GH ORV FDVRV SXGLHUDQ WHUPLQDU SRU KDFHU TXH ORV GLVFXUVRV TXH VH HODERUDQ GLJDQ OR FRQWUDULR D OR TXH VH TXHUtD

&RQ WRGR OR DQWHULRU HV SRVLEOH FRQFOXLU TXH HO WHPD GH ORV XVRV SROtWLFRV GHO SDVDGR HQ HO LQWHUFXOWXUDOLVPR FRQVWLWX\H XQ UHWR SDUD OD LQYHVWLJDFLyQ KLVWyULFD \ SDUD HO GHEDWH KLVWRULRJUiILFR HQ WRUQR D OD SURGXFFLyQ \ OD FLUFXODFLyQ GHO SDVDGR GH ORV SXHEORV LQGtJHQDV /DV FXHVWLRQHV FRPR OD FRQWLQXLGDG GHO PXQGR SUHKLVSiQLFR HQ WDQWR KHUHQFLD KLVWyULFD GH ORV SXHEORV LQGtJHQDV QR VRQ H[FOXVLYDPHQWH XQ GHEDWH SROtWLFR VLQR WDPELpQ XQ SUREOHPD WHyULFR 6L ELHQ %HQJRD DILUPD TXH FXDOTXLHU KLVWRULDGRU SRGUi GLVFXWLU OD FRQWLQXLGDG HQWUH XQ OHYDQWDPLHQWR LQGtJHQD RFXUULGR HQ HO VLJOR GLHFLVpLV DO LQLFLDUVH OD &RORQLD \ HO RFXUULGR HQ SOHQR VLJOR YHLQWH QRVRWURV FRQVLGHUDPRV TXH MXVWDPHQWH HO GHEDWH VREUH GLFKD FRQWLQXLGDG HV PiV TXH UHOHYDQWH 3RVLEOHPHQWH VL DVXPLPRV TXH QR QHFHVDULDPHQWH KD\ FRQWLQXLGDGHV QRV OOHYDUtD D PRVWUDU TXH«QR QHFHVDULDPHQWH KD\ ³SXHEORV RULJLQDULRV´ < VL HVWR HV SRVLEOH HQWRQFHV SRGHPRV FRPHQ]DU D DEDQGRQDU WpUPLQRV FRPR ³LQGtJHQD´ FRQ WRGRV VXV FRPSURPLVRV HSLVWHPROyJLFRV RQWROyJLFRV \ SROtWLFRV GDGR TXH HVRV WpUPLQRV FRPSRUWDQ XQD JUDQ IXHU]D LGHROyJLFD TXH D~Q VLJXH RULHQWDQGR TXH QRPEUHPRV OR GLIHUHQWH SHUR VLQ UHFRQRFHU OD GLYHUVLGDG

%LEOLRJUDItD %HQJRD -RVp /D HPHUJHQFLD LQGtJHQD HQ $PpULFD /DWLQD )&( &KLOH 'H OD 3HxD *XLOOHUPR ³$ QHZ 0H[LFDQ QDWLRQDOLVP" ,QGLJHQRXV ULJKWV FRQVWLWXWLRQDO UHIRUP DQG WKH FRQIOLFWLQJ PHDQLQJV RI PXOWLFXOWXUDOLVP´ HQ 1DWLRQV DQG QDWLRQDOLVP 1R (G $VHQ 'HWLHQQH 0DUFHU /¶LGHQWLWp QDWLRQDOH XQH pQLJPH *DOOLPDUG FROOHFWLRQ )ROLR +LVWRLUH )RXFDXOW 0LFKHO ³1LHW]VFKH OD JHQHDORJtD OD KLVWRULD´ HQ 0LFURItVLFD GHO SRGHU /D SLTXHWD 0DGULG +DEHUPDV - UJHQ 3HQVDPLHQWR SRVWPHWDIuVLFR (G 7DXUXV 0p[LFR +DUWRJ )UDQoRLV HW 5HYHO -DFTXHV /HV 8VDJHV SROLWLTXHV GX SDVVH 3DULV (GLFLRQHV GH ,¶ eFROH GHV +DXWHV eWXGHV HQ 6FLHQFHV 6RFLDOHV 3DULV +HUQiQGH] 5H\QD 0LULDP ³&UtWLFD JHQHDOyJLFD D ORV SXHEORV RULJLQDULRV GH 0p[LFR´ HQ &XDGHUQRV GH *UDSKHQ 5HYLVWD GH KLVWRULRJUDItD 3HQVDU OD &RQTXLVWD &HQWUR ,1$+ 9HUDFUX] 0p[LFR +REVEDZP (ULF 6REUH OD KLVWRULD (G &UtWLFD %DUFHORQD +X\VVHQ $QGUHDV ³3UHWpULWRV SUHVHQWHV PHGLRV SROtWLFD \ DPQHVLD´ HQ (Q EXVFD GHO IXWXUR SHUGLGR &XOWXUD \ PHPRULD HQ WLHPSRV GH JOREDOL]DFLyQ )RQGR GH &XOWXUD (FRQyPLFD *RHWKH ,QVWLWXW 0p[LFR SS /HVWDJH )UDQoRLVH 3HXW RQ SDUOHU G¶LGpRORJLH © VpSDUDWLVWH ª DX 0H[LTXH " $ SURSRV GH OD SHUVLVWDQFH GHV FDWpJRULHV LQGLHQ QRQ LQGLHQ HQ FRQWH[WH PLJUDWRLUH ª 1XHYR 0XQGR 0XQGRV 1XHYRV >2QOLQH@ 'HEDWHV 2QOLQH VLQFH

6HSWHPEHU

85/ KWWS QXHYRPXQGR UHYXHV RUJ '2, QXHYRPXQGR /ySH] &DEDOOHUR 3DXOD © 4XHO KpULWDJH SRXU TXHOV KpULWLHUV " 3DVVp SUpFRORPELHQ HW KpULWDJH FRORQLDO GDQV O¶KLVWRLUH QDWLRQDOH GX 0H[LTXH ª HQ 5HYXH 6RFLpWpV SROLWLTXHV FRPSDUpHV 5HYXH HXURSpHQQH G DQDO\VH GHV VRFLpWpV SROLWLTXHV 3DULV 0DUFHO 'pWLHQQH /¶LGHQWLWp QDWLRQDOH XQH pQLJPH (GLWRULDO *DOOLPDUG &ROOHFWLRQ IROLR +LVWRLUH 3DULV 2¶*RUPDQ (GPXQGR /D LQYHQFLyQ GH $PpULFD ,QYHVWLJDFLyQ DFHUFD GH OD HVWUXFWXUD KLVWyULFD GHO 1XHYR 0XQGR \ HO VHQWLGR GH VX GHYHQLU )RQGR GH &XOWXUD (FRQyPLFD 0p[LFR

2OLYp /HyQ ,QWHUFXOWXUDOLVPR \ MXVWLFLD VRFLDO 81$0 0p[LFR 5DPtUH] )DXVWR 'LRVHV +pURHV \ 5H\HV 0H[LFDQRV HQ 3DUtV HQ +LVWRULD /H\HQGDV \ 0LWRV GH 0p[LFR VX H[SUHVLyQ HQ HO $UWH ;, &RORTXLR ,QWHUQDFLRQDO GH +LVWRULD GHO $UWH 0p[LFR 81$0 ,QVWLWXWR GH ,QYHVWLJDFLRQHV (VWpWLFDV 5RXVVR +HQU\ ³9HUV XQH PRQGLDOLVDWLRQ GH OD PpPRLUH´ GDQV 9LQJWLqPH 6LqFOH 5HYXH G KLVWRLUH QR 3UHVVHV GH 6FLHQFHV 3R 3DULV 5XIHU 0DULR /D QDFLyQ HQ HVFHQDV 0HPRULD S~EOLFD \ XVRV SROtWLFRV GHO SDVDGR HQ FRQWH[WRV SRVWFRORQLDOHV (GLFLRQHV GHO &ROHJLR GH 0p[LFR 0p[LFR 6DOFHGR $TXLQR -RVp $OHMDQGUR ³/D DVRFLDFLyQ SDUD OD FRPXQLGDG FRPR YtD LQWHUVXEMHWLYD FRQWUD OD H[FOXVLyQ´ HQ $OFDOi &DPSRV 5D~O FRPS 5HFRQRFLPLHQWR \ H[FOXVLyQ 81$0 )(6 $FDWOiQ 0p[LFR 6DUOR %HDWUL] 7LHPSR SDVDGR &XOWXUD GH OD PHPRULD \ JLUR VXEMHWLYR 8QD GLVFXVLyQ (G 6LJOR ;;, 0p[LFR $UJHQWLQD (VSDxD

(Q OtQHD &RQVWLWXFLyQ 3ROtWLFD GH ORV (VWDGRV 8QLGRV 0H[LFDQRV KWWS LQIR MXULGLFDV XQDP P[ LMXUH IHG &RQVXOWDGR HO GH QRYLHPEUH GH &RQYHQLR GH OD 2,7 KWWS ZZZ HTXLGDG GI JRE P[ LQGLJHQDV FRQYHQLRB BRLW KWPO &RQVXOWDGR HO GH QRYLHPEUH GH