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Green Blue Energy Factory

FACTORY GUIDE GBE Business models and best practices in Europe

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E N E R G Y

SECOND GENERATION COMMERCIAL AND INDUSTRIAL BUILDINGS: Renewable energy sources at the service of competitiveness and the environment

'Z E >h E Z'z & dKZz

Z &d 'h/ sĞƌŽŶĂ͕ :ĂŶƵĂƌǇ ϮϬϭϮ

dŚŝƐ ƉƵďůŝĐĂƚŝŽŶ ŚĂƐ ďĞĞŶ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ĨƌĂŵĞǁŽƌŬ ŽĨ ƚŚĞ WƌŽũĞĐƚ 'ƌĞĞŶ ůƵĞ ŶĞƌŐǇ &ĂĐƚŽƌǇ͕ ŽŶƚƌĂĐƚ ŶƵŵďĞƌ / ͬϭϬͬϮϯϯͬ^/Ϯ͘ϱϵϯϴϮϳ͕ ĨŝŶĂŶĐĞĚ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ /ŶƚĞůůŝŐĞŶƚ ŶĞƌŐǇ ƵƌŽƉĞ WƌŽŐƌĂŵŵĞ ; /W &ƌĂŵĞǁŽƌŬ WƌŽŐƌĂŵŵĞͿ ŽĨ ƚŚĞ ƵƌŽƉĞĂŶ ŽŵŵŝƐƐŝŽŶ͘ dŚĞ ƐŽůĞ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚǇ ĨŽƌ ƚŚĞ ĐŽŶƚĞŶƚ ŽĨ ƚŚŝƐ ƉƵďůŝĐĂƚŝŽŶ ůŝĞƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĂƵƚŚŽƌƐ͘ /ƚ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝůǇ ƌĞĨůĞĐƚ ƚŚĞ ŽƉŝŶŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƵƌŽƉĞĂŶ ŽŵŵƵŶŝƚŝĞƐ͘ dŚĞ ƵƌŽƉĞĂŶ ŽŵŵŝƐƐŝŽŶ ŝƐ ŶŽƚ ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ĨŽƌ ĂŶǇ ƵƐĞ ƚŚĂƚ ŵĂǇ ďĞ ŵĂĚĞ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĐŽŶƚĂŝŶĞĚ ƚŚĞƌĞŝŶ͘

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͞KŶĞ ďǇ ŽŶĞ͟

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Ɖ͘ ϲϱ

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ĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ YƵŝĐŬ &ĂĐƚƐ ĞƐŝŐŶ ĂŶĚ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ &/d ĂŶĚ ĂĚĚŝƚŝŽŶĂů ďĞŶĞĨŝƚƐ ĐŽŶŽŵŝĐ ĂƐŝĐƐ ŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů Θ ĐŽŶŽŵŝĐ ^ƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚǇ >ĞƐƐŽŶƐ >ĞĂƌŶƚ ϯ͘ϭ͘ϯ͘ KƌŐĂĐŚŝŵ

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W͘ ϭϴϲ

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͞KŶĞ ƚŽ ŵĂŶǇ͟

W͘ ϭϵϯ

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͞DĂŶǇ ƚŽ ŽŶĞ͟

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ŽŶĐůƵƐŝŽŶ

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/Ŷ ƚŚĞ ůĂƐƚ ǇĞĂƌƐ͕ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ŚĂƐ ďĞĐŽŵĞ Ă ƉƌŝŽƌŝƚǇ ƐƵďũĞĐƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ƵƌŽƉĞĂŶ hŶŝŽŶ͘ ƚŚ

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•

ĂŶŬ ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶƐ Žƌ ƉƌŝǀĂƚĞ /ŶǀĞƐƚŽƌƐ

ƵƐƚŽŵĞƌƐ ĂŶĚ ƚĂƌŐĞƚ ŐƌŽƵƉƐ dŚĞ ŵĂŝŶ ĐƵƐƚŽŵĞƌ ŝƐ ƚŚĞ ŽǁŶĞƌ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇͬ^D ͘ dŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇͬ^D ƐŚŽƵůĚ ŚĂǀĞ͗ •

ůŽŶŐͲƚĞƌŵ ůŽĐĂƚŝŽŶ ƐŽůƵƚŝŽŶ

•

ĞƌƚĂŝŶ ĚĂƚĂ ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ ĞŶĞƌŐǇ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ

•

Ŷ ŽŶŐŽŝŶŐ ĞǆƉĞŶƐŝǀĞ ĞŶĞƌŐǇ ƐƵƉƉůǇ

•

KďƐŽůĞƚĞ ,ͬ ƐǇƐƚĞŵ

•

^ƵŝƚĂďůĞ ĂƌĞĂƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ĐŽůůĞĐƚŽƌ ĨŝĞůĚ

KƉĞƌĂƚŝŽŶ dŚĞ ƐŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů ƉůĂŶƚ ƐŚŽƵůĚ ŶŽƚ ďĞ ŽǀĞƌƐŝǌĞĚ͕ ǁŚŝĐŚ ǁŽƵůĚ ƌĞƐƵůƚ ŝŶ Ă ƐƚĂŐŶĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƐǇƐƚĞŵ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ƚŚĞ ĚĞƐŝŐŶ ĐƌŝƚĞƌŝŽŶ ŝƐ ƚŚĞ ƐƵŵŵĞƌ ůŽĂĚ ŽĨ ƚŚĞ ďƵŝůĚŝŶŐ͘ /ƚ ǁŝůů ƉƌŽĚƵĐĞ ŚĞĂƚŝŶŐ ĂŶĚ ĐŽŽůŝŶŐ͘

dŚĞ ƐŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů ĐŽŽůŝŶŐ ƉůĂŶƚ ;ŝŶĐů͘ ĂďƐŽƌƉƚŝŽŶ ĐŚŝůůĞƌͿ ǁŽƌŬƐ ŵŽƌĞ ĞĨĨŝĐŝĞŶƚůǇ ǁŚĞŶ ŝƚ ĐŽǀĞƌƐ ƚŚĞ ďĂƐĞ ĐŽŽůŝŶŐ ůŽĂĚ ŽĨ ƚŚĞ ďƵŝůĚŝŶŐ ;ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ĐŽŵƉĂƌĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŽƵƚƉƵƚͿ͘ dŚĞ ƉĞĂŬ ŽĨ ƐŽůĂƌ ƌĂĚŝĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƚŚĞ ƉĞĂŬ ĚĞŵĂŶĚ ŽĨ ĐŽŽůŝŶŐ ŵĂƚĐŚ ƉĞƌĨĞĐƚůǇ ĂŶĚ ƐĂǀĞ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ͘ dŚƌŽƵŐŚ ĂŶ ŝŶƚĞůůŝŐĞŶƚ ƐƚŽƌĂŐĞ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ǁŝƚŚ ŚĞĂƚ ĂŶĚ ĐŽůĚ ƐƚŽƌĂŐĞ͕ ƚŚĞ ƐŽůĂƌ ĨƌĂĐƚŝŽŶ ĐŽƵůĚ ďĞ ŝŶĐƌĞĂƐĞĚ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇ͘ /Ŷ ƚŚĞ ĨĂůů͕ ƐƉƌŝŶŐ ĂŶĚ ǁŝŶƚĞƌ ĐŽŽůŝŶŐ ŝƐ ŶŽƚ ŶĞĐĞƐƐĂƌǇ ďƵƚ ĚƵĞ ƚŽ ƚŚĞ ƐŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů ƐǇƐƚĞŵ ŝƚ ŝƐ ƉŽƐƐŝďůĞ ƚŽ ĐŽǀĞƌ Ă ŚŝŐŚ ƉŽƌƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƋƵŝƌĞĚ ŚĞĂƚ ; ,t͕ ƌĞŚĞĂƚŝŶŐ͕ ĞƚĐ͘Ϳ ŽĨ ƚŚĞ ďƵŝůĚŝŶŐ͘ dŚĞ ƉŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ƉůĂŶƚ ŝƐ ĂďůĞ ƚŽ ƉƌŽǀŝĚĞ Ă ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ƉŽƌƚŝŽŶ ŽĨ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ͘ ĨƚĞƌ ƚŚĞ ĐŽŵŵŝƐƐŝŽŶŝŶŐ ƉŚĂƐĞ ƚŚĞ ƉůĂŶƚ ƌƵŶƐ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚůǇ ĂŶĚ ŝƐ ĐŽŶƚƌŽůůĞĚ ǀŝĂ ŽŶůŝŶĞ ŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐ͘ /Ĩ ƚŚĞƌĞ ŝƐ ŶŽƚ ϭϬϬй Z ^ ĐŽǀĞƌĂŐĞ ƉŽƐƐŝďůĞ͕ Ă ĐĞŶƚƌĂůŝǌĞĚ Žƌ ĚĞĐĞŶƚƌĂůŝǌĞĚ ďĂĐŬ ƵƉ ƐŽƵƌĐĞ ŝƐ ŶĞĐĞƐƐĂƌǇ͘ ŽƐƚ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ƌĂƚŝŽƐ dŚĞ ŵĂŝŶ ŽƉĞƌĂƚŝǀĞ ĐŽƐƚƐ ĂƌĞ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ ;ĨŽƌ ƚŚĞ ŽƉĞƌĂƚŝŶŐ ŽĨ ƉƵŵƉƐ ĂŶĚ ŚĞĂƚ ƌĞũĞĐƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĐŚŝůůĞƌͿ ĂŶĚ ƚŚĞ ŵĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƐǇƐƚĞŵ͕ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ŐŝǀĞŶ ƚŽ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƉŽŝŶƚƐ͗ ϭ͘

dŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ƐĞůĞĐƚŝŽŶ ŽĨ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ ŚŝŐŚ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ƚŽ ƋƵĂůŝƚǇ ŚĂƐ ƚŽ ďĞ ƉĂŝĚ͕ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĞŶƐƵƌĞ ĂŶ ĞƌƌŽƌͲĨƌĞĞ ĂŶĚ ƉƌŽĨŝƚĂďůĞ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶ͘

Ϯ͘

dŚĞ ĞŶŐŝŶĞĞƌŝŶŐ ŚĂƐ ƚŽ ďĞ ĚŽŶĞ ďǇ ĂŶ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĚ ĐŽŵƉĂŶǇ͘

ϯ͘

/ŶƐƵƌĂŶĐĞ ĐŽƐƚƐ ŵƵƐƚ ďĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ͘

ϭϬ

ϰ͘

KƌĚŝŶĂƌǇ ĂŶĚ ĞǆƚƌĂŽƌĚŝŶĂƌǇ ŵĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ ĐŽƐƚƐ ŵƵƐƚ ďĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ͘

ϱ͘

ŽŶƚƌŽů ĂŶĚ ŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐ ĐŽƐƚƐ ŵƵƐƚ ďĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ͘

ϲ͘

ŽƐƚƐ ŽĨ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ŵƵƐƚ ďĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ͘

/Ŷ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ŐƌĂƉŚ͕ ǇŽƵ ĐĂŶ ƐĞĞ ƚŚĞ ƉƌŝĐĞ ƚƌĞŶĚ ŽĨ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ ŝŶ ƵƌŽƉĞ͗

WƌŝĐĞ ƚƌĞŶĚ ŽĨ ƵƌŽƉĞĂŶ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ ƉƌŝĐĞƐ ΦͬDtŚ

Ɛ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ĐŚĂƌƚ ĂďŽǀĞ͕ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ ŚĂĚ Ă ƐƚƌŽŶŐ ƉƌŝĐĞ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ŝŶ ƚŚĞ ůĂƐƚ ǇĞĂƌƐ͘ dŚŝƐ ƉůĂŶƚ ƐĂǀĞƐ ;ƚŚƌŽƵŐŚ ƐŽůĂƌ ĐŽŽůŝŶŐͿ ĂŶĚ ƉƌŽĚƵĐĞƐ ;WsͿ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ͘ dŚĞ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ŽĨ ,ͬ ŝŶ ĂŶ ŽĨĨŝĐĞ ďƵŝůĚŝŶŐ ŝƐ ĂƉƉ͘ ϱϬй͘

ϭϭ

ZĞǀĞŶƵĞ ^ƚƌĞĂŵ Z s Eh ^KhZ ^ Z ͗ &ƌŽŵ Z ^ ĞŶĞƌŐǇ ƐĂůĞƐ ϭ͘ dŚĞƌŵĂů ĞŶĞƌŐǇ ƐƵƉƉůǇ ;ǀĂƌŝĂďůĞ ŝŶĐŽŵĞ ĚĞƉĞŶĚŝŶŐ ŽŶ ŚĞĂƚ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ Ͳх ĐůŝŵĂƚĞ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐͿ Ϯ͘ ZĞĨƌŝŐĞƌĂƚŝŽŶ ĞŶĞƌŐǇ ƐƵƉƉůǇ ;ǀĂƌŝĂďůĞ ŝŶĐŽŵĞ ĚĞƉĞŶĚŝŶŐ ŽŶ ŚĞĂƚ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ Ͳх ĐůŝŵĂƚĞ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐͿ ϯ͘ 'ĞŶĞƌĂƚĞĚ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ ĐĂŶ ďĞ ĨĞĞĚ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ƉƵďůŝĐ ŐƌŝĚ Žƌ ƐŽůĚ ƚŽ ƚŚĞ ^D ;ǀĂƌŝĂďůĞ ŝŶĐŽŵĞ ĚĞƉĞŶĚŝŶŐ ŽŶ ĐůŝŵĂƚĞ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐͿ &ƌŽŵ ƉĞĂŬ ƌĞĚƵĐƚŝŽŶ ϭ͘ Ǉ ƌĞĚƵĐŝŶŐ ƚŚĞ ƚŚĞƌŵĂů ;ŝĨ ĐŽŶŶĞĐƚĞĚ ǁŝƚŚ Ă ĚŝƐƚƌŝĐƚ ŚĞĂƚŝŶŐ ŐƌŝĚͿ ĂŶĚ ĞůĞĐƚƌŝĐĂů ƉĞĂŬ ĚĞŵĂŶĚ͕ ƚŚĞ ĐŚĂƌŐĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶ ƉŽǁĞƌ ĐĂŶ ďĞ ƌĞĚƵĐĞĚ͘ &ƌŽŵ Z ^ ŝŶĐĞŶƚŝǀŝǌŝŶŐ ƐǇƐƚĞŵ ϭ͘ Z ^ ŝŶĐĞŶƚŝǀĞƐ ĂƌĞ ƌĞĐŽŐŶŝǌĞĚ ďǇ ƐƚĂƚĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ĂŶĚ ĞŶĞƌŐǇ ĂƵƚŚŽƌŝƚŝĞƐ Žƌ ƌĞůĂƚĞĚ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶƐ ;'ƌĞĞŶ ĐĞƌƚŝĨŝĐĂƚĞƐ Žƌ &/d͕ ƵƐƵĂůůǇ ĚĞĨŝŶĞĚ ŝŶ ĂĚǀĂŶĐĞ ĨŽƌ Ă ĨŝǆĞĚ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ǇĞĂƌƐͿ Ϯ͘ ŝĨĨĞƌĞŶƚ ƉƵďůŝĐ ŐƌĂŶƚƐ &ƌŽŵ ĐŽŵƉĂŶǇͬ^D ƐƚĂƚƵƐ ϭ͘ /Ŷ ĐĂƐĞ ŽĨ ĂŶ ĞĂƌůǇ ƚĞƌŵŝŶĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ŐƵĂƌĂŶƚĞĞ ĐŽŶƚƌĂĐƚ ; ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇͬ^D ƐŚŽƵůĚ ƐŝŐŶ ƐĂĨĞƚǇ ŵĞĂƐƵƌĞƐ ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ĨŽƌ ǀĂƌŝĞƚǇ ŽĨ ĐŽƐƚƐ ;ƌĞŝŶƐƚĂůůĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƐǇƐƚĞŵ͕ ůŽƐƐ ŽĨ ƉƌŽĨŝƚ͕ ĞƚĐ͘Ϳ Ă ĚĞƉŽƐŝƚ ŽĨ ĂƉƉ͘ ϯϬй ŽĨ ƚŚĞ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ŝƐ ƉĂŝĚ ďǇ ƚŚĞ

ϭϮ

ĐŽŵƉĂŶǇͬ^D ͘ dŚŝƐ ĐŚĂƌŐĞ ǁŝůů ďĞ ƌĞƚƵƌŶĞĚ ŝŶ ĨŽƌŵ ŽĨ ůŽǁĞƌ ĞŶĞƌŐǇ ƉƌŝĐĞƐ Žƌ Ăƚ Ă ŵĂƚƵƌŝƚǇ ĚĂƚĞ͘ /ŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ŵŽĚĞů ĂŶĚ ĨŝŶĂŶĐŝĂů ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ dŚĞ ŵĂŝŶ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚƐ ĂƌĞ͗ ͻ

^ŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů͕ ƐŽůĂƌ ĐŽŽůŝŶŐ ĂŶĚ Ws ƉůĂŶƚ

ĚĚŝƚŝŽŶĂů ŶĞĞĚĞĚ ƚĞĐŚŶŝĐĂů ƉĂƌƚƐ ƚŽ ĨĞĞĚ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ĚŝƐƚƌŝďƵƚŝŽŶ ƐǇƐƚĞŵ

KƉĞƌĂƚŝŽŶĂů ŵĂŝŶ ĐŽƐƚƐ ƐŚŽƵůĚ ĐŽŶĐĞƌŶ͗ ͻ

ůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ

dŚĞ ƌĞŵŽƚĞ ĐŽŶƚƌŽůůĞĚ ƐƵƉƉůǇ ƐǇƐƚĞŵ

dŚĞ ŵĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ ƐĞƌǀŝĐĞ

dŚĞ ƐŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů͕ ƐŽůĂƌ ĐŽŽůŝŶŐ ĂŶĚ Ws ƉůĂŶƚ ĂƌĞ ŽǁŶĞĚ ďǇ ƚŚĞ ' ĨĂĐƚŽƌǇ͕ ƚŚƌŽƵŐŚ ĂŶ ĞŶĞƌŐǇ ƐĞƌǀŝĐĞ ĐŽŵƉĂŶǇ ; ^ KͿ͘ &Žƌ ƚŚĞ ĚŝƐƚƌŝďƵƚŝŽŶ ƐǇƐƚĞŵ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇͬ^D ŝƐ ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ͘ dŚĞ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐǇ ŵƵƐƚ ďĞ ĨĞĚ ƉƌŝŵĂƌŝůǇ ŝŶ ƚŚĞ ĚŝƐƚƌŝďƵƚŝŽŶ ƐǇƐƚĞŵ͘ ŵŝŶŝŵƵŵ ĞŶĞƌŐǇ ĚĞŵĂŶĚ ŽĨ ƚŚĞ ^D Ɛ ŚĂƐ ƚŽ ďĞ ƐƚŝƉƵůĂƚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽŶƚƌĂĐƚ͘ /Ŷ ĐĂƐĞ ŽĨ ĚĞĐƌĞĂƐŝŶŐ ƚŚŝƐ ŵŝŶŝŵƵŵ ĞŶĞƌŐǇ ĚĞŵĂŶĚ͕ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇͬ^D ŚĂƐ ƚŽ ƉĂǇ Ă ƉĞŶĂůƚǇ ĨŽƌ ĐŽŵƉĞŶƐĂƚŝŶŐ ƚŚĞ ĚĞĐƌĞĂƐĞĚ ĞŶĞƌŐǇ ƐƵƉƉůǇ͘ KŶ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ƐŝĚĞ ƚŚĞ ^ K ĞŶƐƵƌĞƐ Ă ŵŝŶŝŵƵŵ ŽĨ ĞŶĞƌŐǇ ƐƵƉƉůǇ͘ dŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ ŝƐ ĨƵŶĚĞĚ ďǇ ƚŚĞ ^ K͕ ǁŝƚŚĂƉƉ͘ ϯϬ й ĚĞƉŽƐŝƚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇͬ^D ͘ dŚĞ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ŝƐ ĐĂƌƌŝĞĚ ŽƵƚ ďǇ Ă ĨŝŶĂŶĐŝĂů ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶ Žƌ ŝŶǀĞƐƚŽƌ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ^ K͘

ϭϯ

ƋƵŝƚǇ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ^ K dŚĞ ^ K ŝƐ ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ĂŶĚ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƉůĂŶƚ ͘ dŚĞ ƌĞƉĂǇŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ŝƐ ƉŽƐƐŝďůĞ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ŵŽŶƚŚůǇ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ĐŚĂƌŐĞ ŽĨ ƚŚĞ ^D ͘

/ƚ ŝƐ ĚĞƐŝƌĂďůĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĞŶŐŝŶĞĞƌŝŶŐͲ͕ ƉƌŽĐƵƌĞŵĞŶƚ ĂŶĚ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ŚĂǀĞ ƐŚĂƌĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ^ K ;/ŶǀĞƐƚŽƌƐͿ͘ dŚŝƐ ƐŚŽƵůĚͬĐĂŶ ĂĐŚŝĞǀĞ ďĞƚƚĞƌ ĞĨĨŽƌƚƐ ŝŶ ƚŚĞ ƉůĂŶŶŝŶŐ͕ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ĂŶĚ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂů ƉŚĂƐĞ͘ ^ K ĂƌƌŝĞƌƐ͗ ͻ

^ŝǌĞ ůŝŵŝƚĂƚŝŽŶ ŽĨ ƐŽůĂƌ ƉůĂŶƚƐ

>Žǁ ĞŶĞƌŐǇ ƉƌŝĐĞ ŽĨ ĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂů ĞŶĞƌŐǇ ƐŽƵƌĐĞƐ

WƵďůŝĐ ƉƌŽĐƵƌĞŵĞŶƚ

>ĂĐŬ ŽĨ ƚƌƵƐƚ ŝŶ ĞŶĞƌŐǇ ƐĂǀŝŶŐƐͬƐƵƉƉůǇ

EŽ ƋƵĂůŝĨŝĞĚ ƐƚĂĨĨ ĨŽƌ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŵĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ ;K Θ DͿ ƚƌĂŝŶŝŶŐ

>ĂƚĞ ĚĞƚĞĐƚĞĚ ŵĂůĨƵŶĐƚŝŽŶƐ ŽĨ ƐŽůĂƌ ƉůĂŶƚ

ϭϰ

ƵƐŝŶĞƐƐ WůĂŶ ŵĂŝŶ ŝŶĚŝĐĂƚŽƌƐ &ƌŽŵ ƚŚĞ ĞǆĂŵŝŶĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ŵĂŝŶ ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ Ă ďƵƐŝŶĞƐƐ ƉůĂŶ ĂƉƉůŝĞĚ ƚŽ ƚŚŝƐ ƚǇƉĞ ŽĨ ' & dKZz͕ ŽŶĞ ƐŚŽƵůĚ ĐŽŶƐŝĚĞƌ͗ ϭ͘ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ŐĂŝŶ͖ Ϯ͘ ƉŽƐŝƚŝǀĞ ^tKd ĂŶĂůǇƐŝƐ͖ ϯ͘ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ďĞŶĞĨŝƚƐ͖ ϰ͘ ƐĂĨĞƚǇ ǁŝƚŚ ĂĚǀĂŶĐĞĚ ƚĞĐŚŶŽůŽŐǇ͖ ϱ͘ ůĞŐĂů ĨƌĂŵĞǁŽƌŬ͖ ϲ͘ ĂƵƚŚŽƌŝǌĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐ͖ ϳ͘ ĞǆƉĞƌƚŝƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƉĞŽƉůĞ ŝŶǀŽůǀĞĚ͖ ϴ͘ ƐƵƉƉŽƌƚ ŽĨ ŬĞǇͲƐƚĂŬĞŚŽůĚĞƌƐ͖ ϵ͘ ƐŽĐŝĂů ďĞŶĞĨŝƚƐ͖ ϭϬ͘ ƚĂǆ ĨƌĂŵĞǁŽƌŬ͘ dŚĞ ďĞůŽǁ ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ŝŶĚŝĐĂƚŽƌƐ ĂƌĞ ĞǆƉĞĐƚĞĚ͗ /d͗ ϱϰ й ;ŝŶ ƚŚĞ ϱƚŚ ǇĞĂƌͿ /d ͗ ϴϵй ;ŝŶ ƚŚĞ ϱƚŚ ǇĞĂƌͿ ZK/͗ ϯϲ͘ϯй ;ĂĨƚĞƌ Ϯϱ ǇĞĂƌƐͿ ZK ͗ ϭϮϬй ;ĂĨƚĞƌ Ϯϱ ǇĞĂƌƐͿ /ZZ͗ ϭϯ͘ϱ й ;ĂĨƚĞƌ Ϯϱ ǇĞĂƌƐͿ ŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ĂŶĚ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ƐƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚǇ ^ŽůĂƌ ƉůĂŶƚƐ ;ƚŚĞƌŵĂů ĂŶĚ WsͿ ĂƌĞ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůůǇ ĨƌŝĞŶĚůǇ Z ^͘ dŚĞ ŝŶƐƚĂůůĂƚŝŽŶ ŽŶ ƌŽŽĨƐ ƉƌĞǀĞŶƚƐ ƚŚĞ ƐƉŽŝůŝŶŐ ŽĨ ǀĂůƵĂďůĞ ŐƌŽƵŶĚ

ϭϱ

ĂƌĞĂƐ͘ dŚŝƐ Z ^ ƐǇƐƚĞŵ ƐĂǀĞƐ Žƌ ŐĞŶĞƌĂƚĞƐ ǀĂůƵĂďůĞ ĞŶĞƌŐǇ ĂǀŽŝĚŝŶŐ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ĨŽƐƐŝů ĨƵĞůƐ ;ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ͕ ŐĂƐ͕ Žŝů͕ ĞƚĐ͘Ϳ͘ dŚĞ ƐŽůĂƌ ĨƌĂĐƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƚŽƚĂů ŶĞĞĚĞĚ ĞŶĞƌŐǇ ĚĞƉĞŶĚƐ ŽŶ ƚŚĞ ďĂƐĞ ůŽĂĚ ŽĨ ƚŚĞ ďƵŝůĚŝŶŐ ĂŶĚ ĂǀĂŝůĂďůĞ ĂƌĞĂƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ĞƌĞĐƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƐŽůĂƌ ƉůĂŶƚ͘ ĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ĂŶ ŝŶƚĞůůŝŐĞŶƚ ƐƚŽƌĂŐĞ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ŽĨ ĐŽůĚ ĂŶĚ ŚĞĂƚ ƚŚĞ ƐŽůĂƌ ĨƌĂĐƚŝŽŶ ĐŽƵůĚ ďĞ ŝŶĐƌĞĂƐĞĚ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇ͘ dŚĞ ŵĂŝŶ ƐƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚǇ ĨƌŽŵ ĂŶ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ƉŽŝŶƚ ŽĨ ǀŝĞǁ ŝƐ Ă ƉƌĞĚŝĐƚĂďůĞ ĐŽŶƐƚĂŶƚ ĞŶĞƌŐǇ ƐƵƉƉůǇ ĂŶĚ ĐŽƐƚ ƐĂǀŝŶŐƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ĨƵƚƵƌĞ͘ dŚŝƐ ĐĂŶ ďĞ ĂĐŚŝĞǀĞĚ ďǇ͗ ͻ

^ƚĂƚĞͲŽĨͲƚŚĞͲĂƌƚ ĚĞƐŝŐŶ͕ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŵĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ ĨƌŽŵ ϭ ŚĂŶĚ ʹ ůŽŶŐ ůŝĨĞ ƚŝŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ƐŽůĂƌ ƉůĂŶƚ ŽĨ ĂƉƉ͘ Ϯϱ ǇĞĂƌƐ

&ŝŶĂŶĐŝŶŐ ďǇ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĚ ƉĂƌƚŶĞƌƐ

ŽƐƚ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞŶĞƐƐ ďǇ ƐŚŽƌƚ ƉĂǇͲďĂĐŬ ƚŝŵĞ͕ ƉŽƐŝƚŝǀĞ ĐĂƐŚ ĨůŽǁ͕ ƐƚĂďůĞ ĞŶĞƌŐǇ ƌĂƚĞƐ͕ ůŽǁ ŽƉĞƌĂƚŝŶŐ ĐŽƐƚ͖ ƌĞůŝĂďůĞ ƉƌŽĚƵĐƚ ƋƵĂůŝƚǇ

WƌĞĐŝƐĞ ŝŶǀŽŝĐŝŶŐ ŽĨ ƉƌŽĚƵĐĞĚ ŚĞĂƚ ;ŚĞĂƚ ŵĞƚĞƌͿ

'ƵĂƌĂŶƚĞĞĚ ĞŶĞƌŐǇ ƐƵƉƉůǇ ĂŶĚ ŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐ ŽĨ ƐĂǀŝŶŐƐ

dƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽŐƌĂŵ ĨŽƌ ůŽĐĂů ƉĂƌƚŶĞƌƐ ;K Θ DͿ

&ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ ŝƚ ŝƐ ƉŽƐƐŝďůĞ ĨŽƌ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐͬ^D Ɛ ƚŽ ƐƚĂǇ ŵŽƌĞ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞ ƚŚƌŽƵŐŚ ŐƌĞĂƚĞƌ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞ ĨƌŽŵ ĞŶĞƌŐǇ ƐƵƉƉůǇ ĂŶĚ ƚŽ ŚĂǀĞ ĞŶĞƌŐǇ ĐŽƐƚ ƐĂǀŝŶŐƐ͘ dŽ ďĞ ĂďůĞ ƚŽ ĞŶƐƵƌĞ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ƐƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚǇ͕ Ă ůŽŶŐͲƚĞƌŵ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ŐƵĂƌĂŶƚĞĞ ŽĨ ƐƵƉƉůǇ ĐŽŶƚƌĂĐƚ ĂŶĚ Ă ƐĂĨĞ ĨŝŶĂŶĐŝŶŐ ƐĐŚĞŵĞ ĐĂŶ ďĞ ƐƵďƐĐƌŝďĞĚ͘

ϭϲ

Ϯ͘Ϯ͘ ͞KŶĞ ďǇ ŽŶĞ ƉůƵƐ͟ d, ' & dKZz /^ >K d /EdK d, &/ZD ^ d/^&z/E' d, &/ZD E Z'z E ^ E ^ >>/E' Khd d, ^hZW>h^ /Ŷ ƚŚŝƐ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ ƚŚĞ ' &/ZD ŶŽƚ ŽŶůǇ ƐĂƚŝƐĨǇ ŝƚƐ ŽǁŶ ĞŶĞƌŐǇ ŶĞĞĚƐ ďƵƚ ĂůƐŽ ŚĂǀĞ ĂŶ ŽǀĞƌƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ĐŽƵůĚ ďĞ ƐŽůĚ ƚŽ ƚŚĞ ŐƌŝĚ͕ ŝĨ ƚŚĞƌĞ ŝƐŶ͛ƚ ĂŶǇ ŬŝŶĚ ŽĨ ƉŝƉĞͲŶĞƚǁŽƌŬ͘ dŚŝƐ ŵŽĚĞů ŝƐ ƌĞĂůůǇ ŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐ ďĞĐĂƵƐĞ ŝƚ ĐŽƵůĚ ďĞ ƵƐĞĚ ŝŶ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ǌŽŶĞ ǁŚĞƌĞ͕ ĨŽƌ ŵĂŶǇ ƌĞĂƐŽŶƐ ƚŚĞƌĞ ŝƐŶ͛ƚ ƚŚĞ ŐĂƐ Žƌ Ă ĚŝƐƚƌŝďƵƚŝŽŶ ŶĞƚǁŽƌŬ ƚŚĂƚ ƉƌŽǀŝĚĞ ƚŽ ƐĂƚŝƐĨǇ ůŽĐĂů ĞŶĞƌŐǇ ĂŶĚ ,ͬ ŶĞĞĚƐ͘

ϭϳ

Ϯ͘ϯ͘ ͞KŶĞ ƚŽ ŵĂŶǇ͟ ' & dKZz /^ >K d /E E /E h^dZ/ > Z E ^hWW>/ ^ dK s Z/Kh^ &/ZD^ , d/E'͕ KK>/E' E > dZ/ /dz Ϯ͘ϯ͘ϭ͘ ŝŽŵĂƐƐ ƉŽǁĞƌ ƉůĂŶƚ ǁŝƚŚ ƉŝƉĞ ŶĞƚǁŽƌŬ ǆĞĐƵƚŝǀĞ ^ƵŵŵĂƌǇ dŚĞ ďƵƐŝŶĞƐƐ ŵŽĚĞů ĨŽƌĞƐĞĞƐ Ă ďŝŽŵĂƐƐ ĞŶĞƌŐǇ ĨƵůůǇ ĐŽŵƉůĞƚĞĚ ƉƌŽũĞĐƚ ĐǇĐůĞ ƵƚŝůŝǌĂƚŝŽŶ ĨŽƌ ĐƵƐƚŽŵĞƌƐ ŝŶ ƌĞƐŝĚĞŶƚŝĂů͕ ƉƵďůŝĐ ĂŶĚ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ƐĞĐƚŽƌƐ͘ /Ŷ ƚŚĞ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ƐĞĐƚŽƌ ƚŚĞ ƉƌŽƉŽƐĞĚ ďƵƐŝŶĞƐƐ ŵŽĚĞů ŝŶĐůƵĚĞƐ Ă ĐŽŶƐŽƌƚŝƵŵ ĂŵŽŶŐ ƵƐĞƌƐ͕ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ͕ ĞŶŐŝŶĞĞƌŝŶŐ ĂŶĚ ůŽŐŝƐƚŝĐ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ͕ ĚĞƐŝŐŶĞƌƐ͕ ƐƵƉƉůŝĞƌƐ͕ ƐƵďĐŽŶƚƌĂĐƚŽƌƐ ĂŶĚ ^ K ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ͘

ϭϴ

YƵŝĐŬ &ĂĐƚƐ ' & dKZz DK > /ŶĚƵƐƚƌŝĂů ďƵŝůĚŝŶŐƐ ĂƌĞ ƐƵƉƉůŝĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞƌŵĂů ĞŶĞƌŐǇ ďǇ ďŝŽŵĂƐƐ ĞŶĞƌŐǇ ĨĂĐŝůŝƚŝĞƐ ǁŚŝĐŚ ĂƌĞ ďƵŝůƚ ŽŶ ƵƐĞƌ͛Ɛ ƐŝĚĞ Žƌ ŝŶ ƚŚĞ ĂƌĞĂ ŶĞĂƌ ƚŽ ƚŚĞ ĐƵƐƚŽŵĞƌƐ͘ dŚĞ ^ Ž ƵƐĞƐ ŚŝŐŚ ĞĨĨŝĐŝĞŶƚ ĂŶĚ ƋƵĂůŝƚǇ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ĂƵƚŽŵĂƚŝĐ ďŝŽŵĂƐƐ ďŽŝůĞƌƐ ĂŶĚ ĂƵǆŝůŝĂƌǇ ƉƌŽĐĞƐƐ ĞƋƵŝƉŵĞŶƚ͕ ǁŽŽĚ ĐŚŝƉƉĞƌƐ͕ ƐƉĞĐŝĂůŝǌĞĚ ƚƵĐŬƐ ĨŽƌ ďŝŽŵĂƐƐ ůŽŐŝƐƚŝĐ͕ ƐƵďĐŽŶƚƌĂĐƚŽƌƐ ĂŶĚ ƐĞƌǀŝĐŝŶŐ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ͘ dzW K& /Es ^dD Ed^ /ŶǀĞƐƚŵĞŶƚƐ ŝŶ Ă ŝŽŵĂƐƐ ƉŽǁĞƌ ƉůĂŶƚ ; WWͿ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ĂŶĚ ƉŝƉĞ ŶĞƚǁŽƌŬ ƚŽ ƐĂƚŝƐĨǇ ƚŚĞ ĐŽŵƉůĞƚĞ ĂĐƚƵĂů ŚĞĂƚŝŶŐ ĂŶĚ ĚŽŵĞƐƚŝĐ ŚŽƚ ǁĂƚĞƌ ; ,tͿ ŶĞĞĚ ŽĨ Ă ŐƌŽƵƉ ŽĨ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ďƵŝůĚŝŶŐƐ͘ h^dKD Z^ E d Z' d 'ZKhW^ dŚĞ ŵĂŝŶ ƚĂƌŐĞƚ ĐƵƐƚŽŵĞƌƐ ŐƌŽƵƉƐ ĂƌĞ ƚŚĞ ŽǁŶĞƌƐ ŽĨ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĨĂĐŝůŝƚŝĞƐ͗ ^D ͛Ɛ͕ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ǁĂƌĞŚŽƵƐĞƐ͕ >ŽŐŝƐƚŝĐ ĐĞŶƚĞƌƐ͕ ^ŚŽƉƉŝŶŐ ŵĂůůƐ͕ 'ƌĞĞŶŚŽƵƐĞƐ ĂŶĚ ,ŽƚĞůƐ dŚĞ ŵĂŝŶ ƚĂƌŐĞƚ ŐƌŽƵƉƐ ĂƌĞ͗

^ KƐ

WƵďůŝĐ ƐĞĐƚŽƌ ʹ ĐĞŶƚƌĂů͕ ƌĞŐŝŽŶĂů ĂŶĚ ůŽĐĂů ůĞǀĞůƐ

WƵďůŝĐ ,ŽƵƐŝŶŐ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐͬ ƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶƐ

DĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞƌƐ ĂŶĚ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ ŝŶ ƚŚĞ ďŝŽŵĂƐƐ ŝŶĚƵƐƚƌǇ

ŶƚƌĞƉƌĞŶĞƵƌƐ

ŶĞƌŐǇ ĂŐĞŶĐŝĞƐ

ϭϵ

hƚŝůŝƚŝĞƐ

^ƚƌĂƚĞŐŝĐ sŝƐŝŽŶ Ăƚ ƚŚĞ ďĂƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ WW ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ƵƐŝŶŐ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐǇ ŝŶ ƚŚĞ ƚǇƉĞ ŽĨ ǁŽŽĚ ďŝŽŵĂƐƐ ĨŽƌ ŚĞĂƚŝŶŐ ĂŶĚ ,t ƐƵƉƉůǇŝŶŐ ŽĨ Ă ŐƌŽƵƉ ŽĨ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ďƵŝůĚŝŶŐƐ Ăƚ ĂƚƚƌĂĐƚŝǀĞ ƉƌŝĐĞ ĂŶĚ ŚŝŐŚ ƋƵĂůŝƚǇ ƐĞƌǀŝĐĞ ůĞǀĞů͕ ŝŶ ĐŽŵƉĂƌŝƐŽŶ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĞǆŝƐƚŝŶŐ ĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂů ƐŽůƵƚŝŽŶƐ ĨŽƌ ŚĞĂƚŝŶŐ ĂŶĚ ,t ;ƉƌŽũĞĐƚ ďĂƐĞ ůŝŶĞͿ͘ ^ƉĞĐŝĨŝĐ ŽďũĞĐƚŝǀĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ďƵƐŝŶĞƐƐ ŵŽĚĞů ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶ͗ ͻ

^ƵƉƉŽƌƚ ƚŚĞ ƚƌĂŶƐĨĞƌ ĂŶĚ ĂĚŽƉƚŝŽŶ ŽĨ ƚĞĐŚŶŽůŽŐǇ ĂŶĚͬŽƌ ŬŶŽǁͲ ŚŽǁ͕ ƚŚĞ ƚĞĐŚŶŽůŽŐǇ ƵƉŐƌĂĚŝŶŐ͕ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĨĂĐŝůŝƚŝĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ƵƉĚĂƚŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ĨĂĐŝůŝƚŝĞƐ͖

/ŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ŝŶ ƵƉŐƌĂĚŝŶŐ ŽĨ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ƚĞĐŚŶŽůŽŐǇ ĂŶĚ ĞƋƵŝƉŵĞŶƚ͖

ZĂŝƐĞ ƚŚĞ ĂďŝůŝƚǇ ŽĨ ^ŵĂůů ĂŶĚ DĞĚŝƵŵ ŶƚĞƌƉƌŝƐĞƐ ƚŽ ĐŽƉĞ ǁŝƚŚ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞ ƉƌĞƐƐƵƌĞ ǁŝƚŚŝŶ ƵƌŽƉĞĂŶ ŵĂƌŬĞƚ͖

/ŵƉƌŽǀĞŵĞŶƚ ƚŚĞ ůŝǀŝŶŐ ƐƚĂŶĚĂƌĚƐ ŽĨ ƚŚĞ ĞŵƉůŽǇĞƌƐ ŝŶ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ďƵŝůĚŝŶŐƐ͖

^ŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ĚĞĐƌĞĂƐŝŶŐ ŽĨ ĞŶĞƌŐǇ ĐĂƌƌŝĞƌƐ ĐŽƐƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ƐĞĐƚŽƌƐ͖

^ƵƐƚĂŝŶĂďůĞ ŐƌŽǁƚŚ ĞƐƚĂďůŝƐŚŵĞŶƚ͖

ZĞĚƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ',' ĞŵŝƐƐŝŽŶ ĂŶĚ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ĞĐŽůŽŐŝĐ ŝŵƉĂĐƚ͘

dŚĞ ǀĂůƵĞ ƉĞƌĐĞŝǀĞĚ ;ďǇ ƵƐĞƌƐͿ Ǉ ǀŝƌƚƵĞ ŽĨ ŵŽĚĞƌŶ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ͕ Ă ŚŝŐŚ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀŝƚǇ ĂŶĚ ǀĂůƵĞ ĂĚĚĞĚ ŽĨ ƚŚĞ ĞŶƚĞƌƉƌŝƐĞƐ ǁŽƵůĚ ďĞ ĂƚƚĂŝŶĞĚ͕ ĂŶĚ ƚŚĞ ŽǁŶĞƌƐ͛ ĨĂĐƚŽƌǇ ǁŽƵůĚ ďĞĐŽŵĞ ĨƵůůǇ

ϮϬ

ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞ ƚŽ ƚŚĞ h ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ĂŶĚ ďĞ ĐĂƉĂďůĞ ƚŽ ĞŶƐƵƌĞ ƐƵƐƚĂŝŶĂďůĞ ĨƵƚƵƌĞ ŐƌŽǁƚŚ͘ WƌŽǀŝĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ĞŶƚĞƌƉƌŝƐĞƐ ƚŚĞ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚǇ ƚŽ ƵƐĞ ŚŝŐŚ ĞĨĨŝĐŝĞŶĐǇ͕ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚͲĨƌŝĞŶĚůǇ ƉƌŽĚƵĐƚƐ ĂŶĚ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞƌŵĂů ĞŶĞƌŐǇ͕ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ƵƚŝůŝǌĂƚŝŽŶ ŽĨ ǁŽŽĚ ďŝŽŵĂƐƐ Ăƚ ĂƚƚƌĂĐƚŝǀĞ ƉƌŝĐĞƐ͘ /ŶĐƌĞĂƐŝŶŐ ŽĨ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀĞŶĞƐƐ ĂŶĚ ŚŝŐŚ ůĞǀĞů ŽĨ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ h ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐ ĂƌĞ ĂůƐŽ ĞǆƉĞĐƚĞĚ͘ ĐŽůŽŐŝĐĂů ĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ďǇ ƵƐŝŶŐ ŽĨ ŐƌĞĞŶ ĞŶĞƌŐǇ ĂƌĞ ĂĐŚŝĞǀĞĚ͘ <ĞǇ ĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͕ <ĞǇ WĂƌƚŶĞƌƐ͕ <ĞǇ ZĞƐŽƵƌĐĞƐ dŚĞ ŵĂŝŶ < z d/s/d/ ^ ĨŽƌ ƚŚĞ ďƵƐŝŶĞƐƐ ŵŽĚĞů ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶ ĂƌĞ ĂƐ ĨŽůůŽǁƐ͗ ͻ

ŝŽŵĂƐƐ ĐŽůůĞĐƚŝŽŶ͖

WƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ŚŝƉƐ ΘWĞůůĞƚƐ dĞĐŚŶŽůŽŐŝĐĂů DĂĐŚŝŶĞƐ͖

WƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ŝŽŵĂƐƐ ŽŝůĞƌƐ ĂŶĚ WƌŽĐĞƐƐ ƋƵŝƉŵĞŶƚ͖

ŝŽŵĂƐƐ &ƵĞů WƌŽĚƵĐƚŝŽŶ Θ>ŽŐŝƐƚŝĐ͖

ŝŽŵĂƐƐ /ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĞŶƚĞƌƐ ĂŶĚ ,^D͖

ŝŽŵĂƐƐ ŶĞƌŐǇ ĨĨŝĐŝĞŶĐǇ WƌŽũĞĐƚƐ /ŵƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶ

dŚĞ ŵĂŝŶ < z W ZdE Z^ ĂƌĞ͗ ŽǁŶĞƌƐ͕ ĐŽŵŵĞƌĐŝĂů ďĂŶŬƐ͕ ĨƵŶĚƐ͕ ƐƵďĐŽŶƚƌĂĐƚŽƌƐ͕ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚ ĞǆƉĞƌƚƐ ĂŶĚ ĐůƵƐƚĞƌƐ͘ < z Z ^KhZ ^ Z ͗

dŝŵďĞƌ ŝŶĚƵƐƚƌǇ͖

^ƚĂƚĞ ĨŽƌĞƐƚƌǇ͖

Ϯϭ

WƌŝǀĂƚĞ ĨŽƌĞƐƚ ŽǁŶĞƌ ĐŽŽƉĞƌĂƚŝŽŶ͖

DƵŶŝĐŝƉĂůŝƚŝĞƐ ŽǁŶĞƌƐ ŽĨ ĨŽƌĞƐƚƌǇ͖

tŽŽĚǁŽƌŬŝŶŐ ĞŶƚĞƌƉƌŝƐĞƐ͘

ƵƐƚŽŵĞƌƐ ĂŶĚ ƚĂƌŐĞƚ ŐƌŽƵƉ ^ K < z d/s/d/ ^ dŚĞ ŵĂŝŶ ^ K ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ ĂƌĞ͗ ͻ

Ŷ ĞŶĞƌŐǇ ĂƵĚŝƚ ʹ ƚŽ ĞƐƚĂďůŝƐŚ ƚŚĞ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ĨŽƌ ƐĂǀŝŶŐ ĞŶĞƌŐǇ͖

ĚĞƚĂŝůĞĚ ĞǆƉůŽƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĞŶĞƌŐǇ ƐĞƚƐ ƚŚĞ ďĂƐĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚŝŶŐ͕ ƚŚĞ ĐƵƌƌĞŶƚ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ŽĨ ĞŶĞƌŐǇ ĂŶĚ ƚŚĞ ďĂƐĞ ƐĐĞŶĂƌŝŽ ĨŽƌ ŽŶĞ ƉƌŽĐĞƐƐ͕ ŽŶĞ ďƵŝůĚŝŶŐ Žƌ Ă ŐƌŽƵƉ ŽĨ ďƵŝůĚŝŶŐƐ͖

dŚĞ ƉƌĞƉĂƌĂƚŝŽŶ ŽĨ Ă ƉƌŽũĞĐƚ ƚĂƐŬ͖

&ŝŶĚŝŶŐ Ă ƚĞĐŚŶŝĐĂů ƐŽůƵƚŝŽŶ ĂŶĚ Ă ĐƌĞĂƚŝŶŐ Ă ǁŽƌŬŝŶŐ ƉƌŽũĞĐƚ͖

^ĞĐƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ĨŝŶĂŶĐŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ͖

^ĞƚƚŝŶŐ ƵƉ ƚŚĞ ƐǇƐƚĞŵƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ƌĞĂůŝǌĂƚŝŽŶ ŽĨ ĐŽŵƉůĞƚĞ ĞŶŐŝŶĞĞƌŝŶŐ͖

&Ƶůů ƉƌĞƉĂƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƐŝƚĞ ͞ƚŽ ƚŚĞ ŬĞǇ͖͟

dƌĂŝŶŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ĐƵƐƚŽŵĞƌ͛Ɛ ƉĞƌƐŽŶŶĞů ŽŶ ƚŚĞ ƵƐĞ ĂŶĚ ŵĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ĂƉƉůŝĂŶĐĞ͖

DĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶƐƚĂůůĂƚŝŽŶ ĨŽƌ ƚŚĞ ƉĞƌŝŽĚ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŶƚƌĂĐƚ͛Ɛ ǀĂůŝĚŝƚǇ͖

DŽŶŝƚŽƌŝŶŐ ĂŶĚ ǀĞƌŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƉƵƌƉŽƐĞ ŽĨ ĐĂůĐƵůĂƚŝŶŐ ƚŚĞ ĂĐƚƵĂů ƐĂǀŝŶŐƐ ĐŽŵƉĂƌĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ŝŶŝƚŝĂů ĞŶĞƌŐǇ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ĂŶĚ ƚŚĞ ďĂƐĞ ƐĐĞŶĂƌŝŽ͘

ϮϮ

dŚĞ ƉƌŽƉŽƐĞĚ ďƵƐŝŶĞƐƐ ŵŽĚĞů ŚĂƐ ĐŽŵƉůŝĂŶĐĞ ǁŝƚŚ EĂƚŝŽŶĂů ĂŶĚ h ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů͕ ŚĞĂůƚŚ ĂŶĚ ƐĂĨĞƚǇ ƐƚĂŶĚĂƌĚƐ ĂŶĚ ŶŽƌŵƐ͘ KƉĞƌĂƚŝŽŶ /ƚ ŝƐ ǀĞƌǇ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶ ŝŶ ƚŚĞ ŝŶĚƵƐƚƌǇ ĂŶĚ ĂĨƚĞƌ ŝƚƐ ĐŽŵƉůĞƚŝŽŶ ƚŽ ŚĂǀĞ ǀĞƌǇ ŐŽŽĚ ĐŽůůĂďŽƌĂƚŝŽŶ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ^ Ž ĂŶĚ ƚŚĞ ƌĞƐƚ ďƵƐŝŶĞƐƐ ƉĂƌƚŶĞƌƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ŽǁŶĞƌƐ͕ ƐƵďĐŽŶƚƌĂĐƚŽƌƐ͕ ƐƵƉƉůŝĞƌƐ͕ ůŽĐĂů ĂƵƚŚŽƌŝƚŝĞƐ͕ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ͕ ƐĞƌǀŝĐĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶƐ͕ ĚĞƐŝŐŶĞƌƐ ĂŶĚ ďŝŽŵĂƐƐ ĂŶĚ ůŽŐŝƐƚŝĐ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ͘ dŚĞ ƉƌŽƉŽƐĞĚ ďƵƐŝŶĞƐƐ ŵŽĚĞů ƵƐĞƐ ĐůĞĂŶ ƚĞĐŚŶŽůŽŐǇ ƵƐŝŶŐ ƚŚĞ ǁŽŽĚ ďŝŽŵĂƐƐ ĐŽŵďƵƐƚŝŽŶ ĨŽƌ ƚŚĞƌŵĂů ĞŶĞƌŐǇ ŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶ ŝŶ ƚŚĞ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ƐĞĐƚŽƌƐ͘ WƌĂĐƚŝĐĂůůǇ ŝŶ ƚŚĞ ŵĂŶǇ ĐĂƐĞƐ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ ŝŶĐůƵĚĞƐ ƌĞƉůĂĐĞŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ĞǆĐŝƚŝŶŐ ůŝŐŚƚ ĨƵĞů Žŝů ĂŶĚ ĚŝĞƐĞů ĨƵĞů ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ĨŽƌ ŚĞĂƚŝŶŐ ĂŶĚ ĚŽŵĞƐƚŝĐ ŚŽƚ ǁĂƚĞƌ ǁŝƚŚ ĞĐŽůŽŐŝĐĂůůǇ͕ ĐŚĞĂƉůǇ ĂŶĚ ĂĐĐĞƐƐŝďůǇ ǁŽŽĚ ďŝŽŵĂƐƐ ĨƵĞů͘ dŚĞ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĞĚ ƐƵƉƉůǇ ƐǇƐƚĞŵ ĨŽƌ ŚĞĂƚŝŶŐ ĂŶĚ ĚŽŵĞƐƚŝĐ ŚŽƚ ǁĂƚĞƌ ŚĂƐ ƚŽ ďĞ ĐŽŵƉůĞƚĞůǇ ĐŽŶƚƌŽůůĞĚ͘ /Ŷ ƚŚĞ ďĞŐŝŶŶŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ ĂŶ ĞŶĞƌŐǇ ĂƵĚŝƚ͕ ďƵƐŝŶĞƐƐ ƉůĂŶ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ƌŝƐŬƐ ĂŶĚ ƐĞŶƐŝƚŝǀŝƚǇ ĂŶĂůǇƐĞƐ ĂŶĚ ^tKd ĂŶĂůǇƐĞƐ ŚĂǀĞ ƚŽ ďĞ ƉƌĞƉĂƌĞĚ͘ /Ŷ ĚĞĨŝŶŝŶŐ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ ƌĞƐƵůƚƐ͕ ƚŚĞ ĂŶŶƵĂů ƋƵĂŶƚŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞƌŵĂů ĞŶĞƌŐǇ ƵƐĞĚ ĨŽƌ ŚĞĂƚŝŶŐ ƉĞƌ ĐŽŶƐƵŵĞƌ ŝƐ ĐĂůĐƵůĂƚĞĚ͘ ďĂůĂŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ǁŽŽĚ ďŝŽŵĂƐƐ ƋƵĂŶƚŝƚŝĞƐ ŝƐ ŵĂĚĞ ĂŶĚ ƚŚĞ ƋƵĂŶƚŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞƌŵĂů ĞŶĞƌŐǇ ƉƌŽĚƵĐĞĚ ďǇ ƚŚĞ ďŽŝůĞƌƐ ŝƐ ĚĞĨŝŶĞĚ͘ dŚĞ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŽĨ ďŽŝůĞƌƐ ĞĨĨŝĐŝĞŶĐǇ ŽŶ ƚŚĞ ǁŽŽĚ ďŝŽŵĂƐƐ ĐŽŵďƵƐƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐ ŝƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ͘ dŚĞ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ĨŽƌ ƚŚĞ

Ϯϯ

ďŽŝůĞƌ͛Ɛ ŽǁŶ ŶĞĞĚƐ ĂŶĚ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂů ĂŶĚ ŵĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ ĐŽƐƚƐ ŝƐ ŶŽƚ ƚĂŬĞŶ ŝŶƚŽ ĂĐĐŽƵŶƚ͘ dŚĞ ^ K ƐŚŽƵůĚ ĚŽ ŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐ ĂŶĚ ǀĞƌŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĞǆƉĞĐƚĞĚ ƌĞƐƵůƚƐ ĂŶĚ ĐŽŶƚƌŽů ŽĨ ƚŚĞ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ĂŶĚ ƉƌŽũĞĐƚ ƐĐŚĞĚƵůĞ ĂŶĚ ŝŶ ƐŽŵĞ ĐĂƐĞƐ ƚŽ ĐŚĂŶŐĞ ĚĞĨĞƌĞŶƚ ƉĂƌĂŵĞƚĞƌƐ ǁŝƚŚ ƉƵƌƉŽƐĞ ƚŽ ĂĐŚŝĞǀĞ ǀĞƌǇ ŐŽŽĚ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͘ ŽƐƚ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ƌĂƚŝŽƐ dŚĞ ŵĂŝŶ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂů ĂŶĚ ŵĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ ĐŽƐƚƐ ĂƌĞ ĚƵĞ ƚŽ ƚŚĞ ǁŽŽĚ ďŝŽŵĂƐƐ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ĂŶĚ ŝƚƐ ůŽŐŝƐƚŝĐ͕ ƐĞƌǀŝĐŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ĞŶĞƌŐǇ ĨĂĐŝůŝƚŝĞƐ ƐĂůĂƌǇ ĐŽƐƚ ŽĨ ƚŚĞ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂů ƉĞƌƐŽŶŶĞů ĂŶĚ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ ĐŽƐƚ ĨŽƌ ďŽŝůĞƌ ƉůĂŶƚ ŽǁŶ ŶĞĞĚƐ͘ dŚĞ ĐŽƐƚƐ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ŚĂƐ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ͗ ϭ͘ dŚĞ ƉůĂŶŶĞĚ ĐŽƐƚ ĨŽƌ ǁŽŽĚ ďŝŽŵĂƐƐ ďĂƐĞĚ ŽŶ ŵŝĚͲůŽŶŐ ƚĞƌŵ ƐƵƉƉůǇ ĐŽŶƚƌĂĐƚƐ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ďŝŽŵĂƐƐ ůŽŐŝƐƚŝĐ͕ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ŵĂŶĂŐĞ ĂŶĚ ĐŽŶƚƌŽů ďŝŽŵĂƐƐ ƐƵƉƉůǇ ĐŚĂŝŶ͘ Ϯ͘ WƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ĂŐƌĞĞŵĞŶƚƐ ǁŝƚŚ ĚĞƐŝŐŶĞƌƐ͕ ƐƵďĐŽŶƚƌĂĐƚŽƌƐ ĂŶĚ ƐƵƉƉůŝĞƌƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƐƚĂŐĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶ͘ ϯ͘ dŚĞ ĐŽƐƚƐ ĨŽƌ ĂĐƋƵŝƌŝŶŐ ůŽŶŐͲƚĞƌŵ ƚĂŶŐŝďůĞ ĂƐƐĞƚƐ͘ ϰ͘ ŽƐƚƐ ĨŽƌ ƐǇƐƚĞŵ ĂŶĚ ĞƋƵŝƉŵĞŶƚ ŝŶƐƵƌĂŶĐĞ͘ ϱ͘ DĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ ĐŽƐƚƐ ;ƉůĂŶƚ ĂŶĚ ŶĞƚǁŽƌŬͿ͘ ϲ͘ ŽƐƚƐ ĨŽƌ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ ĨŽƌ ŽǁŶ ŶĞĞĚƐ͘ ϳ͘ ^ĂĨĞƚǇ ĐŽƐƚƐ͘ ϴ͘ ŽƐƚƐ ĨŽƌ ƉƵƌĐŚĂƐŝŶŐ ƐƉĂƌĞ ƉĂƌƚƐ͘ ϵ͘ DŽŶŝƚŽƌŝŶŐ ĂŶĚ ǀĞƌŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ĐŽƐƚƐ͘

Ϯϰ

ϭϬ͘ dƌĂŶƐƉŽƌƚĂƚŝŽŶ ĐŽƐƚƐ͕ ŽĨĨŝĐĞ ŵĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ ĐŽƐƚ ĂŶĚ ĂĐĐŽƵŶƚŝŶŐ ƐĞƌǀŝĐŝŶŐ ĐŽƐƚƐ͘ ϭϭ͘ dŚĞ ĐŽƐƚ ĨŽƌ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂŶĚ ŽƵƚĨŝƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂů ƉĞƌƐŽŶŶĞů͘ ϭϮ͘ ^ĞƌǀŝĐĞ ƐƚĂĨĨ ƐĂůĂƌŝĞƐ ĐŽƐƚ͘ dŚĞ ĂůůŽĐĂƚŝŽŶ ĂŶŶƵĂů ŽƉĞƌĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŵĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ ĐŽƐƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ĞǆĞŵƉůĂƌ ďŝŽŵĂƐƐ ƉŽǁĞƌ ƉůĂŶƚ ŝƐ ƐŚŽǁŶ ďĞůŽǁ͘ ZĞǀĞŶƵĞ ^ƚƌĞĂŵ dŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ ƌĞǀĞŶƵĞƐ ŝŶĐůƵĚĞ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƐŽƵƌĐĞƐ͗ ϭ͘ dŚĞƌŵĂů ĞŶĞƌŐǇ ƐŽůĚ ƚŽ ƚŚĞ ĐƵƐƚŽŵĞƌƐ͗ ͻ

/ŶĐŽŵĞ ĨƌŽŵ ƐĞůůŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞƌŵĂů ĞŶĞƌŐǇ͘ /ƚ ŝƐ ĚĞƉĞŶĚ ŽĨ ƚŚĞ ƚŚĞƌŵĂů ĞŶĞƌŐǇ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ͘

&ŝǆĞĚ ƉƌŝĐĞ ĨŽƌ ƚŚĞƌŵĂů ĞŶĞƌŐǇ ĂŶĚ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞ ĂŶĚ ĐŽŶƚƌŽůůĞĚ KΘD ŽƐƚƐ͘

Ϯ͘ ^ĞůůŝŶŐ ŽĨ ',' ĞŵŝƐƐŝŽŶƐ ƌĞĚƵĐƚŝŽŶƐ͗ /ŶĐŽŵĞ ĨƌŽŵ ƐĞůůŝŶŐ ŽĨ KϮ ĞŵŝƐƐŝŽŶƐ͘ /ƚ ŝƐ ĚĞƉĞŶĚ ŽŶ ƚŚĞ ƋƵĂŶƚŝƚŝĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ƐĂǀĞĚ ĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂů ĨƵĞůƐ ĂŶĚ ŵĞƚŚŽĚƐ ĨŽƌ ĐĂůĐƵůĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞĚƵĐĞĚ ĞŵŝƐƐŝŽŶƐ͘ /ŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ŵŽĚĞů ĂŶĚ ĨŝŶĂŶĐŝĂů ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ dŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ĂŶĚ ĨŝŶĂŶĐŝĂů ŵŽĚĞůƐ ĂƌĞ ƵƐĞĚ͗ ϭ͘ ŶĞƌŐǇ WĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ŽŶƚƌĂĐƚŝŶŐ ; W Ϳ͘ /ƚ ŝƐ Ă ĐŽŶƚƌĂĐƚ ƐĐŚĞŵĞ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚƌĞĞ ƉĂƌƚŶĞƌƐ͗

^ K͖

ƚŚĞ ƵƐƚŽŵĞƌ͖

Ϯϱ

&ŝŶĂŶĐŝĂů /ŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶ Ͳ ĂŶŬ͘

dŚĞ ƵƐƚŽŵĞƌ ŝƐ ŽďůŝŐĞĚ ƚŽ ƉĂǇ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ ĐŽƐƚƐ ĂƐ ƚǇƉŝĐĂůůǇ͕ ŝƚ ďŽƌƌŽǁƐ ĨƌŽŵ Ă ƚŚŝƌĚ ƉĂƌƚǇ͕ ǁŚŝĐŚ ŵŽƐƚ ŽĨƚĞŶ ŝƐ Ă ďĂŶŬ Žƌ Ă ůĞĂƐŝŶŐ ĐŽŵƉĂŶǇ ĂŶĚ ĚƵĞ ƚŽ ƚŚĞ ĞŶĞƌŐǇ ƐĂǀŝŶŐƐ ŐƵĂƌĂŶƚĞĞĚ ďǇ ƚŚĞ ^ Ž͕͘ ƌĞƉĂǇƐ ƚŚĞ ĐŽƐƚ ŽĨ ƚŚĞ ďŽƌƌŽǁĞĚ ĐĂƉŝƚĂů͘ dŚĞ ^ Ž ƵŶĚĞƌƚĂŬĞƐ Ă ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚǇ ĨŽƌ ĞŶƐƵƌŝŶŐ Ă ŵŝŶŝŵƵŵ ĞŶĞƌŐǇ ƐĂǀŝŶŐƐ ĂĐŚŝĞǀŝŶŐ ĂŶĚ ŝĨ Ă ĐĞƌƚĂŝŶ ŵŝŶŝŵƵŵ ƚƵƌŶƐ ŽƵƚ ƚŽ ďĞ ĞǆĐĞĞĚĞĚ ďǇ ƚŚĞ ƵƐƚŽŵĞƌ͕ ĂŶĚ ƚŚĞŶ ƚŚĞ ĨŽƌŵĞƌ ĐŽŵƉĞŶƐĂƚĞƐ ƚŚĞ ůĂƚƚĞƌ ĨŽƌ ƚŚĞ ƐƵƌƉůƵƐ ŵĂƌŐŝŶ ĞĨĨĞĐƚ͘ /Ŷ ĐĂƐĞ ƚŚĞ ŽƉƉŽƐŝƚĞ ŚĂƉƉĞŶƐ͕ ŝ͘Ğ͕͘ ƚŚĞ ƵƐƚŽŵĞƌ ƌĞĂĐŚĞƐ ĞǆƚƌĂ ĞĐŽŶŽŵŝĞƐ ŝŶ ĐŽŵƉĂƌŝƐŽŶ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŝŶŝƚŝĂůůǇ ƐƚŝƉƵůĂƚĞĚ͕ ĂŶĚ ƚŚĞŶ ŝƚ ƉĂǇƐ ƚŽ ƚŚĞ ^ Ž ƚŚĞ ƐƵŵ ŽĨ ƚŚĞ ƐŚŽƌƚĂŐĞ ŵĂƌŐŝŶ͘ dŚƵƐ͕ ƚŚĞ ^ Ž ƚĂŬĞƐ ŽŶ ƚŚĞ ƌŝƐŬƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ ĨƵůĨŝůůŵĞŶƚ ŝŶƐƚĞĂĚ ŽĨ ƚŚĞ ƵƐƚŽŵĞƌ͘ Ƶƚ ƚŚĞ ĨƵŶĚŝŶŐ ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶ ĞǀĂůƵĂƚĞƐ ƚŚĞ ĐƌĞĚŝƚ ƌŝƐŬ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƵƐƚŽŵĞƌ͘ dŚŝƐ ŬŝŶĚ ŽĨ ŽŶƚƌĂĐƚ ŝƐ ƐƵŝƚĂďůĞ ĨŽƌ ƵƐƚŽŵĞƌƐ͕ ǁŚŝĐŚ ŚĂǀĞ ďĞƚƚĞƌ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐ ƚŽ ďŽƌƌŽǁ ƚŚĂŶ ƚŚĞ ^ Ž͘ Ϯ͘ ŶĞƌŐǇ ŽŶƚƌĂĐƚŝŶŐ ; Ϳ͗ dŚĞƐĞ ŽŶƚƌĂĐƚƐ ŚĂǀĞ ƚǁŽ ƉĂƌƚŝĞƐ͗ ͻ

ŽŵƉĂŶǇ ĨŽƌ ĞŶĞƌŐĞƚŝĐ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ;ƚŚĞ /ŶǀĞƐƚŽƌͿ͖

ƵƐƚŽŵĞƌ͘

dŚĞ ŝŶǀĞƐƚŽƌ ĨƵŶĚƐ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ ĐŽŵƉůĞƚŝŽŶ ĂŶĚ ƚŚĞ ĐƵƐƚŽŵĞƌ ƌĞƉĂǇƐ ŝƚ ďǇ ŵĞĂŶƐ ŽĨ ŵŽŶƚŚůǇ ŝŶƐƚĂůůŵĞŶƚƐ͕ ǁŚŝĐŚ ŝŶĐůƵĚĞ ĂůƐŽ ƚŚĞ ĐŽƐƚ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŶƐƵŵĞĚ ĞŶĞƌŐǇ͘ dŚŝƐ ĞŶĞƌŐǇ ŝƐ ŵĞĂƐƵƌĞĚ ƚŚƌŽƵŐŚ Ă ĐĞƌƚŝĨŝĞĚ ŐĂƵŐĞ͘ KŶĐĞ ƚŚĞ ƉƵƌĐŚĂƐŝŶŐ ƉƌŝĐĞ ŝƐ ƌĞƉĂŝĚ͕ ƚŚĞ ĐƵƐƚŽŵĞƌ ďĞĐŽŵĞƐ ŽǁŶĞƌ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŶƚƌĂĐƚĞĚ ĞƋƵŝƉŵĞŶƚ͘ ^ŽĨƚǁĂƌĞ ƚŽŽůƐ ĂǀĂŝůĂďůĞ ŽŶ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ĂƌĞĂƐ͗

Ϯϲ

ϭ͘ ^ŽůĂƌ ĂŶĚ ŝŽŵĂƐƐ ƉůĂŶƚƐ ƐŝŵƵůĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐ ʹĞǀĂůƵĂƚŝŽŶ Ϯ͘ ĐŽŶŽŵŝĐ ĞǀĂůƵĂƚŝŽŶ ƚŽŽůƐ͖ ϯ͘ &ůĞǆŝďůĞ ŽƉƚŝŵŝǌĂƚŝŽŶ ƚŽŽůƐ͘ ^ K ŵĂŶĂŐĞĚ ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ ĂŶĚ ǀĞƌŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ ƚǇƉŝĐĂůůǇ ĂƉƉůǇ ƚŽ ƐŵĂůů ƐĐĂůĞ ĞŶĞƌŐǇ ƐĞƌǀŝĐĞ ĐŽŶƚƌĂĐƚ ƉƌŽũĞĐƚƐ͘ dŚĞ ^ Ž ĂŶĚ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚ ǁŝůů ŽĨƚĞŶ ĞŶƚĞƌ ŝŶƚŽ ĐŽŶƚƌĂĐƚƵĂů ĂŐƌĞĞŵĞŶƚƐ ƚŚĂƚ ŝŶĐůƵĚĞ ĞǆƉĞĐƚĞĚ ĞŶĞƌŐǇ ƐĂǀŝŶŐƐ͕ ŚŽǁ ƐĂǀŝŶŐƐ ĂƌĞ ŵĞĂƐƵƌĞĚ͕ ǁŚŽ ŝƐ ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ĨŽƌ ŶĞĂƌ ƚĞƌŵ ĂŶĚ ůŽŶŐͲƚĞƌŵ ƉƌŽũĞĐƚ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͕ ĂŶĚ ĐŽŵƉĞŶƐĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐ͘ dŚĞƐĞ ƉƌŽũĞĐƚƐ ŵĂǇ ŚĂǀĞ ůŽŶŐ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂŶĚ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ĐǇĐůĞƐ͘ ƵƐŝŶĞƐƐ WůĂŶ ŵĂŝŶ ŝŶĚŝĐĂƚŽƌƐ dŚĞ ŵĂŝŶ ƚĞĐŚŶŝĐĂů͕ ũƵĚŝĐŝĂů͕ ĨŝŶĂŶĐŝĂů ĂŶĚ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ŝŶĚŝĐĂƚŽƌƐ ŝŶ ƚŚĞ ďƵƐŝŶĞƐƐ ƉůĂŶ ĂƉƉůŝĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ƉƌŽƉŽƐĞĚ ďƵƐŝŶĞƐƐ ŵŽĚĞů ĂƌĞ ĂƐ ĨŽůůŽǁƐ͗ ϭ͘ WƌŽǀĞĚ ƚĞĐŚŶŝĐĂů ƐŽůƵƚŝŽŶƐ ŬŶŽǁ ŚŽǁ ĂŶĚ ĂĚǀĂŶĐĞĚ ƚĞĐŚŶŽůŽŐǇ͘ Ϯ͘ DŝĚͲůŽŶŐ ƚĞƌŵ ĂŐƌĞĞŵĞŶƚ ǁŝƚŚ ŬĞǇ ĂĐƚŽƌƐ͘ ϯ͘ EĞƚ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ƉƌŽĨŝƚ͘ ϰ͘ ZĂƚŝŽŶĂů ^tKd ĂŶĂůǇƐŝƐ͘ ϱ͘ &ŝŶĂŶĐŝŶŐ ƉůĂŶ͘ ϲ͘ WƌŽũĞĐƚ ĐĂƐŚ ĨůŽǁ ĂŶĂůǇƐŝƐ͘ ϳ͘ ĐŽůŽŐŝĐĂů ďĞŶĞĨŝƚƐ͘ ϴ͘ ZŝƐŬ ĂŶĚ ƐĞŶƐŝƚŝǀĞ ĂŶĂůǇƐŝƐ͘ ϵ͘ >ĞŐĂů ůĞŐŝƐůĂƚŝŽŶƐ͘ ϭϬ͘ ŽŵƉůĞƚĞĚ ĂƵƚŚŽƌŝǌĂƚŝŽŶ ĐǇĐůĞ͘ ϭϭ͘ ŽŵƉůŝĂŶĐĞ ǁŝƚŚ EĂƚŝŽŶĂů ĂŶĚ h ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů͕ ŚĞĂůƚŚ ĂŶĚ ƐĂĨĞƚǇ ƐƚĂŶĚĂƌĚƐ ĂŶĚ ŶŽƌŵƐ͘

Ϯϳ

ϭϮ͘ ĐƚƵĂů ƉƌŽũĞĐƚ ĐĂůĞŶĚĂƌ ƐĐŚĞĚƵůĞ͘ ϭϯ͘ WƌŽǀĞĚ ƐŽĐŝĂů ďĞŶĞĨŝƚƐ͘ dŚĞ ŵĂŝŶ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ŝŶĚŝĐĂƚŽƌƐ ĂƌĞ ŐĞŶĞƌĂůůǇ ƚŽ ďĞ ĞǆƉĞĐƚĞĚ͗ /d͗ х Ϯϱй /d ͗ х ϮϮй /ZZ͗ х ϭϱй W W͗ ƵƉ ƚŽ ϱ zƌ͘ ŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ĂŶĚ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ƐƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚǇ dŚĞ ^ K ƵƐŝŶĞƐƐ ŵŽĚĞů ŝŶĐůƵĚĞƐ ĞƐƚĂďůŝƐŚŝŶŐ ĂŶĚ ŵĂŶĂŐŝŶŐ ŽĨ ŽŶƐŽůŝĚĂƚŝŽŶ ĐĞŶƚĞƌ ĨŽƌ ǀĂůŝĚĂƚŝŽŶ ŽĨ ',' ĞŵŝƐƐŝŽŶƐ͘ dŚĞ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶ ŽĨ ďŝŽŵĂƐƐ ĞŶĞƌŐǇ ƉƌŽũĞĐƚƐ ǁŝůů ůĞĂĚ ƚŽ ƚŚĞ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ƌĞĚƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ŐƌĞĞŶŚŽƵƐĞ ŐĂƐ ĞŵŝƐƐŝŽŶƐ͘ dŚĞ ƉƌŽƚŽĐŽů ŽĨ <ǇŽƚŽ ĂŶĚ ŶĞǁ h ĞŵŝƐƐŝŽŶƐ ƌƵůĞƐ ŚĂǀĞ ĐƌĞĂƚĞĚ Ă ŵĂƌŬĞƚ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ĂŶĚ ŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚƐ ƚŚĂƚ ƌĞĚƵĐĞ ',' ŐĂƐ ůĞǀĞůƐ ĐĂŶ ƐĞůů ƚŚĞ ĞŶƐƵŝŶŐ ĞŵŝƐƐŝŽŶƐ ĐƌĞĚŝƚƐ͘ dŚĞƐĞ ĐĂŶ ďĞ ƉƵƌĐŚĂƐĞĚ ďǇ ďƵƐŝŶĞƐƐĞƐ ĂŶĚ ŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚƐ ďǇ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ďŝŽŵĂƐƐ ĞŶĞƌŐǇ ƉƌŽũĞĐƚƐ ĞƚĞƌŵŝŶĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĂŶŶƵĂů ĞŵŝƐƐŝŽŶƐ ŽĨ KϮ ĂŶĚ ŽĨ ŽƚŚĞƌ ŚĂƌŵĨƵů ŐĂƐĞƐ ŝƐ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ŽŵŵŝƐƐŝŽŶ ĚĞĐŝƐŝŽŶ ŽĨ Ϯϭ͘Ϭϭ͘ϮϬϬϰ ĞƐƚĂďůŝƐŚŝŶŐ ŐƵŝĚĞůŝŶĞƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐ ĂŶĚ ƌĞƉŽƌƚŝŶŐ ŽĨ 'ƌĞĞŶŚŽƵƐĞ ŐĂƐ ĞŵŝƐƐŝŽŶƐ ƉƵƌƐƵĂŶƚ ƚŽ ŝƌĞĐƚŝǀĞ ϮϬϬϯͬϴϳͬ ŽĨ ƚŚĞ ƵƌŽƉĞĂŶ WĂƌůŝĂŵĞŶƚ ĂŶĚ ŽĨ ƚŚĞ ŽƵŶĐŝů͘ dŚĞ ĞŵŝƐƐŝŽŶƐ ĨĂĐƚŽƌƐ ĞůĂďŽƌĂƚĞĚ ďǇ ƚŚĞ DK t ;DĞƚŚŽĚŽůŽŐǇ ĨŽƌ ĐĂůĐƵůĂƚŝŽŶ ŽĨ ĞŵŝƐƐŝŽŶƐ ŽĨ ŶŽǆŝŽƵƐ ƐƵďƐƚĂŶĐĞƐ ;ƉŽůůƵƚĂŶƚƐͿ ƌĞůĞĂƐĞĚ ŝŶƚŽ ƚŚĞ

Ϯϴ

ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ďĂƐĞĚ ŽŶ ďĂůĂŶĐĞ ŵĞƚŚŽĚƐͿ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ƵƐĞĚ ĨŽƌ ƚŚĞ KϮ ĞŵŝƐƐŝŽŶƐ ĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚ͘ dŚĞ ĐĂůĐƵůĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĞŵŝƐƐŝŽŶƐ ŽĨ KϮ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ŶŽǆŝŽƵƐ ƐƵďƐƚĂŶĐĞƐ ĂƌĞ ŵĂĚĞ Ăƚ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƉƌĞŵŝƐĞƐ͗ ͻ

dŚĞ ĞŵŝƐƐŝŽŶƐ ĨƌŽŵ ďŝŽŵĂƐƐ ĐŽŵďƵƐƚŝŽŶ ĂƌĞ ǌĞƌŽ͖

dŚĞ ĚĞĐƌĞĂƐĞ ŽĨ ŚĂƌŵĨƵů ŐĂƐĞƐ ĞŵŝƐƐŝŽŶƐ ĞƋƵĂůƐ ƚŚĞ ĞŵŝƐƐŝŽŶƐ ĨŽƌŵ͕ ŽďƚĂŝŶĞĚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ĐŽŵďƵƐƚŝŽŶ ŽĨ ĂŶ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞ ĨƵĞů ;ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ͕ ŚĞĂǀǇ ĨƵĞů Žŝů͕ ůŝŐŚƚ ĨƵĞů ŽŝůͿ͖

dŚĞ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ŽĨ ŚĂƌŵĨƵů ŐĂƐĞƐ ĞŵŝƐƐŝŽŶƐ ŝƐ ĚƵĞ ƚŽ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĂƚŝŽŶ͕ ǁŚŝĐŚ Ğŵŝƚ ƚŚĞƐĞ ŐĂƐĞƐ ǁŚĞŶ ůŝŐŚƚ ĨƵĞů Žŝů ŝƐ ƵƐĞĚ͖

dŚĞ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ŽĨ ŚĂƌŵĨƵů ŐĂƐĞƐ ĞŵŝƐƐŝŽŶƐ ŝƐ ĂůƐŽ ĚƵĞ ƚŽ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ ƵƐĂŐĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ŶĞĞĚƐ ŽĨ ƚŚĞ ďŽŝůĞƌ ĨĂĐŝůŝƚŝĞƐ͘

dŚĞ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ƐƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚǇ ŝƐ ĞǆƉĞĐƚĞĚ ƚŚƌŽƵŐŚ ƵƚŝůŝǌŝŶŐ ŽĨ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ ƚŽ ďĞƐƚ ĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ͘ dŚĞƐĞ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ ĐĂŶ ďĞ ĞĨĨŝĐŝĞŶƚ ĂŶĚ ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ͕ ĂŶĚ ůŝŬĞůǇ ƚŽ ƉƌŽǀŝĚĞ ůŽŶŐͲƚĞƌŵ ďĞŶĞĨŝƚƐ͘ /Ŷ ƚŚĞ ĐĂƐĞ ŽĨ ƚŚŝƐ ďƵƐŝŶĞƐƐ ŵŽĚĞů͕ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ƐƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚǇ ůĞĂĚƐ ƚŽ ƌĂƚŝŽŶĂů ƵƐŝŶŐ ŽĨ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ ƐŽ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ďƵƐŝŶĞƐƐ ŵŽĚĞů ĐŽŶƚŝŶƵĞƐ ƚŽ ĨƵŶĐƚŝŽŶ ŽǀĞƌ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ǇĞĂƌƐ͕ ǁŚŝůĞ ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚůǇ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ Ă ƉƌŽĨŝƚ͘

Ϯϵ

Ϯ͘ϯ͘Ϯ͘ ZĞŶĞǁĂďůĞ ƚƌŝŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶ ďĂƐĞĚ ŽŶ ǁŽŽĚ ǆĞĐƵƚŝǀĞ ^ƵŵŵĂƌǇ dŚŝƐ ďƵƐŝŶĞƐƐ ŵŽĚĞů ƐŚŽǁƐ Ă ƉŽƐƐŝďŝůŝƚǇ ŽĨ ƐƵƐƚĂŝŶĂďůĞ ƐƵƉƉůǇ ŽĨ ĐŽŽůŝŶŐ͕ ŚĞĂƚŝŶŐ ĂŶĚ ƉŽǁĞƌ ƚŽ ĂŶ ŝŶĚƵƐƚƌǇ ĂƌĞĂ ƚŚƌŽƵŐŚ ĂŶ ƚƌŝŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶ ΀ ,W ;ĐŽŵďŝŶĞĚ ĐŽŽůŝŶŐ͕ ŚĞĂƚ ĂŶĚ ƉŽǁĞƌͿ΁ ƉůĂŶƚ͕ ďĂƐĞĚ ŽŶ ďŝŽŵĂƐƐ ;ǁŽŽĚĐŚŝƉƐ ĂŶĚͬŽƌ ǁĂƐƚĞ ǁŽŽĚͿ͘ >ŽĐĂů ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ^D Ɛ ƐĞƚ ƵƉ ƚŽŐĞƚŚĞƌ Ă ' ĨĂĐƚŽƌǇ͕ ĂŶĚ ƵƐĞ ƚŚĞ ŐĞŶĞƌĂƚĞĚ ĞŶĞƌŐǇ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ĐŽŵƉĂŶǇ ďƵŝůĚŝŶŐƐ͘ YƵŝĐŬ &ĂĐƚƐ ' & dKZz DK > KŶ ĂŶ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĂƌĞĂ Ă ƚƌŝŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶ ƉůĂŶƚ ďĂƐĞĚ ŽŶ ǁŽŽĚ ;ǁŽŽĚ ĐŚŝƉƐ Θ ǁĂƐƚĞ ǁŽŽĚͿ ŝƐ ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ͘ /ƚ ƐƵƉƉůŝĞƐ Z ^ ĞŶĞƌŐǇ ƚŽ ĞŶƚĞƌƉƌŝƐĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĂƌĞĂ͘ dzW K& /Es ^dD Ed^ ZĞŶĞǁĂďůĞ ƚƌŝŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶ ƉŽǁĞƌ ƉůĂŶƚƐ ;ǁŽŽĚĐŚŝƉƐ ĂŶĚͬŽƌ ǁĂƐƚĞ ǁŽŽĚͿ ƚŽ ŵĞĞƚ ƚŚĞ ŶĞĞĚƐ ;ĐŽŵƉůĞƚĞ Žƌ ƉĂƌƚŝĂůͿ ŽĨ ŚĞĂƚŝŶŐ ĂŶĚ ĐŽŽůŝŶŐ ŽĨ Ă ĐůƵƐƚĞƌ ŽĨ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ďƵŝůĚŝŶŐƐ ŝŶ ĂŶ ŝŶĚƵƐƚƌǇ ĂƌĞĂ͘ h^dKD Z^ E d Z' d 'ZKhW^ dŚĞ ŵĂŝŶ ƚĂƌŐĞƚ ŐƌŽƵƉƐ ĂƌĞ ƚŚĞ ůŽĐĂů ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ǁŝƚŚ Ă ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚ ĂŶĚ ƉƌĞĚŝĐƚĂďůĞ ĞŶĞƌŐǇ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ďƵŝůĚŝŶŐƐ ĂŶĚ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ͘ Z E' K& d, yW d KEKD/ /E / dKZ^ ;ĐƌĞĂƚŝŶŐ ĂŶĚ ƌƵŶŶŝŶŐ ' & dKZz ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚƐͿ

ϯϬ

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ϯϭ

ƐĂǀŝŶŐƐ ĐĂŶ ďĞ ĂĐŚŝĞǀĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌŶĂů ƐƵƉƉůǇ ƐǇƐƚĞŵƐ ŽĨ ƚŚĞ ǀĂƌŝŽƵƐ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŶŐ ^D Ɛ͘ <ĞǇ ĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͕ <ĞǇ WĂƌƚŶĞƌƐ͕ <ĞǇ ZĞƐŽƵƌĐĞƐ d, D /E < z d/s/d/ ^ Z ͗ ͻ

/ŶƋƵŝƌǇ ŽĨ W ; ŶŐŝŶĞĞƌŝŶŐ͕ WƌŽĐƵƌĞŵĞŶƚƐ͕ ŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶͿ

ŶĞƌŐǇ ƵĚŝƚ

ŝŵĞŶƐŝŽŶŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ƐǇƐƚĞŵ

ŝĚ ƐŽůŝĐŝƚĂƚŝŽŶ

WƌĞƉĂƌĂƚŝŽŶ ŽĨ Ă ďƵƐŝŶĞƐƐ ƉůĂŶ

ŽŶƚƌĂĐƚ ƐŝŐŶŝŶŐ ŽĨ Ăůů ƉĂƌƚŝĞƐ

< z W ZdE Z^ ' E Z >>z Z ͗ ĨĂĐƚŽƌǇ͛Ɛ ŽǁŶĞƌƐ ;' ĨĂĐƚŽƌǇ ŵĞŵďĞƌƐͿ͕ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ďĂŶŬƐ͕ ĞŶĞƌŐǇ ĐŽŶƐƵůƚĂŶƚ ĂŶĚ ĞŶŐŝŶĞĞƌŝŶŐ ĐŽŵƉĂŶǇ͘ < z Z ^KhZ ^ K& &/E E /E' ĂƌĞ ďĂŶŬ ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶƐ͕ ƉƌŝǀĂƚĞ /ŶǀĞƐƚŽƌƐ ;Ğ͘Ő͗͘ W Ϳ ĂŶĚ ĨĂĐƚŽƌǇ͛Ɛ ŽǁŶĞƌ ;ǁŝƚŚ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ĞƋƵŝƚǇͿ͘ &Žƌ ƚŚĞ ƉƵƌĐŚĂƐĞ ŽĨ Z ^ ;ǁŽŽĚ ĐŚŝƉƐ Θ ƵƐĞĚ ǁŽŽĚͿ ůŽŶŐ ƚĞƌŵ ƐƵƉƉůǇ ĐŽŶƚƌĂĐƚƐ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ƐŝŐŶĞĚ͕ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ŽďƚĂŝŶ ƉƌŝĐĞ ƐƚĂďŝůŝƚǇ͘ ƵƐƚŽŵĞƌƐ ĂŶĚ ƚĂƌŐĞƚ ŐƌŽƵƉ dŚĞ ŵĂŝŶ ĐƵƐƚŽŵĞƌƐ ĂƌĞ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ŶĞĂƌ ƚŽ ƚŚĞ ƉůĂŶŶĞĚ ĚŝƐƚƌŝďƵƚŝŽŶ ŐƌŝĚ͘ dŚĞ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ƐŚŽƵůĚ ŚĂǀĞ͗

ůŽŶŐͲƚĞƌŵ ůŽĐĂƚŝŽŶ ĐŚŽŝĐĞ͘

ŽŶƐƚĂŶƚͬƉƌĞĚŝĐƚĂďůĞ ĞŶĞƌŐǇ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ

ĞŶƚƌĂů ŚĞĂƚͬĐŽůĚ ƐƵƉƉůǇ

ϯϮ

WŽƐƐŝďůĞ ĞǆƚĞŶƐŝŽŶƐ ŽĨ ƐŝŶŐůĞ ĨĂĐƚŽƌŝĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ŝŶĚƵƐƚƌǇ ĂƌĞĂ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ ŝŶ ĂĚǀĂŶĐĞ͕ ĂŶĚ ƚĂŬĞŶ ŝŶƚŽ ĂĐĐŽƵŶƚ ŝŶ ƚŚĞ ƉůĂŶŶŝŶŐ ƉŚĂƐĞ͘ /ŶĚƵƐƚƌŝĂů ĂƌĞĂƐ ǁŚŝĐŚ ĂƌĞ ŶŽƚ ǇĞƚ ĐŽŶŶĞĐƚĞĚ ƚŽ Ă ŚĞĂƚŝŶŐ ĂŶĚ ĐŽŽůŝŶŐ ŶĞƚǁŽƌŬ ĂƌĞ ƉƌĞĨĞƌƌĞĚ͘ KƚŚĞƌǁŝƐĞ ƚŚĞ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞ ƉƌĞƐƐƵƌĞ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ĐƵƌƌĞŶƚ ĞŶĞƌŐǇ ƐƵƉƉůŝĞƌ ĐŽƵůĚ ďĞ ƚŽŽ ůĂƌŐĞ͘ KƉĞƌĂƚŝŽŶ ƵĞ ƚŽ ƚŚĞ ĐŽŵƉůĞǆŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ƉůĂŶƚ͕ Ă ŶĞǁ ďƵŝůĚŝŶŐ ǁŝůů ďĞ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ƐĞŶƐŝďůĞ ƐŽůƵƚŝŽŶ͘ Ɛ ƚŚĞ KZ ƉƌŽĐĞƐƐ ƵƐĞƐ Ă ƉƌĞƐƐƵƌŝǌĞĚ ďŽŝůĞƌ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶ͕ ŶŽ ƐƚĞĂŵ ďŽŝůĞƌ ĂƚƚĞŶĚĂŶƚ ŝƐ ŶĞĐĞƐƐĂƌǇ͘ dŚƵƐ͕ ƚŚĞ ƉůĂŶƚ ĐĂŶ ďĞ ŽƉĞƌĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ƌĞĚƵĐĞĚ ƐƚĂĨĨ ĐŽƐƚƐ͘ tĂƐƚĞ ǁŽŽĚ ŝƐ Ă ĐŚĞĂƉ ĞŶĞƌŐǇ ƐŽƵƌĐĞ ;ĚĞƉĞŶĚŝŶŐ ŽŶ ŵĂƌŬĞƚ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ͗ ƉĂǇŵĞŶƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ƌĞŵŽǀĂůͿ͕ ďƵƚ ďĞĨŽƌĞ ƵƐŝŶŐ ŝƚ ŚĂƐ ƚŽ ďĞ ƚƌĞĂƚĞĚ͘ WŽǁĞƌ ƉƵƌĐŚĂƐĞ ĐŽŶƚƌĂĐƚƐ ǁŝƚŚ ŵŝŶŝŵƵŵ ƉƵƌĐŚĂƐŝŶŐ ƋƵĂŶƚŝƚǇ ;ŽƚŚĞƌǁŝƐĞ ƉĞŶĂůƚŝĞƐͿ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ' ĨĂĐƚŽƌǇ ĂŶĚ ŝŶǀŽůǀĞĚ ^D ĂƌĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ƐƵĐĐĞƐƐ ŽƐƚ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ƌĂƚŝŽƐ dŚĞ ŵĂŝŶ ŽƉĞƌĂƚŝǀĞ ĐŽƐƚƐ ĂƌĞ ǁŽŽĚ ĐŚŝƉƐ Žƌ ƚŚĞ ƚƌĞĂƚŝŶŐ ŽĨ ǁĂƐƚĞ ǁŽŽĚ ĂŶĚ ƐĞĐŽŶĚůǇ ƚŽ ƚŚĞ ŵĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƐǇƐƚĞŵ͕ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ŐŝǀĞŶ ƚŽ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƉŽŝŶƚƐ͗ ϭ͘ dŚĞ ĐŽƐƚ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ďĂƐĞĚ ŽŶ Ă ƉůĂŶŶĞĚ ŵŝĚͲůŽŶŐ ƚĞƌŵ ƐƵƉƉůǇ ĂŐƌĞĞŵĞŶƚ ĨŽƌ ǁŽŽĚ ĐŚŝƉƐ ĂŶĚ ǁĂƐƚĞ ǁŽŽĚ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ŽďƚĂŝŶ ƉƌŝĐĞ ƐƚĂďŝůŝƚǇ͘

ϯϯ

Ϯ͘ /ƚ ŝƐ ŶĞĐĞƐƐĂƌǇ ƚŽ ŚĂǀĞ ĐŚŽƐĞŶ ƌĞůŝĂďůĞ ƐƵƉƉůŝĞƌƐ ŽĨ ǁŽŽĚ ŶŽƚ ƚŽ ŝŶĐƵƌ ŝŶ ůĂĐŬ ŽĨ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ͘ ϯ͘ tĂƐƚĞ ǁŽŽĚ ƚƌĞĂƚŝŶŐ ĐŽƐƚƐ ϰ͘ /ŶƐƵƌĂŶĐĞ ĐŽƐƚƐ ϱ͘ KƌĚŝŶĂƌǇ ĂŶĚ ĞǆƚƌĂŽƌĚŝŶĂƌǇ ŵĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ ĐŽƐƚƐ ϲ͘ ^ĂĨĞƚǇ ĐŽƐƚƐ ϳ͘ ŽŶƚƌŽů ĂŶĚ ŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐ ĐŽƐƚƐ ϴ͘ ŽƐƚƐ ŽĨ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ /Ŷ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ŐƌĂƉŚ͕ ǇŽƵ ĐĂŶ ƐĞĞ ƚŚĞ ƉƌŝĐĞ ƚƌĞŶĚ ŽĨ ǁŽŽĚ ĐŚŝƉƐ ĐŽŵƉĂƌĞĚ ƚŽ ŽƚŚĞƌ ŚĞĂƚ ƐŽƵƌĐĞƐ͗

WƌŝĐĞ ƚƌĞŶĚ ŽĨ ǁŽŽĚ ĐŚŝƉƐ ŝŶ Φ Ͳ ĞŶƚ ƉĞƌ ϭϬ ŬtŚ͘

Ɛ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ŐƌĂƉŚ ĂďŽǀĞ͕ ǁŽŽĚ ĐŚŝƉƐ ĂƌĞ Ă ĐŚĞĂƉ ŚĞĂƚ ƐŽƵƌĐĞ ǁŝƚŚ Ă ĐŽŶƐƚĂŶƚ ƉƌŝĐĞ ŝŶĐƌĞĂƐĞ͘ dŚĞ ůŽŶŐ ƚĞƌŵ ƉƌŝĐĞ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ŝƐ ĂďŽƵƚ ϯй͘ Ǉ ƵƐŝŶŐ ƚŚŝƐ ƌĂǁ ŵĂƚĞƌŝĂů͕ ŐƌĞĂƚĞƌ ƉƌŝĐĞ ƐƚĂďŝůŝƚǇ ĐĂŶ ďĞ ĞǆƉĞĐƚĞĚ͘

ϯϰ

ZĞǀĞŶƵĞ ^ƚƌĞĂŵ ZĞǀĞŶƵĞ ƐŽƵƌĐĞƐ ĂƌĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ͘ dŚĞ ' ĨĂĐƚŽƌǇ ƐŚŽƵůĚ ƌƵŶ ĂƐ Ă ƐĞƉĂƌĂƚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ͕ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞ ǀĂƌŝŽƵƐ ^D Ɛ ƉƌŽƉŽƌƚŝŽŶĂůůǇ ŝŶǀŽůǀĞĚ͘ &ƌŽŵ Z ^ ĞŶĞƌŐǇ ƐĂůĞƐ͗ ϭ͘ dŚĞƌŵĂů ĞŶĞƌŐǇ ƐƵƉƉůǇ ;ǀĂƌŝĂďůĞ ŝŶĐŽŵĞ ĚĞƉĞŶĚŝŶŐ ŽŶ ^D Ɛ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶͿ Ϯ͘ ZĞĨƌŝŐĞƌĂƚŝŽŶ ĞŶĞƌŐǇ ƐƵƉƉůǇ ;ǀĂƌŝĂďůĞ ŝŶĐŽŵĞ ĚĞƉĞŶĚŝŶŐ ŽŶ ^D Ɛ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶͿ ϯ͘ ŽŶŶĞĐƚŝŽŶ ĨĞĞ ĨŽƌ ƐƵďƐƚĂƚŝŽŶ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͕ ĚŝƐƚƌŝďƵƚŝŽŶ ĂŶĚ ďĂƐĞ ůŽĂĚ ;ŵŝŶŝŵƵŵ ĞŶĞƌŐǇ ƵƐĂŐĞͿ ϰ͘ 'ĞŶĞƌĂƚĞĚ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ ĐĂŶ ďĞ ĨĞĞĚ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ƉƵďůŝĐ ŐƌŝĚ Žƌ ƐŽůĚ ŝŶ ĂŶ ŝŶƚĞƌŶĂů ŐƌŝĚ ;ŵŽƐƚůǇ ĚĞƉĞŶĚŝŶŐ ŽŶ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ŐƌĂŶƚ ŵŽĚĞůƐͿ͘ &ƌŽŵ ƌĞŵŽǀĂů ŽĨ ǁĂƐƚĞ ǁŽŽĚ͗ ϭ͘ /Ŷ ĐŽůůĂďŽƌĂƚŝŽŶ ǁŝƚŚ Ă ǁĂƐƚĞ ĐŽŶƚƌĂĐƚŽƌ Žƌ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĐŽŵŵƵŶŝƚŝĞƐ Ă ĨĞĞ ĨŽƌ ƌĞŵŽǀĂů ĂŶĚ ĚĞƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ǁĂƐƚĞ ǁŽŽĚ ŝƐ ƉŽƐƐŝďůĞ͘ &ƌŽŵ Z ^ ŝŶĐĞŶƚŝǀŝǌŝŶŐ ƐǇƐƚĞŵ͗

ϯϱ

ϭ͘ Z ^ ŝŶĐĞŶƚŝǀĞƐ ĂƌĞ ƌĞĐŽŐŶŝǌĞĚ ďǇ ƉƵďůŝĐ ĂƵƚŚŽƌŝƚŝĞƐ ĂŶĚ ĞŶĞƌŐǇ ĂƵƚŚŽƌŝƚŝĞƐ Žƌ ƌĞůĂƚĞĚ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶƐ ; 'ƌĞĞŶ ĐĞƌƚŝĨŝĐĂƚĞƐ Žƌ &/d͕ ƵƐƵĂůůǇ ĚĞĨŝŶĞĚ ŝŶ ĂĚǀĂŶĐĞ ĨŽƌ Ă ĨŝǆĞĚ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ǇĞĂƌƐͿ͖ Ϯ͘ ŝĨĨĞƌĞŶƚ ƉƵďůŝĐ ŐƌĂŶƚƐ͘ &ƌŽŵ ŵĞŵďĞƌƐŚŝƉ ƐƚĂƚƵƐ͗ ϭ͘ dŽ ũŽŝŶ ƚŚĞ ŶĞƚǁŽƌŬ ŽĨĨĞƌĞĚ ďǇ ƚŚĞ ' & dKZz͕ ĂŶ ĞŶƚĞƌŝŶŐ ĨĞĞ ŵƵƐƚ ďĞ ĂƐŬĞĚ ƚŽ ĐŽǀĞƌ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶŝƚŝĂů ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ;/ŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ŽĨ ĞƋƵŝƚǇͿ͘ /ŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ŵŽĚĞů ĂŶĚ ĨŝŶĂŶĐŝĂů ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ dŚĞ ŵĂŝŶ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚƐ ĂƌĞ͗ ͻ

,W ƉůĂŶƚ͖

dŚĞ ŚĞĂƚͲ ĂŶĚ ƌĞĨƌŝŐĞƌĂƚŝŽŶ ĚŝƐƚƌŝďƵƚŝŽŶ ŐƌŝĚ͖

>ŽĐĂů ĞŶĞƌŐǇ ƐƵďͲƐƚĂƚŝŽŶƐ ;ŝŶƚĞƌŶĂů ƐŝŶŐůĞ ƵŶŝƚ ĚŝƐƚƌŝďƵƚŝŽŶ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ĞŶĚ ƵƐĞƌͿ͖

KƉĞƌĂƚŝŽŶĂů ŵĂŝŶ ĐŽƐƚƐ ƐŚŽƵůĚ ƌĞŐĂƌĚ͗ ͻ

tŽŽĚ ĐŚŝƉƐ ĂŶĚͬŽƌ ǁĂƐƚĞ ǁŽŽĚ͖

dŚĞ ƌĞŵŽƚĞ ĐŽŶƚƌŽůůĞĚ ƐƵƉƉůǇ ƐǇƐƚĞŵ͖

dŚĞ ŵĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ ƐĞƌǀŝĐĞ͘

dŚĞ ůŽĐĂů ĞŶĞƌŐǇ ĐŽǀĞƌĂŐĞ ĚĞƉĞŶĚƐ ƐƚƌŽŶŐůǇ ŽŶ ƚŚĞ ďĂƐĞ ůŽĂĚ ĂŶĚ ĞŶĞƌŐǇ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ƉƌŽĨŝůĞ ŽĨ ƚŚĞ ^D Ɛ͘ &Žƌ ƚŚĞ ƉƌŽĨŝƚĂďŝůŝƚǇ ƚŚĞ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƉůĂŶƚ ǁŝƚŚ Ă ŚŝŐŚ ǁŽƌŬůŽĂĚ ŽĨ ƚŚĞ ' ĨĂĐƚŽƌǇ ŝƐ ǀĞƌǇ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͘ dŚƌŽƵŐŚ ĂŶ ŝŶƚĞůůŝŐĞŶƚ ƐƚŽƌĂŐĞ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ǁŝƚŚ Ă ŚĞĂƚ ĂŶĚ ĐŽůĚ ƐƚŽƌĂŐĞ͕ ƉĂƌƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ƉĞĂŬ ůŽĂĚƐ ĐĂŶ ĂůƐŽ ďĞ ĐŽǀĞƌĞĚ͘ /Ĩ ƚŚĞƌĞ ŝƐ ŶŽ ϭϬϬй ĐŽǀĞƌĂŐĞ ƉŽƐƐŝďůĞ ďǇ Z ^͕ Ă ĐĞŶƚƌĂůŝǌĞĚ Žƌ ĚĞĐĞŶƚƌĂůŝǌĞĚ ďĂĐŬ ƵƉ ƐŽƵƌĐĞ ŝƐ ŶĞĐĞƐƐĂƌǇ͘

ϯϲ

dŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ' ĨĂĐƚŽƌǇ ŵĞŵďĞƌƐ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ ŝƐ ĨƵŶĚĞĚ͘ dŚĞƌĞ ĂƌĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĂƉƉƌŽĂĐŚĞƐ ƉŽƐƐŝďůĞ͗ dŚĞ ' ĨĂĐƚŽƌǇ ŝƐ ĨƵŶĚĞĚ ƚŽ ϭϬϬй ďǇ ƚŚĞŝƌ ŵĞŵďĞƌ͛Ɛ ĞƋƵŝƚǇ ;ĞŶĞƌŐǇ ƵƐĞƌƐͿ͘ ĚĚŝƚŝŽŶĂů ƚŽ ƚŚĞ ' ŵĞŵďĞƌ͛Ɛ ĞƋƵŝƚǇ Ă ďĂŶŬ ůŽĂŶ ĐŽƵůĚ ďĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌǇ͘ /ƚ ŝƐ ĚĞƐŝƌĂďůĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĞŶŐŝŶĞĞƌŝŶŐͲ͕ ƉƌŽĐƵƌĞŵĞŶƚ ĂŶĚ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ŚĂǀĞ ƐŚĂƌĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ' ĨĂĐƚŽƌǇ͘ dŚŝƐ ƐŚŽƵůĚͬĐĂŶ ĂĐŚŝĞǀĞ ďĞƚƚĞƌ ĞĨĨŽƌƚƐ ŝŶ ƚŚĞ ƉůĂŶŶŝŶŐ͕ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ĂŶĚ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂů ƉŚĂƐĞ͘ ƵƐŝŶĞƐƐ WůĂŶ ŵĂŝŶ ŝŶĚŝĐĂƚŽƌƐ &ƌŽŵ ƚŚĞ ĞǆĂŵŝŶĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ŵĂŝŶ ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ Ă ďƵƐŝŶĞƐƐ ƉůĂŶ ĂƉƉůŝĞĚ ƚŽ ƚŚŝƐ ƚǇƉĞ ŽĨ ' & dKZz͕ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƉĂƌĂŵĞƚĞƌƐ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ͗ ϭ͘ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ŐĂŝŶ͖ Ϯ͘ ƉŽƐŝƚŝǀĞ ^tKd ĂŶĂůǇƐŝƐ͖ ϯ͘ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ďĞŶĞĨŝƚƐ͖ ϰ͘ ƐĂĨĞƚǇ ǁŝƚŚ ĂĚǀĂŶĐĞĚ ƚĞĐŚŶŽůŽŐǇ͖ ϱ͘ ůĞŐĂů ĨƌĂŵĞǁŽƌŬ͖ ϲ͘ ĂƵƚŚŽƌŝǌĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐ͖ ϳ͘ ĞǆƉĞƌƚŝƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƉĞŽƉůĞ ŝŶǀŽůǀĞĚ͖ ϴ͘ ƐƵƉƉŽƌƚ ŽĨ ŬĞǇͲƐƚĂŬĞŚŽůĚĞƌƐ͖ ϵ͘ ƐŽĐŝĂů ďĞŶĞĨŝƚƐ͖ ϭϬ͘ ĨŝƐĐĂů ĨƌĂŵĞǁŽƌŬ͘ ĞůŽǁ ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ŝŶĚŝĐĂƚŽƌƐ ĂƌĞ ĞǆƉĞĐƚĞĚ͗ /d͗ ϯϳ͘ϰ й ;ŝŶ ƚŚĞ ϱƚŚ ǇĞĂƌͿ

ϯϳ

/d ͗ ϰϳ͘ϴ й ;ŝŶ ƚŚĞ ϱƚŚ ǇĞĂƌͿ ZK/͗ ϳϱ͕Ϯϴ й ;ĂĨƚĞƌ Ϯϱ ǇĞĂƌƐͿ ZK ͗ ϭϯϬ й ;ĂĨƚĞƌ Ϯϱ ǇĞĂƌƐͿ /ZZ͗ ϭϳ͘ϲ й ;ĂĨƚĞƌ Ϯϱ ǇĞĂƌƐ ŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ĂŶĚ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ƐƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚǇ ĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƵƐĞĚ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ƌĞƐŽƵƌĐĞ ͞ǁŽŽĚ ĐŚŝƉƐ ĂŶĚ ǁĂƐƚĞ ǁŽŽĚ͕͟ ƚŚĞ ďŝŽŵĂƐƐ ƉůĂŶƚ ǁŽƌŬƐ KϮ ŶĞƵƚƌĂů͘ ĞƉĞŶĚŝŶŐ ŽŶ ƚŚĞ ĞŶĞƌŐǇ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ƉƌŽĨŝůĞ ĂŶĚ ĞŶĞƌŐǇ ŵŝǆ͕ ŝƚ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ƚƌŝĞĚ ƚŽ ĐŽǀĞƌ ŵŽƐƚ ŽĨ ƚŚĞ ŶĞĞĚĞĚ ĞŶĞƌŐǇ͘ ƵĞ ƚŽ Ă ĨůƵĞ ŐĂƐ ĐůĞĂŶŝŶŐ ƚŚĞ ĞŵŝƐƐŝŽŶƐ ŽĨ Ăŝƌ ƉŽůůƵƚĂŶƚƐ ŝƐ ŬĞƉƚ ƚŽ Ă ŵŝŶŝŵƵŵ͘ ZĞƐƵůƚŝŶŐ ĨƌŽŵ ƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ ŝŶ ƐƵƌƌŽƵŶĚŝŶŐ ĂƌĞĂƐ͕ ƚŚĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĂƚŝŽŶ ĐŽƐƚƐ ĂŶĚ ůŝŶŬĞĚ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ŝŵƉĂĐƚƐ ĐĂŶ ďĞ ŬĞƉƚ ůŽǁ͘ dŚĞ ŵĂŝŶ ƐƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚǇ ĨƌŽŵ ĂŶ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ƉŽŝŶƚ ŽĨ ǀŝĞǁ ŝƐ Ă ƉƌĞĚŝĐƚĂďůĞ ĐŽŶƐƚĂŶƚ ĞŶĞƌŐǇ ƉƌŝĐĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ĨƵƚƵƌĞ ĂŶĚ ŐƌĞĂƚĞƌ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞ ĨƌŽŵ ĞŶĞƌŐǇ ƐƵƉƉůŝĞƌƐ͘ dŚƌŽƵŐŚ ĞŶĞƌŐǇ ĐŽƐƚ ƐĂǀŝŶŐƐ ^D Ɛ ĐĂŶ ƐƚĂǇ ŵŽƌĞ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞ͘ dŽ ďĞ ĂďůĞ ƚŽ ĞŶƐƵƌĞ ĂŶ ĞĐŽŶŽŵŝĐĂů ƐƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚǇ͕ ůŽŶŐͲƚĞƌŵ ƐƵƉƉůǇ ĐŽŶƚƌĂĐƚƐ ĂŶĚ Ă ƐĂĨĞ ĨŝŶĂŶĐŝŶŐ ƐĐŚĞŵĞ ĂƌĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͘

ϯϴ

ϭ͘ϭ͘ϭ͘ ŝŽŵĂƐƐ ĞŶĞƌŐǇ ďŽŝůĞƌ ƵƐŝŶŐ ǁŽŽĚ ďŝŽŵĂƐƐ ĂƐ ĨƵĞů ĂŶĚ ŚĞĂƚ ƉƵŵƉ ƵƐŝŶŐ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ ǆĞĐƵƚŝǀĞ ^ƵŵŵĂƌǇ dŚĞ ƉƌŽƉŽƐĞĚ ďƵƐŝŶĞƐƐ ŵŽĚĞů ŝŶĐůƵĚĞƐ ƚŚĞ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶ ŽĨ Z ^ ƉƌŽũĞĐƚƐ ĨŽƌ ŚĞĂƚŝŶŐ͕ ĚŽŵĞƐƚŝĐ ŚŽƚ ǁĂƚĞƌ ĂŶĚ ĐŽŽůŝŶŐ ŽĨ ŽĨĨŝĐĞ ďƵŝůĚŝŶŐƐ͕ ƐŵĂůů ǁĂƌĞŚŽƵƐĞƐ ĂŶĚ ƉƌĞŵŝƐĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ŝŶĚƵƐƚƌǇ͘ /Ŷ ƚŚĞ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ƐĞĐƚŽƌ ƚŚĞ ďƵƐŝŶĞƐƐ ŵŽĚĞů ŝŶĐůƵĚĞƐ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ĂŶĚ ƐĐŚĞŵĞƐ ĂŵŽŶŐ ŽǁŶĞƌƐ͕ ĚĞƐŝŐŶĞƌƐ͕ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞƌƐ ŽĨ ƐǇƐƚĞŵ ĂŶĚ ĞƋƵŝƉŵĞŶƚ͕ ĞŶŐŝŶĞĞƌŝŶŐ ĂŶĚ ůŽŐŝƐƚŝĐ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ͕ ƐƵƉƉůŝĞƌƐ ĂŶĚ ƐƵďĐŽŶƚƌĂĐƚŽƌƐ͘ YƵŝĐŬ &ĂĐƚƐ ' & dKZz DK > dŚĞ ƐŵĂůů ƐĐĂůĞ ďƵŝůĚŝŶŐƐ ŝŶ ŝŶĚƵƐƚƌǇ ĂƌĞ ƐƵƉƉůǇŝŶŐ ǁŝƚŚ ŚŽƚ ǁĂƚĞƌ ĨŽƌ ŚĞĂƚŝŶŐ ĂŶĚ ĞǀĞƌǇ ĚĂǇ͛Ɛ ŶĞĐĞƐƐŝƚǇ ďǇ ďŝŽŵĂƐƐ ĞŶĞƌŐǇ ďŽŝůĞƌƐ ǁŚŝĐŚ ĂƌĞ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚĞĚ ŽŶ ƵƐĞƌ͛Ɛ ƐŝĚĞ͘ dŚĞ ŚĞĂƚ ƉƵŵƉƐ ĂƌĞ ƵƐĞĚ ĨŽƌ ĐŽŽůŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ƐĞƉĂƌĂƚĞ ŽĨĨŝĐĞƐ͕ ƐŵĂůů ǁĂƌĞŚŽƵƐĞƐ ĂŶĚ ƉƌĞŵŝƐĞƐ ŽĨ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ďƵŝůĚŝŶŐƐ͘

ϯϵ

dzW K& /Es ^dD Ed^ /ŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ŝŶ ŝŶƐƚĂůůĂƚŝŽŶ ǁŚŝĐŚ ŝŶĐůƵĚĞƐ ĐŽŵďŝŶĂƚŝŽŶ ŽĨ Ă ďŝŽŵĂƐƐ ĞŶĞƌŐǇ ďŽŝůĞƌ ƵƐŝŶŐ ǁŽŽĚ ďŝŽŵĂƐƐ ĂƐ ĨƵĞů ĂŶĚ ŚĞĂƚ ƉƵŵƉ ƵƐŝŶŐ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ͘ dŚŝƐ ŝŶƐƚĂůůĂƚŝŽŶ ŵĞĞƚƐ ƚŚĞ ŽǁŶĞƌƐ ŶĞĞĚ ĨŽƌ ŚĞĂƚŝŶŐ͕ ,t ĂŶĚ ĐŽŽůŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞŝƌƐ ŽĨĨŝĐĞ ďƵŝůĚŝŶŐƐ͕ ƐŵĂůů ǁĂƌĞŚŽƵƐĞƐ ĂŶĚ ƉƌĞŵŝƐĞƐ͘ h^dKD Z^ E d Z' d 'ZKhW^ dŚĞ ŵĂŝŶ ƚĂƌŐĞƚ ĐƵƐƚŽŵĞƌƐ ĂŶĚ ƚĂƌŐĞƚ ŐƌŽƵƉƐ ĂƌĞ ƚŚĞ ŽǁŶĞƌƐ ŽĨ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĨĂĐŝůŝƚŝĞƐ͗ ƐŵĂůů ĂŶĚ ŵŝĚĚůĞ ŽĨĨŝĐĞ ďƵŝůĚŝŶŐƐ͕ ƐŵĂůů ĂŶĚ ŵŝĚĚůĞ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ǁĂƌĞŚŽƵƐĞƐ͕ ŵŽůůƐ͕ ĂŶĚ ŚŽƚĞůƐ͘ dŚĞ ŽĨĨŝĐĞƐ ĂŶĚ ǁĂƌĞŚŽƵƐĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĂƌĞĂƐ ĂŶĚ ďƵƐŝŶĞƐƐ ƉĂƌŬƐ ĂƌĞ ĂůƐŽ ƚŚĞ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ƚĂƌŐĞƚ ŐƌŽƵƉƐ͘ ^ƚƌĂƚĞŐŝĐ sŝƐŝŽŶ Ăƚ ƚŚĞ ďĂƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ŽŵďŝŶĞĚ ŝŶƐƚĂůůĂƚŝŽŶ ŽĨ ďŝŽŵĂƐƐ ďŽŝůĞƌ ĂŶĚ ŚĞĂƚ ƉƵŵƉ ƵƐŝŶŐ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐǇ ƐŽƵƌĐĞƐ ĨŽƌ ŚĞĂƚŝŶŐ͕ ,t ĂŶĚ ĐŽŽůŝŶŐ ƐƵƉƉůŝĞĚ ĐŽŵƉůĞƚĞ Žƌ ƉĂƌƚŝĂů ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů Žƌ Ă ŐƌŽƵƉ ŽĨ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ŽĨĨŝĐĞ ďƵŝůĚŝŶŐƐ͕ ŵŽůůƐ͕ ŚŽƚĞůƐ ĂŶĚ ƐŵĂůů ǁĂƌĞŚŽƵƐĞƐ Ăƚ ĂƚƚƌĂĐƚŝǀĞ ƉƌŝĐĞ ĂŶĚ ŚŝŐŚ ƋƵĂůŝƚǇ ƐĞƌǀŝĐĞ ůĞǀĞů͕ ŝŶ ĐŽŵƉĂƌŝƐŽŶ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĞǆŝƐƚŝŶŐ ĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂů ƐŽůƵƚŝŽŶƐ͘ dŚĞ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ǁŝůů ŝŵƉƌŽǀĞ ƚŚĞ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ ĐŽŵĨŽƌƚ͕ ůŝǀŝŶŐ ƐƚĂŶĚĂƌĚƐ ŽĨ ƚŚĞ ĞŵƉůŽǇĞƌƐ ŝŶ ƚŚĞ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ďƵŝůĚŝŶŐƐ͘ ĞĐƌĞĂƐŝŶŐ ŽĨ ĞŶĞƌŐǇ ĐŽƐƚ ŝƐ ĂůƐŽ ĂĐŚŝĞǀĞĚ͘ dŚĞ ƉƌŽƉŽƐĞĚ ďƵƐŝŶĞƐƐ ŵŽĚĞů ǁŝůů ůĞĂĚ ƚŽ ƚŚĞ ƌĞĚƵĐƚŝŽŶ ŽĨ KϮ ĞŵŝƐƐŝŽŶ ŝŶ ƚŚĞ ĂƚŵŽƐƉŚĞƌĞ͘

ϰϬ

dŚĞ ǀĂůƵĞ ƉĞƌĐĞŝǀĞĚ ;ďǇ ƵƐĞƌƐͿ WƌŽǀŝĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ŝŶĚƵƐƚƌǇ ƚŚĞ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚǇ ƚŽ ƵƐĞ ŚŝŐŚͲĞĨĨŝĐŝĞŶĐǇ ĂŶĚ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚͲĨƌŝĞŶĚůǇ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ŚŽƚ ǁĂƚĞƌ ĨŽƌ ŚĞĂƚŝŶŐ ĂŶĚ ĞǀĞƌǇ ĚĂǇ͛Ɛ ŶĞĐĞƐƐŝƚǇ ďǇ ƵƚŝůŝǌĂƚŝŽŶ ŽĨ ǁŽŽĚ ďŝŽŵĂƐƐ Ăƚ ĂƚƚƌĂĐƚŝǀĞ ƉƌŝĐĞƐ͘ WŽƐƐŝďŝůŝƚǇ ĨŽƌ ĐŽŽůŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ďƵŝůĚŝŶŐƐ ŝƐ ĂůƐŽ ĞǆƉĞĐƚĞĚ͘ <ĞǇ ĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͕ <ĞǇ WĂƌƚŶĞƌƐ͕ <ĞǇ ZĞƐŽƵƌĐĞƐ DĂŝŶ < z d/s/d/ ^ ĐŽŶŶĞĐƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ƉƌŽƉŽƐĞĚ ďƵƐŝŶĞƐƐ ŵŽĚĞů ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶ ĂƌĞ ĂƐ ĨŽůůŽǁƐ͗ ϭ͘ Ŷ ĞŶĞƌŐǇ ĂƵĚŝƚ ʹ ƚŽ ĞƐƚĂďůŝƐŚ ƚŚĞ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ĨŽƌ ƐĂǀŝŶŐ ĞŶĞƌŐǇ͖ Ϯ͘ ĚĞƚĂŝůĞĚ ĞǆƉůŽƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĞŶĞƌŐǇ ƐĞƚƐ ƚŚĞ ďĂƐĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚŝŶŐ͕ ƚŚĞ ĐƵƌƌĞŶƚ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ŽĨ ĞŶĞƌŐǇ ĂŶĚ ƚŚĞ ďĂƐĞ ƐĐĞŶĂƌŝŽ ĨŽƌ ŽŶĞ ƉƌŽĐĞƐƐ͕ ŽŶĞ ďƵŝůĚŝŶŐ Žƌ Ă ŐƌŽƵƉ ŽĨ ďƵŝůĚŝŶŐƐ͖ ϯ͘ dŚĞ ƉƌĞƉĂƌĂƚŝŽŶ ŽĨ Ă ƉƌŽũĞĐƚ ƚĞŶĚĞƌƐͬďŝĚƐ͖ ϰ͘ &ŝŶĚŝŶŐ Ă ƚĞĐŚŶŝĐĂů ƐŽůƵƚŝŽŶ ĂŶĚ Ă ĐƌĞĂƚŝŶŐ Ă ǁŽƌŬŝŶŐ ƉƌŽũĞĐƚ͖ ϱ͘ ^ĞƚƚŝŶŐ ƵƉ ƚŚĞ ƐǇƐƚĞŵƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ƌĞĂůŝǌĂƚŝŽŶ ŽĨ ĐŽŵƉůĞƚĞ ĞŶŐŝŶĞĞƌŝŶŐ͖ ϲ͘ &Ƶůů ƉƌĞƉĂƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƐŝƚĞ ͞ƚŽ ƚŚĞ ŬĞǇ͖͟ ϳ͘ dƌĂŝŶŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ĐƵƐƚŽŵĞƌ͛Ɛ ƉĞƌƐŽŶŶĞů ŽŶ ƚŚĞ ƵƐĞ ĂŶĚ ŵĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ĂƉƉůŝĂŶĐĞ͖ ϴ͘ DĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶƐƚĂůůĂƚŝŽŶ͖ ϵ͘ dŚĞ ƉƌŽƉŽƐĞĚ ďƵƐŝŶĞƐƐ ŵŽĚĞů ŚĂƐ ĐŽŵƉůŝĂŶĐĞ ǁŝƚŚ EĂƚŝŽŶĂů ĂŶĚ h ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů͕ ŚĞĂůƚŚ ĂŶĚ ƐĂĨĞƚǇ ƐƚĂŶĚĂƌĚƐ ĂŶĚ ŶŽƌŵƐ͘ < z W ZdE Z^ ĂƌĞ͗ ŽǁŶĞƌƐ͖ ĚĞƐŝŐŶĞƌƐ͕ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞƌƐ͕ ƐƵďĐŽŶƚƌĂĐƚŽƌƐ͕ ƐƵƉƉůŝĞƌƐ͕ ĞŶŐŝŶĞĞƌŝŶŐ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ĂŶĚ ůŽŐŝƐƚŝĐƐ͘

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< z Z ^KhZ ^ ĂƌĞ ƉƌŽǀŝĚĞĚ ďǇ ƚŚĞ ŽǁŶĞƌƐ ŽĨ ƐŵĂůů ĂŶĚ ŵŝĚĚůĞ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ŽĨĨŝĐĞ ďƵŝůĚŝŶŐƐ͕ ƐŵĂůů ǁĂƌĞŚŽƵƐĞƐ͕ ŵŽůůƐ ĂŶĚ ŚŽƚĞůƐ͘ /Ŷ ƚŚĞ ĐĂƐĞ ŽĨ ŶĞǁ ŽĨĨŝĐĞ ďƵŝůĚŝŶŐƐ͕ ŚŽƚĞůƐ͕ ŵŽůůƐ ĂŶĚ ǁĂƌĞŚŽƵƐĞƐ ŝŶ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĂƌĞĂƐ Žƌ ďƵƐŝŶĞƐƐ ƉĂƌŬƐ ƚŚĞ ƚĂƌŐĞƚ ŐƌŽƵƉ ĐĂŶ ďĞ ƌĞĂů ĞƐƚĂƚĞ Žƌ ĨĂĐŝůŝƚǇ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ Žƌ ŐƌŽƵƉ ŽĨ ĂĐƚŽƌƐ ĨŽƌ ŽƵƚƐŽƵƌĐŝŶŐ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ ƵƐƚŽŵĞƌƐ ĂŶĚ ƚĂƌŐĞƚ ŐƌŽƵƉ dŚĞ ŵĂŝŶ ĐƵƐƚŽŵĞƌƐ ĂƌĞ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ŶĞĂƌ ƚŽ ƚŚĞ ƉůĂŶŶĞĚ ĚŝƐƚƌŝďƵƚŝŽŶ ŐƌŝĚ͘ dŚĞ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ƐŚŽƵůĚ ŚĂǀĞ͗ ͻ

ůŽŶŐͲƚĞƌŵ ůŽĐĂƚŝŽŶ ĐŚŽŝĐĞ͘

ŽŶƐƚĂŶƚͬƉƌĞĚŝĐƚĂďůĞ ĞŶĞƌŐǇ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ

ĞŶƚƌĂů ŚĞĂƚͬĐŽůĚ ƐƵƉƉůǇ

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•

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•

ŚŝŐŚ ĞĨĨŝĐŝĞŶĐǇ͖

•

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•

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•

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/Ŷ ĚĞĨŝŶŝŶŐ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ ƌĞƐƵůƚƐ͕ ƚŚĞ ĂŶŶƵĂů ƋƵĂŶƚŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞƌŵĂů ĂŶĚ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ ĞŶĞƌŐǇ ƵƐĞĚ ĨŽƌ ŚĞĂƚŝŶŐ ĂŶĚ ĐŽŽůŝŶŐ ƉĞƌ ĐƵƐƚŽŵĞƌ ŝƐ ĐĂůĐƵůĂƚĞĚ͘ ďĂůĂŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ǁŽŽĚ ďŝŽŵĂƐƐ ƋƵĂŶƚŝƚŝĞƐ ŝƐ ŵĂĚĞ ĂŶĚ ƚŚĞ ƋƵĂŶƚŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞƌŵĂů ĞŶĞƌŐǇ ƉƌŽĚƵĐĞĚ ďǇ ƚŚĞ ďŽŝůĞƌƐ ŝƐ ĚĞĨŝŶĞĚ͘ dŚĞ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ĨŽƌ ŚĞĂƚ ƉƵŵƉ ŝƐ ĂůƐŽ ĐĂůĐƵůĂƚĞĚ͘ dŚĞ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŽĨ ďŽŝůĞƌƐ ĞĨĨŝĐŝĞŶĐǇ ŽŶ ƚŚĞ ǁŽŽĚ ďŝŽŵĂƐƐ ĐŽŵďƵƐƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐ ĂŶĚ KW ĨŽƌ ŚĞĂƚ ƉƵŵƉ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶ ŝƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ͘ dŚĞ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ĨŽƌ ƚŚĞ ďŽŝůĞƌ͛Ɛ ĂŶĚ ŚĞĂƚ ƉƵŵƉ ŽǁŶ ŶĞĞĚƐ ĂŶĚ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂů ĂŶĚ ŵĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ ĐŽƐƚƐ ŝƐ ŶŽƚ ƚĂŬĞŶ ŝŶƚŽ ĂĐĐŽƵŶƚ͘

dŚĞ ƉƌŽƉŽƐĞĚ ƚĞĐŚŶŽůŽŐǇ ŝƐ Ă ĐŽŵďŝŶĂƚŝŽŶ ŽĨ ďŝŽŵĂƐƐ ĞŶĞƌŐǇ ďŽŝůĞƌ ĨŽƌ ŚĞĂƚŝŶŐ ĂŶĚ ŚĞĂƚ ƉƵŵƉ ĨŽƌ ŚŽƚ ǁĂƚĞƌ ĂŶĚ ĐŽŽůŝŶŐ͘ dŚĞ ŵĂŝŶ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ƐĞůĞĐƚĞĚ ƚĞĐŚŶŽůŽŐǇ ĂƌĞ͗

ϰϯ

ĂƵƚŽŵĂƚŝĐ ŚŽƚ ǁĂƚĞƌ ĞŶĞƌŐǇ ďŽŝůĞƌ ĨƵĞůůĞĚ ďǇ ďŝŽŵĂƐƐ͕ ŚĞĂƚ ĂĐĐƵŵƵůĂƚŽƌ͕ ŝŶƚĞƌŶĂů ďŽŝůĞƌ ŝŶƐƚĂůůĂƚŝŽŶ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ĚŝƐƚƌŝďƵƚŝŽŶͬƌĞƚƵƌŶĞĚ ǁĂƚĞƌ ĐŽůůĞĐƚŽƌƐ͕ ĐŝƌĐƵůĂƚŝŶŐ ƉƵŵƉ͕ ǀĂůǀĞƐ ĂŶĚ ŝŶƐƵůĂƚŝŽŶ ƉŝƉĞƐ͕ ŚĞĂƚ ƉƵŵƉ ŽĨ ƚǇƉĞ ĂŝƌͲǁĂƚĞƌ͕ ĂŶĚ Θ/ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ > ĐŽŶƚƌŽůůĞƌ /ƚ ŝƐ ǀĞƌǇ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ ĐŽŵƉůĞƚŝŽŶ ŝŶ ƚŚĞ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ďƵŝůĚŝŶŐƐ ƚŽ ŚĂǀĞ ǀĞƌǇ ŐŽŽĚ ƉĂƌƚŶĞƌƐŚŝƉ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ ƉƌŽǀŝĚĞƌ͕ ŽǁŶĞƌƐ͕ ƐƵďĐŽŶƚƌĂĐƚŽƌƐ͕ ƐƵƉƉůŝĞƌƐ͕ ůŽĐĂů ĂƵƚŚŽƌŝƚŝĞƐ͕ ŝŶƐƚĂůůĞƌƐ͕ ƐĞƌǀŝĐĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶƐ͕ ĚĞƐŝŐŶĞƌƐ ĂŶĚ ůŽŐŝƐƚŝĐ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ͘ ŽƐƚ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ƌĂƚŝŽƐ dŚĞ ŵĂŝŶ KΘD ĐŽƐƚƐ ;ŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂů ĂŶĚ ŵĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ ĐŽƐƚƐͿ ĂƌĞ ĚƵĞ ƚŽ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ŽĨ ǁŽŽĚ ďŝŽŵĂƐƐ ĂŶĚ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ͘ dŚĞƌĞ ĂƌĞ ĂůƐŽ ƐĞƌǀŝĐŝŶŐ͕ ƐĂůĂƌǇ ĐŽƐƚ ŽĨ ƚŚĞ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂů ƐƚĂĨĨ͘ dŚĞ ĐŽƐƚƐ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ŚĂƐ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ĨĞĂƚƵƌĞƐ͗ ϭ͘ WƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ĐŽŶƚƌĂĐƚƐ ĚĞƐŝŐŶĞƌƐ͕ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞƌƐ͕ ƐƵďĐŽŶƚƌĂĐƚŽƌƐ ĂŶĚ ƐƵƉƉůŝĞƌƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƐƚĂŐĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶ͘ Ϯ͘ ŽƐƚƐ ĨŽƌ ƐǇƐƚĞŵ ĂŶĚ ĞƋƵŝƉŵĞŶƚ ŝŶƐƵƌĂŶĐĞ͘ ϯ͘ DĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ ĐŽƐƚƐ͘ ϰ͘ ŽƐƚƐ ĨŽƌ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ ĨŽƌ ŽǁŶ ŶĞĞĚƐ͘ ϱ͘ ^ĂĨĞƚǇ ĐŽƐƚƐ͘ ϲ͘ ŽƐƚƐ ĨŽƌ ƉƵƌĐŚĂƐŝŶŐ ƐƉĂƌĞ ƉĂƌƚƐ͘ ϳ͘ dƌĂŶƐƉŽƌƚĂƚŝŽŶ ĐŽƐƚƐ͕ ŽĨĨŝĐĞ ŵĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ ĐŽƐƚ ĂŶĚ ĂĐĐŽƵŶƚŝŶŐ ƐĞƌǀŝĐŝŶŐ ĐŽƐƚƐ͘ ϴ͘ dŚĞ ĐŽƐƚ ĨŽƌ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂŶĚ ŽƵƚĨŝƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂů ƉĞƌƐŽŶŶĞů͘

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ϵ͘ ^ĞƌǀŝĐĞ ƐƚĂĨĨ ƐĂůĂƌŝĞƐ ĐŽƐƚ͘ dŚĞ ĂůůŽĐĂƚŝŽŶ ĂŶŶƵĂů KΘD ĐŽƐƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ĞǆĞŵƉůĂƌ ŝŶƐƚĂůůĂƚŝŽŶ ŝƐ ƐŚŽǁŶ ďĞůŽǁ͘

ZĞǀĞŶƵĞ ^ƚƌĞĂŵ dŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ ƐĂǀŝŶŐƐ ŝŶĐůƵĚĞ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƐŽƵƌĐĞƐ͗

ŶĞƌŐǇ ĞĨĨŝĐŝĞŶĐǇ ƐĂǀŝŶŐƐ ĂƐ Ă ƌĞƐƵůƚ ŽĨ ƌĞƉůĂĐĞŵĞŶƚ ŽĨ ŽůĚ ƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚ ĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂů ŚĞĂƚŝŶŐ ďŽŝůĞƌƐ ǁŝƚŚ ĂƵƚŽŵĂƚŝĐ ďŝŽŵĂƐƐ ďŽŝůĞƌƐ͘

hƐŝŶŐ ĞĨĨŝĐŝĞŶƚ ŚĞĂƚ ƉƵŵƉ ĨŽƌ ĐŽŽůŝŶŐ ǁŝƚŚ ŵŝŶŝŵĂů ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ ĐŽƐƚƐ͘

ŽŶƚƌŽů ĂŶĚ ŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ĞǆƉĞĐƚĞĚ KΘD ŽƐƚƐ͘

/ŶĐŽŵĞ ĨƌŽŵ ƐĞůůŝŶŐ ŽĨ KϮ ĞŵŝƐƐŝŽŶƐ͘ /ƚ ŝƐ ĚĞƉĞŶĚ ŽŶ ƚŚĞ ƋƵĂŶƚŝƚŝĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ƐĂǀĞĚ ĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂů ĨƵĞůƐ ĂŶĚ ŵĞƚŚŽĚƐ ĨŽƌ ĐĂůĐƵůĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞĚƵĐĞĚ ĞŵŝƐƐŝŽŶƐ͘

/ŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ŵŽĚĞů ĂŶĚ ĨŝŶĂŶĐŝĂů ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ^ŽĨƚǁĂƌĞ ƚŽŽůƐ ĂǀĂŝůĂďůĞ ŽŶ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ĂƌĞĂƐ͗

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ϭ͘ ,ĞĂƚ ƉƵŵƉ ĂŶĚ ďŝŽŵĂƐƐ ďŽŝůĞƌ ĨĂĐŝůŝƚŝĞƐ ƐŝŵƵůĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐ ƚŽŽůƐ͘ Ϯ͘ ĐŽŶŽŵŝĐ ĞǀĂůƵĂƚŝŽŶ ƚŽŽůƐ͘ ϯ͘ &ůĞǆŝďůĞ ŽƉƚŝŵŝǌĂƚŝŽŶ ƚŽŽůƐ͘ dŚĞ &ŝŶĂŶĐŝĂů ^ƚƌƵĐƚƵƌĞ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ƐŚŽǁŶ ĂƐ ƚǁŽ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ŽƉƚŝŽŶƐ͗ ϭ͘ dŽƚĂů ĐŽƐƚƐ ďǇ ŽŶĞ ĂĐƚŽƌ ǁŚŽ ǁŝůů ŝŵƉůĞŵĞŶƚ ĂŶĚ ŵĂŶĂŐĞ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ͘ dŚĞ ŝŶǀĞƐƚŽƌƐ ƉƌŽĨŝƚ ǁŝůů ďĞ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƐĂǀŝŶŐƐ ŽĨ ƚŚĞ ĞŶĞƌŐǇ͘ Ϯ͘ ŽƐƚƐ ďǇ Ăůů ŽĨ ƚŚĞ ƵƐĞƌƐ͕ ǁŚŽ ǁŝůů ďĞ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĂƌĞĂ͕ Žƌ ďƵƐŝŶĞƐƐ ƉĂƌŬ͕ ƉƌŝŵĂƌŝůǇ ƚŽ ĐƵƚ ƚŚĞ ĞŶĞƌŐǇ ĐŽƐƚƐ͘ /Ŷ ƚŚŝƐ ĐĂƐĞ ƚŚĞ ƉĂƌƚŶĞƌƐ ǁŝůů ŝŶǀĞƐƚ ďǇ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ;ŽǁŶ ĐĂƉŝƚĂůͿ͘ ƵƐŝŶĞƐƐ WůĂŶ ŵĂŝŶ ŝŶĚŝĐĂƚŽƌƐ dŚĞ ŵĂŝŶ ŝŶĚŝĐĂƚŽƌƐ ŝŶ ƚŚĞ ďƵƐŝŶĞƐƐ ƉůĂŶ ĂƉƉůŝĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ƉƌŽƉŽƐĞĚ ďƵƐŝŶĞƐƐ ŵŽĚĞů ĂƌĞ ĂƐ ĨŽůůŽǁƐ͗ ϭ͘ WƌŽǀĞĚ ƚĞĐŚŶŝĐĂů ƐŽůƵƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ ƚĞĐŚŶŽůŽŐǇ ĂŶĚ ĞƋƵŝƉŵĞŶƚ͘ Ϯ͘ EĞƚ ĞĐŽŶŽŵŝĐĂů ƉƌŽĨŝƚ͘ ϯ͘ ZĂƚŝŽŶĂů ^tKd ĂŶĂůǇƐŝƐ͘ ϰ͘ &ŝŶĂŶĐŝŶŐ ƉůĂŶ͘ ϱ͘ WƌŽũĞĐƚ ĐĂƐŚ ĨůŽǁ ĂŶĂůǇƐŝƐ͘ ϲ͘ ĐŽůŽŐŝĐĂů ďĞŶĞĨŝƚƐ͘ ϳ͘ ZŝƐŬ ĂŶĚ ƐĞŶƐŝƚŝǀĞ ĂŶĂůǇƐŝƐ͘ ϴ͘ >ĞŐĂů ůĞŐŝƐůĂƚŝŽŶƐ͘ ϵ͘ ŽŵƉůĞƚĞĚ ĂƵƚŚŽƌŝǌĂƚŝŽŶ ĐǇĐůĞ͘

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ϭϬ͘ ŽŵƉůŝĂŶĐĞ ǁŝƚŚ EĂƚŝŽŶĂů ĂŶĚ h ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů͕ ŚĞĂůƚŚ ĂŶĚ ƐĂĨĞƚǇ ƐƚĂŶĚĂƌĚƐ ĂŶĚ ŶŽƌŵƐ͘ ϭϭ͘ ĐƚƵĂů ƉƌŽũĞĐƚ ĐĂůĞŶĚĂƌ ƐĐŚĞĚƵůĞ͘ ŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ĂŶĚ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ƐƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚǇ dŚĞ ƉƌŽƉŽƐĞĚ ďƵƐŝŶĞƐƐ ŵŽĚĞů ŝŶĐůƵĚĞƐ ĞƐƚĂďůŝƐŚŝŶŐ ĂŶĚ ŵĂŶĂŐŝŶŐ ŽĨ ŽŶƐŽůŝĚĂƚŝŽŶ ĐĞŶƚĞƌ ĨŽƌ ǀĂůŝĚĂƚŝŽŶ ŽĨ ',' ĞŵŝƐƐŝŽŶƐ͘ dŚĞ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶ ŽĨ ďŝŽŵĂƐƐ ĞŶĞƌŐǇ ƉƌŽũĞĐƚƐ ǁŝůů ůĞĂĚ ƚŽ ƚŚĞ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ƌĞĚƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ŐƌĞĞŶŚŽƵƐĞ ŐĂƐ ĞŵŝƐƐŝŽŶƐ͘ dŚĞ ƉƌŽƚŽĐŽů ŽĨ <ǇŽƚŽ ĂŶĚ ŶĞǁ h ĞŵŝƐƐŝŽŶƐ ƌƵůĞƐ ŚĂǀĞ ĐƌĞĂƚĞĚ Ă ŵĂƌŬĞƚ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ĂŶĚ ŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚƐ ƚŚĂƚ ƌĞĚƵĐĞ ',' ŐĂƐ ůĞǀĞůƐ ĐĂŶ ƐĞůů ƚŚĞ ĞŶƐƵŝŶŐ ĞŵŝƐƐŝŽŶƐ ĐƌĞĚŝƚƐ͘ ĞƚĞƌŵŝŶĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĂŶŶƵĂů ĞŵŝƐƐŝŽŶƐ ŽĨ KϮ ĂŶĚ ŽĨ ŽƚŚĞƌ ŶŽǆŝŽƵƐ ŐĂƐĞƐ ŝƐ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ŽŵŵŝƐƐŝŽŶ ĚĞĐŝƐŝŽŶ ŽĨ Ϯϭ͘Ϭϭ͘ϮϬϬϰ ĞƐƚĂďůŝƐŚŝŶŐ ŐƵŝĚĞůŝŶĞƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐ ĂŶĚ ƌĞƉŽƌƚŝŶŐ ŽĨ 'ƌĞĞŶŚŽƵƐĞ ŐĂƐ ĞŵŝƐƐŝŽŶƐ ƉƵƌƐƵĂŶƚ ƚŽ ŝƌĞĐƚŝǀĞ ϮϬϬϯͬϴϳͬ ŽĨ ƚŚĞ ƵƌŽƉĞĂŶ WĂƌůŝĂŵĞŶƚ ĂŶĚ ŽĨ ƚŚĞ ŽƵŶĐŝů͘ dŚĞ ĞŵŝƐƐŝŽŶƐ ĨĂĐƚŽƌƐ ĞůĂďŽƌĂƚĞĚ ďǇ ƚŚĞ DK t ;DĞƚŚŽĚŽůŽŐǇ ĨŽƌ ĐĂůĐƵůĂƚŝŽŶ ŽĨ ĞŵŝƐƐŝŽŶƐ ŽĨ ŶŽǆŝŽƵƐ ƐƵďƐƚĂŶĐĞƐ ;ƉŽůůƵƚĂŶƚƐͿ ƌĞůĞĂƐĞĚ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ďĂƐĞĚ ŽŶ ďĂůĂŶĐĞ ŵĞƚŚŽĚƐͿ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ƵƐĞĚ ĨŽƌ ƚŚĞ KϮ ĞŵŝƐƐŝŽŶƐ ĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚ͘ dŚĞ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ƐƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚǇ ŝƐ ĞǆƉĞĐƚĞĚ ƚŚƌŽƵŐŚ ƵƚŝůŝǌŝŶŐ ŽĨ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ ƚŽ ďĞƐƚ ĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ͘ dŚĞƐĞ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ ĐĂŶ ďĞ ĞĨĨŝĐŝĞŶƚ ĂŶĚ ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ͕ ĂŶĚ ůŝŬĞůǇ ƚŽ ƉƌŽǀŝĚĞ ůŽŶŐͲƚĞƌŵ ďĞŶĞĨŝƚƐ͘ /Ŷ ƚŚĞ ĐĂƐĞ ŽĨ ƚŚŝƐ ďƵƐŝŶĞƐƐ ŵŽĚĞů͕ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ƐƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚǇ ůĞĂĚƐ ƚŽ ƌĂƚŝŽŶĂů ƵƐŝŶŐ ŽĨ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ ƐŽ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ďƵƐŝŶĞƐƐ ŵŽĚĞů ĐŽŶƚŝŶƵĞƐ ƚŽ ĨƵŶĐƚŝŽŶ ŽǀĞƌ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ǇĞĂƌƐ͕ ǁŚŝůĞ ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚůǇ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ Ă ƉƌŽĨŝƚ͘

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Ϯ͘ϯ͘ϯ͘ ŝŽĨƵĞůͲ ďŝŽŐĂƐ ,W ƉůĂŶƚ ǆĞĐƵƚŝǀĞ ^ƵŵŵĂƌǇ dŚĞ ŵŽĚĞů ƉƌŽƉŽƐĞĚ ĂůůŽǁƐ ƐƵƐƚĂŝŶĂďůĞ ƐƵƉƉůǇ ƚŽ Ă ǁŚŽůĞ ŝŶĚƵƐƚƌǇ ĂƌĞĂ ƚŚƌŽƵŐŚ ĂŶ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ďƵŝůĚŝŶŐ ŚŽƐƚŝŶŐ Ă ďŝŽĨƵĞůͲďŝŽŐĂƐ ,W ƉůĂŶƚ͕ ŵĞĞƚŝŶŐ ƉĂƌƚŝĂůůǇ Žƌ ƚŽƚĂůůǇ ƚŚĞ ,ͬ ŶĞĞĚƐ ŽĨ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ͘ KƌŐĂŶŝǌĞĚ ĂƐ ĂŶ ^ K Ž ĐŽŶƐŽƌƚŝƵŵ ĂŵŽŶŐ ƵƐĞƌƐ ĂŶĚ ƐƵƉƉůŝĞƌƐ͕ ŝƚ ĐĂŶ ĂůůŽǁ ƚŽ ŐĂŝŶ ĐŽŶƚƌŽů ŽǀĞƌ ƚŚĞ ĞŶĞƌŐǇ ƐƚƌĞĂŵƐ ŽĨ ƚŚĞ ĂƌĞĂ ĂŶĚ ĂĐŚŝĞǀĞ Ă ďĞƚƚĞƌ ƉůĂŶŶŝŶŐ ĂŶĚ ƉƌŝĐĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ďŝŽĨƵĞůͲďŝŽŐĂƐ ƐƵƉƉůǇ͘ YƵŝĐŬ &ĂĐƚƐ ' & dKZz DK >͗ /ŶĚƵƐƚƌŝĂů ďƵŝůĚŝŶŐ ŚŽƐƚŝŶŐ Ă ďŝŽĨƵĞůͲďŝŽŐĂƐ ,W ƉůĂŶƚ ƐƵƉƉůǇŝŶŐ Z ^ ĞŶĞƌŐǇ ƚŽ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ďƵŝůĚŝŶŐƐ ŽĨ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĂƌĞĂ dzW K& /Es ^dD Ed^͗ ZĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐǇ ƉŽǁĞƌ ƉůĂŶƚ ; ŝŽĨƵĞůͲ ŝŽŐĂƐ ,WͿ ƚŽ ŵĞĞƚ ƚŚĞ ŶĞĞĚƐ ;ĐŽŵƉůĞƚĞ Žƌ ƉĂƌƚŝĂůͿ ŽĨ ŚĞĂƚŝŶŐ ĂŶĚ ĐŽŽůŝŶŐ ŽĨ ĐůƵƐƚĞƌƐ ŽĨ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ďƵŝůĚŝŶŐƐ h^dKD Z^ E d Z' d 'ZKhW^ dŚĞ ŵĂŝŶ ƚĂƌŐĞƚ ĐƵƐƚŽŵĞƌƐ ĂƌĞ ƚŚĞ ŽǁŶĞƌƐ ŽĨ ƚŚĞ ǁĂƌĞŚŽƵƐĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĂƌĞĂ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ƚŚŽƐĞ ǁŚŽ ŚĂǀĞ ŚŝŐŚ ŶĞĞĚƐ ĨŽƌ Ăŝƌ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶŝŶŐ ĨŽƌ ƚŚĞŝƌ ƉƌĞŵŝƐĞƐ ;Ğ͘Ő͘ ƐŚĞĚƐ ƵƐĞĚ ĨŽƌ ĨŽŽĚ ƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ ĂŶĚ ƉŚĂƌŵĂĐĞƵƚŝĐĂů ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐͿ͘

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Z E' K& d, yW d KEKD/ /E / dKZ^ ;ĐƌĞĂƚŝŶŐ ĂŶĚ ƌƵŶŶŝŶŐ ' & dKZz ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚƐͿ /d͗ Ϯϴй /d ͗ Ϯϳ͘Ϭϲй ZK/͗ Ϯϯ͘ϴϯй ZK ͗ ϭϭ͘ϬϬй Z & Z E ^ ϭ͘ ǁǁǁ͘ďŝŶĂƌŝŽƐƉĂ͘ĐŽŵͬŝƚͬŝŶĚĞǆ͘ƉŚƉ Ϯ͘ ǁǁǁ͘ĞƐĐŽĞƵƌŽƉĞ͘ŝƚ ^ƚƌĂƚĞŐŝĐ sŝƐŝŽŶ Ăƚ ƚŚĞ ďĂƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ĞǀĞůŽƉŝŶŐ Ă ůŽĐĂů ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐǇ ƉŽǁĞƌ ƉůĂŶƚ ; ŝŽĨƵĞůͲ ŝŽŐĂƐ ,WͿ ƚŽ ŵĞĞƚ ƚŚĞ ŶĞĞĚƐ ;ĐŽŵƉůĞƚĞůǇ Žƌ ƉĂƌƚŝĂůůǇͿ ŽĨ ŚĞĂƚŝŶŐ ĂŶĚ ĐŽŽůŝŶŐ ŽĨ ĐůƵƐƚĞƌƐ ŽĨ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ďƵŝůĚŝŶŐƐ Ăƚ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞ ƉƌŝĐĞ ĂŶĚ ƐĞƌǀŝĐĞ ůĞǀĞů͕ ŝĨ ĐŽŵƉĂƌĞĚ ǁŝƚŚ ŽůĚ ĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂů ,ͬ ƐŽůƵƚŝŽŶƐ͘ dŚĞ ǀĂůƵĞ ƉĞƌĐĞŝǀĞĚ ;ďǇ ƵƐĞƌƐͿ dŚĞ ǀĂůƵĞ ƉĞƌĐĞŝǀĞĚ ďǇ ƚŚĞ ŽǁŶĞƌƐ ŽĨ ƚŚĞ ǁĂƌĞŚŽƵƐĞƐ ĨƵĞůůĞĚ ďǇ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐǇ ;ƵƐĞƌƐͿ ŝƐ ƚŚĂƚ ŽĨ ŐĂŝŶŝŶŐ ĐŽŶƚƌŽů ;ďŽƚŚ ŝŶ ƚĞƌŵƐ ŽĨ ĐŽƐƚƐ ĂŶĚ ƉŚǇƐŝĐĂůůǇ ĐůŽƐĞ ĂǀĂŝůĂďŝůŝƚǇͿ ŽǀĞƌ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĨĂĐƚŽƌ ;ĞŶĞƌŐǇͿ ǁŚŝĐŚ ŝŶĨůƵĞŶĐĞƐ ƚŚĞ ĐŽƐƚƐ ŽĨ ƉƌŽƉĞƌƚǇ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͘ /Ŷ ĂĚĚŝƚŝŽŶ ƚŚĞƌĞ ŝƐ ƚŚĞ ƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ƚŚŝƐ ǀĂůƵĞ ǁŝůů ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ ƚŽ ĞŶƌŝĐŚ ƚŚĞ ŝŶƚƌŝŶƐŝĐ ǀĂůƵĞ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽƉĞƌƚǇ ŝŶ ƚŚĞ ŶĞĂƌ ĨƵƚƵƌĞ͘

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<ĞǇ ĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͕ <ĞǇ WĂƌƚŶĞƌƐ͕ <ĞǇ ZĞƐŽƵƌĐĞƐ d, D /E < z d/s/d/ ^ ĨŽƌ ĐĂƌƌǇŝŶŐ ŽƵƚ ƚŚĞ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ĐŽŶƐŝƐƚƐ ŝŶ Ă ƐƵƌǀĞǇ ŝŶ ƚŚĞ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĂƌĞĂ ƐƵƉƉŽƌƚĞĚ ďǇ ůŽĐĂů ĞŶĞƌŐǇ ĂƵĚŝƚƐ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌ ƚŚĞ ĨĞĂƐŝďŝůŝƚǇ ĐŽŶƐƚƌĂŝŶƚƐ ĂŶĚ ƚŽ ĐĂůĐƵůĂƚĞ ƚŚĞ ƌĞĂůŝǌĂƚŝŽŶ ĐŽƐƚƐ ƚŚĂƚ ǁŝůů ĂĨĨĞĐƚ ƚŚĞ ƉƌŝĐĞ ŽĨ ZĞŶĞǁĂďůĞ ŶĞƌŐǇ ŽĨĨĞƌĞĚ ;ƐĞƌǀŝĐĞƐ ĂĨƚĞƌ ĐŽŵŵŝƐƐŝŽŶŝŶŐ ŝŶĐůƵĚĞĚͿ͘ < z W ZdE Z^ ŐĞŶĞƌĂůůǇ ĂƌĞ͗ ĨĂĐƚŽƌǇ͛Ɛ ŽǁŶĞƌƐ͖ ^ K͖ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ďĂŶŬƐ ĂŶĚ ƐŽŵĞƚŝŵĞ ƵƐĞƌƐ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͘ < z Z ^KhZ ^ ŵĂǇ ďĞ ƐƵƉƉůŝĞĚ ďŽƚŚ ĚŝƌĞĐƚůǇ ďǇ ƉƌŝǀĂƚĞ ŝŶǀĞƐƚŽƌƐ Žƌ ƌĞƚƌŝĞǀĞĚ ƚŚƌŽƵŐŚ Ă ĨŝŶĂŶĐŝĂů ŽƉĞƌĂƚŝŽŶ ƌƵůĞĚ ďǇ ĂŐƌĞĞŵĞŶƚƐ ǁŝƚŚ ďĂŶŬ ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶƐ Žƌ ĨŝŶĂŶĐĞ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ͘ ƵƐƚŽŵĞƌƐ ĂŶĚ ƚĂƌŐĞƚ ŐƌŽƵƉ dŚĞ ŵĂŝŶ ĐƵƐƚŽŵĞƌƐ ĂƌĞ ƚŚĞ ŽǁŶĞƌƐ ŽĨ ƚŚĞ ǁĂƌĞŚŽƵƐĞƐ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ƚŚŽƐĞ ǁŚŽ ŚĂǀĞ ŚŝŐŚ ŶĞĞĚƐ ĨŽƌ Ăŝƌ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶŝŶŐ ;ĐŽŶƚƌŽůůĞĚ ĂŶĚ ĂĚũƵƐƚĂďůĞ ,ͬ Ϳ ĨŽƌ ƚŚĞŝƌ ƉƌĞŵŝƐĞƐ ;Ğ͘Ő͘ ƐŚĞĚƐ ƵƐĞĚ ĨŽƌ ĨŽŽĚ ƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ ĂŶĚ ƉŚĂƌŵĂĐĞƵƚŝĐĂů ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐͿ͘ /Ŷ ƚŚĞ ĐĂƐĞ ŽĨ ŶĞǁ ďƵŝůĚŝŶŐƐ ;ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚĞ ĐĂƐĞ ŽĨ ĞǆƉĂŶƐŝŽŶ ŽĨ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĂƌĞĂƐͿ ƚŚĞ ƚĂƌŐĞƚ ďĞĐŽŵĞƐ ƌĞĂů ĞƐƚĂƚĞ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ĂŶĚ ͬ Žƌ ŐƌŽƵƉƐ ŽĨ ŽƉĞƌĂƚŽƌƐ ǁŚŽ ĂĐƚ ĂƐ ĚĞǀĞůŽƉĞƌƐ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ĂƌĞĂƐ͘ KƉĞƌĂƚŝŽŶ WĂƌƚŝĐƵůĂƌ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ŵƵƐƚ ďĞ ŐŝǀĞŶ ƚŽ ƚŚĞ ƌĞŶŽǀĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ďƵŝůĚŝŶŐ ƚŚĂƚ ǁŝůů ŚŽƐƚ ƚŚĞ Z ^ ƉůĂŶƚ ĂŶĚ ƚŚĞ ďƵŝůĚŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ŚĞĂƚŝŶŐ ĂŶĚ Ăŝƌ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶŝŶŐ

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ƌĞŵŽƚĞ ƐƵƉƉůǇ ƐǇƐƚĞŵƐ ƚŚĂƚ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ĐŽŵƉĂƚŝďůĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ͞ĂůƌĞĂĚǇ ďƵŝůƚ͟ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ͘ dŚĞ ,ͬ ƐƵƉƉůǇ ƐǇƐƚĞŵ ŵƵƐƚ ďĞ ůŽĐĂůůǇ ĂŶĚ ƌĞŵŽƚĞůǇ ŵŽŶŝƚŽƌĞĚ ĂŶĚ ĐŽŶƚƌŽůůĞĚ͘ dŚĞƌĞ ǁŝůů ďĞ ĂŶ ͞ĞŶĞƌŐǇ ďĂůĂŶĐĞ͟ ƚŽ ĞƐƚĂďůŝƐŚ ƚŚĞ ƌĞƚƵƌŶ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ͕ ĂŶĚ ŝŶ ƐŽŵĞ ĐĂƐĞƐ͕ ƚŚĞ ĐŚĂŶŐĞ ƐŽŵĞ ƉĂƌĂŵĞƚĞƌƐ ƚŽ ŐĞƚ ƚŚĞ ďĞƐƚ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͘ dŚĞ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞĂů ĞƐƚĂƚĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ŽƵƚƐŽƵƌĐĞ ƉĂƌƚŶĞƌƐ ;ƐƵĐŚ ĂƐ ƐƵƉƉůŝĞƌƐ͕ ĂƵƚŚŽƌŝƚŝĞƐ͕ ĂŶĚ ƐƚĂŬĞŚŽůĚĞƌƐͿ ǁŝůů ďĞ ǀĞƌǇ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͘ ŽƐƚ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ƌĂƚŝŽƐ 'ŝǀĞŶ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŵĂŝŶ ŽƉĞƌĂƚŝǀĞ ĐŽƐƚƐ ĂƌĞ ĚƵĞ ŵĂŝŶůǇ ƚŽ ďŝŽĨƵĞů Žƌ ďŝŽŐĂƐ ĂŶĚ ƐĞĐŽŶĚůǇ ƚŽ ƚŚĞ ŵĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƐǇƐƚĞŵ ǁŽƌŬŝŶŐ Ϯϰ ŚŽƵƌƐ ƌŽƵŶĚ͕ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ŐŝǀĞŶ ƚŽ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƉŽŝŶƚƐ͗ ϭ͘ dŚĞ ĐŽƐƚ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ďĂƐĞĚ ŽŶ Ă ƉůĂŶŶĞĚ ŵŝĚͲůŽŶŐ ƚĞƌŵ ƐƵƉƉůǇ ĂŐƌĞĞŵĞŶƚ ĨŽƌ ďŝŽĨƵĞůͲďŝŽŐĂƐ͕ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ŚĂǀĞ ŵĂŝŶ ŽƉĞƌĂƚŝǀĞ ĐŽƐƚƐ ƵŶĚĞƌ ĐŽŶƚƌŽů Ϯ͘ /ƚ ŝƐ ŶĞĐĞƐƐĂƌǇ ƚŽ ŚĂǀĞ ĐŚŽƐĞŶ ƌĞůŝĂďůĞ ƐƵƉƉůŝĞƌƐ ŽĨ ĐŽŵŵŽĚŝƚŝĞƐ ŶŽƚ ƚŽ ŝŶĐƵƌ ŝŶ ŚĞĂǀǇ ƉĞŶĂůƚŝĞƐ ĚƵĞ ƚŽ ƚŚĞ ƵŶƐƚĂďůĞ ĚĞůŝǀĞƌǇ ŽĨ ĞŶĞƌŐǇ ϯ͘ /ŶƐƵƌĂŶĐĞ ĐŽƐƚƐ ϰ͘ KƌĚŝŶĂƌǇ ĂŶĚ ĞǆƚƌĂŽƌĚŝŶĂƌǇ ŵĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ ĐŽƐƚƐ ϱ͘ ^ĂĨĞƚǇ ĐŽƐƚƐ ϲ͘ ŽŶƚƌŽů ĂŶĚ ŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐ ĐŽƐƚƐ

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ϳ͘ ŽƐƚƐ ŽĨ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ /Ŷ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ĚŝĂŐƌĂŵ͕ ǁĞ ŵĂǇ ƐĞĞ ƚŚĞ ĐŽŵŵŽĚŝƚŝĞƐ ŚŝƐƚŽƌŝĐ ƉƌŝĐĞ ƚƌĞŶĚ͗

3ULFH WUHQGV RI 5DSHVHHG RLO RQ WKH (XURSHDQ PDUNHWV LQ GROODUV

ZĞǀĞŶƵĞ ^ƚƌĞĂŵ Z s Eh ^KhZ ^ Z /&& Z Ed͗ &ƌŽŵ Z ^ ĞŶĞƌŐǇ ƐĂůĞƐ ϭ͘

dŚĞƌŵĂů ĞŶĞƌŐǇ ƐƵƉƉůǇ ;ǀĂƌŝĂďůĞ ŝŶĐŽŵĞ ĚĞƉĞŶĚŝŶŐ ŽŶ ĞŶĞƌŐǇ ƵƐĞƌƐ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶͿ

Ϯ͘

ZĞĨƌŝŐĞƌĂƚŝŽŶ ĞŶĞƌŐǇ ƐƵƉƉůǇ ;ǀĂƌŝĂďůĞ ŝŶĐŽŵĞ ĚĞƉĞŶĚŝŶŐ ŽŶ ĞŶĞƌŐǇ ƵƐĞƌ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶͿ

ϯ͘

&ŝǆĞĚ ƚĂƌŝĨĨ ĨŽƌ ƐƵďƐƚĂƚŝŽŶ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͕ ĚŝƐƚƌŝďƵƚŝŽŶ ĂŶĚ ĞǀĞŶƚƵĂů ďĂƐĞ ůŽĂĚ ;ŵŝŶŝŵƵŵ ĞŶĞƌŐǇ ƵƐĂŐĞͿ

ϰ͘

ůĞĐƚƌŝĐ ĞŶĞƌŐǇ ƐƵƌƉůƵƐ ;ŽǀĞƌƌŝĚŝŶŐ ƵƐĞƌ ŶĞĞĚƐͿ ĐĂŶ ďĞ ƐŽůĚ ŝŶ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌŶĂů ŶĞƚǁŽƌŬ Žƌ ĞǆƚĞƌŶĂůůǇ ƚŽ ƚŚĞ ŵĂƌŬĞƚ

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&ƌŽŵ Z ^ ŝŶĐĞŶƚŝǀŝƐŝŶŐ ƐǇƐƚĞŵ ϭ͘

Z ^ ŝŶĐĞŶƚŝǀĞƐ ĂƌĞ ƌĞĐŽŐŶŝǌĞĚ ďǇ ƐƚĂƚĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ĂŶĚ ĞŶĞƌŐǇ ĂƵƚŚŽƌŝƚŝĞƐ Žƌ ƌĞůĂƚĞĚ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶƐ ; 'ƌĞĞŶ ĐĞƌƚŝĨŝĐĂƚĞƐ Žƌ &/d͕ ƵƐƵĂůůǇ ĚĞĨŝŶĞĚ ŝŶ ĂĚǀĂŶĐĞ ĨŽƌ Ă ĨŝǆĞĚ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ǇĞĂƌƐͿ

&ƌŽŵ ŵĞŵďĞƌƐŚŝƉ ƐƚĂƚƵƐ ϭ͘

dŽ ũŽŝŶ ƚŚĞ ŶĞƚǁŽƌŬ ŽĨĨĞƌĞĚ ďǇ ƚŚĞ ' & dKZz͕ ĂŶ ĞŶƚĞƌŝŶŐ ĨĞĞ ĐĂŶ ďĞ ĂƐŬĞĚ ƚŽ ĐŽǀĞƌ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶŝƚŝĂů ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ĨŽƌ ǁŚĂƚ ĐŽŶĐĞƌŶƐ ĚŝƐƚƌŝďƵƚŝŽŶ ĂŶĚ ƐƵďƐƚĂƚŝŽŶƐ

/ŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ŵŽĚĞů ĂŶĚ ĨŝŶĂŶĐŝĂů ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ dŚĞ ŵĂŝŶ ŶĞĞĚĞĚ ŚĂƌĚǁĂƌĞ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚƐ ĂƌĞ͗ ͻ

Ă ƉŽǁĞƌ ĐĞŶƚƌĞ ǁŝƚŚ ĂŶ ŝŶƚĞŶƐŝǀĞ ƚĞĐŚŶŽůŽŐǇ Z ^ ĞŶĞƌŐǇ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ƉůĂŶƚ͖

ƚŚĞ ƉŝƉĞ ůŝŶĞ ;ƐŽŵĞƚŝŵĞƐ ƉŝƉĞ ůŝŶĞƐ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ĐĂŶ ďĞ ƐŚĂƌĞĚ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ' & dKZz ĂŶĚ ƚŚĞ ďƵŝůĚŝŶŐ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŽƌͿ

ůŽĐĂů ĞŶĞƌŐǇ ƐƵďͲƐƚĂƚŝŽŶƐ ;ŝŶƚĞƌŶĂů ƐŝŶŐůĞ ƵŶŝƚ ĚŝƐƚƌŝďƵƚŝŽŶ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ĞŶĚ ƵƐĞƌͿ

KƉĞƌĂƚŝŽŶĂů ŵĂŝŶ ĐŽƐƚƐ ƐŚŽƵůĚ ƌĞŐĂƌĚ͗

ƚŚĞ ƉƌŝŵĂƌǇ ĞŶĞƌŐǇ ƉůĂŶƚ ; Z ^ ĐŽŵďŝŶĞĚ Žƌ ƚŽƚĂůůǇ Z ^Ϳ

ƚŚĞ ƌĞŵŽƚĞ ĐŽŶƚƌŽůůĞĚ ƐƵƉƉůǇ ƐǇƐƚĞŵ͖

ƚŚĞ ŵĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ ĂŶĚ ƌĞƉĂŝƌ ƐĞƌǀŝĐĞƐ͘

dŚĞ ďƵŝůĚŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ƉŽǁĞƌ ƉůĂŶƚ ĂŶĚ ŝƚƐ ƚĞĐŚŶŽůŽŐǇ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ŽǁŶĞĚ ďǇ ƚŚĞ ' & dKZz ŝŶ ƚŚĞ ĨŽƌŵ ŽĨ ĂŶ ŶĞƌŐǇ ^ĞƌǀŝĐĞ ŽŵƉĂŶǇ ; ^ KͿ͘ ŝƐƚƌŝďƵƚŝŽŶ ĂŶĚ ůŽĐĂů ĞŶĞƌŐǇ ƐƵďƐƚĂƚŝŽŶƐ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ĞǆĐůƵƐŝǀĞůǇ ƵƐĞĚ ďǇ ƚŚĞ ' ĨĂĐƚŽƌǇ ĚƵĞ ƚŽ ƚŚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ĞŶĞƌŐǇ ƐƚƌĞĂŵ ĐŽŶƚƌŽů͘

ϱϯ

ŶŽƚŚĞƌ ƉŽƐƐŝďůĞ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ŵŽĚĞů ĐĂŶ ďĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĞŶƚŝƌĞ ƐǇƐƚĞŵ ;' & dKZz ƉůƵƐ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ďƵŝůĚŝŶŐƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ƐƵƌƌŽƵŶĚŝŶŐ ĂƌĞĂͿ ĂƌĞ ŽǁŶĞĚ ďǇ Ă ĐŽŶƐŽƌƚŝƵŵ͕ ǁŚĞƌĞ ƉƌŽĚƵĐĞƌ ĂŶĚ ĞŶĚ ƵƐĞƌ ŚĂǀĞ ƐŚĂƌĞƐ͘ dŚĞ &ŝŶĂŶĐŝĂů ^ƚƌƵĐƚƵƌĞ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ƐŚŽǁŶ ĂƐ ƚǁŽ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ŽƉƚŝŽŶƐ͗ ϭ͘ dŽƚĂů ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ďǇ ŽŶĞ ƐƵďũĞĐƚ ǁŚŽ ǁŝůů ŝŵƉůĞŵĞŶƚ ĂŶĚ ŵĂŶĂŐĞ Ăůů ŽĨ ƚŚĞ ' & dKZz͘ dŚĞ ŝŶǀĞƐƚŽƌƐ ŐĂŝŶ ǁŝůů ďĞ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƐĞůůŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ĞŶĞƌŐǇ ŝŶ ĂŶĚ ŽƵƚ ŽĨ ƚŚĞ ůŽĐĂů ĚŝƐƚƌŝĐƚ ;ŝƚΖƐ ƚŚĞ ĞŶĞƌŐǇ ƚŚĂƚ ŐŽĞƐ ďĞǇŽŶĚ ƚŚĞ ůŽĐĂů ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶͿ͕ ĂŶĚ ĂůƐŽ ďǇ ƚŚĞ ŝŶĐĞŶƚŝǀĞƐ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ĨĞĞƐ͘ dŚŝƐ ƌĞǀĞŶƵĞ ǁŝůů ƉĂǇ ĂŶŶƵĂů ƌĂƚĞƐ ŽĨ Ă ďĂŶŬ ůŽĂŶ͘ Ϯ͘ /ŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ďǇ Ăůů ŽĨ ƚŚĞ ƵƐĞƌƐ͕ ǁŚŽ ǁŝůů ďĞ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞ ' & dKZz͕ ƉƌŝŵĂƌŝůǇ ƚŽ ĐƵƚ ƚŚĞ ĞŶĞƌŐǇ ĐŽƐƚƐ͘ dŚĞǇ ǁŝůů ďĞ ĂůůŽǁĞĚ ƚŽ ƵƐĞ ƚŚĞ Z ^ ĞŶĞƌŐǇ ƉƌŽĚƵĐĞĚ͕ ƚŽ ƐĂǀĞ ŽŶ ƚŚĞ ĐŽƐƚ ŽĨ ŝƚ ĂŶĚ ĂůƐŽ ƚŽ ďĞŶĞĨŝƚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐǇΖƐ ŝŶĐĞŶƚŝǀĞƐ ĐƵƌƌĞŶƚůǇ ŝŶ ƉůĂĐĞ͘ /Ŷ ƐƵĐŚ ĐĂƐĞ ƚŚĞ ƉĂƌƚŶĞƌƐ ǁŝůů ĨŝŶĂŶĐĞ ďǇ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ;ŽǁŶ ĐĂƉŝƚĂůͿ ƚŚĞ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚƐ ƌĞƋƵŝƌĞĚ͘ ƵƐŝŶĞƐƐ WůĂŶ ŵĂŝŶ ŝŶĚŝĐĂƚŽƌƐ &ƌŽŵ ƚŚĞ ĞǆĂŵŝŶĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ŵĂŝŶ ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ Ă ďƵƐŝŶĞƐƐ ƉůĂŶ ĂƉƉůŝĞĚ ƚŽ ƚŚŝƐ ƚǇƉĞ ŽĨ ' & dKZz͕ ŽŶĞ ƐŚŽƵůĚ ĐŽŶƐŝĚĞƌ͗ ϭ͘ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ŐĂŝŶ͖ Ϯ͘ ƉŽƐŝƚŝǀĞ ^tKd ĂŶĂůǇƐŝƐ͖ ϯ͘ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ďĞŶĞĨŝƚƐ͖ ϰ͘ ƐĂĨĞƚǇ ǁŝƚŚ ĂĚǀĂŶĐĞĚ ƚĞĐŚŶŽůŽŐǇ͖ ϱ͘ ůĞŐĂů ĨƌĂŵĞǁŽƌŬ͖ ϲ͘ ĂƵƚŚŽƌŝǌĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐ͖

ϱϰ

ϳ͘ ĞǆƉĞƌƚŝƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƉĞŽƉůĞ ŝŶǀŽůǀĞĚ͖ ϴ͘ ƐƵƉƉŽƌƚ ŽĨ ŬĞǇͲƐƚĂŬĞŚŽůĚĞƌƐ͖ ϵ͘ ƐŽĐŝĂů ďĞŶĞĨŝƚƐ͖ ϭϬ͘ ĨŝƐĐĂů ĨƌĂŵĞǁŽƌŬ͘ dŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƌĂŶŐĞƐ ĨŽƌ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ŝŶĚŝĐĂƚŽƌƐ ĂƌĞ ŐĞŶĞƌĂůůǇ ĞǆƉĞĐƚĞĚ͗ /d͗ х Ϯϱй /d ͗ х Ϯϰй ZK/͗ х ϮϬй ZK ͗ х ϭϬ͘ϬϬй dŚĞƐĞ ŝŶĚŝĐĂƚŽƌƐ ĂƌĞ ǀĞƌŝĨŝĂďůĞ ǁŚĞŶ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ ŝƐ ĨƵůůǇ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂů ;ĂĨƚĞƌ ϱ ǇĞĂƌƐͿ͘ ŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ĂŶĚ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ƐƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚǇ ^ĂƚŝƐĨĂĐƚŽƌǇ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ƐƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚǇ ĐĂŶ ďĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ ĂĐŚŝĞǀĞĚ ŝĨ ƚŚĞ ĞŶĞƌŐǇ ŐĞŶĞƌĂƚĞĚ ĨƌŽŵ Z ^ ŝŶ ƚŚĞ ' & dKZz ŝƐ ĞƋƵĂů Ͳ Žƌ ƐƵƉĞƌŝŽƌ ʹ ƚŽ ΖϴϬй ŽĨ ƚŚĞ ƚŽƚĂů ĞŶĞƌŐǇ ƉƌŽĚƵĐĞĚ ďǇ ƚŚĞ ' & dKZz͘ dŚŝƐ ǀĂůƵĞ ŵĂǇ ďĞ ŽƉƚŝŵĂů ǁŝƚŚ ƌĞƐƉĞĐƚ ƚŽ Ă ƚƌĂĚĞͲŽĨĨ ƚŚĂƚ ƚĂŬĞƐ ŝŶƚŽ ĂĐĐŽƵŶƚ ƚŚĞ ĐŽƐƚƐ ƚŽ ŐĞƚ Ă ϭϬϬй Z ^ ' &ĂĐƚŽƌǇ ĂŶĚ ƚŚŽƐĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌǇ ƚŽ ŚĂǀĞ Ă ' &ĂĐƚŽƌǇ ǁŝƚŚ ϴϬй Z ^ ĂŶĚ ϮϬй ĨŽƐƐŝů ĨƵĞů͘ dŚĞ ϮϬй ĨƌŽŵ ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů ƐŽƵƌĐĞƐ ĐŽƵůĚ ŝŶ ĨĂĐƚ ĨƵŶĐƚŝŽŶ ƚŽ ĞŶƐƵƌĞ ďĂĐŬͲƵƉ ŝŶ ĐĂƐĞ ŽĨ ŝŶĞĨĨŝĐŝĞŶĐǇ ŽĨ ƚŚĞ ŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ĚŝƐƚƌŝďƵƚŝŽŶ ŽĨ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐǇ͘ ^ƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚǇ ĨƌŽŵ ĂŶ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ƉŽŝŶƚ ŽĨ ǀŝĞǁ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ďĂƐĞĚ ŽŶ Ă ƉŽƌƚĨŽůŝŽ ŽĨ ĐŽŶƚƌĂĐƚƐ ŽĨ ůŽĐĂů ƐƵƉƉůŝĞƐ͕ ǁŚŝĐŚ ŝŶŝƚŝĂůůǇ ĐŽǀĞƌƐ ƚŚĞ ĐŽƐƚ ŽĨ ƚŚĞ ƐǇƐƚĞŵ ƌƵŶŶŝŶŐ ǁĞůů ďĞůŽǁ ŝƚƐ ĨƵůů ĐĂƉĂĐŝƚǇ͘ dŚĞ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ŝŶ ƐƵƉƉůŝĞƐ ƚŽ

ϱϱ

ƌĞĂĐŚ ƚŚĞ ĨƵůů ĐĂƉĂĐŝƚǇ ƐŚŽƵůĚ ĞŶƐƵƌĞ ƚŚĞ ĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ ŽĨ ŶĞĐĞƐƐĂƌǇ ƌŽŽŵ ĨŽƌ ďƵƐŝŶĞƐƐ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͘ dŚŝƐ ŵĂŬĞƐ ƐĞŶƐĞ ŝĨ ƚŚĞ ĐŽƐƚƐ ŽĨ ďŝŽĨƵĞůƐͲďŝŽŐĂƐ ĂƌĞ ǁĞůůͲƉůĂŶŶĞĚ ĂŶĚ ĂƌĞ ƚŝĞƌĞĚ ŝŶ ĐĂƐĞ ŽĨ ƚƵƌďƵůĞŶĐĞ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽŵŵŽĚŝƚŝĞƐ ŵĂƌŬĞƚ͘

ϱϲ

Ϯ͘ϰ͘ ͞DĂŶǇ ƚŽ ŽŶĞ͟ W ZdE Z^ dK' d, Z t/d, d, /Z h^dKD Z E :K/E /EdK E dtKZ< , KE WZKs/ /E' WZK h d/KE͕ KE^hDWd/KE E Z ^KhZ ^ E ^͘ d, ydZ E Z'z WZK h d/KE E ^K> dK Kd, Z ^h : d^ W Zd &ZKD d, E dtKZ<

ϱϳ

Ϯ͘ϰ͘ϭ͘ KƉĞŶ ƐĞůĨͲĞŶĞƌŐǇ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ĐŽŶƐŽƌƚŝƵŵ ǆĞĐƵƚŝǀĞ ^ƵŵŵĂƌǇ dŚĞ ƚĂƌŐĞƚ ŽĨ ƚŚŝƐ ƉƌŽũĞĐƚ ŝƐ ƚŽ ƉƌŽŵŽƚĞ ƚŚĞ ƌĞƉůĂĐĞŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ŽůĚ ĂƐďĞƐƚŽƐ ĐŽǀĞƌ ƉƌĞƐĞŶƚ ŝŶ ƚŚĞ ƌŽŽĨƐ ŽĨ ĂůŵŽƐƚ Ăůů ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ŝŶ Ă ƚĞƌƌŝƚŽƌǇ͕ ǁŚŝůĞ ďĞŶĞĨŝƚŝŶŐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƐƉĞĐŝĂů ŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚ ŝŶĐĞŶƚŝǀĞƐ ĐƵƌƌĞŶƚůǇ ŝŶ ƉůĂĐĞ͘ /ƚ ŝƐ ǁĞůů ŬŶŽǁŶ͕ ŵŽƐƚ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ǁĂƌĞŚŽƵƐĞƐ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚĞĚ ƵŶƚŝů ϭϵϵϮ ĂƌĞ ĐŽǀĞƌĞĚ ƵƐŝŶŐ ĂƐďĞƐƚŽƐ͕ ĂŶĚ ƚŚŝƐ ŵŽĚĞů ĚĞǀĞůŽƉƐ ƚŚĞ ŝĚĞĂ ƚŽ ŝŶǀĞƐƚ ŝŶ ĚŝƐƉŽƐŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ŽůĚ ĐŽǀĞƌƐ ͕ ƌĞƉůĂĐŝŶŐ ƚŚĞŵ ǁŝƚŚ ŶĞǁ ƐŽůĂƌ ƉĂŶĞůƐ ;Ws ŽƌĞ ƐŽůĂƌ ƚŚĞƌŵŝĐͿ͘ dŚŝƐ ƉƌŽũĞĐƚ ǁŝůů ŝŶĐƌĞĂƐĞ ƚŚĞ ƋƵĂůŝƚǇ ŽĨ ůŝĨĞ ŝŶ ƚŚĞ ĂƌĞĂ ĂŶĚ ďƌŝŶŐ ŶĞǁ ũŽďƐ͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƉƌŽĚƵĐŝŶŐ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ŐƌĞĞŶ ƉŽǁĞƌ ƚŚĂƚ ĐĂŶ ďĞĞŶ ƵƐĞĚ ďǇ ďŽƚŚ ƚŚĞ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ ƉůĂŶƚƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ůŽĐĂů ŝŶŚĂďŝƚĂŶƚƐ͘ YƵŝĐŬ &ĂĐƚƐ D/E/DhD Z ^ > dZ/ /dz WZK h d/KE͗ ϴϬй D/E/DhD Z ^ > dZ/ /dz >K >>z KE^hD ͗ ϴϬй D/E/DhD , d/E' E KK>/E' E Z'z E ͗ ͬ D/E/DhD Z ^ , d/E' E KK>/E' E Z'z͗ ͬ > dZ/ KW E ^z^d D͗ z ^ , d/E' E KK>/E' KW E ^z^d D͗ z ^ &/d͗ z ^

ϱϴ

^ƚƌĂƚĞŐŝĐ sŝƐŝŽŶ Ăƚ ƚŚĞ ďĂƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ dŚĞ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ĂŶĚ ĞŵŝƐƐŝŽŶ ŽĨ ŐƌĞĞŶŚŽƵƐĞ ŐĂƐĞƐ ŝƐ ƚŚĞ ƉƌŝŽƌŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ƵƌŽƉĞĂŶ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝŽŶ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ǁŽƌŬŝŶŐ ŽŶ ŵĞĞƚŝŶŐ ƚŚĞ ƚĂƌŐĞƚƐ ŽĨ ƚŚĞ <ǇŽƚŽ WƌŽƚŽĐŽů͘ /ƚ͛Ɛ Ă ͞ǁŝŶͲǁŝŶ͟ ƉƌŽũĞĐƚ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝŽŶƐ ĂƌĞ ĂďůĞ ƚŽ ĂĐŚŝĞǀĞ ƚŚĞ <ǇŽƚŽ ƐƚĂŶĚĂƌĚƐ ĂŶĚ Ăƚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƚŝŵĞ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ĐŽŵŵŝƚƚĞĚ ƚŽ ĂĐŚŝĞǀŝŶŐ ƚŚĞǇ ŐĂŝŶ ǁŽƌŬ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐ͘ ůƐŽ ƚŚĞ ŝŶŚĂďŝƚĂŶƚƐ ĂƌĞ ƉƌŽƚĞĐƚĞĚ ďǇ ƚŚĞ ĚŝƐƉŽƐŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ĂƐďĞƐƚŽƐ ĨƌŽŵ ƚŚĞŝƌ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘ ůů ŽĨ ƚŚĞ ĂďŽǀĞ ǁŝůů ŚĞůƉ ƚŽ ƐĂĨĞŐƵĂƌĚ ƚŚĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ďǇ ƉƌŽĚƵĐŝŶŐ ŶĞǁ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ŐƌĞĞŶ ƉŽǁĞƌ͘ dŚĞ ǀĂůƵĞ ƉĞƌĐĞŝǀĞĚ ;ďǇ ƵƐĞƌƐͿ dŚŝƐ ƉƌŽũĞĐƚ ŚĂƐ ŶƵŵĞƌŽƵƐ ďĞŶĞĨŝƚƐ ƐƵĐŚ ĂƐ͗ ͻ

ŝƐƉŽƐŝŶŐ ŽĨ ĚĂŶŐĞƌŽƵƐ ƐƵďƐƚĂŶĐĞƐ͖

ŝƐƐĞŵŝŶĂƚŝŽŶ ŽĨ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐǇ͖

ǁĂƌĞŶĞƐƐ ŽĨ ĐŝƚŝǌĞŶƐŚŝƉ͖

ƌĞĂƚŝŽŶ ŽĨ ŶĞǁ ũŽďƐ͖

/ŵƉƌŽǀĞŵĞŶƚƐ ƚŽ ƚŚĞ ŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͖

ŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶ ƚŽ ƚŚĞ ĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ƚĂƌŐĞƚƐ ϮϬ ϮϬ ϮϬ͖

^ƵƉƉŽƌƚ ŽĨ ŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚ ŝŶĐĞŶƚŝǀĞƐ͘

ϱϵ

<ĞǇ ĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͕ <ĞǇ WĂƌƚŶĞƌƐ͕ <ĞǇ ZĞƐŽƵƌĐĞƐ < z d/s/d/ ^͗ ŶĂůǇƐŝƐ ĂŶĚ ƐƵƉĞƌǀŝƐŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƚĞƌƌŝƚŽƌǇ͖ ƉƌŽŵŽƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ͖ ĐƌĞĂƚŝŽŶ ŽĨ Ă ŶĞƚǁŽƌŬ ŽĨ ďƵƐŝŶĞƐƐĞƐ ĂŶĚ ƐƚĂŬĞŚŽůĚĞƌƐ͖ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶ ŽĨ ƉƌŽũĞĐƚ͘ < z W ZdE Z^͗ dŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ ŝŶǀŽůǀĞƐ ƚŚĞ ĐŽƵŶĐŝů ĂŶĚ ůŽĐĂů ĂƵƚŚŽƌŝƚŝĞƐ͕ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ǁŚŝĐŚ ŚĂǀĞ ƚŽ ƌĞŵŽǀĞ ƚŚĞ ŽůĚ ĂƐďĞƐƚŽƐ ƉƌĞƐĞŶƚ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ƌŽŽĨƐ͕ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ŐƌŽƵƉĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ŶĞƚǁŽƌŬ ƚŚĂƚ ƉĞƌĨŽƌŵ ƚŚĞ ǁŽƌŬ͕ ĂŶĚ ƚŚĞ ůŽĐĂů ŝŶŚĂďŝƚĂŶƚƐ͘ ƵƐƚŽŵĞƌƐ ĂŶĚ ƚĂƌŐĞƚ ŐƌŽƵƉ dŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ ŝŶǀŽůǀĞƐ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƉĂƌƚŶĞƌƐ ƐƵĐŚ ĂƐ͗ ƚŚĞ ůŽĐĂů ĂƵƚŚŽƌŝƚŝĞƐ͕ ƚŚĞ ŽǁŶĞƌƐ ŽĨ ƚŚĞ ǁĂƌĞŚŽƵƐĞƐ ƚŚĂƚ ǁŝůů ďĞ ƌĞĐůĂŝŵĞĚ͕ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ǁŚŝĐŚ ǁŝůů ƌĞŵŽǀĞ ƚŚĞ ĂƐďĞƐƚŽƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ǁŚŝĐŚ ǁŝůů ŝŶƐƚĂůů ƚŚĞ ŶĞǁ ƐŽůĂƌ ƉĂŶĞůƐ͘ ůƐŽ ƚŚĞ ŝŶŚĂďŝƚĂŶƚƐ ƚŚĂƚ ǁŝůů ďĞŶĞĨŝƚ ĨƌŽŵ Ă ďĞƚƚĞƌ ƋƵĂůŝƚǇ ŽĨ ůŝĨĞ͘ &ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ ƚŚĞǇ ǁŝůů ďĞ ĂďůĞ ƚŽ ŵĂŬĞ ƵƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ŐƌĞĞŶ ƉŽǁĞƌ ŐĞŶĞƌĂƚĞĚ͘ KƉĞƌĂƚŝŽŶ dŚĞ WƌŽũĞĐƚ ǁŝůů ďĞ ĚŝǀŝĚĞĚ ŝŶƚŽ ϰ ƉĂƌƚƐ͗ ϭ͘

E >z^/^ ĂŶĚ ^hW Zs/^/KE ƚŚĞ d ZZ/dKZz KE ZE ͗

ƚ ƚŚŝƐ ƐƚĂŐĞ ŝƚ ǁŝůů ďĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚŽ ĐŽŶĚƵĐƚ Ă ĐĞŶƐƵƐ ŽĨ ƚŚĞ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂů ĂŶĚ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ďƵŝůĚŝŶŐƐ ;ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ƉŽƵůƚƌǇ ďƵŝůĚŝŶŐƐͿ ƚŽ ĨŝŶĚ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞ ƌŽŽĨƐ ĂƌĞ ĐŽǀĞƌĞĚ ďǇ ĂƐďĞƐƚŽƐ͕ ĨŽůůŽǁĞĚ ďǇ ĂŶ ĞǀĂůƵĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐ͘

ϲϬ

Ϯ͘

WZKDKd/KE ŽĨ ƚŚĞ WZK: d ŝŶ ƚŚĞ d ZZ/dKZz

ƚ ƚŚŝƐ ƐƚĂŐĞ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ ŽǁŶĞƌƐ ǁŝůů ŵĞĞƚ ƚŚĞ ƉŽƚĞŶƚŝĂůƐ ƵƐĞƌƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚĞ ŽǁŶĞƌƐ ŽĨ ƚŚĞ ǁĂƌĞŚŽƵƐĞƐ ƚŚĂƚ ǁŝůů ďĞ ƵƉŐƌĂĚĞĚ͕ ĞǆƉůĂŝŶŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞŵ ƚŚĞ ĐŽƵŶƚůĞƐƐ ďĞŶĞĨŝƚƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ĐŽƵůĚ ŐĂŝŶ ďǇ ƐŝŐŶŝŶŐ ƵƉ ƚŽ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ͘ ϯ͘

Z d/KE Ă E dtKZ< ŽĨ KDW E/ ^ ĂŶĚ ^d < ,K> Z^͗

/ƚ ǁŝůů ďĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ Ă ŶĞƚǁŽƌŬ ŽĨ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ǁŚŝĐŚ ĂŝŵƐ ƚŽ ŝŵƉůĞŵĞŶƚ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ͘ dŚĞ ĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ŶĞƚǁŽƌŬ ĐŽƵƉůĞĚ ǁŝƚŚ Ă ƐƚƌŽŶŐ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƐƚĂŬĞŚŽůĚĞƌƐ ǁŝůů ŐƵĂƌĂŶƚĞĞ ŵĂǆŝŵƵŵ ƐƵĐĐĞƐƐ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ͘ ϰ͘

W Z&KZD ƚŚĞ WZK: d͗

dŚĞ ůĂƐƚ ƐƚĂŐĞ ǁŝůů ďĞ ƚŽ ƌĞŵŽǀĞ ƚŚĞ ŽůĚ ĂƐďĞƐƚŽƐ ĐŽǀĞƌƐ ĂŶĚ ƌĞƉůĂĐĞ ƚŚĞŵ ǁŝƚŚ ŶĞǁ ƐŽůĂƌ ƉĂŶĞůƐ͕ Ăůů ŽĨ ƚŚŝƐ ŝƚ ǁŝůů ďĞ ĐĂƌƌŝĞĚ ŽƵƚ ďǇ ƚŚĞ ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ ŶĞƚǁŽƌŬ ŽĨ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ͘ ŽƐƚ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ƌĂƚŝŽƐ ŝƌĞĐƚ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶ͛Ɛ ĐŽƐƚƐ͗ •

ZĞŵŽǀĂů ĂŶĚ ĚŝƐƉŽƐĂů ŽĨ ƚŚĞ ĂƐďĞƐƚŽƐ ĐŽǀĞƌ ͗ ϭϬͲϮϱ Φͬŵ

•

ŽƐƚ ŽĨ ƚŚĞ ŶĞǁ ĐŽǀĞƌ ͗ ϮϬͲϰϱ Φͬŵ ;ΎͿ

•

&s ƐǇƐƚĞŵ ŝŶƐƚĂůůĂƚŝŽŶ ͗ ϯ͘ϬϬϬͲϯ͘ϰϬϬ Φͬ<tƉ ;ΎΎͿ

;ΎͿ /ƚ ĚĞƉĞŶĚƐ ŽŶ ƚŚĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶĂů ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐ͖ ƐƵĐŚ ĂƌĞ ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ŽĨͬƚŽ ƚŚĞ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ͕ ĂƐ ǁĞůů Ăƚ ƚŚĞ ůŽĐĂů ƌĞŐƵůĂƚŝŽŶƐ͕ ĞƚĐ͘ ;ΎΎͿ &ƌŽŵ ϭϬϬͲϮϬϬ <tƉ ƚŽ ƵƉ ƚŚĂŶ ϭ DtƉ ͘dŚĂƚ ĚĞƉĞŶĚƐ ŽŶ ƚŚĞ ďƵŝůĚŝŶŐ͕ ŐĞŽŐƌĂƉŚŝĐ ůŽĐĂƚŝŽŶ͕ ƚĞĐŚŶŽůŽŐǇ ŽƉƚŝŽŶ ĂŶĚ ƐŽ ŽŶ͘

/Ŷ ĂĚĚŝƚŝŽŶ ƚŽ ƚŚĞ ĚŝƌĞĐƚƐ ĐŽƐƚƐ͕ ŚĂǀĞ ƚŽ ďĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ ƚŚĞ ĐŽƐƚ ĂŶĚ ƚŝŵĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ŐĞŶĞƌĂů ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ ƐƵĐŚ͗

ϲϭ

•

ǀĂůƵĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƚĞĐŚŶŝĐĂů ĂŶĚ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ĨĞĂƐŝďŝůŝƚǇ

•

ŵŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝǀĞ ĂƐƐŝƐƚĂŶĐĞ

•

&ŝŶĂŶĐŝĂů ĂƐƐŝƐƚĂŶĐĞ

Quantity NEW ROOF (Worehouse)

Price

Total

1.600 mq

€

100 kWp

€

2.400,00

€

56.000,00

Disposal of dangerous substances (asbestos) and replacement with PV panels PV IMPLANT of 100 kWp (800 mq)

€

240.000,00

CONNECTION to the GRID

€

7.500,00

TOTAL

€

303.500,00

ǆĂŵƉůĞ ŽĨ ĐŽƐƚƐ ƐƵďƐƚŝƚƵƚŝŽŶ

ZĞǀĞŶƵĞ ^ƚƌĞĂŵ >Ăǁ ϭϵ &ĞďƌƵĂƌǇ ϮϬϬϳ ŝŶƚƌŽĚƵĐĞƐ ĂŶ ŝŶĐĞŶƚŝǀĞ ŵĞĐŚĂŶŝƐŵ ƚŚĂƚ ƐƵƉƉŽƌƚƐ ƚŚĞ ƌĞƉůĂĐŝŶŐ ĂƐďĞƐƚŽƐ ƌŽŽĨƐ ǁŝƚŚ Ws Žƌ ƐŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů ŝŵƉůĂŶƚ͘ dŚŝƐ ƚǇƉĞ ŽĨ ďĞŶĞĨŝƚ ǁĂƐ ƌĞĐŽŶĨŝƌŵĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ͞&ŽƵƌƚŚ ŶĞƌŐǇ >Ăǁ͟ ;Ϭϱ͘Ϭϱ͘ϮϬϭϭͿ͘ dŚŝƐ ĞǆƚƌĂ ďĞŶĞĨŝƚ ƉĞƌŵŝƚ͗ •

/Ŷ ƚŚĞ ǁŽƌƐƚ ĐĂƐĞ͕ ƚŽ ĂƐŬ ƚŽ ƚŚĞ ǁĂƌĞŚŽƵƐĞ ŽǁŶĞƌƐ ƚŽ ƉĂǇ Ă ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶ͛Ɛ ĐŽƐƚ͖

•

EŽƌŵĂůůǇ͕ ƚŽ ĐŽǀĞƌ ƚŚĞ ƚŽƚĂů ĐŽƐƚƐ ŽĨ ĚŝƐƉŽƐŝŶŐ ƚŚĞ ĂƐďĞƐƚŽƐ ĂŶĚ ƌĞƉůĂĐŝŶŐ ŝƚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŶĞǁ ͞ƌĞŶĞǁĂďůĞ͟ ƌŽŽĨ͖

•

/Ŷ ƚŚĞ ďĞƐƚ ĐĂƐĞ͕ ƚŽ ƉƌŽĚƵĐĞ ĞǆƚƌĂƐ ƌĞǀĞŶƵĞ ;ŝĨ ǁĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŽǁŶĞƌƐ ĐŽƵůĚ ƌĞĐĞŝǀĞ Ă ĨĞĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ƌĞŶƚ ŽĨ ŚŝƐ ƌŽŽĨ͘

/ŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ŵŽĚĞů ĂŶĚ ĨŝŶĂŶĐŝĂů ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ dŚĞ ŵĂŝŶ ŶĞĞĚĞĚ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚƐ ĂƌĞ͗

ϲϮ

ƐƚƵĚǇ ŽĨ ƚŚĞ ƚĞƌƌŝƚŽƌǇ͘ /ƚ ŝƐ ŶĞĐĞƐƐĂƌǇ ƚŽ ĐŚĞĐŬ Ăůů ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů Žƌ ĐŽŵŵĞƌĐŝĂů ƌŽŽĨ ƚŚĂƚ ŚĂǀĞ ƚŚĞ ĂƐďĞƐƚŽƐ ĂďŽǀĞ͖

ĚŝƐŵĂŶƚůĞ ŽĨ ĂƐďĞƐƚŽƐ͛ ƌŽŽĨ͖

ƌĞƉůĂĐĞŵĞŶƚ ǁŝƚŚ Ws Žƌ ƐŽůĂƌ ƚŚĞƌŵŝĐ ŝŵƉůĂŶƚ͘

KƉĞƌĂƚŝŽŶĂů ŵĂŝŶ ĐŽƐƚƐ ƐŚŽƵůĚ ƌĞŐĂƌĚ͗ ͻ

ƚŚĞ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ĞŶĞƌŐǇ ƉůĂŶƚƐ͖

ƚŚĞ ƌĞŵŽƚĞ ĐŽŶƚƌŽůůĞĚ ƐƵƉƉůǇ ƐǇƐƚĞŵ͖

ƚŚĞ ŵĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ ĂŶĚ ƌĞƉĂŝƌ ƐĞƌǀŝĐĞƐ͘

dŚĞ ďƵŝůĚŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ƉŽǁĞƌ ƉůĂŶƚ ĂŶĚ ŝƚƐ ƚĞĐŚŶŽůŽŐǇ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ŽǁŶĞĚ ďǇ ƚŚĞ ' & dKZz ŝŶ ƚŚĞ ĨŽƌŵ ŽĨ ĐĂƉŝƚĂů ĐŽŵƉĂŶǇ͘ /ƚ ŝƐ ĐŽŶƐƚŝƚƵƚĞĚ ďǇ Ă ĨŝŶĂŶĐŝĂů ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ƚŚĂƚ ŝƐ ƚŚĞ ƚĞĂŵ ůĞĂĚĞƌ ŽĨ ƚŚĞ ĞŶƚŝƌĞ ƉƌŽũĞĐƚ͘ dŚĞ &ŝŶĂŶĐŝĂů ^ƚƌƵĐƚƵƌĞ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ƐŚŽǁŶ ĂƐ ĨŽůůŽǁƐ͗ ƚŽƚĂů ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ďǇ ŽŶĞ ƐƵďũĞĐƚ ǁŚŽ ǁŝůů ŝŵƉůĞŵĞŶƚ ƚŚĞ ' & dKZz ƐǇƐƚĞŵ͘ dŚĞ ŝŶǀĞƐƚŽƌƐ ŐĂŝŶ ǁŝůů ďĞ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƐĞůůŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ĞŶĞƌŐǇ ŝŶ ĂŶĚ ŽƵƚ ŽĨ ƚŚĞ ǁĂƌĞŚŽƵƐĞƐ͕ ĂŶĚ ĂůƐŽ ďǇ ƚŚĞ ŝŶĐĞŶƚŝǀĞƐ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ĨĞĞƐ͘ dŚŝƐ ƌĞǀĞŶƵĞ ǁŝůů ƉĂǇ ĂŶŶƵĂů ƌĂƚĞƐ ŽĨ Ă ďĂŶŬ ůŽĂŶ͘ DĂǇďĞ͕ ƚŚĞ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ĐŽƵůĚ ďĞ ŵĂĚĞ ĂůƐŽ ďǇ Ăůů ŽĨ ƚŚĞ ƵƐĞƌƐ͕ ǁŚŽ ǁŝůů ďĞ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞ ' & dKZz͕ ƉƌŝŵĂƌŝůǇ ƚŽ ĐƵƚ ƚŚĞ ĞŶĞƌŐǇ ĐŽƐƚƐ͘ dŚĞǇ ǁŝůů ďĞ ĂůůŽǁĞĚ ƚŽ ƵƐĞ ƚŚĞ Z ^ ĞŶĞƌŐǇ ƉƌŽĚƵĐĞĚ͕ ƚŽ ƐĂǀĞ ŽŶ ƚŚĞ ĐŽƐƚ ŽĨ ŝƚ ĂŶĚ ĂůƐŽ ƚŽ ďĞŶĞĨŝƚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐǇΖƐ ŝŶĐĞŶƚŝǀĞƐ ĐƵƌƌĞŶƚůǇ ŝŶ ƉůĂĐĞ͘ /Ŷ ƐƵĐŚ ĐĂƐĞ ƚŚĞ ƉĂƌƚŶĞƌƐ ǁŝůů ĨŝŶĂŶĐĞ ďǇ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ;ŽǁŶ ĐĂƉŝƚĂůͿ ƚŚĞ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚƐ ƌĞƋƵŝƌĞĚ͘ ƵƐŝŶĞƐƐ WůĂŶ ŵĂŝŶ ŝŶĚŝĐĂƚŽƌƐ dŚĞ ŵĂŝŶ ŝŶĚŝĐĂƚŽƌƐ ŽĨ Ă ŐŽŽĚ ďƵƐŝŶĞƐƐ ƉůĂŶ ĂƌĞ͗

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ϭ͘ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ŐĂŝŶ͖ Ϯ͘ ƉŽƐŝƚŝǀĞ ^tKd ĂŶĂůǇƐŝƐ͖ ϯ͘ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ďĞŶĞĨŝƚƐ͖ ϰ͘ ƐĂĨĞƚǇ ǁŝƚŚ ĂĚǀĂŶĐĞĚ ƚĞĐŚŶŽůŽŐǇ͖ ϱ͘ ůĞŐĂů ĨƌĂŵĞǁŽƌŬ͖ ϲ͘ ĂƵƚŚŽƌŝǌĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐ͖ ϳ͘ ĞǆƉĞƌƚŝƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƉĞŽƉůĞ ŝŶǀŽůǀĞĚ͖ ϴ͘ ƐƵƉƉŽƌƚ ŽĨ ŬĞǇͲƐƚĂŬĞŚŽůĚĞƌƐ͖ ϵ͘ ƐŽĐŝĂů ďĞŶĞĨŝƚƐ͖ ϭϬ͘ ĨŝƐĐĂů ĨƌĂŵĞǁŽƌŬ͘ ŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ĂŶĚ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ƐƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚǇ &ƌŽŵ ƚŚĞ ŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͛Ɛ ƉŽŝŶƚ ŽĨ ǀŝĞǁ ƚŚŝƐ ŝƐ Ă ǁŝŶŶŝŶŐ ŵŽĚĞů ďĞĐĂƵƐĞ͗ ŝƚ͛Ɛ ŐŽŝŶŐ ƚŽ ďĞ ĞůŝŵŝŶĂƚĞƐ Ă ĚĂŶŐĞƌŽƵƐ ĂŶĚ ŶŽǆŝŽƵƐ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚ ƐƵĐŚ ĂƐ ĂƐďĞƐƚŽƐ͕ ƚŚĞŶ ƌĞƉůĂĐŝŶŐ ǁŝƚŚ ƐŽůĂƌ ƉĂŶĞůƐ ǁŚŝĐŚ ǁŝůů ƉƌŽĚƵĐĞ ĞŶĞƌŐǇ ĂŶĚ ĂůƐŽ ŚŽƚ ǁĂƚĞƌ͘ dŚĂƚ ĞŶĞƌŐǇ ǁŝůů ďĞ ĞǆƉůŽŝƚŝŶŐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ǁĂƌĞŚŽƵƐĞ ĂŶĚ ŝĨ ŝŶ ĞǆĐĞƐƐ͕ ŝƚ ǁŝůů ďĞ ƐĞůů ƚŽ ƚŚĞ ŶĞƚǁŽƌŬ͕ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ ƚŚĞ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ǀĂŶƚĂŐĞ ŽĨ ƚŚĞ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶ͘ &ƌŽŵ ƚŚĞ ĐŽŶŽŵŝĐƐ͛ ƉŽŝŶƚ ŽĨ ǀŝĞǁ͕ ƚŚĞ ĨŝŶĂŶĐŝĂů ďŝůů ŝƐ ŐŽŝŶŐ ƚŽ ƐƵƐƚĂŝŶ ƚŚĞ ƌĞƋƵĂůŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ďƵŝůĚŝŶŐ͛Ɛ ĐŽƐƚƐ͕ ĂŶĚ ŝƚ͛Ɛ ŐŽŝŶŐ ƚŽ ŐĞƚ ƚŚĞ ĚŝƌĞĐƚ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ďĞŶĞĨŝƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶ͘ dŚĞ ĞŶĞƌŐǇ ƉƌŽĚƵĐĞĚ͕ ŝŶƐƚĞĂĚ͕ ǁŽƵůĚ ďĞ ĞŝƚŚĞƌ ƵƐĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ǁĂƌĞŚŽƵƐĞ Žƌ ƐĞůů ŽƵƚƐŝĚĞ͘ dŚĞ ǁĂƌĞŚŽƵƐĞ ŽǁŶĞƌƐ ĂƌĞ ŵŽŶƚŚůǇ ŐĞƚƚŝŶŐ ƉĂǇ ƚŚĞ ƌĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ƌŽŽĨ͛Ɛ ƐƵƌĨĂĐĞƐ ƵƐĞĚ͘ ;^Ž ƚŚĞǇ ǁŝůů ďĂƐŝĐĂůůǇ ŚĂǀĞ Ă ŐƵĂƌĂŶƚĞĞĚ ŝŶĐŽŵĞ͘Ϳ

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^d WZ d/ ^͗ d, y/^d Ed ' & dKZz /E hZKW

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͞KE z KE ͟ ϯ͘ϭ͘ϭ͘ <s< <ŽĞƌŶĞƌ ŚĞŵŝĞĂŶůĂŐĞŶ 'ĞƐŵď,

ĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ dŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ <s< <ƂƌŶĞƌ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞƐ ƉŝĐŬůŝŶŐ ƚĂŶŬƐ ĨŽƌ ŐĂůǀĂŶŝǌŝŶŐ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ĂŶĚ ĂůƐŽ ĨŽƌ ŚŽƚ ĚŝƉ ŐĂůǀĂŶŝǌŝŶŐ ŽĨ ŵĞƚĂů ƉĂƌƚƐ͘ dŚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ƉůĂƚĞƐ ŚĂƉƉĞŶƐ ŽŶ Ă ͞ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ƚĂďůĞ͕͟ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ŚĞĂƚĞĚ ďǇ ŚĞĂƚŝŶŐ ĐŽŝůƐ ǁŝƚŚ ŚŽƚ ǁĂƚĞƌ͘ dŚĞ ǁŽƌŬŝŶŐ ƐƵƌĨĂĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƚĂďůĞ ŝƐ ĂůǁĂǇƐ ŬĞƉƚ Ăƚ Ă ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ ŽĨ ϯϬ Σ ĂŶĚ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ƌĞƋƵŝƌĞƐ Ă ŚŝŐŚ ĞŶĞƌŐǇ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ŽĨ ŶĂƚƵƌĂů ŐĂƐ͘ dŚĞ ŝŶƐƚĂůůĞĚ ƐŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů ƉůĂŶƚ ĐŽǀĞƌƐ Ă ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞ ŶĞĞĚĞĚ ŚĞĂƚ ĞŶĞƌŐǇ͕ ƐĂǀĞƐ ŶĂƚƵƌĂů ŐĂƐ ƚŚƵƐ ƌĞĚƵĐŝŶŐ ƚŚĞ KϮ ŝŵƉĂĐƚ͘

^ĂůĞƐ Θ WƵƌĐŚĂƐĞ ŐƌĞĞŵĞŶƚ dŚĞ ƐŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů ĐŽůůĞĐƚŽƌƐ ĂƌĞ ŵŽƵŶƚĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ƐŽƵƚŚ ĨĂĐŝŶŐ ĨĂĕĂĚĞ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ŚĂůů͘ dŚŝƐ ƉůĂŶƚ ŝƐ ĂŶ ĞǆĂŵƉůĞ ĨŽƌ Ă ĐŽƐƚ Ͳ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞ ŝŶƐƚĂůůĂƚŝŽŶ ŽĨ Z ^ ŝŶ ^D Ɛ͕ ǁŝƚŚ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞ ƐĂǀŝŶŐƐ͘ dŚĞ ƐŝŵƉůĞ ĚĞƐŝŐŶ ĂůůŽǁƐ ĂŶ ĞĂƐǇ ƚƌĂŶƐĨĞƌĂďŝůŝƚǇ

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ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŶĐĞƉƚ ƚŽ ŽƚŚĞƌ ^D Ɛ͘ dŚĂŶŬƐ ƚŽ ƚŚĞ ƐǇƐƚĞŵ ϰϵ͘ϰ й ŽĨ ƚŚĞ ŚĞĂƚ ĚĞŵĂŶĚ ŽĨ ƚŚŝƐ ƉƌŽĐĞƐƐ ŝƐ ĐŽǀĞƌĞĚ ďǇ ƐŽůĂƌ ĞŶĞƌŐǇ͘ YƵŝĐŬ &ĂĐƚƐ >K d/KE͗ ŵ ĂŚŶŚŽĨ Ϯϲ͕ ŝďŝƐǁĂůĚ Ͳ ƵƐƚƌŝĂ W> Ed ^/ ͗ ϴϱ͘ϴ ƐƋŵ d ,EK>K'zͬZ ^͗ ^ŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů '^ ĐŽůůĞĐƚŽƌƐ ^/d KtE Z^,/W͗ <s< <ŽĞƌŶĞƌ 'ĞƐŵď, /Es ^dKZ͗ <s< <ŽĞƌŶĞƌ 'ĞƐŵď, 'ŵď, WZK: d K^d͗ ϯϱ͕ϰϰϬ Φ ^ƚĂƚĞ ŐƌĂŶƚƐ͗ ϯϬ й < z W ZdE Z^͗ ^͘K͘>͘/͘ ͘ 'ŵď, ; ĞƐŝŐŶ Θ /ŶƐƚĂůůĂƚŝŽŶͿ hZZ Ed ^d dh^͗ KƉĞƌĂƚŝŽŶĂů ĞƐŝŐŶ ĂŶĚ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ dŚĞ ƐŽůĂƌ ƉůĂŶƚ ĨĞĞĚƐ ŝŶ ŽǀĞƌ Ă ŚĞĂƚ ĞǆĐŚĂŶŐĞƌ ŝŶƚŽ Ă ƐƚŽƌĂŐĞ ƚĂŶŬ ǁŝƚŚ ĂƉƉƌŽǆ͘ ϭϬ ŵϹ͘ dŚĞ ƐƚŽƌĂŐĞ ƚĂŶŬ ƐƵƉƉůŝĞƐ ƚŚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ůŝŶĞ ǁŝƚŚ ŚĞĂƚ͘ ƵĞ ƚŽ ƚŚĞ ƐŝǌĞ ŽĨ ƚŚĞ ƐƚŽƌĂŐĞ ƚĂŶŬ ĂŶĚ ƚŚĞ ĐŽŶƚŝŶƵŽƵƐ ĂŶĚ ŽŶŐŽŝŶŐ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ƚĂďůĞ͕ ĂŶ ŽǀĞƌŚĞĂƚŝŶŐ ŝƐ ŶŽƚ ƉŽƐƐŝďůĞ͘ dŚƵƐ͕ ĂŶ ŽƉƚŝŵƵŵ ŽĨ ƐŽůĂƌ ǇŝĞůĚ ĐĂŶ ďĞ ƌĞĂĐŚĞĚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ĐŽůůĞĐƚŽƌƐ͘ d ,E/ > d />^͗ dKd > ^hZ& ͗ ϴϱ͘ϴ ƐƋŵ EhD Z ŽĨ ƚŚĞƌŵĂů ĐŽůůĞĐƚŽƌƐ͗ ϲ ;ĞĂĐŚ ϭϰ͘ϯ ŵ ϸͿ , d ^dKZ ' ͗ ϭϬ ŵϹ

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dKd > ƐŽůĂƌ ǇŝĞůĚ͗ ϰϭ͘ϱ DtŚͬǇĞĂƌ ^W /&/ ƐŽůĂƌ ǇŝĞůĚ͗ ϰϴϱ ŬtŚͬŵϸ ZhddKΎĂ W Z D d Z^ K& /E^d >> d/KE /ŶƐƚĂůůĂƚŝŽŶ͗ ϭŶĚ Yd ϮϬϬϳ ĂƉĂĐŝƚǇ ΀ŬtƚŚĞƌŵ΁͗ ϰϯ͘ϱ DKEd,>z dKd > E Z'z ' E Z d

E Z'z /^dZ/ hd/KE dŚĞ ƚŽƚĂů ƉƌŽĚƵĐĞĚ ƐŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů ĞŶĞƌŐǇ ŝƐ ƵƐĞĚ ůŽĐĂůůǇ ĨŽƌ ƚŚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ͘ >ŽĐĂů ĞŶĞƌŐǇ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ с ϭϬϬй ;ϰϭ͘ϱ DtŚͬĂͿ ^h ^d/dhd E Z'z &Žƌŵ ŽĨ ĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂů ĞŶĞƌŐǇ ƐŽƵƌĐĞ͗ ŶĂƚƵƌĂů ŐĂƐ WƌŝĐĞ͕ ŶĂƚƵƌĂů ŐĂƐ͗ ϰϳ͘ϰϱ ΦͬDtŚ ŶĞƚ dŽƚĂů ŚĞĂƚ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ͗ ϴϰ DtŚͬǇĞĂƌ ^ŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ͗ ϰϭ͘ϱ DtŚͬǇĞĂƌ

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^K> Z Ks Z ' ĐŽŶŽŵŝĐ ĂƐŝĐƐ W Z D d Z^ K& KEKD/ ͛^ ^/Dh> d/KE ^ > /Ed Z ^d Z d ͗ ϰ͘Ϭ й 'Z Ed^͗ ϭϬ͕ϲϯϮ Φ D /Ed E E E /E^hZ E K^d͗ ĂƉƉ͘ ϭϬϬ ΦͬǇĞĂƌ /E^hZ E K^d͗ ĂƉƉ͘ ϮϬ ΦͬǇĞĂƌ WZ / d/KE W Z/K ͗ Ϯϱ ǇĞĂƌƐ ^z^d D͛^ WZ / d/KE , Z' ͗ ϰ й K^d /E Z ^ &h >͗ ϴй

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ŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů Θ ĐŽŶŽŵŝĐ ^ƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚǇ dŚĞ ŵĞĂƐƵƌĞĚ ƚŽƚĂů ƐŽůĂƌ ǇŝĞůĚ ŝƐ ƐŚŽǁŶ ŝŶ ƚŚĞ ƚĂďůĞ ďĞůŽǁ͘

dKd > DKEd,>z dZ E E >z^/^ Ks Z d, z Z͗ ^ŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů ĞŶĞƌŐǇ ŝƐ KϮͲĨƌĞĞ ĂŶĚ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůůǇ ĨƌŝĞŶĚůǇ͘ /Ŷ ĚĞƚĞƌŵŝŶŝŶŐ ƚŚĞ KϮ ƐĂǀŝŶŐƐ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƐƵďƐƚŝƚƵƚĞĚ ŚĞĂƚ ƐŽƵƌĐĞ ĂƌĞ

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ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ͗ ŶĂƚƵƌĂů ŐĂƐ͘ dŚĞ ŝŵƉĂĐƚ ŽĨ ŶĂƚƵƌĂů ŐĂƐ ĂŵŽƵŶƚƐ ƚŽ ϮϬϱ ŬŐ KϮͬDtŚ͘ dŚƌŽƵŐŚ ƚŚŝƐ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ ŝƐ ůĞƐƐ ĚĞƉĞŶĚĞŶƚ ŽŶ ŐĂƐ ĂŶĚ ƵŶĞǆƉĞĐƚĞĚ ĨƵĞů ƉƌŝĐĞ ŝŶĐƌĞĂƐĞ͘ >ĞƐƐŽŶƐ >ĞĂƌŶƚ dŚŝƐ ƐŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů ƐǇƐƚĞŵ ƐŚŽǁƐ ƵƐ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƉŽŝŶƚƐ͗ •

,ŝŐŚ ĞĨĨŝĐŝĞŶĐǇ ŽĨ ƐŵĂůů ƐŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ͖

•

dŚĞ ƐŽůĂƌ ǇŝĞůĚ ĚĞƉĞŶĚƐ ƐƚƌŽŶŐůǇ ŽŶ ƚŚĞ ƌĞƋƵŝƌĞĚ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ ůĞǀĞů ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ŚĞĂƚ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ͖

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•

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ϯ͘ϭ͘Ϯ͘ ĂŝǆĂ 'ĞƌĂů ĚĞ ĞƉŽƐŝƚŽƐ ĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ /Ŷ >ŝƐďŽŶ Ă ůĂƌŐĞ ŽĨĨŝĐĞ ďƵŝůĚŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ďĂŶŬ ĂŝǆĂ 'ĞƌĂů ĚĞ ĞƉſƐŝƚŽƐ ; ' Ϳ ĂƌĞ ƐƵƉƉŽƌƚĞĚ ďǇ ƐŽůĂƌ ŚĞĂƚ ĂŶĚ ĐŽůĚ͘ dŚĞ ĐŽůůĞĐƚŽƌ ĂƌĞĂ ŝƐ ŝŶƐƚĂůůĞĚ ŝŶ ƌŽŽĨ ŽĨ ƚŚĞ ŽĨĨŝĐĞ ďƵŝůĚŝŶŐ͘ dŚĞ ŽĨĨŝĐĞ ďƵŝůĚŝŶŐ ŚĂƐ ϭϳ ĨůŽŽƌƐ ǁŝƚŚ ĂŶ ŽĨĨŝĐĞ ƐƉĂĐĞ ŽĨ ϭϬϬ͕ϬϬϬ ŵϸ͘ ƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ǁŽƌŬŝŶŐ ƚŝŵĞ ϲ͕ϬϬϬ ĞŵƉůŽǇĞĚ ƉĞƌƐŽŶƐ ĂƌĞ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚůǇ ŝŶ ƚŚĞ ďƵŝůĚŝŶŐ͘ dŚĞ ŐĞŶĞƌĂƚĞĚ ĞŶĞƌŐǇ ŝƐ ƵƐĞĚ ƚŽ ƉŽǁĞƌ ĂŶ ĂďƐŽƌƉƚŝŽŶ ĐŚŝůůĞƌ͘ &ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ ƚŚĞ ĞŶĞƌŐǇ ŝƐ ƵƐĞĚ ĨŽƌ ƚŚĞ ƌĞŚĞĂƚŝŶŐ ƐǇƐƚĞŵ ŽĨ ƚŚĞ ǀĞŶƚŝůĂƚŝŽŶ ĂƉƉůŝĂŶĐĞƐ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ŚĞĂƚŝŶŐ ŽĨ ŚŽƚ ǁĂƚĞƌ͘ ^ĂůĞƐ Θ WƵƌĐŚĂƐĞ ŐƌĞĞŵĞŶƚ KŶ ƚŚĞ ŽŶĞ ƐŝĚĞ ' ǁŝƐŚĞĚ ƚŽ ŝŶƐƚĂůů ĂŶ ĞĐŽŶŽŵŝĐĂů Z ^ ƚŽ ƐĂǀĞ ĞŶĞƌŐǇ͕ ŽŶ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ƐŝĚĞ ƚŚĞ ĂƌĐŚŝƚĞĐƚƵƌĞ ĂŶĚ ĂƉƉĞĂƌĂŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ďƵŝůĚŝŶŐ ŚĂĚ ƚŽ ďĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ͘ ĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ůŽĐĂƚŝŽŶ ƚŚĞ ŽŶůǇ ĂǀĂŝůĂďůĞ ƵƐĞĨƵů ĂƌĞĂ ŝƐ ƚŚĞ ƌŽŽĨ ŽĨ ƚŚĞ ďƵŝůĚŝŶŐ͘ dŚĞ ĚĞƐŝŐŶ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽůůĞĐƚŽƌƐ ĐŽƵůĚ ďĞ ŽƉƚŝŵĂů ĐŽŵďŝŶĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĞǆŝƐƚŝŶŐ ďůƵĞ ƚŝůĞ ƌŽŽĨ͘ tŝƚŚ ƚŚĞ ŝŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƐǇƐƚĞŵ ƚŚĞ ĞǆŝƐƚŝŶŐ ĞŶĞƌŐǇ ĚŝƐƚƌŝďƵƚŝŽŶ ƐǇƐƚĞŵ ŚĂƐ ďĞĞŶ ŽƉƚŝŵŝǌĞĚ͕ ĂŶĚ ĨƵƌƚŚĞƌ ĞŶĞƌŐǇ ƐĂǀŝŶŐƐ ĂĐŚŝĞǀĞĚ͘ dŚĂŶŬƐ ƚŽ ƚŚĞ ƐǇƐƚĞŵ ĂƉƉ͘ ϰϱй ŽĨ ƚŚĞ ĚŽŵĞƐƚŝĐ ŚŽƚ ǁĂƚĞƌ ĚĞŵĂŶĚ͕ ϭϱ й ŽĨ ƌĞŚĞĂƚŝŶŐ ĂŶĚ ϴй ŽĨ ƚŚĞ ĐŽůĚ ĚĞŵĂŶĚ ĐĂŶ ďĞ ĐŽǀĞƌĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚŝƐ ƐŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů ƐǇƐƚĞŵ͘ YƵŝĐŬ &ĂĐƚƐ >K d/KE͗ ZƵĂ ƌĐŽ ĚŽ ĞŐŽ͕ WŝƐŽ ϭ͖ >ŝƐďŽŶ WŽƌƚƵŐĂů

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E Z'z /^dZ/ hd/KE d, dKd > WZK h ^K> Z d, ZD > E Z'z /^ h^ >K >>z͘ ^h ^d/dhd E Z'z &KZD K& E Z'z͗ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ ;ŚĞĂƚ ƉƵŵƉ ĂŶĚ ĐŽŵƉƌĞƐƐŝŽŶ ĐŚŝůůĞƌͿ WZ/ > dZ/ /dz͗ ϲϴ ΀ΦͬDtŚ΁ ^K> Z d, ZD > WZK h d/KE͗ ϵϳϴ͕Ϯ ΀DtŚͬǇĞĂƌ΁ ^K> Z Ks Z ' dŚĞ ĞǆĂĐƚ ƚŽƚĂů ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ďƵŝůĚŝŶŐ ĂƌĞ ŶŽƚ ŬŶŽǁŶ͘ dŚƵƐ͕ ƚŚĞ ƐŽůĂƌ ĐŽǀĞƌĂŐĞ ĐĂŶ ďĞ ƌŽƵŐŚůǇ ĞƐƚŝŵĂƚĞĚ͘ ^K> Z Ks Z ' ͗ ŽůĚ͗ ϴ й ,t͗ ϰϬ й ZĞŚĞĂƚŝŶŐ͗ ϭϱ й

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•

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•

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•

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•

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ŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů Θ ĐŽŶŽŵŝĐ ^ƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚǇ ĞƚĞƌŵŝŶĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĂŶŶƵĂů ĞŵŝƐƐŝŽŶƐ ŽĨ KϮ ĂŶĚ ŽĨ ŽƚŚĞƌ ŶŽǆŝŽƵƐ ŐĂƐĞƐ ŝƐ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ŽŵŵŝƐƐŝŽŶ ĞĐŝƐŝŽŶ ŽĨ Ϯϭ͘Ϭϭ͘ϮϬϬϰ ĞƐƚĂďůŝƐŚŝŶŐ ŐƵŝĚĞůŝŶĞƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐ ĂŶĚ ƌĞƉŽƌƚŝŶŐ ŽĨ 'ƌĞĞŶŚŽƵƐĞ ŐĂƐ ĞŵŝƐƐŝŽŶƐ ƉƵƌƐƵĂŶƚ ƚŽ ŝƌĞĐƚŝǀĞ ϮϬϬϯͬϴϳͬ ŽĨ ƚŚĞ ƵƌŽƉĞĂŶ WĂƌůŝĂŵĞŶƚ ĂŶĚ ŽĨ ƚŚĞ ŽƵŶĐŝů͘ dŚĞ

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ĞŵŝƐƐŝŽŶƐ ĨĂĐƚŽƌƐ ĞůĂďŽƌĂƚĞĚ ďǇ ƚŚĞ DK t ;DĞƚŚŽĚŽůŽŐǇ ĨŽƌ ĐĂůĐƵůĂƚŝŽŶ ŽĨ ĞŵŝƐƐŝŽŶƐ ŽĨ ŶŽǆŝŽƵƐ ƐƵďƐƚĂŶĐĞƐ ;ƉŽůůƵƚĂŶƚƐͿ ƌĞůĞĂƐĞĚ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ďĂƐĞĚ ŽŶ ďĂůĂŶĐĞ ŵĞƚŚŽĚƐͿ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ƵƐĞĚ ĨŽƌ ƚŚĞ KϮ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ŶŽǆŝŽƵƐ ŐĂƐĞƐ ĞŵŝƐƐŝŽŶƐ ĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚ͘ dŚĞ KϮ ĞŵŝƐƐŝŽŶƐ ǁŝůů ĚĞĐƌĞĂƐĞ ďǇ ϰϳ ƚŽŶƐ ŝŶ ϮϬϭϬ ĂŶĚ ĨŽƌ ƚŚĞ ƉĞƌŝŽĚ ϮϬϭϬ Ͳ ϮϬϭϰ ƚŚĞǇ ǁŝůů ĚĞĐƌĞĂƐĞ ďǇ Ϯϯϰ ƚŽŶƐ͕ ĂƐ Ă ƌĞƐƵůƚ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶ͘

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&/E E / > ^ , D ^ WZK: d K^d^ ;ΦͿ͗ ϭϬϴ͕ϭϮϬ d ;ΦͿ͗ ϵϳ͕ϯϬϴ Yh/dz ;ΦͿ͗ ϭϬ͕ϴϭϮ /E&> d/KE /E y ;йͿ͗ ϰ͘ϱ &/y /^ KhEd Z d ;йͿ͗ ϳ /ZZ ;йͿ͗ Ϯϱ͘ϰ EWs ; hZͿ͗ ϭϱϭ͕ϯϲϴ W z < W Z/K ;zZ͘Ϳ͗ ϰ͘ϰ

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dŚĞ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ďŝŽŵĂƐƐ ĞŶĞƌŐǇ ĨĂĐŝůŝƚŝĞƐ ǁŝůů ŝŵƉƌŽǀĞ ƚŚĞ ĐŽŵĨŽƌƚ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞ ŽƉĞƌĂƚŝŶŐ ƉĞƌƐŽŶŶĞů ŝŶ Kd, ZD WƌŽũĞĐƚ >ƚĚ͘ dŚĞ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶ ŝƐ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝǌĞĚ ǁŝƚŚ Ă ůŽǁĞƌ ŶŽŝƐĞ ůĞǀĞů͕ ďĞƚƚĞƌ ŚǇŐŝĞŶĞ ĂŶĚ ĚĞĐƌĞĂƐĞĚ ƌŝƐŬƐ ŽĨ ĨĂŝůƵƌĞ͘ >ĞƐƐŽŶƐ >ĞĂƌŶƚ dŚĞ ƉƌŽƉŽƐĞĚ ^ K ďƵƐŝŶĞƐƐ ŵŽĚĞů ŽĨ Z dK ,ŽůĚŝŶŐ WůĐ ǁŝůů ůĞĂĚ ƚŽ ƚŚĞ ƉƌŽǀĞĚ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ĂŶĚ ĞĐŽůŽŐŝĐĂů ďĞŶĞĨŝƚƐ ƚŽ Kd, ZD WƌŽũĞĐƚ >ƚĚ͘ dŚĞ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĞĚ ĨƵĞů ƐǁŝƚĐŚ ƉƌŽũĞĐƚ ŝƐ ǀĞƌǇ ĞĨĨŝĐŝĞŶƚ͖ ƚŚĞ ŐĞŶĞƌĂƚĞĚ ƚŚĞƌŵĂů ĞŶĞƌŐǇ ŝƐ ǁŝƚŚ ŚŝŐŚ ƋƵĂůŝƚǇ ĂŶĚ ƚŚŝƐ ĞŶĞƌŐǇ ŝƐ ƐŽůĚ ƚŽ ƚŚĞ ĐƵƐƚŽŵĞƌ ŽŶ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ ƉƌŝĐĞ͘ dŚĞ ĚĂƚĂ ĂŶĂůǇƐŝƐ ƐŚŽǁŶ ƚŚĂƚ ƚŚŝƐ ƉƌŽũĞĐƚ ŝƐ ďĂŶŬĂďůĞ ǁŝƚŚ ǀĞƌǇ ŐŽŽĚ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ŽĨ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ĐŽƐƚ͘

ϵϳ

ϯ͘ϭ͘ϲ͘ ZK KW/ <ĂƌĚũĂůŝ WůĐ͘ ĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ ZK KW/ <ĂƌĚũĂůŝ WůĐ ǁĂƐ ĨŽƵŶĚĞĚ ŝŶ ϭϵϱϵ ĨŝƌƐƚ ůŝŬĞ ΗZŽĚŽƉΗ ƉƌŝŶƚŝŶŐ ŚŽƵƐĞ ĂŶĚ ǁĂƐ ďƌŝŶŐŝŶŐ ƚŚĞ ƚƌĂĚŝƚŝŽŶƐ ƐŝŶĐĞ ƚŚĞ ƚŝŵĞƐ ŽĨ ΗŵĞƚƚƌĞͲĞŶͲƉĂŐĞΗ ;ŵĂŬĞƌͲƵƉͿ ĂŶĚ ƚǇƉĞƐĞƚƚŝŶŐ͘ dŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ ŚĂƐ ƚŚĞ ĐĂƉĂĐŝƚǇ ƚŽ ƉƌŽǀŝĚĞ ĐŽůůĂƌĞĚ ƉƌŝŶƚŝŶŐ ŽĨ ďƌŽĐŚƵƌĞƐ͕ ĐĂƚĂůŽŐƵĞƐ͕ ůĞĂĨůĞƚƐ͕ ĐĂůĞŶĚĂƌƐ͕ ƉĂƉĞƌ ĂŶĚ ĐĂƌĚďŽĂƌĚ ƉĂĐŬĂŐŝŶŐ͘ ZK KW/ <ĂƌĚũĂůŝ WůĐ ǁŽƌŬƐ ǁŝƚŚ Ă ƌŝĐŚ ƌĂŶŐĞ ŽĨ ƉĂƉĞƌ ĨŽƌ ƚŚĞ ŶĞĞĚƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐƵƐƚŽŵĞƌƐ͘ dŚĞ ĨĂĐƚŽƌǇ ƵƐĞƐ ŶĞǁ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ĐŽŵŝŶŐ ŝŶ ƚŚĞ ƉŽůǇŐƌĂƉŚ ďƵƐŝŶĞƐƐ ƚŚĞ ƉƌŝŶƚŝŶŐ ŚŽƵƐĞ ƐƚĂƌƚĞĚ ǁŽƌŬŝŶŐ ǁŝƚŚ ĐŽŵƉƵƚĞƌƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ƉƌĞƉĂƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŝŶƚĞƌ͛Ɛ ĂĐƚŝǀŝƚǇ ĂŶĚ ƚŚĞǇ ĂůƐŽ ďŽƵŐŚƚ ůĂƌŐĞͲĨŽƌŵĂƚ ƐŝǆͲĐŽůŽƌ ƉƌŝŶƚĞƌ͘ ' &ĂĐƚŽƌǇ ŵŽĚĞů dŚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ǁŽƌŬƐŚŽƉƐ ŽĨ ZK KW/ <ĂƌĚũĂůŝ WůĐ ĂƌĞ ůŽĐĂƚĞĚ ŝŶ ƚǁŽͲƐƚŽƌĞ ďƌŝĐŬ ďƵŝůĚŝŶŐƐ ǁŝƚŚ Ă ƚŽƚĂů ŚĞĂƚŝŶŐ ǀŽůƵŵĞ ŽĨ ϯ͕ϴϬϬ ŵϯ͘ ĂƐƚͲŝƌŽŶ ƌĂĚŝĂƚŽƌƐ͕ ĐŽŶŶĞĐƚĞĚ ƚŽ ƚǁŽ ƉŝƉĞůŝŶĞƐ ĂƌĞ ŵŽƵŶƚĞĚ Ăƚ ƚŚĞ ǁŽƌŬƐŚŽƉƐ͘ dŚĞ ŚĞĂƚŝŶŐ ďŽŝůĞƌ ĨĂĐŝůŝƚǇ ŝƐ ƵƐĞĚ ǁŽŽĚ ǁĂƐƚĞ ĂƐ Ă ĨƵĞů ĨŽƌ ƚŚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞƌŵĂů ĞŶĞƌŐǇ͘ Z dK ,ŽůĚŝŶŐ WůĐ ŚĂƐ ƐŝŐŶĞĚ Ă , ;,ĞĂƚŝŶŐ ĚĞůŝǀĞƌǇ ĐŽŶƚƌĂĐƚͿ ĨŽƌ ƚŚĞƌŵĂů ĞŶĞƌŐǇ ƐĂůĞƐ͘ Ɛ Ă ƌĞƐƵůƚ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶ ZK KW/ <ĂƌĚũĂůŝ WůĐ ǁŝůů ƐĂǀĞ ϭϭ ƚŽŶƐ ŽĨ ůŝŐŚƚ ĨƵĞů Žŝů Žƌ hZ ϭϱ͕ϯϱϬ ƉĞƌ ǇĞĂƌ͘ YƵŝĐŬ &ĂĐƚƐ >K d/KE͗ ϱϬ ZĞƉƵďůŝŬĂŶƐŬĂ ^ƚƌ͕͘ <ĂƌĚũĂůŝ ; ƵůŐĂƌŝĂͿ , d ^W ;ŵϯͿ͗ ϯ͕ϴϬϬ ŵϯ

ϵϴ

d ,EK>K'zͬ/ ^͗ ŝŽŵĂƐƐ ŚĞĂƚŝŶŐ ^/d KtE Z^,/W͗ ZK KW/ <ĂƌĚũĂůŝ WůĐ͘ /Es ^dKZ͗ Z dK ,ŽůĚŝŶŐ WůĐ͘ ; ^ K ƉƌŽǀŝĚĞƌͿ WZK: d K^d͗ Ϯϱ͕ϴϬϬ Φ < z W ZdE Z^͗ ZK KW/ <ĂƌĚũĂůŝ WůĐ͘ hZZ Ed ^d dh^͗ /ŵƉůĞŵĞŶƚĞĚ ĞƐŝŐŶ ĂŶĚ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ dŚĞ ŚĞĂƚŝŶŐ ďŽŝůĞƌ ĨĂĐŝůŝƚǇ ƵƐĞĚ ǁŽŽĚ ůŽŐƐ ǁŝƚŚ ŚƵŵŝĚŝƚǇ ŽĨ ϮϬй ĂƐ ĨƵĞů ĨŽƌ ƚŚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞƌŵĂů ĞŶĞƌŐǇ͘ ǁĂƚĞƌ ŚĞĂƚŝŶŐ ďŽŝůĞƌ ƚŵŽƐ ϭϬϬ ǁŝƚŚ Ă ƵŶŝƚ ŚĞĂƚ ĐĂƉĂĐŝƚǇ ŽĨ ϵϵ Ŭt ŝƐ ŵŽƵŶƚĞĚ Ăƚ ƚŚĞ ďŽŝůĞƌ ƌŽŽŵ͘ dŚĞ ďŽŝůĞƌ ŝƐ ĚĞƐŝŐŶĞĚ ĨŽƌ ƉǇƌŽůǇƐŝƐ ďƵƌŶŝŶŐ ŽĨ ǁŽŽĚ ůŽŐƐ Ăƚ Ă ŚŝŐŚ ĞĨĨŝĐŝĞŶĐǇ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŵďƵƐƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐ Ͳ ϴϬй͘ dŚĞ ŚŽƚ ǁĂƚĞƌ ƉƌŽĚƵĐĞĚ ďǇ ƚŚĞ ďŽŝůĞƌ ǁŝƚŚ Ă ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ ŽĨ ϴϬ ˁ ŝƐ ƐƵƉƉůŝĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ǁŽƌŬƐŚŽƉƐ ďǇ ŵĞĂŶƐ ŽĨ Ă ĐŝƌĐƵůĂƚŝŶŐ ƉƵŵƉ 'ƌƵŶĚĨŽƐ hW^ ϯϮͬϴϬ͘ dŚĞ ƌĞƚƵƌŶ ǁĂƚĞƌ ĨƌŽŵ ǁŽƌŬƐŚŽƉƐ ǁŝƚŚ Ă ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ ŽĨ ϲϬ ˁ ŝƐ ĨĞĚ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ǁĂƚĞƌ ŚĞĂƚŝŶŐ ďŽŝůĞƌ͘ ůů ĨĂĐŝůŝƚŝĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ďŽŝůĞƌ ƌŽŽŵ ĂƌĞ ĞƋƵŝƉƉĞĚ ǁŝƚŚ ĐŽŶƚƌŽů ĂŶĚ ƐĂĨĞƚǇ ǀĂůǀĞƐ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ǁŝƚŚ ĐŽŶƚƌŽů͕ ŵĞĂƐƵƌŝŶŐ ĂŶĚ ĂƵƚŽŵĂƚĞĚ ĚĞǀŝĐĞƐ͘ d ,E/ > d />^͗ dKd > ^hZ& ;ŵϮͿ͗ ϭ͕ϰϬϳ K/> Z W /dz ;ŬtƚŚͿ͗ ϵϵ dKd > EEh > E Z'z ;ŬtŚƚŚͬǇƌ͘Ϳ ϵϱ͕ϴϯϮ K/> Z &&/ / E z ;йͿ͗ ϴϬ ,Kd t d Z d DW Z dhZ ;Ž Ϳ͗ ϴϬ

ϵϵ

tKK >K'^ KE^hDWd/KE ;ƚͬǇƌ͘Ϳ͗ ϰϭ tKK >K'^ >KZ/ /dz ;ŬtŚͬŬŐͿ͗ ϯ͘ϬϬ DKEd,>z dKd > d, ZD > E Z'z ' E Z d

DKEd,>z tKK >K'^ KE^hDWd/KE

ĨƚĞƌ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶ ƚŚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ǁŽƌŬƐŚŽƉƐ ŽĨ ZK KW/ <ĂƌĚũĂůŝ WůĐ ŝƐ ƐƵƉƉůŝĞĚ ďǇ ŚŽƚ ǁĂƚĞƌ ĨŽƌ ŚĞĂƚŝŶŐ ƚŚƌŽƵŐŚ ďŽŝůĞƌ ƵƐŝŶŐ ǁŽŽĚ ůŽŐƐ͘ dŚĞ ǁŽŽĚ ůŽŐƐ ǁŝƚŚ ŚƵŵŝĚŝƚǇ ƵƉ ƚŽ ϮϬй ĂƌĞ ĚĞůŝǀĞƌĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ďŽŝůĞƌ ǁĂƌĞŚŽƵƐĞ͘

ϭϬϬ

&/d ĂŶĚ ĂĚĚŝƚŝŽŶĂů ďĞŶĞĨŝƚƐ W Z D d Z^ K& /E^d >> d/KE͗ WZK: d ^/'E WZ W Z d/KE͗ DĂƌĐŚ͕ ϮϬϬϴ >/s Zz E /E^d >> d/KE K& Yh/WD Ed͗ Ɖƌŝů͕ ϮϬϬϴ K/> Z ZKKD Z KE^dZh d/KE͗ DĂǇ͕ ϮϬϬϴ KDD/^^/KE/E' d ^d E ^d Zd hW͗ :ƵŶĞ͕ ϮϬϬϴ WZK: d KDW> d/KE͗ ƵŐƵƐƚ͕ ϮϬϬϴ d, ZD > WKt Z ;ŬtƚŚͿ͗ ϵϵ d, ZD > E Z'z WZ/ ^ ;ΦͬŬtƚŚͿ͗ Ϭ͘ϭϮϯ ĐŽŶŽŵŝĐ ĂƐŝĐƐ Z dK ŚĂƐ ƉƌĞƉĂƌĞĚ ĂŶ ĞŶĞƌŐǇ ĂƵĚŝƚ ĂŶĚ ďƵƐŝŶĞƐƐ ƉůĂŶ͘ dŚĞ ƚĞĐŚŶŝĐĂů ĂŶĚ ĨŝŶĂŶĐŝĂů ĐĂůĐƵůĂƚŝŽŶ ŽĨ ^ Ž ŽƉĞƌĂƚŝŽŶ ŚĂƐ ďĞĞŶ ŵĂĚĞ͘ dŚĞ Z dK ,ŽůĚŝŶŐ WůĐ ŽĨĨĞƌƐ ƚŽ ƚŚĞ ZK KW/ <ĂƌĚũĂůŝ WůĐ ^ Ž ŽƉĞƌĂƚŝŽŶ ƚŚƌŽƵŐŚ ĞŶĞƌŐǇ ĐŽŶƚƌĂĐƚŝŶŐ ĨŽƌ ƐĞůůŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞƌŵĂů ĞŶĞƌŐǇ͘ dŚŝƐ ĞŶĞƌŐǇ ŝƐ ŵĞĂƐƵƌĞĚ ƚŚƌŽƵŐŚ Ă ĐĞƌƚŝĨŝĞĚ ŐĂƵŐĞ͘ KE^hDWd/KE W Z D d Z^ K^dhD Z͛^ E Z'z K^d ;ΦͬŬtŚƚŚͿ͗ Ϭ͘ϭϮϯ d, ZD > WKt Z ;ŬtƚŚͿ͗ ϵϵ KE^hDWd/KE d ;ŬtŚƚŚͬǇƌ͘Ϳ͗ ϳϲ͕ϲϲϲ

ϭϬϭ

EEh > WZK: d Z s Eh ^ d, ZD > E Z'z ^K> dK h^dKD Z^ ;ΦͬǇƌ͘Ϳ͗ ϵ͕ϰϬϴ tKK >K'^ K^d^ ;ΦͬǇƌ͘Ϳ͗ Ϯ͕ϮϱϬ KΘD K^d^ ;ΦͬǇƌ͘Ϳ͗ ϭ͕ϮϱϬ ĂƉƉƌŽǆ͘ ^, Z s Eh ^ ;ΦͬǇƌ͘Ϳ͗ ϱ͕ϵϬϴ

&/E E / > ^ , D ^ WZK: d K^d^ ;ΦͿ͗ Ϯϱ͕ϴϬϬ d ;ΦͿ͗ Ϯϯ͕ϮϮϬ Yh/dz ;ΦͿ͗ Ϯ͕ϱϴϬ /E&> d/KE /E y ;йͿ͗ ϰ͘ϱ &/y /^ KhEd Z d ;йͿ͗ ϳ /ZZ ;йͿ͗ ϮϬ͘ϭ EWs ; hZͿ͗ ϯϯ͕ϱϰϬ W z < W Z/K ;zZ͘Ϳ͗ ϰ͘ϵƶ

ϭϬϮ

K/> Z ZKKD dŚĞ ďŝŽŵĂƐƐ ďŽŝůĞƌ ƵƐĞƐ ǁŽŽĚ ůŽŐƐ ĂƐ Ă ĨƵĞů͘ dŚĞ ǁŽŽĚ ůŽŐƐ ĂƌĞ ƐƚŽƌĞĚ ŝŶ Ă ƐĞƉĂƌĂƚĞ ǁĂƌĞŚŽƵƐĞ͕ ůŽĐĂƚĞĚ ŶĞǆƚ ƚŽ ƚŚĞ ďŽŝůĞƌ ƌŽŽŵ͘ ZK KW/ <ĂƌĚũĂůŝ WůĐ ŚĂƐ ďŽƵŐŚƚ ƚŚĞ ƉƌŽĚƵĐĞĚ ƚŚĞƌŵĂů ĞŶĞƌŐǇ ĨŽƌ ŚĞĂƚŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ǁŽƌŬƐŚŽƉƐ ďǇ ƚŚĞ ƐĞůůĞƌ ĐŽŵƉĂŶǇ ʹ Z dK ,ŽůĚŝŶŐ WůĐ͘ dŚĞ ƉƌĞƉĂƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƚŽƚĂů ŝŶǀŽŝĐĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ƵƐĞƌƐ ŝƐ ĚŽŶĞ ďĂƐĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ĂĐƚƵĂů ĐŽŶƐƵŵĞĚ ĂŵŽƵŶƚ ŽĨ ƚŚĞƌŵĂů ĞŶĞƌŐǇ͕ ŵĞĂƐƵƌĞĚ ďǇ ĐĞƌƚŝĨŝĞĚ ƚĞĐŚŶŝĐĂů ĚĞǀŝƐĞ͘

d ,E/ > W Z D d Z^

ϭϬϯ

ůů ĨĂĐŝůŝƚŝĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ďŽŝůĞƌ ƌŽŽŵ ĂƌĞ ĞƋƵŝƉƉĞĚ ǁŝƚŚ ĐŽŶƚƌŽů ĂŶĚ ƐĂĨĞƚǇ ǀĂůǀĞƐ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ǁŝƚŚ ĐŽŶƚƌŽů͕ ŵĞĂƐƵƌŝŶŐ ĂŶĚ ĂƵƚŽŵĂƚĞĚ ĚĞǀŝĐĞƐ͘ ŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů Θ ĐŽŶŽŵŝĐ ^ƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚǇ ĞƚĞƌŵŝŶĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĂŶŶƵĂů ĞŵŝƐƐŝŽŶƐ ŽĨ KϮ ĂŶĚ ŽĨ ŽƚŚĞƌ ŶŽǆŝŽƵƐ ŐĂƐĞƐ ŝƐ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ŽŵŵŝƐƐŝŽŶ ĞĐŝƐŝŽŶ ŽĨ Ϯϭ͘Ϭϭ͘ϮϬϬϰ ĞƐƚĂďůŝƐŚŝŶŐ ŐƵŝĚĞůŝŶĞƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐ ĂŶĚ ƌĞƉŽƌƚŝŶŐ ŽĨ 'ƌĞĞŶŚŽƵƐĞ ŐĂƐ ĞŵŝƐƐŝŽŶƐ ƉƵƌƐƵĂŶƚ ƚŽ ŝƌĞĐƚŝǀĞ ϮϬϬϯͬϴϳͬ ŽĨ ƚŚĞ ƵƌŽƉĞĂŶ WĂƌůŝĂŵĞŶƚ ĂŶĚ ŽĨ ƚŚĞ ŽƵŶĐŝů͘ dŚĞ ĞŵŝƐƐŝŽŶƐ ĨĂĐƚŽƌƐ ĞůĂďŽƌĂƚĞĚ ďǇ ƚŚĞ DK t ;DĞƚŚŽĚŽůŽŐǇ ĨŽƌ ĐĂůĐƵůĂƚŝŽŶ ŽĨ ĞŵŝƐƐŝŽŶƐ ŽĨ ŶŽǆŝŽƵƐ ƐƵďƐƚĂŶĐĞƐ ;ƉŽůůƵƚĂŶƚƐͿ ƌĞůĞĂƐĞĚ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ďĂƐĞĚ ŽŶ ďĂůĂŶĐĞ ŵĞƚŚŽĚƐͿ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ƵƐĞĚ ĨŽƌ ƚŚĞ KϮ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ŶŽǆŝŽƵƐ ŐĂƐĞƐ ĞŵŝƐƐŝŽŶƐ ĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚ͘ dŚĞ KϮ ĞŵŝƐƐŝŽŶƐ ǁŝůů ĚĞĐƌĞĂƐĞ ďǇ ϴ ƚŽŶƐ ŝŶ ϮϬϭϬ ĂŶĚ ĨŽƌ ƚŚĞ ƉĞƌŝŽĚ ϮϬϭϬ Ͳ ϮϬϭϰ ƚŚĞǇ ǁŝůů ĚĞĐƌĞĂƐĞ ďǇ ϯϵ ƚŽŶƐ͕ ĂƐ Ă ƌĞƐƵůƚ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶ͘

dŚĞ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĞĚ ^ K ƉƌŽũĞĐƚ ŝƐ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝǌĞĚ ǁŝƚŚ ĞĐŽŶŽŵŝĐĂů ƐƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚǇ͘

ϭϬϰ

WZK: d Z s Eh ^͗

dŚĞ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ďŝŽŵĂƐƐ ĞŶĞƌŐǇ ĨĂĐŝůŝƚŝĞƐ ǁŝůů ŝŵƉƌŽǀĞ ƚŚĞ ĐŽŵĨŽƌƚ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ ƐƚĂĨĨ ŝŶ ZK KW/ <ĂƌĚũĂůŝ WůĐ͘ dŚĞ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶ ŝƐ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝǌĞĚ ǁŝƚŚ Ă ůŽǁĞƌ ŶŽŝƐĞ ůĞǀĞů͕ ďĞƚƚĞƌ ŚǇŐŝĞŶĞ ĂŶĚ ĚĞĐƌĞĂƐĞĚ ƌŝƐŬƐ ŽĨ ĨĂŝůƵƌĞ͘ >ĞƐƐŽŶƐ >ĞĂƌŶƚ dŚĞ ƉƌŽƉŽƐĞĚ ,ĞĂƚŝŶŐ ĞůŝǀĞƌŝŶŐ ŽŶƚƌĂĐƚ ;, Ϳ ƚƌŽƵŐŚ ^ K ďƵƐŝŶĞƐƐ ƐĐŚĞŵĞ ŽĨ Z dK ŽŵƉĂŶǇ ǁŝůů ůĞĂĚ ƚŽ ƚŚĞ ƉƌŽǀĞĚ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ĂŶĚ ĞĐŽůŽŐŝĐĂů ďĞŶĞĨŝƚƐ ƚŽ ZK KW/ <ĂƌĚũĂůŝ WůĐ͘ dŚĞ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĞĚ ĨƵĞů ƐǁŝƚĐŚ ƉƌŽũĞĐƚ ŝƐ ǀĞƌǇ ĞĨĨŝĐŝĞŶƚ͖ ƚŚĞ ŐĞŶĞƌĂƚĞĚ ƚŚĞƌŵĂů ĞŶĞƌŐǇ ŝƐ ǁŝƚŚ ŚŝŐŚ ƋƵĂůŝƚǇ ĂŶĚ ƚŚŝƐ ĞŶĞƌŐǇ ŝƐ ƐŽůĚ ƚŽ ƚŚĞ ĐƵƐƚŽŵĞƌ ŽŶ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ ƉƌŝĐĞ͘ dŚĞ ĚĂƚĂ ĂŶĂůǇƐŝƐ ƐŚŽǁŶ ƚŚĂƚ ƚŚŝƐ ƉƌŽũĞĐƚ ŝƐ ďĂŶŬĂďůĞ ǁŝƚŚ ǀĞƌǇ ŐŽŽĚ ƌĞƚƵƌŶŝŶŐ ŽĨ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ĐŽƐƚ͘

ϭϬϱ

ϯ͘ϭ͘ϳ͘ ďŵͲƉĂƉƐƚ DƵůĨŝŶŐĞŶ 'ŵď, Θ Ž͘ ĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ dŚĞ ďŵͲƉĂƉƐƚ DƵůĨŝŶŐĞŶ 'ŵď, Θ Ž͘ <' ŝƐ Ă ƉƌŽĚƵĐĞƌ ŽĨ ĨĂŶƐ ĂŶĚ ŵŽƚŽƌƐ͕ ďůŽǁĞƌƐ͕ ĂŶĚ ƉƵŵƉƐ͘ tŚĞŶ ƚŚĞǇ ƉůĂŶŶĞĚ Ă ŶĞǁ ďƌĂŶĐŚ ŝŶ DƵůĨŝŶŐĞŶ͕ ƚŚĞǇ ƚŽŽŬ ŝƐƐƵĞƐ ůŝŬĞ Z ^͕ ĞŶĞƌŐǇ ĞĨĨŝĐŝĞŶĐǇ ĂŶĚ ĐůŝŵĂƚĞ ƉƌŽƚĞĐƚŝŽŶ ŝŶƚŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶ ƌŝŐŚƚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ďĞŐŝŶŶŝŶŐ͘ dŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ ĂĚĚƌĞƐƐĞĚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƋƵĞƐƚŝŽŶƐ ĐŽŶĐĞƌŶŝŶŐ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐǇ ƐŽƵƌĐĞƐ͕ ĐůŝŵĂƚĞ ƉƌŽƚĞĐƚŝŽŶ ĂŶĚ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ǁĂƐƚĞͲŚĞĂƚ͘ dŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ ŝŶƐƚĂůůĞĚ ƐŽůĂƌ ƉĂŶĞůƐ͕ Ă ŚĞĂƚ ƉƵŵƉ͕ ĂŶ ŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞ ǀĞŶƚŝůĂƚŝŽŶ ƐǇƐƚĞŵ ĂŶĚ ƚŽŽŬ ŵĞĂƐƵƌĞƐ ƚŽ ƵƚŝůŝǌĞ ƚŚĞ ǁĂƐƚĞ ŚĞĂƚ͘ dŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ ĂůƐŽ ŝŶƐƚĂůůĞĚ Ă ƐƚŽƌĂŐĞ ƐǇƐƚĞŵ ĨŽƌ ŚĞĂƚ ƚŚĂƚ ŝƐ ĐŽƵƉůĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŚĞĂƚ ƉƵŵƉ͘ dŚĞ ŚĞĂƚ ƉƵŵƉ ŝƐ ĂůƐŽ ƵƐĞĚ ƚŽ ĐŽŽů ƚŚĞ ďƵŝůĚŝŶŐ ŝĨ ƚŚĞ ŽƵƚƐŝĚĞͲƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ ŝƐ ĂďŽǀĞ Ϯϰ ĚĞŐƌĞĞ͘ YƵŝĐŬ &ĂĐƚƐ >K d/KE͗ ,ŽůůĞŶďĂĐŚͬ 'ĞƌŵĂŶǇ W> Ed ^/ ;ŬǁĞ͖ŬǁƚͿ͗ ƉŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ͗ ϭϱϯ ŬtƉ d ,EK>K'zͬ/ ^͗ ŚĞĂƚ ƉƵŵƉ͕ ƉŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ƉĂŶĞůƐ͕ ƵƚŝůŝǌĂƚŝŽŶ ŽĨ ǁĂƐƚĞ ŚĞĂƚ͕ ŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞ ǀĞŶƚŝůĂƚŝŽŶ ƐǇƐƚĞŵ ǁŝƚŚ ĨĂŶƐ͘ ^/d KtE Z^,/W͗ ďŵͲƉĂƉƐƚ DƵůĨŝŶŐĞŶ 'ŵď, Θ Ž͘ <'͘ /Es ^dKZ͗ ďŵͲƉĂƉƐƚ DƵůĨŝŶŐĞŶ 'ŵď, Θ Ž͘ <' WZK: d K^d͗ ϭ ŵ ƵƌŽ < z W ZdE Z^͗ Eͬ hZZ Ed ^d dh^͗ ZĞĂůŝǌĞĚ

ϭϬϲ

ĞƐŝŐŶ ĂŶĚ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ •

/ŶƐƚĂůůĂƚŝŽŶ ŽĨ Ă ŚĞĂƚ ƉƵŵƉ ǁŝƚŚ Ă ĐŽĞĨĨŝĐŝĞŶƚ ŽĨ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ; KWͿ х ϰ

•

hƚŝůŝǌĂƚŝŽŶ ŽĨ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ǁĂƐƚĞ ŚĞĂƚ ŽĨ ƚŚĞ ŵĂĐŚŝŶĞƌǇ

•

/ŶƐƚĂůůĂƚŝŽŶ ŽĨ Ă ϭϱϯ ŬtƉͲƐŽůĂƌ ƉŽǁĞƌͲƉůĂŶƚ

•

KƉƚŝŵŝǌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ŚĞĂƚ ĚŝƐƚƌŝďƵƚŝŽŶ

•

/ŶƐƚĂůůĂƚŝŽŶ ŽĨ ƉƵŵƉƐ ŚĞĂƚŝŶŐ ĂŶĚ ĐŽŽůŝŶŐ ƉƵŵƉƐ ŽĨ ƚŚĞ ĞŶĞƌŐǇͲ ĞĨĨŝĐŝĞŶĐǇ ĐůĂƐƐ ͕ ƵƚŝůŝǌĂƚŝŽŶ ŽĨ ĞŶĞƌŐǇͲƐĂǀŝŶŐ ǀĞŶƚŝůĂƚŝŽŶ ƐǇƐƚĞŵƐ͘

&/d ĂŶĚ ĂĚĚŝƚŝŽŶĂů ďĞŶĞĨŝƚƐ E Z'z K^d^ ^ s W Z z Z͗ ϴϳ͘ ϰϴϱ ƵƌŽ E Z'z ^ s dKd >͗ ϵϭ й > dZ/ /dz ^ s ͗ ϭϵ й d, ZD > E Z'z ^ s ͗ ϵϵ й ZK/ KE d, /d/KE > K^d^ &KZ &&/ / E z D ^hZ ^͗ ϭϰϲ й ;ĞƐƚŝŵĂƚŝŽŶ ŽŶ ƚŚĞ ďĂƐŝƐ ŽĨ ĨŝǆĞĚ ƉƌŝĐĞƐ ŽŶ ĞŶĞƌŐǇ ;Žŝůͬ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚǇͿͿ ŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů Θ ĐŽŶŽŵŝĐ ^ƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚǇ tŚĞŶ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ ĚĞĐŝĚĞĚ ƚŽ ďƵŝůĚ Ă ŶĞǁ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ĨĂĐŝůŝƚǇ ŝŶ ,ŽůůĞŶďĂĐŚ͕ ƚŚĞ Ăŝŵ ǁĂƐ ƚŽ ĐŽǀĞƌ ƚŚĞ ĐŽŵƉůĞƚĞ ŚĞĂƚŝŶŐ ŶĞĞĚƐ ŽĨ ƚŚĞ ĨĂĐŝůŝƚǇ ;ϳϱϬ͘ϬϬϬ ŬtŚͬ ǇĞĂƌ ĨŽƌ ƚŚĞ ĨŝǀĞ ƐĞƉĂƌĂƚĞ ďƵŝůĚŝŶŐƐ͕ ϭϯϲϬϬ ŵϮ ĂůƚŽŐĞƚŚĞƌͿ͘ KŶĞ ŬĞǇ ĞůĞŵĞŶƚ ǁĂƐ ƚŽ ƵƐĞ ƚŚĞ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ǁĂƐƚĞ ŚĞĂƚ ƚŚĂƚ ŝƐ ĞŵŝƚƚĞĚ ďǇ ƚŚĞ ŵĂĐŚŝŶĞƌǇ͕ ƌŽďŽƚƐ ĂŶĚ ĐŽŵƉƌĞƐƐŽƌƐ͘

ϭϬϳ

ƐƵƉƉƌĞƐƐŝŽŶ ǀĞŶƚŝůĂƚŝŽŶ ƐǇƐƚĞŵ ǁĂƐ ŝŶƐƚĂůůĞĚ ƚŚĂƚ ƵƐĞƐ ƚŚĞ ǁĂƐƚĞ ŚĞĂƚͬ ŚŝŐŚ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞƐ ƵŶĚĞƌ ƚŚĞ ƌŽŽĨ ŽĨ ƚŚĞ ŚĂůů͘ dŚŝƐ ŚĞĂƚͬ ǁĂƌŵ Ăŝƌ ĐĂŶ ďĞ ƵƐĞĚ ƚŽ ŚĞĂƚ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ďƵŝůĚŝŶŐƐ ;Ğ͘ Ő͘ ďƵŝůĚŝŶŐƐ ǁŝƚŚ ŶŽƚ ƐŽ ŵƵĐŚ ŚĞĂƚͲ ĞŵŝƚƚŝŶŐ ŵĂĐŚŝŶĞƌǇ ůŝŬĞ ƚŚĞ ĐĂŶƚĞĞŶ Žƌ ƚŚĞ ŝŶĐŽŵŝŶŐ ŐŽŽĚƐ ĚĞƉĂƌƚŵĞŶƚͿ͘ ǆĐĞƐƐ ŚĞĂƚ ŝƐ ƐƚŽƌĞĚ ŝŶ ĂŶ ϭϭ͘ϬϬϬ Śů ƐƉƌŝŶŬůĞƌ ƚĂŶŬ͘ dŚŝƐ ƚĂŶŬ ŝƐ ĂůƐŽ ƵƐĞĚ ĂƐ Ă ŚĞĂƚ ƐŝŶŬ ĨŽƌ ƚŚĞ ŚĞĂƚ ƉƵŵƉ͘ /Ĩ ƚŚĞ ŽƵƚƐŝĚĞ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ ŝƐ ĂďŽǀĞ Ϯϰ ĚĞŐƌĞĞ͕ ƚŚĞ ďƵŝůĚŝŶŐƐ ĂƌĞ ĐŽŽůĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŚĞĂƚ ƉƵŵƉ͘ /Ŷ ĐŽŵƉĂƌŝƐŽŶ ƚŽ Ă ĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂů ƐǇƐƚĞŵ ƚŚĞ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ŽĨ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ ƌĞĚƵĐĞĚ ďǇ ϭϵй ĂŶĚ ƚŚĂƚ ŽĨ ƚŚĞƌŵĂů ĞŶĞƌŐǇ ďǇ ϵϵ й͘ >ĞƐƐŽŶƐ >ĞĂƌŶƚ dŚŝƐ ŝƐ Ă ǀĞƌǇ ŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐ ƐŽůƵƚŝŽŶ ĨŽƌ Ă ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌŝŶŐ ĐŽŵƉĂŶǇ ďĞĐĂƵƐĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐǇ ƐŽƵƌĐĞƐ ĂŶĚ ĞŶĞƌŐǇ ĞĨĨŝĐŝĞŶĐǇ ŵĞĂƐƵƌĞƐ ĂƌĞ ĐŽŵďŝŶĞĚ͕ ǁŝƚŚ Ă ĐůĞĂƌ ĨŽĐƵƐ ŽŶ ŚĞĂƚŝŶŐ ŝƐƐƵĞƐ͘ dŚŝƐ ŵŽĚĞů ĂůƐŽ ŝŶĐůƵĚĞƐ ŽďǀŝŽƵƐ Z ^ ůŝŬĞ ƉŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ Žƌ ŚĞĂƚͲƉƵŵƉƐ ǁŝƚŚ ĞŶĞƌŐǇ ƐŽƵƌĐĞƐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ůĞƐƐ ĐŽŵŵŽŶ ůŝŬĞ ƚŚĞ ǁĞůůͲƚŚŽƵŐŚƚͲŽƵƚ ƵƐĞ ŽĨ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ǁĂƐƚĞ ŚĞĂƚ ĂŶĚ ƚŚĞ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚǇ ƚŽ ƐƚŽƌĞ ƚŚĞ ŚĞĂƚ Ăƚ ůĂƌŐĞ ƐĐĂůĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƐƉƌŝŶŬůĞƌ ƚĂŶŬ͘ ŶŽƚŚĞƌ ŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐ ĨĞĂƚƵƌĞ ŝƐ ƚŚĞ ĐŽŵďŝŶĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ŶĞĞĚƐ ĂŶĚ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚŝĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ďƵŝůĚŝŶŐƐ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ŝŶƚĞƌĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶ͘ KϮ ĞŵŝƐƐŝŽŶƐ ǁĞƌĞ ƌĞĚƵĐĞĚ ĨƌŽŵ ϯϰϬ ƚŽŶƐ ƚŽ ϰϯ ƚŽŶƐ Ă ǇĞĂƌ͘

ϭϬϴ

ϯ͘ϭ͘ϴ͘ ^K>KE ŽƌƉŽƌĂƚĞ ,ĞĂĚƋƵĂƌƚĞƌ ĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ ^K>KE ŝƐ Ă ůĞĂĚŝŶŐ ƉƌŽĚƵĐĞƌ ŽĨ ^ŽůĂƌ Ws ƐǇƐƚĞŵƐ͕ ĂŶĚ ĚĞĚŝĐĂƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ ŽĨ ƐƵƐƚĂŝŶĂďůĞ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ĂŶĚ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ĂŶĚ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶƚ ƵƐĞ ŽĨ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐǇ ƐŽƵƌĐĞƐ͘ dŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ͛Ɛ ŶĞǁůǇ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚĞĚ ĐŽƌƉŽƌĂƚĞ ŚĞĂĚƋƵĂƌƚĞƌƐ͕ ũŽŝŶŝŶŐ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ƵŶĚĞƌ ŽŶĞ ƌŽŽĨ͕ ŝƐ Ă ĚŝƐƉůĂǇ ŽĨ ƚŚŽƐĞ ƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ͛Ɛ ĐŽŶƐƚĂŶƚ ƐƚƌŝǀŝŶŐ ĨŽƌ ŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶ͘ ƌĐŚŝƚĞĐƚƐ ĂŶĚ ĚĞƐŝŐŶĞƌƐ ŚĂǀĞ ǁŽƌŬĞĚ ĐůŽƐĞůǇ ƚŽŐĞƚŚĞƌ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ Ă ƐŵĂƌƚ͕ ĞĨĨŝĐŝĞŶƚ͕ ĂŶĚ ŚŝŐŚůǇ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀĞ ďƵŝůĚŝŶŐ ǁŝƚŚ Ă ĨůĞǆŝďůĞ͕ ƉŽƐŝƚŝǀĞ͕ ĂŶĚ ĞŶĞƌŐŝǌŝŶŐ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ƉĞŽƉůĞ ǁŝƚŚŝŶ͘

'ďĞ &ĂĐƚŽƌǇ DŽĚĞů ZĞĚƵĐŝŶŐ ĞŶĞƌŐǇ ĚĞŵĂŶĚ ƚŽ Ь ŽĨ ƚŚĂƚ ŝŶ ƐŝŵŝůĂƌ ďƵŝůĚŝŶŐƐ ǁĂƐ Ă ŬĞǇ ĚĞŵĂŶĚ ĂƐ ǁĂƐ ƚŽ ŵĂǆŝŵŝǌĞ ŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶ ŽŶͲƐŝƚĞ ǁŚŝůĞ ƚŚĞ ƵƐĞƌƐ͛ ĐŽŵĨŽƌƚ ŝƐ ĐĞŶƚƌĂů͘ Ŷ ŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚ ĚĞƐŝŐŶ ĂŶĚ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐ ƌĞƐƵůƚƐ ŝŶ Ă ƉŽƐŝƚŝǀĞ ĞŶĞƌŐǇ ďĂůĂŶĐĞ ǁŚĞƌĞ ƚŽƚĂů ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ĞǆĐĞĞĚƐ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ͘ YƵŝĐŬ &ĂĐƚƐ >K d/KE͗ ŵ ^ƚƵĚŝŽ ϭϲ͕ ϭϮϰϴϵ ĞƌůŝŶ ;'ĞƌŵĂŶǇͿ W> Ed ^/ ;ŬǁĞ͖ŬǁƚͿ͗ Ws͗ ϮϭϬ ŬtƉ /K' ^ K' E Z d/KE hE/d͗ ϱϯϬ ŬtƚŚ͕ ϮϯϬ ŬtĞů

ϭϬϵ

d ,EK>K'zͬ/ ^͗ ŝŽŐĂƐ ŽŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶ͕ ^ŽůĂƌ Ws͕ ǁŝƌĞůĞƐƐ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ ƚĞĐŚŶŽůŽŐǇ͕ ŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐ ^/d KtE Z^,/W͗ ^K>KE ^ /Es ^dKZ͗ ^K>KE ^ WZK: d K^d͗ ϰϳ͘ϬϬϬ͘ϬϬϬ Φ < z W ZdE Z^͗ '^ WůĂŶ 'ŵď, ^ƚƵƚƚŐĂƌƚ ĞƐŝŐŶ ĂŶĚ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ĞƐŝŐŶ ǁĂƐ ŐƵŝĚĞĚ ďǇ ƚŚĞ ŐŽĂůƐ ŽĨ ĂĐŚŝĞǀŝŶŐ Ă ůŽǁ ŚĞĂƚ ůŽĂĚ ĂŶĚ ƉƌŝŵĂƌǇ ĞŶĞƌŐǇ ĚĞŵĂŶĚ͕ ŚŝŐŚ ĞŶĞƌŐǇ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ĂŶĚ ĨůĞǆŝďůĞ ǁŽƌŬŝŶŐ ƐƉĂĐĞ͘ E Z'z &&/ / E z &Žƌ ƚŚĞ ĨĂĕĂĚĞ͕ ƉƌĞͲŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞĚ ƉĂŶĞůƐ ǁĞƌĞ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ͘ dƌŝƉůĞ ŐůĂǌŝŶŐ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ƉŽǁĞƌĨƵů ŝŶƐƵůĂƚŝŽŶ͘ KƉƚŝŵĂů ƐƵŶ ƉƌŽƚĞĐƚŝŽŶ ŝƐ ĂĐŚŝĞǀĞĚ ďǇ ŵĞĂŶƐ ŽĨ ĞǆƚĞƌŶĂů ƐŚĂĚŝŶŐ ĚĞǀŝĐĞƐ ĂŶĚ ƌĂĚŝĂƚŝŽŶ ĐŽŶƚƌŽů ŐůĂǌŝŶŐ͘ 'ƌĞĂƚ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ǁĂƐ ƉĂŝĚ ƚŽ ƚŚĞ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚǇ ŽĨ ŶĂƚƵƌĂů ǀĞŶƚŝůĂƚŝŽŶ ǀŝĂ ǁŝŶĚŽǁƐ͘ &ƵƌƚŚĞƌ͕ ƐŵĂůů ƌĂĚŝĂƚŽƌƐ ĂƌĞ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞ ƉĂŶĞů͘ dŚĞ ŚŝŐŚͲƚĞĐŚ ĞŶǀĞůŽƉĞ ŚĂƐ ĞǆĐĞůůĞŶƚ ŝŶƐƵůĂƚŝŶŐ ƋƵĂůŝƚŝĞƐ͕ ŝƐ ŵĂĚĞ ŽĨ ƋƵĂůŝƚǇ ĂŶĚ ĚƵƌĂďůĞ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ͘ ;ŵĂŝŶ͗ ŐůĂƐƐ͕ ǁŽŽĚ͕ ƐƚĞĞůͿ͘ ůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ ŶĞĞĚƐ ĂƌĞ ƐƵƉƉŽƌƚĞĚ ďǇ Ă ďƵŝůĚŝŶŐͲŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚ ƉŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ƐǇƐƚĞŵ ǁŝƚŚ ϮϭϬ ŬtƉ ǁŚŝůĞ Ă ďŝŽŐĂƐ ĐŽŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶ ƵŶŝƚ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ďĂƐĞ ůŽĂĚƐ ŽĨ ďŽƚŚ ŚĞĂƚ ĂŶĚ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ͕ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ƐƵƉƉůǇ ĨŽƌ ĂŶ ĂďƐŽƌƉƚŝŽŶ ĐŽŽůŝŶŐ ŵĂĐŚŝŶĞ ŝŶ ƚŚĞ ƐƵŵŵĞƌ ƚŝŵĞ͘ dŚĞ ĚĞŵĂŶĚ ĨŽƌ ŚĞĂƚŝŶŐ ĂŶĚ ĐŽŽůŝŶŐ ĂĐƌŽƐƐ ƚŚĞ ďƵŝůĚŝŶŐ ŝƐ ĂĐŚŝĞǀĞĚ ǁŝƚŚ Ă ƐŝŵƉůĞ ďƵƚ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞ ƚĞĐŚŶŽůŽŐǇ͕ ĐŽŶĐƌĞƚĞ ĐŽƌĞ ĂĐƚŝǀĂƚŝŽŶ͗ ǁĂƚĞƌ ƉŝƉĞƐ ĂƌĞ ŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ĐŽŶĐƌĞƚĞ

ϭϭϬ

ĐĞŝůŝŶŐƐͬĨůŽŽƌƐ͘ /Ŷ ƚŚŝƐ ŵĂŶŶĞƌ ϴϬй ŽĨ ƚŚĞ ŚĞĂƚŝŶŐ ĚĞŵĂŶĚ ŽĨ ĐĂ͘ Ϯϱ ŬtŚͬŵϮ ŶĞƚ ĨůŽŽƌ ĂƌĞĂ ĂŶĚ ϴϱй ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŽůŝŶŐ ĚĞŵĂŶĚ ;ĐĂ ϯϬŬtŚͬŵϮ ŶĞƚ ĨůŽŽƌ ĂƌĞĂͿ ĂƌĞ ĐŽǀĞƌĞĚ͘ dŚĞ ƌĞŵĂŝŶŝŶŐ ƉĂƌƚ ŝƐ ĐŽǀĞƌĞĚ ǀŝĂ ĐŽŶǀĞĐƚŽƌƐ͘ dŚĞ ƉŽƐŝƚŝŽŶŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ďƵŝůĚŝŶŐ ĂůůŽǁƐ ŽƉƚŝŵƵŵ ƵƐĞ ŽĨ ŶĂƚƵƌĂů ůŝŐŚƚŝŶŐ͕ ďƵƚ ŝƚ ŝƐ ĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĞĚ ďǇ ůŽǁ ŐĞŶĞƌĂů ĂŶĚ ƚĂƌŐĞƚĞĚ ǁŽƌŬ ƐƉĂĐĞ ůŝŐŚƚŝŶŐ͘ ƵŝůĚŝŶŐ ƵƚŽŵĂƚŝŽŶ͘ dŚĞ ďƵŝůĚŝŶŐ ŝƐ ĞƋƵŝƉƉĞĚ ǁŝƚŚ ĂŶ ŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞ ĐŽŶƚƌŽů ƐǇƐƚĞŵ͘ hƐĞƌƐ ĐŽŶƚƌŽů ƚŚĞŝƌ ǁŽƌŬ ƐƉĂĐĞ ĐŽŵĨŽƌƚ ǀŝĂ ƚŽƵĐŚƉĂĚ ĂŶĚ W ͕ ǁŚŝůĞ Ă ƐǇƐƚĞŵ ŽĨ ǁŝƌĞůĞƐƐ ƐĞŶƐŽƌƐ ŵŽŶŝƚŽƌ ŽǀĞƌĂůů ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ͕ ĞŶƐƵƌŝŶŐ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐ ŽƉƚŝŵŝǌĂƚŝŽŶ͘ ͲŵŽďŝůŝƚǇ͗ ƐƉĞĐŝĂů ĨĞĂƚƵƌĞ ĂŶĚ ƐŚŽǁŝŶŐ ƚŚĞ ŝŶƚĞŐƌĂů ĂƉƉƌŽĂĐŚ ĂƌĞ ƚŚĞ ĞŝŐŚƚ ĐŽŵƉĂŶǇͲŽǁŶĞĚ ĞůĞĐƚƌŝĐ ƐĐŽŽƚĞƌƐ͕ ĨƵĞůůĞĚ ďǇ ƚŚĞ Ws ƐǇƐƚĞŵ͘

ϭϭϭ

&/d ĂŶĚ ĂĚĚŝƚŝŽŶĂů ďĞŶĞĨŝƚƐ W Z D d Z^͗ WKt Z ;ŬtƉͿ͗ ^K> Z Ws ϮϭϬ ŬtƉ /KD ^^ K' E Z d/KE͗ ϱϯϬ ŬtƚŚ͕ ϮϯϬ ŬtĞů & Ͳ/EͲd Z/&& Ws ;ΦͬŬtŚͿ͗ Ϭ͘ϰϯϵϴ & Ͳ/EͲd Z/&& > dZ/ /dz &ZKD /KD ^^ KͲ' E Z d/KE ;ΦͬŬtŚͿ͗ Ϭ͘Ϭϵϲϳ ĐŽŶŽŵŝĐ ĂƐŝĐƐ dŚĞ ĚĞĐŝƐŝŽŶ ŽŶ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ĂŶ ŝŶƚĞŐƌĂů ĐŽŶĐĞƉƚ ŝƐ Ă ĚŝƐƉůĂǇ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ͛Ɛ ǀĂůƵĞƐ ĂŶĚ ƐƚƌŝǀŝŶŐ ĨŽƌ ŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶ͕ Ă ƐƚĂƚĞŵĞŶƚ ĂŶĚ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚŝĞƐ ĨŽƌ ĨƵƚƵƌĞ ǁŽƌŬƐƉĂĐĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶ ĂůƌĞĂĚǇ ƚŽĚĂǇ͘ dŚĞ ďƵŝůĚŝŶŐ ŝƐ ĂůƐŽ ƉĂƌƚ ŽĨ ĂŶ Zd ƉƌŽũĞĐƚ͕ Ă ůŝǀŝŶŐ ůĂďŽƌĂƚŽƌǇ ĨŽƌ ĨƵƌƚŚĞƌ ƉƌŽŐƌĞƐƐ ĂŶĚ ŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶ ĨŽƌ ƚŽŵŽƌƌŽǁ͛Ɛ ďƵŝůĚŝŶŐƐ͘ & dhZ ^ h/> /E' Es >KW hͲǀĂůƵĞ ŽĨ ĞǆƚĞƌŝŽƌ ǁĂůůƐ ϭ͘ϮϬ hͲǀĂůƵĞ ǁŝŶĚŽǁ ;ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ĨƌĂŵĞͿ ϭ͘ϮϬ hͲǀĂůƵĞ ƌŽŽĨ Ϭ͘Ϯϯ hͲǀĂůƵĞ ƌŽŽĨ ůŝŐŚƚƐ ;ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ĨƌĂŵĞͿ ϭ͘ϲϬ hͲǀĂůƵĞ ŽĨ ďĂƐĞŵĞŶƚ ĐĞŝůŝŶŐ ͬ ĨůŽŽƌ ƉůĂƚĞ Ϭ͘ϯϬ ǀĞƌĂŐĞ hͲǀĂůƵĞ ŽĨ ƚŚĞ ďƵŝůĚŝŶŐ ĞŶǀĞůŽƉĞ Ϭ͘ϳϱ ŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ͗ ,ǇďƌŝĚ ŵĞĚŝƵŵͲĚƵƚǇ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ

ϭϭϮ

E dtKZ< /E&Z ^dZh dhZ E E Z'z ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ ŶĞƚǁŽƌŬ ŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞ͕ ůŽĐĂů ĚŝƐƚƌŝĐƚ ŚĞĂƚŝŶŐ ŶĞƚǁŽƌŬ͕ ƵŝůĚŝŶŐ ŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚ ^ŽůĂƌ Ws ƐǇƐƚĞŵ͘ ^K>hd/KE ^dZ d '/ ^ Z ^ KE Wd /ŶƚĞŐƌĂƚĞĚ ƉůĂŶŶŝŶŐ͕ ŵĞĐŚĂŶŝĐĂů ǀĞŶƚŝůĂƚŝŽŶ͕ ǀĂĐƵƵŵ ŝŶƐƵůĂƚŝŽŶ͕ ĐŽŵďŝŶĞĚ ŚĞĂƚ ĂŶĚ ƉŽǁĞƌ ƵƐŝŶŐ ďŝŽŐĂƐ͕ ĚŝƐƚƌŝĐƚ ŚĞĂƚŝŶŐ ŶĞƚǁŽƌŬ͕ ŽǁŶ ƉŽǁĞƌ ƐƵƉƉůǇ͕ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ŝŶ ďŝŽŐĂƐ ƉůĂŶƚ͕ WŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ͕ ƋƵĂůŝƚǇ ĂƐƐƵƌĂŶĐĞ ĂŶĚ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂů ŽƉƚŝŵŝǌĂƚŝŽŶ͘ KE^hDWd/KE , Z d Z/^d/ ^ ;ϮϬϬϵͿ /Ŷ ŬtŚͬŵϮ ,ĞĂƚ ĞŶĞƌŐǇ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶͬĚĞŵĂŶĚ ŵĞĂƐƵƌĞĚ Ϯϲ͕ ϲϬ tĂƚĞƌ ŚĞĂƚŝŶŐ ͬĚĞŵĂŶĚ ϭϯ͘ϰϬ &ŝŶĂů ĞŶĞƌŐǇ ŚĞĂƚ ;ŝŶĐů͘ ŚŽƚ ǁĂƚĞƌͿ ϲϵ͘Ϭϵ ͬ ;ϰϬ͘ϬϬͿ ůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ͬ ĚĞŵĂŶĚ ϰϮ͘ϵϭ WƌŝŵĂƌǇ ĞŶĞƌŐǇ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ƚŽƚĂů ϵϴ͘ϯϲ WƌŝŵĂƌǇ ĞŶĞƌŐǇ ĨĞĞĚͲŝŶ ϴϯ͘Ϭϲ

ϭϭϯ

dŚĞ ĚĂƌŬ ŐƌĞĞŶ ĚŽƚ ƐŚŽǁƐ ƚŚĞ ŽǀĞƌĂůů ĞŶĞƌŐǇ ďĂůĂŶĐĞ ŝƐ ƉŽƐŝƚŝǀĞ͕ ƉƌŽǀŝĚŝŶŐ ŵŽƌĞ ĞŶĞƌŐǇ ƚŚĂŶ ŝƐ ĐŽŶƐƵŵĞĚ͘ DKEd,>z E Z'z > E

ŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů Θ ĐŽŶŽŵŝĐ ^ƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚǇ >K d/KE W Z D dZ ^ >K d/KE͗ ĞƌůŝŶ͕ 'ĞƌŵĂŶǇ EEh > '>K > Z / d/KE͗ ϭϬϱϬ ŬtŚͬŵϮĂ EEh > D E d DW Z dhZ ͗ ϵ͕ϯ Σ Es/ZKED Ed͗ ƵƌďĂŶ

ϭϭϰ

Es/ZKED Ed > W Z D d Z^ dŚĞ ƐŽůĂƌ Ws ƉƌŽĚƵĐĞƐ ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇ Ϯϱϴ͘ϬϬϬ ŬtŚ ŽĨ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ ƉĞƌ ĂŶŶƵŵ͕ ƚŚĞ ďŝŽŐĂƐ ĐŽͲŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶ ƵŶŝƚ ǁŝƚŚ ŝƚƐ ϱϯϬ ŬtƚŚ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƐ ϭϬϬй ĚŝƐƚƌŝĐƚ ŚĞĂƚŝŶŐ ďĂƐĞĚ ŽŶ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ƐŽƵƌĐĞƐ͘ dŚĞ ƚŽƚĂů ĂŵŽƵŶƚ ŽĨ KϮ ĂǀŽŝĚĞĚ ƌĂŶŐĞƐ ďĞƚǁĞĞŶ ϲϬϬ͘ϬϬϬ ĂŶĚ ŽŶĞ ŵŝůůŝŽŶ ƚŽŶƐ ƉĞƌ ǇĞĂƌ͘ >ĞƐƐŽŶƐ >ĞĂƌŶƚ tŝƚŚ ƚŚĞ ĞĂƌůǇ ƐĞƚ ƵƉ ŽĨ ĂŶ ŝŶƚĞƌĚŝƐĐŝƉůŝŶĂƌǇ ƉůĂŶŶŝŶŐ ƚĞĂŵ ĂŶĚ Ă ĐĂƌĞĨƵů ĂŶĂůǇƐŝƐ ŽĨ ƚŚĞ ĚĞƐŝŐŶ͕ ĨƵŶĐƚŝŽŶĂů ĂŶĚ ŽƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶĂů ĂŶĚ ƚĞĐŚŶŝĐĂů ƉŽƐƐŝďŝůŝƚŝĞƐ͕ ĂŶ ŽƉƚŝŵĂů ĐŽŶĐĞƉƚ ǁĂƐ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ͘ ĨƚĞƌ ŶĞĂƌůǇ ŽŶĞ ǇĞĂƌ ŽĨ ŝŶƚĞŶƐŝǀĞ ĨŝŶĞ ƚƵŶŝŶŐ ĂŶĚ ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚƐ͕ ƚŚĞ ďƵŝůĚŝŶŐ ŝƐ ŶŽǁ ƵŶĚĞƌ ŶŽƌŵĂů ŽƉĞƌĂƚŝŽŶ͘ /ƚ ŽĨĨĞƌƐ ŝƚƐ ƋƵĂůŝƚŝĞƐ ŝŶ ƚĞƌŵƐ ŽĨ ĐŽŵĨŽƌƚ ĂŶĚ ĞŶĞƌŐǇ ĞĨĨŝĐŝĞŶĐǇ ŶŽƚ ŽŶůǇ ƐŚŽǁŶ ďǇ ƚĞƐƚ ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐ͕ ďƵƚ ĂůƐŽ ďǇ ƚŚĞ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ͛ ĨĞĞĚďĂĐŬ͘

ϭϭϱ

ϯ͘ϭ͘ϵ͘ ^D ^ŽůĂƌ dĞĐŚŶŽůŽŐǇ ' ĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ dŚĞ ^D ^ŽůĂƌ dĞĐŚŶŽůŽŐǇ '͕ Ă ůĞĂĚŝŶŐ ƐŽůĂƌ ŝŶǀĞƌƚĞƌ ƉƌŽĚƵĐĞƌ͕ ŚĂƐ ŝŶ ϮϬϬϵ ŝŶĂƵŐƵƌĂƚĞĚ ƚŚĞ ^ŽůĂƌ WůĂŶƚ ϭ͕ Ă ŶĞǁ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ŚĂůů ǁŝƚŚ Ă KϮͲ ŶĞƵƚƌĂů ĞŶĞƌŐǇ ĐŽŶĐĞƉƚ͘ ǀĞƌǇ ĚĂǇ ƵƉ ƚŽ ϰϬϬϬ ƐŽůĂƌ ŝŶǀĞƌƚĞƌƐ ŽĨ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƐŝǌĞƐ ĂŶĚ ƚǇƉĞƐ ĐĂŶ ďĞ ƉƌŽĚƵĐĞĚ͕ ŵĂŬŝŶŐ ŝƚ ƚŚĞ ĐƵƌƌĞŶƚůǇ ůĂƌŐĞƐƚ ĨĂĐƚŽƌǇ ŽĨ ŝƚƐ ŬŝŶĚ͘ tŚŝůĞ ŶŽƚ Ă ĨƵůůǇ ƐĞůĨͲƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚ ĞŶĞƌŐǇ ƐƵƉƉůǇ͕ ƚŚĞ ŵŽĚĞů ŽĨ ƚŚĞ ĨĂĐƚŽƌǇ ŝƐ ůŝŶŬŝŶŐ ƌĞŐŝŽŶĂů ĂǀĂŝůĂďŝůŝƚǇ ŽĨ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐǇ ƐŽƵƌĐĞƐ ǁŝƚŚ ŽǁŶ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ŝŶ Ă ŚŝŐŚůǇ ĞĨĨŝĐŝĞŶƚ ĂŶĚ ƐǇŵďŝŽƚŝĐ ŵĂŶŶĞƌ͘ ĨŽƵƌͲŐŝŐĂǁĂƚƚ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ĐĂƉĂĐŝƚǇ ƐƉƌĞĂĚ ŽǀĞƌ ϭϴ͕ϬϬϬ ƐƋƵĂƌĞ ŵĞƚĞƌƐ ŽĨ ĨůŽŽƌ ƐƉĂĐĞ ďĂƐĞĚ ŽŶ Ă KϮ ŶĞƵƚƌĂů ĐŽŶĐĞƉƚ ǁŝƚŚ͗

Ws ƐǇƐƚĞŵ ŽĨ ϭ͕Ϯ Dt ƉĞĂŬ͖

ŝŽŐĂƐ ĐŽͲŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶ ƵŶŝƚ͖

,ĞĂƚ ƌĞĐŽǀĞƌǇ ;ĐŽŵƉƌĞƐƐĞĚ ĂŝƌͿ͖

ŝƐƚƌŝĐƚ ŚĞĂƚŝŶŐ͕ ϵϴ͕ϱ й ǀŝĂ ĐŽͲŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶ͖

ϭϬϬ й ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐǇ ƵƐĞ͘

YƵŝĐŬ &ĂĐƚƐ >K d/KE͗ ^ŽŶŶĞŶĂůůĞĞ ϭ͕ ϯϰϮϲϲ EŝĞƐƚĞƚĂů͕ 'ĞƌŵĂŶǇ W> Ed ^/ ;ŬǁĞ͖ŬǁƚͿ͗ ϭ͕Ϯ Dt ;WsͿ d ,EK>K'zͬ/ ^͗ WŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ͕ ŽͲŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶ ^/d KtE Z^,/W͗ ^D ^ŽůĂƌ dĞĐŚŶŽůŽŐǇ ' /Es ^dKZ͗ ^D ^ŽůĂƌ dĞĐŚŶŽůŽŐǇ ' WZK: d K^d͗ ϵ͘ϱϬϬ͘ϬϬϬ Φ < z W ZdE Z^͗ '^ WůĂŶ 'ŵď, ^ƚƵƚƚŐĂƌƚ

ϭϭϲ

hZZ Ed ^d dh^͗ ZĞĂůŝǌĞĚ ĞƐŝŐŶ ĂŶĚ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ

ĞƐŝŐŶ ǁĂƐ ŐƵŝĚĞĚ ďǇ ƚŚĞ ƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ ŽĨ ŵŝŶŝŵŝǌŝŶŐ ƚŚĞ ĞŶĞƌŐǇ ĚĞŵĂŶĚ ĂŶĚ KϮ ŶĞƵƚƌĂůŝǌĂƚŝŽŶ ǀŝĂ ĨƵůů ƵƐĞ ŽĨ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐǇ ƐŽƵƌĐĞƐ͘ ,ŝŐŚ ĨůĞǆŝďŝůŝƚǇ ĨŽƌ ƚŚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ǁĂƐ ĂŶŽƚŚĞƌ ĚĞŵĂŶĚ͘ ƐƐĞŵďůǇ ůŝŶĞƐ ĐĂŶ ďĞ ĐŚĂŶŐĞĚ ǁŝƚŚŝŶ ŚŽƵƌƐ͘ dŚĞ ĞŶĞƌŐǇ ĂŶĚ ďƵŝůĚŝŶŐ ƚĞĐŚŶŽůŽŐǇ ĨŽůůŽǁ ƐƵŝƚ ĞƋƵĂůůǇ ŽƉĞŶ ƚŽ ǀĂƌŝŽƵƐ ƵƐĞƐ͘

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ϭϭϳ

KϮ ŶĞƵƚƌĂůŝǌĂƚŝŽŶ ŝŶǀŽůǀĞƐ ĚƌĂǁŝŶŐ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƉƵďůŝĐ ƵƚŝůŝƚǇ ĂŶĚ ĐŽŵďŝŶŝŶŐ ƚŚĞ ŚĞĂƚ ĂŶĚ ƉŽǁĞƌ ŽĨ ƚŚĞ ŶĞŝŐŚďŽƌŝŶŐ ǁĂƐƚĞ ŝŶĐŝŶĞƌĂƚŝŽŶ ƉůĂŶƚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƌĞĨŝŶĞĚ ďŝŽŐĂƐ ŽďƚĂŝŶĞĚ ĨƌŽŵ ƚǁŽ ƌĞŐŝŽŶĂů ŝŶƐƚĂůůĂƚŝŽŶƐ ŝŶ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌŶĂů ĐŽͲŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶ ƵŶŝƚ͘ ŶŽƚŚĞƌ ƐŽƵƌĐĞ ŽĨ ŚĞĂƚ ŝƐ ĂŶ ĞůĞĐƚƌŝĐ ĐŽŵƉƌĞƐƐŽƌ͕ ǁŚŽƐĞ ǁĂƐƚĞ ŚĞĂƚ ŝƐ ƌĞĐǇĐůĞĚ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ǀĞŶƚŝůĂƚŝŽŶ ƐǇƐƚĞŵ͕ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ ŝŶ ĐĂƐĞƐ ŽĨ ŵĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ ŽĨ ŽƚŚĞƌ ƐǇƐƚĞŵƐ͘ ĐŽŶĚĞŶƐŝŶŐ ďŽŝůĞƌ ŝƐ ŽŶůǇ ƵƐĞĚ ĂƐ Ă ďĂĐŬͲƵƉ͘ ŽŽůŝŶŐ ŝƐ ŐĞŶĞƌĂƚĞĚ ŝŶ ƚǁŽ ǁĂǇƐ͘ Ŷ ĂďƐŽƌƉƚŝŽŶ ĐŽŽůŝŶŐ ŵĂĐŚŝŶĞ ƵƐĞƐ ƚŚĞ ƉĞƌƉĞƚƵĂů ŚĞĂƚ ŽĨ ƚŚĞ ďŝŽŐĂƐ ƉůĂŶƚ ƚŽ ĚƌŝǀĞ ŝƚƐ ĐŽŽůŝŶŐ ƐǇƐƚĞŵ͘ ǀĂƉŽƌͲ ĐŽŵƉƌĞƐƐŝŽŶ ƐǇƐƚĞŵ ŝƐ ƉŽǁĞƌĞĚ ďǇ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ ĂŶĚ ĨƵŶĐƚŝŽŶƐ ŝŶ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ǁĂǇ ĂƐ Ă ĐŽŵŵĞƌĐŝĂů Ăŝƌ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶŝŶŐ ƵŶŝƚ͘ dŚĞ ŚŝŐŚ ůƵǆ ŶĞĞĚƐ ;ϭϬϬϬͿ ǁĞƌĞ ƌĞƐƉŽŶĚĞĚ ƚŽ ďǇ ƵƐŝŶŐ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇ ĞĨĨŝĐŝĞŶƚ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ ĂŶĚ ĐŽŶƚƌŽů ĨŽƌ ůŝŐŚƚŝŶŐ͘ &/d ĂŶĚ ĂĚĚŝƚŝŽŶĂů ďĞŶĞĨŝƚƐ W Z D d Z^ K& Ws /E^d >> d/KE͗ WKt Z ;ŬtƉͿ͗ ϭ͕Ϯ Dt & Ͳ/EͲd Z/&& ;ΦͬŬtŚͿ͗ Ϭ͘ϯϰϰϴ ;/ŶƐƚĂůůĂƚŝŽŶ ůĂƌŐĞƌ ƚŚĂŶ ϭ Dt ĂŶĚ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂů ƐŝŶĐĞ ϮϬϬϵͿ ĐŽŶŽŵŝĐ ĂƐŝĐƐ dŚĞ ĚĞĐŝƐŝŽŶ ŽŶ ƚŚĞ ŶĞǁ ĨĂĐƚŽƌǇ ǁŝƚŚ Ă ĐůŝŵĂƚĞ ŶĞƵƚƌĂů ĞŶĞƌŐǇ ĐŽŶĐĞƉƚ ŝƐ ƚŽ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ͛Ɛ ĐůŝŵĂƚĞ ƐƚĞǁĂƌĚƐŚŝƉ͕ ĂŶĚ ŝƐ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ĂŶ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ŝŶ Ă ŶĞǁ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ƐŝƚĞ͘

ϭϭϴ

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E Z'z D E Θ KE^hDWd/KE ,ĞĂƚ ůŽĂĚ ϲϳϬ Ŭt ŽŽůŝŶŐ ůŽĂĚ ϭϱϮϱ Ŭt ŶŶƵĂů ĞŶĞƌŐǇ ĐŽƐƚƐ͗ ĐĂ͘ ϱϯϲ͘ϬϬϬ Φ ŶŶƵĂů ůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ͗ ϱ͘ϮϬϬ͘ϬϬϬ ŬtŚ ŶŶƵĂů ĨƵĞů ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ;ďŝŽŐĂƐ ŶĞĞĚĞĚ ĨŽƌ ƚŚĞ ĐŽŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶ ƵŶŝƚͿ͗ ϭ͘ϳϬϬ͘ϬϬϬ ŬtŚ

ϭϭϵ

h/> /E' hdKD d/KE Θ E Z'z D E ' D Ed &Žƌ ŚĞĂƚŝŶŐ͕ ĐŽŽůŝŶŐ ĂŶĚ ǀĞŶƚŝůĂƚŝŽŶ͕ ƐŽŵĞ ϯϱϬϬ ĚĂƚĂ ƉŽŝŶƚƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ŝŶƐƚĂůůĞĚ͕ ďƵŝůĚŝŶŐ ĐŽŶƚƌŽů ŽǀĞƌĂůů ŚĂƐ ϰϯϬϬ ĚĂƚĂ ƉŽŝŶƚƐ͘ ŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ ǀŝĂ ŶĞƚ ĞŶƐƵƌĞƐ ĂŶ ŽƉƚŝŵĂů ŽƉĞƌĂƚŝŽŶ͕ ĨůĞǆŝďůĞ ƚŽ ƌĞĂĐƚ ƚŽ ĐƵƌƌĞŶƚ ŶĞĞĚƐ ĂŶĚ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ͘ DĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ ĚĂƚĂ ƉŽŝŶƚƐ ĨŽƌ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ƌĞůĞǀĂŶƚ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ĨƵƌƚŚĞƌ ŽŶ ĞŶĂďůĞ ŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐ ĂŶĚ ƚĂƌŐĞƚŝŶŐ ǀŝĂ ƐĞƉĂƌĂƚĞ ƐŽĨƚǁĂƌĞ͕ ƚŚĞ ŵŽĚĞƌŶ ǁĂǇ ŽĨ ĞĨĨŝĐŝĞŶƚ ĂŶĚ ƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚ ƵƐĞ ŽĨ ĞŶĞƌŐǇ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ͘ ŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů Θ ĐŽŶŽŵŝĐ ^ƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚǇ ^K> Z /EWhd͗ 'ůŽďĂů ƐŽůĂƌ ƌĂĚŝĂƚŝŽŶ ŝŶ ƚŚĞ ƌĞŐŝŽŶ ŝƐ ĂďŽƵƚ ϭϬϯϬ ŬtŚͬϮ >/D d KE /d/KE^͗ dŚĞ ĐůŝŵĂƚĞ ĚŝĂŐƌĂŵ ĨŽƌ ƚŚĞ ůŽĐĂƚŝŽŶ͘

ϭϮϬ

'Z E,Kh^ ' ^ D/^^/KE^ dŚĞ ĂŵŽƵŶƚ ŽĨ KϮ ĂǀŽŝĚĞĚ ƉĞƌ ǇĞĂƌ ;ĐĂůĐƵůĂƚŝŽŶ ďĂƐĞĚ ŽŶ ' D/^Ϳ ŝƐ ϭ͘ϳϬϬ ƚŽŶƐͬĂŶ DΘd͘ dŚĞ ŝŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ ŽĨ Ă ůĂƌŐĞ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ ƉŽŝŶƚƐ ŶŽƚ ŽŶůǇ ĨŽƌ ďƵŝůĚŝŶŐ ĂƵƚŽŵĂƚŝŽŶ͕ ďƵƚ ĂůƐŽ ĨŽƌ ĞŶĞƌŐǇ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ŝƐ ŽŶ ŝƚƐ ŽǁŶ Ă ƌĞůĞǀĂŶƚ ƐƚĞƉ ĨŽƌ ůŽŶŐ ƚĞƌŵ ĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ ŽĨ ĞĨĨŝĐŝĞŶƚ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐ ŝŶ ƚŚĞ ƐŽůĂƌ ƉůĂŶƚ ƵŶĚĞƌ ǀĂƌŝŽƵƐ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ͘ >ĞƐƐŽŶƐ >ĞĂƌŶƚ dŚĞ ŬĞǇ ůĞƐƐŽŶ ŝƐ ƚŚĂƚ Ă ĐůĞǀĞƌ ĐŽŵďŝŶĂƚŝŽŶ ŽĨ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚŝĞƐ ĨŽƌ ůŽĐĂů ŽŶͲƐŝƚĞ ĂŶĚ ƌĞŐŝŽŶĂů ĞŶĞƌŐǇ ƐŽƵƌĐĞƐ ;ƌĞŶĞǁĂďůĞͿ ĂůůŽǁƐ Ă KϮ ŶĞƵƚƌĂů ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ ƚŽ ďĞ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů͕ ĂŶĚ ƐĞƚ ƐƚĂŶĚĂƌĚƐ ĨŽƌ ŽƚŚĞƌ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ͘

ϭϮϭ

ϯ͘ϭ͘ϭϬ͘

ĞƐƚ tĞƐƚĞƌŶ WƌĞŵŝĞƌ ,ŽƚĞů sŝĐƚŽƌŝĂ

ĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ dŚĞ ĞƐƚ tĞƐƚĞƌŶ WƌĞŵŝĞƌ ,ŽƚĞů sŝĐƚŽƌŝĂ ŝƐ Ă ϰ ƐƚĂƌƐ ĐŝƚǇ ŚŽƚĞů ǁŝƚŚ ϲϵ ƌŽŽŵƐ͕ Ă ďƌĞĂŬĨĂƐƚ ƌŽŽŵ ĂŶĚ ƚǁŽ ĐŽĐŬƚĂŝů ďĂƌƐ͕ ƐŝƚƵĂƚĞĚ ŝŶ &ƌĞŝďƵƌŐ͕ 'ĞƌŵĂŶǇ͘ dŚĞǇ ƐƚĂƌƚĞĚ ƚŚĞŝƌ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ƉƌŽũĞĐƚ ŝŶ ϭϵϴϱ ďƵƚ Ă ďŝŐ ŝŵƉƌŽǀĞŵĞŶƚ ǁĂƐ ĚŽŶĞ ĚƵƌŝŶŐ ƐƉƌŝŶŐ ŽĨ ϮϬϬϮ ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ƌĞƉůĂĐĞĚ ŽůĚ ŽŝůͲďĂƐĞĚ ŚĞĂƚŝŶŐ ƐǇƐƚĞŵ ďǇ Ă ŵŽĚĞƌŶ ǁŽŽĚͲƉĞůůĞƚ ŚĞĂƚŝŶŐ ƐǇƐƚĞŵ ǁŝƚŚ ĂŶ ĞǆŚĂƵƐƚͲŐĂƐ ĐůĞĂŶŝŶŐ ƐǇƐƚĞŵ͘ ĨƚĞƌǁĂƌĚƐ͕ ĚƵƌŝŶŐ ƐƉƌŝŶŐ ŽĨ ϮϬϬϳ͕ ĞĐŽͲĨƌŝĞŶĚůǇ ĂŝƌͲĐŽŶĚŝƚŝŽŶŝŶŐ ĨŽƌ ƚŚĞ ŚŝƐƚŽƌŝĐ ŵĂŝŶ ŚŽƵƐĞ ǁĂƐ ƉƵƚ ŝŶƚŽ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶ ƉƵƚƚŝŶŐ ĨƵƌƚŚĞƌ ŵŝůĞƐƚŽŶĞƐ ŽŶ ƚŚĞ ǁĂǇ ƚŽ ǌĞƌŽͲĞŵŝƐƐŝŽŶ ŚŽƚĞů ĂƉƉůǇŝŶŐ ĞĨĨŝĐŝĞŶĐǇ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ ŚĞůƉŝŶŐ ƚŚĞŵ ƐĂǀŝŶŐ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ ĂŶĚ ŵŽŶĞǇ͘ dŚĞ sŝĐƚŽƌŝĂ ,ŽƚĞů ŚĂƐ ǁŽŶ ŶƵŵĞƌŽƵƐ ĂǁĂƌĚƐ ĨŽƌ ŝƚƐ ĐŽŵŵŝƚŵĞŶƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘ dŚĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ƉƌŽƚĞĐƚŝŽŶ ƉƌŽũĞĐƚ ŝŶ ,ŽƚĞů sŝĐƚŽƌŝĂ ĞŵĞƌŐĞƐ ŝŶ ϭϵϴϱ͘ Ƶƚ ŝƚ ǁĂƐ ŝŶ ϮϬϬϮ ǁŚĞŶ ƚŚĞ ŚŽƚĞů ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ŝŶƚŽ Ă ǌĞƌŽͲĞŵŝƐƐŝŽŶƐ ďƵŝůĚŝŶŐ͕ ƌĞĨĞƌƌĞĚ ƚŽ ƚŚĞ KϮ ĞŵŝƐƐŝŽŶ ǀĂůƵĞ͘ dŚĞ ƉƌŽƚĞĐƚŝŽŶ ĂŶĚ ĐĂƌĞ ŽĨ ŝƚƐ ƐŚĂƌĞĚ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ĂŶĚ ĂĐƚŝŶŐ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƐŽůŝĚ ĞĐŽůŽŐŝĐĂů ƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ͕ ŵŽĚĞƌŶŝƚǇ ĂŶĚ ƐƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚǇ ĂƌĞ ƚŚĞ ƉƌĞĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ ĨŽƌ ƚŚŝƐ ŚŽƚĞů ƚŽ ŽƉĞƌĂƚĞ͘ YƵŝĐŬ &ĂĐƚƐ >K d/KE͗ ŵ ŽůŽŵďŝƉĂƌŬ͕ ŝƐĞŶďĂŚŶƐƚƌĂƘĞ ϱϰ ϳϵϬϵϴ &ƌĞŝďƵƌŐ͕ 'ĞƌŵĂŶǇ

ϭϮϮ

W> Ed ^/ ͗ WŚŽƚŽǀ͘ ƉĂŶĞůƐ сϮϬϬŵϸ ϰ ǁŝŶĚ ƚƵƌďŝŶĞƐ ;ǁŝƚŚ Ϯ Ŭt ƉƌŽĚƵĐĞĚ WŽǁĞƌ ĞĂĐŚͿ E Z'z WZK h ͗ ^ŽůĂƌ ŶĞƌŐǇ͗ Ϯϭ ϬϬϬ ŬtŚ ƉĞƌ ǇĞĂƌ tŝŶĚ ŶĞƌŐǇ͗ ϳϬ ϬϬϬ ŬtŚ ƉĞƌ ǇĞĂƌ d ,EK>K'zͬ/ ^͗ WŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐƐ ĂŶĚ ĂĞŽůŝĐƐ ;ǁŝŶĚͿ ^/d KtE Z^,/W͗ ƐƚƌŝĚ Θ ĞƌƚƌĂŵ ^ƉćƚŚ /Es ^dKZ͗ ĞƐƚ tĞƐƚĞƌŶ hZZ Ed ^d dh^͗ ZĞĂůŝǌĞĚ ĞƐŝŐŶ ĂŶĚ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ĨƚĞƌ ƐƚĂƌƚŝŶŐ ǁŝƚŚ ŝƚƐ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ƉƌŽƚĞĐƚŝŽŶ ƉƌŽũĞĐƚ ĂŶĚ ƐŝŶĐĞ ϮϬϬϮ ƚŚĞ ŚŽƚĞů ďĞĐĂŵĞ Ă ǌĞƌŽͲĞŵŝƐƐŝŽŶƐ ďƵŝůĚŝŶŐ ;ďĂƐĞĚ ŽŶ ƚŚĞ KϮ ǀĂůƵĞͿ͕ ĚƵĞ ƚŽ ƚŚĞ ĐŽŶƐƚĂŶƚ ĂŶĚ ĐŽŶƚŝŶƵŽƵƐ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ ŽĨ ŵŽĚĞƌŶ ƐŽůĂƌ͕ ĞŽůŝĐ ĂŶĚ ŵĂŶǇ ŽƚŚĞƌ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ĨƌŝĞŶĚůǇ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ͘ /ƚƐ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ĐŽŶƚŝŶƵŽƵƐůǇ ŝŵƉƌŽǀĞ ƚŚĂŶŬƐ ŝƚƐ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ƐǇƐƚĞŵ D ^͘ dŚĞ ŝĚĞĂů ŝŶƐƵůĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ďƵŝůĚŝŶŐ ŝƐ Ă ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚ ĨŽƌ ůŽǁ ĞŶĞƌŐǇ ŶĞĞĚƐ͕ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ϯ ŚĞĂƚ ŝŶƐƵůĂƚŝŶŐ ƉĂŶĞůƐ ǁĞƌĞ ďƵŝůƚ ŝŶ ƚŚĞ ǁŝŶĚŽǁƐ ŽĨ ƚŚĞ ĞŶƚŝƌĞ ďƵŝůĚŝŶŐ͘ dŚĞ ƌĞĂƌ ďƵŝůĚŝŶŐ ǁĂƐ ĐŽŵƉůĞƚĞůǇ ŝŶƐƵůĂƚĞĚ ŝŶ ϮϬϬϵ ĂŶĚ ĂŶ ŝŵƉƌĞƐƐŝǀĞ ƉƌŝŵĂƌǇ ĞŶĞƌŐǇ ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚ ŽĨ ŽŶůǇ ϴϮ ŬtŚͬŵϸ ǁĂƐ ƌĞĂĐŚĞĚ͕ ǁŚŝĐŚ ƵŶĚĞƌƐŚŽŽƚƐ ƚŚĞ ƐĞƚ ƉŽŝŶƚ ŽĨ Ă ŶĞǁ ďƵŝůĚŝŶŐ ďǇ ϳϬй͘ /ŶƚĞůůŝŐĞŶƚ Ăŝƌ ƐƵƉƉůǇ ƵŶŝƚƐ͕ ƚŚƌŽƵŐŚ ǁŚŝĐŚ ĂŶ ŝŶĨůŽǁ ŽĨ ƚĞŵƉĞƌĞĚ Ăŝƌ ŝƐ ƉŽƐƐŝďůĞ͕ ǁĞƌĞ ŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ĨĂĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ďƵŝůĚŝŶŐ͘ dŚĞ ŝŶĨůŽǁ Ăŝƌ ŝƐ ĂĚũƵƐƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ƌŽŽŵ ƐŝǌĞ ĂŶĚ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ŐƵĞƐƚƐ ŝŶ ƚŚĞ ƌŽŽŵ͘

ϭϮϯ

dŚĞ ŚĞĂƚ ĨŽƌ ǁĂƌŵ ǁĂƚĞƌ ĂŶĚ ŚĞĂƚŝŶŐ ŝƐ ƵƉ ƚŽ ϭϬϬй ƉƌŽĚƵĐĞĚ ďǇ ŽŶůǇ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐǇ͗ Ă ǁŽŽĚͲƉĞůůĞƚ ŚĞĂƚĞƌ ĐŽŵďŝŶĞĚ ǁŝƚŚ Ă ƚŚĞƌŵĂů ƐŽůĂƌ ĐŽůůĞĐƚŽƌ͘ Kŝů ŚĞĂƚŝŶŐ ǁĂƐ ƌĞƉůĂĐĞĚ ďǇ Ă ŵŽĚĞƌŶ ǁŽŽĚ ƉĞůůĞƚ ŚĞĂƚĞƌ ǁŝƚŚ ĞǆŚĂƵƐƚ ŐĂƐ ƚƌĞĂƚŵĞŶƚ͘ dŚĞ ŚĞĂƚĞƌ ŚĂƐ Ă ŵĂǆŝŵƵŵ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ŽĨ ϯϬϬ Ŭt͘ dŚŝƐ ŵĞĂŶƐ ƚŚĂƚ ĂďŽƵƚ ϭϬϬ ƚŽŶƐ ŽĨ ǁŽŽĚ ĨƌŽŵ ŶĂƚƵƌĂů ĨŝŶŝƐŚ ƐĂǁ ĚƵƐƚ ĂƌĞ ƐƉĞŶƚ ĞǀĞƌǇ ǇĞĂƌ͘ tŽŽĚ͕ ǁŚĞŶ ďƵƌŶƚ͕ ƉƌŽĚƵĐĞƐ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ĂŵŽƵŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ŐĂƐ ĐĂƌďŽŶ ĚŝŽǆŝĚĞ ; KϸͿ ĂƐ ŝƚ ĂďƐŽƌďĞĚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ĂƚŵŽƐƉŚĞƌĞ ĚƵƌŝŶŐ ŝƚƐ ŐƌŽǁƚŚ͘ dŚĞ ůĂƚƚĞƌ ŐƵĂƌĂŶƚŝĞƐ Ă ĐůŽƐĞĚ KϮ ĐŝƌĐƵŝƚ ƚŚĂƚ ŝƐ ŶŽƚ ĚĂŶŐĞƌŽƵƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ŐƌĞĞŶŚŽƵƐĞ ĞĨĨĞĐƚ͘ dŚĞ ƚŚĞƌŵĂůͲƐŽůĂƌ ĞŶĞƌŐǇ ƉůĂŶƚ ǁŝƚŚ Ă ĐŽůůĞĐƚŽƌ ĂƌĞĂ ŽĨ ϯϬ ŵϸ ƐƵƉƉŽƌƚƐ ƚŚĞ ǁĂƌŵ ǁĂƚĞƌ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ͘ ƵƌŝŶŐ ƐƵŶŶǇ ĚĂǇƐ͕ ƚŚĞ ƌĞƋƵŝƌĞĚ ĂŵŽƵŶƚ ŽĨ ŚĞĂƚ ĨŽƌ ǁĂƐŚŝŶŐ ĂŶĚ ƐŚŽǁĞƌŝŶŐ ŝƐ ƉƌŽĚƵĐĞĚ ƐŽůĞůǇ ďǇ ƚŚĞ ƐŽůĂƌ ƉůĂŶƚ͘ dŚĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůůǇ ĨƌŝĞŶĚůǇ ŐƌŽƵŶĚ ǁĂƚĞƌ ĐŽŽůŝŶŐ ƐǇƐƚĞŵ ǁĂƐ ďƵŝůƚ ŝŶ ϮϬϬϳ ĨŽƌ ƚŚĞ ĐůŝŵĂƚĞ ĐŽŶƚƌŽů ŽĨ ƚŚĞ ŚŽƚĞů ƌŽŽŵƐ͘ ƉƵŵƉ ĨƵƌŶŝƐŚĞƐ ϭϬ ƚŽ ϭϯ ĚĞŐƌĞĞƐ ; ĞůƐŝƵƐͿ ĐŽůĚ ǁĂƚĞƌ ĨƌŽŵ Ă ĚĞƉƚŚ ŽĨ ĂďŽƵƚ ϭϲ ƚŽ ϮϬ ŵĞƚĞƌƐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ǁĂƚĞƌ ǁĞůů ůŽĐĂƚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ŚŽƚĞů ĐŽƵƌƚǇĂƌĚ ĂŶĚ ƐƵƉƉůŝĞƐ ƚŚĞ ŚĞĂƚ ĞǆĐŚĂŶŐĞƌ ƐǇƐƚĞŵ͘ /Ŷ ƚŚĞ ŚŽƚĞů ƌŽŽŵƐ͕ ƚŚĞ ŐƵĞƐƚƐ ĐĂŶ ĂĚũƵƐƚ ƚŚĞ ƌĞƋƵĞƐƚĞĚ ƌŽŽŵ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ ǁŝƚŚ ĐŽŶǀĞĐƚŽƌ ǀĞŶƚŝůĂƚŽƌƐ͘ dŚĞ ĐŽŽů ǁĂƚĞƌ ĐŝƌĐƵůĂƚĞƐ ƚŚƌŽƵŐŚ Ă ƉŝƉĞ ƐǇƐƚĞŵ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ƌŽŽŵ ĨŽƌ ďĞŝŶŐ ƚŚĞŶ ƌĞůĞĂƐĞĚ ďĂĐŬ ƚŽ ƚŚĞ ŐƌŽƵŶĚ ;ǁĞůůͿ ǁŝƚŚ Ă ŵĂǆŝŵƵŵ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ ŽĨ ϭϲ ĚĞŐƌĞĞƐ ĞůƐŝƵƐ ƚŚƌŽƵŐŚ ĂŶ ŝŶũĞĐƚŝŽŶ ƉŝƉĞ͕ ǁŚĞƌĞ ŝƚ ĚƌĂŝŶƐ ĂǁĂǇ ĂŶĚ ĐŽŽůƐ ĚŽǁŶ͘

ϭϮϰ

d ,E/ > d />^

d, z Z>z E Z'z KE^hDWd/KE^ Z ͗ ůĞĐƚƌŝĐĂů ĞŶĞƌŐǇ͗ ϮϭϬ ϬϬϬ ŬtŚ ,ĞĂƚŝŶŐ ĞŶĞƌŐǇ͗ ϰϱϬ ϬϬϬ ŬtŚ ^ŝŶĐĞ ϮϬϬϯ ƚŚĞ ĐŽŶƐƵŵĞĚ ĞŶĞƌŐǇ ǁĂƐ ĐŽŵƉůĞƚĞůǇ ĞĐŽͲĞŶĞƌŐǇ ƐƵƉƉůŝĞĚ ďǇ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐǇ ƐŽƵƌĐĞƐ͘ DKEd,>z dKd > > dZ/ > E Z'z ' E Z d ͗ Ǉ WŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ͗ Ϯϭ ϬϬϬ ŬtŚ Ǉ ǁŝŶĚ ƚƵƌďŝŶĞƐ͗ ϳϬ ϬϬϬ ŬtŚ dŚĞ ĞŶĞƌŐǇ ƉƌŽĚƵĐĞĚ ďǇ ƚŚĞ ǁŝŶĚ ƚƵƌďŝŶĞƐ͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ƚŚĞŶ ĨĞĞĚĞĚ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ŶĞƚ͕ ŝƐ ĐĂůĐƵůĂƚĞĚ ĂŶĚ ƉĂǇĞĚ ďĂĐŬ ŝŶ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ ďŝůů͘

ϭϮϱ

&/d ĂŶĚ ĂĚĚŝƚŝŽŶĂů ďĞŶĞĨŝƚƐ /ƚƐ ƐŽůĂƌ ĞŶĞƌŐǇ ƉůĂŶƚ ŽŶ ƚŚĞ ƌŽŽĨ ŐĂƌĚĞŶ ƉƌŽĚƵĐĞƐ Ϯϭ͘ϬϬϬ ŬtŚ ƐŽůĂƌ ĞŶĞƌŐǇ ƉĞƌ ǇĞĂƌ͘ dŚĞ ĨŽƵƌ ǁŝŶĚ ƚƵƌďŝŶĞƐ ĂůƐŽ ŝŶƐƚĂůůĞĚ ŚĂǀĞ Ă ŶŽŵŝŶĂů ƉŽǁĞƌ ŽĨ Ϯ Ŭt͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ ĂůŵŽƐƚ Ăůů ŚŽƚĞů ƌŽŽŵƐ ĐĂŶ ďĞ ƐƵƉƉůŝĞĚ ǁŝƚŚ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ͘ ĚŝƐƉůĂǇ ƉĂŶĞů Ăƚ ƚŚĞ ƌĞĐĞƉƚŝŽŶ ĚĞƐŬ ŝůůƵƐƚƌĂƚĞƐ ƚŚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ƐŽůĂƌ ĂŶĚ ǁŝŶĚ ƉŽǁĞƌ͘ dŚĞ ƌŽŽĨ ĐĂŶ ďĞ ǀŝƐŝƚĞĚ ďǇ ŐƵĞƐƚƐ ĂŶĚ ŝŶƚĞƌĞƐƚĞĚ ŐƌŽƵƉƐ͘ tŝƚŚ ŝƚƐ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ŝŶ ƚŚĞ ǁŝŶĚ ƉŽǁĞƌ ƐƚĂƚŝŽŶ ƚƚĞŶŚĞŝŵ ŝƚ ƉƌŽĚƵĐĞƐ ĂďŽƵƚ ϳϬ͘ϬϬϬ ŬtŚ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůůǇ ĨƌŝĞŶĚůǇ ǁŝŶĚ ƉŽǁĞƌ͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐ Ă ĐƌĞĚŝƚ ƚŽ ŝƚƐ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ͘ /Ŷ ϮϬϬϮ ƚŚĞ ŚŽƚĞů ƐŚŝĨƚĞĚ ƚŽ ŐƌĞĞŶ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ͕ ǁŚŝĐŚ ĂĐƚƵĂůůǇ ďƵǇƐ ĨŽƌ Ă ƐŵĂůů ƐƵƌĐŚĂƌŐĞ ĨƌŽŵ ŝƚƐ ƉŽǁĞƌ ƐƵƉƉůǇ ĐŽŵƉĂŶǇ t^ ŝŶ ^ĐŚƂŶĂƵ͘ tŝƚŚ ƚŚĂƚ ƐƵƌƉůƵƐ͕ ƚŚĞ t^ ĂƌƌĂŶŐĞƐ ƚŚĞ ŝŶƐƚĂůůĂƚŝŽŶ ŽĨ ĨƵƌƚŚĞƌ ƌĞŐĞŶĞƌĂƚŝǀĞ ĐƵƌƌĞŶƚ ŐĞŶĞƌĂƚŽƌƐ ŝŶ ƚŚĞ ƌĞŐŝŽŶ͘ ĐŽŶŽŵŝĐ ĂƐŝĐƐ dŚĞ ĞƐƚ tĞƐƚĞƌŶ WƌĞŵŝĞƌ ,ŽƚĞů sŝĐƚŽƌŝĂ ŝƐ Ă ŵĂũŽƌ ĞŶĞƌŐǇ ĐŽŶƐƵŵĞƌ͘ ϮϭϬ ϬϬϬ ŬtŚ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ ĂŶĚ ϰϱϬ͕ϬϬϬ ŬtŚ ŽĨ ŚĞĂƚ ĞŶĞƌŐǇ ĂƌĞ ĂŶŶƵĂůůǇ ĐŽŶƐƵŵĞĚ͘ ĂĐŚ ŐƵĞƐƚ ĐŽŶƐƵŵĞƐ ĂďŽƵƚ ϯϬ ŬtŚ ŽĨ ĞŶĞƌŐǇ ƉĞƌ ŽǀĞƌŶŝŐŚƚ ƐƚĂǇ͘ /ƚ ƐĂǀĞƐ ĞŶĞƌŐǇ ƚŚƌŽƵŐŚ ƐŵĂƌƚ ƚĞĐŚŶŽůŽŐǇ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ ǁŝƚŚŽƵƚ Ă ůŽƐŝŶŐ ƚŚĞ ĐŽŵĨŽƌƚ ƐƚĂŶĚĂƌĚ ĐƌĞĂƚĞĚ ĨŽƌ ŝƚƐ ŐƵĞƐƚƐ͘ dŚĞ ,ŽƚĞů ƵƐĞƐ ĞŶĞƌŐǇ ƐŽƵƌĐĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƐƵŶ͕ ǁŝŶĚ͕ ǁĂƚĞƌ͕ ǁŽŽĚ ĐŽŵŝŶŐ ĨƌŽŵ ŝƚƐ ƌĞŐŝŽŶ͘

ϭϮϲ

dŚĞ ƐŽůĂƌ ƉŽǁĞƌ ƉůĂŶƚ ŽŶ ƚŚĞ ƌŽŽĨ ŚĂƐ Ă ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ĐĂƉĂĐŝƚǇ ŽĨ ϳ͕ϲϬϬ t ƉĞƌ ǇĞĂƌ͕ ǁŚŝĐŚ ŵĞĂŶƐ ϳ͕ϬϬϬ ŬtŚ ŽĨ ƐŽůĂƌ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ͘ dŚƵƐ͕ ĂďŽƵƚ ŽŶĞͲƋƵĂƌƚĞƌ ŽĨ Ăůů ƌŽŽŵƐ ĂƌĞ ƐƵƉƉůŝĞĚ ǁŝƚŚ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ͘ dŚƌŽƵŐŚ ŝƚƐ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶ ŝŶ ƚŚĞ ǁŝŶĚ ƉŽǁĞƌ ƉůĂŶƚ ƚƚĞŶŚĞŝŵ ƚŚĞ ŚŽƚĞů ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƐ ƚŽ ƚŚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůůǇ ĨƌŝĞŶĚůǇ ǁŝŶĚ ƉŽǁĞƌ͘ /ƚƐ ƐŚĂƌĞ ŝŶ ƚŚĞ ϭ͘ϯ ŵĞŐĂǁĂƚƚ ƉůĂŶƚ ƉƌŽĚƵĐĞƐ ĞǀĞƌǇ ǇĞĂƌ ĂƌŽƵŶĚ ϳϬ͕ϬϬϬ ŬtŚ ǁŚŝĐŚ ĂƌĞ ƚŚĞŶ ďĞŝŶŐ ĐĂůĐƵůĂƚĞĚ ĂƐ ďŽŶƵƐ ƉĂǇͲďĂĐŬ ŝŶ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ ďŝůů͘ ŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů Θ ĐŽŶŽŵŝĐ ^ƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚǇ dŚĞ ĐŽŶĐĞƉƚ ŝŶǀŽůǀĞƐ ĐŽͲǁŽƌŬĞƌƐ ĂŶĚ ŐƵĞƐƚƐ ĂĐƚŝǀĞůǇ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ƚŽ ƚŚĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͕ ĐƌŝƚŝĐŝƐŵ ĂŶĚ ƐƵŐŐĞƐƚŝŽŶƐ ĂƌĞ ƌĞĐŽƌĚĞĚ͕ ƚŚĞ ǁŝůů ƚŽ ƚƌǇ ƐŽŵĞƚŚŝŶŐ ŶĞǁ ĂŶĚ ƚŽ ŵĂŝŶƚĂŝŶ ƚŚĞ ĂĐŚŝĞǀĞĚ ŐŽĂůƐ ŝƐ ƉƌŽŵŽƚĞĚ͘ Ɛ ĂŶ ĞǆĞŵƉůĂƌǇ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ŚŽƚĞů͕ ŝƚ ǁĂŶƚƐ ƚŽ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞ ŽƚŚĞƌƐ ƚŽ ŝŵŝƚĂƚĞ ƚŚĞŝƌ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů ŵŽĚĞů͘ dŚŝƐ ĂƉƉůŝĞƐ ƚŽ ŚŽƚĞůƐ͕ ƐƵƉƉůŝĞƌƐ͕ ŐƵĞƐƚƐ͕ ƉĂƌƚŶĞƌƐ͕ ŶĞŝŐŚďŽƌƐ ĂŶĚ ďƵƐŝŶĞƐƐĞƐ͕ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞ ĂĐƚŝŽŶ͘ dŚĞ ĞŶĞƌŐǇ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ;ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ͕ ǁĂƌŵ ǁĂƚĞƌͿ ŝƐ ƌĞĂĚ ĂŶĚ ĞŶƚĞƌĞĚ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ŵŽŶƚŚůǇ ĞŶĞƌŐǇ ĂĐĐŽƵŶƚŝŶŐ͘ dŚĞƐĞ ŽƵƚ ŽĨ ƉůĂŶ ĨůƵĐƚƵĂƚŝŽŶƐ ĂƌĞ ĚĞƚĞĐƚĞĚ ŝŵŵĞĚŝĂƚĞůǇ͘ dŚĞ ĂĐĐŽƵŶƚŝŶŐ ĚĞƉĂƌƚŵĞŶƚ ĂůƐŽ ƐĞƌǀĞƐ ĂƐ Ă ďĂƐŝƐ ĨŽƌ ďĞŶĐŚŵĂƌŬŝŶŐ ĂŶĚ ĂƐ Ă ďĂƐŝƐ ĨŽƌ Ă ĨƵƌƚŚĞƌ ƐĂǀŝŶŐ ŵĞĂƐƵƌĞƐ͘ dŚĞ ĂĐƋƵŝƐŝƚŝŽŶ ĂŶĚ ƐǇƐƚĞŵĂƚŝǌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ ĨƌŽŵ ƌƵŶŶŝŶŐ ƵƉ ĂŶĚ ƚŚĞ ĞŶĞƌŐǇ ĂŶĚ ŵĂƚĞƌŝĂů ĨůŽǁ͕ ĂƐ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƚŚĞ ƉƵƌĐŚĂƐĞ ŽĨ ƌĞŐŝŽŶĂů ĂŶĚ ŽƌŐĂŶŝĐ ƉƌŽĚƵĐƚƐ ŝƐ ƉůĂŶŶĞĚ ŝŶ ĂĚǀĂŶĐĞ͘ /ĚĞĂůůǇ͕ ƚŚŝƐ ůĞĂĚƐ ŶŽƚ ŽŶůǇ ƚŽ ŝŵƉƌŽǀĞ ƚŚĞ ĞĐŽůŽŐŝĐĂů͕ ďƵƚ ĂůƐŽ ƚŚĞ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ĂŶĚ ĞĐŽůŽŐŝĐĂů ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ŽĨ ŝƚƐ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐ͘

ϭϮϳ

dŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ĚƵƌĂďůĞ͕ ŚŝŐŚͲƋƵĂůŝƚǇ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ͕ ŝƚ ŽĨƚĞŶ ĂǀŽŝĚƐ ƐƵƉĞƌĨůƵŝƚǇ ƌĞŶŽǀĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ĚĞďƌŝƐ͘ tŚĞŶ ƌĞĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŶŐ Žƌ ƌĞďƵŝůĚŝŶŐ ƚŚĞ ŚŽƚĞů ƉĂǇƐ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ƚŽ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůůǇ ĨƌŝĞŶĚůǇ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ ĂŶĚ ƵƐĞƐ ǁĂƚĞƌͲƐŽůƵďůĞ ƉĂŝŶƚƐ ĂŶĚ ǀĂƌŶŝƐŚĞƐ͘ /ƚƐ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ƉƌŽƚĞĐƚŝŽŶ ƉůĂŶƐ ĂƌĞ ĐŽŶƚŝŶƵŝŶŐ ƚŽ ĚĞǀĞůŽƉ͘ /ƚ ĨŽůůŽǁƐ ƚŚĞ ŐƵŝĚĞůŝŶĞƐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ŐŝǀĞŶ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƵƌŽƉĞĂŶ hŶŝŽŶ ƵŶĚĞƌ ƚŚĞ D ^ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ƉŽůŝĐǇ͕ ŝŶĚĞĞĚ͘ dŚĞ ĐŽŵďƵƐƚŝŽŶ ŽĨ ƉĞůůĞƚƐ ƉƌŽĚƵĐĞƐ ĂƐ ŵƵĐŚ ŐƌĞĞŶŚŽƵƐĞ ĐĂƌďŽŶ ĚŝŽǆŝĚĞ ŐĂƐ ĂƐ ƚŚĞ ǁŽŽĚ ŚĂƐ ĂďƐŽƌďĞĚ ĚƵƌŝŶŐ ŝƚƐ ŐƌŽǁƚŚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ĂƚŵŽƐƉŚĞƌĞ͘ dŚĞ ƐƵƐƚĂŝŶĂďůĞ ĨŽƌĞƐƚ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ůĂĐŬ &ŽƌĞƐƚ ŐƵĂƌĂŶƚĞĞƐ ĨƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ KϮͲĐŝƌĐůĞ ŝƐ ĐůŽƐĞĚ ĂŶĚ ŶŽ ŐƌĞĞŶŚŽƵƐĞ ĞĨĨĞĐƚ ŝƐ ďƵŝůƚ͘ dŚĞ ƌĞĚƵĐƚŝŽŶ ŽĨ KϮ ĞŵŝƐƐŝŽŶƐ ĂŶŶƵĂůůǇ ŝƐ ĂďŽƵƚ ϭϱϰ ƚŽŶƐ ůŽǁĞƌ ĐŽŵƉĂƌĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ŽůĚ Žŝů ŚĞĂƚŝŶŐͲƐǇƐƚĞŵ͘ dŚĞ ŚŽƚĞů ĂĐŚŝĞǀĞƐ ƚŚƵƐ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ǀĂůƵĞ͗ KϮ ŵŝƐƐŝŽŶͲǀĂůƵĞƐ͗ WĞůůĞƚƐ с Ϭ͘ϬϮϱ ŬŐͬŬtŚ EĂƚƵƌĂů ŐĂƐ с Ϭ͘ϮϮϰ ŬŐͬŬtŚ ĐŽͲĞŶĞƌŐǇ ; t^ͿсϬ͘ϬϱϭŬŐͬŬtŚ >ĞƐƐŽŶƐ >ĞĂƌŶƚ ůů ŬĞǇ ƐƵƉƉůŝĞƌƐ͕ ŐƵĞƐƚƐ ĂŶĚ ŵƵůƚŝƉůŝĞƌƐ ǁĞƌĞ ŝŶĨŽƌŵĞĚ ĂďŽƵƚ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ƉƌŽƚĞĐƚŝŽŶ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ďƵƐŝŶĞƐƐ ƉŚŝůŽƐŽƉŚǇ͘ /Ŷ ƚŚŝƐ ǁĂǇ͕ ƚŚĞ ŚŽƚĞů ĂƌƌĂŶŐĞĚ ŵĞĞƚŝŶŐƐ ĂŶĚ ŐƵŝĚĞĚ ǀŝƐŝƚƐ ĨŽƌ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ŐƌŽƵƉƐ͕ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ĂŶĚ ŵĞĚŝĐĂů ũŽƵƌŶĂůƐ ĂŶĚ ĂůƐŽ ĨŽƌ ĐƵƌƌĞŶƚ ƚŽƵƌŝƐƚƐ͘

ϭϮϴ

Ŷ ĞǆƉŽƌƚ ŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐ ƉƌŽŐƌĂŵ ǁĂƐ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ũŽŝŶƚůǇ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŶĞƌŐǇ ŐĞŶĐǇ ŽĨ ƚŚĞ &ƌĞŝďƵƌŐ ZĞŐŝŽŶ͕ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ďĞ ƐƵƉĞƌǀŝƐĞĚ ŽŶ Ă ŵŽŶƚŚůǇ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ŽĨ Ăůů ǀĂůƵĞƐ ĂŶĚ ďĞ ĐŚĞĐŬĞĚ͘ dŚĞƐĞ ƌĞƐƵůƚƐ ĂƌĞ ĂĐĐĞƐƐŝďůĞ ĨŽƌ ŝŶƚĞƌĞƐƚĞĚ ƉĂƌƚŝĞƐ͘ dŚĞ ƌĞĚƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ĂŶŶƵĂů KϮ ĞŵŝƐƐŝŽŶƐ ǀĂůƵĞƐ ƚŚĂŶŬƐ ƚŽ ŝƚƐ ŵŽĚĞƌŶ ǁŽŽĚ ƉĞůůĞƚ ŚĞĂƚŝŶŐ ƐǇƐƚĞŵ͕ ŝŶ ĐŽŵƉĂƌŝƐŽŶ ƚŽ ƚŚĞ ŽůĚ Žŝů ŚĞĂƚŝŶŐ ƐǇƐƚĞŵ͕ ŝƐ ŝŵƉƌĞƐƐŝǀĞ͘

ϭϮϵ

ϯ͘ϭ͘ϭϭ͘

,ĞŝŶĞŬĞŶ ƌĞǁĞƌǇ

ĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ ,ĞŝŶĞŬĞŶ ^ůŽǀĞŶƐŬŽ ŚĂƐ ďĞĞŶ ƚŚĞ ůĞĂĚĞƌ ŽŶ ƚŚĞ ^ůŽǀĂŬ ďĞĞƌ ŵĂƌŬĞƚ ĨŽƌ ŽǀĞƌ ϭϭ ǇĞĂƌƐ͕ ǁŝƚŚ ĂŶ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ ŵĂƌŬĞƚ ƐŚĂƌĞ ŽĨ ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇ ϰϱ й͘ ,ĞŝŶĞŬĞŶ ^ůŽǀĞŶƐŬŽ ŚĂƐ Ă ƐƚƌŽŶŐ ďƌĂŶĚ ƉŽƌƚĨŽůŝŽ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĨĂŵŽƵƐ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ďƌĂŶĚ ,ĞŝŶĞŬĞŶ͕ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ǀĂůƵĂďůĞ ^ůŽǀĂŬ ďƌĂŶĚ ůĂƚǉ ĂǎĂŶƚ͕ ƐƚƌŽŶŐ ^ůŽǀĂŬ ďƌĂŶĚƐ ŽƌŐŽ ĂŶĚ <Ğůƚ͕ ƌĞŐŝŽŶĂů ďƌĂŶĚƐ DĂƌƚŝŶĞƌ ĂŶĚ 'ĞŵĞƌ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƉŽƉƵůĂƌ ĨŽƌĞŝŐŶ ďƌĂŶĚƐ <ƌƵƓŽǀŝĐĞ͕ ^ƚĂƌŽďƌŶŽ ĂŶĚ ĞƐƉĞƌĂĚŽƐ͘ ,ĞŝŶĞŬĞŶ ^ůŽǀĞŶƐŬŽ ďƌĞǁƐ ŝƚƐ ďƌĂŶĚƐ ŝŶ ,ƵƌďĂŶŽǀŽ͕ ƚŚĞ ůĂƌŐĞƐƚ ďƌĞǁĞƌǇ ŝŶ ^ůŽǀĂŬŝĂ͕ ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ ŝŶ ϭϵϲϵ͘ YƵŝĐŬ &ĂĐƚƐ ,ĞŝŶĞŬĞŶ ^ůŽǀĞŶƐŬŽ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ŝŶ ĞŶĞƌŐǇ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ŚĂƐ ďĞĞŶ ǀĞƌǇ ƉŽƐŝƚŝǀĞ ŽǀĞƌ ƚŚĞ ƉĂƐƚ ǇĞĂƌ ĂŶĚ ƚŚĞ ďƌĞǁĞƌǇ ŵĂŶĂŐĞĚ ƚŽ ĚĞĐƌĞĂƐĞ ƚŚĞ ƚŽƚĂů ĞŶĞƌŐǇ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ĨƌŽŵ ϭϱϯ͘ϭ D:ͬŚů ŝŶ ϮϬϬϵ ƚŽ ϭϰϵ͘ϲ D:ͬŚů ŝŶ ϮϬϭϬ͕ ƌĞĂĐŚŝŶŐ ƚŚĞ ƚĂƌŐĞƚ ŽĨ ϭϱϱ͘Ϯ D:ͬŚů͘ dŚĞ ,ĞŝŶĞŬĞŶ ^ůŽǀĞŶƐŬŽ ďƌĞǁĞƌǇ ŚĂƐ ŵĞƚ ƚĂƌŐĞƚƐ ŽĨ ϭϱй ĞŶĞƌŐǇ ƌĞĚƵĐƚŝŽŶ ďĞƚǁĞĞŶ ϮϬϬϮ ĂŶĚ ϮϬϭϬ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ŐůŽďĂů ͞ ǁĂƌĞ ŽĨ ŶĞƌŐǇ͟ WƌŽŐƌĂŵŵĞ͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ĂŝŵĞĚ ƐƉĞĐŝĨŝĐĂůůǇ Ăƚ ƚŚĞ ƌĞĚƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞƌŵĂů ĞŶĞƌŐǇ ĂŶĚ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ ƵƐĞ ŝŶ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ͘ ĞƐŝŐŶ ĂŶĚ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ZĞŶŽǀĂƚĞĚ ǁĂƐƚĞǁĂƚĞƌ ƚƌĞĂƚŵĞŶƚ ƉůĂŶƚ͕ ƐƵƉƉůĞŵĞŶƚĞĚ ďǇ ĂŶĂĞƌŽďŝĐ ƚƌĞĂƚŵĞŶƚ͕ ǁŚŝĐŚ ƌĞƐƵůƚĞĚ ŝŶ ďŽƚŚ ŝŶĐƌĞĂƐĞĚ ĐĂƉĂĐŝƚǇ ŽĨ ǁĂƐƚĞ ǁĂƚĞƌ͕ ďƵƚ ĂůƐŽ ƚŚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐǇ ƐŽƵƌĐĞ ;ďŝŽŐĂƐͿ͘

ϭϯϬ

/Ŷ ƚŚĞ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ďŝŽŐĂƐ ƉůĂŶƚƐ ƉƌŽǀŝĚĞ͗ WŚĂƐĞ ϭ Ͳ WƌŽũĞĐƚ ƉĂƌƚ͗ •

dŚĞ ƐƚƵĚǇ ƐŝƚĞ ;ĨĞĂƐŝďŝůŝƚǇ ƐƚƵĚǇͿ

•

ŽŶŶĞĐƚŝǀŝƚǇ ^ƚƵĚǇ Ͳ ZĞƋƵĞƐƚ ĨŽƌ ŵŽƵŶƚ ƉŽŝŶƚ

•

WƌŽũĞĐƚ ;ƐƉĂƚŝĂů͕ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ͕ ĞŶĨŽƌĐĞŵĞŶƚͿ

WŚĂƐĞ Ϯ Ͳ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ƉĂƌƚ͗ •

&ƌŽŵ Ă ĨŽƵŶĚĂƚŝŽŶ Ͳ ƚŚĞ ƐƵƉƉůǇ ŽĨ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ǁŽƌŬ

•

ĞůŝǀĞƌǇ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶ ƵŶŝƚ

•

ĞůŝǀĞƌǇ ŽĨ ƚŚĞ ďŝŽŐĂƐ ƉƌŽĐĞƐƐ

•

WƵƚƚŝŶŐ ŝŶƚŽ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶ

WŚĂƐĞ ϯ Ͳ ƵƐĞ ͬ ƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ ŽĨ ǁĂƐƚĞ ŚĞĂƚ ĨƌŽŵ ďŝŽŐĂƐ ƉůĂŶƚƐ͗ •

^ĞĐŽŶĚĂƌǇ ŚĞĂƚ ƌĞĐŽǀĞƌǇ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶ

•

^ĂůĞƐ ŽĨ ŚĞĂƚ ƚŽ ƚŚĞ ƐƵƌƌŽƵŶĚŝŶŐ ďƵŝůĚŝŶŐƐ ;ŚĞĂƚ ƉŝƉĞƐͿ

•

dƌĞĂƚŵĞŶƚ ŽĨ ƐĞĐŽŶĚĂƌǇ ŚĞĂƚ ĨŽƌ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ ŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶ

WŚĂƐĞ ϰ Ͳ ƐĞƌǀŝĐŝŶŐ ĂĨƚĞƌ ƐƚĂƌƚŝŶŐ ƚŚĞ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶ͗ •

ŝŽŐĂƐ dĞĐŚŶŽůŽŐǇ ^ĞƌǀŝĐĞ

•

WƌŽǀŝĚŝŶŐ ƌƵŶŶŝŶŐ ďŝŽŐĂƐ ƉůĂŶƚ Ͳ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ƉƌŽƚĞĐƚƐ

dŚĞ ĐŽƐƚ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ďĂƐĞĚ ŽŶ Ă ƉůĂŶŶĞĚ ŵŝĚͲůŽŶŐ ƚĞƌŵ ƐƵƉƉůǇ ĂŐƌĞĞŵĞŶƚ ĨŽƌ ďŝŽĨƵĞůͲďŝŽŐĂƐ͕ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ŚĂǀĞ ŵĂŝŶ ŽƉĞƌĂƚŝǀĞ ĐŽƐƚƐ ƵŶĚĞƌ ĐŽŶƚƌŽů͘ /ƚ ŝƐ ŶĞĐĞƐƐĂƌǇ ƚŽ ŚĂǀĞ ĐŚŽƐĞŶ ƌĞůŝĂďůĞ ƐƵƉƉůŝĞƌƐ ŽĨ ĐŽŵŵŽĚŝƚŝĞƐ ŶŽƚ ƚŽ ŝŶĐƵƌ ŝŶ ŚĞĂǀǇ ƉĞŶĂůƚŝĞƐ ĚƵĞ ƚŽ ƚŚĞ ƵŶƐƚĂďůĞ ĚĞůŝǀĞƌǇ ŽĨ ĞŶĞƌŐǇ͕ ŝŶƐƵƌĂŶĐĞ ĐŽƐƚƐ͕ ŽƌĚŝŶĂƌǇ ĂŶĚ ĞǆƚƌĂŽƌĚŝŶĂƌǇ ŵĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ ĐŽƐƚƐ͕ ƐĂĨĞƚǇ ĐŽƐƚƐ͕ ĐŽŶƚƌŽů ĂŶĚ ŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐ ĐŽƐƚƐ͙

ϭϯϭ

&/d ĂŶĚ ĂĚĚŝƚŝŽŶĂů ďĞŶĞĨŝƚƐ ůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ ƵƐĞĚ ĨŽƌ ŽǁŶ ƉƵƌƉŽƐĞƐ͘ ƌŝŶŐƐ ďĞŶĞĨŝƚƐ ĐŽŶĐĞƌŶŝŶŐ ƚŚĞ ĚĞĐƌĞĂƐĞ ƚŚĞ ĞǆƚĞƌŶĂů ƉƵƌĐŚĂƐĞ ŽĨ ƉŽǁĞƌ͕ ĚĞĐƌĞĂƐĞƐ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂů ĐŽƐƚƐ͘ ĐŽŶŽŵŝĐ ĂƐŝĐƐ ĐƚƵĂůůǇ͕ ďƌĞǁĞƌǇ ŝŶ ,ƵƌďĂŶŽǀŽ ŚĂƐ ŵĂŶĂŐĞĚ Ă ϰϮй ŝŵƉƌŽǀĞŵĞŶƚ ƐŝŶĐĞ ϮϬϬϮ͘ dŚĞ ƚŚĞƌŵĂů ĞŶĞƌŐǇ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ĚĞĐƌĞĂƐĞĚ ĨƌŽŵ ϴϱ͘Ϯ D:ͬŚů ŝŶ ϮϬϬϵ ƚŽ ϴϮ͘ϵ D:ͬŚů ŝŶ ϮϬϭϬ͕ ƌĞĂĐŚŝŶŐ ƚŚĞ ƚĂƌŐĞƚ ŽĨ ϴϱ D:ͬŚů ƐĞƚ ĨŽƌ ϮϬϭϬ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŝƚƐ ĨƵƚƵƌĞ ŐŽĂů͕ ǁŚŝĐŚ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚƐ ƚŽ ƚŚĞ ƚĞĐŚŶŝĐĂů ƐƚĂƚĞ ŽĨ ƚŚĞ ďƌĞǁĞƌǇ͕ ŝƐ ƚŽ ƌĞĚƵĐĞ ƚŚĞƌŵĂů ĞŶĞƌŐǇ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ďǇ ƵƉ ƚŽ ϳϳ D:ͬŚů Žƌ ĞǀĞŶ ůĞƐƐ͘ KďǀŝŽƵƐůǇ͕ ĂĚĚŝƚŝŽŶĂů ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚƐ ĂƌĞ ŝŶĞǀŝƚĂďůĞ͘ /Ŷ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ƐƚĂŐĞ ǁĞ ƉůĂŶ ƚŽ ŝŶǀĞƐƚ ŝŶƚŽ ŚĞĂƚ ƌĞĐƵƉĞƌĂƚŝŽŶ ĨƌŽŵ ďƌĞǁ ŚŽƵƐĞ ǀĂƉŽƌƐ͘ /Ŷ ƚĞƌŵƐ ŽĨ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ǁĞ ĂĐŚŝĞǀĞĚ Ă ĚĞĐƌĞĂƐĞ ĨƌŽŵ ϳ͘ϱ ŬtŚͬŚů ŝŶ ϮϬϬϵ ƚŽ ϳ͘ϰ ŬtŚͬŚů ŝŶ ϮϬϭϬ͕ ƌĞĂĐŚŝŶŐ ƚŚĞ ƚĂƌŐĞƚ ŽĨ ϳ͘ϴ ŬtŚͬŚů͘

ϭϯϮ

ŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů Θ ĐŽŶŽŵŝĐ ^ƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚǇ /Ŷ ϮϬϭϭ ƚŚĞ ďƌĞǁĞƌǇ ƐƚĂƌƚƐ ƵƐŝŶŐ ďŝŽŐĂƐ ĨƌŽŵ ǁĂƐƚĞǁĂƚĞƌ ƚƌĞĂƚŵĞŶƚ ƉůĂŶƚ ĨŽƌ ĐŽŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ĞůĞĐƚƌŝĐ ĞŶĞƌŐǇ͕ ŝŶĐƌĞĂƐĞ KW/ ůŝŶĞƐ ƚŽ ŽƉƚŝŵŝǌĞ ƚŚĞ ĞŶĞƌŐǇ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ĂŶĚ ĂůƐŽ ƚŚĞ ǀĂƌŝŽƵƐ ͞ŵŝŶŽƌ͟ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ Ğ͘Ő͘ ƚƵƌŶŝŶŐ ŽĨĨ ůŝŐŚƚƐ ĂĨƚĞƌ ůĞĂǀŝŶŐ ƚŚĞ ƉƌĞŵŝƐĞƐ͘ >ĞƐƐŽŶƐ >ĞĂƌŶƚ hƚŝůŝǌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ǁĂƐƚĞ ƉƌŽĚƵĐƚƐ ŝŶ ĨŽŽĚ ĂŶĚ ĚŝƐƚŝůůĞƌǇ ŝŶĚƵƐƚƌǇ ĐŽƵůĚ ƉƌŽǀŝĚĞ ĂĚĚŝƚŝŽŶĂů ĨƌĞĞ ƐŽƵƌĐĞƐ ĨŽƌ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶ ĐŽƐƚƐ͕ Žƌ ĐŽǀĞƌŝŶŐ ŚƵŵĂŶ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ ĐŽƐƚƐ͘ dŚĞ ŵŽĚĞů ŽĨ ĞŶĞƌŐǇ ƐĞůĨͲƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚ ĨŝƌŵƐ ĂůůŽǁƐ ƚŽƚĂů ĚĞĐƌĞĂƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ŶĞŐĂƚŝǀĞ ŝŵƉĂĐƚ ŽŶ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ĂŶĚ ĚĞĐƌĞĂƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ŶĞŐĂƚŝǀĞ ĞĨĨĞĐƚ ŽŶ ϮK͘

ϭϯϯ

ϯ͘ϭ͘ϭϮ͘

D^ ŶŐŝŶĞĞƌŝŶŐ 'ŵď,

ĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ D^ ďƵŝůĚŝŶŐ ŝƐ Ă ŵŽĚĞƌŶ ŽĨĨŝĐĞ ďƵŝůĚŝŶŐ ĂŶĚ ĐŽŵƉƵƚŝŶŐ ĐĞŶƚĞƌ ŚŽƵƐŝŶŐ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ϯϬϬ ŚŝŐŚ ĞŶĚ ƐĞƌǀĞƌƐ͘ dŚĞ ǁĂƐƚĞ ŚĞĂƚ ŽĨ ƚŚĞ ƐĞƌǀĞƌƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ĨůŽŽƌ ĚŝƐƚƌŝďƵƚŝŽŶ ƌĂĐŬƐ ŝƐ ƵƐĞĚ ĨŽƌ ŚĞĂƚŝŶŐ ƚŚĞ ďƵŝůĚŝŶŐ͘ ŽŽůŝŶŐ ŝƐ ƉĞƌĨŽƌŵĞĚ ďǇ ŚĞĂƚ ƉƵŵƉƐ ƵƐŝŶŐ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ͘ ŽŵƉĂƌŝŶŐ ƚŽ Ă ĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂů ŽĨĨŝĐĞ ďƵŝůĚŝŶŐ ϳϬй ŽĨ ƚŚĞ ŚĞĂƚŝŶŐͲ ĂŶĚ ĐŽŽůŝŶŐ ĐŽƐƚƐ ĂŶĚ ϰϬй ŽĨ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ ĐĂŶ ďĞ ƌĞĚƵĐĞĚ͘

' &ĂĐƚŽƌǇ DŽĚĞů ,ĞĂƚŝŶŐ ƵƐŝŶŐ ǁĂƐƚĞ ŚĞĂƚ ŽĨ ƐĞƌǀĞƌƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ĨůŽŽƌ ĚŝƐƚƌŝďƵƚŝŽŶ ƌĂĐŬƐ͘ ŽŽůŝŶŐ ŝƐ ĐŽǀĞƌĞĚ ďǇ ŚĞĂƚ ƉƵŵƉƐ ƵƐŝŶŐ ŐƌŽƵŶĚǁĂƚĞƌ͕ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞ ƌĞĐŽŽůŝŶŐ ƐǇƐƚĞŵƐ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĞĚ ĂƐ ĂƌĐŚŝƚĞĐƚŽŶŝĐ ĞůĞŵĞŶƚƐ͘ dŚĞ ďƵŝůĚŝŶŐ ŚĂƐ ϲ͘ϱϬϬ ŵϸ ŽĨĨŝĐĞ ƐƉĂĐĞ͕ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ĞǀĞŶƚ ĐĞŶƚĞƌ͕ ƐĞƌǀĞƌ ƌŽŽŵƐ͕ ůĂďŽƌĂƚŽƌŝĞƐ ĂŶĚ ǁŽƌŬƐŚŽƉƐ͘ YƵŝĐŬ &ĂĐƚƐ >K d/KE͗ ^ŽĨƚǁĂƌĞƉĂƌŬ ϯϳ͕ ,ĂŐĞŶďĞƌŐ ; ƵƐƚƌŝĂͿ h/> /E' ^/ ;ŵϮͿ͗ ϲ͘ϱϬϬ ŵϮ ϯϬ Ŭt KEd/EKh^ ^ Zs Z W /dz d ,EK>K'zͬ/ ^ , d͗ ƐĞƌǀĞƌ ǁĂƐƚĞ ŚĞĂƚ ƵƐŝŶŐ

ϭϯϰ

^/d KtE Z^,/W͗ D^ ŶŐŝŶĞĞƌŝŶŐ 'ŵď, /Es ^dKZ͗ ^d/t 'ƌŽƵƉ WZK: d K^d͗ ŶŽƚ ŬŶŽǁŶ hZZ Ed ^d dh^͗ ZĞĂůŝǌĞĚ ĞƐŝŐŶ ĂŶĚ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ •

ƵŝůĚŝŶŐ ĂƵƚŽŵĂƚŝŽŶ ;ŝŶƚĞůůŝŐĞŶƚ ƐǇƐƚĞŵƐ ĨŽƌ͗ ůŝŐŚƚŶŝŶŐ͕ ǀĞŶƚŝůĂƚŝŽŶ͕ ŚĞĂƚŝŶŐ͕ ĐŽŽůŝŶŐ͕ ƐŽĨƚǁĂƌĞͿ

•

Η^ŽĨƚǁĂƌĞ ŚĞĂƚƐ Ͳ ^Žŝů ĐŽŽůƐ͟

•

/dͲƚĞĐŚŶŽůŽŐǇ

•

/ŶƚĞŐƌĂƚĞĚ ƉůĂŶŶŝŶŐ ƉƌŽĐĞƐƐ

•

WůĂŶŶŝŶŐ ŽĨ ŚĞĂƚŝŶŐ͕ ĐŽŽůŝŶŐ͕ ǀĞŶƚŝůĂƚŝŽŶ͕ ĞůĞĐƚƌŝĐĂů ŝŶƐƚĂůůĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ĐŽŶƚƌŽů ĐĞŶƚĞƌ

E Z'z KE Wd •

ϭϬϬй ďƵŝůĚŝŶŐ ŚĞĂƚŝŶŐ ďǇ ƵƐŝŶŐ ǁĂƐƚĞ ŚĞĂƚ ĨƌŽŵ ŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞ ƐĞƌǀĞƌ ŚŽƵƐŝŶŐ ƐǇƐƚĞŵ

Z KK>/E' ^z^d D &KZ ^ Zs Z , d •

ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞ ƌĞĐŽŽůŝŶŐ ƐǇƐƚĞŵƐ ŝŶ ƐƵŵŵĞƌ

ϭϯϱ

ƵŝůĚŝŶŐ ƌĞĐŽŽůŝŶŐƐǇƐƚĞŵ ŝŶ ƐƵŵŵĞƌ

ƚĞŵƉŽƌĂƌǇ ƐƚŽƌĂŐĞ ŽĨ ϯϬϬ ŵϯ ǁĂƚĞƌ ŝŶ ďƵŝůĚŝŶŐ ďĂƐĞŵĞŶƚ ĨŽƌ ƌĞĐŽŽůŝŶŐ

^ĞƌǀĞƌŚŽƵƐŝŶŐ ƌĞĐŽŽůŝŶŐ ŝŶ ƐƵŵŵĞƌ

E Z'z &&/ / E z D ^hZ ^ •

KƉƚŝŵŝǌĞĚ ďƵŝůĚŝŶŐ ĞŶǀĞůŽƉĞ

ϭϯϲ

•

/ŶŶŽǀĂƚŝǀĞ Θ ƐƵƐƚĂŝŶĂďůĞ ĞŶĞƌŐǇ ĐŽŶĐĞƉƚ Ž >Žǁ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ ŚĞĂƚŝŶŐͲ ĂŶĚ ĐŽŽůŝŶŐͲƐǇƐƚĞŵ Ž hƐŝŶŐ ǁĂƐƚĞ ŚĞĂƚ͕ ƐŽůĂƌ͕ ďŝŽŵĂƐƐ͕ ŐĞŽƚŚĞƌŵĂů

•

/ŶƚĞŐƌĂƚĞĚ ƉůĂŶŶŝŶŐ ƉƌŽĐĞƐƐ

ƌĐŚŝƚĞĐƚŽŶŝĐ ĞůĞŵĞŶƚƐ ĨŽƌ ƌĞĐŽŽůŝŶŐ ŶĞƌŐǇ ĨůŽǁ ĐŚĂƌƚ ŶĞƌŐǇ ĚĞŵĂŶĚ ƉĞƌ ǇĞĂƌ

ϭϯϳ

ϯ͘ϭ͘ϭϯ͘

sĂ͘ůƵ͘ǀĂ͘ ^ƌů

ĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ sĂ͘ůƵ͘ǀĂ &ƌƵƚƚĂ Ɛ͘ƌ͘ů͘ ĚĞĂůƐ ǁŝƚŚ ƚƌĂĚĞ ĂŶĚ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ŝŶ ƚŚĞ ĨƌƵŝƚ ƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ ;ƉĞĂƌƐ͕ ĂƉƉůĞƐ͕ ĐŚĞƌƌŝĞƐ͕ ŬŚĂŬŝͿ͘ tĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌ ƚŚĞ ŶĞǁ ǁĂƌĞŚŽƵƐĞ ƐŝƚƵĂƚĞĚ ŝŶ sŝĂ dŽƌƌŝĐĞůůŝ͕ ϱϮ ;sĞƌŽŶĂ͕ /ƚĂůǇͿ͘ ' &ĂĐƚŽƌǇ DŽĚĞů ,ĞƌĞ͕ ƚŚĞƌĞ ŝƐ Ă ůĂƌŐĞ ĂŶĚ ĨƵŶĐƚŝŽŶĂů ƐƚŽƌĞ͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ĞƋƵŝƉƉĞĚ ǁŝƚŚ ŵĂŶǇ ďŝŐ ĨƌŝĚŐĞƐ ƵƐĞĚ ƚŽ ĐŽŶƐĞƌǀĞ ƚŚĞ ǁĂƌĞƐ͘ dŚĞ ŵĂŐĂǌŝŶĞ͛Ɛ ƌŽŽĨ ŚĂƐ ďĞĞŶ ĐŽǀĞƌĞĚ ǁŝƚŚ WŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ƉĂŶĞůƐ ĂĨƚĞƌ ƚŚĞ ŽůĚ ĂƐďĞƐƚŽƐ ĐŽǀĞƌ ǁĂƐ ƌĞŵŽǀĞĚ͘ dŚĂŶŬƐ ƚŽ ƚŚĞ ŶĞǁ ƐŽůĂƌ ĞŶĞƌŐǇ͛Ɛ ƐǇƐƚĞŵ͕ ƚŚĞ ǁĂƌĞŚŽƵƐĞ ƉƌŽĚƵĐĞƐ ĂďŽƵƚ ϳϱй ŽĨ ƚŚĞ ĞŶĞƌŐǇ ŝƚ ŶĞĞĚƐ͘ YƵŝĐŬ &ĂĐƚƐ >K d/KE͗ sŝĂ dŽƌƌŝĐĞůůŝ͕ ϱϮ Ͳ sĞƌŽŶĂ ;/ƚĂůǇͿ W> Ed ^/ ;ŬǁĞ͖ŬǁƚͿ͗ ϭ͘ϭϰϳ͕ϰϳ ŵƋ d ,EK>K'zͬ/ ^͗ WŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ƉĂŶĞů ^/d KtE Z^,/W͗ sĂ͘ůƵ͘ǀĂ͘ ^͘ƌ͘ů͘ /Es ^dKZ͗ sĂ͘ůƵ͘ǀĂ͘ ^͘ƌ͘ů͘ WZK: d K^d͗ ϱϬϬ͘ϬϬϬ Φ < z W ZdE Z^͗ sĂ͘ůƵ͘ǀĂ͘ ^͘ƌ͘ů͘ hZZ Ed ^d dh^͗ ZĞĂůŝǌĞĚ

ϭϯϴ

ĞƐŝŐŶ ĂŶĚ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ dŚĞ ƚǇƉĞ ŝŶƐƚĂůůĂƚŝŽŶ ŝƐ ŐƌŝĚͲĐŽŶŶĞĐƚĞĚ ĂŶĚ ŚĂƐ Ă ƚŚƌĞĞͲƉŚĂƐĞƐ ŵĞĚŝƵŵ ǀŽůƚĂŐĞ ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶ͘ dŚĞƌĞ ĂƌĞ ϲϵϬ WŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ƉĂŶĞůƐ ŽŶ ϭ͘ϭϰϳ͕ϰϳ ƐƋͬ͘ŵ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ĂďůĞ ƚŽ ŐĞŶĞƌĂƚĞ Ă ŚŝŐŚ ŽƵƚƉƵƚ ƉŽǁĞƌ ůŝŬĞ ϭϱϴ͘ϳϬϬ <ǁ ĂŶĚ ϭϱϴ͘Ϭϰϲ͕Ϭϱ <tŚ ǇĞĂƌůǇ͘ dŚĞ ƉĂŶĞůƐ ĂƌĞ ĐŽŶŶĞĐƚĞĚ ƚŽ ĂŶ ŝŶǀĞƌƚĞƌ ƵƐĞĚ ƚŽ ĞǆĐŚĂŶŐĞ ƚŚĞ ƉŽǁĞƌ ŽŶ ƚŚĞ ƐŝƚĞ͘ dŚĞ ŝŶƐƚĂůůĂƚŝŽŶ ŚĂƐ ďĞĞŶ ĚŝǀŝĚĞĚ ŝŶ ϰ ůŝŶĞƐ ŝŶĐůŝŶĞĚ ϲΣϮϬ Ăƚ ƐŽƵƚŚͲĞĂƐƚ ĞĂĐŚ͘ d ,E/ > d />^͗ dKd > ^hZ& ͗ ϭ͘ϭϰϳ͕ϰϳ ŵƋ EhD Z KĨ W,KdKsK>d / W E >^͗ ϲϵϬ EhD Z KĨ /Es Zd Z͗ ϭ dKd > ŶŶƵĂů ĞŶĞƌŐǇ͗ ϭϱϴ͘Ϭϰϲ͕Ϭϱ ŬtŚ dKd > KhdWhd WKt Z͗ ϭϱϴ͘ϳϬϬ Ŭt E Z'z W Z Ŭt͗ ϵϵϱ͕ϴϴ ŬtŚͬŬt K^͗ ϳϰ͕ϵϳй &/d ĂŶĚ ĂĚĚŝƚŝŽŶĂů ďĞŶĞĨŝƚƐ W Z D d Z^ K& /E^d >> d/KE͗ dǇƉŽůŽŐǇ ĂŶĚ WƌŽĨŝƚĂďŝůŝƚǇ ŽĨ ĞƋƵŝƉŵĞŶƚ͗ /ŶƐƚĂůůĂƚŝŽŶ ŽŶ ďƵŝůĚŝŶŐ͗ ;ϮŶĚ Yd ϮϬϭϭͿ WŽǁĞƌ ;ŬtƉͿ͗ ϭϳϳ͘ϭ

ϭϯϵ

&ĞĞĚͲŝŶͲdĂƌŝĨĨ ;ΦͬŬtŚͿ͗ Ϭ͘ϯϰϭ dĂƌŝĨĨ͛Ɛ ďŽŶƵƐ ;ΦͬŬtŚͿ͗ ĂƐďĞƐƚŽƐн ϭϬй͗ Ϭ͘Ϭϯϰ &ĞĞĚͲŝŶͲdĂƌŝĨĨ н ďŽŶƵƐ ;ΦͬŬtŚͿ͗ Ϭ͘ϯϳϱ ĐŽŶŽŵŝĐ ĂƐŝĐƐ ĞĐŝĚŝŶŐ ƚŽ ŝŶƐƚĂůů Ă ƉŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ƐǇƐƚĞŵ͕ ĨƌŽŵ ĂŶ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ƉŽŝŶƚ ŽĨ ǀŝĞǁ͕ ŝƐ ĚĞĐŝĚŝŶŐ ƚŽ ĐĂƌƌǇ ŽƵƚ Ă ĨŝŶĂŶĐŝĂů ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ Ăƚ Ăůů ŽĨ ĞĨĨĞĐƚƐ͘ KE^hDWd/KE W Z D d Z^ ŽƐƚƵŵĞƌ͛Ɛ ĞŶĞƌŐǇ ĐŽƐƚ ;ΦͬŬtŚͿ͗ Ϭ͘ϭϱ WŽǁĞƌ͗ Dd ;ϮϬϬ ŬtͿ ŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ;ŬtŚͬĂŶŶƵĂůͿ͗ ϮϬϰ͘ϬϬϬ W Z D d Z^ K& KEKD/ ͛^ ^/Dh> d/KE ^ > /ŶĨůĂƚŝŽŶ ͗ ϰ͘Ϭй DĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ ĂŶĚ ŝŶƐƵƌĂŶĐĞ ĐŽƐƚ͗ Φ ϵ͘ϬϬϬ ĂƉƉƌŽǆ͘ ^ǇƐƚĞŵ͛Ɛ ĞƉƌĞĐŝĂƚŝŽŶ ĐŚĂƌŐĞ͗ ϵй ŝƐĐŽƵŶƚ ZĂƚĞ͗ ϯ͘Ϭй /Z W ;d yͿ͗ ϯ͘ϵϬй /Z ^ ;d yͿ͗ Ϯϳ͘ϱϬ й ^/Dh> d/KE͛^ d E/ >^ W Z D d Z^ ^ĞůĨͲĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ͗ ϭϬϬ й ŶŶƵĂů ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ĚĞŐƌĂĚĂƚŝŽŶ͗ Ϭ͘ϴ й й ZĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐ ĐŽǀĞƌĞĚ ďǇ ƉŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ĞŶĞƌŐǇ͗ ϳϰ͘ϵϳй

ϭϰϬ

ŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů Θ ĐŽŶŽŵŝĐ ^ƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚǇ /Ŷ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ĚŝƐƚƌŝĐƚ ĂŶĚ ŝƚƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƐŽůĂƌ ďĞůƚ͕ ƚŚĞ ĂǀĞƌĂŐĞ ŵŽŶƚŚůǇ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ŝƐ ƐĞƚ ŽƵƚ ŝŶ ƚŚĞ ƚĂď ďĞůŽǁ ;ĂŵŽƵŶƚ ƉĞƌ <tƉ ŝŶƐƚĂůůĞĚͿ͘ dŚĞ ĚĂƚĂďĂƐĞ ƵƐĞĚ ŝƐ ƚĂď hE/ϭϬϯϰϵ ǁŝƚŚ ƌĞƐƉĞĐƚ ƚŚĞ ŽƉƚŝŵĂů ƉƌŽĚƵĐŝďŝůŝƚǇ͘

dKd > DKEd,>z dZ E E >z^/^ KE d, z Z͗

dŚĞ ƚŽƚĂůůǇ ĞŶĞƌŐǇ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ĨƌŽŵ ƚŚŝƐ ŬŝŶĚ ŽĨ ƐǇƐƚĞŵ ŝƐ ŐƌĞĞŶͲĞŶĞƌŐǇ͖ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ƚŚŝƐ ŝƐ Ă ƌĞĂůůǇ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ĨƌŝĞŶĚůǇ ƐǇƐƚĞŵ͘ ůƐŽ ƚŚĞ ƐǇƐƚĞŵ ĂůůŽǁƐ ƌĞĚƵĐŝŶŐ ŽƵƌ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐǇ ŽŶ ƉĞƚƌŽů ĂŶĚ ĐĂƌďŽŶ ĨƵĞů͘

ϭϰϭ

>ĞƐƐŽŶƐ >ĞĂƌŶƚ dŚŝƐ ŝƐ Ă ǀĞƌǇ ĞĨĨŝĐŝĞŶƚůǇ ĂŶĚ ŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐ ƐŽůĂƌ ƐǇƐƚĞŵ ŵŽĚĞů ďĞĐĂƵƐĞ ŝƚ ĂůůŽǁĞĚ Ă ďŝŐ ĐŽŵƉĂŶǇ ǁŝƚŚ Ă ŚŝŐŚ ĞŶĞƌŐǇ ƌĞƋƵĞƐƚ ƐƵĐŚ ĂƐ s ͘>h͘s ^͘ƌ͘ů͘ ƚŽ ŐĞŶĞƌĂƚĞ ŝƚƐ ŽǁŶ ĞŶĞƌŐǇ͛Ɛ ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐ͘ ĞƐŝĚĞƐ͕ ůŽŽŬŝŶŐ Ăƚ ƚŚĞ ĚĂƚĂ͕ ƚŚĞ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ĨĞĂƐŝďŝůŝƚǇ ŽĨ ƚŚŝƐ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ŝƐ ĐůĞĂƌ͘

ϭϰϮ

ϯ͘ϭ͘ϭϰ͘

ĂƌƌĞƌĂ ^ƉĂ

ĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ ĂƌƌĞƌĂ ŝƐ ĂŶ /ƚĂůŝĂŶ ĐŽŵƉĂŶǇ͕ ůŽĐĂƚĞĚ ŝŶ sĞƌŽŶĂ͕ ǁŚŝĐŚ ŚĂƐ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ĂŶĚ ŵĂŝŶƚĂŝŶƐ ƚŚĞ ƐĞĐƌĞƚ ŽĨ ŝƚƐ ƐƵĐĐĞƐƐ ʹ ŶĂŵĞůǇ͕ ƚŚĞ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ĐŽŵďŝŶĞ ĐƵƚƚŝŶŐͲ ĞĚŐĞ ƚĞĐŚŶŽůŽŐǇ ǁŝƚŚ ĐƌĂĨƚƐŵĂŶƐŚŝƉ͕ ƚŽ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵ Ă ĚĞůŝĐĂƚĞ ĨůŽǁĞƌ ůŝŬĞ ĐŽƚƚŽŶ ŝŶƚŽ ďĞĂƵƚŝĨƵů ĂŶĚ ƚŽƵŐŚ ƉƌŽĚƵĐƚƐ͕ ŝŶ ĨƵůů ƌĞƐƉĞĐƚ ŽĨ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘ ' &ĂĐƚŽƌǇ DŽĚĞů dŚĞ ďƵŝůĚŝŶŐ ƌŽŽĨ ŚĂƐ ďĞĞŶ ĐŽǀĞƌĞĚ ǁŝƚŚ WŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ƉĂŶĞůƐ ŝŶ Ăůů ĂƌĞĂƐ͘ dŚĞ ůŽŐŝƐƚŝĐ ŚƵď͛ ƌŽŽĨ ŚĂƐ ďĞĞŶ ĐŽǀĞƌĞĚ ǁŝƚŚ WŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ƉĂŶĞůƐ ĂĨƚĞƌ ƚŚĞ ŽůĚ ĂƐďĞƐƚŽƐ ĐŽǀĞƌ ǁĂƐ ƌĞŵŽǀĞĚ͘ dŚĂŶŬƐ ƚŽ ƚŚĞ ŶĞǁ ƐŽůĂƌ ĞŶĞƌŐǇ͛Ɛ ƐǇƐƚĞŵ͕ ƚŚĞ ǁĂƌĞŚŽƵƐĞ ƉƌŽĚƵĐĞƐ ĂďŽƵƚ ϭϬϬй ŽĨ ƚŚĞ ĞŶĞƌŐǇ ŝƚ ŶĞĞĚƐ͘ YƵŝĐŬ &ĂĐƚƐ >K d/KE ,Y͗ sŝĂ ^ĂŶƚ͛/ƌĞŶĞ Ͳ ĂůĚŝĞƌŽ Ͳ sĞƌŽŶĂ ;/ƚĂůǇͿ >K d/KE Ws ^z^d D^͗ tĂƌĞŚŽƵƐĞ ŝŶ ^ƚĂůůĂǀĞŶĂ ;sĞƌŽŶĂͿ ĂŶĚ >ŽŐŝƐƚŝĐ ŚƵď ŝŶ WŽǀĞŐůŝĂŶŽ sĞƌŽŶĞƐĞ ;sĞƌŽŶĂͿ dKd > W> Ed Ws ^/ ͗ ϯ͘ϱϬϬ ƐƋͬŵ d ,EK>K'zͬ/ ^͗ WŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ƉĂŶĞů Ws ^z^d D^ EhD Z^͗ ϯ ;ϭϵ͘ϴ͕ ϭϭϬ͕ ϮϭϱͿ ^/d KtE Z^,/W͗ ĂƌƌĞƌĂ ^ƉĂ /Es ^dKZ͗ ĂƌƌĞƌĂ ^ƉĂ WZK: d K^d͗ ϭ͘ϬϬϬ͘ϬϬϬ Φ < z W ZdE Z^͗ ĂƌƌĞƌĂ ^ƉĂ hZZ Ed ^d dh^͗ ZĞĂůŝǌĞĚ

ϭϰϯ

ĞƐŝŐŶ ĂŶĚ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ dŚĞ ƚǇƉĞ ŝŶƐƚĂůůĂƚŝŽŶ ŝƐ ŐƌŝĚͲĐŽŶŶĞĐƚĞĚ ĂŶĚ ŚĂƐ Ă ƚŚƌĞĞͲƉŚĂƐĞ ŵĞĚŝƵŵ ǀŽůƚĂŐĞ ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶ͘ dŚĞ ŝŶƐƚĂůůĂƚŝŽŶ ŚĂƐ ďĞĞŶ ĚŝǀŝĚĞĚ ŝŶ ϯ ƉŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ƐǇƐƚĞŵƐ͗ Ϯ ƐŚĞĚ ĂŶĚ ƉůĂŝŶ ƌŽŽĨ ŝŶ tĂƌĞŚŽƵƐĞ ^ŝƚĞ ĂŶĚ ϭ ƐŚĞĚ ƌŽŽĨ ŝŶ >ŽŐŝƐƚŝĐ ŚƵď ^ŝƚĞ͘ dŚĞƌĞ ĂƌĞ ϭ͘ϱϵϬ WŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ƉĂŶĞůƐ ŽŶ ϱ͘ϱϴϬ ƐƋͬŵ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ĂďůĞ ƚŽ ŐĞŶĞƌĂƚĞ Ă ŚŝŐŚ ŽƵƚƉƵƚ ƉŽǁĞƌ ůŝŬĞ ϯϰϰ͕ϴ ŬtƉ ĂŶĚ ϯϱϳ͘ϵϬϮ ŬtŚ ǇĞĂƌůǇ͘ dŚĞ ƉĂŶĞůƐ ĂƌĞ ĐŽŶŶĞĐƚĞĚ ƚŽ ĂŶ ŝŶǀĞƌƚĞƌ ƵƐĞĚ ƚŽ ĞǆĐŚĂŶŐĞ ƚŚĞ ƉŽǁĞƌ ŽŶ ƚŚĞ ƐŝƚĞ͘ d ,E/ > d />^ dKd > ^hZ& ͗ ϭ͘ϱϵϬ ƐƋͬŵ EhD Z KĨ W,KdKsK>d / W E >^͗ ϭ͘ϱϵϬ EhD Z KĨ /Es Zd Z͗ ϲ dKd > ŶŶƵĂů ĞŶĞƌŐǇ͗ ϯϱϳ͘ϵϬϮ ŬtŚ dKd > KhdWhd WKt Z͗ ϯϰϰ͕ϴ ŬtƉ E Z'z W Z Ŭt͗ ϭ͘Ϭϯϴ ŬtŚͬŬtƉ K^͗ ϳϰ͕ϵϳй dKd > EEh > E Z'z KE^hDWd/KE dŚĞ ǇĞĂƌůǇ ĞŶĞƌŐǇ͛Ɛ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ŝƐ ϰϯϱ͘ϬϬϬ͕ϬϬ <tŚ &/d ĂŶĚ ĂĚĚŝƚŝŽŶĂů ďĞŶĞĨŝƚƐ W Z D d Z^ K& /E^d >> d/KE͗ dzWK>K'z E WZK&/d />/dz K& Yh/WD Ed͗ /ŶƐƚĂůůĂƚŝŽŶ ŽŶ ďƵŝůĚŝŶŐ ;ϮϬϬϵͲϮϬϭϬͿ

ϭϰϰ

WKt Z ;<tWͿ͗ ϯϰϰ͕ϴ s Z ' & Ͳ/EͲd Z/&& ;Φͬ<t,Ϳ͗ Ϭ͕ϰϮϭ ĐŽŶŽŵŝĐ ĂƐŝĐƐ ĞĐŝĚŝŶŐ ƚŽ ŝŶƐƚĂůů Ă ƉŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ƐǇƐƚĞŵ͕ ĨƌŽŵ ĂŶ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ƉŽŝŶƚ ŽĨ ǀŝĞǁ͕ ŝƐ ĚĞĐŝĚŝŶŐ ƚŽ ĐĂƌƌǇ ŽƵƚ Ă ĨŝŶĂŶĐŝĂů ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ Ăƚ Ăůů ŽĨ ĞĨĨĞĐƚƐ͘ KE^hDWd/KE W Z D d Z^ K^dhD Z͛^ E Z'z K^d ;Φͬ<t,Ϳ͗ Ϭ͕ϭϲ WKt Z͗ Dd ;ϯϬϬͿ KE^hDWd/KE ;<t,ͬ EEh >Ϳ͗ ϰϯϱ͘ϬϬϬ W Z D d Z^ K& KEKD/ ͛^ ^/Dh> d/KE ^ > /ŶĨůĂƚŝŽŶ ͗ ϯй KƉĞƌĂƚŝŽŶƐ Θ DĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ ĂŶĚ ŝŶƐƵƌĂŶĐĞ ĐŽƐƚ͗ Φ ϴ͘ϬϬϬ ĂƉƉƌŽǆ͘ ^z^d D͛^ WZ / d/KE , Z' ͗ ϵй /^ KhEd Z d ͗ ϯй /Z W ;d yͿ͗ ϯ͕ϵй /Z ^ ;d yͿ͗ Ϯϳ͕ϱ й &/E E / > d

ϭϰϱ

&ŝŶĂŶĐŝĂů /ŶĚĞǆ

ϭϬϬй ĞƋƵŝƚǇ

/ZZ ϮϬ ǇĞĂƌƐ

ϭϰ͕Ϭϳй

/ZZ Ϯϱ ǇĞĂƌƐ

ϭϰ͕Ϯϳй

ZĞǀĞŶƵĞƐ ϮϬ ǇĞĂƌƐ

Φ ϭ͘ϵϲϴ͘ϯϴϯ

ZĞǀĞŶƵĞƐ Ϯϱ ǇĞĂƌƐ

Φ Ϯ͘ϮϬϴ͘ϲϳϮ

WĂǇďĂĐŬ WĞƌŝŽĚ

ϲ͕ϰϭ

ϯϬй ĞƋƵŝƚǇ &ŝŶĂŶĐŝĂů /ŶĚĞǆ ϳϬй ďĂŶŬ ĨŝŶĂŶĐŝŶŐ /ZZ ϮϬ ǇĞĂƌƐ

ϯϬ͕ϴϯй

/ZZ Ϯϱ ǇĞĂƌƐ

ϯϬ͕ϴϴй

ZĞǀĞŶƵĞƐ ϮϬ ǇĞĂƌƐ

Φ ϭ͘ϲϵϱ͘ϳϲϲ

ZĞǀĞŶƵĞƐ Ϯϱ ǇĞĂƌƐ

Φ ϭ͘ϵϯϲ͘Ϭϱϰ

WĂǇďĂĐŬ WĞƌŝŽĚ

ϯ͕Ϯϭ

ϭϰϲ

Carrera Spa, PV Systems

Month

Average daily producibility (kWh/kWp)

Day

Total monthly producibility (kWh/kWp)

Total m onthly production (kWh/kWp)

Gen

1,19

12.758

Feb

1,93

18.619

Mar

2,61

27.929

Apr May

30 31

3,13 3,74

94 116

32.411 39.997

Jun

4,00

120

41.376

Jul

4,29

133

45.858

Aug

4,03

125

43.100

Sep

3,50

105

36.204

Oct

2,68

28.618

Nov Dec

30 31

1,53 1,42

46 44

15.861 15.171

1.038

357.902

2,84

979,23

Totale Annual average daily

dKd > DKEd,>z dZ E E >z^/^ KE d, z Z͗ Producibilità solare da Tabella UNI 10349 140

Producibility (kWh/kWp)

120 100 80 60 40 20 0 Gen

Feb

Mar

Apr

May

Jun

Jul

Aug

Sep

Oct

Nov

Dec

dŚĞ ƚŽƚĂůůǇ ĞŶĞƌŐǇ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ĨƌŽŵ ƚŚŝƐ ŬŝŶĚ ŽĨ ƐǇƐƚĞŵ ŝƐ ŐƌĞĞŶͲ ĞŶĞƌŐǇ͕ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ƚŚŝƐ ŝƐ Ă ƌĞĂůůǇ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ĨƌŝĞŶĚůǇ ƐǇƐƚĞŵ͘ Contribution to the environment CO 2 emissions avoided (tons/year)

179,0

ůƐŽ ƚŚĞ ƐǇƐƚĞŵ ĂůůŽǁƐ ƌĞĚƵĐŝŶŐ ŽƵƌ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐǇ ŽŶ ƉĞƚƌŽů ĂŶĚ ĐĂƌďŽŶ ĨƵĞů͘

ϭϰϳ

Compsumption of oil avoided Oil saved (barrel/years)

11.767

>ĞƐƐŽŶƐ >ĞĂƌŶƚ dŚŝƐ ŝƐ Ă ǀĞƌǇ ĞĨĨŝĐŝĞŶƚůǇ ĂŶĚ ŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐ ƐŽůĂƌ ƐǇƐƚĞŵ ŵŽĚĞů ďĞĐĂƵƐĞ ŝƚ ĂůůŽǁĞĚ Ă ďŝŐ ĐŽŵƉĂŶǇ ǁŝƚŚ Ă ŚŝŐŚ ĞŶĞƌŐǇ ƌĞƋƵĞƐƚ ƐƵĐŚ ĂƐ ĂƌƌĞƌĂ ƚŽ ŐĞŶĞƌĂƚĞ ŝƚƐ ŽǁŶ ĞŶĞƌŐǇ͛Ɛ ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐ͘ ĞƐŝĚĞƐ͕ ůŽŽŬŝŶŐ Ăƚ ƚŚĞ ĚĂƚĂ͕ ƚŚĞ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ĨĞĂƐŝďŝůŝƚǇ ŽĨ ƚŚŝƐ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ŝƐ ĐůĞĂƌ͘

ϭϰϴ

ϯ͘ϭ͘ϭϱ :ŽŚĂŶŶ WĞŶŐŐ ' ĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ Ɛ ƚŚĞ ŽŶůǇ ƵƐƚƌŝĂŶ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞƌ ŽĨ Žŝů ƚĞŵƉĞƌĞĚ ƐƉƌŝŶŐ ƐƚĞĞů ǁŝƌĞ͕ ƚŚĞ :ŽŚ͘ WĞŶŐŐ ' ŝŶ dŚƂƌůͬ^ƚǇƌŝĂ͕ ŚĂƐ ƐƉĞĐŝĂůŝƐĞĚ ŝƚƐ ƉƌŽĚƵĐƚ ůŝŶĞ ĨŽƌ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ ŝŶ ƚŚĞ ĂƵƚŽŵŽƚŝǀĞ͕ ĞůĞĐƚƌŝĐĂů ĂŶĚ ŵĂĐŚŝŶĞƌǇ ŝŶĚƵƐƚƌŝĞƐ͘ DĂŶƵĨĂĐƚƵƌŝŶŐ Žŝů ƚĞŵƉĞƌĞĚ ƐƉƌŝŶŐ ƐƚĞĞů ǁŝƌĞ ŝƐ ĂŶ ĞŶĞƌŐǇ ŝŶƚĞŶƐŝǀĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ǁŝƚŚ ƐĞǀĞƌĂů ŚĞĂƚŝŶŐ ĂŶĚ ĐŽŽůŝŶŐ ƉƌŽĐĞƐƐ ƐƚĞƉƐ͘ ' &ĂĐƚŽƌǇ DŽĚĞů dŚĞ WƌŽũĞĐƚ ƐŚŽǁƐ ƚŚĞ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ŽĨ ƵƐŝŶŐ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ĞŶĞƌŐǇ ĂŵŽƵŶƚ ƚŚĂƚ ĐŽƵůĚ ďĞ ƐĂǀĞĚ ƚŚƌŽƵŐŚ ŵŽƌĞ ĞĨĨŝĐŝĞŶĐǇ ŝŶ ƉƌŽĚƵĐŝŶŐ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ͘ hƐŝŶŐ Ă ŚǇĚƌŽͲĞůĞĐƚƌŝĐ ƉŽǁĞƌ ƉůĂŶƚ ĨŽƌ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ ĂŶĚ Ă ďŝŽŵĂƐƐ ƉůĂŶƚ ĨŽƌ ŚĞĂƚ ĂŶĚ ŚŽƚ ǁĂƚĞƌ͘ ^W /&/ WZK: d 'K >^͗ ϭ͘

ĂŶĂůǇƐĞƐ ƚŚĞ ĐƵƌƌĞŶƚ ĞŶĞƌŐǇ ĨůŽǁ ;^ĂŶŬĞǇ ĚŝĂŐƌĂŵͿ͕ ƚŽ ĂƐƐĞƐƐ ƚŚĞ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚŝĞƐ

Ϯ͘

ŝŶĐƌĞĂƐĞ ƚŚĞ ĞŶĞƌŐǇ ĐŽŶǀĞƌƐŝŽŶ ĞĨĨŝĐŝĞŶĐǇ

ϯ͘

ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞ ƚŚĞ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚŝĞƐ ƚŽ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ƚŚĞ ƵƐĞ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐǇ ƐŽƵƌĐĞƐ͘

YƵŝĐŬ &ĂĐƚƐ >K d/KE͗ ϴϲϮϭ dŚƂƌů ;^ƚŵŬͿ

ϭϰϵ

> dZ/ /dz d ,EK>K'z͗ ,ǇĚƌŽͲĞůĞĐƚƌŝĐ ƉŽǁĞƌ ƉůĂŶƚ d ,EK>K'zͬ/ ^ , d͗ ŝŽŵĂƐƐ͕ ,ĞĂƚ ƌĞĐŽǀĞƌǇ ^/d KtE Z^,/W͗ :ŽŚ͘ WĞŶŐŐ ' /Es ^dKZ͗ :ŽŚ͘ WĞŶŐŐ ' WZK: d K^d͗ ŶŽƚ ŬŶŽǁŶ < z W ZdE Z^͗ :ŽŚĂŶŶĞƵŵ ZĞƐĞĂƌĐŚ ĞƐŝŐŶ ĂŶĚ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ hZZ Ed E Z'z &>Kt dŽƚĂů ĞŶĞƌŐǇ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ŽĨ ϰϱ͕ϯϱ DtŚͬĂ •

Ϯϲй ůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ

•

ϳϰй EĂƚƵƌĂů 'ĂƐ

tŚĂƚ ŝƐ ůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ ƵƐĞĚ ĨŽƌ͗ •

ϱϴй ĂƌĞ ƵƐĞĚ ĨŽƌ ŵĞĐŚĂŶŝĐĂů ĞŶĞƌŐǇ ƚŽ ŽƉĞƌĂƚĞ ƚŚĞ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌŝŶŐ ůŝŶĞƐ

•

ϯϮй ĂƌĞ ƵƐĞĚ ĨŽƌ ƉƌŽĐĞƐƐ ŚĞĂƚ

•

ϲй ĂƌĞ ƵƐĞĚ ĨŽƌ ůŝŐŚƚŶŝŶŐ

•

ϰй ĂƌĞ ƵƐĞĚ ĨŽƌ ƉƌĞƐƐƵƌŝǌĞĚ Ăŝƌ

ϭϱϬ

tŚĂƚ ŝƐ EĂƚƵƌĂů 'ĂƐ ƵƐĞĚ ĨŽƌ͍ •

ϲϬй ĂƌĞ ƵƐĞĚ ĨŽƌ ĚŝƌĞĐƚ ƉƌŽĐĞƐƐ ŚĞĂƚ ŝŶ ƚŚĞ ƚĞŵƉĞƌŝŶŐ ƉƌŽĐĞƐƐ

•

Ϯϵй ĂƌĞ ƵƐĞĚ ĨŽƌ ƚŚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ŚŽƚ ǁĂƚĞƌ ƉƌŽĐĞƐƐ ŚĞĂƚ ĂŶĚ ƚŽ ŚĞĂƚ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ďƵŝůĚŝŶŐƐ

•

ϱй ƚŽ ŽƉĞƌĂƚĞ ƚŚĞ ŐĂƐ ƌĂĚŝĂƚŽƌƐ

•

ϯй ĨŽƌ ŚĞĂƚŝŶŐ ŽĨĨŝĐĞƐ ĂŶĚ ŚŽƚ ǁĂƚĞƌ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ

•

ϯй ĨŽƌ ĂƵǆŝůŝĂƌǇ ƉŽǁĞƌ ĂŶĚ ƚŚĞ ĞǆŽŵĂƚ͘

ϭϱϭ

E Z'z KEs Z^/KE &&/ / E z ƵƌŝŶŐ Ăůů ƚŚĞ ŚŝŐŚ ĞŶĞƌŐǇ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶƐ ƐƚĞƉƐ ŶĞǁ ĐŽŶĐĞƉƚ ŽĨ ƵƐŝŶŐ ǁĂƐƚĞ ŚĞĂƚ ǁĞƌĞ ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ͘ dŽ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐǇ ŝƚ ǁĂƐ ƐƵŐŐĞƐƚĞĚ ƚŽ ƌĞƉůĂĐĞ ƚŚĞ ŶĂƚƵƌĂů ŐĂƐ ďŽŝůĞƌ ďǇ Ă ďŝŽŵĂƐƐ ĨŝƌĞĚ ďŽŝůĞƌ ĨŽƌ ƚŚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ŚŽƚ ǁĂƚĞƌ ƉƌŽĐĞƐƐ ŚĞĂƚ ƚŚƵƐ ƌĞĚƵĐŝŶŐ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ŶĂƚƵƌĂů ŐĂƐ ďǇ ĂĚĚŝƚŝŽŶĂů ϵ͕ϵ DtŚͬĂ͘ /Ŷ ĂĚĚŝƚŝŽŶ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ǁĂƐƚĞ ŵĂǇ ďĞ ŝŶĐŝŶĞƌĂƚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ďŽŝůĞƌ͘ dŚĞ ŝŶĐƌĞĂƐĞĚ ƵƐĞ ŽĨ ŚǇĚƌŽĞůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ ŝƐ ŶŽƚ ƌĞĐŽŵŵĞŶĚĞĚ ĨŽƌ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ƌĞĂƐŽŶƐ͘ E Z'z Z h d/KE WKd Ed/ > dŚĞ ĂŶĂůǇƐŝƐ ŽĨ ƚŚĞ ĞŶĞƌŐǇ ĐŽŶǀĞƌƐŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ŝĚĞŶƚŝĨŝĞĚ ŵĞĂƐƵƌĞƐ ůĞĂĚŝŶŐ ƚŽ Ă ƌĞĚƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ϱ͕ϳϬ DŝŽ ŬtŚͬĂ ŽĨ ŶĂƚƵƌĂů ŐĂƐ ĂŶĚ ϭ͕ϭϯ DŝŽ ŬtŚͬĂ ŽĨ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ͘ dŚĞ ďŝŐŐĞƐƚ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ŝƐ ƐĞĞŶ ŝŶ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ǁĂƐƚĞ ŚĞĂƚ ŽĨ ƚŚĞ ŐĂƐ ďƵƌŶĞƌƐ ŚĞĂƚŝŶŐ ƚŚĞ ǁŝƌĞ Ăƚ ƚŚĞ ďĞŐŝŶŶŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ƚĞŵƉĞƌŝŶŐ ƉƌŽĐĞƐƐ ĨŽƌ ƐƵƉƉůǇŝŶŐ ŚĞĂƚ ƚŽ ƚŚĞ ƐƵďƐĞƋƵĞŶƚ ƉƌŽĐĞƐƐ ƐƚĞƉƐ ŝŶ ĂŶ ĞŶĞƌŐǇ ĐĂƐĐĂĚĞ͘

ϭϱϮ

ϯ͘ϭ͘ϭϲ ^ƵŶŶǇ ŶĞƌŐǇ ƵŝůĚŝŶŐ ĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ dŚŝƐ ŚŝŐŚůǇ ĞŶĞƌŐǇͲĞĨĨŝĐŝĞŶƚ ŽĨĨŝĐĞ ďƵŝůĚŝŶŐ ŝƐ Ă ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ƉƌŽũĞĐƚƐ ƚŽ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ƉŽƉƵůĂƌŝƚǇ ŽĨ ŚŝŐŚůǇ ĞŶĞƌŐǇͲĞĨĨŝĐŝĞŶƚ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ƉƌŽũĞĐƚƐ͘ ͞ E Z'zďĂƐĞ͟ ŽĨĨŝĐĞ ďƵŝůĚŝŶŐ ǁĂƐ ƉůĂŶŶĞĚ ĂŶĚ ŝŶŝƚŝĂƚĞĚ ƚŽŐĞƚŚĞƌ ďǇ ĂƌĐŚŝƚĞĐƚƐ͕ ƐĐŝĞŶƚŝƐƚƐ ĂŶĚ ƐƉĞĐŝĂůŝƐƚ ĐŽŶƐƵůƚĂŶƚƐ ŝŶ ĂŶ ŝŶƚĞŐƌĂů ƉůĂŶŶŝŶŐ ƉƌŽĐĞƐƐ͘ /ƚ ŝƐ ĂŶ ŽƵƚƐƚĂŶĚŝŶŐ ďƵŝůĚŝŶŐ ĚƵĞ ƚŽ ŝƚƐ ŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞ ĂƌĐŚŝƚĞĐƚƵƌĞ͕ ĂĚǀĂŶĐĞĚ ďƵŝůĚŝŶŐ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ŚŝŐŚĞƐƚ ƉŽƐƐŝďůĞ ůĞǀĞů ŽĨ ƵƐĞƌ ĐŽŵĨŽƌƚ͘ dŚĞ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇ ůŽǁ͕ ĐŽƐƚͲƐĂǀŝŶŐ ĞŶĞƌŐǇ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ŝŶ ůŝŶĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƉĂƐƐŝǀĞ ŚŽƵƐĞ ƐƚĂŶĚĂƌĚ ŝƐ ĐŽŵƉůĞƚĞůǇ ĐŽǀĞƌĞĚ ďǇ ƌĞŶĞǁĂďůĞ͕ ĞĐŽůŽŐŝĐĂůůǇ ƐƵƐƚĂŝŶĂďůĞ ĞŶĞƌŐǇ ƐŽƵƌĐĞƐ͘ dŚĞ ďƵŝůĚŝŶŐ ŝƐ ĞǆĞŵƉůĂƌǇ ŝŶ ŝƚƐ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ŚĂƌŵŽŶŝǌĞ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ĂŶĚ ĞĐŽůŽŐŝĐĂů ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶƐ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ƐƚĂƚĞͲŽĨͲƚŚĞͲĂƌƚ ŽĨĨŝĐĞ ĂŶĚ ĐŽŵŵĞƌĐŝĂů ƌĞĂů ĞƐƚĂƚĞ͘ ' &ĂĐƚŽƌǇ DŽĚĞů dŚĞ ďƵŝůĚŝŶŐ ĐŽŶĐĞƉƚ ŝƐ ďĂƐĞĚ ŽŶ ƚŚƌĞĞ ŵĂŝŶ ƋƵĂůŝƚŝĞƐ͗ •

ŶĞƌŐǇ ĞĨĨŝĐŝĞŶĐǇ ;ŚŝŐŚ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ĞŶĞƌŐǇͲ ĂŶĚ ĨĂĐŝůŝƚǇͲ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚͿ

•

ƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ ŽĨ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐǇ ƐŽƵƌĐĞƐ ;ŐĞŽƚŚĞƌŵĂů ĞŶĞƌŐǇ͕ ƐŽůĂƌ ƉŽǁĞƌͿ

•

,ŝŐŚĞƐƚ ůĞǀĞů ŽĨ ĐŽŵĨŽƌƚ ĨŽƌ ŽĐĐƵƉĂŶƚƐ

Ǉ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĂƌƌĂŶŐĞŵĞŶƚƐ ĂŶ ĞŶĞƌŐǇ ƌĞĚƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ϴϬй͕ ŵĞĂŶƐ Ă ƌĞĚƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ϮϬϬƚͬĂ KϮ͕ ĐŽƵůĚ ďĞ ƌĞĂĐŚĞĚ͘ YƵŝĐŬ &ĂĐƚƐ

ϭϱϯ

>K d/KE͗ sŝĞŶŶĂ ; ƵƐƚƌŝĂͿ Ϯ

h/> /E' ^/ ;ŵ Ϳ͗ ϳ͘ϱϬϬŵ d ,EK>K'zͬ/ ^͗ WĂƐƐŝǀĞ ŚŽƵƐĞ ŽĨĨŝĐĞ ďƵŝůĚŝŶŐ ^/d KtE Z^,/W͗ tt&& WZK: d K^d͗ ϭϰ͘ DŝŽ͘Φ < z W ZdE Z^͗ WK^ ƌĐŚŝƚĞĐƚƐ͖ ^ĐŚŶĞŝĚĞƌ͕ h͘ hZZ Ed ^d dh^͗ ZĞĂůŝǌĞĚ ƐŝŶĐĞ ϮϬϬϴ ĞƐŝŐŶ ĂŶĚ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ dŚƌĞĞ ŵĂŝŶ ƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ ƐĞƌǀĞ ĂƐ ƚŚĞ ƵŶĚĞƌůǇŝŶŐ ďĂƐŝƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ƉĂƐƐŝǀĞ ŚŽƵƐĞ ĐŽŶĐĞƉƚ͗ •

ŝŶƐƵůĂƚŝŽŶ ĂŐĂŝŶƐƚ ƚŚĞ ůŽƐƐ ŽĨ ŚĞĂƚ͕

•

ĂŝƌͲƚŝŐŚƚŶĞƐƐ

•

ĐŽŶƚƌŽůůĞĚ ǀĞŶƚŝůĂƚŝŽŶ ǁŝƚŚ ŚĞĂƚ ƌĞĐŽǀĞƌǇ͘

KŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞ ĨĞĂƚƵƌĞƐ ŽĨ E Z'zďĂƐĞ ŝƐ ƚŚĞ ĞǆĐůƵƐŝǀĞ ƵƐĞ ŽĨ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐŝĞƐ͘ dŚĞ ƉĂƐƐŝǀĞ ŚŽƵƐĞ ƐƚĂŶĚĂƌĚ ŵĂŬĞƐ ŝƚ ƉŽƐƐŝďůĞ ƚŽ ŬĞĞƉ ĞŶĞƌŐǇ ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐ Ăƚ Ă ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇ ůŽǁ ůĞǀĞů͘

dŚĞ ƉĂƐƐŝǀĞ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ ŽĨ ƐŽůĂƌ ĞŶĞƌŐǇ ǁŝůů ĂůƐŽ ďĞ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĞĚ Ăƚ E Z'z ďĂƐĞ͘

ϭϱϰ

E Z'z KE Wd dŚĞ ŐĞŶĞƌĂƚĞĚ ŐĞŽƚŚĞƌŵĂů ĞŶĞƌŐǇ ĐŽŵƉůĞƚĞůǇ ĐŽǀĞƌƐ Ăůů ŚĞĂƚŝŶŐ ĂŶĚ ĐŽŽůŝŶŐ ŶĞĞĚƐ͘ &ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ Ă ϰϬϬŵϸ ƉŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ĨĂĐŝůŝƚǇ ůŽĐĂƚĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ĨŽůĚĞĚ ƐŽƵƚŚ ĨĂĐĂĚĞ ŽĨ ƚŚĞ ďƵŝůĚŝŶŐ ǁŝůů ĂůƐŽ ƐƵƉƉůǇ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞ ƚŽƚĂů ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐ͘ , d/E' E KK>/E' z ' Kd, ZD > E Z'z͗

Ŷ ŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞ ǀĞŶƚŝůĂƚŝŽŶ ĐŽŶĐĞƉƚ ĞŶĂďůĞƐ ƚŚĞ ŝŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƐŽůĂƌ ĞŶĞƌŐǇ ŝŶ ƐƵŵŵĞƌƚŝŵĞ ďǇ ŵĞĂŶƐ ŽĨ ƐŽůĂƌ ĐŽŽůŝŶŐ ;ƐŽůĂƌ ƐŽƌƉƚŝŽŶ ƐƵƉƉŽƌƚĞĚ Ăŝƌ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶŝŶŐͿ͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ƉůĂŶƚƐ ƚŽ ĞŶƐƵƌĞ ĞĐŽůŽŐŝĐĂůůǇͲĨƌŝĞŶĚůǇ͕ ĐŽŶƚƌŽůůĞĚ ŚƵŵŝĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ŝŶ ǁŝŶƚĞƌ͘

ϭϱϱ

&/d ĂŶĚ ĂĚĚŝƚŝŽŶĂů ďĞŶĞĨŝƚƐ W Z D d Z^ K& /E^d >> d/KE͗ Ϯ

,ĞĂƚŝŶŐ ŶĞƌŐǇ͗ фϭϭ ŬtŚͬĂͬŵ Ϯ

ŽŽůŝŶŐ ŶĞƌŐǇ͗ фϭϱ ŬtŚͬĂͬŵ

сх ĞƌƚŝĨŝĞĚ ƉĂƐƐŝǀ ďƵŝůĚŝŶŐ

dŚĞƌŵĂů ŝŶƐƵůĂƚŝŽŶ Ϯϲ Đŵ͕ ϳϱй ŚĞĂƚ ĂŶĚ ŵŽŝƐƚƵƌĞ ƌĞĐǇĐůŝŶŐη Ϯ

ϰϬϬ ŵ WŚŽƚŽǀŽůƚĂŝŬ ǁŝƚŚ ϰϲ Ŭt ƉĞĂŬ ;ŽŶ ƐŽƵƚŚ ďƵŝůĚŝŶŐ ƐŝĚĞ͘ ϯϳ͘ϬϬϬ ŬtŚ ƐŽůĂƌ ĞŶĞƌŐǇ ŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů Θ ĐŽŶŽŵŝĐ ^ƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚǇ d/s E W ^^/s h^ K& ^hE E Z'z͗ dŚĞ ƉĂƐƐŝǀĞ ƚŚĞƌŵĂů ƐƵŶ ĞŶĞƌŐǇ ďĞŶĞĨŝƚƐ ĂƌĞ ĚŝƌĞĐƚůǇ ƵƐĞĚ ŽŶ ƐŽƵƚŚ ďƵŝůĚŝŶŐ ƌŽŽŵƐ ĂŶĚ ƚƌĂŶƐĨĞƌƌĞĚ ƚŽ ƵƐĞ ƚŚĞ ĞŶĞƌŐǇ ŝŶĚŝƌĞĐƚ ŝŶ ŶŽƌƚŚ ďƵŝůĚŝŶŐ ƌŽŽŵƐ͘ /Ŷ ǁŝŶƚĞƌ ƚŚĞ ďƵŝůĚŝŶŐ ĨƌŽŶƚĂŐĞ ŐĂŝŶƐ ƐƵŶ ĞŶĞƌŐǇ ĂŶĚ ŝŶ ƐƵŵŵĞƌ ƚŚĞ ĨƌŽŶƚĂŐĞ ŝƐ ĐůŽƵĚŝŶŐ ďǇ ŝƚƐĞůĨ͘

ϭϱϲ

KŶ ƚŚĞ ƐŽƵƚŚ ďƵŝůĚŝŶŐ ƐŝĚĞ ŝƐ Ă ϰϬϬ ŵ WŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ƐƵŶ ĞŶĞƌŐǇ ƉůĂŶƚ ǁŚĞƌĞ ƌŽƵŶĚ ϯϳ͘ϬϬϬ ŬtŚ ƐƵŶ ĞŶĞƌŐǇ ĐĂŶ ďĞ ƉƌŽĚƵĐĞĚ ŝŶ ŽŶĞ ǇĞĂƌ͘ Ϯ

&Žƌ ƐŽůĂƌ ŽŽůŝŶŐ ƚŚĞƌĞ ŝƐ Ă Ϯϴϱ ŵ ƚŚĞƌŵĂů ĐŽůůĞĐƚŽƌ ĨŽƌ ĐŽŽůŝŶŐ ĂŶĚ ĚĞŚƵŵŝĚŝĨǇ Ăŝƌ͘ dŚĞ ƉĂƐƐŝǀĞ ŚŽƵƐĞ ƐƚĂŶĚĂƌĚ ŵĂŬĞƐ ŝƚ ƉŽƐƐŝďůĞ ƚŽ ŬĞĞƉ ĞŶĞƌŐǇ ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐ Ăƚ Ă ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇ ůŽǁ ůĞǀĞů͘ dŚĞ ŐĞŶĞƌĂƚĞĚ ŐĞŽƚŚĞƌŵĂů ĞŶĞƌŐǇ ĐŽŵƉůĞƚĞůǇ ĐŽǀĞƌƐ Ăůů ŚĞĂƚŝŶŐ ĂŶĚ ĐŽŽůŝŶŐ ŶĞĞĚƐ͘ &ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ Ă ϰϬϬŵϸ ƉŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ĨĂĐŝůŝƚǇ ůŽĐĂƚĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ĨŽůĚĞĚ ƐŽƵƚŚ ĨĂĐĂĚĞ ŽĨ ƚŚĞ ďƵŝůĚŝŶŐ ǁŝůů ĂůƐŽ ƐƵƉƉůǇ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞ ƚŽƚĂů ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐ͘

>ĞƐƐŽŶƐ >ĞĂƌŶƚ dŚĞ ďƵŝůĚŝŶŐ ŝƐ ĞǆĞŵƉůĂƌǇ ŝŶ ŝƚƐ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ŚĂƌŵŽŶŝǌĞ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ĂŶĚ ĞĐŽůŽŐŝĐĂů ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶƐ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ͘ dŚŝƐ ŚŝŐŚůǇ ĞŶĞƌŐǇͲĞĨĨŝĐŝĞŶƚ ŽĨĨŝĐĞ ďƵŝůĚŝŶŐ ŝƐ Ă ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ƉƌŽũĞĐƚƐ ƚŽ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ƉŽƉƵůĂƌŝƚǇ ŽĨ ŚŝŐŚůǇ ĞŶĞƌŐǇͲĞĨĨŝĐŝĞŶƚ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ƉƌŽũĞĐƚƐ͘ Ŷ ŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞ ǀĞŶƚŝůĂƚŝŽŶ ĐŽŶĐĞƉƚ ĞŶĂďůĞƐ ƚŚĞ ŝŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƐŽůĂƌ ĞŶĞƌŐǇ ŝŶ ƐƵŵŵĞƌƚŝŵĞ ďǇ ŵĞĂŶƐ ŽĨ ƐŽůĂƌ ĐŽŽůŝŶŐ ;ƐŽůĂƌ ƐŽƌƉƚŝŽŶ ƐƵƉƉŽƌƚĞĚ Ăŝƌ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶŝŶŐͿ͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ƉůĂŶƚƐ ƚŽ ĞŶƐƵƌĞ ĞĐŽůŽŐŝĐĂůůǇͲĨƌŝĞŶĚůǇ͕ ĐŽŶƚƌŽůůĞĚ ŚƵŵŝĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ŝŶ ǁŝŶƚĞƌ͘

ϭϱϳ

ϯ͘ϭ͘ϭϳ EhE ^ ^ƉĂ ĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ dŚĞ EƵŶĐĂƐ ĐŽŵƉĂŶǇ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞƐ ƉƌŽĚƵĐƚƐ ĨŽƌ ŚŽŵĞ ĐůĞĂŶŝŶŐ ĂŶĚ ĐĂƌĞ͕ ĂŶĚ ŚĂƐ ĂůǁĂǇƐ ďĞĞŶ ǀĞƌǇ ĐŽŶĐĞƌŶĞĚ ĂďŽƵƚ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐǇ ƐŽƵƌĐĞƐ ŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶ͘ /Ŷ ϮϬϬϵ ŝƚ ǁŽŶ ƚŚĞ ĂǁĂƌĚ ͞ ĐŽƚĞĐŚ ϮϬϬϵͲϭϭ ĞĚŝƚŝŽŶͲϰd, ĂƚĞŐŽƌǇ͟ ĨŽƌ ƚŚĞ ĞŶƚĞƌƉƌŝƐĞƐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ĞǆĐĞůůĞŶƚ ŝŶ ĞĐŽͲĨƌŝĞŶĚůǇ ďĞŚĂǀŝŽƌƐ͘ dŚĞ ŶĞǁ ďƵŝůĚŝŶŐ ǁĂƐ ĐŽŵŵŝƐƐŝŽŶĞĚ ŝŶ ϮϬϬϱ ĂŶĚ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚƐ Ă ĐůĞĂƌ ƐŝŐŶĂů ŽĨ ƚŚĞ ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ ƚŽ ƚĂŬĞ ĐĂƌĞ ďŽƚŚ ŽĨ ŚĞĂůƚŚ ĂŶĚ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ŝŵƉĂĐƚƐ͘ &Žƌ ƚŚĞƐĞ ƌĞĂƐŽŶƐ EƵŶĐĂƐ ƌĞĂůŝǌĞĚ Ă ůŽǁͲ ĞŶĞƌŐǇ ĐŽŶƐƵŵŝŶŐ ďƵŝůĚŝŶŐ ǁŝƚŚ ǌĞƌŽ ĞŵŝƐƐŝŽŶƐ͕ ĐŽŵďŝŶŝŶŐ ŵĂŶǇ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐǇ ƐŽƵƌĐĞƐ ĂƐ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ Ă ƉŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ƉůĂŶƚ ĐŽŵƉŽƐĞĚ ďǇ Ϯϲϰ ŵŽĚƵůĞƐ ŽĨ ϭϯϱ<t ƉŽǁĞƌ ƚŚĂƚ ŝƐ ĂďůĞ ƚŽ ƐƵƉƉůǇ ƚŚĞ ĞŶĞƌŐǇ ƌĞƋƵŝƌĞĚ ďǇ ƚŚĞ ĞŶƚŝƌĞ ďƵŝůĚŝŶŐ͘ dŚĞ ƌĞĂůŝǌĞĚ ƉůĂŶƚ ŝƐ ƚŽƚĂůůǇ ĂƵƚŽŵĂƚŝĐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚǇ ƚŽ ĐŚĞĐŬ ĂŶĚ ƌĞŐŝƐƚĞƌ ŝŶ ĞǀĞƌǇ ŵŽŵĞŶƚ ƚŚĞ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐǇ͘ ZĂĚŝĂŶƚ ƚƵďĞ ĨĞĞĚƐ ǁĞƌĞ ŝŶƐƚĂůůĞĚ ŽǀĞƌ ƚŚĞ ĐŽǀĞƌŝŶŐ ǁŝƚŚ ǁĞůů ǁĂƚĞƌ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĂǀŽŝĚ ƚŚĞƌŵĂů ĂĐĐƵŵƵůĂƚŝŽŶ ŝŶ ƚŚĞ ƐƵŵŵĞƌ ƚŝŵĞ ĂŶĚ ƚŚĞ ƐƵĚĚĞŶ ĐŚĂŶŐĞ ŽĨ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ƐĞĂƐŽŶƐ͘ ' &ĂĐƚŽƌǇ DŽĚĞů dŚĞ ŵŽĚĞů ŝƐ ͞ƉĂƐƐŝǀĞ ďƵŝůĚŝŶŐ͟ ʹ ƚŚĞƐĞ ŬŝŶĚ ŽĨ ƉůĂŶƚƐ ĂƌĞ ĚĞƐŝŐŶĞĚ ĨŽƌ Ă ůŽǁ ĞŶĞƌŐǇ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ͕ ƚŽ ďĞ ĐŽǀĞƌĞĚ ďǇ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐǇ ƐŽƵƌĐĞƐ͘ dŚĞ ďƵŝůĚŝŶŐ ŝƐ ĞƋƵŝƉƉĞĚ ǁŝƚŚ ƐĞǀĞƌĂů ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐǇ ƐǇƐƚĞŵƐ͗ •

ƚŚĞ ƉŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ƉůĂŶƚ ŝƐ ĐŽŵƉŽƐĞĚ ďǇ Ϯϲϰ ŵŽĚƵůĞƐ ŽĨ ĂďŽƵƚ ϭϯϱ Ŭǁ ŽĨ ƉŽǁĞƌ ĂŶĚ ŝƐ ĂďůĞ ƚŽ ƉƌŽǀŝĚĞ ĞŶĞƌŐǇ ƚŽ ƚŚĞ ĞŶƚŝƌĞ ďƵŝůĚŝŶŐ͘

ϭϱϴ

•

dŚĞƌĞ ŝƐ Ŷ ŚĞĂƚŝŶŐ ƉƵŵƉ

•

dŚĞ ĞŶƚŝƌĞ ƉůĂŶƚ ŝƐ ĐŽŵƉůĞƚĞůǇ ĂƵƚŽŵĂƚŝĐ͕ ĂŶĚ ŝƚ ŝƐ ĞƋƵŝƉƉĞĚ ǁŝƚŚ Ă ƐǇƐƚĞŵ ƚŚĂƚ ŝƐ ĂďůĞ ƚŽ ĐŚĞĐŬ ĂŶĚ ŶŽƚŝĨǇ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐǇ ĨŽƌ ƚŚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ͕ ŚĞĂƚŝŶŐ ĂŶĚ ĐŽŽůŝŶŐ

•

dŚĞ ĞůĞĐƚƌŝĐ ůŝŐŚƚ ŝƐ ƌĞŐƵůĂƚĞĚ ďǇ Ă ƉƌĞƐĞŶĐĞ ĚĞƚĞĐƚŽƌ͕ ǁŚŝůĞ ŶĂƚƵƌĂů ůŝŐŚƚŝŶŐ ŝƐ ƚŚĞ ŵĂŝŶ ƐŽƵƌĐĞ ŽĨ ůŝŐŚƚ

•

ĚũƵƐƚĂďůĞ ĐŚŝŵŶĞǇƐ ƐĞƌǀĞ ĨŽƌ ůŝŐŚƚŶŝŶŐ ƚŚĞ ŵĂŝŶ ƌŽŽŵƐ

YƵŝĐŬ ĨĂĐƚƐ >K d/KE͗ ^ĞƚƚŝŵŽ DŝůĂŶĞƐĞ ;DŝůĂŶŽͿ h/> /E' ^/ ͗ tĂƌĞŚŽƵƐĞ ƐƵƌĨĂĐĞ͗ ϱ͘ϬϬϬ ŵϮ͖ tĂƌĞŚŽƵƐĞ ǀŽůƵŵĞ͗ ϳϬ͘ϬϬϬ ŵϯ͖ KĨĨŝĐĞ ƐƵƌĨĂĐĞ͗ Ϯ͘ϱϬϬ ŵϮ͖ KĨĨŝĐĞ ǀŽůƵŵĞ͗ ϭϬ͘ϬϬϬ ŵϯ Z E t > E Z'z /E^d >> ;ŬǁĞ͖ŬǁƚŚͿ͗ Ws ƉůĂŶƚ ϭϯϰ͕ϭϲ ŬǁĞ͖ ,ĞĂƚŝŶŐ ƉƵŵƉ ϱϰͲϮϵϲ <t d ,EK>K'zͬ/ ^͗ ,ĞĂƚŝŶŐ ƉƵŵƉ͕ ŝƌĐƵůĂƚŝŽŶ ŽĨ ǁĞůů ǁĂƚĞƌ ŽŶ ƚŚĞ ƌŽŽĨ ŽĨ ƚŚĞ ďƵŝůĚŝŶŐ͕ ƵƚŽŵĂƚŝĐ ĐƵƌƚĂŝŶƐ ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ͕ ^ŽůĂƌ ƉĂŶĞůƐ ĨŽƌ ŚŽƚ ǁĂƚĞƌ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ͕ WŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ƉĂŶĞůƐ͕ >ŝŐŚƚŝŶŐ ;ĂĚũƵƐƚĂďůĞ ĐŚŝŵŶĞǇƐͿ͘ ^/d KtE Z^,/W͗ EƵŶĐĂƐ /ƚĂůŝĂ /Es ^dKZ͗ EƵŶĐĂƐ /ƚĂůŝĂ

ϭϱϵ

ĞƐŝŐŶ ĂŶĚ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ^ƵŵŵĞƌ ĂŶĚ ǁŝŶƚĞƌ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ŽĨĨŝĐĞƐ͗ dŚĞ ĚĞŵĂŶĚ ĨŽƌ ŚĞĂƚŝŶŐ ĂŶĚ ĐŽŽůŝŶŐ ĂĐƌŽƐƐ ƚŚĞ ďƵŝůĚŝŶŐ ŝƐ ĂĐŚŝĞǀĞĚ ǁŝƚŚ Ă ŚĞĂƚŝŶŐ ƉƵŵƉ ƚŚĂƚ ƉĞƌŵŝƚƐ ƚŽ ŚĞĂƚ ĂŶĚ ĐŽŽů ƚŚĞ ǁĂƚĞƌ͘ /ŶƐƚĞĂĚ ƚŚĞ ǁĂƌĞŚŽƵƐĞ ŝƐ ŚĞĂƚĞĚ ǁŝƚŚ Ă ƐǇƐƚĞŵ ŽĨ ƌĂĚŝĂƚŝŶŐ ƉĂŶĞůƐ ƉŽǁĞƌĞĚ ǁŝƚŚ ďŽŝůĞƌƐ͕ ƌĞĐŽǀĞƌŝŶŐ ƚŚĞ ůĂƚĞŶƚ ŚĞĂƚ ŽĨ ĨƵŵĞƐ͘ dŚĞ ŶĂƚƵƌĂů ǀĞŶƚŝůĂƚŝŽŶ ŝƐ ŐƵĂƌĂŶƚĞĞĚ ďǇ ƐĞǀĞƌĂů ŽƉĞŶŝŶŐ ƌĞĂůŝǌĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ůĂƚĞƌĂů ǁĂůůƐ ĂŶĚ Ăůů ǁŝŶĚŽǁƐ ĂƌĞ ĞƋƵŝƉƉĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞƌŵĂů ŐůĂƐƐĞƐ ĂŶĚ ƐƵŶƐŚĂĚĞ ĐƵƌƚĂŝŶƐ͘ ůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ ŶĞĞĚƐ ĂƌĞ ƐƵƉƉŽƌƚĞĚ ďǇ Ă ƉŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ƉůĂŶƚ ĐŽŵƉŽƐĞĚ ďǇ ϲϮϰ ƐŽůĂƌ ƉĂŶĞů ƌĞĂůŝǌĞĚ ŝŶ ŵŽŶŽĐƌǇƐƚĂůůŝŶ ƐŝůŝĐŽŶ͖ ĞǀĞƌǇ ƐŝŶŐůĞ ƉĂŶĞů ŝƐ ĂďůĞ ƚŽ ƉƌŽĚƵĐĞ ĂƌŽƵŶĚ Ϯϭϱt͕ ǁŝƚŚ Ă ƚŽƚĂů ƉŽǁĞƌ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ϭϯϰ͕ϭϲ Ŭǁ͘ dŚĞ ĞŶƚŝƌĞ ƉůĂŶƚ ŝƐ ĐŽŵƉůĞƚĞůǇ ĂƵƚŽŵĂƚŝĐ͕ ĂŶĚ ŝƐ ĞƋƵŝƉƉĞĚ ǁŝƚŚ Ă ƐǇƐƚĞŵ ƚŚĂƚ ŝƐ ĂďůĞ ƚŽ ĐŚĞĐŬ ĂŶĚ ŶŽƚŝĨǇ ƚŚĞ ĞŵƉůŽǇŵĞŶƚ ŽĨ ĞŶĞƌŐǇ ƐŽƵƌĐĞƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ͕ ŚĞĂƚŝŶŐ ĂŶĚ ĐŽŽůŝŶŐ͘ dŚĞ ĞůĞĐƚƌŝĐ ůŝŐŚƚ ŝƐ ƌĞŐƵůĂƚĞĚ ďǇ Ă ƉƌĞƐĞŶĐĞ ĚĞƚĞĐƚŽƌ ĂƐ ǁĞůů͕ ĂŶĚ ŝƚ ŝƐ ƚĂŬĞƐ ŝŶ ĂĐĐŽƵŶƚ ŶĂƚƵƌĂů ůŝŐŚƚŝŶŐ͕ ŽƉƚŝŵŝǌŝŶŐ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ŝƚ͘ dŚĞ ƉůĂŶƚ ŝƐ ĂůƐŽ ĞƋƵŝƉƉĞĚ ǁŝƚŚ Ă ƐƵƉĞƌǀŝƐŝŽŶ ƐǇƐƚĞŵ ĂŶĚ Ă ƉĐ ĐŽŶƚƌŽůůĞƌ ƚŚĂƚ ĂůůŽǁƐ ƚŽ ŵŽŶŝƚŽƌ ƚŚĞ ƉĂƌĂŵĞƚĞƌƐ ŽĨ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ Ăůů ƚŚĞ ƚŝŵĞ͘ tĂƌĞŚŽƵƐĞ ƐƵƌĨĂĐĞ͗ ϱ͘ϬϬϬ ŵƋ tĂƌĞŚŽƵƐĞ ǀŽůƵŵĞ͗ ϳϬ͘ϬϬϬ ŵϯ KĨĨŝĐĞ ƐƵƌĨĂĐĞ͗ Ϯ͘ϱϬϬ ŵƋ KĨĨŝĐĞ ǀŽůƵŵĞ͗ ϭϬ͘ϬϬϬ ŵ

ϭϲϬ

&/d ĂŶĚ ĂĚĚŝƚŝŽŶĂů ďĞŶĞĨŝƚƐ dŚĞ ƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ ŽĨ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ƐƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚǇ ŽĨ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ŽŶ Z ^ ŝƐ ďĂƐĞĚ ŽŶ ŝŶĐĞŶƚŝǀĞ ƚĂƌŝĨĨ ĨŽƌ ƉŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ƐǇƐƚĞŵ ;ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƌĂƚĞ ŐƌĂŶƚĞĚ ŝŶ ĐĂƐĞ ŽĨ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĞŶĞƌŐǇ ƉƌŽĚƵĐĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ƐƉŽƚ͗ Ϭ͕ϯϲ ĐĞŶƚΎ<tŚ͕ ŝŶ ϮϬϬϳͿ ĂŶĚ ŽŶ ĐƌĞĚŝƚ ƚĂǆĂƚŝŽŶ ĨŽƌ ƚŚĞ ŚĞĂƚŝŶŐ ƉƵŵƉ ;ϱϱй ĨŽƌ ƚŚƌĞĞ ǇĞĂƌƐͿ͘ &ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ ƚŚĞ ĞŶĞƌŐǇ ƐĂǀŝŶŐƐ ƉĂǇƐ ĨŽƌ ŝŶĐƌĞĂƐĞĚ ĐŽƐƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƌĞ ĞĨĨŝĐŝĞŶƚ ŚŽƵƐŝŶŐ ĂŶĚ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŶƚƌŽů ƐǇƐƚĞŵ͘ ŶŽƚŚĞƌ ǀŽŝĐĞ͕ ǁŚŝĐŚ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƐ ƚŽ ƚŚĞ ĂĨĨŽƌĚĂďŝůŝƚǇ ŽĨ ŚŝŐŚĞƌ ĐŽƐƚƐ ŝŶĐƵƌƌĞĚ ĨŽƌ ƚŚĞ EƵŶĐĂƐ ďƵŝůĚŝŶŐ͕ ŝƐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĞĚ ďǇ ƚŚĞ ĂĐƚƵĂů ŵĂƌŬĞƚ ƉƌŝĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ďƵŝůĚŝŶŐ͕ ƚŚĂƚ ŝŶĐƌĞĂƐĞƐ͘ K^d^ K& d, & dKZz h/> /E' dŚĞ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ĐŽƐƚ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ŽĨ ƚŚĞ EƵŶĐĂƐ ďƵŝůĚŝŶŐ͕ ĐŽŵƉĂƌĞĚ ǁŝƚŚ ĂŶ ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚ ŽŶĞ ďƵŝůƚ ǁŝƚŚŽƵƚ Ăůů ƚŚĞƐĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůͲĨƌŝĞŶĚůǇ ŵĞĂƐƵƌĞƐ͕ ŝƐ ĂďŽƵƚ ϯϬй͘

ϭϲϭ

ĐŽŶŽŵŝĐ ĂƐŝƐ dŚĞ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ƌĞƚƵƌŶ ǁĂƐ ŶŽƚ ƚŚĞ ƉƌŝŵĂƌǇ ƌĞĂƐŽŶ ƚŚĂƚ ƉƌŽŵƉƚĞĚ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ ƚŽ ďƵŝůĚ ƐƵĐŚ Ă ďƵŝůĚŝŶŐ͘ /ŶƐƚĞĂĚ ƚŚĞ ŽǁŶĞƌ ŽĨ EƵŶĐĂƐ ǁĂŶƚĞĚ ƚŽ ĞŵƉŚĂƐŝǌĞ ŚŝƐ ĐŽŵŵŝƚŵĞŶƚ ƚŽ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůůǇ ĨƌŝĞŶĚůǇ ďĞŚĂǀŝŽƌ ĂŶĚ Ă ĐŽŵĨŽƌƚĂďůĞ ǁŽƌŬŝŶŐ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͕ ƚŚĂƚ ƉƵƚƐ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ Ăƚ ĞĂƐĞ͘ EĞǀĞƌƚŚĞůĞƐƐ ƚŚĞ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ŝŶ Ws ŚĂƐ Ă ƉĂǇďĂĐŬ ĞƐƚŝŵĂƚĞĚ Ăƚ ϴͲϭϬ ǇĞĂƌƐ͕ ǁŚŝůĞ ƚŚĞ ŚĞĂƚ ƉƵŵƉ ŝŶ ůĞƐƐ ƚŚĂŶ ĨŝǀĞ͘ ŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů Θ ĐŽŶŽŵŝĐ ^ƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚǇ KŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƌĞƐƵůƚƐ ŝƐ ƚŚĞ KϮ ĞŵŝƐƐŝŽŶƐ ĂǀŽŝĚĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚ ƉůĂŶƚ͘ KǀĞƌĂůů͕ ƚŚĞ ĂŵŽƵŶƚ ŽĨ KϮ ĞŵŝƐƐŝŽŶƐ ĂǀŽŝĚĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƉůĂŶƚ ŝƐ ĂƌŽƵŶĚ ϯϬϮ ƚŽŶŶĞƐ͘ dŚĞ ƉůĂŶƚ ŚĂƐ ĂůƐŽ ŽďƚĂŝŶĞĚ ŝŶ ϮϬϬϵ ƚŚĞ ĐĞƌƚŝĨŝĐĂƚĞ ŽĨ ZĞŐŝŽŶĞ >ŽŵďĂƌĚŝĂ ŽĨ ůĂƐƐ ďƵŝůĚŝŶŐ͘ KϮ ^ s/E'^

^ƵŵŵĂƌǇ ŽĨ KϮ ƐĂǀŝŶŐƐ ĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ

ŶŶƵĂů ƐĂǀŝŶŐƐ

ĐƚƵĂů ƐĂǀŝŶŐƐ ;ĨƌŽŵ ũĂŶƵĂƌǇ

;ƉƌŽũĞĐƚ ĚĂƚĂͿ

ϮϬϬϴ ƚŽ ƚŚĞ ĞŶĚ ŽĨ ϮϬϭϭͿ

ŽŶĚĞŶƐŝŶŐ ďŽŝůĞƌ

ϭϴ͘ϰ

ϴϬ͘ϲ

,ĞĂƚŝŶŐ ƉƵŵƉ

ϭϳϴ͘Ϭ

ϭϮϰϳ͘ϲϲ

ŝƌĐƵůĂƚŝŽŶ ŽĨ ǁĞůů

Ϯ͘ϱ

ϳ͘ϲϭ

ǁĂƚĞƌ ŽŶ ƚŚĞ ƌŽŽĨ ŽĨ ƚŚĞ ďƵŝůĚŝŶŐ

ϭϲϮ

ƵƚŽŵĂƚŝĐ ĐƵƌƚĂŝŶƐ

ϲ͘ϱ

ϭϮ͘ϱϮ

Ϭ͘ϳ

Ϯ͘ϴϲ

ϴϮ͘ϭ

Ϯϴϲ͘ϯϯ

ϭϰ͘ϳ

ϭϰϬ͘ϱϰ

ϯϬϮ͘ϵ ƚ

ϭϳϳϴ͘ϭϮ ƚ

ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ^ŽůĂƌ ƉĂŶĞůƐ ĨŽƌ ŚŽƚ ǁĂƚĞƌ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ WŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ƉĂŶĞůƐ >ŝŐŚƚŝŶŐ ;ĂĚũƵƐƚĂďůĞ ĐŚŝŵŶĞǇƐͿ dKd > KϮ dŚĞ ĂĐƚƵĂů ƐĂǀŝŶŐƐ ǀĂůƵĞƐ ĂƌĞ ĐŚĞĐŬĞĚ ĂŶĚ ǀĞƌŝĨŝĞĚ ďǇ ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐ ŚĞĂƚͲ ŵĞƚĞƌƐ ƐƵƉƉůŝĞĚ ĨƌŽŵ ^ŝĞŵĞŶƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ŚĞĂƚŝŶŐ ƉƵŵƉ͕ ƐŽůĂƌ ƉĂŶĞůƐ ĨŽƌ ŚŽƚ ǁĂƚĞƌ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ĂŶĚ ĐŝƌĐƵůĂƚŝŽŶ ŽĨ ǁĞůů ǁĂƚĞƌ͘ dŚĞ ƌĞůĂƚĞĚ ǀĂůƵĞ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚƐ ĂƌĞ ĐŽŵƉĂƌĞĚ ǁŝƚŚ Ă ƐƚĂŶĚĂƌĚ ŝŶƐƚĂůůĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƚŚĞ ƌĞƐƵůƚƐ ĂƌĞ ŝŶĚŝĐĂƚĞĚ ŝŶ Ă ƚĂďůĞ ŽŶ ŽƵƌ ǁĞďͲƐŝƚĞ͘ ďŽƵƚ ƚŚĞ ůŝŐŚƚŝŶŐ͕ ĞǀĞƌǇ ĞůĞĐƚƌŝĐĂů ƉĂŶĞů ŝƐ ƉƌŽǀŝĚĞĚ ŽĨ ƚŚĞ ŵƵůƚŝŵĞƚĞƌƐ ǁŚŝĐŚ ƚĂŬĞ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŝĐĂů ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ůŝŐŚƚƐ ĐŽŵƉĂƌĞĚ ǁŝƚŚ Ă ƐƚĂŶĚĂƌĚ ůŝŐŚƚŝŶŐ͘ Ɛ ĂůƌĞĂĚǇ ƐĂŝĚ͕ ƚŚĞ ĚĞĐŝƐŝŽŶ ƚŽ ďƵŝůĚ ƚŚĞ ŶĞǁ ĞƐƚĂƚĞ EƵŶĐĂƐ ǁŝƚŚ ĐƌŝƚĞƌŝĂ ŽĨ ĞĨĨŝĐŝĞŶĐǇ ĂŶĚ ĞŶĞƌŐǇ ƐƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚǇ ŐŽĞƐ ďĞǇŽŶĚ ŽŶůǇ ƌĞĂů ĞĐŽŶŽŵŝĐ ƌĞĂƐŽŶƐ͘ tĞ ĐĂŶ ƐĂǇ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĂƚ ĨŽƌ ĐŽŵƉĂŶŝĞƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƐƉŝƌŝƚ ŽĨ EƵŶĐĂƐ ŝƚ ƉƌŽǀĞƐ ĞĐŽŶŽŵŝĐĂůůǇ ƉƌŽĨŝƚĂďůĞ ďŽƚŚ ĨŽƌ ƚŚĞ ĚŝƌĞĐƚ ĞĨĨĞĐƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ƐĂǀŝŶŐƐ

ϭϲϯ

ĂĐŚŝĞǀĂďůĞ͕ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ŝŶĐĞŶƚŝǀĞƐ ŽďƚĂŝŶĞĚ͕ ŝŶ ƚĞƌŵƐ ŽĨ ĐŽƌƉŽƌĂƚĞ ŝŵĂŐĞ͕ ŝŵƉƌŽǀŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ǁŽƌŬŝŶŐ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ĂŶĚ ƚŚĞ ƉŽƐŝƚŝǀĞ ŝŶǀŽůǀĞŵĞŶƚ ŽĨ ǁŽƌŬĞƌƐ >ĞƐƐŽŶƐ >ĞĂƌŶƚ dŚĞ ďƵŝůĚŝŶŐ ŽĨ ^ĞƚƚŝŵŽ DŝůĂŶĞƐĞ͕ ƐƚĂƌƚĞĚ ŝŶ DĂƌĐŚ ϮϬϬϳ͕ ŚŽƐƚĞƐ ďŽƚŚ ƚŚĞ ĚŝƌĞĐƚŝŽŶĂů ŽĨĨŝĐĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ǁĂƌĞŚŽƵƐĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ƐƚŽƌĂŐĞ ŽĨ ĨŝŶĂůŝǌĞĚ ƉƌŽĚƵĐƚƐ͘ /ƚ͛Ɛ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ďĞĐĂƵƐĞ ŝƚ ŝƐ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ĞǆĂŵƉůĞƐ ŽĨ ƚŽƚĂůůǇ ƐƵƐƚĂŝŶĂďůĞ ĂŶĚ ƐĞůĨͲƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚ ďƵŝůĚŝŶŐ ƌĞĂůŝǌĞĚ ŝŶ >ŽŵďĂƌĚŝĂ͘ dŚĞ ƉůĂŶƚƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ĂĚǀĂŶĐĞĚ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐǇ ƐŽƵƌĐĞƐ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ ĂŶĚ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚ Ă ŐƌĞĂƚ ĞǆĂŵƉůĞ ŽĨ ŐƌĞĞŶ ďůƵĞ ĞŶĞƌŐǇ ĨĂĐƚŽƌǇ͘ dŚƌŽƵŐŚ ƚŚŝƐ ƉƌŽũĞĐƚ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ŚĂƐ ǁĂŶƚĞĚ ƚŽ ĞŵƉŚĂƐŝǌĞ ƚŚĞ ĐĞŶƚƌĂůŝƚǇ ŽĨ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ ŝŶ ĐŽƌƉŽƌĂƚĞ ůŝĨĞ ĂŶĚ ƚŚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ǁŽƌŬ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͕ ǁŝƚŚ Ă ŶŽƚŝĐĞĂďůĞ ƌĞƚƵƌŶ ŝŶ ĐŽŵƉĂŶǇ͛Ɛ ƌĞƉƵƚĂƚŝŽŶ͘ Ɛ ƚŚĞ ďƵŝůĚŝŶŐ ǁĂƐ ĚĞƐŝŐŶĞĚ ǁŝƚŚ ĐůŝŵĂƚŝĐ ƉĂƌĂŵĞƚĞƌƐ ƚŚĂƚ ŐŽ ďĂĐŬ ĂďŽƵƚ Ă ĚĞĐĂĚĞ ĂŐŽ ĂŶĚ ŶŽǁ ŚĂǀĞ ĐŚĂŶŐĞĚ͕ ƚŚĞ ƐƵŵŵĞƌ Ăŝƌ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶŝŶŐ ƐǇƐƚĞŵ ƐƚƌƵŐŐůĞƐ Ăƚ ƚŝŵĞƐ ŽĨ ŵĂǆŝŵƵŵ ŚĞĂƚ͘ dŚŝƐ ƐŚŽǁƐ ƚŚĂƚ ĞǀĞŶ Ă ƐƵƉĞƌ ŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞ ďƵŝůĚŝŶŐ ŵƵƐƚ ďĞ ĚĞƐŝŐŶĞĚ ƐŽ ƚŚĂƚ ŝƚ ĐĂŶ ĂĚĂƉƚ ŝƚƐ ĨƵŶĐƚŝŽŶĂůŝƚǇ ƚŽ ĨƵƚƵƌĞ ĐůŝŵĂƚĞ ĐŚĂŶŐĞ ĂŶĚ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶƐ͘

ϭϲϰ

ϯ͘ϭ͘ϭϴ ZK Ed Z ĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ ^ƚĂƌƚŝŶŐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ŝĚĞĂ ƚŽ ŝŶǀĞƐƚ ŝŶ ƚŚĞ ďƵŝůĚŝŶŐ ŽĨ Ă ŶĞǁ ĐŽŵŵĞƌĐŝĂů ĐĞŶƚƌĞ ; ĞƌŽ ĞŶƚƌĞͿ͕ ƚŚĞ ŝŶǀĞƐƚŽƌƐ ƐƚĂƌƚĞĚ ƚŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌ ƚŚĞ ďƵŝůĚŝŶŐ ŶĞǁ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ƵƐŝŶŐ ďĞƐƚ ĞŶĞƌŐǇ ĞĨĨŝĐŝĞŶĐǇ ĂŶĚ ƐĂǀŝŶŐ ƐŽůƵƚŝŽŶƐ͕ ŝŶ ƚĂŶĚĞŵ ǁŝƚŚ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ƐŽƵƌĐĞƐ͘ dŚĞ ƌĞƐƵůƚ ǁĂƐ Ă ĐŽŵŵĞƌĐŝĂů ƚǇƉĞ ŽĨ ďƵŝůĚŝŶŐ ŚŝŐŚͲƚĞĐŚ ĂŶĚ ůŽǁ ƉŽǁĞƌ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƉƌĞƐĞŶĐĞ ŽĨ ƐŽƵƌĐĞƐ ŽĨ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐǇ

' &ĂĐƚŽƌǇ DŽĚĞů dŚĞ ^ŚŽƉƉŝŶŐ ĞŶƚƌĞ ŝƐ ĞƋƵŝƉƉĞĚ ǁŝƚŚ Ă ĐĞŶƚƌĂůŝǌĞĚ ƉůĂŶƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ƐƵƉƉůǇ ŽĨ ŚĞĂƚŝŶŐ ĂŶĚ ĐŽŽůŝŶŐ͘ dŚĞ ƉůĂŶƚ ŝƐ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝǌĞĚ ďǇ Ă ĐŽͬƚƌŝͬŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶ ƐǇƐƚĞŵ ďĂƐĞĚ ďŽƚŚ ŽŶ ŵĞƚŚĂŶĞ ĂŶĚ ŽŶ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐǇ ƐŽƵƌĐĞƐ ;ƚŚĞ ĞŶĞƌŐǇ ǁŚŝĐŚ ĐŽŵĞƐ ĨƌŽŵ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐǇ ƐŽƵƌĐĞ ŝƐ ƐƵƉĞƌŝŽƌ Žƌ ĞƋƵĂů ƚŽ ϭϬй ŽĨ ƚŚĞ ƚŽƚĂů ĞŶĞƌŐǇ ƉƌŽĚƵĐĞĚͿ͘ dŚĂŶŬƐ ƚŽ ƚŚĞ ǁŽŽĚ ƉĞůůĞƚ ďŽŝůĞƌƐ ĂŶĚ ĐŽŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶ ƐŽůƵƚŝŽŶƐ ŝƚ ŝƐ ƉŽƐƐŝďůĞ ƚŽ ĂǀŽŝĚ ϬϮ ĞŵŝƐƐŝŽŶ ĞƋƵĂů ƚŽ ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇ ϮϱͲϯϬй ƉĞƌ ǇĞĂƌ͕ ĂŶĚ ƚŚĂƚ

ϭϲϱ

ŚĂƐ ĂůůŽǁĞĚ ƚŽ ŽďƚĂŝŶ ŶĞƌŐǇ ĨĨŝĐŝĞŶĐǇ dŝƚůĞƐ ;d Ϳ͘ Ŷ ^ K ; ŶĞƌŐǇ ^ĞƌǀŝĐĞ ŽŵƉĂŶǇͿ ďƵŝůƚ ƚŚĞ ĐĞŶƚƌĂůŝǌĞĚ ƉůĂŶƚ ƚŚƌŽƵŐŚ ƉƌŽũĞĐƚ ĨŝŶĂŶĐŝŶŐ͕ ƚŽŐĞƚŚĞƌ ǁŝƚŚ ĂŶ ĂƌĞĂ ͞ĚĞǀĞůŽƉĞƌ͟ ;ϳϱй ƚŚĞ ^ K ĂŶĚ Ϯϱй ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉĞƌͿ͘ ĨƚĞƌ ƚŚĂƚ͕ ƚŚĞ ^ K ƐƚĂƌƚĞĚ ŵĂŶĂŐŝŶŐ ƚŚĞ ƉůĂŶƚ ĂŶĚ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ƚŚĞ ƵƐĞƌ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƐƵƉƉůǇ ŽĨ ŚĞĂƚŝŶŐ ĂŶĚ ĐŽŽůŝŶŐ͘ dŚĞ ' ĨĂĐƚŽƌǇ ŵŽĚĞů ŝƐ ͞ŽŶĞ ƚŽ ŵĂŶǇ͕͟ ƚŚĂƚ ŵĞĂŶƐ ƚŚĞ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ŽĨ Ă ƐŵĂůů ůŽĐĂů ŐƌŝĚ ĨŽƌ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŝĐ ĂŶĚ ƚŚĞƌŵĂů ĞŶĞƌŐǇ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ͘ dŚĞ ĂĚŽƉƚĞĚ ŵŽĚĞů ŝƐ ĂďůĞ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ Ă ǀĂůƵĞ ĐŚĂŝŶ ƚŚĂƚ ŵĂŝŶƚĂŝŶƐ ͞ŝŶ ďĂůĂŶĐĞ͟ Ăůů ƐƚĂŬĞŚŽůĚĞƌƐ͘ ^ƵĐŚ ĞƋƵŝůŝďƌŝƵŵ ŬĞĞƉƐ ŝŶƚŽ ĂĐĐŽƵŶƚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƚŝŵĞ ƐĐŚĞĚƵůĞƐ͗ ϭ͘ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉĞƌ͗ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉĞƌ ŽďƚĂŝŶĞĚ ŝŵŵĞĚŝĂƚĞ ĐŽƐƚ ƐĂǀŝŶŐƐ ŽŶ ƚŚĞ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ͖ Ϯ͘ ƚŚĞ ^ K͗ ƚŚĞ ^ K ŝŶƚĞƌǀĞŶĞĚ ŵĂƌŐŝŶĂůůǇ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ƉŚĂƐĞ ŽĨ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ĞŶĞƌŐǇ ďƵƐŝŶĞƐƐ ϯ͘ ƚŚĞ ƵƐĞƌƐ͗ ƚŚĞ ƵƐĞƌƐ ŽďƚĂŝŶĞĚ ƐĂǀŝŶŐƐ ŽŶ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ĐŽƐƚƐ͘ YƵŝĐŬ ĨĂĐƚƐ >K d/KE͗ ĞƌŽ ƌĂŶĐŽ ;dsͿ /ƚĂůǇ & dKZz ^/ ͗ Ϯϰ͕ϬϬϬ ƐƋƵĂƌĞ ŵĞƚĞƌƐ

ϭϮϰ͕ϬϬϬ ĐƵďŝĐ ŵĞƚĞƌƐ ;ŐƌŽƐƐͿ

EdZ > E Z'z W> Ed͗

Ͳ ,ĞĂƚ ;,Žƚ ǁĂƚĞƌͿ Ϯ͕ϵϵϬ Ŭǁ ;ƚͿ

Ͳ ZĞĨƌŝŐĞƌĂƚŝŽŶ ϰ͕ϴϰϬ Ŭǁ ;ĨͿ

Ͳ ůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ ϮϬϬ Ŭǁ ;ĞͿ

d ,EK>K'zͬ/ ^͗ ŽͲ dƌŝͲŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶ ;ŵĞƚŚĂŶĞ ŐĂƐͿ

ZĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐǇ ƐŽƵƌĐĞƐ ;ƉĞůůĞƚƐ ďŽŝůĞƌͿ

ϭϲϲ

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DĂǆŝŵŝǌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƉƌŝŵĂƌǇ ĞŶĞƌŐǇ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐ͗

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ŽŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶ ƉůĂŶƚ͗ ƋƵŝƉƉĞĚ ǁŝƚŚ ϭ ŚŝŐŚ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ

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^K> Z d, ZD > ZKK& W E >^͗ ϯϲ <tƉ ;ĨŽƌ ƐŽůĂƌ ĐŽŽůŝŶŐ ƐǇƐƚĞŵͿ W,KdKsK>d / ZKK& W E >^͗ ϱϰϬ<tƉ ;ƉƌŽǀŝĚŝŶŐ ĞŶĞƌŐǇ ƚŽ ŽĨĨŝĐĞƐ ĂŶĚ ǁĂƌĞŚŽƵƐĞͿ E Z' d/ t Z ͗ ůĂƐƐ ĞƐŝŐŶ ĂŶĚ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ƌĐŚŝƚĞĐƚƵƌĂů ĐŽŶĐĞƉƚ͗ hŶŝƚǇ ĚĞƐƉŝƚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ͘ dŚĞ ĐŽŵƉůĞǆ ĐŽŶƐŝƐƚƐ ŽĨ ƚǁŽ ƉĂƌƚƐ͗ Ă ŶĞǁ ďƵŝůĚŝŶŐ ŚŽƵƐŝŶŐ ŽĨĨŝĐĞƐ ĂŶĚ ƐŚŽǁƌŽŽŵƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ƌĞŶŽǀĂƚĞĚ ǁĂƌĞŚŽƵƐĞ͘ dŚĞ ŶĞǁ ďƵŝůĚŝŶŐ ŝƐ ďĂƐĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ĞǆŝƐƚŝŶŐ ĐŽůƵŵŶ ŐƌŝĚ ĂŶĚ ƌƵŶƐ ƉĂƌĂůůĞů ƚŽ ƚŚĞ ĞǆŝƐƚŝŶŐ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ͘ dŚĞ ĨĂĕĂĚĞ ƉĞƌĨŽƌŵƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĨƵŶĐƚŝŽŶƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ďƵŝůĚŝŶŐ͗ ŝĚĞĂů ƚŚĞƌŵĂů ŝŶƐƵůĂƚŝŽŶ͕ ŽƉƚŝŵƵŵ ŶĂƚƵƌĂů ŝůůƵŵŝŶĂƚŝŽŶ͕ ƉƌŽƚĞĐƚŝŽŶ ĨƌŽŵ ĞǆĐĞƐƐŝǀĞ ƐŽůĂƌ ƌĂĚŝĂƚŝŽŶ͕ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ĨƵŶĐƚŝŽŶƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ ŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶ ;&Žƌ ƚŚĞ ĞĂƐƚ ĂŶĚ ƐŽƵƚŚ ĨĂĕĂĚĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ŶĞǁ ďƵŝůĚŝŶŐ͕ ƚŚĞ ŵƵůƚŝĨƵŶĐƚŝŽŶĂů ^ĐŚƺĐŽ Ϯ &ĂĕĂĚĞ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ƚŚĞ ƚŚŝŶͲĨŝůŵ ƉŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ŵŽĚƵůĞ WƌŽ^Žů d& ǁĂƐ ƵƐĞĚͿ͘ KƉĞŶŝŶŐ͕ ƐŽůĂƌͲƐŚĂĚŝŶŐ͕ ĂŶĚ ƚŚŝŶͲĨŝůŵ ƉŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ƵŶŝƚƐ͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ĚĞĐĞŶƚƌĂůŝǌĞĚ ĂŝƌͲĐŽŶĚŝƚŝŽŶŝŶŐ ŵŽĚƵůĞƐ͕ ĂƌĞ ŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌŝŽƌ͘ WĂƌĂůůĞů ŽƉĞŶŝŶŐ ǁŝŶĚŽǁƐ ĞŶƐƵƌĞ ŽƉƚŝŵƵŵ ǀĞŶƚŝůĂƚŝŽŶ͘ dŚĞ ƉŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ

ϭϳϱ

ŝŶƐƚĂůůĂƚŝŽŶ ŽŶ ƚŚĞ ƌŽŽĨ ŽĨ ƚŚĞ ŶĞǁ ďƵŝůĚŝŶŐ ĂŶĚ ƚŚĞ ǁĂƌĞŚŽƵƐĞ ĐŽǀĞƌƐ Ă ƚŽƚĂů ĂƌĞĂ ŽĨ ϰ͕ϱϱϬ ŵϸ ǁŝƚŚ ϯ͕ϱϳϬ ŵŽŶŽĐƌǇƐƚĂůůŝŶĞ ŵŽĚƵůĞƐ ĂŶĚ Ă ƚŽƚĂů ŽƵƚƉƵƚ ŽĨ ϱϰϬ ŬtƉ͘ dŽ ŝŶƚĞŐƌĂƚĞ ƚŚĞ ŽŶͲƌŽŽĨ ƐǇƐƚĞŵ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ĂƌĐŚŝƚĞĐƚƵƌĞ͕ ƚŚĞ ŵŽĚƵůĞƐ ǁĞƌĞ ŵŽƵŶƚĞĚ ǁŝƚŚ Ă ŚŽƌŝǌŽŶƚĂů ŝŶĐůŝŶĂƚŝŽŶ ŽĨ ϲΣ͘ dŚĞ ŽŶͲƌŽŽĨ ƐǇƐƚĞŵ ĂŶĚ ƚŚĞ ǁŝŶĚŽǁ ĂŶĚ ĨĂĕĂĚĞ ŵŽĚƵůĞƐ WƌŽ^Žů d& ŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ĨĂĕĂĚĞ ŐƵĂƌĂŶƚĞĞ ƐŽůĂƌ ĞŶĞƌŐǇ ŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶ ŽŶ ƚŚĞ ƐŽƵƚŚ ĨĂĕĂĚĞƐ͘ dŚĞ ƚŚŝŶͲ Ĩŝůŵ ƉŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ƐǇƐƚĞŵ ŝŶ ƚŚĞ ƐŽƵƚŚ ĨĂĕĂĚĞ ŝƐ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝǌĞĚ ďǇ ĂŶ ŽƉƚŝŵƵŵ ƵƚŝůŝǌĂƚŝŽŶ ŽĨ ĚŝĨĨƵƐĞ ůŝŐŚƚĂŶĚ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ŝƐ ĨƵŶĐƚŝŽŶĂů ƚŽ ƚŚĞ ǀĞƌƚŝĐĂů ĂƌƌĂŶŐĞŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ĨĂĕĂĚĞ͘ 'ĞŽƚŚĞƌŵĂů ĞŶĞƌŐǇ ŝƐ ƉƌŽĚƵĐĞĚ ƚŚƌŽƵŐŚ Ă ŚĞĂƚ ƉƵŵƉ ĞǆƚƌĂĐƚŝŶŐ ůŽǁͲƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ ŚĞĂƚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ŐƌŽƵŶĚ ǀŝĂ ϴϬ ŵĞƚĞƌͲĚĞĞƉ ĞĂƌƚŚ ƐŽƵƌĐĞƐ ĂŶĚ ƚƌĂŶƐĨĞƌƐ ŚĞĂƚ ƚŽ ƚŚĞ ŐƌŽƵŶĚ͕ ƚŚƵƐ ƌĞĚƵĐŝŶŐ ŚĞĂƚŝŶŐ ĂŶĚ ĐŽŽůŝŶŐ ĞŶĞƌŐǇ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ͘ dŚĞ ^ĐŚƺĐŽ ŚĞĂƚ ƉƵŵƉ ,W^Žů ϭϳ͕ ǁŚŝĐŚ ŚĂƐ ĂŶ ŽƵƚƉƵƚ ŽĨ ϭϳ Ŭt͕ ŝƐ ŽƉĞƌĂƚĞĚ ďǇ ĨŝǀĞ ƐŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů ĐŽůůĞĐƚŽƌƐ͘ dŚĞƐĞ ĐŽůůĞĐƚŽƌƐ ŚĞĂƚ Ă ĐŽŵďŝŶĂƚŝŽŶ ĐǇůŝŶĚĞƌ ƚŚĂƚ ŝƐ ƵƐĞĚ ƚŽ ƉƌŽĚƵĐĞ ŚŽƚ ǁĂƚĞƌ ĂŶĚ ĐŽŶƚƌŽůƐ ƚŚĞ ƚŚĞƌŵĂů ĐǇĐůĞ͘

ϭϳϲ

&/d ĂŶĚ ĂĚĚŝƚŝŽŶĂů ďĞŶĞĨŝƚƐ WŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ĞŶĞƌŐǇ͗ z ^ dŚĞƌŵĂů ĞŶĞƌŐǇ͗ EK͘ 'ĞŽƚŚĞƌŵĂů ĞŶĞƌŐǇ͗ EK ŶĞƌŐǇ ĞĨĨŝĐŝĞŶĐǇ͗ EK

&ĞĞĚͲŝŶͲdĂƌŝĨĨ͗ ;ΦͬŬtŚͿ͗ Ϭ͘ϰϮϮ dĂƌŝĨĨ͛Ɛ ďŽŶƵƐ͗ ;ΦͬŬtŚͿ͗ Ϭ͘ϬϮϭ ^ŝŶĐĞ ƚŚĞ ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ ƉƌŽĚƵĐĞĚ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ϭ͘ϮϬϬ͘ϬϬϬ ŬtŚ ŽĨ ĐůĞĂŶ ĞŶĞƌŐǇ͕ ĂǀŽŝĚŝŶŐ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ϯϰϬ͘ϬϬϬ ŬŐ ŽĨ KϮ ĂŶĚ ĞĂƌŶŝŶŐ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ĞƵƌŽ ϱϱϬ͘ϬϬϬ ƚŚĂŶŬƐ ƚŽ ƚŚŝƐ Ws ƉůĂŶƚ ͘ ĐŽŶŽŵŝĐ ĂƐŝƐ WƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ƉĂƌĂŵĞƚĞƌƐ͗ WŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ĞŶĞƌŐǇ

• W d͗ ϳ ǇĞĂƌƐ • /ZZ͗ ϭϮ й dŚĞƌŵĂů ĞŶĞƌŐǇ

• W d͗ ϵ ǇĞĂƌƐ • /ZZ͗ ϴ й 'ĞŽƚŚĞƌŵĂů ĞŶĞƌŐǇ • W d͗ ϭϭ ǇĞĂƌƐ • /ZZ ͗ ϲй ŶĞƌŐǇ ĞĨĨŝĐŝĞŶĐǇ • W d͗ ϵ ǇĞĂƌƐ

ϭϳϳ

• /ZZ͗ ϴ й ŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů Θ ĐŽŶŽŵŝĐ ^ƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚǇ dŽ ǀŝƐŝďůǇ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞ ^ĐŚƺĐŽ͛Ɛ ĐŽƌƉŽƌĂƚĞ ŵŝƐƐŝŽŶ͕ ͞ ŶĞƌŐǇϮ ʹ ^ĂǀŝŶŐ ŶĞƌŐǇ ĂŶĚ 'ĞŶĞƌĂƚŝŶŐ ŶĞƌŐǇ͟ ƚŽ ĞǀĞƌǇ ǀŝƐŝƚŽƌ͕ Ă ĚŝƐƉůĂǇ ŝŶ ƚŚĞ ŶĞǁ ďƵŝůĚŝŶŐ͛Ɛ ĞŶƚƌĂŶĐĞ ĂƌĞĂ ƐŚŽǁƐ ƚŚĞ ĞŶĞƌŐǇ ŐĞŶĞƌĂƚĞĚ ĂŶĚ ƚŚĞ ĞŶĞƌŐǇ ƐĂǀĞĚ ďǇ ƚŚĞ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ ŝŶ ƌĞĂů ƚŝŵĞ͘ dŚĞ ĞŶĞƌŐǇ ĐŽŶĐĞƉƚ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŵƉůĞǆ ŝƐ ďĂƐĞĚ ŽŶ ƉŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐƐ͕ ƐŽůĂƌ ĂŶĚ ŐĞŽƚŚĞƌŵĂů ĞŶĞƌŐǇ͕ Ă ƐŽůĂƌ ĐŽŽůŝŶŐ ƐǇƐƚĞŵ͕ ŝŶƚĞůůŝŐĞŶƚ ĨĂĕĂĚĞƐ͕ ĂŶĚ Ă ŚĞĂƚ ƉƵŵƉ͘ ŶŽƚŚĞƌ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĞůĞŵĞŶƚ ƚŚĂƚ ƌĞĚƵĐĞƐ ĞŶĞƌŐǇ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ŝƐ ƚŚĞ ďƵŝůĚŝŶŐ ĂƵƚŽŵĂƚŝŽŶ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ĨŽƌ ƐǇƐƚĞŵ ĐŽŶƚƌŽů͘ >ĞƐƐŽŶƐ >ĞĂƌŶƚ dŚĞ ŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞ ƌĞĨƵƌďŝƐŚŵĞŶƚ ƉƌŽũĞĐƚ ŝŵƉƌĞƐƐŝǀĞůǇ ƐŚŽǁƐ ŚŽǁ Ă ĨŽƌŵĞƌ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ďƵŝůĚŝŶŐ ĐĂŶ ďĞ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĞĚ ŝŶƚŽ Ă ƐƵƐƚĂŝŶĂďůĞ͕ ƌĞƐŽƵƌĐĞͲ ĐŽŶƐĞƌǀŝŶŐ͕ ĐŽŵĨŽƌƚĂďůĞ ŽĨĨŝĐĞ ďƵŝůĚŝŶŐ͘ dŚŝƐ ŝƐ ĨƵƚƵƌĞͲŽƌŝĞŶƚĞĚ ĞŶĞƌŐǇͲ ĞĨĨŝĐŝĞŶƚ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ͘ Ǉ ĐŽŵďŝŶŝŶŐ ƐƵƐƚĂŝŶĂďůĞ ƉŚŽƚŽǀŽůƚĂŝĐ ƚŚŝŶͲĨŝůŵ ƚĞĐŚŶŽůŽŐǇ ǁŝƚŚ ƚƌŝĞĚͲĂŶĚͲ ƚĞƐƚĞĚ ^ĐŚƺĐŽ ĨĂĕĂĚĞ ƐǇƐƚĞŵƐ͕ ^ĐŚƺĐŽ ŽƉĞŶƐ ƵƉ ŶĞǁ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚŝĞƐ ĨŽƌ ƐŽůĂƌ ĂƌĐŚŝƚĞĐƚƵƌĞ͕ ĂŶĚ ƐĞƚƐ ŶĞǁ ƐƚĂŶĚĂƌĚƐ ŽĨ ĞĨĨŝĐŝĞŶĐǇ ĂŶĚ ĚĞƐŝŐŶ͘

ϭϳϴ

ϯ͘ϯ͘ ͞KŶĞ ďǇ ŽŶĞ ƉůƵƐ͟ ϯ͘ϯ͘ϭ͘ ^K&/z^< sK ͕ ŝƚǇ ŽĨ ^ŽĨŝĂ ĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ ͣ^ŽĨŝǇƐŬĂ ǀŽĚĂ͞ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ǁĂƚĞƌ ƐƵƉƉůǇ͕ ƐĞǁĞƌĂŐĞ ĂŶĚ ƉƵƌŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ǁĂƐƚĞ ǁĂƚĞƌƐ ŽŶ ƚŚĞ ƚĞƌƌŝƚŽƌǇ ŽĨ ƚŚĞ DƵŶŝĐŝƉĂůŝƚǇ ŽĨ ^ŽĨŝĂ͘ dŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ ĚĞůŝǀĞƌƐ ǁĂƚĞƌ ƐƵƉƉůǇ ĂŶĚ ƐĞǁĂŐĞ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ƚŽ ĂƌŽƵŶĚ ϭ ϰϬϬ ϬϬϬ ŝŶŚĂďŝƚĂŶƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐĂƉŝƚĂů ĐŝƚǇ ŽĨ ƵůŐĂƌŝĂ͘ KƵƌ ĂĐƚŝǀŝƚǇ ĐŽŵƉƌŝƐĞƐ ƚŚĞ ĞǆƉůŽŝƚĂƚŝŽŶ͕ ŵĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ ĂŶĚ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ŽĨ ŚƵŶĚƌĞĚƐ ŽĨ ĨĂĐŝůŝƚŝĞƐ ĂŶĚ ƚŚŽƵƐĂŶĚƐ ŽĨ ŬŝůŽŵĞƚƌĞƐ ŽĨ ǁĂƚĞƌͲƉŝƉĞƐ ĂŶĚ ĚƌĂŝŶƐ͘ KƵƌ ƚĞĂŵ ŝƐ ƐĞƚ ƵƉ ďǇ ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ĂŶĚ ŚŝŐŚͲƋƵĂůŝĨŝĞĚ ĞŵƉůŽǇĞĞƐ ǁŚŽ ĂƌĞ ŽƌŝĞŶƚĞĚ ƚŽ ĐůŝĞŶƚƐ ĂŶĚ ŐĞŶĞƌĂƚĞ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚƐ ŽĨ ŵŝůůŝŽŶƐ ŽĨ ƵƌŽ ĞǀĞƌǇ ǇĞĂƌ ĨŽƌ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂŶĚ ĨƵƚƵƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ĐŝƚǇ͘ ͣ^ŽĨŝǇƐŬĂ ǀŽĚĂ͞ ǁĂƐ ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ ŝŶ KĐƚŽďĞƌ ϮϬϬϬ ďǇ ǀŝƌƚƵĞ ŽĨ ϮϱͲǇĞĂƌ ĐŽŶĐĞƐƐŝŽŶ ĐŽŶƚƌĂĐƚ͘ Ǉ ŵĞĂŶƐ ŽĨ ŝƚ ƚŚĞ DƵŶŝĐŝƉĂůŝƚǇ ŽĨ ^ŽĨŝĂ ĐĞĚĞƐ ƚŽ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ ƚŚĞ ĞǆƉůŽŝƚĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŵĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ǁĂƚĞƌ ƐƵƉƉůǇ ĂŶĚ ƐĞǁĂŐĞ ƐǇƐƚĞŵ ŝŶ ^ŽĨŝĂ͘ KƵƌ ƐŚĂƌĞ ĐĂƉŝƚĂů ŝƐ ĂůůŽƚƚĞĚ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ^ŽĨŝĂ DƵŶŝĐŝƉĂůŝƚǇ ;ϮϮ͘ϵйͿ ĂŶĚ ƚŚĞ &ƌĞŶĐŚ ĐŽŵƉĂŶǇ ͣsĞŽůŝĂ tĂƚĞƌƐ͟ ˁ͘ʤ͘ ;ŝŶ ƚŽƚĂů ϳϳ͘ϭй ŽĨ ƚŚĞ ƐŚĂƌĞƐͿ͘ ͣ^ŽĨŝǇƐŬĂ ǀŽĚĂ͞ ŝƐ ŶŽƚ ƚŚĞ ŽǁŶĞƌ ďƵƚ Ă ĐŽŶĐĞƐƐŝŽŶĞƌ ŽĨ ƚŚĞ ǁĂƚĞƌ ƐƵƉƉůǇ ĂŶĚ ƐĞǁĂŐĞ ĂƐƐĞƚƐ ʹ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ƉƵďůŝĐ ŵƵŶŝĐŝƉĂů ƉƌŽƉĞƌƚǇ͘ ůů ŶĞǁůǇͲďƵŝůƚ ĨĂĐŝůŝƚŝĞƐ ǁŝƚŚ ĐŽŵƉĂŶǇ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚƐ ďĞůŽŶŐ ůŝŬĞǁŝƐĞ ƚŽ ƚŚĞ ^ŽĨŝĂ DƵŶŝĐŝƉĂůŝƚǇ͘

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' &ĂĐƚŽƌǇ DŽĚĞů dŚĞ ǁĂƐƚĞǁĂƚĞƌ ƚƌĞĂƚŵĞŶƚ ƐƚĂƚŝŽŶ ;ttd^Ϳ ĨŽƌ ^ŽĨŝĂ ƉƵƌŝĨŝĞƐ ĚŽŵĞƐƚŝĐ͕ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĂŶĚ ƌĂŝŶǇ ǁĂƚĞƌƐ ŝŶĐŽŵŝŶŐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƐĞǁĂŐĞ ŶĞƚǁŽƌŬ ŽĨ ƚŚĞ ĞŶƚŝƌĞ ĐĂƉŝƚĂů ĐŝƚǇ͘ dŚĞ ƉůĂŶƚ ǁĂƐ ƉƵƚ ŝŶƚŽ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶ ŝŶ ϭϵϴϰ ĂŶĚ ŝƚ ŝƐ ƚŚĞ ůĂƌŐĞƐƚ ďǇ ŶŽǁ ŽŶ ƚŚĞ ĂůŬĂŶƐ͘ &Žƌ ŽǀĞƌ Ă ƋƵĂƌƚĞƌ ŽĨ Ă ĐĞŶƚƵƌǇ ƚŚĞ ĨĂĐŝůŝƚǇ ĨƵŶĐƚŝŽŶƐ ŝŶĐĞƐƐĂŶƚůǇ͕ ĂƐ ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚ ƚŚĞ ǇĞĂƌƐ ŝƚ ŚĂƐ ƵŶĚĞƌŐŽŶĞ ƉĂƌƚŝĂů ƌĞĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ŝŵƉƌŽǀĞŵĞŶƚƐ͕ ĨŝŶĂŶĐĞĚ ďǇ ƵƌŽƉĞĂŶ ĨƵŶĚƐ ĂŶĚ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ĐĂƉŝƚĂů ƉƌŽŐƌĂŵŵĞ ŽĨ ͣ^ŽĨŝǇƐŬĂ ǀŽĚĂ͘͟ dŚĞ ƉůĂŶƚ ŝƐ ůŽĐĂƚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ůŽǁĞƐƚ ŶŽƌƚŚĞƌŶ ƉĂƌƚ ŽĨ ^ŽĨŝĂ ʹ <ƵďƌĂƚŽǀŽ ʹ ĂŶĚ ĐŽǀĞƌƐ Ă ƚŽƚĂů ĂƌĞĂ ŽĨ ϲϬϬϬ ĂĐƌĞƐ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ ŝƚƐ ĐĂƉĂĐŝƚǇ ŝƐ ϰϴϬ ϬϬϬ ĐƵďŝĐ ŵĞƚĞƌƐ ŽĨ ǁĂƐƚĞǁĂƚĞƌ ƉĞƌ ĚĂǇ͘ dŽĚĂǇ͕ ƚŚĞ ĂǀĞƌĂŐĞ ĚĂŝůǇ ƋƵĂŶƚŝƚǇ ŽĨ ǁĂƐƚĞǁĂƚĞƌ ŐŽŝŶŐ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ǁĂƐƚĞǁĂƚĞƌ ƚƌĞĂƚŵĞŶƚ ƐƚĂƚŝŽŶ <ƵďƌĂƚŽǀŽ ŝƐ ĂƌŽƵŶĚ ϰϬϬ ϬϬϬ ĐƵďŝĐ ŵĞƚĞƌƐ͘ ^ŝŶĐĞ KĐƚŽďĞƌ ϮϬϬϬ ͣ^ŽĨŝǇƐŬĂ ǀŽĚĂ͟ ƚŽŽŬ ŽǀĞƌ ƚŚĞ ĂĐƚŝǀŝƚǇ ŽĨ ĚĞůŝǀĞƌŝŶŐ ǁĂƚĞƌ ƐƵƉƉůǇ ĂŶĚ ƐĞǁĂŐĞ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ŽŶ ƚŚĞ ƚĞƌƌŝƚŽƌǇ ŽĨ ƚŚĞ ^ŽĨŝĂ DƵŶŝĐŝƉĂůŝƚǇ ĂŶĚ ƚŚĞ <ŝďƌĂƚŽǀŽ ƉůĂŶƚ ŚĂƐ ďĞĐŽŵĞ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞ ĂƐƐĞƚƐ ƌƵŶ ďǇ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ͘ ^ŝŶĐĞ ƚŚĞ ďĞŐŝŶŶŝŶŐ ŽĨ ĞĐĞŵďĞƌ ϮϬϬϵ ͣ^ŽĨŝǇƐŬĂ ǀŽĚĂ͟ ďƌŽƵŐŚƚ ŝŶƚŽ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶ ƚŚĞ ůĂƌŐĞƐƚ ĐŽͲŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶ ŝŶƐƚĂůůĂƚŝŽŶ ŝŶ ƚŚĞ ƵůŐĂƌŝĂŶ ǁĂƚĞƌ ƐƵƉƉůǇ ĂŶĚ ƐĞǁĂŐĞ ƐĞĐƚŽƌ ĨŽƌ ƚŚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ĞůĞĐƚƌŝĐ ĂŶĚ ŚĞĂƚ ĞŶĞƌŐǇ ĨƌŽŵ ďŝŽŐĂƐ͘ dŽ ƚŚŝƐ ĞŶĚ͕ ƚŚĞ ͣ^ŽĨŝǇƐŬĂ ǀŽĚĂ͟ ƌĞĂůŝǌĞĚ ĂŶ ĞǆƚĞŶƐŝǀĞ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ƉƌŽũĞĐƚ ƚŽ ŵŽĚĞƌŶŝǌĞ ĂŶĚ ƌĞŶŽǀĂƚĞ ƚŚĞ ƌĞƐŝĚƵĂů ĂŶĚ ŐĂƐ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͕ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĐŽŶƚĂŝŶ ƚŚŝƐ ďŝŽŐĂƐ͘ dŚƌĞĞ ĐŽͲŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶ ƵŶŝƚƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ŝŶƐƚĂůůĞĚ͘ ĂĐŚ ŽĨ ƚŚĞŵ ŚĂƐ Ă ĐĂƉĂĐŝƚǇ ŽĨ ϭϬϲϯ Ŭt ĞůĞĐƚƌŝĐ ĞŶĞƌŐǇ ĂŶĚ ϭϬϴϴ Ŭt ŽĨ ŚĞĂƚ ĞŶĞƌŐǇ͘

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YƵŝĐŬ &ĂĐƚƐ >K d/KE͗ ĞŶŬŽǀƐŬŝ ĂƌĞĂ͕ ^ŽĨŝĂ W> Ed ^/ ;ŬǁĞ͖ ŬǁƚͿ͗ ϯϭϴϵ <tĞ Ğů͘ ĞŶĞƌŐǇ ϯϮϲϰ <tƚ ŚĞĂƚ ĞŶĞƌŐǇ d ,EK>K'zͬ/ ^͗ ŝŽͲŐĂƐ ĐŽͲŐĞŶĞƌĂƚŽƌƐ ^/d KtE Z^,/W͗ ^ŽĨŝǇƐŬĂ ǀŽĚĂ /Es ^dKZ͗ ^ŽĨŝǇƐŬĂ ǀŽĚĂ WZK: d K^d͗ Φ Ϯ͕ϲ ŵůŶ͘ < z W ZdE Z^͗ Ƶƌ͘ ĂŶŬ ĨŽƌ ƌĞĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ĂŶĚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ hŶŝƚĞĚ ƵůŐĂƌŝĂŶ ďĂŶŬ hZZ Ed ^d dh^͗ ƌĞĂůŝǌĞĚ ĞƐŝŐŶ ĂŶĚ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ d ,E/ > d />^͗ EŽ͘ ŽĨ ŽͲ'ĞŶĞƌĂƚŽƌƐ͗ ϯ KƵƚƉƵƚ ŽĨ ĞĂĐŚ ĐŽͲŐĞŶĞƌĂƚŽƌ͗ •

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ϭϴϭ

ϮϬϭϭ ;:ĂŶ Ͳ ^ĞƉƚͿ Ͳ ϭϱϵϳϱϱϯϮ <tŚ &/d ĂŶĚ ĂĚĚŝƚŝŽŶĂů ďĞŶĞĨŝƚƐ W Z D d Z^ K& /E^d >> d/KE͗ dǇƉŽůŽŐǇ ĂŶĚ WƌŽĨŝƚĂďŝůŝƚǇ ŽĨ ĞƋƵŝƉŵĞŶƚ͗ ŽͲ'ĞŶĞƌĂƚŽƌƐ ǁŝƚŚ ϴϯ й ĐŽĞĨĨŝĐŝĞŶƚ ŽĨ ĞĨĨŝĐŝĞŶĐǇ /ŶƐƚĂůůĂƚŝŽŶ ŽŶ ďƵŝůĚŝŶŐ͗ WŽǁĞƌ ;ŬtƉͿ͗ ϯϭϴϵ <tĞ Ğů͘ ĞŶĞƌŐǇ ϯϮϲϰ <tƚ ŚĞĂƚ ĞŶĞƌŐǇ &ĞĞĚͲŝŶͲdĂƌŝĨĨ ;ΦͬŬtŚͿ͗ ϲϭ͘ϬϮ ĐŽŶŽŵŝĐ ĂƐŝĐƐ ΦϬ͘ϴ ŵůŶ͘ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ ĐŽƐƚ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ĨŝŶĂŶĐĞĚ ƵŶĚĞƌ ƚŚĞ Z > ĐƌĞĚŝƚ ůŝŶĞ ; ƵůŐĂƌŝĂŶ ŶĞƌŐǇ ĨĨŝĐŝĞŶĐǇ ĂŶĚ ZĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐǇ ƌĞĚŝƚ >ŝŶĞͿ ǁŝƚŚ ĨƵŶĚƐ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞĚ ďǇ ƚŚĞ Z ĂŶĚ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĨƵŶĚ ĨŽƌ ĚĞĐŽŵŵŝƐƐŝŽŶŝŶŐ ŽĨ <ŽǌůŽĚƵǇ ŶƵĐůĞĂƌ ƉŽǁĞƌ ƉůĂŶƚ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ůŽĐĂů ďĂŶŬ ƉĂƌƚŶĞƌ ŽŶ ƚŚŝƐ ĐƌĞĚŝƚ ůŝŶĞ ʹ hŶŝƚĞĚ ƵůŐĂƌŝĂŶ ĂŶŬ ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ŵĂŶĚĂƚŽƌǇ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐ ŽĨ Z >͕ ĂŶĚ ũŽŝŶƚůǇ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ ƚĞĐŚŶŝĐĂů ĐŽŶƐƵůƚĂŶƚƐ ŶĐŽŶ ^ĞƌǀŝĐĞƐ >ƚĚ͕ ǁĞ ŚĂǀĞ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ Ă ZĂƚŝŽŶĂů ŶĞƌŐǇ hƚŝůŝǌĂƚŝŽŶ WůĂŶ͘ dŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ ǁĂƐ ĨŝŶĂůůǇ ĂƉƉƌŽǀĞĚ ďǇ ƚŚĞ ĨŝŶĂŶĐŝŶŐ ďŽĚŝĞƐ͘ KE^hDWd/KE W Z D d Z^ ŽƐƚƵŵĞƌ͛Ɛ ĞŶĞƌŐǇ ĐŽƐƚ ;ΦͬŬtŚͿ Θ ŝŶƚĞƌŶĂů ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ WŽǁĞƌ͗ ϯ̵ ϭϬϲϯ <t Ğů͘ ĞŶĞƌŐǇ ĂŶĚ ϯ̵ϭϬϴϴ <t ŚĞĂƚ ĞŶĞƌŐǇ

ϭϴϮ

ŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ;ŬtŚͬĂŶŶƵĂůͿ͗ ϮϬϭϬ ;:ĂŶ Ͳ ĞĐͿ Ͳ ϭϴϬϯϰϮϯϳ <tŚ ϮϬϭϭ ;:ĂŶ Ͳ ^ĞƉƚͿ Ͳ ϭϱϵϳϱϱϯϮ <tŚ W Z D d Z^ K& KEKD/ ͛^ ^/Dh> d/KE ^ > /ŶĨůĂƚŝŽŶ ͗ ϯ͕ϱй DĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ ĂŶĚ ŝŶƐƵƌĂŶĐĞ ĐŽƐƚ͗ ϭϯϬ <ΦͬǇĞĂƌ ^ǇƐƚĞŵ͛Ɛ ĞƉƌĞĐŝĂƚŝŽŶ ĐŚĂƌŐĞ͗ ϭϬ йͬǇĞĂƌ ŝƐĐŽƵŶƚ ZĂƚĞ͗ Ϭ й /Z W ;d yͿ͗ ϭϬ й ŶŽŵŝŶĂů /Z ^ ;d yͿ͗ ϭϳ͘Ϯϭ й ;ĞĨĨĞĐƚŝǀĞ ĨŽƌ ϮϬϭϬͿ WĂǇͲďĂĐŬ ƉĞƌŝŽĚ Ͳ ϱ ǇĞĂƌƐ EĞƚ ƉƌĞƐĞŶƚ ǀĂůƵĞ ʹ EWs Ͳ Φ Ϯ ϴϱϴŬ Λ ϭϬй ^ s D/^^/KE^ K& ˁʽϮͬz Z zĞĂƌ

ƚ KϮĞ

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ϭϮϰ͕ϳϬϬ

ϮϬϭϮ

ϭϯϵ͕ϮϬϬ

ϭϴϯ

ŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů Θ ĐŽŶŽŵŝĐ ^ƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚǇ dŚĞ ĐŽͲŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶ ƚƵƌŶƐ ĂƌŽƵŶĚ ϴϯй ŽĨ ƚŚĞ ĨƵĞůƐ ĞŶĞƌŐǇ ĐŽŶƚĞŶƚ ŝŶƚŽ ĞĨĨŝĐŝĞŶƚ ĞŶĞƌŐǇ͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ĂďŽƵƚ ƚǁŝĐĞ ŵŽƌĞ ŝŶ ĐŽŵƉĂƌŝƐŽŶ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂů ƉůĂŶƚƐ͘ dŚŝƐ ŵĞĂŶƐ ŚŝŐŚĞƌ ĞĨĨŝĐŝĞŶĐǇ͕ ŚĞŶĐĞ ǁŝƚŚ Ă ůŽǁĞƌ ƉƌŝĐĞ ĂŶĚ ůĞƐƐĞƌ ƉŽůůƵƚŝŽŶ͘ WƵƚƚŝŶŐ ŝŶƚŽ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽͲŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶ ŝŶƐƚĂůůĂƚŝŽŶ ŚĂƐ ĂŶ ĞĐŽůŽŐŝĐ͕ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ĂŶĚ ƐŽĐŝĂů ĞĨĨĞĐƚ͗

ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞ ĐŽƐƚƐ ĐƵƚƚŝŶŐ ĚŽǁŶ ĨŽƌ ĨƵĞůƐ ĂŶĚ ĞŶĞƌŐǇ

ŵĂŬŝŶŐ ƵƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ǁĂƐƚĞ ƉƌŽĚƵĐƚ Ͳ ďŝŽŐĂƐ͕ ǁŚŝĐŚ ůŝďĞƌĂƚĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ƌĞƐŝĚƵĞƐ ƉƵƌŝĨŝĐĂƚŝŽŶ͖

ůŝŵŝƚŝŶŐ ƚŚĞ ůŝďĞƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ŵĞƚŚĂŶĞ ĂŶĚ ĐĂƌďŽŶ ĚŝŽǆŝĚĞ ŝŶ ƚŚĞ ĂƚŵŽƐƉŚĞƌĞ͕ ǁŚŝĐŚ ĐŽŶĚƵĐĞƐ ƚŽ ŝŵƉƌŽǀŝŶŐ ƚŚĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ƐƚĂƚĞ͖

ƌĞĚƵĐŝŶŐ ƚŚĞ ŚĂƌŵĨƵů ĞŵŝƐƐŝŽŶƐ ďƌŝŶŐƐ ďĞŶĞĨŝƚƐ ŶŽƚ ŽŶůǇ ƚŽ ƚŚĞ ĐĂƉŝƚĂů ŝŶŚĂďŝƚĂŶƚƐ ďƵƚ ďĞĂƌƐ ĂůƐŽ ŶĂƚŝŽŶĂů ĂŶĚ ŐůŽďĂů ŶĂƚƵƌĞ͖

ĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶ ƚŽ ĚŝƐĐŚĂƌŐĞ ƚŚĞ ƐƚĂƚĞ ĚƵƚŝĞƐ ƚŽ ƌĞĚƵĐĞ ƚŚĞ ŚĂƌŵĨƵů ĞŵŝƐƐŝŽŶƐ ŝŶ ƚŚĞ ĂƚŵŽƐƉŚĞƌĞ ŝŶ ĐŽŶĨŽƌŵŝƚǇ ƚŽ ƚŚĞ <ǇŽƚŽ WƌŽƚŽĐŽů͘

dŚŝƐ ƉůĂŶƚ ŵĂŬĞƐ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ ƚŽ ƌĞĚƵĐĞ ƚŚĞ ĐĂƌďŽŶ ĞŵŝƐƐŝŽŶƐ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ŐƌĞĞŵĞŶƚ ŽĨ ĨĞǁĞƌ ĞŵŝƐƐŝŽŶ ƐĂůĞƐ ďĞƚǁĞĞŶ ͣ^ŽĨŝǇƐŬĂ ǀŽĚĂ͟ ͕ ƚŚĞ ĂƌďŽŶ ĨƵŶĚ ŽĨ ƚŚĞ Z ĂŶĚ ƚŚĞ 'ŽǀĞƌŶŵĞŶƚ ŽĨ dŚĞ EĞƚŚĞƌůĂŶĚƐ >ĞƐƐŽŶƐ >ĞĂƌŶƚ dŚĞ ĐŽͲŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶ ŝŶ ƚŚĞ ǁĂƐƚĞǁĂƚĞƌ ƚƌĞĂƚŵĞŶƚ ƉůĂŶƚ <ƵďƌĂƚŽǀŽ ŝƐ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƉƌŽũĞĐƚ ĨŽƌ ͣ^ŽĨŝǇƐŬĂ ǀŽĚĂ͞ ďĞĐĂƵƐĞ ŝƚ ŵĂŬĞƐ ĂŶŽƚŚĞƌ

ϭϴϰ

ĐŽŶĨŝƌŵĂƚŝŽŶ ŽĨ ŽƵƌ ĐŽŵŵŝƚŵĞŶƚ ƚŽ ƐĂĨĞŐƵĂƌĚŝŶŐ ƚŚĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘ tŝƚŚ ƚŚĞ ƉƵƌŝĨŝĞĚ ǁĂƚĞƌƐ ŽĨ ^ŽĨŝĂ ĨůŽǁŝŶŐ ŝŶƚŽ ƚŚĞ /ƐŬĂƌ ƌŝǀĞƌ ĂŶĚ ƚŚĞ ƐƚĂďŝůŝǌĞĚ ƌĞƐŝĚƵĞƐ͕ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ƵƐĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĞ͕ ƚŚĞ ΗŐƌĞĞŶ ĞŶĞƌŐǇΗ͕ ŐĞŶĞƌĂƚĞĚ ďǇ ƚŚĞ ƐŝƚĞ͕ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƐ ƚŽ ƉƌŽƚĞĐƚŝŶŐ ƚŚĞ ŶĂƚƵƌĂů ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ͘ dŚĞ ďĞŶĞĨŝƚƐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚ Ϭ͕ϳϱ ŵŝůůŝŽŶ ƵƌŽ ŽĨ ƐĂǀĞĚ ĐŽƐƚƐ ĨŽƌ ĞůĞĐƚƌŝĐ ĞŶĞƌŐǇ ĂŶĚ Ă ƐƵďƐƚĂŶƚŝĂů ĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶ ƚŽ ƚŚĞ ƉŽƐŝƚŝǀĞ ŝŵĂŐĞ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ͘

ϭϴϱ

ϯ͘Ϯ͘Ϯ͘ > / Z 'ŵď, ĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ dŚĞ >ĞŝďĞƌ 'ŵď, ŝƐ Ă ŵŽĚĞƌŶ ďŝŽƚĞĐŚ ĐŽŵƉĂŶǇ ĂŶĚ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ůĞĂĚŝŶŐ ƉƌŽĚƵĐĞƌƐ ŽĨ ǇĞĂƐƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ĨŽŽĚ ĂŶĚ ĨĞĞĚ ƐĞĐƚŽƌ͘ dŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ ĚĞǀĞůŽƉƐ͕ ƉƌŽĚƵĐĞƐ ĂŶĚ ĚŝƐƚƌŝďƵƚĞƐ ĚƌŝĞĚ ďƌĞǁĞƌ͛Ɛ ǇĞĂƐƚ ĂŶĚ ǇĞĂƐƚ ĞǆƚƌĂĐƚ ĂŶĚ ŝƐ ĐƵƌƌĞŶƚůǇ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ƉƌŽĚƵĐƚƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ŚĞĂůƚŚ ĂŶĚ ĐŽƐŵĞƚŝĐƐ ƐĞĐƚŽƌ͘ ' &ĂĐƚŽƌǇ DŽĚĞů dŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ ŝŶƐƚĂůůĞĚ Ă ŶĞǁ ǁĂƐƚĞͲǁĂƚĞƌ ƚƌĞĂƚŵĞŶƚ ƉůĂŶƚ ǁŚŝĐŚ ĂůƐŽ ƉƌŽĚƵĐĞƐ ďŝŽŐĂƐ͘ dŚĞ ďŝŽŐĂƐ ĨƵĞůƐ Ă ŽŵďŝŶĞĚ ,ĞĂƚ ĂŶĚ WŽǁĞƌ WůĂŶƚ ; ,WͿ ǁŚŝĐŚ ƉƌŽĚƵĐĞƐ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ ĂŶĚ ŚĞĂƚ ; ,W ŽƵƚƉƵƚ͗ ϭϵϬ Ŭt ĞůĞĐƚƌŝĐĂů ƉŽǁĞƌͬ ϮϰϬ Ŭt ƚŚĞƌŵĂů ƉŽǁĞƌͿ͘ dŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ ĐĂŶŶŽƚ ŽŶůǇ ŵĞĞƚ ŝƚƐ ŽǁŶ ŚĞĂƚŝŶŐ ŶĞĞĚƐ ďƵƚ ĂůƐŽ ƐĞůů ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞ ŚĞĂƚ ƉƌŽĚƵĐĞĚ ƚŽ Ă ŶĞŝŐŚďŽƌŝŶŐ ĐŽŵƉĂŶǇ͘ YƵŝĐŬ &ĂĐƚƐ >K d/KE͗ ƌĂŵƐĐŚĞͬ 'ĞƌŵĂŶǇ W> Ed ^/ ;ŬǁĞ͖ŬǁƚͿ͗ ,W ŽƵƚƉƵƚ͗ ϭϵϬ Ŭt ĞůĞĐƚƌŝĐĂů ƉŽǁĞƌͬ ϮϰϬ Ŭt ƚŚĞƌŵĂů ƉŽǁĞƌ d ,EK>K'zͬ/ ^͗ ŝŽŐĂƐ ,W ^/d KtE Z^,/W͗ >ĞŝďĞƌ 'ŵď,͕ ,ĂĨĞŶƐƚƌĂƘĞ Ϯϰ ϰϵϱϲϱ ƌĂŵƐĐŚĞ /Es ^dKZ͗ >ĞŝďĞƌ 'ŵď, WZK: d K^d͗ ϴϱϬ͕ϬϬϬ ƵƌŽ hZZ Ed ^d dh^͗ ZĞĂůŝǌĞĚ

ϭϴϲ

ĞƐŝŐŶ ĂŶĚ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ > dZ/ > WKt Z͗ ϭ͘ϭϭϱ͘ϬϬϬ ŬtŚͬ ǇĞĂƌ d, ZD > WKt Z͗ ϲϰϭ͘ϬϬϬ ŬtŚͬ ǇĞĂƌ KEKD/ WZK&/d^ E ^^K / d K^d Z h d/KE^͗ & Ͳ/EͲd Z/&&͗ ϭϰϳ͘ϬϬϬ Φͬ ǇĞĂƌ , d h^ ;KtE KE^hDWd/KE E >/s Z Ϳ͗ ϮϮ͘ϬϬϬ Φͬ ǇĞĂƌ ^ s/E'^ h dK &&/ / E z D ^hZ ^͗ Ϯϲ͘ϬϬϬ Φͬ:ĂŚƌ &hZd, Z ^ s/E'^ ;> ^^ , D/ >^ h^ ͕ > ^^ t ^d WZK h Ϳ͗ ϴϭ͘ϬϬϬ Φͬ:ĂŚƌ > dZ/ /dz ^ s ͗ ϯϲϯ͘ϬϬϬ ŬtŚͬ:ĂŚƌ > dZ/ /dz ^ s ͗ ϳϮ й Z h d/KE K& KϮ DD/^^/KE^͗ ϭ͘ϭϬϵ ƚͬ:ĂŚƌ /Es ^dD Ed͗ ϴϱϬ͘ϬϬϬ Φ Z dhZE KE W/d >͗ ϯϯ й &ŝƚ ĂŶĚ ĂĚĚŝƚŝŽŶĂů ďĞŶĞĨŝƚƐ &ĞĞĚͲŝŶͲƚĂƌŝĨĨ͗ ϭϰϳ͘ϬϬϬ Φͬ ǇĞĂƌ ŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů Θ ĐŽŶŽŵŝĐ ^ƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚǇ dŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ ŚĂĚ Ă ƌĞĂůůǇ ŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ƚŽ ĂĚĚƌĞƐƐ ƚŚĞ ŝƐƐƵĞƐ͕ ŶŽƚ ŽŶůǇ ĨŽĐƵƐŝŶŐ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐǇ ƐŽƵƌĐĞƐ ďƵƚ ĂůƐŽ ĂĚĚƌĞƐƐŝŶŐ ƚŚĞ ƚŽƉŝĐƐ ŽĨ ǁĂƐƚĞ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ĂŶĚ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ĐŚĞŵŝĐĂůƐ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐ͗ •

ŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚ ŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞ ǁĂƐƚĞͲǁĂƚĞƌ ƚƌĞĂƚŵĞŶƚ ǁŝƚŚ ůŽǁĞƌ ĞŶĞƌŐǇ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ͕ ůĞƐƐ ǁĂƐƚĞ ĂŶĚ ůĞĞƐ ŶĞĞĚ ƚŽ ƵƐĞ ĐŚĞŵŝĐĂůƐ͖

ϭϴϳ

•

ƵƚŝůŝǌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ďŝŽŐĂƐ ƉƌŽĚƵĐĞĚ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ǁĂƐƚĞͲǁĂƚĞƌ ƚƌĞĂƚŵĞŶƚ ŝŶ Ă ŽŵďŝŶĞĚ ,ĞĂƚ ĂŶĚ WŽǁĞƌ WůĂŶƚ ; ,WͿ͖

•

/ŶĚƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ ƉƌŽĚƵĐĞĚ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ƉƵďůŝĐ ŐƌŝĚ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ƌĞŐƵůĂƚŝŽŶƐ ŽŶ ƚŚĞ ĨĞĞĚͲŝŶ ƚĂƌŝĨĨƐ͖

•

ƵƚŝůŝǌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ŚĞĂƚ ƉƌŽĚƵĐĞĚ ďǇ ƚŚĞ ,W ƉůĂŶƚ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ͛Ɛ ŽǁŶ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ŝŶ Ă ŶĞŝŐŚďŽƵƌŝŶŐ ƉůĂŶƚ͘

>ĞƐƐŽŶƐ >ĞĂƌŶƚ dŚŝƐ ŝƐ Ă ŐŽĚ ĞǆĂŵƉůĞ ŚŽǁ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ŶĞĞĚƐ ǁŝƚŚŝŶ Ă ĐŽŵƉĂŶǇ ĐĂŶ ďĞ ĚĞĂůƚ ǁŝƚŚ͗ ƚŚĞ ŶĞĞĚ ĨŽƌ ĂŶ ŶĞǁ ǁĂƐƚĞͲǁĂƚĞƌ ƚƌĞĂƚŵĞŶƚ ƉůĂŶƚ ůĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ŝŶĐƌĞĂƐĞĚ ƵƐĞ ŽĨ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐŝĞƐ ŶŽƚ ŽŶůǇ ƚŽ ŐĞŶĞƌĂƚĞ ĞůĞĐƚƌŝĐ ƉŽǁĞƌ ďƵƚ ĂůƐŽ ƚŽ ŵĞĞƚ ƚŚĞ ĚĞŵĂŶĚ ĨŽƌ ŚĞĂƚ͘

ϭϴϴ

ϯ͘Ϯ͘ϯ͘ ŝŵŵĞƌĞŝ ^ŝĞǀĞƌŬĞ 'ŵď, ĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ dŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ ^ŝĞǀĞŬĞ ŝƐ ĐĂƌƉĞŶƚƌǇ ǁŝƚŚ Ă ůŽŶŐ ƚƌĂĚŝƚŝŽŶ͕ ŝƚ ǁĂƐ ĨŽƵŶĚĞĚ ŝŶ ϭϵϭϮ͘ dŚĞǇ ĞŵƉůŽǇ ĂďŽƵƚ ϰϬ ƉĞŽƉůĞ͕ ŵŽƐƚůǇ ĞŶŐŝŶĞĞƌƐ͕ ŵĂƐƚĞƌ ĐĂƌƉĞŶƚĞƌƐ ĂŶĚ ĐĂƌƉĞŶƚĞƌƐ͘ dŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ ĚĞǀĞůŽƉƐ ĂŶĚ ƉƌŽĚƵĐĞƐ ǁŽŽĚĞŶ ƉƌŽĚƵĐƚƐ ůŝŬĞ ƌŽŽĨ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐ͕ ǁŽŽĚĞŶ ǁĂůůƐ͕ ǁŝŶĚŽǁ ĨƌĂŵĞƐ ĂŶĚ ǁŽŽĚĞŶ ďƵŶŐĂůŽǁƐ͘ dŚĞ ǁŽŽĚĞŶ ƉĂƌƚƐ ĂƌĞ ƉƌŽĚƵĐĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ǁŽƌŬƐŚŽƉ ǁŝƚŚ ͬ E ĂƐƐŝƐƚĂŶĐĞ ĂŶĚ ĂƌĞ ŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ƐŝƚĞ ďǇ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ͛Ɛ ŽǁŶ ƐƚĂĨĨ͘ dŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ ŝŶƐƚĂůůĞĚ Ă ǁĂƌŵͲĂŝƌ ŚĞĂƚŝŶŐ ƐǇƐƚĞŵ ĨƵĞůĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ǁĂƐƚĞͲ ǁŽŽĚ͘ dŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ ĐĂŶŶŽƚ ŽŶůǇ ŵĞĞƚ ŝƚƐ ŽǁŶ ŚĞĂƚŝŶŐ ŶĞĞĚƐ ƚŽ ŚĞĂƚ ƚŚĞ ǁŽƌŬƐŚŽƉ ďƵƚ ĂůƐŽ ƚŚĞ ĐŽŵŵĞƌĐŝĂů ĂŶĚ ƌĞƐŝĚĞŶƚŝĂů ďƵŝůĚŝŶŐ ŶĞǆƚ ƚŽ ŝƚ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ƚŚĞ ƚĂƉ ǁĂƚĞƌ͘ dŚĞ ǁŽŽĚ ĂƐ Ă ĨƵĞů ĚŽĞƐ ŶŽƚ ŚĂǀĞ ƚŽ ďĞ ďŽƵŐŚƚ ďƵƚ ŝƐ ŵŽƌĞ Žƌ ůĞƐƐ ǁĂƐƚĞ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐ͘ YƵŝĐŬ &ĂĐƚƐ >K d/KE͗ >ŽŚŶĞͬ 'ĞƌŵĂŶǇ W> Ed ^/ ͗ ϰϬϬ Ŭtͬ ϯϮ͘ϬϬϬ ŵϹͬŚ d ,EK>K'zͬ/ ^͗ ŚŽƚͲĂŝƌ ŚĞĂƚŝŶŐ ƐǇƐƚĞŵ ĨƵĞůĞĚ ǁŝƚŚ ƌĞŶĞǁĂďůĞƐ ;ďƌŝƋƵĞƚͿ ^/d KtE Z^,/W͗ ŝŵŵĞƌĞŝ ^ŝĞǀĞŬĞ 'ŵď,͕ /ŶŐ͘Ͳ,ŽůǌďĂƵ͕ ĂŬƵŵĞƌ ^ƚƌ͘ Ϯϰ͕ ϰϵϯϵϯ >ŽŚŶĞ /Es ^dKZ͗ ^ŝĞǀĞŬĞ 'ŵď, WZK: d K^d͗ ƵƌŽ

ϭϴϵ

hZZ Ed ^d dh^͗ ZĞĂůŝǌĞĚ ĞƐŝŐŶ ĂŶĚ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ d, ZD > WKt Z K& d, ^z^d D͗ ϰϬϬ Ŭtͬ ϭϲ͘ϬϬϬ ŵϹͬŚ , d WZK h &KZ d, tKZ<^,KW͗ ϯϮϬ Ŭt , d &KZ d, KDD Z / > E Z ^/ Ed/ > h/> /E'͗ ϴϬ Ŭt , d/E' &&/ / E z͗ ĂďŽƵƚ ϵϬ й ^ s/E'^ h dK d, E t ,KdͲ /Z , d/E' ^z^d D t/d, tKK Z/Yh d͗ ĂďŽƵƚ ϮϬ͘ϬϬϬ Φͬ:ĂŚƌ , d/E' K/> ^ s ͗ ĂďŽƵƚ Ϯϱ͘ϬϬϬ ůŝƚĞƌƐͬ:ĂŚƌ Z h d/KE K& KϮ DD/^^/KE^͗ ĂďŽƵƚ ϳϬ͘ϬϬϬ ŬŐͬ ǇĞĂƌ &/d ĂŶĚ ĂĚĚŝƚŝŽŶĂů ďĞŶĞĨŝƚƐ &ĞĞĚͲŝŶͲƚĂƌŝĨĨ͗ Eͬ ŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů Θ ĐŽŶŽŵŝĐ ^ƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚǇ WĞůůĞƚ ĂŶĚ ǁŽŽĚĐŚŝƉ ŚĞĂƚŝŶŐ ƐǇƐƚĞŵƐ ĂƌĞ ƉƌĞƚƚǇ ĐŽŵŵŽŶ ŝŶ ƚŚĞ ŚŽƵƐŝŶŐ ƐĞĐƚŽƌ ďƵƚ ŶŽƚ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽŵŵĞƌĐŝĂů ƐĞĐƚŽƌ ǁŝƚŚ ůĂƌŐĞ ŚĂůůƐ ĂŶĚ ǁŽƌŬƐŚŽƉƐ͘ dŚĞƌĞ ŝŶ ŵŽƐƚ ĐĂƐĞƐ Ă ŚŽƚͲĂŝƌ ŚĞĂƚŝŶŐ ƐǇƐƚĞŵƐ ĂƌĞ ƵƐĞĚ ŝŶƐƚĞĂĚ ŽĨ ŚĞĂƚŝŶŐ ĞůĞŵĞŶƚƐ͘ dŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ ŚĂĚ ĂŶ ŽŝůͲĨƵĞůĞĚ ŚŽƚͲĂŝƌ ƐǇƐƚĞŵ ĨŽƌ ƚŚĞ ǁŽƌŬƐŚŽƉ ĂŶĚ Ă ŐĂƐ ŚĞĂƚŝŶŐ ĨŽƌ ƚŚĞ ĂĚũĂĐĞŶƚ ĐŽŵŵĞƌĐŝĂůͬ ƌĞƐŝĚĞŶƚŝĂů ďƵŝůĚŝŶŐ͘ ŽƚŚ ǁĞƌĞ ƋƵŝƚĞ ĐŽƐƚͲŝŶƚĞŶƐŝǀĞ͘ ƚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƚŝŵĞ ƚŚĞ ďƵƐŝŶĞƐƐ ŐƌĞǁ ĂŶĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŐƌŽǁƚŚ ŽĨ ƚŚĞ ďƵƐŝŶĞƐƐ ƚŚĞƌĞ ǁĂƐ ĞǀĞƌ ŵŽƌĞ ǁŽŽĚĞŶ ǁĂƐƚĞ͘ dŚŝƐ ǁĂƐƚĞ ǁĂƐ ĚŝƐƉŽƐĞĚ ŽĨ ŝŶ ĐŽŶƚĂŝŶĞƌƐ ďĞĨŽƌĞ͘

ϭϵϬ

dŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ ĚĞĐŝĚĞĚ ƚŽ ĂĚĚƌĞƐƐ ƚŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƉƌŽďůĞŵƐ ǁŝƚŚ ĂŶ ĂůůͲ ĞŵďƌĂĐŝŶŐ ĂƉƉƌŽĂĐŚ͘ dŚĞ ĐŽŶƚĂĐƚĞĚ Ă ƌĞŐŝŽŶĂů ĐŽŵƉĂŶǇ ƚŚĂƚ ŚĂƐ ƐƉĞĐŝĂůŝǌĞĚ ŽŶ ŚŽƚͲĂŝƌ ŚĞĂƚŝŶŐ ƐǇƐƚĞŵƐ ĂŶĚ ƚŚĂƚ ǁĂƐ ĂďůĞ ƚŽ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚ Ă ǁŽŽĚͲĨƵĞůĞĚ ƐǇƐƚĞŵ ĨŽƌ ƚŚĞƐĞ ƐƉĞĐŝĂů ŶĞĞĚƐ dŽ ĞŶƐƵƌĞ Ă ĐůĞĂŶ ďƵƌŶŝŶŐ͕ ƚŚĞ ǁĂƐƚĞ ǁŽŽĚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐ ŝƐ ĐŚĂĨĨĞĚ ĂŶĚ ŵŝǆĞĚ Ăƚ ĨŝƌƐƚ ƚŽ ƉƌŽĚƵĐĞ Ă ŚŽŵŽŐĞŶŽƵƐ ĨƵĞů͘ ƚ ƚŚĞ ĞŶĚ ŽĨ ƚŚŝƐ ƉƌŽĐĞƐƐ͕ ƚŚĞ ďƌŝƋƵĞƚƚĞƐ ƉƌŽĚƵĐĞĚ ŚĂǀĞ ĂŶ ĂŵŽƵŶƚ ŽĨ ŵŽŝƐƚƵƌĞ ŽĨ ϭϱ ʹ ϮϬ й ĂŶĚ Ă ŚĞĂƚ ǀĂůƵĞ ŽĨ ϰ ŬtŚͬ ŬŝůŽ͘ Ŷ ĂƵƚŽŵĂƚŝĐ ĐŽŶǀĞǇŽƌ ƐĐƌĞǁ ǁŝƚŚ ĂĚũƵƐƚĂďůĞ ƐƉĞĞĚ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐ ƚŚĞ ǁŽŽĚĞŶ ĨƵĞů ĐŽŶƐƚĂŶƚůǇ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƐŝůŽ ƚŽ ƚŚĞ ĨƵƌŶĂĐĞ͘ dŚĞ Ăŝƌ ŝƐ ƚĂŬĞŶ ŝŶ ĂŶĚ ĨŝůƚĞƌĞĚ ǀŝĂ ĂŶ ĂŝƌͲĐŚĂŶŶĞů ƐǇƐƚĞŵ ďĞĨŽƌĞ ŝƚ ŝƐ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞĚ ƚŽ Ă ŚĞĂƚ ĞǆĐŚĂŶŐĞƌ͘ dŚĞ ŚĞĂƚŝŶŐ ĞĨĨŝĐŝĞŶĐǇ ŝƐ ĂďŽƵƚ ϵϬ й ĂƐ Ăŝƌ ĐĂŶ ďĞ ŚĞĂƚĞĚ ĞĂƐŝĞƌ ƚŚĂŶ ǁĂƚĞƌ ĂŶĚ Ăŝƌ ĐĂŶ ƵƐĞ ĚŝƌĞĐƚůǇ ĨŽƌ ŚĞĂƚŝŶŐ ƉƵƌƉŽƐĞƐ ĂƐ ƚŚĞƌĞ ĂƌĞ ŚĂƌĚůǇ ĂŶǇ ůŽƐƐĞƐ͘ dŚŝƐ ƐĂǀĞƐ ĨƵĞů ĂŶĚ ĐŽƐƚƐ͘ ǆĐĞƐƐ ŚĞĂƚ ŝƐ ĂůƐŽ ƐƚŽƌĞĚ ŝŶ Ă ǁĂƚĞƌͲƐƚŽƌĂŐĞ ƐǇƐƚĞŵ ƚŚĂƚ ŝƐ ĐŽŶŶĞĐƚĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĐŽŵŵĞƌĐŝĂů ĂŶĚ ƌĞƐŝĚĞŶƚŝĂů ďƵŝůĚŝŶŐ ǁŝƚŚ Ă ůŽŶŐͲĚŝƐƚĂŶĐĞ ŚĞĂƚŝŶŐ ůŝŶĞ͘ /Ŷ ŽŶĞ ǇĞĂƌ͕ ƚŚĞ ĐĂƌƉĞŶƚƌǇ ŶĞĞĚƐ ĂďŽƵƚ ϱϬϬ ŵϹ ǁŽŽĚͲĐŚŝƉƐ ;ϯϬ ƚŽ ϰϬ ƚŽŶƐͿ͘ dŚŝƐ ĞƋƵĂůƐ ƚŽ ĂďŽƵƚ ϯϬ͘ϬϬϬ ůŝƚĞƌƐ ŽĨ ŚĞĂƚŝŶŐ Žŝů͘ƚ >ĞƐƐŽŶƐ >ĞĂƌŶƚ dŚŝƐ ĞǆĂŵƉůĞ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞƐ ƚŚĂƚ ĐĂƌĞĨƵů ƉůĂŶŶŝŶŐ͕ ƚŚĞ ĐŽŽƉĞƌĂƚŝŽŶ ǁŝƚŚ ĂŶ ĞǆƚĞƌŶĂů ĞǆƉĞƌƚ ʹ ŝŶ ƚŚŝƐ ĐĂƐĞ ƚŚĞ ƐƉĞĐŝĂůŝƐƚ ŽŶ ŚŽƚͲĂŝƌ ŚĞĂƚŝŶŐ ƐǇƐƚĞŵƐ ʹ ĂŶĚ ƚŚĞ ǁŝůů ƚŽ ĚĞǀĞůŽƉ ŶĞǁ͕ ŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞ ƐǇƐƚĞŵƐ ĐĂŶ ŚĞůƉ ƚŽ ƚĂĐŬůĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƉƌŽďůĞŵƐ ǁŝƚŚ ŽŶĞ ƐŽůƵƚŝŽŶ͘ dŚĞ ƐŽůƵƚŝŽŶ ůĞĂĚƐ ƚŽ ƚŚĞ ƚĂŝůŽƌͲŵĂĚĞ ƵƚŝůŝǌĂƚŝŽŶ ŽĨ Z ^͕ ŚĞůƉƐ ƚŽ ĐƵƚ ĐŽƐƚƐ ĂŶĚ ŝƐ ĂůƐŽ Ă ĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶ ƚŽ ĐůŝŵĂƚĞ

ϭϵϭ

ƉƌŽƚĞĐƚŝŽŶ͘ /ƚ ŝƐ Ă ƌĞǁĂƌĚŝŶŐ ƐŽůƵƚŝŽŶ ƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞƌĞ ĂƌĞ ŶŽ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚ ďĞŶĞĨŝƚƐ ůŝŬĞ Ğ͘ Ő͘ ĨĞĞĚͲŝŶ ƚĂƌŝĨĨƐ͘ dŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞ ŚŽƚͲĂŝƌ ƐǇƐƚĞŵ ǁĂƐ ƐƵƉƉŽƌƚĞĚ ďǇ ƚŚĞ ĨĞĚĞƌĂů ƐƚĂƚĞ ŽĨ >ŽǁĞƌͲ^ĂǆŽŶǇ͘

ϭϵϮ

ϯ͘ϰ͘

͞KŶĞ ƚŽ ŵĂŶǇ͟ ϯ͘ϰ͘ϭ͘ ^ŽůĂƌ͘ŶĂŚǁĂĞƌŵĞ ŶĞƌŐŝĞĐŽŶƚƌĂĐƚŝŶŐ 'ŵď,

ĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ ^ŽůĂƌ͘ŶĂŚǁĂĞƌŵĞ ŶĞƌŐŝĞĐŽŶƚƌĂĐƚŝŶŐ 'ŵďŚ ŝƐ Ă ƐƵďƐŝĚŝĂƌǇ ĐŽŵƉĂŶǇ ŽĨ ŶĂŚǁĂĞƌŵĞ͘Ăƚ ŶĞƌŐŝĞĐŽŶƚƌĂĐƚŝŶŐ 'ŵď,͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ĂŶ ŶĞƌŐǇ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ĐŽŵƉĂŶǇ͘ /ƚ ǁĂƐ ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ ĂŶĚ ŽƉĞƌĂƚĞƐ ŝŶ ĐŽůůĂďŽƌĂƚŝŽŶ ǁŝƚŚ ůŽĐĂů ƉĂƌƚŶĞƌƐ͕ ƐǇƐƚĞŵƐ ďĂƐĞĚ ŽŶ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐǇ ƐŽƵƌĐĞƐ͘ /Ŷ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ ͞tĂƐƐĞƌǁĞƌŬ ŶĚƌŝƚǌ͟ Ă ůĂƌŐĞ ƐĐĂůĞ ƐŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů ƉůĂŶƚ ǁĂƐ ĞƌĞĐƚĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ŐƌŽƵŶĚ ŽĨ ƚŚĞ ůŽĐĂů ǁĂƚĞƌ ƐƵƉƉůŝĞƌ͘ dŚĞ ƐǇƐƚĞŵ ƐƵƉƉŽƌƚƐ ƚŚĞ ůŽĐĂů ŚĞĂƚŝŶŐ ƐǇƐƚĞŵ ;>,Ϳ ŽĨ ƚŚĞ ŽĨĨŝĐĞ ďƵŝůĚŝŶŐƐ ŽĨ ƚŚĞ ůŽĐĂů ǁĂƚĞƌ ƵƚŝůŝƚǇ͘ dŚĞ ƐƵƌƉůƵƐ ŚĞĂƚ ŝƐ ĨĞĚ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ĚŝƐƚƌŝĐƚ ŚĞĂƚŝŶŐ ŐƌŝĚ ; ,Ϳ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ĐŝƚǇ ŽĨ 'ƌĂǌ͘ tŝƚŚ ƚŚĞ ŝŶƐƚĂůůĞĚ ŚŝŐŚ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ ;,dͿ ĨůĂƚ ƉůĂƚĞ ĐŽůůĞĐƚŽƌƐ͕ ƚŚĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌǇ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞƐ ĨŽƌ ĚŝƐƚƌŝĐƚ ŚĞĂƚŝŶŐ ƐƵƉƉůǇ ĐĂŶ ďĞ ĂĐŚŝĞǀĞĚ͘ KŶ ƚŚĞ ůŽĐĂů ǁĂƚĞƌ ĐŽŶƐĞƌǀĂƚŝŽŶ ĂƌĞĂ͕ ĞŶŽƵŐŚ ŽƉĞŶ ƐƉĂĐĞ ǁĂƐ ĂǀĂŝůĂďůĞ ĨŽƌ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƉůĂŶƚ͘ dŚĞ ĨƌĞĞ ĂǀĂŝůĂďůĞ ĂƌĞĂ ŽĨ ƚŚĞ ǁĂƚĞƌ ĐŽŶƐĞƌǀĂƚŝŽŶ ĂƌĞĂ ǌŽŶĞ ŝƐ ƵƐĞĚ ĨŽƌ ƚŚĞ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƐŽůĂƌ ĨŝĞůĚ͘ dŚĞ ŝŶƐƚĂůůĞĚ ƐŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů ƐǇƐƚĞŵ ĐŽǀĞƌƐ ĂďŽƵƚ ϰϬ й ŽĨ ƚŚĞ ŚĞĂƚŝŶŐ ĞŶĞƌŐǇ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ŶĞĞĚĞĚ ĨŽƌ ƚŚĞ ůŽĐĂů ŽĨĨŝĐĞ ďƵŝůĚŝŶŐƐ͘ dŚĞ ůĂƌŐĞ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞ ŚĞĂƚ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ŝƐ ĨĞĚ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ĚŝƐƚƌŝĐƚ ŚĞĂƚŝŶŐ ŐƌŝĚ͘ YƵŝĐŬ &ĂĐƚƐ >K d/KE͗ tĂƐƐĞƌǁĞƌŬŐĂƐƐĞ ϵͲϭϭ͖ ͲϴϬϰϱ 'ƌĂǌ W> Ed ^/ ͗ ϯ͕ϴϱϱ ƐƋŵ d ,EK>K'zͬZ ^͗ ^ŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů ,d ĐŽůůĞĐƚŽƌƐ

ϭϵϯ

^/d KtE Z^,/W͗ ,ŽůĚŝŶŐ 'ƌĂǌ ' /Es ^dKZ͗ ^ŽůĂƌ͘ŶĂŚǁĂĞƌŵĞ ŶĞƌŐŝĞĐŽŶƚƌĂĐƚŝŶŐ 'ŵď, WZK: d K^d͗ ϭ͘ϱϳ DŝŽ͘ Φ ^d d 'Z Ed^͗ ϱϱϬ͘ϬϬϬ Φ < z W ZdE Z^͗ ^͘K͘>͘/͘ ͘ 'ŵď,͖ ,ŽůĚŝŶŐ 'ƌĂǌ '͖ ŶĞƌŐŝĞ 'ƌĂǌ ' hZZ Ed ^d dh^͗ KƉĞƌĂƚŝŽŶĂů ĞƐŝŐŶ ĂŶĚ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ dŚĞ ƐŽůĂƌ ƉůĂŶƚ ĨĞĞĚƐ ŝŶ ŽǀĞƌ Ă ŚĞĂƚ ĞǆĐŚĂŶŐĞƌ ŝŶƚŽ Ă ƐƚŽƌĂŐĞ ƚĂŶŬ ǁŝƚŚ ϲϮ ŵϹ͘ Ɛ Ă ŵĂƚƚĞƌ ŽĨ ƉƌŝŽƌŝƚǇ ǁŚŝĐŚ ƐĞƌǀĞƐ ĂƐ ĂŶ ŝŶǀĞŶƚŽƌǇ ŚĞĂƚ ƐƚŽƌĂŐĞ ƚĂŶŬ͘ /Ŷ ƚŚĞ ĐĂƐĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƐŽůĂƌ ƉůĂŶƚ ĐĂŶŶŽƚ ĚĞůŝǀĞƌ ĞŶĞƌŐǇ͕ ƚŚĞ ĚŝƐƚƌŝĐƚ ŚĞĂƚŝŶŐ ĂƐ Ă ĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂů ƐŽƵƌĐĞ ŽĨ ĞŶĞƌŐǇ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ƚŚĞ ƐƚŽƌĂŐĞ ƚĂŶŬ͘ &ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ ŝƚ ŝƐ ƉůĂŶŶĞĚ ƚŽ ŝŶƐƚĂůů Ă ŚĞĂƚ ƉƵŵƉ ƚŚŝƐ ǇĞĂƌ͕ ǁŚŝĐŚ ǁŝůů ŽƉĞƌĂƚĞ͕ ŝĨ ƚŚĞ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽůůĞĐƚŽƌƐ ĨĂůů ďĞůŽǁ Ă ĚĞĐĞŶƚ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ͕ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚŝƐ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ ŝƐ Ɛƚŝůů ŚŝŐŚ ĞŶŽƵŐŚ ĨŽƌ ƌĞĂĐŚŝŶŐ Ă ƐĂƚŝƐĨǇŝŶŐ KW ŽĨ ƚŚĞ ŚĞĂƚ ƉƵŵƉ͘ ^ƚĂƌƚŝŶŐ ŽƵƚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƐƚŽƌĂŐĞ ƚĂŶŬ ƚŚĞ ĞǆŝƐƚŝŶŐ ŽďũĞĐƚƐ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƚŚĞ ŶĞǁ ďƵŝůĚŝŶŐ ĂƌĞ ƉƌŽǀŝĚĞĚ ǁŝƚŚ ǁĂƌŵƚŚ͘ /Ĩ ƚŚĞƌĞ ŝƐ Ă ƐƵƌƉůƵƐ ŽĨ ƐŽůĂƌ ĞŶĞƌŐǇ͕ ŝ͘Ğ͘ ƐƚŽƌĂŐĞ ƚĂŶŬ ŝƐ ĨƵůůǇ ůŽĂĚĞĚ ĂŶĚ ĐĂŶ ƚĂŬĞ ŶŽ ŵŽƌĞ ǁĂƌŵƚŚ ĞŶĞƌŐǇ͖ ƚŚĞ ƐŽůĂƌ ĞŶĞƌŐǇ ǁŝůů ďĞ ĨĞĚ ĚŝƌĞĐƚůǇ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ĚŝƐƚƌŝĐƚ ŚĞĂƚŝŶŐ ŶĞƚ ŽĨ 'ƌĂǌ͘ ůů ĐŽůůĞĐƚŽƌƐ ĂƌĞ ĨƌĞĞ ŵŽƵŶƚĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ĂƌĞĂ ŽĨ ͞tĂƐƐĞƌǁĞƌŬĞ ŶĚƌŝƚǌ͘͟ dŚŝƐ ůĂƌŐĞͲƐĐĂůĞ ƐŽůĂƌ ƉůĂŶƚ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞƐ ƚŚĞ ĐŽŵŵŝƚŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ĐŝƚǇ ŽĨ 'ƌĂǌ ƚŽ ƌĞŶĞǁĂďůĞ ĞŶĞƌŐŝĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ƉƌŽƚĞĐƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘ dŚĞ ƉůĂŶƚ ŝƐ ƚŚĞ ϰƚŚ ƐŽůĂƌ ƐǇƐƚĞŵ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ĚŝƐƚƌŝĐƚ ŚĞĂƚŝŶŐ ƐǇƐƚĞŵ ŽĨ 'ƌĂǌ͘

ϭϵϰ

d ,E/ > d />^͗ dKd > ^hZ& ͗ ϯ͕ϴϱϱ ƐƋŵ EhD Z ŽĨ ƚŚĞƌŵĂů ĐŽůůĞĐƚŽƌƐ͗ ϮϳϬ , d ^dKZ ' ͗ ϲϮ ŵϹ dKd > ƐŽůĂƌ ǇŝĞůĚ͗ ϭ͕ϲϱϳ DtŚͬǇĞĂƌ ^W /&/ ƐŽůĂƌ ǇŝĞůĚ͗ ϰϯϬ ŬtŚͬŵϸ ZhddKΎĂ DKEd,>z dKd > E Z'z ' E Z d

E Z'z /^dZ/ hd/KE >ŽĐĂů ĞŶĞƌŐǇ ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ с ϲϱϰ DtŚͬĂ >ŽĐĂů ĞŶĞƌŐǇ ĚŝƐƚƌŝďƵƚŝŽŶ с ϮϲϮ͘ϯ DtŚͬĂ 'ƌŝĚ ĞŶĞƌŐǇ ĚŝƐƚƌŝďƵƚŝŽŶ с ϭ͕ϯϵϰ͘ϲ DtŚͬĂ

ϭϵϱ

&/d ĂŶĚ ĂĚĚŝƚŝŽŶĂů ďĞŶĞĨŝƚƐ W Z D d Z^ K& /E^d >> d/KE͗ /ŶƐƚĂůůĂƚŝŽŶ͗ ϮŶĚ Yd ϮϬϬϵ ĂƉĂĐŝƚǇ ΀ŬtƚŚĞƌŵ΁͗ Ϯ͕ϬϲϮ͘ϰ & Ͳ/EͲd Z/&&͗ >,͗ ϱϰ͕ϯϱϮ ΦͬDtŚ •

ĞŵĂŶĚ ƌĂƚĞ >,͗ ϮϬϰ͕ϲ ΦͬŵŽŶƚŚ

•

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•

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ĐŽŶŽŵŝĐ ĂƐŝĐƐ W Z D d Z^ ^ĞĞ ĨĞĞĚ ͲŝŶͲƚĂƌŝĨĨƐ͘ W Z D d Z^ K& KEKD/ ͛^ ^/Dh> d/KE ^ > /ŶƚĞƌĞƐƚ ƌĂƚĞ͗ ϰ͘Ϭй 'ƌĂŶƚƐ͗ ϱϱϬ͕ϬϬϬ Φ DĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ ĂŶĚ ŝŶƐƵƌĂŶĐĞ ĐŽƐƚ͗ ĂƉƉ͘ Φ ϭ͘ϬϬϬ ĞƉƌĞĐŝĂƚŝŽŶ ƉĞƌŝŽĚ͗ Ϯϱ ǇĞĂƌƐ ^ǇƐƚĞŵ͛Ɛ ĞƉƌĞĐŝĂƚŝŽŶ ĐŚĂƌŐĞ͗ ϰ й ŝƐĐŽƵŶƚ ZĂƚĞ͗ >,͗ Ϭй ,͗ ϭϳ͘ϯ й ;ďĂƐĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ǁŝŶƚĞƌ ƚĂƌŝĨĨͿ /ŶĐŽŵĞ ƚĂǆ͗ Ϯϱ й

ϭϵϲ

^/Dh> d/KE͛^ d ,E/ >^ W Z D d Z^ ŝƐƚƌŝĐƚ ŚĞĂƚŝŶŐ ŶĞƚ͗ ϴϰ͘Ϯ й ŽĨ ƚŽƚĂů ƐŽůĂƌ ĞŶĞƌŐǇ ƉƌŽĚƵĐĞĚ >ŽĐĂů ŚĞĂƚŝŶŐ ĚĞŵĂŶĚ͗ ϭϱ͘ϴ ŽĨ ƚŽƚĂů ƐŽůĂƌ ĞŶĞƌŐǇ ƉƌŽĚƵĐĞĚ ^ŽůĂƌ ĨƌĂĐƚŝŽŶ͗ ϰϬ й ŽĨ ƚŚĞ ůŽĐĂů ŚĞĂƚ ĚĞŵĂŶĚ

WĂǇďĂĐŬ ƉĞƌŝŽĚ͗ ϭϵ͘ϲ ǇĞĂƌƐ /ZZ ĂĨƚĞƌ Ϯϱ ǇĞĂƌƐ͗ ϴ͘ϳ й

ϭϵϳ

ŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů Θ ĐŽŶŽŵŝĐ ^ƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚǇ dŚĞ ŵĞĂƐƵƌĞĚ ƚŽƚĂů ƐŽůĂƌ ǇŝĞůĚƐ ĂƌĞ ƐŚŽǁŶ ŝŶ ƚŚĞ ƚĂďůĞ ďĞůŽǁ͘

dKd > DKEd,>z dZ E E >z^/^ Ks Z d, z Z͗ ^ŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů ĞŶĞƌŐǇ ŝƐ KϮͲĨƌĞĞ ĂŶĚ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůůǇ ĨƌŝĞŶĚůǇ͘ /Ŷ ĚĞƚĞƌŵŝŶŝŶŐ ƚŚĞ KϮ ƐĂǀŝŶŐƐ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƐƵďƐƚŝƚƵƚĞĚ ŚĞĂƚ ƐŽƵƌĐĞƐ ǁĞƌĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ͗ ŽĂů ƉŽǁĞƌ ƉůĂŶƚ͕ ŶĂƚƵƌĂů ŐĂƐ ƉŽǁĞƌ ƉůĂŶƚ͕ ŐĂƐ ŚĞĂƚŝŶŐ ƉůĂŶƚ͕

ϭϵϴ

ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ƐƵƌƉůƵƐ ŚĞĂƚ͘ dŚĞ ŝŵƉĂĐƚ ŽĨ ƚŚĞ ĚŝƐƚƌŝĐƚ ŚĞĂƚ ĂŵŽƵŶƚƐ ƚŽ ϵϵ͘ϮϬϲ ŬŐ KϮͬDtŚ͘ >ĞƐƐŽŶƐ >ĞĂƌŶƚ dŚŝƐ ƐŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů ƐǇƐƚĞŵ ƐŚŽǁƐ ƵƐ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƉŽŝŶƚƐ͗

ĨĨŝĐŝĞŶĐǇ ŽĨ ůĂƌŐĞ ƐŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ͖

ƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ ŽĨ ĂŶ ^ K ŵŽĚĞů ŝŶ ƚŚŝƐ ĨŝĞůĚ ŽĨ Z ^͖

ǆŝƐƚŝŶŐ ĞĐŽŶŽŵǇ ;ĂůƐŽ ǁŝƚŚ Ă ϭϳ͘ϯй ůŽǁĞƌ ĨĞĞĚ ŝŶ ƚĂƌŝĨĨ ĐŽŵƉĂƌĞĚ ƚŽ ĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂů ŚĞĂƚ ƐŽƵƌĐĞƐ͕ ǁŚŝĐŚ ĨĞĞĚ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ĚŝƐƚƌŝĐƚ ŚĞĂƚŝŶŐ ŐƌŝĚͿ͖

WŽƐƐŝďŝůŝƚǇ ŽĨ ƐŽůĂƌ ĚŝƐƚƌŝĐƚ ŚĞĂƚŝŶŐ ƐƵƉƉůǇ͘

dŚŝƐ ĞǆĂŵƉůĞ ƐŚŽǁƐ ƚŚĞ ƉŽƐƐŝďůĞ ƵƐĞ ŽĨ ůĂƌŐĞ ƐŽůĂƌ ƚŚĞƌŵĂů ƉůĂŶƚƐ͘ ƵĞ ƚŽ ŚŝŐŚĞƌ ĨĞĞĚͲŝŶ ƚĂƌŝĨĨƐ ŝŶ ĂŶ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĂƌĞĂ͕ ƚŚĞ ƉĂǇďĂĐŬ ƚŝŵĞ ĐŽƵůĚ ďĞ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇ ƌĞĚƵĐĞĚ͘

ϭϵϵ

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ϮϬϬ

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ϮϬϭ

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ϮϬϮ

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ϮϬϲ

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2KEVWTG -KNMKU 6JGUUCNQPKMK )4 *GPPKPI .CTUGP #TEJKVGEVU VCMG VJG WIN[ ITKPF QWV QH KPFWUVT[ YKVJ VJKU JCPFUQOG UQNCT RCPGN HCEVQT[ KP )TGGEG %QOOKUUKQPGF HQT -KNMKU CP KPFWUVTKCN CTGC PQTVJ QH 6JGUUCNQPKMK VJG HCEVQT[â&#x20AC;&#x2122;U FWCN RWTRQUG CU C RTQFWEVKQP HCEKNKV[ CPF QHHKEG URCEG TGSWKTGF C EQOHQTVCDNG RTCEVKECN CPF UWUVCKPCDNG FGUKIP .KMG QVJGT *GPPKPI .CTUGP RTQLGEVU UWEJ CU VJG %CORWU 4QUMKNFG CPF 'PGTI[ (NGZ JQWUG VJG USWCTG OGVGT HCEKNKV[ TKUGU VQ VJG EJCNNGPIG D[ OCTT[KPI RCUUKXG FGUKIP CPF OQFGTP VGEJPQNQI[ VQ ETGCVG C HCEVQT[ VJCV KU CNOQUV GPVKTGN[ UGNHÃ&#x201E;UWHHKEKGPV +OCIG ETGFKVU EQWTVGU[ QH *GPPKPI .CTUGP #TEJKVGEVU