第一章
基金投資 真的那麼簡單嗎？
16 不虧損的基金投資 16不虧損的基金投資
【金融海嘯後，投資人該怎麼辦？】
第一章 第一章 基金投資，真的那麼簡單嗎？ 基金投資，真的那麼簡單嗎？ 17
或別人的推薦來設定投資計畫，那麼，一旦問題發生時，就 肯定會茫然失措。 投資人面對虧損時，應該正視自己的理財目標是什麼？
陳小姐 33歲新竹科技業
已經虧損的基金或股票是什麼？這些投資商品未來是否有獲
問：美國次貸風暴發生時，我因為不清楚市場發生什
利的可能性？而這個獲利能否滿足自己未來一段時間的投資
麼問題，所以投資沒有停損，結果後來滿手套牢的基金與股 票，該怎麼辦呢？
計畫和需求？ 把這些投資決策的座標藍圖先尋找出來，並把套牢資產 的商品本質認識清楚，那麼，自己是否該停損出場？或者持
王老師答：
續定期定額扣款投資？還是長抱不動領孳息？這些答案都要
投資人面對滿手虧損性資產時，別急著怪自己為何沒有
根據投資人自己的理財架構與需求來做決定。
即時停損，也別急著問別人該怎麼辦？應該試著冷靜下來想 想：「問題是怎麼發生的呢？」
投資是一個問答題，不是選擇題，更非是非題。投資人 一定要學會面對市場不同考題的作答能力，而非企圖從任何
了解投資的問題發生在哪裡，遠比急著挽救虧損資產來
專家身上尋找簡單的答案。學會了申論作答，這場金融風暴
得重要，否則，投資人永遠沒有辦法從失敗經驗中，學習到
就等於是一場殘酷的模擬考試，投資人可以從中鍛練出更高
長期的投資智慧。
的投資功力！
財富來自於我們內在的智慧，而非天上掉下來的禮物。 全球多數投資人過去習慣接受多頭市場的豐厚報酬，而忘記 市場會反轉、會有空頭，是最大的問題所在。如果投資決策 啟動之前，投資人就有先想好遇到風險時，該怎麼辦？那麼 真正遇到問題時，就有解決問題的根據與方法。 投資最怕的是毫無主張，完全只根據一個盲目的報酬率
18 不虧損的基金投資
第一節 你一點都不了解基金？
第一章 基金投資，真的那麼簡單嗎？ 19
2、委託專家、輕鬆理財：投信公司擁有專業的投資經 理人與研究團隊，掌握國內外經濟脈動，對上市、櫃公司的 營運狀況採精耕式的研究、追蹤，以擬定投資決策。所以投
基金，是當前上班族最偏好的投資工具，因為它扣款簡 單，而且能交由投資專家來做管理，所以，容易贏得大家的 信賴。
資人藉由投信公司專業的投資服務，不用分心費神，面對股 市不再茫茫然，可以省時省力、輕鬆理財。 3、小額投資、分散風險：共同基金大小金額皆可投
但是基金到底是什麼？許多投資人恐怕並沒有弄明白，
資，在基金公開說明書中皆載明最低申購金額，投資人甚至
因此，在2008年的全球金融風暴發生以後，不少人在共同基
可以利用銀行扣款，每月三、五千元，加入共同基金的投資
金上虧損累累，才知道自己一點都不了解基金。
理財行列，因此小額投資亦能享受「專家協助理財」的成
當我們想要購買基金時，上網尋找有關基金的說明，銷
果。此外，共同基金是以投資組合的方式將資金分散投資於
售業者多數是這樣形容的：「共同基金（MutualFund），就
不同的標的，讓投資人享有分散風險的效果及達到獲得最大
是集合大眾的資金，委由專業的基金經理公司（投信公司）
投資利潤的目標。
投資於上市、上櫃股票或公司債、政府公債、金融債券等，
4、靈活變現、合法節稅：封閉式股票型基金可隨時在
共同分享投資利潤，共同分擔投資風險，是適合穩健型投資
股票市場賣出變現，而開放式股票型基金可依照基金公開說
人作中、長期的投資。」
明書所載之買回辦法隨時買回手上的基金以變現。投資國內
接著，業者還會說明投資基金的好處，大致如下：
共同基金之資本利得依現行法規其資本利得是免於課稅，因
1、資產獨立、高度保障：共同基金是將資金委由投信
此，投資基金可以合法節稅。
公司操作管理，基金資產同時委由保管銀行負責保管，因此 經營管理與資產保管分別由專責機構處理，避免監守自盜。 而二者同時皆受主管機關監督，投資人的權益能受到高度保 障。
20 不虧損的基金投資
第一章 基金投資，真的那麼簡單嗎？ 21
圖一：共同基金之定義
投資人
刻度（淨值），錢幣滿滿的堆到了10公分（淨值10元）的位
共同基金 出資購買
投資標的 資金配置
利潤＆虧損（專業管理）
置。然後，魔術師再讓台下的人看自己手上的小透明百寶 箱，裡頭的錢也剛好是堆到10公分的刻度。 接下去，奇妙的魔法來了，魔術師在大百寶箱上蓋上了 黑布，然後大喊：「天靈靈、地靈靈，我現在要開始幫你們
在基金的產品廣告與銷售說明書上，一切是這麼美好，
投資股票賺錢了喔！」果然，第二天，黑布再度拉掉時，大
投資人只要拿出一筆小錢，交由投資專家來協助投資會賺錢
百寶箱裡的錢幣水位上升到12公分了，而底下觀眾每個人抱
的股票，並集合一群人的小錢變成大錢，通過分散持股，那
著的小玻璃盒，財富水位也上升到了12公分。
麼，投資風險降低了，財富也就可以手到擒來了。
神奇吧？當台下觀眾掌聲如雷時，卻沒有想過，魔術師
事實若真是如此，就不會有人面對基金虧損而茫然失措
每天蓋上黑幕一次時，有哪些戲法在其中發生了呢？如果沒
了。打個比方來形容，也許能讓投資人更加明白共同基金的
有弄明白基金投資的秘密，那麼有一天，市場股災發生時，
玄機所在。
魔術師拉掉基金箱子的黑布，箱子裡的水位卻降到8公分，甚
共同基金就好像表演舞臺上，魔術師（投信公司）推出
至更低時，投資人將完全不知該如何因應。
了一個透明百寶箱（基金），魔術師先讓台下觀眾反覆檢查
基金淨值會從10元漲到12元，也會掉到8元、6元。但基
這個箱子，確認箱裡、箱外都是透明玻璃，任何人隨時都可
金公司銷售前往往只會強調基金穩健賺錢的一面，卻不想告
以知道箱子裡面的基金淨值狀況，也可以知道持股明細與投
訴投資大眾有關基金慘賠的一面。甚至，業者只會強調基金
資績效。
是個透明的玻璃盒，卻不想告訴你，透明玻璃盒外還有一塊
台下觀眾確定透明玻璃箱子裡頭並沒有騙局（tricks）以 後，魔術師讓每個人都上台丟一點小錢進去，有丟錢的人同 時能領到一個透明的小百寶箱（基金申購單位）。 緊接著，魔術師讓台下觀眾看大百寶箱裡的金錢水位
黑幕，以及魔術師在黑幕背後的奇妙賺錢手法。 基金黑幕底下，投資人沒看穿的賺錢、賠錢戲法，到底 是什麼呢？
22 不虧損的基金投資
第二節 透視基金箱子裡的秘密
第一章 基金投資，真的那麼簡單嗎？ 23
變動，而基金規模的變動會影響基金經理人的市場操作，並 影響所投資標的物的市場價格，最終這個市價波動又會回來 影響基金淨值的高低。
在我們揭開多數人不知道的基金黑幕以前，讓我們先來 明白一下基金的歷史。
共同基金因為持有人進進出出，所以，這個大眾投資人 進進出出的箱子，會造成資金體積容量的變動。雖然在基金
最早的基金是在十九世紀初期開始的，其起源為歐陸的
計算上，投資人進進出出一檔基金時是以最新計算的淨值來
荷蘭。西元1822年，荷蘭國王威廉一世(KingWilliamI)創立了
計算單位成本，但問題根本不在這裡，問題出在箱子的資金
第一個共同基金。不過當時只是為貴族與有錢人的投資理財
容量、投資規模在變動，而這個變動會影響市場價格，也會
工具，並非大眾化的性質，這些有錢人藉由支付佣金聘請專
對不同時間點進場的投資人造成影響。
業人士來管理基金，而投資獲利的部分則全歸投資人所有。
換句話說，投資人長期持有一檔共同基金，並非明智的
在二百年前，最會做生意的荷蘭人想出了專業理財的概
作法，因為基金淨值是會隨市場價格波動的，其淨值水位並
念，但其服務對象是有錢的國王與貴族。時隔兩世紀後的今
沒有封閉效果，自然也不保證累積向上而不倒退的效果（除
天，基金經理人的專業仍然是基金投資的核心價值，只是服
非中間有進行配息）。
務的對象卻變成了廣大的平民老百姓。
在解釋這一點之前，我們可得先把基金魔術的秘密搞清
從基金的起源和演變，不曉得您弄懂了箇中微妙的不同
楚來，否則一定會不清楚這個盲點。因為多數基金公司都強
嗎？俗話說：「差一點，差很多！」一個協助國王理財的共
調基金要透過長期持有來創造時間複利效果，要打破這個迷
同基金，與協助廣大平民百姓的基金，到底差別在那裡呢？
思，我們得先徹底了解基金的遊戲規則才行。
第一，荷蘭國王的基金僅由一人持有（而且還是個聰明
我們就拿荷蘭國王基金與貴族基金相比，就可以知道，
的國王），現代共同基金的持有人卻有成千上萬人（而且多
「共同基金持有人的多寡」，將怎樣影響基金淨值變化，並
數還是投資外行人），
影響個別基金投資人的投資績效。
第二，因為基金持有人數不同，決定了基金規模經常在
想像一下，魔術師的大玻璃箱裡，只有威廉一世把100
24 不虧損的基金投資
第一章 基金投資，真的那麼簡單嗎？ 25
萬枚銀幣扔進箱子裡，並以每單位淨值為10銀元來計算單位
現在，貴族的基金箱子裡，只剩96萬元的資產價值，除
淨值，所以：100萬枚銀幣÷10銀元＝10萬基金單位數。這10
以8萬基金單位數，仍讓每單位淨值保持在12銀元，與國王的
萬單位個小百寶箱（單位數），通通由威廉一世所持有。
雪茄基金淨值相同，但基金規模與單位數都已經不同了。這
再想像一下，100萬枚銀幣分別由10位荷蘭貴族所持
個差異將使接下來的投資結果，大相逕庭。
有，所以，每個貴族以每單位基金10銀元來申購，每人平均
在此，我們暫且假定雪茄與鬱金香市場的其他供需條件
都申購1萬單位，等於每人花10萬銀幣來共同持有舞台上的大
不變，有人賣雪茄或鬱金香，將對市場價格帶來影響。鬱金
玻璃箱。
香因為基金經理人逢高出脫，壓抑了多頭走勢，使得鬱金香
現在問題來了，基金投資標的物並非一樣，這一點決 定了基金淨值漲跌的差異。我們為了要把基金的玄機弄清楚 來，暫時假定國王的基金只投資了荷蘭雪茄，而貴族基金則 投資了荷蘭鬱金香。
市場行情下跌20%，鬱金香基金的每單位淨值也由12元降為 9.6元，基金總資產由96萬縮水至76.8萬。 由於國王沒有賣掉雪茄，雪茄價格持續上漲，使得國王 的雪茄基金漲至每單位15元，乘上10萬單位數，等於150萬銀
當雪茄與鬱金香因為多頭行情而價格上漲20%時，兩個
幣的資產價值。威廉一世決定見好就收，一次申購贖回9萬
基金的單位淨值通通上漲到12銀元，也就是說，總資產都提
單位數的基金，拿回135萬元銀幣。這讓雪茄價格一夕重挫
升到120萬銀元。
50%，使得剩下1萬單位的雪茄基金，淨值跌至7.5元。
此時，威廉一世很高興，並沒有打算贖回基金，並希望 等雪茄行情更高時，再贖回基金。 而十個貴族當中，卻有兩位貴族決定逢高贖回基金，想 要拿回2萬單位的基金。由於：2萬單位基金×淨值12元＝24
但是，已經完全贖回9成雪茄基金的威廉一世，即使此 時贖回剩下的1萬單位數，仍可拿回7.5萬元，加計原先贖回 135萬元，合計有142.5萬元。扣除原始投資本金100萬，威廉 國王足足淨賺了42.5萬銀幣，投資報酬率42.5%。
萬元，所以，鬱金香基金的管理人只好在市場上拋售鬱金香
再看看荷蘭貴族基金的狀況。剩下8位貴族當中，在基
部位，好讓手上120萬資產價值的基金，能夠變現出24萬元來
金淨值跌破申購價10元後，有2位決定停損，以每單位淨值
讓兩位貴族贖回。
9.6元贖回2萬單位數（每人拿回9.6萬元），這使得鬱金香基
26 不虧損的基金投資
第一章 基金投資，真的那麼簡單嗎？ 27
金的單位數由8萬縮小到6萬單位，而總資產也縮水剩57.6萬
贖回基金的先後順序，以及基金投資對象與基金經理人為因
元（9.6元×6萬單位＝57.6萬元）。
應贖回賣壓所造成市場價格的波動，最終都會影響基金淨值
鬱金香市場再度因為基金經理人拋售19.2萬元的鬱金香
的表現，以及個別基金投資人的績效表現。
而再急跌20%，使得每單位淨值降至7.68元（與雪茄基金的
十位荷蘭貴族，僅僅因為投資出場時點的差異，就帶來
最終跌幅差不多），乘上6萬單位數，基金總規模剩46.08萬
天差地別的績效差異，那就更遑論現代同基金持有人高達上
元。六位貴族當中，有四位想要在底部認賠殺出，以7.68元
萬人時，小散戶在不同時間點進進出出一檔基金的次序，又
贖回4萬單位基金，總計每人只能拿回7.68萬元。
將如何影響各自的基金投資績效了。
剩下兩位貴族，則繼續抱著單位淨值7.68元的鬱金香基 金等反彈。果然，鬱金香價格觸底上漲，2萬單位的鬱金香 基金重回10元淨值，最後的兩位荷蘭貴族也趕緊申購贖回了 事。 現在，來檢視一下10位荷蘭貴族的投資報酬狀況吧。 首先兩位逢高出脫的貴族，每人手上握有12萬銀幣，投資報 酬率20%；第3、4位出場者，手上握有9.6萬元，投資報酬 率-4%；第5、6、7、8位出場的貴族，贖回7.68萬銀幣，投資 報酬率-23.2%。至於第9、10位貴族，則不賺不賠，花了一年 投資基金的報酬率為0%。 十位荷蘭貴族當中，兩位賺錢，兩位沒賺沒賠，兩位小 賠，四位大賠！這和國王大賺42.5%的投資績效，簡直不可 同日而語。問題出在哪裡呢？ 答案就是我們剛剛提到的，基金投資人的多寡、投資人
28 不虧損的基金投資
第一章 基金投資，真的那麼簡單嗎？ 29
圖二：圖解基金淨值變化的魔法
1
基金投資
淨值10元
第三節 基金投資人的迷思 2
投資
3 更多人搶購 熱門基金
5
淨值12元
股市狂跌時，許多人責怪外資法人或國際熱錢的無情，殊不 市場股價上漲
7
6 未贖回慘賠
4
9
當全世界的法人、外資，紛紛撤離股市，並引發全球
8
知，當小散戶自己向投信公司申購一檔海外基金時，自己正 成為國際熱錢的一員，自己正是造成這個市場興風作浪之熱 錢的一小份子。
股價狂跌
基金投資的風險性之高，並不亞於投資人直接投資股票
淨值8元
市場。但是，投資人長期在基金公司與銷售業者的廣告薰陶 說明：
或催眠下，已經接受了基金是一種「傻瓜投資術」或「安全
1：投資人以每單位淨值10元申購基金
理財術」的刻板印象。
2：基金經理人投資股票
這種說法是正確的嗎？從全球金融海嘯猛然席捲了各
3：股市因為法人買超，造成股價上揚 4：基金淨值因股價上揚而走高
地市場後，投資人終於醒悟到了…依靠基金經理人、基金公
5：更多投資人以單位淨值12元搶購基金，造成基金規模膨脹
司，並沒有辦法保證自己放在投資市場裡的金雞蛋並不會摔
6：原先基金持有者見股市狂漲，見好就收，開始贖回基金 7：股價因法人賣超而泡沫化下跌 8：基金規模除因單位數減少而縮水外， 淨值也因市場股價下跌而縮水 9：未贖回基金且長期持有的投資人，淨值縮水
碎。 相反的，投資人如果沒有正確認識基金商品的本質與遊 戲規則，未來持續摔壞基金雞蛋的機率只會更高，而不會更 低。除非投資人嚇到完全不敢碰基金了，否則，正確認識共 同基金的投資之道，將日益迫切。 基金商品並非市場毒藥，就好像股票投資並非只有風險
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第一章 基金投資，真的那麼簡單嗎？ 31
而沒有獲利機會。是投資人錯誤認知所投資商品的內容，或
原本基金這種商品的設計美意，是要透過專業且理性
者用了錯誤的遊戲規則來玩這場投資遊戲，才釀成空頭市場
的基金經理人來控制基金淨值之穩定度，以保護投資人的資
裏的自身投資災難。
產，但結果卻適得其反，瘋狂且不理性的投資散戶，往往是
透過圖二基金淨值變化的拆解圖中（請留意圖二中，三
造成基金淨值劇烈變動的最大禍首。
個基金箱子的大小是不同的，代表基金單位數的變動！），
我們試著再把圖二的三個基金箱子，橫放到歷史長軸
投資人應該可以明白，基金從頭到尾就不是一個安全的石門
上，看看投資人申購與贖回一檔熱門基金，所造成的基金規
水庫，投資人透過定期定額或長期持有基金的方法，並無法
模與淨值水位變化，如何深深牽動著金融市場的變動。
保證自己手上的基金單位數之淨值能持盈保泰或只增不減。 （但封閉型基金與有定期配息的開放性基金除外）
圖三：市場多空走勢與基金變化
相反的，開放式共同基金更像是一個開放式的地下水 井，投資人隨時可以進行單位扣款（放下水桶），也可以逢 高贖回基金（拿回水桶）。而井水的水位，也會受到外在市 場多空價位的市場壓力而產生淨值水位的高低變化。 弔詭的是，雨水豐沛的多頭榮景時，投資人喜歡靠著投
多頭市場末升段，投資人瘋狂申購基金， 讓基金規模與淨值均攀高
資基金來大賺一票，享受井水水位上升的好處（而事實上， 此時直接到股票市場的河堤邊打水不是更快許多嗎？）；而 等到空頭市場發生時，來不及從井水裡拿走水桶的人，最終
淨值12元 淨值10元
又懊悔無窮，因為地下井水的水位竟然是會枯竭的！ 多頭市場時，投資人喜歡搶買熱門基金，間接拉高股 價，也拉高基金淨值。等到市場反轉時，恐慌的贖回潮又進 一步讓股價瘋狂下跌，也讓基金之淨值跟著下跌。
多頭市場初升段， 基金公司開始募集基金
淨值8元 空頭市場末跌段，未及時 贖回基金的投資人只剩低淨值基金
32 不虧損的基金投資
圖三的一開始，市場多頭榮景初現，基金公司開始推 出各種針對多頭市場、產業主題的基金，此後，隨著資金進 場，推升了市場榮景，基金淨值也水漲船高，吸引了更多投 資人來申購熱門基金，膨脹了基金規模。 此時，滿手現金的基金經理人，明知市場已經過熱，卻 基於基金有最低持股限制，被強迫要在多頭高峰上買入更多 股票或標的物。而有些敏感度高的基金持有人，則開始聰明 的逢高贖回基金。 基金經理人剛買完股價偏高的股票，又為了因應市場 的基金贖回壓力而開始賣出持股，終於讓股市由高反轉向 下，從此開始急跌走勢。先出場的基金投資人獲利了結了， 苦的卻是相信基金經理人專業能力的大眾投資人，並未及時 抽身，結果成為淨值慘跌的受害人，最後黯然離場。（這狀 況就像前述第5、6、7、8位出場的荷蘭貴族，完全贖回在底 部。） 基金投資的最大問題在哪裡呢？答案可能在於，多數的 基金投資人對於進出場時點是沒有把握能力的，對於哪個區 域市場已經進入過熱階段也是沒有掌握能力的，但卻完全相 信基金經理人能夠保護投資人的資產。 從基金投資人無從研判進出場時點與市場方向來看，這 與股票投資人在股票市場上毫無時機研判能力與選股能力，
第一章 基金投資，真的那麼簡單嗎？ 33
有何兩樣呢？這一點，恐怕是廣大基金投資人必須正視的投 資迷思！
第二章
破解基金投資的迷思