30
xxx
Det seneste år har jorden skælvet under verdens største investeringsbanker, men efterskælvet risikerer at blive endnu værre end de første rystelser. Har finansverdenen lært lektien fra storbankernes fald fra tinderne. tekst morten steen
JP MASTER MAGAZINE NUMMER 06 / OKTOBER 2008
foto louis lanzano / ap
Et år der rystede finansverdenen
foto zuma press
XXX
31
Lehman Brothers’ konkurs er den største den største nogensinde i USA. Den fjerdestørste investeringsbank har en gæld på 613 mia. dollars.
J
ames Dimon havde samlet familien på den græske restaurant Avra i New York, da mobiltelefonen til hans store irritation ringede. Topchefen for JP Morgan Chase tog alligevel telefonen, der udelukkende var forbeholdt den nærmeste familie og hastesager. I den anden ende af røret var Alan Schwartz, chefen for Bear Sterns, med et tilbud som James Dimon ikke kunne afvise. Telefonsamtalen mellem de to var ifølge avisen Wall Street Journal den uigenkaldelige begyndelse på enden for Bear Sterns. Det var kulminationen på et halvt års krise for den hæderkronede investeringsbank. Den 86 år gamle institution var en af de ældste og mest respekterede på Wall Street, og den havde både overlevet børskrakket i 1929, depressionen og sorte mandag i 1986. Men nu var giganten blevet tvunget i knæ på grund af manglende tillid fra kunder, investorer og samarbejdspartnere, der i løbet af en skæbnesvanger uge i midten af marts trak værdier for tocifret milliardbeløb ud af banken. Bear Sterns var i overhængende fare for at gå konkurs. Det ville ikke kun være katastrofalt for dens kunder og medarbejdere, der for manges ved-
kommende havde deres bonus, som udgjorde hovedparten af lønnen, bundet op i banken. En konkurs ville også være en alvorlig trussel mod stabiliteten på de globale finansmarkeder. Timothy Geithner, chef for nationalbanken Federal Reserves afdeling i New York, og finansminister Paul Henryson vurderede, at en konkurs kunne resultere i et fald på op til 2.000 point på Dow Jones-indekset.
Det næste kollaps Historien om Bear Sterns og telefonsamtalen mellem Alan Schwartz og James Dimon er samtidig en fortælling om et skrøbeligt finanssystemet, der langt hen ad bygger på tillid frem for hårde facts. Det er også en fortælling om grådige storbankers risikovilje, der i sidste ende kan få betydning for vores alles økonomi, hvis – eller rettere sagt når – spekulationerne løber løbsk. Det seneste år har rystet finansverdenen, men efterskælvet risikerer at blive endnu slemmere end de første rystelser. Spørgsmålet efter Bear Sterns fald fra tinderne var, om de øvrige investeringsbankerne havde lært lektien og taget de nødvendige forholdsregler for at sikre deres økonomi. Sva-
ret kom hurtigere, end nogen havde håbet på. Der skulle ikke gå længere end et halvt år, efter Bear Sterns blev overtaget af konkurrenten JP Morgen, før en anden investeringsbank bukkede under. 15. september måtte Wall Street-institutionen Lehman Brothers indse, at forhandlingerne om et salg til Bank Of America ikke ville blive til noget, og derfor havde investeringsbanken ingen anden udvej end at erklære sig konkurs i henhold til den amerikanske Chapter 11-lovgivning. I modsætning til Bear Sterns var Lehman Brothers ude af stand til at finde en køber, der turde binde an med finansieringen af bankens gæld. Det viser omfanget af bekymringer, der er bundet til investeringsbankerne i disse tider. En branche der i løbet af det seneste år har nedskrevet værdier for hundredvis af milliarder - i dollars vel at mærke. Kollapset for Bear Sterns blev i første omgang forklaret med en kombination af uhyre vanskelige markedsforhold og en virksomhed, der lå i intern krig. Derfor havde den ikke været i stand til at træffe de nødvendige beslutninger i tide og dermed undgå sin egen undergang. Sidstnævnte del af forklaringen spillede
JP MASTER MAGAZINE NUMMER 06 / OKTOBER 2008
32
33
Marts 2008:
Bear Stearns 15. marts bliver Bear Sterns solgt til konkurrenten JP Morgan Chase og afværger derved en konkurserklæring.
foto lawrence jackson / ap
foto david karp / ap
Tidslinje over finanskrisens største ofre
Juni 2008:
Countrywide Financial I juni opkøber Bank of America selskabet Countrywide Financial, der er USA’s største udlåner af boliglån. Inden salget var Countrywide Financial truet af konkurs. Juli 2008:
Indy Mac Federal Bank 11. juli indgiver Indy Mac Federal Bank konkursbegæring, hvorefter den amerikanske stat overtager banken. September 2008:
Fannie Mae og Freddie Mac 7. september bliver de to realkreditinstitutter overtaget af den amerikanske regering. Fannie Mae og Freddie Mac var kommet i alvorlige problemer som følge af subprime-krisen, og regeringen måtte træde til for at redde de to selskaber. Mange udenlandske stater havde investeringer for store beløb i de amerikanske realkreditinstitutter. To uger efter statens overtagelse fyrede finansminister Henry Paulson fire topchefer i Fannie Mae. September 2008: formentlig en mindre rolle, end de fleste analytikere bryder sig om at indse. Det er nemlig snarere hele branchen for investeringsbanker, der oplever alvorlige problemer. Og det er et spørgsmål om tid, før de tilbageværende giganter på markedet følger i sporene på Bear Sterns, Lehman Brothers og Merrill Lynch, som er blevet overtaget af engelske Barcleys, lyder vurderingen fra Financial Times’ Wall Street-kommentator John Gapper. »Der vil selvfølgelig være investeringsbanker i fremtiden. Men de vil være mindre, specialiserede institutioner, som fortidens købmandsbanker. Der er masser af rådgivningsfirmaer, hedge funds og private equity funds, og dette Wall Street krak vil skabe endnu flere. Alle de arbejdsløse finansarbejdere skal jo finde noget at bestille. Full-service investeringsbanker, der køber og sælger aktier og obligationer for kunder såvel som investerer for egne midler, er dødsdømt. For at skabe den nødvendige omsætning for at matche større institutioner, blev banker som Lehman Brothers tvunget ud i at tage risiciene, der i sidste ende fældede dem,« skriver John Gapper i en analyse af investeringsbankerne, som vi kender dem i dag og deres dystre fremtid.
Alvorlige konsekvenser Krisen begyndte i sommeren 2007, da det stod klart, at et stort antal amerikanske boligejere ikke var i stand til at klare afbetalingerne på deres boliglån. Afmatningen i den amerikan-
JP MASTER MAGAZINE NUMMER 06 / OKTOBER 2008
ske økonomi var en ubehagelig udvikling, men ingen forudså, at den ville få så dramatiske konsekvenser, som det var tilfældet. Mange banker havde været mere end rundhåndet i forhold til at låne penge ud – også til mennesker som ret beset ville få meget svært ved at overholde deres betalingsforpligtigelser. Det betød, at investeringsbankerne led kæmpemæssige tab på de såkaldte subprime-udlån, da tusindvis af amerikanere blev tvunget til at sætte deres huse på tvangsauktion. På trods af deres enorme størrelser var banker sårbare, fordi de havde ladet sig blive for eksponeret på markedet for boliglån. Omfanget af de blødende huller i bankernes regnskaber gik først sent op for omverdenen, men investeringsbankerne var stadig modvillige mod at tage de nødvendige skridt mod fusion eller salg, da det stort set var for sent. Første store offer for den økonomiske afmatning blev således Bear Sterns, der havde eksisteret siden 1921, mens den næste store investeringsbank, der led skibbrud, blev Lehman Brothers - en Wall Street-institution der blev grundlagt af tre tyske brødre helt tilbage i 1850. Kendetegnende for de to investeringsbanker var, at de udelukkende befandt sig på markedet for komplicerede finansielle produkter. Derfor var deres reelle værdier også sværere at gennemskue for investorer og finanstilsyn. En stor del af deres forretning var baseret på finansiering gennem kortsigtede lån, og da kunder, kreditorer og samarbejdspartnere mistede den tillid, som er en altafgørende faktor,
Merrill Lynch 14.september overtager Bank of America investeringsbanken Merrill Lynch for 40 mia. dollar. Merrill Lynch kom i vanskeligheder efter nedskrivninger for 52 mia. dollar. September 2008:
James Dimon (th.), topchef for JP Morgan, og Alan Schwartz fra Bear Sterns måtte efter investeringsbankens kollaps og salg til konkurrenten forklare sig over for en senatshøring. I forbindelse med købet af Bear Sterns overtog JP Morgan gældsforpligtigelser for ni mia. dollars.
Lehman Brothers 15. indgiver den 158-årige investeringsbank Lehman Brothers en konkursbegæring i henhold til den amerikanske Chapter 11-lov. 16. september bliver investeringsafdelingen af Lehman Brothers solgt til den engelske bank Barclays for 1,7 mia. dollar. September 2008:
American International Group, AIG 16. september modtager forsikringsselskabet AIG et toårigt lån på 85 mia. dollar af den amerikanske nationalbank Federal Reserve på betingelse af, at staten overtog 80 procent af virksomheden aktiekapital.
på trods af der dagligt bliver lånt og handlet for milliarder af dollars, var der ingen vej tilbage. Den psykologiske faktor udgør en central del af den nuværende krise. Det er bl.a. her, årsagen til det pludselige kollaps skal findes - og ikke mindst sikringen af fremtiden for verdens finansmarkeder. Der er brug for større åbenhed, hvis omverdenen hurtigt skal genvinde tilliden til det finansielle system. En tillid der gradvist er forsvundet i takt med, at den ene dårlige nyhed efter den anden er dukket op i løbet af det seneste års tid.
Kortvarig eller langvarig recession September 2008:
Morgan Stanley, Wachovia og Washington Mutual Ved redaktionens afslutning forhandlede investeringsbanken Morgan Stanley om en fusion med den ligeledes kriseramte bank Wachovia. Banken Washington Mutual var ligeledes på udkig efter en køber, efter selskabet var blevet nødt til at foretage nedskrivninger af værdien for 15 mia. dollar.
David Wessel, økonomiredaktør på Wall Street Journal, forudser to mulige scenarier på den seneste tids krise for investeringsbanker. Enten vil vi opleve en relativ kort periode med fortsatte afsløringer og efterfølgende nedture på børserne. Eller også ramler amerikansk økonomi ind i en længerevarende periode med recession. »Det er ikke længere en situation, hvor nogen kan håbe på at begrænse det til nogle enkelte institutioner. Hver dag er der en ny virk-
somhed, som falder sammen, og næste dag er der et nyt selskab, som svæver i uvisheden. Det er skræmmende, fordi hver eneste gang, der opstår et problem, må regeringen reagere, og hver gang bliver den nødt til at reagere mere vidtgående, og det indebærer risikoen for uforudsete følgevirkninger,« lyder analysen fra David Wessels i Wall Street Journal. Han peger på, at investeringsbankerne selv sidder med nøglen til en del af løsningen. »Ingen ved, hvordan det vil gå, men man kan håbe på, at situationen vil resultere i en form for katarsis, hvor alle, der har noget råddent i deres regnskabsbøger, kommer frem med det i løbet af de næste par dage, så de stopper udskydelsen af de nødvendige fusioner eller rekonstruktioner af deres forretninger, så vi kan komme videre. Det er det optimistiske scenario. Det pessimistiske er, at finanssystemet reagerer ved at stramme lånefinansiering og dermed kvæle kredit til resten af økonomien, så det forhindrer den i at vokse. Det vil muligvis resultere i recession eller en lang periode med smertelig langsom vækst.« Som et svar på krisen i finansverden har den
amerikanske stat lanceret den største økonomiske redningsaktion nogensinde. Den skal sikre ro på markederne, så investorer genvinder deres tro - og dermed lyst til at putte penge i det finansielle system. Redningsaktionen skal ses i lyset af, hvor altafgørende en rolle den psykologiske faktor spiller under finanskriser. Det er langt fra blot økonomiske kalkuler, der afgør, om investorerne mister tilliden til det finansielle system og trækker deres penge ud. »Den psykologiske faktor er den værste, fordi vi har sværere ved at forstå og styre den. Hver gang bliver vi overrasket over, hvor meget den betyder,« forklarer Philipp Schröder, der er professor ved Nationaløkonomisk Institut på Handelshøjskolen, Aarhus Universitet: »Investorer holder sig tilbage over for selv sunde virksomheder. Situationen, vi oplever i øjeblikket, minder om krisen, der ramte de asiatiske TIGER-økonomier i 1990’erne. Selv om der kun var nogle enkelte rådne æbler i kurven, gik det ud over andre sunde økonomier. Det var tale om en psykologisk effekt. Til
JP MASTER MAGAZINE NUMMER 06 / OKTOBER 2008
34 7BL EgZb^jb HZaZXi^dc 8Zgi^ÇXZgZYZ Wgj\iZ W^aZg
foto carolyn kaster / ap
foto kevin wolf / ap
Merrill Lynch Investeringsbanken satte sig selv til salg, da det stod klart at den var i overhængende fare for at blive næste offer efter kollapserne hos Bear Sterns og Lehman Brothers. 14. september overtog Bank of America investeringsbanken for 50 mia. dollars. De seneste 18 måneder har Merrill Lynch tabt et beløb svarende til en fjerdedel af, hvad banken har tjent i alt i løbet af de 36 år, selskabet har været børsnoteret. Merrill Lynch kom i vanskeligheder efter nedskrivninger for 52 mia. dollar.
lll#Wbl#Y`
<a«YZc kZY Vi `¬gZ
8hk]j [h Z[j do[ \hodi[]eZ[$
foto jin lee / ap
CEO for Lehman Brothers, Richard Fuld, er blevet kritiseret for at gøre for lidt og for sent. Tilsyneladende var det først, da alle andre muligheder var opbrugte, at han undersøgte muligheden for at sælge investeringsbanken. På det tidspunkt var gælden
Lehman Brothers gengæld rettede økonomierne sig op efter få år, fordi problemer ikke var reelle.«
Vigtigt for konkurrence
JP MASTER MAGAZINE NUMMER 06 / OKTOBER 2008
foto bebeto matthews / ap
Hvornår - hvis overhovedet - økonomien kommer på fode i de amerikanske investeringsbanker, er endnu for tidligt at sige. Men indtil de gør det, påvirker situationen os alle. Ikke blot fordi den amerikanske økonomi er den største i verden, men også fordi investeringsbankerne i sig selv har en betydelig funktion. »Investeringsbankerne spiller en vigtig rolle, fordi de bl.a. yder risikovillig kapital. Det betyder, at flere iværksætter-ideer bliver realiseret, men det gør de ikke længere, når bankerne er i vanskeligheder. Derfor kommer vi til at se et dyk i væksten,« siger Philipp Schröder. Antallet af virksomheder, der i løbet af et år bliver åbnet og lukket i etablerede brancher, er nogenlunde lige stort, men fremkomsten af nye spillere på markedet er afgørende for konkurrencesituationen. »De nye virksomheder, som hele tiden prøver at trænge ind på et marked, gør, at de etablerede selskaber - den hårde kerne - skal anstrenge sig for at være konkurrencedygtige. Når der ikke opstår nye rivaler, bliver hele økonomien lidt mere slatten,« forklarer Philipp Schröder fra Handelshøjskolen, Aarhus Universitet. Derfor spiller investeringsbankerne også en rolle i forhold til resten af verdens økonomi. Men indtil åbenheden breder sig på Wall Street, råder uvisheden om krisens reelle omfang. Det er fortsat et åbent spørgsmål, om vi endnu har set det sidste jordskælv under finansverdenen.
Den 158-årige gamle Wall Street-institution blev grundlagt af tre brødre, der udvandrede fra Tyskland til USA i 1840’erne. Investeringsbanken overlevede tidligere tiders sorte stunder på Wall Street, men krisen på det amerikanske boligmarked og bankens eksponering på markedet for subprimelån tvang i midten af september Lehman Brothers til at indgive konkursbegæring. Investeringsbanken havde på det tidspunkt 26.200 ansatte
7BL &"hZg^Z 7Zh`Vic^c\h\gjcYaV\ [gV &.+#*%% `g#
7BL ("hZg^Z 7Zh`Vic^c\h\gjcYaV\ [gV '**#%%% `g#
7BL *"hZg^Z 7Zh`Vic^c\h\gjcYaV\ [gV (-%#%%% `g#
7BL EgZb^jb HZaZXi^dc WZinYZg Zc Wgj\i 7BL! YZg Zg h \dY hdb cn# E Zi Zc`Zai ejc`i Zg YZc [V`i^h` '* WZYgZ# BZY 7BL GZAZVh^c\ Zg WZh`Vic^c\h\gjcYaV\Zi cZba^\ `jc ,* [gV &# _VcjVg '%%.# :c 7BL EgZb^jb HZaZXi^dc `Vc aZVhZh bZY YZ hVbbZ [dgYZaZ hdb Zc cn 7BL/ BdW^aZ 8VgZ d\ HZgk^XZ >cXajh^kZ! hdb Y«``Zg hZgk^XZ d\ gZeVgVi^dc# ;dg k^g`hdb]ZYZc Zg YZg Vaih ^``Z cd\Zi Vi WZi«c`Z h^\ e # BZc [dg bZYVgWZ_YZgZc Zg YZg Zc ]Za YZa Vi i«c`Z dkZg# 9Zg Zg ^ ]kZgi [VaY bVc\Z eZc\Z Vi heVgZ# Bear Sterns I begyndelsen af marts måned stod det klart, at problemerne i Bear Sterns var så alvorlige, at det ikke var muligt at finde finansiering for banken gæld. Resultatet blev et salg til konkurrenten JP Morgan til en værdi på 10 dollars pr. aktie. Til sammenligning havde prisen, inden kreditkrisen satte ind, ligget på 133,20 pr. aktie. Firmaet blev grundlagt i 1923 af Joseph Bear, Robert Sterns Harold Mayer, og investeringsbanken klarede sig igennem børskrakket i 1929 uden at afskedige en eneste medarbejder. Bear Sterns havde 12.000 medarbejdere, da den blev overtaget af JP Morgan.
7Zh¬\ lll#Wbl#Y` ZaaZg c«gbZhiZ 7BL EgZb^jb HZaZXi^dc [dg]VcYaZg# ?Vc Cn\VVgY 6H " CdgYh_«aaVcY ;^gh`dkkZ_ (& '-%% Anc\Wn Ia[# )* -- ++ %% lll#_Vc"cn\VVgY#Y`
IZgb^cVaZc @¬WZc]Vkc 6$H KVaaZchW«`kZ_ (,"(. '+%* 7g¬cYWn Ia[# )( )* .. (( lll#iZgb^cVaZc"`W]#Wbl#Y`
HVa\h[^a^Va H^a`ZWdg\ k$IZgb^cVaZc @daY^c\ 6$H 7gZY]¬_kZ_ *! -+%% H^a`ZWdg\ Ia[# ,' &% %' %%
IZgb^cVaZc :hW_Zg\ 6$H Hidghig¬bhkZ_ ) +,&* :hW_Zg\ C Ia[# ,+ &) %+ %% lll#iZgb^cVaZc"ZhW_Zg\#Wbl#Y`
BZ^c^X]Z >$H ?Zch 7V\\ZhZch KZ_ ("* ,*%% =dahiZWgd Ia[# ., )' (% (( lll#bZ^c^X]Z#Wbl#Y`
?Vc Cn\VVgY 6H @¬WZc]Vkc :c\aVcYhkZ_ *& '(%% @¬WZc]Vkc H Ia[/ (' *. )+ && lll#_Vc"cn\VVgY#Y`
IZgb^cVaZc @daY^c\ 6$H Ig^Vc\aZc * +%%% @daY^c\ Ia[# ,% && '' ,, lll#iZgb^cVaZc"`daY^c\#Wbl#Y`
IZgb^cVaZc :\ 6$H £hhZaW_Zg\kZ_ '* -'*% :\ Ia[# -, )( %( %% lll#iZgb^cVaZc"Z\VV#Wbl#Y`
HiZ[Vc @VVh 6H H^kbdhZk«c\Zi & *'+% DYZchZ H Ia[# ++ &' (( (( lll#hiZ[Vc`VVh#Y`
7^a]jhZi =VaYgje 6VaWdg\ 6$H ?naaVcYh\VYZ '+ .%%% 6VaWdg\ Ia[# .- &+ ** ** lll#W^a]jhZi"]VaYgje#Wbl#Y`