La evolución de la liquidez a nivel mundial

En 2022 se redujo la liquidez a nivel mundial como consecuencia de la adopción de políticas monetarias restrictivas por parte de los principales bancos centrales La postura monetaria de los Estados Unidos es la que más incide en el comportamiento de la liquidez global y en su impacto en el resto del mundo, debido a la hegemonía del dólar como moneda de reserva internacional

El endurecimiento de las condiciones crediticias mundiales ha encarecido el financiamiento externo y también ha afectado la disponibilidad de financiamiento en los mercados locales

Las políticas monetarias restrictivas pueden ser una fuente de inestabilidad financiera

Conclusión Bibliografía

En 2022 se redujo la liquidez a nivel mundial como consecuencia de la adopción de políticas monetarias restrictivas por parte de los principales bancos centrales

En 2022 la liquidez global anotó una disminución como consecuencia de las políticas monetarias restrictivas que han venido implementando los principales bancos centrales del mundo desde 2021. Entre 2021 y 2022, la tasa de crecimiento de la oferta monetaria se redujo del 15,8% al 2,1% en los Estados Unidos; del 7,0% al 5,3% en el Japón; del 11,2% al 10,5% en el Reino Unido, y del 11,2% al 5,8% en la zona del euro. De manera similar, en el mismo período, la tasa de crecimiento de la base monetaria pasó del 30,9% al -15,3% en los Estados Unidos; del 11,7% al -3,3% en el Japón; del 16,5% al 9,3% en el Reino Unido, y del 35,6% al 3,9% en la zona euro (véase el cuadro II.1).

Cuadro II.1

Regiones y países seleccionados: tasa de variación anual promedio de la oferta monetaria, la base monetaria y los activos del banco central, 2020-2022 (En porcentajes)

Oferta monetaria

Base monetaria

Activos del banco central Zona del euro Japón Reino Unido Estados Unidos Zona del euro Japón Reino Unido Estados Unidos Zona del euro Japón Reino Unido Estados Unidos

2020 12,9 14,2 16,2 337,9 40,8 14,1 46,9 52,4 39,2 21,1 45,9 85,1

2021 11,2 7,0 11,2 15,8 35,6 11,7 16,5 30,9 26,9 4,9 16,4 19,4

2022a 5,8 5,3 10,5 2,1 3,9 -3,3 9,3 -15,3 6,5 -5,4 7,7 4,7

Fuente: Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de Banco Federal de la Reserva de St. Louis, “M1 for the United States” [en línea] https://fred.stlouisfed.org/series/MANMM101USM189S; “M1 for the United Kingdom”, 2022 [en línea] https://fred.stlouisfed. org/series/MANMM101GBM189S; “M1 for Japan”, 2022 [en línea] https://fred.stlouisfed.org/series/MANMM101JPM189S, para la oferta monetaria; Banco de Inglaterra, “Notes and Coin and Reserves Balances”, Bank of England Database, 2022 [en línea] https://www.bankofengland. co.uk/boeapps/database/index.asp?Travel=NIxSTxTAx&levels=2&XNotes=Y&A42425XNode42425.x=11&A42425XNode42425.y=17&Nodes=&Section Required=A&HideNums=-1&ExtraInfo=false#BM; Banco Federal de la Reserva de St. Louis, “M1 for Euro Area”, 2022 [en línea] https://fred.stlouisfed. org/series/MANMM101EZM189S; Banco del Japón, “Monetary Base”, Bank of Japan Statistics, 2022 [en línea] https://www.boj.or.jp/en/statistics/ boj/other/mb/index.htm/, para la base monetaria; “Bank of England Weekly Report”, Bank of England Database, 2022 [en línea] https://www. bankofengland.co.uk/boeapps/database/index.asp?Travel=NIxSTxTBx&levels=2&XNotes=Y&A80967XBMX80961X80964.x=8&A80967XBMX80961X80964. y=15&Nodes=X80961X80964&SectionRequired=B&HideNums=-1&ExtraInfo=false#BM y Banco Federal de la Reserva de St. Louis, “Monetary Base; Total”, 2022 [en línea] https://fred.stlouisfed.org/series/BOGMBASE, “Bank of Japan: Total Assets for Japan” [en línea] https://fred.stlouisfed.org/ series/JPNASSETS, para los activos totales de los bancos centrales. Nota: Las tasas de variación anuales se calcularon sobre la base de los datos mensuales. a Enero a octubre.

La política monetaria se ha aplicado, por una parte, a través del canal más tradicional, consistente en aumentar las tasas de interés de corto plazo con el fin de frenar las presiones sobre los precios que se originan por el aumento de la demanda agregada, así como las que emanan del alza de los precios de los bienes e insumos importados que se transmiten a la economía interna, en parte, a través de las depreciaciones cambiarias. En 2022 (hasta noviembre) la Reserva Federal de los Estados Unidos aumentó seis veces la tasa de interés de los fondos federales, llevándola del 0,25% al 4,00%. En tanto, el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra aumentaron sus tasas de interés de referencia de manera consecutiva tres veces y siete veces, respectivamente (véase el capítulo I, en que se analiza el contexto internacional). La excepción a este patrón de comportamiento la constituye el Banco del Japón, que mantuvo su tasa de interés constante.

Por otra parte, el uso de las tasas de interés de corto plazo se ha complementado en el caso de la Reserva Federal de los Estados Unidos con una estrategia monetaria conocida como “endurecimiento cuantitativo”, que tiene escasos precedentes históricos, consistente en la reducción de las hojas de balance de los bancos centrales, que debería

(CEPAL)

influir en el alza de las tasas de interés de largo plazo. Esta estrategia consiste en no reinvertir el monto correspondiente al principal de los bonos del Tesoro de largo plazo que llegan a su vencimiento, con un límite establecido en 60.000 millones de dólares mensuales, a partir de septiembre de 20221

El Banco Central Europeo decidió eliminar las compras netas de bonos a partir de julio de 2022, si bien seguirá reinvirtiendo el principal de los bonos que llegan a su madurez, lo que le ha permitido estabilizar su hoja de balance. El Banco de Inglaterra comenzó el proceso de endurecimiento cuantitativo a principios de noviembre de 2022, con el inicio de la venta de bonos gubernamentales.

Finalmente, el Banco del Japón no ha anunciado de manera formal la adopción de una estrategia de endurecimiento cuantitativo, si bien la información empírica muestra una reducción de sus activos y pasivos. En coherencia con lo anterior, entre 2021 y 2022 las tasas de variación de los activos totales disminuyeron del 19,44% al 4,73% en el caso de la Reserva Federal, del 4,93% al -5,41% en el caso del Banco del Japón, del 16,39% al 7,66% en el caso del Banco de Inglaterra y del 26,87% al 6,50% en el caso del Banco Central Europeo (véase el cuadro II.1).

La postura monetaria de los Estados Unidos es la que más incide en el comportamiento de la liquidez global y en su impacto en el resto del mundo, debido a la hegemonía del dólar como moneda de reserva internacional

La postura de la política monetaria de los Estados Unidos es la que más influencia tiene en la evolución de la liquidez global, debido a la importancia del dólar como principal moneda de reserva internacional y medio de cambio. También hay que destacar que la Reserva Federal de los Estados Unidos es el banco central más importante en el mundo y el que determina la postura de la política monetaria a nivel internacional2

La información de 2020 y 2021 muestra que el dólar representa el 60% de las reservas internacionales mundiales. En comparación, las reservas internacionales denominadas en euros corresponden al 21% del total mundial, las denominadas en yenes al 6% y las denominadas en renminbis al 2% (véase el gráfico II.1). Por su parte, las reservas denominadas en libras esterlinas alcanzan el 5% de ese total.

El grueso de las reservas internacionales fuera de los Estados Unidos está denominado en bonos del Tesoro de ese país. De hecho, la información empírica disponible muestra que el 33% del acervo de bonos del Tesoro (equivalente a 7 billones de dólares) está en manos de inversionistas extranjeros tanto del sector oficial como del sector privado. Por su parte, la Reserva Federal posee el 25% del acervo existente de bonos del Tesoro. De manera similar, la mitad del acervo de monedas y billetes en dólares (que equivale a aproximadamente 950.000 millones de dólares) se encuentra en manos de no residentes.

La información disponible también muestra que la mitad del PIB mundial se produce en países cuyas monedas están ancladas al dólar. En comparación, solo el 5% del PIB mundial se produce en países cuyas monedas están ancladas al euro. Además, el dólar es el principal medio de cambio en el comercio internacional y en las finanzas internacionales.

1 Al mismo tiempo, la Reserva Federal se comprometió a vender títulos con garantías hipotecarias por un valor equivalente a 35.000 millones de dólares mensuales a partir de septiembre de 2022. Teniendo en cuenta los bonos del tesoro y las garantías hipotecarias, la Reserva Federal ha dejado de inyectar desde septiembre de 2022 el equivalente a 95.000 millones de dólares mensuales.

2 Los datos de esta sección están basados en Bertaut, Von Beschwitz y Curcuru (2021).

Gráfico II.1

Participación del dólar, el euro, el yen y el renminbi en las reservas internacionales, la deuda internacional, los préstamos internacionales y las transacciones internacionales, total del período 2020-2021 (En porcentajes)

Dólar (Estados Unidos) Euro (zona del euro) Yen (Japón) Renminbi (China)

Fuente: Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de C. Bertaut, B. Von Beschwitz y C. S. Curcuru, “The international role of the U.S. Dollar”, FEDS Notes, 6 de octubre de 2021 [en línea] https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/the-international-role-of-theu-s-dollar-20211006.html.

De acuerdo con una estimación basada en la facturación del comercio internacional, entre 1999 y 2019 el dólar representó el 96% de la facturación del comercio internacional de América Latina y el Caribe, el 74% del correspondiente a la región de Asia y el Pacífico y el 79% del correspondiente al resto del mundo. Datos más recientes indican que el 88% de las transacciones en divisas se realizan en dólares (BPI, 2022b).

En el plano de las finanzas, aproximadamente el 60% de los depósitos y de los activos (préstamos) en moneda extranjera están denominados en dólares. En comparación, los depósitos y los activos (préstamos) en moneda extranjera denominados en euros no sobrepasan el 15% del total. La emisión de deuda en los mercados de capitales está denominada en un 60% del total en dólares.

El endurecimiento de las condiciones crediticias mundiales ha encarecido el financiamiento externo y también ha afectado la disponibilidad de financiamiento en los mercados locales

El conjunto de cifras comentadas ponen en evidencia la importancia de los mecanismos de transmisión derivados de la postura de la política monetaria de los Estados Unidos a nivel global y para el mundo en desarrollo. La mayor restricción monetaria a nivel internacional ha encarecido las condiciones de financiamiento externo, ha endurecido las restricciones de las hojas de balance de las instituciones con deuda denominada en dólares y ha disminuido el apetito por riesgo (BPI, 2022b). Esto afecta a los distintos sectores de la economía, incluidos el sector de gobierno, el sector corporativo no financiero y el sector financiero.

En los gráficos II.2 y II.3 se presenta la evolución de las tasas de crecimiento del crédito transfronterizo y de las emisiones de deuda en los mercados internacionales a nivel mundial, desde el segundo trimestre de 2020 hasta el segundo trimestre de 2022.