Fitch Afirma Calificación de Refidomsa en ‘A(dom)’; Perspectiva Estable Fitch Ratings - Santo Domingo - (Febrero 4, 2015): Fitch Ratings ha afirmado las calificaciones de Refinería Dominicana de Petróleo, S.A. (Refidomsa) en ‘A(dom)’ y ‘F1(dom)’. La Perspectiva de la calificación es Estable. FACTORES CLAVE DE LAS CALIFICACIONES Las calificaciones incorporan la importancia estratégica de Refidomsa para el estado dominicano, el fortalecimiento de la generación operativa del negocio y la ausencia de deuda financiera. Estas están limitadas por la naturaleza cíclica del negocio en que opera, por los riesgos asociados al control gubernamental sobre los precios de los combustibles, la exposición de la empresa a la volatilidad de los precios de los hidrocarburos, y las presiones competitivas crecientes que enfrenta. Importancia Estratégica para el Estado Dominicano: Las calificaciones asignadas a Refidomsa reflejan la importancia estratégica de la empresa para el estado dominicano por ser tanto la única refinería instalada en el país y el proveedor principal local de combustibles. Sus participaciones de mercado varían entre 42% y 100%, dependiendo del tipo de producto. Dadas las condiciones del mercado, la operación de la refinería genera ventajas competitivas a Refidomsa con respecto a los importadores de combustibles. Esto en el sentido que le otorga flexibilidad para variar la mezcla entre refinación y productos importados; lo que le permite asegurar un suministro más oportuno a sus clientes. Generación Operativa Robusta: Durante 2014, la generación operativa de Refidomsa se mantuvo robusta; favorecida principalmente por un incremento del margen de refinación (+42%), así como por el margen mayor por manejo de terminal (+11%) derivado de sostener los volúmenes importados y el incremento del cargo por uso de terminal que tuvo lugar durante 2013. Ello permitió compensar la caída de ingresos por variación de precios (46%) que se espera reflejada en un EBITDA de DOP3,973 millones equivalente a un margen de 3.5% (2013: DOP3,879 millones y 3.4%) al cierre de 2014. A corto plazo, Fitch espera que el margen EBITDA del negocio se mantenga entre 2.5% y 3.5%, dependiendo de las condiciones de los precios internacionales de los hidrocarburos, de las presiones competitivas en el mercado local y de las políticas gubernamentales en materia de precios de combustibles. Perfil Financiero Fuerte: Refidomsa mantiene un perfil crediticio sano, caracterizado por la ausencia de deuda en su balance. La generación adecuada de flujo de caja operativo (FCO) le ha permitido atender sus inversiones de capital y repartir dividendos a sus accionistas, sin necesidad de recurrir a recursos externos. Durante 2014, el FCO por DOP2,019 millones (2013: DOP3,874 millones) se destinó a financiar capex por DOP314 millones y el pago de dividendos en efectivo por DOP1,775 millones. A corto plazo, Refidomsa tiene contempladas inversiones de capital por USD45 millones, a ser financiadas con recursos propios, sin anticiparse presiones adicionales sobre sus métricas crediticias. Naturaleza Cíclica del Negocio: Al estar expuestas a las volatilidades propias de los precios internacionales del crudo y de los combustibles, las calificaciones incorporan la naturaleza cíclica del negocio de refinación en el que opera Refidomsa. Su nivel bajo de integración con actividades que brinden estabilidad mayor y previsibilidad al flujo de caja, así como una dependencia importante a un único activo, limita la flexibilidad operativa del negocio ante ciclos adversos y eventos imprevistos. Exposición a Riesgo Regulatorio: Refidomsa está expuesta a riesgos regulatorios asociados a las políticas de fijación de precios por parte del gobierno sobre los productos comercializados por la empresa. Los ajustes de precios reflejados en la fórmula de Precios de Paridad de Importación han presentado rezagos que presionan los márgenes de © 2015 Fitch Ratings www.fitchca.com
comercialización y el capital de trabajo de la empresa. Fitch considera que un escenario de estabilidad de precios resulta favorable para Refidomsa ya que reduce la posibilidad de acumular distorsiones que afecten el flujo de caja de la empresa. Presiones Competitivas se Mantienen: Fitch ha anticipado presiones competitivas elevadas por parte de importadores independientes de gasolina, a quienes les han otorgado los permisos necesarios para su comercialización. A fin de hacer frente a tales amenazas, la empresa ha venido ejecutando acciones destinadas a incorporar clientes nuevos, expandir la capacidad de almacenamiento y fortalecer las relaciones con los distribuidores principales del país a través de la firma de contratos de exclusividad a largo plazo. SENSIBILIDAD DE LAS CALIFICACIONES Si bien resulta poco probable un alza de las calificaciones de la empresa, una acción positiva de calificación pudiera producirse ante la ocurrencia individual o en conjunto de alguno de estos factores: - Políticas gubernamentales que permitan traspasar oportunamente fluctuaciones de los precios de los combustibles a sus clientes. - Generación de flujo de caja libre positivo a través del ciclo económico. Una acción negativa sobre la calificación podría producirse ante la ocurrencia individual o en conjunto de alguno de estos factores: - Aumentos significativos en sus necesidades de capital de trabajo y deterioro del flujo de caja operativo ante limitaciones para trasladar variaciones del precio de productos a sus clientes. - Deterioro significativo de la participación de mercado.
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