Ɉɛɡɨɪ | ɇɟɮɬɟɯɢɦɢɹ
Ʉɚɡɚɧɶɨɪɝɫɢɧɬɟɡ: Ɉɬ ɢɧɜɟɫɬɢɰɢɣ ɤ ɫɬɚɛɢɥɶɧɨɦɭ ɪɨɫɬɭ
KZOSP 119.6 0.130-0.180 0.180 14% 0.200 ɧ/ɥ ɧ/ɥ 11ɨ
12ɨ
1 297 257 20% 160 45 3% 0.02
1 367 264 19% 164 48 3% 0.03
09
10
11ɨ
12ɨ
1.9 15.0 -6.3
1.2 5.9 12.4
1.0 5.2 9.1
1.0 5.1 8.6
KZOS (ɥɟɜ.), $
Ɉɬɧɨɫ. ɊɌɋ (ɩɪɚɜ.), ɩɩ
20
0.15
10
0.10
0
0.05
-10
0.00
-20 06.11
0.20
05.11
30
04.11
0.25
03.11
40
02.11
0.30
01.11
9 Ɇɵ ɫɨɯɪɚɧɹɟɦ ɩɨɡɢɬɢɜɧɵɣ ɜɡɝɥɹɞ ɧɚ ɨɛɵɱɤɢ ɄɈɋɚ. Ⱦɪɚɣɜɟɪɚɦɢ ɦɨɝɭɬ ɛɵɬɶ ɩɥɚɧɵ ɩɨ IPO ɦɚɬɟɪɢɧɫɤɨɣ ɌȺɂɎ ɢ ɛɵɫɬɪɵɣ ɪɨɫɬ ɱɢɫɬɨɣ ɩɪɢɛɵɥɢ ɢɡ-ɡɚ ɫɧɢɠɟɧɢɹ ɩɪɨɰɟɧɬɧɨɣ ɫɬɚɜɤɢ. ɉɨ ɩɪɟɮɚɦ ɦɵ ɫɧɢɠɚɟɦ ɪɟɤɨɦɟɧɞɚɰɢɸ ɞɨ Ⱦɟɪɠɚɬɶ, ɬɚɤ ɤɚɤ ɮɢɤɫɢɪɨɜɚɧɧɵɣ ɞɢɜɢɞɟɧɞ (25% ɨɬ ɧɨɦɢɧɚɥɚ ɜ 1ɪɭɛ.) ɛɨɥɟɟ ɱɟɦ ɨɬɪɚɠɟɧ ɜ ɰɟɧɟ.
KZOS 1 785.1 0.200-0.230 0.330 46% 0.300
10
12.10
9 ɇɚɲɢɦɢ ɨɫɧɨɜɧɵɦɢ ɞɨɩɭɳɟɧɢɹɦɢ ɩɨ ɄɈɋɭ ɹɜɥɹɸɬɫɹ: ɩɨɥɧɚɹ ɡɚɝɪɭɡɤɚ ɦɨɳɧɨɫɬɟɣ ɩɨ ɩɪɨɢɡɜɨɞɫɬɜɭ ɉȼȾ ɢ ɩɨɥɢɤɚɪɛɨɧɚɬɚ ɫ 2011ɝ. ɢ ɉɇȾ ɫ 2016ɝ.; ɩɚɪɚɥɥɟɥɶɧɵɣ ɪɨɫɬ ɰɟɧ ɧɚ ɷɬɢɥɟɧɨɜɵɟ ɩɪɨɞɭɤɬɵ ɢ ɷɬɚɧ (ɱɭɬɶ ɧɢɠɟ ɬɟɦɩɨɜ ɢɧɮɥɹɰɢɢ); ɩɪɢɜɹɡɤɚ ɫɬɚɜɤɢ ɩɪɨɰɟɧɬɚ ɩɨ ɞɨɥɝɭ ɤ ɢɧɮɥɹɰɢɢ; ɤɚɩɡɚɬɪɚɬɵ ɜ 7-8% ɨɬ ɜɵɪɭɱɤɢ, ɱɬɨ ɛɥɢɡɤɨ ɤ ɨɛɴɟɦɭ ɚɦɨɪɬɢɡɚɰɢɢ. ȼ ɢɬɨɝɟ ɦɵ ɨɠɢɞɚɟɦ ɫɜɨɛɨɞɧɵɣ ɞɟɧɟɠɧɵɣ ɩɨɬɨɤ ɧɚ ɭɪɨɜɧɟ ɨɤɨɥɨ $140 ɦɥɧ. ɜ ɝɨɞ ɜ 2011-2016ɝɝ. ɋɬɚɜɤɚ ɞɢɫɤɨɧɬɢɪɨɜɚɧɢɹ ɜ 11.2% ɨɬɪɚɠɚɟɬ ɛɨɥɶɲɭɸ ɞɨɥɸ ɞɨɥɝɚ ɜ ɫɬɪɭɤɬɭɪɟ ɤɚɩɢɬɚɥɚ.
EV/ȼɵɪɭɱɤɚ EV/EBITDA ɐɟɧɚ/ɉɪɢɛɵɥɶ
411 1 336 18%
1 106 227 21% 121 33 3% 0.02
11.10
9 ɄɈɋ ɡɚɜɟɪɲɢɥ ɨɫɧɨɜɧɵɟ ɢɧɜɟɫɬɢɰɢɢ ɜ ɭɜɟɥɢɱɟɧɢɟ ɦɨɳɧɨɫɬɟɣ ɩɨ ɩɪɨɢɡɜɨɞɫɬɜɭ ɉɇȾ ɢ ɩɨɥɢɤɚɪɛɨɧɚɬɚ, ɢ ɦɵ ɧɟ ɩɪɨɝɧɨɡɢɪɭɟɦ ɧɨɜɵɯ ɤɪɭɩɧɵɯ ɤɚɩɜɥɨɠɟɧɢɣ ɜ ɫɪɟɞɧɟɫɪɨɱɧɨɣ ɩɟɪɫɩɟɤɬɢɜɟ, ɜ ɱɚɫɬɧɨɫɬɢ ɜ ɫɜɹɡɢ ɫ ɧɟɯɜɚɬɤɨɣ ɩɨɫɬɚɜɨɤ ɷɬɚɧɚ.
09
ȼɵɪɭɱɤɚ 690 EBITDA ɫɤɨɪɪ. 89 - ɪɟɧɬ-ɫɬɶ, % 13% ɑɢɫɬɚɹ ɩɪɢɛ. 28 - ɪɟɧɬ-ɫɬɶ, % -66 Ⱦɨɯɨɞ ɧɚ ɚɤɰ., $ -9% ȼɵɪɭɱɤɚ -0.03
10.10
9 Ɇɵ ɨɠɢɞɚɟɦ ɭɜɟɥɢɱɟɧɢɹ ɱɢɫɬɨɣ ɩɪɢɛɵɥɢ ɧɚ 35% ɜ 2011ɝ. ɧɚ ɮɨɧɟ ɫɧɢɠɟɧɢɹ ɩɪɨɰɟɧɬɧɵɯ ɪɚɫɯɨɞɨɜ. ɇɟɞɚɜɧɨ ɋɛɟɪɛɚɧɤ, ɨɫɧɨɜɧɨɣ ɤɪɟɞɢɬɨɪ ɄɈɋɚ, ɩɨɧɢɡɢɥ ɫɬɚɜɤɭ ɩɪɨɰɟɧɬɚ ɞɨ 8.5% ɫ 1416%, ɭɫɬɚɧɨɜɥɟɧɧɵɯ ɜ 2009ɝ., ɤɨɝɞɚ ɩɪɟɞɩɪɢɹɬɢɟ ɛɵɥɨ ɛɥɢɡɤɨ ɤ ɛɚɧɤɪɨɬɫɬɜɭ. Ʉɪɨɦɟ ɬɨɝɨ, ɛɵɥ ɫɧɹɬ ɡɚɥɨɝ ɫ ɤɨɧɬɪɨɥɶɧɨɝɨ ɩɚɤɟɬɚ ɚɤɰɢɣ. Ɉɬɧɨɲɟɧɢɟ ɱɢɫɬɨɝɨ ɞɨɥɝɚ ɤ EBITDA(11ɨ) ɜ 3.6ɯ ɢ ɫɬɚɛɢɥɶɧɵɣ ɞɟɧɟɠɧɵɣ ɩɨɬɨɤ ɞɟɥɚɸɬ ɞɨɥɝ ɜɩɨɥɧɟ ɭɩɪɚɜɥɹɟɦɵɦ.
ɆɋɎɈ, $ɦɥɧ
09.10
9 ɒɟɫɬɢɥɟɬɧɢɣ ɤɨɧɬɪɚɤɬ, ɩɨɞɩɢɫɚɧɧɵɣ ɜ ɧɨɹɛɪɟ 2009ɝ., ɭɬɜɟɪɞɢɥ ɫɨɨɬɧɨɲɟɧɢɟ ɦɟɠɞɭ ɰɟɧɨɣ ɧɚ ɷɬɚɧ, ɩɨɫɬɚɜɥɹɟɦɵɣ Ƚɚɡɩɪɨɦɨɦ, ɢ ɷɬɢɥɟɧ, ɜɵɪɚɛɚɬɵɜɚɟɦɵɣ ɄɈɋɨɦ. Ɏɨɪɦɭɥɚ ɰɟɧɵ ɨɛɟɫɩɟɱɢɬ ɄɈɋɭ ɫɬɚɛɢɥɶɧɭɸ ɨɩɟɪɚɰɢɨɧɧɭɸ ɦɚɪɠɭ ɜ ɛɥɢɠɚɣɲɢɟ ɝɨɞɵ. Ɇɵ ɨɠɢɞɚɟɦ ɧɟɛɨɥɶɲɨɝɨ ɫɨɤɪɚɳɟɧɢɹ ɦɚɪɠɢ ɫ 12% ɜ 2011ɝ. ɞɨ 10% ɜ 2016ɝ. ɢɡ-ɡɚ ɪɨɫɬɚ ɪɚɫɯɨɞɨɜ ɧɚ ɩɟɪɫɨɧɚɥ ɢ ɷɧɟɪɝɢɸ.
Ʉɚɩɢɬɚɥɢɡɚɰɢɹ, $ɦɥɧ EV, $ɦɥɧ Ⱥɤɰɢɣ ɜ ɫɜɨɛ. ɨɛɪɚɳ., % Ɉɛɵɤɧɨɜɟɧɧɵɟ ɚɤɰɢɢ - ɬɢɤɟɪ (ɊɌɋ) - ɤɨɥɢɱɟɫɬɜɨ, ɦɥɧ - ɩɨɤɭɩɤɚ-ɩɪɨɞɚɠɚ, $ - ɫɩɪɚɜɟɞɥɢɜɚɹ ɰɟɧɚ, $ - ɩɨɬɟɧɰɢɚɥ, % - ɩɪɟɞɵɞɭɳɚɹ ɨɰɟɧɤɚ, $ ɉɪɢɜɢɥɟɝ. ɚɤɰɢɢ - ɬɢɤɟɪ (ɊɌɋ) - ɤɨɥɢɱɟɫɬɜɨ, ɦɥɧ - ɩɨɤɭɩɤɚ-ɩɪɨɞɚɠɚ, $ - ɫɩɪɚɜɟɞɥɢɜɚɹ ɰɟɧɚ, $ - ɩɨɬɟɧɰɢɚɥ, % - ɩɪɟɞɵɞɭɳɚɹ ɨɰɟɧɤɚ, $ Ⱦɪɭɝɢɟ ɛɢɪɠɢ LSE NYSE
08.10
9 ȼɵɪɭɱɤɚ Ʉɚɡɚɧɶɨɪɝɫɢɧɬɟɡɚ (ɄɈɋ) ɜ 2010ɝ. ɩɪɟɜɵɫɢɥɚ ɩɨɤɚɡɚɬɟɥɢ ɩɪɟɞɤɪɢɡɢɫɧɵɯ 2007-2008ɝɝ., ɚ EBITDA ɭɞɜɨɢɥɚɫɶ ɜ ɞɨɥɥɚɪɨɜɨɦ ɜɵɪɚɠɟɧɢɢ ɩɪɨɬɢɜ 2008ɝ. Ɋɨɫɬ ɜ 2010ɝ. ɨɬɪɚɡɢɥ ɫɭɳɟɫɬɜɟɧɧɨɟ ɭɜɟɥɢɱɟɧɢɟ ɨɛɴɟɦɨɜ ɢ ɰɟɧ ɧɚ ɩɨɥɢɷɬɢɥɟɧɨɜɭɸ ɩɪɨɞɭɤɰɢɸ ɜ ɪɟɡɭɥɶɬɚɬɟ ɩɪɟɤɪɚɳɟɧɢɹ ɬɨɥɥɢɧɝɨɜɨɝɨ ɫɨɝɥɚɲɟɧɢɹ ɫ Ƚɚɡɩɪɨɦɨɦ. ȼɜɨɞ ɧɚ ɩɨɥɧɭɸ ɦɨɳɧɨɫɬɶ ɧɨɜɨɝɨ ɩɪɨɢɡɜɨɞɫɬɜɚ ɩɨɥɢɷɬɢɥɟɧɚ ɧɢɡɤɨɝɨ ɞɚɜɥɟɧɢɹ ɜ ɤɨɧɰɟ 2010ɝ. (ɉɇȾ) ɬɚɤɠɟ ɫɩɨɫɨɛɫɬɜɨɜɚɥ ɪɨɫɬɭ, ɢ ɷɬɨɬ ɷɮɮɟɤɬ ɟɳɟ ɫɤɚɠɟɬɫɹ ɧɚ ɪɟɡɭɥɶɬɚɬɚɯ 2011ɝ. Ⱦɚɧɧɵɟ ɡɚ 1 ɤɜɚɪɬɚɥ ɩɨ ɊɋȻɍ (ɢɫɬɨɪɢɱɟɫɤɢ ɛɥɢɡɤɢ ɤ ɆɋɎɈ) ɩɨɞɬɜɟɪɞɢɥɢ ɞɚɥɶɧɟɣɲɢɣ ɪɨɫɬ ɜɵɪɭɱɤɢ (+13%) ɢ ɦɚɪɠɢ (+2ɩɩ).
ɉɨɤɭɩɚɬɶ $0.320Ÿ46% Ⱦɟɪɠɚɬɶ $0.180Ÿ14%
07.10
Ɇɵ ɨɛɧɨɜɥɹɟɦ ɨɰɟɧɤɭ Ʉɚɡɚɧɶɨɪɝɫɢɧɬɟɡɚ ɧɚ ɨɫɧɨɜɟ ɩɨɫɥɟɞɧɢɯ ɪɟɡɭɥɶɬɚɬɨɜ. ɉɪɢɜɹɡɤɚ ɰɟɧ ɧɚ ɨɫɧɨɜɧɭɸ ɩɪɨɞɭɤɰɢɸ ɤ ɰɟɧɟ ɷɬɚɧɚ ɨɛɟɫɩɟɱɢɬ ɫɬɚɛɢɥɶɧɵɣ ɪɨɫɬ ɢ ɪɟɧɬɚɛɟɥɶɧɨɫɬɶ, ɚ ɞɨɥɝ ɜɩɨɥɧɟ ɨɛɫɥɭɠɢɜɚɟɦ. Ɇɵ ɫɥɟɝɤɚ ɩɨɞɧɢɦɚɟɦ ɧɚɲɭ ɨɰɟɧɤɭ ɩɨ ɨɛɵɤɧɨɜɟɧɧɵɦ ɚɤɰɢɹɦ ɢ ɫɨɯɪɚɧɹɟɦ ɪɟɤɨɦɟɧɞɚɰɢɸ ɉɨɤɭɩɚɬɶ, ɧɨ ɩɨɧɢɠɚɟɦ ɪɟɤɨɦɟɧɞɚɰɢɸ ɩɨ ɩɪɟɮɚɦ ɞɨ Ⱦɟɪɠɚɬɶ.
06.10
ɂɧɜɟɫɬɢɰɢɨɧɧɨɟ ɡɚɤɥɸɱɟɧɢɟ
KZOS KZOSP
Ⱥɧɚɥɢɬɢɱɟɫɤɢɣ ɨɬɞɟɥ, 29 ɢɸɧɹ 2011ɝ. Ɇɢɧɚɟɜ Ⱥɥɟɤɫɟɣ (7 495) 258 6262 research@rmg.ru
Ɉɛɡɨɪ | ɇɟɮɬɟɯɢɦɢɹ
ɉɪɨɝɧɨɡ ɩɪɨɞɚɠ, ɬɨɧɧ ɉɇȾ ɉȼȾ Ɉɪɝɚɧɢɤɚ Ⱥɰɟɬɨɧ, Ɏɟɧɨɥ, ɗɬɢɥɟɧ ɉɥɚɫɬɢɤɢ Ȼɢɫɮɟɧɨɥ ɉɨɥɢɤɚɪɛɨɧɚɬɵ
2007
2008
2009
2010
2011ɨ
2012ɨ
2013ɨ
2014ɨ
2015ɨ
2016ɨ
219 000 150 000 86 005 87 698 30 515 0 0
228 000 142 000 104 499 46 555 32 341 29 069 3 650
275 000 144 000 99 366 34 770 27 922 7 935 35 710
349 000 189 000 43 278 31 371 27 120 5 717 57 029
386 212 206 150 43 500 22 926 27 775 1 250 65 000
404 130 206 150 43 500 22 926 28 785 1 250 65 000
421 434 206 150 43 500 22 926 29 795 1 250 65 000
438 127 206 150 43 500 22 926 30 805 1 250 65 000
454 208 206 150 43 500 22 926 31 815 1 250 65 000
469 676 206 150 43 500 22 926 32 825 1 250 65 000
ɂɫɬɨɱɧɢɤ: ɞɚɧɧɵɟ ɤɨɦɩɚɧɢɢ, ɨɰɟɧɤɢ ɊɆȽ
ɉɪɨɝɧɨɡ ɩɪɢɛɵɥɟɣ ɢ ɭɛɵɬɤɨɜ, $ɦɥɧ ȼɵɪɭɱɤɚ ɉɇȾ ɉȼȾ Ɉɪɝɚɧɢɤɚ Ⱥɰɟɬɨɧ, Ɏɟɧɨɥ, ɗɬɢɥɟɧ ɉɥɚɫɬɢɤɢ ɉɪɨɰɟɫɫɢɧɝ Ȼɢɫɮɟɧɨɥ ɉɨɥɢɤɚɪɛɨɧɚɬɵ Ɉɩɟɪɚɰɢɨɧɧɵɟ ɪɚɫɯɨɞɵ Ɇɚɬɟɪɢɚɥɵ ɗɧɟɪɝɢɹ Ɂɚɪɩɥɚɬɵ Ⱥɦɨɪɬɢɡɚɰɢɹ Ⱦɪɭɝɢɟ Ⱥɞɦɢɧɢɫɬɪɚɬɢɜɧɵɟ ɪɚɫɯɨɞɵ Ɂɚɪɩɥɚɬɵ Ⱥɦɨɪɬɢɡɚɰɢɹ Ⱦɪɭɝɢɟ Ɉɩɟɪɚɰɢɨɧɧɚɹ ɩɪɢɛɵɥɶ Ɉɩɟɪɚɰɢɨɧɧɚɹ ɦɚɪɠɚ, % EBITDA EBITDA ɦɚɪɠɚ % ɑɢɫɬɚɹ ɩɪɢɛɵɥɶ ɑɢɫɬɚɹ ɦɚɪɠɚ, %
2007
2008
2009
2010
2011ɨ
2012ɨ
2013ɨ
2014ɨ
2015ɨ
2016ɨ
829 316 214 77 112 67 40 3 0 593 390 75 60 41 27 99 32 5 62 136 16% 169 20% 100 12%
926 361 229 92 49 73 55 66 1 764 462 112 72 63 55 120 41 6 73 42 5% 100 11% -117 -13%
690 296 144 49 38 42 44 7 71 597 310 117 42 78 49 65 24 7 35 28 4% 89 13% -66 -9%
1 106 495 293 53 57 46 0 10 151 899 555 134 61 100 49 85 30 5 49 121 11% 227 21% 33 3%
1 297 603 352 59 41 49 0 2 190 1 036 634 164 67 111 60 101 37 6 58 160 12% 257 20% 45 3%
1 367 650 363 61 43 51 0 2 196 1 099 674 180 68 114 64 104 37 6 61 164 12% 264 19% 48 3%
1 448 703 377 63 46 54 0 2 203 1 172 719 197 69 118 69 108 38 6 64 168 12% 272 19% 62 4%
1 535 759 391 66 49 57 0 2 211 1 253 768 217 71 124 74 113 39 7 67 169 11% 278 18% 67 4%
1 626 818 406 68 51 61 0 3 219 1 340 819 238 75 130 79 119 41 7 71 167 10% 282 17% 69 4%
1 730 884 425 71 54 65 0 3 229 1 441 878 262 79 137 85 125 43 7 74 164 9% 286 17% 66 4%
ɂɫɬɨɱɧɢɤ: ɞɚɧɧɵɟ ɤɨɦɩɚɧɢɢ, ɨɰɟɧɤɢ ɊɆȽ
Ⱦɟɧɟɠɧɵɣ ɩɨɬɨɤ, $ɦɥɧ EBIT ɇɚɥɨɝ ɧɚ ɩɪɢɛɵɥɶ Ʉɚɩɡɚɬɪɚɬɵ ɂɡɦɟɧɟɧɢɟ ɈɄ Ⱥɦɨɪɬɢɡɚɰɢɹ ɋɜɨɛɨɞɧɵɣ ɞɟɧɟɠɧɵɣ ɩɨɬɨɤ Ⱦɢɫɤɨɧɬɢɪɨɜɚɧɧɵɣ ɋȾȾɉ
2007
2008
2009
2010
2011ɨ
2012ɨ
2013ɨ
2014ɨ
2015ɨ
2016ɨ
146 33 394 59 45 -295
-101 -33 214 -69 69 -144
-7 -12 50 -49 85 89
141 10 78 72 106 86 41
141 11 97 24 117 125 67
144 12 104 1 120 147 82
147 16 112 1 125 143 93
148 17 120 1 130 140 107
145 17 128 1 137 135 125
142 17 138 1 144 130 131
ɂɫɬɨɱɧɢɤ: ɨɰɟɧɤɢ ɊɆȽ
Ɇɢɧɚɟɜ Ⱥɥɟɤɫɟɣ (7 495) 258 6262 research@rmg.ru 2
Ɉɛɡɨɪ | ɇɟɮɬɟɯɢɦɢɹ Ɏɢɧɚɧɫɵ Ʉɚɡɚɧɶɨɪɝɫɢɧɬɟɡɚ $m 1 800
ȼɵɪɭɱɤɚ
EBITDA
EBITDA ɦɚɪɠɚ
ɑɢɫɬɚɹ ɦɚɪɠɚ
ɑɢɫɬɚɹ ɩɪɢɵɛɥɶ 30%
1 600
25%
1 400
20%
1 200
15%
1 000
10%
800
5%
600
0%
400
-5%
200
-10%
0 -200
-15% 2007
2008
2009
2010
2011ɨ
2012ɨ
2013ɨ
2014ɨ
2015ɨ
2016ɨ
-20%
ɂɫɬɨɱɧɢɤ: ɞɚɧɧɵɟ ɤɨɦɩɚɧɢɢ; ɨɰɟɧɤɚ ɊɆȽ
ȾȾɉ ɨɰɟɧɤɚ
Ɋɚɫɱɟɬ WACC ɋɬɨɢɦɨɫɬɶ ɞɨɥɝɚ Ȼɟɬɚ Ȼɟɡɪɢɫɤɨɜɚɹ ɫɬɚɜɤɚ ɋɬɚɧɞɚɪɬɧɚɹ ɩɪɟɦɢɹ ɡɚ ɪɢɫɤ ɋɩɟɰɢɮɢɱɧɚɹ ɩɪɟɦɢɹ ɡɚ ɪɢɫɤ ɋɬɨɢɦɨɫɬɶ ɚɤɰɢɨɧɟɪɧɨɝɨ ɤɚɩɢɬɚɥɚ Ⱦɨɥɹ ɞɨɥɝɚ, % Ⱦɨɥɹ ɚɤɰɢɨɧɟɪɧɨɝɨ ɤɚɩɢɬɚɥɚ, %
11.6% 1.9 7.0% 5.0% 0% 16.6% 74% 26%
WACC
11.2%
ɉɨɫɬɩɪɨɝɧɨɡɧɵɣ ɪɨɫɬ, % ɉɪɢɜɟɞɟɧɧɚɹ ɬɟɪɦɢɧɚɥɶɧɚɹ ɫɬɨɢɦɨɫɬɶ, $ɦɥɧ Ⱦɢɫɤɨɧɬɢɪɨɜɚɧɧɵɟ Ⱦɉ 2011-2016ɝɝ., $ɦɥɧ ɋɩɪɚɜɟɞɥɢɜɚɹ EV, $ɦɥɧ ɑɢɫɬɵɣ ɞɨɥɝ, $ɦɥɧ ɋɩɪɚɜɟɞɥɢɜɚɹ ɤɚɩɢɬɚɥɢɡɚɰɢɹ, $ɦɥɧ Ʉɨɥ-ɜɨ ɨɛɵɤɧɨɜɟɧɧɵɯ ɚɤɰɢɣ, ɦɥɧ Ʉɨɥ-ɜɨ ɩɪɢɜɢɥ. ɚɤɰɢɣ (ɤɪɨɦɟ ɜɵɤɭɩɥɟɧɧɵɯ.), ɦɥɧ ɐɟɥɟɜɚɹ ɰɟɧɚ ɚɨ, $ ɐɟɥɟɜɚɹ ɰɟɧɚ ɚɩ, $
ɂɫɬɨɱɧɢɤ: ɨɰɟɧɤɢ ɊɆȽ
3.0% 876 639 1 515 924 591 1 785.1 97.7 0.32 0.18
ɂɫɬɨɱɧɢɤ: ɨɰɟɧɤɢ ɊɆȽ
Ⱥɧɚɥɢɡ ɱɭɜɫɬɜɢɬɟɥɶɧɨɫɬɢ (ɩɨ ɚɨ), $
WACC
ɉɨɫɬɩɪɨɝɧɨɡɧɵɣ ɪɨɫɬ 0.330
2.00%
2.50%
3.00%
3.50%
4.00%
10.2%
0.350
0.385
0.425
0.471
0.524
10.7%
0.305
0.336
0.370
0.409
0.454
11.2%
0.265
0.292
0.321
0.355
0.393
11.7%
0.230
0.253
0.279
0.308
0.340
12.2%
0.198
0.218
0.241
0.266
0.294
ɂɫɬɨɱɧɢɤ: ɨɰɟɧɤɢ ɊɆȽ
Ɇɢɧɚɟɜ Ⱥɥɟɤɫɟɣ (7 495) 258 6262 research@rmg.ru 3
Ɉɛɡɨɪ | ɇɟɮɬɟɯɢɦɢɹ
ɂɧɮɨɪɦɚɰɢɹ ɢ ɦɧɟɧɢɹ, ɫɨɞɟɪɠɚɳɢɟɫɹ ɜ ɧɚɫɬɨɹɳɟɦ ɚɧɚɥɢɬɢɱɟɫɤɨɦ ɞɨɤɭɦɟɧɬɟ (ɞɚɥɟɟ ɩɨ ɬɟɤɫɬɭ – «Ⱥɧɚɥɢɬɢɱɟɫɤɢɟ ɦɚɬɟɪɢɚɥɵ»), ɨɩɭɛɥɢɤɨɜɚɧɵ ɢɫɤɥɸɱɢɬɟɥɶɧɨ ɜ ɢɧɮɨɪɦɚɰɢɨɧɧɵɯ ɰɟɥɹɯ ɢ ɧɟ ɦɨɝɭɬ ɪɚɫɫɦɚɬɪɢɜɚɬɶɫɹ ɤɚɤ ɩɪɟɞɥɨɠɟɧɢɟ ɤɭɩɢɬɶ ɢɥɢ ɩɪɨɞɚɬɶ ɭɩɨɦɹɧɭɬɵɟ ɜ ɧɟɦ ɰɟɧɧɵɟ ɛɭɦɚɝɢ ɢ ɞɪɭɝɢɟ ɮɢɧɚɧɫɨɜɵɟ ɢɧɫɬɪɭɦɟɧɬɵ, ɚ ɬɚɤɠɟ ɧɟ ɢɦɟɸɬ ɰɟɥɶɸ ɩɨɛɭɞɢɬɶ ɤ ɫɨɜɟɪɲɟɧɢɸ ɬɚɤɢɯ ɫɞɟɥɨɤ. Ʌɸɛɵɟ ɢɧɜɟɫɬɢɰɢɢ ɜ ɰɟɧɧɵɟ ɛɭɦɚɝɢ ɢɥɢ ɢɧɵɟ ɮɢɧɚɧɫɨɜɵɟ ɢɧɫɬɪɭɦɟɧɬɵ ɦɨɝɭɬ ɛɵɬɶ ɫɜɹɡɚɧɵ ɫɨ ɡɧɚɱɢɬɟɥɶɧɵɦ ɪɢɫɤɨɦ, ɦɨɝɭɬ ɨɤɚɡɚɬɶɫɹ ɧɟɷɮɮɟɤɬɢɜɧɵɦɢ ɢɥɢ ɧɟɞɨɩɭɫɬɢɦɵɦɢ ɞɥɹ ɬɨɣ ɢɥɢ ɢɧɨɣ ɤɚɬɟɝɨɪɢɢ ɢɧɜɟɫɬɨɪɨɜ. Ⱦɥɹ ɩɪɢɧɹɬɢɹ ɪɟɲɟɧɢɹ ɨɛ ɨɫɭɳɟɫɬɜɥɟɧɢɢ ɢɧɜɟɫɬɢɰɢɣ ɜ ɭɤɚɡɚɧɧɵɟ ɜɵɲɟ ɨɛɴɟɤɬɵ ɬɪɟɛɭɟɬɫɹ ɜɥɚɞɟɧɢɟ ɫɭɳɟɫɬɜɟɧɧɵɦ ɨɩɵɬɨɦ ɢ ɡɧɚɧɢɹɦɢ ɜ ɮɢɧɚɧɫɨɜɨɣ ɨɛɥɚɫɬɢ, ɩɨɡɜɨɥɹɸɳɢɦɢ ɩɪɚɜɢɥɶɧɨ ɨɰɟɧɢɬɶ ɪɢɫɤɢ ɢ ɩɪɟɢɦɭɳɟɫɬɜɚ ɬɚɤɢɯ ɢɧɜɟɫɬɢɰɢɣ. Ⱥɧɚɥɢɬɢɱɟɫɤɢɟ ɦɚɬɟɪɢɚɥɵ ɦɨɝɭɬ ɢɫɩɨɥɶɡɨɜɚɬɶɫɹ ɢɧɜɟɫɬɨɪɚɦɢ ɜ Ɋɨɫɫɢɣɫɤɨɣ Ɏɟɞɟɪɚɰɢɢ ɜ ɫɨɨɬɜɟɬɫɬɜɢɢ ɫ ɡɚɤɨɧɨɞɚɬɟɥɶɫɬɜɨɦ Ɋɨɫɫɢɣɫɤɨɣ Ɏɟɞɟɪɚɰɢɢ. Ⱥɧɚɥɢɬɢɱɟɫɤɢɟ ɦɚɬɟɪɢɚɥɵ ɧɟ ɚɞɪɟɫɨɜɚɧɵ ɪɟɡɢɞɟɧɬɚɦ ɋɒȺ, ȼɟɥɢɤɨɛɪɢɬɚɧɢɢ, Ʉɚɧɚɞɵ, Ⱥɜɫɬɪɚɥɢɢ ɢɥɢ əɩɨɧɢɢ, ɚ ɬɚɤɠɟ ɢɧɜɟɫɬɨɪɚɦ ɞɪɭɝɢɯ ɸɪɢɫɞɢɤɰɢɣ, ɟɫɥɢ ɬɨɥɶɤɨ ɨɧɢ ɧɟ ɨɬɧɨɫɹɬɫɹ ɤ ɨɩɪɟɞɟɥɟɧɧɵɦ ɜɢɞɚɦ ɢɧɜɟɫɬɨɪɨɜ ɢ ɧɟ ɞɟɣɫɬɜɭɸɬ ɜ ɬɚɤɢɯ ɭɫɥɨɜɢɹɯ, ɤɨɝɞɚ ɨɧɢ, ɜ ɫɨɨɬɜɟɬɫɬɜɢɢ ɫ ɡɚɤɨɧɨɞɚɬɟɥɶɫɬɜɨɦ ɢɯ ɸɪɢɫɞɢɤɰɢɢ, ɢɦɟɸɬ ɩɪɚɜɨ ɢɫɩɨɥɶɡɨɜɚɬɶ Ⱥɧɚɥɢɬɢɱɟɫɤɢɟ ɦɚɬɟɪɢɚɥɵ. Ɋɚɣ, Ɇɚɧ ɷɧɞ Ƚɨɪ ɫɟɤɶɸɪɢɬɢɡ ɧɟ ɧɟɫɟɬ ɨɬɜɟɬɫɬɜɟɧɧɨɫɬɢ ɡɚ ɢɫɩɨɥɶɡɨɜɚɧɢɟ Ⱥɧɚɥɢɬɢɱɟɫɤɢɯ ɦɚɬɟɪɢɚɥɨɜ ɢɧɜɟɫɬɨɪɚɦɢ, ɧɟ ɭɩɨɥɧɨɦɨɱɟɧɧɵɦɢ ɢɯ ɢɫɩɨɥɶɡɨɜɚɬɶ, ɜ ɫɨɨɬɜɟɬɫɬɜɢɢ ɫ ɡɚɤɨɧɨɞɚɬɟɥɶɫɬɜɨɦ ɢɯ ɸɪɢɫɞɢɤɰɢɢ. ɋɨɞɟɪɠɚɳɚɹɫɹ ɜ ɧɚɫɬɨɹɳɟɦ ɞɨɤɭɦɟɧɬɟ ɢɧɮɨɪɦɚɰɢɹ ɢ ɦɧɟɧɢɹ ɨɫɧɨɜɚɧɵ ɧɚ ɞɚɧɧɵɯ, ɩɨɥɭɱɟɧɧɵɯ ɢɡ ɩɪɟɞɩɨɥɨɠɢɬɟɥɶɧɨ ɞɨɫɬɨɜɟɪɧɵɯ ɢ ɞɨɛɪɨɫɨɜɟɫɬɧɵɯ ɢɫɬɨɱɧɢɤɨɜ, ɨɞɧɚɤɨ Ɋɚɣ, Ɇɚɧ ɷɧɞ Ƚɨɪ ɫɟɤɶɸɪɢɬɢɡ ɧɟ ɞɚɟɬ ɧɢɤɚɤɢɯ ɝɚɪɚɧɬɢɣ ɢɥɢ ɩɨɪɭɱɢɬɟɥɶɫɬɜ, ɜɵɪɚɠɟɧɧɵɯ ɢɥɢ ɤɨɫɜɟɧɧɵɯ, ɜ ɨɬɧɨɲɟɧɢɢ ɬɨɱɧɨɫɬɢ, ɩɨɥɧɨɬɵ, ɚɤɬɭɚɥɶɧɨɫɬɢ ɢɥɢ ɞɨɫɬɨɜɟɪɧɨɫɬɢ ɬɚɤɨɣ ɢɧɮɨɪɦɚɰɢɢ. Ʌɸɛɵɟ ɦɧɟɧɢɹ ɢɥɢ ɨɰɟɧɤɢ, ɫɨɞɟɪɠɚɳɢɟɫɹ ɜ Ⱥɧɚɥɢɬɢɱɟɫɤɢɯ ɦɚɬɟɪɢɚɥɚɯ, ɹɜɥɹɸɬɫɹ ɱɚɫɬɧɵɦ ɫɭɠɞɟɧɢɟɦ ɫɩɟɰɢɚɥɢɫɬɨɜ ɤɨɦɩɚɧɢɢ Ɋɚɣ, Ɇɚɧ ɷɧɞ Ƚɨɪ ɫɟɤɶɸɪɢɬɢɡ ɢ ɦɨɝɭɬ ɛɵɬɶ ɢɡɦɟɧɟɧɵ ɛɟɡ ɭɜɟɞɨɦɥɟɧɢɹ. Ɋɚɣ, Ɇɚɧ ɷɧɞ Ƚɨɪ ɫɟɤɶɸɪɢɬɢɡ ɧɟ ɨɛɹɡɚɧɨ ɨɛɧɨɜɥɹɬɶ ɢɥɢ ɢɫɩɪɚɜɥɹɬɶ ɧɟɬɨɱɧɨɫɬɢ, ɫɨɞɟɪɠɚɳɢɟɫɹ ɜ Ⱥɧɚɥɢɬɢɱɟɫɤɢɯ ɦɚɬɟɪɢɚɥɚɯ. ɇɢ Ɋɚɣ, Ɇɚɧ ɷɧɞ Ƚɨɪ ɫɟɤɶɸɪɢɬɢɡ, ɧɢ ɤɬɨ-ɥɢɛɨ ɢɡ ɞɢɪɟɤɬɨɪɨɜ, ɫɨɬɪɭɞɧɢɤɨɜ, ɩɪɟɞɫɬɚɜɢɬɟɥɟɣ, ɚɮɮɢɥɢɪɨɜɚɧɧɵɯ ɥɢɰ ɢɥɢ ɥɢɰɟɧɡɢɚɬɨɜ ɤɨɦɩɚɧɢɢ ɧɟ ɛɭɞɭɬ ɧɟɫɬɢ ɧɢɤɚɤɨɣ ɨɬɜɟɬɫɬɜɟɧɧɨɫɬɢ ɡɚ ɥɸɛɵɟ ɭɛɵɬɤɢ, ɭɳɟɪɛ ɢɥɢ ɢɧɵɟ ɩɨɫɥɟɞɫɬɜɢɹ, ɜɨɡɧɢɤɲɢɟ ɜ ɪɟɡɭɥɶɬɚɬɟ ɢɫɩɨɥɶɡɨɜɚɧɢɹ ɜ ɩɪɚɤɬɢɱɟɫɤɨɣ ɞɟɹɬɟɥɶɧɨɫɬɢ ɜɫɟɣ ɥɢɛɨ ɱɚɫɬɢ ɢɧɮɨɪɦɚɰɢɢ, ɫɨɞɟɪɠɚɳɟɣɫɹ ɜ Ⱥɧɚɥɢɬɢɱɟɫɤɢɯ ɦɚɬɟɪɢɚɥɚɯ. ɇɚɫɬɨɹɳɢɣ ɞɨɤɭɦɟɧɬ ɧɟ ɦɨɠɟɬ ɛɵɬɶ ɜɨɫɩɪɨɢɡɜɟɞɟɧ, ɪɚɫɩɪɨɫɬɪɚɧɟɧ ɢɥɢ ɢɫɩɨɥɶɡɨɜɚɧ ɢɧɵɦ ɨɛɪɚɡɨɦ, ɩɨɥɧɨɫɬɶɸ ɢɥɢ ɱɚɫɬɢɱɧɨ, ɛɟɡ ɩɪɟɞɜɚɪɢɬɟɥɶɧɨɝɨ ɩɢɫɶɦɟɧɧɨɝɨ ɪɚɡɪɟɲɟɧɢɹ Ɋɚɣ, Ɇɚɧ ɷɧɞ Ƚɨɪ ɫɟɤɶɸɪɢɬɢɡ. ȼɫɟ ɩɪɚɜɚ ɡɚɳɢɳɟɧɵ © Ɋɚɣ, Ɇɚɧ ɷɧɞ Ƚɨɪ ɫɟɤɶɸɪɢɬɢɡ, 2011
Ɇɢɧɚɟɜ Ⱥɥɟɤɫɟɣ (7 495) 258 6262 research@rmg.ru 4