Sfm №3 august 2014

PAGE

1

SFM №3 Август 2014

PAGE

2

SFM №3 Август 2014

PAGE

3

PAGE

4 ОТ РЕДАКТОРА

К

ак это обычно бывает, лето пролетело незаметно. Яркое солнце постепенно сменяется серыми облаками, к которым так привыкла Москва, начинаются дожди и прохладный ветер заставляет накидывать легкую куртку. Август в Москве всегда такой, больше осенний, нежели летний. Вот и третий номер получился по-осеннему прохладным, выдержанным, привычным. Тем не менее, читатели августовского номера успеют напоследок перенестись в солнечную Италию, где ресторатор Серджио расскажет Магомеду Арсаеву о том, каково это владеть собственным рестораном. Вообще, третий номер SFM удивительно богат на статьи о предприимчивых людях. Будьто Майкл Делл, Герман Греф или Уильям Проктер и Джеймс Гэмбл. Всех их связывает энергия, талант и упорство. Александру Вальцеву пришлось проявить не только эти, но и другие качества, чтобы получить зарубежное образование. Его пособие по выживанию вы также можете найти на страницах журнала. Андрей Бабынин в своей статье рассмотрит экзамен GMAT и даст несколько советов для успешной сдачи. Целесообразность инвестиций в МТС и P&G, рассуждения о EBITDA и FCF… Читайте это и многое другое в третьем номере журнала SFM.

Алексей Терехов Главный редактор SFM

SFM №3 Август 2014

PAGE

5

PAGE

6 КЕЙС Автор: Арсаев Магомед

Dell, человек-компания

И

стория успеха компании Dell неотделима от истории успеха Майкла Делла и его принципов. А значит, начинается она в детстве гениального бизнесмена, в котором он проявлял недюжинную предприимчивость, тогда как его сверстники интересовались только играми. Родился и вырос Делл в 1965 в Хьюстоне, штат Техас, где и находится сейчас штаб-квартира Dell Inc. Свой первый «бизнес» будущий мультимиллиардер организовал в 8 лет, запустив на своей улице розничную торговлю

SFM №3 Август 2014

леденцами, купленными оптом на скопленные карманные деньги. А в 9 он делает попытку поступить в колледж, заполнив заявку в журнале на бесплатную учебу. Через несколько дней появился представитель этого колледжа и заявил, что они выбрали Майкла. Естественно, он не поступил в колледж, однако из этой ситуации маленький Делл вынес очень важныйурок – не обязательно знать покупателя в лицо, чтобы заставить его приобрести твой товар.

PAGE

КЕЙС 7

С каждым разом масштаб его предпринимательских затей увеличивался, позволяя ему зарабатывать хорошие деньги, которые он впоследствии очень разумно будет использовать для будущих идей. В 12 лет Майкл организовывает собственную филателистскую биржу, уговорив своих одноклассников отдавать ему свои марки под реализацию за несколько процентов поверх стоимости самой марки. Составив каталог, он размещает объявление в журнале, став посредником между своими одноклассниками и покупателями. На этом он сумел заработать $2000. Так он пришел к еще одному принципу, которым пользуется по сегодняшний день - никогда не продавай через посредников. На заработанные деньги Майкл купил себе столь желанный всеми Apple II и разобрал творение ребят из Пало-Альто до последнего винтика, стремясь узнать принцип работы. А когда понял, доработал его и продал усовершенствованную версию, затем купил еще один, проделал с ним тоже самое и таким образом обеспечил себе стабильный заработок, хоть и небольшой. Но это длилось не долго. В свои 16 лет Делл устроился в редакцию местной газеты «Хьюстон Пост», взяв на себя обязанность привлечения новых подписчиков. Однако он не стал обзванивать всех в телефонном справочнике, вместо этого решил провести анализ аудитории. Он пришел к выводу, что разумней всего будет продавать подписку тем, кто недавно приехал в город и молодоженам. Достав через друзей и мэрию контакты своей целевой аудитории, Майкл начал прямые продажи подписок. Его стратегия оказалась успешной и принесла ему $18 000, на которые он приобрел машину марки BMW. История самой компании Dell начинается с момента поступления Майкла в Техасский университет по настоянию родителей. С самого порога он понимает, что студенты - это клиенты готовые платить за компьютер $2000, но не $3000 (сколько просили, например, в IBM). Это золотая жила, которую нельзя пропустить. Делл начал скупать залежавшиеся в магазинах компьютеры и разбирать их на комплектующие, из которых в дальнейшем он собирал новый компьютер с учетом желаний заказчиков, которыми являлись, по большей части, студенты университета. Спрос появился, и в 1984 Делл открывает свою компанию PC’s Limited с начальным капиталом $1000. Разумеется, университет Делл не закончил, более того, он не посетил ни одной лекции, да и смысла в этом не видел. В 1987 компания сменит название на Dell Computer Corporation, а в 2003 на Dell Inc. У этой компании не было уже собранных и готовых к отправке компьютеров на складах, каждый компьютер соби-

рался индивидуально по заказу. Клиент звонил в «колл-центр», состоящий из четырех девушек за одним столом, которые принимали заказы, а за соседним столом собирали компьютер идоставляли прямо на дом клиенту, где и производилась оплата, что было весьма удобно и, конечно же, дешево. Этот принцип стал краеугольным камнем успеха компании. За первый месяц работы оборот превысил $50 000, и с каждым месяцем цифра росла в геометрической прогрессии вместе с самой компанией. В 1992 компания попадает в список Fortune 500, а Майкл Делл становится самым молодым генеральным директором в этом списке. Также Делл становится мультимиллиардером, занимая в 2005 г. 4 место в США и 18-ое место в мире среди 400 самых богатых людей по версии Форбс. Его состояние оценивалось примерно в $18 млрд. На сегодняшний день Dell занимает лидирующую позицию по продаже компьютерной техники и комплектующих в США, имеет контракт с Министерством Обороны и производит широкую линейку продуктов, ориентированных на самые разнообразные задачи. Нет разницы, кто вы и кем работаете, у Dell есть и ультратонкий ноутбук для современного делового человека, и противоударный, пыле- и влагозащищенный компьютер для работы в экстремальных условиях. При этом, все еще можно заказать компьютер с желаемыми компонентами. Естественно, Dell не осталась в стороне от глобальных трендов и наравне со всеми выпускает свои смартфоны и планшетные компьютеры, не уступающие по характеристикам лидерам рынка, но по более низкой цене. Однако их доля на этом рынке незначительна. В 2013 году Майкл Делл совместно с инвестиционной компанией Silver Lake Partners, за $25 млрд. выкупил контрольный пакет акций компании Dell с биржи, и компания вновь стала частной. SFM

Бизнес-принципы Майкла Делла • «Никогда не продавай через посредников»

• «Забудь о складских запасах»

• «Клиенту — максимум уважения»

Автор: Андрей Бабынин

PAGE

КЕЙС 9 GMAT

GMAT, CFA, MBA – мир финансов и бизнеса перенасыщен аббревиатурами, однако GMAT (General Management Admission Test), кажется, знают все, и существовать он будет вечно. Вездесущность GMAТ помимо его обязательности для программ MBA заключается в том, что многие, даже не сдавая этот экзамен, наверняка с ним уже сталкивались. Задания SHL тестов, тесты на сайтах IB и Big4 во многом переняли и подход, и методику оценивания. Особенностью экзамена является его шкала оценивания. Вы стартуете с отметки 535 (максимум 800), что примерно соответствует 50% персентилю и продвигаетесь вверх или вниз, решая задачи все большей сложности. Итоговый результат и оценка по каждой из частей привязана к вашему персентилю: вашему положению относительно сдававших в этот же день людей. Зачем он нужен: GMAT – это, как правило, первый этап скрининга наравне с вашим дипломом и опытом работы при поступлении на программы MBA и MSc. Особенно важны результаты GMAT, при поступлении в магистратуру сразу же после бакалавриата и при отсутствии достаточного опыта работы. Одновременно существует несколько альтернатив GMAT. При зачислении на узкопрофильные специальности, например, Financial Engineering или Quantitative Finance, от вас могут потребовать GRE по математике. Кроме того, в отдельных бизнес-школах вам зачтут и 1 level CFA (например, в IE Business School), но все это скорее исключения, чем правило. GMAT, как раскладка QWERTY, врос в модель западно-

го бизнес-образования слишком прочно, чтобы от него отказаться. Структура GMAT GMAT, как и все англоязычные экзамены - длинный (целых 3, 5 часа), с короткими перерывами (2 перерыва по 10 мин.), рассчитанный на определенную выносливость и способность фокусировать внимание. Рассмотрим части экзамена более подробно: Эссе Несколько фактов: На проверку одного эссе у проверяющего уходит не более 2 минут. Все темы эссе есть в открытом доступе. Более длинные эссе при прочих равных получают больше баллов. Типичная структура эссе выглядит так: вступление, 2-3 аргумента с примерами, заключение. Или так: The conclusion of the argument is that… The author’s logic relies on… However, the logic of the author seems to be flawed in several aspects.

At first, although it is natural to assume… For instance…

Moreover… So, it is not accurate to compare… For instance…

In addition, the last portion of the authors’ reasoning relies on…

In conclusion, author’s perception of the problem comes from the doubtful assumption about….

Therefore, the argument is not persuasive as it stands.

Several steps mentioned in the above paragraphs

PAGE

10 КЕЙС should be undertaken in order to strengthen the reasoning of the argument. Не добавляя ничего от себя, вы, благодаря красивым оборотам речи и четкой структуре можете написать до 1/3 эссе. Что не только добавляет эссе объема, но и позволяет освободить дополнительное время на обдумывание темы.

Integrated reasoning Лишь недавно введенная часть экзамена, призванная каким-то образом разнообразить массив однотипных заданий. Больше всего похоже на часть SHL тестов с графиками. Сложность этой части в ее непредсказуемости. Кроме того, вы зарабатываете очки, ответив только на несколько вопросов сразу, что делает ошибку в одном из них просто фатальной. К счастью, большинство бизнес-школ достаточно равнодушно относятся к этой части, поэтому ее завал можно компенсировать.

Quantitative Экзамен состоит из разных частей, включающих геометрию, арифметику, алгебру, основы теории вероятностей.

- Problem solving Много разнообразных задач, из курса средней школы. Есть достаточно веселые, требующие на глаз определить равенство углов, есть более сложные, связанные с поиском неизвестной из уравнения. Один из самых простых и эффективных способов решения таких задач: не обозначайте неизвестное за x, сразу вставляйте один из ответов (желательно средний из них). Работает.

- Data sufficiency Самые трудные задачи традиционно выпадают на Data Sufficiency questions. Трудно описать этот тип вопросов, для наглядности один пример.

If a and b are integers, is b/a even?

1. b/a2 is odd

2. a is even (A) statement 1 alone is sufficient, but statement 2 alone is not sufficient to answer the question (B) statement 2 alone is sufficient, but statement 1 alone is not sufficient to answer the question (C) both statements taken together are sufficient to answer the question, but neither statement alone is sufficient (D) each statement alone is sufficient (E) statements 1 and 2 together are not sufficient, and additional data is needed to answer the question Маленькая хитрость заключается в том, что все 5 ответов разбиваются на 2 множества AD и BCE. Отвергнув первое выражение, вы сразу переходите к множеству BCE, сокращая варианты A и D. Verbal Если вы спросите любого человека, какая часть доставила больше всего ему мучений – он назовет Verbal. Даже знание языка здесь не является пре-

SFM №3 Август 2014

имуществом. По статистике, англичане сдают эту часть немногим лучше остального мира. Часть состоит из заданий 3 типов.

- Sentence correction Эта часть посвящена напрямую исправлению грамматических и пунктуационных ошибок в предложениях. Секрет в том, что GMAT тестирует очень ограниченное число правил (не больше 15), которые легко сканируются при просмотре предложения. Просто выучите эти правила и никогда не читайте предложения и варианты ответов целиком. Back to school, для тех кто помнит, как в школе подчеркиваются сказуемые и подлежащие.

- Reading comprehension Ответы на вопросы на основе небольшого отрывка текста. Тексты подбираются все с той же целью запутать кандидата. Вам может повезти читать про поправки в американскую конституцию или про легенды американских племен, или про разные виды лосося. В итоге, ключом к успеху становится быстрое вычленение главного, без погружения в детали. Поэтому, чтобы успешно сдать эту часть, надо отказаться от привычки читать текст, как нормальные люди. Стратегия похожа на различные техники скорочтения: прочитываете по одному предложению из параграфа и фиксируете для себя содержание. Детали оставьте на потом.

- Critical reasoning Часть вопросов немного напоминает Data Sufficiency questions в вычислительной части. Большинство вопросов сводится либо к поиску заключения, подтверждающего предпосылки, либо предпосылок, на которые опирается вывод. Подготовка к сдаче В последнее время в Москве появилось много курсов GMAT. Во всем мире это давно устоявшийся бизнес, как и подготовка к кейс-интервью. Поэтому я расскажу об альтернативном варианте самостоятельной подготовки.

1. Начать стоит с регистрации на mba.com и скачивания бесплатного приложения с одним полным пробным экзаменом и 50 бесплатными вопросами по всему GMAT. 2. Также обязательно зарегистрируйтесь на gmatclub.com. В дальнейшем, на какой бы электронный курс вы не записались, регистрация может обеспечить вас скидкой, если вы порекомендуете курс на сайте. Кроме того, это крупнейший в мире форум, посвященный GMAT. Если вы когда-либо задумывались о составлении списка идиом английского языка - здесь таких списков сотни.

3. Потратьте пару дней на знакомство с форматом экзамена.

4. Попробуйте написать полный пробный тест.

5. Огорчитесь, увидев результаты.

6. Осознайте, что к GMAT нельзя подготовиться за 45 минут в метро или за пару выходных.

7. Начинайте работать.

PAGE

КЕЙС 11

Для комфортной подготовки необходимо зарезервировать примерно 100-120 часов на подготовку, что примерно соответствует 2 месяцам интенсивных занятий. Найдите какое-нибудь приложение, чтобы отслеживать свой прогресс по каждой части экзамена. Одно из лучших предложений на рынке - economist GMAT Tutor (одновременно и самое дорогое: цены стартуют с $650). Тем не менее, своих денег стоит. Тонкости сдачи экзамена - GMAC очень сильно обеспокоена проблемой списывания и privacy в частности. Поэтому вместо карандашей и бумаги, вам выдадут 3-4 быстро сохнущих фломастера и некую пластмассовую картонку формата A4. Фломастеры будут невероятно быстро сохнуть, поэтому берите как можно больше с собой. Это много лучше, чем терять время в середине экзамена.

- Тщательно выбирайте время и дату экзамена. При переносе экзамена вы теряете $50 если переносите время или место за более чем 7 дней до экзамена, или всю стоимость ($250), если переносите позже.

- Научитесь пользоваться берушами, которые вам выдадут. Ни к чему вместо размышлений о вопросе отвлекаться на постоянный треск клавиатуры у соседа, который бешено пытается написать эссе за оставшиеся 5 минут.

- Составьте список школ, куда хотите отправить результаты заранее (бесплатно GMAC рас-

сылает результаты в 5 институтов/программ). В таком случае, у вас будет дополнительных минут 10-15, чтобы собраться и успокоиться перед экраном монитора.

- Разбейте время, отведенное на Quantitative и Verbal (75 мин) на 3 или 4 равные части. Например, 75-56-38-19-0. Запомните эти числа и следите, чтобы время примерно совпадало с количеством оставшихся вопросов.

- Если вы тратите больше 2.30 минут на вопрос, неважно какой части, вы проигрываете. GMAT устроен так, что вопросы без ответов влияют на итоговую оценку более негативно, чем просто неправильные ответы.

- Помните, что экзамен можно сдавать повторно не раньше, чем через месяц и не больше 5 раз в год.

- GMAT адаптируется под ваш уровень. И если вы забрались действительно высоко и вдруг увидели относительно простой вопрос, возможно два варианта: вам попался экспериментальный вопрос (правильный или неправильный ответ не влияет на вашу итоговую оценку, таких вопросов примерно четверть во всем экзамене), либо вы невнимательно прочитали вопрос и расслабились. Общее правило GMAT: экзамен построен из расчета, чтобы обнаружить ваш потолок, и поэтому первый ответ который вы захотите отметить, скорее всего, будет неправильным. Поэтому перед тем как выбрать ответ, останавливайтесь и перечитывайте вопрос.

PAGE

12 КЕЙС ИНТЕРЕСНО

Средний балл на программы Top-10 MBA из списка Economist на рубеже тысячелетий составлял 688, однако в 2013 вырос до 712. Помимо выросшей конкуренции за попадание в школы (которая во многом связана с распространением интернета и возможности подаваться онлайн сразу в неограниченное число школ по всему миру –мнение автора), увеличение среднего балла связано с желанием школ выше подняться в рейтинге, в котором этот средний балл теперь играет не последнюю роль. Так школы и печатные издания способствуют возрастанию конкуренции и борьбе за высокие баллы GMAT.

Заключение Вы подготовились, пришли и сдали экзамен великолепно. У вас 700+ и вы в 90+ персентиле. У меня для вас плохая новость: ваши результаты вам ничего не гарантируют. Вообще, мой главный инсайд после второй сдачи экзамена заключался в том, что GMAT, на самом

SFM №3 Август 2014

деле, не про Sentence Correction и Data sufficiency. На самом деле, он про стратегию управления собственным временем и вниманием. Поэтому…

Stay focused, Stay tuned! SFM

PAGE

13

PAGE

14 КЕЙС Автор: Максим Уперяка

ЗЕЛЕНЫЙ ШЕРШЕНЬ

Н

а момент смены руководства в 2007 году, Сбербанк был громаднейшей неповоротливой финансовой махиной, доставшейся стране от советского прошлого. Казалось, один из крупнейших банков в мире не заметил перехода к клиентоориентированной экономике и продолжал строить бизнес вокруг безукоризненной финансовой отчетности и интересов ключевых инвесторов. Контрольный пакет, 60%, принадлежал регулятору - Центральному Банку. Благодаря этому покровительству, одно время Сбербанк был единственным банком в России, вклады которого были гарантированы государством. А вторая по количеству отделений в мире сеть с 260 000 сотрудников проводила три четверти платежей населения. Но что видел клиент, когда приходил в отделение Сбербанка? Километровые очереди, которые порой заканчивались на улице, озлобленных, хамящих операционисток, несовершенство управления и абсолютную безучастность банка к проблемам клиента. Но столь ужасный фасад скрывал еще более убогую внутреннюю систему. Несмотря на превосходные финансовые показатели, которым рукоплескали фондовые рынки, Сбербанк находился в затяжном кризисе. Прошлое руководство, Казьмин и его жена и зам Алешкина, вытащило банк из пропасти в лихие 90-е, используя диктаторские методы в управлении и финансовую инертность населения, которое по-прежнему несло сбережения в «сберкассу», получая взамен сберкнижку, как в 1841 году. Причем, получая ее, человек становился клиентом именно этого отделения. Так что вторая в мире по количеству отделений банковская сеть сетью не являлась. Сегодня это невероятно представить, но еще семь лет назад у Сбербанка не было ни единой базы кредитозаемщиков, ни унифицированных правил ведения операций, ни единой системы отчетности. Каждое отделение было автономно от всех осталь-

SFM №3 Август 2014

ных, и от этого страдали как клиенты, так и сам банк. Несмотря на хороший по отрасли показатель плохих кредитов, который достигался благодаря обязательности поручителя, Сбербанк нес существенные потери. Кредиты выдавались без четких правил для инспекторов, да и работа кредитного инспектора рука об руку с кассиром позволяла вступать в сговор для совершения махинаций. Самая масштабная из всех, которые помнит Сбербанк, случилась в 2009 году. Три московских отделения нанесли ущерб банку в размере 35 млрд рублей за один год. И это все было следствием той разрозненности между отделениями, отсутствия нормативов выдачи кредита и десятка других внутренних проблем банка. Вывести Сбербанк на новый уровень было поручено неутомимому реформатору и бывшему министру экономического развития Герману Оскаровичу Грефу. Этот выдающийся деятель родился в Семипалатинске, Казахстан, куда была сослана его семья за немецкое происхождение еще во время войны. Закончив ОмГУ с красным дипломом, Греф поступил на аспирантуру в Ленинский Университет, где его научным руководителем был Анатолий Собчак. Однако, диссертацию Греф защитил только в 2011 в РАНХиГС. Среди аспирантов будущего мэра Санкт-Петербурга был и Дмитрий Медведев. В те же годы, когда Анатолий Собчак возглавлял Ленинградский городской совет, на политической арене появляются офицер КГБ Владимир Путин и будущие коллеги Германа Оскаровича по правительству - Кудрин и Козак. Сам Греф работал в КУГИ, комитете по управлению государственным имуществом. Потом он занялся реформой ЖКХ, но из-за роста цен на коммуналку его инициативы оказались поруганы. Перед кризисом 1998 года Греф перебирается в Москву на должность федерального чиновника, а позднее и на замминистра госимущества. В 2000-м, после прихода к власти Владимира Владимировича, специально для Грефа создается министерство экономического развития и торговли, которое он и возглавил. Ему была поручена самая важная миссия на тот момент - написание стратегии государства до 2010 года. Близкие отношения еще с петербургских времен с главой государства позволяли министру заниматься самыми ответственными преобразованиями в экономике, такими как: реструктуризация естествен-

PAGE

КЕЙС 15

ных монополий и соглашение о разделе продукции. Греф всегда был сторонником либерализма и верил, что Российская экономика способна развиваться без чрезмерной опеки государства. Однако, к середине-концу нулевых его чаяния не оправдались. Государство контролировало более половины российской экономики, а Грефа и Кудрина называли рудиментами либерализма в правительстве. Поэтому, когда в 2007 ему предложили должность президента Сбербанка, он, не раздумывая, согласился. На собрании акционеров, которые были недовольны приходом человека не из отрасли, Греф скажет свое слово, которое, как покажет время, не станет расходиться с делом. «Мы должны доказать, что слоны умеют танцевать, – обращался Греф к залу, в котором не смолкал глухой ропот. – Мы должны создать гибкую, реагирующую на рыночные сигналы, дружелюбную к вкладчикам, надежную структуру. Дайте мне время, и тогда посмотрим, кто на что способен». После ухода из правления Казьмина Сбербанк покинули почти все ключевые менеджеры. Но это было на руку Грефу. Представители старой команды были слишком высокого мнения о себе, чтобы здраво смотреть на компанию. «От них только и слышалось: “Мы самые крупные, мы самые-самые”. С людьми, которые пришли с рынка и видели, что тут происходит, общаться было намного легче», – рассказывал Греф. Теперь места менеджеров советской закалки за-

няли инвестиционные банкиры из американских Merrill Lynch и Morgan Stanley. Впервые в правлении Сбербанка появился гражданин другого государства: блок международного развития возглавил финн Илкка Салонен (в конце 2009 года он покинет команду). Вхождение иностранца – американца индийского происхождения, одного из самых успешных СЕО McKinsey, Раджата Кумара Гупты – в наблюдательный совет также не имело прецедента в корпоративной истории. Но что могло превратить «денежные тюрьмы» Сбербанка в комфортабельные офисы? Как изменить мышление сотен тысяч сотрудников банка, как объяснить им, что удовлетворение клиента - теперь первоочередная задача? И еще десятки, казалось, безнадежных вопросов требовали ответа, и как можно быстрее. Сбербанк рисковал потерять клиентов, ведь никто не мог заставить их идти в самый неудобный банк, особенно в крупных городах. «Нужно помнить уроки истории: неповоротливые империи рушатся», – увещевал сотрудников Греф. Первым шагом Грефа было открытие дверей для консультантов. Сбербанк привлек сливки консультационного бизнеса. Отстраивать работу бэк-офиса (то есть служб, занятых юридическим оформлением и сопровождением клиентских операций) и развивать информационно-коммуникационные технологии ему помогала Bain. Fitch трудилась над обновленным брендом банка и дизайном отделений. Созданием новой модели оценки ри-

PAGE

16 КЕЙС сков при выдаче корпоративных кредитов занялась Oliver Wyman. Методологию проведения геомаркетинга розничной сети доверили PricewaterhouseСoopers. Но прежде всего Сбербанк нанял McKinsey, которая отвечали за реализацию стратегии и многое другое. Саму стратегию выстрадали, по словам Грефа, сотни человек. При этом, она была написана без участия консультантов, то есть теми, кому предстояло ее воплощать в жизнь. За написание стратегии был ответственен Денис Бугров, бывший партнер McKinsey, один из первых нанятых Грефом топ-менеджеров. Согласно тексту стратегии, к 2014 году численность персонала должна сократиться до 210 000 человек, а производительность труда – повыситься на 50% (при ежегодном росте числа операций до 10 %). При этом банк рассчитывал «высвободить ресурсы для улучшения качества обслуживания и более интенсивной работы с клиентами в области продаж банковских продуктов».

SFM №3 Август 2014

Менеджмент заявлял, что отныне «максимально ориентирован на клиента» и всеми силами будет стремиться к тому, чтобы превратить Сбербанк в «сервисную» компанию. Естественно, переходный период не мог служить оправданием сбоям в системе: внедрение новшеств виделось «поэтапным», с «широким использованием пилотных проектов и организацией параллельной работы». Не должны были пострадать и доходы банка. Напротив, за пять лет им предстояло утроиться. Идейным вдохновителем и идеалом для Грефа была производственная система Toyota. Философии kaizen и lean должны были стать философиями каждого сотрудника банка. В адаптированном варианте они назывались Производственная Система Сбербанка - ПСС. В своем первом ежемесячном письме к сотрудникам «Доброе утро, Сбербанк!» Герман Оскарович писал: «В Сбербанке работают 265 тысяч человек. Одно улучшение, сделанное каждым сотрудником в день, – это почти сто миллионов улучшений в год. Сто миллионов!». Для продвижения этих идей в массы создавались lean-лаборатории, в которых готовили воспитателей для банковских служащих. Но сотрудники неохотно воспринимали указания сверху. Новый президент хотел вырвать их из привычного комфортного мира для достижения призрачных целей компании, ничего не предлагая взамен. Реформы на местах начались с самой очевидной и вопиющей проблемы любого отделения Сбербанка - очередей. В 2006 году клиенты простояли в них около 440 000 000 часов. Этого хватило бы, чтобы прожить около восьмидесяти средних человеческих жизней. Среднее время ожидания одного клиента было 42 минуты. А сама очередь зачастую делилась на две равные части: в банке и на улице. Первым шагом была отмена единовременного обеденного перерыва, во время которого сотрудники захлопывали дверь перед носом возмущенных клиентов. Следующим стал разбор рабочего дня операционисток на микропроцессы, и затем сбор заново. Экономия даже десяти секунд в масштабах страны могла сэкономить время ожидания на сотни часов. Сбербанк заказывал аппаратуру для электронных очередей, но мощности не позволяли производить ее в нужном количестве. Операционистки становились кроссфункциональными, а очередь единой. Но это был первый маленький шаг к предстоящим большим переменам. Следующий этап преобразований касался уже самих «денежных тюрем». Необходимо было оптимизировать офисную сеть. Открытие разноформатных отделений позволяло лучше рассеять поток клиентов. Зачастую огромные офисы обслуживали пару домов, а небольшие - целый район. Директор Управления по работе с филиалами

PAGE

КЕЙС 17

Наталья Грибкова не сомневалась, что новая система лет через пять полностью избавит от ужасных очередей клиентов банка. Греф пообещал, что среднее время ожидания сократится втрое – до четверти часа при пиковой нагрузке, а в обычной ситуации 85% клиентов городских отделений не задержат более, чем на 10 минут. В последующем стандарты ужесточились еще больше - до 90%. Также одной из основных проблем была пропасть между правлением банка и его сотрудника-

ми, необходимо было передать в создающиеся ЦСКО (Центр Сопровождения Клиентских Операций) для разгрузки отделений и ведения унифицированной отчетности. Первые два центра сопровождения клиентских операций были открыты в Москве и Санкт-Петербурге - «Петергофский» и «Южный порт». Они замкнули на себя сотню процессов – от обработки кредитных заявок до работы с претензиями, от проведения платежей до валютного контроля. Сразу после запуска ЦСКО высветили

ми. Все ключевые решения принимались ограниченной группой людей, большая часть из которых даже не представляла работу на местах. Необходимы были изменения изнутри, которые шли бы с самого низа. Проблемой занялась Татьяна Свидунович, бывший менеджер злополучного ЮКОС. В Сбербанке она возглавила Управление банковских процессов. Свидунович предстояло без лишних посредников связать дельную мысль работника с центром принятия решений. Проект получил название «Биржа идей», но, несмотря на сопротивление со стороны работников во многих реформах, Свидунович была уверена, что проект стоящий, и персонал подключится к управлению банком посредством своих идей. И он подключился. Банк организовал легкодоступность донесения своих мыслей для каждого сотрудника и грамотную поощрительную систему. За мелкие изменения Сбербанк выплачивал от 25 до 50 тысяч рублей, а за масштабные - 10% от экономического эффекта, но не более одного миллиона рублей. За первые два года работы в Бирже Идей зарегистрировалась половина сотрудников, а экономический эффект составил 8 миллиардов рублей. Реорганизацию операционного блока Греф доверил Ольге Канович, которую он с трудом переманил из правления ВТБ. Но, по сути, никакого операционного блока в Сбербанке не было: все процессы были собственными для каждого отделения и не подчинялись никаким центральным директивам. Решением Канович все операции, которые можно было сделать централизованны-

излишки тратившихся ресурсов. Там, где раньше требовалось 38 человек (для выполнения операции по зачислению рублей на счета юрлиц), теперь хватало 16. А из 99 сотрудников, отвечавших за начисление пособий и пенсий, осталось 7. Но эта замечательная для компании инициатива, как и большинство других, была встречена негативом со стороны сотрудников. Страх перед увольнением проникал в каждое отделение, и неспроста: Сбербанк должен был сократить штат на 60 000 человек. Раньше ни одна компания с государственным участием не могла себе этого позволить. «Делая Сбербанк лучше, мы имеем возможность изменить к лучшему жизнь 270 000 человек», – писал Греф весной 2009 года в ежемесячном послании коллективу. Но почти четверть сотрудников оказывалась перед лицом увольнения или принудительного выхода на пенсию. Из стратегии следовало, что к 2014 году в Сбербанке должно остаться 210 000 человек. Реализовывать планы решили постепенно, уменьшая численность персонала на 3–5 % в год при 8–10 %-ном росте количества операций. Но так того требовало время, и на фоне недовольств со стороны сотрудников Греф продолжал проводить реформы. Еще одним больным местом Сбербанка был кредитный процесс. Справившись с лавиной хищений в начале 90-х, впоследствии Казьмин с Алешиной смотрели сквозь пальцы на то, как выдавались миллиардные кредиты. А вышеупомянутая работа кредитных инспекторов бок о бок с кассирами создавала поистине благодатную почву для мошенничества. В кредитовании

PAGE

18 КЕЙС также отсутствовало какое-либо единство. Возможность взять кредит в двух соседних отделениях породила целые «кредитные туры», когда заемщиков возили на автобусах по десяткам филиалов. Новое руководство решило работать по двум направлениям: создание единых центров обработки кредитных заявок, Кредитных фабрик, и пересмотр взглядов на риск-менеджмент. Естественным желанием новой команды было воспользоваться возможностью анализа огромной базы заемщиков. Благодаря созданной банком на базе ЦСКО «Кредитной фабрике», собирать и оценивать информацию стали централизованно. Главный принцип «Кредитной фабрики»: минимум времени на принятие решения и максимум автоматизации. Задача – одобрить выдачу кредита добросовестному заемщику и отказать тому, кто вернуть кредит не может или не собирается. Об этом говорили две цифры: 0,03 и 72. Первая – это то, что в международной отчетности банков обозначалось как NPL (non-performance loan) 90+: процент кредитов, по которым хотя бы один платеж просрочен больше, чем на девяносто дней. Таких среди кредитов «Кредитной фабрики» было приблизительно три на десять тысяч. В свою очередь, 72 – процент одобренных кредитов. Показатель нужен для того, чтобы понимать, чего стоят цифры по просрочке. Ведь если отказать девяносто девяти клиентам из сотни, можно добить-

SFM №3 Август 2014

ся и полного отсутствия просроченных кредитов. Но такой банк вряд ли будет успешен в кредитовании. Мощности фабрики на территории одного только ЦСКО «Южный порт» позволяли ежедневно принимать 30–35 тысяч решений, в основном положительных. При этом, весь цикл для заемщика в среднем не превышал 37 часов. В прежние времена всю тяжесть операции на своих плечах несли кредитные инспекторы: они подолгу готовили заявку в кредитный комитет, рассчитывали график погашения и оформляли договор. С возникновением «Кредитных фабрик» необходимость в данных специалистах снизилась. Новый менеджмент сразу же устранил разночтения в понимании рисков и правил их оценки для разных отделений. Кредитные сделки отныне проводились на основе заключений, подчиненных единым стандартам. Унифицированной стала и схема лимитов (если только речь не шла о проектном финансировании). База клиентов была перерейтингована. Новая шкала насчитывала уже не 6, а 26 уровней риска. Схема принятия решений о выдаче ссуд была существенно упрощена. Консультанты из Oliver Wyman вооружили банк облегченной версией кредитного комитета. В Сбербанке ее прозвали «системой шести глаз». Судьбу кредитной заявки вершили три человека: клиентский менеджер, кредитчик и андеррайтер. Клиент получал деньги только при условии положи-

PAGE

КЕЙС 19

тельного заключения всех троих. Долгие раздумья исключались. Скажем, андеррайтеру для оценки риска давалось максимум 48 часов. Решение, которого раньше компании ждали от месяца до трех, теперь занимало в среднем 18 дней. Если процесс необоснованно затягивался, а сотрудники вызывали подозрения в некомпетентности или пристрастности, клиент мог написать гневную жалобу. Теперь это имело смысл. Одно из качеств, необходимых для любой сервисной компании - умение слушать и слышать своего покупателя. А значит этому должен был научиться и Сбербанк. Но как научить 270 000 сотрудников быть чуткими к своему клиенту? Греф всегда верил в силу книг. Заядлый чтец, он еще на посту министра постоянно дарил книги коллегам и партнерам. На новой должности он стал это делать с усиленным рвением. Одной из таких книг стала «Жалоба, как подарок» Джанел Барлоу и Клауса Мюллера. Греф говорил, что тот, кто не прочитает эту книгу или не примет на вооружение то, что там сказано, не может работать с клиентами. Но это был первый шаг. Вторым, не менее удивительным для Сбербанка стало его триумфальное проникновение в социальные сети в 2009 году. Сбербанк за год работы в Одноклассниках и ВКонтакте сумел привлечь рекордное количество пользователей для каждой из сетей. Гневные реплики в Твиттер а-ля «Ненавижу Сбербанк!» больше не оставались безответными. Команда профессионалов, большей части которой не исполнилось и тридцати, использовала возможности коммуникаций с потребителями на полную мощность. Сбербанк наконец понял, что недовольный клиент - пожалуй, единственный, кто скажет вам правду о компании. Без пересмотра не остались и отношения с миноритарными акционерами, которых у Сбербанка было примерно столько же, сколько и сотрудников. Для них был создан специальный раздел на сайте, выделена отдельная телефонная линия, стали проводиться онлайн-конференции. Изменились и ежегодные собрания акционеров: они стали более демократическими и открытыми. Даже самый «вредный» акционер Навальный, по словам Грефа, был довольно конструктивен с банком. Сбербанк стремился стать финансовым супермаркетом, но не мог представить полный ассортимент продуктов своим клиентам, так как инвестиционное направление никогда не развивалось, а 100 млн рублей на доверительном управлении не позволяли войти даже в двадцатку крупнейших компаний в отрасли. Догнать конкурентов органическими темпами не представлялось возможным. Заполнить инвестиционный блок предстояло с помощью поглощения. Сбербанк рассматривал две компании: Ренессанс Капитал и Тройку Диалог. С первой компанией не удалось договорить-

ся о полном поглощении, а вторая и сама искала партнера. Рубен Варданян, президент Тройки, понимал, что конкуренция с мировыми инвестиционными игроками в одиночку будет не самым грамотным решением. Да и долгая дружба с Грефом вселяла уверенность в надежности Сбербанка, как стратегического партнера. Абсолютно разным компаниям предстояло делать одно общее дело, и Варданян сказал об этом так: «В нашем случае, 1+1=5». Вдобавок ко всем внутренним реформам и преобразованиям, Сбербанк выходил на международный рынок. О том, что крупнейший банк страны намерен увеличить размах крыльев, стало известно еще в 2008 году. Пятилетняя стратегия заявляла об этом прямо: на заграницу должно приходиться не менее 5–7% бизнеса. В отдаленной перспективе «двадцати, может, тридцати лет – Греф надеялся увеличить зарубежные доходы до 50%. Интеграция в глобальный рынок снижала степень уязвимости банка перед внутренними потрясениями. Как любят говорить банкиры, она хеджировала риски. Отношение российского Центробанка к подобным планам было благожелательным. Международное развитие странным образом делало положение регулятора менее двусмысленным. Банковский надзор ЦБ традиционно входил в конфликт с его позицией главного акционера крупнейшего игрока. Но теперь его «дочка» строила зарубежную сеть. Идея монополизма тем самым трансформировалась в куда более привлекательную концепцию создания в России мультинационального банка, одного из крупнейших в мире. Сбербанк открывал представительства в Германии и Китае, запускал филиал в Индии, строил планы по выходу на рынки Турции и Польши. Поворотное событие произошло в Вене. В этом городе Сбербанк совершил сделку по покупке Volksbank International – подразделения австрийской банковской группы Osterreichische Volksbanken-AG - за €505 млн. В данный момент Сбербанк представлен уже в 22 странах, а доля зарубежных активов достигла 14%. Подводя черту, надо сказать, что Сбербанк многим обязан Герману Оскаровичу. Его самоотдача, невиданная страсть к реформам позволили разбудить жизнь в этой огромной машине. Искренняя вера и подбор отличной команды позволили Сбербанку выйти на новый уровень, повернуть голову в сторону клиента и научиться слушать потребителя и сотрудников. Безусловно, впереди еще колоссальная работа. Даже в Москве, флагманском городе банка, еще встречаются допотопные отделения с недоброжелательными кассирами. Но мы видим - Сбербанк изменился. SFM

PAGE

20 ОБУЧЕНИЕ Автор: Александр Вальцев Несмотря на то, что этот финансовый показатель старше многих из нас, так как он стал повсеместно использоваться в США еще в 80-е, и что даже некоторые дети знают, что это такое, до сих пор у определенного количества студентов и молодых профессионалов возникают насчет него вопросы и имеются пробелы в знаниях. По сути, EBITDA (Earnings Before Interest, Tax, Depreciation & Amortization - чистый доход до вычета процентов, налогов, износа и амортизации) – это «грязная» прибыль, т.е. доход, идущий всем владельцам компании, включая государство (от налогов ведь не убежишь). Эту метрику должен знать, пожалуй, каждый уважающий себя финансист или бизнесмен. Рассмотрим области ее использования в реальном мире, плюсы и минусы.

EBITDA Под Скальпелем Зачем Нам EBITDA?

С

пектр применения EBITDA необычайно широк: от рядовых инвесторов до специалистов в прямых инвестициях и корпоративных банкиров. Мало того, что этот показатель может посчитать любой первоклассник, так он еще и является крайне полезным в оценке стоимости компании и в кредитном анализе. В скрининге потенциальных кандидатов для инвестирования аналитики часто используют EBITDA вместо показателя свободных денежных потоков, чтобы сэкономить время (начинают «копать» лишь потом, когда решат, что кандидат достаточно привлекателен для последующей над ним работы). В бизнесе EBITDA полезна тем, что позволяет рассчитать окупаемость объекта (например, если использовать в мультипликаторе EV/EBITDA). Владельцев и сторонних инвесторов часто интересует долгосрочный тренд в рентабельности компании, и тут EBITDA – самый популярный для этого дела инструмент. Она колеблется из года в год гораздо меньше, чем чистая прибыль и позволяет оценить операционные успехи фирмы, оставляя в стороне разного рода игры с bottom line (например, нечувствительна к прибыли от продажи активов или к изменениям в политике их амортизации) или изменения в структуре капи-

SFM №3 Август 2014

тала компании (к примеру, появление долга «съест» часть прибыли из-за уплаты процентов, но на EBITDA, так как она находится выше прибыли в отчетности, не повлияет), решение о которых принимает руководство и не является каждодневным. Кредитные аналитики в коммерческих банках используют EBITDA для оценки финансового здоровья компании. Например, можно оценить способность бизнеса покрывать обязательные платежи по кредитам, разделив EBITDA на совокупность всех процентных выплат за год или другой фискальный период (EBITDA/Interest Expense).Также, можно рассчитать в теории, сколько лет займет выплата кредита, если использовать для его погашения всю прибыль. Для этого лишь нужно сопоставить EBITDA с чистым долгом (Net Debt – сумма всех нетоварных кредитов минус наличные на счету компании), получив коэффициент Net Debt/EBITDA. Конечно, в реальности бизнес не может использовать каждый рубль, оставшийся после покрытия операционных издержек, для погашения кредита. Всегда должны оставаться средства для реинвестирования в проекты, и от тех же налогов никуда не уйти. Однако, в сравнительном анализе или для оценки финансового здоровья компании на определенном временном промежутке

EBITDA оптимальнее всего. Аналитики фондов прямых инвестиций (private equity) или просто богатые люди (HNWI), знакомые с тем, как на Западе делают деньги, знают, что EBITDA может использоваться как прокси к денежными потокам. Иными словами, вместо того, чтобы копаться в отчетностях и сидеть с калькулятором, гораздо проще «прикинуть» в уме примерную стоимость компании, при том, что в новостях о проведенных транзакциях и исторических данных в этой сфере чаще всего используется мультипликатор EV/EBITDA, упомянутый ранее. Кроме этого, в сделках по покупке активов/компаний с привлечением заемных средств (leveraged buy-outs) EBITDA показывает долговой потенциал цели (target’s debt capacity). Иными словами, используя исторически устоявшиеся в индустрии коэффициенты Net Debt/EBITDA (например, взятые из отчетов сделок за определенный период) и учитывая уровень долга в компании на данный момент, можно легко посчитать, сколько кредитной нагрузки может выдержать данная фирма. А это нужно для того, чтобы увеличить путем заемных средств возврат на собственные вложения (примечание: долг увеличивает как прибыли, так и потери от вложения. Это отлично знают трейдеры). Таким образом, EBITDA и тут в почете.

PAGE

ОБУЧЕНИЕ 21

1. EBITDA помогает определить уровень долгового потенциала компании и ее кредитоспособность 2. Может быть использована вместо Free Cash Flow (FCF) во время отбора целей для инвестирования 3. Хороша для оценки окупаемости бизнеса

ПЛЮСЫ

1. Обязательные процентные платежи и налоги неизбежны, а значит EBITDA не может в полной мере быть использована в кредитном анализе или оценке 2. EBITDA не учитывает необходимые инвестиции в оборотный капитал, в отличие от FCF. Без них не каждый бизнес может расти 3. EBITDA не учитывает инвестиции в капитальные активы, которые неизбежно возникают на длинном горизонте прогнозирования 4. EBITDA завышает приток денежных средств, не учитывая вышеописанные и другие статьи оттока 5. EBITDA может быть использована для предоставления неверной информации владельцам, кредиторам, налоговой инспекции и другим лицам с целью выставить реальность в позитивном свете

МИНУСЫ

Дополнительные пункты, на которые также стоит обратить внимание: -EBITDA может завысить долговой потенциал компании. Чтобы посчитать EBITDA, к операционной прибыли (EBIT) прибавляются расходы на износ оборудования и амортизацию нефизических активов и дисконтов на долговые инструменты (Depreciation and Amortization). Эти логично, так как эти расходы не влекут за собой денежных оттоков. Однако, компания не может все время изживать капитальные активы. Эти расходы должны сопоставляться с оттоком денежных средств на обновление и покупку нового оборудования, недвижимости и т.д.

-EBITDA не отражает качества при-

были. Иными словами, отдел продаж может увеличить оборот путем кредитования товара (т.е. продать в кредит). Показатели в отчетности увеличатся, EBITDA вырастет по сравнению с предыдущим годом, а по факту денежные притоки не изменятся или даже снизятся.

-Инвесторы, привыкшие использовать EBITDA, при оценке компании могут решить, что она недооценена, так как имеет низкий мультипликатор EV/EBITDA, однако в реальности акции компании могут быть наоборот переоценены (если смотреть на мультипликатор P/E). Также, низкий EV/EBITDA может указывать, что компания ха-

рактеризуется высоким риском из-за высокого уровня долга или облагается высоким налогом, от чего стоимость акционерного капитала ниже в сравнении с конкурентами. И это нормально, но не всегда очевидно. В заключение можно сказать, что FCF гарантирует больший уровень точности при принятии рещения, но его сложнее посчитать, а потому EBITDA является отличным инструментом для экспресс-скрининга, но плохим выбором для принятия окончательного инвестиционного решения. SFM

PAGE

22 ОБУЧЕНИЕ Автор: Александр Вальцев

С

Разборки с Free Cash Flow

вободные денежные потоки, они же Free Cash Flows (FCFs) являются основным показателем живучести компании в долгосрочной перспективе. Дело в том, что бизнес должен быть/стать самостоятельным: фирма должна генерировать достаточно дохода для спонсирования новых проектов, выплаты дивидендов и погашения долговых обязательств. Понятие «чистой прибыли» крепко сидит в головах обывателей, даже никак не связанных с финансами или управлением организацией. Однако, FCFs, несмотря на вполне простое название, которое объясняет значение этого термина, часто вызывает массу вопросов. Мало того, что формула для расчета практически у каждого финансиста своя, так этот показатель, к тому же не является обязательным для отчета по бухгалтерским стандартам МСФО и US GAAP. Вдобавок ко всему вышесказанному, существует несколько категорий free cash flow, таких как: Levered FCF, Unlevered FCF и FCFE, если брать самые известные. Наконец, этот торт можно дополнить вишенкой: каждая из этих категорий дисконтируется разными ставками при оценке актива. Иными словами, нужно приложить умственные усилия, чтобы усвоить эти концепции и понять, когда какой FCF применять.

Free Cash Flow: База В оценке компаний/активов существует немало способов достижения результата, т.е. определения действительной стоимости данного объекта. Например, ключевая идея одного из самых популярных методов оценки – DCF –, такова, что стоимость любого актива равна сумме ожидаемых от него денежных потоков. Так как к будущему актива порой относятся очень скептически, покупательскую способность постепенно стирает инфляция и существует концепция альтернативных издержек (opportunity cost), ожидаемые прибыли дисконтируются, т.е. на каждый будущий поток налагается скидка (иногда очень большая). Примерно рассчитав таким образом стоимость бизнеса/актива, можно вывести следующие показатели. Во-первых, зная примерную стоимость оцениваемой компании и ее доходы, можно вывести мультипликатор стоимости к прибыли (а-ля P/E или EV/EBITDA). Рассчитав достаточно большое количество мультипликаторов для компаний в определенной индустрии, можно придти к среднему значению, которое затем будет использовано для быстрой оценки любой компании в данном секторе, чья прибыль или похожий показатель известны публике. Во-вторых, зная примерную стоимость бизнеса/актива (например, запрашиваемую цену от продавца) и мультипликатор, который используется на данный момент в данной индустрии и классе компаний (скажем,

SFM №3 Август 2014

при группировании фирм по размеру активов или рыночной капитализации), можно определить, какая должна быть прибыль или иной показатель, чтобы запрашиваемая цена или нынешняя рыночная стоимость компании оправдывали себя. Как видно, уравнение очень простое, особенно, если учитывать тот факт, что мультипликаторы очень часто уже рассчитаны «за нас» на разных финансовых порталах (например, Bloomberg, Reuters, Google Finance, и т.д.). Таким образом, роль FCF в оценке ясна. Теперь пора ответить на вопрос: почему FCF? Иными словами, чем этот показатель лучше таких метрик, как чистая прибыль или EBITDA? Действительно, последние два показателя удобнее рассчитать и/или привязать, например, к ожидаемому росту продаж. В самом деле, инвесторы часто используют эти значения в совокупности с подходящими для них мультипликаторами и таким образом получают действительную стоимость бизнеса/актива. Однако, такие способы рациональный инвестор будет использовать лишь «навскидку», чтобы «отскринить» не подходящие для инвестирования варианты. FCF имеет целый ряд особенностей, которые выделяют эту метрику из остальных. Во-первых, FCF – это денежные потоки, идущие владельцам бизнеса/актива после учета реинвестирования полученных за период средств в новые проекты компании (Cash Used In Investment Activities). В самом деле, это логично, что у фирмы есть инвестиционные нужды, т.е. для выживания в долгосрочной перспективе она должна постоянно вкладывать часть прибылей в развитие новых продуктов, оптимизацию существующего бизнеса, покупку стратегически важных активов и т.д. Здоровая с финансовой точки зрения компания должна уметь хотя бы отчасти спонсировать эти мероприятия из собственных средств, т.е. без привлечения сторонних инвесторов или кредиторов. Таким образом, FCF показывает инвесторам определенный бизнес/актив в более ярком свете. Во-вторых, FCF включает в себя изменения в оборотном капитале (working capital) фирмы, чего не

PAGE

ОБУЧЕНИЕ 23

видно ни в чистой прибыли, ни в EBITDA. И хотя оборотный капитал нередко забывается при оценке бизнеса/актива, в основном, скорее всего, изза непонимани его важности, он необходим для определения будущих денежных потоков и траектории ожидаемого развития бизнеса (подробнее об оборотном капитале и его значимости в оценке в первом номере журнала SFM). Нужно понимать, как будут меняться денежные потоки с ростом бизнеса: придется ли компании все больше средств инвестировать в запасы (inventory), таким образом «запирая» капитал в менее ликвидных активах и увеличивая издержки, связанные с его хранением, износом, охраной и т.д., или ее бизнес-модель позволяет растить продажи без дополнительных вливаний (например, цифровые товары, вроде софта, не требуют растущего бюджета в контексте увеличивающихся продаж. Таким образом, working capital либо стоит на месте, либо вообще падает из года в год, что увеличивает стоимость такой компании, как, например, IBM). Как и следовало ожидать, 2:0 в пользу FCF. В-третьих, FCF является наилучшим показателем самостоятельности компании или даже целой индустрии. Например, авиалинии – это волатильный бизнес. Фиксированные издержки высоки, конкуренция просто удушающая, много бюрократии, маркетинга, пиара – все это делает его очень сложным с операционной точки зрения. И хотя авиалинии время-от-времени показывают рекордные прибыли, чтобы потом во время кризиса или обанкротиться, или сильно урезать свои амбиции, они как индустрия не имеют позитивного EVA (economic value added), т.е. приносят своим владельцам меньше, чем те от них требуют. Нередко это проявляется в череде негативных FCFs: оттоки средств, связанные в инвестированием, например, в расширение (массовая закупка самолетов, увеличение штата, инфраструктуры и т.д.) бывают огромными, а будущие прибыли часто не реализуются так, как хотелось бы. Авиалинии сложно оценивать с точки зрения FCF еще и потому, что их прибыли волатильны. Оценивать их, пользуясь этим методом, вообще бывает бессмысленно. Недаром Ричард Брэнсон говорил, что чтобы стать миллионером, нужно сначала быть миллиардером, а потом запустить новую авиалинию (перевод автора). Иными словами, авиалинии недостаточно рентабельны, чтобы финансировать свое развитие без привлечения капитала вне фирмы (а он всегда дороже из-за комиссионных посредникам при условии, что структура капитала компании

уже оптимальна и не нуждается в поправке). В целом же, FCF лучше всего позволяет оценивать вероятность выживания и процветания бизнеса в долгосрочной перспективе, чего нельзя сказать о других, более простых показателях. Виды FCF В принципе, между двумя основными типами свободных денежных потоков разница небольшая. Можно начать с того, что FCF в самом простом и распространенном виде - это всего лишь разница между притоком денежных средств в компанию и их оттоком на инвестиционные нужды (новые проекты, закупка капитальных активов и т.п.). Иными словами, Free Cash Flow = Cash Flow From Operations – CAPEX. Если не вдаваться в подробности и не копать глубже, тем более что руководство компании обычно хорошо объясняет, откуда берутся наличные и куда они уходят, то этой метрики вполне достаточно для сравнительного анализа.

Unlevered Free Cash Flow практически ничем не отличается от FCF. Этот показатель применяется к компаниям, у которых нет долговой нагрузки. Пожалуй, единственное отличие его заключается в том, что в качестве «отправной точки» для расчетов является операционная, а не чистая прибыль. Этот показатель «чище» в том плане, что исключает из себя неоперационные прибыли, вроде дохода с успешной продажи собственности компании (иными словами, не подвержен манипуляциям of the bottom line). Чтобы его посчитать, аналитикам придется немного потрудиться, сделав пару дополнительных вычислений.

Levered Free Cash Flow, с которым нередко возникает путаница, применяется к компаниям, структура капитала которых включает в себя долг. Чтобы не путать одно с другим, достаточно запомнить, что Levered FCF – это денежные потоки в присутствии долга (как сказал профессор финансов одного небезызвестного университета, “Levered FCF – free cash flow in the presence of leverage”). Для простоты, достаточно лишь слегка модифицировать Unlevered Free Cash Flow путем вычитания из них обязательных выплат по кредитам (точнее, именно выплат по их погашению). Главное отличие Levered FCF от FCF в том, что его сложнее моделировать, ведь решение по погашению кредитов принимает руководство компании, и цифры могут сильно меняться из года в год (их не к чему «привязать»). В целом же, этот показатель наиболее пригоден для владельцев компании, т.е. акционеров. Инвесторы и аналитики могут использовать множество разных показателей для оценки компании.

FCF на их фоне является самым «продвинутым» из них, потому что учитывает движение денежных средств на всем протяжении бюджетного/фискального года. SFM

PAGE

24 ИНВЕСТИДЕИ Автор: Александр Вальцев

В

этом разделе мы публикуем наши идеи на тему инвестирования. В основном это будут доступные рядовому человеку инструменты, направленные на долгосрочную доходность (“buy and hold”). Мы считаем, что успешные инвесторы отличаются от остальных тем, что вкладывают деньги согласно своему видению и не руководствуются мыслью «выиграть быстро и по-крупному». Мы ставим фунаментальный анализ в основу всех рекомендаций. Для нас падение в цене актива, связанное с сентиментом участников рынка, лишь возможность приобрести лакомый кусок бизнеса по еще более привлекательной цене. В идеале, наше мнение должно расходиться с вашим. Возможно, оно не будет прямо противоположным, но наша задача – призвать вас к диалогу с нами и предложить вам темы для размышлений, строить свое мнение на основе фактов, а не слухов. Поэтому всегда проводите свой анализ. “Страшно” не ошибиться в выборе инвестиции, а совершить ошибку, основываясь на чужом мнении или своих эмоциях.

МТС: Выгода Во Время Санкций

МОБИЛЬНЫЕ ТЕЛЕСИСТЕМЫ несомненно являются голубой фишкой на российском рынке. МТС является частью «Большой Тройки» вместе с Мегафоном и Вымпелкомом, обслуживая в России и СНГ свыше 108 млн. абонентов. Это хорошо отражается на росте продаж: они в среднем растут ежегодно на 4% в течение уже 6 лет (в 2013-ом году они составили $12.5 млрд.). Средний доход от пользователя за первый квартал 2014-го года составил 299 рублей (рост 2%+ к прошлогоднему кварталу), а количество абонентов в среднем по всем рынкам увеличилось на 0.8% (стоит отметить, что на Украине за первую четверть 2014-го произошел рост в 0.6%, а в Туркменистане, наоборот, сокращение почти на 3%). Недавно руководство компании решилось на новую стратегию: 3D (Data, Differentiation, Dividends), и она приходится как нельзя кстати. Доход с мобильного интернета (Data Traffic Revenue) вырос на 42% к прошлому году. В качестве диверсификации (Differentiation) основного бизнеса МТС увидел возможность расширения в сферу онлайн-платежей и мобильного банкинга. Касательно дивидендов (Dividends): МТС планирует выплатить 90 млрд. рублей акционерам в 2014-2015

SFM №3 Август 2014

гг, что транслируется в дивидендную доходность (dividend yield) за два года в размере 15%+ (!) при нынешней рыночной цене за акцию. Нужно отметить, что менеджмент телекома держит свое слово. С точки зрения инфраструктуры, продолжается внедрение сетей типа LTE (Long-term Evolution) в таких регионах, как: Ленинградская область, республики Адыгея и Коми, Тверская, Свердловская и Новгородская области, Приморский край и республика Татарстан. В Москве вводится широкополосный доступ в Интернет технологии GPON (GigabitPON — это пассивная оптическая сеть, обеспечивающая многофункциональный широкополосный доступ в Интернет с качественным и надежным соединением на беспрецедентно высоких скоростях — до 1 Гбит/с). На стороне МТС также самая крупнейшая абонентская база в России и СНГ и лучшая брендовая узнаваемость среди потребителей (МТС – единственный из российских телекомов, вошедший в Топ-100 самых дорогих брендов в мире). По финансовым показателям МТС также не отстает: свободные денежные потоки (FCF) составили в первом квартале 2014-го года больше трети продаж. Иными словами, компания кладет в карман 1 рубль из 3-х, полученных от пользователей. Долговая нагрузка МТС высока - 221+ млрд. рублей или около $6+ млрд (D/E = 1.37X). Однако, чистый долг компании составляет «всего» 145+ млрд. рублей, что на 16+% ниже, чем в прошлой четверти. Более того, отношение Net Debt/EBITDA снизилось на ~20%: с 1Х до 0.8Х, что ниже, чем у большинства европейских телекомов, у которых этот показатель нередко выше 2Х. Акции МТС сильно упали с начала года из-за геополитических трений с западными странами и сейчас торгуются на 20% ниже, чем в январе. Однако, минимум был достигнут еще в апреле, и с тех пор цена значительно выросла (хотя намечается краткосрочный негативный тренд).

PAGE

ИНВЕСТИДЕИ 25

Владельцы МТС

Показатель P/E равен примерно 8.15Х, что является практически издевательством в сравнении с его значениями для иностранных телекомов. С 2013го года дивиденды платятся дважды в год: в конце первой половины года и по окончании полного фискального года. Более того, руководство оговаривает конкретные цифры, которые увидят действующие акционеры: минимум 40 млрд. рублей в год или 75% от FCF (в данном случае: Operating Cash Flows – Capital Expenditures) в этом и следующем годах. В переводе на деньги, это около 43 рублей при нынешней цене меньше 280 рублей за штуку. SFM

ОАО АФК «Система»

51%

49%

Институционные акционеры и физлица

Key selling points:

- МТС – большой и прочный бизнес в сфере телекоммуникаций, имеющий крупнейшую абонентскую базу в России и СНГ. Руководство идентифицировало новые рынки для дальнейшего роста продаж и создает необходимую инфраструктуру для реализации.

- Акционеры МТС щедро вознаграждаются за свое терпение дивидендами. Финансовые результаты показывают, что падение в цене акций является не структурным, а макроэкономическим, т.е. его причины лежат вне сферы влияния руководства компании. Как видно, сам бизнес МТС не страдает от санкций и геополитических рисков вне России и СНГ.

- Так как стандарты LTE и GPON являются новшеством для постсоветского пространства, инвесторы могут заработать на их внедрении и дальнейшей эксплуатации, чего не скажешь о европейских конкурентах, где эта возможность по большей части исчерпана.

- Около ¾ долговой нагрузки состоит из кредитов, номинированных в рублях. Таким образом, в свете нынешних санкций, при которых многие российские компании перестали иметь доступ к выпуску долгосрочных облигаций в иностранной валюте, МТС выходит сухим из воды. Иностранная часть долга «созревает» лишь через 5+ лет и тщательно хеджируется.

Риски:

- Могут возникнуть проблемы с привлечением денежных средств от выпуска долговых инструментов как в рублевом, так и в евро/долларовом форматах, если экономические санкции против России продолжатся в долгосрочной перспективе. Для МТС это особенно остро, так как капитал по большей части финансируется кредитами.

- В случае сильной рецессии, вызванной санкциями, компания может заморозить проекты по развитию инфраструктуры и внедрению новых технологий. Это сильно затормозит рост новых источников дохода и значительно снизит темпы роста продаж. Можно сказать, что МТС при нынешней макроэкономической и геополитической ситуации является отличной инвестицией с точки зрения соотношения риска/доходности.

FA C T S : •

•

•

•

Компания была основана в 1993 году группой, состоящей из T-Mobile Deutschland GmbH, Московской Городской Телефонной Сети и нескольких крупных акционеров. В 1996 году «Система» выкупила контрольный пакет акций. С 1994 года компания росла засчет поглощений, пока к концу 2008 года не достигла 100%+ рыночного проникновения. С тех пор стратегия компании – удержать существующих клиентов (customer retention). Предшественницей нынешней (2014) стратегии 3D (Data, Differentiation, Dividends) была стратегия 3i (2009): Интеграция, Инновация, Интернет (Integration, Innovation, Internet). Рейтинговое агентство Standard & Poors уже несколько лет подряд называет МТС наиболее информационно прозрачной в России.

PAGE

26 ИНВЕСТИДЕИ Автор: Александр Вальцев

Procter & Gamble: Дивидендный «Король» THE PROCTER & GAMBLE COMPANY знакома людям во всех странах мира. Достаточно просто зайти в магазин и посмотреть на оборотную сторону упаковки таких продуктов как шампуни, мыло, подгузники, бритвы, моющие средства для дома и т.п. Удивительно, но компания, основанная свечником Уильямом Проктером и мыловаром Джеймсом Гэмблом в 1837-ом году и участвовавшая в снабжении северян во время Гражданской Войны в США двумя десятилетиями позже, ныне обслуживает почти 5 млрд. человек по всему миру с помощью подвластных ей 50-ю брендов, состоящих в числе четырех основных бизнесов: Global Beauty, Global Baby, Feminine and Family Care, Global Fabric and Home Care, Global Health and Grooming. Оборот за фискальный 2013ый год достиг $83+ млрд., из которых почти $7 млрд. вернулись в карманы акционеров в виде дивидендов. Для сравенения, этих бы денег хватило, чтобы купить абсолютно всем ее клиентам по чашечке кофе из Макдональдса. P&G настолько укоренился в бытовой жизни людей по всему миру, что стал просто незаменимым, и поэтому никто в здравом уме не может ограничить деятельность этой компании без колоссального ущерба для населения. Бренд P&G настолько огромен, что сама компания делает все возможное, чтобы не популяризировать его, отдавая пальму первенства своим продуктам. В самом деле, если посмотреть топ-100 самых ценных брендов по версии Форбс, P&G там не найти, зато в списке есть как минимум Pampers и Gillette. Одним словом, P&G - это не просто бренд, это крупный коллекционер, имеющий очень большой карман и влияние на большую часть населения этой планеты.

Procter & Gamble платит дивиденды вот уже 70 лет

SFM №3 Август 2014

(с 1944), ежегодно повышая их без перерыва вот уже 58-ой раз. В апреле этого года компания повысила его на 7% к предыдущему году до $2.57 за акцию при цене на нее примерно в $80. Показатель P/E равный ~20.4Х указывает на то, что эта голубая фишка не торгуется со скидкой, но и не является переоцененной, если сравнивать с конкуренцией. Об этом также говорит то, что на данный момент цена находится примерно посередине между 52-недельным минимумом ($73.61) и максимумом ($85.82). С другой стороны, финансовые показатели вроде рентабельности собственного капитала (ROE) и ежегодного роста продаж стабильны, что толкает руководство на меры, приводящие к сокращению издержек. Компания, в следствие своих размеров и колоссальных денежных притоков, попросту стала «дойной коровой», которая в прямом смысле не знает, куда девать деньги. Поэтому, кроме дивидендов, она уже несколько лет выкупает свои же акции с рынка, пытаясь компенсировать медленный рост продаж меньшим количеством акционеров, что позволяет держать чистую прибыль на акцию (EPS) в заданном диапазоне. Так, из почти $14 млрд. денежных потоков от операций (Cash Flow from Operations) почти $11 млрд. ушло на дивиденды и скупку собственных акций на рынке. В рамках глобальных денежных операций эта цифра превышает ВВП таких стран, как: Сьерра-Леоне, Барбадос, Монако, Сан-Марино (раз в 8) и т.п. Иными словами, если бы мир стоял на трех китах, как думали когда-то люди, Procter & Gamble являлся бы одним из них. SFM

PAGE

ИНВЕСТИДЕИ 27 Итак, key selling points: • P&G – один из крупнейших собирателей брендов в мире. Компания обслуживает больше половины населения Земли и имеет годовой оборот, превышающий ВВП известных европейских стран.

• Дивиденды стабильно растут из года в год, хотя дивидендная доходность колеблется в определенных рамках. Таким образом, целью приобретения акций P&G служит получение непрерывного дохода от дивидендов и участие в постепенном повышении их ценности за счет роста мирового ВВП.

• Ценностью P&G является низкая эластичность спроса на ее товары. Продукты этой компании вряд ли в ближайшем будущем потеряют свою ценность для населения Земли. P&G имеет возможность не просто предсказывать тренды в потреблении, но и сама их задает. Шансы, что некая технология будет развиваться вне компетенции P&G и со временем может нанести сильный удар по ряду ее брендов, ничтожно малы. Более того, компания сама взращивает новые продукты и направления под своей крышей.

Риски: •

•

•

У P&G есть крупные конкуренты, вполне способные отобрать у нее несколько процентов на рынке. Основные соперники: Colgate-Palmolive, Kimberly-Clark, Clorox, Unilever и др. Несмотря на то, что P&G разбила свои операции всего на 4 категории, даже этого может быть много, чтобы успешно контролировать деятельность в каждом из них. Полсотни брендов под одной крышей также не упрощают эту задачу. Потеря лидерства приведет к дальнейшему снижению оборота, который и так на данный момент растет медленно, чуть превышая темпы инфляции в развитых странах. Геополитические риски в странах, где оперирует P&G, невелики на общем плане, однако, потерянный P&G процент рынка – это еще один процент, приобретенный конкурентом. Войны и эпидемии, возникающие в разных странах в разное время, не могут значительно ударить по успеху компании, но каждый потерянный день стоит денег акционерам.

Proctor & Gamble – мировой гигант, с какой стороны на него не посмотреть. Однако, как говорил Герман Греф: «Нужно помнить уроки истории: неповоротливые империи рушатся». Успех P&G зависит от того, сможет ли нынешнее и будущее руководство повторить то, чего смогли достичь их предшественники. А на данный момент P&G представляет собой отличный бизнес, который можно частично приобрести по хорошей цене.

FA C T S : - Бытует легенда, что тридцать лет назад у P&G была проблема со стагнирующими продажами в сегменте бытовой химии. Маркетологам компании поставили задачу: «перетянуть» покупателя из химчисток в домашние стиральные машины. Целевая аудитория была вскоре найдена: это были офисные работники, находящиеся на рабочем месте 5 дней в неделю, одевающие в это время костюмы, а на выходных носящие обычную одежду. Костюмы сдавались в свободное время в химчистку, а остальные вещи стирались дома. Подтвердив ожидания фактами, P&G решила профинансировать независимое исследование, которое позже показало, что люди, работающие в обычной одежде, креативнее и выносливее тех, кто постоянно носит бизнес-стиль. P&G первые применили в своей практике «неформальные пятницы» (Casual Fridays) и через СМИ распространили эту идею во всем корпоративном мире. Таким образом, на сегодняшний день большинство компаний в США имеют эти дни каждую пятницу.

- Уильям Проктер (William Procter) и Джеймс Гэмбл (James Gamble), иммигранты из Англии и Ирландии, возможно, никогда бы и не встретились, если бы не женились на сестрах Норрис ( Olivia and Elizabeth Norris).

- Следующие бренды (18 наименований) приносят компании более миллиарда долларов продаж в год: Always – Bounty – Braun – Charmin – Crest – Dawn – Downy – Duracell – Gillette – Gillette Mach 3 – Head & Shoulders – IAMS – Olay – Oral-B – Pampers – Pantene – Tide – Wella

PAGE

28 ИНВЕСТИДЕИ Автор: Александр Вальцев

m-m-m, DANONE G r o u p D A N O N E , основанная почти сто лет назад в Барселоне турецким евреем Исааком Карассо и названная в честь его сына, на данный момент является 42-м по цене брендом в мире со стоимостью более $11 млрд. Штат компании насчитывает свыше 100 тыс. сотрудников, которые в 2013ом году принесли ей $28.5 млрд. в виде продаж.

DANONE оперирует на всех континентах, кроме Австралии. В России компания присутствует с 1992го года, и ее бренд прочно обосновался в разделе молочных продуктов в любом магазине на территории РФ и СНГ. В 2014-ом году DANONE ожидает рост продаж в диапазоне от 4.5% до 5.5%, которые должны превратиться в FCF в размере $2+ млрд. Акции компании уже год торгуются в интервале $13 - $16 за штуку и при данной цене ($14.3) находятся ближе к нижней кромке. Коэффициент P/E составляет 18.1Х и показывает (относительно прошлого и конкурентов), что компания оценена справедливо. Согласно CAMP, ежегодный ожидаемый рост акций в среднем составляет около 7% плюс дивидендная доходность при нынешней цене в размере ~2.7%. Для фран-

Итак, key selling points: • DANONE – известный во всем мире бренд, обслуживающий своими молочными продуктами практически все северное полушарие и Южную Америку. Компания представлена на самых больших рынках планеты: в Китае и Индии.

• Широкая линейка продуктов, варьирующая от замороженных йогуртов до питьевой воды и лечебного питания (medical nutrition), позволяет компании охватывать как быстрорастущие сегменты, так и оптимизировать существующие продукты, стабильно приносящие прибыль.

• На данный момент акции компании привлекательны с точки зрения риска/доходности и дивидендов.

SFM №3 Август 2014

цузской компании, вроде DANONE, эти показатели приемлемы: 40 компаний, составляющие французский индекс CAC 40, на данный момент в среднем (медиана) приносят дивидендную доходность равную ~2.8%. DANONE в этой группе стоит в аккурат посередине. SFM

Риски: •

•

•

Как и любой другой пищевой производитель, DANONE подвержена рискам, связанным с покупателями, потерпевшими ущерб от недостаточного контроля над качеством. Так, за последнее полугодие продажи детского питания в Китае сильно упали (-5.3%) из-за прокола одного из партнеров DANONE. Компании пришлось отозвать большой объем товара, что привело к потере клиентов. Санкции против России могут сильно ударить по продажам компании, значительная часть которых проходится на РФ и СНГ (около 15%), если геополитические трения выйдут на новый уровень. Желающие диверсифицировать свой портфель европейскими компаниями, стабильными и с большой историей, не могут пройти мимо DANONE. Это одна из немногих компаний, с чьими продуктами люди сталкиваются ежедневно, тем самым формируя широкую лояльную клиентскую базу.

PAGE

ИНВЕСТИДЕИ 29

Топ 10 Стран по Размеру Продаж (2013) РОССИЯ 11% ФРАНЦИЯ 10% CША 8% КИТАЙ 7% ИНДОНЕЗИЯ 6% ИСПАНИЯ 5% МЕКСИКА 5% АРГЕНТИНА 5% СОЕДИНЕННОЕ КОРОЛЕВСТВО 5% БРАЗИЛИЯ 5% Бизнеса DANONE И Их Доли В Обороте

56%

20% Детское Питание

Свежие Молочные Продукты

18% Вода

6% Медицинское Питание

PAGE

30 LIFESTYLE Автор: Александр Вальцев

Учеба За Границей: Пособие По Выживанию

Ч

естно говоря, в названии хотелось написать нечто вроде «Как Не Сойти С Ума» или «Как Остаться В Живых». Серьёзно, я постоянно слышу истории о людях, впадающих в истерику на экзаменах, путающих даты зачетов из-за стресса, принимающих «студенческие наркотики», в прямом смысле живущих в библиотеке студентах. Конечно, тут не обходится без преувеличения, и вряд ли это случается повсеместно. Тем не менее, хотелось бы пролить свет на то, что из себя представляет учеба в западном ВУЗе, в частности, в Северной Америке. Если говорить еще точнее, в канадском University of Toronto на программе бакалавра финансов. Скажу сразу: университет действительно брендовый. Об этом говорят и качество обучения, и мировые рейтинги. Будучи студентом, действительно гордишься тем, что принадлежишь к тому слою людей, которые получили в нем образование. U of T стар: он был основан еще задолго до того, как в Российской Империи отменили крепостное право. Если говорить точнее, то это второй самый старый университет Канады. Его студенты и выпускники сражались на полях Первой Мировой, гибли в небе и водах Атлантики, отражая немецкие атаки в тяжелые для всего мира 40-е. Имена этих героев выбиты в камне Солдатской Башни (Soldiers’ Tower), которая находится в самом главном кампусе. Словом, своей историей и достижениями университет дает студентам некий pedigree. Интересно то, что попасть в него несложно. Нужно просто не идти на поводу у сверстников-одноклассников, которые в канадских школах очень любят курить марихуану в свободное время (это не зависит от того, насколько данный район приличен) и пить пиво, купленное по фальшивым правам (их можно сделать за полторы-две тысячи рублей, если перевести курс). Всту-

SFM №3 Август 2014

пительных экзаменов нигде нет: комиссия по набору студентов смотрит на средний балл по ключевым предметам (они сами определяют, какие предметы им нужны) школьника выпускного класса и выбирает определенный процент из всех, кто подал документы. Точная цифра неизвестна, но те, у кого средний балл выше 80%, без проблем получают приглашение на «кампусный тур» и погружаются в бурю августовских университетских вечеринок не самого благопристойного содержания. Новоиспеченные первокурсники с горящими глазами исследуют «греческие общества», куда их пытаются завербовать члены данных объединений, обещая fun life. На эту тему вообще можно отдельную книгу написать, и слухи, которые о них ходят, по большей части являются правдой. С сентября первокурсников утюжат: привыкшие ничего не делать в школе студенты, к которым учителя проявляли снисхождение, сталкиваются с тем, что материал нереально сложен, а новенькие учебники, которые были куплены по глупости, когда их можно было просто-напросто арендовать в том же книжном магазине или купить отсканированную копию у китайцев за треть цены, ничему не учат. Усугубляют ситуацию распространенная привычка выпивать и обилие вечеринок. Особенно от этого страдают студенты, живущие вдали от дома или прямо на кампусе (кстати, аренда там дикая). Таким образом, когда подходит время экзаменов в декабре, от трети до половины новичков «отсеивается». А так как сама специализация начинается лишь со второго курса, при условии, что студент сдаст ключевые предметы не ниже конкретного балла, а средний балл будет выше определенного уровня, который не оглашается, то счастливчики, выжившие в предновогодних скачках, приобретают проблемы со сном, ожидая весенних экзаменов. В принципе, все очень быстро про-

PAGE

LIFESTYLE 31 ходит: в конце марта заканчивается учебный год, а к концу апреля первокурсник уже точно знает свою дальнейшую судьбу. По окончании первого курса студент узнает несколько истин. Во-первых, в университете необязательно знать материал: главное знать то, что спросят на тесте и экзамене. Для этого существуют негласные информационные сети среди азиатских товарищей, которые абсолютно всегда знают, что будут спрашивать. Чтобы влиться в их круги, нужно быть просто внимательным и разговорчивым. Китайцы любят держаться друг с другом, не приветствуя чужаков, и с ними очень важно наладить доверительные отношения в виде проявления интереса к их особам и небольших подарков, таких как ненужный учебник по налогообложению или обед в университетском кафетерии. Теперь вы «в теме» и получаете доступ к онлайн раздаче файлов, которая состоит из массы решенных тестов прошлых семестров. Так как профессора часто ленятся писать новые вопросы для тестов и экзаменов, есть большая вероятность столкнуться с материалом, который вы проштудировали на раздачнике. Как минимум, задачи будут очень похожи. Во-вторых, студент понимает, что абсолютно не нужно покупать новые учебники в университетской книжной лавке. Если нельзя взять книгу в аренду на семестр или найти предыдущее издание в библиотеке, можно всегда заказать в интернете подержанную копию за бесценок. В принципе, учебники вообще не нужны, начиная со второго курса, ведь куда важнее посещать лекции и семинары, организуемые «помощниками профессора» (Teacher’s Assistant). Эти помощники также являются людьми, с которыми нужно дружить, ведь именно они нередко проверяют тесты или имеют возможность «слить инсайд», который поможет сэкономить время на подготовке. Тем временем, начинается академическое «лето», которое длится треть календарного года (почти 5 месяцев). Ясное дело, что новоиспеченному второкурснику ни-

какая стажировка не светит, так как он ничего толкового за прошедшие два семестра не выучил. А интегралы и экономическая теория вообще никому не нужны. Идти работать за минимальную оплату в макдональдс и подобные места смысла особого нету, так как этим можно заниматься и в течение года. Поэтому люди предусмотрительные предпочитают брать летний семестр и за два месяца проходить годовой курс статистики или чего похуже, чтобы быстренько «отстреляться» и получить зачет. Также рекомендуется начать погружаться в технические знания и проникнуться изучением финансового моделирования, Экселя, Блумберга и т.п. Особо пробивные умудряются зарегистрироваться на декабрьский экзамен CFA Level 1, обходя систему: все равно никто не проверяет достоверность поданной на регистрацию информации. Настает пора второго курса. Немного измотанный за лето студент-карьерист благодаря своему летнему труду теперь имеет возможность вступить в вышеописанные студенческие сообщества, не рискуя провалить курс. Ведь теперь у него больше свободного времени, и он знает, что/где нужно сделать, куда сходить, кому уделить внимание. Главная ценность «греческих обществ» - их связи со своими выпускниками, которые на данный момент занимают очень хорошие должности на госслужбе или в банковском деле. Учитывая, что career centre (университетский отдел, занимающийся размещением вакансий от третьих лиц для студентов) U of T просто никчемный, эти связи как нельзя кстати придутся к началу весны, когда стажировка уже будет нужна позарез. Познакомившись с нужными людьми на одной из вечеринок общества и взяв у них визитки, можно в свободное время назначить им встречу «на кофе», где якобы проявляется интерес к их личности и задаются просьбы о персональных советах (а-ля «Что мне делать дальше?» или «Как лучше поступить?»). Цель данных встреч – понравиться собеседнику и как минимум узнать

PAGE

32 LIFESTYLE контакты тех, кто «набирает на лето», если он сам (обычно это деловой мужчина за 40) не может помочь. Дело в том, что выпускники таких сообществ сами когда-то были в таких ситуациях, и к молодым они относятся по-отцовски, ведь все-таки одно дело, одно товарищество. Если говорить об учебной стратегии, то рекомендуется «разбавить» свои строго специализированные курсы рядом предметов вроде Истории Африки или Азы Религиоведения. Это особо полезно, когда много времени уделяется нетворкингу, и студенты ищут стажировки. Как ни странно, это пожалуй единственный момент за все время учебы и последующей жизни, когда оценки име-

называемом «списке декана» (Dean’s List) на протяжении всей учебы, в совокупности со спортивными достижениями и победами в кейс-клубе, шансы попасть в Big4 или тем более инвестбанкинг у вас ничтожны. Скорее всего придет ответный имейл со словами «мы просмотрели ваше резюме, но квалификации других кандидатов превзошли ваши» или «письмо удалено без просмотра». Так что, возможно, вам придется поработать за минималку или даже бесплатно. Во втором случае имеет смысл опять взять несколько предметов на лето в университете или пройти курсы по освоению дополнительного софта (Bloomberg, Capital IQ, Reuters, Excel VBA и т.п.).

ют значение. Подобного рода гуманитарные предметы помогают поднять средний балл, на что нередко смотрят кадровики. Конечно, если к моменту набора на стажировку имеются прочные связи с менеджерами отделов, это не так важно. Главное - продолжать показывать интерес к работе (можно даже попросить сделать некий рисерч для своего ментора) и личностям своих контактов. В студенческих сообществах можно не просто завести контакты, но и подружиться на всю жизнь. Раз в год все члены собираются и слетаются на банкет со всего мира, а многие из них имеют дружеские отношения друг с другом вне общества. На лето после второго курса желательно иметь стажировку, неважно, насколько престижна компания. Главное – начать строить свое резюме. Действительно, крупные бренды нанимают чаще всего студентов-третьекурсников и выпускников, но если вы не вундеркинд и не состоите в так

Так можно убить двух зайцев: получить и опыт, и практические умения. Еще вариант: зарегистрироваться на декабрьский экзамен CFA первого уровня. В принципе, если смотреть по правилам, то вы не имеете права этого делать до выпускного года. Однако, никто не занимается проверкой, и известно немало людей, которые сдавали два, а то и три уровня, к окончанию университета. Сказать, что это дает большое преимуще щество – ничего не сказать. Достаточно лишь посмотреть требования к хорошим позициям в банках и фондах. Корочка CFA постепенно становится обязательной. Как бы то ни было, вариантов летнего времяпрепровождения в университете – масса. Третий год на порядок проще двух предыдущих. Ряды однокурсников к этому моменту значительно поредели. Кто-то не прошел на программу еще после первого года, кто-то понял что это «не мое» на втором году, а кто-то просто сменил специальность.

STUDY

SFM №3 Август 2014

PAGE

LIFESTYLE 33 Таким образом, цель деканата была достигнута – «лишние» студенты, портящие многолетнюю статистическую монолитность данной программы, ликвидированы, а оставшиеся счастливчики могут с чувством собственного достоинства продолжать грызть азы корпфина или бухучета. Печальная реальность еще состоит в том, что профессора нередко получают приказы «сверху» о том, каким должен быть средний балл по предмету. Поэтому, не удивляйтесь, если ваша четверка за экзамен превратилась в тройку. Вашей вины тут нет: профессору просто нужно соблюдать регламент, выбора у него особого нет. С другой стороны, вы к этому

ING времени прилично закалены с академической точки зрения: знаете все ходы, имеете нужные контакты в азиатских кругах, усвоили, как примерно проходит обучающий процесс у того или иного профессора, умеете считать баллы и планировать свой средний балл на следующий семестр. Таким образом, освобождается время для еще более тщательной подготовки к декабрьскому экзамену CFA. Тем временем, еженедельно появляясь в «обществе», важно рассказывать о своих достижениях своим «братьям» (или «сестрам», если вы девушка) и «отцам», которые нередко заходят проверить обстановку. Обычно в любом обществе есть ответственный за связь с «отцами», который как раз и занят тем, чтобы выгодно устроить нынешних братьев к «отцам». Это своего рода career centre, который, правда, действительно заботится о судьбе своих членов (примечание: если ответственный действительно выполняет свою работу, а не рабо-

тает лишь в своих интересах). В принципе, ваш средний балл не имеет значения на третьем соблюдать регламент, выбора у него особого нет. С другой стороны, вы к этому времени прилично закалены с академической точки зрения: знаете все ходы, имеете нужные контакты в азиатских кругах, усвоили, как примерно проходит обучающий процесс у того или иного профессора, умеете считать баллы и планировать свой средний балл на следующий семестр. Таким образом, освобождается время для еще более тщательной подготовки к декабрьскому экзамену CFA. Тем временем, еженедельно появляясь в «обществе», важно рассказывать о своих достижениях своим «братьям» (или «сестрам», если вы девушка) и «отцам», которые нередко заходят проверить обстановку. Обычно в любом обществе есть ответственный за связь с «отцами», который как раз и занят тем, чтобы выгодно устроить нынешних братьев к «отцам». Это своего рода career centre, который, правда, действительно заботится о судьбе своих членов (примечание: если ответственный действительно выполняет свою работу, а не работает лишь в своих интересах). В принципе, ваш средний балл не имеет значения на третьем курсе с академической точки зрения. Не нужно, конечно, становиться двоечником, но все равно приятно осознавать, что вылететь из-за плохих оценок уже невозможно. Эта уверенность должна быть использована не к тому, чтобы расслабляться, а к тому, чтобы больше времени уделять повышению квалификации и нетворкингу, который обязан стоять на первом месте. Если есть возможность профильно работать на полставки (part-time) или дистанционно – хватайтесь за нее. Опыт ценится куда выше безупречной учебы. К четвертому году студент, в идеале, уже должен иметь хорошие технические навыки, умение работать с разными программами и хотя бы один уровень CFA. Ценнее всего этого – хороший круг общения, состоящий из людей из индустрии.

PAGE

34 LIFESTYLE Итак, советы, факты и предостережения: Главное знать не материал, а то, что будет тестироваться. Знания нужны вам для собственной выгоды, так что занимайтесь самообразованием. Они нередко расходятся с материалом, преподаваемым в университете. Чтобы подготовиться к экзаменам, необязательно тратить уйму времени. Учиться нужно эффективно. Для этого надо находиться в азиатских кругах и иметь доступ к эксклюзивным материалам. На первом году лучше не увлекаться party life – это чревато неудачами в учебе. Студенческие сообщества, в частности «греческие братства/сестринства», нужны, но, в основном, для доступа к их базе выпускников, которые потом могут стать вашими менторами или помочь с карьерой. Летом отдыхать не нужно – это трата времени. Денег вы тоже не заработаете особенно, по крайней мере, на непрофильных работах. Лучше продолжать учиться, подрабатывать и повышать квалификацию с помощью курсов. В перерывах между семестрами (обычно не более трех недель) можно путешествовать.

CFA и другие похожие корочки лучше начать делать заранее. Во-первых, вы продвинетесь намного дальше своих однокурсников, а во-вторых, будет время закрыть неудачные попытки. Стажировки обязательны, даже в ущерб учебе. По окончании университета никто не будет смотреть на оценки, но ваш опыт будет интересовать работодателя в первую очередь. Не вздумайте списывать на тестах или экзаменах. Плагиат также неуместен. Лучше получить тройку, чем рисковать как минимум провалить курс и как максимум вылететь с университета с «волчьим билетом» (вы не сможете учиться ни в одном ВУЗе на протяжении трех лет). Игра просто не стоит свеч. Учитесь заранее планировать свой средний балл на семестр. Не нужно быть оптимистом в этом плане. Гораздо лучше: правильно подобрать микс из легких и сложных предметов и примерно представить, какие будут оценки. Это важно для того чтобы, если вдруг ожидается сложный семестр, перенаправить свои текущие оценки потенциальным работодателям (на официальных стажировках их нередко требуют).

Имейте хорошие отношения с профессорами и, в частности, с их помощниками. Нередко те же люди встречаются на разных предметах, а их хорошее отношение к вам никогда не будет лишним. Учеба в западных ВУЗах имеет свою специфику, но везде есть свои лазейки и стратегии. Данные советы полезны в основном для тех, кто учится, чтобы получить работу в определенной области и начать карьеру, не ставя университет на пьедестал. Люди с иными амбициями скорее всего будут сидеть за книгами и учиться красиво писать курсовые работы. А первая категория людей понимает, что лишь за отличные оценки никто автоматически не вручит

SFM №3 Август 2014

позицию в крутом банке. Если вы заметили, то данный путь отнюдь не легок: и хотя учебе уделяется гораздо меньше времени, вам придется гораздо больше заниматься самообразованием и работать с людьми, которые коренным образом будут участвовать в вашем успехе. Это не учеба «по-минимуму», это постоянное совершенствование. Velut Arbor Aevo! SFM

PAGE

35

PAGE

36 ИНТЕРВЬЮ

АНТИКРИЗИ Автор: Арсаев Магомед

РЕСТ

SFM №3 Август 2014

PAGE

ИНТЕРВЬЮ 37

ИСНЫЙ

ТОРАН Р

имини, Итальянская Ривьера, родина гениального Феллини, один из старейших городов-курортов. Прекрасное место для открытия собственного ресторана, где процветает туристический бизнес. Однако, времена изменились, и я решил узнать у местного ресторатора Sergio Gnassi, как справляется ресторанный бизнес с проблемами, возникшими из-за финансового кризиса.

Cерджио владеет рестораном-пьяденерией «Nud e Crud», расположенном в прекрасной исторической части города «Борго Сан Джулиано», буквально в двух шагах от моста Тиберия, построенного две тысячи лет назад. Само помещение весьма уютное, с приятной атмосферой, открытой кухней, где фоном играет легкий джаз. Также есть большая летняя веранда, на которой мы и договорились встретиться с Серджио. Серджио, с присущей итальянцам улыбкой и выражением произносит «Ciao!» Поприветствовав друг друга, мы присели за столик, чтобы начать нашу беседу

PAGE

38 ИНТЕРВЬЮ рационный капитал, и нет возможности платить сразу зарплату, оплачивать закупки и так далее. Насколько сложно было открыть кредитную линию? Достаточно сложно! Банки всегда были и будут очень осторожными, поэтому хотят больших гарантий.

Насколько я знаю, Вы сами хорошо готовите. Раньше работали поваром? Нет! В ресторанный бизнес я пришел из совершенно другой сферы четыре года назад. До этого я вел адвокатскую практику, но кухня всегда была моей страстью. И как Вы пришли в этот бизнес? После адвокатской карьеры, я работал в агентстве по недвижимости, откуда и появилась возможность арендовать это помещение. В дальнейшем возникло желание открыть что-то традиционное. Так и появился «Nud e Crud».

«Nude Crude» входит в компанию «Mangio». Так было изначально? И как построены Ваши отношения с этой компанией? Да! В «Mangio» входят несколько других заведений, их владельцы, в том числе и я, являемся партнерами. Для упрощения бюрократии была открыта S.a.s - società in accomandita semplice (коммандитное товарищество). Довольно необычно! И с какими проблемами Вы столкнулись в начале? Конечно, было много проблем. Взять хотя бы расходы, их очень много, а доход низкий, поэтому практически невозможно спокойно продолжать работу. Приходится обращаться в банк и открывать кредитную линию, так как отсутствует опе-

SFM №3 Август 2014

У кого Вы закупаетесь? Я полагаю, у всех ресторанов, входящих в «Mangio» один и тот же поставщик? Да, у нас есть один крупный поставщик, который каждое утро доставляет некоторые продукты. Однако он не единственный, мы также лично обращаемся к различным поставщикам, которые осуществляют поставки раз в две недели или раз в месяц, в зависимости от наших потребностей и изменений в меню. Все это достаточно недешево, Вам делают скидки? Да, конечно! Если я закупаюсь у одного поставщика в течение года по контракту, то в

PAGE

ИНТЕРВЬЮ 39 конце года он может сделать скидку в несколько процентов. К примеру, если мне нужно за раз закупить большое количество какого-нибудь продукта, я связываюсь с поставщиком и договариваюсь, что в конце года он сделает скидку 2-3%. А что со счетами за газ, воду, свет? Насколько я знаю, газ в Италии дорогой, это проблема? Да, это проблема, потому что свет, газ, вода, аренда могут быть по фиксированной ставке и переменной. Например, стоимость аренды фиксирована, а все остальное постоянно меняется.

«Nud e Crud» предлагает традиционную Рамоньольскую кухню, вы больше ориентируетесь на местных жителей или туристов? Наши посетители это и местные жители, и приезжие, но больше туристов, конечно же, из других стран и из самой Италии. Насколько количество посетителей зависит от сезона?

Пьядина (piadina ит.) — одна из особенностей кухни региона Эмилия-Романья. Это мягкая пшеничная лепёшка, в которую помещают любую начинку, начиная от банальных ветчины, сыра и помидоров и заканчивая тушёными овощами или нарубленным стейком. Лепёшку складывают и запекают с начинкой до расплавления сыра. Один из немногих примеров уличной еды в Италии, но подаётся также и в ресторанах.

© The Village Довольно сильно зависит, в пляжный сезон очень много туристов и все забито, также количество клиентов повышается в выходные дни и национальные праздники. Кстати говоря, недавно подряд прошли Molo street parade, Розовая ночь, праздник вина. У вас есть конкуренты? Конкуренты есть и их достаточно много. Скажем, в Римини пьяду(пьядину) делают многие, но мы отличаемся, так как готовим по оригинальному рецепту и используем традиционные продукты. Поговорим про кризис. Как он повлиял на «Nud e Crud» и вообще на ресторанный бизнес в Италии? Мы открылись в кризисное время, в 2010 году, и были вынуждены выбрать продукт и формат, способный пойти против кризиса. Чтобы человек мог спокойно пойти поесть на небольшую сумму. Хороший ход с Вашей стороны. Согласен. Мы, естественно, подаем качественный продукт, однако мы отказались от большинства формальностей, присущих другим подобным заведениям, уменьшили период ожидания заказа и так далее. Ещё очень важным моментом является количество мест, позволяющее получить прибыль при довольно низком среднем чеке.

PAGE

40 ИНТЕРВЬЮ Больной вопрос для любой сферы бизнеса. Как обстоят дела с налогами в ресторанном бизнесе Италии? Это проблема! Налоги высокие, очень высокие. Когда ты выплачиваешь 35-40% в виде налогов, чтобы оставаться наплаву и развивать ресторан, нужно думать о зарплате, оплате счетов по закупкам, реинвестициях и заниматься поиском оптимального решения. Эта задача не из простых! Как чувствует себя сейчас ресторанный бизнес в Италии? Сейчас немного застойный период. Если мы говорим о финансовой причине, те же банки, которые не хотят давать кредит или открывать кредитную линию. Банки требуют 300% гарантии и если залога, по их мнению, недостаточно - денег не дадут. Это весьма сложный бизнес! Как Вы думаете, каким человеком должен быть ресторатор? Какими навыками он обязан обладать? Я считаю, ресторатор должен четко определить направление его заведения, что он предлагает клиентам и быть инициативным. Любить свое дело не только за прибыль. Это очень важно, так как в первоначальный период придется работать «не уставая», практически без отдачи. Также он должен думать о состоянии дел, помещении, персонале и работать в команде. Сейчас я бы хотел задать Вам несколько вопросов из опросника Марселя Пруста. В какой стране вы хотели бы жить? В Италии (смеется), с более гибкими законами и с возможностями, чтобы молодежь могла развиваться с большей уверенностью в завтрашнем дне. Ваше любимое блюдо? Паста! Какая паста, с чем? Паста помодоро, паста рагу, паста фарчитта и много других видов. Когда я хочу поесть пасту, всегда выбираю пасту помодоро.

SFM №3 Август 2014

Ваш любимый поэт или писатель? Хороший вопрос! Много, но если нужно выбрать одного, то это Мураками. Мне очень нравится его творчество! Ваше состояние духа в настоящий момент? Состояние духа, в кавычках, довольно спокойное, потому что мы работаем, в принципе, все отлично. Конечно, есть какие-то проблемы, которые нужно решать, но они наоборот не дают расслабиться и терять внимательность. Каков Ваш девиз? Побеждает сильнейший! Спасибо за интервью! И Вам! Желаю журналу SFM успехов!

SFM

PAGE

41

PAGE

42

ЗВУКО

Автор: Алексей Терехов

SFM №3 Август 2014

PAGE

43

ОВАЯ СИСТЕМА В интервью журналу «Esquire» популярный актер Элайджа Вуд («Властелин колец», «Город грехов» и т.д.) сказал: «Джаз — это слишком старомодный способ уложить девушку в постель. Попробуйте «Blue Lines» от Massive Attack.» Сегодня мы попытаемся разобраться, чем же знаменит этот альбом, и почему стоит о нем поговорить более подробно

PAGE

44 BATEMAN’S PERSONAL FAVOURITES

В

се началось в середине 80х. Группа Massive Attack была создана Грантом Дэдди Джи Маршаллом (Grant Daddy G Marshall), Робертом 3Д Дель Наджа (Robert 3D Del Naja) и Эндрю Машрумом Ваулзом (Andrew Mushroom Vowles) на основе группы The Wild Bunch. Впрочем, это была скорее не группа, а музыкальная тусовка, в которую входило огромное количество диджеев, музыкантов, продюсеров, звукорежиссеров. Все они вращались в криминальных районах Бристоля, экспериментируя со звуком, устраивали безумные вечеринки, смешивая все мыслимые и немыслимые стили музыки. Музыка в то время была чем-то большим, чем просто увлечение. Она объединяла и сближала различных людей. Дебютный альбом Massive Attack под названием «Blue Lines» вышел в 1991-ом году и завоевал сумасшедший успех. Продюсером пластинки выступил муж Нене Черри (Neneh Cherry) Кэмерон Маквей (Cameron McVey) под

SFM №3 Август 2014

псевдонимом Booga Bear. Именно он настоял, чтобы группа, наконец, собралась в студии и записала полноценный альбом. Позже «Blue Lines» стал одним из самых известных британских альбомов 90-х годов. Это был настоящий успех, а клип на бессмертный трек «Unfinished Sympathy» до сих пор часто крутят на музыкальных каналах. Кстати говоря, если кто не знает, именно песня «Teardrop» из третьего альбома Massive Attack играет в заставке знаменитого сериала «Доктор Хаус». Критикам потребовалось несколько лет, чтобы дать название такой оригинальной для того времени музыке, в результате чего появился жанр трипхоп. Трип-хоп представляет собой смесь из экспериментального хип-хопа, джаза, даба, регги, соула и других элементов. «А такое вообще возможно?» - наверняка спросите вы. Уверяю вас, возможно. Это действительно удивительный музыкальный сплав, для которого характерен довольно медленный темп (70-90 bpm), отчетливые

PAGE

BATEMAN’S PERSONAL FAVOURITES 45

бас-партии, приглушенные ударные, а также использование сэмплов, преимущественно джазовых. Особую марку качества заслужил бристольский трипхоп, как раз благодаря пластинкам Massive Attack и другой, не менее популярной, британской группы Portishead (не путать с Radiohead). Когда говорят о Massive Attack, как правило подразумевают Daddy G и 3D. Этот дуэт и представляет собой состав группы на сегодняшний день. Заметный вклад в проект внес Tricky, который с самого начала принимал участие в группе, а потом приступил к построению сольной карьеры, довольно успешной, надо заметить. Особым образом необходимо отметить таких гостевых вокалистов, как Horace Andy, Martina Topley-Bird, Hope Sandoval, Elizabeth Fraser и другие. Без них музыкальная магия Massive Attack не была бы полноценной. Сами участники группы называют себя «звуковой системой», а не музыкальным коллективом. Скорее всего, это связано с ориги-

нальным сэмплированием, на котором построены первые релизы группы. «Мы — барометр всей хорошей музыки, появлявшейся с 1977 года до настоящего времени, — говорит Дэдди Джи. — От панка, новой волны и новых романтиков до хип-хопа, хауса, эйсид-хауса, прогрессива и назад к хип-хопу. Мы бы не оказались там, где мы сейчас, без любви к музыке. У нас не было никаких амбиций стать группой или поп-звездами. Мы были антигруппой». Давайте подведем итог, почему все-таки стоит потратить время на знакомство с творчеством Massive Attack? Если кратко: это настоящая музыка, которую сейчас мало кто делает. Под словом «настоящая» я имею в виду, что раньше музыка содержала в себе определенный подтекст, «месседж», если хотите. Каждый релиз Massive Attack продуман и насквозь пропитан идеей. Каждая пластинка – это попытка нащупать новое звучание, творчество группы развивается, находится в постоянной динамике. Это не музыка ради музыки, не штамповка из альбома в альбом нащупанной коммерческой жилки. Скажите мне, кто сейчас будет заказывать для оформления обложки альбома несколько ледяных фигур в человеческий рост, чтобы потом разбивать их дробью из ружья в процессе съемки? Какая группа в наше время разрешит рисовать обложку дальтонику и будет выпускать один релиз в 4-5 лет? Для справки: популярная нынче певица Lana Del Rey за 6 лет выпустила 3 альбома. Massive Attack за 19 лет существования выпустила всего 5 альбомов. «Массивы» - это не музыканты, это подлинные художники, фанатично преданные своему делу. Большего, пожалуй, не скажешь, да и нужно ли? SFM

PAGE

46 СAREER BOOK Name

SFM №3 Август 2014

Position

Link

Senior Consultant/Financial Services Industry

http://goo.gl/AnVte9

Consultant / Corporate Finance Advisory

http://goo.gl/ZsdBcq

Assistant I / Audit Department

http://goo.gl/wbu00A

Associate / Oil & Gas Practice

http://goo.gl/867v05

Consultant or Intern / Financial Due Diligence group

http://goo.gl/tS25Sr

Intern or Consultant / Advisory Business Valuation Group

http://goo.gl/f7Rbwe

FX Reporter / Bonds

http://goo.gl/Es8wVG

Senior Auditor / Bank audit

http://goo.gl/BTZHGz

Senior Analyst / Brand Finance

http://goo.gl/MYxCqE

Intern

http://goo.gl/BHjNQ4

Аналитик / Инвестиционные сделки

http://goo.gl/EDSyWW

Cтажер / Отдел контроля финансовых инструментов

http://goo.gl/2Cjau8

Associate / Fraud Investigations Group

http://goo.gl/5GPTG1

Associate / Corporate Finance

http://goo.gl/Bsavjs

Consultant / FM&ITA, Budgeting

http://goo.gl/Uk51GM

Аналитик по управленческой отчетности

http://goo.gl/Y3vHYw

PAGE

CAREER BOOK 47 Name

Position

Financial Analyst (Marketing function)

Link

http://goo.gl/UJVXTJ

Финансовый аналитик / Отдел поставок http://goo.gl/oMDZ2f Senior Sales Manager

http://goo.gl/iTuNpc

Оформите подписку на SFM, и свежие выпуски журнала

будут моментально поступать на Вашу почту за несколько дней до публикации. А оригинальные материалы, представленные только для подписчиков, не дадут приятному ожиданию перейти в скуку. Подписавшись на SFM, Вы экономите свое время.

PAGE

48