Situaci贸n Espa帽a Cuarto trimestre de 2010
Principales mensajes • La economía global sigue creciendo con fuerza, fundamentalmente en los países
emergentes, mientras que las incertidumbres financieras y sobre la recuperación predominan entre las economías avanzadas • En Europa, la actividad ha crecido más rápidamente de lo previsto, pero sin señales
de recuperación claras de la demanda interna que tomen el relevo de las exportaciones. Las tensiones financieras siguen siendo una fuente de preocupación, si bien el riesgo sistémico es menor que antes del verano • En España, la probabilidad de observar tasas negativas de crecimiento trimestral
durante el segundo semestre del año se ha reducido considerablemente. Aunque las perspectivas mejoran, la economía española permanece a la espera de una recuperación sostenida capaz de generar empleo • Para que continúe la diferenciación positiva de los activos españoles respecto a los
de otros países europeos en los mercados financieros, es ineludible llevar adelante el proceso de reformas estructurales con mucha determinación • Es necesario que se consolide y avance el proceso de reestructuración de una parte
acotada del sistema financiero español, acelerando en lo posible su transformación y redimensionamiento • Las AA.PP. necesitan continuar garantizando y mostrando que los objetivos de
déficit fiscal son una prioridad. Las dudas de los mercados obligan a proporcionar más y mejor información de la ejecución presupuestaria de los gobiernos regionales
Página 2
Índice Situación España Cuarto trimestre 2010
Sección I
Entorno internacional Sección II
Revaluación de las perspectivas de crecimiento de la economía española Sección III
La necesaria consolidación e intensificación del proceso de reformas
Página 3
Sección I
Entorno internacional Tensiones financieras elevadas pero menor riesgo sistémico
• Las tensiones financieras en Europa son aún elevadas – Después de las medidas europeas de apoyo a los gobiernos y, especialmente, tras de la publicación
de las pruebas de estrés, los mercados han empezado a diferenciar entre activos europeos (deuda soberana, principalmente). Esto contrasta con la dinámica antes de esa publicación, dominada por la aversión al riesgo – La creciente diferenciación reduce el riesgo sistémico. Ese menor riesgo se refleja, además, en la
reapertura de los mercados, aunque de manera selectiva Índice de tensiones financieras BBVA
CDS soberano para las economías de la periferia Europea
Fuente: BBVA Research
Fuente: Bloomberg y BBVA Research
Test de estrés 2,0
400
400
300
300
200
200
100
100
1,5 1,0 0,5 0,0
s
-0,5 -1,0 -1,5 ene-06
sep-06 EE UU
may-07 UEM
ene-08
sep-08
may-09
ene-10
sep-10
0 mar-10 abr-10 may-10 jun-10 Irlanda
España
0 jul-10 Portugal
ago-10 sep-10 oct-10 Italia
Página 4
Sección I
Entorno internacional Tensiones financieras elevadas pero menor riesgo sistémico
• Las tensiones financieras en Europa son aún elevadas – Incluso con esta creciente diferenciación, las tensiones financieras en Europa son todavía la principal
fuente de riesgo para la región, especialmente dado el vinculo entre los problemas soberanos y la exposición del sector bancario
Tenedores de deuda soberana (% del PIB)
Ratio Tier 1 promedio según diferentes escenarios de estrés soberano
Fuente: Base de datos conjunta BIS-BM-FMI y BBVA Research
Fuente: BBVA Research en base a los datos del CEBS
140
16%
120
14%
100
12% 10%
80
8%
60
6%
40
4%
20
2%
0
0%
ALE
FRA
ITA
ESP
GRE
POR
Bancos Nacionales
Otros tenedores nacionales
Bancos Extranjeros
Otros tenedores extranjeros
IRL
ALE
FRA
ITA
ESP*
GRE
POR
IRL
BEL
HOL
RU
2009 2011 Resultado test de estrés, con quitas en carteras de negociación 2011 con quitas en carteras a vencimiento y de negociación
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Sección I
Entorno internacional • Las perspectivas de un crecimiento moderado y las limitadas presiones inflacionistas en los
países avanzados se traducirán en tipos de interés reducidos durante un período prolongado – Dado que la mayor parte del QE2 ya ha sido descontada por el mercado, el tipo de cambio euro-dólar
debería haber alcanzado un máximo. Los desalineamientos cambiarios prolongados no han sido sostenibles durante mucho tiempo. Hacia adelante los movimientos cambiarios dependerán más de la percepción de las políticas monetarias relativas de ambas áreas Tipo de cambio dólar-euro y nivel de equilibrio estimado
Tipos de interés oficiales (%)
Fuente: BBVA Research
Fuente: BBVA Research a partir de Fed y BCE
0,70
1
1
0,50
0
0
85
87
89
91
93
95
Tipo de Cambio dólar-euro
97
99
01
03
05
07
09
11
Nivel de equilibrio estimado
2011
Fed
nov-11
2
jun-11
2
23%
0,90
ene-11
3
ago-10
3
mar-10
1,10
oct-09
4
may-09
4
dic-08
1,30
jul-08
5
feb-08
5
sep-07
1,50
abr-07
6
nov-06
6
jun-06
1,70
ene-06
La política monetaria laxa en EEUU ha depreciado al dólar
BCE
Página 6
Sección I
Entorno internacional Una historia de dos desaceleraciones
• La economía global crecerá un 4.7% en 2010 y 4.1% en 2011 – Las países emergentes continuarán su rápida salida de la crisis, siendo los principales contribuyentes
al crecimiento global. Una ralentización controlada reducirá los riesgos de sobrecalentamiento – La ralentización de las economías avanzadas seguirá reflejando la debilidad de sus demandas
privadas – Dadas las perspectivas de crecimiento relativo y la ausencia de cambios sustanciales en la
percepción de las políticas monetarias hacia delante, el euro debería haber alcanzado un máximo. En el medio plazo empezará a debilitarse gradualmente respecto al dólar Previsiones de crecimiento del PIB (%) *Eagles: Emerging And Growth-Leading EconomieS (Brasil, China, Egipto, India, Indonesia, Corea, México, Rusia, Taiwan y Turquía) Fuente: BBVA Research
Tipos de cambio del Euro Fuente: BBVA Research
1,7 12
10,1 9,2
9
7,8 6,1
6 3
1,5 8,6 6,1
5,8 4,2
2,7 2,3
1,3 1,1
1,6 1,2
0,9
0
0,7
-3 EEUU 2010
UEM 2011
China
Asia Emergente sin China
LatAm7
Eagles*
0,5 99
00
01
02
Dollar/Euro
03
04
05
06
Pound/Euro
07
08
09
10
11
12
REER
Página 7
Índice Situación España
Sección I
Cuarto trimestre 2010
Sección II
Entorno internacional
Revaluación de las perspectivas de crecimiento de la economía española Sección III
La necesaria consolidación e intensificación del proceso de reformas
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Sección II
Revaluación de las perspectivas de crecimiento de la economía española Ligera mejora de las expectativas de crecimiento en 2010
1
Una demanda interna privada menos débil de lo esperado en 1S10
Revisión al alza de las previsiones de crecimiento: -0,2% en 2010 0,9% en 2011
2
Datos para 3T10: mejores de lo esperado en 2T10
a
Las primas de riesgo permanecen elevadas, pero se ha observado una diferenciación de España respecto a Irlanda o Portugal
Menor presión a la baja sobre la demanda doméstica
b
Los indicadores de actividad y empleo apuntan a un impacto negativo de la consolidación fiscal en el corto plazo menor de lo esperado
Tasa de crecimiento cercana al 0.1% en 3T10
c
Las cuentas del Estado mejoran, impulsadas por la recuperación de los ingresos y las medidas de ajuste, haciendo más probable alcanzar el objetivo de déficit del Estado
Mayor credibilidad de los planes de consolidación fiscal
Contribución positiva al crecimiento en 2S10
d
A pesar de la ralentización del crecimiento en Europa y de la apreciación del tipo de cambio, el sector exterior habría contribuido positivamente al crecimiento de la economía en 3T10
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Sección II
Revaluación de las perspectivas de crecimiento de la economía española Una demanda doméstica privada menos débil de lo esperado en 1S10
La estimación avance de la CN anual para el año 2009, junto con los datos de la CN trimestral para 2T10 conocidos a finales de agosto, revelaron una composición del crecimiento con una demanda doméstica privada relativamente menos débil en 1S10
España: demanda interna (Contribución al crecimiento trimestral del PIB en %) Fuente: BBVA Research con datos del INE
1,0 0,5 0,0 -0,5 -1,0 -1,5 -2,0 -2,5 -3,0
Previa (CNT-1T10)
jun-10
mar-10
dic-09
sep-09
jun-09
mar-09
dic-08
sep-08
Punto de partida menos adverso toda vez que la aceleración de la consolidación fiscal ha comenzado
jun-08
-3,5 mar-08
1
Actual (CNT-2T10)
Página 10
Sección II
Revaluación de las perspectivas de crecimiento de la economía española • Datos para 3T10: mejores de lo esperado a comienzos del trimestre – Si bien las primas de riesgo permanecen elevadas, se observa una clara diferenciación positiva de
los activos españoles respecto a los de otros países como Irlanda o Portugal y una suavización de las tensiones de liquidez
Primas de riesgo soberanas (CDS a 5 años en pbs) Fuente: BBVA Research
500
Stress Test
400 300 200 100
Irlanda
Portugal
España
oct-10
sep-10
ago-10
jul-10
jun-10
0 may-10
Dadas las necesidades de financiación de la economía española y su dependencia de los mercados de capital extranjero, la relajación de las tensiones financieras supone una menor presión a la baja sobre el crecimiento de la economía
abr-10
a
mar-10
2
Italia
Página 11
Sección II
Revaluación de las perspectivas de crecimiento de la economía española • Datos para 3T10: mejores de lo esperado a comienzos del trimestre – Los indicadores de actividad y empleo apuntan a un impacto negativo de la consolidación fiscal en
el corto plazo menor de lo esperado La economía española habría continuado mostrando una tasa de crecimiento cercana al 0,1% en 3T10. La mejora del entorno económico habría contrarrestado parcialmente las consecuencias de la aceleración del proceso de consolidación fiscal sobre la demanda doméstica privada
El mercado laboral continúa ajustándose al ritmo marcado durante los últimos trimestres. No se observa un deterioro adicional como consecuencia del debilitamiento de la demanda interna
España: crecimiento observado del PIB y previsiones del Modelo MICA-BBVA (%t/t)
España: afiliación media a la Seguridad Social y desempleo registrado (% t/t, datos CVEC)
Fuente: INE y BBVA Research
Fuente: BBVA Resarch a partir de MTIN y SPEE
0,0
8
-1,0
5
-1,5
3
-2,0
0
-2,5
-0,5
última estimación para 3T10: oct-29
-1,0 -1,5 2T09
3T09
4T09
1T10
IC al 20%
IC al 40%
Primera publicación
Estimación puntual
2T10 IC al 60%
3T10
Afiliación media (dcha.)
sep-10
-0,5
jun-10
10
mar-10
0,5
dic-09
0,0
sep-09
13
jun-09
1,0
mar-09
0,5
dic-08
15
sep-08
1,5
jun-08
b
mar-08
2
Desempleo registrado (izqda.)
Página 12
Sección II
Revaluación de las perspectivas de crecimiento de la economía español • Datos para 3T10: mejores de lo esperado a comienzos del trimestre – Las cuentas del Estado mejoran, impulsadas por la recuperación de los ingresos y las medidas de
ajuste, haciendo más probable alcanzar el objetivo de déficit del Estado para final de año
2 0
Ingresos: mejor comportamiento del consumo durante el primer semestre, normalización en el flujo de algunos ingresos (IVA) e implementación de las medidas anunciadas durante el último año (IRPF)
-2
Gastos: reducciones importantes en la inversión y en las transferencias corrientes (no renovación de programas discrecionales)
-8
-4 Objetivo -6
-10
2008
2009
dic
nov
oct
sep
ago
jul
jun
-12 may
•
Fuente: BBVA Research a partir de MEH
abr
•
España: déficit del Estado (Acumulado anual, % PIB)
mar
Las cuentas del Estado confirman la recuperación de los ingresos y la contracción del gasto ⇒ la probabilidad de alcanzar el objetivo de un déficit del 5,9% del PIB hacia finales de año se ha elevado considerablemente
feb
c
ene
2
2010
Página 13
Sección II
Revaluación de las perspectivas de crecimiento de la economía española • Datos para 3T10: mejores de lo esperado a comienzos del trimestre – A pesar de la ralentización del crecimiento en Europa y de la apreciación del tipo de cambio, el sector
exterior habría contribuido positivamente al crecimiento de la economía en 3T10 Si bien se prevé una ralentización de la economía europea y una apreciación del componente nominal del TCER …
…, las ganancias de competitividad precio durante la mayor parte del trimestre han soportado la mejora del sector exterior, la cual ha estado apoyada por una diversificación creciente de las exportaciones hacia países extra UEM
España: exportaciones de bienes extra-UE. Peso en 2000 y variación del peso 2000-2010
(% a/a)
(%)
Fuente: BBVA Research a partir del INE y Eurostat
Fuente: BBVA Research a partir de Datacomex
UEM, crecimiento del PIB (dcha.) España, exportaciones de b.y.s (izqda.) España, exportaciones de b. (izqda.)
sep-10
jun-10
mar-10
dic-09
sep-09
jun-09
mar-09
dic-08
sep-08
jun-08
mar-08
dic-07
4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 sep-07
16 12 8 4 0 -4 -8 -12 -16 -20 -24
Variación promedio anual del peso, 2000-2010
Exportaciones españolas de bienes y servicios y crecimiento de la UEM
jun-07
d
mar-07
2
30
30
China
25
25
Mercados en fuerte expansión Japón
20
20 Mercados en expansión destacable
15 África (excepto Norte de África)
10
Norte de África
India
0
1
Europa (excl. UE)
5
Oriente Medio América Central
-5
10 Asia Dinámica
5 0
15
0
Sudamérica Norteamérica
2 3 4 5 Peso sobre las exportaciones totales, 2000
-5 6
Página 14
Sección II
Revaluación de las perspectivas de crecimiento de la economía española A pesar de la mejora relativa de las expectativas, la recuperación de la economía española durante el próximo año continuará siendo débil
Factores que condicionan el escenario para 2011 España: contribuciones al crecimiento del PIB (pp)
Demanda interna
Fuente: BBVA Research a partir de INE
• Consolidación fiscal • Reducción del consumo y la inversión •
públicos Mejora gradual de la confianza en la economía española (tensiones de liquidez y primas de riesgo menores)
2
-
0 -2
+
-4 -6
• Desapalancamiento del sector privado
-
-8 2008
• Tipos de interés bajos e inflación moderada • •
Menor presión sobre la carga financiera Menor coste de uso del capital
+
2009
2010(p)
2011(p)
Otras construcciones
Construcción residencial
Equipo y otros productos
Consumo Público
Consumo de los Hogares
Demanda Interna
Página 15
Sección II
Revaluación de las perspectivas de crecimiento de la economía española A pesar de la mejora relativa de las expectativas, la recuperación de la economía española durante el próximo año continuará siendo débil
Factores que condicionan el escenario para 2011 Exportaciones españolas y crecimiento de la UEM
Demanda externa
(% crecimiento interanual) Fuente: BBVA Research a partir de INE y Eurostat
16
4
12
3
8
2
4
1
0
0
-4
-1
-8
-2
-12
-3
-16
-4
-20
-5 2008
2009
2010(p)
2011(p)
• Desaceleración de la economía europea
-
• Competitividad (crecimiento moderado de
+
CLUs)
• Creciente diversificación geográfica de las
+
exportaciones españolas
UEM, crecimiento del PIB (dcha.) España, exportaciones de b.y.s (izqda.) España, exportaciones de b. (izqda.)
Página 16
Sección II
Revaluación de las perspectivas de crecimiento de la economía española • A pesar de la mejora relativa de las expectativas, la recuperación de la economía española
durante el próximo año continuará siendo débil – El avance de los ajustes en curso anticipa que la economía española podría crecer en 2011 en
torno al 0,9% Previsiones macroeconómicas (Tasa anuales, %) Consumo hogares Consumo AA.PP. FBCF Equipo y otros productos Equipo Construcción Vivienda Resto
2009 España
UEM
2010 España
-4,3 3,2 -16,0 -21,2 -24,5 -11,9 -24,5 -0,1
UEM
-1,1 2,4 -11,3 -15,7 -17,4 -7,9 -10,8 -5,0
1,6 0,2 -7,2 -2,4 3,7 -10,5 -16,6 -6,2
0,7 0,9 -1,3 1,6 2,8 -3,7 -3,6 -3,8
1,0 -0,5 -1,8 2,3 4,1 -4,6 -6,5 -3,3
1,1 0,4 1,0 1,4 1,4 0,2 0,0 0,3
-6,4
-3,3
-0,7
1,6
0,0
1,0
-11,6 -17,8
-13,1 -11,8
10,0 6,9
9,1 9,2
8,0 3,8
4,4 4,0
2,7
-0,8
0,6
0,0
0,9
0,2
-3,7
-4,0
-0,2
1,6
0,9
1,2
-1,9 -2,1 -6,8 18,0 -5,5 -11,2 -0,3
-3,6 -3,6 -1,8 9,4 -0,6 -6,3 0,3
0,8 1,5 -2,2 20,1 -4,8 -9,3 1,8
1,9 2,2 -0,5 10,1 -0,5 -6,8 1,6
1,3 1,8 -0,2 20,6 -3,7 -6,0 1,7
1,2 1,3 0,2 10,2 -0,2 -5,5 1,7
Demanda nacional (*) Exportaciones Importaciones Saldo exterior (*) PIB pm (% a/a) Pro-memoria PIB sin inversión en vivienda PIB sin construcción Empleo total (EPA) Tasa de Paro (% Activos) Saldo cuenta corriente (%PIB) Saldo de las AA.PP. (% PIB) IPC media anual
2011 España
UEM
(*) co ntribucio nes al crecimiento Fuente: B B VA Research a partir de o rganismo s o ficiales
Página 17
Sección II
Revaluación de las perspectivas de crecimiento de la economía española Sin embargo, se mantiene la incertidumbre respecto al dinamismo de la recuperación
Riesgos a la baja
Riesgos al alza
Desaceleración más pronunciada de la economía global
Éxito de políticas monetarias expansivas en algunos países desarrollados
Aumento significativo del ritmo de la apreciación del euro
Mejor comportamiento del mercado de trabajo por la reforma laboral
Intensificación de las tensiones financieras por:
Implementación de reformas estructurales en pro de:
• incumplimiento de los objetivos de déficit
público, o • relajación del impulso reformador
recientemente adoptado
• la sostenibilidad a largo plazo del sistema
de pensiones, • la eficiencia de los sistemas de financiación
de las AA.PP., y • la resolución de los problemas de
regulación en los mercados de bienes y servicios
Página 18
Índice Situación España
Sección I
Cuarto trimestre 2010
Sección II
Entorno internacional Revaluación de las perspectivas de crecimiento de la economía española Sección III
La necesaria consolidación e intensificación del proceso de reformas – Sistema financiero español: una reestructuración que debe continuar – La consolidación fiscal en todos los niveles de gobierno: haciendo de la necesidad
virtud – Reformas estructurales, renta per cápita y riesgo-país
Página 19
Sección III
La necesaria consolidación e intensificación del proceso de reformas • La reestructuración del sistema financiero español no se puede dar por finalizada – La percepción de los mercados sobre la lentitud del proceso de reestructuración está
teniendo consecuencias negativas sobre la reapertura de los mercados mayoristas – Las dificultades de algunas entidades para obtener financiación se está reflejando en unos mayores
precios ofertados en los depósitos, lo que afecta negativamente a los márgenes.
Sobrecapacidad: todavía lejos del umbral de eficiencia
Diferencial entre el tipo de interés de los depósitos a plazo y euribor 12 meses (pp) Fuente: BBVA Research a partir de Bancos Centrales
1,5
-0,5 -1,0
España
jun-10
dic-09
jun-09
dic-08
jun-08
dic-07
jun-07
dic-06
jun-06
dic-05
jun-05
-1,5 dic-04
entidades fusionadas y ninguna de ellas ha acudido a los mercados a obtener financiación de forma conjunta
0,0
jun-04
• No se opera conjuntamente en las
0,5
dic-03
Planes de integración: todavía no se han perfilado
1,0
jun-03
Problemas de solvencia: acotados, asumibles y concentrados en un conjunto de entidades que debe acometer medidas adicionales
dic-02
Sistema financiero español: una reestructuración que debe continuar
Alemania
Página 20
Sección III
La necesaria consolidación e intensificación del proceso de reformas • La evolución de los ingresos públicos apunta a que el Estado podría tener cierta holgura a final
de año para cumplir su objetivo de déficit – La implementación de medidas extraordinarias como la supresión de la deducción de 400€ en el
IRPF o el aumento del IVA explican en parte que los ingresos públicos puedan llegar a ser hasta 2 puntos porcentuales del PIB más elevados en 2010 que en 2009 España: cambios en los ingresos de las AAPP en 2010
España: ingresos de las AAPP (Porcentaje del PIB) Fuente: BBVA Research y MEH
(Porcentaje del PIB) Fuente: BBVA Research a partir de MEH
42 41
2,5
40
2,0
39
1,5
38 37
1,0
36
0,5
35
2010 (p)
2008
2006
2004
2002
2000
1998
1996
1994
1992
Total
-1,0
31
Otros
32
Sociedades
-0,5 IRPF
33
IVA
0,0
34
1990
La consolidación fiscal en todos los niveles de gobierno: haciendo de la necesidad virtud
Cualquier mejora presupuestaria que pueda producirse en 2010 deberá ser aprovechada para reducir el déficit, manteniendo un estricto control del gasto Página 21
Sección III
La necesaria consolidación e intensificación del proceso de reformas • Las dudas de los mercados obligan, en general, a proporcionar más y mejor información de la
ejecución presupuestaria de los gobiernos regionales
España: emisiones de deuda pública El cambio de política económica hacia una mayor austeridad fiscal, junto con los resultados de las pruebas de esfuerzo al sistema bancario español, ha sido bien recibido por los mercados, de manera que el Tesoro ha podido colocar sus emisiones …
(miles de millones de euros) Fuente: BBVA Research a partir del Tesoro y Bloomberg
70 60 50 40
…, pero las incertidumbres existentes han provocado que las necesidades de financiación de las CC.AA. no hayan podido cubrirse con emisiones en mercados mayoristas durante los últimos meses
30 20 10
3T10
2T10
1T10
CC.AA.
4T09
Estado
3T09
2T09
0 1T09
La consolidación fiscal en todos los niveles de gobierno: haciendo de la necesidad virtud
Es necesario avanzar en la implementación de nuevos mecanismos de control sobre las cuentas de los gobiernos locales y regionales Página 22
Sección III
La necesaria consolidación e intensificación del proceso de reformas • Las dudas de los mercados obligan, en general, a más y mejor información de la ejecución
presupuestaria de los gobiernos regionales …
Si bien la contribución de las CC.AA. al incremento del déficit es considerablemente menor que la del Estado, la relevancia adquirida por éstas las convierte en un actor nuevo en la gestión de la financiación pública, inexistente en crisis anteriores
De hecho, una tercera parte de la reducción del déficit público prevista para 2011 se apoya en una disminución del déficit estructural de las CCAA
España: déficit y gasto público de las CC.AA.
Saldo presupuestario de las CCAA vs Output Gap
(% PIB)
(Porcentaje)
Fuente: BBVA Research a partir de MEH
Fuente: BBVA Research y MEH
0.0%
0,0%
20%
84 85 9786 96 95 94 93
16%
-0,5%
14% 12%
-1,0%
10% 8%
-1,5%
6% 4%
-2,0%
Saldo presupuestario (% PIB)
18% -0.5%
98
99 87
01 02 00 03 04
05 88
12 13
07
89 92
-1.0%
08 06
91 90
09
11 -1.5%
-2.0%
2%
Gasto total (izq)
Déficit (Der)
2010
2008
2006
2004
2002
2000
1998
1996
1994
1992
1990
1988
-2,5% 1986
0% 1984
La consolidación fiscal en todos los niveles de gobierno: haciendo de la necesidad virtud
10 -2.5% -6.0%
-4.0%
-2.0%
0.0% Output gap
2.0%
4.0%
6.0%
Página 23
Sección III
La necesaria consolidación e intensificación del proceso de reformas • …, no obstante, la percepción de riesgo fiscal en el conjunto de las CC.AA. parte de un análisis
excesivamente agregado y, en ocasiones, poco profundo, – La especialización productiva, la respuesta al ciclo económico y los niveles de deuda acumulada o
su aumento durante los últimos trimestres difieren de forma significativa entre CCAA
Deuda de las Comunidades Autónomas
Fuente: BBVA Researhc a partir de MTIN e INE
Fuente: Banco de España
Cambio en la afiliación a la Seguridad Social (sep-08 vs. sep-10)
0%
-2%
-4%
-6%
-6% -8%
-10%
-12%
Cana
MUR EXT AND AST
1,5 1,0 0,5
VAL
CLM GAL
MAD CYL CANT
0,0
16,0
-5%
BAL
ARA NAV
14,0
Val
-4%
2,0
12,0
-3%
CLM Cant Pvas Mad Gal CYL AstAnd Mur Cat Bal Ara
RIO PVAS
10,0
Rio
CANA 2,5
8,0
-2%
6,0
Nav
CAT
3,0
4,0
-1%
3,5
2,0
Ext
0,0
0%
Incremento de la ratio deuda/PIB (4T092T10, p.p.)
(%)
18,0
España: caída del PIB y de la afiliación 2008-2010
Cambio en PIB (2008-2010)
La consolidación fiscal en todos los niveles de gobierno: haciendo de la necesidad virtud
Deuda en 2T 10 (%s/ PIB)
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Sección III
La necesaria consolidación e intensificación del proceso de reformas La consolidación fiscal en todos los niveles de gobierno: haciendo de la necesidad virtud
…, no obstante, la percepción de riesgo fiscal en el conjunto de las CC.AA. parte de un análisis excesivamente agregado y, en ocasiones, poco profundo, Grado de transparencia en la información sobre las cuentas públicas CC.AA. Con información Ejecución presupuestaria Número % s/ total CC.AA. Completa y mensual 6 35% Completa y al menos trimestral 9 53% Algún tipo de información (completa o incompleta) 12 71% Sin información 5 29% Disponibilidad de datos sobre ejecución presupuestaria en Internet Fácil Difícil Inexistente Disponibilidad de datos de deuda pública en internet Composición de la deuda Información actualizada sobre composición de la deuda Inexistente Presupuestos plurianuales Información presupuestaria periódica en inglés
Para mejorar el análisis de las cuentas públicas autonómicas y para la correcta discriminación por parte del mercado de cada una de ellas, sería conveniente disponer de información sobre: • escenarios plurianuales de ingresos y gastos,
7 4 6
41% 24% 35%
4
24%
• planes concretos de ajuste fiscal, • estimaciones del impacto de los cambios del
nuevo sistema de financiación autonómica sobre las cuentas públicas de cada comunidad • información clara, accesible y rápida sobre la
evolución de los ingresos y gastos del año en curso (periodicidad mensual) 1 12
6% 71%
0 3
0% 18%
Fuente: B B VA Research
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Sección III
La necesaria consolidación e intensificación del proceso de reformas Un indicador de la capacidad estructural
• Avanzar y consolidar reformas estructurales resulta crucial para que la economía española
pueda acelerar la recuperación hacia un potencial de crecimiento mayor – España sobresale particularmente por su nivel de infraestructuras y en la percepción sobre la
regulación en los sectores de telecomunicaciones, gas y electricidad. – Por el contrario, se encuentra por debajo de la media en cuatro de los indicadores. Necesidad de Reformas Estructurales en Países Desarrollados Medio Plazo ALE FRA HOL BEL Mercado de trabajo 2 3 2 2 Regulaciones empresas 2 2 1 3 Regulaciones de redes 1 2 1 1 Venta minorista 1 2 1 3 Servicios profesionales 3 2 1 2 Largo plazo Instituciones y contratos Capital humano Infraestructuras Innovación Media
ITA 3 2 2 2 3
ESP 3 3 1 2 2
POR 3 2 2 2 2
GRE 3 3 3 3 3
AUT 2 2 1 3 2
FIN 1 2 2 2 1
IRL 1 1 3 1 1
DIN 1 1 1 2 1
SUE 2 1 1 1 1
R.U. 1 1 1 1 1
EE.UU. 1 1 1 2 1
JAP 1 2 2 1 1
Media 1,9 1,8 1,6 1,8 1,7
1 2 1 1
2 2 1 1
1 1 1 1
2 1 2 1
3 3 3 2
2 3 1 3
3 3 2 3
3 3 3 3
1 2 2 2
1 1 2 2
2 1 3 2
1 1 1 1
2 1 1 1
1 2 1 1
2 2 1 1
2 1 1 1
1,8 1,8 1,6 1,6
1,6
1,9
1,1
1,9
2,6
2,2
2,4
3,0
1,9
1,6
1,7
1,1
1,2
1,1
1,3
1,3
1,7
Fuente: FMI y BBVA Research
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Sección III
La necesaria consolidación e intensificación del proceso de reformas • Avanzar y consolidar reformas estructurales resulta crucial para que la economía española
pueda acelerar la recuperación hacia un potencial de crecimiento mayor – La evidencia empírica internacional es concluyente
Renta per cápita y capacidad estructural
Renta per cápita y capital humano
Fuente: BBVA Research a partir de OCDE y FMI
Fuente: BBVA Research y OCDE
105%
105%
EE.UU.
EE.UU. RNB por persona en edad de trabajar (EE.UU.=100)
RNB por persona en edad de trabajar (EE.UU.=100)
Un indicador de la capacidad estructural
95% SUE 85% HOL JAP FIN DIN IRL R.U. 75% ALE
AUT BEL FRA ESP
65% 55%
ITA
GRE
Correlación=-0.73
POR
45% 1
1,5 2 2,5 Indicador de Capacidad Estructural
3
95% SUE HOL DIN SUI BEL R.U. AUT CAN IRL AUS FIN ALE FRA GRC
85% 75% ESP
65%
ITA
55% POR
Correlación=-0.90
45% 0,25 0,45 0,65 0,85 1,05 Porcentaje de personas en edad de trabajar con al menos educación secundaria (EE.UU.=100)
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Sección III
La necesaria consolidación e intensificación del proceso de reformas • Avanzar y consolidar reformas estructurales resulta crucial para que la economía española
pueda acelerar la recuperación hacia un potencial de crecimiento mayor – La determinación en el proceso reformador resulta imprescindible no solo para generar mayores
niveles de empleo y renta per cápita a medio y largo plazo, sino también para reducir la percepción del riesgo en los mercados financieros internacionales a corto plazo Capacidad estructural y riesgo país
Fuente: BBVA Research
Fuente: BBVA Research
GRE
350 250 POR
150 50 -50 -150
DIN HOL
SUE BEL ESP IRL FIN AUT ALE JAP FRA EE.UU.
ITA
-250
U.K. Correlación=0,85 -350 -1 -0,5 0 0,5 1 Capacidad estructural (componente no correlacionado con el déficit público y la deuda externa/crédito)
1,5
CDS 5a (componente no correlacionado con el déficit público)
Capacidad estructural y riesgo país CDS 5a (componente no correlacionado con el déficit público y la deuda externa/crédito)
Un indicador de la capacidad estructural
GRE
350 250 150 50 -50 -150 -250 -350 -1
POR
IRL SUE FIN DIN HOL ALE JAP U.K.
ITA
BEL AUT
ESP
FRA
EE.UU. Correlación=0.80 -0,5 0 0,5 1 Capacidad estructural (componente no correlacionado con el déficit público)
1,5
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Principales mensajes • La economía global sigue creciendo con fuerza, fundamentalmente en los países
emergentes, mientras que las incertidumbres financieras y sobre la recuperación predominan entre las economías avanzadas • En Europa, la actividad ha crecido más rápidamente de lo previsto, pero sin señales
de recuperación claras de la demanda interna que tomen el relevo de las exportaciones. Las tensiones financieras siguen siendo una fuente de preocupación, si bien el riesgo sistémico es menor que antes del verano • En España, la probabilidad de observar tasas negativas de crecimiento trimestral
durante el segundo semestre del año se ha reducido considerablemente. Aunque las perspectivas mejoran, la economía española permanece a la espera de una recuperación sostenida capaz de generar empleo • Para que continúe la diferenciación positiva de los activos españoles respecto a los
de otros países europeos en los mercados financieros, es ineludible llevar adelante el proceso de reformas estructurales con mucha determinación • Es necesario que se consolide y avance el proceso de reestructuración de una parte
acotada del sistema financiero español, acelerando en lo posible su transformación y redimensionamiento • Las AA.PP. necesitan continuar garantizando y mostrando que los objetivos de
déficit fiscal son una prioridad. Las dudas de los mercados obligan a proporcionar más y mejor información de la ejecución presupuestaria de los gobiernos regionales
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Situaci贸n Espa帽a Cuarto trimestre de 2010