Economia española, 4T 2010

Situaci贸n Espa帽a Cuarto trimestre de 2010

Principales mensajes • La economía global sigue creciendo con fuerza, fundamentalmente en los países

emergentes, mientras que las incertidumbres financieras y sobre la recuperación predominan entre las economías avanzadas • En Europa, la actividad ha crecido más rápidamente de lo previsto, pero sin señales

de recuperación claras de la demanda interna que tomen el relevo de las exportaciones. Las tensiones financieras siguen siendo una fuente de preocupación, si bien el riesgo sistémico es menor que antes del verano • En España, la probabilidad de observar tasas negativas de crecimiento trimestral

durante el segundo semestre del año se ha reducido considerablemente. Aunque las perspectivas mejoran, la economía española permanece a la espera de una recuperación sostenida capaz de generar empleo • Para que continúe la diferenciación positiva de los activos españoles respecto a los

de otros países europeos en los mercados financieros, es ineludible llevar adelante el proceso de reformas estructurales con mucha determinación • Es necesario que se consolide y avance el proceso de reestructuración de una parte

acotada del sistema financiero español, acelerando en lo posible su transformación y redimensionamiento • Las AA.PP. necesitan continuar garantizando y mostrando que los objetivos de

déficit fiscal son una prioridad. Las dudas de los mercados obligan a proporcionar más y mejor información de la ejecución presupuestaria de los gobiernos regionales

Página 2

Índice Situación España Cuarto trimestre 2010

Sección I

Entorno internacional Sección II

Revaluación de las perspectivas de crecimiento de la economía española Sección III

La necesaria consolidación e intensificación del proceso de reformas

Página 3

Sección I

Entorno internacional Tensiones financieras elevadas pero menor riesgo sistémico

• Las tensiones financieras en Europa son aún elevadas – Después de las medidas europeas de apoyo a los gobiernos y, especialmente, tras de la publicación

de las pruebas de estrés, los mercados han empezado a diferenciar entre activos europeos (deuda soberana, principalmente). Esto contrasta con la dinámica antes de esa publicación, dominada por la aversión al riesgo – La creciente diferenciación reduce el riesgo sistémico. Ese menor riesgo se refleja, además, en la

reapertura de los mercados, aunque de manera selectiva Índice de tensiones financieras BBVA

CDS soberano para las economías de la periferia Europea

Fuente: BBVA Research

Fuente: Bloomberg y BBVA Research

Test de estrés 2,0

400

400

300

300

200

200

100

100

1,5 1,0 0,5 0,0

s

-0,5 -1,0 -1,5 ene-06

sep-06 EE UU

may-07 UEM

ene-08

sep-08

may-09

ene-10

sep-10

0 mar-10 abr-10 may-10 jun-10 Irlanda

España

0 jul-10 Portugal

ago-10 sep-10 oct-10 Italia

Página 4

Sección I

Entorno internacional Tensiones financieras elevadas pero menor riesgo sistémico

• Las tensiones financieras en Europa son aún elevadas – Incluso con esta creciente diferenciación, las tensiones financieras en Europa son todavía la principal

fuente de riesgo para la región, especialmente dado el vinculo entre los problemas soberanos y la exposición del sector bancario

Tenedores de deuda soberana (% del PIB)

Ratio Tier 1 promedio según diferentes escenarios de estrés soberano

Fuente: Base de datos conjunta BIS-BM-FMI y BBVA Research

Fuente: BBVA Research en base a los datos del CEBS

140

16%

120

14%

100

12% 10%

80

8%

60

6%

40

4%

20

2%

0

0%

ALE

FRA

ITA

ESP

GRE

POR

Bancos Nacionales

Otros tenedores nacionales

Bancos Extranjeros

Otros tenedores extranjeros

IRL

ALE

FRA

ITA

ESP*

GRE

POR

IRL

BEL

HOL

RU

2009 2011 Resultado test de estrés, con quitas en carteras de negociación 2011 con quitas en carteras a vencimiento y de negociación

Página 5

Sección I

Entorno internacional • Las perspectivas de un crecimiento moderado y las limitadas presiones inflacionistas en los

países avanzados se traducirán en tipos de interés reducidos durante un período prolongado – Dado que la mayor parte del QE2 ya ha sido descontada por el mercado, el tipo de cambio euro-dólar

debería haber alcanzado un máximo. Los desalineamientos cambiarios prolongados no han sido sostenibles durante mucho tiempo. Hacia adelante los movimientos cambiarios dependerán más de la percepción de las políticas monetarias relativas de ambas áreas Tipo de cambio dólar-euro y nivel de equilibrio estimado

Tipos de interés oficiales (%)

Fuente: BBVA Research

Fuente: BBVA Research a partir de Fed y BCE

0,70

1

1

0,50

0

0

85

87

89

91

93

95

Tipo de Cambio dólar-euro

97

99

01

03

05

07

09

11

Nivel de equilibrio estimado

2011

Fed

nov-11

2

jun-11

2

23%

0,90

ene-11

3

ago-10

3

mar-10

1,10

oct-09

4

may-09

4

dic-08

1,30

jul-08

5

feb-08

5

sep-07

1,50

abr-07

6

nov-06

6

jun-06

1,70

ene-06

La política monetaria laxa en EEUU ha depreciado al dólar

BCE

Página 6

Sección I

Entorno internacional Una historia de dos desaceleraciones

• La economía global crecerá un 4.7% en 2010 y 4.1% en 2011 – Las países emergentes continuarán su rápida salida de la crisis, siendo los principales contribuyentes

al crecimiento global. Una ralentización controlada reducirá los riesgos de sobrecalentamiento – La ralentización de las economías avanzadas seguirá reflejando la debilidad de sus demandas

privadas – Dadas las perspectivas de crecimiento relativo y la ausencia de cambios sustanciales en la

percepción de las políticas monetarias hacia delante, el euro debería haber alcanzado un máximo. En el medio plazo empezará a debilitarse gradualmente respecto al dólar Previsiones de crecimiento del PIB (%) *Eagles: Emerging And Growth-Leading EconomieS (Brasil, China, Egipto, India, Indonesia, Corea, México, Rusia, Taiwan y Turquía) Fuente: BBVA Research

Tipos de cambio del Euro Fuente: BBVA Research

1,7 12

10,1 9,2

9

7,8 6,1

6 3

1,5 8,6 6,1

5,8 4,2

2,7 2,3

1,3 1,1

1,6 1,2

0,9

0

0,7

-3 EEUU 2010

UEM 2011

China

Asia Emergente sin China

LatAm7

Eagles*

0,5 99

00

01

02

Dollar/Euro

03

04

05

06

Pound/Euro

07

08

09

10

11

12

REER

Página 7

Índice Situación España

Sección I

Cuarto trimestre 2010

Sección II

Entorno internacional

Revaluación de las perspectivas de crecimiento de la economía española Sección III

La necesaria consolidación e intensificación del proceso de reformas

Página 8

Sección II

Revaluación de las perspectivas de crecimiento de la economía española Ligera mejora de las expectativas de crecimiento en 2010

1

Una demanda interna privada menos débil de lo esperado en 1S10

Revisión al alza de las previsiones de crecimiento: -0,2% en 2010 0,9% en 2011

2

Datos para 3T10: mejores de lo esperado en 2T10

a

Las primas de riesgo permanecen elevadas, pero se ha observado una diferenciación de España respecto a Irlanda o Portugal

Menor presión a la baja sobre la demanda doméstica

b

Los indicadores de actividad y empleo apuntan a un impacto negativo de la consolidación fiscal en el corto plazo menor de lo esperado

Tasa de crecimiento cercana al 0.1% en 3T10

c

Las cuentas del Estado mejoran, impulsadas por la recuperación de los ingresos y las medidas de ajuste, haciendo más probable alcanzar el objetivo de déficit del Estado

Mayor credibilidad de los planes de consolidación fiscal

Contribución positiva al crecimiento en 2S10

d

A pesar de la ralentización del crecimiento en Europa y de la apreciación del tipo de cambio, el sector exterior habría contribuido positivamente al crecimiento de la economía en 3T10

Página 9

Sección II

Revaluación de las perspectivas de crecimiento de la economía española Una demanda doméstica privada menos débil de lo esperado en 1S10

La estimación avance de la CN anual para el año 2009, junto con los datos de la CN trimestral para 2T10 conocidos a finales de agosto, revelaron una composición del crecimiento con una demanda doméstica privada relativamente menos débil en 1S10

España: demanda interna (Contribución al crecimiento trimestral del PIB en %) Fuente: BBVA Research con datos del INE

1,0 0,5 0,0 -0,5 -1,0 -1,5 -2,0 -2,5 -3,0

Previa (CNT-1T10)

jun-10

mar-10

dic-09

sep-09

jun-09

mar-09

dic-08

sep-08

Punto de partida menos adverso toda vez que la aceleración de la consolidación fiscal ha comenzado

jun-08

-3,5 mar-08

1

Actual (CNT-2T10)

Página 10

Sección II

Revaluación de las perspectivas de crecimiento de la economía española • Datos para 3T10: mejores de lo esperado a comienzos del trimestre – Si bien las primas de riesgo permanecen elevadas, se observa una clara diferenciación positiva de

los activos españoles respecto a los de otros países como Irlanda o Portugal y una suavización de las tensiones de liquidez

Primas de riesgo soberanas (CDS a 5 años en pbs) Fuente: BBVA Research

500

Stress Test

400 300 200 100

Irlanda

Portugal

España

oct-10

sep-10

ago-10

jul-10

jun-10

0 may-10

Dadas las necesidades de financiación de la economía española y su dependencia de los mercados de capital extranjero, la relajación de las tensiones financieras supone una menor presión a la baja sobre el crecimiento de la economía

abr-10

a

mar-10

2

Italia

Página 11

Sección II

Revaluación de las perspectivas de crecimiento de la economía española • Datos para 3T10: mejores de lo esperado a comienzos del trimestre – Los indicadores de actividad y empleo apuntan a un impacto negativo de la consolidación fiscal en

el corto plazo menor de lo esperado La economía española habría continuado mostrando una tasa de crecimiento cercana al 0,1% en 3T10. La mejora del entorno económico habría contrarrestado parcialmente las consecuencias de la aceleración del proceso de consolidación fiscal sobre la demanda doméstica privada

El mercado laboral continúa ajustándose al ritmo marcado durante los últimos trimestres. No se observa un deterioro adicional como consecuencia del debilitamiento de la demanda interna

España: crecimiento observado del PIB y previsiones del Modelo MICA-BBVA (%t/t)

España: afiliación media a la Seguridad Social y desempleo registrado (% t/t, datos CVEC)

Fuente: INE y BBVA Research

Fuente: BBVA Resarch a partir de MTIN y SPEE

0,0

8

-1,0

5

-1,5

3

-2,0

0

-2,5

-0,5

última estimación para 3T10: oct-29

-1,0 -1,5 2T09

3T09

4T09

1T10

IC al 20%

IC al 40%

Primera publicación

Estimación puntual

2T10 IC al 60%

3T10

Afiliación media (dcha.)

sep-10

-0,5

jun-10

10

mar-10

0,5

dic-09

0,0

sep-09

13

jun-09

1,0

mar-09

0,5

dic-08

15

sep-08

1,5

jun-08

b

mar-08

2

Desempleo registrado (izqda.)

Página 12

Sección II

Revaluación de las perspectivas de crecimiento de la economía español • Datos para 3T10: mejores de lo esperado a comienzos del trimestre – Las cuentas del Estado mejoran, impulsadas por la recuperación de los ingresos y las medidas de

ajuste, haciendo más probable alcanzar el objetivo de déficit del Estado para final de año

2 0

Ingresos: mejor comportamiento del consumo durante el primer semestre, normalización en el flujo de algunos ingresos (IVA) e implementación de las medidas anunciadas durante el último año (IRPF)

-2

Gastos: reducciones importantes en la inversión y en las transferencias corrientes (no renovación de programas discrecionales)

-8

-4 Objetivo -6

-10

2008

2009

dic

nov

oct

sep

ago

jul

jun

-12 may

•

Fuente: BBVA Research a partir de MEH

abr

•

España: déficit del Estado (Acumulado anual, % PIB)

mar

Las cuentas del Estado confirman la recuperación de los ingresos y la contracción del gasto ⇒ la probabilidad de alcanzar el objetivo de un déficit del 5,9% del PIB hacia finales de año se ha elevado considerablemente

feb

c

ene

2

2010

Página 13

Sección II

Revaluación de las perspectivas de crecimiento de la economía española • Datos para 3T10: mejores de lo esperado a comienzos del trimestre – A pesar de la ralentización del crecimiento en Europa y de la apreciación del tipo de cambio, el sector

exterior habría contribuido positivamente al crecimiento de la economía en 3T10 Si bien se prevé una ralentización de la economía europea y una apreciación del componente nominal del TCER …

…, las ganancias de competitividad precio durante la mayor parte del trimestre han soportado la mejora del sector exterior, la cual ha estado apoyada por una diversificación creciente de las exportaciones hacia países extra UEM

España: exportaciones de bienes extra-UE. Peso en 2000 y variación del peso 2000-2010

(% a/a)

(%)

Fuente: BBVA Research a partir del INE y Eurostat

Fuente: BBVA Research a partir de Datacomex

UEM, crecimiento del PIB (dcha.)

España, exportaciones de b.y.s (izqda.)

España, exportaciones de b. (izqda.)

sep-10

jun-10

mar-10

dic-09

sep-09

jun-09

mar-09

dic-08

sep-08

jun-08

mar-08

dic-07

4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 sep-07

16 12 8 4 0 -4 -8 -12 -16 -20 -24

Variación promedio anual del peso, 2000-2010

Exportaciones españolas de bienes y servicios y crecimiento de la UEM

jun-07

d

mar-07

2

30

30

China

25

25

Mercados en fuerte expansión Japón

20

20 Mercados en expansión destacable

15 África (excepto Norte de África)

10

Norte de África

India

0

1

Europa (excl. UE)

5

Oriente Medio América Central

-5

10 Asia Dinámica

5 0

15

0

Sudamérica Norteamérica

2 3 4 5 Peso sobre las exportaciones totales, 2000

-5 6

Página 14

Sección II

Revaluación de las perspectivas de crecimiento de la economía española A pesar de la mejora relativa de las expectativas, la recuperación de la economía española durante el próximo año continuará siendo débil

Factores que condicionan el escenario para 2011 España: contribuciones al crecimiento del PIB (pp)

Demanda interna

Fuente: BBVA Research a partir de INE

• Consolidación fiscal • Reducción del consumo y la inversión •

públicos Mejora gradual de la confianza en la economía española (tensiones de liquidez y primas de riesgo menores)

2

-

0 -2

+

-4 -6

• Desapalancamiento del sector privado

-

-8 2008

• Tipos de interés bajos e inflación moderada • •

Menor presión sobre la carga financiera Menor coste de uso del capital

+

2009

2010(p)

2011(p)

Otras construcciones

Construcción residencial

Equipo y otros productos

Consumo Público

Consumo de los Hogares

Demanda Interna

Página 15

Sección II

Revaluación de las perspectivas de crecimiento de la economía española A pesar de la mejora relativa de las expectativas, la recuperación de la economía española durante el próximo año continuará siendo débil

Factores que condicionan el escenario para 2011 Exportaciones españolas y crecimiento de la UEM

Demanda externa

(% crecimiento interanual) Fuente: BBVA Research a partir de INE y Eurostat

16

4

12

3

8

2

4

1

0

0

-4

-1

-8

-2

-12

-3

-16

-4

-20

-5 2008

2009

2010(p)

2011(p)

• Desaceleración de la economía europea

-

• Competitividad (crecimiento moderado de

+

CLUs)

• Creciente diversificación geográfica de las

+

exportaciones españolas

UEM, crecimiento del PIB (dcha.)

España, exportaciones de b.y.s (izqda.)

España, exportaciones de b. (izqda.)

Página 16

Sección II

Revaluación de las perspectivas de crecimiento de la economía española • A pesar de la mejora relativa de las expectativas, la recuperación de la economía española

durante el próximo año continuará siendo débil – El avance de los ajustes en curso anticipa que la economía española podría crecer en 2011 en

torno al 0,9% Previsiones macroeconómicas (Tasa anuales, %) Consumo hogares Consumo AA.PP. FBCF Equipo y otros productos Equipo Construcción Vivienda Resto

2009 España

UEM

2010 España

-4,3 3,2 -16,0 -21,2 -24,5 -11,9 -24,5 -0,1

UEM

-1,1 2,4 -11,3 -15,7 -17,4 -7,9 -10,8 -5,0

1,6 0,2 -7,2 -2,4 3,7 -10,5 -16,6 -6,2

0,7 0,9 -1,3 1,6 2,8 -3,7 -3,6 -3,8

1,0 -0,5 -1,8 2,3 4,1 -4,6 -6,5 -3,3

1,1 0,4 1,0 1,4 1,4 0,2 0,0 0,3

-6,4

-3,3

-0,7

1,6

0,0

1,0

-11,6 -17,8

-13,1 -11,8

10,0 6,9

9,1 9,2

8,0 3,8

4,4 4,0

2,7

-0,8

0,6

0,0

0,9

0,2

-3,7

-4,0

-0,2

1,6

0,9

1,2

-1,9 -2,1 -6,8 18,0 -5,5 -11,2 -0,3

-3,6 -3,6 -1,8 9,4 -0,6 -6,3 0,3

0,8 1,5 -2,2 20,1 -4,8 -9,3 1,8

1,9 2,2 -0,5 10,1 -0,5 -6,8 1,6

1,3 1,8 -0,2 20,6 -3,7 -6,0 1,7

1,2 1,3 0,2 10,2 -0,2 -5,5 1,7

Demanda nacional (*) Exportaciones Importaciones Saldo exterior (*) PIB pm (% a/a) Pro-memoria PIB sin inversión en vivienda PIB sin construcción Empleo total (EPA) Tasa de Paro (% Activos) Saldo cuenta corriente (%PIB) Saldo de las AA.PP. (% PIB) IPC media anual

2011 España

UEM

(*) co ntribucio nes al crecimiento Fuente: B B VA Research a partir de o rganismo s o ficiales

Página 17

Sección II

Revaluación de las perspectivas de crecimiento de la economía española Sin embargo, se mantiene la incertidumbre respecto al dinamismo de la recuperación

Riesgos a la baja

Riesgos al alza

Desaceleración más pronunciada de la economía global

Éxito de políticas monetarias expansivas en algunos países desarrollados

Aumento significativo del ritmo de la apreciación del euro

Mejor comportamiento del mercado de trabajo por la reforma laboral

Intensificación de las tensiones financieras por:

Implementación de reformas estructurales en pro de:

• incumplimiento de los objetivos de déficit

público, o • relajación del impulso reformador

recientemente adoptado

• la sostenibilidad a largo plazo del sistema

de pensiones, • la eficiencia de los sistemas de financiación

de las AA.PP., y • la resolución de los problemas de

regulación en los mercados de bienes y servicios

Página 18

Índice Situación España

Sección I

Cuarto trimestre 2010

Sección II

Entorno internacional Revaluación de las perspectivas de crecimiento de la economía española Sección III

La necesaria consolidación e intensificación del proceso de reformas – Sistema financiero español: una reestructuración que debe continuar – La consolidación fiscal en todos los niveles de gobierno: haciendo de la necesidad

virtud – Reformas estructurales, renta per cápita y riesgo-país

Página 19

Sección III

La necesaria consolidación e intensificación del proceso de reformas • La reestructuración del sistema financiero español no se puede dar por finalizada – La percepción de los mercados sobre la lentitud del proceso de reestructuración está

teniendo consecuencias negativas sobre la reapertura de los mercados mayoristas – Las dificultades de algunas entidades para obtener financiación se está reflejando en unos mayores

precios ofertados en los depósitos, lo que afecta negativamente a los márgenes.

Sobrecapacidad: todavía lejos del umbral de eficiencia

Diferencial entre el tipo de interés de los depósitos a plazo y euribor 12 meses (pp) Fuente: BBVA Research a partir de Bancos Centrales

1,5

-0,5 -1,0

España

jun-10

dic-09

jun-09

dic-08

jun-08

dic-07

jun-07

dic-06

jun-06

dic-05

jun-05

-1,5 dic-04

entidades fusionadas y ninguna de ellas ha acudido a los mercados a obtener financiación de forma conjunta

0,0

jun-04

• No se opera conjuntamente en las

0,5

dic-03

Planes de integración: todavía no se han perfilado

1,0

jun-03

Problemas de solvencia: acotados, asumibles y concentrados en un conjunto de entidades que debe acometer medidas adicionales

dic-02

Sistema financiero español: una reestructuración que debe continuar

Alemania

Página 20

Sección III

La necesaria consolidación e intensificación del proceso de reformas • La evolución de los ingresos públicos apunta a que el Estado podría tener cierta holgura a final

de año para cumplir su objetivo de déficit – La implementación de medidas extraordinarias como la supresión de la deducción de 400€ en el

IRPF o el aumento del IVA explican en parte que los ingresos públicos puedan llegar a ser hasta 2 puntos porcentuales del PIB más elevados en 2010 que en 2009 España: cambios en los ingresos de las AAPP en 2010

España: ingresos de las AAPP (Porcentaje del PIB) Fuente: BBVA Research y MEH

(Porcentaje del PIB) Fuente: BBVA Research a partir de MEH

42 41

2,5

40

2,0

39

1,5

38 37

1,0

36

0,5

35

2010 (p)

2008

2006

2004

2002

2000

1998

1996

1994

1992

Total

-1,0

31

Otros

32

Sociedades

-0,5 IRPF

33

IVA

0,0

34

1990

La consolidación fiscal en todos los niveles de gobierno: haciendo de la necesidad virtud

Cualquier mejora presupuestaria que pueda producirse en 2010 deberá ser aprovechada para reducir el déficit, manteniendo un estricto control del gasto Página 21

Sección III

La necesaria consolidación e intensificación del proceso de reformas • Las dudas de los mercados obligan, en general, a proporcionar más y mejor información de la

ejecución presupuestaria de los gobiernos regionales

España: emisiones de deuda pública El cambio de política económica hacia una mayor austeridad fiscal, junto con los resultados de las pruebas de esfuerzo al sistema bancario español, ha sido bien recibido por los mercados, de manera que el Tesoro ha podido colocar sus emisiones …

(miles de millones de euros) Fuente: BBVA Research a partir del Tesoro y Bloomberg

70 60 50 40

…, pero las incertidumbres existentes han provocado que las necesidades de financiación de las CC.AA. no hayan podido cubrirse con emisiones en mercados mayoristas durante los últimos meses

30 20 10

3T10

2T10

1T10

CC.AA.

4T09

Estado

3T09

2T09

0 1T09

La consolidación fiscal en todos los niveles de gobierno: haciendo de la necesidad virtud

Es necesario avanzar en la implementación de nuevos mecanismos de control sobre las cuentas de los gobiernos locales y regionales Página 22

Sección III

La necesaria consolidación e intensificación del proceso de reformas • Las dudas de los mercados obligan, en general, a más y mejor información de la ejecución

presupuestaria de los gobiernos regionales …

Si bien la contribución de las CC.AA. al incremento del déficit es considerablemente menor que la del Estado, la relevancia adquirida por éstas las convierte en un actor nuevo en la gestión de la financiación pública, inexistente en crisis anteriores

De hecho, una tercera parte de la reducción del déficit público prevista para 2011 se apoya en una disminución del déficit estructural de las CCAA

España: déficit y gasto público de las CC.AA.

Saldo presupuestario de las CCAA vs Output Gap

(% PIB)

(Porcentaje)

Fuente: BBVA Research a partir de MEH

Fuente: BBVA Research y MEH

0.0%

0,0%

20%

84 85 9786 96 95 94 93

16%

-0,5%

14% 12%

-1,0%

10% 8%

-1,5%

6% 4%

-2,0%

Saldo presupuestario (% PIB)

18% -0.5%

98

99 87

01 02 00 03 04

05 88

12 13

07

89 92

-1.0%

08 06

91 90

09

11 -1.5%

-2.0%

2%

Gasto total (izq)

Déficit (Der)

2010

2008

2006

2004

2002

2000

1998

1996

1994

1992

1990

1988

-2,5% 1986

0% 1984

La consolidación fiscal en todos los niveles de gobierno: haciendo de la necesidad virtud

10 -2.5% -6.0%

-4.0%

-2.0%

0.0% Output gap

2.0%

4.0%

6.0%

Página 23

Sección III

La necesaria consolidación e intensificación del proceso de reformas • …, no obstante, la percepción de riesgo fiscal en el conjunto de las CC.AA. parte de un análisis

excesivamente agregado y, en ocasiones, poco profundo, – La especialización productiva, la respuesta al ciclo económico y los niveles de deuda acumulada o

su aumento durante los últimos trimestres difieren de forma significativa entre CCAA

Deuda de las Comunidades Autónomas

Fuente: BBVA Researhc a partir de MTIN e INE

Fuente: Banco de España

Cambio en la afiliación a la Seguridad Social (sep-08 vs. sep-10)

0%

-2%

-4%

-6%

-6% -8%

-10%

-12%

Cana

MUR EXT AND AST

1,5 1,0 0,5

VAL

CLM GAL

MAD CYL CANT

0,0

16,0

-5%

BAL

ARA NAV

14,0

Val

-4%

2,0

12,0

-3%

CLM Cant Pvas Mad Gal CYL AstAnd Mur Cat Bal Ara

RIO PVAS

10,0

Rio

CANA 2,5

8,0

-2%

6,0

Nav

CAT

3,0

4,0

-1%

3,5

2,0

Ext

0,0

0%

Incremento de la ratio deuda/PIB (4T092T10, p.p.)

(%)

18,0

España: caída del PIB y de la afiliación 2008-2010

Cambio en PIB (2008-2010)

La consolidación fiscal en todos los niveles de gobierno: haciendo de la necesidad virtud

Deuda en 2T 10 (%s/ PIB)

Página 24

Sección III

La necesaria consolidación e intensificación del proceso de reformas La consolidación fiscal en todos los niveles de gobierno: haciendo de la necesidad virtud

…, no obstante, la percepción de riesgo fiscal en el conjunto de las CC.AA. parte de un análisis excesivamente agregado y, en ocasiones, poco profundo, Grado de transparencia en la información sobre las cuentas públicas CC.AA. Con información Ejecución presupuestaria Número % s/ total CC.AA. Completa y mensual 6 35% Completa y al menos trimestral 9 53% Algún tipo de información (completa o incompleta) 12 71% Sin información 5 29% Disponibilidad de datos sobre ejecución presupuestaria en Internet Fácil Difícil Inexistente Disponibilidad de datos de deuda pública en internet Composición de la deuda Información actualizada sobre composición de la deuda Inexistente Presupuestos plurianuales Información presupuestaria periódica en inglés

Para mejorar el análisis de las cuentas públicas autonómicas y para la correcta discriminación por parte del mercado de cada una de ellas, sería conveniente disponer de información sobre: • escenarios plurianuales de ingresos y gastos,

7 4 6

41% 24% 35%

4

24%

• planes concretos de ajuste fiscal, • estimaciones del impacto de los cambios del

nuevo sistema de financiación autonómica sobre las cuentas públicas de cada comunidad • información clara, accesible y rápida sobre la

evolución de los ingresos y gastos del año en curso (periodicidad mensual) 1 12

6% 71%

0 3

0% 18%

Fuente: B B VA Research

Página 25

Sección III

La necesaria consolidación e intensificación del proceso de reformas Un indicador de la capacidad estructural

• Avanzar y consolidar reformas estructurales resulta crucial para que la economía española

pueda acelerar la recuperación hacia un potencial de crecimiento mayor – España sobresale particularmente por su nivel de infraestructuras y en la percepción sobre la

regulación en los sectores de telecomunicaciones, gas y electricidad.

– Por el contrario, se encuentra por debajo de la media en cuatro de los indicadores.

Necesidad de Reformas Estructurales en Países Desarrollados Medio Plazo ALE FRA HOL BEL Mercado de trabajo 2 3 2 2 Regulaciones empresas 2 2 1 3 Regulaciones de redes 1 2 1 1 Venta minorista 1 2 1 3 Servicios profesionales 3 2 1 2 Largo plazo Instituciones y contratos Capital humano Infraestructuras Innovación Media

ITA 3 2 2 2 3

ESP 3 3 1 2 2

POR 3 2 2 2 2

GRE 3 3 3 3 3

AUT 2 2 1 3 2

FIN 1 2 2 2 1

IRL 1 1 3 1 1

DIN 1 1 1 2 1

SUE 2 1 1 1 1

R.U. 1 1 1 1 1

EE.UU. 1 1 1 2 1

JAP 1 2 2 1 1

Media 1,9 1,8 1,6 1,8 1,7

1 2 1 1

2 2 1 1

1 1 1 1

2 1 2 1

3 3 3 2

2 3 1 3

3 3 2 3

3 3 3 3

1 2 2 2

1 1 2 2

2 1 3 2

1 1 1 1

2 1 1 1

1 2 1 1

2 2 1 1

2 1 1 1

1,8 1,8 1,6 1,6

1,6

1,9

1,1

1,9

2,6

2,2

2,4

3,0

1,9

1,6

1,7

1,1

1,2

1,1

1,3

1,3

1,7

Fuente: FMI y BBVA Research

Página 26

Sección III

La necesaria consolidación e intensificación del proceso de reformas • Avanzar y consolidar reformas estructurales resulta crucial para que la economía española

pueda acelerar la recuperación hacia un potencial de crecimiento mayor – La evidencia empírica internacional es concluyente

Renta per cápita y capacidad estructural

Renta per cápita y capital humano

Fuente: BBVA Research a partir de OCDE y FMI

Fuente: BBVA Research y OCDE

105%

105%

EE.UU.

EE.UU. RNB por persona en edad de trabajar (EE.UU.=100)

RNB por persona en edad de trabajar (EE.UU.=100)

Un indicador de la capacidad estructural

95% SUE 85% HOL JAP FIN DIN IRL R.U. 75% ALE

AUT BEL FRA ESP

65% 55%

ITA

GRE

Correlación=-0.73

POR

45% 1

1,5 2 2,5 Indicador de Capacidad Estructural

3

95% SUE HOL DIN SUI BEL R.U. AUT CAN IRL AUS FIN ALE FRA GRC

85% 75% ESP

65%

ITA

55% POR

Correlación=-0.90

45% 0,25 0,45 0,65 0,85 1,05 Porcentaje de personas en edad de trabajar con al menos educación secundaria (EE.UU.=100)

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Sección III

La necesaria consolidación e intensificación del proceso de reformas • Avanzar y consolidar reformas estructurales resulta crucial para que la economía española

pueda acelerar la recuperación hacia un potencial de crecimiento mayor – La determinación en el proceso reformador resulta imprescindible no solo para generar mayores

niveles de empleo y renta per cápita a medio y largo plazo, sino también para reducir la percepción del riesgo en los mercados financieros internacionales a corto plazo Capacidad estructural y riesgo país

Fuente: BBVA Research

Fuente: BBVA Research

GRE

350 250 POR

150 50 -50 -150

DIN HOL

SUE BEL ESP IRL FIN AUT ALE JAP FRA EE.UU.

ITA

-250

U.K. Correlación=0,85 -350 -1 -0,5 0 0,5 1 Capacidad estructural (componente no correlacionado con el déficit público y la deuda externa/crédito)

1,5

CDS 5a (componente no correlacionado con el déficit público)

Capacidad estructural y riesgo país CDS 5a (componente no correlacionado con el déficit público y la deuda externa/crédito)

Un indicador de la capacidad estructural

GRE

350 250 150 50 -50 -150 -250 -350 -1

POR

IRL SUE FIN DIN HOL ALE JAP U.K.

ITA

BEL AUT

ESP

FRA

EE.UU. Correlación=0.80 -0,5 0 0,5 1 Capacidad estructural (componente no correlacionado con el déficit público)

1,5

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Principales mensajes • La economía global sigue creciendo con fuerza, fundamentalmente en los países

emergentes, mientras que las incertidumbres financieras y sobre la recuperación predominan entre las economías avanzadas • En Europa, la actividad ha crecido más rápidamente de lo previsto, pero sin señales

de recuperación claras de la demanda interna que tomen el relevo de las exportaciones. Las tensiones financieras siguen siendo una fuente de preocupación, si bien el riesgo sistémico es menor que antes del verano • En España, la probabilidad de observar tasas negativas de crecimiento trimestral

durante el segundo semestre del año se ha reducido considerablemente. Aunque las perspectivas mejoran, la economía española permanece a la espera de una recuperación sostenida capaz de generar empleo • Para que continúe la diferenciación positiva de los activos españoles respecto a los

de otros países europeos en los mercados financieros, es ineludible llevar adelante el proceso de reformas estructurales con mucha determinación • Es necesario que se consolide y avance el proceso de reestructuración de una parte

acotada del sistema financiero español, acelerando en lo posible su transformación y redimensionamiento • Las AA.PP. necesitan continuar garantizando y mostrando que los objetivos de

déficit fiscal son una prioridad. Las dudas de los mercados obligan a proporcionar más y mejor información de la ejecución presupuestaria de los gobiernos regionales

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Situaci贸n Espa帽a Cuarto trimestre de 2010