Budućnost bogatstva i rasta vise o tankoj niti

Protekla dva desetljeća stvorila su 160 trilijuna dolara papirnatog bogatstva, ali uz spor rast i rastuću nejednakost. Što dolazi kao sljedeće? Neke brojke i pokazatelji na prvi pogled daju naslutiti ozbiljne promjene. Naime, tijekom posljednja dva desetljeća globalna bilanca rasla je mnogo brže od BDP-a. Dug je rastao kao i cijene imovine. Ali produktivnost i gospodarski učinak nisu išli ukorak, a nejednakost je porasla. Dodajmo tome i turbulencije u bankarskom svijetu koje se javljaju u pozadini viših kamatnih stopa koje se sudaraju s visokom zaduženošću usred pojačanih geopolitičkih napetosti. Ovo je velika promjena u pozadinskim uvjetima u odnosu na godine gubitka novca i naizgled beskrajnog povećanja bogatstva.

Do kraja 2022. nestabilnost u globalnom gospodarstvu i bilanci postala je očita. Samo u 2022. kućanstva su izgubila 8 trilijuna dolara bogatstva. Budućnost bogatstva i gospodarskog rasta vise o koncu. Koliko dugo može trajati stres u financijskom sustavu? Je li svijet suočen s velikim rebalansom u bilanci?

Koliko bi ozbiljan mogao biti utjecaj na nekretnine, kapital i dug i što bi se moglo dogoditi s depozitima? Koji je optimalan način djelo - vanja za dionike, od investitora preko financijskih institucija do kreatora politike?

Pogledajmo kako to izgleda u sažetku stanja:

• Inflacija cijena imovine u posljednja dva desetljeća stvorila je oko 160 trilijuna dolara u „papirnatom bogatstvu“. Gospodarski rast bio je spor, nejednakost je rasla, a svaki 1,00 USD ulaganja stvarao je 1,90 USD duga.

• Trenutačni potresi u financijskom sustavu mogu signalizirati promjenu u načinu na koji svijet posuđuje i prikuplja vrijednost, sa širokim rasponom mogućih dugoročnih scenarija. Modeliramo četiri ekonomska scenarija - povratak u prošlu eru, više na dulje vrijeme, resetiranje bilance i ubrzanje produktivnosti - kako bismo razumjeli što bi budućnost mogla donijeti za svjetsku bilancu.

• Tri potencijalna scenarija daleko su od idealnih – dva su „odaberi svoj otrov“, a treći dvostruku dozu. Volatilnost se može pokazati privremenom, a ekspanzija bilance stanja može se nastaviti, jer štednja ponovno povećava cijenu postojeće imovine umjesto da teče u produktivna ulaganja. Ili bi se visoka inflacija i kamatne stope mogle održati, nalik ekonomiji SAD-a nakon naftnog šoka 1970-ih. Najgori bi slučaj više sličio Japanu nakon što je 1990-ih puknuo balon nekretnina i dionica, s dugotrajnim razduživanjem i naglim padom cijena imovine. Na primjer, vrijednosti američkih dionica i nekretnina mogle bi pasti za više od 30 posto od sada do 2030.

• Daleko najpoželjniji ishod je ubrzanje produktivnosti tako da gospodarski rast sustigne bilancu. Samo ovaj scenarij kombinira snažan rast prihoda, bogatstva i zdrave bilance.

• Donositeljima odluka trebat će mašta kako bi se pripremili za čitav niz scenarija, a istovremeno zadržali čvrstu odlučnost da postignu najbolje. Ubrzavanje rasta produktivnosti zahtijevat će suzbijanje prepreka, kao što su starenje ili složeniji opskrbni lanci, kroz dobro usmjerena ulaganja kako bi se iskoristila moć obje tehnologije.

Vrijednost imovine i rast

BDP-a

Posljedna dva desetljeća u izrazitom su kontrastu s povijesnom putanjom globalne akumulacije bogatstva (i duga) nakon Drugog svjetskog rata. Prije prijelaza u novo tisućljeće, rast globalne neto vrijednosti uglavnom je pratio rast

BDP-a. Ali tada se dogodilo nešto neobično. Oko 2000. godine, s vremenom koje je variralo po zemlji, neto vrijednost, vrijednost imovine i dug počeli su rasti znatno brže od BDP-a. Nasuprot tome, rast produktivnosti među zemljama G-7 bio je spor, pao je s 1,8 posto godišnje između 1980. i 2000. na 0,8 posto od 2000. do 2018. Unatoč ovom značajnom padu prinosa, najamnine (uključujući imputirane najamnine na zgrade u kojima žive vlasnici) nastavile su rasti. Udio najamnine u BDP-u skromno se povećao (u Sjedinjenim Državama) ili smanjio (u Ujedinjenom Kraljevstvu i Njemačkoj), dok je rast broja i kvalitete zgrada znatno zaostajao za rastom BDP-a. Nestašica ponude – osobito u gradovima superzvijezda – odigrala je ulogu. Gotovo jedna trećina globalne vrijednosti nekretnina koncentrirana je u tim gradovima, gdje se daljnje zgušnjavanje suočava s političkim poteškoćama, a cijene su visoke i rastu tijekom posljednjih nekoliko desetljeća. Taj se trend usporio tijekom proteklih nekoliko godina, a cijene su u tim gradovima porasle manje nego drugdje, jer je pandemija povećala dogovore o radu od kuće i neki su se ljudi udaljili od posla.

Postoje neke varijacije zemalja. U Sjedinjenim Državama, na primjer, tržišna vrijednost nekretnina rasla je 1,5 puta brže od BDP-a od 1995. do 2021. Iako je nakon globalne financijske krize došlo do značajne korekcije, rast se brzo nastavio. Smanjenje realnih kamatnih stopa uzrokovalo je gotovo cijelo povećanje. U Ujedinjenom Kraljevstvu nekretnine su porasle još snažnije u odnosu na BDP nego u Sjedinjenim Državama. Razmjerno veću ulogu odigralo je smanjenje cijene vlasničkog kapitala nekretnina. Budući da su ulagači osjećali da cijene mogu samo rasti, percepcija rizika i cijena kapitala oštro su opali prije globalne financijske krize. Nakon korekcije prema gore kao rezultat te krize, trošak kapitala ponovno je pao.

Između 2000. i 2021. inflacija cijena imovine stvorila je oko 160 trilijuna dolara u „papirnatom bogatstvu“. Procjene imovine poput kapitala i nekretnina rasle su brže od stvarne ekonomske proizvodnje. A svakih 1,00 USD neto ulaganja stvorilo je 1,90 USD neto novog duga. Sveukupno, globalna bilanca rasla je

U Ari Tu

1,3 puta brže od BDP-a. Učetverostručio se i dosegao 1,6 kvintilijuna dolara imovine, što se sastoji od 610 trilijuna dolara stvarne imovine, 520 trilijuna dolara financijske imovine izvan financijskog sektora i 500 trilijuna dolara unutar financijskog sektora. Proširenje bilance ubrzalo se tijekom pandemije, jer su vlade pokrenule široku potporu za kućanstva i poduzeća pogođena karantenom. Tijekom 2020. i 2021. globalno bogatstvo u odnosu na BDP raslo je brže nego u bilo kojem drugom dvogodišnjem razdoblju u posljednjih 50 godina. Stvaranje novog duga ubrzalo se na 3,40 USD za svakih 1,00 USD neto ulaganja.

Poremećaj u međuodnosima

Do 2021. četiri vrste imovine činile su 80 posto tri međusobno povezane globalne bilance (financijski sektor, financijska bilanca nefinancijskih sektora i realno gospodarstvo): nekretnine (27 posto), kapital (21 posto), dug (20 posto), te gotovina i depoziti (12 posto). Sva su četiri porasla u odnosu na BDP od 2000. godine, uključujući nekretnine za 33 posto više, kapital za 100 posto više, a dug za 90 posto više. Gotovina i depoziti rasli su 124 posto brže od BDP-a.

Široki obrazac rastuće vrijednosti imovine postoji u svim gospodarstvima, ali s varijacijama u vremenu i relativnoj brzini rasta među vrstama imovine. Uzimajući Sjedinjene Države kao primjer, četiri najveće stavke bilance premašile su BDP između 50 posto (nekretnine) i 200 posto (vlasnički kapital) po tržišnim vrijednostima u odnosu na vrijednosti iz 1995. U Ujedinjenom Kraljevstvu rast je još uvijek bio brži u nekretninama i dugu, a sporiji u kapitalu. U Njemačkoj je ekspanzija bilance bila manje izražena među klasama imovine.

Strukturni pad realnih kamatnih stopa podupro je ekspanziju bilance, dok je gospodarski rast ostao spor. Na primjer, u Sjedinjenim Američkim Državama, predviđanja realnih kamatnih stopa stalno su padala između 1995. i 2021. Niske kamatne stope poticale su zaduživanje, smanjujući troškove zajmova i obveznica i potičući poslovne banke na prikupljanje – i stvaranje – depozita. U krajnje pojednostavljenim terminima, višak kapitala lovio je premalo produktivnih prilika za ulaganje, a velik dio toga je tekao u nekretnine i kapital, podižući cijene. Dug je rastao brže od neto ulaganja, a bogatstvo je raslo.

Pad realnih kamatnih stopa odigrao je značajnu ulogu u pokretanju vrednovanja nekretnina Ulagači su si mogli priuštiti da plate više za nekretninu uz danu najamninu, pa su stoga višestruki udjeli vrijednosti za najam porasli. Trošak kapitala za nekretnine također je pao, pojačavajući učinak. To je značilo da je efektivni prinos na nekretnine, odnosno gornje stope, pao.

Globalna bilanca 2022.: Unesite volatilnost

U Njemačkoj su vrijednosti nekretnina doživjele dugo razdoblje pada u odnosu na BDP u kasnim 1990ima i ranim 2000-ima kao ispravljen balon nekretnina u istočnoj Njemačkoj nakon ponovnog ujedinjenja. Kao rezultat toga, njemačka industrija nekretnina prošla je kroz globalnu financijsku krizu relativno neozlijeđena, a zatim ju je počela brzo sustizati kako su kamatne stope padale. Pad realnih kamatnih stopa potaknuo je rast dionica, a u Sjedinjenim Državama važnu je ulogu odigrao i sve veći povrat na kapital.

Pad realnih kamatnih stopa povećao je vrijednost kapitala u gospodarstvima, jer su buduće zarade diskontirane po nižoj stopi. I u Ujedinjenom Kraljevstvu i u Njemačkoj padajuće stope odgovorne su za sav rast vrijednosti kapitala u odnosu na BDP između 1995. i 2021. U Sjedinjenim Državama one su pridonijele otprilike jednoj trećini ovog rasta.

Slabo ulaganje i prekomjerna štednja prevladavaju tijekom posljednjih nekoliko desetljeća, podupirući širenje globalne bilance. Postojao je relativan nedostatak produktivnih opcija za štediše - maloprodajne kao i institucionalne - i cijene postojećih domova i dionica uredno su rasle. Rast BDP-a ostao je ispod svog strukturnog potencijala. Središnje banke držale su niske kamatne stope kako bi potaknule gospodarsku aktivnost, ciljajući na svoje ciljane stope inflacije. Ovo je bila klasična „sekularna stagnacija“.

Može li se to promijeniti? Čini se da se mnogo toga u svijetu mijenja, od geopolitike do tehnologije, energetskih sustava i demografije. Moguće je da će se više strukturne sile koje stoje iza velike štednje i slabih investicija same promijeniti, iako to ostaje predmet neizvjesnosti i rasprave.

Priredio A.G.