1_9788498768763 by Editorial Tirant Lo Blanch

DERECHO DE OPAS Estudio sistemático del régimen de las ofertas públicas de adquisición en el Derecho español

Coordinadores:

JAVIER JUSTE MENCÍA Catedrático de Derecho Mercantil

ANDRÉS RECALDE CASTELLS Catedrático de Derecho Mercantil

tirant lo b anch Valencia, 2010

Copyright ® 2010 Todos los derechos reservados. Ni la totalidad ni parte de este libro puede reproducirse o transmitirse por ningún procedimiento electrónico o mecánico, incluyendo fotocopia, grabación magnética, o cualquier almacenamiento de información y sistema de recuperación sin permiso escrito de los autores y del editor. En caso de erratas y actualizaciones, la Editorial Tirant lo Blanch publicará la pertinente corrección en la página web www.tirant.com (http://www.tirant.com).

© TIRANT LO BLANCH EDITA: TIRANT LO BLANCH C/ Artes Gráficas, 14 - 46010 - Valencia TELFS.: 96/361 00 48 - 50 FAX: 96/369 41 51 Email:tlb@tirant.com http://www.tirant.com Librería virtual: http://www.tirant.es DEPOSITO LEGAL: BI - 1877 - 2010 I.S.B.N.: 978 - 84 - 9876 - 876 - 3 IMPRIME: Gráficas Díaz Tuduri, S.L. MAQUETA: PMc Media Si tiene alguna queja o sugerencia envíenos un mail a: atencioncliente@tirant.com. En caso de no ser atendida su sugerencia por favor lea en www.tirant.net/index.php/empresa/politicas-de-empresa nuestro Procedimiento de quejas.

ÍNDICE Relación de Autores ....................................................................................................................

Prólogo ........................................................................................................................................

Capítulo 1 RÉGIMEN JURÍDICO DE LAS OPAS: CONCEPTO, FUNCIÓN ECONÓMICA Y PRINCIPIOS DE LA ORDENACIÓN, por ANDRÉS RECALDE CASTELLS I. LAS OFERTAS PÚBLICAS DE ADQUISICIÓN (OPAS) ................................................. 1. Concepto ..................................................................................................................... 2. Clases........................................................................................................................... II. LA ORDENACIÓN JURÍDICA DE LAS OPAS ................................................................ 1. Sentido y fin del régimen de las OPAs ....................................................................... 1.1. Funciones de las OPAs ....................................................................................... 1.2. Elementos extrajurídicos que determinan la consolidación de un mercado de control ................................................................................................................. 2. Los objetivos del régimen de las OPAs ...................................................................... 2.1. Intereses en conflicto ......................................................................................... 2.2. Otros objetivos de la regulación ........................................................................ III. ANTECEDENTES DE LA NORMATIVA ESPAÑOLA DE OPAS .................................... 1. Los orígenes del régimen de las OPAs en España..................................................... 2. La Directiva 2004/25/CE............................................................................................. 2.1 Evolución ............................................................................................................ 2.2 Principios básicos de la Directiva: poder de decisión de los accionistas y limitación de las facultades de los administradores ............................................... 2.3. Proporcionalidad entre riesgo y poder de decisión.......................................... 2.4. La relatividad de los principios rectores de la Directiva.................................. IV. FUNDAMENTOS DE LA ORDENACIÓN LEGAL DE LAS OPAS EN EL DERECHO ESPAÑOL .......................................................................................................................... 1. Régimen vigente ......................................................................................................... 2. Regulación del contrato de OPA ................................................................................ 3. El régimen de las OPAs y el Derecho de sociedades ................................................. 4. Los conceptos fundamentales de la regulación ........................................................ 4.1. Oferta pública de adquisición de acciones ....................................................... 4.2. Adquisición del control de una sociedad cotizada ........................................... V. LA OPA OBLIGATORIA ................................................................................................... 1. Justificación de la OPA obligatoria ............................................................................ 2. Objeciones a la OPA obligatoria ................................................................................ 3. Naturaleza de la obligación de formular una OPA y consecuencias del incumplimiento .........................................................................................................................

27 27 29 30 30 30 31 32 32 33 35 35 37 37 38 41 43 43 43 44 46 48 48 49 52 52 54 56

Capítulo 2 LOS INDICADORES DE LA ADQUISICIÓN DEL CONTROL Y EL DEBER DE FORMULAR UNA OPA OBLIGATORIA, por IGNACIO FARRANDO MIGUEL I. PRESENTACIÓN .............................................................................................................. II. ACCESO AL CONTROL MEDIANTE LA ADQUISICIÓN DE DERECHOS DE VOTO 1. Cuestiones generales .................................................................................................. 2. Cómputo de los derechos de voto ..............................................................................

59 61 61 63

ÍNDICE

2.1. Sumandos del numerador de la fracción.......................................................... 2.1.1. Derechos de voto derivados de acciones ............................................... 2.1.2. Derechos de voto derivados de otros valores ........................................ 2.1.3. Derechos de voto pertenecientes al grupo y sus administradores....... 2.1.4. Derechos de voto de los integrantes del concierto ............................... 2.1.5. Derechos de voto basados en apoderamiento sin instrucciones específicas ...................................................................................................... 2.1.6. Derechos de voto de persona interpuesta ............................................. 2.1.7. Derechos de voto derivados de usufructo o prenda ............................. 2.1.8. Derechos de voto obtenidos indirectamente ........................................ 2.2. Sumandos del denominador de la fracción ...................................................... III. ACCESO AL CONTROL MEDIANTE DESIGNACIÓN DE LA MAYORÍA DE LOS MIEMBROS DEL ÓRGANO DE ADMINISTRACIÓN ................................................... 1. Cuestiones generales .................................................................................................. 2. Presunciones iuris tantum en la designación de consejeros .................................... 2.1. Consejeros nombrados por el titular de la participación o por una sociedad de su grupo ......................................................................................................... 2.2. Consejeros vinculados laboral o profesionalmente con el titular de la participación o con una sociedad de su grupo ............................................................ 2.3. Consejeros nombrados con los votos del titular de la participación, de una sociedad de su grupo, o de los consejeros designados por aquél .................... 2.4. Titular de la participación, o una sociedad de su grupo, designado consejero ......................................................................................................................... 2.5. Consejero que se desvela dominical en la documentación social ................... 3. Presunciones iuris et de iure....................................................................................... 3.1. Consejeros independientes ................................................................................ 3.2. Consejeros dominicales de otros accionistas que no actúen en concierto .....

63 63 65 65 65 66 67 68 68 69 71 71 74 75 76 77 78 78 80 80 83

Capítulo 3 LA OPA POR TOMA INDIRECTA O SOBREVENIDA DEL CONTROL, por LUIS MIGUEL DE DIOS MARTÍNEZ I. ASPECTOS PRELIMINARES: LA FUNCIÓN DEL RÉGIMEN LEGAL DE OPA POR TOMA INDIRECTA O SOBREVENIDA DEL CONTROL .............................................. II. LA TOMA INDIRECTA DEL CONTROL ......................................................................... 1. Consideraciones generales ......................................................................................... 2. Delimitación: la adquisición indirecta ...................................................................... 3. Configuración: fusión y toma de control................................................................... 3.1. La remisión al artículo 4 RDOPAS .................................................................... 3.2. La fusión y la toma de control........................................................................... 3.2.1. La fusión ................................................................................................. 3.2.2. La toma de control ................................................................................. 4. Efectos de la toma indirecta del control ................................................................... 4.1. Referencia al cómputo de plazos ...................................................................... 4.2. La prohibición de ejercicio de derechos políticos por encima del 30 por ciento ......................................................................................................................... 4.3. La materialización de la opción del obligado................................................... 4.3.1. La enajenación del exceso y la dispensa ............................................... 4.3.2. La formulación de la OPA ...................................................................... III. LAS TOMAS SOBREVENIDAS DEL CONTROL ........................................................... 1. Consideraciones Generales ........................................................................................ 2. Supuestos de toma sobrevenida del control .............................................................

85 86 86 88 89 89 91 91 93 97 97 99 102 102 102 103 103 105

ÍNDICE

2.1. Reducción de capital .......................................................................................... 2.2. Canje, suscripción, conversión o adquisición de acciones derivados de instrumentos que dan derecho a ello ..................................................................... 2.3. Variaciones de autocartera ................................................................................ 2.4. Contratos o compromisos de aseguramiento ................................................... 3. Efectos de la toma sobrevenida del control .............................................................. 3.1. Referencia al cómputo de plazos ...................................................................... 3.2. La prohibición de ejercicio de derechos políticos por encima del 30 por ciento ......................................................................................................................... 3.3. Materialización de la opción del obligado: OPA, enajenación del exceso de derechos de voto y dispensa ..............................................................................

9 105 106 108 110 111 111 112 114

Capítulo 4 PACTOS PARASOCIALES, ACTUACIÓN EN CONCIERTO Y OPA OBLIGATORIA, por DAVID PÉREZ MILLÁN I. INTRODUCCIÓN ............................................................................................................. II. LOS PACTOS PARASOCIALES Y LA ACTUACIÓN EN CONCIERTO EN EL SISTEMA DE OPA OBLIGAGORIA ........................................................................................... 1. Consideraciones generales ......................................................................................... 2. La actuación en concierto y la adquisición de valores con relación a la OPA obligatoria ......................................................................................................................... 2.1. La Directiva de OPAs y los modelos de Derecho comparado .......................... 2.2. El modelo español .............................................................................................. 3. Los distintos supuestos de hecho en los que puede integrarse la actuación en concierto ........................................................................................................................... 4. Fundamentación de la OPA obligatoria por actuación en concierto....................... III. LA NOCIÓN DE ACTUACIÓN EN CONCIERTO ........................................................... 1. Consideraciones generales ......................................................................................... 2. Naturaleza del concierto ............................................................................................ 3. Objeto del concierto ................................................................................................... 4. Duración del concierto ............................................................................................... 5. Finalidad del concierto .............................................................................................. 6. Inicio, terminación y modificación del concierto ..................................................... 7. Presunciones de concierto ......................................................................................... IV. LA DETERMINACIÓN DEL SUJETO OBLIGADO A FORMULAR LA OPA ................ 1. Consideraciones generales ......................................................................................... 2. La imputación de derechos de voto entre los miembros del concierto ................... 2.1. Imputación unilateral o recíproca de votos...................................................... 2.2. Imputación de votos a un tercero no accionista, participaciones indirectas e imputación en cadena ........................................................................................ 3. La regla del porcentaje de votos ................................................................................ 4. Las personas que alcanzan el control........................................................................

115 116 116 118 118 119 121 125 130 130 132 135 139 140 141 143 145 145 146 146 147 148 150

Capítulo 5 EL RÉGIMEN DE EXCEPCIONES AL DEBER DE FORMULAR UNA OPA OBLIGATORIA, por IGNACIO FARRANDO MIGUEL I. PRESENTACIÓN .............................................................................................................. II. RÉGIMEN DE EXCEPCIONES A LA OBLIGACIÓN DE FORMULAR UNA OPA ...... 1. Excepciones de orden temporal o suspensiones ....................................................... 1.1. Suspensiones: cuestiones generales ..................................................................

153 157 157 157

ÍNDICE

1.2. Supuestos de suspensión ................................................................................... 2. Excepciones de carácter definitivo ............................................................................ 2.1. Excepción definitiva condicionada (dispensa).................................................. 2.2. Excepciones definitivas incondicionadas ......................................................... 2.2.1. Excepciones sin solicitud previa a la CNMV ........................................ (1) Redistribución de derechos de voto ............................................... (2) Adquisiciones realizadas por los Fondos de Garantía de Depósitos o similares ................................................................................. (3) Adjudicaciones realizadas por los Fondos de Garantía de Depósitos o similares ................................................................................. (4) Adquisiciones realizadas con arreglo a la Ley de Expropiación Forzosa o similares ......................................................................... (5) Aceptación unánime por los titulares afectados ........................... (6) Adquisiciones gratuitas................................................................... (7) Previa OPA voluntaria ..................................................................... 2.2.2. Excepciones que precisan de solicitud previa a la CNMV ................... (1) Saneamiento financiero .................................................................. (2) Obtención indirecta del control por la adquisición realizada por los Fondos de Garantía de Depósitos o similares ......................... (3) Socios afectados por una fusión .................................................... 3. Encaje de algunos supuestos problemáticos ............................................................

159 160 160 164 164 164 165 165 166 167 170 173 175 175 177 179 179

Capítulo 6 LAS CRISIS DE LAS SOCIEDADES COTIZADAS Y EL RÉGIMEN DE OPA, por FRANCISCO LEÓN SANZ I. INTRODUCCIÓN ............................................................................................................. II. LA EXENCIÓN DE OPA OBLIGATORIA EN LAS OPERACIONES DE SANEAMIENTO AL AMPARO DE LAS AUTORIDADES REGULATORIAS ....................................... 1. El saneamiento de las entidades financieras ............................................................ 1.1. Consideraciones generales................................................................................. 1.2. Procedimiento de saneamiento de las entidades financieras .......................... 1.3. El Fondo de Reestructuración Ordenada Bancaria ......................................... 1.3.1. El procedimiento de reestructuración de las entidades de crédito ..... 1.3.2. El apoyo a los planes de integración ..................................................... 1.4. La exención de OPA obligatoria ........................................................................ 2. La exención de OPA obligatoria a favor del Consorcio de Compensación de seguros y del FOGAIN o de otras entidades similares ..................................................... 2.1. Consideraciones generales................................................................................. 2.2. El Consorcio de Compensación de Seguros ..................................................... 2.3. El FOGAIN.......................................................................................................... III. LA EXENCIÓN DE OPA OBLIGATORIA DE LAS OPERACIONES QUE AFECTEN A SOCIEDADES COTIZADAS CON DIFICULTADES ECONÓMICAS ............................. 1. Antecedentes ............................................................................................................... 2. El fundamento de la exención ................................................................................... 3. El ámbito de aplicación de la exención..................................................................... 3.1. La situación de dificultades económicas de la sociedad cotizada: grave peligro para la viabilidad financiera ....................................................................... 3.2. La operación de saneamiento: la conversión o capitalización de créditos en acciones de sociedades cotizadas ...................................................................... 3.3. La recuperación financiera de la entidad a largo plazo ...................................

183 184 184 184 187 190 190 195 196 200 200 202 203 204 204 206 207 207 209 211

ÍNDICE

4. La sujeción a autorización por parte de la CNMV ................................................... 5. Consideraciones finales ..............................................................................................

11 212 213

Capítulo 7 LA OPA DE EXCLUSIÓN DE COTIZACIÓN, por PABLO GIRGADO PERANDONES I. II. III. IV.

ANTECEDENTES Y PLANTEAMIENTO DEL TEMA ................................................... FUNDAMENTO JURÍDICO DE LA OPA DE EXCLUSIÓN ........................................... SUPUESTOS DE EXCLUSIÓN ....................................................................................... EXCEPCIONES A LA OBLIGACIÓN DE FORMULAR UNA OPA DE EXCLUSIÓN... 1. Compraventas forzosas .............................................................................................. 2. Acuerdo por unanimidad ........................................................................................... 3. Mantenimiento de la condición de accionista de una sociedad cotizada ............... 4. Existencia de una formulación previa de OPA ......................................................... 5. Procedimiento equivalente ........................................................................................ V. PROCEDIMIENTO........................................................................................................... 1. Adopción del acuerdo en Junta General ................................................................... 2. Destinatarios de la oferta ........................................................................................... 3. Informe de valoración ................................................................................................ 4. Precio .......................................................................................................................... 5. Métodos de valoración ............................................................................................... 6. Admisibilidad de OPAS competidoras ...................................................................... 7. Fase final del procedimiento ...................................................................................... VI. INFRACCIÓN DE LAS NORMAS SOBRE LA EXCLUSIÓN .........................................

215 218 221 223 224 225 226 226 228 231 231 233 234 236 238 241 242 243

Capítulo 8 EL PRECIO EQUITATIVO EN UNA OPA (I): CONSIDERACIONES GENERALES, por LUIS FERNÁNDEZ DEL POZO I. INTRODUCCION. LA “CESION DE CONTROL” COMO PROBLEMA SOCIETARIO II. LA REGLA DEL PRECIO LEGAL MÍNIMO Y LOS DIVERSOS SISTEMAS DE OPA POR ADQUISICION DEL CONTROL ............................................................................. III. LA ESCASA FORTUNA DE LA ARMONIZACIÓN COMUNITARIA ............................. IV. EL INTERÉS ECONOMICO TUTELADO POR LA REGLA DE PRECIO EQUITATIVO ...................................................................................................................................... V. LA DISCUTIBLE JUSTIFICACIÓN ECONOMICA DE LA REGLA DEL PRECIO EQUITATIVO .................................................................................................................... VI. EL REPARTO DE LA PRIMA DE CONTROL Y LA POBRE RACIONALIDAD ECONÓMICA DEL SISTEMA DE OPA OBLIGATORIA POR PRECIO EQUITATIVO ..............

245 256 261 265 267 270

Capítulo 9 EL PRECIO EQUITATIVO EN UNA OPA (II): LA REGULACIÓN EN EL RDOPAS, por LUIS FERNÁNDEZ DEL POZO I. EL AMBITO DE APLICACIÓN DE LA REGLA DEL “PRECIO EQUITATIVO” DEL ART. 9 DECRETO DE OPAS ............................................................................................ II. EL PRECIO EQUITATIVO EN LA OPA PRECEDIDA DE ADQUISICION DE ACCIONES (ARTS. 9. 1 Y 9.2 DECRETO) ................................................................................. III. EL PRECIO EQUITATIVO EN LA OPA POR CAMBIO DE CONTROL SIN HABERSE PRODUCIDO PREVIAMENTE LA ADQUISICIÓN DE ACCIONES (ART. 9.3 DECRETO)..................................................................................................................................... IV. LA MODIFICACIÓN DEL PRECIO EQUITATIVO (ART. 9.4 DECRETO).....................

279 284

287 289

ÍNDICE

1. Justificación y procedimiento de la modificacion .................................................... 2. Circunstancias en que procede modificar el precio equitativo ................................ 3. criterios valorativos para el ajuste y su correcta aplicación .................................... V. DEMORA EN LA FORMULACIÓN DE OPA OBLIGATORIA (ART. 9. 5 DECRETO) ..

289 292 294 298

Capítulo 10 CONTRAPRESTACIÓN Y GARANTÍAS DE LA OFERTA, por JAVIER CARVAJAL GARCÍA-VALDECASAS y CORO FERNÁNDEZ-RAÑADA LÓPEZ-DÓRIGA I. CLASES DE CONTRAPRESTACIÓN. PRINCIPIO DE LIBERTAD DE ELECCIÓN Y PRINCIPIO DE IGUALDAD DE TRATO ......................................................................... II. EXCEPCIONES AL PRINCIPIO DE LIBERTAD DE ELECCIÓN DE LA CONTRAPRESTACIÓN ................................................................................................................... 1. Supuestos en los que el oferente debe ofrecer un precio en metálico..................... 1.1. OPA de exclusión ................................................................................................ 1.2. Excepciones a la OPA de exclusión ................................................................... 2. Supuestos en los que el oferente debe ofrecer, como alternativa, un precio en metálico ............................................................................................................................ 2.1. Adquisición en efecto de, al menos, un 5% de los derechos de voto, en los doce meses previos al anuncio de la oferta ...................................................... 2.2. OPA obligatoria, con contraprestación en especie ........................................... 2.3. OPA voluntaria, con contraprestación en especie ............................................ III. GARANTÍAS DE LA OFERTA .......................................................................................... 1. Introducción ............................................................................................................... 2. Las garantías en las OPAs en metálico ...................................................................... 2.1. El aval de la entidad de crédito ......................................................................... 2.2. El depósito en efectivo ....................................................................................... 3. Las garantías en las OPAs de canje............................................................................

299 300 300 300 302 305 306 309 309 311 311 312 313 314 314

Capítulo 11 OPAS VOLUNTARIAS, por JAVIER JUSTE MENCÍA I. INTRODUCCIÓN: LA RELEVANCIA DE LAS OPAS VOLUNTARIAS EN EL RÉGIMEN DE 2007 ................................................................................................................... II. OPA TOTAL PARA ADQUIRIR EL CONTROL: REQUISITOS PARA EVITAR LA FORMULACIÓN DE UNA OFERTA OBLIGATORIA ............................................................. III. FORMULACIÓN DE UNA OFERTA VOLUNTARIA: PRESUPUESTOS, ACUERDO, ANUNCIO Y PRESENTACIÓN ........................................................................................ IV. LA OFERTA VOLUNTARIA SOMETIDA A CONDICIÓN .............................................. 1. Consideraciones generales ......................................................................................... 2. Condiciones admisibles.............................................................................................. 2.1. Aprobación de modificaciones estatutarias o estructurales, u otros acuerdos, por la junta de la sociedad afectada .................................................................. 2.2. Número mínimo de aceptaciones ..................................................................... 2.3. Aceptación por la junta de la oferente .............................................................. 2.4. Otras condiciones conformes Derecho: las facultades de la CNMV ............... 3. Modificación, eliminación e incumplimiento de las condiciones ........................... V. CONTRAPRESTACIÓN. REMISIÓN .............................................................................. VI. DESISTIMIENTO DE LA OFERTA VOLUNTARIA ........................................................ VII. ESPECIALIDADES DE LAS OPAS PARCIALES. REMISIÓN .......................................

317 321 325 332 332 336 336 338 339 340 341 343 344 345

ÍNDICE

Capítulo 12 EL FOLLETO DE LA OPA, por MARÍA VALMAÑA OCHAÍTA I. INTRODUCCIÓN ............................................................................................................. II. ASPECTOS DE POLÍTICA LEGISLATIVA EN RELACIÓN CON LA OBLIGACIÓN DE ELABORAR EL FOLLETO EXPLICATIVO DE LA OPA ................................................ 1. La necesidad de informar en la OPA e importancia del folleto ............................... 2. Información en las OPAs e intereses del inversor..................................................... 3. El folleto de la OPA como instrumento al servicio de la transparencia informativa de los mercados e igualdad de trato de los destinatarios de la oferta ..................... III. CONCEPTO, CARACTERÍSTICAS, NATURALEZA JURÍDICA Y FUNCIONES DEL FOLLETO EXPLICATIVO DE LA OPA ........................................................................... 1. Concepto y características del folleto ........................................................................ 2. Naturaleza jurídica del folleto ................................................................................... 3. Funciones del folleto .................................................................................................. IV. CONTENIDO DEL FOLLETO EXPLICATIVO DE LA OPA ........................................... 1. Contenido mínimo del folleto .................................................................................... 2. Otros contenidos del folleto ....................................................................................... V. PUESTA A DISPOSICIÓN DEL FOLLETO..................................................................... VI. RESPONSABILIDAD DERIVADA DE LAS INEXACTITUDES U OMISIONES EN EL CONTENIDO DEL FOLLETO DE LA OPA .....................................................................

347 348 348 350 352 353 353 354 355 357 357 360 362 363

Capítulo 13 INICIACIÓN Y ADMISIÓN A TRÁMITE DEL PROCEDIMIENTO DE OPAS. LA AUTORIZACIÓN DE LA CNMV, por FÉLIX PLASENCIA SÁNCHEZ I. EL PROCEDIMIENTO ADMINISTRATIVO DE AUTORIZACIÓN DE OPAs ............... 1. Introducción ............................................................................................................... 2. Configuración y régimen jurídico .............................................................................. II. INICIACIÓN DEL PROCEDIMIENTO............................................................................ 1. Aspectos subjetivos ..................................................................................................... 1.1. Necesaria iniciativa de parte ............................................................................. 1.2. El interesado principal, iniciador del procedimiento ...................................... 1.3. Otros interesados ............................................................................................... 2. Aspectos formales ....................................................................................................... 2.1. Solicitud de iniciación ....................................................................................... 2.2. Documentación que debe aportar el oferente .................................................. 2.3. En particular, las autorizaciones o verificaciones previas ............................... 2.3.1. Autorizaciones sectoriales exigibles ...................................................... 2.3.2. Cuándo han de aportarse las autorizaciones sectoriales ..................... 3. Elementos de actividad .............................................................................................. 3.1. Lugar de presentación de la solicitud ............................................................... 3.2. Plazos de presentación....................................................................................... 4. Incumplimiento de obligaciones relacionadas con la iniciación del procedimiento .................................................................................................................................. III. TRAMITE DE ADMISIÓN ............................................................................................... IV. INSTRUCCIÓN Y ORDENACIÓN DEL PROCEDIMIENTO......................................... V. LA AUTORIZACIÓN —O DENEGACIÓN— DE LA OFERTA........................................ 1. Forma, contenido y alcance de la decisión ............................................................... 2. Influjo sobre la decisión de la CNMV de las decisiones de otros supervisores sobre autorizaciones sectoriales: referencia al artículo 26 RDOPAS ................................ 3. Impugnabilidad de la decisión ..................................................................................

373 373 375 377 377 377 377 379 382 382 384 385 385 387 389 389 389 390 390 394 394 394 398 399

ÍNDICE

Capítulo 14 ACEPTACIÓN Y LIQUIDACIÓN DE LA OPA, por JOSÉ RAMÓN DEL CAÑO PALOP I. IDEAS GENERALES ....................................................................................................... II. SUJETOS QUE INTERVIENEN EN LA ACEPTACIÓN DE LA OPA............................. 1. Los aceptantes de la OPA ........................................................................................... 2. Los miembros de las Bolsas ....................................................................................... 3. Las Sociedades Rectoras de las Bolsas de Valores ................................................... 4. La Comisión Nacional del Mercado de Valores ........................................................ III. OBJETO DE LA ACEPTACIÓN ....................................................................................... IV. ELEMENTOS FORMALES ............................................................................................. V. REVOCABILIDAD DE LAS ACEPTACIONES ................................................................ VI. ACEPTACIONES MÚLTIPLES EN CASO DE OPAS COMPETIDORAS ....................... VII. INFORMACIÓN SOBRE LAS ACEPTACIONES RECIBIDAS....................................... VIII. PUBLICACIÓN DEL RESULTADO DE LA OFERTA ...................................................... IX. LIQUIDACIÓN DE LA OFERTA ...................................................................................... 1. Liquidación de OPAS con contraprestación en efectivo .......................................... 2. Liquidación de OPAS con contraprestación en valores ........................................... 2.1. OPAS con entrega de valores ya existentes ....................................................... 2.2. OPAS con suscripción de valores nuevos.......................................................... 3. Levantamiento de las garantías de la oferta ............................................................. X. REGLAS DE DISTRIBUCIÓN Y PRORRATEO..............................................................

401 403 403 404 405 405 405 407 410 413 414 416 418 419 419 420 420 421 421

Capítulo 15 EL INFORME DEL ÓRGANO DE ADMINISTRACIÓN DE LA SOCIEDAD AFECTADA POR LA OPA, por ANDRÉS RECALDE CASTELLS y LUIS MIGUEL DE DIOS I. FUNCIÓN E INTERESES PROTEGIDOS EN EL INFORME DE LOS ADMINISTRADORES .............................................................................................................................. II. ÁMBITO DE APLICACIÓN DE LA OBLIGACIÓN DE ELABORAR EL INFORME .... III. NATURALEZA Y PERSONAS OBLIGADAS A LA ELABORACIÓN DEL INFORME .. 1. La obligación del órgano de administración ............................................................ 1.1. Caracteres de la obligación del consejo de administración ............................. 1.2. Parámetros de la actuación del consejo de administración ............................ 2. Obligación individual de los miembros del consejo de administración.................. IV. CONTENIDO DEL INFORME ........................................................................................ 1. Valoración de la OPA; en especial de la contraprestación ....................................... 2. El carácter “detallado” y “motivado” del informe .................................................... 3. Posibles repercusiones de la oferta y los planes estratégicos del oferente que figuren en el folleto ........................................................................................................... 4. Posibles repercusiones de la oferta sobre el empleo y la localización de sus centros de actividad, así como sobre el conjunto de los intereses de la sociedad, el empleo y la localización de sus centros de actividad ............................................................ 5. Supuestos de eventuales conflictos de interés .......................................................... 5.1. Supuestos de conflicto de intereses................................................................... 5.1.1. Conflictos de intereses genéricos........................................................... 5.1.2. Acuerdos entre la sociedad afectada y el oferente, sus administradores o socios, o entre cualquiera de éstos y los miembros del órgano de administración de aquélla ..................................................................... 5.2. Declaración de los valores de la sociedad afacetada poseídos o representados, directa o indirectamente, por los miembros del órgano de administra-

425 427 429 429 429 430 430 432 432 433 433

434 435 436 436

437

ÍNDICE

ción de la sociedad afectada, así como los que pudieran tener en la sociedad oferente ............................................................................................................... 5.3. Opinión de los administradores sobre la OPA e intención de aceptarla o no 5.3.1. La opinión de los administradores........................................................ 5.3.2. La declaración de los administradores de aceptar o no la OPA .......... V. EL EVENTUAL “DEBER DE ABSTENCIÓN” EN APLICACIÓN DE LOS DEBERES GENERALES QUE SE IMPONEN A LOS ADMINISTRADORES EN LA LSA ............ VI. ASPECTOS PROCEDIMENTALES ................................................................................. 1. Aprobación.................................................................................................................. 2. Plazo de publicación .................................................................................................. 3. Publicidad ................................................................................................................... 4. Supervisión por la CNMV .......................................................................................... VII. CONSECUENCIAS DEL INCUMPLIMIENTO DE LAS OBLIGACIONES VINCULADAS A LA ELABORACIÓN DEL INFORME DE LOS ADMINISTRADORES ..............

15 441 442 443 444 445 448 448 449 450 450 452

Capítulo 16 OPAS, MODIFICACIONES ESTRUCTURALES Y DERECHO DE GRUPOS, por JOSÉ MIGUEL EMBID IRUJO I. INTRODUCCIÓN ............................................................................................................. II. OPAS Y GRUPOS DE SOCIEDADES .............................................................................. 1. Consideraciones generales: la originaria incomunicación entre OPAs y grupos .... 2. El control societario como elemento de conexión ................................................... 3. La protección de los socios minoritarios como objetivo compartido por la regulación de las OPAs y el Derecho de grupos .................................................................. 3.1. Consideraciones generales................................................................................. 3.2. La compatibilidad de la regulación de las OPAs y de los grupos desde el punto de vista de la tutela de los socios .................................................................. III. OPAS Y MODIFICACIONES ESTRUCTURALES .......................................................... 1. Consideraciones generales ......................................................................................... 1.1. Premisa: la “recíproca ignorancia” entre OPAs y modificaciones estructurales ........................................................................................................................ 1.2. La cercanía, incluso legislativa, entre modificaciones estructurales y grupos 2. La paulatina incidencia de los supuestos de modificaciones estructurales (sobre todo, de la fusión) en la regulación de las OPAs ....................................................... 2.1. El deber de lanzar una OPA como consecuencia de una fusión ..................... 2.2. La exclusión de la OPA con motivo de una fusión ........................................... 2.3. El control societario como elemento definidor del vínculo entre OPAs y modificaciones estructurales .................................................................................. 3. La progresiva intervención de la Junta general en el desarrollo de las OPAS: ¿influjo del régimen jurídico de las modificaciones estructurales? .............................. IV. CONSIDERACIONES FINALES .....................................................................................

455 457 457 459 461 461 463 465 465 465 466 467 468 468 470 470 472

Capítulo 17 EL DEBATE SOBRE LAS MEDIDAS DEFENSIVAS FRENTE A UNA OPA HOSTIL, por JESÚS ALFARO ÁGUILA-REAL I. EL DEBATE: MERCADO DE CONTROL SOCIETARIO Y OBSTACULIZACIÓN DE OPAS HOSTILES.............................................................................................................. II. LA ALTERACIÓN DE LA PROPORCIONALIDAD ENTRE DERECHO DE VOTO Y PARTICIPACIÓN EN EL CAPITAL SOCIAL COMO MECANISMO DE DEFENSA ANTI-OPA..........................................................................................................................

475

481

ÍNDICE

III. CONCLUSIÓN INTERMEDIA......................................................................................... IV. LOS MECANISMOS DE BLINDAJE EN LOS DISTINTOS DERECHOS .................... V. EFECTOS DE LAS DISTINTAS MEDIDAS ....................................................................

484 485 490

Capítulo 18 EL DEBER DE NEUTRALIDAD, por JOSÉ MARÍA GARRIDO I. LA EVOLUCIÓN DE LA REGULACIÓN EUROPEA DE LAS TÁCTICAS DEFENSIVAS Y EL DEBER DE NEUTRALIDAD .......................................................................... II. TÁCTICAS DEFENSIVAS Y DEBER DE NEUTRALIDAD EN LA NUEVA REGULACIÓN ESPAÑOLA ............................................................................................................. 1. El principio general: deber de neutralidad de los administradores de la sociedad objeto de la oferta ....................................................................................................... 2. Extensión y excepciones ............................................................................................ 2.1. Extensión temporal ............................................................................................ 2.2. Extensión subjetiva ............................................................................................ 2.3. Extensión objetiva .............................................................................................. 2.4. Excepciones ........................................................................................................ 3. La autorización de la Junta General ......................................................................... 4. La excepción basada en la falta de reciprocidad ...................................................... 5. El incumplimiento del deber de neutralidad ............................................................

493 496 498 499 499 500 501 503 505 507 510

Capítulo 19 LA NEUTRALIZACIÓN DE LAS MEDIDAS DE DEFENSA ANTI-OPA, por ALBERTO DÍAZ MORENO I. INTRODUCCIÓN ............................................................................................................. 1. El Informe Winter ...................................................................................................... 2. La Directiva 2004/25/CE y su transposición al Derecho español............................. II. LA NEUTRALIZACIÓN: IDEAS GENERALES .............................................................. III. LA DECISIÓN DE APLICAR LAS MEDIDAS DE NEUTRALIZACIÓN ........................ 1. Competencia y momento para decidir la aplicación de las medidas de neutralización (opting-in) ........................................................................................................... 2. Requisitos del acuerdo de aplicar medidas de neutralización................................. 3. Publicidad y comunicaciones .................................................................................... 4. Revocación de la decisión de opting-in ..................................................................... 5. Regla de reciprocidad................................................................................................. IV. EL ÁMBITO Y LOS EFECTOS DE LA NEUTRALIZACIÓN ......................................... 1. Ideas previas ............................................................................................................... 2. Ineficacia de las restricciones a la transmisibilidad de valores contenidas en pactos parasociales (durante el plazo de aceptación de la oferta) [arts. 60.ter.1.a LMV y 29.1.a RDOPAS] ....................................................................................................... 3. Ineficacia de las restricciones (estatutarias o extraestatutarias) al derecho de voto con ocasión de la decisión sobre la adopción de medidas defensivas post-bid [arts. 60.ter.1.b LMV y 29.1.b RDOPAS] ............................................................................. 4. Ineficacia de las restricciones a los derechos de voto (en la primera junta general convocada con posterioridad al cierre de la oferta) en el caso de éxito de la OPA formulada [arts. 60.ter.1.c LMV y 29.1.c RDOPAS] .................................................. 5. Eficacia retroactiva de la neutralización ................................................................... 6. Medidas que quedan al margen de la neutralización ............................................... V. COMPENSACIÓN ............................................................................................................

513 513 515 519 520 521 523 525 526 527 532 532

533

536

538 549 550 551

ÍNDICE

Capítulo 20 LA REFORMA DEL RÉGIMEN DE OFERTAS COMPETIDORAS, por VICENTE CONDE VIÑUELAS y PABLO GONZÁLEZ MOSQUEIRA I. INTRODUCCIÓN ............................................................................................................. II. DE LOS ORÍGENES A LA REGULACIÓN ACTUAL DE LAS OPAS COMPETIDORAS EN ESPAÑA ...................................................................................................................... III. EL NUEVO RÉGIMEN DE OPAS COMPETIDORAS .................................................... 1. Concepto de OPA competidora .................................................................................. 2. Requisitos de las ofertas competidoras ..................................................................... 2.1. Requisitos generales de las OPAs voluntarias y obligatorias ........................... 2.2. Requisitos específicos de las OPAs competidoras ............................................ 2.3. Posibilidad de condicionar las ofertas competidoras voluntarias................... 3. Plazo para la presentación de OPAs competidoras .................................................. 3.1. Plazo de presentación de las OPAs competidoras voluntarias ........................ 3.2. Plazo de presentación de las OPAs competidoras obligatorias ....................... 4. Tramitación de las OPAs competidoras..................................................................... 5. Posibilidad para el oferente inicial de pactar un break-up fee con la sociedad afectada .............................................................................................................................. 6. Deber de la sociedad afectada de garantizar la igualdad informativa entre oferentes y potenciales oferentes ......................................................................................... 6.1. Cuestiones generales .......................................................................................... 6.2. Igualdad informativa en los Management Buy-Outs (MBOs) .......................... 6.3. Entrega de información privilegiada ................................................................ 7. Autorización de la OPA competidora ........................................................................ 8. Plazo de aceptación de la OPA competidora y efectos que sobre el mismo tiene la presentación de nuevas OPAs competidoras............................................................. 9. Prohibición de anuncio de OPA futura voluntaria ................................................... 10. Facultades y limitaciones de los oferentes durante el proceso de OPAs competidoras ................................................................................................................................ 10.1. Posibilidad de adquirir valores antes y durante la tramitación de la OPA ..... 10.2. Prohibición de enajenar valores durante la tramitación de la OPA ................ 10.3. Desistimiento de las OPAs competidoras.......................................................... 10.4. Mejora de las OPAs competidoras antes de la fase de sobres .......................... 10.5. Posibilidad de concertarse con terceros para la mejora .................................. 11. Declaraciones de aceptación de las OPAs competidoras.......................................... 12. Fin del proceso de OPAs competidoras ..................................................................... 12.1. Fase de sobres .................................................................................................... 12.2. Ventaja del primer oferente ............................................................................... 12.3. Autorización de las mejoras por la CNMV y final del proceso ........................

557 559 560 560 561 561 562 564 565 565 568 569 570 572 572 574 575 578 579 579 581 581 582 583 584 585 586 587 587 589 591

Capítulo 21 LA CNMV: FUNCIONES Y POTESTADES EN MATERIA DE OPAS, por CARMEN PLAZA I. INTRODUCCIÓN ............................................................................................................. II. NATURALEZA Y RÉGIMEN JURÍDICO ........................................................................ III. FUNCIONES DE LA CNMV: POTESTADES Y COMPETENCIAS EN MATERIA DE OPAS.................................................................................................................................. 1. Potestad reglamentaria .............................................................................................. 2. Potestades de control preventivo y a priori ...............................................................

593 596 600 602 605

ÍNDICE

2.1. La actividad de información y el ejercicio de la potestad de inspección por la CNMV ................................................................................................................. 2.2. En particular, el control a través de la autorización de la OPA ....................... 2.2.1. El control del régimen de excepciones a la obligación de formular la OPA.......................................................................................................... 2.2.2. El control sobre el contenido del folleto explicativo de la oferta ........ 2.2.3. El control del precio ............................................................................... 2.2.4. El control sobre las garantías que aseguren el cumplimiento de las obligaciones resultantes de la oferta ..................................................... 2.2.5. La suspensión de la cotización de la sociedad afectada y otras facultades de control en el curso de la OPA .................................................. 2.2.6. La autorización: ¿acto reglado o discrecional? .................................... 3. Potestades de control a posteriori .............................................................................. 3.1. La suspensión de derechos políticos ................................................................. 3.2. La potestad sancionadora la la CNMV .............................................................

605 609 609 611 611 613 613 614 615 615 618

Capítulo 22 OPA Y RÉGIMEN SANCIONADOR (I) SANCIONES ADMINISTRATIVAS, por GONZALO JIMÉNEZ-BLANCO I. INTRODUCCIÓN ............................................................................................................. II. RÉGIMEN SANCIONADOR DE OPAS HASTA LA LEY 6/2007 .................................... III. PRÁCTICA ADMINISTRATIVA Y JURISPRUDENCIA DE LOS TRIBUNALES CONTENCIOSO-ADMINISTRATIVOS ................................................................................... 1. Práctica administrativa .............................................................................................. 2. Jurisprudencia de los Tribunales contenciosos ........................................................ IV. RÉGIMEN SANCIONADOR VIGENTE EN MATERIA DE OPAS................................. 1. Ámbito de aplicación de la normativa ...................................................................... 2. Deber de prevención de los intermediarios y fedatarios públicos ........................... 3. Órganos competentes ................................................................................................. 4. Personas responsables................................................................................................ 5. Infracciones administrativas ..................................................................................... 5.1. Infracciones muy graves .................................................................................... 5.2. Infracciones graves ............................................................................................ 5.3. Infracciones leves ............................................................................................... 6. Sanciones .................................................................................................................... 6.1. Sanciones por infracciones muy graves............................................................ 6.2. Sanciones por infracciones graves .................................................................... 6.3. Sanciones por infracciones leves ...................................................................... 7. Procedimiento sancionador ....................................................................................... 8. Publicidad de las sanciones ....................................................................................... V. OTRAS CONSECUENCIAS DE LA INFRACCIÓN DE LA NORMATIVA DE OFERTAS PÚBLICAS DE ADQUISICIÓN DE ACCIONES .............................................................

621 623 627 627 629 630 631 632 633 633 635 636 642 642 643 643 645 646 646 647 648

Capítulo 23 OPA Y RÉGIMEN SANCIONADOR (II): SUSPENSIÓN DE DERECHOS POLÍTICOS, por R. CRISTINA ESCRIBANO GÁMIR I. II. III. IV.

INTRODUCCIÓN ............................................................................................................. CONSIDERACIONES GENERALES .............................................................................. NATURALEZA Y PRESUPUESTO DE LA SANCIÓN .................................................... VALORES CUYOS DERECHOS POLÍTICOS QUEDAN SUSPENDIDOS ....................

651 652 654 657

ÍNDICE

V. VI. VII. VIII. IX. X.

SUJETOS SANCIONABLES. CONCRECIÓN DEL ALCANCE DE LA SANCIÓN ....... COMPETENCIA PARA APLICAR LA SANCIÓN ............................................................ MOMENTO DE LA SUSPENSIÓN ................................................................................. DERECHOS POLÍTICOS SUSPENDIDOS ..................................................................... VENTA DE LAS ACCIONES CON DERECHOS SUSPENDIDOS ................................. RECUPERACIÓN DE LOS DERECHOS POLÍTICOS SUSPENDIDOS .......................

19 659 660 662 662 667 668

Capítulo 24 LA COMPRA Y VENTA FORZOSA DE ACCIONES (SELL OUT, SQUEEZE OUT), por ANTONIO RONCERO SÁNCHEZ I. INTRODUCCIÓN. LA CONSAGRACIÓN LEGAL DE LA COMPRA Y VENTA FORZOSAS DE ACCIONES EN DERECHO COMPARADO Y EN DERECHO ESPAÑOL ...... II. FUNDAMENTO Y ADMISIBILIDAD DE LOS DERECHOS DE ADQUISICIÓN Y VENTA DE ACCIONES EN EL SUPUESTO DE EXISTENCIA DE UN ACCIONISTA CON UN PORCENTAJE DE CAPITAL MARCADAMENTE MAYORITARIO................ 1. Razones que fundamentan su reconocimiento legal ................................................ 2. Admisibilidad. En particular, la compatibilidad del squeeze out right con el reconocimiento constitucional del derecho de propiedad .............................................. III. RÉGIMEN DE LA COMPRA Y VENTA FORZOSAS DE ACCIONES EN DERECHO ESPAÑOL .......................................................................................................................... 1. Consideraciones previas ............................................................................................. 2. Venta forzosa o derecho a obtener la transmisión forzosa de las acciones de la minoría (squeeze out) ................................................................................................. 2.1. Presupuestos para el ejercicio del derecho a obtener la transmisión de las acciones .............................................................................................................. 2.2. Objeto y contraprestación ................................................................................. 2.3. Procedimiento .................................................................................................... 3. Compra forzosa o derecho a exigir la adquisición de las acciones de la minoría (sell out) ..............................................................................................................................

671

677 677 685 693 693 694 694 698 704 708

Capítulo 25 EL CONTROL DE CONCENTRACIONES EN LAS OPAS, por IÑIGO IGARTUA ARREGUI y MIGUEL TRONCOSO FERRER I. INTRODUCCIÓN ............................................................................................................. II. EL RÉ GIMEN DE CONTROL DE CONCENTRACIONES ........................................... 1. Noción de concentraciones económicas en el régimen de control de concentraciones ............................................................................................................................... 2. Los umbrales de notificación ..................................................................................... 2.1. Los umbrales de notificación de la LDC ........................................................... 2.2. Los umbrales de notificación del Reglamento comunitario 139/2004 ............ 3. El sistema de notificación previa ............................................................................... 3.1. La notificación previa en la LDC ....................................................................... 3.2. La notificación previa en el Reglamento 139/2004 .......................................... 4. Procedimiento y resolución del expediente .............................................................. 4.1. El procedimiento de la LDC .............................................................................. 4.2. El procedimiento del Reglamento 139/2004..................................................... 5. Análisis de las concentraciones económicas............................................................. III. CONTROL DE CONCENTRACIONES Y DERECHO DE OPAS ................................... 1. Diferencias en el concepto de “control” en materia de control de concentraciones y en normativa de OPAs .............................................................................................

711 713 713 715 715 717 719 719 720 720 720 722 723 724 725

ÍNDICE

2. Procedimiento de control de concentraciones y de OPAs: congeniación de ambos 2.1. Autorización por la CNMV y notificación a la autoridad de competencia ..... 2.2. Carácter suspensivo del procedimiento de control de concentraciones ......... 2.3. Posibilidad de condicionar la OPA a la aprobación de la autoridad de competencia...................................................................................................................

727 728 729 733

Capítulo 26 RÉGIMEN TRANSITORIO, por SONIA RODRÍGUEZ SÁNCHEZ I. DELIMITACIÓN DEL SUPUESTO DE HECHO NORMATIVO .................................... 1. Participaciones de control ......................................................................................... 2. Designación de consejeros ......................................................................................... 3. Pactos parasociales y acciones en concierto ............................................................. II. RÉGIMEN TRANSITORIO GENERAL .......................................................................... 1. La no aplicación de la obligación de formular una OPA a las participaciones de control preexistentes en el texto de la Directiva ....................................................... 2. La Disposición Transitoria segunda: régimen transitorio general .......................... III. SITUACIONES ESPECIALES DE RÉGIMEN TRANSITORIO QUE DESENCADENAN LA OBLIGACIÓN DE FORMULAR OPA ............................................................... 1. La Disposición Adicional: régimen especial de las participaciones de control existentes a la entrada en vigor de la Ley ........................................................................ 2. La Disposición Adicional y su aplicación a los pactos parasociales........................ 3. La Disposición Adicional y los incrementos de participaciones indirectas o sobrevenidas ........................................................................................................................ 4. La Disposición Transitoria tercera de la Ley: régimen transitorio para determinados aumentos en la participación de la sociedad cotizada anteriores a la entrada en vigor de la Ley ........................................................................................................ IV. RÉGIMEN TRANSITORIO EN MATERIA DE OPAS COMPETIDORAS ..................... V. CONSIDERACIÓN FINAL ...............................................................................................

737 739 739 741 743 743 745 747 747 753 756

759 762 764

Capítulo 27 LAS OPAS TRANSFRONTERIZAS, por ELISA TORRALBA MENDIOLA I. INTRODUCCIÓN ............................................................................................................. II. EL DIPR DE OPAS: MODELOS REGULATORIOS ........................................................ 1. Aplicación de una sola ley .......................................................................................... 2. Fragmentación y aplicación de distintas leyes estatales .......................................... III. MODELO SEGUIDO POR EL ORDENAMIENTO ESPAÑOL....................................... 1. Cuestiones generales .................................................................................................. 2. El RDOPAS.................................................................................................................. 2.1. Ámbito comunitario ........................................................................................... 2.2. Ámbito extracomunitario .................................................................................. IV. CONCLUSIÓN ..................................................................................................................

765 767 768 771 772 772 774 775 779 784

Bibliografía General ....................................................................................................................

787

RELACIÓN DE AUTORES Coordinadores: JAVIER JUSTE MENCÍA, Catedrático de Derecho mercantil, Universidad CastillaLa Mancha • ANDRÉS RECALDE CASTELLS, Catedrático de Derecho mercantil, Universidad Jaume I de Castellón •

Autores: • • • • • • • • • • • • • • • •

JESÚS ALFARO ÁGUILA-REAL, Catedrático de Derecho mercantil, Universidad Autónoma de Madrid, Socio de CMS-Albiñana & Suárez de Lezo JAVIER CARVAJAL GARCÍA-VALDECASAS, Socio de Cuatrecasas, Gonzales-Pereira VICENTE CONDE VIÑUELAS, Socio de Pérez-LLorca abogados LUIS MIGUEL DE DIOS MARTÍNEZ, Doctor en Derecho. Socio de CMS Albiñana & Suárez de Lezo JOSÉ RAMÓN DEL CAÑO PALOP, Abogado del Estado (exc.) ALBERTO DÍAZ MORENO, Catedrático de Derecho mercantil, Universidad de Sevilla. Consejero académico de Gómez-Acebo y Pombo JOSÉ MIGUEL EMBID IRUJO, Catedrático de Derecho mercantil, Universidad de Valencia R. CRISTINA ESCRIBANO GÁMIR, Profesora Titular de Derecho mercantil. Universidad de Castilla-La Mancha LUIS FENÁNDEZ DEL POZO, Registrador Mercantil. Doctor en Derecho. Catedrático contratado. Universidad Ramón Llull IGNACIO FARRANDO MIGUEL, Catedrático de Derecho Mercantil Universidad Pompeu Fabra de Barcelona CORO FERNÁNDEZ-RAÑADA LÓPEZ-DÓRIGA, Abogada de Cuatrecasas, GonzalezPereira JOSÉ MARÍA GARRIDO, Catedrático de Derecho mercantil, Universidad de Castilla-La Mancha, Abogado del Banco Mundial PABLO GIRGADO PERANDONES, Profesor titular de Derecho mercantil. Universidad Rovira i Virgili de Tarragona PABLO GONZÁLEZ MOSQUEIRA, Abogado de Pérez-Llorca Abogados IÑIGO IGARTUA ARREGUI, Socio, Gómez-Acebo y Pombo GONZALO JIMÉNEZ-BLANCO, Abogado del Estado (excedente). Abogado-socio de Ashurst

RELACIÓN DE AUTORES

• • • • • • • • • •

•

JAVIER JUSTE MENCÍA, Catedrático de Derecho mercantil. Universidad de Castilla-La Mancha. Consejero Académico de Gómez-Acebo y Pombo FRANCISCO JOSÉ LEÓN SANZ, Catedrático de Derecho Mercantil. Universidad de Huelva. Consultor de Pérez-Llorca abogados DAVID PÉREZ MILLÁN, Doctor europeo en Derecho, Universidad Complutense de Madrid FÉLIX PLASENCIA SÁNCHEZ, Abogado del Estado (exc.).Socio de CMS-Albiñana & Suárez de Lezo CARMEN PLAZA MARTÍN, Profesora Titular de Derecho Administrativo, Universidad de Castilla-La Mancha ANDRÉS RECALDE CASTELLS, Catedrático de Derecho mercantil, Universidad Jaime I de Castellón. Consultor de CMS-Albiñana y Suárez de Lezo SONIA RODRÍGUEZ SÁNCHEZ, Profesora Titular de Derecho mercantil, Universidad de Huelva ANTONIO RONCERO SÁNCHEZ, Catedrático de Derecho mercantil, Universidad de Castilla-La Mancha MIGUEL TRONCOSO FERRER, Abogado de Gómez-Acebo y Pombo ELISA TORRALBA MENDIOLA, Profesora Titular de Derecho Internacional Privado, Universidad Autónoma de Madrid. Consejera académica de Gómez-Acebo y Pombo MARÍA VALMAÑA OCHAÍTA, Profesora contratada doctora de Derecho mercantil, Universidad de Castilla-La Mancha