Breve introduccion al pensamiento de Hegel - Gerardo Ávalos

Page 1

%5(9( ,1752'8&&,Ð1 $/ 3(16$0,(172 '( +(*(/

%5(9( ,1752'8&&,Ð1 $/ 3(16$0,(172 '( +(*(/ *HUDUGR ÉYDORV 7HQRULR

81,9(56,'$' $87Ð120$ 0(75232/,7$1$

5HFWRU *HQHUDO (QULTXH )HUQiQGH] )DVVQDFKW 6HFUHWDULD *HQHUDO ,ULV 6DQWDFUX] )DELOD &RRUGLQDGRU *HQHUDO GH 'LIXVLyQ 5D~O )UDQFLVFR +HUQiQGH] 9DOGpV 'LUHFWRU GH 3XEOLFDFLRQHV \ 3URPRFLyQ (GLWRULDO %HUQDUGR 5XL] 6XEGLUHFWRUD GH 3XEOLFDFLRQHV \ 3URPRFLyQ (GLWRULDO /DXUD *RQ]iOH] 'XUiQ

&RRUGLQDGRUD GH OD FROHFFLyQ *UDFLHOD /HFKXJD 6ROtV 'LVHxR RULJLQDO GH SRUWDGD \ FROHFFLyQ 0yQLFD =DFDUtDV 1DMMDU

3ULPHUD HGLFLyQ ' 5 ‹ 8QLYHUVLGDG $XWyQRPD 0HWURSROLWDQD 3URO &DQDO GH 0LUDPRQWHV Q~P ž SLVR ([ +DFLHQGD 6DQ -XDQ GH 'LRV 7ODOSDQ 0p[LFR ' ) 6H SURKtEH OD UHSURGXFFLyQ WRWDO R SDUFLDO GH HVWD REUD ²LQFOXLGR HO GLVHxR WLSRJUiÀFR \ GH SRUWDGD² VHD FXDO IXHVH HO PHGLR HOHFWUyQLFR R PHFiQLFR VLQ HO FRQVHQWLPLHQWR SRU HVFULWR GHO DXWRU ,6%1 GH OD REUD ,6%1 GH OD FROHFFLyQ

,PSUHVR HQ 0p[LFR 3ULQWHG LQ 0H[LFR

$ OD PHPRULD GH PL SDGUH $ 3DWULFLR TXH PH GLFH TXH OD SDODEUD PiV ERQLWD GHO LGLRPD HVSDxRO HV FRUD]yQ

,PDJHQ FOiVLFD GH +HJHO

,1752'8&&,Ð1 (Q YLGD VXV DPLJRV VH UHIHUtDQ D pO FRPR ´HO YLHMRµ DXQ FXDQGR HUD MRYHQ TXL]i SRU VX SDUVLPRQLD DO FD PLQDU \ VX IRUPDOLGDG HQ HO WUDWR TXL]i WDPELpQ SRU TXH VX LQWHQVD SXOVLyQ SRU OD OHFWXUD VH UHÁHMDED HQ XQD HVWUXFWXUD GH SHUVRQDOLGDG TXH OR KDFtD DSDUHFHU FRPR FDUJDGR GH DxRV 7DPELpQ VH OH FRQRFLy FRPR ´HO QXHYR $ULVWyWHOHVµ SRU VX SUHWHQVLyQ VLVWHPiWLFD \ SRU VX HVWDWXUD ÀORVyÀFD 1DFLy HO PLVPR DxR TXH %HHWKRYHQ \ IXH FRQWHPSRUiQHR GH *RHWKH \ 1DSR OHyQ HQWUH RWURV tQFOLWRV SHUVRQDMHV TXH FRPSDUWLHURQ OD pSRFD WXUEXOHQWD UHYROXFLRQDULD \ UHVWDXUDFLRQLVWD GH XQD (XURSD FRQYXOVLRQDGD SRU OD IRUPDFLyQ GH ORV QXHYRV WLHPSRV *HRUJ :LOKHOP )ULHGULFK +HJHO H[ SUHVy FRQ VX SHQVDPLHQWR HVWD FRQGLFLyQ KLVWyULFD OR KL]R FRQ SDVLyQ \ SURIXQGLGDG SHUR WDPELpQ FRQ XQD GHQVLGDG WDO TXH SXHGH DOHMDU D FXDOTXLHUD GHO LQWHQ WR GH FRQRFHUOR (VWH ÀORVRIDU WDQ GHQVR \ FRPSOHMR HV XQR GH ORV VLJQRV FDUDFWHUtVWLFRV GH HVWH SHQVDGRU IDPRVR \ UHFRQRFLGR DXQTXH QR QHFHVDULDPHQWH ELHQ FRQRFLGR 6X SHQVDPLHQWR KD VLGR REMHWR GH VLPSOL ÀFDFLRQHV WHUJLYHUVDFLRQHV \ DQDWHPDV 4XL]i HVD DODPELFDGD HVFULWXUD KD\D VLGR HO PRWLYR SULQFLSDO GH HVWDV LQFRPSUHQVLRQHV +HJHO HV GLItFLO VLQ GXGD SHUR VX DFFHVR QR HVWi EORTXHDGR 6L VH DVSLUD D FRP SUHQGHUOR \ FDOLEUDU VXV HQVHxDQ]DV SDUD HO SUHVHQWH GHEHPRV GHVDQGDU ORV PDORV SDVRV (V DFRQVHMDEOH HQ SULPHU WpUPLQR GHVPRQWDU ORV PLWRV \ ODV OH\HQGDV TXH KDQ HQPDUDxDGR VX ÀORVRItD DO JUDGR GH KDFHUOD

DSDUHFHU FRPR XQD FDULFDWXUD 8QR GH ORV SULQFLSDOHV GHWUDFWRUHV GH +HJHO DGVFULELy VX ÀORVRItD FRQ GXGR VR GRPLQLR GHO SVLFRDQiOLVLV DO WHUUHQR GH OD KLVWHULD .DUO 3RSSHU HQ HIHFWR FDOLÀFy FRPR KLVWpULFRV ORV SXQWRV FODYHV GHO SHQVDPLHQWR GH +HJHO HO SODWRQLV PR GH +HJHO HV ´DOWLVRQDQWH H KLVWpULFRµ 1R HV IiFLO SDVDU SRU DOWR FLHUWR JUDGR GH KLVWHULD HQ HVWD WHRUtD GH ODV UHODFLRQHV KXPDQDV \ VX UHGXFFLyQ D ODV FDWHJRUtDV GH VHxRUtR \ VHUYLGXPEUH 3RU PL SDUWH QR GXGR TXH HO PpWRGR GH +HJHO GH HQWHUUDU VXV SHQVDPLHQWRV EDMR PRQWDxDV GH SD ODEUDV TXH HV QHFHVDULR UHPRYHU D ÀQ GH OOHJDU D VX VLJQLÀFDGR >«@ FRQVWLWX\H XQR GH ORV VtQWRPDV GH HVD KLVWHULD GH TXH KD EODPRV HV XQD VXHUWH GH HYDVLyQ XQD IRUPD GH HVTXLYDU OD OX] GHO GtD 3RSSHU Q

(O FDOLÀFDWLYR GH ´KLVWpULFRµ VHUtD OR GH PHQRV SXHV EDVWDUtD DxDGLU FRPR KDFH æLçHN TXH VL GH KLVWpULFRV VH WUDWD +HJHO VHUtD ´HO PiV VXEOLPHµ 3HUR HO DVXQWR D GHFLU YHUGDG HV PiV FRPSOLFDGR 3RSSHU HV HO UHIH UHQWH SULQFLSDO GH XQD LQWHUSUHWDFLyQ TXH FRORFD OD ÀOR VRItD GH +HJHO FRPR XQ HVODEyQ PiV GH OD FDGHQD TXH OOHYy DO SHQVDPLHQWR RFFLGHQWDO KDFLD HO WRWDOLWDULVPR -RQ 6WHZDUW KD FRPSLODGR HQ XQ HVWXSHQGR OLEUR HQVD\RV GLYHUVRV GRQGH VH UHPRQWDQ ORV SULQFLSDOHV PLWRV \ OH\HQGDV TXH KD WHQLGR TXH FDUJDU +HJHO HQ VXV HVSDOGDV 8QR GH HVRV PLWRV GLFH TXH +HJHO MXVWLÀFy FRPR UDFLRQDO WRGR OR TXH H[LVWH \ SRU WDQWR WRGRV ORV KRORFDXVWRV GLFWDGXUDV WLUDQtDV UHSUHVLRQHV JXHUUDV HWFpWHUD KDQ VLGR QHFHVDULDV /D IXHQWH GH HVWH PLWR HV

XQD FpOHEUH IUDVH GH OD )LORVRItD GHO GHUHFKR TXH GLFH ´/R TXH HV UDFLRQDO HV UHDO \ OR TXH HV UHDO HV UDFLRQDOµ )' 3HUR UHDOLGDG SRU VXSXHVWR QR VLJQLÀFD HQ +HJHO OR TXH OD FRQFLHQFLD LQJHQXD DVXPH FRPR WDO \ UDFLRQDO WDPSRFR TXLHUH GHFLU ´MXVWLÀFDEOHµ < HOOR QR QDGD PiV HQ +HJHO VLQR HQ XQ KRUL]RQWH GH FRPSUHQ VLyQ ÀORVyÀFD R DO PHQRV PHGLDQDPHQWH UHÁH[LYR $ DTXHO PLWR VH DJUHJDQ RWURV FRPR HO TXH VRVWLHQH TXH +HJHO IXH XQ WHyULFR WRWDOLWDULR R XQ DSRORJLVWD GH OD PRQDUTXtD SUXVLDQD < WUHV PiV +HJHO JORULÀFy OD JXH UUD SODQWHy HO ÀQ GH OD KLVWRULD \ UHFKD]y OD OH\ GH OD FRQWUDGLFFLyQ 3RU IRUWXQD HVWRV PLWRV ²\ RWURV YDULRV TXH VH SRGUtDQ DJUHJDU² VH KDQ LGR GLVLSDQGR HQ OD PHGLGD HQ TXH KD FUHFLGR HO LQWHUpV SRU OD ÀORVRItD GH +HJHO HQ ODV GpFDGDV UHFLHQWHV (O GHEDWH VLJXH VX FXUVR YLG +|VOH %XEQHU +RXOJDWH 3RU QXHVWUD SDUWH SHQVDPRV TXH YDOH OD SHQD KD FHU HO HVIXHU]R GH DFRPHWHU HO HVWXGLR GH +HJHO (V FLHUWR TXH OD WDUHD QR HV IiFLO SXHV VH UHTXLHUH FRQ FHQWUDFLyQ \ GLVFLSOLQD 7DPELpQ VH UHTXLHUH GHEL OLWDU OD DUURJDQFLD SDUD SRGHU VHU FDSDFHV GH SRQHU HQ FXHVWLyQ ORV FLPLHQWRV PLVPRV GH QXHVWUR SURSLR SHQVDU (OOR VH GHEH D TXH +HJHO QRV SURSRQH SUHFLVD PHQWH XQD PDQHUD GH SHQVDU GLIHUHQWH D OD KDELWXDO 6X JUDQ FRQWULEXFLyQ UDGLFD HQ H[SRQHU XQD IRUPD GH FRQGXFLU HO SHQVDPLHQWR TXH QR FRQVLVWH HQ DSOLFDUOD D ORV REMHWRV FRPR VL VH WUDWDUD GH XQ UHDFWLYR GH YH ULÀFDFLyQ /RV REMHWRV PLVPRV FXDQGR VH ORV SLHQVD GH FLHUWD PDQHUD UHYHODUiQ VXV VHFUHWRV \ HQWRQFHV TXHGDUiQ H[SXHVWRV FRPR OR TXH VRQ SHQVDPLHQWRV

SXHVWRV FRPR REMHWRV 3HUR ORV SHQVDPLHQWRV VRQ D XQ WLHPSR H[SUHVLyQ \ FRGLÀFDFLyQ GH IRUPDV GH YLGD GH UHODFLRQHV HQWUH VHUHV KXPDQRV GH VX KLVWRULD TXH HV SUHVHQWH /D FRQVLJQD KHJHOLDQD VHUi LU D ODV FRVDV PLVPDV SXHV HOODV FRQWLHQHQ OD YHUGDG +DEUi TXH GHVSOHJDU HVWD YHUGDG GH OD ~QLFD PDQHUD SRVL EOH TXH HV PH GLDQWH HO SHQVDPLHQWR ¢&yPR VH ORJUD HVWR VL QR HV DSOLFDQGR XQ FRQRFLPLHQWR SUHYLR" 6H OR JUD SRQLHQGR HQ WHQVLyQ D ORV REMHWRV FRQVLJR PLVPRV 7RGRV ORV REMHWRV VRQ SHUR SRUTXH VRQ FRQWLHQHQ XQD QHJDFLyQ PHMRU GLFKR XQD GREOH QHJDFLyQ QLHJDQ OR TXH QR VRQ \ DO PLVPR WLHPSR QLHJDQ OD QHJDFLyQ GH OR TXH ORV QLHJD $Vt ELHQ PLUDGRV ORV REMHWRV VRQ HQ UHDOLGDG UHODFLRQHV FRQGHQVDGDV (VWH MXLFLR LPSOLFD WDPELpQ TXH ODV UHODFLRQHV FRQVWLWXWLYDV GH ORV REMH WRV WDPELpQ LQFOX\HQ D OD FRQFLHQFLD TXH ORV SLHQVD eVWD QR TXHGDUi VLWXDGD SRU IXHUD \ SRU HQFLPD GH ORV REMHWRV TXH FRQFLEH QL VHUi XQD SiJLQD HQ EODQ FR GLVSXHVWD SDUD OD LQVFULSFLyQ GH ORV REMHWRV HQ HOOD 6yOR HV FRQFLHQFLD VL OR HV GH REMHWRV SHUR pVWRV VyOR OR VRQ VL ORV SRQH XQD FRQFLHQFLD (VWR KDEOD GH XQ PRYLPLHQWR GH OD VXVWDQFLD YLYD SRU PHGLR GHO FXDO VH SRQH D Vt PLVPD R GH TXH VH PHGLD FRQVLJR PLVPD GH YLQLHQGR RWUR 7RPHPRV XQD SHUVSHFWLYD PiV DPSOLD \ HVWR VH HQWHQGHUi GH PDQHUD PiV DGHFXDGD (Q SULQFLSLR GHEHPRV GH WRPDU HQ FXHQWD TXH +H JHO HPSUHQGH XQ SRUWHQWRVR LQWHQWR SRU FRQFLOLDU HQ XQD XQLGDG RUJiQLFD \ DUPyQLFD ORV PRPHQWRV FDUDF WHUtVWLFRV GH DTXHOOR TXH OODPDPRV PXQGR PRGHUQR \ TXH VRQ VLJQLÀFDWLYDPHQWH FRQWUDGLFWRULRV \ VXHOHQ

DSDUHFHU SULPD IDFLH FRPR LQFRPSDWLEOHV /D 5HYROX FLyQ )UDQFHVD HO FUHFLPLHQWR \ GHVDUUROOR GH ODV UHOD FLRQHV PHUFDQWLOHV \ FDSLWDOLVWDV HO VXSUHPR YDORU GH OD OLEHUWDG LQGLYLGXDO HQWHQGLGD WDQWR HQ VX VHQWLGR SRVLWLYR FRPR HQ VX VLJQLÀFDGR QHJDWLYR DGHPiV GH OD LPSHULRVD QHFHVLGDG GH OD FRQVWUXFFLyQ GH XQ RUGHQ VHFXODUL]DGR YLHQHQ D SODQWHDU XQ UHWR GH JUDQ PDJQL WXG D OD ÀORVRItD SUiFWLFD ¢&yPR FRQFLOLDU HO SRGHU SR OtWLFR \ OD OLEHUWDG LQGLYLGXDO" ¢&yPR HYLWDU HO WHUURU" ¢4Xp KDFHU SDUD TXH HO LQWHUpV SULYDGR QR VXE\XJXH DO LQWHUpV S~EOLFR" ¢&yPR FRQVWUXLU XQ RUGHQ SROtWLFR FDSD] GH JDUDQWL]DU HO RUGHQ VLQ TXH HOOR VLJQLÀTXH HO VDFULÀFLR GHO LQGLYLGXR" +HJHO WRPD HQ VXV PDQRV HVWH GHVDItR TXH ODQ]D OD YLGD PRGHUQD \ OR KDFH DUPDGR FRQ XQ PpWRGR HV SHFXODWLYR TXH OH SHUPLWH GHVDUUROODU XQD IRUPD GH FRPSUHQVLyQ QRYHGRVD GH ORV IHQyPHQRV KXPDQRV (O UHFXUVR SULQFLSDO GH HVWD ÀORVRItD HV OD QHJDFLyQ HVSHFtÀFDPHQWH OD QHJDFLyQ GH OD QHJDFLyQ OD FXDO WUDWD GH FRPSUHQGHU HO PRYLPLHQWR FRQVWLWXWLYR GH ORV REMHWRV TXH VH HVWXGLDQ $Vt OD UHDOLGDG HVWi FRQVWLWXLGD SRU PRPHQWRV TXH VH VXSHUDQ 6HUi SXHV OD VXSHUDFLyQ GLH $XIKHEXQJ GLDOpFWLFD D WUDYpV GH OD GREOH UHÁH[LyQ OR TXH OH SHUPLWLUi D +HJHO GHVDUUR OODU XQD SURSXHVWD GH SHQVDPLHQWR TXH SXHGH VHU PX\ SURIXQGD \ IUXFWtIHUD /RV PDWHULDOHV FRQ ORV TXH +HJHO HPSUHQGHUi VX OD ERU VH ORV GD VX SURSLD pSRFD 1R REVWDQWH pO VH SHUFDWD GH TXH HV SUHFLVR UHFXUULU D OD KLVWRULD HQ HVSHFLDO DO PRGHOR SROtWLFR GH OD $QWLJ HGDG JULHJD FOiVLFD FRQ

FUHWDGR HQ OD SROLV 1R VH WUDWD FODUR HVWi GH WUDVODGDU HO PRGHOR H LPSODQWDUOR HQ OD YLGD PRGHUQD DQWHV ELHQ HO HVIXHU]R FRQVLVWH HQ XWLOL]DUOR GH PDQHUD FUHDWLYD FRPR HVTXHPD HQVDPEODGRU GH ORV LQGLYLGXRV PRGHU QRV \ VXV QXHYDV LQVWLWXFLRQHV (Q VXPD VH WUDWD GH SUR\HFWDU GDGDV ODV FRQGLFLRQHV PRGHUQDV XQD SROLWHLD TXH FRPR OD DQWLJXD JDUDQWLFH OD DUPRQtD VRFLDO /D FRPSOHMD ÀORVRItD KHJHOLDQD SUHWHQGH GHVFULELU HO SURFHVR GHO SHQVDU FRPR XQ HQFDGHQDPLHQWR GH PRPHQWRV QHFHVDULRV TXH VH FXPSOHQ QR VyOR HQ HO SHQVDPLHQWR VLQR WDPELpQ HQ ODV DFFLRQHV GH ORV VX MHWRV \ HQ VX LQWHUDFFLyQ 'H HVWH PRGR HO SHQVDU QR VyOR HV HO HMHUFLFLR UHÁH[LYR DEVWUDFWR \ DLVODGR GH XQ VXMHWR FRJQRVFHQWH VLQR HO SURFHVR GH OD H[SHULHQFLD GH YLGD (O SHQVDU HV SHQVDU VH D WUDYpV GH OD YLGD FRQ ORV GHPiV /D FRQFLHQFLD VH FRQVWLWX\H FRPR DXWRFRQ FLHQFLD \ SURFHGH GHVGH OD H[SHULHQFLD VHQVLEOH KDVWD HO FRQFHSWR 1R VH WUDWD VRODPHQWH GH OD UHODFLyQ H[WHU QD GH XQ VXMHWR FRQ XQ REMHWR VLQR GH OD DXWR SRVLFLyQ GHO VXMHWR FRPR VX SURSLR REMHWR D WUDYpV GH ORV RWURV VXMHWRV (Q PDQRV GH +HJHO HO <R FDUWHVLDQR HV DQWHV TXH XQD SUHPLVD XQ UHVXOWDGR 'H PDQHUD SUHFLVD HV XQ UHVXOWDGR KLVWyULFR HQ HO VHQWLGR GH KLVWRULD YLYLHQWH \ HQ HO VHQWLGR GH GHYHQLU KLVWyULFR <D )LFKWH KDEtD UHODWLYL]DGR DO <R FDUWHVLDQR \ DO <R NDQWLDQR \ OR KD EtD SXHVWR FRPR UHVXOWDGR GH OD LQWHUVXEMHWLYLGDG OR TXH UHSUHVHQWDED VLQ GXGD XQ JUDQ DYDQFH SHUR TXH QR TXHGDED H[HQWR GH GLÀFXOWDGHV /D SULPHUD GH HOODV HUD OD SUHFLSLWDFLyQ HQ XQD ´PDOD LQÀQLWXGµ DWRPtVWLFD TXH

PXOWLSOLFDUD DO ´\Rµ HQ XQD GHVPHVXUDGD H LQDEDUFDEOH SOXUDOLGDG 6REUH ORV KRPEURV GH .DQW )LFKWH \ 6FKHOOLQJ +HJHO GHVDUUROOy XQ FRPSOHMR SURFHGLPLHQWR GHO SHQVDU TXH GHQRPLQy ´GLDOpFWLFDµ /D GLDOpFWLFD HV XQD PDQHUD GH FRQGXFLU HO SHQVDPLHQWR HV XQD PDQHUD GH UD]RQDU /R SHFXOLDU GHO SHQVDU GLDOpFWLFR QR FRQVLVWH ~QLFDPHQWH HQ PLUDU ORV REMHWRV GHVGH WRGRV ORV iQJXORV SRVLEOHV \ SRU HOOR HQ YHU WRGDV VXV GLPHQVLRQHV QLYHOHV ODGRV \ FRQH[LRQHV LQWHUQDV VDFDQGR D OD OX] WRGDV VXV GHWHU PLQDFLRQHV SRVLEOHV OR SHFXOLDU GHFtD HVWi VREUH WRGR HQ TXH HVH SURFHVR GHO SHQVDU HV DO PLVPR WLHPSR XQ SHQVDUVH D Vt PLVPR \ XQ KDFHUVH D Vt PLVPR (O SURSLR SHQVDPLHQWR VH SLHQVD D Vt PLVPR SHQVDQGR ORV REMHWRV TXH HQ XQ SULPHU PRPHQWR DSDUHFHQ FRPR H[WHULRUHV \ TXH VH SUHVHQWDQ FRPR IRUPDQGR OD ´UHDOLGDGµ $O SHQVDUVH GH HVWD PDQHUD HO SHQVDPLHQWR VH WUDQVIRUPD \ MDPiV YXHOYH D VHU OR TXH HUD DQWHV GH HPSUHQGHU HO UHWR GHO SHQVDU 3RU HVR HO UD]RQDU GH FLHUWD PDQHUD OOH YD LPSOtFLWR HO YLYLU GH FLHUWD PDQHUD OR FXDO QR DOXGH DO DQDFRUHWD R DO PRQMH VLQR D XQD pSRFD FX\R Q~FOHR HV XQD IRUPD GHWHUPLQDGD GH LQWHUVXEMHWLYLGDG 6L VH UD]RQD GH FLHUWD PDQHUD VH HPSXMD D OD FRQÀ JXUDFLyQ GH OD UHDOLGDG HV GHFLU VH FRQGXFH DO PXQGR IHQRPpQLFR D TXH DGRSWH VX UHDOLGDG D SDUWLU GH OR UD ]RQDGR 3RU HVR OD UHDOLGDG HV FRQFHSWXDO R QR HV (VWR VH GHEH VREUH WRGR D TXH SHQVDU OR UHDO LPSOLFD HQ SULPHU WpUPLQR DWUDSDUOR FRQ HO OHQJXDMH \ HQ FRQVH FXHQFLD FRQÀJXUDUOR UHWURDFWLYDPHQWH

(O OHQJXDMH QR HV VRODPHQWH XQ VLVWHPD GH VLJQRV DMHQR D ORV VLJQLÀFDGRV VLQR WDPELpQ HO XQLYHUVR H[LVWHQWH GHO VHQWLGR \ HVWH XQLYHUVR HV WDQWR OD LQWHULRUL]DFLyQ GHO PXQGR FRPR OD H[WHULRUL]DFLyQ GHO \R GREOH PRYLPLHQWR TXH HV QHFHVDULR FRPSUHQGHU HQ VX XQLGDG /D QDWXUDOH]D VH UHYHOD FRPR /RJRV HQ HO OHQJXDMH GHO KRPEUH \ HO HVStULWX TXH QR KDFH PiV TXH DSDUHFHU GH XQD PDQHUD FRQWLQJHQWH HQ HO URVWUR \ HQ OD IRUPD KXPDQD HQFXHQWUD VX H[SUHVLyQ SHUIHFWD VyOR HQ HO OHQJXDMH +\SSROLWH E

$Vt OD FRQFLHQFLD FRQÀJXUDGD OLQJ tVWLFDPHQWH VH FRQVWLWX\H D Vt PLVPD 6LPRQ \ HQ HO PLVPR SUR FHVR FRQVWLWX\H DO PXQGR HQ FXDQWR KXPDQR /D ODERU GHO ÀOyVRIR HQ FRQVHFXHQFLD QR VH RULHQWD D GHVFULELU ODV FRVDV ´WDO \ FRPR VRQµ VLQR TXH FRPR FRQ VX SHQ VDPLHQWR OH RWRUJD UDFLRQDOLGDG D ODV H[LVWHQFLDV HO WUD EDMR ÀORVyÀFR FRQVWLWX\H D OD UHDOLGDG HQ WDQWR FRPSOH MR IHQRPpQLFR FRPSUHQGLGR HV GHFLU SXHVWR HQ RUGHQ D WUDYpV GH ORV FRQFHSWRV /D FODYH SDUD HQWHQGHU HVWR HV OD GLVWLQFLyQ TXH KDFH +HJHO HQWUH HO PXQGR GH ORV IHQyPHQRV HPStULFRV PH UDPHQWH H[LVWHQWHV \ OD UHDOLGDG /D UHDOLGDG HV HO UH VXOWDGR GHO SHQVDPLHQWR TXH SRQH RUGHQ FRQFHSWXDO DO PXQGR GH ORV IHQyPHQRV +HJHO QR GLFH FyPR GHEHQ VHU ODV FRVDV VLQR DQWHV ELHQ FyPR GHEHQ VHU FRP SUHQGLGDV 'H HVWD PDQHUD OR TXH SURSRQH HV XQ SUR

$SOLFDGR DO FRQRFLPLHQWR GHO (VWDGR HVWR TXHGD H[SXHVWR GH OD VLJXLHQWH PDQHUD ´(VWH WUDWDGR SXHV HQ FXDQWR FRQWLHQH OD FLHQFLD GHO (VWDGR QR GHEH VHU RWUD FRVD TXH HO LQWHQWR GH FRQFHELU \ H[SRQHU HO (VWDGR FRPR DOJR HQ Vt PLVPR UDFLR QDO /D HQVHxDQ]D TXH SXHGH UDGLFDU HQ pO QR FRQVLVWH HQ HQVHxDU DO (VWDGR FyPR GHEH VHU VLQR HQ HQVHxDU FyPR pO HO XQLYHUVR pWLFR GHEH VHU FRQRFLGRµ )'

FHVR GH FRQVWUXFFLyQ FRQFHSWXDO GH OD UHDOLGDG TXH HV HO ~QLFR PRGR HQ TXH ORV IHQyPHQRV HPStULFRV DOFDQ ]DQ HO HVWDWXWR GH DXWpQWLFD UHDOLGDG R UHDOLGDG HIHFWLYD :LUNOLFKNHLW (V HQ HVWH VHQWLGR HQ HO TXH GHEH HQWHQ GHUVH OD IUDVH LPSDFWDQWH TXH KHPRV PHQFLRQDGR DUUL ED \ FX\D IDPD FRPR YLPRV FRUUH SDUHMD FRQ ORV HTXt YRFRV D ORV TXH VH KD SUHVWDGR ´/R TXH HV UDFLRQDO HV UHDO \ OR TXH HV UHDO HV UDFLRQDOµ ´:DV YHUQ QIWLJ LVW GDV LVW ZLUNOLFK XQG ZDV ZLUNOLFK LVW GDV LVW YHUQ QI WLJµ (Q HIHFWR VL QR VH FRQIXQGH OR HPStULFR FRQ OR UHDO HQWRQFHV VH HVWi HQ FRQGLFLRQHV GH HQWHQGHU TXH HO PXQGR GH ORV IHQyPHQRV VyOR FXDQGR HV ÀOWUDGR HV GHFLU DFRPRGDGR R SXHVWR HQ RUGHQ SRU OD DFWLYLGDG GHO SHQVDPLHQWR DOFDQ]D VX FRPSOHWXG R VX FRQVLV WHQFLD UHDO (QWHQGHU HVWR VLJQLÀFD DQWH WRGR UHFXSHUDU XQD GH ODV OHFFLRQHV PiV DQWLJXDV GH OD ÀORVRItD QR FRQÀDU GH ODV DSDULHQFLDV \ SHQHWUDU FRQ HO SHQVDPLHQ WR ORV IHQyPHQRV SDUD OOHJDU D FRQVWLWXLU OD YLQFXODFLyQ HQWUH OD HVHQFLD GH ODV FRVDV \ VXV IRUPDV IHQRPpQLFDV GH DSDULFLyQ (Q HVWH VHQWLGR +HJHO H[SOLFD 'H OR TXH VH WUDWD HQWRQFHV HV GH UHFRQRFHU HQ OD DSDULHQ FLD GH OR WHPSRUDO \ SDVDMHUR OD VXVWDQFLD TXH HV LQPD QHQWH \ OR HWHUQR TXH HV SUHVHQWH 3XHV OR UDFLRQDO TXH HV VLQyQLPR GH OD LGHD HQ OD PHGLGD HQ TXH FRQ VX UHDOLGDG HQWUD DO PLVPR WLHPSR HQ OD H[LVWHQFLD H[WHULRU VH GHVSOLH JD HQ XQD ULTXH]D LQÀQLWD GH IRUPDV IHQyPHQRV \ FRQÀ JXUDFLRQHV \ UHFXEUH VX Q~FOHR FRQ OD FRUWH]D PXOWLFRORU HQ OD TXH HQ XQ SULPHU PRPHQWR KDELWD OD FRQFLHQFLD SHUR TXH HO FRQFHSWR DWUDYLHVD SDUD HQFRQWUDU HO SXOVR LQWHULRU \

VHQWLUOR WDPELpQ SDOSLWDU HQ ODV FRQÀJXUDFLRQHV H[WHULRUHV )'

(Q WpUPLQRV JHQHUDOHV HQWRQFHV OR TXH VH SURSRQH +H JHO HV QDGD PHQRV TXH FRQVWUXLU FRQFHSWXDOPHQWH OD UHDOLGDG D WUDYpV GH XQ OHQJXDMH ÀORVyÀFR TXH H[SUHVH FLHUWD PDQHUD GH FRQGXFLU HO SHQVDPLHQWR GHVGH ODV LPSUHVLRQHV SULPD IDFLH GH ORV IHQyPHQRV D WUDYpV GH ORV VHQWLGRV KDVWD VX FRPSUHQVLyQ FRQFHSWXDO ¢&yPR RSHUD HVWD PDQHUD GH SHQVDU" 'H OR TXH VH WUDWD HV GH GHVDUUROODU WRGDV ODV GHWHUPLQDFLRQHV LQFOXL GDV HQ XQ YRFDEOR R SDODEUD TXH UHSUHVHQWH OLQJ tVWLFD PHQWH XQ IHQyPHQR R XQ FRQMXQWR GH IHQyPHQRV TXH SUHYLDPHQWH KDQ LPSUHVLRQDGR ORV VHQWLGRV /D SDOD EUD VH WUDQVIRUPD GH HVWH PRGR HQ XQ FRQFHSWR +HJHO UHFXUUH D ORV WUHV PRPHQWRV QHFHVDULRV TXH WLHQHQ TXH VHU XELFDGRV SDUD TXH XQ FRQFHSWR WHQJD VHQWLGR HV GHFLU IXQGDPHQWR FRQWHQLGR \ ÀQDOLGDG WHORV /RV WUHV PRPHQWRV GH ORV FRQFHSWRV VRQ HO PRPHQWR GH OD LQPHGLDWH] R HO ´HQ Vtµ DQ VLFK HO PRPHQWR GHO H[WUD xDPLHQWR R HO ´SDUD Vtµ I U VLFK \ OD XQLGDG VXSHUDGR UD HO HQ Vt SDUD Vt ODV FRVDV VRQ SXHVWDV SRU VX SURSLR GHVDUUROOR OyJLFR GHVGH Vt PLVPDV HV GHFLU GHVGH VXV SURSLDV LPSOLFDFLRQHV FRQWHQLGDV HQ HO KHFKR GH VHU OR TXH VRQ /D FODYH SDUD TXH WRGR HVWR IXQFLRQH HV FRPR VH YH OD FRPSUHQVLyQ GHO WHUFHU PRPHQWR OD XQLGDG TXH VX SHUD (OOD FRQWLHQH D ORV GRV PRPHQWRV DQWHULRUHV SHUR HQ XQD VLWXDFLyQ HVSHFLDO FRPR QHJDFLyQ \ VLPXOWi QHDPHQWH FRPR VX DXWpQWLFD DÀUPDFLyQ +HJHO OODPD

D HVWH PRYLPLHQWR TXH XQLÀFD \ VXSHUD $XIKHEXQJ /D SDODEUD DOHPDQD $XIKHEXQJ KD VLGR WUDGXFLGD KDELWXDO PHQWH FRPR ´VXSHUDFLyQµ (V QHFHVDULR HQWHQGHU ELHQ HO VLJQLÀFDGR GH HVWD SDODEUD SRUTXH QRV SURSRUFLRQD OD OODYH SDUD FRPSUHQGHU OD GLDOpFWLFD KHJHOLDQD HQ VX FRQMXQWR $XIKHEXQJ TXLHUH GHFLU DO PLVPR WLHPSR QH JDFLyQ R HOLPLQDFLyQ \ FRQVHUYDFLyQ SHUR HQ XQ QLYHO PiV DOWR DOJR HV OHYDQWDGR \ OOHYDGR D XQD SRVLFLyQ VXSHULRU DO VHU OHYDQWDGR HV QHJDGR HQ HO OXJDU \ VLJQL ÀFDGR TXH WHQtD DQWHV (Q HO QXHYR QLYHO OR TXH KD VLGR OHYDQWDGR VH FRQVHUYD \ VLPXOWiQHDPHQWH FRQVHUYD VX QHJDFLyQ $O FRQVHUYDU VX QHJDFLyQ YXHOYH D VHU OR TXH HUD HQ XQ SULQFLSLR SHUR DKRUD HQULTXHFLGR SRU HO PRPHQWR GH OR QHJDWLYR TXH OR DÀUPD HQ OR TXH HV KD VLGR VXSHUDGR (VWH SURFHGLPLHQWR HV GHO SHQVDPLHQWR SHUR DO PLVPR WLHPSR OR HV GH ORV REMHWRV PLVPRV /DV FRVDV H[LVWHQ UHDOPHQWH WDQ VyOR SRUTXH VRQ FRPSUHQ GLGDV SRU XQ SHQVDPLHQWR TXH ODV SLHQVD OHV RWRUJD VHQWLGR \ ODV XELFD HQ OR TXH VRQ OD PHUD H[LVWHQFLD QR HV UHDOLGDG VL ODV FRVDV QR KDQ VLGR SHQHWUDGDV YLYLÀ FDGDV UHDOL]DGDV SRU HO SHQVDPLHQWR /D SUHWHQVLyQ KHJHOLDQD GH FRQVWUXLU OD UHDOLGDG FRQ HO SHQVDPLHQWR WLHQH TXH FRQGXFLUOH DO GLVHxR GH XQ VLVWHPD FRPSOHWR TXH DEDUTXH HO SHQVDU GH WRGR HO XQLYHUVR GH IHQyPHQRV WDQWR ORV QDWXUDOHV FRPR ORV KXPDQRV < HV TXH HO SURFHVR GH SHQVDU QR VyOR FRQ FLHUQH D OD IDFXOWDG FRJQRVFHQWH VLQR TXH VH LPEULFD FRQ HO SURSLR SURFHVR GH YLGD (O VLVWHPD GH +HJHO HQ FRQVHFXHQFLD WLHQH ODV SDUWHV TXH UHÁHMDQ OD SUHWHQVLyQ GH XQLGDG GHO SHQVDU \ HO YLYLU 'H WRGDV PDQHUDV WR

GDV ODV SDUWHV IRUPDQ XQD XQLGDG (O VLVWHPD WLHQH WUHV FDUDFWHUtVWLFDV SULQFLSDOHV HV GLDOpFWLFR HV WULiGLFR \ HV MHUiUTXLFR (V GLDOpFWLFR SRUTXH FDGD XQD GH ODV SDUWHV SRU ODV TXH VH FRQVWLWX\H HV XQD WRWDOLGDG HQ Vt PLVPD GRQGH VH HQFXHQWUD XQLÀFDGR HO FRQMXQWR GHO VLVWHPD SHUR HQ XQD SDUWLFXODU IRUPD GH GHVHQYROYHUVH \ WLHQH D OD QHJDWLYLGDG FRPR SULQFLSLR PRWRU DO PLVPR WLHP SR FDGD SDUWH VH FRQYLHUWH HQ VX GHYHQLU HQ RWUD SDUWH GLVWLQWD TXH VLPXOWiQHDPHQWH FRQVHUYD VXV FDUDFWH UtVWLFDV DQWHULRUHV (V WULiGLFR HQ SULPHU OXJDU SRUTXH VH FRQVWLWX\H SRU WUHV SDUWHV D OyJLFD E QDWXUDOH]D F HVStULWX (V WULiGLFR HQ VHJXQGR OXJDU SRUTXH VX HVWUXFWXUD WUDGXFH ORV WUHV PRPHQWRV QHFHVDULRV GH OD DXWR FRQVWLWXFLyQ GH ODV FRVDV D ORV TXH DQWHV KHPRV DOXGLGR HO VHU HQ Vt HO VHU SDUD Vt \ HO VHU HQ Vt \ SDUD Vt &RQ RWUDV SDODEUDV ORV WUHV PRPHQWRV VRQ HO GH OD LQPHGLDWH] HO GHO H[WUDxDPLHQWR \ HO GHO UHWRUQR VXSH UDGRU /RV GRV SULPHURV PRPHQWRV VRQ QHFHVDULRV SHUR LQVXÀFLHQWHV &XDQGR VH OOHJD DO QLYHO GH OD VXSHUDFLyQ OD FRPSUHQVLyQ GHO VHU HPSXMD D WUDVFHQGHU KDFLD XQ QLYHO PiV HOHYDGR 3DUD FRPSUHQGHU HO PRYLPLHQWR TXH ULJH HO VLVWHPD SRGHPRV DWHQHUQRV D OD H[SOLFDFLyQ TXH HO SURSLR +H JHO SHUJHxDED HQ WpUPLQRV PHWDIyULFRV /D SODQWD SRU HMHPSOR QR VH SLHUGH HQ XQ VLPSOH FDPELR VXV WUDtGR D WRGD PHGLGD 'H VX HPEULyQ HQ HO TXH SRU HO PRPHQ WR QR VH YH QDGD EURWDQ XQD VHULH GH FRVDV WRGDV ODV FXDOHV VLQ HPEDUJR VH KDOODQ \D FRQWHQLGDV HQ pO DXQTXH QR GHVDUUROOD

GDV WRGDYtD VLQR GH XQ PRGR HQFXELHUWR H LGHDO /D UD]yQ GH

HVH EURWDU D OD H[LVWHQFLD HV TXH HO HPEULyQ QR SXHGH UHVLVWLUVH D GHMDU GH VHU XQ VHU HQ Vt SXHV VLHQWH HO LPSXOVR GH GHVDUUR OODUVH SRU VHU OD YLYLHQWH FRQWUDGLFFLyQ GH OR TXH VRODPHQWH HV HQ Vt \ QR GHEH VHUOR 3HUR HVWH VDOLU IXHUD GH Vt VH WUD]D XQD PHWD \ OD PiV DOWD FXOPLQDFLyQ GH HOOD HO ÀQDO SUHGHWHUPLQDGR HV HO IUXWR HV GHFLU OD SURGXFFLyQ GH OD VHPLOOD HO UHWRUQR DO HV WDGR SULPHUR (O HPEULyQ VyOR DVSLUD D SURGXFLUVH D Vt PLVPR D GHVGREODU OR TXH YLYH HQ pO SDUD OXHJR UHWRUQDU D Vt PLVPR \ D OD XQLGDG GH TXH SDUWLy /+)

(PSHUR HVWH SURFHVR QR HV LQÀQLWR VLQR TXH FRQVWLWX\H XQ VLVWHPD TXH VH FLHUUD HQ Vt PLVPR (VWR UHTXLHUH TXH HO VLVWHPD VHD MHUiUTXLFR HV GHFLU TXH KD\D XQ QLYHO VXSUHPR XQLYHUVDO TXH \D QR UHTXLHUD VHU VXSHUDGR \ TXH DO PLVPR WLHPSR FRQWHQJD HQ Vt PLVPR OD WRWD OLGDG GH VXV PRPHQWRV DQWHULRUHV (VH ~OWLPR QLYHO HV 'LRV R VL VH TXLHUH OD ,GHD GH 'LRV FRQVWUXLGD SRU HO ÀOyVRIR /D LGHD >GLUi +HJHO@ HV OR YHUGDGHUR HQ Vt \ SDUD Vt OD XQLGDG DEVROXWD GHO FRQFHSWR \ GH OD REMHWLYLGDG 6X FRQWHQLGR LGHDO QR HV RWUR TXH HO FRQFHSWR HQ VXV GHWHUPLQDFLRQHV VX FRQWHQLGR UHDO HV VRODPHQWH OD H[SRVLFLyQ GHO FRQFHSWR TXH pVWH GD HQ IRUPD GH H[LVWHQFLD H[WHULRU \ HVD ÀJXUD LQFOXLGD HQ OD LGHDOLGDG GHO FRQFHSWR HQ VX >IXHU]D R@ SRGHU VH PDQWLHQH D Vt HQ OD LGHD (1&

'H KHFKR HO VLVWHPD HV OD H[SUHVLyQ HVWUXFWXUDGD GH OD ,GHD HQ PRPHQWRV H[LVWHQFLDOHV GLIHUHQWHV /RV WUHV PRPHQWRV TXH FRQVWLWX\HQ HVWUXFWXUDV GHO VLVWHPD À

ORVyÀFR KHJHOLDQR VRQ OD OyJLFD OD QDWXUDOH]D \ HO HV StULWX 6L VH WRPD HO VLVWHPD HQ VX FRQMXQWR FDGD XQR GH HVWRV PRPHQWRV FRQVWLWX\H XQD IDVH GHO GHVSOLHJXH GH OD LGHD 'H HVWH PRGR OD OyJLFD VHUtD HO PRPHQWR GH OD LQPHGLDWH] VHU HQ Vt OD QDWXUDOH]D VHUtD HO PRPHQ WR GHO H[WUDxDPLHQWR VHU SDUD Vt \ HO HVStULWX VHUtD HO PRPHQWR GH OD XQLGDG VXSHUDGRUD VHU HQ Vt \ SDUD Vt 6LQ HPEDUJR OR SHFXOLDU GHO VLVWHPD KHJHOLDQR HV TXH FDGD XQR GH ORV WUHV PRPHQWRV GHO VLVWHPD HQ VX FRQMXQWR LPSOLFD D ORV RWURV GRV WRGDV ODV SDUWHV GHO VLVWHPD LPSOLFDQ OD /yJLFD TXH > @ HV HOOD PLVPD WRGR HO 6LVWHPD HQ HO HOHPHQWR GH OD IRUPD > @ OD Oy JLFD UHÁHMD VLWXDFLRQHV GH LQPHGLDWH] GH H[WUDxDPLHQWR \ GH VXSHUDFLyQ > @ /DV DUWLFXODFLRQHV LQWHUQDV GH OD ÀORVRItD GHO HVStULWX REMHWLYR GHUHFKR PRUDOLGDG HWLFLGDG DVt FRPR ODV DUWLFXODFLRQHV LQWHUQDV GH FXDOTXLHU RWUD SDUWH GHO 6LVWHPD \ ODV VXEGLYLVLRQHV XOWHULRUHV TXH OOHJDQ KDVWD HO LQWHULRU GH ORV SDUiJUDIRV VLQJXODUHV SUHVHQWDQ VLHPSUH ORV WUHV PRPHQWRV GH OD GLDOpFWLFD 5RVVL

/D OyJLFD DEDUFD HO SURFHVR GH SHQVDU HO SHQVDPLHQWR 1R KD\ FRQWHQLGRV HPStULFRV \ HVWR GLÀFXOWD HQRU PHPHQWH OD FRPSUHQVLyQ /D OyJLFD KHJHOLDQD SLHQ VD FRPR REMHWR DO SHQVDPLHQWR PLVPR GHVQXGD OD PDQHUD HQ TXH RSHUD HO SHQVDU GLDOpFWLFR \ OR KDFH SHQVDQGR GLDOpFWLFDPHQWH 7DPELpQ SRGUtD GHFLUVH TXH OD OyJLFD VLJQLÀFD OD UHÁH[LyQ GH OD ,GHD VREUH Vt PLVPD SHUR YDFtD GH FRQWHQLGR 6H WUDWD GHO PRPHQWR GH OD LQPHGLDWH] (O SHQVDU GLDOpFWLFR KHJHOLDQR VH YD

D OOHQDU GH FRQWHQLGR FXDQGR WRPD SRU REMHWRV ORV GH OD QDWXUDOH]D \ ORV GHO HVStULWX (Q ORV REMHWRV GH OD QDWXUDOH]D HO SHQVDU OyJLFR VH SLHQVD FRPR H[WUDxDGR GH Vt VH SLHQVD FRPR H[LVWLHQGR HQ XQ PXQGR TXH QR SXHGH FRQWURODU SRUTXH QR HV HO UHVXOWDGR GH VX YR OXQWDG 6yOR HQ HO QLYHO GHO HVStULWX HO SHQVDU OyJLFR VH UHVWDXUDUi FRPR XQ SHQVDU GH Vt PLVPR SHUR DKRUD \D OOHQR GH FRQWHQLGR (O SHQVDU OyJLFR YXHOYH D Vt SHUR DKRUD \D FRQWLHQH VXEVXPLGD D OD QDWXUDOH]D TXH KD HVSLULWXDOL]DGR ´/D PiV SXUD IRUPD HQ TXH OD ,GHD VH UHYHOD HV HO SHQVDPLHQWR PLVPR DVt HV OD ,GHD FRQVL GHUDGD HQ OD OyJLFD 2WUD IRUPD HV OD GH OD QDWXUDOH]D ItVLFD /D WHUFHUD SRU ~OWLPR OD GHO HVStULWX HQ JHQH UDOµ /)+ (O PXQGR GHO HVStULWX HV HO PXQGR KXPDQR (VSt ULWX HV LQWHOLJHQFLD \ SRU OR WDQWR FRQGLFLyQ GH SRVL ELOLGDG GH OD H[LVWHQFLD GHO PXQGR HQ WDQWR PXQGR KXPDQR (Q ~OWLPD LQVWDQFLD HVStULWX VLJQLÀFD YROXQ WDG \ OLEHUWDG 6L WRPDPRV FRPR EDVH OD GLVWLQFLyQ FOiVLFD HQWUH OD OLEHUWDG SRVLWLYD \ OD OLEHUWDG QHJDWLYD SRGUtDPRV GHFLU TXH OD LGHD GH OLEHUWDG GH +HJHO QR VLJQLÀFD XQLFDPHQWH DXVHQFLD GH FRQVWULFFLyQ SDUD OD DFFLyQ QL VRODPHQWH HOLPLQDFLyQ GH REVWiFXORV SDUD HO GHV HQYROYLPLHQWR GHO DUELWULR 'LFKR FRQ RWUDV SDODEUDV QR HV VyOR OD LGHD GH OD OLEHUWDG QHJDWLYD 7DPSRFR HV VRODPHQWH OD LGHD GH OD OLEHUWDG FRPR REHGLHQFLD D OD OH\ TXH XQR PLVPR VH KD GDGR HVWR HV OD LGHD /D OLEHUWDG SRVLWLYD DWLHQGH DO SULQFLSLR VHJ~Q HO FXDO VyOR VH GHEH REHGH FHU D OD OH\ TXH XQR PLVPR VH KD GDGR 9LG %HUOLQ

GH OD OLEHUWDG SRVLWLYD 6L KHPRV GH SRQHUOH XQ QRP EUH OD OLEHUWDG KHJHOLDQD VHUtD XQD OLEHUWDG UDFLRQDO FX\D FXDOLGDG HVSHFtÀFD VHUtD TXH VLQWHWL]DUtD D ODV RWUDV GRV OLEHUWDGHV (VWR TXLHUH GHFLU TXH XQ VXMHWR HV OLEUH VyOR FRPXQLWDULDPHQWH \ VyOR KLVWyULFDPHQWH /D OLEHUWDG LPSOLFD FRQRFHU HO PXQGR \ FRQRFHUVH D Vt PLVPR ´(O PDQGDPLHQWR VXSUHPR OD HVHQFLD GHO HVStULWX HV FRQRFHUVH D Vt PLVPR VDEHUVH \ SURGXFLUVH FRPR OR TXH HVµ /)+ $GHPiV HO SURFHVR GH DXWR FRQRFLPLHQWR GHO HV StULWX HV KLVWyULFR ´/D KLVWRULD XQLYHUVDO ²GLFH +H JHO² HV OD H[SRVLFLyQ GHO SURFHVR GLYLQR \ DEVROXWR GHO HVStULWX HQ VXV IRUPDV VXSUHPDV OD H[SRVLFLyQ GH OD VHULH GH IDVHV D WUDYpV GH ODV FXDOHV HO HVStUL WX DOFDQ]D VX YHUGDG >\@ OD FRQFLHQFLD GH Vt PLVPRµ /)+ (Q HO HVStULWX OD LGHD DGTXLHUH VX PRPHQWR FXOPL QDQWH /R KXPDQR FRQFHSWXDOPHQWH FRQVLGHUDGR \ HO HVStULWX VRQ VLQyQLPRV ´(O PXQGR FRPSUHQGH HQ Vt OD QDWXUDOH]D ItVLFD \ OD SVtTXLFD > @ 3HUR OR VXVWDQFLDO HV HO HVStULWX > @ (O UHLQR GHO HVStULWX HV HO FUHDGR SRU HO KRPEUH > @ (O WHUUHQR GHO HVStULWX OR DEDUFD WRGR HQ FLHUUD WRGR FXDQWR KD LQWHUHVDGR H LQWHUHVD WRGDYtD DO KRPEUH (O KRPEUH DFW~D HQ pO \ KDJD OR TXH TXLHUD VLHPSUH HV HO KRPEUH XQ VHU HQ TXLHQ HO HVStULWX HV DFWL YRµ /)+ (O HVStULWX WDPELpQ VH FRQIRUPD \ GLYLGH HQ XQD WUtDGD HVStULWX VXEMHWLYR HVStULWX REMHWLYR \ HV StULWX DEVROXWR 6L HO HVStULWX DWDxH D WRGR OR KXPDQR HVWH HV HO OXJDU DGHFXDGR SDUD HQFRQWUDU OD FRQFUHFLyQ SUiFWLFD GH OD ÀORVRItD GH +HJHO

8QD YH] H[SXHVWDV HVWDV OtQHDV JHQHUDOHV GHO SODQ WHDPLHQWR GH +HJHO GLUHPRV DKRUD TXH HVWH OLEUR EXVFD SURPRYHU OD OHFWXUD GHO DXWRU PLVPR 6X SUHWHQVLyQ QR YD PiV DOOi GH VHUYLU GH LQWURGXFFLyQ D HVWH FRPSOHMR SHQVDPLHQWR D ÀQ GH IRUWDOHFHU OD QHFHVLGDG GH LU HQ E~VTXHGD GH HVWH JUDQ ÀOyVRIR

7XPED GH +HJHO HQ %HUOtQ ,QGLFD VXV IHFKDV GH QDFLPLHQWR \ GH PXHUWH

, 9,'$ '( +(*(/ (Q HO PDUJHQ GH XQD FDUWD TXH HQYLy +HJHO D VX JUDQ DPLJR \ EHQHIDFWRU 1LHWKDPPHU HO GH PDU]R GH VX HVSRVD 0DULH DQRWDED ´9HR D PL +HJHO FRQWHQWR HQ VX SURIHVLyQ FDULxRVR FRQPLJR \ FRQ ORV QLxRV \ UHFR QRFLGR ²TXH HV OR TXH SRU HQFLPD GH WRGR LPSRUWD D XQD PXMHU VHQVDWD \ KRQRUDEOHµ 3LQNDUG (O UHFRQRFL PLHQWR HVH WHPD TXH WDQ FDUR KDEtD VLGR HQ VX ÀORVRItD YHQtD SRU ÀQ D FXEULUOR GH SLHV D FDEH]D SHUR FXDQGR \D QR HUD MRYHQ (Q RFWXEUH GH GLFWDED VX FODVH LQDXJXUDO HQ OD 8QLYHUVLGDG GH %HUOtQ GRQGH RFXSDUtD OD FiWHGUD GH ÀORVRItD TXH KDEtD GHMDGR YDFDQWH -RKDQQ *RWWOLHE )LFKWH IDOOHFLGR GRV DxRV DWUiV 'HVSXpV GH XQ ODUJR EUHJDU OOHJDED HO WDQ DQKHODGR RIUHFLPLHQWR TXH HO ÀOyVRIR KDEtD EXVFDGR FRQ PXFKR HVIXHU]R \ XQD JUDQ GLVFLSOLQD GHVGH KDFtD YDULRV OXVWURV 1R HUD HO SRGHU R HO GLQHUR OR TXH GHVHDED +HJHO TXHUtD PiV ELHQ HO UHFRQRFLPLHQWR XQD SRVLFLyQ YLQFXODGD FRQ OD IDPD HO SUHVWLJLR \ OD WUDVFHQGHQFLD 3RU HVR VX OXJDU HQ HO PXQGR HVWDED HQ OD HVWHOD VRFUiWLFD VLJQDGD SRU OD SHFXOLDU PH]FOD GH PDJLVWHULR \ FUHDWLYLGDG ÀORVyÀFD DXQTXH IXH LGHQWLÀFDGR PiV FRQ HO VLVWHPiWLFR $ULVWy WHOHV TXH FRQ HO JUDQ iJUDIR GH $WHQDV $ QR GXGDU HV OD HVIHUD GHO VDEHU OD TXH PHMRU LGHQWLÀFD D +HJHO /D ÀOR VRItD HV XQD FLHQFLD TXH EXVFD HO VDEHU VLQ GLVLPXOR VLQ HVFRQGHUVH GHWUiV GH XQD DSDUHQWH PRGHVWLD TXH SUH WHQGH UHQXQFLDU D OD YHUGDG \ VH FRQIRUPD FRQ HQXQ

FLDU RSLQLRQHV VLHPSUH SDUFLDOHV \ VLHPSUH UHODWLYDV &RPR \D OR KDEtD PRVWUDGR 3ODWyQ WRGR UHODWLYLVPR HV OD IRUPD HQFXELHUWD GH ORV DEVROXWLVPRV PiV SXQWL OORVRV OR TXH TXHGD HQ HYLGHQFLD FXDQGR HO FRQWHQLGR GH OR DÀUPDGR VH FRPSXOVD FRQ OD IRUPD DÀUPDWLYD GHO HQXQFLDGR \ OD SRVLFLyQ GHVGH OD TXH VH HPLWH ´7RGR HV UHODWLYRµ HV XQD IUDVH TXH FRQ WRGD VX JUDYHGDG \ DSDUHQWH HORFXHQFLD FRQWUDGLFH D OD SRVLFLyQ DGRSWDGD SDUD HQXQFLDUOD ´/R YHUGDGHUR HV HO WRGRµ KH DKt HQ IRUPD FRQGHQVDGD HO SURJUDPD TXH PDUFy OD YLGD GH +HJHO \ DO TXH UHVSRQGLy FRQ WRGR HO ULJRU TXH OD FLHQ FLD H[LJtD 0LUDQGD E 'HGLFDU OD YLGD DO VDEHU QR HUD SUHFLVDPHQWH VHQFLOOR HQ OD pSRFD \ HQ ODV FRQGLFLRQHV VRFLRHFRQyPLFDV GH +HJHO 1R SHUWHQHFtD D OD QREOH]D \ VyOR VX KLMR .DUO DO FDQ]y WDO GLVWLQFLyQ .DUO YRQ +HJHO GH XQD PRQDUTXtD \D DQDFUyQLFD \ DMDGD \ DxRV GHVSXpV GH OD PXHUWH GHO ÀOyVRIR 3DUD DOJXLHQ GH VX FODVH VRFLDO VRODPHQWH KD EtD GRV RSFLRQHV SDUD HQWUHJDUVH DO VDEHU OD IRUPDFLyQ GH SDVWRU SURWHVWDQWH R XQ SXHVWR GH SURIHVRU HQ DOJX QD XQLYHUVLGDG LPSRUWDQWH 7DPELpQ KDEtD SRVLFLRQHV LQWHUPHGLDV FRPR OD GH SUHFHSWRU SULYDGR R OD GH SH ULRGLVWD \ +HJHO HFKy PDQR GH HOODV FXDQGR ODV SRVLEL OLGDGHV GH DOFDQ]DU XQ OXJDU HQ HO PXQGR XQLYHUVLWDULR VH FHUUDEDQ R VH DOHMDEDQ WHPSRUDOPHQWH *HRUJ :LOKHOP )ULHGULFK +HJHO QDFLy HO GH DJRVWR GH HQ 6WXWWJDUW XQD SHTXHxD FLXGDG VLWXDGD HQ OD SURYLQFLD GH 6XDELD D OD VD]yQ GXFDGR GH : UWWHP EHUJ XQ (VWDGR LQGHSHQGLHQWH XQR PiV GH ORV PXFKt VLPRV HQ TXH VH KDEtD IUDJPHQWDGR OR TXH XQ GtD IXH

HO 6DFUR ,PSHULR 5RPDQR *HUPiQLFR 3DUD HVWD pSRFD $OHPDQLD HQ FXDQWR WDO FRPR (VWDGR QDFLyQ VREHUD QR XQLÀFDGR H LQGHSHQGLHQWH D~Q QR H[LVWtD QR HUD XQD WDUHD PHQRU GH ORV OLEHUDOHV FRQVWUXLUOR VLJXLHQGR D ,QJODWHUUD \ )UDQFLD 4XH DGHPiV HVH (VWDGR WXYLH UD OD IRUPD UHSXEOLFDQD \ GHPRFUiWLFD HV GHFLU TXH HO (VWDGR QDFLyQ QR VyOR IXHUD XQD XQLGDG SREODFLRQDO VLQR TXH H[LVWLHUD FRPR FRQGLFLyQ MXUtGLFD GH WRGRV ORV KRPEUHV HQ SLH GH LJXDOGDG \ HQ GRQGH PDQGDUDQ ODV OH\HV D ÀQ GH JDUDQWL]DU OD OLEHUWDG FRPR DXWpQWLFD FD UDFWHUtVWLFD GLVWLQWLYD GH ORV VHUHV KXPDQRV HUD WRGDYtD XQD DVSLUDFLyQ FRQVLGHUDGD WDQ UDGLFDO TXH VH DQWRMDED IUDQFDPHQWH H[WUHPD +HJHO QDFLy YLYLy \ PXULy HQ XQ FRQWH[WR LQPHGLDWR VLJQDGR SRU XQD WHQVLyQ SHUPDQHQ WH HQWUH OR QXHYR \ OR YLHMR HQ XQD FRQGLFLyQ GH GHVSR WLVPR SURYLQFLDQR TXH VH UHVLVWtD D PRULU \ TXH OXFKDED DIDQRVDPHQWH FRQWUD ODV WHQGHQFLDV TXH DSXQWDEDQ KD FLD XQ IXWXUR GH OLEHUWDG H LJXDOGDG XQLYHUVDOHV (Q XQ PXQGR LQPHGLDWR GRPLQDGR SRU UH\HV QR EOHV \ JUDQGHV WHUUDWHQLHQWHV OD IDPLOLD GH +HJHO HUD SOHEH\D SHUR QR GHO WRGR VHUYLO WRGRV ORV JUDQGHV KRPEUHV GH 6XDELD QDFLHURQ HQ IDPLOLDV DVt OLQDMH GH DUWHVDQRV \ VREUH WRGR GH SDVWRUHV SURWHVWDQWHV GH JHQWH GH OH\HV GH IXQFLRQDULRV (VWD SHTXHxD EXUJXHVtD PHUH FH VHU OODPDGD LQWHOHFWXDO 1R SRVHH WLHUUDV QL PDQXIDFWXUDV TXH D~Q VRQ HVFDVDV QL FDSLWDO QL PDQR GH REUD 1R SDUWLFLSD HQ HO FRPHUFLR QL HQ OD QDFLHQWH LQGXVWULD 7LHQH SRFR TXH YHU FRQ ODV FRVDV PDWHULDOHV \ VyOR VH RFXSD GH ODV FRVDV GHO DOPD '·+RQW G

3HUR DGHPiV OD IDPLOLDU GH +HJHO QR SHUWHQHFtD WDP SRFR DO JUXSR VHOHFWR GH QRWDEOHV QR QREOHV OD (KUEDU NHLW IRUPDGD SRU TXLHQHV KDEtDQ DOFDQ]DGR XQD SRVL FLyQ SURPLQHQWH HQ ORV FXHUSRV GH UHSUHVHQWDFLyQ GH : UWWHPEHUJ (O SDGUH GH +HJHO *HRUJ /XGZLJ KDEtD HVWXGLDGR GHUHFKR HQ OD 8QLYHUVLGDG GH 7XELQJD \ HUD VHFUHWDULR GH OD RÀFLQD GH UHQWDV S~EOLFDV GHO JRELHUQR /RV +H JHO GH : UWWHPEHUJ SURFHGtDQ GH XQD IDPLOLD GH SDV WRUHV SURWHVWDQWHV TXH KDEtDQ HPLJUDGR GHVGH $XVWULD 3UHRFXSDGR SRU OD HGXFDFLyQ \ OD FXOWXUD HO SDGUH GH +HJHO SURFXUy TXH D VXV KLMRV QR OHV IDOWDUDQ FODVHV SUL YDGDV GH GLYHUVDV PDWHULDV 6X PDGUH 0DULD 0DJGDOHQD /RXLVD )URPP HUD XQD PXMHU EDVWDQWH FXOWD HUD KLMD GH XQ DERJDGR GHO 7ULEX QDO 6XSHULRU GH -XVWLFLD GH : UWWHPEHUJ \ VX DVFHQ GHQFLD KDEtD HVWDGR DUUDLJDGD D 6WXWWJDUW GHVGH KDFtD XQ VLJOR (OOD IXH TXLHQ OH GLR OD SULPHUD IRUPDFLyQ LQWHOHFWXDO D +HJHO SXHV OH KDEtD HQVHxDGR ODWtQ DXQ DQWHV GH TXH LQJUHVDUD HQ OD (VFXHOD /DWLQD D ORV FLQFR DxRV GHVSXpV GH KDEHU FXUVDGR GRV DxRV HQ OD (VFXHOD $OHPDQD +HJHO WXYR GRV KHUPDQRV *HRUJ /XGZLJ TXLHQ OOHJy D VHU RÀFLDO \ PXULy HQ OD FDPSDxD QDSROHyQLFD FRQWUD 5XVLD HQ \ &KULVWLDQH /RXLVH XQD HVSHFLH GH $QWtJRQD HQ HQWUHJD SHUPDQHQWH D ORV KRPEUHV GH OD FDVD SULPHUR DO FXLGDGR GH VX SDGUH \ SRVWHULRU PHQWH SXHVWR TXH VH PDQWXYR VROWHUD SDGHFLHQGR XQ GRORURVR DSHJR DIHFWLYR FRQ VX KHUPDQR PD\RU *HRUJ :LOKHOP TXH pVWH QR FRUUHVSRQGLy

$ ORV FDWRUFH DxRV XQR GHVSXpV GH OD GHVDIRUWXQDGD PXHUWH GH VX PDGUH SRU XQD HSLGHPLD GH GLVHQWHUtD +HJHO IXH LQVFULWR SRU VX SDGUH HQ HO *\PQDVLXP GH 6WXWWJDUW GRQGH SHUPDQHFLy KDVWD ORV GLHFLRFKR DxRV (VWD HVFXHOD WHQtD XQ FLHUWR DLUH LOXVWUDGR DXQTXH HO HVWXGLR GH ORV FOiVLFRV JUHFRODWLQRV QR HUD GHVGHxDEOH $ ORV GLHFLRFKR DxRV +HJHO SDUWLy D OD 8QLYHUVLGDG GH 7XELQJD HVSHFtÀFDPHQWH D VX 6WLIW R VHPLQDULR SUR WHVWDQWH SDUD HVWXGLDU WHRORJtD \ KDFHUVH SDVWRU $Kt FRQRFLy D +|OGHUOLQ \ D 6FKHOOLQJ DPLJRV HQWUDxDEOHV FRQ TXLHQHV FRPSDUWtD QR VyOR OD KDELWDFLyQ VLQR WDP ELpQ ODV FRQYLFFLRQHV HQ IDYRU GH OD QXHYD pSRFD TXH VH DEUtD FRQ OD 5HYROXFLyQ )UDQFHVD 6H FXHQWD TXH ORV WUHV MyYHQHV DPLJRV VHPEUDURQ XQ ÉUERO GH OD OLEHUWDG HO GH MXOLR GH \ EDLODURQ D VX DOUHGHGRU FDQ WDQGR OD 0DUVHOOHVD 3UREDEOHPHQWH OD KLVWRULD HV IDOVD SHUR QR HV LQYHURVtPLO SXHV VX VLPSDWtD SRU HO JUDQ DFRQWHFLPLHQWR IUDQFpV FRUUtD SDUHMR FRQ VX KDVWtR SRU HO VHPLQDULR ODV YLHMDV GRFWULQDV \ HO DPELHQWH FRQVHU YDGRU GH 7XELQJD +HJHO LQWHQWy FDPELDUVH GH FDUUHUD \ HVWXGLDU GHUHFKR SHUR VX SDGUH OR LPSLGLy SUREDEOH PHQWH SRUTXH KDEtD ÀUPDGR HO FRPSURPLVR SRQLHQGR FRPR JDUDQWtD VX SURSLHGDG GH TXH VX KLMR HVWXGLDUtD WHRORJtD \ DGHPiV GH TXH DO WpUPLQR GH VXV HVWXGLRV TXH GXUDEDQ FLQFR DxRV GRV GH ÀORVRItD \ WUHV GH WHR ORJtD VH GHVHPSDxDUtD FRPR SDVWRU (Q UHDOLGDG +HJHO QR TXHUtD VHU SDVWRU \ DGHODQWy VX HJUHVR GHO VHPLQDULR GRQGH VLQ HPEDUJR KDEtD REWHQLGR XQ LPSRUWDQWH ED JDMH GH FRQRFLPLHQWRV HQ ORV FOiVLFRV HQ PDWHPiWLFDV \ HQ FLHQFLDV PRGHUQDV (Q HO YHUDQR GH +HJHO VROL

FLWy XQ SHUPLVR SDUD UHJUHVDU D 6WXWWJDUW \ SHUPDQHFHU DKt D ÀQ GH UHFXSHUDUVH GH XQD HQIHUPHGDG (VWD HV WDQFLD OH VLUYLy SDUD HVWXGLDU IUHQpWLFDPHQWH GLVWLQWDV PDWHULDV HQ HVSHFLDO OD WUDJHGLD JULHJD (Q VHSWLHPEUH GH HVH DxR SUHVHQWy \ DSUREy VX H[DPHQ DQWH ODV DXWR ULGDGHV HFOHVLiVWLFDV GH : UWWHPEHUJ SDUD FRQYHUWLUVH HQ 0DJLVWHU HO JUDGR REWHQLGR DO HJUHVDU GHO 6WLIW &RQ HO SHUPLVR FRUUHVSRQGLHQWH +HJHO TXHGDED OLEHUDGR GHO VHPLQDULR GH 7XELQJD \ DKRUD VH SRGtD GHGLFDU D RWUDV ODERUHV /H KDEtDQ RIUHFLGR XQ SXHVWR GH SUH FHSWRU SULYDGR +RIPHLVWHU HQ XQD IDPLOLD SDWULFLD GH %HUQD ORV 9RQ 6WHLJHU +HJHO VH WUDVODGy D %HUQD HQ RF WXEUH GH GRQGH SHUPDQHFLy KDVWD ÀQDOHV GH FXDQGR VX DPLJR +|OGHUOLQ OH FRQVLJXLy RWUR HPSOHR GH +RIPHLVWHU SHUR DKRUD HQ )UiQFIRUW FRQ OD IDPLOLD *RJHO +HJHO QR VH VHQWtD HVSHFLDOPHQWH D JXVWR FRPR +RI PHLVWHU 2FXSDU XQ OXJDU HQ OD VHUYLGXPEUH GH XQD IDPLOLD ULFD DXQTXH HVH OXJDU IXHVH HOHYDGR SURYR FDED HQ pO DOJ~Q UHVHQWLPLHQWR HQ FRQWUD GH XQ RUGHQ VRFLDO TXH GRWDED GH WRGDV ODV YHQWDMDV LQPHUHFLGDV D XQ JUXSR UHGXFLGR TXH FDUHFtD GH %LOGXQJ HV GHFLU GH IRUPDFLyQ FXOWXUDO UHJLGD SRU HO QLYHO GH FLYLOL]DFLyQ DOFDQ]DGR SRU OD KXPDQLGDG HVWD HGXFDFLyQ R IRUPD FLyQ HVSLULWXDO DOXGtD VLQ GXGD D OR TXH LGHQWLÀFDED DO SHTXHxR JUXSR GH ORV LQWHOHFWXDOHV DOHPDQHV TXH VLP SDWL]DEDQ FRQ ODV QXHYDV LGHDV GH LJXDOGDG \ OLEHUWDG SURSLDV GH OD ,OXVWUDFLyQ +HJHO DSURYHFKy VXV DxRV GH SUHFHSWRU SULYDGR SDUD VHJXLU HVWXGLDQGR \ SDUD UHÁH[LRQDU SRU FXHQWD SUR

SLD DFHUFD GH ORV WHPDV WHROyJLFRV PiV DFXFLDQWHV GH OD pSRFD TXH VH GLVFXWtDQ HQ ORV DPELHQWHV LQWHOHFWXDOHV GH ORV (VWDGRV DOHPDQHV SROpPLFDV QR DMHQDV DO VHPL QDULR GH 7XELQJD 6X LQWHUpV SURQWR VH GHVSOD]y KDFLD OD UHOLJLyQ FRPR XQD GH ODV H[SUHVLRQHV PiV WUDQVSD UHQWHV GH OD YLGD GH ORV SXHEORV 6L OR TXH VH SUHWHQGtD HUD FRPSUHQGHU ODV IRUPDV \ ODV UXWDV TXH DGTXLHUH OD WUDQVIRUPDFLyQ GH OD YLGD VRFLDO HUD QHFHVDULR FDSWDU HVRV OD]RV LQYLVLEOHV TXH XQHQ D ORV LQGLYLGXRV \ GHWHU PLQDQ VX VHQWLU \ VX SHQVDU SURIXQGR 'H HVWH PRGR +HJHO YLQFXODED ODV JUDQGHV GLVSXWDV WHROyJLFDV GH VX pSRFD FRQ OD SUiFWLFD UHOLJLRVD WUDGXFLGD HQ XQD PR UDOLGDG TXH GDED FRQVLVWHQFLD D OD HVWUXFWXUD LQWHUQD GH OD VRFLHGDG (Q %HUQD HVFULELy XQD ´9LGD GH -HV~Vµ GRQGH OD ÀJXUD GHO IXQGDGRU GHO FULVWLDQLVPR HUD UHYD ORUDGD HQ IXQFLyQ GH VX LPSRUWDQFLD FRPR PDHVWUR GH XQD QXHYD PRUDOLGDG 7DPELpQ HQ %HUQD UHGDFWy ´/D SRVLWLYLGDG GH OD UHOLJLyQ FULVWLDQDµ XQ HQVD\R GH DJX GH]D \ SURIXQGLGDG H[FHSFLRQDOHV HQ HO TXH DFODUDED ODV UD]RQHV SRU ODV FXDOHV HO FULVWLDQLVPR VH FRQYLUWLy HQ XQD UHOLJLyQ SRVLWLYD HV GHFLU HQ XQD UHOLJLyQ TXH FDUJDED HO DFHQWR HQ ODV LQVWLWXFLRQHV ORV SUHFHSWRV \ ORV ULWXDOHV PiV TXH HQ HO VHJXLPLHQWR \ OD REHGLHQFLD GHO LPSHUDWLYR GHO DPRU (Q +HJHO DEDQGRQy %HUQD SDUD WUDVODGDUVH D )UiQFIRUW GRQGH SHUPDQHFLy FXDWUR DxRV WUDEDMDQGR FRPR +RIPHLVWHU GH OD IDPLOLD *RJHO XQD IDPLOLD DFR PRGDGD GHGLFDGD D OD IDEULFDFLyQ GH YLQRV $Kt FRQ WLQXy FRQ VXV HVWXGLRV VREUH UHOLJLyQ UHGDFWy ´(O HV StULWX GHO FULVWLDQLVPR \ VX GHVWLQRµ XQ WH[WR GRQGH

VH UHIXHU]D OD YLQFXODFLyQ HQWUH OD UHOLJLyQ \ OD DUWLFX ODFLyQ GH ORV FDUDFWHUHV TXH LGHQWLÀFDQ D ORV SXHEORV 7DPELpQ GHVDUUROOy LPSRUWDQWHV LGHDV VREUH OD FRQVWL WXFLyQ GH $OHPDQLD (O GH HQHUR GH OH HVFULELy VX KHUPDQD &KULVWLDQH SDUD LQIRUPDUOH GH OD UHSHQWLQD PXHUWH GH VX SDGUH (V XQ VLJQR UHYHODGRU GHO WLSR GH UHODFLyQ GLVWDQWH TXH +HJHO PDQWXYR FRQ VX SDGUH HO KHFKR GH TXH QR VH KD\D WUDVODGDGR GH LQPHGLDWR D OD FDVD IDPLOLDU DO HQWHUDUVH GHO GHFHVR 1R IXH VLQR KDVWD PDU]R TXH +HJHO IXH D 6WXWWJDUW SDUD D\XGDU D RUGHQDU ORV DVXQWRV IDPLOLDUHV \ WDPELpQ SDUD UHFLELU VX KHUHQ FLD TXH VLQ VHU XQD IRUWXQD OH SHUPLWLy FRQWDU FRQ HO VRSRUWH QHFHVDULR SDUD SUREDU VXHUWH HQ -HQD VLQ WHQHU TXH UHQWDUVH FRPR +RIPHLVWHU (O GH HQHUR GH +HJHO OOHJy D -HQD FRQ OD H[SHFWDWLYD DOLPHQWDGD SRU 6FKHOOLQJ GH RFXSDU XQD SOD]D HQ OD XQLYHUVLGDG TXH SDUD HVWD pSRFD \D QR VH HQFRQWUDED ÁRUHFLHQWH VLQR PiV ELHQ HQ GHFDGHQFLD (O GH DJRVWR OH IXHURQ UHFRQRFLGRV HQ OD 8QLYHUVLGDG GH -HQD ORV HVWXGLRV TXH KDEtD FXUVDGR HQ 7XELQJD (O GH DJRVWR SUHVHQWy XQD EUHYH WHVLV GH KDELOLWDFLyQ OODPDGD ´6REUH OD yUELWD GH ORV SODQHWDVµ FRQ OR FXDO DVXPLy OD FRQGLFLyQ GH 3ULYDWGR]HQW XQ SXHVWR VLQ VDOD ULR SRU SDUWH GH OD 8QLYHUVLGDG SHUR FRQ OD SRVLELOLGDG GH LPSDUWLU FODVHV SRU ODV TXH FREUDED HQ SURSRUFLyQ DO Q~PHUR GH HVWXGLDQWHV LQVFULWRV HQ VXV FXUVRV +H JHO FRPHQ]y VX ODERU GRFHQWH SHUR QR HUD XQ SURIHVRU GH KDEODU ÁXLGR \ HORFXHQWH )UDQFDPHQWH HUD XQ PDO RUDGRU \ FRQIHUHQFLDQWH HQ S~EOLFR WDUWDPXGHDED FD UUDVSHDED IUHFXHQWHPHQWH \ KDEODED GH IRUPD LQVHJXUD

\ FRPR HQ YR] EDMD (VWDV FDUDFWHUtVWLFDV \ XQ IXHUWH DFHQWR VXDER OR DFRPSDxDURQ WRGD VX YLGD 7DPELpQ UHSHWtD XQD \ RWUD YH] FRPR PXOHWLOOD DO LQLFLR GH FDGD RUDFLyQ OD SDODEUD ´DVtµ FRPR VL TXLVLHUD FRQFOXLU XQ VLORJLVPR LQÀQLWDPHQWH /R GLYHUWLGR GHO FDVR HV TXH HQ OD PHGLGD HQ TXH VX IDPD FUHFLy HO HVWLOR GH +HJHO OHMRV GH VHU XQ GHIHFWR IXH DVRFLDGR FRQ WRGD XQD IRU PD GH VHU \ GH SHQVDU <D HQ OD GpFDGD GH ORV YHLQWH HQ %HUOtQ HO KDEODU GXELWDWLYR \ SDUVLPRQLRVR \ HO UH FXUVR DO ´HQ Vtµ \ DO ´SDUD Vtµ IXH VLJQDQGR XQD FLHUWD LGHQWLÀFDFLyQ LQHTXtYRFD +HJHO HUD HO WUDVIRQGR \ VH SHQVDED ´WLSR +HJHOµ (Q VHSWLHPEUH GH HVH DSDUHFLy VX WH[WR 'LIH UHQFLD HQWUH ORV VLVWHPDV GH ÀORVRItD GH )LFKWH \ 6FKHOOLQJ 3RFR GHVSXpV FRPHQ]y D HGLWDU MXQWR FRQ 6FKHOOLQJ OD .ULWLVFKH -RXUQDO GHU 3KLORVRSKLH 5HYLVWD &UtWLFD GH )LOR VRItD HQ GRQGH SXEOLFDUtD DOJXQRV GH ORV SURGXFWRV GH VX IUXFWtIHUD ODERU ÀORVyÀFD GH HVWRV DxRV GH -HQD 7DPELpQ FRPHQ]y D UHGDFWDU DQRWDFLRQHV VLVWHPiWLFDV VREUH OyJLFD \ PHWDItVLFD \ VREUH ÀORVRItD GH OD QDWX UDOH]D \ HO HVStULWX TXH FXPSOtDQ HO GREOH SURSyVLWR GH SUHSDUDU VXV FODVHV \ SHUJHxDU XQ VLVWHPD ÀORVyÀFR TXH OR FRORFDUD HQ HO SULPHU SODQR GHO HVFHQDULR ÀOR VyÀFR DOHPiQ \ HXURSHR 7DQ VHJXUR HVWDED GH GDU D OX] SURQWR XQ JUDQ VLVWHPD ÀORVyÀFR TXH QR GXGy HQ ÀUPDU XQ FRQWUDWR FRQ HO HGLWRU GH %DPEHUJ OODPDGR *RHEKDUGW TXLHQ HPSH]y D SHUGHU OD SDFLHQFLD SRUTXH VH DODUJDED HO WLHPSR GH UHGDFFLyQ GHO PDQXVFULWR )XH ÀMDGR XQ ~OWLPR SOD]R SDUD VX HQWUHJD HO GH RFWXEUH GH GH KHFKR +HJHO IXH DODUJDQGR WDQWR OD UHGDF

FLyQ ÀQDO GH VX OLEUR SURPHWLGR GHVGH HO \D GLVWDQWH TXH WXYR TXH LQWHUYHQLU VX DPLJR \ EHQHIDFWRU ,PPDQXHO 1LHWKDPPHU SRQLpQGRVH GH ÀDGRU IUHQWH DO HGLWRU D ÀQ GH TXH HO ÀOyVRIR GLHUD D OD LPSUHQWD OD SUR PHWLGD REUD /D HVSHUD YDOLy OD SHQD +HJHO HQWUHJy HO PDQXVFULWR GH VX SULPHUD JUDQ REUD HQ HO SOD]R DFRUGD GR +DEtD QDFLGR OD SRUWHQWRVD )HQRPHQRORJtD GHO HVStUL WX /D YHUVLyQ URPiQWLFD GHO DFRQWHFLPLHQWR FXHQWD TXH HO GtD TXH FRQFOX\y OD REUD ORV HMpUFLWRV GH 1DSROHyQ RFXSDURQ -HQD \ HQWRQFHV HO ÀOyVRIR YLR SRU OD YHQWD QD GH VX KDELWDFLyQ DO ´HVStULWX GHO PXQGR PRQWDGR D FDEDOORµ (UD FLHUWR HQ JUDQ SDUWH HO GH RFWXEUH GH +HJHO FRQFOX\y HO PDQXVFULWR \ HVH PLVPR GtD IXH OD IDPRVD EDWDOOD GH -HQD HQWUH HO HMpUFLWR SUXVLDQR \ ODV IXHU]DV QDSROHyQLFDV 3HUR IXH XQ GtD DQWHV HO GH RFWXEUH FXDQGR +HJHO OH HVFULELy D 1LHWKDPPHU VX IDPRVR FRPHQWDULR +H YLVWR DO HPSHUDGRU ²HVD ´DOPD GHO PXQGRµ² UHFRUULHQGR D FDEDOOR OD FLXGDG SDUD UHYLVDU VXV WURSDV (V XQD PDUDYLOORVD H[SHULHQFLD FRQWHPSODU D VHPHMDQWH LQGLYLGXR TXLHQ FRQ FHQWUDGR DTXt HQ XQ SXQWR JHRJUiÀFR FRQFUHWR D ORPRV GH VX FDEDOJDGXUD H[WLHQGH VX EUD]R VREUH HO RUEH \ OR GRPLQD >«@ (VWH KRPEUH H[WUDRUGLQDULR D TXLHQ HV LPSRVLEOH QR DGPLUDU 3LQNDUG

$O WLHPSR TXH DOFDQ]DED SRU ÀQ HVD PHWD VH FHUQtDQ VREUH VX YLGD SHUVRQDO QXEDUURQHV FDUJDGRV GH SHQX ULDV &DUHFtD GH GLQHUR OD 8QLYHUVLGDG VHJXtD FHUUDGD SDUD VX DPELFLyQ GH FRQYHUWLUVH HQ XQ SURIHVRU FRQ

SOD]D \ VXHOGR ÀMR \ SDUD FROPR OD DGPLQLVWUDGRUD GH OD FDVD GRQGH YLYtD TXHGy HPEDUD]DGD GH pO 6X GHVHV SHUDGD VLWXDFLyQ OR REOLJy D PDUFKDUVH GH -HQD H LU D %DPEHUJ D KDFHUVH FDUJR GH OD GLUHFFLyQ GHO SHULyGL FR ORFDO OD %DPEHUJHU =HLWXQJ 1R KDEtD DOFDQ]DGR XQ SXHVWR GRFHQWH SHUR SRU OR PHQRV VH YLQFXODUtD FRQ XQD LPSRUWDQWH DFWLYLGDG LQWHOHFWXDO \ VDOGUtD DO SDVR GH VX DVÀ[LDQWH SUHFDULHGDG HFRQyPLFD $O ÀQ \ DO FDER SDUD pO HO SHULRGLVPR WHQtD FLHUWD DXUD GH VDFUDOLGDG SHUR UHDOLVWD \ WHUUHQDO ´/HHU HO SHULyGLFR GH OD PDxD QD HV OD SOHJDULD PDWXWLQD GHO UHDOLVWD 8QR RULHQWD VX DFWLWXG KDFLD HO PXQGR R ELHQ SRU 'LRV R SRU OR TXH HO PXQGR HV /D SULPHUD YtD GD WDQWD VHJXULGDG FRPR OD VHJXQGD SXHV HQ FDGD FDVR XQR VDEH GyQGH HVWiµ (VR HVFULEtD +HJHO HQ VX GLDULR FXDQGR YLYLy HQ -HQD 3LQNDUG 6X KLMR LOHJtWLPR QDFLy HO GH IHEUHUR GH \ IXH UHJLVWUDGR FRQ HO QRPEUH GH *HRUJ /XGZLJ )LVFKHU ²QR +HJHO² SRUTXH )LVFKHU HUD HO DSHOOLGR GH VROWHUD GH OD PDGUH &KULVWLDQD &KDUORWWH -RKDQQD %XUNKDUGW TXLHQ WHQtD RWURV GRV KLMRV /XGZLJ WXYR XQD H[LVWHQFLD GHV GLFKDGD (O KHUPDQR GH +HJHO \ HO OLEUHUR )ULHGULFK )URPPDQ IXQJLHURQ FRPR SDGULQRV GHO QLxR (Q VX PDGUH HQWUHJy DO QLxR D XQ KRJDU SDUD KXpUIDQRV (Q IXH UHFLELGR SRU +HJHO \ VX HVSRVD HQ HO KRJDU TXH KDEtDQ IRUPDGR SHUR WRGR LQGLFD TXH QR WXYR XQD EXHQD HVWDQFLD 'H KHFKR +HJHO QR OR DSR\y SDUD TXH WXYLHUD HVWXGLRV XQLYHUVLWDULRV D OR PiV TXH OOHJy +H JHO IXH D UHFRPHQGDUOR FRQ DOJXQRV DPLJRV SDUD TXH VH GHGLFDUD DO FRPHUFLR )LQDOPHQWH /XGZLJ VH HQUROy

HQ HO HMpUFLWR KRODQGpV \ PXULy HQ XQD EDWDOOD HO PLVPR DxR GH OD PXHUWH GH VX SDGUH 'HGLFDUVH DO SHULRGLVPR QR HUD SDUD +HJHO VLQR XQD FLUFXQVWDQFLD WUDQVLWRULD FRPR OR VHUtD VX SURSLR SDVR SRU %DPEHUJ 6XV FRQVWDQWHV SHWLFLRQHV D VX DPLJR 1LHWKDPPHU D OD VD]yQ IXQFLRQDULR GH HGXFDFLyQ GHO HVWDGR GH %DYLHUD WXYLHURQ XQ UHVXOWDGR QR GHO WRGR VDWLVIDFWRULR SDUD HO ÀOyVRIR OD GLUHFFLyQ GHO *\PQD VLXP GH 1~UHPEHUJ 1R HUD HO WDQ EXVFDGR SXHVWR HQ DOJXQD 8QLYHUVLGDG SHUR DO PHQRV VH UHODFLRQDUtD FRQ OD DFWLYLGDG GRFHQWH UHPXQHUDGD +HJHO VH LQVWDODUtD HQ 1~UHPEHUJ HQ QRYLHPEUH GH H LQLFLDUtD VXV FODVHV HO GH GLFLHPEUH GH HVH DxR (O *\PQDVLXP VH HQFRQWUDED HQ XQD UHHVWUXFWXUDFLyQ GH VXV SODQHV GH HVWXGLR \ GH VX RUJDQL]DFLyQ DGPLQLVWUDWLYD DVt TXH +HJHO VLJXLy OD LQVWUXFFLyQ GH DGHFXDU OD FXUUtFXOD D ÀQ GH TXH ORV MyYHQHV HVWXGLDQWHV VH IRUPDUDQ EXVFDQGR VX DXWRQRPtD LQWHOHFWXDO 3RU VX SDUWH pO TXHGy HQFDU JDGR GH LPSDUWLU SHUVRQDOPHQWH ORV FXUVRV GH LQWUR GXFFLyQ D OD ÀORVRItD \ GH OyJLFD <D KDEtD HPSUHQGL GR OD FRPSRVLFLyQ GH OD SULPHUD SDUWH GH VX VLVWHPD OD TXH WUDWDED SUHFLVDPHQWH GH OD FLHQFLD GH OD OyJLFD 7DPELpQ FRPHQ]y D UHGDFWDU ODV QRWDV SDUD VXV FXUVRV GH PDQHUD RUJDQL]DGD VLJXLHQGR XQD HVWUXFWXUD TXH \D QR DEDQGRQDUtD \ TXH FRQVLVWtD HQ IRUPXODU XQD LGHD HQ XQ SDUiJUDIR TXH GHVSXpV DP SOLDUtD H[SOLFDUtD \ FRPHQWDUtD RUDOPHQWH (VWDV QRWDV SHUÀODURQ OR TXH GHVSXpV FRQVWLWXLUtD OD (QFLFORSHGLD GH ODV FLHQFLDV ÀORVy ÀFDV SHUR QR VH SXEOLFDUtDQ HQ YLGD GH VX DXWRU (VWDV QRWDV QR VyOR HVWiQ UHIHULGDV D OD OyJLFD VLQR WDPELpQ D

OD ÀORVRItD GH OD QDWXUDOH]D D OD UHOLJLyQ D OD PRUDO \ DO GHUHFKR 35 \ (1h $XQTXH ODV ODERUHV DGPLQLVWUDWLYDV OH DEVRUEtDQ PXFKR WLHPSR WHUPLQy OD SULPHUD SDUWH GH OD &LHQFLD GH OD OyJLFD D ÀQHV GH \ SULQFLSLRV GH ´GXUDQWH ORV SULPHURV VHLV PHVHV GH PDWULPRQLRµ (Q HIHFWR HO GH VHSWLHPEUH GH +HJHO VH FDVy FRQ 0DULH +H OHQD 6XVDQQD YRQ 7XFKHU YHLQWH DxRV PHQRU TXH pO \ SHUWHQHFLHQWH D XQD IDPLOLD SDWULFLD GH 1~UHPEHUJ D OD TXH +HJHO SXGR WHQHU DFFHVR SRUTXH KDEtD REWHQL GR FLHUWR SUHVWLJLR ORFDO FRPR GLUHFWRU GHO *\PQDVLXP +DEtD FXPSOLGR DxRV \ 0DULH DSHQDV \ QR VH SRGUtD GHFLU TXH HVWXYLHUDQ DSDVLRQDGDPHQWH HQDPR UDGRV +HJHO SHQVy VHQFLOODPHQWH TXH KDEtD OOHJDGR HO PRPHQWR GH HVWDELOL]DUVH \ HO SDVR VLJXLHQWH HUD HO PD WULPRQLR (O GH MXQLR GH WXYLHURQ XQD KLMD TXH PXULy GRV PHVHV GHVSXpV 8Q DxR PiV WDUGH HO GROLGR PDWULPRQLR IXH FRPSHQVDGR FRQ HO QDFLPLHQWR GH XQ QLxR IXHUWH \ VDOXGDEOH D TXLHQ SXVLHURQ HO QRPEUH GH .DUO )ULHGULFK :LOKHOP 6X VHJXQGR KLMR 7KRPDV ,P PDQXHO &KULVWLDQ QDFLy HO GH VHSWLHPEUH GH /D UHODFLyQ GH +HJHO FRQ ODV PXMHUHV SDUWtD GH XQD FRQVLGHUDFLyQ EiVLFD HO OXJDU GH HOODV HUD HO KRJDU \ VX SDSHO DSR\DU D VX KRPEUH \ FULDU D ORV KLMRV +HJHO QR WRPy QXQFD VHULDPHQWH D ODV PXMHUHV FRPR LJXDOHV LQWHOHFWXDOPHQWH (Q HO YHUDQR GH +HJHO VH VLQWLy DWUDtGR SRU OD KLMD GH XQ GLIXQWR SURIHVRU GH WHRORJtD GH 7XELQJD $XJXVWD +HJHOPDLHU TXH WUDEDMDED HQ OD WLHQGD GH YLQRV DGMXQWD D OD WDEHUQD TXH IUHFXHQWDED +HJHO (O DVXQWR QR SDVy GH XQD HItPHUD LOXVLyQ +HJHO

VH HQDPRUy SHUR $XJXVWD VLPSOHPHQWH QR OH KL]R FDVR 8QRV DxRV GHVSXpV FXDQGR GHMy %HUQD D ÀQDOHV GH SDUD WUDVODGDUVH D )UiQFIRUW SDVy XQDV VHPDQDV HQ OD FDVD IDPLOLDU GH 6WXWWJDUW $Kt \ HQWRQFHV FRQRFLy D 1DQHWWH (QGHO XQD DPLJD GH VX KHUPDQD &KULVWLDQH TXH HVWDED YLYLHQGR FRQ ORV +HJHO 1DQHWWH HUD FDWyOLFD \ HVH IXH HO PRWLYR GH ODV EURPDV TXH +HJHO OH JDVWDED EURPDV D ODV TXH HOOD UHVSRQGtD FRQ JXVWR \ FRQ SLFDU GtD 6H OOHYDURQ ELHQ \ IXHURQ DPLJRV SHUR QR SDVDURQ GH DKt 'HVSXpV GH HVWDV LQRFHQWHV WHQWDWLYDV YLQR HO DIIDLUH %XUNKDUGW HQ HO PRPHQWR HFRQyPLFDPHQWH PH QRV RSRUWXQR \ MXVWR FRQ XQD PXMHU FDVDGD FRQ GRV KLMRV \ TXH KDEtD VLGR DEDQGRQDGD SRU VX PDULGR (O SDVR DO PDWULPRQLR IXH FRPR HQ WDQWRV HYHQWRV XQD GHFLVLyQ IUtDPHQWH UDFLRQDO &XDQGR +HJHO OOHJy D 1~UHPEHUJ FRPHQWy D VX DPLJR \ EHQHIDFWRU 1LHWKDP PHU TXH TXL]i KDEtD OOHJDGR HO PRPHQWR GH FDVDUVH $O SDUHFHU OD HVSRVD GH 1LHWKDPPHU VH GLR D OD WDUHD GH FRQVHJXLUOH D +HJHO XQD PXMHU 0iV TXH FRUWHMR HQDPRUDPLHQWR \ SDVLyQ OR TXH SULPy HQWUH +HJHO \ 0DULH IXH XQD QHJRFLDFLyQ HQWDEODGD SRU HO \D PDGXUR ÀOyVRIR \ HO SDGUH GH OD EHQHYROHQWH SDFLHQWH \ DIDEOH MRYHQ PXMHU 1R KXER HQWRQFHV XQ LPSXOVR DPRURVR GHVERFDGR VLQR XQ PX\ KHJHOLDQR FiOFXOR GH FRQYH QLHQFLD 3DUD pO HO JHQXLQR FRPSRQHQWH GHO DPRU PD ULWDO QR HUD OD IHOLFLGDG VLQR HO VRVLHJR R OD VDWLVIDFFLyQ 3HUR HO PDWULPRQLR VH PDQWXYR EDVWDQWH HVWDEOH \ VLQ JUDQGHV FRQÁLFWRV /DV PD\RUHV SUXHEDV GH VX HVWDELOL GDG IXHURQ OD LQFRUSRUDFLyQ DO KRJDU GH /XGZLJ HO KLMR TXH +HJHO WXYR FRQ -RKDQQD %XUNKDUGW \ OD OOHJDGD GH

&KULVWLDQQH OD KHUPDQD GHO ÀOyVRIR TXLHQ YLYLy FRQ OD IDPLOLD +HJHO GXUDQWH HO YHUDQR \ HO RWRxR GH /D SULPHUD SDUWH GH OD &LHQFLD GH OD OyJLFD IXH SXEOL FDGD HQ \ OD VHJXQGD SDUWH DO DxR VLJXLHQWH /D WHUFHUD SDUWH YLR OD OX] HQ (O GH MXOLR GH HVWH ~OWLPR DxR +HJHO UHFLELy SRU ÀQ OD RIHUWD IRUPDO GH WUDVODGDUVH D +HLGHOEHUJ SDUD RFXSDU XQ SXHVWR FRPR SURIHVRU RUGLQDULR HQ OD 8QLYHUVLGDG 'HEtD REWHQHU XQD OLFHQFLD SRU SDUWH GHO JRELHUQR GH %DYLHUD SDUD TXH SXGLHUD DFHSWDU OD SOD]D RIUHFLGD HQ +HLGHOEHUJ 3RU HVDV IHFKDV WDPELpQ UHFLELy XQD SURSXHVWD GH OD 8QLYHUVLGDG GH (UODQJHQ GH DVXPLU HO FDUJR GH GLUHF WRU GHO VHPLQDULR GH ÀORVRItD \ SURIHVRU GH OLWHUDWXUD FOiVLFD H LJXDOPHQWH VX QRPEUH FRPHQ]y D PDQHMDUVH HQ %HUOtQ 6X VXHUWH HPSH]DED D FDPELDU 2SWy SRU +HL GHOEHUJ DGRQGH VH WUDVODGy HO GH RFWXEUH GH DSHQDV XQRV GtDV DQWHV GH GLFWDU VX OHFFLyQ LQDXJXUDO HQ OD 8QLYHUVLGDG /D HWDSD GH 1~UHPEHUJ TXHGDED DWUiV FRQ PXFKRV p[LWRV LQWHOHFWXDOHV DKt KDEtD HVFULWR OD &LHQFLD GH OD OyJLFD \ HQ OR SHUVRQDO VH KDEtD FDVDGR \ KDEtD HVWDELOL]DGR VX VLWXDFLyQ 7DPELpQ OH TXHGy HO JXVWR SRU ORV HPEXWLGRV \ ODV VDOFKLFKDV GH 1~UHPEHUJ \ SRU HO /HENXFKHQ XQ GXOFH GH OLFRU \ FKRFRODWH TXH VH VROtD KDFHU SRU 1DYLGDG $O DxR VLJXLHQWH D VX WUDVODGR D +HLGHOEHUJ SXEOLFy VX FpOHEUH (QFLFORSHGLD GH ODV FLHQFLDV ÀORVyÀFDV XQ FRP SHQGLR HVFRODU SDUD XVR GH VXV HVWXGLDQWHV (O WH[WR FRQVWDED GH WUHV SDUWHV TXH FRQIRUPDEDQ HO HVTXHPD GH VX VLVWHPD ÀORVyÀFR /D SULPHUD GH HOODV HUD XQ UHVXPHQ GH VX &LHQFLD GH OD OyJLFD HO JUDQ OLEUR SRU HO

TXH HPSH]DED D VHU FRQRFLGR \ UHFRQRFLGR FRPR ÀOy VRIR FRQ PpULWRV SURSLRV /D VHJXQGD SDUWH DERUGDED OD ÀORVRItD GH OD QDWXUDOH]D REMHWR GH HVWXGLR VLHPSUH DWUDFWLYR SDUD +HJHO \ ÀQDOPHQWH FRPR WHUFHU SDUWH OD ÀORVRItD GHO HVStULWX HQ OD TXH HVWDED LQFOXLGD VX ÀOR VRItD DFHUFD GHO GHUHFKR OD PRUDO \ OD SROtWLFD (Q HO FRUWR WLHPSR TXH UDGLFy HQ +HLGHOEHUJ +HJHO WRPy DOJXQDV SRVLFLRQHV SROtWLFDV TXH VRQ LPSRUWDQWHV HQ OD PHGLGD HQ TXH FRQIXWDQ FRQ QLWLGH] ODV YHUVLRQHV GH PDQXDO TXH OR XELFDQ FRPR XQ DXWRU FRQVHUYDGRU R UHDFFLRQDULR (Q VHQWLGR HVWULFWR VX HQWXVLDVPR MXYHQLO SRU OD 5HYROXFLyQ )UDQFHVD QXQFD VH H[WLQJXLy VH LGHQ WLÀFDED PiV FRQ ORV JLURQGLQRV TXH FRQ ORV MDFRELQRV \ WRGDYtD PiV FRQ ODV UHIRUPDV QDSROHyQLFDV (O GH MXOLR GH WRGRV ORV DxRV EULQGDED SDUD FRQPHPRUDU OD WRPD GH OD %DVWLOOD \ YHtD FRQ VLPSDWtD ODV UHIRUPDV TXH VH HPSUHQGtDQ HQ YDULRV HVWDGRV DOHPDQHV D IDYRU GH ODV OLEHUWDGHV +HJHO UHFKD]y HO QDFLRQDOLVPR D XOWUDQ ]D TXH GHIHQGtDQ DOJXQRV JUXSRV HQWXVLDVPDGRV FRQ ORV SUR\HFWRV GH XQLÀFDFLyQ DOHPDQD 7DPELpQ RSLQy DFHUFD GHO SUR\HFWR GH &RQVWLWXFLyQ UHODWLYDPHQWH OLEH UDO TXH HO SUtQFLSH GH : UWWHPEHUJ )ULHGULFK ,, WUDWy GH LPSXOVDU HQ &RQ XQ HVWLOR FODUR \ O~FLGR +HJHO UHGDFWy XQ HQVD\R DSDUHFLGR HQ ORV +HLGHOEHUJHU -DKUE FKHU HQ HO LQYLHUQR GH '(3 (Q pO VH GHVSOLH JD OD FRQFHSFLyQ TXH GHO (VWDGR KD FRQVWUXLGR +HJHO D OR ODUJR GH DxRV SHUR DKRUD UHIHULGD DO HVWXGLR GH XQ HYHQWR HVSHFtÀFR VLJQDGR SRU OD WUDQVLFLyQ GHVGH XQD FRQGLFLyQ IHXGDO D XQD FRQGLFLyQ SROtWLFD PRGHU QD /D $VDPEOHD GH ORV HVWDPHQWRV GH : UWWHPEHUJ

QR SXHGH KDFHU OD SROtWLFD GHO FRQFHSWR SRUTXH HVWi FRQIRUPDGD GH DFXHUGR FRQ ORV LQWHUHVHV SDUWLFXODUHV ORV HVWDPHQWRV TXH OD FRPSRQHQ QR HVWiQ GLVSXHVWRV D SHUGHU SULYLOHJLRV \ SUHWHQGHQ VLPSOHPHQWH UHVWDXUDU HO HVWDGR GH FRVDV DQWHULRU D OD LQYDVLyQ QDSROHyQLFD (O (VWDGR \ HO GHUHFKR UDFLRQDOHV VRQ IRUPDV GH YLGD FLYLOL]DGD DUWLFXODGD SRU OD OLEHUWDG \ OD LJXDOGDG HQ OD OtQHD GH 5RXVVHDX +HJHO VHxDOD TXH HO ´SXHEORµ HV XQD DEVWUDFFLyQ \ TXH SRU OR WDQWR UHTXLHUH VHU UHSUHVHQWD GR SRU DJHQWHV TXH VHSDQ HQWHQGHU DO (VWDGR FRPR OD FRQFUHFLyQ LQVWLWXFLRQDO GH OR XQLYHUVDO 'H FXDOTXLHU PDQHUD HO PHUR KHFKR GH KDEHUVH UHXQLGR SDUD GHED WLU ²FRQ WRGR \ TXH +HJHO FULWLFD ODV ´GLVFXVLRQHVµ SRU HVFULWR² SRQH D OD $VDPEOHD HQ XQ HMHUFLFLR GH DSUHQ GL]DMH SDXODWLQR SRU PHGLR GHO FXDO OD YLGD FLYLOL]DGD VH DEULUi SDVR WDUGH R WHPSUDQR HQ $OHPDQLD (O WH[WR SRU VXSXHVWR FDXVy HVFR]RU HQWUH ORV FtUFXORV UHVWDXUD FLRQLVWDV 3HUR +HJHO HQ HO MXHJR GH OD SROtWLFD QR HUD XQ SHQVDGRU PLOLWDQWH PRUDOLVWD R LGHyORJR HUD VREUH WRGR XQ ÀOyVRIR TXH DGYHUWtD HO HQWUHYHUR GH UD]yQ \ OLEHUWDG FRPR OD FDUDFWHUtVWLFD FHQWUDO GH ORV QXHYRV WLHPSRV 4XL]i HVWD SRVLFLyQ OH KD\D YDOLGR VHU LQYL WDGR D IRUPDU SDUWH GHO FXHUSR GRFHQWH GH OD 8QLYHU VLGDG GH %HUOtQ SXHV DO IUHQWH GHO JRELHUQR SUXVLDQR KDEtDQ OOHJDGR ORV UHIRUPDGRUHV .DUO $XJXVW YRQ +DU GHQEHUJ FRPR FDQFLOOHU \ .DUO 6LJPXQG )UDQ] )UHLKHUU YRP 6WHLQ ]XP $OWHQVWHLQ FRPR PLQLVWUR GH FXOWXUD GH 3UXVLD 6yOR XQRV PHVHV GHVSXpV GH VX QRPEUDPLHQWR HO GH GLFLHPEUH GH $OWHQVWHLQ HQYLy XQD FDUWD D +HJHO SDUD KDFHUOH OD LQYLWDFLyQ IRUPDO SDUD TXH HO

ÀOyVRIR VH LQFRUSRUDUD D OD 8QLYHUVLGDG 'HVSXpV GH DOJXQDV QHJRFLDFLRQHV +HJHO VH WUDVODGy FRQ VX IDPLOLD D %HUOtQ SDUD LQLFLDU VXV IDPRVDV OHFFLRQHV HO VHPHVWUH GH LQYLHUQR GH (O FRQWH[WR EHUOLQpV HQ HO TXH VH GHVHQYROYLy +HJHO ORV ~OWLPRV DxRV GH VX YLGD HVWXYR DWUDYHVDGR SRU OD WHQVLyQ \ HO FRQÁLFWR /DV UHIRUPDV OLEHUDOHV ´GHVGH DUULEDµ FKRFDEDQ FRQ ODV WHQGHQFLDV FRQWUDUUHYROXFLR QDULDV TXH SUHWHQGtDQ FRQVHUYDU HO RUGHQ VRFLDO GH OD MHUDUTXtD \ ORV SULYLOHJLRV /D UDQFLD QREOH]D \ HO FOHUR VH KDEtDQ DPDOJDPDGR FRQ XQD QDFLHQWH DULVWRFUDFLD EXUJXHVD SDUD HQIUHQWDU OD HVWHOD QDSROHyQLFD GH OLEHU WDG H LJXDOGDG TXH FDPSHDED SRU ORV HVWDGRV \ UHLQRV DOHPDQHV (Q HO PRPHQWR HQ TXH WUDEDMDED FRQ DKtQFR HQ VX ÀORVRItD SROtWLFD +HJHO HUD SDUWLFXODUPHQWH VHQVL EOH DO DPELHQWH SROtWLFR SUXVLDQR HQ HO TXH VH VHxDODED \ SHUVHJXtD SRU ´GHPDJRJLDµ D TXLHQ DEUD]DUD LGHDV OLEHUDOHV GHPRFUiWLFDV R UHSXEOLFDQDV SRU WHQXHV TXH IXHUDQ $OJXQRV GH VXV DOXPQRV IXHURQ SXHVWRV HQ SUL VLyQ SRU VXV FODUDV WHQGHQFLDV UHSXEOLFDQDV *XVWDY $V YHUXV TXH KDEtD VLGR VX HVWXGLDQWH HQ +HLGHOEHUJ IXH GHWHQLGR SRU OD SROLFtD SUXVLDQD HQ DEULO GH DFX ViQGROR GH VXEYHUVLyQ \ GHPDJRJLD IXH OLEHUDGR GHV SXpV GH LQWHQVDV QHJRFLDFLRQHV FDVL XQ DxR PiV WDUGH \ +HJHO SDJy OD ÀDQ]D 2WUR GH VXV DOXPQRV /HRSROG YRQ +HQQLQJ WDPELpQ IXH GHWHQLGR HO GH DEULO GH &XDQGR HVWDED SUHVR +HJHO VH UHXQLy FRQ RWURV DOXPQRV \ DO DQRFKHFHU WRPDURQ XQ ERWH \ IXHURQ D YL VLWDU FODQGHVWLQDPHQWH DO DPLJR HQFDUFHODGR FRQ TXLHQ FUX]DURQ WDQ VyOR XQDV SDODEUDV HQ ODWtQ D WUDYpV GH XQD

GH ODV YHQWDQDV GH OD FHOGD 'HVSXpV GH VX OLEHUDFLyQ \ D LQVWDQFLDV GH +HJHO +HQQLQJ IXH QRPEUDGR VX DVLV WHQWH GH GRFHQFLD +HJHO WHUPLQy VX )LORVRItD GHO GHUHFKR HQ MXQLR GH SHUR QR IXH VLQR KDVWD SULQFLSLRV GH TXH IXH SXEOLFDGD 7HQtD OD IRUPD GH H[SRVLFLyQ TXH \D FDUDFWH UL]DED VX OLEUR DQWHULRU SHQVDPLHQWRV RUGHQDGRV \ UH GDFWDGRV HQ IRUPD FRQFLVD RUJDQL]DGRV HQ SDUiJUDIRV TXH VHUYLUtDQ SUHSRQGHUDQWHPHQWH SDUD VXV FODVHV (Q HVWH WH[WR +HJHO DPSOLDED SURIXQGL]DED \ SUHFLVDED VX ÀORVRItD GHO HVStULWX 9ROYtD SXHV DO WHPD GH ODV UH ODFLRQHV HQWUH HO GHUHFKR OD PRUDOLGDG \ HO (VWDGR (O ÀQDO GHO OLEUR SODQWHDED HO WHPD GH OD KLVWRULD XQLYHU VDO OR TXH VH FRQHFWDED FRQ HO FRQWHQLGR GH XQD GH ODV PDWHULDV TXH LPSDUWLUtD YDULDV YHFHV HQ %HUOtQ /D GpFDGD GHO YHLQWH HQ OD YLGD GH +HJHO SXHGH VHU UHVXPLGD FRPR GH JUDQ HVWDELOLGDG SHUVRQDO \ IDPLOLDU GH DPSOLR UHFRQRFLPLHQWR \ SDUWLFXODUPHQWH GH JUDQ SURGXFFLyQ LQWHOHFWXDO RULHQWDGD D OD GRFHQFLD $XQ TXH QXQFD IXH DGPLWLGR HQ OD $FDGHPLD GH &LHQFLDV GH %HUOtQ SUREDEOHPHQWH SRU OD RSRVLFLyQ GH 6FKOHLHU PDFKHU HO UHFRQRFLGR ÀOyVRIR GH OD UHOLJLyQ FRQ TXLHQ +HJHO HQWDEOy XQD SROpPLFD IXH LQFRUSRUDGR DO &RPL Wp 5HDO GH ([DPLQDGRUHV &LHQWtÀFRV GH %UDQGHPEXUJR HQ IXH QRPEUDGR UHFWRU GH OD 8QLYHUVLGDG \ HQ HO UH\ OH RWRUJy OD 2UGHQ GHO ÉJXLOD 5RMD SRU VXV PpULWRV DFDGpPLFRV $GHPiV GH OD SUHSDUDFLyQ GH VXV FODVHV TXH HUDQ YHVSHUWLQDV +HJHO FRQIHFFLRQy OD VHJXQGD HGLFLyQ GH OD (QFLFORSHGLD 7DPELpQ VH GLR WLHPSR SDUD UHWRPDU

OD LQLFLDWLYD GH VXV DOXPQRV (GXDUG *DQV \ +HLQULFK *XVWDY +RWKR \ IXQGDU HQ MXOLR GH OD 6RFLHGDG SDUD OD &UtWLFD &LHQWtÀFD TXH HGLWy XQD UHYLVWD GH QRP EUH $QXDULRV SDUD OD FUtWLFD FLHQWtÀFD /RV $QXDULRV WXYLH URQ VLHPSUH SUREOHPDV ÀQDQFLHURV \ QXQFD UHFLELHURQ VXEVLGLR RÀFLDO &RQ WRGR +HJHO OD SDVy ELHQ HQ %HUOtQ 6HJXtD KDFLHQGR VXV SDVHRV KDELWXDOHV HQ FRPSDxtD GH DOJ~Q DOXPQR R DPLJR WHQtD XQD DPSOLD YLGD VRFLDO \ pO \ 0DULH HUDQ DVLGXRV DVLVWHQWHV DO WHDWUR \ D OD ySHUD &RQWLQXDED GLVIUXWDQGR HO MXHJR GH FDUWDV FRPSUDED ELOOHWHV GH ORWHUtD \ QXQFD SHUGLy VX DÀFLyQ SRU OD EXH QD FRPLGD HO EXHQ FDIp \ HO EXHQ YLQR 3HUR D OR TXH FHQWUDOPHQWH HVWDED HQWUHJDGR HUD D OD HVSHFXODFLyQ \ D OD %LOGXQJ \ HQ GHÀQLWLYD OR TXH FDUDFWHUL]y DO SHULRGR GH %HUOtQ IXHURQ VXV /HFFLRQHV /DV /HFFLRQHV IXHURQ SXEOLFDGDV SyVWXPDPHQWH \ GHVDUUROODQ FDGD XQD GH HOODV ORV WHPDV GH KLVWRULD GH OD ÀORVRItD ÀORVRItD GH OD KLVWRULD UHOLJLyQ \ HVWpWL FD 6H WUDWD GH JUXHVRV YRO~PHQHV TXH FRQVWDQ GH XQD LQWURGXFFLyQ \ XQ H[WHQVR GHVDUUROOR /D LQWURGXFFLyQ Vt OD HVFULELy +HJHO SHUR HO UHVWR IXH UHFXSHUDGR GH ORV DSXQWHV GH VXV DOXPQRV (VWR WLHQH OD YHQWDMD GH VHU WH[WRV GH OHFWXUD PHQRV GLItFLO TXH ORV OLEURV HVFULWRV GH VX SXxR \ OHWUD SHUR SRVHH HO LQPHQVR LQFRQYHQLHQ WH GH TXH VH HVWi DQWH XQD WUDQVFULSFLyQ GHO DSXQWH GH XQ DOXPQR (V GHFLU VDOYR OD LQWURGXFFLyQ QR HV +HJHO TXLHQ HVFULEH 'H WRGRV PRGRV VRQ WH[WRV TXH KDQ VLGR DWULEXLGRV DO +HJHO GH VX pSRFD EHUOLQHVD (VWD IXH SRU FLHUWR VX PHMRU pSRFD +DEtD OOHJDGR D OD FXPEUH HO KRPEUH TXH EXVFy UHFRQRFLPLHQWR 6L ELHQ QR KDEtD

FXPSOLGR VX SURSyVLWR MXYHQLO GH VHU XQ ÀOyVRIR TXH OH HVFULELHUD DO SXHEOR SDUD PRGLÀFDU VXV PRGRV GH SHQVDU Vt KDEtD FRQVHJXLGR GHÀQLU XQ PRGR GH SHQ VDU GLVWLQWR D WRGR OR SUHFHGHQWH 1R HUD SRFD FRVD OR FRQVHJXLGR \ TXL]i HVR KD\D LQÁXLGR SDUD H[SDQGLU OD FUHHQFLD HQ TXH WHQtD XQD SHUVRQDOLGDG WtSLFD GH JHQLR (Q UHDOLGDG +HJHO IXH WRGD VX YLGD EDVWDQWH WtSLFR 7H QtD XQD QDWXUDOH]D JUHJDULD OH JXVWDED OD FRQYLYHQFLD FRQ ORV DPLJRV MXJDU D ODV FDUWDV \ HO EDLOH 4XLHQHV OR FRQRFLHURQ UHVDOWDURQ VX VHQWLGR GHO KXPRU \ VX VRQULVD WDQ FDUDFWHUtVWLFD UDVJRV pVWRV TXH VROHPRV QR DVRFLDU FRQ OD LPDJHQ WUDGLFLRQDO TXH QRV KHPRV KHFKR GH pO 'HVWDFDED SXHV SRU VX DPDELOLGDG \ VRFLDELOLGDG SHUR WDPELpQ SRU VX KRQHVWLGDG VX VLQFHULGDG \ UHFWLWXG ´7HQtD XQD VHJXULGDG HQ Vt PLVPR TXH SDUD PXFKRV HUD DWUDFWLYD \ SDUD RWURV UHSXOVLYD SHUR WDPELpQ PD QLIHVWDED XQD SUHRFXSDFLyQ JHQXLQD SRU VXV DOXPQRV GHVYLiQGRVH GH VX PDUFKD SDUD D\XGDUORV \ SRQLHQ GR JUDQ LQWHUpV HQ SUHVWDU DWHQFLyQ D DOJ~Q HVWXGLDQWH SDUWLFXODUPHQWH HQGHEOHµ 3LQNDUG &XDQGR YLYLy HQ %HUOtQ KL]R DOJXQRV YLDMHV \ H[FXUVLRQHV 7DPELpQ PDQWXYR XQD GH VXV DPLVWDGHV PiV TXHULGDV SDUD pO OD GH -RKDQQ :ROIJDQJ *RHWKH /DV DPLVWDGHV TXH PDQ WXYR ORV GLVWLQWRV DSR\RV TXH UHFLELy D OR ODUJR GH VX YLGD \ OD RUDFLyQ I~QHEUH OHtGD GXUDQWH VXV H[HTXLDV KDQ KHFKR SHQVDU D '·+RQW TXH +HJHO SHUWHQHFLy D OD PDVRQHUtD DOHPDQD 3XGR VHU SHUR HVR QR VHUtD OR PiV UHOHYDQWH GH VX YLGD +DFLD OD VDOXG GH +HJHO VH IXH GHWHULRUDQGR SDXODWLQDPHQWH 8QD HSLGHPLD GH FyOHUD HVWDED D]R

WDQGR XQD SDUWH GH (XURSD \ OOHJy D %HUOtQ 6LQ HP EDUJR KR\ VDEHPRV TXH SUREDEOHPHQWH QR IXH HVD OD HQIHUPHGDG TXH DFDEy FRQ VX YLGD VLQR XQ DJUHVLYR FiQFHU JiVWULFR (O LQGLYLGXR *HRUJ :LOKHOP )ULHGULFK +HJHO GHMy GH H[LVWLU HO GH QRYLHPEUH GH SHUR HVWH VHU VLQJXODU \ ÀQLWR QR KD GHMDGR GH SHUVHYHUDU HQ OR XQLYHUVDO

,, /26 35,0(526 (6&5,726 $FDVR HQPDUFDGRV HQ ODV UHVRQDQFLDV GH ODV GLVSXWDV WHROyJLFDV GHO 6WLIW ORV HVFULWRV MXYHQLOHV GH +HJHO HVWiQ DUWLFXODGRV SRU HO WHPD GH OD UHOLJLyQ (O KRUL]RQWH GH FRPSUHQVLyQ SUHGRPLQDQWH GHVGH HO TXH HPSUHQGH VX HVWXGLR \ DQiOLVLV HV FRPR HUD GH HVSHUDUVH OD ÀORVRItD NDQWLDQD ,QVWDODGR HQ %HUQD XQD YH] TXH KD HJUHVDGR GHO VHPLQDULR GH 7XELQJD \ GH TXH VH KD VHSDUDGR GH VXV DPLJRV +|OGHUOLQ \ 6FKHOOLQJ +HJHO HPSUHQGLy HQ XQD UHYLVLyQ GH OD SRVLWLYLGDG GH OD UHOLJLyQ FULV WLDQD (O IHQyPHQR GH OD SRVLWLYLGDG VLJQLÀFD OD WUDQV IRUPDFLyQ GH XQD GRFWULQD PRUDO HQ ULWXDOHV TXH VH UHSLWHQ LQFHVDQWHPHQWH VLQ TXH VLHPSUH KD\D FODULGDG DFHUFD GH VXV UD]RQHV (VWRV ULWXDOHV VH LQVWLWXFLRQDOL ]DQ \ FXDQGR HVR RFXUUH OD GRFWULQD PRUDO KD DOFDQ ]DGR XQD H[LVWHQFLD SRVLWLYD X REMHWLYDPHQWH HYLGHQWH SDWHQWH SXHV D ORV RMRV GH ORV VXMHWRV 3HUR RFXUUH TXH FRQ HVWD H[LVWHQFLD SRVLWLYD TXHGD QHJDGD OD SURSLD HVHQFLD GH OD GRFWULQD eVH KD VLGR HO FDVR GHO FULVWLDQLV PR VH FRQYLUWLy HQ XQD UHOLJLyQ SRVLWLYD GHVYLQFXODGD GH VX VXVWDQFLD PRUDO QR WDQWR GHELGR D XQD HVSHFLH GH GHJHQHUDFLyQ SURJUHVLYD GHO PHQVDMH RULJLQDO GH -HV~V VLQR VREUH WRGR D OD IRUPD HQ TXH WXYR VX JpQHVLV (Q HIHFWR HO KHFKR GH TXH OD HQVHxDQ]D PRUDO GH -HV~V GH 1D]DUHWK WXYLHUD FRPR SULQFLSLR GH DXWRULGDG VX SUR SLD SHUVRQD LPSOLFDED TXH VH OH VHJXtD SRU XQ DSHJR SHUVRQDO \ QR FRPR HO UHVXOWDGR GHO OLEUH HMHUFLFLR GH OD

UD]yQ HVR GHWHUPLQy TXH HO VRSRUWH GHO GHYHQLU FULVWLD QR UHFD\HUD HQ OD IH HQ XQ KRPEUH PiV WDUGH VXVWLWXLGR SRU XQD VHFWD XQ FRQMXQWR GH VHFWDV \ ÀQDOPHQWH SRU XQ (VWDGR HFOHVLiVWLFR eVWH DGROHFH GH VXVWDQFLD PRUDO \ FRPR HQ pO VH PH]FODQ \ FRQIXQGHQ OR MXUtGLFR \ OR PRUDO HO LQGLYLGXR VH HQIUHQWD D XQD H[FOXVLyQ PRUDO VDQFLRQDGD FRPR VL IXHUD XQ GHOLWR (VR VLPSOHPHQWH UHSUHVHQWD XQ DWHQWDGR FRQWUD OD OLEHUWDG (Q HVWH FRQWH[WR +HJHO FRPSXOVD ODV ÀJXUDV GH -H V~V \ 6yFUDWHV FRPR GRV UHIHUHQWHV SDUDGLJPiWLFRV GH OD PRUDOLGDG HO SULPHUR GH XQD PRUDO TXH GHYLQR UHOL JLyQ SRVLWLYD \ HO VHJXQGR GH XQD PRUDO HQOD]DGD FRQ HO XVR GH OD UD]yQ 0LHQWUDV TXH -HV~V LQVWDED D REH GHFHU ORV SUHFHSWRV PRUDOHV ´SRUTXH Vtµ 6yFUDWHV LQYL WDED D VXV DPLJRV D SHQVDU OLEUHPHQWH SRU Vt PLVPRV +HJHO KDFH OD GLIHUHQFLD HQWUH GRV SURFHGLPLHQWRV GLV WLQWRV SRU ORV TXH VH JHQHUD OD IRUPDFLyQ PRUDO GH ORV SXHEORV HO SURSLR GHO DGRFWULQDPLHQWR \ HQ FRQWUDVWH HO GH OD FRQYRFDWRULD DO OLEUH HMHUFLFLR GHO SHQVDU DO GHV SOLHJXH OLEUH \ DXWyQRPR GH OD UD]yQ 3RU VXSXHVWR TXH HV HVWH VHJXQGR SURFHGLPLHQWR DVRFLDGR FRQ HO QRPEUH GH 6yFUDWHV \ FRQ OD ÀORVRItD HO TXH FRUUHVSRQGH FRQ OD OLEHUWDG (Q FDPELR HQ HO FULVWLDQLVPR VH SURGXFH XQD VXERUGLQDFLyQ GH SULQFLSLR D XQ SRGHU H[WHULRU \ VXSH ULRU TXH KDFH LUUHOHYDQWH HO HMHUFLFLR GH OD OLEHUWDG (O KRPEUH TXH UHFRQRFH HVWH SRGHU VXSHULRU GH XQ VHU QR VyOR VREUH ORV LPSXOVRV GH VX YLGD SXHVWR TXH HVWR WLHQH TXH VHU UHFRQRFLGR SRU WRGR HO PXQGR \D VHD EDMR HO QRPEUH GH QDWX

UDOH]D GHVWLQR R SURYLGHQFLD VLQR WDPELpQ VREUH VX HVStULWX

VREUH WRGD OD H[WHQVLyQ GH VX VHU QR SXHGH VXVWUDHUVH D OD IH SRVLWLYD /D GLVSRVLFLyQ SDUD WDO IH SUHVXSRQH QHFHVDULDPHQWH OD SpUGLGD GH OD OLEHUWDG GH OD UD]yQ GH OD DXWRQRPtD GH OD PLVPD \ DVt OD LQFDSDFLGDG SDUD RSRQHUVH D XQ SRGHU DMHQR 36

'H PDQHUD REOLFXD +HJHO GHVWDFD OD VXSHULRULGDG GHO (VWDGR FLYLO IUHQWH DO (VWDGR HFOHVLiVWLFR DO PDUFDU HO KHFKR GH TXH HV XQ (VWDGR GRQGH OD PRUDOLGDG QR VyOR HVWi D VDOYR VLQR TXH VH SUHVHUYD HQ VX YHUGDGHUR VLJQLÀFDGR SXHV QR HV FRQ OD REHGLHQFLD FLHJD D SUH FHSWRV QRUPDV UHJODV \ GLVSRVLFLRQHV GLFWDGDV SRU OD DXWRULGDG FRPR VH PDQLÀHVWD GH PDQHUD FRQVHFXHQWH OD PRUDOLGDG VLQR SRU HO FRQWUDULR HQ HO OLEUH HMHUFLFLR GH OD UD]yQ SUiFWLFD TXH HOLJH DFWXDU PRUDOPHQWH /D VHSDUDFLyQ HQWUH GHUHFKR \ PRUDOLGDG HV SURSLD GHO (V WDGR FLYLO \ HQ FRQVHFXHQFLD HV OR TXH PiV VH DMXVWD D OD OLEHUWDG D OD UD]yQ \ D OD PRUDOLGDG 3XHGH DSUHFLDUVH FRQ FODULGDG TXH +HJHO YDORUD FRPR HVHQFLDO OD OLEHUWDG LQGLYLGXDO HQ HO FDPSR GH OD UD]yQ SUiFWLFD \ VREUH HVWD EDVH FRPSXOVD GRV PRGRV GH LQVWDXUDFLyQ GH OD PRUDOLGDG (O PRGHOR GH OD ÀORVR ItD HVWi DVRFLDGR FRPR GLMH FRQ HO QRPEUH GH 6yFUDWHV \ FRQ OD EHOOD WRWDOLGDG DUPyQLFD GH OD SROLV DWHQLHQVH (VWD XQLGDG HV HO QREOH UHVXOWDGR GH OD FRQÀDQ]D HQ OD OLEHUWDG GH SHQVDPLHQWR OR TXH QR VyOR HQYXHOYH D XQ SHTXHxR JUXSR GH LOXVWUDGRV VLQR TXH DEDUFD DO FRQ MXQWR GH ORV FLXGDGDQRV $TXt +HJHO WHMH XQD FXULRVD WUDPD GH PRUDOLGDG NDQWLDQD PpWRGR VRFUiWLFR \ SROt WLFD DWHQLHQVH TXH GHVHPERFD HQ XQ LGHDO TXH DUPRQL

]D OD OLEHUWDG LQGLYLGXDO \ HO SULQFLSLR GH OR FRPXQLWD ULR $WHQDV \ 5RPD UHSUHVHQWDQ OD UHDOLGDG KLVWyULFD GH FRPXQLGDGHV SROtWLFDV TXH UHDOL]DURQ OD XQLyQ HQWUH OD OLEHUWDG SRVLWLYD \ D WUDYpV GH HOOD ORJUDURQ OD IXVLyQ HQWUH HO LQGLYLGXR \ OD FRPXQLGDG 'H HVWH PRGR HO (VWDGR IXH HO SURGXFWR GH OD SURSLD DFWLYLGDG OLEUH GHO FLXGDGDQR /D GHFDGHQFLD URPDQD DVXPLGD FRPR SUR GXFWR GH OD FULVLV PRUDO GHO SXHEOR H[SOLFD HO UHFXUVR DO FULVWLDQLVPR 5RPD KDEtD GHYHQLGR XQD DULVWRFUDFLD \ HO (VWDGR UHGXMR VX GLPHQVLyQ PRUDO SDUD RULHQWDUVH VyOR D OD SURWHFFLyQ GH OD SURSLHGDG (Q HVWDV FRQGLFLR QHV HO FLXGDGDQR URPDQR IXH DEDWLGR SRU OD LQGROHQFLD \ OD DSDWtD KDVWD OOHJDU DO H[WUHPR GH QR LGHQWLÀFDUVH PiV FRQ VX (VWDGR < HV TXH ´DUULHVJDU OD YLGD SRU XQ (VWDGR TXH VyOR DVHJXUD OD FRQVHUYDFLyQ GH OD SURSLH GDG QR WLHQH VHQWLGRµ 36 +HJHO FRQWLQXy WUDWDQGR WHPDV WHROyJLFRV DXQTXH HQ HOORV VXE\DFtDQ SUHRFXSDFLRQHV ÀORVyÀFDV GH FDUiF WHU SUiFWLFR $Vt OD ÀJXUD GH -HV~V HV H[DPLQDGD QXH YDPHQWH SHUR DKRUD HV LGHQWLÀFDGR GHVGH XQD ySWLFD NDQWLDQD FRPR XQ PDHVWUR GH PRUDOLGDG &RQ VX HQVH xDQ]D -HV~V IXQGD XQ ´UHLQR GH 'LRVµ IRUPDGR FRPR VtQWHVLV GH OD VREHUDQtD GH ODV OH\HV GH OD YLUWXG HQWUH ORV KRPEUHV +- 6H DEUtD SDVR FRQ HOOR HO WHPD GH OD HQVHxDQ]D GH OD PRUDO \ GH OD PDQHUD HQ TXH VH WUDQV IRUPDQ ODV FRVWXPEUHV GH ORV SXHEORV (VWD FXHVWLyQ DGRSWD XQ WRQR PX\ DJXGR HQ ´(O HVStULWX GHO FULVWLD QLVPR \ VX GHVWLQRµ HVFULWR \D HQ )UiQFIRUW KDFLD (Q HVWH WH[WR +HJHO FRQWUDVWD DO HVStULWX GHO MXGDtVPR FRQ HO SURSLR GHO FULVWLDQLVPR \ DFXGH QXHYDPHQWH

D OD ÀJXUD GH -HV~V HQ WDQWR LPSXOVRU GHO LPSHUDWLYR GHO DPRU (O MXGDtVPR DVXPH XQ VHQWLGR GH LJXDOGDG SHUR HQ HO VRPHWLPLHQWR D XQ 'LRV H[WHUQR \ XQD OH\ REOLJDWRULD SHUR DVLPLODGD GH PRGR LUUHÁH[LYR ´/RV MXGtRV VRQ WRWDOPHQWH GHSHQGLHQWHV GH 'LRV $TXHOOR GH OR FXDO XQR GHSHQGH QR SXHGH WHQHU OD IRUPD GH OD YHUGDG SXHVWR TXH OD YHUGDG HV OD EHOOH]D LQWHOHFWXDO PHQWH UHSUHVHQWDGD HO FDUiFWHU QHJDWLYR GH OD YHUGDG HV OD OLEHUWDGµ (& )UHQWH D HVWH HVStULWX -HV~V LQ YLHUWH OD UHODFLyQ FRQ OD OH\ \ PDUFD OD VXSHULRULGDG GHO KRPEUH UHVSHFWR D PDQGDWRV H[WHUQRV $ OD FRVWXPEUH GH ODYDUVH ODV PDQRV DQWHV GH FRPHU HO SDQ -HV~V RSRQH WRGD OD VXEMHWLYLGDG GHO KRPEUH \ FRORFD OD SX UH]D R OD LPSXUH]D GHO FRUD]yQ SRU HQFLPD GH OD VHUYLGXPEUH DQWH XQ PDQGDPLHQWR ´SRUµ SXUH]D R LPSXUH]D GH XQ REMHWR &RQYLUWLy OD VXEMHWLYLGDG LQGHWHUPLQDGD HQ FDUiFWHU GH XQD HVIHUD WRWDOPHQWH GLIHUHQWH TXH QR WLHQH QDGD HQ FRP~Q FRQ HO FXPSOLPLHQWR SXQWXDO GH PDQGDPLHQWRV REMHWLYRV (&

(O PDQGDPLHQWR GHO DPRU DO SUyMLPR FRPR D XQR PLV PR HQ WDQWR TXH pO HO SUyMLPR HV W~ \ OD LQGLFDFLyQ GH -HV~V D VXV GLVFtSXORV VHJ~Q OD FXDO XQD YH] TXH pO KD\D PXHUWR HVWDUi FRQ HOORV FXDQGR GRV R PiV VH UH~QDQ HQ VX QRPEUH VRQ ODV SDODQFDV TXH LPSXOVDQ OD IRUPDFLyQ GH OD FRPXQLGDG pWLFD FULVWLDQD ´-HV~V QR RSXVR D OD VHUYLGXPEUH WRWDO EDMR OD OH\ GH XQ 6HxRU DMHQR XQD VHUYLGXPEUH SDUFLDO EDMR XQD OH\ SURSLD OD YLROHQFLD FRQWUD Vt PLVPR GH OD YLUWXG NDQWLDQD VLQR ODV YLUWXGHV VLQ GRPLQDFLyQ \ VLQ VRPHWLPLHQWR PR

GLÀFDFLRQHV GHO DPRUµ (& (O DPRU SXHGH FRQV WUXLU XQD XQLyQ GHO HVStULWX XQ UHLQR GH 'LRV GRQGH HO HVStULWX YLYLHQWH DQLPD D ORV GLIHUHQWHV VHUHV ´TXH HQWRQFHV \D QR VRQ PHUDPHQWH LJXDOHV HQWUH Vt VLQR FRQFRUGDQWHV \D QR IRUPDQ XQD DVDPEOHD VLQR XQD FRPXQLGDG SXHVWR TXH HVWiQ XQLGRV QR SRU XQ XQL YHUVDO SRU XQ FRQFHSWR VLQR SRU OD YLGD SRU HO DPRU >«@ ¢([LVWLUi XQD LGHD PiV EHOOD TXH OD GH XQ SXHEOR IRUPDGR GH KRPEUHV FX\D UHODFLyQ PXWXD HV HO DPRU"µ (& &RQ WRGR HVWD FRPXQLGDG GH YLGD WLHQH Ot PLWHV SRUTXH VH FRQÀJXUD GHQWUR GH XQ (VWDGR DO TXH QL -HV~V QL VX FRPXQLGDG HVSLULWXDO SXGLHURQ DQXODU \ FX\D H[LVWHQFLD UHSUHVHQWDED SpUGLGD GH OLEHUWDG UHV WULFFLyQ GH YLGD \ XQD SDVLYLGDG EDMR HO GRPLQLR GH XQ SRGHU DMHQR ¢&yPR VH SRGUtD FRQFLOLDU XQD FRPXQL GDG GH YLGD PHGLDGD SRU HO DPRU FRQ XQD FRQGLFLyQ MXUtGLFD GH H[LVWHQFLD VLQ TXH HOOR LPSOLFDUD OD LQVWDXUD FLyQ GH XQ (VWDGR HFOHVLiVWLFR" ¢(V SRVLEOH DUPRQL]DU OD OLEHUWDG LQGLYLGXDO \ HO SULQFLSLR GH OR FRPXQLWDULR" /RV QXHYRV WLHPSRV HVWiQ OOHYDQGR KDFLD HVWD FRQFLOLD FLyQ QR VLQ FRQWUDGLFFLRQHV

&RPSDUDFLyQ HQWUH )LFKWH \ 6FKHOOLQJ /D 'LIHUHQFLD HQWUH HO VLVWHPD GH ÀORVRItD GH )LFKWH \ HO GH 6FKHOOLQJ HV KDEODQGR FRQ SURSLHGDG HO SULPHU OLEUR SXEOLFDGR GH +HJHO 7DPELpQ VH WUDWD GH VX SULPHU WH[ WR SURSLDPHQWH ÀORVyÀFR SXHV DQWHV VXV UHÁH[LRQHV VH GHVHQYROYtDQ FRPR KHPRV YLVWR HQ HO WHUUHQR GH OD UH

OLJLyQ \ VX YtQFXOR FRQ OD YLGD VRFLDO $KRUD HQ FDPELR HO FHQWUR GH DWHQFLyQ UDGLFD HQ OD FDUDFWHUL]DFLyQ GHO SHQVDPLHQWR SURSLDPHQWH ÀORVyÀFR HVSHFtÀFDPHQWH HQ HO PDUFR OHJDGR SRU .DQW /D SUHJXQWD LQLFLDO LQ GDJDED FXiO HUD HO SULPHU SULQFLSLR GHO SHQVDU \ HQ VHJXLGD FXiO HUD OD FRQVLVWHQFLD GHO REMHWR SHQVDGR HQ VX UHODFLyQ FRQ HO REMHWR HPStULFR (VWD HUD OD EDVH PH WDItVLFD GH XQD WRPD GH SRVWXUD UHVSHFWR GH OD PRUDO \ OD UHOLJLyQ \ WDPELpQ UHVSHFWR DO GHUHFKR \ HO (VWDGR GH PRGR TXH ODV SUHRFXSDFLRQHV ÀORVyÀFDV QR DWDxtDQ VyOR D OD HVIHUD LQWHOHFWXDO VLQR TXH HVWDEDQ FRQHFWDGDV tQWLPDPHQWH FRQ ORV QXHYRV WLHPSRV GH OD UHRUJDQL]D FLyQ GH OD YLGD VRFLDO HQWHUD .DQW GLJQR UHSUHVHQWDQWH GH OD JHQHUDFLyQ DQWHULRU D~Q QR FRQFOXtD VX SURGXF FLyQ ÀORVyÀFD \ GHVSXpV GH KDFHU S~EOLFDV VXV WUHV &UtWLFDV WRGDYtD OH DOFDQ]y OD IXHU]D \ HO WDOHQWR SDUD WUDWDU GH FRQFLOLDU D OD 5D]yQ FRQ XQD UHOLJLyQ WUDGXFL GD HQ WpUPLQRV GH PRUDOLGDG .DQW G /RV LPSHUDWLYRV FDWHJyULFRV DTXHOORV TXH FDUDFWHUL]DQ D OD PRUDO GHV FDQVDEDQ HQ OD UD]yQ \ SRU WDQWR HQ OD DXWRQRPtD GH ORV VXMHWRV SHUR GH HOOR VH SRGtDQ REWHQHU FRQFOXVLR QHV GLYHUJHQWHV SDUD SODQWHDU HO WHPD GH OD REOLJDFLyQ PRUDO ¢FyPR VH REWLHQH OD JDUDQWtD GH TXH HO VXMHWR UDFLRQDO \ DXWyQRPR DFWXDUD HQ IXQFLyQ GHO LPSHUD WLYR FDWHJyULFR" &RPR HVWD JDUDQWtD QR H[LVWtD .DQW UHFXUULy D OD WHRUtD FRQWUDFWXDOLVWD GHO (VWDGR SDUD VL WXDU OD H[LVWHQFLD GHO GHUHFKR FRPR RUGHQ UHVSDOGDGR HQ OD IXHU]D ItVLFD /D PRUDO VHUtD UDFLRQDO SDUD WRGR VXMHWR GH UD]yQ SHUR IUHQWH D XQD QDWXUDOH]D KXPDQD WDQ OiELO IUHQWH D HVH IXVWH WRUFLGR GH OD KXPDQLGDG

KDEUtD TXH FRQWDU FRQ LQVWUXPHQWRV FRHUFLWLYRV SDUD JDUDQWL]DU HO RUGHQ VRFLDO UDFLRQDO /DV LGHDV GH 'LRV OD GH OD LQPRUWDOLGDG GHO DOPD \ OD OLEHUWDG VH DGDS WDEDQ ELHQ FRPR LGHDV UHJXODWLYDV GH OD UD]yQ D OD PRUDOLGDG NDQWLDQD SHUR DVt SODQWHDGDV TXHGDED GHV SHMDGR HO WHUUHQR SDUD HO FXHVWLRQDPLHQWR GH ORV SR GHUHV WHUUHQDOHV HFOHVLiVWLFRV *RWWORE &KULVWLDQ 6WRUU SRU HMHPSOR XQD SURPLQHQWH ÀJXUD HQ OD WHRORJtD GH 7XELQJD GHVDUUROODED D SDUWLU GH OD WHRUtD NDQWLDQD DUJXPHQWRV TXH UHIRU]DEDQ OD YLVLyQ GH OD UHOLJLyQ FRPR SULQFLSLR GH DXWRULGDG (Q FDPELR 5HLQKROG \ )LFKWH FRPR ORV GLVFtSXORV PiV SUHFODURV GH .DQW VH DGVFULELHURQ D OD LQWHUSUHWDFLyQ GHO OHJDGR NDQWLDQR FRPR XQD ÀORVRItD GH OD OLEHUWDG -RKDQQ *RWWOLHE )L FKWH KDEtD SXEOLFDGR WUHV REUDV LPSRUWDQWHV HQ PHQRV GH FLQFR DxRV )XQGDPHQWDFLyQ GH OD GRFWULQD GH OD FLHQ FLD OD )XQGDPHQWDFLyQ GHO GHUHFKR QDWXUDO \ HO 6LVWHPD GH OD GRFWULQD GH ODV FRVWXPEUHV (VWH DXWRU GHGXFH GH XQ SULPHU SULQFLSLR ÀORVyÀFR LQGX ELWDEOH ORV UHVWDQWHV ODGULOORV GH XQ SUHWHQGLGR VLVWH PD HO \R DEVROXWR SODQWHDGR FRPR UHVXOWDGR GH XQD LQWXLFLyQ LQWHOHFWXDO 0HGLDQWH HO LQWXLU PLVPR \ ~QLFDPHQWH SRU pVWH VXUJH OR LQWXLGR HO <R UHJUHVD D Vt PLVPR \ HVWD DFFLyQ GD DO PLVPR WLHPSR OD LQWXLFLyQ \ OR LQWXLGR OD UD]yQ HO <R HQ PRGR DO JXQR HV SDVLYD HQ OD LQWXLFLyQ VLQR DEVROXWDPHQWH DFWLYD HQ OD LQWXLFLyQ OD UD]yQ HV LPDJLQDFLyQ SURGXFWLYD 0HGLDQWH HO LQWXLU HV SUR\HFWDGR DOJR GH OD PLVPD PDQHUD TXH VL VH TXLHUH

XQD FRPSDUDFLyQ HO SLQWRU SUR\HFWD FRQ VX PLUDGD OD ÀJXUD

DFDEDGD VREUH OD WHOD OD YH DQWHV GH TXH OD PDQR PiV OHQWD UHSURGX]FD VXV FRQWRUQRV )LFKWH

(Q HVWD WHVLWXUD )LFKWH SODQWHD HO <R DEVROXWR FRPR IXHQWH GH OD GHULYDFLyQ GH OD GLQiPLFD LQWHUVXEMHWLYD (O \R SXUR HO \R DEVROXWR FRQVWLWX\HQ SDUD )LFKWH HO SXQWR KDFLD GRQGH FRQYHUJH WRGD UHODFLyQ GHO VXMHWR DEVROXWR FRPR VLHQGR HO \R LQGLYLGXR GH FDGD SHUVRQD 3HUR HVWH \R SXUR DEVROXWR YLHQH VLHPSUH LPSXOVDGR SRU HO \R SUiFWLFR HO FXDO DFWXDQGR GHVGH HO VXMHWR LQWHOLJHQFLD OOHYD VLHPSUH HQ Vt OD VX SUHPDFtD GHO VHU \ GH ORV YDORUHV \ FRQWLHQH HQ Vt XQD DFWXDFLyQ LOLPLWDGD GHVGH XQD DFWLYLGDG OLEUH )LFKWH HVWDEOHFH WDPELpQ XQ \R WHyULFR GHQWUR GH VX VLVWHPD (Q HVWH FDVR WDQWR HO \R WHy ULFR FRPR HO \R DEVROXWR SXUR KDQ GH VHU FRQFHELGRV VyOR FRPR FHQWURV VXSUDSHUVRQDOHV GHO FRQRFLPLHQWR \ GH OD DFFLyQ 6H WUDWDUtD VyOR FRPR GH XQD \RLGDG JHQpULFR WUDVFHQGHQWDO HQ UHODFLyQ FRQ ORV YDORUHV VXSUDVHQVLEOHV D ORV TXH WHQHPRV TXH DxDGLU ORV FDPSRV \ ORV iPELWRV GHO QR \R QDWXUDOH]D \ VRFLHGDG 5LREy *RQ]iOH]

(Q 'LIHUHQFLD«+HJHO QR VH FRQWHQWD FRQ FRQWLQXDU OD OtQHD LQWHUSUHWDWLYD TXH GHO NDQWLVPR VLJXLHURQ 5HLQ KROG \ )LFKWH 7DPSRFR VH SOLHJD VLPSOHPHQWH D 6FKH OOLQJ (Q UHDOLGDG OR TXH KDFH +HJHO HV FLPHQWDU XQD YLVLyQ SURSLD \ RULJLQDO FRQ ORV PDWHULDOHV TXH OH EULQ GDQ ODV GLVFXVLRQHV GHO PRPHQWR 3DUD +HJHO OR LP SRUWDQWH HV UHLYLQGLFDU OD ÀORVRItD FRPR FRQRFLPLHQWR HVSHFXODWLYR GH OR DEVROXWR TXH VH GHEH H[SRQHU FRPR XQ VLVWHPD +HJHO YXHOFD OD DWHQFLyQ DO SULPHU SULQFL

SLR GH OD ÀORVRItD SODQWHDGR SRU )LFKWH FRQ OD IyUPXOD GH OD LGHQWLGDG ´\R \Rµ QR VH WUDWD HQ SULQFLSLR GH XQ ´\Rµ HPStULFR \ SHUVRQDO LGHQWLÀFDGR FRQ HO LQGL YLGXR VLQR XQ ´\Rµ DEVWUDFWR SURSLR GH OD LQWXLFLyQ LQWHOHFWXDO (VWR TXLHUH GHFLU TXH HO ´\Rµ SRQH RULJLQD ULDPHQWH VX SURSLR VHU GH GRQGH VH GHVSUHQGH FRPR VHJXQGR SULQFLSLR TXH DO \R VH OH RSRQH XQ ´QR \Rµ \ DPERV WDQWR HO \R FRPR HO QR \R VH UHODFLRQDQ UH ÁH[LYDPHQWH VREUH OD EDVH GH ORV WUHV SULQFLSLRV GH OD OyJLFD HO GH OD LGHQWLGDG HO GH OD FRQWUDGLFFLyQ \ HO GHO IXQGDPHQWR (VWH SODQWHDPLHQWR HV OD RSRUWXQLGDG GH +HJHO SDUD GLIHUHQFLDU HQWUH HO PpWRGR GH OD UHÁH[LyQ LGHQWLÀFDGR SUHFLVDPHQWH FRQ )LFKWH \ HO PpWRGR HV SHFXODWLYR TXH HQFXHQWUD HQ 6FKHOOLQJ DXQTXH QR GH VDUUROODGR FRQ SOHQLWXG 'H PRGR VLPSOLÀFDGR GLUtD PRV TXH +HJHO MX]JD OD UHÁH[LyQ FRPR QHFHVDULD SHUR QR VXÀFLHQWH SDUD SODQWHDU \ GHVDUUROODU FRQ ÀUPH]D ODV WDUHDV GH OD ÀORVRItD /D UHÁH[LyQ SHUPLWH FRQFHELU OD LGHQWLGDG GHO VXMHWR \ HO REMHWR SHUR VH WUDWD GH XQD LGHQWLGDG XQLODWHUDO \ OLPLWDGD +HJHO PXHVWUD TXH HO SULPHU SULQFLSLR ÀFKWHDQR OOHYD PiV DOOi GH OR TXH HO SURSLR ÀOyVRIR VH SHUFDWD «OD LGHQWLGDG GHO <R <R QR HV XQD LGHQWLGDG SXUD HV GHFLU QR KD VXUJLGR SRU HO DEVWUDHU GH OD UHÁH[LyQ 6L OD UHÁH[LyQ FRQFLEH HO <R <R FRPR XQLGDG GHEH FRQFHELUOR WDPELpQ FRPR GXDOLGDG D OD YH] <R <R HV LGHQWLGDG \ GXSOLFLGDG DO PLVPR WLHPSR KD\ FRQWUDSRVLFLyQ HQ HO <R <R <R HV XQD YH] VXMHWR \ RWUD 2EMHWR SHUR OR FRQWUDSXHVWR DO <R HV LJXDOPHQWH HO <R

ORV FRQWUDSXHVWRV VRQ LGpQWLFRV /D FRQFLHQFLD HPStULFD SRU

HVR QR SXHGH FRQVLGHUDUVH FRPR XQ LU IXHUD GH OD FRQFLHQFLD SXUD GHVGH HVWD SHUVSHFWLYD XQD FLHQFLD GHO 6DEHU TXH SDUWLH UD GH OD FRQFLHQFLD SXUD VHUtD FODUR HVWi DOJR VLQ VHQWLGR EDMR GLFKD FRQFHSFLyQ TXH SDUHFH GHULYDU OD FRQFLHQFLD HPStULFD GH OD FRQFLHQFLD SXUD VXE\DFH OD DQWHGLFKD DEVWUDFFLyQ GRQGH OD UHÁH[LyQ DtVOD VXV FRQWUDSXHVWRV (Q WDQWR HQWHQGLPLHQWR OD UHÁH[LyQ HV LQFDSD] HQ Vt \ SDUD Vt GH FDSWDU OD LQWXLFLyQ WUDVFHQGHQWDO \ D~Q FXDQGR OD UD]yQ HVWp WUDVSDVDGD KDVWD KDFHUVH DXWRFRJQLFLyQ OD UHÁH[LyQ WHUJLYHUVD OR UDFLRQDO KD FLpQGROR RWUD YH] XQ FRQWUDSXHVWR DOOt GRQGH SXGLHUH \ FRPR SXGLHUH '

/D DUJXPHQWDFLyQ FRQWLQ~D HVWD OtQHD SHUR OR PiV LP SRUWDQWH HV TXH +HJHO YD GHÀQLHQGR HO PpWRGR HVSHFX ODWLYR FRPR DTXHO TXH Vt SHUPLWH HVWDEOHFHU OD LGHQWL GDG GH OD LGHQWLGDG \ OR QR LGHQWLGDG OR TXH VH WUDGXFH FRPR OD LGHQWLGDG GHO VXMHWR \ HO REMHWR WDQWR REMHWLYD FRPR VXEMHWLYDPHQWH /D UHÁH[LyQ HV SURSLD GHO HQ WHQGLPLHQWR SHUR OD ÀORVRItD UHTXLHUH OD HVSHFXODFLyQ FRPR OR TXH OD UD]yQ GHEH GHVSOHJDU &UHHU \ VDEHU (Q HO GHVDUUROOR LQWHOHFWXDO GH +HJHO HO HQVD\R &UHHU \ VDEHU *ODXEHQ XQG :LVVHQ SXEOLFDGR HQ OD .ULWLVFKHV -RXUQDO GHU 3KLORVRSKLH HV PX\ LPSRUWDQWH SRUTXH DKt VX DXWRU DGRSWD XQ OXJDU SURSLR HQ HO XQLYHUVR ÀORVy ÀFR IUHQWH D ODV ÀORVRItDV GH OD VXEMHWLYLGDG \ ODV GH OD UHÁH[LyQ /DV SULPHUDV VH KDEtDQ HODERUDGR FRPR FRQ

VHFXHQFLD GH OD UHYROXFLyQ FDUWHVLDQD \ KDEtDQ DOFDQ]D GR XQ QRWDEOH JUDGR GH GHVDUUROOR FRQ +XPH \ /RFNH 3RU HVD EUHFKD WUDQVLWDUtDQ WDPELpQ ORV DOHPDQHV SHUR OR KDEtDQ KHFKR DVLJQDQGR XQ OXJDU SURWDJyQLFR D OD UHODFLyQ HQWUH HO VXMHWR \ HO PXQGR REMHWLYR 1R VyOR VH KDEtD VXSXHVWR TXH HO VXMHWR VH H[WHULRUL]D \ VH UHÁHMD HQ HO REMHWR \ TXH SRU OR WDQWR pVWH HUD XQD HPDQDFLyQ GHO SULPHUR VLQR TXH VH KDEtD KHFKR XQ H[KDXVWLYR H[DPHQ GH ORV DOFDQFHV \ ODV OLPLWDFLRQHV GH OD UD]yQ HQ WDQWR IDFXOWDG GHO VXMHWR SDUD FRQRFHU DO REMHWR \ DFWXDU VREUH pO 'H HVWR VH SRGtD FRPSUHQGHU VLQ GLÀ FXOWDGHV TXH HO REMHWR OR HV HQ WDQWR UHSUHVHQWDGR HQ HO SHQVDPLHQWR GHO VXMHWR (O DFHQWR VH FDUJD SRU VX SXHVWR HQ HO VXMHWR /DV FRVDV HQ Vt KDEtD FRQFOXLGR .DQW QR VH SXHGHQ FRQRFHU \ HVH HV HO OtPLWH GH OD UD ]yQ WHyULFD (PSHUR OD UD]yQ WRGDYtD WHQtD XQ DPSOLR FDPSR GH DFFLyQ UHVSHFWR GH OD PRUDOLGDG HO GHUHFKR HO DUWH \ OD UHOLJLyQ 1R HUD XQ HMHUFLFLR IiFLO HVWDEOH FHU OD UHODFLyQ HQWUH HO VXMHWR \ ORV REMHWRV LPSOLFDGRV HQ HVWDV HVIHUDV .DQW KDEtD HQVD\DGR VROXFLRQHV FRQ YLQFHQWHV SDUD FRPSUHQGHU HO PRGR FRPR HO VXMHWR VH XELFDED UHVSHFWR GH OD PRUDO HO GHUHFKR HO DUWH \ OD UHOLJLyQ« +HJHO QR HVWi VDWLVIHFKR FRQ HVWDV VROXFLRQHV $O GHV SOHJDU VX FUtWLFD YD SHUÀODQGR VX SURSLR SHQVDPLHQ WR HVSHFXODWLYR FRQ ORV UDVJRV TXH OH GDUiQ LGHQWLGDG KDVWD HO ÀQDO GH VX YLGD /R TXH YD D PRVWUDU +HJHO HV IXHUWH \ UDGLFDO DO QR OOHYDU HO HVIXHU]R ÀORVyÀFR KDVWD VXV ~OWLPDV FRQVHFXHQFLDV ODV ÀORVRItDV GH OD VXEMHWLYL GDG \ ODV GH OD UHÁH[LyQ SURGXFHQ XQ UHVXOWDGR LQYHUVR

DO TXH VH SURSRQHQ (Q HO SODQR HSLVWHPROyJLFR GHMDQ OD RSRVLFLyQ VXMHWR REMHWR VLQ DOWHUDFLyQ VLQ KDFHUVH FDUJR GH OD H[SOLFDFLyQ GH OD UHDOLGDG \ HQWRQFHV VLQ UHEDVDU ORV OtPLWHV GHO VHQWLGR FRP~Q (VWH LGHDOLVPR FUtWLFR TXH )LFKWH SHUÀOy HQ WUD]RV ELHQ QtWLGRV HV FRPR UHVXOWD QRWRULR DOJR IRUPDO /R XQLYHUVDO GHO PXQGR RSXHVWR DO VXMHWR HV SXHVWR HQ WDQWR TXH XQLYHUVDO LGHDO FRPR SHQVDPLHQWR \ FRQ HOOR HV SXHVWR FRPR <R 3HUR OR SDUWLFX ODU SHUPDQHFH QHFHVDULDPHQWH UHWHQLGR \ VL GH DFXHUGR FRQ OD RULHQWDFLyQ PiV DSUHFLDEOH GH OD LGHD GH OD ÀORVRItD GHEH KDEODUVH GH XQD H[SOLFDFLyQ HQWRQFHV HO DVSHFWR PiV LQWHUH VDQWH GHO PXQGR REMHWLYR HO DVSHFWR GH VX UHDOLGDG TXHGD VLQ H[SOLFDU 4XH OR UHDO HQ FXDQWR HV SDUD OD VHQVDFLyQ VHD DOJR HPStULFR \ TXH EDMR HVH WtWXOR VHD UHFKD]DGR \ H[SOLFDGR FRPR LQGLJQR GH FRQVLGHUDFLyQ FRPR KDFH .DQW HV DOJR WDQ SRFR VDWLVIDFWRULR FRPR FXDQGR )LFKWH PXHVWUD TXH OD VHQVDFLyQ HV DOJR PHUDPHQWH VXEMHWLYR >«@ 3RUTXH SUHFLVDPHQWH OD FXHV WLyQ QR HV OD LGHDOLGDG VLQR OD UHDOLGDG \ HV LJXDO VL OD UHDOLGDG HV XQD FDQWLGDG LQÀQLWD GH VHQVDFLRQHV R GH SURSLHGDGHV GH ODV FRVDV >«@ 1R HV QHFHVDULR UHFRUGDU FXiQ LQGLIHUHQWH UH VXOWD SDUD HVWH DEVROXWR GH OR HPStULFR DTXHO LGHDOLVPR IRU PDO TXH SUXHED TXH WRGD HVD UHDOLGDG HPStULFD VyOR HV DOJR VXEMHWLYR XQ VHQWLPLHQWR 3RUTXH HVD IRUPD QR FDPELD HQ OR PiV PtQLPR HQ OD QHFHVLGDG LQFRPSUHQVLEOH \ FRP~Q GH OD H[LVWHQFLD HPStULFD \ QR FDEH SHQVDU HQ QLQJXQD YHUGDGHUD LGHDOLGDG GH OD UHDOLGDG \ GHO ODGR UHDO \D DSDUH]FD VyOR FRPR HVWUXFWXUD GH ODV FRVDV \D FRPR VHQVDFLyQ &6

&XDQGR VH SUHVHUYD OD HVFLVLyQ VXMHWR REMHWR OD XQL YHUVDOLGDG DVLJQDGD DO VXMHWR VH HQFXHQWUD VHSDUDGD GH OD SDUWLFXODULGDG SURSLD GHO REMHWR \ HQWRQFHV OD HP SLULD FDUHFH GH XQLGDG \ OD PXOWLSOLFLGDG QR OOHJD D VHU FRPSUHQGLGD \ HV VyOR FRQVLGHUDGD FRPR FRQWLQJHQ WH (Q FRQVHFXHQFLD HO OXJDU GH OD ÀORVRItD HV RFXSD GR SRU HO VHQWLGR FRP~Q TXH VH HQFDUJD GH GDU FXHQWD GHO PXQGR HPStULFR FRPR HO UHLQR GH OR P~OWLSOH OR SDUWLFXODU \ OR GLYHUVR \ HQ HVWH SODQR WDQWR YDOH XQD RSLQLyQ FRPR RWUD $Vt SODQWHDGDV ODV FRVDV OD ÀORVRItD HV HVWpULO $ OD HVFLVLyQ VXMHWR REMHWR OH HV IXQFLRQDO XQD UHOL JLyQ EDVDGD HQ OD FUHHQFLD TXH OOHQD HO HVSDFLR GH OD QR FRQFRUGDQFLD HQWUH HO PXQGR HPStULFR \ HO SHQVD PLHQWR 3RGUi FRQVLGHUDUVH HVD IH FRPR UDFLRQDO SHUR GH WRGRV PRGRV HV XQD IH TXH UHYHOD TXH OD ÀORVRItD KD GHMDGR GH DSUHFLDU FRPR REMHWR GH UHÁH[LyQ SURSLD ODV UD]RQHV SRU ODV FXDOHV OD HPSLULD VH VLJXH SUHVHQWDQ GR FRPR VHSDUDGD GHO SHQVDPLHQWR &XDQGR DO PXQ GR HPStULFR VH OH FRQWUDSRQH XQ SHQVDPLHQWR YDFtR VH UHTXLHUH HO PiV DOOi GH OD IH ´/D UD]yQ SXUD NDQWLDQD HV SUHFLVDPHQWH HVH SHQVDPLHQWR YDFtR \ OD UHDOLGDG HVWi LJXDOPHQWH RSXHVWD D HVD LGHQWLGDG YDFtD \ OD QR FRQFRUGDQFLD GH DPEDV HV OR TXH KDFH QHFHVDULR HO PiV DOOi GH OD IHµ &6 /D LQYHUVLyQ KHJHOLDQD WDPELpQ VH PXHVWUD HQ HO WHPD GH OD OLEHUWDG /DV ÀORVRItDV TXH VRPHWH D FUtWLFD FRQ WRGR \ TXH VH FRPSURPHWHQ H[SOtFLWDPHQWH FRQ OD OLEHUWDG VH UHYHODQ FRPR SURFOLYHV D OD WLUDQtD SRU VXV EDVHV FRQFHSWXDOHV

'H DFXHUGR FRQ HO SULQFLSLR GHO VLVWHPD GH TXH HO FRQFHSWR VHD DEVROXWR HQ HVD IRUPD LQDPRYLEOH GH OD FRQWUDSRVLFLyQ >FRQ HO PXQGR HPStULFR@ OR MXUtGLFR \ OD FRQVWUXFFLyQ GH OR MXUt GLFR FRPR XQ (VWDGR HV XQ VHU SDUD Vt \ DOJR FRPSOHWDPHQWH RSXHVWR D OD LQGLYLGXDOLGDG \ D OD YLGD 1R HV OR YLYR PLVPR TXH VH SRQH D OD YH] D Vt PLVPR FRPR XQLYHUVDO HQ OD OH\ \ OOHJD D VHU YHUGDGHUDPHQWH REMHWLYR HQ HO SXHEOR VLQR TXH D HVWR YLYR VH OH FRQWUDSRQH OR XQLYHUVDO ÀMDGR SDUD Vt FRPR XQD OH\ VLQ PiV \ OD LQGLYLGXDOLGDG VH HQFXHQWUD EDMR XQD DE VROXWD WLUDQtD (O GHUHFKR GHEH SURGXFLUVH SHUR QR FRPR DOJR LQWHULRU VLQR FRPR OLEHUWDG H[WHUQD GH ORV LQGLYLGXRV TXH HV XQ OOHJDU D VXEVXPLUVH GH ORV PLVPRV EDMR XQ FRQFHSWR TXH OHV HV H[WUDxR (O FRQFHSWR VH FRQYLHUWH DTXt HQ DOJR VLPSOHPHQWH REMHWLYR \ HQ OD IRUPD GH XQD FRVD DEVROXWD \ GHSHQGHU GH HOOD HV OD QHJDFLyQ GH WRGD OLEHUWDG &6

+DFLD HO ÀQDO GHO WH[WR +HJHO LQWURGXFH OD GLIHUHQFLD HQWUH PRUDOLGDG \ HWLFLGDG TXH WDQ VLJQLÀFDWLYD VHUi SDUD HO GHVDUUROOR XOWHULRU GH VX SHQVDPLHQWR %iVLFD PHQWH OD PRUDOLGDG DWLHQGH D OD IRUPXODFLyQ NDQWLD QD GHO GHEHU GHVGH OD UD]yQ SXUD SUiFWLFD +HJHO MX]JD TXH HVWD PRUDOLGDG EDVDGD HQ OD HVFLVLyQ HQWUH HO VXMHWR \ HO REMHWR QR DWLHQGH D ORV FRQWHQLGRV GHO GHEHU \ HQ WRQFHV HQ HO SODQR FRQFUHWR GH OD H[LVWHQFLD FXDQGR VH LPSRQH OD QHFHVLGDG GH DFWXDU XQD PXOWLSOLFLGDG GH GHEHUHV VH DJROSDQ HQ OD FRQFLHQFLD GH ORV VXMHWRV VLQ TXH H[LVWD XQD GLUHFWUL] FODUD SDUD JXLDU OD DFFLyQ FRQFUHWD

3XHV QR SXHGH SHQVDUVH QLQJ~Q FDVR UHDO GH DFFLyQ HQ HO TXH QR VH GHQ P~OWLSOHV DVSHFWRV FRQ UHVSHFWR D ORV FXDOHV HQ OD PHGLGD HQ TXH VH WUDVJUHGHQ XQRV GHEHUHV RWURV VH REHGHFHQ \ HQ OD PHGLGD HQ TXH VH REHGHFHQ XQRV VH WUDVJUHGHQ RWURV 3XHV FDGD LQWXLFLyQ GH XQ FDVR UHDO HV LQÀQLWDPHQWH GHWHUPL QDEOH SRU HO FRQFHSWR >«@ 3HUR VL VH GHFLGH SRU XQR HQWUH ORV PXFKRV GHEHUHV SRVLEOHV HQWRQFHV OD SRVLELOLGDG GH XQD GHFL VLyQ HVWi HQ OD LQFRQVFLHQFLD GH OD LQÀQLWD PXOWLWXG GH ORV GH EHUHV HQ OD TXH SXHGH GLVROYHUVH \ HQ OD TXH KD GH GLVROYHUVH SRU GHEHU FDGD DFFLyQ UHDO FRPR VH GLVXHOYH FXDOTXLHU UHDOL GDG HQ LQÀQLWDV FXDOLGDGHV (O VDEHU DFHUFD GH HVWDV FXDOLGDGHV >«@ UHVXOWD LPSRVLEOH \ VLQ HPEDUJR HO GHEHU HV H[LJLGR VLQ PiV FRPR GHEHU &6

/D HWLFLGDG TXHGD UHGXFLGD D XQD PRUDOLGDG EDVDGD HQ OD FRQWLQJHQFLD GHO FRQRFLPLHQWR ´\ SRU HOOR HVWD UH SUHVHQWDFLyQ GH OD HWLFLGDG FRPR PRUDOLGDG KD SRGLGR SDVDU WDQ IiFLOPHQWH GHVGH OD ÀORVRItD FRPR FLHQFLD DO S~EOLFR \ KD SRGLGR KDFHUVH WDQ DSUHFLDGD SRUTXH HQ OD PHGLGD HQ TXH WUDQVIRUPD OR YHUGDGHUDPHQWH pWLFR HQ LQGLJQLGDG OD IXHU]D HQ GHELOLGDG OD LQGLJQLGDG HV MXVWLÀFDGD VLQ HPEDUJR FRPR PRUDOLGDGµ &6 /R TXH TXHGD HV OD DEVROXWD LQÀQLWXG GH XQ VXMHWR \ GH XQD DFFLyQ IUHQWH D XQ PXQGR VHQVLEOH LUUDFLRQDO TXH KD\ TXH QHJDU \ GHVSXpV XQ PXQGR VXSUDVHQVLEOH GLV SHUVR HQ OD LQÀQLWXG GH VLQJXODULGDGHV LQWHOHFWXDOHV \ DEVROXWDPHQWH FRQWUDSXHVWD DO PXQGR VHQVLEOH )UHQWH D HVWDV OLPLWDFLRQHV GH ODV ÀORVRItDV GH .DQW -DFREL \ )LFKWH +HJHO ÀMDUi VX SRVLFLyQ FRPR HVWULF WDPHQWH HVSHFXODWLYD \ FRPR SURSLDPHQWH ÀORVyÀFD

´HVWi LQPHGLDWDPHQWH GDGD OD SRVLELOLGDG H[WHULRU GH TXH OD YHUGDGHUD ÀORVRItD VXUJLHQGR GH HVD FXOWXUD \ QHJDQGR HO FDUiFWHU DEVROXWR GH OD ÀQLWXG GH DTXp OODV FRQ WRGD VX ULTXH]D VXERUGLQDGD D OD WRWDOLGDG VH SUHVHQWH D OD YH] FRPR PDQLIHVWDFLyQ DFDEDGDµ /R HV SHFXODWLYR FRQVLVWH HQ TXH OD LGHD OR HWHUQR VH H[SUHVD HPStULFDPHQWH FRPR OD ÀQDOLGDG GH XQD DFFLyQ \ SRU WDQWR FRPR DOJR VXVFHSWLEOH GH HVWDU PRGLÀFiQGRVH OR HVSHFXODWLYR HQWRQFHV HVWi DWUDYHVDGR SRU OD VXE MHWLYLGDG (O SXUR FRQFHSWR R OD LQÀQLWXG HV XQ DELVPR GH OD QDGD HQ TXH WRGR VHU VH KXQGH 7LHQH TXH GHVFULELU FRPR PRPHQWR \ VyOR FRPR PRPHQWR GH OD LGHD VXSUHPD HO GRORU LQÀQLWR TXH KDEtD DOFDQ]DGR XQD H[LVWHQFLD KLVWyULFD VyOR HQ OD FXOWXUD \ VyOR FRPR HO VHQWLPLHQWR VREUH HO TXH VH EDVD OD UHOLJLyQ GH OD pSRFD PRGHUQD (O VHQWLPLHQWR GH TXH 'LRV KD PXHUWR 'H HVWH PRGR WLHQH TXH GDUOH XQD H[LVWHQFLD ÀORVyÀFD D OR TXH IXH WDPELpQ R SUHFHSWR PRUDO GH XQ VDFULÀFLR GHO VHU HPStULFR R HO FRQFHSWR GH OD DEVWUDFFLyQ IRUPDO \ SRU FRQVLJXLHQWH WLHQH TXH UHVWD EOHFHU SDUD OD ÀORVRItD OD LGHD GH OD OLEHUWDG DEVROXWD \ FRQ HOOD HO VXIULPLHQWR DEVROXWR R HO YLHUQHV VDQWR HVSHFXODWLYR TXH SRU OR GHPiV IXH KLVWyULFR \ D pVWH LQFOXVR HQ WRGD OD GXUH]D \ OD YHUGDG GH VX DWHtVPR &6

+H DTXt OD FpOHEUH HQXQFLDFLyQ GHO ´YLHUQHV VDQWR HVSH FXODWLYRµ TXH QR VLJQLÀFD VLQR OD WHUUHQDOL]DFLyQ ÀORVy ÀFD GH OR GLYLQR OR TXH WHQGUi FRQVHFXHQFLDV SRUWHQWR VDV HQ OD FRPSUHQVLyQ PRGHUQD GHO PXQGR

6REUH HO GHUHFKR QDWXUDO

3XEOLFDGR WDPELpQ HQ HO .ULWLVFKHV -RXUQDO GHU 3KLORVRSKLH HQWUH \ HO WH[WR WLWXODGR ´6REUH ODV PDQHUDV GH WUDWDU FLHQWtÀFDPHQWH HO GHUHFKR QDWXUDO VX OXJDU HQ OD ÀORVRItD SUiFWLFD \ VX UHODFLyQ FRQ OD FLHQFLD SRVLWLYD GHO GHUHFKRµ FRQWLQ~D HO WUDWDPLHQWR GH ODV OLPLWDFLR QHV \ FRQWUDGLFFLRQHV GH ODV ÀORVRItDV GH VX pSRFD SHUR DKRUD HO HQIRTXH VH RULHQWD KDFLD HO WUDWDPLHQWR GHO GHUHFKR QDWXUDO PRGHUQR (O WHPD HV PX\ LPSRUWDQWH SRUTXH OD H[SOLFDFLyQ GH OD YLGD VRFLDO \D KDEtD H[SHUL PHQWDGR XQ JLUR KLVWyULFR VH KDEtD VXSHUDGR OD IXQGD PHQWDFLyQ WUDGLFLRQDO GH OD DXWRULGDG SROtWLFD DTXHOOD TXH GHVFDQVDED WDQWR HQ OD QDWXUDOH]D HVHQFLDO GHO VHU KXPDQR FRPR HVD RWUD TXH DSHODED DO GHUHFKR GLYLQR GH ORV UH\HV \ VH KDEtD SXHVWR OD JpQHVLV GHO RUGHQ VR FLDO HQ VXSXHVWRV LQGLYLGXDOLVWDV \ UDFLRQDOHV /D DxH MD WHVLV GHO GHUHFKR QDWXUDO VH KDEtD WUDQVIRUPDGR HQ XQD QXHYD YLVLyQ TXH HFKDED PDQR GH OD LGHD GHO SDFWR R FRQWUDWR TXH KLSRWpWLFDPHQWH KDEtDQ FHOHEUDGR ORV KRPEUHV SDUD VRPHWHUVH OLEUH \ YROXQWDULDPHQWH D XQD DXWRULGDG VXSUHPD TXH ORV UHJXODUD D WRGRV /R TXH LQ WHQWDUi +HJHO VHUi DQDOL]DU ÀORVyÀFDPHQWH OD FRQVWUXF FLyQ GHO QXHYR HGLÀFLR LXVQDWXUDOLVWD SDUD PRVWUDU ORV GHIHFWRV OyJLFRV HQ ORV TXH LQFXUUHQ WDQWR HO HPSLULVPR GH 7KRPDV +REEHV FRPR HO IRUPDOLVPR GH .DQW /D SULPHUD WHRUtD TXH H[SRQH \ DQDOL]D +HJHO HV HO HPSLULVPR GH +REEHV (O HPSLULVPR WLHQH XQ SUREOHPD EiVLFR SXHGH GHVFULELU KDVWD HO GHWDOOH ORV IHQyPHQRV PiV GLYHUVRV SHUR HVWi LPSRVLELOLWDGR SDUD XQLYHUVD

OL]DU $XQ OD GHVFULSFLyQ PiV SRUPHQRUL]DGD UHTXLHUH FDWHJRUtDV HV GHFLU HOHPHQWRV TXH VyOR H[LVWHQ HQ HO SHQVDPLHQWR \ TXH VRQ XWLOL]DGRV LQFOXVR SDUD RUGHQDU OD H[SHULHQFLD (Q HO HPSLULVPR OR TXH VH RIUHFH FRPR HPSLULD FRQVLVWH VyOR HQ OR PiV GpELO HQ OD DEVWUDFFLyQ \ HQ OR TXH FRQ PHQRU HVSRQWDQHLGDG R DX WRDFWLYLGDG QR VH KD GHVDVLPLODGR GLIHUHQFLDGR \ ÀMDGR D Vt PLVPR VXV OLPLWDFLRQHV VLQR TXH HVWi SUHVR HQ WDOHV OLPLWDFLR QHV TXH KDQ OOHJDGR D ÀMDUVH HQ OD FXOWXUD XQLYHUVDO OR FXDO VH SUHVHQWD FRPR VHQWLGR FRP~Q \ SRU WDQWR SDUHFH TXH VH KXELHUD UHFLELGR GLUHFWDPHQWH GH OD H[SHULHQFLD '1

(V UHYHODGRU TXH \D GHVGH HQWRQFHV +HJHO FRQVLGHUD ED TXH ORV FRQFHSWRV \ ODV FDWHJRUtDV TXH VH XVDQ SDUD SHQVDU \ UHÁH[LRQDU GHWHUPLQDGRV FRQWHQLGRV HPStUL FRV \ DFWXDOHV VRQ HO UHVXOWDGR GH XQ SURORQJDGR SUR FHVR KLVWyULFR FRQGHQVDGR HQ HO SHQVDPLHQWR \ WUDQV PLWLGR GH XQ SHQVDGRU D RWURV GH XQ ÀOyVRIR D RWURV 'H HVWH PRGR OD KHUHQFLD WLHQH XQ SHFXOLDU FDUL] TXH QR VH GHMD HQFHUUDU HQ OR PDWHULDO VLQR TXH VH H[WLHQ GH KDFLD ODV HOHYDGDV UHJLRQHV GH OR LQPDWHULDO LQÀQLWR \ XQLYHUVDO (O VHQWLGR FRP~Q GH KR\ GHVFRQRFH HVWDV UDtFHV \ HVWD KHUHQFLD \ SRU HOOR VH DO]D FRQ HO DUPD GH OD HPSLULD GHO DTXt \ HO DKRUD $ +HJHO OH EDVWD OD SUXH ED GH OD UHODFLyQ HQWUH OR 8QR \ OR 0~OWLSOH SDUD FRQ FOXLU FRQ VX SULPHU DUJXPHQWR FRQWUD HO HPSLULVPR (O HPSLULVPR VH DSUHVXUD D LGHQWLÀFDU OR KHWHURJpQHR GH OD UHSUHVHQWDFLyQ GH OR P~OWLSOH FRQ HO FDRV \ HVWi REOL JDGR HQWRQFHV D UHFXUULU D OD LGHD GH XQLGDG TXH VyOR

HVWi HQ HO SHQVDPLHQWR &XDQGR HO HPSLULVPR DERUGD HO GHUHFKR QDWXUDO GHEH UHFXUULU QHFHVDULDPHQWH D XQ VRSRUWH QDGD HPStULFR HO DEVWUDFWR HVWDGR GH QDWXUDOH ]D R OD QR PHQRV DEVWUDFWD LGHD GH QDWXUDOH]D KXPDQD (O FDRV VtQWHVLV XQLWDULD \ WUDVFHQGHQWDO GH OR P~OWLSOH GH ODV UHSUHVHQWDFLRQHV KHWHURJpQHDV TXHGD DVRFLDGR FRQ XQD FRQVWUXFFLyQ SURSLD GH OD IDQWDVtD HV GHFLU XQD HODERUDFLyQ DUELWUDULD \ FDSULFKRVD PiV YLQFXODGD FRQ OD FUHDFLyQ OLWHUDULD TXH FRQ HO ULJRU ÀORVyÀFR (O ´HVWDGR GH QDWXUDOH]Dµ QR SURYLHQH SRU VXSXHVWR GH OD UHDOLGDG HPStULFD VLQR TXH HV HO UHVXOWDGR GHO JXV WR SRU OD ÀFFLyQ (VWD IDQWDVtD HV XQD FRQVWUXFFLyQ GHO SHQVDPLHQWR \ UHFXUULU D HOOD VREUH EDVHV HPSLULVWDV FRQVWLWX\H ´OD PiV YLROHQWD FRQWUDGLFFLyQµ /D XQLGDG QR SURYLHQH GH OD GHVFULSFLyQ GH OR P~OWLSOH EDVDGD HQ OD H[SHULHQFLD VLQR TXH SURYLHQH GHO SHQVDPLHQWR 0iV D~Q OD H[SHULHQFLD KXPDQD WLHQH XQ DVSHFWR VHQVLWLYR SHUR FRPR H[SHULHQFLD HV LPSRVLEOH VLQ HO SHQVDPLHQ WR VLQ VXV FDWHJRUtDV VLQ VXV RSHUDFLRQHV OyJLFDV RUGH QDGRUDV \ VLQ ORV VLJQLÀFDGRV TXH RWUR WLSR GH H[SHULHQ FLD OD H[SHULHQFLD KLVWyULFD KD PRGHODGR HQ ODV PHQWHV GH ORV KRPEUHV 'H HVWH PRGR OD FUtWLFD GHO HPSLULVPR TXH HQDUEROD +HJHO QR VH GHWLHQH HQ HO PX\ REYLR VH xDODPLHQWR GH OD QHFHVLGDG GHO SODQR WUDVFHQGHQWDO \ D SULRUL UHTXHULGR LQFOXVLYH SDUD UHJLVWUDU ORV GDWRV TXH EURWDQ GHO PXQGR HPStULFR DGHPiV VH GLULJH D FROR FDU OD H[SHULHQFLD HQ HO VHQR GH OR WUDVFHQGHQWDO FRQ OR TXH VH REWLHQH XQD PD\RU FRPSOHMLGDG HQ OD IRUPXOD FLyQ GH ORV FRQFHSWRV \ ODV FDWHJRUtDV ODV FXDOHV QR VRQ HVSRQWiQHDV VLQR KLVWyULFDV (O LXVQDWXUDOLVPR PRGHU

QR EDMR VX IRUPD FRQWUDFWXDOLVWD VLHPSUH KD UHFXUULGR D OD LQYHQFLyQ LPDJLQDWLYD GH XQ HVWDGR GH QDWXUDOH]D GRQGH UHLQD XQD VXSXHVWD QDWXUDOH]D KXPDQD &XDQGR VH TXLHUH GRWDU GH FRQWHQLGR D HVWH SDU GH DEVWUDFFLRQHV OR ~QLFR TXH VH FRQVLJXH HV YHUWHU HQ HOODV ODV RFXUUHQ FLDV GHO DXWRU ORV SUHMXLFLRV GH VX pSRFD VXV RSLQLRQHV PiV VHQWLGDV R VXV GHVHRV HQWUDxDEOHV $Vt VH KD DVLJ QDGR DO HVWDGR GH QDWXUDOH]D OD FRQGLFLyQ GH SDFtÀFR YLROHQWR IHULQR R GH LQGROHQWH LQGLIHUHQFLD OR TXH VH TXLHUD SRUTXH VX FDUDFWHUL]DFLyQ SURYLHQH GHO DUELWULR 'H LJXDO PRGR HQ HVWH PRGHOR OD QDWXUDOH]D KXPDQD D YHFHV HV HJRtVWD \ DPELFLRVD RWUDV HV EHQHYROHQWH \ DUPRQLRVD RWUDV PiV HV UDFLRQDO \ SLDGRVD OR TXH VH TXLHUD SRUTXH VX FDUDFWHUL]DFLyQ QXHYDPHQWH SURYLH QH GHO DUELWULR /D RSLQLyQ VH HOHYD D FDWHJRUtD ÀORVy ÀFD SHUR HQ HVWH HMHUFLFLR HO QDXIUDJLR HV OR ~QLFR TXH HVWi JDUDQWL]DGR +HJHO VH DOHMD GH LQPHGLDWR GH HVWH SURFHGHU SHUR KD GHMDGR XQD OHFFLyQ LPSHUHFHGHUD KD PRVWUDGR HO XVR GH DEVWUDFFLRQHV DSULRUtVWLFDV SRU SDU WH GHO HPSLULVPR \ KD LQWURGXFLGR OD H[SHULHQFLD KLVWy ULFD \ FXOWXUDO HQ HO VHQR GH OR WUDVFHQGHQWDO (VWD FXLGDGRVD RSHUDFLyQ WLHQH HQ OD FUtWLFD GHO IRU PDOLVPR XQR GH VXV PRPHQWRV FRQVWLWXWLYRV (Q HIHF WR HO DQiOLVLV GH HVWD RWUD PDQHUD GH WUDWDU ÀORVyÀFD PHQWH HO GHUHFKR QDWXUDO OH SHUPLWH D +HJHO QR VyOR SRQHU DO GHVFXELHUWR QXHYDPHQWH ODV OLPLWDFLRQHV GHO NDQWLVPR VLQR KDOODU ODV FRQWUDGLFFLRQHV GH WRGD OD HOD ERUDFLyQ IRUPDOLVWD (Q OD &UtWLFD GH OD UD]yQ SUiFWLFD GH .DQW KDEtD H[SXHV WR HO PRGR HQ TXH HUD SRVLEOH GHGXFLU GH OD UD]yQ SXUD

HQ VX GLPHQVLyQ SUiFWLFD LPSHUDWLYRV PRUDOHV TXH GH EtDQ FXPSOLUVH SRU HO VROR KHFKR GH TXH ORV VXMHWRV D TXLHQHV HVWDEDQ GLULJLGRV HUDQ UDFLRQDOHV (VWD FODVH GH LPSHUDWLYRV HUDQ FDWHJyULFRV SRUTXH QR VH FXPSOtDQ SDUD REWHQHU XQ ÀQ GLIHUHQWH D VX PHUR FXPSOLPLHQ WR 6L VX HMHFXFLyQ EXVFDED OD ULTXH]D HO SUHVWLJLR HO SODFHU OD IHOLFLGDG R FXDOHVTXLHU RWUR ÀQ HQWRQFHV QR HUDQ LPSHUDWLYRV FDWHJyULFRV \ QR VHUYtDQ SDUD IRUPX ODU OR SURSLR GH OD PRUDOLGDG /D PRUDO HQ FDPELR VH VRVWLHQH HQ LPSHUDWLYRV FDWHJyULFRV QR KLSRWpWLFRV GH WDO PDQHUD TXH UHJLUVH SRU HOORV UHDOPHQWH QR HQWUDxD QLQJXQD UHFRPSHQVD D OR VXPR HO VXMHWR PRUDO VH KDUtD GLJQR GH IHOLFLGDG (O VXMHWR VyOR VH UHDÀUPD FRPR UD FLRQDO (V DVt FRPR .DQW REWXYR HO HQXQFLDGR GHO LPSH UDWLYR TXH VLQWHWL]D \ H[SUHVD OD XQLYHUVDOLGDG UHTXHUL GD SRU OD UD]yQ HQ OD GLPHQVLyQ SUiFWLFD ´$FW~D GH WDO PDQHUD TXH SXHGDV TXHUHU TXH OD Pi[LPD GH WX DFFLyQ VH FRQYLHUWD HQ XQD OH\ XQLYHUVDOµ (VWH HQXQFLDGR IRU PDO \ XQLYHUVDO GHO LPSHUDWLYR WtSLFDPHQWH PRUDO QR VHxDOD DFFLRQHV FRQFUHWDV TXH GHEDQ KDFHUVH R HYLWDUVH 'LULJLGR D WRGR VHU UDFLRQDO VX DSOLFDELOLGDG VH EDVD HQ VX FDUiFWHU IRUPDO +HJHO UHFRQRFH OD HQRUPH LPSRUWDQFLD GH OD ÀORVRItD NDQWLDQD VX JUDQ FRQWULEXFLyQ FRQVLVWLy HQ XELFDUVH HQ HO SODQR GH OR XQLYHUVDO PiV DOOi GH OD H[SHULHQFLD LQPH GLDWD 3HUR +HJHO LQVLVWLUi HQ TXH OD ÀORVRItD NDQWLDQD VH SUHFLSLWD HQ XQ ´IRUPDOLVPR YDFtRµ SRUTXH PDQWLHQH OD VHSDUDFLyQ HQWUH VXMHWR \ REMHWR XQD GH FX\DV H[SUH VLRQHV VHUi OD HVFLVLyQ HQWUH OD IRUPD \ HO FRQWHQLGR GH ODV FDWHJRUtDV \ ORV FRQFHSWRV OR TXH DIHFWD WDPELpQ D

OD PDQHUD HQ TXH VH SUHVHQWD OD UD]yQ SUiFWLFD 6L VREUH HVWD VHSDUDFLyQ VH IXQGDPHQWDQ HO GHUHFKR \ HO (VWDGR \ VH TXLHUH PDQWHQHU D WRGD FRVWD OD SXUH]D GH OD IRUPD HQWRQFHV ORV FRQWHQLGRV GH ORV GHEHUHV \ GH ODV OH\HV SRGUiQ VHU DUELWUDULRV \ FRQWUDULRV D OD XQLYHUVDOLGDG SUHWHQGLGD GH OD IRUPD 6REUH HVWD EDVH +HJHO GLUi «HO PLVPR .DQW > @ KD UHFRQRFLGR H[DFWDPHQWH TXH OD UD]yQ SUiFWLFD UHQXQFLD D WRGD PDWHULD GH OD OH\ \ TXH VyOR SXHGH FRQYHUWLU HQ OH\ VXSUHPD OD IRUPD GH OD DSWLWXG GH OD Pi[LPD GHO OLEUH DUELWULR /D Pi[LPD GHO OLEUH DUELWULR WLHQH XQ FRQWH QLGR H LQFOX\H HQ Vt XQD GHWHUPLQDFLyQ HQ FDPELR OD YROXQWDG SXUD HVWi OLEUH GH GHWHUPLQDFLRQHV OD OH\ DEVROXWD GH OD UD]yQ SUiFWLFD FRQVLVWH HQ HOHYDU DTXHOOD GHWHUPLQDFLyQ D OD IRUPD GH OD XQLGDG SXUD VLHQGR OD OH\ OD H[SUHVLyQ GH HVWD GHWHUPL QDFLyQ DVLPLODGD D OD IRUPD > @ 3HUR OD PDWHULD GH OD Pi[LPD VLJXH VLHQGR OR TXH HV XQD GHWHUPLQDFLyQ R XQD VLQJXODULGDG \ OD XQLYHUVDOLGDG TXH OH GD DFRJLGD HQ OD IRUPD FRQVWLWX\H WDPELpQ XQD XQLGDG DQDOtWLFD D VHFDV SHUR VL VH H[SUHVD HQ XQD SURSRVLFLyQ SXUD OD XQLGDG TXH VH OH FRQÀHUH FRPR OR TXH HV HQWRQFHV OD SURSRVLFLyQ R ELHQ HV DQDOtWLFD R FRQVWLWX\H XQD WDXWRORJtD '1

7HQHPRV DTXt XQD ÀQD UHIXWDFLyQ GHO IRUPDOLVPR SRU OD XWLOL]DFLyQ GH VXV SURSLDV SUHPLVDV (O IRUPDOLVPR WLHQH VXSXHVWRV TXH QR UHFRQRFH \ XQR GH HOORV DFDVR HO PiV LPSRUWDQWH HV TXH OR IRUPDO LPSOLFD QHFHVDULD PHQWH DO FRQWHQLGR \ GH PRGR PiV HVSHFtÀFR HQ HO FDVR GH OD IRUPXODFLyQ GHO LPSHUDWLYR FDWHJyULFR LP

SOLFD HO UHFXUVR D OD OLEHUWDG +D\ HQWRQFHV XQD WDXWROR JtD VL OR TXH VH EXVFD FRQ HO HQXQFLDGR GHO LPSHUDWLYR HV TXH HO KRPEUH VHD UDFLRQDO \ OLEUH 3HUR HQWRQFHV VR PRV WHVWLJRV GH TXH HO LPSHUDWLYR PRUDO HV DQDOtWLFR \ QR VLQWpWLFR OR TXH OR FRQGXFH D XQD VLWXDFLyQ GH DSOL FDELOLGDG SUREOHPiWLFD SXHV FRPR VH VDEH FDGD FDVR GH DSOLFDFLyQ HV SDUWLFXODU \ HVSHFtÀFR \ HQ WRGR FDVR GHSHQGH GH OD H[SHULHQFLD 1R HV GLItFLO SHUFDWDUVH GH TXH +HJHO WRPD OD SURSLD FRQVWUXFFLyQ IRUPDO GHO LPSHUDWLYR PRUDO SDUD GHVD UUROODU XQ UD]RQDPLHQWR TXH VH GHVSUHQGH GHO FULWHULR XQLYHUVDO GH YHUGDG TXH VRVWLHQH .DQW SDUD OD FUtWLFD GH OD UD]yQ SXUD /D YHUGDG GHO FRQRFLPLHQWR QR VH UHVXHO YH VyOR HQ OD IRUPD GH ORV HQXQFLDGRV VLQR TXH VH VRV WLHQH QHFHVDULDPHQWH HQ VXV DÀUPDFLRQHV R QHJDFLRQHV FRQWHQLGDV (O FRQRFLPLHQWR HV LPSRVLEOH HQWRQFHV VL QR HQXQFLD FRQWHQLGRV FRQFUHWRV \ HVSHFtÀFRV 6L HVWD LGHD HV OOHYDGD D OD IRUPXODFLyQ NDQWLDQD GH OD UD]yQ SUiFWLFD HV GDEOH DGYHUWLU FRQ FODULGDG TXH FXDOTXLHU FRQWHQLGR GHO LPSHUDWLYR PRUDO LPSOLFDUtD ´XQD KHWH URQRPtD GHO OLEUH DUELWULRµ SXHV OD DFFLyQ PRUDO QH FHVDULDPHQWH WLHQH FRQWHQLGRV HV XQD DFFLyQ FRQFUHWD \ QR DEVWUDFWD PDWHULDO \ QR VyOR IRUPDO VLQJXODU \ HVSHFtÀFD (Q FRQVHFXHQFLD FXDOTXLHU FRQWHQLGR GH OD DFFLyQ PRUDO VH WHQGUtD TXH PDQWHQHU VHSDUDGR GH OD IRUPD GHO HQXQFLDGR GH OD OH\ «SDUD SRGHU H[SUHVDU HVWH IRUPDOLVPR HQ XQD OH\ VH UHTXLH UH TXH VH SRQJD DOJXQD PDWHULD DOJXQD GHWHUPLQDFLyQ TXH

FRQVWLWX\D HO FRQWHQLGR GH OD OH\ \ OD IRUPD TXH OH DGYLHQH D

HVWD GHWHUPLQDFLyQ HV OD XQLGDG R OD XQLYHUVDOLGDG FRQFUHWD SDUD TXH XQD Pi[LPD GH WX YROXQWDG KD\D GH YDOHU VLPXOWi QHDPHQWH FRPR SULQFLSLR GH XQD OHJLVODFLyQ XQLYHUVDO HVWD OH\ IXQGDPHQWDO GH OD UD]yQ SXUD SUiFWLFD GLFH TXH VH SRQJD DOJXQD GHWHUPLQDFLyQ TXH LQWHJUH HO FRQWHQLGR GH OD Pi[LPD GH OD YROXQWDG SDUWLFXODU FRPR FRQFHSWR FRPR XQLYHUVDO FRQ FUHWR 3HUR FDGD GHWHUPLQDFLyQ SRVHH DSWLWXG SDUD VHU UHFLELGD HQ OD IRUPD GHO FRQFHSWR \ VHU SXHVWD FRPR XQD FXDOLGDG \ GH HVWD PDQHUD QR KD\ QDGD HQ DEVROXWR TXH QR SXHGD OOHJDU D FRQYHUWLUVH HQ XQD OH\ pWLFD '1

/D FUtWLFD HV IXHUWH \ WLHQH HQRUPHV FRQVHFXHQFLDV FRPR OD IRUPXODFLyQ NDQWLDQD VH HPSHxD HQ PDQWHQHU OD VHSDUDFLyQ HQWUH HO VHU \ HO GHEHU VHU TXHGD LPSRWHQ WH SDUD DGYHUWLU HQ HO VHU VX SURSLD FRQÀJXUDFLyQ FRPR GHEHU VHU (Q IUtR HVWR KD HVFDQGDOL]DGR D PXFKRV SXHV GHVGH ODV SUHPLVDV NDQWLDQDV SDUHFH MXVWLÀFDU FXDOTXLHU FRVD TXH VHD FRPR TXH DVt GHEH VHU 1R HVWi SHQVDQGR +HJHO GH HVH PRGR HVWi FXHVWLRQDQGR ODV SURSLDV FRRU GHQDGDV NDQWLDQDV SDUD SODQWHDU HO GHEHU VHU VLQ OLJDUOR D OD HOHPHQWDO FXHVWLyQ DFHUFD GH SRU TXp HO VHU QR HV FRPR ´GHEH VHUµ 6L VH SODQWHDUD HVSHFXODWLYDPHQWH OD XQLGDG HQWUH HO VHU \ HO GHEHU VHU VH HVWDUtD HQ SRVLEL OLGDGHV GH HQWHQGHU HO GHEHU VHU NDQWLDQR FRPR SDUWH GHO VHU FRPR OD UHYHODFLyQ ÀORVyÀFD GHO VHU TXH HQ Vt PLVPD FRQVWLWX\H WDPELpQ DO VHU 3RU HVR QR HV FDVXDO TXH +HJHO DFXVH D OD pWLFD NDQWLDQD GH LQFRQJUXHQFLD OyJLFD 'HVGH OD SHUVSHFWLYD GH OD FUtWLFD GH OD UD]yQ SUiFWLFD OR UHDO GHEH SURFHGHU GH OD DFFLyQ RULHQWDGD SRU HO LPSHUDWLYR FDWHJyULFR 6H DFHSWD HQWRQFHV TXH

H[LVWH XQD LGHQWLÀFDFLyQ GH OR LGHDO GHO LPSHUDWLYR FRQ OR UHDO GHO PXQGR FRQVWUXLGR GH FRQIRUPLGDG FRQ HO LPSHUDWLYR GH OD DFFLyQ 6LQ HPEDUJR HO PXQGR QR KD VLGR QL HV HO UHVXOWDGR QHFHVDULR GHO LPSHUDWLYR PRUDO D PHQXGR VRQ ODV FRQGXFWDV FODUDPHQWH LQPRUDOHV ODV TXH VHQWHQFLDQ HO RUGHQ GHO PXQGR 'H HVWD SRVLELOLGDG GH DFWXDU GH XQ PRGR QR PRUDO GHSHQGH OD OLEHUWDG GH OD YROXQWDG SDUD DFWXDU PRUDOPHQWH (Q OR TXH VH OODPD OD UD]yQ SUiFWLFD VyOR KD\ TXH FRQRFHU SRU WDQWR OD ,GHD IRUPDO GH OD LGHQWLGDG GH OR LGHDO \ OR UHDO \ HQ HVWRV VLVWHPDV HVWD LGHD GHEHUtD FRQVWLWXLU HO SXQWR GH OD LQGLIHUHQFLD DEVROXWD SHUR DTXHOOD ,GHD QR SURFHGH GH OD GL IHUHQFLD QL OR LGHDO DGYLHQH D OD UHDOLGDG SXHV D SHVDU GH TXH OR LGHDO \ OR UHDO FyVLFR VRQ LGpQWLFRV HQ HVWD UD]yQ SUiFWLFD OR UHDO VLQ HPEDUJR SHUPDQHFH RSXHVWR VLQ PiV QL PiV (VWR UHDO HVWi HQ OR HVHQFLDO SXHVWR IXHUD GH OD UD]yQ GH PRGR TXH OD UD]yQ SUiFWLFD ²FX\D HVHQFLD VH FRQFLEH FRPR XQD UHODFLyQ GH FDXVDOLGDG UHIHUHQWH D OR P~OWLSOH² FRQVLVWH VyOR HQ OD GLIH UHQFLD UHVSHFWR D OR PLVPR HV GHFLU D OR UHDO FRPR XQD LGHQ WLGDG TXH KD VLGR DEVROXWDPHQWH DIHFWDGD SRU XQD GLIHUHQFLD SHUR TXH QR EURWD GHO IHQyPHQR (VWD FLHQFLD GH OR pWLFR TXH KDEOD GH OD LGHQWLGDG DEVROXWD GH OR LGHDO \ OR UHDO QR DFW~D SXHV GH DFXHUGR FRQ VXV SDODEUDV VLQR TXH VX UD]yQ pWLFD FRQVWLWX\H HQ YHUGDG \ HQ VX HVHQFLD XQD QR LGHQWLGDG GH OR LGHDO \ OR UHDO '1

(Q XQD IRUPD QRWDEOHPHQWH DJXGD +HJHO GD FXHQ WD GH TXH HO DVFHQVR D OD XQLYHUVDOLGDG VH GHVSUHQGH GH OD SURSLD OyJLFD GH OD H[LVWHQFLD GH ORV REMHWRV GHO

PXQGR QR SRUTXH pVWRV WHQJDQ XQ PRYLPLHQWR LQPD QHQWH IXHUD GHO SHQVDPLHQWR GHO VXMHWR VLQR SRUTXH DO SHQVDUORV HQ VX H[LVWHQFLD VH GHVDUUROODQ VXV SURSLDV FRQGLFLRQHV FRQWUDGLFWRULDV TXH ORV KDUiQ DVFHQGHU GH PRGR HVSLUDO DO SODQR GH OR XQLYHUVDO (Q HVWH VHQWLGR DÀUPD +\SSROLWH ´(O VHU PLVPR TXH VH SRQH \ VH GLFH D WUDYpV GHO GLVFXUVR \ ODV IRUPDV GH HVWH GLVFXUVR KDQ GH VHU FRQVLGHUDGDV GH DFXHUGR DO VHQWLGR GH HOODV \ QR DLVODGDV FRPR UHJODV IRUPDOHV H[WHULRUHV DO FRQWHQL GR GH ODV PLVPDV (O SHQVDPLHQWR GHO SHQVDPLHQWR HV HVSHFXODWLYDPHQWH SHQVDPLHQWR GHO VHU WDQWR FRPR HO SHQVDPLHQWR GHO VHU HV XQ SHQVDPLHQWR GHO SHQVDPLHQ WRµ +\SSROLWH E (O JUDQ DQGDPLDMH FRQVWUXLGR SRU .DQW TXHGD H[KLELGR HQ VXV GHELOLGDGHV PiV VHQVLEOHV ODV FRRUGHQDGDV GRQGH VH XELFDED HO GHEHU VHU NDQWLDQR VRQ GHVSOD]DGDV SRU +HJHO KDFLD HO UHLQR GHO VHU /D ODERU KD VLGR KHFKD HVSHFXODWLYDPHQWH HV GHFLU EXV FDQGR OD XQLGDG VXMHWR REMHWR OR TXH VH KD WUDGXFLGR HQ XQ UHSODQWHDPLHQWR GHO GHEHU VHU &RQ HVWH HVFULWR +HJHO GD XQ SDVR JLJDQWHVFR D VX SRVLFLyQ GH ÀOyVRIR RULJLQDO FUtWLFR \ UHQRYDGRU

/D HWLFLGDG \ ODV SULPHUDV SLQFHODGDV GHO VLVWHPD (Q OD PLVPD pSRFD HQ TXH IXH SXEOLFDGR HO HVFULWR VR EUH HO GHUHFKR QDWXUDO +HJHO VH FRQFHQWUy HQ OD UHGDF FLyQ GH GRV PDQXVFULWRV LPSRUWDQWHV /RV HVSHFLDOLVWDV ORV KDQ GHQRPLQDGR ´VLVWHPD GH OD HWLFLGDGµ D XQR \ ´SULPHUD ÀORVRItD GHO HVStULWXµ DO RWUR $GHPiV UH

GDFWD ODV QRWDV GH ORV FXUVRV TXH LPSDUWLUtD GHVGH KDVWD HVWRV PDWHULDOHV HQ FRQMXQWR SXHGHQ VHU FRQVLGHUDGRV FRPR SUHSDUDWRULRV SDUD OD )HQRPHQROR JtD GHO HVStULWX 3HUR VX YDORU QR VyOR SURYLHQH GH HVWH VX SDSHO SUHFXUVRU VLQR WDPELpQ GH TXH \D PDQLÀHVWDQ OD SUHWHQVLyQ GH VX DXWRU SRU FRQVWUXLU XQ VLVWHPD TXH EULQGH FXHUSR YLGD \ FRPSOHWXG D OD LGHD D OD FRP SUHQVLyQ GHO WRGR DO SURFHVR YLYLHQWH TXH HQ VX PRYL PLHQWR FUHD \ WUDQVIRUPD DO VHU KXPDQR /RV WHPDV GH HVWRV H[WHQVRV ERFHWRV WHQGUiQ DOJXQD UHODFLyQ FRQ ORV FXUVRV TXH RIUHFtD SHUR OD YRFDFLyQ SRU FRQVWUXLU XQ VLVWHPD GH ÀORVRItD OR OOHYDQ D DERUGDU DGHPiV GH OD OyJLFD \ OD PHWDItVLFD OD QDWXUDOH]D \ HO HV StULWX 6H SHUÀOD DVt XQ VLVWHPD GLYLGLGR HQ SDUWHV TXH QR VyOR VHUiQ WDOHV VLQR FRQFUHFLRQHV GH OD WRWDOLGDG Oy JLFD VHUi WRGR HO VLVWHPD HQ VX PRPHQWR HVSHFXODWLYR OD ÀORVRItD GH OD QDWXUDOH]D OR VHUi HQ VX PRPHQWR GH H[WHULRULGDG \ SRU ÀQ OD ÀORVRItD GHO HVStULWX VHUi WRGR HO VLVWHPD HQ VX DXWR UHIHUHQFLD \ DXWR FRPSUHQVLyQ <D KDEtDQ DSDUHFLGR HQ VXV HQVD\RV SXEOLFDGRV FRPR KHPRV YLVWR DOJXQDV GH VXV FpOHEUHV DOHJRUtDV FRPR OD GHO ´YLHUQHV VDQWR HVSHFXODWLYRµ (Q HVWRV HV ER]RV VH YHUiQ VXUJLU RWUDV QXHYDV \ PX\ VLJQLÀFDWL YDV 6RQ H[SUHVLRQHV PHWDIyULFDV TXH HQYXHOYHQ XQD JUDQ FRPSOHMLGDG HVSHFXODWLYD \ QR VRQ VyOR UHFXUVRV HVWLOtVWLFRV 7DPELpQ DTXt HPHUJHUiQ DOJXQDV WHPiWLFDV TXH HVWUXFWXUDUiQ SDUWHV LPSRUWDQWHV GH OD SURSXHVWD KHJHOLDQD GHO SHQVDU &RQYLHQH QR ROYLGDU TXH OR SHFXOLDU GH +HJHO HV TXH OH GD XQ VHQWLGR ÀORVyÀFR D SURFHVRV TXH FRQYHQFLR

QDOPHQWH DSDUHFHQ FRPR TXH HVWiQ DKt HQ FDOLGDG GH REMHWRV GH REVHUYDFLyQ \ GH FRPSUHQVLyQ $Vt TXHGD OLJDGD OD HVSHFXODFLyQ FRQ ORV DVSHFWRV GH OD YLGD KX PDQD HVWUXFWXUDQWHV GH VXV FRQGLFLRQHV FRQFUHWDV \ VXV FDUDFWHUtVWLFDV HVSHFtÀFDV 4XL]i VHD SHUWLQHQWH VHJXLU HO PRGR HQ TXH +HJHO FRQVWUX\H XQR GH VXV WHPDV PiV LPSRUWDQWHV SUHFLVDPHQWH HO GH OD HWLFLGDG /D HWLFLGDG 6LWWOLFKNHLW HV QDWXUDO R DEVROXWD OD SUL PHUD HV OD IRUPD HQ TXH VH SUHVHQWDQ HQ XQ SULPHU PRPHQWR HO FRQMXQWR GH FRVWXPEUHV TXH FRQVWLWX\HQ D XQ SXHEOR 3HUR HQ UHDOLGDG VH WUDWD GH XQ SULPHU PR PHQWR GH FRQVLGHUDFLyQ GH XQ XQLYHUVR TXH VH SUHVHQ WD FRPR GDGR (Q FDPELR OD VHJXQGD HV OD UH FRQVWUXF FLyQ HVSHFXODWLYD GH HVH SULPHU XQLYHUVR ´/D SULPHUD SRWHQFLD HV OD HWLFLGDG QDWXUDO HQ FXDQWR LQWXLFLyQ OD WRWDO DXVHQFLD GH GLIHUHQFLDV R HO VHU VXEVXPLGR GHO FRQFHSWR HQ OD LQWXLFLyQ VH WUDWD HQ VXPD GH OD DXWpQ WLFD QDWXUDOH]Dµ 6( 6L DKRUD ÀMDPRV OD DWHQFLyQ HQ HO SDVR GH OD LQWXLFLyQ DO FRQFHSWR HQFRQWUDPRV DKt D OD SRWHQFLD SUiFWLFD HV GHFLU D OD FDSDFLGDG GH DFFLyQ SDUD UHODFLRQDUVH FRQ HO PXQGR $Vt HQ VHQWLGR SUiFWL FR OD VHSDUDFLyQ VXMHWR REMHWR HV OD QHFHVLGDG \ OD VXE VXQFLyQ GHO REMHWR SRU HO VXMHWR HQ HO JRFH TXH VLJQLÀFD OD LGHQWLGDG GH ORV GRV PRPHQWRV /D PHGLDFLyQ HQWUH DPERV PRYLPLHQWRV HV HO HVIXHU]R \ HO WUDEDMR GHO VX MHWR 3HUR HO JRFH WLHQH XQ DVSHFWR TXH UHVXOWD FUXFLDO SDUD OD FRPSUHQVLyQ GH OR TXH +HJHO SRQH HQ MXHJR DO SODQWHDU OD HWLFLGDG (O VXMHWR HV OD SRWHQFLD TXH VXE VXPH DO REMHWR \ SRU HOOR HO REMHWR GHO JRFH WLHQH XQD GHWHUPLQLGDG LGHDO R VXEMHWLYD

(VWH JRFH HQ HO FXDO HO REMHWR HVWi GHWHUPLQDGR GH XQ PRGR SXUDPHQWH LGHDO \ TXHGD WRWDOPHQWH DQLTXLODGR HV HO JRFH SXUDPHQWH VHQVXDO (V HO FDVR GH OD VDWLVIDFFLyQ GHO DSHWLWR OD FXDO UHSUHVHQWD HO UHVWDEOHFLPLHQWR GH OD LQGLIHUHQFLD \ OD YDFLHGDG GHO LQGLYLGXR R GH VX VLPSOH SRVLELOLGDG GH FRPSRU WDUVH GH XQ XQ PRGR pWLFR R UD]RQDEOH 'LFKR JRFH HV VLPSOH PHQWH QHJDWLYR \D TXH WLHQGH D VX DEVROXWD LQGLYLGXDOLGDG WHQGLHQGR FRQ HOOR WDPELpQ KDFLD HO DQLTXLODU GH OR REMHWLYR \ XQLYHUVDO FRQFUHWR 3HUR HO JRFH SHUPDQHFH SRU VX SURSLD HVHQFLD FRPR DOJR SUiFWLFR \ VH GLIHUHQFLD GHO VHQWLPLHQWR DEVROXWR GH VX SURSLD GLJQLGDG SRU SURYHQLU GH OD GLIHUHQFLD \ HQ OD PHGLGD HQ TXH HVWi FRQWHQLGD HQ pO XQD FRQFLHQFLD GH OD REMHWLYLGDG GHO REMHWR 6(

+HJHO FRQVLGHUD TXH HO DPRU HO QLxR OD LQVWUXFFLyQ HO LQVWUXPHQWR \ HO GLVFXUVR VRQ REMHWLYD \ XQLYHUVDO PHQWH UHODFLRQHV IXQGDPHQWDOHV SHUR DO PLVPR WLHP SR VH WUDWD GH ´UHODFLRQHV QDWXUDOHV QR VRPHWLGDV LQ FLGHQWDOHV LQJREHUQDGDV QR LQWHJUDGDV SRU Vt PLVPDV HQ OD XQLYHUVDOLGDG FRQFUHWD GLFKD XQLYHUVDOLGDG QR HVWi FRQWHQLGD HQ HOODV QL KD VDOLGR GH HOODV PLVPDV FRPR WDPSRFR HVWi RSXHVWD D HOODVµ 6( (O WUDEDMR \ VXV SURGXFWRV OD SRVHVLyQ \ OD SURSLHGDG HO YDORU \ HO SUHFLR \ HO FRQWUDWR VRQ PRPHQWRV WRPDGRV \ HOH YDGRV KDFLD OD FRPSUHQVLyQ ÀORVyÀFD OR TXH VLJQLÀFD TXH VHUiQ WUDWDGRV FRQ ODV KHUUDPLHQWDV FRQFHSWXDOHV GH OD LQWXLFLyQ \ HO FRQFHSWR $Vt VH UHYHOD XQD GLPHQ VLyQ HVSLULWXDO SUHVHQWH HQ OR HPStULFR SHUR TXH QR HV YLVLEOH SULPD IDFLH (O WUDWDPLHQWR GHO FRQWUDWR H[SRQH FRQ FODULGDG HVWD GLPHQVLyQ SRU OR TXH VLUYH GH HMHP

SOR SDUD HQWHQGHU OD PDQHUD HQ TXH OD ÀORVRItD FDSWD OR HVHQFLDO GH ODV UHODFLRQHV HQWUH ORV VXMHWRV PiV DOOi GH OR TXH DSDUHFH DQWH ORV RMRV GHO REVHUYDGRU H[WHUQR (Q HVWD WHVLWXUD +HJHO GHVSOLHJD XQR GH VXV PiV DJXGRV SHQVDPLHQWRV DFHUFD GH OD GLPHQVLyQ LGHDO TXH HVWi SUHVHQWH HQ OD OyJLFD GHO FRQWUDWR \ TXH SRU VX LP SRUWDQFLD \ YLJHQFLD FLWDUHPRV HQ H[WHQVR (Q HO LQWHU FDPELR GH FRVDV 6DFKHQ ²GLFH +HJHO² OD QDWXUDOH]D \ OD IRUPD GHO LQWHUFDPELR SHUPDQHFHQ SHUR HO LQWHUFDPELR TXHGD LQWHJUDGR HQ OD FDQWLGDG \ HQ OD XQLYHUVDOL GDG FRQFUHWD (VWD WUDQVIRUPDFLyQ GHO LQWHUFDPELR FRQVWLWX\H HO FRQWUDWR >(Q pO@ HO GHUHFKR TXH FDGD LQGLYLGXR WLHQH D VXV FRVDV \D KD TXHGDGR WUDQVIHULGR D ORV RWURV >«@ $Vt SXHV HQ FXDQWR HO FRQWUDWR WUDQVIRUPD OD WUDQVPLVLyQ UHDO HQ XQD WUDQV PLVLyQ LGHDO SHUR GH WDO PDQHUD TXH HVWD WUDQVPLVLyQ LGHDO UHVXOWH VHU OD QHFHVDULDPHQWH YHUGDGHUD GLFKR FRQWUDWR SDUD VHUOR KD GH SRVHHU UHDOLGDG DEVROXWD OD LGHDOLGDG R XQLYHUVD OLGDG FRQFUHWD OD TXH UHFLELy HO PRPHQWR GHO SUHVHQWH WLHQH SRU WDQWR TXH H[LVWLU SHUR OD UHDOLGDG PLVPD HVWi SRU HQFLPD GH OD HVIHUD GH HVWD SRWHQFLD IRUPDO UHVXOWD WDQ IRUPDO TXH OD LGHDOLGDG HQ FXDQWR WDO \ DO PLVPR WLHPSR FRPR UHDOLGDG HQ JHQHUDO QR SXHGH VHU RWUD FRVD TXH XQ HVStULWX HQ HO TXH DO PDQLIHVWDUVH FRPR H[LVWHQWH ORV FRQWUDWDQWHV VRQ DQLTXLODGRV HQ FXDQWR LQGLYLGXRV \ FRQVWLWX\H OR XQLYHUVDO FRQFUHWR TXH VXEVXPH D ORV FRQWUDWDQWHV OD HVHQFLD DEVROXWDPHQWH REMHWLYD \ WpUPLQR PHGLR YLQFXODQWH GHO FRQWUDWR GHELGR DO VHU XQR DEVROXWR SUHVHQWH HQ HO HVStULWX TXHGDQ VXSHUDGDV OD OLEHUWDG \ OD SRVLELOLGDG HQ UHODFLyQ FRQ ORV PLHPEURV GH OD WUDQVPL VLyQ HO VHU XQR QR HV DOJR LQWHUQR FRPR OD ÀGHOLGDG \ HO FUHHU

HQ FX\R LQWHULRU HO LQGLYLGXR VXEVXPH HQ Vt OD LGHQWLGDG VLQR TXH PiV ELHQ HV HO LQGLYLGXR OR VXEVXPLGR IUHQWH D OR XQLYHU VDO FRQFUHWR DEVROXWR DVt SXHV TXHGDQ H[FOXLGDV OD DUELWUDULH GDG \ OD VLQJXODULGDG GH GLFKR LQGLYLGXR \D TXH HO LQGLYLGXR DSHOD HQ HO FRQWUDWR D HVWD XQLYHUVDOLGDG FRQFUHWD DEVROXWD 6(

(VWDPRV SXHV DQWH XQD H[SRVLFLyQ PDJLVWUDO GH FyPR HO VHU XQR HVWi LPSOtFLWR HQ OD IRUPD GHO LQWHUFDPELR \ HO FRQWUDWR SRU OR TXH OD YROXQWDG \ HO GHVHR GH ORV VXMHWRV TXHGDQ VXEVXPLGRV HQ HVWD OyJLFD GHO XQLYHU VDO FRQFUHWR TXH QR VyOR HVWi SRU HQFLPD GH HOORV VLQR TXH ORV FRHUFLRQD \ GHWHUPLQD (VWH KHFKR UHYHOD OD EDVH YLWDO GHVGH OD TXH VH LQVWLWX\H OD LJXDOGDG IRUPDO GH ORV VHUHV KXPDQRV HQ FXDQWR SHUVRQDV HV GHFLU HQ FXDQWR HQWLGDGHV FRQVLGHUDGDV GH DFXHUGR FRQ HO FRQ FHSWR SXUR GH OD YLGD GHO LQGLYLGXR 3DUD OD LQWXLFLyQ OD LJXDOGDG GH ORV VXMHWRV SURYLHQH GH FRQVLGHUDU TXH WRGRV HOORV VRQ VHUHV YLYLHQWHV /D YLGD GLFH +HJHO HV OD Pi[LPD DEVWUDFFLyQ TXH FDEH HQ OD LQWXLFLyQ 3HUR GHVGH HO FRQFHSWR OR TXH EURWD HQ SULPHUD LQVWDQFLD QR HV OD LJXDOGDG VLQR OD GHVLJXDOGDG \ OD GLIHUHQFLD < HOOR HV DVt SRUTXH GHVGH HO FRQFHSWR ´WRGDV ODV FRVDV FRQVLVWHQ >«@ HQ OD SRVLELOLGDG GH VHU OR FRQWUDULR GH Vt PLVPDVµ 6( 'HVGH OD LQWXLFLyQ VH LPSRQH OD LQGLIHUHQFLD R LGHQWLGDG LQPHGLDWD GH ORV LQGLYLGXRV GHVGH HO FRQFHSWR DGYLHQH OD QR LGHQWLGDG (VWH KHFKR VH PDQLÀHVWD HQ TXH HO LQGLYLGXR SXHGH R QR UHFRQRFHU DO RWUR SHUR \D QR FRQ EDVH HQ OD LQWXLFLyQ VLQR FRPR UHVXOWDGR GHO SHQVDU HQ ODV GHWHUPLQLGDGHV TXH KDFHQ

D FDGD TXLHQ GLIHUHQWH UHVSHFWR GHO RWUR (O LQGLYLGXR HQWUD HQWRQFHV HQ XQD UHODFLyQ GH GHVLJXDOGDG FRQ HO RWUR \ DVt TXHGD FRQVWLWXLGD OD UHODFLyQ GH GRPLQLR \ VHUYLGXPEUH (V XQD UHODFLyQ IXQGDGD HQ OD GLYHUVLGDG GH SRWHQFLD R GH SRGHU (O GRPLQLR \ OD VHUYLGXPEUH SHUWHQHFHQ D OD QDWXUDOH]D SRU TXH KD\ LQGLYLGXRV TXH VH HQIUHQWDQ HQ HVWD UHODFLyQ EiVLFD \ HQ OD PHGLGD HQ TXH ORV LQGLYLGXRV HQ FXDQWR WDOHV VH UH ODFLRQDQ FRQ OR PiV pWLFR HQWUDQ HQ OD UHODFLyQ IXQGDPHQWDO WUDWiQGRVH GH OD FRQÀJXUDFLyQ GH OR pWLFR OD FXDO VH UHDOL]D SRU PHGLR GH OD VXSUHPD LQGLYLGXDOLGDG GHO JHQLR \ GHO WDOHQWR TXHGDQGR HVWDEOHFLGD HQWRQFHV OD UHODFLyQ FRQVWLWXWLYD GHO GR PLQLR \ GHO REHGHFHU 6(

(VWD UHODFLyQ GH GRPLQLR \ VHUYLGXPEUH FRQÀJXUD D OD IDPLOLD SHUR HQ pVWD OD UHODFLyQ GH GRPLQLR \ VHUYLGXP EUH YLYH XQ PRPHQWR GH LGHQWLGDG /D IDPLOLD FRPR XQ WRGR HV XQ SURGXFWR GH OD UHODFLyQ GH GRPLQDFLyQ WRGD HOOD HVWi VRPHWLGD D HVD OyJLFD SHUR OD YLYH XQLÀ FDGDPHQWH HO VH[R HO DPRU HO PDWULPRQLR \ ORV KLMRV VRQ UHODFLRQHV TXH FRQVWLWX\HQ OD XQLGDG GH OD IDPLOLD HQ FX\R VHQR VH YLYH FRPXQLWDULDPHQWH /D HWLFLGDG HQWRQFHV DOXGH D XQ SURFHVR GH FRQV WLWXFLyQ GH ORV VXMHWRV TXH ORV IRUPD HQ FXDQWR WDOHV VXMHWRV (VWR TXLHUH GHFLU TXH OR TXH ORV VXMHWRV VRQ QR SURYLHQH GH VX YROXQWDG VLQR GH ODV UHODFLRQHV TXH HV WDEOHFHQ FRQ ORV RWURV HQ HO PDUFR GH XQ SXHEOR 3HUR OD HWLFLGDG HV XQ SURFHVR UDFLRQDO TXH LQFOX\H OD FRQFLHQ FLD GH TXH HO LQGLYLGXR HV XQ UHVXOWDGR GH XQ XQLYHUVR

TXH OR GHVERUGD \ OR LQ IRUPD ´(Q OD HWLFLGDG HVWi HO LQGLYLGXR GH XQ PRGR HWHUQR VX VHU \ VX KDFHU HPSt ULFRV VRQ DEVROXWDPHQWH JHQHUDOHV HOOR HV DVt SRUTXH OR TXH DFW~D QR HV OR LQGLYLGXDO VLQR TXH HV HO HVStULWX JH QHUDO \ DEVROXWR HO TXH DFW~D HQ OR LQGLYLGXDOµ 6( (Q OD HWLFLGDG WRGRV ORV PLHPEURV GH XQ SXHEOR HVWiQ VXEVXPLGRV D DOJR JHQHUDO TXH WLHQH UHDOLGDG SDUD OD FRQFLHQFLD GH WRGRV +HJHO OR GLFH HVSHFXODWLYDPHQWH /D FRQFLHQFLD HV OR LQÀQLWR HO FRQFHSWR DEVROXWR HQ OD IRUPD GH OD XQLGDG SHUR HQ OD FRQFLHQFLD HPStULFD HO FRQFHSWR VyOR HVWi SXHVWR HQ WDQWR TXH UHODFLyQ ORV RSXHVWRV GHO FRQFHSWR H[LVWHQ >VLQG@ \ VRQ SRU WDQWR RSXHVWRV VX XQLGDG FRPR WDO HV XQD XQLGDG RFXOWD DSDUHFLHQGR FRPR FDQWLGDG HQ ORV RSXHV WRV HV GHFLU EDMR OD IRUPD GH OD SRVLELOLGDG GH VHU HVFLQGLGD >«@ HQ OD HWLFLGDG HPSHUR HVWD VHSDUDFLyQ HV SDUD OD PLVPD FRQFLHQFLD HPStULFD XQD GHWHUPLQHLGDG LGHDO 6(

'H HVWH PRGR OD HWLFLGDG QR VyOR DOXGH D ODV ´FRVWXP EUHVµ GH XQ SXHEOR VLQR DO SURFHVR UDFLRQDO \ FRQVFLHQWH GH OD IRUPDFLyQ GH OD LQGLYLGXDOLGDG OLEUH FRPR SXHVWD HQ HO GHVDUUROOR GH XQD WRWDOLGDG HVSLULWXDO TXH KDFH ODV YHFHV GH GLYLQLGDG *|WWOLFKNHLW GH XQ SXHEOR &RPR YHPRV +HJHO DYDQ]D HQ WHPDV \ PRGRV GH WUDWDUORV TXH OH KDQ SUHRFXSDGR GHVGH %HUQD \ )UiQFIRUW SHUR DKRUD HQFXHQWUDQ XQ GHVDUUROOR QRWDEOHPHQWH RULJLQDO (O FRQFHSWR GH (VStULWX *HLVW KDOODUi XQ WUDWDPLHQWR QRWDEOH HQ ODV QRWDV GH VXV FXUVRV (Q HVDV QRWDV TXH FRQVWLWX\HQ OD )LORVRItD UHDO HQFRQ WUDPRV D XQ +HJHO HVSHFLDOPHQWH SUROtÀFR \ FUHDWLYR

6XV PLVWHULRVDV ÀJXUDV D WUDYpV GH ODV FXDOHV TXHUtD GHVFULELU SURFHVRV FRPSOHMRV FRPLHQ]DQ D VHU GHVSOH JDGDV FRQ LQJHQLR QR H[HQWR GH ULJRU < HV TXH OD FRP SUHQVLyQ ÀORVyÀFD GH ORV GLYHUVRV IHQyPHQRV UHTXHUtD VHU GHVFULWD FRQ GHWDOOH SXHV GH RWUR PRGR TXHGDED WUXQFD OD H[SOLFDFLyQ GH OD LGHQWLGDG GH ORV QXHYRV WLHPSRV 'HVWDFDQ ODV LPiJHQHV GH OD ´QRFKH GHO PXQ GRµ \ OD ´OXFKD SRU HO UHFRQRFLPLHQWRµ (O ÀOyVRIR HVWi GHVFULELHQGR HO SURFHVR GHO FRQRFLPLHQWR /DV VHQVD FLRQHV VRODPHQWH VRQ RUJDQL]DGDV SRU HO SHQVDPLHQWR FRQFHSWXDOPHQWH FRQÀJXUDGR FRPR XQ OHQJXDMH eVWH HV HO TXH SRQH RUGHQ D ODV VHQVDFLRQHV DVLJQDQGR QRP EUH D ODV FRVDV \ DGVFULELHQGR OD LPDJHQ D XQ VLJQR 3RU VXSXHVWR HVWD GHVFULSFLyQ KD VLGR PX\ DSUHFLDGD SRU HO SVLFRDQiOLVLV ODFDQLDQR $Vt FHQWUDGD FLWHPRV DKRUD OD FpOHEUH ´QRFKH GHO PXQGRµ (Q OD LQWXLFLyQ HO (VStULWX HV OD LPDJHQ >«@ (VWD LPDJHQ OH SHUWHQHFH VH KDOOD HQ VX SRVHVLyQ pO HV VX GXHxR VH JXDUGD HQ VX WHVRUR HQ VX QRFKH OD LPDJHQ HV LQFRQVFLHQWH HV GHFLU QR VH GHVWDFD FRPR REMHWR GH OD UHSUHVHQWDFLyQ (O KRPEUH HV HVWD QRFKH HVWD YDFtD QDGD TXH HQ VX VLPSOLFLGDG OR HQFLHUUD WRGR XQD ULTXH]D GH UHSUHVHQWDFLRQHV VLQ FXHQWR GH LPiJHQHV TXH QR VH OH RFXUUHQ DFWXDOPHQWH R TXH QR WLHQH SUHVHQWHV /R TXH DTXt H[LVWH HV OD QRFKH HO LQWHULRU GH OD QDWXUDOH]D HO SXUR XQR PLVPR FHUUDGD QRFKH GH IDQWDVPDJRUtDV DTXt VXUJH GH UH SHQWH XQD FDEH]D HQVDQJUHQWDGD DOOt RWUD ÀJXUD EODQFD \ VH HVIXPDQ GH QXHYR (VWD QRFKH HV OR SHUFLELGR FXDQGR VH PLUD DO KRPEUH D ORV RMRV XQD QRFKH TXH VH KDFH WHUULEOH D XQR OH FXHOJD GHODQWH OD QRFKH GHO PXQGR )5

'HVSXpV GH HVWH SiUUDIR DEVWUXVR +HJHO DFODUD TXH HO SRGHU GH H[WUDHU GH HVD QRFKH ODV LPiJHQHV \ GH HQOD ]DUODV VLJXLHQGR FLHUWDV OH\HV GH DVRFLDFLyQ HV OR SURSLR GH OD UHSUHVHQWDFLyQ HO REMHWR HV SDUD Pt PLVPR $Vt OR TXH WHQJR GHODQWH HV HO REMHWR HQ FXDQWR VtQWHVLV GHO REMHWR \ GHO REMHWR SHQVDGR \ UHSUHVHQWDGR 3HUR FRQ HOOR HO REMHWR H[WHUQR KD VLGR VXSHUDGR pO PLVPR VH KD FRQYHUWLGR HQ RWUR GH OR TXH HV pO KD FDtGR EDMR HO GRPLQLR GH XQR PLVPR KD SHUGLGR HO VLJQLÀFDGR GH VHU DOJR LQPHGLD WR DXWyQRPR 1R VyOR KD RFXUULGR XQD VtQWHVLV VLQR TXH HO VHU GHO REMHWR KD VLGR VXSHUDGR SRU FRQVLJXLHQWH VH WUDWD GH TXH HO REMHWR QR HV OR TXH HV (O FRQWHQLGR QR HV LQGHSHQGLHQWH GH VX VHU HO VHU HV XQR PLVPR HO FRQWHQLGR VX VLPSOH HVHQFLD VLQ PiV GLVWLQWD GH VX VHU >«@ HO FRQWHQLGR VH SUHVHQWD FRPR VLJQR )5

(V DVt TXH HO REMHWR HVFDOD VX VHU LQPHGLDWR \ DVFLHQGH DO OHQJXDMH HQWHQGLGR FRPR OD IXHU]D GH SRQHU QRP EUH ´XQ VRQLGR GH PL YR] >FRQ OR TXH HO REMHWR VH FRQ YLHUWH HQ@ DOJR FRPSOHWDPHQWH GLVWLQWR GH OR TXH HV HQ OD LQWXLFLyQ \ WDO HV VX YHUGDGHUR VHU 'HFLU TXH pVWH HV VyOR VX QRPEUH PLHQWUDV TXH OD FRVD PLVPD HV GLVWLQWD HV HVWDU UHFD\HQGR HQ OD UHSUHVHQWDFLyQ VHQVLEOH WDPSR FR EDVWD FRQ DÀUPDU TXH HV VyOR XQ QRPEUH HQ VHQWLGR VXSHULRU SXHV HO QRPEUH QR HV pO PLVPR D~Q VLQR HO VHU HVSLULWXDO PX\ VXSHUÀFLDOµ )5 (O QRPEUDU QR HV DUELWUDULR VLQR TXH SURFHGH GH OD PHPRULD (O QRPEUH HV \R \ HV XQD FRVD (O \R VH FRQYLHUWH HQ FRVD ÀMDQGR HQ Vt HO RUGHQ GH ORV QRPEUHV ´6L HO \R FRPR PHPRULD

SXHGH FRQYHUWLUVH HQ FRVD HV VyOR SRUTXH GH VX\R OD FRVD HQ TXH VH FRQYLHUWH HV \R (O \R HV DKRUD HO TXH HVWi KDFLHQGR HV HO PRYLPLHQWR GH FRQYHUWLUVH HQ HO REMHWR TXH pO HV LQPHGLDWDPHQWH DO SRQHU QRPEUHVµ )5 (VWH GHYHQLU FRVD GHO \R VH UHÀHUH D OD IRUPD GH OD FRVD DO SHQVDPLHQWR HQ HO QLYHO GHO HQWHQGLPLHQWR GRQGH KD\ XQD UHIHUHQFLD UHFtSURFD GH FRQFHSWRV RSXHVWRV D SDUWLU GH OR FXDO VH SXHGH SHQVDU HQ OD XQLGDG GH ORV RSXHVWRV FRPR HO IXQGDPHQWR GHO VHU (O \R HV XQR FRQ OD IRUPD R HO RUGHQ TXH SRQH D ODV FRVDV /R XQLYHUVDO \ OR VLQJXODU VH QLHJDQ UHFtSURFDPHQWH SHUR DO PLVPR WLHPSR FRLQFLGHQ $PERV VRQ OR FRQWUDULR GH HOORV PLVPRV HOORV PLVPRV VRQ HVWH PRYLPLHQWR HVWD DOWHUDFLyQ HO UHIHULUVH D Vt >«@ 3RU FRQ VLJXLHQWH DPERV VRQ JHQHUDOHV \ VyOR XQR HV OR JHQHUDO VRQ HQWHV \ DVLPLVPR HV GHVLJXDO HVWH VHU XQ VHU HV OR LQWHULRU OR LPSOtFLWR HQ HO RWUR \ DPERV VRQ QHJDWLYRV 6X XQLGDG HV D HOOD PLVPD GLVWLQWD GH DPERV H[WUHPRV SXHV pVWRV VRQ RSXHV WRV SHUR E VX RSRVLFLyQ HV WDO TXH VRQ LJXDOHV HQWUH Vt SUHFL VDPHQWH SRU GRQGH VH RSRQHQ >«@ 3HUR SUHFLVDPHQWH HQ VX XQLGDG \ HQ VX RSRVLFLyQ VH UHÀHUHQ HQWUH Vt \ FRPR DPEDV SRVLFLRQHV VRQ GLVWLQWDV GH HOOD FRQVWLWX\HQ HO WpUPLQR PHGLR TXH ODV YLQFXOD >«@ 6X VLORJLVPR HVWi VHQWDGR HQ WDQWR HQ FXDQWR VH RSRQHQ VRQ XQR HQ XQ WHUFHUR \ HQ WDQWR HQ FXDQWR VRQ LJXDOHV VX RSRVLFLyQ OR TXH ORV GHVGREOD HV LJXDOPHQWH XQ WHUFHUR )5

(V HVWD \D OD OyJLFD FRQ OD TXH +HJHO SLHQVD $ SDUWLU GH HOOD YXHOYH D ORV WHPDV GH OD HWLFLGDG \ HO HVStULWX

YLQFXODQGR GH QXHYD FXHQWD HO DPRU OR PDVFXOLQR HO LPSXOVR OR IHPHQLQR HO DUGLG HO PDWULPRQLR OD ID PLOLD HO SDWULPRQLR ORV KLMRV \ OD HGXFDFLyQ $KRUD YXHOYH DO WHPD GH OD OXFKD \ DO GHO UHFRQRFLPLHQWR (V LQWHUHVDQWH VHJXLU OD PDQHUD HQ TXH DTXt +HJHO WUD WD HO WHPD GHO DPRU QR VyOR SRUTXH HVWH DERUGDMH SRQH HQ MXHJR ORV HOHPHQWRV OyJLFRV GHO SHQVDU GH +HJHO VLQR WDPELpQ SRUTXH VH FRQYLHUWH HQ XQ SDUDGLJPD GH ORV PR PHQWRV HQ TXH VH FRQVWLWX\H OD UHODFLyQ VRFLDO (Q HVWD UH ODFLyQ FDGD XQR VH VDEH LQPHGLDWDPHQWH HQ HO RWUR SHUR HOOR LPSOLFD TXH FDGD XQR KD UHQXQFLDGR D Vt PLVPR (VWD LQYHUVLyQ FRQVLVWH HQ TXH SUHFLVDPHQWH FDGD XQR VDELpQ GRVH HQ HO RWUR VH VXSHUD FRPR VHU SDUD Vt GLYHUVR (VWD VX SHUDFLyQ SURSLD HV VX VHU SDUD RWUR HQ TXH VH LQYLHUWH VX VHU LQPHGLDWR $ FDGD XQR VX SURSLD VXSHUDFLyQ VH OH FRQYLHUWH HQ HO RWUR HQ VHU SDUD RWUR /R RWUR HV SXHV SDUD Pt HV GHFLU VH VDEH HQ Pt (V VyOR VHU SDUD RWUR HV GHFLU HVWi IXHUD GH Vt (VWH FRQRFHU HV HO DPRU )5

(O DPRU GHSHQGH GH ORV H[WUHPRV GHVGH ORV TXH VH FRQV WLWX\H VX PHGLDFLyQ ORV HQIUHQWD FRPR XQ VHU DEVWUDFWR TXH VH FRQYLHUWH HQ OD DOWHULGDG HQ OD FRVD (VWD FRVD HV OD EDVH GH OD H[LVWHQFLD GHO WHUFHUR TXH HV HO KLMR /D IDPLOLD FRPR XQ WRGR VH KD RSXHVWR D RWUR WRGR FHUUDGR HQ Vt 8QR GH HOORV VH KD DSRGHUDGR GHO VXH OR GH OD WLHUUD \ FRQ HOOR GH OD GXUDGHUD H[LVWHQFLD JH QHUDO OH KD SXHVWR VX VHOOR SRU PHGLR GH VX WUDEDMR (O RWUR VH HQFXHQWUD H[FOXLGR ´(VWD UHODFLyQ HV OR TXH FRUULHQWHPHQWH VH OODPD HO HVWDGR GH QDWXUDOH]D >«@

(Q HVWD UHODFLyQ FDUHFHQ GH GHUHFKRV \ GHEHUHV HQWUH Vt VyOR DEDQGRQiQGROD ORV FREUDQµ &RPR +HJHO HVWi FRQVLGHUDQGR ODV FRVDV GH DFXHUGR FRQ HO FRQFHSWR HO UHFRQRFLPLHQWR HV HQWHQGLGR FRPR HO GHUHFKR TXH WLH QH XQ VXMHWR IUHQWH D RWUR UHVSHFWR D OD SRVHVLyQ ´/D WRPD GH SRVHVLyQ HV XQ DSRGHUDUVH VHQVLEOH \ WLHQH TXH FRQYHUWLUVH HQ MXUtGLFD PHGLDQWH HO UHFRQRFLPLHQWR >«@ (V PL SURSLHGDG SRUTXH ORV RWURV OR UHFRQRFHQ SHUR ¢TXp UHFRQRFHQ ORV RWURV" OR TXH \D WHQJR DTXHOOR HQ FX\D SRVHVLyQ HVWR\µ 6( /D FRVD UHDO HV PDQLÀHV WD SRVHVLyQ GHO VXMHWR SRU XQ VLJQR OR TXH TXLHUH GHFLU TXH QR SXHGH VHU YXOQHUDGD SRU HO RWUR 3HUR DTXt GHV GH DO SXQWR GH YLVWD OyJLFR OD SRVHVLyQ LPSOLFD OD QR SRVHVLyQ ORV LQGLYLGXRV VH GLYLGHQ HQWUH HO TXH SRVHH \ HO TXH HVWi H[FOXLGR GH OD SRVHVLyQ (VWiQ GDGDV ODV FRQGLFLRQHV SDUD XQD OXFKD VH HQIUHQWDQ DPERV PX WXDPHQWH HO H[FOXLGR FRPR RIHQVRU HO H[FOX\HQWH FRPR RIHQGLGR &DGD XQR GH HOORV TXLHUH YDOHU DQWH HO RWUR SHUR DPERV ´\RHVµ HO TXH HVWi HQ Pt \ HO VXSHUDGR HQ HO RWUR VRQ OR PLVPR $PERV HVWiQ IXHUD GH Vt \ SRU HVR OD H[FOXVLyQ HV VXSHUDGD \ HOOR LQYLHUWH OD SULPHUD UHOD FLyQ HO RIHQVRU HVWi FRQWHQWR SDUD Vt \ HO RIHQGLGR DKRUD HVWi LUULWDGR \ TXLHUH VHU UHFRQRFLGR (O FDPLQR KDFLD OD )HQRPHQRORJtD GHO HVStULWX KD TXH GDGR IUDQFR \ DELHUWR $TXHO YLDMH GH UHFRQRFLPLHQWR HVWi SRU LQLFLDU &DEH DGYHUWLU TXH SDUD +HJHO HO ´HVWDGR GH QDWXUDOH]Dµ QR HV FRVD GHO FRQFHSWR VLQR GH OD HVHQFLD QDWXUDO GH OD H[LVWHQFLD GHO KRPEUH ´/D FXHVWLyQ VH FRQWUDGLFH LQPHGLDWDPHQWH FRQVLGHUR DO KRPEUH HQ VX FRQFHSWR OXHJR QR HQ HO HVWDGR GH QDWXUDOH]Dµ )5

3XHUWD GH OD FDVD +HJHO HQ -HQD 6H WUDWD GH OD FpOHEUH SXHUWD SRU OD TXH WXYR TXH KDEHU SDVDGR HO ÀOyVRIR XQ GtD DQWHV GH OD %DWDOOD GH -HQD FRQ OD ~OWLPD SDUWH GHO PDQXVFULWR GH OD )HQRPHQRORJtD GHO HVSt ULWX SDUD HQWUHJDUOD D VX HGLWRU (Q HO SyUWLFR VH OHH ´$TXt KH SDVDGR OLQGDV WDUGHV *RHWKHµ )RWR GH 0DULR 5RMDV

,,, /$ )(120(12/2*Ì$ '(/ (63Ì5,78 /D )HQRPHQRORJtD GHO HVStULWX WUDWD GHO UHFRUULGR TXH HP SUHQGH HO SHQVDPLHQWR SDUD FRQRFHU 3HUR FRPR HVWH UHFRUULGR VH KDFH GHVGH VXSXHVWRV VRFLDOHV H KLVWyUL FRV HVWH WH[WR WDPELpQ LQFRUSRUD HO WUDWDPLHQWR GH ORV FRQGXFWRV PDWHULDOHV D WUDYpV GH ORV TXH VH KD UHDOL]D GR HVWH YLDMH GHO HVStULWX 3RU HVWD UD]yQ OD HVWUXFWXUD GH HVWH OLEUR HV GREOH \ VH KDOOD HQWUHOD]DGD SRU XQD SDUWH VRPRV WHVWLJRV GH OD H[SRVLFLyQ GHO SURFHVR GH FRQVWUXFFLyQ GHO FRQRFLPLHQWR GHVGH OD FHUWH]D VHQVL EOH FRPR SULPHU PRPHQWR GHO FRQRFHU KDVWD HO VDEHU DEVROXWR SRU RWUD SDUWH HQFRQWUDPRV OD GHVFULSFLyQ H LQWHUSUHWDFLyQ ÀORVyÀFD GH JUDQGHV DFRQWHFLPLHQWRV LQWHOHFWXDOHV H KLVWyULFRV D WUDYpV GH ORV FXDOHV VH OOH JD DO VDEHU DEVROXWR (O HQWUHOD]DPLHQWR GH HVWDV GRV GLPHQVLRQHV QR HV XQD \X[WDSRVLFLyQ QL XQD VLPSOH SXHVWD HQ UHODFLyQ UHFtSURFD GH SRORV HQFRQWUDGRV HO SURFHVR HSLVWHPROyJLFR H[LVWH VH GHVSOLHJD \ VH UHDOL]D HQ HO SURFHVR VRFLDO H KLVWyULFR TXH OH GD FXHUSR FRQ VLVWHQFLD PDWHULDOLGDG 1R H[LVWH HO XQR VLQ HO RWUR OD IRUPD GHO FRQRFLPLHQWR QR HVWi VHSDUDGD GH OD PDWH ULD 3RU HVR HQ HVWD FRPSOHMD REUD HQFRQWUDPRV XQLGRV LQH[WULFDEOHPHQWH WHPDV \ PDWHULDV SURFHGHQWHV GH OD HSLVWHPRORJtD GH OD KLVWRULD OD SROtWLFD OD OLWHUDWXUD \ D~Q GH OD SVLFRORJtD \ OD DQWURSRORJtD FRPELQDGRV GH WDO IRUPD TXH VH JHQHUD XQ VHQWLGR GH XQLGDG QHFH VDULD 3HUR VH WUDWD GH XQD XQLGDG HQ GHYHQLU SHUPD

QHQWH FDGD XQD GH ODV FRQÀJXUDFLRQHV TXH DGRSWD HO HVStULWX HQ VX FDPLQR PRVWUDUi VXV OtPLWHV \ WHQGUi TXH FHGHU DQWH HO HPSXMH GH QXHYDV ÀJXUDV $FDVR OD LPDJHQ TXH PHMRU UHSUHVHQWD JUiÀFDPHQWH OD HVWUXFWXUD \ HO VHQWLGR GH OD )HQRPHQRORJtD GHO HVSt ULWX VHD OD GH XQ IHUURFDUULO TXH DO DYDQ]DU SRQH VXV SURSLRV ULHOHV \ VXV SURSLDV YtDV PLVPDV TXH DO LU H[ WHQGLpQGRVH YDQ FUHDQGR DO WUHQ (O YLDMH SDUD VHJXLU FRQ OD PHWiIRUD WLHQH XQ ODUJR LWLQHUDULR SHUR pVWH QR HVWi SUHYLDPHQWH ÀMDGR VLQR TXH VH YD JHQHUDQGR HQ OD PHGLGD HQ TXH HO WUHQ DYDQ]D +D\ HVWDFLRQHV SHUR QR HVWiQ ÀMDV FXDQGR VH OOHJD D HOODV WDPELpQ VRQ DEVRU ELGDV SRU HO SDVR GH OD PiTXLQD \ FRPR VL IXHUDQ ODV DOIRUMDV GHO YLDMH VRQ FRPSDxHUDV GHO FDPLQR (VWH FDUiFWHU GH OD REUD HV DQXQFLDGR HQ HO IDPRVR SUyORJR \ UHLWHUDGR HQ OD LQWURGXFFLyQ +HJHO SURFODPD TXH VX SURSyVLWR HV TXH OD ÀORVRItD SDVH GH VHU ´DPRU DO VDEHUµ D VHU VDEHU PLVPR (VWR VH FRQVHJXLUi VL OR YHUGDGHUR HV FRQFHELGR QR VyOR FRPR VXVWDQFLD VLQR WDPELpQ FRPR VXMHWR /D PHWD GHO VDEHU HV OOHJDU DO DE VROXWR SHUR pVWH VH FRQFLEH FRPR WRGR HO SURFHVR FRP SOHWR \ QR VyOR FRPR HO UHVXOWDGR (VWH SURFHVR FRQVLVWH HQ HO ÁXLU GH ORV GLIHUHQWHV PRPHQWRV R ÀJXUDV TXH YDQ VLHQGR DÀUPDGDV \ QHJDGDV SRVWHULRUPHQWH VLQ H[WUD YLDUVH QLQJXQD GH HOODV HQ HO FDPLQR FDGD XQD GH HOODV HV UHFXSHUDGD QXHYDPHQWH HQ XQ QLYHO VXSHULRU (VWR GHWHUPLQD OD GLQiPLFD GH OD SURSXHVWD GH SHQVDPLHQWR TXH DGHODQWD +HJHO (O FRQFHSWR PiV LPSRUWDQWH GH HVWD SURSXHVWD GH +HJHO HV GHFODUDGDPHQWH HO GH HVStULWX DOXGH D WRGR HO

SURFHVR D WUDYpV GHO FXDO VH FRQVWLWX\H OR KXPDQR HQ FXDQWR WDO ´6yOR OR HVSLULWXDO HV OR UHDOµ VLJQLÀFD TXH OD UHDOLGDG TXH DSDUHFH DQWH ORV RMRV HV XQD H[SUHVLyQ GH XQ SURFHVR TXH GHEH VHU FDSWDGR QR FRQ ORV VHQWL GRV ~QLFDPHQWH VLQR FRQ ORV PHGLRV HVSHFtÀFDPHQWH KXPDQRV GH FRPSUHQVLyQ HV GHFLU OD FDSDFLGDG GH UD]RQDU SDUD HQWHQGHU OR XQLYHUVDO OR SDUWLFXODU \ OR VLQJXODU TXH VXE\DFH D HVR TXH ORV VHQWLGRV FDSWDQ (VWD FDSDFLGDG GH UD]RQDU VH GHVDUUROOD QR HV DOJR TXH VH REWHQJD SRU LOXPLQDFLyQ 6X SULPHUD IRUPD HV OD GH OD FRQFLHQFLD \ HQ HOOD HVWi LQFOXLGD OD FHUWH]D VHQVLEOH OD SHUFHSFLyQ \ HO HQWHQGLPLHQWR (O PRYLPLHQWR LQWH ULRU GH HVWD FRQFLHQFLD HPSXMD KDFLD OD DXWRFRQFLHQFLD FX\R FDUiFWHU HVHQFLDO FRQVLVWH HQ XQD GXSOLFDFLyQ \ HQ FRQVHFXHQFLD HQ XQD VHULH GH PHGLDFLRQHV TXH VH JHQHUDQ QHFHVDULDPHQWH FXDQGR OD FRQFLHQFLD HV FRQV FLHQWH GH Vt PLVPD D WUDYpV GH OD DSDULFLyQ IUHQWH D HOOD GH RWUD FRQFLHQFLD 'H HVWDV WHQVLRQHV \ PHGLDFLRQHV VH SURYRFD HO DGYHQLPLHQWR GH OD UD]yQ TXH QR HV HQ WHQGLGD FRPR XQD IDFXOWDG GHO LQGLYLGXR DLVODGR VLQR FRPR XQD FDSDFLGDG GHO HVStULWX +HJHO DGYLHUWH TXH HVWH WUD\HFWR HV SRVLEOH SRU OD OD ERU GH OR QHJDWLYR TXH HVWi LPSOtFLWR HQ HO HQWHQGLPLHQ WR SHUR GHVDUUROODGR KDVWD VXV ~OWLPDV FRQVHFXHQFLDV /R QHJDWLYR HV OR SHFXOLDU GH OD SURSXHVWD KHJHOLDQD DTXHOOR TXH OR GLVWLQJXH \ VHSDUD GH VXV SUHGHFHVRUHV \ GH ODV IRUPDV ÀORVyÀFDV DQWHULRUHV 0H SDUHFH SHUWL QHQWH FLWDU LQ H[WHQVR DO ÀOyVRIR SRUTXH DTXt VLQWHWL]D GH IRUPD GHVDFRVWXPEUDGDPHQWH FODUD VX SRVLFLyQ \ ORV UDVJRV EiVLFRV GH VX HODERUDFLyQ ÀORVyÀFD

(O DQiOLVLV GH XQD UHSUHVHQWDFLyQ >9RUVWHOOXQJ@ WDO \ FRPR VR OtD KDFHUVH QR HUD RWUD FRVD TXH OD VXSHUDFLyQ GH OD IRUPD GH VX VHU FRQRFLGR 'HVFRPSRQHU XQD UHSUHVHQWDFLyQ HQ VXV HOHPHQWRV RULJLQDULRV HTXLYDOH D UHWURWUDHUOD D VXV PRPHQWRV TXH SRU OR PHQRV QR SRVHHQ OD IRUPD GH OD UHSUHVHQWDFLyQ \D HQFRQWUDGD VLQR TXH FRQVWLWX\HQ HO SDWULPRQLR LQPHGLDWR GHO Vt PLVPR (V LQGXGDEOH TXH HVWH DQiOLVLV VyOR OOHYD D SHQ VDPLHQWRV GH VX\R FRQRFLGRV >VHOEVW EHNDQQWH@ \ TXH VRQ GHWHU PLQDFLRQHV ÀMDV \ TXLHWDV 3HUR XQ PRPHQWR HVHQFLDO HV HVWH DOJR VHSDUDGR OR LUUHDO PLVPR >8QZLUNOLFKH VHOEVW@ SXHV VL OR FRQFUHWR HV OR TXH VH PXHYH HV VRODPHQWH SRUTXH VH VHSDUD \ VH FRQYLHUWH HQ DOJR LUUHDO /D DFWLYLGDG GHO VHSDUDU HV OD IXHU ]D \ OD ODERU GHO HQWHQGLPLHQWR >9HUVWDQGHV@ GH OD PiV JUDQGH \ PDUDYLOORVD GH ODV SRWHQFLDV R PHMRU GLFKR GH OD SRWHQFLD DEVROXWD (O FtUFXOR TXH GHVFDQVD FHUUDGR HQ Vt \ TXH FRPR VXVWDQFLD PDQWLHQH VXV PRPHQWRV HV OD UHODFLyQ LQPHGLDWD TXH SRU WDQWR QR SXHGH FDXVDU DVRPEUR /D SRWHQFLD SRUWHQ WRVD GH OR QHJDWLYR UHVLGH SRU HO FRQWUDULR HQ TXH DOFDQFH XQ VHU DOOt SURSLR \ XQD OLEHUWDG SDUWLFXODUL]DGD HQ FXDQWR WDO VH SDUDGR GH VX iPELWR OR YLQFXODGR \ TXH VyOR WLHQH UHDOLGDG HQ VX FRQH[LyQ FRQ OR RWUR HV OD HQHUJtD GHO SHQVDPLHQWR GHO \R SXUR /D PXHUWH VL DVt TXHUHPRV OODPDU D HVWD LUUHDOLGDG >8QZLUNOLFKNHLW@ HV OR PiV HVSDQWRVR \ HO UHWHQHU OR PXHUWR OR TXH UHTXLHUH XQD PD\RU IXHU]D >«@ (O HVStULWX VyOR FRQTXLVWD VX YHUGDG FXDQGR HV FDSD] GH HQFRQWUDUVH D Vt PLVPR HQ HO DE VROXWR GHVJDUUDPLHQWR (O HVStULWX QR HV HVD SRWHQFLD FRPR OR SRVLWLYR TXH VH DSDUWD GH OR QHJDWLYR >«@ VLQR TXH VyOR HV HVWD SRWHQFLD FXDQGR PLUD FDUD D FDUD D OR QHJDWLYR \ SHUPDQHFH FHUFD GH pO )(

/D ULTXH]D GH HVWH SiUUDIR MXVWLÀFD VX H[WHQVLyQ < HV TXH QRV HQFRQWUDPRV GH JROSH FRQ OD HVSHFLÀFLGDG GHO SHQVDPLHQWR KHJHOLDQR HQ FRQWUDVWH FRQ OD ÀORVR ItD GH .DQW TXH OOHYy D VX F~VSLGH DO HQWHQGLPLHQWR D OD IDFXOWDG GH VHSDUDU DO VXMHWR UHVSHFWR GHO REMHWR \ GHVGH HVD EDVH D FRPSUHQGHU DO REMHWR VHSDUDGR FRPR XQD VtQWHVLV GH GHWHUPLQDFLRQHV TXH OR FRQVWLWX\HQ (Q FDPELR +HJHO VH GLVWLQJXLUi SRU LQWURGXFLU OR QHJDWLYR \D LPSOtFLWR HQ OD GLVSRVLFLyQ GHO HQWHQGLPLHQWR SHUR QR H[SODQDGR KDVWD VXV SURSLRV OtPLWHV (O UHVXOWDGR HV XQD ÀORVRItD TXH PDQWLHQH OD WHQVLyQ SHUPDQHQWH TXH LPSOLFD LQFRUSRUDU OR QHJDWLYR FRPR XQ SRGHU 0DFKW TXH D XQ WLHPSR GHVPLHPEUD OR TXH DSDUHFH ÀUPH \ ÀMR \ OR UHFRQVWLWX\H 2WUD PDQHUD GH H[SRQHUOR HV PH GLDQWH OD FRQWUDSRVLFLyQ HQWUH HO SHQVDPLHQWR PDWHULDO \ HO SHQVDPLHQWR UD]RQDGRU IRUPDOLVWD SRU XQ ODGR \ HO SHQVDPLHQWR FRQFHSWXDO SRU RWUR ODGR (O SULPHUR HV XQ SHQVDPLHQWR PDWHULDO GH XQD FRQFLHQFLD FRQWLQ JHQWH TXH VH VXPHUJH HQ HO FRQWHQLGR DO TXH RUGHQD \ DUUHJOD FRQ XQD VDELGXUtD REWHQLGD HQ XQD IXHQWH H[WHU QD DO SURSLR SHQVDPLHQWR VREUH HO REMHWR HV OR FRP~Q GH OD FRQFLHQFLD RUGLQDULD (O SHQVDPLHQWR UD]RQDGRU SRU VX SDUWH VH OLEHUD GHO FRQWHQLGR \ VH FRQFHQWUD VyOR HQ OD IRUPD SHUR SURFHGLHQGR DVt H[WUDYtD HO FRQWHQLGR \ OR WRPD GH GRQGH VHD DUELWUDULDPHQWH $GHPiV HVWH UD]RQDPLHQWR HQWLHQGH D XQ VXMHWR UHSUHVHQWDGR TXH VH PDQWLHQH ÀMR \ H[WHULRU UHVSHFWR DO FRQWHQLGR TXH SDVD D VHU VRODPHQWH XQ DFFLGHQWH \ XQ SUHGLFDGR (Q FDP ELR HQ HO SHQVDPLHQWR FRQFHSWXDO

OR QHJDWLYR SHUWHQHFH DO FRQWHQLGR PLVPR \ HV OR SRVLWLYR WDQ WR HQ FXDQWR VX PRYLPLHQWR LQPDQHQWH \ VX GHWHUPLQDFLyQ FRPR HQ FXDQWR OD WRWDOLGDG GH DPERV >«@ $TXt HO FRQFHSWR HV HO SURSLR Vt PLVPR GHO REMHWR UHSUHVHQWDGR FRPR VX GHYHQLU \ HQ HVWH VHQWLGR QR HV XQ VXMHWR TXLHWR TXH VRSRUWH LQPyYLO ORV DFFLGHQWHV VLQR HO FRQFHSWR TXH VH PXHYH \ TXH UHFREUD HQ Vt PLVPR VXV GHWHUPLQDFLRQHV (Q HVWH PRYLPLHQWR GHVDSDUHFH DTXHO PLVPR VXMHWR HQ UHSRVR SDVD D IRUPDU SDUWH GH ODV GLIH UHQFLDV \ GHO FRQWHQLGR \ FRQVWLWX\H PiV ELHQ OD GHWHUPLQDEL OLGDG HV GHFLU HO FRQWHQLGR GLIHUHQFLDGR FRPR HO PRYLPLHQWR GHO PLVPR HQ YH] GH SHUPDQHFHU IUHQWH D pO >«@ 3RU WDQWR HO FRQWHQLGR QR HV \D HQ UHDOLGDG SUHGLFDGR GHO VXMHWR VLQR TXH HV OD VXVWDQFLD OD HVHQFLD \ HO FRQFHSWR GH DTXHOOR GH TXH VH KDEOD )(

3RGUtDPRV GHFLU HQWRQFHV TXH OD SURSXHVWD GH +HJHO HV LU D OD FRVD >GLH 6DFKH@ PLVPD SRUTXH HOOD FRQFHSWXDO PHQWH FRQVLGHUDGD HV XQD VtQWHVLV HQWUH HO VXMHWR \ HO REMHWR SHUR DGHPiV \ DTXt HVWi OR SURSLR GH OD LQYHU VLyQ KHJHOLDQD VHUtD HO SUHGLFDGR HO TXH FUHDUtD UHWURDF WLYDPHQWH DO VXMHWR HO VXMHWR HV HO SUHGLFDGR (V pVWD OD SURSRVLFLyQ HVSHFXODWLYD TXH VXSHUD OD QDWXUDOH]D GHO MXLFLR KDELWXDO TXH GLIHUHQFLD HQWUH HO VXMHWR \ HO SUH GLFDGR +HJHO DSXQWD SRU SULPHUD YH] DO PRYLPLHQWR GLDOpFWLFR SDUD UHIHULUVH D OR GHVFULWR SRU OD SURSRVLFLyQ HVSHFXODWLYD HO PRYLPLHQWR GHO SXUR FRQFHSWR TXH VH HQJHQGUD D Vt PLVPR VH GHVDUUROOD SRU Vt PLVPR \ UH WRUQD D Vt PLVPR $KRUD VH WUDWD GH H[SRQHU HO FDPLQR SRU HO TXH WUDQ VLWD HVWH HVStULWX \ TXH GHWHUPLQDUi HO ´PRYLPLHQWR

GHO FRQFHSWRµ HO ´PXQGR HQWHUR GH OD FRQFLHQFLD HQ VX QHFHVLGDGµ (Q OD LQWURGXFFLyQ D OD REUD +HJHO UHLWHUD TXH VH SURSRQH VXSHUDU HVD IRUPD GH DVXPLU HO VDEHU FRPR VL VH WUDWDUD GH OD DSOLFDFLyQ GH XQ LQVWUXPHQWR D XQD FRVD 'H LQPHGLDWR VH DGYLHUWH TXH HVWD DSOLFDFLyQ \D PRGLÀFD PRGHOD \ DOWHUD DO REMHWR PLVPR VREUH HO TXH VH DSOLFD SRU OR TXH HV QHFHVDULR GHMDU GH FRQVLGH UDU TXH HO DEVROXWR HVWi GH XQ ODGR \ HO FRQRFLPLHQ WR GHO RWUR ODGR $Vt VH PRVWUDUi OD FRQFLHQFLD QDWXUDO FRPR FRQFHSWR GHO VDEHU QR UHDO /D WUtDGD EiVLFD GH OD )HQRPHQRORJtD GHO HVStULWX HV OD IRUPDGD SRU OD FRQFLHQFLD OD DXWRFRQFLHQFLD \ OD UD]yQ pVWD GHYLHQH HVStULWX TXH VH FRQYLHUWH HQ UHOLJLyQ \ GH DKt HQ VDEHU DEVROXWR 9HDPRV OD SULPHUD WUtDGD FX\R SULPHU PRPHQWR HV OD FRQFLHQFLD 7RGR FRPLHQ]D FRQ OD FHUWH]D VHQVLEOH TXH HV SRU GHFLUOR DVt OD SULPHUD DFWLWXG GHO VDEHU UHVSHFWR GHO PXQGR DKt HVWi OD ´UHDOL GDGµ HQIUHQWH SDUD VDEHU GH HOOD EDVWD PLUDUOD SDOSDU OD ROHUOD« (VWR\ \R DTXt \ DKRUD \ VHxDOR ´HVWRµ 3HUR DSHQDV VH SLHQVD ELHQ HQ ODV LPSOLFDFLRQHV GH HVWD DF WLWXG \ GH LQPHGLDWR EURWD TXH GHVGH \D HVWi SUHVHQWH OD XQLYHUVDOLGDG (Q HVWD SDUWH +HJHO GHVSOLHJD XQ UD ]RQDPLHQWR GLDOpFWLFR SDUD GHPRVWUDU TXH OR XQLYHUVDO HV OR TXH EURWD FXDQGR VH TXLHUH DÀUPDU OR YHUGDGHUR GH ODV FRVDV VHQVLEOHV (V VRUSUHQGHQWH TXH VH SUHVHQWH FRPR H[SHULHQFLD XQLYHUVDO ´HO TXH OD UHDOLGDG R HO VHU GH ODV FRVDV H[WHULRUHV HQ FXDQWR pVWRV R FRVDV VHQVLEOHV WLHQH YHUGDG DEVROXWD SDUD OD FRQFLHQFLD 6HPHMDQWH DÀUPDFLyQ QR VDEH OR TXH GLFH QL VDEH TXH GLFH FDEDO PHQWH OR FRQWUDULR GH OR TXH VH SURSRQH GHFLU >«@ HQ

WRGD FHUWH]D VHQVLEOH VH H[SHULPHQWD >«@ HO HVWR FRPR XQ XQLYHUVDOµ )( $ GRQGH OOHYD SHQVDU ELHQ ODV LP SOLFDFLRQHV GH OD FHUWH]D VHQVLEOH HV D OD SHUFHSFLyQ (Q HOOD HO \R \ HO REMHWR *HJHQVWDQG VRQ XQLYHUVDOHV /D SHUFHSFLyQ UH~QH ORV PRPHQWRV VLPSOHV TXH FRQVWLWX \HQ D ORV REMHWRV FRQ OR TXH VH UHYHOD TXH OD SHUFHSFLyQ WLHQH HQ VX HVHQFLD OD QHJDFLyQ OD GLIHUHQFLD \ OD PXOWL SOLFLGDG /DV SURSLHGDGHV R GHWHUPLQDELOLGDGHV GH ODV FRVDV VRQ XQLÀFDGDV HQ OD SHUFHSFLyQ IRUPDQGR DVt OD FRVHLGDG FRPR XQLYHUVDO &RPR HVWD FRVHLGDG VH IRUPD FRQ OD QHJDFLyQ OD GLIHUHQFLD \ OD PXOWLSOLFLGDG VH GH YHOD OD RSHUDFLyQ GH OD IXHU]D TXH XQLÀFD ODV GLYHUVDV GHWHUPLQLGDGHV GH ODV FRVDV (VWD IXHU]D HV OR SURSLR GHO HQWHQGLPLHQWR /D IXHU]D DGHPiV KDFH H[SOLFDEOH HO PRYLPLHQWR SRUTXH ODV FRVDV GHYLHQHQ R OOHJDQ D VHU (O VXMHWR VLJXH FRQFLELHQGR HPSHUR OD RSHUDFLyQ GH OD IXHU]D \ HO PRYLPLHQWR TXH HOOD LPSOLFD FRPR SUR SLHGDGHV GH ORV REMHWRV (O PXQGR HV HQWHQGLGR FRPR VRPHWLGR D OH\HV OD OH\ GH OD JUDYHGDG ODV OH\HV GH OD HOHFWULFLGDG 3HUR KH DTXt TXH FXDQGR VH TXLHUH GHVFX EULU OD HVHQFLD GH HVWH PXQGR JREHUQDGR SRU OH\HV QR VH HQFXHQWUD QDGD PiV TXH HO VXMHWR PLVPR \ HQWRQFHV HO HQWHQGLPLHQWR OOHYD D OD DXWRFRQFLHQFLD /D DXWRFRQFLHQFLD VLJQLÀFD EiVLFDPHQWH TXH HO VXMH WR HV FRQVFLHQWH GH Vt PLVPR SHUR D WUDYpV GH XQ REMHWR TXH WLHQH HQIUHQWH \ TXH OR UHÁHMD (O \R DSHWHFH HO RE MHWR \ OR FRQVXPH 3HUR ¢TXp VXFHGH FXDQGR VH WUDWD GH RWUR VXMHWR FRQVFLHQWH \ QR GH XQ REMHWR" 6H HQWDEOD OD IDPRVD OXFKD D PXHUWH GH ODV DXWRFRQFLHQFLDV SRU HO UHFRQRFLPLHQWR (O UHVXOWDGR GH HVD OXFKD VLQ HP

EDUJR QR SXHGH VHU OD PXHUWH GH XQD GH HOODV SRUTXH HVR LPSOLFDUtD WDPELpQ OD PXHUWH GH OD RWUD (QWRQFHV XQD REWLHQH HO UHFRQRFLPLHQWR GH OD RWUD FRQ OR TXH VH IRUPD OD UHODFLyQ GH GRPLQDFLyQ WtSLFD XQD GH HOODV OD YHQFHGRUD GHVHPSHxD OD IXQFLyQ GH VHxRU \ OD RWUD OD YHQFLGD DFW~D HO SDSHO GH VLHUYR /D UHODFLyQ VLQ HP EDUJR VH LQYLHUWH (O WUDEDMR GHO VLHUYR HV OD EDVH GHO PXQGR GHO VHxRU (VWD XQLGDG FRQWUDGLFWRULD HPSXMD KDFLD HO SHQVDPLHQWR HQ WUHV PRPHQWRV FRQVHFXWLYRV HO HVWRLFLVPR HO HVFHSWLFLVPR \ OD FRQFLHQFLD GHVYHQ WXUDGD 6H WUDWD GH ODV DFWLWXGHV TXH VH GHVSUHQGHQ GHO WHPRU TXH HVWi HQ HO OD]R FRQVWLWXWLYR GH OD UHODFLyQ GH VHxRUtR \ VHUYLGXPEUH (O HVWRLFLVPR UHSUHVHQWD OD DF WLWXG GH UHVLVWHQFLD GHO VLHUYR TXH UHDÀUPD OD OLEHUWDG GH VX SHQVDPLHQWR DXQTXH VH HQFXHQWUH REMHWLYDPHQWH VRPHWLGR HQ VX FXHUSR (O VLHUYR FXOWLYD OD OLEHUWDG HQ OD ~QLFD HVIHUD GRQGH SXHGH KDFHUOR TXH HV HQ OD GHO SHQVDPLHQWR 6H WUDWD GH XQD OLEHUWDG DEVWUDFWD (VWH FXOWLYR OD DÀUPD FRPR FRQFLHQFLD LQGHSHQGLHQWH SHUR OD DOHMD GHO PXQGR \ OD OOHYD D UHQXQFLDU DO GHVHR GHV SUHFLD ORV SODFHUHV ORV GRORUHV \ ORV FDPELRV GH OD YLGD WHUUHQDO /D FRQFOXVLyQ OyJLFD GHO HVWRLFLVPR HV HO VL JXLHQWH SDVR GH OD VHFXHQFLD HO HVFHSWLFLVPR YXHOYH DO PXQGR WHUUHQDO \ UHLYLQGLFD HQ pO OD OLEHUWDG GHO SHQVDU SHUR GHVDUUROOD HO ODGR QHJDWLYR GH HVWD OLEHUWDG GHV WUX\H HO VHU GHO PXQGR P~OWLSOHPHQWH GHWHUPLQDGR $Vt GHVDUUROOD HO FDUiFWHU QHJDWLYR IUHQWH DO RWUR OR TXH VLJQLÀFD TXH HQ OD GLFRWRPtD VHxRU VLHUYR SUHVHQWD OD WHQGHQFLD KDFLD OD DSHWHQFLD >%HJLHUGH@ \ HO WUDEDMR /D FRQFLHQFLD HVFpSWLFD KDFH GHVDSDUHFHU GH VX SHQVD

PLHQWR OR QR HVHQFLDO SHUR SRU HOOR PLVPR GLFH +HJHO HQ XQ VXJHUHQWH JLUR GLDOpFWLFR VH FRQYLHUWH HQ OD FRQ FLHQFLD GH DOJR LQHVHQFLDO SURFODPD OD GHVDSDULFLyQ DEVROXWD SHUR HVWD SURFODPDFLyQ HV \ HVWD FRQFLHQFLD HV OD GHVDSDULFLyQ SURFODPDGD SURFODPD OD QXOLGDG GHO YHU HO RtU HWF < HOOD PLVPD YH R\H HWF SURFODPD OD QXOLGDG GH ODV HVHQFLDOLGDGHV pWLFDV \ HOOD PLVPD ODV HULJH HQ SRWHQFLDV GH VX FRQGXFWD 6X DFFLyQ \ VXV SDODEUDV VH FRQ WUDGLFHQ VLHPSUH \ GH HVWH PRGR HOOD PLVPD HQWUDxD OD FRQ FLHQFLD GREOH \ FRQWUDGLFWRULD GH OR LQPXWDEOH \ OR LJXDO \ GH OR WRWDOPHQWH FRQWLQJHQWH \ GHVLJXDO FRQVLJR PLVPD )(

'H HVWD FRQFLHQFLD FRQWUDGLFWRULD EURWD XQD QXHYD ÀJX UD TXH HV OD FRQFLHQFLD GHVYHQWXUDGD (VWD HV OD FRQFLHQFLD GH Vt FRPR GHVGREODGD HQ XQ PiV DOOi LQPXWDEOH \ XQ VLQJXODU PXGDEOH (VWD GXSOL FDFLyQ QR HV VXSHUDGD VLQR YLYLGD GH PRGR GHVYHQWX UDGR QRVWiOJLFR \ GRORURVR SRU OD FRQFLHQFLD TXH WLHQH FRPR HVHQFLD VX GXSOLFDFLyQ (VWD FRQFLHQFLD UHFRUUH WUHV PRPHQWRV HQ HO SULPHUR TXHGD LPSUHVLRQDGD SRU HO PiV DOOi DO TXH OH DWULEX\H OD ULJLGH] GH DOJR UHDO GH HVD LPSUHVLyQ VH QXWUH OD HVSHUDQ]D GHO VHU PXGDEOH \ ÀQLWR GH XQLÀFDUVH FRQ DTXpO PiV DOOi (O VHJXQGR PR PHQWR VH FDUDFWHUL]D SRU OD SUHWHQVLyQ GH OR QR HVHQFLDO GH XQLÀFDUVH FRQ OR LQPXWDEOH SHUR FRQÀJXUDGR OR TXH OD GHVDUUROOD FRPR FRQFLHQFLD SXUD \ FRPR HVHQFLD VLQ JXODU D WUDYpV GH OD DSHWHQFLD \ HO WUDEDMR \ ÀQDOPHQWH OD DFRQGLFLRQD SDUD XELFDUVH FRPR VHU SDUD Vt &XDQGR HVWD FRQFLHQFLD VLQJXODU VH UHODFLRQD FRQ OR LQPXWDEOH

FRQÀJXUDGR VH HQFXHQWUD VyOR FRQ HO VHSXOFUR QR FRQ XQ FRQFHSWR VLQR SUHFLVDPHQWH FRQ XQ REMHWR TXH KD GHVDSDUHFLGR /D VHJXQGD DFWLWXG HV OD GH OD DSHWHQFLD \ HO WUDEDMR ´3HUR OD FRQFLHQFLD GHVYHQWXUDGD VyOR VH HQFXHQWUD FRPR FRQFLHQFLD DSHWHQWH \ ODERULRVD QR DG YLHUWH TXH SDUD HQFRQWUDUVH DVt WLHQH TXH EDVDUVH HQ OD FHUWH]D LQWHULRU GH Vt PLVPD \ TXH VX VHQWLPLHQWR GH OD HVHQFLD HV HVWH VHQWLPLHQWR GH Vt PLVPDµ )( (VWD UHDOL]DFLyQ FRPR DFFLyQ \ FRPR JRFH H[WHUQRV VRODPHQ WH OD UHDÀUPD HQ VX GXSOLFLGDG %URWD HQWRQFHV OD QH FHVLGDG GH XQ PHGLDGRU TXH VH KDOOD HQ UHODFLyQ LQPH GLDWD FRQ OD HVHQFLD LQPXWDEOH \ HVWH PHGLDGRU VLUYH FRPR FRQVHMHUR GH UHQXQFLDV UHQXQFLD D VX YROXQWDG D VX UHDOLGDG ORJUDGD HQ HO WUDEDMR \ HO GLVIUXWH UHQXQFLD D VX SURSLD GHFLVLyQ HV GHFLU VH UHDÀUPD HQ OD DEVWLQHQ FLD \ OD PRUWLÀFDFLyQ ´3DUD HOOD VX YROXQWDG GHYLHQH HYLGHQWHPHQWH YROXQWDG XQLYHUVDO \ TXH HV HQ Vt SHUR HOOD PLVPD QR HV DQWH Vt HVWH HQ Vt OD UHQXQFLD D VX YR OXQWDG FRPR VLQJXODU QR HV SDUD HOOD GH DFXHUGR FRQ HO FRQFHSWR OR SRVLWLYR GH OD YROXQWDG XQLYHUVDOµ )( (VWD DFWLWXG HV HO SUHiPEXOR GH OD UD]yQ TXH DTXt HV HQWHQGLGD FRPR OD FHUWH]D GH OD FRQFLHQFLD GH VHU HQ VX VLQJXODULGDG DEVROXWD HQ Vt R WRGD OD UHDOLGDG /D UD]yQ HV GHFtDPRV OD FHUWH]D GH OD FRQFLHQFLD GH VHU WRGD OD UHDOLGDG &RQ HOOR OD FRQFLHQFLD DVXPH DO PXQGR FRPR VX PXQGR UHDO +H DTXt DO LGHDOLVPR TXH +HJHO XELFD FRPR HO TXH GHVDUUROOD OD FHUWH]D GH TXH HO \R \ HO REMHWR FRLQFLGHQ $O LQYRFDU HVWD LGHQ WLGDG OD UD]yQ VDQFLRQD WDPELpQ TXH KD\ RWUR SDUD HO \R ´/D FRQFLHQFLD GHWHUPLQDUi GH GLIHUHQWH PRGR VX

DFWLWXG DQWH HO VHU RWUR R DQWH VX REMHWR VHJ~Q HO JUDGR HQ TXH VH KDOOH GHO HVStULWX GHO PXQGR TXH YD FREUDQGR FRQFLHQFLD GH Vtµ )( /D GLIHUHQFLD HQWUH OD LGHQ WLGDG \ HO VHU RWUR VH PDQWLHQH OR TXH VH PDQLÀHVWD HQ OD PXOWLSOLFLGDG GH FDWHJRUtDV (VWH LGHDOLVPR VH FRQ YLHUWH HQWRQFHV HQ HPSLULVPR SRUTXH GHSHQGH GH OD PXOWLSOLFLGDG GH OD VHQVDFLyQ \ OD UHSUHVHQWDFLyQ &RQ HOOR HVWH LGHDOLVPR FDH HQ OD PDOD LQÀQLWXG TXH HV OD LQÀQLWXG VHQVLEOH /D UD]yQ TXLHUH HQFRQWUDUVH FRPR HO REMHWR TXH HV GRWDGR GH SUHVHQFLD VHQVLEOH HQWRQFHV OD FRQFLHQFLD REVHUYD SDUD H[SHULPHQWDU ODV FRVDV FRPR WDOHV \ FRQ YLHUWH OR TXH WLHQHQ GH VHQVLEOHV HQ FRQFHSWRV $Vt OD UD]yQ REVHUYD OD QDWXUDOH]D \ GHVHQWUDxD VXV OH\HV SHUR OD QDWXUDOH]D RUJiQLFD QR WLHQH KLVWRULD DOJXQD \ QR SXHGH VHU WRWDOLGDG SDUD Vt /D FRQFLHQFLD HQWRQFHV VH REVHUYD D Vt PLVPD FRPR VL IXHUD XQD UHDOLGDG H[ WHUQD \ REWLHQH OH\HV OyJLFDV \ SVLFROyJLFDV /DV OH\HV SVLFROyJLFDV GHVFXEUHQ ODV LQGLYLGXDOLGDGHV UHDOHV GL IHUHQFLDGDV SHUR ´HO WRPDU OD LQGLYLGXDOLGDG FRQVFLHQ WH FDUHQWH GH HVStULWX FRPR XQD PDQLIHVWDFLyQ VLQJXODU TXH HV HQWUDxD OR FRQWUDGLFWRULR GH TXH VX HVHQFLD HV OR XQLYHUVDO GHO HVStULWXµ )( (PSLH]D D HPSXMDU HO HVStULWX FRPR OR TXH VH PDQLÀHVWD HQ HO LQGLYLGXR 3HUR DQWHV GH H[DPLQDUOR +HJHO UHYLVD ORV LQWHQWRV GH UHOD FLRQDU DO HVStULWX FRQ HO HVWXGLR ÀVRQyPLFR \ FRQ ODV FDUDFWHUtVWLFDV FUDQHDOHV (O UHVXOWDGR GH HVWD UHYLVLyQ HV OD UHDÀUPDFLyQ GH TXH HO YHUGDGHUR VHU GHO KRPEUH HV HO REUDU < VL GLFH TXH HO ´HVStULWX HV XQ KXHVRµ FUD QHDQR HV HQ HO FRQWH[WR GH XQD UpSOLFD D OD IUHQRORJtD

´'HEH FRQVLGHUDUVH TXH VH UHQLHJD WRWDOPHQWH GH OD UD ]yQ FXDQGR VH TXLHUH KDFHU SDVDU XQ KXHVR SRU HO VHU DOOt UHDO GH OD FRQFLHQFLD \ HVR HV OR TXH VH KDFH DO FRQVL GHUDUOR FRPR OR H[WHULRU GHO HVStULWX SXHV OR H[WHULRU HV SUHFLVDPHQWH OD UHDOLGDG TXH HVµ )( 6LQ HPEDUJR DSURYHFKD OD RFDVLyQ SDUD HVWDEOHFHU XQD UHODFLyQ HQ WUH HO HVStULWX \ VX H[LVWHQFLD FRPR FRVD FRPR UHDOLGDG VLQJXODU FRPR XQ GHVSOLHJXH LQKHUHQWH D OD FRQFLHQFLD REVHUYDGRUD &RQ HVWR VH KDFH HYLGHQWH TXH OD FRQFLHQ FLD QR TXLHUH HQFRQWUDUVH GH PRGR LQPHGLDWR VLQR TXH EXVFD KDFHUVH VXUJLU D WUDYpV GH VX DFWLYLGDG ´(OOD PLV PD HV SDUD HOOD HO ÀQ GH VX REUDU PLHQWUDV TXH HQ HO RE VHUYDU VRODPHQWH OH LPSRUWDEDQ ODV FRVDVµ )( (O MXLFLR LQÀQLWR TXH HV DTXHO TXH HVWDEOHFH XQD FRQH[LyQ HQWUH OR PiV HOHYDGR GHO HVStULWX \ HO VHU LQPHGLDWR H[SUHVD OD SHUIHFFLyQ GH OD YLGD TXH VH FRPSUHQGH D Vt PLVPD /D UD]yQ FRQVFLHQWH GH Vt VH HQFXHQWUD HQ OD YLGD GH XQ SXHEOR GH LQGLYLGXRV HQ XQLGDG ORV XQRV FRQ ORV RWURV 3HUR DQWHV GH OOHJDU DO (VStULWX OD FRQFLHQ FLD UDFLRQDO WRGDYtD GHEHUi SODQWDUVH IUHQWH DO PXQGR HQ WDQWR LQGLYLGXDOLGDG 6HUi SRVLEOH UHODFLRQDUVH GH GLYHUVRV PRGRV FRQ HVH PXQGR /D UHDOL]DFLyQ GH OD FRQFLHQFLD HQ HO HOHPHQWR GH OD UD]yQ WLHQH XQ SULPHU PRPHQWR GH GHVSOLHJXH HQ OD LQGLYLGXDOLGDG TXH VH HQIUHQWD D XQD VXVWDQFLD HVSL ULWXDO \D FRQVWLWXLGD 3DUHFLHUD TXH OD DXWRFRQFLHQFLD LQGLYLGXDO VH LGHQWLÀFDUD LQPHGLDWDPHQWH FRQ OD VXV WDQFLD XQLYHUVDO GH XQ SXHEOR OLEUH GRQGH VH UHDOL]D OD UD]yQ 3HUR OR TXH RFXUUH HV TXH OD UD]yQ WLHQH TXH VDOLU GH HVWD GLFKRVD VLWXDFLyQ GH XQLGDG FRQ ODV FRVWXPEUHV

\ OH\HV TXH IRUPDQ XQD VXVWDQFLD pWLFD GHWHUPLQDGD (O PRWLYR GH HVWD REOLJDFLyQ GH VDOLU GH HVWD GLFKD HV TXH OD FRQFLHQFLD VLQJXODU WRGDYtD QR VH VDEH SDUD Vt FRPR SXUR VHU VLQJXODU &XDQGR FRPLHQ]D D SHQVDU HQ VX SURSLD VLQJXODULGDG GH LQPHGLDWR VH GD XQD HVFLVLyQ FRQ OD VXVWDQFLD pWLFD D OD FXDO SHUWHQHFH \ HO UHVXOWDGR HV TXH HO LQGLYLGXR VH YH HQIUHQWDGR D ODV OH\HV \ ODV FRVWXPEUHV YLJHQWHV (QWRQFHV OD DXWRFRQFLHQFLD LQGL YLGXDO VH DÀUPD FRPR VLQJXODU DO HQIUHQWDUVH FRQWUD HVD VXVWDQFLD pWLFD YLJHQWH \ HVH LPSXOVR VH WUDGXFH HQ OD E~VTXHGD GH XQD PRUDOLGDG VXSHULRU (O SULPHU LPSXOVR GH VX DFFLyQ OOHYD D OD DXWRFRQFLHQFLD LQGLYL GXDO D DÀUPDUVH HQ OD RWUD DXWRFRQFLHQFLD ´/D DXWR FRQFLHQFLD WLHQH OD FHUWH]D GH TXH HQ Vt HVH RWUR HV \D HOOD PLVPDµ )( $O JR]DU DO RWUR GH HVWH PRGR OD DXWRFRQFLHQFLD VLQJXODU HPSHUR VH SHUFDWD GH TXH OR TXH KD GLVIUXWDGR HV OD FDWHJRUtD HV GHFLU OD UHSUHVHQ WDFLyQ R ODV ´SXUDV HVHQFLDOLGDGHV YDFtDVµ OD ´SXUD XQLGDG OD SXUD GLIHUHQFLD \ VX UHODFLyQµ SHUR IXHUD GH HVWR ´HO REMHWR TXH OD LQGLYLGXDOLGDG H[SHULPHQWD FRPR VX HVHQFLD QR WLHQH RWUR FRQWHQLGRµ )( /D RWUD DXWRFRQFLHQFLD HQ UHDOLGDG VH PDQWLHQH LQGH SHQGLHQWH \ QR VH ORJUD HVWDEOHFHU OD XQLGDG FRQ HOOD \ SRU OR WDQWR OD FRQFLHQFLD QR KD ORJUDGR UHDOL]DU VX DXWRFRQFLHQFLD LQGLYLGXDO /D FRQFLHQFLD VLQJXODU HP SUHQGH OD DFFLyQ VREUH OD EDVH GH OR TXH +HJHO OODPD OD OH\ GHO FRUD]yQ FRQWUD HVH PXQGR TXH KD UHVXOWDGR KRVWLO SRUTXH pO PLVPR QR HVWi UHJLGR SRU HVD OH\ /D DXWRFRQFLHQFLD HPSHUR WDPELpQ VH SHUFDWD GH TXH HVH PXQGR VXEVLVWHQWH \ YLYR HV WDPELpQ XQLYHUVDOLGDG \

VXVWDQFLD HVSLULWXDO SHUR DGHPiV TXH HV WDPELpQ VX SURSLD HVHQFLD \ VX SURSLD REUD 6H SURGXFH HQWRQFHV XQ FRUWRFLUFXLWR HQWUH OR TXH HVWD VLQJXODULGDG WLHQH SRU YHUGDGHUR \ OD VXVWDQFLD XQLYHUVDO SXHVWD FRPR PXQGR (VWH FRUWRFLUFXLWR JHQHUD XQD IXULRVD ORFXUD HQ OD DXWRFRQFLHQFLD SRUTXH FRQVLGHUD TXH HO PXQGR HVWi LQYHUWLGR HVWD OH\ VX\D OD GHO FRUD]yQ OD GH OD LGHQWLGDG HQWUH HO VLQJXODU \ OD VXVWDQFLD pWLFD GHEtD WHQHU UHDOLGDG SHUR OD UHDOLGDG GHO RUGHQ YLJHQWH HV HO RUGHQ XQLYHUVDO GH ´WRGRV ORV FRUD]RQHVµ $Vt SXHV OR TXH SDUHFH VHU HO RUGHQ S~EOLFR QR HV VLQR HVWH HV WDGR GH KRVWLOLGDG XQLYHUVDO HQ HO TXH FDGD FXDO DUUDQFD SDUD Vt OR TXH SXHGH HMHUFH OD MXVWLFLD VREUH OD VLQJXODULGDG GH ORV RWURV \ DÀDQ]D OD VX\D SURSLD OD TXH D VX YH] GHVDSDUHFH SRU OD DFFLyQ GH ORV GHPiV (VWH RUGHQ HV HO FXUVR GHO PXQ GR OD DSDULHQFLD GH XQD PDUFKD SHUPDQHQWH TXH VyOR HV XQD XQLYHUVDOLGDG VXSXHVWD \ FX\R FRQWHQLGR HV PiV ELHQ HO MXHJR FDUHQWH GH HVHQFLD GHO DÀDQ]DPLHQWR GH ODV VLQJXODULGDGHV \ VX GLVROXFLyQ )(

(QWRQFHV OD DXWRFRQFLHQFLD HPSUHQGH OD OXFKD FRQ WUD HO FXUVR GHO PXQGR GHVDUUROODQGR OD YLUWXG /D FRQFLHQFLD YLUWXRVD HQDUEROD OD OXFKD SRU HO ELHQ GH OD KXPDQLGDG PHGLDQWH HO VDFULÀFLR GH OD LQGLYLGXD OLGDG SHUR HO FXUVR GHO PXQGR YHQFH SUHFLVDPHQWH SRUTXH UHSUHVHQWD OD EDVH GH OD LQGLYLGXDOLGDG UHDO \ YHQFH VREUH OD YLUWXG SRUTXH SDUD pVWD ´OD DEVWUDF FLyQ FDUHQWH GH HVHQFLD HV OD HVHQFLDµ /D FRQFLHQFLD KD KHFKR OD H[SHULHQFLD GH TXH HO FXUVR GHO PXQGR

QR HV WDQ PDOR SXHV OD UHDOLGDG HV OD UHDOLGDG GH OR XQLYHUVDO $KRUD OD LQGLYLGXDO DFW~D (VWH ´KDFHUµ X ´REUDUµ HQFLHUUD GLYHUVRV PRPHQWRV FX\R H[DPHQ HV FUXFLDO SDUD TXH +HJHO WUDFH HO SXHQWH KDFLD HO HVStULWX (Q SUL PHU OXJDU OD LQGLYLGXDOLGDG DQWHV GH REUDU VH SUHVHQ WD GH PRGR LQPHGLDWR FRPR VLPSOH VHU HQ Vt \ WLHQH XQ ÀQ WDQ VyOR SUHVHQWH HQ OD FRQFLHQFLD \ SRU WDQWR FRQ OD FRQVLVWHQFLD GH XQ REMHWR (O REUDU VLJQLÀFD OD SXHVWD HQ DFWR GH OR QHJDWLYR \ OD FRQYHUVLyQ GH DTXHO REMHWR *HJHQVWDQG GH OD FRQFLHQFLD HQ XQD FRVD 6DFKH ´/D REUD HV OD UHDOLGDG TXH VH GD OD FRQFLHQFLDµ (O REUDU FRQVWUX\H OD UHDOLGDG REMHWLYD \ VH SUHVHQWD FRPR XQL GDG GH OD FRQFLHQFLD \ HO REUDU ´(VWD XQLGDG HV OD REUD YHUGDGHUD HV OD FRVD PLVPD TXH VLPSOHPHQWH VH DÀUPD \ VH H[SHULPHQWD FRPR OR SHUPDQHQWH LQGHSHQGLHQWH PHQWH GH OD FRVD TXH HV OR FRQWLQJHQWH GHO REUDU LQGL YLGXDO FRPR WDO GH ODV FLUFXQVWDQFLDV ORV PHGLRV \ OD UHDOLGDGµ )( 6L DWHQGHPRV ELHQ QRV GDPRV FXHQ WD GH TXH HO REUDU LPSOLFD OD FUHDFLyQ GH XQD FRVD 6DFKH HQWHQGLGD FRPR XQ REMHWR QDFLGR GH OD DXWRFRQFLHQFLD \ GH HVWD PDQHUD TXHGD H[SUHVDGD OD HVHQFLDOLGDG HVSL ULWXDO +HJHO GLVWLQJXH HQWUH HVWD FRVD GLH 6DFKH VHOEVW \ OD FRVD 'LQJ GH OD FHUWH]D VHQVLEOH \ GH OD SHUFHSFLyQ pVWD ~OWLPD VyOR WLHQH VX VLJQLÀFDFLyQ DXWpQWLFD D WUDYpV GH ´OD FRVD PLVPDµ 3HUR HO REUDU WDPELpQ VLJQLÀFD HO HQWUHOD]DPLHQWR GH WRGRV ORV LQGLYLGXRV $ SHVDU GH TXH FDGD XQR GH HOORV EXVFD FRQ VX REUDU VLQJXODU GDU H[SUHVLyQ D VX WDOHQWR IXHU]D \ FDSDFLGDG SURSLD ELHQ YLVWR VH SRQH HQ FODUR

TXH HO REUDU PDQLÀHVWD OD FUHDFLyQ FRPR SDUD RWURV 'H HVWH PRGR HO REUDU VLQJXODU HV HO REUDU GH WRGRV \ FDGD XQR /D FRVD PLVPD VH UHYHOD FRPR XQD HVHQFLD HVSLUL WXDO TXH HQWUHOD]D HQWRQFHV D WRGRV ORV LQGLYLGXRV /D DFFLyQ SDVD D XQ VHJXQGR QLYHO GH H[DPHQ OD LQGLYL GXDOLGDG TXH REUD SRQH HQ DFFLyQ OD VXVWDQFLD pWLFD SHUR OD H[SUHVD HQ XQ SULPHU PRPHQWR FRPR XQD DF FLyQ GH DFXHUGR FRQ OH\HV GH FRQGXFWD +HJHO H[DPLQD GRV GH HVDV OH\HV LQPHGLDWDV ´&DGD FXDO GHEH GHFLU OD YHUGDGµ \ ´$PD D WX SUyMLPR FRPR D WL PLVPRµ (Q DPEDV H[DPLQD OD FRQWUDGLFFLyQ TXH VH JHQHUD HQWUH OD XQLYHUVDOLGDG GH OD IRUPD \ HO FRQWHQLGR FRQWLQJHQWH < HV TXH ´GHFLU OD YHUGDGµ SDVD SRU OD FRQWLQJHQFLD GH TXH HVD YHUGDG ´VH FRQR]FDµ (Q FXDQWR D OD OH\ IXQGD PHQWDO GHO FULVWDQLVPR VHJ~Q OD FXDO VH GHEH DPDU DO SUyMLPR GH LJXDO PRGR GHSHQGH GH OD GLVWLQFLyQ HQ WUH ELHQ \ PDO OR TXH VLJQLÀFDUtD TXH GHEHPRV DPDU DO SUyMLPR SHUR GH XQ PRGR LQWHOLJHQWH ´$KRUD ELHQ HO REUDU ELHQ GH XQ PRGR HVHQFLDO H LQWHOLJHQWH HV HQ VX ÀJXUD PiV ULFD \ PiV LPSRUWDQWH OD DFFLyQ LQWHOLJHQWH XQLYHUVDO GHO (VWDGR ²XQD DFFLyQ HQ FRPSDUDFLyQ FRQ OD FXDO HO REUDU GHO LQGLYLGXR FRPR LQGLYLGXR HV HQ JHQHUDO DOJR WDQ LQVLJQLÀFDQWH TXH DSHQDV VL YDOH OD SHQD KDEODU GH HOORµ )( 'H HVWH H[DPHQ FRQFOX \H +HJHO TXH WDOHV HQXQFLDGRV QR H[SUHVDQ OH\HV VLQR VyOR SUHFHSWRV SRUTXH FDUHFHQ GH FRQWHQLGR XQLYHUVDO (Q HVWH VHQWLGR OD UD]yQ OHJLVODGRUD VH WUDQVIRUPD HQ XQD UD]yQ PHUDPHQWH H[DPLQDGRUD 7DQWR XQD FRPR OD RWUD VRQ VLQ HPEDUJR PRPHQWRV LQHVWDEOHV GH OD FRQ FLHQFLD pWLFD SRU OR TXH DKRUD KD OOHJDGR HO PRPHQWR

GH SDVDU SUHFLVDPHQWH DO HVWXGLR GH OD VXVWDQFLD pWLFD FRPR HVHQFLD GH OD DXWRFRQFLHQFLD $KRUD HO HVStULWX WRPD HO SDSHO SURWDJyQLFR &XDQGR +HJHO KDEOD GHO HVStULWX OR KDFH UHÀULpQGRVH D pO GH GLV WLQWDV PDQHUDV GH WDO PRGR TXH VL TXHUHPRV HQFRQWUDU XQD GHÀQLFLyQ ÀMD \ SHUPDQHQWH EXVFDUHPRV HQ YDQR (VWD YDULHGDG GH VHQWLGRV VH H[SOLFD SRU HO HPSHxR GH FDSWDU HO PRYLPLHQWR TXH FRQVWLWX\H D ORV REMHWRV ORV HOHPHQWRV TXH ORV FRQIRUPDQ WRPDGRV GH PDQHUD DLV ODGD VRQ \ QR VRQ DO PLVPR WLHPSR HO REMHWR PLVPR 6RQ HO REMHWR HQ XQD IDVH GH VX GHVDUUROOR \ DO PLVPR WLHPSR QR VRQ HO REMHWR FRPR WDO HQ VX LQWHJULGDG (O REMHWR QR HV VLQR HO UHVXOWDGR GHO PRYLPLHQWR TXH OR FRQVWLWX\H DO JUDGR GH LGHQWLÀFDUVH FRQ HVH PRYL PLHQWR PLVPR /DV GLVWLQWDV ´GHÀQLFLRQHVµ GHO HVStUL WX REHGHFHQ D GLVWLQWRV PRPHQWRV GH VX GHVSOLHJXH \ VRQ HQVDPEODGDV ODV XQDV FRQ ODV RWUDV SDUD FDSWDU OD GLQiPLFD GH HVH GHVHQYROYLPLHQWR $ ÀQ GH FXHQWDV HO HVStULWX QR VHUi RWUD FRVD VLQR HVWH SURFHVR GH GHV SOLHJXH $Vt ODV ÀJXUDV DQWHULRUHV TXH KHPRV UHYLVDGR HQ UHDOLGDG HUDQ PRPHQWRV GHO GHVDUUROOR GHO HVStULWX \ SRU OR WDQWR HUDQ HO SURSLR HVStULWX SHUR HQ IRUPDV SULPLJHQLDV \ HOHPHQWDOHV (VDV ÀJXUDV VRQ HQ FRQ VHFXHQFLD DEVWUDFFLRQHV GHO HVStULWX VRQ HO DQDOL]DUVH GHO HVStULWX HO GLIHUHQFLDU VXV PRPHQWRV \ HO GHPRUDU VH HQ PRPHQWRV VLQJXODUHV ´(VWRV PRPHQWRV DLVOD GRV GH HVWD PDQHUD WLHQHQ OD DSDULHQFLD GH VHU FRPR WDOHV SHUR VX SURJUHVLyQ \ VX UHWRUQR D VX IXQGDPHQ WR \ HVHQFLD PXHVWUDQ TXH VRQ VRODPHQWH PRPHQWRV R PDJQLWXGHV OODPDGDV D GHVDSDUHFHU \ DTXHOOD HVHQFLD

HV SUHFLVDPHQWH HVWH PRYLPLHQWR \ HVWD GLVROXFLyQ GH WDOHV PRPHQWRVµ )( &RQ WRGR HV YiOLGR SUHJXQWDUVH D TXp VH UHÀHUH +H JHO FXDQGR WUDWD HO HVStULWX 6H UHÀHUH SRU VXSXHVWR DO VHU KXPDQR HQ ODV P~OWLSOHV UHODFLRQHV LQWHUVXEMHWLYDV TXH OR FRQVWLWX\HQ (Q HVWD VHFFLyQ GH OD )HQRPHQROR JtD« +HJHO HVWXGLD SRUPHQRUL]DGDPHQWH ORV GLVWLQWRV PRPHQWRV GH HVWD LQWHUVXEMHWLYLGDG D OD TXH OODPD VXV WDQFLD pWLFD 'H OR TXH VH WUDWD HV GH VHJXLU HO SURFHVR D WUDYpV GHO FXDO HVWD VXVWDQFLD VH FRQYLHUWH HQ VXMHWR (VWH VHJXLPLHQWR FRPSUHQGHUi HO PRGR HQ TXH OD LQWHU VXEMHWLYLGDG VH FRQVWLWX\H OyJLFDPHQWH HQJDU]iQGRVH WDPELpQ D OD PDQHUD GH HQJUDQHV GH XQD PDTXLQDULD FRQ HO GHYHQLU KLVWyULFR /D VXVWDQFLD pWLFD WLHQH VX VHU SULPDULR HQ OD IDPLOLD eVWD FRPR VHU pWLFR LQPHGLDWR VH HQIUHQWD D OD HWLFLGDG TXH VH IRUPD \ VH PDQWLHQH HQ SUR GH OR XQLYHUVDO /D IDPLOLD VH VRVWLHQH VREUH OD OH\ GLYLQD \ VX JXDUGLDQD HV OD PXMHU HQ FDPELR OD OH\ KXPDQD H[SUHVD HO VHQ WLGR GH OD FRPXQLGDG VX JXDUGLiQ HV HO KRPEUH \ VX YLWDOLGDG UHDO HV HO JRELHUQR /D OH\ GLYLQD \ OD OH\ KX PDQD VH HQIUHQWDQ LQHYLWDEOHPHQWH SRUTXH FDGD XQD GH HOODV WLHQH XQD GLQiPLFD RSXHVWD D OD RWUD /D OH\ GLYLQD UHSUHVHQWD DTXHOODV yUGHQHV TXH KD\ TXH FXP SOLU SRU UHVSHWR D ORV PXHUWRV TXH DQWHV KDELWDURQ XQ OXJDU \ H[SUHVD DO UHLQR VXEWHUUiQHR $XQTXH VX VHGH HV OD IDPLOLD OD UHODFLyQ PiV UHSUHVHQWDWLYD GH OD RSHUD WLYLGDG GH HVWD OH\ GLYLQD HV OD TXH VH HQWUHWHMH HQWUH HO KHUPDQR \ OD KHUPDQD HQ HOOD QR KD\ GHVHR VH[XDO QL LQWHUpV UHSURGXFWLYR /DV RWUDV UHODFLRQHV FRQVWLWXWLYDV

GH OD IDPLOLD FDUHFHQ GH HVWRV UDVJRV HO YtQFXOR PDUL GR HVSRVD \ SDGUHV KLMRV HVWiQ PDUFDGDV SRU HO LQWH UpV GH OD UHSURGXFFLyQ OR TXH ODV KDFH UHSUHVHQWDFLyQ H LPDJHQ GHO HVStULWX PiV FDUJDGR D OR QDWXUDO TXH D OR pWLFR +HJHO SRQH D MXJDU OD WUDPD GH $QWtJRQD /D FRQWUDGLFFLyQ HQWUH OD OH\ KXPDQD \ OD OH\ GLYLQD YLYH XQ QXHYR HSLVRGLR HQ OD OXFKD HQWUH ORV KHUPDQRV GH $QWtJRQD 3ROLQLFHV \ (WHyFOHV HQ WDQWR TXH HVWRV GRV KHUPDQRV WLHQHQ HO PLVPR GHUHFKR DO SRGHU \ OXFKDQ SRU pO SHUR HO UHVXOWDGR HV TXH DPERV VH GDQ PXHUWH UHFtSURFDPHQWH (O TXH VH KD DOLDGR FRQ ORV HQHPLJRV GH OD FLXGDG HV FRQGHQDGR SRU &UHRQWH D QR UHFLELU ODV KRQUDV I~QHEUHV QL HO HQWLHUUR GHELGR SHUR VX KHUPDQD $QWtJRQD GHVDFDWD OD RUGHQ \ OR HQWLHUUD $QWtJRQD HV FRQGHQDGD D VHU HQWHUUDGD YLYD SHUR DQWHV GH HVR HOOD VH VXLFLGD (VWD WUDJHGLD KDFH PDQLÀHVWD OD IRUPD HQ TXH OD OH\ KXPDQD UHSULPH D OD OH\ GLYLQD SHUR pVWD GHYXHO YH OD DIUHQWD \ FRPLHQ]D D FDUFRPHU VXEWHUUiQHDPHQWH HO VXVWHQWR GH OD OH\ KXPDQD ´(O HVStULWX PDQLÀHVWR WLHQH OD UDt] GH VX IXHU]D HQ HO PXQGR VXEWHUUiQHR >«@ (VWDV IXHU]DV >GHO PXQGR VXEWHUUiQHR@ VH FRQYLHUWHQ DKRUD HQ IXHU]DV KRVWLOHV \ GHVWUX\HQ OD FRPXQLGDG TXH KD GHVKRQUDGR \ TXHEUDQWDGR VX IXHU]D OD SLHGDG IDPLOLDUµ )( /D OH\ KXPDQD HV VH PXHYH \ VH PDQWLHQH GHYRUDQGR D OD SDUWLFXODULGDG GH ODV IDPLOLDV UHJLGDV SRU HO SULQFLSLR GH OR IHPHQLQR /D IHPLQLGDG >GLH :HLEOLFKNHLW@ HV ´OD HWHUQD LURQtD GH OD FRPXQLGDGµ SRUTXH LQWULJD HQ FRQWUD GHO ÀQ XQLYHUVDO GHO JRELHUQR \ OR FRQYLHUWH HQ XQ ÀQ SULYDGR WDPELpQ SRUTXH WUDQV IRUPD OD DFWLYLGDG GHO JRELHUQR HQ XQD REUD GH XQ LQ

GLYLGXR GHWHUPLQDGR \ SRU ~OWLPR SRUTXH LQYLHUWH OD SURSLHGDG XQLYHUVDO GHO (VWDGR \ OD FRQYLHUWH HQ SDWUL PRQLR \ RURSHO GH OD IDPLOLD &DVL HVWi GH PiV LQGLFDU TXH VH WUDWD GH XQ SULQFLSLR RUJDQL]DGRU TXH VH VLW~D HQ FRQWUDVWH QHFHVDULR UHVSHFWR GH OD FRPXQLGDG HVWD WDO \ QR XQD GHVFULSFLyQ GH ODV PXMHUHV (VH SULQFLSLR GH OR IHPHQLQR H[LVWH GH WRGRV PRGRV VL WDPELpQ H[LVWH OD FRPXQLGDG HVWDWDO HV VX FRQWUDSDUWH QHFHVDULD 6X SHFXOLDU FDUiFWHU \ VX SDSHO HQ HO GHVDUUROOR GHO HVStULWX VH KDUiQ SDWHQWHV FXDQGR VH UHÁH[LRQH VREUH VXV LP SOLFDFLRQHV SDUDGyMLFDV 6L ELHQ HQ XQ SULPHU PRPHQWR HVWH SULQFLSLR GH OR IHPHQLQR VH VLWXDUi HQ FRQWUD GH OD FRPXQLGDG PiV WDUGH FUHDUi ODV FRQGLFLRQHV QHFH VDULDV SDUD TXH HQ OD JXHUUD FRPEDWDQ ORV MyYHQHV FRQ WRGR HO YLJRU GH VX HGDG GHIHQGLHQGR D OD FRPXQLGDG < HV TXH OD IHPLQLGDG WLHQGH KDFLD OR SDUWLFXODU \ OR VLQJXODU \ HVWD WHQGHQFLD VH VLW~D HQ ODV DQWtSRGDV GH OD VHYHUD VDELGXUtD GH OD HGDG PDGXUD TXH \D HVWi PXHUWD SDUD OD VLQJXODULGDG HO SRGHU \ HO JRFH \ TXH SRU HOOR VH SXHGH GHGLFDU D SHQVDU OR XQLYHUVDO /D IHPLQLGDG HOHYD D OR JHQHUDO HO YLJRU GH OD MXYHQWXG \ VLW~D DO KLMR HQ HO OXJDU GHO VHxRU /D MXYHQWXG VH HQYDQHFH \ GHV SUHFLD OD VDELGXUtD \ OR XQLYHUVDO SHUR FXDQGR OOHJD OD KRUD GH OD JXHUUD OD MXYHQWXG \ OD YLULOLGDG KDEUiQ GH PRVWUDUVH (Q OD JXHUUD SDGHFHQ PiV ORV VLVWHPDV VLQ JXODUHV GH OD SURSLHGDG GH OD LQGHSHQGHQFLD SHUVRQDO \ GH OD SHUVRQDOLGDG VLQJXODU HV GHFLU ODV GLPHQVLRQHV DVRFLDGDV FRQ HO SULQFLSLR GH OD VLQJXODULGDG \ GH OR IHPHQLQR 3HUR HV HQ HVWD VLWXDFLyQ FXDQGR VDOH D OD OX] GHO GtD HO PXFKDFKR YDOHURVR TXH UHSUHVHQWD HO JRFH GH

OD IHPLQLGDG +HJHO UHPDWD HO UD]RQDPLHQWR UHDO]DQGR OD GLDOpFWLFD GHVSOHJDGD HQ HVWD UHODFLyQ ´3HUR OD FR PXQLGDG VyOR SXHGH PDQWHQHUVH UHSULPLHQGR HVWH HV StULWX GH OD VLQJXODULGDG \ VLHQGR HVWH HVStULWX XQ PR PHQWR HVHQFLDO OD FRPXQLGDG OR HQJHQGUD WDPELpQ \ OR HQJHQGUD SUHFLVDPHQWH PHGLDQWH VX DFWLWXG UHSUHVLYD IUHQWH D pO FRPR XQ SULQFLSLR KRVWLOµ )( /D EHOOD DUPRQtD \ HO TXLHWR HTXLOLEULR GHO HVStULWX pWLFR VH YLH QHQ DEDMR HQ HVWD VLWXDFLyQ FRQWUDGLFWRULD \ VH H[WUDYtD HO HVStULWX pWLFR (V FODUR TXH DTXt +HJHO VH HVWi UHÀULHQ GR DO OD UXSWXUD GH OD EHOOD DUPRQtD GH OD SROLV JULHJD /D SpUGLGD GH HVWD XQLGDG DUPRQLRVD VLJQLÀFy HO DG YHQLPLHQWR GHO ´(VWDGR GH GHUHFKRµ HQ HO TXH SULPD OD LQGHSHQGHQFLD GH OD SHUVRQD DEVWUDFWD +HJHO WUD]D XQD DQDORJtD HQWUH HO HVFHSWLFLVPR \ HO IRUPDOLVPR GHO GHUHFKR SXHV HO SULPHUR GHVFDQVD HQ HO Vt PLVPR FRPR SXUR SHQVDPLHQWR \ HO VHJXQGR HVWULED HQ HO SXUR XQR YDFtR GH OD SHUVRQD (O XQLYHUVDO DEVWUDFWR \ HO XQL YHUVDO IRUPDO H[SUHVDQ TXH ORV FRQWHQLGRV VH GHMDQ DO DFDVR \ OR DUELWUDULR ´/D FRQFLHQFLD GHO GHUHFKR H[SH ULPHQWD SRU WDQWR HQ VX YDOLGH] UHDO PLVPD PiV ELHQ OD SpUGLGD GH VX UHDOLGDG \ VX FRPSOHWD LQHVHQFLDOLGDG \ OODPDU D XQ LQGLYLGXR XQD SHUVRQD HV OD H[SUHVLyQ GHO GHVSUHFLRµ )( 'H OD SOXUDOLGDG GH SHUVRQDV GLV SXHVWRV FRPR iWRPRV ORV XQRV UHVSHFWR GH ORV RWURV VH GHVSUHQGH XQ SXQWR DMHQR \ H[FHSFLRQDO TXH VH HULJH HQ OD SRWHQFLD XQLYHUVDO \ OD UHDOLGDG DEVROXWD (VWH VHxRU GHO PXQGR HV DQWH Vt GH HVWH PRGR OD SHUVRQD DE

VROXWD TXH DEDUFD HQ Vt DO PLVPR WLHPSR WRGD H[LVWHQFLD \

SDUD FX\D FRQFLHQFLD QR H[LVWH QLQJ~Q HVStULWX VXSHULRU (V SHUVRQD SHUR OD SHUVRQD VROLWDULD TXH VH HQIUHQWD D WRGRV HVWRV WRGRV FRQVWLWX\HQ OD YiOLGD XQLYHUVDOLGDG GH OD SHUVRQD SXHV HO VLQJXODU FRPR WDO VyOR HV YHUGDGHUR FRPR SOXUDOLGDG XQL YHUVDO GH OD VLQJXODULGDG VHSDUDGR GH pVWD HO Vt PLVPR VROLWD ULR HV GH KHFKR HO Vt PLVPR LUUHDO FDUHQWH GH IXHU]D )(

(O VHxRU GHO PXQGR VH HQIUHQWD D VXV V~EGLWRV FRQ YLR OHQFLD GHVWUXFWRUD \ pVWRV VH HQFXHQWUDQ HQ XQD UHOD FLyQ VRODPHQWH QHJDWLYD FRQ pO \ HQWUH Vt /D SHUVRQD OLGDG MXUtGLFD H[SHULPHQWD VX FDUHQFLD GH VXVWDQFLD \ XQD HVHQFLD KRVWLO KDFLHQGR ODV YHFHV GH FRQWHQLGR (Q HVWDV FRQGLFLRQHV OD DXWRFRQFLHQFLD WLHQH IUHQWH D Vt XQ PXQGR H[WHULRU QHJDWLYR \ DMHQR D HOOD 6H FRQÀJXUD DVt OD DOLHQDFLyQ (QWIUHPGXQJ GHO HVStULWX (O HVStULWX VDOH GH Vt \ VH VLW~D HQ XQ PXQGR DMHQR TXH VH SDUWH HQ GRV XQR HV HO PXQGR SUHVHQWH SXHVWR FRPR UHDOLGDG REMHWLYD \ RWUR HV HO PXQGR GH OD SXUD FRQFLHQFLD *UDFLDV D OD PHGLDFLyQ GH OD DOLH QDFLyQ OD DXWRFRQFLHQFLD WHQGUi YDOLGH] \ UHDOLGDG 1R VREUD UHFRUGDU TXH OD DOLHQDFLyQ QR WLHQH HQ +HJHO OD FRQQRWDFLyQ PRUDO TXH WXYR SDUD OD WUDGLFLyQ PDU[LVWD 0DU[ 0pV]iURV 6FKDII /D DOLHQDFLyQ VH GHVSUHQGH 3HGUR &HUH]R YpDVH ELEOLRJUDItD SURSRQH WUDGXFLU (QWIUHPGXQJ SRU ´DOLH QDFLyQµ \ QR SRU ´H[WUDxDPLHQWRµ FRPR KDFHQ 5RFHV \ -LPpQH] 5HGRQGR ¢&yPR WUDGXFLU ´(QWlXVVHUXQJµ" 5RFHV \ -LPpQH] 5HGRQGR OR KDFHQ SRU ´HQD MHQDFLyQµ \ &HUH]R SURSRQH DTXt ´H[WUDxDPLHQWRµ TXH FRQVLGHUR OD WUDGXF FLyQ PiV DGHFXDGD DXQTXH QR H[HQWD GH XQD SUREDEOH FRQQRWDFLyQ SH\RUDWL YD +HJHO VH UHÀHUH DO PRYLPLHQWR GHO HVStULWX SRU HO FXDO GHYLHQH IRUPDFLyQ FXOWXUDO (QWIUHPGXQJ 'H PRGR HVSHFtÀFR OD DXWRFRQFLHQFLD KD SURGXFLGR SRU VX H[WUDxDPLHQWR >(QWlXVVHUXQJ@ D OD FRVD >'LQJ@ \ OXHJR KD VXSHUDGR HVWH PRPHQWR SRUTXH KD FRPSUHQGLGR TXH OD FRVD HV HVHQFLDOPHQWH VHU SDUD RWUR 9LG )(

OyJLFD \ QHFHVDULDPHQWH GHO GHVHQYROYLPLHQWR GH OD DX WRFRQFLHQFLD 3DUD KDFHUVH UHDOLGDG OD DXWRFRQFLHQFLD VDOH GH Vt \ VH HQFDUQD HQ XQ PXQGR TXH QR HV HO GH OD QDWXUDOH]D VLQR HO TXH HVWi FRQVWUXLGR SRU HO VHU KX PDQR (V HO PXQGR GH OD IRUPDFLyQ FXOWXUDO >%LOGXQJ@ 3HUR QR HV HVWH HO PXQGR SHUIHFWR HQ pO WHQGUiQ OXJDU FRQWUDGLFFLRQHV H LQYHUVLRQHV TXH HQ VX SURSLD GLQiPL FD OOHYDUiQ SULPHUR KDFLD OD IH OXHJR D OD LQWHOHFFLyQ \ GHVSXpV D OD ,OXVWUDFLyQ (Q HVH SURFHVR VH HQJDU]DUi HO JUDQ DFRQWHFLPLHQWR GH OD 5HYROXFLyQ )UDQFHVD \ VXV FRQWUDGLFFLRQHV LQKHUHQWHV 9HDPRV OD PDQHUD HQ TXH +HJHO OOHYD HO DUJXPHQWR (O HVStULWX VH GHVGREOD HQ GRV PDVDV HVSLULWXDOHV TXH VRQ HO SRGHU GHO (VWDGR SRU XQ ODGR \ OD ULTXH]D SRU HO RWUR (VWDV GRV GLPHQVLRQHV VRQ FRQVLGHUDGDV GHQWUR GH OD FRQFLHQFLD GH WDO PRGR TXH VH OH DVLJQD DO SRGHU GHO (VWDGR HO FDOLÀFDWLYR GH ´EXHQRµ \ D OD ULTXH]D HO GH OR ´PDORµ (O SRGHU GHO (VWDGR HV OD REUD XQLYHU VDO ´OD FRVD DEVROXWD PLVPD HQ TXH VH HQXQFLD D ORV LQGLYLGXRV VX HVHQFLD \ TXH HQ VX VLQJXODULGDG VyOR HV VLPSOHPHQWH FRQFLHQFLD GH VX XQLYHUVDOLGDG ²\ HV DVLPLVPR OD REUD \ HO UHVXOWDGR VLPSOH GHO TXH GHV DSDUHFH HO KHFKR GH SURYHQLU GH OD DFFLyQ SHUPDQHFH FRPR OD EDVH DEVROXWD \ OD VXEVLVWHQFLD GH WRGRV VXV DFWRVµ )( /R RSXHVWR D HVWH XQLYHUVR HVWDWDO HV HO UHLQR GH OD ULTXH]D DVLPLODGD FRPR OR SDVLYR OR QXOR \ D ÀQ GH FXHQWDV OR PDOR (V TXH VH SDUWH GH OD LGHD GH TXH HQ OD ULTXH]D FDGD LQGLYLGXR EXVFD HJRtVWDPHQWH VX VDWLVIDFFLyQ VLQJXODU PLHQWUDV TXH HQ HO SRGHU GHO (VWDGR LPSHUD OR JHQHUDO eVH HV DO PHQRV HO MXLFLR GH

OD FRQFLHQFLD SXUD 3HUR VXFHGH TXH OD DXWRFRQFLHQFLD TXH HV VHU HQ Vt \ VHU SDUD Vt VH UHODFLRQD FRQ DTXH OODV PDVDV HVSLULWXDOHV GH RWUR PRGR MX]JDQGR FRPR EXHQR DO REMHWR HQ HO TXH VH HQFXHQWUD D Vt PLVPD \ PDOR DTXpO HQ TXH HQFXHQWUD OR FRQWUDULR GH Vt < HV TXH OD DXWRFRQFLHQFLD MX]JD QR GH DFXHUGR FRPR VRQ ODV HVHQFLDV REMHWLYDV HQ Vt PLVPDV VLQR HQ OD UHODFLyQ GHO HVStULWX FRQ HOODV DVt ORV REMHWRV DGTXLHUHQ XQ VHU HVSL ULWXDO UHDO /D DXWRFRQFLHQFLD QR HQFXHQWUD HQ HO SRGHU GHO (VWDGR VX LQGLYLGXDOLGDG HV GHFLU VX VHU SDUD Vt ´$QWH HVWH SRGHU HO LQGLYLGXR VH UHÁHMD SXHV HQ Vt PLVPR HO SRGHU GHO (VWDGR HV SDUD pO OD HVHQFLD RSUH VRUD \ OR PDOR SXHV HQ YH] GH VHU OR LJXDO HV VHQFL OODPHQWH OR GHVLJXDO FRQ UHVSHFWR D OD LQGLYLGXDOLGDG /D ULTXH]D SRU HO FRQWUDULR HV OR EXHQRµ )( (O MXLFLR LQYHUWLGR DFHUFD GH OR EXHQR \ OR PDOR OOHYD D GLIHUHQFLDU GRV WLSRV GH FRQFLHQFLD OD QREOH \ OD YLO /D SULPHUD UHVDOWD VX LJXDOGDG FRQ UHVSHFWR WDQWR DO (VWDGR FRPR D OD ULTXH]D HQ FDPELR OD FRQFLHQFLD YLO PDQWLHQH ÀUPH OD GHVLJXDOGDG UHVSHFWR GH DTXHOODV GRV HVHQFLDOLGDGHV /D FRQFLHQFLD QREOH HV HO KHURtVPR GHO VHUYLFLR ²OD YLUWXG TXH VDFULÀFD HO VHU VLQJXODU D OR XQLYHUVDO \ GH HVWH PRGR OOHYD HVWR DO VHU DOOt ²OD SHUVRQD TXH UHQXQFLD D OD SRVHVLyQ \ DO JRFH GH Vt PLVPD \ DFW~D \ HV UHDO SDUD HO SRGHU YLJHQWH >«@ (VWH REUDU TXH DJUXSD OD HVHQFLD \ HO Vt PLVPR KDFH EURWDU OD GREOH UHDOLGDG VH KDFH EURWDU D Vt FRPR OR TXH WLHQH XQD UHDOLGDG YHUGDGHUD \ KDFH EURWDU HO SRGHU GHO (VWDGR FRPR OR YHUGDGHUR TXH YDOH )(

$ SHVDU GH TXH HO (VWDGR FXHQWD FRQ OD REHGLHQFLD UHDO UHVXOWDGR GHO MXLFLR GH OD DXWRFRQFLHQFLD WRGDYtD QR HV JRELHUQR \ D~Q QR FXHQWD FRQ XQ SRGHU UHDO /D YR OXQWDG GH OR SDUWLFXODU FRQFUHWDGR HQ ORV HVWDPHQWRV D~Q QR VH KD VDFULÀFDGR SRU OR XQLYHUVDO HQ OD DFFLyQ \ WDQ VyOR KDEOD GHO ELHQ XQLYHUVDO +HJHO LQWURGXFH HO WUDWDPLHQWR GHO OHQJXDMH \ VX LPSRUWDQFLD HQ OD FRQ ÀJXUDFLyQ GHO HVStULWX (O WHPD KD PHUHFLGR HVWXGLRV HVSHFtÀFRV Y JU 6LPRQ $TXt WDQ VyOR VHxDODPRV TXH SDUD QXHVWUR DXWRU HO OHQJXDMH SRVHH XQD JUDQ LPSRUWDQFLD SXHV D WUDYpV GH pO OD DXWRFRQFLHQFLD HV SDUD RWURV \ HQWUD HQ OD H[LVWHQFLD VX VLQJXODULGDG HV GHFLU HO \R FRPR SXUR \R (Q HO OHQJXDMH HO \R HV DOOt \ VLPXOWiQHDPHQWH VH GHVSUHQGH GH HVH \R DOOt VH H[WHULRUL]D \ VH VLW~D FRPR \R XQLYHUVDO (VWH PR YLPLHQWR LPSOLFD TXH HO \R HV QHJDGR HQ VX VHU DOOt \ DO PLVPR WLHPSR HV DÀUPDGR HQ HO SODQR XQLYHUVDO (O \R VH H[WUDxD HQWDXVVW VLFK \ DO KDFHUOR GHVDSDUHFH SDUD SHUPDQHFHU HQ OR XQLYHUVDO )( (O OHQJXDMH WDPELpQ LPSOLFD VHU HVFXFKDGR KDFHUVH SUHVHQWH SDUD RWURV /D FRQFLHQFLD QREOH HQFXHQWUD HQ HO OHQJXDMH DO PHGLDGRU TXH OH SHUPLWH GLULJLUVH DO SRGHU GHO (V WDGR (Q HO OHQJXDMH VH H[SUHVD TXH HO (VWDGR HV OR XQLYHUVDO DEVWUDFWR TXH VH OODPD HO ELHQ XQLYHUVDO \ OD FRQFLHQFLD QREOH OR UHDÀUPD PHGLDQWH VX VDFULÀFLR \ VX REHGLHQFLD FRPR XQD FXHVWLyQ GH KRQRU 3HUR ´OR TXH OH IDOWD D OD FRQFLHQFLD HV TXH KD\D SDVDGR D HOOD HO SRGHU GHO (VWDGR QR VyOR FRPR KRQRU VLQR WDP ELpQ UHDOPHQWH² >\ OR TXH OH IDOWD DO SRGHU GHO (VWDGR HV@ TXH VH OH ULQGD REHGLHQFLD QR VyOR FRPR HO ELHQ

XQLYHUVDO VLQR FRPR YROXQWDG R HO TXH VHD HO Vt PLVPR TXH GHFLGHµ )( /D VHSDUDFLyQ HQWUH HO SRGHU GHO (VWDGR \ OD REHGLHQ FLD TXH OH EULQGD OD FRQFLHQFLD QREOH HV OD EDVH SDUD SODQWHDU HO WHPD GHO PRQDUFD LOLPLWDGR SXHVWR SRU HO OHQJXDMH GHO KDODJR FRPR XQ QRPEUH SURSLR VLWXDGR FRPR OXJDU GH H[FHSFLyQ 0iV SUHFLVDPHQWH HO OHQJXDMH HOHYD DVt OD VLQJXODULGDG TXH SRU OR GHPiV VyOR HV DOJR VXSXHVWR D VX SXUH]D HQ HO VHU DOOt DO GDU DO PRQDUFD VX QRPEUH SURSLR SXHV HV HO QRPEUH \ VyOR pO DTXHOOR HQ TXH OD GLIHUHQFLD GH OR VLQJXODU QR HV VLPSOHPHQWH VXSXHVWD SRU WRGRV ORV RWURV VLQR TXH VH KDFH UHDO SRU WRGRV HQ HO QRPEUH HO LQGLYLGXR VLQJXODU FRPR SXUR VLQJXODU QR YDOH VRODPHQWH HQ VX FRQFLHQFLD VLQR HQ OD FRQFLHQFLD GH WRGRV *UDFLDV D pO SRU WDQWR HO PRQDUFD HV DSDUWDGR UHVSHFWR GH WR GRV >ORV GHPiV@ \ FRORFDGR DSDUWH HQ XQ OXJDU GH H[FHSFLyQ HQ pO HQ HO QRPEUH HV HO PRQDUFD HO iWRPR TXH QR SXHGH FR PXQLFDU QDGD GH VX HVHQFLD \ TXH QR WLHQH LJXDO (VWH QRPEUH HV DVt OD UHÁH[LyQ HQ Vt R OD UHDOLGDG TXH WLHQH HQ HOOD PLVPD HO SRGHU XQLYHUVDO SRU PHGLR GH pO HV HVWH SRGHU HO PRQDUFD < D OD LQYHUVD pO HVWH VLQJXODU VH VDEH HVWH VLQJXODU FRPR HO SRGHU XQLYHUVDO SRUTXH ORV QREOHV QR VyOR HVWiQ GLVSXHVWRV D VHUYLU DO SRGHU GHO (VWDGR VLQR TXH VH DJUXSDQ HQ WRUQR DO WURQR FRPR XQ RUQDWR \ GLFHQ VLHPSUH D TXLHQ VH VLHQWD HQ pO OR TXH HV )(

7DO HV HO OHQJXDMH GHO KDODJR TXH DOFDQ]D VX ÀQ HQ HO SUHVWDUVH D TXH HO SRGHU XQLYHUVDO DOFDQFH VX ´SDUD Vtµ 3HUR OD FRQFLHQFLD QREOH FDH HQ XQD SURIXQGD DE\HF

FLyQ DO SHUFDWDUVH GH TXH OD ULTXH]D VH OH SUHVHQWD FRPR DOJR DMHQR \ HVWR OD KDFH GHSHQGHU GH XQD YROXQWDG H[ WUDxD (VWH GHVJDUUDPLHQWR GD OXJDU D XQD QXHYD HVFL VLyQ OD TXH H[LVWH HQWUH HO PXQGR DOLHQDGR GH Vt PLVPR FRPR IRUPDFLyQ FXOWXUDO \ HO PXQGR LUUHDO GH OD SXUD FRQFLHQFLD R GHO SHQVDPLHQWR (VWH SXUR UHLQR GHO SHQ VDPLHQWR HV OD UHOLJLyQ SHUR HQ XQ SULPHU PRPHQWR GH VX FRQVWLWXFLyQ TXH VH SUHVHQWD FRPR FUHHQFLD (O REMHWR GH OD FUHHQFLD HV HO PXQGR UHDO HOHYDGR D OD XQL YHUVDOLGDG GH OD SXUD FRQFLHQFLD /D FRQFLHQFLD FUH\HQ WH WLHQH VX UHDOLGDG HQ HO PXQGR GH OD FXOWXUD SHUR DO PLVPR WLHPSR SUHWHQGH VXSHUDUOD GHVGH XQ PiV DOOi )UHQWH D OD FUHHQFLD VH OHYDQWD OD SXUD LQWHOHFFLyQ SDUD OD TXH OR ~QLFR UHDO HV HO FRQFHSWR /D SXUD LQWHOHFFLyQ HQFXHQWUD VX HOHPHQWR SURSLR HQ HO MXLFLR LQÀQLWR TXH FRQVLVWH HQ HQFRQWUDU DO \R HQ XQD FRVD SDUD OXHJR UH IHULU OD FRVD DO \R /R TXH DTXt HV SDUD HO \R OR RWUR HV VRODPHQWH HO \R PLVPR (Q HVWH MXLFLR LQÀQLWR VH KD FDQFHODGR WRGD XQLODWHUDOLGDG \ WRGD SHFXOLDULGDG GHO RULJLQDULR VHU SDUD Vt HQ Vt PLVPR VH VDEH VHU VX REMHWR FRPR SXUR Vt PLVPR \ HVWD LJXDOGDG DEVROXWD GH ORV GRV ODGRV HV HO HOHPHQWR GH OD SXUD LQWHOHFFLyQ >«@ (VWD SXUD LQWHOHFFLyQ HV SRU WDQWR HO HVStULWX TXH JULWD D WRGDV ODV FRQFLHQFLDV VHG SDUD YRVRWUDV PLVPDV OR TXH WRGDV VRLV HQ YR VRWUDV PLVPDV UDFLRQDOHV )(

/D ,OXVWUDFLyQ VH PDQLÀHVWD HQ VX FDUiFWHU SURSLR VyOR IUHQWH D OD IH /D UHODFLyQ GH OD ,OXVWUDFLyQ FRQ OD IH QR HV GH VLPSOH QHJDFLyQ VLQR FRPR RFXUUH VLHPSUH HQ

HO FDVR GH +HJHO GH XQD FRPSHQHWUDFLyQ WDO TXH KDFH DSDUHFHU D DPEDV FRPR LJXDOHV HQ VX UHODFLyQ $O FUL WLFDU OD IH OD ,OXVWUDFLyQ HQ UHDOLGDG VH KDFH VHPHMDQWH FRQ DTXHOOR TXH FRQGHQD /D ,OXVWUDFLyQ TXH VH KDFH SDVDU SRU OD SXUH]D PLVPD FRQ YLHUWH DTXt OR TXH SDUD HO HVStULWX HV YLGD HWHUQD \ HVStULWX VDQ WR HQ XQD FRVD SHUHFHGHUD UHDO \ OR PDQFKD FRQ HO SXQWR GH YLVWD HQ Vt QXOR GH OD FHUWH]D VHQVLEOH TXH QDGD WLHQH TXH YHU FRQ OD IH GH OD DGRUDFLyQ FRQ OR TXH VH OR LPSXWD IUDXGXOHQWD PHQWH D pVWD /R TXH OD IH DGRUD QR HV SDUD HOOD HQ DEVROXWR QL SLHGUD QL PDGHUD QL PDVD GH SDQ QL RWUD FRVD VHQVLEOH WHPSR UDO FXDOTXLHUD 6L D OD ,OXVWUDFLyQ VH OH RFXUUH GHFLU TXH HO REMHWR GH OD IH HV WDPELpQ HVWR R LQFOXVR TXH HV HVWR HQ Vt \ HQ YHUGDG KD\ TXH VHxDODU TXH OD IH FRQRFH LJXDOPHQWH DTXHO WDPELpQ TXH FDH IXHUD GH VX DGRUDFLyQ \ TXH GH RWUD SDUWH DOJR FRPR XQD SLHGUD HWF QR HV SDUD HOOD HQ Vt VLQR TXH SDUD HOOD HV HQ Vt VRODPHQWH OD HVHQFLD GHO SXUR SHQVDPLHQWR )(

$ HVWR VH DJUHJD TXH OD ,OXVWUDFLyQ FRQVLGHUD LQVHQVDWR TXH HO LQGLYLGXR FUH\HQWH VH Gp OD FRQFLHQFLD VXSHULRU GH QR KDOODUVH HQFDGHQDGR DO JRFH \ DO SODFHU (Q VXPD OD ,OXVWUDFLyQ VH QLHJD FRPR SXUD LQWHOHFFLyQ SRUTXH OH QLHJD D OD IH OD SRVLELOLGDG GH TXH HO DFWXDU SXHGD UHSRVDU SUHFLVDPHQWH HQ HO SHQVDPLHQWR GH XQ RUGHQ VXSHULRU TXH OD OLEHUD UHDOPHQWH GH ´ORV ÀQHV GH OD VLQ JXODULGDGµ TXH VRQ HO JRFH \ HO SODFHU /D ,OXVWUDFLyQ KD GLIXQGLGR OD LGHD GH TXH WRGD GHWHUPLQLGDG GHEH VHU FRQFHELGD FRPR ÀQLWXG HVHQFLD \ UHSUHVHQWDFLyQ KXPDQDV FRQ OR FXDO OD HVHQFLD DEVROXWD VH FRQYLHUWH

HQ XQ YDFtR < DTXt DVLVWLPRV D XQR GH ORV PiV ÀQRV GHVDUUROORV GH +HJHO SXHV QR VyOR YD D PRVWUDU OD LGHQ WLGDG HQWUH OD IH \ OD ,OXVWUDFLyQ VLQR TXH YD D SODQWHDU FRQ JUDQ IXHU]D \ HORFXHQFLD GRV GH ODV GLUHFWULFHV GH VX SURSLR SHQVDPLHQWR /D SXUD HVHQFLD DEVROXWD VyOR HV HQ HO SXUR SHQVDPLHQWR R PH MRU GLFKR HV HO SXUR SHQVDPLHQWR PLVPR SRU WDQWR HV VLPSOH PHQWH PiV DOOi GH OR ÀQLWR GH OD DXWRFRQFLHQFLD \ VRODPHQWH OD HVHQFLD QHJDWLYD 3HUR GH HVWH PRGR HV SUHFLVDPHQWH HO VHU OR QHJDWLYR GH OD DXWRFRQFLHQFLD < FRPR QHJDWLYR GH OD DXWRFRQ FLHQFLD HV WDPELpQ UHIHULGR D HOOD HV HO VHU H[WHULRU TXH UHIHULGR D OD DXWRFRQFLHQFLD GHQWUR GH OD FXDO VH GDQ ODV GLIHUHQFLDV \ ODV GHWHUPLQDFLRQHV FREUD HQ pO ODV GLIHUHQFLDV GH VHU JXVWDGR YLVWR HWF \ OD UHODFLyQ HV OD FHUWH]D VHQVLEOH \ OD SHUFHSFLyQ >«@ (V HVHQFLDO DTXt FRQVLGHUDU TXH OD SXUD PDWHULD VyOR HV OR TXH UHVWD VL KDFHPRV DEVWUDFFLyQ GH OD YLVWD GHO WDFWR GHO JXVWR HWF HV GHFLU OD PDWHULD QR HV OR YLVWR JXVWDGR WRFDGR HWF OR TXH VH YH VH SDOSD VH JXVWD QR HV OD PDWHULD VLQR HO FRORU XQD SLHGUD XQD VDO HWF OD PDWHULD HV PiV ELHQ OD SXUD DEVWUDFFLyQ \ DVt VH GD DTXt OD SXUD HVHQFLD GHO SHQVDPLHQWR R HO SHQVDPLHQWR SXUR PLVPR FRPR OR DEVROXWR QR GLIHUHQFLDGR HQ Vt QR GHWHU PLQDGR FDUHQWH GH SUHGLFDGRV )(

&RPR YHPRV +HJHO SODQWHD FRQ FODULGDG TXH OD YHU GDG GHO REMHWR UDGLFD HQ OD UHODFLyQ TXH HVWDEOHFH FRQ HO VXMHWR /R TXH DSDUHFH FRPR FXDOLGDGHV GHO REMHWR PDWHULDO VyOR HV WDO HQ FRQH[LyQ FRQ HO SHQVDPLHQWR GHO VXMHWR HO VHU HV UHODFLyQ $GHPiV VHxDOD TXH QR H[LV

WH VyOR XQD VLQR GRV ,OXVWUDFLRQHV 8QD GH HOODV OODPD ´HVHQFLD DEVROXWDµ DO DEVROXWR FDUHQWH GH SUHGLFDGRV TXH HVWi PiV DOOi GH OD FRQFLHQFLD UHDO /D RWUD SDUWH GHO VHU VHQVLEOH GHO TXH OXHJR KDFH DEVWUDFFLyQ FRPR PDWHULD DEVROXWD /DV GRV FRLQFLGHQ HQ HO ´SXUR VHUµ $Vt QL OD XQD QL OD RWUD KDQ OOHJDGR DO FRQFHSWR GH OD PHWDItVLFD FDUWHVLDQD GH TXH HO VHU HQ Vt \ HO SHQVDPLHQWR VRQ OR PLVPR DO SHQVDPLHQWR GH TXH HO VHU HO SXUR VHU QR HV XQD UHDOLGDG FRQFUHWD VLQR OD SXUD DEVWUDF FLyQ \ D OD LQYHUVD HO SXUR SHQVDPLHQWR OD LJXDOGDG FRQVLJR PLVPR R OD HVHQFLD HV HQ SDUWH OR QHJDWLYR GH OD DXWRFRQFLHQ FLD \ SRU WDQWR VHU \ HQ SDUWH FRPR LQPHGLDWD VLPSOLFLGDG QR HV WDPSRFR RWUD FRVD TXH VHU HO SHQVDPLHQWR HV FRVHLGDG >GDV 'HQNHQ LVW 'LQJKHLW@ R OD FRVHLGDG HV SHQVDPLHQWR >'LQJKHLW LVW 'HQNHQ@ )(

(O REMHWR HV DVt HO PRYLPLHQWR GH OR XQLYHUVDO KDFLD OD VLQJXODULGDG \ WDPELpQ HV HO PRYLPLHQWR GH OD VLQ JXODULGDG KDFLD OR XQLYHUVDO $ GLIHUHQFLD GH OD UD]yQ REVHUYDQWH TXH EXVFDED \ VH HQFRQWUDED D Vt PLVPD HQ HO REMHWR LQPHGLDWR KDVWD OD F~VSLGH GH KDOODU HO VHU GHO \R HQ XQD FRVD GH OD PLVPD PDQHUD HQ OD ,OXVWUDFLyQ VXSHUD D OD FRVD \ OD VLW~D HQ IXQFLyQ GHO \R OD FRVD HV \R FRQ OR TXH VXEVXPH D ODV FRVDV HQ VX XWLOLGDG /D LQWHOHFFLyQ HQWRQFHV OOHJD D OD XWLOLGDG GH ODV FRVDV \ D SDUWLU GH HOOR VLHQWD D OD OLEHUWDG FRPR OD SRVLELOLGDG GH DFWXDU \ PRGLÀFDU HO PXQGR GH DFXHUGR FRQ OD YR OXQWDG $Vt ´HO FLHOR KD GHVFHQGLGR VREUH OD WLHUUD \ VH KD WUDQVSODQWDGR D HOODµ )(

+HJHO GHVDUUROOD DTXt OD QXHYD ÀJXUD GHO HVStULWX TXH VH GHVSUHQGH OyJLFDPHQWH GH TXH OD FRQFLHQFLD VH SHUFDWD GH TXH HO REMHWR HV DOJR SHQHWUDEOH 'XUFKVKDX WHV \ PiV D~Q TXH VX HVHQFLD OD GHO REMHWR HVWi HQ HOOD HQ FXDQWR SXUD LQWHOHFFLyQ $Vt OD HVHQFLD \ OD UHDOLGDG VRQ HO VDEHU GH OD FRQFLHQFLD DFHUFD GH Vt PLVPD eVWD HV FRQVFLHQWH GH VX SXUD SHUVRQDOLGDG \ HQ HOOR WRGD UHDOLGDG HVSLULWXDO \ WRGD UHDOLGDG HV VRODPHQWH HVStULWX HO PXQGR HV SDUD OD FRQFLHQFLD VLPSOHPHQWH VX YROXQWDG \ pVWD HV YROXQWDG XQLYHUVDO < QR HV FLHUWDPHQWH HO SHQVDPLHQWR YDFtR GH OD YROXQWDG TXH VH SRQH HQ HO DVHQWLPLHQWR WiFLWR R SRU UHSUHVHQWDFLyQ VLQR OD YROXQWDG UHDOPHQWH XQLYHUVDO OD YROXQWDG GH WRGRV ORV LQGLYLGXRV FRPR WDOHV )(

(Q HVWR SUHFLVDPHQWH FRQVLVWH OD OLEHUWDG DEVROXWD /D YLGD OLPLWDGD GH ORV LQGLYLGXRV \ VXV GRV PXQGRV HO GH OD FXOWXUD \ HO GHO PiV DOOi GH OD IH VRQ VXSHUDGRV /D YROXQWDG XQLYHUVDO \ OD YROXQWDG VLQJXODU VH IXQGHQ HQ XQD VROD 1R TXHGD QLQJ~Q REMHWR OLEUH IXHUD GH OD FRQFLHQFLD DO TXH HOOD QR SXHGD VRPHWHU D VX OH\ 3RU HVR HVWD OLEHUWDG HV DEVROXWD $O VHUOR HPSHUR QR SXH GH DUULEDU D QLQJXQD REUD SRVLWLYD ´QL D REUDV XQLYHU VDOHV GHO OHQJXDMH R GH OD UHDOLGDG QL D OH\HV R LQVWLWX FLRQHV XQLYHUVDOHV GH OD OLEHUWDG FRQVFLHQWH QL D KHFKRV \ REUDV GH OD OLEHUWDG YROLWLYDµ )( 6L WDO KLFLHUD KDUtD REUDV REMHWLYDV PDUFDGDV SRU OD SHUPDQHQFLD FX\D H[LVWHQFLD FRPR VHU RWUR VHUtD OD GLIHUHQFLD HQ OD OLEHUWDG \ SRU WDQWR OD HYLGHQFLD GH TXH \D QR VHUtD DEVROXWD $GHPiV OD REUD SRVLWLYD GH OD OLEHUWDG DEVR

OXWD LPSOLFDUtD XQD RUJDQL]DFLyQ TXH OD GHVPHPEUDUtD HQ P~OWLSOHV LQVWLWXFLRQHV JUXSRV \ HVWDPHQWRV FRQ OR FXDO VH QHJDUtD OD OLEHUWDG GHO LQGLYLGXR VLQJXODU H[WUD YLDGR HQWUH OD PXFKHGXPEUH GH LQGLYLGXRV RUJDQL]D GRV HVWDPHQWDOPHQWH (O VHU \ HO REUDU DGTXLULUtDQ HO VHQWLGR GH OR GHWHUPLQDGR \ OD DXWRFRQFLHQFLD GHMDUtD GH VHU HQ YHUGDG XQLYHUVDO ´3RU WDQWR QLQJXQD REUD QL DFWR SRVLWLYRV SXHGH SURGXFLU OD OLEHUWDG XQLYHUVDO D GLFKD OLEHUWDG VyOR OH UHVWD HO REUDU QHJDWLYR HV VRODPHQ WH OD IXULD GHO GHVDSDUHFHUµ )( &RQ HO DIiQ GH TXH ODV OH\HV VHDQ GDGDV SRU HOOD PLVPD \ GH OOHYDU SRU HOOD PLVPD HO REUDU XQLYHUVDO OD DXWRFRQFLHQFLD HPSUHQGH HO FDPLQR GH OD QHJDFLyQ QR PHGLDGD /D ~QLFD REUD \ HO ~QLFR DFWR GH OD OLEHUWDG XQLYHUVDO HV SRU WDQWR OD PXHUWH \ DGHPiV XQD PXHUWH TXH QR WLHQH QLQJ~Q iPELWR LQWHUQR QL FXPSOLPLHQWR SXHV OR TXH VH QLHJD HV HO SXQWR LQFXPSOLGR GHO Vt PLVPR DEVROXWDPHQWH OLEUH HV SRU WDQWR OD PXHUWH PiV IUtD \ PiV LQVXOVD VLQ RWUD VLJQLÀFDFLyQ TXH OD GH FRUWDU XQD FDEH]D GH FRO R OD GH EHEHU XQ VRUER GH DJXD )(

(VWD VLWXDFLyQ WHUURUtÀFD OD HPSUHQGH HO JRELHUQR TXH DO TXHUHU HMHFXWDU XQD GHWHUPLQDGD RUGHQDFLyQ \ XQD DFFLyQ HVSHFtÀFD QR VyOR H[FOX\H D ORV GHPiV LQGLYL GXRV GH ODV GHFLVLRQHV VLQR TXH DGHPiV DO SRQHU HQ DFWR OR SDUWLFXODU \ OR GHWHUPLQDGR VH GLYRUFLD QHFHVD ULDPHQWH GH OR XQLYHUVDO 'H HVWH PRGR HO JRELHUQR VH FRQVWLWX\H HQ XQD IDFFLyQ WULXQIDQWH &RPR WRGD IDF FLyQ DFW~D VRVSHFKDQGR VXSULPLHQGR \ D ÀQ GH FXHQ

WDV PDWDQGR /D DXWRFRQFLHQFLD H[SHULPHQWD HQWRQFHV OR TXH HV HVWD OLEHUWDG DEVROXWD 6H SHUFDWD TXH HV OD FDQFHODFLyQ HQ Vt GH WRGD GLIHUHQFLD \ GH WRGR VXEVLVWLU GH OD GLIHUHQFLD (QWRQFHV OD DXWRFRQFLHQFLD VHSDUD OR DEVROXWR FDUHQWH GH SUHGLFDGR FRPR SXUR SHQVDPLHQWR \ FRPR SXUD PDWHULD PDWHULD DEVWUDFWD \ VH SODQWHD DKRUD YROYHU DO SHQVDPLHQWR 1DFH DVt OD QXHYD ÀJXUD GHO HVStULWX PRUDO (Q HIHFWR +HJHO UHWRPD HO WHPD GH OD PRUDOLGDG TXH OH KDEtD RFXSDGR XQD JUDQ SDUWH GH VX HVIXHU]R LQWHOHFWXDO DQWHULRU $KRUD VLQ HPEDUJR OR LQWURGXFH LQPHGLDWDPHQWH GHVSXpV GH WUDWDU OD OLEHUWDG DEVROXWD DVRFLDGD FRQ HO WHUURU SRU VXSXHVWR HQ YLQFXODFLyQ FRQ OD 5HYROXFLyQ )UDQFHVD \ HO JRELHUQR GH 5REHVSLHUUH 5LWWHU D /D VLWXDFLyQ HQ TXH HVWRV DFRQWHFLPLHQWRV GHMDQ D OD DXWRFRQFLHQFLD REOLJD D OD UHYLVLyQ GHO YtQ FXOR HQWUH HO SHQVDPLHQWR SUiFWLFR \ OD FRQÀJXUDFLyQ GH OD UHDOLGDG 'LFKR FRQ RWUDV SDODEUDV VH WUDWD GH UHYLVDU OD DUPRQtD GH OD PRUDOLGDG FRQ OD QDWXUDOH]D REMHWLYD SRU XQD SDUWH \ FRQ OD YROXQWDG VHQVLEOH SRU RWUD SDUWH (V HVWD OD RSRUWXQLGDG TXH HQFXHQWUD +H JHO SDUD VDFDU D OD OX] ODV FRQWUDGLFFLRQHV GH OD FRQ FLHQFLD PRUDO HQ OD PHGLGD HQ TXH HVWi HQUHGDGD HQ OD PDUDxD SURGXFLGD SRU OD WHQVLyQ HQWUH OR XQLYHUVDO \ OR SDUWLFXODU \ HQWUH OD IRUPD \ ORV FRQWHQLGRV SDUWL FXODUHV /D PRUDOLGDG WHUPLQD HPSDQWDQDGD HQ HVWDV FRQWUDGLFFLRQHV 3DUD QR DVXPLU ODV FRQWUDGLFFLRQHV OD FRQFLHQFLD VH TXHGD HQ XQD VLWXDFLyQ GH VHU XQD EXH QD FRQFLHQFLD TXH HV OD VXSHUDFLyQ HQWUH OD FRQFLHQFLD PRUDO XQLYHUVDO \ HO Vt PLVPR VLQJXODU TXH DFW~D /D

HVFUXSXORVLGDG \ ODV EXHQDV LQWHQFLRQHV GH OD FRQFLHQ FLD PRUDO VLJXHQ H[LVWLHQGR SHUR pVWD HYLWD PDQFKDUVH FRQ OD WHUUHQDOLGDG GH OD DFFLyQ \ HQWRQFHV HO Vt PLVPR QR DOFDQ]D UHDOLGDG /H IDOWD OD IXHU]D GHO H[WUDxDPLHQWR >(QWlXVVHUXQJ@ OD IXHU]D GH FRQYHUWLUVH HQ FRVDV >'LQJH ]X PDFKHQ@ \ GH VRSRUWDU HO VHU 9LYH HQ OD DQJXVWLD GH PDQFKDU OD JORULD GH VX LQWHULRU FRQ OD DFFLyQ \ OD H[LVWHQFLD \ SDUD FRQVHUYDU OD SXUH]D GH VX FRUD ]yQ UHK~\H WRGR FRQWDFWR FRQ OD UHDOLGDG \ SHUPDQHFH HQ OD REVWLQDGD LPSRWHQFLD GH UHQXQFLDU DO SURSLR Vt PLVPR OOHYDGR KDVWD HO H[WUHPR GH OD ~OWLPD DEVWUDFFLyQ \ GH GDUVH VXVWDQ FLDOLGDG \ WUDQVIRUPDU VX SHQVDPLHQWR HQ VHU \ FRQÀDUVH D OD GLIHUHQFLD DEVROXWD (O REMHWR KXHFR TXH VH SURGXFH OR OOHQD SXHV DKRUD FRQ OD FRQFLHQFLD GH OD YDFLHGDG VX REUDU HV HO DQ KHODU TXH QR KDFH RWUD FRVD TXH SHUGHUVH HQ VX KDFHUVH REMHWR FDUHQWH GH HVHQFLD \ TXH UHFD\HQGR HQ Vt PLVPR PiV DOOi GH HVWD SpUGLGD VH HQFXHQWUD VRODPHQWH FRPR SHUGLGR ²HQ HVWD SXUH]D WUDQVSDUHQWH GH VXV PRPHQWRV XQ DOPD EHOOD GHVYHQ WXUDGD FRPR VH OH VXHOH OODPDU >HLQH XQJO FNOLFKH VRJHQDQQWH VFK|QH 6HHOH@ DUGH FRQVXPLpQGRVH HQ Vt PLVPD \ VH HYDSRUD FRPR XQ LQIRUPH YDSRU TXH VH GLVXHOYH HQ HO DLUH >XQG VFKZLQ GHW DOV HLQ JHVWDOWORVHU 'XQVW GHU VLFK LQ /XIW DXÁ|VW@ )(

$Vt OD FRQFLHQFLD GH OR XQLYHUVDO VH PDQWLHQH HQ OD XQLYHUVDOLGDG GHO SHQVDPLHQWR \ VX SULPHU DFWR HV HO MXLFLR &DH HQ OD KLSRFUHVtD TXH TXLHUH TXH VH WRPHQ ORV MXLFLRV SRU KHFKRV UHDOHV \ PXHVWUD VX UHFWLWXG QR FRQ KHFKRV VLQR PHGLDQWH OD SURFODPDFLyQ GH ODV EXHQDV LQWHQFLRQHV /D FRQWUDSDUWH QHFHVDULD GHO DOPD EHOOD HV

OD FRQFLHQFLD DFWXDQWH TXH DO DFWXDU FDH HQ HO PDO /D FRQFLHQFLD DFWXDQWH FRQÀHVD VX PDO SHUR QR HQFXHQ WUD VLQR XQ FRUD]yQ GXUR TXH OD UHFKD]D (O DOPD EHOOD VLJXH FDUHFLHQGR GH UHDOLGDG \ HV FRQVFLHQWH GH OD FRQ WUDGLFFLyQ HQWUH HO Vt PLVPR \ OD QHFHVLGDG GH FRQYHU WLUVH HQ UHDOLGDG HVWD FRQWUDGLFFLyQ OD GHVJDUUD KDVWD OD ORFXUD 3HUR HO ODGR GH OR SDUWLFXODU \ GH OR QHJDWLYR TXH HVWi SUHVHQWH HQ HO DFWXDU HV XQ PRPHQWR QHFHVD ULR LQKHUHQWH GH OD PRUDOLGDG /D FRQFLHQFLD TXH VH KD FRQIHVDGR REWLHQH HO SHUGyQ GH SDUWH GH OD FRQFLHQFLD TXH UHQXQFLD D VX HVHQFLD LUUHDO ´/D SDODEUD GH OD UH FRQFLOLDFLyQ HV HO HVStULWX TXH HV DOOt TXH LQWX\H HO SXUR VDEHU GH Vt PLVPR FRPR HVHQFLD XQLYHUVDO HQ VX FRQ WUDULR HQ HO SXUR VDEHU GH Vt FRPR VLQJXODULGDG TXH HV DEVROXWDPHQWH HQ Vt PLVPD ²XQ UHFRQRFLPLHQWR PXWXR TXH HV HO HVStULWX DEVROXWR²µ )( YLG 7UtDV $KRUD +HJHO GHVDUUROOD DPSOLDPHQWH HO WHPD GH OD UHOLJLyQ QR FRPR XQ VLPSOH DSDUWDGR VLQR FRPR OD VtQWHVLV GHO YLDMH GHO HVStULWX KDFLD VX FRPSUHQVLyQ < HV TXH HO HVStULWX TXH VH VDEH D Vt PLVPR HV HQ OD UHOLJLyQ VX SURSLD DXWFRQFLHQFLD SXUD /D UHOLJLyQ SUHVXSRQWH WRGR HO FXUVR GH ORV PRPHQWRV DQWHULR UHV FRQFLHQFLD DXWRFRQFLHQFLD UD]yQ \ HVStULWX \ HV OD VLPSOH WRWDOLGDG R HO DEVROXWR Vt PLVPR GH HOORV $~Q DVt OD UHOLJLyQ WLHQH XQD ÀJXUD GHWHUPLQDGD \ XQ GHYHQLU SURSLR +HJHO DERUGD VHFXHQFLDOPHQWH OD UHOLJLyQ QDWXUDO OD UHOLJLyQ DUWtVWLFD GH ORV JULHJRV \ OD UHOLJLyQ UHYHODGD eVWD DSRUWD OD IXQGDPHQWDO LGHD GH TXH 'LRV KD PXHUWR \ FRQ HOOR KD SXHVWR ODV FRQGL FLRQHV SDUD XQD FRPSUHQVLyQ GH OR GLYLQR FRPR FR

PXQLGDG FRQ OR TXH VH FRQVXPD OD LGHQWLGDG GH OR XQLYHUVDO \ OD LQPHGLDWH] /D ~OWLPD SDUWH GH OD )HQRPHQRORJtD HV HO VDEHU DE VROXWR 6H WUDWD GH XQ FRUWR FDStWXOR TXH UHVXPH HQ XQ OHQJXDMH HVSHFXODWLYR WRGR HO FXUVR DQWHULRU $Kt +HJHO UHVXPH \ UHFDSLWXOD \ YXHOYH D VHxDODU TXH OD PHWD HV HO SURSLR FXUVR GH ORV PRPHQWRV TXH KD VHJXLGR

2WUD GH ODV LPiJHQHV FOiVLFDV GH +HJHO FXDQGR HUD UHFWRU GHO *\PQD VLXP GH 1~UHPEHUJ

,9 /$ /Ð*,&$ $TXt VH H[SRQH OR IXQGDPHQWDO GHO SHQVDPLHQWR GH +HJHO /R SULPHUR TXH HV QHFHVDULR WHQHU FODUR HV TXH HO ÀOyVRIR GH 6WXWWJDUW FUHD XQ QXHYR SURFHGLPLHQWR SDUD HO SHQVDU TXH YD D WUDWDU GH GLVWLQJXLU HQ WRGR PRPHQ WR GHO HQWHQGLPLHQWR 9HUVWDQG FX\D IRUPD PiV HOHYD GD HV OD ÀORVRItD GH .DQW 3HUR HOOR WHQGUi XQ FRVWR DO VHU HO KRUL]RQWH PRGHUQR HO GHO HQWHQGLPLHQWR SHQVDU GHVGH DKt OD SURSXHVWD GH +HJHO HTXLYDOH D HQWHQGHUOR PDO UHGXFWLYDPHQWH R GH SODQR D PDOLQWHUSUHWDUOR /D &LHQFLD GH OD OyJLFD \ OD SULPHUD SDUWH GH OD (QFLFORSH GLD GH ODV FLHQFLDV ÀORVyÀFDV VRQ ORV OXJDUHV GRQGH +H JHO SLHQVD HO SHQVDPLHQWR 6L QRUPDOPHQWH KD\ XQD HVFLVLyQ HQWUH OR TXH VH SLHQVD \ ODV RSHUDFLRQHV TXH WLHQH TXH UHDOL]DU HO SHQVDPLHQWR DTXt HQ FDPELR HO FRQWHQLGR GHO SHQVDPLHQWR HV HO SURSLR SHQVDPLHQWR OR FXDO LPSOLFD GH HQWUDGD XQD UHÁH[LyQ 8QD GH ODV IyUPXODV SDUD IDFLOLWDU OD FRPSUHQVLyQ GH HVWD UHÁH[LyQ HV GHFLUOR FRQ HO WpUPLQR GHO VXMHWR TXH VH SRQH D Vt PLV PR FRPR REMHWR VH KDFH REMHWR \ TXH OXHJR VH OOHYD DO REMHWR FRQVLJR HQ VX VHU SDUD OOHJDU RWUD YH] D VX FRQGL FLyQ GH VXMHWR SHUR DKRUD FRQ HO REMHWR D FXHVWDV FRQ VX FRQGLFLyQ GH REMHWR FRPR XQD GH VXV IDVHV R PRPHQWRV GH VX VHU VXMHWR $ HVWH SURFHGLPLHQWR VH OH FRQRFH FRPR HO GHO VXMHWR REMHWR 8QD DGYHUWHQFLD TXH FRQYLHQH KDFHU GHVGH HO SULQFL SLR HV TXH +HJHO QR WLHQH TXH YHU FRQ OD VtQWHVLV FRPR

OD JUDQ FRQTXLVWD GH OD FLPD 1R VH SLHQVH TXH +HJHO SURSRQH OD REWHQFLyQ GH XQD ´XQLGDG GLIHUHQFLDGDµ FRPR PHWD GHO FRQRFLPLHQWR 7DPSRFR XQD PH]FOD XQD FRPELQDFLyQ R XQD XQLÀFDFLyQ VLPSOH GH HOHPHQ WRV KHWHURJpQHRV /D PHWD HV GHVFXEULU OD YHUGDG TXH HVWi HQ HO GHVSOLHJXH GHO VXMHWR REMHWR (VH GHVSOLHJXH HV HO PRYLPLHQWR GH SRQHUVH D Vt PLVPR FRPR VHU /R TXH Vt WHQHPRV HQ +HJHO HV OD SURSXHVWD GH SHQVDU WUHV PRPHQWRV TXH VRQ HVR PRPHQWRV HQ OD FRQVWLWXFLyQ GH ORV SURFHVRV TXH KDFHQ SRQHUVH DO VXMHWR REMHWR ´(O VHQWLGR HVSHFXODWLYR HV HO VHQWLGR GLDOpFWLFR HO GH OD UD]yQ TXH HVWi PiV DOOi GHO HQWHQGLPLHQWR >«@ (O iPELWR HVSHFXODWLYR HV HO GH OD LGHQWLGDG \ OD QR LGHQWL GDG FRPR FRQVWLWXWLYRV GH OD PLVPD UHDOLGDGµ 'UL 3RU WDQWR QDGD HQWUD GH IXHUD VLQR TXH HO SURSLR VHU VH DXWR GHVDUUROOD /D YHUGDG HVWi HQ ODV SURSLDV FRVDV \ HQ PRGR DOJXQR VH OHV LPSRQH XQ MXLFLR GHVGH HO H[WH ULRU /D UHODFLyQ XQLWDULD VXMHWR REMHWR VH GHVDUUROOD GH PRGR GLDOpFWLFR RUJDQL]iQGRVH FRPR XQ ´LVRORJLVPR GH ODV GHWHUPLQDFLRQHVµ TXH VLJQLÀFD OD UHSHWLFLyQ GH OD PLVPD LGHD SHUR HQ XQ HOHPHQWR GLIHUHQWH \ VXSH ULRU $Vt XQD PLVPD FDWHJRUtD VH YD FDUJDQGR GH VLJ QLÀFDGR HQ VX SURSLR GHVDUUROOR D PHGLGD TXH VXEH \ DYDQ]D HO SURFHVR (QWRQFHV VL OD YHUGDG GH ODV FRVDV VH HQFXHQWUD HQ ODV FRVDV PLVPDV OR TXH VH UHTXLHUH HV TXH HO SHQVD PLHQWR GHVDUUROOH OD FRPSUHQVLyQ GH OR TXH \D HVWi SUHVHQWH HQ HOODV PLVPDV 3DUD HOOR HV QHFHVDULR TXH HO SHQVDPLHQWR YROWHH D YHUVH D Vt PLVPR SDUD TXH FRP SUHQGD UDFLRQDOPHQWH VX IRUPD GH SURFHGHU \ VRPHWD

D FUtWLFD VX IRUPD RUGLQDULD GH SHQVDU \ GH HVWDEOHFHU ODV UHODFLRQHV HQWUH VXV LPSUHVLRQHV 3UHFLVDPHQWH HVD HV OD WDUHD GH OD OyJLFD (O SXQWR PiV LPSRUWDQWH SDUD OD QDWXUDOH]D GHO HVStULWX QR FRQVLVWH VyOR HQ OD UHODFLyQ GH OR TXH HV HO HVStULWX HQ Vt FRPR OR TXH HV HQ UHDOLGDG VLQR HQ FyPR pO VH FRQRFH D Vt PLVPR HVWH FRQRFLPLHQWR GH Vt PLVPR SRU HQGH GDGR TXH HO HVStULWX HV HVHQFLDOPHQWH FRQFLHQFLD FRQVWLWX\H OD GHWHUPLQDFLyQ IXQGD PHQWDO GH VX UHDOLGDG 3XULÀFDU SXHV HVWDV FDWHJRUtDV TXH DF W~DQ VRODPHQWH GH PDQHUD LQVWLQWLYD FRPR LPSXOVRV OOHYDGDV DO FRPLHQ]R D OD FRQFLHQFLD GHO HVStULWX DLVODGDPHQWH \ SRU HVR GH PDQHUD PXGDEOH \ FRQIXVD TXH OHV RWRUJD DVt XQD UHD OLGDG DLVODGD H LQFLHUWD SXULÀFDUODV GHFLPRV \ HOHYDU SRU HVH PHGLR HO HVStULWX D OD OLEHUWDG \ OD YHUGDG HVWD HV OD WDUHD PiV DOWD GH OD OyJLFD &/ ,

/D PLVLyQ GH OD OyJLFD HQWRQFHV HV OOHYDU D IRQGR HO FRQRFLPLHQWR TXH HO HVStULWX KD SURGXFLGR GH Vt PLV PR (O HVJULPD VH SURGXFH HQ OD HVIHUD GH ODV LGHDV SRU TXH HV GHVGH HOODV TXH ODV FRVDV GHO PXQGR DGTXLHUHQ YHUGDGHUD UHDOLGDG UHDOLGDG HIHFWLYD :LUNOLFKNHLW \ QR VyOR UHDOLGDG HVSRQWiQHD 5HDOLWlW (VWR LPSOLFD GHVD UUROODU XQ SURFHGLPLHQWR TXH FRQVLVWH EiVLFDPHQWH HQ VXSHUDU HO HQWHQGLPLHQWR \ HQ QHJDU OD QHJDFLyQ TXH HVWi LPSOtFLWD HQ OD VHSDUDFLyQ FRQ OD TXH WUDEDMD HO HQ WHQGLPLHQWR < HVWR VL HV OOHYDGR KDVWD OD UDt] GH GRQGH SURFHGH UHYHOD TXH HV HO VXMHWR HO TXH IRUPD XQD XQL GDG FRQ ODV FRVDV TXH SLHQVD

3HUR ¢TXp HV HO VXMHWR SDUD +HJHO" 3RU VXSXHVWR TXH HV XQD VXVWDQFLD YLYD SHUR VREUH WRGR HV XQ GHYHQLU FRQ XQ VHQWLGR SUHFLVR TXH FRQVLVWH HQ SRQHUVH D Vt PLVPR < OR TXH HVWR HQFLHUUD HV TXH HO VXMHWR HV XQD PHGLDFLyQ FRQVLJR PLVPR D WUDYpV GH SRQHUVH HQ RWUR < D VX YH] HVWR LPSOLFD TXH HO VXMHWR HQ UHDOLGDG HV PRYLPLHQWR LQWHUVXEMHWLYR < VLHPSUH TXH +HJHO KDEOD GH PRYLPLHQWR R GHYHQLU OD QHJDWLYLGDG HVWi SUHVHQWH SRUTXH GH RWUD PDQHUD HO PRYLPLHQWR GH XQD SRVLFLyQ $ D XQD SRVLFLyQ % VHUtD LPSRVLEOH (QWRQFHV HO VXMHWR HV WDPELpQ QHJDWLYLGDG /D /yJLFD GH +HJHO WLHQH WUHV SDUWHV &DGD XQD GH HOODV WUDWD HO GHVSOLHJXH GHO SHQVDPLHQWR HQ HO SURFHVR GH VX DXWRFRQRFLPLHQWR SHUR HQ PRPHQWRV GLIHUHQWHV /D SULPHUD SDUWH HVWi FRQVDJUDGD DO WUDWDPLHQWR GHO ´VHUµ OD VHJXQGD D OD ´HVHQFLDµ \ OD WHUFHUD DO ´FRQFHS WRµ $TXt WDPELpQ RSHUD OD VXSHUDFLyQ OR TXH VLJQLÀFD TXH HO FRQFHSWR FRQWLHQH DO VHU \ D OD HVHQFLD QHJDGRV \ UHFXSHUDGRV HQ XQ QLYHO HQ HO TXH \D QR VRQ OR TXH IXHURQ SHUR VLJXHQ VLHQGR (O FRQFHSWR HV OD HVHQFLD \ pVWD HV HO VHU SHUR HQ PRPHQWRV GLVWLQWRV GH VX GHVDUUR OOR (Q WpUPLQRV GH SUHVHQWDFLyQ OD OyJLFD HVWi GLYLGLGD HQ XQD OyJLFD REMHWLYD \ XQD OyJLFD VXEMHWLYD /D OyJLFD REMHWLYD DEDUFD OD GRFWULQD GHO VHU \ OD GRFWULQD GH OD HVHQFLD PLHQWUDV TXH OD OyJLFD VXEMHWLYD DEDUFD OD GRF WULQD GHO FRQFHSWR +HJHO FRPLHQ]D SODQWHDQGR OR PiV VLPSOH \ VHQFL OOR HO ´VHUµ OD FRQGLFLyQ GH VHU 0XHVWUD HQWRQFHV TXH DVt GH LQGHWHUPLQDGR HO VHU HV QDGD 3HUR VL HO VHU HV QDGD QDGD HV 'HVSUHQGLpQGRVH GH OR DQWHULRU OD QDGD

VH UHYHOD FRPR VHU \ SRU WDQWR FRPR H[LVWHQWH OD QDGD H[LVWH +H DTXt HO FpOHEUH LQLFLR GH OD OyJLFD KHJHOLDQD TXH UHFXSHUD ORV UXGLPHQWRV ÀORVyÀFRV GH +HUiFOLWR \ 3DUPpQLGHV &/ , 3HUR GHVGH HVWH LQLFLR VH KDFH SDWHQWH OD SHFXOLDULGDG GHO SHQVDU KHJHOLDQR /D YHU GDG GHO VHU \ OD QDGD HV HO GHYHQLU \ SRU WDQWR GHVGH \D OD QHJDFLyQ GH OD QHJDFLyQ 6L DOJR HV HV SRUTXH VH KD SXHVWR HQ XQD UHODFLyQ QHJDWLYD FRQVLJR PLVPR VH KD VXSHUDGR /R VXSHUDGR HV XQ PRPHQWR GHO GH VDUUROOR ´$OJR HV VXSHUDGR VyOR HQ FXDQWR KD OOHJDGR D SRQHUVH HQ OD XQLGDG FRQ VX RSXHVWR HQ HVWD GHWHUPL QDFLyQ PiV H[DFWD TXH DOJR UHÁHMDGR SXHGH FRQ UD]yQ VHU OODPDGR PRPHQWRµ (V DTXt FXDQGR +HJHO PLVPR H[SOLFD VX IDPRVR FRQFHSWR GH VXSHUDFLyQ $XIKHEXQJ (O VXSHUDU $XIKHEHQ \ OR VXSHUDGR HVWR HV OR LGHDO UHSUHVHQWD XQR GH ORV FRQFHSWRV PiV LPSRUWDQWHV GH OD ÀORVRItD XQD GH WHUPLQDFLyQ IXQGDPHQWDO TXH YXHOYH D SUHVHQWDUVH DEVROXWD PHQWH HQ WRGDV SDUWHV \ FX\R VLJQLÀFDGR WLHQH TXH FRPSUHQ GHUVH GH PDQHUD GHWHUPLQDGD \ GLVWLQJXLUVH HVSHFLDOPHQWH GH OD QDGD >«@ /D SDODEUD $XIKHEHQ WLHQH HQ HO LGLRPD >DOHPiQ@ XQ GREOH VHQWLGR VLJQLÀFD WDQWR OD LGHD GH FRQVHUYDU PDQWHQHU FRPR DO PLVPR WLHPSR OD GH FHVDU SRQHU ÀQ &/ ,

$Vt HO VHU VXSHUDGR HV XQ VHU PHGLDGR XQ VHU QHJDGR TXH KD LQFRUSRUDGR VX SURSLD QHJDFLyQ <D QR HV FRPR HUD VLQR TXH DKRUD HV GH RWUD PDQHUD R HV OR TXH HUD SHUR HQ RWUR QLYHO < DKRUD YROYLHQGR D OD GLDOpFWLFD HQWUH HO VHU \ OD QDGD +HJHO H[SOLFD

(O VHU HV HO VHU \ OD QDGD HV OD QDGD VyOR HQ VX GLYHUVLGDG PX WXD SHUR HQ VX YHUGDG HQ VX XQLGDG KDQ GHVDSDUHFLGR FRPR WDOHV GHWHUPLQDFLRQHV \ DKRUD VRQ DOJR GLVWLQWR (O VHU \ OD QDGD VRQ OR PLVPR \ SRU HVWH VHU OR PLVPR \D QR VRQ HO VHU \ OD QDGD \ WLHQHQ XQD GHWHUPLQDFLyQ GLIHUHQWH (Q HO GHYHQLU HUD QDFHU \ SHUHFHU HQ HO VHU GHWHUPLQDGR HQWHQGLGR FRPR XQD XQLGDG GHWHUPLQDGD GH RWUR PRGR VRQ GH QXHYR PRPHQWRV GHWHUPLQDGRV GH XQD PDQHUD GLIHUHQWH &/ ,

(VWH VHUi HO LQLFLR VRODPHQWH SHUR OR FHQWUDO \D HVWi H[ SXHVWR \ VH OODPD QHJDFLyQ GH OD QHJDFLyQ &RPLHQ]D XQ SRWHQWH \ YLJRURVR UHFRUULGR SRU FDGD XQR GH ORV PRPHQWRV TXH HVWiQ SUHVHQWHV HQ HO HVWXGLR GH ODV FR VDV PLVPDV /DV UHFRUUHUHPRV GH XQD PDQHUD JHQHUDO \ PHUDPHQWH LQGLFDWLYD (O 'DVHLQ R VHU DKt VHU GHWHUPLQDGR HV OD SULPHUD FRQGHQVDFLyQ GHO GHYHQLU /D YHUGDG GH FXDOTXLHU VHU HVWi FRQVWLWXLGD SRU VX XQLGDG FRQ XQ QR VHU HO FXDO OH PDUFD VX OtPLWH ¢'yQGH UDGLFD OD GHWHUPLQDFLyQ %HVWLPPXQJ GHO VHU" (Q HO OtPLWH FRQ RWUR VHU (O VHU GHWHUPLQDGR HVWi PROGHDGR SRU ORV OtPLWHV TXH HVWiQ SXHVWRV DXWRPiWLFDPHQWH FXDQGR VH SLHQVD HQ HO VHU /R TXH EURWD GH DTXt HV OD ´FXDOLGDGµ FRPR OR SUL PHUR TXH VH SLHQVD GHO VHU /D FXDOLGDG HV HO TXp GHO VHU \ HV HO SULPHU PRPHQWR SHUR HVWi FRPSOHWDPHQWH LQGHWHUPLQDGR /D FXDOLGDG QRV GLFH TXp HV DOJR SHUR FXDQGR OR GLFH HO VHU GHWHUPLQDGR VH FRQYLHUWH HQ XQ H[LVWHQWH GHWHUPLQDGR HV GHFLU VH WUDQVIRUPD HQ ´DOJRµ (WZDV $Vt 'DVHLQ Æ QHJDFLyQ Æ ,QVLFKVHLQ >VHU HQ Vt

PLVPR@ (O KHFKR GH TXH ´DOJRµ VHD \D WUDH LPSOtFLWDV ODV QHJDFLR QHV GHO VHU \ OD QDGD HQ SULPHU OXJDU \ OXH JR OD QHJDFLyQ GHO VHU DKt HO FXDO KD SDVDGR D VHU GH WHUPLQDGR $KRUD ELHQ VL GHVSOHJDPRV HO SHQVDPLHQWR GLDOpF WLFDPHQWH QRV SHUFDWDPRV TXH KDQ TXHGDGR SXHVWRV XQ ´DOJRµ \ XQ RWUR FRPR VHSDUDGRV H LQGLIHUHQWHV HQWUH Vt (O XQR HV QHJDFLyQ GHO RWUR UHFtSURFDPHQWH \ OD QHJDFLyQ PLVPD FDH IXHUD GH FDGD XQR GH HOORV /D GHWHUPLQLGDG %HVWLPPKHLW HV OD GHWHUPLQDFLyQ %HV WLPPXQJ \ WDPELpQ VX FRQVWLWXFLyQ %HVFKDIIHQKHLW \ VX WpUPLQR IURQWHUL]R *UHQ]H \ HQ FRQVHFXHQFLD HV OR ÀQLWR (O VLPSOH KHFKR GH SHQVDU HQ DOJR \D LPSOL FD LQYROXFUDU WRGRV HVWRV HOHPHQWRV FRPR PRPHQWRV \ SRU WDQWR FRPR PHGLDGRV \ VXSHUDGRV FDGD XQR GH HOORV $OJR H[LVWHQWH HV ÀQLWR OXHJR WLHQH IURQWHUDV WpUPLQRV TXH OR GH OLPLWDQ SLQWiQGROH XQD UD\D TXH OH GD FRQVLVWHQFLD \ HQWLGDG &XDQGR VH SLHQVD DO VHU KXPDQR VREUH HVWD EDVH HQWRQFHV TXHGDQ FODUDV ODV FDUDFWHUtVWLFDV GH HVWH VHU ÀQLWR FRPR OR SUHFLVD 'UL ´5HÀULpQGRQRV DO VHU KXPDQR D FXDOTXLHU VHU KXPDQR HO SHQVDU HQ JHQHUDO HVWi ´HQ Vtµ DQ VLFK SHUR FXDQGR VH SRQH D SHQVDU HO SHQVDU HVWi ´HQ pOµ DQ LKP µ 'UL /D GHWHUPLQDFLyQ GHO KRPEUH FRQVLVWH HQ OD UD]yQ TXH SLHQVD HO SHQVDU HQ JHQHUDO UHSUHVHQWD VX VLPSOH GHWHUPLQLGDG %HVWLPPKHLW \ SRU PHGLR GH HVWD GHWHU (Q DOHPiQ OD SDODEUD FDVWHOODQD HQ VH GLFH FRQ WUHV SDODEUDV GLVWLQWDV LQ DQ \ EHL +HJHO KDFH XVR GH HVWD GLIHUHQFLD SDUD PDUFDU SRVLFLRQHV GLVWLQWDV GHO PRYLPLHQWR GHO VHU HQ ODV WUHV HO VHU VH UHFRJH HQ Vt FRPR UHVXOWDGR GH OD QHJDFLyQ \ TXHGD SXHVWR ´HQ Vtµ HQ WUHV FRQGLFLRQHV GLVWLQWDV $ FDGD XQD GH HOODV +HJHO DVLJQD XQD SUHSRVLFLyQ

PLQLGDG R VHD GHO SHQVDU HO VHU KXPDQR VH GLIHUHQFLD GH ORV DQLPDOHV HO VHU KXPDQR HV SHQVDPLHQWR HQ Vt \ WDPELpQ HO SHQVDPLHQWR HVWi HQ pO (Q SULPHU OXJDU OD GHWHUPLQDFLyQ \ OD FRQVWLWXFLyQ VH GLVWLQJXHQ OD XQD GH OD RWUD (O DOJR GHWHUPLQDGR HV LQGLIHUHQWH UHVSHFWR GH VX FRQVWLWXFLyQ (O WpUPLQR PHGLR HV OD GHWHUPLQLGDG /D FRQVWLWXFLyQ GH DOJR HV OD HVWUXFWXUD GH VXV UHODFLRQHV FRQ ORV RWURV (Q UHDOLGDG OD GHWHUPLQLGDG HV OD IURQWHUD HQWUH HO VHU SDUD RWUR \ HO QR VHU SDUD RWUR (Q OD IURQWHUD VH GHVWDFD HO QR VHU SDUD RWUR R VHD OD QHJDFLyQ FXDOLWDWLYD GHO RWUR (VH RWUR VH KDOOD SRU HVR DOHMDGR GH DOJR UHÁHMDGR HQ Vt &RPR HO ´WpUPLQRµ HQ HO VHQWLGR GH ´DTXt WHUPLQD DOJRµ SRQHU XQ OtPLWH WUD]DU XQD IURQWHUD FRQWLHQH ORV PRPHQWRV GHO DOJR \ GHO RWUR pVWRV VRQ HQWRQFHV GLIHUHQWHV UHDO \ FXDOLWDWLYDPHQWH (O WpUPLQR IURQWHUL]R HV OD GHWHUPL QDFLyQ GHO DOJR \ HO RWUR (O SURSLR WpUPLQR GHO DOJR SXHVWR DVt SRU pO FRPR XQ QHJDWLYR TXH D OD YH] HV HVHQFLDO QR HV VyOR XQ WpUPLQR FRPR WDO VLQR XQ OtPLWH 3HUR HO OtPLWH QR HV VyOR OR SXHVWR FRPR QHJDGR OD QHJDFLyQ WLHQH GREOH ÀOR HQ FXDQWR TXH OR SXHVWR SRU HOOD FRPR QHJDGR HV HO WpUPLQR pVWH SUHFLVDPHQWH HV HQ JHQHUDO OR FRP~Q GHO DOJR \ GHO RWUR \ WDPELpQ GHWHUPLQDFLyQ GHO VHU HQ Vt GH OD GHVWLQDFLyQ %HVWLPPXQJ FRPR WDO 3RU OR WDQWR HVWH VHU HQ Vt FRPR UHODFLyQ QHJDWLYD FRQ VX WpUPLQR GLVWLQWR GH pO HV UHODFLyQ KDFLD Vt PLVPR FRPR OtPLWH HVWR HV GHEHU VHU &/ ,

$Vt OD ÀQLWXG FRQVLVWH HQ OD QHJDFLyQ GHO VHU DKt SRU SDUWH GHO OtPLWH (Q HO LQWHULRU GHO DOJR KD\ XQD RSRVL FLyQ SHUPDQHQWH HQWUH VX VHU DKt \ VX OtPLWH /D ÀQLWXG VH GHVSOLHJD HQ HO VLJXLHQWH FXDGUR GLDOpFWLFR /D LQPH GLDFLyQ GH OD ÀQLWXG Æ/D EDUUHUD GLH 6FKUDQNH Æ (O GHEHU VHU GDV 6ROOHQ Æ (O SDVDMH D OR LQÀQLWR /RV PRPHQWRV GH OR ÀQLWR VRQ OD GHWHUPLQDFLyQ \ HO OtPLWH IURQWHUL]R *UHQ]H (VWH OtPLWH HV WDPELpQ XQD EDUUHUD ´(O OtPLWH GH OR ÀQLWR QR HV DOJR H[WHULRU VLQR TXH VX SURSLD GHWHUPLQDFLyQ HV WDPELpQ VX OtPLWH \ pVWH HV WDQWR pO PLVPR FRPR WDPELpQ XQ GHEHU VHU HV OR FRP~Q GH ORV GRV R DQWHV ELHQ HV DTXHOOR GRQGH ORV GRV VRQ LGpQWLFRVµ &/ , (O VLPSOH KHFKR GH ´OLPLWDUµ LPSOLFD LU PiV DOOi SRUTXH OR OLPLWDGR HV OLPLWDGR HQ UH ODFLyQ FRQ OR RWUR OR LOLPLWDGR eVWH VH SUHVHQWD DO PLV PR WLHPSR TXH DTXpO /D OLPLWDFLyQ \ HQ FRQVHFXHQFLD VX VXSHUDFLyQ VH SUHVHQWDQ VLHPSUH \ HQ WRGDV SDUWHV ´(V FLHUWR TXH XQD SLHGUD QR WLHQH FRQFLHQFLD GH VX OL PLWDFLyQ \ OD FRUUHVSRQGLHQWH VXSHUDFLyQ SHUR HOOR QR VLJQLÀFD TXH QR VHD XQ ¶DOJR· FX\D OLPLWDFLyQ OR VHSDUD \ XQH D XQ ¶RWUR· 6L DGHPiV OD SLHGUD HQ FXHVWLyQ IXHVH R[LGLÀFDEOH PHGLDQWH iFLGR YD PiV DOOi GH VX OtPLWHµ &/ , $Vt GHEHU VHU \ EDUUHUD FRQVWLWX\HQ XQD PXWXD UHODFLyQ TXH HV OR ÀQLWR PLVPR < FRPR KHPRV YLVWR SHQVDU OR ÀQLWR FRQWLHQH \D D OR LQÀQLWR $KRUD HO UD]RQDPLHQWR WHQGUtD HVWD GLQiPLFD SDUD VXVWHQWDU OD LQÀQLWXG ,QÀQLWR FRPR QHJDFLyQ GH OR À QLWR Æ /D GHWHUPLQDFLyQ UHFtSURFD GH ÀQLWR H LQÀQLWR \ HO XQLYHUVDO DEVWUDFWR LQÀQLWR Æ /D LQÀQLWXG DÀU PDWLYD

(O VHU SHUVLVWHQWHPHQWH VH HQIUHQWD D EDUUHUDV \ FRQ WLQXDPHQWH ODV VREUHSDVD (VWR LQGLFD TXH KD\ XQ LQFH VDQWH WUDVFHQGHUVH GHO VHU /D LQÀQLWXG HV OD GHWHUPLQD FLyQ DÀUPDWLYD GH OR ÀQLWR /R LQÀQLWR HV OD QHJDFLyQ GH OR ÀQLWR HV GHFLU VL H[LVWH OR ÀQLWR HQWRQFHV WDP ELpQ H[LVWH OR LQÀQLWR FRPR VX QHJDFLyQ 3HUR HO LQÀQLWR FRPR QHJDFLyQ GH OR ÀQLWR TXHGD GHWHUPLQDGR GHOL PLWDGR KHFKR ÀQLWR +HJHO OR GLFH pO PLVPR HV XQ LQ ÀQLWR ÀQLWR HQ HO HQWHQGLPLHQWR < GH DKt OD UHSHWLFLyQ FRQWLQXD WDQ FDUDFWHUtVWLFD GH OD PDOD LQÀQLWXG $KRUD ELHQ OD GHWHUPLQDFLyQ GH OR ÀQLWR HV GHYHQLU LQÀQLWR (Q SULQFLSLR OR LQÀQLWR H[LVWH VyOR FRPR HO LU PiV DOOi GH OR ÀQLWR (O DXWpQWLFR LQÀQLWR HV OD XQLGDG GH VXV GRV PRPHQWRV \ FRPR DFRQWHFLy HQ OD GLDOpFWLFD HQWUH HO VHU \ OD QDGD HV VyOR FRPR GHYHQLU /R ÀQLWR QR HV OR UHDO VLQR TXH HV OR LQÀQLWR $Vt TXH QDGD GH \X[WDSRVLFLyQ H[WHULRU QL QLQJXQD VXHUWH GH XQLGDG GLIHUHQFLDGD (O HPSXMH GH LU PiV DOOi OOHYD D OD QHJDFLyQ GH OD QHJD FLyQ 3RGUtDPRV GHFLU HV pVWD OD IDPRVtVLPD QHJDFLyQ GH OD QHJDFLyQ R VHD OD PHGLDFLyQ (VWR HV DO PLVPR WLHPSR HO SRQHUVH +HJHO GHVDUUROOD DKRUD HO VHU SDUD Vt FRPR WHUFHU PR PHQWR GHO VHU FXDOLWDWLYR 6X GLQiPLFD HVWDUtD SUHVHQ WDGD FRPR VLJXH (O 8QR Æ (O 8QR WUDVSDVD D OD PXO WLSOLFLGDG UHSXOVLyQ \ DWUDFFLyQ Æ/D GHWHUPLQDFLyQ UHFtSURFD GH UHSXOVLyQ \ DWUDFFLyQ VH WUDVSDVD KDFLD OD FDQWLGDG (O VHU HQ Vt R LQPHGLDWR HV HO 8QR SHUR WDP ELpQ GH HQWUDGD HVWi LPSOLFDGD VX QHJDFLyQ TXH VHUtD HO QR 8QR (O YDFtR HV OD QHJDWLYLGDG GH OR 8QR $TXt +HJHO KDFH DOJR PX\ LQWHUHVDQWH FRQVLGHUD TXH HO 8QR

HV \D QHJDFLyQ GHO VHU DKt \ TXH HO YDFtR HV OD QHJDFLyQ GHO 8QR 3RU OR WDQWR HO 8QR HV OD QHJDFLyQ HQ OD GH WHUPLQDFLyQ GHO VHU \ HO YDFtR OR HV HQ OD GHWHUPLQDFLyQ GHO QR VHU 3HUR HQWRQFHV FRPR QHJDWLYLGDGHV VH UHSH OHQ SHUR DO PLVPR WLHPSR TXH VH UHSHOHQ VH DWUDHQ 'H DTXt EURWD HO SHQVDU HQ PXFKRV XQRV $Vt ORV XQRV QR VyOR H[LVWHQ VLQR TXH VH FRQVHUYDQ HQ VX LQGHSHQGHQFLD PHGLDQWH VX UHFtSURFR H[FOXLUVH 'H PRGR TXH WDPELpQ OD DWUDFFLyQ HV DWUDFFLyQ VyOR SRU OD PH GLDFLyQ GH OD UHSXOVLyQ DVt FRPR OD UHSXOVLyQ HV WDO VyOR SRU OD PHGLDFLyQ GH OD DWUDFFLyQ 3HUR UHVXOWD GH XQD FRQVLGHUDFLyQ PiV H[DFWD GH HOODV TXH HQ OD VLWXDFLyQ LQGLFDGD OD PHGLDFLyQ FRQVLJR PLVPR SRU PHGLR GH RWUR VH KDOOD HQ UHDOLGDG PiV ELHQ QHJDGD \ TXH FDGD XQD GH HVWDV GHWHUPLQDFLRQHV HV PH GLDFLyQ GH Vt FRQVLJR PLVPD \ HVWR YXHOYH D OOHYDUODV D OD XQL GDG GH VX FRQFHSWR &/ ,

/D UHÁH[LyQ KHJHOLDQD VREUH OR 8QR \ OR P~OWLSOH WLHQH LPSRUWDQWHV OHFFLRQHV PHGLDWDV SDUD OD ÀORVRItD SUiFWL FD HQ HVSHFLDO SDUD OD SROtWLFD &DGD UD]RQDPLHQWR GH +HJHO SXHGH VHU ~WLO SDUD SHQVDU GLYHUVRV WHPDV SUR EOHPDV R IHQyPHQRV 1R KD\ TXH HVSHUDU KDVWD HO ÀQDO 'LFH +HJHO ´/RV iWRPRV SULQFLSLR GH OD VXPD H[WHULR ULGDG \ SRU OR WDQWR GH OD VXPD FDUHQFLD GH FRQFHSWR DIHFWDQ GHVIDYRUDEOHPHQWH D OD ItVLFD HQ OD WHRUtD GH ODV PROpFXODV \ ODV SDUWtFXODV WDQWR FRPR D OD FLHQFLD SROtWLFD TXH WRPD FRPR SXQWR GH SDUWLGD OD YROXQWDG SDUWLFXODU GH ORV LQGLYLGXRVµ &/ , (V OD EDVH GH OD FUtWLFD GH +HJHO D OD WHRUtD OLEHUDO GHO (VWDGR HVSHFLDO

PHQWH HQ VX YHUWLHQWH FRQWUDFWXDOLVWD FRPR YHUHPRV HQ HO SUy[LPR FDStWXOR &RQ HVWH GHVDUUROOR KD TXHGDGR FRQFOXLGR HO WUDWDPLHQWR GH OD FXDOLGDG 9LHQH D FRQWL QXDFLyQ OD FDQWLGDG TXH HV OD GHWHUPLQDFLyQ HQ OD TXH HO VHU SDUD Vt HV LGpQWLFR DO VHU SDUD RWUR (V OD UHSXOVLyQ TXH GH LQPHGLDWR HV FRQWLQXLGDG < VLJXH OD PHGLGD HQ OD TXH HVWiQ H[SUHVDGDV GH PDQHUD DEVWUDFWD WDQWR OD FXDOLGDG FRPR OD FDQWLGDG SHUR DKRUD HQ VX XQLGDG $O SDUWLU GHO VHU LQPHGLDWR HO VDEHU VH UHFXHUGD LQ WHULRUPHQWH KDOOD OD HVHQFLD SRU YtD GH HVWD PHGLDFLyQ $ OD HVHQFLD VH YD PHGLDQWH XQD UHPHPRUDFLyQ LQWHUQD /D HVHQFLD VH HQFXHQWUD HQ HO SUHVHQWH TXH HV SDVDGR SHUR HO SDVDGR LQWHPSRUDO (VWR VH H[SUHVD HQ OD SD ODEUD DOHPDQD SDUD HVHQFLD TXH HV HO SDVDGR GH VHU :HVHQ $UULEDU D OD HVHQFLD HV HQWUDU HQ Vt PLVPR SHUR HQWUDU HQ Vt PLVPR HV SRVLEOH VL RSHUD XQD QHJDFLyQ GH Vt PLVPR HQ WDQWR XQLYHUVDO DEVWUDFWR SDUD FRQ EDVH HQ HVD QHJDFLyQ SDUWLFXODUL]DUVH /D HVHQFLD HV HO PR PHQWR QHJDWLYR GHO VHU SRU OR TXH QRV KDOODPRV HQ HO PRPHQWR GH OD UHÁH[LyQ ´/D HVHQFLD HQ WDQWR VHU TXH VH PHGLD FRQVLJR D WUDYpV GH OD QHJDWLYLGDG GH Vt PLVPR HV OD UHIHUHQFLD D Vt VyOR VLHQGR UHIHUHQFLD D RWUR HO FXDO VLQ HPEDUJR QR HV FRPR HQWH VLQR FRPR XQ SXHVWR \ PHGLDGRµ (1& 3UHFLVDPHQWH OD QHJDWLYLGDG GH OD HVHQFLD HV OD UHÁH[LyQ 1HJDUVH D Vt PLVPR HV SRQHUVH /D HVHQFLD VH GHVSOLHJD PHGLDQWH OD VLJXLHQWH GLDOpFWL FD SDUHFHU VFKHLQW HVHQFLD VLPSOH R UHÁH[LyQ HQ Vt Æ DSDUHFHU HUVFKHLQW VH SRQH FRPR HVHQFLD TXH VDOH DO 'DVHLQ VHU DKt R VHD VHJ~Q VX H[LVWHQFLD ([LVWHQ] \ DSDULFLyQ (UVFKHLQXQJ Æ 6H SRQH FRPR HVHQFLD TXH HV

XQD FRQ VX DSDULFLyQ IHQRPpQLFD R VHD FRPR UHDOLGDG HIHFWLYD :LUNOLFKNHLW (O SULPHU PRPHQWR GH OD HVHQFLD HV HO GHO XQLYHU VDO DEVWUDFWR R HO GH OD LQPHGLDWH] (Q HO SULPHU PR YLPLHQWR GHO VXMHWR REMHWR KDFLD OD HVHQFLD HQ HVWH UH PHPRUDUVH OR VXSHUDGR VH SUHVHQWD FRPR DSDULHQFLD R SDUHFHU /D DSDULHQFLD HV OR PLVPR TXH OD UHÁH[LyQ 3DUD HO HQWHQGLPLHQWR OD HVHQFLD HV DOJR TXH HVWi HQ HO IRQGR GH XQD UHDOLGDG HVWiWLFD 3DUD OD UD]yQ QR H[LVWH WDO UHDOLGDG HVWiWLFD /D UHDOLGDG HVWi HQ PRYLPLHQWR SDVDQGR D WUDYpV GH OD QHJDFLyQ \ GH OD QHJDFLyQ GH OD QHJDFLyQ 1HJDUVH HV HQWUDU HQ Vt PLVPR UHÁH[LRQDUVH UHÁH[LyQ SRQHQWH HO VXMHWR VH SRQH SHUR VyOR HQ Vt UHÁH[LyQ H[WUtQVHFD SUHVXSRQHUVH HO VXMHWR QR SXHGH SRQHUVH HIHFWLYDPHQWH VLQ SUHVXSRQHUVH UHÁH[LyQ GHWHUPLQDQWH XQLGDG GH SRQHU \ SUHVXSRQHU (Q VHJXQGR OXJDU HVWR UHYHOD TXH VH HQFXHQWUD OD HVHQFLD VLPSOH OD HVHQFLD TXH WRGDYtD QR VH KD SXHV WR /DV HVHQFLDOLGDGHV R GHWHUPLQDFLRQHV GH OD HVHQFLD VRQ ODV PLVPDV TXH ODV GHO VHU SHUR DKRUD FRORFDGDV HQ XQ QLYHO VXSHULRU VHU QDGD GHYHQLU VRQ DKRUD LGHQWL GDG GLVWLQFLyQ IXQGDPHQWR (Q HO GHVDUUROOR GH OD HVHQFLD VH SUHVHQWDQ ODV PLVPDV GHWHU PLQDFLRQHV TXH HQ HO GHVDUUROOR GHO VHU SRUTXH HO FRQFHSWR +HJHO XVD 8QWHUVFKHLGXQJ \ 'LIIHUHQ] TXH VLJQLÀFDQ RUGLQDULDPHQWH ´GLIH UHQFLDµ SHUR OHV GD XQ XVR GLYHUVR OD SULPHUD SDODEUD 8QWHUVFKHLGXQJ HV PiV VLPSOH SRUTXH HVWDEOHFH OD PHUD GLIHUHQFLD GH ORV GLVWLQWRV SHUR OD VHJXQGD 'LIIHUHQ] LPSOLFD OD WHQVLyQ HQWUH HOORV 5HVHUYDPRV FRPR KDFH 9DOOV 3ODQD ´GLIHUHQFLDµ SDUD GHMDU HVWDEOHFLGR HO pQIDVLV HQ OD DJUHVLYLGDG R DWDTXH TXH LPSOLFD OD 'LIIHUHQ]

~QLFR HV OR VXVWDQWLYR HQ WRGR SHUR DKRUD VH SUHVHQWDQ HQ IRU PD UHÁHMDGD 3RU WDQWR HQ YH] GH VHU \ QDGD GDPRV DKRUD FRQ ODV IRUPDV GH OR SRVLWLYR \ OR QHJDWLYR OR SRVLWLYR HQ SULPHU OXJDU FRPR LGHQWLGDG TXH VH FRUUHVSRQGH FRQ HO VHU FDUHQWH GH RSRVLFLyQ OD QDGD GHVDUUROODGD DSDUHFLHQGR GHQWUR GH Vt FRPR GLVWLQFLyQ 'H PDQHUD VHPHMDQWH PiV DGHODQWH OR TXH HUD HO GHYHQLU VH SUHVHQWDUi FRPR IXQGDPHQWR GHO VHU DKt >'D VHLQ@ TXH HQ FXDQWR UHÁHMDGR HQ HO IXQGDPHQWR HV H[LVWHQFLD >([LVWHQ]@ (1&

/D LGHQWLGDG TXH DTXt GHVDUUROOD +HJHO QR HV OD PLV PD TXH OD GH OD OyJLFD IRUPDO SRUTXH HVWD LGHQWLGDG HV DEVWUDFWD \ HQ UHDOLGDG QR GLFH QDGD (Q FDPELR OD LGHQ WLGDG FRPSUHQGLGD GHVGH OD HVHQFLD VLJQLÀFD OD LQFRUSR UDFLyQ GH OD GLVWLQFLyQ OD QHJDWLYLGDG TXH OD UHÁH[LyQ WLHQH HQ Vt /D GLVWLQFLyQ HV HO PRPHQWR HVHQFLDO GH OD LGHQWLGDG PLVPD 6L SHQVDPRV ELHQ OD LGHQWLGDG QR VH SXHGH FRQFHELU VLQ OD GLVWLQFLyQ OD LGHQWLGDG SUHVXSRQH TXH H[LVWH XQD GLVWLQFLyQ PDUFDGD SRU HO HOHPHQWR FRQ HO TXH VH HVWDEOHFH OD LGHQWLGDG /D LGHQWLGDG \ OD GLVWLQ FLyQ VH LPSOLFDQ PXWXDPHQWH 3HUR VL SHQVDPRV ELHQ VL OR KDFHPRV HQ WpUPLQRV GH OD UHÁH[LyQ QRV SRGHPRV GDU FXHQWD GH TXH H[LVWH XQD GLVWLQFLyQ HQWUH OD UHÁH[LyQ HQ Vt \ OD UHÁH[LyQ H[WUtQVHFD OD SULPHUD HV OR SURSLR GH OD LGHQWLGDG OD VHJXQGD HQ FDPELR HV OR SURSLR GH OD GLVWLQFLyQ /D LGHQWLGDG H[WUtQVHFD DSDUHFH DO HQWHQGL PLHQWR FR PR LJXDOGDG \ OD GLVWLQFLyQ H[WUtQVHFD OH DSD UHFH FRPR GHVLJXDOGDG $Vt LJXDOGDG \ GHVLJXDOGDG VRQ ORV GRV PRPHQWRV GH OD GLYHUVLGDG 3HUR VL OR SHQVDPRV ELHQ HV GHFLU VL OR SHQVDPRV GHVGH OD UD]yQ OD GLYHU

VLGDG VLJQLÀFD TXH ODV FRVDV VH PDQWLHQHQ HQ OD LQGLIH UHQWH GLYHUVLGDG UHFtSURFD 1R KD\ TXH VHU GHPDVLDGR SHUVSLFDFHV SDUD SHUFDWDUVH GH TXH HVWH UD]RQDPLHQWR HV OD EDVH GH OD FUtWLFD KHJHOLDQD D OD GRFWULQD TXH SODQWHD HO SOXUDOLVPR \ HQ QXHVWUD pSRFD HO PXOWLFXOWXUDOLVPR FRPR ÀQHV ~OWLPRV GH OD FRQYLYHQFLD HVWDWDO /D RSRVLFLyQ HV OD XQLGDG GH OD LGHQWLGDG \ OD GLV WLQFLyQ XQLGDG FX\RV PRPHQWRV VRQ GLIHUHQWHV HQ XQD ~QLFD LGHQWLGDG /RV RSXHVWRV VRQ PRPHQWRV LGpQWLFRV \ GLVWLQWRV (Q OD RSRVLFLyQ ORV ODGRV HVWiQ GHWHUPLQD GRV XQR SRU PHGLR GHO RWUR &DGD XQR HV Vt PLVPR \ VX RWUR SRU OR TXH FDGD XQR WLHQH VX GHWHUPLQDFLyQ QR HQ RWUR VLQR HQ pO PLVPR < HQWRQFHV FDGD ODGR H[LVWH SRU PHGLR GHO QR VHU GH VX RWUR /D GHWHUPLQDFLyQ PiV SURIXQGD HV OD FRQWUDGLFFLyQ /D FRQWUDGLFFLyQ VLJQLÀFD TXH FDGD XQR HVWi HQ HO RWUR WHPELpQ VLJQLÀFD TXH DÀUPR DO RWUR HQ Pt PLVPR (Q OD FRQWUDGLFFLyQ ORV RSXHVWRV LQFHVDQWHPHQWH GHVDSD UHFHQ HQ HOORV PLVPRV < OD FRQWUDGLFFLyQ OOHYD DO IXQ GDPHQWR >*UXQG@ ,U DO IXQGDPHQWR LQ VHLQHQ *UXQG JH KHQ VLJQLÀFD LU D OR PiV SURIXQGR \ OR PiV HVHQFLDO ´(O IXQGDPHQWR HV OD XQLGDG GH OD LGHQWLGDG \ OD GLVWLQFLyQ HV OD YHUGDG GH DTXHOOR TXH OD GLVWLQFLyQ \ OD LGHQWLGDG KDQ GDGR FRPR UHVXOWDGR OD UHÁH[LyQ KDFLD Vt TXH HV LJXDOPHQWH UHÁH[LyQ KDFLD RWUR \ YLFHYHUVD (O IXQGD PHQWR HV OD HVHQFLD VHQWDGD FRPR WRWDOLGDGµ (1& /D UHÁH[LyQ FRQVLGHUDGD VyOR HQ Vt HV HO IXQGDPHQWR 3HUR IXQGDPHQWR GLFH GH PDQHUD LQPHGLDWD UHODFLyQ FRQ RWUR FRQ OR IXQGDPHQWDGR TXH FRPR HV GH HVSH UDUVH VL QRV KDELWXDPRV DO PRGR GH SHQVDU KHJHOLDQR

HV HO SURSLR IXQGDPHQWR TXH VH KD GHVSHJDGR GH Vt VDOH GH Vt \ VH SRQH FRPR H[LVWHQWH /D GLDOpFWLFD GHO IXQGDPHQWR HVWi GHVSOHJDGD FRPR VLJXH IXQGDPHQWR IRUPDO Æ IXQGDPHQWR UHDO Æ IXQGDPHQWR LQWHJUDO (O IXQGDPHQWR HV OR LQFRQGLFLRQDO TXH FRQGLFLRQD /D XQLGDG HVHQFLDO GH OR FRQGLFLRQDGR FRQ OR LQFRQ GLFLRQDGR HV HO YHUGDGHUR IXQGDPHQWR (O YHUGDGHUR LQFRQGLFLRQDGR HV OD FRVD HQ Vt PLVPD GLH 6DFKH DQ VLFK VHOEVW (O VHJXQGR PRPHQWR HV FRPR VLHPSUH HO GH OD SDUWLFXODUL]DFLyQ R HO SDUD Vt PHGLDFLyQ R SRVLFLyQ (O VHU DKt \D QR HV FRPR HUD VLQR TXH DKRUD HV VHJ~Q VX H[LVWHQFLD /D HVHQFLD KD GH DSDUHFHU (V HQ SULPHU OXJDU H[LVWHQFLD eVWD HV ´OD LQPHGLDFLyQ TXH KD VXUJL GR GHO VXSHUDU OD PHGLDFLyQ TXH UHODFLRQDED SRU PHGLR GHO IXQGDPHQWR \ GH OD FRQGLFLyQµ &/ , 1R HVWi VHSDUDGD OD HVHQFLD GH OD H[LVWHQFLD /D H[LVWHQFLD HV OD H[WHULRUL]DFLyQ GH OD HVHQFLD R OD HVHQFLD HQ VX PRPHQ WR GH H[LVWLU 6H FRQÀJXUD HQWRQFHV OD H[LVWHQFLD TXH HV IHQyPHQR /D UHODFLyQ HVHQFLDO HV OD YHUGDG GHO PXQGR IHQRPpQLFR $TXt +HJHO UHFXSHUD GRV GH ORV WHPDV FOD YH GH OD PHWDItVLFD WUDGLFLRQDO \ FRPR VXHOH KDFHU OHV GD XQ VHQWLGR GLIHUHQWH 0H UHÀHUR D OD GLFRWRPtD IRU PD FRQWHQLGR SRU XQD SDUWH \ D OD GLFRWRPtD WRGR SDUWHV (O IHQyPHQR VH UHÀHUH D Vt \ HQ HVWD UHIHUHQFLD HO IHQyPHQR SRVHH IRUPD SHUR OD IRUPD VyOR OR HV VL SRVHH FRQWHQLGR ´6H SUHVHQWD DTXt OD GXSOLFDFLyQ GH OD IRUPD TXH XQDV YHFHV HQ WDQWR UHÁHMDGD KDFLD Vt HV HO FRQWHQLGR \ RWUDV YHFHV HQ WDQWR QR UHÁHMDGD KDFLD Vt HV OD H[LVWHQFLD H[WUtQVHFD LQGLIHUHQWH UHVSHFWR GHO FRQ WHQLGRµ (1& 'H HVWD VLWXDFLyQ GXDO VH SDVD D XQD

GLDOpFWLFD HQ OD TXH HO FRQWHQLGR QR HV PiV TXH OD FRQ YHUVLyQ GH OD IRUPD HQ FRQWHQLGR \ OD IRUPD QR HV PiV TXH OD FRQYHUVLyQ GHO FRQWHQLGR HQ IRUPD $TXt QXHYD PHQWH RSHUD HVWH PRGR WDQ KHJHOLDQR GH GHVSOHJDU HO SHQVDPLHQWR FX\D FODYH HV HO PRYLPLHQWR R GHYHQLU GH XQR HQ RWUR )RUPD \ FRQWHQLGR FRQVWLWX\HQ HQ SULQ FLSLR GRV SRORV TXH VH LPSOLFDQ PXWXDPHQWH SHUR HO XQR SDVD D VHU OD FRQYHUVLyQ GHO RWUR \ HVH ´SDVDUµ ´WUDQVLWDUµ R ´GHYHQLUµ HV SUHFLVDPHQWH OR TXH KDFH GH DPERV XQD XQLGDG GHVGH OD FXDO VH GHWHUPLQD FDGD XQR HQ OR TXH HV /D UHODFLyQ WRGR SDUWHV VH GHVSUHQGH OyJLFDPHQWH GH OD IRUPD \ HO FRQWHQLGR (O FRQWHQLGR HV HO WRGR \ FRQVLVWH HQ ODV SDUWHV TXH VRQ OR RSXHVWR D pO /DV SDUWHV VRQ GLVWLQWDV HQWUH Vt SHUR VRQ SDUWHV HQ FXDQWR WLHQHQ XQD UHIHUHQFLD HQWUH Vt (O FRQMXQWR HV OD QHJDFLyQ GH OD SDUWH \ pVWD VyOR HV WDO HQ UHODFLyQ FRQ HO WRGR 'H HVWD UHODFLyQ WRGR SDUWHV VH OOHJD D ODV GHWHUPLQDFLRQHV GH OR LQWHUQR \ OR H[WHUQR PHGLDQWH OD IXHU]D \ OD H[WHULRUL]DFLyQ /D IXHU]D TXHGD GHÀQLGD FRPR OD LQÀQLWXG GHVSUHQGLGD GH TXH OD SDUWH SXHGH VHU FRQVLGHUDGD FRPR XQ WRGR \ HO WRGR SXHGH VHU FRQ VLGHUDGR FRPR XQD SDUWH GH XQ WRGR PD\RU \ DVt KDVWD HO LQÀQLWR (VWD LQÀQLWXG WRPDGD FRPR OR QHJDWLYR TXH HOOD HV HQ UHDOLGDG HV OD UHIHUHQFLD QHJDWLYD GH OD UHOD FLyQ FRQVLJR PLVPD \ HVR HV OD IXHU]D XQD UHODFLyQ UH ODFLRQDGD FRQVLJR PLVPD \ TXH SRU HOOR PLVPR VH H[ WHULRUL]D ´/D IXHU]D FRPR HO WRGR TXH HV HQ Vt PLVPR OD UHIHUHQFLD QHJDWLYD D Vt HV HVWR UHSHOHUVH D Vt PLVPD SRU Vt \ H[WHULRUL]DUVH >«@ /D YHUGDG GH OD IXHU]D HV SRU FRQVLJXLHQWH OD UHODFLyQ FX\RV GRV ODGRV VH GLVWLQJXHQ

VRODPHQWH FRPR LQWHULRU \ H[WHULRUµ (1& 'H QXHYD FXHQWD +HJHO SHUVLJXH OD GLDOpFWLFD TXH HVWi SUHVHQWH HQ OD UHODFLyQ HQWUH LQWHULRU \ H[WHULRU SDUD IRUPXODU OD LGHQWLGDG HQWUH DPERV FRPR XQLGDG GH OD UHÁH[LyQ KD FLD Vt \ KDFLD RWUR \ HOOR VH WUDGXFH HQ TXH HO IHQyPHQR QR PXHVWUD QDGD TXH QR HVWp HQ OD HVHQFLD \ HQ TXH HQ OD HVHQFLD QDGD KD\ TXH QR VHD PDQLIHVWDGR /D LGHQWL GDG HQWUH OR LQWHULRU \ OR H[WHULRU HV OD UHDOLGDG HIHFWLYD :LUNOLFKNHLW ´/D UHDOLGDG HIHFWLYD HV OD XQLGDG GHYHQLGD LQPHGLD WD GH OD HVHQFLD \ OD H[LVWHQFLD >([LVWHQ]@ R GH OR LQWHULRU \ OR H[WHULRUµ (1& 4XL]i QR HVWp GH PiV UHFRUGDU TXH FRQ HVWD FDWHJRUtD GH OD UHDOLGDG HIHFWLYD >:LUNOLFK NHLW@ +HJHO H[SRQH VX ÀORVRItD PiV SURSLD $ SDUWLU GH HOOD VH GHVSHMD HO FDPLQR KDFLD HO FRQFHSWR FRPR HO UH VXOWDGR SURSLR \ QHFHVDULR GH OD UHDOLGDG HIHFWLYD 3HUR DQWHV HV LQWHUHVDQWH GHWHQHUVH HQ HO PRGR HQ TXH +HJHO XELFD OD UHDOLGDG HIHFWLYD HQ FRQH[LyQ FRQ OD GLDOpFWLFD HQWUH LQWHULRU \ H[WHULRU SXHV DKt VH DSUHFLD OD SHFXOLD ULGDG GH VX SHQVDPLHQWR 'LFH +HJHO ´(O HUURU KDELWXDO GH OD UHÁH[LyQ FRQVLVWH HQ WRPDU OD HVHQFLD FRPR OR PH UDPHQWH LQWHULRU &XDQGR VH WRPD VRODPHQWH DVt UHVXOWD WDPELpQ HQWHUDPHQWH H[WUtQVHFD HVWD FRQVLGHUDFLyQ \ DTXHOOD HVHQFLD HV HQWRQFHV XQD DEVWUDFFLyQ YDFtD \ H[ WHULRUµ (1& 1yWHVH TXH +HJHO HVWi DWHQWR VLHPSUH DO OXJDU TXH RFXSD HO SHQVDPLHQWR HQ VX SURSLR GHVSOLH JXH FDWHJRULDO SRU OR TXH VL KDEODPRV GH HVHQFLD pVWD QR SXHGH VHU FRQVLGHUDGD FRPR DOJR TXH HVWi DOOt DMHQD DO SHQVDU 6L SHUPDQHFHPRV VyOR HQ OD UHÁH[LyQ YDPRV D SUHVHQFLDU VyOR DEVWUDFFLRQHV HQIUHQWDGDV HQ XQ XQLYHU

VR GH SOXUDOLGDG (Q OD UHDOLGDG HIHFWLYD HQ FDPELR VH YXHOYHQ XQR OR LQWHULRU \ OR H[WHULRU 'HVGH OD UHDOLGDG HIHFWLYD VH SODQWHD OD SRVLELOLGDG HQ FXDQWR RSXHVWD D OD XQLGDG FRQFUHWD GH OR UHDO HIHFWLYR /D SRVLELOLGDG HV OD HVHQFLDOLGDG DEVWUDFWD H LQHVHQFLDO 7DPELpQ HQ OD UHD OLGDG HIHFWLYD OR FRQWLQJHQWH HV XQD PHUD SRVLELOLGDG $Vt ´SRVLELOLGDG \ FRQWLQJHQFLD VRQ ORV PRPHQWRV GH OD UHDOLGDG HIHFWLYD LQWHULRU \ H[WHULRU VHQWDGRV FRPR PHUDV IRUPDV TXH FRQVWLWX\HQ OD H[WHULRULGDG GH OR UHDO HIHFWLYRµ (1& /D H[WHULRULGDG GHVDUUROODGD LPSOL FD OD FRQGLFLyQ OD FRVD >6DFKH@ \ OD DFWLYLGDG $ SDUWLU GH HVWR +HJHO SODQWHD OD UHODFLyQ GH VXVWDQFLDOLGDG \ OD UHODFLyQ GH FDXVDOLGDG /D VXVWDQFLD HV OD WRWDOLGDG GH ORV DFFLGHQWHV HQ ORV FXDOHV VH PDQLÀHVWD OD VXVWDQFLD ´FRPR DEVROXWD QHJDWLYLGDG GH ORV DFFLGHQWHV HVWR HV FRPR SRGHU DEVROXWR \ D OD YH] FRPR OD ULTXH]D GH WRGR HO FRQWHQLGRµ (1& /D VXVWDQFLD FRPR FDXVD GH OD DFFLGHQWDOLGDG HV OD FRVD RULJLQDULD OD FXDO SRVHH OD GH WHUPLQDFLyQ GH OD DXWRVXÀFLHQFLD DEVROXWD (Q SULQFLSLR HO HIHFWR HV GLVWLQWR GH OD FDXVD SHUR UHWURDFWLYDPHQWH HO HIHFWR VH FRQYLHUWH HQ OD FDXVD GH VX SURSLD FDXVD (VWR HV HO HIHFWR UHFtSURFR TXH URPSH OD SURJUHVLyQ GH FDXVDV \ HIHFWRV ´SRU FXDQWR HO VDOLU UHFWLOtQHR GHVGH ODV FDX VDV D ORV HIHFWRV \ GH ORV HIHFWRV D ODV FDXVDV HVWi HQ Vt PLVPR FXUYDGR \ GREODGR KDFLD DWUiVµ (1& 6H SDVD HQWRQFHV DO FRQFHSWR TXH HV OD YHUGDG GHO VHU \ OD HVHQFLD (O VHU GH OD UHDOLGDG HIHFWLYD GLYHUVLÀFDGD HV XQ DSDUHFHU GHQWUR GH Vt PLVPR (VHQFLDOPHQWH HO FRQFHSWR HV HO VXSHUDU VX SURSLD VXSRVLFLyQ ´3HUR DO PLVPR WLHPSR HV HO FRQFHSWR VROR HO TXH SRQLpQGRVH D

Vt KDFH OD VXSRVLFLyQ WDO FRPR KD UHVXOWDGR GH OD FDXVD OLGDG HQ JHQHUDO \ PiV SUHFLVDPHQWH GHO HIHFWR UHFtSUR FRµ (1& (O FRQFHSWR YLHQH D VHU HO WHUFHU PRPHQWR GHO GHV SOLHJXH GH OR OyJLFR VLWXDGR FODUR HVWi GHVSXpV GHO VHU OR LQPHGLDWR \ GH OD HVHQFLD OD UHÁH[LyQ &RPR WDO HO FRQFHSWR HV OD XQLGDG GHO VHU \ GH OD HVHQFLD XQL GDG H[SUHVDGD HQ HO REMHWR 2EMHNW \ QR *HJHQVWDQG TXH SRGUtDPRV OODPDU SUHFLVDPHQWH ´FRQFHSWXDOµ \ HQWRQ FHV UHDO (VWD FRQVWUXFFLyQ FRQFHSWXDO GHO REMHWR SDVD SRU WUHV IDVHV HQ ODV TXH +HJHO XELFD D ODV ´/yJLFDVµ DQWHULRUHV \ VXV HODERUDFLRQHV HVSHFtÀFDV /D SULPHUD IDVH HV DTXHOOD GHO ´FRQFHSWR IRUPDOµ TXH FRUUHVSRQGH D OD GLPHQVLyQ VXEMHWLYD GH OD FRQVWUXFFLyQ GHO REMHWR (Q HVWD IDVH FRPR WRGD SULPHUD IDVH VH GHVHQYXHOYH OD LQPHGLDWH] GHO SURFHVR \ VH H[SRQH HO MXLFLR \ HO VL ORJLVPR 8Q MXLFLR GLFH +HJHO QR HV XQD SURSRVLFLyQ FXDOTXLHUD VLQR OD GHWHUPLQLGDG >%HVWLPPKHLW@ GHO FRQ FHSWR GHWHUPLQLGDG TXH VLJXH VLHQGR HPSHUR XQLYHU VDOLGDG (Q VXPD HO MXLFLR HV XQD YLQFXODFLyQ GLUHFWD HQWUH OR XQLYHUVDO \ OR VLQJXODU (VWD YLQFXODFLyQ RSHUD HQ HO WHUUHQR GH OR FXDOLWDWLYR \ GH OD UHÁH[LyQ HV GHFLU KD\ MXLFLRV FXDOLWDWLYRV GHVFULSWLYRV VREUH OD H[LVWHQ FLD \ MXLFLRV GH UHÁH[LyQ TXH VRQ DTXHOORV HQ HO TXH HO VXMHWR VH UHÀHUH D Vt PLVPR TXH HV Vt PLVPR \ DO PLVPR WLHPSR RWUR 7DPELpQ HVWi HO MXLFLR GH OD QHFHVLGDG TXH HVWDEOHFH OD LGHQWLGDG GHO FRQWHQLGR GHQWUR GH OD GLV WLQFLyQ (V XQ MXLFLR PX\ LQWHUHVDQWH SRUTXH HQ pO VH SURGXFH OD UHSHWLFLyQ WtSLFD GHO JpQHUR \ OD HVSHFLH TXH WDQWRV GLYLGHQGRV KD UHQGLGR HQ HO HVWXGLR GH GLVWLQWRV

IHQyPHQRV GHVWDFDGDPHQWH HQ HO DERUGDMH GH OD OyJLFD GHO YDORU 0DU[ E \ GH OD OyJLFD HVWDWDO 9LG ÉYDORV E )LQDOPHQWH +HJHO UHYLVD HO MXLFLR GHO FRQFHSWR TXH HV HO TXH FRQWLHQH OR XQLYHUVDO FRQ VX GHWHUPLQLGDG FRP SOHWD (Q HVWH MXLFLR ´OR TXH HIHFWLYDPHQWH KD VLGR SXHV WR HV OD XQLGDG GH VXMHWR \ SUHGLFDGR HQ WDQWR HOOD HV HO FRQFHSWR PLVPR (O FRQFHSWR HV OD LPSOHPHQWDFLyQ GHO YDFtR HV GH OD FySXOD \ VLHQGR DO PLVPR WLHPSR VXV SUR SLRV PRPHQWRV HQ FXDQWR VXMHWR \ SUHGLFDGR HO FRQ FHSWR HV OD XQLGDG GH HOORV VHQWDGD FRPR UHIHUHQFLD TXH ORV PHGLD HO VLORJLVPRµ (1& (O FRQFHSWR DKRUD HV VLORJLVPR OR TXH VLJQLÀFD TXH HV HO PRYLPLHQWR HQWUH OR XQLYHUVDO OR SDUWLFXODU \ OR VLQJXODU (O VLORJLVPR HV >«@ HO IXQGDPHQWR HVHQFLDO GH WRGR OR YHUGDGHUR \ OD GHÀQLFLyQ GH OR DEVROXWR HV GHVGH DKRUD TXH HV HO VLORJLV PR R VL VH HQXQFLD HVWD GHWHUPLQDFLyQ HQ IRUPD GH SULQFLSLR ´WRGR HV XQ VLORJLVPRµ 7RGR HV FRQFHSWR \ HO H[LVWLU GH pVWH HV OD GLVWLQFLyQ GH VXV SURSLRV PRPHQWRV GH WDO PDQHUD TXH VX QDWXUDOH]D XQLYHUVDO VH FRQÀHUH UHDOLGDG H[WHULRU PHGLDQWH OD SDUWLFXODULGDG \ GH HVWH PRGR \ FRPR UHÁH[LyQ QHJDWLYD KDFLD Vt VH KDFH VLQJXODU R WDPELpQ YLFHYHUVD OR UHDO HIHFWLYR HV XQ VLQJXODU TXH PHGLDQWH OD SDUWLFXODULGDG VH HOHYD D OD XQLYHUVDOL GDG \ VH KDFH LGpQWLFR FRQVLJR PLVPR (1&

7HQHPRV DTXt H[SUHVDGR HQ IRUPD FRQGHQVDGD HO PRYLPLHQWR FRQFHSWXDO WtSLFR GH +HJHO HQWUH OR XQL YHUVDO OR SDUWLFXODU \ OR VLQJXODU OD YHUGDG GH ORV WUHV HV HO WRGR TXH SRQH D FDGD XQR HQ VX OXJDU (Q HVWH PRYLPLHQWR GH ORV WUHV PRPHQWRV HPHUJH HO REMHWR QR

FRPR HQWH DEVWUDFWR FRVD H[LVWHQWH R UHDOLGDG HIHFWLYD HQ JHQHUDO VLQR FRPR XQ DOJR DXWRVXÀFLHQWH FRQFUHWR \ FRPSOHWR HQ Vt PLVPR (VWD FRPSOHWXG FRPR VH YH HV OD WRWDOLGDG GHO FRQFHSWR $ SDUWLU GH HVWR +HJHO RE VHUYD TXH ODV FRVDV ÀQLWDV FRQVLVWHQ HQ TXH VX REMHWLYL GDG QR FRQFXHUGD FRQ HO SHQVDPLHQWR GH HOODV HV GHFLU FRQ VX GHWHUPLQDFLyQ XQLYHUVDO FRQ VX JpQHUR \ VX ÀQ 3RGUtDPRV GHFLU DKRUD TXH HO VXMHWR GHYLHQH REMHWR \ HQWRQFHV OD XQLGDG VXMHWR REMHWR VLORJtVWLFDPHQWH GHVSOHJDGD HV HO FRQFHSWR +HJHO SRQH XQ HMHPSOR TXH DSXQWD D IDFLOLWDU OD FRPSUHQVLyQ GH HVWH GHVSOLHJXH GHO VLORJLVPR 'HO PLVPR PRGR TXH HO VLVWHPD VRODU WDPELpQ HO (VWDGR HQ HO FDPSR GH OR SUiFWLFR HV XQ VLVWHPD GH WUHV VLORJLVPRV (O VLQJXODU OD SHUVRQD VH FRQFOX\H PHGLDQWH VX SDUWLFXODULGDG ODV QHFHVLGDGHV ItVLFDV \ HVSLULWXDOHV >TXH HV DTXHOOR@ TXH PiV FRQÀJXUDGR GD >OXJDU D@ OD VRFLHGDG FLYLO FRQ OR XQLYHUVDO OD VRFLHGDG HO GHUHFKR OH\ JRELHUQR /D YROXQWDG \ DFWLYLGDG GH ORV LQGLYLGXRV HV >WDPELpQ@ OR PHGLDGRU TXH GD VDWLVIDFFLyQ D ODV QHFHVLGDGHV HQ OD VRFLHGDG HQ HO GHUHFKR HWF GHO PLVPR PRGR TXH GD FXPSOLPLHQWR \ UHDOL]DFLyQ HIHFWLYD D OD VRFLH GDG DO GHUHFKR HWF 3HUR >WDPELpQ@ OR XQLYHUVDO (VWDGR JRELHUQR GHUHFKR HV HO PHGLR VXVWDQWLYR HQ HO TXH ORV LQGLYL GXRV \ VX VDWLVIDFFLyQ WLHQHQ \ PDQWLHQHQ VX UHDOLGDG SOHQD VX PHGLDFLyQ \ VXV VXEVLVWHQFLD (1&

(VWDV OtQHDV QR VyOR HMHPSOLÀFDQ OD XWLOLGDG GH OD OyJLFD KHJHOLDQD HQ HO HVWXGLR GHO (VWDGR VLQR TXH WDPELpQ DWHVWLJXDQ OD tQWLPD UHODFLyQ HQWUH OD GLDOpFWLFD \ OD SR

OtWLFD HQ FRQWUD GH DTXHOORV TXH GHVJDMDQ OD XQD UHVSHF WR GH OD RWUD SRU DOJXQD UD]yQ LGHROyJLFD )LQDOPHQWH +HJHO OOHJD D OD LGHD FRPR FRQFOXVLyQ GH OD OyJLFD /D LGHD GLFH +HJHO HV OR YHUGDGHUR HQ Vt \ SDUD Vt OD XQLGDG DEVROXWD GHO FRQFHSWR \ GH OD REMHWLYLGDG /OHJDPRV DVt D OD FRPSUHQVLyQ GH OD RE MHWLYLGDG FRPR OR YHUGDGHUR +HJHO HV SHUIHFWDPHQWH FRQVFLHQWH GH OD JUDYHGDG GH HVWDV FRQFOXVLRQHV \ SRU HOOR SRQH FXLGDGR HQ GLIHUHQFLDU HQWUH OR FRUUHFWR TXH FRUUHVSRQGH D OD UHSUHVHQWDFLyQ \ OR YHUGDGHUR TXH HQ FXDQWR WRGR FRUUHVSRQGH D OD UD]yQ \ DO FRQFHSWR /D LGHD HV OD YHUGDG \D TXH OD YHUGDG HV HVWR TXH OD REMHWLYLGDG VH FRUUHVSRQGD FRQ HO FRQFHSWR QR TXH ODV FRVDV H[WHULRUHV VH FRUUHVSRQGDQ FRQ PLV UHSUHVHQWDFLRQHV pVWDV VRQ ~QLFDPHQWH UHSUHVHQWDFLRQHV FRUUHFWDV TXH \R pVWH WHQJR (Q OD LGHD QR VH WUDWD GH pVWH QL GH UHSUHVHQWDFLRQHV QL GH FRVDV H[WHULRUHV 6LQ HPEDUJR WRGR OR HIHFWLYDPHQWH UHDO HQ WDQWR HV YHUGDGHUR HV WDPELpQ OD LGHD \ WLHQH VX YHUGDG ~QLFDPHQWH SRU OD LGHD \ HQ YLUWXG GH HOOD (O VHU VLQJXODU HV XQ FLHUWR DVSHFWR GH OD LGHD \ SDUD VHU HVWR QHFHVLWD WRGDYtD SRU WDQWR GH RWUDV UHDOLGDGHV HIHFWLYDV TXH LJXDOPHQWH DSDUHFHQ FRPR SDUWLFXODUPHQWH VXE VLVWHQWHV GH SRU Vt VRODPHQWH HQ HO FRQMXQWR GH HOODV \ HQ VX UHIHUHQFLD >PXWXD@ HVWi UHDOL]DGR HO FRQFHSWR /R VLQJXODU QR VH FRUUHVSRQGH GH VX\R FRQ VX FRQFHSWR HVWD OLPLWDFLyQ GH VX H[LVWHQFLD FRQVWLWX\H VX ÀQLWXG \ VX RFDVR (1&

+H DTXt XQD GHQVD \ DSUHWDGD H[SRVLFLyQ GH OD SHFX OLDULGDG GHO SHQVDPLHQWR KHJHOLDQR 9HDPRV DKRUD HO PRGR HQ TXH HVWD OyJLFD GHYLHQH ÀORVRItD SUiFWLFD

+HJHO GLFWDQGR XQD OHFFLyQ FDSWDGR SRU XQR GH VXV GLVFtSXORV

9 /$ ),/262)ÃŒ$ 35É&7,&$ /D SDODEUD HVStULWX *HLVW QRV UHPLWH DO FRQMXQWR GH UH ODFLRQHV TXH VH HVWDEOHFHQ HQWUH ORV VHUHV KXPDQRV HQ XQD VLWXDFLyQ KLVWyULFD GHWHUPLQDGD (V LQGXGDEOH TXH HO XVR GHO WpUPLQR SRU OR PHQRV HQ VX VHQWLGR SROtWLFR \ VRFLROyJLFR VH UHPLWH D 0RQWHVTXLHX TXLHQ HQ HO Wt WXOR GH VX REUD SULQFLSDO LQWURGXMR OD UHIHUHQFLD D DOJR TXH VXVWHQWD D ODV OH\HV \ TXH VH UHÀHUH VREUH WRGR D ODV GLUHFWULFHV UHDOHV TXH JXtDQ ORV FRPSRUWDPLHQWRV GH ORV VHUHV KXPDQRV 0RQWHVTXLHX UHÀULy HO FRQFHSWR GH HVStULWX D ODV UHODFLRQHV TXH ODV OH\HV ´SXHGHQ WHQHU FRQ ODV GLVWLQWDV FRVDVµ 0RQWHVTXLHX ¢'H TXp ´FRVDVµ KDEOD 0RQWHVTXLHX" (VDV FRVDV FRQ ODV TXH ODV OH\HV HQWUDQ HQ UHODFLyQ \ FRQVWLWX\HQ HO HVStULWX VRQ ORV FDUDFWHUHV ItVLFRV GH ORV SDtVHV HO FOLPD OD FDOLGDG GHO WHUUHQR OD VLWXDFLyQ JHRJUiÀFD HO WDPDxR HO JpQHUR GH YLGD GH ORV SXHEORV HO JUDGR GH OLEHUWDG TXH SHUPLWH OD FRQVWLWXFLyQ OD UHOLJLyQ GH ORV KDELWDQWHV VXV LQFOLQD FLRQHV VX ULTXH]D VX Q~PHUR VX FRPHUFLR ODV FRVWXP EUHV \ PDQHUDV 3RGUtDPRV GHFLU HQWRQFHV TXH HO HVSt ULWX VH UHÀHUH HQ XQ VHQWLGR JHQHUDO DO PRGR KXPDQR GH KDELWDU HO PXQGR GH PDQHUD HVSHFtÀFD GLIHUHQFLDO H KLVWyULFDPHQWH GHWHUPLQDGD 6LQ HPEDUJR FRQ WRGR \ TXH +HJHO UHFRQRFH OD LP SRUWDQFLD GHO SHQVDPLHQWR GH 0RQWHVTXLHX QR HV HO FRQFHSWR GH HVStULWX GHO EDUyQ IUDQFpV LGpQWLFR DO KH JHOLDQR /D GLIHUHQFLD HVSHFtÀFD HQWUH DPERV FRQFHSWRV

HV TXH HO GH +HJHO FRQWLHQH XQ HOHPHQWR UDFLRQDO IXQ GDPHQWDO 3DUD +HJHO HO HOHPHQWR GH OD DXWRFRQFLHQ FLD UHVXOWDGR GH OD UHÁH[LyQ UDFLRQDO HV OR GHÀQLWRULR GHO HVStULWX /D HVHQFLD GHO HVStULWX DVt HQWHQGLGR HV HQ FRQVHFXHQFLD OD OLEHUWDG GHVSOHJDGD FRQFUHWDGD HQ FLHUWDV LQVWLWXFLRQHV VRFLR HVWDWDOHV \ YXHOWD D Vt FRPR DUWH UHOLJLyQ \ ÀORVRItD (O HVStULWX HV VXEMHWLYR REMHWL YR \ DEVROXWR (Q OD PHGLGD HQ TXH HV HQ HO HVStULWX REMHWLYR GRQGH VH GHVDUUROOD OD FRPSUHQVLyQ GLDOpFWLFD GH ODV UHODFLR QHV HQWUH ORV VHUHV KXPDQRV VHUi QHFHVDULR RULHQWDU OD DWHQFLyQ D ORV WUHV PRPHQWRV TXH FRPSRQHQ \ UHDOL]DQ HVWD DXWR SRVLFLyQ GHO HVStULWX FRPR DOLHQDGR GH Vt 6H WUDWD GH ORV PRPHQWRV GHO GHUHFKR OD PRUDOLGDG 0R UDOLWlW \ OD HWLFLGDG 6LWWOLFKNHLW

'HUHFKR

(O GHUHFKR FRQVWLWX\H XQD HVIHUD GH OD H[LVWHQFLD GH OD OLEHUWDG 6H WUDWD GH XQ QLYHO SULPDULR H LQPHGLDWR $TXt HO VHU KXPDQR DGTXLHUH SHUVRQDOLGDG MXUtGLFD D SDUWLU GH WUHV DWULEXWRV OD SURSLHGDG HO FRQWUDWR \ OD LQMXVWLFLD (VWRV DWULEXWRV VRQ GHWHUPLQDFLRQHV GH OD OLEHUWDG HQ OD HVIHUD MXUtGLFD (Q XQ SULPHU PRPHQWR ORV VHUHV KXPDQRV VRQ OLEUHV HQ WDQWR SXHGHQ H[SUHVDU VX YROXQWDG HQ XQ REMHWR H[WHUQR VREUH HO TXH GHFLGHQ 6X ´\R TXLHURµ SURSLR HV GHFLU VX YROXQWDG LQPHGLDWD VH PDQLÀHVWD HQ OD SRVHVLyQ GH XQD FRVD /D SRVHVLyQ GH DOJR DOXGH D OD GLPHQVLyQ GHO ´WHQHUµ XQD FRVD HQ

FDPELR OD SURSLHGDG VLJQLÀFD FRPR HQ .DQW XQD UH ODFLyQ HQWUH VXMHWRV LPSOLFD HO UHFRQRFLPLHQWR GH ORV GHPiV GH TXH XQD FRVD HV GH DOJXLHQ $Vt OD SURSLHGDG VH FRQVWLWX\H HQ XQD UHODFLyQ MXUtGLFD ¢&yPR VH DFFHGH D OD SRVHVLyQ GH XQD FRVD" 'H PD QHUD LQPHGLDWD WRPDU SRVHVLyQ GH XQD FRVD VLJQLÀFD TXH VH HVWDEOHFH XQ YtQFXOR HQWUH HO FXHUSR GH OD SHU VRQD \ HO REMHWR SXHGH GHFLUVH TXH HO FXHUSR VH GLULJH D OD FRVD \ OD DEUD]D VH OD DSURSLD FRUSRUDOPHQWH (V OD PDQLIHVWDFLyQ PiV PDWHULDO \ PiV HPStULFD GHO WRPDU SRVHVLyQ SHUR VH WUDWD GH XQD GLPHQVLyQ SULPDULD LQ PHGLDWD \ HOHPHQWDO (Q FDPELR HO VHJXQGR PRPHQWR TXH D VX YH] HV XQD VHJXQGD PDQHUD GH WRPDU SRVH VLyQ GH XQD FRVD HV OD ´HODERUDFLyQµ 3RU VXSXHVWR TXH OD HODERUDFLyQ LPSOLFD HO WUDEDMR SURSLR LQFRUSR UDGR HQ OD FRVD 3RGUtD GHFLUVH TXH HQ HVWH QLYHO +H JHO VH KDFH HFR GH OD UHÁH[LyQ GH -RKQ /RFNH VHJ~Q OD FXDO HV HO WUDEDMR OR TXH GD GHUHFKR D OD SURSLHGDG (Q HIHFWR PHGLDQWH OD HODERUDFLyQ ODV FRVDV SDVDQ D VHU SRVHVLyQ GH ODV SHUVRQDV 6LQ HPEDUJR +HJHO LQWUR GXFH XQD UHÁH[LyQ PX\ VLJQLÀFDWLYD TXH PDUFD XQD GLVWDQFLD LPSRUWDQWH UHVSHFWR GH OD YLQFXODFLyQ FOiVLFD HQWUH WUDEDMR \ SURSLHGDG (O VHU KXPDQR HV DQWH WRGR XQ VHU QDWXUDO TXH DOFDQ]D HO QLYHO GH VXMHWR OLEUH QR GH PDQHUD LQPHGLDWD VLQR D WUDYpV GH XQ SURFHVR GH HODERUDFLyQ GH Vt PLVPR ´6HJ~Q VX H[LVWHQFLD LQPH GLDWD HO KRPEUH HV HQ Vt PLVPR DOJR QDWXUDO H[WHULRU D VX FRQFHSWR 6yOR SRU PHGLR GHO FXOWLYR GH VX SURSLR FXHUSR \ HVStULWX HVHQFLDOPHQWH FXDQGR VX DXWRFRQ FLHQFLD VH DSUHKHQGH FRPR OLEUH VH WRPD pO HQ SRVHVLyQ

\ GHYLHQH SURSLHGDG GH Vt PLVPR \ IUHQWH D ORV RWURVµ )' (O FXOWLYR GH Vt PLVPR HV HQWRQFHV LQGLVSHQ VDEOH SDUD TXH HO KRPEUH VH SHUWHQH]FD HV GHFLU SDUD TXH VHD OLEUH (VWR VLJQLÀFD TXH HO KRPEUH QR SXHGH OOHJDU D VHU OLEUH VL QR VH KD FRQVWUXLGR D Vt PLVPR VL QR VH KD FXOWLYDGR 3HUR DTXt VH FRUUH XQ SHOLJUR DO HVWDU VHSDUDGRV HO KRPEUH QDWXUDO VX FRQFHSWR XQLYHUVDO \ HO KRPEUH HQ WDQWR UHVXOWDGR GH VX SURSLD HODERUDFLyQ HV SRVLEOH TXH pVWH ~OWLPR DGTXLHUD OD IRUPD GH OD FRVD +HJHO KDFH XQD UHÁH[LyQ DFHUFD GH OD SRVLELOLGDG GH YHQGHU OD IXHU]D GH WUDEDMR ´&RQRFLPLHQWRV FLHQFLDV WDOHQWRV HWFpWHUD SHUWHQHFHQ VLQ GXGD DO HVStULWX OLEUH \ QR VRQ DOJR H[WHULRU VLQR LQWHULRU D pO SHUR DO PLV PR WLHPSR HO HVStULWX SXHGH GDUOHV SRU PHGLR GH OD H[WHULRUL]DFLyQ XQD H[LVWHQFLD H[WHULRU \ HQDMHQDUORV FRQ OR FXDO VH ORV SRQH EDMR OD GHWHUPLQDFLyQ GH FRVDVµ )' 'H HVWH PRGR ODV KDELOLGDGHV FDSDFLGDGHV WDOHQWRV DSWLWXGHV HWFpWHUD VH SXHGHQ YHQGHU VLQ TXH HVWR LPSOLTXH OD YHQWD GHO VHU KXPDQR HQ FXDQWR WDO +HJHO FRPR EXHQ PRGHUQR UHFKD]D ODV MXVWLÀFDFLRQHV GH OD HVFODYLWXG \ OD VHUYLGXPEUH FXDOHVTXLHUD TXH VHDQ SRUTXH HOODV VLHPSUH SDUWHQ GH OD FRQVLGHUDFLyQ GHO KRPEUH QDWXUDO \ QR GHO FRQFHSWR GHO KRPEUH HQ WDQWR SURFHVR GH GHYHQLU OLEUH /D WRPD GH SRVHVLyQ DOFDQ]D UHDOLGDG VyOR EDMR OD WHUFHUD IRUPD TXH FRPSOHWD D ODV GRV DQWHULRUHV D WUD YpV GHO VLJQR 3RGUtDPRV GHFLU TXH HV D WUDYpV GH OR VLPEyOLFR TXH HVSHFtÀFDPHQWH XQD FRVD TXHGD UHSUH VHQWDGD FRPR SRVHVLyQ GH XQD SHUVRQD ´(O FRQFHS WR GH VLJQR HV SUHFLVDPHQWH TXH OD FRVD QR YDOH SRU

OR TXH HV VLQR SRU HO VLJQLÀFDGR TXH VH OH DWULEX\Hµ )' /D SURSLHGDG QR VyOR LPSOLFD WHQHU SRVHVLyQ GH OD FRVD VLQR WDPELpQ SRGHU XVDUOD FRQVXPLUOD GHVWUXLUOD \ FRQ HOOR VDWLVIDFHU XQD QHFHVLGDG (O XVR GH OD FRVD VX FRQVXPR HQWUD HQWRQFHV HQ HO FRQFHSWR GH SURSLH GDG $TXt HQ FRQVRQDQFLD FRQ OD HFRQRPtD SROtWLFD GH OD pSRFD +HJHO GHVDUUROOD VXV QRFLRQHV GHO YDORU \ GHO GLQHUR $O XELFDU HQ HVWH QLYHO WDOHV QRFLRQHV SDUHFH TXH +HJHO KDFH FRUUHVSRQGHU HO YDORU GH ODV FRVDV FRQ VX YDORU GH XVR \ QR FRQ HO WUDEDMR LQYHUWLGR HQ VX SUR GXFFLyQ (Q HO XVR OD FRVD HV LQGLYLGXDO GHWHUPLQDGD FXDOLWDWLYD \ FXDQWLWDWLYDPHQWH \ HQ UHODFLyQ FRQ XQD QHFHVLGDG HVSHFtÀFD 3HUR HVWD XWLOLGDG HVSHFtÀFD DO HVWDU GHWHUPLQDGD FXDQWLWDWLYD PHQWH UHVXOWD FRPSDUDEOH FRQ RWUDV FRVDV GH OD PLVPD XWLOLGDG GHO PLVPR PRGR OD QHFHVLGDG HVSHFtÀFD D OD TXH VLUYH HV DO PLVPR WLHPSR QHFHVLGDG HQ JHQHUDO \ FRPSDUDEOH SRU OR WDQWR HQ VX SDUWLFXODULGDG FRQ RWUDV QHFHVLGDGHV FRQ OR TXH WDP ELpQ OD FRVD HV FRPSDUDEOH FRQ ODV TXH VRQ SDUD RWUDV QHFHVLGD GHV (VWD XQLYHUVDOLGDG VX\D FX\D GHWHUPLQDFLyQ VLPSOH VXUJH GH OD SDUWLFXODULGDG GH OD FRVD GH PDQHUD WDO TXH DO PLVPR WLHPSR KDFH DEVWUDFFLyQ GH VX FXDOLGDG HVSHFtÀFD HV HO YDORU GH OD FRVD HQ HO TXH VH GHWHUPLQD VX YHUGDGHUD VXVWDQFLDOLGDG \ HV REMHWR GH OD FRQFLHQFLD )'

&RPR YHPRV +HJHO QR KD DVXPLGR OD WHRUtD GHO YDORU WUDEDMR TXH WDQWD LPSRUWDQFLD KDEUtD GH WHQHU XOWH ULRUPHQWH

(O WHUFHU PRPHQWR GH OD SURSLHGDG GRQGH HOOD DO FDQ]D VX SHUIHFFLyQ HV HO GHO H[WUDxDPLHQWR VyOR VL OD SHUVRQD SXHGH YHQGHU XQD FRVD HV UHDOPHQWH SURSLHWD ULD GH HOOD 1R WRGR HV HQDMHQDEOH 1R VRQ HQDMHQDEOHV ODV ´GHWHUPLQDFLRQHV VXVWDQFLDOHV TXH FRQVWLWX\HQ PL SURSLD SHUVRQD \ OD HVHQFLD XQLYHUVDO GH PL DXWRFRQ FLHQFLD WDOHV FRPR PL SHUVRQDOLGDG HQ JHQHUDO OD XQL YHUVDO OLEHUWDG GH PL YROXQWDG OD HWLFLGDG OD UHOLJLyQµ )' (VWRV PRPHQWRV GHWHUPLQDQWHV GH OR KXPD QR VLQ HPEDUJR SXHGHQ TXHGDU YDUDGRV HQ HVWD VLWXD FLyQ GH PHUD HQDMHQDFLyQ H[WHULRU FXDQGR SUHYDOHFHQ UHODFLRQHV GH SRGHU HQWUH ORV KRPEUHV TXH H[LVWHQ VL DOJXLHQ FRQFHGH SOHQR SRGHU D RWUR SDUD TXH pVWH GH FLGD ´TXp DFWRV GHER FRPHWHU \ SUHVFULED \ GHWHUPLQH TXp HV SDUD Pt XQD REOLJDFLyQ GH FRQFLHQFLD TXp HV OD YHUGDG UHOLJLRVD HWFpWHUDµ (V pVWD XQD VLWXDFLyQ TXH QLHJD OD OLEHUWDG \ SRU WDQWR QLHJD OD GHWHUPLQDFLyQ GH OR KXPDQR HQ FXDQWR WDO /D LGHD GH HQDMHQDFLyQ WUDQVIHUHQFLDO GH ORV ELHQHV HPSXMD DO GHVDUUROOR GH OD LGHD GHO FRQWUDWR VHJXQGR PRPHQWR JHQHUDO GHO GHUHFKR DEVWUDFWR /D LGHD GH FRQ WUDWR VHJ~Q +HJHO QR SXHGH VHU SXHVWD FRPR IXQGD PHQWR GHO (VWDGR /D QDWXUDOH]D GHO (VWDGR QR UDGLFD HQ XQD UHODFLyQ FRQWUDFWXDO VH OR FRQVLGHUH FRPR XQ FRQWUDWR GH WRGRV FRQ WRGRV R GH WRGRV FRQ HO SUtQFLSH R HO JRELHUQR /D LQWURPLVLyQ GH HVWDV UHODFLRQHV \ HQ JHQHUDO GH ODV UHODFLRQHV GH OD SURSLHGDG SULYDGD HQ ODV FXHVWLRQHV GHO (VWDGR KD SUR YRFDGR ODV PD\RUHV FRQIXVLRQHV HQ HO GHUHFKR S~EOLFR \ HQ OD

UHDOLGDG $Vt FRPR HQ pSRFDV SDVDGDV ORV GHUHFKRV \ GHEHUHV

GHO (VWDGR IXHURQ FRQVLGHUDGRV FRPR SURSLHGDG SULYDGD GH LQGLYLGXRV SDUWLFXODUHV \ UHLYLQGLFDGRV IUHQWH DO GHUHFKR GHO SUtQFLSH \ HO (VWDGR DVt HQ XQD pSRFD PiV UHFLHQWH VH FRQVL GHUy TXH ORV GHUHFKRV GHO SUtQFLSH \ GHO (VWDGR HUDQ REMHWR GH FRQWUDWR \ HVWDEDQ IXQGDGRV HQ pO TXH HUDQ XQD PHUD FRPX QLGDG GH YROXQWDGHV VXUJLGD GHO DUELWULR GH TXLHQHV HVWiQ XQL GRV HQ XQ (VWDGR $PERV SXQWRV GH YLVWD VRQ PX\ GLIHUHQWHV SHUR WLHQHQ HQ FRP~Q TXH WUDVODGDQ OD GHWHUPLQDFLyQ GH OD SUR SLHGDG SULYDGD D XQD HVIHUD WRWDOPHQWH GLIHUHQWH \ GH XQD QDWXUDOH]D PiV HOHYDGD )'

(O FRQWUDWR SRVHH IXHU]D \ DSOLFDFLyQ HQ XQD yUELWD PXFKR PiV OLPLWDGD HV XQD GHWHUPLQDFLyQ MXUtGLFD TXH VH UHÀHUH DO LQWHUFDPELR GH FRVDV R GH FXDOLGDGHV SHUVRQDOHV SXHVWDV FRPR VL IXHUDQ FRVDV (Q HO FRQ WUDWR HVWiQ SUHVHQWHV ORV PRPHQWRV GHO DFXHUGR \ OD HMHFXFLyQ (V DTXt GRQGH OD YROXQWDG UHFLEH XQD IRU PD H[SUHVD \ SRQH ODV FRQGLFLRQHV GH VX UHDOL]DFLyQ 6LQ HPEDUJR XQ FRQWUDWR SXHGH R QR FXPSOLUVH /D SRVLELOLGDG GHO LQ FXPSOLPLHQWR OOHYD DO WHUFHU PR PHQWR GH OD LGHD GHO GHUHFKR D VDEHU OD LQMXVWLFLD (Q HIHFWR HQ OD LQMXVWLFLD OD YROXQWDG VH SRQH D Vt PLVPD HQ XQ PRPHQWR QHJDWLYR UHVSHFWR GHO GHUHFKR 6H FR PHWH LQMXVWLFLD FXDQGR OD YROXQWDG GHFLGH QR FXPSOLU ORV WpUPLQRV GHO DFXHUGR D ORV TXH KD OOHJDGR FRQ RWUD YROXQWDG /D LQMXVWLFLD DGTXLHUH OD IRUPD GH LQMXVWL FLD GH EXHQD IH FXDQGR VH FRQIXQGH OR LQMXVWR FRQ OR MXVWR GH IUDXGH FXDQGR D~Q VDELHQGR OR TXH H[LJH HO GHUHFKR VH GHFLGH DSDUHQWDU TXH VH FXPSOH FRQ pO FXDQGR HQ UHDOLGDG VH OH YLROD )LQDOPHQWH OD LQMXV

WLFLD DGTXLHUH OD IRUPD GH YLROHQFLD \ GHOLWR FXDQGR H[SOtFLWDPHQWH OD YROXQWDG VH SURSRQH DFWXDU HQ FRQ WUD GHO GHUHFKR /D SRVLELOLGDG GH FRPHWHU LQMXVWLFLD EDMR OD IRUPD PiV SHUIHFWD GH HOOD TXH HV OD YLROHQFLD \ HO GHOLWR FRQVWLWX\H GLDOpFWLFDPHQWH OD DÀUPDFLyQ PiV VyOLGD GHO GHUHFKR FRPR H[SUHVLyQ GH OD OLEHUWDG (Q RWUDV SDODEUDV OD OLEHUWDG VH GD XQD IRUPD MXUtGLFD SHUR DO PLVPR WLHPSR HQ HO FRQFHSWR PLVPR GH GHUHFKR \D YD LPSOtFLWD OD SRVLELOLGDG GH VX YLRODFLyQ FRPR UHVXO WDGR GHO GHVSOLHJXH GH OD YROXQWDG (Q FRQVHFXHQFLD VH OOHJD D XQ SXQWR GH WHQVLyQ HQWUH OD OLEHUWDG \ HO GH UHFKR (V QHFHVDULR TXH HVWD WHQVLyQ VH SODQWHH HQ RWUR QLYHO VXSHULRU ¢3RU TXp OD YROXQWDG GHFLGH YLROHQWDU HO GHUHFKR" 3DUD UHVSRQGHU DGHFXDGDPHQWH D HVWD SUH JXQWD HV QHFHVDULR HQIUHQWDU GH PDQHUD FRQFHSWXDO OD UHODFLyQ HQWUH HO DFWXDU \ ORV HQXQFLDGRV TXH H[SUHVDQ OLQJ tVWLFDPHQWH FyPR GHEH VHU OD DFFLyQ (VWR LPSOL FD WDPELpQ HVWDEOHFHU XQD UHODFLyQ HQWUH ORV LPSXOVRV QDWXUDOHV SDUD DFWXDU \ VXV PHGLDFLRQHV GH FDUiFWHU PRUDO 6H WUDWD HQ VXPD GH H[DPLQDU OD PRUDOLGDG VHJXQGR PRPHQWR FRQVWLWXWLYR GHO HVStULWX REMHWLYR

0RUDOLGDG

(Q OD ÀORVRItD SUiFWLFD GH +HJHO HO PRPHQWR GH OD PRUD OLGDG HV IXQGDPHQWDO SRUTXH D SDUWLU GH HVWD UHÁH[LyQ VH DEUH SDVR HO PRGR SHFXOLDU GH VXSHUDFLyQ TXH GDUi SLH D OD HWLFLGDG (QWUH RWUDV FRQVHFXHQFLDV HVWD VXSH

UDFLyQ UHSODQWHD OD UHODFLyQ HQWUH OD PRUDO \ OD SROtWLFD SRU XQ ODGR \ HQWUH OD PRUDO \ HO (VWDGR SRU HO RWUR 7DPELpQ DTXt VH DEUH OD SRVLELOLGDG GH FRPSUHQGHU OD UHODFLyQ HQWUH HO XQLYHUVR GH ODV SDVLRQHV \ OD PRUDO HQ HO WHUUHQR GH OD SROtWLFD (Q SULQFLSLR +HJHO KDFH VX\D OD FpOHEUH GLVWLQFLyQ NDQWLDQD HQWUH OR MXUtGLFR \ OR PRUDO /D GLIHUHQFLD Ei VLFD HV TXH HO GHUHFKR REOLJD D OD DFFLyQ FRHUFLWLYDPHQ WH DXQTXH +HJHO VHxDOD TXH HVWR HV DVt VyOR SRU PHGLR GHO URGHR GH OD LQMXVWLFLD (Q RWUDV SDODEUDV HO GHUHFKR DGTXLHUH HO UDVJR GH IRU]RVR R FRHUFLWLYR VyOR VL HV YLR ODGR HV GHFLU VyOR VL VH FRPHWH LQMXVWLFLD (Q FDPELR OD PRUDO FDUHFH GH HVWD SDUWH IRU]RVD /DV OH\HV GHO (VWD GR GLFH +HJHO QR SXHGHQ H[WHQGHUVH DO iPELWR PRUDO ´/DV OH\HV GHO (VWDGR QR SXHGHQ SXHV SUHWHQGHU H[ WHQGHUVH DO FDUiFWHU GH FDGD XQR SXHV HQ OR PRUDO VR\ SDUD Pt PLVPR \ OD IXHU]D QR WLHQH QLQJ~Q VHQWLGRµ )' $KRUD ELHQ GHVGH HO SXQWR GH YLVWD ÀORVyÀFR \ VLV WHPiWLFR OD GLIHUHQFLD IXQGDPHQWDO HQWUH HO GHUHFKR \ OD PRUDO FRQVLVWH HQ TXH HQ HO SULPHUR HO VHU KXPD QR QDWXUDO DGTXLHUH SHUVRQDOLGDG MXUtGLFD DOFDQ]D HO QLYHO GH SHUVRQD SRU VX FRQVWLWXFLyQ HQ WDQWR SURSLH WDULR TXH SXHGH HVWDEOHFHU UHODFLRQHV FRQWUDFWXDOHV FX\R FRQWHQLGR HVWi GDGR SRU OD HQDMHQDFLyQ GH XQD FRVD 6X GHWHUPLQDFLyQ HQ WDQWR SHUVRQD VH OD GD OD H[LVWHQFLD GH XQD FRVD \ XQ SURFHVR H[WHULRU D pO (Q FDPELR HQ OD PRUDO OD SHUVRQD YD D WUDQVLWDU KDFLD VX FRQGLFLyQ GH VXMHWR HQ OD FXDO OD UHODFLyQ GHWHUPL QDQWH VH YD D HVWDEOHFHU QR FRQ XQD FRVD VLQR FRQVLJR

PLVPR SHUR DKRUD HQ IXQFLyQ GH OR TXH GHEH KDFHU UHVSHFWR GH ORV GHPiV /D HVIHUD GH OD PRUDOLGDG HQ FRQVHFXHQFLD HV OD GH OD OLEHUWDG GH OD YROXQWDG SHUR TXH RSHUD HQ HO WHUUHQR GH OR VXEMHWLYR &RPR YHPRV KD\ DTXt GRV IUHQWHV SDUD DQDOL]DU (O SULPHUR HVWi FDUDFWHUL]DGR SRU XQ YtQFXOR GHO VXMHWR FRQVLJR PLVPR HVWDEOHFLGR HQ IXQFLyQ GH ORV SDUiPH WURV GH VX DFWXDU SDUiPHWURV TXH pO PLVPR GHWHUPLQD (O VHJXQGR GH ORV IUHQWHV DOXGH D OD GLQiPLFD GH OD UH ODFLyQ GHO VXMHWR PRUDO SDUD FRQ ORV RWURV (O SUREOHPD TXH VH GHVSUHQGH D FRQWLQXDFLyQ FRQ VLVWH HQ GHWHUPLQDU ORV FULWHULRV TXH QRUPDQ OD DFFLyQ SDUD MX]JDU OR TXH HV PRUDOPHQWH EXHQR \ PRUDOPHQWH PDOR +HJHO OOHYD HO DUJXPHQWR FRQ PXFKR FXLGDGR $QDOL]D HO SURSyVLWR GHO DFWXDU \ OD UHVSRQVDELOLGDG R FXOSD TXH OH FRUUHVSRQGH DO VXMHWR SRU HO KHFKR GH TXH OR TXH VH SURSRQH KDFHU QR QHFHVDULDPHQWH VH FRQFUHWD SRUTXH KD\ PXFKDV FLUFXQVWDQFLDV TXH FRQ GLFLRQDQ HO p[LWR (QWRQFHV VH SHUFDWD GH OD IXHU]D GH ODV FLUFXQVWDQFLDV H[WHUQDV TXH PRGLÀFDQ OD HMHFXFLyQ GHO SURSyVLWR FRQFUHWR GH OD DFFLyQ (VDV FLUFXQVWDQFLDV QR VLHPSUH DSDUHFHQ FRQ FODULGDG HQ OD FRQFLHQFLD HV SUiFWLFDPHQWH LPSRVLEOH FRQWURODUODV WRGDV (VWR OH PXHVWUD D +HJHO OD OLPLWDFLyQ GH EDVDU HO SXQWR GH YLV WD PRUDO HQ HO SURSyVLWR 6H WUDVODGD HQ FRQVHFXHQFLD D OD LQWHQFLyQ $EVLFKW ´(O WUiQVLWR GHO SURSyVLWR D OD LQWHQFLyQ FRQVLVWH HQ TXH QR VyOR GHER VDEHU PL DFFLyQ VLQJXODU VLQR OR XQLYHUVDO TXH HVWi XQLGR D HOOD /R XQL YHUVDO TXH DSDUHFH GH HVWD PDQHUD HV OR TXHULGR SRU Pt PL LQWHQFLyQµ )'

<D LQVWDODGR HQ HO WHUUHQR GH OD LQWHQFLyQ +HJHO DQD OL]D OD PDQHUD HQ TXH OD YROXQWDG GLULJH OD DFFLyQ QR VyOR HQ IXQFLyQ GH FULWHULRV VLQJXODUHV GHO VXMHWR VLQR VREUH WRGR GHVGH HO KRUL]RQWH GH OD XQLYHUVDOLGDG ¢3RU TXp" 9LHQH DTXt XQD UHVSXHVWD OyJLFD ´OD YHUGDG GH OR VLQJXODU HV OR XQLYHUVDO \ OD GHWHUPLQDFLyQ GH OD DF FLyQ QR HV SRU Vt XQ FRQWHQLGR DLVODGR HQ XQD VLQJXODUL GDG H[WHULRU VLQR XQ FRQWHQLGR XQLYHUVDO TXH FRQWLHQH HQ VX LQWHULRU XQD FRQH[LyQ P~OWLSOH (O SURSyVLWR HQ FXDQWR SDUWH GH XQ VHU SHQVDQWH FRQWLHQH QR VyOR OD VLQJXODULGDG VLQR HVHQFLDOPHQWH HVWH ODGR XQLYHUVDO OD LQWHQFLyQµ )' 'HVGH HO SXQWR GH YLVWD OyJLFR HQWRQFHV OD DFFLyQ VLQJXODU VH FRQHFWD DXWRPiWLFD PHQWH FRQ OR XQLYHUVDO \ SDVD DO WHUUHQR GH ORV FULWH ULRV XQLYHUVDOHV SDUD GHWHUPLQDU OD DFFLyQ PRUDOPHQWH EXHQD 6H GHVSUHQGH HQ FRQVHFXHQFLD OD QHFHVLGDG GH SODQWHDU HO WHPD GHO ELHQ HQ FXDQWR WDO (Q HVWD LQGDJDFLyQ +HJHO HQIUHQWD ODV IRUPXODFLRQHV GHO ELHQ GH GLYHUVDV WUDGLFLRQHV pWLFDV 1R KD\ PX FKR TXH DJUHJDU D OR TXH KD VLGR SODQWHDGR VLHPSUH /D pWLFD GHO SODFHU OH SDUHFH D +HJHO XQLODWHUDO SRUTXH HO SODFHU GHSHQGH GH OD VHQVLELOLGDG GH FDGD FXDO 0iV LPSRUWDQWH HV HO SXQWR GH YLVWD TXH MX]JD OD DFFLyQ FRPR EXHQD VL VH HQFXHQWUDQ UD]RQHV HQXQFLDGDV OyJL FDPHQWH TXH OD VXVWHQWHQ FRPR WDO +HJHO OODPD ´SUR EDELOLVPRµ D HVWD SRVLFLyQ TXH KR\ SRGHPRV XELFDU WDPELpQ FRPR FDUDFWHUtVWLFD GHO UHODWLYLVPR PRUDO (O GHQRPLQDGRU FRP~Q GH HVWDV SRVLFLRQHV HV TXH UHQXQ FLDQ D HQFRQWUDU FULWHULRV XQLYHUVDOHV GH OD DFFLyQ +H JHO UHDFFLRQD DUJX\HQGR TXH VH UHTXLHUH OR XQLYHUVDO

SDUD TXH OR SDUWLFXODU WHQJD VHQWLGR < HV TXH VH DFW~D HQ XQ PXQGR REMHWLYR QR GHWHUPLQDGR XQLODWHUDOPHQWH SRU OD YROXQWDG GHO VXMHWR VLQJXODU > @ GDGR TXH OD DFFLyQ HV XQD DOWHUDFLyQ TXH GHEH H[LVWLU HQ XQ PXQGR UHDO \ TXLHUH SRU OR WDQWR VHU UHFRQRFLGD HQ pO GHEH VHU DGHFXDGD D OR TXH WLHQH YDOLGH] HQ HVH PXQGR 4XLHQ TXLHUH DFWXDU HQ HVD UHDOLGDG SUHFLVDPHQWH SRU HOOR GHEH VRPHWHUVH D VXV OH\HV \ UHFRQRFHU HO GHUHFKR GH OD REMHWLYLGDG 'HO PLV PR PRGR HQ HO (VWDGR HQ FXDQWR REMHWLYLGDG GHO FRQFHSWR GH OD UD]yQ OD UHVSRQVDELOLGDG MXGLFLDO QR VH OLPLWD D OR TXH XQR FRQVLGHUD R QR FRQIRUPH D VX UD]yQ D XQD FRQVLGHUDFLyQ VXEMHWLYD GH OD MXVWLFLD R GH OD LQMXVWLFLD GH OR EXHQR R GH OR PDOR QL D ODV H[LJHQFLDV TXH VH KDJDQ SDUD VDWLVIDFHU OD SURSLD FRQYLFFLyQ (Q HVWH WHUUHQR REMHWLYR HO GHUHFKR GH DSUHFLDFLyQ WLHQH YDOLGH] FRPR DSUHFLDFLyQ GH OR OHJDO R LOHJDO GHO GHUHFKR YLJHQWH \ VH OLPLWD D VX VLJQLÀFDGR PiV SUy[LPR HO GH FRQR FHU HQ HO VHQWLGR GH HVWDU HQWHUDGR OR TXH HV OHJDO \ REOLJDWR ULR &RQ OD SXEOLFLGDG GH ODV OH\HV \ OD XQLYHUVDOLGDG GH ODV FRVWXPEUHV HO (VWDGR TXLWD DO GHUHFKR GH DSUHFLDFLyQ VX ODGR IRUPDO \ OD FRQWLQJHQFLD TXH WRGDYtD WLHQH SDUD HO VXMHWR GHVGH HO SXQWR GH YLVWD HQ TXH DKRUD QRV KDOODPRV )'

'H HVWH PRGR +HJHO GD XQD UHVSXHVWD DO UHODWLYLVPR \ SRU VXSXHVWR KDFH H[SOtFLWD VX FRQÀDQ]D HQ TXH HO VHU KXPDQR SXHGH HQFRQWUDU OR YHUGDGHUR 2EYLDPHQWH HVWR OR OOHYD GLUHFWDPHQWH DO SyUWLFR GH OD pWLFD NDQWLD QD ´OD DÀUPDFLyQ GH TXH HO KRPEUH QR SXHGH FRQR FHU OR YHUGDGHUR \ VyOR VH UHODFLRQD FRQ IHQyPHQRV ²OR PLVPR TXH RWUDV UHSUHVHQWDFLRQHV VHPHMDQWHV² OH TXLWD

DO HVStULWX MXQWR FRQ VX YDORU LQWHOHFWXDO WRGR YDORU \ GLJQLGDG pWLFRVµ )' 'H HVWH PRGR FRQWLQ~D +H JHO VX HVJULPD FRQ OD pWLFD NDQWLDQD )UHQWH D .DQW QXHVWUR ÀOyVRIR DGRSWD XQD GREOH SRVLFLyQ (Q SULPHU OXJDU OH UHFRQRFH VXV PpULWRV HQ FXDQWR SODQWHD OD QHFHVLGDG GHO FXPSOLPLHQWR GHO GH EHU SRU HO GHEHU PLVPR \ QR FRPR VXFHGH HQ RWUDV pWLFDV SRU OD XWLOLGDG TXH SXHGD UHSRUWDU 6LQ HPEDUJR SRU RWUR ODGR +HJHO YD D GLULJLU WRGDV VXV IXHU]DV D VXSHUDU OD pWLFD NDQWLDQD SRUTXH D VX MXLFLR VH TXHGD YDUDGD HQ XQ IRUPDOLVPR YDFtR TXH D ÀQ GH FXHQWDV VH EDVD HQ LQVXÀFLHQFLDV OyJLFDV $QWHULRUPHQWH SXVLPRV GH UHOLHYH HO SXQWR GH YLVWD GH OD À ORVRItD NDQWLDQD SRUTXH DO SODQWHDU OD FRQIRUPLGDG GHO GHEHU FRQ OD UD]yQ UHSUHVHQWD XQD SHUVSHFWLYD HOHYDGD SHUR DKRUD KD\ TXH SRQHU DO GHVFXELHUWR VX FDUHQFLD OD IDOWD GH WRGD DU WLFXODFLyQ (Q HIHFWR OD SURSRVLFLyQ ¶FRQVLGHUD VL WX Pi[LPD SXHGH VHU WRPDGD FRPR SULQFLSLR XQLYHUVDO· VHUtD PX\ EXHQD VL \D GLVSXVLpUDPRV GH SULQFLSLRV GHWHUPLQDGRV VREUH OR TXH KD\ TXH KDFHU 6L H[LJLPRV GH XQ SULQFLSLR TXH VHD WDPELpQ GHWHUPLQDFLyQ GH XQD OHJLVODFLyQ XQLYHUVDO VH OH VXSRQH HQ WRQFHV XQ FRQWHQLGR TXH FXDQGR HVWi SUHVHQWH FRQGXFH Ii FLOPHQWH D OD DSOLFDFLyQ 3HUR HQ HVWH FDVR QR HVWi SUHVHQWH QL VLTXLHUD HO SULQFLSLR PLVPR \ HO FULWHULR GH TXH QR GHEH KD EHU FRQWUDGLFFLyQ QR SURGXFH QDGD SRUTXH DOOt GRQGH QR KD\ QDGD WDPSRFR SXHGH KDEHU FRQWUDGLFFLyQ )'

<D GHVGH HO SHULRGR GH -HQD FRPR KHPRV YLVWR HQ HO FDStWXOR ,, +HJHO KDEtD FULWLFDGR GXUDPHQWH OD pWLFD NDQWLDQD 5HFRUGHPRV VRODPHQWH TXH HO DVSHFWR IXQGD PHQWDO GH HVD FUtWLFD FRQ SUHWHQVLRQHV GH VXSHUDFLyQ HUD TXH HO IRUPDOLVPR NDQWLDQR HQFHUUDED VX QHJDFLyQ HV GHFLU TXH LPSOLFDED GH PDQHUD QR H[SOtFLWD HO UH FRQRFLPLHQWR GH FRQWHQLGRV PDWHULDOHV /D SURSRVLFLyQ IRUPDO GHO LPSHUDWLYR PRUDO OODPD SXHV D XQD DFFLyQ TXH QHFHVDULDPHQWH WLHQH FRQWHQLGRV OR TXH VLJQLÀFD TXH WLHQH XQD GLPHQVLyQ DQDOtWLFD \ QR VyOR VLQWpWLFD D SULRUL 3HUR VL HV DQDOtWLFD HQWRQFHV WHQGUi TXH SDVDU SRU OD H[SHULHQFLD OR TXH HQWUDUtD HQ FRQWUDGLFFLyQ FRQ ORV SUHVXSXHVWRV GHO IRUPDOLVPR &RPR YHPRV +HJHO GHVDUUROOD XQ UD]RQDPLHQWR FUtWLFR GHO IRUPDOLVPR GHO LPSHUDWLYR PRUDO DSXQWDQGR DO FRUD]yQ GH WRGR IRU PDOLVPR VX YLQFXODFLyQ FRQ ORV QHFHVDULRV FRQWHQLGRV PDWHULDOHV /D YHUGDG GHO FRQRFLPLHQWR KDFH UHIHUHQFLD QHFHVDULD D ORV FRQWHQLGRV GH ORV HQXQFLDGRV 3RU HQGH VHUtD LPSRVLEOH HO FRQRFLPLHQWR VL QR VH DWLHQGH D ORV FRQWHQLGRV (VWR OOHYDGR D OD IRUPXODFLyQ NDQWLDQD GH OD UD]yQ SUiFWLFD SHUÀOD OD FUtWLFD KHJHOLDQD DO LPSHUD WLYR PRUDO FXDOTXLHU FRQWHQLGR GHO LPSHUDWLYR PRUDO LPSOLFDUtD ´XQD KHWHURQRPtD GHO OLEUH DUELWULRµ SXHV OD DFFLyQ PRUDO QHFHVDULDPHQWH WLHQH FRQWHQLGRV HV XQD DFFLyQ FRQFUHWD \ QR DEVWUDFWD PDWHULDO \ QR VyOR IRU PDO VLQJXODU \ HVSHFtÀFD (Q FRQVHFXHQFLD FXDOTXLHU FRQWHQLGR GH OD DFFLyQ PRUDO VH WHQGUtD TXH PDQWHQHU VHSDUDGR GH OD IRUPD GHO HQXQFLDGR GH OD OH\ &RQYLHQH GHVWDFDU DTXt TXH +HJHO GHVFXEUH OD QHFH VLGDG GH SODQWHDU GLDOpFWLFDPHQWH HO IRUPDOLVPR XQL

YHUVDO HQ FRQFLOLDFLyQ FRQ ODV PDWHULDV R FRQWHQLGRV SDUWLFXODUHV HVSHFtÀFRV \ FRQFUHWRV (Q VXPD +HJHO HQFXHQWUD HO HVSDFLR GH XQ XQLYHUVDO FRQFUHWR HO FXDO VH FRQYLHUWH HQ XQ HOHPHQWR FHQWUDO QR VyOR GH VX GLD OpFWLFD VLQR WDPELpQ \ VREUH WRGR GH VX SHQVDPLHQWR VXSHUDGRU GH OD PRUDOLGDG NDQWLDQD (Q HVWD WHVLWX UD +HJHO DFXVD D OD pWLFD NDQWLDQD GH LQFRQJUXHQFLD OyJLFD 'HVGH OD SHUVSHFWLYD GH OD FUtWLFD GH OD UD]yQ SUiFWLFD OR UHDO SURFHGH GH OD DFFLyQ RULHQWDGD SRU HO LPSHUDWLYR FDWHJyULFR (Q FRQVHFXHQFLD KD\ XQD LGHQ WLÀFDFLyQ GH OR LGHDO HV GHFLU GHO LPSHUDWLYR PRUDO GH GXFLGR GH OD UD]yQ FRQ OR UHDO HV GHFLU HO PXQGR GH ODV FRVDV FRQIHFFLRQDGR R FRQVWUXLGR GH DFXHUGR FRQ HO LPSHUDWLYR GH OD DFFLyQ 6LQ HPEDUJR HO PXQGR QR VH FRQÀJXUD QHFHVDULDPHQWH GHVGH HO LPSHUDWLYR PR UDO VLQR TXH SXHGH SHUIHFWDPHQWH HVWDU FRQVWUXLGR FRQ EDVH HQ DFFLRQHV \ FRQGXFWDV QR PRUDOHV 'H OD SRVL ELOLGDG GH DFWXDU GH XQ PRGR QR PRUDO GHSHQGH OD OLEHUWDG GH OD YROXQWDG SDUD DFWXDU PRUDOPHQWH 'HEH PRV QRWDU DGHPiV GH WRGR TXH +HJHO VXJLHUH TXH HO DVFHQVR D OD XQLYHUVDOLGDG \D VH GHVSUHQGH GH OD SUR SLD OyJLFD GH OD H[LVWHQFLD GH ORV REMHWRV GHO PXQGR QR SRUTXH pVWRV WHQJDQ XQ PRYLPLHQWR LQPDQHQWH IXHUD GHO SHQVDPLHQWR GHO VXMHWR VLQR SRUTXH DO SHQVDUORV HQ VX H[LVWHQFLD VH GHVDUUROODQ VXV SURSLDV FRQGLFLRQHV FRQWUDGLFWRULDV TXH ORV KDUiQ DVFHQGHU DO SODQR GH OR XQLYHUVDO (Q HVWH VHQWLGR DÀUPD +\SSROLWH HO VHU PLVPR TXH VH SRQH \ VH GLFH D WUDYpV GHO GLVFXUVR \ ODV IRUPDV GH HVWH GLVFXUVR KDQ GH VHU FRQVLGHUDGDV GH DFXHUGR DO

VHQWLGR GH HOODV \ QR DLVODGDV FRPR UHJODV IRUPDOHV H[WHULRUHV DO FRQWHQLGR GH ODV PLVPDV (O SHQVDPLHQWR GHO SHQVDPLHQWR HV HVSHFXODWLYDPHQWH SHQVDPLHQWR GHO VHU WDQWR FRPR HO SHQ VDPLHQWR GHO VHU HV XQ SHQVDPLHQWR GHO SHQVDPLHQWR +\SSR OLWH E

(Q VtQWHVLV GHQWUR GH ODV FRRUGHQDGDV KHJHOLDQDV HO IRUPDOLVPR NDQWLDQR FUHH UHVROYHU OD FXHVWLyQ PRUDO SODQWiQGRVH HQ XQ KRUL]RQWH XQLYHUVDO \ VLQ HPEDU JR QR FRQVLJXH XQD FRQFLOLDFLyQ FRQ OD DFFLyQ VLQJX ODU FRQFUHWD 7RGR HO FRQMXQWR GH DFFLRQHV FRQFUHWDV VLQJXODUHV TXHGD SRU GHFLUOR DVt GHVFRQHFWDGR GH OR XQLYHUVDO +HJHO QR SXHGH FRQIRUPDUVH FRQ HVWR \ RULHQWDUi VX HVIXHU]R D EXVFDU HO XQLYHUVDO FRQFUHWR HQ XQ QLYHO VXSHULRU TXH DTXHO GH OD PRUDOLGDG NDQWLDQD < OR TXH HQFRQWUDUi VHUiQ WUHV IRUPDV VRFLDOHV RUJiQL FDPHQWH HQWUHOD]DGDV OD IDPLOLD OD VRFLHGDG FLYLO \ HO (VWDGR $ HVWH FRQMXQWR OH OODPDUi +HJHO HWLFLGDG

0RUDOLGDG \ HWLFLGDG

'HVGH HO KRUL]RQWH GLDOpFWLFR KHJHOLDQR OD HWLFLGDG FRQV WLWX\H HO WHUFHU PRPHQWR GHO HVStULWX REMHWLYR (Q HO GHV SOLHJXH GHO HVStULWX QRV HQFRQWUDPRV HQ OD FXOPLQDFLyQ GHO ´SDUD Vtµ HV GHFLU GH OD DOLHQDFLyQ GHO HVStULWX UHV SHFWR GH Vt PLVPR HO HVStULWX VDOH GH Vt \ TXHGD SXHVWR FRPR XQ RWUR IUHQWH D Vt PLVPR VH SURGXFH OD SULPHUD UHÁH[LyQ GHO HVStULWX PHGLDQWH VX H[WUDxDPLHQWR /D HWLFLGDG HQ WDQWR WHUFHU PRPHQWR GHO HVStULWX REMHWLYR

HV HO SXQWR GH LQÁH[LyQ GH OD HVSLUDO GLDOpFWLFD FRQ pO TXHGDQ SXHVWDV ODV FRQGLFLRQHV SDUD HO GHVDUUROOR GHO HVStULWX DEVROXWR DUWH UHOLJLyQ \ ÀORVRItD /D HWLFLGDG HV HO PRPHQWR GH OD XQLGDG GHO GHUHFKR \ OD PRUDOLGDG OR TXH VLJQLÀFD TXH HQ HOOD VH FXPSOH HO SURFHVR GH OD UHÁH[LyQ GH OD UHÁH[LyQ HV GHFLU GHO ´VHU HQ Vt \ SDUD Vtµ GHO HVStULWX HQ WDQWR REMHWLYR HQ WDQWR UHODFLyQ GHO VHU FRQ HO RWUR $Vt OD HWLFLGDG UHSUH VHQWD OD FRQVWLWXFLyQ GH XQ ´QRVRWURVµ HQ WDQWR XQLGDG FRP~Q TXH KD VXSHUDGR ODV GLIHUHQFLDV GH ORV VXMHWRV SURSLDV GHO GHUHFKR \ GH OD PRUDOLGDG (O GHUHFKR KDFH GH ORV VXMHWRV SHUVRQDV MXUtGLFDPHQWH GHWHUPLQD GDV FRQ GHUHFKRV \ REOLJDFLRQHV PXWXDV YLQFXODGDV VyOR H[WHUQDPHQWH SRU ORV SULQFLSLRV GH OD SRVHVLyQ OD SURSLHGDG HO FRQWUDWR \ OD LQMXVWLFLD (O GHUHFKR HV HO ´VHU HQ Vtµ GH OD YLGD VRFLDO GH ORV VHUHV KXPDQRV SRUTXH DKt ORV LQGLYLGXRV TXHGDQ SXHVWRV FRPR DEV WUDFWDV SHUVRQDV MXUtGLFDV TXH VH UHODFLRQDQ SHUR VyOR GH PRGR H[WHUQR HQ WDQWR SRVHHGRUHV SURSLHWDULRV \ FRQWUDWDQWHV /D PRUDOLGDG FRPR PRPHQWR GH OD SUL PHUD UHÁH[LyQ GH OD YLGD VRFLDO LQWURGXFH XQD QXHYD GLPHQVLyQ HQ ODV UHODFLRQHV GH ODV SHUVRQDV MXUtGLFDV HO GHEHU VHU SXHVWR SRU OD UD]yQ \ RULHQWDGR IXQGD PHQWDOPHQWH D OD DFFLyQ UHVSHFWR GHO RWUR HV DKRUD HO TXH GRPLQD OD UHODFLyQ GH ORV VHUHV KXPDQRV HQWUH Vt 3HUR OD PRUDOLGDG PLVPD HQ OD OyJLFD GH VX GHVDUUROOR H[LJH OD DSHUWXUD KDFLD XQ QXHYR QLYHO VXSHULRU HQ HO TXH OD UHODFLyQ GH XQ VHU KXPDQR FRQ HO RWUR QR GH SHQGD XQLODWHUDOPHQWH GHO FXPSOLPLHQWR GHO GHEHU VHU QL GH OD DEVWUDFWD REHGLHQFLD DO GHEHU MXUtGLFR SRU HO

WHPRU D OD SHQD R HO FDVWLJR (Q OD HVIHUD GH OD HWLFLGDG ORV VXMHWRV VH UHDOL]DQ FRPSOHPHQWiQGRVH IRUPDQ DX WpQWLFDPHQWH XQD FRPXQLGDG pWLFD /D RULJLQDOLGDG GH OD LQWURGXFFLyQ GH OD HVIHUD GH OD HWLFLGDG VH SXHGH DSUHFLDU FRQ PD\RU FODULGDG VL VH UHÁH[LRQD DFHUFD GHO SRVLEOH GHVHQFXHQWUR HQWUH ORV GLFWDGRV GH OD FRQFLHQFLD PRUDO \ HO RUGHQ VRFLDO HVWD EOHFLGR +HJHO HVWi OHMRV GH DWULEXLU UDFLRQDOLGDG D OR PHUDPHQWH H[LVWHQWH HV SRVLEOH TXH OR H[LVWHQWH QR UHV SRQGD D VX FRQFHSWR \ HOOR SXHGH RFXUULU FRQ PD\RU GUDPDWLVPR HQ HO WHUUHQR GHO GHUHFKR GH OD PRUDO \ GHO (VWDGR /D FRQFLHQFLD PRUDO WLHQH SRU Vt PLVPD OD IRUPD GH OR LQWHULRU DEVWUDFWR %DMR HVWD IRUPD VXEMHWL YD OD FRQFLHQFLD PRUDO VyOR WLHQH FHUWH]D GH Vt PLVPD \ SRU HOOR QR QHFHVDULDPHQWH VH FRQFUHWD HQ HO PXQGR REMHWLYR (VWD VXEMHWLYLGDG HQ FXDQWR DEVWUDFWD DXWRGHWHUPLQDFLyQ \ FHUWH]D SXUD VyOR GH Vt PLVPD GLVXHOYH HQ Vt WRGD GHWHUPLQD FLyQ GHO GHUHFKR GHO GHEHU \ GH OD H[LVWHQFLD SXHV HV HO SRGHU TXH SDUD FDGD FRQWHQLGR MX]JD \ GHWHUPLQD H[FOXVLYDPHQWH GHVGH Vt TXp HV OR EXHQR \ DO PLVPR WLHPSR HO SRGHU DO FXDO GHEH VX UHDOLGDG HO ELHQ TXH HQ XQ SULPHU PRPHQWR HV VyOR UHSUHVHQWDFLyQ \ GHEHU VHU )'

/D GHVFULSFLyQ GH OD FRQFLHQFLD PRUDO QR SRGtD VHU PiV H[DFWD 3RU VX SURSLD QDWXUDOH]D OD FRQFLHQFLD PRUDO VH SODQWHD OR EXHQR HQ HO WHUUHQR GH OD XQLYHUVD OLGDG SDUWLHQGR GH TXH ´QL HQ HO PXQGR QL HQ JHQH UDO WDPSRFR IXHUD GHO PXQGR HV SRVLEOH SHQVDU QDGD

TXH SXHGD FRQVLGHUDUVH FRPR EXHQR VLQ UHVWULFFLyQ D QR VHU WDQ VyOR XQD EXHQD YROXQWDGµ .DQW F 6REUH HVWD EDVH HO IRUPDOLVPR SODQWHD HO LPSHUDWLYR FDWHJy ULFR SHUR OR KDFH HQ FRQWUDSRVLFLyQ D XQ PXQGR GDGR FRQ HO TXH QR VH HQFXHQWUD LGHQWLÀFDGR \ DGHPiV VH SODQWHD SUHFLVDPHQWH SDUD DWUDYHVDUOR FRQ VX WHQD] OODPDGR (VWH ´PXQGR GH OD YLGDµ HVWi IRUPDGR SRU LQVWLWXFLRQHV MXUtGLFDV PRUDOHV \ SROtWLFDV HV GHFLU SRU LQVWLWXFLRQHV QRUPDWLYDV TXH ULJHQ OD FRQGXFWD GH PDQHUD REMHWLYD 6LQ HPEDUJR OD FRQFLHQFLD PRUDO VH SODQWHD HO ELHQ \ HO GHEHU VHU HQ WpUPLQRV DEVWUDF WRV \ HQ FRQVHFXHQFLD VH SXHGH SURGXFLU XQ GHVJD UUDPLHQWR HQWUH HVH DEVWUDFWR GHEHU VHU UHVXOWDGR GH OD UHÁH[LyQ SURSLD GH OD FRQFLHQFLD PRUDO \ HO RUGHQ H[LVWHQWH GHO PXQGR GH OD YLGD (Q HVDV FRQGLFLRQHV +HJHO VHxDOD /D DXWRFRQFLHQFLD TXH KD OOHJDGR D HVWD DEVROXWD UHÁH[LyQ VR EUH Vt VH VDEH HQ HOOD FRPR OR TXH QR SXHGH QL GHEH VHU GDxDGR SRU QLQJXQD GHWHUPLQDFLyQ SUHVHQWH \ GDGD &RPR FRQÀJXUD FLyQ JHQHUDO HQ OD KLVWRULD HQ 6yFUDWHV ORV HVWRLFRV HWFpWHUD OD GLUHFFLyQ GH EXVFDU HQ HO LQWHULRU GH Vt \ GH VDEHU \ GHWHU PLQDU D SDUWLU GH Vt PLVPR OR TXH HV MXVWR \ EXHQR DSDUHFH HQ pSRFDV HQ ODV TXH OR TXH ULJH FRPR WDO HQ OD UHDOLGDG \ ODV FRV WXPEUHV QR SXHGH VDWLVIDFHU D XQD YROXQWDG VXSHULRU FXDQGR HO PXQGR GH OD OLEHUWDG H[LVWHQWH OH KD GHYHQLGR LQÀHO DTXHOOD YROXQWDG \D QR VH HQFXHQWUD D Vt PLVPD HQ ORV GHEHUHV YLJHQ WHV \ GHEH WUDWDU GH FRQTXLVWDU HQ OD LQWHULRULGDG LGHDO OD DUPR QtD TXH KD SHUGLGR HQ OD UHDOLGDG &XDQGR OD DXWRFRQFLHQFLD DSUHKHQGH \ DGTXLHUH GH HVWD PDQHUD VX GHUHFKR IRUPDO WRGR

GHSHQGH GH FyPR HVWi FRQVWLWXLGR HO FRQWHQLGR TXH HOOD VH GD )'

&XDQGR OD FRQFLHQFLD PRUDO HMHUFH VX UHÁH[LyQ WRGR OR H[LVWHQWH WLHQH TXH VHU QHJDGR OLPLWDGR \ VHxDODGR FRPR QR DEVROXWR (VWR SHUWHQHFH D OD QDWXUDOH]D PLVPD GH OD UHÁH[LyQ (VWD DFWLYLGDG QHJDWLYD GH OD VXEMHWLYL GDG GHVFULEH VyOR XQ SULPHU PRPHQWR GH OD FRQFLHQFLD PRUDO SXHV ´OD VXEMHWLYLGDG GHEH GHVDUUROODUORV >ORV HOHPHQWRV QHJDGRV GHO GHUHFKR \ HO GHEHU@ QXHYDPHQ WH D SDUWLU GH Vt 7RGR OR TXH VXUJH HQ OD HWLFLGDG HV SUR GXFLGR SRU HVWD DFWLYLGDG GHO HVStULWXµ $Vt ODV FRVDV TXHGD FODUR HQ SULPHU OXJDU TXH QR WRGR OR H[LVWHQWH VH OH DSDUHFH D OD FRQFLHQFLD PRUDO FRPR UDFLRQDO (VWR QHFHVDULDPHQWH HV DVt HQ XQ SULPHU PRPHQWR &RPR UHVXOWDGR GH OD UHÁH[LyQ VLQ HPEDUJR XQ RUGHQ QRU PDWLYR SXHGH UHVXOWDU UDFLRQDO DO PHQRV HV HVD XQD SRVLELOLGDG R ELHQ SXHGH VHU XELFDGR FRPR YDFtR \ FD UHQWH GH HVStULWX (Q HVWH FDVR VHUtD LQMXVWR VL HO IXQGD PHQWR DEVWUDFWR GH OD FRQFLHQFLD PRUDO QR VH GHVDUUROOD HQ HO WHUUHQR GH OD HWLFLGDG +D\ pSRFDV VLQ HPEDUJR HQ TXH HO LQGLYLGXR TXHGD UHOHYDGR GH HVWD UHVSRQVDEL OLGDG \ WLHQH SHUPLVR GH KXLU KDFLD VX LQWHULRU 3RU OR WDQWR VL SRU XQ ODGR HV MXVWR GLOXLU HO GHUHFKR \ HO GH EHU HQ OD VXEMHWLYLGDG SRU RWUR HV LQMXVWR VL HVWH IXQGDPHQWR DEVWUDFWR QR VH GHVDUUROOD D VX YH] 6yOR HQ pSRFDV HQ ODV TXH OD UHDOLGDG VH KD FRQYHUWLGR HQ XQD YDFtD H[LVWHQFLD LQFRQVLV WHQWH \ FDUHQWH GH HVStULWX OH SXHGH VHU SHUPLWLGR DO LQGLYLGXR

KXLU GH OD UHDOLGDG KDFLD VX YLGD LQWHULRU 6yFUDWHV VXUJLy HQ OD

pSRFD GH OD GHFDGHQFLD GH OD GHPRFUDFLD DWHQLHQVH GLOX\y OR H[LVWHQWH \ KX\y KDFLD Vt SDUD DOOt EXVFDU OR MXVWR \ OR EXHQR 7DPELpQ HQ QXHVWUD pSRFD VXFHGH HQ PD\RU R PHQRU JUDGR TXH \D QR VH UHVSHWD OR H[LVWHQWH \ TXH HO KRPEUH TXLHUH TXH OR YLJHQWH VHD VX YROXQWDG OR UHFRQRFLGR SRU pO )'

&RQ HVWRV SiUUDIRV GH +HJHO TXHGD GLIXPLQDGD OD LGHD GH TXH SDUD HO ÀOyVRIR DOHPiQ WRGR RUGHQ QRU PDWLYR H[LVWHQWH TXHGD MXVWLÀFDGR FRPR KLVWyULFD PHQWH QHFHVDULR $O PLVPR WLHPSR TXHGD DVHQWDGR GH PDQHUD SOHQD HO OXJDU GH OD PRUDOLGDG TXH EXVFD OR XQLYHUVDO \ TXH HQ HVH SURFHVR GH LQGDJDFLyQ VH HQIUHQWD QHFHVDULDPHQWH FRQ ORV yUGHQHV QRUPDWLYRV H[LVWHQWHV 6LQ PRUDOLGDG QR KD\ HWLFLGDG &RQ WRGR VLJXH TXHGDQGR DELHUWD OD FXHVWLyQ DFHUFD GH FyPR VH SURGXFH HO MXLFLR VREUH OD UDFLRQDOLGDG R QR GH ORV yUGHQHV QRUPDWLYRV YLJHQWHV \ FyPR TXHGD VXVWHQ WDGD OD OHJLWLPLGDG GH ODV LQVWLWXFLRQHV HVWDEOHFLGDV ¢6LJXH VLHQGR HO ÀOyVRIR HO TXH HVWi DXWRUL]DGR SDUD GHWHUPLQDU VL ODV LQVWLWXFLRQHV FRUUHVSRQGHQ R QR DO HVStULWX" ¢/D UDFLRQDOLGDG GH ODV LQVWLWXFLRQHV VH MXH JD HQ HO WHUUHQR GH OD RSLQLyQ" &RQ WRGR HVWR VH DEUH XQD SRVLELOLGDG DQDOtWLFD PiV SHQHWUDQWH VH WUDWD GH XELFDU HVWD GLVSXWD TXH PD WHULDOL]DUtD HO GHVHQFXHQWUR GHVFULWR SRU +HJHO HQ HO WHUUHQR GLDOyJLFR H LQFOXVLYH HQ HO WHUUHQR GHO GLiORJR FRPXQLFDWLYR SHUR FRPSUHQGLHQGR TXH HVWH WHUULWRULR HV IiFLO SUHVD GHO HQWHQGLPLHQWR \ QR GH OD UD]yQ GH OD DSDULHQFLD \ QR GH OD HVHQFLD \ SRU OR WDQWR GH OR VLPEyOLFR LPSXHVWR KHJHPyQLFDPHQWH 3DUD WUDWDU HVWD

P~OWLSOH SUREOHPiWLFD HV QHFHVDULR SDVDU D OD H[SRVL FLyQ KHJHOLDQD GH OD HWLFLGDG HQ VX GHVSOLHJXH FRPR IDPLOLD VRFLHGDG FLYLO \ (VWDGR

7UHV PRPHQWRV GH SROtWLFD IDPLOLD VRFLHGDG FLYLO \ (VWDGR

/D IDPLOLD HV OD SULPHUD HVIHUD GH OD YLGD VRFLDO HQ OD TXH ORV VHUHV KXPDQRV WHMHQ UHODFLRQHV TXH YDQ PiV DOOi GHO IRUPDOLVPR GHO GHUHFKR \ GH OD OH\ PRUDO 6H WUDWD GH OD ]RV LQWUtQVHFDPHQWH DIHFWLYRV (O DIHFWR GHYLHQH KiELWR \ FRVWXPEUH ODV UHODFLRQHV PDULGR \ PXMHU \ SDGUHV H KLMRV VH ULJHQ SRU HO UHVSHWR \ OD DVXQFLyQ GH LPSHUD WLYRV TXH QR SURYLHQHQ GH OD UD]yQ VLQR GH OD KHUHQFLD GLIXVD WUDQVPLWLGD SRU JHQHUDFLRQHV DQWHULRUHV +H DKt HO SULPHU PRPHQWR GH OD HWLFLGDG (O VHJXQGR PRPHQWR HV HO GH OD VRFLHGDG FLYLO 3RU VX LPSRUWDQFLD DFWXDO FRQYLHQH TXH QRV GHWHQJDPRV XQ SRFR HQ VX WUDWDPLHQWR (O ÀOyVRIR GH 6WXWWJDUW FRQVWUX\H XQ FRQFHSWR VXL JHQHULV GH VRFLHGDG FLYLO TXH SRU XQ ODGR UHFXSHUD OD WUDGLFLyQ \ SRU RWUR ODGR OH GD XQ FRQWRUQR \ XQ FRQWHQLGR GLIHUHQWHV (O FRQFHSWR GH VRFLHGDG FLYLO KDEtD WHQLGR XQ OXJDU HVHQFLDO HQ HO SODQWHDPLHQWR FRQWUDFWXDOLVWD (Q JHQHUDO OD VRFLHGDG FLYLO HUD OD HVIHUD FRQVWUXLGD SRU HO FRQWUDWR HQWUH ORV LQGLYLGXRV \ HQ HVWH VHQWLGR IXH VLHPSUH XQ VLQyQLPR GH OD VRFLHGDG SROtWLFD R FRPXQLGDG HVWDWDO 6H RSRQtD \ GLIHUHQFLDED HVR Vt DO HVWDGR GH QDWXUDOH]D VHJ~Q OD WUDGLFLyQ FRQWUDFWXDOLVWD DO HVWDGR IHULQR VHJ~Q OD YLVLyQ KLVWRULFLVWD GH 9LFR D OD HVIHUD GRPpVWLFD HQ ÀQ

VHJ~Q OD PiV DQWLJXD WUDGLFLyQ DQFODGD HQ $ULVWyWHOHV (Q +HJHO HQ FDPELR OD VRFLHGDG FLYLO HV XQD HVIHUD GL IHUHQFLDGD WDQWR GH OD GH OD IDPLOLD TXH OD DQWHFHGH FRPR GH OD GHO (VWDGR TXH OD SURFHGH (VWD VHSDUDFLyQ WLHQH VLJQLÀFDWLYDV LPSOLFDFLRQHV +HJHO VHSDUD OD HVIHUD SROtWLFD GHO (VWDGR GHO iPELWR GH OD ¶VR FLHGDG· TXH DKRUD VH KD YXHOWR FLYLO < DKt OD H[SUHVLyQ ¶FLYLO· DO FRQWUDULR GH VX VLJQLÀFDFLyQ SULPLWLYD DGTXLHUH XQ VHQWLGR SULPDULDPHQWH ¶VRFLDO· \ \D QR VH HPSOHD DO FRQWUDULR GH OR TXH VXFHGtD D~Q HQ HO VLJOR ;9,,, FRPR VLQyQLPR GH ¶SROtWLFR· > @ /R TXH +HJHO FRQ HO FRQFHSWR GH ¶VRFLHGDG FLYLO· SXVR HQ OD FRQFLHQFLD GH OD pSRFD IXH QDGD PHQRV TXH HO UHVXOWDGR GH OD UHYROXFLyQ PRGHUQD OD DSDULFLyQ GH XQD VRFLHGDG GHVSROL WL]DGD PHGLDQWH OD FHQWUDOL]DFLyQ GH OD SROtWLFD HQ HO (VWDGR GH ORV SUtQFLSHV R HQ HO UHYROXFLRQDULR \ HO GHVSOD]DPLHQWR GHO SXQWR GH JUDYHGDG HQ OD HFRQRPtD TXH SUHFLVDPHQWH SRU HVWH WLHPSR H[SHULPHQWy OD VRFLHGDG FRQ OD UHYROXFLyQ LQGXVWULDO FRQ OD ¶HFRQRPtD GH (VWDGR· R ¶QDFLRQDO· 6RODPHQWH GHQWUR GH HVWH SURFHVR VH VHSDUDURQ HQ HO VHQR GH OD VRFLHGDG HXURSHD VX FRQVWLWXFLyQ ¶SROtWLFD· \ OD ¶FLYLO· ODV FXDOHV DQWHV HQ HO iP ELWR FOiVLFR GHO OHQJXDMH GH OD SROtWLFD KDEtDQ VLJQLÀFDGR XQD PLVPD \ VROD FRVD FRPPXQLWDV FLYLOLV VLYH SROLWLFD VHJ~Q GHFtD 7RPiV GH $TXLQR ¶FLYLO RU SROLWLFDO VRFLHW\· WRGDYtD HQ -RKQ /RF NH 5LHGHO \

'HVGH HO SXQWR GH YLVWD OyJLFR HVSHFXODWLYR OD VRFLH GDG FLYLO FXPSOH HO VHJXQGR PRPHQWR GH OD HWLFLGDG OR FXDO VLJQLÀFD TXH HV OD SXHVWD HQ HVFHQD GH OD H[LVWHQFLD H[WHULRU REMHWLYD \ SDUD Vt GH OD YLGD pWLFD TXH WLHQH

VX XQLGDG SULPDULD R HQ Vt HQ OD IDPLOLD 3UHFLVDPHQWH OD VR FLHGDG FLYLO YD D FXPSOLU HO SDSHO GH SXHQWH HQ WUH OD IDPLOLD \ OD VXSHULRU HVIHUD GHO (VWDGR (Q WDQWR VHJXQGR PRPHQWR GH OD HWLFLGDG HO DVSHFWR GH H[WH ULRULGDG TXH FXPSOH OD VRFLHGDG FLYLO VH FRQFUHWD HQ OD H[LVWHQFLD GH XQD UHODFLRQDOLGDG P~OWLSOH \ FRPSOHMD HQWUH SDUWLFXODUHV LJXDOHV HQWUH Vt TXH DTXt DOFDQ]DQ OD GHWHUPLQDFLyQ GH FLXGDGDQRV HQ WDQWR EXUJXHVHV (V WRV SDUWLFXODUHV GDQ ULHQGD VXHOWD D VX LQWHUpV SDUWLFXODU HPSDUHQWDGR FRQ OD VXEVLVWHQFLD HO ELHQHVWDU HO SODFHU \ HO JRFH $O KDFHUOR OLEHUDQ WRGD VX LQGLYLGXDOLGDG VXV GLIHUHQFLDV GH DSWLWXG GH QDFLPLHQWR GH VXHUWH \ WRGR VX FRPSOHMR SDVLRQDO TXH DTXt VyOR YD D HVWDU JR EHUQDGR SRU OD UDFLRQDOLGDG RSHUDQWH HQ HVWD HVIHUD /D XQLYHUVDOLGDG DTXt VH DOFDQ]D VyOR GH PDQHUD DEVWUDF WD HQ OD PHGLGD HQ TXH FDGD XQR GH HVWRV FLXGDGDQRV EXUJXHVHV DO SHUVHJXLU VX ELHQHVWDU SDUWLFXODU SURGXFH OD VDWLVIDFFLyQ GHO LQWHUpV JHQHUDO (VWR HV DVt SRUTXH FDGD XQR QHFHVLWD SDVDU SRU XQD UHODFLyQ P~OWLSOH FRQ ORV GHPiV SDUD FRQVHJXLU FRQ p[LWR VX SURSLD VDWLVIDF FLyQ /D UHODFLRQDOLGDG P~OWLSOH SURSLD GH OD VRFLHGDG FLYLO HV XQ WHUUHQR GRPLQDGR SRU ODV QHFHVLGDGHV HO DU ELWULR FRQWLQJHQWH \ HO JXVWR VXEMHWLYR $Vt ´OD VRFLHGDG FLYLO RIUHFH HQ HVWDV FRQWUDSRVLFLRQHV \ HQ VX GHVDUUROOR HO HVSHFWiFXOR GHO OLEHUWLQDMH \ OD PLVHULD FRQ OD FRUUXS FLyQ ItVLFD \ pWLFD TXH HV FRP~Q D DPEDVµ )' 6LQ HPEDUJR HVWH PRPHQWR HV QHFHVDULR HQ WDQWR UHDÀUPD OD OLEHUWDG GH OD VXEMHWLYLGDG TXH VHJ~Q +HJHO IXH GHV FRQRFLGD SRU HO PXQGR DQWLJXR \ VyOR YLR OD OX] FRQ OD UHOLJLyQ FULVWLDQD 'HVGH HO SXQWR GH YLVWD OyJLFR HVWH

SDVR GHVJDUUDGRU R GH HVFLVLyQ GHO HVStULWX HV QHFHVD ULR SDUD TXH DOFDQFH UHDOLGDG HIHFWLYD :LUNOLFK NHLW /D XQLGDG TXH VH SURGXFH HQ OD VRFLHGDG FLYLO HVWi GRPL QDGD SRU OD QHFHVLGDG %HG UIQLVV \ QR SRU OD OLEHUWDG \ SRU WDQWR HV XQD XQLGDG HOHYDGD DO QLYHO GH OD XQL YHUVDOLGDG VyOR H[WHULRU SRUTXH FDGD TXLHQ EXVFD VX EHQHÀFLR \ GH HVWH PRGR VH SURGXFH DXWRPiWLFDPHQWH HO EHQHÀFLR GH WRGRV (VWD XQLYHUVDOLGDG H[WHULRU WLHQH TXH VHU VXSHUDGD \ HQ HVWD VXSHUDFLyQ HO HVStULWX YD D FRQTXLVWDU VX H[LVWHQFLD REMHWLYD ¢&yPR VH FRQVLJXH HVWD VXSHUDFLyQ" (VWH HV XQR GH ORV DVSHFWRV PiV LP SRUWDQWHV GHO GHVDUUROOR GHO HVStULWX TXH SODQWHD HO SHQ VDGRU DOHPiQ 'H KHFKR QRV YD D LQGLFDU OD PDQHUD HQ TXH OD OLEHUWDG VH SRQH SRU HQFLPD GH OD QHFHVLGDG TXH GRPLQD D OD VRFLHGDG FLYLO 'H HVWH PRGR QRV YD D GHV FULELU ORV FRQWRUQRV GHO (VWDGR UDFLRQDO (O ÀQ UDFLRQDO GLFH +HJHO FRQVLVWH HQ TXH OD FDQ GLGH] QDWXUDO HO SULPLWLYLVPR GHO VDEHU \ GHO TXHUHU OD LQPHGLDWH] H LQGLYLGXDOLGDG VHDQ HODERUDGRV \ WUDQVIRUPDGRV (VWD HODERUDFLyQ \ WUDQVIRUPDFLyQ VH FRQVLJXHQ PHGLDQWH OD IRUPDFLyQ FXOWXUDO %LOGXQJ \ VXSRQHQ XQ DUGXR WUDEDMR GH OLEHUDFLyQ %HIULHGLJXQJ ´(VWD OLEHUDFLyQ HV HQ HO VXMHWR HO GXUR WUDEDMR FRQWUD OD PHUD VXEMHWLYLGDG GH OD FRQGXFWD FRQWUD OD LQPHGLD WH] GHO GHVHR DVt FRPR FRQWUD OD YDQLGDG VXEMHWLYD GHO VHQWLPLHQWR \ OD DUELWUDULHGDG GHO JXVWR > @ SRU PH GLR GH HVWH WUDEDMR GH OD IRUPDFLyQ FXOWXUDO OD YROXQWDG VXEMHWLYD DOFDQ]D HQ Vt PLVPD OD REMHWLYLGDG HQ OD FXDO ~QLFDPHQWH HV FDSD] \ GLJQD GH VHU OD UHDOLGDG HIHFWLYD GH OD LGHDµ )'

6H SXHGH FRPSUHQGHU TXH HV OD IRUPDFLyQ FXOWXUDO HQ DOHPiQ %LOGXQJ OD TXH SXHGH HOHYDU OD SDUWLFXODUL GDG D OD XQLYHUVDOLGDG QR EDMR OD IRUPD GH OD QHFHVLGDG SXHV HVR VH KDFH GLJDPRV DXWRPiWLFDPHQWH VLQR EDMR OD IRUPD GH OD OLEHUWDG GH PRGR FRQVFLHQWH \ UDFLRQDO /D HVIHUD GH OD VRFLHGDG FLYLO VH YD GLYLGLU FRPR HV GH VXSRQHUVH HQ WUHV DVSHFWRV DXQTXH D GHFLU YHUGDG +HJHO GHVDUUROOD FXDWUR PRPHQWRV FRQVWLWXWLYRV D VLV WHPD GH QHFHVLGDGHV E DGPLQLVWUDFLyQ GH MXVWLFLD F

SROLFtD DGPLQLVWUDFLyQ \ G FRUSRUDFLyQ

6LVWHPD GH QHFHVLGDGHV

$ SDUWLU GH OD OHFWXUD PDU[LDQD GH +HJHO VH UHGXMR OD VRFLHGDG FLYLO DO VLVWHPD GH ODV QHFHVLGDGHV (VWR GLR FRPR UHVXOWDGR P~OWLSOHV HTXtYRFRV +HJHO HVWi OHMRV GH UHGXFLU OD VRFLHGDG FLYLO DO VLVWHPD GH ODV QHFHVLGD GHV SHUR Vt UHFRQRFH TXH pVWH HV XQR GH VXV PRPHQWRV IXQGDPHQWDOHV TXH KD VLGR HVWXGLDGR SRU OD HFRQRPtD SROtWLFD (O VLVWHPD GH ODV QHFHVLGDGHV VH FRQVWLWX\H SRU OD GLDOpFWLFD HQWUH OD QHFHVLGDG VXEMHWLYD \ ODV FRVDV H[WH ULRUHV FDSDFHV GH VDWLVIDFHUOD OD PHGLDFLyQ HQ HVWD UH ODFLyQ GLDOpFWLFD OD SURSRUFLRQD HO WUDEDMR (Q HIHFWR HO WUDEDMR UHHODERUD D OD QDWXUDOH]D \ OD KDFH DGHFXDGD D OD VDWLVIDFFLyQ GH ODV QHFHVLGDGHV KXPDQDV (VWD HODER UDFLyQ GD D ODV FRVDV VX YDORU \ VX XWLOLGDG GLFH +HJHO DVXPLHQGR FRPR QR OR KDEtD KHFKR DQWHV FXDQGR DQD OL]y OD SURSLHGDG OD WHRUtD GHO YDORU WUDEDMR GH 5LFDUGR

(O WUDEDMR VH PXOWLSOLFD HQ IXQFLyQ GH ODV KDELOLGDGHV \ FDSDFLGDGHV GH ORV P~OWLSOHV SDUWLFXODUHV LQYROXFUDGRV HQ OD SURGXFFLyQ 6H JHQHUD OD GLYLVLyQ GHO WUDEDMR \ FRQ HOOD OD QHFHVLGDG GH GHSHQGHQFLD \ UHODFLyQ UHFt SURFD GH ORV VHUHV KXPDQRV 6H SURGXFH GH HVWH PRGR XQ SDWULPRQLR VRFLDO XQD ULTXH]D FRQVWUXLGD SRU HO WUDEDMR GH WRGRV ¢'H TXp GHSHQGH OD SDUWLFLSDFLyQ GH FDGD FXDO HQ OD GLVWULEXFLyQ GH HVD ULTXH]D R SDWULPR QLR FRPR OD OODPD +HJHO" %iVLFDPHQWH GH OD GLYHUVLGDG HQ HO GHVDUUROOR GH ODV FRQGLFLRQHV FRUSRUDOHV \ HVSLUL WXDOHV ´(VWD GLYHUVLGDG VH PXHVWUD HQ HVWD HVIHUD GH OD SDUWLFXODULGDG HQ WRGDV GLUHFFLRQHV \ HQ WRGRV ORV HVWD GLRV \ XQLGD FRQ ODV GHPiV FRQWLQJHQFLDV \ DUELWUDULH GDGHV GH RWUR RULJHQ WLHQH FRPR FRQVHFXHQFLD QHFHVD ULD OD GHVLJXDOGDG GH ORV SDWULPRQLRV \ ODV KDELOLGDGHV GH ORV LQGLYLGXRVµ )' (VWD GHVLJXDOGDG HV XQD FRQ VHFXHQFLD OyJLFD GH OD LJXDOGDG HQ HO GHUHFKR REMHWLYR GH OD SDUWLFXODULGDG FRPR WRGRV VRQ LJXDOHV HQ WDQWR WLHQHQ HO PLVPR GHUHFKR D UHDOL]DUVH LQGLYLGXDOPHQWH FRPR PHMRU OHV SDUH]FD \ SXHGDQ UHVXOWDQ GHVLJXDOHV HQ OD DSURSLDFLyQ GH ULTXH]D $Vt OD GHVLJXDOGDG VRFLDO TXHGD H[SOLFDGD SRU +HJHO FRPR HO UHVXOWDGR GH ODV FD SDFLGDGHV \ DSWLWXGHV GH FDGD FLXGDGDQR EXUJXpV $ HVWD GHVLJXDOGDG HQ HO PRQWR GH ODV ULTXH]DV VH DJUHJD SDUD DERQDU OD FRPSOHMLGDG VRFLDO \ FRODWH UDOPHQWH ODV IXHQWHV GHO FRQÁLFWR OD IRUPDFLyQ GH ODV FODVHV VRFLDOHV GHWHUPLQDGDV HQ IXQFLyQ GH OD GLYLVLyQ GHO WUDEDMR ([LVWHQ WUHV FODVHV VRFLDOHV OD GHGLFDGD D ODV ODERUHV DJUtFRODV \ D OD YLGD UXUDO R FODVH VXVWDQFLDO R LQPHGLDWD OD FODVH LQGXVWULDO IRUPDO R UHÁH[LYD TXH

VH GHGLFD D OD LQGXVWULD \ HO FRPHUFLR \ ÀQDOPHQWH OD FODVH XQLYHUVDO TXH OLEHUDGD GHO WUDEDMR LQPHGLDWR VH GHGLFD D ODV ODERUHV GHO (VWDGR /D FODVH VXVWDQFLDO WLHQH XQD LQFOLQDFLyQ LQHUFLDO D OD HWLFLGDG LQPHGLDWD EDVDGD HQ ODV UHODFLRQHV IDPLOLDUHV \ HQ OD FRQÀDQ]D $GHPiV PDQWLHQH VLHPSUH HO PRGR GH YLGD SDWULDUFDO \ GDGR HO WLSR GH VX DFWLYLGDG HVWi PiV LQFOLQDGD DO VRPHWLPLHQWR /D FODVH LQGXVWULDO UHHODERUD HO SURGXFWR QDWXUDO \ GHSHQGH GH VX WUDEDMR GH OD UHÁH[LyQ \ HO HQWHQGLPLHQ WR DVt FRPR GH VX PHGLDFLyQ FRQ HO WUDEDMR \ ODV QHFHVL GDGHV GH RWURV (VWD FODVH VH VXEGLYLGH LQWHUQDPHQWH HQ FODVH DUWHVDQDO FODVH IDEULO \ FODVH FRPHUFLDO (VWD FODVH D GLIHUHQFLD GH OD FODVH VXVWDQFLDO HVWi PiV LQFOLQDGD D OD OLEHUWDG )LQDOPHQWH OD FODVH XQLYHUVDO VH RFXSD GH ORV LQWHUH VHV JHQHUDOHV GH OD VLWXDFLyQ VRFLDO VX LQWHUpV SULYDGR HQFXHQWUD VDWLVIDFFLyQ HQ VX WUDEDMR HQ IDYRU GH OR JH QHUDO \ HQ FRQVHFXHQFLD VH OH WLHQH TXH JDUDQWL]DU XQD UHWULEXFLyQ VXÀFLHQWH SRU VX HQWUHJD \ FRPSURPLVR

/D DGPLQLVWUDFLyQ GH MXVWLFLD

(O VHJXQGR PRPHQWR GH OD VRFLHGDG FLYLO HV OD WUDGXF FLyQ GHO GHUHFKR HQ OH\ \ VX DSOLFDFLyQ D FDVRV SDUWLFX ODUHV (Q HVWR FRQVLVWH OD DGPLQLVWUDFLyQ GH MXVWLFLD TXH VH FRQFUHWD HQ OD DSOLFDFLyQ GH OD OH\ SDUD ORV FDVRV GH OLWLJLR HQWUH SDUWLFXODUHV UHODFLRQDGRV FRQ OD SURSLHGDG \ ORV FRQWUDWRV FRQ ORV GHOLWRV GH RUGHQ SHQDO \ ÀQDO

PHQWH FRQ DTXHOORV DVSHFWRV H[WHULRUHV GH OD LQVWLWXFLR QDOL]DFLyQ GH OD UHODFLyQ pWLFD IDPLOLDU /D DSOLFDFLyQ GH OD OH\ VXSRQH SULPHUR TXH OD OH\ VHD FRQRFLGD SRU WRGRV \ VHJXQGR TXH ORV MXLFLRV HQ ORV TXH VH GHWHUPLQD OD VHQWHQFLD HQ FDVRV SDUWLFXODUHV VHDQ WDPELpQ S~EOLFRV /D DGPLQLVWUDFLyQ GH MXVWLFLD QR HV HQWRQFHV VyOR XQ DVXQWR HQWUH SDUWLFXODUHV DWR PL]DGRV VLQR XQD FXHVWLyQ GH LQWHUpV S~EOLFR (VWR GH PXHVWUD TXH DO LQWHULRU GH OD VRFLHGDG FLYLO \D VH FXP SOH FRQ OD FRQVWLWXFLyQ GH OR XQLYHUVDO HQ VXV GLIHUHQWHV PRPHQWRV HQ HO VLVWHPD GH ODV QHFHVLGDGHV PHGLDQWH OD OyJLFD XQLYHUVDOL]DGRUD GHO PHUFDGR DKRUD HQ OD DG PLQLVWUDFLyQ GH MXVWLFLD PHGLDQWH OD DSOLFDFLyQ GH OD OH\ D FDVRV SDUWLFXODUHV EDMR HO FULWHULR GH OD LJXDOGDG GH WRGRV ORV VXMHWRV MXUtGLFRV \ VREUH OD EDVH GH OD SX EOLFLGDG GH ODV OH\HV \ ORV MXLFLRV 6LQ HPEDUJR WRGDYtD IDOWDQ HOHPHQWRV SDUD OD FRQVWLWXFLyQ DXWR FRQVFLHQWH \ UDFLRQDO GH OD XQLYHUVDOLGDG TXH VyOR VH YD D FRQVHJXLU HQ HO (VWDGR SROtWLFR \ HQ XQ QLYHO PiV FRPSOHWR HQ OD KLVWRULD XQLYHUVDO &RQ WRGR HV QHFHVDULR SHUFDWDUVH GH TXH FRQ OD DG PLQLVWUDFLyQ GH MXVWLFLD OD VRFLHGDG FLYLO KHJHOLDQD VH YD FRQIRUPDQGR FRPR XQ (VWDGR GH GHUHFKR DO LQFOXLU HQ HOOD OD ODERU GH ORV WULEXQDOHV \ ORV MXHFHV DGHPiV GH OD SXEOLFLGDG GH VXV DFWLYLGDGHV +HJHO VH VLW~D HQ OD WUDGLFLyQ TXH LGHQWLÀFD D OD VRFLHGDG FLYLO FRQ HO (V WDGR SHUR FRQ OD VDOYHGDG GH TXH VH WUDWD GH XQ (VWDGR MXUtGLFR TXH QR HV VXÀFLHQWH SDUD FRPSOHWDU HO FRQFHS WR UDFLRQDO GHO (VWDGR /D VRFLHGDG FLYLO HV SXHV (VWD GR MXUtGLFR

3RU VX SURSLD QDWXUDOH]D OD DGPLQLVWUDFLyQ GH MXVWL FLD TXH KDFH GH OD VRFLHGDG FLYLO KHJHOLDQD XQ (VWDGR MXUtGLFR HV XQ WHUUHQR GH FRQWLQJHQFLD FRQWUDGLFFLyQ \ DSDULHQFLD (VWH FDUiFWHU VH WUDGXFH HQ TXH OD DSOL FDFLyQ GH OD OH\ QR SXHGH HVWDU EDVDGD HQ OD YHUGDG HIHFWLYD GH ODV FRVDV VLQR HQ OD YHURVLPLOLWXG \ HQ OD FHUWH]D FRPR FRQYLFFLRQHV VXEMHWLYDV GH ORV MXHFHV (Q RWUDV SDODEUDV OR TXH LPSHUD HQ OD DGPLQLVWUDFLyQ GH MXVWLFLD HV OD YHUGDG MXUtGLFD \ OD FRQWLQJHQFLD GHO FULWH ULR GH ORV MXHFHV SDUD OD DSOLFDFLyQ GH ODV VHQWHQFLDV HQ HO FDVR GHO GHUHFKR SHQDO \ GH ORV DFXHUGRV HQ HO FDVR GH ORV FRQWUDWRV &RQ OD DGPLQLVWUDFLyQ GH MXVWLFLD GHFtDPRV DQWHV VH HQWLHQGH D OD VRFLHGDG FLYLO FRPR XQ (VWDGR MXUtGLFR OD XQLÀFDFLyQ GH OR XQLYHUVDO FRQ OD SDUWLFXODULGDG VXE MHWLYD VH FXPSOH SHUR WRGDYtD HQ XQ VHQWLGR DEVWUDF WR +HJHO WRGDYtD YD DJUHJDU RWURV GRV PRPHQWRV OD SROLFtD \ OD FRUSRUDFLyQ SDUD FRPSOHWDU D OD VRFLHGDG FLYLO OR FXDO OD YD D FRORFDU FRPR XQ (VWDGR MXUtGLFR GH FDUiFWHU VRFLDO FRQ UHSUHVHQWDFLyQ FRUSRUDWLYD +H DKt OD VRFLHGDG FLYLO KHJHOLDQD

/D SROLFtD \ OD FRUSRUDFLyQ

(Q OR TXH DWDxH D OD VRFLHGDG FLYLO +HJHO IRUPD XQD WUtDGD SHUR HQ UHDOLGDG VRQ FXDWUR ORV HOHPHQWRV LQFOXL GRV FRPR KHPRV DGHODQWDGR (O WHUFHU PRPHQWR HVWi IRUPDGR SRU GRV DVSHFWRV HO SRGHU GH OD SROLFtD DG PLQLVWUDFLyQ \ OD FRUSRUDFLyQ /R TXH XQH HQ XQ VROR

PRPHQWR HVWRV GRV HOHPHQWRV HV TXH D SDUWLU GH HOORV VH DWHPSHUDQ ODV FRQVHFXHQFLDV PiV IXQHVWDV TXH HV WDQGR GHQWUR GH ORV PDUFRV GH ODV OH\HV \D QR SXHGH HQIUHQWDU HO PHUR IXQFLRQDPLHQWR GHO VLVWHPD GH QHFH VLGDGHV QL OD VROD DGPLQLVWUDFLyQ GH MXVWLFLD 6H WUDWD VLQ HPEDUJR GH GRV HOHPHQWRV TXH GLÀHUHQ HQWUH Vt SRU VX FRQIRUPDFLyQ LQVWLWXFLRQDO \ SRU VX IRUPD GH IXQ FLRQDPLHQWR $O SULPHUR GH HVWRV HOHPHQWRV +HJHO OR OODPD HO SR GHU GH SROLFtD (V VDELGR TXH HO ÀOyVRIR DOHPiQ UHFX SHUD HO VHQWLGR FOiVLFR GHO WpUPLQR SROLFtD \ OR XELFD HQWRQFHV FRPR OD RUJDQL]DFLyQ UHJODPHQWDFLyQ HQ VXPD FRPR OD DGPLQLVWUDFLyQ LQWHUQD GH XQ (VWDGR (VWD SROLFtD DGPLQLVWUDFLyQ VH YD D HQFDUJDU HQ SULPHU WpUPLQR GH ORV VHUYLFLRV S~EOLFRV TXH SRU VX PRQWR GLPHQVLyQ R FRPSOHMLGDG UHEDVDQ OD FDSDFLGDG GH ORV SDUWLFXODUHV 6H WUDWD GH DTXHOOR TXH HV FRP~Q \ TXH LQFOXVLYH IXQFLRQD FRPR FRQGLFLyQ GH SRVLELOLGDG LQV WUXPHQWDO SDUD TXH VH GHVHQYXHOYD FRQ p[LWR HO LQWHUpV SULYDGR /D SROLFtD DGPLQLVWUDFLyQ HQWRQFHV VH HQFDU JD HQ SULPHU OXJDU GH GRWDU GH VHUYLFLRV S~EOLFRV D ORV SDUWLFXODUHV WRPDQGR D pVWRV HQ FXDQWR FRQMXQWR 3HUR VX ODERU QR VH GHWLHQH DKt &RPR ORV LQGLYLGXRV VRQ \D DKRUD KLMRV GH OD VRFLH GDG FLYLO pVWD WLHQH REOLJDFLRQHV SDUD FRQ HOORV /D HGX FDFLyQ \D QR VyOR FRPSHWH D OD IDPLOLD VLQR WDPELpQ D OD VRFLHGDG FLYLO HQ WDQWR TXH VH FRQYLHUWH HQ XQD FRQ GLFLyQ JHQHUDO GHO EXHQ IXQFLRQDPLHQWR GHO FRQMXQWR VRFLDO (O SRGHU GH SROLFtD DGPLQLVWUDFLyQ WDPELpQ VH HQFDUJD GH HVWH ELHQ S~EOLFR

2WUD GH ODV WDUHDV GH HVWD SROLFtD DGPLQLVWUDFLyQ FRQVLVWH HQ WRPDU FRQ ORV SREUHV ´HO OXJDU GH OD IDPLOLD WDQWR UHVSHFWR GH VXV FDUHQFLDV LQPHGLDWDV FRPR GH VX DYHUVLyQ DO WUDEDMR VX PDOLJQLGDG \ ORV GHPiV YLFLRV TXH VXUJHQ GH HVD VLWXDFLyQ \ GHO VHQWLPLHQWR GH VX LQ MXVWLFLDµ )' < HV TXH +HJHO KDFH XQD GLVWLQFLyQ HQWUH OD SREUH]D \ OD IRUPDFLyQ GH OD SOHEH (O SRGHU GH OD SROLFtD WLHQGH D GLIXPLQDU ODV FRQGLFLRQHV GH FRQYHU VLyQ GH OD SREUH]D HQ OD SOHEH (O UDVJR FDUDFWHUtVWLFR GH OD SOHEH HV TXH VH WUDWD GH XQD PDVD TXH KD SHUGLGR HO SXGRU HO KRQRU OD GLJQLGDG HO iQLPR SDUD WUDED MDU HO VHQWLPLHQWR GHO GHUHFKR HV PiV XQD DFWLWXG TXH XQD FRQGLFLyQ HFRQyPLFD R VRFLDO (O VXUJLPLHQWR GH OD SOHEH HQWRQFHV VH SXHGH HYLWDU FRQ XQD DGHFXDGD GL UHFFLyQ GHO SRGHU GH SROLFtD 3HUR VL ELHQ HO VXUJLPLHQWR GH OD SOHEH VH SXHGH HYLWDU OD SREUH]D PLVPD GH GRQGH DTXHOOD SXHGH HPHUJHU HV XQ UHVXOWDGR LQHYLWDEOH GH OD SURSLD GLQiPLFD GH OD VRFLHGDG FLYLO /D SREUH]D VH J~Q +HJHO WLHQH XQD SULPHUD GHWHUPLQDFLyQ HOHPHQWDO TXH GHVFDQVD HQ FRQGLFLRQHV FRQWLQJHQWHV FRPR OD KD ELOLGDG ODV FXDOLGDGHV ItVLFDV HWFpWHUD 3HUR KD\ RWUD SREUH]D OD TXH SRGUtDPRV OODPDU OD SREUH]D PRGHUQD TXH HV FUHDGD SRU HO SURSLR IXQFLRQDPLHQWR GH OD VR FLHGDG FLYLO &XDQGR OD VRFLHGDG FLYLO IXQFLRQD VLQ WUDEDV VH SURGXFH GHQ WUR GH HOOD HO SURJUHVR GH OD SREODFLyQ \ GH OD LQGXVWULD &RQ OD XQLYHUVDOL]DFLyQ GH OD FRQH[LyQ HQWUH ORV KRPEUHV D FDXVD GH VXV QHFHVLGDGHV \ GHO PRGR HQ TXH VH SUHSDUDQ \ SURGXFHQ

ORV PHGLRV SDUD VDWLVIDFHUODV VH DFUHFLHQWD OD DFXPXODFLyQ GH

ULTXH]DV SXHV GH HVWD GREOH XQLYHUVDOLGDG VH H[WUDH OD Pi[LPD JDQDQFLD 3HUR SRU RWUR ODGR VH DFUHFLHQWD WDPELpQ OD VLQJX ODUL]DFLyQ \ OLPLWDFLyQ GHO WUDEDMR SDUWLFXODU \ FRQ HOOR OD GHSHQ GHQFLD \ PLVHULD GH OD FODVH OLJDGD D HVH WUDEDMR OR TXH SURYRFD VX LQFDSDFLGDG GH VHQWLU \ JR]DU ODV UHVWDQWHV SRVLELOLGDGHV HVSHFLDOPHQWH ORV EHQHÀFLRV HVSLULWXDOHV TXH RIUHFH OD VRFLH GDG FLYLO )'

(Q FRQVHFXHQFLD HO SRGHU GH SROLFtD WRPD D VX FDUJR HVWD FRQVHFXHQFLD FRODWHUDO GHO SURSLR GHVDUUROOR GH OD VRFLHGDG FLYLO \ JDUDQWL]D OD VXEVLVWHQFLD GH ORV QHFHVL WDGRV 'HVGH XQD SHUVSHFWLYD GH FRQMXQWR HO SRGHU GH SROLFtD DWHPSHUD ODV FRQVHFXHQFLDV LQKHUHQWHV DO GHVD UUROOR GH OD VRFLHGDG FLYLO WRPDQGR D VX FDUJR DTXHOORV DVSHFWRV GH OD FRQÁLFWLYLGDG VRFLDO TXH GHVERUGDQ OD OyJLFD MXUtGLFD GH HVWH (VWDGR H[WHUQR /D DFFLyQ IXQ GDPHQWDO GH OD SROLFtD DGPLQLVWUDFLyQ HV OD SUHYLVLyQ \ HQ FRQVHFXHQFLD OD JDUDQWtD GHO FXPSOLPLHQWR GH OD XQLYHUVDOLGDG HQ PHGLR GHO LPSHULR GH OD SDUWLFXODUL GDG &RPR YHPRV HQ OD IRUPXODFLyQ KHJHOLDQD HO (V WDGR GH ELHQHVWDU VH HQFXHQWUD HQ VLWXDFLyQ JHUPLQDO < HOOR VREUH WRGR SRUTXH FRQFLEH TXH WRGRV ORV LQGLYL GXRV HQ WDQWR KLMRV GH OD VRFLHGDG FLYLO WLHQHQ GHUHFKRV HO SULPHUR GH HOORV D OD VXEVLVWHQFLD (O SRGHU GH SROLFtD HV HO LQVWUXPHQWR LQVWLWXFLRQDO TXH DJUHJD HVWH FRQWHQL GR VRFLDO DO (VWDGR GH GHUHFKR 3RU VX SDUWH OD FRUSRUDFLyQ HV FRPR XQD VHJXQGD ID PLOLD 7DPELpQ HOOD FXLGD HO ELHQHVWDU SHUR QR GHO FRQ MXQWR GH OD FRPXQLGDG VLQR ~QLFDPHQWH GH ORV PLHP EURV LGHQWLÀFDGRV FRPR JUXSR UHODFLRQDGR FRQ OD HVIHUD

GH OD SURGXFFLyQ \ GLIHUHQFLDGR UHVSHFWR GH RWUDV FRU SRUDFLRQHV /D FRUSRUDFLyQ VH H[SOLFD FRPR HO HVSDFLR GH HWLFLGDG GH OD FODVH TXH FDUHFH GH XQD HWLFLGDG LQPH GLDWD R QDWXUDO /D FODVH VXVWDQFLDO OR WLHQH HQ OD IDPLOLD \ OD FODVH XQLYHUVDO OR WLHQH GH PDQHUD LQPHGLDWD HQ HO FXPSOLPLHQWR GH VX IXQFLyQ /D FODVH LQGXVWULDO HQ FDP ELR WLHQH TXH FRQVWUXLUOR GLJDPRV DUWLÀFLDOPHQWH (VD FRQVWUXFFLyQ HV OD FRUSRUDFLyQ TXH RWRUJDUi IXHU]D GLJ QLGDG \ KRQRU D ODV SURIHVLRQHV /D FRUSRUDFLyQ QR HV HO VLPSOH JUHPLR \ QR WHQGUi SULYLOHJLRV 9D D WHQHU FLHUWD PHQWH XQD H[LVWHQFLD UHFRQRFLGD \ VDQFLRQDGD SDUD TXH SXHGD KDFHU YDOHU VX FDUiFWHU pWLFR GH YLQFXODFLyQ FRQ OR XQLYHUVDO 4XHGDQ DVt SXHVWDV ODV FRQGLFLRQHV SDUD HO DGYHQL PLHQWR GHO (VWDGR FRPR FRURQDFLyQ GH OD HWLFLGDG 'H WRGRV PRGRV YDOH OD SHQD UHFDSLWXODU HO VLJQLÀFDGR GH OD VRFLHGDG FLYLO HQ VX FRQMXQWR /D VRFLHGDG FLYLO VH GLVWLQJXH GH OD VRFLHGDG SROtWLFD EiVLFDPHQWH SRU ODV GLIHUHQWHV GHWHUPLQDFLRQHV TXH OD OLEHUWDG DGTXLHUH HQ FDGD XQD GH HVWDV HVIHUDV /D VRFLH GDG FLYLO HV DQWH WRGR OD HVIHUD GHO LQWHUpV SULYDGR \ GH OD SDUWLFXODULGDG (Q HVWD HVIHUD ORV KRPEUHV RUJDQL]DQ VX YLGD FROHFWLYD VREUH OD EDVH GHO LQWHUpV SDUWLFXODU 6H WUDWD HQ XQ SULPHU PRPHQWR GHO ´VLVWHPD GH ODV QHFHVL GDGHVµ TXH VH FRQIRUPD SRU OD GLDOpFWLFD HQWUH HO WUDEDMR \ ODV QHFHVLGDGHV (O WUDEDMR LPSOLFD GLIHUHQFLDFLyQ /D GLYLVLyQ GHO WUDEDMR SURGXFH D ODV FODVHV VRFLDOHV SHUR WDPELpQ PLVHULD SRU XQ ODGR \ ULTXH]D SRU HO RWUR /D VRFLHGDG FLYLO R EXUJXHVD HQ WDQWR DVRFLDFLyQ GH ORV SURSLHWDULRV SULYDGRV DÀUPD SHUR WDPELpQ GHVJD

UUD D OD FRPXQLGDG GH ORV VHUHV KXPDQRV /R FRP~Q TXH SHUPDQHFH HV TXH WRGRV EXVFDQ OD VDWLVIDFFLyQ GH VX LQWHUpV SULYDGR (O VHQWLGR pWLFR GH OD VRFLHGDG FLYLO HVWDUtD HQ SHOLJUR VL QR H[LVWLHUD HQ VX VHQR OD RUJDQL]D FLyQ GH XQ VLVWHPD SULPDULR GH MXVWLFLD FRQ VXV MXHFHV \ WULEXQDOHV SDUD SURWHJHU OD SURSLHGDG SULYDGD \ SDUD UHVROYHU TXHUHOODV SDUWLFXODUHV WDPELpQ HVWDUtD HQ SHOL JUR VL QR VH IRUPDUD XQD VHJXQGD IDPLOLD XQLÀFDGRUD GH ORV TXH WLHQHQ LQWHUHVHV SULYDGRV SHUR FRPXQHV OD FRUSRUDFLyQ 3RU ~OWLPR HVWDUtD HQ SHOLJUR VLQ OD SROLFtD HQWHQGLGD HQ VX VHQWLGR SULPLJHQLR GH RUJDQL]DFLyQ \ UHJODPHQWDFLyQ LQWHUQD GH XQ (VWDGR 7RGR HVWR HVWi GLVSXHVWR SDUD SUHVHUYDU HO HMHUFLFLR GH OD OLEHUWDG LQ GLYLGXDO \ JDUDQWL]DU OD VDWLVIDFFLyQ GH ODV QHFHVLGDGHV

(O (VWDGR \ OD SROtWLFD ´(O (VWDGR >GLFH +HJHO@ HV OD UHDOLGDG HIHFWLYD :LUNOLFK NHLW GH OD LGHD pWLFDµ 7DPELpQ VHxDOD TXH HO (VWDGR HV ´HO HVStULWX pWLFR FRPR YROXQWDG VXVWDQFLDO UHYHODGDµ TXH ´HV OR UDFLRQDO HQ Vt \ SDUD Vtµ TXH ´HV OD WRWDOL GDG pWLFDµ TXH HV ´OD UHDOL]DFLyQ GH OD OLEHUWDGµ TXH HV ´XQ RUJDQLVPRµ ´HO HVStULWX TXH HVWi HQ HO PXQGRµ OD ´YROXQWDG GLYLQD HQ FXDQWR HVStULWX SUHVHQWH TXH VH GHVSOLHJD HQ XQD ÀJXUD UHDO \ HQ OD RUJDQL]DFLyQ GH XQ PXQGRµ ´HO PXQGR TXH VH KD GDGR HO HVStULWXµ ´XQ JUDQ HGLÀFLR DUTXLWHFWyQLFRµ ´MHURJOtÀFR GH OD UD ]yQµ ´'LRV UHDOµ >ZLUNOLFKHQ *RWW@ ¢4Xp TXLHUH GHFLU H[DFWDPHQWH +HJHO FXDQGR WUDWD DO (VWDGR"

6L OD VRFLHGDG FLYLO HV XQ (VWDGR H[WHULRU GH OD QH FHVLGDG \ GHO HQWHQGLPLHQWR HO (VWDGR SURSLDPHQWH GLFKR DO VLWXDUVH FRPR XQ PRPHQWR VXSHULRU UHVSHF WR GH OD VRFLHGDG FLYLO VXSULPH \ DÀUPD HQ RWUR QLYHO ORV PRPHQWRV FRQVWLWXWLYRV GH HVWD HVIHUD 1R VHUi HQWRQFHV XQ (VWDGR H[WHULRU VLQR WDPELpQ SRQGUi D VXV FLXGDGDQRV HQ UHODFLRQHV UHFtSURFDV GH FDUiFWHU LQWHUQR QR VHUi WDPSRFR VyOR XQ (VWDGR GH OD QHFH VLGDG VLQR GH OD OLEHUWDG \ QR VHUi ÀQDOPHQWH VyOR XQ (VWDGR GHO HQWHQGLPLHQWR VLQR GH OD UD]yQ (Q HVWD WHVLWXUD KDEUtD TXH DGYHUWLU TXH HQ WpUPLQRV GH OD GLDOpFWLFD KHJHOLDQD OD VRFLHGDG FLYLO FXPSOH HO PR PHQWR GHO H[WUDxDPLHQWR GH OD HWLFLGDG PRPHQWR QH FHVDULDPHQWH LQFRPSOHWR XQLODWHUDO \ SDUFLDO DXQTXH FLHUWDPHQWH QHFHVDULR SRUTXH SRQH ODV FRQGLFLRQHV GH OD UHXQLÀFDFLyQ VXSHUDGRUD TXH DGYLHQH FRQ HO (VWD GR 6H HQWLHQGH HQWRQFHV TXH HO (VWDGR VHD DQWH WRGR XQLÀFDFLyQ pWLFD UDFLRQDO QHFHVDULD \ QR FRQWLQJHQWH EDVDGD HQ OD OLEHUWDG \ QR HQ HO OLEUH DUELWULR 'H HVWH PRGR HO (VWDGR KHJHOLDQR WLHQH FRPR FDUDFWHUtVWLFDV IXQGDPHQWDOHV OD UHXQLÀFDFLyQ OD UHODFLyQ pWLFD \ OD UDFLRQDOLGDG ¢4XLHUH GHFLU HVWR TXH FXDOTXLHU (VWDGR H[LVWHQWH HV XQ (VWDGR pWLFR \ UDFLRQDO" 'H QLQJXQD PDQHUD +HJHO QXQFD LGHQWLÀFD H[LVWHQFLD FRQ UHDOLGDG +D\ (VWDGRV TXH QR UHVSRQGHQ D VX FRQFHSWR (O (VWDGR HV HIHFWLYDPHQWH UHDO >ZLUNOLFK@ \ VX UHDOLGDG >:LUN OLFKNHLW@ FRQVLVWH HQ TXH HO LQWHUpV GHO WRGR VH UHDOL]D HQ ORV LQWH

UHVHV SDUWLFXODUHV /D UHDOLGDG HIHFWLYD >:LUNOLFKNHLW@ HV VLHPSUH

OD XQLGDG GH OD XQLYHUVDOLGDG \ GH OD SDUWLFXODUL GDG HO GHVSUHQGLPLHQWR GH OD XQLYHUVDOLGDG HQ OD SDUWLFXODULGDG TXH DSDUHFH FRPR VL IXHUD LQGHSHQGLHQWH DXQTXH HV OOHYDGD \ PDQWHQLGD H[FOXVLYDPHQWH SRU HO WRGR 6L DOJR QR SUHVHQWD HVWD XQLGDG QR HV HIHFWLYDPHQWH UHDO DXQTXH KD\D TXH DGPLWLU VX H[LVWHQFLD 8Q PDO (VWDGR >VFKOHFKWHU 6WDDW@ HV XQ (VWDGR TXH PHUDPHQWH H[LVWH WDPELpQ XQ FXHUSR HQIHUPR H[LVWH SHUR QR WLHQH XQD UHDOLGDG YHUGDGHUD )'

$ HVWR KD\ TXH DJUHJDU TXH QR WRGRV ORV (VWDGRV TXH KDQ H[LVWLGR KLVWyULFDPHQWH VLJQLÀFDQ HWLFLGDG \ UDFLR QDOLGDG GH PDQHUD VLPXOWiQHD /D FODYH GH OD H[LVWHQ FLD GH XQ (VWDGR pWLFR \ UDFLRQDO FRPR YHPRV HV OD XQLÀFDFLyQ GH OD XQLYHUVDOLGDG \ GH OD SDUWLFXODULGDG H[SUHVDGD HQ OD LGHQWLÀFDFLyQ GH GHUHFKRV \ GHEHUHV ´(O (VWDGR HQ FXDQWR DOJR pWLFR HQ FXDQWR FRPSHQH WUDFLyQ GH OR VXVWDQFLDO \ OR SDUWLFXODU LPSOLFD TXH PL REOLJDFLyQ UHVSHFWR GH OR VXVWDQFLDO VHD DO PLVPR WLHP SR OD H[LVWHQFLD GH PL OLEHUWDG SDUWLFXODU HV GHFLU TXH HQ pO GHEHU \ GHUHFKR HVWpQ XQLGRV HQ XQD \ OD PLVPD UHODFLyQµ )' 3HUR HQWRQFHV ¢FyPR VH SURGXFH XQ (VWDGR pWLFR \ UDFLRQDO" +HJHO GLFH TXH HO (VWDGR QR HV XQ SURGXFWR DUWLÀFLDO >´'HU 6WDDW LVW NHLQ .XQVWZHUNµ@ QR VH OH SXH GH FUHDU FRPR UHVXOWDGR GH OD YROXQWDG DUELWUDULD GH XQ KRPEUH R GH XQ JUXSR GH KRPEUHV 6X FRQVWLWX FLyQ HV HO SURGXFWR GH PXFKtVLPR WLHPSR 6yOR FXDQ GR OD UDFLRQDOLGDG VH KD YXHOWR FRVWXPEUH VH SURGXFH XQ (VWDGR HQ VHQWLGR HVWULFWR 3RU OR WDQWR HV HQ ODV FRVWXPEUHV HQ ODV TXH H[LVWH HO (VWDGR GH PDQHUD LQ

PHGLDWD SHUR HV HQ OD DXWRFRQFLHQFLD GHO LQGLYLGXR HQ TXH HO (VWDGR H[LVWH PHGLDWDPHQWH /D DXWRFRQ FLHQFLD QR HV VyOR HO UHVXOWDGR GH OD UHÁH[LyQ VLQR GH OD YLGD < VH WUDWD GH XQ YLYLU KLVWyULFR 3DUD OOHJDU D OD DXWRFRQFLHQFLD VRQ QHFHVDULRV ORV GHVJDUUDPLHQ WRV TXH VH SURGXFHQ DO VDOLU GH Vt PLVPR \ WRPDU HO ULHVJR GHO YLYLU /D UHÁH[LyQ VREUH HVRV GHVJDUUDPLHQ WRV SURGXFH HO UHFRJLPLHQWR GHO \R HQ Vt PLVPR \ HQ FRQVHFXHQFLD OD DXWRFRQFLHQFLD 3HUR HVWH H[WUDxDUVH GH Vt PLVPR TXH FRQOOHYD WRPDU HO ULHVJR GHO YLYLU HV XQ SURFHVR KLVWyULFR \ QR VyOR LQGLYLGXDO 6X GLQiPL FD SURSLD DO SDUHFHU TXHGD PiV DOOi GH OD YROXQWDG GHO LQGLYLGXR (VWR VH WUDGXFH HQ TXH HO (VWDGR pWLFR \ UDFLRQDO QR HV XQD FRQVWUXFFLyQ GHO HVIXHU]R GH OD YROXQWDG LQGLYLGXDO ÔQLFDPHQWH HV (VWDGR VL HVWi SUHVHQWH HQ OD FRQFLHQFLD VL VH VDEH FRPR REMHWR H[LVWHQWH 5HVSHFWR GH OD OLEHUWDG QR GHEH SDUWLUVH GH OD LQGLYLGXDOLGDG GH OD DXWRFRQFLHQFLD LQGLYLGXDO VLQR GH OD HVHQFLD GH OD DXWRFRQFLHQFLD SXHV HVWD HVHQFLD VHD R QR VDELGD SRU HO KRPEUH VH UHDOL]D FRPR XQD IXHU]D LQGH SHQGLHQWH HQ OD TXH ORV LQGLYLGXRV VRQ VyOR PRPHQWRV (V HO FDPLQR GH 'LRV HQ HO PXQGR TXH FRQVWLWX\H HO (VWDGR VX IXQ GDPHQWR HV OD IXHU]D GH OD UD]yQ TXH VH UHDOL]D FRPR YROXQ WDG 3DUD FRQFHELU OD LGHD GHO (VWDGR QR HV QHFHVDULR REVHUYDU (VWDGRV H LQVWLWXFLRQHV GHWHUPLQDGRV VLQR FRQVLGHUDU OD LGHD PLVPD HVH 'LRV UHDO )'

+HJHO QRV DGYLHUWH HQWRQFHV TXH VXV HVIXHU]RV WHyUL FRV VH YDQ D HQFDPLQDU KDFLD OD FRQFHSWXDFLyQ GH OD

LGHD GHO (VWDGR \ QR DO DQiOLVLV GH ORV (VWDGRV HPStULFD PHQWH H[LVWHQWHV ,QGHSHQGLHQWHPHQWH GH ORV (VWDGRV H[LVWHQWHV OD LGHD GHO (VWDGR FRQWLHQH WUHV PRPHQWRV D HO (VWDGR HQ WDQWR RUJDQLVPR FRPR FRQVWLWXFLyQ \ GHUHFKR SROtWLFR LQWHUQR E OD UHODFLyQ GHO (VWDGR LQGL YLGXDO FRQ RWURV (VWDGRV F OD KLVWRULD XQLYHUVDO FRPR SRGHU DEVROXWR IUHQWH D ORV (VWDGRV LQGLYLGXDOHV 1XHV WUR DXWRU FRQFHGHUi VX DWHQFLyQ SULQFLSDO DO SULPHUR GH HVWRV WUHV PRPHQWRV 3DUD +HJHO HQ SULPHU OXJDU HO (VWDGR HV XQ RUJD QLVPR HV GHFLU XQ FXHUSR TXH WLHQH PLHPEURV LQFD SDFHV GH VXEVLVWLU DLVODGDPHQWH /D RUJDQL]DFLyQ GH HVWRV PLHPEURV VXV UHODFLRQHV UHFtSURFDV VXV WDUHDV \ IXQFLRQHV FRQIRUPDQ OD FRQVWLWXFLyQ GHO (VWDGR 8QD FRQVWLWXFLyQ HV OD RUJDQL]DFLyQ GH ORV SRGHUHV GHO (VWDGR GH DFXHUGR FRQ OR XQLYHUVDO \ OR UDFLRQDO ´/D IXQFLyQ GH OD FRQVWLWXFLyQ HV OD GH KDFHU SRVLEOH QR VyOR OD FRRUGLQDFLyQ GH ODV SDUWHV HQ HO WRGR VLQR OD H[LVWHQFLD PLVPD GHO WRGR TXH \D VHD OyJLFD R KLV WyULFDPHQWH HV DQWHV TXH VXV SDUWHV (O (VWDGR HV XQ RUJDQLVPR FX\D IRUPD GH RUJDQL]DFLyQ HV OD FRQVWLWX FLyQµ %REELR $KRUD ELHQ ¢FyPR VH FRQIRUPD XQD FRQVWLWXFLyQ" 8Q (VWDGR pWLFR \ UDFLRQDO QR HV HO UHVXOWDGR GH OD PHUD YROXQWDG VLQR GH OD XQLÀFDFLyQ KLVWyULFD GH OD XQLYHU VDOLGDG \ OD SDUWLFXODULGDG 3DUD TXH HVWD XQLÀFDFLyQ VHD SRVLEOH VH UHTXLHUH TXH H[LVWD OD OLEHUWDG LQGLYLGXDO VHSDUDGD GH OD XQLYHUVDOLGDG \ HOOR VyOR DFRQWHFH HQ HO PXQGR PRGHUQR 'H DKt VH GHVSUHQGH TXH VyOR HO PXQGR PRGHUQR HVWDUi HQ FRQGLFLRQHV GH SURGXFLU DO

(VWDGR SURSLDPHQWH WDO /D XQLÀFDFLyQ GH LQGLYLGXDOL GDG OLEUH \ XQLYHUVDOLGDG UHTXLHUH TXH ODV SHUVRQDV SUL YDGDV VH FRQYLHUWDQ HQ SHUVRQDV VXVWDQFLDOHV HV GHFLU TXH ODV SHUVRQDV WHQJDQ VX DXWRFRQFLHQFLD HVHQFLDO HQ ODV LQVWLWXFLRQHV HQ FXDQWR pVWDV UHSUHVHQWDQ OR XQLYHU VDO HQ Vt GH ORV LQWHUHVHV SDUWLFXODUHV (VWDV LQVWLWXFLR QHV VRQ HQ VX FRQMXQWR OD FRQVWLWXFLyQ /D FRQVWLWXFLyQ WLHQH XQ PRPHQWR VXEMHWLYR TXH +HJHO OODPD FRQYLFFLyQ SROtWLFD SROLWLVFKH *HVLQQXQJ WLHQH WDPELpQ XQ PRPHQWR REMHWLYR OODPDGR ´RUJDQLV PR GHO (VWDGRµ TXH HV HO (VWDGR SURSLDPHQWH SROtWLFR (QWUH HVWRV GRV PRPHQWRV VH SURGXFH XQD UHODFLyQ GH PXWXD GHSHQGHQFLD /D FRQYLFFLyQ SROtWLFD TXH +H JHO WDPELpQ OODPD SDWULRWLVPR HV XQ REUDU UDFLRQDO GH DFXHUGR FRQ ODV LQVWLWXFLRQHV 1R GHEH FRQIXQGLUVH FRQ OD RSLQLyQ VLQR TXH GHEH VHU HQWHQGLGD FRPR XQD FHUWH]D TXH HVWi HQ OD YHUGDG /D FRQYLFFLyQ SROtWLFD HV OD FRQÀDQ]D HV GHFLU ´OD FRQFLHQFLD GH TXH PL LQWHUpV VXVWDQFLDO \ SDUWLFXODU HVWi FRQWHQLGR \ SUHVHUYDGR HQ HO LQWHUpV \ HO ÀQ GH RWUR DTXt HO (VWDGR HQ FXDQWR HVWi HQ UHODFLyQ FRQPLJR FRPR LQGLYLGXR 'H HVWD PDQHUD HVWH RWUR GHMD LQPHGLDWDPHQWH GH VHU XQ RWUR SDUD Pt \ \R VR\ OLEUH HQ HVWD FRQFLHQFLDµ )' (VWD FRQÀDQ]D VH WUDGXFH HQ TXH HO VXMHWR FRQVLGHUD OD FRVD S~EOLFD FRPR VX SURSLR ÀQ \ IXQGDPHQWR VXVWDQFLDO /D FRQYLFFLyQ SROtWLFD VH QXWUH GHO FRPSOHMR LQVWL WXFLRQDO GH OD FRQVWLWXFLyQ SROtWLFD TXH HV FRQFHELGD FRPR XQ RUJDQLVPR FX\RV PLHPEURV VRQ ORV GLVWLQWRV SRGHUHV \ VXV UHODFLRQHV PXWXDV (VWR VLJQLÀFD TXH ODV LQVWLWXFLRQHV HVWiQ LQWHULRUL]DGDV HQ ORV LQGLYLGXRV

SHUR QR PHUDPHQWH FRPR DVXPLGDV D FUtWLFDPHQWH VLQR DVLPLODGDV UDFLRQDOPHQWH (O VXMHWR VH SHUFDWD GH TXH VDWLVIDFHU VX LQWHUpV SDUWLFXODU SUHVXSRQH HO LQWHUpV JHQHUDO \ HOOR QR GHSHQGH VyOR GH VX SHUVSLFDFLD LQGL YLGXDO VLQR TXH HV UHVXOWDGR GH OD IRUPDFLyQ FXOWXUDO >%LOGXQJ@ GH ORV VXMHWRV OR FXDO HV XQ SURGXFWR KLVWyUL FR 3HUPtWDVHPH FLWDU LQ H[WHQVR XQR GH ORV SDUiJUDIRV PiV DEVWUXVRV SHUR DO PLVPR WLHPSR PiV FRQFLVRV GHO SHQVDGRU DOHPiQ HQ FXDQWR SXQWR QRGDO GH OD FRPSOH MLGDG GH VX FRQFHSWR GHO (VWDGR 4XH HO ÀQ GHO (VWDGR VHD HO LQWHUpV JHQHUDO FRPR WDO \ TXH HQ HOOR UDGLTXH FRPR HQ VX VXVWDQFLD OD FRQVHUYDFLyQ GH ORV LQWH UHVHV SDUWLFXODUHV FRQVWLWX\H VX UHDOLGDG DEVWUDFWD R VXVWDQ FLDOLGDG SHUR HOOD HV VX QHFHVLGDG >1RWZHQGLJNHLW@ HQ FXDQWR VH GLYLGH HQ ODV GLIHUHQFLDV FRQFHSWXDOHV GH VX DFWLYLGDG ODV FXDOHV SRU DTXHOOD VXVWDQFLDOLGDG VRQ LJXDOPHQWH GHWHUPLQD FLRQHV ÀMDV \ UHDOHV ORV SRGHUHV 3HUR HVWD VXVWDQFLDOLGDG HV SUHFLVDPHQWH HO HVStULWX TXH VH VDEH \ VH TXLHUH SRUTXH KD SDVDGR SRU OD IRUPD GH OD IRUPDFLyQ FXOWXUDO >GXUFK GLH )RUP GHU %LOGXQJ KLQGXUFKJHJDQJHQ@ (O (VWDGR VDEH SRU OR WDQWR OR TXH TXLHUH \ OR VDEH HQ VX XQLYHUVDOLGDG FRPR DOJR SHQVDGR SRU HVR REUD \ DFW~D VLJXLHQGR ÀQHV VDELGRV SULQFLSLRV FRQRFLGRV \ OH\HV TXH QR VRQ VyOR HQ Vt VLQR WDPELpQ SDUD OD FRQFLHQFLD GHO PLVPR PRGR VL VH UHÀHUH D FLUFXQVWDQFLDV \ VLWXDFLRQHV GDGDV OR KDFH GH DFXHUGR FRQ HO FRQRFLPLHQWR TXH WLHQH GH HOODV )'

&RQ HVWDV SDODEUDV +HJHO H[SRQH OD QDWXUDOH]D GHO (V WDGR FRPR XQLGDG GH FDUiFWHU pWLFR TXH VH VDEH SRU

TXH ORV LQGLYLGXRV TXH OR FRQIRUPDQ VRQ FRQVFLHQWHV GH TXH VX H[LVWHQFLD LQGLYLGXDO \ OD VDWLVIDFFLyQ GH VXV LQWHUHVHV SDUWLFXODUHV HVWiQ EDVDGDV HQ OD H[LVWHQFLD GH OR JHQHUDO OR FXDO FRQGXFH D XQD REHGLHQFLD FRQV FLHQWH (VWR VLQ HPEDUJR QR HV UHVXOWDGR GHO GHVHR HO FDSULFKR R HO DUELWULR GH ORV VXMHWRV VLQR DQWHV ELHQ GH OD IRUPDFLyQ FXOWXUDO FRQTXLVWDGD D WUDYpV GHO FR QRFLPLHQWR GHO GHYHQLU KLVWyULFR /D FRQVWLWXFLyQ GHO (VWDGR HQ HIHFWR HV XQ SURGXFWR GH OD KLVWRULD 6HUtD XQ HVIXHU]R LQIUXFWXRVR TXHUHU LPSRQHU XQD FRQVWL WXFLyQ D SULRUL D XQ SXHEOR FRPR SDVy FRQ 1DSROHyQ FXDQGR TXLVR GDU XQD FRQVWLWXFLyQ PiV UDFLRQDO D ORV HVSDxROHV VHJ~Q FRQVLJQD +HJHO /D FRQVWLWXFLyQ HV OD RUJDQL]DFLyQ GHO (VWDGR &RQVLGHUDGD HQ VX UHODFLyQ SDUD FRQVLJR PLVPD OD FRQVWLWXFLyQ HV OD IRUPDFLyQ \ UHODFLyQ GH ORV SRGHUHV GHO SUtQFLSH GHO JXEHUQDWLYR \ GHO OHJLVODWLYR 'H HVWH PRGR VH SURGXFH DO (VWDGR SURSLDPHQWH SROtWLFR

(O SRGHU GHO SUtQFLSH 'LH I UVWOLFKH *HZDOW

(O (VWDGR GHEH VHU FRQFHELGR FRPR XQ JUDQ HGLÀFLR UD FLRQDO HQ FX\D XQLGDG ODV SDUWHV DOFDQ]DQ VX UHDOLGDG DO LQWHJUDU HQ VX VHQR D ODV RWUDV SDUWHV \ DO VDEHUVH WDP ELpQ VXVWHQWDGRUDV GH OD WRWDOLGDG 6H FRQVLJXH DVt OD YL VLyQ GHO (VWDGR FRPR XQLGDG RUJiQLFD GRQGH ODV SDUWHV GLIHUHQFLDGDV DOFDQ]DQ HO HVWDWXWR GH PLHPEURV LQGLV SHQVDEOHV SDUD TXH OD XQLGDG IXQFLRQH \ TXH SRU HVH PLVPR FDUiFWHU QR SRGUtDQ VXEVLVWLU GH PDQHUD DLVODGD

(VWD XQLGDG GHO (VWDGR HVWi FRQGHQVDGD HQ HO PR QDUFD 'H KHFKR SDUD +HJHO HO PRQDUFD HV HO PRPHQWR FXPEUH GHO (VWDGR SRUTXH VLJQLÀFD OD UHDOL]DFLyQ GH OD XQLGDG GH OD SDUWLFXODULGDG \ OD XQLYHUVDOLGDG HQ XQ LQGLYLGXR GH FDUQH \ KXHVR (VWR QR TXLHUH GHFLU TXH HO SRGHU GHO PRQDUFD KHJHOLDQR VHD DEVROXWR SXHV HVWR VLJQLÀFDUtD TXH HQ HO QLYHO GH OD FXPEUH GHO (VWDGR HVWDUtD GRPLQDQGR HO DUELWULR HO GHVHR HO FDSULFKR R OD PHUD SDUWLFXODULGDG (O SRGHU GHO PRQDUFD QR HV DE VROXWR SRUTXH DXQTXH VHD HO PRPHQWR FXOPLQDQWH GHO (VWDGR VXV GHFLVLRQHV HVWiQ HQPDUFDGDV HQ XQD FRP SOHMD UHG LQVWLWXFLRQDO TXH OR KDFHQ VHU F~VSLGH (V LUUH OHYDQWH TXH FRPR SHUVRQD QDWXUDO TXLHQ GHVHPSHxH HO SDSHO GH PRQDUFD VHD OLPLWDGR R SRFR LQWHOLJHQWH 6L HO (VWDGR HVWi ELHQ FRQVWLWXLGR ORV UDVJRV GH OD SHUVR QD TXH GHVHPSHxH OD IXQFLyQ GHO PRQDUFD VRQ LQRFXRV 3HUR DGHPiV HO SRGHU GHO SUtQFLSH QR HV DEVROXWR QL DU ELWUDULR SRUTXH ODV GHFLVLRQHV TXH DGRSWD QR GHSHQGHQ GH VX DUELWULR VLQR GH XQ DSDUDWR WpFQLFR FRQVWLWXLGR SRU LQGLYLGXRV \ FXHUSRV FRQVXOWLYRV VXSHULRUHV TXH VH HQFDUJDQ GH FRQRFHU ORV FRQWHQLGRV FLUFXQVWDQFLDV IXQGDPHQWRV OHJDOHV \ RSRUWXQLGDG \ GH SUHVHQWDUORV D OD FRQVLGHUDFLyQ GH OD SHUVRQD GHO SUtQFLSH %RXUJRLV D &RQ WRGR HVWR SXHGH HQWHQGHUVH TXH HO SRGHU GHO SUtQFLSH GHVFULEH VREUH WRGR HO PRPHQWR HQ TXH HO (VWDGR HV YHUGDGHUDPHQWH XQD XQLGDG 'HEH QRWDUVH VREUH WRGR TXH HO SRGHU GHO SUtQFLSH QR DOXGH D VXV UDV JRV SHUVRQDOHV VLQR DO OXJDU DEVWUDFWR D OD IXQFLyQ \ D OD ÀJXUD QHFHVDULD GH XQ PRQDUFD SXHVWR HQ HO OXJDU PiV DOWR GH OD SLUiPLGH HVWDWDO /R TXH OODPD OD DWHQFLyQ HV

TXH +HJHO GHWHUPLQD ELROyJLFDPHQWH D OD SHUVRQD HV GHFLU OR XELFD FRPR XQ UDVJR LUUDFLRQDO GHO (VWDGR UD FLRQDO (VWR GHVFRQFHUWy D PXFKRV OHFWRUHV SURJUHVLVWDV GH +HJHO 6LQ HPEDUJR KD\ TXH SRQHU DWHQFLyQ HQ HO VLJQLÀFDGR SURIXQGR GH OD LQVWDQFLD GHO PRQDUFD KHJH OLDQR (Q HVWH SXQWR OD H[SOLFDFLyQ GH 6ODYRM æLçHN HV VXPDPHQWH HVFODUHFHGRUD > @ HO DFWR GHO PRQDUFD HV GH QDWXUDOH]D SXUDPHQWH IRUPDO VX PDUFR HVWi GHWHUPLQDGR SRU OD FRQVWLWXFLyQ SROtWLFD \ HO FRQWHQLGR FRQFUHWR GH VXV GHFLVLRQHV OH HV SURSXHVWR SRU VXV FRQVHMHURV GH PRGR TXH ´D PHQXGR OR ~QLFR TXH WLHQH TXH KDFHU HV ÀUPDU FRQ VX QRPEUH (VWH QRPEUH HV LPSRUWDQWH (V OD ~OWLPD SDODEUD PiV DOOi GH OR FXDO QR VH SXHGH LUµ &RQ HVWR TXHGD WRGR GLFKR (O PRQDUFD IXQFLRQD FRPR XQ VLJQLÀFDQWH ´SXURµ XQ VLJQLÀFDQWH VLQ VLJQLÀFDGR WRGD VX UHDOLGDG VX DXWRULGDG UHVLGH HQ VX QRPEUH \ SUHFLVDPHQWH SRU HVWD UD ]yQ VX UHDOLGDG ItVLFD HV WRWDOPHQWH DUELWUDULD \ SXHGH TXHGDU OLEUDGD D ODV FRQWLQJHQFLDV ELROyJLFDV GHO OLQDMH (O PRQDUFD HQFDUQD HQWRQFHV OD IXQFLyQ GHO VLJQLÀFDQWH DPR HQ VX PD\RU SXUH]D HV HO 8QR GH OD H[FHSFLyQ OD SURWXEHUQDFLD ´LUUDFLR QDOµ GHO HGLÀFLR VRFLDO TXH WUDQVIRUPD OD PDVD DPRUID GHO ´SXHEORµ HQ XQD WRWDOLGDG FRQFUHWD GH FRVWXPEUHV æLçHN D

(O TXH HO (VWDGR VHD XQD XQLGDG RUJiQLFD VH UHVXPH HQ HO FRQFHSWR GH VREHUDQtD TXH +HJHO DFODUD SRQLpQGROR HQ UHODFLyQ FRQ HO PRQDUFD /D VREHUDQtD HV OD FXDOL GDG GHO (VWDGR QR GHO SXHEOR /D VREHUDQtD DOXGH D OD LGHDOLGDG GH OD XQLÀFDFLyQ RUJiQLFD GH XQ SXHEOR LQV

WLWXFLRQDOL]DGD HQ ORV SRGHUHV \ FRQGHQVDGD HQ HO PR QDUFD (VWD XQLÀFDFLyQ RUJiQLFD WLHQH GRV ODGRV /D VR EHUDQtD LQWHULRU FRUUHVSRQGH D HVWD XQLÀFDFLyQ HVWDWDO LQWHUQD TXH HV GH FDUiFWHU RUJiQLFR ORV SRGHUHV QR VRQ LQGHSHQGLHQWHV VLQR TXH IRUPDQ SDUWH GH XQD XQLGDG /D VREHUDQtD H[WHULRU VLJQLÀFD OD XQLGDG FRPSDFWD GHO (VWDGR UHVSHFWR GH RWURV (VWDGRV $KRUD ELHQ ¢SRU TXp HO SXHEOR QR HV HO VREHUDQR" 'LFH +HJHO TXH VyOR VL VH WRPD OD H[SUHVLyQ ´SXHEORµ HQ HO VHQWLGR GH (VWDGR SXHGH FRQVLGHUDUVH TXH HO SXHEOR HV VREHUDQR 3HUR VL HQ FDPELR VH HQWLHQGH OD VREHUDQtD GHO SXHEOR FRPR XQ SULQFLSLR DOWHUQDWLYR GH OD VREHUDQtD GHO PRQDUFD VH HVWDUtD FRPHWLHQGR XQ HUURU OyJLFR SXHV VH SRQGUtD HO pQIDVLV HQ OD YROXQWDG DUELWUDULD D SULRUL FRQWUDSXHVWD WDQWR GHO SUtQFLSH OR TXH VHUtD GHVSRWLVPR FRPR GHO SXHEOR RFORFUDFLD 'LFKR FRQ RWUDV SDODEUDV QR WLHQH SRU TXp FRQFHELUVH OD YROXQWDG GHO SUtQFLSH FRPR GLIHUHQWH GH OD YROXQWDG GHO SXHEOR SXHV DPERV OOHJDQ D VHU OR TXH VRQ ~QL FDPHQWH HQ FXDQWR SXHVWRV HQ XQD UHODFLyQ RUJiQLFD OODPDGD (VWDGR \ TXH FRUUHVSRQGH D OD VXSHUDFLyQ GH OD PHUD YROXQWDG DUELWUDULD \ HQ FRQVHFXHQFLD D OD FRQ ÀJXUDFLyQ GH OD XQLGDG UDFLRQDO GH OR SDUWLFXODU \ OR XQLYHUVDO 'LFH +HJHO > @ HO VHQWLGR PiV XVXDO HQ HO TXH VH KD FRPHQ]DGR D KDEODU HQ ORV ~OWLPRV WLHPSRV GH VREHUDQtD GHO SXHEOR >9RONVVRXYHUl QLWlW@ HV HO TXH OD RSRQH D OD VREHUDQtD H[LVWHQWH HQ HO PRQDUFD 7RPDGD HQ HVWD FRQWUDSRVLFLyQ OD VREHUDQtD GHO SXHEOR HV XQR GH ORV WDQWRV FRQFHSWRV FRQIXVRV TXH VH EDVDQ HQ XQD FDyWLFD

UHSUHVHQWDFLyQ GHO SXHEOR (O SXHEOR WRPDGR VLQ VXV PRQDUFDV \ VLQ OD DUWLFXODFLyQ GHO WRGR TXH VH YLQFXOD QHFHVDULD H LQPH GLDWDPHQWH FRQ HOORV HV XQD PDVD FDUHQWH GH IRUPD TXH QR FRQVWLWX\H \D XQ (VWDGR \ D OD TXH QR OH FRUUHVSRQGH QLQJXQD GH ODV GHWHUPLQDFLRQHV TXH ~QLFDPHQWH H[LVWHQ HQ XQ WRGR IRU PDGR >LQ VLFK JHIRUPWHQ@ \ RUJDQL]DGR VREHUDQtD JRELHUQR WUL EXQDOHV DXWRULGDGHV FODVHV HWFpWHUD $O VXUJLU HQ XQ SXHEOR HO PRPHQWR TXH FRUUHVSRQGH D XQD RUJDQL]DFLyQ D OD YLGD GHO (VWDGR DTXpO GHMD GH VHU OD LQGHWHUPLQDGD DEVWUDFFLyQ TXH VH GHQRPLQD FRQ OD SDODEUD ¶SXHEOR· HQ OD UHSUHVHQWDFLyQ PHUD PHQWH JHQHUDO )'

/D VREHUDQtD GHO (VWDGR DGTXLHUH OD IRUPD GH OD VR EHUDQtD GHO PRQDUFD \ VH FRQGHQVD HQ OD H[SUHVLyQ <2 48,(52 QR FRPR XQD HQXQFLDFLyQ GHO DUELWULR GH XQD SHUVRQD VLQR FRPR OD H[SRVLFLyQ LQGLYLGXDOL]DGD GHO TXHUHU GHO (VWDGR HVSHFtÀFDPHQWH PRGHUQR SXHV ´HVWH ¶\R TXLHUR· FRQVWLWX\H OD JUDQ GLIHUHQFLD HQWUH HO PXQGR DQWLJXR \ PRGHUQR \ GHEH SRU OR WDQWR WHQHU VX H[LVWHQFLD SURSLD HQ HO JUDQ HGLÀFLR GHO (VWDGRµ )' ¢&yPR VH GHWHUPLQD TXLpQ KD GH VHU HO PRQDUFD" /D UHVSXHVWD KHJHOLDQD HV LQHTXtYRFD VH OOHJD D VHU PRQDUFD SRU QDFLPLHQWR +HJHO VH DSUHVXUD D DGYHUWLU TXH HVWD GHWHUPLQDFLyQ VH GHVSUHQGH GH OD OyJLFD PLV PD GHO PRPHQWR PRQiUTXLFR GHO (VWDGR \ QR SXHGH WHQHU HQ FRQVHFXHQFLD XQ PHUR FDUiFWHU ELROyJLFR ´(VWH WUiQVLWR GHO FRQFHSWR GH OD DXWRGHWHUPLQDFLyQ SXUD D OD LQPHGLDWH] GHO VHU \ SRU OR WDQWR D OD QDWXUD OLGDG HV GH QDWXUDOH]D HVSHFXODWLYD \ VX FRQRFLPLHQ

WR SHUWHQHFH SRU FRQVLJXLHQWH D OD ÀORVRItD OyJLFDµ )' (O PRPHQWR VXSUHPR GHO ´<2 48,(52µ TXH FRQ GHQVD OD XQLÀFDFLyQ HVWDWDO EDMR OD ÀJXUD GH XQ LQGLYL GXR GHEH VHU OR VXÀFLHQWHPHQWH LQGHSHQGLHQWH GH ORV RWURV SRGHUHV \ GH OD KHJHPRQtD GH OR SDUWLFXODU HQ DUDV GH OD HVWDELOLGDG GHO (VWDGR (Q OD XQLGDG VLQWHWL ]DGD HQ OD ÀJXUD GHO PRQDUFD ´UHVLGH OD XQLGDG UHDO GHO (VWDGR TXH VyOR SRU HVWD LQPHGLDWH] LQWHULRU \ H[WHULRU HV VXVWUDtGD D OD SRVLELOLGDG GH VHU UHEDMDGD D OD HVIHUD GH OD SDUWLFXODULGDG DO DUELWULR D ORV ÀQHV \ SURSyVLWRV TXH UHLQDQ HQ HOOD D OD OXFKD GH ODV IDFFLRQHV SRU HO WURQR \ DO GHELOLWDPLHQWR \ GHVWUXFFLyQ GHO SRGHU GHO (VWDGRµ )' $Vt ODV FRVDV OD QDWXUDOH]D KHUHGLWD ULD \ QR HOHFWLYD GH OD PRQDUTXtD KHJHOLDQD KDFH TXH OD XQLÀFDFLyQ GH OR SDUWLFXODU \ OR XQLYHUVDO DGTXLHUD XQD IRUPD LQVWLWXFLRQDOL]DGD \ HIHFWLYD (Q HO GHVDUUROOR GHO DUJXPHQWR DFHUFD GH OD UDFLRQD OLGDG GH OD PRQDUTXtD KHUHGLWDULD SRU QDFLPLHQWR +H JHO DFRPHWH OD FUtWLFD GHO SULQFLSLR HOHFWLYR (Q XQ UHL QR HOHFWLYR GRQGH GRPLQD HO SULQFLSLR VHJ~Q HO FXDO HO GHUHFKR D JREHUQDU SURYLHQH GH OD HOHFFLyQ MXQWR FRQ OD SRVLFLyQ GH TXH HO PRQDUFD HV HO IXQFLRQDULR VXSUHPR GHO (VWDGR HQ UHDOLGDG VH GLIXPLQD HO (VWDGR SRUTXH HQ HVWDV YLVLRQHV VH HQWLHQGH D OD YROXQWDG FRPR FDSUL FKR RSLQLyQ \ DUELWULR GH OD PXOWLWXG 4XH HO UHLQR HOHFWLYR >:DKOUHLFK@ HV SRU HO FRQWUDULR OD SHRU GH ODV LQVWLWXFLRQHV VH GHVSUHQGH LQFOXVR SDUD HO UDFLRFLQLR DEV WUDFWR GH VXV FRQVHFXHQFLDV TXH SDUD pO VHUiQ VyOR SRVLEOHV R SUREDEOHV SHUR TXH HQ UHDOLGDG UHVLGHQ HVHQFLDOPHQWH HQ HVD

LQVWLWXFLyQ (Q XQ UHLQR HOHFWLYR OD QDWXUDOH]D GH OD VLWXDFLyQ SRU OD TXH OD YROXQWDG SDUWLFXODU VH FRQYLHUWH HQ ~OWLPD LQV WDQFLD HQ OR GHFLVLYR WUDQVIRUPD OD FRQVWLWXFLyQ HQ XQD FDSL WXODFLyQ HOHFWRUDO HV GHFLU HQ XQD HQWUHJD GHO SRGHU GHO (VWDGR D OD GLVFUHFLyQ GH OD YROXQWDG SDUWLFXODU GH OD TXH VXUJH OD WUDQVIRUPDFLyQ GH ORV SRGHUHV SDUWLFXODUHV GHO (VWDGR HQ SUR SLHGDG SULYDGD HO GHELOLWDPLHQWR \ OD SpUGLGD GH OD VREHUDQtD GHO (VWDGR \ SRU FRQVLJXLHQWH OD GLVROXFLyQ LQWHULRU \ HO DQL TXLODPLHQWR H[WHUQR )'

$O QR VHU HOHFWLYR VLQR HVWDU GHWHUPLQDGR SRU HO QDFL PLHQWR HO PRQDUFD VLQWHWL]D XQD HYROXFLyQ KLVWyULFD TXH UHFXSHUD HO SULQFLSLR SDWULDUFDO SHUR HQ HO QLYHO PiV HOHYDGR SRVLEOH TXH HV OD FXPEUH GH XQ (VWDGR RUJiQL FDPHQWH HQWHQGLGR (O SRGHU GHO SUtQFLSH GH XQ (VWDGR RUJiQLFDPHQWH LQVWLWXLGR ORJUD FRQGHQVDU OD WRWDOLGDG GH OD FRQVWLWXFLyQ \ GH ODV OH\HV \ HVWR VH SHUIHFFLRQD D ÀQ GH FXHQWDV HQ OD UHODFLyQ H[WHULRU GHO (VWDGR XQL ÀFDGR H LQGLYLGXDOL]DGR HQ OD ÀJXUD GHO PRQDUFD FRQ UHVSHFWR GH ORV RWURV (VWDGRV (Q HIHFWR DO SRGHU GHO SUtQFLSH KHJHOLDQR OH FRUUHVSRQGH ´LQPHGLDWD \ H[FOX VLYDPHQWHµ FRPDQGDU ODV IXHU]DV DUPDGDV PDQWHQHU ODV UHODFLRQHV FRQ RWURV (VWDGRV D WUDYpV GH HPEDMDGR UHV GHFODUDU OD JXHUUD FRQFHUWDU OD SD] \ FHOHEUDU WRGR WLSR GH WUDWDGRV FRQ HO H[WHULRU (O SRGHU JXEHUQDWLYR >'LH 5HJLHUXQJVJHZDOW@

(O SRGHU JXEHUQDWLYR VH HQFDUJDUi GH FXPSOLU \ DSOLFDU ODV UHVROXFLRQHV GHO SUtQFLSH 7DPELpQ FXLGDUi ODV OH\HV

H[LVWHQWHV \ ODV LQVWLWXFLRQHV GHO ÀQ FRP~Q (VWH SRGHU HVWi LQWHJUDGR SRU IXQFLRQDULRV HMHFXWLYRV \ DXWRULGD GHV VXSHULRUHV UHXQLGRV HQ yUJDQRV FRQVXOWLYRV 7UDED MDQ HQ IRUPD FROHJLDGD \ SRGUtDPRV GHFLU TXH VX ODERU HVHQFLDO HV OD WUDGXFFLyQ GH ORV LQWHUHVHV SDUWLFXODUHV HQ LQWHUpV JHQHUDO 6RQ QRPEUDGRV SRU HO SUtQFLSH 'DGD OD QDWXUDOH]D GH VX WDUHD ORV LQGLYLGXRV OODPDGRV D VHU IXQFLRQDULRV GHEHQ WHQHU FRQRFLPLHQWRV \ FDSDFLGDG SUREDGD GHEHQ WHQHU DGHPiV XQD IRUPDFLyQ pWLFD H LQWHOHFWXDO SDUD GHVDUUROODU ODV YLUWXGHV QHFHVDULDV GH VX ODERU FRPR OD LPSDVLELOLGDG OD HTXLGDG \ OD VHUH QLGDG GH FRQGXFWD 6H WUDWD GH OD FODVH XQLYHUVDO FX\R LQWHUpV SDUWLFXODU HV LQPHGLDWDPHQWH HO LQWHUpV XQLYHU VDO &RQVWLWX\HQ OD SDUWH SULQFLSDO GH OD FODVH PHGLD \ HVWiQ OLEHUDGRV GHO WUDEDMR PDQXDO SDUD SRGHU GHGLFDU VH ~QLFDPHQWH D ORV DVXQWRV GHO (VWDGR ¢&RQVWLWX\HQ HQ FRQMXQWR XQD DULVWRFUDFLD" 1R SRU OD PLVPD UD]yQ SRU OD FXDO HO SUtQFLSH QR HV DEVROXWR SRU OD FRQVWLWX FLyQ RUJiQLFD GHO (VWDGR HV GHFLU SRU OD H[LVWHQFLD GH LQVWLWXFLRQHV ´SRU DUULEDµ \ ´SRU DEDMRµ TXH HQPDUFDQ VX GHVHPSHxR HQ XQ HQWUDPDGR FRPSOHMR GH LQWHUHVHV GHYLQLHQGR LQWHUHVHV FRPXQHV \ DXQ XQLYHUVDOHV (O SRGHU OHJLVODWLYR 'LH JHVHW]JHEHQGH *HZDOW

(O SRGHU OHJLVODWLYR TXH GLVHxD +HJHO WLHQH XQ FDUiFWHU VXL JHQHULV 1R VH WUDWD GH XQD DVDPEOHD UHSUHVHQWDWL YD GH ORV FLXGDGDQRV HOHFWD SRU VXIUDJLR \ HQFDUJDGD GH KDFHU ODV OH\HV GHO (VWDGR (Q FRQWUDVWH VH WUDWD GH XQ FXHUSR TXH FRQWLHQH HQ VX VHQR XQD DVDPEOHD UH

SUHVHQWDWLYD GH ORV HVWDPHQWRV RUJDQL]DGD HQ GRV Fi PDUDV MXQWR FRQ HO SRGHU JXEHUQDWLYR \ HO SRGHU GHO PRQDUFD /D WDUHD GH OHJLVODU FRUUHVSRQGH D ORV WUHV SR GHUHV HQ DUPRQtD 'H RWUD PDQHUD VH SRQGUtD HQ ULHVJR OD XQLGDG GHO (VWDGR $TXt PiV TXH HQ RWURV DVSHFWRV VH KDFH SDWHQWH TXH OD GLYLVLyQ KHJHOLDQD GH ORV SRGH UHV HV XQD GLYLVLyQ RUJiQLFD TXH EXVFD OD DUPRQtD GHO FRQMXQWR \ QR OD OLPLWDFLyQ PXWXD 0RQWHVTXLHX KDEtD HVFULWR ´3DUD TXH QR VH SXHGD DEXVDU GHO SRGHU HV SUH FLVR TXH SRU OD GLVSRVLFLyQ GH ODV FRVDV HO SRGHU IUHQH DO SRGHUµ 0RQWHVTXLHX +HJHO UHVSRQGH ´/D UH SUHVHQWDFLyQ >9RUVWHOOXQJ@ GH OD OODPDGD LQGHSHQGHQFLD GH SRGHUHV OOHYD HQ Vt HO HUURU IXQGDPHQWDO GH TXH ORV SRGHUHV GHEHQ OLPLWDUVH PXWXDPHQWH &RQ HVWD LQGH SHQGHQFLD VH HOLPLQD OD XQLGDG GHO (VWDGR TXH HV OR TXH KD\ TXH EXVFDU DQWH WRGRµ )' 3DUD TXH VH SUHVHUYH OD XQLGDG GHO (VWDGR \ DO PLVPR WLHPSR SXH GD H[LVWLU XQD UHSUHVHQWDFLyQ DGHFXDGD GH OD VRFLHGDG FLYLO HQ HO WHUUHQR GH OR XQLYHUVDO HV QHFHVDULR XQ GLVH xR LQVWLWXFLRQDO FRQ UDVJRV GLIHUHQWHV DO VLVWHPD WtSLFR GHO OLEHUDOLVPR \ OD GHPRFUDFLD (V QHFHVDULR HQWRQFHV TXH WRGRV ORV PRPHQWRV FRQVWLWXWLYRV GH OD VRFLHGDG FLYLO \ GH VX GHYHQLU (V WDGR VH FRQFUHWHQ HQ LQVWLWXFLRQHV \ UHSUHVHQWDFLRQHV GHWHUPLQDGDV 'DGDV HVWDV FRQGLFLRQHV OR FRQYHQLHQWH SDUD TXH OR SDUWLFXODU DOFDQFH OD XQLYHUVDOLGDG FRQFUH WD HV GHFLU SDUD TXH DOFDQFH HO JUDGR GH SROLWLFLGDG HV TXH H[LVWDQ ODV LQVWLWXFLRQHV SROtWLFDV UHSUHVHQWDWLYDV GH ORV LQWHUHVHV SDUWLFXODUHV SHUR HQ ODV TXH VHD SRVL EOH D WUDYpV GH OD GHOLEHUDFLyQ \ OD GHFLVLyQ FROHFWLYD

DOFDQ]DU FRQVFLHQWHPHQWH OR XQLYHUVDO (O SRGHU OHJLV ODWLYR FRQVWLWX\H HVWH PRPHQWR QHFHVDULR GH OD UDFLRQD OLGDG FRQVFLHQWH FRPR HVHQFLD GHO (VWDGR (O SRGHU OHJLVODWLYR WLHQH VX Q~FOHR HQ OD DVDPEOHD GH ORV HVWDPHQWRV GH FDUiFWHU ELFDPHUDO /D SULPHUD FiPDUD HVWi IRUPDGD SRU OD FODVH VXVWDQFLDO HVSHFtÀ FDPHQWH SRU ORV TXH VRQ SURSLHWDULRV (O PD\RUD]JR LQVWLWXFLyQ MXUtGLFD TXH HYLWD TXH VH SXHGD YHQGHU XQD SDUWH GHO SDWULPRQLR IDPLOLDU TXH SDVD GH JHQHUDFLyQ HQ JHQHUDFLyQ D WUDYpV GHO KLMR YDUyQ PD\RU DGTXLHUH XQD VLJQLÀFDFLyQ SROtWLFD OD SURSLHGDG DVt JDUDQWL]DGD DFUHGLWD D OD SDUWH FXOWD GH OD FODVH VXVWDQFLDO SDUD VX SDUWLFLSDFLyQ HQ DTXHOOD FiPDUD GHO SRGHU OHJLVODWLYR /D FiPDUD GH ORV SURSLHWDULRV GH WLHUUD HV WDQ VyOR XQD GH ODV GRV SDUWHV GH OD DVDPEOHD GH ORV HVWDPHQWRV OD RWUD SDUWH HV OD FiPDUD GH GLSXWDGRV UHSUHVHQWDWLYD QR GH ORV FLXGDGDQRV FRPR PXOWLWXG DWRPtVWLFD VLQR GH ODV DVRFLDFLRQHV \ FRUSRUDFLRQHV GHO HOHPHQWR PyYLO \ FDPELDQWH GH OD VRFLHGDG FLYLO HV GHFLU GH ORV DUWHVD QRV ORV LQGXVWULDOHV \ ORV FRPHUFLDQWHV 6H SUHVFLQGH HQ HVWH FDVR GH OD HOHFFLyQ \ ORV GLSXWDGRV VHUiQ GHVLJ QDGRV SRU ODV SURSLDV DVRFLDFLRQHV GH OD VRFLHGDG FLYLO TXH KDQ VLGR UHFRQRFLGDV SRU HO SRGHU JXEHUQDWLYR /R TXH JDUDQWL]D TXH OD DVDPEOHD GH ORV HVWDPHQWRV QR VHD XQ VLPSOH IRUR GRQGH VH H[SRQJDQ ORV LQWHUHVHV SULYDGRV GH FDGD FODVH VLQR VH DVXPD OR XQLYHUVDO HV TXH HQ HVWH SRGHU OHJLVODWLYR YD D SDUWLFLSDU WDPELpQ HO SRGHU JXEHUQDWLYR HV GHFLU OD FODVH XQLYHUVDO TXH WLHQH VX SDUWLFXODULGDG SUHFLVDPHQWH HQ OD GHIHQVD GH OR XQL YHUVDO 3HUR DGHPiV HO SUtQFLSH \ VXV FXHUSRV FRQVXO

WLYRV WDPELpQ WLHQHQ XQ OXJDU HQ HO SRGHU OHJLVODWLYR D ÀQ GH FXHQWDV OD VDQFLyQ ~OWLPD GH ODV GHFLVLRQHV TXH DKt VH WRPHQ OD WLHQH TXH GDU HO PRQDUFD TXH DVLHQWD VX ÀUPD &RQ HVWR TXHGD FRPSOHWR HO HGLÀFLR LQVWLWXFLRQDO TXH VHJ~Q +HJHO JDUDQWL]D OD XQLÀFDFLyQ GH OR SDUWL FXODU \ OR XQLYHUVDO /DV VHVLRQHV GH OD DVDPEOHD GH ORV HVWDPHQWRV HQ VXV GRV FiPDUDV WLHQHQ TXH VHU S~EOLFDV (VD SXEOLFLGDG gIIHQWOLFKNHLW HV HO PHMRU PHGLR GH HGXFDFLyQ GHO SXH EOR GLFH +HJHO 'H HVWD PDQHUD DGTXLHUH IRUPD FRQFUH WD HO SULQFLSLR GHO (VWDGR UDFLRQDO FRPR YROXQWDG TXH VDEH OR XQLYHUVDO HQ Vt \ SDUD Vt &RPR FRPSOHPHQWR GH HVWD SXEOLFLGDG GH ORV GHEDWHV GH OD DVDPEOHD GH ORV HVWDPHQWRV +HJHO QR VLQ PDWLFHV GH GHVSUHFLR \ UHVLJ QDFLyQ RWRUJD XQ OXJDU D OD RSLQLyQ S~EOLFD |IIHQWOLFKH 0HLQXQJ PHQRV FRPR XQ PHGLR GH HGXFDFLyQ TXH FRPR XQD IRUPD QHFHVDULD TXH DGTXLHUH OD VXEMHWLYLGDG SDUD OD FDWDUVLV < HV TXH OD RSLQLyQ S~EOLFD ´HV HO PRGR LQRUJiQLFR HQ HO TXH VH GD D FRQRFHU OR TXH XQ SXHEOR TXLHUH \ RSLQDµ HVWi EDVDGD PiV HQ SUHMXLFLRV TXH HQ YHUGDGHURV UD]RQDPLHQWRV SHUR FRQIRUPD OR TXH VH FR QRFH FRPR ´VDQR HQWHQGLPLHQWR FRP~Qµ HVWi VXMHWD D OD FRQWLQJHQFLD GHO RSLQDU \ SRU WDQWR D OD LJQRUDQFLD D OD IDOVHGDG \ DO HUURU 6LQ HPEDUJR +HJHO HVWi OHMRV GH GHVSUHFLDU FRPR EORTXH D OD RSLQLyQ S~EOLFD < HV TXH HQ HOOD HVWi ´WRGR OR IDOVR \ WRGR OR YHUGDGHURµ VLPXOWi QHDPHQWH &RUUHVSRQGH D OD ODERU KHUPHQpXWLFD GH ORV JUDQGHV KRPEUHV GLVFHUQLU OR XQR GH OR RWUR HQFRQWUDU OR YHUGDGHUR \ FRQ HOOR GDUOH IRUPD FRQWHQLGR \ H[ SUHVLyQ D OD HVHQFLD GH VX WLHPSR \ D OD UHDOL]DFLyQ GH

VX pSRFD 'H FXDOTXLHU PDQHUD OD RSLQLyQ S~EOLFD HV PiV R PHQRV GHVGHxDEOH FXDQGR HO SRGHU OHJLVODWLYR IXQFLRQD ELHQ FRPR PRPHQWR RUJiQLFR GHO (VWDGR /D VREHUDQtD H[WHULRU /D RUJDQLFLGDG GHO (VWDGR HVWDUtD LQFRPSOHWD VL QR LQFRUSRUDUD HQ VX GHWHUPLQDFLyQ FRPR XQLGDG HO PR PHQWR GH OR QHJDWLYR TXH VLJQLÀFD OD H[FOXVLyQ GH OR TXH HVWi PiV DOOi GH VX iPELWR GH SHUWHQHQFLD \ TXH OR YD D PDQWHQHU FRPR XQLGDG WDQ VyOR FRPR HO FRQWUDVWH QHFHVDULR OR H[WHULRU TXH OR DÀUPD HQ VX XQLGDG RUJiQLFD FRPR XQR (O (VWDGR RUJiQLFR HV XQ LQGLYLGXR \ FRPR WDO VH GLVWLQJXH GH ORV GHPiV (V WDGRV /D LQGLYLGXDOLGDG GHO (VWDGR VH FRQGHQVD HQ HO PRQDUFD \ HQ OD FXDOLGDG TXH GHÀQH WDQWR DO (V WDGR FRPR DO PRQDUFD OD VREHUDQtD (Q HIHFWR +HJHO FRQVLGHUD TXH OD LQGHSHQGHQFLD \ OD DXWRQRPtD GHO (VWDGR UHVSHFWR GHO H[WHULRU HV XQR GH ORV PRPHQWRV HVHQFLDOHV GHO (VWDGR 7DO FXDOLGDG DGTXLHUH UHDOLGDG HIHFWLYD HQ OD LQGLYLGXDOLGDG FRQFUHWD GHO PRQDUFD SHUR VREUH WRGR HQ OD GLVSRVLFLyQ SDUD OD JXHUUD 6L VH FRQIXQGH HO (VWDGR FRQ OD VRFLHGDG FLYLO OD JXHUUD UH VXOWD LQH[SOLFDEOH SRUTXH HOOD VHUtD FRQFHELGD FRPR HO UHVXOWDGR FRQWLQJHQWH GH OD LUUDFLRQDOLGDG HO GRPLQLR GH ODV SDVLRQHV GH ORV SRGHURVRV ODV LQMXVWLFLDV ORV KXPRUHV GH ORV SXHEORV HWFpWHUD &RPR HQ FDPELR HO (VWDGR HV GLIHUHQWH GH OD VRFLHGDG FLYLO OD JXHUUD \ HVSHFtÀFDPHQWH OD GLVSRVLFLyQ SDUD OD JXHUUD FRQV WLWX\HQ PRPHQWRV HVHQFLDOHV GHO FRQFHSWR GH (VWDGR

FRPR RUJDQLFLGDG pWLFD (Q HO (VWDGR OR FRQWLQJHQWH HV GHFLU ODV UD]RQHV LQPHGLDWDV GH OD JXHUUD DGTXLH UHQ OD IRUPD GH QHFHVLGDG $TXt OD FXHVWLyQ GH OD QH FHVLGDG WLHQH HO VHQWLGR GH QHFHVLGDG ÀORVyÀFD SXHV HV QHFHVDULR SDUD FRQFHELU DGHFXDGDPHQWH OD LGHD GHO (VWDGR TXH OD XQLGDG TXH pO UHSUHVHQWD VH PDQWHQJD FRPR WDO IUHQWH DO H[WHULRU (Q OD JXHUUD VH PDQLÀHVWD OD UHDOLGDG HIHFWLYD GH OD H[LVWHQFLD GHO (VWDGR FRPR XQD FRPXQLGDG TXH HV HQ Vt SHUR WDPELpQ SDUD Vt (Q OD JXHUUD OD SDUWLFXODULGDG OD OLEHUWDG LQGLYLGXDO \ OD SURSLHGDG VH SRQHQ HQ MXHJR 6H DUULHVJD WRGR LQFOX VR OD YLGD SHUR QR SRU XQ ÀQ FRQWLQJHQWH SDUWLFXODU R HJRtVWD VLQR SRU OD XQLYHUVDOLGDG GHO (VWDGR 'H ODV JXHUUDV GLFH +HJHO VDOHQ IRUWDOHFLGRV ORV SXHEORV \ DGHPiV ´QDFLRQHV TXH HQ Vt PLVPDV VRQ LQFRPSDWL EOHV FRQTXLVWDQ FRQ OD JXHUUD H[WHULRU OD SD] LQWHUQDµ )' &RQ OD LGHD ÀORVyÀFD GH OD JXHUUD KDFH VX DSDULFLyQ XQD QXHYD FODVH TXH +HJHO QR KDEtD XEL FDGR FRQ DQWHULRULGDG 6H WUDWD GH OD FODVH GHO YDORU PLOLWDU HO HMpUFLWR SHUPDQHQWH TXH WLHQH FRPR WDUHD SDUWLFXODU OD GHIHQVD GHO (VWDGR (VWD FODVH VH YD D XQLU RUJiQLFDPHQWH HQWRQFHV D ODV RWUDV FODVHV GH OD VRFLH GDG FLYLO \ SRU VXSXHVWR D OD FODVH XQLYHUVDO WDPELpQ OODPDGD DTXt FODVH HVWDWDO >6WDDWVVWDQG@ /DV UHODFLRQHV HQWUH (VWDGRV

3HUWHQHFH D OD LGHD GHO (VWDGR HO PRPHQWR GH VX UH ODFLyQ FRQ ORV RWURV (VWDGRV 6H WUDWD GH XQD UHODFLyQ GH PXWXR UHFRQRFLPLHQWR FRPR HQWLGDGHV DXWyQRPDV

/D UHODFLyQ HQWUH (VWDGRV DXWyQRPRV LQGHSHQGLHQWHV \ VREHUDQRV FDUHFH GH XQ iUELWUR SUHWRU R WULEXQDO VXSH ULRU TXH SXHGD GHFLGLU VREUH OD MXVWLFLD GH ODV FRQGXF WDV GH HVDV FRPXQLGDGHV 3RU HVWD UD]yQ ODV UHODFLRQHV HQWUH ORV (VWDGRV VH PDQWLHQHQ HQ OD SHUPDQHQWH IUDJL OLGDG SURSLD GHO HVWDGR GH QDWXUDOH]D 6L ORV (VWDGRV QR OOHJDQ D DFXHUGRV VXV GLVSXWDV VH GHFLGLUiQ LQHYL WDEOHPHQWH SRU OD JXHUUD (VWD HVSHFtÀFD QDWXUDOH]D GH ODV UHODFLRQHV HQWUH (VWDGRV \ OD FRQVHFXHQWH LQH[LVWHQ FLD GH XQ SRGHU VXSHULRU TXH SXHGD GHFLGLU VREUH HOORV DEUH OD SXHUWD D OD FRQVLGHUDFLyQ KHJHOLDQD GH OD KLVWR ULD XQLYHUVDO FRPR HO ~QLFR SUHWRU VXSUHPR TXH FRPR WULEXQDO XQLYHUVDO WLHQH HO VXSUHPR GHUHFKR GH GHFLGLU VREUH ORV (VWDGRV ORV SXHEORV \ ORV LQGLYLGXRV 8QD YH] TXH KHPRV UHYLVDGR D JUDQGHV UDVJRV OD ÀORVRItD SUiFWLFD GH +HJHO HVWDPRV HQ FRQGLFLRQHV GH VRVWHQHU TXH SDUD HO ÀOyVRIR GH 6WXWWJDUW OD SROtWLFD QR TXHGD FLUFXQVFULWD D XQ VHFWRU R XQD HVIHUD HVSHFtÀFD GH ODV UHODFLRQHV VRFLDOHV (V FODUR TXH OD SROtWLFD TXHGD FRPSUHQGLGD FRPR OD DFWLYLGDG UDFLRQDO GHO (VWDGR (Q HVWH VHQWLGR OR SROtWLFR VHUtD HO SURFHVR GH GHVSOLHJXH UDFLRQDO GHO HVStULWX HQ FXDQWR FRQVFLHQWH GH Vt (VWH SURFHVR VH FRQFUHWD HQ WUHV QLYHOHV GH H[LVWHQFLD D VD EHU OD IDPLOLD OD VRFLHGDG FLYLO \ HO (VWDGR SROtWLFR 6L QRV DWHQHPRV D OD UHODFLyQ GLDOpFWLFD TXH GD YLGD D HV WDV LQVWLWXFLRQHV SRGHPRV GHFLU TXH HO (VWDGR FRQWLHQH HQ VX VHQR OD DÀUPDFLyQ \ OD QHJDFLyQ GH OD IDPLOLD \ OD VRFLHGDG FLYLO (Q WpUPLQRV GHO FRQFHSWR GH OR SROtWLFR HVWR VLJQLÀFD OD GHÀQLFLyQ GH XQ SURFHVR TXH OOHJD D FRQFUHWDUVH ~QLFDPHQWH HQ HO QLYHO GHO (VWDGR \ GHQWUR

GH pVWH HQ OD ÀJXUD GHO PRQDUFD (VH PRPHQWR ~OWLPR \ GHÀQLWRULR GH OD H[LVWHQFLD HVWDWDO HQ WDQWR FRQGHQ VDFLyQ GH OD VREHUDQtD HV XQ UHIHUHQWH QHFHVDULR GH FD UiFWHU DXWRFUiWLFR SDUD TXH SXHGD H[LVWLU OD SOXUDOLGDG GH OD VRFLHGDG FLYLO 3RGHPRV DUJ LU HQWRQFHV TXH SRU PiV GHPRFUiWLFD OLEHUDO \ UHSXEOLFDQD TXH VHD OD YLGD SROtWLFD GH XQ SXHEOR VX XQLGDG HQ FXDQWR (VWDGR TXH GD JDUDQWL]DGD SRU OD H[LVWHQFLD GH OD ÀJXUD GHO PRQDU FD VLWXDGR FRPR HQ +REEHV SRU IXHUD GH OD PXOWLSOL FLGDG GH ORV LQWHUHVHV SDUWLFXODUHV 6yOR D FRQGLFLyQ GH OD H[LVWHQFLD GH HVWH PRPHQWR ~OWLPR HV SRVLEOH OD YLGD SROtWLFD GH XQ SXHEOR 3RU OR GHPiV +HJHO UHYHOD FRQ HVWR TXH OR SROtWLFR WLHQH VLHPSUH XQ PRPHQWR DXWRFUi WLFR GH FRQVWLWXFLyQ

$'(1'$ 2IUH]FR DTXt SHQVDPLHQWRV FHQWUDOHV GH +HJHO HVFULWRV HQ GLIHUHQWHV PRPHQWRV (O SURSyVLWR HV TXH VHDQ ~WL OHV D OD PDQHUD GH DIRULVPRV SDUD LQLFLDU XQD UHÁH[LyQ SURSLD (O SXUR FRQFHSWR R OD LQÀQLWXG FRPR DELVPR GH OD QDGD HQ HO TXH WRGR VHU VH KXQGH WLHQH TXH GHVFULELU FRPR PRPHQWR \ VyOR FRPR PRPHQWR GH OD VXSUHPD LGHD HO GRORU LQÀQLWR TXH KDVWD DKRUD KDEtD DOFDQ]DGR XQD H[LVWHQFLD KLVWyULFD VyOR HQ OD FXOWXUD \ VyOR FRPR HO VHQWLPLHQWR VREUH HO TXH VH EDVD OD UHOL JLyQ GH OD pSRFD PRGHUQD HO VHQWLPLHQWR GH TXH 'LRV PLVPR KD PXHUWR >«@ 'H HVWH PRGR WLHQH TXH GDUOH XQD H[LVWHQFLD À ORVyÀFD D OR TXH IXH WDPELpQ R SUHFHSWR PRUDO GH XQ VDFULÀFLR GHO VHU HPStULFR R HO FRQFHSWR GH OD DEVWUDFFLyQ IRUPDO \ SRU FRQVLJXLHQWH WLHQH TXH UHVWDEOHFHU SDUD OD ÀORVRItD OD LGHD GH OD OLEHUWDG DEVROXWD \ FRQ HOOD HO VXIULPLHQWR DEVROXWR R YLHU QHV VDQWR HVSHFXODWLYR TXH SRU OR GHPiV IXH KLVWyULFR \ D pVWH LQFOXVR HQ WRGD OD GXUH]D \ OD YHUGDG GH VX DWHtVPR /R PiV GLiIDQR LQIXQGDGR H LQGLYLGXDO GH ORV ÀOyVRIRV GRJPiWLFRV FRPR GH ODV UHOLJLRQHV QDWXUDOHV WLHQH TXH GHVDSDUHFHU 6yOR GH HVWD GXUH]D SXHGH \ GHEH UHVXFLWDU OD VXSUHPD WRWDOLGDG HQ WRGD VX VHULHGDG \ GHVGH VX PiV SURIXQGR IXQGDPHQWR D OD YH] DEDUFiQGROR WRGR \ HQ VX ÀJXUD GH OD PiV UDGLDQWH OLEHUWDG &6 /D H[LVWHQFLD UDFLRQDO GH XQ SROOR VLQJXODU FRQVLVWH HQ TXH VHD FHEDGR \ FRPLGR 9LHQWR FRUULHQWH SRGHURVD SRGHURVR RFpD QR GRPHxDGR ODEUDGR 1R KD\ TXH JXDUGDU FRQWHPSODFLRQHV

FRQ OD QDWXUDOH]D PtVHUR VHQWLPHQWDOLVPR HO TXH VH DWLHQH D VLQJXODULGDGHV 1RWD DO PDUJHQ )5 (O YDUyQ WLHQH DQVLD LPSXOVR HO LPSXOVR IHPHQLQR FRQVLVWH HQ FDPELR HQ VHU VyOR REMHWR GHO LPSXOVR HQ H[FLWDU HQ GHVSHUWDU HO LPSXOVR \ SURSRUFLRQDUOH VX VDWLVIDFFLyQ HQ HO REMHWR 1RWD DO PDUJHQ )5 'REOH SUHVHQWLPLHQWR GHO LGHDO HQ OD UHDOLGDG WUDVFHQGLHQGR OD H[LVWHQFLD LQPHGLDWD (O LGHDO HV HO Vt PLVPR JHQHUDO 'HV FHQVR GHO PXQGR GHO FLHOR DO SUHVHQWH SHOGDxRV GH OD HVFDOD FHOHVWH GH PRGR TXH OR GLYLQR VH KDOOD HQ HO SUHVHQWH 'LRV HV HO DPRU OD DOHJUtD SRUTXH OR QDWXUDO GLVIUXWD GH UHFRQRFLPLHQ WR 1RWD DO PDUJHQ )5 'LRV HV HO DPRU SXHV HV OD HVHQFLD HVSLULWXDO JUDQ FRQRFHU FRQRFHU GHO FRQRFHU 1RWD DO PDUJHQ )5 (O FDSXOOR GHVDSDUHFH DO DEULUVH OD ÁRU \ SRGUtD GHFLUVH TXH DTXpO HV UHIXWDGR SRU pVWD GHO PLVPR PRGR TXH HO IUXWR KDFH DSDUHFHU OD ÁRU FRPR XQ IDOVR VHU DOOt GH OD SODQWD PRVWUiQGR VH FRPR OD YHUGDG GH pVWD HQ YH] GH DTXpOOD (VWDV IRUPDV QR VyOR VH GLVWLQJXHQ HQWUH Vt VLQR TXH VH HOLPLQDQ ODV XQDV D ODV RWUDV FRPR LQFRPSDWLEOHV 3HUR HQ VX ÁXLU FRQVWLWX\HQ DO PLV PR WLHPSR RWURV WDQWRV PRPHQWRV GH XQD XQLGDG RUJiQLFD HQ OD TXH OHMRV GH FRQWUDGHFLUVH VRQ WRGRV LJXDOPHQWH QHFHVD ULRV \ HVWD LJXDO QHFHVLGDG HV FDEDOPHQWH OD TXH FRQVWLWX\H OD YLGD GHO WRGR )(

(Q HIHFWR OD FRVD QR VH UHGXFH D VX ÀQ VLQR TXH VH KDOOD HQ VX GHVDUUROOR QL HO UHVXOWDGR HV HO WRGR UHDO VLQR TXH OR HV HQ XQLyQ FRQ VX GHYHQLU HO ÀQ SDUD Vt HV OR XQLYHUVDO FDUHQWH GH YLGD GHO PLVPR PRGR TXH OD WHQGHQFLD HV HO VLPSOH LPSXOVR SULYD GR WRGDYtD GH VX UHDOLGDG \ HO UHVXOWDGR HVFXHWR VLPSOHPHQWH HO FDGiYHU TXH OD WHQGHQFLD GHMD WUDV Vt )( 4XLHQ EXVTXH VRODPHQWH HGLÀFDFLyQ TXLHQ TXLHUD YHU HQYXHO WR HQ OR QHEXORVR OD WHUUHQDO GLYHUVLGDG GH VX VHU DOOt \ GHO SHQ VDPLHQWR \ DQKHOH HO LQGHWHUPLQDGR JRFH GH HVWD LQGHWHUPLQD GD GLYLQLGDG TXH YHD GyQGH HQFXHQWUD HVR QR OH VHUi GLItFLO GHVFXEULU ORV PHGLRV SDUD H[DOWDUVH \ JORULDUVH GH HOOR 3HUR OD ÀORVRItD GHEH JXDUGDUVH GH SUHWHQGHU VHU HGLÀFDQWH )( 6HJ~Q PL PRGR GH YHU TXH GHEHUi MXVWLÀFDUVH VRODPHQWH PHGLDQWH OD H[SRVLFLyQ GHO VLVWHPD PLVPR WRGR GHSHQGH GH TXH OR YHUGDGHUR QR VH DSUHKHQGD \ VH H[SUHVH FRPR VXVWDQ FLD VLQR WDPELpQ \ HQ OD PLVPD PHGLGD FRPR VXMHWR +D\ TXH KDFHU QRWDU DO PLVPR WLHPSR TXH OD VXVWDQFLDOLGDG LPSOLFD WDQWR OR XQLYHUVDO R OD LQPHGLDWH] GHO VDEHU PLVPR FRPR DTXHOOR TXH HV SDUD HO VDEHU VHU R LQPHGLDWH] )( /D YLGD GH 'LRV \ HO FRQRFLPLHQWR GLYLQR SXHGHQ SXHV H[SUH VDUVH WDO YH] FRPR XQ MXHJR GHO DPRU FRQVLJR PLVPR \ HVWD LGHD GHVFLHQGH DO SODQR GH OR HGLÀFDQWH H LQFOXVR GH OR LQVXOVR VL IDOWDQ HQ HOOD OD VHULHGDG HO GRORU OD SDFLHQFLD \ HO WUDEDMR GH OR QHJDWLYR )( 6L HV FLHUWR TXH HO HPEULyQ HV HQ Vt XQ VHU KXPDQR QR OR HV VLQ HPEDUJR SDUD Vt SDUD Vt HO VHU KXPDQR VyOR OR HV HQ FXDQWR

UD]yQ FXOWLYDGD TXH VH KD KHFKR D Vt PLVPD OR TXH HV HQ Vt (Q HVWR \ VRODPHQWH HQ HVWR UHVLGH VX UHDOLGDG )( 1R KD\ OR IDOVR FRPR QR KD\ OR PDOR /R PDOR \ OR IDOVR QR VRQ LQGXGDEOHPHQWH WDQ PDOLJQRV FRPR HO GLDEOR \ KDVWD VH OHV OOHJD D FRQYHUWLU HQ VXMHWRV SDUWLFXODUHV FRPR D pVWH FRPR OR IDOVR \ OR PDOR VRQ VRODPHQWH XQLYHUVDOHV SHUR WLHQHQ VX SURSLD HVHQFLDOLGDG HO XQR FRQ UHVSHFWR DO RWUR >«@ $Vt FRPR OD H[SUHVLyQ GH OD XQLGDG GHO VXMHWR \ HO REMHWR GH OR ÀQLWR \ OR LQÀQLWR GHO VHU \ HO SHQVDPLHQWR HWF WLHQH HO LQFRQYHQLHQWH GH TXH REMHWR \ VXMHWR HWF VLJQLÀFDQ OR TXH VRQ IXHUD GH VX XQLGDG \ HQ OD XQLGDG QR HQFLHUUDQ \D SRU WDQWR HO VHQWLGR TXH GHQRWD VX H[SUHVLyQ DVt WDPELpQ H[DFWDPHQWH OR PLVPR OR IDOVR QR HV \D HQ FXDQWR IDOVR XQ PRPHQWR GH OD YHUGDG )( (O YHUGDGHUR VHU GHO KRPEUH HV SRU HO FRQWUDULR VX REUDU HQ pVWH HV OD LQGLYLGXDOLGDG UHDO \ pO HV HO TXH VXSHUD OR VXSXHVWR HQ VXV GRV ODGRV 'H XQD SDUWH OR VXSXHVWR FRPR XQ VHU FRUSRUDO HV WiWLFR OD LQGLYLGXDOLGDG VH SUHVHQWD PiV ELHQ HQ HO REUDU FRPR OD HVHQFLD QHJDWLYD TXH VyOR HV HQ WDQWR VXSHUD HO VHU 'H RWUD SDUWH HO REUDU VXSHUD DVLPLVPR OD LQH[SUHVLELOLGDG GH OD VXSR VLFLyQ HQ OR WRFDQWH D OD LQGLYLGXDOLGDG FRQVFLHQWH GH Vt TXH HV HQ OD VXSRVLFLyQ XQD LQGLYLGXDOLGDG LQÀQLWDPHQWH GHWHUPLQDGD \ GHWHUPLQDEOH (Q HO REUDU FRQVXPDGR VH DQLTXLOD HVWD IDOVD LQÀQLWXG (O KHFKR HV DOJR VLPSOHPHQWH GHWHUPLQDGR XQLYHU VDO TXH SXHGH FDSWDUVH HQ XQD DEVWUDFFLyQ HV XQ DVHVLQDWR XQ URER R XQD DFFLyQ EHQpÀFD R KHURLFD HWF \ SXHGH GHFLUVH GH pO OR TXH HV \ VX VHU QR HV VRODPHQWH XQ VLJQR VLQR OD FRVD PLVPD

(V HVWR \ HO KRPEUH LQGLYLGXDO HV OR TXH GLFKR DFWR HV )(

/D RSRVLFLyQ GH OD ÀORVRItD LGHDOLVWD \ OD UHDOLVWD FDUHFH SRU OR WDQWR GH VLJQLÀFDGR 8QD ÀORVRItD TXH DWULEX\H D OD H[LVWHQFLD ÀQLWD HQ FXDQWR WDO XQ VHU YHUGDGHUR ~OWLPR \ DEVROXWR QR PHUHFH HO QRPEUH GH ÀORVRItD ORV SULQFLSLRV GH ODV ÀORVRItDV DQWLJXDV R PRGHUQDV HO DJXD R OD PDWHULD R ORV iWRPRV VRQ SHQVDPLHQWRV XQLYHUVDOHV LGHDOHV QR FRVDV WDO FRPR VH HQ FXHQWUDQ GH PDQHUD LQPHGLDWD YDOH GHFLU HQ VX LQGLYLGXDOL GDG VHQVLEOH &/ , 3RU GHFLU WRGDYtD XQD SDODEUD VREUH OD LQVWUXFFLyQ TXH SUHWHQ GH GHFLU FyPR GHEH VHU HO PXQGR OD ÀORVRItD GH WRGDV PDQH UDV VLHPSUH OOHJD WDUGH SDUD HVWR (Q FXDQWR SHQVDPLHQWR GHO PXQGR HOOD QR DSDUHFH PiV TXH HQ HO PRPHQWR HQ TXH OD UHD OLGDG KD FXPSOLGR VX SURFHVR GH IRUPDFLyQ \ HVWi WHUPLQDGD >«@ (O E~KR GH 0LQHUYD QR OHYDQWD HO YXHOR PiV TXH FRQ HO FUHS~VFXOR )'

&5212/2*Ì$

(O GH DJRVWR QDFH *HRUJ :LOKHOP )ULHG ULFK +HJHO HQ 6WXWWJDUW (VWXGLRV GH WHRORJtD HQ HO 6WLIW GH 7XELQJD 3UHFHSWRU SULYDGR HQ %HUQD 3UHFHSWRU SULYDGR HQ )UiQFIRUW 'RFHQFLD HQ OD 8QLYHUVLGDG GH -HQD 'LIHUHQFLD HQWUH ORV VLVWHPDV GH )LFKWH \ 6FKHOOLQJ )HQRPHQRORJtD GHO HVStULWX 5HGDFWRU HQ MHIH GH OD *DFHWD GH %DPEHUJ 5HFWRU GHO *\PQDVLXP GH 1~UHPEHUJ 0DWULPRQLR FRQ 0DULH YRQ 7XFKHU &LHQFLD GH OD OyJLFD 'RFHQFLD HQ OD 8QLYHUVLGDG GH +HLGHOEHUJ (QFLFORSHGLD GH ODV FLHQFLDV ÀORVyÀFDV 'RFHQFLD HQ OD 8QLYHUVLGDG GH %HUOtQ )XQGDPHQWRV GH OD ÀORVRItD GHO GHUHFKR 5HFWRU GH OD 8QLYHUVLGDG GH %HUOtQ (O GH QRYLHPEUH PXHUH HQ %HUOtQ

*/26$5,2 DOLHQDFLyQ &RPR VXFHGH HQ PXFKRV FDVRV +HJHO XVD GLVWLQWDV SDODEUDV TXH RUGLQDULDPHQWH VLJQLÀFDQ OR PLVPR SDUD KDFHU GLVWLQFLRQHV WpFQLFDV (V HO FDVR FRQ HVWH WpUPLQR TXH WUDGXFH (QWIUHPGXQJ \ TXH VH UHÀHUH D OD HQDMHQDFLyQ GHO HVStULWX FXDQGR VH KDFH IRUPDFLyQ FXOWXUDO 'HEH GLVWLQJXLUVH UHV SHFWR GHO PRYLPLHQWR GH VDOLGD GH Vt SDUD TXHGDU GHSRVLWDGR HQ XQD FRVD PRYLPLHQWR QHFHVDULR \ WUDQVLWRULR SXHV GHVFULEH HO UHFXUVR D OR QHJDWLYR TXH FRQWLHQH HO VHU R HO HVStULWX FXDQGR GHYLHQH $ HVWH PRYLPLHQWR GH VDOLGD +HJHO OH DVLJQD HO VXVWDQWLYR (QWlXVVHUXQJ TXH HQWHQGHPRV FRPR H[WUDxDPLHQWR DSDUHFHU HUVFKHLQ (VWH YHUER WLHQH TXH VHU UHODFLRQD GR FRQ RWURV GRV VFKHLQ SDUHFH \ RIIHQEDUHQ PD QLIHVWDU R UHYHODU TXH SHUWHQHFHQ D OD VHFXHQFLD TXH OOHYD GHO ´VHUµ D OD H[LVWHQFLD (Q OD &LHQFLD GH OD OyJLFD VH VLJXH HQ SULPHU OXJDU HO PRYLPLHQWR GHO VHU HQ VX GHYHQLU HVHQFLD eVWD HV HO VHU FXDQGR VH UHÁHMD GHQWUR GH Vt OR FXDO LPSOLFD TXH VH KD QHJDGR FRPR VHU HQ VX LQPHGLDWH] (VWD UHÁH[LyQ HQ Vt LPSOLFD OD PHGLDFLyQ \ SRU WDQWR OD QHJD FLyQ SRU PHGLR GH OD FXDO OD HVHQFLD HV HO VHU SHUR HQ WDQWR SDUHFH VyOR GHQWUR GH Vt PLVPR ,PSRUWD HQIDWL]DU TXH ´SDUHFHUµ QR WLHQH VHQWLGR SH\RUDWL /RV WHFQLFLVPRV KHJHOLDQRV VRQ WDQ DPSOLRV TXH UHTXLHUHQ XQ DXWpQWLFR GLFFLRQDULR 3RU WDQWR HVWH JORVDULR QHFHVDULDPHQWH HV OLPLWDGR 5HPLWR DO GLF FLRQDULR GH ,QZRRG

YR DOJXQR QR VLJQLÀFD LOXVLyQ R HQJDxR VLQR XQ PRPHQWR QHFHVDULR GHO GHVGREODPLHQWR GHO VHU HQ HVHQFLD (Q WDQWR PRPHQWR UHTXLHUH GH GHVSOD]D PLHQWRV XOWHULRUHV TXH VRQ SUHFLVDPHQWH HO DSDUH FHU \ HO PDQLIHVWDUVH FRQFHSWXDU EHJUHLIHQ /D VLPSOLFLGDG GH ORV REMHWRV UHSUHVHQWDGRV HQ OD FRQFLHQFLD HV UH HODERUDGD D WUDYpV GH HVWDEOHFHU HQ HOORV VX PRYLPLHQWR TXH ORV KDFH VHU HV GHFLU PHGLDQWH VXV GLIHUHQFLDV LQ PDQHQWHV HQ UHODFLyQ FRQ HO XQLYHUVR TXH OHV GD FRQVLVWHQFLD /RV FRQFHSWRV GHWHUPLQDGRV HVWiQ SXHVWRV HQ VX WRWDOLGDG \ XQLGDG GHYHQLU ZHUGHQ 7pUPLQR TXH XVD +HJHO SDUD FDS WXUDU OD XQLGDG HQ PRYLPLHQWR TXH KDFH VHU D ODV FRVDV OR TXH VRQ $O FRPLHQ]R GH OD &LHQFLD GH OD OyJLFD VH KDFH HYLGHQWH HO XVR \ OD XWLOLGDG TXH WLH QH HQ OD GLDOpFWLFD KHJHOLDQD HO PRPHQWR HQ HO TXH ODV FRVDV VRQ VX QHJDFLyQ \ HQ FRQVHFXHQFLD VRQ PRYLPLHQWR HQ Vt DQ VLFK (V HO SULPHU PRPHQWR GH OD GLDOpFWL FD H LQGLFD OD LQPHGLDWH] (Q Vt LQ VLFK VLJQLÀFD HVWDU GHQWUR GH Vt HQ HO VHQWLGR GH KDEHU YXHOWR D Vt PLVPR R KDEHU UHWRUQDGR D Vt LPSOLFD HO PR YLPLHQWR GH VDOLGD \ UHWRUQR (Q Vt EHL VLFK (VWD IRUPXODFLyQ D PHQXGR WUDGXFLGD DO FDVWHOODQR FRPR ´FDEH Vtµ R ´MXQWR D Vtµ LQGLFD OD XQLGDG TXH VH REWLHQH DO YROYHU HO VXMHWR D Vt PLVPR \ TXH LPSOLFD KDEHU VXSHUDGR ORV PRPHQWRV GH OD H[WH ULRUL]DFLyQ R VDOLGD

HQWHQGLPLHQWR 9HUVWDQG 1LYHO GHO SURFHVR GH FRQRFL PLHQWR TXH FRQVLVWH HQ VHSDUDU HVFLQGLU \ SDUWLFX ODUL]DU DO REMHWR 6XHOH HQXPHUDU \ FRQWDU ORV FRQ FHSWRV GLYLGLU \ FODVLÀFDU FRPR VXV KHUUDPLHQWDV PiV FRPXQHV 6X UHLQR HV HO GH OD UHSUHVHQWDFLyQ (V OD IDFXOWDG GHO FRQFHSWR GHWHUPLQDGR TXH VH PDQWLHQH ÀUPH SRU PHGLR GH OD DEVWUDFFLyQ \ GH OD IRUPD GH OD XQLYHUVDOLGDG HVSHFXODFLyQ 'HVSOLHJXH GHO SHQVDPLHQWR SURSLD PHQWH ÀORVyÀFR \ TXH FRQVLVWH HQ GHVHQWUDxDU HO SURFHVR D WUDYpV GHO FXDO ODV FRVDV PLVPDV VH FRQV WLWX\HQ HQ OR TXH VRQ VLQ LPSRQHUOHV XQ VHQWLGR H[WHUQR D HOODV PLVPDV HVStULWX *HLVW (V OD XQLGDG GH WRGR OR KXPDQR 7DP ELpQ VH OH SXHGH HQWHQGHU FRPR OD FRPXQLGDG GH ORV VHUHV SHQVDQWHV (Q OD pSRFD DQWHULRU D +HJHO ´HVStULWXµ VH HQWHQGtD HQ VHQWLGR WHROyJLFR UHIHUL GR DO FRQFHSWR GH SQHXPD GHO 1XHYR 7HVWDPHQWR 6H WUDWDED GH OD WHUFHUD SHUVRQD HO (VStULWX VDQWR GH OD 6DQWtVLPD 7ULQLGDG 8QR 'LYLQR \ 7ULQR (O VLJQLÀFDGR ÀORVyÀFR GH HVStULWX HV HO UHVXOWDGR GH XQD IXVLyQ HQWUH HO VHQWLGR LOXVWUDGR GH HVWD QRFLyQ DFXxDGR SRU 0RQWHVTXLHX \ OD ODERU À ORVyÀFD GH +HJHO HQ -HQD FXDQGR HVWi DMXVWDQGR FXHQWDV FRQ .DQW )LFKWH \ -DFREL TXLHQ VH KD EtD UHIHULGR DO GXDOLVPR PHWDItVLFR GH PDWHULD \ HVStULWX (QWRQFHV HV +HJHO TXLHQ GD DO WpUPLQR HVStULWX XQ VHQWLGR ÀORVyÀFR SURSLR \ RULJLQDO DO HVWDEOHFHUOR FRPR FRURQDFLyQ GHO SURFHVR GH DX WRFRQRFLPLHQWR GH OR KXPDQR DVt HO WpUPLQR VH

UHÀHUH DO DFWR GH SHQVDU HQWHQGHU \ FRQRFHU SUR SLR GHO VHU KXPDQR HQ WDQWR LQWHUVXEMHWLYLGDG 'H KHFKR DVt HQWHQGLGR HO HVStULWX HV HO SURFHVR FRPSOHWR GH VX SURSLR FRQRFHUVH HWLFLGDG 6LWWOLFKNHLW $ GLIHUHQFLD GH OD PRUDOLGDG YLQFXODGD FRQ OD IRUPXODFLyQ GHO LPSHUDWLYR FDWHJyULFR NDQWLDQR OD HWLFLGDG DOXGH D ODV FRV WXPEUHV TXH VRQ HO UHVXOWDGR GHO SURFHVR GH DX WRDÀUPDFLyQ GHO VHU KXPDQR HQ FXDQWR LQWHUVXE MHWLYLGDG UDFLRQDO IRUPDFLyQ %LOGXQJ 6H UHÀHUH D OD IRUPDFLyQ GHO VX MHWR FRPR UDFLRQDO FXOWR FLYLOL]DGR H LQGHSHQ GLHQWH PRUDOLGDG 0RUDOLWlW &RQVWHODFLyQ GH DFFLRQHV KX PDQDV GHWHUPLQDGDV SRU LPSHUDWLYRV FDWHJyULFRV UDFLRQDOHV XQLYHUVDOHV 6X RULJHQ HV OD ÀORVRItD GH .DQW SRVLWLYLGDG 7pUPLQR GRPLQDQWH HQ HO SHULRGR GH %HUQD FRQ HO TXH +HJHO VH UHÀHUH D OD FRQYHU VLyQ GH OD UHOLJLyQ HQ XQ FRQMXQWR GH ULWXDOHV \ REH GLHQFLDV SDVLYDV H LUUHÁH[LYDV D ORV PDQGDPLHQWRV \ ODV LQVWLWXFLRQHV TXH ORV SURPXHYHQ SURWHJHQ GLIXQGHQ \ GH ORV TXH GHSHQGHQ (Q JHQHUDO VH UHÀHUH DO PRGR HQ HO TXH HO VHU KXPDQR VH HQWLHQ GH D Vt PLVPR \ RUJDQL]D VX YLGD GHVYLQFXODGR GH VX IXQGDPHQWR PRUDO UHÁH[LYDPHQWH FRQVLGHUDGR $Vt OD UHOLJLyQ SRVLWLYD HV OD TXH VyOR VH IXQGD HQ OD DXWRULGDG \ TXH QR SRQH HO YDORU GHO KRPEUH HQ VX PRUDOLGDG

UHDOLGDG 5HDOLWlW (V OR TXH VH SUHVHQWD FRPR OR LQPH GLDWDPHQWH DFFHVLEOH D ORV VHQWLGRV \ FXDQGR PX FKR D OD SHUFHSFLyQ UHDOLGDG HIHFWLYD :LUNOLFKNHLW (V OD UHDOLGDG UDFLRQDO PHQWH FRQFHSWXDGD (V OD ~QLFD UHDOLGDG HIHFWLYD SRUTXH FRUUHVSRQGH D VX FRQFHSWR UHÁH[LyQ 3URFHGLPLHQWR GHO SHQVDU TXH FRQVLVWH HQ TXH HO VXMHWR FXDQGR SLHQVD XQ REMHWR OR VXEMH WLYL]D \ VLPXOWiQHDPHQWH VH UHÁHMD HQ HO REMHWR +HJHO DGVFULEH OD UHÁH[LyQ DO IRUPDOLVPR NDQ WLDQR IUHQWH D OR FXDO SURSRQH OD HVSHFXODFLyQ TXH FRQVLVWH HQ OOHYDU XQ SDVR PiV DGHODQWH D OD UHÁH[LyQ SDUD FDSWDU OD XQLGDG GHO VXMHWR \ HO REMHWR UHPHPRUDU UHPHPRUDFLyQ HULQQHUHQ (ULQQHUXQJ 9LDMH DO LQWHULRU GH Vt PLVPR ([SORUDFLyQ LQWURV SHFWLYD R LQWHUQD TXH KDFH HO HVStULWX 6H WUDWD GH XQ SURFHGLPLHQWR QHFHVDULR SDUD OD DXWRFRQFLHQ FLD WRGD YH] TXH PHGLDQWH pO VH SHUFDWD GH VX SD VDGR FRPR SUHVHQWH 'HVGH HO SXQWR GH YLVWD Oy JLFR OD UHPHPRUDFLyQ VLJQLÀFD FDHU HQ OD FXHQWD GH ORV PRPHQWRV QHJDWLYRV SUHYLRV TXH FRQWLHQH HO FRQFHSWR UHSUHVHQWDFLyQ 9RUVWHOOXQJ (Q HO QLYHO GHO HQWHQ GLPLHQWR ODV FRVDV HVWiQ VLPSOHPHQWH UHSUH VHQWDGDV HQ HO SHQVDPLHQWR SHUR D~Q QR HVWiQ FRQFHSWXDGDV VXSHUDFLyQ $XIKHEXQJ 1HJDFLyQ GH DOJR HQ HO QLYHO HQ HO TXH VH HQFXHQWUD HQ SULQFLSLR SDUD HOHYDUOR D XQ QLYHO VXSHULRU GRQGH KDOODUi QXHYRV VLJQLÀ

FDGRV (VWH WpUPLQR HV HVHQFLDO SDUD FRPSUHQGHU HO SURFHGLPLHQWR KHJHOLDQR HQ VX HVSHFLÀFLGDG GH SHQVDU ODV FRVDV HQ VX QHJDFLyQ FRQVWLWXWLYD

$%5(9,$785$6 (-

(VFULWRV GH MXYHQWXG 36 ´/D SRVLWLYLGDG GH OD UHOLJLyQ FULVWLDQDµ +- +LVWRULD GH -HV~V (& ´(O HVStULWX GHO FULVWLDQLVPR \ VX GHVWLQRµ ' 'LIHUHQFLD HQWUH HO VLVWHPD GH ÀORVRItD GH )LFKWH \ HO GH 6FHOOLQJ &6 )H \ VDEHU R OD ÀORVRItD GH OD UHÁH[LyQ GH OD VXEMHWLYLGDG HQ OD WRWDOLGDG GH VXV IRUPDV FRPR ÀORVRItD GH .DQW -D FREL \ )LFKWH 6( (O VLVWHPD GH OD HWLFLGDG &$ /D FRQVWLWXFLyQ GH $OHPDQLD '1 6REUH ODV PDQHUDV GH WUDWDU FLHQWtÀFDPHQWH HO GHUHFKR QDWXUDO 6X OXJDU HQ OD ÀORVRItD SUiFWLFD \ VX UHODFLyQ FRQVWLWXWLYD FRQ OD FLHQFLD SRVLWLYD GHO GHUHFKR )5 )LORVRItD UHDO )( )HQRPHQRORJtD GH HVStULWX 35 3URSHGpXWLFD ÀORVyÀFD (1h (QFLFORSHGLD ÀORVyÀFD SDUD HO FXUVR VXSHULRU &/ &LHQFLD GH OD OyJLFD (1& (QFLFORSHGLD GH ODV FLHQFLDV ÀORVyÀFDV '(3 'RV HVFULWRV SROtWLFRV )' 3ULQFLSLRV GH OD ÀORVRItD GHO GHUHFKR R GHUHFKR QDWXUDO \ FLHQFLD SROtWLFD 5+ /D UD]yQ HQ OD KLVWRULD /+) /HFFLRQHV VREUH KLVWRULD GH OD ÀORVRItD /)5 /HFFLRQHV VREUH ÀORVRItD GH OD UHOLJLyQ &5 (O FRQFHSWR GH UHOLJLyQ /( )LORVRItD GHO DUWH R HVWpWLFD : :HUNH LQ ]ZDQ]LJ %lQGHQ

%,%/,2*5$)Ì$ 2EUDV GH +HJHO (- (VFULWRV GH MXYHQWXG 7UDG =ROWDQ 6]DQND\ \ -RVp 0D

UtD 5LSDOGD 0p[LFR )RQGR GH &XOWXUD (FRQyPL FD 36 ´/D SRVLWLYLGDG GH OD UHOLJLyQ FULVWLDQDµ HQ (- +- +LVWRULD GH -HV~V 7UDG 6DQWLDJR *RQ]iOH] 1RULHJD 0DGULG 7DXUXV VHJXQGD HGLFLyQ (& ´(O HVStULWX GHO FULVWLDQLVPR \ VX GHVWLQRµ HQ (- ' 'LIHUHQFLD HQWUH HO VLVWHPD GH ÀORVRItD GH )LFKWH \ HO GH 6FKHOOLQJ 7UDG -XDQ $QWRQLR 5RGUtJXH] 7RXV 0DGULG $OLDQ]D &6 )H \ VDEHU R OD ÀORVRItD GH OD UHÁH[LyQ GH OD VXEMHWLYLGDG HQ OD WRWDOLGDG GH VXV IRUPDV FRPR ÀORVRItD GH .DQW -DFREL \ )LFKWH 7UDG 9LFHQWH 6HUUDQR 0DGULG %L EOLRWHFD 1XHYD 6( (O VLVWHPD GH OD HWLFLGDG 7UDG 'DOPDFLR 1HJUR 3DYyQ \ /XLV *RQ]iOH] +RQWRULD 0DGULG (GLWRUD 1D FLRQDO &$ /D FRQVWLWXFLyQ GH $OHPDQLD 7UDG 'DOPDFLR 1HJUR 3DYyQ 0DGULG $JXLODU '1 6REUH ODV PDQHUDV GH WUDWDU FLHQWtÀFDPHQWH HO GHUHFKR QDWXUDO 6X OXJDU HQ OD ÀORVRItD SUiFWLFD \ VX UHOD FLyQ FRQVWLWXWLYD FRQ OD FLHQFLD SRVLWLYD GHO GHUHFKR 7UDG 'DOPDFLR 1HJUR 3DYyQ 0DGULG $JXLODU

/DV REUDV VH SUHVHQWDQ HQ HO RUGHQ FURQROyJLFR GH VX SXEOLFDFyQ RULJLQDO

)5 )LORVRItD UHDO 7UDG -RVp 0DUtD 5LSDOGD 0DGULG )RQ

GR GH &XOWXUD (FRQyPLFD )( )HQRPHQRORJtD GHO HVStULWX 7UDG :HQFHVODR 5RFHV \

5LFDUGR *XHUUD 0p[LFR )RQGR GH &XOWXUD (FR QyPLFD VpSWLPD UHLPSUHVLyQ ([LVWH XQD QXHYD YHUVLyQ DO HVSDxRO KHFKD SRU 0DQXHO -L PpQH] 5HGRQGR 3UH WH[WRV 9DOHQFLD 35 3URSHGpXWLFD ÀORVyÀFD 7UDG (GXDUGR 9iVTXH] &DUDFDV (GLFLRQHV GH OD 8QLYHUVLGDG 6LPyQ %ROtYDU V I (1h (QFLFORSHGLD ÀORVyÀFD SDUD HO FXUVR VXSHULRU 7UDG 0D[ 0DXUHLUD \ .ODXV :UHKGH %XHQRV $LUHV %LEORV &/ &LHQFLD GH OD OyJLFD 7UDG $XJXVWD \ 5RGROIR 0RQGRO IR %XHQRV $LUHV (GLFLRQHV 6RODU VH[WD HGLFLyQ WRPRV (1& (QFLFORSHGLD GH ODV FLHQFLDV ÀORVyÀFDV 7UDG 5DPyQ 9DOOV 3ODQD 0DGULG $OLDQ]D '(3 'RV HVFULWRV SROtWLFRV ´([DPHQ FUtWLFR GH ODV DFWDV GH OD $VDPEOHD GH HVWDPHQWRV GHO UHLQR GH : U WWHPEHUJµ \ ´$ SURSyVLWR GH OD UHIRUPD HOHFWRUDO HQ ,QJODWHUUDµ 7UDG .XUW 6DXHUWHLJ 0p[LFR 8QLYHUVLGDG $XWyQRPD GH 3XHEOD )' 3ULQFLSLRV GH OD ÀORVRItD GHO GHUHFKR R GHUHFKR QDWXUDO \ FLHQFLD SROtWLFD 7UDG -XDQ /XLV 9HUPDO %DUFHORQD ('+$6$ 5+ /D UD]yQ HQ OD KLVWRULD 7UDG &pVDU $UPDQGR *yPH] 0DGULG 6HPLQDULRV \ (GLFLRQHV /+) /HFFLRQHV VREUH KLVWRULD GH OD ÀORVRItD 7UDG :HQFHVODR 5RFHV 0p[LFR )RQGR GH &XOWXUD (FRQyPLFD FXDUWD UHLPSUHVLyQ WRPRV

/)+ /HFFLRQHV VREUH OD ÀORVRItD GH OD KLVWRULD XQLYHUVDO 7UDG

-RVp *DRV 0DGULG $OLDQ]D FXDUWD UHLPSUHVLyQ /)5 /HFFLRQHV VREUH ÀORVRItD GH OD UHOLJLyQ 7UDG 5LFDUGR )HUUHUD 0DGULG $OLDQ]D &5 (O FRQFHSWR GH UHOLJLyQ 7UDG $UVHQLR *XLQ]R 0p[LFR )RQGR GH &XOWXUD (FRQyPLFD /( )LORVRItD GHO DUWH R HVWpWLFD 7UDG 'RPLQJR +HUQiQGH] 6iQFKH] (GLFLyQ ELOLQJ H 0DGULG $EDGD (GL WRUHV : :HUNH LQ ]ZDQ]LJ %lQGHQ )UiQFIRUW GHO 0HQR 6XKU NDPS WRPRV

%LEOLRJUDItD VXSOHPHQWDULD

$GRUQR 7KHRGRU 7UHV HVWXGLRV VREUH +HJHO 7UDG 9tFWRU 6iQFKH] GH =DYDOD 0DGULG 7DXUXV ÉOYDUH] (GXDUGR (O VDEHU GHO KRPEUH 8QD LQWURGXFFLyQ DO SHQVDPLHQWR GH +HJHO 0DGULG 7URWWD ÉOYDUH] *yPH] 0DULDQR \ 0D GHO &DUPHQ 3DUHGHV 0DUWtQ HGV 5D]yQ OLEHUWDG \ (VWDGR HQ +HJHO 6DODPDQFD (GLFLRQHV GH OD 8QLYHUVLGDG GH 6D ODPDQFD $PHQJXDO &ROO *DEULHO HG (VWXGLRV VREUH OD )LORVRItD GHO 'HUHFKR GH +HJHO 0DGULG &HQWUR GH (VWXGLRV &RQVWLWXFLRQDOHV BBBBBBBBB /D PRUDO FRPR GHUHFKR (VWXGLR VREUH OD PRUDOL GDG HQ OD )LORVRItD GHO GHUHFKR GH +HJHO 0DGULG 7URWWD

ÉYDORV 7HQRULR *HUDUGR D /HYLDWiQ \ %HKHPRWK )LJX UDV GH OD LGHD GHO (VWDGR 0p[LFR 8$0 ; BBBBBBBBB E (O PRQDUFD HO FLXGDGDQR \ HO H[FOXLGR +D FLD XQD FUtWLFD GH OR SROtWLFR 0p[LFR 8$0 ; %HUOLQ ,VDLDK ´'RV FRQFHSWRV GH OD OLEHUWDGµ HQ $Q WKRQ\ 4XLQWRQ FRPS )LORVRItD SROtWLFD 7UDG ( / 6XiUH] 0p[LFR )RQGR GH &XOWXUD (FRQyPLFD %UHYLDULRV Q~P %ORFK (UQVW 6XMHWR REMHWR (O SHQVDPLHQWR GH +HJHO 7UDG :HQFHVODR 5RFHV -RVp 0DUtD 5LSDOGD *XLOOHU PR +LUDWD \ -XVWR 3pUH] GHO &RUUDO 0p[LFR )&( %REELR 1RUEHUWR 6WXGL KHJHOLDQL 7XUtQ *LXOLR (LQDX GL %RXUJHRLV %HUQDUG D ´(O SUtQFLSH KHJHOLDQRµ HQ *DEULHO $PHQJXDO &ROO HG (VWXGLRV VREUH OD )L ORVRItD GHO GHUHFKR GH +HJHO 0DGULG &HQWUR GH (VWXGLRV &RQVWLWXFLRQDOHV BBBBBBBBB E )LORVRItD \ GHUHFKRV GHO KRPEUH GHVGH .DQW KDVWD 0DU[ %RJRWi 6LJOR GHO +RPEUH (GLWRUHV %XEQHU 5 GLJHU $FFLyQ KLVWRULD \ RUGHQ LQVWLWXFLRQDO (QVD\RV GH ÀORVRItD SUiFWLFD \ XQD UHÁH[LyQ VREUH HVWpWLFD 7UDG 3HWHU 6WRUDQGW 'LOOHU $UJHQWLQD )RQGR GH &XOWXUD (FRQyPLFD %XVVH 0DUWtQ +HJHOV 3KlQRPHQRORJLH GHV *HLVWHV XQG GHU 6WDDW %HUOtQ -XQNHU XQG ' QQKDXSW 9HUODJ &HUH]R *DOiQ 3HGUR ´(Q WRUQR D OD GLVWLQFLyQ GH (QW lXVVHUXQJ \ (QWIUHPGXQJµ HQ 0DULDQR ÉOYDUH]

*yPH] 0DULDQR \ 0D 'HO &DUPHQ 3DUHGHV 0DUtQ HGV 5D]yQ OLEHUWDG \ (VWDGR HQ +HJHO 6D ODPDQFD (GLFLRQHV 8QLYHUVLGDG GH 6DODPDQFD &ROOHWWL /XFLR (O PDU[LVPR \ +HJHO 7UDG )UDQFLVFR )HU QiQGH] %XH\ 0p[LFR *ULMDOER &RUGXD &DUOD (O PXQGR pWLFR (QVD\RV VREUH OD HVIHUD GHO KRPEUH HQ OD ÀORVRItD GH +HJHO %DUFHORQD $QWKUR SRV BBBBBBBBB ([SOLFDFLyQ VXFLQWD GH OD )LORVRItD GHO GHUH FKR GH +HJHO 6DQWD )H GH %RJRWi 7HPLV '·+RQGW -DFTXHV D +HJHO ÀOyVRIR GH OD KLVWRULD YLYLHQWH 7UDG $QtEDO /HDO %XHQRV $LUHV $PRUURUWX BBBBBBBBB GLU E +HJHO \ HO SHQVDPLHQWR PRGHUQR 7UDG 5DPyQ 6DOYDW 0p[LFR 6LJOR ;;, BBBBBBBBB F +HJHO \ HO KHJHOLDQLVPR 7UDG -RVp $QWR QLR 5REOHV *DUFtD 0p[LFR 3XEOLFDFLRQHV &UX] 2 BBBBBBBBB G +HJHO 7UDG &DUORV 3XMRO %DUFHORQD 7XVTXHWV 'RWWL -RUJH (XJHQLR 'LDOpFWLFD \ GHUHFKR (O SUR\HFWR pWLFR SROtWLFR KHJHOLDQR %XHQRV $LUHV +DFKHWWH 'UL 5XEpQ ,QWHUVXEMHWLYLGDG \ UHLQR GH OD YHUGDG $SUR[L PDFLRQHV D OD QXHYD UDFLRQDOLGDG %XHQRV $LUHV %L EORV BBBBBBBBB +HJHO \ OD OyJLFD GH OD OLEHUDFLyQ /D GLDOpFWLFD GHO VXMHWR REMHWR %XHQRV $LUHV %LEORV (VTXLURO -RVHSK 0 /D IULYROLGDG SROtWLFD GHO ÀQ GH OD KLV WRULD 0DGULG &DSDUUyV (GLWRUHV

)LFKWH -RKDQQ *RWWOLHE )XQGDPHQWR GHO GHUHFKR QDWXUDO VHJ~Q ORV SULQFLSLRV GH OD GRFWULQD GH OD FLHQFLD 7UDG -RVp / 9LOODFDxDV 0DQXHO 5DPRV \ )DXVWLQR 2QFLQD 0DGULG &HQWUR GH (VWXGLRV &RQVWLWX FLRQDOHV )XNX\DPD )UDQFLV (O ÀQ GH OD KLVWRULD \ HO ~OWLPR KRP EUH 7UDG 3 (OtDV %XHQRV $LUHV 3ODQHWD $JRVWL QL *DGDPHU +DQV *HRUJ /D GLDOpFWLFD GH +HJHO &LQFR HQ VD\RV KHUPHQpXWLFRV 7UDG 0DQXHO *DUULGR 0D GULG &iWHGUD *yPH] 3LQ 9tFWRU &RQRFHU +HJHO \ VX REUD %DUFHORQD 'RSHVD +HQULFK 'LHWHU +HJHO HQ VX FRQWH[WR 7UDG -RUJH $XUH OLR 'tD] &DUDFDV 0RQWH ÉYLOD (GLWRUHV +RQQHWK $[HO /D OXFKD SRU HO UHFRQRFLPLHQWR 3RU XQD JUDPiWLFD PRUDO GH ORV FRQÁLFWRV VRFLDOHV 7UDG 0DQXHO %DOOHVWHUR %DUFHORQD (GLWRULDO &UtWLFD +|VOH 9LWWRULR +HJHOV 6\VWHP 'HU ,GHDOLVPXV GHU 6XEMH WLYLWlW %DQG 3KLORVRSKLH GHU 1DWXU XQG GHV *HLV WHU $OHPDQLD )HOL[ 0HLQHU 9HUODJ +RXOJDWH 6WHSKHQ +HJHO 1LHW]VFKH DQG WKH &ULWLFLVP RI 0HWDSK\VLFV &DPEULGJH &DPEULGJH 8QLYHUVLW\ 3UHVV +\SSROLWH -HDQ D *pQHVLV \ HVWUXFWXUD GH OD )HQRPHQR ORJtD GHO HVStULWX GH +HJHO 7UDG )UDQFLVFR )HU QiQGH] %XH\ %DUFHORQD 3HQtQVXOD BBBBBBBBB E /yJLFD \ H[LVWHQFLD (QVD\R VREUH OD OyJLFD GH +HJHO 7UDG 0DUtD &ULVWLQD 0DUWtQH] 0RQWHQH

JUR \ -HV~V 5RGROIR 6DQWDQGHU ,UDFKHWD 3XHEOD 8QLYHUVLGDG $XWyQRPD GH 3XHEOD ,OWLQJ . + ´+HJHO·V &RQFHSW RI WKH 6WDWH DQG 0DU[·V (DUO\ &ULWLTXHµ HQ = $ 3HOF]\QVN\ HG 7KH 6WDWH DQG &LYLO 6RFLHW\ 6WXGLHV LQ +HJHO·V 3ROLWLFDO 3KLORVRSK\ &DPEULGJH &DPEULGJH 8QLYHUVLW\ 3UHVV ,QZRRG 0LFKDHO $ +HJHO 'LFWLRQDU\ 2[IRUG &DP EULGJH %ODFNZHOO ,]X]TXL]D ,JQDFLR +HJHO R OD UHEHOLyQ FRQWUD HO OtPLWH 8Q HQVD\R GH LQWHUSUHWDFLyQ =DUDJR]D 8QLYHUVLGDG GH =DUDJR]D -DHVFKNH :DOWHU +HJHO /D FRQFLHQFLD GH OD PRGHUQLGDG 7UDG $QWRQLR *yPH] 5DPRV 0DGULG $NDO -XDQHV -RUJH +HJHO R OD GLYLQL]DFLyQ GHO (VWDGR 4XHUpWD UR -RDQ %ROGy L &OLPHQW (GLWRUHV .DQW ,PPDQXHO D &UtWLFD GH OD UD]yQ SXUD 7UDG -RVp GHO 3HURMR \ -RVp 5RYLUD $UPHQJRO %DUFHORQD (GLFLRQHV 2UELV 7RPRV BBBBBBBBB E &UtWLFD GH OD UD]yQ SUiFWLFD 7UDG ( 0L xDQD \ 0 *DUFtD 0RUHQWH 6DODPDQFD 6tJXHPH BBBBBBBBB F )XQGDPHQWDFLyQ GH OD PHWDItVLFD GH ODV FRV WXPEUHV 0p[LFR 3RUU~D BBBBBBBBB G /D UHOLJLyQ GHQWUR GH ORV OtPLWHV GH OD PHUD UD]yQ 7UDG )HOLSH 0DUWtQH] 0DU]RD 0DGULG $OLDQ]D .DXIPDQ :DOWHU +HJHO 7UDG 9tFWRU 6iQFKH] GH =DYD OD 0DGULG $OLDQ]D

.HUYpJDQ -HDQ )UDQoRLV +HJHO &DUO 6FKPLWW /R SROtWLFR HQWUH HVSHFXODFLyQ \ SRVLWLYLGDG 7UDG $OHMDQGUR *DUFtD 0D\R 0DGULG (VFRODU \ 0D\R (GLWRUHV .RMqYH $OH[DQGUH /D GLDOpFWLFD GHO DPR \ GHO HVFODYR HQ +HJHO 7UDG -XDQ -RVp 6HEUHOOL %XHQRV $LUHV )DXVWR (GLFLRQHV /DEDUULqUH 3LHUUH -HDQ /D IHQRPHQRORJtD GHO HVStULWX GH +H JHO ,QWURGXFFLyQ D XQD OHFWXUD 7UDG *XLOOHUPR +L UDWD 0p[LFR )RQGR GH &XOWXUD (FRQyPLFD /LOOD 0DUN 3HQVDGRUHV WHPHUDULRV /RV LQWHOHFWXDOHV HQ OD SROtWLFD 7UDG 1RUD &DWHOOL 0DGULG 'HEDWH /|ZLWK .DUO ´$NWXDOLWlW XQG ,QDNWXDOLWlW +HJHOVµ HQ $$ 99 +HJHO %LODQ] )UiQFIRUW GHO 0HQR 9LWWRULR .ORVWHUPDQQ 0DU[ .DUO D &UtWLFD GH OD ÀORVRItD GHO (VWDGR GH +HJHO 7UDG $QWRQLR (QFLQDUHV 0p[LFR *ULMDOER BBBBBBBBB E (O FDSLWDO &UtWLFD GH OD HFRQRPtD SROtWLFD 7UDG 3HGUR 6FDURQ 0p[LFR 6LJOR ;;, 0iVPHOD &DUORV +HJHO OD GHVJUDFLDGD UHFRQFLOLDFLyQ GHO HVStULWX 0DGULG 7URWWD 0D]RUD 0DUWtQ (VStULWX \ OyJLFD GHO FULVWLDQLVPR 'RV HQVD\RV VREUH +HJHO %XHQRV $LUHV (GLFLRQHV GHO 6LJQR 0pV]iURV ,VWYiQ /D WHRUtD GH OD HQDMHQDFLyQ HQ 0DU[ 7UDG $QD 0DUtD 3DORV 0p[LFR (UD 0LFKDOHZVNL &]HVODZ +HJHO /D 3KpQRPpQRORJLH GH O·HVSULW j SOXVLHXUV YRL[ 3DUtV (OOLSVHV 0LUDQGD -RVp 3RUÀULR D $SHOR D OD UD]yQ 7HRUtD GH OD

FLHQFLD \ FUtWLFD GHO SRVLWLYLVPR 0p[LFR 3UHPLD HGLWRUD 0LUDQGD -RVp 3RUÀULR E +HJHO WHQtD UD]yQ (O PLWR GH OD FLHQFLD HPStULFD 0p[LFR 8$0 , 0RQWHVTXLHX &KDUOHV /RXLV GH 6HFRQGDW 'HO HVStULWX GH ODV OH\HV 7UDG 0HUFHGHV %Oi]TXH] \ 3HGUR GH 9HJD 0DGULG 7HFQRV &ROHFF &OiVLFRV GHO 3HQ VDPLHQWR Q~P D UHLPSU 0XUH * 5 * /D ÀORVRItD GH +HJHO 7UDG $OIUHGR %URWyQV 0XxR] 0DGULG &iWHGUD 1DQF\ -HDQ /XF +HJHO /D LQTXLHWXG GH OR QHJDWLYR 7UDG -XDQ 0DQXHO *DUULGR 0DGULG $UHQD /LEURV 3HOF]\QVNL = $ HG 7KH 6WDWH DQG &LYLO 6RFLHW\ &DP EULGJH &DPEULGJH 8QLYHUVLW\ 3UHVV 3pUH] &RUWpV 6HUJLR /D SROtWLFD GHO FRQFHSWR 0p[LFR 8$0 3pUH] 6RWR &DUORV 6REUH +HJHO 6DQWLDJR 3DOLQRGLD BBBBBBBBB 'HVGH +HJHO 3DUD XQD FUtWLFD UDGLFDO GH ODV FLHQFLDV VRFLDOHV 0p[LFR ÌWDFD 3LQNDUG )HUU\ +HJHO 8QD ELRJUDItD 7UDG &DUPHQ *DUFtD 7UHYLMDQR )RUWH 0DGULG $FHQWR (GLWRULDO 3LxyQ )UDQFLVFR \ (YRGLR (VFDODQWH FRRUGV 5HOLJLyQ \ SROtWLFD HQ +HJHO $ DxRV GH OD )HQRPHQRORJtD GHO HVStULWX 0p[LFR 8$0 3LXODWV 2FWDYL $QWtJRQD \ 3ODWyQ HQ HO MRYHQ +HJHO %DU FHORQD ,QWHJUDO 3RSSHU .DUO 5 /D VRFLHGDG DELHUWD \ VXV HQHPLJRV 7UDG (GXDUGR /RHEHO %DUFHORQD 3DLGyV 3ULHWR )HUQDQGR (O SHQVDPLHQWR SROtWLFR GH +HJHO 0D

GULG 8QLYHUVLGDG 3RQWLÀFLD &RPLOODV 0DGULG 5HQGyQ -RUJH /D VRFLHGDG GLYLGLGD /D VRFLHGDG SROtWLFD HQ +HJHO 0p[LFR (GLFLRQHV &R\RDFiQ 5LF±XU 3DXO &DPLQRV GHO UHFRQRFLPLHQWR 7UDG $JXVWtQ 1HLUD 0DGULG 7URWWD 5LHGHO 0DQIUHG ´(O FRQFHSWR GH OD ¶VRFLHGDG FLYLO· HQ +HJHO \ HO SUREOHPD GH VX RULJHQ KLVWyULFRµ HQ *DEULHO $PHQJXDO &ROO HG (VWXGLRV VREUH OD )L ORVRItD GHO GHUHFKR GH +HJHO 0DGULG &HQWUR GH (VWXGLRV &RQVWLWXFLRQDOHV 5LREy *RQ]iOH] 0DQXHO )LFKWH ÀOyVRIR GH OD LQWHUVXEMH WLYLGDG %DUFHORQD +HUGHU 5LSDOGD -RVp 0DUtD /D QDFLyQ GLYLGLGD 5DtFHV GH XQ SHQVDGRU EXUJXpV * : ) +HJHO 0p[LFR )RQGR GH &XOWXUD (FRQyPLFD 5LWWHU -RDFKLP D +HJHO DQG WKH )UHQFK 5HYROXWLRQ 7UDG 5LFKDUG 'LHQ &DPEULGJH 0DVVDFKXVVHWV ,QVWL WXWH RI 7HFKQRORJ\ BBBBBBBBB E ´6XEMHWLYLGDG \ VRFLHGDG LQGXVWULDO 6R EUH OD WHRUtD KHJHOLDQD GH OD VXEMHWLYLGDGµ HQ ,G 6XEMHWLYLGDG 6HLV HQVD\RV 7UDG 5DIDHO GH OD 9HJD %DUFHORQD $OID BBBBBBBBB F ´0RUDOLGDG \ HWLFLGDG 6REUH OD FRQ IURQWDFLyQ GH +HJHO FRQ OD pWLFD NDQWLDQDµ HQ *DEULHO $PHQJXDO &ROO HG (VWXGLRV VREUH OD )L ORVRItD GHO GHUHFKR GH +HJHO 0DGULG &HQWUR GH (VWXGLRV &RQVWLWXFLRQDOHV 5RVHQÀHOG 'HQLV 3ROtWLFD \ OLEHUWDG /D HVWUXFWXUD OyJL FD GH OD )LORVRItD GHO GHUHFKR GH +HJHO 7UDG -RVp

%DUUDOHV 9DOODGDUHV 0p[LFR )RQGR GH &XOWXUD (FRQyPLFD 5RVVL 0DULR ,O VLVWHPD KHJHOLDQR GHOOR 6WDWR 0LOiQ )HO WULQHOOL 6KDII $GDP /D DOLHQDFLyQ FRPR IHQyPHQR VRFLDO 7UDG $OHMDQGUR 9HQHJDV %DUFHORQD &UtWLFD 6LHS /XGZLJ ´4Xp VLJQLÀFD ¶6XSHUDFLyQ GH OD PRUDOL GDG HQ HWLFLGDG· HQ OD )LORVRItD GHO GHUHFKR GH +H JHOµ HQ *DEULHO $PHQJXDO &ROO HG (VWXGLRV VREUH OD )LORVRItD GHO GHUHFKR GH +HJHO 0DGULG &HQWUR GH (VWXGLRV &RQVWLWXFLRQDOHV 6LPRQ -RVHI (O SUREOHPD GHO OHQJXDMH HQ +HJHO 7UDG $QD $JXG 0DGULG 7DXUXV 6PLWK 6WHYHQ % +HJHO \ HO OLEHUDOLVPR SROtWLFR 7UDG (ULF +HUUiQ 0p[LFR (GLFLRQHV &R\RDFiQ 6SHQFHU /OR\G \ $QGU]HM .UDX]H +HJHO SDUD SULQFLSLDQ WHV %XHQRV $LUHV (UD 1DFLHQWH 6WHZDUW -RQ HG 7KH +HJHO 0\WKV DQG /HJHQGV 1XHYD <RUN 1RUWKZHVWHUQ 8QLYHUVLW\ 3UHVV BBBBBBBBB 7KH 3KHQRPHQRORJ\ RI 6SLULW 5HDGHU &ULWL FDO DQG ,QWHUSUHWLYH (VVD\V 1XHYD <RUN 6WDWH 8QL YHUVLW\ RI 1HZ <RUN 3UHVV 7D\ORU &KDUOHV +HJHO \ OD VRFLHGDG PRGHUQD 7UDG -XDQ -RVp 8WULOOD 0p[LFR )RQGR GH &XOWXUD (FRQyPL FD 7D\ORU &KDUOHV (O PXOWLFXOWXUDOLVPR \ OD ´SROtWLFD GHO UHFRQRFLPLHQWRµ 7UDG 0yQLFD 8WULOOD GH 1HLUD 0p[LFR )RQGR GH &XOWXUD (FRQyPLFD 7UtDV (XJHQLR (O OHQJXDMH GHO SHUGyQ 8Q HQVD\R VREUH +HJHO %DUFHORQD $QDJUDPD

9DOFiUFHO $PHOLD +HJHO \ OD pWLFD 6REUH OD VXSHUDFLyQ GH OD ¶PHUD PRUDO· %DUFHORQD $QWKURSRV 9DOOV 3ODQD 5DPyQ 'HO \R DO QRVRWURV %DUFHORQD /DLD 9LHZHJ .ODXV /D LGHD GH OLEHUWDG &RQWULEXFLRQHV D OD À ORVRItD SUiFWLFD GH +HJHO 7UDG 0DULR 5RMDV (GGD :HEHOV (GXDUGR &KDUSHQHO 5RPiQ &XDUWDQJR 0p[LFR 8$0 , &HQWUR GH (VWXGLRV )LORVyÀFRV -RVp 3RUÀULR 0LUDQGD :HLO (ULF +HJHO \ HO (VWDGR 7UDG 0DUtD 7HUHVD 3R\UD ]LDQ %XHQRV $LUHV (GLFLRQHV 1DJHONRS V I æLçHN 6ODYRM D 3RUTXH QR VDEHQ OR TXH KDFHQ (O JRFH FRPR XQ IDFWRU SROtWLFR 7UDG -RUJH 3LDWLJRUVN\ %XHQRV $LUHV 3DLGyV BBBBBBBBB E 7DUU\LQJ ZLWK WKH 1HJDWLYH .DQW +HJHO DQG WKH &ULWLTXH RI ,GHRORJ\ 'XUKDP 'XNH 8QL YHUVLW\ 3UHVV

Ì1',&( ,1752'8&&,Ð1 , 9,'$ '( +(*(/ ,, /26 35,0(526 (6&5,726 &RPSDUDFLyQ HQWUH )LFKWH \ 6FKHOOLQJ &UHHU \ VDEHU 6REUH HO GHUHFKR QDWXUDO /D HWLFLGDG \ ODV SULPHUDV SLQFHODGDV GHO 6LVWHPD ,,, /$ )(120(12/2*Ì$ '(/ (63Ì5,78 ,9 /$ /Ð*,&$ ,9 /$ ),/262)Ì$ 35É&7,&$ 'HUHFKR 0RUDOLGDG 0RUDOLGDG \ HWLFLGDG 7UHV PRPHQWRV GH SROtWLFD IDPLOLD VRFLHGDG FLYLO \ (VWDGR 6LVWHPD GH QHFHVLGDGHV /D DGPLQLVWUDFLyQ GH MXVWLFLD /D SROLFtD \ OD FRUSRUDFLyQ (O (VWDGR \ OD SROtWLFD (O SRGHU GHO SUtQFLSH 'LH I UVWOLFKH *HZDOW (O SRGHU JXEHUQDWLYR 'LH 5HJLHUXQJZJHZDOW (O SRGHU OHJLVODWLYR 'LH JHVHW]JHEHQGH *HZDOW

/D VREHUDQtD H[WHULRU /DV UHODFLRQHV HQWUH (VWDGRV $'(1'$ &5212/2*Ì$ */26$5,2 $%5(9,$785$6 %,%/,2*5$)Ì$

2EUDV GH +HJHO %LEOLRJUDItD VXSOHPHQWDULD

%UHYH LQWURGXFFLyQ DO SHQVDPLHQWR GH +HJHO HV XQD SXEOLFDFLyQ GH OD ',5(&&,Ð1 '( 38%/,&$&,21(6 < 35202&,Ð1 (',725,$/ '( /$ &225',1$&,Ð1 *(1(5$/ '( ',)86,Ð1 '( /$ 81,9(56,'$' $87Ð120$ 0(75232/,7$1$ (VWD REUD VH WHUPLQy GH LPSULPLU HQ GLFLHPEUH GH HQ ORV WDOOHUHV JUiÀFRV GH OD 'LUHFFLyQ GH 3XEOLFDFLRQHV \ 3URPRFLyQ (GLWRULDO GH OD 8$0 %RXOHYDUG $GROIR 5XL] &RUWLQHV Q~P &RO *XDGDOXSLWD 7ODOSDQ 0p[LFR ' ) (Q VX FRPSRVLFLyQ VH XWLOL]y OD IDPLOLD WLSRJUiÀFD 3DODWLQR OD IRUPDFLyQ HVWXYR D FDUJR GH '&* 5RVDOtD &RQWUHUDV %HOWUiQ /D HGLFLyQ FRQVWD GH HMHPSODUHV \ HVWXYR DO FXLGDGR GHO DXWRU \ GH 6DQWLDJR 6iQFKH] &XD[RVSD

Turn static files into dynamic content formats.

Create a flipbook
Issuu converts static files into: digital portfolios, online yearbooks, online catalogs, digital photo albums and more. Sign up and create your flipbook.