Pedro Ortiz

CL A V E S P A R A E L D E SA R R O L L O D E L M E R CA D O D E V A L OR ES E CU A T O R I A N O

EL REVNI

OFRECE

Pedro Ortiz, Presidente Asociación de Administradoras de Fondos y Fideicomisos del Ecuador.

El primer reto que tenemos por delante es recuperar los índices de finales de los años 90, cuando los fondos de inversión administrados llegaron a representar cerca del 25% de los depósitos del sistema financiero nacional. Hoy esa relación es inferior a 1%.

FINANCIAMIENTO PARA LA PYMES

Desde 1096 el Estado ha venido ejerciendo su función de regulador de los títulos que represetan valores y del mercado de capitales delpaís. La ley cuatoriana faculta además a las bolsas de valores para que dicten sus propias normas de conducta, lo que se conoce como autorregulación.

Claves para el desarrollo del Mercado de Valores

En los últimos años ocurrieron dos hechos que, sin duda, constituyen un hito para el futuro del mercado de valores ecuatoriano. El primero de ellos es consecuencia de la expedición de la Ley de Regulación y Control del Poder de Mercado, que obliga a las instituciones financieras a desinvertir en las casas de valores, en las administradoras de fondos, en los fideicomisos y en las compañías de seguros.

El segundo hecho es la vigencia de la Ley Orgánica para el Fortalecimiento y Optimización del Sector Societario y Bursátil, cuyas principales reformas tienen que ver con una mayor formalización de algunos proveedores de servicios bursátiles y con ciertos beneficios tributarios, tanto para inversionistas como para emisores.

Si bien es cierto estos cambios legales tienen la buena intención de que el mercado de valores se desarrolle por el impulso propio de sus actores directos y no bajo el “paraguas” de las instituciones financieras, que en muchos casos eran la cabeza del grupo económico al que pertenecían dichos actores, es indispensable que se compatibilicen varias normas que no guardan consistencia entre sí y que explicaremos más adelante.

El mercado de valores ecuatoriano, como el de cualquier país del mundo, debe sustentarse en un equilibrio tanto de los emisores de productos a ser ofrecidos al mercado (sean éstos de renta fija o variable) así como, y desde mi punto de vista con mayor relevancia, de los instrumentos que permitan aglutinar de una manera sólida y transparente a los inversionistas, en especial a los llamados inversionistas institucionales.

La particularidad que tiene Ecuador de que el administrador de los fondos de pensiones de todos los trabajadores con relación de dependencia sea el Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social (IESS) le resta independencia técnica al rol que el principal inversionista El financiamiento de capital de trabajo, en cambio, es institucional debe tener, ya que en muchas ocasiones sus decisiones de aquel que se requiere para fondear el giro del negocio. En inversión se sustentan en aspectos políticos, alineados con las las empresas que prestan servicios, por ejemplo, hay que estrategias o las necesidades de los gobiernos de turno, y no pagar arriendos y nóminas hoy, mientras que las ventas necesariamente con el objetivo de fomentar un verdadero mercado.

Es por ello que se hace indispensable la recuperación del mercado de fondos de inversión. El primer reto es recuperar los niveles ya alcanzados a finales de la década de los 90, cuando los fondos existentes llegaron a representar cerca del 25% de los depósitos del sistema financiero. Hoy estamos muy lejos de esa relación.

Los casi 220 millones de dólares administrados en fondos de inversión actualmente no llegan a representar ni el 1% de los pasivos del sistema financiero. Si revisamos esta relación en varios países de la región es fácil comprender el porqué de la profundidad de sus mercados de capitales, en contraste con nuestro incipiente mercado de valores.

En Brasil los fondos de inversión representan el 117% de los depósitos de su sistema financiero; en Chile, el 35%; en Colombia, el 15%; en Perú, el 14%, incluso en Bolivia esta relación es muy superior a la nuestra, pues actualmente sus fondos de inversión equivalen al 10% del sistema financiero.

Los niveles advertidos en los países vecinos han sido alcanzados gracias a un consistente proceso de educación financiera, desplegado por los diversos actores del mercado de valores con el comprometido apoyo de las autoridades regulatorias. Además de una correcta y responsable administración de los productos de inversión, bajo la premisa de que cada fondo debe tener un claro objetivo orientado a satisfacer necesidades de los distintos perfiles de inversionistas, lo cual debe reflejarse con claridad en sus correspondientes reglamentos, así como en la estructura de los portafolios.

La primera compatibilización requerida es que la recientemente creada Junta de Regulación de Mercado de Valores realice las reformas correspondientes para que los fondos de inversión puedan ser distribuidos por canales distintos a las instituciones financieras, como actualmente lo establece de manera restrictiva la codificación de resoluciones del Consejo Nacional de Valores, en discrepancia con lo dispuesto por la Ley General de Instituciones del Sistema Financiero, que establece que éstas Instituciones únicamente pueden distribuir fondos de sus subsidiarias, situación que ya no existe.

LA LEY DE MERCADO DE VALORES, EL CÓDIGO DE COMERCIO Y LAS NORMAS DEL SRI SE DEBEN ARMONIZAR PARA QUE EL FACTORING PUEDA DESARROLLARSE. Por otro lado, la Ley de Mercado de Valores establece que las facturas comerciales sean consideradas como títulos valores capaces de negociarse a través de las bolsas, previa inscripción en el Registro de Mercado de Valores. Pero hasta finales de mayo de 2014 no existía ni una sola factura inscrita en dicho registro. La razón fundamental para que Dudas frecuentes y respuestas no se hayan registrado es la discrepancia existente en lo dispuesto en la referida Ley con el Código de Comercio y con las normas expedidas por el Servicio de Rentas Internas para la implementación de facturas electrónicas.

Esta segunda compatibilización es fundamental ya que la industria del factoring es universalmente aceptada como una herramienta vital para satisfacer las necesidades financieras de las empresas medianas y pequeñas, constituyéndose en uno de los mayores proveedores de papeles de excelente calidad crediticia que bien podrían ser comprados de manera estructurada y regular por los fondos de inversión diseñados para este propósito. En esta clara desintermediación financiera es evidente el beneficio tanto para los inversionistas como para los demandantes de recursos.

La última publicación Confederación de Operadores de Factoring Internacional (FCI por sus siglas en inglés), entidad conformada en 1968 y que representa a 269 asociaciones de 73 países de los cinco continentes, nos da cuenta de la relevancia que tiene esta actividad dentro de la economía mundial, habiendo alcanzado a diciembre de 2012 cifras equivalentes al 60% del PIB mundial en facturas negociadas.

Otro aspecto indispensable para el crecimiento del mercado de valores es la liquidez que deben tener los instrumentos que se transan, es decir, deben existir verdaderos “market makers”. Si bien esta función, según la nueva Ley, le corresponde a las casas de valores, considero que éstas solo podrán cumplir con dicha misión si cuentan con suficiente músculo financiero (propio o de terceros) para asegurar la liquidez requerida de una manera permanente.

SE HACE NECESARIO IMPULSAR UN CONTINUO PROCESO DE EDUCACIÓN FINANCIERA QUE LLEVE A LOS INVERSIONISTAS A EVOLUCIONAR DE UNA OPCIÓN PASIVA, COMO LO ES EL AHORRO TRADICIONAL, A UNA VISIÓN MÁS ACTIVA, COMO LO ES LA INVERSIÓN.

Perspectivas del Mercado de Valores Claves para el desarrollo del Mercado de Valores

El crecimiento del aparato productivo, mediante el financiamiento de proyectos específicos a través de mecanismos establecidos en la Ley de Mercado de Valores, como los fondos colectivos, es otra valiosa oportunidad que debe ser aprovechada y canalizada por los actores de mercado, de tal manera que las fuentes y nuevos recursos que el país necesita para su crecimiento y diversificación sean generados vía desintermediación en el mercado de valores.

En definitiva, existen grandes oportunidades para todos los actores del mercado de valores y para sus principales proveedores. Las administradoras de fondos y fideicomisos, las casas de valores, las calificadoras de riesgo y las bolsas de valores tenemos la gran responsabilidad histórica de darle una verdadera profundidad y crecimiento al mercado, mediante la incorporación sostenida de un mayor número de emisores e inversionistas, quienes deberán evolucionar de una actitud pasiva de ahorro a una visión más activa como es la de inversión a través del mercado de capitales.

Dudas frecuentes y respuestas

El financiamiento de capital de trabajo, en cambio, es aquel que se requiere para fondear el giro del negocio. En las empresas que prestan servicios, por ejemplo, hay que pagar arriendos y nóminas hoy, mientras que las ventas

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