PUBLICACIÓN DE LA BOLSA DE VALORES DE QUITO
La Bolsa de Valores de Quito reduce las comisiones.
LOS BONOS QUE NADIE QUIERE
Los papeles con los que el gobierno pagó a sus contratistas están llenos de restricciones.
CONTENIDO
CIFRAS BAJAN LAS COMISIONES
RECAUDACIÓN TRIBUTARIA {pág. 124}
El SRI espera recaudar USD400 millones más en impuestos cada año como resultado de la nueva reforma tributaria del gobierno de Correa.
La Bolsa de Valores de Quito planea hacer más rebajas.
LOS BONOS CRIPTONITA Nadie quiere comprarlos por sus restricciones.
LOS CONFLICTOS DE INTERÉS
$400
{pág. 120}
COMBUSTIBLES En 2012, con el cierre de la Refinería de Esmeraldas, las importaciones ecuatorianas de combustibles llegarán a USD4.082 millones, unos USD400 millones más que en 2011.
{pág. 126}
Cómo prevenirlos y manejarlos con ética.
$4.082 INFLACIÓN La inflación estimada por el Ministerio de Finanzas para 2012 es de 5,15%, superior al incremento del 4,47% para todo 2011.
Infomercados es una publicación de la Bolsa de Valores de Quito
CRÉDITOS
DIRECTOR GENERAL / Patricio Peña R. DIRECTORA ADJUNTA / Mónica Villagómez EDITORA / María Teresa Escobar. ILUSTRACIÓN Y DISEÑO / Equipo Ekos Negocios FOTOS / Cecilia Puebla, photos.com, Internet.
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5,15%
EDITORIAL
Estimados amigos l Ejecutivo envió a la Asamblea Nacional, con el carácter de urgente en materia económica, el proyecto de una nueva reforma tributaria. Desde 2007, en promedio, cada seis meses y medio se han planteado modificaciones en el ordenamiento legal tributario del país, generando inestabilidad en el ambiente productivo e incertidumbre (casi a manera de repelente, particularmente por el elevado impuesto a la salida de divisas) para la inversión.
E
POR PATRICIO PEÑA DIRECTOR GENERAL
En esta ocasión, llama la atención el comportamiento de la Asamblea y de la Comisión responsable del tratamiento de este proyecto, que ni lo ha conocido ni lo ha tratado. Todo hace pensar que se orquestó un ardid entre el Ejecutivo y el Legislativo, para que una ley de enorme trascendencia no haya sido analizada con la profundidad y la seriedad que amerita. En ese contexto, es entonces fácil afirmar que el único legislador en materia tributaria en el país es el Ejecutivo y que la Asamblea no atina a cumplir ningún rol, en cuyo caso los ecuatorianos estaríamos subvencionando a un enorme ejército de inútiles (las excepciones siempre confirmarán las reglas), conformado por más de un centenar de asambleístas y no sé cuantos cientos o miles de asesores y empleados, sin contar con los miembros de la policía y de las fuerzas armadas destacados en es-
ta inoperante función del Estado. ¡Es para Ripley! O, como diría Presley Norton, muy propio del país en que vivimos: Absurdistán. A menos de una semana del envío del proyecto de Ley por parte del Presidente, lo cual ocurrió el 24 de octubre, el Director del SRI declaraba orondo que el 24 de noviembre el proyecto entraría por el “ministerio de la Ley”. Y lo reiteró el 17 de noviembre. ¿Fue una premonición? ¿O más bien el anuncio de una decisión impartida por el Ejecutivo? Preocupa la crisis de institucionalidad que enfrenta el país. ¿Para qué sirve la Asamblea si no legisla, si no fiscaliza, si no discute y analiza los problemas del país? ¿Para qué la necesitamos y la subsidiamos con nuestros impuestos y nuestro petróleo? ¿No sería mejor que, en lugar de la opacidad y de la ineficacia que la caracterizan, sinceremos la realidad en que vivimos y declaremos, a voz en cuello, que no nos identificamos con lo más remoto siquiera de una democracia caracterizada por la división e independencia de poderes, la libertad de opinión y de prensa y el libre emprendimiento? También, atando cabos, hay que relievar recientes declaraciones del primer mandatario, en el sentido de que él, en su Condición de Jefe de Estado, no es solamente jefe de la Función Ejecutiva…
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INFOMERCADOS
NOTICIAS
NACIONALES
Cybercell emite obligaciones Cybercell emitió obligaciones por USD 800 mil. El proceso recibió una calificación de riesgo de AA- de parte de Humphrey´s. Los recursos captados se destinarán a reestructuración de pasivos y capital de trabajo. Las obligaciones, amparadas por garantía general, tienen un plazo de 1.080 días y pagan una tasa de interés fija y anual de 8%. La amortización de capital e intereses es trimestral. El estructurador financiero es IBcorp Casa de Valores, el estructurador legal es Profilegal, el representante de los obligacionistas es Global Advise y el pagador es Servicios Cybercell a través del Decevale.
Secohi emite obligaciones
Caterazul emite obligaciones
CATERAZUL Segundo Eloy Corrales e Hijos (Secohi) lanzó su tercera emisión de obligaciones, por USD 5 millones. Los papeles recibieron una calificación de A+ de parte de Pacific Credit Rating. Los recursos captados se destinarán a reprogramación de pasivos y capital de trabajo. La emisión se divide en serie A, por USD 2 millones, a 1.080 días de plazo y con una tasa de interés fija y anual de 8%, y serie B, por USD 3 millones, a 1.440 días de plazo y con tasa fija y anual de 8,25%. El pago de capital e intereses es semestral. El estructurador y colocador es Plusvalores, el estructurador legal es Juan Isaac Lovato Vargas, el representante de los obligacionistas es Consult Corp.
La compañía Caterazul emitió obligaciones por un monto de USD 1.5 millones. Los papeles recibieron calificación de AA de parte de Humphrey´s. El destino de los recursos captados es capital de trabajo y/o sustitución de pasivos. La emisión tiene un plazo de 720 días y paga una tasa de interés equivalente a la Tasa Pasiva Referencial (TPR) del Banco Central más 2,75%, reajustable cada 90 días. El pago de intereses es trimestral. El estructurador financiero y colocador es Su Casa de Valores (Sucaval), el estructurador legal es Lexvalor, el representante de los obligacionistas es Peña, Larrea, Torres & Asociados y el pagador es Produbanco.
Diamond Roses emite pagarés Diamond Roses emitió pagarés por USD 400 mil en el Registro de Valores no Inscritos (Revni), que es el mercado de aclimatación para las empresas interesadas en participar en el mercado de valores. Los recursos se destinarán a la reprogramación de pasivos. Los papeles, que tienen plazo de hasta 540 días, están representados por la serie A consistente en 50 pagarés de USD 1.000 cada uno y clase B, de 70 pagarés de USD 5.000 cada uno. La tasa de interés fija y anual es de 10%. El pago de intereses y capital será trimestral a partir de los 270 días. La casa de valores patrocinadora de la emisión es Plusvalores y el pagador es Fiduecuador.
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NOTICIAS
NACIONALES
Incable emite obligaciones Industria Ecuatoriana de Cables (Incable) realizó su segunda emisión de obligaciones por USD 5 millones. Los papeles recibieron una calificación de AA de parte de CRH Humphrey´s. Los recursos captados se destinarán en un 90% a sustitución de pasivos y en un 10% a capital de trabajo. Los papeles de clase B, que se dividen en títulos múltiplos de USD 20 mil, tienen un plazo de 1.440 días y pagan una tasa de interés fija y anual de 7,50%. El pago de intereses es trimestral y la amortización de capital es semestral. El estructurador financiero y colocador es Amazonas Capital Markets Casa de Valores, el representante de los obligacionistas es Pandzic & Asociados y el pagador es Incable a través del Decevale.
Galauto emite pagarés
Obligaciones de Construvalero
CONSTRUVALERO Galarza Motors emitió pagarés por USD 800 mil en el Registro de Valores no Inscritos (Revni). Los recursos captados se destinarán a financiar capital de trabajo. Los papeles no tienen calificación de riesgo al no ser éste un requisito para emitir en el Revni. La emisión se divide en serie A, por hasta USD 400 mil, a 367 días de plazo y con una tasa de interés fija y anual de 8%, y serie B, por hasta USD 400 mil, a 540 días de plazo y con tasa de 8%. Los intereses se pagarán trimestralmente. La casa de valores estructuradora y colocadora es Plusvalores. El pagador es Galarza Motors a través del Decevale.
Constructora e Inmobiliaria Valero (Construvalero) lanzó su primera emisión de obligaciones, por USD 2 millones 250 mil. Los papeles recibieron una calificación de AA por parte de Humphrey´s. Los recursos captados se destinarán en un 89% a capital de trabajo y en un 11% a sustitución de pasivos. La emisión, que consta de títulos de USD 10.000 cada uno, tiene un plazo de 1.440 días y paga una tasa de interés fija y anual de 8%, el pago de capital e intereses es trimestral. El estructurador y colocador es la Casa de Valores Advfin SA, el representante de los obligacionistas es Pandzic & Asociados y el pagador es Construvalero.
Point emite obligaciones Point Technology emitió obligaciones por USD 1,5 millones. Los papeles recibieron una calificación de AA- de parte de Pacific Credit Rating. Los recursos se destinarán a reestructuración de pasivos y capital de trabajo. La emisión se divide en serie A, por USD 500 mil, a 1.440 días y con una tasa de interés anual de 8%, y serie B, por USD 1 millón, a 1.440 días y con tasa de 8,25%. La amortización de capital es cada 180 días y el pago de intereses es cada 90 días. El estructurador financiero es Vector Global WMG, el colocador es Plusvalores, el estructurador legal es Fernández Salvador Abogados y el representante de los obligacionistas es Global Advise Consultores.
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NOTICIAS
NACIONALES
INFOMERCADOS
Envases del Litoral emite obligaciones Envases del Litoral (Enlit) lanzó su séptima emisión de obligaciones, por USD 12 millones. Los papeles recibieron una calificación de AA de parte de Hymphrey´s. Los recursos captados se destinarán en un 65% a capital de trabajo y en un 35% a cancelación de pasivos. Las obligaciones de clase A, representadas por 600 títulos de USD 20.000, tienen un plazo de 1.800 días y pagan una tasa de interés fija y anual de 8%. Capital e intereses se pagan cada 90 días. El estructurador es Vicente Muñoz, el colocador es Advfin SA, el representante de los obligacionistas es Pandzic & Asociados y el pagador es Envases del Litoral a través del Decevale.
Linemod emite pagarés
Quifatex titulariza flujos
LINEMOD La Línea Moderna Linemod C. lanzó una emisión de pagarés por hasta USD 250 mil en el Registro de Valores no Inscritos (Revni), que es el mercado de aclimatación para las empresas que desean emitir en bolsas más adelante. Los papeles no tienen calificación de riesgo al no ser éste un requisito para participar en el Revni. Los recursos captados se destinarán a capital de trabajo. La emisión está representada por títulos de USD 1.000, tiene un plazo de 1.080 días y paga una tasa de interés de 8% anual. El pago de intereses es trimestral y la amortización de capital es anual. La casa de valores patrocinadora de la emisión es Plus Valores.
Quifatex realizó su primera titularización de flujos por hasta USD 15 millones. Los papeles recibieron una calificación de AAA en el caso de la serie A y de AAA- en el caso de la serie B de parte de Pacific Credit Rating. La emisión se divide en serie A, por USD 7,5 millones, a 1.440 días de plazo y con una tasa de interés de 7,75%, y serie B, por USD 7,5 millones, a 2.520 días de plazo y con tasa de 8,25%. En ambos casos las amortizaciones de capital e intereses son cada 90 días. El agente de manejo y pagador es Administradora de Fondos del Pichincha (Fondospichincha) y la casa de valores es Picaval.
Maqsum emite obligaciones Máquinas y Suministros (Maqsum) lanzó su primera emisión de obligaciones por USD 4 millones. Los papeles recibieron una calificación de AA- por parte de Pacific Credit Rating. Los recursos captados se destinarán a capital de trabajo y sustitución de pasivos. La emisión se divide en clase A, serie 1, por USD 2 millones, a 1.080 días de plazo y con una tasa de interés fija anual de 8%, y serie 2, por USD 2 millones, a 1.440 días de plazo y con una tasa de 8,25%. El Pago de capital e intereses es trimestral. El estructurador y colocador es Plusvalores Casa de Valores, el representante de los obligacionistas es Pandzic & Asociados.
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Proyecto Ampliación Planta Industrial HOLCIM ECUADOR (1.800 Toneladas)
Detallado estructural 3D Maquinaría Automática y C.N.C Moderna Plánta de Galvanizado en Caliente Edificios Metálicos. Galpones y Naves Industriales. Puentes Grúa. Puentes Vehículares y Peatonales. Vigas y Columnas Armadas. Pisos Industriales “Grating”. Proyectos Llave en mano.
INFOMERCADOS
LOS BONOS CON CAMISA DE FUERZA Los papeles con que el gobierno paga a algunos de sus contratistas no ofrecen condiciones a los inversores. {Por: Infomercados}{fotografía: Ekos Negocios}
a decisión del gobierno de pagar a los contratistas de obras públicas con bonos del Estado causó buena expectativa en el mercado. Los inversionistas individuales y la banca se entusiasmaron en un primer momento con la noticia, pero luego de conocer la larga lista de restric-
L
ciones para negociar los bonos el mercado se desanimó y actualmente son muy pocos los agentes dispuestos a comprar los papeles. Como resultado de lo anterior los constructores, que recibieron
los bonos como pago del 80% del valor de las obras contratadas por el gobierno, tendrán que venderlos con descuentos altos o guardarlos hasta que se venzan, lo que significa una espera de entre dos y cinco años, para poder recuperar el capital.
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La emisión de bonos anunciada por el gobierno para pagar a los contratistas tiene un cupo autorizado de hasta USD 300 millones. Los bonos a dos años de plazo pagan una tasa de 4,25% fija y anual y los de cinco años tienen una tasa de 5,07%. Al cierre de esta edición se habían realizado cuatro emisiones amparadas por la llamada Acta 16: una por USD 64,2 millones, otra por USD 98,8 millones, una tercera por USD 22,5 millones y una más por USD 57,1 millones. Mientras que una quinta emisión se realizó, bajo el Acta 15, por USD 27,6 millones, todas ellas para pagar a los contratistas. De acuerdo con Héctor Almeida, director Jurídico de la Bolsa de Valores de Quito (BVQ), “el Estado tiene la potestad de pagar con bonos, según el Código Orgánico de Planificación y Finanzas Públicas”. Los constructores pueden salir al mercado a vender los bonos para conseguir la liquidez que les permita ejecutar las obras, “solo las empresas que tengan mayor capacidad financiera los podrán guardar hasta su vencimiento, los demás tienen que volver líquidos los bonos pero estos papeles tienen muchas restricciones para su venta y uso”, agrega Almeida. Entre las restricciones más importantes están que los bonos no pueden ser comprados por ninguna institución o inversionista del sector público y no pueden ser usados como colaterales para la obtención de créditos ni como garantía para emisiones de otros
papeles en el mercado de valores y no sirven para cubrir encajes de la banca. “Hubiera sido interesantísimo para el mercado que las constructoras pudieran colocar esos bonos como garantía en procesos de titularización”, dice Alexandra Echeverría, gerente general de Ventura Casa de Valores, “pero tienen demasiadas restricciones y esto los convierte en un papel ilíquido, por lo que los constructores que desean transarlos afrontan descuentos”.
Un paquete de bonos con los que el Estado pagó a un contratista se vendió recientemente con un castigo de 15%. Echeverría ha constatado que “solo un reducido grupo de inversionistas quiere adquirir estos bonos” que, por ley, deben ser negociados a través de las bolsas de valores al ser instrumentos de plazos superiores a un año. Al cierre de esta edición en la Bolsa de Valores de Guayaquil se habían transado USD 4 millones de estos bonos y en la BVQ, USD 10 millones. Peor aún, el reducido volumen que logra venderse recibe un fuerte castigo. De acuerdo con
Sandra Cevallos, directora de rueda de la BVQ, un paquete de USD 2,4 millones de bonos del Acta 16 a dos años de plazo fue vendido recientemente en el mercado secundario al 84,6% de su valor nominal, lo que significa un descuento de 15,4 puntos. En cambio, “un bono del Estado correspondiente a otra emisión, con plazo de 3.147 días y sin las restricciones que se pusieron para los bonos con los que se pagó a los constructores, se negoció al 99.9% de su valor nominal”, dice Cevallos. No es la reputación de Ecuador como mal pagador de su deuda externa lo que pesa en los descuentos, pues los bonos del Estado son deuda interna y “Ecuador ha sido un pagador cumplido de la deuda doméstica”, agrega Mónica Villagómez, presidente ejecutiva de la BVQ. Esto muestra, según Cevallos, que las restricciones son lo que hizo subir el descuento de los bonos del Acta 16 y “ese descuento está indicando que hay menos demanda por estos papeles en comparación con otros bonos del Estado de plazos incluso mayores”. Normalmente, entre mayor es el plazo de vencimiento de un bono, mayor descuento se le aplica en el mercado por tanto “no es lógico que un bono de dos años de plazo se venda con un descuento mayor al de un bono de cinco años”, agrega Villagómez. Bajo estas condiciones, advierte Héctor Almeida, “si el construc-
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INFOMERCADOS
Sandra Cevallos, directora de rueda, y Héctor Almeida, director jurídico de la Bolsa de Valores de Quito.
tor necesita dinero para financiar las obras va a tener que sacarlo de su bolsillo o endeudarse, lo que equivale a un financiamiento privado forzado para el sector público”. Constructores afectados Este sistema de pago, por el riesgo de iliquidez que entraña, ha dejado fuera de combate a los pequeños y medianos contratistas interesados en participar en el desarrollo de obras públicas grandes, dice Hermel Flores, presidente de la Cámara de la Construcción de Quito. “Las emisiones de bonos de este tipo ocurren cuando se presentan problemas de iliquidez en el Estado y solo las empresas que tienen una enorme capacidad financiera pueden aceptar una negociación así”, agrega Flores. Sin embargo, el costo financiero adicional que representa esta
Solo un reducido grupo de inversionistas quiere adquirir estos bonos, que por ley deben ser negociados en bolsa. forma de financiamiento “puede ser añadido por los contratistas al costo final de las obras y algunos calculan que ese costo podría aumentar entre 25% y 30% en determinados casos”, en momentos en que “necesitamos mecanismos de contratación que permitan bajar los costos de las obras. Los costos altos le restan competitividad al país y los pagamos todos”, advierte Flores. Hasta ahora el gobierno ha aplicado la estrategia de los bonos para pagar a algunos contratistas
de obras públicas pero hay indicios de que está considerando hacer lo mismo en el caso de los constructores de vivienda social. “Hemos conversado con algunas autoridades y nos dicen que el gobierno está analizando la posibilidad de implementar el sistema de pago con bonos para la construcción de vivienda social”, afirma Jaime Rumbea, director ejecutivo de la Asociación de Promotores Inmobiliarios de Viviendas del Ecuador (APIVE). Hay varios proyectos de vivienda que se iniciaron con el plan del gobierno, lanzado en octubre de 2009, de otorgar un bono de USD 5.000 para cada cliente interesado en comprar una vivienda de hasta USD 60.000. La estrategia también preveía dar crédito en condiciones especiales para los constructores, pero la ejecución del plan se frenó desde finales de 2010.
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“En 2009 el gobierno anunció que traería al país USD 600 millones de la Reserva Internacional para destinar USD 200 millones en crédito para los constructores de este tipo de viviendas, USD 200 millones en bonos para que las familias pagaran la entrada y USD 200 millones en crédito a los beneficiarios de esos bonos. “El mayor problema es para las familias que se calificaron cuando el programa estaba aún operativo y no les han entregado el bono aun o para los promotores que empezaron a estructurar proyectos para ese mercado”, dice Rumbea. Para los constructores, los atrasos en el pago de los compromisos ya adquiridos, como los bonos
de USD 5.000, podrían significar una afectación de entre 25% y 30% en el flujo de recursos durante el inicio de sus proyectos. De las familias catastradas en APIVE los bonos por pagar o con atraso alcanzan los USD 14 millones, pero el mercado total podría llegar a más del doble. El temor de los constructores inmobiliarios es que el gobierno quiera pagarles con papeles del Estado, añade Rumbea, que “son indeseables en las condiciones en que fueron entregados a los contratistas de obra pública”. Por eso los constructores le han pedido al gobierno que ”los bonos de vivienda que hasta ahora no han podido ser cobrados se paguen en efectivo”, al igual que
los compromisos por pagar y que “si en el futuro decide pagar con bonos del Estado su recepción sea obligatoria”, dice Rumbea. Una primera condición para que un cambio así pueda operar es que los bonos no se emitan con tantas restricciones, agrega. Después de ver la experiencia de los constructores de obra pública ca, los constructores de vivienda serán más conservadores a la hora de aceptar bonos. “Pagar con bonos poco líquidos puede desincentivar a las empresas que están pensando en desarrollar proyectos de gran envergadura para vivienda social y puede llevar a que el tamaño de esos proyectos se reduzca”, advierte Rumbea.
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INFOMERCADOS
LA BOLSA DE QUITO BAJA COMISIONES El recorte aplica para las transacciones de papeles de renta fija en el mercado secundario. {Por: María Teresa Escobar}{fotografía: Cecilia Puebla}
a Bolsa de Valores de Quito (BVQ) rebajó desde noviembre las comisiones para la compra y venta de titularizaciones, obligaciones y papel comercial en el mercado secundario.
L
“Queremos bajar los costos tran-
saccionales en favor del inversionista, quien ahora tendrá que pagar menos por sus negociaciones de papeles de renta fija en el mercado secundario”, dice Bernardo Ortega, director técnico administrativo y financiero de la (BVQ).
Con la rebaja se reducen los costos transaccionales para las inversiones en un 28% en promedio pero el recorte puede llegar al 50% en algunos casos, de acuerdo con Ortega. Esto favorece al inversionista, quien ahora tendrá que pagar menos por sus nego-
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ciaciones de papeles de renta fija en el mercado secundario. En 2010 se negociaron USD 561 millones en titularizaciones, obligaciones y papel comercial en los mercados primario y secundario, de los cuales el 12% fue generado en el mercado secundario y el porcentaje restante por negocios en el mercado primario o de emisión. “Desarrollar el mercado secundario trae innumerables ventajas, como que se genere una mayor profundidad del mercado de valores ecuatoriano, que haya mayor liquidez, que existan más opciones de compra de papeles para los inversionistas”, dice Ortega.
En el corto plazo la BVQ hará rebajas en las tarifas de inscripción de nuevas ofertas públicas y mantenimiento de la oferta en los casos en que éstas tengan un plazo superior a un año, ya que los emisores deben pagar una ta-
rifa por cada año de vigencia de la oferta. “Esta rebaja redunda en una mayor dinámica de negocios”, anota Ortega, “especialmente para que los inversionistas, salgan ganando”.
Rangos de las nuevas comisiones de la BVQ Comisión estimada por punta USD 4 USD 9 USD 18 USD 35 USD 52 USD 85 USD 180 USD 450 USD 900 USD 1.800
Valor efectivo negociado De USD USD 10.000 USD 20.000 USD 40.000 USD 60.000 USD 100.000 USD 200.000 USD 500.000 USD 1.000.000 USD 2.000.000
Hasta USD 9.000 USD 19.999 USD 39.999 USD 59.999 USD 99.999 USD 199.999 USD 499.999 USD 999.999 USD 1.999.999 Más Fuente: BVQ
Ejemplo de rebaja en Valores de Largo Plazo
La otra ventaja para el inversionista es que se reduce el punto de equilibrio mínimo en días para reinvertir, “esto significa que ahora los inversionistas ya no tienen que guardar el papel varios días antes de venderlo para compensar, con el rendimiento, el costo de la comisión”, agrega Ortega. Anteriormente la comisión equivalía al 0,09% del valor efectivo negociado, con la rebaja la bolsa cambió de metodología y ahora aplica una tabla por rangos negociados. “La comisión ya no se cobra como un porcentaje sino en valores flat, dependiendo del rango del valor efectivo negociado”, explica Ortega. Por ejemplo, para las negociaciones de entre USD1 y USD 9,999 la comisión será de USD4 para la punta de compra y USD4 para la punta de venta.
Tipo de valor
Valor efectivo negociado
Valor efectivo Plazo por vencer Tasa de rendimiento Rango por valor efectivo Comisión actual por punta Comisión actual por punta en % de valor efectivo Punto de equilibrio por punta Comisión con nuevo rango por punta Comisión como % de valor efectivo Punto de equilibrio por punta Ahorro por nueva comisión por punta Ahorro por nueva comisión en % por punta Fuente: BVQ
USD 25,000 720 días 7,00% USD 20,000 a 39,999 USD 22,5 9% 5 días USD 18 7,2% 4 en días USD 4,5 10% Fuente: BVQ
Ejemplo de rebaja en Valores de Corto Plazo Tipo de valor
Papel Comercial
Valor efectivo Plazo por vencer Tasa de rendimiento Rango por valor efectivo Comisión actual por punta en USD anualizada Comisión actual por punta en % de valor efectivo Comisión actual por punta % de valor efectivo anualizado Punto de equilibrio por punta en días Comisión con nuevo rango por punta en USD anualizado Comisión como % de valor efectivo Punto de equilibrio por punta en días Ahorro por nueva comisión en USD por punta Ahorro por nueva comisión en % por punta
35.000 90 días 4% USD20,000 a 39,999 7,88 0,09 0,02 2 4,5 0,013 1 3,38 43 Fuente: BVQ
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INFOMERCADOS
LOS CONFLICTOS DE INTERÉS Y SUS RETOS Ninguna organización está excenta de ellos, pero pueden ser prevenidos, manejados y resueltos. {Por: Dra.Mónica Villagómez*}{fotografía: Cecilia Puebla}
oda entidad o estructu-
T ra pública o privada, aunque no conste por escrito, tiene una visión y una misión y, consecuentemente, persigue un objetivo determinado. Sin embargo, las organizaciones están conformadas por individuos, por lo que es natural que en éstas se presenten
intereses diversos, los cuales pueden ser contrapuestos entre sí o contrarios a los propósitos institucionales. En otros casos, cuando los intereses no están claramente esbozados, originan un panorama de confusión, de imprecisión, de
opacidad, ambiente en el cual difícilmente se adoptan resoluciones equitativas y eficientes. La práctica nos dice que el proceso de toma de decisiones en las instituciones lleva implícita la posibilidad de que los conflictos de interés existan, surjan, se evi-
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dencien o, lo que es peor, pasen inadvertidos. Además, hay conflictos existentes, pero hay otros que son potenciales y situaciones que aparentan serlo y que por lo tanto hay que cuidarlas. Siendo así, los conflictos de interés de cualquier tipo son parte del día a día, por lo que hay que neutralizarlos de manera apropiada, mediante la prevención anticipada, la revelación oportuna y la administración correcta; evitando, en caso de duda razonable, ejercer acciones que lleven a crear inconvenientes, inequidades o riesgos reputacionales, por su trascendencia y connotación. Cómo identificar el conflicto La gran pregunta es saber cuándo existe conflicto de intereses en las organizaciones empresariales. La respuesta puede parecer simplista, pero obviamente esta figura aparece cuando los intereses individuales se ven afectados de manera positiva o negativa en relación a la protección y cumplimiento de los intereses corporativos y, por ende, de los accionistas o de las partes interesadas o viceversa. Es ahí cuando los individuos deben actuar de manera transparente, consciente, asumiendo la responsabilidad por la gestión justa de sus propios intereses personales y la de los intereses de los terceros a los que representan; y las instituciones deben tener las reglas claras para identificar, prevenir y resolver esta clase de circunstancias.
Las personas no pueden delegar la solución de sus conflictos a las sociedades y éstas tampoco pueden pretender ignorar la realidad. Los escenarios de conflicto de intereses demandan responsabilidades y actuaciones de doble vía. Indudablemente, las empresas que trascienden en el tiempo saben manejar adecuadamente los intereses y las relaciones y las interrelaciones entre sus partes.
No se puede tipificar todos los conflictos de interés existentes, pero sí se pueden desarrollar pautas para manejarlos bien. Tipificar en las entidades todos los conflictos de intereses existentes, potenciales o aparentes sería una pretensión inútil; pero sí es factible sentar en los documentos corporativos -normalmente códigos de conducta o de ética- las pautas sobre los elementos que los configuran. Estos elementos incluyen, por ejemplo, las relaciones por matrimonio, parentesco, propiedad, gestión, dependencia económica o laboral, la duda razonable, los concursos de merecimientos y los concursos de precios para los proveedores, entre otros aspectos.
También es factible estipular el procedimiento para evitar, revelar y administrar los conflictos de interés de cualquier orden que fueren; establecer la forma de que la información sea simétrica y oportuna, así como identificar los riesgos, los candados y los controles a aplicarse. Y, por último, se debe señalar las instancias competentes para la valoración y decisión sobre esta clase de eventos, como son los comités de ética o rectorías. Siempre debe considerarse la flexibilidad para tratar caso por caso, tanto por la diversidad de las situaciones y de los intereses involucrados, como por la afectación, consecuencias e impacto que puedan emanar de determinadas acciones u omisiones. El papel de la parte moral Otra pregunta ineludible cuando abordamos este tema se refiere a cuándo el conflicto de interés trasciende al campo de lo moral. En este sentido, Antonio Argandoña, Profesor de la Cátedra de Economía y Ética del IESE Business School, Universidad de Navarra dice: “Los conflictos de intereses están presentes en numerosas decisiones de la vida de profesionales, directivos y empleados, así como de las empresas y organizaciones, públicas o privadas. Nótese que no todos ellos son necesariamente actuaciones inmorales; pero todos ellos pueden serlo…”. La delgada línea que permite el tránsito de lo moral a lo inmoral
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Mónica Villagómez, Presidente Ejecutiva de la BVQ.
es de consideración vital al tomar decisiones críticas. Esto se hace más evidente, cuando el catedrático en su estudio se refiere a la suposición de que los profesionales competentes, independientes y bien formados son capaces de tomar las decisiones correctas en situaciones de conflicto de intereses, porque lo hacen de manera racional, comparando los costos y beneficios que se derivan de cada decisión. Pero “existen sesgos inconscientes y no intencionados en la búsqueda, procesamiento y análisis de la información relevante y en la toma de decisiones justas, que hacen particularmente difícil el mantenimiento de la objetividad en estos casos…”. Cuando se trata de los morales, no hay duda de que los valores de las corporaciones deben no solamente estar claros, sino que
Una sociedad en la que priman los valores éticos no puede incorporar a directivos que no compartan esos principios.
conflictos de intereses. Difícilmente pueden incluso trascender en el tiempo y en el espacio. Igual sucede con los individuos. A empresas más éticas, sociedades más sólidas y con menor grado de corrupción. Eso es lo que se pretende cuando dentro de los principios de Gobierno Corporativo universalmente aceptados se estipula la gestión de los conflictos de intereses.
tienen que ser ejercidos con rigurosidad. Una sociedad en la que priman los valores éticos no puede darse el lujo de incorporar a sus órganos de decisión y de administración a personas que no compartan plenamente sus principios y lo propio opera desde la persona hacia la institución. Si no existe ese ensamble casi perfecto, difícilmente las organizaciones pueden afrontar los
INQUIETUD PARA EL LECTOR:
¿Qué deben hacer los directores una vez hayan reconocido un conflicto de interés y se debata un tema relacionado a ese conflicto? a).Permanecer en la sala con voz y voto. b).Permanecer en la sala con voz sin voto. C).Permanecer en la sala sin voz ni voto. d).Abandonar la sala.
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Indicadores macroeconómicos
15,67 15
U
PERSPECTIVAS
Tasas de interés nacionales (en %) 20
na vez presentado el presupuesto, se definieron las metas de proyección oficiales para el año 2012. Es así como se proyecta un crecimiento 5,35% del PIB y 5,14% de la inflación. La variación mesual de la inflación fue de 0,26% en tanto que la anual se ubicó en 5,5%; incidiendo en gran medida la inflación en el sector de alimentos y de vestido, que tuvieron incrementos de 8,18%. El déficit comercial superó los USD 919 millones en el mes de septiembre. Esto se da a pesar de los altos precios del petróleo y de otros bienes primarios. Sin embargo no ha sido posible controlar el incremento de las importaciones, lo que lleva a la necesidad de aplicar diversas medidas que las desincentiven.
10
8,94
5
4,30
0
nov-08
feb
Pasiva
may
Activa
9,00 8,00 7,00 6,00 5,00
8,08
feb
Costo real del dinero
may
ago
nov-10
Fuente: Banco Central del Ecuador ESV Elaborado por: Unidad de Análisis Económico
7,79 5,88
5,53
3,48
4,00 3,00
3,24
2,06
2,00 1,00 0,00 Total
Alimentos
Vestido
Alquiler
Muebles
Salud
Transporte
Fuente: Banco Central del Ecuador ESV Elaborado por: ECONESTAD
nov - 11
INDICADORES ECONÓMICOS AL FINAL DEL PERIODO Mes
A nivel internacional, se destaca la debilidad de las monedas y la desconfianza de los inversionistas por la deuda europea y la falta de acuerdos en materia fiscal en Estados Unidos.
nov-09
Variación anual de índices de precios (en %)
nov - 10
Dentro de la política fiscal, ya se presentaron las líneas de acción para el año 2012 en base al presupuesto del Estado que supera los USD 26 mil millones.
ago
Sep-11
Sep-10
Difer.
Dic-10
Difer.
Tasa Pasiva (%)
4,53
4,30
0,23
4,28
0,25
Tasa Activa (%)
8,17
8,94
-0,77
8,68
-0,51
Tasa Máxima Convencional (%)
9,33
9,33
0,00
9,33
0,00
Costo real del dinero (%)
15,90
15,77
0,13
15,38
0,52
Inflación Anual (% Var.)
5,50
3,46
2,04
3,33
2,17
Inflación Mensual (% Var.)
0,35
0,26
0,09
0,51
-0,16
Precio del Petróleo (US$/barril)
97,19
75,15
22,04
78,72
18,47
-123,00
2622,1
923,85
RILD (Millones US$)
3545,90
3668,90
Fuente: Banco Central del Ecuador, Instituto Nacional de Estadísticas y Censos, ECONESTAD, ESV.
Información generada por:
www.econestad.com Telf: 02 2 907 238
[pag 130- EKOS-DICIEMBRE-2011]
Crédito al sector privado (USD Millones) 18.000.000 16.000.000 14.000.000 12.000.000 10.000.000 8.000.000 6.000.000 4.000.000 2.000.000 0
E
l sistema financiero muestra una notable evolución durante el 2011 en su actividad crediticia, debido al aumento de los depósitos que se ha generado por la expansión económica que genera el aumento del Gasto, la entrada de la inversión China y los créditos externos. Este aumento de depósitos se refleja en un aumento de la intermediación financiera, así la cartera de crédito crece al finalizar el tercer trimestre del año a tasas superiores al 23%, cifra que puede ser más alta si se considera que en el último año han crecido las emisiones de titularizaciones de crédito que terminan sacando los créditos otorgados del Balance de las IFI´s. De esta forma existe un auge de crédito en la economía, que si bien es cierto la dinamiza puede terminar generando sobreendeudamiento en la población lo que terminaría afectando a los niveles de morosidad del sistema que a septiembre de 2011 se sitúan en el 2,9%.
16.716
600.000
16.230
500.000
486.259
400.000 300.000 200.000 100.000
sep 08 Cartera total
dic mar
jun
sep 09
dic mar
jun
dic mar
0
jun
sep 10
sep 11
Cartera vencida que no devenga intereses
Cartera por vencer
Fuente: Banco Central del Ecuador ESV Elaborado por: ECONESTAD
Composición de cartera por vencer a septiembre (USD Millones) 7.000
6.766
6.000
5.774
5.000 4.000 3.000
2.057
1.634
2.000 1.000 0
Crédito
Crédito
2008
Crédito
2010
2009
Crédito Fuente: Banco Central del Ecuador ESV Elaborado por: ECONESTAD
2011
Evolución de depósitos en el sistema financiero (USD Millones) 25.000.000
21.512
20.000.000 14.011
15.000.000 10.000.000
6.985
5.000.000 Elaborado por:
Obligaciones con el público
Depósitos a la vista
Depósitos a plazo
sep-11
jun
mar
dic
sep-10
jun
mar
dic
sep-09
jun
mar
dic
0
sep-08
PERSPECTIVAS
Perspectiva del sector monetario y financiero
Fuente: Banco Central Elaborado por: ECONESTAD
ESTRUCTURA DE CAPTACIÓN DE DEPÓSITOS A PLAZO RANGO DE CAPTACION
SALDO OCT 11 *
% DEL TOTAL
CRECIMIENTO ANUAL (SALDO)
CRECIMIENTO ANUAL (%)
27,6%
1.449.081.942,88
28,4%
291.836.532,46
25,2%
36,9%
1.862.028.172,36
36,4%
318.630.588,78
20,6%
20,0%
993.941.751,02
19,4%
156.869.373,84
18,7%
12,3%
548.432.489,27
10,7%
33.910.911,00
6,6%
SALDO OCT - 10
% DEL TOTAL
DE 1 A 30 DÍAS
1.157.245.410,42
DE 31 A 90 DÍAS
1.543.397.583,58
DE 91 A 180 DÍAS
837.072.377,18
DE 181 A 360 DÍAS
514.521.578,27
DE MÁS DE 361 DÍAS
133.192.128,09
3,2%
255.718.459,56
5,0%
122.526.331,47
92,0%
DEPOSITOS X CONFIRMAR
1.785.642,47
0,0%
1.950.194,20
0,0%
164.551,73
9,2%
TOTAL DEPOSITOS A PLAZO
4.187.214.720,01
100,0%
5.111.153.009,29
100,0%
923.938.289,28
22,1%
Fuente: Superintendencia de Bancos y Seguros, ECONESTAD, ESV
[pag 132- EKOS-DICIEMBRE-2011]
Balanza Comercial (USD Millones FOB) 1000,00 800,00 600,00 400,00 200,00 0,00 -200,00 -400,00 -600,00 -800,00 -1000,00
464,31
Total
No petrolera
-894,67
sep-10
jun
mar
dic
sep-10
jun
mar
dic
sep-09
jun
mar
-460,36
sep-08
Hasta el mes de septiembre, la Balanza Comercial alcanzó un déficit de USD 919,73 millones. Las importaciones han tenido un crecimiento hasta lo que va del año de 21,06% ubicándose cerca de USD17 mil millones. Por otro lado, la renovación del ATPDEA fue buena noticia para los exportadores, sin embargo queda latente la necesidad de llegar a acuerdos comerciales para poder competir con los países de la región, que en el caso de EE.UU. ya pueden exportar sus productos sin restricciones comerciales. .
dic
Sector externo
Fuente: Banco Central del Ecuador ESV Elaborado por: Unidad de Análisis Económico
Petrolera
Exportaciones totales (Millones de dólares FOB) 2500,00 2000,00
1.647,99
1500,00 1000,00
Elaborado por:
Total
Petrolera
jun
mar
dic
sep-10
jun
mar
dic
sep-09
jun
mar
dic
sep-08
0,00
sep-11
916,82 731,17
500,00
Fuente: Banco Central del Ecuador ESV Elaborado por: ECONESTAD
No petrolera
BALANZA COMERCIAL A AGOSTO (MONTOS EN MILES DE DÓLARES FOB) 2010
2011
Montos
(% Var. Anual)
Montos
(% Var. Anual)
(% Partic.)
TOTAL EXPORTACIONES
12.660.826
29,94%
15.958.829
26,05%
100,00%
Petroleras
6.904.055
45,06%
9.071.028
31,39%
56,84%
No Petrol. Tradicionales Banano Camarón No petrol. No tradicionales Total primarios Flores Total industrializados Enlatados pescado TOTAL IMPORTACIONES Bienes de consumo Duraderos No duraderos Combust. Y lubricantes Materias Primas Agrícolas Industriales Construcción Bienes de capital Agrícolas Industriales Equipos de transporte
2.743.210 1.546.920 605.148 3.013.562 757.479 451.709 2.256.083 442.067 13.908.926 2.951.161 1.626.543 1.324.618 2.956.851 4.347.944 562.009 3.381.019 404.916 3.595.368 62.151 2.349.962 1.183.254
11,97% 6,48% 24,90% 18,92% 12,42% 12,65% 21,28% -8,17% 37,95% 33,08% 15,74% 63,05% 94,29% 27,08% 28,12% 29,76% 7,41% 24,35% -10,05% 22,50% 30,92%
3.304.309 1.675.202 856.377 3.583.492 917.267 498.945 2.666.223 647.370 16.837.553 3.410.960 2.001.235 1.409.725 3.865.985 5.392.424 664.876 4.234.828 492.720 4.140.584 77.823 2.788.379 1.274.382
20,45% 8,29% 41,52% 18,91% 21,09% 10,46% 18,18% 46,44% 21,06% 15,58% 23,04% 6,43% 30,75% 24,02% 18,30% 25,25% 21,68% 15,16% 25,21% 18,66% 7,70%
20,71% 10,50% 5,37% 22,45% 5,75% 3,13% 16,71% 4,06% 100,00% 20,26% 11,89% 8,37% 22,96% 32,03% 3,95% 25,15% 2,93% 24,59% 0,46% 16,56% 7,57%
Fuente: Banco Central del Ecuador, ESV
[pag 134- EKOS-DICIEMBRE-2011]
Importaciones totales (USD Millones FOB) 2500,00 2.078,35
2000,00 1500,00
1.625,83
1000,00
Total
Sector fiscal
Petrolera
jun
mar
dic
sep-10
jun
mar
dic
sep-09
jun
mar
dic
sep-08
0,00
sep-11
452,51
500,00
Fuente: Banco Central del Ecuador ESV Elaborado por: ECONESTAD
No petrolera
Exportaciones totales (Millones de dólares FOB) 2500,00
Elaborado por:
2000,00
1.647,99
1500,00 1000,00
916,82 731,17
Petrolera
sep-11
jun
mar
dic
sep-10
jun
mar
dic
sep-09
dic
Total
jun
0,00
mar
500,00
sep-08
En la nueva proforma presupuestaria (USD 26 109 millones), con un déficit de USD 4 234 millones. La principal fuente de financiamiento son las recaudaciones tributarias que se proyecta en USD10 073 millones. Dentro de esta proforma se estima destinar USD 2 867 millones a subsidios a los combustibles, siendo éste uno de los aspectos. A pesar de los escenarios manejados, las proyecciones son favorables para el próximo año y se esperan altos precios del petróleo así como un incremento de la producción. Esto será fundamental para poder alcanzar las proyecciones de crecimiento oficiales. La reforma tributaria planteada, si bien generará mayores ingresos para el fisco, tiene otros objetivos, no solamente en materia ambiental sino también de comercio exterior, ya que al gravar tanto vehículos, como CKDs y salida de capitales, incide en los precios de las importaciones.
Fuente: Banco Central del Ecuador ESV Elaborado por: ECONESTAD
No petrolera
Recaudación tributaria mensual (USD Millones) 1400000 1200000
Valores a OCT. 2011
1000000
191.306 422.428 49.716 10.415 62.290
800000 600000 400000 200000 0
oct-09 Renta
ene IVA
abr ICE
jul oct-10 A vehículos
ene
abr
jul
oct-11
Fuente: Banco Central del Ecuador ESV Elaborado por: ECONESTAD
Otros
Precio del petróleo ecuatoriano 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0
104,37 84,76 75,15 65,99 55,5
63,44
47,25 36,79 27,96 14,68
19,64
19,46
25,47 24,29
10,19
1997 1998 1999 2000
2001 2002 2003
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Dólares por barril en el mes de agosto
[pag 136- EKOS-DICIEMBRE-2011]
Fuente: Banco Central del Ecuador ESV Elaborado por: ECONESTAD
Mundo Bursátil
Negociaciones por emisor (USD Millones) 7000,00
PERSPECTIVAS
Montos negociados por tipo de papel En octubre los montos negociados por tipo de papel a nivel nacional crecieron en un 29% respecto al año anterior. Con relación a septiembre la tendencia es creciente en un 20%. Del total negociado el 42,80% se concentró en la Bolsa de Valores de Quito y el restante 57,20% en la Bolsa de Valores de Guayaquil.Negociaciones por tipo de emisor Negociaciones por tipo de emisor Octubre trajo un crecimiento en el total de negociaciones por tipo de emisor de 98,89% con respecto a septiembre. El sector financiero fue el que mayor crecimiento registró con 191,22%, le sigue el sector industrial con 272,41% y el sector servicios con 1,94%. La participación de los servicios representó 29,92%, de la industria 41,87% y el financiero 28,21%. Tipos de títulos negociados en el sector privado y público En octubre, las negociaciones del sector privado y público crecieron un 19,83% en relación a septiembre. Se negoció 98,89% más en títulos de renta variable y 18,77% más en renta fija. Estos últimos tienen una participación del 97,80% y los títulos de renta variable 2,20%. Acciones negociadas INDUSTRIAS ALES, es el emisor que más acciones negoció en el mercado al 21 de noviembre de 2011 alcanzando un total de 9 117 acciones, seguido de BANCO DE GUAYAQUIL que negoció 7 553 acciones. El precio de las acciones de los emisores más líquidos presenta mínimas variaciones.
6000,00 5000,00 4000,00 3000,00 2000,00 1000,00 0,00
Mayo
Junio
Sector Industrial
Julio
Agosto
Sector Servicios
Septiembre
Octubre
Fuente: Bolsa de Valores de Quito Elaborado por: ECONESTAD
Sector Financiero
Tipos de títulos negociados en el sector privado y público 0.000,00 9.000,00 8.000,00 7.000,00 6.000,00 5.000,00 4.000,00 3.000,00 2.000,00 1.000,00 0,00
600.000,00 500.000,00 400.000,00 300.000,00 200.000,00 100.000,00 0,00
Enero Febrero Marzo
Abril Mayo
Junio
Renta variable
Julio Agosto Sept.
Oct.
Fuente: Bolsa de Valores de Quito Elaborado por: ECONESTAD
Renta fija
Montos negociados por tipo de papel (USD Millones) 600000,00 500000,00 400000,00 300000,00 200000,00 100000,00 0,00
Enero
Feb
Marzo
Abril
Mayo
Junio
Julio
Agos
Sep
Oct
-100000,00 Guayaquil
Nacional
Fuente: Bolsa de Valores de Quito Elaborado por: ECONESTAD
Quito
LAS MÁS NEGOCIADAS EMISORA
INDUSTRIAS ALES BANCO DE GUAYAQUIL CRIDESA BANCO PICHINCHA PRODUBANCO HOLDING TONICORP S.A. CORPORACIÓN FAVORITA C.A. HOLCIM ECUADOR S.A.
VALOR NOMINAL
PRECIO ANTERIOR
ULTIMO PRECIO
Nº DE ACCIONES AL CIERRE
FECHA ÚLTIMA NEGOCIACIÓN
1 1 1 1 1 1
2,36 2,00 3,60 1,43 1,27 5,50
2,36 1,80 3,60 1,40 1,40 5,50
9.117 7.553 5.406 5.172 1.100 1.078
NOV-21-2011 NOV-18-2011 NOV-15-2011 NOV-18-2011 NOV-11-2011 NOV-21-2011
1
4,53
4,50
800
NOV-21-2011
5
55,00
55,04
61
NOV-18-2011
HOTEL CIUDAD DEL RIO
5000
5.000,00
5.000,00
1
NOV-17-2011
GM HOTEL
5000
5.200,00
5.100,00
1
NOV-17-2011
Fuente: Bolsa de Valores de Quito
[pag 138- EKOS-DICIEMBRE-2011]