Kapitola 1: Mladý Warren Buffett � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �

Lidé, kteří v životě dokázali něco mimořádného, bývají opřádáni příběhy� Zejména se zdá, že nás fascinují podrobnosti z prvních let jejich života� Přemýšlíme, zda když se pozorně podíváme, najdeme indicie, které by předpovídaly jejich budoucí úspěch�

Okolo Warrena Buffetta, který je všeobecně popisovaný jako největší investor na světě, se točí mnoho populárních příběhů� Většinu z nich asi znáte�

Jak si v šesti letech zřídil stůl na chodníku, kde prodával sladkosti, žvýkačky a sodovku� V dědečkově obchodu s potravinami si za 25 centů koupil šest balení Coca-Coly a prodával je pak po jedné za niklák – což je 20% výnos� Další rok požádal Santa Clause o knihu o dluhopisech� Za rok mu to už nestačilo a začal číst otcovy knihy o burze� Ve věku 11 let koupil své první akcie� V 17 letech společně s kamarádem za 25 dolarů koupil hru pinball a postavil ji v sousedství vedle holičství� Ze zisku postupem času ještě dokoupili dva další přístroje� O rok později svůj podnik prodali za 1 200 dolarů�

Ale je tady ještě jeden příběh, který možná neznáte, a který je možná ze všech nejdůležitější�

V roce 1941 se jedenáctiletý Warren procházel v jedné z poboček veřejné knihovny v Omaze a narazil přitom na rezervovaně vypadající knihu s lesklou stříbrnou obálkou – One Thousand Ways to Make $1000: Practical Suggestions, Based on Actual Experience, for Starting a Business of Your Own and Making Money in Your Spare Time (Tisíc způsobů, jak vydělat 1000 dolarů: Praktická doporučení pro začátek vlastního podnikání a vydělávání peněz ve volném čase, založená na skutečných zkušenostech) od F� C� Minakerové, kterou vydal Dartell Corporation v roce 1936� V souladu s dobovými zvyklostmi Frances Mary Cowan Minakerová používala jen počáteční písmena svého jména, aby zakryla, že je žena�

Nyní se zamysleme nad životem malého chlapce v Omaze, ve státě Nebraska, ve čtyřicátých letech dvacátého století� Nebyly ještě žádné televize, videohry, počítače, smartphony� Ano, byly programy v rádiu a v kině v centru se v sobotu odpoledne promítaly filmy� Ale pro většinu lidí, mezi něž patřil i Warren, zábava znamenalo čtení – novin, časopisů a knih� A teď si představte mladého Warrena, jak běží domů z knihovny, pevně svírá svůj nový poklad, vletí do domu, praští sebou na křeslo, otevře knihu na straně 1 a ponoří se do nového světa vydělávání peněz – do světa, kterému doposud ještě plně neporozuměl�

Kniha od Minakerové je dlouhá (408 stran) a obsáhlá� Navíc, kromě stovek specifických námětů na nové podnikání, nabízí jasné a přímé lekce dobrého prodeje, reklamy, obchodu, vztahů se zákazníkem a mnoho dalšího� Je plná příběhů lidí, kteří dobrou myšlenku přeměnili v dobré podnikání, někdy s ohromujícím úspěchem�

Některá z těch jmen jsou dodnes známá�

Najdeme zde strhující příběh Jamese C� Penneyho, který za svou první práci dostával mrzkých 2,27 dolarů měsíčně� Penney dal svou almužnu dohromady se dvěma partnery a 14� dubna 1902 otevřel první J� C� Penney� V prvním roce se obrat z prodeje zboží vyšplhal na 28 891 dolarů� Jamesův podíl ze zisku přesáhl 1 000 dolarů�

Warren obrátil na další stránku a přečetl si příběh 23letého Johna Wanamakera, který přesvědčil svého švagra Nathana Browna, aby složili své maličké úspory a ve svém rodném městě Philadelphii otevřeli první obchod s oblečením pro muže� Před sebou měli vyhlídky na občanskou válku� Za nimi byly pozůstatky bankovní deprese z roku 1857, která způsobila masivní nezaměstnanost a téměř úplné zničení výrobců a velkoobchodníků� Nenechali se odstrašit a 27� dubna 1861 otevřeli svůj obchod� O osm let později se Wanamaker & Brown stal největším maloobchodním řetězcem s mužskou konfekcí ve Spojených státech�

Warren fascinovaně pokračoval ve čtení�

Když se dostal na stranu 153, musel se usmát� Celá kapitola 6 pojednávala o pouličním podnikání – to mladý podnikatel provozoval už déle než pět let� Kapitola 10 je plná nápadů na podnikání ve službách� Jeden z nich popisoval umístění kulečníků na mince v místních obchodech a tavernách� Z dnešní perspektivy můžeme vidět přímou souvislost tohoto příběhu s Warrenovým podnikáním s hrou pinball o šest let později�

V té stejné kapitole, kapitole č� 10, „Prodávejte své služby“, nacházíme jiný příběh, který Warrenovo myšlení ovlivnil ještě výrazněji� Přečtěte si, co se stalo�

V roce 1933 nakupoval muž jménem Harry Larson v místní drogerii, když se ho někdo (nevíme přesně kdo) zeptal, kolik váží� Harry se otočil a všiml si váhy na mince� Vložil do ní minci, zjistil odpověď a pak se přesunul k pultu s cigaretami� Během několika minut, kdy čekal ve frontě, se sedm dalších zákazníků rozhodlo vyzkoušet váhu� To vzbudilo Harryho pozornost a chtěl se dozvědět víc� Majitel obchodu mu vysvětlil, že si zařízení pronajímá a jeho 25% podíl na zisku činí asi 20 dolarů za měsíc (přibližně 384 dolarů v dnešních dolarech) – 75 % zůstává společnosti, která vlastní váhu�

To, říká Minakerová, způsobilo vše, co následovalo potom� Ze svých úspor vybral 175 dolarů, koupil tři přístroje a brzy měsíčně vydělával 98 dolarů� „Docela dobrá návratnost investice,“ poznamenal sarkasticky� Ale Warrena zaujalo především to, co udělal Harry poté� „Celkem jsem si koupil 70 přístrojů� Dalších 67 se zaplatilo z mincí, které vynesly první tři� Vydělal jsem dost na to, abych zaplatil váhy a zůstalo mi na dobrý život� “1

Cent za centem – to je podstata složeného úročení (z peněz, co vyděláme, část investujeme, což přinese zisk, z toho zisku zase část investujeme, což přinese další zisk a takto můžeme pokračovat donekonečna a exponenciálně budovat kapitál, anglicky se tento pojen označuje compounding, pozn� editora)� Často uvažujeme o složeném úročení jen proto, že se to týká úroků� Pravděpodobně znáte slavný citát Alberta Einsteina: „Složený úrok je osmý div světa� Kdo mu rozumí, ten si ho zaslouží, kdo mu nerozumí, ten to zaplatí� Ale v jádru se jedná o širší a mocnější koncept: využijte zisky k dalším ziskům� Harry Larson to instinktivně pochopil; stejně tak mladý Warren Buffett�

Warren používal příklad s veřejnými váhami o mnoho let později, když chtěl popsat své myšlení� „Příklad s váhami se dal snadno pochopit,“ říkal� „Koupil bych váhu a zisk bych použil na to, abych koupil více vah� Poměrně rychle bych měl dvacet vah a každý by se mohl vážit padesátkrát za den� Myslel jsem si – v tom jsou peníze� To je složené úročení – co by mohlo být lepšího?“2 Přesně tento mentální model vytvořil obrys, architekturu něčeho, co se později mělo stát Berkshire Hathaway�

A tak jsme zase zpátky u knihy F� C� Minakerové a jejího formujícího vlivu na Warrena Buffetta� Kniha Tisíc způsobů, jak vydělat tisíc dolarů

si zaslouží své jméno: Napočítal jsem 476 návrhů na podnikání� Mnohé z nich bychom v dnešním světě ovládaném vyspělými technologiemi označili za zastaralé, ale mnohé další jsou pozoruhodně jasnozřivé� Ale hlavní hodnota knihy pro nás dnes spočívá především ve fundamentálních principech, které odkrývá� Minakerová píše prakticky, účelně a bez zbytečných okolků� A v tomto stylu odkrývá základní finanční koncepty� Zejména chce, aby čtenáři pochopili způsob myšlení, nepostradatelný temperament, který potřebují k dosažení finančních cílů� Sečteno a podtrženo, tyto stránky o podstatě vydělávání peněz tvoří některé ze základních kamenů, které pomohly zformovat Warrenovu Money Mind� „První krok, který musíte udělat, když chcete začít podnikat,“ píše Minakerová, „je, že se o tom musíte něco dozvědět� Takže si na začátku přečtěte vše, co o podnikání, které chcete zahájit, vyšlo, abyste získali společnou zkušenost ostatních, a začněte se svými plány tam, kde oni skončili� To znamená,“ pokračuje Minakerová, „naučit se vše, co můžete, o obou stranách otázky: jak uspět a jak nezkrachovat� Číst o podnikání,“ říká, „je jako sedět s podnikatelem v jeho salónu a mluvit o vašich problémech� Pouze ti, kteří si myslí, že znají vše, co mohou znát – a ještě více – by řekli, že taková výměna myšlenek je blaznovství,“ píše� „Skutečné bláznovství,“ zdůrazňuje, „je utratit stovky dolarů (v dnešních dolarech pravděpodobně tisíce, možná miliony), abyste zjistili, že váš nápad nebude fungovat, když někdo, kdo ho před vámi již vyzkoušel a napsal o tom, vám může přesně říct, proč to není dobrý nápad� “3

Aby své čtenáře podpořila ve studiu, přikládá Minakerová 35stránkovou přílohu, která obsahuje seznam knih, časopisů, periodik, článků a vládních publikací, které se vztahují k tématu, jak začít podnikat� Dohromady uvádí 859 různých titulů, jejichž předmětem je, jak uspět v podnikání, které jste si vybrali�

U Warrena tato lekce padla na úrodnou půdu� V sídle Berkshire Hathaway v Omaze není největší místností Warrenova kancelář, ale referenční knihovna v hale� Lemují ji řady kartoték, všechny plné příběhů o podnikání� Tyto kartotéky obsahují všechny výroční zprávy, minulé i současné, všech hlavních veřejně obchodovaných společností� Warren je všechny přečetl� Z nich se naučil nejen to, co fungovalo a přinášelo zisk, ale především také to, jaké obchodní strategie selhaly a vedly ke ztrátě peněz�

Druhý krok ve vývoji Money Mind je dostatečně jednoduchý na to, aby se dal popsat, ale pro většinu lidí příliš obtížný na to, aby ho udělali�

Můžeme jej shrnout jedním slovem: začněte� Nebo, jak přesvědčivě říká Minakerová, „způsob, jak začít vydělávat peníze, je začít“� 4 Podotýká, že statisíce lidí sní o tom, že se pustí do vlastního podnikání, ale nikdy nic neudělali, protože se zasekli� Čekali, až se zlepší situace pro podnikání nebo až se zlepší jejich vlastní vyhlídky, nebo jednoduše čekali na správný okamžik� Často se zpozdí se startem, píše Minakerová, „protože nevidí jasně dopředu“� Varuje, že perfektní okamžik nikdy neznáme předem� A čekat na něj je jednoduše způsob, jak omlouvat své čekání v jistotě nicnedělání�

Za jinou manifestaci tohoto fenoménu považuje Minakerová lidi, kteří jsou zabrzdění, protože příliš mnoho času věnovali vyhledáváním rad od jiných lidí� „Když se zeptáte na radu dostatečného množství lidí,“ varuje, „můžete si být jisti, že nakonec neuděláte nic� “5 Z povrchního úhlu pohledu se může zdát, že toto doporučení odporuje prvnímu prohlášení (naučte se vše, co můžete), ale ve skutečnosti je to otázka zdravého rozumu a rovnováhy� Nalezení správné rovnováhy mezi studiem a poznáním, kdy jednat, je ve skutečnosti klíčovým prvkem Money Mind�

Ti, kteří studovali Warrena Buffetta, rozeznávají radu Minakerové� Ano, Warren o svých velkých myšlenkách diskutuje se svým dlouhodobým obchodním partnerem Charliem Mungerem� Ale také je pravda, že když Warren věří, že má Berkshire šanci na dobrý obchod, nestráví celý den telefonováním� Nikdy neodloží finální rozhodnutí proto, že trh je právě dole nebo nahoře, že ekonomika roste nebo klesá, že mají podle prognóz klesat nebo růst úrokové sazby� Když se nabízí dobrý obchod za dobrou cenu, Warren jde do toho�

Spolu s radou přináší Minakerová také přesvědčivý názorný příklad� „Když opouštíte přístav (se svým novým podnikáním), jste jako kapitán lodi na moři� Spoléháte se na svůj vlastní úsudek a schopnosti,“ píše� Říká, že je to ta nejvíc uspokojující část života podnikatele�

6

Je snadné si představit, jak se mladý Warren sám přesvědčil o pravdivosti tohoto tvrzení� Od chvíle, kdy začal v šesti letech prodávat cukrovinky a limonády, byl Warren svým vlastním pánem� Byl sebevědomý a miloval svou nezávislost� Když absolvoval střední školu, stal se nejbohatším šestnáctiletým v Omaze� Možná byl nejbohatším self-made teenagerem na světě� Ale ještě se z něho nestal milionář, kterým se chtěl stát� To vyžadovalo, aby pokračoval ve studiu�

V roce 1947 se Warren zapsal na Whartonovu školu financí a obchodu na Pensylvánské univerzitě� Jeho otec naléhal, aby získal vyšší vzdělání, ale motivovat Warrena nebylo snadné� Usoudil, že se mu už daří dobře a že vysoká škola by znamenala jen ztrátu času� Každopádně již o podnikání a investování přečetl více než sto knih� Co by se mohl naučit na vysoké škole?

Warren měl pravdu� Po dvou neužitečných letech na Whartonu bylo jasné, že o účetnictví a podnikání věděl víc než jeho profesoři� Warren ve Philadelphii trávil více času studiem akciového trhu v makléřských společnostech než přípravou na kurzy na univerzitě� Když v roce 1949 začal podzimní semestr, Warren nebyl nikde k nalezení�

Po návratu do Omahy se Warren zapsal na univerzitu v Nebrasce a během jednoho roku získal bakalářský titul poté, co během dvou semestrů absolvoval 14 kurzů� Celý ten rok a dokonce i po absolutoriu trávil Warren většinu dní v knihovně, kde hltal každou knihu o podnikání a investování, kterou našel� 7

Někdy v létě roku 1950 mu do rukou padla kopie nově vydané knihy Benjamina Grahama – Inteligentní investor (The Intelligent Investor)� Tato kniha mu změnila život více než kterákoli jiná ze stovek knih, které četl�

Začal si zjišťovat informace o ekonomických školách a později téhož léta zjistil, že Benjamin Graham a David Dodd, spoluautoři klíčové knihy Security Analysis (Analýza akcií, případně Analýza cenných papírů), pracovali jako profesoři na Kolumbijské univerzitě� „Myslel jsem, že jsou už dávno mrtví,“ řekl� 8 Takže rychle podal přihlášku na Kolumbijskou univerzitu a byl přijat� V září 1950 se přesunul 1200 mil z Omahy do newyorského kampusu�

Warrenův první kurz se jmenoval Finance 111–112, Investiční management a analýza akcii, a vyučoval ho David Dodd� 9 Na čtení na cestu do New Yorku si Warren vzal knihu Security analysis� Než se dostal do cíle, prakticky se ji naučil nazpaměť� „Pravdou bylo, že jsem tu knihu znal� V té době jsem na těch sedmi nebo osmi stech stránkách znal doslova téměř každý příklad� Prostě jsem tím nasákl,“ řekl�

10

Když v roce 1951 začal jarní semestr, Warren se stěží dokázal ovládnout� Jeho další kurz učil Benjamin Graham, jednalo se o seminář, ve kterém propojil analýzu akcií s lekcemi z Inteligentního investora ve vztahu ke skutečným akciím, které se obchodovaly na trhu�

Grahamovo poselství bylo snadno pochopitelné, ale v praxi revoluční� Převládající přístup k výběru akcií na Wall Street spočíval před vydáním

knihy Security Analysis v tom, že se začalo s nějakým celkovým názorem na akcii – líbí se vám, nebo ne – a poté jste se pokusili zjistit, co by s touto akcií mohli udělat ostatní – koupit, nebo prodat� Finanční fakta byla z velké části přehlížena� Ben Graham z tohoto vlaku vystoupil� Argumentoval, že než začnete sypat peníze do akcií na základě něčeho tak vágního, jako je obecné mínění, zkuste nejdříve přijít na to, zda to stojí za to�

Na začátku byla Grahamova metoda jednoduchá: Sečtěte aktuální aktiva společnosti (pohledávky na účtu, hotovost a cenné papíry) a poté odečtěte všechny její závazky� Tím získáte čisté jmění společnosti� Pak a teprve pak se podívejte na cenu akcie� Pokud se cena nacházela pod hodnotou čistých aktiv, jednalo se o užitečný a potenciálně výnosný nákup� Ale pokud byla cena akcií vyšší než čisté jmění společnosti, nevyplatilo se investovat� Tento přístup perfektně zapadl do Warrenova smyslu pro čísla� Ben Graham mu dal to, co roky hledal – systematický přístup k investování: kupte si cenné papíry v hodnotě dolaru za 50 centů�

Říká se, že pro Warrena bylo navštěvování Kolumbijské univerzity velmi podobné zážitku někoho, kdo se vynořil z jeskyně, kde žil celý svůj život, vyšel ven, mžoural na slunečním světle a poprvé vnímal pravdu a realitu� 11 Warren si užíval každý okamžik této zkušenosti� Když nebyl v učebně, seděl v knihovně, kde četl 20 let staré noviny o akciovém trhu� Nikdy nepřestal, sedm dní v týdnu od časného rána do pozdního večera� Zajímalo by mě, jestli vůbec spal� Na konci semestru získal Warren A+, což bylo poprvé, co Graham během 22 let na Kolumbijské univerzitě tuto známku vůbec udělil�

Když škola skončila, Warren se zeptal Grahama na práci v investiční společnosti Graham-Newman Partnership, kterou Graham řídil� Graham ho odmítl� Warren nabídl práci zdarma� Následovalo opět slušné ne, děkuji� Warren se tedy vrátil do Omahy s odhodláním přijít na to, co může dělat sám�

Právě mu bylo 21 let�

Začátek

Když Warren v létě roku 1951 přijel do Omahy, jeho mysl a energie se plně soustředily na investování� Už neměl zájem o zaměstnání na částečný úvazek, aby vydělal nějaké peníze� Nejprve Graham a poté Warrenův otec

ho varovali, že na investování na akciovém trhu nyní není vhodná doba� Dávno již mělo dojít ke korekci� Warren však slyšel jen Minakerovou: „Způsob, jak začít vydělávat peníze, je začít� “

Warren dostal nabídku práce v Omaha National Bank, kterou odmítl, protože dal přednost otcově firmě Buffett-Falk & Company, kterou dobře znal� Přítel Howarda Buffetta se jednou zeptal, zda se jméno firmy brzy změní na Buffett & syn� Warren odpověděl: „Možná Buffett & otec�

“12 Warren se do práce pro společnost Buffett-Falk & Company vrhl s plným nasazením� Přihlásil se na kurz řečnictví Dala Carnegieho a brzy začal na univerzitě v Omaze vyučovat Principy investovaní� Jeho přednášky vycházely z Grahamovy knihy Inteligentní investor� Napsal sloupek pro The Commercial and Financial Chronicle s titulkem „Akcie, které mám nejraději“ (článek i s překladem najdete v členské sekci na zankys�cz)� V něm propagoval jednu z Grahamových oblíbených investic, málo známou pojišťovací společnost s názvem Government Employees Insurance Co� (GEICO)� Warren po celé toto období udržoval vztah s Benem Grahamem a čas od času mu zasílal své nápady ohledně akcií�

Jednoho dne v roce 1954 Graham svému bývalému studentovi zavolal a nabídl mu práci� Příštím letadlem se Warren vrátil zpět do New Yorku�

Dva roky, které Warren strávil ve společnosti Graham-Newman, byly vzrušující, ale také frustrující� Warren, jeden ze šesti zaměstnanců, sdílel kancelář s legendárními investory Walterem Schlossem a Tomem Knappem� Většinu času trávili studiem příručky Standard & Poor’s Stock Guide a výběrem investic pro Graham-Newmanův podílový fond�

Graham a jeho partner Jerry Newman většinu z jejich doporučení smetli ze stolu� Když Dow Jones Industrial Average v roce 1955 dosáhl hodnoty 420, spravoval fond hotovost ve výši 4 milionů dolarů� Bez ohledu na to, jak přesvědčivý byl Warrenův výběr akcií, dveře pro uplatnění jeho nápadů v Graham-Newman zůstávaly zavřené� Jediným místem, kde mohl Warren realizovat své představy, bylo jeho vlastní portfolio� V následujícím roce 1956 Grahamovi došla trpělivost� Odešel do důchodu a přestěhoval se do Beverly Hills v Kalifornii, kde pokračoval v psaní a učení, tentokrát na UCLA, až do své smrti ve věku 82 let�

Warren se tehdy do Omahy vrátil podruhé, avšak od mladého absolventa před pěti lety se nyní značně lišil� Byl starší, zkušenější, jistě moudřejší ohledně investování a rozhodně mnohem bohatší� A jistě věděl jednu

věc� Už nikdy nebude pracovat pro někoho jiného� Byl připraven být svým vlastním kapitánem�

Kapitola 10 z knihy Tisíc způsobů, jak vydělat 1 000 $ se jmenuje „Prodávejte své služby“� Na začátku kapitoly je čtenář požádán, aby provedl osobní inventuru� Zjistěte, v čem jste dobří, instruovala Minakerová, co děláte lépe než kdokoli jiný� Pak zjistěte, kdo potřebuje pomoc a jak ho nejlépe oslovit�

Díky své výuce na univerzitě v Omaze a své populární rubrice o investování si Warren již v Omaze začal budovat reputaci� Čas strávený v Graham-Newman mu jen přidal na důvěryhodnosti� Sotva tedy dorazil do Omahy, rodina a přátelé se na něho vrhli a žádali ho, aby spravoval jejich peníze� Jeho sestra Doris a její manžel, milující teta Alice, tchán, bývalý spolubydlící Chuck Peterson a místní právník v Omaze Dan Monen – ti všichni měli zájem� Společně Warrenovi na jaře 1956 k investování svěřili 105 000 dolarů� Tak vzniklo investiční partnerství Buffett Associates s Warrenem jako generálním partnerem�

Když se všichni shromáždili na zahajovacím setkání, Warren nastavil pravidla� Každému předal formální dohodu o partnerství a všechny ujistil, že na právní stránce dohody není nic špatného� Poté po úplném zveřejnění stanovil základní pravidla partnerství� 13

Nejprve finanční podmínky� Partneři budou každoročně dostávat prvních 6 % v plné výši� Poté by dostali 75 % zisků, přičemž zbytek by připadl Warrenovi� Jakékoli roční nedostatky ve výkonnostních cílech by se přenesly do příštího roku� Jinými slovy, pokud by partneři v jednom roce nezískali 6% návratnost, prodloužilo by se to do dalšího roku� Warren by nedostal svůj výkonnostní bonus, dokud by nebyli vyplaceni partneři�

Warren řekl svým partnerům, že nemůže slíbit výsledky, ale ujistil je, že investice budou založeny na hodnotových principech, které se naučil od Bena Grahama� Dále popsal, jak by měli uvažovat o ročních ziscích nebo ztrátách� Měli by ignorovat denní, týdenní a měsíční kolísání akciového trhu – které v každém případě bylo mimo jeho kontrolu� Navrhl, aby nepřikládali příliš velkou váhu ani tomu, jak dobře nebo špatně si investice povedou v kterémkoli roce� Lepší by bylo soudit výsledky podle nejméně tříletých období� Pět let by bylo ještě lepší�

Warren nakonec svým partnerům sdělil, že se nezabývá prognózováním akciového trhu nebo ekonomických cyklů� To mimo jiné znamenalo,

že nebude s nikým diskutovat ani nikde zveřejňovat, co partnerství kupuje, prodává nebo drží�

K partnerství se toho večera přihlásili všichni, kteří byli na setkání� V průběhu let, jak se přidávali další partneři, všichni dostali stejná základní pravidla� A aby je nikdo nezapomněl, Warren zahrnul základní pravidla do ekonomických výsledků, které každý rok zasílal každému z partnerů�

Kromě porovnání s ročním 6% výkonem Warren také věřil, že je pro partnery užitečné, aby posoudili, jak dobře se mu daří ve srovnání s širším akciovým indexem Dow Jones Industrial Average� Během prvních pěti let byly výsledky působivé� V letech 1957 až 1961 dosáhlo partnerství kumulativní návratnosti 251 % ve srovnání se 74 % Dow�

Další investoři se přidali poté, co se doslechli o Warrenově úspěchu� Do roku 1961 disponovalo Buffett Partnership kapitálem v hodnotě 7,2 milionů dolarů – což je více, než se kdy podařilo shromáždit korporaci Graham-Newman� Do konce roku měl Warren Buffett v Buffett Partnership vlastní podíl 1 milion dolarů� Právě mu bylo 31 let�

Warren sklízel s Grahamovými investičními metodami, které použil pro Buffett Partnership, neuvěřitelný úspěch� I nadále přesvědčivě překonával Dow Jones Industrial Average� Po 10 letech se aktiva společnosti Buffett Partnership rozrostla na více než 53 milionů dolarů� Warrenův podíl činil téměř 10 milionů dolarů� V roce 1968 Buffett Partnership vydělalo 59 % ve srovnání s 8 % Dow� Byl to nejlepší rok společnosti� Realista Warren napsal svým partnerům, že by na výsledek „měli nahlížet jako na vrtoch – jako kdyby získal magickou třináctku v bridži“� 14

Navzdory vysoké návratnosti společnosti se na obzoru začaly objevovat potíže� Warren prohledával trh a měl velké potíže s určením hodnoty� Protož se ocitl bez investičních nápadů a více než trochu unavený výkonnostním derby, které běžel posledních 12 let, oznámil v roce 1969 konec společnosti Buffett Partnership� V dopise svým partnerům přiznal, že ztratil krok se současným tržním prostředím� „V jednom bodě mám však jasno,“ řekl� „Neopustím předchozí přístup, jehož logice rozumím, i když je pro mě obtížné ho aplikovat a může to znamenat vzdát se velkých a zjevně snadných zisků, abych přijal přístup, kterému plně nerozumím, pozorně jsem ho nepraktikoval a který by možná mohl vést k podstatné trvalé ztrátě kapitálu� “15

V roce 1957 si Warren stanovil za cíl, že každý rok porazí Dow Jones Industrial Average o 10 procentních bodů� Během 13letého období

1957–1969 byla průměrná roční návratnost Buffett Partnership 29,5 % (23,8 % čistého příjmu pro partnery), zatímco návratnost Dow byla 7,4 %� Nakonec Warren porazil Dow ne o 10 procentních bodů ročně, ale o 22! Z počáteční základny aktiv ve výši 105 000 dolarů se Buffett Partnership rozrostlo na 104 milionů dolarů� Warren vydělal 25 milionů dolarů�

Při ukončení Buffett Partnership věnoval Warren zvláštní pozornost tomu, aby všichni partneři jasně porozuměli dalším krokům� Nastínil tři různé možnosti� Pro ty, kteří si přáli zůstat na akciovém trhu, doporučil Billa Ruana, bývalého spolužáka z Kolumbijské� Dvacet milionů dolarů majetku Buffett Partnership bylo převedeno do společnosti Ruane, Cunniff & Stires, a tak vznikl slavný Sequoia Mutual Fund�

Druhou možností pro partnery bylo investovat do komunálních dluhopisů� Warrenovi připadala desetiletá prognóza ohledně akcií přibližně stejná jako u méně rizikových obecních dluhopisů bez daně� Jako perfektní pedagog poslal Warren každému partnerovi stostránkový manifest o postupu u nákupu dluhopisů osvobozených od daně� 16 Jako třetí možnost mohli partneři také přidělit svá aktiva jednomu z hlavních podílů v Buffett Partnership – společným akciím Berkshire Hathaway�

Warren byl jako vždy upřímný a prostý� Řekl svým partnerům, že své osobní investice v Buffett Partnership přesune do společnosti Berkshire Hathaway� Jak řekl doktor Angel, jeden z prvních loajalistů Buffett Partnership: „To je vše, co potřebovali slyšet, pokud měli mozek� “17

Od investičního partnerství ke konglomerátu

Na počátku existence Buffett Partnership koupil Warren akcie textilního výrobce v Nové Anglii, sloučeného podniku Berkshire Cotton Manufacturing a Hathaway Manufacturing� Byl to klasický nákup podle Bena Grahama� Akcie se prodávaly za 7,50 dolarů na akcii s provozním kapitálem 10,25 dolarů a účetní hodnotou 20,20 dolarů�

Warren si byl dobře vědom obtíží, kterým američtí výrobci textilu čelili v soutěži s mnohem levnějším zahraničním dovozem� I tak nemohl odolat přitažlivosti „pozdvihnutí vyřazeného nedopalku doutníku, ve

kterém zůstal jeden šluk“� 18 Teorie „nedopalku doutníku“ dostala jméno podle Grahamova důrazu na levný nákup aktiv, která měla malou ekonomickou vitalitu� S hotovostí a cennými papíry v rozvaze, a dokonce s omezeným potenciálem pro obchodní zisky do budoucna Warren usoudil, že Berkshire Hathaway není příliš nevýhodná a že existuje přiměřená pravděpodobnost výdělku�

Do roku 1965 vlastnila společnost Buffett Partnership 39 % kmenových akcií Berkshire Hathaway� Warren pak uvízl v boji s představenstvem, jehož cílem mělo být převzetí společnosti, propuštění nešikovného vedení a jeho nahrazení lepšími alokátory kapitálu� Když se po skončení boje usadil rozvířený prach, Warren zjistil, že zvítězil, ale přivedl 25 % aktiv Buffett Partnership do ekonomicky se potápějící lodi bez únikové strategie� „Uspěl jsem, ale nevěděl jsem, co si s úspěchem počít,“ řekl� 19

Cesta od správy jednoho z největších investičních partnerství v historii k následnému přemístění jeho čistého jmění do umírajícího výrobního podniku splňovala všechny předpoklady řecké tragédie� Co si Warren myslel?

Je jasné, na co nemyslel� Neměl žádný hlavní plán na vytvoření úplného obratu� A přestože mu do ucha šeptal Ben Graham, nikdy neměl v úmyslu prodat společnost ještě většímu bláznovi� Kdo by chtěl koupit 75letý výrobní podnik s nízkou marží, kapitálově náročný, závislý na práci, výrobce textilií na pánské obleky z 19� století? Ne, Warren se řídil silnějším principem, principem, který ve skutečnosti leží v srdci jeho investiční filozofie – dlouhodobé složené úročení�

Warren se výhodám složeného úročení učil již od raného věku� Ještě důležitější však bylo, že tento princip pocítil na vlastní kůži, když složil výdělky z různých zaměstnání a vložil je zpět do svého malého obchodního podniku� Pokud se dalo dobře vydělat na jedné trase doručovatele novin, pak mít dvě trasy znamenalo více peněz� Když se jeho úspory rozrostly díky vlastnictví jednoho hracího automatu, vlastnictví tří automatů bylo ještě lepší� Warren nebyl ani jako dítě připravený vydělané peníze utrácet�

Warrenovy dětské podniky připomínají v mnoha ohledech konglomerát, který mu umožňoval převádět peníze z jednoho podniku do druhého, nebo, ještě lépe, vkládat více peněz zpět do nejlepšího podniku� A o 20 let později se jeho konglomerát jmenoval Berkshire Hathaway, i když to málokdo poznal� (Konglomerát je firma, která vlastní další podniky z odvětví, která spolu nesouvisí, pozn� editora�)

Většina si myslela, že Warren hodil kostkami a výběr padl na udolaný textilní podnik, ale neuvědomili si, že díky jednomu odvážnému kroku nyní vlastnil korporátní entitu jménem Berkshire Hathaway, která zase vlastnila textilní společnost� Warren usoudil, že vše, co musí udělat, je vyždímat veškerou hotovost, která zbyla z výroby Berkshire Hathaway, a přerozdělit ji do lepšího podnikání� Naštěstí vygenerovala skupina výrobců textilu s názvem Berkshire dostatek kapitálu, aby mohl koupit další podniky, což jak uvidíme, je mnohem veselejší příběh� Netrvalo dlouho a metamorfóza společnosti Berkshire Hathaway byla dokončena, od textilního výrobce po konglomerát, který vlastnil portfolio různorodých obchodních zájmů�

Ve výroční zprávě Berkshire Hathaway za rok 2014 poskytl Warren akcionářům krátké poučení o výhodách vlastnictví konglomerátu� „Když se konglomerátová forma používá uvážlivě, jedná se o ideální strukturu pro maximalizaci dlouhodobého kapitálu�“ Vysvětlil, že konglomerát má perfektní pozici k racionální alokaci kapitálu za minimální náklady� Konglomerát, který vlastní různé podniky, je navíc v ideální pozici: „Bez vzniku daní nebo jiných nákladů může přesunout obrovské částky od podniků, které mají omezené možnosti přírůstkových investic, do jiných slibnějších odvětví� “20

Pravděpodobně jste si všimli, že se Warren svým rozhodnutím o Berkshire Hathaway vzdálil od učení Bena Grahama� Maximalizace dlouhodobého kapitálového zisku nebyla Grahamovou strategií� On se při nákupu akcií zaměřoval na levné akcie založené na tvrdých aktivech s omezeným rizikem� Jakmile se cena akcií vrátí zpět na reálnou hodnotu, Graham akcie rychle prodá a přejde k další investici� Myšlenka compoundingu (složeného úročení nebo také akumulace) stávající pozice akcií v průběhu několika let nebyla součástí Grahamova výpočtu� Ve skutečnosti se slovo compounding neobjevuje ani v Security Analysis, ani v Inteligentním investorovi�

Naproti tomu Warren psal už v prvních letech Buffett Partnership o „radostech ze složeného úročení“� V dopise Buffett Partnership z roku 1963 adresovaném partnerům popsal Warren příběh královny Isabelly, která ohodnotila cestu Kryštofa Kolumba na 30 000 dolarů� Poukázal na to, že pokud by se tato investice úročila 4% složeným úrokem, měla by o pět set let později hodnotu 2 bilionů dolarů� Warren svým partnerům rok co rok vysvětloval zázrak složeného úroku� Vysvětlil, že z investice ve

výši 100 000 dolarů úročené 4% sazbou se za 30 let stane 224 000 dolarů, ale může se z ní stát 8 484 940 dolarů, při úroku 16 %� Jeho rada: žijte dlouhý život a zhodnocujte své peníze vysokým složeným úrokem�

Neměli bychom však zapomínat na roky Buffett Partnership a Grahamův vliv, které rozhodujícím způsobem ovlivnily příběh Warrena Buffetta� Aktiva Buffett Partnership rozmnožil perfektním uplatněním Grahamovy metodologie� Její úspěšnost Warrenovi pomohla vytvořit netto hodnotu a roční výkonnostní bonus rozmnožil jeho majetek� Díky tomu vytvořil solidní materiální jistotu pro svou rodinu� A když byla zajištěna finanční budoucnost, objevila se otázka: co bude dál?

Jednou z možností bylo pokračovat v partnerské společnosti – pokračovat v nákupech a prodejích akcií každý rok, placení poplatků a daní a vždy se muset orientovat ve zrádných vodách nadhodnocených trhů� Druhá možnost byla změnit směr a začít jinak�

Ke dnešnímu dni je Berkshire Hathaway šestou největší společností na americkém akciovém trhu� Původní akcie, které Warren koupil v roce 1962 za 7,50 dolarů, se dnes obchodují za 334 tisíc dolarů (pozn� editora: ke dni 26� 5� 2021, kdy děláme korekturu české verze, je cena akcií již 432 800 dolarů a jedná se o sedmou největší společnost na americkém akciovém trhu)� Ta senzační věc na tomto úspěchu je, že Berkshire tohoto milníku nedosáhla investováním do úspěšného léku nebo nové technologie, ale spíše zdokonalením starého zázraku – myšlenky složeného úroku ze sedmnáctého století�