Praktický průvodce opčním obchodováním Jan Široký
OBSAH Úvod
7
1. kapitola Pojem opce
9
2. kapitola Typy opcí
13
3. kapitola Faktory ovlivňující cenu opce
17
4. kapitola Výhody a nevýhody opcí
21
5. kapitola Volatilita
25
6. kapitola Relativní volatilita
29
5
PRAKTICK Ý PRŮVODCE OPČNÍM OBCHODOVÁNÍM
7. kapitola Řecká písmena
35
8. kapitola Nákup opcí
43
9. kapitola Prodej opcí (vypisování)
63
10. kapitola Typy příkazů
111
11. kapitola Kapitál do začátku a jeho rozložení
115
12. kapitola Doporučení pro úspěšné opční obchodování
119
13. kapitola Software pro opční obchodování
125
14. kapitola Závěr
133
Příloha Souhrn grafů rizika a zisku jednotlivých opčních strategií
6
Úvod
7
PRAKTICK Ý PRŮVODCE OPČNÍM OBCHODOVÁNÍM
Opce... tento investiční nástroj působí na mnohé obchodníky negativním dojmem. Není třeba zastírat, že opce jsou širokou veřejností brány jako hazard, jehož výsledkem je ztráta peněz. Proč se ale většina obchodníků vyhýbá tomuto univerzálnímu investičnímu nástroji, se kterým je možné dlouhodobě a profitabilně obchodovat? Na tuto otázku není těžké odpovědět... Opce mohou na první pohled vypadat složitě, a proto je předem mnoho investorů a obchodníků zavrhne. Málokdo se odhodlá a začne se věnovat opcím natolik, aby změnil názor a zjistil, že opční obchodování může být v mnohých případech velmi konzervativní. Díky jejich flexibilitě je možné vytvářet spoustu strategií, které omezí risk na minimum při zachování určitého požadovaného zisku. Je možné vytvářet strategie, při kterých vyděláváte, i když se trh pohybuje do strany. Nemusíte určit směr, kterým se podkladové aktivum vydá a přesto budete vydělávat. Není výjimkou, že na jediný obchod lze získat profit i 1000%. Se kterým investičním nástrojem je toto možné? Jen s o opcemi. Samozřejmě, i s opčním obchodováním je spojeno riziko ztráty peněz, které často může vést k vynulování obchodního účtu. Pokud se však dodržují pravidla money managementu a riziko se omezuje na přijatelnou úroveň, je nepravděpodobné, že se tak stane. Díky této příručce k opčnímu obchodování se dozvíte informace, které by vám měly odkrýt mnohé nejasnosti spojené s tímto investičním nástrojem a nasměrovat vás na správný způsob obchodování s opcemi. Pojďme proto společně odhalit první informace, které vám pomohou přiblížit se opčnímu obchodování.
8
1. kapitola
Pojem opce
9
PRAKTICK Ý PRŮVODCE OPČNÍM OBCHODOVÁNÍM
Pokud budeme uvažovat o opci, jejímž podkladovým aktivem jsou akcie, můžeme říci, že opce je kontrakt, který dává majiteli právo, ale ne povinnost, nakoupit nebo prodat 100 ks daného podkladového aktiva v předem stanoveném čase za předem stanovenou cenu.
Příklad: MCD – May07 – 40 To, co vidíte výše je call opce, kterou je možné koupit na CBOE (Chicago Board Options Exchange) nebo jiné burze k tomu určené. Jistě jste si všimli, že se skládá ze tří částí: MCD – udává ticker akcie (v našem případě McDonald´s). Tzn., že majitel této call opce má právo, ale ne povinnost nakoupit 100 ks dané akcie. MAY07 – udává čas, kdy právo majitele vyprší. Tato část se anglicky nazývá „expiration date“. Tento den připadá na sobotu po třetím pátku expiračního měsíce. 40 – tato hodnota udává cenu, za kterou je možné podkladové aktivum nakoupit. Anglicky se této ceně říká „strike price“. Každou opci je možné najít pod svým opčním symbolem. Díky tomuto symbolu je možné zjistit o jakou opci se jedná. Dělí se na tři části: • ticker akcie, • expirační měsíc, • strike cenu.
Příklad: Máme opci na akcii WHR (Whirpool Corp.). Opční symbol je WHRVO. Díky tomuto označení je možné zjistit o jakou opci se jedná. 1. První tři písmena určují ticker akcie, v tomto případě tedy WHR. 2. Písmeno V určuje expirační měsíc. Jednotlivá písmena pro call i put opce a jejich expirační měsíce jsou znázorněny v tabulce:
10
1. KAPITOLA – POJEM OPCE
Jan
Feb
Mar
Apr
May
Jun
Jul
Aug
Sep
Oct
Nov
Dec
Call
A
B
C
D
E
F
G
H
I
J
K
L
Put
M
N
O
P
Q
R
S
T
U
V
W
X
V našem případě se bude jednat o put opci s expiračním měsícem OCT. 3. Poslední písmeno O představuje strike cenu. Uvedená tabulka pomůže vyhledat správnou strike cenu. V našem případě se bude jednat o strike cenu $75. Kód strike ceny
Strike cena $
Kód strike ceny
Strike cena $
A
5
N
70
B
10
O
75
C
15
P
80
D
20
Q
85
E
25
R
90
F
30
S
95
G
35
T
100
H
40
U
7–May
I
45
V
12–May
J
50
W
17–May
K
55
X
22–May
L
60
Y
27–May
M
65
Z
32.5
Pokud je strike cena vyšší jak $100, vracíme se zpět k A, protože pro A platí další strike ceny $105, $205, $305... Pro B $110, $210, $310... To samé platí i pro ostatní písmena až do kódu T. Poté se až do písmene Z přidává hodnota 30.
11
PRAKTICK Ý PRŮVODCE OPČNÍM OBCHODOVÁNÍM
Příklady: GGAE – call opce na akcii Goldcorp. s expiračním měsícem JAN a strikem $25. (call – GG JAN 25), MCDXG – put opce na akcii McDonald’s s expiračním měsícem DEC a strikem $35. (put – MCD DEC 35), AAPY – put opce na akcii Alcoa s expiračním měsícem APR a strikem $27.5. (put – AA APR 27.5).
12
2. kapitola
Typy opcĂ
13
PRAKTICK Ý PRŮVODCE OPČNÍM OBCHODOVÁNÍM
Rozeznáváme dva základní typy opcí: • call opce, • put opce. Call opce dává majiteli právo nakoupit 100 ks akcií. Výhled majitele této opce je býčí (předpokládá pohyb podkladového aktiva nahoru). Put opce dává majiteli právo prodat 100 ks akcií. Výhled majitele této opce je medvědí (předpokládá pohyb podkladového aktiva dolů).
Dle strike cen můžeme opce rozdělit na: • out–of the–money (OTM), • at–the–money (ATM), • in–the–money (ITM).
Pro call opci platí: • pokud je strike cena nad současnou cenou akcie, pak je opce OTM. • pokud je strike cena na úrovni současné ceny akcie, pak je opce ATM. • pokud je strike cena pod současnou cenou akcie, pak je opce ITM.
Pro put opci platí: • pokud je strike cena pod současnou cenou akcie, pak je opce OTM. • pokud je strike cena na úrovni současné ceny akcie, pak je opce ATM. • pokud je strike cena nad současnou cenou akcie, pak je opce ITM.
Cena opce se skládá ze dvou částí: • časová hodnota, • vnitřní hodnota. Časová hodnota představuje částku, kterou platíme za právo pro možné uplatnění opce. Její velikost je závislá na době expirace. Časové prémium klesá s časem a v den expirace se tato hodnota bude rovnat nule. Opce je tedy aktivum, které s blížící se expirací ztrácí na hodnotě.
14
Vnitřní hodnota je opravdová hodnota opce, tj. částka, kterou je v současnosti opce ITM. Opce ATM a OTM nemají vnitřní hodnotu, ale pouze časovou.
Pro opci ITM platí: Cena opce = vnitřní hodnota + časová hodnota
3. kapitola
Faktory ovlivňující cenu opce
17
PRAKTICK Ý PRŮVODCE OPČNÍM OBCHODOVÁNÍM
K lepšímu porozumění pohybu cen opcí je důležité znát faktory, které tuto cenu ovlivňují. Pokud budeme vědět, jaký faktor může cenu změnit, je možné se na tuto událost připravit a chránit se tak proti možným ztrátám.
Mezi hlavní faktory patří: • cenový pohyb podkladového aktiva, • čas zbývající do expirace, • volatilita podkladového aktiva.
CENOV Ý POHYB PODKLADOVÉHO AKTIVA • pro call opci platí, že pokud cena podkladového aktiva roste, roste i cena call opce. Pokud podkladové aktivum klesá, klesá cena opce, Cena podkladového aktiva
Cena call opce
• pro put opci platí, že pokud cena podkladového aktiva roste, klesá cena put opce. Pokud cena podkladového aktiva klesá, cena opce roste. Cena podkladového aktiva
18
Cena put opce
3. KAPITOLA – FAKTORY OVLIVŇUJÍCÍ CENU OPCE
ČAS ZBÝ VAJÍCÍ DO EXPIRACE Časové prémium klesá s blížící se expirací. Z toho vyplývá, že nakoupená opce bude každý den ztrácet na časové hodnotě. Pro kupující je tedy důležité si to uvědomit a nedržet opce příliš dlouhou dobu. V případě nakupování opcí platí rčení: „Čas jsou peníze“. Je proto dobré vyvarovat se nákupům opcí, u kterých právě probíhá expirační měsíc. Poslední měsíc se toto prémium rozpadá nejrychleji. Pro vypisovatele platí opačný scénář. Snažit se prodávat opce v expiračním měsíci, který právě probíhá. Na následujícím grafu vidíte, jak se rozpadá cena opce od svého „zrození“.
VOLATILITA PODKLADOVÉHO AKTIVA Volatilita udává rychlost změny ceny podkladového aktiva. Obecně platí, že akcie s vysokou volatilitou se pohybuji v širokých pásmech, zatímco akcie s nízkou volatilitou se pohybují v úzkých pásmech. Můžeme říci, že cena opcí je vyšší u akcií s vyšší volatilitou a naopak. Podrobněji se o volatilitě budeme zabývat v 6. kapitole. 19
4. kapitola
Vý hody a nevý hody opcí
21
PRAKTICK Ý PRŮVODCE OPČNÍM OBCHODOVÁNÍM
Jako každý jiný investiční nástroj mají i opce své silné a slabé stránky. Mezi výhody patří: • univerzálnost, • možnost začít s malým kapitálem, • matematické ohodnocení teoretické ceny opce, • velký počet obchodních příležitostí.
UNIVERZÁLNOST Díky této vlastnosti je možné vytvářet mnoho opčních strategií, které umožní vydělávat, i když se trh pohybuje do strany, a omezovat riziko na přijatelnou úroveň.
MOŽNOST ZAČÍT S MALÝ M KAPITÁLEM Jednou z velkých výhod opčního obchodování je, že můžete opce nakupovat již za $0.05/1 opce (pro 1 opční kontrakt je to $5). Riskujete tak velmi malou částku s možným zajímavým zhodnocením.
MATEMATICKÉ OHODNOCENÍ TEORETICKÉ CENY OPCE Nejrozšířenější model pro oceňování teoretických hodnot je Black–Scholes model. Tvůrci tohoto oceňovacího modelu Fisher Black a Myron Scholes byli odměněni za tento objev Nobelovou cenou. V současné době je tento model hojně využíván mnohými obchodníky. Díky tomuto modelu je možné hledat na trhu podhodnocené a nadhodnocené opce. 22
4. KAPITOLA – V Ý HODY A NEV Ý HODY OPCÍ
VELK Ý POČET OBCHODNÍCH PŘÍLEŽITOSTÍ Díky velkému počtu opcí obchodovaných na burzách můžeme nacházet téměř každý den vhodné obchodní příležitosti. Je možné si vybrat buď call nebo put opce s různými strike cenami a různou délkou životnosti. Mezi nevýhody patří: • spread mezi hodnotami bid a ask, • neobchodovatelnost 24 hodin denně.
SPREAD MEZI BID A ASK Jednou z velkých nevýhod opčního obchodování je mnohdy velký rozdíl mezi nabídkou a poptávkou. Z tohoto vyplývá, že je téměř nemožné vydělávat opčním intradenním obchodováním. Klíčem k úspěchu je poziční obchodování opcí. Důležité je vybírat takové opce, kde rozdíl mezi bid a ask není příliš velký.
NEOBCHODOVATELNOST 24 HODIN DENNĚ Tato nevýhoda se spíše týká prodejců opcí. Často se stává, že otevírací cena akcie je mnohdy vyšší nebo nižší než zavírací cena předchozího dne (jedná se o tzv. gap). Zde může nastat problém pro vypisující, kteří by chtěli ukončit obchod, ale musí počkat až do regulérních otevíracích hodin. Není tedy možné obchodovat opce mimo tyto hodiny. 23
PRAKTICK Ý PRŮVODCE OPČNÍM OBCHODOVÁNÍM
Jak je vidět, opce mají své kladné, ale i záporné stránky. Pro úspěšného opčního obchodníka je důležité vytěžit co nejvíce z kladných vlastností opcí a snažit se tak omezit vlivy záporných vlastností.
24
5. kapitola
Volatilita
25
PRAKTICK Ý PRŮVODCE OPČNÍM OBCHODOVÁNÍM
Volatilita je jednou z nejdůležitějších částí opčního obchodování. Udává, jak se mění tržní cena podkladového aktiva. Podkladová aktiva s vyšší volatilitou mají cenu opčního prémia vyšší než podkladová aktiva s nižší volatilitou.
Rozeznáváme dva typy volatility: • historická, • implicitní. Historická volatilita ukazuje, jak bylo podkladové aktivum volatilní v minulém období. Tuto volatilitu můžeme počítat jako denní, týdenní, roční apod. Implicitní volatilita ukazuje, co si trh myslí, jaká by volatilita měla být. Je určena na základě ceny. Porovnáním těchto dvou volatilit můžeme hledat na trhu opce podhodnocené a nadhodnocené, a to tak, že porovnáme implicitní volatilitu s historickou.
Pamatujte: Implicitní volatilita vyšší než historická – opční ceny mohou být nadhodnocené. Implicitní volatilita nižší než historická – opční ceny mohou být podhodnocené.
Cílem nakupujících je hledat takové opce, jejichž ceny jsou podhodnocené. Opačný scénář platí pro prodávající, jejichž cílem je hledat nadhodnocené opce. Výše jsem se zmínil o výpočtu teoretické hodnoty ceny opce. Jedním z faktorů, které tuto hodnotu ovlivňují je volatilita. Jelikož jsou ostatní faktory zadávané do vzorce stejné pro každého obchodníka, volatilita je jedinou proměnnou, jejíž velikost si určuje každý sám po zvážení situace. Zde mohou nastat rozpory ve velikosti teoretické hodnoty opce. Každý obchodník je individualita a může 26
5. KAPITOLA – VOLATILITA
mít jiný náhled na vývoj a velikost volatility. Tato odchylka se samozřejmě promítne do velikosti teoretické hodnoty opce, a tak pro jednoho obchodníka se může zdát teoretická hodnota vyšší nebo nižší než u druhého.
JAK TEDY URČIT SPRÁVNOU VOLATILITU? Je mnoho způsobů, jak odhadnout vývoj volatility. Záleží na každém obchodníkovi, jaký přístup zvolí. Je možné např.: • dosazovat implicitní volatilitu, • dosazovat historickou volatilitu za určité období, • přikládat různou váhu jak implicitní, tak historické volatilitě…
Příklad výpočtu budoucí hodnoty volatility: Řekněme, že chceme odhadnou budoucí vý voj volatility akcie MCD. Jak můžeme postupovat? Nejlepším způsobem je vycházet z minulých cen za určité období. Abychom dostali přesnější obrázek pro vývoj budoucí volatility, dáme určitou váhu i volatilitě implicitní. Dále uvažujme, že hodnota akcie 21. 9. 2006 je $37.8 a chceme koupit call opci s expiračním měsícem DEC 06, se strike cenou $40. Pokud bychom drželi opci do expirace – jedná se o dobu cca 3 měsíců (12 týdnů), můžeme použít pro výpočet budoucí volatility i tuto 12–ti týdenní volatilitu. Dále vypočítáme 20–ti týdenní a dáme určitou váhu i volatilitě implicitní. Postup: 1. Vypočítám 12–ti týdenní volatilitu. Její velikost je 18.6% 2. Vypočítám 20–ti týdenní volatilitu. Její velikost je 17.5% 3. Vypočítám implicitní volatilitu call opce – MCD DEC 06 $40. Její velikost je 19.2%.
27
PRAKTICK Ý PRŮVODCE OPČNÍM OBCHODOVÁNÍM
Z těchto hodnot je možné odhadnout budoucí vývoj volatility, a to tak, že budeme přikládat určitou váhu jednotlivým volatilitám. Je tedy možný tento postup: Budoucí odhadovaná volatilita = (50% x 19.2) + (25% x 17.5) + (25% x 18.6) Budoucí odhadovaná volatilita = 9.6 + 4.4 + 4.7 Budoucí odhadovaná volatilita = 18.7% Díky tomuto výpočtu jsem odhadl budoucí vývoj volatility na hodnotu 18.7%. Tuto volatilitu bych také použil pro výpočet teoretické hodnoty opce. Váhu, kterou jsem přikládal jednotlivým volatilitám může každý upravit dle svého uvážení. Proto se může stát, že pro jednoho obchodníka bude výhled na budoucí volatilitu jiný než u druhého. Výpočtu budoucí hodnoty volatility je třeba věnovat velkou pozornost, protože většina dalších opčních analýz záleží právě na této hodnotě. Pro konzervativnější investory bych doporučoval dosazovat a počítat s volatilitou implicitní, protože se jedná o volatilitu, kterou si trh myslí, že bude podkladové aktivum mít. Obchodníci, kteří neradi následují davové očekávání, mohou vypočítávat svoji budoucí odhadovanou volatilitu a pracovat s těmito čísly. Je důležité vědět, že pokud je implicitní volatilita extrémně vysoká, dá se očekávat nějaká událost nebo informace, která může výrazněji pohnout s cenou podkladového aktiva. Proto by se měl každý obchodník pokusit zjistit, proč je implicitní volatilita tak vysoká a zda se neočekává nějaké vyhlášení výsledků či jiná událost a podle toho jednat. To samé platí i pro případ, kdy je implicitní volatilita nízká. I zde je třeba zjistit, zda nešlo o nějaký odkup společnosti, při které byla stanovena cena akcie.
28
6. kapitola
RelativnĂ volatilita
29
PRAKTICK Ý PRŮVODCE OPČNÍM OBCHODOVÁNÍM
Doposud jsem se zmiňoval jen o volatilitě historické nebo implicitní. Nyní se zmíním o pojmu relativní volatilita, která slouží jako dobré vodítko k rozhodnutí, zda opci koupit nebo prodat. Relativní volatilita umožňuje zohlednit fakt, zda je současná úroveň implicitní volatility na nízkých nebo vysokých hodnotách. Díky tomu se můžeme rozhodnout, zda je opce atraktivní pro nákup nebo prodej, a to tak, že si zjistíme „high“ a „low“ na grafu implicitní volatility. Po zakreslení těchto hodnot rozdělíme daný rozptyl na 10 dílů. Jestliže je současná úroveň implicitní volatility na nízkých úrovních s ohledem na historický vývoj, přiřadíme relativní volatilitě číslo 1. Pokud je úroveň současné implicitní volatility na vysokých úrovních s ohledem na historický vývoj, přiřadíme relativní volatilitě číslo 10.
Pamatujte: Pokud je relativní volatilita na nízkých úrovních, opce nakupujte, pokud je relativní volatilita na vysokých úrovních, opce prodávejte.
Příklad:
Na tomto grafu můžete vidět průběh implicitní volatility akcie A (Agilent Technologies Inc.). Abychom zjistili současnou velikost relativní 30
6. KAPITOLA – RELATIVNÍ VOLATILITA
volatility, musíme zjistit „high“ a „low“ z historického vý voje. Tyto hodnoty jsou 60% a 20.5%. Pro hodnotu 60% přiřadím relativní volatilitě číslo 10 a pro hodnotu 20.5% přiřadím relativní volatilitě číslo 1. Číslo 5 přiřadíme dlouhodobému normálu, což je hodnota implicitní volatility 40%. Z grafu je patrné, že současná velikost relativní volatility je 1, což nám ukazuje, že opce je dobré nakupovat a ne prodávat. Pokud by byla velikost relativní volatility na hodnotě 10, v žádném případě opce nenakupujte, protože hrozí pokles volatility, a to v případě nákupu opcí znamená snížení cen prémií. Implicitní volatilita velmi kolísá v průběhu životnosti opce a je důležité vědět na jaké je úrovni – zda na nejvyšší nebo nejnižší. Díky tomuto rozpoznání pak nebudete zcela jistě nakupovat opce, u kterých je implicitní volatilita na nejvyšších úrovních a zároveň nebudete prodávat opce, u kterých je implicitní volatilita na nejnižších úrovních. Pomocí tabulky (viz níže), budete mít přehled, kdy jakou strategii použít, abyste zvýšili pravděpodobnost profitu na vaši stranu. Nepodceňujte sílu relativní volatility a vždy analyzujte, na jaké úrovni se nachází.
ÚROVEŇ RELATIVNÍ VOLATILITY (1–10) Strategie
1
2
3
Long call, put
x
x
x
Long straddle
x
x
Long strangle
x
x
Backspreads
x
x
x
4
5
x
x
6
7
8
9
10
31