SmartMoney by Svetlana Vasilevich

аналитический деловой еженедельник

www.smoney.ru

2005- 06

16 Почему «Ренессанс Капитал» рискует там, где другие осторожничают

34 30 Сумеет ли Stolichnaya вернуться из эмиграции и кто этим займется

Что дает MLM-индустрия двум миллионам наших соотечественников

20 Как сделать автосервис сетевым бизнесом: опыт Robert Bosch

ОСТРОВ СОКРОВИЩ Почему сотовый оператор перекрасил логотип в цвета польского флага

28. 1 0 – 0 3 . 1 1 |0 6

в ко м м е н та р и я х

и н т е р н е т- Л И ХО РА Д К А

Второй раз в ту же реку ИЛЛЮСТРАЦИЯ: АЛЕКСЕЙ ТАРАНИН

В России—новый интернет-бум. Кое-кто из его авторов поучаствовал и в предыдущем

microsoft и novell

В объятиях удава Чем рискуют поставщики Linux, заключая альянсы с Microsoft

Заголовок

Американский якорь

баррель $ за

Немедленно погасите косяк погасите косяк Продажи Adidas Group без Reebok Reebok

100

€

Изменение к аналогичному периоду 2005 г. Adidas Group без Reebok Reebok

млрд

10 0

Ляля лялля ял ял ял Трам пам пам

1970 1980 1990 2000 2010 2020 2030

-10

I квартал

II квартал 2006 г.

III квартал

I квартал

II квартал 2006 г.

III квартал

Источник: Adidas Group

Немедленно погасите косяк погасите косяк

Источник:

S M ARTM O N E Y # 3 4 ❙ 07 .11 .20 0 6

х, Novell, Novell. История ничему не учит—на сей раз старая истина подтверждается на примере этой софтверной компании, которая заключила со своим злейшим конкурентом Microsoft нечто вроде пакта Молотова–Риббентропа. Суть соглашения, о котором компании объявили на минувшей неделе, в следующем. Microsoft начинает торговать операционной системой Suse Linux, которую продвигает Novell,—и получает за это от Novell комиссию, размеры которой тщательно скрываются. Гендиректор Microsoft Стив Баллмер обещал только upside обеим компаниям. Какая трогательная забота о конкуренте! Второй пункт тоже удивителен: Microsoft и Novell снимают патентные ограничения для разработчиков своих операционных систем. Смотрите на находки в Windows и спокойно переносите их в Suse Linux—Гейтс на вас в суд не подаст. Хотя до того зачем-то 10 лет копья ломал. Наконец, две компании обязались приложить максимум усилий для обеспечения совместимости программ, работающих под Windows и Linux. Стоит вспомнить, что произошло с операционной системой OS/2, разработанной IBM совместно с Microsoft. У многих пользователей были и OS/2, и ранние версии майкрософтовской Windows. Но затем Microsoft в одиночку вывела на рынок более передовые Windows NT и Windows-95—в OS/2 пропала необходимость, а ничего взамен IBM предложить не успела. Похожим образом Microsoft расправилась с производителем систем управления базами данных Sybase, с которой сначала сотрудничала, но затем сама выпустила на рынок собственный конкурирующий продукт SQL Server 6.0. Нечто подобное может произойти и сейчас. Например, так. Вы любите Linux, а теперь под ней будут

ишущим о телекоммуникационном рынке журналистам нелегко, наверное, избавиться от стойкого ощущения дежавю. Мы как будто вернулись в 2000-й, а то и в 1999 г. Толстосумы наперегонки бросились вкладываться в Рунет. Заняться строительством информационных порталов обещает новоиспеченный владелец «Коммерсанта» Алишер Усманов. Совладелец «Ингосстраха» Александр Мамут вложил миллионы в проект с несколько странным названием «Суп». На прошлой неделе «Проф-Медиа» купила контрольный пакет Rambler Media Group, владеющей одноименным поисковым сервисом и новостным сайтом Lenta.ru. По слухам, покупка обошлась холдингу Владимира Потанина в $230 млн. Еще на рынке поговаривают о возможной продаже крупного—скорее всего, блокирующего—пакета акций «Яндекса» некоей финансовой корпорации. Потанин не первый раз пытается заняться бизнесом в Сети. Чуть больше пяти лет назад он вместе с бывшим зампредом Центробанка Сергеем Алексашенко пытался создать онлайновую площадку для торговли ценными бумагами. Денег на это, если верить тогдашним декларациям бизнесменов, было угрохано море—около $10 млн. Результатов никаких. Тем же запомнятся проекты Golden Telecom, группы «Гута». Пшиком закончился совместный труд Романа Абрамовича и главы «Транснефти» Семена Вайнштока, которые хотели за $100 млн построить интернет-биржу для торговли нефтью и газом. Правда, вложить в нее они ничего не успели—как раз лопнул интернет-пузырь. ТочПОПРАВКА но так же ничего не успел потратить владелец группы «Спутник» В № 33 от 30.10. 2006 на с. 6 в статье «Все хотят показывать» начало последнего Борис Йордан, хотя и создал под абзаца следует читать: «По данным коминтернет-проекты специальный пании "ГфК Русь"...». В графике «Обогнали Интернет» на той же странице данные фонд с капиталом в $50 млн. об аудитории Рунета и количестве подА вот проекты, в которые вложиписчиков услуг платного ТВ приведены ли на порядок меньшие деньв неверном хронологическом порядке. Редакция приносит свои извинения. ги, не только выжили в кризисО замеченных ошибках просим сообные времена, но и преуспели. щать по адресу info@smoney.ru Консорциум «Русские фонды— Orion Capital Advisors» вложил в Rambler от силы $2 млн. За $400 000 была куплена Lenta.ru. Суммарные инвестиции фирмы Comptek и инвесткомпании ru-Net holdings в поисковый портал «Яндекс» не превысили $5 млн. Вряд ли больше $1 млн было вложено в Mail.ru. Просто у каждого из этих проектов была хорошо продуманная бизнес-модель. И соответствующие технологии для ее реализации. Бизнес в Интернете, как вскоре стало очевидно всем, ничем не отличается от обычного. Можно вложить деньги в существующую идею.

нед ел я

в ко м м е н та р и я х

30.11.06

ЦЕНЫ ЗАКРЫТИЯ «ГОЛУБЫХ ФИШЕК»* «Газпром» ЛУКОЙЛ

Сбербанк России

ГМК РАО «ЕЭС «Норильский «СургутРоссии» нефтегаз» никель»

МТС

Победитель конкурса прогнозов индекса РТС на 01.11.06 Данил Либуркин, сотрудник департамента рынка Центра управления реформой РАО ЕЭС

«Газпром НЛМК «Ростеленефть» ком»

Среднее

12,43

91,50

2298,23

0,94

144,02

1,37

7,35

4,13

1,95

5,44

Медиана

11,64

88,00

2313,43

0,82

145,00

1,36

7,60

4,17

2,10

5,20

Минимум

9,74

75,75

2115,00

0,74

110,00

0,85

6,03

3,02

1,01

4,87

1650

19,47

120,57

2475,00

1,60

154,55

2,43

8,31

8,00

3,08

7,02

1680,34 1665,23

Максимум

медиана 1612,06

1653,5

1694,50 1673,62

Изменение среднего**

–2,4%

–1,1%

–2,2%

–6,0%

1,6%

–1,4%

–0,2%

–1,3%

–4,3%

0,5%

минимум 1214,00

1150

1370,00 1340,17

* Приняты ответы 45 читателей. ** По сравнению с прогнозом читателей на 23.11.06.

максимум 1875,00

1832

1850,00 1853,48

В конце ноября рост индекса РТС прекратится, считают читатели SM.

* Приняты ответы 108 читателей.

ИНДЕКС РТС К ЗАКРЫТИЮ 09.11.06 16.11.06 23.11.06 30.11.06* среднее

1599,55

Публикуем консенсуспрогнозы наших читателей, приславших ответы на конкурс SM. Конкурсы продолжаются по адресу www.smoney. ru/contest. Тот, кто точнее всех назовет будущие котировки российских «голубых фишек», получит SM1000. За самый точный прогноз индекса РТС—приз SM100. Чтобы ваш ответ был засчитан, пожалуйста, внимательно ознакомьтесь с правилами конкурса.

о б н ал и ч ка

Центробанк продолжает активно применять «антиотмывочный» закон

тозвав лицензию у банка «Европроминвест» за нарушение закона № 115-ФЗ («О противодействии легализации денежных средств, полученных преступным путем»), ЦБ показал, что дело покойного Андрея Козлова живет. «Европроминвест» попал в поле зрения правоохранителей еще летом 2005 г., когда внезапной милицейской проверке подверглись касса банка и его инкассаторский автомобиль. Документы на обнаруженную наличность проверяющих не удовлетворили. Но «Европроминвест» уже был участником системы страхования вкладов, и применять к нему санкции никто не стал. Раздавили лишь ВИП-банк, «кредит наличными» от которого обнаружился в броневике «Европроминвеста». ВИПу отказали в принятии в ССВ, а затем и отозвали лицензию. Правда, ко времени отзыва клиенты ВИП-банка уже были переведены на обслуживание в «Европромин-

AD 1/2

S M ARTM O N E Y # 3 4 ❙ 07 .11 .20 0 6

Подхватили знамя

вест». В пятницу, 3 ноября, когда и он лишился лицензии, ЦБ сообщил, что «с середины 2005 г. клиентами было проведено через банк свыше 38 млрд руб. в рамках операций, имевших сомнительный характер». Считается, что ВИП-банк вместе с «Европроминвестом» и Интерус-банком (лицензия отозвана в прошлом году) входил в «империю» Алексея Френкеля, помогавшую предпринимателям обналичивать деньги. ВИП был ее ядром—координировал процесс, проводил клиринг. Отзыв лицензии этого банка Френкель лично безуспешно оспаривал в суде. В начале сентября владелец «Европроминвеста», осознавший, что работать по-прежнему банк не сможет, пытался его продать крупнейшему банку Израиля— Hapoalim Bank, который давно «рассматривает возможность» выхода на российский рынок, а тут мог бы дешево получить лицензию участника ССВ. Андрей Козлов, однако, был против сделки. Не состоялась она и когда его уже не было. Но можно ли сказать, что «империя» разрушена? «Мы закрываем банк, а команда перетекает в другой и занимается тем же самым»,—возмущался как-то Козлов. Бывший зампред ВИП-банка Ольга Вилкул, занимавшаяся системой денежных переводов VIP Money Transfer, перешла работать в Инкредбанк, где продолжает развивать эту—сменившую имя—систему денежных переводов.

КО Н КУР ЕН ЦИ Я

S M ARTM O N E Y # 4 0 ❙ 18 .12 .20 0 6

Государство пытается вдохнуть жизнь в венчурный бизнес. Вопрос, не поздно ли

венчуры

ь т и ж Влили тдать

Финансирование критически важно. Если сделаны достаточные инвестиции в инфраструктуру и доступен венчурный капитал, это сильно улучшает ситуацию.

•

Санджай Кумар экс-гендиректор Computer Associates

ерман Греф, давно обещавший «кампанию мировой пропаганды венчурного инвестирования в России», придумал, где ее провести—на форуме в Давосе в начале 2007 г. там пройдет презентация Российской венчурной компании (РВК), структуры с уставным капиталом 15 млрд руб., которая вот-вот заработает. С ее помощью правительство надеется ускорить развитие венчурного рынка, весь годовой объем которого пока меньше капитала РВК.

По оценкам президента Российской ассоциации венчурного инвестирования (РАВИ) Кирилла Дмитриева, объем российского венчурного рынка не превышает $300 млн в год. Максим Шеховцов, вице-президент «Системы венчур», дочернего предприятия АФК «Система», готов накинуть еще $200 млн с учетом инвестиций так называемых бизнес-ангелов—частных предпринимателей, вкладывающих свободные средства в новые технологии. Суммы по мировым меркам ничтожные. В США, для сравнения, по данным американской Национальной ассоциации венчурного капитала, объем венчурных инвестиций в 2005 г. составил $21,7 млрд. РВК, капитал которой будет пополняться траншами из инвестфонда в течение трех лет, конечно, отставания от Штатов не сократит. Но лиха беда начало, полагают в Минэкономразвития. Главное—заняться наконец венчурным инвестированием всерьез. ЕЩЕ ПОЛРЫНКА Кирилл Дмитриев работал над созданием РВК вместе c министерством. Он рассказывает, что структура новой госкомпании—такая же, как у аналогичных «фондов фондов» в Израиле и США. Кроме того, в РВК создан

внешний совет директоров. «Это позволит избежать коррупции»,—надеется Дмитриев. Сейчас уже известны шесть членов совета. Трое из них—чиновники: независимыми директорами стали президент финского национального фонда Sitra, экс-премьер Финляндии Эско Ахо, глава израильского фонда Yozma Игал Эрлих и владелец «Независимой газеты» Константин Ремчуков. Фонд Sitra— один из самых успешных в ЕС, к тому же инвестиции в Россию представляют собой одну из шести его основополагающих программ. Фонд Yozma за 13 лет своего существования довел 14 компаний до IPO либо до сделки слияния или поглощения. Что же касается Ремчукова, то он, как сам говорит, будет следить за тем, чтобы средства РВК расходовались по назначению, а генерация идей и отбор проектов в его функции не входят. Инвестировать средства предполагается главным образом в модные отрасли: биотехнологии, нанотехнологии, альтернативную энергетику, софт. Предприниматели встретили идею правительства с оптимизмом. Михаил Гамзин, гендиректор венчурного фонда «Русские технологии» (объем $50 млн, создан в 2003 г.), дочерней структуры «Альфа-групп», полагает, что если денег действительно будет вы-

S M ARTM O N E Y # 4 0 ❙ 18 .12 .20 0 6

р ы нки

делено столько, сколько запланировано, то к нынешним всего двум-трем, по его мнению, настоящим венчурным российским фондам в ближайшие годы добавится еще десяток. «У фондов прямых инвестиций появятся компании-спутники, которые будут заниматься венчурным бизнесом,—прогнозирует Гамзин.—Государство способно привлекать дешевые заемные средства, следовательно, это дает возможность сильно увеличить доход на капитал. Что привлекательно». Олег Кужиков, директор по венчурным фондам ИК «Тройка Диалог», полагает, что при отборе проектов важно не увлечься тем, что умеют делать в Индии или Китае: момент уже упущен. Что тогда посоветует сама «Тройка»? В мае этого года компания стала победителем конкурса на доверительное управление средствами Фонда содействия развитию венчурных инвестиций в малые предприятия в научно-технической сфере Московской области. По условиям конкурса «Тройка» получила 100 млн руб. из фонда, сформированного на паритетной основе за счет средств федерального и регионального бюджетов. Объем частных инвестиций, которые необходимо привлечь, также равен 100 млн руб. Управлять всей суммой «Тройка» будет в течение семи лет. По словам Кужикова, инвестиции пойдут в нанотехнологии, альтернативную энергетику, программное обеспечение, микроэлектронику. То есть примерно в те же направления, которые собирается осваивать РВК. Электроника и софт, судя по активности венчурных фондов, особенно перспективны.

не имеем мест в совете директоров компании—лишь статус наблюдателя». Такой подход страхует Intel и от политических рисков: миноритарный пакет лишает всякой почвы кол возможные обвинения в вывозе уникальных иче У К ство российских технологий за океан. Один из проектов интеловского фонда— 7 компания «Украинские новейшие технологии», которая развивает высокоскорост20 ную сеть передачи данных с использованием технологии WiMAX в Киевской области и 33 Харькове. Соинвестором выступают «Русские технологии». Оба фонда вложили по $10 млн. Был ли расчет верным, по словам Михаила Гамзина, станет понятно через два$151–800 млн $51–150 млн три года. Собственно, тут дело не столько в $5–50 млн доработке технологии широкополосного беспроводновестировать в те сектора, где го доступа в Интернет—если они сами работают»,—убежбудет нужно, ее доработают ден глава московского офиса в Америке и без нас,—скольIntel Capital Виталий Белик. ко в маркетинге: найдется ли На большую долю в крупнейших городах УкраФиксированный объем фонв венчурных да не установлен—инвестиины достаточное количество проектах ции в отобранные проекты платежеспособных клиентов, Intel Capital делаются с баланса материнчтобы окупить базовые станне претендует— ской компании. Жестких лиции WiMAX, покрывающие от греха подальше зоны радиусом 5–8 км? митов нет: Intel Capital может раскошелиться как на $1 млн, В этом проекте, по терминолотак и на $10 млн. Главное требование—рен- гии Гамзина, реализуется стратегия «импорта табельность. На ранней стадии инвестиций технологий». Бывает и экспорт. «Отличным она должна составлять более 100% годовых, примером инкубации российских изобретена поздней—30–40%. ний» Гамзин считает компанию PBC Lasers, Несмотря на огромные финансовые воз- основанную докторами наук петербургского можности Intel, компания предпочитает в Физико-технического института имени Иофвенчурных проектах разделять риски. «Мы фе Николаем Леденцовым и Виталием Щукиисторически коинвестируем с институцио- ным в израильском Технологическом центре нальными инвесторами,—рассказывает Бе- Мисгав в 2002 г. Ученые изобрели технололик о стратегии Intel Capital.—Intel опасает- гию диодных лазеров. Диоды PBC служат бася юридических последствий (например, в зовыми элементами дешевых в производстве случае споров о правах на интеллектуальную зеленых и синих лазерных модулей для диспсобственность.—SM), поэтому в компани- леев. Общий объем инвестиций в проект соях не берем пакеты более 20%. Мы также ставил $2 млн: помимо «Русских технологий» НЕДОСТАЧА

Под управлением российских УК пока находятся в основном небольшие капиталы

ГДЕ ФОНДЫ ИЩУТ ПРОЕКТЫ Интернет венчурному бизнесу пока не помощник

20%

НА ЧТО НАДЕЮТСЯ

Пока венчурный капитал предпочитает телеком телекоммуникации

кредитные отделы банков

% 16

прямой маркетинг

биотехнологии

личные рекомендации

8 И сточн и к : РА ВИ

S M ARTM O N E Y # 4 0 ❙ 18 .12 .20 0 6

ЧТО УМЕЕМ Intel Capital—инвестиционное подразделение всемирно известного производителя микропроцессоров—реализует в России венчурные проекты с весны 2003 г. Вкладывается исключительно в IT. «Фонды должны ин-

венчуры

5 5 13

Интернет реклама в СМИ консалтинговые компании конференции, ярмарки

31,2 финансовые услуги

другое

6,5 22,6

% 20,9

4,9 4 7,9

компьютеры медицина/ здравоохранение легкая промышленность потребительский рынок

И сточн и к : РА ВИ

р ы нки

Источн и к : РА В И

КО Н КУР ЕН ЦИ Я

венчуры

деньги дали несколько израильских бизнесангелов, но у альфовского фонда в PBC Lasers контрольный пакет. Сейчас компания выводит свои дисплеи на рынки Азии и США—судить об успехе проекта опять-таки можно будет только через пару лет. Кирилл Дмитриев из ассоциации РАВИ напоминает, что любую самую прекрасную идею могут подвести ошибки в маркетинге. Дмитриев приводит пример компании «Биолинк», которая предложила «очень интересный алгоритм распознавания отпечатков пальцев», но ошиблась с товаром, в котором изобретение было применено,—распознающие отпечатки пальцев компьютерные мыши в США не пошли. Это типичная ситуация. По словам Дмитриева, в нормальной венчурной индустрии 10% проектов— суперуспешные, 10–20%—имеют право на существование, 70%—не получаются. Однако Гамзин из «Русских технологий» настроен чрезвычайно оптимистично: ни одна инвестиция его фонда еще не была списана. В планах компании—создание еще одного фонда с такой же «экспортно-импортной моделью», но объемом уже $100 млн—для более затратных проектов. Гамзин, как и вдохновители венчурной компании из Минэкономразвития, торопится не случайно: еще немного, и все перспективные проекты разберут западные фонды. НЕ ОПОЗДАТЬ БЫ Почву для экспансии западных венчурных фондов подготовили сами их российские коллеги. По словам замгендиректора технопарка «Зеленоград» Александра Селина, российские фонды требуют немыслимых для ученых условий сотрудничества—51% акций в компании. «Люди, которые 10 лет отдали своему проекту, на это не готовы,— говорит Селин.—Они за рубежом ищут контракты. Из наших (арендующих площади в технопарке.—SM) 40 компаний ни одна с российскими венчурными фондами не работает». В результате российские фонды рискуют остаться с менее перспективными проектами—ведь если вы готовы запросто расстаться с контрольным пакетом, не значит ли это, что вы сами не очень-то верите в успех вашей технологии? Один из свежих примеров перехвата инициативы иностранцами—инвестиции люксембургского венчурного фонда Mangrove Capital Partners в поисковый интернет-сервис Quintura. Сделка состоялась в конце ноября. Суть сервиса в следующем. В поисковой строке задается ключевое слово (например, smartmoney), так же как в «Яндексе» или Google, но после обработки сервис выдает це-

БЕЗ КРЫЛЬЕВ Бизнес-ангелы в России так же незаметны, как венчурные фонды

Олег Манчулянцев рад вложиться в bio-tech

редприниматель Олег Манчулянцев первые деньги заработал на поставках выставочного оборудования. Довел оборот своего бизнеса до $5 млн в год. Но миллиарда, рассудил бизнесмен, на этом не сделаешь—«надо находить проекты, которые поддаются масштабированию». Манчулянцев стал инвестором проекта, который летом этого года победил в очередном конкурсе ТПП «Проект на миллионы!»,—разработанной группой ученых института «Биохиммаш» новой технологии производства антиракового препарата паклитаксел. Его извлекают из коры тиса, но, как говорит Манчулянцев, чтобы полностью удовлетворить спрос, пришлось бы срубить все деревья этого вида. Российские ученые клонировали клетку коры тиса. Манчулянцев выделил $300 000 на разработку технологии производства препарата. Теперь поиском $2 млн на запуск производства и продвижения паклитаксела на рынок занимается уже сам бизнес-ангел. Таких, как Манчулянцев, в России пока очень мало—в отличие от Европы, где бизнес-ангелов около 125 000. Объединяющее российских бизнесангелов некоммерческое партнерство «Частный капитал» в конце ноября провело в Москве их первый общий форум. Триумфа не получилось. Как рассказал управляющий партнер «Частного капитала» Дмитрий Княгинин, на мероприятие собралось полсотни человек, из которых от силы 20 были настоящими инвесторами—хотя ожидалось их порядка 80.

лое «облако» из слов, которые ассоциативно связаны с заданным («деловой», «аналитический», «еженедельник» и другие). Выбрав нужную ассоциацию, можно продолжить поиск, результаты которого, как предполагают создатели Quintura, понравятся пользователям больше, чем в обычных поисковиках. Сумму инвестиций в Quintura фонд Mangrove Capital Partners—кстати, первый инвестор сервиса IP-телефонии Skype—хранит в глу-

боком секрете. Марк Тлуз, управляющий партнер Mangrove Capital Partners, сообщил лишь, что средний объем инвестиций его фонда в проект составляет около €4 млн. Тлуз говорит, что любит инвестировать в страны Восточной Европы, где люди стремятся «доказать, что у них сейчас капитализм покапиталистичнее, чем у кого-либо еще». Quintura и Mangrove свел предприниматель Ратмир Тимашев—основатель софтверной компании «Аэлита», которую, кстати, в 2004 г. американский фонд Insight Venture Partners продал калифорнийской Quest за $115 млн. Тимашев, ныне технический директор компании AMUST Software, сам вложил в Quintura на начальном этапе около $500 000. Когда потребовались более серьезные вложения, позвали и более серьезного инвестора. Яков Садчиков, президент Quintura, говорит, что изначально озаботился поиском именно западного партнера: ни один из российских фондов, по его мнению, не сможет продвинуть интернет-сервис так, как это сделает западный игрок. «Сейчас нас заваливают предложениями разные венчурные фонды—приглядываемся к американским»,— сообщает Садчиков. А Тлуз из Mangrove тем временем ищет у нас новые объекты для инвестиций: «Я бы хотел найти больше проектов в России, и сейчас мы над этим работаем». «По знакомству» пришел в Россию в свое время и американский фонд Firebird с активами в $3 млрд. «У нас очень хорошие отношения с Ричардом Хейнсвортом (глава рейтингового агентства RusRating.—SM), он познакомил нас с нашими будущими партнерами»,—рассказывает Ян Хейг, партнер Firebird. В России фонд работает уже 12 лет, за последние три года он вложил в проекты всего около $25 млн, однако в течение еще двух ближайших лет готов увеличить эту сумму вдвое. Firebird в России специализируется на финансовом секторе, и для него это «полный венчур», говорит Хейг. Фонду принадлежит по 5–10% акций СДМ-банка, «Центр-инвеста» (Ростов-на-Дону) и НБД-банка (Нижний Новгород). По словам Хейга, сейчас Firebird рассматривает еще пять проектов в финансовом секторе, каждый из которых тянет минимум на $5 млн. Фонд готов к инвестициям и в другие сектора—были бы хорошие проекты. Если российские инвесторы и не проиграют западным, то, как полагает директор департамента операций на финансовых рынках фонда East Capital Андрей Чернов, только по одной причине—«капитал в нашей стране ищет аномальные формы доходности». А получить такую по мере развития рынка можно будет только в венчурном бизнесе. ¬ Юлия Говорун

S M ARTM O N E Y # 4 0 ❙ 18 .12 .20 0 6

р ы нки

КОНК У Р Е Н Ц И Я

компани и

microsoft

Немедленно погасите косяк Этот текст поставил сюда дизайнер, который никогда не читает слов, а только примеряет 1234567890

Меня очень расстраивает современный рынок компьютерных игр. Мне кажется, он становится похож на американское ТВ

•

Грэхэм Нельсон знаменитый разработчик игр, писатель и математик

SM ARTMO N E Y # 2 1 ❙ 07 .08 .20 0 6

едактор и корректор! Если вы уже правили этот текст или собираетесь править его сейчас, немедленно погасите косяк и перестаньте пить эту гадость. Неужели вы не видите подвоха? Этот текст поставил сюда дизайнер, который никогда не читает слов, а только примеряет их по месту, чтобы фотослужба, графолог или иллюстратор осознали масштаб постигшего их бедствия. Хватит употреблять вредные вещества, говорю вам, а идите прямиком к дизайнеру. Требуйте реальный текст вместо этой глупой рыбы. Ваш главред. Редактор и корректор! Если вы уже правили этот текст или собираетесь править его сейчас, немедленно погасите косяк и перестаньте пить эту гадость. Неужели вы не видите подвоха? Этот текст поставил сюда дизайнер, который никогда не читает слов, а только примеряет их по месту, чтобы фотослужба, графолог или иллюстратор осознали масштаб постигшего их бедствия. Хватит употреблять вредные вещества, говорю вам, а идите прямиком к дизайнеру. Требуйте реальный текст вместо этой глупой рыбы. Ваш главред. Редактор и корректор! Если вы уже правили этот текст или собираетесь править его сейчас, немедленно погасите косяк и перестаньте пить эту гадость. Неужели вы не видите подвоха? Этот текст поставил сюда дизайнер, который никогда не читает слов, а только примеряет их по месту, чтобы фотослужба, графолог или иллюстратор осознали масштаб постигшего их бедствия. Хватит употреблять вредные вещества, говорю вам, а идите прямиком к дизайнеру. Требуйте реальный текст вместо этой глупой рыбы. Ваш главред. Редактор и корректор! Если вы уже правили этот текст или собираетесь править его сейчас, немедленно погасите косяк и перестаньте пить эту гадость. Неужели вы не видите подвоха? Этот текст поставил сюда

максим барский

•

смело вкладывает в российскую нефть деньги европейских пенсионеров

microsoft

Российские издатели игр Доли рынка в денежном выражении

4 г.

200

Новый диск

10 40

1С:Мультимедиа

остальные

Бука

Акелла Руссобит-М Nival Interactive

12 7 5

1С:Мультимедиа

остальные

5 г.

200

Источни к : ИК “ Ф инам”

дизайнер, который никогда не читает слов, а только примеряет их по месту, чтобы фотослужба, графолог или иллюстратор осознали масштаб постигшего их бедствия. Хватит употреблять вредные вещества, говорю вам, а идите прямиком к дизайнеру. Требуйте реальный текст вместо этой глупой рыбы. Ваш главред. Редактор и корректор! Если вы уже правили этот текст или собираетесь править его сейчас, немедленно погасите косяк и перестаньте пить эту гадость. Неужели вы не видите подвоха? Этот текст поставил сюда дизайнер, который никогда не читает слов, а только примеряет их по месту, чтобы фотослужба, графолог или иллюстратор осознали масштаб постигшего их бедствия. Хватит употреблять вредные вещества, говорю вам, а идите прямиком к дизайнеру. Требуйте реальный текст вместо этой глупой рыбы. Ваш главред. Редактор и корректор! Если вы уже правили этот текст или собираетесь править его сейчас, немедленно погасите косяк и перестаньте пить эту гадость. Неужели вы не видите подвоха? Этот текст поставил сюда дизайнер, который никогда не читает слов, а только примеряет их по месту, чтобы фотослужба, графолог или иллюстратор осознали масштаб постигшего их бедствия. Хватит употреблять вредные вещества, говорю вам, а идите прямиком к дизайнеру. Требуйте реальный текст вместо этой глупой рыбы. Ваш главред. Редактор и корректор! Если вы уже правили этот текст или собираетесь править его сейчас, немедленно погасите косяк и перестаньте пить эту гадость. Неужели вы не видите подвоха? Этот текст поставил сюда дизайнер, который никогда не читает слов, а только примеряет их по месту, чтобы фотослужба, графолог или иллюстратор осознали масштаб постигшего их бедствия. Хватит употреблять вредные вещества, говорю вам, а идите прямиком к дизайнеру. Требуйте реальный текст вместо этой глупой рыбы. Ваш главред. 1234567890 Редактор и корректор! Если вы уже правили этот текст или собираетесь править его сейчас, немедленно погасите косяк и перестаньте пить эту гадость. Неужели вы не видите подвоха? Этот текст поставил сюда дизайнер, который никогда не читает слов, а только примеряет их по месту, чтобы фотослужба, графолог или иллюстратор осознали масштаб постигшего их бедствия. Хватит употреблять вредные вещества, говорю вам, а идите прямиком к дизайнеру. Требуйте ре-

49%

альный текст Редактор и корректор! вместо этой Если вы уже правили этот глупой рыбы. текст или собираетесь праВаш главред. вить его сейчас, немедленно В 2000 г. фонды Редактор и коррекпогасите косяк и перестаньInvestor и тор! Если вы уже правили этот те пить эту гадость. Неужели Industrivaerden текст или собираетесь править вы не видите подвоха? Этот контролировали его сейчас, немедленно погатекст поставил сюда дизайсите косяк и перестаньте пить нер, который никогда не чиэту гадость. Неужели вы не тает слов, а только примеряет видите подвоха? Этот текст поставил сюда их по месту, чтобы фотослужба, графолог дизайнер, который никогда не читает слов, или иллюстратор осознали масштаб постига только примеряет их по месту, чтобы фото- шего их бедствия. Хватит употреблять вредслужба, графолог или иллюстратор осозна- ные вещества, говорю вам, а идите прямили масштаб постигшего их бедствия. Хватит ком к дизайнеру. Требуйте реальный текст употреблять вредные вещества, говорю вам, вместо этой глупой рыбы. Ваш главред. а идите прямиком к дизайнеру. Требуйте реРедактор и корректор! Если вы уже праальный текст вместо этой глупой рыбы. Ваш вили этот текст или собираетесь править его главред. сейчас, немедленно погасите косяк и переРедактор и корректор! Если вы уже пра- станьте пить эту гадость. Неужели вы не вили этот текст или собираетесь править его видите подвоха? Этот текст поставил сюда сейчас, немедленно погасите косяк и пере- дизайнер, который никогда не читает слов, станьте пить эту гадость. Неужели вы не а только примеряет их по месту, чтобы фотовидите подвоха? Этот текст поставил сюда служба, графолог или иллюстратор осознадизайнер, который никогда не читает слов, ли масштаб постигшего их бедствия. Хватит а только примеряет их по месту, чтобы фото- употреблять вредные вещества, говорю вам, служба, графолог или иллюстратор осозна- а идите прямиком к дизайнеру. Требуйте рели масштаб постигшего их бедствия. Хватит альный текст вместо этой глупой рыбы. Ваш употреблять вредные вещества, говорю вам, главред. а идите прямиком к дизайнеру. Требуйте реРедактор и корректор! Если вы уже праальный текст вместо этой глупой рыбы. Ваш вили этот текст или собираетесь править его главред. сейчас, немедленно погасите косяк и переРедактор и корректор! Если вы уже пра- станьте пить эту гадость. Неужели вы не вили этот текст или собираетесь править его видите подвоха? Этот текст поставил сюда сейчас, немедленно погасите косяк и пере- дизайнер, который никогда не читает слов, станьте пить эту гадость. Неужели вы не а только примеряет их по месту, чтобы фотовидите подвоха? Этот текст поставил сюда служба, графолог или иллюстратор осознадизайнер, который никогда не читает слов, ли масштаб постигшего их бедствия. Хватит а только примеряет их по месту, чтобы фото- употреблять вредные вещества, говорю вам, служба, графолог или иллюстратор осозна- а идите прямиком к дизайнеру. Требуйте рели масштаб постигшего их бедствия. Хватит альный текст вместо этой глупой рыбы. Ваш употреблять вредные вещества, говорю вам, главред. а идите прямиком к дизайнеру. Требуйте реРедактор и корректор! Если вы уже праальный текст вместо этой глупой рыбы. Ваш вили этот текст или собираетесь править его главред. сейчас, немедленно погасите косяк и пере-

SM ARTMO N E Y # 2 1 ❙ 07 .08 .20 0 6

ко м п а н и и

компани и

лялялялляля

Российский рынок компьютерных игр

млн

300 300

250

200

100

2001 2005 2006 прогноз

Источни к : ИК “ Ф инам”

станьте пить эту гадость. Неужели вы не видите подвоха? Этот текст поставил сюда дизайнер, который никогда не читает слов, а только примеряет их по месту, чтобы фотослужба, графолог или иллюстратор осознали масштаб постигшего их бедствия. Хватит употреблять вредные вещества, говорю вам, а идите прямиком к дизайнеру. Требуйте реальный текст вместо этой глупой рыбы. Ваш главред. Редактор и корректор! Если вы уже правили этот текст или собираетесь править его сейчас, немедленно погасите косяк и перестаньте пить эту гадость. Неужели вы не видите подвоха? Этот текст поставил сюда дизайнер, который никогда не читает слов, а только примеряет их по месту, чтобы фотослужба, графолог или иллюстратор осознали масштаб постигшего их бедствия. Хватит употреблять вредные вещества, говорю вам, а идите прямиком к дизайнеру. Требуйте реальный текст вместо этой глупой рыбы. Ваш главред. Редактор и корректор! Если вы уже правили этот текст или собираетесь править его сейчас, немедленно погасите косяк и перестаньте пить эту гадость. Неужели вы не видите подвоха? Этот текст поставил сюда дизайнер, который никогда не читает слов, а только примеряет их по месту, чтобы фотослужба, графолог или иллюстратор осознали масштаб постигшего их бедствия. Хватит употреблять вредные вещества, говорю вам, а идите прямиком к дизайнеру. Требуйте реальный текст вместо этой глупой рыбы. Ваш главред. Редактор и корректор! Если вы уже правили этот текст или собираетесь править его сейчас, немедленно погасите косяк и перестаньте пить эту гадость. Неужели вы не видите подвоха? Этот текст поставил сюда дизайнер, который никогда не читает слов, а только примеряет их по месту, чтобы фотослужба, графолог или иллюстратор осознали масштаб постигшего их бедствия. Хватит употреблять вредные вещества, говорю вам, а идите прямиком к дизайнеру. Требуйте реальный текст вместо этой глупой рыбы. Ваш главред. Редактор и корректор! Если вы уже правили этот текст или собираетесь править его сейчас, немедленно погасите косяк и перестаньте пить эту гадость. Неужели вы не видите подвоха? Этот текст поставил сюда дизайнер, который никогда не читает слов, а только примеряет их по месту, чтобы фотослужба, графолог или иллюстратор осознали масштаб постигшего их бедствия. Хватит употреблять вредные вещества, говорю вам, а идите прямиком к дизайнеру. Требуйте ре-

microsoft

альный текст вместо этой глупой рыбы. Ваш главред. Редактор и корректор! Если вы уже правили этот текст или собираетесь править его сейчас, немедленно погасите косяк и перестаньте пить эту гадость. Неужели вы не видите подвоха? Этот текст поставил сюда дизайнер, который никогда не читает слов, а только примеряет их по месту, чтобы фотослужба, графолог или иллюстратор осознали масштаб постигшего их бедствия. Хватит употреблять вредные вещества, говорю вам, а идите прямиком к дизайнеру. Требуйте реальный текст вместо этой глупой рыбы. Ваш главред. Редактор и корректор! Если вы уже правили этот текст или собираетесь править его сейчас, немедленно погасите косяк и перестаньте пить эту гадость. Неужели вы не видите подвоха? Этот текст поставил сюда дизайнер, который никогда не читает слов, а только примеряет их по месту, чтобы фотослужба, графолог или иллюстратор осознали масштаб постигшего их бедствия. Хватит употреблять вредные вещества, говорю вам, а идите прямиком к дизайнеру. Требуйте реальный текст вместо этой глупой рыбы. Ваш главред. Редактор и корректор! Если вы уже правили этот текст или собираетесь править его сейчас, немедленно погасите косяк и перестаньте пить эту гадость. Неужели вы не видите подвоха? Этот текст поставил сюда лялялялляля

Рынок видеоигр США

млрд

все видеоигры

7,1

7,0 6

6,1

компьютерные игры 1,7

1,4

1,2

1,1

0,9

0,8

2001 2002 2003 2004 2005 2006 прогноз

Источни к : E n te rtainm ent Software Assoc iation

SM ARTMO N E Y # 2 1 ❙ 07 .08 .20 0 6

КОНК У Р Е Н Ц И Я

дизайнер, который никогда не читает слов, а только примеряет их по месту, чтобы фотослужба, графолог или иллюстратор осознали масштаб постигшего их бедствия. Хватит употреблять вредные вещества, говорю вам, а идите прямиком к дизайнеру. Требуйте реальный текст вместо этой глупой рыбы. Ваш главред. Редактор и корректор! Если вы уже правили этот текст или собираетесь править его сейчас, немедленно погасите косяк и перестаньте пить эту гадость. Неужели вы не видите подвоха? Этот текст поставил сюда дизайнер, который никогда не читает слов, а только примеряет их по месту, чтобы фотослужба, графолог или иллюстратор осознали масштаб постигшего их бедствия. Хватит употреблять вредные вещества, говорю вам, а идите прямиком к дизайнеру. Требуйте реальный текст вместо этой глупой рыбы. Ваш главред. Редактор и корректор! Если вы уже правили этот текст или собираетесь править его сейчас, немедленно погасите косяк и перестаньте пить эту гадость. Неужели вы не видите подвоха? Этот текст поставил сюда дизайнер, который никогда не читает слов, а только примеряет их по месту, чтобы фотослужба, графолог или иллюстратор осознали масштаб постигшего их бедствия. Хватит употреблять вредные вещества, говорю вам, а идите прямиком к дизайнеру. Требуйте реальный текст вместо этой глупой рыбы. Ваш главред. Редактор и корректор! Если вы уже правили этот текст или собираетесь править его сейчас, немедленно погасите косяк и перестаньте пить эту гадость. Неужели вы не видите подвоха? Этот текст поставил сюда дизайнер, который никогда не читает слов, а только примеряет их по месту, чтобы фотослужба, графолог или иллюстратор осознали масштаб постигшего их бедствия. Хватит употреблять вредные вещества, говорю вам, а идите прямиком к дизайнеру. Требуйте реальный текст вместо этой глупой рыбы. Ваш главред. Редактор и корректор! Если вы уже правили этот текст или собираетесь править его сейчас, немедленно погасите косяк и перестаньте пить эту гадость. Неужели вы не видите подвоха? Этот текст поставил сюда дизайнер, который никогда не читает слов, а только примеряет их по месту, чтобы фотослужба, графолог или иллюстратор осознали масштаб постигшего их бедствия. Хватит употреблять вредные вещества, говорю вам, а идите прямиком к дизайнеру. Требуйте реальный текст вместо этой глупой рыбы. Ваш главред.

SM ARTMO N E Y # 2 1 ❙ 07 .08 .20 0 6

ко м п а н и и microsoft

КО Н КУР ЕН ЦИ Я

КО М П А Н И И

Опиум

S M ARTM O N E Y # 1 8 ❙ 17 .07 .20 0 6

для народа

«Роснефть» не только собрала много денег, но и привела на фондовый рынок новую группу инвесторов

компании

Толпе надо всегда представлять вещи в цельных образах, не указывая на их происхождение.

ФОТО: П АВЕЛ ГОРШ КОВ

Фокус-группы, проведенные ФОМом, показали, какой наивной была мотивация и тех, кто покупал «Роснефть», и тех, кто воздержался. Слева—цитаты из стенограмм групповых дискуссий

•

Гюстав Лебон

вонок на горячую линию «Роснефти»: «дочка, а куда мне за акциями-то приходить? Вот у вас в сберкассе-то, я видела, адрес такой указан—проспект Эмиссии, это где ж такой?» Это, естественно, анекдот. Но те, кто действительно звонил в «Роснефть» с вопросами во время «народного IPo»,—и вправду новый социальный пласт инвесторов. ЭТО подтвердило социологическое исследование, организованное фондом «Общественное мнение» (ФОМ), Агентством креативных коммуникаций «Сальвадор Д.», ММВБ и SM. «Это неожиданный результат,—говорит глава ФОМа Александр Ослон.—Инвестиционным компаниям стоит обратить внимание не только на молодых и продвинутых в галстуках. Денег в стране много, и они оседают у многих, в том числе у тех, кто меньше участвует в экономической жизни». Cфера деятельности 72% покупателей «Роснефти» через Сбербанк никак не связана с бизнесом и финансами. Самая многочисленная группа среди них—пенсионеры (27,7%). Их и бюджетников—врачей, преподавателей, госслужащих—подвигла на нетипичное инвестиционное решение в первую очередь мощная триада: нефть—государство—Сбербанк. Но покупатели «Роснефти» с их наивным доверием к государству—это одновременно люди, верящие в светлое будущее российской экономики и принявшие наконец—не прошло и 20 лет—ее капиталистические реалии. «Они-то и есть ядро реального среднего класса, а не того теоретического, о котором давно говорят социологи»,—считает Ослон. С этими людьми могут продуктивно работать и частные компании—от управляющих ПИФами до организаторов будущих IPO. Просто нужно научиться общаться с народом получше, чем «Роснефть». КОГО МЫ СПРОСИЛИ В исследовании «народного IPO» «Роснефти» было четыре компонента. В первые два дня июля ФОМ провел общероссийский опрос по репрезентативной выборке в 3000 человек, чтобы выяснить отношение к первому в России массовому первичному размещению акций. Параллельно с 28 июня по 6 июля шел exit poll подписавшихся на акции «Роснефти» в Сбербанке—этим

людям прямо в отделениях банка задавали 12 вопросов, распределение ответов на которые иллюстрируют графики к этой статье. Сбербанк поначалу холодно отнесся к идее опроса, да и ажиотажа в его отделениях не было, но интервьюеры ФОМа успели опросить 617 покупателей акций. ФОМ также организовал серию фокус-групп—две с потенциальными инвесторами в акции «Роснефти», две с теми, кто на акции подписался, а «Сальвадор Д.»—ряд глубинных интервью с экспертами: видными экономистами, банкирами, управляющими ПИФов. «Основной результат исследования заключается в том, что Россия дозрела до народного капитализма,—говорит аналитик “Сальвадора Д.”, доцент Высшей школы экономики Галина Градосельская.—У компаний, в первую очередь государственных, высоки шансы привлечь массового инвестора, и это будет принципиальная смена социальной ситуации». Число вкладчиков паевых инвестиционных фондов в этом году едва превысило 200 000, частных лиц с брокерскими счетами на самой «розничной» бирже —ММВБ—чуть больше 150 000. По данным общероссийского опроса ФОМа, проведенного в рамках нашего проекта, у 89,8% опрошенных нет никаких акций или паев, а больше 2% не отвечают, акционеры ли они хоть в чем-нибудь. Многие из остальных обзавелись акциями в ходе ваучерной приватизации и вряд ли могут считаться зародышем «инвестиционного класса». Зато на вопрос, что они сделали бы с энной суммой денег, которую решили бы не тратить в течение нескольких лет, 11% отвечают, что купили бы акции какойнибудь крупной компании. А 17,8% говорят, что их заинтересовала информация об IPO «Роснефти». «Мы уже говорим о 10 млн

S M ARTM O N E Y # 1 8 ❙ 17 .07 .20 0 6

Пс ихология н а родов и мас с

РОСНЕФТЬ

КО Н КУР ЕН ЦИ Я

компании

ОПРОС 28.06.06—06.07.06, 617 покупателей акций «Роснефти» через Сбербанк

Зачем вы покупаете акции «Роснефти»? надеюсь получить прибыль за счет роста курса акций

11,3

62,6

хочу уберечь средства от инфляции

25,9 другое

Имеет ли «Роснефть» конкурентные преимущества перед другими НК? скорее имеет

26,9

28,2

безусловно имеет

5,2 9,4

30,3

безусловно не имеет скорее не имеет затрудняюсь ответить

В чем вы видите главное преимущество «Роснефти»? затрудняюсь ответить в поддержке государства

37,1 6,8 6,6 5,7 2,3

41,5

в темпах роста добычи в богатых месторождениях в эффективности управления другое

Курс акций «Роснефти» в 2006 г. будет повышаться, понижаться или будет стабильным? будет повышаться

25,3 56,9

будет стабильным

3,6

14,3

будет понижаться затрудняюсь ответить

Если к новому году курс акций «Роснефти» повысится на 40%, вы их продадите?

S M ARTM O N E Y # 1 8 ❙ 17 .07 .20 0 6

безусловно не продам

24,6 50,1

скорее не продам

9,6 11,7 4,1

скорее продам безусловно продам затрудняюсь ответить

Если к новому году курс акций «Роснефти» снизится на 40%, вы их продадите? безусловно продам

0,5 10,9

затрудняюсь ответить

31,9 54,5

скорее не продам

2,1

скорее продам безусловно не продам

РОСНЕФТЬ

потенциальных инвесторов,—комментирует Ослон.—Пара успешных прецедентов их привлечения—и это число удвоится». Потенциальных покупателей акций и сейчас больше, чем тех, кто отнес бы деньги в частный банк или ПИФ (последние интересны только 2,5% опрошенных). Оказывается, «народный инвестор» видит себя скорее собственником конкретного актива, чем участником некоей финансовой складчины. IPO «Роснефти» привлекло самых оптимистичных из тех 10 млн, о которых говорит Ослон. Если, по общероссийскому опросу, 29,6% считают, что в ближайшие два года Россию постигнет финансовый кризис, а 39,3% с ними в корне не согласны (остальные не ответили), то exit poll в Сбербанке дал совершенно иную картину: кризиса ожидают лишь 14,5% подписавшихся на «Роснефть», а 67,9% не верят в его возможность. НАИВНЫЕ ГОСУДАРСТВЕННИКИ Их оптимизм редко основан на каких-либо конкретных данных. Уровень экономической грамотности новых акционеров «Роснефти» в целом невысок: об этом свидетельствуют их ответы на вопросы о том, насколько «Роснефть» и их инвестиции в нее защищены от превратностей рынка. Огромное большинство—83%!—считает, что государство обязано поддержать «Роснефть» бюджетными средствами, если у нефтяной компании возникнут проблемы. На вопрос, кто лучше всего защитит их интересы как акционеров «Роснефти», 19,9% уверенно отвечают: президент России. При этом мотивация большинства покупателей «Роснефти» кажется спекулятивной: 62,6% опрошенных утверждают, что покупают акции, чтобы заработать на росте их курса, и лишь у 25,9% цель—уберечь свои средства от инфляции. Складывается впечатление, что власти, разрешившие «Роснефти» «народное IPO», пошли на неразумный риск: даже не понимая, что «Роснефть» не может рассчитывать на бюджетные дотации, частные инвесторы ждут, что курс акций будет расти, и, если что, станут апеллировать к президенту, чтобы он защитил их права. То есть поведут себя как арабские частные инвесторы этой весной: попытаются переложить ответственность за свои не вполне рациональные инвестиционные решения на плечи властей, которые в странах Персидского залива были вынуждены идти на уступки или проводить интервенции, чтобы удержать фондовые рынки от дальнейшего падения. «Социальные волнения вполне возможны,—говорит Градосельская.—Тех, кто считает, что интересы инвесторов должны защищать руководство

компании или суд, меньше, чем уповающих на государство». Правда, 32,9% инвесторов, которые считают, что их права не защитит никто,—это тоже много. Они полностью осознают, что рискуют, и на улицу с плакатами точно не пойдут. БЕЗ СТРАТЕГИИ Декларируя цель заработать на росте акций, большинство инвесторов не придумали соответствующего плана действий. Потому что лишь 13,7% выражают готовность продать акции «Роснефти», если те до конца года вырастут на 40%,—остальные либо продолжат их держать (74,7%), либо еще не определились. Одного из этих 13,7% встретила в Сбербанке корреспондент SM, которая отнесла за «Роснефть» 20 000 руб. редакционных денег. 26-летний менеджер среднего звена Павел Арефьев вложил вдвое больше. Он прочитал не только все статьи о «народном IPO» в «Ведомостях», но и проспект эмиссии, так что оценил даже риск, связанный с попытками ЮКОСа вернуть себе «Юганскнефтегаз»,— риск этот он считает пренебрежимым. Свою цель Арефьев определяет четко: «Продать, когда значительно вырастет». Значительно— это для него как раз примерно 40%. Как и многие менее осведомленные инвесторы, Арефьев не продаст свои акции в случае падения: «Буду ждать. Что деньгам лежать, они должны работать». Тех, кто готов продать акции «Роснефти» в случае 40процентного падения до конца года, всего 2,6%, а 86,4% делать этого не намерены. «Сначала расстроюсь, потом подумаю, что опять вырастут. Бензин-то все равно покупают»,—объясняет еще один наш собеседник в Сбербанке, водитель Леонид Евстигнеев. Про «Роснефть» он, по собственному признанию, не знает ничего, кроме того, что это нефтяная компания. «На рынке она совсем недавно,—объясняет Евстигнеев.—По бензозаправкам она появилась только в прошлом году». Так зачем он вкладывает в акции этой новой, малоизвестной компании свои кровные? «Денежки остались. Покупаю, чтоб было». Евстигнеев рассчитывает держать акции долго—по крайней мере несколько лет— и заработать на дивидендах. Даже узнав, что в прошлом году «Роснефть» выплатила лишь 1,2 руб. за акцию, он не расстраивается: «Так ведь и сами акции дешевые—не больше 240 руб.». Сбербанковский договор, в котором указан тариф за депозитарное обслуживание физлиц—0,08% годовых от рыночной стоимости акций, минимум 50 руб. в месяц,— Евстигнеев даже не читал. Леонид—представитель самой немногочисленной возрастной группы инвесторов,

РОСНЕФТЬ

от 31 до 40 лет (14,6% опрошенных). Больше всего—39,7%—тех, кому за 55. Для них основополагающий мотив—оставить что-то детям и внукам. Об этом покупатели пенсионного возраста говорили и корреспонденту SM, и на фокус-группах ФОМа. Это не просто долгосрочные, а сверхдолгосрочные инвесторы, нечувствительные к колебаниям курса. «Они относятся к инвестициям в “Роснефть” как к альтернативе чулку»,—говорит Градосельская. Лишние деньги жгут этим людям карман. «Надо было что-то делать, и они додумались до вложений в акции,—пытается реконструировать мотивы инвесторов Ослон.—Но дальше их мысль пока не идет». НЕДОКОММУНИКАЦИЯ Профессионалы финансового рынка привыкли к другим инвесторам, хотя среди их клиентов тоже встречаются и пенсионеры, и бюджетники, и студенты. «По моим наблюдениям, большинство пайщиков все-таки обладают минимальным набором знаний и делают эти инвестиции более или менее осознанно»,—говорит в одном из экспертных интервью топ-менеджер управляющей компании (мы не имеем права упоминать имена участников исследования.—SM). Менее информированные люди только сейчас начинают нести деньги в ПИФы и вообще на рынок—«на мой взгляд, большинство приходит потому, что это стало разноситься из уст в уста», говорит другой видный финансист. Сарафанное радио—источник более понятных сведений, чем коммуникация управляющих компаний, банков и прочих профессионалов финансовой розницы. В этом смысле «народное IPO» «Роснефти» стало, пожалуй, первым опытом привлечения совершенно несведущих инвесторов на фондовый рынок с помощью масштабной рекламной и PR-кампании. По данным нашего опроса, 81% покупателей акций нефтяной компании узнали об IPO из СМИ и лишь 13,1%—от знакомых. Фокус-группы оценили коммуникацию «Роснефти» невысоко. Звучали голоса: «я не верю», «меня настораживает, что все эти важные люди убеждают меня покупать». Но свою «государственность» «Роснефть» сумела коммуницировать прекрасно. Купили акции «Роснефти»—да еще в Сбербанке—те, кто склонен больше других доверять государству, уверен Ослон. Чтобы в отделениях «Сбера» стояли очереди, таких оказалось недостаточно: и корреспондент SM, и интервьюеры ФОМа иногда вынуждены были часами дожидаться хоть кого-нибудь, кто пришел за своим кусочком «Роснефти». Кроме того, считает Ослон, «Роснефть» и са-

ма осторожничала. «Кампания была слабой—они сами побаивались выходить на незнакомых, чужих людей, не знали, какой будет реакция»,—говорит социолог. «Роснефть», конечно, подстраховалась с помощью «не чужих»—в течение всей подписной кампании ее дочерние предприятия рапортовали об энтузиазме работников, спешивших вложиться в акции холдинга. А для общения с «чужими» в «Роснефти» была горячая линия всего с четырьмя операторами. По словам одного из них, самые часто задаваемые вопросы—«Как купить акции?» и «Как подать заявку?». Но спрашивали и о многом другом: можно ли акции «Роснефти» завещать, сколько уже купил Абрамович, есть ли льготы для пенсионеров и даже—можно ли обменять на акции «Роснефти» ваучеры или акции компании «Гермес-Союз». Предвидеть хотя бы часть вопросов и выпустить, например, FAQ в виде иллюстрированной брошюры для Сбербанка «Роснефть» даже не пыталась. Зато пакет документов для частного инвестора в «Сбере» получился внушительным—17 страниц, на которых покупателю надо было поставить 12 автографов. Когда корреспондент SM оформляла заявку в первый день их приема, на одного клиента уходило больше 40 минут. Все эти узкие места придется ликвидировать тем, кто пойдет по стопам «Роснефти». По мнению партнеров SM по исследовательскому проекту, такая возможность есть не только у государственных, но и у частных компаний и даже у фондов, которые смогут «продать» свой продукт как максимально конкретный актив. Эксперт «Сальвадора Д.» Виталий Седнев прикидывает, какую коммуникационную стратегию могли бы избрать те, кто захочет получить доступ к открытому «Роснефтью» новому пулу инвесторов: «Первый принцип—упор на долгосрочность вложений; второй—связь с государством: допустим, даже частный ЛУКОЙЛ мог бы подать себя как компанию, у которой налажены отношения с властью; третий—возможность много заработать на росте акций, а не просто сохранить средства от инфляции». «Роснефть» выполнила свою задачу. Мелкие инвесторы, 115 000 человек, выкупили ее акции на $750 млн (в среднем, значит, на $6500 каждый). По цене размещения, $7,55 за акцию, капитализация «Роснефти»— $79,8 млрд, больше, чем у более крупного и прибыльного ЛУКОЙЛа (в пятницу—около $70 млрд). На днях начнутся биржевые торги, и новый класс инвесторов, вероятно, тут же ощутит горечь первых потерь. Но ничего, покупали-то—«чтоб было» . ¬ Леонид Бершидский, Оксана Шевелькова

Кто лучше защитит ваши интересы как инвестора? 4,2

кто-нибудь другой никто

32,9 10,5

19,9

президент России

17,0

суд руководство «Роснефти»

15,4

затрудняюсь ответить

Должно ли правительство поддержать «Роснефть» за счет бюджета, если у нее возникнут проблемы? безусловно должно скорее должно

25,8 51,5

9,7

безусловно не должно скорее не должно

8,4 4,4

затрудняюсь ответить

Будет ли в ближайшие два года в России финансовый кризис? скорее не будет

41,0

скорее будет

11,7 26,9

17,7

2,8

безусловно будет затрудняюсь ответить безусловно не будет

Откуда вы узнали о возможности приобретения акций «Роснефти»?* 81,0

Из СМИ В отделении банка От знакомых, родственников Другое

9,6 13,1 3,6

* Любое число ответов.

Каков ваш род занятий, сфера деятельности в настоящее время?* 27,7 10,7

Пенсионер Финансист

8,8 7,3

Предприниматель Преподаватель Работник сферы услуг Служащий Менеджер Научный работник Творческий работник Инженер Рабочий Домохозяйка Военнослужащий, охранник Руководитель Медик Студент Юрист Безработный Другое

5,7 5,0 4,4 4,4 3,7 3,6 3,6 3,1 2,9 2,6 2,3 2,3 2,1 1,3 * Возможно несколько мест 4,1 работы.

Сколько лет вам исполнилось? До 30 лет

31–40 лет

41–55 лет

Старше 55 лет

14,7

14,6

31,0

39,7

Пол респондентов Мужской

Женский

60,9

39,1

S M ARTM O N E Y # 1 8 ❙ 17 .07 .20 0 6

компании

КО Н КУР ЕН ЦИ Я

РЫНКИ

Покинувшие

S M ARTM O N E Y # 1 4 ❙ 19 .06 .20 0 6

Названия этих компаний пока говорят вам меньше, чем Sony или Hyundai. Но конкуренты их уже боятся

третии мир

глобализация

И л л юстра ции : ал ксе й тара ни н

отовы поспорить, что о многих из этих компаний вы даже не слышали. BYD Company? Крупнейший в мире производитель никель-кадмиевых батарей с 23-процентной долей на рынке аккумуляторов для мобильников. Pearl River Piano Group? Глобальный лидер по выпуску пианино и роялей. Ranbaxy Pharmaceuticals? Входит в мировую десятку фармацевтических компаний. Galanz Group? Занимает 45% европейского и 25% американского рынка микроволновых печей.

Все эти компании, по преимуществу индийские и китайские, вошли в список 100 потенциальных глобальных лидеров из развивающихся стран, который обнародовала в мае The Boston Consulting Group (BCG). Авторитетная консалтинговая компания искала ответ на вопрос, который ее консультантам часто задают клиенты: за кем из новых игроков нам следить в условиях глобализации? BCG отобрала из 12 быстро развивающихся экономик (лидирующих по объемам ВВП, экспорта и прямых иностранных инвестиций) 3000 компаний. Из них выбрали крупнейшие (у 80—оборот больше $1 млрд), добившиеся наилучших бизнес-результатов вне родной страны и обладающие самыми явными конкурентными преимуществами, а также способные на выгодных условиях привлекать капитал для глобальной экспансии. Результат—не рэнкинг компаний в полном смысле слова, но представительный список 100 игроков с обоснованными глобальными амбициями. Отобранная BCG сотня компаний с 2000 по 2004 г. наращивала суммарный оборот в среднем на 24% в год—вдесятеро быстрее, чем рос ВВП США. В результате их общий объем продаж достиг $715 млрд, суммы, сравнимой с ВВП России или Мексики в 2004 г. Средняя рентабельность по чистой прибыли составляла у этих компаний 20%—заметно больше, чем у входящих в «корзину» индекса S&P 500 крупных американских корпораций (16%). Иначе говоря, это компании агрессивные, высокоприбыльные и растущие гораздо быстрее, чем экономика их стран, хотя и страны выбирались самые динамичные. Россия представлена в списке всего семью компаниями, и шесть из них—исключая МТС—сырьевые. Сюрпризов наши предприниматели пока не преподнесли. Зато им есть у кого поучиться. Сотня претендентов действует в основном в секторах, где традиционно сильны глобальные игроки из развитых стран, и напрямую конкурирует с ними. Угроза перестала быть скрытой. «Признан-

Преуспевающему лидеру приходится быть новатором. Если вы не стоите на шаг впереди толпы, то скоро окажетесь на шаг позади всех.

•

Том Лэндри главный тренер команды по американскому футболу Dallas Cowboys

ные лидеры рынка будут встречаться с этими компаниями на многих фронтах: в конкуренции за сырье и комплектующие, в поиске талантов, в инновациях, на рынке слияний и поглощений, на внутренних и внешних рынках,—пишут эксперты BCG.—Каждая такая встреча несет в себе риск, но и предоставляет возможности для партнерства и кооперации. Для компаний, где бы они ни действовали, важно понимать эту тенденцию и предпринимать опережающие шаги, чтобы не ослабить свою конкурентную позицию». Слабость исследования в том, что за основу взята статистика 2004 г. Но по многим компаниям из списка более свежих данных нет: например, из 44 китайских компаний две трети контролируются государством и не уделяют серьезного внимания раскрытию информации. Между тем за 2005–2006 гг. глобальное присутствие этих компаний как минимум не уменьшилось. ГДЕ ОНИ СИЛЬНЫ Ни для кого не секрет, что компании–локомотивы российской экономики разбогатели на сырье, индийской—на аутсорсинге или выпуске дешевых лекарств-дженериков; что в Таиланде—мощная пищевая промышленность, а в Турции выросли крепкие производители бытовой техники. Но по крайней мере в двух странах, на которые в сумме пришлось больше половины списка, лидеры глобализации—это компании из самых разных, иногда неожиданных сфер. В Китае, например, это отнюдь не только производители дешевой электроники или текстиля. Среди представителей этой страны в Top-100—и транспортные компании, такие как China International Marine Containers Group (CIMC), которая контролирует 50% мирового рынка морских контейнеров, и динамичная пивоваренная компания Tsingtao, и глобальный лидер рынка электромоторов Johnson Electric. В китайской части списка есть мощные металлургические, нефтяные,

S M ARTM O N E Y # 1 4 ❙ 19 .06 .20 0 6

рынки

КО Н КУР ЕН ЦИ Я

рынки

100

компаний–лидеров глобализации из развивающихся стран

ПРОДУКТЫ ПИТАНИЯ И НАПИТКИ 1

Perdigao

Бразилия

Sadia

Бразилия

Tata Tea

Indofood Sukses Makmur

Tsingtao Brewery

Femsa

Мексика

Gruma

Мексика

Grupo Modelo

Мексика

Charoen Pokphand Foods

Таиланд

Thai Union Frozen Products

Таиланд

Индия Индонезия Китай

ПОТРЕБИТЕЛЬСКАЯ ЭЛЕКТРОНИКА 11

Videocon Industries

Индия

BYD Co

Китай

Hisense

Китай

Konka Group Co

Китай

Skyworth Multimedia

Китай

SVA Group Co

Китай

TCL Corp

Китай

Vestel Group

Турция

АВТОПРОМ 19

Bajaj Auto

Индия

Bharat Forge

Индия

Mahindra & Mahindra

Индия

Tata Motors

Индия

TVS Motor Co

Индия

China FAW Group Corp

Китай

CNHTC

Китай

Nanjing Automobile Group Corp

Китай

SAIC

Китай

Wanxiang Group Corp

Nemak

Dongfeng Motor Co

Китай Мексика Китай

S M ARTM O N E Y # 1 4 ❙ 19 .06 .20 0 6

УГЛЕВОДОРОДЫ

Petrobras

ONGC

Индия

China HuaNeng Group

Китай

Sinopec

Китай

CNOOC

Китай

PetroChina Co

Petronas

Малайзия

Газпром

Россия

ЛУКОЙЛ

Россия

Бразилия

Китай

БЫТОВАЯ ТЕХНИКА 40

Chunlan Group Corp

Китай

Galanz Group Co

Китай

Gree Electric Appliances

Китай

Haier Co

Китай

Midea Holding Co

Китай

Koc Holding

Турция

ТЕЛЕКОММУНИКАЦИИ 46

Orascom Telecom Holding

Египет

Videsh Sanchar Nigam

Индия

China Mobile

Китай

CNC

America Movil

МТС

Китай Мексика Россия

глобализация

химические компании. А есть и такие неожи- глобальной конкуренции. По словам Штефаданные «звезды», как Pearl River. на Дертнига, главы московского представиКомпания, основанная в Гуанчжоу тельства BCG, emerging markets развиваются в 1956 г., производит 100 000 пианино и ро- стремительно, поэтому логично допустить, ялей в год, больше всех в мире. Основной что в список уже сейчас может быть включен конкурент—Yamaha—с 1900 г. выпустила еще ряд российских компаний. Но чтобы их 6 млн этих инструментов, то есть в среднем выявить, надо проводить дополнительное по 57 000 в год. Решение о международной исследование. Впрочем, и в нынешний топэкспансии в Pearl River, до сих пор на 100% лист изначально планировалось включить принадлежащей муниципалитету Гуанчжоу, намного больше российских компаний, но их приняли в 1999 г. Тогда же было создано аме- потеснили азиатские и латиноамериканские риканское подразделение, которое с тех пор игроки. Дело в том, что многие из них раньше сумело захватить 20% рынка США (в Китае у начали захватывать иностранные рынки. ОсPearl River 40% рынка). Глава американского нованная 100 лет назад мексиканская Cemex подразделения Pearl River Альфред Рич гово- сделала первые зарубежные приобретения, рит, что пианино китайской фирмы продают- купив испанские Valenciana и Sanson, еще в ся в Германии, Австралии, Гватемале, Колум- 1992 г. Созданная в Гонконге в 1959 г. Johnson бии, Эквадоре, Мексике, Великобритании, Electric открыла японский офис в 1998-м, а а сейчас компания присматцентр разработок в Штутгарривается к индийскому рынку. те—в 1992-м. Наши несырье«Мы ищем страны с формирувые компании, возможно, сующимся или уже сформиромеют наверстать упущенное за вавшимся средним классом»,— следующие несколько лет. говорит Рич. Продвигая там малознакомую марку, Pearl АЛГОРИТМЫ ЭКСПАНСИИ River, по словам Рича, первым Авторы исследования выделиделом заключает эксклюзивли у компаний из списка шесть ные договоры с лучшими дисстратегических моделей глобатрибуторами, не жалеет денег лизации. Некоторым, наприкомпании на телерекламу и работает с мер, удается вывести на глов сотне — преподавателями музыки— бальный уровень свои местные китайские те рассказывают о Pearl River бренды. В их числе китайская студентам. Hisense, сумевшая захватить Главное преимущество компании—низ- лидерство по продажам плоскопанельных текие цены при приемлемом качестве. Пиани- левизоров во Франции. Эта компания с обоно Pearl River делают только в Китае. «Мы ротом 2005 г. $4,2 млрд сперва заняла сильпытались запустить производство в Брази- ные позиции в Китае, где у нее 11% рынка лии—не сработало»,—говорит Рич. И все телевизоров, и уж затем двинулась в глобальже в странах, где марка уже раскручена, ный поход, открыв сборочные производства Pearl River ухитряется продавать и дорогие, в Алжире, Венгрии, Иране, Пакистане и ЮАР по $50 000, концертные рояли. Такие есть (кто там сказал что-то о «желтой сборке»?) и и среди тех 11 000 инструментов, которые наладив сбыт своих телевизоров, кондициокомпания ежегодно продает в США. неров и прочей техники в 40 странах. МежДругая страна, представленная в списке дународные операции приносят компании компаниями из многих отраслей,—Брази- около 15% дохода. Лидеры рынка заметили лия. Среди ее «национальных чемпионов» Hisense—у нее есть совместные предприятия есть широко известные: лидер по выпуску ре- и с Hewlett Packard, IBM, Panasonic. гиональных воздушных лайнеров Embraer, Другие компании сумели предложить нефтяная Petrobras, крупнейший поставщик мировому рынку технологические инноважелезной руды CVRD, вертикально интегри- ции. Это в первую очередь индийские мастера рованная пищевая компания Sadia. Но мало аутсорсинга бизнес-процессов вроде лидера кто сразу назовет таких игроков, как Embraco, рынка—Wipro или Tata Consultancy Services завоевавшую 25% мирового рынка компрес- (TCS), входящей в конгломерат TATA Group. соров, или активного в Латинской Америке Эти компании берутся выполнить в Индии производителя косметики Natura. почти любую сервисную или техническую По сравнению с китайским и бразиль- задачу заказчика дешевле, чем он сделал бы ским списками российский выглядит скучно. это «дома». Сами индийцы, правда, счита«Газпром», ЛУКОЙЛ, «Норникель», «Северс- ют, что их преимущество—не в дешевизне, таль», «Русал», «Сухой», МТС—вот и все, чем а в изобретательности и быстроте реакции. мы, по мнению BCG, богаты с точки зрения «Мы позволяем бизнесменам быстро ре-

глобализация

бизнес-модель на рынки с близкими ему мусульманскими культурами, где глобальным лидерам труднее действовать без ошибок. Две оставшиеся стратегии—монетизация природных ресурсов в своей стране и их приобретение за ее пределами. Первую стратегию выбирают, конечно, наши нефтяники и газовики—но также и бразильские пищевые гиганты Sadia и Perdigao, половину доходов которым приносит экспорт. Sadia работает в Бразилии с 12 500 производителями кукурузы и сои и с 10 200 интегрированными сельскохозяйственными компаниями. Perdigao владеет крупнейшей в стране бойней. На сельхозпродукции вполне можно зарабатывать миллиарды, особенно если наладить сбытовые сети по всему миру, как это сделали бразильцы. Скупщики иностранных природных ресурсов—таких в списке 12—это в основном китайцы вроде Baosteel или государственных нефтяных компаний. Но и у России есть в этой категории яркий представитель—«Русал». Около 75% мировых запасов бокситов—основного сырья для производства алюминия— претендент находится в пяти странах: родом Гвинее, Ямайке, Бразилии, из Индии Индии и Австралии. Такому гиганту, как «Русал», просто необходимо работать в этих странах. По словам замгендиректора по стратегии и корпоративному развитию компании Павла Ульянова, «тот, кто обладает запасами сырья, в принципе, и определяет развитие отрасли. Сегодня молодым компаниям войти в какое-то новое для них месторождение крайне сложно, свободных, по сути дела, уже нет». Ульянов называет алюминиевую индустрию своего рода закрытым клубом. На разработку одного лишь огромного месторождения Диан-Диан в Гвинее «Русал» собирается потратить $2,5 млрд. У компании есть сырьевые активы и в Австралии, и в Гайане. В некоторые закрытые клубы наши компании, таким образом, уже вошли. Но это, конечно, только начало. Из 258 поглощений, которые осуществили компании из сотни BCG c 1985 г., 57% были на развитых рынках. У индийских компаний эта доля достигла 77%, у китайских—75%, а у российских—лишь 44%. Чтобы шире открыть двери на зрелые рынки—а заодно увеличить представительство в Top-100, которую тоже можно считать своего рода клубом,—нашим компаниям еще придется потрудиться. ¬ Юлия Говорун

ТЕКСТИЛЬ 52

Coteminas

Dr. Reddy’s Laboratories

Индия

Erdos Group

Китай

Li & Fung Group

Китай

Бразилия

ТРАНСПОРТ 56

CIMC

Китай

China Shipping Group

Китай

COSCO Group

MISC

Китай Малайзия

ЦВЕТНАЯ МЕТАЛЛУРГИЯ 60

Hindalco Industries

Индия

Chalco

Китай

China Minmetals Corp

Китай

Норильский никель

Россия

Русал

Россия

ЧЕРНАЯ МЕТАЛЛУРГИЯ 65

Gerdau Steel

Tata Steel

Индия

Shanghai Baosteel Group Corp

Китай

Shougang Group

Китай

Северсталь

Россия

Бразилия

ОБОРУДОВАНИЕ ДЛЯ ТЕЛЕКОММУНИКАЦИЙ 70

Huawei Technologies Co

Китай

UTStarcom

Китай

ZTE Corp

Китай

СТРОЙМАТЕРИАЛЫ 73

Cemex

Sisecam

Мексика Турция

ФАРМАЦЕВТИКА 75

Cipla

Индия

Ranbaxy Pharmaceuticals

Индия

ХИМИЧЕСКАЯ ПРОМЫШЛЕННОСТЬ 77

Reliance Group

Sinochem Corp

Китай

Sabanci Holding

Турция

Индия

АВИАПРОМ 80

Embraer

China Aviation Corp

Китай

Сухой

Россия

Бразилия

КОМПЬЮТЕРНАЯ ПРОМЫШЛЕННОСТЬ 83

BOE Hydis Technology Co

Китай

Founder Group

Китай

Lenovo Group

Китай

IT-УСЛУГИ 86

Infosys Technologies

Индия

Satyam Computer Services

Индия

Tata Consultancy Services

Индия

Wipro

Индия

МАШИНОСТРОЕНИЕ 90

WEG

Crompton Greaves

Индия

Johnson Electric

Китай

Techtronic Industries Co

Embraco

Бразилия

Китай Бразилия

НЕФТЕХИМИЯ 95

Braskem

Бразилия

МУЗЫКАЛЬНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ 96

Pearl River Piano Group

Китай

КОСМЕТИКА 97

Natura

Бразилия

МНОГОПРОФИЛЬНЫЙ ХОЛДИНГ 98

Votorantim Group

Бразилия

ИНЖИНИРИНГ 99

Larsen & Toubro

Индия

ГОРНОРУДНАЯ ПРОМЫШЛЕННОСТЬ 100

CVRD

Бразилия

S M ARTM O N E Y # 1 4 ❙ 19 .06 .20 0 6

шать проблемы, экономия во времени дает деньги, поэтому на нас они не экономят»,— смеется Прадипта Багчи, глава департамента корпоративного управления TCS. В 2005 г. у компании, заработавшей за последние четыре квартала около $2,3 млрд, прибавилось 330 клиентов. TCS берется и разрабатывать любое программное обеспечение для бизнеса, и управлять программами лояльности для гостиниц и авиакомпаний, и урегулировать убытки для страховщиков. Из 10 крупнейших компаний США 6 используют услуги TCS. Более глобализованные компании, чем индийские аутсорсеры, вообще вряд ли существуют: 60% выручки TCS приносит бизнес в США, 22%—в Европе, 6%—в Азии и Австралии и только 12% дает Индия. Даже один российский депозитарий прибегал к услугам TCS, говорит Багчи. Правда, аутсорсинг процессов инновацией уже не назовешь, и конкуренты не дремлют. Accenture предлагает тот же набор услуг, что и Tata, а IBM открывает в Индии свой офис. «Будут активно покупать самое дорогое, что у нас есть,—специалистов»,—говорит Багчи. Но всех не купят, оптимистично заключает он: «У нас в Индии трудоспособное население больше, чем где-либо в мире». Третья стратегическая модель—нишевое лидерство. Примеры успешного осуществления этой стратегии—тe же Pearl River и Johnson Electric. Первая пока растет органически, вторая подкрепляет свое лидерство постоянными поглощениями. Если компания делает электромоторы, она—потенциальная «добыча» для Johnson. Cemex, один из мировых лидеров по производству цемента c оборотом 2005 г. более чем $15 млн, в BCG считают ярким представителем еще одной стратегической группы— экспортеров бизнес-моделей. Обкатав производственные и управленческие процессы на родном рынке, Cemex начала внедрять их в компаниях, которые одну за другой поглощала в разных странах. «Путь Cemex»—это определенный пакет управленческих технологий для всей цепочки, от производства до выстраивания отношений с клиентами, который новоприобретенные компании получают вместе с новым владельцем. Сейчас зарубежные рынки приносят мексиканцам 79% выручки. К той же категории «глобализаторов» BCG относит единственного представителя Египта в сотне: телекоммуникационный оператор Orascom переносит свою

И СТОЧ НИ К : Boston Consulting Group

рынки

КО Н КУР ЕН ЦИ Я

р ы нки

россия на карте

Кто придет на бойкое место

Единственно разумный человек был мой портной: он каждый раз снимал заново с меня мерку, тогда как все остальные подходили ко мне со старой и воображали, что она все еще отражает мои действительные размеры.

Россия созрела для того, чтобы претендовать на инвестиции крупнейших розничных сетей мира

оссияне покупают косметики и прочих средств для ухода за внешностью почти столько же, сколько итальянцы. И это при том, что ВВП на душу населения по паритету покупательной способности в Италии в 2,5 раза выше, чем в России. Аптечные продажи лекарств у нас составляют около $70 на человека—это всего лишь вчетверо меньше, чем в США (по данным RMBC). По оценке Национального обувного союза, в год в России продается 450 млн пар обуви на сумму $5 млрд—больше, чем в Италии или Испании. Так же обстоят дела и с одеждой. По данным Discovery Research Group, в прошлом году отечественный рынок готового платья достиг $30 млрд. По этому показателю мы далеко обогнали даже густонаселенные Индию с Индонезией вместе взятые.

Но гранды мирового ритейла к нам почему-то не торопятся. Как подсчитала компания Deloitte, в прошлом году из Top-250 крупнейших розничных компаний мира в России присутствовали лишь 12. Сейчас их стало даже на одну меньше—в начале октября гипермаркет Marktkauf немецкой AVA/ Edeka выкупила Metro Group. Россия, конечно, пока еще не потребительский рай, но на фоне многих других стран, особенно наших товарищей по BRIC, смотрится весьма и весьма достойно. Правда, в рэнкингах Euromonitor России не всегда отведено подобающее место. Дело в том, что аналитики этого агентства не учитывают серый импорт в нашу страну. А вот, к примеру, нелегальный и полулегальный ввоз товаров в Китай они учитывают, поскольку весьма продвинутая китайская статистическая госслужба располагает даже такими данными.

Так что, глядя на рэнкинги Euromonitor, делайте мысленную поправку. По оценке Gartner, Россия уже стала четвертым по размеру компьютерным рынком Европы после Великобритании, Германии и Франции, а к 2010 г. с большой вероятностью станет первым. По продажам сотовых телефонов европейские страны мы обогнали уже давно. Причины потребительского бума в России очевидны и многими описаны, и потому раскрывать в деталях механизм конвертации нефтедолларов в микроволновки, телевизоры и сотовые телефоны мы не будем. Нас интересовало другое. Большинство опрошенных SM экспертов сходятся во мнении, что качественный скачок потребления произошел в 2003 г. Именно с этого времени доля затрат на продукты питания в структуре расходов средней российской семьи резко

ДОРОГА К ПОТРЕБИТЕЛЬСКОМУ РАЮ

251

201

Ис

то

чн

ик

:P w

Объем розничной торговли в России

$ млр

161 36

2003

•

Бернард Шоу

2004

2005

РО с с и я н а к а р т е

Top-20 крупнейших розничных компаний мира Компания

Страна происхождения

Wal-Mart Stores Carrefour

Формат

США

cash & carry, гипермаркеты, супермаркеты

Франция

cash & carry, гипермаркеты, дискаунтеры

Home Depot

США

Metro Group

Германия

магазины товаров для дома cash & carry, гипермаркеты, магазины электроники, товаров для дома

Tesco

Великобритания

гипермаркеты, супермаркеты

Kroger

США

гипермаркеты, супермаркеты

Costco

Великобритания США

Target Corp.

Нидерланды

Koninklijke Ahold

cash & carry, магазины клубного типа гипермаркеты, дискаунтеры cash & carry, гипермаркеты, дискаунтеры, аптеки

Aldi

Германия

дискаунтеры

Schwarz Unternehmens Treuhand

Германия

дискаунтеры, супермаркеты

Rewe Zentral

Германия

гипермаркеты, магазины электроники, товаров для дома, одежды и обуви, аптеки

Intermarche

Франция

дискаунтеры, магазины одежды и обуви, товаров для дома

Albertsons

США

супермаркеты, аптеки

Walgreen

США

аптеки

Auchan Groupe

Франция США

Lowe’s Cos.

Япония

Aeon

дискаунтеры, гипермаркеты, магазины электроники, товаров для дома магазины товаров для дома дискаунтеры, гипермаркеты, одежные и обувные магазины, магазины бытовой электроники, аптеки

Safeway

США

супермаркеты

Sears, Roebuck & Co

США

супермаркеты, non-store

вую двадцатку рэнкинга от Deloitte. Это немецкие Metro Group (выручка в 2005 г.— €55 млрд) и Rewe Group (€41,7 млрд) и французская сеть Auchan (€33,6 млрд). Помимо них российские просторы осваивают IKEA, Leroy Merlin, Tengelmann, развивающая сеть OBI, Inditex, владеющая брендом Zara, оператор A. S. Watson Group, KarstadtQuelle, торгующая по каталогам, продавец периодики Hachette Distribution Services, а также парфюмерная сеть Douglas. «Больше десятка компаний—это уже хороший результат»,—считает партнер Deloitte & Touche CIS Александр Дорофеев. «Давно могло прийти бы побольше,—возражает Загвоздина.—Теперь придется нагонять или дорого покупать действующих игроков». Да и те, кто уже пришел, не поражают размахом своей деятельности. Metro открыла 31 мелкооптовый комплекс cash &

И сточ н и к : De loitt e

В УПОР НЕ ВИДЯТ Отечественный розничный рынок ежегодно прирастает почти на 25%. Мировой за последнее десятилетие рос менее чем на 9%. При этом наша розница весьма далека от консолидации. Совокупная рыночная доля десятки крупнейших игроков продовольственной розницы—«Магнита», Metro, Auchan, X5 Retail Group (слившихся «Перекрестка» и «Пятерочки»), «Седьмого континента», «Дикси», «Ленты», «Копейки», «Виктории» и «Рамстора»—не превышает 9%. По оценке ACNielsen, через так называемую организованную розницу проходит лишь пятая часть потребительских товаров. Остальное наши соотечественники покупают где придется—в ларьках, на рынках, оптовых складах. Казалось бы, раздолье для сильных и опытных игроков. Но их эти возможности почему-то не интересуют. Лишь 3 из 11 работающих в России крупных зарубежных ритейлеров входят в пер-

ПОКА ПРИШЛИ ЛИШЬ ТРОЕ

carry и 3 гипермаркета Real, Auchan—9 одноименных гипермаркетов, Rewe Group довела число своих магазинов Billa до 21. В других странах BRIC—совершенно иные масштабы. Взять, к примеру, весьма близкую к нам по макроэкономическим показателям Бразилию—здесь у лидера мировой розницы Wal-Mart (оборот в 2005 г.— $312 млрд) почти 300 магазинов, а у второго по величине ритейлера Carrefour—370. Одеждой в России самостоятельно торгует всего одна западная компания—Inditex, выкупившая за €41 млн права на развитие марки Zara у своего бывшего франчайзи «Стокманн». Продажами парфюмерии и косметики занимается только Douglas, и тоже без особого размаха: за четыре года она открыла 18 небольших магазинчиков. Западных сетей по продаже бытовой техники и электроники, а также аптек нет вовсе.

НЕПЛОХО СМОТРИМСЯ Душевой ВВП по паритету покупательной способности в России выше, чем в остальных странах BRIC ВВП в текущих ценах 12 456 13 262 4567 4464 2792 2890

Япония

2006 (прогноз)

30 436 31 585 29 187 30 150 28 534 29 406 26 320 27 542 34 273 35 779

Великобритания Франция Италия 1127 1217 1132 1273

2005

7198 8004

Китай

1766 1841

41 399 43 236 30 615 31 866 30 579 31 571

Германия 2234 2554 2229 2358 2127 2227

млрд

ВВП на душу населения по ППС США

Испания Канада 796 967 788 877 772 854 768 811 763 975

8561 8917

Бразилия

20 590 21 877

Корея Индия Мексика Россия

3320 3550 10 186 10 604 11 041 11 904

S M ARTM O N E Y # 3 3 ❙ 30 .10 .20 0 6

пошла на убыль. По прогнозам аналитика «Ренессанс Капитала» Натальи Загвоздиной, в 2006 г. эта доля впервые опустится ниже 50%. Мы с вами все больше и больше обрастаем вещами. И вот что удивительно. Казалось бы, три с лишним года—вполне достаточное время, чтобы оценить перспективы российской розницы. Однако же крупнейшие ритейлеры все еще опасаются России и в лучшем случае работают тут через посредников.

Источн и к: М е жду на родн ый вал ютн ый фон д

р ы нки

КО Н КУР ЕН ЦИ Я

р ы нки

россия на карте

СКУПКА

Крупнейшие фармацевтические рынки

млрд

184,6

США Япония Германия Франция Великобритания Италия Канада Китай Испания Мексика Бразилия Россия

Источн и к : IM S He alth, Фа рм экспе рт

Размерами некоторых наших розничных рынков можно гордиться

Крупнейшие рынки продуктов питания

млрд

301 306

США Япония

И сточ н и к : Euro m o n ito r

0 10 20 30 40 50 60

Великобритания Италия Германия Франция Китай Бразилия

2005 2006 (прогноз)

Россия Мексика 50

100

150

Крупнейшие рынки бытовой химии

200

млрд

18,5 19

США Япония

И сточ н и к : Euro m o n ito r

Великобритания Бразилия Китай Италия Франция Германия Мексика Испания Россия

2005 2006 (прогноз)

0 2 4 5 8

Крупнейшие рынки косметики и средств по уходу за кожей и волосами

млрд

США Япония Франция Бразилия Германия Великобритания Китай Италия Россия

2005 2006 (прогноз)

Испания

0 10 20 30 40 50

И сточн и к : Eurom on ito r

S M ARTM O N E Y # 3 3 ❙ 30 .10 .20 0 6

Индия

ОСТОРОЖНОСТЬ ПРЕЖДЕ ВСЕГО не такой простой процесс»,—объясняет По«До сих пор инвестиции в непродуктовый рядин из A. T. Kearney. Большинство предритейл в России считались слишком рис- почитают иметь дело с более понятными кованными, в том числе из-за структуры рынками. «Основная борьба за инвестиции затрат россиян»,—говорит старший ме- западных розничных гигантов сейчас разнеджер A. T. Kearney Антон Порядин. Бо- ворачивается в Азии»,—говорит Дорофеев лее 55% всех своих доходов мы в последние из Deloitte & Touche CIS. Два года назад в годы тратили на продукты питания. Этот рейтинге самых перспективных розничных уровень считается своеобразным водораз- рынков, который составила A. T. Kearney, делом, отделяющим развитые розничные лидировала Россия. Сейчас на первом месрынки от развивающихся. те Индия, снизу нас подпираНо вот ведь загвоздка: ет Китай. наш недоразвитый рынок «Главное, что привлекает инрастет весьма быстро, привестора,—это масштабы рынчем значительную часть ка, а не более тонкие показаэтого роста обеспечивают тели вроде среднего уровня именно непродовольствензарплат»,—говорит Дороные товары.«Косметика у феев. Никто не замечает, что россиянок куда более воснаш средний класс—пусть и требована, чем у европейснемногочисленный—тратит ких женщин»,—говорит виценесоразмерно много и совпрезидент «Старой крепости» сем ничего не откладывает. своих доходов Анна Дычева-Смирнова. При Да и бедняки наши в общемроссияне этом у нас среднедушевые зато по сравнению с беднопотратили траты «на красоту» составлятой остальных стран BRIC в 2005 г. на еду. ют $60 в год, а во Франции— могут считать себя почти В 2006-м потратят в 3–4 раза больше. Значит, благополучными. меньше 50% рынку есть куда расти, поЕсли же судить по ВВП, то лагает Дычева-Смирнова. Индия с Китаем на нашем Но западные сети смотрят на абсолютные фоне и впрямь выглядят куда как выгодцифры затрат, а не на их динамику. нее. К тому же население нашей страны Это очень типично. «Западные бренды год от года сокращается. А еще мы стареем. прежде всего смотрят на среднедушевые за- В недавнем отчете PricewaterhouseCoopers, траты на одежду»,—подтверждает Игорь посвященном Индии, говорится, что в этой Мареев, генеральный директор компании стране самое молодое население: 85% инArts Group, представляющей в России мар- дийцев еще не исполнилось 50 лет, половики Castro, Promod, Mango, Jennyfer, Pull & не нет и 25. В России граждан младше 25 лет Bear и It+. По подсчетам Euromonitor, в про- меньше трети. шлом году средний россиянин потратил на За ветеранами азиатских рынков вроде обновление гардероба менее $25—то есть в Wal-Mart на Восток устремились и другие разы меньше, чем европеец или америка- ритейлеры. Построить в 2007 г. собственные нец. Естественно, заключает Мареев, брен- сети в Азии обещают крупнейшие в мире ды решили работать через местного парт- продавцы бытовой техники и товаров для нера. Сейчас продажи в России Arts Group, дома Best Buy и Home Depot. владеющей 74 магазинами, превышают «Сейчас все крупные игроки задают $90 млн в год, и плохая статистика Маре- себе вопрос: могут ли они позволить себе ева ничуть не беспокоит. не присутствовать на Востоке?»—говорит В прошлом году средний американец Загвоздина из «Ренессанс Капитала». Приприобрел техники почти на $600, а сред- ходится выбирать. «Россия, безусловно, ний россиянин—менее чем на $100. Именно интересный рынок,—объясняет партнер поэтому британская Dixons Group выбрала PricewaterhouseCoopers Крис Скирроу.—Но наименее рискованный вариант вхождения деньги на международную экспансию даже на наш рынок, подписав два года назад оп- у самых крупных компаний не безграничционное соглашение с «Эльдорадо». Если ны». Впоследствии эта невнимательность мы начнем тратить на электронику больше, к нашей стране может очень дорого обойбританцы выкупят крупнейшую отечест- тись глобальным ритейлерам, возражает венную сеть по торговле бытовой техни- Загвоздина. кой до 2011 г. Самый удачный момент для органи«Мы интересны западным игрокам, но ческого роста упущен: в двух столицах они еще не поняли, как нас оценивать. Это почти не осталось хороших площадей, а

55%

млн

150

200

Крупнейшие рынки электробытовой техники

млрд

США Япония

Источн и к : Eurom on itor

ЕС Китай США Япония Индия Россия Бразилия 0

ШТ.

Китай Великобритания Германия Франция Россия

2005 2006 (прогноз)

Италия Испания Южная Корея 0

Крупнейшие рынки обуви

млрд

46,1 47,3

США Китай

И сточ н и к : Euro m o n ito r

40%

Крупнейшие рынки мобильных телефонов в 2005 г.

Япония Бразилия Германия Франция Великобритания Мексика Канада Испания Италия Нидерланды ЮАР

2005 2006 (прогноз)

Южная Корея Россия 0

Крупнейшие рынки готовой одежды

млрд

224 232

США Япония

Источн и к : Euro m o n ito r

выходить сразу в регионы нелегко из-за интервью он признался, что обсуждал с роснеразвитой логистической инфраструк- сийскими высшими таможенными чинами туры. «Западные сети будут работать ситуацию с импортом электроники. только со складами класса А,—рассуждаПохоже, рассказ наших таможенников ет директор по региональному развитию Кербера вполне удовлетворил. В последнем Национальной логистической компании финансовом отчете Metro Group говоритОлег Мамаев.—А где их взять? Даже в от- ся, что Media Markt дебютирует в России носительно благополучных городах-мил- до конца этого года. Немцы уже активно лионниках спрос на такие площади пре- нанимают персонал. «От нас в Media Markt вышает предложение примерно на 40%». уже ушел директор одного магазина,—расДолгое отсутствие сильсказал SM вице-президент сети ных розничных игроков не “Техносила” Леонид Тюкавпошло на пользу, к примеру, кин.—Европейские сети быфармацевтическому рынтовой электроники давно прику. Сегодня в России развисматривались к нашему рынку, тыми товаропроводящими а теперь, судя по всему, настало сетями обладают исклювремя действовать». чительно дистрибуторские Впрочем, самых громких объкомпании. Лидеры розниявлений нам стоит ждать в цы—сети «36,6», «Натур продуктовом секторе. продукт»—только сейчас «Инициаторами самых крупначали строить собственных сделок станут все-таки на столько спрос ные логистические службы. продуктовые сети, которые на склады класса А затем будут выводить свои «Сегодня на нашем рынке превышает взять быстрый старт уже непродовольственные подпредложение нельзя, даже если купить разделения»,—уверен Доров городахкрупного отечественного феев. Он пересказывает слух миллионниках игрока»,—уверен директор о возможной покупке сетью по корпоративным финанWal-Mart розничного бизнеса сам и связям с инвесторами Аптечной сети турецкой Koç Holding, в которую входят и «36,6» Андрей Сливченко. российские «Рамсторы». Порядин же предНо Сливченко слегка сгущает краски: полагает, что «Рамсторы» достанутся франвозможности еще остались. Не только на цузской Carrefour. аптечном рынке, но и на многих других. Словом, сходятся они в одном: в продуктовый ритейл выйти можно только за ТОЧКИ РОСТА счет приобретения местного игрока. ПравБританский фармацевтический концерн да, придется раскошелиться. «Цены на пубAlliance Boots придумал весьма оригиналь- личные компании сейчас кусаются,—говоный способ выйти на наш рынок. Для нача- рит аналитик “Тройки Диалог” Виктория ла концерн купил за $31 млн дистрибуторс- Гранкина.—В ритейле к рыночной стоикую компанию «Аптека Холдинг» и только мости компании, как правило, прибавляпосле этого занялся поиском подходящей ется премия 30%». Но Загвоздина не сомдля поглощения розничной сети. По про- невается, что спрос на них все равно будет: гнозу генерального директора исследова- «Вспомните, с какими мультипликаторательской компании DSМ Group Александра ми пару лет назад выставляли на продажу Кузина, до конца года Alliance Boots, скорее пивные активы. И ничего, все более-менее всего, купит одного из игроков второго эше- крупные разобрали». лона—сеть «03», «Виту» или «Имплозию». Тем, кто намерен работать в России, тяКузин полагает, что по схеме Alliance Boots нуть время больше нельзя, считает Дорона наш рынок могли бы прийти и другие ап- феев. Нынешние лидеры отечественной течные сети. розницы с умом используют отпущенное «Будущее—в непродуктовой рознице. им время. «Уже в прошлом году “ЭльдоПервыми к нам придут продавцы электро- радо” вполне могла засветиться в Top-250 ники»,—говорит Порядин. Это, собствен- глобальных ритейлеров»,—говорит партно, уже происходит. Слухи о скором появ- нер Deloitte & Touche CIS. Оборот «Эльдолении Media Markt, входящей в немецкую радо» в 2005 г. превысил $3,4 млрд, что дает группу Metro, будоражат рынок уже около пропуск в предпоследнюю десятку рэнкинга. года. Поводом для слухов стал визит предсе- Но, увы, у сети не было аудированной отчетдателя совета директоров Metro Ханса Ио- ности. В этом году будет обязательно. ¬ ахима Кербера в Москву. В одном из своих Елена Провоторова

Источн ик : e T F ore casts

россия на карте

Китай Великобритания Германия Бразилия Франция Италия Канада Испания Южная Корея Мексика ЮАР Нидерланды Греция Швеция Бельгия Австралия Индия

2005 2006 (прогноз)

S M ARTM O N E Y # 3 3 ❙ 30 .10 .20 0 6

р ы нки

Россия 0 20 40 60 80 100

КОНКУРЕНЦИЯ

ИНВЕСТИЦИИ

Американец Уоррен Баффетт—самый успешный инвестор планеты. Для выбора объекта инвестиций он выработал собственные критерии. Специально для SM аналитики брокерского дома «Открытие» оценивают по этим критериям российские компании

Т ЕС Т Б АФ ФЕ Т ТА

1 2

●

объект анализа

ГАЗ

штаб-квартира

Москва бизнес

Производство автомобилей место в отрасли

●

5 6 7 8

Как компания проявила себя за последние годы? В результате реструктуризации производственных активов ОАО «РусПромАвто» в 2005 г. создана многопрофильная «Группа ГАЗ». В 2006 г. компания первой в России привлекла иностранцев на должности топ-менеджеров, купила оборудование автомобильного завода в США и лицензии на производство машин. Анонсирован интерес к коммерческим автомобилям, производимым в Великобритании. Развитие отечественных разработок происходит эволюционным способом: повышение качества, внесение незначительных конструкционных изменений.

●

Инвестируйте только в бизнес, который вы понимаете и можете анализировать

Достаточно ли информации о бизнесе компании? С 2005 г. ГАЗ начал готовить консолидированную отчетность по МСФО, однако ощущается недостаток информации о стратегии развития компании.

Есть ли долгосрочные перспективы? Компания имеет сильные позиции в ряде рыночных ниш в России и странах СНГ. Ориентация на производство моделей DaimlerChrysler может привести к созданию в будущем более тесного альянса между компаниями. Действуют ли менеджеры компании рационально? Покупка всего оборудования автосборочного завода, вероятно, является вынужденным шагом. ГАЗ сумеет не только достаточно быстро наладить производство новых моделей, но и обновить собственные производственные мощности, одни из самых старых в отрасли. Однако это может создать угрозу развитию собственных конструкторских разработок, которые практически не осуществляются с момента освоения семейства «ГАЗель».

●

Открыты ли менеджеры? Менеджмент ГАЗа очень скупо комментирует ситуацию в группе и новые проекты.

●

капитализация

$1,1 млрд

●

выручка

$3,1 млрд (2005 г., МСФО) прибыль

$107,2 млн (2005 г., МСФО) председатель правления

Эрик Эберхардсон («Группа ГАЗ») источник

БД «Открытие», РТС, ГАЗ

го

доля рынка

55,6% (грузовых автомобилей) 47,9% (автобусов)

ито

S M A R T M O N E Y # 17 ❙ 10 . 0 7. 2 0 0 6

2-е (по выручке)

3,73

10 11 ●

¬: д и кт Вер фет т Баф пит у не к

Ставят ли менеджеры интересы акционеров выше своих? Компания выплачивает дивиденды на уровне средних показателей конкурентов. Оценить долгосрочный эффект от принятых решений пока невозможно. Краткосрочные цели, в которых в первую очередь заинтересован менеджмент, точно будут достигнуты. Насколько рентабельна компания? Рентабельность EBITDA «Группы ГАЗ» в 2005 г. составила 10,1%—это достаточно хороший показатель для компаний–производителей автомашин в России и в мире. Это выше, чем ожидаемая рентабельность АвтоВАЗа (6%), но ниже, чем фактическая у «Северсталь-Авто» (13,6%). Достаточен ли свободный денежный поток для акционеров? Денежный поток от операционной деятельности в 2005 г. составил $129,3 млн. Этот поток обеспечил выплату дивидендов акционерам и снижение задолженности компании, но может оказаться недостаточным для реализации масштабной инвестиционной программы. Какова отдача на вложенный капитал? В 2005 г. рентабельность собственного капитала (ROE) составила 21,5%, что является лучшим результатом в автомобилестроении и хорошим результатом для любой отрасли. ●

Какова внутренняя стоимость компании? Мы оцениваем стоимость обыкновенной акции ГАЗа в $79. Потенциал роста от текущей цены—3%, рекомендация—держать.

Есть ли у компании явное конкурентное преимущество? Основное конкурентное преимущество «Группы ГАЗ»—широкая диверсификация производимой продукции, сильные позиции в рыночных нишах.

Халиль Шехмаметьев, начальник аналитического управления БД «Открытие»

ИНВЕСТИЦИИ

ВНЕ РОССИИ

Рынок достаточно агрессивен в ожиданиях увеличения ставки в августе по отношению к действиям ФРС в сентябре и октябре. Стратегия покупки августовского фьючерсного контракта на fed funds c продажей октябрьского может принести инвестору до 20% годовых в течение месяца

Торговля ожиданиями Бернанке позволил инвесторам «выдохнуть» негативный настрой и вернуться к покупкам рискованных активов

комментариев ФРС—менее агрессивных, чем предполагали инвесторы. Пружина распрямилась, инвесторы «выдохнули» и начали покупки всех активов, начиная с акций России, Бразилии и других развивающихся рынков и заканчивая длинными казначейскими бумагами США. Их доходность вновь упала до 5,15% годовых, ознаменовав тем самым классическое relief rally (рост облегчения). В дальнейшем ситуация вновь будет зависеть от экономической статистики, особенно от данных 19 июля по потребительской инфляции и последующего выступления Бернанке в конгрессе вечером того же дня. Я думаю, что рынок до сих пор достаточно агрессивен в плане ожидания увеличения ставки в августе по отношению к действиям ФРС в сентябре и октябре. Рынок фьючерсов на федераль-

повышения учетной ставки на 25 базисных пунктов минимум до конца этого года

МНЕНИЕ ИНВЕСТОРОВ

рекорд в июле

ПРодажа без покрытия

отражают котировки фьючерсов на ставку -она еще подрастет

В середине лета Германия, Италия и Франция займут на €28 млрд

с последующим выкупом DBR 07/16 принесет 10–30% годовых

60 вероятность повышения 45 учетной ставки на 25 базисных пунктов 30 15

стран третьего мира. Доходности длинных облигаций казначейства США снизились с 5,1 до 4,95% в связи с покупками бегущих от риска инвесторов. К середине месяца напуганное инвестсообщество ждало от рынка худшего, но статистика по потребительской инфляции, оказавшаяся на уровне ожиданий, явилась катализатором покупок на рынке рискованных активов и, соответственно, продаж казначейских обязательств. Доходность 10-летних US treasuries снова выросла до исторических максимумов—5,24% годовых. К моменту заседания комитета США по открытому рынку 29 июня ситуация напоминала туго сжатую пружину негативных ожиданий, готовую распрямиться при отсутствии подтверждения худшего варианта развития событий. Так и произошло 30 июня после обнародования официальных

0 0 август сентябрь октябрь ноябрь

январь февраль март апрель май июнь июль август сентябрь октябрь ноябрь декабрь

25 17

101,0

10 12

100,5

22 2

100,0

28 8

котировки DBR 4 07/16

15 4

99,5

17 3

€ млрд

99,0 17.05.06

03.07.06

И сто ч ник : А л ь фа - капита л

юнь выдался богатым на события на международном рынке облигаций. В начале месяца новый председатель ФРС США Бен Бернанке и председатели региональных отделений этой структуры продолжили нагнетать обстановку, подчеркивая возможность усиления инфляции и необходимость дальнейшего повышения учетной ставки. Возросла и популярность точки зрения, заключающейся в том, что 16 повышений ставки за последние два года не смогли обуздать инфляцию, но замедлили экономику США. Для финансовых рынков это означало бы стагфляцию и самый неблагоприятный исход с точки зрения инвесторов. Они отреагировали мгновенно, продавая все, что связано с повышенным риском,—акции, ценные бумаги развивающихся рынков, корпоративные облигации и валюты

ную ставку (fed funds futures rate) показывает вероятность повышения ставки в августе около 70%, в то время как ту же самую вероятность в октябре—10%. Стратегия покупки августовского фьючерсного контракта на fed funds c продажей октябрьского может принести инвестору до 20% годовых в течение месяца (уменьшатся августовские ожидания или увеличатся октябрьские). По другую сторону Атлантики в еврозоне вероятно получение прибыли от следующей операции. В июле 2006 г. согласно планам ЕЦБ будет проведено крупнейшее за год доразмещение длинных 10-летних облигаций в Германии, Италии и Франции. В связи с этим перед инвесторами обычно возникает непреодолимый соблазн продавать текущие выпуски длинных облигаций для получения премии по доходности на предстоящих аукционах. Поэтому стратегия продажи без покрытия бенчмаркового выпуска немецких 10-летних облигаций DBR 07/16 с последующей обратной покупкой в середине месяца может принести расторопному инвестору 10–30% годовых за полмесяца. Александр Крапивко, старший портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал»

S M A R T M O N E Y # 17 ❙ 10 . 0 7. 2 0 0 6

Для торговли на международных рынках инструментов с фиксированной доходностью можно воспользоваться услугами электронных брокеров (например, www.e-trade.ru) или российских компаний: «Тройка Диалог», Альфабанк, «Атон», «Ренессанс Капитал». Начинать лучше с объемов от $500 000 для еврооблигаций до нескольких миллионов долларов в случае с US treasuries.

КО Н Т ЕКСТ

ы ервй з ре во

641,3

786,0

864,5

1019,3

1000

800

600

400

Источник: прогноз автора

вается. По нашему прогнозу, с этого года кривая реальных темпов роста пойдет вниз и с 2013 г. стабилизируется на уровне 8–10%. Впрочем, даже после такого замедления динамика российского рынка будет опережать мировую: в США рынок увеличивается только на 2% ежегодно, в Германии—на 1,5%, во Франции—на 2,1%. Так что отставание от развитых стран будет постепенно уменьшаться. В нашей модели развития рынка добровольного страхования «не жизни» мы исходим из того, что до 2010 г. ВВП будет расти на 6% в год, а в период 2010–2030 гг.—на 4–5%. Доходы населения и платежеспособность предприятий будут увеличиваться по мере роста экономики, подогревая интерес к страховым продуктам как к способу минимизировать чувствительность к рискам. Конкуренция обострится. Для потребителя это означает снижение цен и повышение качества страховых услуг. Однако для игроков рынок станет жестче: уже в про-

пустая трата денег

ДАЛЕКО ИДТИ Чтобы поравняться со Словакией, России потребуется 10 лет

43 34

17 6

март

2006

% 5,1

США 3,9

Германия 3,1

Франция 2,3

Япония

2,5

Чехия

2,2

Словакия 1,7

Эстония Китай

1,0

Россия*

1,0

Индия

2004 г. 1,6

Бразилия 0,6

ого ия ля до сков ван рирахо ст ВП вВ

* Классический рынок добровольного страхования и ОСАГО (без учета страхования жизни) в 2005 г.

шлом году на 10 крупнейших компаний приходилось 44% рынка, а вошедшие в Top100 собрали 84% всех премий. Жару конкурентной борьбе добавит иностранный капитал: чтобы расти быстрее рынка, даже самые крупные компании будут вынуждены привлекать длинные деньги зарубежных инвесторов. По нашим прогнозам, меньше чем за десятилетие количество российских страховщиков сократится вдвое. Впрочем, на Украине уже не осталось страховых компаний, в которых не участвовал бы иностранный капитал. И ничего, живут. Страховой рынок в России развивается по той же модели, которая была опробована прежде в других странах—и передовых, и развивающихся. В номинальном выражении рынок вырастет к 2015 г. до 1,6 трлн руб. Так что догоним Словакию, а там и до Франции недалеко—каких-нибудь 15 лет.

Алексей Зубец,

руководитель департамента стратегического маркетинга ХК «Росгосстрах»

Источник: Росгосстрах

3,7

Великобритания

способ получения психологической уверенности

1200

стиль жизни

ноябрь

1400

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

экономически обоснованный способ борьбы с опасностями

1600

200

Что такое страхование по мнению наиболее обеспеченных россиян

574,4

439,8 373,6

339,5 311,5

250,2 250,2

510,6

доля в ВВП

559,1 439,8

в номинальных ценах РУБ. млрд в ценах 2006 г.

701,1

849,7

ОБЪЕМ РЫНКА

БОГАТЫМ СТАЛО СТРАШНО?

млрд

1678,6

1,0

тобы догнать Запад по основным показателям— доле рискового страхования в ВВП и расходам на рисковое страхование на душу населения, российскому рынку понадобится почти четверть века. Но развитие будет динамичным: к 2015 г. объем классического рынка добровольного страхования (без учета страхования жизни) вырастет в 3,5 раза и достигнет 864 млрд руб. (в ценах 2006 г.). В последние годы российский рынок страхования демонстрировал бурный рост, ежегодно увеличиваясь на 23–24% в номинальном выражении. В 2006 г. размер классического рынка, то есть добровольного личного страхования, а также страхования имущества и ответственности (без учета кэптивного бизнеса и отмывочных схем, которые, по нашей оценке, в 2005 г. занимали почти 40% рынка «не жизни»), вырастет на 42–47 млрд руб., до 245–250 млрд руб. Несмотря на впечатляющую динамику, по уровню развития страхового рынка «не жизни» Россия до сих пор серьезно отстает от стран со схожими экономическими показателями. К примеру, в Словакии при ВВП на душу населения около $7600 средние расходы на рисковое страхование на человека составляют $164 в год против $50 в России (ВВП на душу населения—около $5000). В Эстонии—$140 (при душевом ВВП—$8500), а в Чехии—$262 ($10 400). Этап бури и натиска на российском страховом рынке постепенно заканчи-

2005

1,3

Источник: данные социологических опросов «РосгосстрахА»

S M ARTM O N E Y # 1 7 ❙ 10 .07 .20 0 6

1,2

1,5

1,7

РУБ.

1212,3

Российский рынок классического страхования вырастет в три раза за 10 лет

1,6

1,9

1,8

711,7

Накопление рисков

2,2

2,1

1431,2

о трах с вые и до аст тркубудет рссии Ка ок Ро рын

Поворот розничной торговли

Пик пройден

В 2006-2008 гг. темпы роста в торговле замедлятся

12,8

к предыдущему периоду 13

Ляляляляляля ляляляляя ля ял ял яля ля ляоялялял яляялял яля

11,8 Рост оборота розничной торговли

10 9,3

9,7

*Среднее арифметическое прогнозов 11 аналитиков. Опрос проводился с 28 июня по 4 июля. В опросе участвовали: Наталья Загвоздина (ИК "Ренессанс Капитал"), Евгений Надоршин (банк "Траст"), Юлия Цепляева (ING Bank), Андрей Выхристюк (UBS), Евгений Гавриленков (ИК "Тройка-Диалог"), Станислав Пономаренко (Райффайзен банк), Андрей Никитин (ФК "Уралсиб"), Артем Архипов ("Газпромбанк"), Ольга Самарец (ИХ "Финам"), Максим Саенков (ИГ "Кит Финанс"), Наталья Мильчакова (БД "Открытие")

8,8

Источник: росстат

2001 2002 2003 2004 2005 2006* 2007* 2008*

Гиганты торговли

Крупнейшие компании на рынке розничной торговли продовольственные товары Metro Cash&Carry

млрд

1,78 1,58

Магнит

1,36

Пятерочка Перекресток

1,01

Ашан*

0,99

предметЫ бытовой техники и электроники 3,4

Эльдорадо 1,2

М.Видео

г. 2005

0,4

МИР Эксперт

чка

выру

0,6

Техносила

0,36

* Оценка Объединенной финансовой группы

довольственной розницы вырастет с 21% до 29%, по прогнозу «КИТ Финанс»—до 38%. А к 2010 г., по мнению Загвоздиной,

Кто больше РУБ.

Как будет расти оборот розничной торговли

Оборот непродовольственной розницы Оборот продовольственной розницы

2006 2007 2008 2006 2007 2008

усз консенс п рогно

Максим Саенков

Станислав Пономаренко

Ольга Самарец

Наталья Загвоздина

Владимир Савов

Наталья Мильчакова

Кит-финанс

Райффайзен

Финам

Ренессанс-капитал

Уралсиб

Открытие

3862,2 3989,6 4423,9 3302,4 3519,4 3725

4676 5718 6838 3983 4678 5373

4576,5 5391,9 6210 3898,5 4593,1 5290

4387,5 4933,1 5609,3 3060,3 4194,1 4759,4

3923 4352 4809 3305 3627 3949

3842 4352 4917 3278 3708 4191

4789,4

млрд

5467,7 4547,9

4211,1 4053,3 3471,2 2006

2007

2008

Источник: Данные компаний

Бизнес уже не сможет индексировать зарплаты прежними темпами, отсюда и снижение общей динамики»,—объясняет Евгений Надоршин из «Траста». Возможно, это хороший повод для ритейлеров задуматься о смене стратегии. На замедляющемся рынке конкуренция будет обостряться. Способ остаться на плаву—консолидация. Первой ласточкой стало слияние «Пятерочки» и «Перекрестка». При этом «Пятерочка» еще в прошлом году начала приобретение своих франчайзинговых магазинов в Екатеринбурге и Челябинске. «Консолидация через поглощение мелких региональных сетей и создание альянсов станут основными тенденциями на рынке. Благодаря этому доля 10 крупнейших компаний на рынке продовольственной розницы может вырасти с нынешних 9,5% до 20%»,—считает Загвоздина. По прогнозу банка «Уралсиб», с 2006 г. по 2008 г. доля торговых сетей в общем объеме про-

S M ARTM O N E Y # 1 7 ❙ 10 .07 .20 0 6

2008 г. темпы роста оборота розничной торговли снизятся с 12 до 9,7%, уверены опрошенные SM аналитики. Замедление темпов роста—хороший повод для консолидации в отрасли, где даже крупнейшие игроки контролируют от силы 2% рынка. Три года подряд розничная торговля была одним из самых важных моторов роста ВВП, наряду со строительством и телекоммуникациями. В 2005 г. оборот розничной торговли в России вырос на 12%. В соответствии с консенсус-прогнозом SM, в следующие три года рост этого сектора экономики замедлится. Торможение не станет неожиданностью. «Рынок объемом $245 млрд не может постоянно расти со скоростью 10% в год,—отмечает Наталья Загвоздина из "Ренессанс Капитала".—Но несмотря на замедление темпов роста, к концу десятилетия российский розничный рынок имеет все шансы стать крупнейшим в Европе». Основная причина замедления—снижение потребительской активности. Увеличение доходов населения замедлится. «Конец ралли нефтяных цен уже виден: политика ФРС и ЕЦБ по повышению ставок сдержит рост цен на энергоносители. А после этого и в доходах российского населения, и в общеэкономической ситуации будет наблюдаться затухающая динамика»,—полагает Евгений Гавриленков из «Тройки Диалог». По прогнозам Райффайзенбанка, в 2006– 2008 гг. доходы россиян будут расти на 9% ежегодно (в 2005 г., по данным Росстата, они увеличились на 9,3%), а по прогнозам банка «Траст», в 2007 г. рост доходов замедлится до 8%. «Рост доходов населения будет продолжаться в низшем и среднем сегментах, причем в основном среди госслужащих.

12,5

КО Н Т ЕКСТ

ОСТЬ н в и т ак италА кап

К концу года доля иностранных инвестиций в банковских активах и капиталах сравняется

10 10

7 7

2004

2005 2006

2007 Источник: ЦБ РФ, первый квартал 2006 г.

2003

кто в доме хозяин По доле иностранных средств в активах Россия сможет догнать США к 2010 году

Эстония

70 27

Бразилия

На топ–200 российских банков приходится 80% рынка

46 44

6—20 16 14 12 10

51—200 21—50

>201 2001 2002 2003 2004 2005

Индия

Китай

% доля 5–топ банков

Ю. Корея Россия

доля первых

доля остальных банков

Италия

Сегодня группах на долюможно российских банков, рупненных выделить не-полностью находящихся сколько тенденций. под контролем иностранных инвесторов, 8% общего Первая – налогиприходится на внешнеэкономикапитала. Мы ожидаем, что к концупредстав2007 г. эта ческую деятельность в основном цифраэкспортно-импортными вырастет до 10%, а к 2010 г.—до 20%. лены пошлинами, глобальныхудобно банковпользов Россию для Экспансия их прогнозирования наталкивается на несколько ограничений, ваться статистически значимой взаимосвяглавный из которых—цена. Темпы роста зью с динамикой цен на нефть и реальным российских банков пятый годрубля. выражаются эффективным укреплением НДПИ двузначными цифрами, и причин замедзависит только от мировых цен надля нефть. ления пока нет. В ожидаемое связи с этимнами крупные росВ обоих случаях, снижесийские банки готовы продавать свои акции ние цен на нефть выразится в уменьшении с коэффициентом отбюджета. четырех до шести в капиэтих статей доходов Однако, слуталов, в то времяна как в Европе стандартным чае с налогами внешнеэкономическую считается уровень от двух до трех сглажено капиталов. деятельность уменьшение будет Продажа Мичиноку-банка японской Mizuho продолжающимся укреплением рубля, коFinancial Group за 1,32 капитала—исключеторый стимулирует рост импорта (прирост

США

Источник: hsbc, ЦБ РФ

S M ARTM O N E Y # 3 0 ❙ 09 .10 .20 0 6

И С

Литва Польша

За четыре года доля иностранных инвесторов в капитале российских банков вырастет в 2,5 раза прогнозировать ностранных инвесторов, параметрырешивших бюджета наприйти среднесрочную в российский и долгосрочную банковский перспективу сектор, пугают (от двух главным лет иобразом более) заметно цены. Ксложнее, концу следующего чем, например, года на доля год. креМы, как дитных обычно организаций, отдельно полностью прогнозируем контролидоходы руемых и расходы иностранцами, бюджета. вПри капитале этом, чем банковбольше ской период системы прогнозирования, России может вырасти тем большее с 8 до предпочтение 10%, или $7,5 млрд. отдается экспертным оценкамГлобальные и меньшее эконометрическим. банки наращивают свое Это связано присутствие как св довольно каждой нише коротким российского историфическим нансового периодом, сектора.не Напозволяющим банки, доли в которых делать надежные принадлежат долгосрочные иностранцам, прогнозы, приходится тактреть и срынка постоянными межбанковских изменениями кредитов, как 14% структурынры ка корпоративных налогов (из-за депозитов налоговойиреформы), 5,5% рынкаа заодно частныхивкладов. всей экономической В целом доля иностранцев политики в целом. в активах Прежде российской чем переходить банковскойк системы более детальному достигает 11%, описанию или около прогноза, $46 млрд,—это стоит упомянуть сравнимо несколько с объемом важных активов моментов: всего банковмы ожидаем ского постепенного сектора Казахстана. снижения По этому мировых показацен на телю нефть Россия и наш обогнала прогноз Индию – 55 долларов и Китай, где за баррель иностранные Uralsбанки в 2007владеют году и 50 8 идолларов 2% активов за баррель соответственно, в 2008.но не скоро сможет догнать Бразилию, Мы, какгде обычно, их доля разделяем приближается задачи к 27%. предсказания Не говоря уже одоходов Центральной и расходов и Восточной бюджета. Европе: Прогнозирование в Чехии и Эстонии доходов. иностранцам принадлежит Для упрощения 97–99% банковских мы выделяем активов. следующиеПрогноз основные роста источника иностранного доходаучастия бюджета, в в прогнозировании банковском секторекоторых мы строим, используем ориентирустатистические ясь на Top-200 и эконометрические российских банков,методы: по капиналоги тализации на внешнеэкономическую занимающих около 80%деятельрынка. ность, Наш прогноз налог на касается добавленную только тех стоимость банков, кои налог торые на прибыль, 100% контролируются НДПИ. Доля остальных иностранныналогов ми инвесторами, оценивается и не учитывает экспертно.влияния В этих укна банковский сектор вступления России в ВТО.

Чехия

Чужие деньги

7 2

2006 г.

11 2004 г.

ние, подтверждающее правило: у небольшона 20-25% в номинальном выражении ежего по японским меркам Mithinoku годно) и, следовательно, пошлин.Bank были проблемы родине. НДС в значительной Вторая.на Динамика С другой стороны, многиерозничной российскиеторстепени зависит от оборота банки испытывают дефицит средств длянаговли, поскольку последний, согласно дальнейшего развития. Чтобы не пострадать шим прогнозам, тоже будет увеличиваться от такой сектора, не менееконсолидации чем на 20% в банковского номинальном вырапри которой им нетоостанется на рынжении ежегодно, схожимиместа темпами будут ке, региональные банки будут искать западувеличиваться и поступления по НДС. Это ных партнеров. Для крупных банков мироучастие означает, что вместе со снижением иностранного капитала означает расширевых цен на нефть, НДС начнет возвращать ние возможностей кредитования—облассебе позиции, утраченные в последние ти, за вместе счет которой банковский сектор будет годы со стремительным ростом цен продолжать ростего в ближайшие годы.бюджета Снижена сырье, когда доля в доходах цен неизбежно, хотя вряд ли упадут сние 30-40% понизилась доони 20%. до европейского уровня: интерес При прогнозировании налогаиностранна прицев слишком быль помимовелик. статистических оценок широБыстрому росту веса иностранных ко используются экспертные методы. инвесВ посторов помешает и раздробленность сектора. ледние годы значительная часть прибыли Рыночная доля даже самых крупных частных приходится на сырьевой сектор и сектор усбанков очень невелика: к примеру, Альфа- в луг, однако уже в 2007-2008 году ситуация банксегментах занимает лишь в общемпо-разнообъеме этих будет2,4% развиваться банковских активов. По нашим прогнозам, му. Один, из-за снижения мировых цен нав ближайшие пятьхудшие лет на рынке будет прохонефть, покажет результаты, другой дить не больше десяти сделок год. В того, пропродолжит динамично расти.вБолее шлом году их было шесть. все больший вкладсовершено в этот налогвсего будут вноограничитель — административситьТретий иные сектора, и зависимость прибыли ные барьеры—проявит себя позже. Пока от общего состояния экономики увеличитроссийским банкам иностранное присутсся. В итоге, хотя в 2007 году мы ожидаем твие выгодно, даже несмотря на то, экоснижения поступлений по налогу начто приномика и на горизонте быль, ностраны в 2008 растет уже возможен их рост.не

Источник: hsbc, ЦБ РФ, Ассоциация российских банков

Иностранные активы/активы банков Иностранный капитал/капитал банков

Гири туры юнк конъ

474,2

497,6

2004

2005

31.12.2006

2006 III квартал

30.06.2007 прогноз*

31.12.2007

тонна

Источник: Статистическое бюро железа и стали; Атон; Deutsche UFG

59,1

60,9

62,0

73,93

36,24

30,55

2003

*Арифметическое среднее 10 прогнозов. В опросе участвовали Александр Трофимов (Brunswick UBS), Мария Кальварская (ИГ «Кит-Финанс»), Ольга Окунева (Deutsche UFG), Дмитрий Парфенов (ИК «Проспект»), Сергей Донской (ИК «ТройкаДиалог»), Наталья Кочешкова (ИХ «Финам»), Владимир Катунин (ИГ «Атон»), Дмитрий Смолин (ФК «Уралсиб»), Андрей Лысенко (ИК «Ист Кэпитал»), Андрей Новиков (ИГ «Капитал»). Опрос проводился с 4 по 10 октября

млн

110 32 31 30 23 21 19 18 18 18 18 17 16 14 14 733

100

Недостаток сырья для производства Однако, по мнению опрошенных $m металлопродукции тоже перестанет быть аналитиков, разогревшаяся экономика напроблемой. Горнодобывающие компании чнет остывать уже в следующем году. Вслед активно инвестируют в расширение проза ценами на нефть могут начать снижение изводства железной руды. Например, один и цены на продукцию черной металлургии. из крупнейших африканских производитеРост экспорта будет незначительным, в то лей, южноафриканская Kumba, планирует время как импорт продолжит набирать обоувеличить производство с 32 доцен 70 млн тк роты. Возможность повышения на газ 2015 г. у кого не вызывает сомнений. Вопуже ни модернизацию произрос Инвестиции только в том,вна сколько они будут поводства переход к выпуску провышены.иСергей Волобоев издорогой Credit-Suisse дукции высокого передела—самая раожидает, что газ на территории Украины зумная стратегия при неблестящей будет продаваться по такой максимальной цене конъюнктуре. «Если цены на металлопро$130 за 1000 м3. В “Тройке-Диалог Украина” дукцию будут снижаться, производство более пессимистичны: там считают, что гопорячекатаных рулонов может оказаться невышение может достичь $150—170 за 1000 рентабельным. что единственно м3. ПозитивнымТак бонусом грядущеговерный негавариант—направить свой потенциал в обтива станут инвестиции в модернизацию ласть более высокой отдачи»,—размышляет производства. «За этот год даже несмотря Ольга Окуневапомощи из Deutsche UFG. на отсутствие от государства комНаши металлурги так,жирок собственно, и поспании успели нарастить финансовых тупают. Еще в прошлом году «Северсталь» ресурсов, который сейчас смогут потратить приобрела более 60% акций итальянской на энергосберегающие технологии», — Lucchini, заодно Блинов открылаиз у себя цех полиубежден аАлексей Международмерных покрытий металла. «Евраз» купил ного центра перспективных исследований. итальянскую Palini e Bertoli,результат специализируВпрочем, положительный от этого ющуюся науже производстве проявится после 2007высококачестг. венного металлического этом году Внутренний спрос ужелиста, тоже анев будет завершил покупку как 100% чешскойгода. расти так активно, дваакций предыдущих Vitkovice Новолипецкий металлургиРост долиSteel. бюджетных расходов постепенно ческий комбинат DanSteel сокращается: еслипоглотил в 2005 г.датскую они выросли на и отечественную «ВИЗ-Сталь». 40%, в этом году, по предварительным данВерной дорогой идете, году, товарищи. ным, на 22%, в следующем по прогнозу SM Ирины Сейранян Пионтковской из «Тройки-Диалог Татьяна

Железный мир Каждая третья тонна стали —made in China

2006*

Индия Китай Япония ЕС-25 США Россия Мир

млн

2005

2004

2003

2002

2001

2000

*январь-август

250 500 1000

S M ARTM O N E Y # 3 0 ❙ 09 .10 .20 0 6

5 г.

200

Горячекатанные рулоны Железная руда

Источник: Международный институт железа и стали

Арселор-миттал Люксембург–Нидерланды Nippon Япония Posco Южная Корея Jfe Япония Baosteel Китай Shandong Китай Us Steel Сша Corus Великобритания Riva Италия Nucor Сша Anben Китай Thyssenkrupp Германия Tangshan Китай Gerdau Бразилия Evraz Россия Остальные компании

200

Источник: Бюро статистики железа и стали

Они производят 35% мировой стали

350

орячие деньки рядущее повышение на рынке ценчерных на газ уже мене пугает таллов заканчиваются. экономику Украины. К концуПолислетические года дующего потрясения цены натоже металлопроуходят в прошлое. дукцию снизятся Впрочем, на они 12%,лишь прогнозируют мобилизовали украинскую опрошенные SM аналитики. экономику Наши и прибавили металоптимизма лурги поступили аналитикам: очень умно, еслипотратившись в марте рост ВВП на инвестиции прогнозировался в производство на уровне продукции 2,6%, прогноз на конец высокого передела. сентября — 5,6%. Хотя уже в следующем Пик цен нагоду рынке напряжение черных металлов сменитсяуже усталостью: пройден. К концу рост ВВП следующего замедлится года дожеле4,9%, реальные концентрат зорудный располагаемые сбросит доходы 20%населецены, ния увеличатся лишь установившейся в III квартале на 15% вместо 2006 г.,20,5% а гов этом году. рулоны подешевеют на 23% рячекатаные по сравнению После более, с 2005 чем двукратного г. Падение цен повышевполне ния цен на газ сОсновной предсказуемо. начала года виновник спасением ажиодля экономики тажного роста Украины спросастала в 2005 благоприятная г., Китай, в намировая чале годаконъюнктура: превратился из с января нетто-импортера цены на некоторые стали в нетто-экспортера. виды продукции В этом черной годуметалПодлургии, например, небесная произведет на горячекатаные треть всей мировой рулоны, выросли стали. По данным на международного 74%. Металлургическая Статисотрасль, набюро тического которую железа приходится и стали, за дополгода 25% промышленного Китай увеличил свою производства, долю в европейском не только не рухнула импорте металлопродукции сама, но и подняла с 9задо собой 25%.друЗа гие. Так, семь месяцев по данным этого «Тройка-Диалог года поставки дешевой Украина», рост стали из Китая в машиностроении в США выросли зана восемь 110%.месяцев Словом, составил дефицита 12,3%.стали на мировом рынке Другой нет исерьезной не предвидится. поддержкой Наблюдатели стал внутренний ожидают замедления спрос. В 2005 темпов г. до роста 30%ВВП бюдСША жетных и мировой расходов экономики, приходилось а значит,на и спрос социальна ные нужды, в этом году металлопродукцию будет цифра увеличиваться снизилась лишь незначительно. медленнее, чем прежде. Доходы «До сих домашних пор значихозяйствчасть тельная начали мировой расти двузначными металлопродукции цифрами, подогревая изготавливается в доменных внутреннее печах,—отмепотребление. Юрий чает В результате, Власовдаже из "Ренессанс несмотряКапитана то, что Россия еще ла".—Их нельзя в январе остановить, запретила и производство поставки украинской мясомолочной продолжается, даже когда рынок продукции, перенасыпищеперерабатывающая щен». По прогнозам Международного отрасль, на которую инприходится ститута железа 14—15% и стали,промышленного производство стали производства в этом годуУкраины, вырастет выросла на 9%, в следующем— с января по август еще нана 5%. 7,7%. Спрос же до 2010 г. будет увеличиваться лишь на 4,9% ежегодно.

Стальные «пятнашки»

525

459

535

Как российские компании заработают при падающих ценах на металл

601

К концу 2007 г. металлопродукция подешевеет до уровня 2004 г.

62,13

В обход спада

КОНК У Р Е Н Ц И Я

компани и

vitek

Смелый «Витёк» Рыночная стратегия владельца торговой марки Vitek подходит скорее для глобальной корпорации, чем для

снователь и президент Golder Electronics Андрей Деревянченко подкован в латыни и прочих иностранных языках. Название торговой марки Vitek происходит от двух слов: латинского vita—«жизнь» и немецкого Technik—«техника». То есть это—«техника для жизни». «Когда я впервые услышал “Витёк”, меня аж передернуло,—вспоминает Деревянченко.—Но потом привык. Понял, что людям так проще воспринимать марку как свою, родную». С Деревянченко такое часто случается: его идеи работают хорошо, но иначе, чем было задумано. Он видит свою компанию как бы в будущем времени—и совсем не так, как рынок видит ее в настоящем. Недавно Golder

максим барский

S M ARTM O N E Y # 1 4 ❙ 19 .06 .20 0 6

•

смело вкладывает в российскую нефть деньги европейских пенсионеров

Electronics совершила уникальную для российского рынка сделку, купив гонконгский центр разработок Star Plus. Размещать в Китае заказы на разработку и производство товаров—практика уже почти общепринятая. Но покупать компании? «Так ведь все мировые бренды имеют собственные дизайнцентры в регионах»,—удивляется вопросу Деревянченко. Он приводит примеры: Samsung, Philips. А чем Golder хуже? Ну разве что оборот на пару порядков поменьше, а так—вполне себе глобальная корпорация. Между прочим, в Китае амбиции Деревянченко вовсе не выглядят «надуванием щек». Местный центр разработок—реальное подспорье в бизнесе. Речь, правда, не о дизайне.

Искусный мастер и простой ремесленник применяют одни и те же методы. Искусный мастер владеет ими в совершенстве. Ре-

•

Мо Цзы

«ГОРБУШКИН» БРЕНД Vitek—типичная российская марка второго эшелона. Владельцы таких брендов в подавляющем большинстве случаев—это чисто маркетинговые компании. У них нет собственного производства и собственной розницы (или на нее приходится небольшая часть продаж), они заказывают технику у одних партнеров—производителей—и продают другим—дистрибуторам и торговым сетям. На отечественном рынке малой и средней бытовой техники (МСБТ) работают не меньше десятка таких компаний. Кроме Vitek заметными игроками можно назвать Binatone, Bork, Scarlett, Polar. Пылесосы, утюги, фены и прочие чайники-кофеварки этих марок примерно одинакового качества. Цены, соответственно, тоже одного порядка.

vitek

Структура российского рынка малой и средней бытовой техники в 2005 г. 2,9 7,7

27,8 СВЧ-печи

эпиляторы и бритвы

8,2

приборы по уходу за волосами

9,2

21,5

пылесосы

2,4

кофеварки

чайники

12,4 утюги

кухонные приборы

6,3 18,7

13,8 СВЧ-печи

14,1

пылесосы

17,5

17,2

утюги

Источн ик : GFK

Vitek достигает 40%, Scarlett—42,2%. Но если узнаваемость Scarlett с 2004 г. почти не изменилась, то у Vitek она выросла на 4,5%. Руководитель направления бытовой техники «М.видео» Алексей Аристов говорит, что в его сети продажи Vitek в 2005 г. выросли в полтора раза, а продажи Scarlett сохранились почти на том же уровне. Как же Golder Electronics борется за сердце покупателя? ИЗ РЯДА ВОН Прежде всего, считает Деревянченко, покупателя надо удивить необычными деталями. Он очень гордится чайником с голубой неоновой подсветкой, дизайн которого разработал сам. Еще Golder первой вывела на рынок фены с ионизацией и машинки для стрижки с керамическими лезвиями. В офисе компании устроен огромный шоу-рум, до отказа набитый такими вот «чудесами». «Смотрите, у этого маникюрного набора есть специальная функция—ультрафиолет. А вот здесь особый массажер с подогревом»,—Деревянченко с удовольствием рассказывает о каждом из сотен экспонатов. Прошлой зимой, говорит он, хитом продаж стали обогреваемые чехлы на автомобильные сиденья, а этим летом покупатели расхватывают компактные холодильники на колесиках. На разработку новых моделей «специально для России» Golder потратила в прошлом лялялял ляляля

Российский рынок малой бытовой техники и продажи Golder Electronics 2500

1500

2300

общие продажи

2000

200

1700

193

1500

150

143 115 2004

млн

продажи Golder Electronics

2005

2006

(прогноз)

100

году более $1 млн. Этого хватило, чтобы обновить 15% всего модельного ряда Vitek. Прогресс—удовольствие не из дешевых. К примеру, изготовление одной пресс-формы для чайника стоит от $45 000, а пресс-форма для СВЧ-печи обходится более чем в $60 000. Сергей Машуков из Scarlett говорит, что его компания в прошлом году обновила линейку почти на 30%. «Но в нашей продуктовой линейке нет неоригинальных продуктов, в отличие от конкурентов»,—парирует Деревянченко. Иначе говоря, соседи по сегменту, с его точки зрения, копируют модели лидеров рынка, а он нет. Большую часть продукции Golder производит в Китае, и только 5%—в Турции. Сейчас у компании около 30 основных поставщиков. Их головные офисы расположены в Гонконге, а не в континентальном Китае. Для Деревянченко это принципиальный момент. «Конечно, на самом острове Гонконг промышленных предприятий нет, все они давно перенесены на материк. Но идеологическая разница все равно осталась: китайские заводы занимаются дешевым копированием известных образцов, а гонконгские предпочитают вкладывать деньги в собственные разработки»,—объясняет глава Golder. «Пусть так, но ведь услуги гонконгцев дороже,—не согласен с ним Машуков.— Все, что нам нужно, можно произвести и в континентальном Китае. К тому же уровень китайских заводов сильно подрос за последние годы». Однако Деревянченко, который считает, что потребителя нужно привлекать «изюминкой», готов платить больше. Иногда, впрочем, чтобы сократить расходы, Деревянченко сотрудничает с такими же, как и он, владельцами локальных брендов—например, с европейскими Breville и Sunbeam: «Мы договариваемся так: за разработку платим пополам, а потом они продают товар только в Западной Европе, а мы—только в России». В компании Rolsen тоже предпочитают гонконгских поставщиков. «Только у них

S M ARTM O N E Y # 1 4 ❙ 19 .06 .20 0 6

В таких условиях «виртуальному» производителю нужно изрядно попотеть, чтобы покупатели выбрали именно его товар. Простые ходы—демпинг, массированная реклама—уже давно опробованы и признаны негодными. Но создатель Vitek чуть ли не каждую неделю изобретает новые. Бизнесом Деревянченко начал заниматься в 1992 г., когда уволился из армии молодым лейтенантом. Пару лет торговал всем, что приносило быструю прибыль,—газированными напитками, кофе, обувью, а потом решил переключиться на электронику. «Это моя давняя страсть. В девятом классе первые заработанные в жизни 150 руб. я потратил на магнитофон “Электроника”»,—вспоминает Деревянченко. Первые лет пять Golder Electronics, которую предприниматель на всякий случай зарегистрировал в Австрии, продавала импортную технику в нескольких торговых точках на открытых рынках у ДК имени Горбунова и в Лужниках. На «Горбушке» Деревянченко познакомился и подружился с создателем бренда Vigor Евгением Назаровым. Вслед за Назаровым идея создать собственную марку увлекла и Деревянченко. Откладывать дело в долгий ящик он не привык, и уже в 2000 г. посетители «Горбушки» увидели технику Vitek. Она «пошла» так хорошо, что Golder решила полностью отказаться от «чужих» марок. В прошлом году российский рынок МСБТ вырос на 13,3%, до $1,7 млрд. Продажи Golder росли почти в 2 раза быстрее—на 24,4%, до $143 млн. «За счет такого бурного развития Golder обогнала одного из своих главных конкурентов—Scarlett»,—говорит управляющий партнер агентства MOST Marketing Виктор Ларионов. По его данным, сейчас рыночная доля Golder в денежном выражении составляет 7,5%, Scarlett—4,5%. Исполнительный директор Scarlett Сергей Машуков не согласен с оценками MOST Marketing. Он приводит данные исследования Euromonitor, в котором рыночная доля Scarlett—правда, в штуках, а не в деньгах,— больше, чем у Vitek (4,7% против 3,7%). Своих финансовых показателей Scarlett не раскрывает. Ларионов оценивает оборот компании в $160 млн. Но две трети из этих денег Scarlett зарабатывает не в России, а в ближнем зарубежье. Доходы Golder от внешней торговли в 3,5 раза меньше—$28,6 млн. Больше всего денег Golder приносят чайники и кофеварки (13% оборота), приборы для ухода за волосами (12%), климатическая и кухонная техника (по 11%). За эти сегменты и идет самая жаркая битва со Scarlett. По данным прошлогодних опросов TNS Gallup, в России узнаваемость марки

И сточни к : MOST-M ark e ting, Gol de r El e ctro nics

ко м п а н и и

КОНК У Р Е Н Ц И Я

компани и

S M ARTM O N E Y # 1 4 ❙ 19 .06 .20 0 6

можно получить хоть какую-то гарантию, что оригинальная модель не будет предложена конкуренту, работающему на одной с вами территории»,—объясняет заместитель генерального директора Rolsen по маркетингу Надежда Денисова. Столь обширного опыта работы в Гонконге, как у Golder, сегодня нет, пожалуй, ни у одной российской компании, продающей бытовую технику. И это окупается сторицей.

СВОИ ПАРНИ «Только последние пару месяцев я доволен тем пулом поставщиков, который у меня сложился»,—говорит Деревянченко. С какими-то партнерами он расстался из-за того, что они нарушили соглашение об эксклюзиве на поставку в Россию одной из моделей. Другие подвели с качеством. Третьи обслуживали в первую очередь глобальные компании и «забывали» про интересы Vitek. Для азиатских партнеров прежде всего важны репутация и известное имя. Даже конкуренты признают, что Golder за шесть лет стала весьма известным заказчиком в Гонконге. Но перейти на следующую ступень сотрудничества, получать еще более выгодные контракты никак не удавалось. «Гонконгские компании весьма сдержанны в отношениях с партнерами, войти в их круг со стороны почти невозможно»,—рассказывает Дениcова из Rolsen. А Деревянченко просто купил нужные связи. Два месяца назад он приобрел за $5 млн 50% акций гонконгской компании Star Plus и получил опцион на выкуп оставшейся доли. Star Plus владеет дизайнерским центром, и изначально предполагалось, что эта покупка поможет ускорить и удешевить разработку новых моделей. Но очень скоро стало ясно, что покупка Star Plus открывает дорогу к куда более широким возможностям. Star Plus можно назвать профессиональным посредником между заказчиками и производителями. Круг услуг такого посредника очень широк—это и контроль за качеством продукции, и консультации по разработке новых продуктов, и взаимодействие с банками. Раньше контролем качества сборки техники Vitek занималась специализированная компания SGS. «Это очень известная, авторитетная компания. Свою работу они выполняли хорошо, но несколько формально, а нам хотелось более плотно контролировать производство»,—говорит Деревянченко. «Множество российских компаний ведут бизнес в Гонконге, но я не слышал, чтобы кто-то из них покупал там посреднические компании»,—удивляется генеральный директор компании China Window Consulting

vitek

Доли продаж

Компании-лидеры на российском рынке малой и средней бытовой техники Bosch-Siemens Haugeräte Golder Electronics Procter& Gamble Koninklijke Philips Electronics

Scarlett

5 г.

200

4,5

7,5

20 LG

10 12 13

13,5

SEB Group

Group Михаил Дроздов. Но соглашается, что приобретение выглядит вполне разумным, учитывая специфику китайского бизнеса. До апрельской сделки гонконгская компания сотрудничала с Golder более пяти лет. «То, что теперь Star Plus стала частью Golder, сняло последнее недоверие между Деревянченко и его китайскими партнерами»,—считает Евгений Назаров из Vigor. Контакты гонконгских акционеров Star Plus помогли Деревянченко получить доступ к местным банкам. В прошлом году Golder привлекла кредитов всего на $8 млн. А ведь у торговых компаний вроде нее всегда есть острая потребность в коротких и дешевых деньгах. Работающие в Азии компании обычно берут кредиты под отгруженные партии товара. Банк заказчика фактически выкупает собранную технику после ее погрузки на корабль и выдает аккредитив банку производителя, оплачивая его работу. «И пока товар 34 дня плывет до Котки (финский порт, через который в Европу поставляется практически вся техника из Китая—SM), деньги не лежат мертвым грузом, а используются для производства новой партии,—описывает механизм Назаров.—Затем вы снова выкупаете технику у банка с небольшой комиссией за его услуги. И так далее по кругу». Российские банки тоже работают по такому принципу, но их услуги обходятся дороже. Ставка по аккредитиву банков в Гонконге, по словам Деревянченко, колеблется на уровне 5–6%, в России—10–12%. Однако малознакомым компаниям гонконгские банки таких услуг не оказывают. «Вот у меня, несмотря на 10 лет работы в Китае, это до сих пор не получается»,—разводит руками Назаров. Теперь он надеется, что получится у Деревянченко. Сам глава Golder говорит, что первые сделки с банкирами уже заключены.

А как же собственно дизайн? Теперь Star Plus будет создавать новые продукты под маркой Vitek наравне с московским офисом Golder. Близость к производителям позволит быстрее «упаковывать» новые технологии в «русские формы» и отслеживать качество сборки. А дизайнеры Golder, которые останутся в Москве, будут реагировать на изменения в структуре спроса на пылесосы и чайники и готовить рекомендации для китайских коллег. «По такому принципу работают глобальные компании, а Golder пытается перенять у них эту стратегию»,—говорит Денисова из Rolsen. Она сомневается, что у Golder хватит для этого сил. Дроздов более оптимистичен: «Российские производители действительно поднакопили “жирок”, если создают свои центры разработки в Китае». Деревянченко подражает лидерам индустрии не только в этом. Golder больше не хочет быть локальной компанией. В ближайших планах—выход на рынок Западной и Центральной Европы. Деревянченко говорит, что к концу следующего года там будет продаваться не менее 27% продукции Golder. «Но чтобы компания смогла сделать этот рывок,—говорит он,—недостаточно доступа к дешевым кредитам или надежной производственной базы. Нужны человеческие ресурсы». Весь прошлый год Деревянченко подбирал себе команду. Директор по маркетингу Светлана Ярцева пришла из шведской Baltic Beverages Holding, коммерческий директор Ярослав Труханов раньше работал в канадской Rekam, а вице-президент Антониос Ванезис был директором по продажам российских представительств BoschSiemens и Rowenta Werke. Еще Деревянченко хочет всерьез заняться аудиотехникой. Пока плееры Vitek его не радуют. «В этом сегменте,—объясняет Деревянченко,—обычая стратегия Golder, направленная на создание собственных продуктов, не срабатывает». Создать новый, но не слишком технологически сложный продукт вроде фена Golder вполне по плечу. А вот выпустить оригинальный mp3-плеер или автомагнитолу—увы. «Все думаю прикупить кого-нибудь, у кого уже есть готовые наработки и нужные специалисты»,—мечтает Деревянченко. У вас нет знакомых производителей плееров с «изюминкой»? ¬ Ксения Болецкая