UNIVERSIDAD DEL QUINDÍO
Facultad Ciencias Económicas y Administrativas Programa: ADMINISTRACIÓN DE NEGOCIOS
GUIA
ACADÉMICA
NOMBRE DE LA MATERIA:
ANALISIS Y VALORACION DE EMPRESAS
[2014]
I. FICHA TECNICA 1. Número de créditos académicos : 4 2. Facultad que lo ofrece: Ciencias Económicas y Administrativas 3. Campo de formación: PROFESIONAL AEP 4. Código:
130120903
5. Naturaleza del curso: Teórico-práctico 6. Semestre :
VIII
7. Prerrequisitos: Administración de Operaciones 8. Docente: Cardenio Bedoya G 9. Periodo Académico:
II – 2014 II. PRESENTACION DEL CURSO
Para los estudiantes de último año es muy importante tener la oportunidad de aplicar sus conocimientos en el entorno empresarial local, nacional y global. Un curso como el presente ofrece múltiples opciones de aplicación de conocimientos desde la perspectiva interdisciplinaria de la Administración de Negocios. El análisis de cualquier tipo de organización requiere de una sólida formación académica que mediante el uso de una metodología científica, diseñe los pasos que permitan diagnosticar, comparar, relacionar, ordenar, clasificar y distinguir los elementos esenciales que componen la totalidad de la empresa y su relación cualitativa y cuantitativa con el proceso decisorio. La valoración implica en sí misma el concepto de creación. Valorar es crear la imagen de la empresa de acuerdo a las expectativas que se disciernen acerca de su futuro a corto y largo plazo. Este curso ofrece la plataforma ideal para distinguir lo esencial de lo secundario en la vida empresarial, con el objeto de lograr un mejor desempeño en el mercado globalizado. En este sentido el estudiante incursionará en dominios tan disímiles y relacionados como talento humano, clima y cultura organizacional, indicadores financieros, información y tecnología, legislación y aspectos legales, inteligencia de mercados y negocios internacionales, productos e innovación, entorno y competencia, proveedores, clientes, etc, todos ellos analizados y valorados desde el proceso decisorio. En este curso la teoría, los principios y la práctica de los negocios se unen en un conjunto para analizar y valorar la empresa. De igual manera es básico que el estudiante logre una inmersión bilingüe en el campo de los negocios internacionales mediante el análisis de casos en inglés. El énfasis de las competencias se hace también en el novedoso campo de los negocios actuales en el que las alianzas estratégicas, las fusiones, las adquisiciones y la bancarrota son herramientas para la consolidación en el mercado. Y exigen de un serio y profundo análisis y valoración antes de invertir. Como ejemplos tenemos a nivel local, entre otras, las alianzas entre General Electric y el grupo COLPATRIA, y entre CORONA y SODIMAC, BAVARIA y SAB Miller, Philip Morris y COLTABACO, Nacional de Chocolates e Inveralimenticias, o a nivel transnacional PEPSICO y Snapple/Gatorade, United Airlines y Continental, Microsoft y Skype, Budweisser y Grupo Modelo en México, CLARO/COMCEL en Colombia, SURA/ING, etc. . III. PROPÓSITO DE FORMACIÓN DE LA ASIGNATURA
Que el estudiante logre identificar los métodos adecuados para analizar y valorar cualquier tipo de negocio u organización a nivel local, regional, nacional o transnacional. ¿Cómo se financia Página 2 de 14
una adquisición? ¿Qué es analizar y valorar un negocio? ¿Cuál es la función del analista? ¿Para qué se evalúa el desempeño de una empresa? ¿Cómo se identifican los factores y variables de riesgo en una empresa en particular? ¿Qué implica un proyecto de alianza estratégica o fusión? ¿En una adquisición qué se compra realmente? IV.
OBJETIVOS - Objetivo General
El estudiante al finalizar el curso estará en capacidad de analizar y valorar una empresa desde la perspectiva de posibles escenarios futuros. Objetivos Específicos
• • • • •
Diseñar y desarrollar un método de análisis y valoración empresarial. Distinguir y comparar cada uno de los elementos cuantitativos y cualitativos que componen el sistema total de valoración de la acción de una empresa. Estar en capacidad de relacionar cada una de las ideas y conceptos, funciones administrativas, proceso decisorio y estrategias gerenciales con la efectividad de la organización en el marco de los escenarios futuros. Conocer de los más importantes casos reales de joint ventures en el mundo y Colombia. Desarrollar la habilidad de inferir, concluir y trabajar en equipo. V. ARTICULACION DE LA ASIGNATURA
Por la metodología del curso y el ordenamiento de los ejes temáticos el proceso de análisis y valoración implica tener referencias obligatorias a cada una de las materias del plan de estudios del programa. VI COMPETENCIAS A DESARROLLAR EN LA ASIGNATURA
En cuanto al saber: Aplicar el método analítico: Comparar, distinguir, ordenar, clasificar, observar, representar y concluir relaciones de causalidad en cada uno de los componentes que valoran la empresa. En cuanto al ser : • Respetar las ideas de los compañeros en la argumentación y socialización de sus opiniones sobre los temas tratados en clase. • Atender la exposición y solución de casos propuestos por los compañeros en los diferentes temas desarrollados. • Conformar grupos de estudio con objetivos interdisciplinarios que le permitan trabajar en equipo y desarrollar aspectos de convivencia para la adecuación de valores permitiendo que cada uno fortalezca sus debilidades en ciertos aspectos de su formación. • Conservar un comportamiento ético. En cuanto al saber hacer Aprender a analizar y valorar cualesquier tipo de empresas o negocios con una perspectiva global y futura VII. METODOLOGIA . Dimensiones Pedagógicas: La metodología de la actividad académica va encaminada a
incentivar al futuro profesional en la aplicación personal y empresarial de sus proyecciones laborales, desde el punto de vista productivo y patrimonial para su negocio, mediante la Página 3 de 14
investigación. -
Desarrollo de casos valoración en clase y extra clase. Utilizando herramientas de Excel. Solución autónoma de problemas. Lecturas dirigidas sobre temas que requieran de actualización para la toma de decisiones más acertadas y argumentadas. - Informe de navegación en el internet. Igualmente, los estudiantes deben guardar una disciplina de lectura y actualización permanente, para lo cual se requiere que se registren en algunas de los siguientes sitios: bloomberg.com, businessweek.com, yahoo.finance.com, portafolio.com, theeconomist.com. termsheet, etc. VIII. NUCLEOS PROBLÉMICOS
¿Qué es analizar un negocio? ¿Qué es valorar una empresa? ¿Cómo se analizan y valoran los riesgos? ¿Las inversiones abren oportunidades para nuevos negocios? ¿Es éste un nuevo campo laboral del administrador de negocios? IX. EJES TEMATICOS Y CONTENIDOS DE LA MATERIA
Tutoría 1 Presentación de la Guia o Syllabus. El tutor explica todo el desarrollo de la materia por tutorías, especificando con claridad los trabajos, talleres, exposiciones, lecturas, exámenes, trabajo final, etc, para cada tutoría. Sistema de evaluación y sus respectivos valores porcentuales, incluyendo la asistencia. Mínimo dos evaluaciones por tutoría, tanto individuales como grupales. Se firma acta de concertación. El libro-texto de este curso es Análisis Fundamental para la Valoración y la Toma de Decisiones de María del Carmen Sosa Sierra. Objetivo: Introducción a la valoración de empresas mediante: Métodos de valoración (Cualitativo y cuantitativo). Análisis top-down y análisis bottom-up. El tutor hace una exposición detallada y extensiva de la fórmula del WACC como espina dorsal para calcular el Discount Cash Flow y la teorización de las finanzas corporativas. Composición del capital accionario, deudas, bonos. Correlación directa del CAPM y el coeficiente de Beta con el WACC, y su correspondencia con el DTF y los TES y el mercado de valores nacional. Temas incluidos en los diferentes capítulos del libro. Lecturas: Capítulos 1, 2 y 3 del libro-texto, Análisis Fundamental para la Valoración y la Toma de Decisiones, de María del Carmen Sosa. Evaluación individual de estos capítulos.
Tutoría 2 Página 4 de 14
Objetivo: Conocimiento y análisis de los aspectos básicos del Bottom-up. El tutor desarrolla un ejercicio de aplicación del Discount Cash Flow. Tasa de descuento. Cálculo del VPN de los flujos. Explicar en el mismo ejercicio, qué es valor a perpetuidad o valor terminal de la empresa. Descontar dicho valor a valor presente y explicar su significado. Determinar el valor de la empresa. Calcular el valor de la acción. Evaluación: Los estudiantes realizan individualmente un ejercicio similar. Asignación de trabajos por grupos para tutorías tres y cuatro. Lectura capítulos 4 y 5 del libro-texto Análisis Fundamental para la Valoración y la Toma de Decisiones, de María del Carmen Sosa. Evaluación escrita individual de estos capítulos. Tutoría 3 Objetivo: Conocer las variables que inciden y determinan el valor de una empresa. Los estudiantes preparan conferencias en cada punto. El estilo y enfoque a usar por los estudiantes es el de presentar una conferencia especializada sobre cada tema, con alto nivel profesional y académico. Temas a investigar y exponer por grupos de dos estudiantes durante la tutoría III.
1) En finanzas corporativas qué significa CAPM y Coeficiente de Beta. ¿Cómo se calculan? Explicar cada uno de los componentes de las fórmulas y sus equivalencias en Colombia. Explicar con un ejercicio del WACC. Significados de los resultados. 2) ¿Cómo se valoran los intangibles de una empresa? Fórmula para obtener el Good Will. Explicar los intangibles de la empresa. Peso dentro de la valoración. 3) Explicar el mercado de capitales y portafolios de inversión. Títulos de renta variable. Acciones. Tipos de acciones. Cálculo de la rentabilidad de una acción. Casos de acciones colombianas. Ejemplos. 4) Principales calificadoras de riesgo en Colombia y el mundo. ¿Cómo hacen los estudios de calificación de riesgo? Significado, alcance y consecuencias de la calificación en el valor de la empresa y su capacidad crediticia. Analizar casos como calificaciones de POSTOBON, EDEQ, ISA, SPRBUN, ECOPETROL, EPM, etc. 5) ¿Qué es el YTM? Explicación detallada de los bonos, características, tipos, ejemplos en Colombia. Aplicación de la fórmula de rentabilidad de los bonos. Papel de los bonos en las fusiones y adquisiciones. Página 5 de 14
6) ¿Qué es el Price Earnings Ratio, relación con las tasas de interés, tasa de crecimiento de los dividendos y las utilidades, la prima de riesgo y la tasa libre de riesgo, el ROE (Return on equity) y el pay out en relación con el PER? 7) Explicar los métodos de los múltiplos para valorar una empresa, con aplicación de formulas y ejemplos. (EBITDA, Ventas netas, etc) 8) Métodos de valoración del Bottom-up: Rendimientos por acción, ratios a partir de la cotización, volatilidad, múltiplos, flujos de caja descontados. 9) Exponer con ejemplo, el significado de valor terminal. ¿Cómo se obtiene? ¿Para qué sirve su cuantificación? ¿Cuándo una empresa es estable? De una opinión argumentada de la constante de Gordon. 10) El tutor debe realizar una evaluación individual escrita de los capítulos 6 y 7 del libro texto. Tutoría 4 Objetivo: Aplicar los conocimientos adquiridos valorando una empresa real. Deben aplicar el método del DCF. Debe ser una compañía que pertenezca a la bolsa de valores, con el fin de asegurar la consecución de información financiera, o de los casos de fusiones y adquisiciones vistos en la clase de Negociación. En caso de ser otra la empresa seleccionada, se debe garantizar la veracidad de la información financiera y el valor de la acción en el mercado. Los estudiantes presentan en grupos, máximo dos expositores, un producto final que muestre el desarrollo práctico de la valoración de una empresa real y su producto final: valor por acción. Adicionalmente el estudiante debe presentar unas conclusiones argumentadas de su investigación, explicando cómo obtuvo las cifras e información pertinente de la empresa para la proyección del DCF. Comparar el valor de la acción obtenido con el valor actual en el mercado de la acción y aconsejar el tipo de negociación a hacer, financiación, condiciones y empalme. Hacer inferencias valorativas. Exposición y presentación de trabajos finales por grupos de dos estudiantes.
Taller 1 Para ser entregado al iniciar la tutoría 1. Trabajo individual. Página 6 de 14
1) ¿Qué es análisis fundamental? Diferencias con el análisis técnico. 2) ¿Describa en sus propias palabras cada una de las fuentes de información del análisis fundamental. 3) Explique en su propia redacción qué es la metodología top-down. 4) De su lectura sobre los efectos que tienen las variables macro-económicas en la Bolsa de Valores de Colombia, de un ejemplo concreto para cada caso, en el que se indique cómo esas variables impactan el mercado bursátil colombiano. 5) Tome cualquier compañía listada entre las 100 empresas más grandes de Colombia (Ya sea por Semana, Poder o Portafolio) y explique cómo aplica en el análisis sectorial de dicha empresa, el modelo de las cinco fuerzas de Michael Porter. 6) A la misma compañía seleccionada para el punto anterior, aplique 5 índices financieros, que contribuyan a la valoración de tal empresa. Explique cómo esos índices se relacionan con el proceso de valoración de la empresa.
Taller 2 Para ser entregado al iniciar tutoría 2. Trabajo individual. 1) Explique cuatro usos y significados diferentes de la tasa de descuento o WACC. 2) Explique las aplicaciones del CAPM y Coeficiente de Beta. ¿Qué es riesgo libre? ¿Risk free rate? ¿Qué es la prima de riesgo del mercado? ¿Risk expected market return? ¿Qué valor representativo de Colombia usaría Ud para cada uno de los factores que componen el CAPM y Beta? Argumente acerca de la aplicación de estas herramientas en Colombia. 3) ¿Cómo se calcula el valor terminal de una empresa? Significado, qué se asume a partir del valor a perpetuidad, qué es el Gordon Growth Model? 4) Explicar qué es tasa de descuento y cómo se calcula en el ejercicio realizado en la tutoría. Explicar cómo se calcula DCF. ¿Qué es el VPN? Debe ceñirse al estudio de los casos vistos en clase. Taller 3 Para ser entregado al iniciar la tutoría 3. Trabajo individual 1) ¿Cómo se calcula el valor de mercado de una acción en Colombia? Ejemplo de capitalización bursátil y rendimiento de una acción, la utilidad por acción UPA, YIELD, ratio pay-out, ratio pay-in, PER. 2) Tome un ejemplo de cualquier acción inscrita en la Bolsa de Valores y aplique el punto anterior para calcular los valores de esta acción para cada caso. Explique el significado. 3) Exposiciones o conferencias según temas asignados, máximo dos estudiantes. Ver tutoría tres. Taller 4
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Trabajo Final: Aplicar los conocimientos adquiridos valorando una empresa real. Deben aplicar el método del DCF. Debe ser una compañía que pertenezca a la bolsa de Valores, con el fin de asegurar la consecución de la información financiera o del listado de las 100 empresas más grandes de Colombia. Los estudiantes presentan en grupos, máximo dos, un producto final que muestre el desarrollo práctico de la valoración de una empresa real y su producto final: valor de la acción. Adicionalmente el estudiante debe presentar unas conclusiones argumentadas de su investigación. También explicar cómo obtuvo las cifras e información pertinente de la empresa para la proyección del DCF. Comparar el valor de la acción obtenido con el valor actual en el mercado de la acción y aconsejar el tipo de negociación a hacer, financiación, condiciones y empalme. ¿Por cuánto compraría o vendería esta empresa? Haga inferencias valorativas. Asuma el papel de analista de inversiones. ¿Cuál es su oferta por acción? ¿Cuánto espera el accionista? La evaluación del trabajo final se hará bajo los siguientes parámetros: 1) Aplicación del método DCF. 20% 2) Valor terminal y de la acción. 20% 3) Análisis comparativo entre el valor hallado de la acción y el valor actual de la acción en el mercado, aconsejar el tipo de negociación a hacer, financiación, condiciones y empalme. ¿Por cuánto compraría o vendería esta empresa? Haga inferencias valorativas. Asuma el papel de analista de inversiones. 20% 4) Conclusiones. 20% 5) Seguridad, preparación, profundidad, dominio del auditorio. 20%
X. EVALUACIÓN
De acuerdo al Acta de Concertación, los estudiantes deben tener como mínimo dos evaluaciones por tutoría. El producto o trabajo final debe mostrar la apropiación del conocimiento por parte del estudiante. Las evaluaciones deben ser escritas, orales, Página 8 de 14
exposiciones individuales y de grupo, talleres y trabajos en CD. e internet y SKYPE. La asistencia a las tutorías es garantía de obtener notas. XI. Bibliografía Complementaria
Bell B. T. Marrs, F. Solomon, I. (2008) Auditing Organizations through a Strategic Systems Lens. The KMPG Business Measurement Process. Dumrauf, G. L. (2010) Finanzas Corporativas un enfoque latinoamericano. Alfaomega 2° edición. Garcia, O. L. (2003) Valoracion de Empresas, Gerencia del valor y EVA. Medellin: Jaramillo B, F. (2010) Valoración de Empresas. ECOE ediciones. Kaplan, R.S. and Norton, D. (1996) The Balanced Scorecard: Translating Strategy Into Action,Boston, MA: Harvard Business School Press. Marin, J. N. Ketelhohn, W. (2008) Fusiones y Adquisiciones en la práctica. Cengage Learning. Stephen H. P. (2009) Financial Statement Analysis and Security Valuation. MacGraw-Hill. Sosa, M.C. (2014) Análisis fundamental para la Valoración y la Toma de Decisiones. Bogotá. Alfaomega. Titman, S. Martin, J. (2009) Valoracion: el arte y la ciencia de las decisiones de inversión corporativa. Pearson Prentice Hall. XII. Bibliografía Web- enlaces
www.mcgraw-hill-educacion.com www.books.mcgraw-hill.com PDF] Las razones para valorar una empresa y los métodos empleados [PDF] de unirioja.esRD Alvarez García, KI García Monsalve - 2006 - dialnet.unirioja.es Referencia de Noviembre 4 del 2010. http://rnaranjoa.com/documentos/Uniatlantico/nuevas_tendencias_administrativas/articulo s/ARTICULOBSC.pdf Octubre 2013 http://biblioteca2.icesi.edu.co/cgi-olib/w21.sh?session=1&infile=details.glu&oid=85651&rs=47671&hitno=2 Referencia de Noviembre 4 del 2010. http://www.javeriana.edu.co/decisiones/Julio/presentaciones/valoracion.pdf Referencia de Noviembre 4 2013 http://www.google.com/books?id=ZZoGoylAC&printsec=frontcover&dq=Business+Analysis+and+Valuation&hl=es&cd=1#v= onepage&q&f=false 2014
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Bloomberg.com Businessweek.com http://www.virtual.unal.edu.co/cursos/sedes/manizales/4010045/Lecciones/Cap%209/9-14.htm Referencia de Noviembre 4, 2010 http://www.javeriana.edu.co/decisiones/Julio/presentaciones/valoracion.pdf Referencia de Noviembre 4 del 2010 ideasynegociosenred.com Theeconomist.com winred.com yahoo.finance.com
Nombre
Cardenio Bedoya G
Formación Académica
Administrador Empresas
Experiencia Académica y Profesional
Correo electrónico y teléfono de contacto
de Profesor Universidad
Nacional
de
Colombia, Universidad HOUSTON USA
IV. GLOSARIO GENERAL
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de
cbedoya@uniquindi o.edu.co 3108296448
mutual fund An investment vehicle managed by finance professionals that raises capital by selling shares (called units) in a chosen and balanced set of securities to the public. A mutual fund's capital is invested in a group (portfolio) of corporate securities, commodities, options, etc., that match the fund's objectives detailed in its prospectus. The level of a mutual fund's income from its portfolio determines the daily market value (called net asset value) at which its units are redeemable on any business day, and the dividend paid to its unit holders. Mutual funds are of two main types: (1) open end fund, where the capitalization of the fund is not fixed and more units may be sold at any time to increase its capital base, (2) closed end fund. LIBOR London Inter-Bank Offer Rate. The interest rate that the banks charge each other for loans (usually in Eurodollars). This rate is applicable to the short-term international interbank market, and applies to very large loans borrowed for anywhere from one day to five years. This market allows banks with liquidity requirements to borrow quickly from other banks with surpluses, enabling banks to avoid holding excessively large amounts of their asset base as liquid assets. The LIBOR is officially fixed once a day by a small group of large London banks, but the rate changes throughout the day. Derivative A financial instrument whose characteristics and value depend upon the characteristics and value of an under lier, typically a commodity, bond, equity or currency. Examples of derivatives include futures and options. Advanced investors sometimes purchase or sell derivatives to manage the risk associated with the underlying security, to protect against fluctuations in value, or to profit from periods of inactivity or decline. These techniques can be quite complicated and quite risky. Risk 1. A probability or threat of damage, injury, liability, loss, or any other negative occurrence that is caused by external or internal vulnerabilities, and that may be avoided through preemptive action. risk free Asset, investment, or transaction whose future benefit is known and certain.
Market return The return on the overall theoretical market portfolio which includes all assets and having the portfolio weighted for value.
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EBITDA EBITDA
Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization. An approximate measure of a company's operating cash flow based on data from the company's income statement. Calculated by looking at earnings before the deduction of interest expenses, taxes,depreciation, and amortization. This earnings measure is of particular interest in cases where companies have large amounts of fixed assets which are subject to heavy depreciation charges (such as manufacturing companies) or in the case where a company ha a large amount of acquired intangible assets on its books and is thus subject to large amortization charges (such as a company that has purchased a brand or a company that has recently made a large acquisition). Since the distortionary accounting and financing effects on company earnings do not factor into EBITDA, it is a good way of comparing companies within and across industries. This measure is also of interest to a company's creditors, since EBITDA is essentially the income that a company has free for interest payments. In general, EBITDA is a useful measure only for large companies with significant assets, and/or for companies with a significant amount of debt financing. It is rarely a useful measure for evaluating a small company with no significant loans. Sometimes Also called operational cash flow. Usage Example Managements that dismiss the importance of depreciation - and emphasize "cash flow" or EBITDA - are apt to make faulty decisions, and you should keep that in mind as you make your own investment decisions.
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P/E ratio
Price/earnings ratio.
The most common measure of howexpensive a stock is. The P/E ratio is equal to a stock'smarket capitalization divided by its after-tax earnings over a 12-month period, usually the trailing period but occasionally the current or forward period. The value is the same whether the calculation is done for the whole company or on a per-share basis. For example, the P/E ratio of company A with a share price of $10 andearnings per share of $2 is 5. The higher the P/E ratio, the more the market is willing to pay for each dollar ofannual earnings. Companies with high P/ E ratios are more likely to be considered "risky" investments than those with low P/E ratios, since a high P/E ratio signifies high expectations. Comparing P/E ratios is most valuablefor companies within the same industry. The last year'sprice/earnings ratio (P/E ratio) would be actual, while current year and forward year price/earnings ratio (P/E ratio) would be estimates, but in each case, the "P" in the equation is the current price. Companies that are not currently profitable (that is, ones which have negative earnings) don't have a P/E ratio at all. Also called earnings multiple.
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