Companhla Seguros 111111(11 Di Bigii

C.G.C./M.F. 15144017/0001-90/0023 t« ,T Lucros Cessan- F?;..k. T ''esponsabilidade Civil Geral Ve/culos CIFRAS DO BALANQO DE 1983 e Reservas p ^

Ativo em 31 de dezembro Prl •208J5

COmSELHO DE ADMINISTRApAO Pamphdo Pedraira Freire de Carvelho-Preaidente.

DIRETORIA

Jos6 Maria de Souza Teixeira Costa - Diretor

Antonio Tavares da CSmara - Diretor

Fernando Antonio Sodr6 Faria - Diretor

«rgio Charles TObero — Diretor

Fernando Lopes Nunes- Diretor

A REATIVACAO DA ECONOMIA SERA DURADOURA?

MATRIZ:Salvador/Bahia

SUCURSAIS NAS CIDAOES de- qsn Pa...I

Alegre — Fortaleza — Recife — Bein m Janeiro — Porto

Luiz - Maceid-Bel.m-Na.;,- n>- Brasilia -Goiania-CuibS-Cara^o Grand" agcncias em todo o pais

Nas ultimas semanas,vem sb aCumulando alguns indicios de uma ligeira recuperagao da economia na tional. 0 desempenho da industria, quando comparado ao primeiro tri•^stre de 1983,parec0 claramente Positivo e os indicadores do nive 1 desemprego.pela primeira vez em ''Suites meses.mostram ligeira ten^Ppcia a reanimaijao do mercado de '^r^abalho.

Qual o verdadeiro significa'^P desses indicios ? Estara a ecotpmia pronta para retomar um pro^asso de crescimento duradouro ou, contrariG,trata-se de uma rea^ivagao passageira,condenada a esbarrar em series obstaculos nocurprazo ?

E dificil, "a priori", responber com absoluta seguranga a esse ^ipo de questao pois, alem de sua blnamica pr5pria,qualquer processo be retomada do crescimento econo^ico sofre.tambem.a influencia dos ^Pmos da politica economica no Bra"^iVe no exterior. E possfvel. con'-udG,cam base em algumas hipoteses b proposigoes l6gicas,CQnstruir um ^Pteiro do provavel comportamento "'^uturo da economia brasileira.

Inicialmente,cabe examinarquais OS fatoras que explicam essa liSeira reativacjao da economia nos Primeiros mesas do ano.a fim de ve^'ificar se eles tim capacidade de sustentar uma expansao economica buradoura.

Existem pelo menos cinco fatoresque podem estar por tras,em maiorou menor grau,da reanimaijao da atividadeindustrial: □ impulse proveniente do crescimento das expor?oes, a elevagao da renda do setor agricolaCem funqao da maior quantidade produzida e da alta dos pre- gos),o processo de substituiijao de importagoesCsobretudo no tocante a3 pBtr6leo),a entrada em produgao de empreendimentos de longo ciclo cujos investimentos foram realizados na fase em que a economia ainda se expandiaC CB lulose, cobre .alumlnio, siderurgia,pBtroleG,etc,. ] e a meIhoria da rentabilidade de certos setoras .gracjas a expansao das exportagoes e a compressao salarial.

D crescimento -das exportagoes tem por base pelo menos tres elementos: os efeitos,ainda presentes, da maxidesvaloriagao de fevereiro de 1983, a defasagem crescente entre as desvalorizagoes cambiais e OS reajustes de salaries e a recuperapao economica externa, sobretudo nos Estados Unidos.

Os efeitos positives da poli tica cambial ja foram discutidos neste boletim em outras ocasioes. Os fates mostram que a regra de desvalorizar o cruzeiro com base na evolugao do Indies de PregosClGPl, indice que,em 1983,foi fortemente influenciado pela alta dos pregos de produtos agricolas.vem dancbaos exportadores brasileiros de manufaturados condigoes tie manter sua competitividade no mercado internacional.Esse incentivo cambial foi reforgado,ainda no primeiro semestre de 1903,por mudangas na poli tica salarial,consolidadas finalmente no DL n'2G65,que resultaram, nos^ultimoB meses.numa a/olugaodos salaries bem menor do que a desvalorizagao do cruzeiro.Oessa forma, cada dolar obtido com exportagoes cobre uma parcela crescente da foIha de salaries da empresa*. o tem um impacto positivo sobre a renta bilidade e a liquidez das Sidustrias voltadas para a exportagao.

A recuperagao da economia rorte americana.num momento em que a sobrevalorizagao do dolar e consideravel,faz-se acompanhar de onagrande propensao a importar, por parts dos EUA.Do superavit registrado na balanga comercial brasileira er7i983 uma parcela_substancial foi obtida nas transagoes com os EUA.Na medida em que a reativagio da economia norte-americana perdurar.havera urn forte estimuloCdesde que o proteclonismo nao se estenda em demasid as exportafoes brasileiras para aquele mercado.

^A elevagao da renda do setor agricola e outro fator que pode e<plicar,em parte,a tfmida reativagao economica que se registra, no momento,no Brasil.Este ano,o volume das safras e maior do que em .. iyod e OS pregos acham-se mais al tos,de modo que o poder de -oompra do produtor rural aumentou bastante.Esse fato pode resultar nao apenas em crescimento de demanda p:r maquinas^e equipamentos agricolas mas,tambem,por bens de consume duravel.

0 processo de substituigao de importagoes ocorrido nos ultlmcsanos na produgio de cobre,aIumrnio, ns de capital,produtos iqufmicosB,sobretudo,petr6leo deve ser um terceiro fator a possibilitar a modesta reativagao economica regisi-rada neste comego de 1984.E l^to f P°ssivel,ainda,que os indi■^adores conjunturais estejam sendo pressionados_para cima pela en- trada em operagao de alguns ~em- resultantes de invesdor^nr H -"^turagioTiioia- dos antes do atual periodo reces-vo notadamente no campo da ene^ giae da siderurgia.

^ maturagSo" de inv.,stimentos destinados a substi-' tuir importagoes permits, hole ao pais.ate certo ponto,elevar o nfvel d_B atlvidedB eccnomlBa pressoes adicionais sobre a balancomercial mas tambem.porque,em alguns casos,esses investimentoscriaram condigoes para o crescimento das exportagoes.como acontece com aluminio e os derivados do [Etroieo,por exemplo.

Finalmente,e provavel que sste- ja ocorrendo uma melhoria da liquidez financeira de algumas empresas. gragas ao aperto salarial dos ultimos doze meses e a evolugao favoravel do cambio.A redugao dossalarios vem permitindo as empresas reduzir seu debito junto a rede bancarla e operar com maior parce9 de capital de giro proprio. 0 aumento de liquidez dessas empresas ihes possibilitara trabalhar com um '^ivel mais elevado de estoque e,amesmo,financiar pequenos Investimentos. los que podem comprometi-la no curto prazo.

Estes sao,8m sfntese,os cinco Fatores que podem explicar o comPCrtamento mais favoravel de alguns indicadores economicos neste comede ano.Serao eles suficientespa- ^a provocar uma recuperagao dura■^our^ da economia? Para responder 3 essa pergunta.e precise faza-uma aistingao entre fatores que podem gerar apenas um impulso inicial e fatores capazes de sustsntar um Processo mais demorado de cresci mento sconomico.

Centre esses Qbstaculos,sobressai o nivel excessivamente alto,em termos rBais,dos juros.Sem uma re dugao substancial da taxa de juros, difioilmente podera ocorrer UTia retomada slgniflcativa dos investimentos priyados ou,mesmo.uma recu peragao da demanda por bens de consumo duravel.

61.665.131/0001-00

. .

Capital:Cr$5.100.Ww^.pahirndnioUqukJo:

Cr$ 14.335.010.875,00 ®Porto

A maxidesvalorizagao do cruzeia elevagao da renda do setor agrfcoialsobretudo le vando - se em ■^onta a alta dos juros e a conten?ao dos financiamentos agricolas), ® substituigao de importagoes e a entrada em operagao de novas uniPades produtivas sao. tipicamente. forgas cujo impacto produz-se "uma ^ez por todas".Ja o crescimento da Pemanda de importagoes dos Estados Unidos,^ melhoria da relagao camPio/salarios e a maior folga fihanceira das empresas sao elementos cuja agio sobre a conjuntura economica devera se exercer de for ma mais prolongada.Na medida em que esses fatores contribuam parasdu2ir a capacidade oclosa daeconomia e elevar.dessa forma,o niveldeprodutividade.poderao p rovocar certo dinamismo no processo de reativagao.

\/erifica-s8,portanto, que boa parte da reatlvagao economica que ora se processa deve-se a fatores de agio temporaria.rias,al8m disso, para que a recuperagao da atividade economica possa prosseguir, se ra precisG eliminar certos obstacu-

Existem indicagoes de que ogoverno pretende desenvolver um esforgo no sentido de reduzir as taxas de juros.Este parece ter side o objetivo principal das recentes modificagoes introduzidas na astematica do credito rural que resultario ett) diminuigao do volume glo bal de financiamentos compulsorios da rede bancaria ao setor agropecuario e, sobretudo.em alivio pa ra OS pequenos e medios bancos que sao.geralmente.os que operam com Gustos medios mais elevados. Como OS emprestlmos compulsorios a agri culture sao feitos a taxas de ju ros favorecidas.a expectativa do governo e de que a redugao do valor desses financiamentos liberara recursos para os emprestimosaindustria e ao comercio, contribuindo dessa forma,para diminuir o custo do dinheiro na faixa livre do mer cado.E pQssfvel que o governo venha a adotar outras medidas com objetivo de provocar uma queda da taxa de juros.E pouco provavel,cDntudo.que esse objetivo possa ser alcangado enquanto persistir a meta de expandir em apenas 50% a ba se monetaria,diante de uma inflagao de 200% ao ano,

A persistencia de uma taxa de inflagao elevada e outro obstaculo serio a retomada do crBscimentG, Com inflagio de 200%.e grande o desestimulo aos investimentos, sobretudo os de longa maturagao.

Um terceiro elemento capaz de inibir.a curto prazo,a reatlva gao economica e a atual politica' salarial, De imediato.ela propicia maior competitividade as exportagoes brasileiras de produtos indus trials.A medio prazo,contudo, pre- vale o efeito decorrente da ampu- tagao do poder de compra do assalariado nacional,fator que tendera a freer,gradativamente,a recupera" gao economica.Essa amputagao dopoder de compra cresce com a elevagao da taxa inflacionaria e mostra-se expressiva nas faixas de renda mais alta,onde se concentra a demanda interna por bens de consumo duravel.

Finalmente,um dos maiores empecilhos a retomada do crescimento economico continua sendo o estrangulamento externo da economia brasileira.Apesar de todo o esfqrgo bem sucedido de substituigao de i mportagois.a verdade e que p nivel atual de compras externas acha-se determinado, em grande parte, pela recessao economica.Como o efeito da substituigao de importagoes faz-se sentir "uma vez por todas",qualqLEr reativagao mais forte da economia brasileira esbarrara,ao fimdecerto tempo,na reduzida capacidade de importar do pais.Um fator agravante dessa situagao seria um novo surto de eievagaodas taxas de juros no mercado internacional,fDis contrlbuiria para abalar o precario equilibrio do balangc de pagamentos brasileiro.

\/erifica-se,portanto,que sao varies os obstaculos que se antepoem a uma retomada do crescimento ecbnomico em bases duradouras ^Iguns deles podem ser afastados mediante modificagoes na polftica economica I do governo.Dutros.sao de remogio ' mais difacil, Isto nao impede,contudo.que a economia possa regis trar,em 1904,uma ligeira recupera- 1 gao.Du,ainda,aue venha a creacer, durante dois ou tres anos,ao ritmo de 3% ao ano.Llma taxa deste nivel", porem,esta muito aquem das necessidades e dos anseios do povo bra sileiro.Para eleva-la seria preciso,antes de mais nada, reduzir 3 pressao externa sobre a nossa eco nomia,obtendo,junto aos credores , termos mais favoraveis para o fsgamento da divida extern-a brasileira

Tito Bruno Bandeira Ryff Mestre em Economia pelaUniversidade de Paris-Economista do Institu te Brasileiro de Economia da Fundagao Getulio Vargas.

MERCADO ABERTO

• Ac longo do mes de margo,oBanco Central permaneceu administrando 0 custo de carregamento das carteiras de titulos federals das instituigoes financelras at raves do tabelamento das taxas praticadas nas operagoes de curtfssimo prazo realizadas no mercado abarto. Como consequencia,a taxa media mensalliquida -in39%-superou nao so o £n- dice de Inflagao -9,2%-como tambem a corregac monetaria no periodo 10%.

0 fate mais significativono mis e que atraiu todas as atengoes daqueles que atuam em mercado, foi o superleilao informal"go around"realizado pelo Bacen,objetivando re duzir o nivel dos volumes concedidos.,sob a forma de financiamento, diariamente ao mercado,estimado em cerca de Cr$2,5 trilhoes.

Para tanto,as autoridades se dispunham a comprar, de qualquer instituigao financeira, DRTN com plausula de resgate pela corregao cambial,desde que,em contrapartida, 3 instituigao vendedora adquirisse, bo minimo,40% do valor da transa?ao em titulos pos fixados _ (QRTN ^onetarial.

Tcdavia,as instituigoes finan celras que decidiram vender seus Papeis cambiais nos pregos fixados pelo Bacen incorreram em grandes Prejuizos,mas preferiam nao correr c risco de torna-los ainda maiores, tendo em vista o alto custo do dinheiro e a pequena perspectiva de alteragao na atual politica cambi al.

Ccntudo.se a meta do Banco Cen tral era llquidar a malor parts ct Volume de financiamento que_ vinha concedendo ao mercado,ela nao alcangada.

Isso porque,apesar de comprar Cr$2,5 trilhoes de QRTN cambiais, 0 Bacen vendeu Cr$l,8 trilhoes de ORTN monetarias valor este c^e sur- preendeu o mercado,pois correspon- , de a 72% do valor da operagao com titulos cambiais.

Asslm sendo,o resultado liquido deste "go around"foi uma redugao de Cr$700 bilhoes no financia mento dos portfBlios de titulcsfederais.

A estimativa e que as ±istituigoes financeiras que operam no mer cado aberto venham a t'er umfrejuizo de 0,0 a 1% por carregarem em carteira titulos que rendem menos do que o custo do financiamento ' mensal em operagoes de "overnigth"

Na opiniao de alguns anaiistas financeiros,a atuagao.do Bacen vi- . sa estabilizar a economia em concordincia com os parametros constantes da Sa.Carta de Intengao ao FMI,onde se previ o fim dos financiamentos e a introdugao de taxas de juros reals.

Em fungao do "go around" omer cado secundario da'ORTN apresentouse quase sem nBgQciGS,a excegao de algumas transagoes com as ORTN mo netarias adquiridas no leilao.

No que se refere ao leilao semanal de LTN,o Bacen conservou estaveis as taxas de desconto, o que corresponds a taxas efetivas-dia 0,07% a.m.para papeis curtos :( 91 dias) e de 7,50%a.m. para papeis longos (102 dias).Com ioso, permanece o desinteresse das institui goes em adquirir estes atlvos, uma vez que sua rentabilidade esta in ferior ao custo de financiamento.

Embora seja praticamente des-