Contenido PA R T E general
I
Perspectiva
2.4
Capital de trabajo neto
28
2.5
Flujo de efectivo financiero
28
2.6
Estado contable de flujos de efectivo Flujo de efectivo de las actividades de operación Flujo de efectivo de las actividades de inversión Flujo de efectivo de las actividades de financiamiento
32 32 32 33
2.7
Administración del flujo de efectivo Resumen y conclusiones Preguntas conceptuales Preguntas y problemas Problemas S&P Minicaso: Flujos de efectivo en Warf Computers, Inc.
34 35 35 35 41 41
Capítulo 1 Introducción a las finanzas corporativas 1.1
1.2
1.3 1.4
1.5
1.6
¿Qué son las finanzas corporativas? El modelo del balance general de la empresa El administrador financiero La empresa corporativa La persona física La sociedad La corporación Una corporación con cualquier otro nombre... La importancia de los flujos de efectivo La meta de la administración financiera Posibles metas La meta de la administración financiera Una meta más general El problema de agencia y el control de la corporación Relaciones de agencia Metas de la administración ¿Actúan los administradores en beneficio de los accionistas? Regulación Securities Act (Ley de Valores) de 1933 y Securities Exchange Act (Ley del Mercado de Valores) de 1934 Sarbanes-Oxley Resumen y conclusiones Preguntas conceptuales Problemas S&P
1 1 1 3 4 4 4 5 7 7 10 11 11 12 13 13 14
Capítulo 3 Análisis de estados financieros y modelos financieros 3.1
Análisis de estados financieros Estandarización de los estados financieros Balances generales porcentuales Estados de resultados porcentuales
44 44 45 46
3.2
Análisis de razones financieras Medidas de liquidez o solvencia a corto plazo Medidas de solvencia a largo plazo Medidas de administración o rotación de activos Medidas de rentabilidad Medidas del valor de mercado
48 49 51 52 54 55
3.3
Identidad Du Pont Una revisión más minuciosa del ROE Problemas con el análisis de estados financieros
59 59 61
3.4
Modelos financieros Un modelo sencillo de planeación financiera Método del porcentaje de ventas
62 62 63
3.5
Financiamiento externo y crecimiento FER y crecimiento Política financiera y crecimiento Nota acerca de los cálculos de la tasa de crecimiento sustentable Algunas advertencias sobre los modelos de planeación financiera Resumen y conclusiones Preguntas conceptuales Preguntas y problemas Problemas S&P Minicaso: Razones financieras y planeación financiera en East Coast Yachts
68 68 71
14 16 16 17 18 18 19
Capítulo 2 Estados financieros y flujo de efectivo 2.1
2.2
2.3
xx
El balance general Liquidez Deuda y capital Valor y costo Estado de resultados Principios de contabilidad generalmente aceptados Partidas que no representan movimientos de efectivo Tiempo y costos Impuestos Tasas del impuesto corporativo Tasas tributarias promedio y marginales
20 20 21 22 22 23 24 25 25 26 26 26
44
3.6
74 75 77 77 78 84 84
Contenido
xxi
P A R T E II Valuación y presupuesto de capital
5.5
Capítulo 4 Valuación con flujos de efectivo descontados 4.1 4.2
4.3
4.4
4.5 4.6
Valuación: el caso de un solo periodo El caso de periodos múltiples Valor futuro y capitalización (o composición) El poder de la capitalización: una digresión Valor presente y descuento Determinación del número de periodos La fórmula algebraica Periodos de composición Distinción entre tasa de interés anual estipulada y tasa anual efectiva Capitalización a varios años Capitalización continua Simplificaciones Perpetuidad Perpetuidad creciente Anualidad Anualidad creciente Amortización de préstamos ¿Cuánto vale una empresa? Resumen y conclusiones Preguntas conceptuales Preguntas y problemas Problemas S&P
Apéndice 4A: Valor presente neto: Principios financieros fundamentales Apéndice 4B: Uso de calculadoras financieras Minicaso: La decisión sobre la maestría en administración
87 87 91 91 94 95 98 101 101 103 104 104 106 106 107 109 115 116 120 122 123 123 133 133
5.1 5.2
5.3 5.4
¿Por qué se debe usar el valor presente neto? El método del periodo de recuperación Definición de la regla Problemas del método del periodo de recuperación Perspectiva de la administración Resumen del periodo de recuperación Método del periodo de recuperación descontado Tasa interna de rendimiento
5.7
144 145 149 154 154 155 155 157 159 160 162 169
Toma de decisiones de inversiones de capital 171 6.1
6.2
6.3
134 6.4
135 135 138 138 139 140 141 141 141
144
Capítulo 6
133
Capítulo 5 Valor presente neto y otras reglas de inversión
5.4
Problemas del método de la TIR Definición de proyectos independientes y mutuamente excluyentes Dos problemas generales que afectan tanto a los proyectos independientes como a los mutuamente excluyentes Problemas específicos de proyectos mutuamente excluyentes Cualidades compensatorias de la TIR Una prueba Índice de rentabilidad Cálculo del índice de rentabilidad La práctica del presupuesto de capital Resumen y conclusiones Preguntas conceptuales Preguntas y problemas Minicaso: Bullock Gold Mining
6.5
Flujos de efectivo incrementales: la clave para la elaboración del presupuesto de capital Flujos de efectivo: no son un ingreso contable Costos hundidos Costos de oportunidad Efectos secundarios Distribución de costos Baldwin Company: un ejemplo Análisis del proyecto ¿Qué conjunto de libros? Una nota acerca del capital de trabajo neto Una nota acerca de la depreciación Gastos de intereses Inflación y presupuesto de capital Tasas de interés e inflación Flujo de efectivo e inflación Descuentos: ¿nominales o reales? Definiciones alternativas del flujo de efectivo de operación Método de arriba abajo Método de abajo hacia arriba Método de protección fiscal Conclusión Inversiones de distinta duración: el método del costo anual equivalente La decisión general de reemplazar Resumen y conclusiones Preguntas conceptuales Preguntas y problemas Minicasos: Bethesda Mining Company Goodweek Tires, Inc.
171 171 172 172 173 173 174 176 179 179 180 181 181 181 183 184 186 187 187 188 189 189 191 193 194 195 204
xxii
Contenido
Capítulo 7 Análisis de riesgos, opciones reales y presupuesto de capital 7.1
7.2
7.3
7.4
Análisis de sensibilidad, escenarios y punto de equilibrio Análisis de sensibilidad y de escenarios Análisis del punto de equilibrio Simulación Monte Carlo Paso 1: Especificación del modelo básico Paso 2: Especificación de una distribución de cada variable del modelo Paso 3: La computadora genera un resultado aleatorio Paso 4: Repetición del procedimiento Paso 5: Cálculo del VPN Opciones reales La opción de expandirse La opción de abandono Opciones de temporalidad Árboles de decisión Resumen y conclusiones Preguntas conceptuales Preguntas y problemas Minicaso: Bunyan Lumber, LLC
Conclusión Resumen y conclusiones Preguntas conceptuales Preguntas y problemas Problema S&P Minicaso: Financiamiento de los planes de expansión de East Coast Yachts con una emisión de bonos
206 206 206 210 214 214
8.1
8.2
8.3
8.4
8.5
Bonos y valuación de bonos Características y precios de los bonos Valores y rendimientos de los bonos Riesgo de la tasa de interés Cálculo del rendimiento al vencimiento: más tanteo Bonos cupón cero Bonos gubernamentales y corporativos Bonos gubernamentales Bonos corporativos Calificaciones de bonos Mercados de bonos Cómo se venden y compran los bonos Informes de precios de los bonos Nota sobre las cotizaciones de precios de los bonos Inflación y tasas de interés Tasas reales y nominales Riesgo de la inflación y bonos ligados a la inflación El efecto Fisher Determinantes de los rendimientos de los bonos La estructura de plazos de las tasas de interés Rendimientos de los bonos y la curva de rendimiento: síntesis
Valuación de acciones
214 217 217 218 218 219 220 222 223 225 225 226 232
9.1
234
9.4 9.5
234 234 235 238 240 242 244 244 245 247 248 248 249 252 253 253 254 255 257 257 260
266
Capítulo 9
9.2
9.3
Capítulo 8 Tasas de interés y valuación de bonos
261 261 261 263 266
Valor presente de las acciones comunes Dividendos frente a ganancias de capital Valuación de diferentes tipos de acciones Estimaciones de parámetros en el modelo de descuento de dividendos ¿De dónde proviene g? ¿De dónde proviene R? Un saludable sentimiento de escepticismo Nota sobre la relación entre dividendos y flujos de efectivo corporativos Oportunidades de crecimiento VPNOC de empresas reales Crecimiento de las utilidades y dividendos frente a oportunidades de crecimiento ¿Una razón de retención alta beneficia a los accionistas? Dividendos o utilidades: ¿qué hay que descontar? La empresa sin dividendos Razón precio-utilidades Los mercados de valores Operadores y corredores de bolsa Organización de la Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE) Operaciones de NASDAQ Informes del mercado de valores Resumen y conclusiones Preguntas conceptuales Preguntas y problemas Problemas S&P Minicaso: Valuación de acciones de Ragan Engines
PA R T E
268 268 268 269 273 273 275 276 277 278 280 281 282 284 284 285 287 287 288 290 291 292 293 293 297 298
III Riesgo
Capítulo 10 Riesgo y rendimiento: lecciones de la historia del mercado 10.1 Rendimientos Rendimientos en dólares Rendimientos porcentuales 10.2 Rendimientos del periodo de retención
300 300 300 302 304
Contenido
10.3 Estadísticas de rendimientos 10.4 Rendimientos promedio de las acciones y rendimientos libres de riesgo 10.5 Estadísticas del riesgo Varianza Distribución normal y sus implicaciones para la desviación estándar 10.6 Más acerca de los rendimientos promedio Promedios aritméticos y geométricos Cálculo de los rendimientos promedio geométricos ¿Rendimiento promedio aritmético o rendimiento promedio geométrico? 10.7 Prima de riesgo de las acciones en Estados Unidos: perspectivas histórica e internacional 10.8 2008: un año de crisis financiera Resumen y conclusiones Preguntas conceptuales Preguntas y problemas Problemas S&P Apéndice 10A: La prima histórica de riesgo del mercado a muy largo plazo Minicaso: Un trabajo en East Coast Yachts
xxiii
307 311 312 313 314 315 315 316 317 318 321 322 322 323 326
11.1 Valores individuales 11.2 Rendimiento esperado, varianza y covarianza Rendimiento esperado y varianza Covarianza y correlación 11.3 Rendimiento y riesgo del portafolio Rendimiento esperado de un portafolio Varianza y desviación estándar de un portafolio 11.4 Conjunto eficiente de dos activos 11.5 Conjunto eficiente de muchos valores Varianza y desviación estándar en un portafolio de muchos activos 11.6 Diversificación Componentes previstos e imprevistos de las noticias Riesgo: sistemático y no sistemático La esencia de la diversificación 11.7 Otorgamiento y obtención de préstamos sin riesgo El portafolio óptimo 11.8 Equilibrio del mercado Definición del portafolio de equilibrio del mercado Definición del riesgo cuando los inversionistas mantienen el portafolio del mercado La fórmula de beta Una prueba
357 357 358 361 362 363 369
Apéndice 11A: ¿Ha muerto beta? Minicaso: Un trabajo en East Coast Yachts, parte 2
369 369
Capítulo 12 Una perspectiva diferente de riesgo y rendimiento: teoría de valuación por arbitraje
329 330 330 332 335 335 336 339 344
12.1 Introducción 12.2 Riesgo sistemático y betas 12.3 Portafolios y modelos de factores Portafolios y diversificación 12.4 Betas, arbitraje y rendimientos esperados La relación lineal Portafolio del mercado y factor único 12.5 El modelo de valuación de los activos de capital y la teoría de valuación por arbitraje Diferencias pedagógicas Diferencias en aplicación 12.6 Métodos empíricos para valuar activos Modelos empíricos Tipos de portafolios Resumen y conclusiones Preguntas conceptuales Preguntas y problemas Minicaso: Modelo multifactorial de Fama y French y rendimientos de los fondos mutualistas
345 347
Capítulo 13
326 327
Capítulo 11 Rendimiento y riesgo: el modelo de valuación de activos de capital (CAPM)
11.9 Relación entre riesgo y rendimiento esperado (CAPM) Rendimiento esperado del mercado Rendimiento esperado de un valor individual Resumen y conclusiones Preguntas conceptuales Preguntas y problemas Problema S&P
329
347 347 348 350 352 353 353 354 356 357
Riesgo, costo de capital y presupuesto de capital 13.1 El costo del capital accionario 13.2 Estimación del costo del capital accionario con el CAPM Tasa libre de riesgo Prima de riesgo del mercado 13.3 Estimación de beta Betas del mundo real Estabilidad de beta Uso de las betas de las industrias
371 371 371 374 376 379 379 380
381 381 381 383 383 384 386 386 387 391
392 392 393 396 396 398 398 399 400
xxiv
Contenido
13.4 Beta, covarianza y correlación Beta y covarianza Beta y correlación 13.5 Determinantes de beta Naturaleza cíclica de los ingresos Apalancamiento de operación Apalancamiento financiero y beta 13.6 Modelo de descuento de dividendos Comparación del MDD y el CAPM ¿Puede una acción que paga pocos o ningún dividendo tener un costo de capital elevado? 13.7 Costo de capital de divisiones y proyectos 13.8 Costo de los valores de renta fija Costo de la deuda Costo de las acciones preferentes 13.9 Costo promedio ponderado de capital 13.10 Estimación del costo de capital de Eastman Chemical 13.11 Costos de colocación y costo promedio ponderado de capital El método básico Costos de colocación y VPN Capital interno y costos de colocación Resumen y conclusiones Preguntas conceptuales Preguntas y problemas Apéndice 13A: Valor económico agregado y medición del desempeño financiero Minicaso: Costo de capital de Goff Computer, Inc.
401 402 402 404 404 404 404 406 406 407 408 410 410 412 412 415 417 417 418 419 419 420 421 426 426
P A R T E IV Estructura de capital y política de dividendos Capítulo 14 Mercados de capitales eficientes y desafíos conductuales 14.1 ¿Pueden crear valor las decisiones de financiamiento? 14.2 Descripción de los mercados de capitales eficientes Fundamentos de la eficiencia del mercado 14.3 Diferentes tipos de eficiencia La forma débil Las formas semifuerte y fuerte Algunas concepciones erróneas comunes acerca de la hipótesis de los mercados eficientes 14.4 Las pruebas La forma débil La forma semifuerte La forma fuerte
428 428 430 432 433 433 435 436 437 437 439 443
14.5 Desafío conductual para la eficiencia del mercado 14.6 Desafíos empíricos para la eficiencia del mercado 14.7 Revisión de las diferencias Representatividad Conservadurismo Los puntos de vista académicos 14.8 Implicaciones para las finanzas corporativas 1. Alternativas contables, financieras y eficiencia del mercado 2. La decisión del momento oportuno 3. Especulación y mercados eficientes 4. Información de los precios de mercado Resumen y conclusiones Preguntas conceptuales Preguntas y problemas Minicaso: Su cuenta 401(k) en East Coast Yachts
443 445 451 451 452 452 453 453 454 455 457 460 460 463 465
Capítulo 15 Financiamiento a largo plazo: una introducción 15.1 Algunas características de las acciones comunes y las preferentes Características de las acciones comunes Características de las acciones preferentes 15.2 Deuda corporativa a largo plazo ¿Es deuda o capital? Características básicas de la deuda a largo plazo La escritura 15.3 Algunos tipos diferentes de bonos Bonos de tasa flotante Otros tipos de bonos 15.4 Préstamos bancarios sindicados a largo plazo 15.5 Bonos internacionales 15.6 Patrones de financiamiento 15.7 Tendencias recientes en la estructura de capital ¿Qué es mejor: el valor de mercado o el valor en libros? Resumen y conclusiones Preguntas conceptuales Preguntas y problemas
467 467 467 470 472 472 472 474 477 477 478 479 480 480 482 483 484 484 485
Capítulo 16 Estructura de capital: conceptos básicos 16.1 La cuestión de la estructura de capital y la teoría del pastel 16.2 Maximización del valor de la empresa frente a maximización de los intereses de los accionistas
488 488
489
Contenido
16.3 Apalancamiento financiero y valor de la empresa: un ejemplo Apalancamiento y rendimientos de los accionistas La elección entre deuda y capital Un supuesto fundamental 16.4 Modigliani y Miller: Proposición II (sin impuestos) El riesgo para los accionistas aumenta con el apalancamiento Proposición II: el rendimiento requerido de los accionistas aumenta con el apalancamiento MM: una interpretación 16.5 Impuestos Percepción básica Valor presente de la protección fiscal Valor de la empresa apalancada Rendimiento esperado y apalancamiento bajo impuestos corporativos El costo promedio ponderado del capital, RWACC , y los impuestos corporativos El precio de las acciones y el apalancamiento bajo impuestos corporativos Resumen y conclusiones Preguntas conceptuales Preguntas y problemas Problemas S&P Minicaso: Recapitalización de Stephenson Real State
xxv
491 491 493 495 495 495 496 502 504 504 506 506 508 510 511 513 513 514 518 519
Capítulo 17 Estructura de capital: límites del uso de deuda 17.1 Costos de las quiebras financieras ¿Riesgo de quiebra o costo de quiebra? 17.2 Descripción de los costos de las dificultades financieras Costos directos de las dificultades financieras: costos legales y administrativos de la liquidación o reorganización Costos indirectos de las dificultades financieras Costos de agencia 17.3 ¿Pueden reducirse los costos de la deuda? Cláusulas de protección Consolidación de la deuda 17.4 Integración de los efectos fiscales y de los costos de las dificultades financieras Nuevamente el pastel 17.5 Emisión de señales 17.6 Evasión de obligaciones, prerrogativas y malas inversiones: apuntes sobre el costo de agencia del capital Efecto de los costos de agencia del capital sobre el financiamiento por medio de deuda y capital Flujo de efectivo libre 17.7 Teoría de selección jerárquica Reglas de la selección jerárquica
520 520 520 523 523 524 525 528 528 529 530 531 533
534 536 536 537 538
Implicaciones 17.8 El crecimiento y la razón de deuda a capital Ausencia de crecimiento Crecimiento 17.9 Impuestos personales Nociones básicas de los impuestos personales El efecto de los impuestos personales sobre la estructura de capital 17.10 Cómo establecen las empresas su estructura de capital Resumen y conclusiones Preguntas conceptuales Preguntas y problemas Apéndice 17A: Algunas fórmulas útiles de estructura financiera Apéndice 17B: El modelo de Miller y el impuesto sobre ingresos progresivo Minicaso: Presupuesto de capital de McKenzie Corporation
539 540 540 541 542 542 543 544 548 548 549 552 552 552
Capítulo 18 Valuación y presupuesto de capital de una empresa apalancada 18.1 Método del valor presente ajustado 18.2 Método de flujo a capital Paso 1: cálculo del flujo de efectivo apalancado (LCF) Paso 2: cálculo del RS Paso 3: valuación 18.3 Método del costo promedio ponderado del capital 18.4 Comparación de los métodos VPA, FTE y WACC Lineamiento sugerido 18.5 Presupuesto de capital cuando se debe estimar la tasa de descuento 18.6 Un ejemplo del VPA 18.7 Beta y apalancamiento El proyecto no es de la misma clase de riesgo de la empresa Resumen y conclusiones Preguntas conceptuales Preguntas y problemas Problemas S&P Apéndice 18A: El método del valor presente ajustado para valuar adquisiciones empresariales apalancadas Minicaso: La adquisición empresarial apalancada de Cheek Products, Inc.
553 553 555 555 556 556 556 557 558 560 562 565 567 568 568 569 572
573 573
Capítulo 19 Dividendos y otras retribuciones 19.1 Diferentes tipos de dividendos
575 575
xxvi
Contenido
19.2 Método estándar de pagos de dividendos en efectivo 19.3 El caso de referencia: una ilustración de la irrelevancia de la política de dividendos Política actual: los dividendos se establecen como iguales al flujo de efectivo Política alternativa: el dividendo inicial es mayor que el flujo de efectivo La proposición de indiferencia Dividendos caseros Una prueba Dividendos y política de inversión 19.4 Recompra de acciones Dividendos frente a recompras de acciones: ejemplo conceptual Dividendos frente a recompra de acciones: consideraciones del mundo real 19.5 Impuestos personales, dividendos y recompras de acciones Empresas sin efectivo suficiente para pagar un dividendo Empresas con una cantidad suficiente de efectivo para pagar un dividendo Resumen de impuestos personales 19.6 Factores del mundo real que favorecen una política de dividendos alta Deseo de ingresos actuales Finanzas conductuales Costos de agencia Contenido informativo y la emisión de señales de los dividendos 19.7 El efecto clientela: ¿una solución a los factores del mundo real? 19.8 ¿Qué es lo que sabemos y lo que no sabemos acerca de la política de dividendos? Los dividendos corporativos son sustanciales Un menor número de compañías pagan dividendos Las corporaciones uniforman los dividendos Algunas pruebas de encuestas acerca de los dividendos 19.9 En síntesis 19.10 Dividendos en acciones y splits de acciones Algunos detalles acerca de los splits de acciones y los dividendos en acciones Valor de los splits de acciones y de los dividendos en acciones Splits inversos Resumen y conclusiones Preguntas conceptuales Preguntas y problemas Problema S&P Minicaso: Electronic Timing, Inc.
575 578 578 578 579 580 581 582 582 583 584 586 586 587 589 590 590 590 591 592 595 597 597 598 599 600 602 604 604 606 607 608 608 610 614 614
P A R T E V Financiamiento a largo plazo Capítulo 20 Emisiones públicas de valores 20.1 La emisión pública El procedimiento básico de una nueva emisión 20.2 Métodos de emisión alternos 20.3 Oferta al contado Bancos de inversión El precio de oferta Subvaluación: una posible explicación 20.4 Lo que los directores financieros opinan sobre el proceso de la OPI 20.5 El anuncio de emisión de nuevas acciones y el valor de la empresa 20.6 El costo de las nuevas emisiones Los costos de empezar a cotizar en bolsa: el caso de Symbion 20.7 Derechos La mecánica de una oferta de derechos de suscripción Precio de suscripción Número de derechos de suscripción necesarios para comprar una acción Efecto de la oferta de derechos de suscripción sobre el precio de las acciones Efectos sobre los accionistas Acuerdos de suscripción 20.8 El rompecabezas de los derechos de suscripción 20.9 Dilución Dilución de la propiedad proporcional Dilución del valor: valor en libros y valor de mercado 20.10 Registro de estante 20.11 El mercado de capital privado Colocación privada La empresa de capital privado Proveedores de capital de riesgo Etapas del financiamiento Resumen y conclusiones Preguntas conceptuales Preguntas y problemas Minicaso: East Coast Yachts empieza a cotizar en bolsa
616 616 616 617 619 622 623 624 627 628 629 632 633 633 634 634 635 636 637 637 639 639 640 641 642 642 643 643 644 646 646 648 651
Capítulo 21 Arrendamiento 21.1 Tipos de arrendamientos Fundamentos
652 652 652
Contenido
xxvii
Arrendamientos operativos Arrendamientos financieros 21.2 Contabilidad y arrendamiento 21.3 Impuestos, el fisco y los arrendamientos 21.4 Los flujos de efectivo del arrendamiento 21.5 Una digresión sobre el proceso de descuento y capacidad de endeudamiento con impuestos corporativos Valor presente de los flujos de efectivo sin riesgo Nivel óptimo de deuda y flujos de efectivo sin riesgo 21.6 Análisis del valor presente neto (VPN) de la decisión de arrendar o comprar La tasa de descuento 21.7 Desplazamiento de la deuda y valuación del arrendamiento El concepto básico de desplazamiento de la deuda Nivel óptimo de deuda en el ejemplo de Xomox 21.8 ¿El arrendamiento conviene alguna vez? El caso elemental 21.9 Razones para arrendar Buenas razones para arrendar Malas razones para arrendar 21.10 Algunas preguntas sin responder ¿Los usos de arrendamiento y la deuda son complementarios? ¿Por qué fabricantes y terceros arrendadores ofrecen arrendamientos? ¿Por qué algunos activos se arriendan más que otros? Resumen y conclusiones Preguntas conceptuales Preguntas y problemas
652 653 654 656 656
Apéndice 21A: Método de VPA para el arrendamiento Minicaso: La decisión de arrendar o comprar de Warf Computers
674
658 659 660 660 661 661 661 662 665 666 666 669 670 670 670 670 671 671 672
675
P A R T E VI Opciones, futuros y finanzas corporativas Capítulo 22 Opciones y finanzas corporativas 22.1 Opciones 22.2 Opciones call o de compra El valor de una opción de compra al vencimiento 22.3 Opciones put o de venta El valor de una opción de venta al vencimiento 22.4 Venta de opciones 22.5 Cotizaciones de opciones 22.6 Combinaciones de opciones
676 676 677 677 678 678 680 681 682
22.7 Valuación de opciones Límites del valor de una opción de compra Factores que determinan los valores de las opciones de compra Breve análisis de los factores que determinan los valores de las opciones de venta 22.8 Fórmula para valuar las opciones Modelo de opción de dos estados El modelo Black-Scholes 22.9 Acciones y bonos como opciones La empresa expresada en términos de opciones de compra La empresa expresada en términos de opciones de venta Un espacio de acuerdo entre los dos puntos de vista Nota sobre las garantías de préstamos 22.10 Opciones y decisiones corporativas: algunas aplicaciones Fusiones y diversificación Opciones y presupuesto de capital 22.11 Inversión en proyectos reales y opciones Resumen y conclusiones Preguntas conceptuales Preguntas y problemas Minicaso: Opciones de Clissold Industries
685 685 687 690 690 691 693 698 699 700 701 702 703 703 705 707 709 710 711 718
Capítulo 23 Opciones y finanzas corporativas: extensiones y aplicaciones 23.1 Opciones de acciones para ejecutivos ¿Por qué opciones? Valuación de la remuneración ejecutiva 23.2 Valuación de una empresa incipiente 23.3 Más sobre el modelo binomial Combustible para calefacción 23.4 Decisiones de cerrar y reabrir Valuación de una mina de oro Las decisiones de abandono y apertura Valuación de la sencilla mina de oro Resumen y conclusiones Preguntas conceptuales Preguntas y problemas Minicaso: Opciones de acciones para empleados de Exotic Cuisines
719 719 719 720 723 726 727 733 733 734 735 740 740 741 742
Capítulo 24 Warrants y bonos convertibles 24.1 Warrants 24.2 La diferencia entre warrants y opciones de compra Cómo la empresa puede perjudicar a los tenedores de warrants
744 744 745 748
xxviii
Contenido
24.3 Valuación de los warrants y el modelo Black-Scholes 24.4 Bonos convertibles 24.5 El valor de los bonos convertibles Valor de bono directo Valor de conversión Valor de la opción 24.6 Razones para emitir warrants y bonos convertibles Deuda convertible frente a deuda directa Deuda convertible frente a acciones comunes La historia del “almuerzo gratuito” La historia del “almuerzo costoso” La conciliación 24.7 ¿Por qué se emiten warrants y bonos convertibles? Acoplamiento de los flujos de efectivo Sinergia del riesgo Costos de agencia Capital indirecto 24.8 Política de conversión Resumen y conclusiones Preguntas conceptuales Preguntas y problemas Minicaso: El bono convertible de S&S Air
748 749 750 750 750 751 753 753 753 754 755 755 755 756 756 756 757 757 758 759 759 762
Capítulo 25 Derivados financieros y cobertura de riesgo 763 25.1 25.2 25.3 25.4 25.5
Derivados, cobertura y riesgo Contratos a plazo (forward) Contratos de futuros Cobertura Contratos de futuros de tasas de interés Precio de los bonos del Tesoro Precio de los contratos a plazo Contratos de futuros Cobertura con futuros de tasas de interés 25.6 Cobertura de la duración El caso de los bonos cupón cero Caso de dos bonos con el mismo vencimiento, pero con cupones diferentes Duración Acoplamiento de pasivos y activos 25.7 Contratos de swaps Swaps de tasas de interés Swaps de divisas Swaps de incumplimiento crediticio Derivados exóticos 25.8 Uso real de los derivados Resumen y conclusiones Preguntas conceptuales Preguntas y problemas Minicaso: Williamson Mortgage, Inc.
763 764 765 769 771 771 772 773 774 778 778 779 780 782 784 784 786 786 787 788 790 790 792 794
P A R T E VII Financiamiento a corto plazo Capítulo 26 Financiamiento y planeación a corto plazo 26.1 Seguimiento del efectivo y del capital de trabajo neto 26.2 El ciclo operativo y el ciclo del efectivo Definición del ciclo operativo y el ciclo del efectivo El ciclo operativo y el organigrama de la empresa Cálculo de los ciclos operativo y del efectivo Interpretación del ciclo del efectivo Un examen de los ciclos operativo y del efectivo 26.3 Algunos aspectos de la política financiera a corto plazo Magnitud de la inversión de la empresa en activos circulantes Políticas alternativas de financiamiento de los activos circulantes ¿Qué es mejor? 26.4 Presupuesto de efectivo Egresos de efectivo El saldo de efectivo 26.5 Plan financiero a corto plazo Préstamos sin garantía Préstamos con garantía Otras fuentes Resumen y conclusiones Preguntas conceptuales Preguntas y problemas Problemas S&P Minicaso: Administración de capital de trabajo de Keafer Manufacturing
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Capítulo 27 Administración del efectivo 27.1 Razones para mantener efectivo Los motivos especulativo y precautorio El motivo de transacción Saldos compensatorios Costo de mantener efectivo Administración de efectivo frente a administración de liquidez 27.2 Explicación de las partidas en tránsito Desembolsos en tránsito Cobranza en tránsito y partidas netas en tránsito Administración de las partidas en tránsito Intercambio electrónico de datos y Check 21: ¿el fin de las partidas en tránsito?
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Contenido
27.3 Cobranza y concentración del efectivo Componentes del tiempo de cobranza Cobranza de efectivo Cajas de correo Concentración de fondos Aceleración de la cobranza: un ejemplo 27.4 Administración de los desembolsos de efectivo Incremento de los desembolsos en tránsito Control de los desembolsos 27.5 Inversión del efectivo ocioso Excedentes temporales de efectivo Características de los títulos a corto plazo Diferentes tipos de valores del mercado de dinero Resumen y conclusiones Preguntas conceptuales Preguntas y problemas Apéndice 27A: Determinación del saldo de efectivo deseable Apéndice 27B: Acciones preferentes de tasa ajustable, acciones preferentes de tasa de subasta y certificados de depósito de tasa variable Minicaso: Administración de efectivo en Richmond Corporation
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El administrador financiero y la política de inventario Tipos de inventarios Costos de inventario 28.8 Técnicas de administración de inventarios El método ABC El modelo de cantidad económica de pedido Extensiones del modelo EOQ Administración de inventarios de demanda derivada Resumen y conclusiones Preguntas conceptuales Preguntas y problemas
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Apéndice 28A: Más sobre el análisis de la política de crédito Minicaso: Política de crédito en Braam Industries
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P A R T E VIII Temas especiales
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Capítulo 29
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Fusiones, adquisiciones y desinversiones
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29.1 Las formas básicas de las adquisiciones Fusión o consolidación Adquisición de acciones Compra de activos Clasificaciones de adquisiciones Nota sobre las tomas de control 29.2 Sinergia 29.3 Causas de sinergia Aumentos de los ingresos Reducciones de costos Ganancias fiscales Reducciones de los requerimientos de capital 29.4 Dos efectos secundarios financieros de las adquisiciones Crecimiento de las utilidades Diversificación 29.5 Un costo de la reducción del riesgo para los accionistas El caso básico Ambas empresas tienen deuda ¿Cómo pueden los accionistas reducir las pérdidas debidas al efecto de coaseguro? 29.6 El VPN de una fusión Efectivo Acciones comunes Efectivo en comparación con acciones comunes 29.7 Tomas de control amistosas y hostiles 29.8 Tácticas defensivas
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Capítulo 28 Administración de crédito e inventario
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28.1 Crédito y cuentas por cobrar Componentes de la política de crédito Los flujos de efectivo de otorgar crédito La inversión en cuentas por cobrar 28.2 Términos de la venta La forma básica Periodo del crédito Descuentos por pronto pago Instrumentos de crédito 28.3 Análisis de la política de crédito Efectos de la política de crédito Evaluación de una política de crédito propuesta 28.4 Política de crédito óptima La curva del costo total del crédito Organización de la función de crédito 28.5 Análisis de crédito ¿Cuándo debe otorgarse crédito? Información de crédito Evaluación y calificación crediticia 28.6 Política de cobranza Supervisión de cuentas por cobrar Trabajo de cobranza 28.7 Administración de inventarios
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Contenido
Para impedir las tomas de control antes de estar en juego Para impedir una toma de control después de que la compañía está en juego 29.9 ¿Las fusiones agregan valor? Rendimientos para los oferentes Compañías objetivo Los administradores frente a los accionistas 29.10 Formas fiscales de las adquisiciones 29.11 Contabilidad de adquisiciones 29.12 Privatización y compras apalancadas 29.13 Desinversiones Venta Cesión Separación de unidades Emisión de acciones de monitoreo Resumen y conclusiones Preguntas conceptuales Preguntas y problemas Minicaso: La fusión de Birdie Golf y Hybrid Golf
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Capítulo 30 Dificultades financieras 30.1 ¿Qué es una dificultad financiera? 30.2 ¿Qué ocurre en una dificultad financiera? 30.3 Liquidación por quiebra y reorganización Liquidación por quiebra Reorganización por quiebra 30.4 Arreglo privado o quiebra: ¿qué es mejor? La empresa marginal Resistencias Complejidad Falta de información 30.5 Quiebra arreglada de antemano 30.6 Predicción de la quiebra corporativa: el modelo de puntuación Z Resumen y conclusiones Preguntas conceptuales Preguntas y problemas
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Capítulo 31 Finanzas corporativas internacionales
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31.1 Terminología 31.2 Mercados de divisas y tipos de cambio Tipos de cambio 31.3 Paridad del poder adquisitivo Paridad absoluta del poder adquisitivo Paridad relativa del poder adquisitivo 31.4 Paridad de las tasas de interés, tasas a plazo no sesgadas y el efecto Fisher internacional Arbitraje cubierto de la tasa de interés Paridad de las tasas de interés Tipos de cambio a plazo y tipos spot futuros En resumen 31.5 Presupuesto de capital internacional Método 1: Método de la moneda nacional Método 2: Método de la moneda extranjera Flujos de efectivo no remitidos El costo de capital para las empresas internacionales 31.6 Riesgo del tipo de cambio Exposición al riesgo de corto plazo Exposición al riesgo de largo plazo Exposición al riesgo de conversión contable Administración del riesgo del tipo de cambio 31.7 Riesgo político Resumen y conclusiones Preguntas conceptuales Preguntas y problemas Problema S&P Minicaso: East Coast Yachts se internacionaliza
934 934 935 939 940 943
Apéndice A:Tablas matemáticas
963
Apéndice B: Respuestas a problemas seleccionados de fin de capítulo
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Notaciones de uso común
975
Algunas fórmulas de utilidad
976
Índice onomástico
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Índice analítico
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