10745i

Page 1


Contenido

PA R T E 1

INTRODUCCIÓN CAPITULO

1

1

¿Por q u é estudiar e l d in ero, la banca y los m ercados fin a n ciero s?

2

¿Por qué estudiar los mercados financieros?.................................................................. 0 mercado de bonos y las lasas de interés

..............................

„..

0 mercado de valores------------- ---- ---------------- ------------ ---- ----- ------ ---- ----¿Por qué estudiar las instituciones financieras y la banca?............................................ Estructura del sistema financiero Crisis financieras

___ ......____________

...__

___

6 .....„ ...... ....................

Bancos y otras instituciones financieras Innovación financiera

....

................. ............ ....... « . . . _____ . . . ______ . . . ....

-....6

.....6

¿Porqué estudiar el dinero y la política monetaria’ ........................................................7 Dinero y ciclos de negados Dineto e inflación

....

7

.....

...7 10

Dinero y tasas de interés________ Conducción de la política monetaria

________

iblilica fiscal y política monetaria

.....

10 ........... .............................. ...... .....11

¿Por qué estudiar finanzas internacionales?.................................................................. 12 0 mercado de divisas ___

12 .............

0 sistema financiero Internacional

14

¿Cómo se estudiarán el dinero, la banca y los mercados financieros?...........................14 Exploración de b Web

___

15

Recolección y graficación de datos

_____

15

Ejercidos w eb.................................................................................................................15 Observaciones para concluir.......................................................................................... 16 Resumen 17

• Términos dave 18 •

Problemas aplicados 20

Preguntas 19 •

• Ejercicios Wfcb 20

APENDICE A L C A PIT U LO

• Reterencias Wfcb 21

1

D efin ició n d e producción agregada, in greso agregad o, n iv e l d e p re d o s y tasa d e in fla c ió n

22

Producción agregada e ingreso agregado.......................................................................22 Magnitudes reales contra nominales............................................................................. 22 Nivel de precios agregado..............................................................................................23 Tasas de crecimiento y tasa de inflación........................................................................ 24

ix


X

Contenido

CAPITULO

2

K m oram a ge n era l d e l sistem a fin a n c ie ro

25

Función de los mercados financieros............................................................................ 25 Estructura de los mercados financieros......................................................................... 27 Mercados de deuda y capiuL.. ..... 27 ----

Mercados primarlos y secundarios

—_____ ___ ___ .........28

Bolsas de valores y mercados over-the-cminter .........

29

Mercados de dinero y de capital_______________________________________

29

Instrumentos del mercado financiero............................................................................ 30 instrumentos del mercado de dinero

30

Seguim iento de n o tic ia * financieras Taias del mercado de dinero Instrumentos del mercado de capital

............

31

- .......- ..... ............... 32

Seguim iento d e n oticias financieras lasas de interés en el mercado de capital

33

Intemadonalización de los mercados financieros......................................................... 34 G lo b a l ¿Están los mercados de capital estadounidenses perdiendosu ventaja?

35

Mercado internacional de bonos, eurobonos y euromonedas..... ..... - .......- .... - ......- ....... 35 ............ ............. - ......- ..... - ...................- ........ 36

Mercados accionarlos mundiales

Función de los intermediarios financieros: financiamicmo indirecto............................36 Seguim iento de n oticias financieras Índices de bolsas de valores extranjeras Costos de transacción

.....

....... - .................

- ............ .......

37

.......... 37

G lo b a l La importancia de los intermediarios financieros en relación con los mercados de valores: una comparación internacional Compartir el riesgo

38

- ......... ..........- ..... - ....................................... - .....«...____ ....... 38

kiformacion asimétrica: selección adversa y riesgo moral

............ ................ ....... 39

Economías de alcance y conflictos de intereses ............... - ..... .............. - ............ - ........ 41 Tipos de intermediarios financieros.............................................................................. 41 Instituciones de depósito..

----------- - ..... ...... ..... .............. ............ - .... .................41

Instituciones de ahorro por contrato......- ................

- ............ - ....... - .....- ....... 43

Intermediarios de inversión. ___

- .......

- ......

44

Regulación del sistema financiero................................................................................. 45 Aumento de la información disponible para los inversionistas ...-.....- ..... - .....- ...... - ........45 Aseguramiento de la solidez de los intermediarlos financieros — ............. Regulación financiera en el extranjero Resumen 48

Términos clave

Problemas aplicados 50

CAPÍTULO

................. - ____ 49 •

Preguntas

p ércid os Web 51

45

- ..... - .....- ....... - .....- ....... 48 49 • Referencias Web 51

3

¿Qué es e l d in e ro ?

52

Significado del dinero....................................................................................................52 Funciones del dinero..................................................................................................... 53 .....- .......... - ..... - ..... ........... .............. - .............- ........ 53 Medio de intercambio Unidad de comeo..-

- .....- ..... - ..... - ............ - ..... - ................. - ..... - ..... - ..... - ..... - 54

Almacén de valor..-

— -----

— _____

- ........ 55

Evolución del sistema de pagos.....................................................................................56 Dinero mercancía Dinero fiduciario

..... - ...............

- ............- ..... ......................- ___ _____ ___ - 56 56


._

Contenido

Cheques

............... ....... ....... Pago electrónico ........................ Dinero electrónico

___

....... ....... - ................. .. - ___

- ..... ............. 56 .....«... 57

- ___

- ......

FY1 ¿La humanidad se dirige hacia una sociedad sin efectivo?

57

58

Medición del d in ero...................................................................................................... 58 ----..----

Agregados monetarios de la Reserva Federal.

- ......

Seguimiento de noticias financieras Los agregados monetarios FYI ¿Dónde están todos los dólares estadounidenses? Resumen 62

• Términos dave 62

Problemas aplicados 64

PA R T E 2

MERCADOS FINANCIEROS CAPITULO

60

60

• Preguntas 62

p ércid os Web 64

5Q

• Referencias Wfeb 64

65

4

Com prensión d e las tasas d e in terés

66

Medición de las tasas de interés.................................................................................... 66 .......___

\4Ior presente..................______

-...66

APLICACIÓN Valor presente sim ple........................................................................... 68 APLICACIÓN ¿Cuánto vale ese prem io?..................................................................... 68 Cuatro tipos de Instrumentos del mercado de crédito ..... - ___

Rendimiento al vencimiento-

___________________ ..........___

—..69 - ________ 70

APLICACIÓN Rendimiento al vencimiento sobre un préstamo sim ple.......................70 APLICACIÓN Rendimiento al vencimiento y pago anual sobre un préstamo de pago fijo —

_________

- ............

.................72

APLICACIÓN Rendimiento al vencim iento y precio de bono para un bono c u p ó n ..............................................................................................73 APLICACIÓN Perpetuidad...........................................................................................73 G lo b a l ¿Tasas negativas de ceniñcados de la Tesorería? Puede suceder

77

Distinción entre tasas de interés y rendimientos...........................................................77 \tnctmlemo y volatilidad de los rendimientos sobre bonos: riesgo de U usa de interés En conclusión

__________

_...

80 81

Distinción entre tasas de interés real y nom inal............................................................81 APLICACIÓN Cóm o calcular tasas de interés reales.................................................. 82 F Y I Con T1PS, las tasas de interés reales se han vuelto observables en Estados U nidos............................................................................................ Resumen 84

• Términos dave 84

Problemas aplicados 85

Preguntas 85

Ejercicios Wfeb 86

84

• Referencias Web 87

Apéndices Web 87

CAPÍTULO

5

El com p o rta m ien to d e las tasas d e in terés

88

Determinantes de la demanda de activos...................................................................... 88 89

Riqueza_____________ Rendimientos esperados

___

89

xi


x ii

Contenido

Riesgo

........................ _ .......

liquidez

80 90

„ ____

......._________

Teoría de La selección del portafolio

_.......

90

Oferta y demanda en el mercado de b o n o s ................................................................. . 9 1 Curva de demanda

___ _____ ___ ____ ____

91

Cuna de la oferta..-

___

92

Equilibrio del mercado... Análisis de la ofena

y

___

la demanda

93 ........

94

Cambios en las lasas de interés de equ ilib rio............................................................... 94 Desplazamientos de la curva de demanda de bonos

----

94

Desplazamientos de la curva de oferta de bonos

.............

98

APLICACIÓN Cambios en b tasa de interés debidos a infbción esperada: el efecto F ish er....................................................................................100 APLICACIÓN Cambios en b tasa de interés debidos a una expansión del ciclo de negocios......................................................................... 101 APLICACIÓN C óm o explicar las bajas tasas de interés japonesa............................ 103 Oferta y demanda en el mercado de dinero: el marco de preferencia por b liquidez ..................................................................................................... 104 Cambios en b s tasas de interés de equilibrio en el marco de preferencia p o r b liqu idez...................................................................................................... 107 Desplazamientos en b demanda de dinero .....

107

Desplazamientos en bofena de dinero...

107

.....

AP1JCACIÓN Cambios en b tasa de interés de equilibrio debidos a cambios en el ingreso, el nivel de precios o b oferta de dinero......................107 Cambios en ingreso

108

Cambios en el nivel de precios

-----------------

Cambios en bofena de dinero

109

............

109

APLICACIÓN Dinero y tasas de interés..................................................................... 110 ¿Una mayor tasa de crecimiento de b oferta de dinero reducirá las tasas de interés?............................................................................................... 111 Resumen 114

Términos cb ve 113

Problemas aplicados 116

Preguntas 115

Ejercicios Web 117

• Reíerencbs Web 117

Apéndices Wfeb 1 , 2 . 3 117 CAPÍTULO

6

Las estructuras d e riesgo y de p la zo s de las tasas d e in te ré s

118

Estructura de riesgo de las tasas de interés.................................................................. 118 Riesgo de incumplimiento___________________ _______________________ ____ ____ ____ 118 FYI Conflictos de interés en las agendas calificadoras de crédito y b crisis financiera globa

122

APLICACIÓN La crisis financiera global y el diferencial Baa-Tesorerb...................122 Liquidez

_____

123

Consideraciones del impuesto sobre b renta___________ En resumen

___

123 125

APLICACIÓN Efectos del recorte fiscal de Bush y su posible revocación sobre b s tasas de interés de b on os..................................................................... 125 Estructura de plazas de b s tasas de interés................................................................. 126


_

Contenido

Seguim iento de n oticias financieras Curvas de rendimiento

126 128

teoría de las expectativas________

_____________________ ______ _______ ______ 131

Teoría de los mercados segm entados

Teorías de la prima de liquidez y del hábitat preferido Evidencia de la estructura de plazos

x iii

.............. ...... ...... ................132

______________________

_____134

___ ____ __ ______ _______ _________________________________ ______134

En resumen

FY1 La curva de rendimiento como herramienta de predicción para la inflación y el ciclo de los negocios

136

APLICACIÓN C óm o interpretar curvas de rendimiento, 1980-2011 ....................... 136 Resumen 137

• Términos dave 138

Problemas aplicados 139

CAPÍTULO

Preguntas 138

• Ejercicios W eb 140

• Referencias W *b 140

7

La bolsa d e valores, la te o r ía de las exp ecta tiva s racionales y la h ip ótesis d e los m ercados e fic ie n te s

141

Cóm o calcular el precio de las acciones com unes....................................................... 141 0 modelo de valuación de un período . . . . . . ___ ____________ ______

142

0 modeb generalizado de valuación de dividendos----- ........___ 0 modeb de crecimiento de Gordon

—...143

_________________

.

Cóm o fija el mercado el precio de las acciones..........................................................144 APLICACIÓN Política monetaria y precios de las accion es..................................... 145 APLICACIÓN La crisis financiera global y la bolsa de valores................................. 146 La teoría de las expectativas racionales....................................................................... 146 ______ _________________________ ___ ____ ______148

Enunciado formal de la teoría. Razones detrás de la teoría.

______

148

Implicaciones de la teoría__________ ______________________ ___ _______________ _____ 149 La hipótesis de los mercados eficientes: expectativas racionales en los mercados financieros..................................................................................149 Racionalidad detrás de la hipótesis

............ .............................. ............... ... ..... 1

APLICACIÓN Guía practica para invertir en la bolsa de va lo res .............................I ¿Qué un valiosos son los repones publicados por los asesores de inversiones?..

I

¿Oebcrta uno ser escéptico de los métodos infalibles?........ ....................... ...... .

1

¿la» precios de las acciones siempre suben cuando hay buenas noticias?....................... 15 FY1 ¿Se debería contratar a un orangután como su asesor de inversiones Utilidad de la hipótesis del mercado eficiente para el tnversbnisu

154

............. .

154

Por qué la hipótesis de los mercados eficientes no implica que los mercados financieros sean eficientes

....

155

APLICACIÓN ¿Qué indican los derrumbes de las bolsas de valores acerca de la hipótesis de los mercados eficientes y de la eficiencia de los mercados financieros?...............................................................................156 Einanzas conductuales................................................................................................. 156 Resumen 157

• Términos clave 158

Prcblemas aplicados 159 Apéndice Web 160

• Preguntas 158

• Ejercicios V\feb 160

• Referencias Web 160

143


x iv

Contenido

I

INSTITUCIONES FINANCIERAS CAPÍTULO

161

8

A n álisis eco n ó m ico d e la estructura ñ n a n d e r a

162

Realidades básicas acerca de la estructura financiera a lo largo del mundo.................162 Costos de transacción.................................................................................................. 165 Cómo los costos de transacción influyen en la estructura financiera

___ ____

165

Cómo los intermediarios financieros reducen los costos de transacción............. _.......... 165 Información asimétrica: selección adversa y riesgo m o ra l.......................................... 166 El problema de los limones: cóm o la selección adversa influye en la estructura financiera............................................................................................. 167 limones en los mercados de acciones y de bonos

............ ........ ..... „ ..... _..... _...... 168

Herramientas para ayudar a resolver los problemas de selección a d v e r».................. „ ..... 168 F YI La implosión Enron

170

Cómo el riesgo moral afecta la elección entre contratos de deuda y de capital contable............................................................................................. 172 B nesgo moral en los contratos de capital contable: el problema de agencia ....._...... 173 Herramientas para ayudar a resolver el problema de agenda

_....._..... _..... ...... ....... 174

Cómo el riesgo moral influye en la estructura financiera de los mercados de deuda.. 175 Herramientas para ayudar a resolver el riesgo moral en los contratos de deuda En resumen

........... 176 _____ 178

....___

APUCACIÓ N Desarrollo financiero y crecimiento econ óm ico............................... 179 F YI ¿Deberíamos ejecutar a todos los abogados?

180

APLICACIÓN ¿Es China un ejemplo en contra de la importancia del desarrollo financiero? Resumen 181

• Términos clave 182

Problemas aplicados 183 CAPÍTULO

180 • Preguntas 182

• Ejercicios Web 184

• Referencias Web 184

9

Crisis fin a n d e ra s

185

¿Qué es una crisis financiera?......................................................................................185 Dinámica de las crisis financieras en economías avanzadas........................................ 186 Etapa uno: inicio de la crisis financiera ..................... Etapa dos crisis bancada Etapa tres: deflación de deuda

. ..... _...... 186

................................... . . . . . .....

............

188

___ ____ ____ _______________________ ___ ____ ____ 189

APLICACIÓN La madre de todas las crisis financieras:la Gran Depresión..............189 Colapso de b b o l» de valores

.....

189

fónicos bancarios ..............

190

Efcclive continuo en el precio de las acciones----------------------

190

Deflación de deuda.

191

___

Dimensiones internacionales

__________

191

APLICACIÓN La crisis financiera global de 2007 a 2 0 0 9 ........................................ 192 Causas de la crisis financiera 2007-2009___ F YI Obligaciones de deuda con garantía colateral (C D O )

192 193

Efectos de la crisis financiera 2007-2009----------------------- --------------- ---- ----- ------194 D entro de la Fed ¿Deberta culparse a la Fed por la burbuja en el precio de las viviendas?

195


._

Contenido

G lo b a l Irlanda y la crisis financiera de 2007-2000

198 198

Envergadura de la crisis financiera de 2007-2009____________ Intervención gubernamental y recuperación

___

199

G lo b a l Rescates guberrumeniales a nivel mundial durante la crisis financiera 2007-2009

200

Dinámica de las crisis financieras en las economías de mercados emergentes............ 200 Etapa uno: inicio de la crisis financiera............. - .....- ..... - ..... - .................. - ..... - ........202 Rapa Dos: cnsts monetaria

........... - ..... - .....

_......-...—..204

Etapa Tres; crisis financiera plenamente desarrollada

.....

205

APLICACIÓN Crisis financieras en M éxico. 1994-1995; este asiático. 1997-1998; y Argentina, 2001-2002.................................................................. 206 G lo b a l La perversión del proceso de liberalización/globalización financiera: los chaebolcs y la crisis de Corea del Sur Resumen 210

• Términos clave 211

Ejercicios W eb 212 CAPÍTULO

207

• Preguntas 211

• Referencias Web 212

10

La banca y la adm in istración de las in stitu cion es fin a n ciera s

213

El balance general de los bancos................................................................................ 213 Pasivos

___ _______ ____ __ ______ __________ ___ __________ ___ _________ ___ _____ 213

Activos

___ _______ _______ ____ ____________ ___ __________ ___ _________ ___ _____ 216

Conceptos bancarios básicos..................................................................................... 217 Principios generales de administración bancaria....................................................... 220 Administración de la liquidez y el papel de las reservas................................ ...... ........ 220 Administración de activos — .................... Administración de pasivos

- ___

-

- .....- ..... - ..... - .................

223 ...____ .-..224

Administración de la suficiencia de capital .....- ____________

-

.—..225

APLICACIÓN Estrategias para administrar capital bancario.................................... 227 APLICACIÓN C óm o la escasez d e capital p rovocó una escasez de créditos durante la crisis financiera g lo b a l................................................ 228 Administración del riesgo crediticio........................................................................... 229 Diferenciar y moni torear

___ ___ _______ _________________________________ _____ 229

Relaciones a largo plazo con los clientes Compromisos de préstamo

...................... ...... ........ ........... ...... ......... 231

___ _______________ ___ _______ ____________________ 231

Garantía colateral y saldos compensatorios.Racionamiento del crédito

___ __________________ ___ ____ ______ 231

___ _____ ___ ___________________________ ___ ____ ______ 232

Administración del riesgo en las tasas de interés....................................................... 233 Análisis diferencial de tasas y análisis de duración

- ___ _________ _________ ___ _____ 233

APLICACIÓN Estrategias para administrar el riesgo en las lasas de Interés

235

Actividades fuera del balance general (off-balancc) .................................................... 235 ifcnta de préstamos....-

............ ......... ...... ..... ...... ............. ...... ........ ..... ......... 235

Generación de ingresos por comisiones por servidos

........... ..................... ......... 236

Actividades de compra/venta de valores y técnicas de administración del riesgo G lo b a l Barings, Daiwa, Sumilomo y Société Générale: negociantes granujas y el problema de agenda (del agente-principal)

237

........2 36

XV


xvi

Contenido

Resumen 238

• Términos clave 239

Problemas aplicados 240

• Preguntas 239

• Ejercicios Web 241

• Referencias Web 241

Apéndices Web 1 ,2 241

CAPÍTULO

11

A n álisis econ óm ico de la regu lación fin a n ciera

242

Información asimétrica y regulación financiera...........................................................242 Red de seguridad gubernamental

___

242

G lob a l ¿La difusión del seguro de depósitos gubernamental a lo largo del mundo es algo bueno?

244 ..........

Restricciones sobre la posición de activos—

...............

247

Requisitos de capital______________________

247

Impulso a la acdón correctiva_____________________________________________

248

G lob a l ¿Hacia dónde se dirige el Acuerdo de Basilea después de la crisis financiera global?

249

Supervisión financiera: autorización y evaluación Evaluación de la administración del riesgo Requerimientos de revelación Protección al consumidor

............

„ ......

250

___

251

____________________________ ___

» _______

252

» _________

- ..... » ...... 252

FYI Contabilidad ajustada al valor del mercado y la crisis financiera global

253

FYl La crisis hipotecaria de alto riesgo y la regulación de la protección al consumidor

254

Restricciones sobre la competencia

----

„ -----255

Supervisión macroprudencial frente a mcroprudcncial G lob a l

Regulación financiera internacional

En resumen..».—

___

255

256

„ _____________

— ...257

la crisis de ahorro y préstamos y bancada de la década de 1980........................................................................................... 259 Crisis bancadas a lo largo del mundo .......................................................................... 261

‘Difd va una y otra vez"

----

261

la ley Dodd-Frank y la regulación futura................................................................... 262 Ley Dodd-Frank de Reforma de Wall Street y de Protección al Consumidor de 2010.»......264 Regulación futura ----Resumen 266

265

• Términos dave 266

Problemas aplicados 267

Preguntas 267

• Ejercicios Wfcb 268 •

• Referencias V\fcb 268

Apéndices Web 1. 2 268

CAPÍTULO

12

In du stria bancaria: estructura y com p eten cia

269

Desarrollo histórico del sistema bancario.................................................................... 269 Múltiples agencias reguladoras

271

Innovación financiera y el crecimiento del "sistema bancario en la sombra-.............. 272 fespuesus ante los cambios en las condiciones de la demanda: volatilidad de las tasas de interés

..... - .....

- ......

Respuestas a cambios en las condiciones de la oferta: tecnología de la información

273 ......274


(a n te n id o

FYI ¿Los 'clic' dominarán a los ‘ladrillos’ en la industria bancaria*

276

___

Tratar de evitar las regulaciones existentes...

277

FYI Bruce Bent y el pánico de los fondos de Inversión del mercado de dinero en 2008

279

Innovación financiera y el declive de la banca tradicional

--------------------

280

Estructura de la industria bancaria comercial estadounidense....................................283 ___

Restricciones sobre la banca

284 _________

Respuesta a las restricciones para la apenura de sucursales

285

Consolidación bancaria y banca nacional.................................................................... 286 La Ley Rlegle-Neal de Banca Interestaul y Eficiencia de Sucursales de 1994 ¿Cómo será la estructura de la industria bancaria estadounidense en el futuro?

.....

288 ........ 288

G lo b a l Comparación de la estructura bancaria en Estados Unidos y el extranjero

289 289

¿La consolidación bancaria y la banca nacional son algo bueno?_________

Separación de la banca y otras industrias de servicios financieros..............................290 Erosión de la GUss-Steagill ....... 290 La Ley Gramm-leach-Blilcy de Modernización de los Servicios Financieros de 1999: revocación de la Glass-Steagall

______

290

Implicaciones pan» la consolidación financiera

..........

291

Separación de las industrias bancaria y de otros servicios financieros ----

alo largo del mundo

291

FYI La crisis financiera global y la desaparición de los grandes bancos de inversión independientes

292

industria del ahorro: regulación y estructura..............................................................292 Asociaciones de ahorro y préstamo________________________________________ Bancos de ahorroe inversión. ..... Uniones de crédito

___

292 ........293 293

Banca internacional..................................................................................................... 294 Mercado de euiodólares_____________

294

G lo b a l Nacimiento irónico del mercado de eurodólares

Estructura de la banca estadounidense en el extranjero ................

295

Bíneos extranjeras en Estados Unidos..............

296

Resumen 297

• Términos dave 298

Ejercicios Wfeb 299

PARTE 4

295

Preguntas 298

• Referencias Wfeb 300

BANCA CENTRAL Y CONDUCCION DE LA POLITICA MONETARIA 301 CAPÍTULO

13

Los bancos centrales y e l sistem a d e la Reserva Féderal

302

Orígenes del sistema de la Reserva Federal.................................................................302 Dentro de la Fed El genio polilico de los fundadores del sistema de la Reserva Federal

303

Estructura del sistema de la Reserva Federal Bancos de la Reserva Federal............ .......... Bíneos miembros

......................... .

303 304 306

XVÜ


x v iii

Contenido

Dentro de la Fed 13 papel especial del banco de la Reserva Federal de Nueva York

307 308

La Juma de Gobernadores del sistema de la Reserva Federal............. _____

Comité Federal de Mercado Abierto (F O M C ).

308

Dentro de la Fed 13 papel del personal de investigación Dentro de la Fed Reuniones del FOM C

309

310 ......311

ft>r qué el presidente de la Junta de Gobernadores realmente dirige d espectáculo D entro de la Fed Verde, azul, verde azulado y beigc: ¿que significan estos colores en la Fed?

311

¿Cuán independiente es la Fed?.................................................................................. 312 ¿1.a Fed debería ser independiente?.............................................................................313 D entro de la Fed Cómo difieren los estilos de Bernanke y de Grccnspan

314

Argumentos Livor de la independencia....................

315

Ar#imentoen contra de la independencia_______

316

ktdependenda del banco central y desempeño macrueconómico a lo largo del mundo

316

Cómo explicar el comportamiento del banco central................................................. 317 D entro de la Fed La evolución de la estrategia de comunicación de la Fed

318

Estructura e independencia del banco central eu ropeo.............................................. 318 Diferencias entre el sistema europeo de bancos centrales y el sistema de la Reserva Federal

----

„ ------

319 319

Consejo de Gobierno ......... ¿Cuán independiente es el BCE?

___

320

Estructura c independencia de otros bancos centrales extranjeros.............................. 321 Orneo de Canadá...

_____

321

Binco de Inglaterra............. .................................. ............ ...... .............. ...... ...... 321 Bmcode Japón

___

322

la tendencia hada mayor Indcpendenda Resumen 322

• Términos dave 323

Ejercicios W eb 324 CAPÍTULO

........ •

322

Preguntas 323

• Referencias Web 324

14

H proceso de la o fe rta d e d in e ro

325

Tres participantes en el proceso de la ofena de d in ero ............................................... 325 El balance general de la Fed........................................................................................ 325 Pasivos------------Activos

« ----

- ---- ----------------- ---- ----- - .....

..... ....... «..............

- ..... - ...... 326

.....................

327

Control de la base monetaria...................................................................................... 327 Operaciones en mercado abierto de la Reseña Federal-...........

328

Cambios de depósitos a moneda

331

___

Préstamos a instituciones financieras— ----

332

Otros factores que influyen en la base m o n eta ria

.....

332 ......333

Panorama general de la capacidad de la Fed pata controlar la base monetaria

Creación de depósitos múltiples: un modelo sencillo................................................. 334 Creación de depósitos el banco individual

................................ ............... „ ......

334

Creación de depósitos: el sistema bancarlo

.....

335

Derivación de la fórmub pata la creación de depósitos múltiplesCritica al modelo simple.............

.......

- ......

338 339


Contenido

Factores que determinan la oferta de dinero............................................................... 340 Cambios en la base montuna que no es de préstamo,MB.

......

340 340

Cambios en las reservasen préstamo, BR, provenientes de la Fed........... Cambios en la razón de reservas requeridas, rr Cambios en la posesión de moneda

___

340

.....

340

Cambios en las reservas en exceso................................................................ ..............341 fttnorama general del proceso de la oferta de dinero................................... .............. 341 El multiplicador monetario.......................................................................... .............. 342 Derivación del multiplicador monetario _________ __________________ ............ ...............342 La intuición detrás del multiplicador monetario............................................ ...............344 Respuesta de la oferta de dinero a los caminos en los factores........................ - ..............345 APLICACIÓN lo s pánicos bancarios de la Gran Depresión. 1930-1933, y b o fen a de dinero............................................................................... ............. .346 APLICACIÓN La crisis financiera 2007-2009 y la oferta de d inero..........................348 Resumen 351

Términos dave 351

Problemas aplicados 352

Preguntas 352

• Ejercicios W eb 353

• Referencias \\feb 354

Apéndices Web 1. 2, 3 354

CAPÍTULO

15

Herram ientas de p o lític a m o n eta ria

355

El mercado de reservas y la tasa de fondos federales ..................................................355 Demanda y oferta en el mercado de reservas

_____________

355

D entro de la Fed ¿Por qué la Fed debe pagar intereses sobre las reservas?

357

Cómo los cambios en las herramientas de polfcica moneurla afectan 358

la tasa de fondos federales ............ APLICACIÓN C ó m o los procedim ientos operativos d e la Reserva

Federal lim itan las fluctuaciones en la tasa de fondos fed erales................... 362 Herramientas convencionales de política monetaria................................................... 364 Operaciones en mercado ableno________

364

Dentro de la Fed Un dia en la oficina de compra-venta de valores

365

......

Política de descuento y el prrstamlsu de último recurso

366

Dentro de la Fed Uso de la política de descuento para evitar un pánico financiero

368 _______________

Requisitos de reservas Interés sobre reservas

----„ ----

369

„ ----

Ventajas relativas de las diferentes herramientas

370 .............

370

Herramientas no convencionales de política monetaria durante la crisis financiera glo b a l...................................................................................................371 Provisión de liquidez____________

371

Compras de activos

372

___

Ffexibihzación cuantitativa frente a ffexibilización de crédito

................

372

D entro de la Fed Medios de otorfpmiento de préstamos de la Fed durante la crisis financiera global Compromiso con acciones pobtícas futuras...

373

..._........................ ...... ......... ....... 374

Herramientas de política monetaria del banco central europeo..................................375 Operaciones en mercado abierto

„ .....

376

x ix


.

XX

Contenido

Otorgamiento de préstamos a bancos.— .... - ...... _..........- .................... ____

fequtsitosde reservas_______ Resumen 377

• Términos dave 377

Problemas aplicados 379

CAPÍTULO

. . . . ...... 376

...»___

• Preguntas 378

• Hjercicios Web 379

376

• Referencias Web 379

16

Conducción de la p o lític a m on etaria: e stra teg ia y tá ctica s

380

la meta de estabilidad de precios y el ancla nom inal..................................................380 __________________________

H papel del anda nominal H problema de Inconsistencia temporal

381

_ „ ............

..................

381

Otras metas de la política monetaria........................................................................... 382 Ako empleo y estabilidad de la producción . . . .............

382

Crecimiento económico..

383

........... _.............

Estabilidad de los mercados financieros-................. Estabilidad de las tasas de interés...

_............ _......

383

„ ....................

383

Estabilidad en los mercados de divisas................................. .............. _......

383

¿la estabilidad de precios debería serla principal meta de la política monetaria* Mandatos jerárquicos fíente a duales

384

.........................

384

Estabilidad de precios como la principal meta a largo plazo de la pobtica monetaria ...... 385 Fijación de meta de inflación...................................................................................... 385 F^adón de meta de inflación en Nueva Zelanda. Canadá y Reino Unido

.....

386

Vfentajas de la fijación de la meta de inflación...................

388

Desventajas de la fijación de b meu de inflación

389

......

Estrategia de política monetaria de la reserva federal................................................. 391 Ntnujasdel enfoque ‘ solo hazlo’ de la Eed

----

Dcssrntajas del enfoque ‘ solo hazlo" de la Fcd

....------

392

.........

392

Lecdoncs para la estrategia de política monetaria a partir de la crisis financiera glo b a l...................................................................................................393 D entro de la Fed El presidente Bcmanke y la fijación de metas de inflación

394 395

Implicaciones para la fijación de metas de inflación.--------¿Cómo deberían responder los bancos centrales ante las burbujas en el predo de los activos? . . . ______

396

Tácticas: elección del instrumento de la política......................................................... 400 Criterios para elegir el instrumento de política.................

402

"Cíclicas: la regla de Taylor...........................................................................................403 D entro de la Fed Cóm o usa b Fed b regb Taylor D entro de la Fed Observadores Fed Resumen 407

• Términos dave 407

Problemas aplicados 409

406

406 • Preguntas 408

• Ejercicios Web 409

• Referencias W :b 410

Apéndice Web 410

APÉNDICE AL C A PÍTU LO

16

Procedim ien tos d e p o lític a d e la Fed: p ersp ectiva h istórica

411

Los primeros anos: política de descuento como b herramienta principal.................. 411 Descubrimiento de las operaciones en mercado abierto............................................. 412 La Gran D epresión ......................................................................................................412


Contenido

Dentro de la Fed iónicos barcarios de 1930-1933: ¿porqué la Fed dejó que ocurrieran?

413

Requisitos de reseñas como herramienta política...................................................... 413 Finanzas de guerra y regularización de las tasas de ínteres: 1942-1951..................... 414 Fijación de metas en las condiciones del mercado de dinero: Vas décadas de 1950 y 1960................................................................................. 414 1970.......................... 415

Fijación de metas de los agregados monetarios: la década de

Nuevos procedimientos operativos de la Fed: octubre 1979 a octubre 1982............. 416 Reducir el énfasis a las agregados monetarios: de octubre 1982 a comienzos de la década 1990............................................................................ 417 Nuevamente la fijación de metas para fondos federales: comienzos de la década de 1990 y mas allá........................................................................... 418 Ataques preventivos contra la inflación....................................................................... 418 taques preventivos contra los reveses económicos y las perturbaciones financieras: LTCM enron y la crisis financiera global........................................... 419 Consideraciones internacionales................................................................................. 419

PARTES ‘

FINANZAS INTERNACIONALES Y POLÍTICA MONETARIA

CAPITULO

421

17

El m ercado d e d ivisa s

422

Mercado de divisas......................................................................................................422 ¿Qué son los tipos de cambio?. ..______ .......___

..........____ ..........___

......423

Seguim iento de n oticias financieras Tipos de cambio 424 ¿Por qué son Importantes los tipos de cambio?..

- ___________

— ____

¿Cómo se negocian los tipos de cambio? — ___

-...424 425

Tipos de cambio a largo p la z o .................................................................................... 425 Ley de un precio

425

Teoría de la pandad del poder adquisitivo_____ - ..................................

- ..... -....-...426

fbr qué la teoría de Li paridad del poder adquisitivo no logra explicar por completo los tipos de cambio..-....................- ..........- ............. Pactorcs que influ>en en los tipos de cambio a largo plazo

427

_____ ___ _____ ___ - ......... 428

Tipos de cambio a corto plazo: análisis de la oferta y demanda.................................. 429 Cuna de oferta pare activos nacionales

..... - ..... - ............ - ........... - ..... - ..... - ........ 430

Curva de la demanda pare activos nacionales

..... - .....

- ...... .............. — ...... 430

Equilibrio en el mercado de divisas— ............ - ..... - .....- ----

- ..... - ........ 431

Explicación de los ajustes en los tipos de cambio....................................................... 431 Desplazamientos en la demanda de activos nacionales Recapitulación factores que ajustan el upo de cambio-

.....- ................

-...-...432

- ..................- ..... - ........ 434

APLICACIÓN Efectos de los cambios en las tasas de interés sobre el tipo de cambio de equ ilib rio...................................................................................... 436 APLICACIÓN ¿Por que los tipos de cambio son tan volátiles?................................ 437 APLICACIÓN El dólar y las lasas de interés..............................................................438

xxi


xadi

Contenido

APLICACIÓN l a crisis financiera global y el d óla r.................................................. 439 Resumen 440

• Términos clave 440

Problemas aplicados 441

• Preguntas 441

• lijen:icios Web 442

• Referencias Web 442

17

APÉNDICE AL C A PÍTU LO

La con d ición d e paridad d e in tereses

443

Comparación de los rendimientos esperados sobre los activos nacionales y los extranjeros................................................................................. 443 Condición de paridad de intereses.............................................................................. 445 CAPÍTULO

18

El sistem a fin a n cie ro in te rn a c io n a l

446

Intervención en el mercado de divisas........................................................................ 446 Intervención de divisas y olera monetaria________________

446

D entro de la Fed Un día en la oficina de divisas del Banco de la Reserva Federal de Nueva Yoric Intervención no esterilizada Intervención esterilizada

447

. ...... ............ . .......... „ ...... .............. ..... . ..... . ...... 449 __________

450

Balanza de pagos......................................................................................................... 450 G lo b a l Por que grandes déficit en la cuenta corriente estadounidense preocupan a los economistas

451

Regímenes de tipo de cambio en el sistema financiero internacional......................... 452 fctrón o ro

.____

452

H sistema de Bietton Woods

_______

G lo b a l El curo desafia al dólar

454

453

Cómo funciona un régimen de tipo de cambio fijo

.....

454

APUCACIÓ N ¿Cóm o China acumula más de $3 billones de dólares en reservas internacionales?............................................................................... 457 Flotación administrada

----

458

Sistema Monetario Europeo (SME)

............

459

APUCACIÓ N La crisis de dtvisas de septiembre de 1992........................................ 460 APUCACIÓ N Crisis de divisas recientes en los países con mercados emergentes: M éxico 1994, Este Asiático 1997. Brasil 1999 y Argentina 2 0 0 2 .................................................................................................462 Controles de capital..................................................................................................... 463 Controles sobre los flujos de salida de capital

_____

Controles sobre los flujos de entrada de capitales..................................................

463 463

El papel del FM I.......................................................................................................... 464 ¿El FMI debería ser un prestamista internacional de Ultimo recurso*. .....

464

¿Cómo debería operar el FMI?

465

.....

G lo b a l la crisis financiera global y el FMI

467

Consideraciones internacionales y política monetaria................................................ 467 Efectos directos del mercado de divisas sobre la política monetaria ......... ..........

Consideraciones de Li balanza de pagos Consideraciones del tipo de cambio

___

467 468 468

Vincular o no vincular, fijación de metas del tipo de cambio com o una estrategia alternativa de política monetaria..........................................................469


._

(xm tcnido

Ventajas de h Ilación de metas en el tipo de cambio

................., ..... .................

x x iii

469

Desventajas de la fijación de metas en el tipo de cambio....., .................. , ....

470

¿Cuándo es deseable b fijación de metas en el tipo de cambio para los plises industrializados?

.....

.......................

- ........ 472

¿Cuándo es deseable la fijación de metas en el tipo de cambio para los paises con mercados emergentes?

.....- ..............................

........................

Juntas monetarias.........

G lob a l La junta monetaria de Argentina

~

...

473

.......... 473

474

DoUrizadón

474

Resumen 475

• Términos clave 476

Problemas aplicados 477

• Ejercicios W eb 478

TEORÍA MONETARIA CAPÍTULO

• Preguntas 476

• Referencias Wfcb 478

479

19

te o r ía cu an titativa , in fla c ió n y la dem anda d e d in ero

480

Teoría cuantitativa del dinero...................................................................................... 480 Velocidad del dinero y ecuación de intercambio

..... ................... , ............

De la ecuación de intercambio a la teoría cuantitativa del dinero

, .480

.........., ..... - ..........

482

Teoría cuantitativa y nivel de precios..„....., ............ ....... ........................... ...... 483 Teoría cuantitativa de inflación ___ , ___ , ___ , ___ , _____ 48* APLICACIÓN Puesta a prueba de la teoría cuantitativa del dinero........................... 484 Déficit presupuéstales e inflación................................................................................ 486 Restricción presupuestal gubernamental , ................................„ ..... , ...... 486 Itiperinflaclón

..... ....... .......

.......

................... ...............

- .488

APLICACIÓN La hiperinflacion de Zim babue...........................................................488 Teorías keynesianas de demanda de dinero.................................................................488 Motivo de las transacciones... Motivo precautorio

- ....., .................... ........................... - .....

....... - ..... .......

Motivo especulativo

................... - .....

489 - ..... ..........489

___ ___ ______ _____ ______ ___ — ..........______

Reunión de los tres motivos

489

....... ....... , ..... .............. ........... , ..... , ....., ..... , ........ 489

Teorías del portafolio de la demanda de dinero.......................................................... 490 Teoría de la selección del portafolio y preferencia porb liquidezkeyneslana..., Otros tactores que influyen en la demanda de dinero En resumen

_________

, ..........490

....., .................., ..... ................. 491

, „ __ , ______ .._____ , _______________

......491

Evidencia empírica para la demanda de dinero.......................................................... 492 Tasas de interés y demanda de dinero.... Estabilidad de la demanda de dinero Resumen 493

• Términos dave 494

Problemas aplicados 495

, ............ ...................„ ............., ................492

..... , ......................... • Preguntas 494

• Ejercicios Web 496

».- ...... - 49* •

• Referencias W eb 496

Apéndices Web 1, 2 496

CAPÍTULO

20

La curva IS

497

Gasto planeado y demanda agregada.......................................................................... 497 Los componentes de la demanda agregada.................................................................498 G a s to d e c o n s u m o ,

.......

498


.

x x iv

Contenido

FY1 Significado de la palabra inversión

_____ ___ ____________ ______ ___ __________ ___ ____. 499

Gasto de inversión planeado Exportaciones netas

499

.....

„ ...................

...... .................

501

......................................

Compras gubernamentales e impuestos

502

Equilibrio en el mercado de bienes............................................................................. 503 ...... — ....... ...... ....— ...... tesolución del equilibrio del mercado de b i e n e s _____________________________ Derivación de la curva ÍS

503 504

Para entender la curva 15 .............................................................................................504 Que nos indica la curva ¡5: intuición

...................................... ..... .......... ........................

Qué nos indica la curva IS: ejemplo numérico fbr qué la economía tiende hacia el equilibrio—

504 504

.....................................

505

Factores que desplazan la curva IS.............................................................................. 506 Cambios en las compras gubcmamenulcs— .....

.506

APLICACIÓN El escalamiento de la guerra de Vfctnain, 1964-1969.......................506 Cambios en im puestos

______ _____..........____________________

507

APLICACIÓN El paquete de estímulos fiscales de 2009.......................................... 508 Cambios en el gasto autónomo. Cambios en fricciones financieras

............ ............................. ....... ....... 509 .........................................

Resumen de factores que desplazan la curva ¡ 5 ____ Resumen 511

• Términos dave 512

Problemas aplicados 513

CAPITULO

„ ___ ........ 510

Preguntas 512

• Ejercicios Wfeb 514

• Referencias Wfcb 514

21

La p o lític a m on etaria y las curvas d e dem anda a g reg a d a

515

la reserva federal y la política monetaria.................................................................... 515 la cu n a de política monetaria.................................................................................... 516 H principio de Taylor: porqué U cuna de política monetaria tiene pendiente ascendente

990 0009999900 00 9900090099000000 999 99000 • • • • • 9• • 999090• • 990909M 990099» • • • • • • • • • • 9909999990999999999 0

Desplazamientos en la curva M P

___

516 517

APLICACIÓN Relajamiento monetario autónomo en el inicio de la crisis financiera 2007-2009........................................................................ 318 la curva de demanda agregada................................................................................... 519 EfcnvadOn gráfica de la curva de demanda agregada

........

519

Factores que desplazan la curva de demanda agregada

___

520

FY1 Derivación algebraica de la curva de demanda agregada Resumen 525

• Términos dave 525

Problemas aplicados 526

CAPÍTULO

Preguntas 525

• Ejercicios Wfeb 527

320 •

Referencias Web 527

22

A n álisis de dem an da y o fe rta agregadas

528

Demanda agregada...................................................................................................... 528 Seguimiento de noticias financieras Producto agregado, desempleo e inflación D e r iv a c ió n d e la c u r v a d e d e m a n d a a g r e g a d a

529

____________

F a cto res q u e d e s p la z a n la c u r v a d e d e m a n d a a g r e g i d a

529 ____

530

510


Contenido

xxv

Oferta agregada.......................................................................................................... 533 ........

Curva de oferta agregada a largo plazo

. ........

.......

533

Cuna de oferta agregada a corto plazo.................. . . . .....

534

Desplazamientos en las curvas de oferta agregada..................................................... 536 Desplazamientos en La curva de oferta agregrda a largo plazo................ . ..... _.....

536

Desplazamientos en la curva de oferta agregada a corto plazo....................

537

Equilibrio en el análisis de demanda y oferta agregadas............................................ 540 Equilibrio a corto plazo

.....

. ..... _...... ......

540

Cómo se mueve con el tiempo el equilibrio a corto plazo hada d equilibrio a largo plazo

• •• • M

• • • • • • M

• • • • • • • « « • • • • • M • • • *• • M

0 999• • • • • • • • M • • • • • • • « • « • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •m

99090909

----

Mecanismo de autocorreccíón

540 543

Cambios en el equilibrio: choques en la demanda agregada.......................................543 APLICACIÓN La desinllación de Volcker, 1980-1986 ............................................. 545 APLICACIÓN Choques negativos en la demanda, 2001-2004.................................545 Cambios en el equilibrio: choques en la oferta agregada (precios)..............................547 Choques temporales en la oferta...

.....

548

.APLICACIÓN Choques negativos en la oferta, 1973-1975 y 1978-1980................ 548 Choques permanentes en la oferta y teoría del ciclo real de los negocios

.....

549

APLICACIÓN Choques positivos en la oferta. 1995-1999....................................... 552 Conclusiones-

___

552

APLICACIÓN Choques negativos en oferta y demanda y la crisis financiera 2007-2009.......................................................................................................... 554 Análisis AD/AS de episodios en el ciclo de negocios en el extranjero

.....

554

APLICACIÓN Reino Unido y la crisis financiera 2007-2009................................... 556 APLICACIÓN China y la crisis financiera 2007-2009.............................................. 557 Resumen 557

• Términos dave 559

Problemas aplicados 560

• Preguntas 559

Fyercicios Web 560

•Referencias Wfeb 561

Apéndices Web 1, 2, 3. 4 561 APÉNDICE AL C APÍTU LO

22

La curva d e P h illip s y la curva d e o fe rta agregad a a c o rto p la z o

562

la curva de Phillips..................................................................................................... 562 Análisis de curva de Phillips en la década de 1960....... El análisis de Fricdman-Phclps de la curva de Phillips.....

562 ......

563

FYI Negociación de la curva de Phillips y política maeroeconómica en la década de 1960

564

la curva de Phillips después de la década de 1960 La curva de Phillips moderna .....

..........

La curva de Phillips moderna con expectativas adaptalivas (retrospectivas)

566 566 .....

566

La curva de oferta agregada a cono p la z o ...................................................................567 CAPÍTULO

23

te o ría d e la p o lític a m on etaria

570

Respuesta de la política monetaria a los choques........................................................570 Respuesta a un choque en la demanda agregada________

... 571

APLICACIÓN Relajamiento cuantitativo (crediticio) en respuesta a la crisis financiera g lo b a l..........................................................

573


xxvi

Contenido

573

Respuesta a un choque permanente en la olería........................ ----

Respuesta a un choque temporal en la oferta

575

0 pumo clave: la relación entre estabilizar la inflación y estabilizar la actividad económica— ----

577

¿Cuán activamente los legisladores deben tratar de estabilizar la actividad económ ica?....................................................................................... 578 Demorase implememación de políticas

.........

578

Inflación: siempre y en todas partes un leñóme no m onetario.................................... 579 F Y l El debate aaivista/no activista acerca del paquete de estímulos Escales de Obama

580

Causas de política monetaria inflacionaria.................................................................. 580 Metas de empleo e inflación altas

___

581

APLICACIÓN 1.a Gran In flación ................................................................................ 584 Resumen 586

• Términos clave 586

Problemas aplicados 588

CAPÍTULO

Preguntas 587

• Ejercicios VSfcb 588

• Referencias Web 588

24

El p a p el de las e x p ecta tiva s en la p o lític a m o n eta ria

589

Crítica de Lucas de la evaluación política.................................................................... 589 Evaluación economítnca de la política ___

590

APUCACIÓ N l a estructura a plazos de las tasas de ín teres.................................... 590 Conducción de política: ¿reglas o discreción?............................................................. 591 — ...591

La discreción y el problema de Inconsistencia temporal........................... Upos de reglas________

592

La defensa de las reglas

___

592

F Y l El ciclo político de los negocios y Richard Nixon ----

La defensa de la discreción Discreción restringida..-

593 593

----

594

G lob a l La defunción de la fijación de metas monetarias en Suiza

594

El papel de la credibilidad y un ancla n om in al.......................................................... 595 Beneficios de una ancla nominal creíble

...........

Credibilidad y choques en la demanda agregada Credibthdad y choques en la oferta agregada

595 _________

596

-----------

598

APIJCACIÓN Una historia de tres choques en el precio del p etró leo .................... 599 Credibilidad y política antiinflacionaria

___________

600

G lob a l Final de la hiperinflación boliviana: un exitoso programa antiinflacionario

602

APLICACIÓN Credibilidad y los déficit presupuéstales de Reagan.........................603 Enfoques para establecer la credibilidad del Banco Central........................................603 D entro de la Fed la designación de Paul Vdcker, halcón antiinflacionario

604

Nombramiento de banqueros centrales'conservadores'________ Resumen 605

• Términos dave 605

Problemasaplicados 607

Preguntas 606

• Ejercicios V&b 607

604 •

Referencias Web 607


Contenido

CAPÍTULO

25

Mecanismos d e transm isión d e la p o lític a m on eta ria

608

Mecanismos de transmisión de la política monetaria................................................ 608 ......

(anales tradicionales de la tasa de interés..... Otros canales deprecio de activos

609

.............

610

Vbión de crédito .....

613

FYI Rdances generales de los consumidores y la Gran Depresión ¿Por qué es probable que los canales de crédito sean importantes?

616 .....

616

APLICACIÓN La Gran R ecesión ............................................................................... 617 Lecciones para la politica monetaria ..........................................................................617 APLICACIÓN Uso de las lecciones de política monetaria en Japón.......................... 619 Resumen 620

• Términos dave 620

Problemas aplicados 621

Preguntas 620

• Ejercidos W eb 622

• Referencias Web 622

Apéndice Web 622 Glosario •••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••a G-l Créditos ••••••••••••••••••••a••••••••••••••••«•••••••••••••••••«••••••• índice

••••••••••••••••••••••• C- 1

x x v ii


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