İhracat stratejisi by GEORGE DIAMANDIS

7 7E <7> Z 7,Z d ^dZ d :7^7 .......................................................................................................... 3 P d s P)Z ED /<d/> Z/ ................................................................................................ 3 1. 7,Z d m Z7E mbmED < ....................................................................................... 3 ϭ͘ϭ <ƺƌĞƐĞůůĞƔŵĞ - <ƺƌĞƐĞů ůĂŶĚĂ <K 7 ^ƚƌĂƚĞũŝůĞƌŝ .......................................................... 3 1.2 7ŚƌĂĐĂƚĂ ĂƔůĂŵĂŬ ........................................................................................................ 7 2. 7,Z d , &> Z7E7E K>hbdhZh>D ^/ ..................................................................... 9 3. 7,Z d ^dZ d :7^7 ...................................................................................................... 10 ϯ͘ϭ WĂǌĂƌĂ 'ŝƌŝƔ ^ƚƌĂƚĞũŝƐŝ .................................................................................................. 10 ϯ͘Ϯ mZmE ^dZ d :7^7 ........................................................................................................ 11 ϯ͘ϯ 7Ɣ ^ƺƌĞĐŝ ^ƚƌĂƚĞũŝƐŝ ....................................................................................................... 13 ϯ͘ϰ mƌĞƚŝŵ ǀĞ &ĂĂůŝǇĞƚůĞƌ ^ƚƌĂƚĞũŝƐŝ ................................................................................... 13 ϯ͘ϱ &ŝŶĂŶƐĂů ^ƚƌĂƚĞũŝ .......................................................................................................... 13 d Z7D> Z ^P >m)m ............................................................................................................. 15 ^d <> z7 7 < zE <> Z s )> Ed/> Z ....................................................................... 16

7,Z d ^dZ d :7^7 P d s P)Z ED /<d/> Z/ 7ŚƌĂĐĂƚ ƐƚƌĂƚĞũŝƐŝ ŝůĞ ŝůŐŝůŝ ďƵ ĞŒŝƚŝŵ ŵŽĚƺůƺŶƺŶ ĂŵĂĐŦ ŝŚƌĂĐĂƚ ƐƚƌĂƚĞũŝƐŝŶŝŶ ƚĞŵĞů ƵŶƐƵƌůĂƌŦŶŦ ƚƺŵ ŝŚƌĂĐĂƚ ŬŽŶƵůĂƌŦŶĂ ďŝƌ ŐŝƌŝƔ ŽůĂƌĂŬ ƐƵŶŵĂŬƚŦƌ͘ Œŝƚŝŵ ĂĂŶůĂƌŦŶ͕ ďƵ ŵŽĚƺůƺŶ ƐŽŶƵŶĚĂ͖ x x x

7ŚƌĂĐĂƚ ǇĂƉŵĂ ǇĂ ĚĂ ǇĂƉŵĂŵĂŶŦŶ ŶĞĚĞŶůĞƌŝŶŝ ĚĞŒĞƌůĞŶĚŝƌĞďŝůŵĞǇŝ 7ŚƌĂĐĂƚ ŝĕŝŶ ͞^D Zd͟ ŚĞĚĞĨůĞƌ ďĞůŝƌůĞǇĞďŝůŵĞǇŝ 7ŚƌĂĐĂƚ ŝĕŝŶ ŚĞƌ ďŝƌ ĨĂĂůŝǇĞƚ ƐƚƌĂƚĞũŝƐŝŶŝŶ ŶĂƐŦů ĚƺǌĞŶůĞŶĞĐĞŒŝŶŝ ďĞůŝƌůĞŵĞǇŝ ƂŒƌĞŶŵĞůĞƌŝ ďĞŬůĞŶŵĞŬƚĞĚŝƌ͘

Œŝƚŝŵ ŵŽĚƺůƺ ƔƵ ƔĞŬŝůĚĞ ĚĞǀĂŵ ĞĚĞĐĞŬƚŝƌ͘ 7ůŬ ďƂůƺŵĚĞ ŬƺƌĞƐĞůůĞƔŵĞ ǀĞ ŬƺƌĞƐĞůůĞƔŵĞŝŶŝŶ ĚƺŶǇĂĚĂŬŝ <K 7͛ůĞƌ ƺǌĞƌŝŶĚĞŬŝ ĞƚŬŝůĞƌŝŶŝŶ ŐĞŶĞů ďŝƌ ĕĞƌĕĞǀĞƐŝ ĕŝǌŝůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ 7ŚƌĂĐĂƚ ĨĂĂůŝǇĞƚůĞƌŝŶĞ ďĂƔůĂŵĂŶŦŶ ǇĂ ĚĂ ďĂƔůĂŵĂŵĂŶŦŶ ƚĞŵĞů ŶĞĚĞŶůĞƌŝ ĚĞ ĂǇƌŦĐĂ ĂĕŦŬůĂŶŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ 7ŬŝŶĐŝ ďƂůƺŵ ĨŝƌŵĂŶŦŶ ŝŚƌĂĐĂƚ ŚĞĚĞĨůĞƌŝŶŝŶ ďĞůŝƌůĞŶŵĞƐŝ ŝůĞ ŝůŐŝůŝĚŝƌ͘ ^ŽŶ ďƂůƺŵĚĞ ŝƐĞ ďŝƌ ŝƔůĞƚŵĞĚĞŬŝ ŚĞƌ ďŝƌ ƐƺƌĞĕ ŝĕŝŶ ŝŚƌĂĐĂƚ ƐƚƌĂƚĞũŝƐŝŶŝŶ ŶĂƐŦů ŐĞůŝƔƚŝƌŝůŵĞƐŝ ŐĞƌĞŬƚŝŒŝ ŝůĞ ŝůŐŝůŝ ĂǇƌŦŶƚŦůŦ ďŝůŐŝ ǀĞƌŝůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘

1. 7,Z d m Z7E mbmED < 1.1 <ƺƌĞƐĞůůĞƔŵĞ - <ƺƌĞƐĞů ůĂŶĚĂ <K 7 ^ƚƌĂƚĞũŝůĞƌŝ 'ƺŶƺŵƺǌĚĞ ŬƺƌĞƐĞůůĞƔŵĞ ĚƺŶǇĂĚĂŬŝ ŝƔůĞƚŵĞůĞƌŝŶ ĕŽŒƵŶƵ ĞƚŬŝůĞǇĞŶ ƵŶƐƵƌůĂƌĚĂŶ ďŝƌŝĚŝƌ͘ dŝĐĂƌŝ ƉĂǌĂƌůĂƌŦŶ ŬƺƌĞƐĞůůĞƔŵĞƐŝ ŝƔůĞƚŵĞůĞƌŝ ĚŽŒƌƵĚĂŶ ĚĞŒŝů ĚŽůĂǇůŦ ďŝƌ ƔĞŬŝůĚĞ ĞƚŬŝůĞŵĞŬƚĞ ǀĞ ƔĞŬŝůůĞŶĚŝƌŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ <ƺƌĞƐĞůůĞƔŵĞ ƐƺƌĞĐŝŶĚĞ ŽůƵƔĂŶ ƌĞŬĂďĞƚ ŬƵƌĂůůĂƌŦŶŦŶ ďŝƌ ƐŽŶƵĐƵ ŽůĂƌĂŬ ƺůŬĞůĞƌ ŝƚŚĂůĂƚ ǀĞƌŐŝůĞƌŝŶŝ ĚƺƔƺƌŵƺƔ ǀĞ ƚŝĐĂƌŝ ĞŶŐĞůůĞƌŝ ŬĂůĚŦƌŵŦƔůĂƌĚŦƌ͘ Ƶ ǇƺǌĚĞŶ ŝƔůĞƚŵĞůĞƌ ŬĞŶĚŝ ƵůƵƐĂů ƉĂǌĂƌůĂƌŦŶĚĂ ďŝůĞ ƐĞƌƚ ƌĞŬĂďĞƚ ŬŽƔƵůůĂƌŦǇůĂ ŬĂƌƔŦ ŬĂƌƔŦǇĂ ŬĂůŵĂŬƚĂĚŦƌůĂƌ͘ zĂďĂŶĐŦ ƺůŬĞůĞƌĚĞŶ ƌĂŬŝƉůĞƌ ƂŶĐĞĚĞŶ ŬŽƌƵŶĂŶ ƵůƵƐĂů ƉĂǌĂƌůĂƌĂ ǇĞŶŝ ƺƌƺŶůĞƌ ǀĞ ƚĞŬŶŽůŽũŝůĞƌ ŝůĞ ŐŝƌŵĞŬƚĞ ǀĞ ďƵ ƺůŬĞůĞƌĚĞŬŝ ƚƺŬĞƚŝĐŝ ĚĂǀƌĂŶŦƔůĂƌŦŶŦ ǀĞ ƚĞƌĐŝŚůĞƌŝŶŝ ĞƚŬŝůĞŵĞŬƚĞĚŝƌůĞƌ͘ <ƺƌĞƐĞůůĞƔŵĞ ƐƺƌĞĐŝ ƚĞŬŶŽůŽũŝŬ ŐĞůŝƔŵĞ ŝůĞ ŚŦǌůĂŶŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ PǌĞůůŝŬůĞ ďŝůŝƔŝŵ ǀĞ ĞůĞŬƚƌŽŶŝŬ ƚĞŬŶŽůŽũŝůĞƌŝŶĚĞŬŝ ǇĞŶŝůŝŬůĞƌ ĚƺŶǇĂǇŦ ŚŦǌůŦĐĂ ŬƺĕƺůƚŵƺƔƚƺƌ͘ <ůĂƐŝŬ ƌĞŬĂďĞƚ ĂǀĂŶƚĂũŦ ƚĞŽƌŝůĞƌŝ ĂƌƚŦŬ ĚƺŶǇĂ ƚŝĐĂƌĞƚŝŶĚĞ ŐĞĕĞƌůŝ ĚĞŒŝůĚŝƌ͘ WĞŬ ĕŽŬ ƐĞŬƚƂƌĚĞ ĚŝũŝƚĂů ƚĞŬŶŽůŽũŝůĞƌ ǇĞŶŝ ƌĞŬĂďĞƚ ǇĂŬůĂƔŦŵůĂƌŦŶŦ ĚĂǇĂƚŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ >ŽũŝƐƚŝŬ ǀĞ ĚĂŒŦƚŦŵ ĂůĂŶŦŶĚĂŬŝ ƚĞŬŶŽůŽũŝŬ ŐĞůŝƔŵĞ ƉĞŬ ĕŽŬ ŝƔůĞƚŵĞǇĞ ƺƌƺŶůĞƌŝŶŝ ŬƺƌĞƐĞů ƉĂǌĂƌĚĂ ĞůĞŬƚƌŽŶŝŬ ŽůĂƌĂŬ ƐĂƚŵĂ ĨŦƌƐĂƚŦ ƐƵŶŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ Ƶ ĚƵƌƵŵ ŵƺƔƚĞƌŝůĞƌĞ ĕŽŬ ďƺǇƺŬ ĨŦƌƐĂƚůĂƌ ƐĂŒůĂŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ DƺƔƚĞƌŝůĞƌ ďŝůŐŝƐĂǇĂƌ͕ ƚĞůĞĨŽŶ ǇĂ ĚĂ ĚŝŒĞƌ ŬŝƚůĞ ŝůĞƚŝƔŝŵ ĂƌĂĕůĂƌŦ ǇŽůƵǇůĂ ŝƐƚĞĚŝŬůĞƌŝ ƺƌƺŶƺ ĨŝǇĂƚ ǀĞ ŬĂůŝƚĞ ďĂŬŦŵŦŶĚĂŶ ŬƺƌĞƐĞů ƂůĕĞŬƚĞ ŬŦǇĂƐůĂǇĂďŝůŵĞŬƚĞĚŝƌůĞƌ͘ 3

DƺƔƚĞƌŝůĞƌ ŝƐƚĞĚŝŬůĞƌŝ ƺƌƺŶƺ ĞůĞŬƚƌŽŶŝŬ ŽůĂƌĂŬ ƐŝƉĂƌŝƔ ĞĚĞďŝůŵĞŬƚĞ ǀĞ ďƵ ƺƌƺŶůĞƌŝŶ ĂĚƌĞƐůĞƌŝŶĞ ŐƂŶĚĞƌŝůŵĞƐŝŶŝ ƐĂŒůĂǇĂďŝůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ ^ŽŶƵĕ ŽůĂƌĂŬ ƐĂĚĞĐĞ ƵůƵƐĂů ƉĂǌĂƌĚĂ ĨĂĂůŝǇĞƚ ǇĂƉŵĂǇŦ ƚĞƌĐŝŚ ĞĚĞŶ ĞŶ ŬƺĕƺŬ ŝƔůĞƚŵĞůĞƌ ďŝůĞ ŬƺƌĞƐĞů ƌĞŬĂďĞƚƚĞŶ ĞƚŬŝůĞŶŵĞŬƚĞĚŝƌůĞƌ͘ Ƶ ŝƔůĞƚŵĞůĞƌ ŝŚƌĂĐĂƚ ǀĞǇĂ ŝƚŚĂůĂƚ ǇĂƉŵĂǇŦ ƚĞƌĐŝŚ ĞƚŵĞƐĞůĞƌ ďŝůĞ ŬƺƌĞƐĞů ƌĞŬĂďĞƚůĞ ŬĂƌƔŦ ŬĂƌƔŦǇĂ ŬĂůŵĂŬƚĂĚŦƌůĂƌ͘ <ƺĕƺŬ ǀĞ ŽƌƚĂ ƂůĕĞŬůŝ ŝƔůĞƚŵĞůĞƌŝŶ ;<K 7͛ůĞƌŝŶͿ ďƺǇƺŬ ŝƔůĞƚŵĞůĞƌĞ ŬŦǇĂƐůĂ ƐĂŚŝƉ ŽůĚƵŬůĂƌŦ ƌĞŬĂďĞƚ ĂǀĂŶƚĂũŦ Śŝĕ ŬƵƔŬƵ ǇŽŬ Ŭŝ ŵƺƔƚĞƌŝůĞƌŝ ŝůĞ ŬƵƌĚƵŬůĂƌŦ ǇĂŬŦŶ ŝůŝƔŬŝůĞƌ ǀĞ ďƵ ŝůŝƔŬŝůĞƌŝ ŬŽƌƵǇĂďŝůŵĞ ďĞĐĞƌŝůĞƌŝĚŝƌ͘ &ĂŬĂƚ <K 7͛ůĞƌŝŶ ďƂǇůĞƐŝŶĞ ƌĞŬĂďĞƚĕŝ ďŝƌ ĚƺŶǇĂĚĂ ďƵ ĂǀĂŶƚĂũŦ ĂƌƚŦŬ ƐƺƌĚƺƌĞŵĞǇĞĐĞŬůĞƌŝ ĚĞ ĂƔŝŬąƌĚŦƌ. Ƶ ďĂŒůĂŵĚĂ ĂůŦƔƚŦŬůĂƌŦŶĚĂŶ ĨĂƌŬůŦ ŽůĂŶ ďƵ ƉĂǌĂƌůĂƌĚĂ ŚĂǇĂƚƚĂ ŬĂůĂďŝůŵĞŬ ŝĕŝŶ <K 7͛ůĞƌŝŶ ƐŽŶ ŐĞůŝƔŵĞůĞƌŝ ǇĂŬĂůĂŵĂƐŦ ŐĞƌĞŬŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ zĞŶŝ ďŝƌ ƐƚƌĂƚĞũŝ ŽůƵƔƚƵƌŵĂŬ ŝĕŝŶ <K 7͛ůĞƌ ĂƔĂŒŦĚĂŬŝ ƐŽƌƵůĂƌŦ ƐŽƌŵĂůŦĚŦƌůĂƌ͗ ϭͿ hůƵƐůĂƌĂƌĂƐŦ ďŝƌ ŽƌƚĂŬ ǇĂ ĚĂ ƚĞĚĂƌŝŬĕŝǇůĞ ŝƔďŝƌůŝŒŝ ǇĂƉŵĂŬ ŵƺƔƚĞƌŝůĞƌŝŵŝǌĞ ĚĂŚĂ ŝǇŝ ŚŝǌŵĞƚ ǀĞƌŵĞŵŝǌŝ ƐĂŒůĂƌ ŵŦ ǀĞ ŵƺƔƚĞƌŝůĞƌŝŵŝǌůĞ ŽůĂŶ ŝůŝƔŬŝůĞƌŝŵŝǌŝ ŐƺĕůĞŶĚŝƌŝƌ ŵŝ͍ ϮͿ ƂǇůĞ ďŝƌ ŝƔďŝƌůŝŒŝ ŬĂƌůŦůŦŒŦŵŦǌŦ ĂƌƚƚŦƌŦƌ ŵŦ͍ ϯͿ ŝůŝƔŝŵ ƚĞŬŶŽůŽũŝůĞƌŝ ǀĞ ŐƺŶƺŵƺǌƺŶ ŬĂƌŵĂƔŦŬ ƉĂǌĂƌůĂŵĂ ƚĞŬŶŝŬůĞƌŝ ǇŽůƵǇůĂ ďŝƌ ƌĂŬŝƉ ƉĂǌĂƌŦŵŦǌĂ ŐŝƌĞďŝůŝƌ ŵŝ ǀĞ ŵƺƔƚĞƌŝůĞƌŝŵŝǌĞ ŚŝǌŵĞƚ ƐĂŒůĂǇĂďŝůŝƌ ŵŝ͍ ϰͿ DƺƔƚĞƌŝůĞƌŝŵŝǌ ŝŶƚĞƌŶĞƚ ǇŽůƵǇůĂ ǇĞŶŝ ƚĞĚĂƌŝŬĕŝůĞƌ ŶĂƐŦů ďƵůĂďŝůŝƌůĞƌ͍ x x x

DƺƔƚĞƌŝůĞƌŝŶ ƺƌƺŶ ƚĞƌĐŝŚůĞƌŝŶĚĞŬŝ ĚĞŒŝƔŝŬůŝŬůĞƌ DƺƔƚĞƌŝůĞƌŝŶ ƐĂƚŦƔ ƐŽŶƌĂƐŦ ŚŝǌŵĞƚ ǀĞ ĨŝǇĂƚ ƚĞƌĐŝŚůĞƌŝŶĚĞŬŝ ĚĞŒŝƔŝŬůŝŬůĞƌ hůƵƐĂů ƉĂǌĂƌĚĂ ďƵůƵŶŵĂǇĂŶ ďŝƌ ƚĞĚĂƌŝŬĕŝ ŝůĞ ŝƔ ǇĂƉŵĂŵŦǌ ǇƺǌƺŶĚĞŶ ŵƺƔƚĞƌŝ ŝůŐŝƐŝŶŝŶ ĂǌĂůŵĂƐŦ

ŒĞƌ ŝƔůĞƚŵĞ ǇƵŬĂƌŦĚĂŬŝ ƐŽƌƵůĂƌĚĂŶ ďĂǌŦůĂƌŦŶĂ ŽůƵŵůƵ ǇĂŶŦƚůĂƌ ǀĞƌŝƌƐĞ ǀĞ ǇƵŬĂƌŦĚĂŬŝ ƐŽƌƵůĂƌůĂ ƚĂŶŦŵůĂŶŵĂǇĂ ĕĂůŦƔŦůĂŶ ĚĞŒŝƔŝŬůŝŬ ƉĂǌĂƌĚĂ ďĞůŝƌůĞŶŝƌƐĞ͕ ŝƔůĞƚŵĞ ƉĂǌĂƌĚĂŬŝ ĚĞŒŝƔĞŶ ŬŽƔƵůůĂƌĂ ƵǇƵŵ ƐĂŒůĂŵĂŬ ŝĕŝŶ ŚĞŵĞŶ ǇĞŶŝ ďŝƌ ƐƚƌĂƚĞũŝ ŐĞůŝƔƚŝƌŵĞůŝĚŝƌ͘ <K 7͛ůĞƌ ĕŦƐŦŶĚĂŶ ^ƚƌĂƚĞũŝŬ ďŝƌ ^ĞĕĞŶĞŬ ŽůĂƌĂŬ 7ŚƌĂĐĂƚ 7ůĞƌŝ ŐŝƚŵĞŬ ǀĞ ŐĞůŝƔŵĞŬ ŝƐƚĞǇĞŶ <K 7͛ůĞƌŝŶ ƐƺƌĚƺƌƺůĞďŝůŝƌ ŐĞůŝƔŝŵŝ ĂĕŦƐŦŶĚĂŶ ŝŚƌĂĐĂƚ ŬƺƌĞƐĞů ƉĂǌĂƌĂ ŐŝƌŵĞŬ ŝĕŝŶ ŐĞƌĞŬůŝ ďŝƌ ĂƌĂĕƚŦƌ͘ 7ŚƌĂĐĂƚ ƐĂĚĞĐĞ ƐĂƚŦƔůĂƌĚĂ ĂƌƚŦƔ ƐĂŒůĂŵĂǌ ĂǇŶŦ ǌĂŵĂŶĚĂ ĂƔŬĂ ĂǀĂŶƚĂũůĂƌ ĚĂ ƐƵŶĂƌ͗

x x

o DƺƔƚĞƌŝ ƉŽƌƚĨƂǇƺŶƺŶ ŐĞŶŝƔůĞŵĞƐŝ ^ŦŶŦƌůŦ ƐĂǇŦĚĂ ŵƺƔƚĞƌŝǇĞ ŽůĂŶ ďĂŒŦŵůŦůŦŒŦŶ ĂǌĂůƚŦůŵĂƐŦ ƂůŐĞƐĞů ǀĞ ŬŽƔƵůůĂƌĂ ďĂŒůŦ ƚĂůĞƉ ĚĂůŐĂůĂŶŵĂůĂƌŦŶŦŶ ĞƚŬŝƐŝŶŝŶ ĂǌĂůƚŦůŵĂƐŦ o hůƵƐĂů ƉĂǌĂƌĚĂ ƚĂůĞƉ ĞĚŝůŵĞǇĞďŝůĞĐĞŬ ŶŝƔ ƺƌƺŶůĞƌĚĞŬŝ ďƺǇƺŵĞ ƉŽƚĂŶƐŝǇĞůŝ o 7Ɣ ďŝƌůŝŒŝ ĂŒŦŶŦŶ ŐĞŶŝƔůĞŵĞƐŝ͕ ǇĞŶŝ ĚĞŶĞǇŝŵůĞƌŝŶ ĂƌƚŵĂƐŦ ǀĞ ƐŽŶƵĕ ŽůĂƌĂŬ ǇĞƌĞů ŵƺƔƚĞƌŝůĞƌ ŝĕŝŶ ĚĂŚĂ ŝǇŝ ŚŝǌŵĞƚ ƐĂŒůĂŶŵĂƐŦ

<K 7͛ůĞƌ ďƺǇƺŬůƺŬůĞƌŝ ǀĞ ŵƺůŬŝǇĞƚ ǇĂƉŦůĂƌŦ Őŝďŝ ŬĞŶĚŝůĞƌŝŶĞ ƂǌŐƺ ƂǌĞůůŝŬůĞƌĞ ƐĂŚŝƉƚŝƌůĞƌ͘ <K 7͛ůĞƌŝŶ ĕŽŒƵ ĂŝůĞ ŝƔůĞƚŵĞůĞƌŝĚŝƌ ǇĂ ĚĂ ŝƔĞƚŵĞ ƐĂŚŝƉůĞƌŝ ďƂůŐĞƐĞů ŐŝƌŝƔŝŵĐŝůĞƌĚĞŶ ŽůƵƔĂŶ ŬƺĕƺŬ ŐƌƵƉůĂƌĚŦƌ͘ <ƺƌĞƐĞůůĞƔŵĞ ƐƺƌĞĐŝŶĚĞ ďƵ ƂǌĞůůŝŬůĞƌĚĞŶ ďĂǌŦůĂƌŦ ĂǀĂŶƚĂũ ƐĂŒůĂƌŬĞŶ ďĂǌŦůĂƌŦ ĚĂ ĚĞǌĂǀĂŶƚĂũ ŐĞƚŝƌŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ PǌĞůůŝŬůĞƌ ^ŦŶŦƌůŦ ƐĂǇŦĚĂ ŬĂƌĂƌ ĂůŦĐŦǇĂ ŽůĂŶ ďĂŒŦŵůŦůŦŬ ;ŵƺƔƚĞƌĞŬ ŵĂůŝŬůĞƌ ǀĞ ǇƂŶĞƚŝĐŝůĞƌ ŐĞŶĞůůŝŬůĞ ĂǇŶŦ ŬŝƔŝůĞƌĚŝƌͿ

ǀĂŶƚĂũůĂƌ -hǌƵŶ ǀĂĚĞůŝ ƉĞƌƐƉĞŬƚŝĨ ǀĞ ŝƐƚŝŬƌĂƌ -dƵƚĂƌůŦůŦŬ -<ŦƐĂ ǀĂĚĞůŝ ďĂƔĂƌŦ ĂĕŦƐŦŶĚĂŶ ďĂƐŬŦ ŽůŵĂŵĂƐŦ -zĞƌůĞƔŵŝƔ ŝƔ Ŭƺůƚƺƌƺ ǀĞ ŬŝŵůŝŒŝ -^ŽƌƵŵůƵůƵŬ ǀĞ ŝƐƚŝŬƌĂƌ

7Ɣ ŽƌƚĂŬůĂƌŦ ǀĞ ŵƺƔƚĞƌŝůĞƌůĞ -7ƔůĞƚŵĞŶŝŶ ŐĞůĞĐĞŬ ǇĂŬŦŶ ŝůŝƔŬŝůĞƌ ŝůŝƔŬŝůĞƌŝŶŝŶ ŬĂůŦĐŦůĂƔƚŦƌŦůŵĂƐŦŶĚĂŬŝ ďĂƔĂƌŦ -KƌƚĂŬ ĕŦŬĂƌůĂƌ ŬŽŶƵƐƵŶĚĂ ďĂƔĂƌŦůŦ ďŝƌ ƔĞŬŝůĚĞ ŝƔďŝƌůŝŒŝ ƐĂŒůĂǇĂďŝůŵĞ ǇĞƚĞŶĞŒŝ -7ƔďŝƌůŝŒŝ ŬŽŶƵƐƵŶĚĂ ǇĞƚĞŶĞŬ ǀĞ ŝƐƚĞŬ dĞŵĞů PƌŐƺƚůĞŶŵĞ

<ƺĕƺŬ PůĕĞŬ

-zƺŬƐĞŬ ƵǇƵŵ ǇĞƚĞŶĞŒŝ ǀĞ ĞƐŶĞŬůŝŬ -,ŦǌůŦ ƚĞƉŬŝůĞƌ ;ŬĂƌĂƌ ĂůŵĂͬǇĂŶŦƚůĂŵĂͿ -<ƵƌƵůƵƔ ŝĕŝ ŬŽůĂǇ ŝůĞƚŝƔŝŵ -hǌŵĂŶůĂƔŵĂ ĨŦƌƐĂƚŦ ǀĞ ŶŝƔ ƐƚƌĂƚĞũŝůĞƌŝŶŝŶ ƵǇŐƵůĂŶŵĂƐŦŶĚĂ ďĂƔĂƌŦ ƐĂŒůĂǇĂďŝůŵĞ

ĞǌĂǀĂŶƚĂũůĂƌ -DƺƔƚĞƌĞŬ ŵĂůŝŬůĞƌŝŶ ƐŦŶŦƌůŦ ďŝůŐŝ ǀĞ ŬĂƉĂƐŝƚĞůĞƌŝŶĚĞŶ ŬĂǇŶĂŬůŦ ƐŦŶŦƌůŦ ĚƺƔƺŶĐĞ -zĞƚĞƌƐŝǌ ŝƔůĞƚŵĞ Ŭƺůƚƺƌƺ ǀĞ ǇĞŶŝ ĨŦƌƐĂƚ ǀĞ ĚƵƌƵŵůĂƌĂ ƵǇƵŵ ƐĂŒůĂŵĂĚĂ ǇĞƚĞƌƐŝǌůŝŬ -7ƔůĞƚŵĞ ŚĞĚĞĨůĞƌŝ ǀĞ ŝƔůĞƚŵĞ ƐĂŚŝďŝŶŝŶ ŬŝƔŝƐĞů ŚĞĚĞĨůĞƌŝ ĂƌĂƐŦŶĚĂŬŝ ƵǇƵŵƐƵǌůƵŬ -DĞǀĐƵƚ ŝƔ ǀĞ ŝƔůĞƚŵĞ ƺǌĞƌŝŶĞ ĂƔŦƌŦ ǇŽŒƵŶůĂƔŵĂ ƌŝƐŬŝ

-<ĂƌŵĂƔŦŬ ƉůĂŶůĂŵĂ ǇĂƉĂďŝůŵĞĚĞ ĞŬƐŝŬůŝŬ -'ĞůŝƔŵŝƔ ŬƵƌƵůƵƔůĂƌĂ ďĂƔǀƵƌŵĂĚĂ ŝƐƚĞŬƐŝǌůŝŬ ^ŦŶŦƌůŦ ĨŝŶĂŶƐĂů ǀĞ ŝŶƐĂŶ ŬĂǇŶĂŬůĂƌŦ ĨŦƌƐĂƚůĂƌŦ͗ -zĞŶŝ ǇĂƚŦƌŦŵůĂƌŦŶ ǀĞ ǇĞŶŝ ĨĂĂůŝǇĞƚůĞƌĚĞŶ ŬĂǇŶĂŬůĂŶĂŶ ǌĂƌĂƌůĂƌŦŶ ŬĂƌƔŦůĂŵĂƐŦŶĚĂŬŝ

ǌŽƌůƵŬůĂƌ -WĂǌĂƌ ĂƌĂƔƚŦƌŵĂƐŦ ǀĞ ƚĂŶŦƚŦŵ ĨĂĂůŝǇĞƚůĞƌŝ ŵĂůŝǇĞƚůĞƌŝŶŝŶ ŬĂƌƔŦůĂŶŵĂƐŦŶĚĂŬŝ ǇĞƚĞƌƐŝǌůŝŬ - Ŭ ŐƂƌĞǀůĞƌ ǇƺŬůĞŶĞďŝůĞĐĞŬ ĕĂůŦƔĂŶ ƐĂǇŦƐŦŶŦŶ ǇĞƚĞƌƐŝǌůŝŒŝ -hůƵƐůĂƌ ĂƌĂƐŦ ĚĞŶĞǇŝŵ ƐĂŚŝďŝ ĕĂůŦƔĂŶ ĞŬƐŝŬůŝŒŝ

Ƶ ƂǌĞůůŝŬůĞƌ <K 7͛ůĞƌŝŶ ŝŚƌĂĐĂƚƚĂŬŝ ďĂƔĂƌŦƐŦŶŦŶ ƂŶŬŽƔƵůůĂƌŦĚŦƌ͘ <K 7͛ůĞƌ ƵůƵƐůĂƌĂƌĂƐŦ ƉĂǌĂƌĂ ŐŝƌŵĞŬ ŝĕŝŶ ǌĂǇŦĨůŦŬůĂƌŦŶŦŶ ƺƐƚĞƐŝŶĚĞŶ ŐĞůŵĞůŝ ǀĞ ďĞůŝƌůŝ ƂŶŬŽƔƵůůĂƌŦ ǇĞƌŝŶĞ ŐĞƚŝƌŵĞůŝĚŝƌ͘ Ƶ ƂǌĞůůŝŬůĞƌ͗ ϭͿ hůƵƐůĂƌĂƌĂƐŦ ƉĂǌĂƌĂ ŐŝƌŵĞŬ ǀĞ ŝŚƌĂĐĂƚ ǇĂƉŵĂŬ ŝƐƚĞǇĞŶ ŝƔůĞƚŵĞ ƐĂŚŝƉůĞƌŝŶŝŶ Őƺĕůƺ ďŝƌ ǀŝǌǇŽŶ ƐĂŚŝďŝ͕ ŝƐƚŝŬƌĂƌůŦ ǀĞ ŬĂƌĂƌůŦ ŽůŵĂƐŦ ŐĞƌĞŬŝƌ͘ ŝƌ ƐƚƌĂƚĞũŝ ŽůĂƌĂŬ ƵůƵƐůĂƌ ĂƌĂƐŦ ƉĂǌĂƌůĂƌĂ ŐŝƌŵĞŶŝŶ ŝƔůĞƚŵĞŶŝŶ ƵǌƵŶ ǀĂĚĞůŝ ŐĞůŝƔŝŵŝ ǀĞ ďĂƔĂƌŦƐŦ ŝĕŝŶ ŐĞƌĞŬůŝ ŽůĚƵŒƵŶĂ ŬĂƌĂƌ ĂůŦĐŦůĂƌŦŶ ŝŶĂŶŵĂůĂƌŦ ŐĞƌĞŬŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ 7ŚƌĂĐĂƚ ƉĂǌĂƌůĂƌŦŶĂ ŐŝƌŵĞŬ ƵǌƵŶ ǀĞ ǌŽƌůƵ ďŝƌ ƐƺƌĞĕ ŽůĚƵŒƵŶĚĂŶ ĂŶĐĂŬ ďƵ ƔĞŬŝůĚĞ ŬƺƌĞƐĞůůĞƔŵĞ ǇŽůƵŶĚĂŬŝ ĞŶŐĞůůĞƌŝŶ ƺƐƚĞƐŝŶĚĞŶ ŐĞůĞďŝůŝƌůĞƌ͘ hǌƵŶ͕ ŵĂůŝǇĞƚůŝ ǀĞ ǌŽƌůƵ ďŝƌ ƐƺƌĞĕ ƐŽŶƵŶĚĂ ĨĂǇĚĂ ƐĂŒůĂŶĂďŝůĞĐĞŬƚŝƌ͘ ŒĞƌ ŬĂƌĂƌ ĂůŦĐŦůĂƌ Ž ŬĂĚĂƌ ŬĂƌĂƌůŦ ŽůŵĂǌƐĂ ďŝƌ ƐŽƌƵŶůĂ ŬĂƌƔŦůĂƔƚŦŬůĂƌŦ ĂŶĚĂ ďĂƔĂƌŦ ƐĂŒůĂŶŵĂĚĂŶ ŝŚƌĂĐĂƚƚĂŶ ǀĂǌŐĞĕĞĐĞŬůĞƌĚŝƌ͘ ϮͿ ƵŶƵŶ ǇĂŶŦ ƐŦƌĂ ŝŚƌĂĐĂƚ͕ ĨŝƌŵĂŶŦŶ ďĞůŝƌůŝ ƂůĕƺĚĞ ƵůƵƐůĂƌ ĂƌĂƐŦ ďŝůŐŝ ǀĞ ĚĞŶĞǇŝŵ ƐĂŚŝďŝ ŽůŵĂƐŦŶŦ ŐĞƌĞŬƚŝƌŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ Ƶ ďŝůŐŝ ǀĞ ĚĞŶĞǇŝŵ ŽůŵĂŬƐŦǌŦŶ ŝƔůĞƚŵĞůĞƌ ƺĕƺŶĐƺ ƔĂŚŦƐůĂƌŦŶ ;ĚĂŶŦƔŵĂŶůĂƌŦŶͿ ƂŶĞƌŝůĞƌŝŶĞ ďĂŒŦŵůŦ ŬĂůĂĐĂŬůĂƌŦĚŦƌ͘ ǇƌŦĐĂ ƺĕƺŶĐƺ ƔĂŚŦƐůĂƌŦŶ ƂŶĞƌŝůĞƌŝŶĞ ďĂŒŦŵůŦ ŽůŵĂŬ ŚĞƌ ǌĂŵĂŶ ŵĂůŝǇĞƚůŝĚŝƌ ǀĞ ďĂǌĞŶ ĚĞ ŐƺǀĞŶŝůŵĞǌĚŝƌ͘ Ƶ ǇƺǌĚĞŶ ŬƵƌƵŵ ŝĕŝ ĚĞŶĞǇŝŵůĞƌ ĨŝƌŵĂ ŝĕĞƌŝƐŝŶĚĞ ǌĂŵĂŶůĂ ŽůƵƔƚƵƌƵůŵĂůŦĚŦƌ͘ ŒĞƌ ŬĂƌĂƌ ĂůŦĐŦůĂƌ ƵůƵƐůĂƌĂƌĂƐŦ ƉĂǌĂƌĂ ŐŝƌŵĞŬ ŝĕŝŶ ŐĞƌĞŬĞŶ ďŝůŐŝ ǀĞ ƵǇŐƵůĂŵĂ ďĞĐĞƌŝƐŝŶĞ ƐĂŚŝƉůĞƌƐĞ͕ ďĞůŝƌůĞŶĞŶ ŚĞĚĞĨůĞƌŝŶ ǀĞ ƐĞĕŝůĞŶ ǇƂŶƚĞŵůĞƌŝŶ ŐƺǀĞŶŝůŝƌůŝŒŝ ĂƌƚĂƌ͘ 7ƔůĞƚŵĞŶŝŶ ŵƺƔƚĞƌĞŬ ŵĂůŝŬůĞƌŝŶŝŶ ǇĂ ĚĂ ŐĞůĞĐĞŬ ŶĞƐŝůůĞƌŝŶ ďƵ ĚŽŒƌƵůƚƵĚĂ ĞŒŝƚŝůŵĞůĞƌŝ ŝĚĞĂůĚŝƌ͘ 7ƔůĞƚŵĞŶŝŶ ŐĞůĞĐĞŬ ŵƺƔƚĞƌĞŬ ŵĂůŝŬůĞƌŝ ƵůƵƐůĂƌĂƌĂƐŦ ƐŽƌƵŵůƵůƵŬ ĂůŵĂ ŬĂƉĂƐŝƚĞƐŝŶĞ ƐĂŚŝƉ ŽůŵĂůŦ ǀĞ ĨŝƌŵĂůĂƌŦŶŦ ƵůƵƐůĂƌĂƌĂƐŦ ĕĞǀƌĞĚĞ ƚĞŵƐŝů ĞĚĞďŝůŵĞůĞƌŝ ŐĞƌĞŬŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ ŒĞƌ ŝƔůĞƚŵĞ ďƵ ĚĞŶĞǇŝŵĞ ŬƵƌƵŵ ŝĕŝŶĚĞ ƐĂŚŝƉ ĚĞŒŝůƐĞ͕ ŐĞƌĞŬůŝ ĚĞŶĞǇŝŵ ŬĂǌĂŶŦůĂŶĂ ǇĂ ĚĂ ŐĞůĞĐĞŬ ŶĞƐŝů ǇĞƚŝƔĞŶĞ ŬĂĚĂƌ ďƵ ĚĞŶĞǇŝŵĞ ƐĂŚŝƉ ďŝƌ ǇƂŶĞƚŝĐŝǇŝ ŝƐƚŝŚĚĂŵ ĞĚĞďŝůŝƌ͘ 7ƔůĞƚŵĞǇŝ ƵůƵƐůĂƌĂƌĂƐŦ ƉĂǌĂƌĂ ƐŽŬĂďŝůĞĐĞŬ ďŝƌ ǇƂŶĞƚŝĐŝ ŝƐƚŝŚĚĂŵ ĞƚŵĞŶŝŶ ďŝƌ ĂǀĂŶƚĂũŦ ĚĂŚĂ ǀĂƌĚŦƌ͘ <ƵƌƵŵ ĚŦƔŦŶĚĂŶ ŐĞůĞŶ ďŝƌŝ ĚĂŚĂ ƂŶĐĞ Śŝĕ ĚƺƔƺŶƺůŵĞŵŝƔ ǇĞŶŝ ĨŝŬŝƌůĞƌ͕ ǇĞŶŝ ƵǇŐƵůĂŵĂůĂƌ͕ ǇĞŶŝ ďŝƌ ƚƵƚƵŵ ǀĞ ǇĞŶŝ ďŝƌ Ŭƺůƚƺƌ ŐĞƚŝƌĞĐĞŬƚŝƌ͘ ŝƌ <K 7͛ŶŝŶ ǇĂ ĚĂ ďĂƔŬĂ ďŝƌ ŝƔůĞƚŵĞŶŝŶ ŬƺƌĞƐĞůůĞƔŵĞƐŝ ŵƺƔƚĞƌĞŬ ŵĂůŝŬůĞƌŝŶŝŶ ǀĞ ǇƂŶĞƚŝĐŝůĞƌŝŶŝŶ ǇĞŶŝůŝŬůĞƌĞ ĂĕŦŬ ŽůŵĂƐŦǇůĂ ďĂƔůĂƌ͘ Ƶ 6

ƂǌĞůůŝŬ ŽůŵĂŬƐŦǌŦŶ ďŝƌ ŝƔůĞƚŵĞŶŝŶ ƵůƵƐůĂƌĂƌĂƐŦ ƉĂǌĂƌĂ ŐŝƌŵĞƐŝ ŝŵŬąŶƐŦǌĚŦƌ͘ Ƶ ǇƺǌĚĞŶ ŬĂƌĂƌ ĂůŵĂ ŽƚŽƌŝƚĞƐŝ ŽůĂŶ ďŝƌ ǇƂŶĞƚŝĐŝŶŝŶ ŝƐƚŝŚĚĂŵ ĞĚŝůŵĞƐŝ ƵůƵƐůĂƌĂƌĂƐŦ ƉĂǌĂƌůĂƌĂ ŐŝƌŵĞǇĞ ŐƂƐƚĞƌŝůĞŶ ĚŝƌĞŶĕ ƐŽƌƵŶƵŶƵ ŚĂĨŝĨůĞƚĞĐĞŬ ǀĞ ďƵ ƐŽƌƵŶƵŶ ĂƔŦůŵĂƐŦŶĂ ǇĂƌĚŦŵĚŦ ŽůĂĐĂŬƚŦƌ͘ ϯͿ ^ŽŶ ŽůĂƌĂŬ <K 7͛ůĞƌŝŶ ƵůƵƐůĂƌĂƌĂƐŦ ĨĂĂůŝǇĞƚůĞƌŝŶ ǇĂďĂŶĐŦ ƺůŬĞůĞƌĚĞ ǇĞŶŝ ŵƺƔƚĞƌŝůĞƌ ǀĞ ĂůŦĐŦůĂƌ ďƵůŵĂŶŦŶ ƂƚĞƐŝŶĚĞ ďŝƌ ƔĞǇ ŽůĚƵŒƵŶƵ ĂŶůĂŵĂůĂƌŦ ŐĞƌĞŬŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ ŝƌ ŝƔůĞƚŵĞŶŝŶ ƵůƵƐůĂƌĂƌĂƐŦůĂƔŵĂƐŦ ƌĂĚŝŬĂů ĚĞŒŝƔŝŬůŝŬůĞƌŝ ŐĞƌĞŬƚŝƌŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ Ƶ ĚĞŒŝƔŝŬůŝŬůĞƌ ƌŝƐŬ ĂůŵĂ͕ ŝƔůĞƚŵĞ ŬƺůƚƺƌƺŶĚĞ ƌĂĚŝŬĂů ĚĞŒŝƔŝŵůĞƌ ǀĞ ǇŽŒƵŶ ƂŒƌĞŶŵĞ ŬĂƉĂƐŝƚĞƐŝ ŐĞƌĞŬƚŝƌŵĞŬƚĞĚŝƌ ǀĞ ƚƺŵ ďƵŶůĂƌ ŐĞůŝƔŝ ŐƺǌĞů ďŝƌ ƔĞŬŝůĚĞ ĞůĚĞ ĞĚŝůĞŵĞǌ͘ Ƶ ƐƺƌĞĕƚĞ ƂǌĞŶůŝ ǀĞ ĚĞƚĂǇůŦ ďŝƌ ŝĕ ĚĞŒŝƔŝŵ ƉůĂŶŦŶĂ ǀĞ ůŝĚĞƌůŝŒĞ ŝŚƚŝǇĂĕ ǀĂƌĚŦƌ ĕƺŶŬƺ ďƵ ĚĞŒŝƔŝŵ ƉůĂŶŦ ƵůƵƐůĂƌĂƌĂƐŦ ĨĂĂůŝǇĞƚ ƉůĂŶŦŶŦŶ ďŝƌ ƉĂƌĕĂƐŦ ŽůŵĂůŦĚŦƌ͘

1.2 7ŚƌĂĐĂƚĂ ĂƔůĂŵĂŬ 1.2.1 EĞĚĞŶ 7ŚƌĂĐĂƚ zĂƉŵĂůŦ͍ ^ŽŶ ƚĞŬŶŽůŽũŝŬ ŐĞůŝƔŵĞůĞƌ ďŝƌĞǇůĞƌŝŶ ĚĂŚĂ ŚŦǌůŦ ǀĞ ĚĂŚĂ ĚƺƔƺŬ ŵĂůŝǇĞƚůĞƌůĞ͕ ŚĂƚƚĂ ŵĂůŝǇĞƚƐŝǌ ďŝƌ ƔĞŬŝůĚĞ͕ ŚĂƌĞŬĞƚ ĞƚŵĞƐŝŶŝ ǀĞ ŝůĞƚŝƔŝŵ ŬƵƌŵĂƐŦŶŦ ŬŽůĂǇůĂƔƚŦƌŵŦƔƚŦƌ͘ Ƶ ĨŦƌƐĂƚůĂƌ ŝƔ ĚƺŶǇĂƐŦŶŦ ĚĂ ŽůĚƵŬĕĂ ĞƚŬŝůĞŵĞŬƚĞ ǀĞ ǇĞŶŝ ĚƂŶĞŵ ŝƔĂĚĂŵůĂƌŦŶĂ ǇĂďĂŶĐŦ ƉĂǌĂƌůĂƌŦŶ ŬĂƉŦůĂƌŦŶŦ ĂĕŵĂŬƚĂĚŦƌ. zĂďĂŶĐŦ ƉŝǇĂƐĂůĂƌĂ ŐŝƌŵĞŶŝŶ ƉĞŬ ĕŽŬ ƌŝƐŬůĞƌŝ ŽůƐĂ ĚĂ ŝŚƌĂĐĂƚ ŐĞŶĞůůŝŬůĞ ĂƔĂŒŦĚĂŬŝ ĂǀĂŶƚĂũůĂƌŦ ƐĂŒůĂƌ͗ - ^ĂƚŦƔůĂƌĚĂ ǀĞ ŬĂƌ ŽƌĂŶůĂƌŦŶĚĂ ĂƌƚŦƔ͗ ŒĞƌ ŝƔůĞƚŵĞ ƐĂƚŦƔ ďĂŬŦŵŦŶĚĂŶ ƵůƵƐĂů ƉĂǌĂƌĚĂ ďĂƔĂƌŦůŦǇƐĂ ǇĂƉĂĐĂŒŦ ŝŚƌĂĐĂƚ ďƺǇƺŬ ŽůĂƐŦůŦŬůĂ ƉĂǌĂƌ ƚĂďĂŶŦŶŦ ĚĞŶŝǌĂƔŦƌŦ ƺůŬĞůĞƌĞ ĚŽŒƌƵ ŐĞŶŝƔůĞƚĞƌĞŬ ƚĂůĞďŝ ǀĞ ďƂǇůĞĐĞ ŝƔůĞƚŵĞ ŬĂƌůŦůŦŒŦŶŦ ĂƌƚƚŦƌŦƌ͘ - ,ŦǌůŦ ďƺǇƺŵĞ͗ ĞŶŝǌĂƔŦƌŦ ƺůŬĞůĞƌĚĞ ƐĂƚŦƔ ǇĂƉŵĂŬ͕ ŝƔůĞƚŵĞŶŝŶ ǀĞ ĨĂĂůŝǇĞƚ ĂůĂŶůĂƌŦŶŦŶ ĚĂŚĂ ŚŦǌůŦ ďŝƌ ƔĞŬŝůĚĞ ďƺǇƺŵĞƐŝŶĞ ǇĂƌĚŦŵĐŦ ŽůƵƌ͘ - zĞƌĞů ƉĂǌĂƌĂ ďĂŒŦŵůŦůŦŒŦŶ ĂǌĂůƚŦůŵĂƐŦ ǀĞ ǇĞƌĞů ƉĂǌĂƌ ĚĂůŐĂůĂŶŵĂůĂƌŦŶŦŶ ǀĞ ŬŦƌŦůŐĂŶůŦŬůĂƌŦŶŦŶ ĂƔŦůŵĂƐŦ͗ ŒĞƌ ŝƔůĞƚŵĞ ƐĂƚŦƔůĂƌŦŶŦ ƵůƵƐůĂƌĂƌĂƐŦ ƉĂǌĂƌĚĂ ĕĞƔŝƚůĞŶĚŝƌŝƌƐĞ ƚĞŬ ďŝƌ ƉĂǌĂƌĂ ďĂŒŦŵůŦ ŽůŵĂŬƚĂŶ ĕŦŬŵŦƔ ŽůƵƌ͘ ƂǇůĞ ďŝƌ ĚƵƌƵŵĚĂ ĞŒĞƌ ĚĞŶŝǌĂƔŦƌŦ ƉĂǌĂƌůĂƌĚĂŬŝ ƚĂůĞƉ ǇƺŬƐĞŬ ŽůƵƌƐĂ͕ ǇĞƌĞů ƉĂǌĂƌĚĂ ǇĂƔĂŶĂĐĂŬ ďŝƌ ĞŬŽŶŽŵŝŬ ŐĞƌŝůĞŵĞĚĞŶ ĚĂŚĂ Ăǌ ĞƚŬŝůĞŶŝůŝƌ͘ - PůĕĞŬ ĞŬŽŶŽŵŝůĞƌŝ͗ ĂŚĂ ŐĞŶŝƔ ďŝƌ ƉĂǌĂƌ ƚĂďĂŶŦǇůĂ ŝƔůĞƚŵĞ ŬĂǇŶĂŬůĂƌŦŶ ĚĂŚĂ ŝǇŝ ŬƵůůĂŶŦůĂďŝůĚŝŒŝ ďŝƌ ƂůĕĞŬƚĞ ƺƌĞƚŝŵ ǇĂƉĂƌĂŬ ŵĂůŝǇĞƚůĞƌŝ ĂǌĂůƚĂďŝůŝƌ͕ ŵĂŬƐŝŵƵŵ ƺƌĞƚŝŵ ŬĂƉĂƐŝƚĞƐŝŶĚĞŶ ĨĂǇĚĂůĂŶĂƌĂŬ ŝƐƌĂĨŦ ĂǌĂůƚĂďŝůŝƌ ǀĞ ďƂǇůĞĐĞ ĞƚŬŝŶůŝŒŝ ĂƌƚƚŦƌĂďŝůŝƌ͘ - <ƺƌĞƐĞů ƉĂǌĂƌĚĂŬŝ ǇĞŶŝ ďŝůŐŝ ǀĞ ĚĞŶĞǇŝŵůĞ ŐĞůĞŶ ǇĞŶŝůŝŬĕŝůŝŬ͗ zĞŶŝ ĨŝŬŝƌůĞƌ͕ ǇĂŬůĂƔŦŵůĂƌ͕ ƉĂǌĂƌůĂŵĂ ƚĞŬŶŝŬůĞƌŝ͕ ƚĞŬŶŽůŽũŝ ǀĞ ƐƺƌĞĕůĞƌůĞ ŬĂƌƔŦůĂƔŵĂŬ ĨŝƌŵĂŶŦŶ ǇĂƌĂƚŦĐŦ ƺƌƺŶ ǀĞ ŚŝǌŵĞƚůĞƌ ŐĞůŝƔƚŝƌŵĞƐŝŶĞ ǇĂƌĚŦŵĐŦ ŽůƵƌ͘ - hůƵƐĂů ǀĞ ŬƺƌĞƐĞů ƌĞŬĂďĞƚ ŐƺĐƺ͗ <ƺƌĞƐĞů ƉĂǌĂƌĚĂ ƚŝĐĂƌĞƚ ǇĂƉŵĂŬ ƵůƵƐůĂƌĂƌĂƐŦ ĂůĂŶĚĂŬŝ ĞŶ ŝǇŝ ƵǇŐƵůĂŵĂůĂƌ͕ ĨŝŬŝƌůĞƌ ǀĞ ŝƔ ǇĂƉŵĂŶŦŶ 7

ĂůƚĞƌŶĂƚŝĨ ǇŽůůĂƌŦ ŝůĞ ƚĂŶŦƔŵĂ ƔĂŶƐŦŶŦ ĂƌƚŦƌŦƌ ǀĞ ƵůƵƐĂů ǀĞ ĚĞŶŝǌĂƔŦƌŦ ƉĂǌĂƌůĂƌĚĂ ƌĞŬĂďĞƚ ĞƚŵĞ ĨŦƌƐĂƚŦŶŦ ŐĞůŝƔƚŝƌŝƌ͘ <ĂůŝƚĞ͕ ƺƌƺŶůĞƌŝŶ ĨŝǇĂƚ ŬŽŵďŝŶĂƐǇŽŶƵ ǀĞ ƺƌƺŶ ƂŵƌƺŶƺŶ ŐĞůŝƔƚŝƌŝůŵĞƐŝ &ŝƌŵĂ ŝŵĂũŦŶŦŶ ŐĞůŝƔƚŝƌŝůŵĞƐŝ hůƵƐĂů ĞŬŽŶŽŵŝ ĂĕŦƐŦŶĚĂŶ ĨĂǇĚĂůĂƌŦ͗ mƌĞƚŝŵ ŬĂƉĂƐŝƚĞƐŝŶŝŶ ĂƌƚŵĂƐŦ ŝůĞ ŝƐƚŝŚĚĂŵ ŝŚƚŝǇĂĐŦ ǀĞ ĨŦƌƐĂƚŦ ĚŽŒĂĐĂŬƚŦƌ͘ ƵŶƵŶ ǇĂŶŦ ƐŦƌĂ͕ ŝŚƌĂĐĂƚ ǇĂƉĂŶ ďŝƌ ŝƔůĞƚŵĞ ŚĂůŝŶĞ ŐĞůŵĞŬ ǀĞ ŝƚŚĂůĂƚƚĂŶ ĨĂǌůĂ ŝŚƌĂĐĂƚ ǇĂƉŦǇŽƌ ŽůŵĂŬ ƵůƵƐĂů ĞŬŽŶŽŵŝŶŝŶ ;ĞŒĞƌ ǀĂƌƐĂͿ ĚŦƔ ƚŝĐĂƌĞƚ ĂĕŦŒŦŶŦŶ ĂǌĂůƚŦůŵĂƐŦŶĂ ǇĂƌĚŦŵĐŦ ŽůĂďŝůŝƌ͘

1.2.2 EĞĚĞŶ 7ŚƌĂĐĂƚ zĂƉŵĂŵĂůŦ͍ 7ŚƌĂĐĂƚ ĂǇƌŦĐĂ ŬĞŶĚŝ ǌŽƌůƵŬůĂƌŦŶŦ ǀĞ ƌŝƐŬůĞƌŝŶŝ ĚĞ ďĞƌĂďĞƌŝŶĚĞ ŐĞƚŝƌĞĐĞŬƚŝƌ͘ ƵŶůĂƌ ĂƔĂŒŦĚĂŬŝ ƵŶƐƵƌůĂƌŦ ŬĂƉƐĂƌ͗ - DĂůŝǇĞƚůĞƌŝŶ ĂƌƚŵĂƐŦ ǀĞ ĚƺƔƺŬ ŬĂƌ ŵĂƌũůĂƌŦ ƌŝƐŬŝ͗ 7ŚƌĂĐĂƚ ĕŽŒƵŶůƵŬůĂ ƉĂǌĂƌ ƉĂǇŦ ĂůŵĂ ŝƐƚĞŒŝŶĚĞŶ ŬĂǇŶĂŬůĂŶ ŵĂůŝǇĞƚůĞƌ ĂŶůĂŵŦŶĂ ŐĞůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ Ƶ ŵĂůŝǇĞƚůĞƌ ŐĞŶĞůůŝŬůĞ ĞŬƐƚƌĂ ƐĞǇĂŚĂƚ͕ ǇĞŶŝ ƉĂǌĂƌůĂŵĂ ŵĂƚĞƌǇĂůůĞƌŝ ǀĞ ďĞůŬŝ ĚĞ ŝůĂǀĞ ƉĞƌƐŽŶĞů ƔĞŬůŝŶĚĞ ŐĞƌĕĞŬůĞƔŵĞŬƚĞĚŝƌ. - ĞŬůĞŶĞŶĚĞŶ ĚƺƔƺŬ ƐĂƚŦƔůĂƌ͗ ĂƔůĂŶŐŦĕƚĂ ƐĂƚŦƔůĂƌ ĚƺƔƺŬ ŽůĂďŝůŵĞŬƚĞ ǀĞ ŝŚƌĂĐĂƚ ǇĂƚŦƌŦŵŦŶŦŶ ĐŝĚĚŝ ŐĞƚŝƌŝůĞƌŝŶŝ ŬĂǌĂŶŵĂŬ ǌĂŵĂŶ ĂůĂďŝůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ - zŽŒƵŶ ƌĞŬĂďĞƚ͗ zĂďĂŶĐŦ ƉĂǌĂƌůĂƌĚĂŬŝ ƌĞŬĂďĞƚ ďĞŬůĞŶŝůĞŶĚĞŶ ĨĂǌůĂ ŽůĂďŝůŝƌ͘ - 'Ğĕ ƂĚĞŵĞ ǇĂ ĚĂ ƂĚĞŵĞŵĞ ƌŝƐŬŝ͗ PĚĞŵĞŵĞ ƌŝƐŬŝŶŝŶ ĞŶŐĞůůĞŶŵĞƐŝ ǇĂ ĚĂ ĞŶ ĂǌĂ ŝŶĚŝƌŝůŵĞƐŝ ŝĕŝŶ ŝƔůĞƚŵĞůĞƌ ŚĞĚĞĨ ƺůŬĞĚĞŬŝ ƉĂǌĂƌ ŬŽƔƵůůĂƌŦŶŦ ǀĞ ŽůĂƐŦ ŵƺƔƚĞƌŝůĞƌŝŶ ŐƺǀĞŶŝůŝƌůŝŒŝŶŝ ŝŚƌĂĐĂƚĂ ďĂƔůĂŵĂĚĂŶ ƂŶĐĞ ĂƌĂƔƚŦƌŵĂůŦĚŦƌ͘ - zĂƐĂů ǀĞ ŵĞǀǌƵĂƚĂ ŝůŝƔŬŝŶ ŬŽŶƵůĂƌ͗ 'ƺŵƌƺŬ ƚŝƉůĞƌŝ͕ ǇŽůƐƵǌůƵŬ ĚƵƌƵŵƵŶĚĂ ǇĂƐĂů ƉƌŽƐĞĚƺƌůĞƌ͕ ŝŶƚĞƌŶĞƚ ŐƺǀĞŶůŝŒŝ ǀĞ ƌƺƔǀĞƚ Őŝďŝ ƵůƵƐĂů ƉĂǌĂƌĚĂŬŝŶĚĞŶ ĨĂƌŬůŦ ǇĂƐĂů ǀĞ ŵĞǀǌƵĂƚĂ ŝůŝƔŬŝŶ ŬŽŶƵůĂƌ ŽůĂďŝůŝƌ͘ - zŽŒƵŶ ĞǀƌĂŬ ŝƔůĞƌŝ͗ ^ĞĕŝůĞŶ ƉĂǌĂƌůĂƌĚĂŬŝ ǇĞƚŬŝůŝůĞƌ ŝŚƌĂĐĂƚĕŦůĂƌĚĂŶ ĕŽŬ ĨĂǌůĂ ďĞůŐĞ ŝƐƚĞǇĞďŝůŝƌ͘ - <ƺůƚƺƌĞů ĨĂƌŬůŦůŦŬůĂƌ ǀĞ Ěŝů ĞŶŐĞůůĞƌŝ͗ 7ƔůĞƚŵĞ ǇĞŶŝ ďŝƌ ƉĂǌĂƌĂ ŐŝƌĞƌĞŬ ǇĞŶŝ ďŝƌ Ŭƺůƚƺƌ ŝůĞ ŵĞƔŐƵů ŽůĂĐĂŬƚŦƌ͘ 7Ɣ Ŭƺůƚƺƌƺ ĂǇŶŦ ƺůŬĞŶŝŶ ĨĂƌŬůŦ ďƂůŐĞůĞƌŝ ĂƌĂƐŦŶĚĂ ďŝůĞ ĕĞƔŝƚůŝůŝŬ ŐƂƐƚĞƌĞďŝůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ Ƶ ǇƺǌĚĞŶ ǇĞƌĞůŝŶ ďŝůŐŝƐŝ ĚĞŒĞƌůŝ ǇĂďĂŶĐŦ ŝƔ ŝůŝƔŬŝůĞƌŝ ŬƵƌŵĂŬ ĂĕŦƐŦŶĚĂŶ ĞůǌĞŵĚŝƌ͘ - ŬŽŶŽŵŝŬ ǀĞ ƉŽůŝƚŝŬ ƌŝƐŬůĞƌ͗ ŬŽŶŽŵŝŬ ǀĞ ƉŽůŝƚŝŬ ƐŝƐƚĞŵůĞ ŝůŐŝůŝ ďĞŬůĞŶŵĞĚŝŬ ƌŝƐŬůĞƌ ŝƔůĞƚŵĞǇŝ ǇĞŶŝ ďŝƌ ƉĂǌĂƌĂ ĂĕŦůŵĂŬƚĂŶ ǀĂǌŐĞĕŝƌĞďŝůŝƌ͘ ,ĞĚĞĨ ƉĂǌĂƌĚĂ ŶĞůĞƌ ŽůĚƵŒƵ ŚĂŬŬŦŶĚĂ ďŝůŐŝ ƐĂŚŝďŝ ŽůŵĂŬ ŝƔůĞƚŵĞŶŝŶ ďƵ Őŝďŝ ŬŽŶƵůĂƌĚĂŶ ŬĂĕŦŶŵĂƐŦŶĂ ǇĂƌĚŦŵĐŦ ŽůĂďŝůŝƌ͘ ŒĞƌ ǇĞŶŝ ďŝƌ ƉĂǌĂƌĂ ŐŝƌŵĞĚĞŶ ƂŶĐĞ ǇƵŬĂƌŦĚĂŬŝ ĂǀĂŶƚĂũ ǀĞ ĚĞǌĂǀĂŶƚĂũůĂƌ ŝƔůĞƚŵĞ ƚĂƌĂĨŦŶĚĂŶ ĚŝŬŬĂƚůŝĐĞ ĚĞŒĞƌůĞŶĚŝƌŝůŝƌ ǀĞ ŐĞƌĞŬůŝ ƂŶůĞŵůĞƌ ĂůŦŶŦƌƐĂ͕ ŝŚƌĂĐĂƚ ŐŝƌŝƔŝŵŝŶĞ ďĂƔůĂŵĂŶŦŶ ƉĞŬ ĕŽŬ 8

ƌŝƐŬůĞƌŝŶĞ ƌĂŒŵĞŶ ŝƔůĞƚŵĞǇĞ ĨĂǇĚĂ ƐĂŒůĂǇĂĐĂŒŦ ŐĞŶĞů ŽůĂƌĂŬ ŬĂďƵů ĞĚŝůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ 7ŚƌĂĐĂƚ ĨĂĂůŝǇĞƚŝ ŝƔůĞƌŝŶ ǇƺƌƺƚƺůƺƔ ƔĞŬůŝŶĚĞ ĚĞŒŝƔŝŬůĞƌĞ ŶĞĚĞŶ ŽůĂĐĂŬ ǀĞ ŝƔůĞƚŵĞǇŝ ĚĂŚĂ ǇĂƌĂƚŦĐŦ ǀĞ ƉĂǌĂƌĚĂŬŝ ĚĞŒŝƔŝŵůĞƌĞ ĚĂŚĂ ĚƵǇĂƌůŦ ŬŦůĂƌĂŬ ŝƔůĞƚŵĞŶŝŶ ŬĞŶĚŝ ĂůĂŶŦŶĚĂŬŝ ĨĂƌŬŦŶĚĂůŦŒŦŶŦ ĂƌƚƚŦƌĂĐĂŬƚŦƌ͘ 1.2.3 7ŚƌĂĐĂƚĂ ĂƔůĂŵĂŶŦŶ &ŝƌŵĂǇĂ PǌĞů EĞĚĞŶůĞƌŝ 7ŚƌĂĐĂƚ ŐŝƌŝƔŝŵŝŶĞ ďĂƔůĂŵĂĚĂŶ ƂŶĐĞ ĨŝƌŵĂ ŬĞŶĚŝŶĞ ƉĞŬ ĕŽŬ ƐŽƌƵ ǇƂŶĞůƚŵĞůŝ ǀĞ ŝŚƌĂĐĂƚ ĨĂĂůŝǇĞƚůĞƌŝ ŝĕŝŶ ĨŝƌŵĂǇĂ ƂǌĞů ƐĞďĞƉůĞƌĞ ǀĞ ĂǀĂŶƚĂũůĂƌĂ ƵůĂƔŵĂůŦĚŦƌ͘ Ƶ ŬŦƐĂ ŝůŬ ŬĞŶĚŝŶŝ ƚĂŶŦŵĂ ĨĂĂůŝǇĞƚŝ ĨŝƌŵĂŶŦŶ ŝŚƌĂĐĂƚƚĂŶ ŶĂƐŦů ďŝƌ ƌŽů ŽǇŶĂŵĂƐŦŶŦ ďĞŬůĞĚŝŒŝ ƺǌĞƌŝŶĞ ƚĞŵĞůůĞŶŵĞůŝĚŝƌ͘ &ŝƌŵĂǇĂ ƂǌĞů ŶĞĚĞŶůĞƌ ƔƵ ƐŽƌƵůĂƌĂ ǀĞƌŝůĞŶ ǇĂŶŦƚůĂƌĚĂŶ ĕŦŬĂƌŦůŵĂůŦĚŦƌ͗ &ŝƌŵĂ ŬĂƌůŦůŦŒŦ ŵŦ ǇŽŬƐĂ ƐĂƚŦƔ ŚĂĐŵŝŶŝ ŵŝ ĂƌƚƚŦƌŵĂŬ ŝƐƚŝǇŽƌ͖ ĨŝƌŵĂ ĚĂŚĂ ŐĞŶŝƔ ďŝƌ ŵƺƔƚĞƌŝ ƚĂďĂŶŦ ŐĞůŝƔƚŝƌŵĞŬ͕ ĚĞŶŝǌĂƔŦƌŦ ĨŝƌŵĂůĂƌĚĂŶ ĚĂŚĂ ĨĂǌůĂ ƂŒƌĞŶŵĞŬ͕ ƵůƵƐĂů ƉĂǌĂƌĚĂ ĚĂŚĂ ƌĞŬĂďĞƚĕŝ ŽůŵĂŬ͕ ĚĂŚĂ ĨĂǌůĂ ƺƌĞƚŝŵ ŬĂƉĂƐŝƚĞƐŝŶĚĞŶ ĨĂǇĚĂůĂŶŵĂŬ ŝƐƚŝǇŽƌ ŵƵ͖ ĨŝƌŵĂ ŝŚƌĂĐĂƚ ĨĂĂůŝǇĞƚůĞƌŝŶĚĞŶ ďĞůŝƌůŝ ďŝƌ ƐĞǀŝǇĞĚĞ ǇĂƚŦƌŦŵ ŬĂƌůŦůŦŒŦ ďĞŬůŝǇŽƌ ŵƵ ǀĞ ŝŚƌĂĐĂƚ ĨĂĂůŝǇĞƚůĞƌŝŶŝŶ ;ďŝƌ ǇŦů͕ ŝŬŝ ǇŦů͕ ǀď͘Ϳ ŬĞŶĚŝŶŝ ŝĚĂŵĞ ĞƚƚŝƌŵĞƐŝŶŝ ďĞŬůŝǇŽƌ ŵƵ͍ ŒŦƌ ďĂƐĂŶ ŶĞĚĞŶůĞƌ ƺǌĞƌŝŶĞ ĚƺƔƺŶĚƺŬƚĞŶ ƐŽŶƌĂ ĨŝƌŵĂ ďƵ ŶĞĚĞŶůĞƌĞ ƵǇŐƵŶ ŽůĂƌĂŬ ŝŚƌĂĐĂƚ ƐƚƌĂƚĞũŝƐŝŶŝ ŽůƵƔƚƵƌĂďŝůŝƌ͘ Ƶ ƔĞŬŝůĚĞ ƐƚƌĂƚĞũŝ ŐĞŶĞů ǀĞ ĨĂǇĚĂƐŦǌ ŽůŵĂŬƚĂŶ ĕŦŬŦƉ ĚĂŚĂ ŐĞƌĕĞŬĕŝ ǀĞ ĚĂŚĂ ĚŽŒƌƵ ŽůĂĐĂŬƚŦƌ͘

2. 7,Z d , &> Z7E7E K>hbdhZh>D ^/ 7ŚƌĂĐĂƚ ŚĞĚĞĨůĞƌŝŶŝŶ ŽůƵƔƚƵƌƵůŵĂƐŦ ƐƚƌĂƚĞũŝ ĂƔĂŵĂƐŦŶŦŶ ďĂƔůĂĚŦŒŦŶŦ ŐƂƐƚĞƌŝƌ͘ Ƶ ĂƔĂŵĂ ĨŝƌŵĂŶŦŶ ďŝƌ ĞŒŝůŝŵĞ ƐĂŚŝƉ ŽůŵĂƐŦ ĂŶůĂŵŦŶĂ ŐĞůŝƌ͘ Ƶ ĞŒŝůŝŵ͕ ŐĞůĞĐĞŬ ŝƔůĞƚŵĞ ĨĂĂůŝǇĞƚůĞƌŝŶŝŶ ŶĞƚ ďŝƌ ƔĞŬŝůĚĞ ŬĂǀƌĂŶŵĂƐŦ͕ ĞŶĚŝƔĞ ǀĞ ƚĞƌĞĚĚƺƚůĞƌŝŶ ǇŽŬ ĞĚŝůŵĞƐŝ ǀĞ ĨŝƌŵĂŶŦŶ ƂŶƺŶĚĞŬŝ ŐƂƌĞǀ ǀĞ ǌŽƌůƵŬůĂƌŦŶ ŶĞƚ ďŝƌ ƔĞŬŝůĚĞ ĂŶůĂƔŦůŵĂƐŦŶŦ ŬĂƉƐĂƌ͘ WĂǌĂƌ ŬŽƔƵůůĂƌŦ͕ ĚĂŚĂ ƂŶĐĞ ĂŶĂůŝǌ ĞĚŝůĞŶ ŐĞůŝƔŵĞůĞƌ ǀĞ ĨŝƌŵĂŶŦŶ ŝŚƌĂĐĂƚ ŚĂǌŦƌůŦŒŦŶĂ ;ĚĂŚĂ ĨĂǌůĂ ďŝůŐŝ ŝĕŝŶ ůƺƚĨĞŶ ͞7ŚƌĂĐĂƚ WůĂŶůĂŵĂƐŦ ǀĞ hůƵƐůĂƌĂƌĂƐŦ &ŝǇĂƚůĂŶĚŦƌŵĂ͟ ŵŽĚƺůƺŶĞ ďĂŬŦŶŦǌͿ ĚĂǇĂŶĂƌĂŬ ĨŝƌŵĂŶŦŶ ŐĞƌĕĞŬƚĞŶ ŶĞ ĞůĚĞ ĞƚŵĞŬ ŝƐƚĞĚŝŒŝ ǀĞ ďƵŶƵ ŶĞƌĞĚĞ͕ ŶĞ ǌĂŵĂŶ ǀĞ ŶĂƐŦů ǇĂƉĂĐĂŒŦŶŦŶ ŶĞƚ ďŝƌ ƔĞŬŝůĚĞ ďĞůŝƌůĞŶŵĞƐŝŶŝŶ ǌĂŵĂŶŦ ŐĞůŵŝƔƚŝƌ͘ zĂŶŝ ƔŝŵĚŝ ĨŝƌŵĂ ŵĂŶƚŦŬůŦ ŚĞĚĞĨůĞƌ ŽůƵƔƚƵƌŵĂůŦĚŦƌ͘ Ƶ ŚĞĚĞĨůĞƌ ĨŝƌŵĂ ŚĞĚĞĨůĞƌŝŶŝŶ ǇĂƉŦ ƚĂƔůĂƌŦŶŦ ŽůƵƔƚƵƌŵĂůŦĚŦƌ͘ Ƶ ǇƺǌĚĞŶ ŚĞĚĞĨůĞƌ Ğůŝƌůŝ͕ PůĕƺůĞďŝůŝƌ͕ hůĂƔŦůĂďŝůŝƌ͕ 'ĞƌĕĞŬĕŝ ǀĞ ĂŵĂŶ ŽĚĂŬůŦ ;^D ZdͿ ŽůŵĂůŦĚŦƌ͘ Ğůŝƌůŝ͗ ,ĞĚĞĨůĞƌ ŶĞƚ ďŝƌ ƔĞŬŝůĚĞ ƚĂŶŦŵůĂŶŵĂůŦ ǀĞ ďĞůŝƌƐŝǌ ŽůŵĂŵĂůŦĚŦƌ͘ ,ĞĚĞĨůĞƌ ďĞůŝƌůŝ ŽůĚƵŒƵŶĚĂ ƐŝǌĞ ŶĞǇŝ͕ ŶĞ ǌĂŵĂŶ ǀĞ ŶĂƐŦů ĞůĚĞ ĞƚŵĞŶŝǌ ŐĞƌĞŬƚŝŒŝŶŝ ǀĞ ƐŝǌĞ ŶĞ ŬĂĚĂƌĂ ŵĂů ŽůĂĐĂŒŦŶŦ ƐƂǇůĞƌ͘ PůĕƺůĞďŝůŝƌ͗ ,ĞĚĞĨůĞƌ ƐĂƚŦƔ ĚĞŒĞƌŝ͕ ƐĂƚŦƔ ďƺǇƺŬůƺŒƺ͕ ƉĂǌĂƌ ƉĂǇŦ͕ ŵƺƔƚĞƌŝ ƐĂǇŦƐŦ ǀď͘ ďĂŬŦŵŦŶĚĂŶ ŝĨĂĚĞ ĞĚŝůĞďŝůŝƌ͕ ŶŝĐĞů ŽůŵĂůŦĚŦƌ͘

hůĂƔŦůĂďŝůŝƌ͗ ,ĞĚĞĨůĞƌ ŵƺŵŬƺŶ ŽůĚƵŒƵ ŬĂĚĂƌ ƵůĂƔŦůĂďŝůŝƌ ƔĞŬŝůĚĞ ŽůƵƔƚƵƌƵůŵĂůŦĚŦƌ͘ ůĚĞ ĞĚŝůŵĞƐŝ ŝŵŬĂŶƐŦǌ ŚĞĚĞĨůĞƌ ŬŽǇŵĂŶŦŶ Śŝĕďŝƌ ĂŶůĂŵŦ ǇŽŬƚƵƌ͘ ,ĞĚĞĨůĞƌ ĨŝƌŵĂŶŦŶ Őƺĕůƺ ǇƂŶůĞƌŝŶĞ͕ ƂŶĞŵůŝ ďĂƔĂƌŦ ƵŶƐƵƌůĂƌŦŶĂ ;ŝĕƐĞůͿ ǀĞ ƉĂǌĂƌ ĨŦƌƐĂƚůĂƌŦŶĂ ;ĚŦƔƐĂůͿ ĚĂǇĂŶŵĂůŦĚŦƌ͘ 'ĞƌĕĞŬĕŝ͗ 'ĞƌĕĞŬĕŝ ŚĞĚĞĨůĞƌ ĂǇŶŦ ǌĂŵĂŶĚĂ ƵůĂƔŦůĂďŝůŝƌ ŽůĂŶ ŚĞĚĞĨůĞƌŝĚŝƌ͘ ŝƌ ŬŝŵƐĞ ŐĞƌĕĞŬĕŝ ŽůŵĂŬ ŝĕŝŶ ƚĞŵĞů ŚĞĚĞĨůĞƌ ĚŽŒƌƵůƚƵƐƵŶĚĂ ĕĂůŦƔŵĂǇĂ ŝƐƚĞŬůŝ ǀĞ ǇĞƚĞŶĞŬůŝ ŽůŵĂůŦĚŦƌ ǀĞ ŐĞƌĞŬůŝ ƚƺŵ ŬĂǇŶĂŬůĂƌ ŚĂǌŦƌ ŽůŵĂůŦĚŦƌ͘ ĂŵĂŶ KĚĂŬůŦ͗ ,ĞĚĞĨůĞƌ ďĞůŝƌůŝ ďŝƌ ǌĂŵĂŶ ĂƌĂůŦŒŦŶĚĂ ƵůĂƔŦůĂďŝůĞĐĞŬ ƔĞŬŝůĚĞ ďĞůŝƌůĞŶŵĞůŝĚŝƌ͘ Ğůŝƌůŝ ŚĞĚĞĨůĞƌ ǀĞ ŝĕĞƌŝŬůĞƌŝ ĂƔĂŒŦĚĂŬŝůĞƌ Őŝďŝ ĚĞŒĞƌůĞŶĚŝƌŝůĞďŝůŝƌ͗ x &ŝŶĂŶƐĂů ,ĞĚĞĨůĞƌ͗ hůĂƔŦůŵĂŬ ŝƐƚĞŶĞŶ ŬĂƌ ŽƌĂŶŦ ǀĞ ǇĂƚŦƌŦŵ ŬĂƌůŦůŦŒŦ͕ x ^ĂƚŦƔ ,ĞĚĞĨůĞƌŝ͗ 7ŚƌĂĐĂƚ ǇĂƉŦůŵĂŬ ŝƐƚĞŶĞŶ ǇĂďĂŶĐŦ ƉĂǌĂƌ ƐĂǇŦƐŦ ǀĞ ǌĂŵĂŶůĂŵĂ͖ ďĞůŝƌůŝ ďŝƌ ǌĂŵĂŶ ĂƌĂůŦŒŦŶĚĂ ĞůĚĞ ĞĚŝůŵĞƐŝ ŚĞĚĞĨůĞŶĞŶ ǇƵƌƚĚŦƔŦ ƐĂƚŦƔ ĚƺǌĞǇŝ͘ x Œŝƚŝŵ ,ĞĚĞĨůĞƌŝ͗ ůĚĞ ĞĚŝůŵĞƐŝ ŚĞĚĞĨůĞŶĞŶ ǇĞŶŝ ǀĂƐŦĨ ǀĞ ďŝůŐŝůĞƌ͕ x mƌĞƚŝŵ ,ĞĚĞĨůĞƌŝ͗ hůĂƔŦůŵĂŬ ŝƐƚĞŶĞŶ ƺƌĞƚŝŵ ŬĂƉĂƐŝƚĞƐŝ ĚƺǌĞǇŝ͘

3. 7,Z d ^dZ d :7^7 ^ƚƌĂƚĞũŝ͕ ĨŝƌŵĂ ŝĕŝŶ ďŝƌ ǇƂŶĞůŝŵ ĂůŐŦƐŦ ŐĞůŝƔƚŝƌŵĞǇůĞ ŝůŐŝůŝ ŚĞƌ ƔĞǇĚŝƌ͘ ĞǀƌĞ ǀĞ ƌĂŬŝƉ ĂŶĂůŝǌůĞƌŝŶŝŶ ƐŽŶƵĕůĂƌŦŶĂ ĚĂǇĂŶĂƌĂŬ ;ĚĂŚĂ ĨĂǌůĂ ďŝůŐŝ ŝĕŝŶ ůƺƚĨĞŶ ͞7ŚƌĂĐĂƚ WůĂŶůĂŵĂƐŦ ǀĞ hůƵƐůĂƌĂƌĂƐŦ &ŝǇĂƚůĂŶĚŦƌŵĂ͟ ŵŽĚƺůƺŶĞ ďĂŬŦŶŦǌͿ ŚĞĚĞĨůĞƌŝŶ ŐĞƌĕĞŬůĞƔƚŝƌŝůŵĞƐŝ ŝĕŝŶ ƐƚƌĂƚĞũŝ ŐĞůŝƔƚŝƌŵĞŶŝŶ ǌĂŵĂŶŦ ƔŝŵĚŝ ŐĞůŵŝƔƚŝƌ͘ ^ĞĕŝůĞŶ ƐƚƌĂƚĞũŝ͕ ƺƌƺŶ ǇĂ ĚĂ ŚŝǌŵĞƚŝŶ ĚŽŒĂƐŦŶĂ ŐƂƌĞ ǀĞ ĨŝƌŵĂŶŦŶ ŽůĂƐŦ ƉĂǌĂƌůĂƌŦŶĚĂŬŝ ƔĂƌƚůĂƌ ǀĞ ŐĞƌĞŬůŝůŝŬůĞƌĞ ŐƂƌĞ ďĞůŝƌůĞŶĞĐĞŬƚŝƌ͘ ŝƌ ŝŚƌĂĐĂƚ ƐƚƌĂƚĞũŝƐŝŶŝŶ ŐĞůŝƔƚŝƌŝůŵĞƐŝ ƉĂǌĂƌĂ ŐŝƌŝƔ͕ ƺƌƺŶ͕ ŝƔ ƐƺƌĞĐŝ͕ ĨĂĂůŝǇĞƚůĞƌ ǀĞ ĨŝŶĂŶƐĂů ƐƚƌĂƚĞũŝůĞƌŝŶ ŐĞůŝƔƚŝƌŝůŵĞƐŝŶŝ ŬĂƉƐĂŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ 7ŚƌĂĐĂƚƚĂŶ ƐŽƌƵŵůƵ ǇƂŶĞƚŝŵ ĞŬŝďŝ͕ ŬŽŶƵ ƺǌĞƌŝŶĚĞ ĕĂůŦƔŵĂŬ ŝĕŝŶ ǇĞƚĞƌŝ ŬĂĚĂƌ ǌĂŵĂŶ ĂǇŦƌĂĐĂŬ ǀĞ ĂƔĂŒŦĚĂŬŝ ŬŽŶƵůĂƌŦ ĚŽŒƌƵ ďŝƌ ƔĞŬŝůĚĞ ĞůĞ ĂůĂĐĂŬƚŦƌ͘ ŬŝƉ͕ ĨŝƌŵĂŶŦŶ ŬĂƌĂƌůŦůŦŬ ĚƺǌĞǇŝ ǀĞ ƺǌĞƌŝŶĞ ĂůŵĂǇĂ ŚĂǌŦƌ ŽůĚƵŒƵ ƐŽƌƵŵůƵůƵŬ ĚƺǌĞǇŝŶŝ ďĞůŝƌůĞǇĞĐĞŬ ǀĞ ŚĞĚĞĨůĞŶĞŶ ŝŚƌĂĐĂƚ ĨŦƌƐĂƚůĂƌŦŶŦ ŐĞůŝƔƚŝƌĞĐĞŬƚŝƌ͘

ϯ͘ϭ WĂǌĂƌĂ 'ŝƌŝƔ ^ƚƌĂƚĞũŝƐŝ Ƶ ĂƔĂŵĂ͖ ŚĞĚĞĨ ƉĂǌĂƌ ƐĞŐŵĞŶƚůĞƌŝŶŝŶ ďĞůŝƌůĞŶŵĞƐŝ͕ ƉĂǌĂƌĂ ŐŝƌŝƔ ǇƂŶƚĞŵŝŶŝŶ ǀĞ ĚŽŒƌƵ ƚŝĐĂƌĞƚ ŽƌƚĂŬůĂƌŦŶŦŶ ƐĞĕŝůŵĞƐŝŶŝ ŬĂƉƐĂŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ ,ĞĚĞĨ ƉĂǌĂƌůĂƌŦŶ ƐĞĕŝůŵĞƐŝŶĚĞŶ ƐŽŶƌĂ ĚĞŶŝǌĂƔŦƌŦ ƉĂǌĂƌůĂƌĚĂ ƵǇŐƵůĂŶĂĐĂŬ ƐĂƚŦƔ ǇƂŶƚĞŵŝŶĞ ŬĂƌĂƌ ǀĞƌŵĞŶŝŶ ǌĂŵĂŶŦ ŐĞůŵŝƔƚŝƌ͘ 7ŚƌĂĐĂƚĂ ďĂƔůĂŵĂŶŦŶ ƉĞŬ ĕŽŬ ǇŽůƵ ǀĂƌĚŦƌ͘ ,ĂŶŐŝ ǇŽůƵŶ

ƐĞĕŝůĞĐĞŒŝ ŝƔůĞƚŵĞŶŝŶ ŐĞŶĞů ƐƚƌĂƚĞũŝƐŝŶĞ͕ ŝŚƌĂĐĂƚ ŬŽŶƵƐƵŶĚĂŬŝ ŬĂƌĂƌůŦůŦŒŦŶĂ ǀĞ ǌŽƌůƵŬůĂƌůĂ ďĂƔĂ ĕŦŬĂďŝůŵĞ ŬĂƉĂƐŝƚĞƐŝŶĞ ďĂŒůŦĚŦƌ͘ ϱ͘ϭ͘Ϯ WĂǌĂƌĂ 'ŝƌŝƔ zƂŶƚĞŵůĞƌŝ 1 WĂǌĂƌĂ 'ŝƌŝƔ zƂŶƚĞŵůĞƌŝ͗ x x x

zĞƌĞů ƐĂƚŦƔ ƚĞŵƐŝůĐŝůĞƌŝ ǇĂ ĚĂ ĚŝƐƚƌŝďƺƚƂƌůĞƌ ǇŽůƵǇůĂ ĚŽŒƌƵĚĂŶ ŝŚƌĂĐĂƚ͕ ƌĂĐŦůĂƌ-ĂĐĞŶƚĂůĂƌ ǇŽůƵǇůĂ ĚŽůĂǇůŦ ŝŚƌĂĐĂƚ͕ dĂŬĂƐ͕ ĂǇŶŝ ƂĚĞŵĞ ǇĂ ĚĂ ŐĞůĞĐĞŬ ĂůŦŵ ƚĂĂŚŚƺƚůĞƌŝ ǇŽůƵǇůĂ ŬĂƌƔŦůŦŬůŦ ƚŝĐĂƌĞƚ͘

^ƂǌůĞƔŵĞůŝ 'ŝƌŝƔ zƂŶƚĞŵůĞƌŝ͗ x x

>ŝƐĂŶƐ ǀĞƌŵĞ- ƉĂƚĞŶƚůĞƌ͕ ƚĞůŝĨ ŚĂŬůĂƌŦ͕ ƂǌĞů ĨŽƌŵƺůůĞƌ͕ ƚĂƐĂƌŦŵůĂƌ͕ ŵĂƌŬĂůĂƌ ǀĞ ŵĂƌŬĂ ŝƐŝŵůĞƌŝ͕ &ƌĂŶĐŚŝƐŝŶŐ ;DĂƌŬĂ ŬŝƌĂůĂŵĂͿ- ŽƚĞůůĞƌ͕ ŚĂǌŦƌ ǇĞŵĞŬ ŝŶĐŝƌůĞƌŝ͕ ĂƌĂďĂ ŬŝƌĂůĂŵĂůĂƌŦ ǀď͘

zĂƚŦƌŦŵĂ ĂǇĂůŦ 'ŝƌŝƔ zƂŶƚĞŵůĞƌŝ- ŽŒƌƵĚĂŶ zĂďĂŶĐŦ zĂƚŦƌŦŵ͗ x x x

^ƚƌĂƚĞũŝŬ ŽƌƚĂŬůŦŬůĂƌ 7Ɣ ŽƌƚĂŬůŦŬůĂƌŦ dĂŵĂŵŦŶĂ ƐĂŚŝƉ ŽůƵŶĂŶ ďĂŒůŦ ŽƌƚĂŬůŦŬůĂƌ ;ǇƺǌĚĞ Ǉƺǌ ŝƔƚŝƌĂŬůĂƌͿ

3.2 mZmE ^dZ d :7^7 7ŚƌĂĐĂƚ ŝĕŝŶ ƺƌƺŶ ƐĞĕŵĞ ǀĞ ŚĂǌŦƌůĂŵĂ ƐĂĚĞĐĞ ƺƌƺŶ ďŝůŐŝƐŝŶŝ ĚĞŒŝů ĂǇŶŦ ǌĂŵĂŶĚĂ ŚĞƌ ŚĞĚĞĨ ƉĂǌĂƌĂ ƂǌŐƺ ƂǌĞůůŝŬůĞƌŝŶ ďŝůŐŝƐŝŶŝ ĚĞ ŐĞƌĞŬƚŝƌŝƌ͘ &ŝƌŵĂ ŝŚƌĂĐĂƚĂ ďĂƔůĂŵĂĚĂŶ ƂŶĐĞ ƐĞĕŝůĞŶ ƺƌƺŶĚĞ ƵůƵƐĂů ƉĂǌĂƌ ĚŦƔŦŶĚĂ ƐĂƚŦƔĂ ǇƂŶĞůŝŬ ďĂǌŦ ƵǇĂƌůĂŵĂůĂƌ ǇĂƉŵĂ ŝŚƚŝǇĂĐŦ ĚƵǇĂďŝůŝƌ͘ ǇƌŦĐĂ ĨŝƌŵĂ ƺƌƺŶůĞƌŝŶ ĚĞŶŝǌĂƔŦƌŦ ƉĂǌĂƌůĂƌĚĂ ƐĂƚŦƔŦŶĂ ǇƂŶĞůŝŬ ĞŶ ŝǇŝ ƐƚƌĂƚĞũŝǇŝ ďĞůŝƌůĞŵĞŬ ŝĕŝŶ ŽůĂƐŦ ŵƺƔƚĞƌŝůĞƌ͕ ƚŽƉƚĂŶĐŦůĂƌ͕ ĂĐĞŶƚĂůĂƌ ǀĞ ĚŝŒĞƌ ŬƵƌƵŵůĂƌĂ ĚĂŶŦƔŵĂ ŝŚƚŝǇĂĐŦ ĚĂ ŚŝƐƐĞĚĞďŝůŝƌ͘ mƌƺŶƺŶ ǇĂďĂŶĐŦ ŝŚƚŝǇĂĕůĂƌŦ ŬĂƌƔŦůĂŵĂ ǇĞƚĞŶĞŒŝŶŝ͕ ǇĂďĂŶĐŦ ƉĂǌĂƌ ŝĕŝŶ ƺƌƺŶƺŶ ĚĞŒŝƔƚŝƌŝůŵĞƐŝ ǇĂ ĚĂ ǇĞŶŝ ďŝƌ ǀĞƌƐŝǇŽŶƵŶƵ ŐĞůŝƔƚŝƌŝůŵĞƐŝ ŝŚƚŝǇĂĐŦ͕ ƺƌƺŶƺŶ ƐĂŚŝƉ ŽůŵĂƐŦ ŐĞƌĞŬĞŶ ƚĂƐĂƌŦŵ͕ ƌĞŶŬ͕ ďƺǇƺŬůƺŬ͕ ƉĂŬĞƚůĞŵĞ͕ ŵĂƌŬĂ͕ ĞƚŝŬĞƚůĞƌ ǀĞ ŐĂƌĂŶƚŝ Őŝďŝ ďĞůŝƌůŝ ƂǌĞůůŝŬůĞƌ͕ ƐĂƚŦƔ ƂŶĐĞƐŝ ǀĞ ƐŽŶƌĂƐŦ ŚŝǌŵĞƚ ŐĞƌĞŬůŝůŝŬůĞƌŝ ǀď͘ ŬŽŶƵůĂƌĚĂ ĨŝƌŵĂ ĚŝŬŬĂƚůŝĐĞ ŝŶĐĞůĞŵĞ ǇĂƉŵĂůŦĚŦƌ͘ ,ĞĚĞĨ ƉĂǌĂƌŦŶ ŚƺŬƺŵĞƚ ĚƺǌĞŶůĞŵĞůĞƌŝ͕ ĐŽŒƌĂĨŝ ǀĞ ŝŬůŝŵƐĞů ƂǌĞůůŝŬůĞƌŝ͕ ĂůŦĐŦ ƚĞƌĐŝŚůĞƌŝ ǇĂ ĚĂ ǇĂƔĂŵ ƐƚĂŶĚĂƌƚůĂƌŦŶĂ ŐƂƌĞ ƺƌƺŶƺŶ ĚƺǌĞŶůĞŶŵĞƐŝ ŐĞƌĞŬĞďŝůŝƌ͘ mƌƺŶ ƵǇƵŵƵŶƵŶ ĞŶ ƂŶĞŵůŝ ǇĂŶŦ ǇĂďĂŶĐŦ ŚƺŬƺŵĞƚŝŶ ƺƌƺŶ ĚƺǌĞŶůĞŵĞůĞƌŝŶĞ ƵǇƵŵ ƐĂŒůĂŵĂŬƚŦƌ͘ Ƶ ĚƺǌĞŶůĞŵĞůĞƌ ƵůƵƐĂů 1

sŝĐƚŽƌŝĂŶ 'ŽǀĞƌŶŵĞŶƚ ƵƐŝŶĞƐƐ ĞŶƚƌĞ ;ϮϬϬϵͿ͕ KƉĞŶŝŶŐ ŽŽƌƐ ƚŽ ǆƉŽƌƚ – ĐŽŶŶĞĐƚƐ ǇŽƵ ƚŽ ǁŽƌůĚ-ĐůĂƐƐ ĞǆƉŽƌƚ ĂƐƐŝƐƚĂŶĐĞ͕ DĞůďŽƵƌŶĞ͕ ƵƐƚƌĂůŝĂ͘

ĞŶĚƺƐƚƌŝůĞƌŝ ǇĂďĂŶĐŦ ƌĞŬĂďĞƚƚĞŶ ŬŽƌƵŵĂŬ͕ ƚƺŬĞƚŝĐŝ ŚĂŬůĂƌŦŶŦ ŬŽƌƵŵĂŬ ǀď͘ ĂŵĂĐŦǇůĂ ŚƺŬƺŵĞƚůĞƌ ƚĂƌĂĨŦŶĚĂŶ ǇĂƉŦůŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ ϯ͘Ϯ͘ϭ DƺŚĞŶĚŝƐůŝŬ ǀĞ zĞŶŝĚĞŶ dĂƐĂƌŦŵ 7ŚƌĂĐĂƚ͕ ǇƵƌƚĚŦƔŦŶĚĂ ƐĂƚŦƔĂ ŚĂǌŦƌ ŽůŵĂĚĂŶ ƂŶĐĞ ƺƌƺŶůĞƌŝŶ ŵƺŚĞŶĚŝƐůŝŬ ǀĞ ƚĂƐĂƌŦŵŦŶĚĂ ďĂǌŦ ƚĞŵĞů ĚĞŒŝƔŝŬůŝŬůĞƌ ŐĞƌĞŬƚŝƌĞďŝůŝƌ͘ ŒĞƌ ĨŝƌŵĂ ĞůĞŬƚƌŝŬůŝ ƺƌƺŶůĞƌ ƺƌĞƚŝǇŽƌ ǀĞ ďƵ ƺƌƺŶůĞƌŝ ŝŚƌĂĕ ĞƚŵĞǇŝ ƉůĂŶůŦǇŽƌƐĂ͕ ŚĞĚĞĨ ƺůŬĞŶŝŶ ĞůĞŬƚƌŝŬ ƐƚĂŶĚĂƌƚůĂƌŦŶŦ ŚĞƐĂďĂ ŬĂƚŵĂůŦĚŦƌ͘ ƺŶŬƺ ĨĂǌůĂƌ͕ ĚĞǀƌĞůĞƌ ǇĂ ĚĂ ǀŽůƚĂũůĂƌ ďƂůŐĞĚĞŶ ďƂůŐĞǇĞ ǇĂ ĚĂ ƺůŬĞĚĞŶ ƺůŬĞǇĞ ĚĞŒŝƔŝŬůŝŬ ŐƂƐƚĞƌĞďŝůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ ϯ͘Ϯ͘Ϯ ƚŝŬĞƚůĞŵĞ ǀĞ WĂŬĞƚůĞŵĞ mƌƺŶƺ ŝŚƌĂĐĂƚĂ ŚĂǌŦƌůĂƌŬĞŶ ŚĞĚĞĨ ƺůŬĞŶŝŶ Ěŝůŝ ǀĞ Ŭƺůƚƺƌƺ ƂŶĞŵůŝ ƵŶƐƵƌůĂƌĚŦƌ͘ mƌƺŶ ƉĂŬĞƚŝ ŬƺůƚƺƌĞů ĨĂƌŬůĂƌ ŚĞƐĂďĂ ŬĂƚŦůĚŦŒŦŶĚĂ ƺƌƺŶƺŶ ŬĞŶĚŝƐŝ ŬĂĚĂƌ ƂŶĞŵůŝĚŝƌ͘ ƺŶŬƺ ƚƺŬĞƚŝĐŝůĞƌŝŶ ŝůŬ ŐƂƌĞĐĞŒŝ ƔĞǇ ƺƌƺŶƺŶ ƉĂŬĞƚŝĚŝƌ ǀĞ ŚĞƌ ǌĂŵĂŶ ŬĞŶĚŝ ĚŝůůĞƌŝŶĚĞ ĞƚŝŬĞƚůĞŶĚŝƌŝůŵŝƔ ŽůĂŶ ƺƌƺŶƺ ƚĞƌĐŝŚ ĞĚĞƌůĞƌ͘ mƌƺŶƺ ĞƚŝŬĞƚůĞŶĚŝƌŝƌŬĞŶ ĨŝƌŵĂ ǇĂďĂŶĐŦ ŽƌƚĂŬůĂƌŦŶĂ ĚĂŶŦƔĂďŝůŝƌ ǀĞ Ž ƉĂǌĂƌĚĂ ŶĂƐŦů ďŝƌ ĞƚŝŬĞƚŝŶ ĚĂŚĂ ĕĞŬŝĐŝ ŽůĂĐĂŒŦŶŦ ƂŒƌĞŶĞďŝůŝƌ͘ ϯ͘Ϯ͘ϯ DŽŶƚĂũ ǀĞ 'ĂƌĂŶƚŝůĞƌ &ŝƌŵĂŶŦŶ ƺƌƺŶ ŚĂǌŦƌůŦŒŦŶĂ ĚĂŝƌ ĚƺƔƺŶŵĞƐŝ ŐĞƌĞŬĞŶ ďŝƌ ĚŝŒĞƌ ƵŶƐƵƌ ĚĂ ƺƌƺŶƺŶ ĚĞŶŝǌĂƔŦƌŦ ƉĂǌĂƌĚĂ ŵŽŶƚĂũ ŬŽůĂǇůŦŒŦĚŦƌ͘ DƺƔƚĞƌŝůĞƌ ǀĞǇĂ ŵŽŶƚĂũĚĂŶ ƐŽƌƵŵůƵ ƚĞŬŶŝƐǇĞŶůĞƌ ƚĂƌĂĨŦŶĚĂŶ ŬŽůĂǇĐĂ ĂŶůĂƔŦůĂŵŦǇŽƌƐĂ ŵŽŶƚĂũ ƚĂůŝŵĂƚŦ ďŝƌ ŝƔĞ ǇĂǌĂŵĂǌ͘ DŽŶƚĂũ ƚĂůŝŵĂƚŦŶŦ ŚĞĚĞĨ ƺůŬĞ ĚŝůŝŶĚĞ ĕĞǀŝƌŝůĞƌŝŶŝŶ ǇĂƉŦůŵĂƐŦ ŐĞƌĞŬŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ zĂ ĚĂ ŚĞƌ ŝŚƚŝŵĂůĞ ŬĂƌƔŦ ŬĂƌŦƔŦŬůŦŬůĂƌŦ ĞŶ ĂǌĂ ŝŶĚŝƌŵĞŬ ŝĕŝŶ ƺƌƺŶƺŶ ďĂǌŦ ƉĂƌĕĂůĂƌŦŶŦŶ ƐĞǀŬŝǇĂƚƚĂŶ ƂŶĐĞ ďŝƌ ĂƌĂǇĂ ŐĞƚŝƌŝůŵĞƐŝ ƐĂƚŦƔ ƐŽŶƌĂƐŦ ŵŽŶƚĂũŦŶ ŬŽůĂǇůĂƔŵĂƐŦŶŦ ƐĂŒůĂǇĂďŝůŝƌ͘ ĞŶǌĞƌ ďŝƌ ƔĞŬŝůĚĞ ŐĂƌĂŶƚŝ ďŝůŐŝƐŝ ĚĞ ǇĂďĂŶĐŦ ŵƺƔƚĞƌŝůĞƌ ŝĕŝŶ ďŝƌ ŬĂƌŦƔŦŬůŦŬ ŬĂǇŶĂŒŦ ŽůĂďŝůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ 'ĂƌĂŶƚŝ ŬĂƉƐĂŵŦ ŵƺƔƚĞƌŝůĞƌŝŶ ĚŝůŝŶĚĞ ĂĕŦŬ ďŝƌ ƔĞŬŝůĚĞ ŝĨĂĚĞ ĞĚŝůŵĞůŝĚŝƌ͘ ƵŶƵŶ ǇĂŶŦ ƐŦƌĂ͕ ŐĂƌĂŶƚŝ ŬĂƉƐĂŵŦ ŶĞ ŬĂĚĂƌ Őƺĕůƺ ŽůƵƌƐĂ ǇĞŶŝ ďŝƌ ƉĂǌĂƌĂ ŐŝƌŵĞŬ ĚĞ Ž ŬĂĚĂƌ ŬŽůĂǇ ŽůŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ ϯ͘Ϯ͘ϰ &ŝǇĂƚůĂŶĚŦƌŵĂ mƌƺŶƺŶ ǇĂŶĂŶĐŦ ƉĂǌĂƌůĂƌĂ ŚĂǌŦƌůĂŶŵĂƐŦŶĂ ĚĂŝƌ ƐŽŶƵŶĐƵ ĂŵĂ ƐŽŶ ĚĞƌĞĐĞ ƂŶĞŵůŝ ŽůĂŶ ďŝƌ ŬŽŶƵ ĚĂ ĨŝǇĂƚůĂŶĚŦƌŵĂ ƐƚƌĂƚĞũŝƐŝĚŝƌ͘ &ŝǇĂƚ ƂŶĞŵůŝĚŝƌ ĕƺŶŬƺ ƉĂǌĂƌůĂŵĂ ďŝůĞƔŝŵŝŶŝŶ ŐĞůŝƌ ƺƌĞƚĞŶ ƚĞŬ ƵŶƐƵƌƵĚƵƌ͕ ĚŝŒĞƌ ƚƺŵ ƵŶƐƵƌůĂƌ ŵĂůŝǇĞƚ ŽůƵƔƚƵƌƵƌůĂƌ͘ dĂŵ ĚĂ ďƵ ǇƺǌĚĞŶ ĨŝǇĂƚůĂŶĚŦƌŵĂ ƐƚƌĂƚĞũŝƐŝŶŝŶ ƚƺŵ ƵŶƐƵƌůĂƌŦ ĚŝŬŬĂƚůŝ ďŝƌ ƔĞŬŝůĚĞ ŝŶĐĞůĞŶŵĞůŝĚŝƌ͘ Ƶ ƵŶƐƵƌůĂƌ ƔƵ ƔĞŬŝůĚĞ ƂǌĞƚůĞŶĞďŝůŝƌ͗ ĨŝǇĂƚůĂƌŦŶ ďĞůŝƌůĞŶŵĞƐŝŶŝ ĞƚŬŝůĞǇĞŶ ĨĂŬƚƂƌůĞƌ͕ ĨŝǇĂƚ ĚĞŒŝƔŝŵůĞƌŝŶĞ ŬĂƌƔŦ ƺƌƺŶ ĚƵǇĂƌůŦůŦŒŦ͕ ƵǇŐƵůĂŶĂĐĂŬ ŽůĂŶ ĨŝǇĂƚůĂŶĚŦƌŵĂ ƉŽůŝƚŝŬĂƐŦ ;ǇƺŬƐĞŬ ŬĂƌͬĚƺƔƺŬ ƐĂƚŦƔ ĐŝƌŽƐƵ ǀĞ;ǇĂͿ ĚƺƔƺŬ ŬĂƌͬǇƺŬƐĞŬ ƐĂƚŦƔ ĐŝƌŽƐƵͿ͕ ŝŶĚŝƌŝŵ ƉŽůŝƚŝŬĂůĂƌŦ ǀď͘ &ŝǇĂƚůĂŶĚŦƌŵĂ ƐƚƌĂƚĞũŝƐŝ ŚĂŬŬŦŶĚĂ ĚĞƚĂǇůŦ ďŝůŐŝǇŝ ͞7ŚƌĂĐĂƚ WůĂŶůĂŵĂ ǀĞ hůƵƐůĂƌĂƌĂƐŦ &ŝǇĂƚůĂŶĚŦƌŵĂ͟ ŵŽĚƺůƺŶĚĞ ďƵůĂďŝůŝƌƐŝŶŝǌ͘ 12

ϯ͘ϯ 7Ɣ ^ƺƌĞĐŝ ^ƚƌĂƚĞũŝƐŝ 7ŚƌĂĐĂƚ ƐƺƌĞĐŝŶŝŶ͖ ƐĞǀŬŝǇĂƚ͕ ƐŝŐŽƌƚĂ͕ ĂůŦĐŦůĂƌůĂ ŐƂƌƺƔŵĞ͕ ĨŝŬƌŝ ŵƺůŬŝǇĞƚ ŚĂŬůĂƌŦ͕ ƂƌŐƺƚƐĞů ǀĞ ƉĞƌƐŽŶĞů ŝůĞ ŝůŐŝůŝ ŐĞƌĞŬůŝůŝŬůĞƌ Őŝďŝ ďĂƔŬĂ ƵŶƐƵƌůĂƌŦ ĚĂ ǀĂƌĚŦƌ͘ x

x x

^ĞǀŬŝǇĂƚ͗ &ŝƌŵĂ ǇƺŬůĞǇŝĐŝůĞƌĞ ĚĂŶŦƔĂƌĂŬ ǌĂŵĂŶŦŶĚĂ ǀĞ ĚƺƔƺŬ ŵĂůŝǇĞƚůŝ ĚĂŒŦƚŦŵ ŝĕŝŶ ĚŽŒƌƵ ƐĞǀŬŝǇĂƚ ǇƂŶƚĞŵŝŶŝ ďƵůŵĂůŦĚŦƌ͘ ^ĞĕĞŶĞŬůĞƌ ƔƵ ƔĞŬŝůĚĞĚŝƌ͗ ŬĂŵǇŽŶůĂ ƚĂƔŦŵĂĐŦůŦŬ ;ŚĂůĂ ƉŽƉƺůĞƌĚŝƌ ĂŶĐĂŬ ĂǌĂůŵĂŬƚĂĚŦƌͿ͕ ƚƌĞŶ ǇŽůƵ ƚĂƔŦŵĂĐŦůŦŒŦ ;ǇƵƌƚĚŦƔŦ ƚĂƔŦŵĂĐŦůŦŬƚĂ ůŝŵĂŶůĂƌĂ ǇĂƉŦůĂĐĂŬ ƐĞǀŬŝǇĂƚ ŝĕŝŶ ŝǇŝ ďŝƌ ƐĞĕĞŶĞŬƚŝƌͿ͕ ŚĂǀĂ ǇŽůƵ ƚĂƔŦŵĂĐŦůŦŒŦ ;ĚĂŚĂ ŚŦǌůŦ ǀĞ ŐƺǀĞŶůŝĚŝƌ ĂŵĂ ƉĂŚĂůŦĚŦƌ ǀĞ ƚƺŵ ŝƐƚŝŬĂŵĞƚůĞƌ ŝĕŝŶ ŐĞĕĞƌůŝ ĚĞŒŝůĚŝƌͿ͕ ŽŬǇĂŶƵƐ ƚĂƔŦŵĂĐŦůŦŒŦ ;ĞŶ ǇĂǇŐŦŶ ǇƂŶƚĞŵĚŝƌ͕ ĞŬŽŶŽŵŝŬƚŝƌ ĂŵĂ ǇĂǀĂƔ ĚĂŒŦƚŦŵ ƐĂŒůĂƌͿ͘ ^ŝŐŽƌƚĂ͗ &ŝƌŵĂ ƐĞǀŬŝǇĂƚ ƐŦƌĂƐŦŶĚĂ ŽůƵƔĂŶ ŬĂǇŦƉůĂƌ ǇĂ ĚĂ ŚĂƐĂƌůĂƌ ŝĕŝŶ ǀĞ;ǇĂͿ ƚƺŬĞƚŝĐŝ ŬĂǇŶĂŬůŦ ŬƵƐƵƌůĂƌ ŝĕŝŶ ƐŝŐŽƌƚĂ ǇĂƉŦƉ ǇĂƉŵĂǇĂĐĂŒŦŶĂ ŬĂƌĂƌ ǀĞƌŵĞůŝĚŝƌ͘ 'ƂƌƺƔŵĞůĞƌ͗ ůŦĐŦůĂƌůĂ ǇĂƉŦůĂŶ ŐƂƌƺƔŵĞůĞƌ ǇŽůƵǇůĂ ĨŝƌŵĂ ƐĂƚŦƔŦ ǇƂŶůĞŶĚŝƌĞĐĞŬ ƚŝĐĂƌĞƚ ƔĂƌƚůĂƌŦŶŦ ďĞůŝƌůĞŵĞůŝĚŝƌ͘ ĞƚĂǇůŦ ďŝůŐŝ ͞7ŚƌĂĐĂƚ WůĂŶůĂŵĂ ǀĞ hůƵƐůĂƌĂƌĂƐŦ &ŝǇĂƚůĂŶĚŦƌŵĂ͟ ŵŽĚƺůƺŶĚĞ ďƵůĂŶĂďŝůŝƌ͘ &ŝŬƌŝ ŵƺůŬŝǇĞƚ ŚĂŬůĂƌŦŶŦŶ ŬŽƌƵŶŵĂƐŦ ŝůĞ ŝůŐŝůŝ ŐĞƌĞŬůŝůŝŬůĞƌ ďĞůŝƌůĞŶŵĞůŝĚŝƌ͘ PƌŐƺƚƐĞů zĂƉŦ͗ &ŝƌŵĂ ŝŚƌĂĐĂƚ ŝƔůĞǀŝŶŝŶ ŶĂƐŦů ƂƌŐƺƚůĞŶĞĐĞŒŝŶŝ͕ ƂƌŐƺƚƐĞů ƔĞŵĂĚĂ ďƵ ŝƔůĞǀŝŶ ǇĞƌŝŶŝ͕ ƌŽůůĞƌŝ ǀĞ ƐŽƌƵŵůƵůƵŬůĂƌŦ ǀĞ ĚĞ ĞŬ ƉĞƌƐŽŶĞů ǀĞ ƵǌŵĂŶ ŝŚƚŝǇĂĐŦŶ ŽůƵƉ ŽůŵĂĚŦŒŦŶŦ ďĞůŝƌůĞŵĞůŝĚŝƌ͘

ϯ͘ϰ mƌĞƚŝŵ ǀĞ &ĂĂůŝǇĞƚůĞƌ ^ƚƌĂƚĞũŝƐŝ mƌĞƚŝŵ ŬĂƉĂƐŝƚĞƐŝŶŝŶ ŬĂƉƐĂŵůŦ ďŝƌ ĚĞŒĞƌůĞŶĚŝƌŵĞƐŝŶĚĞŶ ƐŽŶƌĂ ĨŝƌŵĂ ƔƵ ŚƵƐƵƐůĂƌŦ ďĞůŝƌůĞŵĞůŝĚŝƌ͗ ŵĞǀĐƵƚ ƺƌĞƚŝŵ ŬĂƉĂƐŝƚĞƐŝŶŝŶ ƉĂǌĂƌ ŐĞŶŝƔůĞŵĞƐŝŶĞ ŝǌŝŶ ǀĞƌŝƉ ǀĞƌŵĞǇĞĐĞŒŝ ǀĞ ďƂǇůĞĐĞ ƉĂǌĂƌ ƚĂůĞďŝŶŝ ǀĞ ĞŬ ŵĂůŝǇĞƚůĞƌŝ ŬĂƌƔŦůĂŵĂŬ ƺǌĞƌĞ ƺƌƺŶ ŬĂƉĂƐŝƚĞƐŝŶŝŶ ŐĞŶŝƔůĞƚŝůŵĞƐŝ ŝĕŝŶ ĚĂŚĂ ĨĂǌůĂ ƺƌĞƚŝŵĞ ŝŚƚŝǇĂĕ ŽůƵƉ ŽůŵĂǇĂĐĂŒŦ͖ ƺƌƺŶ ƚĂůĞďŝŶĚĞ ŵĞǀƐŝŵƐĞů ĚĂůŐĂůĂŶŵĂůĂƌ ŽůƵƉ ŽůŵĂĚŦŒŦ͖ ĨŝƌŵĂ ŬĂƌůŦůŦŒŦŶŦ ƐĂŒůĂŵĂŬ ŝĕŝŶ ƵǇŐƵŶ ƐŝƉĂƌŝƔ ŵŝŬƚĂƌŦŶĂ ƵůĂƔŦůŦƉ ƵůĂƔŦůĂŵĂǇĂĐĂŒŦ͖ ƺƌƺŶ ƉĂŬĞƚůĞŵĞ ǀĞ ĞƚŝŬĞƚůĞŵĞ ďĂŬŦŵŦŶĚĂŶ ĚĞŒŝƔŝŬůŝŬ ŐĞƌĞŬŝƉ ŐĞƌĞŬŵĞĚŝŒŝ͘

ϯ͘ϱ &ŝŶĂŶƐĂů ^ƚƌĂƚĞũŝ 7ŚƌĂĐĂƚ ƐƚƌĂƚĞũŝƐŝŶĞ ĚĂŝƌ ƐŽŶ ŽůĂƌĂŬ ƂŶĞŵůŝ ŶŽŬƚĂůĂƌĚĂŶ ďŝƌŝƐŝ ĚĞ ƚĂďŝ Ŭŝ ŝŚƌĂĐĂƚŦŶ ĨŝŶĂŶƐŵĂŶŦĚŦƌ͘ &ŝƌŵĂ ŝŚƌĂĐĂƚ ƉĂǌĂƌůĂƌŦŶĂ ŐŝƌŵĞŬ ŝĕŝŶ ŐĞƌĞŬĞŶ ĞŬ ƐĞƌŵĂǇĞ ƚĂĂŚŚƺĚƺŶĞ ŝŚƚŝǇĂĕ ŽůƵƉ ŽůŵĂĚŦŒŦŶĂ ŬĂƌĂƌ ǀĞƌŵĞůŝĚŝƌ͘ Ŭ ƺƌĞƚŝŵ ŬĂƉĂƐŝƚĞƐŝ͕ ƐĞǀŬ ƂŶĐĞƐŝ ĨŝŶĂŶƐŵĂŶ͕ ĚƂŶĞƌ ƐĞƌŵĂǇĞ ǀĞ ƐĞǀŬ ƐŽŶƌĂƐŦ ĨŝŶĂŶƐŵĂŶ ŬŽŶƵůĂƌŦŶĂ ĚĂŝƌ ĨŝŶĂŶƐĂů ŝŚƚŝǇĂĕůĂƌ ůŝƐƚĞƐŝŶĞ ŐĞƌĞŬƐŝŶŝŵ ǀĂƌĚŦƌ͘ zƺŬƐĞŬ ŝŚƌĂĐĂƚ ƉŽƚĂŶƐŝǇĞůŝŶŝŶ ŐƺǀĞŶŝůŝƌ ďŝƌ ŶĂŬŝƚ ĂŬŦƔŦŶĚĂŶ ŐĞůĞŶ ĨŝŶĂŶƐĂů ŝƐƚŝŬƌĂƌ ǀĞ Őƺĕ ŐĞƌĞŬƚŝƌĚŝŒŝ ďŝƌ ŐĞƌĕĞŬƚŝƌ͘ Ƶ ǇƺǌĚĞŶ ĨŝƌŵĂŶŦŶ ĨŝŶĂŶƐĂů ŐƺĐƺŶƺ ǇĂŶƐŦƚĂŶ ŬĂƉƐĂŵůŦ ďŝƌ ĨŝŶĂŶƐĂů

ƉůĂŶ ŝŚƌĂĐĂƚ ŐŝƌŝƔŝŵŝ ĂĕŦƐŦŶĚĂŶ ĨĂǇĚĂůŦ ŽůĂĐĂŬƚŦƌ͘ WůĂŶŦŶ ĞŶ ƂŶĞŵůŝ ŚĞĚĞĨŝ ĨŝƌŵĂǇĂ ŚĞƌ ĚĂŝŵ ǇĞƚĞƌůŝ ŶĂŬŝƚ ǀĞǇĂ ĨĂĂů ŬƌĞĚŝ ŬĂŶĂůůĂƌŦ ƐĂŒůĂŵĂŬƚŦƌ͘

d Z7D> Z ^P >m)m d Z7D PůĕĞŬ ŬŽŶŽŵŝůĞƌŝ

7Ɣ KƌƚĂŬůŦŒŦ

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ĂŒůŦ KƌƚĂŬůŦŬůĂƌ

d E/D ĂŚĂ ŐĞŶŝƔ ďŝƌ ƺƌĞƚŝŵ ƂůĕĞŒŝǇůĞ ďŝƌŝŵ ďĂƔŦŶĂ ĚĂŚĂ ĚƺƔƺŬ ŽƌƚĂůĂŵĂ ŵĂůŝǇĞƚ ƐĂŒůĂŵĂŬƚŦƌ. mƌĞƚŝŵ ĂƌƚĂƌŬĞŶ ŚĞƌ ŝůĂǀĞ ďŝƌŝŵ ďĂƔŦŶĂ ƺƌĞƚŝŵ ŵĂůŝǇĞƚŝ ĚƺƔƚƺŒƺ ŝĕŝŶ ƂůĕĞŬ ĞŬŽŶŽŵŝůĞƌŝ ƵǇŐƵůĂŶŵĂůŦĚŦƌ͘ ĞŶŝǌĂƔŦƌŦ ƉĂǌĂƌůĂƌĂ ŐŝƌŵĞŬ ŝƐƚĞǇĞŶ ĨŝƌŵĂůĂƌ ŬĂǇŶĂŬůĂƌŦŶ ĚĂŚĂ ŝǇŝ ŬƵůůĂŶŦůĚŦŒŦ ďŝƌ ƂůĕĞŬƚĞ ƺƌĞƚŝŵ ǇĂƉĂƌĂŬ ĚĂŚĂ ŐĞŶŝƔ ďŝƌ ƉĂǌĂƌ ƚĂďĂŶŦŶĂ ƐĂŚŝƉ ŽůĂĐĂŬ ǀĞ ŵĂůŝǇĞƚůĞƌŝ ĚƺƔƺƌĞďŝůĞĐĞŬůĞƌĚŝƌ͘ zĞŶŝ ǀĞ ĂǇƌŦ ďŝƌ ŬƵƌƵůƵƔ ŽůƵƔƚƵƌĂƌĂŬ ďĞůŝƌůŝ ďŝƌ ŝƔ ǇĂ ĚĂ ƉƌŽũĞĚĞ ĕĂůŦƔŵĂŬ ƺǌĞƌĞ ŝŬŝ ǇĂ ĚĂ ĚĂŚĂ ĨĂǌůĂ ĨŝƌŵĂ ĂƌĂƐŦŶĚĂŬŝ ƌĞƐŵŝ ĚƺǌĞŶůĞŵĞĚŝƌ͘ 7ŚƚŝǇĂĕ͕ ǇĂƔ͕ ĞŒŝƚŝŵ ǀď͘ ǇƂŶƺŶĚĞŶ ďŝƌďŝƌŝŶĞ ďĞŶǌĞǇĞŶ ŽůĂƐŦ ŵƺƔƚĞƌŝůĞƌĚĞŶ ŽůƵƔĂŶ ŐƌƵƉƚƵƌ͘ 7ƔůĞƚŵĞŶŝŶ ƵůƵƐůĂƌĂƌĂƐŦ ŝƔůĞƌĚĞ ŵĂƌƵǌ ŬĂůĚŦŒŦ ƚĞŵĞů ƌŝƐŬůĞƌĚĞŶ ďŝƌŝ ƐƂǌůĞƔŵĞŶŝŶ ŬĞŶĚŝ ƚĂƌĂĨŦŶĚĂŬŝ ǇƺŬƺŵůƺůƺŬůĞƌŝ ǇĞƌŝŶĞ ŐĞƚŝƌŝƌŬĞŶ ŽƌƚĂŒŦŶŦŶ ǇƺŬƺŵůƺůƺŬůĞƌŝŶŝ ƚĂŵ ŽůĂƌĂŬ ǇĞƌŝŶĞ ŐĞƚŝƌŵĞŵĞƐŝ ǀĞǇĂ ŬŦƐŵĞŶ ǇĞƌŝŶĞ ŐĞƚŝƌŵĞƐŝĚŝƌ͘ ŝƌ ǌĂŵĂŶ ďŝƌŝŵŝŶĚĞ ;ŐĞŶĞůůŝŬůĞ ďŝƌ ǇŦůͿ ďŝƌ ƺƌĞƚŝŵ ƚĞƐŝƐŝŶĚĞ ƺƌĞƚŝůĞŶ ŽůĂƐŦ ŵĂŬƐŝŵƵŵ ĕŦŬƚŦĚŦƌ͘ 7ŚƌĂĐĂƚ ǇĂƉŵĂǇĂ ŬĂƌĂƌ ǀĞƌŵĞĚĞŶ ƂŶĐĞ ŵĞǀĐƵƚ ƺƌĞƚŝŵ ŬĂƉĂƐŝƚĞƐŝ ĚĞŒĞƌůĞŶĚŝƌŝůŵĞůŝ͕ ŵĞǀĐƵƚ ƺƌĞƚŝŵ ŬĂƉĂƐŝƚĞƐŝŶŝŶ ǇĞŶŝ ƉĂǌĂƌůĂƌĚĂ ƐĂƚŦƔ ǇĂƉŵĂŬ ŝĕŝŶ ǇĞƚĞƌůŝ ŽůƵƉ ŽůŵĂĚŦŒŦŶĂ ŬĂƌĂƌ ǀĞƌŝůŵĞůŝ ǀĞ ƉĂǌĂƌ ƚĂůĞďŝŶŝ ǀĞ ŵĂůŝǇĞƚŝ ŬĂƌƔŦůĂŵĂŬ ŝĕŝŶ ŵĞǀĐƵƚ ƺƌĞƚŝŵ ŬĂƉĂƐŝƚĞƐŝŶŝŶ ŐĞŶŝƔůĞƚŝůĞďŝůŝƌ ŽůƵƉ ŽůŵĂĚŦŒŦŶĂ ŬĂƌĂƌ ǀĞƌŝůŵĞůŝĚŝƌ͘ KƌƚĂŬ ďŝƌ ŚĞĚĞĨ ĚŽŒƌƵůƚƵƐƵŶĚĂ ďŝƌůŝŬƚĞ ĕĂůŦƔŵĂŬ ƺǌĞƌĞ ŬƵƌƵůƵƔůĂƌ ǇĂ ĚĂ ƺůŬĞůĞƌ ĂƌĂƐŦŶĚĂ ǇĂƉŦůĂŶ ƌĞƐŵŝ ĚƺǌĞŶůĞŵĞĚŝƌ͘ ƺǇƺŬ ďŝƌ ĨŝƌŵĂŶŦŶ ƉĂƌĕĂƐŦ ŽůĂŶ ǇĂ ĚĂ ďƵ ĨŝƌŵĂ ƚĂƌĂĨŦŶĚĂŶ ĚĞŶĞƚůĞŶĞŶ͕ ŬŦƐŵĞŶ ǇĂ ĚĂ 15

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